Informe Politica Monetaria-2013.BCB

JULIO 2013
Informe de Poltica Monetaria Julio 2013 400 copias impresas Fecha de Publicacin Agosto 2013
Banco Central de Bolivia Ayacucho y Mercado Ciudad de La Paz Estado Plurinacional de Bolivia Telfono | (591) 2-2409090 Pgina web | www.bcb.gob.bo
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BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
ndice
PRESENTACIN ........................................................................................................................................... VII RESUMEN EJECUTIVO ................................................................................................................................ XI I. ENTORNO INTERNACIONAL ..................................................................................................................1 I.1 Actividad econmica mundial ............................................................................................................1 I.2 Precios de los productos bsicos ......................................................................................................5 I.3 Inacin internacional y poltica monetaria .......................................................................................7 I.4 Mercados nancieros y movimientos de capitales ..........................................................................10 Recuadro I.1: Potenciales efectos del retiro de los estmulos monearios en EE.UU. .............................14 ENTORNO NACIONAL .........................................................................................................................17 II.1 Actividad econmica y gasto ...........................................................................................................18 II.1.1 Actividad Econmica ............................................................................................................18 II.1.2 Comportamiento del PIB segn gasto .................................................................................21 II.2 Desempeo externo ........................................................................................................................22 II.3 Mercados nancieros y monetarios.................................................................................................23 II.3.1 Intermediacin nanciera .....................................................................................................23 II.3.2 Agregados monetarios .........................................................................................................26 Recuadro II.1: Financiamiento de las empresas a travs de la bolsa de valores ...................................27 POLTICAS DEL BCB ...........................................................................................................................31 III.1 Poltica monetaria...........................................................................................................................32 III.1.1 Programa monetario ...........................................................................................................32 III.1.2 Operaciones de mercado abierto ........................................................................................34 III.1.3 Encaje legal .........................................................................................................................37 III.2 Poltica cambiaria ...........................................................................................................................38 III.2.1 Orientacin de la poltica cambiaria ....................................................................................38 III.2.2 Comportamiento de la oferta y demanda de dlares en el Bolsn .......................................40 III.2.3 Comportamiento de los tipos de cambio ..............................................................................41 III.3 Otras medidas para controlar la inacin .......................................................................................41 III.3.1 Medidas del rgano Ejecutivo ............................................................................................41 III.3.2 Poltica comunicacional y educativa del BCB ......................................................................42
II.
III.
INFORME DE POLTICA MONETARIA III.4 Polticas que contribuyen al desarrollo econmico y social ...........................................................43 III.4.1 Financiamiento del BCB a las EPNE ...................................................................................43 III.4.2 Financiamiento del BCB al Bono Juana Azurduy.................................................................44 III.4.3 Financiamiento y transferencia del BCB al FINPRO............................................................44 III.4.4 Polticas para incentivar el crdito del sistema nanciero al sector privado ........................44 III.4.5 Polticas para incentivar el ahorro de las familias ...................................................................45 III.4.6 La poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin ..............................46 III.4.7 La Bolivianizacin y su impacto en el control de la inacin y dinamizacin del crdito ....................................................................................................46 Recuadro III.1: Encaje legal ....................................................................................................................47 Recuadro III.2: Rgimen monetario boliviano y las metas cuantitativas .................................................49 IV. ESTABILIDAD DE PRECIOS Y DESARROLLO ECONMICO Y SOCIAL .........................................53 IV.1 Comportamiento reciente de la inacin ........................................................................................54 IV.1.1 Contexto y evolucin reciente de la inacin .......................................................................54 IV.1.2 Indicadores de tendencia inacionaria ................................................................................55 IV.1.3 Inacin por divisiones del IPC ............................................................................................57 IV.1.4 Inacin por ciudades .........................................................................................................58 IV.1.5 Indicadores complementarios de presiones inacionarias...................................................59 IV.1.5.1 Precios al productor industrial manufacturero ......................................................59 IV.1.5.2 ndice de costos de la construccin ......................................................................60 IV.1.6 Factores que explican la evolucin reciente de la inacin ................................................60 IV.1.6.1 Ajuste de precios relativos en el sector de servicios .............................................61 IV.1.6.2 Alzas en la inacin de alimentos .........................................................................64 IV.1.6.3 Expectativas de inacin ......................................................................................66 IV.1.6.4 Reducidas presiones inacionarias de origen externo .........................................67 IV.2 Desarrollo econmico y social .......................................................................................................69 IV.2.1 Crditos del BCB a las EPNE ..............................................................................................69 IV.2.2 Bono Juana Azurduy ............................................................................................................72 IV.2.3 Polticas para incentivar el crdito del sistema nanciero al sector privado ........................73 IV.2.4 Polticas para incentivar el ahorro de las familias ................................................................74 IV.2.5 La poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin ..............................74 IV.2.6 Bolivianizacin, para contribuir al control de la inacin y promover el crecimiento ....................................................................................................76 PERSPECTIVAS Y RIESGOS DE LA INFLACIN ...............................................................................77 V.1 Contexto internacional ...................................................................................................................78 V.2 Contexto nacional .........................................................................................................................81 V.3 Perspectiva de la inacin ............................................................................................................82 V.4 Balance de riesgos de la inacin .................................................................................................83
V.
ABREVIATURAS Y SIGLAS DE USO FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIN...........................................85
VI
Presentacin
El cumplimiento del mandato constitucional del Banco Central de Bolivia (BCB) mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda nacional para contribuir al desarrollo econmico y social, es posible gracias a la implementacin oportuna de polticas heterodoxas y contracclicas que se realizan con un cuidadoso balance entre los objetivos de mantener una inacin baja y estable y el de apuntalar el dinamismo de la actividad econmica. Como dispone tambin la Constitucin, los objetivos de estas polticas se coordinan con el rgano Ejecutivo, aspecto relevante que permite aunar esfuerzos en miras a una meta comn: el vivir bien de las bolivianas y bolivianos. De este modo, desde las competencias y responsabilidades de cada entidad, pero tambin creando sinergias constructivas con el resto de autoridades del sector pblico, contribuimos de la mejor manera posible al logro de dicho objetivo. Al respecto, destacamos la relevancia de los acuerdos anuales que el BCB suscribe con el Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas (MEFP) y que se han constituido en el mecanismo formal de la coordinacin y la expresin del compromiso de las autoridades con el propsito de preservar la estabilidad macroeconmica como un medio para el vivir bien. En este contexto, nos complace presentar el Informe de Poltica Monetaria de Julio de 2013 (IPM). Esta publicacin, que se inici en 2006, es difundida por las autoridades del BCB a nivel nacional a organizaciones sociales, gremios empresariales, estudiantes, profesionales y medios de comunicacin, entre otros. En el IPM informamos sobre las acciones que el ente emisor realiz para el cumplimiento de su mandato y adelantamos objetivos y proyecciones sobre el desempeo de las principales variables macroeconmicas en los prximos dos aos, que al mismo tiempo sirven para establecer las bases sobre las que tendremos que rendir cuentas ms adelante. Por tanto, el IPM fortalece la transparencia, rendicin de cuentas y control social del BCB. En este sentido, como en ediciones pasadas, el Resumen Ejecutivo est traducido en tres idiomas nativos (Aymara, Quechua y Guaran) y en ingls. La evaluacin que realizamos del primer semestre de 2013 es positiva. Empezamos el ao enfrentando dos importantes retos, por una parte un crecimiento menor al esperado de la economa mundial que poda haber incidido en el desempeo nacional y, por otra parte, presiones inacionarias principalmente de origen interno por ajustes de algunos precios administrados y la abundante liquidez en el sistema nanciero. Empero, al cierre del semestre, la inacin se sito en el punto central del rango de proyeccin y el crecimiento es ms alto que el proyectado. Estos resultados responden en parte al cumplimiento con mrgenes de todas las metas cuantitativas establecidas en el Programa Fiscal-Financiero 2013. Es de destacar la relevancia del desempeo scal que, al mantener un supervit y acumular depsitos en el BCB, ha coadyuvado a la tarea de regular la liquidez. Corresponde mencionar tambin las medidas llevadas a cabo por el rgano Ejecutivo con el propsito de fortalecer la capacidad productiva de la economa nacional y la provisin de alimentos. Asimismo, y en el plano de las polticas monetaria y cambiaria, el BCB fue muy efectivo e implement nuevos mecanismos para regular la liquidez en la direccin de limitar las presiones inacionarias y anclar las expectativas de la poblacin para que VII
INFORME DE POLTICA MONETARIA estas no exacerben el impacto del ajuste de algunos precios relativos. Al mismo tiempo, se evitaron alzas pronunciadas de las tasas de inters, preservando el dinamismo de la actividad econmica. Por su parte, la estabilidad cambiaria, en un contexto de fuerte volatilidad de las paridades en economas vecinas, permiti sostener la conanza en la moneda nacional y, junto a los mayores requerimientos de encaje por depsitos en moneda extranjera, coadyuv a la profundizacin de la bolivianizacin. El sistema nanciero, nuevamente tuvo un buen desempeo y sus indicadores traducen la importante solvencia y adecuada liquidez del mismo. En el marco de lo sealado por la CPE, la preocupacin por la estabilidad de precios deja de ser un n en s mismo y se convierte en un medio para un propsito mayor: el desarrollo econmico y social. En este sentido, la autoridad monetaria, sin descuidar el control de la inacin, ha contribuido a las polticas productivas y sociales que viene realizando el Gobierno Nacional a partir de 2006, a travs de acciones que salen de la ortodoxia de los bancos centrales. En este IPM tambin se analizan estas medidas y algunos de sus impactos. Adicionalmente, cabe destacar las actividades educativas, acadmicas y de vinculacin impulsadas por el BCB, cuyos resultados son importantes tanto desde el punto de vista econmico como social. En lnea con el comportamiento observado en el primer semestre del ao, se proyecta que la gestin nalizar con una inacin y crecimiento dentro de los objetivos anunciados en el IPM de enero de 2013. Para 2014 se proyecta una tasa de crecimiento mayor (5,6%) y, por tanto, una tasa de inacin alrededor del 5,2%. Finalmente, reiteramos que las polticas monetaria y cambiaria continuarn implementndose de forma coordinada con el rgano Ejecutivo, en base a lineamientos adecuados a la coyuntura existente, siempre en procura de alcanzar los objetivos asignados al BCB por mandato constitucional. El presente IPM fue aprobado en la sesin ordinaria de Directorio del 23 de julio de 2013.
Directorio Banco Central de Bolivia La Paz, julio de 2013
VIII
Importante
El presente IPM utiliz informacin disponible hasta el 30 de Junio de 2013. Por lo tanto, la informacin expuesta es preliminar y podra estar sujeta a revisiones posteriores.
Resumen Ejecutivo
La actividad econmica mundial an muestra signos de lenta recuperacin, lo cual se reeja en una previsin de expansin del producto mundial de 3,1% en 2013, cuatro dcimas por debajo de lo estimado en la anterior edicin del IPM. Al respecto, la prolongacin de la recesin en la Zona Euro y la ralentizacin del crecimiento en algunas economas emergentes de elevada importancia en el comercio internacional, destacndose China, explican esta trayectoria. No obstante, entre las economas avanzadas, resalt el ligero repunte observado en EE.UU. y Japn. En el ltimo caso, gracias a los impulsos monetarios y scales recientemente implementados. Por su parte, los precios de las materias primas expusieron un comportamiento descendente, producto de los incrementos de inventarios en las economas avanzadas y el estancamiento de la demanda en las emergentes. En este sentido, y a pesar de los estmulos monetarios en las principales economas avanzadas, las presiones inacionarias permanecieron controladas y se proyecta que se mantendrn en los niveles observados hasta nales de 2013. Ante este panorama, los bancos centrales continuaron con una orientacin expansiva de sus polticas monetarias y se espera que se mantengan en el corto plazo, aunque existe incertidumbre sobre los retiros del programa de compras de activos en EE.UU. que pueden generar incrementos en las volatilidades de los mercados. Este ltimo factor tuvo un efecto importante en los mercados nancieros internacionales, ya que los inversionistas, anticipando un posible retiro de estmulos y el incremento de las tasas de inters, empezaron a reducir la demanda por activos de los pases emergentes y a demandar activos denominados en dlares estadounidenses en el ltimo mes. Este contexto, junto con las crisis social y poltica en Portugal y del sector bancario de Chipre, llev a un aumento de las tasas de inters de los bonos de pases avanzados y al fortalecimiento del dlar estadounidense. De igual forma, estos acontecimientos repercutieron en los mercados cambiarios de los principales socios comerciales de Bolivia, incrementndose las presiones hacia la depreciacin de sus monedas, lo que tambin incidi en la menor inacin importada para el Pas. Con relacin al contexto interno, la actividad econmica nacional registr crecimientos interanuales del PIB de 6,5% al primer trimestre de 2013 y del IGAE de 6,2% a abril, superando el objetivo de crecimiento anual de 5,5% para 2013. Este destacable desempeo se explic por la contribucin positiva de todas las actividades econmicas, sobresaliendo los niveles histricos de produccin alcanzados por el sector de Hidrocarburos. Los mayores volmenes coadyuvaron al excelente desempeo de la actividad de renacin, lo que a su vez se tradujo en la mayor disponibilidad de productos derivados (gasolina automotor y diesel). Adicionalmente, los sectores que durante 2012 registraron una menor dinmica, especcamente Minera y Transporte, se corrigieron acorde a lo previsto en el IPM de enero de 2013. En cuanto al desempeo de Servicios nancieros, su crecimiento continu apoyando a la economa, a travs de una XI
INFORME DE POLTICA MONETARIA mayor intermediacin de fondos prestables, en un entorno de bajos niveles de mora y mayor preferencia por moneda nacional en las transacciones nancieras. Desde la perspectiva de la demanda, al interior de la demanda interna destac el aporte del consumo privado al crecimiento global; mientras la demanda externa se constituy en el principal factor que impuls el crecimiento en el primer trimestre, ello a raz de los volmenes histricos de exportaciones de gas. Las cuentas externas registraron al primer trimestre de 2013 un importante supervit en la balanza comercial, equivalente al 2,6% del PIB. Este resultado positivo, acompaado de incrementos de las remesas de trabajadores y de la Inversin Extranjera Directa, explic el supervit obtenido en la Balanza de Pagos y, por consiguiente, el incremento en las Reservas Internacionales Netas. En el sistema nanciero, el crdito al sector privado registr el incremento histrico ms alto en trminos absolutos, los depsitos continuaron creciendo aunque en menor medida, la bolivianizacin de depsitos y crditos continu avanzando, la morosidad se mantuvo baja y el Coeciente de Adecuacin Patrimonial permaneci por encima de lo exigido por la normativa, expresando la solidez del sistema nanciero nacional. En este contexto externo e interno, durante el primer semestre del ao existieron ciertas presiones inacionarias que se asociaron a los ajustes de precios relativos en los rubros de servicios del IPC, los incrementos de la inacin de alimentos y las expectativas de inacin. En ese sentido, el BCB increment gradualmente la oferta semanal de ttulos de regulacin monetaria e incorpor nuevos instrumentos como la emisin de Certicados de Depsito para las Gestoras que administran los Fondos del Sistema Integral de Pensiones, y la introduccin de los ttulos directos BCB-Aniversario, logrando reducir sustancialmente la liquidez sin generar fuertes presiones al alza en las tasas de inters. Por su parte, el tipo de cambio se mantuvo estable en el primer semestre, orientacin que respondi a la continua reduccin de las presiones inacionarias externas y al propsito de anclar las expectativas en XII un contexto de fuerte volatilidad de las monedas de los socios comerciales. Por su parte, el tipo de cambio real se mantuvo acorde con la tendencia establecida por sus fundamentos, sin mostrar desalineamientos persistentes. Tambin es importante destacar las medidas implementadas por el rgano Ejecutivo, orientadas a contribuir al control de la inacin, destacndose aquellas de apoyo a productores, la comercializacin directa de artculos alimenticios, adems del control en mercados y la lucha contra la especulacin, entre otras. De manera complementaria, el BCB realiz otras acciones que tambin contribuyeron al desarrollo econmico y social, dando cumplimiento a lo establecido en la Constitucin Poltica del Estado, destacndose el nanciamiento a las Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas y al Bono Juana Azurduy, entre otras. En este sentido, la Autoridad Monetaria, sin descuidar el control de la inacin, ha incursionado en acciones fuera de la ortodoxia de los bancos centrales para incentivar de forma ms directa a la produccin y a la proteccin social. A junio de 2013 la inacin a doce meses alcanz a 4,8%, situndose en el punto central del rango proyectado en el IPM de enero de 2013. La mayor parte de la variacin acumulada del IPC al mes de junio (2,2%) se concentr en el primer trimestre (1,6pp), en gran medida por un repunte en los precios de alimentos que se debi principalmente a factores climticos adversos (p.e. inundaciones) que suelen manifestarse con mayor rigor a inicios del ao y que provocaron el alza de precios de productos como el tomate, el queso criollo y la arveja; sin embargo, en los meses siguientes sus precios tendieron a bajar. En el segundo trimestre los sectores de servicios del IPC cobraron mayor relevancia como fuentes de presiones inacionarias, destacando los alquileres y las tarifas de transporte urbano en La Paz y Santa Cruz en particular. Por otra parte, las expectativas de inacin mostraron un comportamiento uctuante, caracterizado por leves incrementos graduales hasta el mes de abril y una correccin en el ltimo bimestre debido a los incentivos a la produccin y medidas para promover el abastecimiento de los mercados por parte del rgano Ejecutivo y la regulacin monetaria por parte del BCB.
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA En cuanto a los resultados esperados se ratica que el crecimiento de la actividad econmica para el cierre de 2013 estar en torno al 5,5% y para 2014 alrededor de 5,6%. En lo que concierne a la inacin, se mantiene la proyeccin de enero de que la tasa a nes de 2013 se posicionara alrededor del 4,8%. En 2014, en un contexto de mayor crecimiento econmico interno y presiones inacionarias externas, las polticas se orientarn a mantener la estabilidad de precios, cerrando dicha gestin con una variacin en torno a 5,2%, nivel similar al actual.
INFLACIN OBSERVADA Y PROYECTADA (Variacin a doce meses, en porcentaje)
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a consecuencia de factores climticos (heladas y sequas), los posibles repuntes en las expectativas de inacin ante nuevos reajustes en precios relativos de tems con alta incidencia inacionaria y, la brecha del producto ligeramente positiva. Los riesgos externos al alza podran originarse por las posibles correcciones en las paridades cambiarias hacia la apreciacin de las monedas de los principales socios comerciales (repercutiendo en mayor inacin importada para la economa nacional) y el mayor dinamismo, con relacin a lo previsto, del PIB externo relevante para Bolivia. En lo que concierne a los factores internos que podran incidir en una inacin ms baja que la proyectada se destacan las polticas de abastecimiento impulsadas por el rgano Ejecutivo (que engloban tanto las polticas de apoyo a productores, como medidas a favor de la comercializacin directa de artculos alimenticios, y otras). En la misma direccin, los factores de origen externo se vincularan con la menor inacin importada, junto a una reduccin de la liquidez de origen externo debido a resultados en la cuenta corriente y nanciera menos favorables que los previstos. Es importante sealar que de materializarse alguno de los factores sealados, el Gobierno Nacional y la Autoridad Monetaria (en el marco de sus competencias y de forma coordinada) emplearn los instrumentos de poltica a su disposicin para cumplir con el objetivo de mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda; contribuyendo de esta manera al logro de un mayor desarrollo econmico y social de la economa boliviana.
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FUENTE: ELABORACIN: NOTAS:
Instituto Nacional de Estadstica - Banco Central de Bolivia BCB Asesora de Poltica Econmica El grco incluye intervalos de conanza en torno al escenario central La parte ms clara del grco es consistente con un intervalo de 90%
Sin embargo, la evolucin futura de la inacin no est exenta de riesgos que de materializarse podran llevar a que la variacin de precios siga una trayectoria diferente a la esperada. En cuanto a los riesgos internos al alza, los ms importantes estaran vinculados al alza de precios de algunos alimentos
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XIII
INFORME DE POLTICA MONETARIA
Executive Summary
Global economic activity is still showing signs of slow recovery, which is reected in a forecast of the world Gross Domestic Product (GDP) expansion of 3.1% in 2013, 0,4% below previous editions forecast. The lengthy recession in the euro zone and the slowing growth in some important emerging economies, such as China, explained this path. However, among advanced economies, highlighted the slight increase observed in U.S. and Japan. In the latter case, due to monetary and scal stimulus recently implemented. Regarding raw material prices, they exhibited a descending trend, due to inventory increases in advanced economies and stagnant demand in emerging ones. In this sense, despite monetary incentives in major advanced economies, inationary pressures remained controlled and it is expected to remain at levels observed until the end of 2013. Under this scenario, central banks continued their expansionary monetary policy and it seems this trend will continue in the short term, although there is uncertainty about asset purchases withdrawals in U.S. since they could generate increases in market volatility. This latter factor had a signicant effect on nancial markets, because investors, anticipating a possible withdrawal of stimuli and increased interest rates began to reduce their demand for emerging countries, and dollar-denominated assets in the past month. The context mentioned above, social and political crisis in Portugal, and banking crisis in Cyprus lead to increases on bonds of advanced economies interest rates, and U.S. dollar strengthened. These events also had an impact on currency markets of Bolivias main trading partners, increasing pressures for their currencies depreciation, which also affected the lower imported ination for the country. With regard to the domestic context, in the rst quarter of 2013 the GDP recorded a growth rate of 6.5%. To April, Global Economic Activity Index (GEAI) registered a growth of 6.2%, surpassing the annual target of 5.5% in 2013. This remarkable performance is explained by the positive contribution of all economic activities, highlighting the historical production levels achieved by the hydrocarbons sector. Higher volumes contributed to the excellent performance of the rening activity, which in turn resulted in the increased availability of products (motor gasoline and diesel). Additionally, according to January 2013 Monetary Policy Report, those sectors that recorded a lower dynamic during 2012, specically Mining and Transport, increased. Regarding the performance of Financial Services, its growth continued supporting economy through greater intermediation of loanable funds, in an environment of low levels of default and greater preference for local currency in nancial transactions. By the demand side, the contribution of private consumption to internal demand highlighted, while external demand became the main factor driving growth in the rst quarter, due to the historical volumes of gas exports reached. External accounts, in the rst quarter of 2013, recorded a signicant surplus in the balance of trade equivalent to 2.6% of GDP. This positive result, accompanied by increases in workers remittances and foreign direct investment, explained the surplus in the balance of payments and, therefore, the increase in net international reserves.
XIV
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA In the nancial system, credit to the private sector recorded the highest historical increase in absolute terms, deposits continued growing, albeit to a lesser extent, bolivianization of deposits and credits continued advancing, defaults remained low and the Capital Adequacy Ratio remained above what is required by the rules, reecting the soundness of nancial system. In these external and internal scenarios, in the rst half of the year, there were some inationary pressures associated with relative price adjustments in services within Consumer Price Index (CPI), increases in food ination, and ination expectations. In that sense, the Central Bank of Bolivia (CBB) gradually increased weekly supply of monetary regulation bonds and incorporated new instruments such as the issuance of Certicates of Deposit for the Comprehensive Pension System Funds, and the introduction of direct bonds CBB-Anniversary, substantially reducing liquidity without generating strong upward pressures on interest rates. The exchange rate remained stable in the rst half of the year, which responded to the continuous reduction of external inationary pressures and the purpose of anchoring expectations in a context of strong volatility of currencies by trading partners. Meanwhile, the real exchange rate remained consistent with the trend set by its fundamentals, showing no persistent misalignments. It is also important to note those measures implemented by the National Government, aimed to contributing to the control of ination, highlighting those to support producers, direct marketing of food items, in addition to control and combat market speculation, among others. To complement this, the CBB performed other actions that contributed to economic and social development, in compliance with the provisions of the State Constitution, highlighting the funding for National Public Strategic Enterprises and Bono Juana Azurduy, among others. In this sense, the Monetary Authority, without neglecting the control of ination, has dabbled in stocks outside the orthodoxy of central banks to encourage more directly production and social protection. To June 2013 annual ination reached 4.8%, standing at the center of the range projected in the Monetary Policy Report of January 2013. Most of the accumulated variation of the CPI for the month of June (2.2%) was concentrated in the rst quarter (1.6pp), largely by a spike in food prices that was mainly due to adverse climatic factors (e.g., ooding) that often occur with greater rigor in the beginning of the year. In the second quarter CPI service sectors gained greater importance as sources of inationary pressures, highlighting rents and urban transportation tariffs in La Paz and Santa Cruz in particular, whose adjustment was made by municipal governments. On the other hand, ination expectations showed a uctuating behavior, characterized by small and gradual increments until the month of April and a correction in the last two months due to incentives for production and measures to promote the supply of markets by the National Government and monetary regulation by the BCB. In terms of the expected results is ratied that the growth of economic activity to the end of 2013 will be around 5.5% and by 2014 about 5.6%. Regarding ination, we keep the projection made on January that the rate at the end of 2013 will be around 4.8%. In 2014, in a context of greater domestic economic growth and external inationary pressures, economic policy will be oriented to maintain the price stability, closing the year with a variation around 5.2%, similar to the current level.
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SOURCE: ELABORATION: NOTE:
CBB CBB Main Economic Policy Advisor Ofce The graph includes condence intervals around the central stage The lightest part of the graph is consistent with an interval of 90%
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INFORME DE POLTICA MONETARIA However, future ination is not without risks that could lead to price changes following a different path than expected. Regarding internal risks to the upside, the most important would be linked to rising prices of some food items as a result of climatic factors (frost and drought), possible rises in ination expectations due to new adjustments in relative prices of items with high impact on ination and output gap slightly positive. External risks to the upside could result from possible exchange rate parities corrections to the appreciation of currencies of major trading partners (higher imported ination impacting the national economy) and a more dynamic, with respect to the forecasted, of relevant external GDP for Bolivia. With respect to the internal factors that could affect lower ination highlights the planned procurement policies promoted by the Executive (which include both the producer support policies such as measures for direct marketing food items, and others). In the same direction, the factors of external origin would be linked to lower imported ination, together with a reduction in liquidity from external sources due to expense in the current and nancial account less favorable than anticipated. It is important to note that in case of materializing any of the above factors, the National Government and the Monetary Authority (in the framework of their capabilities and coordination) will continue employing policy instruments available to achieve the objective of maintaining the stability of purchasing power of national currency, thus contributing to the achievement of greater economic and social development of the Bolivian economy.
XVI
Chumthapiyat arunaka
Uraqpachana qullqituqita sartawixa kachhata kachhatakipuniwa, taqi ukaxa amuyatawa 3,1% jiltawina p waranqa tunka kimsani marana, pasiri IPM satakisa ukatxa pusi dcimas qhipawjankiwa. Aksatuqitxa, Zona Euro uksana suytawi ukatxa ralentizacin ukanjama yaqha tuqita qullqi jiltawixa comercio internacional ukanjama utjayata, uksanxa China markawa nayraqatanki ukhamwa yatiyapxi. Ukampisa, qullqituqita sartirinakaxa amuyatawa EE.UU. ukhamaraki Japn markanakana. Qhip qhipanxa, jichha pachana impulsos monetarios ukatxa scales ukanakanjamawa. Maysatxa, materias primas ukanakana chanipaxa uachtayawayiwa aynachtuqiru saraqawi, jacha markanakana qullqituqi apnaqawi jiltawinaka jakthapiwi uachtayasa ukhamaraki demandas en las emergentes satakisa ukanakana pachparu sayantawinkasina. Ukhamakipana, yanaptawi utjkipana qullqi tuqita nayraru sartirinakaxa, presiones inacionarias ukanakaxa wali jakata ujatawa uksankawayapxi ukatjamwa nayraqataru sartawi amuyusa p waranqa tunka kimsani mara tukuykama pachpankawayani. Ukhamakipanxa, qullqi maytiri bancos centrales satakisa utnakaxa amtanakapxa pachpankayawayapxiwa ukampisa suyatakirakiwa juka pachana pachpankaapatakisa, pchasiwisa utjarakiwa EE.UU. markana, niyakixaya aliri wakichawinakasa uksata mistxapxarakchisa, ukanakaxa mercadonakatxa aktjamata thulljtawinakwa sartayaspana. Aka qhipa lurawixa wali askinwa mercados nancieros internacionales ukanakanxa, niyakixaya qullqi irtirinakaxa nayrtawayapxichisa estmulos janira apsutaapataki ukarusa, ukatxa tasas de inters jilxattatapata, qalltawayapxiwa mayiwinaka pisiqtayaa may maya nayraqataru sartiri markanakana ukhamata mayiataki dlares estadounidenses qullqi qhipa phaxsina. Akhama lurawixa, Portugal markanxa poltica ukatxa social ukanakana jan waltawinakampiwa chikachasi ukatxa qullqimpi irnaqiri Chipre markasa, tasas de inters ukaxa jilxattawayiwa bonos utjayasa nayraqataru sartiri markanakana ukhamaraki dlar estadounidense qullqiru chamachasa. Ukakipkarakiwa akhama lurawinakaxa mercados cambiarios uksanakarusa puriwayaraki qullqimpi sartiri socios comerciales Bolivia markasansa, ukanjamxa jiwasana qullqisaruwa yqawayapxtana pisiqtayasa inacin ukaru. Markasankasaxa, qullqituqita sartawixa 6,5% jiltawi PIB ukanjama uachtayawayi nayrri kimsa phasxina p waranqa tunka kimsani marana ukhamaraki IGAE ukanjamasa 6,2% ukjasa utjawayaraki abril phaxsikama, ukampixa 5,5% marpachataki jiltawi amtaxa pwaranqa tunka kimsani maratakixa jilankawayiwa. Akhama lurawixa qhanachatanwa aski phuqhawinaka qullqituqita utjkipana, nayraqatankawayiwa jani ujkaya Hidrocarburos ukanjama achuqawinaka. Jilpachaxa renacin ukatakiwa walja volmenes ukanakaxa aptatna, ukanjamarakiwa chumaqtirinakasa utjawayaraki (autonakataki gasolina ukatxa diesel). Ukjaruxa,kawkiri tamanakasa p waranqa tunka payani marana jukaki yanaptasiwayapxi ukanakaxa qhuya taypina utjirinaka ukatxa awtumpi sarnaqirinakanwa, aksankirinakaxa kunamatixa IPM enero p waranqa XVII
INFORME DE POLTICA MONETARIA tunka kimsani marana wakichataki ukhamarjamawa askichataxarakina. Servicios nancieros uksana jani irnaqawi utjatapatxa, jiltawipaxa yanaptasiwaykakiwa qullqituqiru sartawiruxa fondos prestables ukanjama, uksanxa mora satakisa ukaxa jukakiwa niyakixaya boliviano qullqisa alasiataki aljaatakisa wali apnaqataxarakchisa. Mayiwinaka utjataplaykuxa gas anqaxa markanakaru aljataxa askinkayawayiwa nayrri kimsa phaxsinxa qullqituqita sartawiruxa. Ukampisa, jiwastaypina mayiwinakaruxa consumo privado yanaptawisa askikikarakinwa crecimiento global ukatakisa. P waranqa tunka kimsani maranxa cuentas externas satakisa ukanakaxa askinkayawayiwa supervit balanza comercial ukaruxa, kikipawixa 2,6% ukjankayawayiwa PIB ukaruxa. Aka aski lurawixa anqaxa markanakana irnaqirinakan qullqi apayawinakampiwa chikachayata ukhamaraki Inversin Extranjera Directa ukanjamasa, Balanza de Pagos ukanjamawa supervit ukaxa utjawayi, ukatjamarakiwa Reservas Internacionales Netas ukanakasa jilxattawayaraki. Sistema nanciero uksanxa crdito al sector privado ukaxa jani jichhakama ujkaya lurawinakwa ukankayawayi, depsitos ukanakaxa jiltayatakiskanwa, boliviano qullqi imaasa ukatxa maytasiasa jiltaskakiwa, morosidad satakisa ukaxa aynachankawayiwa ukhamaraki Coeciente de Adecuacin Patrimonial ukasa saranakana mayiwinakapata sipansa alaytuqinkawayiwa, qhanachasa aski qullqi apnaqawi sistema nanciero nacional uksana. Anqaxa markana lurawinakaparjama ukhamaraki jiwasa markana luratanakasarjamasa nayrri suxta phaxsina jichha maranxa presiones inacionarias ukanakawa utjawayi, ukanakaxa mayachasiwayiwa IPC ukana chaninakaparjama servicios ukanjamasa, manqaanakana inacin irxattawinakasa ukatxa inacin utjayaa utawinakasa jilxattawayiwa. Ukhamakasinxa BCB ukaxa jukata jukatwa sapa semananxa ttulos de regulacin monetaria ukxa irxattayawayi ukhamaraki machaqa yanapiri Certicados de Depsito ukanakarusa iyawsawayaraki khitinakat Sistema Integral de Pensiones apnaqapki ukanakatakisa ukhamata ttulo directos BCB-Aniversario satakisa ukanakampi XVIII qalltasa, ukanjamwa pisiqtawinakasa utjayataraki jani tasas de inters jilxattayasa. Maysatxa, qullqina turkawipaxa pachpankawayiwa jan mayjtayasa nayrri suxta phaxsina, taqi ukanakaxa iyawsatawa presiones inacionarias externas uka pisiqtawiru ukhamaraki aski amtanaka utjaapataki socios comerciales jani aynachtapxaapataki. Maysatxa qullqina turkawipaxa kuna amtanakati utjki ukarjamawa utayatarakina. Wakisirakiwa rgano Ejecutivo uksana lurawinakapa qhanachaa, uksankirinakaxa yanaptasiwayapxarakiwa inacin ukaxa kunamasa ujataspana ukanakatsa, uksana amtanakaxa achuyirinakaru yanaptaa kunkimpiwa, achuyirinakata chiqaki alirinakaru aljaataki, ukatxa kawkhanti achunakaxa aljataki uksana ujaataki ukatxa manqaanaka jani imantawi utjaapataki sartasiwirusa, yaqhanakampi kuna. Taqi kunatixa yatiyataki ukaruxa, BCB ukaxa yaqha lurawinakwa utjayawayi, ukanakaxa yanaptawayarakiwa qullqituqiru sartawiru ukhamaraki social ukarusa Costitucin Poltica del Estado kamachi phuqhayasa, uksanxa jilankawayiwa Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas ukhamaraki Bono Juana Azurduy ukatxa yaqha lurawinakasa. Ukhamakasinxa, qullqituqita jilri piqichirixa, jani inacin amuyu armtkasaxa, sartayawayiwa aski lurawinaka qullqi maytiri utanakataki ukhamata, achuyawinakaru yanaptaataki ukatxa proteccin social ukarusa. Taqpacha lurawinakampixa junio phaxsikamaxa p waranqa tunka kimsani maranxa inacin ukaxa tunka payani phaxsinxa puriwayiwa 4,8% ukjaru, kikipayasa tasa meta yatiyawimpi mara tukuya jistantaataki. Ukhamakasinxa inacin ujawixa: chaninakaxa IPC ukana utjiri servicios ukanjamawa ujatana; manqaanakana chaninakapa irxattawi, jilpachasa uraqina achuyatanakaru; inacin utawinaka. Qhanachaawa wakisi suxta phaxsinxa inacin ukaxa jiltawayiwa kunamatixa IPM ukana enero p waranqa tunka kimsani marana amuyu ukanjama utatakana ukarjama. Jalaqtanaka suyawiruxa iyawsatawa, qullqituqi sartawixa p waranqa tunka kimsani mara tukuyaruxa niyapuniwa 5,5% ukjankawayani, p waranqa tunka pusini maratakixa 5,6% ukjankarakchispaya, rango
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA ukaxa 5,2% ukatxa 6,4% ukjanaraki. Inacin ukata parlkasaxa nayraqataru utawi amuyuxa enero phaxsinjamaspawa p waranqa tunka kimsani maranxa tasa ukaxa 4,8% ukjaruwa puriwayaspana, ukampisa rango ukaxa niyapuniwa (4,1% ukatxa 5,5%) ukjankawayarakchispasa. P waranqa tunka pusini maranxa chaninakaxa mayjtawayaspawa, niyapunirakiwa 5,2% ukjankawayaspa, intervalo ukaxa 3,2% ukhamaraki 7,2% ukjankawararakispasa.
INFLACIN UKAXA UCHUKITA UKATXA NAYRAQATA AMTAMPI AMUYATAWA (Tunka payani phaxsikama, porcentaje ukana)
waantawi), niyapuniwa ukanakaspana inacin utjaapatakixa ukhamata machaqa chaninaka utjaapatakisa. Yaqha tuqita jutiti chininakaru mayjtayawixa utjaspawa paridades cambiarias ukanjamawa askichawinakaxa kawkirinakatixa socios comerciales satakisa uksankirinakampi utjayataspana (mayampi inacin ukaxa markasana qullqituqiru mayjtayaspana) ukatxa askinkaa, ukasa PIB externo ukasa markasana askirakichispa. Factores internos satakisa ukaxa utjayaspawa wali pisi inacin, ukhamaatakixa manqaanaka askiapa amtanakaxa rgano Ejecutivo uksankirinakatwa nayrankayata (achuyirinakaru amtanakampi yanaptasa, achuyirinakaxa chiqaki alasirinakaru aljapxaapataki, qhathunakaru unjataapataki ukhamaraki manqaanaka imantirinakataki unxtasiwinaka utjayasa, yaqhanakampi kuna). Uka pachpa utawimpixa, yaqha tuqita jutiri amuyunakaxa chikachasispawa juka inacin importada ukampi, ukaxa utjaspawa liquidez de origen externo ukampi, niyakixaya cuenta corriente ukatxa nanciera ukanakasa jani iyawsatakchispati amtanaka utjataparusa. Qhanachaaxa askiwa kawkiri amtasa phuqhasispana ukjaxa, Gobierno Nacional ukatxa Autoridad Monetaria ukanakaxa (lurawinakaparjama ukatxa aski amuykipawinakaparjamasa) utjayaspawa poltica ukaru aski lurawinakampi phuqhayasa ukhamata jiwasana qullqisa ukjankayasa amtampi phuqhaataki; ukhamata yanaptasina nayraqataru qullqituqi sartawirusa economa boliviana uksana, ukatxa social ukarusa.
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FUENTE: ELABORACIN: NOTA:
Instituto Nacional de Estadstica - Banco Central de Bolivia BCB- Asesora de Poltica Econmica El grco incluye intervalos de conanza en torno al escenario central La parte ms clara es consistente con un intervalo de conanza de 90%
Ukampisa, akat jutiri pacharuxa inacin ukanjamaxa mayjtawinakaxa inasa utjakipunchispana chaninakana, jani suyatarjamaspawa. Markasa taypina irxattawinakaxa utjaspawa m qawqha manqaanakana, taqi ukanakaxa pachana jan waltawinakana utjataplaykuspawa (juyphi,
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XIX
Tuymichi wanllapa
Tukuy jallpapi qullqi apaykachanaqa, pisi kallpallawan kutiririshana, kayta qhawakun imajtinchus kay 2013 watapi producto mundialqa 3,1% porcientokamalla chayan, qayna watamanta IPM nisqamantapis tawa decimaswan uraynijpi kashan. Kaymanta parlaspaqa, Zona Euro chiqampi recesin nisqa kunankama aysakuspa mana tukukunchu,jinallataj wakin suyukuna kay economas emergentes nisqawanqa comercio internacional jatuchaj qhatuspi sumajta wiarinku, chay suyukunamantaqa China allinta atiparishan. Mana chayllachu,kay economas avanzadas nisqawan Estados Unidos jinataj Japn suyukuna awpajpi sumajta wiarishanku. Ajinata wiarinankupajqa impulsos monetarios chantapis scales nisqakunata puririchinku. Jinallataj materias primas nisqamanta precioqa uraykun,imaraykuchus kay economas avanzadaswan suyukunapiqa sapa kuti productosmanta inventariosta uqharij churakunku, chantapis kay economas emergenteswan suyukunapi demanda mana wianchu chayllapi qhipakun. Ajinamanta kay economas avanzadaswan suyukunapiqa estmulos monetarios nisqata puririchispapis, presiones inacionarias nisqa chayllapi japikun mana wicharinchu, kay wata 2013 tukukunankama chayllapi qhipakunqa nishanku. Kayta qhawaspa, bancos centrales qullqi wasikunaqa polticas monetariasninta jatunyarichinku, chanta suyashanku corto plazopi chayllapi japikunanta mana urmaspa, chantapis yachakun Estados Unidos suyupi compra de activos, manaa rantikunqaachu uqharikapunqa nishanku, jina kaspaqa mercados qhatukunapi tukuy imach wichariyta qallarinman. Kayqa jatuchaj mercados nancieros internacionales XX qhatukama chayan, imaraykuchus inversionistas qullqi churajkunaqa ninku, tasas de inters wicharinqa chantapis estmulos yanapaykunata uqharikapunqanku nispa, chayrayku pases emergentes nisqamanta activos nisqataqa pisillataa rantiyta qallarinku, astawampis kay qhipan killata dlares estadounidenses qullqillapia activos nisqata rantikunku. Jaqay chiqampitaj Portugal suyupi crisis socialta chantapis politicata qhawaspa khuska sector bancarioman Chipre suyupi, bonosmanta tasas de inters kay pases avanzados suyukunapi wicharin kaytaj dlar estadounidense qullqiman sumajta kallpachamun. Tukuy kaykunaqa Bolivia suyumanta principales socios comerciales qhatukama chayan, chay jucharayku kay suyukunamanta qullqinkuqa valornimpi uraykun, chayrayku suyunchisman inacionqa pisillataa chayawanchis. Kay contexto interno nisqamanta parlaspaqa, suyunchispi qullqi apaykachana wiarin, kay 2013 watapi awpa kinsa killata PIB 6,5% porcientokama chayaspa, abril killakamataj IGAE 6,2% porcientokama chayan, 2013 watapaj crecimiento anual 5,5% chayanan karqa, kunankamaqa kayta atipakun. Kayjinata wiarinapajqa tukuy actividades econmicas llankaykuna yanapanku, astawampis sector hidrocarburos chiqan ni jaykaj wataspi jina kunanqa sumajta poqurishan. Kuraj, kay volmenes poquriymanta renacin nisqapaj rishan, chayrayku kaymanta llojsirishan productos derivados (gasolina automotor chantapis diesel nisqa). Ajinamanta, 2012 watapi Mineria chantapis Transporte llankayninwan, mana wiarirqankuchu chanta kay 2013 watapi enero killakama, maychus
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA IPM qhawasqanman jina allinchakunkua. Servicios nancieros chiqanmanta willaspaqa nisunman, economa qullqi apaykachanata yanapaspa sumajta wiarishan imaraykuchus fondos prestables kuraj yaykumushan, chantapis kay niveles de mora nisqawan manaa qhipakushankuachu allinta pagashanku, llajtamasikunapis tukuy transacciones nancieras nisqata moneda nacional bolivianosllapia ruwanku. Kay demanda chiqanmanta pacha qhawaspa nisunman, awpa kinsa killata wianapajqa, demanda externa exportaciones de gaswan yanapan, imaraykuchus ni jaykaj wataspi jina sumajta jawa suyukunaman ranqhakun. Mana kayllachu yanapan, manaqa demanda interna nisqapis ashkhata wian. Kikillantataj kay cuentas externas yanapallantaj, kunan 2013 watapi awpa kinsa killata qhawakun, balanza comercial wicharin, kayqa tukuy PIB nisqamanta 2,6 % ruwakun. Kayjina allin willayman chayanapajqa, nisunman jawa suyukunapi llankajkuna remesasninta astawan ashkhata apachimushanku chantapis Inversin Extranjera Directa qullqi churajkunaqa wiarishan, chayrayku kayjina supervit nisqata qhawakushan, Balanza de Pagos ukhupi, kaykunataj Reservas Internacionales Netas nisqata wiarichishan. Jinallataj sector nanciero nisqaqa, kay sector privado chiqanman ashkha qullqita maarin, ni jaykaj watapipis jinata maarqachu, qullqi waqaychanaqa kay depsitos ukhupi wiallashampuni, pisi pero wiashan, qullqi waqaychana, qullqi maanaqa bolivianos qullqillapi ruwakushan, morosidad nisqapis pisilla mana wicharinchu, kay Coeciente de Adecuacin Patrimonial nisqaqa maychus normativa nisqanman jina japikun, chayrayku tukuy suyunchispi sistema nanciero nisqaqa sinchi kallpawan sayarishan. Ari, suyunchista jawamanta, ukhumanta qhawaspaqa, awpa sujta killata presiones inacionarias pisillata qhawakun, maychus IPC ukhumanta servicios churakusqanman jina imaraykuchus wakin mikhunapi preciosqa wicharin, wakinkunapitaj mana wicharinchu. Chayrayku, BCB qullqi wasiqa sapa semana chhikaman chhika yapan kay oferta de Ttulos de Regulacin Monetaria nisqata, jinallataj apaykun kay musuj ruwaykunata pikunachus chay Fondos del Sistema Integral de Pensiones qotuchayta apaykachanku paykunapaj churapun kay Certicados de Depsitos nisqata chantapis wakichin ttulos directos nisqata BCB-Aniversario sutiwan, kayjina yanapaykunata churaspa liquidez nisqaqa uraykun, tasas de inters nisqapis mana anchata wicharinchu. Ajinamanta tipo de cambio, awpa sujta killataqa suyunchispi mana kuyurinchu chayllapi qhipakuspa, kaytaj presiones inasionarias externas jawaman astawampis uraykuchin, chayrayku socios comerciales jawa suyusmanta qullqinkuqa mana walijchu anchata wicharispa chantapis pisillata uraykuspa. Chanta kay tipo de cambio real nisqamanta parlaspaqa, maychus fundamentos kasqanman jina japikun. Chantapis, kay medidasta rijsichina, maytachus rgano Ejecutivo yanapanampaj puririchin, inacin mana kanampaj kayjina polticas nisqata puririchishan, productoresman yanapaspa, poquchisqankuta qhatukunapi chiqanta ranqhamunankupaj, jinallataj mercados qhatukunapi qhawamushanku especulacin mana kanampaj. Kay jina yanapaykunawan khuska, BCB ukhumanta pacha, waj llankaykunata ruwallantaj, kaykunapis suyunchismanta desarrollo econmico jinataj social nisqata yanapamullantaj, maychus Constitucin Poltica del Estado kamachisqanman jina, kay llankaykunawanqa Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas tantaykunata chantapis Bono Juana Azurduyta yanapayku. Ari Autoridad Monetaria jina kaspa yanapayku, llankayku, inacin mana kanampaj, produccin wianampaj, llajtamasikuna all qhawasqa kanankupaj, mana mayqin bancos centralespis oqayku jina llankankuchu. Tukuy kaywanqa, kay 2013 watapi junio killakama inacionqa 4,8% porcientokamalla chayan, tasa meta nisqaman kikinchaspa. Chayrayku, inacin imaynachus karqa: mayqin rubrokunapichus precios mana wicharinanchu nitaj uraykunanchu karqa, kaytaqa IPC, servicios nisqapi rijsichirqa; kay origen agropecuario nisqamanta mikhunas wicharirqa; inacionta ajinata qhawakurqa. awpa sujta killata inacionqa puririn maychus IPM, enero killapi kay 2013 watapi qhawakusqanman jina. Kunan suyakushan, kay actividad econmica 2013 wata tukukunankama 5,5% porcientokama chayananta, 2014 watapajtaj 5,6% porcientokama, XXI
INFORME DE POLTICA MONETARIA kayqa 5,2% porcientomanta 6,4% porcientokama wicharinqa. Inacin nisqamanta parlaspaqa, enero killapi qhawakurqaa kay tasa sutiyuj, 2013 wata tukukunankama 4,8% porcientokamalla chayanqa, kayqa riy atinman (4,1% porcientomanta 5,5% porcientokama). Chanta 2014 watapi kay variacin de precios nisqaqa 5,2% porcientollapi qhipakunqa, kayqa riy atinman 3,2% porcientomanta 7,2% porcientokama.
QHAWANA MAYKAMACHUS WICHARISAN (PORCENTAJEPI, UJJINA KANQA 12 KILLAPI)
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musuj reajustes nisqata preciosmanta ruwakunqa, pisilla manaqa anchata wicharinampaj. Kay riesgos externos nisqamanta parlaspaqa, tukuy imapis wichariy atinman correccionesta kay paridades cambiarias nisqaman ruwaspa, principales socios comercialesmanta qullqinkuta rantikuyta munajtinchis, (kaytaj suyunchismanta economa nacional qullqi apaykachanata wicharichiyta atinman) chayrayku Bolivia suyupaj PIB externo nisqaqa, mana walijchu kanman. Jinallataj kay factores internos nisqamanta parlaspaqa, mana ni imapis wicharinqachu, pisilla inacin nisqata qhawakunqa imaraykuchus chay polticas de abastecimiento sutiyujta rgano Ejecutivo puririchishana (kaykunaqa kan polticas de apoyo a los productores, yanapashan poquchisqankuta mercado qhatukunapi chiqanta ranqhamunankupaj, mercados qhatukunapi qhawamuspa, manaa especulacin kanampaj). Kikillantataj kay factores de origen externo qhawakushan, chay inacin importada pisillaa chayamunampaj, chaypajqa liquidez de origen externo uraykuchikushan, jawa suyusmanta qullqi mana yaykumunampaj. Sumajta yachanapaj, mayqillampis kay factoresmanta juntakunman chayqa, Gobierno Nacional khuska Autoridad Monetaria kamachijwan (maykamachus kamachiyninku kasqanman jina) makinkupi kay instrumentos de poltica nisqata apaykachanqanku, kaywan juntachinqanku, poder adquisitivo qullqinchismanta mana wicharinampaj, manaqa chayllapi qhipakunampaj; ajinamanta economa boliviana qullqi apaykachanaqa llantanchispaj, llajtamasisninchispajpis jatunmanta wiarinqa.
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Chantapis kay inacin sutiyuj, wicharinman manaqa uraykunman, ajina kajtinqa kay variacin de precios nisqaqa mana suyakusqanman jina chayanqachu. Kay suyunchis ukhupi riesgos internos qhawakujtin, wakin mikhunasmanta precios chhaniqa wicharinqa, imaraykuchus tarpuykunaman qhasay pacha manaqa chaquiy pacha chayanqa, kay jucharayku watijmanta
XXII
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amomichi emongeta
Mbararaviki econmica opaete tetarupi oechauka emboavaireta ojo oiko mbeguepe, kuae oechauka kerai okuakua ojo producto mundial 3,1% arasa 2013pe, irundi decima ivikoti rupi oemae rambueve tenondegua IPM re. Kuaere, promulgacin de la recesin jee vae Zona Euro jare ralentizacin regua okuakua ojo oiko korepoti amogue ttaguasu rupi, maemee regua, tenonde ivae jaeko China, omaeska kuaeregua, keriko oasa ou oiko vae. Korepoti okuakua ojo oiko ipitepe vae Jaeko EEUU jare Japn pe. ltimo casope, ameetako yasoropai tenonde guiraja vae monetarios jare scales jaeramo oemomirata ojo i. Ir rupi, mbae, mbae jepi reta vae, oeono jepi materias prima jee vae, oechaukavi kerei mbae mbae reta ogueyi ojo vae producto okuakua i vae inventario korepoti regua jare estancamiento demandaregua emeregentes pe. Jaerambue, yepetei oime emboavai reta estimulos monetarios regua korepoti okuakua ojo, presiones inacionarias jokopeo opita vaer.kuae jeko pegua, yepeti korepotiregua omae kavi jese aguiye vaer oasaete oyeipi korepoti jepi jokori ojo vaer omboapi arasa 2013 iyapipe. Jokuaeramo, korepoti iovatua reta omaekavi guireko jese reta yeroviareve polticas monetarias jare oearo jokorai omai oiko mbaera o mbovi ara peguao, yepetei oime incertidumbre jee vae. Oimereve yembopa oyegua mbae, mbae EEUUpe ipiere vaer okuakua opaete maeme regua opaete mercados rupi. Kuae maembovai ipitepe. Oime ikavigue korepotimeepe, opaetevae rupi, echako, korepoti oiporaukavae reta, omotenonde oguinoi ombokuakua, ikorepoti jepi, jokori omomichi korepotiregua opaete mbae, mbae reta iru ttaguasu rupi jare oemae vaer korepoti dlares Estados Unidos peguare, kuae yasi iyapire. Jaeramo, maemboavai tuichavae i Portugalpe, ttaipo, jare sector bancario Chipre pegua, guiraja korepoti iovata omboyeupi aniramo omoiru korepoti jepi omboepi rambueve ttaguasu reta oikokatuvae, jekuaeavei okuakua ojo oiko vaer korepoti dlares Estados Unidos pegua Jaeramiovi, kuae tekoavi oasa kianunga reta omombaraviki kuae korepoti, tetaguasu Boriviape jokori mbaepiere guinoi vaer korepotiiore, aguiye vaer okuakua jtaguasupe. Mbaraviki korepotiregua contexto interno pegua, mbaraviki econmica oyecha okuakua arasapeguavae PIB 6,5% pe, tenondegua mboapipa yasi arasa 2013 regua jare IGAE 6,2% pe, yasi abril pe, oyeupiti reve okuakua arasape jaeko 5,5% arasa 2013 peguar. Kuae jaeko ikavivae, opaete mabaraviti, koreporitegua ikavi rupi oyeaporamo, jaeko mbaraviki korepoti regua, ikavi o jare oyeparavikiramo. Ikavi o vaer. Jaeko jeta rupi oerenoe sector Hidrocarburos. Jare mabaraviki oyeapo kavi ipuere vaer opao mbaembae.guiaraja oyeapo jokori oyeporu vaer (gasolina automotor jare diesel). Ereingat, opaete sectores reta yoguireko arasa 2012pe oime amgue maemboavia omaeoa okuakua kavi korepoti, jaeko minero reta jare takarra iya reta, oemoi IPM yasipi 2013 reguare. Iruye vae jaeko servicios nancieros, kuae jekuae oporombori Korepoti ikaviavei oyereraja tenonde vaera , jaeko oemee yembori oyeporouka, mbovi jepireo jare korepotiao oemombaraviki korepotirenda reta rupi. Erei emoatagtu oime demanda regua vae, volmenes histricos exportacin gas regua mbae omboguapi demanda externa netacomo, tenonde XXIII
INFORME DE POLTICA MONETARIA guiraja okua kua vaera jaeko i primer trimestrepe. ru emongeta jaevi ipiturega, echa kuae omborivi okuakua vaer meteramio jokori oyeporu vaer. Oyecha korepoti ovaere kuae mboapi yasi 2013 regua aave arasareguare keri kavi eteivae oivaere, jaeko 2,6% PIB gui. Kuae ikavi evae, omoiruvi oparaviki retavae ikorepoti jare ikatu kotigui korepoti omaee retavaepe, jokorai omoeska korepotire oangarekovae oemboepi vaeregua, jokoriovi mbovi, jembire ovae opaete rupi Reservas Internacionales Netas. Sistema nancierope, Korepotiregua, ru mbaraviti oyapoteevae reta, oyecha keri oyeupi, yepeti mbegue, korepoti Boriviaiguape oyeporouka jare oemboepi, jesevae okuakua ojo oiko, kuae jekuaeavei tenonde ojo Adecuacin Patrimonial jekuae opita iarambue mborokuai jeivaere, jokoriovi jupi kavi oyeapo opaete mbaraviki korepotiregua. Kuae contextos, Japipepe jare ikatu koti, kuae tenondegua ova yasi, kuae arasa, oyekua maemboavia reta mbaembae reta jepi oyembori reve jepi mbaraviki IPC gui oyeipi vaer tembiu reta jepi, jokori opa mbae jepi oyeipi vaer. Jokuae jekopegua, BCB omboyeupi mbeguembeguepe erokuavee kuarasitiavo oemoikavi vaer korepoti ani omoiru tembiporupiau reta omee vaer tupapire, oangareko kaviavei vaer Opaetevaere, jokori oemeevoi jova pegua BCB-iara, jokori Oembogueyi mbovipe korepoti oyeporukavae regua. Jokuaeramo, korepotipoepi jendapeo oiko, kuae meteia ova yasi rupi, jokori oembogueyiavei oiko vaer, mbaembae yepi reta ikatu kotigua, oyeupiti vaer arieteteguevae korepoti jepi opaete maemee reta rupi. ru rupi jaeko korepotipoepi aetetevae oiko jedapeo jupi ruupi kavi oiraa rupi kavi jepia mbae reve ikotia rupi. Jaeramiovi oyechauka ikavi oyeapovaere, rgano Ejecutivo omae jese aguiye vaer oyeipi mbaembae reta jepi, jare oeka keri ombori vaer omaetivae reta, omaemeevae reta jare opaetei tembiu retare, jarevi, omaereve omaemee mbaeretape, guiramomoio mbae jepi omboyeipivae retare jare ru mbaembae retareye. Oyemboyoapi vaer, BCB. Oyapovi ru mbaravi reta okuakua vaer korepoti jare ttaipo oyeapo vaer Mborokuaiguasu jei rami, Oyeporuka vaer korepoti mbaraviki iya tuichague retape, oeka mbaera korepoti Juana Azurduy, ru retaye. Jokuae jeko pegua Mburuvicha reta korepoti iangarekoa omaeoa oyeupi, omaekavi jupi rupi, korepoti ovatua oporemokiri reve kavi omee mbaraviki oyapovae, jare ttaipo reta oyeoko kaviavei oiko vaer. Opaete kuae reta ndive, yasi araroi, arasa 2013, mbaejepi yeupi, ojo ove 4,8% paandepo mokoi yasipe, omboyovakereve amae rambueve kuae arasa iyapire oyepititavaere. Jokuae jekopegua, mbaejepi yeupi onemoeska. Mboapi mbae reta rupi: amaekavi mbae reta jepire oyovake kavi rupi, mbaraviki IPC oyapovae regua; emoiru mbaejepi yeupi tembiu reta regua, jaeko ivigui ovae reta regua; emongeta mbaejepi yeupi regua. jepirevi yae, opaete kuae ova yasi, teko reta mabaejepiyeupi, oipoepI kavi mbae oyeapotavae IPMpe, yasipi arasa 2013 pe. Opaete ovae reta oerarovae jei, jeiete ombokuakua mbaraviki korepotiregua oemboapi vaer arasa 2013, itako kuae 5,5% o rupi jare jokori arasa 2014pe ojo vaer ove 5,6% oiko vaer 5,2% jare 6,4% rupi. Mbaejepiyeupire jekuaeota o yasipigui arasa 2013 iyapipe, oemoi reve 4,8% eri oita 4,1% jare 5,5% rupi. Erikatu 2014 arasape, oimeta mbaembae reta jepi oyoaviavi jare oemoita 5,2%, ipierevi ojo ove 3,2% ani 7,2% pe.
INFLACIN OYECHAUKA VAE (Oyuvake paandepo mokoi arasape vae)
12
10
7,2
6,9
6
4,5
4,8
5,2
4
mar-10
mar-11
dic-10
mar-12
dic-11
dic-12
mar-13
mar-14
sep-10
jun-10
dic-13
sep-11
jun-11
sep-12
jun-12
sep-13
jun-13
XXIV
sep-14
jun-14
dic-14
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Erikatu, mbaejepiyeupi mbaetiko o jaemai jokopeo, ipiereko kutikatu rupi mbae oasa jokuae iyivite rupi jare jokori, mbae jepi oyoviavi ojo oiko. Mbae jepi oyeupita rambueve ipiereko oyeipi opaete mbae yauvae regua iroi, ama okia jekopegua, kua reta jaenunga omboyeupitaka jepi, jokori opata mbae reta jepi oye. Maemboavai japipegua ipiere oyekuaye oemoikavi guire, mbaembae jepi yuaviavigu onemaereve opao mbae oemeevaere, jokori ipiere oyeupi raivoi mbaejepiyeupi opaetevaepe PIB jeivegui, jaeko metei maemboavai japipekotigui outa Borivia peguar. Maemboavai ikatukotigua peguar ipiere ogueyi mbaejepiyeupi onemae jesevaere mae guinoi mburuvichaguasu retavae jaeko, ngaraa mbae oata, echa oime yembori oeme mbaetiregua retape. Omeekavi vaer simbivoi opaete mbae yauvae reta, jokoriovi oemaekavita maemaerenda reta rupi jokorainovi ru maemboavai retar. Jaeraminovi amogue maemboavai o japipe peguare, oyepiitavi o mbaeyepiyeupire, kuae oasata mbaembae reta jepi oyeupi jekopegua jare ikavinungata korepotire oyamgarekoa jeivae rami. Jaekaviko opaete maemboaireta oyecha ouvae omae kavi jese mburuvichaguasu ivate pegua jare Mburuvicha korepotire oangarekovae, mbaepiere guinoivae ndive, oeka pve, omae pve jare oeka ru tembiporu reta, jokori mbaepiti jeia rupi kavi vaer, guinoi vaervi mbaepiere korepoti ikatukotiguare; jokori yave oyeapo kavita mbae ikaviguevae jekuaeo okuakua ojo oiko korepotiregua jare tta ipo reta ikorepoti opaete boriviaigua reta peguar.
XXV
I. Entorno internacional
La actividad econmica mundial contina con una moderada recuperacin, aunque a un ritmo menor al previsto en el IPM de enero de 2013. Entre las economas avanzadas, se destac el ligero repunte del crecimiento de EE.UU. y Japn. En el ltimo caso, gracias a los impulsos monetarios y scales recientemente implementados. Por su parte, las presiones inacionarias permanecieron controladas y se proyecta que se mantendrn hasta nales de 2013 en los niveles observados, dado el comportamiento descendente de los precios de las materias primas, entre otros factores. Ante este panorama, los bancos centrales mantuvieron la orientacin expansiva de sus polticas monetarias y se espera que se mantengan en el corto plazo, aunque existe incertidumbre sobre los retiros del programa de compras de activos en EE.UU. Asimismo, estas expectativas contribuyeron al incremento en la volatilidad de los mercados nancieros, que junto a las crisis econmica y social en varios pases de la Zona Euro, llevaron a un fortalecimiento del dlar estadounidense, con el consiguiente efecto en los mercados cambiarios de los principales socios comerciales de Bolivia, lo que tambin incidi en la menor inacin importada para el Pas. I.1 ACTIVIDAD ECONMICA MUNDIAL
GRFICO I.1: CRECIMIENTO ECONMICO MUNDIAL (Variacin trimestral anualizada)
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Trim I Trim I Trim I Trim I Trim I Trim III Trim III Trim I Trim III Trim III Trim II Trim II Trim IV Trim IV Trim IV Trim IV Trim IV Trim III Trim II Trim II Trim II Trim II Mundo Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo
2008
2009
2010
2011
2012
2013
FMI, Perspectivas de la economa mundial al da (julio de 2013) BCB Asesora de Poltica Econmica Las lneas punteadas corresponden a las proyecciones de julio de 2012
En el primer semestre de 2013, la actividad econmica mundial dio seales de un comportamiento moderado, aunque a un ritmo menor al previsto en el IPM de enero de 2013 (Grco I.1). No obstante, destac el ligero repunte del crecimiento de las economas avanzadas, el cual se sustent en el comportamiento de EE.UU. y Japn, adems de una cada relativa de las tensiones 1
INFORME DE POLTICA MONETARIA nancieras en los mercados internacionales. Por su parte, las economas emergentes y en desarrollo tuvieron un desempeo slido, pero menor a lo anticipado, destacndose los casos de China e India en Asia y, Per y Chile en Amrica Latina. De esta manera, las expectativas de crecimiento mundial si bien son positivas para 2013 (3,1%, segn la ltima proyeccin del FMI), son menores a las esperadas previamente. A nivel sectorial, los indicadores globales de actividad del sector manufacturero (basado en las encuestas realizadas a los gerentes de compras, PMI por sus iniciales en ingls) tuvieron un desempeo positivo a diferencia del semestre anterior (Grco I.2), producto de las mejores previsiones para el consumo, el empleo y la inversin, tanto en EE.UU. como en Japn. En relacin a la economa estadounidense, pese a los incrementos selectivos de impuestos desde inicios de ao y a los ajustes scales automticos aplicados por el denominado secuestro del gasto desde marzo de 2013, el crecimiento del producto expuso un repunte moderado de 1,7% en el segundo trimestre de 2013, luego de registrarse un crecimiento de 1,1% en el primer trimestre.1 Este comportamiento fue impulsado por la fortaleza de la demanda interna, especialmente de la inversin y el consumo privado, cuyos aportes al crecimiento (1,3% y 1,2%, respectivamente) contrarrestaron las contribuciones negativas de las exportaciones netas y del gasto de gobierno (-0,1% y -0,8%; Grco I.3). Un componente importante de la inversin fue la dirigida hacia el sector residencial, la cual continu mejorando en un contexto de alza de los precios de las viviendas, contribuyendo a la recuperacin del sector, que desde 2003 estuvo experimentando los efectos de la crisis inmobiliaria subprime. Con relacin al consumo privado estadounidense, su desempeo se explic en gran parte por los resultados positivos del mercado laboral. Las nminas de empleo (excluyendo al sector agrcola) se incrementaron en 1,2 millones de nuevos puestos de trabajo en el perodo de anlisis, resultado
1 La economa estadounidense creci 2,8% en 2012.
GRFICO I.2: NDICES PMI GLOBALES DE MANUFACTURA Y SERVICIOS

Expansin
60
55
50
45
Contraccin
40
35
Manufacturas - Global Servicios - Global
30 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansin y la contraccin del sector
GRFICO I.3: CRECIMIENTO TRIMESTRAL DEL PIB DE EE.UU. (Tasa anualizada desestacionalizada e incidencias en porcentajes) 6,0
5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 1,2 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 Trim I Trim II Consumo privado Exportaciones netas Crecimiento Trim I Trim III Trim IV Trim II Inversin Gasto de gobierno Trim III Trim IV Trim I Trim II -0,8 1,3
1,7
2011
2012
2013
Bureau of Economic Analysis BCB Asesora de Poltica Econmica Las barras corresponden a las incidencias
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA superior en 12% al semestre precedente y altamente concentrado en el sector privado. En este sentido, la tasa de desempleo cay hasta 7,6% a junio, 0,2 puntos porcentuales (pp) menos respecto a diciembre de 2012 (Grco I.4). Por su parte, el dinamismo del sector industrial, que tuvo un repunte en los primeros meses del ao, se ralentiz en el segundo trimestre hasta alcanzar un crecimiento interanual de 2,0% en junio, nivel inferior al 3,1% registrado en marzo (Grco I.5). Asimismo, la continuidad de la consolidacin scal y las reducciones automticas del gasto podran debilitar an ms la recuperacin de ste y otros sectores de la economa. Respecto a la situacin scal estadounidense, luego de la aprobacin por parte del Congreso de un paquete de medidas que evitaron el denominado abismo scal (scal cliff),2 a inicios de febrero se estableci como fecha lmite el 18 de mayo para llegar a un nuevo acuerdo en relacin al incremento del techo de la deuda pblica ($us16,7 billones). Sin embargo, el aumento de los ingresos scales, a raz del incremento de impuestos, y la reduccin de los gastos permitieron aplazar la bsqueda de un acuerdo denitivo hasta octubre de 2013. Segn la programacin del dcit scal de este pas y las estimaciones del FMI, este se reducira hasta 6,5% del PIB en 2013, 2pp menos que el de la gestin anterior. Por su parte, la Zona Euro, donde la debilidad lleg a las economas del centro (Francia y Alemania), volvi a quedar rezagada frente a las principales economas avanzadas. Al respecto, pese a que las tensiones nancieras disminuyeron desde el cuarto trimestre del ao anterior, el PIB regional se contrajo en el primer trimestre de 2013 por cuarto perodo consecutivo (Grco I.6). Este comportamiento se explic por el aporte nulo del consumo privado y del gasto de gobierno, adems por la baja contribucin de las exportaciones netas (0,2%), que no pudieron compensar el resultado negativo de la inversin (-1,4%).
2 Este nuevo paquete de medidas consisti en un alza generalizada de impuestos (o el levantamiento de las exenciones impositivas) y recortes de gastos por un valor aproximado de $us600.000 millones o alrededor del 4% del PIB.
GRFICO I.4: CAMBIO EN LA NMINA DE EMPLEO Y TASA DE DESEMPLEO EN EE.UU. (En miles de puestos de trabajo y en porcentaje)
600 400 9 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-09 mar-10 sep-09 sep-10 mar-11 mar-12 sep-11 dic-12 mar-13 sep-12 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 10
8
7,6
Cambio en nminas de empleo del sector privado Otro Desempleo (Eje der.)
FUENTE: ELABORACIN:
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO I.5: NDICE DE PRODUCCIN INDUSTRIAL Y CONFIANZA DEL CONSUMIDOR EN EE.UU. (Variaciones en porcentajes e ndice en puntos)
12 8 4 0 -4 65 -8 -12 -16 dic-08 dic-09 mar-09 sep-09 sep-10 dic-10 mar-10 dic-11 mar-11 sep-11 jun-09 mar-12 sep-12 jun-10 jun-11 dic-12 mar-13 jun-12 jun-13
0,2 0 -1 -2 -3 -4 Trim IV - 2011 Trim IV - 2012 Trim II - 2011 Trim II - 2012 Trim III - 2011 Trim III - 2012 Trim I - 2011 Trim I - 2012 Trim I - 2013
Var. interanual del ndice de produccin industrial ndice de confianza del consumidor (Eje der.)
90 85 80 2,0 75 70
60 55 50
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica ndice de Conanza del Consumidor elaborado por Reuters y la Universidad de Michigan
GRFICO I.6: CRECIMIENTO TRIMESTRAL DEL PIB DE LA ZONA EURO (Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentajes)
4 3 2 1 Consumo privado Gasto de gobierno Crecimiento Inversin Exportaciones netas
-1,2
-1,4
Eurostat y Banco Central Europeo BCB Asesora de Poltica Econmica Las barras corresponden a las incidencias
INFORME DE POLTICA MONETARIA En este contexto, el mercado laboral sigui deteriorndose y la tasa de desempleo de la Zona Euro se situ en 12,1% a junio de 2013, 0,3pp ms que a nes de 2012. Espaa, Grecia y Portugal registraron los niveles de desempleo ms altos: 26,3%, 26,9% y 17,4%, respectivamente (Grco I.7). En los dos primeros pases, la situacin del empleo juvenil es an ms preocupante, pues se registraron tasas de desocupacin superiores al 55%.
26,3
GRFICO I.7: TASA DE DESEMPLEO DE ECONOMAS SELECCIONADAS (Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentaje)
28 Zona Euro 24 Espaa Grecia Portugal 20 26,9
16
17,4
12 12,1 8
La produccin manufacturera de la Zona experiment contracciones interanuales durante todo el semestre, aunque menos acentuadas que en el perodo precedente. No obstante, la disminucin de la incertidumbre nanciera y las perspectivas menos negativas de los inversionistas y consumidores, favorecieron a una recuperacin paulatina de la conanza econmica dentro del bloque. Por su parte, Japn registr un importante crecimiento de su PIB en el primer trimestre de 2013 (4,1% tasa anualizada), apuntalado por la expansin del gasto pblico iniciada en la gestin anterior y por la ampliacin de su programa de compra de activos nancieros. Desde el punto de vista del gasto, se destacaron los aportes del consumo privado, la inversin residencial y las exportaciones netas. Estas ltimas se vieron favorecidas por la depreciacin del yen japons, luego del anuncio de mayores estmulos monetarios, los cuales seran complementados por la ejecucin de mayores impulsos scales en el segundo semestre del ao. En las economas emergentes y en desarrollo, la ralentizacin del crecimiento de varias de ellas se explic principalmente por la desaceleracin de la demanda externa y la disminucin de los precios de las materias primas. En esta lnea, economas con una elevada importancia en la demanda externa global, registraron crecimientos por debajo de lo esperado, destacndose China e India en Asia y Brasil en Amrica Latina (7,7%, 4,8% y 1,9%, al primer trimestre de 2013 para cada caso; Grco I.8). Particularmente, China registr una moderacin de su demanda interna, a pesar del programa de gastos en infraestructura introducido por el gobierno el ao pasado. Dicho programa coadyuv a la expansin del crdito y de la inversin privada en el primer trimestre, lo cual a su vez apuntal relativamente el
4 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 jun-09 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 jun-11 dic-12 mar-13 jun-12 jun-13 jun-10
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica El ltimo dato disponible para Grecia es el de abril de 2013
GRFICO I.8: CRECIMIENTO ECONMICO EN ECONOMAS EMERGENTES Y EN DESARROLLO (Tasa interanual, en porcentaje)
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 Trim III - 2012 Trim IV - 2011 Trim IV - 2012 Trim III - 2011 Trim II - 2011 Trim II - 2012 Trim II - 2010 Trim III - 2010 Trim IV - 2010 Trim III - 2009 Trim IV - 2009 Trim IV - 2008 Trim II - 2009 Trim I - 2009 Trim I - 2010 Trim I - 2011 Trim I - 2012 Trim I - 2013 China India Brasil
FUENTE: ELABORACIN:
Bloomberg y bancos centrales BCB Asesora de Poltica Econmica
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA dinamismo industrial de ese perodo. Sin embargo, en el segundo trimestre, el ritmo de crecimiento de la produccin disminuy nuevamente, lo cual se reej en el ndice PMI (Grco I.9), aunque este todava se mantiene en la zona de expansin (por encima de 50 puntos). En Amrica Latina, luego de que varios pases experimentaron la desaceleracin de su crecimiento en 2012, como consecuencia del estancamiento de la demanda externa regional, los resultados al primer trimestre de 2013 mostraron signos de recuperacin en algunos de ellos. Este comportamiento estara sostenido por el dinamismo del crdito, la inversin y el consumo privado. Cabe resaltar que el desempeo durante el primer trimestre de la gestin fue heterogneo, pues expone una dinmica todava slida en pases como Bolivia, Per y Chile; observndose a la vez un repunte extraordinario en Paraguay3 y una recuperacin lenta en Brasil y Argentina (Grco I.10). Se debe tener en cuenta que en Brasil, la produccin industrial recin comenz a recuperase desde el segundo trimestre y que las presiones al ingreso disponible (tras el incremento fallido de las tarifas de transporte pblico realizado en junio) podran perjudicar un mayor repunte en el consumo privado, contrarrestando parcialmente los efectos positivos del programa de inversiones en infraestructura deportiva que se viene implementado en virtud de la prxima realizacin del Mundial de Futbol y los Juegos Olmpicos en este pas. En Argentina, se espera una mayor recuperacin tanto en la demanda interna como externa, pese a la persistencia de los efectos adversos del continuo incremento de los precios de consumo. Por su parte, Mxico y Colombia fueron afectados signicativamente por el debilitamiento de sus exportaciones netas y la ralentizacin del consumo privado y la inversin desde mediados de 2012. I.2 PRECIOS DE LOS PRODUCTOS BSICOS
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO I.9: NDICES DE ACTIVIDAD INDUSTRIAL EN CHINA (ndice en puntos y variaciones en porcentajes)
60 20
18 55 16
14 50 12 45
10
8 40
PMI sector manufacturero Var. interanual de la produccin industrial (eje der.)

35 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica En el caso del ndice PMI, el nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansin y la contraccin del sector
GRFICO I.10: CRECIMIENTO ECONMICO AL PRIMER TRIMESTRE DE 2013 DE PASES LATINOMAERICANOS SELECCIONADOS (Variacin porcentual interanual)
Paraguay E. P. de Bolivia Per Chile Uruguay Argentina Colombia Brasil Mxico R.B. de Venezuela
0 0,8 0,7 2 4 6 8 10 12 14 16 1,9 4,8 4,1 3,7 3,0 2,8 6,5 14,8
El ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin de Bolivia (IPPBX) registr descensos sistemticos desde el cuarto trimestre del ao anterior,
3 En 2012 este pas sufri los efectos de una intensa sequa y problemas sanitarios que provocaron una fuerte cada de las exportaciones, lo cual se reej en una contraccin de su PIB de 1,8%.
Institutos de estadsticas y bancos centrales de la regin BCB Asesora de Poltica Econmica

GRFICO I.11: PRECIOS DE PRODUCTOS BSICOS DE EXPORTACIN DE BOLIVIA (ndices, base diciembre 2006=100)
230 210 190 170 150 130 110 90
208,6
174,0 170,7
tendencia que se acentu en la primera mitad de 2013, al registrarse una variacin entre enero y junio de -7,5% (Grco I.11). Las cadas ms fuertes se observaron en los precios de los minerales (20,1%) y productos agrcolas (10,1%), entretanto el indicador de precios de hidrocarburos tuvo una disminucin ms tenue (3,2%). En cuanto a minerales, se destac la cada de las cotizaciones de la plata y el oro, dentro de los productos de inters para Bolivia, y a nivel global el descenso continuo que vienen atravesando las cotizaciones del cobre y otros metales. Este comportamiento se debi a la acumulacin de inventarios existente en las economas avanzadas y al estancamiento de la demanda de las economas emergentes, principalmente de China (Grco I.12). Por su parte, segn los indicadores de la Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin (FAO por sus iniciales en ingls) a nivel agregado los precios de los alimentos tuvieron una variacin prcticamente nula. Sin embargo, a nivel individual su comportamiento fue heterogneo, exponiendo un incremento poco signicativo en aceites (0,7%, variacin entre enero y junio) y un crecimiento mayor al 20% en lcteos, este ltimo luego de la brusca cada de la produccin en Nueva Zelanda a inicios de ao. Asimismo, se observ un tenue descenso en los precios de la carne (1,3%) y disminuciones pronunciadas en los precios del azcar y cereales (11,1% y 5,7%, respectivamente; Grco I.13). Las correcciones a la baja de los precios de los alimentos de carcter agrcola, se explicaron en gran medida por la recuperacin de la oferta en EE.UU., las expectativas de cosechas excepcionales de granos en Sudamrica y en el hemisferio norte, la menor demanda ganadera e industrial y la disminucin de los precios del petrleo en el segundo trimestre.
105,8
Minerales
70 50 dic-08 jun-09 sep-09 dic-09 mar-09
Agrcolas
Hidrocarburos
IPPBX
dic-10
mar-10
sep-10
jun-10
sep-11
jun-11
dic-11
mar-11
mar-12
sep-12
jun-12
dic-12
Bloomberg y Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos (YPFB) BCB Asesora de Poltica Econmica IPPBX: ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin IPPBX s/c: ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin excluyendo hidrocarburos
GRFICO I.12: CONSUMO MUNDIAL DE METALES (En millones de toneladas)

4,6 4,2 3,8 3,4 3,0 2,6 2,2 1,8 ago-09 dic-08 ago-10 feb-09 jun-09 abr-09 oct-09 dic-09 feb-10 jun-10 ago-11 oct-10 dic-10 abr-10 feb-11 jun-11 ago-12 oct-11 dic-11 feb-12 abr-11 jun-12 abr-12 oct-12 dic-12 China Resto del mundo
FUENTE: ELABORACIN:
FMI, Perspectivas de la economa mundial (abril de 2013) BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO I.13: NDICES DE PRECIOS DE ALIMENTOS DE LA FAO (ndices, 2002-2004=100)

430 400 370 340 310 280 250 220 190 160 130 100 dic-08 dic-09 mar-09 dic-10 sep-09 mar-10 dic-11 sep-10 jun-10 mar-11 jun-09 sep-11 jun-11 mar-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-12 jun-13
242,6 239,0 236,5 197,8 177,1
Carne
Aceites
Cereales
Lcteos
Azcar
mar-13
jun-13
FUENTE: ELABORACIN:
Food and Agriculture Organization BCB Asesora de Poltica Econmica
Los descensos de precios en los hidrocarburos se acentuaron en el mes de abril ante el anuncio de resultados de crecimiento econmico por debajo de lo esperado en China, adems del mantenimiento de los niveles de oferta en los pases de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y el incremento de la produccin de crudo en EE.UU. y Canad; comportamiento que comenz a revertirse
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA a nes del semestre.4 Respecto a los precios de exportacin del gas natural (principal producto de exportacin de Bolivia), cabe destacar que en la primera mitad del ao el precio de venta a la Argentina lleg a $us10,51/MMBTU, mientras que el precio de venta al Brasil alcanz a $us9,15/MMBTU; exponiendo ambos, descensos no signicativos respecto al nivel registrado en diciembre del ao anterior (Grco I.14). Cabe sealar que estos precios se determinan en base a las cotizaciones internacionales de una canasta de hidrocarburos (fueles) con un rezago de 3 meses para Brasil y 6 meses para la Argentina.5 I.3 INFLACIN INTERNACIONAL Y POLTICA MONETARIA Debido al comportamiento descendente de los precios de las materias primas y un contexto global donde la actividad econmica mundial an contina dbil, al primer semestre del ao la inacin en las principales economas avanzadas y emergentes permaneci en niveles bajos y no se prevn presiones inacionarias importantes en lo que resta del ao. Particularmente, las tasas de inacin en EE.UU. y la Zona Euro a nales de la primera mitad del ao registraron niveles inferiores a los alcanzados a nales de 2012 e incluso, se ubicaron por debajo de la meta de largo plazo de sus respectivos bancos centrales (Grco I.15). Asimismo, la inacin subyacente (core ination) registr tasas menores, continuando con su tendencia decreciente. Cabe destacar el caso de Japn, el cual, luego del anuncio de la implementacin de una poltica monetaria y scal ms expansiva, ha mostrado signos de un crecimiento en la tasa de variacin de sus precios. En las economas emergentes y en desarrollo, las tasas de inacin continuaron en niveles estables, en un entorno en el que no se experimentaron mayores presiones inacionarias de demanda interna. En China, la variacin interanual de los precios al consumidor registr un repunte en junio (2,5%), no obstante, fue menor al observado en febrero (3,2%). Por su parte, en la India pese a las correcciones a la baja observadas desde marzo, la tasa de inacin
4 Asimismo, en algunas economas de Medio Oriente y el Norte de frica (MONA) se han registrado fuertes aumentos de precios a raz de los shocks polticos y sociales. El precio internacional de esta canasta de fueles se asocia a las cotizaciones del precio internacional del petrleo.
GRFICO I.14: EVOLUCIN DE PRECIOS DEL PETRLEO Y DE EXPORTACIN DE GAS NATURAL DE BOLIVIA (En dlares estadounidenses por unidad de medida)
12 11 10 9 8 7 6 5 50 4 3 ago-09 dic-08 abr-09 feb-09 jun-09 ago-10 dic-09 abr-10 oct-09 feb-10 jun-10 ago-11 dic-10 abr-11 feb-11 oct-10 jun-11 ago-12 dic-11 abr-12 oct-11 feb-12 jun-12 dic-12 abr-13 feb-13 oct-12 jun-13 40 30 Argentina $us/MMBTU Brasil $us/MMBTU WTI $us/BBl (eje der.) BRENT $us/BBl (Eje der.) 110 100 90 80 70 60 140 130 120
Bloomberg y YPFB BCB Asesora de Poltica Econmica WTI: West Texas Intermediate BRENT: El Brent es un tipo de petrleo que se extrae principalmente del Mar del Norte y marca la referencia en los mercados europeos
GRFICO I.15: INDICADORES DE INFLACIN DE ECONOMAS SELECCIONADAS (Variacin porcentual interanual) a) INFLACIN TOTAL
8 6 4 2 0 -2 -4 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 sep-08 mar-09 dic-10 sep-09 mar-10 jun-11 dic-11 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 jun-12 dic-12 sep-12 mar-13 jun-13 Japn EE.UU. Zona Euro China
b) INFLACIN SUBYACENTE
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 jun-08 jun-10 dic-08 jun-09 jun-11 dic-09 dic-10 dic-11 sep-08 jun-12 dic-12 mar-09 sep-09 mar-10 mar-11 sep-11 sep-10 mar-12 sep-12 mar-13 jun-13 Japn EE.UU. Zona Euro China
FUENTE: ELABORACIN:
INFORME DE POLTICA MONETARIA an supera el 9%, lo cual limitara mayores estmulos crediticios y monetarios, as como reducciones de las tasas de referencia por parte del banco central de este pas.
GRFICO I.16: TASA DE INFLACIN PROMEDIO TRIMESTRAL EN AMRICA LATINA (Variacin interanual)
12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 Amrica Latina Brasil Argentina Uruguay
Asimismo, las presiones inacionarias en la mayora de los pases de Amrica Latina parecen estar contenidas, aunque Venezuela y Argentina siguen exponiendo una elevada inacin (35,2% y 10,3% interanual a mayo de 2013, respectivamente), impulsadas en ambos casos, por la elevacin en los precios de los alimentos y las distorsiones en sus mercados cambiarios, adems de las restricciones de oferta para el abastecimiento de ciertos productos bsicos en el caso de Venezuela. Por su parte, la inacin en Brasil registr un nivel de 6,7% en junio, superando el rango meta jado por el banco central (4,5% +/- 2%), producto del incremento en los precios de algunos alimentos bsicos desde marzo (Grco I.16). De igual manera, Uruguay registr una tasa de inacin interanual de 8,2% en junio, nivel por encima del rango objetivo. Esta situacin deriv en la modicacin del rango meta a partir de julio de 2013, pasando del 4%-6% al 3%-7%, y la ampliacin a 24 meses del horizonte de poltica monetaria para la evaluacin de su efectividad. Asimismo, la autoridad monetaria de este pas decidi sustituir la tasa de inters como instrumento de referencia de la poltica monetaria, pasando a anunciar una evolucin indicativa del agregado de medios de pago M1 ampliado.6 Ante este panorama, caracterizado por dbiles perspectivas de crecimiento y presiones inacionarias contenidas, los bancos centrales de las principales economas avanzadas continuaron la orientacin expansiva de su poltica monetaria, manteniendo las tasas de inters de referencia en niveles bajos y aplicando medidas no convencionales para estimular la demanda (Grco I.17). En EE.UU., el Banco de la Reserva Federal (Fed) ratic que mantendra su tasa de inters de referencia en su rango mnimo histrico de 0 a 0,25%. Asimismo,
6 El agregado de medios de pago M1 ampliado se compone de la suma de la emisin de dinero en poder del pblico, los depsitos a la vista y las cajas de ahorro del pblico en el sistema bancario.
FUENTE: ELABORACIN:
Institutos de estadstica de los pases y Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO I.17: TASAS DE POLTICA MONETARIA DE ECONOMAS AVANZADAS (En porcentajes)

5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13
FUENTE: ELABORACIN: Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica
Zona Euro EE.UU.
Reino Unido Japn
0,50 0,25 0,10
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA seal la continuidad condicionada del programa de compra de bonos y ttulos hipotecarios a largo plazo por $us85.000 millones al mes, en tanto la tasa de desempleo supere el 6,5% y las proyecciones de inacin entre uno y dos aos no superen el 2,5%. Al respecto, puntualiz que de continuar la recuperacin de la economa y el empleo, el proceso de retiro de los estmulos monetarios partira con una reduccin gradual de las compras de activos a nales de 2013 y nalizara a mediados de 2014.7 En la Zona Euro, el Banco Central Europeo (BCE) recort su tasa de poltica monetaria en 25pb en mayo, hasta ubicarla en su nivel histrico ms bajo (0,5%), con el objeto de lidiar con la persistente debilidad de la actividad econmica de la Zona, sealando a la vez que continuara manteniendo una adjudicacin plena en sus operaciones de renanciamiento al menos hasta julio de 2014. En el mismo sentido, el Banco de Inglaterra mantuvo, tanto la tasa ocial que paga sobre las reservas de los bancos en 0,5% (nivel mnimo histrico), como el monto de su programa de compras de activos en 375.000 millones. En Asia, el Banco de Japn, que anteriormente haba inyectado grandes volmenes de liquidez a su economa, en enero anunci una meta de inacin del 2% y el incremento de su base monetaria a partir de abril a travs de la compra de activos de largo plazo. Dicha expansin cuantitativa representa aproximadamente el 25% de su PIB, comparado con el 10% promedio que representaron las inyecciones de liquidez llevadas a cabo por la Fed. Sin embargo, la sustentabilidad de esta medida se encuentra en discusin, entre otros factores, por la elevada deuda pblica, la cual alcanza alrededor del 245% del PIB. Por su parte, varias economas emergentes y en desarrollo continuaron con la orientacin expansiva de su poltica monetaria, pero a un ritmo ms moderado. En China, tanto la tasa de inters de referencia, como las tasas de requerimiento de reservas bancarias se mantuvieron inalteradas en 6% y 20%, respectivamente. Sin embargo, el Banco Popular de China continu manejando de manera activa la liquidez de la economa a travs de nuevas facilidades de liquidez de corto plazo.
7 Para mayor detalle, ver Recuadro I.1

GRFICO I.18: TASAS DE POLTICA MONETARIA DE PASES SELECCIONADOS DE AMRICA LATINA (En porcentajes)
Brasil Chile Per Mxico Colombia
16 14 12 10 8 6 4 2 0
8,00
5,00 4,25 4,00 3,25
FUENTE: ELABORACIN:
Bancos centrales BCB Asesora de Poltica Econmica
De igual forma, a inicios de marzo de 2013, el gobierno de este pas reforz las medidas para prevenir aumentos de precios en el mercado inmobiliario, por lo cual las sucursales del ente emisor chino en ciudades donde se observe un sobrecalentamiento de este sector deberan elevar, tanto los requerimientos de pago al contado (actualmente 60%) como las tasas de inters sobre compras de segundos hogares.8 En el mismo sentido, en junio se anunciaron nuevos mecanismos para controlar los riegos sistmicos y una mayor regulacin para el sector nanciero. En Amrica Latina, ante la correccin a la baja de las perspectivas econmicas globales durante el primer trimestre del ao, los bancos centrales de Brasil, Chile y Per mantuvieron sus tasas de inters de poltica monetaria en 7,25%, 5,00% y 4,25%, respectivamente. No obstante, ante el rebrote de las presiones inacionarias en Brasil, el ente emisor increment su tasa de inters de referencia (Selic) en abril y mayo de la presente gestin hasta alcanzar un nivel de 8,00%. Por su parte, Colombia y Mxico redujeron su tasa de referencia en 100pb y 50pb en el primer trimestre del ao hasta situarlas en 3,25% y 4,00%, respectivamente (Grco I.18). I.4 MERCADOS FINANCIEROS Y MOVIMIENTOS DE CAPITALES Respecto a los mercados nancieros, su evolucin durante el primer trimestre de 2013 experiment importantes mejoras con relacin a 2012, dada la relativa estabilidad de los precios de los activos. En este perodo destac el buen desempeo de los indicadores burstiles, sobre todo en las plazas estadounidense y japonesa, por la reduccin de la aversin al riesgo de los inversionistas producto de la continua aplicacin de los estmulos cuantitativos de los principales bancos centrales (Grco I.19). En la Zona Euro, la mejora relativa en la percepcin de los mercados nancieros hasta abril se vio reejada en la cada de los diferenciales de los Credit Default Swap (CDS) y los rendimientos de los bonos en algunos pases perifricos como Irlanda (Grco I.20). Empero, a pesar de que las condiciones de
8 Adems, se activara un impuesto a las ganancias de capital de 20% en este sector (existente, pero no aplicado hasta ahora).
sep-09
dic-08
jun-09
mar-09
sep-10
dic-09
jun-10
mar-10
sep-11
dic-10
jun-11
mar-11
sep-12
dic-11
jun-12
dic-12
mar-12
GRFICO I.19: EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES NDICES BUSTILES (En puntos)

23.000 21.500 20.000 18.500 17.000 15.500 14.000 12.500 11.000 9.500 8.000 6.500 5.000 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 Dow Jones (EE.UU.) S&P Euro Index (Zona Euro) NIKKEI (Japn) Shanghai Comp. (China, eje der.) 750 650 550 450 350 250 150 50 dic-09 dic-10 jun-10 dic-11 jun-12 jun-11 dic-12 jun-13
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica Para tener una perspectiva comparable con la evolucin de los dems ndices burstiles, el ndice de la Zona Euro fue multiplicado por 10
GRFICO I.20: PERCEPCIN DEL RIESGO EN LA ZONA EURO (En puntos bsicos) a) CDS del EU-51/
2.000 1.750 1.500 1.250 1.000 750 500 250 0 jun-10 dic-08 jun-09 dic-09 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13
dic-12
Grecia (eje der.) Portugal Irlanda Italia Espaa
mar-13
10.000 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0
700 600 500 400 300 200 100 0 dic-08
b) Spread de bonos soberanos a 10 aos relativos al bono de Alemania

Espaa Italia
dic-09
jun-10
jun-09
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
jun-13
1/
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica Credit Default Swap a 5 aos de Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y Espaa
10
jun-13
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA nanciamiento y los mercados interbancarios continuaron normalizndose en la Zona, no reejaron mayores volmenes de crdito a las empresas y hogares. Sin embargo, en el segundo trimestre, los mercados nancieros se vieron afectados por diferentes eventos que contribuyeron al incremento de la aversin al riesgo de los inversionistas (Grco I.21). Dentro de estos eventos se destacaron la crisis del sector bancario de Chipre y la crisis social y poltica en Portugal. En relacin a Chipre, la debilidad de su actividad econmica y el contagio de la crisis de deuda griega hacia su sector bancario, produjeron una situacin de insostenibilidad de su sistema nanciero a mediados de marzo, lo que provoc una crisis de liquidez y una corrida de depsitos. Esta crisis culmin con un rescate nanciero otorgado por la Troika de 10.000 millones ($us13.000 millones), condicionado al cumplimiento de ciertas metas, especialmente en el mbito scal. Dado este panorama, junto con la disminucin del atractivo por las inversiones de stock en commodities y el incremento de la volatilidad del euro y el yen japons, el valor del dlar estadounidense frente a una canasta referencial de las principales monedas, expuso apreciaciones intermitentes durante los primeros cinco meses del ao (Grco I.22). Posteriormente, la incertidumbre relacionada con el futuro accionar de la Fed sobre la continuacin de los estmulos monetarios provoc una depreciacin del dlar estadounidense, que luego se corrigi cuando el presidente de esta institucin anunci el 19 de junio que la moderacin del volumen de compra de bonos, actualmente en los $us85.000 millones al mes, podra iniciarse a nales de ao para concluir de manera progresiva a mediados de 2014, si el desempeo de la economa evoluciona como se prev. Por su parte, los ujos de capital hacia las economas emergentes y en desarrollo continuaron incrementndose, pero a un ritmo menor que el observado a nes de la gestin anterior y el primer mes del ao, destacndose los ujos por 11
82 76 70 64 58 52 46 40 34 28 22 16 10 ago-08 ago-09 jun-08 dic-08 feb-09 jun-09 ago-10 abr-09 oct-08 feb-10 dic-09 ago-11 abr-10 oct-09 jun-10 dic-10 feb-11 ago-12 abr-11 jun-11 oct-10 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 oct-11 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 oct-12 9 7 5 19 17 15 13 11 ndice de volatilidad VIX de S&P 500 ndice de volatilidad de monedas de pases del G7 (eje der.) 23 21
GRFICO I.21: NDICES DE VOLATILIDAD S&P Y DE DIVISAS DEL G7

25
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO I.22: NDICE DEL VALOR DEL DLAR ESTADOUNIDENSE FRENTE A UNA CANASTA DE LAS PRINCIPALES MONEDAS (Enero 1980 = 100)
85 84 83 82 81 80 79 78 77 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 may-12 ago-12 abr-12 dic-12 jul-12 ene-13 jun-12 sep-12 feb-13 oct-12 mar-13 nov-12 may-13 abr-13 jun-13
FUENTE: ELABORACIN:
INFORME DE POLTICA MONETARIA inversin extranjera directa hacia Amrica Latina, principalmente a Per y Chile (Grco I.23). A pesar de los importantes inujos de capital hacia las economas emergentes, a partir del segundo trimestre del ao, la mayora de las monedas de Amrica Latina se han depreciado debido a la persistente desaceleracin de la demanda externa regional, la cada de los precios de los commodities y principalmente los anuncios del posible retiro de los estmulos monetarios en EE.UU. (Grco I.24). Este ltimo factor tuvo un efecto importante en el ltimo mes, ya que los inversionistas, anticipando el retiro de estmulos y el incremento de las tasas de inters, empezaron a reducir la demanda por activos de los pases emergentes y a demandar activos denominados en dlares estadounidenses. Por su parte, las monedas de Argentina, Per y Colombia experimentaron depreciaciones paulatinas en el primer y segundo trimestre del ao. En el primer caso, adems se destac el aumento de las restricciones a la compra de dlares en el mercado cambiario, lo que presion an ms la depreciacin de facto en el mercado informal.9 Por su parte, el real brasilero experiment apreciaciones intermitentes durante el primer trimestre, impulsadas por un retorno parcial de los capitales que haban migrado en la gestin anterior y las frecuentes intervenciones cambiarias de las autoridades brasileas preocupadas por un posible rebrote de presiones inacionarias en este pas. No obstante, durante el segundo trimestre, las perspectivas de crecimiento cada vez menores y la creciente incertidumbre en los mercados nancieros descrita, provocaron una depreciacin acumulada en el primer semestre del 7%. Este resultado se dio pese a las repetidas intervenciones utilizando swaps cambiarios y la eliminacin del Impuesto sobre Operaciones Financieras (6%) para capitales extranjeros destinados a inversiones de activos de renta ja. Finalmente, se debe sealar que, si bien desde la ltima publicacin del IPM la incertidumbre en los mercados nancieros es menor, las expectativas econmicas globales an son dbiles. Pese a esto las perspectivas de crecimiento todava son favorables
9 Fuentes privadas especializadas de este pas estiman que el dlar estadounidense en el mercado negro se encuentra un 35% arriba de su valor ocial.
GRFICO I.23: FLUJOS DE CAPITAL NETO PRIVADO HACIA ECONOMAS EMERGENTES (En miles de millones de dlares estadounidenses y en porcentajes) a) Flujos de capital neto hacia las economas emergentes y en desarrollo
38 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 ago-11 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 oct-11 dic-11 ago-12 feb-12 abr-12 jun-12 oct-12 dic-12
12
26 16
b) Flujos por inversin extranjera directa hacia Amrica Latina

200 160 120 80 40 0 2007
FUENTE: ELABORACIN:
IED hacia Amrica Latina IED como % PIB (Eje der.)
175
4,0 3,5
3% 3,0 2,5 2,0 2008 2009 2010 2011 2012
FMI y CEPAL BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO I.24: MOVIMIENTOS CAMBIARIOS EN PASES SELECCIONADOS (Variacin respecto al dlar estadounidense, en porcentaje)
Argentina
9,4 4,2 9,0 1,5 8,8 3,3 7,0 -1,5 5,6 -1,7 5,3 -5,7 5,2
Per
Colombia
Brasil
Uruguay
Paraguay
Semestre I - 2013 Trimestre I - 2013
Chile -8 -6 -4
-1,5
-2
10
Bancos centrales y Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica Una variacin negativa signica una apreciacin, una variacin positiva signica una depreciacin
12
feb-13
14
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA para varios pases de la regin, entre los que se encuentra Bolivia. Sin embargo, se debe considerar un nuevo grupo de riesgos e incertidumbres, destacndose: (i) los efectos y desafos del posible ajuste cuantitativo en EE.UU. antes de lo previsto, (ii) una disminucin de los precios de los commodities mayor a la esperada, y (iii) la desaceleracin del crecimiento de economas emergentes con una alta importancia en la economa mundial.
13
INFORME DE POLTICA MONETARIA RECUADRO I.1: POTENCIALES EFECTOS DEL RETIRO DE LOS ESTMULOS MONETARIOS EN EE.UU. Con tasas de inters de poltica monetaria histricamente bajas, varios pases, entre ellos EE.UU. y Japn, as como la UE, optaron por inyectar signicativas cantidades de dinero, mediante la compra de diferentes tipos de activos nancieros, como medida no convencional de poltica monetaria con el objeto de aumentar la oferta de dinero y de esta manera incentivar las economas que fueron afectadas por la crisis. Actualmente, EE.UU. est inyectando $us85.000 millones por mes, compuesto por compra de bonos del Tesoro y papeles respaldados por hipotecas, mientras que la inyeccin del Banco de Japn ronda los $us79.000 millones mensuales. Con esta medida, los bancos centrales esperaban adquirir bonos estatales con la idea que este dinero vaya a las bolsas, potenciando el nanciamiento de las empresas y estimulando as la economa. Pero aquello no est sucediendo, ya que las bajas tasas de inters mundiales habran conducido a los receptores a utilizar el dinero inyectado en inversiones ms riesgosas, pero que les ofrecen un rendimiento ms alto, creando de esta manera cierta dependencia por parte de los mercados nancieros de estos ujos de dinero. Por otro lado, la recuperacin de la economa estadounidense se ha producido a un ritmo moderado en los ltimos trimestres, el sector de la vivienda ha contribuido de manera signicativa al crecimiento de la actividad econmica; al mismo tiempo, las condiciones del mercado laboral han ido mejorando gradualmente, mostrando a junio una tasa de desempleo de 7,6%, mientras que la tasa de inacin se ha ubicado por debajo del objetivo de largo plazo (2%) denido por el Comit Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus iniciales en ingls). En este contexto, el Presidente de la Fed anunci el pasado 19 de junio la posibilidad de reducir progresivamente en los siguientes meses el programa de estmulo monetario, siempre y cuando, las condiciones de la economa as lo permitan (Cuadro I.1).10
CUADRO I.1: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS Y PROYECCIONES DEL FOMC (Tasas a n de periodo en porcentajes)
Variables Crecimiento PIB Inflacin Inflacin subyacente (Core inflation) Tasa de desempleo
FUENTE: ELABORACIN:
2011 1,8 3,1 1,4 8,9
2012 2,2 1,8 1,7 8,1
2013 2,3 a 2,6 0,8 a 1,2 1,2 a 1,3 7,2 a 7,3
2014 3,0 a 3,5 1,4 a 2,0 1,5 a 1,8 6,5 a 6,8
2015 2,9 a 3,6 1,6 a 2,0 1,7 a 2,0 5,8 a 6,2
Fed: Minutas del FOCM de junio de 2013 BCB Asesora de Poltica Econmica
Es en esta lnea, el anuncio de la Reserva Federal de comenzar a desmontar el programa de estmulo ante una mejora de la economa, lo que algunos han denominado como el nal de la esta, caus sorprendentes reacciones en los mercados de valores y cambiarios, suscitando la paradoja de que las buenas noticias para la economa seran malas noticias para los mercados. Por ejemplo, tras el anuncio del Presidente de la Fed, las acciones y bonos de Asia y Europa cayeron; tambin se registr una fuerte cada en los precios de las materias primas alrededor del mundo, el precio del oro por ejemplo lleg a su valor ms bajo en tres aos. Mientras que la bolsa de valores de Nueva York, tuvo su peor desempeo del ao. Asimismo, el dlar estadounidense aument su valor en parte por expectativas de que la medida eventualmente llevara a tasas de inters ms altas en Estados Unidos (Grco I.25). En general, se han ido adelantando las expectativas de mercado respecto del momento en que comenzar la reduccin de las compras de activos.11
10 De acuerdo con la autoridad monetaria, la disminucin de las compras podra iniciarse durante 2013 y nalizara a mediados de 2014. Posteriormente, durante el 2015, comenzara un ciclo gradual de alzas de la tasa de los fondos federales. 11 En enero del 2013, el 60% de los encuestados por Bloomberg opinaba que este proceso se iniciara durante el 2014. En tanto, en mayo, cerca de 50% de los entrevistados consideraba que el proceso se dara en el cuarto trimestre del 2013.
14

GRFICO I.25: REACCIN DE LOS MERCADOS ANTE ANUNCIO DE LA FED a) Reaccin de los mercados de valores
Dow Jones
16.000 15.500 15.000 14.500 14.000 13.500 13.000 12.500 12.000 jun-12 ene-12 oct-12 may-12 nov-12 sep-12 dic-12 ago-12 feb-12 mar-12 ene-13 abr-12 jul-12 feb-13 mar-13
Nikkei
16.000 15.000 14.000 13.000 12.000 11.000 10.000 9.000 8.000
feb-12 mar-12 abr-12 may-12 dic-12 feb-13 mar-13 ene-12 ago-12 jun-12 ene-13 sep-12 jul-12 oct-12 nov-12
Anuncio Fed
Anuncio Fed
may-13
abr-13
jun-13
jul-13
abr-13
may-13
jun-13
b) Reaccin de los precios de materias primas
Oro (US$/Onza Troy)

1.800 1.700 1.600 1.500 1.400 1.300 1.200
Cobre (US$/TM)
9.100 8.600 8.100 7.600 7.100
Anuncio Fed
Anuncio Fed
6.600 mar-12 may-12 mar-13 may-13 ene-12 ene-13 sep-12 nov-12 jul-12 jul-13
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13
c) Reaccin de los tipos de cambio
Eurozona: Euros por Dlar

1,4
105 100 95 90 85 80 75
Japn: Yenes por Dlar
1,3
Anuncio Fed
Anuncio Fed
may-12
mar-12
ene-12
may-13
mar-13
ene-13
FUENTE: ELABORACIN:
En el caso concreto de las economas emergentes, tras los anuncios de la Fed y los resultados econmicos menores a los esperados en China, se pudo evidenciar un incremento en sus primas de riesgo soberano. Asimismo, se produjo un aumento temporal de la demanda de dlares estadounidenses y las monedas de varios pases emergentes incrementaron su volatilidad (Grco I.26).
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13
1,2 jul-12 sep-12 nov-12 jul-13
15
jul-13

GRFICO I.26: REACCIN DE LOS MERCADOS EMERGENTES: PRIMA POR RIESGO Y VOLATILIDAD DE LAS MONEDAS (En puntos bsicos y porcentaje)
700 Prima por riesgo Volatilidad de las monedas (Eje der.) 22 600 18 500 14 400 10 300 6 2 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 26
200
Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica La prima por riesgo soberano (en puntos bsicos) est medida por el EMBI Global (Emerging Markets Bonds Index). El indicador de volatilidad de divisas es el de JP Morgan
Sin embargo, el 17 de julio en su comparecencia ante el Congreso de EE.UU., el presidente de la Fed aclar que cualquier cambio en el plan de estmulo que se tiene actualmente depender de la evolucin de la economa (nivel de desempleo e inacin) y que se realizara en un plazo largo de forma gradual y ordenada. Asimismo, seal a los congresistas que si bien la economa estadounidense muestra signos de recuperacin, sigue sufriendo una reduccin del gasto domstico y los efectos de problemas que enfrenta la economa internacional. En esta lnea, vale la pena hacer notar que ni el BCE ni el Banco de Japn han anunciado modicaciones a su poltica monetaria, es decir, continuaran con su actual poltica expansiva. Si bien el desmontaje de las medidas de estmulo no se llevara a cabo en el corto plazo, resulta importante analizar el potencial efecto que podra tener sobre la economa, en especial en nuestra regin. Por ejemplo, un probable efecto colateral para Amrica Latina, seran las salidas de capital, ajustes en los precios de activos, de monedas, menores precios de materias primas y el incremento en los costos de nanciamiento en mercados internacionales de deuda. De igual manera, los incrementos en las tasas de inters de los bonos soberanos de EE.UU., considerados como un benchmark para la tasa libre de riesgo en la regin, impulsaran a varios pases latinoamericanos emisores de bonos a incrementar sus tasas de inters, lo cual a nivel interno se traducir en un aumento del costo del crdito. Finalmente, al incrementarse la tasa base de comparacin, tambin lo haran las primas por riesgo, afectando la atraccin de inversiones, debido a que los inversionistas tendran un mayor incentivo para invertir en bonos del tesoro estadounidense. Tal situacin podra ser particularmente desaante para los pases de la regin con dependencia de los ujos de capital y nanciamiento externo.
16
II. Entorno Nacional

Al primer cuatrimestre de 2013 la actividad econmica mostr un desempeo destacable, dando continuidad al dinamismo observado en las ltimas gestiones. El objetivo de crecimiento para 2013 de 5,5% fue rebasado por los indicadores interanuales del PIB al primer trimestre (6,5%) y del IGAE a abril (6,2%). Todas las actividades econmicas incidieron de forma positiva en el crecimiento, entre las que se destaca la mayor produccin de gas natural y petrleo. Los factores que durante 2012 incidieron negativamente en el desempeo del sector Minero y desaceleraron el sector Transporte, se corrigieron acorde a lo previsto en el IPM de enero de 2013. Desde la perspectiva del gasto, al interior de la demanda interna destac el aporte del consumo privado; mientras que los importantes volmenes exportados de gas natural, posicionaron a las exportaciones netas. En las cuentas externas, se registr un importante supervit en la balanza comercial, que acompaado de incrementos de las remesas de trabajadores y la Inversin Extranjera Directa, explic el supervit obtenido en la Balanza de Pagos y por consiguiente en un incremento en las Reservas Internacionales Netas. En el sistema nanciero, el crdito al sector privado registr el incremento histrico ms alto en trminos absolutos, los depsitos continuaron creciendo aunque en menor medida, la bolivianizacin de depsitos y crditos continu avanzando, la morosidad se mantuvo baja, el Coeciente de Adecuacin Patrimonial permaneci por encima de lo exigido por la normativa y la liquidez se redujo en lnea con la orientacin de la poltica monetaria y el crecimiento de la cartera. 17

GRFICO II.1: CRECIMIENTO ACUMULADO DEL IGAE (En porcentaje)
8 7 6 5 4 3 2 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep 2013 Oct Nov Dic Max / Min 2009 - 2012 7,1 6,5 6,0 6,2
II.1 ACTIVIDAD ECONMICA Y GASTO Al mes de abril de 2013, la variacin acumulada del ndice Global de Actividad Econmica (IGAE) da cuenta que la economa boliviana creci 6,2%, mostrando un mejor desempeo respecto a los ltimos aos (Grco II.1). Asimismo, fue mayor al objetivo de crecimiento para 2013 (5,5%). Por su parte, desde el punto de vista del gasto, destaca la incidencia de la demanda externa en el crecimiento global (Grco II.2). Al interior de la demanda interna, es el consumo de los hogares el componente con mayor incidencia. II.1.1 Actividad Econmica
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica El rea sombreada corresponde a los valores mximos y mnimos registrados en los respectivos meses
GRFICO II.2: INCIDENCIA ACUMULADA DE LA DEMANDA EXTERNA NETA Y DEMANDA INTERNA EN EL CRECIMIENTO DEL PIB
(En puntos porcentuales)

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 mar-11 mar-12 mar-10 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-13 sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 1,6 Demanda Externa Neta Demanda Interna 4,9
FUENTE: ELABORACIN:
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica
La variacin acumulada del IGAE al mes de abril de 2013 super en 1,1pp al registro de similar periodo de 2012. Este dinamismo se fundament principalmente en el buen desempeo de los sectores de Hidrocarburos, Transporte, Servicios nancieros, Agropecuario y Otras industrias, destacndose la recuperacin de la Minera. Es importante resaltar tambin, que todos los dems rubros que comprenden este indicador incidieron positivamente en el crecimiento de la actividad (Grco II.3). La produccin de hidrocarburos registr niveles nunca antes observados. En el caso del gas natural, la produccin diaria promedio alcanz 56,2MMm3/d en los primeros cinco meses de 2013. Por su parte, la produccin de petrleo crudo continu creciendo, manteniendo el dinamismo observado en las ltimas gestiones, hecho consistente con la poltica de incrementar la disponibilidad de combustibles lquidos en Bolivia (Grco II.4). El destino principal de la produccin de gas natural fue el mercado externo. Al mes de mayo de 2013, las nominaciones realizadas por la economa brasilera alcanzaron en promedio 31,3MMm3/d, superiores a las demandadas en similar periodo de la gestin previa. Respecto a Argentina (14,1MMm3/d), los envos diarios superaron continuamente a los
GRFICO II.3: INCIDENCIAS ACUMULADAS EN EL CRECIMIENTO DEL IGAE POR SECTOR (En puntos porcentuales)
Hidrocarburos Transporte y Almacenamiento Servicios Financieros Servicio de la Administracin Pblica Agropecuario Otras Industrias Ind. Alimentos Comercio Otros Servicios Construccin Minera Electricidad, Gas y Agua Propiedad de Vivienda Servicios a las Empresas Comunicaciones -0,6 -0,2
0,24 0,19 0,17 0,12 0,10 0,10 0,08 0,07 0,30 0,51 0,50 0,43 0,67 0,66 1,39
2013 (6,2%)
2012 (5,1%)
0,2
0,6
1,0
1,4
1,8
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica El grco no incorpora la incidencia de Servicios bancarios imputados ni de Obligaciones scales Entre parntesis se encuentra la variacin acumulada del IGAE al mes de abril de cada ao
18
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA registros histricos (Grco II.5).12 Es importante mencionar que previo a la rma de la Adenda al contrato de exportacin de gas natural a Argentina,13 los volmenes demandados por este pas se situaban por debajo del 10% del total; actualmente representan aproximadamente un tercio de las ventas al exterior. En el mercado interno, el incremento observado en el consumo de gas natural se debi a la creciente demanda de la actividad Industrial y Termoelctrica junto a los programas implementados por el rgano Ejecutivo (conexiones de gas a domicilio y conversiones de automviles a Gas Natural Vehicular). Se destac la mejora en el desempeo del sector Transporte (Grco II.6), conforme a lo previsto en el IPM de enero de 2013, considerando que en la gestin previa se produjo el cese de operaciones de una aerolnea. Las variables que coadyuvaron a la recuperacin del transporte areo fueron las mayores inversiones pblicas y privadas, as como la apertura de nuevas rutas por parte de los operadores. Por modalidad, el transporte carretero apuntal el comportamiento de este sector, hecho fundamentado en el incremento de las exportaciones de minerales y productos agrcolas. En tanto que en el caso de transporte por ductos, su dinamismo se explic por el mayor volumen de exportaciones de gas natural y la mayor demanda de hidrocarburos en el mercado interno. En cuanto al desempeo de Servicios nancieros, el crecimiento de este sector obedeci a la mayor intermediacin de fondos prestables, en un entorno de bajos niveles de mora y mayor preferencia por moneda nacional en las transacciones nancieras.
25 21 17 13 9 5 1 -3 -7 -11 -15 ene-12 feb-12 may-12 ago-12 dic-11 abr-12 ene-13 sep-12 jun-12 mar-12 feb-13 oct-12 dic-12 jul-12 nov-12 mar-13 abr-13
GRFICO II.4: PRODUCCIN DE GAS NATURAL Y PETRLEO1/ (En MMm3/d y en MMBbl/m)

57 54 51 48 45 42 39 36 33 30 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0,9 1,2 41 1,0 34 38 1,0 1,0 1,0 42 1,1 1,2 1,1 47 Gas Natural Petrleo (Eje derecho) 1,4 1,4 1,3 56 1,5
1/
YPFB BCB Asesora de Poltica Econmica La produccin de petrleo considera tambin la produccin de condensados Los volmenes reportados corresponden al periodo enero mayo de cada gestin
GRFICO II.5: VOLUMEN DE EXPORTACIN DE GAS NATURAL1/ (En MMm3/d)

45,4 48 44 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4 0 Argentina 33,6 31,1 27,0 Brasil Total Exportado 36,9 32,5 29,0 25,5 24,7 21,7 14,1 27,3 31,3
2,5 2008
5,3 2009
4,4 2010
7,0 2011
9,6 2012
2013
1/
YPFB BCB Asesora de Poltica Econmica La produccin de petrleo no incluye la produccin de gasolina natural El clculo del volumen agregado es referencial, ya que los volmenes reportados para Brasil se expresan a 680F base saturada y para Argentina a 600F base seca Los volmenes reportados corresponden al periodo enero mayo de cada gestin
GRFICO II.6: VARIACIN A 12 MESES DEL NDICE GENERAL DE TRANSPORTE POR MODALIDAD (En porcentaje)
12 En el caso de Brasil, las nominaciones se encuentran dentro del contrato Gas Supply Agreement (GSA); y para Argentina, en el contrato rmado entre YPFB y Energa Argentina S.A. (ENARSA). 13 Firmado el 26 de marzo de 2010.
Ferroviario
Carretero
Areo
Ductos
ndice
FUENTE: ELABORACIN:
19

GRFICO II.7: CRECIMIENTO ACUMULADO DEL SECTOR AGROPECUARIO (En porcentaje)
5 4 3 2 1 0 -1 -2 Jun Ene Ago Sep Abr Feb Oct May Nov Mar Dic Jul 3,4
Respecto al sector Agropecuario, el crecimiento acumulado en los primeros cuatro meses de 2013 (3,4%) se sustent principalmente en la mayor produccin de maz en grano y de oleaginosas, junto a la normalizacin de la cosecha de productos agrcolas no industriales, que en el primer trimestre estuvo afectada por retrasos en la siembra, principalmente del arroz (Graco II.7). Al interior de la industria manufacturera, apuntalaron el crecimiento las actividades de Preparacin y conservacin de carne, y Molinera (Industria de alimentos); y las actividades de Renacin y de Produccin de cemento (Otras industrias). Los mayores volmenes de gas natural y petrleo crudo producidos en los primeros cinco meses de 2013 coadyuvaron al excelente desempeo de la actividad de renacin,14 hecho atribuible a la ampliacin en la capacidad de procesamiento de crudo en las nuevas unidades de proceso incorporadas por parte de YPFB Renacin. Lo anterior se tradujo en la mayor disponibilidad de productos derivados, entre los que destacaron gasolina automotor y diesel (Grco II.8). Por otra parte, la produccin de GLP tambin se increment. Estos avances sientan las bases para garantizar la independencia energtica del pas. Respecto al cemento, en los primeros cinco meses de 2013 se observ un importante incremento en la capacidad productiva (Grco II.9). En el caso de las empresas SOBOCE y COBOCE, el incremento se explic por la entrega de redes de gas natural conectadas al Gasoducto al Altiplano; en FANCESA por la puesta en marcha de un horno adicional de calcinacin y en ITACAMBA por la disponibilidad de clinker importado desde Brasil. La actividad de Construccin fue impulsada tanto por la inversin privada (mayor nmero de edicaciones y el inujo de Inversin Extranjera Directa - IED), como por la ejecucin de proyectos de inversin pblica (productiva y en infraestructura). Cabe destacar, que al mes de mayo de 2013, la inversin pblica ejecutada tuvo un crecimiento de 47% con relacin a
14 Rubro que incide en ms de la mitad de la dinmica de la industria manufacturera.
2010
2011
2012
2013
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO II.8: ELABORACIN DE DERIVADOS DE PETRLEO EN REFINERAS (En MMBbl/m)

0,60 0,55 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 2008 2009 2010 2011 2012 2013
0,44 DIESEL 0,37 0,33 0,30 0,34 2013
2011 2012 2010 2009 2008 Nov Dic
GASOLINA AUTOMOTOR 0,49 0,43 0,44 0,42 0,43
0,56
0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 2008 2009 2010 2011 2012
Sep Oct
0,43
FUENTE: ELABORACIN:
Agencia Nacional de Hidrocarburos BCB Asesora de Poltica Econmica Las cifras corresponden al periodo enero mayo de cada gestin
GRFICO II.9: PRODUCCIN DE CEMENTO (En miles de toneladas)

260 240 220 200 180 160 140 120 100 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago 2013
FUENTE: ELABORACIN:
Instituto Boliviano de Cemento y Hormign BCB Asesora de Poltica Econmica
20
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA similar perodo de la gestin pasada, alcanzando el 22% del total presupuestado (Grco II.10).
7
GRFICO II.10: INVERSIN PBLICA EJECUTADA DISTRIBUCIN SECTORIAL (En miles de millones de Bs)
6 5 3,9 4 3 2 1 0 2012 Productivos Infraestructura 2013 Multisectorial y social 5,8
Al mes de abril de 2013, el sector Minero experiment una expansin acumulada de 2,1%, a diferencia de similar periodo de 2012 (-7,5%). La produccin por mineral, tuvo un comportamiento heterogneo. El zinc, la plata, el wlfram y el antimonio incrementaron su produccin, mientras que la de estao, cobre, plomo y oro se redujo. El mejor desempeo del zinc y la plata se fundament, como se haba previsto en la anterior versin de este documento, en la mejora de la produccin de la Minera Mediana (Grco II.11).15 Finalmente, con cifras al mes de mayo de 2013, el sector de Electricidad, Gas y Agua, fue impulsado por la mayor generacin de energa elctrica al interior del Sistema Interconectado Nacional (SIN), acorde con los distintos proyectos de generacin y transmisin implementados en las ltimas dos gestiones (Grco II.12). II.1.2 Comportamiento del PIB segn gasto Por el lado del gasto, con cifras al primer trimestre de 2013 se observa que el PIB estuvo apuntalado por las exportaciones netas (4,9pp). El excelente desempeo de las exportaciones de gas natural, volmenes cercanos a la capacidad del gasoducto en el caso del Brasil, y continuas expansiones en los envos a Argentina, acorde a los contratos rmados; fundamentan este dinamismo (Cuadro II.1). En este marco, destaca el aporte de las exportaciones al crecimiento global, cuya incidencia es la ms alta registrada histricamente (7,2pp), despus de lo observado en el primer trimestre de 2008. Al interior de la demanda interna, destaca la incidencia del consumo de los hogares en el crecimiento (3,9pp). Por su parte, tambin los ujos de recursos, fundamentalmente pblicos, destinados a incrementar el acervo de capital de la economa (0,7pp), junto al consumo pblico (0,6pp) se constituyeron en elementos importantes para fundamentar el aporte del gasto interno en el crecimiento.
Viceministerio de Inversin Pblica y Financiamiento Externo (VIPFE) BCB Asesora de Poltica Econmica Los datos de ejecucin corresponden al mes de mayo de cada gestin
GRFICO II.11: VARIACIN ACUMULADA DE LA PRODUCCIN POR MINERAL (En porcentaje)

20
Wolfram 11 10 Zinc 7
Plata 8 Antimonio 5
0 Estao -3 -10 Cobre -2
Plomo -5
Oro -4
FUENTE: ELABORACIN:
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica Cifras al mes de abril de 2013
GRFICO II.12: GENERACIN BRUTA DE ENERGA ELCTRICA AL INTERIOR DEL SIN (En GWh)
640 2013 590 540 2009 490 2008 440 390 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2012 2011 2010
FUENTE: ELABORACIN:
Comit Nacional de Despacho de Carga BCB Asesora de Poltica Econmica
CUADRO II.1: CRECIMIENTO DEL PIB POR COMPONENTE DE GASTO

Crecimiento (% ) PIB Demanda Interna Consumo Pblico Privado FBKF VAREX Exportaciones netas Exportaciones Importaciones T1-12 5,1 7,8 4,7 6,0 4,5 15,2 50,0 81,0 3,2 11,0
p
Incidencia (pp)
p
T1-13 6,5 1,5 5,4 5,9 5,3 3,9 -73,3 -76,8 22,0 5,9
T1-12 5,1 8,1 3,9 0,6 3,3 2,5 1,7 -3,0 1,1 4,1
T1-13 6,5 1,6 4,5 0,6 3,9 0,7 -3,6 4,9 7,2 2,3
15 La produccin de plata y zinc de la Minera Mediana a abril de 2013 represent alrededor del 70% de la produccin total de estos minerales.
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica VAREX = Variacin de existencias FBKF = Formacin Bruta de Capital Fijo p: Cifras preliminares
21

CUADRO II.2: RESUMEN DE LA BALANZA DE PAGOS (Flujos en millones de dlares estadounidenses)
Enero - Marzo I. CUENTA CORRIENTE 1. Balanza Comercial Exportaciones FOB Importaciones CIF 1/ 2. Servicios 3. Renta (neta) 4. Transferencias II. CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA 1. Sector Pblico 2. Sector Privado d/c Inversin extranjera directa (neta) III. ERRORES Y OMISIONES IV. BALANCE GLOBAL (I+II+III) V. FINANCIAMIENTO RIN BCB (aumento=negativo) Items pro memoria Cuenta corriente (% del PIB anual) Cuenta capital y financiera (% del PIB anual) RIB en meses de importacin 3/
2/
II.2 DESEMPEO EXTERNO

p
2011 59 68 1.675 1.606 -61 -219 271 537 76 461 201 40 635 -635 -635 0,2 2,2 17
2012 62 206 2.112 1.906 -87 -335 277 298 113 185 336 156 515 -515 -515 0,2 1,1 17
2013 446 708 2.762 2.053 -120 -453 311 -180 -91 -89 378 125 391 -391 -391 1,6 -0,7 18
En el primer trimestre de 2013 se registr un importante supervit en la balanza comercial que, acompaado del incremento de las remesas de trabajadores, explic el supervit obtenido en cuenta corriente de $us446 millones, cifra equivalente a 1,6% del PIB anual estimado para 2013. El resultado anterior, compensado parcialmente por el dcit en la cuenta capital y nanciera, deriv en un supervit global de $us391 millones y por consiguiente en un incremento en las Reservas Internacionales Netas (RIN; Cuadro II.2). El dcit de la cuenta capital y nanciera ($us180 millones), se explic por amortizaciones de prstamos de corto plazo; destacando el pago anticipado de capital a Petrleos de Venezuela S.A. ($us32 millones por importacin de diesel) a travs de la compensacin con cuentas por cobrar de YPFB originadas en la exportacin de petrleo reconstituido; y los aportes a organismos internacionales principalmente a la Corporacin Andina de Fomento (CAF). Asimismo, el sector privado registr salidas netas de capital, principalmente por los incrementos en el encaje legal en ME que se constituyeron en activos lquidos en el exterior (Fondo RAL ME). Destacaron en las operaciones privadas el incremento de la IED. En el perodo enero mayo, la balanza comercial registr un supervit de $us982 millones, cifra mayor en 42% a la observada en similar periodo de 2012, resultado que se explic por el fuerte dinamismo de las exportaciones, principalmente de gas natural (Cuadro II.3). En efecto, las exportaciones de bienes FOB registraron un valor de $us4.603 millones, 17% ms alto que el de similar perodo de 2012. Este crecimiento fue impulsado por las mayores exportaciones de hidrocarburos y de productos no tradicionales; en el primer caso destaca el efecto del incremento en volmenes exportados, en tanto que en el resto incidieron favorablemente tanto los volmenes como los precios (Cuadro II.4). Las importaciones alcanzaron a $us3.621 millones, 11% mayor a las registradas en similar perodo de 2012. Se debe remarcar que el 78% de stas correspondi a bienes intermedios y de capital, destinados principalmente a la industria y a equipo de transporte (Cuadro II.5).
Banco Central de Bolivia BCB-Asesora de Poltica Econmica 1/ CIF ajustado por alquiler de aeronaves y nacionalizacin de vehculos importados en gestiones anteriores. 2/ RIN =Reservas Internacionales Netas. Considera tipos de cambio jos para el DEG, Euro, Dlar Estadounidense y precio jo del oro. Desde de 2011 se considera tambin el tipo de cambio jo para el Dlar Canadiense, el Dlar Australiano y Yuan Renminbi. 3/ RIB = Reservas Internacionales Brutas del BCB. Las importaciones incluyen bienes y servicios del perodo. p: Cifras preliminares
CUADRO II.3: BALANZA COMERCIAL (En millones de dlares estadounidenses)

Enero - Mayo BALANZA COMERCIAL Exportaciones FOB Importaciones CIF ajustado 1/ 2011 252 2.992 2.741 2012p 691 3.943 3.252 Var. (%) 2013p 2012/2011 2013/2012 982 175 42 4.603 32 17 3.621 19 11
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica p: Cifras preliminares 1/ CIF ajustado por alquiler de aeronaves y nacionalizacin de vehculos importados en gestiones anteriores
CUADRO II.4: EXPORTACIONES DE BIENES (En millones de dlares estadounidenses)

Enero - Mayo Minerales Hidrocarburos Gas natural No tradicionales Otros bienes Total Exportaciones CIF Total Exportaciones FOB 2011 1.388 1.447 1.328 406 105 3.347 2.992 2012p 1.302 2.180 2.048 644 108 4.234 3.943 2013p 1.389 2.587 2.486 799 119 4.894 4.603 Var. (%) 2012/2011 2013/2012 -6,2 6,7 50,6 18,6 54,2 21,4 58,5 24,0 2,8 10,6 26,5 15,6 31,8 16,8
Banco Central de Bolivia BCB Asesora de Poltica Econmica p: Cifras preliminares
CUADRO II.5: IMPORTACIONES DE BIENES (En millones de dlares estadounidenses)

DESCRIPCIN Bienes de consumo Bienes intermedios Bienes de capital Diversos Total Importaciones CIF Total Importaciones CIF ajustado 1/ Enero - Mayo 2011 608 1.440 682 14 2.744 2.741 2012 648 1.667 914 29 3.258
p
2013p 772 1.754 1.073 22 3.621 3.621
Var. (%) 2012/2011 2013/2012 6,5 19,2 15,7 5,2 34,2 17,3 108,9 -22,8 18,7 11,1 18,6 11,4
3.252
Instituto Nacional de Estadstica BCB-Asesora de Poltica Econmica p: Cifras preliminares 1/ CIF ajustado por alquiler de aeronaves y nacionalizacin de vehculos importados en gestiones anteriores
22
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Por su parte, las remesas recibidas del exterior totalizaron $us475 millones, monto superior en 8% a las de similar periodo de 2012 (Grco II.13). Por origen, las remesas provinieron especialmente de Espaa (45%), Estados Unidos (19%), Argentina (10%), Chile (5%) y Brasil (4%). En sntesis, el desempeo favorable del sector externo se tradujo en un importante inujo de divisas al pas. Como se analiza en el Captulo III, el incremento de las RIN fue compensado con la acumulacin de depsitos del SPNF en el BCB, contrarrestando el efecto expansivo que estas operaciones implicaron en la liquidez interna. II.3 MERCADOS FINANCIEROS Y MONETARIOS II.3.1 Intermediacin nanciera Durante el primer semestre de 2013 los depsitos del sector privado en el sistema nanciero continuaron creciendo, aunque en menor medida que los crditos. En efecto, el crdito al sector privado registr el incremento histrico ms alto en trminos absolutos. En cuanto a la bolivianizacin de depsitos y crditos, el ritmo se redujo con relacin a gestiones anteriores, siendo ms marcada la desaceleracin en los depsitos. Por su parte, los indicadores nancieros continuaron reejando la buena salud del sector. Los depsitos cerraron el semestre con un saldo de Bs94.485 millones, registrando una variacin interanual de 18,2%. El ujo semestral (Bs4.423 millones) represent el 69% del observado en similar periodo de 2012 (Grco II.14). El mayor incremento se registr en Depsitos a Plazo Fijo (DPF) en MN, mientras que los DPF en ME continuaron disminuyendo (Cuadro II.6). De esta manera la bolivianizacin de DPF se increment de 77,6% a nes de 2012 a 82,4% al cierre de junio de 2013. Por el contrario, la bolivianizacin en depsitos a la vista se redujo, por incrementos de estos depsitos en ME acompaados de reducciones en MN. De igual forma, se registr una disminucin de la bolivianizacin de depsitos en caja de ahorro. Este comportamiento estara asociado a expectativas de
GRFICO II.13: REMESAS DE TRABAJADORES EN EL EXTERIOR (En millones de dlares estadounidenses y porcentaje)
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0
Remesas de trabajadores
Variacin (Eje der.)
421 377
442
475
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
2010
2011 2012 2013 Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrnica de dinero y otras fuentes BCB - Asesora de Poltica Econmica Cifras acumuladas al mes de mayo de cada gestin
7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000
GRFICO II.14: DEPSITOS DEL SECTOR PRIVADO EN EL SISTEMA FINANCIERO (Flujos enero-junio, en millones de Bs1/)
6.450 4.901 4.349 3.967 2.462 1.493
4.423
0 -1.000
-316
Jun-06
jun-07
jun-08
jun-10
jun-09
jun-12
jun-11
(Tasas de variacin interanual)

35 30 25 20 15 10 5 0 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11
25,7
jun-12
dic-12
FUENTE: ELABORACION: NOTA:
BCB y Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI) BCB- Asesora de Poltica Econmica 1/ Las cifras corresponden al ujo del primer semestre de cada gestin
CUADRO II.6: VARIACIN DE DEPSITOS POR TIPO Y MONEDA (Flujos en millones de Bs)
2012 TRIMESTRES A LA VISTA MN ME UFV CAJA DE AHORROS MN ME UFV DEPSITOS A PLAZO MN ME UFV OTROS MN ME UFV MN ME UFV TOTAL Bolivianizacin I 781 533 251 -3 -57 -175 133 -15 2.519 3.315 -625 -171 53 28 25 0 3.700 -216 -189 3.296 65,8% II 939 475 463 1 824 887 -58 -6 1.438 2.478 -933 -107 -47 -10 -37 0 3.830 -564 -112 3.155 67,9% Acum 1.720 1.008 714 -2 766 712 75 -21 3.958 5.794 -1.558 -278 6 17 -11 0 7.531 -780 -301 6.450 2013 I -407 -844 436 0 -89 -272 183 0 1.416 1.832 -416 0 185 191 -7 0 907 197 0 1.104 72,2% II 769 697 72 0 546 389 156 1 1.568 2.311 -742 0 436 261 175 0 3.657 -340 1 3.318 73,3% Acum 361 -148 508 0 457 117 339 1 2.985 4.143 -1.158 0 620 452 168 0 4.564 -143 1 4.423
FUENTE: ELABORACIN:
BCB y ASFI BCB - Asesora de Poltica Econmica
jun-13
jun-13
18,2
23

GRFICO II.15: CRDITOS DEL SISTEMA FINANCIER AL SECTOR PRIVADO (Flujos enero-junio, en millones de Bs)
7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0
6.630 5.273 2.717 1.562 489 768 1.030 5.314
que el Impuesto a la Venta de Moneda Extranjera (IVME) podra implicar cierta dicultad para adquirir dlares. Como consecuencia, el BCB dispuso varias ventanillas para la venta directa de dlares al pblico en general (Ver Seccin III.2.2), garantizando la provisin de esta moneda a quienes deseen adquirirla. El crdito del sistema nanciero al sector privado no nanciero mantuvo un importante impulso (19,9%), habiendo alcanzado a nes de junio de 2013 un saldo total de Bs78.605 millones. El ujo de los crditos en trminos absolutos (Bs6.630 millones) registr un rcord histrico, contribuyendo al dinamismo de la actividad econmica (Grco II.15). Los crditos al sector productivo mostraron en los ltimos meses un fuerte dinamismo, mayor al de los crditos totales, aunque al cierre del semestre la tasa interanual se sito en 18,8%. En stos, el microcrdito y el nanciamiento a las PYME tuvieron una mayor relevancia y se destac la importancia de los recursos destinados a capital de inversin, sentando las bases para un crecimiento sostenido de las actividades productivas en estos sectores (Grco II.16). En el perodo de anlisis, slo se registraron incrementos de cartera en MN (Bs8.586 millones), con un crecimiento interanual de 37,2%; mientras que las operaciones en ME continuaron cayendo (Bs1.956 millones), registrando una contraccin de 24,4%. Del total colocado, el 81% correspondi al sistema bancario y el resto a entidades nancieras no bancarias (Cuadro II.7).
Jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
35 30 25 20 15 10 5 0 jun-07 Dic-06
(Tasas de variacin interanual)

Total Productivo 19,9
dic-07
dic-09
dic-08
dic-10
dic-11
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
dic-12
1.214 5.488
jun-13
18,8
1/
BCB y ASFI BCB - Asesora de Poltica Econmica Las cifras corresponden al ujo del primer semestre de cada gestin
GRFICO II.16: SALDO DE CRDITOS AL SECTOR PRODUCTIVO EVOLUCIN DE LA COMPOSICIN POR OBJETO DEL CRDITO (En millones de bolivianos)
9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 Cap.de Operacin Cap. de Inversin
1.148
5.338
4.627
4.827
1.743
4.698
2.182
961
3.292
3.138
4.101
2.899
Empresarial
PYME
2.823
Empresarial
PYME
Empresarial
3.009
Microcrdito
Microcrdito
FUENTE: ELABORACIN:
Dic-11 Dic-12 ASFI BCB - Asesora de Poltica Econmica
Jun-13
CUADRO II.7: VARIACIN DE CRDITOS POR TIPO DE ENTIDAD Y MONEDA (Flujos en millones de Bs)
2012 Trimestres Bancos MN ME No bancos MN ME E. Liquidacin MN ME Total MN ME Bolivianizacin I 837 1.581 -743 631 797 -166 -26 -2 -25 1.442 2.376 -934 71,8% II 3.106 3.299 -192 788 1.023 -235 -22 -1 -21 3.872 4.321 -449 74,2% 3.944 4.879 -936 1.419 1.820 -401 -49 -3 -46 5.314 6.697 -1.383 Acum I 1.251 2.052 -801 568 767 -199 -10 0 -10 1.809 2.820 -1.010 81,9% 2013 II 4.149 4.871 -722 684 896 -212 -11 0 -11 4.821 5.766 -946 84,3% 5.399 6.923 -1.523 1.252 1.663 -411 -22 0 -22 6.630 8.586 -1.956 Acum
FUENTE: ELABORACIN:
24
Microcrdito
PYME
4.482
2.306
jun-13
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Consolidando los crditos de las entidades de intermediacin nanciera (Bs78.605 millones) y el nanciamiento que otorgan las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) al sector privado (Bs11.047 millones) a travs de la compra de bonos de empresas y otros,16 el nanciamiento total al sector privado alcanz a Bs89.652 millones (Grco II.17), manteniendo una tasa de crecimiento interanual alrededor de 23%. Incluyendo estas operaciones, la brecha entre crditos y depsitos del sector privado se reduce de Bs15.879 millones a Bs4.832 millones. En cuanto al porcentaje de bolivianizacin, el correspondiente a los depsitos lleg a 73,3% (1,3pp ms que en diciembre de 2012), y el de los crditos a 84,3% (4,3pp mayor; Grco II.18). La velocidad en la bolivianizacin de los depsitos registr un importante impulso con las medidas de Encaje Legal aprobadas en 2012, acumulando a septiembre un mximo de 10,1pp a doce meses; sin embargo, en junio de 2013 mostr una desaceleracin llegando a 5,5pp. En cuanto al dinamismo en la bolivianizacin de la cartera, ste se redujo ligeramente en 0,4pp durante el semestre (Grco II.19). El sistema nanciero continu exhibiendo reducida morosidad, con un ratio histricamente bajo. La solvencia se destac en el Coeciente de Adecuacin Patrimonial (CAP) mayor al que exige la normativa. El indicador de liquidez se redujo en lnea con el crecimiento de la cartera y las colocaciones de ttulos del BCB (ver Captulo III), pero se mantiene
100.000 95.000 90.000
GRFICO II.17: CRDITO AL SECTOR PRIVADO CONSOLIDADO (Saldo en millones de Bs)

94.485 4.832
15.879
85.000 80.000 75.000 70.000 65.000 60.000 55.000 50.000 sep-11 may-12 nov-11 mar-12 jun-12
Crditos Depsitos
89.652
78.605
Financ EIF+AFP
may-13
dic-11
ene-12
feb-12
abr-12
sep-12
nov-12
mar-13
ago-12
ene-13
feb-13
(Crecimiento interanual, en %)
25 20 15 10 Cartera 5
2005 2006 2007 2008 2009 2010 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
abr-13
jun-13
oct-11
jul-12
oct-12
dic-12
23,0 19,9
Financiamiento de EIF+AFP
3,2 0 2,5
FUENTE: ELABORACIN:
BCB, ASFI y Autoridad de Fiscalizacin y Control de Pensiones y Seguros (APS) BCB - Asesora de Poltica Econmica
GRFICO II.18: BOLIVIANIZACIN (En porcentaje y puntos porcentuales) Depsitos
80 70 60 50 40 30 20 10 0
Variacin (eje der.) 10,1
Ratio
73,3
PP
4,1 1,3
20,2
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
Jun-06
jun-07
jun-09
jun-08
jun-10
jun-11
jun-12
Crditos
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
% Variacin (eje der.) 8,1 Ratio 84,3 4,3 2,0 PP
jun-13
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 jun-13
9,5
Jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
16 Las AFP tambin realizan compras de valores de titularizacin de entidades nancieras de desarrollo, las cuales canalizan recursos a sectores que no pueden acceder al nanciamiento de los bancos. Asimismo, incluyen en su cartera cuotas de participacin en Fondos de Inversin destinados a impulsar crecimientos sostenibles en empresas o asociaciones que van en benecio de productores campesinos.
FUENTE: ELABORACION: NOTA:
BCB y ASFI BCB - Asesora de Poltica Econmica La variacin de la bolivianizacin corresponde a la diferencia entre el ratio de junio y diciembre del ao anterior
jun-12
25

GRFICO II.19: VELOCIDAD DE LA BOLIVIANIZACIN (Puntos porcentuales, en 12 meses)
10,5 10,1 8,0 Depsitos ene-12 dic-11 may-12 ago-12 feb-12 abr-12 jun-12 mar-12 jul-12 Crditos ene-13 oct-12 dic-12 may-13 sep-12 nov-12 feb-13 abr-13 mar-13 5,5 10,1
15 13 11 9 7 5 3
en niveles adecuados para enfrentar eventuales situaciones adversas (Cuadro II.8). II.3.2 Agregados monetarios Al nalizar el primer semestre, la emisin monetaria registr un crecimiento interanual de 11,6%, inferior al estimado a inicios de la gestin (Cuadro II.9). Este comportamiento estuvo en lnea con sus determinantes, de tal manera que no se produjeron desequilibrios en el mercado monetario. En efecto, la desaceleracin estara explicada por el menor dinamismo en la bolivianizacin de pasivos monetarios. Si bien los agregados monetarios en MN (M1 y M2) continuaron registrando crecimientos interanuales mayores a los de aquellos que adems incluyen moneda extranjera (M1 y M2), esta diferencia se acort producto de los incrementos de los depsitos en ME a la vista y en caja de ahorros. No obstante, la brecha entre el crecimiento de M3 y M3 se mantiene elevada debido a que los DPF continuaron bolivianizndose (Grco II.20).
jun-13
1,6 12,8 11,4 33,5
22,8 16,4 15,5 14,2 13,9 13,5
FUENTE: ELABORACION:
CUADRO II.8: INDICADORES DEL SISTEMA BANCARIO (En porcentaje)

2010 Pesadez de Cartera (%) CAP ROE (Disponibilidades+inversiones temporarias)/Activos
2011 1,7 12,3 19,5 37,6
jun-12 1,7 12,6 15,6 35,7
2012 1,5 12,6 17,6 37,4
jun-13
2,2 11,9 17,3 39,0
BCB y ASFI BCB Asesora de Poltica Econmica CAP = Coeciente de Adecuacin Patrimonial ROE = Return on Equity (Rentabilidad nanciera)
CUADRO II.9: AGREGADOS MONETARIOS (Variacin a doce meses, en porcentaje)

Base monetaria Emisin monetaria M1 M'1 M2 M'2 M3 M'3
FUENTE: ELABORACIN:
jun-11 4,2 28,9 27,4 22,5 27,1 16,2 30,6 13,5
jun-12 20,4 15,1 19,9 18,5 20,9 17,1 33,4 21,5
jun-13 15,5 11,6 14,2 13,9 15,5 13,5 22,8 16,4
BCB y ASFI BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO II.20: EVOLUCIN DE LOS AGREGADOS MONETARIOS (Variacin a doce meses, en porcentaje)
40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 ene-12 may-12 ago-12 mar-12 ene-13 feb-12 abr-12 jun-12 oct-12 dic-12 jul-12 may-13 sep-12 feb-13 nov-12 mar-13 abr-13 jun-13 M1 M'1 M2 M'2 M3 M'3 22,9 35,2
FUENTE: ELABORACIN:
26
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA RECUADRO II.1: FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS A TRAVS DE LA BOLSA DE VALORES Las empresas obtienen recursos para nanciar sus proyectos a travs de distintas fuentes: entidades de intermediacin nanciera (bancos, mutuales, cooperativas y fondos nancieros), nanciamiento externo, bolsa de valores, recursos propios y otras. Este recuadro tiene como objetivo analizar los benecios y el comportamiento en los ltimos aos de una de estas fuentes de nanciacin: la Bolsa Boliviana de Valores. En la medida que la bolsa es una opcin atractiva, que canaliza importantes volmenes de ahorro hacia las empresas que requieren nanciamiento de proyectos productivos, es importante su profundizacin para alcanzar un mayor desarrollo econmico y social. Caporale et al. (2004) postulan, basados en evidencia emprica obtenida de una muestra de siete pases, que una bolsa de valores bien desarrollada puede fomentar el crecimiento y desarrollo econmico en el largo plazo a travs de una acumulacin de capital ms rpida y mediante una mejor asignacin de recursos. Wang y Ajit (2013), condicionan este resultado a que la bolsa de valores no slo cumpla el rol de administrador de mercado de las emisiones de empresas grandes, sino que alcance a la mayor parte de los sectores de la economa. Otro aspecto a destacar es la posibilidad de lograr un nanciamiento a menor costo respecto a otras fuentes (las tasas de inters en bolsa generalmente son menores a las de crdito bancario). Adicionalmente, en el mercado burstil se pueden obtener recursos para proyectos que el sistema bancario normalmente se abstiene de nanciar, como proyectos innovadores que conllevan mayores riesgos para su implementacin. En los ltimos aos, la Bolsa Boliviana de Valores ha cobrado mayor relevancia como opcin de nanciamiento por el dinamismo observado en sus operaciones. El primer semestre de 2013 registr un monto total operado de $us3.826 millones (Grco II.21), similar al del mismo perodo en 2012, observndose incrementos signicativos respecto a perodos similares de 2011 y 2010 (50,7% y 91,8%, respectivamente). Si bien en el total operado en renta ja se destacan los Depsitos a Plazo Fijo, se observa un mayor vigor en las ltimas gestiones en operaciones de bonos bancarios burstiles y de largo plazo (Grco II.22).
GRFICO II.21: MONTOS OPERADOS EN LA BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S.A. (En millones de dlares estadounidenses)
Renta Fija Renta Variable Otros 3.971 Total 3.826
2.540 1.997 3.943 2.477 1.967 3.774
Sem I - 2010
FUENTE: ELABORACIN:
Sem I - 2011
Sem I - 2012
Sem I - 2013
27

GRFICO II.22: MONTOS OPERADOS EN RENTA FIJA (En millones de dlares estadounidenses)
Bonos bancarios bur. Bonos y Letras del Tesoro Otros Largo plazo DPF Total 3.943 3.774
4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0
2.477 1.967 1.330 1.142 426 Sem I - 2010 1.080 Sem I - 2011
2.108
2.279
1.444
865
Sem I - 2012
Sem I - 2013
FUENTE: ELABORACIN:
En el primer semestre de 2013, entre las emisiones de renta ja en dlares ms importantes resalta la de Transierra S.A. por un monto de $us135 millones, a ser utilizado en la ampliacin de la Estacin de Comprensin de Villamontes que facilita el transporte de gas del yacimiento Margarita al Brasil y para pagar pasivos nancieros a sus accionistas (Petrobras, YPFB Andina y Total) quienes invertirn en la exploracin y explotacin de hidrocarburos en territorio nacional (Cuadro II.10). Asimismo, destacan las emisiones de las empresas oleaginosas por alrededor de $us45 millones, destinados principalmente a nuevas tecnologas e incrementos en la capacidad de produccin y almacenaje de Bolivia.
CUADRO II.10: VALORES VIGENTES EN LA BOLSA EMITIDOS EL 2013 (En millones de dlares estadounidenses)
Bonos Bancarios Burstiles Banco Nacional de Bolivia S.A. Bonos a Largo Plazo Ferroviaria Oriental S.A. Industrias de Aceite S.A. Industrias Oleaginosas S.A. Transierra S.A. Pagars Burstiles Bisa S.A. Agencia de Bolsa Santa Cruz Securities S.A.
FUENTE: ELABORACIN:
Emisin Bonos BNB I Bonos Ferroviaria Oriental Bonos IASA III Bonos IOL I Bonos Transierra I Pagars Burstiles Bisa Bolsa II Pagars Burstiles SC Securities
Monto 24,9 3,0 20,0 24,9 135,0 1,9 1,5
Con respecto a las operaciones de renta ja en moneda nacional, se destacan las emisiones de bonos y valores de titularizacin por parte del Banco Solidario S.A., la Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. y la Cooperativa Boliviana de Cemento, Industrias y Servicios (COBOCE S.R.L.) con montos de Bs220 millones, Bs170 millones y Bs116 millones respectivamente (Cuadro II.11). Los recursos obtenidos por el Banco Solidario sern utilizados para fortalecer su cartera de microcrditos en MN. Por su parte, Nutrioil utilizar el nanciamiento obtenido para respaldar la instalacin de una planta completa para el procesamiento de grano de soya y la construccin de caminos de acceso hasta sus instalaciones, y COBOCE nanciar nuevos proyectos de infraestructura para ampliar su capacidad de produccin.
28

CUADRO II.11: VALORES VIGENTES EN LA BOLSA EMITIDOS EL 2013 (En millones de bolivianos)
Bonos Bancarios Burstiles Emisin Monto Banco Solidario Bonos Banco Sol 220,0 Banco FIE Bonos Banco FIE 1 91,0 Bonos a Largo Plazo BNL-BNB Leasing Bonos BNB Leasing 1 22,9 Ferroviaria Oriental S.A. Bonos Ferroviaria Oriental 38,0 Gas y Electricidad S.A. Bonos Gas y Electricidad 17,5 Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. Bonos Nutrioil I 170,0 Pagars Burstiles 17,5 Compaa Americana de Construcciones S.A. Pagars Burstiles Ameco I Droguera INTI S.A. Pagars Burstiles INTI II 10,4 Fortaleza Leasing S.A. Pagars Burstiles Fort. II 13,7 Valores de Titularizacin de Contenido Crediticio CBT-PA COBOCE-Bisa Emisin de los Valores de Titularizacin COBOCE-Bisa 115,6
FUENTE: ELABORACIN: BCB y ASFI BCB Asesora de Poltica Econmica
El nanciamiento mediante las bolsa de valores es efectivamente menos costoso en la medida que las empresas demuestren solvencia nanciera, una buena rentabilidad actual o potencial y una administracin transparente. Asimismo, los factores macroeconmicos e institucionales, como la estabilidad de precios, un crecimiento sostenido de la economa y la eciencia de las instituciones del Estado, tambin inuyen en la percepcin de riesgos y por tanto en el costo de nanciamiento en este mercado. Al respecto, el pas ha tenido avances importantes debido a una efectiva coordinacin en la gestin macroeconmica (entre el MEFP, el BCB y la ASFI) y mejoras en los mecanismos de regulacin que buscan dar un mayor soporte y ampliar el alcance y/o cobertura del mercado burstil en Bolivia. En este sentido, las tasas de inters con las que varias empresas emitieron bonos y valores de titularizacin en la Bolsa Boliviana de Valores durante el primer semestre de 2013, tanto en moneda nacional como en dlares estadounidenses, fueron menores a las tasas activas registradas en el sector bancario (Cuadro II.12). Citando un ejemplo se tiene a Transierra, que emiti bonos a siete aos plazo, con una tasa de inters de 5,8%, por debajo de la tasa promedio ofrecida en el sistema bancario (7,2%).
CUADRO II.12: COMPARACIN DE TASAS EN BBV Y SISTEMA BANCARIO (En porcentajes)
BBV Sistema Bancario1/ PYME Empresas PYME Tasa Ponderada 2/ Empresas MN ME MN ME 5,8 1,8 6,2 8,2 6,8 8,4 5,2 6,1 5,8 8,2 7,2 8,1 4,9 3,4 5,9 8,5 6,7 7,8 4,3 5,6 8,1 6,6 8,4 5,3 2,6 5,4 8,1 6,4 8,1 5,9 5,7 8,2 7,2 8,1
BCB y ASFI BCB Asesora de Poltica Econmica 1/ Tasas Efectivas 2/ No incluye las tasas de las transacciones fuera de Bolsa
2013 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

En resumen, en los ltimos aos las operaciones de la Bolsa Boliviana de Valores mostraron un importante dinamismo. El monto total operado en 2012 y en el primer semestre de 2013, creci signicativamente, reejando la ampliacin de las fuentes de nanciamiento a menores costos para proyectos productivos de diversas empresas nacionales. Asimismo, los progresos en los factores macroeconmicos como el control de la inacin, el buen desempeo global de la economa, la transparencia y la mejora en los mecanismos de regulacin del sistema de intermediacin nanciera y la bolsa de valores en particular, brindan una base slida para la ampliacin y profundizacin del mercado burstil en los prximos aos, lo cual podra repercutir an ms en mayor desarrollo econmico del pas. 29
INFORME DE POLTICA MONETARIA Bibliografa Caporale, Howells y Soliman (2004). Stock Market Development and Economic Growth: the casual linkage, Journal of Economic Development, Vol. 29, Number 1, June 2004, pp 33 50. Wang y Ajit (2013). Stock Market and Economic Growth in China, Journal Economics Bulletin, Vol. 33, Number 1, pp 95 103.
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III. Polticas del BCB

Los primeros meses de 2013 se caracterizaron por el repunte de las presiones inacionarias y el desanclaje de las expectativas de inacin en medio de ajustes de precios relativos y fuerte dinamismo de la actividad econmica. Adicionalmente, a principios de ao el sistema nanciero contaba con una elevada liquidez y se prevea un impacto adicional en el segundo trimestre por el incremento salarial. En este contexto, el BCB increment gradualmente la oferta semanal de ttulos de regulacin monetaria e incorpor nuevos instrumentos como la emisin de Certicados de Depsito para las Gestoras que administran los Fondos del Sistema Integral de Pensiones y la introduccin de los ttulos directos BCB Aniversario. Con ello, se logr reducir sustancialmente la liquidez sin generar fuertes presiones en las tasas de inters. A este propsito contribuyeron tambin el supervit scal y la contraccin del nanciamiento al sector pblico (cuyas metas se cumplieron con amplios mrgenes) junto con el incremento del encaje requerido para depsitos en ME. El tipo de cambio se mantuvo sin modicaciones en la primera mitad, orientacin que responde a la continua reduccin de las presiones inacionarias externas. En medio de una fuerte volatilidad de las paridades cambiarias de nuestros socios comerciales, la estabilidad sealada permiti mantener ancladas las expectativas del pblico y, a su vez, apoy a sostener el proceso de bolivianizacin. El tipo de cambio real se mantuvo acorde con la tendencia establecida por sus fundamentos, sin la presencia de desalineamientos persistentes. Adems de las polticas sealadas, el BCB realiz otras acciones que contribuyen tambin al desarrollo econmico y social dando cumplimiento a lo 31
INFORME DE POLTICA MONETARIA establecido en la Constitucin Poltica del Estado. Destacan el nanciamiento a las Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas y al Bono Juana Azurduy, las polticas para incentivar el crdito del sistema nanciero al sector privado, el impacto redistributivo de la poltica cambiaria y el aporte de la bolivianizacin al control de la inacin y dinamizacin del crdito. Asimismo, con el propsito de mejorar las condiciones de ahorro de las familias, se continu con la venta directa de Bonos a personas naturales por parte del BCB con tasas de rendimiento atractivas. III.1 POLTICA MONETARIA El Programa Monetario reeja las polticas especcas del BCB orientadas al cumplimiento de su objetivo asignado por la Constitucin Poltica del Estado Plurinacional de Bolivia y la Ley 1670 de mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda, a travs de una inacin baja y estable, para contribuir al desarrollo econmico y social del pas. En ese sentido, las polticas del BCB se caracterizaron por su prudencia y orientacin contracclica; adems de su implementacin oportuna, activa y en coordinacin con el rgano Ejecutivo, lo que permiti mitigar los efectos negativos de los ciclos econmicos. III.1.1 Programa monetario El Programa Monetario forma parte del Programa Financiero elaborado conjuntamente con el MEFP, el cual fue incorporado en la Decisin de Ejecucin del Programa Fiscal Financiero 2013 suscrita pblicamente entre ambas instituciones el 28 de enero de 2013. En un contexto de fuerte crecimiento de los ingresos del sector pblico y privado, el establecimiento de lmites al dcit scal, al nanciamiento al sector pblico (Financiamiento Interno al Sector Pblico y Crdito Interno del BCB al SPNF o CIN-SPNF) y al crdito interno neto del BCB (CIN) se constituye en un mecanismo efectivo y transparente que reeja la relevancia que las autoridades coneren a la estabilidad macroeconmica, ms cuando estas metas son acordadas pblicamente entre las principales autoridades del MEFP y BCB. Por su parte, considerando su elevado nivel, las metas de RIN tienen ms bien carcter referencial que permiten establecer metas al CIN para no imponer restricciones al crecimiento de la emisin monetaria que pueda 32
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA deberse a sus determinantes como la bolivianizacin y el crecimiento de la actividad econmica, ambos, muy dinmicos en los ltimos aos. Al primer semestre, la ejecucin del Programa Financiero registr mrgenes en todas las metas (Cuadro III.1). El supervit del SPNF del primer semestre de 2013 fue uno de los ms altos de los ltimos 7 aos, tanto en valores absolutos (Bs6.528 millones) como en trminos del PIB (3,5%), explicado principalmente por los mayores ingresos tributarios y las elevadas ventas de hidrocarburos en el mercado externo e interno. Este supervit se reej en una disminucin del nanciamiento interno (Bs6.792 millones) y del Crdito Interno Neto del BCB (Bs6.280 millones) al SPNF. Consecuentemente, el CIN total registr tambin una disminucin (Bs6.010 millones). Las RIN en este mismo perodo se incrementaron en $us727 millones. Para el semestre se haba programado una prdida de $us323 millones que contemplaba la transferencia de recursos y la otorgacin de un crdito al Fondo Para la Revolucin Industrial Productiva (FINPRO) por un monto total de $us1.200 millones, operacin que se realizara en los prximos meses (para ms detalle del FINPRO ver seccin III.4.3). Cabe anotar que el uso acotado de las RIN con nes productivos se justica por su alto costo de oportunidad, considerando su elevado nivel, las bajas tasas de inters internacionales y la importancia de incrementar la tasa de inversin en el pas. La emisin monetaria registr una contraccin mayor a la de similar perodo de la gestin anterior. Sin embargo, no present desalineamientos respecto a la calculada con sus determinantes y el resultado sealado estara explicado por el comportamiento de la bolivianizacin de los pasivos monetarios ms lenta que en gestiones anteriores. Asimismo, indicara tambin, que el margen en las RIN se ha compensado con la mayor contraccin del CIN y no ha tenido impacto adicional en la liquidez debido a la orientacin de la poltica monetaria y a los depsitos del SPNF (Cuadro III.2). El resultado anterior est muy vinculado con el comportamiento del CIN-SPNF que fue ms contractivo que en el primer semestre del ao anterior. La expansin de los depsitos super ampliamente
CUADRO III.1: DESEMPEO DEL PROGRAMA FISCAL-FINANCIERO 20131/ (Flujos en millones de bolivianos acumulados a partir del 1ro de enero de 2013)
ENERO-JUNIO DE 2013 Meta Ejecucin Margen (+) Acordada2/ VARIABLES FISCALES Dficit del Sector Pblico (Supervit = --) Financiamiento Interno al Sector Pblico VARIABLES MONETARIAS Crdito Interno Neto Total (CIN - Total) Crdito Interno Neto del BCB al SPNF (CIN - SPNF) Reservas Internacionales Netas del BCB Bs Bs $us 2.233 -4.633 -323 -6.010 -6.280 727 8.244 1.646 1.050 Bs Bs -5.011 -6.107 -6.528 -6.792 1.516 686 Desvo (-)
Banco Central de Bolivia BCB - Asesora de Poltica Econmica 1/ Las cifras se calcularon utilizando tipos de cambio jos para el dlar estadounidense, canadiense y australiano, el euro, el yuan, la UFV y DEG, as como un precio jo para el oro 2/ Programa Fiscal Financiero acordado entre el BCB y MEFP el 28 de enero de 2013
CUADRO III.2: EJECUCIN DEL PROGRAMA MONETARIO1/ (Flujos en millones de bolivianos)

1. EMISIN 2. CRDITO INTERNO NETO 2.1 SECTOR PBLICO Crdito Neto del BCB Cuasifiscal 2.2 RESTO SISTEMA BANCARIO Y NO BANCARIO Encaje legal OMA (LT's D y BT's) Otros 2.3 BANCO DE DESARROLLO PRODUCTIVO 2.4 OTROS d/c: OMA (Ttulos "D" a particulares, AFPs y otros) OMA - colocacin directa ttulos "D" a particulares CDs - colocacin directa AFPs 3. OBLIGACIONES DE MEDIANO Y LARGO PLAZO (OMLP) 4. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (en mill.$us.) CRDITO INTERNO NETO (Incluye OMLP) Pro memoria: Total OMA + CD a las AFP 96 3.282 478 -3.506 -2.002 I SEM 2012 I SEM 2013 -224 -1.024 -3.603 -6.044 -5.898 -146 1.865 4.041 -2.174 -2 111 465 51 121 -5.932 -6.562 -6.280 -283 3.908 4.332 -420 -4 12 -3.290 -1.207 -26 -1.780 -78 4.986 727 -6.010 -3.433
Banco Central de Bolivia BCB - Asesora de Poltica Econmica 1/ Las cifras se calcularon utilizando tipos de cambio jos para el dlar estadounidense, canadiense y australiano, el euro, el yuan, la UFV y DEG, as como un precio jo para el oro
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INFORME DE POLTICA MONETARIA a los crditos concedidos a las Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas (EPNE; ver seccin III.4.1). De forma anloga, el supervit cuasiscal (resultado del BCB) fue mayor debido en parte a los intereses generados por la inversin de las reservas internacionales17 y la cartera con el sector pblico. En este sentido, el Sector Pblico Consolidado (SPNF ms BCB) fue contractivo en Bs6.562 millones (Cuadro III.2). Los depsitos que el SPNF mantiene en el BCB continuaron con un crecimiento sostenido, alcanzando a nes de junio el equivalente a 29% del PIB (Grco III.1). El SPNF contina conservando una importante capacidad para realizar polticas expansivas en un eventual deterioro de la actividad econmica. Por su parte, el CIN al sector nanciero registr un incremento mayor al de la gestin pasada, producto de una importante reduccin del excedente de encaje por las colocaciones netas de ttulos de regulacin monetaria mediante OMA y el incremento del encaje requerido por depsitos en ME, como se analiza ms adelante. III.1.2 Operaciones de mercado abierto
GRFICO III.2: OFERTA SEMANAL DE TTULOS DE REGULACIN MONETARIA (En millones de bolivianos)
800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 II Trimestre de 2013 I Trimestre de 2013 350 500 400 515 545 681 700
GRFICO III.1: DEPSITOS DEL SPNF EN EL BCB (En porcentaje del PIB)
30 25,5 25 21,2 20 17,3 15 14,1 17,7 22,1 29,4
13,5
10
9,5
0 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 jun-13
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia BCB Asesora de Poltica Econmica
La colocacin o redencin de ttulos pblicos que realiza el BCB mediante OMA son el principal instrumento indirecto para regular la liquidez del sistema nanciero y el volumen de los medios de pago en la economa. En lnea con el balance realizado entre los objetivos de mantener una inacin baja y estable, y apuntalar el crecimiento econmico, y en un contexto caracterizado por: i) la elevada liquidez que el sistema nanciero registr a inicios de 2013, ii) el repunte de las presiones inacionarias en los primeros meses, iii) el des-anclaje de las expectativas de inacin principalmente del primer trimestre, iv) el importante dinamismo de la actividad econmica y v) la liquidez adicional generada en el segundo trimestre por el incremento salarial; el BCB increment gradualmente la oferta semanal de ttulos de regulacin monetaria hasta alcanzar a Bs700 millones (despus de cerrar la gestin 2012 en Bs350 millones), monto que se mantuvo durante el segundo trimestre (Grco III.2). Por otra parte, modic su composicin por plazos a
17 Las utilidades de las RIN nancian en parte el pago del Bono Juana Azurduy (Ver seccin III.4.2).
FUENTE: ELABORACIN:
34
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA n de regular de mejor manera la liquidez generando una estructura de vencimientos ms uniforme. Adicionalmente, el BCB implement un nuevo instrumento efectivo para regular la liquidez sin que ello implique alzas pronunciadas de las tasas de inters. ste consisti en la colocacin de Certicados de Depsitos (CD) a las Entidades Administradoras de Fondos del Sistema Integral de Pensiones (AFP y Fondo de la Renta Universal de Vejez o FRUV) a una tasa ja de 2,5% anual mediante una oferta limitada en monto (Bs2.200 millones) y circunscrita a la segunda quincena de junio de 2013 (del 14 y 28). Las colocaciones de CD alcanzaron a Bs1.825 millones, los mismos que vencern en junio de 2014, incrementando la capacidad del ente emisor de proveer liquidez al sistema si las condiciones de la actividad econmica as lo requieran. En este sentido, la oferta trimestral se increment en ms de Bs4.300 millones (Grco III.3), que implic un margen importante para regular la liquidez por encima de los vencimientos y hacer frente a las presiones inacionarias sealadas. En este sentido, se logr una sustancial reduccin de la liquidez (excedente de encaje constituido por las Entidades de Intermediacin Financiera, EIF) que pas de Bs11.064 millones a nes de 2012 a Bs6.321 millones al cierre del primer semestre de 2013. Parte importante de este resultado se debi a la colocacin neta de ttulos de regulacin monetaria a travs de OMA (Bs3.433 millones en el primer semestre de 2013, frente a Bs2.002 millones en igual periodo de 2012; Cuadro III.2). Del total de estas intervenciones, slo una parte se realiz mediante ventas netas de ttulos a las EIF (Bs904 millones), mientras que el resto (Bs2.529 millones) se vendi a otras entidades (AFP, FRUV y otras) y al sector privado no nanciero (Ttulos BCB directo) que, indirectamente, redujo tambin el excedente de encaje de las EIF en la medida que para la adquisicin de estos instrumentos acudieron a recursos que mantenan en dichas entidades. Asimismo, se ampli la capacidad del Comit de Operaciones de Mercado Abierto (COMA) facultndole el incremento de la oferta semanal de ttulos por encima de los lmites aprobados por el Directorio del BCB en situaciones debidamente justicadas.
GRFICO III.3: OFERTA TRIMESTRAL DE TTULOS DE REGULACIN MONETARIA E INFLACIN (En millones de bolivianos por trimestre y porcentajes)
12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 III Trim IV Trim IV Trim IV Trim III Trim III Trim II Trim II Trim II Trim II Trim I Trim I Trim I Trim
1/
Oferta de Ttulos BCB Inflacin a doce meses (eje derecho) Expectativas de Inflacin (eje derecho)
11.300
14 12 10
7.087 6.886 5.632 4.430
6.876
8
4.450
6 4 2 0
III Trim
2009
2010
2011
IV Trim
2012
2013
BCB Gerencia de Operaciones Monetarias, Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica 1/ Incluye la oferta de CD colocados en forma directa a las AFP y FRUV
II Trim
I Trim
I Trim
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GRFICO III.4: OMA DIRECTAS (Saldos en millones de bolivianos)
300 249,5 250 200 150 100 132,7 50 0 ene-12 may-12 feb-12 jul-12 mar-12 ago-12 Dic-11 dic-12 ene-13 sep-12 oct-12 may-13 nov-12 abr-12 feb-13 mar-13 jun-12 abr-13 jun-13
BCB Aniversario (MN) BCB Directo (UFV) BCB Directo (MN) TOTAL
133,6
159,6 26,9
Se destaca tambin la emisin de ttulos directos al sector privado no nanciero denominados BCBAniversario,18 profundizando la democratizacin de estos instrumentos al permitir el acceso de las familias a ttulos de regulacin monetaria seguros y con elevados rendimientos, aspecto muy particular de la instrumentacin de la poltica monetaria que realiza el BCB. El saldo de colocaciones directas alcanz a nes de junio de 2013 Bs160 millones, registrando un incremento de Bs26 millones respecto a diciembre de 2012 (Grco III.4). En trminos ms amplios, la orientacin contracclica de la poltica monetaria se plasm en la reduccin de la liquidez del sistema nanciero medida por el excedente de encaje legal. En el primer trimestre de 2013, las importantes colocaciones netas de OMA junto a la inyeccin bruta negativa a causa de la acumulacin de depsitos del SPNF permitieron reducir la liquidez (Grco III.5). En el segundo trimestre, la inyeccin bruta aument por el incremento en las RIN que fue compensado parcialmente por la acumulacin neta de depsitos del SPNF. Sin embargo, las OMA permitieron una reduccin neta de la liquidez. En este marco, las colocaciones netas fueron determinantes para reducir los excedentes de liquidez durante el semestre. En sntesis, como en aos anteriores, el BCB ha regulado la liquidez previniendo impactos inacionarios pero manteniendo una gradualidad adecuada que evite efectos nocivos en la actividad econmica. A la par que se redujo la liquidez del sistema nanciero, se increment tambin la colocacin neta de ttulos del BCB (Grco III.5). El saldo de ttulos pblicos del BCB se increment de Bs8.992 millones a nes de diciembre de 2012 a Bs12.471 millones a nes de junio de 2013 (Grco III.6).19
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO III.5: INYECCIN BRUTA Y NETA DE LIQUIDEZ (Flujos anuales acumulados en millones de bolivianos)
5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 -1.000 -2.000 -3.000 -4.000 -5.000 -6.000 -7.000 -8.000
Inyeccin Bruta Inyeccin Neta OMA
2012
2013
11
15
18
21
24
27
30
33
36
39
42
45
48
51
11
14
17
20
23
Semanas
FUENTE: ELABORACIN: Banco Central de Bolivia BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO III.6: SALDOS DE TTULOS DE REGULACIN MONETARIA Y EXCEDENTE DE ENCAJE (En millones de bolivianos)
14.000 Ttulos BCB 12.000 10.000 8.000 6.321 6.000 4.000 2.000 0 ene-12 feb-12 ago-12 jul-12 Dic-11 may-12 mar-12 dic-12 ene-13 abr-12 sep-12 feb-13 oct-12 jun-12 may-13 nov-12 mar-13 abr-13 jun-13 8.992 9.879 Excedente 12.471
d/c CD=1,825
26
FUENTE: ELABORACIN:
18 Desde el 2 de mayo de 2013 el BCB emiti los Bonos Aniversario a plazos de 273 y 364 das con tasas de 4,5% y 5%, respectivamente; y hasta un monto de Bs30 mil. Al 28 de junio estas colocaciones registraron un saldo de Bs26,9 millones. 19 Por su parte, el TGN continu realizando redenciones de sus ttulos valor disminuyendo de esta manera el saldo de los mismos de Bs7.561 millones en diciembre 2012 a Bs7.111 millones en junio de 2013. Destac la ampliacin de plazos de la deuda del TGN al haberse realizado colocaciones de ttulos a 50 aos. Los Bonos Tesoro Directo que se emitieron desde junio 2012 comenzaron a redimirse en este mes de 2013 alcanzando a nes del semestre a un saldo de Bs127,5 millones.
36
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Las colocaciones netas del BCB vinieron acompaadas de incrementos moderados y graduales de las tasas de ttulos de regulacin monetaria en 62, 100, 109, 122 y 99pb20 en los plazos de 91, 182, 273, 364 y 728 das, respectivamente, con relacin al cierre de 2012 (Grco III.7). Al igual que las tasas de inters monetarias, las tasas pasivas en el sistema bancario registraron incrementos en la mayora de los plazos generando mejores condiciones para el ahorro (Grco III.8). En el caso de las tasas activas, luego de presentar cadas en los primeros meses del ao, exhibieron repuntes a partir de mayo (Grco III.9). Empero, es importante sealar que se mantienen en niveles bajos en el contexto regional y respecto al comportamiento histrico. Se destaca la efectividad en la reduccin de la liquidez sin que haya implicado alzas pronunciadas en las tasas activas que puedan generar contracciones no deseadas en la actividad econmica. III.1.3 Encaje legal El encaje legal es el porcentaje de los depsitos totales que las EIF deben mantener como reserva obligatoria. Durante el semestre, se continu ampliando la base de los depsitos en ME sujetos a encaje adicional, la cual continuar siendo incrementada hasta 2016 segn cronograma (Ver Recuadro III.1). Esta medida, aprobada en 2012, ha sido muy efectiva para profundizar el proceso de bolivianizacin de las captaciones, fortalecer la regulacin macroprudencial y regular la liquidez, al exigir a las EIF que constituyan activos externos en proporcin creciente a los depsitos en ME que captan. Segn el cronograma, a partir del 4 de marzo de 2013 se realiz un nuevo incremento de la base de depsitos en ME sujeta a encaje adicional, lo que implic un incremento del encaje requerido en Ttulos en ME de Bs600 millones. En 2012 se registraron los tres primeros incrementos cuanticados en Bs2.520 millones (abril, agosto y diciembre; Grco
20 En el caso de los ttulos a dos aos, la variacin se calcula con respecto a junio de 2012, fecha de la ltima colocacin de 2012.
GRFICO III.7: TASA EFECTIVA ANUALIZADA DE TTULOS PBLICOS DE REGULACIN MONETARIA (En porcentajes)
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 dic-11 ene-12 jul-12 may-12 feb-12 mar-12 ago-12 dic-12 ene-13 oct-12 may-13 feb-13 mar-13 sep-12 abr-12 nov-12 jun-12 abr-13 jun-13 1,97 1,97 1,83 1,74
0,96
91 DIAS
182 DIAS
273 DIAS
364 DIAS
728 dias
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO III.8: TASAS DE INTERS PASIVAS (En porcentajes)

4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 may-12 jul-12 ago-12 abr-12 sep-12 dic-12 ene-13 oct-12 nov-12 feb-13 mar-13 may-13
may-13
3,02 2,78 2,21 1,85
0,53 0,32 jun-12 abr-13 jun-13

13,01 9,78 7,82 7,68 6,17 6,31
jun-13
61 a 90 361 a 720
FUENTE: ELABORACIN:
91 a 180 721 a 1080

181 a 360 Mayores a 1080
GRFICO III.9: TASAS DE INTERS ACTIVAS (En porcentajes)

17,0 15,0 13,0 11,0 9,0 7,0 5,0 3,0
dic-11 ene-12 feb-12 may-12 mar-12 jul-12 ago-12 jun-12 sep-12 oct-12 dic-12 nov-12 abr-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13
61 a 90 361 a 720
FUENTE: ELABORACIN:
91 a 180 721 a 1080
181 a 360 Mayores a 1080
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GRFICO III.10: ENCAJE LEGAL REQUERIDO EN TTULOS ME MVDOL (En millones de bolivianos)
6.500 6.000 5.500 4.966 5.000 5.113 4.500 4.000 3.500 3.611 3.000 2.902 2.500 ene-12 may-12 feb-12 ago-12 abr-12 jun-12 ene-13 oct-12 dic-12 may-13 mar-12 jul-12 sep-12 feb-13 nov-12 mar-13 abr-13 jun-13 4.163 4.190 5.7
III.10). Para el segundo semestre de 2013 se tiene establecido nuevos aumentos en agosto y diciembre. La notable diferenciacin del encaje legal por monedas, obedece al objetivo de internalizar los costos del uso de ME e impulsar al sector nanciero a generar incentivos para que la poblacin opte cada vez ms por ahorrar en bolivianos consolidando el proceso de bolivianizacin de la economa. En efecto, el incremento en la tasa de encaje legal en ME y la disminucin de su similar en MN producto de las reformas mencionadas, junto a otras medidas como la poltica cambiaria que se analiza en la siguiente seccin, incrementaron la bolivianizacin de depsitos y cartera en el sistema nanciero (Grco III.11). Adicionalmente, los requerimientos de encaje para depsitos en MN se pueden compensar con incrementos de la cartera total en MN a partir del 24 de agosto de 2009 y con incrementos de la cartera productiva en MN a partir del 11 de julio de 2011. Las compensaciones sealadas fueron muy efectivas incentivando la cartera total y productiva (Grco III.12). En resumen, el BCB emple el encaje legal, no slo con nes de regulacin de liquidez y prudenciales, sino tambin para profundizar la bolivianizacin de los depsitos e incrementar la cartera en MN, principalmente la productiva. III.2 POLTICA CAMBIARIA III.2.1 Orientacin de la poltica cambiaria
4.286
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia BCB- Asesora de Poltica Econmica
GRFICO III.11: BOLIVIANIZACIN Y TASAS EFECTIVAS DE ENCAJE REQUERIDO (En porcentajes)

48 40 32 24 16 8 0 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 Ratio encaje req. MN Ratio encaje req. ME Bolivianizacin de cartera (eje der.) Bolivianizacin de depsitos (eje der.) 80 70 60 50 40 30 20 10 0
FUENTE: ELABORACIN:
BCB - ASFI BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO III.12: CARTERA DEL SISTEMA FINANCIERO (En miles de millones de bolivianos)
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 jun-06 dic-11 jun-07 jun-08 jun-09 jun-11 jun-10 jun-12 dic-12 jun-13 0 5 15 Cartera MN Cartera ME Cartera Total Cartera Productiva (eje derecho) 25
20
10
FUENTE: ELABORACIN:
BCB - ASFI BCB- Asesora de Poltica Econmica
En la primera mitad del ao el tipo de cambio continu estable, mantenindose la paridad ocial en 6,96 Bs/$us para la venta y 6,86 Bs/$us para la compra. Esta orientacin prevalece desde nes de 2011 y responde a la continua reduccin de las presiones inacionarias externas, a la importancia de anclar las expectativas del pblico en un entorno de volatilidad de los tipos de cambio de los principales socios comerciales del pas y al incentivo a la bolivianizacin. En efecto, la inacin importada a doce meses descendi de 8,7% en junio de 2011, a 4% y 2,3% en el mismo mes de 2012 y 2013,
38
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA respectivamente y las expectativas estuvieron en torno al tipo de cambio ocial (Grco III.13). Por otra parte, la orientacin cambiaria de los principales socios comerciales en la primera mitad del ao fue diversa, aunque en trminos generales prevaleci una tendencia a la depreciacin, la cual en algunos casos requiri ser contrarrestada mediante la intervencin de sus bancos centrales (p.e. Brasil). En Bolivia, la variacin del tipo de cambio promedio del sistema nanciero fue mnima, como resultado de la invariabilidad del tipo de cambio ocial (Grco III.14). A partir de 2006, se aplicaron una serie de medidas de polticas monetaria y cambiaria, adems de otras implementadas por el rgano Ejecutivo, con el n de impulsar la bolivianizacin, siendo la ms importante la apreciacin de la moneda. Sin embargo, a pesar de la estabilidad del tipo de cambio en los ltimos meses, la bolivianizacin continu, impulsada principalmente por las medidas de encaje, alcanzando a 84,2% y 73,4% a junio de 2013, en crditos y depsitos, respectivamente (Grco III.15).
16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
GRFICO III.13: TIPO DE CAMBIO, EXPECTATIVAS, INFLACIN ANUAL E IMPORTADA1/ (Bolivianos por dlar estadounidense y variacin porcentual a 12 meses)
7,1 7,0 6,9
Variacin del IPC a 12 meses Variacin del IPC-Importado a 12 meses Tipo de cambio (eje derecho) Mediana de las expectativas (eje derecho)
6,8 6,7 6,6 6,5 6,4 6,3 6,2 6,1
GRFICO III.14: VARIACIN DE LOS TIPOS DE CAMBIO NOMINALES EN ECONOMAS SELECCIONADAS1/ (En porcentajes)
Zona Euro Corea del Sur China Japn Per Colombia Chile Brasil E.P. de Bolivia Argentina -5,0
85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
Banco Central de Bolivia - INE BCB-Asesora de Poltica Econmica 1/ En el caso de las expectativas, los datos corresponden a las respuestas a la pregunta Cul cree usted que ser el tipo de cambio a 11 meses? de la Encuesta de Expectativas Econmicas
Variacin acumulada a junio de 2013 Variacin acumulada a marzo de 2013
0,0
5,0
10,0
15,0
Banco Central de Bolivia - Bloomberg BCB - Asesora de Poltica Econmica 1/ Para el E.P. de Bolivia se toma el tipo de cambio promedio ponderado de operaciones estndar y preferenciales en el sistema nanciero Variaciones negativas (positivas) corresponden a apreciaciones (depreciaciones)
GRFICO III.15: TIPO DE CAMBIO OFICIAL Y BOLIVIANIZACIN DEL SISTEMA FINANCIERO (En porcentajes)
Bolivianizacin de depsitos Bolivianizacin de cartera Tipo de cambio de venta (eje der. invertido)
4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0
FUENTE: ELABORACIN:
mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13
Banco Central de Bolivia BCB - Asesora de Poltica Econmica
39

GRFICO III.16: NDICE DE TIPO DE CAMBIO EFECTIVO Y REAL Y TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO1/ (1996-2013) 115
110 105 100 95 90 85 80 75 Trim II - 1996 Trim IV - 1996 Trim II - 1997 Trim IV - 1997 Trim II - 1998 Trim IV - 1998 Trim II - 1999 Trim IV - 1999 Trim II - 2000 Trim IV - 2000 Trim II - 2001 Trim IV - 2001 Trim II - 2002 Trim IV - 2002 Trim II - 2003 Trim IV - 2003 Trim II - 2004 Trim IV - 2004 Trim II - 2005 Trim IV - 2005 Trim II - 2006 Trim IV - 2006 Trim II - 2007 Trim IV - 2007 Trim II - 2008 Trim IV - 2008 Trim II - 2009 Trim IV - 2009 Trim II - 2010 Trim IV - 2010 Trim II - 2011 Trim IV - 2011 Trim II - 2012 Trim IV - 2012 Trim II - 2013 TCRE por fundamentos ITCER
La orientacin cambiaria no gener desalineamientos del tipo de cambio real. En efecto, el ndice de Tipo de Cambio Efectivo y Real (ITCER) se mantuvo acorde con su valor de equilibrio de largo plazo denido por sus fundamentos, principalmente: trminos de intercambio, bolivianizacin, gasto de las familias y gasto del gobierno (TCRE; Grco III.16). Conrmando este resultado, los ndices de Tipo de Cambio Efectivo y Real calculados por la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL) para varios pases de la regin muestran que Bolivia fue uno de los que menor desalineamiento registr a diciembre de 2012 con respecto al promedio 19902009. Adems, los resultados a nivel regional indican una tendencia a la apreciacin real (Grco III.17). III.2.2 Comportamiento de la oferta y demanda de dlares en el Bolsn En octubre de 2012 el E.P. de Bolivia emiti bonos soberanos en el mercado internacional, originndose un incremento en la demanda de dlares en el Bolsn, en particular durante la primera quincena de dicho mes. Dado esto, el BCB triplic la oferta diaria de divisas (que pas de $us50 a $us150 millones). Posteriormente, la demanda de divisas en el Bolsn tendi a reducirse, promediando en el primer semestre de 2013 $us4 millones diarios (Grco III.18).
Banco Central de Bolivia BCB - Asesora de Poltica Econmica 1/ ITCER, agosto de 2003=100 El modelo economtrico estimado considera como fundamentos: trminos de intercambio, bolivianizacin, gasto de las familias y gasto del gobierno
GRFICO III.17: TIPO DE CAMBIO REAL DE LA CEPAL1/ (Variacin porcentual diciembre de 2012 respecto al promedio 1990-2009)
Nicaragua Panam Mxico Repblica Dominicana El Salvador Barbados Ecuador E.P. de Bolivia Per Chile Jamaica Brasil Paraguay Costa Rica Honduras Guatemala Uruguay Colombia Trinidad y Tabago R.B.Venezuela -45,6 -55
22,5 1,4 1,2 -0,4 -3,2 -6,9 -9,0 -9,1 -10,3 -10,6 -12,6 -14,1 -18,4 -21,1 -21,7 -26,0 -26,6 -27,5 -30,2 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35
-45
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe BCB - Asesora de Poltica Econmica 1/ ltima informacin disponible Variaciones negativas (positivas) corresponden a apreciaciones (depreciaciones)
GRFICO III.18: OFERTA Y DEMANDA DE DLARES EN EL BOLSN DEL BCB (En millones de dlares)
160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-oct-12 16-oct-12 31-oct-12 14-ene-13 29-ene-13 15-mar-13 15-nov-12 30-nov-12 13-feb-13 28-feb-13 15-dic-12 30-dic-12
Destaca la recomposicin de la demanda de dlares en el Bolsn, observndose una signicativa reduccin del sistema nanciero que, de ser el nico demandante, pas a tener una participacin mnima en la primera mitad de 2013, trasladndose la demanda al sector privado no nanciero (Grco III.19). En este sentido, desde enero de 2013, el BCB vende dlares directamente al pblico en general a travs del Bolsn,21 ventanillas propias y del Banco Unin S.A. (BUN). Adicionalmente, a partir del mes de junio se realizan ventas de dlares a travs del Sistema de Operaciones Cambiarias (SIOC), que permite completar la transaccin de forma inmediata
Demanda Oferta
14-may-13
29-may-13
30-mar-13
14-abr-13
29-abr-13
13-jun-13
28-jun-13
FUENTE: ELABORACIN:
21 Las ventas en el Bolsn se realizan por montos superiores a $us100.000, de forma personal o por medio de alguna institucin nanciera a nombre del cliente.
40
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA y a nivel nacional hasta un monto de $us30 millones que se asignan por orden de llegada, con un mnimo de $us100.000 y al tipo de cambio vigente en la fecha.22 III.2.3 Comportamiento de los tipos de cambio Durante la primera mitad del ao, las operaciones cambiarias del sistema nanciero se realizaron a tipos de cambio dentro de los mrgenes establecidos por la normativa (un centavo por encima y por debajo de los tipos de cambio ociales de venta y compra), aunque muy cerca de los lmites, principalmente en las operaciones estndar.23 En efecto, las brechas (diferencial entre el tipo de cambio de venta y el de compra) de tipos de cambio en operaciones estndar y preferenciales se ampliaron a partir de diciembre de 2012 (Grco III.20). III.3 OTRAS MEDIDAS PARA EL CONTROL DE LA INFLACIN De forma complementaria a las polticas descritas, en el primer semestre de 2013 el rgano Ejecutivo y el BCB trabajaron en la aplicacin de otras medidas orientadas al control de la inacin y el anclaje de las expectativas. III.3.1 Medidas del rgano Ejecutivo Durante el primer semestre del ao, el rgano Ejecutivo emiti algunas normas (Leyes y Decretos Supremos) con el propsito de fortalecer la capacidad productiva de la economa nacional, la provisin de alimentos y la estabilidad de precios. Ley 337 de 11 de enero, de Apoyo a la Produccin y Restitucin de Bosques que habilita 4.988.000 hectreas para producir alimentos en los prximos cinco aos. Mediante esta ley se beneciar a 20.000 productores agropecuarios del pas que entre 1996 y 2011 deforestaron sin autorizacin para producir alimentos. Esta medida muestra la voluntad del Gobierno para facilitar el crecimiento de la frontera agrcola.
GRFICO III.19: DEMANDA EN EL BOLSN DEL BCB POR SECTOR (En millones de dlares)
300 250 200 150 100 55 50 0 ene-12 may-12 ago-12 abr-12 mar-12 ene-13 feb-12 jun-12 sep-12 oct-12 dic-12 jul-12 nov-12 feb-13 mar-13 21 0,5 25 23 58 37 31 66 98 84 6 137 125 80 1 129 3 4 Ventas al sector privado no financiero Ventas al sector financiero 254
2 42 53 12 may-13
may-13
abr-13
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO III.20: LMITES DE LOS TIPOS DE CAMBIO OFICIALES Y TIPOS DE CAMBIO DE OPERACIONES (En bolivianos por dlar estadounidense)
6,97 6,96 6,95 6,94 6,93 6,92 6,91 6,90 6,89 6,88 6,87 6,86 6,85 6,84 abr-12 may-12 mar-12 dic-12 mar-13 ene-12 ago-12 sep-12 ene-13 abr-13 feb-12 feb-13 jun-12 jul-12 oct-12 nov-12 jun-13
TC COMPRA ESTNDAR TC COMPRA PREFERENCIAL Lmites
TC VENTA ESTANDAR TC VENTA PREFERENCIAL
FUENTE: ELABORACIN:
22 Circular Externa del BCB SGDB N 021/2013 de 12 de junio de 2013. 23 Las operaciones cambiarias estndar son aquellas que realizan las entidades nancieras en ventanillas y a travs de cajeros automticos. En tanto, las operaciones cambiarias preferenciales son las realizadas a precios diferenciados con clientes que tienen capacidad de negociacin.
41
jun-13
INFORME DE POLTICA MONETARIA El D.S. 1561 de 17 de abril, por el cual se autoriza constituir un deicomiso entre el Ministerio de Desarrollo Productivo y Economa Plural como deicomitente, el Tesoro General de la Nacin y el Banco Unin como duciario, e Insumos Bolivia como beneciario, para la compra, venta, comercializacin y exportacin de alimentos y otros productos manufacturados. El D.S. 1608 de 12 de junio, a travs del cual se diri temporalmente, por el lapso de 180 das, el gravamen arancelario para la importacin de granos y harina de trigo y morcajo a una tasa de 0%.
CUADRO III.3: EVENTOS DE RELACIONAMIENTO INSTITUCIONAL DEL BCB EN 20131/
Evento
VI Consurso de ensayo escolar
Tema
Lugar
Importancia de la Educacin Financiera Todo el pas Consumir lo nuestro, cmo III Consurso de teatro favorece al crecimiento del PIB? Todo el pas xitos y Desafos para Amrica VII Jornada Monetaria Latina en Medio de la Crisis La Paz VI Encuentro de Nuevos paradigmas de la Economistas de Bolivia poltica econmica Tarija
FUENTE: ELABORACIN: NOTA: Banco Central de Bolivia BCB-Asesora de Poltica Econmica La Jornada Monetaria se realizar en el mes de julio y el Encuentro de Economistas de Bolivia en el mes de Octubre
1/
Corresponde mencionar tambin las acciones de la Empresa de Apoyo a la Produccin de Alimentos (EMAPA), que continu brindando incentivos a los agricultores (garantizando precios adecuados de compra), junto a la venta directa de alimentos a la poblacin a precios justos (aspecto que contribuy a controlar el alza de precios del arroz por ejemplo). Tambin fue de importancia la dotacin de harina a precios subvencionados al sector panicador, especialmente dada la coyuntura de alza de precio del trigo y derivados en Argentina (el principal proveedor de la economa boliviana). III.3.2 Poltica comunicacional y educativa del BCB La poltica comunicacional del BCB se fortaleci en los ltimos aos, generando un impacto positivo en la educacin econmica de la poblacin a travs de la realizacin de una serie de eventos educativos e informativos. Entre las temticas a ser abordadas durante 2013 destacan la educacin nanciera, el consumo de la produccin nacional y su impacto en el PIB, entre otros. Los eventos (Ensayo Escolar y Concurso de Teatro) son de alcance nacional y ao tras ao cuentan con participacin urbana y rural. Adems, son actividades que involucran a las autoridades del BCB y audiencias diversas pertenecientes a organizaciones sociales, establecimientos educativos, gremios empresariales, entre otros. Asimismo, el BCB promueve el desarrollo de actividades acadmicas (Jornada Monetaria y Encuentro de Economistas). Todas estas actividades se desarrollan anualmente bajo distintas temticas (Cuadro III.3).
42
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA III.4 POLTICAS QUE CONTRIBUYEN DESARROLLO ECONMICO Y SOCIAL AL
En las secciones previas se analizaron las polticas monetaria y cambiaria y algunas medidas del rgano Ejecutivo que contribuyen a mantener una inacin baja y estable. Adicionalmente, el BCB, en el marco del proceso de cambio, contribuye a las polticas y acciones del Gobierno Nacional planteadas con la aplicacin del Nuevo Modelo Econmico en 2006 implementado por el MEFP que de forma directa impactan, como tambin lo hace la estabilidad de precios de manera indirecta, en el desarrollo econmico y social. En esta seccin nos referimos sucintamente a ellas y en el captulo IV se complementa el anlisis con los resultados de estas medidas. III.4.1 Financiamiento del BCB a las EPNE En el marco de disposiciones legales vigentes,24 el BCB contribuy a la seguridad energtica y alimentaria del pas, otorgando crditos a las EPNE para nanciar los siguientes proyectos estratgicos: Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos, tres contratos para la construccin y ampliacin de gasoductos, desarrollo de plantas de separacin de lquidos en Ro Grande-Santa Cruz y Gran Chaco-Tarija y la construccin de una planta de urea-amoniaco en Carrasco-Cochabamba. Empresa Nacional de Electricidad, ocho contratos para la adicin y suministro de energa elctrica y la instalacin de plantas termo e hidroelctricas. Corporacin Minera de Bolivia, dos contratos para el desarrollo de proyectos de produccin e industrializacin de litio en el Salar de Uyuni. Empresa Azucarera San Buenaventura, dos contratos para la produccin e industrializacin de caa de azcar.
CUADRO III.4: CRDITOS DEL BCB A LAS EPNE (En millones de bolivianos)
Saldo Desembolsos al 31-dic-2012 2013 4.473 968 1.860 294 601 0 1.052 39 7.985 1.302
YPFB ENDE COMIBOL EASBA TOTAL

FUENTE: ELABORACIN:
Saldo al 30-jun-2013 5.441 2.154 601 1.091 9.287
En el primer semestre del ao, los desembolsos solicitados por las EPNE alcanzaron Bs1.302 millones, 22% por encima de lo ejecutado en similar periodo de la gestin previa, lo que muestra el mayor dinamismo de las inversiones de estas empresas. El monto total de los desembolsos alcanza a la fecha Bs9.287 millones (Cuadro III.4).
24 Ley del Presupuesto General del Estado o PGE y Leyes Modicatorias al PGE.
43
INFORME DE POLTICA MONETARIA III.4.2 Financiamiento del BCB al Bono Juana Azurduy Con el propsito de contribuir a las polticas sociales implementadas por el Gobierno, relacionadas con la salud y redistribucin del ingreso, el BCB transri al TGN parte de los intereses generados por la inversin de las reservas internacionales para el pago del Bono Juana Azurduy (BJA). El Bono consiste en el pago de Bs1.820 a las mujeres en gestacin y nios menores de dos aos con el propsito de mejorar la nutricin y salud integral de ambos. En este sentido, desde 2010 y hasta junio de 2013, el ente emisor transri Bs261 millones, constituyndose en el principal nanciador del BJA y brindando sostenibilidad a este benecio (Grco III.21). Con los desembolsos realizados al primer semestre de 2013, el aporte del BCB es aproximadamente el 80% respecto del monto presupuestado. III.4.3 Financiamiento y transferencia del BCB al FINPRO El BCB aportar a la constitucin del Fondo para la Revolucin Industrial Productiva (FINPRO)25 un monto de $us1.200 millones, de los cuales 50% se otorgar en forma de crdito y el 50% restante va transferencia no reembolsable. Este fondo, a ser administrado por el Banco de Desarrollo Productivo (BDP), estar orientado a nanciar emprendimientos productivos del Estado que generen excedentes, mediante empresas pblicas o aquellas que se conformen con participacin mayoritaria del Estado. La implementacin y aprobacin de proyectos estar a cargo del Comit de Homologacin de Proyectos del FINPRO conformado por los Ministerios de Planicacin del Desarrollo; Economa y Finanzas Pblicas; Minera y Metalurgia; Desarrollo Rural y Tierras; y Desarrollo Productivo y Economa Plural. El proceso de reglamentacin est en la fase nal, hecho que permitira iniciar las operaciones del Fondo durante esta gestin. III.4.4 Polticas para incentivar el crdito del sistema nanciero al sector privado Las polticas del BCB tambin estuvieron orientadas a dinamizar el crdito del sistema nanciero al sector privado, principalmente el destinado al sector productivo. En este sentido:
25 En el marco de la Ley N 232 del 9 de abril de 2012 y D.S. 1367 del 3 de octubre de 2012.
GRFICO III.21: MONTO Y PARTICIPACIN DEL FINANCIAMIENTO DEL BCB EN EL BJA (En millones de bolivianos y porcentajes)
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2010 Monto transferido 2011 2012 2013 Participacin en el financiamiento (eje der.) 50,0 50,4 20 10 0 42,6 64,3 68,1 91,4 79,0 96,6 100 90 80 70 60 50 40 30
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia Unidad Ejecutora BJA- Ministerio de Salud y Deportes BCB Asesora de Poltica Econmica
44
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA El BCB indujo disminuciones de las tasas de inters monetarias desde el ao 2009 que se transmitieron a las tasas activas del sistema nanciero, siendo actualmente stas ltimas de las ms bajas de la regin y de los registros histricos en el pas (Grco III.22). Asimismo, el BCB realiz modicaciones al Reglamento de Encaje Legal (R.D. No.70/2009 y R.D.72/2011), permitiendo la compensacin del encaje requerido con el crecimiento del crdito, lo que constituye una innovacin en el uso de este instrumento (ver el Recuadro III.1). La medida fue muy efectiva incentivando el crecimiento de la cartera total y del crdito al sector productivo en moneda nacional.
III.4.5 Polticas para incentivar el ahorro de las familias Desde octubre de 2007, el BCB ha realizado OMA Directas a personas naturales con el propsito de democratizar el acceso a instrumentos que tradicionalmente estuvieron dirigidos solamente a entidades de intermediacin nanciera. En este sentido, se mejoraron las condiciones de ahorro de las familias, ya sea a partir de tasas de inters atractivas para los valores de venta directa por parte del BCB o mediante la sealizacin de tasas para otras opciones de ahorro tradicionales como los depsitos en el sistema nanciero. Inicialmente estos valores se vendan a descuento bajo la modalidad de Letras del Tesoro. Sin embargo, a partir de agosto de 2011, en su reemplazo se ofertan los Bonos BCB Directos vigentes en la actualidad. Los plazos ofertados son 91, 182 y 364 das, con tasas de hasta 4,0% para el plazo ms largo y un valor nominal de Bs1.000. El lmite de compra por cliente es de Bs100.000 dado que este instrumento se dirige principalmente a pequeos y medianos ahorristas. Se debe resaltar que con el objetivo de tener una cobertura nacional, estos valores son vendidos en todo el pas a travs de las agencias del Banco Unin S.A. y en ventanillas del BCB. Por otro lado, para dar una alternativa de ahorro a las familias en coyunturas de ingresos adicionales entre diciembre y enero de 2011 y 2012 se pusieron a la venta los Bonos BCB Navideos (a plazos cortos y un monto mximo Bs15.000 por cliente). De manera excepcional, se introdujeron recientemente los Bonos BCB Aniversario a 273 y 364 das con tasas de 4,5% y
GRFICO III.22: TASAS DE INTERS DE REGULACIN MONETARIA Y ACTIVAS DEL SISTEMA FINANCIERO (En porcentaje)
35 Tasa activa 30 Tasa OMA (eje der.) 16 14 12 10 8 20 6 4 15 2 10 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 jul-05 ene-12 jul-06 ene-13 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 0
25
FUENTE: ELABORACIN:
45
INFORME DE POLTICA MONETARIA 5%, respectivamente y un monto lmite de Bs30.000. El lmite en ambos casos es adicional al de los Bonos BCB Directos. III.4.6 La poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin La orientacin de la poltica cambiaria, adems de coadyuvar al control de la inacin de carcter importado y contribuir a la remonetizacin de la economa, tuvo efectos favorables en la actividad econmica, reduciendo los costos de produccin al abaratar los bienes de capital e insumos importados. Asimismo, tuvo un efecto redistributivo, otorgando mayor capacidad de consumo a los hogares con una propensin marginal a consumir ms alta,26 tanto por su efecto en el control de la inacin como en el mayor poder adquisitivo medido en dlares estadounidenses. III.4.7 La Bolivianizacin y su impacto en el control de la inacin y dinamizacin del crdito Desde el ao 2006, las polticas de Bolivianizacin, coordinadas entre el rgano Ejecutivo y el BCB (apreciacin de la moneda nacional, ampliacin del spread cambiario, modicaciones al encaje legal, reformas al impuesto a las transacciones nancieras, adems de las campaas informativas realizadas para el efecto, entre otros), permitieron recuperar la soberana monetaria de la economa nacional, fortaleciendo de modo signicativo al boliviano en todas sus funciones (medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor) lo que mejor la efectividad de la poltica macroeconmica en general y de la poltica monetaria para alcanzar un mejor control de la inacin. Otros benecios resultantes de la Bolivianizacin fueron: i) el incremento de las reservas internacionales, lo que a su vez fortaleci signicativamente a la economa boliviana en el plano internacional; ii) relacionado con lo anterior, la mejora en la calicacin de riesgo del pas permiti mayor acceso a fuentes de nanciamiento externas con menores costos; iii) mayores ingresos por seoreaje resultante de la recuperacin de la capacidad de emitir dinero por parte del Estado; y iv) mayor capacidad de pago de la familias, mayor solidez y menores riesgos para el sistema nanciero.
26 La propensin marginal al consumo mide el incremento del consumo de una persona ante el aumento de su ingreso disponible.
46
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA RECUADRO III.1 ENCAJE LEGAL La heterodoxia con la que se han aplicado las medidas de encaje legal, permiti que este instrumento adems de coadyuvar al control de la liquidez de la economa y mejorar la gestin de riesgos al exigir encaje en las propias cajas de las EIF, incentive a la bolivianizacin de depsitos con tasas diferenciadas y apoye el crecimiento de la cartera total y productiva en MN mediante compensaciones del encaje requerido. La compensacin al encaje requerido entr en vigencia el 24 de agosto de 2009 segn la R.D. No. 070/2009. En esa oportunidad se estableci que, del encaje requerido en MN y MNUFV pueda deducirse el incremento de la cartera bruta total en MN y MNUFV respecto al saldo registrado al 30 de junio de 2009 hasta el equivalente al 100% del encaje requerido en efectivo en primera instancia y, posteriormente, hasta el equivalente al 40% del encaje requerido en ttulos. Mediante R.D. No. 072/2011, con vigencia a partir del 11 de julio de 2011, se estableci que la compensacin del encaje requerido en MN y MNUFV se realice slo con el incremento de la cartera al sector productivo en el caso de los Bancos y Fondos Financieros Privados, mantenindose para las Mutuales y Cooperativas la compensacin con el incremento de la cartera bruta total en MN y MNUFV. En ambos casos respecto al saldo registrado al 30 de septiembre de 2010. De acuerdo a la norma, la tasa de encaje legal para depsitos (vista, caja de ahorros y DPF hasta 360 das) en MN y UFV es de 12% (10% en ttulos y 2% en efectivo; Cuadro III.5) con la posibilidad de reducirse hasta 6% segn lo sealado anteriormente. Las tasas de encaje legal para ME y MVDOL estn jadas en 8% en ttulos y 13,5% en efectivo; adems se aplica un encaje adicional de 45% al incremento de depsitos en ME a partir de una fecha base (30 de septiembre de 2008).
CUADRO III.5: TASAS DE ENCAJE LEGAL EN MNUFV Y MEMVDOL (En porcentajes)
MN - UFV Depsitos Vista Caja de ahorros DPF de 30 hasta 360 das DPF > a 360 das hasta720 das DPF > a 720 das Ttulos 10,0 10,0 10,0 Efectivo 2,0 2,0 2,0 Ttulos 8,0 8,0 8,0 ME - MVDOL Efectivo 13,5 13,5 13,5 Encaje Adicional 45,0 45,0 45,0
ME - MVDOL Para agosto de 2016 66,5 66,5 66,5
8,0
45,0
53,0
45,0
45,0
FUENTE: ELABORACIN:
Con la modicacin del Reglamento de Encaje Legal realizada el 10 de enero de 2012 (R.D. N 007/2012), se ampla peridicamente la base de los depsitos en ME y MVDOL sujeta a encaje adicional, aplicndose tambin a los DPF en ME con plazos mayores a 720 das que anteriormente estaban exentos. La Base del Encaje Adicional (BEA) corresponde a la diferencia entre las Obligaciones en ME y MVDOL sujetas a encaje adicional (OSEA-ME) y un porcentaje de las OSEA-ME de la fecha base (30 de septiembre de 2008). La BEA se ir incrementando mediante la reduccin gradual de dicho porcentaje segn el cronograma establecido (Cuadro III.6).
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CUADRO III.6: CRONOGRAMA DE AMPLIACIN DE LA BASE SUJETA A ENCAJE ADICIONAL Y SU INCIDENCIA AL PRIMER SEMESTRE DE 2013 (En porcentajes y millones de bolivianos)
Perodo de Requerimiento Fecha Inicio 05/03/2012 02/04/2012 06/08/2012 10/12/2012 04/03/2013 05/08/2013 09/12/2013 03/03/2014 04/08/2014 08/12/2014 13/04/2015 03/08/2015 07/12/2015 11/04/2016 01/08/2016
FUENTE: ELABORACIN:
Porcentaje de las OSEA- Incidencia en Millones de Bs ME de la Fecha Base 100,0% 92,5% 85,0% 77,5% 70,0% 62,5% 55,0% 47,5% 40,0% 32,5% 25,0% 17,5% 10,0% 2,5% 0,0% 1.261 579 680 600
El cronograma que establece aumentos progresivos de la BEA culminar en agosto de 2016 alcanzando a la totalidad de depsitos en ME. En esa fecha, todos los depsitos en cuenta corriente, cajas de ahorro y DPF menores a 360 das denominados en ME y MVDOL estarn sujetos a una tasa de encaje legal de 66,5% (53% en ttulos ms 13,5% en efectivo), los DPF mayores a 360 das y hasta 720 das constituirn 53% en ttulos y los DPF mayores a 720 das constituirn 45% en ttulos.
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BANCO CENTRAL DE BOLIVIA RECUADRO III.2: RGIMEN MONETARIO BOLIVIANO Y LAS METAS CUANTITATIVAS La instrumentacin de la poltica monetaria a travs del enfoque de Metas Explcitas de Inacin (MEI) sostiene que, con tipos de cambio y otros precios libremente determinados por el mercado, es suciente la jacin de las tasas de poltica monetaria por parte del banco central para que la economa se mueva en la direccin adecuada. Este enfoque estuvo ganando consenso hasta mediados de la dcada pasada, atribuyndole el descenso de la inacin sin considerar que sta estaba disminuyendo en casi todos los pases con MEI y tambin en otros donde se utilizaban regmenes monetarios distintos. Las recientes crisis han puesto de maniesto las debilidades que tienen los regmenes con MEI para dinamizar la actividad econmica a travs de su principal instrumento, la tasa de inters de poltica monetaria. En efecto, durante la crisis, varios bancos centrales situaron sus tasas cercanas a cero y no lograron alcanzar su objetivo, por lo que tuvieron que recurrir a impulsos cuantitativos que no se ajustaban a las directrices establecidas por este rgimen. Adems, de acuerdo a informacin publicada por el FMI, el crecimiento promedio alcanzado entre 20062012 para los pases con metas de inacin, respecto de aquellos que emplean agregados monetarios, fue menor. Estos resultados menoscaban la hiptesis sobre la superioridad de la instrumentacin va MEI y respaldan la efectividad de la utilizacin de instrumentos no convencionales (Grco III.23). Otro aspecto a considerar proviene de la evidencia emprica que muestra que en un rgimen de MEI la transmisin de la poltica monetaria a la actividad econmica toma al menos 18 meses, tiempo de transmisin que no ayuda a mitigar y/o contrarrestar choques negativos de corto plazo en la economa.
GRFICO III.23: CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB 2005-2012 SEGN REGMEN MONETARIO (En porcentaje)
7 6 5 4 3 2 1 0 Metas de inflacin
FUENTE: ELABORACIN:
5,9
3,5
3,2
Agregados Monetarios
Otros
Fondo Monetario Internacional (FMI) BCB - Asesora de Poltica Econmica
Bini Smaghi (2013) seala que el rgimen de metas de inacin no previno la crisis nanciera, ni menos provey estmulos sucientes a la economa para salir de la crisis. En este sentido, varios pases en el mundo abandonaron los regmenes de tasas y optaron por migrar a metas cuantitativas, comportamiento que no fue ajeno a los pases de la regin donde, por ejemplo, Uruguay adopt en julio de 2013 una instrumentacin va cantidades en lugar de tasas. Asimismo, segn el informe anual del FMI de clasicacin de regmenes cambiarios de 2012, entre 2008 y 2012 el porcentaje de pases que usan metas de inacin baj de 23% a 17%, mientras que el porcentaje de pases con metas cuantitativas aument de 12% a 15% (Grco III.24). De esta manera, el enfoque cuantitativo parece ser, en la actualidad, la direccin que varios pases estn siguiendo en procura de mejorar la eciencia de las polticas macroeconmicas.
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GRFICO III.24: MARCO DE POLTICA MONETARIA Y ANCLA DE TIPO DE CAMBIO 2008-2012 (Porcentaje de pases a nales de abril de cada ao)
35 30 25 20 15 10 5 0 Usd Euro Compuesto Otra moneda Agregado monetario Metas de inflacin Otros 14 14 12 8 7 4 4 6 15 23 2008 2012 23 20 17 33
FUENTE: ELABORACIN:
Fondo Monetario Internacional (FMI) BCB Asesora de Poltica Econmica
En el caso de Bolivia, la instrumentacin va cantidades se ha realizado desde hace muchos aos pero con modicaciones importantes a partir de 2006. A continuacin, se resumen los aspectos ms relevantes: Se establecen metas cuantitativas expresadas en lmites mximos (mnimos) al dcit (supervit) scal, a la expansin (contraccin) del nanciamiento interno total al Sector Pblico No Financiero (SPNF), del Crdito Interno Neto del BCB al SPNF (CIN al SPNF) y del Crdito Interno Neto Total del BCB (CIN). Las tres primeras constituyen un elemento central de la prudencia scal, permitiendo imponer lmites al gasto pblico en un contexto de fuertes ingresos scales. El CIN incorpora, adems del CIN al SPNF, el crdito neto al resto del sistema nanciero por lo que la meta establecida para esta variable se constituye en una gua para regular la liquidez en circunstancias de fuerte crecimiento de la actividad econmica, de los ingresos y del ahorro privado. Se establecen tambin comportamientos deseables de carcter referencial para las reservas internacionales (RIN). Esta meta sirve para anclar el CIN permitiendo la exibilidad necesaria en el crecimiento de la emisin monetaria que en los ltimos aos ha estado explicado por el mayor dinamismo de la actividad econmica y, principalmente, por el proceso de bolivianizacin de la economa. Considerando la importancia de incrementar la inversin, se incluyen ajustes a las metas en la medida que una mayor expansin del sector pblico se justica cuando existen incrementos en la inversin pblica. Permite formalizar la coordinacin entre las autoridades scal y monetaria. En efecto, las proyecciones y metas se establecen en un trabajo coordinado entre el BCB y MEFP que culmina con la rma de un acuerdo pblico en el que se explicitan los objetivos de crecimiento e inacin para una determinada gestin, junto con las metas intermedias de cantidad en cuya direccin anan esfuerzos las mencionadas autoridades.27 No es de soslayar la importancia de que estos objetivos se plantean de manera soberana y no como un condicionamiento por parte de organismos internacionales. En circunstancias en que la economa emplea cada vez ms la moneda nacional, el mecanismo se ha vuelto ms efectivo para actuar contracclicamente. En efecto, cuando la economa era dolarizada y las OMA se hacan en dlares, la decisin de inyectar liquidez implicaba perder RIN. En la actualidad, esta capacidad se ha recuperado y el BCB puede inyectar fuertes cantidades de recursos cuando la economa lo requiere; como ocurri a nes de 2008 y en 2009 generando el descenso pronunciando de
27 El acuerdo se denomina Decisin de Ejecucin del Programa Fiscal Financiero y es suscrito entre el MEFP y BCB a principios de cada ao. Este mecanismo formal de coordinacin es divulgado a la poblacin y permite anclar las expectativas y moderar las presiones inacionarias.
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BANCO CENTRAL DE BOLIVIA las tasas y el fuerte incremento del crdito que explica en gran parte el crecimiento de Bolivia en 2009, el ms alto de la regin en medio de la recesin que gener la crisis en la mayor parte del mundo. En el sentido inverso, cuando se requiere retirar liquidez, el mecanismo es tambin muy efectivo y, complementado con el encaje legal, comisiones por ujos de capitales externos, posicin de cambios, previsiones, OMA directas y otros instrumentos, ha permitido recoger fuertes cantidades de liquidez sin afectar de forma sustancial a las tasas de inters y a la actividad econmica.
En sntesis, el mecanismo de cantidades con el que se instrumenta la poltica monetaria actualmente en Bolivia permite una eciente coordinacin con la poltica scal y tiene en cuenta el desempeo del sector externo, lo que es relevante en toda circunstancia, pero sobre todo cuando el SPNF ha adquirido un rol ms importante en la economa -como ocurre hoy en da en Bolivia- y cuando las crisis econmicas internacionales se han hecho ms recurrentes y persistentes. Blanchard et al. (2013) mencionan que despus de la crisis econmicananciera internacional de 2008 2009, que afect marcadamente a la actividad real, es necesario reformular la poltica macroeconmica. En lo que concierne a la poltica monetaria, sta no slo debera jar un objetivo de inacin, sino tambin debe tomar en cuenta la consistencia con la poltica scal y las condiciones externas. Esta forma de instrumentar la poltica macroeconmica en Bolivia ha permitido implementar medidas monetarias, cambiarias y scales contracclicas, as como fortalecer la economa para poder enfrentar con solvencia choques internos y externos. Asimismo, otro aspecto destacable es que permite la complementariedad con herramientas heterodoxas. Por ejemplo, la diferenciacin del encaje legal por monedas y la compensacin por colocacin de crdito productivo logr efectos positivos en la economa al permitir la profundizacin de la bolivianizacin y el mayor dinamismo del crdito, al mismo tiempo que coadyuv a regular la liquidez. Bibliografa Bini Smaghi, L. (2013). Who killed the Ination target?. En Is ination targeting dead? Central Banking after the Crisis Editado por Reichlin, Lucrezia y Baldwin. Centre for Economic Policy Research, 2013 Blanchard, O.; DellAriccia, G. y Mauro, P. (2013). Rethinking Macro Policy II: Getting Granular. IMF Staff Discussion Note N13/03.
51
IV. Estabilidad de precios y desarrollo econmico y social

A principios de 2013, la inacin interanual mantuvo la senda ascendente iniciada el ltimo trimestre de 2012, alcanzando en febrero a 5,1%. Las polticas descritas en el captulo anterior, como la oportuna regulacin de la liquidez por parte del BCB, las medidas de abastecimiento realizadas por el rgano Ejecutivo y la menor inacin importada, contribuyeron a que las presiones inacionarias se debilitaran con descensos graduales entre marzo y mayo, observndose sin embargo un repunte en junio hasta una tasa anualizada de 4,8%. Como resultado, la mayor parte de la variacin acumulada del IPC al mes de junio (2,2%) se concentr en el primer trimestre (1,6pp), en gran medida por un repunte en los precios de alimentos, como el tomate, queso criollo y arveja, que se vieron afectados por factores estacionales. Sin embargo, cabe puntualizar que en el segundo trimestre los sectores de servicios del IPC cobraron mayor relevancia como fuentes de presiones inacionarias por ajustes de tarifas de transporte urbano en La Paz y Santa Cruz en particular. En este sentido, las principales fuentes de presiones inacionarias en el semestre se asociaron a: incrementos de la inacin de alimentos, especialmente en aquellos de origen agropecuario; ajustes de precios relativos focalizados en rubros de servicios del IPC y expectativas de inacin en los primeros meses del ao. La CPE seala que, en el marco de la poltica econmica del Estado, es funcin del BCB mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda para contribuir al desarrollo econmico y social. De este modo, la preocupacin por la estabilidad de precios deja de ser un n en s mismo y se convierte en un medio para un propsito mayor: el desarrollo 53
INFORME DE POLTICA MONETARIA econmico y social. En este sentido, la autoridad monetaria, sin descuidar el control de la inacin, incursion en acciones que salen de la ortodoxia de los bancos centrales para incidir de forma ms directa en incentivar la produccin y ampliar la proteccin social. En este captulo se analiza los resultados de algunas polticas impulsadas por el Banco Central de Bolivia que contribuyeron al desarrollo econmico y social. IV.1 COMPORTAMIENTO INFLACIN RECIENTE DE LA
IV.1.1 Contexto y evolucin reciente de la inacin Conforme a lo sealado en el Captulo precedente, en 2013 se experimentaron presiones inacionarias que demandaron respuestas oportunas del Gobierno Nacional y del BCB para su mitigacin. Al cabo del primer semestre de 2013, la variacin acumulada del IPC fue de 2,2%. Se advirtieron diferencias en la variacin de precios entre los dos primeros trimestres, con una inacin acumulada superior en el primero (1,6%) respecto al segundo (0,6%). Esto obedeci, en gran medida, a los incrementos mensuales de precios registrados en enero y febrero (alrededor de 0,6%) en virtud a un repunte de las cotizaciones de alimentos. A partir de marzo, las tasas mensuales de inacin fueron ms reducidas, anotando un promedio de 0,2%. Cabe puntualizar, no obstante, que en el segundo trimestre los sectores de servicios del IPC cobraron mayor relevancia como fuentes de presiones inacionarias (Grco IV.1). En trminos interanuales, a principios de 2013 la inacin mantuvo la senda ascendente iniciada en octubre de 2012, alcanzando en febrero una tasa de 5,1%. Estas presiones tendieron a debilitarse posteriormente, con descensos graduales de la inacin entre marzo y mayo, observndose un repunte en junio hasta 4,8%. Es importante precisar que la variacin de precios sigui una trayectoria consistente con las proyecciones del Informe de Poltica Monetaria de enero de 2013, uctuando en valores muy prximos (entre 4,7% y 5,1%) a la meta anunciada para el cierre de gestin (4,8%). El indicador referente al porcentaje de artculos de la canasta del IPC con incrementos de precios respecto al mes anterior, se mantuvo moderado en la primera mitad de 2013 y anot un promedio de 54
GRFICO IV.1: INFLACIN ANUAL, ACUMULADA Y MENSUAL (En porcentajes)

19 17 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 0,3 7,2
6,9
Acumulada Mensual Anual 11,8
4,5
4,8 2,2 0,3
FUENTE: ELABORACIN:
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA 58%, levemente por debajo de la media de similar perodo de 2012 (59%) y bastante inferior respecto de la observada en los primeros seis meses de 2011 (67%; Grco IV.2). La trayectoria de la variacin de precios en Bolivia fue coherente tambin con el entorno regional ms prximo, en el que varias economas experimentaron valores acotados de inacin. Las mayores tasas de variacin acumulada del IPC tuvieron lugar en Venezuela, Uruguay, Argentina y Brasil (Grco IV.3). En tanto que los indicadores de inacin de la economa boliviana se posicionaron por debajo del promedio regional (aspecto que no se modica si es que se excluye a Venezuela del grupo de pases considerados para el clculo del promedio). El control de la variacin de precios en el primer semestre de 2013, mitigndose las presiones inacionarias observadas y/o evitando su propagacin a otros segmentos del IPC, fue resultado de las acciones de poltica coordinadas entre el rgano Ejecutivo y el BCB. Estas acciones fueron descritas en el Captulo III del presente IPM e incluyen los incentivos a la produccin de alimentos y las medidas para garantizar el abastecimiento oportuno de los mercados por parte del Gobierno Nacional. Asimismo, debe remarcarse el adecuado control de la liquidez del Ente Emisor, a travs de incrementos de la oferta de ttulos de regulacin monetaria, la introduccin de nuevos mecanismos de regulacin y el impulso adicional a las colocaciones directas de ttulos a la poblacin. Al respecto, las fuentes de presiones inacionarias en la primera mitad de 2013 estuvieron asociadas a: ajustes de precios relativos en rubros de servicios del IPC; incrementos en la inacin de alimentos, especialmente en aquellos de origen agropecuario y expectativas de inacin en los primeros meses del ao. Por su parte, adicionalmente a las polticas del BCB y del rgano Ejecutivo, la inacin tambin fue contenida por las reducidas presiones de origen externo. IV.1.2 Indicadores de tendencia inacionaria En lo referente a la evolucin de los indicadores de tendencia inacionaria, IPC ncleo (IPC-N), IPC subyacente (IPC-S) e IPC sin alimentos (IPC55
GRFICO IV.2: PORCENTAJE DE BIENES Y SERVICIOS QUE AUMENTARON Y DISMINUYERON DE PRECIO POR MES
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% dic-06 sep-06 jun-06 mar-07 sep-07 dic-07 jun-07 mar-08 sep-08 dic-08 jun-08 mar-09 dic-09 sep-09 jun-09 mar-10 dic-10 sep-10 jun-10 mar-11 sep-11 dic-11 jun-11 mar-12 sep-12 jun-12 dic-12 mar-13 jun-13
30%
Variacin negativa Variacin positiva

70%
77%
58%
Banco Central de Bolivia - Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica La suma de ambos porcentajes no es igual a 100% debido a que no se incluyen los artculos que mantienen constante su precio. Los datos consideran ajustes por el cambio de ao base del IPC en 2007
GRFICO IV.3: INFLACIN ACUMULADA EN ECONOMAS DE LA REGIN JUNIO DE 2013 (En porcentajes)
R.B. de Venezuela Uruguay Argentina Promedio Regional Brasil E.P. de Bolivia Colombia Per Ecuador Chile Paraguay 0
23,7 4,8 4,7 4,5 3,1 2,2 1,7 1,6 0,9 0,8 0,6 5 10 15 20 25
Instituto Nacional de Estadstica Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica El promedio toma en cuenta ponderaciones segn el tamao respectivo de las economas
INFORME DE POLTICA MONETARIA SA),28 estos siguieron por lo general una senda poco voltil, prolongando la trayectoria adoptada en el segundo semestre de 2012. Cabe precisar que estos indicadores son los ms relevantes para la instrumentacin de la poltica monetaria, al aproximarse con mayor precisin al concepto de inacin como incremento persistente y generalizado de precios. En el caso de la inacin subyacente, sta se mantuvo prcticamente constante en el semestre (en torno a 3,6%), en lnea con el comportamiento iniciado el segundo trimestre de 2012. Por su parte, tras los descensos anotados al cierre de la gestin anterior, la inacin ncleo uctu levemente alrededor del 4,5%. Mientras, la evolucin de la inacin sin alimentos tuvo algunos matices propios, con incrementos ligeros en abril y mayo (cuando alcanz a 4,6%), corrigindose ligeramente en junio hasta una tasa de 4,4%. Como se analizar posteriormente, el alza en la variacin del IPC-SA obedeci principalmente a incrementos de precios en los rubros de servicios del IPC (Grco IV.4). Un aspecto importante a remarcar es que a lo largo de 2013 todos los indicadores de tendencia inacionaria se posicionaron por debajo de la inacin total. Este comportamiento aportara evidencias en sentido que las variaciones de precios en los ltimos meses responderan principalmente a ajustes de precios relativos (e.g. en artculos alimenticios con alta volatilidad de precios o en segmentos de servicios), antes que a incrementos del componente tendencial de la inacin. Precisamente, una caracterstica de la evolucin de la variacin interanual del IPC en 2013, fue que en todo el perodo las mayores cifras de inacin tuvieron lugar fuera del ncleo inacionario (Grco IV.5). Al examinar los componentes del ncleo, se aprecia que la mayor tasa de inacin (3,5%) correspondi a los segmentos de servicios (siendo especialmente relevantes los tems de alquiler de vivienda y servicios
28 El ncleo inacionario calculado por el BCB es un indicador en el que se dejan al margen del IPC los alimentos perecederos, carnes, comidas y granos, junto a productos con precios administrados (p.e. transporte pblico y pan). La inacin subyacente es una medida de variacin de precios construida excluyendo del IPC los cinco productos ms y menos inacionarios y los de carcter estacional. Finalmente, la inacin sin alimentos se obtiene al eliminar del IPC los productos alimenticios consumidos dentro y fuera del hogar.
GRFICO IV.4: INFLACIN TOTAL, SUBYACENTE, NCLEO Y SIN ALIMENTOS (Variaciones a doce meses, en porcentajes)
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2
feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 oct-07 jun-07 feb-11 oct-08 jun-08 feb-12 oct-09 feb-13 jun-09 oct-10 jun-10 oct-11 jun-11 oct-12 jun-12 jun-13 4,8 4,4 4,3 3,7 IPC Subyacente Ncleo Sin alimentos
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO IV.5: INFLACIN DENTRO Y FUERA DEL NCLEO (Inacin a doce meses, en porcentajes)
14 Ncleo 12 10 8 6 4 2 0 -2 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13
FUENTE: ELABORACIN: Banco Central de Bolivia Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica
Fuera del Ncleo IPC
5,2 4,8 4,4
56
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA de empleada domstica), dndose en ese sentido una conguracin similar a la del primer semestre de 2012 (Cuadro IV.1). En lo que concierne a los tems fuera del ncleo, destacaron los incrementos de precios de los servicios de transporte (4,2%); su mayor variacin respecto a gestiones anteriores, estuvo asociada a los ajustes de tarifas de transporte urbano en La Paz y Santa Cruz especialmente. Tambin fueron de importancia los repuntes de precios de algunos alimentos, entre los que se encuentran la papa y el arroz (debe recordarse que los alimentos situados fuera del ncleo son principalmente de tipo perecedero y de origen agropecuario, siendo ms susceptibles a una mayor volatilidad de precios). IV.1.3 Inacin por divisiones del IPC Entre enero y junio de 2013, cuatro de las doce divisiones del IPC (Bebidas alcohlicas y tabaco, Salud, Transporte; y Restaurantes y hoteles) mostraron variaciones positivas de precios superiores a las registradas en similar periodo de la pasada gestin (Cuadro IV.2). La divisin de Salud mostr la mayor variacin de precios (5,5%), seguida por Educacin (4,3%) y Transporte (3,5%). En el caso del captulo de Salud, los incrementos de precios ms importantes se dieron en artculos como los analgsicos, tnicos reconstituyentes y en los servicios de dentista; mientras que los aumentos de precios experimentados en la divisin de Educacin se concentraron en el primer trimestre del ao, siendo caractersticos del inicio del ao acadmico. Finalmente, en lo que respecta a las tarifas de transporte, stas presentaron ajustes en las ciudades de La Paz y Santa Cruz en los meses de marzo y abril, respectivamente.29 Asimismo, en el primer semestre de 2013 la incidencia de las divisiones de Alimentos y bebidas no alcohlicas y Restaurantes y hoteles fue ms de la mitad de la inacin total. Esta tasa fue superior a la registrada en 2012, cuando la variacin de precios
29 El Gobierno Municipal de La Paz aprob una resolucin que dispuso la aplicacin de nuevas tarifas para el transporte pblico (micros, minibuses y carries), estableciendo tarifas diferenciadas entre tramos (cortos y largos) y por horarios (diurnos y nocturnos). El nuevo tarifario entr en vigencia a partir del lunes 11 de marzo de 2013. En el caso de Santa Cruz, el Concejo Municipal y la dirigencia del autotransporte pblico acordaron incrementar las tarifas en 20 centavos a nales del mes de abril.
CUADRO IV.1: NCLEO INFLACIONARIO E INFLACIN FUERA DEL NCLEO (Variacin acumulada al mes de junio, en porcentajes)
2010 IPC Ncleo Alimentos Bienes Servicios Fuera del Ncleo Alimentos Transporte Regulados Combustibles
FUENTE: ELABORACIN:
2011 4,27 5,60 9,62 4,09 4,76 3,09 4,14 1,22 2,42 0,00
2012 1,96 2,76 2,54 1,83 4,30 1,23 1,60 0,63 0,98 -0,09
2013 2,23 2,29 2,59 1,26 3,50 2,18 2,08 4,17 1,49 0,00
0,43 1,67 3,39 0,46 2,27 -0,69 -0,92 -1,47 0,16 0,00
CUADRO IV.2: INFLACIN POR DIVISIONES DEL IPC (Variacin acumulada por semestre, en porcentajes)
2011 2012 2013 Semestre I Semestre II Semestre I Semestre II Semestre I 1. Alimentos y Bebidas no Alcohlicas 4,2 2,6 1,7 3,8 1,7 2. Bebidas Alcohlicas y Tabaco 11,3 9,1 1,8 6,6 2,7 3. Prendas de Vestir y Calzados 3,9 2,7 2,1 1,5 1,4 4. Vivienda, Servicios Bsicos y Combustibles 3,0 3,2 1,9 2,7 1,7 5. Muebles, Artculos y Servicios Domsticos 5,1 4,8 3,4 3,1 2,7 6. Salud 6,2 3,6 4,8 3,4 5,5 7. Transporte 1,4 1,8 0,7 1,7 3,5 8. Comunicaciones 0,5 -0,7 -0,3 0,3 -0,1 9. Recreacin y Cultura 1,6 1,1 0,6 1,6 0,1 10. Educacin 4,9 0,9 5,8 0,4 4,3 11. Restaurantes y Hoteles 7,1 2,1 1,8 1,7 2,9 12. Bienes y Servicios Diversos 6,4 2,7 2,5 1,6 2,2 IPC 4,3 2,5 2,0 2,5 2,2
FUENTE: ELABORACIN:
57

GRFICO IV.6: INCIDENCIAS DEL IPC POR DIVISIONES (Incidencias sobre la variacin anual, en puntos porcentuales)
12 10 8 6 4 2 0 -2 ago-10 ago-11 jun-10 oct-10 dic-10 ago-12 abr-11 feb-11 jun-11 oct-11 dic-11 abr-12 jun-12 feb-12 oct-12 dic-12 abr-13 feb-13 jun-13 7,2 6,9 4,5 4,8 0,9 1,2 0,3 2,4
de alimentos explic algo ms de una tercera parte de la inacin. Sin embargo, fue inferior al observado en 2011, cuando casi dos tercios de la inacin obedecieron a variaciones en productos alimenticios. Un aspecto adicional a destacar, es el ligero aumento en la incidencia del grupo que incluye a la divisin Transportes, hecho observado a partir del mes de marzo y que se vincula a los ajustes tarifarios sealados anteriormente (Grco IV.6). De manera similar, cabe remarcar que cuatro de los diez artculos con mayor incidencia inacionaria en el primer semestre de 2013 correspondieron a servicios: transporte en microbs, servicio de empleada domstica, alquileres y transporte en minibs. Cerca de la cuarta parte de la inacin acumulada a junio estuvo vinculada al comportamiento de estos cuatro servicios. Por otra parte, los seis artculos restantes correspondieron a alimentos: arroz, queso criollo, almuerzo, tomate, deos y harina, dichas variaciones explicaron aproximadamente 39% de la inacin acumulada en la primera mitad del ao (Cuadro IV.3). Los factores que subyacen a la dinmica de precios de los artculos mencionados se explican a profundidad en un siguiente acpite. IV.1.4 Inacin por ciudades Durante el primer semestre del ao, seis de las nueve ciudades capitales presentaron variaciones de precios superiores a las registradas en el primer semestre de 2012. Las ciudades que exhibieron las mayores tasas de inacin acumulada fueron Santa Cruz (2,6%), La Paz (2,4%) y Sucre (2,1%). En las dos primeras, fueron los servicios de transporte en microbs y minibs, respectivamente, los que explicaron la mayor parte de los incrementos; mientras, en lo que concierne a Sucre, fue el aumento en los precios de la arveja uno de los factores que ejerci una incidencia signicativa en la inacin acumulada en el semestre (Cuadro IV.4). En trminos de inacin interanual, las ciudades de Cochabamba y La Paz exhibieron las mayores variaciones al mes de junio (5,6% y 5,5%, respectivamente), aunque con leves diferencias en su trayectoria durante el ao. As, en el caso de La Paz la tendencia fue ascendente en los ltimos meses, a diferencia de lo ocurrido en Cochabamba que mostr tasas de variacin superiores al 6% desde inicios
Vivienda, Servicios Bsicos, Combustibles y Muebles Vestimenta, Salud, Transporte, Comunicaciones, Recreacin y Educacin Bienes y Servicios Diversos Alimentos, Bebidas y Restaurantes
FUENTE: ELABORACIN:
CUADRO IV.3: ARTCULOS DEL IPC CON MAYOR INCIDENCIA SOBRE LA INFLACIN ACUMULADA A JUNIO DE 2013
Producto Variacin (% ) Incidencia (pp) 22,3 8,0 38,8 3,1 6,1 11,3 2,5 9,9 4,5 25,4 0,24 0,24 0,18 0,18 0,13 0,11 0,10 0,08 0,08 0,07 1,4 2,2 63% Arroz Servicio de transporte en Microbs/bus Queso criollo Almuerzo Empleada domstica Tomate Alquiler de la vivienda Fideos Servicio de transporte en Minibs Harina de trigo Incidencia de los 10 artculos ms inflacionarios Inflacin acumulada Participacin de los 10 artculos ms inflacionarios
FUENTE: ELABORACIN: Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica
CUADRO IV.4: INFLACIN ACUMULADA POR CIUDADES (Variaciones acumuladas por perodo, en porcentajes)
2011 2012 2013 Semestre I Semestre II Semestre I Semestre II Semestre I 4,3 2,5 2,0 2,5 2,2 4,1 2,2 2,1 1,9 2,6 4,7 2,8 2,0 3,0 2,4 3,5 2,7 0,7 2,7 2,1 4,8 2,6 0,5 3,0 1,8 5,5 2,2 1,4 2,6 1,8 6,2 2,9 3,4 0,7 1,7 3,3 2,9 2,1 3,8 1,7 3,7 1,5 1,1 0,5 1,3 7,7 1,6 1,8 0,1 1,2
Bolivia Santa Cruz La Paz Sucre Oruro Potos Tarija Cochabamba Trinidad Cobija
FUENTE: ELABORACIN:
58
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA de ao y que se moderaron al cierre del semestre. Por otra parte, Santa Cruz y el resto de ciudades exhibieron tasas interanuales de inacin inferiores a la nacional, comportamiento evidenciado durante los ltimos tres semestres (Grco IV.7). Adicionalmente, se debe sealar que a junio de 2013 fueron las ciudades de Santa Cruz, La Paz y Cochabamba las que presentaron la mayor incidencia en la inacin nacional, con contribuciones de 1,6pp, 1,6pp y 1,1pp, respectivamente (4,3pp sobre el total nacional, 4,8). Cabe puntualizar que durante la primera mitad del ao no se apreciaron cambios signicativos en la conguracin de las incidencias por ciudades (Grco IV.8). IV.1.5 Indicadores complementarios de presiones inacionarias Dado que la evolucin de los precios de los artculos que componen la canasta del IPC es consecuencia del comportamiento de diversas variables, el BCB realiza un seguimiento a otros indicadores que proporcionan seales adicionales sobre la evolucin de los precios en sectores o mercados especcos de la economa nacional. En funcin a las diferentes interacciones existentes entre estos indicadores y el IPC, la evolucin de los primeros tiende a reejarse, eventualmente, en la trayectoria de la inacin. En este caso particular, los indicadores adicionales que se analizan son el ndice de Precios al Productor Industrial Manufacturero (IPPIM) y el ndice de Costos de la Construccin (ICC). IV.1.5.1 Precios al productor industrial manufacturero El IPPIM mide la variacin de los costos de insumos empleados en diversas actividades productivas y de comercializacin de la industria manufacturera. Los cambios en las cotizaciones de los insumos tienen inuencia sobre los precios de un subconjunto de productos incluidos en el IPC. Esta transmisin se plasma con cierto rezago que vara dependiendo de la naturaleza de la industria y sus productos.30
GRFICO IV.7: INFLACIN A DOCE MESES POR CIUDADES (En porcentajes)

14 12 10 8 6 4 2 0 -2 ago-10 ago-11 abr-10 jun-10 feb-10 dic-10 ago-12 oct-10 abr-11 feb-11 jun-11 dic-11 abr-12 jun-12 oct-11 feb-12 oct-12 dic-12 abr-13
abr-13
Inflacin Bolivia La Paz Cochabamba Santa Cruz Resto del pas 5,6 4,5 3,4 4,8
feb-13
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO IV.8: INCIDENCIA DE LA INFLACIN POR CIUDADES (Incidencia sobre la variacin interanual, en puntos porcentuales)
12 10 8 6 4 2 0 -2 ago-10 feb-10 jun-10 dic-10 ago-11 abr-10 feb-11 oct-10 ago-12 jun-11 oct-11 dic-11 abr-11 feb-12 jun-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-12 jun-13 7,2 6,9 Resto del pas Cochabamba La Paz Santa Cruz Inflacin Bolivia 4,5 4,8
jun-13
0,5 1,1 1,6 1,6
FUENTE: ELABORACIN:
30 Algunas de las actividades industriales que inuyen en los precios de los artculos del IPC son: matanza de ganado y preparacin de carne, elaboracin de productos lcteos, produccin de aceites comestibles y molienda, entre las ms importantes.
59
INFORME DE POLTICA MONETARIA En tal sentido, en 2013 la variacin interanual del IPPIM continu exhibiendo la tendencia descendente iniciada a mediados del ao anterior, registrando en marzo una tasa de 1,4%; su comportamiento fue coherente con la evolucin de la inacin en el ao (Grco IV.9). Al interior de este ndice las actividades de renacin de azcar, fabricacin de joyas y procesamiento de aceites y grasas presentaron las mayores disminuciones en el primer trimestre del ao. Al analizar el IPPIM segn destino econmico, se observa que los bienes de capital tuvieron una variacin acumulada negativa en el primer trimestre (-0,8%), los bienes intermedios una de 2,5%, mientras que los bienes de consumo no duradero (que son los que mayor inuencia directa tendran sobre el IPC) registraron un leve incremento (0,2%). IV.1.5.2 ndice de costos de la construccin El ICC es un indicador que permite conocer el comportamiento de los precios de los insumos (tanto materiales como de mano de obra) que son empleados en la actividad de la construccin. El mismo incluye un subconjunto de bienes y servicios que tambin se encuentran en el IPC (cemento, ladrillos, pintura y servicios de albailera) por lo que existe una relacin entre ambos indicadores. En lo que concierne a su evolucin reciente, la variacin interanual del ICC, que haba reejado una senda decreciente durante la gestin 2012, tendi a estabilizarse el primer trimestre de 2013, alcanzando a 3,8% (Grco IV.10). Al considerar los costos segn tipo de construccin, se observa que en el caso de las residencias urbanas la variacin interanual del ICC tendi a incrementarse en el primer trimestre de 2013, alcanzando a 5,8% (hecho que puede asociarse a la dinmica sectorial y a la evolucin del mercado de vivienda). Mientras que en los casos de los edicios no residenciales y otras obras, la variacin de los costos de construccin reej una tendencia decreciente registrando tasas de 3,1% y 2,4%, respectivamente. IV.1.6 Factores que explican la evolucin reciente de la inacin En el primer semestre de la gestin, la trayectoria de la inacin tuvo una direccin consistente con las proyecciones del IPM de Enero de 2013, aunque la convergencia a la meta estimada para el cierre del ao (4,8%) fue ms rpida de lo esperado. En efecto, 60
GRFICO IV.9: NDICE DE PRECIOS AL PRODUCTOR INDUSTRIAL MANUFACTURERO E INFLACIN (Variacin interanual, en porcentajes)
25 IPPIM 20 15 10 5 0 -5 -10 dic-07 jun-08 mar-08 jun-09 dic-08 sep-08 mar-09 jun-10 dic-09 sep-09 dic-10 mar-10 jun-11 sep-10 dic-11 mar-11 jun-12 sep-11 dic-12 mar-12 sep-12 mar-13 jun-13
4,8 3,8
Inflacin
4,8 1,4
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica La ltima informacin disponible del IPPIM corresponde a marzo de 2013
GRFICO IV.10: EVOLUCIN DEL IPC E ICC (Variacin interanual, en porcentajes)

24 ICC IPC 18
12
jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13
Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica La ltima informacin disponible del ICC corresponde a marzo de 2013
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA las tasas de variacin del IPC se situaron al interior del rango previsto, aproximndose ms al valor central proyectado en los meses de mayo y junio (Grco IV.11). La evolucin de la inacin entre enero y junio de 2013 se explic, en trminos generales, por: ajustes de precios relativos focalizados en segmentos de servicios del IPC; alzas en la inacin de alimentos, con mayor nfasis en productos agropecuarios y expectativas de inacin en los primeros meses del ao. Cabe mencionar las presiones externas de magnitud moderada que, en sentido contrario a los factores mencionados, contribuyeron a controlar la inacin. Como fue explicado en el Captulo III, las presiones inacionarias demandaron acciones de poltica oportunas para el control de la variacin de precios. En efecto, las medidas implementadas de forma coordinada entre el rgano Ejecutivo y el BCB, permitieron que la inacin se mantenga controlada. Mayores detalles inherentes a la evolucin de algunos de los factores principales se desarrollan a continuacin. IV.1.6.1 Ajuste de precios relativos en el sector de servicios En 2013 una porcin signicativa del comportamiento de la inacin respondi a las variaciones de precios de los rubros de servicios del IPC, cuya incidencia tendi a incrementarse en el segundo trimestre. Precisamente, la trayectoria ascendente de la variacin de precios de servicios fue uno de los aspectos principales que determin la orientacin de la poltica monetaria en 2013. En trminos interanuales, las tasas de variacin del IPC-Servicios ingresaron en una fase de repuntes en marzo (aunque con oscilaciones) alcanzando eventualmente a 5,8% en el mes de junio. Al igual que en la gestin anterior, en 2013 (con la excepcin del primer bimestre) las tasas de inacin de servicios tendieron a superar sistemticamente a las de los bienes y a la inacin total, acrecentndose la diferencia entre ellas hacia nales del semestre. No obstante, cabe acotar que si bien las cifras anotadas en mayo y junio fueron relativamente elevadas, no alcanzaron los valores registrados en 2011 y principios de 2012 (Grco IV.12).
GRFICO IV.11: PROYECCIONES DE LA INFLACIN IPM DE ENERO DE 2013 (Variacin anual, en porcentajes)
12
10
8 7,2 6,9 6 4,5 4,8 4,8 4
0 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 sep-10 mar-10 sep-11 mar-11 sep-12 jun-13 mar-12 mar-13 sep-13 dic-13
Banco Central de Bolivia Instituto Nacional de Estadstica BCB - Asesora de Poltica Econmica La lnea azul denota la trayectoria observada de la inacin a junio de 2013 El rea roja reeja la proyeccin efectuada en el IPM de enero de 2013
GRFICO IV.12: INFLACIN, INFLACIN DE BIENES Y SERVICIOS (Variaciones a doce meses, en porcentajes)
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 ago-09 jun-09 oct-09 dic-09 ago-10 abr-10 jun-10 feb-10 oct-10 dic-10 ago-11 abr-11 feb-11 jun-11 oct-11 dic-11 ago-12 abr-12 jun-12 feb-12 oct-12 dic-12 abr-13 feb-13 jun-13 5,8 4,8 4,4 IPC IPC-Bienes IPC-Servicios
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia - Instituto Nacional de Estadstica BCB - Asesora de Poltica Econmica
61
INFORME DE POLTICA MONETARIA En materia de inacin, los tipos de servicios que tuvieron mayor relevancia en el perodo reciente fueron los alquileres y transportes, adems de otros adicionales que se examinan ms adelante, cuya variacin de precios se vincul ms con aspectos inherentes a la dinmica del mercado de trabajo. En lo referente a los alquileres, su incremento a un ritmo mayor al del IPC es un fenmeno de mediano plazo, originado aproximadamente en el segundo trimestre de 2010 (Grco IV.13). Esta dinmica se mantuvo en la primera mitad de 2013, observndose tasas interanuales de inacin que promediaron cerca de 9,5%, aunque con cierta desaceleracin en el segundo trimestre (cerrando junio con una tasa de 8,5%, poco menos que el doble de la inacin total). La senda ascendente en la inacin de alquileres respondi a factores inherentes al mercado de espacios habitacionales, con una mayor demanda originada en el crecimiento demogrco, la migracin hacia centros urbanos y la mejora de los ingresos de las familias, entre otros aspectos. Asimismo, los precios de los servicios de transporte tambin experimentaron incrementos signicativos en lo que va del ao; como ejemplo, el IPC transportes registr tasas mensuales de variacin de 1,7% y 1,5% en abril y mayo, respectivamente. Al interior de este rubro, el tem que tuvo mayor incidencia inacionaria fue el de servicios de transporte en microbs/bus, cuyas tasas de inacin a doce meses repuntaron signicativamente a partir de abril, situndose por encima del 10% en junio. Estos incrementos respondieron, especialmente, a los ajustes de tarifas de transporte urbano efectuados en La Paz y Santa Cruz sucesivamente. Cabe mencionar que, dada la naturaleza administrada de estos precios, los ajustes de tarifas efectuados en el semestre tras un largo perodo de mantenerse invariables, generaron elevadas tasas de inacin a doce meses por un efecto estadstico de base de comparacin. Adicionalmente, el IPC incorpora entre sus artculos otro tipo de servicios personales que corresponden en s a actividades de tipo remunerado (empleadas domsticas, consultas mdicas, etc.). En tal sentido, 62
GRFICO IV.13: IPC E IPC DE SERVICIOS SELECCIONADOS (ndices normalizados, enero 2009=100)
150 IPC 140 130 120 122,3 110 100 90 jun-09 jun-10 dic-09 mar-09 sep-09 jun-11 dic-10 sep-10 mar-10 jun-12 dic-11 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 jun-13 dic-12 143,0 IPC Transporte IPC Alquileres 122,9
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia - Instituto Nacional de Estadstica BCB - Asesora de Poltica Econmica
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA la variacin de precios de estos servicios respondi a la dinmica subyacente del mercado laboral, con especicidades propias dependiendo del tipo de servicio del que se trate. Al respecto, como muestra la variacin interanual del ndice de Precios de Actividades Remuneradas (IPC-REM),31 los precios de los servicios personales se incrementaron signicativamente en marzo y abril, con una ligera correccin en los meses siguientes (alcanzando en junio a 9,1%); este incremento tuvo lugar luego de una etapa de moderacin de la tasa de inacin de estos tems iniciada el ltimo trimestre de 2012 (Grco IV.14). Los mayores incrementos tuvieron lugar en los segmentos de mano de obra no calicada, que alcanzaron en junio una tasa de inacin de 9,5%. Mientras, las actividades que requieren de mayor cualicacin laboral, registraron una variacin de 7,9%. Es oportuno remarcar que la brecha entre las tasas de inacin de las actividades remuneradas y el total del IPC es tambin un fenmeno de mediano plazo, que en la etapa ms reciente se dio de forma continua desde nales de 2011. Al interior del sector de mano de obra no calicada, el tem que concentr la mayor incidencia inacionaria correspondi a los servicios de empleada domstica (con una incidencia de 0,13pp sobre la inacin acumulada a junio de 2013). Al igual que en las ltimas gestiones, la evolucin de la inacin en este servicio domstico fue consecuencia de la mejora de las remuneraciones de las trabajadoras del hogar. Este hecho fue propiciado por las polticas sociales del Gobierno Nacional en benecio de un sector que aglutina parte importante de la fuerza laboral femenina y que se caracteriz por tener bajas remuneraciones (comparativamente, las ms bajas de la regin). El alza de las remuneraciones tambin se asoci a un desplazamiento de este tipo de trabajadoras hacia otros segmentos laborales. Por su parte, con relacin al sector de mano de obra calicada, los servicios con mayor incidencia inacionaria en la primera mitad del ao fueron los servicios de dentista y las consultas mdicas
31 ndice construido a partir del IPC considerando nicamente a servicios personales (actividades remuneradas).
GRFICO IV.14: EVOLUCIN DEL NDICE DE ACTIVIDADES REMUNERADAS (Variacin interanual, en porcentajes)
16 14 12 10 8 6 4,8 4 2 0 jun-09 dic-09 mar-09 sep-09 jun-10 dic-10 mar-10 sep-10 jun-11 dic-11 mar-11 sep-11 jun-12 dic-12 mar-12 sep-12 mar-13 jun-13
IPC Remunerado Calificado No calificado
9,5 9,1 7,9
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia - Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica
63
INFORME DE POLTICA MONETARIA generales (con una incidencia de 0,03pp y 0,02pp en la inacin acumulada respectivamente). Si bien estos incrementos fueron ocasionados, en parte, por los ajustes del salario mnimo nacional, un factor que explic en gran medida dicha alza fue la mayor demanda por servicios mdicos del pblico en general (hecho estilizado que suele observarse en economas cuya poblacin experimenta una mejora del poder adquisitivo, como ocurre en la economa boliviana en los ltimos aos). IV.1.6.2 Alzas en la inacin de alimentos
1,0 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -1,1 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 -0,5 -0,6 0,5
GRFICO IV.15: EVOLUCIN DE LA INFLACIN DE ALIMENTOS (Variacin mensual, en porcentajes)

3,0 2,5 2,0 1,5 2,9
FUENTE: ELABORACIN:
En 2013, la inacin de alimentos tendi a registrar repuntes que tuvieron lugar especialmente a inicios de gestin, constituyndose en las principales fuentes de presiones inacionarias el primer trimestre. Este aspecto motiv acciones de respuesta de las autoridades, como los incentivos a la produccin y medidas para promover el abastecimiento de mercados, as como el incremento de la oferta de ttulos de regulacin monetaria por parte del BCB, entre otros. Fue as que en enero y febrero se registraron incrementos mensuales relativamente elevados del IPC - Alimentos (de 0,9% y 1% respectivamente), aunque bastante por debajo de lo observado a inicios de 2011, gestin que registr la mayor variacin de los ltimos aos (Grco IV.15). Este comportamiento respondi principalmente a los efectos de factores climticos adversos (e.g. inundaciones) que suelen manifestarse con mayor rigor a inicios del ao. Entre marzo y mayo, a medida que las condiciones climticas y el abastecimiento de mercados se normalizaron, se dio una correccin en la inacin de alimentos, con tasas mensuales bajas e incluso negativas. Posteriormente, en junio tuvo lugar un repunte hasta 0,5%, que obedeci nuevamente a factores climticos como las heladas y el adelantamiento del periodo de sequa. En trminos interanuales, pudo advertirse que las mayores tasas de inacin en 2013 correspondieron a los alimentos de origen agropecuario, con un mximo de 11,9% en febrero tras incrementos continuos desde octubre de 2012. Posteriormente, entre marzo y mayo tuvo lugar un marcado descenso
GRFICO IV.16: IPC AGROPECUARIO Y DE ALIMENTOS PROCESADOS (Variacin interanual, en porcentajes)

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 feb-07 jun-07 oct-07 feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 7,4 5,4 4,8 4,1 IPC IPC Alimentos Agropecuarios Alimentos Procesados
FUENTE: ELABORACIN:
64
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA de la variacin de precios, que se vio interrumpida por un leve repunte en junio, cerrando el semestre en 7,4% (Grco IV.16). Por su parte, la inacin de los artculos de tipo procesado tuvo una evolucin ms estable, oscilando alrededor de 3,2% la mayor parte del semestre, incrementndose en junio hasta 4,1%. Al examinar cules fueron los productos con mayor incidencia sobre la inacin acumulada en el primer semestre del ao, se advierte que stos fueron el arroz, queso criollo, tomate, deos y harina de trigo, entre otros (Cuadro IV.5). En el caso del arroz, su variacin de precios alcanz valores atpicos en el semestre, destacando el incremento mensual de 16% en mayo. El repunte inacionario en el ao fue consecuencia de una cada en la oferta domstica por factores climatolgicos que afectaron las labores agrcolas inherentes a este cultivo: las intensas lluvias de nales de 2012 retrasaron el perodo de siembra, a lo que se sumaron los efectos de la sequa en enero y febrero. En su conjunto, estos aspectos habran originado una cada en la produccin de este grano en torno a 20%. En este marco, se dio tambin un proceso especulativo y de ocultamiento del producto, que aceler el ritmo de variacin de sus precios. Esto demand la respuesta de las autoridades gubernamentales que, en virtud a tareas de control e inspeccin a mercados, lograron contrarrestar oportunamente esta coyuntura adversa. En lo que concierne al tomate, los incrementos de precios respondieron tambin a los efectos de factores climticos; mientras que en el caso del queso criollo se produjo una reduccin de la oferta, como consecuencia de la incursin de los productores en otras actividades agrcolas con mayor rentabilidad (especialmente en el occidente del pas). Por su parte, en lo que concierne a la harina de trigo y deo, las tasas de inacin interanual se incrementaron sistemticamente en el ao, alcanzando en junio a 31,9% y 11,3% respectivamente. Dicha evolucin tuvo como comn denominador el encarecimiento de las importaciones de trigo y harina de trigo provenientes de Argentina, el principal proveedor externo de la economa boliviana, por efecto de una reduccin signicativa de la cosecha de trigo de este pas. 65
GUADRO IV.5: ALIMENTOS CON MAYOR INCIDENCIA INFLACIONARIA A JUNIO DE 2013 (Incidencia sobre la inacin acumulada)
Variacin (%) Arroz Queso criollo Tomate Fideos Harina de trigo Arveja Huevo de gallina Locoto Pimentn/morrn 22,35 38,78 11,27 9,90 25,38 20,31 10,69 32,22 47,00 Incidencia (pp) 0,25 0,18 0,10 0,08 0,07 0,06 0,05 0,03 0,03 0,02 0,88 2,23 39%
Carne con hueso de res 0,64 Incidencia 10 alimentos ms inflacionarios Inflacin acumulada Participacin 10 alimentos ms inflacionarios
FUENTE: ELABORACIN:
INFORME DE POLTICA MONETARIA Un producto adicional que debe ser considerado es la papa, en razn de los incrementos de precios registrados al cierre del primer semestre (con una tasa interanual alrededor de 19% en mayo y junio). En este caso, fenmenos climatolgicos fueron tambin de importancia, situndose las zonas productoras de Cochabamba entre las ms afectadas por las heladas y sequas registradas (reportndose daos en cerca de 28.000 hectreas de cultivos de papa). Otro factor que afect a los agricultores, fue la escasez de semilla (efecto remanente de eventos climatolgicos de aos agrcolas anteriores). Es oportuno sealar que las acciones del rgano Ejecutivo fueron importantes para mitigar los incrementos de precios focalizados en los productos mencionados, medidas que en muchos casos se ejecutaron a travs de la Empresa de Apoyo a la Produccin de Alimentos (EMAPA). sta, por una parte, continu con la poltica de incentivos a los agricultores (garantizando precios adecuados de compra), realizndose tambin la venta directa de alimentos a la poblacin a precios justos, destacando la venta de arroz que super los 4 millones de kilogramos en todo el pas durante el primer trimestre del ao. Asimismo, con el n de mitigar los efectos del alza del precio externo del trigo, el Gobierno Nacional promulg en junio el Decreto Supremo N1608, que autoriza la importacin de harina y trigo con arancel cero por un lapso de 180 das. Esta medida posibilit la diversicacin de proveedores internacionales y contribuy a normalizar el abastecimiento interno del trigo y derivados. La disposicin permiti tambin, como efecto adicional no menos importante, evitar que se produzcan incrementos en los precios del pan, asegurando la provisin adecuada de insumos al sector panicador. IV.1.6.3 Expectativas de inacin Las expectativas del pblico sobre la evolucin de la inacin en el futuro son recopiladas a partir de la Encuesta de Expectativas Econmicas (EEE)32 elaborada de forma mensual por el BCB.
32 sta considera a una muestra de ejecutivos y/o asesores de instituciones nancieras, empresas privadas, acadmicos y consultores.
66
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA Al examinar la evolucin de las expectativas de inacin en 2013 se advierte cierto des-anclaje de stas a partir de febrero, incrementndose hasta 5,5% en abril. Posteriormente se dio un descenso en mayo, seguido por un repunte a nales del semestre. No obstante, a pesar de este comportamiento, no se alcanzaron cifras extremadamente distantes de la meta de inacin para el cierre del ao (4,8%). Las perspectivas sobre la variacin de precios para 2014 siguieron una trayectoria similar (Grco IV.17). La evolucin de las expectativas de inacin fue consistente con la trayectoria observada de la variacin de precios, con ascensos graduales a inicios de ao y una reduccin posterior (al respecto, estudios internos del BCB denotan la naturaleza eminentemente adaptativa de las expectativas de inacin). Fueron tambin de importancia los anuncios de ajustes en las tarifas de transporte urbano realizados inicialmente en La Paz el mes de abril (cuando las expectativas para nales de 2013 alcanzaron su valor mximo en el semestre). Es de destacar que, a pesar de haberse registrado alzas signicativas en las cotizaciones de alimentos y ajustes de precios en tems con alta incidencia inacionaria, no se produjo una acentuada exacerbacin de las expectativas del pblico. Este comportamiento respondera, en gran medida, a un proceso de internalizacin de los agentes sobre las polticas implementadas por el rgano Ejecutivo y el BCB para el control de la inacin y los resultados alcanzados en esta materia en el corto plazo. IV.1.6.4 Reducidas presiones inacionarias de origen externo En la primera mitad de 2013 no se evidenciaron presiones inacionarias externas signicativas sobre la economa boliviana, a diferencia de lo ocurrido en gestiones pasadas, siendo este uno de los factores que determin los lineamientos para la evolucin de la poltica cambiaria en la presente gestin. Como se seal en el Captulo I, el desempeo reciente de las principales economas desarrolladas y emergentes fue discreto, al igual que las perspectivas de crecimiento para el futuro. Este entorno global 67
GRFICO IV.17: EXPECTATIVAS DE INFLACIN A FIN DE AO (Inacin a doce meses, en porcentajes)

6,1 5,9 5,9 5,9 6,0
5,7
5,8 5,5
5,7
5,5 5,3 5,3 5,2 5,0 5,0 5,2 5,2
5,1
4,9 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 Inflacin para cierre de 2013 Inflacin para cierre de 2014
FUENTE: ELABORACIN:
INFORME DE POLTICA MONETARIA habra contribuido a mantener estables los precios internacionales de las materias primas y las tasas de inacin en lo que va de 2013. Tambin debe tenerse en cuenta que en el contexto regional ms cercano la inacin se mantuvo moderada, siendo otro factor relevante las depreciaciones experimentadas en las monedas de socios comerciales importantes.
GRFICO IV.18: INFLACIN SEGN CRITERIO DE TRANSABILIDAD (Variacin a doce meses, en porcentajes)
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 abr-09 abr-10 dic-09 abr-11 feb-10 dic-10 feb-11 abr-12 jun-09 dic-11 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 abr-13 jun-10 feb-12 oct-09 dic-12 feb-13 oct-10 jun-11 jun-12 oct-11 oct-12 jun-13
5,5 4,8 4,3
IPC Transables No Transables
La naturaleza acotada de las presiones externas puede advertirse al analizar el IPC segn criterio de transabilidad.33 En 2013, la variacin interanual del indicador de inacin transable se mantuvo baja (en promedio 4,9%) y se posicion por debajo de la inacin total a partir del mes de abril. Cabe recordar que en casi todo 2012 la inacin transable fue menor a la inacin total, observndose una conguracin diferente de forma transitoria en el primer trimestre de 2013 (Grco IV.18). Por otra parte, el IPC-Importado (indicador que reeja las variaciones de precios de los artculos importados incluidos en la canasta del IPC), tuvo un descenso sistemtico entre los meses de enero y mayo, registrndose un leve repunte en junio. Cabe sealar que el descenso mencionado se origin a mediados de 2012 y tuvo una duracin prxima a un ao (Grco IV.19). Al examinar el comportamiento del IPC-Importado segn componentes, se observa que el repunte registrado al cierre del semestre respondi al incremento en la variacin de los precios de alimentos importados, tendencia ascendente anotada desde abril. Este repunte obedeci a incrementos en el precio de la harina de trigo importada desde Argentina, tema abordado en un acpite anterior. Mientras el resto de subgrupos: prendas de vestir, bienes duraderos y otros bienes importados, mantuvieron una senda ligeramente descendente en el ritmo de variacin de precios durante el semestre. Un indicador adicional utilizado para la medicin de presiones inacionarias de origen externo, es el ndice de Precios Externos (IPE) relevante para la economa nacional. El mismo es calculado a partir de un promedio ponderado de la inacin de los principales socios comerciales de Bolivia. El indicador considera, adems de las variaciones de precios de
33 Un bien transable es aquel que puede ser comercializado internacionalmente, lo que no implica que dicha transaccin sea efectivamente concretada. Mientras tanto, los bienes no transables son aquellos que no pueden comercializarse fuera de la economa donde son producidos.
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO IV.19: EVOLUCIN DE LOS COMPONENTES IMPORTADOS DEL IPC POR SUBGRUPOS (Variacin interanual, en porcentajes)
25 20 15 10 6,3 5 0 -0,6 -5 -10 -15 ago-09 ago-10 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 dic-09 ago-11 oct-10 dic-10 ago-12 abr-10 feb-11 jun-11 oct-11 abr-11 feb-12 jun-12 dic-11 oct-12 abr-12 feb-13 abr-13 jun-13 dic-12 3,0 2,3 2,3
IPC importado Alimentos Prendas de vestir y textiles Bienes duraderos Otros bienes importados
Banco Central de Bolivia Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica Los tems que se muestran en el grco corresponden slo a productos importados del IPC
68
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA estos pases, el efecto de las modicaciones de los tipos de cambio de sus respectivas monedas; al ser ambos factores los que afectan la evolucin de los costos de importaciones de la economa nacional. El comportamiento del IPE en la primera mitad de 2013 aporta evidencia adicional en sentido de que las presiones inacionarias externas habran sido reducidas. Las tasas de variacin interanual de este indicador tendieron a ser negativas, con excepcin del mes de enero (Grco IV.20). Por otra parte, el ndice que asla los efectos de las variaciones cambiarias (IPE-STC), mantuvo una evolucin estable, ubicndose en promedio cerca de 4,6% y con un ligero incremento hasta 4,8% en junio. La diferencia entre ambos indicadores denota el efecto de las depreciaciones registradas en el primer semestre de 2013 en las monedas de la regin, en especial las efectuadas en Argentina (9,4%) y Brasil (7,0%), dos de los principales socios comerciales de Bolivia. IV.2 DESARROLLO ECONMICO Y SOCIAL En la seccin III.4 del captulo anterior se presentaron diversas polticas y acciones que realiza el BCB orientadas a contribuir al desarrollo econmico y social. A continuacin se complementa el anlisis con los resultados de estas medidas. IV.2.1 Crditos del BCB a las EPNE Con referencia a los crditos otorgados por el BCB a las EPNE, se prevn los siguientes impactos econmicos y sociales: Industrializacin del sector hidrocarburfero. Las plantas de separacin de lquidos facultarn el abastecimiento oportuno de combustibles en el mercado interno y generarn excedentes al pas. En efecto, la sustitucin de Gas Licuado de Petrleo (GLP) importado y la exportacin de los excedentes de este hidrocarburo permitirn al Estado ahorrar y percibir ingresos adicionales. Otros benecios reportados por estos proyectos son el ingreso de divisas y la generacin de empleo. En trminos de produccin, la planta Ro Grande-Santa Cruz34 inaugurada en mayo de 2013 genera diariamente 361 Tn de GLP, 360 Barriles de gasolina y 195 Barriles de isopentano. Con relacin al empleo, este
GRFICO IV.20: INFLACIN EXTERNA RELEVANTE PARA BOLIVIA (Variacin a doce meses, en porcentajes)
20 15 10 5 0 -1,0 -5 -10 -15 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13
FUENTE: ELABORACIN: NOTA: Banco Central de Bolivia Instituto Nacional de Estadstica Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica IPE es el ndice de Precios Externos relevante para Bolivia IPE-STC es el ndice de Precios Externos relevante para Bolivia que excluye los movimientos cambiarios
IPE IPE-STC
4,8
34 Reporte Datos generales del proyecto: Construccin planta de extraccin de licuables Ro Grande I remitido por YPFB el 5 de agosto de 2013.
69
INFORME DE POLTICA MONETARIA proyecto cre 1.838 empleos; 1.174 en la etapa crtica de construccin, 64 para la operacin, mantenimiento y supervisin y 600 indirectos vinculados al transporte, carguo, engarrafado y distribucin. Por su parte, la planta de Gran Chaco-Tarija,35 que tiene prevista su inauguracin para el segundo semestre de 2014, alcanzara un total de 4.653 fuentes de trabajo, desde la construccin hasta la operacin y una produccin de 1.996 TMD de GLP, 2.792 TMD de etano, 1.473 Bbl/d de gasolina y 927 Bbl/d de isopentano. Petroqumica.36 La planta de urea-amonaco abastecer al mercado nacional y regional de fertilizantes mediante la produccin diaria de 1.200 Tn de amonaco y 2.100 Tn de urea granulada. La utilizacin de estos qumicos en la actividad agroindustrial y agropecuaria conllevar la mejora de su productividad y ampliacin de su frontera de produccin; es decir, que contribuir al fortalecimiento de la seguridad alimentaria en Bolivia. Especcamente, en los cultivos de cereales se estima un incremento de la productividad por hectrea de 42%. Tambin se preve la reduccin de costos en las actividades anteriormente citadas, debido a la sustitucin de fertilizantes importados. Respecto al impacto social, se tiene la contratacin de mano de obra local para la edicacin y funcionamiento de la planta. Finalmente, de acuerdo con el perl del proyecto, esta planta entrar en funcionamiento en octubre de 2015. Seguridad energtica.37 Desde enero de 2010, ENDE ha emprendido once proyectos, dos de transmisin38 y nueve de generacin,39 de los cuales siete habran sido concluidos. La inversin total entre aportes propios y nanciamiento del
35 Reporte Datos generales del proyecto: Construccin planta de extraccin y fraccionamiento de licuables - Tarija remitido por YPFB el 5 de agosto de 2013. 36 Reporte Datos generales del proyecto: Amonaco y urea remitido por YPFB el 5 de agosto de 2013. 37 De acuerdo a la presentacin Cartera de proyectos nanciados por el Banco Central de Bolivia, enviada por ENDE Cochabamba el 2 de agosto de 2013. 38 Los proyectos de transmisin de ENDE son: Lnea de transmisin Chaco Tarija y Suministro de energa a Huanuni. 39 Los proyectos de generacin de ENDE son: 1) Plan de emergencia de abastecimiento al SIN, 2) Proyecto San Jos, 3) Proyecto Termoelctrica del Sur (Unidades 1, 2 y 3), 4) Proyecto Termoelctrica del Sur (Cuarta unidad), 5) Proyecto Warnes, 6 a 9) Plan Inmediato de Adicin de Potencia al SIN (Cuatro Proyectos).
70
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA BCB asciende a Bs10.865 millones. La adicin y suministro de energa elctrica y la instalacin de plantas termo e hidroelctricas permitirn cubrir el crecimiento anual de la demanda interna de este servicio garantizando su suministro, adems de proveer los requerimientos de algunos proyectos estratgicos; especialmente referidos a la actividad minera, incrementar la cobertura y contribuir al cambio de la matriz energtica. Destacan el Proyecto Planta Termoelctrica del Sur con una inversin de Bs1.716 millones y que a partir de marzo de 2014 conllevar la expansin de la oferta de energa elctrica en 160MW, la Termoelctrica Warnes con una inversin comprometida de Bs1.044 millones y la generacin de 160 MW de energa prevista para marzo de 2015 y la hidroelctrica San Jos en la provincia Chapare - Cochabamba con una inversin de Bs2.877 millones y la generacin de 123MW para junio de 2017. Industrializacin del litio del salar de Uyuni.40 Los contratos rmados con COMIBOL tienen como nalidad la instalacin de una planta piloto de bateras de litio en tres fases (I inicial, II industrial y III bateras de in de litio). Dicho proyecto comprende la construccin y equipamiento de siete laboratorios de electroqumica, sntesis y caracterizacin de materiales, adems de la edicacin de piscinas de evaporacin, terraplenes, redes de distribucin de energa media y depsitos. La fase II gener 300 empleos directos y 1.700 indirectos y se tiene previsto que la fase III demande 18 empleos directos y 50 indirectos. Junto a la generacin de empleo, la poblacin de comunidades circundantes ha sido beneciada con un proyecto de red de agua, redes de electricidad de baja tensin, seal de telefona celular, adems de vas de acceso y circulacin. Tambin es importante destacar la formacin de tcnicos y profesionales bolivianos en tratamiento, produccin y comercializacin de derivados de litio, potasio, boro y magnesio de calidad y alto valor agregado. Seguridad alimentaria. la Empresa Azucarera San Buenaventura (EASBA),41 al trmino de la ejecucin de los proyectos tendrn 13 impactos econmicos, sociales y ambientales:
40 Carta DSPG348/2013 de 5 de agosto de 2013, Fase II y III Industrializacin recursos evaporticos Salar de Uyuni, COMIBOL. 41 Informe Tcnico EASBA-GG-N 031/2013 de 19 de julio de 2013.
71
INFORME DE POLTICA MONETARIA i) produccin de azcar 1.250 QQ/ao, ii) produccin de alcohol 9.900.000 litros/ao, iii) elaboracin de compost y fertilizantes, iv) elaboracin de bagazo hidrolizado para alimento de rumiantes, v) tratamiento eciente de los residuos slidos y lquidos, vi) respeto a la naturaleza durante la implementacin y operacin del proyecto, vii) generacin de energa elctrica limpia para la poblacin de la regin, viii) generacin de 450 empleos directos en la produccin de azcar, ix) generacin de 5.000 empleos sostenibles en la produccin de caa, x) generacin de 10.000 empleos indirectos en la regin de inuencia del proyecto, xi) dinamizacin de la economa local y regional por la diversicacin de servicios complementarios a la planta industrial, xii) contribucin al cambio de la matriz productiva y transformacin con valor agregado y xiii) contribucin a la poltica de soberana y seguridad alimentaria.42 IV.2.2 Bono Juana Azurduy Como se mencion anteriormente, el BCB nancia la mayor parte del BJA. Entre mayo de 2009 y mayo de 2013, este Bono permiti beneciar a cerca de un milln de personas. El Bono consiste en el pago de hasta Bs1.820 a mujeres embarazadas y nios menores de 2 aos (Cuadro IV.6). Adems, entre 2009 y diciembre de 2012, el BJA promovi 526.892 controles mdicos a madres embarazadas, la atencin de 129.802 partos en instituciones mdicas (incremento superior al 20% respecto a 2005) y 2.041.710 controles a nios menores de dos aos. La cobertura geogrca de este Bono alcanz a todos los departamentos de Bolivia, especcamente a 339 municipios. Se estima que con la ayuda del BJA y otras polticas sociales, Bolivia alcance la meta de Disminucin de la tasa de desnutricin crnica infantil establecida
42 Los cuatro proyectos que permitirn dichos impactos son: i) implementacin del cultivo de caa de azcar en San Buenaventura-La Paz, ii) implementacin de la planta industrial en San Buenaventura-La Paz, iii) mejoramiento de la infraestructura administrativa y comercial de EASBA La Paz y iv) estudios industriales para ingenio azucarero. A junio de 2013, entre los resultados principales se encuentran la elaboracin de: i) estudios tcnicos, ii) desarrollo agrcola como limpieza, plantacin de semillas, adquisicin de maquinaria pesada y equipo agrcola, construccin de viales, instalacin de estacin meteorolgica, construccin de galpones e instalaciones de antenas de comunicacin.
CUADRO IV.6: BENEFICIARIOS Y MONTO EROGADO PARA EL BJA (En personas y Bs)
Grupo beneficiario Nmero Monto (Bs) 49.069.145 331.269.635 380.338.780
Mujeres en gestacin Nios(as) menores de 2 aos Total

FUENTE: ELABORACIN:
383.242 544.147 927.389
Unidad Ejecutora del BJA - Ministerio de Salud y Deportes BCB Asesora de Poltica Econmica
72
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA en los Objetivos de Desarrollo del Milenio (19% en 2015), toda vez que su reduccin en los ltimos aos fue signicativa (de 37,7% en 1989 a 20,3% en 2008). Por otra parte, se espera tambin que este Bono coadyuve a la disminucin de la mortalidad infantil (50 por cada mil nacidos vivos en 2008) y la mortalidad materna (229 por cien mil nacidos vivos), que sern cuanticadas en 2014 en ocasin de la Encuesta Nacional de Salud. IV.2.3 Polticas para incentivar el crdito del sistema nanciero al sector privado Como se mencion en la seccin III.4.3, la disminucin de las tasas de inters monetarias que se tradujo en la cada de las tasas de inters activas reales del sistema nanciero, permiti una mayor intermediacin nanciera que se tradujo en un importante aporte a la actividad econmica. Por una parte, el sector de servicios nancieros present una de las mayores incidencias en el crecimiento global de la economa. Por otra, la mayor canalizacin de recursos nancieros conllev un incremento importante en el acervo de capital de la economa nacional (Grco IV.21). En el marco del objetivo del Estado, de llevar a la economa hacia sus mayores potencialidades, promoviendo un patrn de crecimiento con menor vulnerabilidad en el mbito laboral e incentivar un cambio en la matriz productiva para un mayor desarrollo tecnolgico, el rgano Ejecutivo y el BCB incentivaron el crdito al sector productivo (crecimiento de 64% entre diciembre 2010 y mayo 2013). De la misma forma y a objeto de apoyar la transformacin productiva y la generacin de empleo, la nueva Ley de Servicios Financieros pretende priorizar la asignacin de recursos con destino al sector productivo y a la vivienda social, estableciendo niveles mnimos de cartera y tasas activas de inters mximas. Es importante remarcar que el crdito al sector productivo y vivienda representa el 60% de la cartera total y que los sectores de construccin, agropecuario e industria representan el 97% del Crdito Productivo. Estos tres sectores emplean ms de 50% de la poblacin ocupada43 (Grco IV.22). Es decir, que estas polticas incentivan la disminucin del desempleo, cuya tasa se redujo de 8,2% el 2005 a 3,8% el 2011 (Grco IV.23).
43 Basado en la Encuesta de Hogares del 2011 del INE.
GRFICO IV.21: CRECIMIENTO DE LA FORMACIN BRUTA DE CAPITAL FIJO DEL SECTOR PRIVADO Y TASA DE INTERS ACTIVA EFECTIVA REAL DEL SISTEMA FINANCIERO (En porcentaje)
8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 -6,1 1999-2005 FBKF privada
6,0
6,6
3,3
2006-2012 TAE
INE BCB BCB Asesora de Poltica Econmica La tasa de crecimiento de la Formacin Bruta de Capital Fijo corresponde al promedio geomtrico de cada periodo. La tasa de inters tambin corresponde al promedio de cada periodo, ponderado por el ratio de bolivianizacin de cartera
GRFICO IV.22: CRDITO PRODUCTIVO Y EMPLEO (Participacin en porcentaje) a) Destino por Actividad
Minera 2,7 Agropecuario 19,2
Construccin 26,3
Industria 51,9
b) Poblacin ocupada por Actividad

Resto de sectores 33,4 Agropecuario 32,33
Industra Manufacturera 10,45 Comercio 16,37 Construccin 7,45
FUENTE: ELABORACIN:
INE ASFI BCB Asesora de Poltica Econmica
GRFICO IV.23: TASA DE DESEMPLEO (En porcentajes)

10 8,5 8 7,2 6 4,9 4 3,8 4,4 7,5 8,7 8,7 8,2 8,0 7,7
2 1999 2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2011
FUENTE: ELABORACIN: Unidad de Anlisis de Polticas Sociales y Econmicas BCB Asesora de Poltica Econmica
73

GRFICO IV.24: INCIDENCIA DE POBREZA (En porcentajes)
90 80,0 80 70 59,6 60 50 40 30 2000 2001 2002 2005 2006 2007 2008 Rural 2009 2011 Bolivia
FUENTE: ELABORACIN:
61,3
En esta lnea, las polticas del rgano Ejecutivo, la mayor intermediacin nanciera en especial la destinada al sector productivo y las transferencias sociales como el BJA, contribuyeron a la disminucin de la desigualdad, pobreza y pobreza extrema del pas en los ltimos aos (Grcos IV.24 y IV.25). IV.2.4 Polticas para incentivar el ahorro de las familias
48,2 45,0 36,8
Urbana
La venta directa de valores por parte del BCB y el TGN se convirti en un mecanismo que mejor las condiciones de ahorro de la poblacin. Adicionalmente, en el caso del BCB, sus ttulos se constituyeron en un instrumento alternativo para coadyuvar en la regulacin de la liquidez de la economa y sealizar las tasas pasivas del sistema nanciero. A junio de 2013, el Ente Emisor conjuntamente con el agente colocador vendi alrededor de Bs420 millones en bonos a 15.739 clientes a nivel nacional, en los nueve departamentos. Al interior de los mismos, el plazo ms requerido fue de 364 das (41% del total), registro que da cuenta de la mayor preferencia por las alternativas de ahorro a mayores plazos ofrecidas por el BCB. Durante el primer semestre de 2013, las colocaciones totales de bonos sumaron Bs150,5 millones, con un promedio mensual de Bs25,1 millones (Grco IV.26). Respecto a los Bonos BCB Aniversario, desde su introduccin en el mes de mayo estos alcanzaron a Bs27 millones, exponiendo una alta aceptacin por el mercado. El saldo neto total (colocaciones menos vencimientos) de bonos de colocacin directa en MN ascendi a Bs159,6 millones al nalizar el primer semestre, registrando un incremento de Bs26 millones respecto a diciembre de 2012, aspecto que reeja el creciente impacto de este instrumento, en lnea con sus mayores tasas de rendimiento. IV.2.5 La poltica cambiaria y su impacto en el crecimiento y la redistribucin Dada la estructura productiva de las empresas, rgida en el corto plazo, la poltica cambiaria de depreciacin del boliviano aplicada antes de 2006 no tuvo efectos importantes en las exportaciones. Por el contrario, la subvaluacin de la moneda tuvo connotaciones negativas sobre la distribucin del ingreso y el bienestar de la poblacin en su conjunto por su efecto en la inacin que perjudica principalmente a sectores
GRFICO IV.25: INCIDENCIA DE POBREZA EXTREMA (En porcentajes)

70 60 50 40 30 20 10 0 2000 2001 2002 2005 Bolivia 2006 Urbana 2007 2008 Rural 2009 2011 10,8 36,7 41,3 65,6
20,5
20,9
FUENTE: ELABORACIN:
GRFICO IV.26: COLOCACIN BRUTA MENSUAL DE VALORES DE VENTA DIRECTA DEL BCB (En millones de bolivianos)
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 may-12 sep-11 nov-11 jun-12 may-13 ago-11 mar-12 sep-12 ene-12 nov-12 feb-12 Ene-13 mar-13 ago-12 abr-12 feb-13 abr-13 jun-13 oct-11 dic-11 jul-12 oct-12 dic-12
8 6 5 13 12 22 17 13 15 17 14 14 11 19 20 17 17 23
Prom. 25,1
34
Bono Aniversario Bono Directo
Bono Navideo Totales

31
39
26
26
FUENTE: ELABORACIN:
Banco Central de Bolivia BCB Gerencia de Operaciones Monetarias
74
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA con menores ingresos y mayor propensin marginal al consumo. Adicionalmente, la depreciacin afect al sector productivo encareciendo los bienes importados de capital e intermedios. Asimismo, dada la indexacin de precios de bienes y servicios, los efectos anteriores se amplicaron ante las persistentes depreciaciones.44 Adicionalmente, stas se tradujeron en mayores niveles de dolarizacin, con efectos negativos sobre el sistema nanciero, prdida por seoreaje, descalce de moneda y menor efectividad de la poltica econmica. Por el contrario, en los ltimos aos la poltica de apreciacin y posterior estabilizacin del boliviano favoreci la distribucin del ingreso al beneciar al conjunto de la poblacin, generando externalidades positivas para las familias, como ser: la promocin de la bolivianizacin tanto en transacciones corrientes como nancieras, el incentivo al consumo y al ahorro a travs de un efecto riqueza en la sociedad,45 el incremento del ingreso para el pas por seoreaje, la mayor efectividad de las polticas monetaria y cambiaria y, la reduccin de la vulnerabilidad del sistema nanciero al mejorar la capacidad de pago de los deudores y potenciar la funcin de prestamista de ltima instancia del BCB. Por ejemplo, el PIB per cpita en dlares estadounidenses como indicador de ingreso promedio increment de $us1.037 en 2005 a $us2.621 en 2012 (153%). Sin embargo, si la poltica de depreciacin habra continuado, el PIB per cpita hubiese alcanzado solamente $us1.527 en 2012 (47% de incremento; Grco VI.28). De la misma forma, el salario mnimo nacional expresado en dlares estadounidenses pas de $us55 mensuales en 2005 a $us175 el 2013 (incremento de 220%). Nuevamente, de haberse mantenido la poltica de depreciacin de la moneda, el salario mnimo slo hubiese llegado a $us97 (incremento de 78%; Grco VI.29).
GRFICO IV.27: SALDO NETO DE LAS COLOCACIONES DIRECTAS DEL BCB Y TASAS DE RENDIMIENTO A UN AO (Millones de bolivianos y porcentajes)
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 oct-11 dic-11 jul-12 oct-12 jun-12 ago-11 feb-12 sep-11 nov-11 abr-12 dic-12 ene-12 mar-12 may-12 nov-12 feb-13 ago-12 sep-12 ene-13 mar-13 abr-13 may-13
2.621 2.258 1.458
7 6,05 6 5,00 4,00 4,00 4,07 4,00 4 3 2 1 0 5
Bono Directo
Bono Navideo
Bono Aniversario
Tasa mx. a 364 das (Eje der.)
Banco Central de Bolivia BCB Gerencia de Operaciones Monetarias La tasa mxima a 364 das para los meses de venta de los Bonos Navideos (diciembre 2011, enero 2012, diciembre 2012 y enero 2013) corresponde a la tasa de rendimiento equivalente al plazo de 1 ao
GRAFICO VI.28: PRODUCTO INTERNO BRUTO PER CPITA (En dlares estadounidenses)
3.000
Con poltica de apreciacin 2.361
2.500
Estimado con tipo de cambio constante Estimado con poltica de depreciacin 1.729 1.970
1.561
1.548
1.724
2.000
1.384
1.768
2.042
1.355
1.312
1.227
1.227
1.000
500
0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1.037
BCB e Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica Las columnas en verde corresponden al PIB per cpita observado con poltica de apreciacin de la moneda nacional Las columnas en rojo y azul, corresponden al PIB per cpita estimado manteniendo el tipo de cambio constante de cierre de 2005 (8,05Bs/$us) y aplicando una tasa promedio de depreciacin correspondiente al periodo 1999 2005 (5,59%), respectivamente.
GRAFICO VI.29: SALARIO MNIMO NACIONAL (En dlares estadounidenses)

200 180 160 140 120
98 80 80 84 Con politica de apreciacin Estimado con tipo de cambio constante Estimado con poltica de depreciacin 118 146 149 124 85 175 101 93 67 65 72 63 62 59
1.090
1.203
1.232
1.500
1.300
100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008

55 61
59
2009
65
2010
65
2011
73
2012
2013
44 Development Macroeconomics: Pierre-Richard Agnor & Peter J. Montiel. 45 El fortalecimiento de la moneda con relacin al dlar internaliza en las familias un efecto riqueza positivo.
BCB e Instituto Nacional de Estadstica BCB Asesora de Poltica Econmica Las columnas en verde corresponden al salario mnimo observado con poltica de apreciacin de la moneda nacional Las columnas en rojo y azul, corresponden al salario mnimo estimado manteniendo el tipo de cambio constante de cierre de 2005 (8,05Bs/$us) y aplicando una tasa promedio de depreciacin correspondiente al periodo 1998 2005 (5,50%), respectivamente
75
97
1.527
jun-13
INFORME DE POLTICA MONETARIA IV.2.6 Bolivianizacin para contribuir al control de la inacin y promover el crecimiento Adems de los benecios de la Bolivianizacin para la economa en su conjunto, es importante mencionar las ventajas de esta poltica para la poblacin, entre las que se destacan: Menores costos de transaccin: En la actualidad, a diferencia del pasado, la poblacin puede realizar sus transacciones cotidianas en bolivianos, sin verse en la necesidad de incurrir en costos relativos a la compra y venta de moneda extranjera. Por tanto, incrementa el poder de compra de todas las bolivianas y bolivianos. Mayor calce nanciero: Un mayor uso de la MN facilita el pago de deudas, reduciendo los costos y riesgos asociados a variaciones cambiarias para aquellos deudores que perciben sus ingresos en bolivianos (que representan la mayor parte de la poblacin). Anteriormente, las personas tenan que contratar deudas en dlares y, cuando suba la cotizacin de esta moneda, las amortizaciones e intereses se incrementaban dicultando los pagos y generando riesgos para los deudores y acreedores. Actualmente, como los prstamos e ingresos de las personas son en bolivianos, disminuyeron los impagos y se observ una reduccin de la mora del sistema nanciero, principalmente en moneda nacional. Menor riesgo crediticio: Como consecuencia de la bolivianizacin, la poblacin cuenta con un mayor respaldo de sus depsitos y prstamos. Ante cualquier coyuntura que as lo amerite, los requerimientos de liquidez por parte del sistema nanciero pueden ser atendidos oportunamente por parte del BCB, aspecto que era mucho ms dicultoso en perodos con elevada dolarizacin, dadas las restricciones existentes para una disponibilidad inmediata de divisas. En general, la bolivianizacin fomenta la produccin nacional al facilitar los pagos y transacciones en la moneda de curso legal emitida por el BCB.
76
V. Perspectivas y riesgos De la inacin

Tras alcanzar una variacin acumulada del IPC de 4,5% a nales de 2012 y seguir una evolucin estable durante el primer semestre de la gestin actual, se estima que la inacin se site en torno a 4,8% al cierre de 2013, convergiendo posteriormente a una tasa alrededor de 5,2% a nales de 2014. Estas proyecciones son consistentes con un mayor crecimiento econmico interno y presionones inacionarias externas. En cuanto al contexto nacional, las previsiones sobre el crecimiento de la actividad econmica para el cierre de 2013 se ratican en torno al 5,5%. Los elementos que sustentan esta previsin refuerzan lo enfatizado en el IPM de enero de 2013, respecto a una correccin de los factores adversos que en 2012 habran determinado una contraccin de la minera y una desaceleracin del sector transportes; previsiones que se van concretando en lo que va de 2013. Por el lado del gasto, se espera que tanto la demanda interna como la externa neta, continen dinamizando el crecimiento global. Respecto al crecimiento previsto para el cierre de 2014, este se situara alrededor de 5,6% en un rango de 5,2% y 6,4%, explicado principalmente por el impulso que se generara en las actividades de Servicios nancieros, Hidrocarburos, Transporte, Construccin y Minera. En lo que concierne a la inacin, su evolucin futura no est exenta de riesgos que, de materializarse, podran llevar a que la variacin de precios siga una trayectoria diferente respecto a la esperada para el bienio 2013-2014. Al cierre del presente IPM, el anlisis cualitativo efectuado para el perodo 2013-2014 sugiere que los riesgos anteriores se encontraran parcialmente 77
INFORME DE POLTICA MONETARIA sesgados hacia el alza. En tal sentido, de concretarse alguno de los factores mencionados, el Gobierno Nacional y la Autoridad Monetaria (en el marco de sus competencias y de forma coordinada) emplearn los instrumentos de poltica a su disposicin con el n de mantener una inacin baja y estable que contribuya al desarrollo econmico y social. V.1 CONTEXTO INTERNACIONAL
CUADRO V.1: CRECIMIENTO EN REGIONES Y PASES SELECCIONADOS (Variacin anual, en porcentaje)
2011 CF Producto Mundial Economas Avanzadas Estados Unidos Zona del Euro Japn Economas emergentes y en desarrollo China India Amrica Latina y El Caribe Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per R.B. de Venezuela E.P. de Bolivia1/ PIB relevante para el E.P. de Bolivia
2/
2012 FMI 3.1 1,2 2,2 -0,6 1.9
2013(p) CF FMI 2,7

(2,8) n.d. n.d.
2014 (p) FMI 3.8

(4,1)
3,9 1,7 1,8 1,5 -0,6
2,5
n.d.
3.1
(3,5)
1,2
(1,4)
2,1
(2,2)
2,2 -0,6 2,0
1,9
(2,0)
1,7
(2,0)
2,7
(3,0)
-0,5
(0,0)
-0,6
(-0,2)
0,9
(1,0)
La actividad econmica mundial contina con su lenta recuperacin; sin embargo, ser menor a la esperada en la anterior edicin del IPM. En efecto, para 2013 se estima un crecimiento mundial de 3,1% y para 2014 de 3,8% (Cuadro V.1); tasas menores a las proyectadas en enero de 2013 de 3,5% y 4,1%, respectivamente. Cabe sealar que si bien la incertidumbre en los mercados nancieros internacionales disminuy, se vislumbra un nuevo grupo de riesgos para el segundo semestre del ao, destacndose los efectos econmicos y nancieros de la incertidumbre sobre los retiros de los impulsos cuantitativos en EE.UU., la disminucin de los precios de los commodities, las posibles amenazas para los procesos de ajuste scal y de deuda impuestos por la Unin Europea (UE), el BCE y el FMI en los pases perifricos de la Zona Euro y la desaceleracin del crecimiento de algunas economas emergentes con una alta importancia en la economa mundial. Con relacin a las economas avanzadas, las proyecciones para 2013 apuntan a un crecimiento de 1,2% (sin mayores cambios respecto a 2012), en virtud de la debilidad persistente en la actividad econmica de los pases europeos y el moderado crecimiento de EE.UU. En este ltimo caso, los recortes paulatinos en su gasto pblico tendrn una incidencia importante en el desempeo de 2013. No obstante, este comportamiento sera amortiguado por los efectos de la expansin monetaria y scal previstos en Japn, del cual se espera un mayor repunte en su crecimiento econmico hacia nes de ao. Respecto a las economas emergentes y en desarrollo, se prev una ligera recuperacin en su dinamismo econmico con un crecimiento de 5,0% al cierre de 2013, tasa superior a la registrada en 2012 (4,9%). No obstante, dicha dinmica puede verse afectada
1,4
(0,6)
2,0
(1,2)
1,2
(0,7)
6,2 9,3 6,3 4,6 8,9 2,7 5,9 6,6 3,9 6,9 4,2 5,2
n.d.
4,9 7,8 3,2 3,0 1,9 0,9 5,5 4,0 3,9 6,3 5,5 5,2
n.d. n.d.
5,0
(5,5)
5,4
(5,9)
7,8 6,1 2,8 1,9 0,9 5,6 4,0 3,9 6,3 5,6 5,2 3,0
7,9
(8,1)
7,8
(8,2)
7,7
(8,5)
6,2
(6,5)
5,6
(5,9)
6,3
(6,4)
3,2
(3,7)
3,0
(3,8)
3,4
(4,1)
3,3
(3,4)
2,8
(3,9)
3,5
(3,8)
2,8
(3,5)
2,5
(4,0)
3,2
(4,2)
4,8
(4,7)
4,9
(4,8)
4,6
(4,6)
4,1
(4,4)
4,1
(4,5)
4,5
(4,4)
3,1
(3,5)
2,9
(3,5)
3,2
(3,5)
5,9
(6,0)
6,3
(6,0)
6,1
(6,0)
-0,1
(1,5)
0,1
(2,0)
2,3
(3,4)
4,9
(4,8)
5,5
(5,5)
5,6 3,6
3,2
FUENTE:
ELABORACIN: NOTAS:
FMI, Perspectivas de la economa mundial (abril y julio de 2013). Latin Focus Consensus Forecast (junio de 2013) y Foreign Exchange Consensus Forecast (junio de 2013) BCB Asesora de Poltica Econmica Entre parntesis se incluyen las proyecciones del IPM de enero de 2013 1/ En el caso del E.P. de Bolivia se toman en cuenta las cifras y proyecciones ociales 2/ Crecimiento promedio anual ponderado de quince socios comerciales del E.P. de Bolivia (Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, Corea del Sur, EE.UU., Japn, Mxico, Per, Reino Unido, Suiza, Uruguay, R.B. de Venezuela y la Zona del Euro) (p) proyectado (n.d.) no disponible CF: Consensus Forecasts
78
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA por el retiro anticipado del estmulo monetario por parte de la Fed. En el caso de China, se observ un menor dinamismo de su crecimiento econmico en la primera mitad del ao debido al reajuste de su modelo econmico, dependiente de las exportaciones y la demanda externa, para orientarlo hacia uno donde el consumo interno sea el componente ms importante.; adems, se debe mencionar el incremento en la fragilidad de su sistema nanciero, los elevados niveles de endeudamiento de los gobiernos locales y el incremento en los precios de las viviendas. De hecho, dado el escenario menos alentador en la segunda mitad del ao, ha crecido la probabilidad de un incumplimiento de su meta de crecimiento de 7,5% para la presente gestin, comportamiento no observado en los ltimos 15 aos. De igual forma, las expectativas en relacin al comportamiento de las economas de Amrica Latina apuntan a una reactivacin respaldada por el fortalecimiento de la demanda interna. Por un lado, se espera que economas de gran tamao en la regin, como Brasil y Argentina, expongan una recuperacin de su crecimiento econmico respecto a 2012. Por otro lado, pases como Bolivia, Per y Chile mantendran sus tasas de crecimiento en niveles elevados (alrededor de 5%). Con todo, las ltimas proyecciones del crecimiento regional para 2013 (3,0%), indican una dinmica similar a la observada en 2012, para luego repuntar en 2014 (3,4%). En este contexto, el crecimiento externo relevante para Bolivia en 2013 (3,2%) sera ligeramente superior al de 2012 (3,0%), reejando un mayor dinamismo de nuestros principales socios comerciales (Grco V.1). No obstante, dicho dinamismo sera menor al esperado en la anterior edicin del IPM. Respecto a los precios de las materias primas, para el segundo semestre del ao se esperan mayores correcciones a la baja con relacin a los niveles observados a nes de 2012, especialmente en los minerales y algunos alimentos. De igual manera, segn el FMI, la trayectoria de los precios internacionales del petrleo registrara un descenso promedio de 4,7% hasta nes de 2013, comportamiento explicado principalmente por los elevados niveles de produccin previstos hasta n de ao.
5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 2010 2011 2012 2013(p) 2014(p)
GRFICO V.1: CRECIMIENTO DEL PIB EXTERNO RELEVANTE PARA BOLIVIA (Variacin anual, en porcentaje)
4,8 Datos del IPM enero de 2013
1/
Datos finales del IPM de julio de 2013 3,7 3,4 3,0 3,2 3,6 3,6
FUENTE:
ELABORACIN: NOTA:
Bancos Centrales e Institutos de estadstica de los pases. FMI, Perspectivas de la economa mundial (abril y julio de 2013). Latin Focus Consensus Forecast (junio de 2013) y JPMorgan, Global Data Watch (junio de 2013) BCB Asesora de Poltica Econmica Corresponde al promedio ponderado por el comercio exterior boliviano del crecimiento de quince socios comerciales del E.P. de Bolivia 1/ Incluyen adems a China y Corea del Sur (p) proyectado
79
INFORME DE POLTICA MONETARIA De acuerdo a las expectativas sobre la evolucin de los precios internacionales de commodities y al escenario global de crecimiento todava moderado, las tasas de inacin al cierre de 2013 seran de 1,7% para las economas avanzadas y de 5,8% para las economas emergentes y en desarrollo. De esta manera, el incremento del nivel de precios global oscilara en torno a 3,8% a nes de 2013 (0,1pp menor al de 2012), proyectndose a la vez un escenario de inacin mundial similar para el siguiente ao (Cuadro V.2).
3,8
(3,5)
CUADRO V.2: INFLACIN EN REGIONES Y PASES SELECCIONADOS (Variacin interanual, en porcentaje)

2011 2012 CF FMI
2,8
n.d.
2013(p) 2014 (p) CF FMI FMI

2,7
(2,9) n.d. n.d.
Economa Mundial Economas Avanzadas Estados Unidos Zona del Euro Japn
Economas emergentes y en desarrollo
4,4 2,3 3,1 2,7 -0,3
3,9 2,0 1,8 2,2 -0,2
3,8
(3,7)
1,7
(1,7)
2,1
(1,9)
2,1 2,5 0,0
1,7
(2,0)
1,7
(1,8)
1,8
(1,7)
1,6
(1,9)
1,6
(1,7)
1,4
(1,4)
0,0
(-0,2)
0,7
(0,3)
3,6
(2,6)
6,6 4,1 6,5
n.d. 2,6 5,9
5,9 2,5 11,2
n.d.
n.d.
5,8
(5,7)
5,5
(5,0)
Bajo este panorama, se estima que la inacin externa relevante para Bolivia mantendr su tendencia decreciente al cierre de 2013 (-1,2%);46 aunque las correcciones cambiarias hacia la apreciacin de las monedas de algunos socios comerciales de la regin (que experimentaron depreciaciones persistentes en los ltimos meses) podran reavivar algunas presiones inacionarias externas (Grco V.2). Finalmente, se prev que la poltica monetaria a nivel global se mantendr expansiva en lo que resta de 2013. De esta manera, los bancos centrales de las economas avanzadas mantendran sus tasas de poltica monetaria en niveles mnimos y continuaran con sus medidas monetarias no convencionales para estimular la demanda agregada, en la mayora de los casos. Sin embargo, la Fed seal que reducira progresivamente su programa de exibilizacin monetaria cuantitativa si la economa estadounidense mostrase seales reales de recuperacin. En ese caso, podra observarse un repunte de la volatilidad en los mercados nancieros internacionales, lo que por consiguiente, afectara a los mercados cambiarios de los principales socios comerciales de Bolivia. En el caso de las economas emergentes, se esperaran mayores medidas de estmulo crediticio y scal, as como tasas de inters de referencia en niveles bajos que coadyuven a la recuperacin del dinamismo del crecimiento econmico. En la regin, un caso particular es Brasil, quien ve limitadas sus posibilidades para reducir su tasa de poltica monetaria (Selic). De hecho, en lo que va de 2013, el Banco Central de este pas increment su tasa de
46 La inacin externa relevante para Bolivia se mide como la variacin porcentual interanual promedio del ndice de Precios Externos (IPE) estimado por el BCB.
China India Amrica Latina y El Caribe Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per R.B. de Venezuela E.P. de Bolivia1/
Inflacin relevante para el E.P. de Bolivia 2/
3,1
(3,3)
3,1
(3,1)
3,0
(3,0)
5,2
(7,6)
10,6
(9,3)
10,2
(6,6)
6,8 9,5 6,5 4,4 3,7 3,8 4,7 27,6 6,9
6,1 10,8 5,8 1,6 2,4 3,6 2,6 19,5 4,5 0,4
5,9 10,8 5,8 1,5 2,4 4,0 2,6 20,1 4,5
6,8
(6,6)
6,1
(5,9)
5,5
(5,6)
10,3
(10,6)
10,1
(9,9)
10,1
(9,9)
5,8
(5,6)
5,5
(5,1)
4,5
(4,5)
2,4
(3,1)
3,0
(3,0)
3,0
(3,0)
2,7
(3,0)
2,4
(3,0)
3,0
(3,0)
3,7
(3,7)
3,6
(3,3)
3,3
(3,0)
2,5
(2,7)
2,2
(2,0)
2,0
(2,0)
34,6
(28,8)
28,0
(29,2)
27,3
(28,3)
5,1
4,8 -1,2
5,2 0,9
FUENTE:
ELABORACIN: NOTAS:
FMI, Perspectivas de la economa mundial (abril de 2013). Latin Focus Consensus Forecast (junio de 2013) y Foreign Exchange Consensus Forecast (junio de 2013) BCB Asesora de Poltica Econmica Entre parntesis se incluyen las proyecciones del IPM de enero de 2013 1/ En el caso del E.P. de Bolivia se toman en cuenta las cifras y proyecciones ociales 2/ Corresponde al promedio ponderado por el comercio exterior boliviano de la inacin a diciembre en dlares estadounidenses de quince socios comerciales del E.P. de Bolivia (Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, Corea del Sur, EE.UU., Japn, Mxico, Per, Reino Unido, Suiza, Uruguay, R.B. de Venezuela y la Zona del Euro) (p) proyectado (n.d.) no disponible CF: Consensus Forecasts
80
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA referencia en tres oportunidades, hasta alcanzar un nivel de 8,5%, debido a la aceleracin en la variacin de sus precios de consumo en los ltimos meses. V.2 CONTEXTO NACIONAL La previsin para el crecimiento de la actividad econmica en 2013, ratica lo expuesto en el IPM de enero, que seala una correccin de los factores que en 2012 habran determinado la contraccin de la Minera y la desaceleracin de Transporte. La Minera crecera principalmente por la mayor produccin de plomo, plata y zinc; junto a la implementacin de varios proyectos impulsados por COMIBOL. La actividad de Transporte continuara mostrando correcciones al alza, consistente con los ujos de inversiones y la apertura de nuevas rutas areas. A su vez, el dinamismo de Hidrocarburos, junto a los importantes ujos de recursos pblicos destinados a incrementar el acervo de capital de la economa nacional, coadyuvara al cumplimiento de las previsiones. Sin embargo, de mantenerse los factores climatolgicos adversos observados en los primeros meses de 2013, el sector Agropecuario podra nuevamente ser afectado. En resumen, el crecimiento previsto para 2013, de 5,5% (en un rango entre 5,1% y 6%) sera alcanzado. Asimismo, se esperara que en 2014 se alcance una tasa de crecimiento en torno a 5,6% (en un rango entre 5,2% y 6,4%),47 por el mayor dinamismo de: Servicios Financieros, al sostener niveles adecuados de liquidez y de tasas de inters, adems de las facultades que emergeran de la nueva Ley de Servicios Financieros para dinamizar el crdito productivo y la vivienda social. Hidrocarburos, por la intensicacin del uso de gas natural en el mercado interno junto al cumplimiento de los contratos de exportacin vigentes. Transporte, principalmente por la puesta en marcha del Telefrico en el departamento de La Paz.
GRFICO V.2: INFLACIN EXTERNA RELEVANTE PARA BOLIVIA (Variacin promedio, en porcentaje)
10 8 6,7 6 4 2,3 2 0,4 0 -2
FUENTE:
Datos del IPM de enero de 2013 6,1
1/
Datos finales del IPM julio de 2013
0,9
-1,1 -1,2
Bancos centrales e institutos de estadstica de los pases, FMI, Perspectivas de la economa mundial (abril y julio de 2013), Latin Focus Consensus Forecast (junio de 2013) y JPMorgan, Global Data Watch (junio de 2013) BCB Asesora de Poltica Econmica Corresponde al promedio ponderado por el comercio exterior boliviano de la inacin a diciembre en dlares estadounidenses de trece socios comerciales del E.P. de Bolivia 1/ Incluyen adems a China y Corea del Sur (p) proyectado
ELABORACIN: NOTA:
47 Este escenario, contempla las proyecciones climatolgicas realizadas por centros meteorolgicos internacionales, que indican la posible presencia del fenmeno de La Nia con intensidad dbil. Lo que afectara al normal desempeo de la actividad agropecuaria, situando el crecimiento econmico hacia el lmite inferior de la banda.
81
INFORME DE POLTICA MONETARIA Construccin, por la ejecucin de proyectos de infraestructura caminera y otros de carcter estratgico. Minera, principalmente por los proyectos de COMIBOL.
V.3 PERSPECTIVA DE LA INFLACIN El presente apartado tiene como objetivo describir la trayectoria ms probable que podra adoptar la inacin durante el bienio 2013-2014, en funcin a la evolucin esperada del contexto econmico interno y externo descrita anteriormente. En trminos del escenario ms plausible para el segundo semestre de 2013, se espera que la inacin tienda a incrementarse paulatinamente durante los prximos meses, convergiendo posteriormente a nales del ao a una tasa en torno a 4,8%. A su vez, para 2014 se prev que a inicios de gestin la variacin de precios siga una senda moderadamente decreciente, experimentndose luego en el segundo y tercer trimestres incrementos graduales; esta orientacin se revertira en los ltimos tres meses del ao, alcanzndose una tasa de inacin alrededor del 5,2% al cierre de la gestin. Respecto a los determinantes que sustentan la trayectoria esperada de la inacin, la proyeccin es consistente con un mayor cremiento econmico interno y presiones inacionarias externas. En este sentido, las evaluaciones cuantitativas y cualitativas realizadas denotan que, como escenario ms probable, a nales de 2013 la inacin se posicionara alrededor del 4,8% raticndose la proyeccin anunciada en el IPM de enero de 2013, aunque en un rango ligeramente sesgado al alza (entre 3,8% y 6,8%). Mientras que en 2014 la variacin de precios se situara en torno a 5,2% (Grco V.3). V.4 BALANCE DE RIESGOS DE LA INFLACIN La seccin anterior expuso la trayectoria ms probable que podra seguir la inacin a lo largo del bienio 2013-2014. No obstante, con el propsito de considerar de modo adecuado el margen de incertidumbre inherente a la evolucin futura de la variacin de precios, se incorpora al anlisis el balance de los riesgos existentes (internos y externos, al alza
GRFICO V.3: INFLACIN OBSERVADA Y PROYECTADA (Variacin a doce meses, en porcentaje)

12
10
7,2
6,9
6
4,5
4,8
5,2
4
mar-10
mar-11
dic-10
mar-12
dic-11
mar-13
dic-12
mar-14
dic-13
sep-10
jun-10
sep-11
jun-11
sep-12
jun-12
sep-13
jun-13
Instituto Nacional de Estadstica - Banco Central de Bolivia BCB Asesora de Poltica Econmica El grco incluye intervalos de conanza en torno al escenario central La parte ms clara del grco es consistente con un intervalo de 90%
82
sep-14
jun-14
dic-14
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA y baja) que podran llevar a que la inacin siga una trayectoria diferente a la sealada anteriormente. Por una parte, respecto a los riesgos internos al alza, los ms importantes estaran vinculados a: (i) el alza de precios de algunos alimentos a consecuencia de factores climticos (heladas y sequas); (ii) los posibles repuntes en las expectativas de inacin ante nuevos reajustes en precios relativos de tems con alta incidencia inacionaria; y (iii) la brecha del producto ligeramente positiva.48 Asimismo, en lo que concierne a los riesgos externos al alza, los ms importantes corresponderan a: (i) las posibles correcciones en las paridades cambiarias hacia la apreciacin de las monedas de los principales socios comerciales (repercutiendo en mayor inacin importada para la economa nacional); y (ii) el mayor dinamismo, con relacin a lo previsto, del PIB externo relevante para Bolivia. A su turno, con relacin a los riesgos a la baja, aquellos propios del contexto externo se vincularan con la menor inacin externa relevante para Bolivia, junto a una reduccin de la liquidez de origen externo debido a resultados en la cuenta corriente y nanciera menos favorables. Entretanto, los riesgos internos que podran incidir en una inacin ms baja se originaran principalmente en las polticas de abastecimiento interno impulsadas por el rgano Ejecutivo, que abarcan tanto las polticas de apoyo a productores, como la comercializacin directa de artculos alimenticios, adems del control a mercados y la lucha contra la especulacin, entre otras. Al cierre del presente IPM, el anlisis cualitativo efectuado para el perodo 2013-2014 sugiere que los riesgos anteriores se encontraran sesgados hacia el alza. Sin embargo, corresponde puntualizar que de materializarse alguno de los factores sealados, el Gobierno Nacional y la Autoridad Monetaria, en el marco de sus competencias y de forma coordinada, emplearn los instrumentos de poltica a su disposicin para cumplir con el objetivo de mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda; contribuyendo de esta manera al desarrollo econmico y social de la economa boliviana.
48 La brecha del producto se dene como la diferencia entre el PIB ajustado por estacionalidad y el PIB de tendencia.
83
Abreviaturas y siglas de uso frecuente en esta publicacin

$us AFP ASFI APS BBl BCB BCE BDP BEA BJA BRENT Bs BT BUN CAF CAP CD CDS CEPAL CF CIF CIN CIN-SPNF COMA COMIBOL CPE d/c DEG DPF D.S. e E.P. DE BOLIVIA Easba EE.UU. Euro Libras esterlinas Dlares estadounidenses Administradoras de Fondos de Pensiones Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero Autoridad de Fiscalizacin y Control de Pensiones y Seguros Barriles Banco Central de Bolivia Banco Central Europeo Banco de Desarrollo Productivo Base del Encaje Adicional Bono Juana Azurduy de Padilla Tipo de petrleo que se extrae principalmente del Mar del Norte y marca la referencia en los mercados europeos Bolivianos Bonos del Tesoro Banco de la Unin Corporacin Andina de Fomento Coeciente de Adecuacin Patrimonial Certicados de Depsitos Credit Default Swaps Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe Consensus Forecasts Costos, Seguros y Fletes (Cost, Insurance and Freight) Crdito Interno Neto Crdito Interno Neto del BCB al Sector Pblico No Financiero Comit de Operaciones de Mercado Abierto Corporacin Minera de Bolivia Constitucin Poltica del Estado Del cual Derechos Especiales de Giro Depsito a Plazo Fijo Decreto Supremo Estimado Estado Plurinacional de Bolivia Empresa Azucarera San Buenaventura Estados Unidos 85
INFORME DE POLTICA MONETARIA EEE EIF EMAPA ENARSA ENDE EPNE EU-5 FAO FBKF Fed FINPRO FMI FOB FRUV G7 GLP GSA GWh Has. ICC IED IGAE INE IPC IPC-N IPC-REM IPC-S IPC-SA IPE IPE-STC IPM IPPBX IPPBX s/c IPPIM ITCER IVME LT M1 M1 M2 M2 M3 Encuesta de Expectativas Econmicas Entidades de Intermediacin Financiera Empresa de Apoyo a la Produccin de Alimentos Energa Argentina Sociedad Annima Empresa Nacional de Electricidad de Bolivia Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y Espaa Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin (Food and Agriculture Organization) Formacin Bruta de Capital Fijo Banco de la Reserva Federal Fondo de Revolucin Industrial Productiva Fondo Monetario Internacional Puesto a Bordo (Free On Board) Fondo de Renta Universal de Vejez Alemania, Canad, EE.UU., Francia, Italia, Japn y Reino Unido Gas licuado del petrleo Hace referencia al contrato rmado con PRETROLEO BRASILEIRO S.A. PETROBRAS Gigavatio hora Hectreas ndice del Costo de la Construccin Inversin Extranjera Directa ndice Global de Actividad Econmica Instituto Nacional de Estadstica ndice de Precios al Consumidor Ncleo Inacionario ndice de Precios al Consumidor de todas las Actividades Remuneradas ndice de Precios al Consumidor Subyacente ndice de Precios al Consumidor Sin Alimentos ndice de Precios Externos ndice de Precios Externos que no considera los movimientos cambiarios Informe de Poltica Monetaria ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin de Bolivia (Considera cotizaciones internacionales excepto para el gas natural) ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin sin hidrocarburos de Bolivia ndice de Precios al Productor Industrial Manufacturero ndice de Tipo de Cambio Efectivo y Real Impuesto a la Venta de Moneda Extranjera Letras del Tesoro Agregado monetario conformado por: billetes y monedas en poder del pblico + Depsitos a la vista en MN y UFV Agregado monetario conformado por: M1 + Depsitos a la vista en ME y MVDOL Agregado monetario conformado por: M1 + Caja de Ahorros en MN y UFV Agregado monetario conformado por: M2 + Caja de Ahorros en ME y MVDOL Agregado monetario conformado por: M2 + Depsitos a Plazo y Otros depsitos, en MN y UFV
86
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA M3 MDPEP MDRyT ME MEFP MMBTU MMm3/d (MMmcd) MMM MN MPD MVDOL n.d. OMA OMNA OPEP OSEA p p/ p.e. pb PEG PIB PMI pp PYME R.B. DE VENEZUELA R.D. RAL RIB RIN ROE S&P Selic SIOC SIN SPNF TCRE TGE(TGN) UFV VAREX VIPFE WTI YPFB Agregado monetario conformado por: M3 + Depsitos a Plazo y Otros, en ME y MVDOL Ministerio Desarrollo Productivo y Economa Plural Ministerio de Desarrollo Rural y Tierras Moneda Extranjera Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas Millones de BTU (Millions of British Thermal Units) Millones de metros cbicos por da Ministerio de Minera y Metalurgia Moneda Nacional Ministerio de Planicacin del Desarrollo Moneda nacional con mantenimiento de valor respecto al dlar estadounidense No disponible Operaciones de Mercado Abierto Oriente Medio y el Norte de frica Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (Organization of the Petroleum Exporting Countries) Obligaciones Sujetas a Encaje Adicional Proyectado Cifras preliminares Por ejemplo Puntos bsicos o puntos base Presupuesto General del Estado Producto Interno Bruto ndice de Gerentes de Compra (Purchasing Managers Index) Puntos porcentuales Pequea y Mediana Empresa Repblica Bolivariana de Venezuela Resolucin de Directorio Requerimiento de Activos Lquidos Reservas Internacionales Brutas Reservas Internacionales Netas Rentabilidad sobre patrimonio (Return On Equity) Standard & Poors Sistema Especial de Liquidacin y Custodia del Banco Central de Brasil Sistema de Operaciones Cambiarias Sistema Interconectado Nacional Sector Pblico No Financiero Tipo de Cambio Real de Equilibrio Tesoro General del Estado Unidad de Fomento de Vivienda Variacin de existencias Viceministerio De Inversin Pblica y Financiamiento Externo West Texas Intermediate Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos
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JULIO 2013

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ABREVIATURAS Y SIGLAS DE USO FRECUENTE EN ESTA PUBLICACIN...........................................85

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Directorio Banco Central de Bolivia La Paz, julio de 2013

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FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

GRFICO I.2: NDICES PMI GLOBALES DE MANUFACTURA Y SERVICIOS

Manufacturas - Global Servicios - Global

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

Bloomberg y bancos centrales BCB Asesora de Poltica Econmica

PMI sector manufacturero Var. interanual de la produccin industrial (eje der.)

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

Institutos de estadsticas y bancos centrales de la regin BCB Asesora de Poltica Econmica

INFORME DE POLTICA MONETARIA

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

GRFICO I.12: CONSUMO MUNDIAL DE METALES (En millones de toneladas)

GRFICO I.13: NDICES DE PRECIOS DE ALIMENTOS DE LA FAO (ndices, 2002-2004=100)

Food and Agriculture Organization BCB Asesora de Poltica Econmica

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica

Institutos de estadstica de los pases y Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica

GRFICO I.17: TASAS DE POLTICA MONETARIA DE ECONOMAS AVANZADAS (En porcentajes)

Zona Euro EE.UU.

Reino Unido Japn

0,50 0,25 0,10

INFORME DE POLTICA MONETARIA

5,00 4,25 4,00 3,25

Bancos centrales BCB Asesora de Poltica Econmica

GRFICO I.19: EVOLUCIN DE LOS PRINCIPALES NDICES BUSTILES (En puntos)

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

700 600 500 400 300 200 100 0 dic-08

b) Spread de bonos soberanos a 10 aos relativos al bono de Alemania

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

GRFICO I.21: NDICES DE VOLATILIDAD S&P Y DE DIVISAS DEL G7

Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica

Bloomberg BCB Asesora de Poltica Econmica

b) Flujos por inversin extranjera directa hacia Amrica Latina

IED hacia Amrica Latina IED como % PIB (Eje der.)

3% 3,0 2,5 2,0 2008 2009 2010 2011 2012

FMI y CEPAL BCB Asesora de Poltica Econmica

Semestre I - 2013 Trimestre I - 2013

FUENTE: ELABORACIN: NOTA:

2011 1,8 3,1 1,4 8,9

2012 2,2 1,8 1,7 8,1

2013 2,3 a 2,6 0,8 a 1,2 1,2 a 1,3 7,2 a 7,3

2014 3,0 a 3,5 1,4 a 2,0 1,5 a 1,8 6,5 a 6,8

2015 2,9 a 3,6 1,6 a 2,0 1,7 a 2,0 5,8 a 6,2

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b) Reaccin de los precios de materias primas