PREVENTION ET GESTION DES CRISES FINANCIERE

INTRODUCTION Sans remonter la grande spculation sur les bulbes de tulipes dans la Hollande du XVIIe sicle, les crises financires ont une longue histoire que lactualit tout comme la complexit des mcanismes luvre font souvent perdre de vue. Les crises financires se sont multiplies depuis quelques annes, leur nature a volu au cours des vingt dernires annes sous leffet de la mondialisation financire. Le processus de libralisation des mouvements de capitaux et les innovations financires qui laccompagnent modifient lordre financier international et appellent de nouvelles mthodes pour en assurer la stabilit. Ce qui rend trs difficile leur prvention, et mme leur interprtation ranime de plus en plus des polmiques. Dans ce contexte, on va essayer au long de cet expos dabord, de faire un survol sur les principales crises prcdentes qui ont marqu lhistoire par leur envergure et leur gravit, ensuite, on va se baser sur une tude spcifique dun modle de prvision des crises, et enfin, on va essayer danalyser travers une crise contemporaine ses diffrents aspects afin de cerner au mieux le sujet de cet expos.

Section 1 : Aperu historiques des principales crises Depuis 1929 et le jeudi noir jusqu' la grande crise des subprimes actuelle, le monde a connu de nombreuses crises financires .Elles frappent des pays ou parfois des rgions entires, sont imprvisibles et surtout ne se ressemblent pas .Pour illustrer notre propos, nous allons prsenter deux grandes crises qui se sont droules dans le mme laps de temps mais qui sont trs diffrentes : la crise russe (1998) et la crise argentine (1998-2002). Commenons par la crise russe .Elle se dclare en 1998 .Elle se caractrise par une dvaluation de la rouble et un dfaut de paiement de la dette .Revenons aux origines de la crise .Tout commence lorsque l'Etat dcide de financer la dette publique par emprunt .Il met des titres notamment des bons du trsor ,des GKO des OFZ avec un taux trs intressant de 70% .Les investisseurs de tous les horizons entrent sur le march en qute de gains .Mais leur grand nombre fait baisser les taux d'intrt de 70% 20%. De plus, l'Etat se retrouve dans une situation instable ,les nouveaux emprunts qu'il contracte servent rembourser les prcdents et ainsi de suite .La Russie devient donc dpendante de l'extrieur pour assurer son quilibre . C'est dans ce contexte qu'intervient la hausse des taux d'intrt post crise asiates investisseurs fuient alors le march laissant un Etat en en crise .Quant la crise argentine ,elle se dclenche pour une tout autre raison .En effet plusieurs facteurs commerciaux expliquent cette crise. D'abord la survaluation du peso (10000austral=1 dollar ) rend plus chers les produits argentins l'extrieur tandis que d'autres pays concurrents comme le Mexique ou le Brsil dvaluent leurs monnaies .L'Argentine perd des marchs et son solde commercial devient ngatif .Le pays est dj fort endett (55% du

PIB) et la plupart des entreprises sont privatises .Il est la proie des spculateurs qui le considrent comme un eldorado .Mais le mauvais tat de l'conomie le es fait fuir .Petit petit ,le manque de confiance s'installe ,les capitaux dsertent et le pays s'enfonce dans la crise . Ces deux crises qui se droulent dans la mme priode sont pour tant trs diffrentes dans leurs causes. De plus les marchs ne les prdisaient pas du tout. C'est la caractristique commune toutes les crises, on n'arrive pas les prvoir et c'est l'objet de notre deuxime partie. Section 2 : Modle de la Prvision des crises : Le systme dalerte avance Lintgration des marchs financiers mondiaux au cours de la dcennie passe confronte les responsables publics des difficults nouvelles. La vitesse laquelle largent peut se dplacer dun pays lautre et dune monnaie lautre a progress avec lefficacit des communications mondiales, raccourcissant considrablement les dlais dont disposent les responsables publics pour ragir lapparition dune crise. Malheureusement, les marchs financiers sont notoirement inaptes dtecter limminence dune crise. Les marchs nont gure vu venir la crise du Mexique en 1994, pas plus que celle de Thalande en 1997. Lanticipation dune dvaluation ne sest pas accrue chez les oprateurs sur monnaies, que ce soit au Mexique ou en Thalande, dans les mois qui ont prcd leffondrement de la monnaie locale. En consquence, les chercheurs qui tentent dlaborer des systmes dalerte avance capables de dtecter des difficults en gestation sur les marchs montaires, jettent un regard neuf sur les forces lorigine des crises financires. Bien que les chercheurs tudient beaucoup des mmes variables conomiques et financires que la plupart des analystes financiers, leur force est quils traitent ces informations dune manire systmatique qui amplifie leur

capacit de prdiction des crises de la monnaie et de la balance des paiements, sur la base de lexprience historique dun grand nombre de pays. I. Systme dalerte avance : objectif et utilit Un systme dalerte avance repose sur une mthodologie bien dfinie, il est moins susceptible dtre brouill par des ides prconues concernant les rsultats conomiques de pays donns. Il peut aussi tre un outil prcieux pour valuer la vulnrabilit relative dun groupe de pays, ce qui est plus difficile raliser pays par pays. Les recherches menes par un certain nombre dinstitutions, notamment le FMI, la Rserve fdrale des tats-Unis, la Banque des rglements internationaux et dautres, montrent que certains modles peuvent servir prvoir les crises, mais quil est ncessaire de procder des travaux supplmentaires afin de mieux en comprendre les causes. II. La recherche de symptmes communs Lexamen des grandes crises internationales des deux dernires dcennies illustre une volution dans la structure des crises. La crise de la dette des annes 80, qui a dbut avec la suspension des paiements par le Mexique en aot 1982 et qui sest poursuivie pendant prs dune dcennie, sexplique par la conjugaison de chocs extrieurs et de dsquilibres macroconomiques intrieurs qui staient accumuls au cours des annes prcdentes, caractrises par de fortes entres de capitaux. La plupart des analystes ont dcel dans une combinaison de facteurs extrieurs notamment la dtrioration des termes de lchange, la hausse marque des taux dintrt sur le dollar E.U. et le ralentissement de lconomie mondiale , conjugue avec des dsquilibres intrieurs tels que les dficits budgtaires et la survaluation des monnaies, une mauvaise gestion des entres de capitaux, en

particulier du fait de garanties de taux de change accordes aux emprunteurs privs et publics, avait encore aggrav les problmes. En revanche, la crise mexicaine de 1994/95 suggrait lexistence dexplications et de paramtres fondamentaux diffrents. La vulnrabilit sousjacente de lconomie avait rendu possibles les attaques spculatives. Au Mexique, dimportants dficits du solde extrieur courant provoqus par une monnaie devenue survalue la suite dune difficile stabilisation de linflation ainsi que la politique de gestion de la dette applique juste avant la crise avaient entran une accumulation considrable de dettes court terme libelles en dollars E.U. En outre, lexpansion rapide du secteur financier intrieur avait abouti des portefeuilles de prts de basse qualit et une forte exposition au risque de dvaluation du taux de change. La crise asiatique de 199799 a plac les marchs financiers sur le devant de la scne. Avant le dclenchement de la crise, les facteurs fondamentaux classiques de dsquilibre taient essentiellement absents. Dans quasiment tous les pays, la position budgtaire tait tout fait robuste, et linflation tait modre ou faible depuis de nombreuses annes. Cependant, La qualit des portefeuilles de prts des institutions financires, en revanche, stait notablement dgrade, et le secteur des entreprises tait excessivement endett et financirement fragile (rsultat dannes de mauvaises dcisions de prt et dinvestissement). La fragilit du secteur financier et des entreprises paraissait le seul trait commun des pays dAsie touchs par la crise. Mais la situation fut aggrave par la propagation de la crise dun pays lautre, mesure que les investisseurs retiraient soudainement leurs fonds. La contagion dclenche par les marchs financiers ainsi que le comportement mimtique des investisseurs qui semblent avoir jou un rle important dans la contagion asiatique. On peut dire que la dtermination dun modle conomique commun tous ces types de crises est videmment difficile. Mais il est possible didentifier

un certain nombre de symptmes communs. Par exemple, le niveau des rserves internationales peut tomber dangereusement bas, ou le niveau des obligations de la dette extrieure devenir trop lev par rapport lensemble de lconomie. Il conviendrait donc de surveiller, outre ces variables, lvolution dautres donnes fondamentales, telles que la balance des paiements extrieurs du pays et sa situation macroconomique intrieure. On voit quil est possible de construire un systme dalerte avance en surveillant diverses variables, mais les rsultats doivent tre traits avec prudence et sont sujets interprtation. La gamme des fondamentaux pertinents sest largie avec les mutations survenues sur les marchs financiers internationaux. Les symptmes de tension dans le secteur bancaire, en particulier, mritent davantage dattention et doivent tre tudis au mme titre que dautres variables plus classiques telles que celles lies la position extrieure de lconomie notamment le niveau du taux de change rel ou le solde extrieur courant et celles qui dcrivent la situation macroconomique intrieure, comme les soldes budgtaires et la croissance du crdit. Un systme dalerte avance doit aussi prendre en compte les indicateurs de vulnrabilit cest--dire les indicateurs qui mesurent la probabilit de succs dune dfense de la monnaie en cas dattaque, une monnaie plus robuste tant peu susceptible dtre la cible dattaques srieuses. Ces variables peuvent tre compltes par dautres donnes, telles que la position terme de la banque centrale et dautres institutions officielles ou prives, et la disponibilit de lignes de crdit ou dautres financements conditionnels, quoique ces donnes puissent tre plus difficiles obtenir. Ces deux types de variables variables fondamentales et indicateurs de vulnrabilit jouent des rles essentiellement complmentaires. La position de pays dont la liquidit est bonne mais les fondamentaux mdiocres ne peut rester robuste trs longtemps et inversement.

Enfin, les indicateurs de lopinion du march ont aussi un rle jouer dans un systme dalerte avance, par exemple les indicateurs qui sont susceptibles dentraner le risque dune contagion. En effet, Lopinion du march est une force puissante, mais quil est difficile dvaluer, et les indicateurs qui lui sont lis peuvent aussi tre relativement peu instructifs, car ils tendent nmettre leurs signaux que trs tard dans la gestation de la crise. Pourtant, il est clair que les analystes devraient surveiller les signes indicatifs de lopinion du march. Leur incorporation dans un systme dalerte avance mrite donc dtre prise en considration. Afin de construire un systme dalerte avance efficace, les principaux indicateurs dune crise imminente doivent tre raisonnablement comparables dans le temps ainsi que dun pays lautre. De nombreux facteurs dont lexprience suggre quils pourraient contribuer la prvision des crises ne sont pas faciles mesurer et ne rpondent pas ce critre. Par exemple, il est impossible, dans la plupart des pays dobtenir des informations compltes et exactes sur la dette extrieure court terme du secteur priv. Ces problmes de mesure ou de disponibilit des donnes signifient quil est difficile dincorporer ces informations dans des systmes dalerte avance calibrs sur la base dpisodes historiques.

III.Quelle est lefficacit des systmes dalerte avance? Les conomistes ont cr, partir de divers critres, un certain nombre de modles qui tentent le mieux possibles daider les responsables publics prvoir les crises venir. Ces conomistes testent les modles de deux faons : sur les donnes et la priode historique sur la base desquelles ils ont t conus (performance lintrieur de lchantillon), et sur des donnes ou une priode historique pour

lesquelles ils nont pas t spcifiquement conus (performance au-dehors de lchantillon). Il est clair que, pour quun modle soit utile, il doit fournir des signaux significatifs au-dehors de lchantillon, cest--dire au-del de la priode historique sur laquelle le modle a lui-mme t estim. Des tests effectus sur quatre modles empiriques crs pour lessentiel avant la crise asiatique ont montr que le meilleur dentre eux tait capable de prvoir la moiti des crises lintrieur de lchantillon et un tiers des crises au-dehors de lchantillon. Les fausses alertes taient nombreuses : dans plus de la moiti des cas o tous ces modles prvoyaient larrive dune crise, aucune crise ne sest produite. Bien quil paraisse trs difficile de prvoir le dclenchement dune crise, certains des modles parvenaient mieux que dautres prvoir la gravit relative des crises pour divers pays. Les modles ont galement mis en lumire les variables qui sont les dterminants les plus importants des crises. Toutes les approches testes dmontrent que la probabilit dune crise montaire augmente lorsque le taux de change rel est survalu relativement la tendance, et lorsque la croissance du crdit intrieur et le ratio de la masse montaire M2 par rapport aux rserves sont levs. Les dficits extrieurs courants et les pertes de rserves accroissent la probabilit dune crise dans les modles qui intgrent ces variables. On constate galement que des ratios levs de dette court terme par rapport aux rserves conduisent une probabilit accrue de crise. Quelques constatations confirment limportance dautres variables, telles que la croissance des exportations, la taille du dficit des finances publiques et la part de linvestissement direct tranger dans la dette extrieure. Chose tonnante, la croissance de la production, aprs vrification, ne constitue pas une variable explicative convaincante des crises. Les taux dintrt, quant eux, ont donn des rsultats mitigs.

Exemple de crise financire : la crise actuelle engendre par les subprimes : Avant de prsenter la crise financire mondiale que connat la plante actuellement, il est ncessaire de rappeler le caractre dvidence de ces crises : Les crises financires se reproduiront un jour ou lautre, sauf quon ne sait ni o ni quand elle vont se produire ni lampleur des pertes qui en sont les consquences. Il faut noter que malgr le fait que ces crises ne se ressemblent pas, beaucoup dentre elles ont des points communs, mais malheureusement, les oprateurs des marchs financiers ne font pas en sorte que les causes de ces crises ne se reproduisent pas. Aperu du caractre de la crise actuelle : La crise financire actuelle a des spcificits par rapport aux crises prcdentes : Cette crise a touch le cur du systme financier international savoir les USA, Cette crise est plantaire et systmique, Cest une crise qui a engendr une perte de confiance durable entre les diffrents acteurs conomiques, y compris les banques. Les causes de la crise : Cette crise a commenc aux USA, et plus prcisment dans le secteur du logement risque. On va constater par la suite comment un secteur aussi restreint et non significatif tel que limmobilier risque qui ne reprsente quun tout petit compartiment dans la finance internationale, mais aussi dans la finance des USA allait engendrer une crise mondiale et systmique dune ampleur aussi significative. La crise a commenc quand les banques ont accord des crdits des mnages hautement insolvables, du coup, la prime de risque devait tre trs importante. On voit donc que les mnages les plus pauvres des USA devaient tre amens payer des intrts plus levs que la moyenne du pays.

Pour plus de clart, les causes de la crise au niveau des USA et du monde seront rdiges sous forme de points. 1. la libre circulation des capitaux : Le fait que les investisseurs puissent investir en dehors de leurs frontires entrane des flux de capitaux qui sillonnent toute la plante, ce qui signifie que si un capital est investi ailleurs, et quil se dprcie, il y aura un effet de contagion qui touchera tous les oprateurs en relation avec linvestisseur en question.

2. Linnovation financire : Conscientes du niveau du risque lev quelles ont couru, Les banques ont procd la titrisation de leurs crances, et leurs ventes par la suite. Autrement dit, ces banques ont fait sortir de leurs actifs toutes les crances dont la probabilit quelles ne seront plus payes est leve, cest un transfert de risques tous les acheteurs potentiels de ces crances. Du moment que les banques avaient la possibilit daccorder des crdits haut risque, et que les crances se transformaient en titre vendable sur le march financier international, les banques ont cherch endetter le plus de mnages possibles. Et cest ainsi, et dune faon quasi-criminelle, que les banques ont encaiss les commissions et transfr le risque. 3. Lintervention certaine des banques centrales (crainte de leffet domino) : On sait bien que les banques sont diriges par des lites , il sagit en fait de dirigeants hautement qualifis et diplms par de prestigieuses universits. Pour ces personnes l, un comportement rationnel serait de ne pas prendre des risques illimits, mais cest tout fait le contraire qui sest produit : Ces dirigeants, sous pression des Lobis des actionnaires qui ne cherchent qu augmenter leurs profits court terme ont permit la prise de ces risques levs. Ces dcisions ont t aussi prises parce que ces dirigeants savaient bien quen cas de difficult, les banques centrales interviendraient pour empcher la faillite de la banque, ce qui est susceptible dentraner des faillites en chane des autres banques (leffet Domino) , et de faire clater lensemble du systme financier international.

4. Le march de gr gr : Au contraire des marchs rglements qui sont rgis par des autorits suprmes, le march de gr gr est un march o ne rgne aucune autorit, et o nest diffus aucune information, ce qui signifie que ce march nest pas transparent. Et cest dans ce march que beaucoup dinvestisseurs ont achet ces titres de crance de mauvaise qualit qui taient dissimuls parmi dautres titres. Et cest ainsi que beaucoup dacheteurs internationaux ont transfr des risques chez eux, et cest ainsi que sest installe labsence de confiance car chaque banque refuse demprunter aux autres banques car elle doute que celles-ci dtiennent ces titres. En parallle, au fur et mesure que la bulle grandit, la croissance conomique sapprcie, les prix augmentent, et pour faire face ce surchauffe conomique, la FED (la banque centrale des USA) a augment les taux dintrt, et cest ici que les problmes commencent : Les mnages qui ont contract des crdits taux variables vont voir leurs charges dintrt sapprcier, se trouvant dans lincapacit dhonorer la fois les mensualits et le montant de lemprunt, ces mnages ont t exclus de chez eux. Les maisons tant hypothques par les banques, elles seront mises la vente, et la vente de masse de ces maison ont caus la chute des prix : cest lclatement de la bulle. Ceci entran lvolution de la crise :

5. Labsence de confiance entre les banques : A ce niveau de la crise, les banques craignent que les autres banques ne dtiennent ces titres qui se sont dprcis avec lclatement de la bulle. Ainsi, chaque banque croit que les autres banques sont en difficult, do le manque de confiance qui a caus lasschement du march interbancaire de la liquidit. Il ne sagit pas ici dun manque de liquidit, mais du refus de son change rsultant du manque de confiance. Vu ltat de la liquidit, les banques ont rationn les crdits, cela a eu un impact ngatif sur les investissements qui ont considrablement diminu, et par consquent,ont fait reculer lactivit conomique.

6- Le manque de confiance en dollar : Il faut noter que durant les vingt dernires annes, le capitalisme financier internationale et surtout celui des USA a modifi les proportions de laffectation des valeurs ajoutes entre le capital et le salari : la proportion de la rmunration du capital sapprcie au dtriment de celle de la main duvre, do la stagnation des salaires et la diminution de la consommation. Pour remdier cette situation, on a permis aux mnages de sendetter : depuis vingt ans, le niveau moyen dendettement aux USA a doubl (le rapport du montant des dettes et celui des revenus est pass de 65% 130%). Les USA reprsentent la nation la plus endette du monde avec des dficits jumeaux que le reste du monde acceptent de financer vu le fait que le dollar est trs demand lchelle internationale. Mais avec la crise rcente du systme financier Amricain, on commence se douter si le dollar pourrait continuer jouer le rle de monnaie internationale, du coup, le dollar sapprcie progressivement provoquant ainsi une crise alimentaire. 7- La crise alimentaire : Durant cette crise, on commence avoir peur que du jour au lendemain, la monnaie quon dtient ne perde sa valeur, donc on commence se diriger vers dautres monnaies qui gardent toujours leurs valeurs : il sagit des crales et des matires premires, cest ce qui explique la flambe des prix des produits alimentaires dont souffrent les populations des pays du sud.