Entendendo Futuros e Opções

Entendendo Futuros e Opes
3rd 2nd Last
Sep3 7815 7820 7600
Nov3 8170
Jan4 8295
Mar4 8500 8765 8630
May4 8620 9355 8888
Jul4 8760 8888
Sep4 9350 9368
8200b 8300A
84000B 8700A
3rd 2nd
Sep3 7095 7100
Dec3 105 110
Mar4 766 771
May4 3564 3574
Jul4 5985 5998
Sep4 145 699
Dec4 7295c
Esta brochura Entendendo Futuros e Opes oferece uma viso geral do papel e da funo de uma bolsa moderna. Contm exemplos e descries desenvolvidos para promover umaand melhor This brochure Understanding Futures and Options offers an overview of the role
function of thetransaes modern exchange. It contains examples and descriptions designedno to foster compreenso das com futuros e opes. Os exemplos e as descries tm por better understanding of futures and options transactions. The examples descriptions finalidade servir como recomendao de investimento e tampouco podem and servir de base para
qualquer reclamao legal. Embora todos os esforos tenham sido feitos para assegurar a preciso do contedo, a New York Board of Trade no garante essa preciso ou completude, ou que qualquer resultado especfico com alguma transao possa ser alcanado. A New York Board of Trade no
are not intended to serve as investment advice and cannot be the basis for any claim.While every effort has been made to ensure accuracy of the content, the NewYork Board ofTrade does not guarantee its accuracy,or completeness or that any particular trading result can be achieved.The NewYork Board ofTrade cannot be held liable for errors or omissions in
pode sercontent responsabilizada por erros ou omisses no contedo desta brochura. Negociar com futuros the of this brochure. Futures and options trading involves risk of loss and is not e opes envolve risco de perda financeira e no aconselhvel para todos. leitores soare advertidos suitable for everyone. Readers are advised that brokerage fees and Os commissions not de que as taxas de corretagem e as comisses no esto includas nos exemplos e que os nveis included in the examples and that margin levels are subject to change. Contact a broker for de
fee and commission and current margin requirements. Trading on the NYBOT margem esto sujeitos information a alteraes. Contate um corretor para obter informaes sobre taxas Exchange is governed byrelacionados specific rules and regulations forth in exchange rules. e comisses e markets atuais requerimentos s margens. As set negociaes feitas nos mercados da NYBOT so controladas por regras e regulamentos especficos descritos Livro de regas. Estas regras esto sujeitas a alteraes. Para informaes mais detalhadas e especificaes sobre quaisquer dos produtos negociados na NYBOT, contate a Bolsa ou um corretor.
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NewYork Board ofTrade, NYBOT, NYCE, FINEX, eCOPS,TIPS, CoffeeC , Cotton No. 2sm, Sugar No. 11sm, Sugar No. 14sm, U.S. Dollar Index, and USDX, are
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Inc.,of which is not a market forInc. futures and options andIndex not affiliated NYBOT. Russell of Trade the City of New York, O NYSE Composite umawith marca registrada da New 1000 Index,Russell Index and Russell Index are trademarks/service of the York Stock Exchange, Inc.,2000 que no um mercado de3000 futuros e opes e nem est afiliada NYBOT.
Russell 1000 Index, Russell 2000 Index e Russell 3000 Index so marcas registradas do Russell Investment Group e so usadas sob licena.
Russell Investment Group and are used under license. Reuters/CRBsm is a service mark of Reuters.
...CC CT OJ SB SE K
El presente folleto Funcionamiento de los Futuros y Opciones brinda un panorama acerca de la funcin del mercado burstil moderno. El objeto de los ejemplos y descripciones es facilitar la mejor comprensin de las operaciones con futuros y opciones. Los ejemplos y descripciones no pretenden constituir un consejo de inversin ni servirn como base de reclamo alguno. Si bien se ha procurado que el contenido sea preciso, la New York Board of Trade no garantiza su exactitud ni su integridad, como as tampoco la obtencin de ningn resultado de negociacin en particular. La New York Board of Trade no se responsabiliza por errores u omisiones en el contenido del presente folleto. La negociacin de futuros y opciones conlleva riesgos y no es adecuada para todos. Se advierte a los lectores que las comisiones por corretaje no estn incluidas en los ejemplos y que los niveles El pre-
esde 1870, os mercados futuros e de opes da New York Board of Trade (NYBOT) oferecem ferramentas de formao de preo, gerenciamento de risco e divulgao de preo para usurios
de vrias indstrias, e oportunidades de investimento para participantes do mercado. Desenvolvendo e apoiando mercados eficientes, e transparentes, a New York Board of Trade reafirma diariamente o papel histrico de uma tradicional bolsa de futuros e opes. A New York Board of Trade, Inc. foi formada em 1998 com a fuso da Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, Inc. (CSCE) e da New York Cotton Exchange (NYCE). Como resultado da fuso das duas bolsas, a NYBOT oferece transaes com futuros e opes para uma vasta gama de produtos, incluindo cacau, caf, algodo, suco de laranja concentrado congelado (FCOJ), etanol, acar, celulose, cmbio, U.S. Dollar Index (USDX), ndices Russell, o New York Stock Exchange (NYSE) Composite Index, ndice de Preos Futuros Reuters/ Jefferies-CRBsm e o Continuous Commodity Index. Enquanto prov usurios do mercado com ferramentas seguras de formao de preo e de transferncia de risco de preo, atravs do tradicional prego a viva voz em seus mercados mundiais, a NYBOT divulga os preos pela internet atravs de um servio de informao de dados em tempo real no site www.nybotlive. com. Informaes contnuas sobre as transaes e sobre os mercados tambm esto disponveis no site www.nybot.com. Alm das funes tradicionais relacionadas ao preo, a NYBOT desenvolve e apia servios inovadores relacionados indstria, como o Electronic Commodity Operations and Processing System (eCOPS), ou sistema eletrnico de processamento e operaes com commodities, uma plataforma eletrnica de entrega de documentos atravs da internet que atende o comrcio de caf, de cacau, de FCOJ eo de NOJ.
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eCOPS
NYBOT
E n t e n d e n d o F u t u r o s e O pes O s m e r c a d o s ( v i s t a e d e Futuros )
Negociar commodities bsicas uma das atividades comerciais mais antigas da humanidade. Praticamente todas as comunidades desenvolveram ao longo da histria algum tipo de mercado central onde as pessoas podiam se encontrar e negociar alimentos, fibras e outras commodities bsicas. Com o passar do tempo, o nmero de participantes do mercado fsico (compra vista) aumentou. A extenso da cadeia de mercado afetou diretamente o valor (preo) de cada commodity. Cada participante da cadeia de mercado agregou valor commodity (processamento, transporte, armazenamento, refinamento, fabricao etc.) e isso afetou o preo. medida que agregaram valor, eles adquiriram uma parcela do preo e com isso uma margem de lucro a ser protegida. Os participantes tornaram-se cada vez mais vulnerveis a mudanas sbitas no preo, aumentando por sua vez a instabilidade e a especulao em torno da oferta e da procura. Uma mudana brusca na equao oferta/procura pode pressionar qualquer um que tenha de adquirir uma commodity cujo valor sobe repentinamente ou precise reter uma mercadoria com preo em queda. medida que os mercados para commodities como acar, cacau, algodo e caf cresceram, as redes de fornecimento ficaram maiores. A rota transatlntica (de Londres a Nova York, por exemplo) adicionou outro nvel de risco e os comerciantes comearam a criar contratos individuais para as entregas programadas (contratos a termo) determinando condies especficas para as mesmas (quantidade, qualidade, data de entrega) por um preo fixo. Com o crescente risco no mercado vista, comerciantes de vrias commodities bsicas se juntaram no final do sculo 19 para estabelecer um mercado especializado, e mais organizado, para cada commodity no qual eles podiam se encontrar e negociar esses contratos a termo. O contrato a termo, porm, ainda era um instrumento do mercado vista por meio do qual um preo era negociado para uma transao com um ativo fsico, com data de entrega futura. O contrato aplicava-se s condies exclusivas de uma transao, mas a existncia deste pedao de papel tornou possvel um outro nvel de comrcio a compra e venda do contrato em si. Como um instrumento de compromisso dos proprietrios com a transferncia do ativo fsico, o prprio contrato poderia mudar de mos muitas vezes desde que os termos permanecessem vlidos (at que a entrega acontecesse).
Como a compra e a venda de contratos se tornou uma prtica aceita, a padronizao dos mesmos foi o prximo passo. A padronizao do contrato a termo levou criao do contrato futuro , que acrescentou toda uma nova dimenso ao comrcio de commodities. O mercado vista continuou sua atividade diria de compra e venda de commodities ao preo do dia. A organizao de comerciantes comprando e vendendo mercadorias fsicas evoluiu at uma organizao que padronizou os contratos e as prticas comerciais, e transformou-se em uma bolsa de futuros. A aceitao do contrato padronizado permitiu a negociao organizada do valor da commodity para entrega em data futura, atravs de um mercado futuro para a commodity. O contrato futuro tinha condies especficas, assim como quantidade, tipo, preo, prazo etc., mas diferente do contrato a termo, no se aplicava a uma transao especfica. Um contrato padro com termos padronizados aplicveis em diferentes mercados foi desenvolvido. Os termos se aplicavam commodity sendo avaliada e, consequentemente, validavam o preo. A commodity podia mudar de mos sob os termos do contrato, mas esse no era o propsito o propsito era estabelecer um preo para a commodity por um perodo de tempo definido (o tempo do contrato). Este preo se tornou um ponto de referncia para a definio do preo vista . E tambm estabeleceu os contratos futuros como instrumentos de valor intrnseco que podiam ser negociados independentemente da mercadoria fsica. A padronizao do contrato e as prticas comerciais chegaram at a tornar desnecessria a troca de papis. J no era necessrio um contrato no papel, mas apenas um registro legal da transao e do pagamento.
A Bolsa
Historicamente, uma bolsa de futuros e opes tem sido uma sociedade de membros que oferece e administra as instalaes para a negociao dos contratos; estabelece, monitora e faz cumprir as normas de negociao; mantm e divulga dados sobre as transaes. Estabelecendo um mercado livre e transparente no qual as foras da oferta e da procura podem juntar-se para negociar contratos futuros e de opes, a bolsa pode cumprir suas funes de formao de preo descoberta de preo (a negociao do melhor preo do momento); transferncia de risco de preo (a troca da exposio ao risco de preo no mercado vista para outros hedgers com perfil de risco oposto ou para outros participantes do mercado futuro dispostos a assumir risco em troca de uma oportunidade de ganho); e informao de preo (a divulgao regular e oportuna da informao de preo para todas as partes interessadas ao redor mundo).
O Preo
O preo atual do contrato futuro com data de vencimento mais prxima (nearby futures contract) um ponto de referncia para o preo vista. A divulgao mundial dos preos no mercado futuro contribui para uma participao mais ampla neste mercado refletindo mais efetivamente as condies do mercado vista como um todo. Mais compradores e vendedores no mercado significa melhores oportunidades relacionadas ao preo (mais concorrncia pelo preo), o que aumenta a qualidade do processo de formao do preo. A bolsa assegura a integridade das transaes atravs de regras claramente definidas e monitoradas, que incluem um processo de arbitragem para solucionar disputas. A diferena entre o preo de um contrato futuro especfico e o preo vista da commodity no ponto de entrega chamada de base. Normalmente, o preo futuro (no caso da mercadoria fsica) deveria ser igual ao preo vista mais os custos de armazenagem, seguro etc. (custo de carregamento) , necessrios para manter a commodity at o ms de vencimento do contrato. Alm disso, o preo da base tambm pode refletir a localizao (porto de entrega) e a qualidade da commodity. Por exemplo, um determinado tipo de caf, originrio de um pas especfico, pode ser negociado com prmio ou desconto sobre o preo futuro. Embora o preo futuro e o preo vista tenham a base como diferena, o sistema de formao de preo da commodity funciona bem porque ambos tendem a manter-se paralelos ao longo do tempo. Conforme a data de entrega se aproxima, o preo futuro e o preo vista tambm se aproximam (convergncia). Ainda que futuros e opes tenham um forte relacionamento paralelo, a base no constante. A base tende a aumentar ou diminuir dependendo de fatores-chave como a oferta e a procura no local de entrega. A existncia do risco de preo no mercado vista torna necessrios os mercados de futuros e opes.
Divulgao do Preo
Como uma das trs funes bsicas de uma bolsa (as outras sendo a formao do preo e a transferncia do risco relacionado ao mesmo), a disseminao do preo uma responsabilidade crucial. Participantes do mercado precisam ter acesso a informao em tempo real para poder negociar com eficincia. Essa informao tem sido disponibilizada por terceiros, empresas que compilam os dados de mercado de vrias bolsas e os vendem por assinatura atravs de sistemas prprios. Com a evoluo da internet, a NYBOT agora oferece acesso direto informao de mercado atravs do site www.nybotlive.com . Participantes de mercado podem cadastrar-se no NYBOTLive para receber a informao necessria. O assinante tambm tem acesso a importantes ferramentas de negociao (dados histricos, diagramas e grficos) que ajudam na interpretao dos dados.
O risco de preo medido em termos de volatilidade (flutuao do preo). Maior volatilidade significa maior risco para todos na cadeia de mercado. A volatilidade do preo torna possvel as transaes com futuros e opes. As bolsas medem o nvel de volatilidade de preo de uma determinada commodity para determinar se a mesma pode ser negociada no mercado de futuros e opes. Os mercados de futuros e opes no criam ou eliminam a volatilidade e o risco; volatilidade e risco nascem no mercado vista. Essa mesma volatilidade gera oportunidades de negcios para todos os participantes do mercado. Os mercados de futuros e opes oferecem ferramentas de gerenciamento de risco para ajudar a diminuir a exposio ao preo gerada pela volatilidade.
30 Volatilidade Histrica Diria

110% 100% 90% 80%
% Volatilidade
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
i ro 8 m - 99 se aio te m - 99 br ja o - 9 ne i ro 9 m -0 se aio 0 te m - 00 br ja o - 0 ne i ro 0 m - 01 se aio te m - 01 br ja o - 0 ne i ro 1 m 02 se aio te m - 02 b j a ro ne 0 i ro 2 m 0 se aio 3 te m - 03 br ja o - 0 ne i ro 3 m - 04 se aio te m - 04 br ja o - 0 ne i ro 4 m - 05 se aio te m - 05 br ja o - 0 ne i ro 5 m - 06 se aio te m - 06 br o -0 6
8 -9
8 -9 m te br o
i ro
ne
ai se
ja
ja
ne
-9
Caf
Cacau
Acar
O Contrato
O contrato futuro um compromisso legal, padronizado, de entrega (ou recebimento) de determinada quantidade de mercadoria com qualidades/caractersticas especficas (ou o equivalente valor vista) em local e data tambm determinados. Os participantes do mercado vista negociam a compra e a venda (transferncia de ttulo) de um produto especfico; os participantes do mercado futuro se dedicam compra e venda de contratos de um ativo-objeto. Com o contrato padronizado em termos de ms e local de entrega, quantidade e qualidade da commodity, o nico elemento remanescente para negociao na bolsa o preo. Essencialmente, quem negocia no mercado futuro est comprando e vendendo, em um mercado aberto, um preo para a mercadoria que ativo-objeto do contrato. Uma vez que o foco do mercado futuro e de opes o preo, e no a commodity, a entrega da mercadoria propriamente dita uma funo geralmente atribuda ao mercado vista. O mercado facilita a entrada e a sada das transaes antes mesmo da entrega se tornar uma possibilidade. Todos os mecanismos do mercado futuro focam em assumir uma posio relacionada ao preo e depois liquidar a mesma obtendo lucro ou perda. Embora apenas uma pequena porcentagem de contratos venha a ser entregue, a NYBOT tem programas e procedimentos que orientam o processo de entrega. Para entregas de caf e de cacau e FCOJ, o processo tem sido administrado eletronicamente pelo Commodity Operations and Processing System (COPS). Com base neste sistema pioneiro, a NYBOT desenvolveu o eCOPS um sistema com base na internet criado para atender processos de entrega futura ou vista atravs de documentao eletrnica e de procedimentos padronizados.
O Mercado
O mercado futuro atende a compradores e a vendedores igualmente; eles podem entrar no mercado de um ou do outro lado. Quem entra no mercado comprando contratos futuros estabelece uma posio de comprado , enquanto quem entra vendendo estabelecem uma posio de vendido. A maioria das posies liquidada com uma transao oposta transao original: posies compradas so fechadas com transaes de venda de contratos e posies de vendidas com transaes de compra. A entrega da mercadoria ou a liquidao financeira tambm podem satisfazer a obrigao assumida com o contrato, caso a posio seja mantida em aberto at o vencimento do mesmo.
Os Operadores
Bolsas de futuros atendem essencialmente a dois tipos de operadores: hedgers que buscam transferir o risco de preo do mercado vista para outros participantes, e investidores/especuladores do mercado futuro dispostos a assumir esse risco em troca da oportunidade de lucrar com o movimento dos preos futuros. O hedger entra no mercado futuro para transferir/reduzir o risco associado s transaes do mercado vista. Pode estar protegendo um preo de compra ou de venda no mercado vista; o hedger representa diferentes nveis da cadeia de mercado (produtor, comerciante, fabricante, etc.), sujeitos ao risco de preo do mercado vista. A cobertura de risco envolve o estabelecimento de uma posio no mercado futuro equivalente e oposta posio no mercado vista. Fazer cobertura de risco no tem a ver com tomar risco. Fazer hedging o oposto de especular. Uma estratgia de hedging efetiva reduz a exposio ao risco. Um ganho no mercado futuro compensa uma perda no mercado vista, ou vice-versa. Por exemplo, depois da colheita, um produtor de caf tem caf para vender. Ele est, ento, naturalmente na posio de comprado no mercado fsico/ vista. Para proteger a colheita, ele pode cobrir o preo de venda no mercado vista assumindo a posio oposta, de vendido, no mercado futuro (vendendo contratos futuros). Outros hedgers, como um torrefador de caf, podem precisar comprar caf (esto vendidos no mercado fsico) e ento buscam proteger o preo de compra no mercado vista. O torrefador poderia assumir uma posio de comprado no mercado futuro (comprando futuros) para obter a cobertura de risco. Investidores, por outro lado, esto dispostos a assumir risco adotando posies em qualquer dos lados do mercado a fim de lucrar com as variaes de preo. Investidores do mercado futuro tentam sempre comprar na baixa e vender na alta, e vice-versa. O fato de que a ordem da ao comprar na baixa e vender na alta no importante ilustra um elemento nico do mercado futuro: a existncia de oportunidades com o mercado em alta ou em baixa. Participantes do mercado podem assumir posies de qualquer lado (comprado ou vendido). Acessibilidade, nvel de risco e oportunidades de longo prazo so basicamente similares em ambos os lados. A presena de diferentes participantes hedgers com perfis opostos, investidores com estratgias e metas distintas de curto ou de longo prazo cria oportunidades de negcios contnuas nas duas pontas. A participao de investidores com uma ampla variedade de metas e estratgias contribui para a liquidez do mercado, aumenta a eficincia da formao de preo e facilita o processo de cobertura de risco. O perfil dos investidores pode variar de um operador local (floor trader), que busca ganhar com pequenas flutuaes de preo em curto prazo (normalmente, assumindo uma posio por menos de um dia), at grandes fundos de commodity, que podem estabelecer uma posio estratgica de longo prazo at que uma meta de preo especfica seja alcanada.
A volatilidade do preo amplia a gama de oportunidades para todos os participantes do mercado. O fato de que o preo pode oscilar rpida e substancialmente, em qualquer direo, pode beneficiar hedgers e investidores. A mesma volatilidade de preo que faz do mercado de futuros e opes uma ferramenta efetiva para hedgers cria oportunidades para investidores. preciso compreender, no entanto, que a volatilidade de preo de uma commodity inerente ao mercado vista, e no ao resultado de especulao no mercado futuro. Sem volatilidade no h razo para a existncia de um mercado futuro, j que o risco de preo seria mnimo. A necessidade de transferir risco um mecanismo bsico do mercado futuro.
A Tr a n s a o
Transaes com futuros comeam com um passo bsico: os compradores e vendedores depositam fundos chamados depsitos de margem como forma de cauo, ou depsito de boa f, em uma corretora para assegurar que cumpriro com as obrigaes contratuais. O compromisso de margem o mesmo para compradores e vendedores. Mas freqentemente h uma diferena entre a margem exigida do hedger e a margem para especuladores. Este sistema de depsitos de margem inicial (ou original) , normalmente uma pequena porcentagem do valor total do contrato, ajuda a manter a integridade financeira do mercado futuro e oferece aos participantes a alavancagem , que uma das principais caractersticas da negociao com futuros. Uma vez que um contrato futuro no foi planejado como um contrato de transferncia de ttulo de vendedor para comprador, no h necessidade do valor total do contrato mudar de mos.
Mercado Inicial I. Agrcola (Dlares Americanos) Acar #11 Acar #14 Cacau Caf Mini Caf Algodo Intra Safra Straddle* Inter Safra Straddle * FCOJ
Especulativo Venda Completa (Outright) Manuteno Inicial
7/7/04 Posio Neutra (Straddle) Manuteno
700 560 1.190 2.240 770 2.240
500 400 850 1.600 550 1.600
210 350 280 280 98 420 700 210
150 250 200 200 70 300 500 150
560
400
Um exemplo: No dia 10 de setembro de 2003, a margem inicial para um hedger no contrato Cotton No. 2 sm era de US$ 1.000, um contrato que naquele dia valia US$ 30.350 (preo = 60,70 centavos/libra). A margem inicial para um especulador era de US$ 1.400 por contrato. Mesmo para o especulador a margem equivalia a menos de 5% do valor total do contrato.
10
New York Clearing Corporation

A New York Clearing Corporation (NYCC) a cmara de compensao para todas as transaes feitas nos mercados da NYBOT garante o desempenho do contrato para seus membros estabelecendo com a Bolsa os nveis mnimos de margem para cada mercado e ajustando as mesmas periodicamente para refletir a volatilidade do preo. A cmara de compensao formada principalmente por corretoras que servem como membros da compensao e tm de assumir certas responsabilidades e cumprir exigncias financeiras, inclusive o depsito de garantia na cmara de compensao. A NYCC serve como contraparte para todas as transaes e garante a integridade de cada contrato nos mercados da NYBOT. A cmara de compensao tambm supervisiona a transferncia de capital entre os membros. No fechamento de cada dia de negociao, o patrimnio lquido da conta de cada negociador (marked to the market) ajustado para refletir a flutuao de preo. Se o mercado oscilou contra a posio do operador (trader) , podem ser exigidos pagamentos de variao de margem para restabelecer o patrimnio do mesmo ao nvel mnimo exigido.
Tradicionalmente, os negcios acontecem nas rodas de negociao (pits) , onde os membros se encontram para dar lances e fazer ofertas verbalmente e atravs de sinais com as mos (prego a viva voz) . As transaes so reconhecidas pelos participantes e confirmadas por escrito, ou atravs de um sistema de envio de ordem eletrnica (EOR) . Uma vez que apenas os membros da Bolsa podem negociar no prego, as ordens dos clientes so entregues aos operadores, que as executam de acordo com as instrues do cliente. Entre as ordens mais comuns executadas no prego esto ordens a mercado (executadas imediatamente, pelo preo do momento na roda de negociao); ordens limitadas (executadas a um preo determinado ou melhor), e stop orders (o operador executa a ordem se um determinado preo atingido). Uma vez que o negcio feito, a transao inserida manual ou eletronicamente no Trade Input Processing System da NYBOT (TIPS), onde casada e destinada a um membro da compensao. Apenas os membros da compensao podem submeter negcios compensao. Quando a transao casada e submetida ao processo de compensao, a cmara de compensao passa a ser a parte compradora para todos os vendedores e a parte vendedora para todos os compradores. A partir do momento em que a ordem entra no mercado, sua trajetria claramente marcada com registros de tempo que rastreiam a evoluo da mesma. Essa trajetria chamada de audit trail (rota de auditoria) e ajuda a proteger os interesses de todas as partes envolvidas na negociao. A audit trail uma das ferramentas-chave da regulamentao que controla o mercado futuro e protege a integridade de cada transao.
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Regulamento
A New York Board of Trade elabora, administra e faz cumprir suas prprias regras, usando seus departamentos de vigilncia e de superviso. A Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Comisso Reguladora de Operaes a Futuro com Commodities, a agncia federal reguladora responsvel pela superviso de todas as operaes com futuros nos Estados Unidos. A National Futures Association (NFA), Associao Nacional de Futuros, uma organizao reguladora setorial registrada na CFTC. Promove padres ticos, faz cumprir as regras de proteo ao cliente e avalia os profissionais que querem se associar NFA. Registro junto CFTC exigido para todos que negociam no prego, incluindo corretores (membros da Bolsa que negociam ordens de clientes) e locais (membros da Bolsa que negociam para si), futures comission merchants (FCMs), introducing brokers (IBs) e suas associated persons (APs) que administram fundos de clientes. A necessidade de registro para os commodity trading advisors (CTAs) e commodity pool operators (CPOs) depende da quantidade de capital que eles controlam em fundos de clientes, bem como do nmero de participantes no fundo.
Cobertura de Risco
Mercados distintos usam distintas estratgias de cobertura de risco, que podem mudar ao longo do ano dependendo da situao no mercado vista e das metas do negcio. Os elementos bsicos da cobertura de risco so estveis. Adotar uma cobertura de risco no mercado futuro significa fechar um preo para o comprador ou para o vendedor. O hedger, aquele que usa a cobertura, estar sujeito ao risco relacionado base (diferena entre o preo vista e o preo futuro), e o fortalecimento ou enfraquecimento da base afetar o resultado lquido da cobertura. Uma estratgia de cobertura de risco efetiva exige conhecimento do funcionamento do mercado futuro e um planejamento especfico que calcule com preciso e avalie os custos do mercado vista e as margens de lucro projetadas. H vrias ferramentas dentro e fora do mercado futuro que podem ajudar hedgers e investidores. Alm de estabelecer o planejamento de mercado, hedgers devem ser capazes de analisar os fundamentos do mesmo conhecer os fatores fsicos que afetam o preo e saber interpretar esses sinais.
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Uma geada na Flrida, por exemplo, pode obviamente ter um papel importante na formao do preo do suco de laranja concentrado congelado (FCOJ). Esta anlise dos fundamentos parte importante de um programa bsico de cobertura de risco. Investidores tambm precisam conhecer estes fatores. Investidores (e hedgers at certo ponto) tambm passaram a depender de uma srie de ferramentas matemticas que permitem fazer anlises tcnicas dos mercados ao longo do tempo. Ferramentas tcnicas usam programas que rastreiam e interpretam padres histricos (oscilao mdia, por exemplo), apresentados em grficos, que podem ajudar o negociador a criar um plano estratgico. O servio de informao de mercado NYBOTLive oferece um pacote de grficos com uma srie de ferramentas tcnicas para ajudar os operadores. A importncia da informao de mercado de qualidade, atravs da anlise dessa informao, do planejamento estratgico e da execuo disciplinada do mesmo devem ser enfatizadas para hedgers e investidores. O site da NYBOT (www.nybot.com) oferece uma seo de Relatrios de Pesquisa , Research Reports , com anlises e comentrios de respeitados analistas e outros profissionais da indstria, com acesso gratuito para os usurios do mercado. Esses relatrios podem ser uma excelente fonte de informaes especficas de mercado e de opinies relacionadas a questes tcnicas e aos fundamentos.
E x e m p l os d e N e g o c i a e s
Por uma questo de simplicidade, os exemplos a seguir no incluem os custos das comisses com as quais compradores e vendedores podem ter de arcar em negociaes com opes e futuros. As comisses, que variam de corretora para corretora, tambm incluem taxas cobradas pela Bolsa/compensao. Ainda que as taxas de corretagem, e da Bolsa, para negcios com futuros e opes sejam relativamente modestas, esses custos devem ser considerados em qualquer plano de investimento ou de corbertura de risco para que se possa ter uma idia precisa do lucro ou do prejuzo lquido. Pergunte a um corretor sobre as atuais comisses e taxas da Bolsa. Esses custos so normalmente calculados com base em cada contrato negociado e, freqentemente, apresentados em termos da transao completa ou seja, com a liquidao de cada posio. Os primeiros dois exemplos de cobertura de risco no incluem a base, a qual varia ao longo do tempo. A compreenso do histrico da base um componente necessrio a qualquer plano de gerenciamento de risco. Consulte um corretor para saber mais sobre como calcular e interpretar a base. Todos os exemplos hipotticos desta brochura so apenas ilustrativos. No representam aconselhamento sobre como negociar.
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Negociando Futuros
Os mercados futuros atendem aos objetivos de hedgers e investidores. Hedgers usam o mercado futuro para cobrir transaes no mercado vista e desta forma reduzir o efeito da volatilidade do preo vista sobre a margem de lucro. Hedgers assumem uma posio no mercado futuro semelhante e oposta posio que desejam cobrir no mercado vista. Os investidores, por outro lado, podem entrar no mercado em qualquer ponta, dependendo da estratgia especfica. Independentemente da direo em que se move o mercado, eles tentam se antecipar e lucrar com as mudanas de preo que podem acontecer no curto ou no longo prazo. importante compreender a diferena bsica nas metas de negcios dos hedgers e nas metas dos investidores ao examinar os cenrios dos exemplos a seguir.
Um Exemplo de Cobertura de Risco com Compra Futura de Acar

As empresas usam o mercado futuro para proteger compromissos assumidos no mercado vista que resultam de suas operaes dirias.
C enrio :
A margem de lucro de um fabricante de guloseimas extremamente suscetvel ao custo do acar. Em agosto, o fabricante assume um contrato de venda de doces com entrega prevista para novembro a um preo fixo. Ele vai precisar de 224.000 libras de acar demerara (equivalente a 2 contratos futuros Sugar No. 11sm de 112.000 libras cada) para a fabricao dos doces. Para maximizar o lucro, o fabricante precisa comprar acar para entrega em outubro pelo preo de 7,20 centavos/lb., ou melhor. Comprando os contratos futuros (negociados atualmente a 7,20), o fabricante pode fixar o custo da matria-prima e proteger a margem de lucro.
E stratgia :
No dia 10 de agosto, o fabricante vende, com entrega prevista para novembro, uma quantidade de guloseimas que vai consumir 224.000 libras de acar demerara. A rentabilidade do negcio depende da compra do acar por no mais de 7,20 centavos/lb. Na ocasio em que faz o contrato para a venda dos doces, o fabricante compra 2 contratos futuros Sugar No. 11 de outubro pelo preo atual de 7,20 centavos/lb.
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R esultado :
No dia 15 de setembro, o fabricante de doces liquida a posio no mercado futuro vendendo 2 contratos Sugar No. 11 de outubro pelo preo corrente de 9,92/centavos / lb., com um ganho de 2,72 centavos/lb. Isso significa um ganho futuro de US$ 6.092,80 (112.000 lbs. x US$,0272 = US$ 3.046,40/ contrato x 2). No dia 15 de setembro o fabricante de doces compra acar demerara no mercado vista por 9,92 centavos/lb., pagando 2,72 centavos/lb acima do planejado, o que significa um dficit inesperado de US$ 6.092,80 no oramento da produo. Quando o ganho futuro aplicado ao dficit no mercado vista (ganho de 2,72 cents/lb. no mercado futuro menos a perda de 2,72 cents/lb. no mercado vista), o fabricante tem o acar de fato comprado por 7,20 cents/lb. o preo almejado para a compra, que teve de ser fixado para proteger a margem de lucro. Se o preo do acar tivesse cado para 5,10 cents/lb., a perda de 2,10 cents/lb. no mercado futuro seria compensada pelo ganho de 2,10 cents/lb. sobre o preo menor, de 5,10 cents/lb., no mercado vista. O resultado final ainda seria o preo almejado de 7,20 cents/lb. Embora haja a tendncia, quando os preos esto em declnio no mercado vista, de ver a posio de comprado no mercado futuro como perda, preciso se lembrar do propsito do hedge fixar um preo. Se o fabricante no tivesse feito o hedge, ele estaria especulando no mercado vista e estaria exposto a perdas quando os preos vista subissem. Proteger a margem de lucro parte de uma administrao de negcio sadia. O preo almejado, que representava lucro em agosto, ainda representa um lucro em setembro.
Um Exemplo de Cobertura de Risco com Venda Futura de Cacau

Muitas empresas que possuem estoques de matrias-primas esto expostas ao risco de queda dos preos. Um hedge de venda (venda de contratos futuros) ajuda a reduzir este risco.
C enrio :
Um importador de cacau tem 100 toneladas mtricas de cacau (igual a 10 contratos futuros de 10 tons. mtricas/ contrato) em estoque para atender a vendas futuras. Os preos de mercado tm cado e um declnio constante no perodo entre a compra do estoque e a liberao do mesmo para a venda pode levar a perdas significativas. No dia 18 de setembro, os contratos futuros de cacau com data de vencimento mais prxima, dezembro, esto sendo vendidos a US$1.326/ tonelada mtrica.
E stratgia :
No dia 18 de setembro, o importador vende 10 contratos futuros de cacau de dezembro por US$1.326/tonelada mtrica para cobrir o estoque de 100 toneladas mtricas.
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R esultado :
O importador vende o estoque no mercado vista no dia 8 de novembro por US$ 1.237/tonelada mtrica com uma perda de US$ 89/tonelada mtrica. Ao mesmo tempo, ele liquida a posio de vendido no mercado futuro (compra 10 contratos futuros de cacau de dezembro por US$ 1.237/tonelada mtrica com um ganho total de US$ 8.900 no mercado futuro: US$ 89/toneladas mtricas x 10 toneladas x 10 contratos) . O ganho no mercado futuro compensa a perda no mercado vista, mantendo o valor do estoque (US$ 1.326/toneladas mtricas) em um mercado em queda.
U m a C o b e r t u r a d e R i s c o com Venda Futura de Algodo ( c o m e s t re i t a m e n t o d e b a s e )

O clculo da base um componente crucial de qualquer programa de gerenciamento de risco. Os dois primeiros exemplos consideram uma relao de base perfeita entre o mercado futuro e o mercado vista. O exemplo a seguir faz uso de uma base que varia durante o perodo coberto pelo hedge. Produtores de commodities agrcolas, que esto freqentemente sub-representados no mercado futuro, tm de estar particularmente atentos s variaes da base quando usam a cobertura de risco para fixar um preo para a safra ainda no colhida.
C enrio :
No dia 10 de agosto, um produtor de algodo espera colher 1.500 fardos (aprox. 750.000 lbs.). O preo corrente para o produtor no mercado vista de 65 centavos/lb. Os contratos futuros de algodo de dezembro esto sendo negociados a 68 cents/lb. A base (diferena entre preo vista e o preo no mercado futuro) , portanto, 3 cents/lb. menor que o preo futuro . O produtor indentifica uma queda de preo nos prximos meses e quer fixar um retorno lquido igual ou aproximado ao preo-alvo de 65 cents/lb.
E stratgia :
No dia 10 de agosto, o produtor vende 15 contratos futuros de algodo Cotton No. 2 sm de dezembro por 68 cents/lb. (um contrato Cotton No. 2 = 50.000 libras ou aproximadamente 100 fardos).
R esultado :
No dia 18 de novembro, os contratos esto sendo negociados por 64 cents/lb. e o preo vista tambm caiu, para 62 cents/ lb. A base mudou de 3 cents/lb. para 2 cents/lb. menos que o preo futuro. O produtor vende o algodo no mercado vista por 62 cents/lb. ou 3 centavos menos que o preo previsto. Ento, liquida a posio no mercado futuro comprando 15 contratos de dezembro a 64 cents/lb., com um ganho de 4 cents/lb no mercado futuro.
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Compensando o dficit de 3 cents/lb. no mercado vista com o ganho futuro de 4 cents/lb., o produtor recebe um preo lquido de 66 cents/lb pelo algodo. O produtor garantiu assim o preo almejado, 65 cents/lb. A mudana da base acrescentou outro centavo ao preo de venda. Neste cenrio, uma alterao na base favoreceu o produtor. Se a base tivesse alcanado quatro centavos, todavia, (por exemplo, com o preo vista em 60 cents/lb. e o preo futuro em 64 cents/lb. ) o produtor estaria recebendo efetivamente 64 cents/lb. Sem a cobertura de risco, o produtor teria de lidar com um dficit de aproximadamente 5 cents/lb. sobre o preo almejado de 65 cents/lb. O risco de preo supera o risco relacionado base. A compreenso do histrico da base essencial na determinao do nvel de exposio ao risco, e o desenvolvimento de um plano de cobertura de risco ajuda a reduzir o mesmo quando executado com sucesso.
E x e m p l o d e I n v e s t i m e n t o Estratgico com Futuros

Ao atender as necessidades dos hedgers, os mercados futuros tambm oferecem oportunidades para os investidores. Por exemplo, a maior volatilidade no mercado de aes gerou interesse em contratos futuros com base nos ndices de aes, como o Russell 1000 Index (um ndice de aes das 1.000 empresas com maior capitalizao de mercado nos EUA). Os contratos com base no Russell 1000 Index (R1000, R1000 Growth, R1000 Value), juntamente com os do Russell 2000 (aes de empresas menores) e os do Russell 3000 (amplo mercado de aes americano), so negociados nos mercados de produtos financeiros da NYBOT. As vantagens tradicionais dos mercados futuros (baixo custo de negociao, alavancagem etc.), mais a capacidade de entrar no mercado comprado ou vendido, fazem dos futuros de ndices um instrumento alternativo eficaz para um investidor que queira lucrar com o movimento do mercado de aes sem assumir o compromisso de comprar ou vender um grande volume de aes.
U m a t r a n s a o c o m o n dice Russel 1000 (vendido)

C enrio :
Em janeiro, um investidor acredita que haver uma queda no mercado de aes no curto prazo. Ele imagina que as aes de empresas de grande porte sero as mais afetadas. O investidor pretende lucrar com a possvel queda nos preos, sem ter de lidar com a complexidade de entrar
1000 como a mais objetiva e abrangente medida do desempenho das aes das grandes empresas americanas.
&5452%3
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comprado em uma cesta de aes de grandes empresas. Ele considera o ndice Russell
E stratgia :
Em 14 de janeiro, o contrato futuro de maro do ndice Russel 1000 (tamanho normal = US$ 500 vezes o ndice) era negociado a 575,00. O investidor vende 2 contratos de maro a 575,00. O contrato normal exige um compromisso de margem inicial de aproximadamente US$ 9.000/contrato, totalizando US$ 18.000. (As exigncia de margem Inicial e de Variao de margem so definidas pela cmara de compensao da Bolsa e esto sujeitas a alteraes. Os investidores devem checar o valor da margem junto Bolsa e corretora que usam.)
R esultado :
Em 14 de fevereiro, o mercado de aes teve uma queda e o contrato futuro Russell 1000 de maro est sendo negociado a 540,50. O investidor fecha a posio de vendido (compra dois contratos regulares de maro do Russell 1000 por 540,50 cada) para um ganho futuro de 34,50 pontos de ndice. O lucro lquido de US$ 34.500 (34,50 x US$ 500 x 2 contratos). A alavancagem, economia no custo da transao e simplicidade de negociao disponvel no mercado futuro oferecem vantagens aos investidores. Alm disso, os lucros no realizados com uma posio em aberto no mercado futuro esto disponveis para saques diariamente. A alavancagem, porm, tem mo dupla. Se o mercado tivesse subido, o investidor poderia ter se deparado com um aumento no compromisso de margem para mant-la nos nveis exigidos. Diferente da posio assumida no mercado tradicional de aes, onde o prejuzo no realizado at a efetiva transferncia da ao, as perdas do mercado futuro so deduzidas da conta de margem diariamente, possivelmente exigindo pagamentos de variao de margem. Estas perdas e subseqentes chamadas de margem podem continuar enquanto o investidor mantiver a posio em aberto durante um movimento desfavorvel do mercado. O mercado futuro oferece ferramentas de gesto de risco comprovadas e constantes oportunidades de investimento para participantes do mercado. Os primeiros quatro exemplos em Entendendo Futuros e Opes demonstram alguns dos mecanismos bsicos da negociao com futuros. Em cada caso, os operadores (hedgers e investidores) se apiam no claro entendimento das caractersticas do mercado futuro e um conhecimento operacional dos fatores que afetam a formao de preos na indstria que objeto do contrato (anlise dos fundamentos). Os operadores tambm podem fazer uso de uma gama de possibilidades de anlises tcnicas que oferecem teorias de flutuaes de preos com base histrica e matemtica para ajudar na tomada de deciso. Essas ferramentas de anlise no oferecem frmulas mgicas de negociao; cada uma oferece uma interpretao particular dos dados de mercado. Diferentes ferramentas oferecem diferentes nveis de eficcia dependendo das condies do mercado. Por exemplo, um tipo de grfico pode interpretar de forma mais precisa um mercado em alta enquanto outro pode ser mais til em um mercado estvel.
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importante enfatizar mais uma vez que a eficcia de qualquer programa de cobertura de risco ou de estratgia de investimento depende de anlise, monitorao cuidadosa do mercado e da execuo adequada de planos e objetivos de negcios claramente definidos.
Opes e Futuros
Em 1982, a CSCE introduziu opes sobre futuros de commodities nos Estados Unidos as primeiras opes sobre um contrato futuro de commodities (Sugar No.11) negociadas em bolsa desde 1936. Desde ento, as opes oferecem uma ampla gama de possibilidades de gerenciamento de risco e de oportunidades de negcios para hedgers e investidores. A flexibilidade multidimensional das opes contribuiu para o crescimento e para o sucesso dos mercados de opes da NYBOT. Os contratos de opo garantem ao portador ou comprador do contrato o direito, mas no a obrigao, de comprar (opo de compra) ou vender (opo de venda) um contrato futuro de uma determinada commodity por um preo pr-determinado, dentro de um perodo tambm determinado. O vendedor do contrato de opo tem sempre a obrigao, junto ao comprador , de fazer valer os termos da opo. H duas maneiras de exercer o direto garantido pela opo. A opo americana o tipo negociado nos mercados da NYBOT permite o exerccio a qualquer momento at a data de vencimento da opo. A opo europia pode ser exercida apenas na data do vencimento. A cobertura de risco com opes pode estabelecer um teto ou piso para o preo ao mesmo tempo em que mantm, respectivamente, o potencial de perda ou de ganho num mercado vista favorvel. As opes oferecem maior flexibilidade ao plano de investimento. As estratgias de negociao com opes so to diversas quanto os objetivos de quem negocia. H estratgias especficas para mercados em alta, em baixa ou estveis. Algumas tm o potencial de risco e de ganho limitado e outras oferecem riscos e ganhos ilimitados. H estratgias para as opes de compra, opes de venda ou para a combinao de ambas, alm da possibilidade de incluso de negociaes simultneas com futuros. Embora as complexas estratgias de negcios com opes sejam muitas e diversas, a negociao com opes no para todos. Os hedgers e investidores devem fazer um estudo detalhado das opes os mercados, os diversos componentes e estratgias de negociao antes de entrar no mercado. Uma opo de compra (americana) confere o direito mas no a obrigao de comprar um determinado contrato futuro por um preo especfico (preo de exerccio) a qualquer momento dentro de um prazo determinado (at a data de vencimento da opo). Caso a opo seja exercida, o comprador pode assumir a posio de comprado em relao ao contrato futuro objeto da opo, pelo preo de exerccio.
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Uma opo de venda (americana) confere ao comprador da opo o direito mas no a obrigao de vender um contrato futuro por um preo determinado, a qualquer momento, dentro de um perodo determinado. Caso a opo seja exercida, o titular pode assumir a posio de vendido em relao ao contrato futuro objeto da opo, pelo preo de exerccio. Cada transao com opes envolve duas partes: um comprador (titular) e um vendedor (emissor). As opes so identificadas pelos seguintes elementos: ms e ano do contrato da opo, preo de exerccio e tipo (compra ou venda). Por exemplo, no mercado de opes de caf, comprar uma opo de Venda Setembro 04 70 (Sep 04 70 Put) d ao titular da opo o direito de assumir a posio de vendido no mercado futuro de caf (vender um contrato futuro Coffee C de Setembro de 2004) ao preo de 70 centavos/libra, a qualquer momento at o dia de vencimento da opo. Para obter os direitos da opo, o comprador (titular) faz um pagamento (prmio) ao vendedor (emissor) da opo. Negociadores em mercados tradicionais chegam a um acordo com relao ao prmio em um prego a viva voz similar ao usado para as negociaes com contratos futuros. Uma vez que o comprador de opes no obrigado a entrar no mercado futuro, as perdas restringem-se ao prmio pago. Se o movimento do mercado futuro objeto da opo vai contra a posio assumida, o titular pode simplesmente deixar a mesma vencer e perder o valor. Se o movimento do mercado futuro favorvel posio assumida, o ganho lquido potencial acima do preo de exerccio pode ser ilimitado, descontado o prmio pago. Os titulares de contratos de opo podem exerc-los a qualquer momento at a data de vencimento. Os compradores de opes (titulares) podem sair da posio de trs maneiras: exercer a opo entrando no mercado futuro; vender a opo de volta ao mercado; ou simplesmente deixar a opo vencer perdendo o valor. Os titulares de opes no precisam fazer depsitos de margem enquanto no assumirem uma posio no mercado futuro.
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Volume de Opes no Ano (at 30/06/04)

9.600.000 8.800.000 8.000.000 7.200.000 6.400.000 5.600.000 4.800.000 4.000.000 3.200.000 2.400.000 1.600.000 800.000 0 2006 2005
Cacau
Algodo
Caf
FCOJ
Acar
Cmbio
ndices
NYBOT Total
Em troca do prmio pago, os emissores (outorgantes) de opes aceitam o risco de ter de assumir uma posio oposta do titular no mercado futuro objeto da opo, a qualquer momento durante o perodo de validade da mesma. Caso a opo de compra seja exercida, o titular da opo assume uma posio de comprado no mercado futuro e o emissor recebe a posio de vendido pelo preo de exerccio da opo. Da mesma forma, quando uma opo de venda exercida, o titular assume a posio de vendido e o emissor a posio de comprado no mercado futuro. Uma vez que os emissores de opes precisam entrar no mercado futuro a qualquer momento, eles assumem um risco potencialmente ilimitado. Os vendedores de opes so ento obrigados a manter uma conta de margem. Eles podem apenas compensar a posio comprando de volta suas opes no mercado.
O Prmio
Inmeros fatores relacionados aos fundamentos do mercado afetam a determinao do valor do prmio. O valor que os compradores esto dispostos a pagar por uma determinada opo e o preo que os vendedores esto dispostos a aceitar para emitir a opo so influenciados por variveis-chave como o valor intrnseco , o valor-tempo e as taxas de juros. O valor intrnseco a diferena entre o preo de exerccio da opo e o preo corrente do contrato futuro objeto da opo. O preo de exerccio que representa lucro imediato se a opo for exercida (chamado in-the money, ou dentro do preo) tem um valor intrnseco maior do que o que esteja at-the money (no preo: igual ou muito prximo ao preo futuro corrente) ou out-of the money (fora do preo: no lucrativo se a opo for exercida ao preo futuro corrente). A volatilidade do mercado, combinada com o prazo de vencimento da opo e outros fatores relacionados ao mercado contribuem para formar o valortempo de uma opo (em outras palavras, so os elementos que aumentam a probabilidade de exerccio da opo ao longo do tempo).
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O valor-tempo e o valor intrnseco esto refletidos no prmio de uma opo da mesma maneira que o prmio de um seguro reflete o clculo do risco de que a cobertura de uma aplice seja usada. Quanto maior for a volatilidade e o tempo at o vencimento, maior ser o prmio da opo. A Bolsa geralmente lista pelo menos sete diferentes preos de exerccio para cada contrato de opo: um igual ou prximo ao preo futuro, trs acima e trs abaixo. Os contratos de opo com diferentes preos de exerccio e datas de vencimento so afetados de diferentes maneiras pela oscilao de preo no mercado futuro que objeto do contrato. As mudanas no preo futuro raramente resultam em uma mudana idntica no valor do prmio da opo. Esta mudana relativa no valor do prmio conhecida como o delta da opo. O delta mede a sensibilidade do prmio da opo em relao s flutuaes do preo futuro. O nmero atribudo como delta de uma opo representa a alterao no valor do prmio para cada ponto de alterao no preo futuro objeto da opo. Por exemplo, se com o aumento de US$ 2 no preo futuro do cacau espera-se um aumento de US$ 1 no prmio de uma determinada opo, o delta 0,5. Geralmente, quanto mais uma opo est dentro do preo (mais passvel de ser exercida), maior ser a reao s variaes do preo futuro e o delta flutua mais prximo de 1. O delta tende a se afastar de 1 quando a opo est mais fora do preo e menos suscetvel s flutuaes do mercado futuro. A compreenso do delta necessria, especialmente para um vendedor/emissor de opes, para que se possa avaliar a exposio ao risco de um determinado contrato de opo ou garantir um plano eficiente de cobertura de risco.
Contratos de Opes Especializados

Alm das opes listadas regularmente (para o ms correspondente no mercado futuro), alguns mercados da NYBOT tambm listam opes flexveis e em srie (serial options). As opes flexveis ajudam empresas comerciais a personalizar estratgias especficas com opes permitindo que o usurio selecione certos termos e condies do contrato, incluindo data de vencimento das opes, preo e tipo de exerccio (americano ou europeu). As opes de estilo americano podem ser exercidas em qualquer dia at a data do vencimento, as de estilo europeu s podem ser exercidas no ltimo dia. As opes em srie so opes de curto prazo criadas para oferecer mais oportunidades de negociao com vencimentos mensais. O contrato futuro objeto da opo em srie o prximo contrato futuro a vencer.
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Options on Spreads (Opes sobre Diferenciais) so opes sobre spreads de contratos futuros (Futures Contract Spreads: compra e venda simultneas de contratos futuros de uma mesma commodity, de dois meses diferentes, por um preo diferencial). Essas opes especializadas estavam disponves no mercado de balco e agora so oferecidas pela Bolsa com as vantagens de padronizao, liquidez e garantia de contraparte.
Comprando uma Opo de Compra

As opes de compra oferecem aos hedgers meios para estabelecer um teto para o preo. Tambm oferecem opes estratgicas para investidores. Por exemplo, opes sobre o contrato futuro US Dollar Index (USDX) podem representar oportunidades para investidores que procuram alguma exposio no mercado de cmbio usando ativos substitutos. O USDX acompanha o valor do dlar americano em relao a uma cesta de seis moedas: euro, iene, libra esterlina, dlar canadense, coroa sueca e franco suo. Os contratos futuros e de opes do USDX oferecem aos investidores a oportunidade de negociar um ndice global para o dlar americano, sem correr o risco da exposio a uma moeda especfica.
Cobertura de Risco com Opes

Tradicionalmente, a cobertura de risco com contratos futuros permite que as empresas fixem um preo para compra ou venda futura, ajudando no planejamento e facilitando as operao do negcio. A cobertura de risco com opes oferece a possibilidade de gerenciar o risco em vrias e distintas situaes de mercado pagando o prmio da opo para proteger o preo ou recebendo o prmio, por meio da venda da opo, aumentando a receita do negcio. Como o titular de uma opo nunca obrigado a entrar no mercado futuro, comprar opes permite que o hedger se proteja das flutuaes de preo adversas a um custo conhecido, sem no entanto se abster dos benefcios
15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 100
Compra de Opo de Compra Lucro/Prejuzo (total = ndice x 1000)
Negociando Opes
Um plano de negociao com opes envolve uma ampla anlise da exposio ao risco e a compreenso das possibilidades especficas e do relativo potencial de lucro das diversas estratgias. Hedgers podem usar opes como uma espcie de seguro para o preo. Investidores podem us-las para agregar flexibilidade s estratgias de negociao. As estratgias que usam opes podem ser to simples ou to complexas quanto a demanda dos participantes do mercado.
Ponto-base
de flutuaes de preo favorveis.
104
108
112
116
120
Preo Futuro do ndice no Exerccio
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C enrio :
No incio de janeiro, um investidor norte-americano queria tirar benefcio de um potencial aumento na cotao do dlar americano nos dois meses seguintes. O investidor no tem uma opinio muito clara sobre qualquer outra moeda, mas acredita na valorizao do dlar. O contrato futuro USDX de maro est sendo negociado a US$ 102,94. O investidor quer limitar o risco e ao mesmo tempo tentar lucrar com uma possvel alta no valor do dlar.
E stratgia :
O gerente determina que as opes de compra 105 sejam vendidas a 0,59 (US$ 590). Com cada contrato avaliado em US$ 102.940 , o investidor decide comprar cinco opes de compra Mar 105 . O prmio total , ento, US$ 2.950.
R esultado :
No final de fevereiro, o USDX subiu para 108,20 . O investidor exerce as opes de compra 105 e fecha a posio de comprado com um lucro lquido de 2,61 (3,20 0,59), um total de US$ 13.050 (2.610 x 5 contratos). Se o dlar tivesse cado, a exposio do investidor ao risco no teria ultrapassado o prmio de US$ 2.950 (mais comisses). A opo de compra pode servir como um investimento de risco limitado quando h tendncia de alta do mercado (para cobertura de risco) ou como um seguro que estabelece um teto para o preo sem eliminar o ganho potencial com o ativo-objeto em caso de queda no dlar.
C o m p r a n d o u m a O p o de Venda
As opes de venda podem ser usadas por hedgers para estabelecer um piso uma espcie de proteo para o preo sem sacrificar o lucro em um mercado vista favorvel. Um processador de suco de laranja, por
Ponto-base
12 10 8 6 4 2 0 -2 84
Compra de Opo de Venda Lucro/Prejuzo (centenas de US$) (cents/lb. x 15.000 lbs. por contrato)
exemplo, pode querer cobrir uma compra de estoque, protegendo-se contra uma queda no preo.
C enrio :
Em outubro, um processador de suco quer cobrir uma compra de estoque de 30.000 libras de suco de laranja concentrado congelado (FCOJ) . O contrato futuro FCOJ-
85 86
87
88 89
90
91 92
93
94 95
96
Preo Futuro do FCOJ-A no Exerccio
A de janeiro (representando 15.000 lbs.) est sendo negociado a 96,40 cents/lb. Uma opo de venda sobre o contrato futuro FCOJ-A de janeiro com um preo de exerccio de 95,00 est disponvel pelo prmio de 1,45 cents/lb. Isso significa que o processador tem o direito de vender o contrato futuro FCOJ-A de janeiro a 95,00 cents/lb.
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E stratgia :
Em 18 de outubro, o processador compra 2 opes de venda de Jan 95 a 1,45 cents/lb. (US$ 217,50/contrato x 2 = prmio total de US$ 435) . O processador garantiu um piso efetivo de 93,55 cents/lb. (95,00 cents/lb. preo de venda 1,45 cents /lb. prmio).
R esultado :
Em 14 de dezembro, o contrato futuro Jan FCOJ-A est sendo negociado a 84,05 cents/lb. O processador vende o estoque a 84,05 cents/lb. Ao mesmo tempo, exerce as duas opes de venda Jan 95 com um ganho lquido de 9,50 cents/lb. (95,00 84,05 1,45) no mercado futuro . Ento, o processador recebeu o valor efetivo de 93,55 cents/lb. pelo estoque de FCOJ. Se o mercado vista tivesse subido durante o perodo, ele teria lucrado com o aumento (menos o custo da opo). Comparando, em um hedge padro com futuros o processador teria vendido 2 contratos futuros Jan FCOJ-A, em 18 de outubro, a 96,40 e fechado a posio em 14 de dezembro por 84,05 , com um ganho de 12,35-cents/lb. no mercado futuro. Quando o ganho de 12,35 fosse somado ao preo vista de US$ 84,05, o processador receberia o valor efetivo de 96,40 cents/lb. pela venda. O hedge de opes protegeu o processador contra um movimento de queda enquanto preservou a possibilidade de benefcio com uma alta. A vantagem de fixar um preo mais alto para o FCOJ (com o respectivo compromisso de margem) deve ser considerada luz da flexibilidade da opo, que oferece potencial de ganho em um mercado vista favorvel. Sem a cobertura, o processador teria ficado com o preo de 83,05 cents/lb. pelo FCOJ. Opes com diferentes preos de exerccio (e diferentes prmios) oferecem distintos nveis de proteo. Por exemplo, uma opo de venda Jan 90 pede um prmio menor, de 0,45 cents/lb., mas teria reduzido a cobertura em 5,00 cents/lb. Com um preo de exerccio de 90, o ganho de 5,50 (90,00 84,405 0,45) no mercado futuro teria oferecido um nvel menor de proteo deixando o processador com um preo efetivo de 89,55 cents/lb. pelo FCOJ.
Emitindo Opes
Os vendedores de opes recebem o prmio pago pelos compradores das opes. Dependendo da opo vendida, emitir uma opo de compra ou de venda implica um risco consideravelmente maior do que comprar uma opo. Por isso, os vendedores de opo devem cumprir importantes requisitos relacionados margem. O potencial de ganho para um vendedor de opes se limita ao prmio recebido pela venda, enquanto o potencial de perda pode ser ilimitado. Tecnicamente, as opes de venda no tm um potencial de perda ilimitado; o prejuzo mximo acontece se o preo futuro chegar a zero. A emisso de opes geralmente restrita a operadores sofisticados que entendem o clculo da exposio ao risco, de determinao do preo da opo e a cobertura adequada para a posio. Os vendedores de opo geralmente criam seus prprios programas de gesto de risco, nos quais consideram o risco assumido com as transaes no mercado futuro, com outras opes, ou com uma combinao.
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E m i t i n d o u m a O p o d e Compra de FCOJ
C enrio :
Com o contrato futuro FCOJ-A de maro sendo negociado a 113,50 cents/lb., um operador prev no incio de janeiro que os preos no subiro at meados de fevereiro.
Ponto-Base
4
Opo de Compra de Curto Prazo (venda) Lucro/Prejuzo (cents/lb.) (total = cents/lb. x 15 15.000 lbs./ contrato)
E stratgia :
O operador vende uma opo de compra Maro 115,00 por 3,5 cents/lb. (US$ 525/contrato).
-2
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R esultado :
Em fevereiro, o preo no subiu consideravelmente e o contrato futuro de maro est sendo negociado a 114 . A opo vence sem valor e o vendedor da
-6
-8 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125
Preo Futuro
opo mantm o valor total do prmio, US$ 525. Para que o vendedor da opo de compra tivesse tido um prejuzo lquido, o preo no mercado futuro precisaria ter ficado acima de 118,50 na data de vencimento da opo. Se tivesse havido uma forte alta, para alm dos 118,50 , a perda teria sido substancial. A venda de opes de compra a descoberto (sem um contrato futuro-objeto) significa possibilidade de perda ilimitada.
N e g o c i a n d o C o m b i n a e s de Futuros
A principal e mais conhecida estratgia de combinao envolve Spread Trades de distintos contratos futuros. Um spread com futuros pode envolver a compra e a venda simultneas de um contrato futuro de determinada commodity, em meses distintos e por um preo diferencial estabelecido. O risco de um lado do spread geralmente reduzido pelo outro lado. Assumir a posio de comprado numa transao spread, por exemplo, envolve a crena de que a diferena de preo vai aumentar. Uma vez que a diferena de preo em geral inclui os custos de transporte, armazenamento, seguro, etc., qualquer alta ou baixa no diferencial alm dos custos normais de manuteno pode indicar uma oportunidade estratgica. Em um spread com futuros, o investidor assume posies opostas em dois contratos futuros com o objetivo de lucrar com as mudana na relao de preo entre ambos. O ndice NYSE Composite de futuros oferece diversas possibilidades de spread. O ndice NYSE Composite acompanha todas as aes ordinrias cotadas na New York Stock Exchange (NYSE).
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Intra-Market Spreads
Uma transao spread intramercado visa lucrar com as diferenas na flutuao de preo entre dois meses de vencimento de um mesmo contrato futuro, por exemplo a diferena de preo entre os contratos do ndice NYSE Composite de junho e de setembro. A transao intramercado depende de que a atividade no mercadoobjeto da transao afete cada ms em diferentes nveis.
Inter-Market Spreads
Uma vez que o NYSE Composite representa um mercado abrangente, os contratos futuros NYSE Index podem ser usados como diferenciais contra contratos futuros de um ndice setorial como o ndice Russell 1000, de aes de grandes empresas americanas, para capturar movimentos de preo divergentes entre o mercado como um todo e o segmento em questo: aes de grandes empresas americanas. J que os dois contratos so negociados na NYBOT, taxas de margem favorveis sobre as transaes esto disponveis. As estratgias com spreads tambm podem ser implementadas usando ndices futuros
E stratgia :
Em 20 de fevereiro, um operador vende um contrato futuro padro NYSE de junho por 5.705,50. Ao mesmo tempo, ele compra outro contrato futuro padro NYSE de janeiro por 5707,50. Vende um NYSE de junho a 5.705,50 Compra um NYSE de setembro a 5.707,50
negociados em outras bolsas, como o S&P 500.
Opes Futuros
sobre
Spreads
de
R esultado :
Em 18 de maro, o negociador fecha o contrato futuro de junho a 6.020 com um prejuzo de 314,40 (US$ 15.725) e o contrato futuro de setembro a 6.030 com um ganho de 322,50 (US$ 16.125). O lucro lquido de ambas as posies de 8 pontos, ou US$ 400 (8 x US$ 50). 6.020 (preo de Compra Junho) 5.705,50 (preo de Venda Junho) = 314,50 pontos (perda) 314,50 pontos-ndice x US$ 50 (um contrato padro) = $15.725 (perda) 5.707,50 (preo de compra setembro) 6.030 (preo de venda setembro) = 322,50 pontos (ganho) 322,50x US$ 50 = US$ 16.125 (ganho) US$ 16.125 (lucro de Setembro) - US$ 15.725 (perda de junho) = US$ 400 ganho lquido
Negociadores dos mercados agrcolas da NYBOT fazem uso de spreads sobre futuros para atender a um nmero variado de coberturas de risco e de estratgias de investimento. O uso de estratgias com spreads levou introduo das opes sobre spreads de futuros de produtos agrcolas da NYBOT, comeando com os mercados de acar e de algodo. Um exemplo genrico de uma opo de compra sobre um spread: o comprador tem o direito de comprar o contrato futuro com data de vencimento mais prxima e vender o contrato de segunda posio (ou atrasado) por um preo diferencial igual ao preo de exerccio da opo. Uma opo de venda sobre um spread oferece ao comprador o direito de vender o contrato futuro com data de vencimento mais prxima e comprar o contrato de segunda posio por um diferencial igual ao preo de exerccio da opo. As opes sobre spreads so criadas sob medida para cada mercado. Opes sobre spreads de
27
futuros so mais um exemplo das diversas estratgias personalizadas com opes disponveis no prego a viva voz da New York Board of Trade.
U s a n d o F u t u r o s e O p e s ao Mesmo Tempo
A disponibilidade das opes permite que os hedgers estabeleam combinaes estratgias sob medida para mercados especficos usando futuros e opes ao mesmo tempo. No mercado de caf, por exemplo, caracterizado por variaes de preo significativas, um hedger pode optar por fixar um preo de compra com uma cobertura de risco tradicional no mercado futuro. Ao mesmo tempo, ele no quer perder a oportunidade de lucrar com um sbito aumento de preo. Neste caso, a compra de uma opo de compra que esteja bem fora do preo, por um prmio muito pequeno, apresenta uma possvel oportunidade de lucrar com uma forte alta do mercado.
E x e m p l o d e H e d g e c o m Venda de Futuros, Compra de Call

C enrio :
Em 15 de junho, um produtor/exportador de caf negocia com um distribuidor a entrega, em 7 de agosto, de 2.500 sacas (equivalente a 10 contratos futuros Coffee C, de 250 sacas cada) de caf arbica mexicano escovado e lavado por 4,00 cents/lb. sobre o preo do contrato futuro de setembro . O produtor acredita que se no gear os preos cairo consideravelmente em agosto. Ele quer fazer uma cobertura de risco contra a queda dos preos, mas sem limitar totalmente o potencial de ganho em caso de uma geada.
E stratgia :
Em 15 de junho, o produtor vende 10 contratos futuros de setembro por 70 cents/lb. como proteo contra uma queda no preo. Fixando o preo acima de 70,00 ele garante uma margem de lucro aceitvel. O produtor tambm adquire 10 opes de compra Set 100 (fora do preo) por 3,00 cents/lb. para permitir um potencial de ganho. Mesmo com a aquisio da opo de compra, o hedge futuro do produtor fixou o preo mnimo em 71,00 cents/lb. (70,00 + 4,00 3,00) para o caf a ser entregue em 7 de agosto.
R esultado : (C om
geada )
Em 7 de agosto, com os contratos futuros sendo negociados a 120,00, o produtor fecha totalmente sua posio no mercado futuro (compensa o preo de exerccio das opes de compra a 100 com a posio de vendido no mercado futuro a 70) com um prejuzo lquido com futuros/opes de 30 cents/lb. O produtor vende o caf no mercado vista por 124,00 cents/lb. (120,00 + 4,00). O preo de venda lquido de 93,00 cents/lb. (124 - 30 3,00). Sem a opo de compra, o preo de venda lquido teria sido 71,00 cents/lb.
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R esultado : (S em
geada )
Em 7 de agosto, o produtor adquire 10 contratos futuros de setembro a 55 cents/lb . para liquidar a posio no mercado futuro com um ganho de 15,00 cents/lb. Em 7 de agosto, o produtor vende o caf no mercado vista por 59,00 cents/lb. (55,00 + 4,00) . Deixa vencer as opes e o preo de venda lquido de 71,00 cents/lb. 59,00 (preo vista) + 15,00 (ganho no mercado futuro) 3,00 (prmio) = 71,00 (preo lquido). Sem a cobertura, o produtor teria ficado com o preo de 59,00 cents/lb. pelo caf.
N e g o c i a n d o C o m b i n a e s de Opes
Estratgias de combinaes com opes podem ser desenhadas sob medida para diferentes objetivos gerenciais. Estas estratgias geralmente envolvem a aquisio e/ou emisso de diferentes opes com diversas combinaes de preo de exerccio, ms e vencimento. Combinaes servem tanto aos hedgers quanto aos investidores. A estratgia de spread de opes, como a de spread de futuros, bastante comum, mas com uma variedade maior de formas. Um spread de opes requer a compra e a venda simultneas de diferentes opes, inclusive de meses distintos. Spreads de opo com expectativa de alta (bullish option spreads) so estratgias que do lucro quando o preo do ativo-objeto aumenta. So criadas com a aquisio de uma opo com preo de exerccio reduzido e a venda de uma opo com alto preo de exerccio, ambas com a mesma data de vencimento. Um Bull Call Spread (tambm chamado de long vertical call spread, ou spread vertical de alta de opo de compra) protege quem est naturalmente vendido no mercado (e precisa comprar a mercadoria fsica) de pequenas altas no preo. Esta estratgia
Ponto-Base
2
Bull Call Spread Lucro/Prejuzo (em mil US$) (cents / lb. x 112.000 lbs. contrato de acar)
1.5
a mais adequada em um mercado em constante alta quando h um risco significativo de que o preo, em algum momento, comece a cair. Este diferencial oferece a oportunidade de obteno de um retorno limitado para um pequeno aumento de preo com risco tambm pequeno.
0.5
-0.5 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Preo Futuro
29
Embora esta estratgia limite o potencial de lucro, ela tambm reduz a chances de prejuzo. Para criar o spread, o investidor compraria uma opo de compra e venderia outra opo de compra com um preo de exerccio maior e com a mesma data de vencimento (compra o preo menor e vende o maior). Investidores podem construir bull spreads (spreads verticais) com opes de compra ou de venda; no entanto, como as opes de compra so mais orientadas tendncia de alta de preo do que as opes de venda, o bull call spread geralmente considerado uma estratgia superior. O potencial mximo de lucro equivale diferena entre o preo de exerccio da opo comprada e o preo de exerccio da opo vendida, menos o prmio lquido pago. A perda mxima se limita ao custo do prmio.* *Em commodities que no aceitam liquidao financeira, os traders ficam comprados ou vendidos no mercado na data de vencimento (por exemplo, se o trader estiver comprado com opo de compra de algodo para maio a 70 e, vendido com opo de compra a 76, e o preo no vencimento 74, o trader estar comprado no mercado de algodo). Essa estratgia usada quando a viso sobre o mercado moderadamente otimista e quando se est disposto a limitar o potencial de ganho. O risco de prejuzo tambm limitado, em contraste com a posio de vendido com opo de venda simplesmente.
C enrio :
O contrato futuro Sugar No. 11 de maio est cotado a 9,70 cents/lb. O mercado tem apresentado alta estvel, mas um investidor se preocupa com a possibilidade de uma queda sbita. Ele gostaria de lucrar com a alta mas tambm quer limitar a exposio a riscos.
E stratgia :
O investidor estabelece um spread com opo de compra, adquirindo uma opo de compra Maro 10 por 0,59 cents/lb. e emitindo uma opo de compra Maio 12 para ganhar 0,20 cents/lb. O custo do prmio lquido de 0,39 cents/lb. ou US$ 436,80 (0,39 cents x 112.000 lbs. = US$ 436,80).
R esultado :
O lucro mximo realizado quando o preo do contrato futuro objeto da transao est igual ou acima do maior preo de exerccio (da opo de compra Maio 12). Esse lucro representa a diferena entre os dois preos de exerccio menos o prmio lquido, ou US$ 1.803,20 (1,61 cents/lb.). Se o preo estiver cotado a 12,50 cents/lb., por exemplo, o investidor obtm um ganho de US$ 1.803,20. Com o preo a 11,00 cents/lb., o ganho seria de US$ 683,20 (0,61 cents/lb. x 112.000 lb). Um preo de 9,50 cents/lb. representaria uma perda de US$ 436,80 (0,39 cents/lb. x 112.000).
30
Um Bull Put Spread, spread de alta de opo de venda criado com a emisso de uma opo de venda com um preo de exerccio mais alto e a compra de uma opo de venda com um preo de exerccio menor. As caractersticas do lucro/ prejuzo so similares s do spread de alta de opo de compra. Uma vantagem do spread de alta de opo de venda que o mesmo pode ser criado com um crdito: o prmio obtido com a emisso da opo de venda maior do que o prmio pago pela compra da opo de venda. O lucro mximo ento o prmio lquido recebido. Na transao Bull Put Spread o hedger compra uma opo de venda a um preo de exerccio menor e, ao mesmo tempo, emite uma opo de venda a um preo de exerccio maior. um spread de crdito no qual o usurio recebe um prmio maior pela emisso da opo com preo de exerccio mais alto do que o que paga pela compra da opo de venda com um preo de exerccio menor. A proteo contra a tendncia de alta para quem est naturalmente vendido igual ao prmio lquido recebido. O risco definido como a diferena entre o preo de exerccio e o crdito lquido. Os gestores de risco usam os Bull Put Spreads (e os Bull Call Spreads) com freqncia, j que o prejuzo e o lucro mximos podem ser definidos antes de fazer a transao. Spreads de opo com expectativa de baixa (bearish option spreads) so estratgias lucrativas quando o preo do contrato futuro em questo cai. So estabelecidos com a venda de uma opo com um preo de exerccio relativamente baixo e a venda de uma opo com um preo de exerccio mais alto, ambas com a mesma data de vencimento. Os hedgers podem construir um spread de baixa (bear spread) com opes de compra ou de venda. Mas como as opes de venda so mais orientadas tendncia de queda no preo do que as opes de compra, o bear put spread geralmente considerado uma estratgia superior. Um Bear Call Spread (spread de baixa de opo de compra) apropriado em um mercado em queda quando h um risco de alta repentina. Para criar o spread, o investidor emite uma opo de compra e compra outra com um preo
Ponto-Base
2 1
Bear Call Spread Lucro/Prejuzo (total = cents/lb. x 37.500 lbs. / contrato de caf)
de exerccio mais alto, ambas com o mesmo ms de vencimento. O lucro mximo (prmio lquido recebido) acontece quando o contrato futuro objeto da transao est cotado por um preo igual ou superior ao menor preo de exerccio. A perda mxima a diferena entre os dois preos de exerccio menos o prmio lquido recebido.
0 -1 -2
-3 -4 85 90 95 100 105 110 115 120 125
Preo Futuro
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C enrio :
O contrato futuro de caf de dezembro est cotado a 104,00 cents/lb. Um investidor acredita que o preo vai sofrer uma pequena queda.
E stratgia :
O investidor vende uma opo de compra Dezembro 100 Coffee C por 12,00 cents/lb. e compra uma opo de compra Dezembro 105 por 10,25 cents/lb . O prmio lquido recebido de 1,75 cents/lb. (12,00 10,25 = 1,75) , que o lucro potencial mximo de US$ 656,25 por spread de baixa de opo de compra (1,75 cents x 37.500 lbs = US$ 656,25).
R esultado :
Como mostra o grfico, a perda mxima potencial maior que o lucro mximo potencial (US$ 65,25). Com o contrato futuro a 95,00, o investidor lucraria um total de US$ 656,25. Um preo futuro de 102,00 resultaria em um lucro de US$ 93,75. Um preo futuro de 110,00 resultaria na perda da quantia mxima de US$ 1.218,75 (5,00 cents 1,75 cents x 37.500 lb). Um bear put spread pode ser criado com a emisso de uma opo de venda com um preo de exerccio mais baixo e a compra de uma opo de venda com preo mais alto. As caractersticas de lucro/prejuzo so similares s do bear call spread. O lucro mximo a diferena entre os preos de exerccio menos o prmio pago. O risco mximo igual ao valor pago pelo prmio. Esse spread foi criado como proteo contra uma queda de preo limitada, mas tambm como proteo contra uma forte alta. Calendar spreads (spreads calendrio) envolvem a compra e venda de opes com diferentes meses de vencimento. Embora o Short Call Calendar Spread no seja considerado uma estratgia tpica de cobertura de risco ( especulativo por natureza), ele pode ser usado por um hedger em um mercado neutro estvel (mercado com oscilao horizontal e pouca ou nenhuma volatilidade). Um spread calendrio, s vezes denominado time spread, envolve a emisso de uma opo com data de vencimento prxima e a compra simultnea de uma opo com data de vencimento mais distante. A idia por detrs desta estratgia que com o passar do tempo o valor da opo com vencimento mais prximo se deteriore mais rpido que o da outra, possivelmente gerando algum lucro quando a opo de mais curto prazo vencer. Os spreads calendrio podem ser estabelecidos com opes de compra ou de venda. Como ocorre nos spreads verticais, as opes de compra so adequadas expectativa de alta em relao ao preo. Caso o preo de exerccio seja igual em ambos vencimentos, a estratgia tambm chamada de spread horizontal. Se os preos de exerccio esto prximos ao preo de mercado, a estratgia vista como neutra, isto , sem previso de em que direo o preo vai oscilar, e o negociador est simplesmente vendendo tempo. Se o negociador for otimista, escolhe preos de exerccio que esto acima do preo de mercado para o spread calendrio de opo de compra. Se forem utilizados diferentes preos de exerccio e diferentes vencimentos, o spread chamado de diagonal. Neste caso, procura-se a possibilidade de fechar a opo de mais curto prazo com lucro suficiente para liberar a opo de mais longo prazo. O risco nesta estratgia que o preo da commodity objeto do contrato futuro suba ou caia consideravelmente.
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Short Put Calendar Spread. Embora o Short Put Calendar Spread no seja considerado uma estratgia tpica de cobertura de risco ( de natureza especulativa), pode ser usado por um hedger em um mercado estvel neutro (mercado com movimento horizontal e pouca ou nenhuma volatilidade). Um short put calendar spread um spread de baixa. Os princpios so os mesmos do spread calendrio com opo de compra. Ratio Spreads (spreads variveis) buscam capitalizar sobre o fato de que o valor-tempo de uma opo no preo responde a alteraes nos preos futuros de forma diferente do valor-tempo de uma opo fora do preo. Um ratio spread de opo de compra, por exemplo, pode ser criado com a aquisio de um certo nmero de opes de compra por um preo de exerccio menor e a emisso de um nmero maior de opes de compra com preo de exerccio mais alto. O valor do spread maior quando o preo de mercado equivale ou est proximo ao maior preo de exerccio. Embora o Short Call Ratio Spread no seja considerado uma estratgia tpica de cobertura de risco ( de natureza especulativa), ele pode ser usado por um hedger em um mercado estvel neutro (mercado com oscilao horizontal, pouca ou nenhuma volatilidade). Nesta estratgia emite-se, simultaneamente, duas opes de compra com um preo de exerccio mais alto e adquire-se uma opo de compra com preo menor. A expectativa de uma pequena alta no mercado, mas tambm se quer estar protegido contra uma queda. Os dois prmios que se recebe pelas opes de compra emitidas compensam, quase ou totalmente, o prmio pago pela opo de compra adquirida. O Short Put Ratio Spread tambm no considerado uma estratgia tpica de cobertura de risco ( de natureza especulativa). Pode ser usado por um hedger em um mercado neutro estvel (com oscilao lateral, pouca ou nenhuma volatilidade). Envolve a emisso de duas opes de venda com um preo de exerccio menor e a compra de uma opo de venda com preo mais alto. A percepo do mercado vagamente pessimista: antecipando uma pequena queda e uma disposio para limitar os ganhos caso haja alta. O risco neste caso est numa queda sbita do mercado.
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C o m p r a n d o C o m b i n a e s de Opes (Straddles e Strangles)

Pode haver situaes em que se espera fortes movimentos de preo, para cima ou para baixo, dependendo talvez de fatos que ainda vo ocorrer ou de informao ainda no disponvel. H uma grande incerteza quanto direo que o mercado vai tomar. A estratgia de comprar uma opo de compra e outra de venda permite ao investidor lucrar com uma significativa mudana de preo em qualquer direo. Especificamente, se os preos subirem, rentvel exercer a opo de compra; j no caso de queda, o lucro vir do exerccio da opo de venda. A rentabilidade depende do ganho com uma ou outra opo superar o valor total dos prmios pagos por ambas. O risco mximo que no valha a pena exercer qualquer das opes e haja perda total do prmio pago. O lucro potencial pode ser ilimitado (descontado o prmio pago pelas duas opes). Um straddle produzido pela compra ou emisso de um nmero igual de opes de compra e de venda, com o mesmo preo de exerccio e mesmo vencimento.
C enrio :
Em maio, os futuros de cacau esto sendo negociados por US$ 1.100/tonelada mtrica. Esperando uma grande alterao no preo (queda ou alta) para os prximos meses, um investidor quer estar em posio de lucrar independentemente da direo em que o preo oscile.
E stratgia :
O negociador paga um prmio de US$ 70/ tonelada mtrica por uma opo de compra Set 1100 no preo, mais um prmio de US$ 70/ tonelada mtrica por uma opo de venda Set 1100 no preo . O prmio total de US$ 1.400
Ponto-Base
Compra de Straddle Lucro/Prejuzo (total = $/tonelada mtrica x 10 tonelada mtrica / contrato de cacau)
150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 850 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350
(US$ 140 x 10 toneladas mtricas).
R esultado :
A combinao permitir a obteno de lucro no vencimento se o preo cair abaixo de US$ 960
(preo de exerccio da opo de venda 1100 menos o custo de US$ 140 do prmio), ou superar US$ 1.240 (preo de exerccio da opo de compra, mais
Preo Futuro
o custo de prmio). O negociador pode perder o valor total do prmio (US$ 1.400) apenas no caso de no valer a pena exercer qualquer das opes (por exemplo, se o preo do contrato futuro de cacau de Setembro for US$ 1100/tonelada mtrica no vencimento).
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Um strangle criado com compra ou emisso de um nmero igual de opes de compra e de venda, com o mesmo vencimento e preos de exerccio diferentes (o preo de exerccio da opo de compra excede o da opo de venda). O comprador do strangle espera lucrar com uma grande oscilao, para cima ou para baixo, no preo do contrato futuro objeto da transao.
E m i t i n d o C o m b i n a e s ( Straddles e Strangles)
Combinando a emisso de opes de venda e de compra possvel criar uma oportunidade de investimento que se beneficie de um mercado estvel e lento. Uma combinao pode ser emitida com o mesmo preo exerccio para as opes de compra e de venda (straddle) ou diferentes preos de exerccio para as duas opes (strangle) . A estratgia ser lucrativa se no vencimento o preo futuro for igual (a preos de exerccio idnticos) ou estiver entre preos de exerccio diferentes. O lucro mximo obtido quando nenhuma das opes exercida. A perda potencial ilimitada em caso de alta, mas amenizada pelo valor obtido com o prmio. Em caso de queda, a perda limitada uma vez que o preo no pode ser menor do que zero. O emissor de um strangle espera reter o prmio recebido pela concesso de opes atravs de movimento de preo estvel ao longo do tempo. Esta estratgia envolve um risco considervel em mercados historicamente volteis, como o de caf. Se os preos apresentam forte alta ou baixa, o potencial de perda pode ser substancial. Este tipo de estratgia adequada apenas para negociadores de opes mais experientes.
E x e m p l o d e E m i s s o d e Strangle:
C enrio :
Em outubro, o contrato futuro Coffee C est cotado a 110,20 cents/lb. Um investidor acredita que os preos permanecero iguais ou prximos desse nvel. Emitir uma opo de venda Maio 105 pode render um prmio de 4,65 cents/lb.; e uma opo de compra Maio 115 pode ser vendida por 5,30 cents/lb.
E stratgia :
O investidor emite a opo de venda Maio 105 por 4,65 cents/lb. e a opo de compra Maio 115 por 5,30 cents/lb. obtendo um rendimento total de 9,95 cents/lb. com o prmio, ou US$ 3.731,25 por combinao [(4,65 cents + 5,30 cents) x 37.500 lb.].
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R esultado :
O contrato futuro de maio vence a 111,50 . Ambas opes expiram sem valor e o investidor mantm o valor do prmio de 9,95 cents/lb., ou US$ 3.731,25 por combinao. Se o preo futuro tivesse cado para 100, o ganho teria sido de US$ 1.856,25 [(100 cents/lb. 105 cents/lb.+9,95 cents/lb.) x 37.500 lb]. Se o preo futuro tivesse oscilado acima de 115 para 140, o prejuzo teria sido de US$ 5.643,75 [(140 cents/lb. 115 cents/lb. + 9,95 cents/lb.) x 37.500 lb.].
R esumo :
Esta brochura descreve as vrias estratgias de negociaes com opes. Opes podem ser usadas em um crescente nmero de sofisticadas combinaes. Os negociadores de opes da New York Board of Trade so especializados em combinaes personalizadas. Para mais informaes, consulte um corretor licenciado.
15 10 5
Emisso de Strangle Lucro/Prejuzo (em milhares de US$) (cents/lb. x 37.500 lbs. / contrato de caf)
Ponto-Base
0 -5 -10 -15 -20 -25 75 85 95 105 115 125 135 145
Preo Futuro
Concluso
Os Mercados da New York Board of Trade apresentam oportunidades e tambm riscos. Os mercados de futuros e opes oferecem diferentes vantagens, e desvantagens, para hedgers e investidores. O mercado futuro oferece maior certeza e o mercado de opes, mais flexibilidade. Esta brochura foi elaborada para oferecer uma introduo s transaes com futuros e opes nos diversos mercados da NYBOT. A brochura inclui exemplos de algumas das estratgias usadas por negociadores de futuros e opes. Os exemplos no constituem recomendaes de negociao ou investimento. O propsito apenas ilustrativo. A NYBOT produz brochuras e outros materiais que descrevem mercados e produtos da Bolsa individualmente. Informaes adicionais sobre os mercados da NYBOT, bem como sobre o material educativo relacionado s transaes com futuros e opes encontram-se disponveis no site da NYBOT (www.nybot.com); ou contate um corretor ou a NYBOT diretamente.
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Glossrio
Actual: bem fsico, a commodity. Ajuste Dirio (Variation Margin): pagamento adicional para manter o depsito da margem inicial nos nveis requeridos, depois de variaes de preo. Alavancagem: potencial para um grande percentual de ganho ou perda com determinado investimento. Arbitragem: compra e venda simultneas de ativos semelhantes em diferentes praas (a vista ou no mercado futuro) para aproveitar diferenas de preos. Assign: designar o lanador de uma opo (vendedor) para que cumpra com a obrigao de vender um contrato futuro (ao titular de uma opo de compra) ou comprar um contrato futuro (do titular de uma opo de venda). At-the-Money: no preo, opo cujo preo de exerccio igual ao preo corrente do ativo-objeto. Backwardation: situao de mercado na qual o preo futuro progressivamente menor que o preo a vista. O oposto de contango, ou custo de carregar uma commodity. Base: diferena entre o preo a vista em um local especfico e o preo do contrato futuro de uma mesma commodity. A base geralmente calculada usando o contrato futuro com vencimento mais prximo. Bearish: crena de que os preos vo cair. Bid/Ask Spread: diferena entre os preos da maior oferta de compra e da menor oferta de venda. A diferena (spread) aumenta ou diminui de acordo com as condies do mercado e o volume de negociaes. Bid: oferta de compra por um determinado preo. Bullish: crena de que os preos vo subir. Cmara de Compensao (Clearinghouse):
instituio designada pela bolsa, responsvel pela liqidao das transaes com futuros e opes. Combinao: qualquer posio que envolva a compra e/ou venda simultnea de opes de venda e de opes de compra. Combinaes tambm podem incluir posies no mercado futuro. Commodity Futures Trading Commission(CFTC): agncia federal reguladora do mercado futuro de commodities e de opes nos Estados Unidos. Commodity Pool Operator (CPO): indivduo ou instituio (geralmente registrado na CFTC) que administra um fundo de commodities. Commodity Trading Advisor (CTA): indivduo ou empresa (geralmente registrado na CFTC) que recebe para produzir anlises ou relatrios e dar consultoria sobre o mercado futuro de commodities e negcios com opes.
Comprado: posio estabelecida atravs da compra de uma opo ou contrato futuro. Comprador: indivduo (titular de uma opo) que compra uma opo de compra ou de venda. O titular est comprado em opes. Contango: situao de mercado na qual o preo futuro progressivamente maior que o preo a vista. O oposto de backwardation. Contrato a Termo: transao no mercado vista na qual duas partes acordam a compra e a venda de um ativo no futuro respeitando as condies estabelecidas pelas partes. Contrato Futuro: contrato legal e transfervel para entregar ou receber uma determinada commodity com quantidade e qualidade padronizados (ou equivalente em dinheiro) num ms especfico, de acordo com os termos e condies estabelecidos pelo mercado no qual se realiza a operao. Custo de Carregamento: despesa de manuteno de um ativo fsico ou financeiro durante um perodo de tempo (inclui seguro, armazenamento e juros pagos para manter a posio). O custo de carregamento integra o preo de contratos futuros com vencimento em meses posteriores ao ms mais prximo. Data de Vencimento (opo): ltimo dia em que se pode exercer uma opo comprando ou vendendo o contrato futuro objeto da opo.
(Veja especificaes do contrato para detalhes sobre o vencimento). As opes americanas podem ser exercidas em qualquer dia til antes da data de vencimento. As opes europias podem ser exercidas apenas na data de vencimento. Delta: quantia pela qual o prmio de uma opo muda devido a flutuaes no preo do ativo-objeto. Derivativo: instrumento financeiro negociado
dentro ou fora da bolsa (por exemplo, contratos futuros ou de opes) cujo preo deriva do ativoobjeto commodities, ndices, produtos financeiros ou outro ativo. EFP: (Exchange of Futures for Physicals):
troca de ativo futuro por ativo fsico, transao na qual uma parte simultaneamente compra uma commodity e vende contratos futuros e a outra faz o oposto, isto , vende a commodity e assume a posio de comprado no mercado futuro. Na NYBOT, essa transao chamada Against Actuals (AA). Electronic Order Routing (EOR): Envio de
ordens eletrnicas, sistema que permite aos participantes do mercado fazer uma ordem eletrnica que enviada diretamente ao prego (a uma tela ou a um computador de mo na roda de negociao); quando a ordem executada, o sistema EOR a envia ao TIPS para a compensao e simultaneamente envia uma confirmao ao operador.
Exerccio de Opes: ao pela qual o titular de uma opo exerce seu direito de acordo com os termos estipulados no contrato. Ao titular de uma opo de compra designado um contrato futuro de compra ao preo de exerccio, ou se atribui ao titular de uma opo de venda um contrato futuro de venda ao preo de exerccio. Floor Broker: membro da bolsa (registrado
Introducing Broker (IB): corretora independente (registrada na CFTC) que apresentaclientes a um FCM. Lanador: vendedor da opo. Liquidao Financeira: mtodo de liqidao de contratos de opes ou futuros pelo preo final a vista (de acordo com as especificaes do contrato) com o correspondente dbito ou crdito em lugar da entrega. Liquidez: condio de um mercado no qual se pode comprar e vender facilmente devido presena de um grande nmero de compradores e vendedores dispostos e em condies de
na CFTC) que realiza suas funes no prego executando ordens de clientes. Floor Trader (Local): pessoa com direito de operar na bolsa e que negocia para contas prprias. Fungibilidade: capacidade de um mesmo
instrumento de ser negociado em diferentes bolsas e mercados. Intercambialidade. Futures Comission Merchant (FCM): indivduos, associaes, sociedades e empresas dedicados a receber e executar ordens de transaes com futuros e opes mediante a cobrana de uma comisso pelo servio; precisam estar registradosna CFTC. Hedge: compra ou venda de contratos futuros e/ou de opes como medida de proteo contra oscilaes desfavorveis nos preos do mercado a vista. In-the-Money: dentro do preo, opo que tem valor intrnseco. Nas opes de compra: o preo de exerccio menor que o preo de mercado do contrato futuro objeto da opo.
negociar quantidades substanciais com pequenas diferenas de preos. A liqidez pode ser medida pelo volume de contratos em aberto quantidade de contratos no liqidados. Local ( Floor Trader): membro da bolsa (registrado na CFTC) que desempenha suas funes na roda de negociao e opera contas prprias. Margem Original (Inicial): depsito mnimo requerido no momento em que se estabelece a posio para garantir o cumprimento de um contrato futuro ou de opo. Margem: valor que deve ser depositado por compradores e vendedores para garantir o cumprimento dos termos do contrato (margem inicial na abertura da posio; ajuste dirio (variation margin) depsitos adicionais necessrios para manter o
nvel da margem). A bolsa estabelece e ajusta as margens periodicamente. Margin Call: exigncia de depsito adicional (ajuste dirio) para manter a margem no nvel mnimo requerido depois de qualquer mudana adversa de preos no mercado. Marked-to-the-Market: processo dirio de
Nearby Futures: contrato futuro com o vencimento mais prximo. Oferta (Ask): sinal da disposio para vender um contrato a um preo determinado. Opo Americana: opo que pode ser exercida em qualquer data antes do vencimento. Opo de Compra: contrato que confere ao titular o direito, mas no a obrigao, de comprar (assumir a posio de comprado) um contrato futuro a preo especfico dentro de um prazo determinado. Opo de Venda: contrato que d ao titular o direito, mas no a obrigao, de vender contratos futuros a um preo especfico e dentro de um prazo determinado. Opo Europia: opo que pode ser exercida apenas na data do vencimento. Opo Flexvel: opo que permite ao usurio selecionar certos termos e condies, incluindo preo de exerccio, vencimento da opo e estilo do exerccio. Opo: contrato que confere ao titular o direito, mas no a obrigao, de comprar (opo de compra) ou vender (opo de venda) o contrato futuro objeto da opo a um preo especfico dentrode um prazo determinado.
atualizao das contas de margem para refletir a mov mentao de preos do mercado. Membro da Compensao: firma que membro da bolsa e da cmara de compensao da bolsa e que mantm posies como operador de mercado. Mercado a Vista: mercado no qual os ativos so negociados a vista titularidade). Mercado Disponvel (Spot Market): mercado fsico, para entrega e pagamento imediatos. Ms de Entrega: ms do vencimento de um contrato futuro durante o qual, se o titular, vendido ou comprado, no fechar a posio, o contrato deve ser cumprido mediante a entrega ou a liquidao financeira de acordo com as normas da bolsa. National Futures Association (NFA): entidade autorreguladora que monitora empresas e indivduos que manipulam ordens no mercado futuro (operadores de corretoras, operadores de prego, FCM, IB, etc.). (h transferncia efetiva da
Open Interest: quantidade de contratos futuros que no foram liqidados por transaes opostas ou encerrados mediante a entrega do ativo-objeto. Enquanto cada transao aberta representa um comprador e um vendedor, o clculo dos contratos em aberto considera apenas uma das partes. Ordem a Mercado: ordem de compra ou venda imediata de um contrato ao ser recebida pelo operador de corretora. Ordem Limitada: ordem para comprar ou vender um contrato a um preo determinado ou melhor. Out-of-the Money: fora do preo, opo que no tem valor intrnseco. No caso das opes de compra: o preo de exerccio do contrato futuro objeto da opo maior que o preo de mercado . Nas opes de venda: o preo de mercado maior que o preo de exerccio. Posio: contrato aberto que foi vendido ou comprado. As posies compradas (long) podem ser liqidadas mediante venda (going short); as vendidas podem ser liqidadas mediante compra going long). Alm disso, no caso das opes pode-se exercer a posio ou deix-la expirar. Preo a Vista: preo de entrega de uma commodity em momento e lugar determinados. Preo de Liqidao: preo pelo qual a cmara de compensao de futuros faz o ajuste dirio final de todas as contas de membros da cmara ; preo tambm usado para determinar a necessidade de depsito adicional e o preo final de entregas
efetuadas com base em contratos futuros. Preo de Exerccio: preo pelo qual o titular pode comprar ou vender o contrato futuro objeto de uma opo ao exercer o direito sobre a mesma. Prego a Viva Voz: mtodo de negociao que envolve o anncio de ofertas de compra e venda de contratos futuros e de opes a viva voz. Prmio: quantia paga por uma opo. O custo da opo acordado entre comprador e vendedor. Price Discovery: formao de preo, resultado das negociaes no prego a viva voz da bolsa. Os preos estabelecidos no prego da bolsa so amplamente usados como preos de referncia para o comrcio das commodities que so objeto dos contratos. Roda de Negociao (Pit): construda no viva voz. Round Turn: operao completa no mercado futuro envolvendo uma compra liqidada por uma subseqente venda ou uma venda seguida de compra. Serial Option: opo de curto prazo que oferece vencimentos adicionais sobre contratos futuros existentes. Spot Month: ms de entrega mais prximo para um contrato futuro. rea especialmente
prego de uma bolsa onde se
realizam ofertas de contratos futuros e de opes a
Stop Order: ordem para a compra ou venda de contratos quando o preo atinja um determinado nvel. Spread: no mercado futuro, posio que envolve a compra ou venda de contratos de um determinado ms de entrega contra a compra ou venda de contratos de outro ms de entrega para uma mesma commodity . No mercado de opes, posio que resulta da compra e venda de opes sobre um mesmo contrato futuro; os termos da opo podem ser diferentes quanto data de vencimento, o preo de exerccio ou ambos. O termo tambm se refere diferena de preo entre contratos futuros de uma mesma commodity com diferentes meses de vencimento. Straddle: posio criada com a compra ou venda de um nmero equivalente de opes de compra e de venda com mesmo preo de exerccio e mesmo vencimento. Strangle: posio criada com a compra ou venda de um nmero equivalente de opes de compra e de venda com um mesmo vencimento e cujo preo de exerccio da opo de compra supera o da opo de venda. Tick (Flutuao Mnima de Preo): flutuao mnima do preo de um contrato futuro ou de opes. Valor Intrnseco: valor em dlares da diferena entre o preo de exerccio de uma opo e o preo
atual dos contratos futuros que seriam obtidos no caso da opo ser exercida. Valor-Tempo (Time Value): parte do prmio da opo que reflete o excesso sobre o valor intrnseco. Baseia-se no tempo que resta at o vencimento e diminui medida que o mesmo se aproxima. Vendido: posio estabelecida atravs da venda de um contrato futuro ou de opo. Volatilidade: medida do tamanho e da freqncia das flutuaes de preo no passado ou no futuro. Os mercados com grandes variaes de preo de forma freqente so chamados de alta volatilidade. Volume: nmero total de contratos negociados.
A New York Board of Trade (NYBOT), primeira bolsa de futuros de Nova York, oferece um mercado global para uma grande variedade de produtos agrcolas e financeiros, tradicionais e inovadores, incluindo futuros e opes de cacau, de caf, de algodo, de etanol, de suco de laranja, de acar, de celulose e de cmbio, alm de ndices de aes, de cmbio e de commodities. Desde 1870, com a fundao da New York Cotton Exchange e, em 1882, da Coffee Exchange of New York City, as bolsas que deram origem NYBOT construram e sustentaram mercados cruciais de futuros e opes durante perodos difceis e perigosos. As bolsas que se fundiram para criar a New York Board of Trade tm uma longa tradio oferecendo ferramentas eficazes de gesto de risco para importantes setores da indstria internacional, alm de oportunidades para investidores bem informados. A gesto de risco a base do nosso negcio. Oferecemos um mercado justo, transparente e cuidadosamente regulamentado, no qual hedgers e investidores podem atingir seus objetivos empresariais. A New York Clearing Corporation (NYCC) cmara de compensao para todos os mercados da NYBOT representa mais de um sculo de contnua integridade financeira.
NEW YORK
B OA R D O F T R A D E
World Financial Center One North End Avenue New York, NY 10282 Tel: (212) 748-4094 o 1-800-HEDGE IT Ou visite nossos sites www.nybot.com www.nybotlive.com Copyright 2007, New York Board of Trade Impresso nos EUA

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3rd 2nd Last

Sep3 7815 7820 7600

Mar4 8500 8765 8630

May4 8620 9355 8888

Jul4 8760 8888

Sep4 9350 9368

Sep3 7095 7100

Dec3 105 110

Mar4 766 771

May4 3564 3574

Jul4 5985 5998

Sep4 145 699

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30 Volatilidade Histrica Diria

70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

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Especulativo Venda Completa (Outright) Manuteno Inicial

7/7/04 Posio Neutra (Straddle) Manuteno

700 560 1.190 2.240 770 2.240

500 400 850 1.600 550 1.600

210 350 280 280 98 420 700 210

150 250 200 200 70 300 500 150

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New York Clearing Corporation

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Volume de Opes no Ano (at 30/06/04)

Contratos de Opes Especializados

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-3 -4 85 90 95 100 105 110 115 120 125

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C o m p r a n d o C o m b i n a e s de Opes (Straddles e Strangles)

(US$ 140 x 10 toneladas mtricas).

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0 -5 -10 -15 -20 -25 75 85 95 105 115 125 135 145

prego de uma bolsa onde se

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