13 Conferncia Internacional da LARES

Centro Brasileiro Britnico, So Paulo - Brasil

11, 12 e 13 de Setembro de 2013

Parceria Pblico Privada para Investimento em Arenas Multiuso Estudo de Caso da Arena Pernambuco
Paulo Henrique Vedana da Costa, Leandro Kenji Kawahira, Claudio Tavares de Alencar, Srgio Alfredo Rosa da Silva4
Graduando da Escola Politcnica da USP paulo.vedana@usp.br Graduando da Escola Politcnica da USP leandro.kawahira@usp.br Doutor em Engenharia, Ncleo de Real Estate da Escola Politcnica da USPclaudio.alencar@poli.usp.br 4 Doutor em Engenharia, Ncleo de Real Estate da Escola Politcnica da USP

RESUMO
O Brasil vem experimentando um momento singular no mercado de arenas esportivas. Escolhido como sede da Copa do Mundo de 2014 e com a maioria de seus estdios fora dos padres internacionais, o pas se viu na urgncia de renovar sua infraestrutura esportiva. Dado o volume de recursos necessrios, a participao da iniciativa privada tem se mostrado essencial para a realizao destes investimentos e pode provocar uma quebra de paradigma no cenrio nacional, onde a arena passa a ser vista no mais como apenas uma provedora de entretenimento, construda para atender a anseio popular, mas como um ativo capaz de gerar retorno financeiro a seus acionistas, explorando seus diferentes potenciais de uso. Neste contexto, este trabalho buscou analisar a qualidade do investimento de uma das sedes da Copa de 2014, a Arena Pernambuco, atravs da construo de premissas prprias embasadas nos resultados operacionais do estdio Ccero Pompeu de Toledo (Morumbi), estudos do histrico de jogos dos principais times do Recife e de potenciais provedores de shows e concertos em sua regio metropolitana. O resultado foi comparado com o apresentado no edital de licitao. Adicionalmente, tambm foi analisada a influncia da contratao sob o regime de Parceria Pblico Privada (PPP), modalidade que vem ganhando destaque nos investimentos em infraestrutura. Os resultados obtidos indicam uma expectativa otimista por parte do edital de licitao em relao ao estudo apresentado por este trabalho. No entanto, a possvel frustao de tal expectativa no afeta significativamente o investidor privado, uma vez que os mecanismos previstos no contrato de PPP garantem um nvel mnimo de rentabilidade por meio do compartilhamento de riscos com o Governo de Pernambuco. Palavras-Chave: Parceria Pblico Privada, Copa do Mundo Brasil, Investimentos Qualidade.

13 Conferncia Internacional da LARES

Centro Brasileiro Britnico, So Paulo - Brasil
11, 12 e 13 de Setembro de 2013

Private Finance Initiative for Investments in Multi-Purpose Arenas Arena Pernambuco Case Study
ABSTRACT
Brazil has been facing a singular moment in sports arena market. After it was announced to host the 2014 FIFA World Cup and the 2016 Olympics, the country saw the urgent need of renew its sports infrastructure, once most stadia are out of the international standards. Given the necessary amount of investment for this, the partnership with the private sector has been seeing as a key factor and may represent a break in old paradigms as national stadia are no longer only an entertainment provider, built in order to meet public claim, but an asset able to provide financial return to its shareholders. Within this context, this paper sought to elaborate an independent feasibility study of one of the 2014 World Cup host-arenas, the Arena Pernambuco, through assumptions based on local data of soccer games and concerts, and using the Ccero Pompeu de Toledo stadium (Morumbi) as benchmark. The result was compared to the released within the public bidding. In addition, this paper also analyzes the influence of the Private Finance Initiative (PFI) on the profit and risk allocation of the private partner. The results indicate an optimistic expectation in the public bidding documents when compared to this paper. However, the frustration of such assumptions does not entail significant losses to the private partner, once, through the PFIs risk sharing mechanisms, the Government of Pernambuco guarantees a minimum return to the entrepreneur. Keywords: Private Finance Initiative, World Cup Brazil, Investments.

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1. INTRODUO
Depois de longos anos de economia instvel, caracterizada por taxas elevadas de juros, inflao descontrolada, endividamento crescente e sucessivos planos econmicos, o Brasil tem hoje lugar de destaque no cenrio global. Esta ascenso ao longo das duas ltimas dcadas, projetando o pas internacionalmente, o credenciou para sediar a Copa do Mundo FIFA de 2014 e, posteriormente, os Jogos Olmpicos de 2016. Ao ser anunciado como sede destes eventos, o Brasil se viu subtamente na urgncia de reestruturar seus sistemas de mobilidade urbana, aeroportos e, principalmente, seus estdios para atender aos padres internacionais. De acordo com o relatrio de 2012 do TCU, os investimentos para as melhorias das 12 cidades-sede da Copa do Mundo sero de, aproximadamente, R$ 25 bilhes, dos quais R$ 6,7 bilhes referem-se apenas a estdios. Dada a magnitudes dos valores, os recursos da iniciativa privada tem papel relevante na viabilidade destes investimentos. Mas diferentemente do Estado, os empreendedores apenas investem seu capital em projetos que se mostrem atrativos, capazes de fornecer retorno financeiro a seus acionistas. Sendo assim, de fundamental importncia entender se tais empreendimentos so de fato viveis e quais os riscos envolvidos. Abordando a questo atravs de um exemplo prtico, no caso a Arena Pernambuco, localizada na regio metropolitana do Recife e uma das sedes da Copa 2014, buscou-se neste trabalho analisar a qualidade do investimento e o seu modelo de contratao, Parceria Pblico Privada (PPP), sob a tica do investidor privado. Para isso, foram adotadas premissas operacionais prprias, embasadas em dados histricos da regio do Recife e no Estdio Ccero Pompeu de Toledo (Morumbi), por ser este o benchmark mais adequado. O cenrio obtido foi confrontado com o apresentado no edital de licitao. Tambm foram simulados cenrios estressados com o intuito de verificar o impacto da variao de algumas premissas no resultado para o investidor.

2. ARENAS MULTIUSO
A maioria dos estdios de futebol do Brasil so antigos, obsoletos e no atendem aos padres exigidos pela FIFA. Mas alm do aspecto fsico, o modelo de negcio sob o qual foram projetados tambm est ultrapassado. Antigamente, os estdios eram pensados de forma a poder comportar o maior nmero possvel de usurios e com foco exclusivo nos jogos de futebol. Porm, h alguns anos, pases da Europa e Amrica do Norte, principalmente, revogaram este conceito e comearam a desenvolver ativos onde fosse possvel explorar diferentes fontes de receita, otimizando os resultados do investidor, e com a valorizao de aspectos como conforto e segurana. Surge ento o conceito de Arena Multiuso. Estas arenas buscam a flexibilidade de sua estrutura, a fim de poderem receber no apenas jogos, mas tambm shows, comcios, feiras e outros eventos. Seu espao interno projetado de forma a permitir a implantao de pontos comerciais, como lojas dos clubes, restaurantes, bares, salas para convenes e at para festas. Os locais para a divulgao dos patrocinadores so planejados para promover a maior visibilidade possvel. Tais mudanas, alm de alterar a experincia de frequentar a arena, melhoram a imagem do empreendimento diante dos usurios, de modo que no raro grandes empresas associarem seu nome ao ativo atravs da compra dos naming rights. O reflexo de tais melhorias pode ser observado na presena dos torcedores nas arenas. A Figura 1 apresenta o ranking da mdia de pblico e taxa de ocupao nos jogos da sria A dos campeonatos nacionais em 2012.

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50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 1 Alemanha 2 Inglaterra 3 Espanha 4 Mxico Ocupao Mdia 13 Brasil Mdia de pblico

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Figura 1 - Ranking 2012 de mdia de pblico e taxa de ocupao dos campeonatos nacionais. Fonte: Pluri Consultoria e autores.

Observa-se que as trs primeiras posies so ocupadas por pases europeus (Alemanha, Inglaterra e Espanha), onde o conceito de arena multiuso j difundido. A Alemanha, por exemplo, passou uma onda de modernizao de seus estdios na ltima dcada impulsionada pela Copa do Mundo de 2006, a qual sediou. O pas possui instalaes como a Allianz Arena, inaugurada em 2005 e casa do time Bayern Munich. Inglaterra e Espanha possuem arenas como Emirates Stadium, inaugurado em 2006 em Londres e casa do time arsenal, e Camp Nou, casa do Barcelona na Espanha e inaugurado em 1957. Inglaterra e Espanha no foram sedes de Copa do Mundo nos ltimos anos. Por isso, a modernizao de suas infraestruturas esportivas ocorreu de forma orgnica, impulsionada por outros campeonatos, como a Champions League e a UEFA EURO, e pelo consistente desempenho dos seus times nas competies internacionais. Outra caracterstica do mercado europeu participao da iniciativa privada nestes empreendimentos, em geral, atravs dos prprios clubes. O Mxico, primeiro pas no Europeu no ranking, ocupa a quarta posio. Segundo a Pluri Consultoria, a explicao est na estratgia de preo praticada. O valor mdio dos ingressos est na faixa de R$ 8 a R$ 10. O Brasil, que ocupa a 13 posio do ranking, est atualmente passando pelo processo de modernizao de seus estdios devido a Copa do Mundo de 2014. Antes dessa onda de renovao, uma das nicas arenas multiuso do pas era o Estdio Ccero Pompeu de Toledo, o Morumbi, que assim como nos estdios da Espanha e da Inglaterra, tornou-se multiuso de forma gradativa, com sucessivas reformas. Especialmente nos ltimos anos, o Morumbi expandiu seus camarotes, implantou restaurantes, bares e espaos para festas e conferncias. Alm disso, recebe grande parte dos shows internacionais que acontecem na cidade de So Paulo. O resultado foi um crescimento de 72% no faturamento do estdio entre os anos de 2008 e 2011 (de R$ 34,5 para R$ 59,5 milhes), de acordo com as demonstraes financeiras do So Paulo Futebol Clube, e uma maior participao de fontes alternativas de renda. A receita proveniente da venda de bilhetes de arquibancada cresceu, no mesmo perodo, apenas 8%, contra um aumento de 133% em outras fontes, como camarotes, cadeiras cativas, aluguel do estdio para shows e aluguel de espaos comerciais (lojas, bares, restaurantes, etc). Esta disparidade demostra a transformao do ativo, que antes tinha seu foco apenas em jogos e bilheteria, em uma arena multiuso, capaz de explorar diversas fontes de renda.

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3. PARCERIAS PBLICO PRIVADAS

A Inglaterra foi o primeiro pas a regulamentar a contratao de projetos por meio de parcerias pblico privadas (PPPs), que surgiram com o objetivo de estimular empreendimentos de interesse do Estado. Neste modelo de contratao o poder pblico compartilha parte dos riscos com o parceiro privado. Segundo Rocha e Horta (2005), os principais fatores que influenciam na determinao do tipo de contratao de projetos na modalidade de PPP o de proporcionar vantagens socioeconmicas comparativamente maiores quelas geradas por projetos contratados sob a forma tradicional de concesso pblica, atravs da reduo dos custos, melhor alocao dos riscos, maior velocidade de implantao, melhor qualidade do servio e gerao de fontes alternativas de receita. Ainda, como afirma Grilo (2008), a PPP oferece a possibilidade de ganhos de eficincia em relao aos mtodos de contratao tradicionais devido : i) inovaes na proviso dos servios; ii) gesto eficiente dos riscos; iii) gesto competente; iv) controle financeiro e v) uso adicional do ativo. A principal diferena entre as modalidades de PPP e Concesso tradicional que para esta ltima, a remunerao do parceiro privado consiste apenas nas receitas advindas da cobrana dos usurios sobre a utilizao dos servios. Um exemplo conhecido so as concesses rodovirias, onde os usurios so cobrados pela utilizao da rodovia atravs dos pedgios. J no caso das PPPs, soma-se a esta cobrana uma contraprestao paga pelo poder pblico. Esta tem o objetivo de complementar a remunerao dos acionistas, aumentando o retorno financeiro do projeto e tornando-o atrativo para os empreendedores privados. Outro mecanismo da PPP compartilhamento de perdas e ganhos. No contrato, o Estado pode garantir um patamar mnimo de receita para o investidor, a fim de assegurar a rentabilidade deste, ou seja, caso o ativo performe abaixo do previsto, o Governo pode complementar o resultado aumentando a contraprestao. Por possuir estas ferramentas que permitem a mitigao dos riscos do investidor e evitar o desembolso imediato de recursos pblicos, a PPP tem sido cada vez mais utilizada para atrair a iniciativa privada, principalmente em projetos que no so financeiramente interessantes ou possuem risco elevado. Das doze arenas da Copa 2014, cinco foram contratadas atravs de PPP (nos estados de Minas Gerais, Pernambuco, Rio Grande do Norte, Cear e Bahia).

4. ESTUDO DE CASO: A ARENA PERNAMBUCO

4.1 Contextualizao A Arena Pernambuco, localizada na cidade de So Loureno da Mata, regio metropolitana do Recife PE, uma das sedes da a Copa do Mundo de 2014. O complexo esportivo adota os conceitos de arena verde e multi-utilidade. Seu investimento total foi estimado em R$ 532 milhes (data base maio/2009) e ser desenvolvida pelo consrcio formado por duas empresas da Organizao Odebrecht. O empreendimento, contratado sob o regime de PPP, ter capacidade para receber 46 mil espectadores, distribudos nas arquibancadas, assentos premium e camarotes. Em suas instalaes internas, haver espaos comerciais para a implantao de lojas, restaurantes, lanchonetes e salas de evento. A expectativa que os trs principais times do Recife (Nutico, Sport e Santa Cruz) joguem, cada um, vinte jogos na nova arena. Este estudo de caso tem como objetivo principal analisar a qualidade do investimento e avaliar os resultados apresentados pelo Edital de Concesso Administrativa (Edital) da Arena Pernambuco

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(Arena). Para tanto, foi elaborado um cenrio referencial (Caso Base), no qual se utilizou o fluxo de obra j realizado, os financiamentos contratados e as demais despesas pr-operacionais do prprio Edital (os gastos reais destas ainda no foram divulgados), com exceo das comisses de comercializao. Para o ciclo operacional, foi analisado o mercado local e a performance do Morumbi, por se tratar do estdio brasileiro atual que melhor se aproxima dos conceitos de uma arena multiuso. O estudo de caso, portanto, ser estruturado da seguinte forma: 1. Definio das premissas do caso base: foram definidas as premissas do Ciclo de Implantao (custos da construo, despesas pr-operacionais e estrutura de funding do empreendimento j foram disponibilizados a maior parte destes valores j realizados e esto incorporados neste trabalho) e Ciclo Operacional (receitas, custos e despesas operacionais); 2. Apresentao e comparao dos resultados: foi elaborado o modelo financeiro com o objetivo de apresentar os principais indicadores da qualidade do investimento. O resultado ento confrontado com aquele apresentado no Edital; 3. Cenrios estressados: foram simulados diferentes cenrios variando o nmero de times que realizaro as suas principais partidas na Arena, alm dos critrios do compartilhamento de risco do contrato de PPP. 4.2 Ciclo de Implantao 4.2.1 Custos de Construo e Pr-Operacionais O custo de implantao composto por obras civis, projetos, estudos de viabilidade, marketing, estruturao da SPE, juros da dvida e outras despesas pr-operacionais. Para o investimento em obra, foram utilizados os boletins de medio1 divulgados at dezembro de 2012, quando foi registrada a concluso de 83,5% da construo, a um custo de R$ 530 milhes (nominal). Pode-se projetar, ento, um valor total de R$ 609 milhes para o total da obra (em termos nominais, com a projeo de INCC igual a mdia dos doze ltimos meses) at maio de 2013, ms de inaugurao da Arena. Para as demais despesas, adotou-se os valores apresentados no Edital, com exceo das despesas financeiras, que sero tratadas adiante. Todos os valores esto detalhados na Tabela 1, abaixo.
Tabela 1 - Custos de implantao em valores nominais Valor (R$ mil) 609.094 17.376 14.878 1.882 41.065 684.295

Item Obra e projetos Estruturao da SPE e estudos preliminares Marketing Outas despesas Juros TOTAL

4.2.2 Estrutura de Capital Funding Para financiar parte dos custos da construo e as despesas pr-operacionais, em 24 de agosto de 2011, o BNDES e a SPE Arena Pernambuco celebraram um contrato de financiamento de R$ 280 milhes. Em 29 de setembro de 2011, foi assinada a escritura de emisso de debntures no valor de R$ 70
1

Disponveis em <http://www.copatransparente.gov.br/acoes/arena-pernambuco>

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milhes e em 27 de dezembro de 2011 houve a celebrao do contrato de financiamento entre a SPE e o Banco do Nordeste do Brasil (BNB) no montante de R$ 250 milhes. O total de financiamento contratado, portanto, de R$ 600 milhes e seus detalhes esto resumidos na Tabela 2, abaixo. O resultado uma estrutura de capital com 88% de alavancagem (88% dvida e 12% equity dos acionistas).
Tabela 2 - Condies dos Financiamentos Contratados BNDES R$ 280,0 MM TJLP + 2,7% a.a 2,5 anos 144 parcelas mensais (SAC) BNB R$ 250,0 MM 10% a.a 3,0 anos R$ 66,0 MM ao final da carncia + 144 parcelas mensais (SAC) Debnture R$ 70,0 MM CDI + 2,7% a.a durante carncia CDI + 4,59% a.a aps carncia 2,5 anos 6 parcelas semestrais (SAC)

Montante Custo Carncia Amortizao

Uma parcela significante da dvida ser paga com o recebimento do Ressarcimento dos Investimentos em Obras (RIO), que condicionado concluso do empreendimento e pago pelo Poder Concedente Concessionria. Conforme o contrato de PPP, o montante do ressarcimento de R$ 389 milhes (data base maio/2009) e limitado a 75% do valor dos investimentos e seu valor reajustado pelo ndice de Preo ao Consumidor Amplo (IPCA). Sendo assim, ao final da obra, em maio de 2013, a SPE deve receber a quantia de R$ 482 milhes (valor j corrigido pelo IPCA). Este ser utilizado para repagar a dvida do BNDES, as debntures e parte da dvida do BNB, nesta ordem. 4.3 Ciclo de Operacional 4.3.1 Receitas As fontes de receita de uma arena multiuso podem ser dividas em trs grandes grupos: Arquibancada; Produtos premium (camarotes, cadeiras especiais); Receitas adicionais (locao para outros eventos, espaos comerciais, estacionamento, publicidade, etc.). Os atuais estdios do Recife no oferecem produtos premium e pouco exploram fontes adicionais de receita. Sendo assim, no h histrico para embasar a projeo de receita. Neste caso, foi utilizado o Estdio do Morumbi como benchmark, por ter um perfil semelhante Arena Pernambuco, que tambm explora diversas fontes de receita (eventos esportivos, shows, lojas, visitas guiadas, etc.). Para as demais fontes de receita, foi realizado o estudo do mercado local ou utilizado estudos realizados por consultorias especializadas. As projees e os mtodos utilizados esto detalhados a seguir.

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4.3.1.1 Arquibancada (Pacote de Jogos) A receita de arquibancada usualmente divida entre o time mandante e o empreendedor, sendo a razo de diviso varivel de estdio para estdio. No entanto, na Arena Pernambuco, este compartilhamento foi estruturado de forma diferente. Parte da arquibancada ser destinada ao pblico interessado em comprar ingresso para todos os jogos da temporada. Estes ingressos sero vendidos em pacotes, denominados Season Tickets ou Pacote de Jogos. Toda a receita proveniente da venda deste produto ser destinada SPE da Arena e, em contrapartida, toda a receita de bilheteria nos dias de jogo ser do clube mandante. Sendo assim, no h uma razo de compartilhamento definida para a renda de arquibancada, mas esta ser funo da demanda por cada tipo de produto. Para estimar a procura pelo Pacote de Jogos, foi considerada apenas a demanda qualificada (classe socioeconmica A e B), de acordo com o perfil dos torcedores de cada um dos trs times do Recife, detalhado abaixo.
Tabela 3 Perfil dos torcedores do Recife
Time Nutico Sport Santa Cruz Classe A 7% 3% 2% Classe B 44% 21% 13% Classe C 45% 51% 63% Classe D 4% 25% 22% Total Classe AeB 51% 24% 15%

Fonte: Ipsos Marplan

Observa-se, na Tabela 3, que o Nutico o clube que tem, relativamente, a torcida com maior potencial para adquirir os ingressos de temporada, com 51% de seu pblico nas classes A e B. Em seguida, o Sport possui 24% de seus torcedores nesta classe, enquanto o Santa Cruz possui 15%. Uma vez estimada a porcentagem do total dos torcedores que podero adquirir os Pacotes de Jogos, falta obter a demanda total, em valores monetrios. Para isso, foi utilizado o histrico de pblico e renda do campeonato estadual e nacional. Estas informaes so fornecidas pela Federao Pernambucana de Futebol (FPF) e pela Confederao Brasileira de Futebol (CBF), conforme Tabela 4, abaixo.
Tabela 4 - Receita mdia dos trs principais times do Recife no Campeonato Brasileiro Campeonato Brasileiro Preo mdio de Mdia de pblico Ingresso em 2012 (2008-2012) (R$) 12.304 20,45 17.696 18,62 29.481 14,84

Time Nutico Sport Santa Cruz

Mdia de jogos (2008-2012) 19 19 5

Renda mdia (R$/ jogo) 251.578 329.484 437.640

Fonte: Confederao Brasileira de Futebol - CBF

Pgina 7 de 19 Tabela 5 - Receita mdia dos trs principais times do Recife no Campeonato Pernambucano Campeonato Pernambucano Preo mdio de Mdia de pblico Ingresso em 2012 (2008-2012) (R$) 12.011 11,01 18.768 13,00 19.574 16,72

Time Nutico Sport Santa Cruz

Mdia de jogos (2008-2012) 12 12 12

Renda mdia (R$ / jogo) 132.186 244.036 327.301

Fonte: Federao Pernambucana de Futebol - FPF

Pode-se observar que o Santa Cruz capaz de gerar, por jogo, mais receita que os demais times devido ao alto comparecimento de sua torcida. No entanto, como h diferena entre a quantidade de jogos de cada time, especialmente no Campeonato Brasileiro, as receitas foram ponderadas pelo nmero de partidas para a obteno da renda mdia por jogo. Alm disso, deve-se considerar apenas a mdia dos vinte melhores jogos de cada time, seguindo a premissa que cada clube jogar, no ano, seus vinte melhores jogos na Arena. Para isso foi utilizado um fator de majorao, que corresponde a razo entre a mdia das vinte maiores receitas e a mdia de toda a receita para o ano de 2012, com base nas partidas dos campeonatos estadual e nacional. O resultado est consolidado na Tabela 6.
Tabela 6 Comparao entre a mdia dos vinte melhores jogos com a mdia geral dos jogos em 2012 Mdia de todos os jogos 2012 (R$) 210.066 298.384 339.215 Mdia dos 20 melhores jogos 2012 (R$) 270.269 384.356 351.537

Time Nutico Sport Santa Cruz

Razo 1,3 1,3 1,0

Considerando os fatores citados anteriormente, pode-se ento obter a mdia de gerao de receita por clube em cada jogo e, consequentemente, a renda total de arquibancada na Arena.
Tabela 7 - Receita dos trs principais clubes de Recife Renda mdia poderada (R$) 205.837 296.072 361.544 287.818 Fator de majorao 1,3 1,3 1,0 1,2 Renda mdia 20 melhores jogos (R$) 264.828 381.378 361.544 335.917 Nmero de jogos no ano 20 20 20 60 Receita anual (R$) 5.296.567 7.627.555 7.493.551 20.417.673

Time Nutico Sport Santa Cruz Total / Mdia

Portanto, tem-se que, com base no histrico apresentado, a projeo da renda de arquibancada de R$ 20,4 milhes por ano. Porm, conforme discutido anteriormente, esta receita no pertence integralmente Arena. Para obter a participao desta, deve-se considerar apenas a parte referente venda de Pacote de Jogos. Para isso foi utilizada a projeo de demanda discutida no incio da seo (Tabela 3), com base no perfil dos torcedores de cada time.

Pgina 8 de 19 Tabela 8 Receita da Arena com Pacote de Jogos Receita anual (R$) 5.296.567 7.627.555 7.417.551 20.417.673 Demanda por pacote de jogos 51% 24% 15% 28% Receita anual c/ Pacote de Jogos (R$) 2.701.249 1.830.613 1.124.033 5.655.895

Time Nutico Sport Santa Cruz Total / Mdia

Portanto, a projeo de receita da Arena com Pacote de Jogos de R$ 5,7 milhes por ano, correspondente a 28% da receita total de arquibancada. 4.3.1.2 Produtos Premium (Camarotes, business seats e assentos premium) Para a projeo de receita dos produtos premium, por no haver histrico, foi utilizado como base o Estdio do Morumbi atravs dos dados divulgado pelo So Paulo Futebol Clube, proprietrio do ativo, em suas demonstraes financeiras. No Morumbi, estes produtos so representados por camarotes e cadeiras cativas enquanto na Arena Pernambuco estes so divididos entre camarotes, business seats e assentos premium. No entanto, no ser feita aqui distino entre estes, por se tratarem de produtos com o mesmo pblico alvo, independente da denominao. A Figura 2 apresenta a proporo entre receita de arquibancada (bilheteria) e receitas premium do Morumbi em 2011.

53%

47%

Bilheteria

Camarotes e Cativas

Figura 2 - Diviso das receitas do estdio do Morumbi. Fonte: Demonstraes Financeiras do SPFC

Esta relao foi adotada para estimar a receita da Arena Pernambuco, de forma a manter a mesma proporo entre as duas fontes de receita. A tabela 19 apresenta o resultado com base na receita de arquibancada projetada na seo anterior:
Tabela 9 Receita anual de Produtos Premium da Arena Pernambuco Arquibancada (100%) 47% 20.417.673 Produtos Premium 53% 23.110.113

Proporo Receita anual (R$)

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Portanto, utilizando as propores anteriores, tem-se uma receita anual de R$ 23,1 milhes com camarotes, business seats e premium seats. 4.3.1.3 Receitas adicionais 4.3.1.3.1 Aluguel para Eventos A cidade do Recife possui poucos espaos para a realizao de eventos. Os principais locais so: Chevrolet Hall, Centro de Convenes, Bosque do Capibaribe e Jockey Clube. No entanto, nenhum destes apresenta estrutura adequada a eventos de grande porte. Em geral, os shows com pblico elevado so realizados na parte externa (no caso, o estacionamento) do Chevrolet Hall ou Centro de Convenes, com estruturas improvisadas de camarotes, palco e sanitrios. Desta forma, a Arena, por ter instalaes mais adequadas, pode passar a receber boa parte dos eventos da regio. A Tabela 10 apresenta os principais festivais ocorridos em Recife em 2012 com a faixa de preo dos ingressos de cada evento. Alguns eventos so realizados em mais de um dia e o pblico apresentado corresponde ao total do evento.
Tabela 10 Maiores festivais de Recife 2012 Evento So Joo da Capit Maior Show do Mundo Abril Pro Rock Arte Music Festival Summer Soul Festival Mdia Pblico 100.000 50.000 26.000 15.000 12.000 40.600 Ingresso (R$ / pessoa / dia) 45 100 30 220 30 100 80 350 100 300 57 214

Fonte: www.agendadorecife.com.br

Como aluguel para eventos em geral, as arenas exigem um percentual sobre o faturamento do realizador do show. Com base no valor cobrado pelos estdios do Morumbi para a realizao de partidas de futebol, adotou-se 12% da renda bruta como preo de locao2. A Tabela 11 apresenta o resultado, utilizando como premissas os valores histricos apresentados.
Tabela 11 - Receita de locao para shows Premissa Eventos / ano Mdia de pblico Ticket mdio (R$) % para a Arena Receita locao (R$) Valor 5 40.600 135,5 12% 3.300.780

Portanto, a projeo da receita proveniente de eventos no esportivos de R$ 3,3 milhes por ano.

Estas informaes esto disponveis nos boletins financeiros das partidas, divulgados pela Federao Paulista de Futebol

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4.3.1.3.2 Naming Rights Para projetar a renda da Arena com naming rights foi utilizado um estudo realizado pela Consultoria BDO em 2011 com o objetivo de estimar este potencial em cada arena sede da Copa de 2014, apresentado na Tabela 12.
Tabela 12 - Valores de naming rights para os estdios da Copa do Mundo Arena Maracan Arena Itaquera Mineiro Fonte Nova Man Garrincha Beira Rio Arena da Baixada Arena Pernambuco Vivaldo Castelo Verdo Arena das Dunas Estado RJ SP MG BA DF RS PR PE AM CE MT RN Fonte: Consultoria BDO Naming rights (valor por ano - R$) 15.000.000 15.000.000 11.000.000 6.000.000 4.500.000 4.500.000 4.500.000 4.500.000 3.500.000 3.500.000 3.000.000 3.000.000

Desta forma, o valor estimado pela consultoria BDO de R$ 4,5 milhes por ano foi adotado neste trabalho. 4.3.1.3.3 Outras receitas Este item representa um conjunto formado por fontes de receitas minoritrias, como aluguel de espaos comerciais, consumo de alimentos, visitas guiadas, estacionamento, dentre outros. Por ser um conjunto diversificado foi realizado a projeo do conjunto como um todo, utilizando o Estdio do Morumbi como comparativo. Com base no histrico das receitas do Morumbi, observou-se que este conjunto tende a acompanhar o crescimento da renda com produtos premium, conforme Tabela 13.
Tabela 13 Evoluo de Outras receitas em R$ milhes Produto Camarotes e Cativas Outras Receitas Razo 2008 8,9 1,6 18% 2009 18,8 5,5 29% 2010 19,4 3,6 19% 2011 20,6 5,3 26% Mdia 16,9 4,0 23%

Observa-se, ento, que Outras receitas representaram, na mdia de 2008 a 2011, 23% da receita de Camarotes e cadeiras cativa do Morumbi. Esta relao foi utilizada para estimar a receita da Arena Pernambuco, com base na projeo j apresentada anteriormente dos produtos premium. A Tabela 14 apresenta o resultado.

Pgina 11 de 19 Tabela 14 Outras receitas em R$ milhes Fonte de Receita Produtos premium (R$) Outras receitas (%) Outras receitas (R$) Valor 23.110.113 23% 5.287.461

Portanto, a projeo do conjunto Outras receitas de R$ 5,3 milhes por ano. 4.3.2 Custos e Despesas Operacionais A projeo dos custos e despesas operacionais da Arena Pernambuco, seguiu o mesmo raciocnio para a elaborao das premissas de receitas, ou seja, utilizou-se como benchmark o estdio do Morumbi onde foram analisadas as demonstraes financeiras do So Paulo FC de 2008 a 2011, comparando o porcentual de despesas operacionais em relao s receitas totais do estdio do Morumbi. Os resultados obtidos esto apresentados na Tabela 15.
Tabela 15 Relao receita-despesas do Morumbi (R$ mil) 2008 Total de depesas Pessoal Encargos trabalhistas Benefcios Despesas com Jogos gua/Luz/Telefone Manutenes Materiais Servios/Limpeza/Med Rateio Segurana Gerais Total de receitas Relao despesa / receita (4.774) (411) (44) (100) (374) (251) (265) (391) (1.162) (1.337) (439) 34.500 14% 2009 (5.478) (410) (47) (92) (666) (334) (283) (706) (1.551) (1.109) (280) 52.700 10% 2010 (6.599) (565) (152) (113) (981) (413) (348) (700) (2.068) (936) (323) 56.900 12% 2011 (6.924) (677) (171) (118) (576) (406) (571) (721) (2.349) (987) (348) 59.500 12% Mdia (5.944) (516) (104) (106) (649) (351) (367) (630) (1.783) (1.092) (348) 50.900 12%

Fonte: Demonstraes Financeiras do SPFC

As despesas operacionais representam, em mdia, 12% do total das receitas do estdio do Morumbi. Porm, no esto inclusas as despesas comerciais, de marketing e seguro. As despesas de comisso de vendas so 10% e referem-se a remunerao do comercializador desses produtos. As despesas operacionais com marketing visam, dentre outros motivos, atrair consumidores para comercializao de camarotes corporativos, assentos premium e business seats, pois estes so a principal fonte de receita da Arena. Para tanto, so destinados 1% das receitas para aes e estratgia de marketing. Os valores de despesas com seguros no variam com as receitas operacionais, pois estes so funes do valor contbil do ativo e da probabilidade de ocorrncia de sinistro do bem segurado.

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Alm dos custos e despesas operacionais previstos no Edital, este trabalho inclui tambm o Fundo para Reposio de Ativos (FRA) que representa 4% do total das receitas. Como j apresentado no Captulo 2, o objetivo do FRA reservar um porcentual das receitas para sua posterior utilizao em reparos, manuteno e modernizao do ativo, a fim de mant-lo sempre competitivo. 4.4 Apresentao dos Resultados Uma vez definidas as premissas, tem-se ento o cenrio referencial, que est apresentado na Tabela 16, abaixo, juntamente com o cenrio do Edital. Os investimentos pr-operacionais esto em valores nominais, enquanto receitas e despesas operacionais referem-se ao primeiro ano de operao e foram atualizadas at o ano de 2012.
Tabela 16 - Premissas do caso base do trabalho x edital Premissas Custo de Implantao Dvida contratada (nominal) Equity - (nominal) Receita Bruta Camarote e assentos especiais Pacote de Jogos Adicionais Dedues Impostos diretos Despesas Operacionais Despesas operacionais Comisso de vendas Marketing operacional FRA Resultado Operacional Margem operacional Caso Base Estudo (R$ mil) % (684.295) (600.000) (84.295) 41.854 23.110 5.656 13.088 (3.934) (3.934) (11.301) (5.023) (4.185) (419) (1.674) 26.619 70% 100% 88% 12% 100% 55% 14% 31% 100% 100% 100% 44% 37% 4% 15% Edital (R$ mil) (616.928) (431.850) (185.079) 102.126 55.979 30.251 15.896 (20.456) (20.456) (35.113) (35.113) 46.557 57%

100% 70% 30% 100% 55% 30% 15% 100% 100% 100% 100% 0% 0% 0%

Nota-se que as projees do resultado da Arena apresentadas neste estudo so bem menores que as divulgadas no Edital (Anexo X)3, enquanto o custo total de implantao maior. Porm, apesar deste incremento, a exposio dos acionistas (necessidade de aporte equity) diminuiu com o aumento da alavancagem. Em relao receita, alm da divergncia no valor total, o perfil projetado tambm diferente. Enquanto o Edital prev uma participao maior da renda de arquibancada, atravs dos Pacotes de Jogos, o Caso Base sugere uma maior contribuio das outras fontes de receita (shows, naming rights, publicidade, etc), em linha com o conceito multiuso. Quanto a margem operacional, calculada em
3

Anexo X Projeto Bsico da Cidade da Copa e Modelagem <http://www.copatransparente.gov.br/acoes/arenapernambuco>

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funo da receita lquida (receita bruta menos dedues), esta aumentou em relao ao Edital, atingindo o patamar de 70%. Uma vez construdo o cenrio referencial, pode-se ento calcular os indicadores da qualidade do investimento. Estes foram obtidos por meio de um modelo financeiro, onde utilizou-se valores nominais, indexados ao ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo - IPCA, com exceo dos valores para trmino da obra, os quais foram corrigidos pelo ndice Nacional de Custos da Construo - INCC. Os resultados esto apresentados na Tabela 17.
Tabela 17 - Indicadores da qualidade do empreendimento Caso Base - Trabalho Nominal Custo de Implantao (R$ milhes) Nvel de Alavancagem TIR do Projeto (a.a.) TIR Alavancada (a.a.) Payback do Projeto Payback Alavancado (684,3) 88% 4,2% 3,0% 2031 2036 Real (582,9)4 88% -0,8% -1,9% -

Indicador

Pode-se concluir que no cenrio construdo neste estudo, o empreendimento no capaz de gerar retorno acima da inflao (IPCA), apresentando uma TIR real de projeto de -0,8% ao ano. Neste caso, o efeito do financiamento potencializa a perda, de forma que a TIR alavancada atinge -1,9% ao ano. Alm destes nmeros no serem capazes de fornecer a um empreendedor privado um ganho atrativo, eles tambm no so adequados ao cronograma de amortizao da dvida contratada. A Figura 3 apresenta o cronograma de recebimento dos recursos dos bancos e seu pagamento. Apenas em 2014, o gasto com a dvida de R$ 148 milhes. Isto significa que nem no cenrio do Edital e tampouco no Caso Base a SPE consegue honrar este compromisso, havendo a necessidade do prprio empreendedor aportar capital prprio (equity) para isso. neste contexto que surgem os mecanismos de PPP. (R$ mil)
350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 Juros Desembolso e Amort.

Data base Maio / 09, para comparao com o Edital

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Figura 3 - Fluxo da dvida contratada A PPP permite que o Governo complemente a receita gerada pelo empreendimento por meio de pagamento de contraprestaes pecunirias, garantindo uma rentabilidade para o empreendedor e fornecendo a segurana para a contratao de dvidas. Na seo a seguir, ser analisado como estes mecanismos atuam no caso especfico da Arena Pernambuco e em diversos cenrios simulados posteriormente. 4.5 Mecanismos da PPP No contrato de PPP firmado para o desenvolvimento da Arena Pernambuco, os mecanismos de mitigao do risco e garantia da rentabilidade do empreendedor privado podem ser classificados em quatro tipos: Cesso de terreno para explorao imobiliria; Contraprestaes pecunirias; Ressarcimento do Investimento em Obra RIO; Compartilhamento de perdas e ganhos.

A explorao imobiliria o direito cedido Odebrecht para construir e comercializar unidades imobilirias em um terreno prximo a Arena. A previso de receita com este item de R$ 3,5 milhes por ano (valor atualizado para 2012 pelo IPCA), a partir de 2013. As contraprestaes pecunirias so valores pagos mensalmente a Arena pelo Governo e perfazem o valor de R$ 4,7 milhes / ano (valor atualizado para 2012 pelo IPCA). O terceiro mecanismo Ressarcimento de Investimento em Obra (RIO), o qual ser pago em parcela nica, aps a concluso da obra e inaugurao do ativo. Este ressarcimento soma uma total de R$ 457,9 milhes (valor atualizado para 2012 pelo IPCA, conforme firmado no contrato) e ser utilizado para quitar parte dos financiamentos contratados pela Arena (BNDES, debntures e BNB). Apesar de este valor ser pago pelo Estado de Pernambuco, ele ser obtido atravs do BNDES em um contrato j firmado entre as partes. Ocorrer, portanto, uma transferncia da dvida de SPE do empreendimento para o Governo, diminuindo as despesas financeiras do empreendedor e permitindo que o ativo consiga cobri-las com seu prprio resultado operacional. Estes trs primeiros mecanismos completam o cenrio apresentado no Edital, que est apresentado na Tabela 18, a seguir.
Tabela 18 TIR real e Payback do caso base do Edital Indicadores TIR do Projeto (a.a.) TIR Alavancada (a.a.) Payback do Projeto Payback Alavancado Edital 11,6% 17,3% 2017 2017

O ltimo mecanismo de PPP um mitigador de risco e atua somente em cenrios que fogem as projees inicias. O compartilhamento de perdas e ganhos est baseado na receita bruta anual

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projetada no Edital de R$ 107 milhes (valor atualizado para 2012 pelo IPCA), incluindo as contraprestaes. De acordo com a Clusula 27 do Contrato de Concesso: 27.2.3. Ocorrendo variaes de Receita Operacional a menor, verificadas dentro da faixa 90% (noventa por cento) e 100% (cem por cento), inclusive, as correspondentes perdas receita advindas da Receita Operacional a menor sero de responsabilidade exclusiva CONCESSIONRIA, e no ensejaro a reviso do equilbrio econmico-financeiro CONTRATO. de de da do

27.2.4. Ocorrendo variaes de Receita Operacional a menor, verificadas entre 90% (noventa por cento), exclusive, e 50% (cem por cento), inclusive, as correspondentes perdas de receita advindas da Receita Operacional a menor sero compartilhadas entre a CONCESSIONRIA e a CONCEDENTE, na proporo de 50% (cinquenta por cento) para cada uma das PARTES, e no ensejaro reviso do equilbrio econmico-financeiro. 27.2.5 Ocorrendo variaes de Receita Operacional a menor, verificadas abaixo de 50% (cinquenta por cento), em 6 (seis) meses consecutivos, as correspondentes perdas de receita advindas da Receita Operacional a menor sero de responsabilidade da CONCEDENTE, mediante a recomposio do equilbrio econmico-financeiro do CONTRATO, conforme previsto na Clusula 26 deste contrato. Ou seja, deve-se tratar a variao da receita em trs intervalos. Se o faturamento registrado estiver entre 90% e 100%, o empreendedor assume a perda. Para o intervalo de 50% a 90%, a perda compartilhada igualmente. Por exemplo, caso se obtenha apenas 50% do previsto, o investidor receber 20% do Governo e, ao final, atingir o equivalente a 70% da projeo. O terceiro intervalo est entre 0% e 50%. Neste caso, o Governo assume toda a perda. Portanto, na prtica, h um piso de 70% na Receita Operacional da Arena garantido atravs do pagamento de contraprestaes adicionais quando necessrio. Uma observao relevante que esta compensao ocorre com base na receita e no no resultado. Isso pode levar a taxas de retorno distorcidas, que crescem com a diminuio da receita. Isso porque, diminuindo a renda, diminuem-se tambm as despesas variveis. Porm, como h um piso para a receita devido complementao do Governo, esta no diminui abaixo de 70%, aumentando a margem do empreendedor. A parcela de 70% da renda corresponde a R$ 75 milhes (valor atualizado para 2012 pelo IPCA). 4.6 Cenrios Estressados Para uma completa anlise da oportunidade de investimento, necessrio simular cenrios que podem ocorrer caso as premissas projetadas inicialmente no venham a se concretizar. Os cenrios resultantes destas simulaes so conhecidos como Cenrios Estressados. Todas as simulaes utilizam as premissas deste trabalho, partindo do Cenrio Referencial. Sero simulados nove cenrios, os quais esto detalhados na Tabela 19. O Cenrio 0 o prprio Cenrio Base, j apresentado anteriormente. Ele pretende mostrar a rentabilidade do empreendimento com base apenas em suas prprias fontes de receita. Portanto, sero desconsideradas aqui as contraprestaes pecunirias, o RIO, a explorao imobiliria e mecanismos de compartilhamento de risco do contrato de PPP. O Cenrio 1 apresenta a situao real do investimento com base no Cenrio Base, seguindo todos o termos j acordados no Contrato de Concesso, ou seja, considerando as contraprestaes pecunirias, o RIO, a explorao imobiliria e os mecanismos de compartilhamento de risco da PPP. Os montantes

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recebidos pela Arena proveniente deste compartilhamento com o Governo sero denominados de contraprestaes adicionais.
Tabela 19 Cenrios alternativos para simulao Cenrios Cenrio 0 Cenrio 1 Cenrio 2 Cenrio 3 Cenrio 4 Cenrio 5 Cenrio 6 Cenrio 7 Premissas Cenrio Referencial Com mecanismos de PPP conforme o Contrato de Concesso Com RIO; contraprestaes e compartilhamento apenas para manter a TIR de projeto original Sem RIO; com novo valor de contraprestao necessrio para manter a TIR do projeto original Sem RIO; com novo de contraprestao necessrio para manter a TIR alavancada original Apenas jogos do Nutico e Sport Apenas jogos do Nutico e Santa Cruz Apenas jogos do Nutico

Conforme discutido anteriormente, o objetivo da manuteno da receita em detrimento do resultado pode na PPP levar a taxas de retorno distorcidas. Portanto, o Cenrio 2 pretende mostrar qual o valor das contraprestaes adicionais necessrio para manter apenas a TIR de projeto original, ou seja, do Edital. O Cenrio 3 tem o objetivo de mostrar qual o valor das contraprestao pecunirias necessrio para manter TIR do projeto do Edital sem o RIO, enquanto o Cenrio 4 objetiva a manuteno da TIR Alavancada. Os Cenrios 5, 6 e 7 estudam as consequncias do Sport e/ou do Santa Cruz no jogarem na Arena, considerando os mecanismos de PPP conforme Contrato de Concesso. Para realizar esta simulao foi considerado um peso para cada time, o qual corresponde a participao de cada um na gerao de receita, como apresentado na Tabela 3. Os indicadores, em termos reais, e a contraprestao adicional, ou seja, alm dos R$ 4,7 milhes, esto apresentados na Tabela 20 e na Figura 4.
Tabela 20 Resultado dos diferentes cenrios Cenrio 0 -0,8% -1,9% 0 0 0 Cenrio 1 14,1% 28,5% 2018 2016 30.780 Cenrio 2 11,6% 22,1% 2018 2016 17.104 Cenrio 3 11,6% 28,0% 2020 2017 82.750 Cenrio 4 8,4% 17,3% 2022 2020 54.378 Cenrio 5 14,5% 29,6% 2017 2016 39.098 Cenrio 6 14,8% 30,3% 2017 2016 44.327 Cenrio 7 15,2% 31,3% 2017 2015 52.645

Indicador TIR do Projeto (a.a.) TIR Alavancada (a.a.) Payback do Projeto Payback Alavancado CP Anual Adicional (R$ mil - base 2012)

Os resultados apresentados fornecem vrias informaes. No Cenrio 1, que reflete as condies atuais da PPP, pode-se observar, primeiramente, que haver a necessidade de R$ 30,8 milhes adicionais para cumprir as clusulas do contrato, garantindo a receita mnima. Em segundo lugar, nota-se que a

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TIR real (14,1% do projeto e 28,5% alavancada) maior que a original do Edital (11,6% do projeto e 17,3% alavancada). Este o caso discutido anteriormente, onde a margem operacional aumenta devido ao fato de o contrato garantir receita e no resultado. R$ milhes TIR a.a.
CP Anual Adicional (base -2012) TIR do Projeto (a.a.) - REAL Figura 4 - TIR do projeto e alavancada e contraprestao adicional para os diferentes cenrios TIR Alavancada (a.a.) - REAL 105 85 65 45 25 5 Cenrio 0 Cenrio 1 Cenrio 2 Cenrio 3 Cenrio 4 Cenrio 5 Cenrio 6 Cenrio 7 -15 -5% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

Esta diferena est mensurada no Cenrio 2, onde o objetivo manter a TIR de projeto. Neste caso, o valor adicional necessrio reduzido a R$ 17 milhes por ano durante o perodo da concesso. No Cenrio 3, onde no h recebimento do RIO, nota-se que o valor de contraprestao elevado, ultrapassando R$ 82 milhes para que seja possvel manter a TIR real de projeto original e a TIR real alavancada fica extremamente alta. Isso por que, como no h recebimento do RIO, no h diminuio do nvel de alavancagem e, portanto, seu efeito maior que nos outros casos onde existe o RIO. O Cenrio 4 mostra que se o objetivo for manter a TIR real alavancada, o valor da contraprestao sofre uma reduo de R$ 28 milhes, atingindo R$ 54 milhes. Este o nico dos oito cenrios, alm do caso base, onde a TIR real de projeto menor que a do Edital. Apesar disso, a TIR alavancada, que a mais relevante para o acionista, no se altera. Os Cenrios 5, 6 e 7 mostram que, caso os trs times no assinem contrato para jogar na Arena, as contraprestaes podem variar de R$ 39 a R$ 52 milhes. No entanto, vale observar que estes valores no so inteiramente decorrentes da falta de um ou dois times na Arena. Como j mostrado no Cenrio 1, mesmo se os trs jogarem suas melhores partidas na Arena Pernambuco, haver R$ 30,8 milhes em contraprestao adicionais. A responsabilidade pela ausncia dos times representada pela diferena entre estes seus respectivos cenrios e o Cenrio 1. 5. CONCLUSES As anlises apresentadas neste trabalho indicam que o empreendimento Arena Pernambuco s oferece atratividade ao investimento privado devido ao elevado nvel de alavancagem financeira e aos

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mecanismos presentes no contrato de PPP, onde grande parte dos riscos alocada ao poder pblico. Tais mecanismos de PPP possuem dois objetivos principais: complementar a receita do empreendimento com contraprestaes pecunirias mensais e garantir um nvel mnimo de rentabilidade ao investidor. Na prtica, esta ferramenta representa uma transferncia do risco de demanda do empreendedor para o Governo do Estado de Pernambuco, o qual passa a ser responsvel pelo retorno financeiro do acionista caso o ativo no atinja as expectativas iniciais. Desta forma, o risco que o empreendedor passa a assumir o da possibilidade do Estado no honrar com o compromisso pecunirio. Como forma de mitigar este fator, foi estabelecido o Ressarcimento de Investimento em Obra (RIO), um pagamento em parcela nica ao final da construo, que representa, aproximadamente, 70% do investimento total. Consequentemente, o valor das contraprestaes mensais fica reduzido, assim como risco do empreendedor, uma vez que garantiu parte da receita. Quanto ao nvel de alavancagem, este atinge cerca de 88% ao final das liberaes, ou seja, 12% do investimento necessrio provm de recursos prprios do investidor privado. A principal quantia deste financiamento foi desembolsado pelo BNDES e BNB, bancos de fomento que, devido as suas polticas de incentivo ao desenvolvimento, praticam taxas de juros reduzidas, abaixo das cobradas pelos bancos comerciais, alm de possurem funding de longo prazo. No entanto, com o recebimento do RIO, parte da dvida quitada, reduzindo endividamento da SPE para 18% do investimento total. Vale observar que apesar do RIO ser pago pelo Governo do Estado de Pernambuco, estes recursos tem origem no BNDES. Como o montante ser utilizado para pagar o financiamento que a SPE possui com o prprio BNDES, na prtica, o que ocorre uma transferncia de dvida da SPE para o Estado. Desta forma, observa-se que mesmo o investimento no se justificando economicamente, sua estruturao permitiu que este se tornasse atrativo, uma vez que a os mecanismos de PPP visam garantir o retorno e mitigar os riscos do investidor privado e a estrutura de capital permite uma baixa exposio e um aumento da rentabilidade. 6. BIBLIOGRAFIA ALENCAR, C. T. Derivao de Fundos para Investimento em Empreendimentos de Infraestrutura no Brasil: A Viabilidade da Securitizao nas Concesses Rodovirias e de Gerao Independente de Energia Eltrica. 1998, 281 p. (Tese de Doutorado) Escola Politcnica, Universidade de So Paulo, So Paulo. BDO. Finanas dos Clubes de Futebol do Brasil em 2011. 2012. 69 p. BDO. Naming Rights de Estdios e Arenas no Brasil. 2011. 14 p. CABRAL, SANDO., SILVA JR, ANTONIO FRANCISCO A. PPPs e Decises de Investimento na Construo de Estdios de Futebol. 2009. 20p. CERETO, M. P., Estdios Brasileiros de Futebol: uma Reflexo Modernista? 5 Seminrio DecoMomo, So Carlos, 2003. Anais 5 Seminrio DecoMomo, So Carlos, Editora FTD, 2003 COMIT GESTOR DO PROGRAMA ESTADUAL DE PARCERIAS PBLICO-PRIVADAS CGPE. Edital de Licitao Concorrncia Internacional N001/2009 CGPE. Disponvel em <http://www.copatransparente.gov.br/acoes/arena-pernambuco> Acesso em: 30 mai.2012.

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