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CPCC. Ynel Chocano Figueroa.

DOCENTE UNHEVAL 2013

EVA, EBITDA Y OTROS ACRNIMOS NOPAT NOPAT = Net Neta Operating Operativa Profit Utilidades After despus de Taxes Impuestos. Utilidad Neta Operativa despus de Impuestos. Es la utilidad neta generada por las operaciones de la empresa despus de impuestos. En espaol es UNODI. EBITDA
Es un indicador de rentabilidad que surge de la necesidad de contar con un ndice que mida exclusivamente los resultados de los componentes operativos de una empresa. Al no tener en cuenta el impuesto a las ganancias, los intereses y las amortizaciones, el EBITDA mide el resultado operativo de la empresa. Puede darse el caso de una empresa que est muy endeudada y no produzca ganancias por la pesada carga de intereses que debe pagar. Dicha empresa est en una situacin distinta que aquella que operativamente pierde dinero y que al cargarle intereses perder ms dinero. En el primer caso, llegando a un acuerdo con sus acreedores la empresa quedara en una buena posicin econmica, mientras que la empresa con un EBITDA negativo tendr problemas ms graves que los relacionados solamente con los impuestos. EBITDA (ingls = Earnings Ganancias before antes de Interest Intereses, Taxes Impuestos, Depreciation Depreciacin and y Amortisaton Amortizacin) = BAAIT (Espaol = Beneficios antes de Amortizacin, Depreciacin, Intereses e Impuestos).- Nos muestra los efectos del endeudamiento y los impuestos. Una medida aproximada del flujo de caja de una empresa, basada en el Estado de Resultados de la compaa. Cash Flow o Flujo de Caja Operativo, herramienta de la medicin.

En espaol es UAIIDA. WACC


WACC = Weighted Promedio Average Rendimiento Cost Costo of de Capital Capital.- Es el promedio ponderado del costo de capital. GOPAT GOPAT = Gross Operating After Taxes. Ganancia Bruta Operativa despus de Impuestos, es igual al NOPAT antes de depreciacin, equivalente al EBITDA menos impuestos. EVA EVA = Economic Econmico Value Valor Added Agregado / Aadido El EVA, fundamentalmente, es: 1

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Un Sistema de medicin, claramente relacionado con el accionista. Un Sistema de Administracin, es un sistema integrado, genera disciplina y enfoque en el valor (*). Un Agente motivacional, la riqueza del empleado est vinculada a la riqueza del accionista. Una forma de pensar, decisiones basadas en el valor. (*) Qu es el Valor?.- Es medir el desempeo basado en el valor que surge de comparar la rentabilidad obtenida frente al costo de los recursos gestionados para conseguirla.
Decisiones

Ganancias
Operativas

Capital
Decisiones de Inversin

EVA

Costo de Capital
Decisiones de Financiamiento

EVA = NOPAT (Ganancias) (Capital x Costo del Capital) EVA es el valor por encima del costo de oportunidad de capital que se est obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo producido invertido en dicha operacin. Si EVA > 0 No solo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se est corriendo. Si EVA < 0 Puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se incurre.

Clculo del FLUJO de CAJA LIBRE (FCL).- Determine el Flujo de Caja Libre, de la informacin siguiente: Datos en miles de nuevos soles Ventas Netas 35,000 2

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Costo de Bienes vendidos Utilidad Bruta Depreciacin Gastos Operativos EBIT Gastos Financieros (Inters) Utilidad antes de Impuesto Impuestos (30%) Utilidad despus de Impuestos Dividendos Utilidades retenidas Datos Adicionales: Gastos de Capital (CAPEX) Cambio en Existencias Cambio en Cuentas por Cobrar Cambio en Cuentas por Pagar RESULTADOS: VENTAS Costos Operativos EBIT Tasa Impositiva EBIT (1 t) Ms Depreciacin Ejercicio Menos CAPEX Menos Aumento de Capital de Trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE

(15,000) 20,000 (3,120) (4,560) 12,320 (1,250) 11,070 (3,321) 7,749 (3,100) 4,649

3,560 2,500 4,580 3,560

35,000 (22,680) 12,320 30% 8,624 3,120 (3,560) (3,520) 4,664

El FCL indica si a una empresa, en su operacin, le sobran o le hacen falta recursos.

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El resultado del flujo de caja operacional puede ser positivo o negativo, de acuerdo con las circunstancias de la empresa, as: 1. Para empresas en crecimiento, con importantes inversiones en capital de trabajo y en activos fijos lo normal es que este resultado sea negativo, indicando esto que la generacin de fondos operacionales no es suficiente para financiar tales necesidades. Cuando esto sucede, se tendr que recurrir a financiacin externa, ya sea de parte de los socios, las entidades financieras u otras fuentes. 2. Para empresas ya establecidas, el FCL solo tiene razn de ser negativo cuando las inversiones en activo fijo son significativas y esto no debe presentarse todos los aos, ya que las empresas no acometen varios programas de expansin en forma consecutiva. Por eso se espera como algo normal que en unos periodos sea positivo y en otros periodos negativo, dependiendo del monto invertido en Activo Fijo. El FLUJO de FONDOS DESCONTADO (DCF).- El DCF, es la cantidad de dinero que alguien est dispuesto a pagar hoy, para recibir el flujo de liquidez de los aos futuros. El mtodo del DCF convierte las ganancias futuras a dinero de hoy. Los flujos de liquidez futuros se deben recalcular (descontar) para representar sus valores actuales. De esta manera el valor de una compaa o de un proyecto, en estudio, se determina correctamente. Nota.- Se utiliza para estimar el valor de una empresa. Otro ejemplo del clculo de FLUJO de CAJA LIBRE: Ventas Netas Costo de Bienes vendidos Utilidad Bruta Depreciacin Gastos Operativos EBIT Gastos Financieros (Inters) Utilidad antes de Impuesto Impuestos (30%) Utilidad despus de Impuestos Dividendos Utilidades retenidas 40,000 (18,000) 22,000 (3,160) (5,100) 13,740 (1,400) 12,340 (3,702) 8,638 (3,700) 4,938

Suponga que el Capital de Trabajo: CT = AC PC 2011 4,500 = 9,000 4,500 4

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2012

8,100 = 11,100 3,000 3,600 de Capital de Trabajo

RESULTADOS: VENTAS Costos Operativos EBIT Tasa Impositiva EBIT (1 t) Ms Depreciacin Ejercicio Menos Gasto de Capital CAPEX Menos Capital de Trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE 40,000 (26,260) 13,740 30% 9,618 3,160 (3,800) (3,600) 5,378

Clculo del EVA mediante 4 mtodos:


1) Operaciones para calcular el NOPAT econmico Beneficios disponibles para accionistas 13,860 5,040 -.-.18,900 (15,055) 3,845

Intereses (1 Tasa de Impuesto a la Renta)

Dividendos preferentes Intereses minoritarios (beneficios) NOPAT Costo de Recursos EVA Datos Adicionales: Costo Promedio Ponderado de Capital y de la Deuda 15.155% EBIAT 19,000 Capital Invertido 100,000 ROIC 19% 2) WACC = 65,000/65,000 + 35,000 x 16% + 35,000/65,000 + 35,000 x 19% (1 0.30) WACC = 0.65 x 0.16 + 0.35 x 0.19 x 0.7 WACC = 0.104 + 0.35 x 0.133 WACC = 0.104 + 0.04655 WACC = 0.15055 WACC = 15.055% NOPAT = 27,000 *(1- 0.30) NOPAT = 18,900 EVA = 18,900 [(65,000 + 35,000)*WACC] EVA = 18,900 15,055 EVA = 3,845 Con BAIT*(1-t) EVA = 18,900 [(65,000 + 35,000)*WACC] EVA = 18,900 100,000 x WACC

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EVA = 18,900 15,055 EVA = 3,845 3) Capital Invertido 100,000 Costo de Capital 15.155% CPPC y Deuda EBIAT 19,000 (-) Costo de Capital 15,155 EVA 3,845 4) ROIC (-) Costo de Capital Exceso de Rendimiento Capital Invertido Exceso de Rendimiento EVA 19% 15.155% 3.845% 100,000 3.845% 3,845

COMO SE CALCULA EL EVA?


El clculo del EVA precisamente compara las ganancias obtenidas con el costo de los recursos utilizados (recursos propios y recursos ajenos o deuda). Como medicin de las ganancias obtenidas se utiliza el NOPAT (net operating profit after taxes), que es el beneficio neto obtenido antes de los gastos financieros y despus de impuestos. Para medir el costo de los recursos utilizados se utiliza el costo del capital y el costo de la deuda ponderado por su importancia (el WACC, weighted average cost of capital). As, el clculo del EVA es: EVA = NOPAT - [(Recursos Propios + Deuda) * WACC]=BAIT * (1-t)-[(Recursos Propios + Deuda) * WACC] El NOPAT -Net Operating Profit After Taxes- es, en espaol, el BAIT*(1- t). BAIT = Beneficio antes de intereses y despus de impuestos. WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Costo R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Costo Deuda despus Imptos. Una vez que hemos calculado el EVA para un determinado ejercicio se puede decir que si ste es positivo, la empresa ha obtenido una rentabilidad por encima del costo de los recursos utilizados, ha creado valor. Si es cero, ha dado a los que han aportado los recursos (accionistas y deudores) lo que ellos esperaban. Si es negativo, su rentabilidad ha estado por debajo de lo exigido por los dueos de los recursos utilizados, y por lo tanto se puede decir que ha destruido valor. Supongamos el ejemplo de la empresa X, la cual tiene unos recursos propios de 6,000 y una deuda de 4,000, y cuyo estado de resultados al 31-12-12, se incluye posteriormente. Tasa del impuesto a la Renta En este ejemplo, el NOPAT es igual a: NOPAT = BAIT * (1 - t) = 2,700 (1x0.30) 1,890 6 30%

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Para el Clculo del EVA necesitamos, adems, saber el costo de los recursos empleados por la compaa. Para ello supondremos que la rentabilidad exigida por los accionistas para una empresa con el riesgo de la nuestra es de un 15.00% y que la deuda tiene un costo financiero de 18.00%. Dado que la empresa tiene unos recursos propios de 6,000 y una deuda 4,000, el WACC es: WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Costo R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Costo Deuda despus Imptos.]

6,000/6,000+4,000x0.15 + 4,000/6,000+4,000x0.18(1-0.30) = 0.09 + 0.072 x 0.7 0.09 + 0.0504 = 0.1404 WACC = 14.04%

14.04%

Y ahora podemos calcular el EVA: EVA=NOPAT-[(Recursos Propios + Deuda) * WACC] = BAIT*(1-t) - [(Recursos Propios + Deuda)*WACC] = 1,890 - (10,000x 0.1404) S/.486

Estado de Resultados al 31-12-12 S/. Miles + Ventas netas - Costo de ventas = Resultado bruto - Gastos de administracin y ventas = Resultado operativo - Depreciacin = Resultado neto operativo (BAIT) - Gastos financieros = Resultado antes de impuestos - Impuesto a la Renta = Resultado neto 30% S/20,000 S/(12,000) S/8,000 S/(4,000) S/4,000 S/(1,300) S/2,700 S/(720) S/1,980 S/(594) S/1,386

En este ejemplo, la empresa X ha tenido un EVA de 486 mil soles, es decir, ha obtenido 486 mil soles por encima de lo exigido por parte de quienes aportaron los recursos que ha utilizado para conseguirlo. Se puede decir que la empresa ha creado valor para sus accionistas (los deudores obtendrn los intereses y el principal contratado, no afectndoles lo bien que lo haya 7

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podido hacer la empresa, son los accionistas quienes recibirn los resultados de la buena gestin de la empresa). El EVA tambin se puede calcular como: EVA = Valor contable de los recursos x [(NOPAT / valor contable recursos) - WACC] EVA = 10,000 EVA = S/486 x 18.90% - 10,000 x 14.04%

Otro mtodo para calcular el EVA: Operaciones para calcular el NOPAT econmico Beneficios disponibles para accionistas + Intereses (1 - Tasa Impto a la Renta) + Dividendos preferentes + Intereses minoritarios (beneficios) NOPAT - Costo de los recursos 10,000 14.04% EVA 1,404 S/486 1,386 504 1,890

ESTRATEGIAS PARA CREAR VALOR E INCREMENTAR EL EVA Bsicamente, existen tres estrategias para incrementar el EVA. Todas ellas variarn de empresa en empresa (cada firma puede optar por acoger una o ms de las alternativas o una mezcla de ellas, dependiendo de sus caractersticas y condiciones).Las tres estrategias son: 1) Mejorar la eficiencia operacional 2) Alcanzar crecimiento rentable y constante 3) Racionalizar el capital y salir de negocios improductivos

1) MEJORAR LA EFICIENCIA OPERACIONAL: Mejorar la utilidad operacional despus de impuestos (NOPAT) sin involucrar ms capital en el negocio. EJEMPLO: una empresa tiene las siguientes condiciones: NOPAT = Capital = S/410,000 S/2,000,000

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CPPC = 11.22% Entonces su EVA es: EVA = 410,000 - 11.22% x 2,000,000 = S/.185,600

Suponga que dicha empresa emprende una estrategia de outsorcing, con la cual se obtiene una mejora en el NOPAT de S/90,000, entonces: EVA = 500,000 (11.22% x 2,000,000) = S/.275,600

Con lo cual el EVA aumenta (disminuye) en el mismo valor en que lo hace la eficiencia operacional. 2) ALCANZAR CRECIMIENTO RENTABLE Y CONSTANTE: Invertir capital nuevo en proyectos de los que se est obteniendo una rentabilidad mayor que el costo que tiene conseguir ese nuevo capital a invertir. EJEMPLO: La empresa anterior emprende un proyecto que requiere una inversin de S/1,800,000 su tasa de retorno esperada es del 12.30% con lo cual se adicionan S/221,400 al NOPAT. Emprender el proyecto produce un incremento en el EVA de S/. 19,440 EVA = 631,400 (11.22% x 3,800,000) S/205,040 con lo cual se debe aceptar el proyecto ya que ayuda a la maximizacin del EVA. 3) RACIONALIZAR Y SALIR DE NEGOCIOS IMPRODUCTIVOS: Desviar o desinvertir capital de aquellas lneas de negocio que no den los beneficios adecuados. EJEMPLO: Suponga que se sacan S/600,000 del capital de trabajo (que renta por debajo del costo de capital), con lo cual no se afecta el NOPAT. Eliminar esa cantidad incrementara el EVA en S/. 67,320 EVA = 631,400 - (11.22%x3,200,000) S/.272,360 - 205,040 = S/.67,320