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Ministerio de Economa y Finanzas

Viceministerio de Hacienda

Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico

DECENIO DE LAS PERSONAS CON DISCAPACIDAD EN EL PER AO DE LA INTEGRACIN NACIONAL Y EL RECONOCIMIENTO DE NUESTRA DIVERSIDAD

MINISTERIO DE ECONOMA Y FINANZAS

PROGRAMA ANUAL DE ENDEUDAMIENTO Y ADMINISTRACIN DE LA DEUDA

2012

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MINISTRO DE ECONOMA Y FINANZAS Luis Miguel Castilla Rubio VICE MINISTRO DE HACIENDA Carlos Augusto Oliva Neyra DIRECTOR GENERAL DE ENDEUDAMIENTO Y TESORO PBLICO Carlos Adrin Linares Pealoza

EQUIPO TCNICO Direccin de Anlisis y Estrategia Renzo Antonio Jimnez Sotelo Eduardo Olavegoya Hurtado Josu Sifuentes Rodrguez Ernesto ngeles Guardamino

INFORMACIONES Oficina de Relaciones con Inversionistas Correo electrnico: investor@mef.gob.pe. Tel. (511) 3115933; Fax (511) 6269921 Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico Jr. Junn 319, piso 8 Lima 1 Per Pgina internet: http://www.mef.gob.pe/inversionistas Marzo, 2012

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PROGRAMA ANUAL DE ENDEUDAMIENTO Y ADMINISTRACIN DE LA DEUDA 2012

CONTENIDO

INTRODUCCIN .......................................................................................................... 1 1. SITUACIN DE LA DEUDA PBLICA BRUTA Y NETA .......................................... 2

1.1 Deuda pblica bruta .............................................................................. 2 1.2 Deuda pblica neta ............................................................................... 4 1.3 Estructura de la deuda pblica bruta para los aos 2012 - 2014 .......... 4
2. ESTRATEGIA DE GESTIN DE LA DEUDA ........................................................... 5

2.1 Operaciones de endeudamiento ........................................................... 6 2.2 Operaciones de administracin de deuda ............................................. 8 2.3 Promocin del desarrollo del mercado de valores de deuda pblica .... 9
3. METAS CUANTITATIVAS PARA LA ESTRUCTURA DE DEUDA .......................... 12

3.1 Contexto actual y perspectivas ........................................................... 12 3.2 Escenarios para cuantificar el rango de metas cuantitativas .............. 14
4. ESTIMACIN DE LOS RIESGOS DE LA DEUDA BRUTA AL CIERRE DEL AO 2012 ....................................................................................................................... 15

4.1 Estructura de vencimientos ................................................................. 15 4.2 Riesgo de mercado ............................................................................. 15 4.3 Anlisis de costos ............................................................................... 16
5. RATIOS DE DEUDA, INDICADOR DE SOSTENIBILIDAD Y PERFIL DE AMORTIZACIONES ............................................................................................... 17 6. EVALUACIN DE LA ESTRATEGIA DE DEUDA DEL AO 2011 ......................... 19 ANEXO 1 .................................................................................................................... 21 ANEXO 2 .................................................................................................................... 22

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INTRODUCCIN
El Programa Anual de Endeudamiento y Administracin de la Deuda es divulgado y publicado anualmente en el portal del Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) con el objetivo de difundir los principales lineamientos de la gestin de la deuda pblica as como las acciones que se implementarn para alcanzar las metas cuantitativas definidas para el final del perodo. Esta informacin contribuye a brindar transparencia y predictibilidad al mercado sobre la orientacin de la poltica de endeudamiento a aplicarse ayudando a los agentes econmicos en sus decisiones de inversin y de manejo de tesorera. Asimismo, brinda los elementos para un mayor entendimiento sobre las razones que sustentan las acciones que se vienen adoptando. La reciente fusin de la ex Direccin Nacional del Endeudamiento y la ex Direccin Nacional del Tesoro Pblico en la nueva Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico permitir cerrar el crculo para una mejor administracin de los riesgos que afectan al endeudamiento pblico neto mediante la optimizacin del calce natural en el balance de los activos y pasivos financieros del Gobierno Nacional, buscando suavizar el impacto que podra generarse en el presupuesto, ante choques externos que pudieran incidir negativamente en el costo del servicio de la deuda neta. Por tanto, la gestin global de los activos y pasivos a partir del presente ao, ser una herramienta vital para la toma de decisiones y brindar una mejor visin para determinar el monto y la oportunidad para acceder al financiamiento externo e interno en los mercados financieros. De esta manera, las decisiones que se adopten sern las ms coherentes y ptimas considerando los niveles de costo y riesgo que el gobierno est dispuesto a asumir. Este contexto, que fortalecer la gestin de la deuda pblica sin perder de vista los lineamientos de la poltica macroeconmica en general, se constituir en el eje central para reducir la vulnerabilidad de las finanzas pblicas frente a choques externos adversos en los mercados financieros, para ayudar a fortalecer patrimonialmente al Estado y, especialmente, para consolidar el desarrollo del mercado de valores domstico. De esta manera, la gestin de la deuda tambin seguir contribuyendo a que el pas mantenga su posicin expectante para seguir mejorando en las escalas de calificacin de riesgo obtenidas. El Programa Anual cuenta con seis secciones. En la primera seccin se da una rpida visin de la situacin de la deuda pblica bruta y neta. En la segunda parte, se enuncia el objetivo, las polticas y los lineamientos fundamentales de la estrategia a seguir en la gestin de la deuda. En la tercera seccin, se ofrece un somero anlisis del contexto de los mercados financieros externo e interno y se define el rango referencial de las metas cuantitativas que se espera alcanzar a diciembre del ao 2012. En la cuarta seccin, se estiman los riesgos de la deuda bruta al cierre del ao 2012. En la quinta parte se presentan algunos indicadores adicionales para analizar el comportamiento de la deuda pblica en el largo plazo. Finalmente, en la sexta parte se presenta una evaluacin del cumplimiento de la estrategia que se propuso para el ejercicio 2011.

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1. SITUACIN DE LA DEUDA PBLICA BRUTA Y NETA

1.1 Deuda pblica bruta Al 31 de diciembre de 2011, la deuda pblica bruta del Gobierno Nacional alcanz un monto equivalente a US$ 34 844 millones (S/. 93 974 millones). Por residencia, la deuda externa representa el 57,5% del total, mientras que por su origen, el 58,8% corresponde a valores emitidos en el mercado de capitales nacional e internacional. El mayor acceso a los mercados de capitales en condiciones favorables no slo ha permitido mejorar y mantener la posicin de los indicadores de la deuda pblica en niveles expectantes (ver Cuadro N 1 y Anexo N1), sino tambin consolidar el inters de los agentes econmicos en tomar nuevas posiciones en ttulos del gobierno, especialmente en moneda local, a largo plazo y a tasa fija.
Cuadro N 1

Deuda pblica bruta del Gobierno Nacional: Posicin e indicadores

Saldo adeudado
(millones US$

Saldo adeudado
(millones S/.)

Partic. (%)

Vida media
(aos)

Duracin
(aos)
2_/

1_/

Reprec. medio
(aos)
3_/

Tasa impli. 4_/ (%) 7,5 7,4 7,7 6,2 2,8 2,7 2,5 7,1 5,9 4,9 7,6 5,9

POR ORIGEN
Mercado (Negociables) Bonos globales Bonos soberanos Otros bonos No mercado (No negociables) Multilaterales Club de Paris Otros TOTAL 20 472 9 429 10 841 202 14 372 7 904 2 630 3 839 34 844 20 052 14 792 34 844 55 214 25 430 29 239 545 38 761 21 316 7 092 10 353 93 974 54 080 39 894 93 974 58,8 27,1 31,1 0,6 41,2 22,7 7,5 11,0 100,0 57,5 42,5 100,0 16,1 17,0 15,5 6,9 7,2 6,9 7,1 8,8 12,8 11,7 14,6 12,8 8,3 8,4 8,3 4,9 5,2 5,1 5,1 5,7 7,3 7,0 8,0 7,3 16,0 17,0 15,5 3,0 4,0 2,1 7,1 8,7 11,6 9,8 14,6 11,6

POR RESIDENCIA
Deuda externa Deuda interna TOTAL

1_/ Vida media: Plazo promedio ponderado (en aos) de reembolso del principal nominal de la deuda. 2_/ Duracin: Plazo promedio de reembolso del principal e intereses en valor presente. 3_/ Reprecio medio: Plazo promedio ponderado para fijar una nueva tasa de inters de la deuda. 4_/ Tasa implcita: Tasa de inters promedio implcita en nuevos soles del pago de intereses ocurrida en el ao 2011. Fuente: MEF- Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico (DGETP).

En trminos relativos, la deuda bruta del sector pblico no financiero sobre el PBI 1 contina mostrando una tendencia decreciente2 siendo uno de los menores ratios entre los pases de la regin que actualmente cuentan con una calificacin de riesgo correspondiente al grupo BBB3. Adicionalmente, se destaca la creciente participacin de los nuevos soles en la deuda bruta, lo que contribuye a mitigar la vulnerabilidad de la caja fiscal ante movimientos cambiarios adversos (ver Grfico N 1). Por su estructura, el 52,1% se encuentra expuesto a las fluctuaciones de los tipos de cambio, mientras que el 22,5% lo est a las variaciones de las tasas de inters (ver Grfico N 2).
1 2 3

Incluye la deuda de corto, medio y largo plazos del Gobierno Nacional y la de COFIDE, la Municipalidad de Lima y la ex CPT que en conjunto representan el 1,2% del total. Slo fue interrumpida en el 2009 por el efecto de la crisis financiera internacional del ao 2008. Ver el comparador de Fitch publicado en setiembre de 2011.

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Grfico N 1

Deuda bruta del sector pblico no financiero en relacin al PBI

40%

35% 30%
25%
31,0%

Otras

Nuevos Soles

20%

25,8%

18,9% 14,2%

15,1% 12,0% 10,9%

15% 10%
5% 0%
6,8% 7,2% 10,8% 10,0% 12,0% 11,4%

10,2%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente: MEF DGETP

Grfico N 2

Deuda pblica bruta del Gobierno Nacional: Posicin por monedas y tasas de inters
Yenes Otras 5,1% 1,3%

Indexada 2,7% Variable 12,6%

Dlares 45,7%

ONP 7,2%

Nuevos Soles 47,9%

Fija 77,5%

Fuente: MEF - DGETP

La poltica proactiva de la gestin del endeudamiento pblico implementada en los ltimos aos ha permitido modificar gradualmente el perfil de amortizaciones de la deuda pblica bruta a niveles razonables (ver Grfico N 3).
Grfico N 3

Deuda pblica bruta: Flujo de amortizaciones por monedas

4 000

(En millones de US$)

3 500

3 000

2 500

2 000

1 500

1 000

500

0
2012 2015 2018 2021 2024 2027 2030 2033 2036 2039 2042 2045 2048

Fuente: MEF - DGETP

Nuevos Soles

Resto

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1.2 Deuda pblica neta En abril del ao 2011 la Direccin Nacional del Endeudamiento Pblico se fusion con la Direccin Nacional de Tesoro Pblico, siendo uno de los principales objetivos la consolidacin del manejo integral del balance estructural del Gobierno a travs del calce natural entre los flujos de sus activos y pasivos financieros. En este nuevo contexto, es relevante el concepto de deuda neta, en el que la incorporacin de los activos juega un rol de mitigacin natural sobre la exposicin que presenta la deuda bruta en relacin a los tipos de cambio y tasas de inters. Al cierre del ao 2011 el total de los activos financieros del Gobierno Nacional alcanzaron un monto equivalente a US$ 14 791 millones (S/. 39 892 millones) con lo cual la exposicin de la deuda neta representa alrededor del 58% del saldo de la deuda bruta y del 11.8% del PBI.
Cuadro N 2

Posicin de activos y pasivos y deuda neta del Gobierno Nacional por moneda
Activos financieros Saldo Particip.
(millones S/.) %

Monedas Nuevos soles Dlares Euros Yenes Otros Total Posicin / PBI
Fuente: MEF DGETP

Pasivos financieros Saldo Particip.

(millones S/.) %

Deuda neta Saldo Particip.

(millones S/.) %

18 957 18 346 197 2 377 15 39 892 8.6%

47,5% 46,0% 0,5% 6,0% 0,0% 100,0% -

45 051 42 952 491 4 778 702 93 974 20.2%

47,9% 45,7% 0,5% 5,1% 0,7% 100,0% -

-26 094 -24 605 -294 -2 401 -688 -54 082 11.6%

48,2% 45,5% 0,5% 4,4% 1,3% 100,0% -

1.3 Estructura de la deuda pblica bruta para los aos 2012 - 2014 El pago de amortizaciones de los prximos 12 meses asciende a alrededor de US$ 1 377 millones (S/. 3 711 millones) lo que representan aproximadamente el 4% del total adeudado, mantenindose tambin alrededor de este nivel para los aos 2013 y 20144. Este nivel de pagos no constituye una preocupacin para la caja fiscal dado que en trminos relativos representa una menor presin en el Presupuesto de la Repblica en relacin a los aos previos. El 79,6% de los pagos del ao 2012 se realizarn en monedas diferentes al nuevo sol. Una mejor posicin por monedas se observa en los vencimientos correspondientes a los prximos 3 aos (ver Grfico N 4) en el que los nuevos soles representan el 43,0%. No obstante, la magnitud de la participacin de la moneda estadounidense en estos vencimientos coyunturalmente favorece el presupuesto asignado para la atencin del servicio de la deuda al destinarse una menor cantidad de recursos en su equivalente en moneda local dada la significativa apreciacin de nuestra moneda respecto al dlar, situacin que dado el contexto internacional podra mantenerse al menos en los prximos trimestres5, reducindose temporalmen4

Se analizan slo los tres aos inmediatos para compatibilizar el anlisis con el horizonte temporal que abarca el Marco Macroeconmico Multianual (MMM), documento publicado anualmente por el Ministerio de Economa y Finanzas que incluye las proyecciones macroeconmicas del ao para el cual se est elaborando el presupuesto y los dos aos siguientes. Por efecto del influjo de capitales a los mercados emergentes.

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te el potencial impacto de este riesgo. Sin embargo, la visin de gestin de la deuda es de largo plazo por lo que se continan orientando los esfuerzos en privilegiar el nuevo endeudamiento en moneda local. En lo que concierne a la estructura de tasas de inters, para los prximos 12 meses y los tres aos subsiguientes respectivamente, se tiene que el 91,1% y el 86,2% de los vencimientos que debern atenderse en esos perodos de tiempo corresponden a obligaciones pactadas a tasa fija (ver Grfico N 5). Si bien existira un margen de riesgo menor en los porcentajes que se mantienen a tasa variable y en moneda indexada, tanto los niveles de las tasas de mercado como la tasa de inflacin se sitan actualmente en niveles histricamente bajos, los que se proyecta que se mantendrn por uno o dos aos ms.
Grfico N 4 Grfico N 5

Vencimientos por monedas

4 500

Vencimientos por tasas de inters

0,1%

(En millones de US$)

4 500

(En millones de US$)

1,2% 12,6% Fija Variable Indexada

4 000 3 500 3 000 2 500

2 000 1 500 1 000 500 0

12,3% Dlares Nuevos soles Yenes Otras

43,0%

4 000 3 500 3 000 2 500

2 000

12,8% 20,1%
55,3%

1 500

8,9%

86,2%

11,8%

44,8%

1 000 500 0

91,1%

2012

2012 - 2014

2012

2012 - 2014

Fuente: MEF- DGETP

2. ESTRATEGIA DE GESTIN DE LA DEUDA

Considerando las menores necesidades de financiamiento de los requerimientos fiscales, el objetivo principal de la gestin de la deuda pblica a partir de este ao se concentrar en fortalecer y dinamizar el mercado de valores de deuda pblica y sus instrumentos y operaciones asociadas, como columna vertebral de referencia para profundizar el desarrollo del sistema financiero domstico en general6. En tal sentido, en el marco del Plan Estratgico Sectorial Multianual 2012-2016, la estrategia de gestin de la deuda observar las siguientes polticas y principios: Para mantener el equilibrio fiscal y la eficiencia financiera: Incorporar el manejo de la deuda pblica como parte de una gestin global de activos y pasivos financieros del Estado. Reducir el costo del manejo de la liquidez del Tesoro Pblico a travs de una gestin activa de tesorera con valores de deuda pblica. Para mantener la estabilidad macroeconmica y la estabilidad financiera:
6

La limitada profundidad del mercado financiero domstico y la cantidad restringida de valores gubernamentales que el Banco Central puede adquirir, as como el an alto nivel de dolarizacin financiera son las principales limitantes para obtener mejoras adicionales en las calificaciones de riesgo de los valores de deuda pblica del Per, segn agencias de riesgo como DBRS o Moodys.

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Aumentar la desdolarizacin de la deuda para reducir la vulnerabilidad macroeconmica a crisis cambiarias y crisis crediticias. Diversificar mercados e inversionistas con el fin de asegurar la sostenibilidad de la deuda y mejorar la capacidad de negociacin del Estado. Para profundizar el desarrollo del mercado de valores: Fortalecer la transparencia, competitividad y liquidez de las operaciones en el mercado de valores de deuda pblica. Minimizar las asimetras de acceso a la inversin en valores de deuda pblica entre las entidades de crditos y las entidades de valores. Para desarrollar el sistema financiero con una mayor inclusin financiera: Consolidar el crecimiento de las instituciones microfinancieras, facilitndoles el acceso a valores de deuda pblica para la gestin de sus tesoreras. Desarrollar el mercado monetario a travs de operaciones de reporte con valores de deuda pblica y otros instrumentos financieros respaldados con acuerdos de garanta financiera. La integracin de la gestin de activos y pasivos financieros sobre una base consolidada en el Tesoro Pblico, ya iniciada en abril de 2011, redundar tambin en favor de una mayor eficacia para determinar las condiciones ms convenientes para interactuar, de modo complementario y oportunista, en los mercados financieros internacionales. As, sin perjuicio del cumplimiento de las metas cuantitativas referenciales definidas para la estructura de la deuda, a continuacin se hace un breve resumen de las principales acciones tcticas que se esperan implementar en el ao 2012, en los diferentes mbitos de competencia de la gestin de la deuda pblica: 2.1 Operaciones de endeudamiento Las previsiones del Marco Macroeconmico Multianual 2012-2014 Revisado para el financiamiento de los requerimientos fiscales del ao 2012 ascienden alrededor de US$ 3 566 millones (aproximadamente S/. 9 800 millones)7 los que se obtendrn a travs de crditos bilaterales o multilaterales y de emisiones de valores en el mercado (ver cuadro N 3). Parte de dicho financiamiento permitir cubrir las amortizaciones de deuda del 2012 que ascienden aproximadamente a US$ 1 377 millones (ver grfico N 6). El financiamiento que exceda el monto de los requerimientos previstos ser utilizado para financiar operaciones de administracin de deuda o para prefinanciar el prximo ao. Por otro lado, como parte de una poltica preventiva para enfrentar el impacto sobre las necesidades de financiamiento que podra involucrar la ocurrencia de crisis financieras o de desastres naturales, se buscar mantener una suficiente holgura en
7

El 25 de enero se emiti US$ 500 millones y US$ 600 millones equivalentes en nuevos soles en el mercado internacional como parte del total de estas previsiones. Los recursos contemplados en el MMM corresponden a desembolsos de operaciones de endeudamiento concertadas y por concertar.

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lneas contingentes disponibles con dichas entidades multilaterales, las que al cierre de 2011 ascendan al equivalente a US$ 1 900 millones (aproximadamente S/. 5 225 millones).
Cuadro N 3 Grfico N 6

Requerimientos financieros 2012 a financiarse con endeudamiento

(En millones de US$)
500

Deuda pblica: Flujo mensual de amortizaciones

(En millones de US$)

Fuentes
Externas 1_/ Libre disponibilidad Proyectos de inversin Internas Bonos 2_/ Crditos 2_/ Total

Montos
2 226 1 389 837 1 340 1 087 253 3 566

450 400 350

300

250 200 150

100 50

1_/ No incluye condonaciones por US$ 19 millones 2_/ A un tipo de cambio de S/. 2,75 Fuente: MEF-DGPMAC

0 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Fuente: MEF- DGETP Externa

Interna

En cualquier caso, en condiciones normales de mercado, se buscar consolidar el papel del mercado de valores de deuda pblica en moneda nacional como pilar fundamental para determinar la tasa de transferencia o costo equivalente comparable de referencia para el uso de las fuentes de financiamiento fiscales alternativas. Con dicha orientacin: Se buscar emitir bonos en moneda nacional hasta por S/. 2 989 millones (alrededor de US$ 1 087 millones) en concordancia con el monto mximo autorizado en la Ley N 298148, destinando S/. 1 925 millones (alrededor de US$ 700 millones)9 para los requerimientos financieros y S/. 1 064 millones para los proyectos en los Gobiernos Regionales en el marco del D.U. 040-200910. En el caso de las emisiones de bonos al amparo del D.U. 040-2009, la captacin de los recursos se realizar de acuerdo al ritmo de ejecucin de las obras. Adicionalmente se considera la posibilidad de contratar crditos internos por hasta S/. 606 millones, principalmente de la banca de desarrollo local y priorizando el financiamiento de proyectos de inversin. A partir de este ao se empezar a emitir letras en moneda nacional cuyo saldo a fin de ao no exceder los S/. 400 millones en concordancia con el monto mximo autorizado en la Ley N 29814 - Ley de Endeudamiento del Sector Pblico para el Ao Fiscal 2012. Se priorizar el financiamiento crediticio de los proyectos de inversin a travs de la asistencia tcnica y experiencia en banca de desarrollo pro-

8 9

Ley de Endeudamiento del Sector Pblico para el ao fiscal 2012. El 25 de enero se emitieron US$ 600 millones equivalentes en nuevos soles en el mercado internacional como parte de esta autorizacin 10 Emitido en el marco del Programa de Estmulo Econmico implementado por el gobierno a fin de dinamizar la economa.

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vista por los organismos multilaterales, de modo compatible con la estrategia de gestin de la deuda. Se ha previsto tambin que el financiamiento de proyectos de inversin se empiece a realizar va la emisin de valores de deuda pblica en el mercado interno. En el mercado de valores externo, slo se buscar financiar operaciones de manera oportunista y en lnea con los objetivos estratgicos de la Repblica, privilegiando las emisiones en nuevos soles. Para la deuda que forme parte de la posicin estructural en divisas extranjeras, se buscar privilegiar la diversificacin hacia mercados e inversionistas en monedas extranjeras cuyo riesgo cambiario no se hallen en mnimos histricos de largo plazo, tanto para la contratacin de crditos como para la eventual emisin de valores. Dentro del marco del D.S. N 033-2006-EF que establece el procedimiento de contratacin de servicios de asesora legal y financiera para efectuar operaciones de endeudamiento pblico, se enfatizar el nivel de compromiso demostrable con el mercado de valores de deuda pblica en moneda nacional y el nivel de alineamiento con los intereses de la Repblica demostrados en las propuestas de servicios recibidas y el anlisis de costo-beneficio que representaron para la Repblica, o para otros emisores soberanos involucrados, las operaciones que se identifiquen como sustento de experiencia relevante. Finalmente se buscar incrementar la comunicacin con los inversionistas locales y extranjeros, a fin de brindarles de manera directa informacin sobre el desempeo del mercado de deuda pblica en moneda local y sobre la evolucin de los principales indicadores comparados de la deuda pblica.

2.2 Operaciones de administracin de deuda Con el fin plantear acciones estratgicas oportunistas que permitan seguir mejorando la estructura de la deuda pblica neta, en adelante se har un seguimiento ms granular de las variaciones de los diferentes precios de los mercados financieros y su impacto en la estructura de activos y pasivos financieros del Tesoro Pblico. Con esa orientacin: Se dar especial prioridad a aquellas operaciones que permitan incrementar la participacin de la moneda local dentro del saldo total de la deuda pblica. En los contratos de crdito suscritos con los organismos multilaterales se buscar identificar la oportunidad y conveniencia de ejecucin de ciertas opciones financieras incluidas, en la medida que permitan gestionar eficientemente el riesgo estructural de balance. Se tratar de reemplazar aquellas obligaciones contratadas o emitidas en aos anteriores con condiciones menos favorables y que en neto representen una mejora de las condiciones financieras agregadas para toda la estructura de balance.
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En situaciones especiales de manejo de pasivos, y cuando no sea posible o conveniente efectuar la operacin directamente en el mercado, se considerar la posibilidad de colocar valores a travs del mecanismo de sindicacin11, para lo cual se informar oportunamente de las condiciones en las que se implementara dicho mecanismo, los requisitos y el segmento de tenedores objetivo. Slo en las operaciones de intercambio o con recompra de valores en condiciones de mercado se podr permitir el incrementar el saldo nominal de deuda medido en moneda nacional a cambio de reducir en igual monto el valor presente de la carga financiera presupuestaria futura que generarn los valores objeto de intercambio o recompra, si como resultado se reduce el riesgo cambiario estructural global. No obstante, el nuevo saldo nominal en moneda nacional no deber ser mayor que el saldo nominal en moneda extranjera expresado al tipo de cambio histrico de su emisin o desembolso, salvo conveniencia econmica-financiera. Para la contratacin de servicios de asesora legal y financiera de operaciones de administracin de deuda, dentro del marco del D.S. N 0332006-EF, se enfatizar el compromiso demostrable con el mercado de valores de deuda pblica en moneda nacional, el nivel de alineamiento con los intereses de la Repblica y el anlisis costo-beneficio de las operaciones que se identifiquen como sustento de experiencia en las propuestas de servicio. Se buscar mantener un control ms granular sobre el riesgo de concentracin, tanto en los activos como en los pasivos financieros, dentro y fuera de balance, de tal modo que se propicie una adecuada diversificacin de mercados, de contrapartes y de otros factores de riesgo relevantes. Finalmente, se empezar a gestionar de forma individualizada el riesgo de crdito que asume la Repblica en las operaciones de derivados con las diferentes entidades financieras, razn por la cual se buscar establecer un mejor equilibrio econmico-financiero contractual con cada una de las contrapartes en funcin a la variacin de su riesgo relativo, a la calidad de su capitalizacin segn los nuevos estndares internacionales y a la colateralizacin brindada, sin perjuicio del establecimiento de lmites o cupos de crdito en funcin de su calificacin de riesgo asignada, de la cotizacin promedio de sus derivados de crditos y de otras variables econmico-financieras individuales y comparables que se consideren relevantes.

2.3 Promocin del desarrollo del mercado de valores de deuda pblica Dado que en los ltimos aos la gestin de la deuda pblica estableci prioridades en el manejo de los riesgos, siendo uno de los vehculos ms importantes la emisin de bonos de largo plazo en moneda local, el contexto actual se torna propicio para que el Tesoro Pblico pueda desarrollar un papel promotor ms activo en las

11

Emisiones en las que participarn varias entidades financieras agrupadas en un sindicato, cuya responsabilidad ser asumida por una sola entidad que fungir de lder. A diferencia de la subasta, la Repblica ofrecera un precio indicativo.

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partes corta y media de la curva soberana, sin descuidar ni comprometer las metas cuantitativas para la estructura de la deuda. En tal sentido, el ejercicio de un papel ms activo por parte del Tesoro Pblico tiene como objetivo fundamental ayudar a profundizar el desarrollo del mercado domstico de deuda pblica y dinamizar su papel como principal sealizador de informacin de referencia para los participantes del resto del sistema financiero. Con este propsito: Se dar acceso en las subastas del mercado primario de bonos y letras a un mayor nmero de entidades financieras, lo que permitir que ingresen agencias de bolsa, fondos mutuos, cajas municipales, compaas de seguros, entre otros, dndoles la oportunidad real de dinamizar los diferentes segmentos de este mercado segn su escala e incrementar el nmero de inversionistas institucionales en valores de deuda pblica. Complementariamente se empezar a brindar al mercado local seales de informacin para tramos de la curva soberana que hasta ahora no existan. Para ello, en la parte corta de la curva en soles nominales se iniciar la emisin mensual de letras del tesoro representativas de los plazos de 3, 6 y 12 meses de la forma ms granular y diversificada posible. Adicionalmente a lo anterior, en la parte media y larga de la curva se establecern como bonos de referencia para el mercado local, con obligacin de ser cotizados por las entidades que ostenten la condicin de Creadores del Mercado de Valores de Deuda Pblica, a los bonos 2015 (3 aos), 2017 (5 aos), 2023 (nuevo bono 10 aos) y 2042 (30 aos). Mensualmente se establecer el saldo objetivo de emisin mnimo para cada uno de estos bonos. En cambio, slo en la parte larga de la curva se buscar que al menos 4 instrumentos emitidos en soles nominales (2026, 2031, 2037 y 2042) alcancen y se mantengan con un saldo adeudado individual superior a los S/. 3 000 millones, de modo que se consideren bonos lquidos orientados a grandes inversionistas institucionales e inversionistas no residentes. Por otro lado, se volver a empezar a brindar peridicas seales de informacin a los participantes del mercado de valores de deuda pblica en soles indexados o soles VAC, con el fin exclusivo de que las empresas no financieras vuelvan a tener una referencia para la emisin de su deuda en instrumentos que estn mejor calzados con el dinamismo que enfrentan sus precios de venta o con el valor real de sus activos fijos y al mismo tiempo satisfacer la demanda de estos instrumentos principalmente por parte de las compaas de seguros de vida. Se buscar incrementar el nivel de competencia entre los postores de las subastas peridicas en el mercado primario as como el nivel de transparencia en la formacin de precios del mercado en el mercado secundario, para lo cual se publicar un nuevo Reglamento de Bonos y Letras del Tesoro que establecer, sin lugar a dudas, que en adelante la totalidad de las operaciones con valores de deuda pblica se debern negociar en mecanismos centralizados a travs de la modalidad de entrega contra
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pago en el mercado secundario y bajo la supervisin de conductas de la SMV. En paralelo, se buscar dinamizar y potenciar el papel de las entidades financieras que ostenten la condicin de Creadores de Mercado de Valores de Deuda Pblica, para lo cual se publicar un nuevo Reglamento de Creadores de Mercado con requisitos, privilegios y obligaciones ms adecuados y en lnea con las mejores prcticas internacionales, lo que se espera tambin sea una nueva oportunidad para la participacin de las agencias de bolsa en el mercado de valores de deuda pblica, de cara a una futura integracin de los mercados de renta fija en las etapas posteriores del MILA. De acuerdo con las mejores prcticas internacionales12, se empezarn a ofrecer operaciones de reporte utilizando a bonos y letras del tesoro13 con el objetivo fundamental de incrementar la demanda estructural de estos instrumentos por parte de los inversionistas locales, asegurndoles una mnima liquidez, tanto de fondos como de valores, an en situaciones de estrs en el mercado de valores de deuda pblica. En forma complementaria, se crear un Fondo ndice del Tesoro que, en una primera etapa, deber constituirse en una de las principales referencias del rendimiento libre de riesgo de crdito para los partcipes y para las administradoras de fondos mutuos del mercado local, ayudando a generar una mayor competencia en el mercado y tambin una mayor demanda estructural por estos valores en el segmento de mercado de inversionistas institucionales. En una segunda etapa, el Fondo buscar ser accesible al pblico de un modo similar a como lo hace cualquier fondo mutuo. Asimismo, se disear un programa de venta minorista de bonos y letras del tesoro al pblico con el fin de favorecer la inclusin financiera y el ahorro para los pequeos y medianos ahorristas a nivel nacional y que, al mismo tiempo, sienten las bases para una mayor diversificacin de la base de inversionistas y un crecimiento de largo plazo para la tenencia domstica de deuda pblica. Se realizarn intercambios de valores de deuda con el propsito de suavizar el perfil de amortizaciones de deuda e incrementar el saldo vivo de los valores determinados como bonos de referencia para el mercado local o como bonos lquidos para los no residentes y grandes inversionistas, adems de permitir que cada tipo de tenedor pueda ajustar las posiciones devengadas en funcin a los perfiles u objetivos de sus carteras de inversiones.

12

En lnea con las recomendaciones del Banco Mundial, Fondo Monetario Internacional y el Banco Interamericano de Desarrollo. 13 Las operaciones de reporte podrn ser de dos tipos: i) El reporte de valores tradicional para obtener liquidez temporal de libre disponibilidad, y ii) el reporte de dinero para obtener valores de deuda pblica de libre disponibilidad, para alcanzar un objetivo similar al de un prstamo de valores, pero de manera ms segura para ambas contrapartes, segn las recomendaciones efectuadas por el Banco Mundial. Ambos tipos de operaciones se ofrecern, de modo directo e inverso, a travs de un mecanismo centralizado de negociacin, lo que le dar una mayor transparencia a la formacin de precios en igualdad de condiciones, a diferencia de las operaciones que se negocian internacionalmente en el mbito privado.

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Finalmente, desde este ao el Tesoro Pblico empezar a realizar operaciones de recompra y reventa de bonos en el mercado, ya sea a travs de subastas o en forma discrecional como un participante ms, con el fin de ayudar a dar mayor dinamismo al mercado, reducir el exceso de volatilidad en su desempeo y aprovechar oportunidades para efectuar operaciones de gestin de deuda, sin incurrir en los mayores costos tradicionales.

Todas estas acciones permitirn adems contar con adicionales herramientas para mejorar tambin la administracin de los recursos pblicos, permitiendo tambin reducir la brecha existente entre el costo que debe pagar la caja fiscal por sus obligaciones y la rentabilidad que puede obtener por la gestin de sus inversiones, manteniendo debidamente controlado el riesgo de liquidez de las operaciones de tesorera y de la estructura de deuda.

3. METAS CUANTITATIVAS PARA LA ESTRUCTURA DE DEUDA

Se ha estimado un rango referencial de metas para los indicadores de riesgo de la deuda bruta del Gobierno Nacional con la finalidad de cuantificar el impacto de las principales acciones tcticas que se llevarn a cabo como parte de la implementacin de la gestin de la deuda. Estos indicadores son los mismos que se ha venido monitoreando en los ltimos aos y son los que han graficado el xito de la gestin de la deuda pblica hasta ahora alcanzada en base a los lineamientos generales que hoy se estn amplificando. Para definir este rango referencial de metas para la estructura de deuda se construyeron tres escenarios alternativos que consideran algunos supuestos sobre la evolucin de la economa, los montos de financiamiento que se requeriran para satisfacer las necesidades fiscales y ejecutar operaciones de administracin de deuda potenciales, as como las perspectivas de los mercados financieros local e internacional que definirn el acceso y las condiciones en las que se captar el nuevo endeudamiento. 3.1 Contexto actual y perspectivas La lenta recuperacin de los EE.UU. sumada a su alto nivel de endeudamiento, la crisis de deuda pblica en la Unin Europea y los desastres naturales en Japn14 ocasionaron que las tasas de inters de corto plazo de las respectivas monedas se mantuvieran en niveles mnimos histricos durante el 2011 con el fin de evitar una mayor desaceleracin de sus respectivas economas. Para el presente ao se estima que las tasas de corto plazo se mantendrn en niveles bajos, debido a que no se espera que las tasas referenciales de poltica monetaria de los principales pases desarrollados aumenten. Ms an, en el caso de los EE.UU. la Reserva Federal (FED)15 ha decidido mantener su tasa referencial de poltica en el rango mnimo histrico de 0% a 0,25%, al menos hasta el 2014.

14 15

Terremoto y tsunami se produjeron en marzo 2011 La medida se decidi en el comit FOMC llevado en enero de 2012.

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Cuadro N 4

Proyeccin de principales tasas de inters a corto plazo (%)

Fechas Actual I-12 II-12 III-12 IV-12 Tasa FED 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Tasa BCE 1,00 0,88 0,75 0,75 0,75 Tasa BoJ 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 LIBOR 3 meses ($) 0,57 0,43 0,46 0,48 0,49 LIBOR 3 meses () 1,42 1,05 1,00 0,99 1,05 LIBOR 3 meses () 0,20 0,25 0,25 0,26 0,26

Fuente: Bloomberg

Por su lado, las tasas de los bonos del tesoro americano a 10 y 30 aos mostraron una marcada tendencia a la baja, especialmente a fines de 2011, dada la mayor demanda por activos libre de riesgo originada por el empeoramiento de los problemas de deuda en la zona euro y por la lenta recuperacin de la economa estadounidense. Esta tendencia se acentu an ms con el Programa de Extensin de Vencimientos y Poltica de Reinversin implementado por la FED en setiembre de 2011. No obstante, las tasas de inters de largo plazo en los EE.UU. tenderan a incrementarse, pero se mantendran por debajo de los niveles alcanzados a inicios de 2011, mientras que los instrumentos emitidos por los pases de la zona euro se mantendran an en niveles elevados. En el plano local, el crecimiento del PBI mostr cierta desaceleracin durante el ao 2011 como consecuencia del panorama externo negativo y del ruido poltico generado en la primera mitad del ao por el proceso electoral. Sin embargo, la variacin de este indicador de la actividad econmica se ha mantenido por encima del 5%, lo cual les ha dado una cierta holgura a las autoridades responsables de la poltica econmica del pas en la aplicacin de polticas contra cclicas. En lo que respecta a la poltica monetaria, el Banco Central de Reserva (BCRP) desde inicios de 2011 comenz a retirar parte del estmulo monetario a travs del aumento sucesivo de su tasa de inters referencial16, lo cual tuvo un impacto desfavorable sobre el precio de los bonos soberanos debido a la presin de sta sobre la curva de rendimiento. El menor crecimiento esperado de la economa, sumado a una poltica monetaria menos expansiva, ocasionara una reduccin de las tasas de inters en nuevos soles tanto de corto como de largo plazo, siendo este efecto fortalecido por una mayor demanda de inversionistas extranjeros que invertiran en instrumentos denominados en nuevos soles a fin de aprovechar la apreciacin de la moneda local con respecto al dlar. Sin embargo, en caso de un agravamiento de la crisis de deuda en la zona euro o que la economa estadounidense caiga nuevamente en recesin, ocasionara una fuerte disminucin de la demanda de inversionistas extranjeros por instrumentos de pases emergentes, lo cual elevara las tasas de inters en nuevos soles y en dlares en todos sus plazos.

16

Mantenindose en niveles de 4,25% a partir de mayo de 2011 hasta la fecha.

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3.2 Escenarios para cuantificar el rango de metas cuantitativas El escenario base supone una posicin conservadora sobre las expectativas del mercado para el ao 2012, en el que se espera una moderacin en el crecimiento de nuestros principales socios comerciales y por tanto, una cada en los trminos de intercambio que afectara el nivel de crecimiento de la economa y el monto de recaudacin tributaria. Este escenario prev que el supervit fiscal ser en promedio de 0,8% con una tendencia a mejorar ligeramente hasta el ao 2014, permitiendo cubrir el financiamiento de los requerimientos fiscales previstos para el ao en condiciones holgadas. El escenario optimista asume que la economa peruana registrar un crecimiento econmico muy parecido al 2011, con un estimado de 6,5%, lo cual permitir captar mayores ingresos al fisco y por tanto, se lograra obtener un supervit fiscal promedio de 2,2% que se alcanzara a partir del ao 2012. Si bien es cierto que este escenario supone que todava prevalecer un entorno internacional bastante incierto, el mayor dinamismo de la economa sera principalmente por un mejor desempeo de la demanda privada sobre todo por mayores ejecuciones de proyectos de inversin anunciado para los prximos aos. Al existir la probabilidad de que todas las variables se tornen positivas para los intereses de la Repblica, no slo se facilita el financiamiento de los requerimientos fiscales, sino que se ampla las posibilidades de llevar a cabo operaciones de administracin de deuda en condiciones ms favorables en trminos de costo y riesgo. El escenario pesimista asume una evolucin menos favorable de las variables macroeconmicas y una recuperacin de la economa mundial ms lenta que la esperada. Esto afectara las expectativas de los agentes, traducindose en un menor dinamismo del gasto privado, principalmente por las menores inversiones o postergaciones de las mismas. Las condiciones en las que se obtendra el financiamiento para los requerimientos fiscales y para las operaciones de manejo de pasivos seran menos ventajosas. Por tanto, dado este contexto, y sobre la base de estos escenarios, se ha establecido para el cierre de 2012 el siguiente rango referencial de metas:
Cuadro N 5

Metas cuantitativas referenciales al cierre de 2012

Concepto Porcentaje de nuevos soles en el portafolio Porcentaje de deuda a tasa fija en el portafolio Vida media (aos) Reprecio medio (aos) Concentracin de amortizaciones en los prximos 12 meses 1_/ Coeficiente de concentracin del pago de amortizaciones anuales 2_/ Porcentaje del flujo de financiamiento en moneda local 3_/ Diciembre 2012 48,1% - 53,7% 74,4% - 76,3% 12,7 - 13,4 11,3 - 12,2 4,1% - 3,7% 8,9% - 3,9% 52,7% - 70,9%

Fuente: MEF- DGETP 1_/ Indicador que mide la presin ms inmediata de pagos. 2_/ Mide la desviacin del servicio de amortizaciones del portafolio por encima de niveles mximos predeterminados. Este indicador, permite evaluar la presin de pagos de los prximos 5 aos (riesgo de refinanciamiento) y constituye un elemento adicional para definir la poltica sobre los plazos del nuevo endeudamiento a contratar. 3_/ Incluye el financiamiento de las operaciones de administracin de deuda.

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4. ESTIMACIN DE LOS RIESGOS DE LA DEUDA BRUTA AL CIERRE DEL AO 2012

El anlisis para estimar los riesgos de la deuda bruta al cierre de 2012 obedece a los supuestos que sustentan el desarrollo del escenario base. 4.1 Estructura de vencimientos Al final del perodo, se observara un ligero incremento de los pagos que debern realizarse en los prximos 3 aos, como resultado de la nueva estrategia orientada a emitir deuda en la parte corta y media de la curva soberana dentro del contexto de fortalecer el desarrollo del mercado de valores domstico. Las magnitudes de este incremento seran manejables en tanto representaran el 13,2% del total de la deuda, porcentaje ligeramente mayor al 12,8% del ao anterior. Este incremento en trminos relativos, se diluye dado que la estructura de monedas de estos pagos involucrara un menor riesgo. A nivel del total de la deuda bruta, se espera que la vida media se ubique en alrededor de 13 aos, uno de los ms largos de la regin.
Grfico N 7

Plazo al vencimiento del portafolio de deuda

(En millones de nuevos soles)
75 000

60 000

45 000

30 000

15 000

0 Deuda <= 1 ao Deuda <= 3 aos Deuda <= 5 aos Deuda > 5 aos

2010

2011

2012

Fuente: MEF- DGETP

4.2 Riesgo de mercado Incrementar la participacin de los nuevos soles en el total de la deuda bruta es uno de los objetivos ms importantes de esta estrategia, previndose alcanzar niveles del 54% al cierre de 2012, porcentaje an insuficiente para consolidar una posicin de bajo riesgo, de acuerdo a las referencias que manejan las agencias calificadoras de riesgo17. (Ver Grfico N 8). Este reto se torna ms apremiante en un contexto de menores necesidades de endeudamiento y de un ritmo importante de financiamiento de proyectos de inversin con recursos externos provenientes de fuentes multilaterales y bilaterales de crdito. No obstante, a partir del ao 2012 se ha considerado la posibilidad de financiar proyectos de inversin en moneda local as como utilizar otros mecanismos financieramente viables que permitan aumentar esta posicin.
17

La agencia Standard & Poors (de acuerdo al Sovereign Government Rating Methodology and Assumptions) considera como factor significativo de exposicin al riesgo cambiario el hecho de que ms del 40% de las obligaciones de un pas estn denominadas en monedas diferentes a la local.

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Grfico N 8

Evolucin de la composicin de la deuda bruta por monedas y tasas de inters

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40%
30% 20%

100%
90%

80% 70% 60%

50%

40% 30% 20%

10%

10% 0% Dic-05

Dic-06

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Dic-12

0% Dic-05

Dic-06

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Dic-11

Dic-12

USD

EUR

YEN

PEN

Otros

Fija

Variable

Indexadas

ONP

Fuente: MEF- DGETP

Por otro lado, se estima que la deuda pactada a tasa fija mantendra su porcentaje actual situndose alrededor del 77,0%, brindando de esta manera predictibilidad al pago de intereses de la deuda. Por otro lado, bajo los supuestos adoptados, el anlisis del riesgo en el servicio de deuda, con un nivel de confianza del 95%, arroja un estimado para el ao 2012 de alrededor de S/. 9 127 millones. La volatilidad esperada y la correlacin existente entre las tasas y monedas que forman parte de los vencimientos que debern encararse, podran potencialmente implicar un egreso mayor al servicio previsto de aproximadamente S/. 248 millones (2,7% de los pagos estimados)18.
Grfico N 9

Deuda pblica bruta del Gobierno Nacional: Riesgo del servicio de deuda para el ao 2012
F r e c u e n c i a

1,2%

1,0%

0,8%

0,6%

R e l a t i v a

0,4% 248

0,2%

0,0% 8 500 8 700 8 900 9 100 9 300 9 500 9 700

Valores del Servicio

(Millones de nuevos soles)

Fuente: MEF- DGETP

4.3 Anlisis de costos Asimismo, se realiz un ejercicio para evaluar el costo, en trminos de nuevos soles, de la deuda bruta para el ao 2012 y preliminarmente para los aos 2013 y
18

Para el perodo 2012-2014, el monto estimado del servicio de deuda sera de S/. 29 857 millones y el importe adicional en el que podra incurrirse sera de aproximadamente S/. 1 213 millones.

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2014, a partir del saldo adeudado al cierre de 2011 en nuevos soles. Este costo financiero toma en consideracin la evolucin creciente que tendran las tasas de inters19 y la estabilidad esperada en el tipo de cambio. El costo promedio anual de la deuda bruta est definido como el pago de intereses de la deuda ms el monto adicional que podra generarse por efecto de las variaciones en el tipo de cambio y las tasas de inters. Este exceso, que se define como riesgo, se determin tomando en cuenta la evolucin estocstica de las tasas de inters y tipos de cambio, as como su correlacin conjunta20.
Grfico N 10

Costo y riesgo de la deuda pblica para el perodo 2012-2014

5,90% 5,70%
5,50% 5,30% 5,10% 5,63% 5,18% 5,10% 0,21% 0,20% 0,26%

4,90%
4,70% 4,50% 4,30% 2012

2013

2014

Costo Promedio
Fuente: MEF- DGETP

Riesgo

De esta manera, el costo promedio para el ao 2012 estimado es de 5,6% en nuevos soles equivalentes, el mismo que podra alcanzar un nivel mximo de 5,9%, al 95% de confianza. Este costo promedio de la deuda bruta tendera a disminuir en los siguientes dos aos como resultado de la estrategia de endeudamiento que privilegiara la contratacin de nueva deuda o la conversin de la existente a tasas fijas, lo cual reduce volatilidad y por tanto riesgo.

5. RATIOS DE DEUDA, INDICADOR DE SOSTENIBILIDAD Y PERFIL DE AMORTIZACIONES

En el Cuadro N 6 se aprecia el comportamiento esperado, bajo los supuestos del escenario base, para algunos ratios relacionados con el endeudamiento pblico del Gobierno Nacional respecto al PBI, desde una perspectiva dinmica. Estos indicadores ofrecen una visin, en trminos relativos, de la viabilidad presupuestal de la deuda. Los ratios de la deuda bruta del Gobierno Nacional mantienen la misma tendencia observada en los aos anteriores, explicado principalmente por el importante crecimiento del PBI, en tanto el nivel de endeudamiento en trminos absolutos no ha variado significativamente. Este comportamiento tendera a mantenerse durante los prximos aos dada la proyeccin positiva del resultado econmico para el perodo.

19 20

Tasas variables de la deuda pasiva y las tasas fijas del nuevo financiamiento, lo cual incrementara el costo de la deuda en los prximos aos. El riesgo del costo financiero en trminos de nuevos soles se define como la diferencia entre el costo mximo (al 95% de confianza) y el costo promedio.

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Cuadro N 6

Ratios de la deuda pblica del Gobierno Nacional

(En porcentaje del PBI)

2011 Escenario base Deuda /PBI Servicio /PBI Amortizaciones /PBI Intereses /PBI
Fuente: MEF- DGETP

2012 19,7% 1,7% 0,7% 1,0%

2013 18,3% 1,6% 0,6% 0,9%

2014 16,6% 1,6% 0,8% 0,8%

20,2% 1,7% 0,6% 1,1%

El anlisis del comportamiento del ratio de deuda pblica del Gobierno Nacional a travs del indicador de sostenibilidad21, arroja que la deuda es sostenible en los escenarios base y optimista. Este resultado es el reflejo de las perspectivas favorables de crecimiento del pas y del buen manejo de la poltica fiscal que permitir seguir reduciendo las necesidades de financiamiento y por tanto el peso relativo de la deuda pblica. En el escenario pesimista, que supone un crecimiento menos favorable de las variables macroeconmicas y condiciones negativas en los precios de las variables financieras en el futuro, la deuda no sera sostenible segn este indicador.
Grfico N 11

Indicador de sostenibilidad de la deuda pblica del Gobierno Nacional

(Porcentaje del PBI)

Base
1,6%

Optimista

Pesimista

1,2%
0,8% 0,4% 0,0% -0,4%

-0,8%
-1,2% -1,6% -2,0%

Fuente: MEF- DGETP

El Grfico N 12 muestra el perfil de vencimientos de la deuda pblica dinmica, que incluye los flujos de la deuda proyectada, generada por el nuevo endeudamiento que se contratara en el ao 2012 para financiar los requerimientos financieros y las operaciones de manejo de pasivos que se han previsto realizar durante el presente ejercicio. Como se observa, en lnea con la nueva estrategia que se seguira para consolidar especialmente el tramo corto y medio de la curva soberana local, habra un ligero incremento en los pagos del servicio de deuda de los prximos aos respecto a la posicin de la deuda bruta informada en diciembre de 2011, pero esto no representa mayor presin financiera dado que los fondos levantados sern rentabilizados y estarn disponibles como parte de una gestin activa de caja. Se aprecia, asimismo un monto mayor de vencimientos en aos ms lejanos, como re-

21

Este indicador se define como la diferencia del supervit primario de equilibrio y el promedio ponderado de los supervit primarios proyectados, como ratios del PBI. El supervit de equilibrio es aquel que asegura que el ratio de deuda sea constante en el tiempo. Si el indicador tiene signo negativo, entonces la deuda pblica es sostenible (y eventualmente decreciente).

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sultado de la poltica de privilegiar la emisin de algunos ttulos soberanos en el tramo largo de la curva con el fin de dotarlos de mayor liquidez.
Grfico N 12

Proyeccin de amortizaciones de la deuda pblica dinmica

(En millones de nuevos soles)
10 000 9 000
8 000

7 000
6 000

5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0 2 012 2 015 2 018 2 021 2 024 2 027 2 030 2 033 2 036 2 039 2 042 2 045 2 048

Dic-11

Dic-12

Fuente: MEF- DGETP

6. EVALUACIN DE LA ESTRATEGIA DE DEUDA DEL AO 2011 El ao 2011 fue un ao atpico en el que las expectativas del mercado estuvieron focalizados en el contexto electoral (plano interno) y en el contagio de la crisis hacia Europa as como en la lenta recuperacin econmica de EE.UU. (plano externo). Este escenario no permiti que se reciba la totalidad de los recursos programados para el financiamiento de los requerimientos financieros22 suplindose este dficit con prstamos transitorios del Tesoro Pblico. Adems, dada la implicancia temporal de los cambios que se dieron dentro de la fusionada DGETP, y el cambio de visin hacia la implementacin de una gestin global de activos y pasivos, tampoco se ejecutaron todas las operaciones planeadas en el PAEAD 2011, lo que incidi en los resultados alcanzados en los indicadores sobre la gestin de la deuda al cierre del perodo. No obstante, alrededor del 40% de la captacin de recursos se realiz en el mercado local en nuevos soles y a tasa fija, con lo cual no slo se consigui reducir el costo financiero de la deuda, sino que se logr dar un impulso adicional a los esfuerzos que se vienen haciendo para incrementar la participacin de esta moneda en la deuda bruta, como un elemento esencial para seguir reduciendo la vulnerabilidad de las finanzas pblicas a travs de un mejor calce entre los activos y pasivos del gobierno. El Cuadro N 7 permite ver el impacto de las polticas aplicadas en el ao 2011 y su aporte para alcanzar las metas que se establecieron para algunos de los indicadores de riesgo del portafolio al cierre del ao.
22

No se emitieron bonos en el mercado internacional y se utilizaron los recursos provenientes de la emisin del bono global 2050 realizada en el ao 2010 como prefinanciamiento para el ao 2011.

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Cuadro N 7

Evaluacin de las metas cuantitativas referenciales del PAEAD 2011

Concepto Porcentaje de nuevos soles en el portafolio Porcentaje de deuda a tasa fija en el portafolio Vida media (aos) Reprecio medio (aos) Concentracin de amortizaciones en los prximos 12 meses Coeficiente de concentracin del pago de amortizaciones anuales Porcentaje de financiamiento en moneda local
Fuente: MEF - DGETP

Diciembre 2011 Meta PAEAD 49,6% - 54,0% 76,6% - 77,9% 12,7 - 13,3 11,3 - 12,0 4,1% 3,9%

Diciembre 2011 47,4% 76,9% 12,7 11,5 4,2% 0,0% 40,4%

0,3% - 0,0% 64,4% - 73,4%

Los resultados muestran un moderado avance en las metas fijadas al inicio del perodo de evaluacin, en la medida que los niveles de algunos de los indicadores han mejorado respecto a lo alcanzado al cierre del ao 2010, pero no han logrado consolidarse dentro del rango establecido en el PAEAD 2011. Es el caso de la posicin de los nuevos soles en el total de la deuda bruta que en diciembre de 2010 cerr en 46,0% y en diciembre de 2011 alcanz el 47,4%, encontrndose por tanto fuera del rango determinado en el PAEAD 2011. Consistente con estos resultados, el porcentaje de financiamiento en nuevos soles disminuy respecto al ao anterior (de 46,8% a 40,4%) reflejndose las dificultades del contexto local e internacional. Por otro lado, la deuda a tasa fija se ubic dentro del rango mnimo previsto, con el 76,9%, nivel considerado por algunas calificadoras de riesgo como un indicador que denota una posicin de bajo riesgo frente a las fluctuaciones potenciales de las tasas de inters. El valor del indicador para volver a fijar tasas de inters (reprecio medio) refuerza esta apreciacin, el mismo que alcanz 11,5 aos, nivel que tambin se encuentra dentro del rango previsto. Por su parte, la vida media se mantiene en niveles altos (12,7 aos), siendo uno de los ms largos de toda la regin. Esta holgura permite reforzar de manera ms activa el nuevo endeudamiento a menores plazos, especialmente las emisiones de ttulos valores, teniendo cuidado en hacerlo en montos limitados solo para profundizar el desarrollo del mercado de deuda pblica, a fin de evitar la presin de pagos de los aos inmediatos. En ese sentido, el indicador de concentracin de pagos de amortizaciones para los prximos 12 meses se ubicara al final del ao en 4,2%, ligeramente superior al rango previsto. Asimismo, el coeficiente de variacin de amortizaciones, que mide la desviacin del servicio de amortizaciones del portafolio por encima de niveles mximos predeterminados para los prximos 5 aos, indica que el peso del endeudamiento en este tramo del perfil definido en el PAEAD 2011 no ha sido superado por lo que el resultado es de 0,0% de acuerdo al rango fijado. Para el 2012, se espera que los niveles de estos indicadores se fortalezcan manteniendo el comportamiento mostrado en los ltimos aos, reflejando as la efectividad de las acciones que la gestin de deuda pblica viene implementando.
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ANEXO 1
Cuadro N 1

Deuda pblica: Saldo adeudado por fuente de financiamiento

Fuente Financiera Deuda Externa Bonos Multilaterales Club de Pars Otros Deuda Interna Bonos - ONP - Soberanos - Otros Crditos Deuda Total
Fuente: DGETP - MEF

Monto (Mill.US$) 20 052 9 483 7 904 2 630 36 14 792 14 200 2 510 10 841 849 592 34 844

Monto (Mill. S/.) 54 080 25 575 21 316 7 092 97 39 894 38 298 6 769 29 239 2 290 1 596 93 974

% 100,0 47,3 39,4 13,1 0,2 100,0 96,0

4,0

Vida media (aos) 11,7 16,9 6,9 7,1 4,0 14,6 15,2 0,0 15,5 12,2 3,0 12,8

Duracin (aos) 7,0 8,4 5,1 5,1 3,5 8,0 8,3 1,0 8,3 7,3 2,7 7,3

Reprecio medio (aos) 9,8 16,9 2,1 7,1 3,5 14,6 15,2 2,0 15,5 12,2 2,9 11,6

Tasa equiv. (%) 8,9 11,5 6,4 6,7 7,3 7,6 7,7 3,0 7,8 7,2 5,9 8,4

Cuadro N 2

Deuda pblica: Saldo adeudado por monedas

Monedas Deuda Externa Dlares Yen Nuevos Soles Otros Deuda Interna Nuevos Soles Dlares Deuda Total
Fuente: DGETP - MEF

Monto (Mill.US$) 20 052 15 793 1 772 2 045 443 14 792 14 660 132 34 844

Monto (Mill. S/.) 54 080 42 595 4 778 5 514 1 193 39 894 39 537 357 93 974

% 100,0 78,8 8,8 10,2 2,2 100,0 99,1 0,9

Vida media (aos) 11,7 13,3 6,7 4,1 8,8 14,6 14,8 4,0 12,8

Duracin (aos) 7,0 7,6 4,8 3,5 5,8 8,0 8,1 3,4 7,3

Reprecio medio (aos) 9,8 10,9 6,7 4,1 8,5 14,6 14,8 4,0 11,6

Tasa equiv. (%) 8,9 9,5 7,0 6,5 4,7 7,6 7,6 11,1 8,4

Cuadro N 3

Deuda pblica: Saldo adeudado por tasas de inters

Tasas Deuda Externa Fija Variable - Libor - Multilaterales - Otras Deuda Interna Fija VAC ONP Deuda Total
Fuente: DGETP - MEF

Monto (Mill.US$) 20 052 15 688 4 364 2 883 1 425 56 14 792 11 324 943 2 510 15

Monto (Mill. S/.) 54 080 42 311 11 769 7 776 3 843 150 39 894 30 540 2 544 6 769 40

% 100,0 78,2 21,8 14,4 7,1 0,3 100,0 76,6 6,4 17,0 0,1

Vida media (aos) 11,7 12,4 9,2 8,3 10,7 14,7 14,6 14,3 18,4 0,0 1,6

Duracin (aos) 7,0 7,1 6,5 6,0 7,6 9,0 8,0 7,9 9,2 1,0 1,6

Reprecio medio (aos) 9,8 12,4 0,5 0,5 0,5 0,5 14,6 14,3 18,4 2,0 0,5

Tasa equiv. (%) 8,9 9,7 6,2 6,4 5,7 7,6 7,6 7,5 9,0 3,0 3,2

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ANEXO 2
Cronograma Tentativo de Emisiones 2012

Subasta de Letras del Tesoro Pblico Subasta de Bonos Soberanos Reunin con Creadores de Mercado

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