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AnliseTcnicadeTtulosnoMercadodeAes

MaiaraHeilCancian,RafaelLuizCancian CentrodeCinciasTecnolgicasdaTerraedoMar(CTTMar) UniversidadedoValedoItaja(UNIVALI) RodoviaSC407Km4,SertodoMaruimSoJosSC


{maiara.heil, cancian}@univali.br

Abstract.StockMarkethasattractedalargenumberofBrazilianinvestorsin recent years. They're motivated by the possibility of higher gains than in traditional investments. Higher gains, however, implies on higher risks. Lossesarenotdifficultlycausedbythelackofspecifictechniquesfordecision taking, and of computational systems to manage the whole process. This paper focus on the the stock analysis. Technical indicators were used or created,aswellbuy/sellsignalsandatradingsystembasedonsuchsignals. Thetradingsystemwascomparedto56 othertradingsystemsandshowed goodperformanceincomputationalsimulations. Keywords:Stockmarket,technicalanalysis. Resumo. Aplicaes na bolsa de valores tm atrado inmeros pequenos investidores brasileiros nos ltimos anos, que so motivados por possibilidades de ganhos bem maiores que investimentos tradicionais. Entretanto, justamente por possibilitar ganhos maiores, a bolsa apresenta tambmmaioresriscos.Nodificilmenteasperdassofridaspelosinvestidores novatossocausadaspelaausnciademecanismosespecficosparatomada de deciso e sistemas parao gerenciamento de investimentos. Este artigo apresentaaetapade'anlisedettulos'desseprocesso.Foramutilizadosou criados indicadores tcnicos, e criadas equaes de sinais de compra e venda,eumsistemadenegociaobaseadonessessinais,quefoicomparado comoutros56sistemasdenegociao,tendoapresentadobomdesempenho emsimulaescomputacionais. Palavraschave:Mercadodeaes,Anlisetcnica.

1.Introduo
Umsistemafinanceiroumconjuntodeinstituiesquesededicam,dealgumaforma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno de um fluxo de recursosentrepoupadoreseinvestidores.Essasinstituiespodemserfinanceirasou instituies auxiliares, que propemse a colocar em contato poupadores com investidores.Paratanto,inicialmenteosinvestidoresdevemanalisarastendnciasde preosdasaesdeinteresse,selecionandoaquelasquepossuemmaiorpotencialde crescimento,oquepodeserfeitoatravsde anlisefundamentalistadettulos ouda anlisetcnicadettulos.Aescolhadasaesmaispromissoras umaetapamuito importanteedifcilaosinvestidores,masapenasumapartedoprocesso.

Apsaseleodepossveisaes, necessrioavaliarquantorecursopodese investirequantopodesearriscaremcadaoperaoeemtodaacarteira,numaetapa conhecidacomogestododinheiro.Essaetapa feitaemconjuntocomaanlisede riscos ecomadeterminaoda carteira tima deativos,queconsiderarestriesde recursosdisponveis,deriscoadmissvelederetornoesperadoparaespecificarquantas aesdevemcomporoportflioeemqualproporo.Essaetapaexigeousodeteorias econmicas de sistemas eficientes e mtodos de otimizao da funoobjetivo do modelo matemticoassociado, normalmentemaximizandoarelaoretorno/risco.O processodeinvestimentoprosseguecoma efetivaodasoperaes indicadas,oque pode ser feito a partir da internet, com um home broker disponibilizado por uma corretora.Apssuaefetivao,recomendaseoregistrodasoperaesnumsistemade controlefinanceiro,deformaaacompanhlas,utilizlasnasprximasavaliaesde disponibilidade de recursos e tambm para arquivamento, como meio de registro histrico,apresentandoavariaodopatrimnioinvestido. Este artigo foca a etapa de 'Anlise de Ttulos' de um projeto que visa desenvolverumsistemacomputacionalparaogerenciamentodoprocessoenvolvido com o gerenciamento de investimento em aes, e que engloba todas as etapas descritas. No desenvolvimento etapa de Anlise de Ttulos so utilizados sinais de compraevendabaseadosemindicadorestcnicosparadefinirocomportamentodeum sistemadenegociao. Este artigo foi organizado de forma a apresentar os principais conceitos utilizadoseafundamentaonecessrianaseo2,ametodologiautilizadanaseo3, as tcnicas utilizadas no desenvolvimento da anlise de ttulos na seo 3, alguns resultados obtidos com a otimizao e simulao computacionais na seo 4, e as conclusesnaseo5.

2.ConceituaoeFundamentao
Umsistemafinanceiroumconjuntodeinstituiesquesededicam,dealgumaforma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno de um fluxo de recursosentrepoupadoreseinvestidores.Essasinstituiespodemserfinanceiras,que emitemseusprpriosativos(comobancosecooperativasdecrdito,porexemplo),ou instituies auxiliares, que propemse a colocar em contato poupadores com investidores (como corretoras de ttulos e valores mobilirios, e sociedades de arrendamentomercantil,porexemplo)[FORTUNA,2002].As bolsasdevalores no so instituies financeiras, mas associaes civis constitudas pelas corretoras de valores. Emboraautnomas,operamsobsupervisodaCVM(ComissodeValores Mobilirios),dequemsorgosauxiliares.Emsntese,olocalespecialmentecriado e mantido para negociao de valores mobilirios em mercado livre e aberto. Por valores mobilirios, entendemse ttulos tais como debntures, aes e outros. [FORTUNA,2002]. Astendnciasdepreosdasaessoestudadesporsuasabordagens,quese conjugamparaumadeciso:A abordagem fundamentalista baseiasenosresultados setoriais e especficos da empresa, dentro do contexto da economia nacional e internacional[FORTUNA,2002].Asegundaabordagem,chamadatcnica,ougrfica, baseiamenaanlisematemticadassrieshistricasdospreosdasaesempreges anteriores. Na anlise tcnica, diversas tcnicas matemticas so aplicadas para obter indicadoresquepodemserclassificadosemtrsgruposprincipais:(i) indicadoresde

tendncia:soindicadoresqueapresentamatendnciadedireodospreosdasaes. Eles incluem mdias mveis de diferentes priodos, MACD (moving average convergencedivergence), sistemas direcionais, regresses lineares e nolineares, e interpoladores,entreoutros;(ii) osciladores:soindicadoresqueauxiliamadetectar pontosdeinflexoedereversodetendncia.Elesincluemo ndicedefora(que relaciona preo e volume negociado), o estocstico (obtido atravs de diferentes MACDs), entre outros; e (iii) mistos: so indicadores que no se encaixam nas classificaesanterioreseque,emgeral,avaliamoatualestadodenimodomercado. Elesincluemoconsensodealta, ocompromissodosoperadores,eobollingerband, entreoutros[ELDER,2006].Afigura1apresentaumgrficocomasriehistricado ndice IBOVESPA, acompanhada dos indicadores de mdias mveis, MACD e bollingerband,produzidospelosoftwareMetastock9.0.

Figura1.SriehistricadepreosdoIBOVESPA,acompanhadodeindicadorestcnicos (mdiasmveis,MACD,BollingerBand)

Entretanto, analisar a tendncia de preos de aes apenas uma parte do gerenciamentodeinvestimentos.Aanlisedatendnciapermiteconhecerquaisaes apresentamcondiesmaispromissoresparainvestimento,ouseja,tendnciadealta para compra e tendncia de baixa para venda. Entretanto, dois outros fatores so importantes: psicologia e gestododinheiro [ELDER,2006].Poucosepodefazer, computacionalmente,emtermosdepsicologiadomercado.Oprojetoassociadoaeste artigo trataprincipalmenteagestododinheiro,queincluioregistrodasoperaes realizadas,aanlisedosriscosenvolvidos,eadeterminaodacarteiratimadeaes [FERREIRA,2005]. O registrodasoperaes fundamentalaosucessodequalquerinvestidor,e fazpartedoregistrohistricodepatrimnio.Todososinvestimentostrazemsurpresas decorrentes de eventos inesperados, de modo que o retorno do investimento no constante. Risco aparcelainesperadadoretornodeuminvestimento[HALFELD, 2004]. O risco ,na maioria das vezes representado poruma medida estatstica do desviopadro do retorno de investimento esperado (mdia). A determinao da carteira timadeinvestimentos obtidaatravsdeteoriaseconmicasdeanlisede riscoedemercadoeficiente,ouseja,aqueleemqueospreosrefletemasinformaes disponveiseapresentamgrandesensibilidadeanovosdados,ajustandoserapidamente aoutroaambientes[ASSAFNETO,2001].Seuprincipalobjetivomaximizararelao risco/retorno. O retorno esperado de uma carteira composta definido pela mdia ponderadadoretornodecadaativoemrelao suaparticipaonototaldacarteira

[ASSAF NETO, 2001]. A avaliao de uma carteira de investimentos envolve trs grandesfasesdoestudo:anlisedettulos,anlisedascarteiraseseleodacarteira. A anlise de ttulos corresponde escolha, por anlise fundamentalista ou tcnica,dosttulos(ouaes)demaiorpotencialdecompra;Nesteprojeto,aanlise dseapenasporanlisetcnica,(i)pelacriaode sistemasdenegociao (trading systems) que baseiamse em equaes matemticas que utilizam os indicadores tcnicos,(ii)pelasimulaocomputacionaldessessistemasdenegociao;e(iii)pela anliseestatsticadosresultadosdasimulao.Asimulaodeumsistemadenegiao deve representar adequademente a dinmica do mercado financeiro, e para isso utilizamse dados reais de sries histricas de cotaes de preos de aes como entrada,eaplicamseasequaesquedefinemoseventosdecompraevendadeaes especificadas no sistema de negociao. O Enhanced System Tester, da Reuters Company,permiterepresentarcommuitosdetalhesoprocessodenegociaodeaes, bem como otimizar parmetros das equaes do sistema de negociao, tendo sido escolhidoparaaanlisedettulos. Afigura2apresentaduastelasdosoftwareEnhancedSystemTester.Natelada figura2.aobservaseadefiniodosistemadenegociao.Naabaaberta(BuyOrder) defineseaequaoquedefineumaordemdecompradeaes.Adefiniodosistema denegociaopermiteconfigurarmuitosparmetros,dentreosquaisestooscritrios (equaes)paracompraevendadeaes,ordensdestop,aeseperodosobanlise, custos de operao (emolumentos, comisses, impostos), atraso na efetivao das operaes,entreoutros.Afigura2.bapresentaaprimeirateladeresultadosdosistema denegociao,comogrficoderetornoobtidocomcadaaosobanliseeindicadores estatsticos.Diversosindicadores relevantes soapresentados nosdetalhamentos das simulaes, dentre os quais esto o retorno percentual doinvestimento e a taxa de ganhos/perdas por operao. De particular interesse o retorno percentual do investimento, que foi o indicador utilizado para avaliar o sistema de negociao desenvolvidonesteprojeto.

(a)

(b)

Figura2.TelasdoEnhancedSystemTester,com(a)definiodosistemadenegociao;e (b)resultadosdedesempenhodessesistemasobrediversasaestestadas

A anlisedascarteiras envolveasprojeesderetornoesperadoeriscodo conjuntodeativosconsiderados,oquepodeutilizar,entreoutrastcnicas,ateoriade carteirasdesenvolvidaporMARKOWITZ(1959). Por fim, a seleo de carteiras procuraidentificaramelhorcombinaopossveldeativos,obedecendorestriesde riscoeretornoesperado.Aotimizaodomodelomatemticopodeserfeitaatravsde

diferentes tcnicas, como programao dinmica, conforme proposto por GOLALVES, PAMPLONA e MONTEVECHI (2002). Aps ter sido definida a carteiratima,oinvestidorpodenegociaressesativos(comprandoosativosdacarteira evendendoosdemais)portelefoneouapartirdequalquercomputadorconectado internet,atravsdohomebroker,que umsistemaeletrnico,disponibilizadospelas corretoras,quepermiteaoinvestidoroperareletronicamente[ANDERSEN,2005]. Conforme citado na seo 1, este artigo foca nas etapas de clculo de indicadorestcnicossobreassrieshistricasdecotaesdepreosdeaes,eanlise dettulosatravsdasimulaodesistemasdenegociao.Odesenvolvimentodessas etapasdescritonaseoseguinte.

3.Metodololgia
Aanlisedettulosdescritadesteartigo,queincluioclculodeindicadorestcnicose sistemasdenegociao,foidesenvolvidasobreosoftware Metastock, eaanlisedos sistemasdenegociaosobreosoftware EnhancedSystemTester.Odesenvolvimento das equaes em ambas as etapas utiliza uma linguagem de scripts prpria desses softwares. A metodologia utilizada para desenvolvimento consistiu de 4 etapas principais: Naprimeiraetapaforamcriadasouutilizadasequaesdemaisdeumadezena de indicadores tcnicos clssicos e novos, utilizando essa linguagem de scripts. Entretanto,muitasvezes,oinvestidortomadecisesunicamentecombasenosgrficos desses indicadores, o que consome muito tempo, costuma levar a erros, decises incorretaseconsequentementeaperdasdecapital.Emnossoprojeto,aumentamosdois nveisdeabstraoatomadadedeciso,inicialmenteescondendoosindicadoresemsi eapresentandoapenassinaisdecompraevendaemitidosporeles,eposteriormente escondendo os sinais e apresentando apenas sua anlise final, com indicao para efetivaodeoperaesfinanceiras. Assim,aetapaseguintenodesenvolvimentofoiidentificarsinaisvisuaispara bonsmomentosdecompraevendadasaescombasenosgrficosdessesindicadores tcnicosedesenvolverequaesmatemticasquerepresentassemtaissinais.Dadoque todos os indicadores so parametrizveis, os sinais devem ainda ser relativamente imunesamudanasnessesparmetros.Foramdesenvolvidoscercadeumadezenade equaesquerepresentamessessinaisdecompraevendadeaes,cadaumabaseada numnicoindicadortcnico. Durante a terceira etapa, criouse um sistema de negociao baseado nesses sinaisdecompraevenda,equeconsiste,basicamente,deumamdiaponderadadesses sinais.Aindaduranteessaetapa,maisde5milsimulaesforamrealizadasdeformaa ajustarospesosdaequaosituaodomercadofinanceirobrasileiro. Porfim,naquartaeltimaetapa,foirealizadaaanlisecomparativadosistema de negociao desenvolvido com outros j existentes e que constam no software Enhanced System Tester. Essa anlise considerou, basicamente, os resultados dos sistemasdenegociaoemrelaoao retornopercentualdoinvestimento,ouseja,o ganhoobtido.

3.Desenvolvimento
3.1.IndicadoresTcnicos Aprimeiraetapadodesenvolvimentoutilizouseasfrmulasprdefinidasnosoftware Metastock para a criao de indicadores tcnicos. Dezenas de indicadores j esto disponveisnessemesmosoftware,entretanto,foinecessriodesenvolvermuitosoutros. Peloespaodisponvel, impraticvelapresentarasfrmulasdetodososindicadores desenvolvidos.Entretanto,apresentase,comoexemplooindicadorrelativeMACD, desenvolvido pelos autores, eque avalia adiferena relativa entre as distribuies curta e longa do MACD, melhor evidenciando os momentos de reverso de tendncia.Asfrmulasparacriodesseindicadorsoasseguintes:
f :relativeMACD periodo , periodoLongo myMACD := Mov C ,12 , E Mov C ,26 ,E ; myDotMACD : = Mov myMACD , periodo , E ; myMACD myDotMACD relativeMACD := ; , periodoLongo, S Mov myMACD myDotMACD

Ainda como exemplo de indicadores tcnicos, a figura 3 apresenta a srie histricadecotaesdaaoPETR4,daEmpresaPetrobrs,nos ltimos18meses,de janeirode2007ajulhode2008,acompanhadadosindicadoresosciladorestocsticoe suamdiamvelnassries2e3,eo ndicedeforanasrie4.Todososindicadores tcnicosapresentadossobemconhecidos,esuasfrmulaspodemserencontradasem ELDER(2006).Percebese,pelafigura,adificuldadenatomadadedecisocombase apenasnosgrficosdeindicadorestcnicos.Ressaltasequeapenas3indicadoresso apresentadosnessafigra.
2. Stoch(8,5,3) 3. Mov(Stoch(8,5,3),8,S)

1. PETR4

4. Ifr(2)

Figura3.SriedaAoPETR4eIndicadoresTcnicosdeOsciladores

3.2.SinaisdeCompraeVenda Foram desenvolvidas equaes de sinais de compra e venda para os indicadores tcnicos de tendncia: (i) Fractais; (ii) Inclinao; (iii) Slope regresso linar; (iv) MACD;e(v)Mdiasmveis;paraosindicadoresosciladores:(i)Estocstico;e(ii) ndicedefora;eparaosindicadoresmistos:(i)Resistnciaesuporte;(ii)Envelope; (iii)Bollingerbands;(iv)Diferenadepresso;(v)Candlestick;e(vi)Pontosefiguras. Entretanto,impraticvelapresentartodasasequaesdetodosossinaisdesenvolvidos

noespaoreservadoaesteartigo.Assim,acritriodeexemplificao,soapresentadas asequaesqueforamdesenvolvidasparaossinaisdeMACD. OMACD umindicadordetendnciaclssico.Nesteprojeto,considerouse queumsinaldecompra emitidopeloindicadorMACDquandosuamdiamvelde perodopcruzaacimasuadistribuioehouveumvaledepelomenostporcentonos ltimospdias,eumsinaldevendaemitidoquandoamdiamvel pcruzaabaixode suadistribuioehouveumpicodepelomenos t porcento nos ltimos p dias.As equaesquedescrevemessessinaissoapresentadasaseguir:
f : sinalMACD p ,t X , X ={1,0 ,1 } sinalCompraMACD= Cross MACD , Mov MACD , p ,S ThoughtBars 1, MACD ,t p sinalVendaMACD =Cross Mov MACD , p , S ,MACD PeakBars 1, MACD ,t p sinalMACD= sinalCompraMACD sinalVendaMACD

Osparmetrosdecadaumadessasequaesforamotimizadosindividualmente usando o EnhancedSystem Tester sobcondies especficas (descritas naseo 4). Esses sinais tambm podem ser observados graficamente na figura 4, em que o indicadorMACD apresentadonassries2e3eseusinaldecompraouvenda apresentado nasrie 3,emformade histograma (valores acima dalinha horizontal representam sinais de compra e valores abaixo representam sinais de venda). Os segmentosderetamaisgrossosequeaparecemnogrficotmseupontodeorigemno preodefechamentodaaonodiaemqueumsinaldecompra emitidoeseuponto dedestinonopreodefechamentodaaonodiaemqueoprimeirosinaldevenda posteriorcompraemitido. Deste modo, podese ver em que momentos aes estariam compradas, e a diferena entre o preo de compra e de venda. Pela inclinao dos segmentos apresentados(diferenaentrepreosdecompraevenda),podeseverclaramenteque um sistema de negociao que siga unicamente esses sinais de compra e de venda gerarialucronamaiorpartedasoperaesrealizadas.
2. MACD() 4. SinaisMACD(8,5) Sinais de compra 3. Mov(MACD(),8,S)

Sinais de venda

Figura4.SinaisdecompraevendasobreoindicadorMACD

Aindaapenascomopartedesseexemplo,citasequeanlisedeumsistemade negociao baseado unicamente nesse sinal tcnico desenvolvido, quando aplicado apenasaoPETR4noperodode01/01/2007a07/07/2008,levariaaumrendimento de35,86%(23,71%anuais),sendoqueaaoapresentouumrendimentode17,75%no mesmo perodo. Isso significa que o sistema de negociao conseguiu identificar adequadamenteosperodosdealtaparamanterasaes,vendendoasantesdeuma quedasignificativanospreos.

Entretanto, certamente, para a escolha de um bom sistema de negociao importantesimullocomumconjuntomaiordeaeseporperodosdetempomais longos,depoisotimitizarseusparmetros,eaindacompararseusresultadoscomosde outros sistemas de negociao. Esse processo foi realizado neste projeto para a identificaodeumbomsistemadenegociao,edescritoaseguir. 3.3.SistemadeNegociao O sistema de negociao desenvolvido foi denominado Posio por Sinais Ponderados(PSP).Eleconsistedossinaisindicadoressupracitados(maisatendncia atualdo ndiceIBOVESPA),quesoponderadoscomumamdiaponderadasobrea qualaplicaseumamdiamvelexponencialde2ou3dias,gerandoumindicadorde sinaisponderados.Afigura5.amostratodosossinaisutilizados,eemdestaquea distribuiodosinalponderado. Percebesequeaquantidade desinais emitidos grandee,muitas vezes,os sinaissocontraditrios.Essessoalgunsmotivospelosquaisosespecialistassugerem ousodepoucosindicadoresparatomadadedeciso.Entretanto,levantamosahiptese que tal sugesto baseiase mais na dificuldade de anlise simultnea de muitos indicadores doquenamaioreficciadousodepoucosindicadores.Destemodo,o sistema de negociao desenvolvido considera todos os sinais apresentados, e foi comparadoaoutrossistemasdenegociaomaissimples. Afigura5.bmostraessamesmadistribuioeemdestaqueossinaisfinaisde compra evendagerados peloindicador desinais ponderados,utilizadonoPSP.De imediatopercebeseadiminuiosignificativadossinaisdecompraevendaemitidos pelo sistema, mesmo utilizando cerca de uma dezena de indicadores. Os pesos estabelecidos para cada sinal foram conseguidos atravs de sua otimizao pelo software EnhancedSystemTester.Osistemadenegociaoutilizaesse ltimosinal paradecisodecompraevenda,almdeumaordemdestopprprogramada.

(a)

(b) Figura5(a)Sinaisdetodososindicadores;e(b)Sinaisponderados

4.ExperimentoseResultados
Para anlise da eficincia desse sistema de negociao foi realizada sua simulao computacional no software Enhanced System Tester. Foram selecionadas todasasaescommaiorparticipaonondicebovespademaioaagostode2008tal quesuaparticipaoacumulada alcance 90%doIBOVESPA(44aes nototal); o perododesimulaocompreendeuJan/2006aJul/2008;e57diferentessistemasde negociao foram testados, gerando 4700 simulaes. As taxas de emolumentos e comissesforamequivalentes quelascobradasporcorretorasdeinvestimentocomoa goraSenior;easoperaesforamsemprerealizadascombasenopreodeabertura dasaesnodiaseguinte emissodeumsinaldecompraoudevenda(umavezque anlise desses sinais dse aps o fechamento do prego do dia). Os principais resultadospodemserobservadosnafigura6.

(a)

(b) Figura6.(a)DesempenhodoPSPeoutrossistemas;e(b)DesempenhodoPSPeaes

OrendimentodosistemaPSPfoisuperiora44dos57sistemastestados,tendo ocupadoa13acolocaoemdesempenho(percentualderendimentoganho),conforme mostraafigura9.a.Avariaodorendimentoganhofoide3,85%(piorsistema)at 5,11%(melhorsistema).Essedesempenhoumamdiadodesempenhodosistemaem cada uma das aes testadas (44 aes mais importantes do IBOVESPA). O desempenhodoPSPemrelaoacadaumadessasaesapresentadonafigura6.b.

5.Concluses
Esteartigoapresentouaetapadeanlisedettulosdeumprojetoquevisao desenvolvimento de um sistema para gerenciamento de investimentos em bolsas de valores. Foram apresentados os principais conceitos envolvidos, bem como a viso geraldetodooprocessoenvolvido nosistema,focandonaetapadeinteresse neste artigo. Foram apresentados os princpios gerais do sistema de negociao de desenvolvido,osindicadores utilizados eossinaiscriados.Aocontrriodosdemais sistemas de negociao existentes que foram comparados, este utiliza mais de uma dezena de indicadores, ponderados atravs de uma mdia, cujos pesos foram determinadoscomputacionalmenteporotimizaodafunoderetornofinanceiro.O sistema desenvolvido poi comparado por simulao computacional com outros 56 sistemas, e teve desempenho superior a 44 deles, demonstrando sua aplicabilidade. Apesardeseubomdesempenho,novastcnicasjestosendoaplicadasparamelhorar aindamaisseudesempenho,masaindanoforamavaliadas. Aetapadeanlisedettulosfoiautomatizadaeest integradaaoprocessode gerenciamentodeinvestimentos,demodoqueaentradadedados,execuodaanlisee obtenodeseusresultados realizadaautomaticamente,semintervenodousurio. Comisso,oprojetoassociadoaesteartigocontacomumbomsistemadeanlisede ttulos queser utilizado paracomposio dacarteira timadeinvestimentos, aser descritaemartigofuturo.

6.Agradecimentos
EsteprojetofoiapoiadopeloprogramadepesquisadoArt.170doGovernodo EstadodeSantaCatarina.

Referncias
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