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DECISIONES DE INVERSION BAJO INCERTIDUMBRE (TEORA DE LA UTILIDAD) Esta teora busca explicar la forma en que los individuos toman

n decisiones de inversin en un entorno en que existe incertidumbre en las inversiones, y en que las personas manifiestan a travs de sus preferencias un cierto grado de aversin al riesgo. La incertid 70umbre se modela aqu como una situacin en que se conoce las distribuciones de probabilidad de los proyectos de inversin, es decir se conoce los posibles retornos que generar la inversin, pero se desconoce cul de los posibles eventos futuros realmente ocurrir. Se asume sin embargo que las probabilidades de esos eventos s son conocidas. Tambin se supone que las preferencias del individuo, su grado de aversin al riesgo, es conocido y se exterioriza en una determinada funcin de bienestar. Esto permite representar esas preferencias en curvas de indiferencia que se suponen aqu se comportan apropiadamente.
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DECISIONES DE INVERSION BAJO INCERTIDUMBRE (TEORA DE LA UTILIDAD)

Supuestos: -2 Perodos (t = 0, t = 1) -Se decidi invertir W0 en t = 0 -La inversin generar un flujo en t =1 -Incertidumbre: los inversionistas no saben cunto rendir la inversin, pero s conocen la distribucin de probabilidades de los posib les flujos o retornos que generar la inversin. Ejemplos : -Flujo sigue proceso binomial(distribucin discreta). -Flujo sigue proceso normal (distribucin contnua):

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La Teora de la Utilidad supone que los individuos son capaces de tomar decisiones de inversin haciendo consideraciones respecto al impacto en bienestar que distintas alternativas tienen sobre ellos. Para que la teora de la utilidad se cumpla es necesario exigir una serie de condiciones entre las que se cuentan los axiomas de la utilidad cardinal Los Axiomas de la Utilidad Cardinal son: 1) Comparabilidad: Dado un set de alternativas inciertas S, para todo X, Y que pertenezcan a S un individuo ser capaz de establecer si X f Y o si X p Y o si X Y 2) Transitividad o Consistencia: Si X f Y y si
YfZ

entonces

X fZ

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3) Independencia Fuerte Para todo X, Y, Z

con Alfa entre 0 y 1, si X Y

Si esto implica que: G(X,Z, ) G(Y,Z, ) 4) Continuidad o Medibilidad Para todo X, Y, Z, si Existe un
X fY fZ

entonces:

tal que Y G(X,Z, )

5) Ranking Si X preferido a Z y 1 > 2 entonces: G (X, Z, 1) ser preferido a G (X, Z, 2 )

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Los 5 axiomas de la utilidad cardinal simplemente garantizan las condiciones mnimas para que las curvas de indiferencia que representan las preferencias sean bien comportadas, es decir que sean contnuas, y que no se corten entre s si representan niveles de bienestar distintos. Esto permitir a un inversionista la posibilidad de comparar alternativas de inversin y emitir un juicio respecto a cul de esas alternativas valora ms, o si de hecho est indiferente entre ambas, y evitar que el diga no soy capaz de emitir un juicio.

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Adems de los 5 axiomas ya mencionados, la Teora de la Utilidad incorpora dos supuestos adicionales: 1) La utilidad marginal de la riqueza es positiva (o sea ms es preferido a menos). 2) La utilidad marginal de la riqueza es decreciente. Este segundo supuesto equivale a suponer aversin al riesgo. Osea la U(W) es creciente y cncava.

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La Teora de la Utilidad supone en definitiva que: I. Los individuos son racionales y capaces de comparar alternativas de inversin. II. Prefieren ms a menos. III. Los individuos son aversos al riesgo. IV. Los individuos Maximizan E[U (w1)], es decir la utilidad o bienestar esperado de la riqueza del prximo perodo. Donde:
E (W ) = piWi
i=1 n

Riqueza esperada Utilidad de la riqueza esperada Utilidad esperada de la riqueza


U [E (W ) ] E [U (W ) ]
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n U [E (W )] = U piWi i=1 n E [U (W )] = E p iU (Wi ) i =1

Aversin al riesgo implica que:

Un ejemplo : Usted dispone de $100 y puede invertir en : a) Un activo libre de riesgo que ofrece un retorno de: rf = 5% b) Un proyecto que requiere una inversin de 100 y que rinde 150 (con probabilidad 0.5) 60 (con probabilidad de 0.5)

La riqueza esperada resultante de invertir en las opciones A y B son: E (w1A) = 100* 1.05 = 105 (w1B) = 0.5 * 150 + 0.5 * 60 = 105

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Es decir ambas alternativas ofrecen la misma rentabilidad esperada, que en este caso corresponde a: E(r) = (105 100) / 100 = 5.0%. Pero la segunda alternativa es riesgosa pues el retorno a obtener no es seguro. Una forma de considerar esta diferencia sera utilizar funciones de bienestar que midan la satisfaccin o el bienestar que generan las distintas alternativas de inversin. Estas funciones de bienestar debieran considerar que los individuos son aversos al riesgo. Esto se logra con funciones de bienestar en que la utilidad marginal de la riqueza es positiva pero decreciente.

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Un caso en que estas condiciones se cumpliran es el siguiente: Si las preferencias de un individuo estn representadas por: U (W1) = W11/2 Entonces: U(W1A) = 1051/2 = 10,25 E[U(W1B)] = 0.5 * 1501/2 + 0.5 * 601/2 = 9,99 El prefiere (Obtiene mayor bienestar de A (porque A es ms seguro) Es decir una funcin de bienestar exponencial, si el exponente es menor que 1, cumple con el requisito de representar aversin al riesgo.

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Equivalente Cierto y Premio por Riesgo:

Si un individuo enfrenta una alternativa de inversin riesgosa, el nivel de bienestar que esa alternativa le reporte ser menor que el nivel de bienestar que una alternativa de inversin igualmente rentable p ero segura le reportara. Obviamente esto ser cierto si el individuo presenta aversin al riesgo. Para este individuo ser posible entonces encontrar aquella alternativa de inversin segura que ser para l tan atractiva como la inversin riesgosa. Esa alternativa (que debiera ser menos rentable) la denominaremos el equivalente cierto de la alternativa riesgosa.

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Denominaremos premio por riesgo (personal) a la diferencia entre la riqueza esperada que genera una cierta alternativa de inversin riesgosa, y el equivalente cierto de esa alternativa de inversin. PR = E(W) EC El PR ser positivo si el individuo presenta aversin al riesgo.

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Medidas de Aversin al Riesgo


Aversin al Riesgo Absoluta (ARA)
ARA = U (W ) U (W )

A mayor ARA menor ser el monto total de su riqueza que un indiv iduo invertir en activos riesgosos. A medida que la riqueza de un individuo cambia en una u otra direccin, su ARA puede cambiar tambin. Es interesante mirar cmo cambia ARA ante cambios en W. Si ARA aumenta al aumentar la riqueza, esto indica que el individuo se ha hecho ms averso al riesgo en trminos absolutos y por ende el monto que est dispuesto a invertir en activos riesgosos debiera disminuir.
dARA
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Ver signo de : dW

Aversin al Riesgo Relativa (RRA ARR)


RRA = U (W ) *W U (W )

A mayor RRA menor ser la proporcin de su riqueza que un individuo invertir en activos riesgosos. A medida que la riqueza de un individuo cambia en una u otra direccin, su RRA puede cambiar tambin. Es interesante mirar cmo cambia RRA ante cambios en W. Si RRA aumenta al aumentar la riqueza, esto indica que el individuo se ha hecho ms averso al riesgo en trminos relativos y por ende la proporcin que est dispuesto a invertir en activos riesgosos debiera disminuir. Ver signo de:
dRRA dW
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Ejemplos de Funciones de Bienestar: Logartmica Cuadrtica Exponencial Potencia


U (W ) = ln(W)
U (W ) = W aW 2 U (W ) = e aW U (W ) = W a

Para cada una de estas funciones obtener ARA, RRA, y los cambios en ARA y RRA que provocan cambios en la riqueza W. Analizar: Son algunas de estas funciones ms o menos razonables como representaciones de las preferencias de individuos aversos al riesgo? Por que s o por que no.
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Propiedad de las Funciones de Utilidad

Si U1(W) es apropiada para representar las preferencias de un individuo, entonces una segunda funcin de bienestar U2(W) que sea una transformacin lineal de la primera tamben lo ser. U2(W) = A + B * U1(W)

Demostracin: Obtenga ARA y RRA de 2 en funcin de 1.

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