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ANLISIS DEL MERCADO DE VALORES (3 GADE) PARTE II: TEORAS Y TCNICAS DE EVALUACIN DE INVERSIONES.
TEMA 6: ANLISIS FUNDAMENTAL DE TTULOS DE RENTA VARIABLE
NDICE DE CONTENIDOS
6.1.- Anlisis Macroeconmico: Top-Down. 6.2.- Valoracin de acciones: Bottom-up.
Anlisis del Mercado de Valores (3 GADE). Universidad de Cantabria. Opencourseware 2010
METODOLOGA DOCENTE
Mtodo expositivo Cuestiones tericas de consolidacin de conocimientos Prctica de laboratorio: Anlisis fundamental de las empresas de la bolsa espaola
ANLISIS FUNDAMENTAL
El anlisis fundamental considera que el mercado no es eficiente (o slo tiene una eficiencia dbil) y por tanto el precio de las acciones no es representativo de su valor verdadero. El anlisis fundamental busca estimar el valor de cada accin realizando una serie de clculos para determinar si la accin est sobrevalorada o infravalorada. No existe una matemtica de la valoracin de empresas ya que fundamentalmente la valoracin depende de la estimacin de datos futuros. El anlisis fundamental utiliza informacin procedente de varias fuentes: Gran cantidad de informacin referente a la estructura de la empresa: a sus datos fundamentales (cuentas anuales, informacin de la empresa, etc.) Informacin macroeconmica. Informacin sectorial. Informacin que aparece en los diarios financieros (sobre esa base se deben formar expectativas sobre el futuro de la empresa analizada). Rumores (aunque hay que filtrarlos en funcin de la fiabilidad de la fuente).
ANLISIS MACROECONMICO: TOP-DOWN

El anlisis Top-Down se basa en la idea de que lo que mueve a la Bolsa a largo plazo son las principales variables macroeconmicas, puesto que la Bolsa debe reflejar el comportamiento de la economa. El anlisis comienza por el pas, luego el sector y por ltimo la empresa. Variables macroeconmicas que afectan a la evolucin de la Bolsa: Tipos de inters Inflacin Tipo de cambio Dficit pblico Crecimiento econmico Sectores ms adecuados Eleccin de ttulos

TIPOS DE INTERS La Bolsa se mueve en sentido contrario a los tipos de inters: Tipos de inters bajos (sube la cotizacin de las acciones): Los inversores acuden a la bolsa buscando mayor rentabilidad. Incremento de los beneficios empresariales: Menos costes financieros Mayor consumo El valor de las acciones se calcula como el valor actual de todos los flujos de caja generados por la posesin de la accin. La tasa de actualizacin ser menor y el valor de las acciones mayor. Tipos de inters altos (baja la cotizacin de las acciones): Los inversores abandonan la bolsa atrados por la rentabilidad de la renta fija. Reduccin de los beneficios empresariales: Mayores costes financieros Menor consumo La tasa de actualizacin ser mayor y el valor de las acciones menor.
Anlisis del Mercado de Valores (3 GADE). Universidad de Cantabria. Opencourseware 2010 6

TIPOS DE INTERS Coeficiente de correlacin: -0.804
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 6 4 2 0 14 12 10 8
IGBM
Obligaciones 10 aos (%)

TIPOS DE INTERS INFLACIN Inflacin es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los bienes y servicios y factores productivos de una economa a lo largo del tiempo: Principales causas de la inflacin: Aumento de la demanda por encima de la oferta de bienes y servicios (Inflacin de demanda) Aumento de los costes de las materias primas y mano de obra (Inflacin de oferta) Aumento de la cantidad de dinero en circulacin (Inflacin monetaria)
La inflacin afecta de manera negativa a la Bolsa: La inflacin de demanda y la monetaria implican reducciones de la oferta monetaria y subidas de tipos de inters, lo que afecta de manera inmediata a la bolsa La inflacin de oferta no suele implicar subida de tipos pero s afectar a los beneficios empresariales. El efecto negativo sobre la bolsa suele ser ms gradual. Empeora las perspectivas de crecimiento econmico

TIPOS DE INTERS INFLACIN Coeficiente de correlacin: -0.456
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
IGBM
IPC interanual

TIPOS DE INTERS TIPOS DE CAMBIO El tipo de cambio es el precio de una moneda con respecto a otra. Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y de la demanda de una divisa respecto a otra en los mercados de divisas Principales causas de las variaciones en los tipos de cambio: Diferenciales de inflacin: si la inflacin sube ms en un pas que en otro se deprecia su moneda. Balanza comercial: si las exportaciones son menores que las importaciones la moneda se deprecia. Balanza de inversiones: Si la inversin en el exterior es mayor que la inversin extranjera en el propio pas la moneda se depreciar.
Una depreciacin de la moneda afecta de manera negativa a la Bolsa: Supondr una subida de los tipos de inters, que hacen ms atractiva la moneda y aumenta su demanda La subida de tipos de inters afectar negativamente a las cotizaciones de la bolsa
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TIPOS DE INTERS TIPOS DE CAMBIO Coeficiente de correlacin: 0.631
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0
IGBM
USD/EUR
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TIPOS DE INTERS DFICIT PBLICO El dficit pblico es la diferencia negativa entre los ingresos y los gastos que registra la Administracin Pblica a lo largo de un periodo de tiempo Principales causas de las variaciones en el Dficit Pblico: Comportamiento del gasto pblico: si aumenta el gasto sin que aumenten los ingresos. Evolucin del crecimiento econmico: si baja el crecimiento se ingresa menos, lo que no suele ir acompaado de una reduccin del gasto.
Un aumento del Dficit Pblico afecta de manera negativa a la Bolsa: El Estado necesitar emitir bonos para financiarlo. Supondr una subida de los tipos de inters que hagan atractiva la emisin La subida de tipos de inters afectar negativamente a las cotizaciones de la bolsa
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TIPOS DE INTERS DFICIT PBLICO Coeficiente de correlacin: -0.839
1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IGBM Deficit/PIB (%) 8 6 4 2 0 -2 -4
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CRECIMIENTO ECONMICO Crecimiento de la produccin en una economa, generalmente estimado a travs del movimiento del PIB. Principales variables del crecimiento econmico: Evolucin del consumo, la inversin, el gasto pblico y la balanza de pagos. Todas las variables estn relacionadas entre s, no es posible aislar su efecto individual. Lo que interesa es la evolucin futura y no los datos histricos.
El crecimiento econmico afectar a la Bolsa: Si la economa crece los beneficios de las empresas crecern, por lo tanto las cotizaciones aumentarn y la bolsa subir. En la prctica la relacin no es tan clara: la bolsa parece que anticipa la evolucin de la economa (la bolsa baja cuando la economa todava est creciendo y empieza a subir cuando la economa an est en declive). Puede ser mejor invertir en ciclos econmicos a la baja que en ciclos econmicos maduros despus de varios aos de crecimiento.
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CRECIMIENTO ECONMICO
50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0 -20,0 -30,0 -40,0 Correlacin 0.11543213 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0 -20,0 -30,0 -40,0
Correlacin
0.07457444
% IGBM
% PIB interanual
15 10 5 0 -5 -10
% IGBM
% PIB trimestral 15

CRECIMIENTO ECONMICO Ciclo econmico La "economa de mercado" se ha caracterizado histricamente por desarrollarse en forma cclica. Sucesivas fases de ascenso, auge, recesin, crisis y reactivacin se presentan repetitivamente.
PIB
FASE III Auge
FASE IV Recesin
FASE I Depresin
FASE II Recuperacin
Tiempo
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CRECIMIENTO ECONMICO Ciclo burstil El ciclo burstil puede definirse como las tendencias segn las que se mueven las cotizaciones burstiles a nivel agregado. Si nos centramos en el estudio de las tendencias a largo plazo (tendencia primaria), suelen ser de dos naturalezas: Tendencia primaria alcista o de Bull Market Tendencia primaria bajista o de Bear Market
El ciclo burstil ha anticipado generalmente el ciclo econmico
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CRECIMIENTO ECONMICO Ciclo burstil Tendencia primaria alcista: Bull Market Fase de acumulacin Punto ms bajo del ciclo econmico Volmenes de contratacin mnimos Baja volatilidad Las grandes instituciones empiezan a comprar Fase fundamental o consolidacin Crecimiento de los beneficios Participacin creciente del inversor no institucional Fase especulativa Creencia en que el ciclo econmico expansivo se prolongar para siempre Demanda masiva e incrementos espectaculares en los precios
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CRECIMIENTO ECONMICO Ciclo burstil Tendencia primaria bajista: Bear Market Fase de distribucin Proceso contrario a la acumulacin Las grandes instituciones comienzan a vender Volmenes de contratacin elevados Fase de bajada fuerte o liquidacin Se pone en duda el proceso alcista La ausencia de compras provoca una cada de los precios (puede haber falsas recuperaciones) Alta volatilidad Fase de goteo El pblico vende a medida que necesita liquidez El estancamiento econmico es evidente Bajos volmenes de contratacin

CRECIMIENTO ECONMICO Ciclo burstil
PIB
Bear market Fase de distribucin Fase de bajada fuerte Fase de goteo
Bull Market Fase de acumulacin Fase fundamental Fase especulativa

Tiempo
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PROCESO DE INVERSIN BURSTIL A LO LARGO DE UN CICLO ECONMICO
Crecimiento PIB Industrias Bsicas Bienes de Equipo Constructoras Defensivos (Alimentacin, autopistas, elctricas...)
Inmobiliarias Bancos
SECTORES MS ADECUADOS
Tiempo
Sectores de Crecimiento: Ventas y B Neto crecen por encima de la media, sin estar muy ligados al ciclo econmico (Software, Internet, biotecnologa,...). Sectores Defensivos: Demanda estable de productos permiten crecimientos sostenibles de Ventas y B Neto sin reaccionar de manera brusca al ciclo (Alimentacin, Autopistas, Elctricas...). Sectores Cclicos: Muy sensibles al ciclo econmico, al cual reaccionan de forma exagerada (Constructoras, Inmobiliarias, Bienes de equipo...).
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SECTORES MS ADECUADOS
4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
Inmobiliarias y Otros
Alimentacin y Bebidas
Autopistas y Aparcamientos
Productos farmaceticos y Biotecnologa
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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

El Anlisis Bottom-up estudia la empresa, posteriormente el sector y termina por el pas. Consiste en valorar las acciones y comparar el precio resultante del anlisis con el precio de mercado, buscando oportunidades de inversin. La comparacin del precio en los mercados financieros con el precio terico o valor intrnseco permite disear estrategias de inversin, comprando los ttulos infravalorados y vendiendo los sobrevalorados Modelos de valoracin de acciones: Valoracin por dividendos Valoracin por mltiplos Ratio PER (Price Earning Ratio) Ratio PEG (Price Earning Growth Ratio) EV (Enterprise value)/EBITDA Multiplicador del cash flow (PCFR) Ratio valor Otros ratios de inters Valoracin por descuento de flujos de caja libre
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VALORACIN POR DIVIDENDOS Rentabilidad por dividendo (dividend yield) Los dividendos son la parte de los beneficios que se entregan al accionista, y constituyen la principal fuente de fondos peridicos para el propietario de la acciones.
Rentabilidad por dividendos =
Dividendo por accin DPA = Precio por accin P
Las empresas que reparten mayores dividendos suelen ser: Empresas grandes con poco crecimiento Empresas poco voltiles Los sectores ms tpicos son las empresas elctricas (energa) y autopistas (Comunicaciones) Se deben comparar empresas que tengan un pay-out similar (% de reparto de dividendos) La inversin en acciones con alta rentabilidad por dividendos es considerada una estrategia defensiva.
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VALORACIN POR DIVIDENDOS Utilidad de los dividendos en la valoracin de acciones Los dividendos, dada su naturaleza, son muy tiles en la valoracin de acciones: A partir de la rentabilidad por dividendos A travs del valor actual de los dividendos futuros (Modelo de Gordon) Valor de la accin a partir de la rentabilidad por dividendos:
Dividendo por accin Precio por accin Dividendo por accin Precio = Rentabilidad por dividendos Rentabilidad por dividendos =
Se estima cul debe ser la rentabilidad por dividendos: Rentabilidad por dividendos histrica Rentabilidad por dividendos del sector Se estima el dividendo previsto para el prximo ao
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VALORACIN POR DIVIDENDOS Utilidad de los dividendos en la valoracin de acciones 0 1 2 P0 Div1 Div2 n Pn n+1 Divn+1 m Pm
El valor terico o intrnseco de un ttulo ser igual al valor actual de todos los flujos de caja que se derivan del mismo, tanto va dividendos como a travs del precio de venta en un momento futuro:
P0 =
Divt Pn + t (1 + K e )n t =1 (1 + K e )
n
Ese precio futuro (Pn) depender de lo que estn dispuestos a pagar los accionistas en ese momento
Pn =
t = n +1
(1 + K )
e
Divt
Pm (1 + K e )m n
Las acciones no tienen vencimiento y no se reembolsan nunca al conjunto de inversores, por lo que el valor terico depende de la corriente global de dividendos:
P0 =
Divt t t =1 (1 + K e )
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VALORACIN POR DIVIDENDOS Utilidad de los dividendos en la valoracin de acciones MODELO DE GORDON Modelo de dividendo constante Si los dividendos repartidos son constantes a lo largo del tiempo:
P0 =
Div Ke
Modelo de dividendos crecientes a una tasa constante (g)
Divt +1 = Divt (1 + g) Div1 = Div0 (1 + g) Div2 = Div0 (1 + g) = Div1 (1 + g) .....

2
Div1 (1 + g)t 1 P0 = (1 + K e )t t =1
P0 =
Div1 Ke g
Divn = Div0 (1 + g)n = Divn1 (1 + g)


VALORACIN POR DIVIDENDOS Utilidad de los dividendos en la valoracin de acciones MODELO DE GORDON Modelo de dividendos crecientes a una tasa constante Hiptesis de partida Los inversores esperan que los beneficios de la empresa crezcan a una tasa constante (g): Utilizar un crecimiento razonable que estimamos sostenible a largo plazo teniendo en cuenta el crecimiento de la economa. g=b*ROE (b es la tasa de retencin de beneficio y ROE la rentabilidad financiera de la empresa) En funcin del crecimiento histrico de los dividendos (o de los beneficios) durante los ltimos 5 o 10 aos (siempre que se estime que esa tasa se puede mantener en el futuro) La empresa mantiene una poltica de dividendos constante.
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VALORACIN POR DIVIDENDOS MODELO DE GORDON- Ejemplo Un fondo de inversin se est planteando comprar acciones de una empresa, que actualmente cotiza en el mercado a 25. Las letras del tesoro ofrecen una rentabilidad del 2.5%, la prima de riesgo del mercado es del 12% y la beta de esa empresa es 0.6. si se conoce la siguiente informacin sobre la empresa de los ltimos 5 aos, sera recomendable invertir en ese ttulo?. Beneficio por accin (BPA) 2.182 2.269 2.358 2.464 2.557 Dividendo por accin (DPA) 1.2 1.247 1.3 2.5 1.4 Rentabilidad Financiera (ROE) 10.10% 10.30% 10.20% 10.10% 10%
Ao 2004 2005 2006 2007 2008
Tasa de reparto (Pay-out) 55% 56% 56% 56% 57%
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VALORACIN POR MLTIPLOS Ratio PER (Price Earning Ratio): El valor intrnseco de un ttulo ser igual a un mltiplo de sus beneficios por accin.
PER =
Precio por accin P = Beneficio por accin BPA
El beneficio por accin puede ser el esperado para el ao o el ltimo publicado El PER puede interpretarse de diferentes maneras: Indica el nmero de veces que la bolsa acepta pagar el beneficio de una accin (tiempo que se tardara en recuperar la inversin) Indica la capacidad de crecimiento y la capacidad de generar valor aadido Indica si una accin est cara o barata en el mercado Indica la inversa de la rentabilidad (TIR) de una empresa para sus accionistas Se puede calcular el valor de las acciones de una empresa teniendo en cuenta el BPA esperado:
PER =
P BPAesperado
P = PER * BPAesperado
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VALORACIN POR MLTIPLOS Ratio PER (Price Earning Ratio): El PER de una accin debe ser coherente con el PER de las empresas del mismo sector y con las caractersticas de la empresa (ROE, crecimiento esperado, riesgo de la empresa, etc) Una regla de inversin sera comprar acciones que presentan un PER bajo (infravaloradas) Esto hay que tomarlo con precaucin, porque un PER bajo tambin puede indicar que las expectativas de la accin no son buenas y el mercado ya lo est descontando Tambin se debe analizar si los PER esperados se mantienen, disminuyen o aumentan. Lo que indica que una empresa est ms barata que otra es el hecho de que el PER disminuya ms respecto a la otra
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Capitalizacin Empresa 1 Beneficio PER Capitalizacin Empresa 2 Beneficio PER 1.000 100 10 10.000 1.000 10 900 11.1 810 12.3
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125 8
156.3 6.4

VALORACIN POR MLTIPLOS Ratio PER (Price Earning Ratio): Se puede estimar un PER terico (PER ) que permita tomar decisiones de inversin Si PER > PERMercado Si PER < PERMercado

los ttulos estn infravalorados en el mercado los ttulos estn sobrevalorados en el mercado
El PER terico se puede estimar de diferente maneras: Utilizando datos del sector Utilizando datos histricos Calculndolo con datos de la empresa
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VALORACIN POR MLTIPLOS Ratio PER (Price Earning Ratio): El modelo de Gordon y el ratio PER El Ratio PER se puede relacionar con el modelo de Gordon, lo que nos da otra forma de calcular el PER terico de un ttulo.
PER = P0 BPA Div1 P0 = Ke g g = b * ROE
Div1 (1 b)BPA K g Ke g (1 b) ROE g PER = e = = = BPA BPA K e g ROE (K e g)
El PER depende: De la rentabilidad de los recursos propios de la empresa (ROE) Del rendimiento exigido por los inversores (Ke) De la tasa de crecimiento sostenible del beneficio de la empresa (g): el PER ser mayor si aumenta la tasa g, siempre que ROE> Ke
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VALORACIN POR MLTIPLOS Ratio PEG (Price Earning Growth Ratio) Relaciona el PER con el crecimiento medio anual de la empresa. Est basado en que el mercado est dispuesto a aceptar un PER ms alto para ttulos con un mayor crecimiento.
PEG =
PER g
Sera recomendable invertir cuando el ratio es bajo (PEG cercano a 1 indica una valoracin ajustada) EV (Enterprise value)/EBITDA
EV EBITDA
Enterprise Value = Capitalizacin + Deuda Neta (Deuda menos tesorera) EBITDA = Beneficio antes de intereses, impuestos depreciaci ones y amortizaci ones
El ratio EV/EBITDA mide el valor de la empresa en relacin a la capacidad de generar liquidez Sera recomendable invertir cuando el ratio es bajo Tambin se utiliza con las ventas en lugar del EBITDA, muy til en empresas de crecimiento (internet)
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VALORACIN POR MLTIPLOS Multiplicador del cash flow (PCFR)
Multiplica dor del CashFlow =
Precio CashFlow
Es muy parecido al PER, tanto en su clculo como en su interpretacin. El cash flow es el flujo de caja generado por la empresa (beneficio neto ms amortizaciones) Elimina los efectos de apuntes contables que no suponen movimiento de fondos. Sera recomendable invertir cuando el ratio es bajo
Ratio valor
Ratio Valor =
Capitalizacin Precio = Valor contable Valor Contable por accin
Si el ratio es menor que 1 se interpreta como signo de infravaloracin Tambin puede ser que la empresa est destruyendo valor, debe interpretarse con cautela Sera recomendable invertir cuando el ratio es bajo
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OTROS RATIOS DE INTERS
Rentabilidad Financiera (ROE)
ROE =
Beneficio Neto Fondos propios
Rentabilidad Econmica (ROA o ROI)
ROA =
EBIT Total Activo Beneficio Neto Nmero de acciones
Beneficio por accin (BPA)
BPA =
Dividendo por accin (DPA)
DPA =
Dividendos repartidos Nmero de acciones Beneficio neto + Amortizaci ones + Provisione s Nmero de acciones
Cash Flow por accin (CFA)
CFA =
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EJEMPLO (Datos noviembre 2009) De acuerdo con la siguiente informacin sobre el sector bancario, Cul sera la recomendacin a realizar sobre las acciones del BBVA siguiendo el anlisis fundamental? Mltiplos PER PEG EV/Ventas Rentabilidad por dividendo Rentabilidad Financiera (ROE) Rentabilidad acciones Volatilidad BBVA 9.47 7.71 9.62 2.71% 19.04% 47.75% 53.26% Santander Popular Sabadell Bankinter Valencia Banesto 10.96 2.08 9.38 5.52% 15.74% 70.59% 56.90% 11.02 0 8.82 4.85% 16.18% 3.68% 53.29% 10.39 0 7.96 5.89% 14.95% -8.97% 35.46% 12.49 0 11.11 3.92% 13.60% 24.60% 48.30% 24.17 0 8.79 1.83% 11.39% -23.06% 42.96% 9.11 0 9.6 5.90% 16.01% 9.34% 41.66%
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VALORACIN POR DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES Se basa en la premisa de que el valor de una empresa es el valor actual de los flujos de caja libres (FCL) descontados al coste medio ponderado de capital (K0 o WACC).
V0 =
FCLt VR + t (1 + K 0 )n t =1 (1 + K 0 )
n
Flujos de caja libres (FCL) EBIT () Impuestos sobre el EBIT (+) Amortizaciones (=) Flujo de caja operativo (+/) Variaciones en el capital circulante (+/-) Variacin en inversiones en activo fijo (=) Flujo de caja Libre
Coste medio ponderado de capital (K0 o WACC)
K 0 (WACC ) = K d (1 t )
D E + Ke V V
Kd- Coste de la deuda Ke- Rentabilidad exigida por los accionistas D - Valor de mercado de la deuda E- Valor de mercado de los fondos propios V=D+E
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LIMITACIONES Empresas con prdidas: La mayor parte de los ratios no se pueden aplicar a estas empresas (no suelen repartir dividendos, el cash flow ser bajo o negativo, etc). Se apoyan en datos contables: la contabilidad es una aproximacin a la realidad financiera de la empresa, pero el margen de error puede ser amplio (incluso con entidades auditadas) Se basan en estimaciones: la bolsa no reacciona al pasado sino a las expectativas de futuro. Las estimaciones no son nunca exactas o nicas. CREENCIAS ERRNEAS (Damodaran: Investment valuation) Como los modelos son cuantitativos, la valoracin es objetiva (los inputs son subjetivos). Una valoracin bien documentada y realizada es atemporal (la vida cambia). Una buena valoracin da una estimacin precisa del valor (Y se me equivoco?) Cuanto ms cuantitativo un modelo, mejor la valoracin (el modelo no hace la valoracin, la hace el analista) El producto de la valoracin es lo que importa. El proceso de valoracin no es importante (hay que conocer los inputs y las fuentes de creacin de valor)
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ANLISIS DEL MERCADO DE VALORES (3 GADE) PARTE II: TEORAS Y TCNICAS DE EVALUACIN DE INVERSIONES.

TEMA 6: ANLISIS FUNDAMENTAL DE TTULOS DE RENTA VARIABLE

6.1.- Anlisis Macroeconmico: Top-Down. 6.2.- Valoracin de acciones: Bottom-up.

Anlisis del Mercado de Valores (3 GADE). Universidad de Cantabria. Opencourseware 2010

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ANLISIS MACROECONMICO: TOP-DOWN

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ANLISIS MACROECONMICO: TOP-DOWN

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Obligaciones 10 aos (%)

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FASE III Auge

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El ciclo burstil ha anticipado generalmente el ciclo econmico

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Bear market Fase de distribucin Fase de bajada fuerte Fase de goteo

Bull Market Fase de acumulacin Fase fundamental Fase especulativa

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ANLISIS MACROECONMICO: TOP-DOWN

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ANLISIS MACROECONMICO: TOP-DOWN

Productos farmaceticos y Biotecnologa

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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

Rentabilidad por dividendos =

Dividendo por accin DPA = Precio por accin P

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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

Modelo de dividendos crecientes a una tasa constante (g)

Divt +1 = Divt (1 + g) Div1 = Div0 (1 + g) Div2 = Div0 (1 + g) = Div1 (1 + g) .....

Divn = Div0 (1 + g)n = Divn1 (1 + g)

VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

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VALORACIN DE ACCIONES: BOTTOM-UP