Unidad 1 Clase 04.

1: Sistema Du Pont Valor Agregado Econmico (EVA)

Contabilidad Gerencial 1
CPC Mg. Jorge Sotelo Bazalar

Enfoque DUPONT

UN VTAS AT RSC * * VTAS AT KT

2008
Margen de Utilidad Neta 7%

2009
7.3%

2008 Poder productivo 0.80

2009 0.80

2008 Multiplicador del Capital 2.36

2009 2.39

2008 Enfoque Dupont 13.2%

2009 14.0%

Costos meta, precios, segmentos de mercado

Ventas 595,000 Costo de Vtas. -366,900

Utilidades Netas 43,250 Margen Neto 7.27%

GO netos 155,200 GF netos 5,122

Partic. Trab. -5,512 Imptos. -19,016

Ventas 595,000

ROA
5.82%

Liquidez, Rotacin, Inventarios, uso AF

Ventas 595,000 Rotacin A.T. 0.80 Activo Total 744,000

ROE RSC 14%

Activo Corr. 460,000 AF neto 270,000

Pasivo Corr. 319,800

Pasivo No Corr. 113,000

Pasivo Total 432,800

Pasivo y Pat. 744,000

Patrimonio 311,200

Capital y Res. 311,200

Multiplicador Apalancamiento Financiero 2.39

LA META DE LAS EMPRESAS

-CREACIN DE VALOR -MAXIMIZAR LA INVERSIN -UTILIDAD POR ACCIN -UTILIDADES

QU ES LA RENTABILIDAD Y PARA QUE SIRVE?

Concepto de rentabilidad o rendimiento sobre la inversin (ROI)

La rentabilidad o rendimiento de la inversin es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, de rendimiento de los activos de una empresa independientemente de cmo fueron financiados. UAI ROI = ------------------ACTIVOS TOTALES

QU ES LA RENTABILIDAD Y PARA QUE SIRVE?

De aqu que, segn la opinin ms extendida, la rentabilidad sea considerada como una medida de la capacidad de los activos de una empresa para generar utilidades, sin importar cmo han sido financiados, lo que permite la comparacin de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia de sus distintas estructuras financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses, afecte al valor de la rentabilidad.

EL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION (ROI) El Rendimiento sobre la Inversin (ROI) a travs del modelo Dupont
El origen de este concepto, conocido por sus siglas en ingls como return on investment (ROI) o return on assets (ROA), si bien no siempre se utilizan como sinnimos ambos trminos, se sita en los primeros aos del s. XX, cuando la Du Pont Company comenz a utilizar un sistema triangular de ratios para evaluar sus resultados, en la cima del mismo se encontraba la rentabilidad econmica o ROI y la base estaba compuesta por el margen sobre ventas y la rotacin de los activos, a este sistema se le denomina Modelo Dupont.

EL ROI A TRAVES DEL MODELO DUPONT

Esta medida que fue desarrollada por la Du Pont Company para uso propio, ahora es utilizada por la mayora de las firmas, como una adecuada manera de medir los efectos combinados del

Margen de utilidad y la rotacin de los activos totales.

EL ROI A TRAVES DEL MODELO DUPONT

El ROI, tambin es considerado como un indicador bsico para juzgar la eficiencia en la gestin empresarial, pues es precisamente el comportamiento de los activos, con independencia de la fuente de financiamiento, el que determina con carcter general que una empresa sea o no rentable. Adems, el no tener en cuenta la forma en que han sido financiados los activos permitir determinar si una empresa no es rentable por problemas en su actividad de operacin (margen) o por una deficiente poltica de utilizacin de sus activos (Rotacin)

EL ROI Y LOS RESULTADOS

Clculo del ROI utilizando ya sea, el resultado de operacin el resultado neto

Como sealamos anteriormente, la rentabilidad de la inversin es la proporcin que representa la utilidad del monto invertido en activos, sin embargo, es posible relacionar con el total de la inversin, las ganancias de operacin antes de liquidar el costo financiero o bien, la utilidad neta despus de liquidar el costo financiero.

EL ROI Y EL RESULTADO NETO

R.O. I.- Capacidad de los activos

(independientemente de donde provengan) para generar utilidades despus de liquidar el costo de financiamiento de los pasivos.

Utilidad antes de impuestos (UAI) ROI = --------------------------------------------Activo total

EL ROI YEL RESULTADO DE OPERACIN

R.O.I. Operativo.- Capacidad de los activos

(independientemente de donde provengan) , para generar utilidades por la actividad de operacin propia de la empresa.

Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) ROIo = ----------------------------------------------------------Activo total

MARGEN Y ROTACION
Descomposicin del Rendimiento sobre la Inversin (ROI)
El Rendimiento sobre la Inversin, como cociente entre un concepto de resultado y un concepto de inversin, puede descomponerse, multiplicando numerador y denominador por las ventas o ingresos, en el producto de dos factores, margen de utilidad sobre ventas y rotacin de activos, los cuales permiten profundizar en el anlisis de la misma.
Utilidad Utilidad Ventas ROI = -------------- = -------------- X ------------ = Margen x Rotacin Activo Ventas Activo

CONCEPTO DE MARGEN
Utilidad Margen = --------------Ventas
El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es decir, la rentabilidad de las ventas. Brigham seala que el margen de utilidad sobre las ventas, que se calcula al dividir el ingreso neto entre las ventas, y permite conocer la utilidad por cada peso de ventas.2
2 Brighamn Eugene F , Houston, Joel F. Fundamentos de Administracin Financiera, primera edicin, 2001, Grupo Patria Cultural, SA de CV

CONCEPTO DE ROTACION Ventas Rotacin = --------------Activos

La rotacin del activo mide el nmero de veces que se recupera el activo va ventas, o, expresado de otra forma, el nmero de unidades monetarias vendidas por cada unidad monetaria invertida. De aqu que sea una medida de la eficiencia en la utilizacin de los activos para generar ingresos (o alternativamente puede verse como medida de la capacidad para controlar el nivel de inversin en activos para un particular nivel de ingresos).

CONCEPTO DE ROTACION

No obstante, una baja rotacin puede indicar a veces, ms que ineficiencia de la empresa en el uso de sus capitales, alta concentracin en activos fijos o baja tasa de ocupacin. El inters de esta magnitud reside en que permite conocer el grado de aprovechamiento de los activos, y con ello si existe o no saturacin o capacidad ociosa en las inversiones.

ROI = MARGEN X ROTACION

El Rendimiento Sobre la Inversin como producto de margen y rotacin Cuando colocamos un peso a travs del sistema de flujo de efectivo de una empresa, invertido en inventarios, esperamos que regrese a la caja acompaado de unos centavos adicionales, cuanto mayor sea el numero de centavos que regresen por cada peso, tanto mas contentos estaremos. Igualmente mientras mas veces podamos enviar de nuevo el peso por conducto del sistema, as se combina el Margen y la Rotacin para llegar al Rendimiento. Podemos concluir que un incremento de la rentabilidad, ser cconsecuentemente, por alguna de las siguientes actuaciones: Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotacin. Aumentar la rotacin, permaneciendo constante el margen. Aumentar las dos magnitudes, o slo una de ellas siempre que la disminucin en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor.

PARA RESOLVER...

Caso prctico para determinar el ROI .... Evaluando la actuacin con el Modelo Dupont
El gerente de una empresa que usted asesora, esta muy satisfecho con los resultados obtenidos en el ltimo ao, ya que gracias a su habilidad en los negocios, ha logrado incrementar las ventas y por consecuencia las utilidades, pero una vez a solas con el contador, usted revisa los estados financieros siguientes:

CASO PRACTICO DE ROI

.... Evaluando la actuacin con el Modelo Dupont
BALANCE GENERAL
2001 Bancos 8,000 Inventarios 42,000 Ctas. por Cobrar 33,000 Activos Fijos 100,000 Proveedores 52,000 Prestamos bancarios 31,000 Capital social 100,000 2002 7,500 48,000 27,000 200,000 52,500 98,000 132,000

ESTADO DE RESULTADOS
2001
Ventas 185,000 Costo de Ventas 90,000 Utilidad Bruta 95,000 Gastos de operacin 50,000 Depreciacin 10,000 Utilidad de operacin 35,000 Gastos Financieros 3,000 Neta 32,000

2002
205,000 100,000 105,000 54,000 10,000 41,000 5,000 36,000

Determinel el ROI para cada ao y emita una opinin

MODELO DUPONT

Ut. neta

ACT/CAP

Margen Ventas
ROI Ventas Rotacin

ROE

Activos

PALANCA FINANCIERA

El segundo paso para la maximizacin del valor presente de la inversin de los propietarios consiste en seleccionar las fuentes de fondos, de tal manera que los propietarios obtengan mayor rendimiento posible de las utilidades sin asumir riesgos innecesarios. Rendimiento s/ Capital (ROE) (Utilidad Neta /Capital) Rendimiento s/ Activos (ROI operativo) (Utilidad Operacin /Activos) Debemos comparar los resultados anteriores, y evaluar si es posible incrementar la tasa de rendimiento de la empresa para producir un mayor rendimiento a los propietarios, la diferencia entre ambos rendimientos se produce por: LA PALANCA FINANCIERA.

PALANCA FINANCIERA UN ENFOQUE DE PROPOCIONALIDAD

Si consideramos que la tasa de rendimiento sobre el capital (ROE) es resultante de multiplicar la tasa de rendimiento de operacin (ROI operativo) y la palanca financiera ( L ) , la cual al aparecer como incgnita y ser despejada entonces: ROE = ROI operativo x L Entonces Rendimiento s/ Capital L = ----------------------------------------Rendimiento s/ Activos Si todos los propietarios proporcionaran todos los fondos la tasa de rendimiento sobre el capital sera igual a la tasa de rendimiento sobre los activos. Sin embargo nosotros solo proporcionamos 8/10 del total de los fondos, vamos a obtener una palanca favorable en funcin de los intereses pagados

MODELO DUPONT Adicionado-

Ut. neta Margen Ventas

ACT/CAP ROE ROI

Ventas

Leverage

Rotacin
Activos Ut. Operac

ROI op Activos

Objetivos del Anlisis Dupont Objetivos del Anlisis Dupont

Es bastante simple, Dupont relaciona el Estado de Resultados, midiendo la capacidad de la empresa para convertir ventas en ganancias, y Balance General, midiendo la capacidad de la empresa de generar ventas a travs de los recursos (inversiones en activos de trabajo y produccin) con el financiamiento;

Objetivos del Anlisis Dupont Objetivos del Anlisis Dupont

Hace esto para encontrar los motivos por los cuales se han incrementado/disminuido las ganancias/perdidas. Dupont resume esto en tres motivos que veremos dentro de un momento.

Objetivos del Anlisis Dupont Objetivos del Anlisis Dupont

Puede ser utilizado para comparar dos empresas, si se tienen los estados financieros de ambas o para comparar varios aos de una misma empresa.

ROA

ROA

Estados Financieros (Estado de resultados y Balance General)

Ventas -Costos de Ventas: Utilidad Bruta -Gastos Operativos: Utilidad Operativa -Gastos Financieros e Impuestos: Utilidad Neta

Relacin entre ventas (Estado de Resultados), ganancia (Estado de Resultados) y produccin (Balance General)

Utilidad Neta/ Ventas Activos Circulantes: Efectivo Clientes Inventario + Activos Fijos: Planta y Equipo Activos Totales

ROA es el producto de la operacin del Margen de Utilidad Neta por la Rotacin de Activos
Margen de Utilidad Neta

Ventas/Activos Totales

Rotacin de Activos Totales

ROE

ROE

Estados Financieros (Balance General)

Activos circulantes: Efectivo Clientes Inventario Activo Fijo: Planta y Equipo Total de Activos

Relacin entre ganancia (Estado de Resultados), produccin (Activos) y financiamiento (Pasivo y Capital).
Utilidad Neta/Total de Activos

El Roe es el producto del ROA operado con el FMA

ROA
FMA

Pasivo a Corto Plazo Proveedores Sueldos por Pagar Pasivo a Largo Plazo Capital Contable Acciones Comunes Ganancias Retenidas Total Pasivo +capital

Total de Activos/Capital de los accionistas comunes

BALANCE GENERAL
B alance Ge ne ral de la co mpaa B artle tt ($000) 31 de diciembre Activos Activos circulantes Efectivo Valores burstiles Cuentas por cobrar Inventarios T otal de activos circulantes Activos fijos brutos (al costo) T errenos y edificios Maquinaria y equipo Mobiliario e instalaciones Equipo de transporte O tros (incluyendo arrendamientos financieros) T otal de activos fijos brutos (al costo) Depreciacin acumulada Activos fijos netos T otal de activos Pasivos y capital contable Pasivos circulantes Cuentas por pagar Documentos por pagar Deudas Acumuladas T otal de pasivos circulantes Deuda a largo plazo (incluye arrendamientos financieros) T otal de pasivos Capital contable Acciones preferentes - acumulables 5%, $100 valor nominal, 2,000 acciones autorizadas y emitidas Acciones ordinarias - $2.50 valor nominal, 100,000 acciones autorizadas, acciones emitidas y en circulacin en 2006: 76,262; en 2005: 76,244. Capital pagado arriba del valor nominal en acciones ordinarias Ganancias retenidas T otal de capital contable T otal de pasivos y capital contable Pagos de Principal (capital) $382 79 159 $620 $1,023 $1,643 $270 99 114 $483 $967 $1,450 2006 $363 68 503 289 $1,223 $2,072 1,866 358 275 98 $4,669 2,295 $2,374 $3,597 2005 $288 51 365 300 $1,004 $1,903 1,693 316 314 96 $4,322 2,056 $2,266 $3,270

$200

$200

191 428 1,135 $1,954 $3,597 71,000

190 418 1,012 $1,820 $3,270

29

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

2006 2005

Ventas totales
Costo de ventas Utilidades Brutas

$3,074
2,088 $986

$2,567
1,711 $856

Gastos operativos
Gastos de ventas Gastos generales y administrativos $100 194 $108 187

Gastos por arrendamiento

Gastos por depreciacin Total de gastos operativos

35
239 $568

35
223 $553

Utilidad operativa
Gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos

$418
93 $325

$303
91 $212

Impuestos (tasa = 29%)

Utilidad neta despus de impuestos Dividendos de acciones preferentes

94
$231 10

64
$148 10

Utilidades disponibles para los accionistas comunes $221 $138

30

RAZONES LIQUIDEZ 2006

Razn del circulante

Razn del circulante

Activos circulantes
Pasivos circulantes

Razn del circulante

$1,223,000
$620,000

1.97

veces

Razn rpida (prueba del cido)

Razn rpida

Activos circulantes - Inventario

Pasivos circulantes

Razn rpida

$934,000.00 =
$620,000.00

1.51

veces

31

RAZONES LIQUIDEZ 2005

Razn del circulante

Razn del circulante

Activos circulantes Pasivos circulantes

Razn del circulante

$1,004,000 $483,000

2.08

veces

Razn rpida (prueba del cido)

Razn rpida

Activos circulantes - Inventario Pasivos circulantes

Razn rpida

$704,000.00 = $483,000.00

1.46

veces

32

RAZONES DE ACTIVIDAD 2006

Rotacin de inventario Rotacin de inventario = Costo de ventas Inventario

Rotacin de inventario

$2,088,000 =
$289,000

7.2

Periodo promedio de cobranza

Periodo promedio de cobranza

Cuentas por cobrar

Promedio de ventas por dia Cuentas por cobrar

Periodo promedio de cobranza

Ventas anuales 360 $503,000

Periodo promedio de cobranza

$3,074,000 360

$503,000 $8,539

58.9 das

Periodo promedio de pago Periodo promedio de pago = Cuentas por pagar Promedio de compras por dia Cuentas por pagar

Periodo promedio de pago

Compras anuales
360 $382,000 $382,000 = $4,060 = 94.1 das

Periodo promedio de pago

$1,461,600 360

Rotacin de activos totales Rotacin de activos totales = Ventas Activos totales

Rotacin de activos totales

$3,074,000
$3,597,000

0.85
.85 quetzales vendidos por cada quetzal que se posee de activos

33

RAZONES DE ACTIVIDAD 2005

Rotacin de inventario Rotacin de inventario = Costo de ventas Inventario

Rotacin de inventario

$1,711,000 = $300,000

5.7

Periodo promedio de cobranza

Periodo promedio de cobranza

Cuentas por cobrar Promedio de ventas por dia

Cuentas por cobrar Periodo promedio de cobranza = Ventas anuales 360

$365,000 Periodo promedio de cobranza = $2,567,000 360 = $365,000 $7,131 = 51.2 das

Periodo promedio de pago

Periodo promedio de pago

Cuentas por pagar Promedio de compras por dia

Cuentas por pagar Periodo promedio de pago = Compras anuales 360

$270,000 Periodo promedio de pago = $1,197,700 360 =

$270,000.00 $3,327

81.2 das

Rotacin de activos totales

Rotacin de activos totales

Ventas Activos totales

Rotacin de activos totales

$2,567,000 $3,270,000

0.79

34

RAZONES DE DEUDA 2006

Razn de Deuda

Razn de deuda

Pasivos totales
Activos totales

Razn de deuda

$1,643,000 0.46 = $3,597,000

45.7 %

Razn de capacidad de pago de intereses

Razn de capacidad de pago de intereses

Utilidades antes de
intereses e impuestos Intereses

Razn de capacidad de pago de intereses

= $
$

418,000
93,000

4.5

Razn de cobertura de pagos fijos

Razn de cobertura de pagos fijos

Utilidades antes de intereses e impuestos + Pagos de arrendamiento Intereses + Pagos de arrendamiento + {(Pagos de principal + Dividendos de acciones preferentes) x [1/(1-T)]}

Razn de cobertura de pagos fijos

$453,000 = $242,085

1.9

35

RAZONES DE DEUDA 2005

Razn de Deuda

Razn de deuda

Pasivos totales

Activos totales

Razn de deuda

$1,450,000 $3,270,000

0.44 =

44.3 %

Razn de capacidad de pago de intereses

Razn de capacidad de pago de intereses

Utilidades antes de
intereses e impuestos Intereses

Razn de capacidad de pago de intereses

= $ 303,000
$ 91,000

3.3

Razn de cobertura de pagos fijos

Razn de cobertura de pagos fijos

Utilidades antes de intereses e impuestos + Pagos de arrendamiento Intereses + Pagos de arrendamiento +

{(Pagos de principal + Dividendos de acciones preferentes) x [1/(1-T)]}

Razn de cobertura de pagos fijos

$338,000 = $240,085

1.4

36

RAZONES DE RENTABILIDAD 2006

Margen de utilidad bruta Margen de utilidad bruta = Ventas - Costo de ventas Ventas = Utilidad bruta Ventas

Margen de utilidad bruta

$986,000 $3,074,000

0.3207547 =

32.1 %

Margen de utlidad operativa

Margen de utlidad operativa

Utilidad operativa Ventas

Margen de utlidad operativa

$418,000 $3,074,000

0.1359792 =

13.6 %

Margen de utlidad neta

Margen de utlidad neta

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Ventas

Margen de utlidad neta

$221,000
$3,074,000

0.0718933 =

7.19 %

Utilidades por accin

Utilidades por accin

Utilidades disponibles para los accionistas comunes

Nmero de acciones ordinarias en circulacin

Utilidades por accin

$221,000 76262

$2.90

Rendimiento sobre activos

Rendimiento sobre activos

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Activos totales

Rendimiento sobre activos

$221,000 $3,597,000

0.0614401 =

6.14 %

Rendimiento sobre capital

Rendimiento sobre capital

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Capital en acciones ordinarias

Rendimiento sobre capital

$221,000 $1,754,000

0.1259977 =

12.6 %

37

RAZONES DE RENTABILIDAD 2005

Margen de utilidad bruta Margen de utilidad bruta = Ventas - Costo de ventas Ventas = Utilidad bruta Ventas

Margen de utilidad bruta

$856,000 $2,567,000

0.3334632 =

33.3 %

Margen de utlidad operativa

Margen de utlidad operativa

Utilidad operativa Ventas

Margen de utlidad operativa

$303,000 $2,567,000

0.1180366 =

11.8 %

Margen de utlidad neta

Margen de utlidad neta

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Ventas

Margen de utlidad neta

$138,000
$2,567,000

0.0537593 =

5.38 %

Utilidades por accin

Utilidades por accin

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Nmero de acciones ordinarias en circulacin

Utilidades por accin

$138,000
76244

$1.81

Rendimiento sobre activos

Rendimiento sobre activos

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Activos totales

Rendimiento sobre activos

$138,000
$3,270,000

0.0422018 =

4.22 %

Rendimiento sobre capital

Rendimiento sobre capital

Utilidades disponibles para los accionistas comunes Capital en acciones ordinarias

Rendimiento sobre capital

$138,000
$1,620,000

0.0851852 =

8.5 %

38

SISTEMA DU PONT 2006

39

SISTEMA DUPONT 2005

40

Recapitulacin CONCLUSIONES
En resumen las tres razones para un mayor enriquecimiento o pobreza de los accionistas son:
Mejor control de gastos (si tenemos un mejor margen de utilidad neta) Mejor aprovechamiento de los recursos de la empresa (si hubo un aumento en la Rotacin de Activos) Mejor aprovechamiento de los recursos de otros (financiamiento a base de deuda), si hubo un aumento del Apalancamiento Financiero, siempre tomando en cuenta que es a costa de un mayor riesgo operacional o financiero.

CONCLUSIONES

Conclusiones y limitaciones de los modelos aqu presentados

An y cuando el modelo Du Pont fue creado hace casi ya un siglo, y utilizado en compaas que, comparadas a las actuales, han sufrido una transformacin enorme, la informacin que proporciona, sigue siendo til, por lo que puede ser recomendable, incluir este anlisis dentro de los estados financieros, ya que puede ser de gran utilidad en la toma de decisiones, por la perspectiva que presenta.

CONCLUSIONES
El Modelo Du Pont adicionado con la palanca financiera, que aqu propongo, intenta demostrar que, el hecho de que resulte un ROE mayor al ROI, que en principio nos puede decir mucho acerca de si la tasa de los propietarios se ha incrementado por la utilizacin de pasivos, puede no necesariamente tener un costo financiero favorable en trminos de la Palanca Financiera.
Como limitaciones del Modelo Dupont , podemos sealar que la maximizacin de la riqueza de los accionistas no necesariamente habrn de maximizarse si se maximiza el ROI, ya que para esto intervienen aspectos como el precio de las acciones y la poltica de dividendos. Por otra lado, solo refleja una tasa final que solo puede compararse con una tasa bancaria, pero no dice nada acerca del costo del capital empleado.

CONCLUSIONES

Las limitaciones del Modelo Dupont adicionado con la Palanca financiera, podemos sealar que el principio de la palanca esta basado en evaluar el costo financiero en trminos del reparto proporcional de la utilidad de operacin, sin considerar el costo del dinero en el mercado y se limita a informar si el costo de los pasivos tiene una tasa mayor o menor que la tasa que genera la empresa.
Jorge Sotelo Bazalar

Qu es el EVA?
Introducido en 1989 por Finegan y promovido por Joel Stern y Bennet Stewart, cobr importancia en los 90s Medida mejorada de ganancias econmicas
EVA = UODI (k*CAPITAL)

Donde: UODI (NOPAT) es la utilidad operativa despus de impuestos pero antes de los costos financieros menos las partidas no monetarias a excepcin de la depreciacin k es el costo promedio ponderado del capital CAPITAL es el efectivo total invertido en la firma a lo largo de su vida operativa neto de depreciacin

Qu es el EVA?
Alternativamente
EVA = (r - k)*CAPITAL Donde: r es el ROIC o retorno sobre el capital de la firma r = UODI/CAPITAL

EVA
Este enfoque nos ayuda a determinar si una firma est creando o destruyendo valor Las firmas crean valor cuando:
Incrementan su retorno sobre capital (ya sea incrementando productividad o liberando capital invertido) Invierten en proyectos nuevos cuya rentabilidad supera la del costo del capital Liquidan capital de operaciones con retornos deficitarios

Cmo calcular la UODI y el CAPITAL?

Stern Stewart hablan de unos 160 ajustes posibles. Sin embargo, generalmente se hacen 10 15 por compaa:
A partir de cifras contables se hacen ajustes similares a los del Ingreso Residual El objetivo es eliminar las provisiones y dejar los movimientos monetarios Recapitalizar gastos de mercado o capital que han sido amortizados (pasar de una perspectiva de liquidacin del gasto a una de Capital invertido) Retirar las ganancias o prdidas acumulativas inusuales

Cmo calcular la UODI y el CAPITAL?

En todo caso, Sterm Stewart & Co. Recomiendan hacer los ajuste slo cuando:
El ajuste es material La info est disponible a un costo razonable Los empleados que usan el EVA entienden la lgica del ajuste El ajuste puede comunicarse claramente al mercado Terceras personas pueden reconstruir el ajuste

Cmo calcular la UODI y el CAPITAL?

Existen dos enfoques para calcular la UODI y el CAPITAL:
Enfoque financiero Enfoque operativo

Clculo de la UODI
Perspectiva financiera
Ingreso disponible para los accionistas + Intereses y Gastos Financieros despus de impuestos - Intereses cobrados e ingresos financieros despus de impuestos + Provisiones de gastos y amortizaciones varias (provisin por malas deudas, amortizaciones y provisiones en general) = UODI

Perspectiva operativa
Utilidad Operativa Neta antes de impuestos - Impuestos pagados en efectivo
- Pagos del IR (IGV, Retenciones varias, y Contribuciones no se toman en cuenta)

+ Provisiones de gastos y amortizaciones varias (provisin por malas deudas, amortizacin de gastos preoperativos, provisin de gastos pagados por adelantado, etc.) = UODI

Ms fcil
UODI
donde:
t% = tasa de impuesto a la renta

Utilidad operativa x ( 1 t % )

Utilidad puramente operativa (neta de impuestos), independientemente de la estructura de capital de la empresa Excluye cuentas no operativas [i.e. gastos financieros, ingresos extraordinarios (utilidad por venta de activos fijos)] Incluye a la depreciacin

UODI

Medida del retorno operativo anual

Ejemplo
Ejemplo ilustrativo E de ganancias y prdidas

Ingresos (A) Gastos operativos ex-EBITDA (B)

EBITDA (C = A B) Depreciacin (D)

600 360
240 47

Utilidad operativa (E = C D) Tasa impositiva (F%) NOPAT (utilidad operativa post-impuestos) [ E x ( 1 F%)]

193 30%
135

Fuente: The mechanics of the economic model (Chan, 2001)

Clculo del CAPITAL

Perspectiva financiera
Acciones comunes + Deuda sujeta a intereses - valores negociables y activos en construccin + Acciones preferentes + Otras cuentas del patrimonio (reservas legales, utilidades de ejercicios anteriores) = CAPITAL Perspectiva operativa Activos Totales + Valores negociables y otros activos corrientes netos de caja - pasivos corrientes no sujetos a intereses + Otras cuentas del patrimonio (reservas legales, utilidades acumuladas) = CAPITAL

Ms fcil

CI = =

Capital propio

+ deuda financiera neta1/

Por fuente del capital

Activo fijo neto2/ + capital de trabajo neto3/

Por uso del capital

Valor del capital utilizado en la empresa Consistente con el CAPM (i.e. con el WACC)

1/ Deuda financiera total, neta de saldo de caja 2/ Activo fijo neto de depreciacin 3/ Activo corriente (neto de caja) menos pasivos corrientes no financieros

Ejemplo
Balance general

ACTIVO Caja

1 250 100

PASIVO Pasivos no financieros

750 250 500 500

Otros activos 200 corrientes Activo fijo neto 950

Deuda PATRIMONIO

Capital invertido Por fuente Capital propio 500 500 Deuda Caja 100

900

Por uso

(+) (+) (-)

Activo fijo neto 950 -50 K de trabajo

(+) (+)

Fuente: The mechanics of the economic model (Chan, 2001)

Aplicacin

Compaa A NOPAT Capital invertido WACC = = =

US$MM 135 900

EVA EVA

= [ ROIC % WACC % ] x capital invertido US$ = [ 135 900 12% ]x 900

= 12% =

[ 15% 27

12%

]x

900

Interpretacin
La compaa A cre valor por US$27MM en el ao
Fuente: The mechanics of the economic model (Chan, 2001)

Desgloce del ROIC

NOPAT ROIC =
ingresos x

ingresos
K invertido promedio1/ rotacin de capital

margen operativo

El anlisis de los componentes del ROIC nos permite conocer mejor los resultados de la gestin de la empresa

1/ Promedio anual

Implicancias del EVA

El crecimiento no siempre es bueno (no siempre crea valor)
Compaa A Ao 1 E de ganancias y prdidas Ingresos 2,000,000 NOPAT 1,000,000 Margen NOPAT 50% Balance general K invertido prom ROIC WACC EVA Crecimiento NOPAT K invertido Ao 2 Compaa B Ao 1 E de ganancias y prdidas Ingresos 2,000,000 NOPAT 1,000,000 Margen NOPAT 50% Balance general K invertido prom ROIC WACC EVA Crecimiento NOPAT K invertido Ao 2

2,500,000 1,250,000 50%

3,000,000 1,500,000 50%

10,000,000 10% 10% 0

11,000,000 11% 10% 150,000

10,000,000 10% 10% 0

20,000,000 8% 10% -500,000

25% 10%

50% 100%

Ca B: destruccin de valor en al ao 2 (i.e. EVA negativo) a pesar de crecimiento en ingresos y NOPAT (50%), por crecimiento an mayor del capital invertido

Limitaciones del EVA

Clculo del WACC No es inmune a distorsiones contables Es preferible perder en precisin para ganar en claridad Sin embargo, es modelo sencillo y poderoso

Por qu el EVA es superior a otras medidas contables?

US$ miles Balance general K invertido promedio K invertido inicial K invertido final 20,000 18,000 22,000 40,000 36,000 44,000 Compaas A B
Mrgenes EBITDA Operativo NOPAT Neto Rotacin de capital Compaas A B

50% 30% 21.0% 10% 50%

60% 36% 25.2% 12% 25%

E de ganancias y prdidas Ventas EBITDA Utilidad operativa NOPAT Utilidad neta 10,000 5,000 3,000 2,100 1,000 10,000 6,000 3,600 2,520 1,200

ROIC

10.5%

6.3%

Menor ROIC a pesar de mayores mrgenes NOPAT por menor rotacin de capital

1/ Promedio anual

El caso de Edegel
Edegel. E de ganancias y prdidas 2001-2002 S/.MM Ingresos Gastos ex-depreciacin EBITDA % margen EBITDA Depreciacin Utilidad operativa Otros gastos netos Utilidad pre-impuestos Utilidad neta % utilidad neta 2001 555 118 437 79% 92 345 99 246 156 28% 2002 581 125 456 78% 95 361 127 235 106 18%

Edegel. Balance general 2001-2002 S/.MM ACTIVO Caja Otros activos corrientes Activo no corriente PASIVO Pasivo no financiero Deuda PATRIMONIO 2001 4,078 11 114 3,953 1,280 532 748 2,798 2002 4,068 54 120 3,894 1,279 653 626 2,789

1/ Promedio anual Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros

Edegel: el WACC
Edegel. WACC 2002 2002 WACC K propio / K invertido Deuda / K invertido Costo del capital propio Tasa libre de riesgo r (f ) 1/ Beta 2/ Prima de mercado r ( m - r f ) 3/ Prima por riesgo pas r(p ) 4/ Costo de la deuda Costo deuda LP 5/ Tasa impositiva ( t %) 11.4% 78% 22% 13.82% 5.3% 0.4 5.8% 6.2% 2.8% 4.0% 30.0%

Edegel. ROIC 2002 2002

ROIC
NOPAT Capital invertido prom Patrimonio Deuda Caja Capital invertido Activo no corriente Otros activos corrientes Pasivo no financiero

7.5%
253 3,361 2,789 626 -54 3,361 3,894 120 -653

1/ Tasa de rendimiento ofrecidas por los bonos del Tesoro a 30 aos de EE.UU. 2/ Beta estimado para el sector de Electricidad en los mercados de de EE.UU. 3/ Prima de mercado 1970-2002 entre el sector elctrico y el ndice S&P 500

4/ Diferencial entre bonos Brady FLIRB de Per y bonos del Tesoro a 30 aos de EE.UU.
5/ Promedio estimado para el costo de la deuda de largo plazo en moneda extranjera

1/ Promedio anual Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros

El modelo EVA
EVAi = [ ROICi % WACCi % ] x capital invertidoi US$

EVAi = [ 7,5%

11,4%

] x

S/. 3 361MM

- S/. 131MM

Condicin
( ROIC WACC ) < 0

Interpretacin
Destruccin de valor en el perodo de anlisis

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros