Finanzas II Presentacin del Programa Objetivos y Contenidos

OBJETIVOS:
Proveer herramientas que permitan analizar e interpretar problemas financieros a travs de modelos simplificados Que el alumno logre una adecuada comprensin de El comportamiento esperado de los agentes en los mercados de capitales Los factores que inciden en los valores de los instrumentos financieros y de empresas. Los determinantes de las polticas financieras de las empresas (poltica de endeudamiento y poltica de dividendos)
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Introduccin:
Individuos (consumo, ahorro) Agentes que participan Empresas (inversin, financiamiento) Gobierno(impuestos, inversin, regulacin)

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Dimensin Temporal :

Consumo Presente Ahorro

Financ.$

Inversin Financiera

otorga derechos

Inversin Real

Tiempo e Incertidumbre
$

Derechos

ejerce derechos

Fruto Inversiones Reales

Consumo Futuro
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Flujos de caja entre empresas, individuos y gobierno

EMPRESA
Invierte en activos circulantes y fijos Emite instrumentos financieros que otorgan derechos sobre los flujos de los activos

MERCADO DE CAPITALES
(Individuos, Fondos Mutuos, Bancos, etc.) Adquieren deuda de CP y de LP, acciones y otros.

Pagan $ por los derechos

Genera Flujo de Caja

Dividendos y Pagos de Deuda

GOBIERNO Augusto Castillo, Finanzas II, 2_2004

EMPRESA
FINANZAS CORPORATIVAS :

MCDO CAPITALES

Decisiones Financieras de la empresa. En que invertir y cmo invertir (F.1) Forma y estructura de financiamiento Cuntas utilidades retener

Cmo se determinan los precios de los activos Cmo evaluar el desempeo de inversiones en Inst. Fin. Cmo se toman las decisiones de inversin en AF. Cmo funciona el mercado.

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Oferta y Demanda de Derechos en el Mercado de Capitales

Los agentes del mercado de capitales generan oferta y demanda por los instrumentos financieros (derechos) Los (cambios en ) oferta y demanda determinan los precios. El valor de estos instrumentos es funcin de los flujos esperados y de la tasa de descuento correspondiente (que considera factores tales como el riesgo y el tiempo)

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Comportamiento de las clases de Activos

Para medir desempeo se construyen ndices que indican la rentabilidad de un grupo de instrumentos financieros. Se elige un valor (ej. $1) para el ndice en un determinado momento en el tiempo. El ndice indica el aumento en riqueza que supone invertir en ese activo (ver grfico 2.1 y Tabla 2.1) Retorno de un activo (accin de una empresa) d t + Pt Pt 1 rt = Pt 1
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En el caso del ndice de una cartera de activos (acciones) se registra el valor de esa cartera asumiendo que los dividendos son reinvertidos El valor del ndice registra los valores de los precios que a su vez reflejan los flujos (dividendos) esperados a futuro.

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Ejemplo:

I 0 = Pi * X i =100
i =1

Si

I1 = 130 r1 =

130 100 = 30% 100 150 130 =15, 4% 130

I 2 = 150 r2 =

rt =

I t I t 1 It
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Comportamiento de las clases de Activos

Con estos antecedentes miremos retornos promedio y volatilidad de retornos de distintas clases de activos, como:
Bonos de Gobierno de Corto Plazo Bonos de Gobierno de Mediano Plazo Bonos de Gobierno de Largo Plazo Bonos Corporativos con distinto Rating (A, B,C, D)

Indices Accioanrios de Empresas Grandes Indices Accionarios de Empresas Pequeas.

Por qu activos relativamente poco rentables son demandados? Cules son los atributos valorados por el inversionista? (retorno y riesgo; liquidez?)

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A.2.2. Oferta y Demanda de Derechos Bajo certidumbre: El Modelo de Fisher.

Asumimos: - 2 o ms perodos - certidumbre (no hay riesgo en las inversiones) - Existe una tecnologa para transportar riqueza del presente al futuro. Esta tecnologa presenta tasas decrecientes. K 1 = f ( I ) = f (M K 0 )

: Dotacin inicial K0, K1 : Riqueza (o ingreso o produccin) en perodos 0 y 1. I Inversin (proporcin de la dotacin inicial que se decide transferir al futuro Mostrar grficamente: f>0 f < 0 :
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Existen preferencias que asocian CP y CF a niveles de bienestar. Una persona gusta de consumir en ambos perodos.
U = U (C 0 , C1 ) U >0 C 0 U >0 C1

U C1 C 0 <0 U =U 0 = U C0 C1

Mostrar grficamente

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Sin Mercado de Capitales:

Se maximiza bienestar sujeto a la tecnologa de inversin y sujeto a la restriccin de que consumo y produccin en c/perodo deben coincidir. La dotacin inicial de recursos M es una restriccin adicional.

Max U (C0 , C1 )

Sujeto a:

M K0 = I K1 = f (I ) K 0 = C0 K 1 = C1
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Si denominamos la tecnologa de produccin T ( K 0 , K 1 , M ) La pendiente de la curva de transformacin ser:

K1 T / K0 M = M 0 = K0 T / K1

Equilibrio:

Aqu las decisiones de inversin y consumo son interdependientes .

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CON MERCADO DE CAPITALES (perfecto) : Las empresas (los agentes en realidad) venden derechos sobre produc cin futura, y el precio de mercado de este derecho es b1 (y asumimos b0 es 1). Los dems agentes pueden comprar estos derechos. Se puede transportar riqueza en el tiempo de 2 formas: - a travs del mercado de capitales y a travs de la tecnologa de inversin Principio de Separacin: Las decisiones de inversin no dependern de las preferencias y se tomarn en forma independiente de las decisiones de consumo. Esto permitir incluso delegar estas decisiones enterceros , expertos en tomar estas decisiones. El plan ptimo de produccin (inversin) ser el que maximice la riqueza del inversionista, dadas las oportunidades de inversin (tecnologa de produccin)

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Decisin de Inversin: Si deseamos maximizar riqueza

MAX

W0 = b1 K1 + K 0 + 1 ( M 0 T ( K 0 , K1 ) )

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Interpretacin: b1 es el valor hoy de $1 recibido en el prximo perodo. Es el precio de mercado hoy de ese $ recibido en un perodo ms. Si b1 = 0.9 eso significa que : VP de $1 en t=1 es $0.9 en t = 0. El descuento implcito es:
b1 = 1 1 1+ r = = 1 .111 1+r 0.9
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r =11. 1%

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Si la empresa puede financiar proyectos endeudndose al 11.1% entonces tomar todos los proyectos cuya rentabilidad sea 11.1% En equilibrio:

T / K 0 T / K1

1 b1

Qu factores determinan el nivel de inversin en este caso? Tecnologa (o rentabilidad de proyectos de inversin) Precio de mercado de los derechos sobre flujos futuros (o sea la tasa de inters para prestar o pedir)

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Decisin de Inversin
Maximizar la riqueza del inversionista es equivalente a que la empresa maximice el VPN de su inversin. La demosstracin de que estas optimizaciones son equivalentes est aqu:
VPN = W0 M = b1 K1 + K 0 M = b1 K 1 (M K 0 ) = b1 K1 I

Max b1 f ( I ) I en que I

f (I ) =

1 b1

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Decisin de Consumo: Una vez maximizada la riqueza los agentes proceden a maximizar su bienestar dado el nivel de riqueza.

Max L = U (C 0 , C1 ) + 2 ( W0* C0 b1C1 )

Restriccin es:

C 0 + b1C1 = W0*
2 = U / C0 = U / C1 b1

L C 0 L C1
L 2

= =

U C 0 U C 0

2 = 0 2 b1 = 0

= W0 C 0 b1 C1 = 0

U / C 0 1 = U / C1 b2

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Ahora es la TMS (valoracin relativa de consumir $1 en t=0 y t=1) la que en equilibrio debe igualar al precio de mercado (a la razn de prec ios de mercado de $ en t=0 y t=1; notar que 1/b1 es en realidad b0 /b1 con b0 = 1).

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Extensiones del Modelo Fisher: 1.- Qu pasa si los mercados de capitales no son perfectos?
En ese caso las decisiones de Inversin pueden ser infludas por las preferencias (ver grficamente y explicar).

2.- Mltiples perodos

Slo aumenta el nmero de variables a considerar pero no se alteran las conclusiones extradas en el caso con 2 perodos.

1)Decisin de Inversin (con Mercado de Capitales Perfecto)

Max L1 = bt kt
t =0

+ 1 (M T ( K 0 , ... K t ))

Decisin de Consumo (con Mercado de Capitales Perfecto)

Max L z = U (C 0 , ...C T ) + z ( W 0 bt C t )
t =0
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Al resolver este caso multiperidico encontraremos una condicin de equilibrio entre cada uno de los posibles pares de perodos

U / C x U / C y

bx by

T / dK x T / K y

par de perodos (x, y)

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El caso con Incertidumbre El principio de separacin podra cumplirse incluso con incertidumbre si es que existe un mundo como el modelado por Arrow-Debreu. Uno (o ms) perodos con 2 (o ms) instantes t= 0 y t=1 Muchos posibles estados de la naturaleza del tipo: Recesin o expansin Tasa de inters altas o bajas Clima favorable o desfavorable Las empresas elaboran planes de produccin que son contingentes al estado de naturaleza que se observe. Las empresas emiten derechos contingentes que ofrecen pagos en c/u de los posibles eventos.
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 Los consumidores utilizan sus creencias y preferencias y los precios para construir portafolios que ofrezcan los patrones de consumo deseados. La empresa maximiza su VP (valor del portafolio de derechos que emite):

Max bit kit

t = 0i = 1

El consumidor selecciona la combinacin de consumo en estados que maximice su bienestar Max U (C 0 , ..., C T ) donde Ct es un vector Ct = Ct1 ... Ctn niveles de consumo en c/u de los posibles estados. El principio de separacin se cumple si: Existe un nmero finito de posibles estados y Existe mercados completos (existe un precio de mercado para c/u de los posibles estados de naturaleza)
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con

IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES 1. Permite intercambiar consumo presente por futuro, incluso a individuos sin oportunidades de inversin. 2. Permite que personas con oportunidades de inversin tengan acceso a financiamiento. 3. Permite descentralizacin de decisiones. Se puede delegar la administracin a terceros que maximizarn riqueza de los dueos utilizando VPN rule. 4. Permite compartir riesgos y esto ayuda a que proyectos con alto riesgo pero rentables (VPN >> 0) sean realizados. 5. Los precios de mercado constituyen guas para la asignacin de recursos productivos. Slo se realizan los mejores proyectos de inversin.

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