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Gliederungsbersicht

Generalthema: Kreditrisikomanagement

Thema 5: Asset Backed Securities (ABS) als strategisches Instrument im Kreditgeschft


A. B. Einfhrung in die Thematik Grundlagen I. Definition und Klassifizierung von ABS II. ABS 1. Aufbau, Emittenten und Kufer 2. Sicherungsmechanismen 3. Kosten 4. Markt und Marktentwicklung Rechtliche Anforderungen und Anreize I. Geltendes Recht 1. Handelsrecht 2. Bankaufsichtsrecht II. Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II Finanztheoretische Wrdigung I. ABS und Wertadditivitt II. Wertquellen fr Kreditinstitute III. Wertquellen fr andere Unternehmen ABS und Bankstrategie Jan Martens (15 min.)

Sandra Pohlan (15 min.)

C.

Olaf Erichsen (20 min.)

D.

Peter Dimitrov-Ludwig (20 min.) Carsten von Drathen (15 min.) Tilman Pflugbeil (15 min.)

E.

ABS: Einleitung
2

Asset-Backed-Securities (ABS) = durch Aktiva gedeckte Wertpapiere

Weitere bersetzungen lauten: forderungsgesttzte Wertpapiere forderungsgesttzte Verbriefung und Veruerung und Verbriefung von Forderungen

ABS: Grundidee
3

Die Idee hinter ABS ist nicht neu, sie ist eine Weiterentwicklung des Pfandbriefes Ein Unternehmen (Bank-, Industrie- oder Dienstleistungsbetrieb), auch Originator genannt, definiert eine n Block von Aktiven/Vermgenswerten, insbesondere solcher, die einen regelmigen Zahlungsstrom generieren. Dieser Pool von Vermgenswerten wird aus der Bilanz ausgegliedert. Bilanzbefreiung Beschleunigung des Cash-Flow sinkender Kapitalbedarf

ABS: Historie 1/3


4

ABS wurden erstmals in den USA entwickelt. Es wurden Hypotheken (Mortgages) in Form von Mortgage-backed securities (MBS) ausgegliedert. Von den Anfngen in den 70erJahren des letzten Jahrhunderts konnte sich dieses Finanzierungsinstrument in der 80er-Jahren dort fest etablieren. Mittlerweile werden ca. zwei Drittel aller privaten Hypotheken in den USA durch die Emission von MBS finanziert. Das Volumen liegt in den USA heute bei ber 2.5 Bill. US$ pro Jahr. (ABS und MBS)

Marktvolumen nach Handelsblatt vom 28.10.02 Kleinvieh macht auch Mist.

ABS: Historie 2/3


5

Zunehmende Verbreitung in Europa seit den 80er Jahren Auslser: Finanzknappheit und internationale Schuldenkrise Strukturwandel auf den Finanzmrkten - fhrte vom klassischen Kredit hin zur Kreditverbriefung Trend hin zur Wertpapierfinanzierung

ABS: Historie 3/3


6

Der Wert des Papiers basiert auf den zugrundeliegenden Forderungen Forderungen sind unverbrieft Verschiedene Mglichkeiten der Sicherung anwendbar Wird zur Portfoliosteuerung verwendet Wird zur objektgesttzten Finanzierung gerechnet Laufzeit 1-5 Jahre

ABS: Klassifikation (allgemein)


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ABS

Klassische ABS

Synthetische ABS

Credit Default Swaps

ABS: Klassifikation (speziell)


8 Klassische ABS - Weite Fassung

Klassische ABS enge Fassung

Collateralised Debt Obligation CDO

Mortgage-BackedSecurities MBS

Konsumentenkredite Kreditkartenforderungen Leasingforderungen Sonstige

Collateralised Loan Obligation CLO

Residential MBS (privat genutzte Immobilien)

Collateralised Bond Obligation CBO

Commercial MBS (gewerblich genutzte Immobilien)

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Generalthema: Kreditrisikomanagement

Thema 5: Asset Backed Securities (ABS) als strategisches Instrument im Kreditgeschft


A. B. Einfhrung in die Thematik Grundlagen I. Definition und Klassifizierung von ABS II. ABS 1. Aufbau, Emittenten und Kufer 2. Sicherungsmechanismen 3. Kosten 4. Markt und Marktentwicklung Rechtliche Anforderungen und Anreize I. Geltendes Recht 1. Handelsrecht 2. Bankaufsichtsrecht II. Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II Finanztheoretische Wrdigung I. ABS und Wertadditivitt II. Wertquellen fr Kreditinstitute III. Wertquellen fr andere Unternehmen ABS und Bankstrategie Jan Martens (15 min.)

Sandra Pohlan (15 min.)

C.

Olaf Erichsen (20 min.)

D.

Peter Dimitrov-Ludwig (20 min.) Carsten von Drathen (15 min.) Tilman Pflugbeil (15 min.)

E.

ABS: Aufbau
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Arrangeur

F orderungsschuldner

S ponsor T reuhnder

F orderungsverkuf er

Z weckgesellschaf t

Sicherungsgeber

Ratingagentur Bankenk onsortium

Zahlstelle

Inv estoren

nach G. Waschbusch ABS - eine moderne Form der Unternehmensfinanzierung in ZBBReport 6/98 S. 410

ABS: Emittenten und Kufer 1/2


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Forderungsverkufer (Originator): Kreditinstitut oder Handelsunternehmen zufriedenstellende Bonittseinschtzung breitgestreutes Portfolio weitgehend gleichartiger Forderungen regelmige und prognostizierbare Einzahlungen

G. Waschbusch ABS - eine moderne Form der Unternehmensfinanzierung in ZBB-Report 6/98 S. 410

ABS: Emittenten und Kufer 2/2


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Forderungen: Kreditkartenforderungen Telefonrechnungen Kraftfahrzeugkredite Unternehmenskredite Forderungsverkufer: Kreditkartengesellschaften Telefongesellschaften Kreditinstitute Kufer: Kreditinstitute, Versicherungen, Pensions- und Investmentfonds, Industrie- und Handelsunternehmen

ABS: Sicherungsmechanismen 1/2


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Besonderheit: ausgegebene Wertpapiere werden grundstzlich nur durch Zahlungsstrme befriedigt, die aus den verusserten Forderungen flieen also nicht durch die ausgebende Unternehmung Erhhung der Qualitt der zugrundeliegenden Forderungen fhrt zur Verbesserung der Qualitt der Wertpapiere = Credit Enhancement Sicherungen durch den Forderungsverkufer Sicherungen in der Emissionsstruktur Sicherungszusagen Dritter

ABS: Sicherungsmechanismen 2/2


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Durch den Forderungsverkufer Rckkaufzusage bernahme einer Ausfallgarantie Sicherungen in der Emissionsstruktur bersicherung Subordination berschu-Reserve-Konto Sicherungszusagen Dritter Garantien Brgschaften, Patronatserklrungen Erwerb von Versicherungspolicen

ABS: Kosten und Nachteile


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Kosten: nicht unerheblich, besonders: einmalige Kosten: Kosten der Vorbereitung und Strukturierung der Transaktion Kosten der Auflegung und Brseneinfhrung laufende Kosten: Drittleistungskosten whrend der gesamten ABSTransaktionsdauer fr Treuhnder, Serviceagenten, Sicherungsgeber, Ratingagenturen und Bankenkonsortium Nachteile: langwierige Vorbereitungsphase, mgliche Imageschden

ABS: Markt und Marktentwicklung 1/2


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ABS - Aufteilung europischer Emissionen 10/2002


Auto Cards 3% 7% 8% 3% 8% 6% RMBS CMBS Equip CDO 19% 2% 11% 33% Consumer Sov/Ag Whole Business Other

ABS-Aufteilung europischer Emissionen


in Anlehnung an: J.P. Morgan Securities Inc., Global Structured Finance Research, Industry Report, European Structured Weekly, New York, 15.10.2002, S. 3

ABS: Markt und Marktentwicklung 2/2


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Emissionsvolumen
140 120 100 80 60 40 20 0
122 62 41 44 78 83 88

in Mrd. US $

1996 1997 1998 1999 2000 2001 Okt 02


Emissionsvolumen von ABS
in Anlehnung an: J.P. Morgan Securities Inc., Global Structured Finance Research, European Structured Weekly, 15.10.2002, S. 3

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Generalthema: Kreditrisikomanagement

Thema 5: Asset Backed Securities (ABS) als strategisches Instrument im Kreditgeschft


A. B. Einfhrung in die Thematik Grundlagen I. Definition und Klassifizierung von ABS II. ABS 1. Aufbau, Emittenten und Kufer 2. Sicherungsmechanismen 3. Kosten 4. Markt und Marktentwicklung Rechtliche Anforderungen und Anreize I. Geltendes Recht 1. Handelsrecht 2. Bankaufsichtsrecht II. Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II Finanztheoretische Wrdigung I. ABS und Wertadditivitt II. Wertquellen fr Kreditinstitute III. Wertquellen fr andere Unternehmen ABS und Bankstrategie Jan Martens (15 min.)

Sandra Pohlan (15 min.)

C.

Olaf Erichsen (20 min.)

D.

Peter Dimitrov-Ludwig (20 min.) Carsten von Drathen (15 min.) Tilman Pflugbeil (15 min.)

E.

C. Rechtliche Anforderungen und Anreize


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Geltendes Recht 1. 2. Handelsrecht Anreiz: Bilanzstrukturmanagement Bilanzielle Behandlung von ABS im Jahresabschluss des Veruerers Bankaufsichtsrecht Anreiz: Umgehung spezialgesetzlicher Begrenzungsvorschriften Zustzliche Anforderungen an Kreditinstitute

Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II

Voraussetzungen nach Handelsrecht


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Technische Separation
Schuldnergruppe, Whrung etc.

Rechtliche bertragung
( 433 i.V. m. 398 ff. BGB)

Dokumentationspflicht

bergang des wirtschaftlichen Eigentums (true sale / clean break)


Literatur: Waschbusch, G. in ZBB 6/98 S. 408 ff sowie IDW ERS HFA 8 in IDW-Fachnachrichten Nr. 12/2001 S. 651 ff.

bergang des wirtschaftlichen Eigentums


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Veruerung muss endgltig sein 340b Abs. 3 und 5 HGB (kein echtes Pensionsgeschft) bergang smtlicher Bonittsrisiken Gewhrleistungspflicht hinsichtlich rechtlichem Bestand (Verittsrisiko) und pflichtgemer Prfung bleibt unberhrt Kaufvertrag darf kein Rckveruerungsentgelt, keine Ausfallgarantie und keine Kaufpreisanpassung enthalten Rckbertragung mglich, wenn Forderungsbestand hinsichtlich Bonitt hnlich dem Ausgangsbestand

Literatur: IDW ERS HFA 8 in IDW-Fachnachrichten Nr. 12/2001 S. 651 ff.

Bercksichtigung des Kaufpreisabschlags


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Kaufpreisabschlag ist die Differenz zwischen aktivierter Forderungssumme und dem Kaufpreis Endgltiger Abschlag frei verhandelbar Nicht entgltiger Abschlag muss marktblich sein Orientierung am erwarteten (tatschlichen) Ausfall Bercksichtigung von Rabatten, Skonti u.. mglich Meist Buchung auf Reserve- oder Garantiekonto Chance auf zustzliche Zahlung an den Veruerer, wenn tatschliche Ausflle niedriger als ursprnglich kalkuliert Problem: Prfung des Anspruchs erst ex post mglich Aktivierungsverbot aufgrund Realisationsprinzips Daher vorerst Buchverlust in Hhe des Differenzbetrags

Literatur: IDW ERS HFA 8 in IDW-Fachnachrichten Nr. 12/2001 S. 651 ff.

Sonderfragen zum Konzernabschluss


23

Mutter-Tochter-Verhltnis
Pflicht zur Einbeziehung gem 290 Abs. 3 HGB?

Umgehung trotzdem mglich


Bei untergeordneter Bedeutung i.S.d. 296 Abs. 2 HGB

Literatur: IDW ERS HFA 8 in IDW-Fachnachrichten Nr. 12/2001 S. 651 ff.

C. Rechtliche Anforderungen und Anreize


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Geltendes Recht 1. 2. Handelsrecht Anreiz: Bilanzstrukturmanagement Bilanzielle Behandlung von ABS im Jahresabschluss des Veruerers Bankaufsichtsrecht Anreiz: Umgehung spezialgesetzlicher Begrenzungsvorschriften Zustzliche Anforderungen an Kreditinstitute

Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II

Zustzliche Anforderungen an Kreditinstitute (I)


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Auswahl der Forderungen innerhalb der vertraglich vereinbarten Kriterien nach dem Zufallsprinzip Kein nachtrglicher Forderungsaustausch gestattet Ausnahme: Gewhrleistungsverpflichtung Rckkaufmglichkeit Erst nach Bedienung der Glubiger gestattet Aktueller Wert des Portfolios Max. 10% des Anfangsbestandes

Literatur: Bundesaufsichtsamt fr das Kreditwesen, RundschreibenNr. 4/97 vom 19/03/1997.

Zustzliche Anforderungen an Kreditinstitute (II)


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Keine gesellschaftsrechtliche, kapitalmige, namentliche oder personelle Verbindung mit der Zweckgesellschaft oder Treuhnder Kein direkter Kauf (Primrmarkt) eigener ABS Haftungsbeschrnkung im Verkaufsprospekt Zweckgesellschaft haftet fr Bonittsrisiken Verkufer fr Gewhrleistung Bankgeheimnis und Datenschutz

Literatur: Bundesaufsichtsamt fr das Kreditwesen, RundschreibenNr. 4/97 vom 19/03/1997.

C. Rechtliche Anforderungen und Anreize


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Geltendes Recht 1. 2. Handelsrecht Anreiz: Bilanzstrukturmanagement Bilanzielle Behandlung von ABS im Jahresabschluss des Veruerers Bankaufsichtsrecht Anreiz: Umgehung spezialgesetzlicher Begrenzungsvorschriften Zustzliche Anforderungen an Kreditinstitute

Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II

Zuknftiges Aufsichtsrecht nach Basel II


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Gewollte Neutralitt bei Mindestkapitalanforderungen ? kein Anreiz fr oder wider ABS Gleiches Vorgehen sowohl bei externem als auch bei internem Rating (IRB) Bei bergang der Bonittsrisiken (clean break) keine Mindestkapitalanforderung Ansonsten (auch bei Investitionen in ABS) ist eine risikoadquate Kapitalunterlegung erforderlich Vorgaben werden noch erarbeitet

Literatur: Basel Comittee on Banking Supervision Consultative Document Asset Securitisation (01/2001) sowie Working Paper on the Treatment of Asset Securitisations (10/2001).

Folgen fr ABS-Transaktionen unter Basel II


29

Zuknftig werden ABS ihre Bedeutung im Rahmen der Aufsichtsresp. Kapitalarbitrage verlieren Keine Einsparung von regulatorischem Eigenkapital mehr mglich Keine Besserstellung aufgrund von Diversifikationseffekten => Insgesamt Schlechterstellung von ABS unter Basel II

Literatur: Backhaus, V. und Born, J., Makrokonomische Auswirkungen von ABS unter Basel II, Institut fr Europische Wirtschaft (Juli 2002).

D. Finanztheoretische Wrdigung von ABS E. ABS und Bankstrategie


Thema 5: ABS als strategisches Instrument im Kreditgeschft A. Einfhrung in die Thematik B. Grundlagen C. Rechtliche Anforderungen und Anreize D. Finanztheoretische Wrdigung

I. ABS und Wertadditivitt Peter Ludwig (20 Min.) II. Wertquellen fr Kreditinstitute III. Wertquellen fr andere Unternehmen E. ABS und Bankstrategie

D. Finanztheoretische Wrdigung von ABS D.I. ABS und Wertadditivitt


ABS und Wertadditivitt bei einem Kreditinstitut Beispielhafte Betrachtung: Zwei Kredite mit gleichem Nominalwert (100.000 ) und identischen Zahlungsstrmen, aber abweichendes Beta; Bewertung nach dem CAPM 01.01.2003; rf = 5 %; rm = 15 %; 1 = 0,5; 2 = 1,0. Zahlung am Kredit 1 Kredit 2 31.12.03 5.000 5.000 31.12.04 5.000 5.000 31.12.05 5.000 5.000 31.12.06 105.000 105.000 Barwert 84.150,67 71.450,22

Verkauf der Kredite nur zum Barwert mglich! Kein Anreiz zum Forderungsverkauf!

D.I. ABS und Wertadditivitt


3

Fortsetzung des Beispiels: Wertschaffung durch ein Zerlegen und Kombinieren der beiden Zahlungsstrme?
Zahlung am Kredit 1a Kredit 1a Kredit 2a Kredit 2b 31.12.03 5.000 5.000 31.12.04 5.000 5.000 31.12.05 5.000 5.000 31.12.06 105.000 105.000 Barwert 8.677,69 75.472,99 8.128,54 63.321,67

Summe der Barwerte jeweils unverndert bei 155.600,89 ; Keine Wertschaffung durch Zerlegen und Kombinieren!

D.I. ABS und Wertadditivitt


4

Fortsetzung des Beispiels: Wertschaffung durch das Verbriefen einer der beiden Kredite (beispielhaft Kredit 1)?
Vor der Verbriefung von Kredit 1:
Kredit 1 Kredit 2

Nach der Verbriefung von Kredit 1:


Verbriefter Kredit 1 Kredit 2

Keine Wertschaffung durch eine Verbriefung!

D.I. ABS und Wertadditivitt


5

Fortsetzung des Beispiels: Wertschaffung durch Diversifizieren (Portfoliobetrachtung)? Portfoliovarianz: P = x1 1 + x2 2 + 2(x1x2 12) Liquidittszuflusses aufgrund ABS, folglich ? wird Null. Fall 1: 0 < ? alt = 1 Diversifikationseffekt, aber keine Wertschaffung. Fall 2: ? alt = 0 Kein Effekt und keine Wertschaffung. Fall 3: -1 = ? alt < 0 Erhhung der Portfoliovarianz, keine Wertschaffung. Keine Wertschaffung durch Diversifizieren!

D.II. Wertquellen fr Kreditinstitute


6

Wenn durch ABS kein zustzlicher Wert geschaffen wird, warum expandiert dieses Marktsegment momentan? 1.) Anreiz fr Kreditinstitute zur Aufsichtsarbitrage: Pflicht nach GS I: Kredite an Privatpersonen und Unternehmen mssen mit mindestens 8 % Eigenkapital auf den Nominalbetrag finanziert sein; Gesetzliche Regelungen differenzieren nicht zwischen Schuldnern guter und schlechter Bonitt; Anteilseigner verlangen marktgerechte Verzinsung des Eigenkapitals Ertragsdruck auf die Bankleitung; Anreiz fr Bankleitung zum Verkauf niedrig rentierlicher (sicherer) Kredite mittels ABS und Kauf hher rentierlicher (risikobehafteterer) Kredite; Durch Basel I verursachter Fehlanreiz zur Aufsichtsarbitrage! Basel II?

D.II. Wertquellen fr Kreditinstitute


7

2.) Umgehung spezialgesetzlicher Vorschriften: Grokreditgrenzen ( 13, 13a und 13b KWG): - Hchstkredit pro Kreditnehmer max. 25 % des haftenden Eigenkapitals. 60%ige Beleihung bei Hypothekenbanken ( 10 und 11 HBG): - Max. 60 % des Grundstckswertes drfen durch Ausgabe von Pfandbriefen finanziert werden. Eingeschrnkte Geschftsfelder Hypothekenbanken ( 5 HBG) - I. d. R. Immobilienbeleihung und Kommunalkreditgeschft.

D.II. Wertquellen fr Kreditinstitute


8

3.) Echte Verkufe vs. synthetische Transaktionen: Hrden fr echte Verkufe (true sales) in Deutschland: 1. Hohe Kosten; 2. Gesetzliche Rahmenbedingungen (BGB, HGB). Lsung dieser Probleme durch synthetische ABS : Credit Linked Note = Credit Default Swap + normale Anleihe In Deutschland berwiegen synthetische Transaktionen!

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen


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Thema 5: ABS als strategisches Instrument im Kreditgeschft A. Einfhrung in die Thematik B. Grundlagen C. Rechtliche Anforderungen und Anreize D. Finanztheoretische Wrdigung I. ABS und Wertadditivitt II. Wertquellen fr Kreditinstitute III. Wertquellen fr andere Unternehmen Carsten von Drathen (15 Min.) E. ABS und Bankstrategie

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen


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Wertquellen fr andere Unternehmen Fall eines kapitalsuchenden Unternehmens: 1. Welche finanztheoretischen Argumente sprechen fr eine ABS-Finanzierung? 2. Praktische Relevanz des Instrumentes ABS-Finanzierung?

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Potenzielle Wertquellen


In der Literatur:1,2 1. Schafft Zugang zu den Geld- und Kapitalmrkten; 2. Vorzeitig gewonnene Liquiditt; 3. Risikoteilung durch Tranchenbildung fhrt zu einer besseren Risikoallokation und Befriedigung von Risikoprferenzen; 4. Verbriefung fhrt zu einer leichteren Liquidierbarkeit durch den Investor aufgrund der Handelbarkeit des Zahlungsanspruches; 5. ABS-Finanzierung zur Milderung von Anreizproblemen - Vergleich zu einer Kreditfinanzierung bei gleichgerichteten Interessen von Unternehmensfhrung und Anteilseigner.
1

11

J. Bigus, Finanzierung ber Asset Backed Securities Ansatzpunkte fr eine finanztheoretische Analyse, in: ZBB, 12. Jg. (2000), Heft 1, S. 33-44. 2 G. Waschbusch, Asset Backed Securities eine moderne Form der Unternehmensfinanzierung, in: ZBB-Report, 10. Jg. (1998), Heft 6, S. 408-419.

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Finanztheoretischer Hintergrund


Finanztheoretischer Hintergrund: Prinzipal-Agent-Beziehung: Beauftragungsverhltnis zwischen zwei Parteien, wobei die Unternehmensfhrung als Auftragnehmer (Agent) im Interesse des Investors als Auftraggeber (Prinzipal) eine bestimmte Aufgabe ausfhren soll. Annahmen: 1. Rational und opportunistisch handelnde Parteien; 2. Interessenkonflikte; 3. Interessenkonflikte kommen aufgrund des Informationsgeflles und von Handlungsspielrumen der Parteien zum Tragen; 4. Investoren haben eine Anlagealternative Zweifel an Qualitt des Titels geht zu Lasten des Agenten!

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D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Risikoanreizproblem


Weitere Kreditaufnahme kann den Verschuldungsgrad erhhen Verstrkt das Risikoanreizproblem einer Kreditfinanzierung: Ein Schuldner hat nach Abschluss eines Kreditvertrages einen Anreiz, ein riskanteres Investitionsprogramm durchzufhren als bei Vertragsabschluss vereinbart wurde. Charakteristikum riskanterer Investitionsprogramme: Ausschlge nach oben als auch nach unten eher wahrscheinlich. Erfolgsunabhngiger Anspruch der Glubiger Anteilseigner partizipieren an positiver Entwicklung im vollen Mae! Glubiger i.d.R. an negativen Entwicklungen beteiligt, da Anteilseigner einer KapG nur beschrnkt haften.

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D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Risikoanreizproblem


Bei einem ausfallbedrohten Kredit: Informationskosten fr Bank steigen, da mgliche Anreizrisiken zu antizipieren sind zu Lasten des Kreditnehmers; Bank muss bei Kreditvergabeentscheidung den Wert smtlicher Vermgensgegenstnde und Ansprche anderer Glubiger einschtzen auf Kosten des Kreditnehmers. Kostengnstige berwindung durch ABS-Finanzierung? Objektgesttzter Charakter von ABS:

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ABS-Glubiger mssen nur den Wert des Vermgensbndels bestimmen und berwachen (Rating-Agentur); I.d.R. keine Informationspflichten ber die Verwendung der Liquiditt.

Gestaltungsspielraum fr Unternehmensfhrung und Anteilseigner (Risikoanreizproblem) aus Sicht des ABS-Glubigers auf das Vermgensbndel beschrnkt; Verbriefung: Leichtere Liquidierbarkeit als Sanktionsmechanismus.

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Unterinvestitionsproblem


Unterinvestitionsproblem:1

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Finanzierung eines vorteilhaften Projektes (NBW > 0) durch Aufnahme von FK und Beisteuerung weiteren EKs durch Anteilseigner. Wenn Forderungen der Altglubiger ausfallbedroht, dann Rckfluss aus neu finanziertem Projekt primr an Glubiger Unterschreitet verbleibender Rckflussanteil den Finanzierungsbeitrag der Anteilseigner, dann wird das Projekt nicht durchgefhrt, obgleich vorteilhaft! Bei einer vollstndigen Finanzierung mittels ABS: bertragung des Rckflusses aus dem Projekt auf die ABS-Glubiger; Anteilseigner gewinnen anstelle der Altglubiger? Vermeidung des Unterinvestitionsproblems?
1

J. Bigus, Finanzierung ber Asset Backed Securities Ansatzpunkte fr eine finanztheoretische Analyse, in: ZBB, 12. Jg. (2000), Heft 1, S. 35f.

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Unterinvestitionsproblem


Zahlenbeispiel zum Unterinvestitionsproblem: Ausgangssituation:
R (Unt.verm.) R (Glubiger) R (Eigner) s1 p1 = 0,25 0 0 0 s2 p2 = 0,25 28 20 8 s3 p3 = 0,25 28 20 8 s4 p4 = 0,25 28 20 8 21 15 6

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Zustzliches Investitionsprojekt (finanziert durch 8 Einheiten EK, 4 Einh. FK): R (Unt.verm.) R (neues Proj.) R (Gesamt) R (Glubiger) R (Eigner) 0 14 14 14 0 28 14 42 24 18 28 14 42 24 18 28 14 42 24 18 21 14 35 21,5 13,5

Ein vorteilhaftes Projekt wird nicht realisiert!

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Gefhrdung durch Interessenkonflikte Finanzierungsprobleme


vor Vertragsabschluss nach Vertragsabschluss vor und nach Vertragsabschluss

17

Interrangklassenkonflikte
zwischen Eigenund Fremdkapitalgebern zwischen vorrangigen und nachrangigen Glubigern

Intrarangklassenkonflikte
zwischen groen und kleinen Gesellschaftern zwischen geschftsfhrenden und anderen Gesellschaftern zwischen den geschftsfhrenden Gesellschaftern

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen ABS-Finanzierung in der Praxis


Nutzbarkeit des Instrumentes ABS-Finanzierung in der Praxis?

18

Hintergrundinformationen:1 Rund 3,3 Millionen Unternehmen in Deutschland, davon 89% mit Umsatz < 1 Mio und = 9 Beschftigten, 10% mit Umsatz 1 Mio. bis < 50 Mio. und 10 bis 499 Beschftigten, 1% mit Umsatz > 50 Mio. und = 500 Beschftigten. Groe Unternehmen: Knnen ABS nutzen Einsatz seit 20 Jahren, aktuelle Beispiele: Volkswagen AG [Verbriefung von Leasingforderungen], Deutsche Telekom AG [Verbriefung von Telefonforderungen].
1 Quelle:

Institut fr Mittelstandsforschung, Bonn.

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen ABS und mittelstndische Unternehmen


Kleine und mittlere Unternehmen (KMU): Gesamtwirtschaftliche Bedeutung des Mittelstandes; Durchschnittlich mehr als die Hlfte aller Investitionen selbstfinanziert aus Gewinnen, Abschreibungen und Rckstellungen.1
In % der Bilanzsumme aller Unt. fr 19992

19

Alle Rechtsformen 18 62 9 12 20

KapG 24 51 6 7 25

PersG 11 76 13 14 13

Einzelunt. - 10 106 22 37 4

Eigenmittel Verbindlichkeiten Davon kurzfristige Verb. gg. KI Davon langfristige Verb. gg. KI Rckstellungen, RAP
1 Quelle: 2

Institut fr Mittelstandsforschung, Bonn. In Anlehnung an: Deutsche Bundesbank (Hrsg.), Ertragslage und F inanzierungsverhltnisse deutscher Unternehmen nach Rechtsformen, in: Monatsbericht, 53. Jg. (2001), Heft 12, S. 66f.

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen Folgen fr den Mittelstand


Bankkredite an Unternehmen und Selbstndige in 1999:1 25% an Unternehmen mit Umsatz = 50 Mio. , 75% mit Umsatz < 50 Mio. . Bedeutung der Kreditfinanzierung fr den Mittelstand; Risikoadquatere Bepreisung von Krediten an Unternehmen nach Basel II: 1. Wirkungsstudie QIS II ergab, dass Zinsen fr Kredite an kleine Unternehmen um 1 Prozentpunkt steigen;2 2. Transparenzanforderungen an Unternehmen steigen! ABS als Finanzierungsinstrument und Wertquelle fr den Mittelstand?
1 Quelle: 2

20

Institut fr Mittelstandsforschung, Bonn. Nach Berechnungen der Deutschen Bundesbank. Siehe J. Sanio, Basel II Revolution im Kreditgewerbe und der Bankenaufsicht, in: H. Tietmeyer und B. Rolfes (Hrsg.), Basel II Das neue Aufsichtsrecht und seine Folgen, Duisburg 2002, S. 156.

D.III. Wertquellen fr andere Unternehmen ABS fr den Mittelstand


Ein Angebot der Allgemeinen Kreditversicherung (AK) AG:1 Mittelstndler verkaufen kurzfristige Forderungen an eine Zweckgesellschaft, die Forderungen auf eigenes Risiko verwertet; Vertrieb ber Auendienst der AK, Abwicklung ber AK Finanz Service GmbH, Partner Commerzbank AG; Bndelung von Forderungen ber 5 bis 50 Mio. ; Keine Teilnahme von Branchen, in denen Forderungen von den Kunden hufig angefochten werden (z.B. Baubranche, Maschinenbau); Marktreife fr Anfang 2003 geplant.
1

21

Brsen-Zeitung vom 19.10.2001, Presseerklrung der AK vom 05.08.2002.

E. ABS und Bankstrategie


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Thema 5: ABS als strategisches Instrument im Kreditgeschft A. Einfhrung in die Thematik B. Grundlagen C. Rechtliche Anforderungen und Anreize D. Finanztheoretische Wrdigung I. ABS und Wertadditivitt II. Wertquellen fr Kreditinstitute III. Wertquellen fr andere Unternehmen E. ABS und Bankstrategie Tilman Pflugbeil (15 Min.)

E. ABS und Bankstrategie Marktumfeld


Globalisierung der Finanzmrkte erffnet Chancen, verlangt jedoch nach komplexeren Finanzierungslsungen, z.B. Globale Anleihen- und Pfandbriefemissionen. Strukturwandel verstrkt Wettbewerb der Banken untereinander durch verschlechtertes Kosten-Ertrags-Verhltnis: Ertragseinbruch im Eigenhandel; Hoher Wertberichtigungsbedarf aufgrund schwacher Konjunktur; Verringerte Zinsmargen (aktivische und passivische Konditionsbeitrge);

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E. ABS und Bankstrategie Marktumfeld


Fortsetzung: Strukturwandel Neue Anbieter; Bessere Kostenstruktur anderer Banken. Finanzinnovationen entwickelt aufgrund der Kundenbedrfnisse. Zunehmende Anzahl von Bankprodukten, denen implizit oder explizit optionale Bestandteile zugrundeliegen: Schuldnerkndigungsrecht ( 489 BGB); Cap-Darlehen. Folge: Teurere Refinanzierung fr Banken aufgrund gestiegenen Risikos.

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E. ABS und Bankstrategie Bankstrategie


Bankstrategien und ihre Ergebnisbeitrge: Vertriebsbank generiert Ergebnis aus der Beziehung zum Kunden. Portfoliobank generiert Ergebnis aus der Steuerung von Risiken. Produktionsbank generiert Ergebnis aus der bankbetrieblichen Produktion mit dem Fokus auf Geschftsprozesse. Jedoch: Keine Strategie ohne Portfoliosteuerung!

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E. ABS und Bankstrategie ABS und Bankstrategie


Diversifikationseffekte fr Investor und Verkufer: Mglichkeit der Portfoliodiversifikation und damit Verringerung regionaler und sektoraler Klumpenrisiken Beispiel: Unternehmensanleihen Schuldner: Diversifikation: Struktur: Fungibilitt: Global Player gering geringer Spielraum gut bis sehr gut ABS Kleinschuldner teilw. sehr hoch sehr hoher Spielraum sehr gut

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E. ABS und Bankstrategie ABS und Bankstrategie


Diversifikation und Wettbewerbsfhigkeit: Sofern Kreditrisiko frei handelbar: Abgeltung nur des systematischen Risikos, da Mglichkeit der perfekten Diversifikation besteht. Erhlt eine Bank, die nicht ausreichend diversifiziert, am Markt eine geringere Risikoprmie als fr die Abgeltung des marginalen Value at Risk ntig? Refinanzierungsvorteile fr: Hypothekenbanken aufgrund des Pfandbriefprivilegs; Banken mit sehr guter Bonitt; Grobanken mit vorteilhafter Kostenstruktur.

27

E. ABS und Bankstrategie ABS und Bankstrategie


Drei wesentliche Determinanten der Konditionsgestaltung: Einstandssatz Prozesskosten Risikokosten Aufgrund der Handelbarkeit von Kreditrisiken sind Risikokosten beeinflubar unabhngig von der Institutsgre! Kreditportfoliomanagement ist die Chance fr Kleininstitute, um Wettbewerbsnachteile bei Einstandsstzen und Prozesskosten zu kompensieren!

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E. ABS und Bankstrategie Synthetische ABS-Transaktion


Struktur einer synthetischen ABS-Transaktion:

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Prmie Originator CDS

Zweckgesellschaft Emissio nserls Sicherheitenpool

CLN Kaufpreis

Investoren am Sekundrmarkt

E. ABS und Bankstrategie Synthetische ABS-Transaktion


Beispiel: Verbriefung als Frderinstrument Promise1 KfW als Garantiegeber aus CDS und Emittent von CLN KfW als Partner kleiner Volks- und Raiffeisenbanken, sowie Sparkassen, Frderer des Mittelstandes

30

Standardisierte Zusammenlegung mehrerer Kleinportfolios Multi-Seller-Verbriefung

Quelle: Kreditanstalt fr Wiederaufbau, Frankfurt am Main.

E. ABS und Bankstrategie Synthetische ABS-Transaktion


Vorteile der synthetischen Verbriefung mittels Promise Verbriefungsmglichkeit fr Kleininstitute: Entlastung des Eigenkapitals; Freiraum fr neue Mittelstandskredite. Keine Bilanzverkrzung bei verbriefenden Instituten; Kostenvorteil gegenber True-Sale-Transaktionen durch Standardisierung (Swapmarkt); Indirekter Zugang zum Kapitalmarkt fr mittelstndische Unternehmen.

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Thema 5: ABS als strategisches Instrument im Kreditgeschft

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