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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACIN

EAA - 220 A SOLUCION PROPUESTA CONTROL N 1 Semestre: 2/08 Profs.: Hernn Arellano S. Rafael de la Maza D. Ignacio Rodrguez Ll.

TEMA I a) Ver libro EFS pginas 72 y 75. b) No es una medida adecuada ya que hay una incoherencia entre el numerador y el denominador. Este ltimo incluye todos los activos disponibles para los que proveen los recursos con que se financia la empresa (acreedores y accionistas), mientras que el numerador slo incorpora las utilidades disponibles para los dueos (accionistas) de la empresa. En estricto rigor, la medida de ROA debiera usar en el numerador una utilidad antes de impuestos e intereses. c1) Ver libro EFS pginas 93 y 94. c2) Ver libro EFS pginas 93 y 94. d) Falso. De acuerdo con la definicin de EVA, una compaa agrega valor a sus accionistas slo cuando el rendimiento obtenido en los activos supera al costo promedio (ponderado) del capital, uno de cuyos componentes es la tasa de inters de la deuda. Una empresa podra tener un PGU mayor que la tasa de inters de la deuda, pero inferior al costo de capital, con lo cual obtendra un EVA negativo y destruira valor para sus accionistas. TEMA II a) La principal diferencia entre ambas alternativas es que el contrato adelantado obliga a la empresa a comprar los US$ 10 MM de dlares al tipo de cambio de $ 540 por dlar. Esta obligacin puede generar prdidas a la empresa en el evento que el tipo de cambio sea inferior a $540, ya que la empresa deber adquirir los dlares a un precio ms alto que su valor de mercado. La opcin de compra (alternativa 2) no genera una obligacin para la empresa, ya que sta la ejercer slo si le conviene, esto es, slo cuando el tipo de cambio sea ms alto que $540 por dlar. Ver libro EFS pgina 45. b) Como primera observacin no sabemos si las tres empresas son o no del mismo rubro (industria). Si no lo fueran, las comparaciones que hace el ejecutivo pueden carecer de toda validez. En un extremo, tal vez todas las empresas estn operando en trminos de margen del accionista, rotacin de activos y endeudamiento en niveles que son absolutamente razonables para los estndares de la industria en que compiten. En el caso de la empresa A, se concluye que es la mejor empresa porque tiene el mayor margen por peso vendido y lo consigue sin usar deuda. Esto puede ser errneo porque la medida relevante para los dueos es saber cunto obtienen por cada peso invertido y no cunto consiguen por cada peso vendido. En segunda lugar, usar cero deuda puede ser poco conveniente si la empresa tiene una gran estabilidad en sus flujos operacionales, ya que se podra elevar el retorno de los accionistas con muy poco (cero en un extremo) riesgo adicional.

2 El anlisis de la empresa B tambin puede ser errneo si sus flujos de caja operacionales son estables, ya que en tal caso el mayor endeudamiento no necesariamente genera mayor inestabilidad en la rentabilidad patrimonial. Finalmente, la conclusin del ejecutivo respecto de la empresa C es errnea, ya que si bien normalmente existe un compromiso (trade off) entre margen operacional y rotacin de activos, ello no implica que el PGU de la empresa necesariamente vaya a disminuir, toda vez que el PGU es justamente el producto del margen (operacional) por la rotacin de activos. En otras palabras, la rentabilidad operacional de la compaa no tiene por qu deteriorarse si la empresa sacrifica sus mrgenes y ello es ms que compensado por un aumento en la rotacin de sus activos. c)

D re = PGU + (PGU i) x (1 Tc) E


= (1 + D E D E ) x (1 Tc) = 2 = =>(1 + D E ) x 0,8 = 2 = => D E = 1,5

Re PGU Re i

=-

x (1 Tc) = -1,5 x 0,8 = - 1,2 = => re = -1,2 x 1 = -1,2 disminucin de 1,2 puntos porcentuales.

TEMA III ACTIVOS (TODOS OPERACIONALES) PASIVOS Y PATRIMONIO

Caja y Bancos Cuentas por Cobrar Existencias Activo Fijo Total Activos

1.365 2.450 1.635 9.550 15.000

Cuentas por Pagar Bonos de L. Plazo Capital y Reservas Resultado del Ejercicio Total Pasivos y Patrimonio

2.725 4.775 7.020 480 $15.000

ESTADO DE RESULTADOS PARA EL AO 2007

Ventas (todas al crdito) Costo de Ventas Margen Bruto Gastos de Adm. y Vtas. Resultado de la Operacin Gastos Financieros Utilidad antes de Imptos. Impuestos (20%) Resultado del Ejercicio

$9.800 (4.905) 4.895 (3.995) 900 (300) 600 (120) 480

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TEMA IV a) Al revisar los boletines comerciales los bancos estn tratando de evaluar el riesgo de seriedad o moralidad (voluntad de cumplir con los compromisos) y al solicitar un estado de situacin patrimonial ellos los bancos buscan averiguar si el cliente tiene un respaldo o colchn de seguridad en la eventualidad de que fallen los flujos de caja. b) El origen del fenmeno es la mayor inflacin que ha afectado al pas. Esta mayor inflacin ha hecho aumentar la demanda por instrumentos indexados lo que se ha implicado una disminucin en las tasas de inters de tales instrumentos. Por su parte, las tasas de inters nominales han seguido la evolucin de las tasas de poltica monetaria (TPM), que fija el Banco Central, esto es, una tendencia al alza, precisamente como una medida para combatir la mayor inflacin. c) Es el indicador de cobertura de intereses (gastos financieros). d) Falso. La principal variable para decidir el monto del crdito a otorgar a una empresa es la capacidad generadora de flujos de caja de la empresa (primera fuente de pago). TEMA V

r E(re ) 0 14,25 14,25 ) = P(Z ) a) P(re 0) = P( e

re

re

re

(1)

re

= (1 - Tc) x [ (1 +

2 2 2 2 D D. D + ( ) . 2 . (1 + ) . PGU. i . PGU,i] ) . PGU E E E E i

(2) (3)

donde : Tc = 0,25; i = 2,12;

PGU = 5 x i = 10,60; PGU,i = - 0,60; (D/E) = ?


D E ] x (1 - Tc)
(4) (5)

Para calcular D/E podemos usar: re = [PGU + (PGU i) x Donde PGU = 5% x (300.000 / 100.000) = 15%; = => D E

= 0,8

Reemplazando (3) y (4) en (2) se obtiene r = 0,1500 = 15%


e

Reemplazando (5) en (1) = => P(Z

14,25

re

) = P(Z 0,95) = 0,1711 = 17,11%

b) Resultado Operacional = Ventas Costos Variables Costos Fijos = 0,95 x Ventas = 15.000

= =>

15.000

= 300.000 - Costos Variables 105.000 = => C. Variables = 180.000 = 0,6 x Vtas.

Luego: R. Operac. = Vtas. C. Variables C. Fijos = Vtas. 0,6 x Vtas. = 0,4 x Vtas. Como PGU =
= => PGU = Resultado Operacional Activos Operacionales 1 100.000 = => PGU = 1 Activos Operacionales 1 100.000 x R. Operac.

x 0,4 x Vtas. = => 10,6 =

x 0,4 x Vtas. = => Vtas. = 2.650.000