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I. Les paramtres dterminants de la dcision dinvestissement : o La dpense dinvestissement . o Les cash-flows prvisionnels. o Le taux dactualisation. o La dure de vie. o La valeur rsiduelle. 1. La dpense dinvestissement : : Cest le montant des dpenses que lentreprise consacre la ralisation dun projet dinvestissement. Il comprend : Les frais dtude et de recherche technique et commerciale. Les frais de formation personnelle. Le cot total dacquisition des immobilisations corporelles. Le cot dacquisition des immobilisations incorporelles. Le besoin de financement dexploitation (BFE) induit par investissem ent.

a. Les problmes poss pour lvaluation du Capital : 1) Les aspects fiscaux : Les dpenses dinvestissement inscrites dans le compte de rsultats rduisant la base imposable et permettent donc de raliser une conomie dimpt sur les bnfices. 2) Le cot dopportunit : Pour certains projets dinvestissement, lentreprise peut utiliser une immobilisation dj existante dans le patrimoine de lentreprise (exemple : construire un locale sur un terrain qui appartient dj lentreprise). Ca sera une erreur de compter pour 0 DH les actifs ncessaires la ralisation de cet investissement mme en labsence de sortie de fond, ce qui reviendra sous-estimer le capital investi et donc survaluer la rentabilit prvisionnel. Il faut se relancer vendre le terrain par exemple et de lutiliser pour la construction de locale. Lentreprise refuse immdiatement une liquidit immdiate contre un revenu futur cest le cot dopportunit. 2. Les cash-flows prvisionnels (C.F)

Les cash-flows prvisionnels correspondent au flux de trsorerie net engendr chaque anne par lexploitation du projet, leur dtermination se fait au niveau du compte de produits et charges prvisionnels.

La synthse des flux :

3. Le taux dactualisation : Lactualisation permet de transformer en DH daujourdhui les diffrents flux montaires du projet et les rendre comparables. Le taux dactualisation correspond au taux choisi par linvestisseur, ce taux peut tre rapproch par un cot dopportunit du capital ou par le cot majeur pondr du capi tal utilis par lentreprise. 4. La dure de vie : La dure de vie conomique de linvestissement est la priode pendant laquelle linvestissement permettra dobtenir des revenus. 5. La valeur rsiduelle :

La valeur finale la fin de la dure de vie conomique des diffrents lments investis lors de la ralisation du projet. Cest un revenu supplmentaire qui sajoute au cash-flow de la dernire anne.

LES CRITRES DE CHOIX DUN PROJET DINVESTISSEMENT


La notion des cash-flows : o o o o Le dlai de rcupration. La valeur actuelle nette. Le taux de rendement interne. Lindice de profitabilit.

I. Le dlai de rcupration D.R : Le dlai de rcupration est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre linvestissement initial grce aux rentres nettes de trsorerie rsultats du projet. Il se calcule travers le cumul des cash-flows actualiss annuelles dgags par linvestissement jusqu ce que le rsultat devienne suprieur ou gale au capital investi. Plus le dlai de rcupration est court, plus linvestissement est intressant. Donc le critre de dlai de rcupration est bien adopt pour le choix dun projet quand il est difficile de faire les prvisions plus de 3 ou 4 ans. En rgle gnrale, il vaut mieux ne pas utiliser uniquement le critre de dlai de rcupration qui ne donne pas une mesure de la rentabilit des projets. II. La valeur actuelle nette (VAN) : La valeur actuelle nette correspond lexcdent des cash-flows actualiss sur le montant du capital investi.

D : Dpenses dinvestissement. CF : Cash-flows annuel la date t . r : Taux dactualisation. n : La dure de vie.

Si la valeur actuelle nette est positive, cela nimplique que le projet est rentable parce que : o La dpense dinvestissement est rcupre par les flux de revenu.

o Ces mmes flux permettent la rmunration du capital investi au taux r (taux dactualisation). o Il reste un surplus appel VAN (valeur actuelle nette) qui revient lentreprise et donc un investissement est dautant plus intressant que sa VAN est plus grande. III. Indice de profitabilit (IP) : Lindice de profitabilit mesure la rentabilit des cash-flows actualiss par rapport la dpense dinvestissement ralise.

Il mesure lavantage induit par un dlai de rcupration (DR) de capital investi. Pour quun investissement soit acceptable, il faut que son indice de profitabilit (IP) soit suprieur 1. Plus lindice est grand, plus linvestissement est important. IV. Le taux de rentabilit interne (TRI) : Le taux rentabilit interne est le taux r qui rend la valeur actuelle des cash-flows gale celle de la dpense dinvestissement. Le taux de rentabilit interne est dtermin par itration successif qui consiste choisir un taux et calculer la valeur actuelle nette (VAN). Si celle-ci est positive, on augmente le taux pris, et on calcule une autre VAN ngative de faon dterminer le TRI par interpolation qui est gale au taux pour lequel la VAN est nulle. Exercice 1 : Soit un projet dinvestissement de 10.000 DH permettant dobtenir des cash -flows de : Anne 1 : 3.000 DH Anne 2 : 4.000 DH Anne 3 : 5.000 DH Anne 4 : 2.000 DH

Le taux dactualisation est de 10%. 1) Calculez la VAN. 2) Calculez lIP ? Corrig : 1) La VAN est :

1) LIP est :

Exercice 2 : Un investissement X de 150.000 DH dont la dure conomique est de 4 ans, permet dobtenir les cash-flows suivants : Anne 1 : 40.000 DH Anne 2 : 70.000 DH Anne 3 : 80.000 DH Anne 4 : 60.000 DH

Le taux dactualisation est de 13%. 1) Calculez la VAN du projet. 2) Le projet est-il acceptable un taux de 20% ? 3) Dtermine le TRI de linvestissement. Corrig : 1) La VAN du projet est :

Le projet est donc rentable. 2) Le projet est-il acceptable un taux de 20% ?

Le projet est rentable 20%. 3) On calcule TRI par itration : On calcule VAN au taux de 23%.

20% X 23%

+ 7.175 0 - 2006

Cest le taux pour lequel la VAN est nulle. Pour que le projet soit acceptable, il faut que le taux de rentabilit minimum exig par linvestisseur soit suprieur 22,34%. Exercice 3 :

Soit un projet dinvestissement dont les caractristiques sont : Dpenses dinvestissement : 180.000 DH Cash-flows gnr annuellement : 60.000 DH Dure : 5 ans

Calculez le TRI de cet investissement et le comparez avec un autre projet dont les dpenses dinvestissement est de 227.500 DH, les cash-flows sont de 70.000 DH et la dure de 5 ans. Corrig : Projet 1 :

Daprs la table financire (table 4) :

Dans la table 4, on cherche le TRI dont la dure est de 5 ans et la valeur actuelle est de 3. Daprs la table 4, le TRI est de 20%. Projet 2 :

Daprs la table 4, le TRI est de 16,25%. Commentaire : le projet 1 sera retenu parce quil un taux suprieur celui du projet 2.
Note : Le dlai de rcupration est calcul quand il y a une visibilit de cash-flows o lentrepreneur veut rcuprer son capital.

Exercice 4 : Soit deux projets dinvestissement dont le cot initial est identique 60 millions. Le cash flow du projet 1 est de 20 millions pendant 4 ans. Le projet 2 est de 10 millions en anne 1 et 2, 30 millions en anne 3 et de 40 millions en anne 4. Comparez les deux projets en calculant le dlai de rcupration du Capital au taux 10% et au taux 20% et en calculant le TRI. Corrig : Exercice 5 : Lanalyse dun projet dinvestissement comporte : Des dpenses dinvestissement de 10.000 DH engag en totalit la date 0 et amortissable en linaire sur 5 ans. Une variation de BFR ngligeable. Un chiffre daffaires : o Anne 1 : 1.000 DH o Anne 2 : 1.100 DH o Anne 3 : 1.210 DH o Anne 4 : 1.331 DH o Anne 5 : 1.464 DH Des charges Variables de 60% du chiffre daffaires. Des charges fixes values 200 DH hors amortissement. Une valeur rsiduelle gale 12,24 nette dimpt. Un taux de rentabilit minimum exig de 10%. Un taux dimpt de 30%. 1) Dterminez les cash-flows. 2) Calculez la VAN et lIP du projet. Corrig : lments Chiffre daffaire Charges fixes Charges variables Amortissement Rsultat avant limpt - Impt sur la socit (IS) Rsultat net Cash-flows 1 1.000 200 600 200 0 0 0 200 2 1.100 200 660 200 40 12 28 228 3 1.210 200 726 200 84 25,2 58,8 258,8 4 1.331 200 798,6 200 132,6 39,72 92,68 292,68 5 1.464 200 878,4 200 185,6 55,68 129,92 329,92

Cash-flows (5 anne) = 329,92 + 12,24 = 342,16

Donc le projet nest pas rentable parce quun dirham investi nous perdre 0,97 DH.

LA DECISION DE FINANCEMENT
Une fois le choix du projet dinvestissement est effectu, il reste bien souvent pour lentreprise dterminer le meilleur mode de financement. Les entreprises ont des possibilits nombreuses et varies pour se financer mais la connaissance, des caractristiques des diffrentes possibilits de financement, est essentielle pour optimiser le couple rentabilit/risque. Le choix dfinitif va ainsi porter sur le financement le moins coteux en le tenant compte dans nos calculs de limpact de la fiscalit. Principales sources de financement : I. Le financement par fonds propres : Lautofinancement. Laugmentation du Capital. 1. Lautofinancement : Lautofinancement prsente le surplus montaire gnr par lentreprise et conserv durablement pour assurer le financement de ses activits. Le niveau de cette ressource est fonction de la CAF et de sa politique de dividendes. Lautofinancement permet : Le financement de lactif conomique (Ensemble des immobilisations + BFR). Le remboursement de dettes financires. Daccrotre la capacit dendettement.

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Calcule de ratio de remboursement de la dette calcul d'aprs la CAF, plus la CAF est importante, plus le ratio est important.

Lautofinancement (n) = CAF (n) Dividendes distribues au cours de lexercice (n) Rappel : Le CAF nous permet de : Rmunrer les associs. Renouveler et accrotre les investissements. Rembourser les emprunts. Financer laccroissement du BFR. Mesurer lindpendance financire de lentreprise.

Le CAF est la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables. CAF = rsultat net + dotation de lexercice (autres que celles relatives au actif et passif circulant de trsorerie) reprise sur amortissement et sur provision (autres que celles relatives au actif et passif et la trsorerie) + valeurs nettes damortissement des immobilisations cdes produits de cession dimmobilisation. Le CAF est un indicateur potentiel de la capacit de lentreprise gnrer des flux par sa propre activit, elle ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de stocks. Le CAF est un flux de fonds et non un flux de trsorerie. Lautofinancement est une ressource potentielle, ce nest pas la trsorerie. Deux composantes au sein de lautofinancement : o Lautofinancement de maintien. o Lautofinancement de croissance. Lautofinancement de maintien permet, de renouveler le potentiel de production cest le rle de lamortissement, et de faire face au risque de dprciation dactif cest le rle des provisions. Lautofinancement de croissance = lautofinancement total lautofinancement de maintien Lautofinancement de croissance permet de couvrir les besoins lis lexpansion de lentreprise (cest le rle des bnfices misent en rserve). 2. Laugmentation du Capital :

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On a 4 procds : Par un rapport espce. Par des apports en nature. Par incorporation des rserves. Par transformation des dettes en Capital.

a. Par un apport en numraire : Il revient mettre de nouvelles actions contre un apport dargent lentreprise. Cette augmentation du Capital est accompagne dun droit de souscription prfrentielle qui consiste accorder aux anciens actionnaires une priorit pour souscrire de nouvelles missions dactions. b. Par des apports en nature : Les apports en nature se traduisent par des apports soit dactif immobilis, soit dactif circulant. c. Par incorporation des rserves : Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change lactionnaire reoit des actions gratuites et le port de telles augmentations et de consolidation le Capital social. d. Par transformation des dettes en Capital : Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle consolide en consquence la structure financire et amliore la cap acit dendettement de lentreprise. II. Le financement par endettement long terme : 1. Lemprunt classique auprs des tablissements de crdit :

Ses caractristiques : Le montant. La dure. Le taux dintrt. Les garanties. Les modalits de remboursement.

2. Lemprunt obligataire :

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Consiste en lmission dobligations auprs du public par lintermdiaire du systme bancaire. Ses caractristiques : Sa valeur nominale. Son prix dmission. Son prix de remboursement. Son taux dintrt.

3. Le crdit bail : Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune option dachat un prix fix lavance. a. Crdit bail mobilier : Il porte sur les machines ou sur des vhicules, le contrat prvoit : La dure de la priode irrvocable. Le montant et la priode irrvocable. La pouvoir de rachat.

b. Le crdit bail immobilier : Il porte sur les immeubles usage professionnel, ses caractristiques : Longue dure de contrat. Indexation des loyers et de la valeur rsiduelle. Pr-loyers.

c. La cession bail : Opration qui consiste cder des biens immobiliers ou des biens dquipement une socit de crdit bail qui en laisse la jouissance sous la base dun contrat de crdit bail. Les avantages du crdit bail : o Facilit et rapidit dobtention. o Naffecte pas la capacit dendettement. o Une assurance contre le risque technique. o Permet aux PME rentables de financer leur dveloppement (faible capacit dendettement mme sils sont rentables). Les inconvnients du crdit bail :

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o Moyen gnralement plus coteux. o Le cot effectif du crdit bail = Loyers verss nets dimpts + supplments dimpts d la non comptabilisation des dotations des amortissements et la valeur de rachat du bien. III. Le financement par endettement court terme. 1. Les crdits descompte :

Lescompte commercial permet de mobiliser les crances dune entreprise sur sa clientle matrialis par des effets de commerce. Il est donc lopration par laquelle la banque met la disposition dun porteur des effets sur le montant de sa crance non chu diminu dagios. 2. Les crdits de trsorerie : Sont mis en place par les banques la disposition des entreprises, dans le BFE excde les possibilits du fonds de roulement. Par exemple, facilits de caisse ou la dcouverte 3. Les crdits par signature : On distingue 3 formes dinterventions : Lengagement par un tiers ou signataire de leffet qui se porte garant du paiement. Lacceptation : engagement donn dans le but de mobilisation du crdit. La caution : qui est un engagement pris lgard des cranciers qui lacceptent, de satisfaire lobligation du dbiteur si celui-ci ny satisfait pas lui-mme.

LES CRITERES DE SELECTION DES MODES DE FINANCEMENT


Le choix dune structure de financement optimal peut tre schmatis par le souci de minimiser les cots de ressources mise la disposition de lentreprise. Ce choix intervient dans le cadre de certaines contraintes qui limite le champ des possibilits. Les contraintes respecter lors dune dcision de financement : Rgle dquilibre financier minimum : c'est--dire les emplois stables doivent tre financs par les ressources stables. Rgle de lendettement maximum : le montant de dettes de financement ne doit pas excder le montant des fonds propres. Rgle de la capacit de remboursement : le montant de dettes de financement ne doit pas prsenter plus de 4 fois la CAF. Rgle minimum de la CAF : lentreprise doit autofinancer une partie de linvestissement pour lequel elle sollicite des crdits.

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Conclusion : la prise en considration de ces contraintes conduit liminer systmatiquement certains modes de financement. I. Les critres de choix : Le cot rel : pour dterminer le cot dune source de financement, il faut comparer le Capital mis la disposition de lentreprise et les sommes qui doivent tre verss en co ntre partie en prenant en considration les conomies dimpts. Le cot de source de financement est le taux dactualisation pour lequel il y a une quivalence entre le Capital et lensemble des sommes rellement dcaisses en conter partie. Les dcaissements rels : il sagit de calculer pour chaque source de financement, les sommes des dcaissements nets actualises qui correspond au total des remboursements qui seront de encaisss par lentrepreneur. Ces remboursements doivent tre nets dconomies fiscales et actualiss la priode initiale du fait que leur dcaissement intervient de manire tale dans le temps. Ce critre de dcaissement rel permet de comparer des formules mixtes de financement. La dtermination des dcaissements nets actualiss effectus partir dun tableau damortissement induit par les sources de financement. Le dcideur choisira la source de financement qui se matrialisera par la somme des dcaissements rels la plus faible. II. Rappel sur les modalits de remboursement : o Remboursement par annuit constante. o Remboursement par amortissement constant. o Remboursement in Fine. Exercice : Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%. Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant cha cune des modalits. Remboursement par annuit constante :

Daprs la table 5 : Lannuit :

Intrt :

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Annes 1 2 3 4

Capital au dbut de priode 1.000 784,53 547,51 256,79

Amortissement 215,47 237,02 260,72 286,79

Intrt 100 78,45 54,75 28,68

Annuit 315,47 315,47 315,47 315,47

Dj rembours

Remboursement par amortissement constant :

Amortissement :

Annes 1 2 3 4

Capital au dbut de priode 1.000 750 500 250

Amortissement 250 250 250 250

Intrt 100 75 50 25

Annuit 350 325 300 275

EXERCICES SUR LE COUT DUNE SOURCE DE FINANCEMENT


EXERCICE 1 : Le responsable de la socit X vous demande de le conseiller sur le choix de financement dun investissement de 2000 DH trs rentable pour lequel il est possible : Soit daugmenter le Capital. Soit de conclure un contrat de crdit bail.

Le projet est amortissable linairement sur 4 ans. Le cot total de crdit bail est de dure de 4 ans et donne lieu des redevances trimestrielles de 160 chacune.

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En admettant que laugmentation du Capital nentrane pas de frais et que : Le taux dactualisation est de 10%. Limpt sur socit est de 30%.

Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de financement envisages. Corrig : 1er choix : Augmentation du Capital.

Investissement : 2000 DH Amortissement annuel :

Economie fiscale :

Dcaissement rel actualis :

2me choix : Crdit bail.

Redevance annuel :

Sortie de fonds rels :

Dcaissement rel actualis :

Choix de la source de financement :

Puisque les dcaissements rels du crdit bail sont infrieurs celui de laugmentation du Capital, on prendra, comme choix de source de financement, le crdit bail qui est profitable. EXERCICE 2 :

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Pour financer un matriel de 300 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, une entreprise a le choix entre : Emprunt de 240 ; Taux dintrt de 10% ; Remboursable en 5 ans par annuits constantes et un autofinancement de 60 DH. Crdit bail sur 5 ans ; loyer annuel gale 80 DH. En reconnaissant le taux actualis de 6% et limpt sur socit de 30%. Quel choix doit tre effectu en se basant sur les sorties de fonds rels entranes par chacune des formules. Corrig : 1er choix : Emprunt. o Premirement, llaboration du tableau damortissement : Pour calculer le taux dgressif, on passe les tapes suivantes : 1) Calcul de taux normal : 100/n = 100/5 ans = 20% Rappel : Si la dure est infrieure de 3 ans, on multiplie par 1,5. Si la dure est entre 3 ans et 5 ans, on multiplie par 2. Si la dure est suprieure 5 ans, on multiplie par 3. 2) Puisque la dure de lemprunt est de 5 ans, on multiplie par 2. Donc, le calcul du taux dgressif est :

Pour lamortissement, on multiplie le capital en dbut de priode avec le taux dgressif :

Donc, le capital de fin de priode est de :

Ainsi de suite, jusqu la quatrime anne o le taux dgressif devient 50% parce que lamortissement est devenu infrieur 40%. Puis, la dernire anne le taux dgr essif est de 100% afin damortir le capital en fin de priode (C.F.P en anne 5 = 0). Annes 1 2 Capital en dbut de priode 300 180 Taux 40% 40% Amortissement 120 72 Capital en fin de priode 180 108

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3 4 5

108 64,8 32,4

40% 50% 100%

43,2 32,4 32,4

64,8 32,4 0

o Deuximement, le calcul du total des dcaissements rels actualiss :

Lamortissement dans le tableau prcdent

Annes 1 2 3 4 5

C.D.P

Intrt Amorti.

C.F.P

Annuits

E.F/A.C. 36 21,6 12,96 9,72 9,72

E.F/Intrt 7,2 6,02 4,72 3,29 1,72

D.R 20,12 35,68 45,62 50,29 51,14

240 24 39,32 200,7 63,32 200,7 20,07 43,2 157,42 63,32 157,42 15,74 47,58 109,8 63,32 109,8 10,98 52,33 57,5 63,32 57,5 5,75 57,5 0 63,32 C.D.P : Capital en dbut de priode E.F : Economies Fiscales A.C. : Amortissement comptable D.R : Dcaissement rel

D.R Actualis 18,29 29,48 34,27 34,34 31,75

2me choix : Crdit Bail. Annuits : 80 DH Economie Fiscale : 80 0,3 = 24

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Dcaissement rel : 80 24 = 56 Dcaissement rel actualis :

Le choix dune source : On a les dcaissements rels actualiss de lemprunt combin lautofinancement tant infrieurs celui de crdit bail. Le choix donc est lemprunt. EXERCICE 3 : Le responsable de la socit Karam vous demande de le conseiller sur le choix du financement dun matriel de 2.000.000 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, et pour le quel il est possible : Soit de financer ce matriel entirement par fonds propres. Soit emprunter 1.800.000 DH ; taux dintrt 10% ; remboursable sur 5 ans par annuit constante et autofinancement de 200.000 DH. Soit de conclure un contrat de Crdit ; dure de 5 ans ; avec des redevances annuelles de 640.000 DH chacune. En admettant un taux dactualisation de 8% et un impt sur socit de 30%, dterminez le choix en se basant sur les dcaissements rels. Corrig : Capital en dbut de priode 1 200 2 120 3 72 4 49,242 5 24,6 Amortissement : Annes Taux 40% 40% 40% 50% 100% Amortissement 80 48 22,8 24,6 24,6 Capital en fin de priode 120 72 49,2 24,6 0

Annes 1 2 3 4

C.D.P 180 150,51 118,08 82,328

Intrt 18 15,051 11,808 8,23

Amorti. 29,49 32,43 35,682 39,25

Annuit 47,49 47,49 47,49 47,49

E.F/A.C 24 14,4 6,84 7,38

E.F/Intrt 5,4 4,51 3,54 2,46

D.R 18,04 28,58 37,11 37,65

D.R actualis 16,40 23,61 27,88 25,71

20

43,07

4,30

4,42

47,49

7,38

1,29

38,82

24,10

Crdit bail : Annuit : 64 Economie Fiscale : 64 0,3 = 19,2 Dcaissement rel = 64 19,2 = 44,8 Dcaissement rel actualis :

Le choix dune source : On a les dcaissements rels actualiss de lemprunt combin lautofinancement tant infrieurs celui de crdit bail. Le choix donc est lemprunt.

LE CHOIX DUNE STRUCTURE OPTIMALE DE FINANCEMENT


I. Le levier financier : La recherche dindpendance et de scurit financire est obtenue par une rduction de lendettement. En revanche, le dveloppement et la rentabilit de lentreprise sont facilits par le recours au crdit. Il sagit de faire lquilibre par un taux dendettement qui assurera en mme temps la rentabilit et la scurit. 1. La rentabilit conomique : Le ratio de rentabilit conomique est un ratio de rentabilit des actifs dexploitation.

2. La rentabilit financire : Rsultat Fiscal est la rentabilit calcule au niveau des seuils de capitaux propres mise la disposition de lentreprise par les associs.

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Rsultat Fiscal est fonction de la rentabilit financire dgag par lentreprise et la structure de financement adapte par celle-ci. 3. Le lien entre la rentabilit conomique et la rentabilit fiscale : Ce lien est donn par le mcanisme de leffet de levier financier.

RF : Taux de rentabilit financier. RE : Taux de rentabilit conomique. I : Cot des capitaux emprunts. D/C : Capitaux emprunts/capitaux propres = bras de levier

On dsigne par leffet du levier lamlioration ou dgradation du taux de Rsultat financier suite au recours lendettement, la manire dont le levier finan cire agit sur le taux de rentabilit financier est fonction du diffrentielle ) et du bras de levier mesur par le rapport D/C. Trois cas de figure : Lorsque : ; signifie que laugmentation du D/C entrainera une

amlioration du RF. Donc, lendettement est favorable pour lentreprise, effet de levier est positif . Lorsque : ; lendettement est dfavorable entrane une dgradation du RF et effet de levier ngative (effet de maintien) . Lorsque : ; lendettement na aucun effet sur la RF, effet de levier est nul . Il existe toutefois une limite lexcdent mme lorsque : .

Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette, consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuis au point de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux dintrt, lvidence, ce qui limite lentreprise recourir lendettement. Exercice 1 : Le taux dendettement dune socit est de 13%. Les capitaux propres se reprsentent 62,5% de dettes. Quel est le taux de rentabilit conomique que devra prsenter cette entreprise pour que sa rentabilit des capitaux propres soit gale 20%.

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Solution :

Exercice 2 : Lentreprise X envisage un investissement de 1.000.000 DH, elle tudie plusieurs modes de financement afin dapprcier linfluence de son endettement sur la rentabilit de ces capitaux en fonction des hypothses suivantes : Financement sans emprunt. Financement 40% par emprunt, taux dintrt 10%. Financement 40% par emprunt, taux dintrt 8%. Financement 60% par emprunt, taux dintrt 8%.

On donne le taux de rentabilit conomique 20% taux dimposition 30%, calculer la rentabilit financire de chaque hypothse et commenter les diffrents situations. Solution :
Sans Emprunt Montant dinvestissement Emprunt Taux de Rentabilit Rsultat dexploitation Charges financires Rsultat net Impt de socit 1 MDH 0 20% 200 000 0 200 000 60 000 40% emprunt ; taux dintrt 10% 1 MDH 400 000 20% 200 000 40 000 160 000 48 000 40% emprunt ; taux dintrt 8% 1 MDH 400 000 20% 200 000 32 000 168 000 50 400 60% emprunt ; taux dintrt 8% 1 MDH 600 000 20% 200 000 48 000 152 000 45 600

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RN aprs Impt Rentabilit financire 140 000 140 000/1 MDH 14% 112 000 112 000/600 000 18,6% 117 600 117 600/600 000 19,6% 106 400 106 400/400 000 26,6%

Rsultat dexploitation = Montant dinvestissement taux de rentabilit Charges financires = Emprunt taux dintrt Rsultat Net = Rsultat dexploitation Charges financires Impt de socit = Rsultat Net 30% Rsultat Net aprs Impt = Rsultat Net IS Rentabilit financire = Rsultat net aprs impt/ (Montant dinvestissement Emprunt) Les mmes donnes mais avec une rentabilit conomique = 8%

Sans Emprunt Montant dinvestissement Emprunt Taux de Rentabilit Rsultat dexploitation Charges financires Rsultat net Impt de socit RN aprs Impt Rentabilit financire 1 MDH 0 8% 80 000 0 80 000 24 000 56 000 56 000/1 MDH 5,6%

40% emprunt ; taux dintrt 10% 1 MDH 400 000 8% 80 000 40 000 40 000 12 000 28 000 28 000/600 000 4,6%

40% emprunt ; taux dintrt 8% 1 MDH 400 000 8% 80 000 32 000 48 000 14 400 33 600 33 600/600 000 5,6%

60% emprunt ; taux dintrt 8% 1 MDH 600 000 8% 80 000 48 000 32 000 9 600 22 400 22 400/400 000 5,6%

Exercice 3 : Le programme dinvestissement dune socit se prsente comme suit : Immobilisation net = 7520 BFR = 330 La socit prvoie de raliser pour la 1re anne dactivit un bnfice avant charges financires et impt de 920. Pour financer ce programme dinvestissement, la socit veut faire jouer leffet de levier pour augmenter la rentabilit financire mais elle hsite du fait que sa banque lui informe que le taux dintrt sur les emprunts varie en fonction du degr dengagement des associs dans le financement du projet et pour cette raison. On a les trois cas de figure suivants : Si le taux de financement par capitaux propres est de 20%, le taux dintrt est de 11,5%. Si le taux de financement par capitaux propres est de 40% ; i = 10,5%. Si le taux de financement est de 50% ; i = 9,9%.

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Travail faire : si le taux dimposition est de 30% que pensez vous du recours lemprunt et quelle structure financire. Cette entreprise doit-elle apporter pour maximiser sa rentabilit financire. Solution : Taux de Rentabilit = Rsultat dexploitation Montant dinvestissement Pour lhypothse 1, on sait que lensemble de financement contient les capitaux propres et les emprunts. Alors puisque les capitaux propres sont de 20% donc les emprunts sont de 80%. Pour lhypothse 2, les capitaux propres sont de 40%. Alors les emprunts sont de 60%. Charges financires = Emprunt Taux dintrt

Montant dinvestissement Emprunt Taux de Rentabilit Rsultat dexploitation Charges financires Rsultat Net IS 30% RN aprs impt Rentabilit Financire

H1 7850 6280 11,72 920 722,2 197,8 59,34 138,46 8,97%

H2 7850 4710 11,72 920 494,55 426,45 127,63 297,82 10,34%

H3 7850 3925 11,72 920 388,57 531,43 159,49 371,94 10,75%

Le choix de lhypothse se fait travers la formule suivante :

Cette formule nous donne une valeur qui doit tre gale ou infrieure 1. Pour lhypothse 1, on a eu 4 comme rsultat. Pour lhypothse 2, on a eu 1,5 comme rsultat. Pour lhypothse 3, on a eu 1 comme rsultat. Donc, on choisie celle qui a la valeur gale 1 c'est--dire lhypothse 3.

LE PLAN DE FINANCEMENT
Introduction : Le plan de financement est un document prvisionnel en gnral tabli pour une dure de 3 6 ans. Il rcapitule les diffrents flux annuels rsultant des besoins et des ressources de lentreprise.

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Il est donc lexpression financire du projet dinvestissement, il permet aussi dassurer ladquation entre le montant des dpenses prvisionnelles et le montant des moyens financiers pour les raliser. Le plan de financement nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli un horizon temporel pluriannuel. Le plan de financement prsente donc : Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire face pendant les annes en questions. Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes annes. Les rubriques fondamentales du plan de financement sont similaires celles du tableau de financement, mais les modes dtablissement de ces deux documents diffrents profondment. Le tableau de financement est un document prvisionnel dont les chiffres reposent sur des hypothses et des estimations. 1. Construction du plan de financement : Un plan de financement est construit en deux parties : La 1re partie prsente tous les besoins de lentreprise. La 2me partie prsente toutes les ressources dont elle peut disposer.

Il nexiste pas de modle officiel du plan de financement, la prsentation suivante est donc propose titre indicatif. a. Les besoins de lentreprise : Le programme financer. Le programme antrieur. Les renouvellements courants. Les moyens de production. Les dpenses diverses. Les besoins supplmentaires en fonds de Roulement. Les retraits des comptes courants ventuels. La distribution des dividendes. Remboursement des crdits antrieurs.

Ces diffrents besoins seront calculs anne par anne et seront cumuls pour tre approchs aux ressources.

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Remarque : Les acquisitions dimmobilisation sont considrer pour leur montant (H.T) major de la TVA non rcuprable fiscalement. Les remboursements de dette de financement : Cette rubrique ne doit faire apparaitre en principe que la partie principale c'est--dire lamortissement des annuits payer, en effet les charges financires apparaissent en ressources sont dj dduites de la CAF. La distribution des dividendes : deux possibilits envisager : 1) Soit elle portait dans les emplois cest le cas lorsque lentreprise a dfinis les montants prvisionnels quelle envisage de distribuer. 2) Soit les ignorer dans un premier temps. Les augmentations du BFR : le plan de financement doit prendre en compte les augmentations du BFR assur au projet. Ces dernires sont appropries par les variations en BFR. Remarque : Le BFR est en relation avec le chiffre daffaire. On utilise la relation pour estimer la variation du BFR. On utilise la relation qui existe entre le chiffre daffaire (H.T) et le BFR dexploitation. b. Les ressources prvisionnelles : Les ressources sont multiples, il sagit de toutes les ressources durables internes ou externes dont on peut bnficier lentreprise : Laugmentation du capital. Les cessions dactifs. La CAF. Les prlvements sur fond de roulement. Les subventions et primes dquipement. La rcupration de la TVA. Le reliquat des crdits obtenus. Les crdits demands.

Remarque : seule laugmentation du capital par rapport en numraire et concurrence des seules sommes librs (constitue une ressource relle susceptible de financer les emplois). Pour les augmentations des dettes de financement, il sagit des dettes suprieures une anne. 2. Lquilibre du plan de financement : La recherche de lquilibre doit se faire en deux phases : Phase 1 : Qualifi de phase de ralisation du programme

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Phase 2 : Correspond la phase de remboursement des crdits

Vrifier lquilibre en comparant les besoins de financement aux ressources. Le plan de financement a pour objectif de veiller lquilibre de financement du programme dinvestissement envisag. Cet quilibre sexprime en termes dadquation de ressources aux emplois sous divers plans : Il faut que les ressources puissent couvrir de manire suffisante les emplois. Il faut que les ressources puissent couvrir les emplois atteint c'est--dire sans dcalage temporaire. Il faut quen fin noter que le cot de mise disposition des ressources ne grve pas la rentabilit prvisionnelle du projet. Il sera utile de signaler quil est rare quun plan de financement soit quilibr ds sa premire laboration, il est donc frquent que les ajustements savrent ncessai re. Un plan de financement quilibr est donc un frais de succession ditration. En effet, si la dernire ligne de plan de financement Solde cumul indique un dficit important. Lentreprise doit rechercher de nouvelles ressources ou revoir la baiss e des emplois envisags. En revanche, si la dernire ligne indique un excdent, lentreprise peut envisager daugmenter la distribution des dividendes, de placer les excdents de trsorerie ou de rembourser les emprunts par anticipation. Exercice 1 : Plan dinvestissement et de financement La socit SAKINA SUD envisage de raliser un programme dinvestissement dont les prvisions sont comme suit (en DH) :
Prvisions Construction Matriel et outillage Matriel de transport VAR. BFR Rsultat Net N 800 2000 200 900 1500 N+1 400 3400 200 1480 1800 N+2 300 1866 2160 N+3 300 2190 2376 N+4 300 2550 2500

On vous communique par ailleurs les informations suivantes : La dure des amortissements est de 10 ans pour les constructions, 5 ans pour le matriel de transport et le matriel et outillage. Lentreprise prvoit une augmentation du capital de 1800 la premire anne. Une subvention dquipement de 600 la deuxime anne. Pour raliser son plan dinvestissement lentreprise a lintention demprunter 300 0 mais elle hsite encore dans le choix des modalits de remboursement :

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Emprunt de 3000 lanne 1, taux de 14% et remboursement sur 5 ans par amortissement constant. Emprunt de 3000 lanne 1, taux de 14% et remboursement sur 5 ans pour annuit constante. Solution : Taux damortissement = 100/n ; n : La dure des amortissements.
Rubrique Construction Matriel et Outillage Matriel de transport V.O 800 400 2000 3400 200 200 300 300 300 Taux damortissement 10% 10% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 1 80 400 40 520 2 80 40 400 680 40 40 1280 3 80 40 400 680 40 40 60 1340 4 80 40 400 680 40 40 60 60 1400 5 80 40 400 680 40 40 60 60 60 1460

Dotation aux amortissements

Plan de financement dinvestissement demprunt : Solde = Ressources Emplois


Emplois Construction Matriel et Outillage Matriel de Transport Variation de BFR Total des emplois Ressources CAF Augmentation du Capital Subvention dquipement Total des ressources Solde (R - E) Solde Cumul 1 800 2000 200 900 3900 1 2020 1800 3820 -80 -80 2 400 3400 200 1480 5480 2 3080 600 3680 -1800 -1880 3 300 1866 2166 3 3500 3500 1334 -546 4 300 2190 2490 4 3776 3776 1286 740 5 300 2550 2850 5 3960 3960 1110 1850

CAF = Rsultat Net + Dotations aux amortissements Remboursement par amortissement constant :
Annes 1 2 3 4 5 Emprunt 3000 2400 1800 1200 600 Intrt 420 336 252 168 84 Amortissement 600 600 600 600 600 Annuit 1020 936 852 768 684 Intrt Net dImpt 294 235,2 176,4 117,6 58,8

Intrt = 3000 14% = 420 Taux damortissement = 100/5 = 20% Amortissement = 3000 20% = 600

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Annuit = Intrt + amortissement = 420 + 600 = 1020 Intrt net dimpt = Intrt Les conomies fiscales = 420 (420 0,3) = 294
Elments Emplois Amortissement de lexploitation Total des emplois Ressources initiaux Emprunt -Intrt Net dImpt Total des ressources Solde Solde Cumul 1 3900 600 4500 3820 3000 294 6526 2026 2026 2 5480 600 6080 3680 235,2 3444,8 -2635,2 -609,2 3 2166 600 2766 3500 176,4 3323,6 557,6 -51,6 4 2490 600 3090 3776 117,6 3658,4 568,4 516,8 5 2850 600 3450 3960 58,8 3901,2 451,2 968

Remboursement par annuit constante : Lannuit :

Annes 1 2 3 4 5

Emprunt 3000 2546,15 2028,79 1438,98 766,58

Intrt 420 356,46 284,03 201,45 107,32

Amortissement 453,85 517,39 589,81 672,4 766,53

Annuit 873,85 873,85 873,85 873,85 873,85

Intrt Net dImpt 294 249,5 198,8 141,01 75,12

Elments Emplois Amortissement de lexploitation Total des emplois Ressources initiaux Emprunt -Intrt Net dImpt Total des ressources Solde Solde Cumul

1 3900 453,85 4353,85 3820 3000 294 6526 2172,15 2172,15

2 5840 517,39 6357,39 3680 249,5 3430,5 -2926,89 -754,74

3 2166 589,81 2755,81 3500 198,8 3301,2 545,39 -209,35

4 2490 672,4 3162,4 3776 141,01 3634,99 472,59 263,24

5 2850 766,53 3616,53 3960 75,12 3884,88 268,35 531,59

Exercice 2 : La socit X a envisag de dvelopper ses installations industrielles en vue de dvelopper ses ventes locales et ltranger. Le projet dinvestissement prvoie les lments suivants : Construction : 400 000 DH (2003) ; 150 000 DH (2004) Matriel et Outillage : 1 800 000 DH (2003) ; 1 000 000 DH (2004)

En dehors de ce programme, la socit envisage pour ses investissements courants :

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120 000 DH (2003) 130 000 DH (2004) 400 000 DH par an partir de 2005. La variation de BFR devra progresser annuellement de 200 000 DH en 2003 et 260 000 DH pour les annes suivantes. Les amortissements annuels sont de 800 000 DH en 2003 et de 900 000 DH pour les annes suivantes. Les remboursements demprunt anciens sont de 240 000 DH en 2003, de 240 000 DH en 2004, de 150 000 DH en 2005, de 75 000 DH en 2006, de 20 000 DH en 2007. Les bnfices annuels, aprs amortissement et aprs impt compte tenu de toutes les charges financires, seraient de 700 000 DH sur lesquels 130 000 DH sont distribus aux actionnaires chaque anne. Travail faire : Faire ltude de financement du projet dinvestissement et dgager les besoins de financement qui en dcoule jusqu 2009 inclus. Solution :
Emplois Construction Matriel et Outillage Variation du BFR Amortissement de lemprunt Dividendes Investissement Total des emplois Ressources CAF Total des ressources Solde (R.E) Solde Cumul 2003 400 000 1 800 000 200 000 240 000 130 000 120 000 2 890 000 2003 1 500 000 1 500 000 -1390000 -1390000 2004 150 000 1 000 000 260 000 240 000 130 000 130 000 1 910 000 2004 1 600 000 1 600 000 -310 000 -1 700 000 2005 260 000 150 000 130 000 400 000 940 000 2005 1 600 000 1 600 000 660 000 -1040000 2006 260 000 75 000 130 000 400 000 865 000 2006 1 600 000 1 600 000 735 000 -305 000 2007 260 000 20 000 130 000 400 000 810 000 2007 1 600 000 1 600 000 790 000 485 000 2008 260 000 130 000 400 000 790 000 2008 1 600 000 1 600 000 810 000 1 295 000 2009 260 000 130 000 400 000 790 000 2009 1 600 000 1 600 000 810 000 2 105 000

CAF = Rsultat Net (bnfices) + Dotations aux amortissements Pour lanne 2003 = 700 000 + 800 000 = 1 500 000 Pour les autres annes = 700 000 + 900 000 = 1 600 000