Desafios da Economia Brasileira

Comisso de Assuntos Econmicos do Senado

Ilan Goldfajn
Economista-chefe e Scio Ita Unibanco

Setembro, 2013

Roteiro

9 9 9 9

Competitividade e mudana no cmbio.

Banco Central e intervenes.

Inflao e repasse cambial cambial.

Atividade e crescimento de longo prazo.

Brasil precisa se tornar mais competitivo

Ranking de competitividade (World Economic Forum Forum, 2013)

Sua Singapura Finlndia China Chile Turquia frica do Sul Mxico Brasil ndia Peru Rssia Argentina Venezuela Chade 1 2 3 29 34 44 53 55 56 60 61 64 104 134 148

Fonte: World Economic Forum

Cmbio: como tem se comportado o real em relao ao resto?

9 O real se depreciou 13% desde maio e, apesar das intervenes do Banco Central, teve uma das maiores depreciaes dos mercados emergentes; 9 Se compararmos desde 2007, 2007 quando o real chegou a 1.73, 1 73 o real no se depreciou tanto quanto alguns de seus pares.

Movimento de moedas emergentes: desde maio/2013

-18% -13% -13% -13% -10% -7% -7% -6% -6% -3% 0% ndia Brasil Indonesia Turquia frica do Sul Mxico Chile Rssia Colmbia Polnia Ucrnia

Movimento de moedas emergentes: desde 2007

-43% -40% -38% -31% -26% -24% -24% -23% -17% -16% -2% 3% Turquia ndia Ucrnia frica do Sul Rssia Polnia Hungria Brasil Mxico Indonesia Chile Colmbia
4

0% Hungria
Fonte: Ita Unibanco, Bloomberg

Preos no Brasil so elevados

Medidas de valorizao (+) ou desvalorizao (-) da moeda
Cmbio real efetivo Nvel de p preos relativo (relativo ( l ti mdia di 04-11, 04 11 em aos EUA (PPP) em 2012 julho/2013) frica do Sul Coreia do Sul ndia Mxico -34.0% -28.0% -61.0% -33.0% -16.0% 2.0% -27.0% -20.0% -34.0% 29.0% 4.0% 9.0% 59.0% -14.9% -7.6% -7.2% -2.0% 4.4% 4.6% 13.7% 16.5% 26.0% -18.3% -11.3% -6.8% 6.8% 7.6% Big g Mac Index
(em julho/2013)

-60.0% -24.6% -67.1% -37.3% -13.6% 16.0% -1.8% -42.0% -42.8% -29.8% -11.8% 2.3% 1.4%
5

Emergentes

Chile Brasil Colmbia Rssia China Japo Reino Unido

Desenvolvidos
Zona do Euro Austrlia
Fonte: Ita Unibanco, FMI, The Economist, BIS

Custos elevados para o nvel de produtividade

S l i (em Salrio ( dlares) dl )
precos de hoje ndia China Mxico Rssia Brasil 0 5 10 15 20 25 30 precos de 2012 ndia China Mxico Rssia Brasil 0 10 20 30 40 50 60

S l i + B Salrio Benefcios f i t trabalhistas b lhi t (em ( dlares) dl )

precos de hoje precos de 2012

Produtividade (% da norte-americana, 2012)

ndia China Brasil Mxico Rssia 0% 10% 20% 30% 40%

PIB per capita (PPP, 2012)

ndia China Brasil Mxico Rssia 0% 5% 10% 15% 20%
6

Fonte: Ita Unibanco, KPMG, FMI, Conference Board

Qual o cmbio de equilbrio? 3 vises

9 Equilbrio 1: Paridade do poder de compra (PPP): em mercados competitivos, na ausncia de custos de transportes e outras frices, bens homogneos devem ser negociados ao mesmo preo em qualquer l pas. Cmbio de equilbrio = R$2,63 (Big Mac Index); R$3,02 (Cmbio real mdio 1982-2012).

9 Equilbrio 2: Current rate: supe que a taxa de cmbio responde ciclicamente a uma srie de variveis (passivo externo liquido, CDS, termos de troca). Cmbio de equilbrio = R$2.24.

9 Equilbrio 3: Abordagem do equilbrio da conta corrente: cmbio equilibra mercado de poupana e investimento. Cmbio de equilbrio = R$2.30 (supondo financiamento externo = 1,5% do PIB).

Cmbio de equilbrio Big Mac Index PPP (cmbio real mdio) Current rate Equilbrio da conta corrente (1,5% do PIB) 2.63 3.02 2.24 2.30
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Depreciao leva a reduo do dficit em conta corrente no longo prazo

Resultado em transaes correntes - % PIB

3%

2%

1%

0%

-1% 1.5% -2%

-3%

-4%

-5% 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

Fonte: Ita Unibanco, BCB

Cmbio ajuda competitividade, mas h risco de afetar o salrio real

Salrio real vs. taxa de cmbio
60 80 100 110 120 140 160 180 200 70 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Taxa de cmbio real (escala invertida) Salrio real (t-12, direita) 80 100 130

120

90

Fonte: Ita Unibanco, BCB, IBGE

Intervenes para evitar depreciao devido inflao

Taxa de cmbio
2,45 2,40 2,35 2,30 2 25 2,25 Compras Af Afrouxamento t nos controles t l de d capital it l Vendas

Posio do BCB em swaps (bilhes de dlares)

20

10

-10 2,20 2 15 2,15 2,10 2,05 , -40 2,00 1,95 set-12 -50 2011 -20

-30

dez-12

mar-13

jun-13

set-13

2012

2013

Fonte: Ita Unibanco, BCB

10

Como estamos posicionados para este choque?

Principais indicadores antes do choque
2013T2 Dvida Externa/PIB Reservas/PIB Dvida Externa Lquida/PIB Inflao (acumulada em 4T) Selic

Valores mximos observados (desde maio)

2013 Cmbio (R$/US$) CDS 5 anos ICI-Inflao em USD (YoY) ICI-Inflao em BRL (YoY)

13.8% 16 2% 16.2% -3.4% 6.7% 8.00%

2.45 220 -12% 2%

Intervenes no mercado de cmbio

US$ bilhes % da dvida externa % das reservas

Swaps

42 (76) 3.9

13% (24%) 1.2%

11% (21%) 1.0%

11

Linhas
Fonte: Ita Unibanco, BCB

Inflao corrente mais baixa, mas riscos de repasse cambial

IPCA trajetria mensal

Mensal 12 meses 0,90% 7,0% jan/13 fev/13 0,75% 6,5% mar/13 abr/13 0,60% 6 0% 6,0% jun/13 0,45% 5,5% 0 30% 0,30% 5,0% jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 0,00% jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 Mensal 12 meses (direita) 4,5% dez/13 0.26% 0.03% 0.24% 0.40% 0.66% 0.77% 0.80% 6.7% 6.3% 6.1% 5.9% 6.0% 6.2% 6.2% mai/13 0.86% 0.60% 0.47% 0.55% 0.37% 6.2% 6.3% 6.6% 6.5% 6.5%

0,15%

Fonte: Ita Unibanco , IBGE

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Reajuste da gasolina pode pressionar IPCA

Necessidade de reajuste gasolina e diesel Variao ltimos 30 dias
40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2009 31.8% 30.9%

Se toda a defasagem fosse corrigida, g , isso levaria a cerca de 0.75 p.p. a mais de inflao

2010

2011

2012

2013

% Refinaria Diesel
Fonte: Ita Unibanco, Bloomberg

% Refinaria Gasolina
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Crescimento moderado frente

Variao do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) Simulaes de PIB trimestral

8% 7% 6,1% 6% 5% 4% 3% 2% 1,2% 1% 0% 3,9% 3,2% 5,7% 5,2%

7,5%

2,0%

1,5%

1,5%

1 0% 1,0%

2,7% 2,3% 1,7% 0,9% 0,0% 0,5% 0,3%

0,6% 0,5%

-0,3% -1% 2003 2005 2007 2009 2011 2013

-0,5% 2010 T1

-0,5% 2011 T1 2012 T1 2013 T1 2014 T1

Fonte: Ita Unibanco, BCB

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Crescimento no longo prazo depende mais da produtividade

9 Fim do impulso vindo da reduo da taxa de desemprego de equilbrio. 9 Populao economicamente ativa cresce mais lentamente. 9 Se no houver crescimento da produtividade, o PIB deve crescer menos.

Crescimento do PIB potencial (%)

4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1 0% 1,0% 0,5% 0,0% 1997-2004 Trabalho
Fonte: Ita Unibanco

3.7% 3.3% 2.8% 2.2% 2.1%

2005-2012 Capital Produtividade

2013-2020

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Melhoria da educao pode gerar mais crescimento

PISA 2009 mdia dos indicadores (matemtica, cincias, leitura)

550

500

496

PIB mdio at 2020: 4.0%

PIB mdio at 2020: 3.1% 450 PIB mdio at 2020: 2 2.4% 4%

408

400

350

Fonte: CNI, OECD, Ita Unibanco, Hanushek e Woessmann (2010)

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