MATERIAL 1 1 INTRODUO A ADMINISTRAO FINANCEIRA 1.

1 Funo financeira de uma empresa Para que possamos descrever as funes financeiras de uma empresa, consideramos importante comear pelo estgio inicial de seu ciclo de vida. Ao constituir uma empresa, o empreendedor abre mo de aplicaes alternativas de seus recursos, na expectativa de obter uma melhor remunerao, investindo em um negcio prprio. Esses primeiros recursos investidos na constituio da empresa so gastos em instalaes, organizao, aquisio de ativos fixos (mquinas e equipamentos) etc. Uma vez constituda, a empresa contrata funcionrios para realizar suas atividades, passa a se relacionar com fornecedores de materiais e servios, com instituies financeiras e com outros ofertantes de recursos e concede crditos a seus clientes. Durante essa trajetria, uma base de fornecedores e clientes formada, e o relacionamento com eles contribui para a ampliao do negcio. Com o passar do tempo, a estrutura patrimonial da empresa se modifica. No ativo, aumentam os investimentos em ativos permanentes, ativos circulantes e ativos realizveis a longo prazo. Por outro lado, o patrimnio lquido afetado por novas integralizaes de capital, bem como pela reteno de lucros. O exigvel a longo prazo contempla financiamentos e emprstimos, 1 e a estrutura do passivo circulante contempla as obrigaes que sustentam o ciclo operacional da empresa. Essa estrutura de ativos e passivos deve representar a melhor combinao entre a origem de recursos (prprios e de terceiros) e a aplicao em ativos (fixos e circulantes). Entende-se por melhor combinao aquela capaz de proporcionar receita de vendas que permita pagar os gastos operacionais representados pelos custos e despesas e que gere lucros suficientes, tanto para o pagamento de juros sobre emprstimos como para remunerar o capital dos proprietrios. essa combinao de recursos que constitui o foco das funes financeiras da empresa. Ou seja, a funo financeira o conjunto de atividades relacionadas obteno, nas condies mais favorveis, dos recursos de que a empresa necessita e sua aplicao, de maneira eficaz, no alcance de seus objetivos. De modo geral, as funes financeiras centrais de uma empresa compreendem: a. Obteno de recursos, que representa a captao de recursos das diferentes fontes potenciais de financiamentos existentes: capital prprio e de terceiros. Nesse sentido, cabe funo financeira o papel de selecionar as fontes de recursos que sejam mais vantajosas para a empresa. b. Aplicao de recursos, que representa a destinao dos recursos: investimentos em ativos circulantes, de longo prazo e permanentes. Nesse

sentido, cabe funo financeira o papel de distribuidora de recursos entre diferentes usos alternativos. c. Planejamento e controle financeiro. O planejamento o processo que consiste em prever as necessidades futuras de recursos e disponibiliz-Ios em volume suficiente quando necessrios. O controle resulta na verificao do desempenho realizado com aquele planejado para o uso dos recursos. Para que essas funes sejam realizadas de maneira eficaz a fim de atender aos objetivos da empresa, necessria a presena de uma pessoa ou de uma equipe que as gerencie, como veremos a seguir.

Relacionamento com a Economia O campo de Finanas est estreitamente relacionado ao da Economia. Visto que a maioria das empresas opera dentro da Economia, o administrador financeiro deve compreender o arcabouo econmico e estar atento s conseqncias dos vrios nveis de atividade econmica e das mudanas na poltica e econmica. O administrador financeiro deve ser capaz tambm d utilizar as teorias econmicas como diretrizes para realizar operaes comerciais com eficincia. So exemplos a anlise de oferta e procura, as estratgias de maximizao do lucro e a teoria de preos. O princpio econmico bsico usado em Administrao Financeira anlise marginal, princpio segundo o qual devem ser tomadas decises financeiras, em ltima instncia, implicam a avaliao dos benefcios marginais versus os custos marginais. Um conhecimento bsico de Economia , portanto, necessrio para se compreender tanto o ambiente quanto as tcnicas de tomada de deciso da Administrao Financeira. Relacionamento com a Contabilidade As atividades financeiras e contbeis de uma empresa esto, geralmente, sob o comando do vice-presidente financeiro, como mostra a parte inferior da Figura 1.1. Essas funes esto estreitamente relacionadas e em geral se superpem; de fato, a Administrao Financeira e a Contabilidade nem sempre se distinguem facilmente. Em pequenas empresas, o controller freqentemente assume a funo financeira e em grandes empresas, muitos contadores esto intimamente envolvidos em vrias atividades financeiras. No entanto, h duas diferenas bsicas entre Finanas e Contabilidade: a nfase no fluxo de caixa e na tomada de deciso. Viso do contador Demonstrao do resultado do Exerccio da Nassau Corporation para o ano findo em 31/12 Vendas $100.000 Menos: Custos $80.000 Lucro lquido $20.000 Viso do administrador financeiro Demonstrao do Fluxo de caixa da Nassau Corporation para o ano findo em 31/12 Entrada de caixa $0 Menos: Sada de $80.000 caixa Fluxo de caixa ($80.000) lquido

1.2 O administrador financeiro O administrador financeiro o responsvel pela execuo das funes financeiras da empresa. Em empresas de pequeno porte, a estrutura organizacional, muitas vezes, no comporta um setor ou um departamento financeiro, e o prprio proprietrio desempenha a atividade de administrador financeiro. medida que a empresa cresce, passa a ser necessria uma estrutura organizacional e, com isso, emerge a figura desse administrador, que pode ter diferentes denominaes, como diretor financeiro, vice-presidente de finanas, gerente financeiro etc. Um exemplo de seu posicionamento na estrutura organizacional de uma empresa est representado na Figura 1.1

Figura 1

A administrao financeira pressupe pessoas qualificadas que administrem as decises necessrias ao seu funcionamento. Estas decises, via de regra, esto ligadas a atividades que envolvem recursos financeiros direta ou indiretamente. Podemos catalog-las em trs atribuies principais: Planejamento, anlise e controle. Decises de investimento. Decises de financiamento. As atribuies de PLANEJAMENTO, ANLISE E CONTROLE consistem em visualizar no futuro as conseqncias financeiras dos atos presentes, analisar os

resultados apresentados e fazer com que o planejamento seja aplicado de maneira adequada, monitorando sua aplicao. A consulta aos demonstrativos contbeis, permite estudar os dados registrados e suas projees. O oramento empresarial, uma ferramenta de grande importncia, ajuda tambm ao administrador financeiro orientar financeiramente a empresa. A anlise dos relatrios contbeis e gerenciais denuncia possveis desvios de roteiro do planejamento, que devem ser corrigidos nas propores e tempo requeridos. A atribuio de selecionar INVESTIMENTO existe em decorrncia das decises poltico-administrativas da empresa, e delimitam o montante de recursos a serem aplicados em decorrncia daquelas decises. Esta atribuio administra os ativos tangveis e intangveis que so uma constante preocupao na administrao financeira. A aquisio, a depreciao, o risco, o retorno, todos estes itens devem ser questionados, como forma de manter a melhor produtividade e os menores custos. A atribuio de buscar FINANCIAMENTO executa a seleo do menor custo para da funo anterior. Os financiamentos a longo e a curto prazo devem ser pesquisados para se evitar custos desnecessrios em pocas desnecessrias. O equilbrio do Balano Patrimonial deve ser sempre perseguido como forma de se ter uma interao entre fontes e aplicao de recursos. .

ATIVIDADES FINANCEIRAS Anlise e planejamento financeiro Balano Patrimonial Ativos Passivos circulantes circulantes Ativos Recursos Permanentes Permanentes

Decises de investimento

Decises de financiament o

Figura 2: Atividades-chaves do administrador financeiro

OBJETIVOS DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO

Maximizar o lucro? Algumas pessoas acreditam que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro. Para atingir o objetivo de maximizao do lucro, o administrador financeiro toma apenas aquelas providncias que se espera iro dar maior contribuio para a lucratividade total da empresa.

Assim, dentre as alternativas consideradas, o administrador financeiro ir escolher aquelas que resultar no maior retorno monetrio possvel. Nas sociedades annimas, os lucros so usualmente medidos em termos de lucro por ao (LPA), o qual representa o montante auferido durante o perodo normalmente um trimestre ou um ano por ao ordinria emitida. O LPA obtido pela diviso do lucro total disponvel aos acionistas ordinrios da empresa os proprietrios da empresa no perodo, pelo nmero de aes ordinrias emitidas. EXEMPLO Nick Dukakis, administrador financeiro da Toros Manufacturing, uma importante produtora de peas para motores nuticos, est tentando optar entre dois importantes investimentos, X e Y. Em cada um deles espera-se obter os seguintes lucros por ao ao longo de um perodo de trs anos. Investimento X Y Ano 1 $1,40 $0,60 Lucro por ao (LPA) Ano 2 Ano 3 Total dos anos 1, 2 e3 $1,00 $0,40 $2,80 $1,00 $1,40 $3,00

Com base no objetivo de maximizao do lucro, o investimento Y seria prefervel ao investimento X, uma vez que o resultado, em lucros por ao no perodo de trs anos, mais alto ($3,00 de LPA para Y maior que $2,80 de LPA para X). A maximizao do lucro falha por vrias razes: ignora (1) a data de ocorrncia dos retornos, (2) o fluxo de caixa disponvel aos acionistas e (3) o risco. DATA DE OCORRNCIA DOS RETORNOS (TIMING) Uma vez que a empresa pode obter os fundos que recebe, prefervel que tais ingressos ocorram o mais cedo possvel . Em nosso exemplo, apesar de o total de lucros obtidos com o investimento X ser menor que com o investimento Y, o investimento X seria prefervel por gerar um maior LPA no primeiro ano. Esses retornos que so recebidos mais cedo poderiam ser reinvestidos para gerar maiores rendimentos no futuro. RISCO A maximizao do lucro desconsidera no apenas o fluxo de caixa, mas tambm o risco a possibilidade de que os resultados realizados possam ser diferentes daqueles esperados. Uma premissa bsica em administrao Financeira que h um conforto (tradeoff) entre retorno (fluxo de caixa) e risco. De fato, retorno e risco so determinantes-chaves do preo da ao, que representa a riqueza dos proprietrios na empresa. O fluxo de caixa e o risco afetam o preo de ao de modo diferente: um fluxo de caixa maior geralmente associado a um preo da

ao mais alto, enquanto que uma tendncia de risco mais alto resulta em um preo da ao mais baixo, j que o acionista tem averso ao risco isto , eles querem evit-lo. Quando h risco envolvido, os acionistas esperam obter taxas de retorno mais baixas naqueles com riscos mais baixos.

Maximizao da riqueza do acionista O objetivo da empresa, e por conseguinte de todos os administradores e empregador, o de maximizar a riqueza dos proprietrios . A riqueza dos proprietrios de uma sociedade annima medida pelo preo da ao, o qual, por sua vez, baseia-se na data de ocorrncia dos retornos (fluxo de caixa), em sua magnitude e em seu risco. Ao considerar cada alternativa de deciso financeira ou possveis medidas, em termos de seu impacto no preo da ao da empresa, os administradores financeiros devem implementar somente aquelas medidas que se espera que elevem o preo da ao . (A Figura 3 descreve esse processo.) Uma vez que o preo da ao representa a riqueza do proprietrio na empresa, a maximizao do preo da ao consistente com maximizao da riqueza do proprietrio. Note que o retorno (fluxo de caixa) e o risco so as variveis-chaves para a deciso, no processo se maximizao da riqueza. Tambm relevante reconhecer que o lucro por ao (LPA), por ser um importante componente do retorno da empresa (fluxos de caixa), afeta o preo da ao. Maximizao do preo da ao

Administrador financeiro

Aes ou decises financeiras alternativas

Retorno ? Risco ?

Aumentam o preo da ao ?

sim

aceitar

no

rejeitar
Figura 3 : decises financeiras e preo da ao.

1.2.1 Formas jurdicas das empresas

De acordo com o novo Cdigo Civil, as empresas, denominadas pessoas jurdicas, esto divididas em Pessoas Jurdicas de Direito Privado e de Direito Pblico Interno ou Externo. Pertence ao Direito Pblico Interno: a Unio, Estados, Distrito Federal, Territrios, Municpios, Autarquias e demais entidades pblicas criadas por lei. So pessoas de direito pblico externo os estados estrangeiros e todas as pessoas que forem regidas pelo direito internacional pblico. Pessoas Jurdicas de Direito Privado dividem-se em associaes, sociedades e fundaes. As sociedades, por sua vez, subdividem-se em personificadas e no personificadas. Ao segundo grupo pertence a Sociedade em Conta de Participao. Ao primeiro grupo pertencem as Sociedades Simples, Em Nome Coletivo, Comandita Simples, Limitada, Annima, Comandita por Aes e Cooperativas. Ainda quanto ao aspecto jurdico, as empresas podem ser classificadas de duas maneiras: individuais ou societrias. As empresas individuais so aquelas que possuem um nico dono. Geralmente, essa forma jurdica se aplica s pequenas empresas, cujos donos respondem sozinhos pela empresa e de forma ilimitada. A razo social de uma empresa individual constituda pelo nome do proprietrio, por extenso ou abreviado, e pode ser complementado com o ramo de atividade ao qual ela pertence. J as empresas societrias so constitudas por duas ou mais pessoas. No Brasil, os tipos mais comuns dessas empresas so: Sociedades por cotas de responsabilidade limitada. Nesse tipo de sociedade, o capital, estabelecido em contrato social, representado por cotas. Cada scio diretamente responsvel pela integralizao das suas e, indiretamente, pela integralizao das cotas dos outros scios. Cada um deles denominado 'cotista', e o nome ou a razo social dessas sociedades seguido da palavra 'limitada', por extenso ou abreviada na forma 'Ltda'. Sociedade annima. Nesse tipo de sociedade, o capital, estabelecido em contrato social, dividido em parcelas, denominadas 'aes'. Os scios ou os 'acionistas' tm a responsabilidade limitada ao valor de suas aes subscritas ou adquiridas. O nome ou a razo social dessas sociedades seguido pela expresso 'sociedade annima' ou da forma abreviada 'S.A.'. A sociedade annima pode ser classificada de duas maneiras: (1) 'aberta', cujas aes e/ou debntures so negociadas na bolsa de valores2 essas empresas captam recursos junto ao pblico, via subscrio de novas aes ou lanamento de debntures; (2) 'fechada', cujas aes no so negociadas na bolsa de valores e a captao de recursos provm dos prprios acionistas.

1.2.2 Financiamentos de projetos de investimentos

 importante que o gestor de uma empresa saiba que existem diferentes meios no mercado de se obter financiamentos para seus projetos de investimentos. Entre eles: Recursos gerados pela prpria empresa e no distribudos aos acionistas. Essa alternativa restringe a capacidade de investimentos em novos projetos ao montante de recursos que a empresa capaz de gerar. Capital de terceiros (emprstimos bancrios e emisso de debntures). Essa alternativa revela-se interessante quando h fontes de crdito de longo prazo disponveis, no expe a empresa a um nvel de risco que a torna vulnervel s oscilaes da economia e o custo correspondente mais atraente que o custo de capital prprio. Mercado de capitais (emisses de novas aes - no caso das sociedades annimas de capital aberto). Essa alternativa permite que uma empresa que no tem aes negociadas em bolsas de valores possa captar recursos com a abertura de seu capital. a processo de abertura do capital de uma empresa , usualmente, denominado IPO (Initial Public Offering). uma fonte de recursos que no possui limitaes, j que, em uma empresa de capital aberto que tiver projetos viveis e rentveis, os investidores tero interesse em financi-Ias. Diferentemente do capital de terceiros, o capital prprio no tem prazo de amortizao ou resgate.

1.2.3 Balano patrimonial O balano patrimonial onde ficam registradas, em contas, as decises de financiamentos e de investimentos. a lado direito do balano evidencia as contas resultantes das decises de financiamento, e o lado esquerdo, as contas resultantes das decises de investimentos. Veja a Figura 4 Entre as contas do lado direito, o lado do passivo, esto: a) passivo circulante, conta em que so discriminadas as fontes de recursos que surgem espontaneamente no curso das atividades da empresa (salrios a pagar, fornecedores, impostos etc.). Como caracterstica, esses passivos no apresentam custos financeiros, ao menos de maneira explcita. Em geral, os recursos oriundos dessas fontes esto aplicados no ativo circulante, dada sua caracterstica de curto prazo. No recomendvel uma empresa obter financiamentos de curto prazo para aplicaes em ativo permanente, uma vez que esse ativo proporciona retorno em uma perspectiva de longo prazo. b) exigvel a longo prazo e o patrimnio lquido so as fontes de financiamento de longo prazo, considerados, respectivamente, capital de terceiros e capital prprio. Esses recursos, diferentemente daqueles que formam

o passivo circulante, exigem remunerao na forma de juros para o capital de terceiros e retorno compatvel ao custo de oportunidade dos investidores para o capital prprio.

BALANO PATRIMONIAL Ativo circulante Passivo circulante Exigvel a longo prazo Ativo permanente Patrimnio lquido
Fig. 4

J em relao ao lado esquerdo, do ativo, esto: O ativo circulante, em cujas contas esto as aplicaes contidas no capital de giro. So contas que esto em movimento, ou seja, que se alteram constantemente durante o ciclo opera cio na I da empresa. composto, basicamente, pelas contas caixa, bancos, aplicaes de curto prazo, contas a receber e estoques. O ativo permanente, em que esto as aplicaes de recursos na capacidade produtiva da empresa. representado pelas instalaes prediais, mquinas, equipamentos etc. As decises de financiamento e de investimento no podem ser tomadas isoladamente, pois so mutuamente influenciadas e devem proporcionar um equilbrio financeiro para que se preserve a capacidade de liquidez da empresa e se obtenha a rentabilidade desejada.

A capacidade de liquidez resulta de um balanceamento entre o ativo circulante e o passivo circulante. De certo modo, a liquidez da empresa melhor quanto maior for o montante de recursos aplicados no ativo circulante. Nesse quesito, o administrador financeiro tem papel relevante. Excessos de recursos aplicados em 'caixa', 'duplicatas a receber' e 'estoques' podem representar problemas de gesto financeira ao aumentar a liquidez e prejudicar a rentabilidade. Sua tarefa definir nveis timos de recursos aplicados em cada uma dessas contas. O passivo circulante formado pelas obrigaes a pagar de curto prazo, ao passo que o ativo circulante representado pelos bens e direitos que podem ser convertidos em disponibilidades tambm no curto prazo. Um balanceamento entre esses dois grupos de contas possibilita quitar os compromissos da empresa em dia, mantendo a liquidez. Ativos como 'duplicatas a receber', embora tenham data para serem quitados, no significam certeza de recebimento, pois o cliente pode atrasar ou mesmo no pagar. Os 'estoques', por sua vez, para serem

convertidos em dinheiro, precisam ser vendidos, o que d origem a novas 'duplicatas a receber'. Com esse movimento circular de recursos, cria-se uma dificuldade de sincronizar recebimentos e pagamentos; situao que leva necessidade de maior volume de recursos investidos em ativos circulantes que aqueles obtidos por meio dos passivos circulantes. Essa diferena entre o ativo e o passivo circulantes denominada capital circulante lquido, cujo financiamento provm de recursos de longo prazo, os quais so onerosos para a empresa. Assim, uma maior liquidez seria obtida com a aplicao de recursos de longo prazo no ativo circulante. Cabe ao administrador financeiro a tarefa de decidir por uma poltica de administrao de capital de giro que leve a um equilbrio adequado entre liquidez e retorno. Uma vez que j conhecemos as funes da administrao financeira e as responsabilidades de seu gestor, analisaremos a seguir os objetivos da administrao financeira, bem como os problemas enfrentados. 1.3 Os objetivos da administrao financeira A administrao financeira, juntamente com administrao de pessoal, de compras ou materiais, de vendas ou marketing e da produo, forma as cinco grandes reas funcionais da administrao. A cada uma dessas reas cabem as funes bsicas de planejar, organizar, coordenar, dirigir e controlar. A administrao financeira compete a gesto racional dos recursos financeiros da empresa. Uma vez que os recursos so escassos, cabe ao departamento financeiro tomar as decises a fim de obter deles os melhores benefcios no futuro. Decises sempre implicam a escolha entre duas alternativas ou cursos de ao, pois, mesmo se h uma nica alternativa, deve-se decidir entre coloc-Ia em prtica ou no. Imaginemos, por exemplo, que h dois projetos para aquisio de novas mquinas que aumentaro a produo e a oferta de produtos. No entanto, os recursos disponveis ou os que podem ser obtidos permitem que apenas um deles seja implementado. Em funo dessa restrio, a deciso recair sobre aquele que mais contribui para atingir o objetivo da empresa. Mas qual esse objetivo? O objetivo de uma empresa pode ser declarado de vrias maneiras, como maximizao dos lucros, maior participao de mercado, maximizao das vendas e da riqueza dos proprietrios etc. Devido interdependncia entre esses objetivos, examinaremos apenas dois deles: a maximizao dos lucros e maximizao da riqueza dos proprietrios. A maximizao dos lucros considerada, freqentemente, o maior objetivo de uma empresa. Sendo assim, as decises da rea financeira se voltam para aes capazes de proporcionar lucros maiores no curto prazo. Nesse sentido, o administrador pode tomar diferentes decises, como minimizar ou eliminar despesas com promoes de produtos, no realizar manutenes adequadas em mquinas e equipamentos, substituir mo-de-obra qualificada de salrios mais elevados, substituir matria-prima de qualidade etc. Lucros maiores tambm podem ser obtidos por meio do adiamento de investimentos ou at mesmo por meio de investimentos em projetos de risco mais elevado. Dada incerteza em relao ao futuro, possvel que projetos mais arriscados proporcionem, no curto prazo, resultados elevados, o que contraria a lgica de investimentos, como

veremos mais adiante. Isso acontece porque ganhos maiores so associados a investimentos que apresentam riscos maiores, com conseqente reflexo no preo da ao ou da empresa. As decises baseadas na maximizao da riqueza dos proprietrios buscam elevar o preo de mercado das aes ou da empresa. Essa elevao no resulta apenas dos lucros presentes, mas tambm do potencial de lucros futuros, da poltica de dividendos, da estrutura de capital, do crescimento, da segurana e de outras variveis. 1.4. Separao entre a propriedade e a gesto Enquanto uma empresa no atinge determinado tamanho, o proprietrio permanece frente de sua direo. medida que ela cresce, ele se afasta geralmente de algumas atividades operacionais e, para realiza-Ias, contrata gestores. Quando a empresa se torna grande demais para ser financiada por uma s pessoa, pode ocorrer a abertura de seu capital e o empreendedor, agora acionista, pode permanecer no gerenciamento da empresa ou ento afastar-se e contratar um administrador responsvel por esse gerenciamento, ao qual delegado poder para tomar decises. A empresa, nesse contexto, transforma-se

em um investimento para o proprietrio, e essa situao provoca a separao entre a propriedade e a gesto, como mostra o organograma da Figura 5
Figura 5

1.4.1 Conflitos de agncia

A separao entre a propriedade e a gesto de uma empresa faz surgir, respectivamente, as figuras do principal e do agente. O principal corresponde representao simblica dos acionistas, e o agente, representao simblica dos administradores contratados. Espera-se que o agente realize aes alinhadas com o modelo de gesto do principal e que suas decises continuem atendendo aos propsitos de maximizao da riqueza dele. No entanto, cada um desses 'atores' possui interesses prprios e, muitas vezes, divergentes, os quais do origem aos conflitos de agncia. Algumas situaes que resultam em conflitos de interesses so: A empresa constituda sob o pressuposto da continuidade. Assim, as aes do agente, antes desenvolvidas pelo principal, devem ser empreendidas de modo a garantir a sobrevivncia da empresa no longo prazo. Em contrapartida, o agente, na mesma perspectiva de tempo que o principal, ter a possibilidade de se manter na empresa por um perodo finito de tempo, caracterizado como curto prazo. O principal, uma vez no comando da empresa, pode implementar projetos de maior risco e retorno, ao passo que o agente deve preferir projetos de menor risco e que no lhe causem problemas, como o comprometimento de sua reputao profissional ou a colocao de seu emprego em risco. O ganho que a empresa proporciona ao principal considerado residual, ao passo que ao agente cabe um ganho contratual. Isso implica que, ao tomar decises que resultem em xito extraordinrio, no haver compensao justa ao administrador. Um compartilhamento dos ganhos entre o principal e o agente pode ocorrer por meio de uma remunerao varivel ao agente. Nesse sentido, o agente pode tomar medidas que maximizem o ganho da empresa no curto prazo, o que maximiza seu prprio ganho, sem atender perspectiva de longo prazo, que o objetivo do principal. Ao distanciar-se do centro de decises operacionais, o principal passa a ter acesso a um volume menor de informaes em comparao ao agente, o que causa uma assimetria informacional. Nesse sentido, o agente poder desviar-se dos acertos contratuais com o principal, contribuindo para a alocao ineficiente de recursos e obteno de benefcios extracontratuais. Os conflitos de interesses se estendem tambm entre o acionista controlador e os demais, em situaes nas quais o controlador poder ter atitudes oportunistas, como a nomeao de pessoas de seu interesse para postos-chave na empresa, aprovao de projetos de investimento nos quais que tenha interesse pessoal, estabelecimento de mordomias (planos de sade especial e viagens pagas pela empresa) etc. 1.4.2 Minimizao dos conflitos de agncias Para minimizar, ou mesmo resolver, os conflitos de agncia, mecanismos eficientes devem ser criados a fim de buscar a convergncia de interesses entre

o principal e o agente. Esses mecanismos so representados pelos incentivos e pelo monitoramento. Os incentivos referem-se ao modo de remunerao dos agentes. Se forem remunerados adequadamente nos cargos que ocupam na empresa, os agentes no estaro propensos a agir em benefcio prprio, uma vez que arriscariam o prprio emprego. De maneira alternativa, os agentes podem ser remunerados, tambm, com o recebimento de aes da empresa ou com a opo de compra subsidiada de aes. J o monitoramento consiste no controle das atividades do agente pelo principal, de modo que este possa agir em defesa de seus interesses. O monitoramento pode ser efetuado por meio da contratao de empresas de auditorias, do desenvolvimento de sistemas de informaes, da implementao de ferramentas, como o BSC (balanced scorecard) -, etc. Os incentivos pagos aos agentes e os custos de monitoramento so denominados custos de agncia. Nas organizaes modernas, as prticas de governana corporativa procuram superar os conflitos de agncia, definindo sistemas pelos quais as empresas devem ser dirigidas e controladas. Assim sendo, Governana corporativa representa um conjunto de mecanismos internos e externos que busca uma harmonia entre as aes dos administradores e os interesses dos acionistas a fim de reduzir os efeitos dos conflitos de interesses entre eles. A governana corporativa tem ganhado importncia com o surgimento das modernas corporaes, nas quais os conflitos de agncia se tornaram acentuados em decorrncia da separao entre a propriedade e a gesto. Dentre os mecanismos internos tem-se: Conselho de administrao: O papel do conselho de administrao a formulao de uma poltica geral para a empresa e o monitoramento dos gestores por meio do sistema de controles internos, verificando se esses gestores esto tomando decises alinhadas ao objetivo de maximizar a riqueza dos acionistas. Sistema de remunerao: O propsito dos sistemas de remunerao alinhar os objetivos dos gestores com os dos acionistas. Para isso podem ser utilizadas opes de compra de aes da empresa como parte da remunerao dos gestores. Espera-se, dessa forma, que gestores tenham o mesmo interesse que proprietrios: a maximizao do valor das aes da empresa, o que tambm maximiza sua remunerao. Estrutura de propriedade: Quando um investidor individual possui quantidade suficiente de aes da empresa, supe-se que ele seja o maior interessado na implementao de mecanismos de controle das decises dos gestores. Isso ocorre quando investidores institucionais detm parcelas significativas de aes da empresa (como fundos de penso, seguradoras, bancos de investimentos etc.), uma vez que tais investidores tm maior qualificao tcnica e so especializados em monitoramento.

Dentre os mecanismos externos tem-se:

Mercado hostil de aquisies: Aquisies hostis ocorrem quando empresas mal gerenciadas so adquiridas por outra empresa ou grupo de investidores. A existncia desse mercado tende a desencorajar os gestores com aes contrrias aos interesses dos acionistas, uma vez que correm o risco de perder o emprego. Mercado de trabalho: Atitudes oportunistas por parte dos gestores podem ser percebidas pelo mercado de trabalho e isso pode abalar sua reputao e dificultar sua recolocao em mercados competitivos. Disclosure e monitoramento por agentes externos: Os relatrios contbeis publicados periodicamente, com pareceres de auditorias independentes, tm elevado o disclosure ou a transparncia das informaes relevantes ao mercado, principalmente aquelas que causam impacto nos negcios da empresa.

Uma vez introduzidos aos principais aspectos e funes da rea financeira de uma empresa, bem como de seus gestores, partimos para outros aspectos importantes relacionados para a administrao financeira, sejam eles internos ou externos instituio. No prximo captulo, trataremos mais especificamente do mercado financeiro.

Questes e exerccios 1. Descreva as funes financeiras centrais de uma empresa. 2. Durante os primeiros anos de seu ciclo de vida, os objetivos de uma empresa estaro direcionados ao crescimento das vendas, de participao de mercado etc. Isso compatvel com o objetivo de maximizao da riqueza dos proprietrios? Explique. 3.Descreva se h conflito entre os objetivos de maximizao do lucro e de maximizao da riqueza dos proprietrios. 4. D alguns exemplos de decises que promovem o aumento do lucro no curto prazo e reduzem a riqueza dos proprietrios no longo prazo. 5. Em quais circunstncias ocorre a maximizao da riqueza dos proprietrios? 6. Por que o objetivo da maximizao da riqueza dos proprietrios deve estar alinhado com as responsabilidades da empresa junto a fornecedores, credores, governos, consumidores etc.? 7. Qual a relao entre as decises de financiamento e as decises de investimento? 8. Descreva a importncia do planejamento e do controle para o administrador financeiro. 9. Descreva os diferentes tipos de empresas. 10. O que so conflitos de agncia e como podem ser minimizados? 11. Quais ferramentas possibilitam monitorar e controlar o desempenho do agente?

12. Um determinado produto tem custo de produo de R$ 12,00 por unidade. Pode ser vendido no Brasil por R$ 14,00. Se for exportado, o preo unitrio pago pelo importador estrangeiro de US$ 16,00. Calcule as margens do fabricante se ele vender no Brasil ou exportar nas seguintes condies: com o real em paridade de um para um; com o real desvalorizado, sendo necessrio R$ 1,20 para comprar US$ 1,00; e com o real valorizado, sendo necessrio apenas R$ 0.80 para comprar US$ 1,00. 13. Leia o texto abaixo, extrado de reportagem do Jornal Valor Econmico de 10/01/2007, e responda s questes propostas. Quase 60% dos gerentes perdem informaes valiosas das corporaes todo dia, diz pesquisa. Valor Online, 10/01/2007 SO PAULO - Uma pesquisa conduzida pela consultoria Accenture com mil profissionais dos Estados Unidos e Inglaterra concluiu que as informaes corporativas so mal armazenadas, prtica que muitas vezes coloca o negcio em risco. De acordo com o estudo, divulgado hoje imprensa brasileira, 59% dos gerentes ouvidos perdem informaes valiosas quase todos os dias e, ao menos uma vez por semana, 42% deles usam acidentalmente informaes incorretas. A pesquisa ouviu gerentes das reas de finanas, contabilidade, recursos humanos, tecnologia da informao, vendas e marketing e atendimento ao cliente. Segundo o estudo, "os gerentes gastam mais de 25% do seu tempo dirio na busca de informaes necessrias ao seu trabalho e, quando as encontram, 50% delas so incorretas ou no tm nenhum valor". Por isso, metade dos executivos ouvidos acredita que sua empresa faz um bom trabalho de gesto e distribuio de dados, enquanto a outra metade se diz "frustrada" com o gerenciamento da informao na corporao. Para 53% deles, mais da metade das informaes que recebem via rede da empresa ou e-mail intil e 57% relatam ter de lanar mo de "numerosas" fontes para conseguir as informaes que precisam em suas atividades. De acordo com a pesquisa, os prprios gerentes contribuem para dificultar o acesso s informaes corporativas, j que somente 16% deles guardam dados importantes em locais de acesso mtuo, como a intranet da empresa. A maioria deles prefere salvar esses arquivos em seus prprios microcomputadores ou em contas pessoais de e-mail. (Valor Online) a) Como a contabilidade poderia ser utilizada para resolver o problema de se perder informaes valiosas para tomada de deciso? b) Conforme visto em aula, uma das funes da contabilidade fornecer informaes teis aos usurios internos e externos. J conforme a pesquisa, mais da metade dos gestores consideram informaes recebidas como inteis. Quais os impactos que essa divergncia entre o desejado na teoria e o verificado na prtica pode causar nas operaes das empresas?

14. No ms de setembro de 2003, uma empresa comprou material de expediente a prazo, no valor de R$ 30.000,00. Os pagamentos das faturas ocorreram em 30 de outubro, 30 de novembro e 30 dezembro de 2003. O material utilizado em dezembro de 2003 totalizou R$ 20.000,00. Em conformidade com o Principio de Competncia, o valor a ser apropriado como Despesas, em 2003, ser de: 15. A empresa Legal Ltda. vendeu R$ 40.000 em mercadorias, e s recebeu R$ 10.000. No mesmo perodo, efetuou despesas na ordem de R$ 30.000, e s pagou R$ 10.000. Calcule o resultado da empresa segundo o regime de competncia e pelo regime de caixa.

16. A Cia. Preo Certo , uma pequena revendedora de iates, adquiriu em outubro de 2008, um iate pelo custo de US$ 80.000, pagando US$ 30.000 vista, e o restante para daqui a 90 dias. Em dezembro de 2008, revendeu o referido iate por US$ 100.000, sendo US$ 10.000 em dinheiro no ato, e o restante prazo, para recebimento daqui a 60 dias. Determine o resultado (lucro ou prejuzo) pelo regime de competncia e pelo regime de caixa no trmino do exerccio social de 2008. Considere as taxas de Cmbio: 2008 : 1,78 2009 : 1,80 17. A Cia. Navegante S/A apresentou as seguintes operaes no ms de junho: - Venda de produtos para outras empresas no valor de R$ 9.000, sendo 70% a vista e o restante para receber no ms seguinte. - Venda de Produtos para Pessoas Fsicas no valor de R$ 5.000, sendo 40% a vista e o restante para receber no ms seguinte. - As despesas de salrios do ms foram de R$ 3.000 e sero totalmente pagas no ms seguinte. - As demais despesas do perodo totalizaram R$ 8.000, sendo 30% pagas a vista e o restante para pagar no ms seguinte. Calcule o resultado da empresa segundo o mtodo contbil e pelo regime de caixa.

18. A Saltimbancos Confeces Infantis lida. planeja realizar o investimento na abertura de uma loja nova. Projeta um investimento inicial em equipamentos e instalaes no valor de $ 180 mil. Os recursos necessrios sero integralmente colocados pelos scios. As receitas so previstas como sendo iguais a $ 200 mil no primeiro ano, com aumentos anuais iguais a $ 30 mil. Gastos fixos so projetados como sendo iguais a $ 30 mil (exceto depreciao) e gastos variveis so projetados como sendo iguais a 4()O/o das receitas. Sabe-se que a vida til dos equipamentos e das instalaes igual a cinco anos. A abertura do negcio igualmente prev um investimento em capital de giro igual a $ 20 mil. A alquota

de IR da empresa igual a 20%. Projete os lucros para os cinco anos de operao da empresa e calcule o retorno contbil mdio. 19. Uma concorrente da Cia. do Balacobaco S.A. tambm tem como objetivo atingir uma taxa mnima de retorno anual igual a 34% sobre o investimento neste ano. A estratgia bsica ser a implantao de um programa de aumento da produtividade que reduza o custo mdio unitrio dos seus produtos de $ 52,00 para $ 46,00. No ltimo exerccio, os dados financeiros indicaram vendas lquidas iguais a $ 7.200.00, lucro lquido igual a $ 960,00, ativo total igual a $ 4.800,00. Foram vendidas 60 unidades. Pede-se calcular: (a) o ROI na situao original; (b) o ROI aps as novas decises, comentando se o objetivo fixado ser atingido. 20. ESTUDO DE CASO 1 A companhia area Gol foi criada no incio do ano 2000 baseada em um modelo de negcio conhecido por low cost/low fare (baixo custo/baixa tarifa). Aliando estrutura enxuta, alta tecnologia e frota padronizada, esse modelo de negcio permitiu que, em poucos anos no mercado, a empresa se tornasse uma das maiores empresas de baixo custo com grande lucratividade no mundo. A empresa tem o compromisso de atingir e manter elevados padres de governana corporativa. Para isso, ela conta, inclusive, com um comit que monitora e faz recomendaes sobre as melhores prticas para o conselho de administrao. Esse comit composto por trs membros que no pertencem nem diretoria nem ao conselho de administrao da companhia, e este composto por dez membros - quatro deles so classificados como independentes, em conformidade com os critrios da bolsa de valores -, aos quais compete o estabelecimento de polticas estratgicas gerais. Com sete anos de vida, a companhia, em razo de sua estratgia agressiva para aumentar sua presena nos principais aeroportos do pas e operar rotas internacionais, adquiriu uma empresa concorrente com mais de meio sculo de existncia que apresentava diversos problemas, como um endividamento elevado e uma frota de avies diversificada e envelhecida. Entretanto, dois fatores importantes interferiram nessa estratgia: o mercado mundial aquecido exigia novos avies, o que trouxe dificuldades na substituio da frota antiga da empresa incorporada, e o preo do combustvel de aviao, componente principal da estrutura de custos das companhias areas, aumentou. Aps essa aquisio, tanto os resultados contbeis quanto a cotao das aes da empresa sofreram um forte impacto negativo. Foi anunciado prejuzo de mais de R$ 200 milhes no segundo trimestre de 2008, e a cotao de suas aes despencaram, perdendo mais de 60% do valor de mercado, conforme mostra o quadro a seguir.

Prev-se que a concorrncia no setor areo brasileiro se acirre no curto prazo. A principal concorrente da Gol prepara um ambicioso pacote de investimentos para os prximos anos e, alm disso, uma nova empresa, com negcios semelhantes aos da companhia, comear a operar. Aliando esse cenrio necessidade de retomar a rentabilidade, o presidente da empresa anunciou o plano de reestruturao, que prev o cancelamento de rotas internacionais, o fechamento de bases no exterior e a substituio das aeronaves antigas que haviam sido incorporados, os quais consomem muito combustvel. Ainda, como medida de reduo de custos, a empresa anunciou que priorizar o abastecimento dos avies em lugares em que os impostos so mais baixos, reduzir a velocidade deles e desligar um dos motores assim que o avio pousar. O plano foi bem recebido pelos analistas de mercado; eles prevem que a situao da empresa melhorar e que a cotao de suas aes se estabilizar.

Questes
1. Comente sobre a estratgia da empresa que, para aumentar sua presena nos principais aeroportos do pas e operar rotas internacionais, adquiriu uma concorrente com diversos problemas. Considere que essa aquisio representava um passo importante para a expanso da empresa, uma vez que o mercado j emitia sinais sobre a movimentao de seus principais concorrentes. 2. A deciso do presidente da empresa em focar a rentabilidade por meio da reduo de custos no curto prazo poder gerar conflitos de interesse com os acionistas? Comente. 3. Comente a respeito do papel da governana corporativa da empresa.
Baseado em informaes extradas da revista poca, So Paulo, n. 5.381,08 ser. 2008; e do site Web de linhas inteligentes Gol. Disponvel em: www.voegol.com.br

21. ESTUDO DE CASO 2 Avaliao do objetivo da Sports Products.lnc.

Loren Seguara e Dale Johnson trabalham para a Sports Products, Inc., um importante fabricante de barcos de passeio e acessrios. Loren trabalha como auxiliar de escritrio no departamento de contabilidade, e Dale trabalha na rea de embalagem do departamento de entregas. Durante o horrio de almoo, certo dia, os dois comearam a conversar a respeito da empresa. Dale queixou-se de que sempre trabalhou duro, procurando no desperdiar material de embalagem e, em geral, realizar seu trabalho de maneira eficiente. Apesar dos esforos dele e dos colegas de departamento, o preo da ao havia cado quase $ 2 nos ltimos nove meses. Loren disse que compartilhava da frustrao de Dale, particularmente porque os lucros da empresa tinham subido. Nenhum dos dois conseguia entender por que o preo da ao estava caindo, uma vez que o lucro da empresa subia. Loren disse que havia visto documentos em que era descrito o plano de participao nos lucros da empresa, segundo o qual todos os administradores eram remunerados, em parte, com base nos lucros. Ela afirmou que talvez fosse o lucro a coisa mais importante para os administradores, pois afetava diretamente sua remunerao. Dale retrucou: "Isso no faz sentido, porque os acionistas so donos da empresa. Os administradores no deveriam fazer o que melhor para os acionistas? Algo est errado!" Loren respondeu: "Bem, isso talvez explique por que a empresa no tem se preocupado com o preo da ao. Veja: os nicos lucros que os acionistas recebem so os dividendos em dinheiro, e a empresa nunca pagou dividendos em toda a sua histria, ou seja, em 20 anos. Portanto, como acionistas no nos beneficiamos diretamente dos lucros. A nica maneira de nos beneficiarmos por meio da elevao do preo da ao". Dale acrescentou: "Isso provavelmente explica por que a empresa est sendo processada pelas autoridades ambientais estaduais e federais, por despejar agentes poluidores no rio aqui perto. Por que gastar dinheiro com controle da poluio? Isso aumentaria os custos, diminuiria os lucros e, como conseqncia, diminuiria tambm a remunerao dos administradores" Loren e Dale perceberam que o horrio de almoo havia terminado e precisavam voltar logo ao trabalho. Antes de sair, decidiram encontrar-se no dia seguinte para continuar sua discusso. Questes a. Qual deve ser o objetivo primordial da Sports Products, Inc.? Por qu? b. A empresa parece ter um problema de agency? Por qu? c. Avalie a atitude da empresa em relao ao controle de poluio. Parece ser uma atitude tica? Por que incorrer em gastos com o controle da poluio poderia ser interessante para os proprietrios da empresa, a despeito do impacto negativo sobre os lucros? d. A partir das informaes fornecidas, que recomendaes especficas voc faria empresa?

Bibliografia

COELHO, Marcos Antonio S. Administrao Financeira e Oramentria I. 2007. GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 10 edio, So Paulo: Pearson Education do Brasil, 2004. Captulo 1. MEGLIORINI, Evandir; VALLIM, Marco Aurlio. Administrao Financeira: uma abordagem brasileira. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2009. Capitulo 1.