Translated version of invrstment-financial dec..

pdf
Page 1

J. Dasar. Appl. Sci. Res, 3. (3) 144-150, 2013 2013, TextRoad Publikasi ISSN 2090-4304 Journal of Dasar dan Terapan Penelitian Ilmiah www.textroad.com * Sesuai Penulis: Vahid Taghizadeh Khanqah, Departemen Akuntansi, Tabriz cabang, Islamic Azad University, . Tabriz, Iran E-Mail: Vahid20t@yahoo.com Hubungan antara Keputusan Investasi dan Keputusan Pendanaan: Iran Bukti Vahid Taghizadeh Khanqah, Lida Ahmadnia Departemen Akuntansi, Tabriz cabang, Islamic Azad University, Tabriz, Iran ABSTRAK Penelitian ini eksperimental akan mempelajari hubungan antara keputusan pembiayaan dan investasi keputusan dalam kondisi ekonomi yang berbeda. Saat ini masalah ini telah hangat diperdebatkan di kalangan akademisi. Ini Penelitian akan menyelidiki dan menganalisa dampak dari krisis keuangan di tahun 2007-2008 di Amerika ekonomi dan sesudah pada ekonomi dunia terhadap perekonomian Iran. Dengan demikian, 50 perusahaan terdaftar di Teheran Stock Bursa selama periode waktu antara tahun 2005 dan 2010 dipelajari. Juga penelitian ini sedang mencoba untuk mengontrol efek dari realisasi pertumbuhan, ukuran perusahaan, dan kebijakan dividen, tingkat pengembalian akuntansi, dan likuiditas di pembiayaan keputusan. Untuk menguji validitas hasil penelitian ini, kami telah menggunakan analisis regresi Putih. Hasil menunjukkan bahwa keputusan investasi memiliki efek positif pada keputusan pembiayaan dalam waktu kurang dan tinggi Kondisi ketidakpastian. Ini berarti bahwa krisis keuangan global tidak mempengaruhi hubungan antara keputusan. KEYWORDS: Pembiayaan keputusan, keputusan investasi, Krisis Keuangan, Bursa Efek Teheran. 1. PENDAHULUAN Krisis keuangan global (2007-2008) dikatakan telah dimulai di Amerika Serikat, menyebar ke Eropa dan Asia

karena globalisasi pasar dan etos mana-mana nya. Krisis ini jelas menunjukkan bagaimana peristiwa dan kegiatan di salah satu bagian dunia bisa datang untuk memiliki konsekuensi yang luas dan signifikan untuk jauh masyarakat di tempat lain. Jika masalah itu terbatas di satu tempat di mana ia berasal, itu akan menjadi murni masalah Amerika dan sedikit perhatian orang lain. Krisis ini dipicu oleh kekurangan likuiditas di AS sub-prime pasar dan sistem perbankan. Melalui produk-produk keuangan yang inovatif, risiko yang dikatakan telah dikemas sebagai produk derivatif dan dijual ke pasar Eropa dan Asia (Mugarura, 2011). Akibatnya, hal ini mengubah dinamika masalah ke eufemisme saat "kita semua bersama-sama." Menurut teorema pemisahan Fisher (1930) para manajer akan melakukan cara terbaik bagi pemegang saham kekayaan. Jika ada asimetri informasi, manajer akan mencoba untuk memilih keputusan-keputusan keuangan yang memaksimalkan pemegang saham 'kekayaan (Myers, 1984). Teori pecking order dan teori sinyal akan menggambarkan hubungan antara keputusan pembiayaan dan keputusan investasi. Kedua teori ini mengandaikan bahwa ada informasi asimetri dan manajer prihatin tentang memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Ini pengandaian adalah sama dengan teori keagenan (Jensen & Meckling, 1976). Ini mengandaikan bahwa ada konflik antara manfaat pemegang saham dan manfaat dari manajer. Konflik-konflik ini mengakibatkan manajer untuk melakukan moral yang bahaya. Oleh karena itu memaksimalkan kekayaan pemegang saham adalah tidak ada lagi. Karena keputusan investasi tidak langsung diamati, Myers (1997) memperkenalkan investasi jangka set kesempatan (IOS) untuk merujuk pada jumlah nilai perusahaan menjadi tergantung pada pengeluaran diskresioner masa depan. Beberapa indeks yang digunakan dalam literatur keuangan dan akuntansi untuk peluang investasi. Peneliti Smith & Watts tersebut (1992), Gover (1993), dan Kallapour & Trombely (1999) telah dikategorikan proxy ini, menjadi tiga jenis. Harga berbasis proxy, proxy berbasis investasi, dan langkahlangkah varians. Mereka menyimpulkan bahwa Harga proxy berbasis lebih baik daripada proxy peluang investasi lain dalam menyelidiki perusahaan.

Pembiayaan keputusan dalam perusahaan adalah salah satu masalah yang paling menantang di pasar modal. Dua teori pecking order teori dan statis trade-off teori diperkenalkan dalam literatur keuangan mengenai perusahaan ' pembiayaan keputusan. Menurut statis trade-off teori, kita dapat memiliki akses ke metode yang memaksimalkan nilai perusahaan melalui penerapan keseimbangan antara manfaat keputusan pembiayaan melalui hutang dan beban yang terkait dengan utang dan struktur modal. Dalam teori pecking order, cacat dari pasar modal yang dipertimbangkan dan biaya pertukaran, asimetri informasi dan kemampuan perusahaan untuk menerima yang baru investasi terkait dengan cashes internal dan sumber daya (Hong & Johnson, 2006) Karena keputusan investasi tidak langsung diamati, Myers (1997) memperkenalkan investasi jangka set kesempatan (IOS) untuk merujuk pada jumlah nilai perusahaan menjadi tergantung pada pengeluaran diskresioner masa depan. Beberapa indeks yang digunakan dalam literatur keuangan dan akuntansi untuk peluang investasi. Peneliti Smith & Watts tersebut (1992), Gover (1993), dan Kallapour & Trombely (1999) telah dikategorikan proxy ini, 144
Halaman 2

Taghizadeh Khanqah dan Ahmadnia, 2013 menjadi tiga jenis. Harga berbasis proxy, proxy berbasis investasi, dan langkahlangkah varians. Mereka menyimpulkan bahwa Harga proxy berbasis lebih baik daripada proxy peluang investasi lain dalam menyelidiki perusahaan. Ada asimetri informasi sesuai dengan teorema pemisahan Fisher. Ini alasan penelitian bahwa keputusan investasi mempengaruhi keputusan pendanaan. Sementara itu, peluang investasi mungkin berbeda efek pada keputusan keuangan perusahaan dalam kondisi ekonomi yang berbeda. Kondisi ketidakpastian yang rendah mengurangi risiko investasi. Dengan demikian, teori keseimbangan menunjukkan bahwa menggunakan pembiayaan utang lebih. Dengan demikian, efek dari himpunan peluang investasi akan positif pada keputusan keuangan. Pada kondisi, ketidakpastian Sebaliknya tinggi, risiko investasi yang tinggi. Dengan demikian, teori keseimbangan menunjukkan bahwa mengurangi pembiayaan utang. Sebagai hasilnya,

Pengaruh peluang investasi pada keputusan keuangan akan negatif. 2. TINJAUAN LITERATUR Teorema pemisahan Fisher berpendapat bahwa mengingat pasar modal sempurna dan lengkap, keputusan produksi diatur sendiri oleh kriteria pasar yang obyektif (diwakili dengan memaksimalkan kekayaan mencapai) tanpa dengan preferensi subjektif individu yang masuk ke dalam keputusan konsumsi mereka (lihat Copeland dan Weston, 1988: 12). Modigliani dan Miller (1958) mendukung penelitian proposisi pembiayaan tidak relevan, yang memimpin teori leverage keuangan mulai menarik banyak perhatian kalangan peneliti di bidang keuangan dan ekonomi. Proposisi pembiayaan relevan didukung oleh Miller (1977), DeAngelo dan Masulis (1980a). Gagasan bahwa manajer lebih memilih pendanaan internal untuk pendanaan eksternal, tentu saja, lama (misalnya, Butters (1949)). Secara tradisional argumen adalah bahwa manajer pembiayaan dari luar yang diperlukan untuk menjelaskan rincian proyek kepada investor luar dan karena mengekspos diri mereka untuk pemantauan investor. Manajer tidak menyukai proses ini dan lebih memilih laba ditahan atas pembiayaan eksternal. Tetapi tidak ada prediksi langsung tentang penggunaan relatif utang dibandingkan ekuitas saat mencari pendanaan eksternal. Ide-ide yang kemudian dikembangkan menjadi teori keagenan dengan Jensen dan Meckling (1976) menjadi kontribusi yang menonjol. Myers (1977) berpendapat ada ada masalah keagenan antara pemegang saham dan pemegang utang yang mengarah ke masalah kurangnya investasi. Karena biaya agensi antara pemegang saham dan pemegang utang yang diasumsikan lebih tinggi untuk perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang lebih tinggi, perusahaan dengan peluang investasi yang baik lebih cenderung memiliki utang kurang. 2,1 Fisher Pemisahan Teorema Dalam kepastian, Fisher (1930) menunjukkan hasil yang kemudian dikenal sebagai pemisahan Fisher Teorema. Dalam versi klasik model Fisher, individu membuat pilihan konsumsi dan keputusan investasi untuk memaksimalkan utilitas untuk tunduk kendala anggaran. Keputusan investasi membutuhkan pengeluaran sekarang dan menghasilkan kembali dolar dikenal maka berdasarkan ukuran pengeluaran investasi. Itu

keputusan investasi mengubah distribusi pendapatan temporal individu tetapi yang dapat dikompensasikan dengan meminjam atau meminjamkan di pasar keuangan. Ini adalah kemampuan untuk mengkompensasi perubahan sementara distribusi pendapatan yang menghasilkan hasil pemisahan Fisher, yang mengatakan bahwa keputusan investasi adalah independen dari preferensi individu untuk konsumsi sekarang dibandingkan kemudian. Individu memilih bahwa keputusan investasi yang memaksimalkan nilai sekarang dari arus pendapatan dan kemudian memilih yang optimal Konsumsi pasangan dengan meminjam atau pinjaman di pasar keuangan. Tentu saja, investasi dan kembalinya adalah bagian dari aliran pendapatan individu dan sehingga wajar untuk teorema pemisahan Fisher berikut segera dan mengatakan bahwa tingkat investasi yang dipilih adalah salah satu yang memaksimalkan net present value. Oleh karena itu, dalil dan konsekuensi telah menjadi bagian penting dari keuangan perusahaan. Konsekuensi tersebut telah digunakan sebagai teoritis pembenaran untuk penggunaan net present value dan, khususnya, untuk digunakan sebagai fungsi tujuan perusahaan (Richard & Macminn, 2005). 2.2 Teori pecking order Myers (1984) menggunakan Myers dan Majluf (1984) untuk memotivasi urutan kekuasaan. Dalam Myers dan Majluf (1984), manajer menggunakan informasi pribadi untuk menerbitkan surat berharga berisiko ketika mereka terlalu mahal. Investor menyadari hal ini informasi masalah asimetris, dan harga surat berharga berisiko jatuh ketika isu baru diumumkan. Manajer mengantisipasi penurunan harga, dan dapat melepaskan investasi yang menguntungkan jika mereka harus dibiayai dengan berisiko sekuritas. Untuk menghindari distorsi keputusan investasi, manajer mengikuti apa Myers (1984) menyebut pecking order. Mereka membiayai proyek pertama dengan laba ditahan, yang tidak memiliki informasi asimetris Masalahnya, kemudian dengan rendah risiko utang, yang masalahnya adalah diabaikan, kemudian dengan utang berisiko. Ekuitas dikeluarkan hanya di bawah tekanan investasi, atau ketika begitu jauh melebihi pendapatan yang pembiayaan dengan utang yang berlebihan akan menghasilkan leverage. Myers (1984) juga mengemukakan bahwa dalam jangka pendek, dividen adalah (untuk alasan tidak jelas) lengket, meninggalkan

variasi dalam arus kas bersih yang akan diserap terutama oleh utang. (Eugene et al 2004). 145
Page 3

J. Dasar. Appl. Sci. Res, 3. (3) 144-150, 2013 2.3. Teori Trade-off Ini menyatakan bahwa setiap perusahaan memiliki rasio utang-ekuitas yang optimal yang memaksimalkan nilai perusahaan. Dalam bergerak menuju target rasio leverage, perusahaan trade-off keuntungan dan kerugian dari pinjaman. Keuntungan utang terutama manfaat pajak dan disiplin keuangan yang besar, sedangkan biaya kebangkrutan, biaya agen dan hilangnya fleksibilitas keuangan antara kelemahan yang paling penting. Menurut teori ini, lebih menguntungkan perusahaan memiliki utang yang lebih tinggi terhadap ekuitas karena mereka memiliki pendapatan lebih untuk tempat tinggal dan berada dalam bahaya kurang kebangkrutan. Namun, bukti empiris tidak sepenuhnya mendukung model ini. Bukti-bukti empiris menunjukkan hasil campuran antara teori relevansi pembiayaan keputusan. Beberapa penelitian mendukung teori pecking order, seperti Carleton dan Silberman (1977), Baskin (1989), Barton et al. (1989), Bayless dan Diltz (1994), Adedeji (1998), dan Syham-Sunder dan Myers (1999). Beberapa dukungan studi teori balancing, termasuk Crutchley dan Hansen, (1989), Kale et al. (1991), dan Gardner dan Trzcinka (1992). Penelitian lain mendukung teori kombinasi, termasuk Murali dan Welch (1989), Jensen et al. (1992), dan Griner dan Gordon (1995) mendukung teori keagenan dan teori pecking order. Beberapa ulama isu-isu politik dan ekonomi di negara ini percaya bahwa ekonomi Iran akan mendapatkan kerusakan paling akibat krisis keuangan saat ini karena memiliki sedikit interaksi dengan maju ekonomi (yang telah mengalami krisis keuangan). Di sisi lain, sebagian besar ekonom dan lainnya mengelola seluruh negeri memprediksi efek dari situasi sekarang dalam ekonomi global terhadap perekonomian Iran akan menjadi sangat serius dan merusak dan memprediksi bahwa perekonomian kita akan menyakiti parah dan akan menghadapi krisis.

Beberapa ulama isu-isu politik dan ekonomi di negara ini percaya bahwa ekonomi Iran akan mendapatkan kerusakan paling akibat krisis keuangan saat ini karena memiliki sedikit interaksi dengan maju ekonomi (yang telah mengalami krisis keuangan). Di sisi lain, sebagian besar ekonom dan lainnya mengelola seluruh negeri memprediksi efek dari situasi sekarang dalam ekonomi global terhadap perekonomian Iran akan menjadi sangat serius dan merusak dan memprediksi bahwa perekonomian kita akan menyakiti parah dan akan menghadapi krisis. Mengenai masalah mendasar yang dibahas di atas, hipotesis penelitian kami adalah sebagai berikut: Pertama Hipotesis: Ada hubungan positif antara peluang investasi dan keputusan keuangan di Kondisi ketidakpastian kurang. Kedua Hipotesis: Ada hubungan negatif antara peluang investasi dan keputusan keuangan dalam kondisi ketidakpastian yang tinggi. Populasi statistik dari penelitian ini melibatkan 50 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Teheran dalam dua industri farmasi dan semen. Kedua industri adalah salah satu perintis dalam industri Teheran Stock Exchange. Periode waktu penelitian ini dianggap antara 2005 dan 2010. Tahun-tahun 2005-2006 dan 2009-2010 dikategorikan sebagai kondisi biasa ekonomi dan tahun 2007 2008 adalah diperkenalkan sebagai kondisi ketidakpastian yang tinggi. Perusahaanperusahaan yang dipilih termasuk perusahaan manufaktur dan tahun fiskal mereka berakhir pada akhir tahun fiskal. Secara keseluruhan, penelitian ini mengikuti studi sebelumnya dalam mengukur variabel yang digunakan dalam hal ini penelitian. Leverage keuangan yang digunakan sebagai variabel dependen dan peluang investasi dianggap variabel independen. Untuk menghitung peluang investasi, kami telah menggunakan rasio laba bersih per saham menjadi harga saham (Kalapour dan Trumly, 1999; Gover, 1993). Juga penelitian ini telah mempertimbangkan beberapa lainnya mengendalikan variabel untuk mengontrol efek dari peluang investasi pada keputusan pembiayaan. Variabel-variabel yang dijelaskan dalam tabel 1.

Model regresi berdasarkan Putih heteroskedastisitas-konsisten kesalahan standar dan kovarians digunakan dalam penelitian ini. Alat ini berguna untuk menghilangkan masalah heteroskedastisitas dalam kuadrat terkecil biasa. Hipotesis diuji dengan uji regresi t. Tabel 1: Definisi Variabel Deskripsi Variabel Variabel Kategori bunga rasio hutang terhadap jumlah aktiva Leverage (IBDTA) Tergantung Rasio laba per saham menjadi harga penutupan saham IOS proxy (EPSSP) Independen (TA t - TA t-1 ) / TA t-1 Total Asset Pertumbuhan (TAG) Mengontrol (S t - S t-1) / S t-1 Pertumbuhan Penjualan (SG) Mengontrol D / SP t-1 Dividen Yield (DY) Mengontrol operasi rasio pendapatan terhadap total aset Profitabilitas (ROA) Mengontrol lancar rasio utang lancar Saat ini rasio (CR) Mengontrol Log natural dari total aset Aset ukuran (LnTA) Mengontrol Log alami penjualan

Penjualan ukuran (LNS) Mengontrol 146

Page 4

Taghizadeh Khanqah dan Ahmadnia 2013 Tabel 2 menunjukkan hasil statistik deskriptif dari variabel penelitian. Panel A menunjukkan bahwa rata-rata leverage dan variasi leverage selama periode diselidiki, meningkat tajam dari ketidakpastian kurang Kondisi terhadap kondisi ketidakpastian yang disebabkan oleh krisis ekonomi. Ada dua kemungkinan penjelasan mengapa dalam kondisi ketidakpastian kurang lebih rendah dibandingkan kondisi ketidakpastian yang tinggi. Pertama, mungkin perusahaan menggunakan utang mata uang asing depresiasi Rial mengarah ke peningkatan nilai utang. Kedua, tingginya nilai utang meningkatkan biaya utang. Dengan demikian, itu tidak mengherankan bahwa tidak ada perbedaan yang cukup besar ROA dalam waktu kurang ketidakpastian kondisi dan kondisi ketidakpastian demikian, tingkat laba bersih relatif rendah. Selain itu, rendahnya Pendapatan memaksa perusahaan untuk tidak bergantung pada sumber daya yang dihasilkan dari dana internal. Urutan kekuasaan Teori (Myers & Majluf, 1984) menunjukkan bahwa jika ada kebutuhan dana eksternal, perusahaan lebih memilih untuk menggunakan utang daripada menerbitkan saham baru. Tabel 2: Statistik Deskriptif Panel B menunjukkan bahwa rasio laba per saham kepada harga penutupan pada tahun 2005 dan 2006 yang telah memiliki status ekonomi normal, sudah lebih dari periode lainnya. Hasil tidak harus dianggap mengejutkan karena krisis ekonomi telah menciptakan masalah keuangan dan bisnis bagi kebanyakan perusahaan. Juga periode setelah krisis telah memiliki peluang pertumbuhan yang lebih rendah karena terpengaruh oleh periode ini dibandingkan dengan tahun 2005 dan 2006. Variabel mengendalikan dijelaskan dalam panel berikutnya. Krisis ekonomi dapat mengubah nilai rata-rata sebagian besar variabel kontrol. Tabel 3 menunjukkan hasil analisis regresi Putih tanpa variabel pengendali. Hasil penelitian menunjukkan EPSSP itu, sebagai proksi dari peluang pertumbuhan, meningkatkan pengaruh signifikan secara statistik. Pengaruh

Pertumbuhan kesempatan pada leverage telah positif selama periode penelitian. Dengan demikian, hipotesis pertama Variabel 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2010 Panel A: IBDTA Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 0.5957 0.1688 0.8653 0.1684 0.5908 0.2426 0.8650 0.1485 0.6995 0.4121 0.9041 0.1327 0.7077 0.3671 0.9067 0.1296 0.5788 0.1835 0.8517 0.1528 0.5766 0.1682 0.8620 0.1650 Panel B: EPSSP Berarti Minimum

Maksimum Std. Deviasi 0.9515 0.4726 2.6155 0.3301 1.069 0.5031 3.065 0.4157 0.9089 0.2621 3.118 0.4184 0.8144 0.3084 2.721 0.3431 0.7219 0.2492 1.546 0.2169 0.7055 0.2321 1.465 0.2169 Panel C: TAG Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 0.3472 -2.890 1.2997 0.3153 1.063 -1.000 1.116 2.517 26.919 24.377

28.866 0.9129 0.2541 0 0.7542 0.1916 0.1794 -8.002 0.9775 0.2202 0.3480 -3.432 8.227 1.168 Panel D: SG Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 0.1593 -0.7610 1.0285 0.2771 0.1979 -1.000 4.685 0.8420 0.3410 -0.3405 2.453 0.4393 0.3389 -0.1463 5.212 0.7565 0.2335 -1.000 1.057 0.3084 0.2356 -1.000

1.057 0.3084 Panel E: DY Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 1.001 0.1247 7.008 0.9570 0.7410 0.000 0.7077 0.4138 0.8237 0.2538 1.955 0.3881 0.4435 0.000 0.079 1.861 0.8084 0.000 5.6568 1.108 0.9492 0.000 3.670 0.7367 Panel F: ROA Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 0.0287 0.0007 0.0747 0.6979 0.3613

0.1177 1.7069 0.3663 0.3668 0.007 0.674 0.4793 0.3295 0.0157 1.266 0.2806 0.2180 0.002 0.996 0.1930 0.2056 0.005 1.0328 0.1876 Panel G: CR Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 1.365 0.5870 4.945 0.769 1.471 0.6825 5.705 1.471 1.248 0.3534 5.509 0.9399 1.2777 0.4507 4.163 0.8324 1.196

0.2310 3.496 0.779 1.056 0.2348 3.326 0.614 Panel H: Ln.TA Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi 26.487 23.974 28.575 0.8539 26.669 24.252 28.791 0.8777 26.919 24.377 28.866 0.9129 27.134 24.377 28.951 0.9275 27.285 25.059 29.074 0.900 27.480 25.238 29.172 0.883 Panel I: Ln.S Berarti Minimum Maksimum Std. Deviasi

26.060 23.833 27.609 0.6979 26.162 24.030 27.703 0.7353 26.209 24.163 27.777 0.7203 26.462 24.621 27.963 0.6336 26.709 24.805 28.207 0.6064 26.920 24.879 28.312 0.6037 147
Halaman 5

J. Dasar. Appl. Sci. Res, 3. (3) 144-150, 2013 menunjukkan bahwa dalam kondisi ketidakpastian yang kurang, ada hubungan yang positif dan signifikan antara investasi peluang dan leverage di perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Teheran dan diterima. Di sisi lain, kedua hipotesis menyatakan bahwa ada hubungan yang signifikan negatif antara peluang investasi dan leverage perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Teheran. Hasil mengejutkan dari penelitian ini menunjukkan bahwa dunia Krisis keuangan tidak memiliki efek sebaliknya terhadap perekonomian Iran mengenai hubungan antara pertumbuhan kesempatan dan leverage. Dengan demikian hipotesis kedua ditolak. Tabel 3: Regresi Putih Leverage tanpa Variabel Mengontrol 2.005

2.006 2.007 2.008 2.009 2010 C 0.569 (0.000) 0.573 (0.000) 0.460 (0.000) 0.470 (0.000) 0.210 (0.000) 0.164 (0.003) EPSSP 0.146 (0.009) 0.119 (0.009) 0.149 (0.009) 0.148 (0.016) 0.511 (0.000) 0.585 (0.000) R 2 0.138 0.138 0.137 0.117 0.527 0.590 Disesuaikan R 2

0.120 0.120 0.119 0.098 0.517 0.582 Tabel 4 menunjukkan hasil analisis regresi Putih dengan variabel pengendali. Pertumbuhan total aset dan pertumbuhan penjualan yang menunjukkan pertumbuhan menyadari memiliki konsisten efek pada leverage keuangan. Meskipun TAG dan EPSSP memiliki efek yang sama pada leverage, pengaruh yang signifikan TAG dari pada leverage hanya terjadi pada tahun 2009. Juga, efek kebijakan dividen pada leverage telah konsisten selama masa studi. Semua temuan penelitian kami menunjukkan bahwa dividen kebijakan telah memiliki efek negatif pada leverage tetapi hasil yang signifikan hanya terjadi pada tahun 2008 dan 2010. Hasil ini tidak sesuai dengan hasil teori keagenan (Jensen, 1986; Easterbrook, 1984; Kalay, 1982, dan Jensen & Meckling, 1976) di mana telah terjadi hubungan positif antara kebijakan dividen dan keputusan keuangan. Namun, hasil ini mendukung teori pecking order (Myers, 1984) di mana ia seharusnya bahwa kebijakan dividen lengket. Dividen relatif konstan sementara leverage sengaja tergantung pada kebijakan investasi dan tingkat kondisi ketidakpastian. Dengan demikian, teori pecking rangka menunjukkan bahwa tidak ada hubungan antara kebijakan dividen dan keputusan keuangan. Pengaruh ROA pada leverage telah konsisten selama masa studi. Semua temuan menunjukkan bahwa ROA telah berdampak negatif terhadap leverage dan belum signifikan hanya pada tahun 2005 ketika ada kurang Kondisi ketidakpastian. Efek negatif dari ROA pada leverage konsisten dengan teori pecking order karena perusahaan lebih memilih untuk dana internal daripada dana eksternal. Ada dua kemungkinan estimasi tentang mengapa efek ROA pada leverage tidak konsisten. Pertama, telah ada peran manajemen laba yang mungkin menyebabkan white noise hasilnya. Terutama dalam teori kompensasi, dinyatakan bahwa terikat bawah dan atas rencana bonus

menyebabkan manajer untuk mandi dalam kondisi merugikan untuk mendapatkan keuntungan yang lebih tinggi dari bonus pada periode berikutnya (Kaaro 2002). Kedua, teori berdasarkan proposisi pembiayaan keputusan yang relevan memiliki penjelasan bertentangan menggambarkan keputusan pembiayaan. Teori keagenan setuju bahwa hasil arus kas dalam manajer untuk melakukan moral bahaya. Namun, teori ini menunjukkan bahwa dengan meningkatkan profitabilitas tinggi, membayar dividen juga akan meningkat. Sementara teori pecking agar menyatakan bahwa perusahaan perusahaan lebih memilih menggunakan dana internal dibandingkan eksternal dana. Namun, profitabilitas yang tinggi akan meningkatkan arus kas bebas. Dalam analisis cross section, heterogenitas dari sampel tidak dapat dikontrol dengan tepat, dengan demikian, hasilnya tidak bisa menunjukkan dengan tepat bahwa perilaku manajerial mengikuti pola tertentu. Tabel 4: Regresi Putih Leverage dengan Variabel Mengontrol Ramalan 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2010 C -1.886 (0.095) -4.684 (0.000) -3.990 (0.003) -5.588 (0.000) -4.883 (0.000) -4.887 (0.000) EPSSP (+), (-) 0.226 (0.012) 0.227

(0.000) 0.267 (0.000) 0.454 (0.000) 0.780 (0.000) 0.743 (0.000) TAG (+) 0.081 (0.223) -0.005 (0.467) 0.012 (0.865) 0.130 (0.070) -0.092 (0.002) 0.002 (0.803) SG (+) 0.038 (0.534) 0.044 (0.036) -0.030 (0.593) 0.007 (0.730) -0.014 (0.560) -0.002 (0.949) DY (+) -0.004 (0.808)

-0.051 (0.165) 0.016 (0.731) -0.031 (0.002) -0.020 (0.017) -0.032 (0.002) ROA (-) -1.866 (0.100) -0.301 (0.000) -0.215 (0.001) -0.326 (0.000) -0.342 (0.000) -0.329 (0.000) CR (-) 0.071 (0.009) 0.035 (0.051) 0.069 (0.010) 0.000 (0.981) -0.018 (0.232) 0.014 (0.319) LNTA (+) -0.066

(0.314) 0.047 (0.209) .0109 (0.012) 0.138 (0.000) 0.123 (0.000) 0.094 (0.000) LNS (+) 0.156 (0.042) 0.152 (0.000) 0.054 (0.157) 0.081 (0.011) 0.063 (0.004) 0.090 (0.001) R 2 0.409 0.600 0.574 0.773 0.942 0.941 Disesuaikan R 2 0.290 0.520 0.489 0.727 0.931 0.929

148
Halaman 6

Taghizadeh Khanqah dan Ahmadnia, 2013 Dalam kondisi ketidakpastian yang tinggi, rasio lancar signifikan secara statistik pengaruh leverage, tetapi hasilnya tidak konsisten. Itu membayangkan bahwa perusahaan akan menghadapi kekurangan likuiditas yang tinggi selama krisis, sementara hasilnya berlawanan dengan harapan. Bahkan, manajer tidak peduli tentang risiko kebangkrutan pada tinggi ketidakpastian kondisi. Pengaruh ukuran perusahaan leverage keuangan konsisten. Dengan demikian, baik jumlah aktiva dan penjualan dapat menggambarkan pembiayaan keputusan. 3. Kesimpulan Penelitian ini mempelajari hubungan antara keputusan pembiayaan dan keputusan investasi tinggi ketidakpastian kondisi dan kondisi ketidakpastian yang rendah di perusahaanperusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Teheran. Leverage adalah dianggap sebagai variabel dependen dan peluang investasi sebagai proksi dari keputusan investasi yang dianggap sebagai variabel independen. Untuk mencapai tujuan penelitian, dua hipotesis yang diajukan. Yang pertama hipotesis menyatakan bahwa dalam kondisi ketidakpastian yang rendah, hubungan antara keputusan investasi dan pembiayaan keputusan adalah positif. Hasil pengujian hipotesis ini menyetujui adanya hubungan positif antara keputusan investasi dan keputusan pembiayaan. Dengan demikian, di perusahaan-perusahaan Iran pada periode sebelumnya dan setelah krisis, telah terjadi hubungan positif antara leverage keuangan dan peluang investasi. Hipotesis kedua menyatakan bahwa dalam kondisi ketidakpastian yang tinggi, hubungan antara keputusan investasi dan keputusan pembiayaan negatif di perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Teheran. Tapi pengujian hipotesis ini menunjukkan bahwa dalam masa krisis (kondisi ketidakpastian yang tinggi) masih hubungan antara leverage dan investasi peluang adalah positif. Ini berarti bahwa tidak seperti penelitian lain di lapangan, krisis keuangan di Amerika dan di seluruh dunia tidak mempengaruhi hubungan ini berubah dari positif ke negatif dan masih hubungan ini

adalah positif selama periode krisis. Dengan demikian, hipotesis kedua ditolak. Hasil dari hipotesis kedua tidak sangat mengejutkan. Hal ini telah disebabkan oleh sanksi terhadap Iran dalam beberapa tahun terakhir dan Iran tidak memiliki banyak interaksi dengan ekonomi global. Dengan demikian, ada alasan logis untuk hubungan positif selama Krisis terakhir periode keuangan dan itu adalah kurangnya memiliki hubungan dengan ekonomi global. REFERENSI [1] Adedeji, A., (1998), Apakah Hipotesis Pecking Jelaskan Rasio Pembayaran Dividen dari Perusahaan di Inggris?, Jurnal Bisnis dan Akuntansi Keuangan, 25 (9) & (10), November / Desember, 11271155. [2] Baskin, J., (1989), Sebuah Investigasi Empiris dari Hipotesis Orde Pecking, Manajemen Keuangan, Spring, 26-35. [3] Carleton, WT, dan IH Silberman, (1977), Penentuan Bersama Rate of Return dan Struktur Modal; An Ekonometrik Analisis, Jurnal Keuangan, 32, (3) Juni, 811-821. [4] Crutchley, CE, dan RS Hansen, (1989), Uji Teori Badan Kepemilikan Manajerial, Perusahaan Leverage, dan Perusahaan Dividen, Manajemen Keuangan, Winter, 36-46. [5] DeAngelo, H., dan RW Masulis, (1980). Modal Struktur optimal dalam Korporasi dan Pribadi Taxation.Journal Ekonomi Keuangan,, 8:01 3-29. [6] Eugene, F. Famaa, Kenneth R. French, (2005). Keputusan pembiayaan: yang mengeluarkan saham? Journal of Financial Ekonomi 76, 549-582. [7] Fama, E., Perancis, K., (2002). Pengujian tradeoff dan pecking prediksi aturan tentang dividen dan utang, Review Studi Keuangan, 15 1-33. [8] Gaver, JJ, dan KM Gaver, (1993), Bukti tambahan pada Asosiasi Antara Investasi Peluang Set dan Pembiayaan Korporasi, Dividen, dan Kompensasi Kebijakan, Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, 16, 125-160. [9] Gujarati, DN, (1995), Dasar Ekonometrik, Edisi Ketiga, McGraw-Hill, Book Co, Singapura. [10] Jensen, MC, dan WH Meckling, (1976), Teori Firma: Perilaku Manajerial, Biaya Agency, dan Kepemilikan Struktur, Journal Ekonomi Keuangan,, 3 305-360.

[11] Jensen, MC, (1986), Badan Biaya Free Cash Flow, Corporate Finance, dan Pengambilalihan, Amerika Ekonomi Ulasan, 76 (2), Mei, 323-329. 149
Page 7

J. Dasar. Appl. Sci. Res, 3. (3) 144-150, 2013 [12] Kaaro, H. (2002). Asosiasi antara Keputusan Pendanaan dan Keputusan Investasi, Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 7 (2), 151-164. [13] Kalay, A., (1982), Pemegang Saham Pemegang Obligasi-Konflik dan Kendala Dividen, Jurnal Keuangan Ekonomi, 10 (2), Juli, 211-233. [14] penelitian Kallapur, S. dan MA Trombley, (1999), Asosiasi Antara Proxy Set Peluang Investasi dan Realisasi Pertumbuhan, Jurnal Keuangan Bisnis dan Akuntansi, 26, 505-519. [15] Myers, SC, (1984), teka-teki struktur modal. Jurnal Keuangan 39, 575-592. [16] Myers, SC, Majluf, NS, 1984. Perusahaan pembiayaan dan keputusan investasi ketika perusahaan memiliki informasi investor tidak memiliki. Jurnal Ekonomi, Keuangan 13 187-221. [17] Modigliani. F. & MH Miller. (1958), Biaya modal, perusahaan keuangan dan teori investasi. American Economic Review, 48:261-297. [18] Mugarura, N. (2011), "Apakah krisis keuangan global gejala dari tantangan ?. liberalisasi pasar keuangan di Uganda ", Jurnal Pengendalian Pencucian Uang, Vol 14 Iss: 3 hal 225 237. [19] Richard D. Macminn, (2005), Model Fisher dan Pasar Keuangan, Dunia Ilmiah Publishing Co Pte. Ltd 5 Toh Tuck Link, Singapura 596.224. [20] Shyam Sunder-, L., dan SC Myers, (1999), Pengujian Tradeoff statis terhadap Model Orde Pecking dari Modal Struktur, Journal Ekonomi Keuangan,, 51 219-244. 150