CARTA DA CHINA

Ano 2 N 8 1 de junho de 2005

Governo brasileiro anuncia que regulamentar salvaguardas especficas contra produtos chineses China desloca Estados Unidos e Unio Europia no fornecimento de vrios produtos ao Brasil Agenda externa: mais tenso nas relaes entre China e Japo Reestruturao industrial: modificaes vista no setor siderrgico

A partir desta edio, os leitores da Carta da China se beneficiaro de parceria estabelecida entre o Conselho Empresarial Brasil-China e a Oxford Analytica, um servio de pesquisa e anlise de cenrios e conjuntura. Mensalmente, Carta da China reproduzir anlises da Oxford Analytica sobre poltica, economia e setores industriais da China e da sia. Os artigos no refletem necessariamente a opinio do CEBC nem de seus membros sua divulgao insere-se na proposta editorial da Carta da China de contribuir, por meio da disseminao de informao e anlises de alta qualidade, para o debate brasileiro sobre temas relevantes da conjuntura chinesa.

Poltica comercial

Governo brasileiro regulamenta salvaguardas especficas contra a China

O governo brasileiro decidiu regulamentar mecanismos para aplicao de salvaguardas especficas contra a China, previstos no Protocolo de Acesso do pas Organizao Mundial do Comrcio. A deciso foi anunciada horas antes da partida do Presidente Luiz Incio Lula da Silva Coria do Sul e ao Japo. Assim como medidas semelhantes nos Estados Unidos e na Unio Europia, a regulamentao uma resposta forte elevao das importaes de produtos txteis chineses aps a extino do sistema de quotas que vigorou at dezembro passado. Uma vez implementado o mecanismo anunciado, os setores que se sentirem lesados em funo do volume crescente de importaes da China podero apresentar petio ao Departamento de Defesa Comercial (DECOM) do Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, que ter prazo de dois a oito meses para investigao. Se o dano ou ameaa de dano ao setor forem comprovados, a petio ser encaminhada Cmara de Comrcio Exterior (CAMEX), que decidir se aprova ou no o pedido de salvaguarda.

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Alm do caso da China, o Brasil no possui instrumentos de proteo comercial especfica para um pas individualmente. A indstria nacional pode resguardarse de aumentos intensos no volume de importaes por meio do Acordo sobre Salvaguardas da OMC. Regulamentadas no Brasil em 1995, as salvaguardas multilaterais foram utilizadas duas vezes: no caso das importaes de brinquedos e de coco. A diferena fundamental em relao regulamentao especfica para a China que a de 1995 vlida para todas as importaes, independentemente da sua origem. Em seu protocolo de acesso OMC, a China admitiu a aplicao de salvaguardas especficas contra seus produtos. Argentina, Estados Unidos e Unio Europia so exemplos de membros da OMC que internalizaram a regulamentao, sendo que os dois ltimos iniciaram investigao para avaliar o impacto das importaes de txteis para suas indstrias nacionais. Caso os danos sejam comprovados, norte-americanos e europeus podero abrir queixa formal na OMC e solicitar a imposio de salvaguardas. Regulamentao brasileira - No Brasil, dois decretos especficos para a China sero internalizados. O mais abrangente regulamentar as salvaguardas para produtos em geral e ter validade at 2013. Outro decreto especfico abrir a possibilidade de aplicao de um mecanismo apenas contra os produtos txteis. O artigo 16 da parte I do Protocolo de Acesso da China confere aos demais membros da OMC a possibilidade de introduo de um Mecanismo Transitrio de Salvaguardas para Produtos Especficos (MTSPE) por 12 anos, contados da data de acesso (11/12/2001). O MTSPE prev a imposio de salvaguardas em situaes de ruptura de mercado, ou seja, quando importaes de um produto, similar ou diretamente concorrente com o produzido pela indstria domstica, estejam crescendo significativamente em termos absolutos e relativos, de forma que causem ou ameacem causar prejuzo grave indstria domstica. Uma vez comprovada a ruptura de mercado, o Protocolo possibilita ao pas afetado solicitar consultas formais com a China no intuito de alcanar uma soluo mutuamente satisfatria. Caso os dois pases concordem que as importaes originrias da China estejam de fato causando ruptura de mercado, autoridades chinesas devero tomar providncias a fim de limitar suas exportaes. Entretanto, se as partes no alcanarem um acordo dentro de 60 dias, o pas afetado fica livre para limitar as importaes chinesas na medida necessria para prevenir ou remediar a ruptura de mercado. J o decreto especfico contra os produtos txteis chineses baseia-se no pargrafo 242 do Relatrio do Grupo de Trabalho sobre a Acesso da China OMC, parte integrante do Protocolo. Se a ruptura de mercado for comprovada tambm para a importao de txteis, a China dever limitar o crescimento das exportaes de txteis e vesturio ao pas demandante ao percentual mximo de 7,5% e 6% para produtos de l (os meses de comparao sero os 12 primeiros do perodo de 14 meses anterior ao ms em que se iniciou a consulta). Apesar de os procedimentos especficos para os txteis serem semelhantes ao mecanismo transitrio de salvaguardas especficas (MTSPE), h diferenas importantes. Em primeiro lugar, as medidas previstas no artigo 242 do Relatrio do Grupo de Trabalho s podero ser aplicadas at 31 de dezembro de 2008, cerca de trs anos antes do prazo final para as medidas adotadas sob o MTSPE. Alm disso, o perodo de consultas para as salvaguardas de txteis pode durar at 90 dias, 30 a mais do que o perodo previsto para o mecanismo de salvaguardas especficas, sendo que nenhuma medida com base no artigo 242 do Relatrio poder permanecer em vigor por perodo superior a um ano, sem possibilidade de renovao.

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Comrcio exterior

China desloca EUA e UE no fornecimento de vrios produtos ao Brasil

Fornecedores tradicionais de mquinas, bens de capitais e componentes para a indstria eletro-eletrnica, Estados Unidos e Unio Europia esto perdendo espao para a China no mercado brasileiro. o que conclui levantamento feito pela Secretaria Executiva do Conselho Empresarial Brasil-China com base em sete produtos ou famlias de produtos: circuitos impressos, mquinas e aparelhos eltricos, mquinas de processamento de dados, aparelhos para telefonia, mquinas e aparelhos mecnicos, txteis e calados. Entre 2000 e 2004, ao se cruzarem os dados de importao de China, Estados Unidos, Unio Europia e os volumes totais importados pelo Brasil, verifica-se que a China est substituindo os parceiros mais tradicionais no fornecimento de insumos industriais e bens de consumo. Para os setores analisados, no houve aumento absoluto significativo no total importado pelo Brasil no mesmo perodo, apesar do crescimento muito rpido nas importaes de produtos chineses, fator adicional que caracteriza o movimento de substituio de fornecedores. O deslocamento de fatias de mercado ocupadas por fornecedores externos de insumos industriais e bens de consumo em benefcio da China no exclusivo do Brasil. O fenmeno resulta, entre outros fatores, da elevao crescente da competitividade industrial chinesa e de investimentos dos mesmos fornecedores mais tradicionais do Brasil na China, que buscam naquele pas bases produtivas mais competitivas, com baixos custos de produo, estmulos industrializao acelerada e imensa escala. A anlise comparativa de importaes dos produtos mencionados no detalha que empresas chinesas ou baseadas na China esto exportando para o Brasil. plausvel, contudo, que a aparente invaso de produtos chineses registrada em meses recentes seja, em parte, resultado das prprias estratgias de internacionalizao de empresas que tradicionalmente suprem a indstria brasileira a partir de outras bases produtivas, as quais cada vez mais identificam na China uma localizao necessria ou estrategicamente competitiva para suas unidades. De acordo com dados publicados pela SECEX, mquinas e aparelhos eltricos, por exemplo, registraram queda nas importaes totais do Brasil de 4,7% entre 2000 e 2004, para US$ 8,7 bilhes. No mesmo perodo, as importaes desses produtos da China saltaram 285%, para 1,3 bilho. Neste segmento, quem perdeu espao no mercado brasileiro foram os norte-americanos, que viram suas vendas de aparelhos eltricos recuarem 56%, para US$ 1,4 bilho (veja grfico 1). O padro acima se repete para mquinas de processamento de dados. Enquanto as importaes da China registraram aumento de 102,7% no perodo analisado, para US$ 243 milhes, as compras dos Estados Unidos recuaram 48% (para US$ 478 milhes) e, da Unio Europia, 41% (para US$ 143 milhes). Como resultado, as importaes totais desses aparelhos do Brasil recuaram 20% entre 2000 e 2004 (grfico 2). No caso de circuitos impressos, as importaes dos Estados Unidos registraram queda de 80%, para US$ 13 milhes. J as vendas chinesas cresceram 332%, para 40 milhes. No total, as importaes do mundo ficaram praticamente estveis: queda de 1%, para US$ 251 milhes (grfico 3). Nos txteis, os chineses ganharam espao especialmente da Argentina, que registrou queda de 42% nas exportaes para o Brasil, para US$ 126 milhes em 2004. Unio Europia e Estados Unidos perderam fatias semelhantes, de 15% e 13% respectivamente, ficando as importaes de ambos prximas a US$ 210 milhes em 2004. A China, por sua vez, elevou o volume exportado para o Brasil em 313% sobre os quatro anos observados, para US$ 251 milhes (grfico 4).

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Grfico 1: importaes de mquinas, aparelhos eltricos e suas partes

Por origem Total importado e participaes

Fonte: AliceWeb

Grfico 2: importao de equipamento de dados

Por origem Total importado e participaes

Fonte: AliceWeb

Grfico 3: importaes de circuitos impressos

Por origem Total importado e participaes

Fonte: AliceWeb

Grfico 4: importaes de txteis

Por origem Total importado e participaes

Fonte: AliceWeb

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Comrcio exterior

Mudanas recentes no desempenho comercial chins apontam para novo padro?

Desde o final de 2004, o desempenho comercial chins vem apresentando resultados distintos dos padres dos ltimos quatro anos. Em razo do crescimento moderado das importaes, o supervit comercial passou de uma mdia de US$ 6,7 bilhes por trimestre entre 2001 e 2004 para US$ 20 bilhes por trimestre entre outubro de 2004 e maro de 2005. De janeiro a maro de 2005, as importaes cresceram 10%, para US$ 139,35 bilhes, contra expanso de 30% no mesmo perodo do ano anterior. As exportaes, por sua vez, registraram alta de 34%, dentro do padro de expanso dos quatro anos anteriores, para US$ 156,18 bilhes. Com isso, o supervit comercial ficou em US$ 16,8 bilhes. A partir da entrada da China na OMC, vrios analistas vinham apontando tendncia de rpida reduo dos supervits comerciais chineses e provvel dficit a partir deste ano. O desempenho dos ltimos meses, no entanto, est levando a uma reviso de estimativas anteriores, e a China poder chegar a US$ 100 bilhes de supervit em sua balana comercial em 2006. A expanso de 9,5% do PIB nos ltimos dois trimestres contradiz estimativas recentes de que a queda nas importaes pudesse representar uma evidncia importante do desaquecimento econmico e do recuo da demanda domstica. Em relatrios publicados em abril e maio, economistas do Citigroup, por exemplo, avaliaram que as importaes esto em queda porque o padro comercial chins est em franco processo de mudana. Entre outras explicaes, o fenmeno decorre da tendncia de posicionamento de unidades industriais estrangeiras na China e da internalizao crescente de insumos anteriormente importados pelo pas. As importaes de eletrnicos pela China, que cresciam a taxas de 10% nos ltimos anos, no registraram variao no primeiro trimestre de 2005. A partir da entrada da China na OMC, no final de 2001, os temores de que o pas se transformaria na nica base produtiva mundial forem atenuados pelo desempenho exportador dos pases asiticos, que vm fornecendo-lhe componentes de distintos graus de tecnologia. Apesar do crescimento exponencial do dficit comercial dos Estados Unidos com a China, este pas apresentou, ao longo dos ltimos quatro anos, um supervit comercial relativamente estvel (US$ 22,5 bilhes em 2001, US$ 30,4 bilhes em 2002, US$ 22,5 bilhes em 2003 e US$ 33 bilhes em 2004). As mudanas recentes levaram igualmente a revises nas estimativas de analistas de mercado. O Citigroup trabalha com uma estimativa de supervit comercial de US$ 66 bilhes para 2005 e de US$ 90 bilhes para 2006, o que expandiria o supervit da conta corrente da China para 4% do PIB e 5% do PIB respectivamente, contra 2,5% do PIB em 2004.

Relaes China-Japo

Mais tenso nas relaes entre China e Japo

No dia 23, a Vice-Primeira-Ministra chinesa Wu Yi interrompeu abruptamente misso oficial de uma semana de durao ao Japo, alegadamente em reao a declaraes do governo japons sobre a inteno do Primeiro-Ministro Junichiro Koizumi de visitar novamente o templo de Yasukuni. De acordo com o porta-voz da chancelaria chinesa, a China estaria extremamente insatisfeita com as declaraes japonesas, que vo contra os esforos para melhorar as relaes entre os dois pases. O templo de Yasukuni cultua as almas dos 2,5 milhes de japoneses mortos em guerras nos ltimos 150 anos e, por conter os restos mortais de 14 lderes militares responsveis por atrocidades na Segunda Guerra Mundial, possui conotao fortemente associada ao passado militarista japons. As visitas anuais de Koizumi a Yasukuni tm sido um fator de tenso crescente nas relaes
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com a China alm de Coria e outros pases invadidos pelo Japo e acirradas manifestaes nacionalistas, como as que tomaram as ruas das principais cidades do pas em abril (veja a Carta da China n 7). Conforme acordado entre as duas chancelarias e dando seguimento a uma breve reunio entre o Presidente Hu Jintao e o Primeiro-Ministro Junichiro Koizumi na Indonsia, a misso de Wu Yi tinha entre seus objetivos resgatar as relaes polticas seriamente debilitadas pelos protestos de abril. Sua partida abrupta, horas antes do encontro agendado com Koizumi, foi considerada uma falta grave de cortesia pelo governo e pela opinio pblica no Japo. Vrios ministros declararam publicamente sua reprovao ao gesto chins. J o Ministro do Comrcio, lembrando que a China se tornou o maior parceiro comercial do Japo, expressou preocupao com as conseqncias econmicas da trajetria que as relaes entre os dois pases vm trilhando. Analistas japoneses e ocidentais apontaram que a deciso sobre o gesto de Wu Yi pode no ter sido to repentina, mas um passo calculado na estratgia chinesa de constranger o Japo internacionalmente por seu papel na Segunda Guerra Mundial. A agenda da Vice-Primeira-Ministra corrobora tal tese, uma vez que, durante a semana que passou no pas, manteve extensa srie de encontros com lideranas empresariais japonesas, freqentemente identificadas como muito mais favorveis aproximao com a China do que a elite poltica, incluindo um almoo com o presidente da Toyota imediatamente antes de retornar a Pequim. Para a China, alm da rivalidade histrica com o Japo, esto em jogo trs temas nos quais lhe interessaria limitar o campo de atuao poltica da maior economia asitica. O crescimento e a consolidao da liderana regional chinesa, estreitamente associada ao crescimento econmico do pas, pode beneficiar-se da constante caracterizao do Japo como agressor no arrependido. O mesmo vale para a polmica em torno da eventual participao do Japo em um Conselho de Segurana das Naes Unidas reformado. J no acesso a reservas de gs prximas ou sobre a fronteira martima disputada com o Japo, os contnuos apelos ao passado militarista japons contribuiriam, teoricamente, para a definio de limites martimos favorveis aos interesses chineses. Se a partida de Wu Yi foi um gesto calculado, pode ter efeitos colaterais indesejados, muito diferentes do aparente esforo de constranger politicamente o Japo ou seu primeiro-ministro. De um lado, a opinio pblica japonesa foi profundamente sensibilizada pela atitude chinesa, mantendo aceso o apelo do nacionalismo que parecia ter declinado aps o encontro de Hu e Koizumi. Pesquisas de opinio dos principais jornais japoneses revelaram ndices de reprovao atitude chinesa superiores a 90%. De outro lado, a deteriorao da percepo pblica acerca das relaes bilaterais eleva as chances eleitorais de Shinzo Abe na sucesso de Koizumi. Abe um poltico conservador cuja plataforma hostil China se beneficiaria significativamente da deteriorao das relaes entre os dois pases e, uma vez eleito, tenderia a explorar as tenses entre sino-japonesas ao invs de arrefec-las. Lee Hsien Koong, Primeiro-Ministro de Cingapura, encontrava-se em Tquio durante o novo incidente sino-japons e fez um apelo reparao nas relaes entre as duas potncias asiticas. Lee, que j criticou publicamente as visitas a Yasukuni, declarou, ao comentar a partida de Wu Yi, que o Japo e a China precisam reduzir seu nacionalismo. Tambm afirmou que frices so inevitveis, medida que ambos os pases ampliam sua influncia regional e internacionalmente, mas uma coliso no inevitvel, desde que os dois moderem seus sentimentos nacionalistas, administrem disputas territoriais e encontrem meios de desarmar progressivamente seus nimos.

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Reestruturao industrial

Modificaes vista no setor siderrgico

Centenas de plantas siderrgicas chinesas devero fechar suas portas nos prximos anos como parte de um processo amplo de reestruturao setorial. O pas, maior e mais fragmentado produtor de ao do mundo, conta com mais de 800 usinas, e analistas tm apontado que cerca de 700 unidades de menores escala, eficincia ou intensidade tecnolgica encerraro suas atividades ou sero absorvidas por grupos maiores. Grande parte das usinas relativamente pequenas privadas ou implantadas por governos locais ou provinciais surgiu nos ltimos cinco anos em reao ao aumento vertiginoso da demanda de ao para construo civil. No entanto, as margens operacionais pequenas e a baixa intensidade tecnolgica caractersticas de tais projetos limitam suas chances de sobrevivncia medida que cresce a competio. A combinao de baixa tecnologia e pequena rentabilidade tambm acarreta impacto considervel para o j debilitado meio ambiente chins, fator adicional que tem levado o governo a acelerar o processo de reestruturao siderrgica. A proliferao desordenada de plantas industriais em um mesmo setor um fenmeno comum na China, freqentemente resultante da competio entre provncias e de estmulos de governos locais industrializao que no necessariamente levam em conta condies de competitividade ou avaliaes tcnicas da viabilidade de determinados investimentos. Esse padro de desenvolvimento industrial resulta, por exemplo, nos mais de 120 fabricantes nacionais de veculos. No caso da indstria automotiva, h evidncias abundantes de ineficincia produtiva: a maioria das plantas tem baixa escala; a administrao costuma ser pouco profissional; decises de investimentos so tomadas mais em funo de critrios polticos do que tcnicos. No obstante esse quadro, propostas de reestruturao apresentadas pelo governo central a partir do final da dcada de 1990 sempre esbarraram em forte resistncia de governos locais, seja pela necessidade de preservar as condies de emprego, seja pela percepo de prestgio comumente associada presena local de uma montadora. As condies do mercado, a orientao governamental e as modificaes do quadro fiscal incidente sobre a produo de ao sugerem que a reestruturao do setor siderrgico ser muito mais bem-sucedida que o exemplo automotivo. A determinao do governo em lidar imediatamente e de forma decisiva com o problema ser crucial para esse processo. O Conselho de Estado, em debate recente sobre a expanso desordenada da produo siderrgica, declarou que urgente deter a expanso cega de capacidade do setor. As chances de sucesso de uma reforma setorial so reforadas pelo estrangulamento progressivo dos produtores pequenos ou pouco eficientes, movimento que faz parte da estratgia de esfriamento da economia chinesa. Em 2004, o governo limitou severamente a concesso de financiamento para os setores mais aquecidos da economia, entre eles ao e alumnio. Em abril passado, foi eliminado abatimento fiscal de 13% para a exportao de lingotes e outros produtos de ao, o que j inviabiliza muitos projetos de pequeno porte. Em 19 de maio, produtores chineses foram proibidos de produzir ao para clientes estrangeiros a partir de matrias-primas importadas. Alm das medidas j implementadas, espera-se que o governo proba pequenas usinas e empresas de comrcio exterior de importarem diretamente minrio de ferro, embora ainda no haja confirmao nem cronograma para implementao dessa medida. Analistas esperam que as medidas governamentais, sobretudo as restries a exportaes, induzam quedas significativas dos preos internos. Xu Zhongbo, consultor especializado no mercado chins de metais, afirmou ao International Herald Tribune (edio de 25 de maio) que o preo de laminados a quente, por exemplo, dever cair de US$ 600 a US$ 450 por tonelada nos prximos seis meses.
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A produo chinesa de ao teve aumento de 23% em 2004, chegando a 272,5 milhes de toneladas, de acordo com o Instituto Internacional de Ferro e Ao (IISI). O aumento equivale a todo o ao produzido pela Alemanha ou pela Coria do Sul. O IISI prev que o ritmo de crescimento da produo chinesa ser menor em 2005, em torno de 10%. J a Associao Chinesa de Ferro e Ao estima que a produo chegue a 345 milhes de toneladas neste ano. O mais provvel um ndice de crescimento entre as previses das duas instituies. Qualquer que seja o quadro, porm, deve-se esperar o incio de uma reestruturao dramtica do setor nos prximos meses.

Estatais chinesas

Estmulos privatizao e decretao de falncia fazem parte de pacote de reforma

Diferentes anncios imprensa chinesa em maio sugerem que o ritmo de reforma das empresas estatais poder intensificar-se ao longo do ano. A frmula escolhida a mesma que havia sido anunciada em 2003, quando da criao do rgo responsvel pelo gerenciamento da reforma: permisso de venda dos ativos estatais para agentes privados nacionais ou estrangeiros e forte estmulo decretao de falncia nos casos de insolvncia. Em entrevista agncia de notcias Xinhua, o Vice-Ministro da Comisso para Superviso e Administrao do Patrimnio Estatal (SASAC, na sigla em ingls), Shao Ning, afirmou que poucas empresas estatais recebero suporte financeiro dos bancos e apoio governamental para continuar funcionando, e as insolventes tero incentivos para decretar a falncia. As excees, segundo Shao, sero as empresas do cinturo industrial do nordeste do pas e das regies interioranas, relevantes para o desenvolvimento do meio-oeste chins. J as pequenas e mdias empresas insolventes e do setor no-industrial no recebero suporte adicional dos bancos. O objetivo evitar o contnuo aumento no volume de crditos irrecuperveis em poder dos bancos estatais. Segundo dados da SASAC, entre 1994 e 2004, 3.484 empresas estatais decretaram falncia na China, o que representou uma perda de US$ 28,7 bilhes aos bancos. Em declarao separada, o ex-presidente da Comisso de Superviso do Conselho de Estado, Li Zhiming, informou que uma emenda legislao corporativa chinesa regulamentando a venda do controle das estatais para empresrios privados nacionais e estrangeiros est sendo finalizada. Segundo Li, as participaes do Estado em empresas de pequeno e mdio porte e em grandes empresas no-rentveis devero ser colocadas venda. A reforma das estatais chinesas um componente fundamental da introduo de mecanismos de mercado na China e um ponto crtico da abertura do mercado financeiro para a concorrncia estrangeira a partir do final de 2006. Criadas para atingir os objetivos estratgicos do Estado e gerar muitos empregos, parte expressiva das estatais chinesas no tem a gerao de lucro entre seus objetivos imediatos. Como resultado, muitas so insolventes e vm sendo apoiadas financeiramente pelos bancos estatais chineses. Em funo da baixssima competio, os bancos tm sido capazes de contornar os problemas com crditos irrecuperveis das estatais com a alta liquidez de que dispem. Trata-se de situao que mudar radicalmente com a entrada massiva dos bancos estrangeiros, que podero oferecer todo tipo de servio financeiro para pessoas fsicas e jurdicas a partir do final de 2006.

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Controle de capitais

Autoridade regulatria impe limite para entrada de capitais

Na tentativa de conter a presso sobre o yuan causada pela intensa entrada de capitais estrangeiros na China, a Administrao Estatal de Moeda Estrangeira (SAFE) determinou limites para a tomada de emprstimos offshore por bancos locais e estrangeiros. Os emprstimos de curto prazo tomados do exterior por instituies financeiras estrangeiras tero que respeitar o limite de US$ 34,8 bilhes em 2005, ao passo que bancos chineses devero respeitar o teto de US$ 24,5 bilhes. Analistas ouvidos pelo Financial Times e pelo Economist Intelligence Unit acreditam que, graas expectativa de valorizao do yuan, parte importante dos emprstimos offshore de curto prazo tm servido de hedge cambial ou esto sendo empregados na compra da moeda chinesa, gerando presso extra pela valorizao. Em meados de 2004, o governo chins havia sido duramente criticado pelas instituies financeiras estrangeiras ao impor quotas similares sobre emprstimos offshore. Desta vez, o forte influxo de capitais de curto prazo elevou as preocupaes de autoridades regulatrias e de analistas financeiros, que no emitiram crticas imposio de limites. Somente em 2004, as reservas em moeda estrangeira da China foram incrementadas em US$ 206 bilhes, em grande parte por conta do crescente influxo de emprstimos tomados do exterior por empresas instaladas na China. Relatrio produzido pelo Banco de Compensaes Internacionais (BIS) estima que metade das reservas acumuladas pela China em 2003 resultou do forte influxo de capitais de curto prazo, e no de investimentos estrangeiros diretos.

Artigo especial

A sustentabilidade da taxa de cmbio fixa e as condies monetrias atuais*

Significado A sustentabilidade da acumulao de reservas sob um regime de cmbio fixo preocupa analistas. Alguns argumentam que os bancos estatais esto sendo forados a absorver ttulos esterilizados abaixo de taxas de mercado, o que pode minar sua lucratividade quando as autoridades necessitam que os bancos se tornem mais rentveis. Anlise Esterilizao o termo empregado para explicar o processo pelo qual a autoridade monetria neutraliza os efeitos expansionistas da acumulao de reserva internacional decorrente de uma taxa de cmbio atrelada ao dlar e dada uma conjuntura de balana de pagamento superavitria. Ao comprar moeda estrangeira, o Banco Central adiciona moeda local oferta monetria. Para contrabalanar essa expanso, o BC pode vender ttulos para o sistema bancrio domstico, retirando parte do novo dinheiro em circulao. Outra forma de esterilizao, tambm utilizada pela China, aumentar o depsito compulsrio requerido aos bancos (o montante de dinheiro que so obrigados a depositar no BC). Preocupaes da esterilizao - A aquisio de ttulos esterilizados representa um acordo desvantajoso para os bancos. Com a inflao perto dos 3% ao ano no primeiro quadrimestre, os bancos esto atingindo 0% de retorno real nesses ativos. O governo chins consegue tais condies em parte devido aos rgidos freios que tem imposto concesso de emprstimos em setores considerados superaquecidos ou com excesso de oferta.
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Outra preocupao mais terica, mas totalmente justificada:

Quando a inflao sobe, o Banco Central precisa oferecer melhores taxas com o objetivo de atrair compradores para os ttulos esterilizados. medida que taxas maiores se disseminam pelo sistema bancrio, a moeda domstica torna-se mais atrativa para o capital estrangeiro agravando o problema da entrada de capitais. Devido acelerao da entrada de capitais, o BC tem que comprar mais moeda estrangeira para manter a cotao do dlar. Trata-se de uma medida expansionista, j que o BC emite moeda domstica para comprar moeda estrangeira. Essa medida, em contrapartida, requer mais esterilizao, mas a expanso satura o mercado, forando o BC a oferecer maiores taxas de juros.

Tal conjuntura aplica-se China, apesar do controle de capitais, em parte porque as autoridades esto abrindo mais itens da conta de capitais e em parte porque os controles tornam-se porosos com o tempo. Esse processo fica evidente na contribuio dos fluxos de capitais de curto prazo para a acumulao de reservas. A entrada de capitais de curto prazo atingiu US$ 20 bilhes por ms no final de 2004. Preocupaes exageradas? - Apesar de todas as preocupaes quanto ao crescimento das reservas, as condies monetrias so relativamente benignas e o ambiente monetrio no requer revalorizao:

Mesmo com o aumento contnuo das reservas, o crescimento da oferta de moeda (M2) tem desacelerado, recuando para 14% em maro. A entrada de capital de curto prazo antecipando a revalorizao do yuan diminuiu em 2005, para US$ 5 bilhes em maro. A inflao est abaixo dos 3% anuais no plano nacional, abaixo dos 2% em Xangai e caindo no setor agrrio (foi de 5,6% em maro).

Benefcios da esterilizao Ainda que o paradigma acumulao de reservas/esterilizao no seja a melhor opo para a rentabilidade bancria, talvez se encaixe bem no modelo de crescimento chins. Alm disso, longe de ser insustentvel, tal paradigma poderia ser uma escolha poltica vivel no mdio prazo. A esterilizao resolve trs problemas-chave: 1. Excesso de investimento: Papis esterilizados representam para os bancos um bom ativo em que aportar seus recursos. Embora esses ttulos dem retorno real perto de zero, trata-se de um resultado melhor do que os retornos negativos gerados atravs dos emprstimos bancrios para setores domsticos superaquecidos, como a construo civil. 2. Alto nvel de entrada monetria: A esterilizao permite s autoridades manter o yuan fixo apesar da trrida entrada de capitais monetrios. Sem a esterilizao, a expanso das reservas geraria uma exploso monetria e um crescimento do PIB muito alm do confortvel. A inflao provavelmente oscilaria acima dos razoveis 3-5%. 3. Reserva de defesa: O alto nvel de reservas normalmente visto como acumulao de ativos mortos que rendem retornos miserveis. No entanto, se as reservas so utilizadas para constituir um colcho de segurana contra contingncias no mercado financeiro, reservas de at US$ 1 trilho seriam apropriadas. Investimento bom - O paradigma da esterilizao tem o atributo adicional de manter uma corrente de investimento racional na forma de investimento estrangeiro direto ao passo que enfraquece o investimento de origem domstica e facilita o objetivo poltico de estabilidade cambial. Devido orienta10

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o exportadora da China, os investimentos estrangeiros direto so baseados em princpios mais razoveis de mercado do que o investimento domstico. Essa perspectiva do paradigma da esterilizao compartilhada pela hiptese da Nova Bretton Woods, de Peter Dooley e outros autores. Ele argumenta que a afinidade chinesa com a inflexibilidade de moeda provm da necessidade de dar suporte ao investimento estrangeiro, o que serve ao mercado exportador e, conseqentemente, baseado em parmetros de mercados competitivos. Manter um fluxo de investimento crucial para absorver o excesso de oferta de fora de trabalho. Fim do jogo Esse paradigma atende a uma meta poltica de longo prazo: aumentar a oferta de emprego enquanto as empresas estatais so reestruturadas ou diversificadas. O emprego total contabilizado tem permanecido estvel nos ltimos anos, mascarando a mudana na composio da oferta de trabalho, caracterizada por uma diminuio gradual da parcela de empregos no Estado e em empresas coletivas por uma parcela crescente do setor privado. Mesmo assim, empregos devem ser criados para o excesso da fora de trabalho rural, como tambm para os trabalhadores dispensados das empresas estatais. Dada uma fora de trabalho desempregada de quase 200 milhes e uma taxa de criao de novos empregos de 10 milhes de vagas por ano, Pequim poderia manter o paradigma da esterilizao no mdio prazo. medida que o mercado de trabalho comear a arrefecer, as autoridades podero deixar a taxa de cmbio subir, o que significar uma exploso para consumidores domsticos e potencialmente para investidores estrangeiros presumindo-se que a indstria chinesa competitiva a uma taxa de cmbio mais apreciada. Investidores estrangeiros tambm se beneficiariam de uma revalorizao em seus ativos chineses. Concluso - As condies monetrias so mais controlveis do que sugerido em recentes consideraes acerca do ritmo de acumulao de reservas, inflao, oferta de moeda e fluxos de entrada especulativos. A abordagem da esterilizao para administrar o crescimento de reservas no possui nenhum empecilho claro no curto prazo e poderia ser sustentada no mdio prazo. E tambm aparenta adequar-se meta poltica de encorajar o investimento racional, enquanto constri uma reserva financeira grande o suficiente para cobrir a oferta monetria domstica. Por conseguinte, as autoridades no estaro dispostas a permitir mais que uma simblica apreciao da moeda no mais que 5% nos prximos 6-12 meses postergando uma alta mais brusca e significativa.
* Reproduo autorizada de artigo da Oxford Analytica (www.oxan.com) publicado em 17.05.2005. O contedo no reflete necessariamente a posio do CEBC nem de seus associados. Os editores da Carta da China traduzem os artigos publicados no convnio CEBC-Orford Analytica sem qualquer alterao ao contedo original.
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