Seminrio InterNews

A Economia Brasileira e o Ajuste em Questo

Pesquisa Macroeconmica - Ita Unibanco

Agosto, 2013

Roteiro
Internacional Economia global em nova fase. Perspectivas melhores nos EUA, desacelerao das economias emergentes. Expectativa de normalizao de poltica do Fed atingiu os emergentes. Impacto relativo depende dos fundamentos de cada pas. Brasil Desacelerao nos emergentes. Risco de mais desacelerao no Brasil. Ajuste dos mercados ao Fed e protestos populares produziram relevante mudana no cenrio macroeconmico. Choques atingem o Brasil em momento de inflao alta e espao fiscal menor. Polticas anticclicas comprometidas.

Depreciao do real acompanha movimento internacional, mas moeda tem sofrido mais que seus pares.
Cmbio mais fraco leva a piora na perspectiva de inflao para 2013/2014 e necessidade de subida de juros. Fiscal deve se tornar menos expansionista, mas protestos reduzem chance de um ajuste mais profundo das contas pblicas. Cenrio mais incerto e juro mais alto impactam negativamente as perspectivas para o crescimento.
2

Mercado de trabalho nos EUA segue firme, mas crescimento modesto

Criao de emprego (payroll) milhares

300 200 100

Taxa de desemprego, %
10,5%

10,0%

9,5% 0 -100 -200 8,5% -300 -400 -500 7,5% -600 -700 7,0% 8,0% 9,0%

2009

2010

2011

2012

2013

2009

2010

2011

2012

2013

Mdia mvel de 12 meses

Fonte: Ita Unibanco, BLS

Fed sinaliza reduo dos estmulos: impacto nos emergentes

Taxas nominais de 5 anos variao em p.b. desde maio Taxas de cmbio variao %, desde maio

EUA

0,8

Chile

0,0

3,8

Colmbia

Mxico

1,2

4,4

Mxico

Colmbia

1,3

5,6

Peru

Peru

1,3

8,7

Chile

Brasil

1,9

13,3

Brasil

Fonte: Ita Unibanco, Bloomberg

China: crescimento menor, mas no h parada brusca

PIB crescimento ano contra ano, %

15,0%

12,5%

10,0%

7,5%

5,0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fonte: Ita Unibanco, CEIC

Desacelerao nos emergentes

Crescimento de pases emergentes variao trimestral anualizada, com ajuste sazonal

3.3% 1.7%

Pases: Brasil, Mxico, Chile, Colmbia, Coria do Sul, Cingapura, Taiwan, Indonsia, Malsia, Tailndia, Rssia, Ucrnia, Polnia, Hungria, Repblica Tcheca, Turquia, frica do Sul

Fonte: Ita Unibanco, Haver Analytics, FMI

Crescimento decepcionou antes no Brasil, e agora em outros pases da Amrica Latina

Expectativas de crescimento (%) em 2012 Expectativas de crescimento (%) em 2013

6,5

5,5

4,5 4 3,5

3
2,5 2

1,5

0,5 2010 Brasil 2011 Mxico 2012 Colmbia Chile

1 2010 Brasil 2011 Mxico 2012 Colmbia 2013 Chile

Fonte: Latin Focus Consensus Forecasts

Mundo: o que esperamos para os prximos anos?

2004-2007

2012

2013

2014

2015-2020

Mundo

5.1

3.2

2.8

3.4

3.5

EUA

2.8

2.2

1.5

2.5

2.3

Zona do Euro

2.5

-0.5

-0.5

0.9

1.4

Japo

1.9

1.9

1.9

1.4

1.0

China

12.1

7.8

7.5

7.2

6.8

Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg, Ita Unibanco

O que explica o ritmo fraco do PIB nos ltimos anos?

PIB: contribuies para o crescimento (variao trimestral, com ajuste sazonal)
5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2009.IV
Consumo

Desalavancagem (reduo de excessos):

Aumento do juro real (+150bps) Macroprudenciais (compulsrio + requerimento de capital) Crescimento dos gastos correntes (governo) passa de 10/15% para 0%

BNDES diminuiu desembolsos

Averso a risco global (VIX sobe p/40) Estoques altos; Crescimento desacelera e as importaes tambm

Problemas de oferta:
Governo expande o fiscal e corta os juros; economia reage lentamente Excesso de interveno eleva risco de poltica econmica Desacelerao da produtividade parece maior do que fatores cclicos; capacidade de crescimento menor Com produtividade baixa, aumento dos salrios reduz margem e limita investimento Inflao acelera e afeta renda real e consumo Sinais de aumento do vazamento externo

2010.IV

2011.IV
Governo

2012.IV

Investimento
Var. estoques e resduo

Exportaes - importaes
PIB

Fonte: IIta Unibanco, IBGE

Recuperao gradual da economia

Variao do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)
2,5%

PIB crescimento anual

8% 7%

7,5%

2,0% 6% 1,5% 5% 5,7%

6,1% 5,2%

1,0%
1,0%

4% 3%

3,9%
3,2% 2,7% 2,1% 1,7% 1,2% 0,9%

0,6% 0,5% 0,4% 2% 1% 0% -0,5% 2010 T1 -0,3% -1%

0,0%

0,0%

2011 T1

2012 T1

2013 T1

2003

2005

2007

2009

2011

2013

Fonte: Ita Unibanco, BCB

10

Cenrios interno e externo mais incertos afetam confiana

Confiana da indstria (FGV)
120

Confiana do consumidor (FGV)

130

115

125

110

120

105

115

100

110

95 2010 2011 2012 2013

105 2010 2011 2012 2013

Fonte: Ita Unibanco, FGV

11

Difuso sugere crescimento baixo frente

ndice de difuso vs. PIB PIB acumulado em 12 meses

10% 75%

Conjunto amplo de dados - difuso

90%

8%

80%

6% 65% 4% 55%

70%

60%

2%

50%

0% 45% -2%

40%

30%

35% 1995

-4% 1998 2001 2004 2007 2010 2013

20% 2009

2010 MM3M

2011

2012

2013

Difuso dados (-2)

PIB 4T (direita)

mdia histrica

Fonte: Ita Unibanco

12

Risco: criao de emprego desacelera

Populao ocupada variao anual Taxa de desemprego %, com ajuste sazonal
4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 6,5 7,0

9% 8% 7% 6% 5%

4%
3% 2% 1% 0% -1% -2% 2005

2,0%
6,0 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% 2007 Caged 2009 2011 2013 5,0 2010 2011 Bsico 2012 2013 5,5

PME/IBGE (direita)

Alternativo

Fonte: Ita Unibanco, Ministrio do Trabalho e Emprego

13

Custos com mo de obra so relativamente altos

Custo total por hora trabalhada em 2011 ($) setor manufatureiro
12

Brasil - salrio mdio real ndice com ajuste sazonal(2003=100)

120

115

10

110
8 105 6 100 4 95 2

90

85 2007

0 2009 2011 2013 Brasil Hungria Polnia Mxico Filipinas

Fonte: IBGE e Ita Unibanco

14

Salrios cresceram com relao ao cmbio

Relao salrio/cmbio jun/1994=100

400

Custo unitrio do trabalho em dlares jun/1994=100

200 180 160

350

300 140 250 120 100

200

80
150 60 100 40 20 2000

50 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fonte: Ita Unibanco, BCB

15

Preos no Brasil continuam elevados

Medidas de valorizao (+) ou desvalorizao (-) da moeda
Cmbio real efetivo
(relativo mdia 04-11, em junho/2013)

Big Mac Index

(em julho/2013)

Nvel de preos relativo aos EUA (PPP) em 2012 -34.0% -28.0% -61.0% -33.0%

frica do Sul Coreia do Sul ndia Mxico

-16.6% -9.2% -7.0% -3.6%

-60.0% -24.6% -67.1% -37.3%

Emergentes

Chile
Brasil Colmbia Rssia China Japo Reino Unido

3.9%
7.9% 13.3% 16.0% 25.0% -16.7% -10.4% -6.1% 10.3%

-13.6%
16.0% -1.8% -42.0% -42.8% -29.8% -11.8% 2.3% 1.4%

-16.0%
2.0% -27.0% -20.0% -34.0% 29.0% 4.0% 9.0% 59.0%
16

Desenvolvidos

Zona do Euro Austrlia

Fonte: Ita Unibanco, FMI, The Economist, BIS

Custos elevados para o nvel de produtividade

Salrio (em dlares)
A preos de 2012 Brasil Rssia Mxico China ndia 0 5 10 15 20 25 30 A preos de hoje Brasil Rssia Mxico China ndia 0 10 20 30 40 50 60

Salrio + Benefcios trabalhistas (em dlares)

A preos de 2012 A preos de hoje

Produtividade (% da norte-americana)
Rssia Mxico Brasil China ndia 0% 10% 20% 30% 40%

PIB per capita (PPP)

Rssia

Mxico
Brasil China ndia 0 5 10 15 20
17

Fonte: Ita Unibanco, KPMG, FMI, Conference Board

Governo tenta evitar depreciao devido inflao

Taxa de cmbio

2,30

2,30

Venda de dlares
2,25 Compra de dlares 2,20 Afrouxamento de controles de capitais 2,15 2,15 2,20 2,25

2,10

2,10

2,05

2,05

2,00

2,00

1,95

1,95

1,90 jul-12

1,90 set-12 nov-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13

Fonte: Ita Unibanco, BCB, Bloomberg

18

Impacto de depreciaes adicionais sobre a inflao

Pass-through da taxa de cmbio desvalorizao de 10% do real
0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% 1 2 3 4 0,1% 0,5% 0,6% 0,7%

Trimestres aps desvalorizao

Cmbio IPCA 2013 IPCA 2014

Bsico
5.9% 5.8%

Desval. 10%
6.4% 6.0%

Desval. 20%
6.9% 6.2%

Fonte: Ita Unibanco

19

Cmbio leva a inflao mais alta

IPCA trajetria mensal

Repasse cambial

0,90% 6,7% 6,6% 0,75% 6,2% 0,60% 6,2% 0,45% 6,1% 6,1%

7,0%

6,5%

6,0%

5,5% 0,30% 4,9% 0,15% 5,0%

0,00%

4,5%

jan-12

abr-12

jul-12

out-12
Mensal

jan-13

abr-13

jul-13

out-13

12 meses (direita)

Volta alimentao
Fonte: Ita Unibanco , IBGE 20

Poltica monetria deixou de poder ser anti-cclica

Precificao da SELIC implcita na curva de juros
Centenas 14% 13%

Taxa de juros real- ttulos longos (NTN-B 50)

6,5%

6,0%

12%
5,5% 11% 10% 9% 4,5% 8% 4,0% 7% 6% 2008 2010 2011 2013 2014 3,5% abr-11 5,0% 5,5%

out-11

abr-12

out-12

abr-13

Projeo Ita Unibanco Apreamento da SELIC implcito na curva de DI futuro

Fonte: Ita Unibanco, Bloomberg 21

e a poltica fiscal tambm

Supervit primrio - % PIB Dvida lquida - % PIB

3,5 3,1 3,0 2,7 2,5 2,4

40 39,1

38
36,4 36 35,2 35,6 36,6

2,0 1,7 34 1,5 1,1 1,0 32

0,5 2010 2011 2012 2013 2014

30 2010 2011 2012 2013 2014

Fonte: Ita Unibanco, BCB

22

Brasil: o que esperamos para o curto prazo?

2012 Atividade econmica PIB (%) 2013 2014

0.9

2.1

1.7

Inflao IPCA (%)

5.8

5.9

5.8

Poltica monetria
Taxa SELIC (%)

7.25

9.75

9.75

Fiscal Supervit primrio (% PIB)

2.4

1.7

1.1

Balana de pagamentos Cmbio (dez) Conta corrente (% PIB)

2.08 -2.4

2.20 -3.3

2.30 -2.9

Fonte: Ita Unibanco, BCB

23

Concluso

Mundo: notcias dos EUA aumentaram a volatilidade nos mercados, mas recuperao dos EUA positiva no mdio prazo.

Juros mais altos nos EUA e dlar forte vieram para ficar.

Cenrio mais incerto (interno e externo) impacta negativamente as perspectivas para o crescimento. Risco mercado de trabalho.

Brasil: cmbio mais depreciado leva a inflao mais alta e juros mais elevados.

24

Apndice

25

Queda de confiana ainda no suficiente para levar a cenrio de recesso

Probabilidade de recesso Brasil

100%
90% 80% 70% 60% 50% 40%

queda de 8.5% da confiana* leva a 50% de probabilidade de recesso

30%
20% 10% 0% 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 *ndice de confiana da indstria - FGV
Fonte: Ita Unibanco 26

Desafios: carga tributria alta

Carga tributria - % do PIB

60%

50%

40% 34% 30%

20%

10%

0%
Hungria Polnia Argentina Alemanha Espanha Coria do Sul Venezuela Ucrnia Austrlia Colmbia Mxico Frana Rssia Brasil Chile ndia Sucia China Emirados rabes
27

Fonte: Heritage Foundation, Agncia Internacional de Energia (2011); Elaborao: Ita Unibanco

Estados Unidos

Turquia

Desafios: infraestrutura e produtividade

Ranking de infraestrutura (World Economic Forum, 2010-11)

Hong Kong Singapura Alemanha Chile Rssia China Turquia Mxico Brasil ndia Peru 1

Ranking de facilidade para se fazer negcios (Banco Mundial, 2012)

Chile 2 3 Peru

37 43

45
47

Colmbia Mxico

45
48 89 103 124 130

48 51 68 70 Argentina 84 89 Brasil Uruguai Paraguai

Fonte: World Economic Forum e Banco Mundial

28

Desafios: escassez de poupana domstica

Gastos pblicos com seguridade social
20% Gastos com seguridade social (% PIB) 18% 16% 14% 12% 10% Japo 8% EUA 6% 4% 2% 0% 5% Colmbia Mxico Brasil Polnia

Itlia

10%

15%

20%

25%

30%

Pessoas acima de 65 anos (% total)

Fonte: IBGE e Ita Unibanco

29

Desafios: poupana brasileira precisa crescer para permitir aumento do investimento

Poupana Domstica (% em 2011) Taxa de investimento
22%

54

21%

20% 24 23 23

22

22
19 17 16 13 11

19%

18%

17% 10 16%

frica do Sul

Mxico

China

Japo

Peru

Argentina

Reino Unido

Colmbia

Chile

Canad

Brasil

EUA

15%
2010 2012 2014 2016 2018 2020

Fonte: FMI e Ita Unibanco

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