FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS

Captulo 2: ESTUDIO FINANCIERO DE PROYECTOS

Profesor: Cristian Huarte P., Ing. Civil Industrial, MBA U. de Chile E-Mail: cristianhuarte@gmail.com

Componentes Financieros de un proyecto

2

Beneficios (ingresos por ventas, ahorros de costos, venta de activos en desuso, otros)
Costos (efectivos y no efectivos) Inversiones de Activos Fijos (tangibles, intangibles) y en capital de trabajo.

Formulacin

Preparacin

Evaluacin

Profesor Cristian Huarte

Beneficios del Proyecto

3

Ingresos percibidos por las operaciones del proyecto y por otros beneficios que incrementan la riqueza del accionista.
Se pueden clasificar:

Con movimiento de Caja

Ingresos por ventas de productos y servicios (operacionales) Ahorro de Costos Ingresos por ventas de Activos como propiedades y equipamiento (no operacionales)

Sin movimiento de Caja

Valor terminal del Proyecto (o valor de desecho) Recuperacin del capital de trabajo (si corresponde)

Profesor Cristian Huarte

Beneficios del Proyecto (Ingresos por ventas de bienes y servicios)

4

En el caso de Ingresos por Ventas, se debe aclarar el cuadro de proyeccin de ventas, y cmo ir logrando la participacin de mercado en cada perodo
1Q 2Q 3Q 4Q 1Y 2Y 3Y

Servicio 1 5 8 12 18 43 50 58 Precio USD 1.000 USD 1.000 USD 1.000 USD 1.000 USD 1.000 USD 1.000 USD 1.000 Total Ingresos Servicio 1 USD 5.000 USD 8.000 USD 12.000 USD 18.000 USD 43.000 USD 50.000 USD 58.000 Servicio 2 10 15 20 25 70 84 100 Precio USD 300 USD 300 USD 300 USD 300 USD 300 USD 300 USD 300 Total Ingresos Servicio 2 USD 3.000 USD 4.500 USD 6.000 USD 7.500 USD 21.000 USD 25.200 USD 30.000 TOTAL INGRESOS TOTAL ACUMULADO USD 8.000 USD 12.500 USD 18.000 USD 25.500 USD 64.000 USD 75.200 USD 88.000 USD 8.000 USD 20.500 USD 38.500 USD 64.000 USD 128.000 USD 203.200 USD 291.200

Profesor Cristian Huarte

Beneficios del Proyecto (Ahorro de Costos)

5

Aplica principalmente en Proyectos de Empresas en marcha

Se da en general en Proyectos de Mejoramiento de Procesos de Negocio, para lograr eficiencia en los procesos y mayores niveles de productividad.
Ejemplo:

Proyecto de outsourcing de procesos (ej. cobranzas, call center, DataCenter). Proyecto de Automatizacin del Proceso de Venta (liberando HH de dealers). Proyecto de Calida de Facturacin (minimizar el costo de las devoluciones de facturas desde clientes). Proyecto de Implantacin SAP-MM (manejo de los inventarios en bodegas). Etc.

Profesor Cristian Huarte

Beneficios del Proyecto (Ingresos por ventas de activos en desuso)

6

Aplica principalmente en Proyectos de Reemplazo de activos en desuso.

Se debiese considerar un calendario de ingresos por ventas de activos.

En algunos casos se decide no vender los equipos para utilizarlos como repuestos.

Profesor Cristian Huarte

Marzo 2012

Beneficios del Proyecto (Valor terminal del Proyecto)

7

Si se evala un proyecto a 10 aos, lo ms probable es que la empresa siga operando , y el valor terminal representa el valor que tendra el negocio en ese momento. Por lo tanto para reflejar los beneficios que el inversionista podr seguir recibiendo a futuro deber asignarle un valor a la propiedad que habr en ese momento. Existen 3 mtodos para su clculo:

Valor contable o valor libro de cada uno de sus activos (lo que le falta por depreciar). Valor Comercial, derivado de una eventual venta (corregida por su efecto tributario).

Valor Econmico, que corresponde al valor actual de lo que el conjunto de activos es capaz de generar a futuro, como flujo perpetuo. En otras palabras, el monto al cual estara dispuesta la empresa a vender el proyecto.

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Marzo 2012

Beneficios del Proyecto (Valor terminal del Proyecto)

8

Mtodo Contable:

VT =

Mtodo Comercial:

VT = (Vv Vl)x(1-t) + Vl

Mtodo Econmico:

VT = VT =

(perpetuidad)

(perpetuidad, con una reserva por la reposicin de equipos)

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Marzo 2012

Ejemplo de clculo del valor de desecho

9

Suponga que un proyecto requiere efectuar las siguientes inversiones: Inversiones Terrenos Construcciones Maquinarias Monto ($) $20.000.000 $50.000.000 $30.000.000

En las maquinarias existe una que vale MM$10 y que se reemplaza a los 8 aos. El proyecto considera crecer en el ao 6 para alcanzar un flujo de caja normal de $24.000.000. Para lograr estas ventas, se requerir en ese ao invertir al doble en mquinas y MM$40 en construcciones. Se supone que las construcciones se deprecian a 50 aos y las mquinas a 10. Se estima que en el ao 10, el precio de mercado de las construcciones y el terreno sera de MM$100 y las maquinarias MM$34. Considere tasa de impuesto a las utilidades de 15% y tasa de retorno requerida del 12%.

Determine el Valor de desecho o valor terminal.

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Ejemplo de clculo del valor de desecho

10

Mtodo Contable:
Valor de Compra aos a depreciar Depreciacin anual Antigedad al ao 10 $ 20.000.000 $ 50.000.000 50 $ 1.000.000 10 $ 40.000.000 50 $ 800.000 4 $ 20.000.000 10 $ 2.000.000 10 $ 10.000.000 8 N/A N/A $ 10.000.000 10 $ 1.000.000 2 $ 30.000.000 10 $ 3.000.000 4 VALOR DE DESECHO CONTABLE Depreciacin Acumulada Valor Contable $ 20.000.000 $ 10.000.000 $ 40.000.000 $ 3.200.000 $ 36.800.000 $ 20.000.000 $ $ $ 2.000.000 $ 8.000.000 12.000.000 $ 18.000.000 $ 122.800.000

Activo Terreno (0) Construccin (0) Construccin (6) Maquinaria (0,10) Maquinaria (0,8) Maquinaria (8) Maquinaria (6)

Mtodo Comercial
$ $ $ $ $ $ 134.000.000 122.800.000 11.200.000 1.680.000 9.520.000 122.800.000 132.320.000

Venta (ao 10) Valor Libro (ao 10) UAI Impuesto (15%) UDI Valor Libro (ao 10) Valor de Desecho

Mtodo Econmico
24.000.0007.800.000 0,12

VD =

= $135.000.000

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Costos del Proyecto

11

Costos Efectivos o Desembolsables o Explcitos

Costos Variables:

Produccin (insumos)

Ventas (comisiones)

Costos Fijos

Produccin (Directos e Indirectos)

Marketing y Ventas
Gastos Generales y de Administracin

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Costos del Proyecto (cont.)

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Costos No Efectivos o No Desembolsables o Implcitos

Depreciacin (D): prdida de valor de un activo por su uso, que disminuye la riqueza de la empresa (lineal, acelerada) DL = (Va Vd)/N donde Va: valor de adquisicin; Vd: valor de desecho o valor residual contable; N: aos de vida til.

Amortizacin: es la depreciacin de activos intangibles como bases de datos, propiedad intelectual, etc.
Valor Libro de los activos (cuando se venden). Impacta en los impuestos sobre utilidades de venta Vlibro = Va nXD (para depreciacin lineal)

Costo de Oportunidad: beneficio que se deja de obtener al no invertir los recursos en otra oportunidad de negocio

Costo hundido: costo irrelevante en la decisin de invertir en el proyecto. Ha sido pagado y no tiene costo de oportunidad.

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Inversiones en Activos Fijos

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Inversiones en Activos Fijos

Normalmente se realizan antes del inicio del proyecto. Tambin se pueden realizar en el transcurso de la operacin del proyecto (ej. reemplazo de equipos, adquisicin de equipamiento, etc.).

Activos Fijos Tangibles e Intangibles

Tangibles: ej. terrenos, maquinarias Intangibles: ej. patentes, BD

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Inversin en capital de trabajo

14

Es el capital que requiere un proyecto para operar y que considera:

Necesidad de Adquirir previamente y mantener volmenes mnimos de inventario (materias primas, productos terminados, repuestos) Desfases de recibos y pagos: cuantas por cobrar y pagar. Obligaciones tributarias mensuales: pago de IVA (diferencia entre IVA de ventas y compras), crdito IVA de las inversiones, pago provisional mensual (PPM).

Cuando el monto es insuficiente, no se puede cumplir con compromisos de pago, e implicando multas, intereses, desprestigio.

Si es muy alto, se incurre en un costo por tener recursos ociosos.

El uso de las lneas de crdito han venido a solucionar en muchos casos el uso del capital de trabajo

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Mtodos para calcular el capital de trabajo (KT)

15

Mtodo contable Simple:

KT = Activos Circulantes Pasivos Circulantes Activos Circulantes = Cuentas por cobrar + Inventario + Crdito IVA de las inversiones (19% para los activos iniciales). Pasivos Circulantes = Cuentas por pagar.

Mtodo del perodo de Desfase:

KT =

365

donde Ca es el costo anual del primer ao de operacin y n es el nmero de das de desfase entre los egresos y los ingresos.

Nota: el costo Ca no considera los costos no desembolsables, ni tampoco las comisiones que se pagan con posterioridad a la facturacin al cliente

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Mtodos para calcular el capital de trabajo (KT)

16

Mtodo del Dficit Acumulado Mximo

Consiste en calcular para cada mes, durante todo el perodo de evaluacin del proyecto, los Ingresos y los Egresos, y determinar as el perodo en que se produce el mayor dficit, y fijar ese valor como el Capital de Trabajo
Mes Ingresos Egresos Flujo de Caja Flujo de Caja Acumulado 1 500 610 -110 -110 2 580 610 -30 -140 3 600 610 -10 -150 4 670 620 50 -100 5 710 620 90 -10 6 780 620 160 150

Mes Ingresos Egresos KT Flujo de Caja Flujo de Caja Acumulado

0 0 0 150 150 150

1 500 610 -110 40

2 580 610 -30 10

3 600 610 -10 0

4 670 620 50 50

5 710 620 90 140

6 780 620 160 300

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En sntesis tenemos respecto de las inversiones

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Inversin Total = Inv. en Activos + Inv. en Capital de Trabajo Importante: en el Flujo de caja del proyecto se debe considerar en cada perodo la inversin adicional requerida de capital de trabajo:

INVKTi = KTi KTi-1

Ejemplo:
Ao 0 KTi INVKTi 30 30 Ao 1 50 20 Ao 2 50 0 Ao 3 100 50

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Estructura y Modelacin del Flujo de Caja

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ESTRUCTURA Y ALGUNAS CONSIDERACIONES

La estructura depender de lo que se pretende obtener: evaluacin privada o social, proyecto puro, rentabilidad de recursos propios, del inversionista, etc. Horizonte de Evaluacin: vida til o ciclo econmico de un proyecto. Aunque puede ser un plazo menor dado lo difcil de hacer proyecciones de largo plazo Adems debe agregarse un perodo inicial (ao 0, mes 0) que incluya las inversiones necesarias previas a la puesta en marcha del proyecto.

Formulacin

Preparacin

Evaluacin

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Estructura y Modelacin del Flujo de Caja

20

Los flujos que se modelan son los incrementales (productos del proyecto) Considere fundamentalmente flujos de efectivo Los flujos contables son irrelevantes, puesto que no consideran el valor del dinero en el tiempo, y no consideran flujos relevantes del proyecto No considere los costos hundidos o muertos, ya que estos no cambian si se realiza o no un proyecto. No son flujos diferenciales o marginales. Considere las inversiones necesarias en capital de trabajo

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Supuestos del anlisis de Flujos de Caja

21

Se asume que los ingresos y gastos son al contado, o la diferencia entre crdito y contado es prcticamente irrelevante. Los ingresos y gastos ocurren al final de cada periodo Los impuestos se pagan en el mismo periodo en que se generan las utilidades o perdidas

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FLUJOS DE CAJA BASICOS

22

A partir de la ecuacin del balance Financiero, se tienen 3 tipos de Flujos de Caja:

Activos = Deuda + Patrimonio

FCL

= FCD + FCP

Flujo de Caja libre o puro de los activos

Mide el valor creado por la ejecucin del proyecto, sin considerar los efectos de financiamiento. Se calcula a partir del Estado de Resultados del Proyecto FCL = (EBITDA DEP)x(1-t) + DEP INV. ACT. INV. KT

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FLUJOS DE CAJA BASICOS (cont.)

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Flujo de Caja del Patrimonio

Considera los efectos de financiamiento, midiendo el flujo que queda para los inversionistas despus de pagar los cargos por deudas. Para financiamiento con deuda se calcula: FCP = FCL Intereses x (1-t) amortizacin Principal + Prstamo

Flujo de Caja de la Deuda (punto de vista del prestamista)

FCD = Intereses x (1-t) + amortizacin Principal - Prstamo

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Marzo 2012

Metodologa general de modelacin del FCL

24

1. 2. 3. 4. 5. 6.

Estimar Ingresos (I) Estimar Costos Variables (Cv) Calcular el Margen de Contribucin (MC = I-Cv) Estimar Costos desembolsables fijos (Cf) Calcular el EBITDA (E = MC-Cf) Estimar Depreciacin y otros Costos NO desembolsables (D, A, Vl)

7.
8. 9. 10.

Calcular las Utilidades Antes de Impuestos (UAI = E-D)

Clculo de Impuestos (T) Clculo de Utilidades Despus de Impuesto (UDI = UAI T) Ajustes por costos no desembolsables (D, A, Vl)

11.
12. 13. 14.

Estimar inversiones en Activos y Capital de Trabajo (INV)

Estimar el Valor terminal del Proyecto Calcular Flujo de Caja Libre (FCL = UDI+D-INV) Calcular el Flujo de Caja Acumulado

IMPORTANTE: SE DEBEN EXPLICITAR TODOS LOS SUPUESTOS PARA LAS ESTIMACIONES

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Metodologa general de modelacin del FCL

25
ITEM AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5

Ingresos
Costos variables de operacin Margen de Contribucin

$ $

0 0

$ 30.000.000 $ $ 3.600.000 $
26.400.000 88,0%

33.000.000 $ 3.960.000 $
29.040.000 88,0%

36.300.000 $ 4.356.000 $
31.944.000 88,0%

39.930.000 $ 4.791.600 $
35.138.400 88,0%

43.923.000 5.270.760
38.652.240 88,0%

Costos Fijos
Costos fijos de produccin

0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 $ $ $ 45.000.000 $ 10.000.000 $ -

Costos fijos de marketing

EBITDA Depreciacin UAI Impuesto 20% UDI Depreciacin Inversiones Terreno Infraestructura y Maquinaria Capital de Trabajo Valor de Desecho FLUJO CAJA -45.000.000

16.400.000 14.400.000 2.000.000

10.000.000 33%

16.400.000 14.400.000 2.000.000

12.640.000 38%

20.000.000 18.000.000 2.000.000

11.944.000 33%

20.000.000 18.000.000 2.000.000

15.138.400 38%

20.000.000 18.000.000 2.000.000

18.652.240 42%

2.000.000
8.000.000

2.000.000
10.640.000

2.000.000
9.944.000

2.000.000
13.138.400

2.000.000
16.652.240

1.600.000
6.400.000 21% 2.000.000 $

2.128.000
8.512.000 26% 2.000.000 $

1.988.800
7.955.200 22% 2.000.000 $

2.627.680
10.510.720 26% 2.000.000 $

3.330.448
13.321.792 30% 2.000.000 -

$ 35.000.000 $

$
$

$
$

$
$

$
$ $

15.321.792

8.400.000

10.512.000

9.955.200

12.510.720

FLUJO CAJA ACUM.

-45.000.000

-36.600.000

-26.088.000

-16.132.800

-3.622.080

11.699.712

Profesor Cristian Huarte

Ejemplo: Flujo de caja de un proyecto de Desarrollo de software

26

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Ejemplo de Modelacin del FCL

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Usted debe evaluar un negocio cuya inversin en terreno es de MM$35, y equipamiento e infraestructura, de MM$10. Se estima que la demanda en el primer ao ser de 3.000 unidades, cuyo precio por unidad es de M$10, y posteriormente, despus de una campaa constante de marketing en cada ao, cuyo costo es de MM$1 semestral, le permitir aumento de la demanda del 10% anual. Los costos operacionales fijos son de aprox. MM$1,2 mensuales, y a partir del tercer ao aumenta en un 25% debido a nuevas contrataciones para cubrir la demanda. Los costos variables de produccin (por insumos) equivalen al 12% de las Ventas. Realice el FCL, para un perodo de 5 aos en que los activos fijos se deprecian linealmente, sin valor residual, y el capital de trabajo es despreciable.

Profesor Cristian Huarte

Ejemplo de Modelacin del FCL

28
ITEM AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5

Ingresos
Costos variables de operacin Margen de Contribucin

$ $

0 0

$ 30.000.000 $ $ 3.600.000 $
26.400.000 88,0%

33.000.000 $ 3.960.000 $
29.040.000 88,0%

36.300.000 $ 4.356.000 $
31.944.000 88,0%

39.930.000 $ 4.791.600 $
35.138.400 88,0%

43.923.000 5.270.760
38.652.240 88,0%

Costos Fijos
Costos fijos de produccin

0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 $ $ $ 45.000.000 $ 10.000.000 $ -

Costos fijos de marketing

EBITDA Depreciacin UAI Impuesto 20% UDI Depreciacin Inversiones Terreno Infraestructura y Maquinaria Capital de Trabajo Valor de Desecho FLUJO CAJA -45.000.000

16.400.000 14.400.000 2.000.000

10.000.000 33%

16.400.000 14.400.000 2.000.000

12.640.000 38%

20.000.000 18.000.000 2.000.000

11.944.000 33%

20.000.000 18.000.000 2.000.000

15.138.400 38%

20.000.000 18.000.000 2.000.000

18.652.240 42%

2.000.000
8.000.000

2.000.000
10.640.000

2.000.000
9.944.000

2.000.000
13.138.400

2.000.000
16.652.240

1.600.000
6.400.000 21% 2.000.000 $

2.128.000
8.512.000 26% 2.000.000 $

1.988.800
7.955.200 22% 2.000.000 $

2.627.680
10.510.720 26% 2.000.000 $

3.330.448
13.321.792 30% 2.000.000 -

$ 35.000.000 $

$
$

$
$

$
$

$
$ $

15.321.792

8.400.000

10.512.000

9.955.200

12.510.720

FLUJO CAJA ACUM.

-45.000.000

-36.600.000

-26.088.000

-16.132.800

-3.622.080

11.699.712

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Captulo 2: ESTUDIO FINANCIERO DE PROYECTOS

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