PIAA

DE

CAPITAL

Piete de capital

I. Definire pia de capital i trsturi Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital investitorii ctre cei care au nevoie de capital emitenii de titluri - cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Prin intermediul acestei piee, capitalurile disponibile i dispersate la nivelul unei economii sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau de pe pieele altor ri, acolo unde nevoile de capital depesc posibilitile financiare interne de acoperire sau unde autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. Abordarea pieei de capital presupune evidenierea a dou accepiuni: anglo-saxon i european-continental. n accepiunea anglo-saxon, piaa de capital este o component a pieei financiare alturi de piaa monetar i piaa asigurrilor. piaa de capital = destinat capitalurilor pe termen mediu i lung (sinonim cu piaa valorilor mobiliare) piaa monetar = destinat capitalurilor atrase i plasate pe termen scurt piaa asigurrilor = pia specific ce sprijin derularea activitii pe celelalte piee. n accepiunea european-continental, structura pieei de capital este complex i include piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar: piaa monetar = este o pia a capitalurilor pe termen scurt; obiectul tranzaciilor pe aceast pia l constituie moneda numerar i/sau banii de cont, aici fiind incluse i tranzaciile cu efecte de comer, certificate de depozit, bonuri de tezaur, bilete de trezorerie. Participanii pe aceast pia sunt bncile centrale, bncile comerciale i specializate, casele de economii, societile de asigurri, trezoreria public. piaa ipotecar nregistrat de activitatea = s-a creat n numeroase ri ca urmare a dezvoltrii

de creditare n domeniul imobiliar (construcii de locuine). Dimensiunile ample ale creditului ipotecar implic o mobilizare vast de resurse, de regul capitaluri disponibile pe termen lung. Participanii pe aceast pia sunt casele de economii, societile de asigurri, bnci i societi ipotecare, bnci comerciale. piaa financiar capital pe = are ca obiect emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de

termen lung, n cadrul creia se realizeaz investiii directe i de portofoliu.

1

Piete de capital

n Romnia, abordarea cea mai des utilizat este cea anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o pia financiar.

Instrumentele specifice pieei de capital sunt: - valorile mobiliare cu venituri fixe ~ titluri de trezorerie (bonuri de tezaur, obligaiuni de trezorerie) ~ titluri emise de agenii guvernamentale ~ obligaiuni municipale ~ obligaiuni corporative - valorile mobiliare cu venituri variabile ~ aciuni comune i prefereniale ~ produse derivate (forwards, futures, options) ~ produse sintetice (contracte pe indici bursieri) Scopul pentru care un investitor se adreseaz pieei de capital vizeaz obinerea unui ctig direct (sub forma dividendelor i a dobnzilor pe care le poate ncasa ca urmare a investiiei pe care o realizeaz), a unui ctig indirect (ca urmare a creterii ulterioare a cursului de pia al titlurilor achiziionate comparativ cu preul la care acestea au fost iniial cumprate) dar i lichiditatea investiiei sale (prin posibilitatea recuperrii ntr-un interval de timp ct mai scurt i cu costuri ct mai sczute a capitalului investit, prin transformarea titlurilor deinute n numerar). De asemenea, la tranzacionarea titlurilor pe piaa de capital trebuie avut n vedere cuplul rentabilitate risc. Ceea ce i intereseaz pe investitori este rentabilitatea scontat, cea ateptat din deinerea activului financiar (ncasarea unui dividend, a unei dobnzi, variaia favorabil a cursului activului respectiv). Riscul unui titlu financiar apare atunci cnd exist incertitudinea legat de valoarea activului financiar la o dat viitoare, n momentul n care previziunile cu privire la evoluia titlurilor financiare nu se realizeaz. Trsturile pieei de capital: - vnzarea/cumprarea de titluri nu se realizeaz n mod direct, ci prin activitatea desfurat de intermediari. Ei sunt cei care asigur legtura ntre cei care au capitaluri disponibile i doresc s le investeasc (oferta de capitaluri) i cei care au nevoie de capitaluri i emit titluri pe pia (cererea de capitaluri). - tranzaciile cu titluri au un caracter public - instrumentele pieei de capital pot fi transmise n mod liber ntre diverii posesori - preurile titlurilor se stabilesc pe baza raportului cerere/oferta, fie prin licitaie, fie prin negociere - investirea capitalurilor disponibile se efectueaz cu precdere n titluri emise pe termen mediu i lung. Piaa de capital are un rol important n dezvoltarea economic, prin: - trecerea de la proprietatea centralizat la cea descentralizat - posibilitatea finanrii directe a agenilor economici (prin emisiune de aciuni sau obligaiuni) - atragerea excedentului de resurse financiare existent n economie i plasarea sa eficient - cunoaterea activitii agenilor economici n ceea ce privete eficacitatea activitii, solvabilitatea i competitivitatea lor.

II. Cererea i oferta de capital

Piete de capital

ntr-o economie, finanarea activitii se poate realiza n mod direct (prin emiterea de titluri financiare de ctre solicitatorii de fonduri i vnzarea acestora direct ctre investitori) sau n mod indirect (prin intermediul instituiilor bancare care atrag economiile existente i le plaseaz sub form de credite). Participanii pe piaa de capital sunt: emitenii de titluri, intermediarii, investitorii. Emitenii de titluri pe piaa de capital pot fi societile comerciale, statul, colectivitile locale care solicit resurse financiare cu caracter definitiv sau temporar n vederea constituirii sau majorrii capitalului social sau pentru alte scopuri. Legtura dintre deintorii de fonduri (investitorii) i utilizatorii acestora (emitenii de titluri) se realizeaz prin intermediul unor instituii financiare specializate care se angajeaz n distribuia primar i secundar a titlurilor, tranzacionarea acestor titluri (n nume i pe cont propriu sau n activiti de intermediere, n contul unor teri). Astfel, intermediarii sunt reprezentai de societile de servicii de investiii financiare la care emitenii de titluri i investitorii apar n calitate de clieni. Intermediarii sunt persoane juridice autorizate s desfoare activitate pe piaa de capital prin intermediul agenilor de valori mobiliare, de tipul : brokeri efectueaz tranzacii numai n numele i pe contul clientului; dealeri efectueaz tranzacii pentru clieni, dar i n numele i n contul SSIF n cadrul crora i desfoar activitatea; traderi tranzacioneaz att pe piaa bursier, ct i pe cea extrabursier. Pe piaa de capital n calitate de investitori pot derula operaiuni att persoanele fizice, ct i persoanele juridice. Cererea de capital poate fi privit ca o cerere de natur structural sau o cerere ce este determinat de factori conjuncturali. Cererea structural vizeaz finanarea investiiilor productive n bunuri sau servicii, crearea de noi societi, dezvoltarea i restructurarea celor existente, achiziionarea de bunuri i servicii, iar cererea legat de factorii conjuncturali are n vedere necesitile tranzitorii (limitri la plafonul de credite, deficite bugetare i ale balanelor de pli), fiind influenat de fluctuaia preurilor, modificarea ratei dobnzii, neachitarea la termen a datoriilor, evoluia cursului valutar etc. Oferta de capital are la baz un proces de economisire la nivelul persoanelor fizice i juridice care dispun de un surplus financiar pe care sunt dispuse s l investeasc n active monetare (constituirea de depozite bancare), active reale (maini, cldiri, terenuri) sau active financiare (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur). Investitorii pe piaa de capital pot fi individuali i instituionali. Investitorii individuali (persoane fizice i juridice) realizeaz tranzacii de dimensiuni reduse; ei achiziioneaz titluri pentru a obine un ctig de capital pe termen lung din deinerea acestor titluri n portofoliu (avnd astfel o atitudine pasiv pe piaa de capital) sau urmresc obinerea unui profit din diferena de curs bursier (manifestnd o atitudine activ pe piaa de capital). Investitorii individuali nu au o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i cursului titlurilor financiare. Investitorii instituionali (bnci, societi de asigurri, societi de investiii, societi ce administreaz fonduri de pensii), prin activitatea lor, au un impact crescut asupra preului titlurilor financiare deoarece tranzacioneaz un volum semnificativ de titluri financiare. La nivelul cererii i ofertei de capital se poate manifesta riscul - determinat de o multitudine de factori. Acest risc poate fi perceput ca fiind: - riscul determinat de reglementrile juridice sau fiscale aferente pieei de capital (n special) i pieei financiare (n general) risc legislativ
3

Piete de capital

- riscul legat de nclcarea obligaiilor prevzute n contract (ntrzierea plii dobnzilor sau nerecuperarea capitalului investit) risc contractual - riscul aferent tranzacionrii titlurilor deinute i obinerii de fonduri lichide, operaiuni care n perioade caracterizate de tensiuni conjuncturale, devin dificile i costisitoare risc de lichiditate - riscul legat de variaia condiiilor de pe pieele financiare care afecteaz negativ investiia n titlurile financiare risc de pia - riscul determinat de decizia adoptat n ceea ce privete plasarea capitalurilor disponibile n active monetare, active reale sau active specifice pieei de capital - riscul decizional III. Structura pieei de capital Piaa de capital poate fi clasificat avnd n vedere mai multe criterii: dup modul de formare a preului valorilor mobiliare: pia de licitaie i pia de negocieri - piaa de licitatie (preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i oferta concentrat pe pia) - piaa de negocieri (tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului) Piaa de licitaie este reprezentat de orice burs de valori, n cadrul creia caracteristica de baz este unicitatea preului la care se deruleaz o tranzacie cu un anumit tip de valoare mobiliar. Pe pieele de negocieri (piee extrabursiere), tranzaciile se deruleaz la preuri diferite (preuri multiple) pentru aceeai valoare mobiliar, n funcie de nelegerea ntre participani. dup modul achiziionrii valorilor mobiliare: pia primar i pia secundar - piaa primar este cea n cadrul creia se emit valori mobiliare i se realizeaz distribuirea iniial (prima lor vnzare). Ea asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri permind finanarea activitii agenilor economici. Este un mijloc de distribuire i plasament de titluri. Pe aceast pia, agenii economici care au nevoie de fonduri, ofer noi titluri financiare pe termen lung care sunt achiziionate de persoanele fizice i juridice care dispun de fonduri temporar disponibile. - piaa secundar este cea pe care se deruleaz tranzacii cu valori mobiliare deja emise deinute de persoane fizice sau juridice ce apar n calitate de investitori. Ea are rolul de concentrare a cererii i ofertei de titluri pe termen lung deja emise pe piaa primar. Este deschis, public (plasamentul i tranzacionarea efectundu-se n marea mas a investitorilor), putnd fi pia de licitaie (bursa) sau de negociere (piaa extrabursier). Are n vedere realizarea de operaiuni cu titluri care au fcut obiectul unei emisiuni anterioare. Piaa primar ofer posibilitatea transformrii directe a economiilor prin achiziionarea de titluri care reflect drepturile dobndite de ctre cei care au participat la oferta de fonduri. Ea permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau creterii capitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. Piaa secundar asigur lichiditatea i mobilitatea fondurilor disponibile existente ntr-o economie oferind posibilitatea investitorilor de a-i modifica structura portofoliilor de titluri nainte de scadena acestora, contribuind n acelai timp i la buna funcionare a pieei primare. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: - lichiditate = uurina cu care se vnd/cumpr valori mobiliare, cu risc redus de pierdere de capital - eficien = cu ct preurile de pe pia sunt ajustate mai rapid, indiferent de motiv, cu att mai eficient va opera piaa

Piete de capital

- transparen = informaii libere, uor accesibile, corecte i la timp asupra preurilor i volumelor de tranzacie, asupra cererii/ofertei etc., pentru o bun orientare a investitorilor i contracararea tendinelor de monopol - corectitudine = adoptarea i punerea n aplicare a unor reglementri care s contracareze tendinele de manipulare a pieei - adaptabilitatea la condiiile economice, sociale, financiare etc. Funciile pieei secundare sunt: - asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite - furnizarea posibilitii pentru investitori de recuperare a fondurilor nainte de scaden pe o pia oficial i organizat n acest scop - evaluarea permanent a titlurilor cotate. dup tipul valorilor mobiliare negociate : - piaa aciunilor - piaa obligaiunilor - piaa instrumentelor derivate - piaa contractelor futures - piaa optiunilor etc. dup intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei si momentul finalizrii acesteia (transferul dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare ctre noul proprietar i efectuarea viramentelor n conturile clienilor): - pia la vedere - pe care o tranzacie iniiat n prezent va fi finalizat ntr-un interval ce poate varia de la o zi la o sptmn (n funcie de reglementrile specifice fiecrei piee) - pia la termen - cu finalizare la scadene diferite, n funcie de tipul tranzaciei IV. Piaa de capital n Romnia Principalele momente ale formrii pieei actuale de capital n Romnia sunt: 1990 adoptarea Legii nr. 31/1990 (privind societile comerciale) prin care se aborda problematica aciunilor i obligaiunilor i se instituia dreptul societilor comerciale de a emite aciuni n vederea constituirii sau majorrii capitalului social. Se marcheaz nceputul pieei primare de capital. 1991 devine necesar nfiinarea unei piee secundare organizate supus anumitor reglementri datorit faptului c prin Legea nr. 58/1991 (a privatizrii societilor comerciale) are loc o dispersie a proprietii de stat n rndul publicului ca urmare a distribuirii certificatelor de proprietate. Prin intermediul acestora, se atest dreptul posesorului la o parte din capitalul social al unei ntreprinderi de stat. Certificatele de proprietate nu reprezint valori mobiliare propriu-zise, dar posesorii doresc tranzacionarea lor, ceea ce face ca necesar nfiinarea unei piee reglementate pentru vnzarea/cumprarea acestora. 1992 se nfiineaz Agenia Naional pentru Titluri de Valoare (n cadrul Ministerului de Finane) i Centrul de Proiectare i Implementare a Pieelor de Capital (n cadrul BNR) care aveau ca principal activitate elaborarea legislaiei necesar pentru funcionarea organizat a pieei de capital. 1993 1994
5

nfiinarea Ageniei Valorilor Mobiliare (prin transformarea ANTV) adoptarea Legii nr. 52/1994 (privind valorile mobiliare i bursele de valori)

Piete de capital

1995 renfiinarea Bursei de Valori Bucureti (a crei activitate a fost ntrerupt n anul 1948) i pregtirea pentru formarea pieei extrabursiere (Rasdaq) 1996 apariia pieei extrabursiere Rasdaq pentru tranzacionarea tuturor aciunilor distribuite cu titlu gratuit ca urmare a ncheierii procesului de privatizare n mas 1997 nregistrarea celui mai mare volum al tranzaciilor pe ambele piee pentru perioada iunie 1995 iulie 2002 crearea primului indice bursier oficial - Indicele BET nfiinarea BMFMS 2002 adoptarea unui nou pachet legislativ pentru piaa de capital ce include 4 legi specifice (Legea privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, Legea privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, Legea privind bursele de mrfiuri i instrumentele financiare derivate, Legea privind Statutul CNVM). depirea de ctre indicii bursieri a valorii de baz (1.000 de puncte) lansarea pe pia a primelor oferte publice de vnzare de obligaiuni municipale 2003 2004 2005 transformarea Rasdaq n Bursa Electronic Rasdaq (BER) adoptarea Legii nr. 297 (Legea pieei de capital) transformarea BVB din societate de interes public n societate pe aciuni demararea procesului de fuziune BVB BER adoptarea Codului BVB lansarea BVB pe piaa tranzaciilor la termen (introducerea la tranzacionare a contractelor futures pe indici bursieri) listarea la BVB a titlurilor de stat listarea la BVB a primului emitent strin de titluri tranzacionate pe piaa local (Erste Bank) transformarea pieei Rasdaq n ATS (Sistem Alternativ de Tranzacionare) finalizarea procesului de fuziune BVB BER declanarea crizei financiare internaionale cu repercursiuni i asupra pieei de capital din Romnia

2006 2007 2008