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Joxepe Santizo Urresti Departamento de Economa Financiera II josepedro.santizo@ehu.

es
TUTORAS 1 TRAMO Lunes y Martes: 14:00-15:00 y 16:30-18:00 2 TRAMO Lunes: 9:00-10:30, 14:00-15:00 y 18:00-20:30

DIRECCIN FINANCIERA I

Parte II: Financiacin empresarial


Tema 4.- Financiacin interna

Concepto y clasificacin de las fuentes financieras Segn su origen


Recursos financieros externos Recursos financieros internos Capitales permanentes Pasivo a corto plazo o circulante (corriente) Recursos propios o Financiacin propia Recursos ajenos

Segn su duracin

Segn su titularidad

Autofinanciacin de Mantenimiento (para mantener la capacidad productiva)

Financiacin Interna o autofinanciacin

Autofinanciacin de Enriquecimiento (para aumentar la capacidad productiva)

Financiacin Propia FUENTES DE FINANCIACIN


Capital
(aportaciones de los socios) Empresario individual: Aportacin Capital Social
De proveedores Otras partidas pendientes de pago

Financiacin Externa

Crditos a C/P Fondos o financiacin ajena


(Pasivo Exigible)

Operaciones de factoring Operaciones de descuento comercial Crditos y prstamos

Crditos y prstamos bancarios L/P Leasing

Crditos a L/P

Emprstito de obligaciones De proveedores a L/P y otros suministradores

Financiacin interna o autofinanciacin


Recursos generados por la propia empresa Autofinanciacin = Financiacin propia
Financiacin Propia = Autofinanciacin + Aportaciones de los socios

Autofinanciacin

Autofinanciacin de mantenimiento (mantener la capacidad productiva) Autofinanciacin de enriquecimiento (aumentar la capacidad productiva)

Financiacin interna o autofinanciacin


Autofinanciacin de mantenimiento Autofinanciacin de enriquecimiento

Amortizaciones y Provisiones Reservas

Autofinanciacin BRUTA = Autof. mantenimiento + Autof. enriquecimiento Autofinanciacin NETA = Autof. enriquecimiento

Autofinanciacin de mantenimiento
Constituida por las dotaciones a la amortizacin Las amortizaciones sirven para reponer la prdida de valor del inmovilizado
Depreciacin fsica (tiempo/ uso/ desgaste)

Depreciacin por obsolescencia (tecnolgica) Depreciacin por agotamiento o caducidad

Generacin de un fondo de amortizacin

Autofinanciacin de mantenimiento
Amortizaciones fuente sistemtica de autofinanciacin

Amortizacin = Gasto contable pero NO pago No aumenta el pasivo, disminuye el activo

Autofinanciacin de mantenimiento: empleo

del fondo de amortizacin (I)


El Fondo de Amortizacin no se encuentra inactivo/ ocioso
Dnde est el dinero generado por la amortizacin?

Tesorera Activos financieros Proyectos de inversin (nuevos y distintos) Devolucin de deudas

Autofinanciacin de mantenimiento: empleo

del fondo de amortizacin (I)


Utilizacin condicionada por la situacin de la empresa
Fase de crecimiento inversiones en Activo Fijo o FR

Fase estacionaria/ decrecimiento ahorro de gastos financieros (cancelacin de deudas/ prstamos, etc); CS

Buscar el mejor momento y destino

Autofinanciacin de mantenimiento

NO hay coste explcito S hay coste implcito o de oportunidad Cmo financiamos la reposicin del activo?

Empleando cualquier otra fuente de financiacin Emisin de emprstitos


Emisin de nuevas acciones ..

Amortizacin Financiera Amortizacin Tcnica


Amortizacin Tcnica

Amortizacin Financiera

Depreciacin de los bienes

Devolucin del capital derivado del endeudamiento

Aporta liquidez

Resta liquidez

Autofinanciacin de enriquecimiento
Objetivo: Contribuir al crecimiento de la empresa Beneficios retenidos
Del nivel de beneficios De la poltica de dividendos

Reservas. Depende de:

Dnde est el beneficio?


No se encuentra guardado en la caja de la empresa se reinvierte GOFFIN: las empresas reinvierten espontneamente su liquidez a medida que aparece

Poltica de dividendos y el valor de las acciones


El reparto de beneficios incrementa el valor de las acciones en mayor o en menor medida que su retencin en la empresa?
Tesis del beneficio (Modigliani y Miller) La poltica de dividendo es irrelevante Teora del dividendo (M.J. Gordon) La poltica de dividendos influye en el valor de las acciones Re > Rm retencin de b incrementa valor acciones Re < Rm reparto de b incremental valor acciones

Importa la capacidad de la empresa para generar beneficios

Autofinanciacin de mantenimiento y enriquecimiento: diferencias


Efecto en el patrimonio neto Lmite temporal
Autofinanciacin mantenimiento Autofinanciacin enriquecimiento existe lmite temporal no existe lmite temporal

Reflejo contable/ impositivo Lugar en el balance

Efecto Lohmann-Ruchti - Efecto expansivo de las amortizaciones

Autof. mantenimiento Amortizaciones + Autof. enriquecimiento Supuestos de partida Empresa en fase de crecimiento o expansin No existe obsolescencia Divisibilidad de los factores productivos Capacidad productiva del activo constante

Mantienen neto patrimonial + contribuyen a la expansin

Ejemplo del efecto expansivo de las amortizaciones o Lohmann-Ruchti


Supongamos una compaa area que comienza su actividad con 5 aviones nuevos. Cada avin tiene un precio de 20.000 u.m. y una vida til de 5 aos y valor residual nulo. La empresa sigue el mtodo de amortizacin lineal (cada ao la misma cantidad) y todos los recursos obtenidos por la amortizacin los utiliza en la compra de nuevos aviones.

Ejemplo del efecto expansivo de las amortizaciones o Lohmann-Ruchti


Aos N aviones en servicio a inicio de ao Cuota de Amortizacin Fondo de Amortizacin Aviones comprados a fin de ao Recursos invertidos Fondo de Amortizacin remanente

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

5 6 7 8 10 7 (a) 7 (b) 8 (c) 8 (d) 8 (e) 7 (f) 8 (g)

4000x5=20.000 24.000 28.000 32.000 40.000 28.000 28.000 32.000 32.000 32.000 28.000 32.000

20.000 24.000 32.000 44.000 44.000 32.000 40.000 32.000 40.000 32.000 40.000 20.000

1 1 1 2 2 1 2 1 2 1 2 1

20.000 20.000 20.000 40.000 40.000 20.000 40.000 20.000 40.000 20.000 40.000 20.000

4.000 12.000 4.000 4.000 12.000 12.000 12.000 12.000

(a) Finaliza su vida til los 5 aviones con los que la empresa inici su actividad (b) Finaliza su vida til el avin comprado a final del ao 1 (c) Finaliza su vida til el avin comprado a final del ao 2 (d) Finaliza su vida til el avin comprado a final del ao 3 (e) Finaliza su vida til los dos aviones comprados a final del ao 4 (f) Finaliza su vida til los dos aviones comprados a final del ao 5 (g) Finaliza su vida til el avin comprado a final del ao 6

Efecto multiplicador de la autofinanciacin


Autofinanciacin = supera la escasez de recursos financieros Los niveles de autofinanciacin condicionan los niveles de financiacin ajena (solvencia) Leverage (L) = Deuda/ RP ( L riesgo financiero) Multiplicador de autofinanciacin = 1 + L

Ventajas de la autofinanciacin
La empresa dispone de un mayor grado de autonoma Financiacin sin coste explcito (no remuneracin) Bajos costes de transaccin Especialmente adecuada para pymes Mejora el ratio de solvencia y por tanto, el acceso al endeudamiento

Inconvenientes de la autofinanciacin

Disminucin de la rentabilidad inmediata de las acciones Utilizacin del B retenido en proyectos de inversin poco rentables Descompensacin entre la obtencin de fondos y la aparicin de proyectos de inversin Contraria al espritu empresarial (merma del dividendo)

Sociedades de Garanta Recproca


Concesin de avales que permitan a las PYMES acceder a la financiacin bancaria. Facilitar el acceso de las empresas avaladas a lneas de financiacin privilegiada y as pueden obtener mejores condiciones en sus crditos que las que conseguiran por s solas en el mercado.