Universidad San Francisco de Quito Colegio de Administracin Para el Desarrollo

Licenciatura en Finanzas
ANALISIS Y VALORACION FINANCIERAS, FIN 0371

Semestre I 2012-2013 Profesor: Nikola Petrovic, PhD Puntos importantes relacionados con las preguntas y soluciones de ejercicios RIESGO Y RENDIMIENTO Repaso de conceptos y preguntas de pensamiento critico 2. Informacin y rendimientos de mercados Si los participantes en el mercado ha esperado la tasa de crecimiento el ao entrante de 2%, no se cambiaria los precios de valores porque esta informacin haba anticipada y reflejada en los precios. Sin embargo, si los participantes en el mercado haba esperando la tasa de crecimiento diferente de 2% y las expectativas se reflejaron en los precios de valores, el anuncio del gobierno probablemente causara el cambio en los precios: los precios disminuira si la tasa de crecimiento anticipada era mayor que 2%, y los precios aumentara si la tasa de crecimiento anticipada era menor que 2%. 3. a. b. c. d. e. f. Riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico sistemtico no sistemtico los dos; probablemente mayoritariamente sistemtico no sistemtico no sistemtico sistemtico

4. Riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico a. Un cambio en el riesgo sistemtico se ha ocurrido. Los precios del mercado, en general, probablemente disminuirn. b. No hay cambio en el riesgo no sistemtico. Los precios del mercado probablemente se mantendrn constantes. c. No hay cambio en el riesgo sistemtico. Los precios del mercado probablemente se mantendrn constantes. d. Un cambio en el riesgo no sistemtico se ha ocurrido. Los precios del mercado, probablemente disminuirn. e. No hay cambio en el riesgo sistemtico. Los precios del mercado, ene general, probablemente se mantendrn constantes 5. Rendimientos esperados de los portafolios No es la respuesta a los dos preguntas. El rendimiento esperado del portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de los activos. Entonces, debe ser menor que el rendimiento ms alto y mayor que el rendimiento ms bajo. 1

6. Diversificacin Falso. La varianza de los rendimientos de los activos es la medida del riesgo total. La varianza del portafolio bien diversificado es solamente la funcin del riesgo sistemtico. 7. Riesgo del portafolio Si, la desviacin estndar del portafolio puede ser menor que la de cada activo. Sin embargo, p no puede ser menor que la de cada activo porque p es un promedio ponderado de las betas de los activos individuales. 10. Utilidades y rendimientos sobre las acciones Utilidades tienen la informacin sobre las ventas y gastos recientes. Esta informacin es til para pronosticar las tasas de crecimiento y de flujos del efectivo. Por eso, las inversionistas reducen sus estimaciones de las tasas de crecimiento y de flujos del efectivo por las utilidades ms bajos que se ha esperado. El resultado es la disminucin de los precios. Lo contrario se pasa por las utilidades ms altos que se ha esperado Preguntas y problemas 4. Rendimiento esperado del portafolio El rendimiento esperado del portafolio y el rendimiento esperado de los activos individuales son dados. Se requiere a encontrar el peso dl portafolio. Podemos utilizar la ecuacin del rendimiento esperado del portafolio para resolver este problema. Como el peso total del portafolio debe ser 1 (100%), el peso de la accin Y debe ser uno menos el peso de la accin X. E(Rp) = 0.124 = 0.14wX + 0.105(1 wX) Podemos resolver esta ecuacin por el peso de la accin X como: 0.124 = 0.14wX + 0.105 0.105wX 0.019 = 0.035wX wX = 0.542857 Entonces, el monto que se invierte en la accin X es el peso de la accin X multiplicado por el valor total del portafolio: Inversin en X = 0.542857 x $10,000 = $5,428.57 El monto que se invierte en la accin Y es: Inversin en Y = (1 0.542857) x $10,000 = $4,574.43 7. Clculo de rendimientos y desviaciones estndares El rendimiento esperado sobre un activo es la suma de los rendimientos posibles, multiplicados, cada uno, por su probabilidad. E(RA) = 0.10 x 0.06 + 0.60 x 0.07 + 0.30 x 0.11 = 0.081 o 8.1% 2

E(RB) = 0.10 x (-0.20) + 0.60 x 0.13 + 0.30 x 0.33 = 0.157 o 15.7% Para calcular la desviacin estndar de los rendimientos de las dos acciones, primero hay que determinar la varianza. Para calcular las varianzas de los rendimientos de las dos acciones, primero hay que determinar las deviaciones cuadradas del rendimiento esperado. Luego se multiplica cada posible desviacin cuadrada por su probabilidad. Se suman y el resultado es la varianza. A2 = 0.10 x (0.06 0.081)2 + 0.60 x (0.07 0.081)2 + 0.30 x (0.11 0.081)2 = 0.000369 A = 0.0003691/2 = 0.019209 o 1.92% B2 = 0.10 x (-0.20 0.157)2 + 0.60 x (0.13 0.157)2 + 0.30 x (0.33 0.157)2 = 0.022161 B = 0.0221611/2 = 0.148866 o 14.89% 11. Clculo de la beta del portafolio La beta del portafolio es la suma del peso de la cada activo multiplicado por su beta. p = 0.25 x 0.84 + 0.20 x 1.17 + 0.15 x 1.11 + 0.40 x 1.36 = 1.155 15. Uso del CAPM El rendimiento esperado se puede calcular utilizando del CAM. Sustituyendo los valores dados y resolviendo por el rendimiento esperado del mercado se obtiene: E(Ri) =0.135 = 0.055 + 1.17 x [E(RM) 0.055] E(RM) = 0.1234 o 12.34% 17. Uso del CAPM a. El rendimiento esperado del portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de los activos. E(Rp) = 0.50 x 0.16 + 0.50 x 0.048 = 0.1040 o 10.40% b. Hay que calcular el peso del portafolio que da como resultado el portafolio con de 0.95. Sabemos que del activo libre de riesgo es cero. Tambin sabemos que el peso del activo libre de riesgo es uno menos el peso de la accin ya que el peso total del portafolio debe ser 1 (100%). p = 0.95 = wa x 1.35 + (1 wa) x 0 0.95 = 1.35wa + 0 0wa wa = 0.95/1.35 wa = 0.7037 wRf = 1 0.7037 = 0.2963 c. Hay que calcular el peso del portafolio que da como resultado el rendimiento esperado del portafolio de 8%. Sabemos que el peso del activo libre de riesgo 3

es uno menos el peso de la accin ya que el peso total del portafolio debe ser 1
(100%).

E(Rp) = 0.08 = wa x 0.16 + (1 wa) x 0.048 0.08 = wa x 0.16 + 0.048 wa x 0.048 0.032 = wa x 0.112 wa = 0.2857 p = 0.2857 x 1.35 + (1 0.2857) x 0 = 0.386 d. Resolviendo por del portafolio como hicimos en a, obtenemos: p = 2.70 = wa x 1.35 + (1 wa) x 0 wa = 2.70/1.35 = 2 wRf = 1 2 = 1 Se invierte 200% en la accin y -100% en el activo libre de riesgo. Este represente un prstamo de la tasa libre de riesgo para comprar ms acciones. 19. Razones entre recompensa y riesgo Hay dos maneras a responder correctamente esta pregunta. Primero, se puede usar el CAPM. Sustituyendo por los valores dados para cada accin, obtenemos: E(RY) = 0.08 + 1.30 x 0.075 = 0.1775 o 17.75% El rendimiento esperado de la accin Y dado en el problema es 18.5%, pero el rendimiento esperado de la accin Y basado en su nivel del riesgo, de acuerdo con CAPM, debera ser 17.75%. Este significa que el rendimiento dado es muy alto. La accin Y se traza por arriba del LMV y es subvaluada. En otras palabras, su precio debe aumentarse para reducir el rendimiento esperado al 17.75%. Para la accin Z, obtenemos: E(RZ) = 0.08 + 0.80 x 0.075 = 0.14 o 14.00% El rendimiento esperado de la accin Z dado en el problema es 12.1%, pero el rendimiento esperado de la accin Z basado en su nivel del riesgo, de acuerdo con CAPM, debera ser 13.25%. Este significa que el rendimiento dado es muy bajo. La accin Z se traza por debajo del LMV y es sobrevaluada. En otras palabras, su precio debe disminuirse para aumentar el rendimiento esperado al 13.25%. Segundo, podemos utilizar la razn entre recompensa y riesgo. Todos los activos deben tener la misma razn entre recompensa y riesgo. La razn entre recompensa y riesgo es la prima del riesgo de un activo dividida entre su . La prima del riesgo del mercado es dada y sabemos que del portafolio del mercado es 1. Entonces, el

portafolio del mercado tiene la razn entre recompensa y riesgo de 0.075 o 7.5%. Calculando la razn entre recompensa y riesgo de la accin Y, obtenemos: Razn entre recompensa y riesgo de la accin Y= (0.185 0.08) / 1.30 = 0.0808 La accin Y tiene la razn entre recompensa y riesgo muy alta, lo que significa que la accin Y se traza por arriba del LMV y es subvaluada. Su precio debe aumentarse hasta su razn entre recompensa y riesgo sea igual a la razn entre recompensa y riesgo del portafolio del mercado. Para la accin Z, obtenemos: Razn entre recompensa y riesgo de la accin Z = (0.121 0.08) / 0.80 = 0.0521 La accin Z tiene la razn entre recompensa y riesgo muy baja, lo que significa que la accin Y se traza por debajo del LMV y es sobrevaluada. Su precio debe reducirse hasta su razn entre recompensa y riesgo sea igual a la razn entre recompensa y riesgo del portafolio del mercado. 23. Rendimiento de portafolios y desviaciones a. Hay que determinar el rendimiento del portafolio en cada estado de la economa. Para hacerlo, se multiplica el rendimiento de los activos individuales por su peso y se suman estos productos para obtener el rendimiento del portafolio en cada estado del economa. Auge: Rp = 0.4 x 0.20 + 0.4 x 0.35 + 0.2 x 0.60 = 0.3400 o 34.00% Normal: Rp = 0.4 x 0.15 + 0.4 x 0.12 + 0.2 x 0.05 = 0.1180 o 11.80% Crisis: Rp = 0.4 x 0.01 + 0.4 x (-0.25) + 0.2 x (-0.50) = 0.1960 o 19.60% El rendimiento esperado del portafolio es: E(Rp) = 0.4 x 0.34 + 0.4 x 0.118 + 0.2 x (-0.196) = 0.1440 o 14.40% Para calcular la desviacin estndar de los rendimientos de las dos acciones, primero hay que determinar la varianza. Para calcular las varianzas de los rendimientos de las dos acciones, primero hay que determinar las deviaciones cuadradas del rendimiento esperado. Luego se multiplica cada posible desviacin cuadrada por su probabilidad. Se suman y el resultado es la varianza. Entonces, la varianza y la desviacin estndar del portafolio son: 2p = 0.40 x (0.34 0.144) 2 + 0.40 x (0.118 0.144) 2 + 0.20 x (0.196 0.144)2 2p = 0.038757 p = 0.0387571/2 = 0.1969 o 19.69% b. La prima de riesgo es el rendimiento esperado de un activo riesgoso menos la tasa libre de riesgo. Los certificados de tesorera se a menudo utilizan como la tasa libre de riesgo. Entonces: 5

RPi = E(Rp) Rf = 0.144 0.0380 = 0.106 o 10.60% c. El rendimiento esperado aproximado es el rendimiento espetado menos la tasa de inflacin. Entonces: Rendimiento real esperado aproximado = 0.144 0.035 = 0.109 o 10.90% Para calcular el rendimiento real esperado exacto, utilizaremos la ecuacin de Fisher. Entonces: 1 + E(Ri) = (1 + h) x [1 + e(ri)] 1.144 = (1.0350) x [1 + e(ri)] e(ri) = (1.144/1.035) 1 = 0.1053 o 10.53% La prima de riesgo real esperada aproximada es el rendimiento esperado menos la tasa libre de riesgo debido a las tasas de inflacin se anulan: Prima de riesgo real esperada aproximada = (0.144 0.035) (0.038 0.035) = 0.144 0.038 = 0.1060 o 10.60% La prima de riesgo real esperada exacta es la prima de riesgo real esperada aproximada dividida por uno ms la tasa de inflacin: Prima de riesgo real esperada exacta = [(1.144/1.035) 1] - [(1.038/1.035) 1] = (1.144/1.035) - (1.038/1.035) = (1.144 1.038)/1.035 = (0.106/0.038)/1.035 Prima de riesgo real esperada exacta = 0.106/1.035 = 0.1024 o 10.24% 26. Riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico La de un activo es la medida de la magnitud del riesgo sistemtico de un activo. Ya que sabemos que la prima del riesgo del mercado y la tasa libre del riesgo, si sabemos el rendimiento esperado de un activo podemos utilizar el CAPM para calcular la del activo. El rendimiento esperado de la accin I es: E(RI) = 0.15 x 0.09 + 0.70 x 0.42 + 0.15 x 0.26 = 0.3465 o 34.65% Utilizando el CAPM para calcular la de la accin I, se obtiene: 0.3465 = 0.04 + I x 0.08 I = 3.83 La desviacin estndar mide el riesgo total de un activo. Entonces, hay que calcular la desviacin estndar de la accin I. Empezando con el clculo de la varianza de la accin, se obtiene: I2 = 0.15 x (0.09 0.3465)2 + 0.70 x (0.42 0.3465)2 + 0.15 x (0.26 0.3465)2 6

I2 = 0.01477 I = 0.014771/2 = 0.1215 or 12.15% Utilizando el mismo procedimiento para la accin II, el rendimiento esperado es: E(RII) = 0.15 x (-0.30) + 0.70 x 0.12 + 0.15 x 0.44 = 0.1050 o 10.50% Utilizando el CAPM para calcular la de la accin II, se obtiene: 0.1050 = 0.04 + II x 0.08 II = 0.81 La desviacin estndar de la accin II es: II2 = 0.15 x (-0.30 0.1050)2 + 0.70 x (0.12 0.1050)2 + 0.15 x (0.44 0.1050)2 II2 = 0.04160 II = 0.041601/2 = 0.2039 o 20.39% Aunque la accin II tiene el riesgo total ms grande que la accin I, tiene el riesgo sistemtico ms pequeo ya que su beta es ms pequeo que la de la accin I. As, la accin I tiene el riesgo sistemtico mayor y la accin II tiene el riesgo no sistemtico mayor y el riesgo total mayor. Ya que el riesgo no sistemtico se elimina por diversificacin, la accin I es ms riesgosa a pesar que tiene variabilidad menor de sus rendimientos. La accin I tendr la premia de riesgo mayor y el rendimiento esperado mayor que la accin II. 27. LMV El rendimiento esperado y las betas son dados para dos activos. Los rendimientos esperados se pueden escribir utilizando el CAPM. Si el CAPM es verdadero, entonces la lnea del mercado de valores es tambin verdadera. Este significa que todos los activos tienen la misma razn entre recompensa y riesgo. Poniendo la razn entre recompensa y riesgo igual para cada activo y resolviendo por la tasa libre de riesgo, se obtiene: (0.23 Rf)/1.3 = (0.13 Rf)/0.60 0.60 x (0.23 Rf) = 1.3 x (0.13 Rf) 0.138 0.6Rf = 0.169 1.3Rf 0.7Rf = 0.031 Rf = 0.0443 or 4.43% Utilizando el CAPM para expresar los rendimientos esperados de dos acciones se puede calcular el rendimiento esperado del mercado: 0.23 = 0.0443 + 1.3 x [E(RM) 0.0443] E(RM) = 0.1872 o 18,72% Otra manera para encontrar E(RM) y Rf es por un sistema de ecuaciones, en donde cada ecuacin es el rendimiento esperado expresado utilizando CAPM. 7

0.23 = Rf + 1.3 x [E(RM) Rf] 0.13 = Rf + 0.6 x [E(RM) Rf] Restando segunda ecuacin de la primera se obtiene: 0.1 = 0.7 x [E(RM) Rf] Prima de riesgo de mercado = [E(RM) Rf] = 0.1/0.7 = 0.1429 Sustituyendo [E(RM) Rf] en CAPM se obtiene: 0.23 = Rf + 1.3 x 0.1429 Rf = 0.0442 o 4.42% (la diferencia es el resultado de redondear nmeros a los dos decimales) Utilizando el CAPM para expresar los rendimientos esperados de dos acciones se puede calcular el rendimiento esperado del mercado: 0.23 = 0.0442 + 1.3 x [E(RM) 0.0443] E(RM) = 0.1871 o 18,71%