Tema IV. Introduccin a la Bolsa (IV). Las salidas a Bolsa de empresas.

Autor: Jess Gonzlez Nieto Director del Area de Promocin de Mercado de la Bolsa de Madrid. 1. Introduccin Una de las claves de la existencia de las Bolsas de Valores es proporcionar una va de crecimiento a las empresas que deciden cotizar en ellas. La captacin de los recursos de los ahorradores y su distribucin hacia proyectos productivos eficientes, capaces de ofrecer una buena rentabilidad, constituyen la funcin social bsica de cualquier Bolsa desarrollada. En definitiva, las empresas encuentran en la Bolsa financiacin para su crecimiento y liquidez para sus accionistas, es decir, capacidad para encontrar contrapartida cuando deseen aumentar o vender su inversin en la compaa. A pesar de ser sta la funcin tradicional de la Bolsa y la concepcin ms acadmica de la misma, la experiencia nos demuestra que el mercado ha evolucionado hacia lo que puede definirse como un centro de servicios amplio. La empresa encuentra en la Bolsa un abanico de soluciones a diferentes necesidades que se plantean en la vida societaria. Es decir, algunas empresas acuden al mercado buscando financiacin para su desarrollo, otras, la facilidad de desinversin que algunos de sus accionistas necesitan y otras, por fin, buscan respuesta a otros problemas. Una de las motivaciones ms fuertes es la de aumentar la notoriedad de la compaa entre los distintos colectivos que le rodean: clientes, proveedores, empleados, etc. Encontrar una valoracin objetiva para sus acciones o diversificar su base accionarial son otros de los mviles principales para cotizar en el mercado. A continuacin se expondrn las que consideramos razones ms poderosas para que una empresa acuda a Bolsa. Al margen de estas razones, los empresarios que han colocado sus empresas en Bolsa en los ltimos aos reconocen que, adicionalmente, se han visto motivados a analizar y, en muchos casos, reestructurar la propia forma de

gestionar la empresa, orientando su actividad de modo an ms profesional y riguroso, al tener que responder de su actividad ante un conjunto de accionistas, profesionales de la inversin, que exigen constantes noticias de la racionalidad y oportunidad de esa gestin. Este cambio ha afectado a diversos mbitos de la empresa y ha contribuido a crear una costumbre de transparencia, informacin y atencin a los accionistas y en general, a quienes rodean la actividad de la empresa.

2. Diez Razones para Cotizar en Bolsa 2.1. El prestigio y la imagen de marca Cotizar en Bolsa se identifica en el mercado como una garanta de solvencia, transparencia y prestigio. La propia admisin a Bolsa supone un reconocimiento a la solvencia de la empresa, ya que sta debe demostrar su capacidad de generar beneficios en los ltimos perodos. Los inversores dispuestos a aportar fondos valorarn cada esfuerzo que se realice en la racionalizacin y profesionalidad de la gestin de la empresa. De este modo, se genera un incentivo constante a incrementar la competitividad de la empresa. En definitiva, una empresa que est preparada para salir a Bolsa ha alcanzado un alto grado de organizacin y control. Este prestigio es reconocido no slo por los inversores, sino por clientes, proveedores o interlocutores financieros de la compaa. Las consecuencias son, por tanto, interesantes: refuerzo de la posicin comercial, mejora de las relaciones con proveedores, clientes, bancos, etc. El mercado proporciona una publicidad que potencia el prestigio y la imagen de marca de la empresa. Una reconocida compaa consultora public en 1996 un informe con los resultados de una encuesta realizada entre sociedades cotizadas en Francia y Gran Bretaa. Para la mayora de ellas, la cotizacin burstil ha supuesto, en primer lugar, un medio eficaz de incrementar su notoriedad frente a clientes e interlocutores financieros y en un segundo plano, un medio de obtener financiacin. Adems, las sociedades se muestran satisfechas con su presencia en la Bolsa: en efecto, el 80% afirman que las ventajas derivadas se ajustan a sus expectativas y, el 14% piensan que las superan.

El inters de los analistas profesionales e inversores en la informacin sobre las empresas cotizadas conlleva una presencia en los medios superior al resto de empresas, sobre todo en prensa financiera, tanto nacional como internacional. Esta presencia en medios de comunicacin, que se enmarca en las relaciones externas de la compaa, complementa con gran eficiencia los esfuerzos del marketing y publicidad convencionales, mucho ms caros y no siempre con el efecto deseado. Especialmente en el caso de las empresas que producen bienes de consumo o servicios de uso generalizado, la Bolsa contribuye a aumentar el grado de difusin de la marca. Este fenmeno se ha venido observando en varias de las salidas a Bolsa ms recientes, como Telepizza y Sol Meli. La publicidad, contratada o espontnea, que acompa a su colocacin ha tenido un efecto directo en su incremento de ventas. La imagen de la empresa mejora por la continua publicidad que el mercado proporciona y que tiene su eco en los medios de comunicacin. La Bolsa es noticia todos los das La experiencia de...Adolfo Domnguez: "El efecto Bolsa" ha relanzado en un 30% las ventas. Estar todos los das en primera plana de los principales diarios nacionales y extranjeros ha ayudado a dar notoriedad y credibilidad a la marca". Adolfo Domnguez.. Presidente (Expansin 9-4-97). La experiencia de...las Privatizaciones: Importantes empresas como Repsol, Telefnica, Argentaria o Endesa, utilizan, en sus campaas de publicidad de acciones, la imagen de Bolsa como smbolo de la solvencia y el prestigio que disfrutan en sus respectivos mercados. 2.2. Proporcionar liquidez a los accionistas El mercado burstil permite a los propietarios una rpida conversin en liquidez del capital invertido en el negocio. Los antiguos accionistas, muchas veces socios fundadores de las empresas, encuentran en la Bolsa la contrapartida que les facilita recoger los beneficios de su andadura empresarial

en el momento ms oportuno; as mismo, ayuda a resolver con facilidad otros inconvenientes en empresas de carcter familiar. Las razones que uno o varios accionistas tienen para desprenderse de su participacin en la empresa pueden ser varias. La ms evidente es la de obtener recursos para la realizacin de inversiones alternativas. Ligada con sta nos encontramos con la conveniencia de diversificar el riesgo, abarcando otras actividades econmicas en sectores de ciclo diferente. La salida de algunos accionistas de la compaa suele coincidir con un momento de transformacin de la vida de la sociedad . Esta transformacin a menudo se hace patente en empresas familiares que podramos llamar de tercera generacin. La Bolsa permite a los propietarios una rpida conversin en liquidez de sus acciones a un precio objetivo Cuando la empresa familiar se convierte en "empresa de familias" a veces surge la necesidad de dar salida a algn accionista a un precio objetivo. Algo similar sucede cuando un socio minoritario no comparte la estrategia de futuro de la empresa o pierde inters en la misma. Naturalmente, empresa familiar y empresa cotizada en Bolsa no son conceptos excluyentes. Al contrario, buen nmero de las empresas admitidas en Bolsa de Madrid siguen estando bajo el control de grupos familiares. En todos estos casos, el mercado burstil ofrece una solucin viable, aportando la liquidez necesaria para la parte que interesa colocar, a un precio razonable en funcin de la situacin de la empresa y del mercado. Al vender sus acciones a un colectivo amplio de inversores se evitan mejor aquellas situaciones de predominio que, en una negociacin con un slo inversor, podran situar el precio por debajo de una valoracin objetiva. La experiencia de...Cortefiel Se trata de dar el paso de empresa familiar y abrir el accionaria do de la Compaa, y adems sirve para financiar la actual diversificacin del grupo, que nos ha llevado a crear innumerables filiales en los ltimos aos como las cadenas Milano o Springfield. Gonzalo Hinojosa. Consejero Delegado (ABC 28-5-94). La experiencia de...Adolfo Domnguez:

"Creo que salir a Bolsa es el destino natural de las empresas familiares, la sucesin en la propiedad es complicadsima y muy difcil que tenga xito. Hemos decidido hacerlo a pesar de que recientemente tuvimos una oferta encima de la mesa de Louis Vouitton". Adolfo Domnguez. Presidente. La experiencia de...Continente Uno de los aspectos ms positivos de la salida a Bolsa de Continente fu que proporcion liquidez al valor, en beneficio de los accionistas minoritarios y socios financieros. Igualmente ha incrementado de manera significativa la notoriedad de la empresa ante la opinin pblica, ha diversificado su accionariado y ha acercado a la empresa a la comunidad financiera espaola e internacional". Alfonso Merry del Val - Consejero Delegado. 2.3. Financiar el crecimiento de la empresa La Bolsa de Madrid ofrece a las empresas un abanico de ventajosas alternativas de financiacin para completar sus recursos. La ampliacin de capital en Bolsa, coincidiendo con su salida o en un periodo posterior, es una forma idnea de obtener fondos para sostener la expansin de una empresa. En un entorno empresarial cada da ms competitivo, el crecimiento continuo se ha convertido en uno de los objetivos bsicos para la empresa. Una gestin eficaz debe perseguir no slo la obtencin de los recursos necesarios, sino el mantenimiento del equilibrio entre fondos propios y ajenos. La financiacin a travs de recursos propios es, por tanto, imprescindible para aportar a la expansin de la empresa caractersticas de solidez, flexibilidad y reduccin de riesgo financiero. La va ms eficiente para conseguir este tipo de financiacin es la Bolsa. Las empresas que cotizan en Bolsa pueden obtener, en el momento ms adecuado, esta financiacin a travs de ampliaciones de capital, en condiciones muy favorables. La liquidez que el mercado ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes horizontes temporales de inversin, generalmente no coincidentes con el carcter permanente de financiacin de la empresa, puedan conjugarse y as cumplir ambos sus objetivos.

Adicionalmente, la Bolsa de Madrid facilita el acceso de la empresa a una amplia comunidad inversora, tanto nacional como internacional, que confa en el proyecto que representa la empresa y comparte con ella el objetivo de maximizacin del beneficio. Es, precisamente, esta gran variedad y nmero de inversores lo que posibilita una colocacin del capital diversificada, que permite el mantenimiento del control de la gestin, incluso con porcentajes de capital inferiores a los que, en teora, requerira una mayora simple. Las positivas perspectivas actuales de nuestra economa en general y del mercado de valores en particular, estn conformando un entorno muy favorable para la financiacin burstil. En cualquier caso, la Bolsa no es slo un mercado de renta variable. De hecho, cada ao con mayor volumen, se negocian numerosas emisiones de renta fija a todos los plazos. Por tanto, la emisin de emprstitos, encuentra en el mercado burstil su marco idneo de negociacin. La experiencia de ...Sol-Meli De igual forma en que lo hicieran las principales cadenas hoteleras del mundo, entre las que la Compaa Sol Meli ya ocupaba un lugar destacado, Sol Meli se escindi en dos Sociedades. Por una parte la sociedad patrimonial, Inmotel Inversiones S.A., y por otra , la gestora de hoteles, Sol Meli S.A. que sera la que cotizara en Bolsa a travs de una ampliacin de capital. La operacin consolida a Sol Meli entre las compaas hoteleras ms importantes del mundo, aumentando la competitividad internacional de la misma a travs de una estrategia de expansin que se hace posible con los recursos obtenidos al entrar nuevos inversores.Gabriel Escarrer. Presidente. Sol Meli 2.4. Una valoracin objetiva de la empresa Las acciones de una compaa que cotiza en Bolsa cuentan con un valor de mercado objetivo. La Bolsa incorpora sistemticamente las expectativas de beneficios en la valoracin de las empresas cotizadas. Esta particularidad distingue los precios

de las operaciones en Bolsa de los que se pagaran atendiendo a otros mtodos. El precio que alcanzan las acciones de una compaa cotizada no slo es representativo del acuerdo entre oferta y demanda en el mercado; se convierte tambin en referencia obligada para los restantes inversores, sean accionistas de la compaa o no. La continua valoracin de las expectativas explica la rpida y positiva evolucin del precio de las acciones de algunas empresas. En compaas con gran capacidad de generacin de negocio -"compaas de crecimiento"- es frecuente que el precio de salida a Bolsa sea muy superior al valor en libros de la empresa y a su vez, experimente fuertes aumentos a medida que se cumplan y sobrepasen las expectativas. La valoracin del mercado supone una valiosa referencia para los gestores de la empresa en sus tomas de decisiones. De hecho, cada vez ms se incorpora como un objetivo principal de la gestin de la empresa el aumento del precio de la accin. Este marco de valoracin de la empresa ofrece algunas ventajas adicionales. En primer lugar, las convierte en un instrumento de pago de elevada liquidez susceptible de ser ofrecido en una operacin financiera, pignoracin en la concesin de prstamos, etc. Por otra parte, las compaas pueden optar por la reinversin de los beneficios como alternativa al pago de dividendos, sin perjudicar a aquellos accionistas que necesiten una liquidez inmediata. Las empresas que cotizan en Bolsa cuentan, frente a las dems, con una prima de liquidez en su precio A igualdad de rendimientos, un inversor siempre preferira acciones que puede vender cuando lo necesite. La prctica habitual del mercado americano ha situado esta prima en torno al 20% . La experiencia de...Cortefiel "La Compaa debido a la dimensin que haba logrado necesitaba convertirse en una empresa que superara el concepto tpico de empresa familiar. Por ello y por la necesidad de seguir financiando sus ambiciosos planes de expansin con los que aspira a convertirse a medio plazo en la primera multinacional espaola de la distribucin, era prioritario abrir el

capital a socios financieros de primera magnitud y colocar la compaa en el mercado". Gonzalo Hinojosa. Consejero Delegado (Cinco Das 27-05-95). La experiencia de...Telepizza La evolucin del precio de la accin de Telepizza ha sido espectacular: Valor contable (30.06.96): Precio colocacin (13.11.96): Cotizacin (17.10.97): 213 2.231 9.750 pts. pts. pts.

2.5. Acceso a toda la comunidad inversora En la Bolsa de Madrid operan simultneamente diversos tipos de inversores. Cada uno con su propia forma de actuar, estn analizando de continuo nuevas compaas en las que situar sus fondos. Cotizar en Bolsa significa acceder a la importante masa de recursos aportada por estos inversores. Sus objetivos los convierten en los socios financieros idneos para cualquier empresa: Buscan un valor aadido, tanto va incremento de precios, como va dividendos. No interferirn en la gestin cotidiana de la empresa, aunque sern exigentes con los resultados de la misma. Por otra parte, no slo estn interesados en empresas de gran tamao; necesitan completar sus inversiones con empresas de gran potencial de crecimiento, sean pequeas o medianas. Los inversores minoristas, las familias espaolas, representan casi un 30% del accionariado de las empresas cotizadas. Son inversores muy estables, poco activos en la contratacin del da a da (de hecho representan slo un 8% del volumen total cruzado en Bolsa). En las ofertas pblicas de venta, y en particular en las privatizaciones realizadas durante esta dcada, se ha observado que ms del 70% de los mismos mantiene su inversin despus del primer ao.

La inversin extranjera representa el 43% del volumen intercambiado diariamente en Bolsa. Son los inversores ms activos y, en conjunto, los principales accionistas de las empresas cotizadas. Con creciente importancia actan los inversores institucionales espaoles. Los fondos de inversin mobiliaria se encuentran cada vez ms interesados en la Renta Variable. Tradicionalmente, en Espaa su posicin en acciones ha sido inferior al 3% de su cartera. En la ltima parte de 1996 se ha producido un despegue espectacular, en una tendencia que es previsible contine en el futuro. En resumen, las empresas que deciden cotizar en Bolsa cuentan con una base de inversores acostumbrada a invertir en proyectos empresariales y a asumir riesgos. Las compaas no tendrn que salir a buscar a los inversores uno a uno. La Bolsa se los aporta.

La experiencia de...Gins Navarro El Grupo March, mantendr despus de la venta el control total de la gestin de Gins Navarro. Pero la entrada de accionistas minoritarios, primero con la venta de un 21,3% a inversores institucionales, y ahora con la OPV, va a suponer cambios fundamentales en la forma de gestionar la constructora. Los propios responsables de Gins Navarro, encabezados por su presidente Mariano Lpez Plaza, reconocen en su informe que la entrada de nuevos accionistas supone abrir una nueva etapa. La decisin, aseguran, se tom para impulsar el crecimiento de sus operaciones, hasta el momento limitado en cierta medida por el carcter familiar de su accionariado. (Expansin 24-10-94) 2.6. Obtener una base de accionistas ms amplia y estable El acceso a los distintos tipos de inversores que la Bolsa ofrece a las empresas, les permitir disear, en buena medida, la composicin de su accionariado y, sobre todo, dotarle de una gran estabilidad.

Los inversores individuales son mucho ms estables de lo que suele pensarse. Los institucionales se comportan de modo coherente con sus objetivos: un fondo de pensiones tender a planificar inversiones a muy largo plazo, mientras el gestor de un hedge fund no tendr inconveniente en cambiar constantemente la composicin de su cartera. La capacidad de control sobre esta composicin es mxima cuando la salida a Bolsa se acompaa de una oferta pblica de venta o suscripcin, en la que se puede definir con precisin a quin se da entrada en la empresa. Como es natural, las transacciones que vayan realizndose a diario en el mercado modificarn la identidad de los accionistas y con el tiempo, la distribucin entre diferentes tipos de inversores. Este proceso puede ser estimado por la empresa mediante diversas herramientas. En general, cuanto ms activa sea la compaa en sus relaciones con los inversores, ms cerca se encontrar de sus necesidades y de sus movimientos. En cualquier caso, todos los inversores se comportan bajo un comn denominador: obtener el mayor valor de su inversin. Una poltica de dividendos clara y equilibrada con el comportamiento de las cotizaciones a largo plazo satisfar a todo tipo de inversores. 2.7. Incentivar a los trabajadores y otros colectivos Dentro de las distintas polticas de incentivos para los empleados que puede llevar a cabo una empresa, se encuentra la de ofrecer a stos la posibilidad de participar en su capital. Adems de una frmula de gratificacin, esta poltica motivar un inters mayor por parte del trabajador en la marcha y gestin de la empresa, integrndole de forma ms activa en los nuevos planes y proyectos futuros de desarrollo de la misma. Si, adems, las acciones de la empresa estn admitidas en Bolsa, se aade un atractivo muy importante para el trabajador: la disponibilidad continua de precios objetivos y la facilidad de su venta en el mercado en cualquier momento. En otro orden de cosas, la Ley 13/1996 de 30 de diciembre, de "acompaamiento" a los Presupuestos, aade un atractivo ms a esta forma de incentivo, al privar de la condicin de retribucin en especie, y excluir, por tanto, de tributacin en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas, a la

entrega gratuta o a precios rebajados de acciones por las empresas a sus empleados, con ciertos lmites y restricciones cuantitativas. El hecho de estar cotizando en Bolsa abre adems esta va de incentivo a otros colectivos con los que la empresa desea estrechar lazos o a los que conviene premiar por alguna razn. Tal es el caso de los clientes ms fieles, o de los distribuidores externos a la compaa. En ambos grupos se ha obtenido una magnfica respuesta a la iniciativa en varias ocasiones. La experiencia de...Repsol En la distribucin de la primera oferta de acciones de Repsol se destin un tramo al colectivo de distribuidores de productos de la compaa. La experiencia de...Cortefiel Cortefiel reserv un 10% de la oferta de acciones en su salida a Bolsa para sus clientes ms importantes. Todos aquellos titulares de la tarjeta de compra Club Cortefiel tuvieron la oportunidad de adquirir acciones reservadas a tal efecto. La experiencia de...Continente En la colocacin de acciones de Continente se destin como incentivo a los trabajadores de la empresa un 3,6% de la oferta global 2.8. Fiscalidad de la salida a Bolsa. La legislacin espaola favorece en ciertos aspectos la desinversin en una empresa cuando sta cotiza en Bolsa, en especial cuando se realiza a travs de la venta de derechos de suscripcin. El gravamen de la renta generada mediante la transmisin de derechos de suscripcin queda diferido en el tiempo hasta el momento en que se venden las acciones de las que proceden. Este beneficio fiscal no se da en la transmisin de derechos derivados de acciones no cotizadas. Esa misma regla resulta de aplicacin en el caso de transmisin de derechos de suscripcin resultantes de ampliaciones de capital realizadas con objeto de

incrementar el grado de difusin de las acciones de una sociedad con carcter previo a su admisin a negociacin. Al venderse en Bolsa acciones adquiridas con ms de dos aos de antelacin, en el clculo del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas se aplica al incremento obtenido un tipo reducido del 20%; en ese caso estn exentas las primeras 200.000 pesetas de incremento patrimonial. Adems, si las acciones se haban adquirido ms de dos aos antes del 31 de Diciembre de 1996 se aplican coeficientes reductores de un 25% anual para calcular el incremento obtenido, frente a un 14,28 % en valores no cotizados. Por otra parte, la transmisin de valores admitidos a negociacin en Bolsa est exenta del Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados y del Impuesto sobre el Valor Aadido. Por ltimo, gozan de exencin del Impuesto sobre el Patrimonio las participaciones en entidades con cotizacin en Bolsa, cuando concurre que la entidad no tenga por actividad principal la gestin de un patrimonio mobiliario o inmobiliario, no sea de Transparencia Fiscal, la participacin del sujeto pasivo sea al menos de un 15% o de un 20% con determinados familiares y el sujeto pasivo ejerza funciones de direccin en la entidad, percibiendo una remuneracin que suponga ms del 50% de la totalidad de sus rendimientos. La experiencia de ...Telepizza Las razones principales que Telepizza se plante para cotizar en Bolsa fueron las siguientes:

La materializacin de plusvalas por parte de accionistas antiguos. En el caso de Telepizza,la presencia en Bolsa, adicionalmente, ha facilitado la estabilidad accionarial. Proporcionar liquidez a los accionistas antiguos que permanecen y a los nuevos accionistas que entran en el capital. Desde la OPV el volumen de contratacin medio diario del valor ha estado en el entorno de los 200 millones de pesetas. Posibilidad de obtener nueva financiacin. Dadas las oportunidades de crecimiento que, en nuestra opinin, existen en el sector, vamos a desarrollar un plan de expansin para cuya financiacin, eventualmente, podramos acudir a los mercados de capitales. Incrementar el grado de difusin de la empresa. En nuestro caso, hemos notado un incremento adicional en las ventas, posiblemente

como consecuencia de la mayor notoriedad que ha adquirido nuestra marca. En definitiva, la experiencia est resultando muy positiva para TelePizza ya que, adicionalmente, el hecho de estar cotizando supone un elemento de motivacin positiva muy importante para todos los que trabajamos en TelePizza. Carlos Lpez Casas - Director General- Telepizza. 2.9. Bolsa de Madrid: Una demanda de acciones garantizada. La reconocida calidad de servicio ofrecida por la Bolsa de Madrid y la favorable coyuntura econmica conforman, actualmente, unas condiciones idneas para la cotizacin burstil. El importante volumen de demanda de acciones por parte de los inversores, as lo confirma. En una visin conservadora de las estimaciones relativas a la oferta y demanda futura de valores, los expertos financieros concluyen que aunque la oferta de valores en los mercados va a crecer sensiblemente, los fondos de los inversores destinados a la compra de acciones lo harn a un ritmo muy superior. En las ltimas salidas a Bolsa la demanda de acciones ha superado ampliamente la oferta. Por eso, con el apoyo comercial y la distribucin adecuadas, cada vez que una empresa sale a Bolsa la demanda de acciones supera ampliamente la oferta. A continuacin se muestra el exceso de demanda de las salidas a Bolsa acompaadas de oferta pblica de venta desde 1994: La demanda de acciones en el mercado seguir creciendo, segn las estimaciones de los expertos. EMPRESA Continente Cortefiel Gines Navarro Mapfre Vida Sol Meli Telepizza Nmero de veces que la demanda super la oferta 4 3,5 2 4,7 22 46

Abengoa Miquel y Costas Adolfo Dominguez

12 20 120

La experiencia de...Mapfre Vida La salida de Mapfre Vida a la Bolsa se inscribi en la estrategia de desarrollo financiero de Mapfre. El fuerte desarrollo empresarial que ha tenido el Sistema Mapfre no habra sido posible exclusivamente con los fondos propios de la empresa matriz (una Mutualidad de Seguros), sino que se ha apoyado en la captacin de recursos en el mercado a travs de la cotizacin de sus sociedades filiales (inicialmente Corporacin Mapfre y en una etapa posterior Mapfre Vida). En concreto, la salida a Bolsa de Mapfre Vida ha permitido a Corporacin Mapfre desinvertir con alto beneficio una parte de su inversin en dicha entidad y destinar los fondos obtenidos a nuevas inversiones, principalmente en el exterior. Dentro de esa estrategia, se trata de primar la participacin de inversores particulares con la finalidad de conseguir la mxima difusin del valor y una adecuada estabilizacin de su cotizacin..Jos Manuel Martnez. Presidente. 2.10. Un mercado para todo tipo de empresas En la Bolsa de Madrid cotizan empresas de muy diferentes tamaos y pertenecientes a todos los sectores de actividad de nuestra economa. La empresa que considere su cotizacin en la Bolsa de Madrid deber cumplir un requisito de capital mnimo de 200 millones de pesetas. La cuanta de este importe debe ser suficiente para combatir la errnea percepcin de que la Bolsa es un instrumento de financiacin slo para grandes empresas. De hecho, de las casi 360 empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid, un tercio poseen un capital inferior a 1.000 millones de pesetas. Adems, muchas de ellas no accedieron al mercado con sus actuales recursos, sino que han aprovechado la financiacin va ampliaciones de capital para soportar sus objetivos de crecimiento y capitalizarse adecuadamente.

Lo mismo sucede en trminos de facturacin. Si exclumos los bancos y sociedades financieras, el 15% de las empresas cotizadas superan los 100.000 millones de facturacin anual, mientras que un tercio facturan menos de 10.000 millones. En definitiva, la Bolsa de Madrid ofrece sus ventajas a todo tipo de empresas. La Bolsa es un mercado para empresas de todos los tamaos CAPITAL (Mill.Pts.) Ms de 25.000 Entre 5.000 y 25.000 Entre 1.000 y 5.000 Menos de 1000 FACTURACION (Mill.Pts.) Ms de 100.000 Entre 50.000 y 100.000 Entre 25.000 y 50.000 Entre 10.000 y 25.000 Menos de 10.000 % EMPRESAS COTIZADAS 7,2 25,9 34,0 32,9 % EMPRESAS COTIZADAS (*) 15,1 13,9 17,0 18,1 35,5

(*) Excludos Bancos y Sociedades de Inversin 3. Cmo Acceder al Mercado Burstil El acceso al mercado burstil precisa del cumplimiento de unos requisitos previos y de una posterior eleccin del procedimiento que mejor se ajuste a las necesidades y objetivos de la empresa. El proceso de admisin es ms sencillo de lo que a menudo se piensa, tanto por la facilidad de cumplir los requisitos como por la tramitacin que requiere. La relevancia de la decisin de cotizacin aconseja, no obstante, una preparacin y seguimiento profesionales a travs de los servicios que ofrecen las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa.

Por su parte, y ante lo novedoso que puede resultar este procedimiento para algunas empresas, la Bolsa de Madrid facilita un servicio gratuto de asesoramiento e informacin bsica previo a la cotizacin. 3.1. Requisitos previos La Bolsa de Madrid exige el cumplimiento de unos requisitos mnimos, que en sntesis son los siguientes:

La entidad deber tener un capital mnimo de 200 millones de pesetas. A efectos de la determinacin de este mnimo, no se tendr en cuenta la parte de capital correspondiente a accionistas cada uno de los cuales posea, directa o indirectamente, una participacin mnima en el mismo igual o superior al 25%. Otro de los requisitos es la obtencin de beneficios en los dos ltimos ejercicios o, en tres no consecutivos en un periodo de cinco, suficientes para poder repartir un dividendo de al menos el 6% del capital desembolsado, una vez hecha la previsin para el impuesto de sociedades y dotadas las reservas legales u obligatorias correspondientes. El cumplimiento de esta condicin no se encuentra en el hecho de haber distribudo realmente dividendos en estos periodos, sino en la posibilidad de obtencin de beneficios susceptibles de poderlos pagar.

Deben existir, al final de la colocacin, al menos 100 accionistas cuya participacin individual sea inferior al 25%.

La razn de ser de esta condicin est en la necesaria difusin del valor entre un colectivo de accionistas, que permitir alcanzar una liquidez mnima. Las ofertas pblicas de venta o suscripcin que suelen acompaar las salidas a Bolsa captan un nmero de inversores muy superior a este mnimo. 3.2. El proceso de colocacin La fase de venta o colocacin, propiamente dicha, de las acciones en el mercado es, sin lugar a dudas, la ms importante antes de la aparicin de la empresa en la lista de negociacin. El asesoramiento y participacin de alguna Sociedad o Agencia de Valores y Bolsa y, segn el tamao, de entidades financieras con amplias redes de oficinas, ser esencial en esta fase.

La colocacin de acciones viejas, es la va mas adecuada para aquellas empresas que cuenten con autocartera o deseen la desinversin de parte de los accionistas. Si la pretensin es inyectar recursos propios va ampliacin de capital, la opcin ser colocar acciones nuevas, renunciando los accionistas al derecho preferente de suscripcin. Normalmente se realiza una oferta pblica de suscripcin. Es decir, se venden los derechos de suscripcin y los inversores suscriben inmediatamente la ampliacin aportando, por lo general, la prima correspondiente. Si la finalidad perseguida consiste en una captacin masiva de fondos junto a una atomizacin del accionariado, la colocacin debe ser pblica. Este objetivo de diversificacin puede resultar reforzado por las normas de prorrateo, en el caso de producirse una sobredemanda de los ttulos, de modo que se propicie la entrada de accionistas minoritarios, de carcter esencialmente estable y que tendern a coincidir con la direccin de la empresa, en la medida que obtengan un rendimiento razonable. Cal debe ser el precio de colocacin? El precio de colocacin de las acciones es uno de los componentes esenciales que van a determinar el xito de la "salida". La valoracin de las acciones debe ser objeto de un profundo anlisis de la empresa y su comparacin con las empresas del mismo sector cuyos ttulos ya se encuentran cotizando en orden a establecer un precio competitivo a la vez que atractivo. Pueden tambin compararse con empresas cotizadas en otros mercados o que cuenten con caractersticas asimilables, aunque su actividad sea diferente. La fijacin del precio deber tener en cuenta la proyeccin de resultados, la valoracin terica de la empresa y la situacin del mercado de valores entre otros factores. Sin embargo, el precio ptimo no tiene por qu coincidir con el que se ajusta exactamente al diseo financiero de la operacin y en la valoracin debern tenerse en cuenta factores de otra ndole, como, por ejemplo, la imagen externa de la compaa, sin olvidar que pocas de evolucin burstil positiva permiten la fijacin de un precio de venta algo ms elevado.

En las colocaciones de acciones que se han realizado ltimamente se ha establecido una horquilla de precios mximo y mnimo. Una vez cerrado el perodo de prospeccin de la demanda, se ha fijado el precio definitivo de colocacin de las acciones. Tambin se pueden establecer diferentes precios en funcin de los distintos tipos de inversores que se deseen primar a la hora de su entrada en el capital. De esta forma, se podr fijar un precio para los inversores institucionales, otro para los inversores minoristas, otro para los extranjeros e incluso otro distinto para los empleados activos y jubilados que quieran participar en los resultados de la compaa. 3.3. La admisin a negociacin El procedimiento a seguir para la admisin a negociacin de las acciones consiste, principalmente, en la presentacin, ante la Comisin Nacional del Mercado de Valores y la Bolsa de Madrid, de los documentos de naturaleza jurdica y econmica que permitan comprobar la regularidad jurdica y la situacin financiera de la sociedad. Entre estos documentos destaca el Folleto informativo, que contiene informacin de la sociedad, los valores cuya admisin se solicita e informacin econmico-financiera suficiente para poder formular un juicio fundado sobre la inversin propuesta. Su difusin tendr carcter gratuto. Para la preparacin del expediente de admisin, la Bolsa de Madrid cuenta con un departamento de Atencin a Empresas, donde de forma gratuita, un grupo de expertos profesionales le asesorarn e incluso colaborarn tramitndolo ante el resto de las instituciones implicadas. Este departamento le facilitar el Libro Azul de la Bolsa de Madrid, donde encontrar toda la informacin detallada para la admisin, incluyendo los modelos de la documentacin a presentar. Es conveniente que las actuaciones a seguir se solapen en el tiempo con el perodo de colocacin, con objeto de facilitar la inmediata liquidez de las acciones, una vez concluido ste. 3.4. Obligaciones de la cotizacin en Bolsa Costes

Los costes derivados de la cotizacin en Bolsa de una empresa son bastante variables. En particular, influyen de manera decisiva los gastos en publicidad, que pueden oscilar desde el simple cumplimiento de la obligacin legal de la publicacin de anuncios en el BORME, a los despliegues publicitarios en distintos medios de comunicacin a los que hemos asistido en distintas ocasiones recientemente. En todo caso, los gastos de una operacin de salida son el agregado de distintos conceptos que, bsicamente, se pueden resumir en:

Comisin de direccin, comisin de aseguramiento y comisin de colocacin. En conjunto son las de mayor importe. Gastos de publicidad: Se encuentran ejemplos desde un 1% a un 20% de las comisiones totales. Por trmino medio, pueden estimarse en torno a un 10% o 15% del total de gastos de la salida. Resto de gastos: otras partidas como las tasas de la Sociedad Rectora ( 2 por mil del capital social admitido), Comisin Nacional del Mercado de Valores, Todas ellas en conjunto suponen un porcentaje muy bajo dentro de los costes de admisin a cotizacin.

Las empresas cotizadas debern satisfacer los gastos anuales en concepto de permanencia en la cotizacin que actualmente son el 0,06 por mil de su capitalizacin burstil a 1 de Enero del ejercicio. Suministro de informacin La cotizacin en Bolsa obliga al suministro de informacin peridica por parte de la empresa. El espritu de esta obligacin es dotar al mercado de suficiente informacin para que la formacin de precio en cada instante sea correcta y, por tanto, no se produzcan imperfecciones derivadas de una falta de transparencia informativa. La informacin a suministrar por las empresas se puede agrupar en dos grandes bloques: a.- Peridica

Anualmente y referida a los estados contables individuales y consolidados de la empresa: Cuentas anuales, Informe de Gestin e Informe del Auditor de cada ejercicio cerrado. Trimestralmente: avance de sus resultados y otras informaciones relevantes. Semestralmente se harn pblicos los estados financieros con un desglose similar al requerido para la informacin anual.

b.- Puntual

Ser necesario hacer pblicos todos aquellos hechos relevantes ( tanto econmicos como jurdicos ) que puedan afectar a la cotizacin. Las entidades emisoras extranjeras estn tambin obligadas a dar publicidad en Espaa, de todas aquellas informaciones que sean hechas pblicas en el pas de origen o en otros en que los valores coticen. Comunicacin de las participaciones significativas superiores al 5%, as como de todas las participaciones de Consejeros y Administradores con independencia de su cuanta.

Dado que, desde 1991, existe la obligacin anual de presentar en el Registro Mercantil las cuentas anuales y el informe de gestin, en muchos casos previamente auditadas, los requisitos expuestos no implican un incremento significativo sobre la informacin ya suministrada. La Colaboracin de los profesionales El Mercado de Valores espaol dispone de excelentes profesionales que facilitarn este proceso y que aportarn su experiencia para que sea un xito: las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa. Entre los servicios que ofrecen estas entidades se encuentran los siguientes:

Preparacin en la adecuacin de la empresa a la nueva situacin, tanto por lo que se refiere a la presentacin de los estados financieros de la empresa como a su imagen.

Direccin de la colocacin, que incluye definicin de la forma ms conveniente en que se ha de realizar la operacin y su diseo, valorando la empresa y marcando la fecha ms indicada para la misma. Preparacin del lanzamiento, elaborando la estrategia comercial ms conveniente, organizando las campaas publicitarias y creando estados de opinin favorables a la inversin en la empresa. Seleccin de los futuros accionistas, que sea acorde con los criterios de desinversin establecidos. Confeccin del Folleto informativo con los datos correspondientes a las caractersticas de la compaa y a las condiciones de la colocacin de sus acciones. Aseguramiento de la colocacin. En este caso el colocador comprara las acciones no vendidas.

Esta colaboracin no tiene por qu limitarse estrictamente al proceso de colocacin, sino que es deseable que se haga extensible a la andadura burstil de la compaa, asesorando en el seguimiento continuado del comportamiento del valor, y colaborando en el diseo de operaciones financieras que se realicen en el mbito burstil, tales como ampliaciones de capital, emisiones de valores de renta fija, etc. 3.5. La Bolsa de Madrid, al servicio de las Empresas Un mercado en vanguardia El prestigio de la Bolsa de Madrid est avalado por la calidad y el nmero de los participantes en este mercado. Unas empresas de primera lnea que disfrutan de unos niveles de liquidez y contratacin equivalentes a los de los principales valores europeos en sus respectivos mercados; unos intermediarios que aportan una excelente profesionalidad y experiencia; y una comunidad inversora amplia y cualificada, tanto nacional como internacional, que cada ao en mayor nmero deposita su confianza en Bolsa. La madurez del mercado burstil espaol se ha consolidado, adems, con un alto nivel de contratacin que ha situado a la Bolsa de Madrid como la 4 plaza financiera de la Unin Europea y la 10 del mundo. Esta situacin de privilegio se ha obtenido tambin gracias a los modernos y

competitivos sistemas tcnicos y funcionales sobre los que se apoyan todos los procesos: las colocaciones, la contratacin, las operaciones financieras, la difusin de la informacin Al servicio de los emisores La Bolsa de Madrid, a travs de su Servicio de Atencin a Empresas, ofrece su colaboracin y experiencia. Entre otras actividades destacan: 1 Servicio de Asesoramiento legal y gestin de admisin a negociacin. Este servicio, gratuto para todas las empresas, supone:
o o o

Asesoramiento y/o elaboracin del folleto de admisin. Asesoramiento en la obtencin de cuantos documentos resulten precisos para completar el expediente. Gestin y tramitacin del expediente ante:

Comisin Nacional del Mercado de Valores. Registro Mercantil Bolsas de Valores. Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores.

De esta, forma cuando una sociedad tiene intencin de ser admitida a cotizacin en varias Bolsas, nicamente tendr que presentar el expediente en una de ellas, lo que implica una serie de ventajas para las entidades emisoras al simplificar los trmites a efectuar, adems de ver reducidos los gastos econmicos, ya que slo tienen que abonar los cnones por admisin en una sla Bolsa. 2 Servicio de Libro de Registro de Accionistas: Este servicio ofrece la llevanza del Libro de Registro de Accionistas para aquellos emisores de valores nominativos, en base a los requisitos tcnicos, de procedimientos y de plazos establecidos legalmente. 3 Servicio de Operaciones Financieras: La Bolsa de Madrid ofrece sus servicios tcnicos e informticos para coordinar y procesar la informacin que converge en las diversas operaciones

financieras que se puede plantear un emisor admitido en Bolsa, desde la colocacin previa a la admisin del valor, hasta posteriores ampliaciones de capital, conversiones, canjes, Opas, etc. Por otra parte, la Bolsa de Madrid es, hoy, un prestigioso foro de informacin financiera que rene, mediante cursos, seminarios y otras actividades, a empresas, medios de comunicacin, analistas, organismos reguladores, etc. Este servicio a los participantes en el mercado va ms all en el caso de las empresas cotizadas, pues la Bolsa de Madrid pone a su disposicin de modo gratuito sus instalaciones y su apoyo logstico en la organizacin de este tipo de eventos. 4. EXPERIENCIA TELEPIZZA PRACTICA: LA SALIDA A BOLSA DE

4.1.- Situacin previa a la salida a Bolsa: Telepizza era una empresa familiar, que haba crecido extraordinariamente en los ltimos aos y, en la que existan importantes discrepancias dentro del Consejo de Administracin acerca de lo que deba ser el futuro de la empresa, su poltica financiera y de reparto de dividendos, etc El control de la compaa estaba en manos de sus fundadores, los hermanos Fernndez Pujals. En septiembre de 1995 se celebr una Junta General de Accionistas, en la que se acord, entre otras cosas y como consecuencia de las discrepancias en el Consejo, el cambio de Presidente y con ello, la salida de Leopoldo Fernndez Pujals de la empresa. A partir de ese momento, dirigen la compaa el hermano, Emilio Fernndez Pujals, y los accionistas minoritarios. Se forma un nuevo Consejo de Administracin con seis miembros, sin Leopoldo. La empresa entra entonces en una fase en la que las posibilidades de negociacin quedan bloqueadas y, de cara al futuro de la compaa hay una clara diferencia de intereses entre los distintos accionistas. En aquel momento, la composicin accionarial era la siguiente:

40% controlado por Leopoldo Fernndez Pujals. 32% controlado por Emilio Fernndez Pujals. 27,2% controlado por accionistas minoritarios 0,8% autocartera.

Es en este marco en el que se plantea en el seno de la sociedad la posibilidad de salir a Bolsa. 4.2.- Adopcin del acuerdo de Salir a Bolsa Cuando se plantea por primera vez esta posibilidad, despierta una gran desconfianza por parte de la mayora de los minoritarios, que haban entrado en los aos 90 y 91 y queran realizar las importantes plusvalas generadas hasta el momento. La poltica de la empresa haba sido de constante reinversin, por lo que a lo largo de los aos no haba repartido dividendos, provocando cierto malestar entre los accionistas, que en ese momento no tenan demasiada confianza en que la compaa siguiera creciendo. Por otro lado, se haba publicado en los medios de comunicacin que existan problemas familiares, problemas con los directivos, etc., y los minoritarios consideraban que todo ello perjudicaba, o haca an ms inviable la posibilidad de salir a Bolsa. Por el contrario, los dos accionistas principales, Leopoldo, que controlaba el 40%, y Eduardo, que mantena el 32%, s confiaban en la posibilidad de que la salida a Bolsa solucionara los problemas internos de la empresa. Esta solucin pasara por la entrada de una entidad financiera como paso previo a la salida, punto en el que tampoco exista unanimidad. Los minoritarios buscaban aquella entidad financiera que cumpliera las mejores condiciones para sacar la empresa a Bolsa, mientras que los accionistas que pretendan permanecer buscaban un perfil distinto de entidad financiera, con una visin ms a mediolargo plazo. La lgica impuso que prevaleciera la postura de stos ltimos y se eligi a BBV. En relacin al precio, la sociedad fue valorada inicialmente, en mayo del 96, en torno a los 10.000 millones de pesetas. Eduardo consider que la compaa poda alcanzar un precio superior, por lo que no estaba decidido a vender en una primera fase. Finalmente se acord que la operacin se realizara en dos partes: en la primera entrara BBV, y en la segunda, coincidiendo con la salida a Bolsa, saldra Eduardo del capital y el banco vendera la mitad de su participacin inicial. Esto aseguraba a todos los accionistas que el Banco tomara una postura neutral en toda la operacin y, en particular, a la hora de fijar el precio de salida. Como los accionistas salientes desearan el mayor precio posible y

los que permanecen en el accionariado no tanto, el Banco estara simultneamente en las dos situaciones. Con la entrada de BBV, a 28 de junio de 1996, la distribucin accionarial era:

45% controlado por L.F.P. 32% controlado por E.F.P. 18% controlado por BBV 3,63% controlado por accionistas minoritarios 1,37% autocartera

4.3.- Realizacin de la salida a Bolsa: Una vez que ya no haba accionistas minoritarios, lo importante fue el acuerdo entre los hermanos Leopoldo y Eduardo y, BBV. En este acuerdo se pact todo:

Cambio del Consejo de Administracin y alternancias en la Presidencia Obligacin de salir a Bolsa en un plazo de tiempo: Mandato oficial a BBV Interactivos. Precio mnimo para salir a Bolsa. Se fij que una vez que el valor mnimo de la sociedad fuese 16.000 millones, habra obligacin de vender en Bolsa.

Tambin se acordaron cantidades: el hermano deba vender el total de su participacin (32%), los minoritarios (que eran los directivos de la compaa) tambin y Leopoldo aportara los ttulos para el "green shoe" (1,8%).(*)

Penalizaciones en caso de incumplimiento Plan de actuacin de la sociedad durante este periodo Garantas entre las partes.

El 28 de junio del 96 se celebraron en Bilbao dos Juntas Generales Universales de accionistas y un Consejo de Administracin. Se aprobaron las cuentas, se previeron circunstancias como la posibilidad de no poder salir a Bolsa, etc. En este caso concreto, se haba aprobado de antemano la venta de la compaa.

El 1 de Julio Leopoldo vuelve a Telepizza. Haba salido el 13 de septiembre del ao anterior y desde entonces no haba tenido relacin con la empresa. El objetivo era sacar la compaa a Bolsa lo antes posible. 4.4.- Requisitos para salir a Bolsa (1 Fase) La primera tarea del Coordinador es definir, junto con la compaa, los elementos crticos de la oferta, sobre los cuales se basa el xito de la operacin. (*) "green shoe": opcin de venta de ttulos que se suele reservar en las OPVs para estabilizar el precio de las acciones cuando existe una importante sobredemanda. El 10 de septiembre de 1996 se celebra la Junta General de Accionistas, en la que se acuerda:

Modificar los Estatutos Sociales. Este es un punto clave, en especial para una empresa familiar, pues se trataba de garantizar, en la medida de lo posible, el mantenimiento del control de la compaa. En Espaa no hay posibilidad de establecer clusulas "anti-opa", pero pueden establecerse un conjunto de clusulas que dificulten el acceso al control. Ampliacin del capital social a 1.073 millones Transformacin de las acciones en anotaciones en cuenta No limitar la transmisibilidad de las acciones

Se acord realizar una Oferta Pblica de Venta de Acciones como paso previo para solicitar la admisin a cotizacin en la Bolsa, pues no se cumpla con el requisito mnimo de difusin accionarial y se pretenda no slo cumplir con este mnimo, sino que el valor contase con un buen nivel de liquidez posterior en el mercado. Como suele ser habitual, se realizaron estudios previos de demanda y situacin de mercado, y en funcin de la demanda prevista se disearon los tamaos iniciales de los distintos tramos de la oferta. Las entidades directoras fueron BBV Interactivos para el tramo nacional y Merrill Lynch para el internacional y finalmente, se fij el nmero de acciones que integraran cada tramo de la oferta, en la siguiente proporcin:

Tramo Nacional: 58%

Subtramo Minorista: 45% o Subtramo Institucional 13% Tramo Internacional: 42%

o

Simultneamente se inici la fase de diseo y realizacin del Folleto Informativo de la Oferta Pblica de Venta. 4.5.- Requisitos para salir a Bolsa (2 Fase) En esta segunda fase se realiza la comunicacin previa a la Comisin Nacional del Mercado de Valores, el 11 de octubre de ese mismo ao. Verificacin y registro del Folleto Informativo ante la CNMV: entrega de documentacin.

Inicio de la OPV: firma de los contratos de aseguramiento y colocacin. Informacin ante las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores, as como ante el Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores. Cambio en los rganos sociales: Junta General de Accionistas de 15 de octubre de 1996

La sociedad haba sido valorada en 24.000 millones, por lo que al superar los 16.000, no debera haber problema para la salida a Bolsa, pero el oferente principal, Eduardo, empez a plantear dudas, a intentar retrasar las fechas, etc.. Fueron momentos difciles, pero finalmente se aprob la salida a Bolsa de un total de 4,5 millones de acciones, es decir, unos 10.500 millones de pesetas. Los analistas aconsejaban que cuanto mayor fuera el nmero de acciones ofertadas, ms posibilidades habra de alcanzar los lmites superiores del precio, dentro del intervalo que se haba establecido. Definitivamente se sac slo lo que estaba pactado, el 45% del capital. En relacin a la valoracin, los analistas internacionales hicieron una valoracin superior de la empresa que los nacionales, de modo que el precio final fue un precio intermedio entre ambos.

El precio definitivo por accin fue fijado en 2.231 pesetas para el tramo minorista y, 2.300 para el tramo institucional. En total se recibieron 76.000 peticiones, por lo que se realiz un fuerte prorrateo. De los gastos de la operacin, el 98% lo pagaron los oferentes, de modo que a la sociedad solo le cost las tasas (Bolsa, CNMV,..) De los 10.500 millones del importe total de la salida a Bolsa, los gastos ascendieron a 650 millones. En una operacin de este tipo suelen rondar en torno al 3,5% del efectivo, dentro de los cuales, el apartado de publicidad suele ser el ms importante. En este caso no fueron muy elevados - 140 millones - pues al detectarse una gran demanda, se limit la campaa publicitaria en Televisin, donde se destinaron slo 60 millones. Una vez iniciado todo este proceso, las ventas de la empresa se dispararon y, los beneficios ascendieron a 1.700 millones de pesetas, 300 ms de los previstos. 4.6.- Resumen rdenes de la OPV de Telepizza: Se ofertaron 4,5 millones de acciones y la demanda total super los 247 millones, es decir, super 55 veces la oferta, consecuencia de lo cual hubo un fuerte prorrateo. Hay que reconocer que el momento burstil para la salida fue idneo Mill. Acc. 60,70 81,80 104,79 247,3 Mill. Ptas. 139,614 188,136 241,017 568,767 % s/ Total 25% 33% 42% 100%

Tramo Minorista Tramo Institucional Espaol Tramo Internacional TOTAL

4.7.- La Sociedad en Bolsa:

Fecha de inicio de cotizacin: 13 de diciembre de 1996

El precio de salida fue de 2.300 pts y el primer valor de cotizacin de 3.100 pts, un 30% de revalorizacin el primer da. Telepizza es una empresa en crecimiento que sali a Bolsa para solventar los problemas del accionariado y eso lo ha sabido valorar el pblico inversor.

Nueva Divisin del accionariado: o 43,2%controlado por L.F.P. o 9,1%controlado por BBV o 2,67%controlado por accionistas minoritarios o 1%autocartera o 44%en Bolsa Nuevo Consejo de Administracin: 9 miembros

4.8.- Estructura del Consejo de Administracin se ha profesionalizado dividindose en:

Comisin ejecutiva Comisin de auditora Comisin de remuneracin o compensacin

Para esta nueva etapa, se nombraron profesionales de reconocido prestigio como consejeros independientes, en representacin del capital libre en el mercado. 4.9.- Los cambios ms significativos que se han producido en la sociedad desde que est en Bolsa son:

Nueva estructura directiva: Entrada de dos Directores Generales Creacin de un Departamento de Relaciones con los Inversores. Una gran parte de los inversores institucionales se renen semanalmente con personal de Telepizza Mayor informacin y transparencia en todas las actuaciones. Los resultados compensan estos esfuerzos Comunicacin constante con la CNMV y las Sociedades Rectoras de la Bolsa. Participacin de los empleados en el accionariado: Plan de acciones, que no se pudo hacer en el momento de la salida.