La hiptesis de evitar prdidas y descensos en resultados: se alteran las ganancias para conseguirlo?

por

Laura PARTE ESTEBAN (UNED) Jos Antonio GONZALO ANGULO (Universidad de Alcal)

Comunicacin presentada el XIII Congreso AECA Oviedo, 22-24 de septiembre de 2005

La hiptesis de evitar prdidas y descensos en resultados ordinarios: se altera el resultado para su consecucin? Resumen En investigaciones previas se han encontrado evidencias de que los administradores de las entidades estn preocupados por alcanzar diferentes metas en forma de puntos de referencia en las cifras clave de los estados financieros, y para conseguirlo alteran el resultado de la entidad. Los objetivos que tradicionalmente han servido de base para comprobar esta hiptesis son: evitar declarar prdidas, descensos en resultados y sorpresas negativas en resultados. La metodologa emprica aplicada en la mayora de los estudios ha sido el anlisis de las distribuciones de frecuencias de los resultados, observando una discontinuidad en torno al beneficio cero. No obstante, recientemente Beaver et al. (2003) y Dechow et al. (2002) han defendido que la discontinuidad observada en los resultados puede no ser suficiente para confirmar la alteracin del resultado por parte de la gerencia. Particularmente, los primeros argumentan que puede deberse al efecto asimtrico que juegan dos partidas concretas: el impuesto sobre sociedades y las partidas especiales (por el diferente reconocimiento de los ingresos y gastos, motivado por el sesgo conservador del principio de prudencia, que obliga a reconocer gastos y previene el reconocimiento de ingresos). En este trabajo, centrado en la gestin del resultado en empresas espaolas cotizadas, investigamos si la gerencia en un intento de evitar prdidas y pequeos descensos en resultados se vale de las partidas extraordinarias para lograr con efectividad su propsito o de otro modo, tal y como postulan Beaver et al. (2003) para empresas cotizadas en los mercados estadounidenses, la distribucin del resultado se encuentra a priori alterada por el diferente reconocimiento de los ingresos y gastos, concretamente de los extraordinarios. Para ello, se ha utilizado una muestra de 162 empresas cotizadas que rinden informacin financiera continua entre los periodos 1992-2001. La evidencia emprica observada en Espaa es muy diferente a la estadounidense, y apoya la hiptesis de que las empresas se valen sistemticamente de las partidas extraordinarias para mejorar sus resultados ordinarios y conseguir unos resultados antes de impuestos ms favorables para los gerentes. Esta evidencia puede apoyar la tesis de quienes postulan un acercamiento de la normativa espaola a la internacional, y por tanto la supresin de los resultados extraordinarios como categora en la cuenta de prdidas y ganancias, as como de evitar que pasen por ella determinadas partidas derivadas de cambios contables, que se presentan en Espaa ahora como partidas extraordinarias.

Palabras-clave: , discontinuidad en la distribucin de resultados, gestin de resultados; descensos en resultados; partidas extraordinarias.

The hypothesis of avoiding losses and decreases in operating earnings: is the result altered to achieve those goals? Abstract Previous research have been found evidences about the thesis that the managers are concerned for reaching different benchmarking in financial statements key figures, so that they change the entitys results. In order to determine the objectives to be achieved by those managers it was usual to test hypothesis such as the following: to avoid disclosing losses or decreases in earnings or negative surprises in results. The empirical methodology applied in most of those studies is the analysis of the frequency distribution of the results, where is usual to see discontinuities around the zero in profits. However, in recent research, Beaver et al. (2003) y Dechow et al. (2002) have defended another possibility: that the observed discontinuity in earnings couldnt be enough to confirm the manipulation of results by management. In the first paper cited, they argue that this effect could be due to the asymmetric effect from two particular items: the tax expense and the special items (because the different way to recognizing income and expenses, due to the bias induced by the accounting principle of conservatism). In this paper we study the earnings management by Spanish listed firms, and doing so we try to show if the companies, in order to avoid losses and little decreases in earnings, use the extraordinary items to achieve this purpose or, as Beaver et al. (2003) found in American listed firms, the distribution of earnings is a priori influenced by the different way to recognizing extraordinary losses and extraordinary profits. The sample used is composed by 162 listed firms that disclosed financial information continuously during the period 19922001. The empirical evidence achieved in Spain is different from the American one, and support the hypothesis that the firms systematically use the extraordinary items to improve the operating results and so get a more favourable figure in the earnings before taxes, from the viewpoint of the management. This result could support the rationale for closing up the Spanish accounting standards to the IRFS, where the category of extraordinary items is not allowed, and most the accounting changes are recognized directly as equity. Key-words: discontinuity in earnings distribution, earnings management, decreases in earnings, extraordinary items

1. Introduccin A partir del trabajo seminal de Hayn (1995), donde se argumentaba que los beneficios y las prdidas presentan distinto contenido informativo en el mercado de capitales, se abri toda una lnea de investigacin centrada en estudiar en profundidad este fenmeno. En concreto, los resultados negativos son considerados como un fenmeno transitorio en un mercado activo, debido a que los inversores tienen entre sus manos una opcin de liquidacin de su inversin perfectamente ejercitable, de tal forma que pueden limitar la posibilidad de incurrir en prdidas. Dicho con otras palabras, la idea que subyace en este tipo de estudios es que tanto los beneficios como los cambios positivos en los resultados de la entidad son percibidos como permanentes, mientras que ocurre lo contrario en caso de prdidas y cambios negativos, que se consideran de naturaleza transitoria debido a la opcin de liquidacin aludida anteriormente, o bien a que los inversores esperan que esta situacin revierta en un futuro prximo. Siguiendo el trabajo anterior, Burgstahler y Dichev (1997) y Degeorge et al. (1999) entre otros, argumentan que los administradores de las entidades estn preocupados por alcanzar diferentes metas en forma de niveles o puntos de referencia en el importe de los beneficios, con el fin de conseguir intereses particulares. As, los primeros encuentran evidencias de que la gerencia busca principalmente dos objetivos, evitar declarar prdidas y descensos en resultados, a los que Degeorge et al. (1999) aaden otro tercero: el de evitar sorpresas negativas en resultados. La mayora de estudios centrados en descubrir cualquiera de las premisas anteriores analizan las distribuciones de frecuencias en series de resultados. El procedimiento, bsicamente, consiste en observar grficamente la existencia de discontinuidades en torno a los puntos de referencia donde pueda presuponerse la existencia de manipulacin (ya que, en ausencia de sta, la serie debera presentar una distribucin uniforme). Esta metodologa ha dado lugar a evidencia a favor de la hiptesis de alteracin en los resultados en un amplio abanico de estudios, principalmente en el mbito anglosajn, aunque tambin se ha constatado en pases europeos, incluyendo Espaa. En resumen, se constatandentro de las distribuciones de resultadosfrecuencias muy bajas en los niveles que corresponde a intervalos de pequeas prdidas o a pequeos descensos del resultado, sucediendo lo contrario en los intervalos de pequeos beneficios y pequeos incrementos de los resultados. No obstante, recientemente tanto Beaver et al. (2003) como Dechow et al. (2002) han tratado de ir ms all en las causas de la discontinuidad descrita en los resultados, y encuentran evidencia de que la existencia de la misma puede no ser suficiente para afirmar la alteracin del resultado por parte de la gerencia. Particularmente, los primeros plantean un modelo de ganancias teniendo en consideracin el sesgo conservador en la elaboracin de la informacin financiera, y a travs de un anlisis matricial y multivariante demuestran que la discontinuidad observada viene explicada, al menos en su mayor parte, por el efecto asimtrico que juegan dos partidas concretas: el impuesto sobre sociedades (por el distinto tratamiento en las ganancias y en las prdidas) y a las partidas especiales (por el diferente reconocimiento de las positivas y negativas impuesto por el principio de prudencia, donde se da prioridad al reconocimiento de prdidas y se dificulta el registro de ganancias). En este artculo, que se inserta en el marco de las investigaciones acerca de la direccin, gestin o manipulacin de resultados, aplicamos el modelo terico de ganancias propuesto por Beaver et al. (2003) as como su desarrollo emprico, a un conjunto de empresas espaolas auditadas, con el fin de desvelar si las partidas extraordinarias se utilizan como instrumento eficaz de direccin de resultados. El guin seguido es el siguiente: en el apartado segundo y tercero se realiza una revisin de literatura, en el cuarto y quinto

se plantean las hiptesis as como la muestra utilizada para finalizar con la exposicin de los resultados obtenidos en la investigacin emprica y una serie de reflexiones finales. Los resultados para la muestra espaola no parecen ser los mismos que para la estadounidense manejada por Beaver y sus compaeros, en el artculo referido, ya que no slo hay evidencia a favor de la discontinuidad en la distribucin de beneficios, sino que los datos soportan la hiptesis de que los administradores y gerentes de las empresas utilizan los resultados extraordinarios para mejorar la imagen financiera, especialmente en los casos de pequeas prdidas, que tienden a transformar en pequeos, y no tan pequeos, beneficios, utilizando las partidas extraordinarias. Esta conclusin puede servir como ayuda para reflexionar acerca de la conveniencia o no de mantener la categora separada, y los componentes, de los resultados extraordinarios en el proceso de cambio de la normativa espaola, en su intento de converger con la normativa internacional. 2. La alteracin del resultado: la hiptesis de prdidas y descensos en el resultado. En las ltimas dcadas, tanto los organismos reguladores como la investigacin acadmica han prestado especial atencin a la alteracin del resultado por parte de la gerencia, debido a la trascendencia que este fenmeno tiene para todos los usuarios de la informacin financiera. Se presupone que los directivos tratan de conseguir determinados intereses particulares aplicando polticas de actuacin que condicionan la marcha general de la empresa. El marco terico que explica este tipo de comportamiento proviene de la Teora de los Costes de Transaccin (Transaction Costs Theory) y de la Teora Prospectiva (Prospect Theory), que fuera formulada por Kahnemnan y Tversky (1979). La primera se basa en dos postulados: a) la cifra de resultados es relevante en las transacciones o acuerdos llevados a cabo entre la entidad y los distintos agentes relacionados con ella, y adems para la evaluacin de la informacin financiera y b) para la toma de decisiones se toman puntos de referencia ms o menos sencillos, uno de los cuales es el resultado contable. La segunda, cuyo desarrollo puede verse en Kahnemann et al. (1991), Tversky y Kahnemann (1991) y Burgstahler y Dichev (1997), seala que las motivaciones psicolgicas del proceso humano se basan en distinguir entre lo positivo y lo negativo, lo cual resulta aplicable tambin en el campo de las decisiones econmicas. De este modo puede pensarse que existe un punto de referencia que acta como nivel frontera que, si la gerencia consigue traspasar, se tomara como xito, pero si no se alcanza se interpretara como fracaso. Si la gerencia consigue superar este punto de nivel frontera, lograr sus objetivos personales a la vez que satisfar las expectativas de usuarios externos como prestamistas, inversores, clientes, proveedores, etc., mientras que si no lo alcanza, los usuarios, y especialmente los accionistas, cuestionarn la forma de actuar de la gerencia. Todo esto induce a pensar que (puesto que) los gerentes tienen la motivacin suficiente para desear obtener resultados por encima del nivel frontera descrito, es de esperar que, con la finalidad de evitar el problema que supondra informar de un fracaso, decidieran alterar la informacin contable para presentar un resultado, cuando menos, ligeramente por encima de dicho nivel frontera (Cano Rodrguez, 2002: 1).1
Existen tambin otras teoras complementarias que fundamentan estas ideas sobre la alteracin de resultados. Por ejemplo la hiptesis de la eficiencia de la direccin, que pondra de relieve el papel que juega la cifra del resultado como medida de la gestin de los recursos efectuada en el periodo, puesto que mide la actuacin de la direccin y, por tanto, entran en juego variables como el prestigio profesional, evitar cambios en el personal directivo, etc. Tambin son vlidas las hiptesis tradicionales de endeudamiento (debt hypothesis), remuneracin (bonus plan) y los costes polticos (cost hypothesis) que soporta la teora positiva de la contabilidad y que se pueden encontrar formuladas, por ejemplo, en Watts y Zimmerman (1978).
1

Degeorge et al. (1999) explican que, en el mbito de las finanzas, podra hablarse de que el punto de referencia se fija en torno al resultado contable, y los posibles objetivos a conseguir podran ser: a) conseguir beneficios, b) superar el resultado contable del ejercicio anterior y c) alcanzar o superar las predicciones de los analistas financieros. Particularmente, el desarrollo de la hiptesis de prdidas se atribuye al estudio de Hayn que en 1995 observ que la relacin retornos-ganancias es mucho ms dbil para empresas con prdidas que con beneficios. Desde este momento surgen un amplio nmero de trabajos que podemos agrupar en dos bloques segn la perspectiva que adoptan: de mercado (valoracin de la empresa en el mercado) o bien de alteracin de resultados (direccin hacia ciertas metas). Los primeros observan las reacciones del mercado ante la publicacin de niveles resultados de diferente signo (positivo o negativo) y ante variaciones del mismo (aumentos o descensos) e incluso la conjugacin de ambos factores. La evidencia muestra que las prdidas y cambios negativos presentan diferente contenido informativo que los beneficios o incrementos, adems este contenido informativo se encuentra ntimamente ligado con los atributos que caracterizan ambos tipos resultados, mayor nmero de componentes transitorios en las prdidas y de permanentes en los beneficios. La revisin de la literatura ms reciente confirma la fuerte presin que ejerce la premisa de cumplimiento de las expectativas del mercado, ya que en otro caso la entidad resultara penalizada por ello. As Barth et al. (1995) demuestran que un incremento consecutivo de beneficios implica un premio para la empresa, lo que conlleva mayores precios de las acciones y, por tanto, de la entidad, pero cuando se rompe este incremento, el premio se reduce. Del mismo modo, De Angelo et al. (1996) encuentran que los descensos de incrementos en resultados conllevan castigos en los mercados, que pueden suponer bajadas de hasta el 14%. Por otro lado, el trabajo de Hayn supuso tambin un fuerte desarrollo para la lnea de investigacin centrada en la deteccin de la alteracin del resultado. Burgstahler y Dichev (1997) consideran que los gerentes tienen puntos de referencia o niveles frontera tan sencillos como conseguir un beneficio positivo o cruzar ese punto. Es decir, plantean dos hiptesis bsicas que ayudan a explicar la alteracin del resultado: evitar la obtencin de prdidas, lo que se traduce en la prctica en alcanzar beneficios evitar disminuciones en el resultado, lo que se traduce en la prctica en conseguir mejoras o incrementos en los resultados.

Degeorge et al. (1999) examinan estas dos premisas iniciales e introducen una ms: evitar sorpresas negativas en las ganancias. Adems consideran que la gerencia no persigue estos objetivos sin orden alguno, sino que hay una clara jerarqua en las preferencias, en primer lugar se sita evitar declarar prdidas, despus evitar disminuciones en resultados y, en el ltimo, evitar sorpresas negativas. En cambio, Graham et al. (2004: 9) se manifiestan a favor de alcanzar el mismo nivel de resultado que el del ao pasado superando al de evitar prdidas y se da con ms intensidad en empresas grandes. Recientemente Dechow et al. (2002) demuestran empricamente con datos anuales que en la jerarqua de objetivos perseguidos por el directivo tiene ms peso evitar sorpresas negativas en resultados. Una conciliacin de estos estudios se encuentra en Brown y Caylor (2004: 2) que utilizando un vasto periodo de anlisis (19 aos, datos trimestrales) con histogramas de frecuencias obtienen evidencia a favor de que la gerencia se centra en mayor medida en evitar prdidas o descensos en resultados en el periodo 1985-1993 (al igual que en el estudio de Degeorge et al. 1999), pero en los ltimos aos (1996-2002) la tendencia es la

contraria (lo que resulta coherente con las conclusiones Dechow et al., 2002). De este modo, hay evidencia de que desde mediados de los aos 90 los inversores premian (penalizan) a las empresas que consiguen (no llegan) a las estimaciones trimestrales de beneficios emitidas por analistas en contra de los dos objetivos iniciales, dando entrada a la imagen en el mercado de capitales y reordenando de este modo su jerarqua de objetivos (Brown y Caylor 2004: 3). En cuanto a la metodologa empleada para demostrar la alteracin del resultado destacan los estudios basados en ajustes por devengo y en histogramas de frecuencias. La primera, ampliamente usada en toda la dcada de los 90, y extendida hasta el momento presente, consiste en la divisin del resultado en dos componentes bsicos, los ajustes por devengo discrecionales (altamente manipulables por la gerencia) y los ajustes por devengo no discrecionales (poco manipulables por la gerencia). La separacin de ambos tipos de componentes reviste especial inters para tericos e investigadores contables que intentan desvelar y demostrar la manipulacin del resultado por parte de la gerencia ya que a priori se llevar a cabo a travs de los componentes donde se tenga mayor poder de discrecin (ajustes discrecionales). Esta tcnica plantea el problema de la estimacin del componente discrecional, ya que no es observable directamente y por tanto se necesita algn mecanismo de aproximacin. En este sentido, el modelo ms popular, que constituye referencia obligada en la investigacin emprica sobre la alteracin del resultado, es el de Jones (1991). Consiste en estimar a travs de mnimos cuadrados ordinarios los ajustes por devengo observados sobre dos variables independientes: el cambio en ventas (para recoger el componente normal de los ajustes por devengo de circulante o corto plazo) y el inmovilizado material bruto (para recoger el componente normal de los ajustes a largo plazo esto es amortizaciones y provisiones), tomando ambas variables divididas por inversin total a inicios del periodo y utilizando series temporales de datos de empresas2. Una aproximacin a los ajustes discrecionales vendra dada por los residuos de la citada regresin. Burgstahler y Dichev (1997) proponen como instrumento alternativo a los ajustes por devengo los histogramas de frecuencias, siendo esta metodologa la que ms desarrollo ha experimentado como herramienta para detectar la posible alteracin del resultado en torno a los puntos de referencia, as como en los intervalos contiguos de muy diferente significado (por ejemplo, los que estn a ambos lados del beneficio nulo). La evidencia emprica demuestra claramente discontinuidades alrededor del punto tomado como objetivo o meta en un amplio conjunto de muestras de muy diferente origen y elegidas bajo distintas restricciones. Por ejemplo, en Estados Unidos destacan los estudios de Burgstahler y Eames (1998), Degeorge et al. (1999), Dechow et al. (2000), Plummer y Mest (2001); y con algunas variaciones los trabajos de Myers y Skinner (1999), Beaver et al. (2000), Beatty et al. (2002), Roychowdhury (2003), Brown y Caylor (2004); en Reino Unido destaca el trabajo de Gore et al. (2002); en Espaa los de Gallen y Giner (2002) y Cano Rodrguez (2002); y en Australia es relevante el de Holland y Ramsay (2003), entre otros. La principal ventaja de esta tcnica es que detecta todas las manipulaciones posibles en el resultado, tanto las provocadas por decisiones reales (de inversin, financiacin o explotacin) como las derivadas de decisiones contables. Conviene apuntar tambin la exencin de estimar complicadas regresiones as como desagregaciones sobre la variable objeto de estudio que, en algunos casos, dependen de premisas formuladas por el investigador. Como desventaja se puede mencionar que nada revela sobre las variables que efectivamente han sido utilizadas para alterar el resultado, ni tampoco ofrece soporte alguno que justifique la eleccin de las citadas metas a conseguir por parte de los directivos.
2

Los modelos pioneros de ajustes por devengo, hoy en da ya superados, se pueden atribuir por un lado a Healy (1985) quien propuso que los ajustes discrecionales eran la totalidad de los ajustes observados, y por otro lado a DeAngelo (1986) quien calcul los ajustes discrecionales como la primera diferencia de los ajustes totales.

En este contexto, y no obstante lo anterior, Beaver et al. (2003) consideran que una discontinuidad observada en los histogramas podra no ser consecuencia de una alteracin en resultados, tal y como se ha venido demostrando en todos los estudios que siguen esta lnea de investigacin, argumentando que podra deberse al efecto asimtrico de dos partidas con caractersticas dignas de estudio: al efecto impositivo (por el diferente tratamiento en resultados de signo positivo y negativo) y a las partidas especiales (por el diferente reconocimiento de las positivas y negativas motivado por el sesgo conservador del principio de prudencia, que da prioridad al reconocimiento de prdidas y retrasa el reconocimiento de beneficios). Asimismo, Dechow et al. (2002) conjugando la metodologa de histogramas y ajustes por devengo observan que stos no son significativamente mayores para las empresas que publican pequeos beneficios que para las que publican pequeas prdidas (en teora si debera serlo ya que las primeras tienen mayor propensin a utilizar los ajustes por devengo como instrumento para conseguir esta meta), razn por la que la discontinuidad observada podra no ser suficiente para confirmar la alteracin del resultado por parte de la gerencia. Particularmente Beaver et al. (2003: 1) argumentan que el punto de inflexin en torno a cero beneficios viene dado por una mayor frecuencia de partidas transitorias en las entidades que reportan prdidas frente a las declaran beneficios, causando una media baja a la vez que una alta varianza en las primeras, lo que produce una baja densidad de observaciones en los intervalos inmediatamente anteriores al beneficio cero (correspondientes a pequeas prdidas). En esta lnea de investigacin, el presente trabajo tiene como objetivo repasar los atributos que presentan las partidas extraordinarias en los estados financieros de empresas cotizadas en Espaa, estudiando su aparicin y frecuencia en distintas tipologas de empresas, clasificadas en funcin del signo y cuanta de su resultado. Se estudian a continuacin tanto los niveles absolutos de beneficios alcanzados en resultados ordinarios y en los resultados antes de impuestos, para ver si las diferencias entre ellos, causadas exclusivamente por la utilizacin de las partidas extraordinarias, son objeto de un diseo, en forma de gestin o manipulacin, para conseguir que las empresas se siten en los puntos o niveles de beneficio deseados, o bien son un producto lgico e inconsciente del conservadurismo en la normativa contable referente a esas partidas, que se muestra proclive al reconocimiento de prdidas pero no de ganancias, como afirman en su estudio Beaver y sus compaeros. 3. Las partidas extraordinarias como instrumento de alteracin del resultado: sus atributos especiales. Paralelamente a los trabajos que pretenden demostrar la discontinuidad en la serie de resultadosante prdidas, descensos en resultados y sorpresas negativas existe un gran esfuerzo por parte de los investigadores en detectar qu instrumentos son los ms empleados para conseguir eficazmente estas metas. A priori la gerencia puede valerse de muy diferentes medios para conseguir su fin. Lipe (1986) propone desagregar el resultado segn distintos grados de persistencia. De este modo, se comprueba que cada componente ayuda a explicar retornos de mercado segn la persistencia asociada al mismo. La clasificacin se basa principalmente en un criterio de recurrencia. As, los componentes persistentes o permanentes son los que se repiten a lo largo del tiempo, suelen asociarse a los operativos y los transitorios son los que no se espera que se repitan en un futuro prximo. Entre estos se encuentran las partidas especiales.

Por otro lado, en los aos 70 el profesor Beidleman (1973: 658) sealaba que a la hora de elegir una determinada variable, con el fin de conseguir alguna estrategia gerencial, existe una importante restriccin y es que, una vez usada, no debe comprometer a la empresa para la realizacin de acciones futuras es decir, que se pueda deshacer en el periodo siguiente o subsiguientes lo realizado en el actual. Dichev y Dechow (2001, citado en Marquard 2004: 14) enfatizan la fcil reversin que presentan las partidas de ajuste que pertenecen al capital circulante, a las que aadimos las partidas especiales, que pueden afectar o no al mismo. Las partidas extraordinarias, segn el Plan General de Contabilidad espaol de 1990, son aqullas que no proceden del negocio habitual de la entidad y adems son no recurrentes, lo que quiere decir que no se espera su repeticin en el futuro prximo. Esta amplitud conceptual otorgada a las partidas extraordinarias en la normativa contable para su reconocimiento, as como su distribucin temporal, provoca que sea relativamente sencillo y poco costoso o visible su utilizacin con fines de alteracin del resultado, frente a otras partidas sujetas a un control normativo ms exhaustivo, es decir, frente a otro tipo de estrategias que suponen costes o sacrificios presentes o futuros mucho ms elevados. Fcilmente se puede observar que, en ltima instancia, corresponde a la gerencia la decisin de reconocimiento de una transaccin de este tipo. Marquardt y Wiedman (2002: 13) sealan que el descubrimiento de alteraciones en resultados puede traer consecuencias muy negativas para la compaa: litigios de accionistas, reexpresin posterior de la cifra de resultados, reforzamiento de la regulacin contable, disminucin de la valoracin dada de la empresa, etc. De esta forma, una estrategia de direccin de resultados llevada a cabo a travs de partidas recurrentes y, en especial, por el reconocimiento de ingresos provoca que su deteccin sea ms fcil, lo que no sucede si se utilizan otras partidas menos visibles como por ejemplo las no recurrentes. Con otras palabras, la eleccin de un determinado instrumento conlleva ciertos sacrificios para la gerencia y la entidad por lo que se puede pronosticar que intentar elegir los menos visibles y costosos. As las partidas extraordinarias han jugado un papel decisivo para demostrar alteraciones en el resultado como el alisamiento del resultado, caben destacar los nmerosos trabajos de Barnea, Ronen y Sadan (en especial los de 1975 y 1976, aunque hay otros realizados a lo largo de las dcadas de los 70 y 80), Craig y Walsh 1989, Walsh et al. (1991), Beattie et al. (1994), Godfrey y Jones (1999) o Myers y Skinner (1999), entre otros. Tambin han servido para conseguir alcanzar determinados resultados gerenciales, como demuestran Horwitz y Young (1974), Craig y Walsh (1989), Dempsey et al. (1993), Beattie et al. (2002), Jaggi y Baydoun (2001), Teixeira et al. (2002), entre otros, o para evitar descensos en resultados, como puede comprobarse en el artculo de Marquardt y Wiedman (2002). En este contexto, nos proponemos descubrir si gerencia, para conseguir determinados intereses particulares, emplea como herramienta las partidas extraordinarias, dadas sus especiales caractersticas de laxitud regulatoria, transitoriedad, bajo coste y poca visibilidad. 4. Diseo de la investigacin emprica 4.1. El modelo de ganancias de Beaver et al.

Tal y como postulan Beaver et al. (2003: 8) planteamos de entrada la hiptesis de que la discontinuidad en la distribucin de resultados, observada en la mayor parte los estudios empricos que pretenden descubrir la alteracin del resultado alrededor de unos puntos de referencia, puede no ser producto de una alteracin llevada a cabo por la gerencia. En su

lugar, como mantienen estos autores, puede ser debida a las propiedades de los distintos componentes, esto es, mayor frecuencia de los transitorios3 en empresas con prdidas frente a una menor frecuencia de los mismos en empresas rentables. En este contexto, las empresas que reportan resultados de signo negativo se ven influidas por el sesgo conservador que impone el principio de prudencia en la elaboracin de la informacin financiera y por una alta asiduidad de sucesos transitorios. Por tanto, es necesario que estos efectos queden recogidos explcita y correctamente en el proceso de generacin de resultados de estas entidades dando lugar un modelo de ganancias especfico. Los modelos para los resultados que se van a utilizar son diferentes en el caso de ganancias y en el de prdidas: a) Modelo de resultados para empresas que reportan beneficios: Xt = At + tAt
donde Xt es el resultado antes de impuestos At es el activo fijo con capacidad de generar beneficios es el parmetro que refleja la parte no dirigida o no manipulable, y (At) seria la rentabilidad esperada de los activos o rentabilidad ordinaria t es el error del modelo, y se espera que se distribuya como una normal de media cero y varianza 2 (es el resultado de condiciones econmicas transitorias, medidas de error, componentes transitorios, etc.)

b) Modelo de resultados para empresas que reportan prdidas: Xt = At + tAt + tAt

donde, Xt es el resultado antes de impuestos (At + tAt) es negativo (se declaran prdidas) (tAt) es el componente transitorio adicional que presenta el resultado del ejercicio. (componente diferenciador en el proceso de generacin de prdidas y de ganancias)

El componente transitorio adicional (tAt), que presenta el modelo de prdidas, recoge el sesgo conservador en la aplicacin de las normas contables, es decir, la anticipacin los gastos y el diferimiento de los beneficios. De este modo el error adicional del modelo t se distribuye con media v y varianza 2v (se presupone que los componentes transitorios afectan tanto a la media, que aqu es negativa, como a la varianza, es decir, a su distribucin). Consecuentemente, la varianza de las ganancias asociadas a empresas con resultados negativos es mayor que la asociada a la de resultados positivos: 2 (Xt/At, + t < 0) > 2 (Xt/At, + t > 0) prdidas beneficios

En resumen, se asumir como punto de partida en este trabajo, con el fin de confirmar o refutar la hiptesis con datos de empresas espaolas, que la distribucin de los resultados presenta una distribucin no continua, incluso en ausencia de alteracin por parte de la gerencia, causada por una mayor varianzadado un determinado nivel de activosen empresas que reportan prdidas, y provocando una menor densidad en el intervalo de
3

Dentro de los componentes transitorios consideran las partidas especiales como principales integrantes.

10

prdidas justo antes del cero. Esta situacin no se observa de igual forma en empresas con beneficios, que vienen condicionadas por una menor varianza (Beaver et al. 2003: 10). En otras palabras, si en promedio presenta signo negativo, bajo el principio de prudencia, la distribucin del resultado antes de impuestos para empresas con prdidas tiende a ser asimtrica, esto es, se presenta sesgada hacia la izquierda. 4.2. Planteamiento de hiptesis

Una vez obtenido el modelo terico de ganancias, estamos en condiciones de plantear las premisas que van a ser contrastadas en este estudio. Cabe sealar que Beaver et al. (2003) desarrollan an ms este modelo de ganancias aadiendo la no homogeneidad en el devengo del impuesto sobre beneficios que depende directamente del signo del resultado bruto. As, estudian dos instrumentos, las partidas extraordinarias y el impuesto sobre sociedades que dan lugar a posibles asimetras en las distribuciones de resultados bruto y neto-, respectivamente- derivado del diferente reconocimiento que presentan en empresas que reportan prdidas y beneficios. En este trabajo, por el contrario, slo nos centraremos en el efecto que provocan las partidas extraordinarias, por lo que los escalones ptimos de la cuenta de prdidas y ganancias lo constituyen el nivel precedente y posterior a ellas, en funcin de la presentacin efectuada con la normativa contable del Plan General de Contabilidad, esto es, el resultado ordinario y el resultado antes de impuestos (o bruto), cuya diferencia viene constituida por las partidas extraordinarias objeto de estudio. Por otro lado, Beaver et al. (2003: 12) argumentan que el signo de los cambios en los resultados (incrementos o disminuciones) est correlacionado directamente con el sentido en niveles, por lo que la distribucin observada en esa variable est afectada por los mismos factores. De este modo, sometemos a contrastacin dos hiptesis: H01: La distribucin del resultado antes de impuestos muestra una discontinuidad en torno al punto de beneficio cero, debido al efecto asimtrico en el reconocimiento de los ingresos y gastos extraordinarios. H02: La distribucin de los cambios en el resultado antes de impuestos, de un ao a otro, muestra una discontinuidad en torno al punto de beneficio cero, debido al efecto asimtrico en el reconocimiento de los ingresos y gastos extraordinarios. Dos pasos se han seguido para la resolucin de ambas premisas, un anlisis matricial y posteriormente, para corroborar los resultados, una regresin lineal a travs de mnimos cuadrados ordinarios. El planteamiento matricial consiste en dividir las observaciones de la muestra en cuatro regiones de acuerdo con el signo declarado por las entidades en el resultado antes de impuestos y ordinario (hiptesis H01). Se pretende desvelar los movimientos efectivos de valores entre las distintas zonas. La particin de las observaciones, utilizando este criterio no incorpora ningn juicio subjetivo por parte del investigador, sino nicamente identificar la zona de pequeos beneficios y pequeas prdidas, que se han fijado en un intervalo de 0,024 alrededor del punto de beneficio cero. As, una observacin en un determinado ejercicio de acuerdo con el resultado declarado se clasificar en la regin relativa a prdidas (inferior a -0,02), pequeas prdidas (-0,02 y 0), pequeos beneficios (0 y 0,02) o beneficios (superior a 0,02). El mismo procedimiento se emplea para los cambios en la cifra de resultados de un ao a otro (hiptesis H02).
4

La eleccin del intervalo de acuerdo con Burgstaher y Dichev (1997) se obtiene a travs de la diferencia entre al frecuencia real y la esperada (sin manipulacin) normalizada por la desviacin tpica de las diferencias. Beaver et al. (2003) consideran intervalos del 0,005 como los autores anteriores. En nuestro caso la utilizacin de ste supone una carencia de observaciones en la vertiente de pequeas prdidas y en la de pequeos beneficios. En los trabajos espaoles de Gallen y Giner (2002) y Cano Rodrguez (2002) se utilizan intervalos similares a los aplicados en este estudio.

11

Con el anlisis multivariante adems de confirmar los resultados anteriores se detecta el efecto que ejercen la o las variables independientes, en nuestro caso constituida por el resultado ordinario, clasificado en las cuatro regiones identificadas, sobre la variable que se pretende explicar, que es el resultado antes de impuestos. Beaver et al. (2003: 14) postulan que si las partidas extraordinarias juegan un papel esencial en la distribucin de los resultados, stas ocurrirn ms frecuentemente y sern ms negativas para empresas con prdidas que para empresas con beneficios. De acuerdo con esta prediccin, el multiplicador asociado al resultado ordinario ser mayor para empresas con prdidas que para empresas con beneficios. RAIt = 0 + 1 D1*ROt + 2 D2*ROt + 3 D3*ROt + 4 D4*ROt + et
donde, RAI es el resultado antes de impuestos RO es el resultado ordinario D1 es una variable dicotmica que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin de prdidas definitivas y 0 en otro caso; D2 es una variable que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin de pequeas prdidas y 0 en otro caso; D3 es una variable dicotmica que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin pequeos beneficios y 0 en otro caso; y D4 es una variable que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin de beneficios definitivos y 0 en otro caso [D1 (prdidas definitivas) y D4 (beneficios definitivos) son variables dicotmicas que se sitan justo a la izquierda y derecha de D2 (pequeas prdidas) y D3 (pequeos beneficios), respectivamente].
Cuadro 1. Resultados esperados de acuerdo con la tesis de Beaver et al. Coefic 2 > 3 1 > 4 Significado Indica que las partidas extraordinarias son ms frecuentes para empresas con prdidas. Adems refleja la discontinuidad en torno a cero (derivado de la aplicacin del principio de prudencia). Indica que las partidas extraordinarias son ms frecuentes para empresas con prdidas. Adems si estas partidas tienen bajo efecto en empresas con beneficios, estos coeficientes estarn prximos a uno.

Idntico procedimiento se emplea para demostrar la segunda hiptesis, H02 y se espera resultados caminen en la misma direccin ya que los cambios se consideran como un caso particular de niveles. La matriz se subdivide en cuatro regiones utilizando variaciones en vez de niveles de resultados, de forma que la regresin mnimo cuadrtica tiene la siguiente forma: RAIt = 0 + 1 D1*ROt + 2 D2*ROt + 3 D3*ROt + 4 D4*ROt + et
donde,

RAI representa la variacin experimentada (aumento o descenso) en el resultado antes de

impuestos en un determinado ejercicio respecto del anterior;

RO representa la variacin experimentada (aumento o descenso) en el resultado ordinario

en un determinado ejercicio respecto del anterior; D1 es una variable dicotmica que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin de cambios negativos definitivos y 0 en otro caso; D2 es una variable que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin de pequeos cambios negativos y 0 en otro caso; D3 es una variable dicotmica que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin pequeos cambios positivos definitivos y 0 en otro caso; y

12

D4 es una variable que toma el valor 1 si la empresa se sita en la regin de cambios positivos y 0 en otro caso [D1 (cambios negativos definitivos) y D4 (cambios positivos definitivos) son variables dicotmicas que se sitan justo a la izquierda y derecha de D2 (pequeos cambios negativos definitivos) y D3 (pequeos cambios positivos definitivos), respectivamente].

5. Muestra y estadstica descriptiva La muestra objeto de estudio est formada por un conjunto de empresas que registran sus estados contables ante la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y, por tanto, estn auditadas. Para la seleccin de la poblacin, en primer lugar, como sucede en la mayora de los estudios empricos de similares objetivos, se eliminaron las entidades pertenecientes al sector financiero y asegurador, dadas sus caractersticas peculiares a la hora de presentar la informacin y, en segundo lugar, se utiliz el criterio de que las entidades deban rendir cuentas de forma continua durante un periodo mnimo de 10 aos, desde el ao 1992 hasta el 2001, debido a que la hiptesis segunda del estudio requiere el clculo de las variables en diferencias. De este modo se constituy una muestra inicial de 177 empresas (1.770 observaciones) que han registrado sus cuentas anualmente en la Comisin. Solamente para 25 de ellas faltaba informacin financiera de algn ejercicio para completar la serie temporal. Con el fin de no excluirlas se utiliz la tcnica del alisado exponencial de Holt-Winters cuando presentaban una tendencia creciente y, en otro caso, ante la falta de una tendencia definida, el alisado doble5. Por regla general, los investigadores depuran sus muestras eliminando las observaciones extremas y ciertos valores atpicos para conseguir mejores resultados estadsticos al acercar la distribucin muestral a una normal. En nuestro caso, se han eliminado slo las que verdaderamente son necesarias, por presentar algn defecto o inconsistencia en el contexto de la informacin financiera suministrada, de manera que la muestra final est formada por 1.620 observaciones. En el planteamiento emprico se han utilizado dos series de datos, una general, utilizando toda la poblacin muestral, y otra sectorial para intentar comprobar si los resultados obtenidos en la primera se pueden extrapolar a los distintos sectores de actividad. Debido a que en ciertos sectores el nmero de observaciones es relativamente reducido6 observaciones anuales en el sector de empresas qumicas o 7 observaciones anuales en el sector nuevas tecnologaslo que puede ocasionar distorsiones y conclusiones errneas, por ausencia de un nmero grados de libertad adecuado, se ha optado por agrupar los datos en sectores ad-hoc con caractersticas homogneas dando lugar a tres grandes grupos: el Sector 1 es el de Construccin e Inmobiliarias (59 entidades o 590 observaciones-ao), el Sector 2 es el de Comercio y Manufacturas (78 empresas o 780 observaciones-ao) y el Sector 3 es el de Servicios o Reguladas (40 empresas o 400 observaciones-ao). Todas las variables del estudio se escalan, esto es se dividen para evitar que aparezcan algunos efectos no deseados como el efecto tamao, por el activo total a final del ejercicio6 y, siguiendo a Burgstahler y Dichev (1997) y Beaver et al7 (2003), se han excluido las observaciones donde el resultado antes de impuestos tiene un valor nulo para el anlisis
Posteriormente se calcularon ciertos ratios para comprobar que las variables fundamentales no experimentan variaciones significativas tras estas interpolaciones en las series. 6 La mayora de estudios norteamericanos utilizan como deflactores el valor de mercado de la compaa o el activo total y en menor medida el valor en libros de la entidad o el importe neto de la cifra de ventas. Nos hemos decantado por el activo total debido a que el valor de capitalizacin de la entidad no esta disponible para toda la poblacin objeto de estudio dando lugar a una reduccin considerable de la poblacin. La aplicacin del mismo utilizando los valores al principio o final del periodo no altera los resultados. 7 Estos autores usan como deflactor el valor de mercado de la compaa, adems, aunque explcitamente no se muestra, para confirmar la robustez de sus resultados prueban medidas alternativas como el activo total y las ventas netas.
5

13

matricial y multivariante. En definitiva, para comprobar la hiptesis de niveles absolutos de resultados la muestra total la conforman 1.620 observaciones, y para la hiptesis de cambios en los resultados la muestra es de 1.458 debido a que se pierde una observacin de cada empresa, al tener que trabajar con diferencias.
Tabla 1: Anlisis transversal de los niveles absolutos de resultados RO RAI RN desv. desv. desv. media mediana tpica media mediana tpica aos media mediana tpica 92 0,0318 0,0336 0,1652 0,0238 0,0365 0,2545 0,0091 0,0280 0,2191 93 0,0302 0,0296 0,0842 0,0202 0,0271 0,1045 0,0118 0,0220 0,0883 94 0,0454 0,0373 0,0769 0,0440 0,0379 0,0791 0,0323 0,0314 0,0641 95 0,0501 0,0366 0,0847 0,0525 0,0456 0,0881 0,0409 0,0352 0,0751 96 0,0406 0,0413 0,0891 0,0332 0,0436 0,1353 0,0229 0,0321 0,1246 97 0,0505 0,0436 0,0675 0,0533 0,0476 0,0737 0,0421 0,0353 0,0661 98 0,0631 0,0528 0,0811 0,0701 0,0568 0,0776 0,0564 0,0431 0,0656 99 0,0605 0,0444 0,0804 0,0616 0,0530 0,0878 0,0479 0,0428 0,0683 00 0,0658 0,0422 0,0791 0,0751 0,0446 0,1521 0,0614 0,0385 0,1432 01 0,0648 0,0418 0,1508 0,0556 0,0436 0,1207 0,0450 0,0359 0,1118 Total 0,0523 0,0403 0,0959 0,0490 0,0436 0,1173 0,0367 0,0344 0,1026 Muestra total: 162 observaciones por ao, 1.620 observaciones en total. Siendo RO: Resultado ordinario, RAI: Resultado antes de impuestos o bruto y RN: el resultado neto. Tabla 2: Anlisis estadstico de niveles de resultados por sectores. Sector 1 Sector 2 Sector 3
Construccin e Inmobiliarias Comercio y Manufacturas Servicios o Reguladas

Media Mediana Desviacin tpica

(500 observaciones) RO RAI RN 0,0452 0,0455 0,0335 0,0364 0,0404 0,0329 0,0994 0,1144 0,0939

(750 observaciones) RO RAI RN 0,0537 0,0484 0,0359 0,0421 0,0445 0,0368 0,0957 0,1255 0,1087

(370 observaciones) RO RAI RN 0,0589 0,0548 0,0427 0,0446 0,0468 0,0374 0,0725 0,0838 0,0726

Brevemente, el anlisis estadstico descriptivo de la muestra total indica una tendencia al aumento de la rentabilidad ordinaria8 conseguida por las empresas espaolas desde el ao 92 hasta el momento actual, que ha sido trasladada al escaln final del beneficio neto. La mediana es, sistemticamente, ms baja que la media, lo que indica un sesgo en la distribucin hacia las empresas con ganancias. Por sectores, el de empresas de servicios o reguladas (sector 3) es el que consigue mayor rentabilidad en las tres medidas consideradas y una menor desviacin tpica, lo que indica una mayor rentabilidad, con un grado menor de dispersin en el periodo cubierto. En el siguiente paso se divide la muestra en dos submuestras, que contienen las empresas con prdidas y beneficios, respectivamente, en el resultado antes de impuestos, con objeto de analizar si existen diferencias significativas entre ambos subconjuntos, provocadas por el reconocimiento de las partidas extraordinarias. En la Tabla 3 se observa que cuando la empresa declara prdidas, las partidas extraordinarias son negativas en media y mediana, mientras que sucede lo contrario cuando la empresa declara beneficios. Cabe matizar que en esta zona Beaver et al. (2003: 18) 9 encuentran que la media y la mediana es prcticamente cero, esto es, su utilizacin es menos frecuente. Adems, el porcentaje de partidas extraordinarias con un valor distinto de cero en la primera regin

Al presentarse todas las variables divididas por el activo los datos de los resultados se aproximan a rentabilidades. Estos autores utilizan el resultado neto como variable de particin de la muestra debido a que proponen dos objetivos: efecto de las partidas extraordinarias y el impuesto sobre beneficios. Como en nuestro caso solamente nos centramos en el primero hemos escalado hacia un nivel superior de resultados con el fin de que la evidencia encontrada no sea distorsionada por el efecto de la segunda variable.
9

14

asciende a 53 y de ellas un 83% son negativas, mientras que en la segunda regin solamente son 59 observaciones y de ellas un 56% son negativas. Por otro lado, la desviacin tpica del resultado ordinario y antes de impuestos para empresas con prdidas es bastante dispar mientras que no ocurre lo mismo para las empresas con beneficios. Los anteriores autores sealan esta evidencia como una primera aproximacin al efecto asimtrico que presenta el reconocimiento de los ingresos y gastos extraordinarios, lo que produce una distribucin del resultado bruto no continua, que se traslada posteriormente al resultado neto.
Tabla 3: Anlisis descriptivo para las submuestras con beneficios y con prdidas antes de impuestos RAI negativo desv. media mediana tpica -0,0693 -0,0308 0,0811 -0,0286 -0,0031 0,0697 -0,0407 -0,0260 0,0496 -0,1116 -0,0600 -0,0443 -0,0728 -0,0337 -0,0355 0,1298 0,0977 0,0690 RAI positivo desv. mediana tipica % 0 % > 0 0,0526 0,0953 100% 100% 0,0000 0,1586 91% 49% 0,0469 0,0921 100% 93% 0,0573 0,0020 0,0553 0,0882 100% 0,0439 98% 0,0874 100% 100% 59% 93%

s1 RAI n=500 pextr RO s2 RAI pextr n= 750 RO

%0 100% 91% 100% 100% 97% 100%

%>0 0% 36% 10% 0% 29% 26%

media 0,0712 0,0245 0,0657 0,0833 0,0071 0,0742

s3 RAI -0,0379 -0,0111 0,0694 100% 0% 0,0673 0,0534 0,0593 100% 100% n=360 pextr -0,0199 0,0000 0,0675 100% 64% 0,0040 0,0005 0,0279 97% 58% RO -0,0180 -0,0151 0,0153 100% 20% 0,0683 0,0513 0,0712 100% 95% Siendo RAI: Resultado antes de impuestos o bruto, pextr: partidas extraordinarias y RO: resultado ordinario

En nuestro caso se observa que la emisin de informacin a travs de partidas extraordinarias es similar, simtrica y coherente tanto para la submuestra de empresas con prdidas como para la de empresas con beneficios, alcanzando porcentajes superiores al 91 por 100 en los tres sectores. Aunque la tendencia ms general es a reconocer resultados extraordinarios positivos, tampoco existen diferencias sustanciales, si se considera el signo de las medias, en las dos vertientes de resultados, lo que quiere decir que existe una probabilidad muy alta de encontrar ganancias extraordinarias en empresas con resultados ordinarios positivos, y una probabilidad alta de encontrar prdidas extraordinarias en empresas con resultados ordinarios negativos.
Tabla 4: Anlisis descriptivo de incrementos y decrementos del resultado antes de impuestos. RAI RAI desv. desv. media mediana tpica %0 %>0 media mediana tpica %0 s1 RAI -0,0528 -0,0227 0,0955 100% 0% 0,0501 0,0203 0,0882 100% N=450 pextr 0,0077 -0,0002 0,0749 93% 46% -0,0021 -0,0001 0,0378 89% RO -0,0314 -0,0181 0,0585 100% 15% 0,0324 0,0155 0,0700 100% s2 N=675 RAI pextr RO -0,0566 -0,0036 -0,0304 -0,0233 0,0014 -0,0135 0,0944 0,0473 0,0713 100% 98% 100% 0% 57% 19% 0,0572 -0,0029 0,0302 0,0252 0,0004 0,0164 0,1020 0,0536 0,0582 100% 98% 100%

%>0 100% 48% 86% 100% 53% 80%

s3 RAI -0,0228 -0,0122 0,0319 100% 0% 0,0259 0,0087 0,0512 100% 100% N=328 pextr 0,0009 0,0006 0,0141 96% 60% 0,0025 0,0000 0,0173 98% 55% RO -0,0245 -0,0102 0,0500 100% 24% 0,0161 0,0095 0,0276 100% 83% Siendo RAI: el incremento del resultado antes de impuestos respecto al ao anterior, pextr: variacin de las partidas extraordinarias y RO: el incremento del resultado ordinario respecto del ao anterior.

15

No obstante, la tendencia a la utilizacin de las partidas extraordinarias como forma de nivelar resultados puede tener que ver no slo con los valores absolutos de los resultados, sino tambin con los cambios en los mismos de un ao a otro. Para ver este posible efecto se ha construido la Tabla 4, que tiene los mismos componentes que la Tabla 3 pero los datos son aumentos o disminuciones de las correspondientes variables. Los valores obtenidos para cambios en las ganancias son algo diferentes al caso de los niveles absolutos de resultados. En el sector 1, la media de los cambios en las partidas extraordinarias tiene un signo opuesto al de los cambios en los resultados ordinarios, en el sector 2 esto slo sucede para las empresas con ganancias, mientras que en el sector 3 el cambio de signo se observa en la submuestra de empresas con prdidas. Visto de otra manera, en la submuestra de empresas con ganancias antes de impuestos, la publicacin de cambios positivos (aumentos) en los resultados extraordinarios tiene una frecuencia muy alta, lo que ayuda a mejorar an ms el resultado final. En la submuestra de empresas con prdidas, esta tendencia es tambin alta, pero bastante menor en el sector 1 que en los otros. 6. Resultados de la investigacin emprica 6.1. Anlisis para niveles absolutos de resultados.

a) Anlisis matricial Las partidas extraordinarias pueden utilizarse para mejorar (o alternativamente para empeorar) la cifra de resultados ordinarios, de manera que se obtenga el nivel deseado de beneficios, de acuerdo con la referencia o frontera que se pretenda alcanzar. Para ver la evolucin sufrida por los resultados ordinarios para convertirse en resultados antes de impuestos, puede utilizarse una matriz de transicin entre las diferentes regiones de ganancias que se han definido anteriormente (prdidas, pequeas prdidas, pequeas ganancias y ganancias), de forma que se puedan ver los casos de utilizacin de partidas extraordinarias para cambiar de regin.
Tabla 5a: Comparacin de niveles de resultado ordinario y antes de impuestos Muestra espaola Muestra estadounidense

RO RO loss smloss smprof prof TOTAL loss smloss smprof prof TOTAL loss 18 14 283 241 2.653 37.936 127 12 171 34.759 7,89% 1,12% 0,87% 0,75% 10,62% 30,44% 0,25% 0,21% 2,32% 33.23% smloss 45 6 14 9 74 208 449 37 180 722 0,87% 2,80% 0,37% 0,56% 4,60% 0,18% 0,39% 0,03% 0,16% 0.63% RAI smprof 33 140 37 9 54 236 198 743 322 1208 0,56% 2,05% 8,70% 3,35% 14,66% 0,17% 0,03% 0,65% 0,28% 1.06% prof 22 68 83 128 73.151 74.311 21 1018 1129 1.080 1,30% 1,37% 4,22% 63,23% 70,12% 0,95% 0,07% 0,11% 64,07% 65.08% TOTAL 118 228 1.093 852 1.149 76.306 114.177 171 1.610 35.870 10,62% 7,33% 14,16% 67,89% 100% 31,42% 0,75% 1,01% 66,83% 100% donde, loss: regin situada a la izquierda de pequeas prdidas; smloss: pequeas prdidas; smprof: pequeos beneficios; prof: regin situada a la derecha de pequeos beneficios. RAI: resultado antes de impuestos y despus de partidas extraordinarias. RO: resultado ordinario (antes de partidas extraordinarias).

A efectos de comparacin, se transcriben en la Tabla 5a los resultados de Beaver et al. (2003: 48) y una matriz homloga para la muestra espaola, donde los porcentajes que aparecen debajo de cada casilla de observaciones se calculan sobre la poblacin total. La interpretacin es sencilla; as, si se examinan las columnas de pequeas prdidas (smloss)

16

en los resultados ordinarios, que alcanzan a 118 empresas espaolas (852 estadounidenses), slo 45 de ellas, presentan un RAI en la misma regin (449 estadounidenses), mientras que 18 presentan prdidas definitivas (283), 33 pequeas ganancias (37 estadounidenses) y 22 ganancias definitivas (83 estadounidenses).10 No deja de ser chocante, en la citada Tabla 5a, la columna relativa a la evolucin de las empresas con prdidas en Espaa y Estados Unidos. De las 171 observaciones de prdidas definitivas 127 se quedan en esa misma posicin tras reconocer resultados extraordinarios, que es el 74,27 por ciento del total, mientras que el 25,73 por ciento restante evolucionan hacia mejores posiciones. En la muestra estadounidense, las empresas con prdidas definitivas en las operaciones permanecen en su inmensa mayora en esta regin tras el reconocimiento de partidas extraordinarias (96,90 por ciento). Para una mejor comparacin de los resultados que se estn estudiando se han aislado, en la Tabla 5b, las columnas correspondientes a las regiones intermedias (pequeas prdidas y pequeas ganancias) que sirven para obtener una primera aproximacin del tema objeto de estudio. Se han recalculado los porcentajes que aparecen debajo de cada conjunto de observaciones, tomando como base el total de observaciones de cada regin.
Tabla 5b: Comparacin de niveles de resultado ordinario y antes de impuestos Muestra espaola Muestra estadounidense
RO smloss smprof loss 18 14 15,25% 6,14% smloss 45 6 38,14% 2,63% RAI smprof 33 140 27,97% 61,40% prof 22 68 18,64% 29,82% TOTAL 118 228 RO smloss smprof loss 283 241 33,2% 21,0% smloss 449 37 52,7% 3,2% RAI smprof 37 743 4,3% 64,7% prof 83 128 9,7% 11,1% TOTAL 852 1.149

El anlisis matricial para la muestra de empresas espaolas (Tabla 5b) refleja que, de 118 observaciones sitas en la regin de pequeas prdidas en el resultado ordinario, un 38,14% (45 observaciones) mantienen su posicin dentro de la regin de pequeas prdidas en el resultado antes de impuestos. Este porcentaje se eleva al 52,7% para la muestra estadounidense. Asimismo, Beaver et al. (2003: 22) encuentran un amplio nmero de observaciones, 283 de un total de 852 (33,2%), que se mueven hacia la regin de prdidas definitivas (loss) a la vez que hallan un movimiento mnimo, 37 observaciones de 852 (4,3%), hacia la regin de pequeos beneficios y de beneficios de mayor amplitud (9,7%). En contra de esta evidencia, para el caso espaol, el porcentaje de observaciones que pasan a la regin de prdidas definitivas (loss) en resultados antes de impuestos desciende a la mitad (15,25%) respecto al presentado por estos autores, mientras que, sorprendentemente, se obtienen 33 observaciones (27,97%) que se mueven hacia la regin de pequeos beneficios (small profit), y 22 observaciones (un 18,64%) que consiguen alcanzar el nivel de beneficios definitivos o ms generosos (profit). En definitiva, mientras que en la muestra de los Estados Unidos slo un 14 por ciento de las empresas con pequeas prdidas pasan a ganancias (pequeas o no), en Espaa ese porcentaje es de un
Es evidente la falta de similitud entre las dos matrices de transicin de la Tabla 5a. Si se consideran como distribuciones de probabilidad y se les aplica la prueba chi-cuadrado, se puede rechazar la hiptesis de igualdad entre las mismas con un nivel de significatividad mayor del 1 por ciento (p=0,0000). Si la prueba se hace columna a columna, se puede rechazar en todos los casos la misma hiptesis de igualdad con un nivel de significatividad mayor del 10 por ciento.
10

17

46,61 por ciento, lo que implica una mucha mayor propensin a utilizar las partidas extraordinarias para cambiar, a mejor, la imagen del resultado del ejercicio. Por lo tanto, puede decirse que, a priori, las partidas extraordinarias en Espaa juegan un importante rol a la hora de transferir resultados de un nivel a otro en la cuenta de resultados, mientras que no sucede lo mismo en el caso estadounidense donde se obtiene una dbil evidencia a favor de la utilizacin de partidas extraordinarias para evitar prdidas. Ms an si se tiene en cuenta que la misma proporcin de observaciones (3,2%) se mueven de la regin de pequeos beneficios en el resultado ordinario hacia pequeas prdidas en el resultado antes de impuestos. En nuestro caso nicamente son 6 observaciones (2,63%) mientras que un 29,82% consigue, gracias al efecto de las partidas extraordinarias, superar pequeos resultados positivos ordinarios hacia resultados positivos definitivos o ms generosos antes de impuestos. Dicho con otras palabras, el anlisis de los datos encontrados en la muestra de Beaver et al. (2003) no permite rechazar la hiptesis nula planteada, la distribucin de niveles de resultados muestra una discontinuidad en torno a cero beneficios provocada por el efecto asimtrico en el reconocimiento de prdidas y ganancias extraordinarias mientras que no sucede lo mismo en la muestra espaola, esto es, no se puede aceptar la citada hiptesis nula porque existe evidencia a favor de la utilizacin de estas partidas para conseguir mejorar situaciones poco favorables del resultado ordinario, y ms concretamente para evitar declarar pequeas prdidas mejorando, en mayor o menor medida, el resultado antes de impuestos mediante la utilizacin de partidas extraordinarias.
Tabla 6a: Anlisis sectorial para niveles absolutos de resultados. Comparacin del resultado antes de impuestos y ordinario. S1 S2 S3 RO RO RO Total smloss smprof smloss smprof smloss smprof loss 8 3 10 11 0 0 16,67% 4,76% 21,28% 10,00% 0,00% 0,00% smloss 22 1 11 4 12 1 45,83% 1,59% 23,40% 3,64% 52,2% 1,82% RAI smprof 8 18 7 45 58 37 16,67% 71,43% 38,30% 52,73% 30,4% 67,27% prof 10 14 8 37 4 17 20,83% 22,22% 17,02% 33,64% 17,4% 30,91% TOTAL 48 63 47 110 23 55 donde, loss: regin situada a la izquierda de pequeas prdidas; smloss: pequeos prdidas; smprof: pequeos beneficios; prof: regin situada a la derecha de pequeos beneficios. Rordinario: resultado ordinario (antes de partidas extraordinarias). Los porcentajes estn calculados sobre el total de observaciones de cada regin.

En los tres sectores de actividad identificados, como se puede ver en la Tabla 6a, se corrobora la evidencia obtenida en la muestra total, esto es, a priori se observa un esfuerzo por parte de la gerencia haciendo aparecer partidas extraordinarias para evitar declarar pequeas prdidas en el resultado antes de impuestos a favor de pequeos (o no tan pequeos) beneficios11. Cabe matizar que, como el sector de empresas reguladas es el ms rentable, se concentran la mayor parte de las observaciones en los intervalos de beneficios, de forma que los apartados de prdidas y pequeas prdidas prcticamente carecen de observaciones. b) Anlisis multivariante

11

En el anexo 1 se presenta un anlisis sectorial que comprende las cuatro regiones identificadas.

18

A continuacin se presenta, en la Tabla 7a, una comparacin de los resultados obtenidos de la estimacin lineal a travs de mnimos cuadrados ordinarios para la muestra espaola y la estadounidense (en el anexo 2 aparecen los resultados de la regresin en su versin transversal es decir, ao a ao). RAIt = 0 + 1 D1*ROt + 2 D2*ROt + 3 D3*ROt + 4 D4*ROt + et
Tabla 7a: Anlisis comparativo de los resultados de la estimacin lineal para niveles de ganancias Muestra Espaola media Coeficiente 0,0052 1,0085 0,8264 0,8847 0,9275 89,4% p *** *** *** *** mediana Coeficiente 0,0056 0,9581 0,8632 0,8947 0,9485 90,1% Mediana F 0,084 0,568 p *** * *** *** *** Muestra estadounidense Coeficiente 0,5000 2,0300 1,9400 0,9400 0,9900 99,0% p *** *** *** *** ***

C RO*D1 RO*D2 RO*D3 RO*D4 Rajust

2 = 3 1 = 4

Media F p 0,512 1,172

F p 4.125 *** 56.802 ***

Los modelos superan los niveles de significatividad individuales y globales requeridos estadsticamente. Asimismo, los signos de los coeficientes de las variables independientes se muestran consistentes en todo el periodo analizado. Cabe comentar que al igual que Beaver et al. (2003: 23) para la estimacin de la regresin en las regiones de pequeas prdidas y pequeos beneficios se ha ampliado el intervalo anterior y posterior a cero12. La interpretacin de los coeficientes, todos ellos positivos en la estimacin del modelo, es sencilla: cuanto ms se aproximen sus valores a la unidad, menos importante ser el efecto de las partidas extraordinarias, adems, si el coeficiente es mayor que la unidad, las partidas extraordinarias servirn para amplificar el importe del resultado ordinario (sea del signo que sea), mientras que si es menor que la unidad las partidas extraordinarias reducirn el importe del resultado ordinario (con independencia de su signo). Los coeficientes son menores que la unidad, en las muestras de los dos pases, en las regin de beneficios y, en parte, en la de pequeos beneficios. Sin embargo, el comportamiento en las dos regiones de prdidas es muy diferente. En el caso de pequeas prdidas, los coeficientes parecen sugerir que las empresas estadounidenses amplifican la prdida, mientras que sus homlogas espaolas la reducen. Por otra parte, es chocante el caso de las empresas con prdidas significativas, que en la muestra estadounidense ven amplificada de forma importante los valores con partidas extraordinarias, mientras que sus homlogas espaolas prcticamente los dejan intactos, esto es, no utilizan el recurso al reconocimiento de resultados extraordinarios. Por otro lado, en la muestra estadounidense se observan que los coeficientes asociados a pequeos beneficios, (3) y beneficios (4) muestran valores positivos, menores que uno pero cercanos a la unidad, lo que se interpreta a favor del bajo efecto que juegan las partidas extraordinarias en esta submuestra. En la muestra espaola exhiben tambin
12

Estos autores utilizan 6 intervalos de 0,005. Como en nuestro caso el intervalo de origen era superior a ste se ha considerado 3 intervalos anteriores y posteriores a cero beneficios.

19

valores menores que uno, pero su valor es significativo como herramientas para disminuir los resultados ordinarios. Adems estos coeficientes son mucho ms pequeos que los asociados a prdidas (1) y pequeas prdidas (2), lo que indica que estos sucesos extraordinarios presentan un efecto negativo ms significativo en empresas con prdidas. No sucede lo mismo las empresas espaolas siendo el efecto de estos sucesos bastante similar en ambas tipologas de empresas (rentables y no rentables). En el anexo 2 se pone de manifiesto la consistencia de estos resultados para la mayora de los aos considerados en el estudio. El test estadstico de Wald presentado en la parte inferior de la tabla 7a confirma que las partidas extraordinarias aparecen en las cuatro regiones y contribuyen de forma similar a la explicacin del resultado antes de impuestos. 6.2. Anlisis matricial y multivariante para cambios en resultados.

a) Anlisis matricial
Tabla 8a: Anlisis comparativo de los resultados de la estimacin lineal para cambios en resultados RO

Total

S1

S2

S3

smloss smprof smloss smprof smloss smprof smloss smprof loss 53 24 21 8 27 13 5 3 14,68% 5,91% 19,44% 6,61% 15,98% 8,28% 5,95% 2,34% smloss 68 14 29 25 206 60 95 51 11,57% 19,53% 57,06% 16,75% 55,56% 56,21% 18,47% 60,71% RAI smprof 72 16 31 25 251 77 84 90 19,94% 61,82% 14,81% 18,34% 53,50% 29,76% 63,64% 70,31% prof 30 63 11 22 16 31 3 10 8,31% 15,52% 10,19% 18,18% 9,47% 19,75% 3,57% 7,81% 361 406 108 121 169 157 84 128 donde, loss: regin situada a la izquierda de pequeos cambios negativos; smloss: pequeos cambios negativos; smprof: pequeos cambios positivos; prof: regin situada a la derecha de pequeos cambios positivos. RAI: resultado antes de impuestos y despus de partidas extraordinarias. RO: resultado ordinario (antes de partidas extraordinarias). Los porcentajes estn calculados sobre el total de observaciones de cada regin.

Como indican Beaver et al. (2003: 28) el efecto en cambios de resultados es menos pronunciado que el relativo a niveles debido a que la particin de la muestra en incrementos y descensos de resultados no es tan perfecto como el de niveles, positivo o negativo. No obstante, en la primera subtabla correspondiente a la muestra total se observa que un 57% de las entidades que reportan pequeos cambios negativos en el resultado ordinario se mantienen en la misma regin en el siguiente nivel de resultados13. Por sectores se obtiene la misma evidencia ya que difieren en dcimas. Asimismo, parece que existe un trasvase de pequeos cambios negativos en el resultado ordinario hacia pequeos cambios positivos en el resultado antes de impuestos situndose alrededor de un 20% en la muestra total y superando en todo caso al trasvase producido hacia la regin de cambios negativos en el resultado antes de impuestos (14,68%). Por sectores, se observa que esta tendencia es bastante acusada en el sector de servicios y reguladas (29,76%) y, en el sector primero y segundo el cambio en resultados operativos hacia valores positivos en nivel siguiente de mejores resultados (14,8%+10,19%
13

No se ha podido realizar un estudio comparativo con las empresas estadounidenses debido a que no se presenta en el artculo de estos autores.

20

y 18,34+9,47%, respectivamente) supera en todo caso al trasvase de direccin contraria (19,44% y 15,98% respectivamente). De nuevo, no se soportan los argumentos de Beaver et al. (2003: 28), basados en la idea de que la distribucin de cambios en resultados es atribuible principalmente al efecto asimtrico de las partidas extraordinarias. En lo que respecta al conjunto de empresas espaolas la evidencia indica que la gerencia se sirve de las partidas extraordinarias para dirigir pequeos cambios negativos en el resultado ordinario hacia rangos ms atractivos de resultados en niveles posteriores. Por otro lado, los movimientos de pequeos cambios positivos en resultados ordinarios hacia cambios de mayor amplitud en resultados antes de impuestos no son tan evidentes. Esto indica a priori que el objetivo de evitar prdidas puede tener ms peso que el de aumentar pequeos cambios negativos hacia niveles superiores. b) Anlisis multivariante Para finalizar se muestra, en la Tabla 9,el anlisis multivariante para cambios en resultados obtenido en la muestra espaola, en comparacin con el presentado por Beaver et al. (2003: 54). En su elaboracin se han seguido las mismas pautas que en caso de niveles (el anexo 2 contiene el anlisis anual). RAIt = 0 + 1 D1*ROt + 2 D2*ROt + 3 D3*ROt + 4 D4*ROt + et
Tabla 9a: Anlisis comparativo de los resultados de la estimacin lineal para cambios en ganancias Muestra Muestra espaola estadounidense Media Mediana Coeficiente p Coeficiente p Coeficiente p Constante -0,0046 -0,0046 0,5500 *** RO*D1 0,9382 ** 1,0559 *** 1,2200 *** RO*D2 0,8388 ** 0,7950 *** 1,0900 *** RO*D3 1,0214 *** 0,9896 *** 1,0000 *** RO*D4 0,9649 ** 0,9710 *** 0,9900 *** Rajust 72,8% *** 81,1% *** 93,0% *** Media Estatistico F 2,769 8,640 Mediana p Estatistico F 1,286 2,371 p Estatistico F p 100 *** 10.182 ***

2 = 3 1 = 4

El anlisis realizado para cambios en resultados confirma el obtenido para niveles. En la muestra espaola no se observa que las partidas extraordinarias incidan de una forma significativa en el segmento de entidades que reportan descensos negativos en resultados, por lo que no se soporta la hiptesis de partida a favor de que en el reconocimiento de estos sucesos se encuentre sesgado por el conservadurismo contable. Por el contrario, parece que sucede todo lo contrario, siendo al menos en Espaa las partidas extraordinarias un instrumento nada despreciable por la gerencia para conseguir importantes trasvases de resultados de un periodo a otro. 7. Reflexiones finales Investigaciones previas documentan que los administradores de las entidades estn preocupados por alcanzar diferentes metas en forma de puntos de referencia o niveles de

21

rendimiento financiero, y para ello alteran o dirigen el resultado de la entidad. Los objetivos que tradicionalmente han servido de base para comprobar esta hiptesis son el de evitar declarar prdidas, descensos en resultados y sorpresas negativas en resultados. En este trabajo se aporta evidencia acerca de la utilizacin de las partidas extraordinarias para la consecucin de estos puntos de referencia, dadas las caractersticas especiales que presentan: amplitud regulatoria, transitoriedad, baja visibilidad y coste poltico. El trabajo, que en un principio trat de ver si en Espaa se cumpla la hiptesis avanzada por Beaver et al. (2003), para una amplia muestra de empresas estadounidenses, de que la distribucin del resultado se encuentra alterada por el diferente reconocimiento de esta tipologa de ingresos y gastos derivado del sesgo conservador que impone el principio de prudencia en la elaboracin de la informacin financiera, sin que los administradores sean participes directos con sus polticas en este proceso, adquiere cuando se someten a contrastacin los datos de empresas espaolas, un sesgo contrario a la hiptesis descrita, puesto que hay evidencia de que la utilizacin consciente de las partidas extraordinarias, por la gerencia, para conseguir determinados efectos en la cifra de resultados. La evidencia emprica pone de manifiesto, para un amplio periodo temporal (1992-2001), que en nuestro pas las partidas extraordinarias juegan un importante rol para transferir resultados de un nivel a otro en la cuenta de resultados. Concretamente, no se puede aceptar la hiptesis nula planteada relativa a que la distribucin de niveles de ganancias muestra una discontinuidad en torno a cero beneficios provocada por el efecto asimtrico en el reconocimiento de prdidas y ganancias extraordinarias. Todo lo contrario, la gerencia se sirve de ellas para conseguir mejorar situaciones poco favorables en niveles de resultados precedentes, ganancias ordinarias, hacia posiciones ms ventajosas en niveles de resultados posteriores (resultado antes de impuestos). Asimismo, la evidencia obtenida para la muestra general es aplicables a los tres sectores de actividad identificados (Construccin e Inmobiliarias, Comercio y Manufacturas y Servicios o Reguladas). En todos ellos, se observa un esfuerzo por parte de la gerencia materializado en partidas extraordinarias para evitar declarar pequeas prdidas en el resultado antes de impuestos a favor de pequeos (o no tan pequeos) beneficios. Por otra parte, incluso las empresas con prdidas ordinarias significativas tienen una propensin mucho mayor que la medida con las empresas norteamericanas, a pasar a posiciones de ganancia. Las mismas conclusiones se extraen para variaciones o cambios en resultados, las partidas extraordinarias sirven para dirigir pequeos cambios negativos en el resultado ordinario hacia rangos ms atractivos de resultados en niveles posteriores. Por otro lado, los movimientos de pequeos cambios positivos en resultados ordinarios hacia cambios de mayor amplitud en resultados antes de impuestos no son tan evidentes. Esto puede ser indicativo de que el objetivo de evitar prdidas puede tener ms peso que el de aumentar pequeos cambios negativos hacia niveles superiores. Puesto que se ha tomado como punto de partida un estudio de alcance similar, pero con datos estadounidenses (Beaver et al., 2003), y en el mismo hay un intento muy serio soportado por los datos de empresas cotizadas en el periodo 1976-2001de refutar la hiptesis de utilizacin de partidas extraordinarias para cambiar el signo de los resultados operativos, la evidencia emprica obtenida en Espaa es muy distinta, y favorable a la hiptesis de que las empresas manipulan conscientemente las cifras de resultados para mejorar la imagen de su situacin financiera, especialmente si sus resultados operativos arrojan pequeas prdidas, de forma que los resultados antes de impuestos sean positivos. En un periodo de cambio en la normativa contable espaola, con el objetivo de converger hacia las soluciones de las Normas Internacionales de Informacin Financiera

22

emitidas por el Internacional Accounting Standards Board (IASB), estos resultados pueden avalar la tesis de quienes sostienen que la separacin entre ordinario y extraordinario permite a las empresas gestionar la cifra de resultados y as camuflar, siquiera temporalmente, las situaciones desfavorables para los administradores que rinden cuentas. En efecto, la gran cantidad de partidas extraordinarias permitidas por el actual Plan General de Contabilidad de 1990 (resultados por venta y depreciacin del inmovilizado material e inmaterial, dotacin y desdotacin de provisiones para riesgos y gastos, resultados por venta o depreciacin de la cartera de control, prdidas y ganancias extraordinarias, cambios en los mtodos contables y partidas procedentes de ejercicios anteriores) ofrece una serie de posibilidades favorables a la gestin o manipulacin del resultado final. Es posible que el diferente comportamiento de las empresas estadounidenses tenga su origen en que las partidas especiales estudiadas por Beaver et al. son muchas menos, y especialmente de mucha menor cuanta que en el caso espaol.

23

8. Bibliografa
BARNEA, A., RONEN, J., SADAN, S. (1975): The implementation of accounting objetives: an application to extraordinary items, The Accounting Review 50 (1):. 58-68. ----- (1976): Classificatory smoothing of income with extraordinary items. The Accounting Review, 51(1): 110-122. BARTH, M.E.; ELLIOT, J.A.; FINN, M.W. (1995): Market rewards associated with patterns of increasing earnings, Working Paper, Stanford University. BEATTIE, V.; BROWN, S., EWERS, D; y otros (1994): Extraordinary items and income smoothing: A positive accounting approach, Journal of Business Finance & Accounting, 21 (6), September: 791811 BEATTY, A.; KE, B.; PETRONI, K. (2002): Earnings management to avoid earnings declines across publicy and privately held banks. The Accounting Review 77 (3): 547-570. BEAVER, W., MCNICHOLS, M.F. Y NELSON, K.K. (2000) Management of the loss reserve accrual and the distribution of earnings in the property casualty insurance industry. Working Paper, Standford University, Graduate School of Business. -------- (2003): An alternative Interpretation of the discontinuity in earnings distributions. Working Paper. www.ssrn.com BEIDLEMAN, C.R. (1973): Income smoothing. The role of management. The Accounting Review 48 (3): 653-687. BROWN, L..D.; CAYLOR, M.L. (2004): A temporal analysis of thresholds: propensities and valuation consequences, www.ssrn.com BURGSTAHLER, D.; DICHEV, I. (1997): "Earnings management to avoid earnings decreases and losses", Journal of Accounting and Economics 24: 99-126. BURGSTAHLER, D.; EAMES, M. (1998): Management of earnings and analysts forecast. Working paper. University of Washington y Santa Clara University. CANO RODRGUEZ, M. (2002): Manipulacin del resultado para la consecucin de objetivos: evidencia emprica en Espaa, Comunicacin presentada al X Encuentro de Profesores Universitarios de ASEPUC, Santiago de Compostela. CRAIG, R.; WALSH, P. (1989): Adjustments for extraordinary items in smoothing reported profits of listed Australian companies: some empirical evidence, Journal of Business Finance & Accounting, 16 (2): 229-245. DEANGELO (1986) citado en el texto DEANGELO, H.; DEANGELO, L.; SKINNER, D. (1996): Reversal of fortune: dividend policy and the disappearance of sustained earnings growth, Journal of Financial Economics, 40: 341-371. DEGEORGE, F.; PATEL, J.; ZECKHAUSER, R. (1999): "Earnings management to exceed thresholds", Journal of Business 72: 1-33. DECHOW, P.M.; RICHARDSON, S.A.; TUNA, I.A. (2002): Why are earnings kinky? An examination of the earnings management explanation. Working paper, University of Michigan. DEMPSEY, S.J.; HUNT, H G.; SHROEDER, N.W. (1993): Earnings management and corporate ownership structure: An examination of extraordinary item reporting, Journal of Business Finance & Accounting, June: 479-500. DICHEV DECHOV (2001) citado en el texto GALLEN ORTIZ, M.L.; GINER INCHAUSTI, B. (2002): La alteracin del resultado a travs del anlisis de la distribucin de frecuencias, Comunicacin presentada al X Encuentro de Profesores Universitarios X Congresos de ASEPUC, Santiago de Compostela. GODFREY, J.M.; JONES, K.L. (1999): Political cost influences on income smoothing via extraordinary item classification, Accounting and Finance, 39 (3): 229-254 GORE, P.; POPE, P.; SINGH, A. (2002): Earnings management and the distribution of earnings relative to targets, Working Paper, Lancaster University. GRAHAM, J.R.; HARVEY, C.R.; RAJGOPAL, S. (2004): The economic implications of corporate financial reporting, March , www.ssrn.com HAYN, C. (1995): The information content of losses, Journal of Accounting and Economics 20:125153. HEALY (1985) citado en el texto HOLLAND, D.; RAMSAY, A. (2003): Do Australian companies manage earnings to meet simple earnings benchmarks? Accounting and Finance 43:41-62. HORWITZ, B.; YOUNG, A. (1974): "Extraordinary gains and losses and security prices", Quarterly Review of Economics and Business, Winter: 101-110.

24

JAGGI, B.; BAYDOUN, N. (2001): Evaluation of extraordinary and exceptional items disclosed by Hong Kong companies, Abacus, vol. 37 (2): 217-232. JONES, J.J. (1991): Earnings management during import relief investigation. Journal of Accounting Research 29: 193-228. KAHNEMMAN et alt (1991): The endowment effects, loss aversion, and status quo bias Journal of Economic Perspectives 5 (Winter): 193-206. KAHNEMMAN, TVERSKY (1979) citado en el texto LIPE, R.C. (1986): "The information contained in the components of earnings", Journal of Accounting Research, Supplement: 37-64. MARQUARDT, C.A.; WIEDMAN, C.I. (2002): How are earnings managed? An examination of specific accruals, Working Paper, www.ssrn.com MYERS, L.A.; SKINNER, D.J. (1999): Earnings momentum and earnings managements. Working paper, University of Michigan. www.ssrn.com PLUMMER, E.; MEST, D.P. (2001): Evidence on the management of earnings components. Journal of Accounting Auditing and Finance, 16 no. 4, Fall: 301-323. ROYCHOWDHURY, S. (2003): Management of earnings through the manipulation of real activities that affect cash flow from operations, Working paper, Sloan School of Management. (no aparece citado) SCHIPPER, K. (1989): "Commentary on earnings management", Accounting Horizons, 3: 91-102. TEIXEIRA, A. (2002): Assessing the impact of a change in the level of manager discretion on the informativeness of earnings. Working paper. www.ssrn.com TVERSKY, ? y ? KAHNEMANN (1991): Loss aversion in riskless choice: A reference-dependent model. The Quarterly Journal of Economics 5, November: 1039-1061. WALSH, P.; CRAIG, R.; CLARKE, F. (1991): Big bath accounting using extraordinary items adjustment: Australian empirical evidence. Journal of Business Finance & Accounting 18 (2): 173-189. WATTS, R.; ZIMMERMAN, J. (1978): Towards a Positive Theory of the determination of accounting standards, The Accounting Review, 53 (1): 112-134.

25

ANEXO 1: Anlisis sectorial para niveles de resultados: Comparacin del resultado antes de impuestos frente al resultado ordinario declarado Sector 1 Rordinario smloss smprof prof 8 3 2 61 1,60% 0,60% 0,40% 12,20% 22 1 4 34 4,40% 0,20% 0,80% 6,80% 8 45 18 74 1,60% 9,00% 3,60% 14,80% 10 14 301 331 2,00% 2,80% 60,20% 66,20% 48 63 325 500 9,60% 12,60% 65,00% 100% Sector 2 Rordinario smloss smprof prof 10 11 10 101 1,33% 1,47% 1,33% 13,47% 11 4 4 22 1,47% 0,53% 0,53% 2,93% 18 58 28 107 2,40% 7,73% 3,73% 14,27% 8 37 462 520 1,07% 4,93% 61,60% 69,33% 47 110 504 750 6,27% 14,67% 67,20% 100% Sector 3 Rordinario smloss smprof prof 0 0 0 9 0,00% 0,00% 0,00% 2,50% 12 1 1 18 3,33% 0,28% 0,28% 5,00% 7 37 8 55 1,94% 10,28% 2,22% 15,28% 4 17 255 278 1,11% 4,72% 70,83% 77,22% 23 55 264 360 6,39% 15,28% 73,33% 100%

n=500 RAI Loss

loss 48 9,60% Smloss 7 1,40% Smprof 3 0,60% Prof 6 1,20% 64 12,80%

loss 70 9,33% smloss 3 0,40% smprof 3 0,40% Prof 13 1,73% 89 11,87%

n=750 Loss

n=360 loss smloss smprof prof

loss 9 2,50% 4 1,11% 3 0,83% 2 0,56% 18 5,00%

donde, loss: regin situada a la izquierda de pequeas prdidas; smloss: pequeos prdidas; smprof: pequeos beneficios; prof: regin situada a la derecha de pequeos beneficios. RAI: resultado antes de impuestos y despus de partidas extraordinarias. Rordinario: resultado ordinario (antes de partidas extraordinarias). Los porcentajes estn calculados sobre el total de observaciones de cada tabla.

Anlisis sectorial para cambios en resultados ordinarios y antes de impuestos. Sector 1 N=450 RAI Loss Rordinario loss smloss smprof prof 21 8 81 4 18,00% 4,67% 1,78% 0,89% smloss 60 14 13 6 2,89% 13,33% 3,11% 1,33% smprof 16 77 2 19 0,44% 3,56% 17,11% 4,22% Prof 11 22 6 90 1,33% 2,44% 4,89% 20,00% 108 121 102 119 22,67% 24,00% 26,89% 26,44% n=675 loss Sector 2 Rordinario loss smloss smprof prof 27 13 123 10 18,22% 4,00% 1,93% 1,48% smloss 95 29 16 11 2,37% 14,07% 4,30% 1,63% smprof 31 84 10 22 1,48% 4,59% 12,44% 3,26% prof 16 31 11 146 1,63% 2,37% 4,59% 21,63% 169 157 160 189 23,70% 25,04% 23,26% 28,00% n=328 loss Sector 3 Rordinario loss smloss smprof prof 5 3 41 2 12,50% 1,52% 0,91% 0,61% smloss 51 25 9 3 2,74% 15,55% 7,62% 0,91% smprof 25 90 1 11 0,30% 7,62% 27,44% 3,35% prof 3 10 3 46 0,91% 0,91% 3,05% 14,02% 84 128 54 62 16,46% 25,61% 39,02% 18,90%

114 25,33% 93 20,67% 114 25,33% 129 28,67% 450 100%

173 25,63% 151 22,37% 147 21,78% 204 30,22% 675 100%

51 15,55% 88 26,83% 127 38,72% 62 18,90% 328 100%

26

ANEXO 2: Resultados obtenidos en el anlisis multivariante Tabla 7b: Anlisis anual de los resultados de la estimacin lineal para niveles de ganancias: RAIt = 0 + 1 D1*ROt + 2 D2*ROt + 3 D3*ROt + 4 D4*ROt + et n=158 93 -0,0061 0,9097 0,8460 1,0074 1,0232 0,8289 191,117 p *** * *** *** *** n=159 94 0,0056 0,9581 1,2203 0,8598 0,9051 0,9095 398,019 p *** *** *** *** *** n=155 95 0,0061 1,0931 0,8632 0,9002 0,9303 0,9041 363,942 p *** *** *** *** *** n=156 96 0,0113 1,1885 0,5129 0,6421 0,9115 0,8560 231,386 P * *** *** *** *** n=157 97 0,0063 0,9450 0,8089 0,8499 0,9507 0,8917 321,949 p *** *** *** *** *** n=156 98 0,0028 0,8242 1,0600 1,1076 0,9664 0,9009 353,447 p *** *** *** *** n=157 99 -0,0031 1,0767 0,1361 1,2062 1,0086 0,9397 608,703 p *** *** *** *** n=156 2000 0,0053 0,8924 0,9253 0,8947 0,9485 0,8880 308,090 p *** *** *** *** *** n=157 2001 0,0185 1,1885 1,0648 0,4944 0,7037 0,9259 488,566 p *** *** * *** *** *** media 0,0052 1,0085 0,8264 0,8847 0,9275 0,8939 362,802 p *** *** *** *** mdna 0,0056 0,9581 0,8632 0,8947 0,9485 0,9009 353,447 p *** * *** *** ***

C RO*D1 RO*D2 RO*D3 RO*D4 Rajust Estad. F

Estadstico F para las hiptesis 2 = 3 y 1 = 4, respectivamente. 93 p 94 p 95 p 96 2 = 3 0,0729 1,1008 0,0181 0,0840 1 = 4 0,5678 0,2684 3,3055 * 1,8796

97 0,0123 0,0031

98 0,0038 0,9324

99 2,3908 0,3570

2000 0,1673 0,3507

2001 p 0,7604 2,8836 *

media 0,5123 1,1720

mdna 0,0840 0,5678

Tabla 9b: Anlisis anual de los resultados de la estimacin lineal para cambios de ganancias: RAIt = 0 + 1 D1*ROt + 2 D2*ROt + 3 D3*ROt + 4 D4*ROt + et n=154 93 -0,0167 0,1116 0,6089 1,3989 1,1192 0,4037 26,892 p *** * ** *** *** *** n=156 94 0,0025 1,0571 0,9943 0,9942 1,0191 0,8109 167,147 p *** *** *** *** *** n=154 95 0,0022 1,0569 0,7924 0,7652 0,9710 0,8315 189,744 p *** *** *** *** *** n=162 96 -0,0003 1,4379 0,7060 0,7638 0,4245 0,6266 68,544 p *** ** ** *** n=158 97 -0,0060 1,0559 0,7950 0,9896 1,7750 0,8108 169,217 p *** *** *** *** *** n=156 98 0,0075 1,1516 1,0282 0,5203 0,6948 0,6713 80,145 p * *** *** *** *** *** n=157 99 -0,0049 0,8522 0,8420 1,2917 0,9976 0,8133 170,894 p *** *** *** *** *** n=157 2000 -0,0046 0,7700 1,0501 0,7803 0,9653 0,8406 206,637 p ** * *** *** *** *** n=159 2001 -0,0208 0,9507 0,7328 1,6884 0,7179 0,7417 114,430 p *** *** * *** *** *** media -0,0046 0,9382 0,8388 1,0214 0,9649 0,7278 132,628 p ** ** *** ** *** mdna. -0,0046 1,0559 0,7950 0,9896 0,9710 0,8108 167,147 p *** *** *** *** ***

C RO*D1 RO*D2 RO*D3 RO*D4 Rajust Estad. F

Estadstico F para las hiptesis 2 = 3 y 1 = 4, respectivamente. 93 p 94 p 95 p 96 p 2 = 3 3,4797 * 0,0000 0,0139 0,0085 1 = 4 28,1516 *** 0,3182 0,6521 3,6463 *

97 0,1761 2,3707

98 p 1,9473 10,3928 ***

99 1,2858 0,4593

2000 1,5764 0,8457

2001 p 16,4340 *** 30,9206 ***

media 2,7691 8,6397

mdna 1,2858 2,3707

27