GHEORGHE CTLIN

FINANELE NTREPRINDERII

2012

Introducere
Obiectivul general al lucrrii este de a prezenta n mod sistemic elementele fundamentale cu care se opereaz n finanele ntreprinderii. Prin prezentarea concis, didactic, poate fi utilizat pentru deprinderea noiunilor fundamentale de ctre studenii care studiaz fenomenul financiar la nivel microeconomic. n acelai timp, prin coninut lucrarea contribuie la mbuntirea pregtirii specialitilor din domeniul financiar. Capitolele din structura cursului conin elemente fundamentale referitoare la analiz financiar, planificare, finanare pe termen scurt, mediu i lung a activitii ntreprinderii, problematica investiional, distribuirea profitului, costul i structura capitalurilor precum i riscurile specifice activitii ntreprinderii.

Obiectivele cursului consolidarea noiunilor de baz asimilate la alte discipline economice; cunoaterea unor metode de investigare tiinific aparinnd analizei financiare; alctuirea unor instrmente previzionale n domeniul financiar; asimilarea de cunotine privind gestiunea financiar a ntreprinderii, cumprarea, vnzarea unor active fizice sau financiare, oportunitatea apelrii la credite etc.; fundamentarea deciziilor privind investiiile; identificarea modului de finanare al ntreprinderilor din mediul economic; aspecte fundamentale privind distribuirea profitului.

Cerine preliminare Cursul presupune parcurgerea unor elemente de baz din cadrul altor discipline fundamentale cum ar fi: economie, contabilitate sau calculaia costurilor. De asemenea, sunt importante cunotinele furnizate de alte discipline economice complementare cum ar fi: statistica, managementul resurselor umane i marketing.

Mijloace de lucru Parcurgerea unitilor de nvare nu necesit existena unor mijloace sau instrumente de lucru.

Structura cursului Cursul este structurat n dou module alctuite n total din 12 uniti de nvare. Astfel, primul modul conine 7 uniti de nvare, iar al doilea 5. S-a optat pentru o astfel de delimitare cu scopul meninerii unui grad de complexitate relativ constant. Fiecare unitate cuprinde: obiective, aspecte teoretice privind tematica unitii de nvare, exemple, teste de autoevaluare precum i probleme propuse spre rezolvare. La sfritul fiecrui modul sunt indicate teme de control. Rezolvarea acestora este obligatorie. Temele vor fi ncrcate de ctre studeni pe platforma e-learning pn la o dat prestabilit.

Durata medie de studiu individual Parcurgerea de ctre studeni a unitilor de nvare ale cursului Finanele ntreprinderii (att aspectele teoretice ct i rezolvarea testelor de autoevaluare i rezolvarea problemelor propuse) se poate face n 2-3 ore pentru fiecare unitate.

Evaluarea La sfritul semestrului, fiecare student va primi o not, care va cuprinde: un test ce va conine ntrebri teoretice i aplicaii numerice din materia prezentat n cadrul acestui material. Testul va deine o pondere de 50% n nota final, iar notele aferente temelor de control, realizate pe parcursul semestrului, vor deine mpreun o pondere de 50%.

Modulul 1. Analiza i planificarea financiar

Cuprins Introducere......................................................................................................................4 Obiectivele modulului.....................................................................................................4 U1. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii................................................................5 U2. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar...............................................................16 U3. Analiza financiar pe baza bilanului......................................................................25 U4. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere...............42 U5. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii........................................................58 U6. Analiza financiar cu metoda ratelor.....................................................................69 U7. Bugetele ntreprinderii............................................................................................84 Introducere Analiza reprezint o metod de cercetare tiinific bazat pe descompunerea obiectelor i fenomenelor studiate n pri componente. Aplicarea acestei metode n domeniul financiar a condus la apariia unor indicatori specifici cu care pot fi identificate aspectele fundamentale ale gestiunii ntreprinderii. Coninutul metodei, etapele de aplicare i alte noiuni introductive fac obiectul primei uniti de nvare. n continuare sunt prezentate aspecte fundamentale privind delimitarea finanelor, accesul ntreprinderii pe piaa financiar, echilibrul financiar, renatabilitate i planificare financiar. Obiectivele modulului La sfritul acestui modul studenii vor fi capabili s: neleag rolul analizei n studierea fenomenelor financiare; rein noiuni fundamentate din domeniul financiar; urmreasc structurarea pieei financiare i interaciunea ntreprinderii cu aceasta; determine echilibrul financiar al oricrei ntreprinderi; analizeze rezultatele ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere; calculeze capacitatea de autofinanare; urmreasc n dinamic echilibrul financiar; aplice metoda ratelor pentru analiza rezultatelor ntreprinderii; alctuiasc i s interpreteze instrumente de previziune financiar.

Unitatea de nvare M1.U1. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii

Cuprins M1.U1.1. Introducere.....................................................................................................5 M1.U1.2. Obiectivele unitii de nvare.......................................................................5 M1.U1.3. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii......................................................6 M1.U1.4. Rezumat........................................................................................................14 M1.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................14 M1.U1.1. Introducere Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici privai fac obiectul dreptului comercial. Prin lege se stabilete cadrul legislativ cu privire la principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. Tot pe cale juridic sunt stabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni, prin arbitraj sau judecat, n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte sau tendine. n sectorul privat, actul de vnzare-cumprare este condiionat de acordul prilor contractante cu privire la cantitate, pre, condiii de livrare i de plat. n sectorul public, desfurarea activitii productoare de bunuri (servicii) publice i finanarea acesteia au la baz decizia instituiei politice competente, care trebuie s fie acceptat de membrii comunitii. M1.U1.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag modul de delimitare i studiere al finanelor; defineasc analiza n general i rolul acesteia n studierea fenomenelor financiare; identifice sursele din care se constituie fondurile publice; neleag obiectul finanelor private, asemnrile i deosebirile dintre clasele de finane; neleag coninutul principalelor teorii financiare i evoluia acestora; defineasc politica i gestiunea financiar; stabileasc obiectul fundamental al ntreprinderii.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U1.3 Noiuni de baz n finanele ntreprinderii 1.1 Conceptul de finane n literatura de specialitate pot fi ntlnite diverse opinii cu privire la semnificaia termenului de finane, avnd coninut diferit de la o etap istoric la alta, de la un gnditor la altul. Potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar, noiunea de finane provine din cuvintele latineti finis sau fiare care se traduc prin a termina o aciune judiciar sau un diferend n legtur cu plata unei sume de bani [27]. De la aceste cuvinte s-au format financia sau financia pecuniaria, ce desemneaz plata n bani. n timp, conceptul finane a cptat un sens foarte larg, incluznd bugetul statului, creditul, operaiunile bancare, tranzaciile bursiere, relaiile cambiale .a. [2]. Totui, exist numeroase diferene n definirea conceptului de finane aparinnd practicienilor, cercettorilor i altor utilizat ori din domeniul financiar. 1.2 Clase de finane Indiferent de nuana expresiei i modalitatea de definire este necesar delimitarea finanelor n publice i private. Noiunea de finane publice este asociat cu statul, unitile sale administrative i urmrete asigurarea echilibrului social. Finanele private sunt legate de persoanele juridice cu capital privat i se refer la resursele financiare ale acestora. 1.2.1 Finane publice Existena finanelor publice este legat de stat, instituiile centrale sau locale i instituiile de drept public. Componenta public a finanelor urmrete procurarea i utilizarea resurselor statului. Constituirea veniturilor i efectuarea cheltuielilor publice se bazeaz pe norme i proceduri specifice stabilite prin lege, cu ajutorul crora se stabilesc responsabiliti, atribuii i competene specifice. Sursele din care se constituie fondurile publice sunt: - impozite; - taxe i accize; - contribuii pentru asigurri sociale ale persoanelor fizice sau juridice; - amenzi, majorri, penalizri i confiscri; - vrsminte ale regiilor autonome i instituiilor publice; - concesiuni, chirii i redevene; - venituri din valorificarea unor bunuri proprietate de stat; - rambursri ale mprumuturilor de stat acordate; - dividende, dobnzi, despgubiri, ajutoare i alte sume primite. Resursele din care se constituie fondurile publice provin din toate ramurile i sectoarele economice. Dup colectarea fondurilor publice urmeaz distribuirea lor ctre

persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor publice, realizat n raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse financiare. Distribuirea fondurilor publice nseamn stabilirea cheltuielilor publice pe destinaii cum ar fi: - sntate; - aprare naional; - ordine i administraie public; - nvmnt; - gospodrire comunal i locuine; - datorie public; - asigurare i protecie social; - cultur; - aciuni economice; - mediu natural. O importan deosebit revine funciei de control asigurat n cadrul finanelor publice, ntruct acestea aparin ntregii societi. Sfera de manifestare a funciei de control vizeaz, pe lng constituirea i repartizarea fondurilor financiare publice, modul de utilizare al acestora. 1.2.2 Finane private Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate, n condiii normale de eficien economic. Obiectul finanelor private include: - constituirea capitalului social; - repartizarea profitului (remunerarea acionarilor); - plasarea excedentelor de lichiditi; - obinerea sau crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea activitii de exploatare; - mobilizarea creanelor; - stingerea obligaiilor de plat .a. n cadrul legal menionat, operaiunile financiare ce decurg din obiectul finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie sau managerului ntreprinderii n cauz, n concordan cu prevederile contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii [14]. n sectorul privat nu exist obligaia de a cumpra (sau vinde) o marf, n condiiile propuse de agentul economic, dac aceasta nu are o anumit valoare de ntrebuinare pentru consumator. Prezenta lucrare are ca obiect finanele private, localizate la nivel de ntreprindere.

1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane ntre finanele publice i cele private exist urmtoarele aspecte comune: - din punct de vedere al definirii, ambele reprezint forme ale constituirii i administrrii mijloacelor bneti aflate la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate; - vizeaz att veniturile ct i cheltuielile; - opereaz cu categorii financiare de baz (moned, credit etc.); - se confrunt cu probleme de dezechilibru financiar.
Tabelul 1.1

Criteriul de comparaie

Finane Publice Satisfacerea nevoilor publice prin intermediul bunurilor publice Drept public Prin msuri de constrngere Poate influena moneda Macroeconomic Private Gestionarea fondurilor n vederea maximizrii valorii Drept privat Pe baza de contract voluntar Nu poate influena moneda Microeconomic

Scop urmrit Reglementare juridic Instrumente folosite Influen asupra monedei naionale Nivel de manifestare

n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de anumite criterii specificate n tabelul 1.1. 1.3 Elemente fundamentale n finanele private 1.3.1 Teorii n finanele private Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin cristalizarea unor probleme de interes general, privind participarea agenilor economici pe piaa financiar. Dintre acestea, n continuare sunt menionate cele mai cunoscute, datorit contribuiei lor la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin impactul practic deosebit, n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor economici pe piaa financiar. a) Teoria portofoliului a fost creat de economistul american Harry M. Markowitz (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) n anii 1952, respectiv 1959 i publicat n articolul Portofolio Selection i n lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments [16][17]. Elementul central al teoriei const n faptul c decizia financiar ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor majoritii activelor financiare. Un investitor raional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra portofoliului din care face parte. b) Teoria preului de echilibru pe piaa financiar a fost elaborat de economistul american

William F. Sharpe (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i a fost publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis i n lucrarea Portofolio Theory and Capital Markets [28][29]. Modelul celebrului autor este cunoscut sub numele CAPM (Capital Asset Pricing Model) i are ca obiect determinarea preului de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. Teoria arat c pe o pia concurenial, riscul este parametrul remunerat, iar acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor sau structurarea diferit a portofoliilor de active financiare. Acest risc nediversificabil este msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i a intrat n limbajul curent sub numele de coeficient beta. c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului a fost elaborat de Merton H. Miller (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i Franco Modigliani (laureat al premiului Nobel pentru economie n 1985) i a fost publicat n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction [18][19]. Pn la apariia acestei teorii, abordrile financiare erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de echilibru. Teoria arat c, pe o pia financiar eficient, nu exist rate optime de ndatorare i de distribuire a profitului. d) Teoria opiunilor are ca subiect central opiunea ca form distinct de activ financiar. O contribuie remarcabil la aceast teorie au avut economitii americani Fischer S. Black i Myron S. Scholes (laureai ai Premiului Nobel n 1997) prin elaborarea unui model matematic bazat pe opiuni. Modelul construit de autori poart numele OPM (Options Pricing Model) sau Modelul Black-Scholes. Plecnd de la acesta, a fost conceput o form binominal a modelului de ctre economitii americani John C. Cox, Stephen A. Ross i Mark E. Rubinstein. Noul model poart denumirea Binomial Options Pricing Model sau Modelul Cox, Ross i Rubinstein. Teoria de arbitraj financiar a fost formulat de Stephen A. Ross n 1976 fiind cunoscut sub numele de APM (Arbitrage Pricing Theory). Este o teorie general a preurilor activelor, care susine c preul de revenire a unui activ financiar poate fi modelat ca o funcie liniar, ntre diferii factori de influen. e) Teoria semnalelor aplicat la problemele financiare are ca element central asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i formularea teoriei ageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri. Aceast abordare ridic noi probleme, ntruct ntreprinderea nu mai este privit ca o entitate compact care ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate, ci ca un organism complex al crui comportament este rezultatul unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri i categorii care o formeaz.

f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Funcia de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile independente: mrimea salariilor managerilor, efectivul de personal, volumul investiiilor, nivelul costurilor i profiturile. Scopul urmrit prin funcia de maximizare a utilitii este creterea economic a ntreprinderii, ce poate fi urmrit sub forma unei majorri a cifrei de afaceri sau a activului total. g) Teoriile comportamentale n cadrul crora obiectivul era rezultatul negocierilor ntre indivizi i grupurile din care acetia fac parte, fiecare avnd obiective proprii. Acest rezultat al negocierilor urmrea cinci subobiective de negociat: producia, stocurile, vnzrile, segmentul de pia deinut i profitul. Obiectivul acionarilor era determinat de mrimea dividendelor primite, comparativ cu alte ntreprinderi [25]. 1.3.2 Politica financiar Noiunea de politic i are rdcinile n cuvintele greceti politike care semnifica arta de a administra i polis cu nelesul de ora - ca form de organizare politic. ntr-o accepiune larg conceptul exprim ansamblul de activiti orientate spre dobndirea puterii i pstrarea ei n societate, de ctre grupri politice constituite n baza unor interese i idei comune. n finanele publice politica financiar este o parte a politicii generale a statului, avnd scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare, pentru realizarea unor obiective strategice privind dezvoltarea economic i social. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. Statul instituie un context de ncurajare sau dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopuri economice, sociale sau politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor, instrumentelor i procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii de politici: - politica cheltuielilor publice; - politica fiscal; - politica monetar; - politica valutar; - politica vamal. n finanele private politica financiar este o component fundamental n politica general a ntreprinderii, care contribuie n mod decisiv la realizarea obiectivului fundamental al acesteia. Principalele elemente ale politicilor financiare sunt: - rentabilitatea; - asigurarea i alocarea surselor de finanare; - distribuirea profitului;

10

- structura capitalului; - durata avansrii i dimensiunea capitalului. Politica financiar determin n mare msur capacitatea ntreprinderii de meninere, consolidare sau cretere comparativ cu ali competitori. n alctuirea i implementarea politicii financiare un rol decisiv revine consiliului de administraie i managerul general care acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor. Politica financiar a ntreprinderii poate fi modificat numai prin actul de voin al proprietarilor i este obligatorie pentru toi angajaii [14]. 1.3.3 Gestiunea financiar Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii este constituit de cunoaterea i utilizarea corect a mijloacelor i instrumentelor specifice, pentru atingerea obiectivului fundamental al acesteia. Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor financiare ale ntreprinderii. n acest scop, gestiunea financiar include toate deciziile legate de realizarea investiiilor i finanarea lor, evidena ncasrilor i plilor, repartizarea i utilizarea profitului .a. Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s respecte cumulativ cel puin trei condiii fundamentale [25]: - obinerea unui anumit nivel al rentabilitii plasamentelor efectuate de acionari prin investirea capitalului n ntreprindere; - asigurarea permanent a solvabilitii ntreprinderii; - asigurarea unei flexibiliti de aciune pentru participanii la viaa economic a ntreprinderii. ntr-o economie concurenial, fiecare participant (acionar, creditor, salariat, furnizor, client, stat etc.) i stabilete o strategie individual pe care urmrete s o duc la ndeplinire. Gestiunea financiar const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii, concomitent cu armonizarea intereselor participanilor. Dintre criteriile de delimitare a gestiunii financiare, n activitatea practic prezint un interes deosebit orizontul de timp. Criteriul conduce la gruparea i separarea activitilor specifice n: - gestiune financiar pe termen scurt; - gestiune financiar pe termen mediu i lung. Gestiunea financiar pe termen scurt are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare pe termen scurt, n timp ce gestiunea financiar pe termen mediu i lung urmrete stabilirea unei strategii financiare de consolidare i cretere a valorii ntreprinderii. Astfel, gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde urmtoarele activiti: - gestiunea stocurilor; - gestiunea creanelor; - gestiunea creditelor i plasamentelor pe termen scurt; - gestiunea riscului valutar;

11

- gestiunea trezoreriei. Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere: - gestiunea capitalurilor proprii; - gestiunea datoriei financiare; - gestiunea investiiilor. Gestiunea financiar nu este posibil fr o planificare financiar coerent i un control de gestiune riguros. 1.3.4 Analiza financiar Analiza, n general, desemneaz o metod de cercetare tiinific ce const n descompunerea unui obiect sau fenomen n pri componente. Activitatea presupune utilizarea unor procedee i tehnici specifice pentru cercetarea prilor componente ale ansamblului, n vederea determinrii relaiilor de cauzalitate i a factorilor generatori ai acestora [10]. Scopul final al analizei const n elaborarea concluziilor ce stau la baza fundamentrii unor decizii, care au drept scop mbuntirea obiectului sau fenomenului respectiv. Indiferent de scop, analiza este orientat de la complex la simplu [11]. Aplicat n domeniul financiar, la nivel microeconomic, analiza a condus la formarea unei discipline tiinifice care are drept scop determinarea performanelor financiare ale ntreprinderii. Determinrile se realizeaz pe baza documentelor contabile de sintez. Principalele aciuni ale analizei financiare sunt: - analiza echilibrului financiar; - analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere; - determinarea capacitii de autofinanare; - analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii; - analiza financiar cu metoda ratelor. Analitii financiari sunt preocupai s aprecieze urmtoarele aspecte ale activitii ntreprinderii: 1. Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit din activitatea desfurat; 2. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen mediu i lung fa de creditori. 3. Lichiditatea prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a-i menine un cash-flow pozitiv, n condiiile onorrii obligaiilor de plat pe termen scurt. 4. Stabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a rmne n pia pe termen lung. Activitile specifice din cadrul funciei financiare sunt: - asigurarea din resurse proprii sau atragerea din alte surse a necesarului de capital necesar derulrii activitii de exploatare a ntreprinderii; - distribuirea fondurilor bneti disponibile corespunztor obiectivelor prestabilite;

12

- efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea mijloacelor financiare; - previziunea indicatorilor financiari; - organizarea i executarea controlului financiar intern. 1.3.5 Obiectivul fundamental al ntreprinderii Anterior au fost enumerate principalele teorii financiare, un element comun al acestora fiind dat de determinarea obiectivului fundamental al ntreprinderii. Gsirea acestui obiectiv constituie identificarea raiunii ntregii activiti desfurate. Potrivit teoriilor financiare, identificarea obiectivul fundamental se face prin alegerea celui mai potrivit concept din urmtoarele posibile: echilibru financiar, cretere economic, flexibilitate, supravieuire, minimizarea unor costuri i profit. Sintetiznd concluziile desprinse, se poate reine ca obiectiv fundamental al gestiunii financiare maximizarea valorii ntreprinderii. Criteriile de msurare, a gradului de atingere a acestor scopuri i obiective sunt exprimate prin: - mrimi absolute cum ar fi: fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri, capacitatea de autofinanare etc.; - mrimi relative precum rata ndatorrii, rata rentabilitii etc. Pentru finanele private se reine drept obiectiv fundamental maximizarea valorii ntreprinderii. Msurarea acesteia a condus la apariia a dou formulri: - patrimonial potrivit creia se urmrete maximizarea patrimoniului acumulat n exerciiile anterioare. Valoarea patrimoniului se determin pe baza situaiei patrimoniului reflectat n bilan. Este egal cu situaia net (activul net) determinat ca diferen ntre activul total i datoriile totale. - financiar nsemnnd maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare ateptate a se realiza, pe durata de via a ntreprinderii, cu ajutorul patrimoniului deinut n prezent. Valoarea financiar se determin pe baza speranelor de ctig, pe car e le va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul acumulat pn n prezent: n CFt VRn VF = + , t 1+r 1+r n
t=1

n care VF valoare financiar a ntreprinderii; CF cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via; VRn valoarea rezidual estimat, rmas dup n ani de via economic; r rata de actualizare egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc ce caracterizeaz ntreprinderea respectiv; t = 1,...,n durata de via economic a ntreprinderii. Relaia admite ca ipoteze simplificatoare existena unor cash-flow-uri anuale constante i consider aceeai rata de actualizare pe durata de via a ntreprinderii.

13

Exemple 1. S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi tiind c dispune de un patrimoniu care i va permite ncasarea unor sume constante n urmtorii 5 ani de 6500 mii lei. Dup aceasta perioad valoarea estimat de lichidare a patrimoniului este de 870 mii lei. Pentru ntreaga perioad se consider o rat de actualizare de 5%. Rezolvare: Valoarea financiar a ntreprinderii se determin cu relaia:
5

VF =
t=1

CFt VR5 + , t 1+r 1+r 5

n care CF cash-flow-uri viitoare; r rata de actualizare considerat constant; VR5 valoarea rezidual estimat dup 5 ani; t = 1,...,5 durata de via economic a ntreprinderii. nlocuind rezult: 6500 6500 6500 6500 6500 870 VF= + + + + + 2 3 4 5 1+0,05 1+0,05 1+0,05 1+0,05 1+0,05 1+0,05 Se obine o valoare de 28823,24 mii lei.

2. Care este valoarea financiar estimat a unei ntreprinderi care genereaz urmtoarele fluxuri anuale de trezorerie: CF1= 22450 lei, CF2= 48140 lei, CF3= 68530 lei, CF4= 44280 lei, CF5= 81170 lei i CF6= 27450 lei? Valoarea rezidual estimat este de 9540 lei, iar rata de actualizare are o valoare constant de 4%. Rezolvare: n acest caz relaia de determinare a valorii financiare este:
6

VF =
t=1

CFt VR6 + t 1+r 1+r 6

nlocuind n relaia anterioar rezult: 22450 48140 68530 44280 81170 27450 9540 VF= + + + + + + 2 3 4 5 6 1+0,04 1+0,04 1+0,04 1+0,04 1+0,04 1+0,04 1+0,04 Se obine o valoare de 258245,87 lei. Enumerai sursele din care se constituie fondurile publice.

14

S ne reamintim... Finanele sunt delimitate n dou clase: publice i private. Cursul este orientat ctre finanele private; Exist asemnri i deosebiri ntre clasele de finane; Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin cristalizarea unor probleme de interes general i au evoluat pn n prezent; Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor financiare ale ntreprinderii; Obiectivul oricrei ntreprinderi este dat de creterea valorii acesteia. M1.U1.4. Rezumat Exist numeroase diferene n definirea conceptului de finane. Finanele se mpart n: publice (ale statului) i private (ale ntreprinderilor). Teoriile financiare sau dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX; Sunt mai multe polici financiare att la nivelul finanelor publice ct i a celor private; Gestiunea financiar urmrete administrarea resurselor financiare. n acest scop folosete un ansamble de tehnici i metode, ntre care un rol fundamental l are analiza financiar; Obiectivul fundamental al oricrei ntreprinderi este de maximizare a valorii sale. M1.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor 1. Precizai coninutul finanelor publice i private. 2. Care sunt formele de manifestare ale finanelor ntreprinderii? 3. Definii gestiunea financiar. 4. Cum definii conceptul de analiz? Dar analiz financiar? 5. Definii valoarea ntreprinderii n concepia patrimonial. 6. Stabilii diferena dintre concepia patrimonial i financiar privind valoarea ntreprinderii. 7. Precizai rolul gestiunii financiare. 8. Precizai diferena dintre gestiune i analiz financiar. Tem de control S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi care genereaz fluxuri anuale constante de 7840 mii lei pe o perioad de 4 ani. Dup aceast perioad, valoarea estimat de lichidare a patrimoniului este de 1560 mii lei. Pentru ntreaga perioad se consider o rat de actualizare de 4,5%.

15

Unitatea de nvare M1.U2. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar

Cuprins M1.U2.1. Introducere....................................................................................................16 M1.U2.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................16 M1.U2.3. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar.....................................................16 M1.U2.4. Rezumat........................................................................................................24 M1.U2.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................24 M1.U2.1. Introducere Domeniul de manifestare al finanelor este specific pieei financiare. Piaa financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu deintorii de fonduri disponibile pentru investiii. Din aceasta ntreprinderea colecteaz capitalurile disponibile. M1.U2.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag rolul pieei financiare n economie; identifice operatorii i produsele din fiecare segment al pieei financiare; stabileasc relaii financiare i coninutul acestora; neleag necesitatea asigurrii echilibrului financiar; identifice modul n care sunt organizate activitile financiare n ntreprinderi; stabileasc sarcinile unui angajat din departamentul financiar.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U2.3 Accesul ntreprinderii pe piaa financiar 2.1 Structura pieei financiare Domeniul de manifestare al finanelor este specific pieei financiare. Din punct de vedere al sferei de cuprindere, n literatura de specialitate s-au conturat dou accepiuni referitoare la piaa financiar: - concepia anglo-saxon n care piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i piaa asigurrilor. n acest context, pe piaa de capital se asigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. - concepia continental-european, potrivit creia piaa de capital are o structur complex 16

care cuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n Romnia potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar a fost adoptat concepia anglo-saxon [4][5]. Piaa financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu deintorii de fonduri disponibile pentru investiii. n scopul lmuririi importanei i coninutului pieei financiare, trebuie reinut faptul c micarea capitalurilor n economie se poate realiza prin: - finanare indirect n care disponibilitile bneti sunt concentrate la bnci i utilizate de ctre acestea pentru creditarea utilizatorilor de fonduri; - finanare direct prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar. n acest caz, se pun n circulaie titlurile financiare i odat cu ele se stabilete un set de relaii ntre emitenii de titluri ce formeaz cererea de fonduri i cumprtorii de titluri, ca purttori ai ofertei. Pornind de la nevoia de schimb ntre bunurile acumulate i capitalurile disponibile se poate sintetiza faptul c economia unui stat cuprinde: a) Ageni economici care economisesc capitaluri; b) Ageni economici care investesc capitaluri; c) Intermediari ai tranzaciilor de capital ntre cele dou categorii. Economisirea presupune un excedent de venituri peste cheltuieli. Pentru capitalurile economisite se urmrete pstrarea n siguran sau fructificarea lor. n cazul plasrii economiilor se renun la capitaluri prezente n favoarea unor ctiguri mai mari, viitoare ce pot mbrca diferite forme: dobnzi, dividende .a. Fructificarea economiilor trebuie s asigure acestora o protecie fa de inflaie i s aduc un ctig real n condiiile unui risc acceptabil. Agenii economici care economisesc capitaluri sunt: - persoane fizice sau familii care realizeaz economii din diferite surse de venituri i urmresc ca acestea s fie plasate n diverse investiii rentabile pe piaa financiar; - ntreprinderi rentabile care nregistreaz permanent un excedent de trezorerie pe care l pot pune la dispoziia altor utilizatori pentru investiii; - statul care poate nregistra pe parcursul execuiei bugetului central sau a bugetelor locale, excedente temporare rezultate din ncasri mai mari dect plile curente, pentru care caut un plasament rentabil. nsumnd capitalurile disponibile degajate de aceti ageni economici, la nivelul economiei naionale, se degaj un capital bnesc pentru care se caut, posibiliti de investire sub diverse forme. n acelai timp, se manifest cerere pentru capitalurile astfel formate, din partea celor care au nevoie de finanare. Cererea provine din partea agenilor care investesc capitaluri bneti n procese productive sau comerciale. Acetia datorit nevoilor de finanare ridicate prezint un deficit de resurse bneti la un moment dat pentru care caut acoperire. Motivaia investirii n procese productive este dat de marjele de acumulare ce se obin n raport cu cheltuielile. n general, ratele de rentabilitate obinute n procese productive sunt mai

17

mari dect pe piaa financiar. ntre cele dou categorii de participani se interpun intermediarii financiari materializai prin: - instituii financiare de asigurri, investiii sau bursiere specializate n transferul capitalului pe termen mediu i lung; - bncile comerciale care activeaz, n general, pe termen scurt. Rolul pieelor financiare este acela de a asigura un cadru neutru i avantajos tuturor celor trei categorii de participani, pentru finanarea agenilor deficitari i plasarea disponibilitilor aparinnd celor excedentari. Produsele specifice acestor instituii sunt valorile mobiliare sau cele specifice pieei monetare, nscrisuri ce dovedesc posesia unei sume de bani ce poate deveni disponibil n anumite condiii.

Piaa monetar

Piaa de capital

Piaa asigurrilor

Piaa financiar Fig. 2.1 Componentele pieei financiare 2.1.1 Piaa de capital Piaa de capital este componenta pieei financiare specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung. Prin intermediul acestui segment, capitalurile disponibile dispersate n economie sunt concentrate ctre solicitanii de fonduri. n acest fel se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de instrumente financiare pe termen mediu i lung. Obiectul tranzaciilor l constituie valorile mobiliare (aciuni, obligaiuni, derivate etc.). Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre deintorul de fonduri i solicitantul aflat n cutare de resurse financiare. Astfel, solicitantul de capitaluri va emite titluri, urmnd s primeasc n schimb contravaloarea lor. Dei este orientat pe termen mediu i lung, piaa de capital permite obinerea unor ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de curs ale valorilor mobiliare sau preluarea controlului asupra unor emiteni prin achiziii

18

semnificative de aciuni. Piaa de capital este structurat n dou segmente diferite i interdependente. Delimitarea este una teoretic, nu geografic, ce contribuie la nelegerea mecanismului de funcionare a pieei de capital. Astfel se disting: - piaa primar care asigur emisiunea i vnzarea iniial a titlurilor financiare. Este organizat prin intermediul bncilor sau al societilor specializate pentru operaiuni cu valori mobiliare. ntruct astfel de intermediari dispun de ample reele de distribuie, titlurile emise ajung la investitorii interesai. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt vndute prima dat. - piaa secundar prin care investitorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise pe piaa primar, aflate deja n posesia unor deintori. Odat vndute, titlurile fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Datorit existenei acestei piee, investitorii care i plaseaz capitalurile pe piaa primar, le pot recupera nainte de scadena titlurilor cumprate. Datorit acestui mecanism se spune despre piaa secundar c asigur mobilitatea i lichiditatea capitalurilor i permite funcionarea normal a economiei [3]. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor organizate: bursa de valori i piaa extrabursier. Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital const n: - existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar pentru admitere; - condiii distincte de informare a investitorilor; - garanii diferite oferite pentru investitori; - modul de funcionare i organizare al celor dou piee. 2.1.2 Piaa monetar Piaa monetar (creditului) este o alt component a pieei financiare avnd instituii, mecanisme i instrumente specifice. Este specializat n efectuarea de tranzacii cu active monetare avnd scadene relativ scurte (pn la un an). Operatorii care intervin pe acest segment sunt: banca central, bncile comerciale, casele de economii, trezoreria public, ntreprinderile i populaia avnd calitatea de creditori sau de debitori dup caz. Obiectul tranzaciilor pe aceast pia l constituie acordarea sau rambursarea de credite pe baz de moned. Instrumentele negociate sunt: certificate de depozit (titluri negociabile ce atest existena unui depozit n cont), bilete de trezorerie (emise de societi comerciale, cu excepia instituiilor de credit), bonuri de tezaur (emise de trezoreria public), titluri pe termen scurt emise de instituii financiare. Piaa monetar este organizat ca: - pia primar avnd rol de finanare pe termen scurt; - pia secundar cu rolul de negociere a activelor financiare pe termen scurt.

19

2.1.3 Piaa asigurrilor Asigurarea este un mijloc de a acoperi o parte a riscurilor cu care se confrunt agenii economici n activitatea lor. Asigurrile au aprut i se dezvolt datorit existenei unor riscuri comune, a cror manifestare antreneaz producerea de pagube economiei i populaiei. Prezena acestora conduce la formarea comunitii de risc, nsemnnd un numr mare de persoane fizice sau juridice aflate sub incidena riscurilor, avnd aversiune fa de acestea, interesate n acoperirea pagubelor i care consimt s se apere n comun, participnd la formarea fondului de asigurare, prin intermediul unei organizaii specializate. Asigurarea poate fi privit ca necesitate avnd ca element distinctiv sigurana pe care o ofer pentru un viitor nesigur sau daun. Reprezint o operaiune financiar ntre dou pri: - asigurtor nsemnnd partea care despgubete n cazul producerii unui eveniment; - asigurat care, n schimbul unei prime sau cotizaii, este despgubit n cazul producerii riscului asigurat. Fondul comun de asigurare se constituie din primele subscrise de membrii comunitii de risc. Totodat este utilizat prin intermediul unor structuri organizatorice pentru activiti specifice de asigurare: plata despgubirilor i a sumelor asigurate, constituirea fondurilor de rezerv ale asigurtorului, acoperirea cheltuielilor, constituirea la nivel naional a unor fonduri de protecie a asigurailor i profitul societii de asigurare. Asigurrile de persoane, bunuri i rspundere civil constituie un element important al economiei de pia, deoarece corespund unor cerine concrete ale societii, acoperind nevoi reale ale cetenilor i agenilor economici. 2.2 Relaia financiar 2.2.1 Coninutul relaiei financiare Relaiile financiare pot fi publice sau private, dup cum statul apare n cadrul lor ca autoritate public sau nu. Piaa economico-financiar a unei ntreprinderi nu poate fi conceput n afara mediului n care aceasta funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n cadrul lui efectueaz plile curente i restituirile de fonduri. Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care ntreprinderea le deine cu toi agenii economici i financiari. Schimbul de active dintre agenii eco nomici reprezint o condiie de existen a ntreprinderii ntr-un univers economic n care resursele sunt limitate [5]. Aceste schimburi se realizeaz prin intermediul factorului monetar. Orice schimb economic implic 2 fluxuri: - un flux real de bunuri; - un flux monetar, nsemnnd un capital care se transfer n sens invers fluxului real, cu rol de stingere a obligaiei de plat. Aceste fluxuri presupun n mod aprioric o acumulare de bunuri pe de o parte i de capital pe de alt parte. Acumularea se realizeaz n urma unui proces de

20

producie ce presupune existena unor stocuri i a unui capital realizat prin atragerea disponibilitilor bneti de la asociai, acionari sau creditori. Ca agent economic ntreprinderea intr n relaie cu ali ageni economici pe care i ntlnete pe diferite piee n care schimb bunuri i servicii pe baz de moned. Aceste schimburi dau natere universului financiar care apare ca o contraparte a universului economic, dar i ca univers autonom organizat pe propriile sale piee pe care schimb active financiare i moned. Fenomenul financiar reflect un transfer de bogie exprimat n termeni monetari. 2.2.2 Tipuri de relaii financiare Relaii de creditare n unele situaii ntreprinderea are nevoie de resurse financiare suplimentare pentru derularea unor programe investiionale, acoperirea deficitelor de trezorerie etc. Pentru procurarea lor intr n legtur cu ali ageni economici, cel mai adesea specializai, care au posibilitatea de a mprumuta resurse financiare. Astfel de legturi ntre agenii economici intr n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor financiare, n sensul cel mai larg de cuprindere a lor. Caracteristicile relaiilor de creditare sunt: a) Au caracter rambursabil n sensul c transferul bnesc este temporar. Partea ctre care este direcionat transferul numit debitor, poate utiliza mijloacele numai un timp dat, dup care trebuie s le returneze celui de la care le-a procurat. Partea care mprumut se numete creditor i este proprietarul de fapt i de drept al mijloacelor respective. b) Sunt purttoare de dobnd. Dobnda apare ca o remunerare a creditorului i reprezint o cheltuial pentru debitor, de aceea este considerat un cost al capitalului bnesc. Relaii de asigurare i reasigurare Relaiile de asigurare-reasigurare reprezint un ansamblu de legturi ce se stabilesc ntre asigurtori i asigurai. Asigurtorul este persoana juridic (societatea de asigurarereasigurare) care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper pagubele produse sau achit sumele asigurate. Asiguratul este persoana fizic sau juridic care n schimbul primei de asigurare i asigur bunurile sau se asigur mpotriva unor evenimente. Prin contract, asiguratul se oblig s plteasc o prim societii de asigurare, iar n cazul producerii riscului asigurat aceasta se oblig s achite asiguratului sau unei tere persoane, denumit beneficiar, o despgubire sau suma asigurat. Fluxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori se desfoar n dublu sens astfel: - de la asigurai la asigurtori sub forma primelor de asigurare; - de la asigurtori la asigurai, fluxul ia natere n momentul producerii riscurilor sau

21

evenimentelor asigurate, cnd societile de asigurare sunt obligate s achite despgubirile sau sumele asigurate. 2.3 Echilibrul financiar Noiune frecvent ntlnit n teoria i practica financiar, echilibrul financiar apare n legtur cu finanele publice sau private. Presupune armonizarea fluxurilor bneti de intrare cu cele de ieire n timp, dimensiune i volum. Aceast stare, cum este definit de unii autori, are caracter dinamic, n sensul c se modific n timp, n funcie de evoluia necesarului de finanare i a surselor de finanare. Necesarul de finanare este determinat de ciclul de exploatare pe de o parte i dividende, respectiv achiziiile de imobilizri pe de alt parte. Sursele pentru acoperirea acestor nevoi financiare pot fi proprii, mprumutate sau nchiriate din piaa financiar. Att nevoile ct i sursele de capitaluri pentru acoperirea lor, fac obiectul unor capitole distincte din prezenta lucrare. ntruct echilibrul financiar este condiie premergtoare pentru obinerea profitului este necesar studierea condiiilor de formare i meninere. Studierea n dinamic a echilibrului financiar presupune alctuirea unor instrumente care compar nevoile i resursele financiare pe mai multe perioade consecutive. n acest fel se determin variaia strii de echilibru financiar, obinndu-se informaii privind condiiile concrete care au condus la consolidarea, meninerea sau deteriorarea lui. 2.4 Organizarea activitilor financiare n ntreprindere n numeroase ntreprinderi mici i mijlocii, organigramele prezint un serviciu contabil inserat n organigrama ntreprinderii. Acesta primete datele contabile i furnizeaz informaii managerului, care exercit funcia financiar a ntreprinderii. n general, contabilul asigur funciile unui trezorier n cadrul acestor societi. Atunci cnd ntreprinderea se dezvolt, conducerea deleag o parte din atribuiile sale financiare. Activitile financiare sunt asociate adesea unui compartiment. n cazul ntreprinderilor de talie mare, sistemul financiar este complex deoarece: - numrul de servicii specializate este sporit; - sfera lor se lrgete odat cu extinderea ntreprinderii. Fluxurile financiare decurg nu numai din activiti industriale i comerciale, ci i din participaii la formarea sau majorarea capitalului altor societi. Se stabilesc direcii care grupeaz servicii specifice cum ar fi: - contabil, juridic i fiscal; - trezorerie, planificare, investiii; - control de gestiune. Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt distribuite pe faze cum ar fi:

22

- analiza financiar avnd ca obiectiv descompunerea indicatorilor financiari cu scopul identificrii cauzelor care au stat la baza apariiei sau modificrii lor fa de o baz de comparaie. Identificarea cauzelor permite adoptarea unor soluii concrete care conduc la rezolvarea problemelor sau valorificarea avantajelor. - aplicarea soluiilor desprinse din analiza financiar. De regul sunt urmrite aciunile pe termen scurt din domeniul gestiunii trezoreriei, proiectele de finanare i de investiii pe termen lung sau protejarea ntreprinderii mpotriva riscurilor; - urmrirea i controlul proiectelor a cror aplicare a fost hotrt de conducerea ntreprinderii. Aceast faz permite msurarea diferenelor dintre realizri i proiectele iniiale. Ofer totodat posibilitatea declanrii unor soluii de corecie a rezultatelor, astfel nct acestea s se apropie de mrimile planificare sau chiar a previziunilor, atunci cnd se dovedesc a fi greite. ntruct condiionarea financiar a oricrei activiti economice sau sociale este realitate obiectiv n economia de pia, se impune atenie n selectarea, recrutarea, pregtirea i valorificarea personalului cu atribuii financiare. Totodat, trebuie subliniat rspunderea deosebit a acestor salariai sau colaboratori, datorit consecinelor pe care le au deciziile adoptate asupra viitorului ntreprinderii. Exemple 1. Angajailor cu contract permanent sau temporar la activitatea financiar a ntreprinderii le sunt asociate atribuii ca: - asigurarea echilibrului financiar; - meninerea solvabilitii ntreprinderii; - asigurarea lichiditilor necesare desfurrii activitii de exploatare; - managementul riscurilor financiare; - supravegherea gradului de ndatorare; - alctuirea strategiei financiare a ntreprinderii; - identificarea surselor de finanare a investiiilor i selectarea acestora; - adecvarea structurii capitalului; - folosirea instrumentelor de planificare; - analiza financiar; - controlul financiar. 2. n ntreprinderi pot fi ntlnite compartimente care grupeaz activitile financiare cu diverse denumiri: - administrativ i financiar; - economic i financiar; - informatic i financiar;

23

- financiar i juridic. Enumerai operatorii care apar pe piaa de capital. Identificai un produs la termen oferit de o banc comercial. Realizai o scurt descriere a aestuia. S ne reamintim... n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon n care piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i piaa asigurrilor. Fiecare segment are operatori i instrumente specifice. Piaa asigurrilor are rolul de a acoperi o parte a riscurilor cu care se confrunt agenii economici n activitatea lor; Echilibrul financiar est o noiune fundamental care presupune armonizarea fluxurilor bneti de intrare cu cele de ieire n timp, dimensiune i volum; Organizarea activitilor financiare este diferit n funcie de obiectul de activitate, talia ntreprinderii i complexitatea activitilor desfurate. M1.U1.4. Rezumat Piaa financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu deintorii de fonduri disponibile pentru investiii; Piaa de capital este componenta pieei financiare specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung; Piaa monetar este specializat n efectuarea de tranzacii cu active monetare avnd scadene relativ scurte (pn la un an). M1.U2.5. Test de evaluare a cunotinelor 1. Definii echilibrul financiar. 2. Enumerai principalele caracteristici ale relaiei de creditare. 3. Precizai modalitile de organizare a activitilor financiare ntr-o ntreprindere. 4. Care sunt diferenele dintre piaa primar i secundar de capital? 5. Enumerai operatorii i instrumentele din piaa monetar. 6. Explicai modul de formare a fenomenului financiar la nivel microeconomic. 7. Care sunt caracteristicile relaiei de asigurare? Tem de control S se identifice o societate comercial pe aciuni din domeniul economic. Cum sunt organizate activitile financiare n organigrama ntreprinderii?

24

Unitatea de nvare M1.U3. Analiza financiar pe baza bilanului

Cuprins M1.U3.1. Introducere....................................................................................................25 M1.U3.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................25 M1.U3.3. Analiza financiar pe baza bilanului............................................................25 M1.U3.4. Rezumat........................................................................................................41 M1.U3.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................41 M1.U3.1. Introducere n prima unitate de nvare s-a menionat importana i rolul analizei ca metod de cercetare tiintific, utilizat n diverse domenii ale cunoaterii. Aplicat n domeniul financiar, analiza a condus la apariia unei discipline tiinifice care cuprinde instrumente i proceduri cu care sunt evaluate performanele financiare. n acest scop, analiza financiar mprumut tehnici i informaii, dar n acelai timp, se constituie ca furnizor de instrumente i rezultate pentru alte discipline tiinifice. M1.U3.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: identifice sursele de culegere a indicatorilor utilizai n analiza financiar; neleag rolul principalelor posturi bilaniere; alctuiasc un bilan financiar; calculeze i interpreteze indicatorii de echilibru financiar; stabileasc unele corelaii care apar ntre indicatorii de achilibru financiar; rein prinpiciile de finanare.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U3.3 Analiza financiar pe baza bilanului 3.1 Importana analizei financiare pe baza bilanului Sursele de informaii frecvent utilizate n analiza financiar aplicat la nivel microeconomic sunt situaiile financiare anuale, prin intermediul crora este prezentat situaia economic i financiar a unei ntreprinderi ntr-un exerciiu financiar. ntocmirea situaiilor financiare se face n conformitate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i Standardele Internaionale de Contabilitate [21]. Potrivit acestor normative 25

situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre ntreprinderi sunt: - bilanul; - contul de profit i pierdere; - situaia modificrilor capitalului propriu; - situaia fluxurilor de trezorerie; - politici contabile; - note explicative. Analiza financiar pe baza bilanului constituie un aspect esenial al analizei financiare ce se bazeaz pe examinarea situaiei rezultat la ncheierea exerciiului financiar. n acest scop, posturile bilaniere sunt grupate n funcie de anumite criterii, astfel nct forma obinut s permit stabilirea indicatorilor de echilibru financiar. Echilibrul financiar a fost definit n capitolul precedent cnd a fost subliniat importana asigurrii acestuia. n acest capitol sunt stabilite modaliti de determinare a acestui obiectiv financiar. Realizarea echilibrului financiar presupune existena permanent a unei relaii de egalitate ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul bilanului. Analiza echilibrului financiar pe baz de bilan este subordonat asigurrii solvabilitii i echilibrului financiar. 3.2 Modele de bilan folosite n analiza financiar Analiza financiar a determinat reflectarea structurii patrimoniului n funcie de criterii diferite de cele aflate la baza bilanului contabil. Cu ajutorul acestora sunt alctuite alte dou forme de bilan: funcional i financiar. Ambele forme se obin din bilanul contabil. Dac acesta nu este structurat pe criterii de lichiditate i exigibilitate, astfel nct s exprime acoperirea financiar a activitilor potrivit naturii acestora, analiza financiar nu poate conduce la concluzii i decizii pertinente privind echilibrul financiar al ntreprinderii. De aici rezult necesitatea unor corecii sau redistribuiri care pot conduce la schimbri semnificative ale structurii bilanului contabil. Presupunnd c bilanul este structurat dup criterii de lichiditate i exigibilitate, activele i pasivele acestuia se grupeaz n dou pri: - partea superioar grupeaz nevoile i sursele permanente de acoperire a acestora pe termen mediu i lung; - partea inferioar cuprinde activitile pe termen scurt i sursele temporare, curente de finanare. n mod corespunztor, activitile permanente se finaneaz din surse disponibile pe termen lung, n timp ce activitile temporare se finaneaz din surse disponibile pe termen scurt. 3.2.1 Bilanul funcional Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare

26

economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Astfel, apar urmtoarele funcii: a) Funcia de investire grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe dou categorii, exploatare i n afara exploatrii, indiferent de durata lor de via. Imobilizrile din exploatare nsumeaz activele pe termen lung utilizate n activitatea de baz, acestea fiind: construcii, maini, utilaje, instalaii etc. Imobilizrile n afara exploatrii includ: terenuri, cldiri anexe, participaii, alte active i plasamente financiare etc. b) Funcia de finanare este subordonat ndeplinirii obiectivului fundamental al ntreprinderii i contribuie la alctuirea strategiei de finanare a ntreprinderii. n cadrul acesteia sunt regrupate posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare sau bancare, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor) i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. ntruct activele imobilizate sunt reinute la valoarea lor brut, amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii [25]. c) Funcia de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i vnzare, generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare, care n mod normal, trebuie finanate din datoriile de exploatare (datorii furnizori i asimilate, venituri din exploatare constatate n avans etc.). Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare. Operaiuni cum ar fi: creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, datorii diverse) sunt regrupate n categoria activ circulant n afara exploatrii, iar cele privind disponibilitile bneti (casa, banca, valorile mobiliare de plasament i creditele bancare curente) formeaz activul i pasivul de trezorerie [24].
Tabelul 3.1

ACTIV=NEVOI FUNCIA INVESTIRE DE Activ imobilizat brut

PASIV=CAPITALURI Capitaluri proprii Amortizri i provizioane FUNCIA DE Datorii financiare FINANARE Datorii de exploatare Datorii n afara exploatrii Pasive de trezorerie

Active circulante de exploatare FUNCIA DE Active circulante n EXPLOATARE afara exploatrii Active de trezorerie

FUNCIA DE EXPLOATARE

27

Structurat ca n tabelul 3.1, bilanul funcional evideniaz urmtoarele: - n activ se poate distinge o categorie legat de ciclul de exploatare, iar alta independent de acesta; - n pasiv o grup de resurse este destinat exploatrii i alta fr inciden asupra acesteia; - elementele de trezorerie apar n mod distinct, att n activul ct i n pasivul bilanului. Se poate concluziona c bilanul funcional este alctuit n funcie de modalitatea de alocare a unui mijloc respectiv surs, iar analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor. 3.2.2 Bilanul financiar Bilanul financiar este alctuit pe principiile lichiditii, exigibilitii i solvabilitii. Utilizarea acestuia are ca scop aprecierea solvabilitii ntreprinderii i a echilibrului financiar. Elementele de activ sunt structurate n funcie de lichiditate astfel: - active imobilizate; - active circulante. Activele imobilizate reprezint bunurile i valorile utilizate pe o perioad ndelungat n activitatea ntreprinderii i care nu se consum dup prima lor utilizare. n funcie de structura lor material, activele imobilizate se grupeaz n: - imobilizri necorporale sunt active identificabile, nemonetare, fr coninut material, deinute pentru a fi utilizate n procesul de producie, prestri de servicii, sau pentru a fi nchiriate terilor; - imobilizri corporale sunt elemente tangibile deinute de o ntreprindere pentru a fi utilizate pe parcursul mai multor perioade de gestiune n producia de bunuri i servicii sau pentru a fi nchiriate terilor; - imobilizri financiare denumite i investiii financiare sau de portofoliu, sunt active deinute de o ntreprindere n vederea creterii valorii sale prin ncasarea unor sume (dobnzi, redevene, dividende) rezultate din creterea valorii capitalizate sau n scop speculativ. Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare corespund fondurilor pe care ntreprinderea le aloc pentru constituirea stocurilor (materii prime i materiale, producie n curs de fabricaie, produse finite etc.) i acordarea de credite comerciale clienilor. Elementele de pasiv sunt structurate n funcie de gradul de exigibilitate astfel: - capitalurile proprii provenite de la acionari sau rezultate din reinvestiri ale acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat); - capitalurile din alte surse (subvenii, provizioane reglementate, alte fonduri). - datorii pe termen mediu i lung, categorie n care sunt cuprinse mprumuturile cu scaden mai mare de un an; - datorii pe termen scurt nsemnnd ansamblul datoriilor cu scaden mai mic de un an, numite i resurse temporare.

28

ntreprinderea dispune de mijloace financiare legate de ciclul de exploatare, cu caracter temporar atunci cnd primete credite comerciale de la diferii furnizori. Dei constituie angajamente pentru ntreprindere, permit finanarea activitii fr a face pli imediate i apar ca fonduri sau surse de finanare pe termen scurt. Tot n categoria resurselor temporare se ncadreaz i datoriile fa de creditorii bancari, stat sau salariai. Construcia bilanului financiar presupune efectuarea urmtoarelor corecii asupra posturilor din bilanul contabil [27]: - se regrupeaz posturile de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea, respectiv exigibilitatea lor, mai mare sau mai mic de un an; - posturile considerate active fictive sunt grupate ntr-o structur financiar prudent. Cheltuielile de constituire i primele privind rambursarea obligaiunilor considerate fr valoare (nule) pentru partea rmas neamortizat, sunt incluse n postul imobilizri necorporale, diminundu-se n contrapartid i capitalurile proprii; - se prelucreaz posturile din structura capitalurilor proprii, n special subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate, precum i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care includ datorii mai mici sau mai mari de un an, ndeosebi datoriile fiscale (n msura n care provizioanele sunt deductibile fiscal). Din grupa provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli se include n capitalurile proprii doar valoarea reprezentnd provizioanele fr obiect real, aceasta putnd fi asimilat unei rezerve. Cealalt parte reprezentnd provizioane pentru riscuri reale, va fi asimilat datoriilor cu scaden mai mare sau mai mic de un an. n analiza financiar patrimonial se recomand utilizarea unui bilan dup repartizarea profitului prezentat n tabelul 3.2.
Tabelul 3.2

ACTIV=NEVOI Active imobilizate: NEVOI - necorporale; PERMANENTE - corporale; - financiare. Active circulante: - stocuri; - creane; - titluri de plasament; - disponibiliti.

PASIV=CAPITALURI Capital social Rezerve Profit nerepartizat CAPITALURI Provizioane PERMANENTE Datorii pe termen mediu i lung Datorii pe termen scurt: - furnizori; - creditori; - salariai; - stat.

NEVOI TEMPORARE

CAPITALURI TEMPORARE

Activele sunt grupate n imobilizate, lichide pe o perioad mai mare de un an i circulante, susceptibile de a fi transformate n moned, n mai puin de un an. Elementele de

29

pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen scurt. Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte resurse exigibile pe o perioad mai mare de un an i prezint un caracter de stabilitate pentru ntreprindere. Datoriile pe termen scurt corespund resurselor instabile, pentru c sunt exigibile n mai puin de un an i impun o rambursare (sau o rennoire) a lor la scaden. Cele dou pri ale bilanului financiar permit stabilirea echilibrului financiar. Prin compararea maselor bilaniere din etajele bianului financiar rezult echilibrul financiar al ntreprinderii. Astfel, etajul superior reflect echilibrul financiar pe termen lung, n timp ce partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt. 3.3 Indicatori de echilibru financiar Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar. Pornind de la aceasta form a bilanului sunt construii indicatori de echilibru financiar avnd un anumit coninut informaional. Numai prin stabilirea i interpretarea corelat a acestora se poate exprima echilibrul financiar global al ntreprinderii. 3.3.1 Situaia net Situaia net sau activul net (SN) se determin ca diferen ntre activul total (exclusiv elementele de activ fictiv) i datoriile totale contractate. n aceast form este expresia valorii patrimoniale a unei ntreprinderi la data ncheierii exerciiului. SN = Activ total - Datorii totale n lipsa acestui indicator se poate opta pentru capitalurile proprii evideniate distinct n bilan. ns, spre deosebire de acestea, situaia net este mai restrictiv ntruct exclude subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate, elemente susceptibile de a fi grevate de datorii sau de a angaja creane fiscale. SN = Capitaluri proprii - Subvenii pentru investiii - Provizioane reglementate Relaia nu ia n considerare subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate ntruct nu sunt asimilate capitalurilor proprii. Includerea provizioanelor n categoria capitalurilor proprii pare justificat, potrivit unor autori, ntruct stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii. Situaia net evideniaz sumele ce vor reveni proprietarilor ntreprinderii n caz de lichidare, respectiv msura n care cesiunea ipotetic a elementelor d e activ, n momentul stabilirii indicatorului, asigur lichiditi la un nivel corespunztor valorii nete bilaniere a acestora. De valoarea acestui indicator sunt interesai acionarii ntreprinderii, care vor s cunoasc valoarea pe care ei o posed i creditorii pentru care activul net constituie gajul creanelor lor. n interpretarea situaiei nete pot fi ntlnite urmtoarele situaii: a) SN > 0 => Activ total > Datorii totale

30

Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic corect a ntreprinderii. Sursele de cretere a indicatorului sunt profitul net i alte elemente de acumulri din exerciiile precedente. Creterea situaiei nete indic atingerea obiectivului fundamental al gestiunii financiare de maximizare a valorii ntreprinderii: SNT > SNT-1, n care T perioada curent; T-1 perioada precedent. b) SN = 0 => Activ total = Datorii totale Cazul presupune existena unui volum al datoriilor la nivelul sumei activelor imobilizate i circulante aflate n patrimoniul ntreprinderii. c) SN 0 => Activ total Datorii totale Este consecina ncheierii cu pierdere a exerciiului curent sau a unor exerciii anterioare. n aceast situaie, datoriile totale contractate de ntreprindere au depit valoarea activului real. Partea neacoperit a datoriilor rmne n sarcina creditorilor ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii. Valoarea negativ a situaiei nete evideniaz o situaie prefalimentar, dar care nu se poate instala ntr-o perioada foarte scurt de timp. Exist semnale care nu trebuie neglijate de gestionarul financiar, aferente perioadei premergtoare, cele mai importante fiind [9]: - reducerea profitului; - scderea altor indicatori valorici; - intensificarea deficitelor de trezorerie; - trecerea de la profit la pierdere; - consumarea treptat a capitalurilor proprii s.a. 3.3.2 Fondul de rulment n literatura de specialitate este ntlnit noiunea de fond de rulment (FR) avnd semnificaia echilibrului financiar pe termen mediu i lung. Pornind de la aceast noiune central pot fi calculate i interpretate, mai multe forme ale fondului de rulment, dintre care prezint un interes deosebit: fondul de rulment net (permanent) i fondul de rulment propriu. Fondul de rulment net (permanent) Dac sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment net (FRN). Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat pentru rennoirea activelor circulante, aceasta fiind o decizie intern a ntreprinderii. Ca urmare, fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar care permite ntreprinderii s fac fa fr dificultate, diverselor riscuri pe termen scurt. Indicatorul poate fi definit prin dou formulri echivalente exprimnd, fie o abordare a

31

prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a acestuia. Indiferent de modalitatea de calcul, n logica financiar exist un singur fond de rulment [24]. Utiliznd datele din etajul superior al bilanului financiar, fondul de rulment net se determin astfel: FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente Comparaia ntre cele dou mase din bilan conduce la urmtoarele situaii: a) FRN > 0 => Capitaluri permanente > Nevoi permanente Un FRN pozitiv arat faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente suficiente pentru a finana integral nevoile permanente i dispune de lichiditi excedentare care permit acoperirea riscurilor pe termen scurt. Aceast situaie pune n eviden existena echilibrului financiar pe termen lung i contribuia acestuia la formarea echilibrului financiar pe termen scurt. b) FRN = 0 => Capitaluri permanente = Nevoi permanente Aceast situaie, puin probabil n practic, exprim o armonizare total a structurii resurselor cu utilizarea acestora (se asigur echilibrul maselor bilaniere de aceeai durat). c) FRN < 0 => Capitaluri permanente < Nevoi permanente n acest caz capitalurile permanente nu sunt suficiente pentru a finana integral imobilizrile. Ca urmare, apare necesitatea finanrii lor prin majorarea unor resurse permanente. n practic, FRN negativ apare n mod frecvent cnd ntreprinderea finaneaz o parte a imobilizrilor din datorii pe termen scurt. Echilibrul financiar poate fi totui meninut, cu condiia ca activele circulante s fie foarte lichide i/sau datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile. Valoarea negativ a FRN reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare potrivit cruia nevoilor permanente le sunt alocate resurse permanente. Dup a doua formulare, relaia de determinare a FRN este urmtoarea: FRN = Nevoi temporare - Capitaluri temporare Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul fondului de rulment prezint interes pentru c pune problema solvabilitii viitoare a ntreprinderii, ntruct ea permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe termen scurt (activele circulante) cu rambursrile avnd scaden apropiat (datorii pe termen scurt). Comparaiile dintre masele bilaniere din partea de jos a bilanului financiar conduc la urmtoarele situaii: a) FRN > 0 => Nevoi temporare > Capitaluri temporare => Capitaluri permanente > Nevoi permanente Sensul inegalitii arat c activele circulante, transformabile n lichiditi ntr-un termen scurt (sub un an), permit rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt (exigibile ntr-un interval de timp sub un an) i degajarea unor excedente de trezorerie. Sugereaz c ntreprinderea i asigur n perspectiv capacitatea de rambursare a datoriilor i solvabilitatea. b) FRN = 0 => Nevoi temporare = Capitaluri temporare => Capitaluri permanente = Nevoi

32

permanente Este un caz rar ntlnit n practic, ntruct corespunde situaiei n care activele circulante acoper datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unor diferene de lichiditate. c) FRN < 0 => Nevoi temporare < Capitaluri temporare => Capitaluri permanente < Nevoi permanente n acest caz, activele circulante sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt. La prima vedere este o stare de dezechilibru cu inciden asupra solvabilitii ntruct, n ipoteza transformrii activelor circulante n moned, sumele rezultate nu sunt suficiente pentru stingerea datoriilor pe termen scurt. Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat ca a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de rulment net negativ. Este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, n care, prin ncasrile zilnice, se creeaz posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizori. Fondul de rulment propriu Fondul de rulment propriu (FRP) prezint o utilitate mai limitat comparativ cu fondul de rulment net. Se calculeaz pentru aprecierea autonomiei financiare a unei ntreprinderi. Folosete acelai tip de bilan i se poate stabili prin relaia: FRP = Capitaluri proprii - Nevoi permanente n interpretarea indicatorului pot fi ntlnite situaiile: a) FRP > 0 => Capitaluri proprii > Nevoi permanente Un fond de rulment propriu, pozitiv semnific faptul c nevoile permanente sunt finanate integral din resurse proprii i exist o anumit autonomie financiar. b) FRP = 0 => Capitaluri proprii = Nevoi permanente Este o situaie rar ntlnit n practic ce reflect faptul c nevoile permanente sunt egale cu capitalurile proprii. c) FRP < 0 => Capitaluri proprii < Nevoi permanente Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile sunt finanate parial din resurse proprii, restul fiind acoperit din datorii. Fondul de rulment mprumutat Se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net i fondul de rulment propriu. FR = FRN - FRP n aceast form fondul de rulment mprumutat (FR) exprim mrimea resurselor mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen scurt (circulante). n concluzie, fondul de rulment reprezint un indicator important al echi librului financiar, fiind rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen scurt, mediu i lung.

33

3.3.3 Necesarul de fond de rulment Necesarul de fond de rulment (NFR) se calculeaz pe baza bilanului funcional i este format din dou componente: - necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE), legat strict de activitile de exploatare; - necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE). Necesarul de fond de rulment din exploatare Prin ciclu de exploatare se nelege timpul necesar pentru ca ntreprinderea s parcurg fazele activitii sale economice. Necesarul de fond de rulment de exploatare se calculeaz ca diferen ntre activele i pasivele de exploatare. Noiunea de fond de rulment i pierde din importan n sistemele de management care presupun stocuri nule (Just in Time .a.). Pentru toate celelalte, n care nu se asigur aprovizionarea i desfacerea n timp foarte scurt, indicatorul este consistent, ntruct este variabil n funcie de duratele de rotaie ale elementelor care l compun. NFRE = Nevoi din exploatare - Resurse din exploatare Exprim nevoile de finanare datorate activitii de exploatare i este generat de decalajul de plat dintre creane i obligaii pe termen scurt, precum i de durata rotaiei stocurilor. a) NFRE > 0 => Nevoi din exploatare > Resurse din exploatare n acest caz are semnificaia unui surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele financiare corespunztoare. Situaia este apreciat ca fiind normal, dac este rezultatul unei politici de investiii care a antrenat creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. b) NFRE = 0 => Nevoi din exploatare = Resurse din exploatare Este o situaie ntlnit rar n practic, ntruct presupune egalitate ntre nevoile din exploatare i sursele temporare localizate la nivelul acestei activiti. Presupune o sincronizare perfect ntre ncasri i pli din exploatare. c) NFRE < 0 => Nevoi din exploatare < Resurse din exploatare Inegalitatea indic faptul c nevoile de finanare ale activitii de exploatare sunt mai mici dect sursele de finanare aferente. Situaia este apreciat ca fiind normal dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante sau al angajrii de datorii cu scadene mai mari (s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile). Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial n care creditele-furnizor sunt mai mari dect crediteleclient. Necesarul de fond de rulment negativ evideniaz, n general, o situaie nefavorabil datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionare sau producie. Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii se stabilete ca diferen ntre

34

activele i pasivele legate de ciclurile de investiii, finanare i repartizare a rezultatului ntreprinderii. Spre deosebire de necesarul de fond de rulment din exploatare n cea mai mare parte recurent, elementele care l compun sunt, n general, punctuale i nu neaprat recurente. Relaia de determinare a indicatorului este: NFRAE = Nevoi din afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii NFRE evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de exploatare i reprezint suma pe care activitatea ntreprinderii o solicit ca o nevoie de finanare permanent. Noiunea de NFRAE este legat de operaiuni diverse ale ntreprinderii, altele dect cele care constituie activitatea de baz. Pentru a desprinde concluzii corecte privind echilibrul financiar n etajul inferior al bilanului financiar este necesar analiza NFR pe cele dou componente: NFR = NFRE + NFRAE Prin separarea activitii de baz de alte activiti (financiar i extraordinar) se pot observa ponderile deinute. Astfel, se apreciaz c ponderea activitii de exploatare trebuie s fie minim 95%. n acest caz echilibrul financiar poate fi apreciat ca solid, fundamental, iar n situaia opus are caracter conjunctural [25]. 3.3.4 Trezoreria net Stabilirea unui nou indicator de echilibru financiar deriv din necesitatea asamblrii informaiilor desprinse din calculul fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment. Noul indicator, numit trezorerie net (TN), asambleaz informaiile precedente i sintetizeaz echilibrul financiar pe totalul activitii ntreprinderii. Trezoreria net se stabilete sintetic ca diferen ntre fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment (de exploatare i din afara acesteia). TN = Fond de rulment net - Necesar de fond de rulment Indiferent de modalitatea de calcul pot aprea urmtoarele situaii n interpretarea corect a indicatorului: a) TN > 0 => FRN > NFR Dac trezoreria net este pozitiv, rezult un excedent de finanare sub forma disponibilitilor bneti n conturile bancare. Aceast situaie favorabil se concretizeaz printr-o mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune de lichiditi care i permit rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt. b) TN = 0 => FRN = NFR Situaia presupune egalitate ntre fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment, ceea ce conduce la un echilibru al trezoreriei, fr excedent sau deficit. Aceasta nseamn c fondul de rulment net permite finanarea integral a necesarului de fond de rulment, caz n care, ntreprinderea poate evita dependena fa de resursele de trezorerie. c) TN < 0 => FRN < NFR Trezoreria net negativ are semnificaia un dezechilibru financiar, la ncheierea

35

perioadei de gestiune. ntruct deficitul de lichiditi trebuie acoperit, ntreprinderea va apela la resurse financiare mprumutate pe termen scurt. n acest caz, se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse disponibile. 3.3.5 Cash-flow Modificarea trezoreriei nete n perioada analizat reprezint cash -flow-ul perioadei (CF), determinat cu relaia: CF = TN1 - TN0, n care TN1 trezoreria net la sfritul exerciiului; TN0 trezoreria net la nceputul exerciiului. Pot fi identificate urmtoarele situaii: a) CF > 0 => TN1 > TN0 Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, semnific creterea capacitii reale de finanare a investiiilor i o confirmare a majorrii valorii ntreprinderii. b) CF = 0 => TN1 = TN0 n cazul n care fluxurile de numerar sunt egale la nceputul i sfritul perioadei de gestiune rezult o conservare a valorii ntreprinderii. c) CF < 0 => TN1 < TN0 O valoare negativ sugereaz o reducere a valorii ntreprinderii. Fluxurile de numerar la sfritul perioadei sunt mai mici comparativ cu nceputul acesteia. 3.4 Corelaii ntre indicatorii de echilibru financiar Sunt definite n funcie de valorile indicatorilor de echilibru financiar pentru o ntreprindere industrial (tabelul 3.3). 3.5 Reguli ale finanrii i echilibrului financiar Pornind de la echilibrul stabilit ntre resursele financiare i nevoile de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii: a) Nevoile permanente sunt finanate din capitaluri permanente; b) Nevoile temporare sunt acoperite din resurse temporare. Nerespectarea regulilor de finanare determin, n general, o situaie de dezechilibru financiar. Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe dou reguli principale: a) Regula echilibrului financiar minim; b) Regula ndatorrii maxime; a) Regula echilibrului financiar minim presupune ca sursele pentru finanarea activelor s rmn la dispoziia ntreprinderii pe o durat care s corespund celei de imobilizare. Pentru a preveni dezechilibrele generate de eventualele abateri de la aceast regul, ndeosebi n partea de jos a bilanului, este nevoie ca ntreprinderea s prezinte o structur financiar cu

36

fond de rulment net pozitiv. b) Regula ndatorrii maxime urmrete ndatorarea pe termen lung i mediu. Pentru analiza patrimonial, datoriile pe termen scurt joac doar rolul de acoperire a unui decalaj momentan, datorat unui fenomen sezonier sau conjunctural. ndatorarea vizeaz dou limite: - suma datoriilor financiare nu trebuie s depeasc valoarea capitalurilor proprii: Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii - suma datoriilor pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc autofinanarea medie, calculat pe o perioad de trei ani: Datorii pe termen mediu i lung Capacitate de autofinanare medie anual x 3
Tabelul 3.3

Indicator FRN > NFR > 0 TN > 0 NFR > FRN > 0 TN < 0

Situaie financiar - normal, pozitiv (dac este structural); - permite efectuarea de investiii pe termen lung; - permite efectuarea de plasamente pe termen scurt. - negativ, frecvent ntlnit (dac este structural); - impune gsirea de soluii pentru creterea FRN; - n unele situaii se impune reducerea NFR. - apare ca urmare a efecturii de investiii ce mobilizeaz resurse financiare importante; - este considerat riscant; - impune gsirea de soluii pentru restabilirea echilibrului financiar. - rar ntlnit; - riscant dac raportul NFRE/NFRAE este sub 95/5% [25]. - rar ntlnit; - este considerat riscant; - caracterizat de lipsa resurselor permanente i dependena de credite comerciale acordate de furnizori sau clieni. - rar ntlnit; - este considerat riscant; - lipsa de resurse permanente creaz dependen de credite comerciale i bancare.

FRN < 0 NFR > 0 TN < 0 FRN > 0 NFR < 0 TN > 0 FRN < NFR < 0 TN > 0

NFR < FRN < 0 TN < 0

Exemple

1. Pe baza bilanului prezentat n tabelul 3.4 s se determine indicatorii de echilibru financiar. 37

Tabelul 3.4

Activ Active imobilizate Stocuri Clieni Creane diverse Investiii pe termen scurt Disponibiliti TOTAL ACTIV

Suma (lei) 13242 8481 2214 872 665 1228 26702

Pasiv Capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri i cheltuieli mprumuturi pe termen lung Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt Credite bancare curente TOTAL PASIV

Suma (lei) 7452 1963 5647 7873 2210 1557 26702

Rezolvare: Aprecierea echilibrului financiar se va face prin calculul i interpretarea indicatorilor: a) Situaie net: SN = Activ total - Datorii totale SN = 26702 - (5647+7873+2210+1557) = 9415 lei b) Fond de rulment net: FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente FRN = (7452+1963+5647) - 13242 = 1820 lei FRN = Nevoi temporare - Capitaluri temporare FRN = (8481+2214+872+665+1228) - (7873+2210+1557) = 1820 lei c) Necesar de fond de rulment: NFR = (Nevoi temporare - Active de trezorerie) - (Capitaluri temporare - Pasive de trezorerie) NFR = (8481+2214+872) - (7873+2210) = 1484 lei d) Trezorerie net: TN = FRN - NFR TN = 1820 - 1484 = 336 lei Se constat c situaia net a ntreprinderii este pozitiv n valoare de 9415 lei. Are semnificaia sumei ce va reveni acionarilor n ipoteza rambursrii tuturor datoriilor contractate, din elementele de activ aflate n patrimoniu. Fondul de rulment net pozitiv de 1820 lei este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la finanarea stocurilor i creanelor ntreprinderii. Aceast marj de securitate financiar constituie o garanie a solvabilitii ntreprinderii. Activitatea pe termen scurt este caracterizat de un volum mai mare de active circulante comparativ cu datoriile pe termen scurt, ceea ce a condus la apariia unui necesar de fond de rulment pozitiv n valoare de 1484 lei. Aceast sum este echivalent cu o nevoie c e trebuie finanat, nu cu o surs de finanare. Pe ansamblu, echilibrul financiar al ntreprinderii s-a finalizat cu o trezorerie net pozitiv de 336 lei.

38

2. S se calculeze indicatorii de echilibru financiar i s se interpreteze rezultatele obinute cunoscnd datele din tabelul 3.5.
Tabelul 3.5

Activ Element (lei) Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Stocuri Creane Investiii pe termen scurt Casa i conturi la bnci TOTAL ACTIV N-1 493 16594 2646 4622 1272 984 3845 30456 N 665 20309 1224 3066 1877 1978 543 29662 Element (lei) Capital social

Pasiv N-1 1250 9038 6257 1916 4149 3691 pe 4155 30456 N 1250 9887 7452 2039 2425 3342 3267 29662

Rezerve din reevaluare Rezerve Profit reportat Datorii financiare Datorii furnizori Credite la termen scurt bnci

TOTAL PASIV

Rezolvare: Se vor calcula indicatorii de echilibru financiar pe perioadele N-1 i N. a) Situaie net: SN = Activ total - Datorii totale SNN-1 = 30456 - (4149+3691+4155) = 18461 lei SNN = 29662 - (2425+3342+3267) = 20628 lei SN = SNN- SNN-1 = 20628-18461 = 2167 lei b) Fond de rulment net: FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente FRNN-1 = (1250+9038+6257+1916+4149) - (493+16594+2646) = 22610 -19733 = 2877 lei FRNN = (1250+9887+7452+2039+2425) - (665+20309+1224) = 23053 -22198 = 855 lei FRN = 855 - 2877 = - 2022 lei FRN = Nevoi temporare - Capitaluri temporare FRNN-1 = (4622+1272+984+3845) - (3691+4155) = 10723 - 7846 = 2877 lei FRNN = (3066+1877+1978+543) - (3342+3267) = 7464 - 6609 = 855 lei FRN = 855 - 2877 = - 2022 lei c) Necesar de fond de rulment: NFR = (Nevoi temporare - Active de trezorerie) - (Capitaluri temporare - Pasive de trezorerie) NFRN-1 = (4622+1272) - 3691 = 2203 lei NFRN = (3066+1877) - 3342 = 1601 lei NFR = 1601 - 2203 = - 602 lei 39

d) Trezorerie net: TN=FRN-NFR TNN-1 = 2877 - 2203 = 674 lei TNN = 855 - 1601 = -746 lei e) Cash-flow: CF = TNN - TNN-1, CF = - 746 - 674= - 1420 lei Din calculele efectuate se constat c situaia net a ntreprinderii a avut n ambele perioade valori pozitive, nregistrnd o cretere cu 2167 lei. Se poate aprecia c a fost rezultatul unei gestiuni financiare corecte, finalizat cu creterea averii acionarilor. Fondul de rulment net a fost pozitiv n ambele perioade, nregistrndu-se o scdere a acestuia cu 2022 lei n perioada curent, comparativ cu perioada precedent. Se constat pentru ambele perioade asigurarea echilibrului financiar pe termen mai mare de un an. Necesarul de fond de rulment are n ambele perioade valori pozitive. O astfel de situaie este caracterizat de un volum mai mare de active circulante comparativ cu resursele financiare pe termen scurt (n condiiile neglijrii activelor i pasivelor de trezorerie). nseamn c necesarul de fond de rulment mbrac forma unei nevoi ce trebuie finanat, nu a unei surse de finanare aspect evideniat i de trezoreria net. Trezoreria net a nregistrat o valoare pozitiv n perioada N-1 i trece la o valoare negativ n perioada N. Cash-flow-ul perioadei arat c fluxurile de trezorerie se reduc de la o perioad la alta cu 1420 lei. O ntreprindere dispune de urmtoarele informaii (mii lei): imobilizri 1250, stocuri 410, creane 220, lichiditi 80, capitaluri proprii 1120, datorii pe termen lung 480, datorii de exploatare 120, credite bancare curente 240. Care sunt indicatorii de echilibru financiar i ce valoare au? Interpretai rezultatele obinute. S ne reamintim... Sursele de informaii frecvent utilizate n analiza financiar aplicat la nivel microeconomic sunt situaiile financiare anuale, prin intermediul crora este prezentat situaia economic i financiar a unei ntreprinde ri ntr-un exerciiu financiar; Indicatorii de echilibru financiar sunt: situaia net, fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria net i cash-flow-ul; ntre indicatorii de echilibru financiar se stabilesc anumite corelaii; Regulile de finanare urmresc meninerea echilibrului financiar al ntreprinderii.

40

M1.U3.4. Rezumat Obinerea profitului este condiionat de asigurarea unor condiii. Una dintre acestea este asigurarea echilibrului financiar. Pentru stabilirea acestuia literatura trebuie s fie alctuit bilanul financiar; Pornind de la acesta se stabiliesc i se interpreteaz corelat indicatorii de echilibru financiar. M1.U3.5. Test de evaluare a cunotinelor 1. Definii conceptele: lichiditate, solvabilitate i exigibilitate. 2. Precizai modul de calcul i semnificaia factorilor pentru fondul de rulment net. 3. Cum apreciai o valoare negativ a fondului de rulment net la sfritul perioadei de gestiune? Argumentai rspunsul. 4. Diferena dintre activul total al unei ntreprinderi i datoriile totale este negativ la ncheierea exerciiului financiar. Cum apreciai situaia? 5. Cum poate fi interpretat un necesar de fond de rulment negativ la sfritul perioadei de gestiune? 6. Pe baza bilanului prezentat n tabelul 3.6 s se determine indicatorii de echilibru financiar.
Tabelul 3.6

Activ Imobilizri corporale Imobilizri financiare Stocuri Creane Casa i conturi la bnci TOTAL ACTIV

Suma (lei) 14646 1624 14312 11324 2753 44659 Rezerve Provizioane

Pasiv Capital social

Suma (lei) 200 1844 2424 25334 14857 44659

Datorii pe termen lung Datorii pe termen scurt TOTAL PASIV

Tem de control Pe baza bilanului prezentat n tabelul 3.7 s se determine indicatorii de echilibru financiar i s se interpreteze rezultatele obinute.
Tabelul 3.7

Activ Active imobilizate Stocuri Creane Investiii pe termen scurt Casa i conturi la bnci

Suma (lei) 2172 51460 25331 39028 688

Pasiv Capital propriu mprumuturi pe termen lung Datorii furnizori Alte datorii pe termen scurt Credite bancare curente Dividende datorate

Suma (lei) 200 20482 62208 15478 17458 2853

41

Unitatea de nvare M1.U4. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere
Cuprins M1.U4.1. Introducere....................................................................................................42 M1.U4.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................42 M1.U4.3. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere.....42 M1.U4.4. Rezumat........................................................................................................56 M1.U4.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................56 M1.U4.1. Introducere Analiza pe baza bilanului prezentat n capitolul precedent permite determinarea calitii echilibrului financiar la sfritul exerciiului cu ajutorul unor indicatori specifici. Dei sunt bogai n coninut, indicatorii stabilii anterior reflect echilibrul financiar la momentul ncheierii bilanului, avnd n acest fel caracter static. De aici apare necesitatea construciei altor indicatori care s completeze imaginea de ansamblu a performanelor ntreprinderii. Demersul presupune construcia unor indicatori cu coninut informaional specific. Pentru aceasta se pleac de la un alt document contabil de sintez - contul de profit i pierdere. M1.U4.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul unitii de nvare studenii vor fi capabili s: neleag coninutul contului de profit i pierdere; Calculeze i caracterizeze soldurile intermediare de gestiune; Determine capacitatea de autofinanare; Identifice cauzele care au determinat rezultatele nesatisfctoare din contul de profit i pierdere; Stabileasc avantajele oferite de autofinanare. Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U4.3. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere 4.1 Structura i coninutul contului de profit i pierdere Spre deosebire de bilan care nregistreaz cantitile acumulate de bunuri, creane i datorii, contul de profit i pierdere nregistreaz cheltuielile i veniturile care au determinat o stare final a patrimoniului. La final, contul de profit i pierdere pune n eviden profitul net, ca potenial de finanare al activitii viitoare. 42

Cheltuielile cuprind totalitatea elementelor de costuri, suportate de ntreprindere n cursul exerciiului sub forma sumelor, valorilor pltite sau rmase de pltit pentru: - consumurile, lucrrile executate i serviciile prestate de care beneficiaz ntreprinderea; - cheltuielile cu personalul (salarii, asigurri i protecie social); - executarea unor obligaii contractuale sau legale de ctre ntreprindere; - cheltuieli extraordinare. Pentru determinarea rezultatului exerciiului, n cadrul cheltuielilor sunt cuprinse amortizrile i provizioanele constituite (calculate), grupate n funcie de natura cheltuielilor. Veniturile ntreprinderii reprezint sumele, valorile ncasate sau rmase de ncasat rezultate din: - vnzri de bunuri, executri de lucrri i prestri de servicii; - executarea unor obligaii legale sau contractuale de ctre teri; - venituri extraordinare. n contabilitatea financiar, cheltuielile i veniturile ntreprinderii sunt structurate dup natura lor pe trei activiti: - exploatare (operaional) reprezentnd activitatea de baz, determinant pentru obinerea profitului ntreprinderii; - financiar legat de atragerea i alocarea resurselor financiare; - extraordinar nsumnd aciuni care nu sunt legate de activitatea curent a ntreprinderii. Fiecare activitate degaj un anumit rezultat (profit sau pierdere), calculat ca diferen ntre veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune i reflectat ca atare n contul de rezultate. Profitul net al exerciiului urmeaz s fie repartizat conform reglementrilor n vigoare. Cu ajutorul datelor din contul de rezultate, performanele ntreprinderii pot fi apreciate prin soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare. 4.2 Soldurile intermediare de gestiune Structurarea datelor din contul de profit i pierdere pe cele trei activiti permite stabilirea unor indicatori de performan cunoscui sub titlul generic de solduri intermediare de gestiune (SIG). Reprezint indicatori calculai n stadii succesive de formare a rezultatului net al exerciiului. Fiecare sold intermediar de gestiune reflect performana, parial sau de ansamblu dup caz, obinut n administrarea resurselor ntreprinderii. Importana construciei soldurilor rezult i din faptul c permit identificarea i izolarea locului n care apare o problem de gestiune, indiferent de natura acesteia. Din punctul de vedere al autorului, pe lng coninutul i valoarea indicatorilor, este important variaia lor de la o treapt la alta sau de la o perioad la alta. n acest fel pot fi puse n eviden locurile n care s-au produs greeli n gestiunea perioadelor precedente. Din punct de vedere constructiv, toate soldurile intermediare de gestiune pornesc de la acumularea ce se realizeaz din ncasarea mrfurilor i a produciei vndute din care se scad

43

sau se adun succesiv diferite categorii de cheltuieli respectiv venituri, pn la evidenierea profitului net ca ultim sold de gestiune. Principalele marje de acumulare bneasc sau solduri intermediare de gestiune utilizate n analiza rezultatelor unei ntreprinderi sunt prezentate n tabelul 4.1. 4.2.1 Marja comercial (Mc) (adaosul comercial) este principalul indicator de apreciere a performanelor unei activiti comerciale. Aceasta presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare. Costul de cumprare al mrfurilor include preul de cumprare (fr TVA) majorat cu cheltuielile accesorii de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de mrfuri. Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor - Cheltuieli privind mrfurile Mrimea marjei comerciale este influenat de politicile comerciale utilizate de ntreprindere. Primul sold intermediar de gestiune este insuficient pentru a analiza activitatea unei ntreprinderi cu activitate comercial. De aici necesitatea analizei indicatorului pe clieni, produse, piee de desfacere, zone geografice de desfacere, etape ale ciclului de via etc. Instrumentele folosite n acest scop sunt: - indicii cu baz fix, n lan sau medii stabilii pe total sau elemente componente; - abaterile absolute sau relative stabilite pe total sau elemente componente. Variaia marjei trebuie explicat n funcie de rotaia stocurilor, tiut fiind faptul c reducerea marjei ar trebui s fie compensat de o cretere a vnzrilor. 4.2.2 Producia exerciiului (Qe) include valoarea bunurilor i serviciilor realizate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Principalul avantaj al indicatorului este dat de faptul c sintetizeaz producia obinut de ntreprindere ntr-o perioad de gestiune, indiferent de stadiul acesteia. De aceea este folosit n stabilirea soldurilor intermediare de gestiune i a altor indicatori. Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie + Venituri din producia de imobilizri Indicatorul prezint anumite dezavantaje provenite, n principal, din faptul c nsumeaz elemente exprimate diferit. Astfel, producia vndut i prestrile de servicii sunt evaluate la preul de vnzare, n timp ce producia stocat i producia imobilizat sunt evaluate n costuri unitare de producie. n plus, nivelul rezultatelor se poate modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Ca urmare, unii specialiti apreciaz c acest indicator nu exprim o realitate financiar [22]. 4.2.3 Valoarea adugat (VA) reflect o msur a valorii create de ntreprindere. Se utilizeaz att la nivel microeconomic, ct i pentru aprecierea performanelor economiei naionale i subdiviziunilor acesteia, avnd coninut similar.

44

Tabelul 4.1

Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28

Indicatori Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707) Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607) Marj comercial (1-2) Producia vndut (ct. 701 la 708 fr 707) Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie (ct. 711+712) Venituri din producia de imobilizri (ct. 721+722) Producia exerciiului (4+5+6) Consumuri de la teri (gr. 60 fr 607, gr. 61 i gr. 62) Valoare adugat (3+7-8) Venituri din subvenii de exploatare (ct. 7411) Cheltuieli cu personalul (gr. 64) Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate (ct. 635) Excedent brut de exploatare (9+10-11-12) Alte venituri de exploatare (ct. 7417+758+7815) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale (ct. 6811+6813-7813) Ajustri de valoare privind activele circulante (ct. 654+6814-754-7814) Ajustri privind provizioanele (ct. 6812-7812) Alte cheltuieli de exploatare (ct.652+658) Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18) Venituri financiare monetare (gr. 76) Cheltuieli financiare monetare (gr. 66) Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante (ct. 686-786) Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22) Venituri extraordinare (ct. 771) Cheltuieli extraordinare (ct. 671) Rezultat brut al exerciiului (23+24-25) Impozit pe profit (ct. 691) Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere) (2627)

Exerciiul financiar Precedent Curent

45

Poate fi definit sintetic sub forma unui surplus de valoare pe care, ntreprinderea n ansamblul su, reuete s o realizeze peste valoarea consumurilor materiale provenind de la teri n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Valoarea adugat nu este evideniat distinct n contul de profit i pierdere i ca urmare trebuie calculat. Astfel, se stabilete pornind de la producia exerciiului majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri. Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la teri Consumurile de la teri (consumurile externe sau intermediare dup ali autori) sunt alctuite din sumele sau valorile care trebuie pltite ctre terii care au contribuit la obinerea unei producii (sau a unui produs). n aceast categorie sunt nsumate cheltuielile cu mat eriile prime i materialele, alte cheltuieli materiale, alte cheltuieli externe i cheltuieli privind prestaiile externe. Valoarea astfel stabilit are caracterul unui indicator brut, care nu ine cont de deprecierea activului imobilizat sub forma amortizrilor i provizioanelor calculate. Valoarea adugat prezint o deosebit semnificaie n perspectiva distribuirii veniturilor ntreprinderii ntre participanii la viaa economic a acesteia, prezentai n figura 4.1. Astfel, exprim sursa de acumulri bneti din care se face remunerarea participanilor direci la viaa economic a ntreprinderii, ntruct asigur plata urmtorilor factori: - acionarii prin plata dividendelor; - creditorii cu dobnzi i comisioane; - personalul cu salarii i indemnizaii; - statul prin impozite i taxe; - ntreprinderea prin autofinanare.

Acionari Creditori Valoare adugat Salariai

Dividende Dobnzi i comisioane Salarii i indemnizaii Taxe i impozite Capacitate de autofinanare

Stat

ntreprindere

Fig. 4.1 Repartiia valorii adugate ntre partenerii ntreprinderii

46

La nivel de stat, ntreprindere sau chiar persoan fizic adugarea de valoare are un loc central. Lund n calcul ntreprinderea, mecanismul prin care se adaug valoare este diferit i supus unui cumul de factori, ntre care cei mai importani sunt: nivelul de dotare cu echipamente performante, gradul de pregtire al salariailor, tehnologiile utilizate, calitatea materiilor prime i a materialelor, organizarea proceselor de producie. Se poate concluziona faptul ca, o valoare adugat mare este posibil cu ajutorul unor tehnologii moderne, aplicate cu ajutorul unor mijloace fixe performante i a unui personal cu nalt calificare. n cele mai multe cazuri, factorii enumerai sunt condiionai de existena resurselor financiare. 4.2.4 Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint acumularea brut din activitatea de exploatare considernd c amortizrile i provizioanele sunt cheltuieli calculate. De aceea, amortizrile i provizioanele pn la solicitarea lor pentru investiii, riscuri sau cheltuieli se regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii. Excedentul brut al exploatrii se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat (majorat cu subveniile pentru exploatare) i cheltuielile cu personalul inclusiv alte impozite, taxe i vrsmintele asimilate. Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Este un indicator important n determinarea capacitii de autofinanare ntruct reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere, utilizat pentru meninerea sau creterea capacitilor de producie, rambursarea mprumuturilor angajate anterior, plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a dividendelor. 4.2.5 Rezultatul din exploatare (RE) (profit sau pierdere) exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare. Rezultat din exploatare = Venituri de exploatare - Cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de baz prin considerarea tuturor fluxurilor de venituri i cheltuieli de exploatare. Se calculeaz din excedentul brut din exploatare, prin adugarea veniturilor calculate i deducerea cheltuielilor calculate aferente acestei activiti. Alt aspect al utilitii indicatorului este dat de faptul c particip la stabilirea mai multor rate de rentabilitate. Rezultat din exploatare = Excedent brut de exploatare + Alte venituri de exploatare - Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de valoare privind activele circulante - Ajustri privind provizioanele - Alte cheltuieli de exploatare Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul exploatrii este dat de considerarea fluxurilor de venituri i cheltuieli efective sau calculate n relaiile de calcul. 4.2.6 Rezultatul curent (RC) (profit sau pierdere) este suma obinut de-a lungul exerciiului

47

financiar din activitatea curent a ntreprinderii (exploatare i financiar). Rezultat curent = Rezultat din exploatare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive. 4.2.7 Rezultatul brut al exerciiului (Rb) (profit sau pierdere) este compus din rezultatul curent i al activitii extraordinare. Rezultatul brut al exerciiului = Rezultatul curent + Venituri extraordinare -Cheltuieli extraordinare Exprim rentabilitatea total a activitii desfurat de ntreprindere n perioada de gestiune. 4.2.8 Profitul net al exerciiului (Pn) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare a capitalurilor investite de acionari. Profitul net al exerciiului este egal cu rezultatul brut al exerciiului (pozitiv) din care se deduce impozitul pe profit. Profit net = Rezultat brut al exerciiului - Impozit pe profit Profitul net urmeaz s se distribuie sub forma dividendelor sau s se reinvesteasc n ntreprindere dup cum se va vedea n capitolul 12. Profitul net nerepartizat, constituie surs de finanare proprie sau element de autofinanare generat de activitatea ntreprinderii. Profitul net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, n caz contrar, va rmne doar un potenial de finanare. 4.3 Capacitatea de autofinanare Capacitatea de autofinanare (CAF) se calculeaz pornind de la veniturile i cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxuri de trezorerie. ntruct nu toate fluxurile au inciden asupra trezoreriei pot fi delimitate n dou categorii: a) Cheltuieli: - pltibile la o anumit scaden; - calculate, rmase sub forma unor rezerve financiare pn la decizia de consumare a lor pentru finanarea investiiilor (amortizri i provizioane). b) Venituri: - ncasabile la o anumit dat; - calculate sub forma relurilor asupra provizioanelor. Dac fiecare element de cheltuial s-ar plti imediat sau fiecare element de venit s -ar ncasa pe loc, atunci fluxurile de numerar ar fi identice cu cele de venituri i cheltuieli. n mediul economic plile nu se fac n totalitate odat cu consumul resurselor, iar ncasrile nu se fac toate odat cu vnzarea bunurilor. ntreprinderile se aprovizioneaz cu

48

materii prime pe care le consum imediat i le pltesc mai trziu, achiziioneaz echipamente pe care le pltesc n prezent i le utilizeaz ulterior, vnd produse zilnic i ncaseaz contravaloarea lor peste o perioad de timp sau primesc avansuri n bani pentru produse sau servicii viitoare. Fluxurile de pli i cele de ncasri, dei corelate, au o micare defazat, adesea contradictorie i aceasta cu att mai accentuat, cu ct activitatea ntreprinderii este mai complex. Din aceste motive situaia cash-flow-lui difer semnificativ de contul de rezultate al perioadei de raportare [6]. 4.3.1 Metoda deductiv Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztoare unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuieli pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare). CAF = Venituri ncasabile - Venituri din cesiuni - Cheltuieli pltibile Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile sunt ncasabile respectiv pltibile i ca urmare, se constituie n punct de plecare pentru determinarea capacitii de autofinanare. La acesta se adaug veniturile ncasabile (de exploatare rmase, financiare i extraordinare) i se scad cheltuielile pltibile (de exploatare rmase, financiare i extraordinare). CAF = EBE + Alte venituri ncasabile - Alte cheltuieli pltibile Relaia de calcul arat faptul c cele dou mrimi CAF i EBE sunt complementare. n timp ce excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow potenial brut de exploatare, capacitatea de autofinanare este echivalent unui cash-flow potenial net la nivelul ntregii activiti. Prezint avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care genereaz cash flow-ul ntreprinderii [24]. Relaia detaliat de determinare a capacitii de autofinanare cuprinde elementele din tabelul 4.2.
Tabelul 4.2

Excedent brut de exploatare + + + = Alte venituri de exploatare (cu excepia ct. 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital i ct. 7584 Venituri din subvenii pentru investiii) Alte cheltuieli de exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital) Venituri financiare Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante) Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Impozit pe profit Capacitate de autofinanare

49

Metoda deductiv a exclus fluxurile de venituri i cheltuieli calculate. Ca urmare, a fost necesar fundamentarea unei metode care s le aib ca obiect i n acelai timp, s se constituie ntr-un instrument de verificare. 4.3.2 Metoda aditiv Pune n eviden fluxurile calculate de venituri i cheltuieli. Astfel, se pornete de la rezultatul net al exerciiului, la care se adaug cheltuielile calculate, nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate. CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli calculate - Venituri calculate Relaia detaliat cuprinde elementele care nu au fost luate n calcul de metoda deductiv (tabelul 4.3). Capacitatea de autofinanare va avea un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat de variaia trezoreriei nete (cash-flow) rezultat din analiza echilibrului financiar pe baza bilanului sau a fluxurilor financiare.
Tabelul 4.3

Rezultat net al exerciiului + + + + + = Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale Ajustri de valoare privind activele circulante Ajustri privind provizioanele Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile deinute ca active circulante Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital Venituri din subvenii pentru investiii Capacitate de autofinanare

Importana autofinanrii se poate argumenta prin avantajele pe care le ofer ntreprinderii, principalele fiind: - constituie un mijloc sigur i stabil de finanare pe termen mediu i lung; - este o surs independent avnd n vedere c n anumite situaii conjuncturale, ntreprinderea ntmpin dificulti n atragerea de capitaluri pe piaa financiar; - permite finanarea investiiilor viitoare integral din capitaluri proprii. O astfel de soluie de finanare presupune dimensionarea efortului investiional n funcie de capitalurile proprii; - creeaz o autonomie financiar fa de creditori; - confer ntreprinderii un grad mare de libertate privind alegerea investiiilor; - permite controlul cheltuielilor financiare prin reducerea cheltuielilor cu dobnzile; - condiioneaz atragerea de capitaluri mprumutate.

50

Exemple

1. n tabelul 4.4 este prezentat contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi. S se determine: a) Rezultatul din exploatare, financiar i extraordinar; b) Soldurile intermediare de gestiune; c) Capacitatea de autofinanare. Rezolvare: a) Rezultatele celor trei activiti se determin ca diferen ntre veniturile i cheltuielile corespunztoare. Rezultat din exploatare = Venituri din exploatare - Cheltuieli din exploatare Rezultat din exploatare = (40287+1496) - (24555+1354+6580+330+2510+420) = 41783 35749 = 6034 lei Rezultat financiar = Venituri financiare - Cheltuieli financiare Rezultat financiar = 570 - (2030+820) = - 2280 lei Rezultat din activitatea extraordinar = Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare Rezultat din activitatea extraordinar = 568 - 1952 = - 1384 lei
Tabelul 4.4

Cheltuieli (lei) Cheltuieli cu materiile prime Alte cumprri externe i cheltuieli

Suma 24555 1354 6580 330 2510 420 2030 820 1952 380 40551 2370

Venituri (lei) Producia vndut Variaia stocurilor de produse finite Venituri din dobnzi Venituri extraordinare

Suma 40287 1496 570 568

Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Ajustri de valoare imobilizrile corporale Ajustri de provizioanele valoare privind privind

Cheltuieli privind dobnzile Cheltuieli din diferene de curs valutar Cheltuieli extraordinare Impozit pe profit Total cheltuieli Rezultat brut al exerciiului

Total venituri

42921

51

b) Soldurile intermediare de gestiune au fost determinate n tabelul 4.5.

Tabelul 4.5

Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 Cheltuieli privind mrfurile Marj comercial (1-2) Producia vndut

Indicatori Venituri din vnzarea mrfurilor

Suma (lei) 0 0 0 40287 1496 0 41783 25909 15874 0 6580 330 8964 0 2510 0 420 0 6034 570 2850 0 3754 568 1952 2370 380 1990

Variaia stocurilor de produse finite Venituri din producia de imobilizri Producia exerciiului (4+5+6) Consumuri de la teri (24555+1354) Valoare adugat (3+7-8) Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Excedent brut de exploatare (9+10-11-12) Alte venituri de exploatare Ajustri de valoare privind imobilizrile Ajustri de valoare privind activele circulante Ajustri privind provizioanele Alte cheltuieli de exploatare Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18) Venituri financiare monetare Cheltuieli financiare monetare (2030+820) Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22) Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultat brut al exerciiului (23+24-25) Impozit pe profit Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere) (26-27)

c) Determinarea capacitii de finanare prin metoda deductiv este prezentat n tabelul 4.6:
Tabelul 4.6

Excedent brut din exploatare +Alte venituri din exploatare -Alte cheltuieli din exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli privind

8964 0 0

52

activele cedate i alte operaii de capital) +Venituri financiare -Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante) +Venituri extraordinare -Cheltuieli extraordinare -Impozit pe profit =Capacitate de autofinanare Determinarea capacitii de autofinanare prin metoda aditiv (tabelul 4.7):
Tabelul 4.7

570 2850

0 0 380 6304

Rezultat net al exerciiului +Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale +Ajustri de valoare privind activele circulante +Ajustri privind provizioanele +Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile deinute ca active circulante +Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital -Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital -Venituri din subvenii pentru investiii =Capacitate de autofinanare

1990 2930 0 0 0 1952 568 0 6304

2. S se determine soldurile intermediare de gestiune pe baza datelor din tabelul 4.8. Interpretai rezultatele obinute. Impozit pe profit 16%.
Tabelul 4.8

Cheltuieli (lei) Cheltuieli privind mrfurile Consumuri de la teri Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate

2011 25441 55474 24558 9455

2012 32445

Venituri (lei) Venituri din mrfurilor vnzarea

2011 31002 85667

2012 36452 65788

35903 Producia vndut 21445 Variaia produse 8557 produciei execuie 15669 stocurilor de finite i a n curs de

11487

6518

Ajustri de valoare privind 10558 imobilizrile corporale Cheltuieli privind dobnzile Cheltuieli extraordinare 4793 1578

Venituri din producia de imobilizri Venituri extraordinare

4254 1021 445

874 541 782

3557 Venituri din dobnzi 547 53

Rezolvare: Tabelul 4.9 Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 Indicator Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile Marj comercial (1-2) Producia vndut Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie Venituri din producia de imobilizri Producia exerciiului (4+5+6) Consumuri de la teri Valoare adaugat (3+7-8) Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Excedent brut de exploatare (9+10-11-12) Alte venituri de exploatare Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale Ajustri de valoare privind activele circulante Ajustri privind provizioanele Alte cheltuieli de exploatare Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18) Venituri financiare monetare Cheltuieli financiare monetare Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22) Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultat brut al exerciiului (23+24-25) Impozit pe profit Profit net (26-27) 2011 31002 25441 5561 85667 11487 4254 101408 55474 51495 0 24558 9455 17482 0 10558 0 0 0 6924 1021 4793 0 3152 445 1578 2019 323 1696 2012 36452 32445 4007 65788 6518 874 73180 35903 41284 0 21445 8557 11282 0 15669 0 0 0 -4387 541 3557 0 -7403 782 547 -7168 0 0

n tabelul 4.9 au fost grupate datele pentru determinarea soldurilor intermediare de

54

gestiune. Se constat c activitatea ntreprinderii include comercializarea de mrfuri i producia. Veniturile din vnzarea mrfurilor cresc n 2012 comparativ cu 2011, pe fondul sporirii costului de procurare al acestora. Marja comercial dei pozitiv n ambele perioade a sczut de la 5561 lei la 4007 lei antrennd o diminuare a rentabilitii ntreprinderii . Producia exerciiului a nregistrat o reducere semnificativ de la 101408 lei la 73180 lei. Cauzele care pot conduce la o astfel de evoluie sunt numeroase: lipsa cererii pe pia pentru produsele fabricate, probleme tehnice, tehnologice sau organizatorice, investiii mai puin eficiente efectuate n perioada curent etc. Volumul de activitate mai redus a antrenat o scdere a consumurilor externe de la 55474 lei, la 35903 lei. Valoarea adugat a nregistrat valori pozitive n ambele perioade, tendina fiind de scdere n 2012 comparativ cu 2011. Excedentul brut de exploatare determinat pe baza fluxurilor efective de venituri i cheltuieli aferente exploatrii, nregistreaz valori pozitive de 17482 lei respectiv 11282 lei. ntruct indicatorul exprim n mrimi absolute, rentabilitatea activitii de exploatare, se constat o degradare a acesteia. Soluiile pentru creterea rentabilitii vor viza, n principal, valorificarea mai bun a resurselor umane. Dup luarea n calcul a fluxurilor de venituri i cheltuieli calculate la nivelul activitii de baz, s-a determinat rezultatul din exploatare. n cazul acestuia s-a constatat o evoluie diferit comparativ cu indicatorii precedeni. Dac n 2011 nregistra o valoare pozitiv de 6924 lei, n 2012 activitatea de exploatare genereaz o pierdere de 4387 lei. Deducerea cheltuielilor cu amortizarea din excedentul brut din exploatare a condus la o astfel de situaie. Considerarea activitilor financiare a condus la determinarea rezultatului curent al exerciiului, care n 2011 avea o valoare pozitiv de 3152 lei, iar n 2012 o valoare negativ de 7403 lei. n ambele perioade se constat c activitatea financiar a generat pierdere. Dup considerarea activitii extraordinare a fost determinat rezultatul brut al exerciiului, care exprim rentabilitatea pe ansamblul activitii ntreprinderii. Aceast activitate a generat un profit de 2019 lei n 2011 i o pierdere de 7168 lei n 2012. Dup deducerea cheltuielilor cu impozitul pe profit s-a determinat profitul net aferent anului 2010. Rentabilitatea activitii n perioada 2011 era caracterizat de rezultate mici comparativ cu resursele angajate. n 2012 se constat o nrutire a activitii ntreprinderii finalizat cu pierdere. 3. Exemple pentru nelegrea diferenei dintre fluxurile ncasate/pltite i calculate: a) Vnzrile de produse finite reprezint din punct de vedere contabil venituri ce se nregistreaz n contul de rezultate, chiar dac ncasarea lor este programat n exerciiul curent sau viitor. b) ncasarea unor creane constituite n exerciiul anterior nu creeaz venituri noi, ci stingerea lor. c) Cheltuielile cu materiile prime, materialele sau energia sunt nregistrate n contul de

55

rezultate al exerciiului curent chiar dac scadena lor de plat este programat n exerciiul urmtor, cnd ele vor aprea ca pli efective i vor afecta trezoreria ntreprinderii. Plata nu va genera o nou cheltuial pentru acel exerciiu, ci va stinge doar o datorie. d) Amortizarea apare ca o cheltuial calculat n cadrul exerciiului curent ce se nregistreaz la cheltuieli de exploatare, dar nu are inciden asupra trezoreriei, doar dac ntr-o zi n exerciiul curent sau viitor se va lua decizia de nlocuire a unor imobilizri complet amortizate, iar aceasta se va efectua cu o plat. Dimensiunea autofinanrii are un rol de semnalizator al performanelor ntreprinderii. Comentai aceast afirmaie. S ne reamintim... Analiza soldurilor intermediare de gestiune completeaz informaia desprins din analiza bilanului. Soldurile intermediare de gestiune sunt: marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat, excedentul brut din exploatare, rezultatul din exploatare, rezultatul curent, rezultatul brut i profitul net; Fluxurile de venituri i cheltuileli se mpart n: ncasabile/pltibile i calculate. Plecnd de la aceast diferen se poate stabili capacitatea de autofinanare prin dou metode. M1.U4.4. Rezumat Analiza pe baza contului de profit i pierdere reprezint un alt instrument de diagnostic financiar. Importana construciei soldurilor rezult i din faptul c permit identificarea i izolarea locului n care apare o problem de gestiune, indiferent de natura acesteia. Capacitatea de autofinanare reprezint potenialul de finanare a investiiilor viitoare din surse proprii. Se poate determina prin dou metode: deductiv i aditiv. Autofinanarea este cea mai important surs proprie de finanare pe termen mai mare de un an. M1.U4.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Care este rolul soldurilor intermediare de gestiune? 2. Definii capacitatea de autofinanare. 3. Enumerai avantajele pe care le ofer autofinanarea. 4. Prezentai comparativ relaiile de determinare a capacitii de autofinanare. 5. Precizai trei exemple din care s rezulte diferena dintre cheltuieli calculate i pltite

56

efectiv. 6. Valoarea adugat obinut n perioada curent a sczut fa de nivelul planificat al acesteia. Cum apreciai situaia? 7. Caracterizai activitatea unei ntreprinderi care a obinut rezultatele din tabelul 4.10.
Tabelul 4.10

Valori obinute (lei) Indicator Marj comercial Producia exerciiului Valoare adugat Excedent brut din exploatare Rezultat din exploatare Rezultat curent Profit net Tem de control 2011 413452 80855 298303 165734 115874 56884 20663 2012 363747 58641 182831 118595 82264 32558 8554

Dinamica Absolut -49705 -22214 -115472 -47139 -33610 -24326 -12109 Relativ 87,98% 72,53% 61,29% 71,56% 70,99% 57,24% 41,40%

Pe baza contului de profit i pierdere al unei ntreprinderi s se calculeze rezultatul exploatrii, financiar i excepional, s se determine soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin metodele cunoscute (tabelul 4.11).
Tabelul 4.11

Cheltuieli (lei) Cheltuieli cu materii prime Lucrri i servicii executate de teri Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite i taxe Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu dobnzile Cheltuieli din diferene de curs valutar Cheltuieli extraordinare Impozit pe profit 138930 24662 74350 6763 12254 219 7768 1115 4120 366 Venituri din imobilizri

Venituri (lei) Producia vndut producia de 266246 54 1802 145 422 3802

Variaia stocurilor de produse finite Alte venituri de exploatare Venituri din dobnzi Venituri extraordinare

57

Unitatea de nvare M1.U5. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii

Cuprins M1.U5.1. Introducere....................................................................................................58 M1.U5.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................58 M1.U5.3. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii..............................................58 M1.U5.4. Rezumat........................................................................................................68 M1.U5.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................68 M1.U5.1. Introducere Instrumentele de analiz financiar dezvoltate n capitolele precedente au avut ca surs bilanul (situaie net, fond de rulment, necesar de fond de rulment, trezorerie net i cash-flow) sau contul de profit i pierdere (solduri intermediare de gestiune i capacitate de autofinanare). Dei sunt bogate n coninut, prezint dezavantaje, cel mai important dintre acestea fiind caracterul static. A fost parial nlturat cu informaia din contul de profit i pierdere, prin faptul c acesta evideniaz fluxurile de intrare i ieire care conduc la starea final patrimonial. Ca urmare, era necesar conceperea altor instrumente care s permit modelarea n dinamic a echilibrului financiar. Astfel de instrumente sunt prezentate n continuare. M1.U5.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag necesitatea studierii n dinamic a rezultatelor ntreprinderii; stabileasc diferenele fa de instrumentate prezentate anterior; interpreteze informaiile din tabloul de finanare; neleag rolul i importana fluxurilor de trezorerie; calculeze tipurile de cash-flow prezentate n unitatea de nvare.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U5.3 Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii 5.1 Tabloul de finanare Tabloul de finanare evideniaz evoluia trezoreriei nete rezultat din confruntarea variaiei fondului de rulment net cu modificarea necesarului de fond de rulment pentru 58

exploatare i n afara acesteia. Are rolul de a furniza informaii privind evoluia global a trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul fluxurilor financiare legate de exploatare, activitate financiar sau elemente excepionale. ntr-o alt interpretare, explic modul de formare a fondului de rulment net i utilizarea lui pn la determinarea trezoreriei nete. Din punct de vedere constructiv se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere aferent exerciiului analizat. Presupune respectarea cumulat a urmtoarelor reguli de alctuire: - creterea unui post de activ determin o nevoie suplimentar ce se nscrie n coloana nevoi; - reducerea unui post de activ este echivalent cu o cretere de resurse i ca urmare se va nscrie n coloana capitaluri; - creterea unui post de pasiv contribuie la sporirea surselor de finanare i se va nscrie n coloana capitalurilor; - scderea unui post de pasiv contribuie la diminuarea resurselor, echivalent cu o nevoie ce trebuie finanat. nscrierea acestei modificri se va face n coloana nevoilor. Prima parte a tabloului de finanare analizeaz modul de realizare n dinamic, a echilibrului structural ntre elementele permanente ale bilanului funcional (nevoi i capitaluri). Aceast parte a tabloului este rezultatul politicilor de investiii i de finanare promovate de ntreprindere n perioada analizat. Relaia general descris de prima parte a tabloului de finanare este: FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente FRN = FRN1 - FRN0, n care FRN1 fondul de rulment net la sfritul perioadei; FRN0 fondul de rulment net la nceputul perioadei. Din confruntarea modificrii surselor permanente i a imobilizrilor rezult variaia FRN. Creterea FRN se nscrie n coloana nevoi, iar valoarea negativ a acestuia este poziionat n coloana resurse (tabelul 5.1). Tabelul 5.1 Tabloul de finanare (partea I) Nevoi (Utilizri) Dividende pltite n cursul exerciiului Achiziia elementelor de activ imobilizat Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare Total nevoi Cretere (FRN cu semnul +) Capitaluri (Resurse) Capacitatea de autofinanare Creterea capitalurilor proprii Creterea datoriilor financiare Cesiunea de imobilizri Total capitaluri Scdere (FRN cu semnul -)

Partea a ll-a a tabloului de finanare explic variaia necesarului de fond de

59

rulment utiliznd elementele din partea inferioar a bilanului funcional (tabelul 5.2). Pune n eviden aspectele conjuncturale ale activitii i incidena lor asupra trezoreriei. Relaia general explicat de a doua parte a tabloului de finanare este: NFR = Nevoi temporare - Capitaluri temporare NFR = NFR1 - NFR0, n care NFR1 necesarul de fond de rulment la sfritul perioadei; NFR0 necesarul de fond de rulment la nceputul perioadei.
Tabelul 5.2

Tabloul de finanare (partea a II-a) Nevoi (Utilizri) Creterea stocurilor i creanelor de Reducerea exploatare Creterea altor debitori Reducerea datoriilor de exploatare Reducerea datoriilor din afara exploatrii Total nevoi Scdere (NFR cu semnul -) Capitaluri (Resurse) stocurilor i creanelor de exploatare Reducerea altor debitori Creterea datoriilor de exploatare Creterea datoriilor din afara exploatrii Total capitaluri Cretere (NFR cu semnul +)

Creterea NFR este plasat n coloana resurselor, iar scderea este nscris n coloana nevoilor. Relaia general explicat de ntreg tabloul de finanare este: TN = FRN - NFR n tabelul 5.3 este prezentat coninutul tabloului de finanare obinut prin asamblarea prilor componente. n interpretarea tabloului de finanare se pleac de la identificarea resurselor permanente de capital i se continu cu destinaia utilizrii lor, n partea superioar a bilanului funcional. Dup aceti pai se trece la partea inferioar a tabloului. Concluziile desprinse cu ajutorul acestui instrument nu infirm, ci completeaz diagnosticul obinut cu ajutorul indicatorilor de echilibru financiar i a soldurilor intermediare de gestiune. n prima parte a tabloului de finanare, capacitatea de finanare este determinant pentru acoperirea nevoilor permanente. Astfel, aceasta permite: - remunerarea acionarilor prin plata dividendelor; - finanarea nevoilor permanente (investiii pentru creterea imobilizrilor); - rambursarea datoriilor financiare constituite n exerciiile anterioare. Dac autofinanarea este insuficient pentru finanarea nevoilor permanente, ntreprinderea poate opta pentru: - dimensionarea nevoilor permanente n funcie de sumele rezultate din autofinanare, soluie ce genereaz att avantaje ct i dezavantaje; - suplimentarea capitalurilor permanente cu alte surse proprii (aporturi noi la capitalul social,

60

vnzarea unor active fizice sau financiare) sau mprumutate (emisiune de obligaiuni sau mprumuturi bancare).
Tabelul 5.3

Nevoi (Utilizri) Dividende pltite n cursul exerciiului Achiziia elementelor de activ imobilizat Reducerea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare

Capitaluri (Resurse) Capacitatea de autofinanare Creterea capitalurilor proprii Creterea datoriilor financiare Cesiunea de imobilizri stocurilor i creanelor de

I VARIAIA FONDULUI DE RULMENT NET (FRN) Creterea stocurilor i creanelor de exploatare Reducerea Creterea altor debitori exploatare Reducerea datoriilor de exploatare Reducerea datoriilor n afara exploatrii

Reducerea altor debitori Creterea datoriilor de exploatare Creterea datoriilor n afara exploatrii

II VARIAIA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT (NFR) III VARIAIA TREZORERIEI NETE (FRN - NFR) Scderea fondului de rulment net poate fi determinat de creterea activelor imobilizate i/sau diminuarea capitalurilor permanente. Aceasta nseamn c ntreprinderea a efectuat investiii pentru achiziia elementelor de activ imobilizat, iar efectele viitoare ale acestora ar trebui s-i permit reconstituirea fondului de rulment. Situaia este considerat normal ntruct orice investiie antreneaz o reducere a echilibrului financiar. n caz cont rar, diminuarea capitalurilor permanente reflect rambursarea mprumuturilor constituite anterior (avnd drept scop reducerea cheltuielilor cu dobnzile) sau degradarea situaiei financiare, datorat pierderilor nregistrate n cursul perioadei de gestiune. 5.2 Analiza fluxurilor de trezorerie 5.2.1 Coninutul fluxurilor de trezorerie Noiunea de cash-flow este frecvent abordat n majoritatea lucrrilor de specialitate din ar i strintate. Analiza fluxurilor financiare, constituie un proces evolutiv, care se parcurge treapt cu treapt. Baza de pornire n analiza fluxurilor de trezorerie o reprezint tabloul de finanare ntruct furnizeaz informaii privind variaia trezoreriei. n continuare va fi explicat noiunea de cash-flow, pe seama variaiilor de numerar datorate operaiunilor de gestiune, inclusiv variaia necesarului de fond de rulment datorat activitilor investiionale (numai n imobilizri) i operaiunilor de finanare (prin capitaluri proprii i mprumutate). Fluxurile de numerar apreciate numai prin prisma ncasrilor i plilor vizeaz o

61

modalitate direct de abordare a fluxurilor de numerar. Difer de abordarea indirect prin modul de determinare a fluxurilor de numerar din activitatea de exploatare, n care sunt luate n calcul elemente precum: profitul net, amortizrile i capitalurile destinate activitii de exploatare. Fluxurile de numerar afecteaz deopotriv, att lichiditatea ct i solvabilitatea ntreprinderii, ntruct fondurile bneti rmase la dispoziia ntreprinderii dup plata datoriilor curente, pot fi folosite pentru rambursarea mprumuturilor pe termen mediu i lung. Prin examinarea a dou bilanuri consecutive, se poate preciza dac lichiditile au crescut sau au sczut n cursul perioadei. Totui, bilanul nu permite identificarea cauzelor care au determinat creterea sau scderea lichiditilor pe parcursul exerciiului financiar. Pe de alt parte, contul de profit i pierdere prezint informaii referitoare la veniturile, cheltuielile i rezultatele degajate de diferite activiti i care, reprezint puncte de reper privind sursele i utilizrile lichiditilor. ns, nici aceast situaie financiar nu explic de ce elementele respective au crescut sau au sczut. Nu de puine ori, n spatele unor p rofituri semnificative reflectate de contul de profit i pierdere, se pot ascunde probleme grave de trezorerie. Cash-flow-ul este diferena dintre ncasrile i plile curente ale unei ntreprinderi, pe o anumit perioad de timp. Frecvent, n situaii de instabilitate monetar, poate avea loc un fenomen de cretere a gradului de nencasare a veniturilor i o blocare a produciei (stocuri greu vandabile de produse finite). Este o situaie ntlnit n perioadele de recesiune, concretizat prin rezultate pozitive n situaiile financiare, dar nu i de echivalentul lor monetar n conturile bancare. Previzionarea cash-flow-ului i urmrirea rezultatelor sunt dou activiti eseniale, aflate n strns legtur. 5.2.2 Fluxurile de trezorerie rol, importan i caracteristici Separarea fluxurilor de venituri i cheltuieli n ncasabile/pltibile i calculate a fost ntlnit n capitolul anterior la determinarea capacitii de autofinanare. Gruparea este necesar ntruct, rezultatele contabile reflect toate operaiile, inclusiv amortizrile i provizioanele fr consecine asupra trezoreriei, n timp ce capacitatea de autofinanare reine numai operaiile cu inciden imediat sau amnat asupra trezoreriei. Din multitudinea instrumentelor previzionale utilizate pentru aprecierea strii financiare, se detaeaz prin rol i coninut, tabloul fluxurilor de numerar. Importana acestuia deriv din rolul pe care l are pentru supravieuirea i dezvoltarea ntreprinderii. n literatura financiar, importana tabloului fluxurilor de trezorerie este argumentat prin urmtoarele avantaje: a) Reprezint un instrument de analiz care permite previziunea fluxurilor de trezorerie viitoare; b) St la baza fundamentrii deciziilor viitoare ce vor fi adoptate de conducerea ntreprinderii; c) Pune n eviden capacitatea ntreprinderii de a plti dividende acionarilor, de a rambursa

62

mprumuturile contractate i dobnzile aferente acestora; d) Are rol de semnalizator al lichiditii, solvabilitii i structurii financiare a ntreprinderii; e) Permite orientarea investitorilor i creditorilor n relaiile lor cu ntreprinderea; f) Pune n eviden legtura dintre rezultatul net i fluxurile de trezorerie ale ntreprinderii, respectiv dintre bilan i contul de rezultate; g) Permite efectuarea de comparaii n timp sau cu alte ntreprinderi; h) Ocup un rol central n sistemele de indicatori utilizate pentru determinarea lichiditii; i) Permite corelaii cu alte instrumente de diagnostic economic sau financiar cu care se afl n strns legtur. 5.2.3 Structura fluxurilor de trezorerie Rezultatul obinut reflect disponibilitile n cont care pot fi nsuite i utilizate. Fiind un instrument de analiz financiar, urmrete coninutul informaional rezultat. ntruct nregistreaz variaii generate de ncasri i pli, reprezint o sum de disponibiliti nete sau cash-flow-ul disponibil la sfritul perioadei. Un flux de disponibiliti nete este generat de diferena dintre intrrile (ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o ntreprindere pe parcursul exerciiului financiar. Din aceast diferen rezult la sfritul anului o sum de disponibiliti nete numit cash disponibil. a) Cash-flow din activiti de exploatare. Are un rol determinant ntruct este generat de activitatea operaional i influeneaz decisiv evoluia viitoare a ntreprinderii. n consecin este principala resurs de finanare a produciei, a investiiilor i de achitare a dividendelor. Fluxul de numerar din activitatea de exploatare se structureaz pe dou segmente, ncasri i pli, astfel: - ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii; - ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri; - pli ctre furnizorii de bunuri i servicii; - pli ctre i n numele angajailor; - pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate n activitile de investiii i financiare; - ncasri i pli pentru prime, despgubiri, anuiti din polie de asigurare; - ncasri i pli provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau de tranzacionare. b) Cash-flow specific activitilor de investiii. Pune n eviden msura autofinanrii acestor activiti i fluxurile de numerar viitoare generate de punerea n funciune a investiiilor. ncasrile i plile specifice cash-flow-ului investiional pot fi: - pli efectuate pentru achiziia de active corporale i necorporale pe termen lung, inclusiv cele executate n regie proprie; - ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instalaii, echipamente i active necorporale

63

achiziionate anterior; - pli pentru achiziia unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi i interesele din asocierile n participaie (altele dect plile pentru titlurile pstrate cu scop de plasament); - ncasri din vnzarea unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi i interese din asocierile n participaie (altele dect ncasrile pstrate n scopuri de plasament); - avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri; - ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri; - ncasri i pli n numerar pentru contractele futures, forward, swap sau opiuni, n afar de cazul n care, contractele sunt deinute cu scop de plasament. c) Cash-flow din activiti de finanare. Include intrrile de numerar de la investitori sau creditori i ieirile de numerar ctre acetia, sub form de dividende, rambursri de rate i dobnzi, pe msur ce ntreprinderea genereaz venituri i profit. Componentele acestui flux se refer la: - venituri obinute din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu; - pli efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor ntreprinderii; - venituri monetare din emisiunea de bonuri de tezaur, obligaiuni, credite i alte mprumuturi pe termen scurt, mediu sau lung; - pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar. d) Cash-flow de gestiune (CFG). Este rezultatul tuturor operaiunilor de gestiune: exploatare, investiie i finanare. Astfel cash-flow-ul va fi format din profit net, amortizare i dobnzi. CFG = Rezultat din exploatare + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare + Rezultat excepional - Impozit pe profit sau CFG = Profit net + Amortizarea imobilizrilor + Cheltuieli financiare e) Cash-flow disponibil (CFD). Arat capacitatea efectiv a ntreprinderii de a remunera acionarii i creditorii. Exprim disponibilitile bneti rezultate din cash-flow-ul de gestiune dup finanarea creterii de imobilizri i a excedentului de NFR solicitat n activitatea de exploatare. CFD = CFG - Imobilizri - NFR 5.2.4 Previziunea fluxurilor de trezorerie Fluxul de numerar care circul printr-o ntreprindere este important pentru buna funcionare a acesteia. Poate fi previzionat pe termen scurt, mediu sau lung avnd obiective specifice: - previziunea pe termen scurt are rolul de a asigura cerinele zilnice de numerar. De obicei se

64

realizeaz pentru o lun cu defalcare pe zile; - previziunea pe termen mediu are rolul de a identifica cerinele viitoare de numerar pe o perioad de pn la un an; - previziunea pe termen lung este utilizat pentru a identifica cerinele de numerar ale ntreprinderii pentru o perioad viitoare, cuprins ntre 1 i 3 ani. Previziunile pe termen mediu i lung sunt utilizate pentru a alctui i implementa strategiile de finanare ale ntreprinderii. Previziunea cash-flow-lui este pregtit i controlat de trezorier. Performana periodic este monitorizat prin compararea previziunilor anterioare cu valorile realizate, lundu-se msuri de remediere a situaiei atunci cnd este cazul. Exemple

1. S se realizeze proiecia fluxului de numerar pornind de la datele existente n tabelul 5.4. Care sunt principalele concluzii care se desprind, tiind c numerarul la nceputul anului 2011 era de 1256 lei?
Tabelul 5.4

Indicator (lei) ncasri de la clieni Pli ctre furnizorii de produse i servicii Pli ctre i n numele angajailor Pli privind alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Pli legate de TVA Dobnzi pltite Impozit pe profit pltit Pli n numerar pentru achiziia de terenuri i mijloace fixe ncasri n numerar ale sumelor mprumutate Titluri de participaie Dividende pltite Rezolvare:

Exerciiul financiar 2011 54478 24458 14478 9886 5587 2556 6521 14478 24478 541 5587 2012 65887 25589 15441 10211 6202 2115 7784 16558 36552 6625 10112

n tabelul 5.5 au fost grupate ncasrile i plile corespunztoare activitilor de exploatare, investiionale i financiare. Au fost determinate fluxurile de numerar degajate de cele trei activiti. n final, au fost nsumate fluxurile de trezorerie degajate de activitile menionate, inndu-se cont de numerarul existent la nceputul anului 2011. Se constat la sfritul anului 2011 o valoare negativ a numerarului degajat de cele trei activiti. n 2011 activitatea de exploatare degaja un flux negativ de 9008 lei. La acest

65

deficit se aduga i activitatea investiional consumatoare de numerar n valoare de 14478 lei. Deficitul generat de cele dou activiti era compensat, dar nu n ntregime, de excedentul degajat de activitatea financiar, avnd valoarea 19432 lei. n anul 2012 prognoza a corectat valoarea negativ a fluxurilor de numerar calculat la sfritul anului 2011. Rezultatele obinute sunt diferite fa de anul precedent. Astfel, activitatea de exploatare conduce la un deficit de numerar mai mic, n timp ce activitatea investiional consum resurse mai mari comparativ cu anul precedent. Deficitul generat de cele dou activiti este integral acoperit de activitatea de finanare. ntreaga proiecie se finalizeaz cu un sold pozitiv de 12254 lei la sfritul anului 2012.
Tabelul 5.5

Indicator (lei) Fluxuri de numerar nete din activiti de exploatare: ncasri de la clieni Pli ctre furnizorii de produse i servicii Pli ctre i n numele angajailor Pli privind alte impozite, taxe i vrsminte asimilate Pli legate de TVA Dobnzi pltite Impozit pe profit pltit Fluxuri de numerar nete din activiti de investiii: Pli n numerar pentru achiziia de terenuri i mijloace fixe Fluxuri de numerar din activiti de finanare: ncasri n numerar ale sumelor mprumutate Titluri de participaie Dividende pltite Fluxuri de numerar totale Numerar la nceputul perioadei Numerar la sfritul perioadei

Exerciiul financiar 2011 -9008 54478 -24458 -14478 -9886 -5587 -2556 -6521 -14478 -14478 19432 24478 541 -5587 -4054 1256 -2798 2012 -1455 65887 -25589 -15441 -10211 -6202 -2115 -7784 -16558 -16558 33065 36552 6625 -10112 15052 -2798 12254

2. Folosind datele din tabelul 5.6 s se determine cash-flow-ul disponibil. Contul de profit i pierdere din anul 2012 prezint urmtoarele informaii: cifra de afaceri 184875 lei, cheltuieli pentru exploatare pltibile 143158 lei, amortizarea imobilizrilor 15745 lei, cheltuieli cu dobnzile 2274 lei i impozit pe profit 3790 lei.

66

Tabelul 5.6

Activ (lei) Active imobilizate Stocuri Creane Disponibiliti Total

2011 41442 28443 5487 6548 81920

2012 45578 25194 4158 1856 76786

Pasiv (lei) Capital social Rezerve Datorii pe termen lung Datorii pe termen scurt Total

2011 35410 5474 18424 22612 81920

2012 35410 6785 15596 18995 76786

Rezolvare: Cash-flow-ul de gestiune se determin cu relaia: CFG = Rezultat din exploatare + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare + Rezultat excepional - Impozit pe profit Rezultat din exploatare = 184875 - 143158 - 15745 = 25972 lei Profit net = 184875 - 143158 - 15745 - 2274 - 3790 = 19908 lei CFG = 25972 + 15745 - 3790 = 37927 lei Pentru verificarea rezultatelor se prezint o alt relaie de determinare a cash-flow-lui de gestiune: CFG = Profit net + Amortizarea imobilizrilor + Cheltuieli financiare CFG = 19908 + 15745 + 2274 = 37927 lei Cash-flow-ul disponibil se determin pornind de la CFD astfel: CFD = CFG - Imobilizri - NFR Imobilizri = Imobilizri2012 - Imobilizri2011 + Amortizarea imobilizrilor = 45578 - 41442 + 15745 = 19881 lei NFR = NFR2012 - NFR2011 = (25194 + 4158 - 18995) - (28443 + 5487 - 22612) = 10357 11318 = - 961 lei nlocuind se obine: CFD = 37972 - 19881 + 961 = 19052 lei Gsii trei soluii de rezolvare a situaiei n care capacitatea de autofinanare este inferioar nevoilor de finanare din prima parte a tabloului de finanare. S ne reamintim... Tabloul de finanare are rolul de a furniza informaii privind evoluia global a trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar. Are dou pri care surprind dinamica echilibrului financiar; Baza de pornire n analiza fluxurilor de trezorerie o reprezint tabloul de finanare ntruct furnizeaz informaii privind variaia trezoreriei; Din multitudinea instrumentelor previzionale utilizate pentru aprecierea strii financiare, se detaeaz prin rol i coninut, tabloul fluxurilor de numerar.

67

M1.U5.4. Rezumat Pornind de la neajunsurile instrumentelor prezentate n unitile precedente era necesar conceperea altor instrumente care s permit modelarea n dinamic a echilibrului financiar; Un astfel de instrument este tabloul de finanare. Din punct de vedere constructiv se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere aferent exerciiului analizat. Presupune respectarea cumulat a unor reguli de alctuire; Prin examinarea tabloului de finanare se poate preciza dac lichiditile au crescut sau au sczut n cursul perioadei. Totui, nu permite identificarea cauzelor care au determinat creterea sau scderea lichiditilor pe parcursul exerciiului financiar. De aici necesitatea alctuirii fluxurilor de numerar. Exist mai multe tipuri de cash-flow, fiecare avnd un anumit coninut informaional. M1.U5.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Precizai componentele tabloului de finanare. 2. Care este rolul tabloului de finanare? 3. Care sunt regulile de alctuire a tabloului de finanare? 4. Precizai elementele cash-flow-ului din exploatare. 5. n ce const previziunea cash-flow-ului? 6. S se interpreteze coninutul tabloului de finanare stabilit n tabelul 5.7.
Tabelul 5.7

Nevoi (Utilizri) Dividende pltite n cursul exerciiului Achiziia corporale Rambursarea financiare Creterea FRN Creterea stocurilor Creterea creanelor imobilizrilor datoriilor

Suma (lei) 5210 14968 2392 1950 5841 724

Capitaluri (Resurse) Capacitatea autofinanare Reducerea imobilizrilor Creterea financiare datoriilor de

Suma (lei) 10548 3520 10452

Creterea datoriilor exploatare Creterea NFR Scderea TN

din

4435

2130 -180

68

Tem de control n tabelul 5.8 au fost determinate fluxurile de numerar pe operaiuni de gestiune i pe total. S se interpreteze rezultatele obinute.
Tabelul 5.8

Indicator (lei) Fluxuri de numerar nete din activiti de exploatare: ncasri de la clieni Pli ctre furnizorii de produse i servicii Pli ctre i n numele angajailor Pli privind alte impozite i taxe Pli legate de TVA Dobnzi pltite Impozit pe profit Fluxuri de numerar nete din activiti de investiii: Pli n numerar pentru achiziia de terenuri i mijloace fixe Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare: Pli n numerar ale sumelor mprumutate Dividende pltite Fluxuri de numerar totale Numerar la nceputul perioadei Numerar la sfritul perioadei

Exerciiul financiar 2011 345717 1357699 -579055 -231751 -101538 -30515 -51985 -17138 -113359 -113359 -40588 -40348 -240 191770 277562 469332 2012 -462254 1063643 -184888 -216839 -84937 -45571 -587988 -405674 -110446 -110446 -51339 -51100 -239 -624039 469332 -154707

69

Unitatea de nvare M1.U6. Analiza financiar cu metoda ratelor

Cuprins M1.U6.1. Introducere....................................................................................................70 M1.U6.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................70 M1.U6.3. Analiza financiar cu metoda ratelor............................................................70 M1.U6.4. Rezumat........................................................................................................82 M1.U6.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................83 M1.U6.1. Introducere O alt posibilitate de analiz a performanelor financiare ale unei ntreprinderi rezult din aplicarea metodei ratelor n domeniul financiar. O rat nseamn un raport ntre doi indicatori. Din punct de vedere matematic pot fi raportai oricare doi indicatori ns, apare condiionarea potrivit creia, rezultatul obinut trebuie s aib un anumit coninut economic. n analiza financiar, prin mrime relativ se nelege rezultatul raportrii a doi indicatori absolui. Valoarea aflat la numrtorul raportului se numete indicator raportat, iar cel plasat la numitor, baz de raportare (comparaie). M1.U6.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: identifice principalele categorii de rate cu care se opereaz n domeniul financiar; neleag construcia unui sistem de rate; aplice categoriile de rate prezentate n unitatea de nvare; caracterizeze aspectele fundamentale ale activitii ntreprinderii (echilibru financiar, ndatorare, lichiditate, solvabilitate etc.) cu ajutorul unor rate; stabileasc soluii privind aspectele fundamentale n funcie de rezultate. Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U6.3 Analiza financiar cu metoda ratelor 6.1 Conceptul de rat - construcie i semnificaie n domeniul economic Mrimile relative nu prezint dificulti de calcul. Acestea pot aprea din incompatibilitatea datelor sau n legtur cu baza de comparaie. n principal, pentru calculul unei mrimi relative, trebuie respectate trei cerine: - ntre termenii comparai s existe o legtur fireasc de condiionare sau dac este posibil 70

chiar de cauzalitate, care s poat fi exprimat printr-o relaie matematic simpl sau complex; - termenii comparai s fie compatibili din punct de vedere al sferei de cuprindere i metodologiei de calcul; - baza de comparaie s aib o anumit semnificaie n evoluia fenomenului studiat [7]. n funcie de scop i informaiile existente, se opereaz cu urmtoarele tipuri de mrimi relative: - mrimi relative de structur; - mrimi relative de coordonare (coresponden); - mrimi relative ale dinamicii; - mrimi relative ale planificrii; - mrimi relative ale intensitii. Exist un numr mare de rate ce pot fi calculate cu ajutorul indicatorilor economici. De obicei se urmresc indicatorii care prezint valori semnificative n cadrul patrimoniului sau a cror modificare ofer informaii despre performanele ntreprinderii. Este recomandat s se pstreze pe ct posibil ratele precum i modul de calcul al acestora, de la un exerciiu financiar la altul. Se remarc faptul c terminologia folosit n lucrrile de specialitate nu conduce ctre aceleai denumiri. Apar astfel, rapoarte identice ca form matematic, dar cu denumiri diferite, n timp ce altele au fost traduse din lucrrile de specialitate din strintate. Studiul sistemelor de rate folosite n activitatea teoretic i practic a artat c: - nu exist un sistem de rate unanim acceptat n activitatea practic, ntruct fiecare instituie financiar insist asupra unor categorii de rate care reflect mai bine portofoliile i activitile desfurate; - aceeai rat este ntlnit cu denumiri diferite; - intervalele de evoluie pentru diversele rate sunt diferite de la un obiect de activitate la altul. 6.2 Sistemul de rate - construcie i interpretare Ideal ar fi ca performanele economico-financiare ale unei ntreprinderi s poat fi exprimate cu ajutorul unei singure rate. ntruct acest lucru este imposibil datorit complexitii activitilor desfurate i limitelor acestei metode, apare necesitatea ntocmirii unui sistem de rate. ns i n acest caz trebuie ndeplinite cteva condiii: - ratele trebuie s fie astfel elaborate nct s sintetizeze toate aspectele fundamentale ale activitii ntreprinderii; - s nu existe suprapuneri ntre coninutul informaional al ratelor considerate; - s fie delimitate din punct de vedere al valorilor minime sau maxime, ntruct o rat are valoare numai n raport cu o baz de comparaie [1]. Analiza financiar realizat printr-un sistem de rate are ca obiectiv msurarea performanelor

71

economico-financiare ale ntreprinderii. Ratele folosite n acest scop sunt determinate ca raport ntre efectele economice sau financiare obinute i eforturile depuse. n categoria efectelor se nscriu, de regul, soldurile intermediare de gestiune sau ali indicatori valorici. Eforturile sunt alctuite, n principal, de capitalurile avansate sau elementele de activ aflate n patrimoniu. innd cont de aspectele detaliate anterior autorul propune urmtorul sistem de rate: a) Rate de rentabilitate; b) Rate de echilibru financiar; c) Rate de lichiditate i solvabilitate; d) Rate privind managementul datoriei; e) Rate de structur ale activului i pasivului; f) Rate de rotaie a capitalurilor; g) Rate ale valorii de pia. n continuare s-a procedat la detalierea categoriilor de rate care compun sistemul, din punct de vedere al principalelor relaii de calcul i a coninutului informaional specific. a) Rate de rentabilitate a.1 Rate de rentabilitate comercial. Apreciaz contribuia diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la formarea rezultatului brut al exerciiului. Se determin, n general, ca raport ntre diferite marje de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adugat. Exprim eficiena activitii comerciale a ntreprinderilor industriale sau a unei afaceri din domeniul comercial. Rata marjei comerciale este utilizat ndeosebi de ntreprinderile cu activitate comercial i se determin potrivit relaiei: Marj comercial Cifr de afaceri Raportul pune n eviden ponderea deinut de marja comercial n cifra de afaceri. O pondere redus are semnificaia unor ctiguri mici respectiv, a unor cheltuieli generale mari. n acest caz politicile comerciale trebuie s urmreasc, pe de o parte, reducerea cheltuielilor de transport, depozitare etc., iar pe de alt parte, vnzarea unor cantiti mai mari de bunuri. O valoare ridicat a raportului permite acordarea unor faciliti clienilor i pe aceasta cale, obinerea unor avantaje concureniale. Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii pune n eviden eficiena activitii de exploatare sub aspect comercial. Rezultat din exploatare Rata marjei nete de exploatare = Cifr de afaceri Rata rentabilitii comerciale pune n eviden ponderea deinut de profit n cifra de Rata marjei comerciale = afaceri. O valoare ridicat arat rentabilitatea crescut a activitii comerciale, n timp ce o valoare redus, arat ctiguri mici aduse de aceast activitate. Profit net Rata rentabilitii comerciale = Cifr de afaceri 72

a.2 Rate de rentabilitate economic. Exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja o acumulare brut n raport cu capitalurile angajate. Indicatorii grupai n aceast categorie reflect eficiena activelor totale sau a celor imobilizate. n funcie de modul de calcul i de exprimare a activului economic exist dou forme ale rentabilitii economice utilizate n activitatea practic: Excedent brut din exploatare Rata de rentabilitate economic brut = Activ total Aceast rentabilitate economic exprimat n raport cu EBE se poate numi brut. Obinerea unei rate de rentabilitate economic net presupune luarea n considerare a rezultatului net din exploatare. Rezultat din exploatare Rata de rentabilitate economic net = Activ total Raportul este dependent de duratele normate de funcionare a mijloacelor fixe, modalitatea de utilizare a acestora i de elemente legislative. Astfel, n condiiile unor durate mici de utilizare a mijloacelor fixe se constat valori mari pentru aceasta rat. ntruct n Romnia duratele de utilizare rmn mari, chiar dac au fost reduse n ultimii ani, raportu l n cauz nregistreaz valori mai mici comparativ cu statele dezvoltate [13]. a.3 Rate de rentabilitate financiar. Exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit net prin capitalurile proprii avansate n activitatea sa. Rentabilitatea financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, al plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Exprim n primul rnd interesul acionarilor, care investesc pe termen lung i sunt interesai de rezultatul net degajat de activitatea ntreprinderii i de valoarea dividendelor distribuite. Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor proprii. Exprim msura n care proprietarii ntreprinderii sunt remunerai prin acordarea unor dividende i creterea valorii ntreprinderii. Profit net Rata de rentabilitate financiar = 100 Capitaluri proprii Rata rentabilitii financiare trebuie s fie mai mare ca rata medie a dobnzii pentru ca investiia n ntreprinderea respectiv s fie mai atractiv dect alte forme de plasament existente n piaa financiar. Depirea dobnzii bancare se face n funcie de prima de risc. Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor permanente. Dac sunt luate n calcul pe lng capitaluri proprii i datoriile financiare se poate stabili o alt form de rentabilitate financiar. Profit net Rata de rentabilitate financiar = 100 Capitaluri permanente Randamentul capitalurilor permanente se determin ca raport ntre dividende i capitaluri permanente i exprim msura n care, prin folosirea capitalurilor nscrise la numitor, au fost obinute dividende.

73

Randamentul capitalurilor permanente =

Dividende Capitaluri permanente

b) Rate de echilibru financiar Ratele de echilibru financiar se alctuiesc cu ajutorul indicatorilor de echilibru financiar sau a maselor bilaniere din etajele bilanului financiar, ce caracterizeaz structura financiar a ntreprinderii. Rata de finanare a imobilizrilor evideniaz existena fondului de rulment net. Capitaluri permanente Rata de finanare a imobilizrilor = Nevoi permanente Raportul trebuie s fie mai mare ca 1 pentru a pune n eviden existena echilibrului financiar. Situaia implic acoperirea activelor imobilizate nete din surse permanente de finanare (capital propriu i datorii financiare). O valoare supraunitar a raportului semnific o mbuntire a echilibrului financiar pe termen lung i msura n care ntreprinderea poate si finaneze activitatea curent din capitaluri permanente. O valoare subunitar a indicatorului nseamn un deficit de capitaluri permanente i lipsa echilibrului financiar pe termen lung. Rata finanrii activului economic exprim gradul n care necesarul de fond de rulment din exploatare contribuie la finanarea activului economic (activele productive) din cadrul ntreprinderii. Nevoi permanente Rata finanrii activului economic = Necesar de fond de rulment din exploatare Rata de finanare a NFR se determin ca raport ntre fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment. Fond de rulment net Rata de finanare a NFR = Necesar de fond de rulment O valoare supraunitar indic faptul c echilibrul financiar este asigurat i trezoreria net are valori pozitive. Dac rata nregistreaz o valoare subunitar atunci echilibrul financiar n etajele bilanului financiar nu este ndeplinit, iar trezoreria net are o valoare negativ. c) Rate de lichiditate i solvabilitate Ambele categorii de rate contribuie la completarea informaiei desprins din analiza echilibrului financiar. Ratele de lichiditate se alctuiesc prin compararea posturilor din etajul inferior al bilanului, stabilind astfel o coresponden ntre acestea. Rata de lichiditate general exprim capacitatea ntreprinderii de a acoperi datoriile pe termen scurt prin valorificarea ipotetic a activelor circulante aflate n patrimoniu. Indicatorul trebuie s fie supraunitar, exprimnd astfel faptul c datoriile fa de teri se regsesc n activele circulante ale ntreprinderii, constituind astfel garania transformrii lor n moned, pe msura derulrii ciclului de producie. Sintetiznd informaiile anterioare, se poate afirma c un raport supraunitar dovedete faptul c ntreprinderea are suficiente active circulante, ce pot fi ipotetic transformate n moned, cu scopul achitrii datoriilor pe termen scurt.

74

Active circulante Datorii pe termen scurt Rata de lichiditate redus pstreaz aceeai modalitate de alctuire ns, din totalul activelor circulante se scad stocurile, datorit faptului c sunt caracterizate de lichiditatea cea mai mic. Reflect capacitatea firmei de a degaja lichiditate numai pe baza creanelor, titlurilor pe termen scurt sau a disponibilitilor de numerar aflate la dispoziia ntreprinderii. Lucrrile de specialitate recomand o lichiditate redus ntre 0,8 i 1. Active circulante - Stocuri Rata de lichiditate redus = Datorii pe termen scurt Rata de lichiditate imediat compar activele circulante cele mai lichide cu datoriile pe termen scurt avnd scaden imediat. Lucrrile de specialitate recomand pentru aceast form de lichiditate valori cuprinse n intervalul 1,2 i 2 [25]. Rata de lichiditate general = Disponibiliti i plasamente pe termen scurt Datorii exigibile imediat Rata solvabilitii globale. Se determin ca raport ntre activul total i datoriile totale contractate de ntreprindere, indiferent de scadena acestora. Urmrete msura n care datoriile totale pot fi acoperite de ctre activul total al ntreprinderii. Active totale Rata solvabilitii globale = Datorii totale Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii pot avea caracter temporar dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate global. O valoare mai mare dect 1,5 a acestei rate semnific faptul c ntreprinderea are Rata de lichiditate imediat = capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate sau ndeprtate fa de teri. Sub acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de capitaluri puse la dispoziia ntreprinderii. Rata solvabilitii pariale este utilizat, n principal, n sistemele de rate utilizate de bnci n fundamentarea deciziei de acordare a creditelor. Capitaluri proprii Rata solvabilitii pariale = Capitaluri proprii + Credite bancare n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari dect 0,5 situaia este considerat normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi 0,3. Rata autonomiei financiare stabilete ponderea deinut de capitalurile proprii n totalul capitalurilor permanente. Capitaluri proprii Rata autonomiei financiare = Capitaluri permanente Indic ponderea surselor proprii n finanarea mijloacelor economice ale ntreprinderii. nregistreaz valori diferite n funcie de rentabilitatea ntreprinderii i politica financiar adoptat. Se recomand ca valoarea acesteia s fie mai mare dect 0,5. d) Rate privind managementul datoriei 75

Ratele privind managementul datoriei se determin ca raport ntre o datorie i o categorie mai cuprinztoare de datorii sau capitaluri proprii. Au rolul de a msura efectul ndatorrii asupra gestiunii financiare. Levierul se determin ca raport ntre datoriile totale i capitalurile proprii. Datorii totale Levierul = Capitaluri proprii Normele bancare impun existena unui levier subunitar pentru a acorda credite n condiii de garanie sigur. Cu ct levierul este mai mare ca 1, cu att mai mult ntreprinderea va depinde de creditori. Rata dobnzii efective stabilete dobnda pltit de ntreprindere pentru toate mprumuturile pe termen lung contractate. Cheltuieli cu dobnzile Rata dobnzii efective = Datorii financiare Rata datoriei financiare caracterizeaz gradul de ndatorare al ntreprinderii pe termen mediu i lung. Datorii financiare Rata datoriei financiare = Capitaluri permanente Normele bancare impun un raport mai mic dect 0,5 pentru a acorda credite pe termen mediu i lung n condiiile rambursrii sigure. Rata capacitii de rambursare exprim n numr de ani, capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoria financiar (pe termen mediu i lung) prin intermediul sumelor rezultate din autofinanare. Datorii financiare Rata capacitii de rambursare = Capacitate de autofinanare Normele bancare impun un numr de 3 ani pentru rambursarea teoretic a datoriei financiare. Dac se consider datoriile totale contractate de ntreprindere perioada se mrete la 4 ani. Datorii totale Rata capacitii de rambursare = Capacitate de autofinanare e) Rate de structur ale activului i pasivului Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei acestora n timp. n acest sens vor fi calculate ratele de structur pe mai multe perioade succesive. n caz contrar, coninutul informaional al ratelor din aceast categorie este redus. e.1 Rate de structur ale activului. Sunt influenate de caracteristicile tehnice, economice i juridice ale activitii ntreprinderii. Rata activelor imobilizate arat ponderea deinut de activele imobilizate n totalul activelor ntreprinderii. Active imobilizate Rata activelor imobilizate = 100 Total activ 76

Diferitele elemente de activ imobilizat justific utilizarea unor rate complementare. - Rata imobilizrilor necorporale reflect ponderea deinut de activele intangibile (licene, brevete, mrci, fond comercial etc.) n activele totale ale ntreprinderii. n multe dintre ntreprinderile romneti, valoarea acestui indicator este redus sau nul. Imobilizri necorporale Rata imobilizrilor necorporale= 100 Total activ - Rata imobilizrilor corporale arat ponderea imobilizrilor corporale n patrimoniul ntreprinderii. Valoarea raportului depinde de specificul activitii desfurate i de caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, nregistrnd valori diferite de la un domeniu de activitate la altul. Valori mari ale ratei se ntlnesc n cazul ntreprinderilor care au ca obiect de activitate distribuia de combustibili, energie i producia de materii prime. Imobilizri corporale Rata imobilizrilor corporale = 100 Total activ - Rata imobilizrilor financiare pune n eviden ponderea imobilizrilor financiare n total activ. Imobilizrile financiare se prezint sub forma participaiilor, investiiilor de portofoliu sau a creditelor acordate altor ntreprinderi. Raportul nregistreaz, n general, valori mici pentru ntreprinderile industriale. Imobilizri financiare Rata imobilizrilor financiare = 100 Total activ Rata activelor circulante reflect ponderea activelor circulante n totalul activelor aflate n patrimoniul ntreprinderii. Active circulante Rata activelor circulante = 100 Total activ Pot fi alctuite, pornind de la acest raport, urmtoarele rate complementare: - Rata stocurilor caracterizeaz ponderea acestora n total activ. nregistreaz valori diferite de la o ntreprindere la alta n funcie de natura activitii. Indicatorul nregistreaz valori mari n cazul ntreprinderilor cu activitate de producie caracterizat de cicluri lungi de fabricaie, precum i a celor care au ca obiect de activitate distribuia bunurilor materiale. Stocuri Rata stocurilor = 100 Total activ - Rata creanelor indic ponderea deinut de totalul creanelor ntreprinderii. Este dependent de politicile comerciale adoptate de ntreprindere. Mrimea acestei rate este determinat de modul de ncasare a creanelor, termenele de plat, clieni i reducerile acordate acestora. Creane Rata creanelor = 100 Total activ - Rata titlurilor de plasament pe termen scurt arat ponderea deinut de aceste valori n patrimoniul ntreprinderii. Titlurile de plasament pe termen scurt sunt forme de valorificare a unor excedente temporare de trezorerie pe piaa monetar. Titluri pe termen scurt Rata titlurilor pe termen scurt = 100 Total activ - Rata disponibilitilor se determin ca raport ntre disponibiliti i total activ. Dintre 77

activele circulante, o importan deosebit o prezint disponibilitile monetare, sub forma sumelor aflate n conturi la bnci precum i a numerarului din casieria ntreprinderii. Sunt elementele cele mai lichide ceea ce le face indispensabile n orice activitate economic. Disponibiliti Rata disponibilitilor = 100 Total activ e.2 Rate de structur ale pasivului. Sunt mrimi relative de structur care delimiteaz ponderea deinut de o surs de finanare n totalul acestora. ntruct astfel de rapoarte, alctuite cu ajutorul diferitelor surse de finanare, au i coninut informaional de solvabilitate sau ndatorare se caut identificarea i separarea lor. Astfel, au fost reinute cteva mrimi relative de structur n aceast categorie, iar celelalte au fost incluse n alte grupe (solvabilitate sau ndatorare). Rata stabilitii finanrii este un indicator global al finanrii care reflect ponderea surselor aflate la dispoziia ntreprinderii pe o perioad mai mare de un an, n totalul capitalurilor utilizate pentru acoperirea mijloacelor economice. Capital permanent Rata stabilitii finanrii = 100 Total pasiv Rata datoriilor pe termen scurt indic ponderea datoriilor pe termen mai mic de un an n totalul capitalurilor ntreprinderii. Datorii pe termen scurt Rata datoriilor pe termen scurt = 100 Total pasiv Rata datoriilor totale reflect ponderea datoriilor pe termen scurt, mediu i lung n volumul total al surselor de finanare aflate la dispoziia ntreprinderii. Datorii totale Rata datoriilor totale = 100 Total pasiv f) Rate de rotaie a capitalurilor Ratele de rotaie exprim ritmul cu care elementele bilanului sunt rennoite n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Analiza ratelor de rotaie permite aprecierea ritmului de rennoire a elementelor patrimoniale, respectiv lichiditatea stocurilor, creanelor comerciale pe de o parte i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte. Pentru analiza ratelor mai mici de un an, pot fi utilizate rate de rotaie exprimate n numr de rotaii sau ca numr de zile. Relaia de legtur ntre cele dou forme ale vitezei de rotaie este: 360 kr = , dr n care kr coeficient de rotaie; dr durata unui circuit de rotaie. Durata de rotaie global a capitalurilor exprim numrul de zile n care cifra de afaceri rennoiete activele, fiind dat de relaia: Active totale dr = 360 Cifr de afaceri 78

Ratele exprimate printr-un coeficient de rotaie compar fluxurile nregistrate n contul de rezultate cu soldurile din bilan. Rotaia de ansamblu a capitalurilor n raport cu cifra de afaceri este dat de raportul: Cifr de afaceri kr = Active totale Rotaia activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se transform n venituri prin vnzarea produciei sau a mrfurilor. innd cont c fiecare rotaie este aductoare de venit ce conine o parte din profit, rezult c situaia este cu att mai favorabil cu ct viteza de rotaie este mai mare. Dac sunt considerate sursele corespunztoare rata de finanare devine: Cifr de afaceri Rotaia capitalului circulant = Active circulante - Datorii curente n continuare vor fi prezentai indicatori ce pun n eviden rotaia diferitelor categorii de active circulante. Rata de rotaie a stocurilor. Rennoirea stocurilor se datoreaz efectului cumulat al operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare. Ritmul de rennoire a stocurilor poate fi determinat prin relaia dintre valoarea stocului mediu existent n ntreprindere i a aprovizionrilor care au alimentat stocul n cursul perioadei de gestiune. Cifr de afaceri Rata de rotaie a stocurilor = Stocuri Dimensionarea corect a stocurilor determin o vitez ct mai mare de rotaie a acestora. Rotaia stocurilor pune n eviden msura n care acestea parcurg ciclul de exploatare. O rotaie mai rapid are semnificaia faptului c stocurile parcurg mai rapid fazele ciclului de exploatare, iar bunurile obinute prin transformarea lor se vnd mai repede. g) Rate ale valorii de pia Indicatorii de rentabilitate financiar calculai cu datele furnizate de situaiile contabile nu in cont de valoarea de pia a ntreprinderii. Pentru eliminarea acestui neajuns se stabilesc indicatori ai valorii de pia. Cu ajutorul lor sunt apreciate rezultatele obinute de ntreprindere n mediul investiional. Profit pe aciune se determin ca raport ntre profitul net i numrul aciunilor emise. Profit net Profitul pe aciune = Numrul aciunilor emise Randamentul unei aciuni este produs de dividende i de creterea valorii de pia a aciunii. Pune n eviden ctigul obinut din deinerea unei aciuni comparativ cu momentul cumprrii acesteia. D+C1 -C0 Randamentul unei aciuni = , C0 n care D dividend repartizat; C1, C0 cursurile de pia la cumprarea respectiv revnzarea aciunii.

79

Exemplu

1. Folosind datele din tabelul 6.1 s se analizeze structura patrimonial a ntreprinderii. Interpretai rezultatele obinute. Tabelul 6.1 ACTIV (lei) Imoblilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare ACTIVE IMOBILIZATE Stocuri Creane Disponibiliti ACTIVE CIRCULANTE TOTAL ACTIV Rezolvare: Tabelul 6.2 Rate de structur (%) Rate de structur ale activului 1. Rata activelor imobilizate 1.1 Rata imobilizrilor necorporale 1.2 Rata imobilizrilor corporale 1.3 Rata imobilizrilor financiare 2. Rata activelor circulante 2.1 Rata stocurilor 2.2 Rata creanelor 2.3 Rata plasamentelor pe termen scurt 2.4 Rata disponibilitilor Rate de structur ale pasivului 3.1 Rata stabilitii financiare 3.2 Rata datoriilor pe termen scurt 3.3 Rata datoriilor totale 94,55 5,45 23,62 87,66 12,34 28,37 29,83 0,64 22.41 6,77 70,17 54,56 8,57 0 7,04 36,16 0,76 35,40 0 63,84 51,86 9,69 0 2,29 2011 2012 2011 1318 45886 13859 61063 111700 17548 14410 143658 204721 2012 1318 61467 0 62785 90029 16829 3973 110831 PASIV (lei) Capital social Rezerve Profit reportat Profit financiar CAPITALURI PROPRII Datorii financiare Datorii pe termen scurt TOTAL DATORII al exerciiului 2011 200 81434 10443 64296 156373 37199 11149 48348 204721 2012 200 81434 17305 25416 124355 27843 21418 49261 173616

173616 TOTAL PASIV

80

Pentru determinarea schimbrilor care au avut loc n structura patrimoniului vor fi stabilite mrimile relative de structur ale activului i pasivului. Rezultatele sunt prezentate n tabelul 6.2. Analiznd rezultatele obinute rezult c ntreprinderea desfoar activitate de producie i comercializare. Rata imobilizrilor corporale este apropiat de a activelor imobilizate, ceea ce demonstreaz ponderea mare a acestui element n totalul imobilizrilor. Valoarea redus a imobilizrilor financiare i necorporale semnific o activitate de investiii financiare restrns, respectiv o pondere mic a activelor intangibile n total activ. Activele circulante deineau o pondere de 70,17% n 2011 i se reduc n cursul perioadei pn la valoarea de 63,84%. Din punct de vedere al surselor de finanare, ntreprinderea prezint o stabilitate financiar, care a sczut de la 94,55% n anul 2011 la 87,66% n anul 2012. 2. Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului rezult situaia din tabelul 6.3. Tabelul 6.3 Activ (lei) Active imobilizate Active circulante Suma 42370 28562 Pasiv (lei) Capitaluri proprii Datorii pe termen lung Datorii pe termen scurt Suma 20551 31120 19261

Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade s-au reinut datele sintetizate n tabelul 6.4. S se determine rentabilitatea economic i financiar. Tabelul 6.4 Cheltuieli (lei) Cheltuieli externe Cheltuieli cu personalul Amortizri i provizioane Cheltuieli cu dobnzile Impozit pe profit Suma 91244 60023 11422 6053 420 Venituri (lei) Producia vndut Suma 171392

Rezolvare: Stabilirea rentabilitii se va realiza cu ajutorul ratelor de rentabilitate. Se determin soldurile intermediare de gestiune necesare pentru calculul ratelor de rentabilitate. Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la teri = 80148 lei Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 20125 lei Rezultat din exploatare = Excedent brut din exploatare + Alte venituri din exploatare Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de valoare privind activele circulante - Ajustri privind provizioanele - Alte cheltuieli de exploatare = 8703 lei Rezultat curent = Rezultat din exploatare+Venituri financiare Cheltuieli financiare= 2650 lei

81

Rezultatul brut al exerciiului = Rezultatul curent + Venituri extraordinare -Cheltuieli extraordinare = 2650 lei Profit net = Rezultat brut al exerciiului - Impozit pe profit = 2650 - 420 = 2230 lei Cu rezultatele obinute se procedeaz la stabilirea ratelor de rentabilitate cerute n enun. Excedent brut din exploatare Rata de rentabilitate economic brut = 100 Activ total 20125 Rata de rentabilitate economic brut = 100=28,37% 70932 Rezultat din exploatare Rata de rentabilitate economic net = Activ total 8703 Rata de rentabilitate economic net = 100=12,26% 70932 n mod similar vor fi calculate dou forme ale rentabilitii financiare. Profit net 2230 Rata de rentabilitate financiar = 100 = 100 = 10,85% Capitaluri proprii 20551 Profit net 2230 Rata de rentabilitate financiar = 100 = 100 Capitaluri permanente 20551+31120 = 4,31% Se cunosc urmtoarele informaii: activ total la nceputul anului n sum de 48500 lei, finanat din capitaluri proprii n proporie de 62% i din datorii 38%. Cu ajutorul acestuia ntreprinderea a obinut n exerciiul financiar analizat un rezultat din exploatare de 11245 lei, a pltit dobnzi de 2195 lei i impozitul pe profit (16%). n aceste condiii care este rentabilitatea financiar a capitalurilor proprii? S ne reamintim... O alt modalitate de analiz n domeniul financiar rezult din aplicarea metodei ratelor; Rata nseamn un raport ntre dou mrimi cu coninut economic; Un sistem de rate este alctuit din mai multe categorii de rate; Prin aplicarea sistemului de rate se poate caracteriza calitatea gestiunii oricrei ntreprinderi. M1.U6.4. Rezumat alt modalitate de analiz a calitii gestiunii unei ntreprinderi rezult din aplicarea metodei ratelor. Const n alctuirea unui sistem de rate care s surprind toate aspectele fundamentale ale activitii ntreprinderii. Fiecare rat are un coninut informaional. Numai prin stabilirea corect a ratelor i interpretarea rezultatelor obinute se poate pune un diagnosti financiar

82

corect al activitii ntreprinderii pe una sau mai multe perioade consecutive. M1.U6.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Precizai componena sistemului de rate. 2. Care sunt relaiile de calcul i intervalele de variaie pentru ratele de lichiditate? 3. Precizai modul de calcul al ratei datoriei financiare. 4. Cum apreciai o rat de lichiditate general subunitar? 5. Ratele de eficien sunt determinate ca raport ntre efectele economico -financiare obinute i eforturile depuse pentru obinerea lor. Care sunt acestea? 6. Cum apreciai un levier financiar subunitar? Argumentai rspunsul. 7. Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului rezult situaia din tabelul 6.5. Tabelul 6.5 Activ (lei) Active imobilizate Active circulante 11575 10478 Pasiv (lei) Capitaluri proprii Datorii pe termen lung Datorii pe termen scurt 4877 6547 10629

Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade s-au reinut urmtoarele date (lei): producia vndut 32420, consumuri de la teri 19472, cheltuieli cu personalul 8748, cheltuieli cu amortizarea 1341 i cheltuieli cu dobnzile 958. S se calculeze rentabilitatea economic i financiar. Tem de control Utiliznd datele din tabelul 6.6 s se calculeze indicatorii de lichiditate i solvabilitate. Interpretai rezultatele obinute. Tabelul 6.6 Activ (lei) Active imobilizate Active circulante din care: - stocuri; - creane; - investiii pe termen scurt; - casa i conturi la bnci. Total activ 64578 53857 35480 5388 544 12445 118435 Total pasiv 118435 Pasiv (lei) Capitaluri proprii Datorii financiare Datorii pe termen scurt 64584 11458 42393

83

Unitatea de nvare M1.U7. Bugetele ntreprinderii

Cuprins M1.U7.1. Introducere....................................................................................................84 M1.U7.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................84 M1.U7.3. Bugetele ntreprinderii...................................................................................84 M1.U7.4. Rezumat.........................................................................................................95 M1.U7.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................95 M1.U7.1. Introducere Bugetul reprezint un instrument prin care se realizeaz previziunea numeric a alocrilor de resurse i responsabiliti pe anumite structuri, n vederea realizrii ct mai eficiente a obiectivelor ntreprinderii. Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile pe fiecare centru de activitate. ntreprinderile folosesc un astfel de instrument pentru planificarea activitilor viitoare. M1.U7.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag diferenele dintre sistemele de management; alctuiasc un buget al vnzrilor, produciei i trezoreriei; urmreasc etapele ntocmirii diferitelor bugete anuale; gsesc soluii privind eliminarea soldurilor negative din bugetul trezoreriei.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U7.3. Analiza dinamicii, structurii i strii mijloacelor fixe 7.1 Consideraii teoretice n literatura de specialitate sunt tratate mai multe sisteme de management ntre care se disting: managementul prin obiective, managementul prin bugete, managementul prin proiecte, managementul pe produs i tehnici de management specifice creativitii participative .a. Fiecare variant are propriile avantaje, dezavantaje i reguli de aplicare. a) Managementul prin obiective este un sistem de management n care elementul central l constituie sistemul de obiective alctuit la nivelul ntreprinderii. Presu pune determinarea riguroas a obiectivelor pn la nivelul executanilor care particip la stabilirea lor i corelarea 84

strns a sarcinilor cu scopul realizrii scopurilor prestabilite. Obiectivele pot fi delimitate n funcie de importan astfel: fundamentale, specifice i individuale. b) Managementul prin proiecte este un sistem de management prin intermediul cruia se rezolv probleme complexe cu o durat determinat, de ctre specialiti cu pregtire eterogen, constituii temporar ntr-o reea organizatoric. Reprezint o component strategic ce definete din ce n ce mai mult managerii i organizaiile de succes pe plan mondial. Proiectul reprezint o sum de activiti interconectate, avnd o dat prestabilit, precum i un buget alocat pentru ndeplinirea unui obiectiv bine definit. Managementul prin proiecte reprezint, n esen, procesul dinamic de definire i ndeplinire a unui set de obiective importante, prin optimizarea utilizrii resurselor alocate. Acest proces include planificarea, programarea, susinerea derulrii activitilor, monitorizarea, evaluarea i adoptarea msurilor corective necesare atingerii obiectivelor proiectului. c) Managementul pe produs presupune urmrirea produsului de la concepere pn la consumatorul final. Se poate aplica la nivelul unui produs, grup de produse sau servicii repetabile n timp. Pentru produsele cu termene fixe i nerepetabile, se recomand managementul prin proiecte. Managerul de produs are rolul a coordona etapele realizrii produsului astfel nct s maximizeze profitul ntreprinderii. Eficiena activitii managerului este apreciat n funcie de creterea vnzrilor, gradul de ptrundere pe pia i rentabilitatea produsului. d) Managementul prin bugete reprezint o metod de conducere n care instrumentul folosit este bugetul. Prin intermediul mai multor bugete exprimate n uniti monetare se realizeaz funciile specifice managementului. Pe baza bugetelor se asigur o determinare precis a resurselor consumate de subdiviziunile ntreprinderii i a rezultatelor obinute. Managementul prin bugete presupune parcurgerea urmtoarelor etape: - alctuirea bugetelor de orientare general n care se vor regsi obiectivele strategice ale ntreprinderii; - elaborarea bugetelor anuale, specifice activitilor desfurate n raport cu structura organizatoric; - realizarea legturilor dintre bugete; - controlul i evaluarea realizrilor prin care se urmrete stabilirea abaterilor de la nivelul prevzut al previziunilor; - adoptarea unor soluii de ncadrare a realizrilor n obiectivele prestabilite sau de reconsiderare a previziunilor. n vederea asigurrii unui control eficient, se elaboreaz bugete intermediare (pe subperioade), pe baza crora se face analiza n timp a ncadrrii n prevederile bugetare.

85

Dintre sistemele de management descrise pe scurt anterior, va fi dezvoltat din punct de vedere financiar managementul prin bugete. 7.2 Sistemul bugetar al ntreprinderii Bugetul reprezint un instrument prin care se realizeaz previziunea numeric a alocrilor de resurse i responsabiliti pe anumite structuri, n vederea realizrii ct mai eficiente a obiectivelor ntreprinderii. Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile pe fiecare centru de activitate. ntreprinderile folosesc un astfel de instrument pentru planificarea activitilor viitoare. n acelai timp, astfel de preocupri sunt nsoite de cele privind respectarea prevederilor bugetelor stabilite, evident pn la limita cnd tocmai bugetul ar putea deveni o restricie n creterea rentabilitii. n sistemul de gestiune al unei ntreprinderi pot fi utilizate mai multe tipuri de bugete ce pot fi delimitate astfel: a) Dup criteriul de ntocmire: - bugete de tip financiar, specifice relaiilor de repartiie a resurselor financiare n care ieirile apar sub form de cheltuieli, iar intrrile sub forma unor venituri; - bugete de tip economic, aferente activitilor productive prin care se compar cheltuielile necesare realizrii produciei, cu veniturile realizate din valorificarea acesteia; - bugete monetare n care sunt cuprinse fluxurile bneti ale ntreprinderii. b) Dup sfera de cuprindere: - bugete generale n care veniturile i cheltuielile se fundamenteaz att la nivel de ntreprindere ct i pe subdiviziuni organizatorice (secii, ateliere etc.); - bugete pariale n care veniturile i cheltuielile sunt determinate pe tipuri de activiti (producie, investiii, mentenan, calitate etc.). c) n funcie de timp: - bugete periodice care includ o anumit perioad de gestiune, de regul un an, cu defalcare pe trimestre i luni; - bugete continue (glisante) ce au ca scop actualizarea cheltuielilor i veniturilor n funcie de realizrile perioadei precedente i solicitrile perioadei urmtoare. d) Dup caracter: - bugete imperative ce interzic depirea previziunile bugetare. Administratorii acestora trebuie s nu depeasc limitele prevzute n buget. n aceast categorie se nscriu bugetele administraiei i investiiilor; - bugete indicative ce permit depirea previziunilor bugetare. Astfel de bugete sunt asociate exploatrii i trezoreriei. Sistemul bugetar al ntreprinderii, reprezentat grafic n figura 7.1, cuprinde trei tipuri de bugete: - planul financiar alctuit pe o perioad cuprins ntre 3-5 ani;

86

Planul financiar Bugete specifice Vnzri Producie Administraie Investiii Publicitate Mediu

Bilanul previzional

Contul de rezultate previzional

Bugetul trezoreriei

Fig. 7.1 Sistemul bugetar al ntreprinderii - bugete anuale specifice diferitelor activiti economice ale ntreprinderii: aprovizionare, producie, vnzri, investiii, administraie, mediu etc. - bilanul previzional, contul de rezultate previzional i bugetul trezoreriei. Legtura dintre aceste bugete const n elaborarea lor succesiv, pornind de la strategia adoptat de ntreprindere pe o perioad mai mare de timp, continund cu transpunerea anual a acesteia n bugete specifice i reflectarea previziunilor anterioare n starea previzibil a trezoreriei, a patrimoniului i rentabilitii ntreprinderii. Pentru estimarea situaiei patrimoniale i monetare, care rezult din aplicarea bugetelor specifice, se elaboreaz bilanul previzional, contul de rezultate previzional i bugetul trezoreriei [27]. Avantajele alctuirii bugetelor sunt: - au rolul de a orienta activitatea tuturor compartimentelor astfel nct s creasc valoarea ntreprinderii; - armonizeaz activitatea compartimentelor funcionale ale ntreprinderii, ntruct toate sunt antrenate n procesul bugetar, ntr-o msur mai mare sau mai mic; - permit conturarea imaginii viitoare a ntreprinderii, prin descrierea produselor oferite, a proiectelor de fuziune, achiziie, dezvoltare, fabricaie de noi produse sau ptrundere pe piee noi; - prezint estimrile i ieirile de fonduri, legate de activitatea ntreprinderii pe perioada bugetar. Dezavantajele utilizrii unui astfel de sistem sunt: - pot diminua flexibilitatea ntreprinderii n cazul n care sunt excesiv de detaliate. Ca urmare, bugetele trebuie s descrie traiectoriile generale ale fluxurilor financiare i s asigure posibilitatea de a fi revizuite; - bugetarea poate deveni o surs de risip, prin tendina tuturor compartimentelor ntreprinderii de a supraevalua nevoile proprii de finanare. Aceste consecine negative ar putea fi depite prin elaborarea unor bugete flexibile n funcie de cifra de afaceri. Bugetele se elaboreaz, n general, pentru o perioad de un an. Periodicitatea bugetului trebuie s fie superioar celei privind ciclul de activitate planificat. Producia are un ciclu de exploatare de cteva luni, iar perioada de bugetare a acesteia trebuie s fie de maxim un an.

87

7.3 Bugetul vnzrilor Cifra de afaceri este socotit ca fiind indicatorul fundamental al volumului de activitate desfurat un agent economic. Se regsete n toate sistemele de indicatori folosite n diagnosticarea i evaluarea economic a ntreprinderii. n funcie de vnzri se regleaz capacitatea de producie, aprovizionrile, personalul etc. Ca urmare, este bugetul principal care determin parametrii tuturor celorlalte componente ale sistemului bugetar. Elaborarea bugetului vnzrilor presupune parcurgerea urmtoarelor etape: a) Previziunea vnzrilor; b) Previziunea cheltuielilor de desfacere; c) Defalcarea prevederilor anuale bugetare pe perioade de timp, produse, grupe de produse, clieni, grupe de clieni, piee de desfacere, etape ale ciclului de via. a) Previziunea vnzrilor cuprinde un ansamblu de studii i evaluri ale pieei actuale i poteniale de desfacere. Studiile cuprind att produsele fabricate ct i cele noi. De asemenea, studiile privesc mediul extern (comportamentul cumprtorilor, poziia concurenei, starea economiei etc.) i intern (capacitatea de producie existent, politica de marketing, reeaua de distribuie etc.). Rezultatele acestor cercetri se vor concretiza n estimri privind: - volumul previzionat al vnzrilor; - valoarea ncasrilor determinat prin intermediul preurilor de vnzare unitare. Previziunea vnzrilor rezult din studii de marketing prin care se determin concurena, potenialul de absorbie al pieei etc. Pentru produsele existente, previziunea vnzrilor se poate face, fie pe baza tehnicilor cantitative de extrapolare a tendinelor observate n evoluia anterioar a vnzrilor, fie pe baza tehnicilor calitative de analiz a variabilelor care determin mrimea vnzrilor i previziunea lor pentru anul de plan. b) Previziunea cheltuielilor face parte din antecalculaia costurilor. Principala problem este dat de alegerea metodei de calculaie a costurilor. n continuare, pentru prezentarea elementelor teoretice s-a optat pentru o metod de calculaie frecvent folosit care separ cheltuielile totale ale ntreprinderii n funcie de variabilitatea lor fa de volumul produciei, n variabile i fixe. Cheltuielile variabile (materiale de ambalaj, salariile distribuitorilor, comisioanele reprezentanilor comerciali etc.) sunt direct proporionale cu volumul vnzrilor. n consecin, previziunea lor se poate face potrivit relaiei: y = ax, n care y reprezint cheltuielile variabile; x vnzrile; a coeficient de proporionalitate al cheltuielilor n raport cu vnzrile. Cheltuielile fixe (amortizrile, cheltuielile cu nclzirea i iluminatul etc.) rmn constante pe termen scurt n raport cu volumul vnzrilor. ntruct nu sunt dependente de volumul vnzrilor pot fi scrise astfel: y = b.

88

Coeficienii de proporionalitate a i b se stabilesc pe baza datelor nregistrate anterior privind cheltuielile (variabile i fixe) i vnzrile. c) Defalcarea vnzrilor i a cheltuielilor de desfacere se poate face pe perioade mai mici de timp, produse, familii de produse, clieni sau grupe de clieni. Se recomand identificarea sezonalitii acolo unde este cazul. Gradul de detaliere depinde de nivelul ierarhic, pentru care se elaboreaz bugetul vnzrilor. Un exemplu de buget al vnzrilor este prezentat n tabelul 7.1.
Tabelul 7.1

Indicator Cifra de afaceri: - produs A; - produs B; - produs C. Reduceri acordate Cifra de afaceri net Cheltuieli de marketing: - publicitate; - studii. Cheltuieli de personal: - salarii; - comisioane; - cheltuieli de deplasare. Cheltuieli administrative: - ambalaje; - manipulare; - service. Cheltuieli totale Marja comercial

Luna I F M A M I I A S O N D

Total

7.4 Bugetul produciei Bugetul produciei se constituie ca buget principal, esenial pentru previziunea activitii din anul viitor, iar prevederile lui sunt determinante pentru dimensionarea celorlalte

89

bugete (investiii, trezorerie etc.). n elaborarea bugetului produciei se parcurg trei etape: a) Previziunea cantitilor de produse care se vor fabrica (planul de producie); b) Previziunea costurilor de producie; c) Defalcarea prevederilor bugetare pe perioade de timp mai mici de un an sau pe subuniti ale ntreprinderii (secii, ateliere etc.). a) Previziunea cantitilor de produse urmrete armonizarea prevederilor din bugetul vnzrilor cu capacitatea de producie a ntreprinderii. Se urmrete satisfacerea contractelor ncheiate cu clienii, concomitent cu utilizarea deplin a capacitilor de producie. n planul de producie se stabilesc cantitile ce se vor fabrica n anul viitor, n funcie de producia care se va vinde (din bugetul vnzrilor), variaia previzibil a stocurilor de produse n curs de fabricaie i de produse finite, la nceputul perioadei comparativ cu sfritul acesteia: Qf = Qv - Si + Sf , n care Qf producia fabricat n anul de plan; Qv producia vndut n anul de plan; Si stocuri la nceputul anului de plan; Sf stocuri la sfritul anului de plan. Datele privind stocurile iniiale sunt furnizate de contabilitate (bilanul la sfritul exerciiului n curs), iar stocurile finale se stabilesc n funcie de cifra de afaceri planificat i durata de rotaie a acestora. b) Antecalculaia costurilor reflect dimensiunea efortului financiar pentru realizarea produselor stabilite n programul de producie, n condiiile normelor de consum ale resurselor materiale i umane i a unor cheltuieli generale planificate pentru anul viitor. c) Defalcarea prevederilor bugetare se poate realiza pe perioade de timp mai mici de un an sau pe subuniti ale ntreprinderii (secii, ateliere etc.). 7.5 Bugetul trezoreriei n capitolul trei trezoreria net a fost definit ca surplusul resurselor de finanare ce se degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment. n acest caz trezoreria evideniaz echilibrul financiar, fiind rezultatul ntregii activiti a ntreprinderii. Dei este util n nelegerea teoretic a echilibrului financiar, formularea are caracter mai mult teoretic, fiind neoperaional pentru gestiunea eficient a trezoreriei. De aceea se completeaz cu definirea n funcie de activele i pasivele de trezorerie. Trezoreria net = Active de trezorerie - Pasive de trezorerie Trezoreria = Lichiditi + Active financiare - (Soldul creditor al contului curent + Credite de trezorerie + Credite de scont) Elaborarea bugetului de trezorerie presupune parcurgerea urmtoarelor etape:

90

1. Previziunea ncasrilor i plilor; 2. Determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din compararea ncasrilor i plilor. Aceast etap cuprinde: a) Determinarea soldurilor de trezorerie nainte de acoperire; b) Acoperirea soldurilor de trezorerie (acoperirea prin credite a deficitului sau plasarea excedentului); c) Determinarea soldului final. 7.5.1 Previziunea ncasrilor i plilor Previziunea ncasrilor, fiind fundamentat pe volumul vnzrilor, trebuie s in cont n permanen de repartizarea acestora pe luni, de modificrile ce vor avea loc n structura vnzrilor i de gradul de solvabilitate al clienilor ntreprinderii. Aceste variabile vor influena decalajul ntre termenele de ncasare i plat. Previziunea plilor se face pornind de la planificarea cheltuielilor anuale i de la ealonarea previzibil a plilor aferente acestor cheltuieli. n principiu, previziunea plilor se face n mod asemntor cu a ncasrilor, innd cont de natura diferit a cheltuielilor care vor determina o serie de particulariti, att n privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a ealonrii scadenelor de plat. n previziunea plilor se vor considera scadenele previzibile ale plilor din alte bugete anuale (bugetul produciei, investiiilor etc.). Soldul trezoreriei, rezultat din compararea ncasrilor cu plile, poate fi deficitar sau excedentar. 7.5.2 Acoperirea soldurilor de trezorerie Deficitul previzional al trezoreriei urmeaz s fie acoperit din credite noi de trezorerie, selectate n funcie costul real al acestora. nainte de efectuarea unor noi mprumuturi vor fi identificate soluii interne, avnd ca efect diminuarea sau eliminarea deficitelor: - urgentarea unor ncasri (reducerea duratei creditelor acordate clienilor sau solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri); - amnarea legal a unor pli (prelungirea creditelor primite de la furnizori); - reducerea temporar a plilor prin renunarea la efectuarea unor cheltuieli imediate; - realizarea unor ncasri din activitatea financiar etc. Numai dup epuizarea soluiilor interne se va proceda la contractarea unor noi credite bancare n condiii avantajoase de cost i rambursare. n acest caz gestionarul financiar va ine cont de urmtoarele: - angajarea de credite numai atunci cnd se justific necesitatea lor; - alegerea creditelor care se adapteaz cel mai bine la situaia concret din ntreprindere; - obinerea celor mai favorabile condiii de acordare a creditelor privind costul, plafonul maxim, perioada de graie, nivelul comisioanelor, garaniile solicitate, flexibilitatea creditului i posibilitatea rennoirii.

91

7.5.3 Determinarea soldului final Trezoreria reprezint expresia modului de realizare a activitii ntreprinderii i a respectrii cerinelor echilibrului financiar. n bugetul trezoreriei sunt previzionate fluxurile de ncasri i pli pe cele trei domenii de activitate ale ntreprinderii: exploatare, financiar i excepional. Pentru activitatea de exploatare ncasrile cuprind: - ncasri din vnzarea mrfurilor, produselor sau serviciilor; - ncasri din vnzri pe credit n perioadele anterioare; - subvenii pentru exploatare; - alte ncasri din activiti de exploatare. Plile pentru exploatare cuprind: - cumprri de mrfuri, materii prime i materiale; - cheltuieli cu personalul; - impozite i taxe; - alte pli de exploatare. Cheltuielile nepltibile nu se vor regsi n aceast parte a bugetului. De asemenea veniturile calculate nu se vor nscrie n bugetul trezoreriei. Diferena dintre ncasri i pli conduce la determinarea excedentului trezoreriei de exploatare (ETE): ETE = ncasri din exploatare - Pli din exploatare ncasrile din activitatea financiar i extraordinar cuprind: - ncasri din dobnzi, dividende, comisioane pentru titlurile cumprate; - creteri de capital; - credite noi pe termen lung; - vnzri de active financiare; - alte ncasri. Plile din activitatea financiar i extraordinar cuprind: - pli pentru dobnzi, comisioane aferente titlurilor proprii emise i vndute; - rambursarea creditelor pe termen lung; - pli ale impozitelor pe profit, dividende; - alte pli. Diferena dintre ncasrile i plile aferente acestor activiti reprezint soldul din activitatea financiar i extraordinar (SAFE): SAFE = ncasri din activitatea financiar i extraordinar - Pli din activitatea financiar i extraordinar innd cont de soldul iniial (Si), bugetul trezoreriei ajunge la urmtoarea form final: Sold final al trezoreriei = Si + ETE + SAFE Orizontul de previziune al trezoreriei apare n funcie de obiectivele urmrite de gestiunea financiar i de scadena ncasrilor i plilor.

92

Exemple

1. ntr-o ntreprindere ncasrile de la clieni se realizeaz n dou rate egale, jumtate la 30 zile i restul la 60 zile, iar datoriile ctre furnizori se achit integral , la 60 zile de la aprovizionare. Previziunea vnzrilor i a achiziiilor pentru primul trimestrul al anului urmtor este dat n tabelul 7.2.
Tabelul 7.2

Indicatori (mii lei) Vnzri de produse finite Achiziii de materii prime

Ianuarie 1000 800

Februarie 1000 3000

Martie 1000 2000

Din bilanul exerciiului ncheiat rezult urmtoarele solduri: clieni 1440 mii lei, din care 1000 mii lei ncasabili n luna ianuarie i restul n februarie, soldul trezoreriei 60 mii lei, furnizori 2000 mii lei pltibili jumtate n ianuarie restul n februarie. S se determine soldul final al trezoreriei la sfritul trimestrului I al anului urmtor. Rezolvare: Pentru rezolvarea aplicaiei datele se vor grupa n tabelul 7.3.
Tabelul 7.3

Nr. crt. 1

Indicatori (mii lei) ncasri din vnzri: - ianuarie; - februarie; - martie.

Ianuarie 500

Februarie 500 500 440 1440 800 1000 1800 -360 560 200

Martie

500 500 1000 3000 3000 -2000 200 -1800

2 3 4 5 6 7 8 9

Clieni Total ncasri (1+2) Achiziii de materii prime Furnizori Total pli (4+5) Total ncasri - total pli (3-6) Sold iniial Sold final (7+8)

1000 1500 1000 1000 500 60 560

La sfritul trimestrului I ntreprinderea se va confunta cu un deficit de trezorerie de 1800 mii lei. Cum o astfel de situaie se va manifesta prin neonorarea unor obligaii de plat n luna martie, se impune revizuirea planificrilor efectuate. Soluiile constau n majorarea unor categorii de ncasri, concomitent cu reducerea sau amnarea unor pli.

93

2. Se cunosc urmtoarele informaii referitoare la ncasrile i plile unei ntreprinderi (lei): a. Vnzri lunare de produse finite n valoare de 14000, ncasarea realizndu-se astfel: 45% n luna vnzrilor, 35% peste 30 zile i 20% peste 60 zile de la vnzare; b. Vnzri lunare de mrfuri, n sum de 800; c. ncasri din majorarea capitalului social prin aport nou n numerar de 1000, n luna ianuarie; d. Cumprri de materii prime n valoare de 6800 lunar, plata lor realizndu-se jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare; e. Cheltuieli lunare cu personalul 4500; f. Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 780; g. Soldurile din bilanul ncheiat (exerciiul N) sunt: clieni 1300 ncasabili integral n luna februarie, disponibiliti bneti 3340, datorii ctre furnizori 1400 achitai jumtate n luna ianuarie i restul n luna martie. S se determine i s se interpreteze soldul trezoreriei la sfritul lunii martie (exerciiul N+1). Rezolvare: Pentru rezolvarea aplicaiei datele se vor grupa n tabelul 7.4.
Tabelul 7.4

Nr. crt. 1 - ianuarie;

Indicatori (lei) ncasri din vnzri de produse:

Ianuarie 6300

Februarie 4900 6300

Martie 2800 4900 6300 800

- februarie; - martie. 2 3 4 5 6 ncasri din vnzri de mrfuri Capital social subscris Clieni Total ncasri Cumprri de materii prime: - ianuarie; - februarie; - martie. 7 8 9 10 11 12 13 Plata personalului Plata ratelor bancare Furnizori Total pli Total ncasri - total pli Sold iniial Sold final 4500 780 700 9380 -1280 3340 2060 3400 8100 800 1000

800 1300 13300 3400 3400 4500 780 12080 1220 2060 3280

14800

3400 3400 4500 780 700 12780 2020 3280 5300

94

La sfritul primul trimestrul din anul urmtor se constat un sold final de 5300 lei. Avnd n vedere c n fiecare lun au fost determinate solduri finale pozitive, planificarea este corect ntruct ntreprinderea nu va avea probleme de stingere a obligaiilor de plat. Identificai cinci soluii concrete pentru corectarea unui sold final al trezoreriei negativ. S ne reamintim... Sunt mai multe sisteme de management fiecare avnd propriile avantaje, dezavantaje i reguli de aplicare; Bugetul reprezint alocarea numeric a sesurselor i responsabilitilor; Pornind de la acesta a fost modelat o metod ce const n alctuirea mai multor bugete articulate ntr-un sistem. M1.U7.4. Rezumat Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile pe fiecare centru de activitate. Aplicarea bugetului n gestiunea financiar a ntreprinderii conduce la formarea unui sistem; Legtura dintre bugetele sistemului const n elaborarea lor succesiv, pornind de la strategia adoptat de ntreprindere pe o perioad mai mare de timp, continund cu transpunerea anual a acesteia n bugete specifice i reflectarea previziunilor anterioare n starea previzibil a trezoreriei, a patrimoniului i rentabilitii ntreprinderii. Sistemul ncepe cu vnzrile, dup care urmeaz ale bugete anuale (producie, investiii etc.) i se termin cu previziunea trezoreriei.

M1.U7.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Care este orizontul bugetului de trezorerie? 2. Enumerai etapele ntocmirii bugetului vnzrilor. 3. Precizai relaia de calcul a excedentului trezoreriei de exploatare. 4. Care este legtura dintre bugetul vnzrilor i bugetul produciei? 5. n cadrul unei ntreprinderi previzionarea vnzrilor i a achiziiilor de materii prime pentru trimestrul nti al anului de plan (exerciiul N+1) este prezentat n tabelul 7.5:

95

Tabelul 7.5

Indicatori (mii lei) Vnzri de produse finite Achiziii de materii prime

Ianuarie 1200 2180

Februarie 640 1740

Martie 850 1830

ncasrile de la clieni (vnzrile) se realizeaz n dou rate: 60% n luna curent i 40% n luna urmtoare vnzrilor. Plile ctre furnizori se achit integral n luna urmtoare. Bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) prezint urmtoarele solduri: clieni 3150 mii lei ncasabili n luna ianuarie, soldul trezoreriei 96 mii lei, furnizori 3880 mii lei jumtate pltibili n februarie i restul n martie. n aceste condiii s se determine i s se interpreteze soldul trezoreriei la sfritul trimestrului nti.

Tem de control

n vederea ntocmirii bugetului de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului N+1, sunt prezentate urmtoarele informaii (lei): a. Vnzri lunare de produse finite n valoare de 5000, ncasabili astfel: 25% n luna urmtoare vnzrilor, 45% peste dou luni de la vnzare i 30% peste trei luni de la vnzare; b. Vnzri lunare de mrfuri, n sum de 1800 ncasabili pe loc; c. ncasri din majorarea capitalului social prin aport nou n numerar, n luna ianuarie n sum de 2200; d. Cumprri de materii prime i materiale n sum de 1800 lunar, achitabili jumtate n luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare; e. Cheltuieli lunare cu personalul n sum de 1100; f. Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior, inclusiv dobnzile aferente sunt de 500; g. Soldurile din bilanul ncheiat (exerciiul N) sunt: clieni 600 ncasabili integral n luna februarie, disponibiliti bneti 1340, datorii ctre furnizori 600 achitabili jumtate n ianuarie i restul n martie.

96

Modulul 2. Gestiunea financiar pe termen scurt, mediu i lung a ntreprinderii

Cuprins Introducere.....................................................................................................................97 Obiectivele modulului...................................................................................................98 U1. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii.............................................98 U2. Gestiunea stocurilor..............................................................................................114 U3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung................................................125 U4. Finanarea investiiilor..........................................................................................142 U5. Repartizarea profitului..........................................................................................155 Introducere Prin coninut, modulul II contribuie la aplicarea i completarea noiunilor fundamentale prezentate n prima parte. Prezint finanarea pe termen scurt, mediu i lung a ntreprinderii, finanarea investiiilor i repartizarea profitului. Toate aspectele menionate sunt subordonate ndeplinirii obiectivului fundamental al ntreprinderii. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung presupune alegerea ntre mai multe surse de finanare, unele aparinnd ntreprinderii, altele accesate din piaa financiar. Criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare este reprezentat de costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia. Obiectivele modulului La sfritul acestui modul studenii vor fi capabili s: identifice modul de finanare pe termen scurt al ntreprinderii; caracterizeze sursele de finanare; optimizeze stocurile din punct de vedere valoric; urmreasc finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung; calculeze eficiena unei investiii; propun soluii de alegere a investiiilor; decid distribuirea profitului unei ntreprinderi; aleag forma de distribuire a dividendelor unei ntreprinderi.

97

Unitatea de nvare M2.U1. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii

Cuprins M2.U1.1. Introducere...................................................................................................98 M2.U1.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................98 M2.U1.3. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii...................................98 M2.U1.4. Rezumat......................................................................................................112 M2.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor..................................................................112 M2.U1.1. Introducere Administrarea resurselor financiare pe termen scurt este seciunea cea mai important a gestiunii financiare a ntreprinderii, datorit ponderii semnificative pe care o dein activele i pasivele circulante n totalul bilanului i faptului c profitul are ca surs principal de formare aceast activitate. Din activitatea eficient de exploatare se degaj sumele care contribuie la sporirea capitalurilor proprii. M2.U1.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag obiectivul gestiunii pe termen scurt a ntreprinderii; caracterizeze rentabilitatea, riscul activelor i pasivelor pe termen scurt; identifice sursele de finanare pe termen scurt; calculeze necesarul de finanare pe termen scurt; s aleag combinaii ntre sursele de finanare proprii, atrase i mprumutate. M2.U1.3. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii 1.1 Gestiunea financiar pe termen scurt - obiective i coninut Obiectivul urmrit n gestiunea exploatrii este unul comun pentru teoria financiar, fiind reprezentat de creterea rentabilitii activitii, n condiii de diminuare a riscului. ntruct este dificil de coordonat activitatea pe termen scurt sub un astfel de obiectiv general este necesar gsirea unor formulri echivalente. Astfel, armonizarea relaiei rentabilitate-risc se realizeaz, n principal, n cadrul echilibrului dintre necesarul de active circulante i resursele de finanare pe termen scurt. Obiectivul sub care se va aciona n acest sens este maximizarea rentabilitii medii pe unitatea de risc. Pentru nelegerea i exprimarea matematic a fenomenului se vor trata n continuare cele dou aspecte fundamentale, risc i rentabilitate, la nivelul activelor i resurselor

98

temporare. a) Rentabilitatea activelor circulante presupune: - realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active circulante. Creterea volumului aprovizionrii, produciei i desfacerii este nsoit n general, de o sporire a activelor circulante; - gestionarea eficient a resurselor astfel nct ritmul de evoluie a cifrei de afaceri (produciei) s l depeasc pe cel al activelor circulante; - sporirea vitezei de rotaie ntruct conduce la reducerea volumului activelor circulante. ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor circulante, o imobilizare (blocare) de fonduri, reducnd eficiena utilizrii capitalurilor; - n situaiile n care nu este posibil creterea cifrei de afaceri datorit restriciilor existente pe pieele de desfacere, se urmrete reducerea cheltuielilor. Dei nu reprezint un scop n sine, scderea cheltuielilor are un dublu efect, determinnd creterea rentabilitii i diminuarea volumului activelor circulante; - creterea gradului de lichiditate al activelor pe termen scurt, aciune ce permite degajarea unor capitaluri temporare ce pot fi plasate mai rentabil n alte forme de plasament. b) Rentabilitatea resurselor temporare presupune: - reducerea costurilor capitalurilor necesare pe termen scurt; - creterea ponderii surselor atrase, a decalajelor de pli favorabile ce rezult din datoriile ctre furnizori, salariai, stat etc. c) Riscul activelor circulante se poate diminua prin: - eliminarea ruperii de stoc sau a ntreruperilor accidentale n aprovizionare, producie i livrare; - asigurarea lichiditilor pentru efectuarea plilor curente; - constituirea unui stoc de siguran, soluie care determin o cretere a costurilor de exploatare i implicit o diminuare a rentabilitii.
Tabelul 1.1

NEVOI Imobilizri Active circulante: - Stocuri; - Creane; - Active de trezorerie.

CAPITALURI Capitaluri permanente FRN Pasive circulante: - Datorii de exploatare; - Datorii n afara exploatrii; - Pasive de trezorerie.

d) Riscul resurselor temporare presupune: - reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de exploatare;

99

- creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare; - constituirea la nivelul pasivelor circulante, a unui fond de rulment reprezentnd surplusul de resurse permanente, necesar pentru a pune n siguran echilibrul financiar pe termen s curt (tabelul 1.1). Spre deosebire de imobilizri, activele circulante au o lichiditate mai mare oferind ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasri a datoriilor, a efecturii unor plasamente de trezorerie i a pstrrii unor rezerve lichide n conturile bancare. Alegerea nivelului activelor circulante i a modului de finanare al acestora este legat de atitudinea conducerii ntreprinderii privind optimizarea relaiei rentabilitate-risc. Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante este specific fiecrei ntreprinderi. n funcie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune ale ciclului de exploatare. n fapt, reprezint o manier teoretic de a segmenta lucrurile pentru o mai bun nelegere a lor. Pe lng acestea exist teoretic, o infinitate de politici de gestiune, fiecare avnd efecte diferite asupra rentabilitii i riscului pe termen scurt. n funcie de opiunile conducerii ntreprinderii se poate opta pentru una din urmtoarele politici: - politica defensiv; - politica ofensiv; - politica echilibrat. Politica defensiv, prezentat n figura 1.1.a este caracterizat prin aversiune fa de risc. Este adoptat, n general, de managerii prudeni care i propun realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate. Acetia nu accept riscul ruperii de stoc chiar n detrimentul unei rentabiliti mai moderate, astfel nct, pentru orice cretere a cifrei de afaceri sunt preocupai de sporirea mai rapid a stocurilor, n msur s asigure continuarea activitii de exploatare. Politica ofensiv (figura 1.1.b), indiferent fa de risc este promovat de managerii care doresc realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri mari legate de insuficiena stocurilor, lipsa de lichiditi, ntreruperea temporar a produciei miznd pe rentabilitatea mult mai ridicat a accelerrii rotaiei i a creterii gradului de lichiditate. Politica echilibrat (figura 1.1.c) armonizeaz relaia contradictorie dintre rentabilitate i risc pe termen scurt. Potrivit acestei politici, creterea volumului activitii (cifrei de afaceri) se realizeaz cu un stoc curent de mrime corespunztoare cifrei de afaceri noi. n raport cu riscul asumat se ntlnesc manifestri diferite de comportament i n privina pasivelor circulante. ntr-o politic agresiv finanarea activelor circulante se bazeaz numai pe resursele temporare ce pot fi mobilizate (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt) care au costuri de procurare mici, dar care prezint nesiguran n rennoirea lor (cost mai puin ns este o politic riscant). ntr-o politic defensiv se urmrete finanarea activelor circulante, n principal, din resurse permanente (fondul de rulment net) caracterizate prin costuri de procurare mai mari.

100

CA

CA

Ac a CA b

Ac

Ac c Fig. 1.1 Politici de gestiune pe termen scurt

Se reduce astfel riscul de rennoire a creditelor i de cretere a ratei dobnzii (cost mai mult ns este o politic prudent). O politic neutr presupune sincronizarea scadenele activelor i pasivelor pe termen scurt. Rentabilitatea i riscul ce ar nsoi formarea activelor i pasivelor circulante, avnd sensuri contrare, se neutralizeaz ntr-o oarecare msur. Aceast politic se bazeaz pe un fond de rulment necesar, la nivelul unei creteri minime a necesarului de fond de rulment, urmrind ca fluctuaiile acestuia s fie acoperite din surse temporare. Din analiza structural a activelor circulante se poate observa c acestea conin o parte permanent legat de evoluia viitoare a cifrei de afaceri i o parte fluctuant n funcie de conjunctur i variaiile sezoniere. 1.2 Determinarea necesarului de finanare al exploatrii 1.2.1 Metode de determinare a necesarului de finanare al exploatrii n literatura de specialitate au fost fundamentate dou categorii de metode pentru rezolvarea problemei necesarului de finanare al activitii de exploatare (NFE): - metode analitice; - metode sintetice. Ambele categorii au ca indicatori de fundamentare costurile exploatrii sau cifra de afaceri, previzionate pentru perioada urmtoare, dup cum se poate observa n figura 1.2.

101

Determinarea NFE, pe baza costurilor exploatrii este justificat prin faptul c nevoia de capitaluri pentru procurarea i deinerea activelor circulante este determinat de cheltuielile de achiziie, manipulare i transport al materialelor, fabricaia i livrarea produselor finite. Determinarea NFE pe baza cifrei de afaceri este motivat de nevoia recuperrii operative a capitalurilor avansate pentru procurarea i deinerea stocurilor de active circulante. Metode de determinare a NFE Analitice (bazate pe elemente de active circulante) Pe baza costurilor exploatrii Pe baza cifrei de afaceri Sintetice (bazate pe total active circulante) Pe baza costurilor exploatrii Pe baza cifrei de afaceri

Fig. 1.2 Metode de determinare a NFE

Metodele analitice presupun determinarea mrimii NFE pe elemente de stocuri de materii prime i materiale, produse n curs de fabricaie sau finalizate. La fiecare stoc calculul analitic se desfoar pe materiale sau produse. ntruct presupun mai multe calcule sunt admise urmtoarele ipoteze simplificatoare: - se folosesc pentru determinarea nevoii de finanare medie anual a stocurilor, urmnd ca, pentru nevoia trimestrial de finanare s se foloseasc metodele sintetice; - se utilizeaz numai pentru fundamentarea nevoii de finanare, n situaii de modificri structurale considerabile ale activitii: nfiinare, dezvoltare, fuziune i reorganizare. Metodele sintetice presupun determinarea necesarului de capitaluri circulante pe totalul acestora, n funcie de volumul planificat al activitii de exploatare i viteza de rotaie nregistrat n exerciiul anterior. Sunt nsoite de relaii de calcul mai simple i sunt utilizate n perioadele de stabilitate economic sau dac activitatea ntreprinderii nu este perturbat de evenimente majore. Frecvent se folosesc modele liniare de proporionalitate direct a mrimii financiare a stocurilor, n raport cu volumul de activitate. Pentru a corecta aceast liniaritate se introduc n calcul anumii coeficieni de corelaie a evoluiei activelor circulante n raport cu producia. O alt alternativ este constituit din utilizarea metodelor neliniare (probabilistice), pe baza legilor statistice ce s-au manifestat n evoluia activelor circulante, n corelaie cu volumul de activitate. 1.2.2 Metode analitice de determinare a necesarului de finanare Metode analitice bazate pe costurile exploatrii Pornesc de la elementele de cheltuieli care caracterizeaz fiecare faz a ciclului de

102

exploatare (achiziie materii prime i materiale, fabricaie, vnzare i ncasarea creanelor) i de la timpul ntre dou reconstituiri consecutive ale stocurilor exploatrii. Cheltuielile exploatrii sunt previzionate pe perioada de gestiune considerat prin bugetele exploatrii (trimestru, an). Se are n vedere ritmul avansrii capitalurilor bneti n acoperirea acestor cheltuieli sau ritmul recuperrii lor prin consumarea stocurilor. Astfel, cheltuielile materiale pentru stocul curent, se corecteaz cu un coeficient k egal cu 0,5 datorit consumrii treptate a stocurilor de la nivelul maxim din prima zi a aprovizionrii pn la nivelul minim din preziua unei noi aprovizionri. n mod asemntor, cheltuielile de fabricaie se ajusteaz cu un coeficient cuprins ntre 0,5 i 1 n funcie de ritmul de alocare a capitalurilor bneti n formarea stocurilor de produse n curs de fabricaie, pornind de la costul materialelor trecute n ciclul de prelucrare i terminnd cu costul de fabricaie al produselor. Timpul ntre dou reconstituiri ale stocurilor este o nregistrare statistic a vitezei de rotaie anterioar a stocurilor. Se determin frecvent ca medie aritmetic (simpl sau ponderat) a duratelor nregistrate n perioada anterioar, ntre dou reconstituiri succesive de stocuri. Astfel, necesarul de finanat al exploatrii se determin n general cu relaia: Cheltuieli de exploatare anuale NFE = t, 360 cheltuieli de exploatare n care reprezint cheltuielile de exploatare zilnice; 360 t durata rotaiei. Dac se urmrete planificarea trimestrial a necesarului de finanare, atunci relaia anterioar devine: Cheltuieli de exploatare trimestriale t 90 Necesarul de finanare al exploatrii se va determina analitic nsumnd urmtoarele elemente de stocuri: - materiale semnificative; - produse semnificative n curs de fabricaie; - produse finite semnificative; - produse vndute i nencasate. NFEtrim = Metode analitice bazate pe cifra de afaceri n cazul metodelor bazate pe cifra de afaceri se pleac de la relaia dintre NFE i cifra de afaceri. Elementele fundamentale sunt cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor i durata rotaiei celor patru categorii de stocuri. Astfel NFE anual se determin potrivit relaiei: CA NFE = R , 360 c n care CA cifra de afaceri anual previzionat; Rc rat cinetic ce exprim durata rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de 103

afaceri. Dac se urmrete calculul necesarului de finanare trimestrial atunci relaia anterioar devine: CAtrim Rc , 90 n care CAtrim cifra de afaceri trimestrial previzionat. Necesarul trimestrial se determin pe fiecare categorie de stoc, n funcie de ratele cinetice specifice determinate anterior. NFEtrim = 1.2.3 Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare Metodele sintetice au un grad de sintez mai mare i ca urmare se folosesc pentru determinarea necesarului de finanat, anual sau trimestrial, al exploatrii. Elementele de fundamentare sunt bazate tot pe relaia de proporionalitate dintre activele circulante i costurile exploatrii sau cifra de afaceri. Astfel, sunt bazate pe: a) Viteza de rotaie n funcie de costuri; b) Activele circulante ce revin la 1000 lei producie fabricat; c) Rata cinetic de rotaie a activelor circulante. a) Viteza de rotaie n funcie de costuri este o sintez a metodelor analitice bazate pe costuri. Necesarul de finanat trimestrial, pe total active circulante, se determin n funcie de producia fizic trimestrial previzionat, costul complet unitar antecalculat i durata rotaiei din perioada precedent. Q c NFEtrim = trim dr 1-k , 90 n care Qtrim producia trimestrial; c cost complet unitar antecalculat; dr durata rotaiei n perioada precedent; k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul produciei. Viteza de rotaie se calculeaz pe baza costului produciei fabricat, n anul precedent i a soldului mediu al activelor circulante din acelai an. Se ajusteaz n funcie de elementele previzibile ale anului de plan. Ac Dr = 360 Qf n care Ac soldul mediu al activelor circulante din anul precedent; Qf producia fabricat n anul precedent. b) Activele circulante la 1000 lei producie fabricat (Ac/1000) reprezint un coeficient de proporionalitate specific anului precedent. Pentru ca acesta s fie reprezentativ, din activele circulante luate n calcul se scad cele supranormative. Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia:

104

Ac 4 1-k 1000 Ac n care 1000 active circulante la 1000 lei producie fabricat. NFEtrim = Qtrim c c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante se determin n raport cu cifra de afaceri din anul precedent: Ac Rc = 360 CA n care Rc rata cinetic a activelor circulante. Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia: CAtrim NFEtrim = Rc 1-k , 90 n care k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de afaceri. 1.3 Finanarea ciclului de exploatare Decizia de finanare a ciclului de exploatare finalizeaz echilibrul dintre necesarul de finanare al activelor circulante i sursele mobilizate pentru finanarea acestuia. ntruct NFE a fost dimensionat anterior, n continuare sunt prezentate sursele de finanare ale ciclului de exploatare: - proprii; - atrase; - mprumutate. Alegerea unei surse sau a unei combinaii se va face n condiii de optimizare a relaiei rentabilitate-risc. 1.3.1 Surse proprii de finanare Ciclul de exploatare solicit, datorit rennoirii continue a stocurilor i creanelor, o nevoie de capital permanent. O astfel de surs de finanare a fost delimitat n capitolul trei, n etajul superior al bilanului financiar, sub forma fondului de rulment net. Acest excedent reprezint o marj de siguran pentru activitatea de exploatare care beneficiaz de o surs sigur de capital, mobilizat pe termen lung, pentru care nu exist preocupare n a fi rennoit. Fond de rulment net (FRN) = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) - Imobilizri Fond de rulment propriu (FRP) = Capitaluri proprii - Imobilizri Fond de rulment mprumutat (FR) = Fond de rulment net - Fond de rulment propriu Caracterul rennoibil al stocurilor i creanelor pe de o parte i al datoriilor de exploatare pe de alt parte, face ca nevoia net de capitaluri pentru finanarea ciclului de exploatare s se manifeste la nivelul diferenei dintre NFE i datoriile de exploatare, deci al necesarului de fond de rulment (NFR): NFR = NFE - Datorii de exploatare Pentru acest nevoie permanent suplimentar ar trebui s existe un fond de rulment acoperitor (care s permit degajarea unor trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului 105

viitor). Mrimea fondului de rulment pentru anul viitor se poate aprecia n funcie de previziunile bugetului investiiilor i ale bugetului produciei. Fiind o surs permanent i stabil de capital pentru anul de plan, fondul de rulment va avea o mrime constant pentru fiecare trimestru al anului de previziune. 1.3.2 Surse atrase de finanare Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaz, n cea mai mare parte pe sursele temporare atrase de la teri n intervalul cuprins ntre momentul constituirii datoriilor (intrarea i recepia materialelor, prestarea manoperei, nregistrarea impozitelor etc.) i cel al scadenei plii. ntruct activele circulante prezint anumite decalaje de ncasri nefavorabile (caracterizate de o anumit durat de lichiditate), vor admite n compensare decalaje de pli favorabile (caracterizate de o durat de exigibilitate). n consecin, se urmrete echilibrul ntre durata de lichiditate a activelor circulante i scadena datoriilor de exploatare. O gestiune eficient a pasivelor temporare ar fi aceea care realizeaz un volum al decalajelor de pli superior celor de ncasri. Obiectivul este justificat ntruct datoriile ntreprinderii ctre teri reprezint pn la scadena lor, surse de capital atrase gratuit, iar decalajele de ncasri reprezint capitaluri interne atrase gratuit de ctre clieni. Caracterul neoneros al datoriilor ar determina trezorierul ntreprinderii s creasc att mrimea lor, ct i intervalul cuprins ntre apariia i plata acestora ns, depirea termenelor legale de plat privind obligaiile fiscale fiind nsoit de amenzi i penaliti semnificative, ntreprinderile sunt tentate s amne datoriile ctre furnizori. Pe ansamblu, efectele decalajelor de ncasri i pli se vor concretiza n ncetinirea rotaiei capitalurilor, cu consecine nefavorabile asupra rentabilitii acestora. Metodologia de previzionare a surselor atrase impune gruparea lor n dou categorii: - datorii cu sold zilnic cresctor pn n ziua plii i cu termene fixe de plat. n aceast grup se includ datoriile rezultate din salarii, impozite pe salarii, contribuii la asigurri sociale, datorii ctre furnizorii de utiliti etc. - datorii cu sold variabil i cu termene de plat variabile pe parcursul unei luni de zile. Acestea se refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime, materiale, piese de schimb etc. precum i la cele privind constituirea de rezerve, garanii pentru plata concediilor, mentenan etc. Resursele din prima categorie se fundamenteaz printr-o metod analitic ce presupune nsumarea soldurilor zilnice, parcurgnd urmtoarele etape: 1) Alegerea trimestrului cu activitate minim, iar calculul se va face pe o singur lun din acest trimestru. Nivelul minim al pasivelor calculate pentru acest trimestru se vor regsi cu siguran de-a lungul ntregului an; 2) Determinarea datoriilor medii zilnice pe fiecare element, prin raportarea obligaiilor trimestriale la numrul de zile dintr-un trimestru (90 zile);

106

3) Determinarea soldurilor iniiale la nceputul lunii de calcul din trimestrul cu activitate minim. Acest sold iniial depinde de zilele de plat stabilite pentru fiecare datorie de exploatare i de modalitatea de plat imediat sau amnat. Sintetiznd se poate afirma c sporirea vitezei de rotaie a activelor circulante are ca efect e creterea rentabilitii activitii de exploatare i degajarea unor resurse financiare. ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante determin blocarea de capitaluri temporare i o lips de lichiditi. Pentru stabilirea resurselor ce sunt degajate de creterea vitezei de rotaie pot fi folosite mrimi absolute i relative. Degajarea absolut = Ac1 - Ac0 , n care Ac0 activele circulante precedente; Ac1 activele circulante curente. (Dr1 Dr0 )CA1 Degajarea relativ = , 360 n care Dr0 durata rotaiei din anul precedent; Dr1 durata rotaiei din anul curent; CA1 cifra de afaceri din anul curent. 1.3.3 Surse mprumutate ntreprinderile pot utiliza pentru finanarea activitii pe termen scurt mprumuturi, concretizate prin contractarea de credite bancare. Relaiile de credit ale ntreprinderilor cu banca sunt, de regul, reciproce n sensul c acestea, avnd deschise conturi bancare, contribuie la formarea unor capitaluri pe care banca le folosete pentru acordarea de credite. n literatura de specialitate se ntlnesc, la nivelul surselor mprumutate, numeroase criterii de clasificare cele mai importante fiind: a) n funcie de tipul creditului: - Credit comercial n care obiectul l constituie transmiterea de capital de m prumut sub form de marf, respectiv vnzarea pe datorie a mrfurilor fr ca n acel moment s fie transmis suma echivalent de la cumprtor la vnztor. Subiectele sunt ageni economici din diferite ramuri ale economiei care se mprumut reciproc. - Credit bancar n care obiectul l constituie transmiterea de capital mprumutat sub form bneasc. Subiectele sunt bncile n calitate de creditori i ntreprinderile, populaia sau statul, avnd rolul de debitori. - Credit obligatar. Reprezint operaiuni de credit n care parteneri sunt instituiile statului sau ntreprinderi mari n calitate de debitori care emit obligaiuni i creditorii care cumpar aceste titluri de valoare cu scopul obinerii unui venit sigur. - Credit ipotecar. Este destinat activitii imobiliare i reprezint una din cele mai importante categorii de credit n economia de pia. Presupune o convenie ntre creditor i debitor n care se prevede: proprietatea care servete ca garanie a rambursrii mprumutului, condiiile de

107

rambursare, scadenele, rata dobnzii, penalitile n caz de rambursare anticipat, circumstanele prin care nerespectarea condiiilor de mprumut poate conduce la pierderea proprietii. - Credit de consum. Este acordat pe termen scurt sau mediu persoanelor fizice avnd ca destinaie acoperirea valorii bunurilor i serviciilor achiziionate. Creditul de consum contribuie n mod direct la creterea nivelului de trai a unei pri importante a populaiei, ntruct permite accesul cumprtorilor cu venituri mici la bunuri de folosin ndelungat cu valoare mare. b) n funcie de calitatea debitorului: - credite acordate persoanelor fizice: credite pentru locuine, credite personale, credite pentru consum .a. - credite acordate persoane juridice: credite de exploatare, credite de trezorerie, credite de finanare a mrfurilor sezoniere, credite de leasing .a. c) n funcie de calitatea participanilor la relaia de credit: - credit privat, n care ambele pri implicate sunt subiecte de drept privat (persoane fizice i juridice); - credit public caracterizat prin faptul c prile implicate sunt subiecte de drept public. d) Dup obiectul creditului: credit n bunuri sau n mrfuri, credit n numerar sau prin nscriere n cont. e) Dup modalitatea de garantare a creditului: - credit real ce are o garanie real; - credit personal legat de calitatea uman a debitorului, fiind garantat cu rspunderea moral a acestuia. f) Din punct de vedere al ntinderii drepturilor creditorului: - credit denunabil n care creditorul are dreptul s cear, fr avizarea prealabil a debitorului, rambursarea creditului nainte de scaden; - credit nedenunabil, creditorul poate cere rambursarea creditului numai la scadena acestuia, dinainte stabilit; - credit legat n care sunt ndeplinite mai multe condiii ce servesc exclusiv finanrii unui contract privind furnizarea anumitor bunuri sau prestarea unui serviciu i constituirea unei uniti economice; g) Dup modul de rambursare: - credit rambursabil prin anuiti constante; - credit rambursabil prin amortizri constante; - credit rambursabil integral la scaden. h) Dup perioada de creditare: - credit pe termen scurt, pn la un an, folosit pentru activitatea economic curent; - credit pe termen mijlociu cuprins ntre 1 i 3 ani;

108

- credit pe termen lung, peste 3 ani, utilizat pentru investiii. i) Dup locul de domiciliere: - credit intern domiciliat n ar; - credit extern domiciliat n strintate. Creditele pe termen scurt acordate ntreprinderilor pot fi: - credite de exploatare pentru acoperirea cheltuielilor din activitatea curent; - credite de trezorerie, acordate pe termen scurt sau foarte scurt, destinate acoperirii deficitului neprevzut de numerar, generat de necorelarea ncasrilor cu plile. Prezint anumite avantaje cum ar fi: conversia imediat a creanelor la termen n numerar genernd continuitate n activitatea ntreprinderii, soluionarea rapid a cererilor primite, structur simpl de garantare (cesionare facturi, girare bilete la ordin etc). - credite de prefinanare acordate n special ntreprinderilor care produc mrfuri sezoniere, pe stoc sau produse cu ciclu lung de fabricaie. - credite pe termen scurt pentru proiecte de investiii ce urmresc rennoirea echipamentelor existente. Din punct de vedere al tehnicilor de acordare pot fi identificate: a) Credit acordat prin cont curent, ce presupune existena unei linii de creditare. Contul curent este principalul produs financiar destinat administrrii disponibilitilor bneti ale ntreprinderii. Este utilizat pentru depozitarea la vedere a sumelor, efectuarea de operaiuni de pli i ncasri, transferuri intrabancare precum i alte tipuri de operaiuni bancare. Linia de credit reprezint sistemul general de acordare a creditelor ce presupune stabilirea unui plafon maxim al creditelor acordate. Exist mai multe forme ale liniei de credit: - linie de credit provizorie n care banca poate cere oricnd acoperirea debitului. Este puin utilizat ntruct este cea mai puin avantajoas pentru debitor; - linia de credit confirmat, mai avantajoas dect cea provizorie, are la baz un acord scris cu clauze precis determinate; - linia de credit revolving este cea mai avantajoas i reprezint modalitatea curent de creditare. n acest caz, plafonul maxim al creditului se mparte n mai multe trane, iar condiiile generale de acordare a creditelor se stabilesc la momentul deschiderii liniei de credit. ntreprinderea primete prima tran n baza liniei deschise, eliberarea urmtoarelor trane realizndu-se automat, cu condiia rambursrii tranelor anterioare. b) Credit pe baza de document, cel mai important dintre acestea fiind warantul. Este un document care certific existena mrfurilor ntr-un depozit (port, vam) ce permite transmiterea proprietii, fiind utilizat pentru obinerea i garantarea creditului bancar. c) Credit acordat prin conturi separate de mprumut; d) Credit acordat sub form de avansuri n cont (contul este autorizat s aib sold debitor n limita unui plafon aprobat anterior);

109

e) Credit acordat sub form de lichiditi (creditarea contului de baz al clientului se face cu suma total a creditului aprobat); f) Credit de pli (presupune achitarea direct din credit a plilor dispuse de client); g) Descoperire de cont, facilitate acordat de banc clienilor si, persoane fizice sau juridice, n baza creia acetia pot primi din partea bncii permisiunea de a utiliza sume de bani ntr -o anumit limit peste soldul existent n cont. Exemple

1. S se calculeze eficiena utilizrii activelor circulante folosind datele din tabelul 1.2.
Tabelul 1.2

Nr. crt. 1 2

Indicatori (lei) Active circulante Cifr de afaceri

Perioada Precedent 155784 1189655 Curent 162478 1439671

Rezolvare: Viteza de rotaie se determin cu relaia: Cifr de afaceri Vr = Active circulante Viteza de rotaie n perioada precedent: 1189655 Vr0 = =7,6 155784 Viteza de rotaie n perioada curent: 1439671 Vr1 = =8,8 162478 Durata rotaiei se determin astfel: Active circulante 1 Dr = 360 = 360 Cifra de afaceri Vr Durata unei rotaii n perioada precedent: 1 Dr0 = 360 = 47,3 zile 7,6 Durata unei rotaii n perioada curent: 1 Dr1 = 360 = 40,9 zile 8,8 Durata unei rotaii s-a redus cu 6,4 zile de la 47,3 zile la 40,9 zile. (Dr1 Dr0 )CA1 Degajarea relativ = 360 (40,9 47,3)1439671 Degajarea relativ = = - 25594,15 lei 360 n perioada curent s-au ncasat cu 25594,15 lei mai mult ca n perioada precedent, ca 110

urmare a accelerrii vitezei de rotaie cu 6,4 zile. 2. O ntreprindere a realizat n perioada precedent o cifr de afaceri de 1515416 lei. Soldul activelor circulante, n aceeai perioad, a fost de 241824 lei. Cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 413711 lei. n aceste condiii care este necesarul de finanare al exploatrii pentru trimestrul I al anului urmtor? Rezolvare: Datele din enun presupun determinarea necesarului de finanare cu o metod sintetic. Rata de rotaie pentru toate activele circulante se determin n raport cu cifra de afaceri din anul precedent astfel: Ac Rc = 360 CA 0 n care Rc rata de rotaie; Ac soldul activelor circulante din anul precedent; CA0 cifra de afaceri din anul precedent. 241824 Rc = 360 = 57 zile 1515416 Necesarul de active circulante pentru trimestrul nti al anului urmtor se determin cu relaia: CAtrim NFEtrim = Rc 90 n care NFEtrim necesarul de finanare al exploatrii pentru primul trimestru din anul urmtor; CAtrim cifra de afaceri pentru primul trimestru din anul urmtor. 413711 NFEtrim = 57 = 262011,9 lei 90 3. Se cunosc urmtoarele informaii: cifra de afaceri previzionat pentru primul trimestrul al anului de plan 165537 lei, cifra de afaceri (anual) aferent perioadei precedente 512825 lei, soldul mediu al activelor circulante 95451 lei, coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin cifra de afaceri 0,23. S se determine necesarul de finanare pentru trimestrul nti al anului de plan. Rezolvare: Rata de rotaie a activelor circulante se determin n raport cu cifra de afaceri din anul precedent astfel: Ac 95451 Rc = 360 = 360 = 67 zile CA 0 512825 Necesarul de active circulante pentru trimestrul nti al anului urmtor se determin cu relaia:

111

CAtrim 165537 Rc 1-k = 67 1-0,23 = 94889,4 lei 90 90 n care k este coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante. NFEtrim = O ntreprindere realizeaz n anul precedent o producie n valoare de 4517886 lei, dispunnd n aceeai perioad de un sold mediu al activelor circulante n valoare de 948745 lei. Producia previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 818665 lei. Viteza de rotaie din anul precedent este corectat n funcie de o serie de factori, care vor determina n anul de previziune, accelerarea acesteia cu 18 zile. Care este soldul total al activelor circulante pentru trimestrul al anului urmtor? S ne reamintim... Administrarea resurselor financiare pe termen scurt este seciunea cea mai important a gestiunii financiare a ntreprinderii; Obiectivul urmrit este maximizarea rentabilitii medii pe unitatea de risc. Necesarul de finanare pe termen scurt se determin cu metode analitice si sintetice; Metodele analitice sunt mai exacte, ns mai greu de aplicat. Metodele sintetice sunt mai simple, dar mai puin riguroase; Sursele de finanare pe termen scurt sunt: proprii, atrase i nchiriate; n gestiunea ntreprinderilor se alege o combinaie a acestor surse.

M2.U1.4. Rezumat Acivitatea de exploatare este de baz pentru orice ntreprindere, ntruct conduce la formarea profitului. Ca urmare, s-a stabilit obiectivul sub care se coordoneaz aceast activitate, de arminozare a relaiei rentabilitate-risc pe termen scurt; Au fost prezentate metodele cu care se poate determina necesarul de finanare al exploatrii: analitice i sintetice; Au fost caracterizate sursele de finanare posibile pentru acoperirea necesarului de finanare: proprii, atrase i mprumutate; Politicile de finanare, obinute prin combinarea elementelor prezentate, conduc la armonizarea relaiei rentabilitate-risc. M2.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Definii rentabilitatea i riscul activelor pe termen scurt. 2. Care sunt modalitile de cretere a rentabilitii ciclului de exploatare? Argumentai 112

rspunsul. 3. Caracterizai politica agresiv de gestiune a ciclului de exploatare. 4. Realizai o comparaie ntre politicile de gestiune ale ciclului de exploatare pornind de la relaia rentabilitate-risc. 5. Ce nelegei prin surse atrase de finanare? 6. Care sunt cile de accelerare a vitezei de rotaie n cazul activelor circulante? 7. S se calculeze durata medie de ncasare a creanelor, pornind de la datele din tabelul 1.3.
Tabelul 1.3

Indicatori 1. Venituri din vnzri 2. Creane: - la nceputul anului; - la sfritul anului.

Suma (lei) 456125 45789 36823

8. Determinai viteza i durata de rotaie a activelor circulante cunoscnd datele din tabelul 1.4. Explicai rezultatele obinute.
Tabelul 1.4

Indicatori Valoarea medie a activelor totale (lei) Valoarea medie a activelor pe termen lung (lei) Volumul produciei (buci) Preul de vnzare unitar (lei)

Planificat 488751 154780 2542 12

Realizat 424561 136548 2488 13,5

Tem de control Un agent economic produce i comercializeaz patru produse pentru care previzioneaz producia anual i necesarul de finanat mediu anual pe produs, potrivit datelor din tabelul 1.5. Producia previzionat pentru primul trimestru al anului urmtor este de 82905 lei. S se determine necesarul de finanare trimestrial.
Tabelul 1.5

Produs A B C D

Producie anual (lei) 6589 125446 45874 36954 113

Necesar de finanat mediu anual (lei) 2113 54789 24554 23546

Unitatea de nvare M2.U2. Gestiunea stocurilor

Cuprins M2.U2.1. Introducere..................................................................................................114 M2.U2.2. Obiectivele unitii de nvare...................................................................114 M2.U2.3. Gestiunea stocurilor....................................................................................115 M2.U2.4. Rezumat......................................................................................................123 M2.U2.5. Test de evaluare a cunotinelor..................................................................124 M2.U2.1. Introducere Problematica stocurilor este parte integrant a gestiunii pe termen scurt. Datorit importanei i consistenei este tratat ntr-un capitol de sine stttor. Stocul reprezint o cantitate de resurse materiale sau produse (finite sau ntr un stadiu intermediar de fabricaie) acumulate n depozitele locale sau centrale ale ntreprinderilor, pe o perioad de timp determinat, n vederea u nei utilizri ulterioare. Stocurile se pot exprima n mrimi fizice sau valorice. Din punct de vedere fizic reprezint cantiti de materii prime, materiale, semifabricate, produse sau mrfuri necesare n diferite faze ale ciclului de exploatare. Mrimea financiar a stocurilor este dat de dimensiunea capitalurilor necesare pentru constituirea i pstrarea lor. n acest sens, capitalurile sunt alocate pentru diferite activiti cum ar fi: construirea sau amenajarea unor spaii de depozitare, achiziia sau ntreinerea mainilor de transport, cumprarea materialelor etc. Recuperarea acestor capitaluri se face dup ce stocurile parcurg ciclul de exploatare, sunt transformate n produse finite, care ulterior ajung pe piaa de desfacere pe diferite canale de distribuie, sunt valorificate prin vnzare i se ncaseaz contravaloarea lor. M2.U2.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag necesitatea constituirii stocurilor n ntreprinderi; urmreasc stocurile din punct de vedere fizic i financiar; identifice tipuri de stocuri; neleag coninutul modelelor de gestiune a stocurilor; s aplice modele simple de gestiune a stocurilor.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

114

M2.U2.3. Gestiunea stocurilor 2.1 Stocul - necesitate i coninut ntruct cheltuieli suplimentare n gestiunea stocurilor pot fi generate, att de stocurile insuficiente ct i de cele excesive, se impune optimizarea lor. Necesitatea constituirii stocurilor deriv din caracterul continuu al produciei (sau al desfacerii) n raport cu caracterul discontinuu al aprovizionrilor [5]. Importana deosebit a stocurilor n structura economic a ntreprinderii const n faptul c acestea devin, pe parcursul procesului de producie, depozitarul valorii adugate de ali participani: mijloacele fixe, personalul, informaiile, mediul natural .a [8]. Avnd n vedere importana stocurilor se impune o gestiune eficient a acestora. n acest scop sunt concepute modele matematice care permit derularea activitii n condiii de eficien cu stocuri ct mai mici. Ca urmare, modelele de dimensionare sunt urmrite prin intermediul unor funcii multiobiectiv. Cu ajutorul lor se urmrete armonizarea relaiei rentabilitate-risc. 2.2 Tipuri de stocuri n literatura de specialitate apar numeroase criterii cu ajutorul crora sunt delimitate stocurile. Dintre acestea mai importante sunt: a) Din punct de vedere al stadiului procesrii: - materii prime i materiale destinate transformrii lor n procesul de producie; - produse finite care au parcurs ciclul de fabricaie i sunt destinate livrrii ctre consumatori; - produse finite destinate consumului propriu pentru funcionarea continu a unor maini, linii de fabricaie etc. b) Din punct de vedere al modului de depozitare se urmresc anumite proprieti fizicochimice ale produselor. Astfel pot fi identificate produse: periculoase, voluminoase, fragile etc. c) Din punct de vedere al modului de gestionare: - stocuri cu gestiune normal; - stocuri cu afectare direct (generate de o anumit comand); - stocuri fr gestiune (din depozitele intermediare, cu o supraveghere global); - stocuri de produse consumabile. d) Din punct de vedere al caracteristicilor formrii i destinaiei: - stoc curent; - stoc de siguran; - stoc de pregtire sau de condiionare; - stoc pentru transport intern; - stoc de iarn.

115

e) Din punct de vedere al duratei de imobilizare: - normale; - cu micare lent; - fr micare. 2.3 Obiective ale gestiunii stocurilor Formarea stocurilor este determinat de lansarea unei comenzi, iar desfurarea procesului de stocare n condiii de eficien economic impune o coordonare permanent i un control sistematic al modului de derulare. Principalele obiective ale gestiunii stocurilor sunt: - reducerea imobilizrilor de capitaluri; - asigurarea unor stocuri minime care s asigure desfurarea normal a activitii; - prevenirea formrii de stocuri supradimensionate, cu micare lent sau fr micare i valorificarea celor existente (devenite disponibile); - aplicarea unor metode de gestiune i control care s permit meninerea stocului n anumite limite; - asigurarea unor condiii de depozitare i pstrare corespunztoare n vederea prevenirii deprecierilor; - folosirea unui sistem informatic de gestiune a stocurilor; - reducerea frecvenei fenomenului de rupere a stocului i prin aceasta satisfacerea n mai bune condiii a cererii ctre clieni; - reducerea cheltuielilor de depozitare; - mrirea vitezei de rotaie a capitalurilor temporare. 2.4 Modele de gestiune n continuare vor fi prezentate cteva modele de gestiune destinate stocurilor. 2.4.1 Modelul Willson fr rupere de stoc Modelul este nsoit de unele ipoteze simplificatoare: - cererea este constant n timp; - aprovizionarea se face la intervale egale de timp; - cantitile aprovizionate sunt egale; - aprovizionarea se face n momentul n care stocul precedent este integral consumat; - aprovizionarea se face instantaneu (durata dintre momentul lansrii comenzii i intrarea n depozit este zero). Pentru exprimarea matematic a modelului se vor folosi urmtoarele simboluri: - T perioada total de timp pe care se studiaz stocarea; - N cererea total pe perioada T;

116

- cs costul unitar de stocare; - cl costul lansrii unei comenzi de aprovizionare; - t intervalul dintre dou aprovizionri succesive; - n cantitatea comandat i livrat la fiecare aprovizionare; - s(t) nivelul stocului din depozit la momentul t. Obiectivul modelului const n minimizarea costului total de aprovizionare CT. n figura 2.1 a fost reprezentat evoluia stocului, respectnd ipotezele simplificatoare. Se observ c evoluia este periodic, de perioad t. n concluzie, se calculeaz costul total cu aprovizionarea, stabilind costul pe o perioad i nmulind apoi cu numrul de perioade: - pe o perioad se lanseaz o comand de aprovizionare cu costul cl i cheltuieli de stocare pe n o durat t, stocul variind liniar de la n la 0. Ca urmare, costul cu stocarea va fi cs 2 t (n general costul de stocare se determin cu relaia cs - numrul de perioade este egal cu
T t

= n; n N CT = cl +cs t . 2 n

t s 0

t dt).

- costul total cu aprovizionarea va fi:

n T

t
Fig. 2.1 Reprezentarea grafic a modelului Willson fr rupere de stoc

Pentru rezolvare se scoate t n funcie de n: T N i se nlocuiete n expresia costului total cu aprovizionarea: n T N 1 cs T CT n = cl +cs n = cl N + n 2 N n n 2 Cei doi termeni n care a fost separat costul total reprezint cheltuielile totale cu t = n lansrile i cu stocarea. Se poate observa c primele sunt descresctoare n n, iar celelalte liniar cresctoare. n concluzie, dac se aduce toat cantitatea ntr-o singur tran vor fi foarte mari costurile de stocare, iar dac se va aduce de multe ori cte puin vor fi foarte mari cheltuielile cu lansarea. Soluia optim se situeaz n intervalul cuprins ntre 0 i N. Pentru determinarea optimului se va alctui tabloul de variaie al costului total n funcie de n pe intervalul (0,N]. 117

Pentru determinarea minimului acestei funcii se calculeaz derivata de ordinul nti n raport cu n: C'T = cl N n2

cs T 2

care are zerourile n1,2 = 0,N .

2clN
s

. Soluia n1 = c T

2cl N cs T

0,N i ca urmare se

accept n2 = a) Dac c l
s

2clN cs T NT 2

costul de lansare este de mai mult de

NT 2

ori mai mare dect costul de stocare,

iar tabloul de variaie va fi: n CT(n) CT(n) 0 N cl +cs TN 2

---------------------------

n concluzie, se va face o singur aprovizionare la nceputul perioadei T n care se va TN aduce toat cantitatea N, costul total fiind cl + cs 2 . b) Dac c l <
s

NT 2

se obine tabloul de variaie cu urmtorul coninut:

n CT(n) CT(n)

2cl N cs T

---------------0+++++++++ 2cl cs TN
N n

n acest caz se vor face care se va aduce cte nopt = valoarea CT = 2cl cs TN.

cs TN 2cl

aprovizionri la intervale egale cu topt =

2clT cs N

2clN cs T

. Aceast variant corespunde costului total minim avnd

2.4.2 Metoda ABC Permite gruparea stocurilor n funcie de valorile de aprovizionare i ponderea achiziiilor. Cu ajutorul metodei se pot reduce capitalurile imobilizate n stocuri micornd n acelai timp riscurile de epuizare. Din analiza structurii stocurilor rezult c ponderea cea mai mare n totalul acestora este deinut de un numr relativ mic de componente cu rol principal n desfurarea procesului de fabricaie. Pe baza acestei concluzii, stocurile sunt mprite n trei clase: - clasa A n care intr componentele cu valoare mare reprezentnd cantitativ 10% din stoc i 70% valoric; - clasa B ce conine componente reprezentnd 20%, att cantitativ ct i valoric;

118

- clasa C n care intr componente ce reprezint cantitativ 70% din stoc i 10% valoric. Gruparea materialelor n funcie de ponderea lor valoric n stocul total, conduce la curba valorilor cumulate reprezentat grafic n figura 2.2.
Pondere valoric

C B A Pondere numeric

Fig. 2.2 Reprezentarea grafic a metodei ABC

Categoria A conine un numr mic de componente i ca urmare se poate controla zilnic nivelul stocurilor, pentru urmrirea variaiei cererii i respectarea termenelor de ctre furnizori. n consecin, se va opta pentru un control al gestiunii mai riguros, n msur s conduc la o reducere apreciabil a capitalurilor n stocuri. Pentru grupa B se pot aplica dou soluii: a) Stabilirea unor modele distincte pentru dimensionarea stocurilor de materiale din aceast grup cu un grad de rigurozitate mediu; b) Folosirea pentru materialele care, ca pondere valoric tind ctre grupa A, a modelelor precizate pentru aceast grup, iar pentru materialele ce tind ca valoare ctre grupa C, a modelelor specifice acestora. Pentru materialele din categoria C se pot folosi procedee mai puin riguroase (statistice) i care vor avea n vedere factorii cu aciune determinant n optimizarea proceselor de stocare (cheltuieli de transport, depozitare etc.). 2.4.3 Modelul cu stoc curent i de siguran Un caz al aprovizionrilor frecvent ntlnit n realitate presupune cantitai i intervale diferite de aprovizionare. n aceste condiii intervalul mediu de aprovizionare se determin cu ajutorul mediei aritmetice ponderate (intervalele variabile de aprovizionare se pondereaz cu cantitile variabile ce se vor aproviziona): qi ti i= , qi n care i interval mediu de aprovizionare; ti interval variabil de aprovizionare;

119

qi cantitate variabil aprovizionat. n continuare, se determin stocul curent mediu, n funcie de necesarul mediu zilnic de aprovizionat (N/360) i intervalul mediu ntre aprovizionri astfel: N Sc = i, 360 n care Sc stocul curent mediu; N necesar valoric anual. Pentru evitarea ntreruperilor, n procesul de producie se constituie stocuri de siguran. Mrimea lor depinde de nclinaia conducerii ntreprinderii n legtur cu relaia contradictorie rentabilitate-risc. O politic realist, echilibrat recomand constituirea stocului de siguran la un nivel care minimizeaz cheltuielile determinate de lipsa stocurilor sau de existena stocurilor excesive. Stocul de siguran mediu se determin n funcie de necesarul mediu zilnic i de intervalul mediu de abatere fa de intervalele contractuale sau fa de intervalul mediu ntre aprovizionri astfel: N Ss = a 360 qa ta a= , qa n care ta numrul zilelor de ntrziere n aprovizionare (fa de contract sau i); qa cantitile aprovizionate la termene ntrziate; a intervalul mediu de abatere (fa de contract sau i). n final se nsumeaz stocul curent i de siguran. n acest fel se determin necesarul de finanat pentru fiecare materie prim sau material. Exemple

1. Pentru optimizarea aprovizionrii unui material, n tabelul 2.1 sunt prezentate urmtoarele informaii:
Tabelul 2.1

Interval ntre succesive (zile)

dou 70 80 55 60 30 40

aprovizionri Cantiti aprovizionate (kg.) 15000 3000 120000 20000 500 112000

Cantitatea anual de produse programat a se fabrica este de 2200 buci, norma de 120

consum specific din materia prim respectiv 0,17 kg./buc. i preul de aprovizionare 25,83 lei/kg. S se determine stocul curent i de siguran. Rezolvare: Pentru rezolvare datele au fost grupate n tabelul 2.2.
Tabelul 2.2

Interval ntre dou aprovizionri succesive (zile) 70 80 55 60 30 40

Cantiti aprovizionate (kg.)

Interval mediu de aprovizionare (zile)

Interval de ntrziere (zile)

Cantiti aprovizionate cu ntrziere (kg.) 1500 300 12000 2000 -

Interval mediu de ntrziere n aprovizionare (zile)

1500 300 12000 2000 50 11200 50

20 30 5 10 -

Intervalul mediu ntre aprovizionrile consecutive (i) se determin cu ajutorul mediei aritmetice ponderate. n acest scop intervalele variabile de aprovizionare (ti) se pondereaz cu cantitile variabile ce se vor aproviziona (qi): 6 150070+30080+1200055+200060+5030+1120040 i=1 qi ti i= = 6 1500+300+12000+2000+50+11200 i=1 qi 1358500 i= 50 zile 27050 Necesarul valoric anual se determin astfel: N = Cantitate de produse x Norma de consum specific x Pre de aprovizionare unitar. nlocuind se obine: N = 2200 x 0,17 x 25,83 = 9660,42 lei. n continuare se determin stocul curent mediu (Sc), n funcie de necesarul mediu zilnic de aprovizionat (N/360) i de intervalul mediu ntre aprovizionri: N 9660,42 Sc = i = 50 = 1341,72 lei 360 360 Stocul de siguran mediu se determin n funcie de necesarul mediu zilnic (N/360) i de intervalul mediu de abatere (a): N 9660,42 Ss = a = 8 = 214,67 lei 360 360 qa ta 150020+30030+120005+200010 a= = qa 1500+300+12000+2000 119000 a= 8 zile 15800

121

n care ta numrul zilelor de ntrziere n aprovizionare; qa cantitile aprovizionate la termenele ntrziate; ta numrul zilelor de ntrziere fa de media i. 2. O ntreprindere se aprovizioneaz cu materii prime n vederea fabricrii unui produs. Cantitatea necesar pe un an de zile este 15564 kg. Costul lansrii unei noi comenzi de aprovizionare 135 lei, iar costul de stocare al unui kilogram pe zi 41 lei. Care este intervalul mediu ntre dou aprovizionri i stocul optim? Rezolvare: Enunul corespunde modelului Willson fr rupere de stoc. Potrivit acestui model, intervalul mediu ntre dou aprovizionri i stocul optim se determin cu relaiile: topt = 2cl T , cs N 2cl N , cs T

nopt =

n care topt intervalul mediu de aprovizionare; nopt cantitatea optim aprovizionat; T perioada total de timp pe care se studiaz stocarea; N cererea total pe perioada T; cs costul unitar de stocare; cl costul lansrii unei comenzi de aprovizionare; t intervalul dintre dou aprovizionri succesive. nlocuind se obin valorile: topt = 2cl T 2135360 97200 = = = 0,4 zile, cs N 4115564 638124

nopt =

2cl N 213515564 4202280 = = = 16,87 kg. cs T 41360 14760

3. Activitatea de aprovizionare a unei ntreprinderi este caracterizat de urmtoarele date: - cererea anual dintr-o materie prim 8256 kg.; - costul lansrii unei comenzi de aprovizionare 184 lei; - costul unitar de stocare 11 lei/kg.; - costul unitar de penalizare 3,2 lei/kg. S se determine cantitatea optim aprovizionat i intervalul ntre dou aprovizionri succesive.

122

Rezolvare: Se aplic modelul Willson cu rupere de stoc. Cantitatea optim aprovizionat se determin, potrivit acestui model, cu relaia: n0 = 2cl N cs +cp 21848256 11+3,2 = = 58,14 kg. cs T cp 11360 3,2 cp 2cl N 21848256 3,2 = = 12,73 kg. cs T cs +cp 11360 11+3,2

s0 =

Intervalul optim de aprovizionare se determin astfel: t= 2cl T cs +cp 2184360 3,2 = =0,55 zile. cs N cp 118256 11+3,2

S se calculeze stocul optim de materii prime i materiale i numrul de aprovizionri necesare pentru un an de gestiune, dac costul unei comenzi este egal cu 22 lei, necesarul anual de materii prime i materiale 8200 lei, cheltuielile de stocare (pstrare) 5% din preul de achiziie. S ne reamintim... Stocurile se pot exprima n uniti fizice sau valorice; Recuperarea capitalurilor alocate pentru constituirea stocurilor se face dup ce acestea parcurg ciclul de exploatare; Stocurile pot fi delimitate n funcie de anumite criterii; Sunt mai multe obiective urmrite n gestiune stocurilor care urmresc, n general, minimizarea capitalurilor alocate pentru constituirea lor. M2.U2.4. Rezumat Stocurile sunt cele mai mari active circulante, de aceea problematica lor s-a tratat ntr-o unitate de nvare separat; Necesitatea constituirii stocurilor deriv din caracterul continuu al produciei (sau al desfacerii) n raport cu caracterul discontinuu al aprovizionrilor; Importana deosebit a stocurilor n structura economic a ntreprinderii const n faptul c acestea devin, pe parcursul procesului de producie, depozitarul valorii adugate de mijloace fixe, personal etc. Avnd n vedere importana stocurilor se impune o gestiune eficient a acestora. n acest scop au fost prezentate modele matematice, care permit derularea activitii n condiii de eficien, cu stocuri ct mai mici.

123

M2.U2.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Precizai necesitatea constituirii stocurilor. 2. Definii stocul din punct de vedere fizic i valoric. 3. Care sunt obiectivele gestiunii stocurilor? 4. Enumerai modelele de optimizare a stocurilor. 5. Pentru determinarea stocului de siguran mediu sunt prezentate urmtoarele informaii (tabelul 2.3):
Tabelul 2.3

Interval ntre dou aprovizionri succesive (zile) 72 56 25 48 35

Cantiti aprovizionate (kg.) 10000 2000 1000 20000 15000

Intervalul mediu ntre aprovizionri este de 40 zile, cantitatea anual de produse programat a se fabrica 720 buci, norma de consum specific din materia prim respectiv 0,25 kg./buc., iar preul de aprovizionare 5,5 lei/kg.

Tem de control Pentru determinarea stocului de siguran mediu, sunt prezentate urmtoarele informaii (tabelul 2.4):
Tabelul 2.4

Interval ntre dou aprovizionri succesive (zile) 72 18 43 30

Cantiti aprovizionate (kg.) 25000 35000 12000 22000

Produsele ce vor fi fabricate sunt A, B i C. Cantitile anuale de produse programate a se fabrica sunt: 220 buci A, 8000 buci B i 32000 buci C. Normele de consum specifice din materia prim respectiv sunt: 0,7 kg./buc., 0,14 kg./buc. i 0,25 kg./buc. Preul de aprovizionare al materiei prime este 42,3 lei/kg.

124

Unitatea de nvare M2.U3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung

Cuprins M2.U3.1. Introducere..................................................................................................125 M2.U3.2. Obiectivele unitii de nvare...................................................................125 M2.U3.3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung......................................125 M2.U3.4. Rezumat.......................................................................................................141 M2.U3.5. Test de evaluare a cunotinelor..................................................................142 M2.U3.1. Introducere Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung presupune alegerea ntre mai multe surse de finanare, unele aparinnd ntreprinderii, altele accesate din piaa financiar. Criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare este reprezentat de costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia. M2.U3.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: neleag coninutul fiecrei surse de finanare; identifice sursele de finanare mprumutate i nchiriate pe piaa financiar precum i caracteristicele acestora; neleag rolul autofnanrii n finanarea investiiilor privind achiziia de imobilizri; stabileasc avatajele i modalitile de majorare a capitalului social; alctuiasc tabloul de rambursare a unui mprumut bancar sau obligatar.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M2.U3.3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung 3.1 Surse proprii de finanare pe termen mediu i lung Sursele proprii de finanare proprii pot fi delimitate n: - autofinanare; - vnzarea de active fizice sau financiare; - aporturile noi de capital ale acionarilor; - ncorporarea rezervelor; - conversia datoriilor. 125

3.1.1 Autofinanarea Relaiile de calcul pentru stabilirea capacitii de autofinanare, importana i rolul autofinanrii au fost prezentate n capitolul 4. Sintetiznd informaiile legate de acest concept fundamental, se poate afirma c autofinanarea reprezint acumularea de capital degajat n cursul exerciiului din activitatea eficient desfurat. Reluarea conceptului n cadrul prezentului capitol se datoreaz faptului c este cea mai sigur soluie de finanare a nevoilor permanente. Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a finana activitatea viitoare. Autofinanarea = CAF - Dividende pltite Dei are un rol fundamental n constituirea fondurilor, autofinanarea poate s devin insuficient n cazul dezvoltrii ntreprinderii i ca urmare, apare necesitatea identificrii altor surse de capitaluri pe termen mediu i lung. 3.1.2 Vnzarea de active fizice sau financiare Reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior, cu scopul obinerii unor surse proprii de finanare a investiiilor viitoare. O astfel de surs se degaj numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu un ctig de capital (valoarea de vnzare este mai mare dect valoarea rmas neamortizat reevaluat). ncasrile din vnzarea activelor presupun recuperarea dintr-o dat a capitalului rmas, care altfel s-ar fi recuperat n timp, pe calea amortizrii. Este posibil o strategie financiar a ntreprinderii care s se bazeze pe finanarea unor elemente de activ foarte performante, dar costisitoare, utilizate pe perioade scurte de timp, caz n care sunt nlocuite cu altele mai noi rezultate ca urmare a progresului tehnic. Procesul de dezinvestire poate fi apreciat n strns legtur cu valoarea actualizat net existnd i alte posibiliti. Decizia de dezinvestire va fi fundamentat atunci cnd: - valoarea ncasat este mai mare dect valoarea financiar rmas de recuperat: n CFt VRn VI + > 0, 1+r t 1+r n
t=p

n care VI valoare ncasat prin vnzare n anul p; CFt cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via rmas a acesteia; VRn valoare rezidual estimat rmas dup n ani de via economic; r rata de actualizare; t = p,...,n durata de via rmas a ntreprinderii.

126

3.1.3 Aporturile noi de capital ale acionarilor Aciunea este o valoare mobiliar emis de o societate comercial, reprezentnd o cot parte din capitalul social al acesteia. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi ce pot fi grupate astfel [3]: - patrimoniale: dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei subscrise; dreptul de a participa la mprirea profitului; dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul rmas dup lichidarea societii. - nepatrimoniale: dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului; dreptul de a dispune liber de aciuni; dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; dreptul de control i informare; dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit. Din mulimea criteriilor de clasificare au fost reinute cele mai importante, acestea fiind: a) Dup drepturile pe care le genereaz: - aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social; - aciuni prefereniale care atest, de asemenea, participarea la ntreprindere, dar au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel, acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul de emisiune, caz n care aciunile prefereniale dau drept la vot [15]. b) Dup modul de transmitere: - aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai n anumite condiii; - aciuni la purttor, nu poart un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, persoana care le deine fiind recunoscut ca acionar. c) Dup forma de prezentare: - materializate printr-un nscris; - dematerializate, emise prin nregistrare n cont. Creterea capitalului social poate avea ca surse aporturile noi ale acionarilor, ncorporarea rezervelor sau a datoriilor, convenite n contribuii la capitalul social. Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului prin aporturi noi n numerar reprezint o operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderii lichiditi

127

suplimentare, celelalte nefiind altceva dect conversii ale posturilor de pasiv fr a determina creterea surselor de finanare. Pentru finanarea investiiilor este important subscrierea de noi aporturi care s determine creterea efectiv a capitalului social. Capitalul social se poate mri prin: a) Majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterea capitalului social prin majorarea valorii nominale a aciunilor poate fi adoptat numai cu votul tuturor acionarilor, n afar de cazul cnd este realizat prin ncorporarea rezervelor, profiturilor sau a primelor de emisiune [21]. Prin majorarea valorii nominale a vechilor aciuni rezult o valoare nominal nou determinat astfel: Valoarea nominal nou = Valoarea nominal veche + Aportul suplimentar de la acionarii vechi Aportul suplimentar de la acionarii vechi = Creterea capitalului / Numrul acionarilor vechi Aceast soluie ntmpin obstacole, datorit faptului c este dificil ca toi acionarii vechi s consimt participarea la majorarea de capital. b) Emisiunea de aciuni noi la care s participe acionarii vechi i alii noi este o soluie frecvent ntlnit. Aciunile noi pot fi emise la valoarea nominal a celor vechi (mai rar) sau la o valoare mai mare, apropiat de cursul de pia al aciunilor vechi. Al doilea procedeu prezint dezavantajul c genereaz efecte de dizolvare (diluare) a capitalurilor deinute de acionarii vechi. Astfel, n cazul acionarilor vechi se reduce: - valoarea capitalului pe acionar; - profitul pe aciune; - puterea de decizie. Dac ntreprinderea nu ar compensa efectele de dizolvare, atunci acionarii vechi ar decide renunarea la aciunile deinute. Un astfel de comportament ar determina o depreciere a cursului bursier pentru aciunile ntreprinderii i o decapitalizare pe termen lung. Pentru compensarea efectelor de diluare, vechii acionari vor primi drepturi de subscriere, care pot fi vndute ctre noii acionari ce doresc s subscrie la capitalul ntreprinderii. Astfel, pentru a intra n posesia unei noi aciuni, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un numr de drepturi de subscriere determinat prin raportul: N nds = , n n care nds numrul drepturilor de subscriere; N numrul aciunilor vechi; n numrul aciunilor noi. Pentru a fi mai atractiv, dar i pentru a limita efectul de diluare a valorii aciunilor vechi, valoarea de emisiune a unei noi aciuni nu poate cobor mult sub valoarea de pia a aciunilor vechi. Astfel, valoarea de emisiune se va situa ntre dou limite: - o limit inferioar dat de valoarea nominal; - o limit superioar egal cu valoarea aciunii nainte de creterea capitalului.

128

Vn <E <C, n care Vn valoare nominal; E valoarea de emisiune a aciunilor noi; C valoarea de pia a aciunilor vechi. Din inegalitatrea anterioar se pot identifica urmtoarele situaii: - E < Vn nu este o situaie permis de legislaie; - E > C aciunile fiind prea scumpe, subscriitorii vor fi ndeprtai de la cumprarea acestora; - E > Vn rezult o prim de emisiune utilizat pentru acoperirea cheltuielilor generate de emisiunea i vnzarea noilor aciuni. Prima de emisiune se determin ca diferen ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal. pe = E - Vn, n care pe prima de emisiune. Dup creterea capitalului, valoarea de pia (teoretic) a tuturor aciunilor se calculeaz astfel: NC+nE Vp = , N+n n care Vp valoarea de pia a tuturor aciunilor dup majorarea capitalului social. Dreptul de subscriere compenseaz pierderea de valoare a aciunilor vechi generat de majorarea capitalului. Se prezint sub forma unui titlu de valoare negociabil, pe toat durata subscrierii, ce poate fi vndut la burs de ctre vechii acionari care nu doresc s subscrie la creterea de capital. Prin vnzarea dreptului de subscriere, acetia ncaseaz o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor. Acionarul vechi care dorete s subscrie la creterea de capital, va procura o aciune nou la preul de emisiune i va primi n mod gratuit un numr de drepturi de subscriere pentru pierderea de capital suferit. NC+nE n ds = C - Vp = C = C-E , N+n N+n n care ds valoarea teoretic a unui drept de subscriere. Vechiul acionar are alternativa de a subscrie la numrul de titluri corespunztor (numrul de aciuni noi) sau de a vinde drepturile de subscriere, astfel nct, el nu va pierde, dar nici nu va ctiga. 3.1.4 Capitalizarea rezervelor Majorarea surselor de finanare prin capitalizarea rezervelor, a primelor de emisiune i a profitului nerepartizat reprezint o operaiune de finanare indirect (fr aport nou de capital). ncorporarea rezervelor n capitalul social se poate realiza prin dou modaliti: - emisiunea de noi aciuni (la aceeai valoare nominal cu cele existente) care se mpart gratuit acionarilor vechi; - creterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicat).

129

n acest caz se calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i apoi se stabilete valoarea unei aciuni dup ncorporare. Diferena dintre valoarea de pia a unei aciuni nainte de emisiune i valoarea de pia teoretic a acesteia dup emisiune reprezint dreptul de atribuire. Se stabilete similar cu dreptul de subscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind nul (aciunile noi sunt distribuite n mod gratuit): NC+n0 n da = C - Vp = C = C , N+n N+n n care da valoarea dreptului de atribuire. Dreptul de atribuire, ataat fiecrei aciuni vechi, recompenseaz pierderea de valoare a aciunilor vechi (prin creterea numrului de aciuni emise). Prin atribuirea de aciuni gratuite, situaia acionarilor rmne neschimbat, modificndu-se ns numrul de titluri, care sporind, face ca valoarea total s fie repartizat pe mai multe aciuni. n schimb, puterea i controlul acionarului asupra societii se consolideaz ca efect al majorrii numrului de titluri deinute. 3.1.5 Conversia datoriilor n cazul mprumuturilor pe termen lung din emisiunea de obligaiuni convertibile, se poate prevedea nc de la lansarea acestora, posibilitatea preschimbrii lor n aciuni, la o anumit dat, ntr-un interval de timp determinat i n condiii bine definite. Conversia obligaiunilor n aciuni poate avea loc la aceeai valoare nominal sau la o valoare mai mare, fapt ce poate duce la apariia primelor de capital. Prin conversia datoriilor se transfer n categoria capitalurilor proprii o sum care figura ca datorie, fr a se modifica totalul pasivului. ntruct datoriile se diminueaz i capitalurile proprii cresc se amelioreaz structura i stabilitatea financiar a ntreprinderii. Ca urmare, ntreprinderea poate s solicite noi mprumuturi. Creterile de capital realizate prin ncorporarea rezervelor sau conversia dato riilor sunt avantajoase prin restructurarea surselor de finanare, dar nu afecteaz mrimea lor total. Totui, aceste operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare. 3.2 Sursele mprumutate de finanare pe termen mediu i lung n funcie de proveniena sau originea celor care le acord, capitalurile mprumutate pe termen lung pot fi: - mprumuturi bancare; - mprumuturi obligatare; - leasing. 3.2.1 mprumuturile bancare Etimologic, cuvntul credit i are originea n limba latin creditum-creditare, avnd semnificaia a crede sau a avea ncredere. Creditul reprezint relaia bneasc ntre

130

o persoan fizic sau juridic, numit creditor, care acord unei alte persoane numit debitor, o valoare cu o dobnd stabilit n funcie de riscul pe care i-l asum creditorul sau de reputaia debitorului. Din clasificrile creditelor ntlnite n capitolul opt se remarc diversitatea mare a acestora. Ca urmare, este necesar cunoaterea situaiilor i consecinelor pe care ndatorarea le are asupra ntreprinderii. n acest sens sunt utile cunotinele prezentate n capitolele anterioare referitoare la echilibru financiar, solvabilitate, lichiditate i rentabilitate. Dobnda apare n strns legtur cu capitalul mprumutat. Din punct de vedere al definirii exist numeroase abordri n literatura de speciliatate ntre care pot fi reinute: - preul capitalului mprumutat; - recompensa pentru renunarea la lichiditi pe o perioad de timp; - partea din plusvaloarea ncasat de creditor de la debitor, ca plat pentru capitalul de mprumut cedat; - o prim pltit pentru a intra n stpnirea curent a resurselor; - o caracteristic a oricrui capital, nu numai a celui mprumutat, ntruct conduce la sporirea resurselor viitoare. Rata dobnzii este preul pltit pentru a dispune timp de un an de 100 uniti monetare. Reprezint raportul dintre mrimea absolut a dobnzii anuale pltite i creditul acordat. Nivelul i dinamica dobnzii este rezultatul aciunii mai multor factori cum ar fi: - rata profitului; - raportul dintre cererea i oferta de capital; - riscul; - inflaia; - termenul de rambursare; - politicile monetare i fiscale. Principalele criterii de clasificare a dobnzii sunt: a) Din punct de vedere al perioadei de creditare: - dobnd simpl folosit cnd perioadele de calcul sunt mai mici de un an; - dobnd compus stabilit cnd perioadele de calcul sunt mai mari de un an. b) Din punct de vedere al legturii dintre dobnd i inflaie: - dobnd nominal; - dobnd real. c) Din punct de vedere al creditorului: - dobnd pltit celor care au constituit depozite bancare; - dobnd ncasat de la debitori ca urmare a creditelor acordate ctre acetia. d) Dup posibilitatea de revizuire: - dobnd fix, avnd aceeai valoare pe durata de via a mprumutului obligatar; - dobnd variabil, caz n care se revizuiete periodic.

131

Dobnda simpl se calculeaz pe o perioad mai mic de un an i presupune achitarea la scaden a acesteia: D= CNz Rd , 360100

n care D dobnda; C capitalul mprumutat; Nz numrul zilelor de creditare; Rd rata dobnzii. Dac dobnda se determin lunar relaia devine: CNz Rd D= 12100 n cazul stabilirii anuale a dobnzii relaia se simplific, avnd urmtoarea form: CRd D= 100 Dobnda compus se stabilete atunci cnd perioada de creditare este mai mare de un an. n cazul n care perioada este alctuit dintr-un numr ntreg de ani, dobnda se determin astfel: D = C f - Ci, n care Ci capital iniial; Cf capital final determinat cu relaia:

Rd n Cf = Ci 1+ 100 Rd Termenul 1+ 100 se numete factor de fructificare. Dac perioada este mai mare de un an, fr a cuprinde o valoare ntreag, atunci relaia

de determinare a dobnzii este: D = C f - Ci Rd n Nz Rd Cf = Ci 1+ 1+ 100 360100 3.2.2 mprumuturile obligatare Obligaiunea este un valoare mobiliar care certific deintorului calitatea de creditor. Este un titlu de crean asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Confer deintorului dreptul de ncasare a unei dobnzi i poate fi rscumprat la scaden de ctre emitent, investitorul recupernd astfel capitalul avansat. Pentru emitent obligaiunea reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiare, renunnd la creditul bancar. Obligaiunile pot fi clasificate astfel: a) n funcie de modul de acoperire a riscurilor: - garantate cu anumite active, caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea comercial nu efectueaz plile; 132

- negarantate, caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre ntreprinderi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur emitentul. b) Dup modul de transmitere: - nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forma unui certificat nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean; - la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte. c) n funcie de emitent: - corporative; - emise de stat; - emise de colectivitile locale. d) Dup modalitatea de emisiune: - materializate, emise pe suport de hrtie; - dematerializate, emise prin nscriere n cont. e) Dup tipul de venit: - cu dobnd emis la valoarea nominal, returnabil la scaden, la care se adaug o dobnd ce reprezint venitul investitorului, pltibil periodic sau la scaden; - cu cupon zero (cu discount) emise la un pre mai mic dect valoarea nominal i care se returneaz la scaden, diferena reprezentnd venitul investitorului. mprumuturile obligatare reprezint o form deosebit a creditului pe termen lung, care const n emisiunea i vnzarea obligaiunilor ctre investitorii poteniali. Obligaiunile nu confer nici o putere de decizie asupra emitentului i nici nu permit deintorului s beneficieze de creterea societii, aa cum se ntmpl n cazul aciunilor. mprumuturile obligatare au, de regul, un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social. O emisiune de obligaiuni este considerat mai ieftin, nu numai fa de alternativa mprumutului bancar, ci i fa majorarea de capital prin emiterea de aciuni noi, ntruct de-a lungul timpului, s-a constatat statistic faptul c dividendele pltite n cazul n care s -ar emite noi aciuni sunt mai costisitoare ca dobnzile datorate deintorilor de obligaiuni. Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar sunt: a) Valoarea mprumutului; b) Rata nominal a dobnzii; c) Durata mprumutului; d) Valoarea nominal a obligaiunii; e) Modalitatea de rambursare. a) Valoarea mprumutului obligatar se stabilete de ctre ntreprindere, n funcie de necesitile de finanare i oferta de capitaluri bneti existent pe piaa financiar.

133

b) Dobnda se determin aplicnd rata nominal a dobnzii la valoarea nominal a titlului emis: Dobnda = Vn Rd , 100

n care Vn valoarea nominal a obligaiunii; Rd rata dobnzii. c) Durata mprumutului reprezint timpul cuprins ntre data emiterii i data rambursrii. mprumutul este rambursat (amortizat) conform unui calendar indicat pe obligaiune. d) Valoarea nominal a obligaiunii se determin ca raport ntre suma total a mprumutului i numrul de obligaiuni. I Vn = , N n care I valoarea mprumutului; N numrul de obligaiuni. Pornind de la valoarea nominal se pot calcula ali indicatori care completeaz informaia legat de mprumutul obligatar sau evoluia pe pia a obligaiunilor pe durata mprumutului. Valoarea de emisiune reprezint preul pltit de ctre cumprtorul obligaiunii n momentul emiterii acesteia i poate fi: - egal cu valoarea nominal (la paritate); - mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai atractive; - mai mare dect valoarea nominal (suprapari), situaie ntlnit mai rar deoarece obligaiunile se vnd, n general, sub paritate. e) Modalitatea de rambursare se stabilete prin contractul de emisiune. Pot fi ntlnite urmtoarele modaliti: - rambursare prin anuiti constante i amortizri variabile. Anuitatea reprezint suma de bani pltit anual, pe o perioad determinat, de ctre un debitor pentru rambursarea c apitalului mprumutat i plata dobnzilor aferente. Pentru ca anuitile s rmn sensibil constante, este necesar ca amortizrile anuale ale mprumutului s varieze cresctor i compensator cu modificarea descresctoare a dobnzilor anuale. i Anuitate = I , 1 - 1+i -n n care I valoarea mprumutului; i procent de dobnd anual; n durata mprumutului. Amortizarea anual = Anuitatea constant - Dobnda la mprumutul nerambursat Aceast modalitate de rambursare a mprumuturilor obligatare presupune un cost mai ridicat al mprumutului rambursat (comparativ cu modalitatea a doua) ntruct amortizrile sunt mai mari ctre sfritul duratei de rambursare. - rambursare prin amortizri constante i anuiti variabile, caz n care emitentul va rambursa 134

n fiecare an trane egale din mprumut. Valoare mprumut Durat mprumut - rambursare integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia, prezint avantajul dispunerii de capital mprumutat pe toat durata de acordare, trezoreria ntreprinderii mprumutate fiind afectat numai la plata dobnzilor. Exist ns un inconvenient ce se manifest n momentul rambursrii, prin faptul c afecteaz trezoreria cu ntreaga sum ce trebuie rambursat. Aceast modalitate de rambursare presupune cel mai ridicat cost al procurrii mprumutului, deoarece dobnda se calculeaz n fiecare an la suma total a capitalului mprumutat. - rscumprarea prin burs prezint interes atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursat. Modalitatea prezint anumite limite legale n legtur cu Amortizare= numrul obligaiunilor ce pot fi rscumprate. 3.2.3 Leasingul Conceptul de leasing provine din termenul englezesc lease care are sensul de contract, concesiune, drept (substantiv) i a nchiria, a concesiona (verb) [9]. n francez se utilizeaz termenul credit-bail cu semnificaia de contract de nchiriere. ntreprinderile apeleaz la leasing n cazurile n care costurile ndatorrii sunt mai mici dect cele aferente creditelor bancare [24]. Leasingul este o modalitate de finanare prin care ntreprinderea utilizatoare a obiectivului de investiii nu are calitatea de proprietar, ci chiria n acest contract. Reprezint o form special de nchiriere a bunurilor imobiliare prin care chiriaul obine avantaje legate de posesia bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei acestuia este fcut de societatea de leasing. n acelai timp este o operaiune de finanare care permite ntreprinderii s dispun de un bun dup cum crede de cuviin pltind o chirie, fr a fi necesar s-i constituie fonduri de investiii.Leasingul are la baz un contract ce exprim un acord prin care proprietarul unui activ, denumit locator l nchiriaz unui utilizator, denumit locatar, contra unui pre, n condiii determinate [20]. n practic, de multe ori ntr-un contract de leasing sunt implicate trei pri: - un furnizor (locator); - un finanator (creditor); - un utilizator (locatar). Contractele de leasing se prezint ntr-o mare varietate i pot fi puse n eviden cu ajutorul urmtoarelor criterii de clasificare: a) n raport cu forma de stabilire a relaiilor contractuale: - contract de leasing direct (direct lease) n care furnizorul avnd rol de locator, nchiriaz direct bunul utilizatorului (locatar); - contract de leasing indirect (indirect lease) n care utilizatorul alege un bun, indic locatorului s-l cumpere de la furnizor i apoi intr n contract de leasing cu locatorul. Ca 135

atare, locatorul cumpr activul de la productor cu scopul de a-l nchiria. b) n funcie de coninutul ratei pltite locatorului de ctre locatar: - contract de leasing brut (full service lease) prin care, n preul pltit de locatar sunt incluse i cheltuielile de ntreinere aferente bunului (service, reparaii) i orice taxe derivate din proprietatea asupra activului; - contract de leasing net (net lease) prin care utilizatorul pltete furnizorului doar preul bunului nchiriat, dar i asum obligaiile privind plata cheltuielilor de ntreinere, plata asigurrii activului i orice tax impus de lege. Majoritatea contractelor de leasing sunt de acest tip. c) n funcie de serviciile propuse: - contract de leasing vinde i nchiriaz (sale and lease back) prin care proprietarul activului l vinde i concomitent l nchiriaz de la societatea de leasing. Reprezint o form de leasing n care utilizatorul este i furnizorul bunului finanat, locatorul achiziionnd de la acesta bunul la o valoare agreat. - contract de leasing time sharing (time sharing lease) prin care bunul, obiect al contractului, se nchiriaz simultan mai multor beneficiari pe perioade distincte n scopul folosirii integrale a capacitii acestuia. Fiecare utilizator va plti chiria proporional cu timpul n care va utiliza activul; - contract de leasing experimental (experimental lease), presupune o nchiriere pe termen scurt a bunurilor ce vor fi cumprate de utilizatori dac acestea corespund standardelor tehnice stipulate n contract. Se utilizeaz n scopul promovrii vnzrilor de maini i utilaje; - contract de master-leasing, ntlnit n comerul internaional, n situaia nchirierii containerelor de transport pe termen lung (time-leasing) sau pentru o singur cltorie (tripleasing). - leasing extern (cross-border) este o operaie de leasing financiar sau operaional, efectuat ntre un finanator non-rezident i un utilizator rezident. Dintre tipurile de leasing enumerate anterior vor fi detaliate contractele de leasing financiar i operaional. Leasing financiar Contractul de leasing financiar transfer, n mare msur, toate riscurile i avantajele aferente dreptului de proprietate asupra bunului. Titlul de proprietate poate fi transferat n cele din urm sau nu. Caracteristicile contractelor de leasing financiar sunt [20]: - transfer locatarului dreptul de proprietate asupra bunului la sfritul duratei contractului; - locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre mai mic dect valoarea just; - durata contractului de leasing acoper n cea mai mare parte durata de via economic a bunului; - valoarea actualizat a plilor aproximeaz valoarea just a bunului n regim de leasing;

136

- bunurile n regim de leasing au o natur specializat i sunt potrivite numai locatarului; - locatarul va suporta pierderile legate de rezilierea contractului de leasing; - ctigurile/pierderile rezultate din variaia valorii reziduale revin locatarului; - leasingul poate fi prelungit pentru o a doua perioad la o chirie mai redus dect a pieei. Leasingul financiar este o tranzacie pe termen mediu sau lung, prin intermediul creia o societate de leasing cumpr activul cerut de un locatar de la un productor furnizor i l cedeaz spre folosin locatarului, contra unei chirii (rat de leasing), iar la sfritul perioadei de contract acesta are dreptul de opiune de a-l cumpra la valoarea rmas. Practic, locatarul (utilizatorul) caut furnizorul de active, negociaz cu acesta parametrii tehnici i termenul de livrare, inclusiv activitile de punere n funciune. Tot locatarul testeaz societile de leasing disponibile i o alege pe aceea care i ofer condiiile cele mai bune privind chiria, durata contractului i condiiile finale. De regul, n cazul leasingului financiar, locatorul nu are responsabilitatea ntreinerii activelor cedate spre folosin locatarului sau de a furniza alte servicii. Durata contractului de leasing este apropiat de durata tehnic de via a activului, iar la expirarea contractului, utilizatorul (locatarul) are posibilitatea de a rennoi contractul sau de a cumpra activul la valoarea rezidual [25]. Leasing operaional Prin contractul de leasing operaional se angajeaz persoana fizic sau juridic care pred activul (locatorul), s-l pun la dispoziia locatarului spre utilizare. De obicei, aceste contracte cer locatorului s asigure serviciile de ntreinere i asigurare, fapt ce face s fie numite i leasing de mentenan. Costurile ntreinerii i asigurrii sunt incluse n chiria leasingului. Leasingul operaional are alte dou caracteristici importante [20]: - prevede o clauz de anulare care d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie activul locatorului nainte de expirarea contractului, de obicei n condiiile plii unor penaliti. - n general activul nu este complet amortizat. Durata contractului de leasing este mai mic dect durata economic de via estimat a echipamentului. Locatorul se ateapt s recupereze valoarea activului prin rennoirea contractului cu actualul utilizator, prin nchiriere ctre ali locatari sau prin vnzare. Aceste contracte avantajeaz locatarii, ns locatorii se confrunt cu riscuri mai ridicate. Din elementele teoretice descrise anterior pot fi sintetizate avantajele leasingului ca fiind urmtoarele: - nu modific structura financiar a ntreprinderii (capacitatea de ndatorare), ci numai angajamentele de plat anuale. Capitalul propriu rmne neangajat legal ceea ce las posibilitatea unor mprumuturi bancare; - leasingul acoper n ntregime valoarea bunului nchiriat, n timp ce mprumutul bancar

137

acoper parial valoarea obiectivului, restul fiind acoperit din alte capitaluri; - permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a ntreprinderii; - pe plan fiscal, chiriile pltite micoreaz baza impozabil. Exist n schimb mai multe dezavantaje, ntre care cele mai importante sunt: - afecteaz lichiditile ntreprinderii; - modific autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat; - chiriile pltite sunt mai mari dect ratele aferente unui credit bancar. Exemple

1. S se ntocmeasc tabloul de rambursare al unei obligaiuni emis n urmtoarele condiii: valoarea nominal 18 lei, durata de via 4 ani, rata nominal a dobnzii 12% i rambursarea se va face prin amortizri constante. Rezolvare: Pentru rezolvare datele vor fi grupate n tabelul 3.1. Amortizarea anual se determin cu relaia: Valoare nominal 18 Amortizare = = = 4,5 lei Durat mprumut 4
Tabelul 3.1

Anul

Valoare nominal 18 13,5 9 4,5 0

Rat rambursat 4,5 4,5 4,5 4,5 18

Valoare rmas de rambursat 13,5 9 4,5 0 0

Dobnd

Anuitate

1 2 3 4 Total

2,16 1,62 1,08 0,54 5,4

6,66 6,12 5,58 5,04 23,4

2. Se consider un mprumut de 100000 lei rambursabil n 5 ani. Rata dobnzii este de 15% pe an. S se ntocmeasc tabloul de amortizare al mprumutului: a) Prin anuiti constante; b) Prin amortizri constante. Rezolvare: a) Anuitatea se determin cu relaia: Anuitate = I i 1 - 1+i
-n

1000000,15 = 29831,5 lei 1- 1,15 -5

138

n care I valoare mprumut; i rata dobnzii. Rambursarea prin anuiti constante se face potrivit tabelului 3.2.
Tabelul 3.2

An 1 2 3 4 5 Total

mprumut 100000 85168,5 68112,3 48497,6 25940,7 0

Amortizare 14831,5 17056,2 19614,7 22556,9 25940,7 100000

Dobnd 15000 12775,3 10216,8 7274,6 3891,0 49157,5

Anuitate 29831,5 29831,5 29831,5 29831,5 29831,5 149157,5

b) Rambursarea mprumutului prin amortizri constante este prezentat n tabelul 3.3. Valoare mprumut 100000 Amortizare = = = 20000 lei Durat mprumut 5
Tabelul 3.3

An 1 2 3 4 5 Total

mprumut 100000 80000 60000 40000 20000 -

Amortizare 20000 20000 20000 20000 20000 100000

Dobnd 15000 12000 9000 6000 3000 45000

Anuitate 35000 32000 29000 26000 23000 145000

Dei presupune sume anuale mai mari, costul mprumutului este mai mic dect n cazul a. 3. O societate pe aciuni dispune de un capital format din 10000 aciuni, cu valoarea nominal de 10 lei/aciune. Valoarea bursier a aciunilor societii este de 16 lei pe aciune. Societatea dorete majorarea capitalului social cu suma de 50000 lei prin aporturi noi n numerar. a) S se realizeze majorarea capitalului social utiliznd dou modaliti: - creterea valorii nominale a aciunilor vechi; - printr-o emisiune suplimentar de aciuni, la valoarea nominal a celor vechi. b) n situaia n care conducerea societii, realizeaz emisiunea suplimentar de 2000 de aciuni noi, pe care le vinde la o valoare de emisiune de 14 lei/aciune se cere: - valoarea de pia teoretic a aciunilor dup creterea capitalului; - valoarea teoretic a drepturilor de subscriere; - numrul drepturilor de subscriere pentru achiziia unei aciuni noi; - suma pltit pentru cumprarea unei aciuni noi, att de vechii acionari ct i de cei noi.

139

Rezolvare: a) Creterea valorii nominale a aciunilor vechi: Cretere capital 50000 Aportul suplimentar de la acionari = = = 5 lei/aciune Numr aciuni 10000 Valoarea nominal a unei aciuni noi = 10 + 5 = 15 lei/aciune Capitalul social dup majorare = 100000 + 50000 = 150000 lei Emisiunea de aciuni noi la valoarea nominal a celor vechi: Cretere capital 50000 Numr aciuni noi = = = 5000 aciuni Valoare nominal 10 Numrul total al aciunilor = 10000 + 5000 = 15000 aciuni Capital social dup majorare = 1500010=150000 lei b) Valoarea de pia teoretic a aciunilor dup creterea capitalului se determin cu relaia: NC+nE 1000016+200014 Vp = = =15,66 lei N+n 10000+2000 Valoarea teoretic a drepturilor de subscriere: n ds = C - Vp = C - E = 16 - 15,66 = 0,34 lei N+n Numrul drepturilor de subscriere: N 10000 nds = = =5 n 2000 Un deintor de 5 aciuni vechi poate cumpra a aciune nou la preul de emisiune 14 lei, diferena pn la 15,66 lei fiind constituit de 5 drepturi de subscriere, acordate de societatea comercial pentru compensarea pierderii cauzat de majorarea capitalului. Capitalul unui acionar care deinea 5 aciuni vechi i a cumprat una nou, n condiiile unor drepturi de subscriere va fi de: 516 +114 = 94 lei Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi, el poate vinde drepturile de subscriere altor cumprtori interesai. n acest caz capitalul vechiului acionar va fi: 515,66 = 78,3 lei Noul acionar, va plti pentru cumprarea unei aciuni noi, preul de emisiune 14 lei, plus un numr de 5 drepturi de subscriere, astfel nct pentru o aciune nou va achita 15,66 lei. 4. O societate comercial a utilizat creditul n urmtoarele condiii: - suma mprumutat 10000 lei; - perioada de creditare 30 zile; - rata anual a dobnzii, stipulat n contractul de credit este 12% anual. S se determine care va fi suma dobnzii aferent creditului primit.

140

Rezolvare: ntruct perioada de creditare este mai mic de un an se calculeaz dobnda simpl cu relaia: CNz Rd D= , 360100 n care D dobnda; C capitalul mprumutat; Nz numrul zilelor de creditare; Rd rata dobnzii. 100003012 D= = 100 lei 360100 Pentru perioada dat, conform condiiilor stipulate n contract, debitorul este obligat s achite o dobnd de 100 lei. S se calculeze dobnda total aferent unui mprumut bancar n valoare de 46000 lei cu o rat a dobnzii de 9% anual, pe un termen de 18 luni. Creditul a fost contractat la nceputul lunii mai, iar n decembrie s-au restituit bncii 16000 lei. S ne reamintim... criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare pe termen mediu i lung este reprezentat de costul capitalurilor; sursele de finanare pe termen mediu i lung au fost delimitate n proprii i mprumutate; sursele proprii sunt: autofinanarea, vnzarea de active fizice sau financiare, aporturile noi de capital ale acionarilor, ncorporarea rezervelor i conversia datoriilor; mprumuturile pe temen mediu i lung sunt: creditele bancare, obligatare i leasingul. M2.U3.4. Rezumat finanarea pe termen mediu i lung contribuie la creterea ntreprinderii. sunt mai multe surse de finanare selectate n funcie de costul lor din piaa financiar; au fost prezentate sursele de finanare proprii i mprumutate; sursele de finanare mprumutate completeaz pe cele proprii pn la atingerea gradului maxim de ndatorare; astfel constituite, sursele de finanare pe termen mai mare de un an sunt orientate ctre distribuirea de dividende i achiziia de imobilizri.

141

M2.U3.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Precizai sursele de finanare mprumutate pe termen mediu i lung. 2. Care sunt alternativele decizionale n politicile de finanare? 3. Ce reprezint dreptul de subscriere? Cum se calculeaz? 4. Stabilii valoarea de emisiune a noilor aciuni n cazul majorrii capitalului. 5. Realizai o comparaie ntre cele dou tipuri de valori mobiliare primare: aciuni i obligaiuni. 6. Capitalul social al unei ntreprinderi este compus din 120000 aciuni a cror valoare bursier este de 6 lei pe aciune nainte de creterea capitalului. Se emit 30000 de aciuni la 4,5 lei pe aciune. S se determine: a) Valoarea teoretic de pia a aciunilor dup majorarea capitalului; b) Numrul drepturilor de subscriere necesar pentru a procura o aciune nou; c) Valoarea teoretic a drepturilor de subscriere; d) Suma pltit de un acionar vechi pentru a cumpra o aciune nou; e) Suma pltit de un acionar nou pentru a cumpra o aciune nou. 7. S se determine dobnda total aferent unui mprumut bancar n valoare de 156000 lei cu o rat a dobnzii de 12% anual, pe un termen de 3 luni. n ultima zi a primei luni s -au restituit bncii 25000 lei, iar pe data de 15 din a doua lun s-au mai restituit nc 15000 lei. 8. O societate pe aciuni prezint urmtoarea situaie referitoare la capitalurile proprii: - capital social constituit din 18000 aciuni cu valoare nominal de 10 lei/aciune; - rezerve 60000 lei; - valoarea de pia a vechilor aciuni 14 lei/aciune. Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri a rezervelor, prin emiterea a 3000 aciuni noi care se vor distribui n mod gratuit acionarilor. S se determine: a) Valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului; b) Valoarea teoretic a dreptului de atribuire. Tem de control Se consider un mprumut obligatar constituit din 100000 obligaiuni cu o valoare nominal de 30 lei, dobnd de 15% i durata de 4 ani. Cunoscnd c rambursarea se va face la paritate s se ntocmeasc tabloul de amortizare al mprumutului: a) Prin amortizri constante i anuiti variabile; b) Prin anuiti constante i amortizri variabile; c) Integral la scaden.

142

Unitatea de nvare M2.U4. Finanarea investiiilor

Cuprins M2.U4.1. Introducere..................................................................................................143 M2.U4.2. Obiectivele unitii de nvare...................................................................143 M2.U4.3. Finanarea investiiilor.................................................................................143 M2.U4.4. Rezumat.......................................................................................................153 M2.U4.5. Test de evaluare a cunotinelor..................................................................153 M2.U4.1. Introducere Pentru ndeplinirea obiectivului fundamental ntreprinderile sunt nevoite s investeasc. Identificarea i combinarea capitalurilor necesare pentru acoperirea investiiilor au fost identificate i unitile de nvare precedente. n continuare se prezint conceptele fundamentale care stau la baza procesului decizional privind efectuarea de investiii. M2.U4.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: definesc i clasifice investiiile ntreprinderii; determine oportunitatea unei investiii; aplice principiile de finanare la nivelul ntreprinderii; calculeze indicatori de eficien ai unei investiii cu metode tradiionale i bazate pe actualizare; adopte decizii privind eficiena unei investiii prin interpretarea corelat a indicatorilor de eficien. Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M2.U4.3. Analiza ratelor de rentabilitate 4.1 Investiia - concept, arie de cuprindere i clasificare Noiunea de investiii reprezint o categorie financiar complex sub aspectul delimitrii i clasificrii ei: - din punct de vedere economic reprezint consumuri de resurse care se fac n prezent pentru obinerea n viitor a unor efecte economice superioare, ealonate n timp; - din punct de vedere contabil investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru achiziia sau construirea unor imobilizri noi; 143

- din punct de vedere financiar reprezint un consum de resurse financiare fcut pentru obinerea unor efecte utile viitoare; - din punct de vedere monetar investiia reprezint totalitatea cheltuielilor angajate n vederea obinerii unor venituri monetare viitoare. - n abordarea psihologic a investiiei investitorul renun la valori imediate aflate n posesia sa, cu sperana obinerii unor valori mai mari, viitoare i incerte. Investiia vizeaz intenia individului sau ntreprinderii care investete, conducnd la decalarea consumului n timp. Noiunile fundamentale care graviteaz n jurul conceptului de investiie sunt: - oportunitatea, apreciat n strns corelaie cu necesitatea, timpul optim de realizare i dare n funciune a capacitilor de producie, formarea resurselor financiare, condiiile de aprovizionare i desfacere etc. - eficiena reflectat prin raportul dintre efectele obinute din exploatarea investiiei i eforturile efectuate. Eficiena investiiilor depinde de o serie de factori, ntre care se detaeaz nivelul costurilor de producie i volumul vnzrilor. Costurile unitare de producie vor fi cu att mai reduse, cu ct investiiile i cheltuielile de exploatare vor fi repartizate asupra unor vnzri mai ridicate [23]. Indicatorii de apreciere a eficienei investiiilor trebuie s permit compararea cu alte proiecte investiionale i aprecierea mai multor variante de proiect. - timpul deoarece orice proiect investiional presupune parcurgerea unei perioade n care pot fi identificate momente distincte; - riscul nsemnnd variabilitatea rezultatelor viitoare sub presiunea unor factori dinamici. ntr-o ntreprindere investiiile sunt de o mare diversitate, principalele criterii de clasificare fiind: a) Dup natur: - corporale (achiziia sau crearea de active n scopul meninerii sau creterii potenialului productiv); - necorporale (cercetare, marketing, programe informatice etc.); - financiare (participarea la formarea sau majorarea capitalului social al altor ntreprinderi, obligaiuni etc.). b) Dup rolul funcional n cadrul unui proiect investiional: - directe; - colaterale (resurse, energie, ap etc.); - conexe. c) Dup cronologia intrrilor i ieirilor de trezorerie: - o singur intrare i o singur ieire; - intrri multiple i o singur ieire; - o singur intrare i ieiri multiple; - intrri i ieiri multiple. d) Dup modul de finanare:

144

- surse proprii; - surse mprumutate; - surse nchiriate; - alocaii bugetare. e) Dup termenul de derulare: - pe termen scurt; - pe termen mediu i lung. f) n funcie de risc: - nlocuire; - modernizare; - dezvoltare; - strategice. Investiiile de nlocuire a echipamentelor complet uzate au un risc sczut, deoarece nu presupun modificri ale tehnologiei de fabricaie, noile echipamente avnd, n general, caracteristici similare celor vechi. Investiiile de modernizare a echipamentului existent n funciune, implic un risc redus ca urmare a unor modificri n tehnologia de fabricaie. Sunt cunoscute i sub denumirea de investiii de raionalizare sau de cretere a productivitii. Sunt destinate creterii rentabilitii i productivitii ntruct determin: scderea costurilor de producie, reducerea manoperei, mbuntirea calitii produselor etc. Investiiile de dezvoltare sau de extindere presupun un risc mai mare legat de creterea ntreprinderii pe pieele tradiionale sau poteniale. Investiiile strategice angajeaz structural ntreprinderea i presupun un grad de incertitudine ridicat. Se refer la automatizarea ntregului proces de fabricaie, operaiuni de fuziune sau preluare, crearea unei filiale n strintate etc. Ca urmare a gradului de incertitudine ridicat, riscul va fi considerabil mai mare. Sursele de finanare corespunztoare primelor dou categorii sunt, n general, creditele pe termen lung acordate n condiii avantajoase de cost, rambursare i garantare, ntruct rentabilitatea este sigur i riscul redus. Ultimele dou categorii se vor finana, ndeosebi, din capitaluri proprii (autofinanare, creteri de capital prin aport n numerar etc.), sursele mprumutate fiind mai greu de obinut datorit riscului ridicat i a incertitudinii asupra rentabilitii. 4.2 Criterii financiare de evaluare a investiiilor Criteriile financiare pentru evaluarea investiiilor urmresc determinarea influenei asupra: a) Rezultatelor viitoare ale ntreprinderii; b) Echilibrului financiar;

145

c) Riscului. a) Incidena investiiilor asupra rezultatelor ntreprinderii. Orice investiie efectuat de ntreprindere presupune cheltuieli i venituri pe durata de funcionare a acesteia. Evaluarea contribuiei investiiilor asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii, se face cu ajutorul unor indicatori determinai prin compararea capitalurilor alocate iniial cu rezultatele viitoare ce vor fi obinute. O alt posibilitate permite ca evaluarea s se fac pe baza rezultatului brut sau cash flow-ului, rezultat din confruntarea ncasrilor i plilor suplimentare rezultate din activitatea ntreprinderii, prin punerea n funciune a investiiei. Datorit caracterului pur monetar al analizei financiare a investiiilor, cash-flow-ul reprezint indicatorul de rezultate cel mai pertinent. Cash-flow = Venituri monetare generate de investiie - Cheltuieli monetare determinate de investiie b) Influena investiiilor asupra echilibrului financiar. Acest criteriu are n vedere incidena operaiilor de investiii asupra solvabilitii ntreprinderii. Alocarea fondurilor iniiale n proiectul de investiie pentru achiziia activelor imobilizate (echipamente, cldiri etc.) ridic problema finanrii globale, fie procurnd resurse externe suplimentare, fie efectund o prelevare asupra fondului de rulment i acceptnd o anumit deteriorare a trezoreriei. Din alt punct de vedere investiia solicit pe toat perioada de via un necesar de fond de rulment suplimentar. Acesta corespunde alocrilor de capital pentru creterea stocurilor i creanelor comerciale generate de obiectul investiional. Creditele furnizor suplimentare vor reduce aceast nevoie de finanare, dac se pot obine n viitor. Necesar de fond de rulment suplimentar = Variaia stocurilor determinat de investiie + Variaia creanelor comerciale - Variaia datoriilor ctre furnizori c) Influena investiiilor asupra riscului. ntruct cheltuielile pentru finanarea investiiei afecteaz trezoreria ntreprinderii, determin apariia riscului de insolvabilitate sau de faliment. Pe de alt parte, caracterul incert al activitii i al rezultatelor viitoare presupune o cretere a riscului de exploatare. 4.3 Indicatori de caracterizare a eficienei investiiilor 4.3.1 Indicatori de eficien fr actualizare Indicatorii se refer la eficiena economic a investiiilor fr a lua n calcul tehnici de actualizare. Folosirea indicatorilor din aceast categorie se recomand pentru proiectele investiionale derulate pe perioade mici de timp, n care efectul timpului asupra monedei poate fi neglijat. Principalii indicatori din aceast categorie sunt prezentai n continuare. 146

a) Volumul capitalului investit (I) reflect resursele financiare utilizate pentru finanarea investiiei. b) Durata de execuie a investiiei (d) este perioada de timp necesar realizrii investiiei. Deoarece n aceasta etap nu se obin efecte utile, se impune scurtarea duratei de execuie. c) Durata de funcionare a obiectivului de investiii (Df) se stabilete n funcie de duratele normale de funcionare ale mijloacelor fixe care compun investiia. d) Investiia specific sau unitar reprezint un indicator de eficien economic a investiiilor care exprim valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de producie. I Is = , q n care Is investiia specific; q volumul fizic al produciei. e) Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se va recupera investiia din profitul mediu anual obinut. I Tr = , Pa n care Tr termenul de recuperare; Pa profitul mediu anual. f) Coeficientul de eficien economic a investiiilor (E) reprezint profitul anual obinut la o unitate monetar investit. g) Cheltuielile echivalente reprezint un indicator care nsumeaz resursele financiare consumate de investiie n timpul execuiei i n perioada de funcionare a acesteia. K = I + CaDf, n care K cheltuielile echivalente; Ca cheltuielile anuale de producie; Df durata de funcionare a investiiei. Dac suma rezultat se mparte la volumul produciei se obin cheltuielile echivalente specifice sau unitare: I + CaDf Ks = , q n care Ks cheltuielile echivalente unitare; q reprezint volumul fizic al produciei. h) Randamentul economic al investiiei este o mrime relativ care compar profitul obinut, din momentul nceperii lucrrilor de investiii pn la momentul scoaterii din funciune, cu volumul total al investiiei. Pn Re = , I n care Re randamentul economic al investiiei; Pn profit net. i) Viteza de recuperare a investiiei reprezint raportul dintre durata de funcionare i termenul

147

de recuperare. Indicatorul exprim de cte ori este cuprins termenul de recuperare n durata de funcionare sau de cate ori s-ar putea recupera investiia pe parcursul duratei de funcionare. Df Vr = , Tr n care Vr viteza de recuperare a investiiei. 4.3.2 Indicatori de eficien cu actualizare Indicatorii stabilii cu ajutorul tehnicilor de actualizare sunt mai relevani ntruct conduc la rezultate mai exacte. Prezint dezavantajul unor relaii de calcul mai complicate. Se recomand utilizarea lor ori de cte ori alocarea capitalurilor sau recuperarea lor se face ntr-o perioad mai mare de un an. Indicatorii de eficien compar sub diferite forme cheltuielile ocazionate de efectuarea i funcionarea investiiei cu veniturile generate n perioada de funcionare. ntr-un mediu economic inflaionist puterea de cumprare a monedei se schimb datorit influenei factorului timp. Ca urmare, este necesar eliminarea influenei timpului, prin aducerea cheltuielilor i veniturilor la acelai moment de referin. Momentul ales ca etalon este dat, de regul, de punerea n funciune a investiiei. Capitalizarea are la baz relaia dobnzii compuse prin care la sfritul celui de-al nlea an suma I0 (capitalul iniial) a crescut prin adugarea dobnzilor. In = I0(1 + r), n care (1 + r) factor de fructificare a capitalului (capitalizare). Alocrile de capital pentru finanarea investiiilor, fiind efectuate pe o perioad scurt de timp, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor avansate (doar pentru durata de execuie a lucrrilor mai mari de un an). Operaia de determinare a valorii I0 se numete actualizare sau aflarea valorii actuale a sumei In dup n ani. In I0 = , 1+rn 1 n care 1+r factor de actualizare; r rat de actualizare. Rata de actualizare evideniaz randamentul cerut de acionari pentru remunerarea capitalului investit. Se stabilete prin selectarea unei valori de baz (rata neutr), la care se adaug o prim de risc.. Prima de risc include att riscurile interne datorate exploatrii investiiei ct i cele externe, ce caracterizeaz sectorul de activitate din care face parte ntreprinderea. Principalii indicatori de caracterizare a eficienei investiiilor, bazai pe tehnici de actualizare, sunt prezentai n continuare. a) Termenul de recuperare exprim intervalul de timp (numrul de ani) necesar recuperrii capitalului investit prin intrrile nete de trezorerie medii anuale actualizate (CF): I Tr = , CF

148

n care Tr termenul de recuperare; CF cash-flow mediu anual determinat cu relaia: n -t t=1 CFt 1+r CF = n CFt cash-flow din anului t; t=1,...,n durata de funcionare a investiiei. Termenul de recuperare exprim numrul de ani dup care suma actualizat a cashflow-rilor anuale devine egal cu volumul capitalului investit. Acest criteriu evalueaz riscul de nerecuperare a capitalului investit. Cu ct Tr este mai scurt, cu att mai riscul este mai mic. n alegerea proiectului de investiii se urmrete ca Tr s fie mai mic ca durata de via a investiiei. Prezint ns inconvenientul eliminrii proiectelor de investiii rentabile derulate pe termen lung. b) Valoarea actualizat net exprim rezultatul la ncheierea duratei de via a investiiei (inclusiv valoarea rezidual):
n

VAN =
t=1

CFt 1+r

-t

- I,

n care VAN valoare actualizat net. Pentru a justifica investiia realizat, indicatorul trebuie s fie pozitiv i superior dobnzii pe piaa de capital. Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, cu att proiectul devine mai rentabil. Dac valoarea este negativ nseamn c cash-flow-rile anuale actualizate nu permit recuperarea fondurilor alocate iniial i proiectul va fi respins. n cazul investiiilor finanate din fonduri mprumutate, valoarea VAN trebuie s fie superioar dobnzii pltite. Acest criteriu presupune c fluxurile de trezorerie anuale sunt reinvestite pe piaa financiar la un nivel constant al ratei de actualizare, ipotez puin realist. Dac rata de actualizare variaz de la o perioad la alta, relaia devine: CF1 CF2 CF3 VAN = - I + + + + 1+r1 1+r1 1+r2 1+r1 1+r2 1+r3 Se observ c o rat de actualizare ridicat determin o valoare actualizat net mai mic. Alegerea ratei de actualizare este important pentru fiabilitatea rezultatelor. c) Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial iniial de investiie egal cu unu. Se determin ca raport ntre valoarea actual a intrrilor nete de trezorerie i volumul capitalului investit, conform relaiei: n -t t=1 CFt 1+r Ip = , I n care Ip indice de profitabilitate. Proiectul va fi rentabil dac Ip va fi supraunitar. n I + VAN VAN CFt 1+r -t = VAN + I Ip = =1+ I I
t=1

149

Aceast relaie demonstreaz c Ip este un indice de rentabilitate relativ, deoarece VAN msoar surplusul actualizat primit pentru un leu capital investit. d) Rata intern de rentabilitate reprezint raportul de actualizare a fluxurilor viitoare de trezorerie pentru care VAN este nul.
n

CFt 1 + RIR
t=1

-t

- I = 0 CFt 1 + RIR

-t

= I,

n care RIR rata intern de rentabilitate. Se prezint sub forma unei rate de actualizare pentru care valoarea actualizat a costurilor (ieirilor de trezorerie) este egal cu valoarea actualizat a veniturilor (intrrilor de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt nule. Rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata medie a dobnzii de piaa financiar sau cu costul mediu ponderat al capitalului, pentru a justifica investiia fcut. Cu ct RIR este mai mare, cu att investiia este mai rentabil. Calculul RIR conduce la ecuaii de ordin superior i ca urmare se recurge adesea la interpolare. Astfel, se calculeaz mai nti VAN la o rat de actualizare destul de ridicat pentru a obine o valoare a sa negativ i apoi la o rat mai sczut pentru a gsi o valoare pozitiv, ntre ele aflndu -se valoarea zero. Cu valorile obinute se determin RIR: VANrmin RIR = rmin + rmax - rmin , VANrmin - VANrmax n care rmin, rmax rata minim sau maxim de actualizare utilizat pentru calculul VAN; VANrmin, VANrmax valoarea actualizat net corespunztoare celor dou rate. Exemple

1. O ntreprindere are de ales ntre proiectele investiionale cu caracteristicile din tabelul 4.1. S se determine proiectul cel mai avantajos din punct de vedere al termenului de recuperare.
Tabelul 4.1

Proiect A B C D Rezolvare:

Investiie iniial 57300 68400 56700 43400

Cash-flow anual 1 13750 18100 12400 7450 2 15345 19200 11750 10800 3 14630 19750 10975 12750 4 13575 20000 11340 10150 5 14070 21100 10235 9750

Relaia de determinare a termenului de recuperare neactualizat (nu se precizeaz rata de actualizare) este:

150

Tr =

I , Pa

n care Tr termenul de recuperare; I volumul investiiei; Pa profitul mediu anual. Se determin profitul mediu anual i termenul de recuperare pentru fiecare proiect: Proiectul A: Pa = (13750 + 15345 + 14630 + 13575+14070)/5 = 14274 lei Tr = 4,01 ani. Proiectul B: Pa = (18100 + 19200 + 19750 +20000+21100)/5 = 19630 lei Tr = 3,48 ani Proiectul C: Pa = (12400 + 11750 + 10975 + 11340 + 10235)/5 = 11340 lei Tr = 5 ani Proiectul D: Pa = (7450 + 10800 + 12750 + 10150 +9750)/5 = 10180 lei Tr = 4,26 ani Conform criteriului urmrit, proiectul B este cel mai avantajos. 2. n tabelul 4.2 sunt prezentate dou variante investiionale. Cunoscnd c rata de act ualizare este de 12%, s se decid asupra investiiei optime pe baza criteriului VAN.
Tabelul 4.2

Varianta A B

Suma investit (lei) 70400 65300

Cash-flow anual (lei) 1 24300 26700 2 21200 25100 3 19350 24350 4 22750 22080

Rezolvare: Se calculeaz valoarea actualizat net pentru cele dou variante investiionale: Varianta A: n CFt 24300 21200 19350 22750 VAN = - I + = 70400 + + + + 1+r t 1,12 1,122 1,123 1,124
t=1

VAN = - 70400 + (21696,42+16900,50+13772,93+14458,03) = - 3572,12 lei Varianta B: n CFt 26700 25100 24350 22080 VAN = - I + = - 65300 + + + + t 1+r 1,12 1,122 1,123 1,124
t=1

VAN = - 65300 + (23839,28+20009,56+17331,83+14032,22) = 9912,89 lei

151

Conform acestui criteriu va fi aleas varianta B. 3. Un proiect investiional este caracterizat de urmtoarele date: - suma investit 25876 lei; - veniturile anuale sunt de 5662 lei, 8475 lei, 6256 lei, 4432 lei i 1455 lei n cei 5 ani de exploatare a investiiei; - costurile de exploatare anuale sunt constante de 1320 lei. S se determine termenul de recuperare al investiiei neactualizat. Rezolvare: Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se va recupera investiia din profitul anual obinut i se determin cu relaia: Tr = I , Pa

n care Tr termenul de recuperare; I volumul investiiei; Pa profitul mediu anual. Profitul anual se determin ca diferen ntre venituri i cheltuieli generate de funcionarea investiiei. Dac se noteaz cu Pai profitul din anul i atunci: Pa1 = 5662 - 1320 = 4342 lei Pa2 = 8475 - 1320 = 7155 lei Pa3 = 6256 - 1320 = 4936 lei Pa4 = 4432 - 1320 = 3112 lei Pa5 = 1455 - 1320 = 135 lei Profitul mediu anual se determin ca medie aritmetic a profiturilor anuale obinute: Pa1 +Pa2 +Pa3 +Pa4 +Pa5 4342+7155+4936+3112+135 Pa = = = 3936 lei 5 5 nlocuind n relaia termenului de recuperare se obine: I 25876 Tr = = = 6,5 ani Pa 3936 n vederea efecturii unei investiii o ntreprindere a efectuat un mprumut de 112000 lei cu o dobnd anual de 8%. Veniturile obinute ca urmare a valorificrii obiectului investiional pe o perioad de 5 ani au fost: 23520 lei, 48645 lei, 24510 lei, 19535 lei i 2240 lei. tiind c cheltuielile anuale au fost de 11200 lei, iar profiturile obinute au fost reinvestite ctigndu-se 10% anual, s se calculeze rata de rentabilitate a investiiei.

152

S ne reamintim... investiiile pot fi clasificate dup mai multe criterii. reine atenie riscul, ntruct pune n eviden princiile de finanare; conceptele fundamentale legate de investiii sunt: oportunitatea, eficiena, timpul i riscul; orice investiie determin: modificarea rezultatelor viitoare, echilibrul financiar i riscul; indicatorii prin care este caracterizat eficiena unei investiii se determin ca raport ntre efectele obinute i eforturile generate de aceasta. nu se poate exprima corect eficiena unei investiii prin stabilirea i interpretarea unui singur indicator. M2.U4.4. Rezumat investiia este calea normal de cretere a oricrei ntreprinderi, ntruct determinsporirea rezultatelor viitoare; pentru fundamentarea oricrei investiii este necesar studierea oportunitii i a eficienei. oportunitatea presupune considerarea mai multor variante investiionale; eficiena se determin prin compararea efectelor obinute cu capitalurile investite; s-au stabilit condiiile n care se calculeaz indicatorii fr tehnici de actualizare i n prezena acestora; fiecare indicator are un coninut informaional i contribuie la adoptarea deciziei de efectuare a investiiei. M2.U4.5. Test de evaluare a cunotinelor

1. Cum se clasific investiiile n funcie de risc? 2. Enumerai criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii. 3. Precizai relaia de calcul pentru rata intern de rentabilitate a unei investiii. 4. Enumerai indicatorii de eficien fr actualizare utilizai pentru selecia proiectelor de investiii. 5. Care sunt alternativele decizionale n politicile de investiii? 6. Cum sunt finanate investiiile n funcie de riscul specific? 7. Analizai situaia n care termenul de recuperare al unei investiii este mai mare dect durata de funcionare a acesteia. 8. O ntreprindere realizeaz o investiie de 68000 lei cu o durat de via de 4 ani. Intrrile 153

nete de trezorerie anuale sunt de 42500 lei, iar rata de actualizare este de 14%. S se determine valoarea actualizat net. 9. Determinai dac proiectul investiional poate fi acceptat conform criteriului VAN, cunoscnd c valoarea proiectului este 45800 lei, perioada de investire 5 ani i rata de actualizare 14%. Valoarea cash-flow-urilor pentru perioada analizat este 11200 lei anual. 10. O ntreprindere urmrete dou proiecte de investiii derulate pe cinci ani cu caracteristicile din tabelul 4.3. Alegei proiectul dup criteriul VAN dac rata dobnzii este 9%.
Tabelul 4.3

Proiect A B

Valoare (lei) 11234 23114 2441 5851

Fluxuri anuale de trezorerie (lei) 3214 6972 2145 4213 953 2651 1065 1238

M2.U4.6 Tem de control S se aleag proiectul investiional din punct de vedere al indicelui de profitabilitate, cunoscnd datele din tabelul 4.4. Rata de actualizare pentru toate proiectele este 13%.
Tabelul 4.4

Proiect A B C

Valoare proiect (lei) 35446 69542 45668

Cash-flow anual (lei) 1 6549 8726 9845 2 12456 10236 12458 3 9856 12456 18456 4 7423 14875 6541 5 11202 9862 2130

154

Unitatea de nvare M2.U5. Repartizarea profitului

Cuprins M2.U5.1. Introducere.................................................................................................155 M2.U5.2. Obiectivele unitii de nvare...................................................................155 M2.U5.3. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii...........................................155 M2.U5.4. Rezumat......................................................................................................160 M2.U5.5. Test de evaluare a cunotinelor..................................................................160 M2.U5.1. Introducere O politic de dividend reprezint un ansamblu de instrumente i tehnici folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Teoriile economice mai recente sau cele clasice, au explicat mecanismul distribuirii de dividende i impactul lor asupra ntreprinderii, acionarilor i investitorilor. Dintre acestea, cele mai importante vor fi prezentate n unitatea de nvare. M2.U5.2. Obiectivele unitii de nvare La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s: defineasc o politic de distribuire a dividendelor; neleag de ce trebuie distribuite dividende ntr-o ntreprindere; rein elementele fundamentale care conduc la stabilirea unei politici de dividend; stabileasc formele sub care sunt distribuite dividendele, precum i deosebirile dintre acestea. Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M2.U5.3 Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii 5.1 Aspecte teoretice ale repartizrii profitului Capitolele precedente au urmrit aspecte fundamentale ale gestiunii activitii unei ntreprinderi. Astfel, elementele teoretice i practice au urmrit: - identificarea surselor de finanare; - alocarea resurselor financiare n condiii de eficien; - nsuirea mecanismului investiional; - folosirea unor instrumente de previziune financiar; - utilizarea unor tehnici de analiz financiar etc. 155

Toate aspectele menionate sunt subordonate ndeplinirii obiectivului fundamental al ntreprinderii. Spre deosebire de acestea, prezentul capitol trateaz problematica distribuirii profitului, subiect central al unei politici de dividend. Repartizarea profitului net urmrete acoperirea nevoilor de dezvoltare i plata dividendelor. 5.2 Coninutul i implicaiile politicilor de dividend Profiturile obinute la nivelul unei ntreprinderi reprezint una din cele mai importante surse de finanare ale creterii acesteia, iar dividendele reprezint fluxuri de numerar datorate acionarilor. O cretere a dividendelor va conduce la scderea sumelor destinate autofinanrii investiiilor i n consecin, renunarea la o parte din proiectele investiionale n perioada urmtoare. Fluxurile de numerar ctre acionari vor fi n acest caz mai mari, ca urmare a stabilirii unui procent mai ridicat din profitul destinat dividendelor i vor conduce la o rat sczut a profiturilor i a dividendelor viitoare. De aceea politica de dividende are dou efecte contradictorii. Distribuirea dividendelor priveaz ntreprinderea de lichiditi, dar pe de alt parte asigur un venit acionarilor determinnd creterea randamentului la plasamentul financiar iniial. Distribuirea are ca efect opoziia dintre societate ca entitate economic i acionari al cror neles se msoar numai n termeni de plasament financiar. Aceast opoziie se estompeaz n timp, pe msur ce acumularea devine surs de obinere a profitului pe termen lung [12]. Pentru a nelege modul n care este influenat comportamentul investitorilor de ctre politica de dividend este necesar s se cunoasc formele dividendelor i modalitile de plat ale acestora. Cei mai importani factori care influeneaz politica de dividend a unei ntreprinderi sunt: - situaia financiar a ntreprinderii; - constrngerile fiscale; - restriciile juridice; - preferinele investitorilor; - protecia mpotriva dilurii capitalului. n scopul prevenirii riscului dilurii capitalului i al controlului, unele ntreprinderi aleg varianta reinvestirii profiturilor i plata unor dividende mai mici. Altele aleg unele alternative de cretere a dividendelor pltite n dauna unor profituri reinvestite mai mici. 5.3 Politici privind distribuirea dividendelor n practica financiar se folosesc mai multe metode de determinare a dividendelor, ce alctuiesc coninutul politicilor de distribuire, avnd implicaii diferite asupra acionarilor i creditorilor.

156

5.3.1 Politica dividendelor reziduale Se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca ntreprinderea s rein i s reinvesteasc profitul n loc s le plteasc dividende, dac rata rentabilitii obinut pentru profitul reinvestit este mai mare dect rata rentabilitii pe care investitorii ar putea s o obin, plasnd dividendele n investiii cu grad de risc similar. Politica dividendelor reziduale se bazeaz pe urmtoarele patru etape pe care trebuie s le parcurg ntreprinderea cnd decide s acorde dividende: - determinarea bugetului optim pentru investiii; - determinarea sumei de capital propriu necesar finanrii proiectului; - utilizarea profitului net i a profitului reportat al ntreprinderii pentru asigurarea necesarului de capital; - plata dividendelor numai dac profitul disponibil este mai mare dect nevoile de acoperire a bugetului optim pentru investiii (dac rmne profit disponibil). 5.3.2 Politica dividendelor constante sau progresiv cresctoare Politica dividendelor constante (dividende stabile) presupune ca ntreprinderea s menin nivelul de dividende acordat de la un an la altul. Cu toate acestea, conducerea ntreprinderii poate s acorde dividende crescute de la un an la altul dac se previzioneaz o cretere a profitului n perioada urmtoare. Aceast politic pornete de la regula de a nu reduce niciodat dividendul anual i este promovat de managerii care cred n valoarea informaional a dividendelor pentru investitori. Astfel, investitorilor le este sugerat o imagine de siguran i soliditate a ntreprinderii. Pe de alt parte apare i efectul de formare a clientelei n sensul tendinei ntreprinderii de a atrage investitorii care prefer un anumit nivel al dividendelor, n funcie de cota de impozitare suportat. 5.3.3 Politica ratei constante de plat a dividendelor Este caracterizeaz prin plata unui procent constant din profitul net, distribuit sub form de dividende (constant payout ratio). Avnd n vedere c profiturile pot s fluctueze mult de la o perioad la alta, va nsemna c dividendele vor varia ca valoare. De exemplu, dac profitul ntreprinderii va scdea, dividendele se vor reduce chiar dac scderea profiturilor nu este de durat. 5.3.4 Politica dividendului constant de valoare sczut pe aciune plus extradividend Aceast politic de dividende este una intermediar, situat ntre politica dividendelor stabile i politica dividendelor ca proporie constant din profit. Presupune ca ntreprinderea s menin de la un an la altul nivelul de dividende acordat. Cu toate acestea conducerea

157

ntreprinderii poate s acorde dividende crescute de la un an la altul, dac se previzioneaz o cretere a profitului n perioada urmtoare. 5.4 Forme de distribuire Formele prin care sunt distribuite dividendele sunt: a) n natur, dac ntreprinderea realizeaz produse care s intereseze pe acionari; b) n numerar, aceasta fiind cea mai rspndit form i care prevede o procedur ce va fi evideniat n cele ce urmeaz. Dividendele trebuie s fie vrsate ntr-un interval de timp determinat de la data nchiderii exerciiului la care se refer i dup ce adunarea general a stabilit suma ce va fi distribuit. c) Plata dividendelor n aciuni. Societile pe aciuni au posibilitatea s ofere acionarilor, fie dividende ce urmeaz s fie ncasate n numerar, fie aciuni noi n contul dividendelor ce li se cuvin. Distribuirea aciunilor gratuite reprezint o tehnic prin care se multiplic numrul aciunilor, diviznd preul. Distribuirea aciunilor gratuite reflect o cretere de capital prin ncorporarea rezervelor. Aceasta este, n general, bine primit de public, dac este nsoit de meninerea dividendelor pe aciune la acelai nivel, ceea ce conduce la o cretere a fondurilor ncasate de acionar. Dac din punct de vedere contabil se materializeaz printr-un simplu transfer de rezerve asupra capitalului social situaia net rmnnd neschimbat, financiar se traduce printr-o politic de autofinanare. Distribuirea aciunilor gratuite este un semnal important, adresat de consiliul de administraie acionarilor, ce semnific o situaie financiar satisfctoare a ntreprinderii. Exemple

1. O ntreprindere dispune de un capital social de 145200 lei, format din 14520 aciuni cu valoarea nominal de 10 lei. Activitatea de producie a ntreprinderii este caracterizat de urmtoarele: - venituri din vnzarea produciei 565420 lei; - volumul produciei 3100 buc.; - cheltuieli variabile unitare 85 lei; - cheltuieli fixe 127970 lei. tiind c ntreprinderea distribuie anual acionarilor 30% din profitul net obinut i impozitul pe profit este 16% s se calculeze: a) Suma dividendelor pltite ctre acionari; b) Profitul destinat investiiilor; c) Dividendul pe aciune.

158

Rezolvare: a) Pentru rezolvarea aplicaiei se va calcula mai nti profitul net obinut de ntreprindere: Rezultat brut = Venituri totale - Cheltuieli totale n lipsa altor surse, veniturile totale rezult din vnzarea produciei obinute. Cheltuielile totale se determin astfel: 310085 + 127970 = 391470 lei Rezultat brut = 565420 - 391470 = 173950 lei Profit net = Rezultat brut - Impozit pe profit = 173950 - 0,16173950 = 146118 lei tiind c rata anual de distribuire a dividendelor este de 30% se determin suma dividendelor pltite ctre acionari: Dividende pltite = 0,30146118 = 43835,4 lei b) Profitul destinat investiiilor este dat de partea rmas din acesta dup plata dividendelor: Profitul destinat investiiilor = 146118 - 43835,4 = 102282,6 lei c) Dividendul pe aciune se determin ca raport ntre dividendele pltite i numrul de aciuni: Dividend pe aciune = 43835,4/14520 = 3 lei/aciune. 2. O ntreprindere are o structur a capitalurilor alctuit din 60% capitaluri proprii i restul datorii. Rata de rentabilitate a capitalurilor proprii este de 18%. S se determine: a) Profitul obinut cu ajutorul unui activul total de 140000 lei; b) Suma dividendelor tiind c se distribuie acionarilor 25% din profitul net obinut; c) Randamentul economic al profitului reinvestit, tiind c va fi alocat integral pentru cumprarea unui echipament care va genera un ctig de 3402 lei. Rezolvare: a) Rentabilitatea financiar a capitalurilor proprii se determin cu relaia. Pn Rf = 100 Cpr n care Rf rentabilitate financiar; Pn profit net; Cpr capitaluri proprii. Capitalurile proprii reprezint 60% din pasivul total (egal cu activul total): 60 Cpr = 140000 = 84000 lei 100 Din relaia de determinare a rentabilitii financiare se scoate profitul net i se nlocuiete: Rf Cpr 1884000 = = 15120 lei 100 100 b) Partea din profitul obinut distribuit acionarilor este de 25% din profitul net obinut. Se obine o valoare de 0,2515120=3780 lei. c) Randamentul economic al investiiei compar ctigul obinut cu volumul total al investiiei: Pn = 159

Pn 100 I n care Re randamentul economic al investiiei; Pn ctigul obinut din reinvestirea profitului rmas; I volumul investiiei (partea rmas din profit). Suma rmas dup distribuirea dividendelor este: 15120 - 3780 = 11340 lei tiind c aceast sum se reinvestete pentru achiziia unui echipament rezult: 3402 Re = 100=30%. 11340 Re = Precizai formele sub care sunt distribuite dividendele. S ne reamintim... unitatea trateaz problematica distribuirii profitului, subiect central al unei politici de dividend; repartizarea profitului net urmrete acoperirea nevoilor de dezvoltare i plata dividendelor; distribuirea dividendelor priveaz ntreprinderea de lichiditi, dar asigur un venit acionarilor; politicile de distribuire au implicaii diferite asupra acionarilor i creditorilor; formele sub care sunt distribuite dividendele sunt: plata n numerar, n natur sau n aciuni.

M2.U5.4. Rezumat o politic de dividend reprezint un ansamblu de instrumente i tehnici folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor; profitul obinut de ntreprindere are dou direcii de orientare: finanarea investiilor viitoare i distribuirea dividendelor. dividendul este partea din profit cuvenit acionarului. Distribuirea dividendelor conduce la diminuarea sumelor rmase la dispoziia ntreprinderii pentru investiii, ns asigur satisfacia i stabilitatea acionarilor; plecnd de la aceste elemente, au fost fundamentate n teoria financiar, mai multe teorii i politici privind distribuirea dividendelor. M2.U5.5. Test de evaluare a cunotinelor

160

1. Ce reprezint dividendul? 2. Enumerai politicile privind distribuirea dividendelor. 3. Care sunt alternativele decizionale n distribuirea dividendelor? 4. Prezentai cteva caracteristici ale teoriei reziduale asupra dividendului. 5. n ce const politica dividendelor constante sau progresiv cresctoare? Tem de control

Capitalul social al unei ntreprinderi este format din 16500 aciuni cu o valoare nominal de 8 lei. Se cunosc urmtoarele date referitoare la activitatea desfurat de ntreprindere: - volumul fizic al produciei vndute 5442 uniti; - preul mediu unitar de vnzare 25 lei; - cheltuieli variabile totale 23665 lei; - cheltuieli fixe 96125 lei. tiind c adunarea general a acionarilor a hotrt distribuirea de dividende n proporie de 40% din profitul net, iar impozitul pe profit este 16%, s se calculeze: a) Dividendul pltit pentru fiecare aciune; b) Suma rmas pentru investiii.

161

BIBLIOGRAFIE 1. Abrudan, I., Cndea, D. (coordonatori): Manual de inginerie economic. Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002 2. Altman, E.: Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. Journal of Finance, 23(4), 1968 3. Anghelache, G.: Bursa i piaa extrabursier. Editura Economic, Bucureti, 2000 4. Basno, C., Dardac, N., Floricel, C.: Moned. Credit. Bnci. Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 5. Bran, P.: Finanele ntreprinderii. Editura Economic, Bucureti, 1997 6. Coelli, T. J., Rao, P. D. S., O'Donnell, C. J., Battese, G. E.: An Introduction to Efficiency and Productivity Analysis. 2nd ed., Springer, 2005 7. Gheorghe, C.: Analiza economico-financiar a ntreprinderii. Editura Universitii Transilvania, Braov, 2008 8. Gheorghe, C.: Environment Elements in the Company Economic Structure. The 4th International Conference on Advanced Manufacturing Technologies, ICAMaT, Bucureti, 2005 9. Gheorghe, C.: Insolvena - soluie pentru continuarea activitii firmelor grav afectate de criz. Revista RECENT, vol. 11, nr. 30, Braov, 2010 10. Gheorghe, C.: Ways of Financial Crisis Transmission in Romania. International Conference on Economic Engineering and Manufacturing Systems, Braov, 2009 11. Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F.: Finane manageriale. Editura Economic, Bucureti,1998 12. Helfert, A. E.: Financial Analysis Tools and Techniques. A Guide for Managers. McGraw Hill Professional, 2001 13. HG 2139 din 30.11.2004 privind clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe, publicat n Monitorul Oficial nr. 46 din 13.01.2005 14. Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, modificat prin Legea nr. 441 din 27.11.2006, publicat n Monitorul Oficial nr. 955 din 28.11.2006 15. Legea nr. 297 din 28 iunie 2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr. 571 din 29 iunie 2004, cu modificrile i completrile ulterioare 16. Markowitz, H.: Portofolio Selection. The Journal of Finance, Vol. II, No.1, March 1952 17. Markowitz, H.: Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York,

162

John Wiley&Sons, 1959 18. Modigliani, F., Miller, M.: Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction. The American Economic Review, Vol. 53, Nr. 3, 1963 19. Modigliani, F., Miller, M.: The cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of Investment. The American Economic Review, Vol. 48, Nr. 3, 1958 20. OG nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing, publicat n Monitorul Oficial nr. 224 din 30.08.1997 21. Ristea, M. (coordonator): Contabilitate financiar. Editura Universitar, Bucureti, 2005 22. Robu, V., Georgescu, N.: Analiz economico-financiar. Editura OMNIA UNI S.A.S.T. SRL, Braov, 2000 23. Romnu I., Vasilescu I.: Managementul investiiilor. Editura Mrgritar, Bucureti, 1997 24. Stancu, I.: Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar. Editura Economic, Bucureti, 1997 25. Toma, M., Alexandru, F.: Finane i gestiune financiar de ntreprindere. Editura Economic, Bucureti, 1998 26. Vcrel, I. (coordonator): Finane publice. Ediia a VI-a. Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2007 27. Vintil, G.: Gestiunea financiar a ntreprinderii. Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000 28. William, F. Sharpe: A Simplified Model for Portofolio Analysis. Management Science, vol 9, nr.1, 1963 29. William F. Sharpe.: Portofolio Theory and Capital Markets. New York, McGraw Hill, 1970

163

CUPRINS

Modulul 1. Analiza i planificarea financiar U1. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii........................................................ U2. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar........................................................ U3. Analiza financiar pe baza bilanului............................................................... U4. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere........ U5. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii.................................................. U6. Analiza financiar cu metoda ratelor............................................................... U7. Bugetele ntreprinderii..................................................................................... Modulul 2. Gestiunea financiar pe termen scurt, mediu i lung a ntreprinderii U1. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii....................................... U2. Gestiunea stocurilor.......................................................................................... U3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung........................................... U4. Finanarea investiiilor...................................................................................... U5. Repartizarea profitului...................................................................................... 98 114 125 142 155 5 16 25 42 58 69 84

Bibliografie....................................................................................................................... 162 Cuprins............................................................................................................................. 164

164