CAP. 2 CONSIDERAES SOBRE OS CRITRIOS DE DECISO 1.

OS CRITRIOS DE DECISO
Dentre os mtodos para avaliar investimentos, que variam desde o bom senso at os mais sofisticados modelos matemticos, trs se destacam por serem exatos e equivalentes, quando adequadamente utilizados. So eles: Mtodo do Valor Presente Lquido, Mtodo do Valor Anual e Mtodo da Taxa Interna de Retorno.

1.1 RELAES DE EQUIVALNCIA

As ferramentas bsicas para o auxlio na utilizao dos critrios citados acima so os fatores de equivalncia, que transportam quantias no tempo. Tais fatores so demonstrados com base na Matemtica Financeira, utilizando-se do sistema de juros compostos. O quadro 1 apresenta as principais relaes de equivalncia. Com base nestas relaes pode-se transportar valores para qualquer ponto em um determinado horizonte de planejamento, permitindo assim as comparaes entre alternativas de investimentos Forma Mnemnica (F/P, i, n) (P/F, i, n) (F/A, i, n) (A/F, i, n) (P/A, i, n) (A/P, i, n) (P/G, i, n) Nome do Fator Fator de Acumulao de Capital de um pagto simples Fator de Valor Presente de um pagto simples Fator de Acumulao de Capital de uma srie uniforme Fator de Formao de Capital de uma srie uniforme Fator de Valor Presente de uma srie uniforme Fator de Recuperao de capital Fator de Valor Presente de uma srie gradiente Quadro 1 Fatores de Equivalncia Fator (1+ i)n (1 + i)-n [(1+i)n-1]/i i /[(1+i)n-1] [(1+i)n-1]/(1+i)n.i (1+i)n.i /[(1+i)n-1] [(1+i)n-1]/i n i (1+i)n

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1.2 EQUAO GENRICA PARA OS CRITRIOS DO VALOR PRESENTE LQUIDO E DA TAXA INTERNA DE RETORNO
VALOR PRESENTE LQUIDO O Valor Presente Lquido de uma proposta de investimento a soma algbrica, na data zero, dos saldos dos fluxos de caixa descontados Taxa Mnima de Atratividade, conforme mostra a equao 1. Cn

C1

C2

C3

C0 Equao 1:

VPL = C j (1 + i ) j
j =0

Se o Valor Presente Lquido for positivo a proposta deve ser aceita, pois sua rentabilidade cobre a taxa mnima de atratividade i adotada pela empresa. Considere o seguinte diagrama de fluxo de caixa:

400

500

800

300 600

O VPL dado por: VPL = -600 300(1+i)-1 + 400(1+1)-2 + 500(1+1)-3 +800(1+1)-4 O grfico do VPL versus a taxa de descontos mostrado na figura 1, com dados da tabela a seguir:

Captulo 2 Consideraes sobre os critrios ... 2. 3 TAXA 0 10% 20% 30% VPL 800 390 103 -86,4

800

25% 390 103 -86,4 10% 20% Figura 1 VPL x Taxa

30%

Pode-se observar a influncia da taxa na viabilidade de um investimento, pois se neste caso a TMA fosse de 10% o empreendimento seria vivel, mas se a TMA fosse de 30% o projeto no deveria ser aceito.

TAXA INTERNA DE RETORNO A Taxa Interna de Retorno a taxa que torna nulo o
Valor Presente Lquido de um investimento. A vantagem desse mtodo, em relao ao anterior expressar os resultados em termos de taxas percentuais, cujo significado mais facilmente assimilado do que o valor presente expresso em termos monetrios. A despeito da necessidade de comparao do resultado com uma TMA, o clculo da TIR independe do conhecimento desta taxa mnima, o que pode ser considerado tambm como vantagem em certas situaes. Considerando o mesmo exemplo utilizado no item anterior, verifica-se que o valor presente se torna nulo taxa de 25% ao ano. Esta a Taxa Interna de Retorno do investimento. Normalmente utiliza-se do processo de iterao para a determinao da TIR, o que torna seu clculo manual mais trabalhoso, uma desvantagem eliminada pelo uso de

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calculadoras financeiras, programas de computadores ou planilhas eletrnicas. Mas problemas matemticos, como a possibilidade de encontrar mais de uma taxa que anula o VPL, no caso de fluxos de caixa com mais que uma inverso de sinal e, ainda, a impossibilidade de calcular TIRs em diagramas formados apenas por fluxos negativos, podem inviabilizar seu uso. No exemplo considerado, a TIR de 25% ao ano tem a seguinte interpretao: o capital empregado integralmente recuperado, rendendo uma taxa de juros compostos de 25% ao ano, ao longo do perodo considerado. S devem ser escolhidos projetos que apresentem taxa interna de retorno superior taxa mnima de atratividade da empresa. Ambos os critrios devem apresentar o mesmo resultado final, apesar de que algumas vezes tal equivalncia no verificada de imediato, seno vejamos: Considere dois projetos mutuamente exclusivos e admita que a empresa possua recursos suficientes para aplicar em qualquer dos dois projetos:

ANOS 0 1 2 3 4

Projeto A -600 -300 400 500 800

Projeto B -400 -200 300 400 500

Observe que o projeto A tem um investimento maior, mas tambm gera maiores retornos que o projeto B. Calculando a taxa interna de retorno dos dois projetos, obtm-se: Projeto A: Projeto B: TIRA = 25% ao ano TIRB = 28,3% ao ano

Conclui-se que o projeto B mais rentvel que o projeto A. Mas isto no quer dizer que o projeto B o melhor para a empresa. Se a TMA da empresa for de 10% ao ano, o Valor Presente Lquido de cada um dos projetos : Projeto A: Projeto B: VPLA = $ 390,00 VPLB = $ 308,15

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Constata-se que, taxa de descontos de 10% ao ano, o projeto A tem um VPL maior que o do projeto B sendo, portanto, o escolhido. Mas os critrios no so equivalentes? Pos qu ento o resultado diferente. O grfico a seguir permite visualizar o que est ocorrendo:

800 600 25% 390 308,15 103 -86,4 10% 18,3% 20% 28,3% 30%

Figura 2 VPL versus Taxa

De fato a rentabilidade do Projeto B maior que a rentabilidade do projeto A. Entretanto, o critrio da TIR considera apenas o capital investido no projeto que, no caso do projeto B menor. Este critrio no considera o valor da diferena entre os gastos com investimentos do projeto A em relao ao B. Ora, se os dois projetos esto sendo analisados porque existem recursos, ou a possibilidade de financia-los, para investir em qualquer um dos projetos. Assim, a diferena entre os investimentos deve tambm ser considerada. Se a TMA de 10% ao ano, esta diferena poderia ser aplicada, ou deixada de ser financiada a esta taxa, e isto no considerado pelo critrio da TIR. Mas o critrio do VPL embute esta considerao, pois qualquer valor aplicado TMA gera um VPL igual a zero. No nosso caso a TMA, de 10%, menor que a taxa de 18,3%, correspondente ao ponto em que as curvas se cruzam, fazendo com que ocorra a inverso de preferncia pelos dois mtodos. Se a TMA fosse maior, por exemplo, superior taxa de 18,3%, o projeto escolhido seria o B, pois a diferena estaria sendo aplicada a taxas compensadoras. E o critrio do VPL mostraria claramente esta afirmativa.

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Como devemos ento proceder para analisar corretamente atravs do critrio TIR? Deve-se analisar se vale a pena investir a diferena dos valores na alternativa de maior investimento. Este processo chamado de anlise incremental, que veremos a seguir:

ANLISE INCREMENTAL Aps verificar se as alternativas so atrativas, desenha-se o

diagrama da diferena dos fluxos entre a alternativa de maior investimento e a de menor investimento (A-B):

300 100 100

100 200
A taxa que iguala o VPL do fluxo incremental a zero 18,3%, ou seja, a taxa interna de retorno da diferena de 18,3%. Assim, como esta TIR incremental maior que a TMA de 10%, pode-se concluir que vale a pena investir na diferena, sendo escolhida a alternativa A. Se a TIR incremental fosse menor que a TMA, seria mais interessante investir na alternativa de menor investimento, que no nosso caso seria a B. Observe que a TIR incremental exatamente a taxa onde ocorre o cruzamento das curvas na figura 2. De fato, a TIR incremental a taxa que iguala o VPL do fluxo das diferenas a zero, que matematicamente a mesma taxa que iguala o VPL do projeto A com o VPL do projeto B. Assim, para a taxa de 18,3%, os VPLs so iguais.

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1.3 PROBLEMAS
PROBLEMA 1
Se o diretor da Companhia Catarinense de Tratores viesse lhe solicitar para aconselhalo sobre qual dos tornos deveria comprar, a fim de tomar a deciso que maximize a rentabilidade de sua empresa. Qual seria sua resposta? So conhecidos os valores da tabela a seguir e o grfico do VPL em funo da taxa.

Valor da compra Receita do 1 ano Receita do 2 ano Valor residual Vida til VPL

TORNO A $ 10.000,00 $ 2.000,00 $ 4.000,00 $ 8.000,00 2 anos

TORNO B $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 3.125,00 0 2 anos

4000 3125

A B
25%

1548 11 % 20% i%

Captulo 2 Consideraes sobre os critrios ... 2. 8 PROBLEMA 2

A administrao de uma empresa est considerando a possibilidade de automatizar seu servio de embalagem. Atualmente os produtos so acondicionados manualmente a um custo anual de $ 30.000,00. Dois tipos de equipamentos capazes de executar a mesma funo de automatizao, gerando a economia do acondicionamento manual, encontram-se disponveis no mercado, apresentando as seguintes caractersticas:

Discriminao Custo Inicial Custo operacional anual Valor residual Vida Econmica

Equipamento A $ 100.000,00 $ 9.500,00 Zero 10 anos

Equipamento B $ 70.000,00 $ 15.000,00 Zero 10 anos

Sendo a TMA da empresa igual a 12% ao ano, qual o equipamento deve ser escolhido? Utilizar o critrio da TIR.

PROBLEMA 3

Captulo 2 Consideraes sobre os critrios ... 2. 9

A Gerncia de Marketing de uma firma industrial est analisando duas possibilidades para a localizao de uma central de distribuio para os seus produtos. Cada alternativa exige diferentes investimentos, devido ao preo do terreno, custo de construo do depsito necessrio. Tambm so diferentes os valores residuais e redues anuais nos custos de distribuio. Admitindo-se um perodo de utilizao igual a 10 anos, foram efetuadas as seguintes estimativas: LOCALIZA INVESTIMENTO REDUO ANUAL O NECESSRIO CUSTOS DISTRIB. Gov. Valadares $ 680.000,00 $ 112.000,00 Ipatinga $ 880.000,00 $ 160.000,00 VALOR RESIDUAL $560.000,00 $700.000,00 TIR

15,63% 17,28%

Determinar a localizao mais interessante economicamente para a central de distribuio.

PROBLEMA 4

Captulo 2 Consideraes sobre os critrios ... 2. 10

Numa fbrica de bens de consumo de alta produo est sendo proposta uma alterao no mtodo de armazenagem dos produtos. Duas alternativas encontram-se em considerao, sendo que em ambas ser exigida a realizao de investimentos na compra de sistemas de transporte e manuseio automatizados. A primeira alternativa exige um investimento inicial de $ 60.000,00 e so esperadas redues de custos da ordem de $ 10.000,00 / ano. A segunda alternativa proporcionar a eliminao de um nmero maior de operaes manuais e dever custar originalmente $ 70.000,00, apresentando redues de custos de $ 12.000,00 por ano. A vida estimada para ambas as alternativas de 8 anos ao final dos quais no haver valor residual. O retorno mnimo aceitvel pela gerncia de 9% ao ano. Qual dever ser a concluso final do analista encarregado desse estudo, baseado no mtodo da taxa interna de retorno?

Captulo 2 Consideraes sobre os critrios ... 2. 11 PROBLEMA 5 (Problema de curso de engenharia econmica I para reviso dos mtodos de tomada de deciso)
Numa anlise realizada em determinada empresa, foram detectados custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produo, em decorrncia da utilizao de equipamentos velhos e obsoletos. Os engenheiros responsveis pelo problema propuseram gerncia duas solues alternativas. A primeira consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10 anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados sem nenhum valor residual. A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha de produo no valor de $ 35.000 para substituir os equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor residual de $ 10.705 aps dez anos. Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia?