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MAESTRA EN FINANZAS

PADE EN FINANZAS CORPORATIVAS CASO: Marriott Corporation

1. Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott con su objetivo de crecimiento? Si son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott , esto se fundamentan en cuatro elementos claves que a continuacin se analizan. A.- Administrar en vez de ser propietarios de hoteles: La estrategia financiera bajo esta modalidad consista el proceso de promocin inmobiliaria, creando planes de desarrollo y diseando proyectos a travs de la evaluacin de la rentabilidad potencial, que luego serian vendidos a los inversionistas mediante un control operativo que consista en un contrato de administracin a largo plazo. Esto le permita generar recursos para seguir desarrollando nuevas inversiones y obtener los ingresos por la administracin bajo dos formas; 3% de las ventas y 20% de las utilidades antes de depreciacin y pago de deuda, este ultimo una vez que le inversionista haya logrado obtener la rentabilidad establecido, esta estrategia era importante para lograr su crecimiento y crea gran valor. B.- Invertir en proyectos que incrementan el valor de los accionistas: La estrategia financiera en este punto es evaluar sus inversiones potenciales, determinando a un costo de capital adecuado y con ello pueda calcular los flujos de efectivo aceptable y consistente con su crecimiento. Es decir evaluar la dupla riesgo versus rendimiento. A si mismo los proyectos se auditaban a lo largo de su vida para evaluar y reevaluar los supuestos. Sin embargo, cada divisin podra hacer ajustes a los supuestos, ya que tales supuestos no necesariamente se ajustaban para todas las divisiones. Asimismo, realizaban proyectos similares a proyectos pasados, lo cual ayudaba a precisar los supuestos ya que los datos pasados pueden ser analizados. C.- Optimizar el uso de la deuda en la estructura de Capital: Esta forma de estrategia de Marriott consista en el uso adecuado de deuda, y esta deba tomarse de acuerdo a su capacidad para poder afrontarla posteriormente. Para esto empleaba un objetivo de cobertura de inters a lugar del indicador deuda/capital.. D.- Recomprar acciones subvaluadas: Estrategia que consista en recomprar sus acciones cuando su precio de mercado cayera considerablemente por debajo del valor del capital Pgina 1

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garantizado calculado. Marriott confiaba ms en este valor calculado que en precio da a da de sus acciones. Por lo tanto, su justificacin para la compra de las acciones era que esto constitua un mejor uso de su efectivo y su capacidad de deuda que adquirir bienes races. 2. Cmo usa Marriott sus estimaciones de costo de capital Tiene sentido esta prctica? Marriott estimaba su costo de oportunidad del capital para inversiones de riesgo similar utilizando la frmula del costo promedio ponderado de capital (WACC),

WACC = re [E / (D+E)] + rd (1-t) [D /(D+E)]

Marriott usaba este mtodo para determinar el costo del capital para la empresa en conjunto y para cada divisin, esto actualizando anualmente. Este costo de capital estimado variaba en las tres divisiones, ya que cada divisin es como una empresa independiente que tiene su propio nivel de riesgo y los inputs (apalancamiento financiero, costo de la deuda, costo de los recursos propios acorde con la cantidad de deuda) que generan cada una de las divisiones para determinar el coste de capital de manera similar, son diferentes. Como se sabe, una empresa para llevar a cabo sus inversiones obtiene fondos de muy diversas fuentes, la firma se financia tanto a travs de fondos de terceros (acreedores) como fondos propios (accionistas).

Esta prctica, de determinar tasas mnimas de corte para cada una de sus divisiones y no aplicar una nica tasa para evaluar de manera indistinta cada proyecto, tiene sentido por las siguientes razones: Cada una de las divisiones tiene un costo de capital diferente, esto en funcin al nivel de riesgo asumido y en funcin a la estructura de capital del negocio. Cada division maneja diferentes niveles de endeudamiento y por tanto el riesgo de los flujos de efectivo que quedan para los accionistas variar dependiendo de la divisin en la cual se encuentre el proyecto bajo evaluacin. Pgina 2

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Los beneficios netos de cada division est determinado por distintas estructuras de costos fijos y variables, lo cual determina un margen de beneficio neto distinto para cada una de las divisiones, esto tambin determina un nivel de riesgo distinto.

El costo de cada componente representa el costo especfico de una determinada fuente. Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional, sino que cada uno tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso calcular el costo de capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes del capital.

Esto muestra claramente la gran diferencia en el riesgo que asume cada dueo de los recursos y muestra tambin la necesidad del uso del WACC.

3. Cul es el costo de capital promedio ponderado de la corporacin Marriott? Qu tasa libre de riesgo y prima de riesgo us en sus clculos? Cmo midi el costo de la deuda de Marriott? Us el promedio aritmtico o geomtrico en los clculos de rentabilidad? Por qu? - FALTA WACC de la Corporacin Marriott: Para calcular el Costo Promedio Ponderado de Capital de Marriott empleamos la siguiente frmula: WACC = (1-t) Kd [D/(D+C] + Ke [C/(D+C)] El WACC para la Corporacin Marriott es 8.59%, Los clculos se muestran en el Anexo 1. Tasa Libre de Riesgo (rf) y Prima de Riesgo (rm rf): Coincidiendo con los supuestos de Demudaran, como tasa libre de riesgo se usaron los T-bonds, ya que se requiere eliminar el riesgo de reinversin (se sabe con certeza cuanto va a redituar en el futuro) y estos bonos poseen un horizonte de vencimiento similar al horizonte que se desea evaluar para la empresa. Estos bonos en su historia jams han incurrido en falta de pago a los inversionistas. La virtud de utilizar horizontes de largo plazo es la estabilidad que otorga a los parmetros, estableciendo costos de oportunidad de capital que dependen de los riesgos no diversificables, del propio accionar de la gerencia de la empresa o de los resultados econmicos y financieros de la misma, antes que de la variabilidad de la economa en general. El emplear horizontes de

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corto plazo tiene el inconveniente de no aislar efecto de los ciclos econmicos en la determinacin del Costo de Oportunidad de Capital. Este podra resultar muy alto castigando el proyecto o muy bajo, inclusive negativo sobreestimando las bondades del proyecto. Como riesgo de mercado (rm) empleado para hallar la prima por riesgo de mercado (rm rf) se us el ndice S&P500 ya que contiene el listado de las 500 empresas ms grandes que cotizan en NYSE y se construye sobre la ponderacin de las acciones a partir del valor de mercado de cada empresa. Costo de la Deuda: Para calcular el costo de la deuda, se emple un modelo muy utilizado segn el cual el costo de capital de terceros se considera formado por dos componentes especficos, la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo especifico de la empresa: Kd = rf + rc, Donde Kd: costo de capital de terceros. Para la tasa libre de riesgo (rf), se emple el rendimiento de los T-bonds de USA, 1926-1987 (4.58%, Anexo 4 del caso). Como riesgo especfico de la empresa (rc), se tom la prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos del gobierno que se muestra en la tabla A para Marriott (1.3%). Por lo tanto Kd = 4.58% + 1.3% (5.88%). Promedio Aritmtico o Geomtrico: Para los clculos de rentabilidad se emple el promedio aritmtico ya que este es mejor para predecir eventos futuros, en cambio el geomtrico es muy bueno para analizar data histrica. Si hubisemos empleado el promedio geomtrico hubisemos asumido que los riesgos seran los mismos para cada periodo futuro. El promedio geomtrico elimina los sesgos y por lo tanto nos dira que el mercado obtendra los mismos rendimientos en todos los periodos futuros. 4. Qu clase de inversiones podra evaluar usando el costo promedio ponderado de Marriott? Se evala inversiones en la que se tenga que tomar decisiones de estructura de financiamiento o forma de apalancamiento y el costo asumido por cada uno de las fuentes de financiamiento, adems de considerar tambin el efecto tributario generado luego de tomada la decisin de la proporcin de financiamiento deuda y capital.

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Entonces con el uso del WACC de Marriott se podran evaluar proyectos que impliquen una estructuracin ptima de deuda y capital. La importancia del WACC viene tambin por hecho que es utilizado para descontar flujo de ingresos y evaluar la viabilidad de un proyecto de inversin. El apalancamiento tambin aparece en la estimacin del beta del capital propio y por lo tanto tambin influye en la definicin del retorno ajustado por el riesgo sobre el monto de capital propio invertido. El costo de oportunidad del capital es un concepto de largo plazo, mide el rendimiento medio esperado de largo plazo, por lo que se sustenta en expectativas o proyecciones. En este sentido, no se puede pretender que el rendimiento esperado sea el pronstico exacto de su rentabilidad en el siguiente perodo, pero s se proyecta que el rendimiento promedio durante los siguientes perodos sea similar al rendimiento esperado.

As mismo el WACC es utilizado para evaluar costos de inversin en otros pases, ya que el WACC incluye el efecto de la tasa tributaria de un pas, como se sabe una tasa impositiva elevada o baja afecta el costo de financiamiento. Por otro lado con el WACC se puede calcular el Valor regenerada con el capital invertido, ello a travs del clculo del EVA.

EVA= (NOPAT /C -WACC)* C > 0

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ANEXO 1

Clculos Pregunta 3
Tabla A: Nivel de apalancamiento meta, a valor de mercado, y diferenciales de tasa para Marriott % Deuda Fraccin de en la deuda de Capital tipo variable Marriott 60% 40% Fraccin de la deuda de tipo fija 60% Prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos del gobierno 1.30%

Anexo 4 Rendimientos anuales del periodo de tenencia para algunos titulos valores selectos e ndice de mercado, 1926 - 1987 Promedio Promedio Desviacin Aritmtico Geomtrico Estndar Aos T-bonds (1926-87) 4.58% 4.27% 7.58% S&P 500 (1926-87) 12.01% 9.90% 20.55%

WACC = (1-t) Kd ( C )

) + Ka (

Clculo del Costo de la Deuda (Kd) Kd = rf + rc

rf = rc = Kd =

4.58% 1.30% 5.88%

Clculo del Costo del Accionista (Ke) Se emplea la metodologa del CAPM Ke = rf + B (rm rf)

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1985 rf = 4.58% Utilidad antes de impuestos Impuesto sobre la renta t t (promedio) 295.7 128.3 43% 45%

Rm = 12.01% Be = Bo * (1+(D/C)*(1-t)) Be (apalancado) 0.97 D/C Bo (desapalancado) Ke 60% 0.73 11.79%

198 6 360. 2 168. 5 47%

198 7 398. 9 175. 9 44%

Clculo del Costo Promedio Ponderado de capital (WACC) D+C D 0.6C + C C D WACC 1 0.6 C 1 63% 38% 8.59%

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