Ingenieria Avanzada para Finanzas 018

UNIVERSIDAD ARGENTINA DE LA EMPRESA
DRA. MARIA MARCELA RIZZO

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ANALISIS DE LOS ESTADOS CONTABLES

Es importante tener en cuenta que los elementos bsicos con los que vamos a contar
cuando analicemos una empresa son los Estados Contables; estos bsicamente estn
conformados de la siguiente manera:

1. Estados Contables Bsicos: Estos estados son los siguientes:

a. Situacin Patrimonial: Este estado comnmente se conoce como Balance,
presenta un resumen del Activo, Pasivo y Patrimonio Neto de la compaa.
b. Estado de Resultados: Este estado tambin conocido como Cuadro de
Prdidas y Ganancias resume los ingresos, egresos, ganancias y prdidas.
c. Estado de Variacin del Patrimonio Neto: Describe las causas de variacin
del Patrimonio Neto.
d. Estado de Origen y Aplicacin de Fondos: Refleja las variaciones de dinero.

2. Informacin Complementaria: Son notas y anexos a los Estados Contables que nos
dan informacin adicional.

Los Estados Contables estn involucrados en procesos de toma de decisiones, para
ello es necesario su correcta interpretacin y anlisis.

Muchas decisiones financieras y comerciales tomadas alrededor de una empresa se
basan en el anlisis de los estados contables, como por ejemplo:
1. Conceder crdito (Monto y Plazo)
2. Comprar acciones o bonos de la compaa-
3. Fusionarse con la compaa.
4. Vender una empresa.
5. Reestructurar la empresa.

Dra. Mara Marcela Rizzo
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En base a estos usos, podemos inferir que los estos anlisis son usados tanto por
interesados internos como por interesados externos de la empresa.

TIPOS DE ANLISIS

Cuando analizamos compaas lo podemos hacer de dos maneras distintas:

1. Anlisis Horizontal: Este anlisis consiste en tomar una serie de Estados Contables
consecutivos y definir los porcentajes de cambio de los tems analizados. Este tipo
de estudio se usa para determinar tendencias de la compaa y para poder analizar
de dnde surgen los desvos y en qu se originan.

2. Anlisis Vertical: Este anlisis consiste en tomar un valor de los Estados Contables
como base y comparar todos los dems valores de la compaa en funcin de este.
Este tipo de anlisis se utiliza para analizar la estructura interna de la empresa.
Conociendo esta estructura podemos compararla con otras empresas del mismo
sector y definir qu reas tienen problemas y en qu se pueden mejorar.

Dentro de las distintas clases de ratios o ndices debemos distinguir tres tipos:

1. Relaciones entre dos valores: Son ndices que se interpretan como unidades
de un valor con respecto a las del otro.
2. Ratios porcentuales: Son ndices que son porcentajes de aumento o
disminucin de un valor con respecto a otro.
3. Relaciones expresadas en trminos de unidades de tiempo: Estas relaciones
comnmente se conocen como perodos.

PRINCIPALES RATIOS UTILIZADOS PARA EL ANALISIS DE ESTADOS
CONTABLES

Vamos a describir los principales ratios para los tres anlisis ms conocidos, que son:
1. Anlisis de la situacin financiera: En este anlisis se estudia la situacin de la
empresa en el corto plazo.
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2. Anlisis de la situacin patrimonial: En este caso se estudiar la solidez de la
empresa. Esto se har mediante el anlisis de los componentes patrimoniales de la
misma.
3. Anlisis de la situacin econmica: En este anlisis se mide el rendimiento de la
explotacin y la capacidad del ente para generar utilidades.

Al realizar estos estudios es conveniente no slo estudios verticales, sino que tambin
estudios de tendencia y comparar la empresa en estudio con otras empresas del sector.

ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA

Los principales ndices estudiados para analizar la situacin financiera son:

1. Liquidez Corriente:

Corriente Pasivo
Corriente Activo
Corriente Liquidez
.
.
. =

Este ndice se utiliza para analizar la capacidad que tiene la empresa de hacer
frente a sus compromisos de cor to plazo. Este ndice est sujeto a fluctuaciones
estacionales. Indica por cada peso de deuda de corto plazo cuntos pesos de activos
corrientes tiene la empresa. Este ndice es utilizado no slo internamente sino tambin por
quienes darn crdito de corto plazo a la compaa.

2. Liquidez cida :

Corriente Pasivo
Cambio de Bienes Corriente Activo
Acida Liquidez
.
. . .
.

=

Este ndice persigue los mismo objetivos que el anterior, pero se torna ms exigente,
ya que elimina las partidas del activo corriente que requieren esfuerzo para ser
transformados en efectivo.

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3. Rotacin de Bienes de Cambio:

Cambio de Bienes de omedio Existencia
Ventas de Costo
Cambio de Bienes de Rotacion
. . . . Pr .
. .
. . . . =

Este ndice mide cuantas veces se renueva el stock de bienes de cambio.

4. Rotacin de Crditos por ventas:

omedio Ventas por Creditos
Ventas
Ventas por Crditos de Rotacin
Pr . . .
. . . . =

Con este indicador se analiza cual es el plazo promedio de cobranzas de la empresa.

5. Rotacin de Cuentas por Pagar:

Pagar por Cuentas de omedio Saldo
Compras
Pagar por Cuentas Rotacion
. . . . Pr .
. . . =

Con este ndice veremos cul es el plazo promedio de los pagos efectuados a
proveedores.

ANALISIS DE LA SITUACION PATRIMONIAL

1. Solvencia Total:

Total Pasivo
Total Activo
Total Solvencia
.
.
. =

Este ndice evala la capacidad que tiene un ente de satisfacer sus deudas.
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2. ndice de Endeudamiento:

Neto Patrimonio
Total Pasivo
nto Endeudamie
.
.
=

Este ndice muestra en que medida se cancelan las deudas contradas por la empresa
con el valor de la empresa (patrimonio neto). Cuanto ms alto es este valor menos solvente
ser el ente. Adems de realizar el anlisis de este ratio, es conveniente que se realice un
anlisis en el que se tome en cuenta la calidad del endeudamiento, es decir, si es a corto o a
largo plazo; en caso de haber de ambos plazos en que porcentaje participan de la deuda.

3. Solvencia:

Pasivo
Neto Patrimonio
Total Solvencia
.
. =

Es la inversa de la razn de endeudamiento. Cuanto ms alto es, ms alta se supone
que es la solvencia del emisor de los Estados Contables. Es aconsejable clasificar la
solvencia en solvencia de corto plazo y solvencia de largo plazo.

ANALISIS DE LA SITUACION ECONOMICA

1. Rentabilidad del Patrimonio Neto

omedio Neto Patrimonio
Total ntabilidad
Neto Patrimonio del ntabilidad
Pr . .
. Re
. . . Re =

El resultado de este indicador refleja una tasa porcentual que muestra la retribucin
del capital propio. Por s solo no conlleva muchas explicaciones, pero analizando su
tendencia se podr analizar cul es comportamiento que sufren las inversiones realizadas.
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2. Utilidad Neta sobre las Ventas

Ventas
Neta Utilidad
Ventas sobre Neta Utilidad
.
. . . =

Con este ndice se muestra cual es la ganancia que obtiene la empresa relacionndola
con las ventas.

3. Rentabilidad sobre la inversintotal:

omedio Activo
REI Intereses Neta Utilidad
Total Inversion Sobre ntabilidad
Pr .
.
. . . Re
+ +
=

Con este indicador se ve cual es la tasa de rentabilidad generada por las inversiones
de la empresa.

4. Efecto Palanca o Leverage:

Permanente Inversion sobre ntabilidad
Neto Patrimonio sobre bilidad nta
Leverage
. . . Re
. . . . Re
=

Este ndice se denomina comnmente apalancamiento financiero, y se utiliza para
analizar si a la empresa le conviene conseguir fondos a partir del capital propio o de
terceros para emprender proyectos. Este ndice puede adoptar los siguientes valores:
Mayor a 1: Significa que a la empresa le conviene financiarse con
capital de terceros.
Igual a 1: Significa que a la empresa le es indiferente el tipo de
endeudamiento
Menor a 1: Significa que a la empresa le conviene financiarse con
capital propio.
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5.- Frmulas de Dupont:

Estas frmulas fueron desarrolladas con el fin de analizar la factorizacion de la
rentabilidad.
omedio Activos
Ventas
Ventas
Neta Utilidad
A O R
Pr .
*
.
. . =

Esto significa que el resultado de una compaa se puede separar en dos factores
que son: la utilidad marginal y la rotacin de activos; es decir que las empresas no slo
ganan por su utilidad, sino que tambin pueden ganar por la rotacin de sus activos.
Tambin podemos factorizar a la rentabilidad sobre el patrimonio neto de la
siguiente manera:

omedio Neto Patrimonio
omedio Activos
omedio Activos
Ventas
Ventas
Neta Utilidad
E O R
Pr . .
Pr .
*
Pr .
*
.
. . . =


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LOS ESTADOS CONTABLES Y LOS FLUJOS DE CAJA

INTRODUCCION

La mayor parte de las decisiones financieras son tomadas a partir de la evaluacin
de flujos de caja. De hecho al evaluar activos financieros como acciones y bonos, se
evalan los flujos de caja que ellos producen, al realizar la evaluacin financiera de un
proyecto de inversin se evalan los flujos de caja que este produce, al evaluar la
conveniencia de una fusin o adquisicin se evalan los flujos de caja de la compaa que
surge de la fusin de las otras dos. Por eso consideramos de gran importancia la
determinacin de los mismos. Los flujos de efectivo, o flujos de caja pueden obtenerse de
diversas fuentes, en este captulo veremos cmo se obtienen los flujos de caja que genera
una compaa a partir de sus estados contables.

LOS ESTADOS CONTABLES Y LOS FLUJOS DE CAJA

Los Estados Contables de una compaa son la fotografa de la situacin de la
misma a la fecha del cierre de los mismos. En finanzas nos interesamos por conocer los
flujos de efectivo generados por las compaas. Para determinarlos debemos comparar los
estados contables iniciales y finales de un perodo determinado y a partir de esas
variaciones determinaremos los flujos de efectivo que emanan de las operaciones
efectuadas en el periodo en estudio.

EL METODO DE LOS FLUJOS DE CAJA
La ecuacin patrimonial fundamental dice:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO NETO

En trminos financieros esta ecuacin dice:

Flujos de Efectivo
provenientes de los Activos
=
Flujos de Efectivo
destinados a los
acreedores
+
Flujos de Efectivo
destinados a los
accionistas

Traduciendo esta ecuacin a trminos corrientes, significa que los flujos de efectivo
generados por una compaa se reparten entre accionistas y acreedores; o en caso de ser
insuficientes los flujos necesarios para el desempeo de la misma, el faltante es financiado
por los accionistas y por los acreedores. La medida en que las compaas se financian con
capital de los accionistas o con capital de sus acreedores depende de la estructura de capital
ptima determinada para la misma.

Analizaremos en detalle la composicin de estos flujos:

Flujos de Efectivo provenientes de los Activos: Estos flujos estn
compuestos por lo generado o consumido en el giro habitual del
negocio y por las inversiones o desinversiones que no surgen de las
actividades habituales del negocio. El signo de los mismos es el que
corresponde al punto de vista de la empresa. Estn formados por los
siguientes flujos:

Flujos que surgen del giro habitual del negocio:

o Flujo de Efectivo Operativo: Es el generado por la
actividad habitual del negocio. Se obtiene a partir del
Estado de Resultados.
o Flujo proveniente de la Variacin del Capital de
Trabajo Neto: Es el proveniente de la inversin o
desinversin producida por las necesidades del giro
habitual del negocio. Se obtiene a partir de la
variacin del capital de trabajo entre el momento final
y el momento inicial del periodo en estudio.

Flujo proveniente de la Variacin de Activos No Corrientes:
Este flujo surge de las inversiones o desinversiones no
habituales. Se obtiene a partir de las variaciones de los
activos no corrientes entre los momentos inicial y final del
periodo en estudio.

En la determinacin de los flujos destinados a terceros se analizar el signo de los
mismos desde el punto de vista de quien lo recibe. Estos flujos son:

Flujo de Efectivo destinado a los Acreedores: Estos flujos son los retiros
o prstamos realizados por los acreedores. Estn formados por dos
elementos fundamentales:

Intereses: Son la retribucin que cobran los acreedores
por el dinero prestado a la compaa.

El flujo producido por la variacin de deuda de largo
plazo: Se analiza la variacin de deuda a largo plazo o no
corriente entre el momento final y el momento inicial del
periodo en estudio. A partir de esta variacin se determina
el flujo producido por la misma para los acreedores.

Flujo de Efectivo destinado a los Propietarios o Accionistas: Estos flujos
son los retiros o aportes que realizan los propietarios. Estn formados
por dos elementos fundamentales:

Dividendos: Es la retribucin que cobran los accionistas o
propietarios por el dinero invertido a la compaa.

El flujo producido por la variacin del capital aportado
por los propietarios: Se analiza la variacin del capital
accionario entre el momento final y el inicial del periodo
estudiado. A partir de esta se determina el flujo producido
por la misma para los accionistas.

Responda brevemente:
1.- Explique la generacin de los flujos de efectivo en una
compaa.
2.- Quines deben suministrar fondos a la compaa en caso de
que esta necesite financiarse?

CLCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO PROVENIENTES DE LOS
ACTIVOS.

Como dijimos antes el Flujo de Efectivo proveniente de los activos esta formado por
dos flujos fundamentales que son:

1. Flujos provenientes del giro habitual del negocio:

Estos flujos son:

a. Flujo de Efectivo Operativo: Este flujo surge del Estado de Resultados,
recordando la forma bsica del Estado de Resultados, tenemos que el
Resultado Neto se calcula de la siguiente manera:

GENERACION DE
FLUJOS DE FONDOS
PERTENENCIA
DE LOS FLUJOS
DE FONDOS
Ventas Si F.E.O
Menos: Costos Si F.E.O
Resultado Bruto
Menos: Depreciaciones No

Resultado antes de
Intereses e Impuestos

Menos: Intereses Si
Flujo destinado a
Acreedores
Resultado Imponible
Menos: Impuestos Si F.E.O
Resultado Neto

De las partidas expresadas en el estado de resultado vemos que las depreciaciones
no generan movimientos de fondos, y que los intereses no corresponden al flujo de efectivo
operativo, ya que son la retribucin a quienes le prestan dinero a la empresa; a partir de
estas consideraciones vemos que el Flujo de Efectivo Operativo podemos calcularlo de dos
maneras distintas:
i. Partiendo del Resultado Bruto, y de acuerdo con el anlisis hecho en
la Figura 1, al mismo le restamos los Impuestos, ya que los intereses
pertenecen a los acreedores y las depreciaciones no generan flujos de
caja, y obtenemos el Flujo de Efectivo Operativo ( F.E.O)

Ventas
Menos: Costos
Resultado Bruto
Menos: Depreciaciones

Resultado antes de

Menos: Intereses
Resultado Imponible
Menos: Impuestos
Resultado Neto

ii. Partiendo del Resultado Neto, y de acuerdo con el anlisis hecho en
la Figura 1, le sumamos al mismo los Intereses y las Depreciaciones
y obtenemos el Flujo de Efectivo Operativo

Ventas
Menos: Costos
Resultado Bruto
Menos: Depreciaciones

Resultado antes de

Menos: Intereses
Resultado Imponible
Menos: Impuestos
Resultado Neto

F.E.O.= Resultado Bruto +
Impuestos (con su signo, si se
pagan negativo, si no se pagan
positivo)
F.E.O.=
Resultado Neto
+ Intereses +
Depreciaciones
As vemos que el Flujo de Efectivo Operativo puede calcularse de dos maneras
distintas, ambas surgen de eliminar del estado de resultados las partidas que no generan
flujos de caja, y las que no son parte del giro habitual del negocio.

b. Flujo de efectivo proveniente de la variacin del capital de trabajo neto:
Como sabemos las variaciones surgen de la comparacin entre el estado
final y el estado inicial. As, la variacin del capital de trabajo neto, se
calcula como:

Inicial Neto Trabajo de Capital Final Neto Trabajo de Capital Neto Trabajo de Capital . . . . . . . . . . . =

Cabe recordar que el capital de trabajo neto se calcula como la diferencia
entre el activo corriente y el pasivo corriente.
Es importante analizar el signo de esta variacin y el signo del flujo que esta
variacin produce:

Si la variacin del capital de trabajo neto es positiva, implica que el
capital de trabajo neto de la compaa aument, lo que significa que
la empresa invirti en l; es decir que se gener un flujo de efectivo
negativo para la compaa, ya que hubo una salida de efectivo.
Ejemplos:

Si se aumenta el plazo de crdito a los clientes de la
compaa, el activo corriente de la misma aumenta ya que
aumentan los crditos por ventas, esto significa una variacin
positiva del capital de trabajo neto de la compaa, pero en
trminos de flujos de caja, la variacin es negativa ya que los
mismos disminuyen porque al aumentar el plazo de crdito
disminuyen los ingresos y los egresos siguen siendo iguales.

Si se aumenta el inventario de mercaderas, el activo corriente
de la compaa aumenta, incrementando el capital de trabajo
neto de la misma, esto significa una variacin positiva del
mismo, pero en trminos de flujos de caja la variacin es
negativa, ya que los inventarios no generan ingresos estando
en los depsitos de la empresa, pero deben pagarse, entonces
el flujo de fondos es negativo.

Si la variacin del capital de trabajo neto es negativa, significa que la
compaa desinvirti en l; es decir que se gener un flujo de
efectivo positivo para la empresa, ya que hubo un ingreso de
efectivo.
Ejemplos:
Si se disminuye el plazo de crdito a los clientes de la
compaa, el activo corriente de la misma disminuye ya que
disminuyen los crditos por ventas, esto significa una
variacin negativa del capital de trabajo neto de la compaa,
pero en trminos de flujos de caja, la variacin es positiva ya
que los mismos aumentan porque al disminuir el plazo de
crdito aumentan los ingresos y los egresos siguen siendo
iguales.

Si se disminuye el inventario de mercaderas, el activo
corriente de la compaa disminuye, disminuyendo el capital
de trabajo neto de la misma, esto significa una variacin
negativa del mismo, pero en trminos de flujos de caja la
variacin es positiva, ya que la venta de los inventarios
generan ingresos, que son flujos de efectivo positivos.

Resumiendo, tenemos que:

SIGNO DE LA
VARIACION
SIGNIFICADO
FLUJO DE CAJA
PRODUCIDO

Positivo
Inversin en Capital de
Trabajo Neto
Negativo

Negativo
Desinversin en Capital
de Trabajo Neto
Positivo

2. Flujos provenientes de la variacin de activos no corrientes:

Recordando que los activos no corrientes son aquellos que no son adquiridos
con la intencin de venderse en un periodo menor a un ejercicio econmico,
podemos decir que estos son, por ejemplo, los inmuebles, las maquinarias, rodados,
marcas y patentes.

La variacin de los activos no corrientes se calcula de la siguiente manera:

Iniciales Corrientes no Activos Finales Corrientes no Activos Corrientes No Activos . . . . . . . . =

Es importante sealar que en los estados contables los activos no corrientes
se expresan netos de las depreciaciones o amortizaciones, es decir que en este caso,
a los Activos no corrientes finales hay que sumarles las depreciaciones, la formula
de la variacin de activos no corrientes netos es:

Iniciales corrientes no Act ones Depreciaci Netos Finales Corrientes no Act Corrientes no Activos . . . ) ( . . . . . + =

Asimismo debemos tener en cuenta que la variacin de activos no corrientes
es la diferencia entre las compras y las ventas de los mismos durante el ejercicio
econmico en estudio.

Con respecto al signo de la variacin y al signo del flujo de caja que esta
produce debemos hacer las siguientes consideraciones:

Si la variacin tiene signo positivo, esto significa que las compras de
activos no corrientes fueron mayores a las ventas de los mismos, es decir
que los activos no corrientes de la compaa aumentaron. Este aumento
producido por una compra provoca un egreso de efectivo, es decir que el
flujo de caja proveniente de la variacin de activos no corrientes en este
caso ser negativo.

Si la variacin tiene signo negativo, esto significa que las ventas de
activos no corrientes fueron mayores que las compras de los mismos, es
decir que los activos no corrientes de la compaa disminuyeron. Esta
disminucin produjo un ingreso de dinero, es decir que el flujo de
efectivo proveniente de la variacin de activos no corrientes en este caso
ser positivo.

Resumiendo tenemos que:

SIGNO DE LA
VARIACION
SIGNIFICADO
FLUJO DE CAJA
PRODUCIDO

Positivo
Las compras fueron
mayores que las ventas
Negativo

Negativo
Las ventas fueron
mayores que las
compras
Positivo

1.- Enumere y explique brevemente cules son los principales
flujos de efectivo que integran los flujos provenientes del activo.
2.- Explique la relacin entre el significado de las partidas
patrimoniales y el signo de los flujos que ellas producen.
3.- Explique el papel que juegan las amortizaciones en la
determinacin de estos flujos de caja.

CALCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DESTINADOS A LOS
ACREEDORES

Al analizar los flujos de efectivo destinados a acreedores lo haremos a partir de la
ptica de quienes reciben o suministran esos flujos de caja, es decir los acreedores.

Hemos dicho que los acreedores reciben como retribucin al tiempo que prestan su
dinero un cierto monto de dinero en pago que recibe el nombre de intereses, los cuales para
la empresa son un egreso de dinero y para los acreedores son un ingreso de dinero, es decir
que producen un flujo de efectivo positivo.

Otro de los flujos de caja que forman el flujo de efectivo destinado a acreedores es
el flujo proveniente de la variacin de la deuda de largo plazo; consideramos importante
aclarar que no tomamos en cuenta la deuda de corto plazo porque est incluida en la
variacin del capital de trabajo neto.

La variacin de deuda a largo plazo se calcula como:

Inicial Plazo o L a Deuda Final Plazo o L a Deuda Plazo o L a Deuda . . arg . . . . arg . . . arg . . =

La variacin de deuda a largo plazo es la diferencia entre la nueva deuda contrada
por la compaa y la deuda cancelada por la misma.

Con respecto al signo de la variacin de la deuda a largo plazo y el signo que esta
genera para los acreedores se analiza de la siguiente manera:

Si la variacin de deuda a largo plazo es positiva significa que la deuda a
largo plazo aument es decir que la compaa contrajo ms deudas de las
que cancel, es decir que, los acreedores prestaron dinero a la compaa.
Para la compaa es un flujo de efectivo positivo, pero para los
acreedores es un flujo de efectivo negativo.

Si la variacin de deuda a largo plazo es negativa significa que la deuda
a largo plazo disminuy es decir que la compaa cancel ms deuda a
largo plazo de la que contrajo, es decir que para la compaa es un egreso
de dinero, o sea un flujo de caja negativo, mientras que para los
acreedores es un ingreso de dinero, o sea un flujo de caja positivo.

Resumiendo lo expresado, tenemos que:

VARIACION SIGNIFICADO
FLUJO DE CAJA
PRODUCIDO

EMPRESA ACREEDORES EMPRESA ACREEDORES

Positivo
La emisin de
deuda es
mayor que el
rescate
Prestaron a la
empresa ms
dinero en el
ejercicio.
Positivo Negativo

Negativo
El rescate de
deuda es
menor que la
emisin
La empresa les
devolvi parte
del dinero que
tenan prestado
Negativo Positivo


1.- Enumere y explique brevemente los flujos de fondos que
componen los flujos destinados a acreedores.
2.- Explique brevemente la relacin existente entre el signo de la
variacin patrimonial de estas partidas, el signo de los flujos
generados para la empresa y el signo de los flujos generado para
los acreedores.

CALCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA DESTINADOS A LOS ACCIONISTAS O
PROPIETARIOS

Los flujos de caja destinados a los accionistas o propietarios se calculan desde la
ptica de los accionistas o propietarios de la empresa.

Los accionistas reciben como retribucin al capital que invierten en la compaa un
cierto monto de dinero que recibe el nombre de dividendos, esta suma de dinero para la
empresa es una salida de efectivo, pero para los propietarios es un ingreso de dinero por lo
tanto es un flujo de caja positivo, es decir tiene signo positivo.

El otro flujo de caja que forma el flujo destinado a accionistas es el que surge de la
variacin del capital accionario de la compaa, se calcula de la siguiente manera:

Inicial Capital Final Capital Capital . . =

La variacin de capital tambin se calcula como la diferencia entre la emisin de
acciones y el rescate de las mismas.

Con respecto al anlisis del signo de la variacin y el flujo de efectivo que esta
produce, tenemos que:

Si la variacin del capital es positiva, significa que la emisin de
acciones es mayor que lo que se rescato, es decir que los accionistas
invirtieron en la compaa. Para la compaa es un ingreso de efectivo,
es decir un flujo positivo; mientras que para los accionistas es un egreso
de efectivo hacia la compaa, es decir que para ellos es un flujo de
efectivo negativo.

Si la variacin de capital es negativa, significa que se rescataron ms
acciones de las que se emitieron, es decir que la compaa devolvi a los
accionistas parte del dinero que estos tenan invertido en ella. Entonces,
para la compaa es un egreso de dinero, o sea que es un flujo de
efectivo negativo; mientras que para los accionistas es un ingreso de
dinero, es decir que es un flujo de efectivo positivo.

Resumiendo lo expresado, tenemos que:

SIGNIFICADO
FLUJO DE CAJA
PRODUCIDO

VARIACION
EMPRESA ACCIONISTAS EMPRESA ACCIONISTAS

Positivo
Se emitieron
acciones
Compraron acciones de
la empresa
Positivo Negativo

Negativo
Se rescataron
acciones
La compaa les pago
para rescatar sus
acciones
Negativo Positivo


1.- Enumere y explique brevemente los flujos de fondos que
componen los flujos destinados a accionistas
2.- Explique brevemente la relacin existente entre el signo de la
variacin patrimonial de estas partidas, el signo de los flujos
generados para la empresa y el signo de los flujos generado para
los accionistas.

Aplicacin:

La empresa El Emperador S.A. presenta los siguientes estados contables
resumidos:

2000 2001
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE 920 960
ACTIVO NO CORRIENTE (NETO) 1.085 1.156
TOTAL ACTIVO 2.005 2.116
PASIVO
PASIVO CORRIENTE 850 640
PASIVO NO CORRIENTE 430 590
TOTAL PASIVO 1.280 1.230
PATRIMONIO NETO 725 886
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO NETO 2.005 2.116

El Estado de Resultados de la compaa es el siguiente:

Ventas 1.450
Costos (779)
Resultado Bruto 671
Depreciaciones (200)
Resultado antes de Intereses
e Impuestos
471

Intereses (110)
Resultado Imponible 361
Impuestos (108)
Resultado Neto 253

Dividendos: 253

Determinar los Flujos de Efectivo provenientes del Activo, los destinados a
Accionistas y los destinados a Acreedores y explicar brevemente su significado.

SOLUCION

1. Determinacin del Flujo de Efectivo proveniente del Activo:

a. Flujos de Efectivo provenientes de la actividad habitual del negocio:

i. Flujo de Efectivo Operativo

A partir del Estado de Resultados, obtenemos el Flujo de Efectivo
Operativo:

F.E.O = 671-108 = 563
o
F.E.O = 253+110+200 = 563

ii. Flujo de Efectivo proveniente de la Variacin del Capital de Trabajo
Neto

250 70 320 ) 850 920 ( ) 640 960 ( . . . = = = Neto Trabajo de Capital

) 250 ( . . . . . var . . . . = neto trabajo de capital de iacion la de e provenient Flujo

b. Flujos provenientes de la variacin de activos no corrientes:

271 200 085 . 1 156 . 1 . . = + = Corrientes No Activos

) 271 ( . . . . var . . . . = corrientes no activos de iacion la de e provenient Flujo

Determinacin de los flujos de efectivo provenientes de los Activos:

42 271 250 563 . . . . . . = = Activos los de es provenient Efectivo de Flujos

42 . . . . . . = Activos los de es provenient Efectivo de Flujos

En la determinacin de este flujo vemos que a partir del giro comercial del negocio
se generan $ 563, de los que se invierten $ 250 en incrementar el capital de trabajo neto de
la empresa y $ 271 en activos no corrientes, los $ 42 restantes sern repartidos entre
accionistas y acreedores.

2. Flujos de Efectivo destinado a Acreedores:

Intereses = 110

160 430 590 . arg . . = = Plazo o L a Deuda

) 160 ( . arg . . . . var . . . . = plazo o l a deuda de iacion la de e provenient Flujo

) 50 ( 160 110 . . . . . = = Acreedores a destinado efectivo de Flujo

A partir de este flujo de efectivo vemos que los acreedores cobraron $110 en
concepto de intereses pero prestaron a la compaa $160 en concepto de deuda de largo
plazo, por lo tanto esto implica que para ellos el flujo de efectivo fue negativo.

3. Flujo de Efectivo destinado a Accionistas:

Dividendos = 253

161 725 886 = = Capital

) 161 ( . . var . . . . = capital de iacion la de e provenient Flujo

92 161 253 . . . = = s Accionista a destinado Flujo

92 . . . = s Accionista a destinado Flujo

Los accionistas cobran $ 253 en concepto de dividendos e incrementan el
capital de la compaa en $ 161, con lo cual cobran $ 92.

Reemplazando en la ecuacin derivada de la ecuacin patrimonial
fundamental, tenemos que:

Flujos de Efectivo
=
Flujos de Efectivo
destinados a los
acreedores
+
Flujos de Efectivo
destinados a los
accionistas

42 = (50) + 92

Conclusin:

El dinero cobrado por los accionistas se origin en los activos de la empresa y fue
financiado por los acreedores.
Si analizamos la generacin del flujo de caja proveniente de accionistas vemos que
este flujo se origin en el flujo de efectivo operativo que se destin para incrementar el
capital de trabajo de la compaa y a invertir en activos no corrientes.
Los flujos destinados a acreedores surgen de un incremento en la deuda de largo
plazo mayor al monto de los intereses percibidos por los acreedores.
Los flujos destinados a los accionistas surgen de un incremento del capital que fue
menor que los dividendos cobrados por los accionistas.

CUESTIONES DE ANALISIS

CUESTION DE ANALISIS 1:

Una compaa presenta los siguientes estados contables:

2000 2001
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE 1.025 925
ACTIVO NO CORRIENTE (NETO) 2.050 2.150
PASIVO
PASIVO CORRIENTE 987 900
PASIVO NO CORRIENTE 1.472 1.854
TOTAL PASIVO 2.459 2.754
PATRIMONIO NETO
CAPITAL 591 321
UTILIDADES RETENIDAS 25
TOTAL PATRIMONIO NETO 616 321
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO NETO 3.075 3.075

El Estado de Resultados de la compaa es el siguiente:

Ventas 1.058
Costos (648)
Resultado Bruto 410
Depreciaciones (200)
e Impuestos
210

Intereses (250)
Resultado Imponible (40)
Impuestos 15
Resultado Neto (25)

No se reparten dividendos

Determinar los Flujos de Efectivo provenientes del Activo, los destinados a
Accionistas y los destinados a Acreedores y explicar brevemente su significado.

SOLUCION

1. Determinacin del Flujo de Efectivo proveniente del Activo:

a. Flujos de Efectivo provenientes de la actividad habitual del negocio:

i. Flujo de Efectivo Operativo
A partir del Estado de Resultados, obtenemos el Flujo de Efectivo
Operativo:
F.E.O = 410 + 15 = 425
o
F.E.O = - 35 + 250 +200 = 425

ii. Flujo de Efectivo proveniente de la Variacin del Capital de Trabajo
Neto

) 13 ( 38 25 ) 987 025 . 1 ( ) 900 925 ( . . . = = = Neto Trabajo de Capital

13 . . . . . var . . . . = neto trabajo de capital de iacion la de e provenient Flujo

b. Flujos provenientes de la variacin de activos no corrientes:

300 200 050 . 2 150 . 2 . . = + = Corrientes No Activos

) 300 ( . . . . var . . . . = corrientes no activos de iacion la de e provenient Flujo

2. Determinacin de los flujos de efectivo provenientes de los Activos:

138 300 13 425 . . . . . . = + = Activos los de es provenient Efectivo de Flujos

138 . . . . . . = Activos los de es provenient Efectivo de Flujos

En la determinacin de este flujo vemos que a partir del giro comercial del negocio
se generan $ 425 y se reduce el capital de trabajo neto en $ 13, lo que ocasiona un flujo de
efectivo positivo y se invierten $ 300 en activos no corrientes, los $ 138 restantes sern
repartidos entre accionistas y acreedores.

3. Flujos de Efectivo destinado a Acreedores:

Intereses = 250

382 472 . 1 854 . 1 . arg . . = = Plazo o L a Deuda

) 382 ( . arg . . . . var . . . . = plazo o l a deuda de iacion la de e provenient Flujo

) 132 ( 382 250 . . . . . = = Acreedores a destinado efectivo de Flujo

A partir de este flujo de efectivo vemos que los acreedores cobraron $250 en
concepto de intereses pero prestaron a la compaa $382 en concepto de deuda de largo
plazo, por lo tanto esto implica que para ellos el flujo de efectivo fue negativo.

4. Flujo de Efectivo destinado a Accionistas:

Dividendos = 0

) 270 ( 591 321 = = Capital

270 . . var . . . . = capital de iacion la de e provenient Flujo

270 270 0 . . . = + = s Accionista a destinado Flujo

270 . . . = s Accionista a destinado Flujo

Los accionistas no cobran dividendos y la compaa rescata $ 270 de
acciones, o sea que ellos reciben un flujo de caja positivo igual al monto de acciones
rescatadas por la compaa.
Reemplazando en la ecuacin derivada de la ecuacin patrimonial
fundamental, tenemos que:

Flujos de Efectivo
=
Flujos de Efectivo
destinados a los
acreedores
+
Flujos de Efectivo
destinados a los
accionistas

138 = (132) + 270

Conclusin:

El flujo de fondos recibido por los accionistas surgi del flujo proveniente de
activos y del incremento de deuda de largo plazo.

EJERCITACION Y CONCEPTUALIZACION:

1. Una empresa presenta el siguiente estado de resultados:

Ventas 1.452,00
Costo (785,00)
Resultado Bruto 667,00
Depreciaciones (120,00)
e Impuestos
547,00

Intereses (145,00)
Resultado Imponible 402,00
Impuestos (35%) (140,70)
Resultado Neto 261,30

Determinar el Flujo de Efectivo Operativo de la compaa.

2. Sabiendo que segn los Estados Contables de una compaa llamada Aleph al
cierre del ejercicio cerrado en diciembre de 2000, el capital de trabajo neto de la
misma ascenda a $ 1.234,25; debido a cuestiones comerciales se decidi alargar el
periodo de crdito otorgado a los clientes, tambin hubo un ajuste en la poltica de
cobranzas de los proveedores de la compaa, con lo que el capital de trabajo neto al
cierre del ejercicio cerrado en diciembre de 2001 fue de $ 1.453,95. Explique el
signo de esta variacin y el flujo que esta produce.

3. Al inicio de un ejercicio econmico una empresa contaba con un saldo neto de
depreciaciones de activos no corrientes de $ 14.587, al final contaba con un saldo
neto de depreciaciones de $ 13.987, si durante el ejercicio econmico, no hubo
compras ni ventas de activos no corriente, cul fue el monto de las depreciaciones
del ejercicio?

4. La compaa Arturo, el millonario seductor al inicio de su ejercicio econmico
tena una deuda de largo plazo que ascenda a la suma de $ 1.235.953, al final del
ejercicio la misma haba aumentado a $ 1.456.987. Determinar el flujo de efectivo
generado por la variacin de deuda a largo plazo y explicar el significado de su
signo.

5. Al inicio de un ejercicio econmico el capital accionario de una empresa ascenda a
$1.400.000, al final del mismo ejercicio, este capital accionario ascenda a $
1.200.000, sabiendo que la empresa rescat $ 400.000 de capital, cul fue el monto
de la nueva emisin de acciones?

6. Dados los estados contables de una compaa, determinar los flujos de efectivo
provenientes del activo, los flujos de efectivo destinados a accionistas y a
acreedores y explicar su significado.

ESTADO PATRIMONIAL

1998 1999
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE 18.000 19.000
ACTIVO NO CORRIENTE
(NETO)
55.000 77.000
PASIVO
PASIVO CORRIENTE 28.000 40.000
PASIVO NO CORRIENTE 22.000 30.000

PATRIMONIO NETO 23.000 26.000
TOTAL PAS + P. NETO 73.000 96.000

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas 55.000
Costo de Ventas 25.000
Resultado Bruto 30.000
Depreciacin 7.000
Res. Antes I e I 23.000
Intereses 5.500
Resultado Imponible 17.500
Impuestos 6.125
Resultado Neto 11.375
Dividendos 9.550

7. Responda Verdadero o Falso y justifique:

a. El incremento del capital de trabajo neto de una compaa siempre
representa un flujo de efectivo negativo.
b. Las disminuciones en los saldos de activos no corrientes siempre se originan
en ventas de los mismos.
c. El incremento de bienes de cambio siempre es una inversin en capital de
trabajo neto y por lo tanto es un flujo de efectivo negativo.
d. El Flujo de Efectivo Operativo siempre es positivo.
e. Las depreciaciones nunca generan flujos de efectivo.
f. Los aportes realizados por los propietarios son un flujo de efectivo positivo
para la compaa.
g. Los propietarios siempre cobran dividendos.
h. Los acreedores siempre cobran intereses.
i. Todos los incrementos en el Patrimonio Neto generan flujos de fondos.

8. Al inicio del ejercicio econmico una empresa presentaba los siguientes saldos en
sus activos no corrientes:

Rodados (Netos) 15.000
Maquinarias (Netos) 25.000
Inmuebles (Netos) 125.000

Las depreciaciones del periodo fueron:
Rodados 1.000
Maquinarias 2.000
Inmuebles 12.500

Segn informes de la gerencia financiera en el transcurso del ejercicio se vendi un
rodado de la compaa en $ 2.500 y se compr un local en $ 25.000.
Determinar el saldo final neto de los activos no corrientes y los flujos de efectivo generados
por los mismos.

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HERRAMIENTAS DE CALCULO FINANCIERO

VARIABLES FECHADAS

Las finanzas son el estudio de los flujos de caja. Los flujos de caja, tienen una
importancia distinta de acuerdo con el momento en el que se producen. Esto es lo que
da origen a decir que en finanzas se estudian variables fechadas. Es decir variables que
tienen implcitos componentes temporales.

CLASIFICACIN

Podemos clasificarlas de la siguiente manera:

* Segn el perodo de su vida que se estudia:

* Variable ex-post: Es cuando estudiamos todo lo que ocurri
con la variable antes del momento de estudio. Por ejemplo: El monto de ventas del mes
pasado es una variable ex-post, porque se trata de un dato histrico. En la confeccin de
los Estados Contables se utilizan variables ex-post. De hecho podemos definir a los
Estados Contables de una empresa como una fotografa de la misma en un momento
determinado.

* Variable ex-ante: Es cuando presuponemos lo que va a ocurrir
con la variable despus del momento de estudio. Por ejemplo: Cuando presupuestamos
el monto de nuestras ve ntas para el prximo semestre, estamos hablando de una variable
ex-ante.
HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO

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Grficamente:

* Segn se estudie un momento o un perodo en la vida de la variable
o la evolucin entre dos momentos o perodos:

* Variable stock: Es aquella variable en la que se estudia un
momento determinado en la vida de una variable. Por ejemplo : si queremos saber el
stock de mercaderas del da 20 de Julio, este valor es una variable stock.; ya que es un
valor de la variable en un determinado momento.

* Variable flujo : Es cuando estudiamos lo que pas entre dos
momentos determinados en la vida de la variable. Por ejemplo si queremos saber que
pas con el stock de mercaderas entre el 20 de Julio y el 22 de Julio, esa variacin es
una varia ble flujo.

TASAS DE CAMBIO DE UNA VARIABLE

En matemticas, definimos una variable con la letra X; en nuestro caso como
estudiamos variables fechadas, las definimos como X (t). Entonces, podemos graficar lo
siguiente:

Momento de Estudio
Momento 0
0O
Variable Ex Post
Histrico
Variable Ex Ante
Presupuestado
Momento 1

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t-1 t
X (t-1) X (t)

Si tomamos en cuenta los valores de X (t-1) y X (t), nos encontramos frente a
variables stock.

Para conocer cul fue la variacin de stock entre dos momentos, por ejemplo el
momento t y el momento t-1, calculamos :

( ) ( ) = X t X t 1

En este caso nos encontramos frente a una variable flujo.

La pregunta es cmo interpretamos esta variacin. Esta variacin en s misma no
significa nada, ya que es una variacin absoluta; es decir un cambio de cantidades
absolutas, sin compararlas con nada.

Para que las variaciones sean tiles para la toma de decisiones, es necesario que
calculemos variaciones relativas. Las variaciones relativas son las variaciones
absolutas comparadas con el valor inicial o el valor final.

A partir de este concepto podemos introducir el concepto de tasa de cambio de
una variable. La tasa de cambio de una variable la definimos como la variacin entre
stock inicial y final comparada con el stock inicial o final. En el primer caso esta tasa se
llamar vencida y en el segundo adelantada.

Expresando en frmulas lo anterior:

( ) ( )
tasa vencida
X t X t
X t
=

1
1 ( )


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( ) ( )
tasa adelantada
X t X t
X t
=
1
( )

TASAS PARA EL ANLISIS FINANCIERO

Una vez vistos los conceptos de tasas en general, vamos a adaptarlos al anlisis
financiero de la siguiente manera:

* Variable: En finanzas trabajamos con capitales; por lo tanto nuestra
variable ser C.

* Momentos: En finanzas trabajamos con un momento inicial y con un
momento final; o lo que es lo mismo con un momento presente y un momento futuro;
entonces llamaremos a estos momentos 0 y 1 respectivamente.

Entonces las tasas de cambio quedaran expresadas de la siguiente manera:

* Tasa vencida: A esta tasa la llamamos tasa efectiva vencida y la
nombramos con la letra i. Le agregamos la denominacin de efectiva porque estudia
el rendimiento punta contra punta de una operacin. Esto significa que no tenemos en
cuenta lo que pudo haber ocurrido entre el momento cero y el momento uno. Esta tasa
nos muestra cunto ganamos cuando realizamos una colocacin de un peso durante un
determinado perodo de tiempo t.

Expresamos a la tasa vencida como:

i
C C
C
=

1 0
0


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Operando algebraicamente, tenemos que:

i
C
C
C
C
C
C
= =
1
0
0
0
1
0
1

1
1
0
+ = i
C
C

A esta expresin la denominamos factor de capitalizacin y nos dice cunto
vamos a retirar al cabo del tiempo de la colocacin (Momento 1) por cada peso
colocado en el momento inicial (Momento 0) , en concepto de capital ms inters.

La tasa efectiva vencida es para un determinado periodo de tiempo, el sistema
financiero expresa estas tasas para periodos anuales, esta tasa anualizada se conoce con
el nombre de Tasa Nominal Anual (TNA), para calcularla, proporcionalizamos la tasa
efectiva vencida para 365 das que es la duracin que establece el Banco Central de la
Repblica Argentina para un ao:

t
i
TNA
365 *
=

Es importante destacar que las Tasas Nominales Anuales son para un
determinado perodo de tiempo, por ejemplo una TNA para 30 das.

* Tasa adelantada: A esta tasa la llamamos tasa efectiva adelantada o
tasa efectiva de descuento y la nombramos con la letra d. Esta tasa nos muestra
cunto nos descuentan por cada peso que pedimos prestado o dicho de otra manera
cunto nos cuesta cada peso que pedimos adelantado. En frmulas la expresamos como:

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d
C C
C
=

1 0
1

Operando algebraicamente con esta frmula, tenemos que:

d
C
C
C
C
C
C
= =
1
1
0
1
1
0
1

1
0
1
= d
C
C

A esta expresin la denominamos factor de descuento y nos dice cunto nos van
a entregar por cada peso que nos comprometamos a devolver al finalizar el perodo de la
operacin (Momento 1), en concepto de capital menos intereses adelantados, por cada
peso que nos entregan en el momento inicial (Momento 0).

La tasa efectiva adelantada es para un determinado periodo de tiempo, el sistema
financiero expresa estas tasas para periodos anuales, esta tasa anualizada se conoce con
el nombre de Tasa Nominal Anual Adelantada(TNAA), para calcularla la igual que lo
hacemos con la TNA:

t
d
TNAA
365 *
=

Es importante destacar que las Tasas Nominales Anuales Adelantadas son para
un determinado perodo de tiempo, por ejemplo una TNAA para 60 das.


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TEOREMA DE ARBITRAJE

Hasta ahora nos hemos referido a las operaciones de toma y colocacin de
fondos como dos situaciones aisladas en el mundo financiero; cuando en realidad no lo
son; ya que para que la punta tomadora de fondos pueda recibir los fondos que necesita,
debe haber una punta colocadora de fondos que tenga un excedente y quiera colocarlos
en el mercado para obtener un rendimiento. Analizado de esta manera, llegamos a la
conclusin de que lo que para una punta de la operacin es un costo, para la otra es un
rendimiento y viceversa. De esto surge la necesidad de vincular a la tasa i con la tasa d.
Ya que en el mercado financiero la tasa que se usa tanto para medir rendimientos como
costos es i.

Entonces, analizando una operacin desde la punta colocadora de fondos, esta
recibir en el momento 1, por cada peso colocado en el momento 0, una cantidad igual
al factor de capitalizacin:

1
1
0
+ = i
C
C
[1]

Analizando la misma operacin desde la punta tomadora de fondos, esta recibir
en el momento 0, por cada peso que debe devolver en el momento 1 una cantidad igual
al factor de descuento:

1
0
1
= d
C
C
[2]


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Para relacionar estos dos conceptos, multiplicamos miembro a miembro [1] y
[2]; entonces nos queda:

( ) ( )
1 1
1
0
0
1
+ = i d
C
C
C
C
* *

Simplificando en el segundo miembro de la ecuacin llegamos al Teorema de
Arbitraje:

( ) ( )
1 1 1 + = i d *

Resumiendo, este teorema sirve para relacionar tasas vencidas con tasas
adelantadas y volverlas comparables.

OTRAS TASAS DE LA ECONOMA

Hasta ahora hemos hablado de dos tasas de la economa que son tasas
contractuales, o lo que es lo mismo pactadas. Ahora vamos a ver tasas que estn
determinadas por cambios en variables econmicas que no son controlables, estas tasas
reciben el nombre de tasas reales de la economa. Estas tasas son: la tasa real de
inters y tasa de inflacin.


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TASA REAL DE INTERS

Recordemos que en economa utilizamos unidades de canasta para medir el
poder adquisitivo de la moneda; a estas unidades de canasta las representamos con la
letra K. Entonces definimos a la tasa real de inters como la variacin de las unidades
de canasta que podemos comprar en dos momentos distintos con respecto al momento
inicial.

Algebraicamente:

r
K K
K
=

1 0
0

Operando, tenemos que:

r
K
K
K
K
K
K
= =
1
0
0
0
1
0
1

1
1
0
+ = r
K
K
[1]

A esta expresin la llamamos factor de correccin por cantidad.


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TASA DE INFLACIN

Definimos a la inflacin como al aumento sostenido de precios. Entonces la tasa
de inflacin es la variacin relativa de los precios en dos momentos distintos con
respecto al momento inicial. Algebraicamente, tenemos:

=
P P
P
1 0
0

Esta tasa es siempre una tasa efectiva y vencida, ya que se conoce al final del
periodo que estudia y no surge de un contrato, sino que surge de las variaciones reales
de precios.

Operando, tenemos que:

= =
p
p
p
p
p
p
1
0
0
0
1
0
1

1
1
0
+ =
p
p
[2]

Llamamos a esta expresin factor de correccin por precio.


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TEOREMA DE FISCHER

Este teorema relaciona la tasa de inters con la inflacin. Dicho de otra manera
vincula tasas reales de la economa con tasas contractuales.

Analicemos la siguiente lnea de tiempo:

0 1
Y
0
Y
1

En el momento 0, tenemos un ingreso Y
0
con el que podemos comprar una
determinada cantidad de unidades de canasta a un determinado precio; entonces:

Y K P
0 0 0
= * [3]

En este mismo momento 0 tenemos otra opcin que es la de colocar el ingreso
de ese momento, que a partir de ese momento lo llamamos C
0
, a la tasa de mercado i.
Entonces [3] queda como:

C K P
0 0 0
= * [4]

En el caso de llevar a cabo la colocacin, en el momento 1 tendramos un capital
final que expresamos de la siguiente manera:


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( ) C C i
1 0
1 = + * [5]

En el momento 1 con ese capital final podemos comprar una determinada
cantidad de unidades de canasta al precio de ese momento:

C K P
1 1 1
= * [6]

Igualando [5] y [6], tenemos:

( ) C i K P
0
1
1 1
* * + = [7]

Reemplazando [4] en [7] :

( ) K P i K P
0 0
1
1 1
* * * + =

Operando con la expresin anterior:

1
1 1
0 0
1
0
1
0
+ = = i
K P
K P
K
K
P
P
*
*
* [8]

Reemplazando [1] y [2] en [8]:

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( ) ( ) 1 1 1 + = + + i r *

Este teorema, como ya dijimos nos sirve para comparar la tasa efectiva de
inters con la tasa de inflacin; dicho de otra manera, nos sirve para determinar de qu
manera nos conviene ahorrar, si comprando bienes o realizando colocaciones
financieras. Para realizar estas comparaciones vamos a despejar de la frmula del
teorema a la tasa real de inters:

* 1
1
1
i
r
+
= +

Operando con esta expresin:

+
+
=
+
+ +
=
+
+
=
1
1 1
1
) 1 ( 1
1
1
1 i i i
r

=
1
i
r

Analizando esta expresin, tenemos que los posibles resultados de r son:

1. r > 0, esto significa i > , es decir que lo ms conveniente ser realizar
una colocacin financiera.
2. r < 0, esto significa que i < , es decir que lo ms conveniente ser
invertir en la compra de bienes.


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COSTOS DE ENTRADA Y SALIDA

En todas las operaciones que realizamos hay implcitos costos de transaccin. Es
importante tener en cuenta estos costos porque, como demostr Coase, disminuyen
sensiblemente el rendimiento de las operaciones; incluso pueden invertir el signo de las
mismas. Cabe sealar que estos costos se expresan y se trabajan como tasas.

Vamos a deducir la frmula de la tasa neta de costos de entrada y salida para
operaciones de colocacin de fondos.

Colocamos un capital inicial C
0

Sobre este capital nos cobran un costo ce*C0
Cobramos intereses sobre C
0
* (1-c
e
)
El monto de los intereses ser C
0
* (1-c
e
) * i
El capital final C
0
* (1-c
e
) * (1+i)
Sobre este capital pagamos costos C0 * (1-ce) * (1+i) * cs
El capital final ser C
0
* (1-c
e
) * (1+i) * (1-c
s
)

Si se aplican impuestos sobre los intereses, esta frmula queda de la siguiente
manera:

( ) ( ) [ ] ( )
C C c
e
i t c
s
1 0
1 1 1 1 = + * * * *

Al capital final lo podemos expresar como:


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( )
C C i
neta
1 0
1 = + *

Igualando ambas expresiones:

( )
( )
[ ] ( ) C i
neta
C c
e
i t c
s
0
1
0
1 1 1 1 * * * * * + = +

Llegamos a la siguiente expresin:

( ) ( )
[ ] ( )
1 1 1 1 1 + = + i
neta
c
e
i t c
s
* * *

De igual manera podemos deducir la frmula de la tasa neta para operaciones de
toma de fondos que queda de la siguiente manera:

( ) ( ) [ ] ( ) 1 1 1 1 1 + = + + + + i
neta
c
e
i t c
s
* * *

LIC. GERARDO AMERI

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TASAS

PROBLEMA 1: Colocamos $ 100.000.- a 180 das. Al cabo de la colocacin recibimos
$ 120.000. Se pide: a) Calcular la tasa efectiva vencida de la operacin.
b) Calcular la tasa efectiva adelantada de la operacin.
c) Calcular la tasa nominal anual de la operacin.
d) Calcular la tasa nominal anual adelantada de la operacin.
Rta: a) 0,2 - b) 0,1667 - c) 0,4056 - d) 0,3380

PROBLEMA 2: Tenemos $ 150.000.- disponibles por 90 das. Enfrentamos dos alternativas de
colocacin de fondos:
ALT. A: Realizar un plazo fijo. El banco nos paga una TNA = 12% para ese plazo.
ALT. B: Descontar a un cliente documentos de terceros, sabiendo que en el mercado se
est cobrando una TNAA = 15% para este plazo.
Se pide: a) Calcular las tasas efectivas vencida y adelantada de la Alternativa A.
b) Calcular las tasas efectivas vencida y adelantada de la Alternativa B.
c) Elegir la alternativa ms conveniente. Justificar.
Rta.: a) i = 0,0296 - d = 0,0287
b) i = 0,0384 - d = 0,0370
c) Elijo Alternativa B.

Lic. Gerardo Ameri
2
PROBLEMA 3: Realizamos una colocacin de fondos de $ 120.000.- por 120 das. Nos pagan
una TNA = 12%.
Se pide: a) Calcular la tasa efectiva vencida de la operacin.
b) Sabiendo que la inflacin del perodo es del 2%. Calcular el rendimiento real
de la operacin. Explicar su significado.
c) Sabiendo que la inflacin del perodo es del 5%. Calcular el rendimiento real
de la operacin. Explicar su significado.
d) Calcular el capital final de la operacin en los tres casos.
Rta.: a) 0,03945 - b) 0,0191 - c) -0,01004 - d) 124.734

PROBLEMA 4: Realizamos una operacin de colocacion de fondos por $120.000 durante
90 das. El banco nos paga una TNA = 10% para operaciones de ese plazo y nos cobra un 1%
como gastos al inicio; un 0,5% como gastos al final y un 21% de impuestos sobre intereses.
Se pide:
1. Calcular la tasa efectiva de la operacin.
2. Calcular la tasa efectiva neta de la operacin.
3. Calcular el capital final en ambos casa-
Rta.: a) 0,0246 b) 0,004238 c) 122.959; 120.508,59

PROBLEMA 5: Disponemos de $ 150.000.- por 45 das y enfrentamos dos alternativas de
colocacin de fondos:
ALT. A: Realizar un plazo fijo en un banco donde nos pagan una TNA = 14%. El banco
nos cobra una comisin sobre el capital inicial del 1%.
ALT. B: Descontar documentos de un cliente, sabiendo que en el mercado se est
pagando una tasa efectiva adelantada del 2% para operaciones de ese plazo.
Se pide: a) Calcule el rendimiento efectivo vencido y adelantado de cada alternativa.
Lic. Gerardo Ameri
3
b) Calcule el capital final de cada alternativa.
c) Seleccione la alternativa ms conveniente. Justifique.
d) Sabiendo que la inflacin presupuestada para el perodo es del 1,3%, calcule
el rendimiento real de cada alternativa.
Rta.: a) iA = 0,00708- iB = 0,0204
b) C1A = 151.062 - C1B = 153.060
c) Elijo Alternativa B.
d) rA = -0,00584- rB = 0,0073.

PROBLEMA 6: Disponemos de $ 30.000. Nos enfrentamos a dos alternativas de colocacin
de fondos:
ALT. A: Realizar un plazo fijo por 45 das. El banco nos paga una TNA =
15%.
ALT. B: Descontar documentos a un cliente. Los documentos vencen dentro
de 60 das. El mercado est pagando una TNAA = 17% para operaciones
de este tipo.
Se pide: a) Calcule la tasa efectiva vencida y adelantada de cada alternativa.
b) Son comparables ambas alternativas? Justifique.
c) Vuelva comparables ambas alternativas utilizando la TEM.
d) Qu alternativa elige? Justifique.
Rta.: a) ALT. A: i = 0,018493 - d = 0,018157
b) ALT. B: i = 0,028749 - d = 0,027945
c) TEM A = 0,012291 - TEM B = 0,014273
d) Elijo Alternativa B.

Lic. Gerardo Ameri
4
PROBLEMA 7: Suponga que usted es el gerente financiero de una empresa y se encuentra
frente a dos opciones de financiacin:
ALT. A: Descontar documentos que tiene en cartera con vencimiento a 120
das, en el banco pagando una tasa activa del 12% nominal anual para ese plazo.
ALT. B: Un cliente de la firma le ofrece prestarle el dinero que necesita por
90 das, cobrndole una tasa del 14% anual adelantada.
Se pide: a) Determine el costo de la operacin para cada alternativa.
c) Vuelva comparables ambas alternativas.
d) Elija la alternativa ms conveniente. Justifique su respuesta.
Rta.: a) 0,03945 - 0,035756
b) No
c) 0,009719 - 0,01178014
d) Elijo Alternativa A.

PROBLEMA 8: Suponga que usted es el gerente financiero de una empresa y se encuentra
frente a dos opciones de financiacin:
ALT. A: Descontar documentos que tiene en cartera con vencimiento a 120
das, en el banco pagando una tasa activa del 12% nominal anual para ese plazo. El banco cobra
un 1,5% en concepto de comisin de entrada y la incidencia impositiva sobre intereses se estima
en un 10%.
ALT. B: Un cliente de la firma le ofrece prestarle el dinero que necesita por
90 das, cobrndole una tasa del 14% anual adelantada.
Se pide: a) Determine el costo de la operacin para cada alternativa.
c) Vuelva comparables ambas alternativas.
d) Elija la alternativa ms conveniente. Justifique su respuesta.
e) Compare su decisin con la tomada en el problema anterior.
Lic. Gerardo Ameri
5
Rta.: a) 0,059048 - 0,03575481
b) No
c) 0,0144459 - 0,01178014

PROBLEMA 9: Disponemos de $ 30.000. Nos enfrentamos a dos alternativas de colocacin
de fondos:
ALT. A: Realizar un plazo fijo por 45 das. El banco nos paga una TNA = 15%.
ALT. B: Descontar documentos a un cliente. Los documentos vencen dentro de 60
das. El mercado est pagando una TNAA = 17% para operaciones de este tipo.
Se pide: a) Calcule la tasa efectiva vencida y adelantada de cada alternativa.
c) Vuelva comparables ambas alternativas utilizando la TEM.
d) Qu alternativa elige? Justifique.
Rta.: a) ALT. A: i = 0,018493 - d = 0,018157 ALT. B: i = 0,028749 - d = 0,027945
c) TEM A = 0,012291 - TEM B = 0,014273

Lic. Gerardo Ameri
6
VALOR ACTUAL NETO

PROBLEMA 1: Suponga que el costo de la educacin universitaria de un nio ser de $
20.000.- cuando ingrese a la universidad, dentro de 12 aos. En la actualidad sus padres tienen $
10.000 para invertir. Cul ser la tasa anual que se tiene que ganar sobre la inversin para cubrir
la educacin universitaria del nio dentro de 12 aos?
Rta.: 5,94%

PROBLEMA 2: Una inversin tiene los siguientes flujos de efectivo. Si la tasa de inters es del
8%. Cul es el valor presente de estos flujos? Cul es el valor presente al 12%?
AO FLUJO DE
EFECTIVO

1 100
2 200
3 700
Rta.: 819,7429 - 746,9706

PROBLEMA 3: Cul es el valor futuro de $5.000 en 12 aos, suponiendo una tasa del 10%
nominal anual compuesta trimestralmente?
Rta.: $ 16.357,45

PROBLEMA 4: La inversin A paga $ 100 anuales durante tres aos. La inversin B paga $ 80
anuales durante cuatro aos. Cul de estas series de flujos de efectivo tiene valor presente ms
alto, si la tasa de inters es del 10%? Si la tasa es del 25%?
Lic. Gerardo Ameri
7
Rta.: Al 10% la inversin B; al 25% la inversin A.

PROBLEMA 5: Juan quiere vender su casa, recibe dos ofertas:
OFERTA A: Pagarle $ 50.000 en efectivo ahora.
OFERTA B: Pagarle $ 10.000 en efectivo ahora y $ 45.000 dentro de un ao.
Si la tasa de inters anual del mercado es del 8%. Qu oferta acepta? A qu tasa son
equivalentes ambas ofertas?
Rta.: Acepto la oferta B. Ambas tasas son equivalentes a una tasa del 12,5%

PROBLEMA 6: Usted quiere cambiar su auto por uno que cuesta $ 23.400, en la concesionaria
le ofrecen $ 14.000, por el suyo y pagar el saldo en 36 cuotas mensuales iguales, si la tasa de
inters el del 8% anual. Cul es el monto de la cuota mensual?
Rta.: El monto de la cuota mensual es de 294,09

PROBLEMA 7: Todos los aos, en el mes de enero, usted decide ahorrar para sus vacaciones
del mes de enero siguiente. Este ao presupuesta poder ahorrar el 10% de su sueldo neto que
asciende a $ 1.000. Teniendo en cuenta el aguinaldo, y suponiendo que coloca su ahorro en una
cuenta que capitaliza el 8% nominal anual. Cunto dinero tendr ahorrado para sus prximas
vacaciones?
Rta.: Podr ahorrar: $1.354,71

PROBLEMA 8: Usted necesita tener $ 25.000 dentro de cinco aos. Calcula hacer pagos
iguales en una cuenta que paga un inters del 7% nominal anual. Se pide:
a.- A cunto ascienden sus pagos anuales?
Lic. Gerardo Ameri
8
b.- Un to suyo muri y le dej en su testamento $ 7.000. Cunto debe depositar hoy
en esa cuenta para alcanzar su objetivo?
Rta.: a.- $2.162,06; b.- $1.556,69

PROBLEMA 9: El 31 de diciembre Francisco compr un edificio por $ 80.000. Pag el 20%
al contado y acord pagar el resto en 15 pagos anuales iguales. Los pagos estn formados por
capital ms intereses. Francisco se compromete a pagar una tasa de inters del 10% nominal
anual. A cunto ascienden los pagos iguales?
Rta.: $ 8.414,32

PROBLEMA 10: La gerencia de Laser Research est tratando de decidir si emprende o no el
siguiente proyecto:
Costo: $ 4.100,20
Flujos de Caja despus de Impuestos: $ 1.000,00 anuales durante 5 aos.
Nivel de riesgo: Requiere una tasa de descuento del 10% nominal anual.
Qu decisin debe tomar la gerencia? Justifique su respuesta.
Rta.: Rechazarlo

PROBLEMA 11: Ha decidido cambiar su auto, el auto nuevo cuesta $ 25.479. Si por el viejo
le pagan $ 8.500, y puede pagar el saldo en 36 cuotas mensuales consecutivas e iguales, pagando
una tasa nominal anual 14%. A cunto asciende el monto de las cuotas que deber pagar?
Rta.: $2.398,51

Lic. Gerardo Ameri
9
PROBLEMA 12: Una persona ha estado haciendo pagos anuales para reembolsar un prstamo.
Inmediatamente despus de realizar un pago anual decide liquidar el prstamo, en ese momento le
quedan por hacer 4 pagos anuales. Sabiendo que la tasa anual es del 8%, de cunto debe ser el
pago final?
Rta.: $6.624,24

PROBLEMA 13: Una persona pide prestados $ 10.000 al 6% de inters compuesto anual. Si
el prstamo se reembolsa en diez pagos anuales iguales, de qu tamao sern los pagos si el
primero se hace un ao despus de pedir el dinero?
Rta.: $1.359

PROBLEMA 14: Se espera que una mquina incurra en costos de operacin de $ 4.000 el
primer ao y que estos costos aumenten $ 500 cada ao posterior. Si el costo del dinero es del
15% anual para la empresa, con cunto dinero debera contar hoy para cubrir dicha operacin
los prximos cinco aos? En el caso de querer cubrir esa necesidad con cinco cuotas iguales
anuales. a cunto ascendera cada una?
Rta.: $ 16.296, 20; $4.861,40

PROBLEMA 15: Una persona hace seis depsitos al final de cada ao de $ 1.000 en una
cuenta pagando el 5% de inters compuesto anual. Si el fondo acumulado se retira cuatro aos
despus del ltimo depsito, cunto dinero se obtendr?
Rta.: $8.267,77

Lic. Gerardo Ameri
10
PROBLEMA 16: Con un inters del 8% compuesto anual, cunto tiempo se requiere para que
una cantidad se duplique?
Rta.:

PROBLEMA 17: Una persona acude a la Agencia de Prstamos: El Riojano por $1.000 que
reembolsar mensualmente en dos aos. La agencia dice cobrar un 1,5% de inters mensual, y
calcula el tamao de su pago de la siguiente manera:
Cantidad solicitada: $1.000
Investigacin de Crdito: $25
Seguro de riesgo de Crdito: $5
Total: $1.030

Inters: $1.030*24*0,015 = $371
Total adeudado = $1.030 + $371 = $1.401
Pago = $1.401/24 = $58,50
Qu tasa de inters est pagando la persona?
Rta.: Est pagando el 41% nominal anual (3% mensual)

PROBLEMA 18: Un padre va a invertir para los estudios universitarios de su hijo. Har
depsitos anuales de $3.000 en una cuenta que paga el 5% de inters compuesto anual. El primer
depsito lo hace cuando el nio cumple 5 aos y el ltimo cuando cumple 15. La carrera a
estudiar tiene 5 aos de duracin y la comenzar a los 18 aos. Si las cuotas que se suponen
iguales, se pagan mensualmente de marzo a noviembre, cul es el valor mximo de las mismas
que se podr pagar con dicho fondo?

Lic. Gerardo Ameri
11
PROBLEMA 19: Una empresa gasta $100.000 por ao en materiales, valor que abona al final
de cada ao. Los pagos de alquiler por el edificio y el equipo acumulan un total de $300.000 por
ao, y dichos pagos se realizan al principio de cada periodo. Usando una tasa del 10% de inters
compuesto, cul es el valor actual equivalente para 10 aos de actividad?
Rta.: $2.642.163,86

PROBLEMA 20: Si el dinero vale ms de 0% para usted, preferira pagar $10.000 por ao
durante cinco aos o pagar $5.000 por ao durante diez aos? Justifique su respuesta.

PROBLEMA 21: Una persona pide prestados $20.000 y reembolsa el prstamo en tres pagos
anuales iguales. Las tasas de inters compuesto anual para cada uno de los tres aos son 6%, 8%
y 10% respectivamente.
a. Determine el monto de los pagos anuales.
b. Compare el resultado anterior con el que se produce al invertir las tasas de inters entre el
primero y el tercer ao. Qu conclusin obtiene?

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HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO (2 PARTE)

CAPITALIZACION SIMPLE Y CAPITALIZACION COMPUESTA

Tenemos dos formas de proceder con los intereses originados en las
colocaciones de fondos al finalizar el perodo de la colocacin.

La primer alternativa es que al finalizar el primer periodo de colocacin,
retiremos los intereses y recoloquemos el capital inicial; es decir que en el momento 1 la
situacin sera la siguiente:

Capital Inicial: C
0
Intereses: I = C
0
*i
Capital Final: C1 = C0* (1+i)
Capital a recolocar: C0

Al finalizar el segundo periodo de colocacin la situacin ser la siguiente:

Capital Inicial: C
1
= C
0
Intereses: I = C
0
*i
Capital Final: C
2
= C
0
* (1+i)
Capital a recolocar: C0
Intereses Totales: IT = C
0
*2*i

As en al finalizar el plazo de la colocacin, es decir en el momento n y
analizando punta contra punta el rendimiento de la colocacin, tenemos que:

Capital Inicial: C
0
2 PARTE

Pgina 2 de 10
Intereses Totales: I = C
0
*n*i
Monto Total Recibido: C1= C0*(1 + n*i)

A esta alternativa la conocemos con el nombre de capitalizacin simple, este
nombre se debe a que siempre estamos capitalizando al capital inicial.

La otra alternativa consiste en que al final de cada periodo de tiempo vamos a
recolocar capital ms intereses, es decir, que el capital inicial de cada periodo ser el
capital final del periodo anterior tomando en cuenta los intereses; as es que, al finalizar
el primer periodo, es decir en el momento 1:

Capital Inicial: C0
Intereses: I = C
0
*i
Capital Final: C
1
= C
0
* (1+i)
Capital a recolocar: C1 = C0 * (1+i)

Al finalizar el segundo periodo, es decir en el momento 2, tenemos que:

Capital Inicial: C0*(1+i)
Intereses: I = C
0
*(1+i)*i
Capital Final: C
1
= C
0
* (1+i)
2
Capital a recolocar: C
1
= C
0
* (1+i)
2

Al finalizar la colocacin en el momento n, la operacin analizada punta contra
punta ser la siguiente:
Capital Inicial: C0
Capital Final: C
1
= C
0
* (1+i)
n

A esta forma de colocacin de fondos la conocemos como capitalizacin
compuesta, es decir que los intereses se capitalizan y pagan intereses. Creemos
importante destacar que las tasas reales capitalizan de esta manera.
2 PARTE

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TASAS EQUIVALENTES

Al comparar distintas alternativas para realizar operaciones financieras, toma o
colocacin de fondos, es importante, comparar alternativas de igual plazo, es decir, que
las alternativas son comparables, nicamente si los plazos de las operaciones son
iguales. En caso de no ser iguales estos plazos, podemos calcular tasas equivalentes, de
manera que se puedan volver comparables las distintas alternativas. Es importante
sealar que las tasas equivalentes se basan en supuestos de capitalizacin compuesta,
por lo tanto, son nicamente tasas de comparacin y no sirven para calcular capitales
finales, ya que, las tasas que rigen las operaciones que compararemos son tasas que ya
tienen definido su plazo.

La expresin que utilizamos para calcular tasas equivalentes son:

( ) ( )
m
m
n
n
i i
1 1
1 1 + +

VALOR ACTUAL Y VALOR FUTURO

Recordando el concepto de que: un peso de hoy no es lo mismo de un peso de
maana, podemos graficar lo siguiente:

Momento 0
Momento 1
1 Peso
1 Peso
2 PARTE

Pgina 4 de 10

La pregunta es: qu peso vale ms? el peso del momento 0 o el del momento
1?

Si analizamos todas las oportunidades que tenemos, teniendo un peso hoy,
vemos que este peso vale ms que el peso del momento 1. En qu reside esa
diferencia? La diferencia es el tiempo que pasa entre el momento cero y el momento 1.

Ahora, cunto tendr qu tener en el Momento 1 para que a valor del momento
cero sea un peso?

Como vemos en la figura anterior, para llevar un peso del momento cero al
momento 1 debo multiplicarlo por el factor de capitalizacin, es decir debo
capitalizarlo. Ahora, si quisiera llevar un peso del momento 1 al momento cero debo
descontarlo, tal como lo indica la figura, a este valor se lo conoce con el nombre de
valor actual.

Nuestra pregunta es para qu sirve el valor actual y el valor final. Veamos un
ejemplo:

Momento 0
Momento 1
1 Peso
1 Peso
1*(1+i) = VF
CAPITALIZACION
VA= 1*(1-d)
VA=1/(1+i)
DESCUENTO
2 PARTE

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Quiero vender mi auto que cuesta $ 10.000 y tengo dos propuestas de compra.
En la primera me ofrecen pagarme $ 10.000 hoy. En la segunda me ofrecen pagarme
$11.000 dentro de 30 das. Sabiendo que la tasa que cobrara por hacer un depsito en
un banco es del 8%, qu decisin tomo?

El anlisis que debemos hacer es el siguiente:

Alternativa 1: Valor Actual: $ 10.000

Alternativa 2: Valor Actual = 19 , 185 . 10
08 , 0 1
000 . 11
+

Esto significa que a valores de hoy aceptando la alternativa 2 tendr un pago mayor que
aceptando la alternativa 1.

Lo que podemos analizar tambin es a qu tasa se hacen equivalentes ambas
alternativas, es decir, a qu tasa son iguales $10.000 de hoy con $11.000 de dentro de 30
das. Entonces:

2 1
. . . A V A V

i +
1
000 . 11
000 . 10

1
000 . 10
000 . 11
i

10 , 0 i

Si la tasa a la que descuento los flujos fuera del 10% mensual, ambas
alternativas seran iguales.
2 PARTE
Pgina 6 de 10
Si analizamos esta decisin como un proyecto de inversin, los $10.000 que
cobrara en el momento cero son la inversin inicial del proyecto y los $11.000 que
cobro en el momento final son el recupero del mismo, por lo tanto el Valor Actual Neto
(recordemos que el valor actual neto de un proyecto de inversin es el valor de los
futuros flujos de caja actualizados netos de la inversin inicial) del proyecto es:

i
f
f N A V
+
+
1
. .
1
0

08 , 0 1
000 . 11
000 . 10 . .
+
+ N A V

19 , 185 . . N A V

Como el Valor Actual Neto es positivo, significa que a plata de hoy voy a
recuperar la inversin inicial ms $185,19.

Cuando calculamos la tasa que hace cero al VAN, lo que estamos calculando es
la tasa interna de retorno del proyecto de inversin o TIR.

Este mismo procedimiento puede realizarse para varios perodos utilizando el
concepto de capitalizacin compuesta, por lo tanto, si quisiera calcular el Valor Actual
de un conjunto de flujos de caja, este sera:

( )
n
j
j
j
i
f
A V
1
1
. .

2 PARTE

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SIMPLIFICACIONES

Supongamos que tenemos un conjunto de flujos de fondos vencidos durante n
periodos iguales en cada uno de los cuales nos pagan la misma tasa i, el valor actual de
esos flujos de fondos ser:

( ) ( ) ( )
n
n
n
n
i
f
i
f
i
f
i
f
A V
+
+
+
+ +
+
+
+
1 1
.......
1 1
.
1
1
2
2 1

Suponemos que todos los flujos de caja son iguales, entonces los llamamos C,
por lo tanto nuestra expresin se transforma en:

( ) ( ) ( )
n n
i
C
i
C
i
C
i
C
A V
+
+
+
+ +
+
+
+
1 1
..........
1 1
. .
1 2

Si extraemos factor comn C de la expresin anterior, obtenemos:

Si llamamos al corchete X, tenemos que:

( ) ( ) ( )
n n
i i i i
X
+
+
+
+ +
+
+
+
1
1
1
1
. ..........
1
1
1
1
1 2
[1]

Multiplicando miembro a miembro a X por (1+ i), tenemos que:

( )
( ) ( )
1 2
1
1
1
1
..... ..........
1
1
1 * 1

+
+
+
+ +
+
+ +
n n
i i i
X i [2]

Restando miembro a miembro [2]-[1], tenemos que:

( ) ( ) ( )
1
]
1
+
+
+
+ +
+
+
+
n n
i i i i
C A V
1
1
1
1
.... ..........
1
1
1
1
* . .
1 2
2 PARTE

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( )
( )
n
i
X X i
+

1
1
1 * 1

Operando algebraicamente con esta ecuacin tenemos que:

( )
1
]
1
+

n
i i
X
1
1
1 *
1

Algunos autores denominan a esta expresin anualidad vencida de n perodos
para una tasa i.

Volviendo a la frmula original:

( )
1
1
]
1
1
]
1
+

n
i i
C A V
1
1
1 *
1
* . .

A partir de la deduccin de esta simplificacin podemos deducir a la anualidad
creciente, cuya frmula es:

1
1
]
1
,
_
+
+
n
i
g
g i
C A V
1
1
1 *
1
* . .

Esta anualidad recibe el nombre de anualidad creciente vencida, donde g es la
tasa de crecimiento, para poder aplicar esta simplificacin i>g.

A partir de estas frmulas podemos obtener las frmulas de perpetuidades:

i
C
A V . .

Esta frmula recibe el nombre de perpetuidad.
2 PARTE

Pgina 9 de 10

g i
C
A V
. .

Esta frmula recibe el nombre de perpetuidad creciente.

Veamos una aplicacin de estas frmulas:

Marilyn Monroe, muri en 1961, en el momento de su muerte su ex marido Joe
Di Maggio hizo una promesa de depositar flores frescas en su tumba todos los domingos
hasta el da en que l muriera. Un ramo de flores de la calidad que Joltin Joe quera para
su ex esposa costaba en ese momento U$S 15. Segn las tablas actuariales Joltin Joe
vivira 25 aos ms. Se presupuestaba que la inflacin para los prximos 30 aos sera
del 3% anual y la tasa de inters para los prximos 30 aos se estimaba en el 6% anual.
Cunto dinero deba depositar Joe para cumplir con su promesa?

Solucin:

Se trata de calcular el valor actual de la promesa de Joltin Joe, para eso, tenemos los
siguientes datos:
n = 25
i = 6% =0,06
g = 3% = 0,03
C = U$S 25 * 52 = U$S 1.300
Aplicando la frmula de la anualidad creciente:

1
1
]
1
,
_
+
+
25
06 , 0 1
03 , 0 1
1 *
03 , 0 06 , 0
1
* 300 . 1 . .A V

V.A.= 32.933,83

2 PARTE

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Sabemos que Joltin Joe muri en el ao 1998, cunto dinero ms debera haber
depositado para cumplir con su promesa?

Calculamos una nueva anualidad creciente pero con n = 1998-1961 = 37, con lo cual
debera haber depositado en total:

V.A. = U$S 38.165,10

Por lo tanto, lo que deposit de menos fue: V.A = U$S 5.231,27

Enterado J. F. K, de la promesa de Joltin Joe, promete dejar junto al ramo de
Joltin Joe todos los domingos un ramo que costara el doble que el que dejara el ex
marido de Marilyn. Las tablas actuariales decan que J.F.K vivira 30 aos ms. Cul
fue el monto que Kennedy deposit en la cuenta de su secretario para que este
cumpliera con su promesa?

Se trata de calcular el valor actual de la promesa de J.F.K, para eso, tenemos los
siguientes datos:
n = 30
i = 6% =0,06
g = 3% = 0,03
C = U$S 50 * 52 = U$S 2.600

El valor actual de la promesa de JFK era de U$S 71.124,43

DRA. MONICA BERTIZZOLO
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MONEDA EXTRANJERA

PROBLEMA 1: Analice la conveniencia de colocar fondos en plaza domstica al 12%
Nominal Anual por un perodo de 40 das, o colocar el mismo capital, al mismo plazo, en plaza
fornea a una tasa del 6,5% Nominal Anual.
Los tipos de cambio vigentes en plaza domstica son:
TCCo = 0,9620 MD/MF TCVo = 0,9660 MD/MF
TCC1 = 0,9724 MD/MF TCV1 = 0,9794 MD/MF
Determine:
a. Plaza ms ventajosa:
b. Tipo de Cambio de Paridad:
c. Cul ser el rendimiento swap maximo a partir del cual se hara ms ventajosa la otra
plaza?

PROBLEMA 2: Usted Puede colocar fondos en plaza domestica al 1,5% efectivo mensual y
en plaza fornea al 7% nominal anual para una operacin a 60 das. Teniendo en cuenta que la
operacin es de 30 das y que rendimiento swap esperado es del 1% mensual.
a. Analice que plaza le conviene ms.
b. Con un TC0 de 0,9987 MD/MF: Cul ser el tipo de cambio de paridad?
c. Determine la tasa fornea de arbitraje a partir de la cual se privilegia la otra plaza.

PARTE 3
DRA, MARIA MARCELA RIZZO
DRA, MONICA BERTIZZOLO
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PROBLEMA 3: Usted debe decidir entre efectuar un deposito a 90 das en Buenos Aires al 15%
nominal anual con los siguientes costos de entrada 0,01%, impuesto a los intereses 0,02%, o en
Nueva York al 5,5% nominal anual neto de costos.
Los tipos de cambio son los siguientes:
TCC(0)=0,9880 TCV(0)=0,9930 TCC(1)=0,9890 TCV(1)=0,9950
a. Determine los rendimientos de cada moneda.
b. Seleccione la moneda ms ventajosa mediante el teorema del rendimiento Swap.
c. Calcule el rendimiento swap mnimo a partir del cual se hace ms ventajosa la otra
moneda.

PROBLEMA 4: Usted contrajo una deuda a cancelar mediante dos documentos a 30 y 60 das
de valor nominal $300.- y $4250.- respectivamente, que incluyen un inters del 10% nominal
anual para 30 das. A los 20 das de firmados los documentos debe analizar las siguientes
alternativas de refinanciacin:
ALTERNATIVA 1: Refinanciar mediante un nico documento a 60 das por valor nominal
de $1.220,41.
ALTERNATIVA 2: Cancelar la deuda y para ello tomar fondos en U$S a 60 das a una TNA
del 14% con capitalizacin mensual, TCC0=0,99, TCV1=1.0001, impuesto sobre los
intereses 1% y costos de salida 0,1%
Determinar cual resulta ms conveniente.

PROBLEMA 5: Usted es el nico dueo de una empresa de calzado y tiene la posibilidad de
implementar un nuevo sistema de fabricacin. Para hacer frente a dicho costo debe decidir entre:
tomar fondos a una TNA con capitalizacin trimestral del 15% en dlares, o una TNA con
capitalizacin mensual del 16,30% en libras. Sabiendo que los tipos de cambio son: TCC0 0,595
TCC1 0,605 TCV0 0,610 TCV1 0,620 (todos dlar / libra). Se pide determinar la mejor
alternativa mediante el teorema de paridad cambiaria, explicando cual es la operacin domstica.

PARTE 3
Pgina 3 de 4
PROBLEMA 6: Usted es director de una empresa ganadera, la cual necesita fondos en forma
inmediata, y debe decidir entre:
Alternativa 1: Tomar un prstamo a 180 das TNA 15%
Alternativa 2: Descontar un documento de un cliente que posee en cartera con vencimiento
dentro de 90 das a TNAA 12%
Alternativa 3: Vender comercial papers adquiridos al 97,78% de su valor nominal, de plazo
60 das.
Alternativa 4: Tomar fondos en plaza fornea a 30 das con una TNA 10% donde los tipos
de cambio son TCC0 0,998 TCV0 1,002 TCC1 80pb TCV1 +120pb.
Cul de todas las alternativas es ms conveniente? Justifique su respuesta.

PROBLEMA 7: Usted es Gerente de una empresa alimenticia y necesita comprar una
computadora. Para lo cual cuenta con las siguientes posibilidades de fondos:
ALTERNATIVA A: No realizar la compra, e invertir el dinero en un deposito a plazo fijo a
90 das por el que le pagan una TNAA del 7% para los primeros 30 das y una tasa efectiva
vencida del 1,2% mensual para el resto del plazo.
ALTERNATIVA B: Financiarse con su proveedor quien le cobra una tasa efectiva
adelantada para 45 das del 2 %.
ALTERNATIVA C: Tomar fondos a devolver en 3 documentos de igual valor presente con
vencimientos a 30, 60 y 90 das respectivamente a una TNA 2,5% para 30 das
ALTERNATIVA D: Tomar fondos en moneda fornea a una tasa del 7,5% anual
adelantada. Los tipos de cambio son: TCC(0)=0,987 TCV(0)=0,991 TCC(1)=0,99
TCV(1)=0,993
Determine la mejor alternativa

PROBLEMA 8: Usted tiene un excedente de caja en su poder de $ 1.000 por 50 das. Ante esta
disponibilidad de fondos, analiza las siguientes alternativas de colocacin de fondos:
PARTE 3
Pgina 4 de 4
ALTERNATIVA A: En un documento de un cliente que tiene necesidad de fondos, a una
tasa nominal anual adelantada del 8% capitalizable mensualmente. El impuesto sobre los
intereses es del 0,2% y los costos de salida del 0,1%
ALTERNATIVA B: Colocar los fondos en plaza fornea abonando una tasa nominal anual
para operaciones a 30 das del 7%, siendo los tipos de cambio:
TC0 = 0,998 TC1 = 1,100
Seleccione la operacin ms conveniente.

IMPACTO DE LA INFLACIN
Origenes de la inflacin
Origenes de la inflacin
1-. Teora Monetarista (Escuela Clsica).
La inflacin tiene su origen en un crecimiento desmedido de la oferta de
dinero, el que ocasiona un exceso de demanda de los bienes y servicios
existentes en el mercado.
2-. Teora Inflacin inducida por la Demanda (Inflacin de Demanda).
La inflacin se origina en aquellas situaciones en que la demanda de
bienes y servicios no puede ser satisfecha por la oferta de los mismos.
3-. Teora Inflacin inducida por los Costos (Inflacin de los Costos.
La inflacin se origina por el alza autnoma (propia) de los costos de
produccin, sin que en los hechos exista exceso de circulante o exceso
de demanda.
4-. Teora Inflacin inducida por la Estructura de algunos Mercados (Inflacin
Estructuralista).
La inflacin es el producto de las particulares condiciones de formacin
de los precios en ciertos mercados o en ciertos sectores de la econonma.
Grados de inflacin
Grados de inflacin
Inflacin Moderada:
La inflacin es moderada cuando los precios suben lentamente. 1 dgito.
- Inflacin Galopante:
La inflacin es galopante cuando los precios empiezan a subir a tasa de
dos o tres dgitos.
- Hiperflacin:
Una economa se ve afectada por un perodo de hiperinflacin cuando los
precios crecen a tasa superiores a mil por ciento anual.
DEFLACIN
Se produce cuando est descendiendo el nivel general de precios.
ESTANFLACIN
Se trata de un alza sostenida y generalizada del nivel de precios
acompaada de un insuficiente incremento de la actividad econmica y
de un creciente desempleo.
Mueva su capital!
Mueva su capital!
El flujo de capital de inventario y el trfico de una autopista tiene una
caracterstica en comn: cuando se reduce la velocidad, la cantidad se
incrementa. De la misma forma, los obstculos en la circulacin del capital
reducen la velocidad (flujo), de lo que resulta un incremento en el trfico.
Cuanto mayor es el ndice de rotacin del capital, mayor cantidad de dinero
podemos hacer, usando la misma cantidad de capital.
Cuanto mayor es el ndice de rotacin de capital, menos capital se necesita para
hacer la misma cantidad de dinero.
Mueva su capital!
Mueva su capital!
Tres situaciones posibles de circulacin de capital:
Ciclo de la Empresa
Ciclo de la Empresa
$
Crditos
Ciclo de la
empresa
Bienes de
Cambio
Bienes de
Uso / Cambio
Inversiones
y Gastos
Accionista
Proveedor
Cliente
$
$
Bienes
Cobranzas
Concepto de Ganancia
Concepto de Ganancia
9Es un ingreso que incrementa el capital
Qu capital?
Nominal valor nominal fijo, por ley o contrato
Ajustado $ invertidos y $ obtenidos constantes
De capacidad histrica constante reemplazo de bienes
Condiciones para que exista Ganancia
Condiciones para que exista Ganancia
Conservacin del poder adquisitivo original de la
inversin de capital
Slo existe ganancia en la medida en que los
ingresos actuales superan los costos originales
expresados en iguales trminos que los ingresos
Moneda de Cuenta
Moneda de Cuenta
Se necesita una unidad de medida uniforme
Si hay un deterioro significativo
Ajustes
IPMNG(ndice de Precios Mayoristas, Nivel General) Otros
El ajuste convierte partidas expresadas en pesos de
distinto poder adquisitivo a equivalentes de poder
adquisitivo actual (o moneda actual)
Efectos de la Inflacin en los Resultados
Efectos de la Inflacin en los Resultados
Cmputo de ingresos y gastos en $ de distinto poder
adquisitivo
Prdidas y ganancias de mantener activos y pasivos
monetarios
Situacin Patrimonial
Situacin Patrimonial
PATRIMONIO NETO
BIENES DE USO
INVENTARIOS
PASIVOS MONETARIOS
ACTIVOS MONETARIOS
Activos y Pasivos Monetarios
Activos y Pasivos Monetarios
Poseen valor nominal fijo en moneda del pas
No se ajustan
Ocasionan prdidas y ganancias por inflacin
Activos y Pasivos no Monetarios
Activos y Pasivos no Monetarios
No poseen valor nominal fijo en moneda del pas
Se ajustan
No ocasionan prdidas y ganancias por inflacin
Procedimiento de Ajuste
Procedimiento de Ajuste
xxx Resultado Neto
(xxx) Intereses
(xxx) Gastos
(xxx) Amortizaciones
(xxx) Costos
xxx Ventas
Total Mes 12 ... Mes 3 Mes 2 Mes 1
ndice demostrativo
Nivel General de Precios


1

INTRODUCCION A LAS FINANZAS

DEFINICION DE FINANZAS

Las finanzas son el estudio de los flujos de caja

Esta definicin tan sencilla encierra la esencia de las finanzas, para entenderla
debemos primero entender qu es un flujo de caja, o flujo de fondos o de efectivo? Un
flujo de caja en un momento cualquiera es la diferencia entre los ingresos (cobros) y
egresos (pagos) que ocurrieron o esperamos que ocurran en ese momento. Expresando
esta frase en trminos de matemticos, un flujo de caja es:

f
j
= c
j
- p
j

Estos flujos de caja pueden ser:

1. Positivos: cuando los ingresos son mayores que los egresos
2. Negativos: cuando los egresos son mayores que los ingresos.

Asimismo, definimos a un vector de flujos de caja como los flujos de caja en
distintos momentos. En smbolos, los podemos expresar como:


2

F = {f
0
; f
1
; f
2
;.;f
n
}

Al referirnos a finanzas, no slo nos referimos a las decisiones tendientes a crear
valor, sino que tambin nos referimos a la valoracin que se hace de los activos
financieros. Ambas acciones se realizan bajo la evaluacin de flujos de caja, o mejor
dicho de vectores de flujos de caja, en los cules es muy importante tener en cuenta la
componente temporal, es decir, es importante tener en cuenta que no es lo mismo tener
un peso hoy, que tenerlo dentro de un perodo de tiempo. Es decir, un peso de hoy no
es lo mismo que un peso de maana.

Al hablar de finanzas, podemos entenderlas desde tres puntos de vista posibles:
1

1. Direccin Financiera de la empresa o finanzas corporativas: Este
enfoque de las finanzas se centra en la forma en que las empresas
administran sus recursos para crear valor y mantenerlo.
2. Inversin Financiera: Este enfoque se centra en la forma en que los
inversores invierten su dinero para obtener beneficios. Este enfoque
es la contracara de las finanzas corporativas, ya que analiza la forma
en la que los inversores intentan obtener beneficios a partir de la
financiacin de las empresas que emiten bonos, acciones.
3. Mercados Financieros e Intermediarios Financieros: Este enfoque
analiza las operaciones realizadas por los emisores y los compradores

1
Mascareas, Juan (1999), Innovacin Financiera, Espaa, Mc Graw Hill


3
pero desde el punto de vista de un tercero. Este tercero es el que los
comercializa.

Tambin podemos agregar como otro punto de vista:

Las Finanzas Personales: No debemos olvidar que muchas de nuestras
decisiones personales se relacionan con las finanzas. Por ejemplo: la
compra de un auto, una casa, pedir un crdito en un banco.

LAS FINANZAS DE EMPRESAS

Antes de definir el papel de las finanzas en las empresas vamos a definir qu es
una empresa.

"La empresa es un conjunto de individuos (bienes o personas) reunidos para cumplir
un fin comn."

Este concepto es la definicin de empresa desde el punto de vista de la
administracin. Podemos decir que lo que impulsa a los hombres a formar una empresa
es la facilidad de reunir capital, ya que para las empresas es ms fcil reunir capital que
para las personas individuales.

Los objetivos ms importantes que tienen las empresas son:


4
Maximizar la riqueza de los propietarios de las mismas.
Cumplir con su responsabilidad social, este concepto est activamente
relacionado con el fin de lograr el bienestar de la comunidad a gran
escala.
2

La ley que rige estas organizaciones en nuestro pas es la ley 19.550, y dice que
hay distintas formas de organizar a las empresas, estas pueden ser:

a) Sociedades de Hecho
b) Sociedades Annimas
c) Sociedades Comanditas Simples
d) Sociedades en Comandita por Acciones
e) Sociedades de Responsabilidad Limitada
f) Sociedades de Capital e Industria.
g) Otros tipos.

Creemos importante destacar que en nuestro pas la mayora de las empresas son
pequeas y medianas empresas, y que al hablar de corporaciones es comn referirse a
las grandes empresas que cotizan en bolsa. Una de las principales caractersticas de las
corporaciones es la marcada separacin que existe entre la propiedad y el control de las
mismas, ya que es comn que en estas se diferencien tres grupos importantes: los
accionistas, la alta gerencia y los directores.
3

2
Besley, S y Brigham, E (2001) Fundamentos de Administracin Financiera, Mxico, Mc Graw Hill
Interamericana Editores, S.A. de CV, 12
da
Edicin
3
Ross, S; Finanzas Corporativas (2000) Finanzas Corporativas, Mxico, Mc. Graw Hill Interamericana
Editores, SA de CV, 5
ta
Edicin


5
Teniendo estos conceptos aclarados podemos definir el papel de las finanzas en
las empresas o corporaciones diciendo que:

"Las finanzas corporativas se ocupan de todas las decisiones tomadas en un
negocio que afectan a sus finanzas"
4

Definindolas de esta manera, las decisiones estratgicas, de produccin y de
marketing, tambin influyen en los componentes financieros de la empresa. Esto
significa que todas las decisiones que se toman en una empresa afectan a los flujos de
caja de la misma, es decir que afectan a sus finanzas.

A todas las decisiones empresarias podemos dividirlas segn su plazo en:

Decisiones de Corto Plazo: Son aquellas decisiones que afectan a plazos
menores que un ao.
Decisiones de Largo Plazo: Son aquellas decisiones que afectan a plazos
mayores que un ao.

Las decisiones de finanzas corporativas pueden dividirse en cuatro grupos:

1) Decisiones de Inversin: Son aquellas decisiones que se toman para crear ingresos,
beneficios o ahorrar. Extendindonos ms sobre este concepto, podemos decir que
las siguientes decisiones tomadas dentro de una empresa son decisiones de
inversin:

4
Damodaram, A. (1997), Corporate Finance Theory and Practice, United States of America, John Wiley
& Sons Inc


6

Decisiones de Corto Plazo:

a. Decisiones relacionadas con el crdito a los clientes.
b. Decisiones relacionadas con el stock.
c. Decisiones relacionadas con inversiones financieras a corto plazo. Por
ejemplo: plazos fijos a plazos menores que un ao.

Decisiones de Largo Plazo:

a.- Decisiones relacionadas con fusiones y adquisiciones.
b.- Decisiones relacionadas con la inversin en activos financieros en el
largo plazo (bonos, acciones, plazos fijos).
c.- Decisiones relacionadas con la inversin en activos de capital
(maquinarias, inmuebles).

Al analizar estas decisiones hay que tener en cuenta que lo que se busca es
obtener una tasa de rentabilidad mnima. Esta tasa guarda estrecha relacin con
dos factores fundamentales: el costo de capital de la empresa y el riesgo de la
inversin a realizar. Los resultados de estas decisiones se ven reflejados en el
activo de la compaa, generalmente estn incluidos en el rubro bienes de uso o
inversiones y forman parte de las aplicaciones de fondos.

Dentro de las inversiones, tambin las podemos calificar en:


7
1. Inversiones no financieras: Son aquellas que estn relacionadas con
bienes de capital de la empresa o con activos que se relacionan con el
proceso productivo. Por ejemplo: Compra de maquinarias, compra de
otras empresas, etc.

2. Inversiones en activos financieros: Son aquellas inversiones que se
hacen con el fin de obtener un rendimiento financiero. Para ello es
importante tener en cuenta la definicin de activos financieros. Un
activo financiero es un derecho de propiedad que cumple con las
siguientes condiciones:

1. - Promete devolucin del capital invertido.
2. - Promete futuros flujos de caja.

De esta manera podemos decir que son activos financieros: los plazos
fijos, las acciones y los bonos.

2) Decisiones de Financiacin: Las empresas no slo toman decisiones sobre cmo
invertir sus recursos, sino tambin sobre cmo conseguir fondos. Una empresa
puede financiarse de dos maneras distintas:

a.- Con Fondos Propios: Es cuando la empresa se financia con fondos de sus
dueos. Estos pueden llamarse socios, cuotapartistas, accionistas, etc.
segn la organizacin jurdica de la empresa.


8
b.- Con Fondos de Terceros: La financiacin con fondos de terceros puede
hacerse de distintas formas, a travs de prstamos bancarios, a travs de
los proveedores de la empresa o a travs de la emisin de ttulos de
deuda.

Es importante destacar que hay muchas formas de combinar el porcentaje de
fondos propios con el porcentaje de fondos de terceros. Para determinar la
combinacin ptima hay que considerar los costos y los beneficios de ambas
opciones. Esta determinacin es lo que define la estructura de capital de la empresa;
de ella surge el costo de capital de la empresa, que es lo que determina el costo de
capital de la misma, que va a ser el lmite usado para determinar la aceptacin o
rechazo de los proyectos de inversin y para definir la rentabilidad mnima pedida a
todo tipo de inversin.

La financiacin con fondos propios se hace a travs del incremento del capital
social en el comn de los casos, o a travs de las utilidades retenidas.

Una vez tomada la decisin de financiarse con fondos de terceros, hay que
decidir entre distintas alternativas, es decir hay que decidir quines son los que nos
van a prestar los fondos, si son los bancos o entidades financieras, los proveedores o
terceros en general. En este ltimo caso, la captacin de estos fondos se hace a travs
de la emisin de ttulos pblicos de deuda que cotizan en el mercado de valores, en el
caso de empresas que cotizan en bolsa. Creemos importante sealar que no todas las
empresas tienen acceso a financiarse en los mercados burstiles.


9
Al decidir financiarse con fondos de terceros, se toman las siguientes decisiones
referentes al crdito a tomar:

Moneda: Si es la moneda local o si es moneda fornea.

Plazo: Se debe decidir entre corto plazo y largo plazo.

Tasa: La tasa puede ser:
Fija: Es un porcentaje fijo. Ejemplo: 2%
Flotante: Es una tasa variable, generalmente se
toma una tasa de referencia internacional. Ejemplo:
Libor.
Mixta: Es una mezcla entre ambas. Tiene una parte
fija y una parte variable. Ejemplo: LIBOR + 2%

Garanta: Se pueden tomar crditos sin garanta o con garanta.
Creemos importante destacar que los crditos garantizados son
crditos ms baratos que los no garantizados, ya que implican un
menor riesgo para el que presta el dinero.

Dentro de los crditos no garantizados, tenemos:
Crditos a sola firma
Descubierto en cuenta corriente bancaria

Dentro de los crditos garantizados, tenemos:


10
Crditos Prendarios: La garanta de estos crditos
es una prenda, es decir, se constituye sobre bienes
muebles.
Crditos Hipotecarios: La garanta de estos
crditos es una hipoteca, es decir, se constituye
sobre un bien inmueble.

Amortizacin: Es la forma en que se va a cancelar el crdito.

3) Poltica de Dividendos: Los dividendos son la retribucin que reciben los
accionistas por su participacin en el negocio. Todas las empresas, sean pequeas o
grandes, deben decidir cunto del beneficio es repartido entre sus propietarios. En
las empresas cuyo capital no se divide en acciones los propietarios tambin cobran
una retribucin.

4) Decisiones de Administracin del Capital de Trabajo: Son las decisiones que se
deben tomar con respecto al manejo de los activos y pasivos de corto plazo ya que
no se puede crear valor de una compaa si no tiene dinero para hacer frente a sus
compromisos de corto plazo. Para entender estas decisiones debemos tener en cuenta
la definicin de capital de trabajo neto: " El capital de trabajo neto es el capital
necesario para que la empresa mantenga el giro habitual del negocio"
Desde el punto de vista del clculo el Capital de Trabajo Neto es simplemente la
diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo Corriente.

C.T.N. = ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE


11
CMO UBICAMOS ESTAS DECISIONES EN EL BALANCE DE LA
EMPRESA?

Recordando los conceptos contables bsicos, sabemos que:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO NETO

A esta ecuacin la podemos representar de la siguiente manera:

ACTIVO PASIVO
Decisiones de Inversin

Activos Financieros:
Plazos Fijos
Inversiones (Bonos
y Acciones)
Capital de Terceros:
Proveedores
Prestamos
Ttulos de Deuda

Activos no Financieros:
Bienes de Capital
(Proyectos de Inversin)
PATRIMONIO
NETO
Decisiones de Financiacin
Capital Propio:
Acciones


12
EL DIRECTIVO FINANCIERO

Antes de definir a un directivo financiero, debemos centrarnos en la idea de que
desde el punto de vista econmico y financiero el objetivo de una corporacin es
"maximizar el valor de la compaa".

A partir de este concepto podemos decir que un directivo financiero es un
intermediario entre la empresa y los mercados de capitales donde se negocian los
ttulos de la empresa
5

EL PROBLEMA DE AGENCIA Y EL CONTROL DE LAS EMPRESAS

Debemos diferenciar la direccin de una empresa (agentes) de los verdaderos
dueos (accionistas o propietarios). Esto significa que los propietarios de las empresas
no siempre son quienes las dirigen, sino que muchas veces son dirigidas por directores,
gerentes o administradores. Generalmente hay divergencia de intereses y de objetivos
entre directores, propietarios y muchas veces acreedores de las empresas. Esta
divergencia de intereses origina lo que se conocen con el nombre de problemas de
agencia. Estos problemas se originan en la asimetra de la informacin, ya que se
originan en la falta de conocimiento de los propietarios de las empresas de las acciones
gerenciales tomadas por los administradores o agentes de las mismas.
6

5
Brealey, R y Myers, S (1993), Fundamentos de Financiacin Empresarial, Espaa, Mc Graw-Hill, 4
ta

Edicin, pag. 4
6
Mascareas Perez Iigo Innovacin Financiera 1999, Madrid, Mc Graw Hill Interamericana.


13
A partir de estos conflictos de intereses entre los accionistas y los directivos de la
empresa, nacen los costos de agencia. Estos costos se clasifican en:

Costos de los Contratos Financieros:
o Costo de transaccin de formalizar el acuerdo contractual.
o Costos de oportunidad que surgen de las restricciones
impuestas para optimizar los resultados de las decisiones
empresarias.
o Los incentivos pagados a los agentes por su tarea.

Costos de Control: Son los costos en los que se incurre para seguir
y vigilar el desempeo de los agentes.

Prdidas de Riqueza: Son los costos en los que se incurre por
cuentas excesivas de los agentes, o por gastos excesivos que hacen los
mismos.

Es importante destacar que los problemas de agencia surgen de los contratos
financieros incompletos, ya que al no existir la informacin perfecta, los contratos son
imperfectos, y eso genera los problemas antes descriptos.

MERCADOS FINANCIEROS

Los mercados financieros son aquellos mercados en los que se negocian los
ttulos emitidos por las empresas y otros activos financieros.


14
Estos mercados pueden clasificarse:

1. Segn el plazo:

i. Mercados de Dinero: Es el segmento del mercado financiero en
el que se negocian activos financieros de corto plazo.

ii. Mercados de Divisas: Es el segmento de los mercados
financieros en los que se negocian divisas.

iii. Mercados de Capitales: Es el segmento de los mercados
financieros en los que se negocian activos financieros de largo
plazo.

2. Segn el momento de la negociacin:

i. Mercados Primarios: Es cuando los activos financieros se
negocian por primera vez. Es importante tener en cuenta que lo
producido de la venta de los mismos va directamente a la
emisora.

ii. Mercados Secundarios: Son aquellos mercados en los que los
activos financieros se negocian luego de la primera vez. Lo


15
producido de la venta de los mismos va a los tenedores de los
mismos.

A su vez los mercados secundarios se pueden dividir en:

i. Mercados de Subasta: Son las bolsas de comercio.

ii. Mercados de agentes comerciales: Son los mercados on line.

LOS COMPORTAMIENTOS DE LOS AGENTES DEL MERCADO DE
CAPITALES

Podemos clasificar la conducta de los agentes del mercado de capitales en cuatro
formas estabilizadas, y puras. Esto no significa que los agentes de mercado sigan alguna
de estas cuatro formas, sino que por lo general su conducta es producto de la mezcla de
varias de ellas. Las conductas bsicas son
7
:

Comportamiento Especulador: El especulador realiza operaciones
de entrada y salida en el corto plazo. Considera que tiene
suficiente informacin como para saber que un activo financiero
est sobre o subvaluado, de manera que sabe que va a ganar o

7
Apreda, R. Administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones. (1993) Ediciones Macchi. Buenos
Aires


16
perder con la compra o venta de ese activo. Es un operador
amigo del riesgo.

Comportamiento Arbitrajista: Es el operador de mercado que
asume un riesgo casi despreciable, y lleva a los activos financieros
a su precio de equilibrio, realiza operaciones casi simultaneas.

Comportamiento Cubridor: Son los operadores que buscan cubrir
el riesgo de sus operaciones. Es decir transferirlo a otra parte del
mercado.
Comportamiento atesorador: Son aquellos operadores que
compran activos financieros para guardarlos por un largo plazo,
su intencin es conservar el valor. No son amigos del riesgo.


17

BIBLIOGRAFIA

Apreda, Rodolfo (1993) Administradoras de Fondos de Jubilaciones y
Pensiones. Ediciones Macchi. Buenos Aires
Apreda, Rodolfo (1995) Cuaderno UADE 38
Besley, S y Brighman, E (2001)Fundamentos de Administracin Financiera,
Mxico, Mc. Graw Hill Interamericana Editores, SA
de CV, 12va Edicin
Block, S y Hirt, G (2001) Fundamentos de Gerencia Financiera,
Colombia, Mc Graw Hill Interamericana SA, 9
na

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Brealey, R y Myers, S (1993) Fundamentos de Financiacin Empresarial,
Espaa, Mc Graw Hill Interamericana de Espaa SA,
4
t a
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Damodaram, A (1997) Corporate Finance Theory and Practice,
United States of America, John Wiley & Sons
Mascareas Perez Iigo, Juan (1999) Innovacin Financiera, Mc. Graw Hill,
Madrid
Ross, Stephen A y otros (2000) Finanzas Corporativas, Mxico, Mc. Graw
Hill Interamericana Editores, SA de CV, 5
t a
Edicin
Ross, Stephen A y otros

(2000) Fundamentos de Finanzas Corporativas,
Mxico, Mc. Graw Hill Interamericana Editores, SA
de CV, 5
t a
Edicin

Intereses Y Descuentos
I = C - C 1 0
Inters en
Variacin Absoluta
Capital Inicial y Final
C = C * ( 1 - d ) 0 1
Capital Inicial
C C 1 0 = * ( 1 + i )
Capital Final
i =
I
C0
Inters en
Variacin Relativa
d =
D
C0
Descuento en
Variacin Relativa
d =
C - C
C
1 0
0
Descuento en
Variacin Relativa
Descuento En
Variacin Absoluta
D = C - C 1 0
Tasas
Tasa efectiva Vencida de Inters
Tasa efectiva de Descuento o Adelantada
Tasa Nominal Anual
it
C - C
C
1 0
0
=
Tasa Efectiva Mensual
i = TEM 30
i = t
I
C0
i = t
TNA * t
365
t
D = VN * dt
Descuento en
Variacin Absoluta
Valor Nominal
d = t
TNAA * t
365
t
i = t
d
(1-d)
Arbitraje
d = t
i
( 1+i )
Arbitraje
d =
C - C
C
1 0
0
d =
D
C0
TNA = t
i * t
365
t
Vencida
TNAA = t
d * 365
t
t
Adelantada
TNA = at
i * 365
t
at
Activa
TNA = pt
i * 365
t
pt
Pasiva
i = ( r + 1 ) * ( + 1 ) - 1 t t
Tasas (continuacin)
Spread
Utilidad
Tasa de Inters Activa
ia = t
TNA * t
365
at
Activa
ia = ( 1 + ip ) * ( 1 + S ) - 1 t 30 30
Activa
Tasa de Inters Pasiva
Tasa de Inflacin
Tasa Real o Rendimiento Real Proyectado
i = pt
TNA * t
365
pt
Pasiva Pasiva
ipt - 1
( i + 1 )
( S + 1 )
at
t
=
=
P - P
P
1 0
0
=
Q - Q
Q
1 0
0
r r
=
i -
1 +
s = [ ( 1 + Cf ) * ( 1 + Cv ) * ( 1 + U ) ] - 1
s
Costo
Fijo
Costo
Variable
Utilidad
=
C * - C
C
1 1
1
Relacin entre tasas
s
= =
C * ( 1 + i ) -
C ( 1 + ip )
0 a
0
C * ( 1 + i ) 0 p C * ( 1 + i -
C ( 1 + ip )
0 a
0
1 - i ) p
U =
( s + 1 )
( 1+ cf ) * ( 1 + cv )
- 1
U =
( s + 1 )
( 1+ Ct )
- 1
Costo Total
r
=
( 1 + i )
( 1 + )
t
< 0 = r +
> 0 = -r < 0 < i = r +
Menos inflacin, mas
rendimiento
=
( 1 + i )
( 1 + r )
t
t
t
Capitalizacin Simple
Supuestos simplificadores: Perodos constantes y tasas iguales
Teorema del arbitraje
Capitalizacin Simple Vencida
C C h 0 = * ( 1 + h * i )
1 = ( 1 + n * i ) ( 1 - n * d )
Inters en Variacin
Absoluta
Io- C h 0 = * h * i
Inters en Variacin
Relativa
io-h = h * i
i
=
d
(1-d*n)
Ecuacin general para mas de un momento tasa de interes
vencida
d
=
i
(1+i*n)
tasa de descuento
Cantidad de
momentos
n
=
I
C * i 0 t
Inters
it
=
I
C * n 0
Capital Inicial
C0
=
I
i * n
t
t
Capital Inicial
C C 0 h = * ( 1 - ( n - h ) * d )
Inters en Variacin
Absoluta
I C 0-h 0 = * ij )
h
j=1
Inters en Var
Relativa
i0-h = ij
h
j=1
Interes en variacin
Absoluta
I = C * i * n t 0 t
Capital Final
C C h 0 = * ( 1 + ij )
h
j=1
Vencida
Adelantada

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