Descripción Del Impacto MILA

1
DESCRIPCIN DEL IMPACTO DEL MERCADO INTEGRADO

LATINOAMERICANO MILA PARA LAS ACCIONES DE DOS EMISORES DEL
SECTOR DE HIDROCARBUROS EN COLOMBIA

NATALIA MOLINA CASTILLA
JUAN DAVID PABN GUTIRREZ

UNIVERSIDAD DE LA SABANA
ESPECIALIZACIN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
CHA CUNDIMANARCA
2011
2

DESCRIPCIN DEL IMPACTO DEL MERCADO INTEGRADO
LATINOAMERICANO MILA PARA LAS ACCIONES DE DOS EMISORES DEL
SECTOR DE HIDROCARBUROS EN COLOMBIA

JUAN DAVID PABN GUTIRREZ
NATALIA MOLINA CASTILLA

Trabajo presentado para obtener el ttulo de
Especialista en Finanzas y Mercado de Capitales

Asesor
Martn Alonso Echeverry Patio
Administrador de Empresas

UNIVERSIDAD DE LA SABANA
ESPECIALIZACIN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
CHA CUNDIMANARCA
2011
3

CONTENIDO

pg.

INTRODUCCIN 10

1. OBJETVOS 11

1.1 OBJETIVO GENERAL 11

1.2 OBJETIVOS ESPECFICOS 11

2. MARCO REFERENCIAL 12

2.1 MARCO CONCEPTUAL 12

3. MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO (MILA) 22

3.1 CARACTERIZACIN DE LAS ECONOMAS QUE PARTICIPAN EN EL
MILA 22

3.1.1 Economa Colombiana 22

3.1.2 Economa Chilena 24

3.1.3 Economa Peruana 25

3.2 CARACTERIZACIN DE LAS BOLSAS DE VALORES DE COLOMBIA,
CHILE Y PER 26

3.3 GENERALIDADES DEL MODELO DE INTEGRACIN 32

3.4 PREMISAS DEL MODELO DE INTEGRACIN 32

3.4.1 Premisas de Negociacin 32

3.4.2 Premisas de Compensacin y Liquidacin 33

3.4.3 A Nivel de Intermediarios 33

3.4.4 A Nivel de Valores y Emisores 33
4

3.4.5 A Nivel de Inversionistas Institucionales 34

3.4.6 A Nivel de Reguladores 34

3.4.7 A Otros Niveles 34

3.5 TIPOS DE LMITES 35

3.6 SISTEMAS HABILITADOS PARA EL MERCADO 36

3.7 FASES DE LA INTEGRACIN 37

3.7.1 Fase I 37

3.7.1.1 Alistamiento Lanzamiento MILA: Marcha Blanca 38

3.7.1.2 Modelo de Negociacin 39

3.7.1.3 Efectos Fiscales del MILA 40

3.7.2 Fase II 44

4. MARCO JURDICO 45

5. VENTAJAS DEL MILA PARA LOS EMISORES COLOMBIANOS DEL
SECTOR HIDROCARBUROS 47

5.1 CARACTERIZACIN 47

5.2 VENTAJAS 51

5.2.1 Acceso a Nuevos Mercados 51

5.2.2 Mejores Alternativas de Financiamiento 52

5.2.3 Reduccin de Costos de Capital 53

6. IMPACTO DEL MILA SOBRE LAS ACCIONES DE ECOPETROL Y
PACIFIC RUBIALES ENERGY CORPORATION (PREC) 54

6.1 CARACTERIZACIN Y DESCRIPCIN DE LAS COMPAAS
5

PETROLERAS ECOPETROL Y PREC 54

6.1.1 Ecopetrol S.A. 54

6.1.2 Pacific Rubiales Energy Corporation 57

6.2 COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES DE ECOPETROL Y PREC
EN LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA 58

6.2 IMPACTO DEL MILA SOBRE LAS ACCIONES DE ECOPETROL Y
PREC 70

7. METODOLOGA 76

8. CONCLUSIONES 77

BIBLIOGRAFA 80

ANEXOS 83

6

TABLAS

pg.

Tabla 1 Indicadores Burstiles de Per, Colombia y Chile Dic. 2010 29

Tabla 2 Inversionista Colombiano Comprando Acciones en el MILA 41

Tabla 3 Inversionista Peruano Comprando Acciones en el MILA 42

Tabla 4 Inversionista Chileno Comprando Acciones en el MILA 43

Tabla 5 Composicin Accionaria Ecopetrol S.A. 55

Tabla 6 Datos Financieros Relevantes Ecopetrol S.A. 56

Tabla 7 Resumen de operaciones en el MILA sobre especies Colombianas 70

7

GRFICOS

pg.

Grfico 1 Estructura Bolsa de Chile 27

Grfico 2 Estructura Bolsa de Per 27

Grfico 3 Estructura Bolsa de Colombia 27

Grfico 4 Comportamiento del IGBVL, IGBC e IPSA en lo corrido del 2011 30

Grfico 5 EMBI+ Latinoamrica (Enero Mayo 2011) 31

Grfico 6 Tamao Bolsas LATAM 49

Grfico 7 Capitalizacin Burstil MILA 50

Grfico 8 Liquidez Bolsas LATAM 50

Grfico 9 Participacin de Ecopetrol y PREC en el IGBC 2010-2011 59

Grfico 10 Comportamiento del Precio de PREC en la BVC 61

Grfico 11 Comportamiento del Precio de Ecopetrol en la BVC 62

Grfico 12 Participacin en el IGBC 63

Grfico 13 % IGBC por sector econmico 2005 vs. 2010 63

Grfico 14 Desempeo de las acciones del sector de minera e
Hidrocarburos 64

Grfico 15 Rentabilidad de las Bolsas desde el mximo de cada bolsa 65

Grfico 16 Histograma de cantidades negociadas en ECOPETROL 66

Grfico 17 Histograma de cantidades negociadas en PREC 66

Grfico 18 Histograma de volatilidad Precio diaria de ECOPETROL 67

Grfico 19 Histograma de volatilidad Precio diaria de PREC 68

8

Grfico 20 Volatilidad intrada Mercado Accionario local 69

Grfico 21 ECOPETROL ADR vs. Precio WTI 74

Grfico 22 Comportamiento de la Accin de PREC en la Bolsa de Valores
de Toronto y en la Bolsa de Valores de Colombia 75

9

ANEXOS

pg.

Anexo A Lista Emisores de Colombia 83

Anexo B Lista Emisores de Chile 84

Anexo C Lista de Emisores de Per 86

10

INTRODUCCIN

Actualmente la economa mundial vive una fuerte transformacin generada por las
lecciones de la crisis financiera del 2008, la rpida acumulacin de capitales y por
los progresos tecnolgicos y de innovacin logrados tanto en pases desarrollados
como emergentes. Los mercados burstiles no son ajenos al fenmeno de
globalizacin, debido a la notable tendencia mundial que existe hacia la
integracin de los mismos, en busca de fortalecer la competitividad en los
mercados y fomentar la entrada de mayores flujos de recursos que permitan
fondear los ambiciosos proyectos productivos de las empresas que requieren una
importante inyeccin de capital.

La implementacin del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), en el cual las
Bolsas de Valores de Colombia, Chile y Per, junto con los respectivos depsitos
de valores de cada pas, integran su mercado de renta variable, propende
desarrollar el mercado de valores en la regin, beneficiando a emisores con
mejores alternativas de financiamiento, a inversionistas con mayores posibilidades
de diversificacin de sus portafolios y a intermediarios con el incremento de
productos a ofrecer a sus clientes.

La Bolsa de Valores de Colombia se ajusta dentro del Mercado Integrado
Latinoamericano (MILA), al ofrecer otro tipo de empresas que diversifican la
composicin sectorial que tienen las bolsas de Chile y Per. Este trabajo se
enfoca especialmente en el impacto del MILA sobre el sector de hidrocarburos en
Colombia, teniendo en cuenta que durante los ltimos aos se ha venido
presentando un notable fortalecimiento y desarrollo de este sector, conllevando a
que el mercado accionario en el pas cambiara en tan solo 5 aos su estructura y
concentracin, al pasar de ser una bolsa de carcter financiero a convertirse en
una bolsa petrolera.

Por lo tanto, con esta investigacin se pretende describir las fases que constituyen
la implementacin del MILA, analizar las ventajas que traer para los emisores
colombianos del sector de hidrocarburos y revisar el impacto que tendr para las
acciones de dos emisores del sector de hidrocarburos en Colombia.

El alcance que se le dar a esta investigacin corresponde a dos empresas
inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC): Ecopetrol y Pacific Rubiales
Energy Corporation, debido a que segn cifras de la BVC su participacin en el
ndice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) desde el segundo
trimestre del 2010 ha sido superior al 22,2% y en el segundo trimestre del 2011
alcanz una participacin del 44,7%, lo que refleja la importancia que tienen estas
dos acciones en el mercado de valores colombiano.

11

1. OBJETIVOS

1.1 OBJETIVO GENERAL

Describir el impacto que tiene el Mercado Integrado Latinoamericano MILA para
las acciones de dos emisores del sector de hidrocarburos en Colombia inscritas en
la Bolsa de Valores de Colombia.

1.2 OBJETIVOS ESPECFICOS

Describir las fases que constituyen la implementacin del Mercado Integrado
Latinoamericano MILA.

Exponer las ventajas del MILA para los emisores del sector de hidrocarburos
en Colombia.

Evaluar el impacto que ha tenido el MILA desde su implementacin sobre las
acciones de dos emisores del sector de hidrocarburos en Colombia inscritas en
la Bolsa de Valores de Colombia: ECOPETROL y Pacific Rubiales Energy
Corporation (PREC).

12

2. MARCO REFERENCIAL

2.1 MARCO CONCEPTUAL

Para entender el contenido del presente documento es fundamental conocer el
lenguaje utilizado en el mercado de capitales, por lo que se hace necesario revisar
y explicar de una forma sencilla el significado de palabras y trminos utilizados a
diario en este mercado. Para tal fin, se toman como referencia documentos como
El ABC del inversionista y cartillas especializadas del Programa para la Educacin
del Inversionista del Mercado de Valores (PEI) elaborados por el Autorregulador
del Mercado de Valores (AMV); la Cartilla sobre el Mercado de Valores de la
Superintendencia Financiera de Colombia
1
; as como el diccionario de finanzas el
cual se encuentra disponible en la pgina web de la Bolsa de Valores de Colombia
(BVC)
2
.

ACCIN: Es un ttulo que le permite a cualquier persona (natural o jurdica), ser
propietario de una parte de la empresa emisora del ttulo, convirtindolo en
accionista de la misma y dndole participacin en las utilidades que la compaa
genere. Adems se obtienen beneficios por la valorizacin del Precio de la accin
en las Bolsas y le otorga derechos polticos y econmicos en las asambleas de
accionistas.

ACCIN CON DIVIDENDO PREFERENCIAL Y SIN DERECHO A VOTO: Accin
que da a su poseedor prioridad en el pago de dividendos y/o en caso de disolucin
de la empresa, el reembolso del capital. Tiene prerrogativas de carcter
econmico que pueden ser acumulativas, segn los estatutos. No da derecho a
voto en las asambleas de los accionistas, excepto cuando se especifica este
derecho o cuando ocurren eventos especiales como la falta de declaracin de
dividendos preferenciales.

ACCIN INACTIVA: Es aquella accin que no ha registrado cotizacin oficial en
ninguna bolsa de valores del pas durante el ltimo mes.

ACCIN NOMINATIVA: Accin que identifica el nombre de su propietario. Su
transferencia debe ser registrada en un libro especial en la empresa emisora
denominado LIBRO DE REGISTRO DE ACCIONES.

ACCIN ORDINARIA: Accin que tiene la caracterstica de conceder a su titular
ciertos derechos de participacin en la sociedad emisora, entre los cuales est el
de percibir dividendos y el derecho a voto en la asamblea.

1
Disponible desde Internet en: <http://www.superfinanciera.gov.co/ComunicadosyPublicaciones/cartillamercados.pdf>
[Consulta: 16 de Abril de 2011]
2
Disponible desde Internet en: <http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Glosario>[Consulta: 5 de abril de 2011]
13

ACCIN PRIVILEGIADA: Este tipo de acciones otorgan a su titular, adems de
los derechos consagrados para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios:
Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidacin, hasta
concurrencia de su valor nominal; un derecho a que de las utilidades se les
destine, en primer trmino, una cuota determinable o no; y cualquier otra
prerrogativa de carcter exclusivamente econmico.

ACCIONISTA: Persona natural o jurdica propietaria de una o varias acciones en
una compaa comercial, industrial o de otra ndole.

ADR: (sigla en ingls de American Depositary Receipt) es un ttulo fsico que
respalda el depsito en un banco estadounidense de acciones de compaas
cuyas sociedades fueron constituidas fuera de aquel pas, de manera de poder
transar las acciones de la compaa como si fueran cualquiera otra de ese
mercado. De esta forma, el mecanismo de ADR permite a una empresa extranjera
emitir acciones directamente en la bolsa norteamericana. Las acciones
subyacentes al ADR se llaman ADS, sigla en ingls de American Depositary
Share.
Este instrumento naci a fines de la dcada del veinte como respuesta al creciente
inters de los estadounidenses por participar en bolsas extranjeras, como el de
compaas internacionales en listarse en el mercado de Estados Unidos.

AHORRO: Es la parte del ingreso disponible que no se consume y que se guarda
para cubrir las necesidades de liquidez que se puedan presentar en el futuro.

AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES (AMV): Organismo de
autorregulacin. Es una entidad privada sin nimo de lucro, vigilada por la
Superintendencia Financiera de Colombia que desarrolla funciones de regulacin,
supervisin, disciplina y certificacin en el mercado de valores colombiano
respecto de los intermediarios de valores, que obligatoriamente deben ser
miembros de un organismo de autorregulacin como requisito para actuar en el
mercado de valores.

BACKOFFICE: Sistema que permite la administracin de garantas a cada
sociedad comisionista y a la Bolsa suministrando informacin por cliente, del
estado de garantas y posiciones as como tambin la compensacin diaria y el
archivo de trmites e informacin histrica, tanto de los ttulos como de las
operaciones realizadas en bolsa. Para lo cual se dispone de la consulta del
balance por sociedad comisionista y por cada cliente.

BOLSAS DE VALORES: Es el lugar donde se renen los compradores y
vendedores de productos financieros con el objeto de negociarlos. En Colombia
ese lugar o mecanismo se encuentra administrado por la Bolsa de Valores de
Colombia S.A. (BVC).
14

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA (BVC): Es una entidad de carcter
privado y con nimo de lucro, a la que acuden los intermediarios de valores para
realizar sus negociaciones. Gracias a los avances tecnolgicos, la BVC tiene una
plataforma electrnica a la que tienen acceso los intermediarios del mercado
mediante el uso de computadores, sin necesidad de que se desplacen fsicamente
a las instalaciones de la bolsa. Adems es un proveedor de infraestructura
encargado entre otras, de la administracin de los sistemas de negociacin y
registro de operaciones. Administra un sistema de negociacin de renta fija (MEC),
sistema de negociacin de mercado de renta variable y mercado de derivados.

CMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE: Entidades que
administran un mecanismo mediante el cual se minimizan o eliminan los riesgos
de incumplimiento de las obligaciones derivadas de las operaciones en el mercado
de valores, ya que la contraparte de todos los compradores y vendedores ser la
Cmara.

CONTRATO DE COMISIN PARA LA COMPRA Y VENTA DE VALORES: La
comisin es una especie de mandato por el cual se encomienda a una persona
que se dedica profesionalmente a ello, la ejecucin de uno o varios negocios que
recaigan sobre valores, en nombre propio, pero por cuenta ajena. En este caso
especfico el mandato consiste en la compra y venta de valores. Ver artculo 1287
del Cdigo de Comercio.

CORRETAJE DE VALORES: Contrato en virtud del cual, las sociedades
comisionistas de bolsa de valores y las sociedades comisionistas independientes
de valores se ocupan de poner en relacin a dos o ms personas con el fin de que
celebren una operacin de intermediacin en el mercado de valores, sin estar
vinculado a las partes por relaciones de colaboracin, dependencia, mandato o
representacin. Ver Decreto 1121 de 2008, compilado en el Decreto 2555 de
2010.

CAVALI: Entidad que ofrece un servicio integrado, seguro y eficiente de
Compensacin, Liquidacin, Registro y Custodia de Valores, a todos los usuarios,
de acuerdo a estndares internacionales, contribuyendo as al desarrollo de los
Mercados de Valores en Per.

CDS: (Credit Default Swaps) son un instrumento o producto financiero creado para
asegurar el riesgo de crdito (por posible quiebra o default) de los bonos emitidos
por las empresas o por los estados.

CUENTA OMNIBUS: Es una cuenta de valores que combina mltiples cuentas
pero que es vista como una slo para fines de la realizacin de operaciones y
registro de valores. Al realizar una operacin, el titular de la cuenta omnibus es
quien figura como comprador, no requirindose revelar el nombre del cliente.
15

DCV (Chile): El Depsito Central de Valores S.A., (DCV) es una Sociedad
Annima constituida de acuerdo a la Ley 18.876, su reglamento y a las
instrucciones impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). El
DCV est facultado para recibir en depsito valores de oferta pblica y facilitar as
las operaciones de transferencia de dichos valores entre los depositantes, de
acuerdo a los procedimientos contemplados en la citada Ley.
El DCV en una entidad, que en el cumplimiento de su objeto, procesa y registra
electrnicamente las operaciones de transferencia efectuadas en las bolsas de
valores y en el mercado extraburstil, adicionalmente coordina y suministra la
informacin necesaria para la liquidacin financiera de las operaciones. Proveer a
las entidades que participan en el mercado de capitales los servicios de custodia,
administracin, compensacin y liquidacin de valores, cumpliendo altos
estndares de seguridad, transparencia, eficiencia y calidad.

DCV (Colombia): El Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica
DCV, es un sistema diseado para el depsito, custodia y administracin de ttulos
valores en forma de registros electrnicos (desmaterializados), de acuerdo con lo
previsto en los artculos 21 de la Ley 31 de 1992 y 22 del Decreto 2520 de 1993,
segn los cuales el Banco de la Repblica puede administrar un depsito de
valores con el objeto de recibir en depsito y administracin los ttulos que emita,
garantice o administre el propio Banco y los valores que constituyan inversiones
forzosas o sustitutivas a cargo de las entidades sometidas a la inspeccin y
vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia, distintos de acciones.

Tiene como objetivos primordiales eliminar el riesgo que representa el manejo de
ttulos fsicos, facilitar las transacciones en el mercado secundario y realizar de
forma segura, gil y oportuna el cobro de capital o de rendimientos financieros.

DECEVAL: Depsito Centralizado de Valores de Colombia. Entidad que recibe en
depsito valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios,
para mediante un sistema computarizado de alta tecnologa y seguridad,
administrarlos mitigando el riesgo de su manejo fsico en transferencias, registros,
ejercicio de derechos patrimoniales etc.

DEPOSITOS CENTRALIZADOS DE VALORES: Son las entidades encargadas
de custodiar, administrar y recibir en depsito los valores negociados en el
mercado. En el pasado existan los ttulos fsicos, a travs de los cuales se
realizaban las negociaciones. Por motivos de seguridad y para facilitar la
administracin de los mismos, en la actualidad los ttulos fsicos son inmovilizados
en bvedas de alta seguridad permitiendo su circulacin desmaterializada a travs
de registros electrnicos.

EMBI: (Emerging Markets Bond Index) es un indicador econmico que prepara
diariamente el banco de inversin JP Morgan desde 1.994. Este estadstico, mide
16

el diferencial de los retornos financieros de la deuda pblica del pas emergente
seleccionado, respecto del que ofrece la deuda pblica norteamericana, que se
considera que tiene libre de riesgo de incobrabilidad.
En su clculo se tienen en cuenta los bonos Bradys denominados en dlares y
otros bonos soberanos reestructurados similares. Los bonos que se incluyen en el
clculo del EMBI son denominados en dlares y estrictamente lquidos, es decir,
son comprados y vendidos en el mismo da.

EMISORES DE VALORES: Son aquellos agentes que deciden financiar sus
actividades a travs de la emisin de valores y que por tanto su participacin se da
en el mercado primario de valores. La emisin puede darse en acciones y bonos,
entre otros. Hay emisores de naturaleza pblica, tales como: El gobierno nacional,
las entidades pblicas con regmenes especiales, los gobiernos extranjeros y otras
entidades pblicas, como el Distrito Capital, las entidades descentralizadas del
orden nacional, etc. Igualmente, hay emisores privados, tales como bancos,
empresas privadas y otras.

INTERMEDIARIOS DE VALORES: Los intermediarios de valores son las
entidades a travs de las cuales es posible invertir en el mercado de valores. A
continuacin se relacionan las clases de intermediarios de valores:

1. Sociedades Comisionistas de Valores
2. Sociedades Fiduciarias
3. Sociedades Administradoras de Inversin
4. Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantas
5. Entidades Bancarias
6. Compaas de Financiamiento Comercial
7. Corporaciones Financieras
8. Aseguradoras

INVERSIONISTAS: Son todas aquellas personas naturales o jurdicas que
deciden canalizar su dinero en el mercado de valores con el propsito de obtener
una rentabilidad.

Existen dos tipos de inversionistas. Los inversionistas profesionales son aquellos
que por el volumen y frecuencia con que realizan operaciones en el mercado de
valores tienen los conocimientos y sofisticacin necesarios para no requerir de
asesora. Por su parte, existen tambin los clientes inversionistas, que son
aquellos que no hacen inversiones en el mercado de valores de manera frecuente
o de grandes montos. Por tal razn, estos representan la mayora de los
inversionistas y es frente a ellos que la normatividad ha exigido que se les otorgue
una asesora que les permita tomar sus decisiones de manera informada y de
conformidad con sus necesidades individuales

17

MERCADO BURSTIL: Lugar donde los intermediarios de valores especializados
realizan negocios para sus clientes en un mercado abierto donde los dems
intermediarios interactan entre s (multilateral). Su objetivo es poner en contacto
a demandantes y oferentes de recursos financieros, en un nico lugar que
concentra liquidez, y donde los clientes acceden a travs de intermediarios
especializados en la negociacin de los ttulos valores.

MERCADO DE CAPITALES: Se constituye en el medio a travs del cual una
economa asigna y distribuye los recursos, riesgos e informacin relacionada de
manera que el ahorro se transfiera hacia la inversin. El mercado de capitales se
encuentra dividido en dos mercados. El primero es el mercado bancario o
intermediado, que se caracteriza principalmente por la captacin de recursos del
pblico que son destinados a otorgar prstamos. El principal ejemplo de este
mercado es el bancario, en donde stos reciben dinero del pblico para realizar
prstamos. El segundo es el mercado de valores o no intermediado, el cual no
incluye el mercado crediticio.

MERCADO DE VALORES: El mercado de valores hace parte del denominado
Mercado de Capitales. Se caracteriza porque son directamente los necesitados de
recursos, quienes venden valores al pblico a cambio de un dinero. Permite que
los ahorradores superavitarios de liquidez financien proyectos de corto y largo
plazo en la economa, sin que haya un banco de por medio.

MERCADO MOSTRADOR: Es aquel que se desarrolla por fuera de sistemas de
negociacin sobre valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores
RNVE.

MERCADO PRIMARIO: Es el conjunto de instituciones y operadores encargados
de la colocacin de nuevas emisiones de ttulos en el mercado. A este mercado,
las empresas recurren para conseguir el capital que necesitan, sea para la
financiacin de sus proyectos de expansin o para emplearlos en otras actividades
productivas.

MERCADO SECUNDARIO: Conjunto de instituciones y agentes que permiten la
transferencia de la propiedad de los ttulos ya colocados en el mercado primario.
Proporciona liquidez a los ttulos ya emitidos y a los inversionistas que los
negociaron.

OPERACIONES POR CUENTA PROPIA EN EL MERCADO PRIMARIO: Las
operaciones por cuenta propia realizadas por sociedades comisionistas de bolsa
en el mercado primario de valores son las siguientes: 1. La adquisicin temporal,
dentro de la modalidad en firme, de toda o parte de una emisin con el objeto
exclusivo de facilitar la distribucin y colocacin de los ttulos. 2. La adquisicin
temporal del remanente de una emisin en desarrollo del acuerdo celebrado por la
sociedad comisionista para colocar la totalidad o parte de una emisin bajo la
18

modalidad garantizada. 3. La adquisicin temporal de ttulos emitidos por la
Nacin o por el Banco de la Repblica, por entidades vigiladas por la
Superintendencia Bancaria y de otros ttulos inscritos en bolsa.

OPERACIONES POR CUENTA PROPIA EN EL MERCADO SECUNDAIRO: Son
aquellas adquisiciones de valores inscritos en el RNVE o en un sistema local de
cotizaciones de valores extranjeros que son realizadas por las sociedades
comisionistas de bolsa de valores con el objeto de imprimirle liquidez y estabilidad
al mercado, atendiendo ofertas o estimulando y abasteciendo demandas, o con el
propsito de reducir los mrgenes entre el Precio de demanda y oferta, dentro de
las condiciones establecidas. La enajenacin de los valores as adquiridos, se
considerar tambin como operacin por cuenta propia. As mismo, son
operaciones por cuenta propia, cualquier operacin que realice la sociedad
comisionista de bolsa de valores con sus propios recursos, incluidas aquellas que
se realicen para proteger su patrimonio.

ORGANISMOS AUTORREGULADORES: Son entidades de carcter privado que
desarrollan funciones normativas, de supervisin y de disciplina con el objeto de
contribuir al mantenimiento de la confianza, integridad y transparencia del
mercado de valores. Actualmente el Autorregulador del Mercado de Valores de
Colombia (AMV) es el nico organismo autorregulador en Colombia. Cualquier
queja contra un intermediario del mercado de valores puede ser formulada ante
AMV, mediante comunicacin escrita o a travs de su pgina electrnica.

POSICIN PROPIA: Corresponde al portafolio de inversin que tiene un
intermediario de un mercado.

PRECIO JUSTO DE INTERCAMBIO O VALOR DE MERCADO: Se considera
Precio justo de intercambio: El que se determine de manera puntual a partir de
operaciones representativas del mercado, que se hayan realizado en mdulos o
sistemas transaccionales administrados por el Banco de la Repblica o por
entidades vigiladas por la SFC, as como a partir de operaciones que se realicen
en el mercado mostrador (OTC) y sean registradas en sistemas de registro de
operaciones sobre valores autorizados por la Superintendencia Financiera de
Colombia.

El que se determine mediante el empleo de tasas de referencia y mrgenes
calculados a partir de operaciones representativas del mercado agregadas por
categoras, que se hayan realizado en mdulos o sistemas de negociacin de
valores autorizados por la Superintendencia Financiera de Colombia, as como a
partir de operaciones que se realicen en el mercado mostrador (OTC) y sean
registradas en sistemas de registro de operaciones sobre valores autorizados por
la Superintendencia Financiera de Colombia.

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El que se determine mediante otros mtodos, debido a la inexistencia de un valor
o Precio justo de intercambio que pueda ser establecido a travs de cualquiera de
las previsiones de que tratan los literales anteriores.

PROVEEDORES DE INFRAESTRUCTURA: Lo constituyen los agentes a travs
de los cuales se realiza o facilita la intermediacin de valores. Dentro de ellos se
encuentran: Las bolsas de valores, las bolsas de bienes y productos
agropecuarios y agroindustriales y de otros commodities, las cmaras de riesgo
central de contraparte, las sociedades administradoras de sistemas de
negociacin de registro de operaciones, y los depsitos centrales de valores.

REGISTRO NACIONAL DE AGENTES DEL MERCADO DE VALORES
(RNAMV): Registro que tiene por objeto la inscripcin de las entidades sealadas
en el numeral 1 del pargrafo 3 del artculo 75 de la Ley 964 de 2005, as como
las dems personas que se establecen en el artculo 1.1.3.1. del Decreto 3139 de
2006. Este requisito ser condicin para actuar en el mercado de valores y
desarrollar las actividades a que se refiere el artculo 3 de la Ley 964 de 2005,
exceptuada la prevista en el literal a) de dicha disposicin.- Ver Ley 964 de 2005 y
Decreto 2555 de 2010.

REGISTRO NACIONAL DE PROFESIONALES DEL MERCADO DE VALORES
(RNPMV): El RNPMV hace parte del SIMEV y es utilizado por la Superintendencia
Financiera de Colombia como instrumento para elevar y controlar los estndares
de los profesionales que se encuentran obligados a inscribirse, as como para
facilitar y agilizar el suministro de informacin al mercado acerca de dichos
profesionales. El RNPMV tiene por objeto la inscripcin de las personas naturales
sealadas en el Decreto 2555 de 2010.

REGISTRO NACIONAL DE VALORES Y EMISORES (RNVE): Registro que tiene
por objeto inscribir las clases y tipos de valores, as como los emisores de los
mismos y las emisiones que aquellos efecten, y certificar lo relacionado con la
inscripcin de dichos emisores, clases y tipos de valores. Las ofertas pblicas de
valores debern estar Precedidas por la inscripcin en el RNVE. - Ver Ley 964 de
2005 y Decreto 2555 de 2010.

RIESGO DE CRDITO: Consiste en la posibilidad de prdida derivada del
incumplimiento de pago por parte de una persona que debe un dinero a ttulo de
prstamo. Lo anterior aplicado a las inversiones que se pueden realizar en el
mercado de valores.

RIESGO LEGAL: Se refiere a problemas o dificultades de tipo legal que pueden
afectar el cumplimiento de las condiciones iniciales en las que se ha pactado la
inversin.

20

RIESGO DE LIQUIDZ: Este riesgo se entiende como la dificultad de vender un
activo en un momento determinado.

RIESGO DE MERCADO: Implica una prdida por cuenta de las variaciones en los
Precios de los activos en los que se ha invertido, generadas principalmente por
variaciones en las condiciones de la economa, que a su vez afectan directamente
el Precio de la inversin.

RIESGO OPERATIVO: Este riesgo se da como consecuencia de fallas en los
procesos, en los sistemas, errores humanos, fallas en los modelos,
desconocimiento por parte de los funcionarios, entre otros, lo que genera prdidas
en el valor de la inversin.

SISTEMAS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES: Son los
sistemas que administran las bolsas de valores o agropecuarias, los depsitos de
valores o las entidades constituidas con tal propsito que permiten que todas las
operaciones que se realizan en el mercado de valores sean cumplidas de manera
segura. Lo constituyen el conjunto de actividades, acuerdos, agentes, normas,
procedimientos y mecanismos que tengan por objeto la confirmacin,
compensacin, y liquidacin de operaciones sobre valores; es decir, que se
encargan de recibir y entregar los valores y dineros correspondientes a las
operaciones realizadas.

SISTEMA DE COTIZACIN DE VALORES EXTRANJEROS: Son mecanismos
de carcter multilateral y transaccional, a los cuales concurren los miembros o
agentes afiliados al mismo, para la realizacin de operaciones sobre valores
extranjeros listados en dichos sistemas y para la divulgacin de informacin al
mercado sobre tales operaciones. Ver Decreto 2555 de 2010.

SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES: Son mecanismos de carcter
multilateral y transaccional, al cual concurren las entidades afiliadas, para la
realizacin en firme de ofertas sobre valores que se cierran en el sistema y para
darle divulgacin de informacin al mercado sobre dichas operaciones.

SOCIEDADES CALIFICADORAS DE VALORES Y EMISORES: Son entidades
autorizadas por el Estado para realizar la actividad de calificacin de valores o
riesgos relacionados con la actividad financiera, burstil, aseguradora y cualquiera
otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos del
pblico. El fin de la calificacin es realizar una evaluacin que concluya en una
opinin o dictamen profesional, tcnico, especializado, independiente, de
conocimiento pblico y que consta por escrito.

Las sociedades calificadoras examinan la informacin que les proveen los
calificados y emiten una opinin sobre la capacidad de cumplir con las
obligaciones legales que estn asumiendo con los inversionistas; generalmente
21

esto se refiere a la capacidad de pago de capital e intereses por parte de un
emisor. La calificacin de riesgos dota a los inversionistas de una informacin
adicional para la toma de sus decisiones de inversin.

SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA: Es una entidad pblica a
travs de la cual el Presidente de la Repblica, ejerce la inspeccin, vigilancia y
control sobre las personas que realicen actividades financiera, burstil,
aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento o
inversin de recursos captados del pblico. Su objetivo es supervisar el sistema
financiero colombiano con el fin de preservar su estabilidad, seguridad y
confianza, as como, promover, organizar y desarrollar el mercado de valores
colombiano y la proteccin de los inversionistas, ahorradores y asegurados.

TES CLASE B: Los ttulos de tesorera creados con la Ley 51 de 1990 son
ttulos de deuda pblica interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos
clases de ttulos: clase A y clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de
sustituir la deuda contrada en las operaciones de mercado abierto realizadas por
el Banco de la Repblica. Los segundos se emiten para obtener recursos para
apropiaciones presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Tesorera
del Gobierno Nacional. En la actualidad solamente se emiten los ttulos clase B.

TTULOS DE RENTA FIJA: Se denominan tambin de contenido crediticio.
Incorporan un derecho de crdito, por lo tanto obligan y dan derecho a una
prestacin en dinero, es decir, tienen por objeto el pago de moneda. Se
denominan de renta fija porque su rentabilidad es una tasa fija de inters que
permanecer igual durante todo el perodo de la inversin. Dentro de esta
clasificacin se encuentran los bonos, CDT, papeles comerciales, aceptaciones
bancarias y financieras, etc.

TTULOS DE RENTA VARIABLE: Son tambin conocidos como corporativos o de
participacin. Incorporan un conjunto de derechos patrimoniales en una sociedad
de capital, tales como el de percibir una parte proporcional de los dividendos y el
de recibir una proporcin del capital al momento de la liquidacin de la sociedad,
entre otros; y un conjunto de derechos no patrimoniales, inherentes a la calidad de
socio. Se denominan de renta variable debido a que la rentabilidad de los ttulos
depende del desempeo de la compaa y sus utilidades generadas, y a las
variaciones en la cotizacin del ttulo en bolsa.

VALOR: Se considera valor a todo derecho de naturaleza negociable que haga
parte de una emisin, cuando tenga por objeto o efecto la captacin de recursos
del pblico. Ver Ley 964 de 2005.

22

3. MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO (MILA)

El proceso de integracin de mercados burstiles, busca que los portafolios de
cada bolsa de valores se complementen por medio de los sectores relevantes en
el mercado, para mejorar los intereses de los inversionistas, y finalmente formar
un marco macroeconmico ms favorable para los diferentes entes que participan
en ella, ampliando el acceso de capital a las empresas, generando liquidez,
movilizando la inversin y promoviendo las economas de cada regin.

Los esfuerzos de integracin del Mercado Latinoamericano, se remontan al ao
2007, cuando las bolsas de Colombia (BVC) y Lima (BVL), propusieron la
integracin de los mercados administrados por ambas entidades, denominado
Mercado Andino. Durante esta poca, se firmaron acuerdos, pero el dinamismo se
qued a la mitad del camino suspendiendo actividades en el 2008.
Posteriormente, el 8 de Septiembre de 2009, La BOLSA DE VALORES DE LIMA
S.A. - BVL, la BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO - BCS, la BOLSA DE
VALORES DE COLOMBIA S.A., - BVC y los Depsitos Centrales: CAVALI S.A.
de Per, DCV - DEPSITO CENTRAL DE VALORES S.A. de Chile, y DECEVAL
S.A. - DEPSITO CENTRALIZADO DE VALORES DE COLOMBIA, firmaron un
acuerdo con la intencin de iniciar el proyecto de integrar sus mercados de renta
variable, para generar un mercado nico que les permitiera crecer continuamente
por medio de unos mecanismos eficientes de integracin, para que de esta forma
sus mercados logren sobrevivir en el largo plazo, ya que estos individualmente son
pequeos por cada pas, comparados con otras economas y su potencial de
crecimiento es limitado.

El 8 de Junio de 2010 se firm el acuerdo de implementacin del proyecto de
integracin, manteniendo las instituciones locales que se encontraban en su
momento, las cuales hacen parte del proyecto de integracin y brindan beneficios
a cada pas; esto con el fin de ampliar el mercado, darle mayor liquidez y volverlo
lo suficientemente atractivo para los emisores, intermediarios y inversionistas
locales y extranjeros.

Antes de analizar el modelo de negociacin e integracin del MILA, es necesario
realizar una descripcin general de las economas y bolsas de valores de
Colombia, Chile y Per, que permitir tener una visin general de la situacin
macro y microeconmica de los pases que conforman el mercado integrado.

3.1 CARACTERIZACIN DE LAS ECONOMAS QUE PARTICIPAN EN EL MILA

3.1.1 Economa Colombiana. Colombia es un pas democrtico cuya capital es
Bogot D.C., su moneda es el Peso Colombiano, cuenta con una poblacin
23

aproximada de 46 millones de habitantes a mayo de 2011, con un PIB per cpita
de USD$5.055 y con un desempleo alrededor del 10,9% a junio de 2011.

Segn cifras reportadas por el Banco de la Republica de Colombia, en el primer
trimestre del ao 2011 el Producto Interno Bruto (PIB) presento una variacin
anual del 5,1%, siendo la mayor tasa respecto a los 4 trimestres anteriores. Este
resultado se debe entre otros a los siguientes comportamientos positivos: 5,4% en
el consumo final; 13,2% en la formacin bruta de capital y 11,5% en las
exportaciones; todos comparados con el primer trimestre de 2010; donde, el
crecimiento en la demanda final es reflejo de lo sucedido en la oferta: el PIB creci
en 7,2% y las importaciones en 21,4%, durante el mismo periodo.

Al analizar el resultado del PIB en el primer trimestre de 2011 comparado con el
mismo periodo de 2010 por grandes ramas de actividad, se observaron las
siguientes variaciones: 9,4% en explotacin de minas y canteras; 7,8% en
agricultura, ganadera, caza, silvicultura y pesca; 6,7% en comercio, reparacin,
restaurantes y hoteles; 5,1% en Industrias manufactureras; 5,2% en transporte,
almacenamiento y comunicaciones; 4,8% en establecimientos financieros,
seguros, actividades inmobiliarias y servicios a las empresas; 1,8% en servicios
sociales, comunales y personales; -1,3% en suministro de electricidad, gas y agua;
y -4,5% en construccin. Por su parte, los impuestos, derechos y subvenciones,
en conjunto, aumentaron 14,5%.

Teniendo en cuenta el fuerte movimiento de la inflacin que ha venido registrando
Colombia, jalonado principalmente por el rubro de alimentos debido a la fuerte ola
invernal, a junio de 2011 la variacin de los precios alcanz el 3.23%, un
incremento del 0.98% respecto al mismo periodo del 2010 donde fue del 2.25%, lo
que ha ocasionado una poltica monetaria restrictiva por parte del Banco Central.
De esta manera, la tasa de intervencin pas del 3% en junio de 2010 al 4.25% en
junio de 2011, con fuertes expectativas en el mercado de que alcance a final del
2011 el 5%.

Con esta poltica, junto a la calificacin del grado de inversin al pas por parte de
las 3 calificadoras de riesgo, se ha aumentado el flujo de recursos hacia la
economa, donde la inversin extranjera ha venido creciendo a un fuerte ritmo este
ao, en parte como consecuencia del boom minero energtico que ha presentado
el pas, ocasionando que a junio 3 del presente ao se haya recibido un monto
cercano a los 4,736.5 millones de dlares, en comparacin con los 3,469.4
millones de dlares recibidos en el 2010.

Sin embargo, por las razones anteriormente expuestas, se ha afectado
notoriamente la tasa de cambio hacia la baja, donde durante en el transcurso del
ao 2011 la moneda local ha presentado una apreciacin del 7.8% respecto al
24

dlar, al pasar de 1,914 USD/COP el 3 de enero de 2011 a 1,765 USD/COP el 2
de agosto de 2011.
3

3.1.2 Economa Chilena. Chile es un pas democrtico cuya capital es Santiago
de Chile, su moneda es el Peso Chileno, cuenta con una poblacin aproximada de
17,1 millones de habitantes a diciembre de 2010, con un PIB per cpita de
USD$11.929 y con un desempleo alrededor del 7% para el primer trimestre de
2011.

Segn cifras reportadas por el Banco Central Chile, en el primer trimestre del ao
2011 el Producto Interno Bruto (PIB) fue de USD$214.525 millones, el cual tuvo
una variacin del 9,8%, siendo la mayor tasa respecto a los 3 trimestres
anteriores, explicado principalmente por el incremento del volumen de
exportaciones, por la mayor inversin extranjera directa y por la continuidad que
ha tenido la demanda interna local. Dentro del PIB, la actividad minera, los
servicios financieros y empresariales y los servicios personales son los sectores
que mayor participacin tienen dentro del rubro con el 48% y el sector de
electricidad, gas y agua aportan nicamente el 3%.

En el primer trimestre de 2011 el supervit en cuenta corriente se redujo al 1,1%
del PIB, teniendo en cuenta que en el segundo trimestre de 2010 alcanz una cifra
del 1,8%, explicado principalmente por el incremento en el nivel de importaciones
de bienes en aproximadamente USD$2.340 millones en relacin al periodo en
mencin del 2010.

Es relevante destacar, que despus de continuos supervits fiscales en Chile
desde el ao 2003 hasta el 2008, en el 2009 se present el mayor dficit que lleg
a 4,5% del PIB, representado en USD$ 7.224 millones, principalmente por grandes
paquetes de estmulo econmico destinados para estabilizar el efecto de la crisis
financiera, que permitieron proteger a la economa de posibles contagios e
incentivaron los sectores productivos a continuar su senda expansionista.

Por otro lado, el escenario de inflacin ha sufrido deterioro en los ltimos meses,
ligado al alza en precios por decreto gubernamental y mayor valor de precios
importados, conllevando a que Chile alcanzara en el primer trimestre de 2011 un
incremento en los precios del 2.9%, muy superior al 1.2% registrado en el segundo
trimestre de 2010, lo que ha ocasionado una poltica monetaria restrictiva por parte
del Banco Central de Chile, que ha conllevado un aumento en las tasas de
referencia del 3.25% en enero de 2011 al 5.25% en julio de 2011. Esta poltica,
junto al crecimiento econmico que ha tenido la nacin, ha incentivado un mayor
flujo de recursos hacia esta economa, los cuales se han mantenido en niveles

3
Disponible desde Internet en:
<https://www.grupoaval.com/portal/page?_pageid=33,115460184&_dad=portal&_schema=PORTAL>[Consulta: 2 de agosto
de 2011]
25

similares a los observados durante el 2010, donde la entrada bruta de capitales
fue en promedi el 13% del PIB durante el perodo 2009-10, y en el primer
trimestre del 2011 ascendi a 16%. Por ende, se ha afectado notoriamente la tasa
de cambio hacia la baja, ya que durante en el transcurso del ao 2011 la moneda
local ha presentado una apreciacin del 1,95% respecto al dlar, al pasar de
467.75 CLP/USD el 3 de enero de 2011 a 458,62 CLP/USD el 2 de agosto de
2011.
4

3.1.3 Economa Peruana. Per es un pas democrtico cuya capital es Lima, su
moneda es el Nuevo Sol, cuenta con una poblacin aproximada de 29,5 millones
de habitantes a diciembre de 2010, con un PIB per cpita de USD$6.000 y un
desempleo alrededor del 9,3%.

En un contexto internacional favorable, durante la dcada pasada este pas fue la
economa de Amrica Latina con superior desempeo en cuanto a crecimiento. Si
bien los efectos de la crisis financiera fueron fuertes en Per, la economa logr un
crecimiento de 0.9% frente a -1.7% en la regin, lo que refleja mayor resistencia
ante choques externos.
5

Segn cifras reportadas por el Banco Central de Reserva del Per, en el primer
trimestre del ao 2011 el Producto Interno Bruto (PIB) tuvo una variacin del 8,8%,
siendo la menor tasa respecto a los 3 trimestres anteriores, debido al menor
dinamismo del gasto en inversin tanto pblica como privada respecto a periodos
pasados. El periodo pre-elecciones y la llegada de nuevas autoridades al gobierno
nacional, incidi en la demora de la ejecucin del gasto y ocasion la cada de la
inversin pblica durante el trimestre. Sin embargo, con una variacin porcentual
del 10,7% respecto al periodo anterior, la demanda interna continu mostrando
una tasa de expansin mayor a la del PIB; donde es importante resaltar, que los
rubros de consumo e inversin privada son quienes contribuyen en mayor
participacin la demanda interna total.

Al primer trimestre del 2011, la actividad comercial, manufacturera y el rengln que
agrupa otros servicios son los sectores que mayor participacin tienen dentro del
Producto Interno Bruto con el 79.1% aproximadamente. El sector de minera e
hidrocarburos ha perdido participacin, luego de que aos atrs explicara gran
parte de la dinmica consolidada del pas, dado que en el trimestre aport el 5.1%
del PIB reduciendo en 0.4% su participacin respecto al mismo periodo del ao
2010 donde fue del 5.5%.

4
Ibd.
5
<http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/home/homeinfo.aspx>[Consulta: 2 de agosto de
2011]
26

Por otra parte, en el primer trimestre de 2011 el dficit en cuenta corriente fue de
aproximadamente US$ 672 millones, correspondiente al 1,6% del PIB,
incrementndose en US$ 119 millones respecto al mismo periodo del 2010. Sin
embargo, los trminos de intercambio aumentaron en 10,4% reflejando la subida
de los precios de las exportaciones (24,5% aproximadamente) lo que benefici el
supervit comercial as como el nivel de utilidades de las empresas con
participacin extranjera, que en este trimestre fueron de US$ 2.603 millones. Al
respecto, en la balanza comercial se observa que durante el primer trimestre de
2011 las exportaciones de Petrleos y Derivados se incrementaron en US$ 276
millones respecto al primer trimestre de 2010 donde se obtuvo una cifra de
US$738 millones.

Teniendo en cuenta el fuerte movimiento de la inflacin que tambin ha venido
registrando Per, donde en el primer trimestre de 2011 alcanz el 2.7%, un
incremento del 1,9% respecto al mismo periodo del 2010 donde fue del 0.8%, ha
ocasionado una poltica monetaria restrictiva por parte del Banco Central, que ha
conllevado un aumento en las tasas de referencia del 3% en enero de 2011 al
4.25% en julio de 2011.

Por consiguiente, esto ha ocasionado en parte un mayor flujo de recursos hacia
esta economa, afectando notoriamente su tasa de cambio hacia la baja, donde
durante en el transcurso del ao 2011 la moneda local ha presentado una
apreciacin del 2,5% respecto al dlar, al pasar de 2,81 USD/PEN en diciembre de
2010 al 2,74 USD/PEN el 2 de agosto de 2011.

3.2 CARACTERIZACIN DE LAS BOLSAS DE VALORES DE COLOMBIA,
CHILE Y PER

Las Bolsas de Valores de cada uno de los tres pases que conforman el MILA,
cuentan con instituciones lderes en cada uno de sus mercados, que permite la
complementariedad de los mercados burstiles y genera un creciente inters de
inversin en estas compaas.

La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) se ajusta dentro del Mercado Integrado
Latinoamericano (MILA), al agregar otro tipo de empresas que diversifican la
composicin sectorial que tienen las bolsas de Chile y Per. El mercado burstil
chileno aunque es ms diversificado, su composicin est concentrada sobre
ttulos de consumo, financieros y energticos (Grfico 1); por su parte, el mercado
accionario peruano cuenta con mayores participaciones en ttulos del sector
minero y de construccin (Grfico 2).

Por ende, el mercado colombiano con un perfil cada vez ms fuerte en el sector de
hidrocarburos, incrementa las alternativas de inversin en la regin, permitiendo
27

una mayor diversificacin en la composicin de los portafolios de los inversionistas
(Grfico 3).

Grfico 1. Estructura Bolsa de Chile Grfico 2. Estructura Bolsa de Per

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago Fuente: Bolsa de Valores de Lima

Grfico 3. Estructura Bolsa de Colombia

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia

Al revisar detenidamente la sectorizacin de las tres economas junto con sus
Bolsas de Valores, en Colombia a diferencia de Chile y Per, durante los ltimos
aos se ha venido presentando un notable fortalecimiento y desarrollo del sector
de hidrocarburos y minera, generado por diversos factores regulatorios, de
seguridad y comerciales que han conllevado a que el mercado accionario en el
pas cambiara en tan solo 5 aos su estructura y concentracin, al pasar de ser
una bolsa de carcter financiero a convertirse en una bolsa petrolera, con una
participacin del 48% dentro de la estructura de la Bolsa de Valores de Colombia.
28

De esta manera, en los ltimos 5 aos el volumen de recursos que han ingresado
al pas enfocados a actividades de exploracin y produccin de petrleo, gas,
carbn y metales se ha incrementado aproximadamente en un 100%: mientras
que en 2005 la IED en estas industrias fue de USD3.282 millones, a diciembre de
2010 se registr un monto de USD7.973 millones, lo cual indica que en los
prximos aos se presentara un mayor desarrollo de este sector de la economa.
6

El sector de hidrocarburos ha generado grandes avances que ubican a Colombia
en un lugar privilegiado en el contexto petrolero regional, entre los que se
encuentran la ampliacin del horizonte de autosuficiencia petrolera ms all de
2019 y el perfilamiento como uno de los nuevos pases petroleros
latinoamericanos que muestra cada vez mejores y ms atractivas condiciones de
inversin en el sector. Este sector junto a la actividad minera, se encuentra
establecido dentro de las cinco locomotoras de crecimiento y se clasifica como
aquella que generar los ingresos suficientes para apalancar el crecimiento de las
otras, incluida la infraestructura. El sector de hidrocarburos y minera representa
actualmente la principal fuente de ingresos para el gobierno y es una de las
industrias que sustenta un mayor crecimiento econmico, donde para el 2010 el
sector petrolero represent el 5.03% del PIB total, mientras el sector minero
represent un 2.21% y se espera que para el periodo 2011/2014 el PIB conjunto
de los sectores en promedio tengan un crecimiento del 14%, con una participacin
que alcanzara el 7%.
7

Por su parte, al revisar el sector de hidrocarburos en Per y Chile, se observa que
este participa nicamente con el 7% y 11% respectivamente en sus Bolsas de
Valores, debido a que histricamente la extraccin de petrleo desde inicios de los
aos ochenta hasta la mitad de la presente dcada, fue gradualmente decreciente
a causa del agotamiento de algunos yacimientos, la dbil inyeccin de capital en
los proyectos productivos y el bajo nmero de compaas encargadas de la
produccin y refinacin del petrleo crudo. Por consiguiente, la inversin en
actividades de exploracin conllevo a un aumento en las reservas totales
(reservas probadas ms probables) de petrleo crudo, principalmente en reservas
probables ya que las reservas probadas haban cado paulatinamente.

Sin embargo, durante los ltimos aos se ha concentrado una creciente
importancia exploratoria y extractiva en los dos pases, con mayor inversin
pblica y extranjera, lo cual se traduce en mayores ingresos al Estado, una
creciente dinmica alrededor del sector y la disminucin de las importaciones de
petrleos y derivados. Adicionalmente, los gobiernos de Chile y Per estn
fomentando el acceso del sector privado a la explotacin y exploracin, a la

6
<http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/home/homeinfo.aspx>[Consulta: 6 de junio de 2011]
7
<http://www.interbolsa.com/adminContenidos/web/interbolsa/interbolsa/informes>[Consulta: 3 de agosto de
2011]
29

refinacin y la distribucin primaria y secundaria, lo que se ha traducido en el
ingreso de empresas privadas en el sector, as como nuevos actores en los
segmentos de distribucin de combustibles, que se esperan jalonen en el largo
plazo el desarrollo de este sector en la economa.

Por otro lado, al comparar las Bolsas de los tres pases, se observa que el
mercado de valores chileno es quien cuenta con un sistema mucho ms maduro
que el colombiano y el peruano, reflejado en los resultados comparativos
relacionados en la Tabla 1.
8
Por monto diario negociado en renta variable, es en
Per donde se negocia el menor monto con USD$24 millones, seguido de
Colombia con USD$114 millones y el mayor volumen se registra en Chile con
USD$225 millones, lo cual contrasta con las cifras anuales de negociacin de
renta variable donde para a diciembre del 2010 es Per quien negocia el menor
monto de los 3 pases con USD$5.973 millones, seguido de Colombia con
USD$28.269 millones y se confirma a Chile como el pas con mayor fortaleza en la
negociacin de este tipo de instrumentos con USD$55.455 millones.

Tabla 1. Indicadores Burstiles de Per, Colombia y Chile Dic. 2010

Fuente: BVL, FIAB, IMF

8
Disponible desde Internet en: <http://www.bvl.com.pe/scr/ppt/presentacionjr.pdf>[Consulta: 7 de junio de
2011]
30

Adicionalmente, se observa que el mercado de valores chileno es quien cuenta
con la mayor capitalizacin burstil en renta variable de los tres pases por un
monto de US$341,798 millones, seguido de Colombia con USD$208,501 millones
y finalmente Per con USD$160,867 millones. A pesar de esto, en el MILA, la
compaa que tiene la mayor capitalizacin burstil es Ecopetrol (USD$82,914
millones) seguida por Telefnica S.A. del Per (USD$42,217 millones) y Falabella
de Chile (USD$26,576 millones); sin embargo, se resalta que entre las 15
compaas con mayor capitalizacin nueve compaas son del mercado chileno.

De otra parte, se observa que es Chile quien tiene el mejor nivel de penetracin en
la economa en relacin al Producto Interno Bruto con el 27.84%, seguido de
Colombia con el 10% aproximadamente; adems cuenta con el mayor nmero de
intermediarios con 31; y ocupa el segundo lugar por nmero de empresas listadas
en renta variable con 231, antecedido de Per con 263. Cabe resaltar, que las tres
Bolsas de Valores en los ltimos 2 aos han reportado resultados muy positivos
por encima de otras Bolsas de pases desarrollados y emergentes, ya que al
analizar la rentabilidad bruta a diciembre de 2009 y diciembre de 2010, la Bolsa de
Per es quien registra los mayores rendimientos con el 100.99% y 64.99%
respectivamente, seguida de la Bolsa de Chile con el 46.86% y 38.17% y por
ltimo la Bolsa de Colombia con el 53.45% y 33.57% respectivamente.

Sin embargo, el comportamiento que tuvieron las tres Bolsas de Valores en los
ltimos dos aos difiere al que han tenido en lo corrido del ao 2011. En el grfico
4 se observa que estas han seguido la tendencia bajista de los mercados
internacionales, debido a factores tcnicos y fundamentales que han impactado
negativamente el rendimiento de las acciones. Cabe resaltar, que la fuerte cada
que tuvo la Bolsa de Per desde finales del mes de marzo fue ocasionada
principalmente por la gran volatilidad que generaron las encuestas y resultados
electorales previos a la votacin presidencial.

Grfico 4. Comportamiento del IGBVL, IGBC e IPSA en lo corrido del 2011.

Fuente: Bloomberg. Elaboracin Banco Central de Per
31

En cuanto a la percepcin que tiene el mercado sobre el riesgo que tienen las tres
economas de entrar en default o cesacin del pago de su deuda, en el grfico 5
se observa que para Colombia el Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) ha
presentado un buen comportamiento teniendo en cuenta los mejores resultados
fiscales y el grado de inversin otorgado al pas por parte de las tres calificadoras
de riesgo; al respecto, es necesario precisar que Colombia haba perdido el grado
de inversin a comienzos de la administracin Pastrana Arango, en circunstancias
en las cuales la economa registraba grandes desequilibrios fiscales y en la
balanza de pagos, adems de una inmensa fragilidad en su sector financiero.

Grfico 5. EMBI+ Latinoamrica (Enero Mayo 2011)

Fuente: Bloomberg. Elaboracin Valores Bancolombia

Por el lado de Per, aunque presenta un bajo nivel de riesgo pas debido al grado
de inversin recibido por las tres principales agencias calificadoras, su EMBI+
sufri un notable incremento en los primeros das de abril del 2011 debido a la
gran incertidumbre en el que se encontraban los inversionistas respecto al
ganador de las elecciones presidenciales, el cual se estabiliz luego de conocerse
a Ollanta Humala como presidente electo de ese pas. El caso de Chile es
destacable, debido a que su EMBI+ es el menor de los 3 pases que conforman el
MILA, resultado del sostenido crecimiento econmico, las favorables polticas
fiscales y sus buenos resultados corporativos y pblicos que le permitieron una
buena calificacin de su deuda soberana.

32

3.3 GENERALIDADES DEL MODELO DE INTEGRACIN

En el proceso de integracin, participan activamente: las Bolsas de Valores de
cada pas, quienes son las autorizadas y habilitadas y quienes tienen suscrito un
acuerdo previo de integracin; los depsitos de cada pas miembro, quienes tienen
el convenio de interconexin para la compensacin y liquidacin de las
operaciones realizadas; los intermediarios, quienes hacen parte de las bolsas de
cada pas y tienen el convenio de enrutamiento con los otros intermediarios que
participan; los inversionistas que estn representados por cualquier persona
natural o jurdica que se encuentra habilitada y quiera invertir en cualquier
mercado de acuerdo con las normas que establece cada pas; y finalmente los
reguladores, que se encargan de supervisar el mercado y todas las operaciones
que se realicen dentro de este.

Para que el MILA pueda operar, se debe contar con un sistema que
automticamente pueda listar los valores extranjeros que se encuentran inscritos
en las bolsas extranjeras y en los registros que se encuentran pblicos de los
mercados que participan, para mostrar la informacin relevante de todos los
emisores.

3.4 PREMISAS DEL MODELO DE INTEGRACIN

3.4.1 Premisas de Negociacin.

Las plataformas de negociacin, as como las reglas de compensacin y
liquidacin seguirn siendo independientes, mantenindose iguales sin ser
unificadas.

Se podr tener acceso a mercados extranjeros desde el mercado local, a
travs de un modelo automatizado de enrutamiento intermediado.

Cada bolsa de cada pas miembro, administra su propio mercado.

Todas las negociaciones se realizan bajo reglas de mercado donde estn
listados los valores. Cada mercado conservara sus sistemas y reglas de
negociacin, no existirn reglas unificadas del mercado integrado.

El mercado integrado considerar las operaciones al contado de renta
variable. No aplica para operaciones Repos, Ventas en corto, TTV, Renta
fija ni Derivados.

33

Cuando una Sociedad Comisionista local, acte en un pas extranjero,
requerir del patrocinio de una firma denominada Sponsor, con la cual
debe establecer un convenio.

Se habilitar un sistema de cupos de contraparte para las Sociedades
Comisionistas de Bolsa que tengan definido un convenio.

Las Sociedades Comisionistas de Bolsa colombianas tendrn acceso a una
pantalla va Web a travs de la cual podrn ingresar rdenes y ver la
profundidad para los tres mercados (Colombia, Chile y Per).

3.4.2 Premisas de Compensacin y Liquidacin.

La compensacin y liquidacin de las operaciones que se ejecuten en cada
uno de los mercados, se realizara de conformidad con las reglas del
mercado donde estn inscritos los valores.

Interconexin de los depsitos y existencia de cuentas recprocas bajo la
modalidad de cuentas mnibus.

La custodia de la emisin de valores se mantendr en el depsito del pas
en donde se encuentre listado el emisor y/o valor.

3.4.3 A Nivel de Intermediarios.

El acceso de un intermediario extranjero requiere la suscripcin de
acuerdos de servicios con intermediarios locales.

Administracin de riesgos y cupos entre intermediarios de los diferentes
pases.

La relacin de los intermediarios de cada pas ser con la bolsa local, con
los depsitos locales y con las autoridades locales.

3.4.4 A Nivel de Valores y Emisores.

Reconocimiento de valores / emisores extranjeros (mercado integrado) para
oferta pblica en los tres mercados.

La supervisin de los emisores estar a cargo de la autoridad del pas en la
cual se encuentre inscrito el respectivo emisor y/o valor.
34

La informacin relevante o hechos de importancia de los emisores debe
estar a disposicin de todos los participantes del mercado integrado de
manera simultanea

3.4.5 A Nivel de Inversionistas Institucionales.

Cualquier inversionista habilitado para invertir en el mercado local, podr
hacerlo en el mercado integrado (dirigido a todo tipo de inversionistas).

3.4.6 A Nivel de Reguladores.

Acuerdo para manejo de informacin, valores y emisores.

3.4.7 A Otros Niveles.

Tratamiento de inversin extranjera que facilite el flujo de capitales entre los
mercados.

La informacin de los mercados deber estar disponible, a travs de un
nico acceso o por sistemas especialmente habilitados por las bolsas a sus
Intermediarios.

Cada bolsa habilitara en sus sistemas transaccionales los mdulos que
controlaran los lmites que se hayan fijado durante la negociacin, los cuales se
describen en el documento de capacitacin del MILA publicado el 1 de diciembre
de 2010 as:

Los lmites se controlaran automticamente de forma tal que NO se
permitir el ingreso de rdenes que no se ajusten a los lmites asignados y
a los montos disponibles vigentes.

Los lmites de operacin se afectarn con el ingreso de rdenes de compra
y de venta que efecten los intermediarios extranjeros.

Los lmites sern diarios, es decir, se afectan durante el da y se desafectan
al final del da.

35

El control de lmites se asigna por entidad, es decir, la sociedad
comisionista de bolsa asigna un nico lmite por intermediario extranjero
con el cual haya suscrito un contrato de enrutamiento intermediado.

El mecanismo de asignacin de lmites de operacin funcionar bajo el
principio de cupos restringidos. En consecuencia, cuando la BVC crea el
convenio se asignar la opcin Zero Limits.

La asignacin de lmites, administracin y determinacin de montos ser
exclusiva responsabilidad de las sociedades comisionistas de bolsa.

Los lmites establecidos podrn ser modificados en cualquier momento,
pero el sistema solo tendr en cuenta los lmites vigentes al momento de
realizado el ingreso de la orden, y no tendr efectos retroactivos.

Los lmites sern definidos en pesos colombianos.

Los lmites podrn ser definidos en diferentes niveles: orden, especie,
instrumento, rueda y mercado.

3.5 TIPOS DE LMITES

Lmite Monto Mximo por Orden: El monto mximo de una orden de compra o
de venta en forma individual, no podr ser superior el monto definido. (No es
acumulativo).

Lmite Monto Mximo por Especie: El total de las rdenes ingresadas sobre
especies definidas, tanto de compra como de venta, que ingrese el intermediario
extranjero durante el da no podr superar el monto mximo definido. Por ejemplo,
restriccin para negociar una especie determinada.

Lmite Monto Mximo por Instrumento: El total de las rdenes ingresadas sobre
especies clasificadas dentro de los instrumentos definidos, tanto de compra como
de venta, que ingrese el intermediario extranjero durante el da no podr superar el
monto mximo definido. (Alta /Baja).

Lmite Monto Mximo por Rueda: El total de las rdenes ingresadas sobre
especies clasificadas dentro de las Ruedas definidas, tanto de compra como de
venta, que ingrese el intermediario extranjero durante el da no podr superar el
monto mximo definido.

36

Lmite Monto Mximo por Mercado: El total de las rdenes ingresadas sobre
especies clasificadas dentro del mercado de acciones, tanto de compra como de
venta, que ingrese el intermediario extranjero durante el da no podr superar el
monto mximo definido.

Cada bolsa se encarga de gestionar y administrar su propio mercado, sin embargo
la informacin de este, debe estar pblica para Chile y Per, quienes hacen parte
de la integracin y ellos a su vez, tambin deben publicar su informacin a los
dems.

Para el caso Colombiano, el capital que se negocie, se tratara como inversin
extranjera, para lo cual debe acogerse a todas las normas que le competen por
dicha actividad al conducir salida y entrada de capitales de un pas a otro. De igual
forma, la moneda en la que se liquidaran las operaciones, ser la misma a la del
pas de origen del capital y la responsabilidad recarga sobre el intermediario en
cuanto a la evaluacin e investigacin minuciosa del origen de los fondos de
inversin, evitando y a la vez rechazando lavado de activos, financiacin de
terrorismo, entre otras actividades ilcitas.

Los organismos de supervisin de cada pas, tambin cumplirn la funcin de
guardar y celar la informacin relevante, para hacerla pblica en el momento
pertinente tanto al mercado local, como extranjero.

3.6 SISTEMAS HABILITADOS PARA EL MERCADO

Para poder operar se debe contar con varias funcionalidades que permiten de
forma eficiente y automtica que las negociaciones se realicen satisfactoriamente
como lo son:

Sistema de listado de valores extranjeros de las bolsas: Permite de manera
automtica, listar los valores inscritos en las bolsas, as mismo concede el acceso
a la informacin relevante de los emisores listados.

Sistema para el ingreso de rdenes sobre valores extranjeros: Permite a los
intermediarios que participan, ingresar sus rdenes de compra y venta en
cualquier momento, en los horarios establecidos por las bolsas.

Sistema de control de lmites: Con este sistema, los intermediarios extranjeros
establecen los lmites de ingreso de rdenes sobre valores extranjeros, los cuales
deben cumplirse por parte de los intermediarios locales.

Sistema de difusin y entrega de informacin para la celebracin de
operaciones sobre valores extranjeros: Con este, los intermediarios pueden
37

conocer la informacin de los mercados que administran las bolsas extranjeras
quienes participan para ingresar rdenes.

Sistema de complementacin de operaciones realizadas sobre valores
extranjeros: Como su nombre lo indica, permite complementar las operaciones
que realizan los intermediarios, respecto a operaciones que realicen sobre valores
extranjeros.

3.7 FASES DE LA INTEGRACIN

Por la complejidad tecnolgica, regulatoria y operativa que implica, la integracin
se implement en 2 fases, una de integracin a travs de enrutamiento
intermediado y otra de integracin a travs del acceso directo de intermediarios y
estandarizacin de reglas de negociacin y definicin de un modelo de
compensacin y liquidacin fronterizo.

3.7.1 Fase I. Denominada tambin fase de prueba o marcha blanca, tiene el
alcance de facilitar el acceso tecnolgico al mercado local por parte de los
intermediarios extranjeros, a travs de mecanismos desarrollados por las bolsas y
los depsitos, bajo la responsabilidad de un intermediario local en la negociacin,
compensacin y liquidacin de las operaciones, esto quiere decir que un
inversionista de un pas, puede comprar un activo de alguno de los otros dos
mercados a travs del intermediario local, el que a su vez tendr un acuerdo de
corresponsala con otros intermediarios extranjeros.

Durante el desarrollo de la fase I, la integracin tuvo tiempo de retraso debido a la
salida temporal de la BVL y de CAVALI en el proyecto, ya que presentaban ciertas
dificultades ante el congreso de Per al no homologarse el impuesto de renta que
se le aplicaba a las personas naturales por sus ganancias de capital, poniendo en
desventaja la inversin en ttulos de la Bolsa Peruana.

Para el caso de Colombia, con esta primera fase, lo que se consigue es hacer que
el mercado sea eficiente, suprimiendo el paso en el cual el cliente tuviera que
contactar a una sociedad comisionista de bolsa en Chile y Per, sino que la bolsa
colombiana ser quien le pueda comprar o vender a su nombre acciones listadas
en esos mercados.
Las operaciones que se realicen en la bolsa de cada pas aparecern a nombre de
la respectiva comisionista local que se haya encargado de su cumplimiento y
liquidacin, para lo cual se define y determina lmites, comisiones, garantas, entre
otras.

38

3.7.1.1 Alistamiento Lanzamiento MILA: Marcha Blanca. En Colombia, la Bolsa
de Valores (BVC) y el Deceval invitaron a las sociedades comisionistas de Bolsa a
participar de la marcha blanca describiendo los aspectos que se deben tener en
cuenta para tal ejercicio, donde en la pgina web del Mercado Integrado
www.mercadointegrado.com se relacionan as:

() 1. El primer paso de la prueba lo debe ejecutar el Usuario Administrador,
quien debe Ingresar al aplicativo MILA GESTIN (https://admin.bvc.com.co) y
definir los lmites (orden, especie, instrumento, rueda y mercado) para los
intermediarios extranjeros que se indican a continuacin. Para el efecto, la BVC
habilitar previamente los siguientes convenios en el sistema:

CHILE:
-LARRAIN VIAL -BANCHILE -CELFIN CAPITAL -IM TRUST

PER:
-CREDIBOLSA S.A.B -CELFIN CAPITAL S.A. SAB -INTELIGO S.A.B -
SEMINARIO y CIA. S.A.B.

Durante la prueba, el Usuario Administrador deber validar la afectacin de los
mismos y el semforo de alertas.

2. Para las pruebas en MILA TRADER, los operadores debern ingresar a la
direccin (https://utrader.bvc.com.co) con el usuario y cdigo asignado. Durante
las pruebas, los usuarios debern ingresar, modificar y eliminar rdenes sobre
valores listados en la Bolsa de Valores de Lima, Bolsa de Comercio de Santiago y
Bolsa de Valores de Colombia, as como calzar operaciones.

Con el objetivo de brindarles una gua que facilite las pruebas de los aplicativos
durante la marcha blanca, se adjuntan dos bitcoras: una dirigida al perfil
administrador MILA GESTION y otra dirigida al perfil negociador MILA TRADER,
las cuales debern ser diligenciadas y enviadas por correo electrnico.

Les recordamos la importancia del diligenciamiento y envi de las bitcoras, ya
que stas sirven para obtener retroalimentacin sobre el funcionamiento del
aplicativo y adems son el soporte de la participacin en las pruebas de cada
entidad.

3. Para la compensacin y liquidacin de operaciones, la Bolsa de Valores de
Colombia realizar una complementacin con datos genricos.

Las entidades que lo requieran podrn solicitar por correo electrnico la
generacin del archivo de BACK OFFICE para probar en sus aplicativos internos.

4. DECEVAL habilitar el sistema SIIDJ en sus instalaciones de Bogot (Sede
39

Principal) y Medelln entre las 9:00 a.m. y las 12 p.m. durante las dos semanas de
marcha blanca. Los participantes podrn realizar las consultas habituales tales
como: portafolio por depositante, movimientos y saldos y traslado entre depsitos,
entre otros.

De esta forma los depositantes directos podrn validar las anotaciones en cuenta
de las operaciones realizadas.

Para estas consultas es necesario que las entidades participantes realicen
previamente operaciones en el sistema MILA TRADER de la Bolsa de Valores de
Colombia. De esta forma, podrn realizar el seguimiento de la operacin hasta su
cumplimiento.

Adicionalmente, DECEVAL enviar las consultas y reportes de SIIDJ de estas
operaciones a los correos electrnicos de los lderes del proyecto en cada una de
las entidades.

3.7.1.2 Modelo de Negociacin. En el caso en que un inversionista Colombiano
quiera comprar en Per/Chile un valor Peruano/Chileno, el intermediario local
puede ingresar las rdenes sobre valores listados en Chile/Per, incluso en
Colombia, a travs de la pantalla del Mercado Integrado o a travs del servicio de
ingreso automtico de rdenes BUS. Este intermediario local a su vez, ha suscrito
previamente un contrato de corresponsala con el intermediario extranjero y debe
conocer de manera muy precisa las reglas de negociacin del mercado extranjero
al cual va dirigida la compra, para evitar errores en el ingreso de la misma.

La bolsa de Colombia recibe la orden y la clasifica en mercado local o extranjero;
si se cumple lo primero, la bolsa sigue el proceso actual que sigue llevando hasta
el momento para sus negociaciones, pero si se cumple lo segundo, el proceso
cambia: se validan los lmites, previa asignacin de los mismos por parte del
intermediario extranjero, estas rdenes se validarn en el mercado destino, de
acuerdo a las reglas locales, como por ejemplo tamao mximo de rdenes,
variacin mxima de precio, etc., posterior a esto se enva la orden al mercado, se
calza la operacin y sigue el proceso de notificacin de operaciones que es
generado por el sistema de negociacin de cada pas en el cual se registr la
operacin y esta identificar el pas de origen de compra o venta. Acto siguiente,
la bolsa local enva a cumplimiento la operacin que ha sido complementada con
el intermediario local para acreditar los valores del comprador en Deceval, a su
vez, la bolsa extranjera previa conciliacin de informacin entre depsitos ha
debitado de su correspondiente entidad de depsito central los valores
correspondiente a la venta, quien previamente ha obtenido la orden de liquidacin
por parte del intermediario extranjero.

40

En el caso en que un inversionista Peruano/Chileno compre en Colombia un valor
Colombiano, esta se realiza a travs del intermediario extranjero quien coloca la
orden, intermediario que previamente tiene un contrato de corresponsala con el
intermediario local. Se enva la orden al mercado de la BVC, quien notifica al
intermediario local y este a su vez al extranjero, se enva la operacin a nombre
del depsito central de valores correspondiente al pas que compra y luego le
notifica la operacin para su cumplimiento. Se debitan los valores de la cuenta en
DECEVAL del vendedor y se acreditan los valores al depsito central de valores
correspondiente al comprador y posteriormente se accesa al sistema de
DECEVAL para revisar el cumplimiento y se concilia la informacin entre
depsitos.

Cada usuario debe informar a la bolsa de su pas con que comisionistas est
realizando convenios en el extranjero para realizar operaciones en el mercado
integrado, esta ser la forma de tener actualizado los intermediarios. De igual
manera los cdigos de Intermediarios extranjeros viajaran a travs del FIX en la
informacin de las rdenes y operaciones.

La custodia de la emisin de valores se mantendr en el depsito del pas en
donde se encuentre listado el emisor o el valor. El proceso de Compensacin y
Liquidacin se realiza en cada mercado y bajo las reglas del mercado donde se
encuentren inscritos los valores o de donde se encuentre inscrito el emisor, las
operaciones se realizan en la moneda local del mercado al cual pertenece el
emisor o se encuentra inscrito el valor. Por ejemplo si un inversionista Colombiano
quiere comprar acciones de un mercado extranjero, estas se adquieren en pesos
Colombianos y se liquidan en la moneda del pas extranjero, canalizando la
liquidacin a travs de sus respectivos bancos comerciales y comisionistas de
bolsa. Para el caso de Per, este recibe pago en soles o dlares, en el caso de
Chile, este recibe peso Chileno y en el caso Colombiano Pesos Colombianos. Al
momento del pago, este se realiza en el banco pagador del depsito cuyo emisor
genera el pago y a la tasa cambiaria del da de liquidacin a la moneda respectiva.

3.7.1.3 Efectos Fiscales del MILA. De esta integracin de los tres mercados, se
desprenden efectos fiscales que sin lugar a dudas se deben contemplar al
momento de las operaciones, ya que cada pas tiene su normatividad y legislacin
establecidas, las cuales se debe cumplir hasta no comenzar la integracin plena
con la Fase II que permite unificacin en temas tributarios, normativos e
impositivos entre otros.

Los efectos fiscales se derivan de operaciones como ingresos por dividendos y por
la utilidad en la enajenacin de las acciones inscritas en las bolsas de cada pas
miembro del MILA, de acuerdo con las legislaciones internas de cada una y los
convenios que tienen suscritos entre estos pases.

41

Para estos efectos, se supone que la inversin se realiza en acciones y la
negociacin de dichas acciones se realiza en cada bolsa de valores de los pases
pertenecientes al MILA, de acuerdo al lugar en el que se encuentre listado el valor.
Las operaciones de compra y venta de acciones sern realizadas por no
domiciliados o no residentes en la bolsa de valores participante en MILA del pas
donde se encuentre originalmente listadas las acciones.

La tabla 2, 3 y 4 permiten visualizar los impactos tributarios que tendra el
inversionista como comprador local de acciones locales y extranjeras.

Tabla 2. Inversionista Colombiano comprando acciones en el MILA

EFECTO
FISCAL
TIPO DE
GANANCIA
ACCIONES COLOMBIANAS ACCIONES PERUANAS ACCIONES CHILENAS
0% Sobre dividendos que han tributado en cabeza de
la sociedad emisora
33% Sobre dividendos decretados a una persona no
declarante, cuando no pagaron impuesto en cabeza
de la sociedad emisora
20% sobre dividendos decretados a un declarante,
cuando no pagaron impuestos en cabeza de la
sociedad emisora.
La retencion en la fuente sera practicada por la
sociedad emisora y tiene el carcter del impuesto
definitivo en los no declarantes. En los demas casos
es un anticipo del impuesto.
sociedad pagadora de los dividendos, con carcter
definitivo.
sociedad emisora a titulo de impuesto de renta
definitivo.
0% Si la venta no supera el 10% de las acciones en
circulacion de la sociedad emisora en el mismo
periodo fiscal; si supera este porcentaje el
inversionista paga el impuesto pleno en su declaracion
de renta.
5% sobre la ganancia de capital, esto es, valor de
venta menos el costo computable, siendo indistinto
que el inversionista no domiciliado sea una persona
natural o juridica. El primer tramo de la ganancia de
capital esta exonerado del impuesto hasta por 5
unidades impositivas tributarias (S/.18,000.00) para
personas naturales. Debe tener en cuenta que
tambien constituyen renta de fuente peruana, la
enajenacion indirecta de acciones y participaciones
representativas de capital de personas juridicas
domiciliadas en el pais.
0% para acciones con presencia bursatil.
No hay retencion en la fuente sobre la enajenacion de
acciones colombianas.
La retencion en la fuente sera practicada por CAVALI
en los terminos que seale el respectivo reglamento.
No hay retencion en el entendido que se trata de
acciones con presencia bursatil, adquiridas y
enajenadas en bolsa.
0% Sobre dividendos que han tributado en cabeza de
la sociedad emisora; se consideran ingreso no
constitutivo de renta.
Los dividendos deben incluirse como ingreso en
Colombia.
La retencion es un anticipo de renta en el caso de
dividendos gravados para el inversionista.
La retencin del 4.1% es el impuesto definitivo en la
operacin y no puede tratarse como gasto deducible
ni como descuento tributario en Colombia.
Si la venta no supera el 10% de las acciones en
circulacion de la sociedad emisora en el mismo
periodo fiscal, se considera ingreso no constitutivo de
renta; si supera este porcentaje, es ingreso gravado a
la tarifa del 33%. Si la operacin arroja perdida esta no
es deducible.
El ingreso es exonerado del impuesto en Colombia en
virtud de las normas de la Decisin 578 de la
Comunidad Andina de Naciones. Si la operacin arroja
prdida esta no es deducible.
Si la venta no supera el 10% de las acciones en
circulacin de la sociedad emisora en el mismo
perodo fiscal, se considera ingreso no constitutivo de
renta; s supera este porcentaje es ingreso gravado a
la tarifa del 33%.Si la operacin arroja prdida esta no
es deducible.
Como no hay retencin, el impuesto se acredita sobre
la porcin gravada al presentar la declaracin de renta.
La retencin del 5% es el impuesto definitivo en la
operacin y no puede tratarse ni como gasto
deducible ni como descuento tributario.
Como no hay retencin, el impuesto se acredita sobre
la porcin gravada al presentar la declaracin de renta.
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33% para los dividendos que no pagaron impuesto en
cabeza del emisor.
La retencin en la fuente que se practique al giro del
dividendo ser un descuento tributario por impuestos
pagados en el exterior siempre que no exceda el
monto del impuesto a pagar sobre esa misma renta en
Colombia. Si el monto de la inversin supera el 15%
del capital de las sociedades chilenas se puede llevar
como descuento indirecto el impuesto de primera
categora y si la sociedad que reparte los dividendos
ha recibido a su vez dividendos puede tomarse un
descuento indirecto adicional, siempre que se cumpla
con una inversin mnima indirecta de la sociedad
colombiana del 15%. Para la aplicacin de los
descuentos se deber contar con el respectivo
certificado fiscal o prueba idnea del mismo. El crdito
por impuestos pagados en el exterior no puede
exceder del 33%.
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Los dividendos pagados por una sociedad peruana
deben declararse como ingreso y restarse como renta
exenta del impuesto en Colombia.
INVERSIONISTA COLOMBIANO COMPRANDO ACCIONES EN EL MILA
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4.1% sobre los dividendos distribuidos a no
domiciliados, siendo indistinto que se trate de
personas naturales o juridicas
35% del impusto adicional, pudiendo darse como
credito el impuesto de primera categoria del 17%,
20% o 18,5% (aos 2010, 2011 y 2012
respectivamente), que haya gravado dicha utilidad

Fuente: Mercado Integrado Latinoamericano
42

Tabla 3. Inversionista Peruano comprando acciones en el MILA

EFECTO
FISCAL
TIPO DE
GANANCIA
0% sobre dividendos que han tributado en cabeza de
la sociedad emisora.
0% sobre dividendos distribuidos a personas jurdicas
domiciliadas.
Los dividendos pagados por una sociedad chilena a un
residente peruano estarn sujetos a tributacin en
Chile y en Per (renta compartida).
En Chile, el impuesto se exigir va retencin (35%)
pudiendo darse como crdito el impuesto de primera
categora, esto es 17%, 20% o 18,5% (aos 2010,
2011 y 2012, respectivamente), que haya gravado
dicha utilidad.*
* La retencin en Chile podra ser menor s el
dividendo corresponde a (i) un ingreso no renta; o (ii)
un ingreso afecto al impuesto de primera categora en
carcter de nico. Este aspecto deber consultarse
con sus respectivos asesores tributarios.
Opera va retencin en la fuente practicada por la
sociedad emisora sobre los dividendos gravados, que
se convierte en el impuesto definitivo.
La retencin en la fuente es practicada por la
sociedad pagadora de la renta, con carcter definitivo.
se convierte en el impuesto definitivo.
0% para acciones inscritas en una bolsa de valores
colombiana.
Si el inversionista peruano es una persona natural,
CAVALI efectuar una retencin de 5% con carcter
de pago a cuenta. Si el inversionista peruano es una
persona jurdica no hay retencin. El impuesto a la
renta se declara y paga por cada contribuyente. La
tasa del Impuesto a la Renta que grava la ganancia de
capital obtenida por personas naturales es del orden
de 6.25% y de 30% para las personas jurdicas. La
retencin de 5% efectuada por CAVALI ser
considerado como crdito contra el impuesto que en
definitiva le corresponda a la persona natural.
0% para acciones con presencia burstil.
Por tratarse de una inversin extranjera de portafolio,
no se encuentra obligada a presentar declaracin de
renta.
La retencin del 5% efectuada por CAVALI en los
casos de enajenaciones de valores mobiliarios por
personas naturales domiciliadas, tiene carcter de
pago a cuenta del impuesto definitivo a liquidarse en la
declaracin jurada anual.
No hay retencin, en el entendido que se trata de
acciones con presencia burstil, adquiridas y
enajenadas en bolsa.
Los dividendos pagados por Chile se consideran renta
de fuente extranjera, en el Per gravable as: Si el
inversionista es una persona natural aplicando la
escala del 15%, 21% y 30%.
Si el inversionista es una persona natural aplicando la
escala del 15%, 21% y 30%.
Si el inversionista es persona jurdica a la tarifa del
30%.
Los dividendos no gravados en Colombia no se
someten a impuesto en ninguno de los dos pases. Si
el dividendo fue gravado al 33% en Colombia este es
el impuesto definitivo de la operacin y no puede
tratarse como crdito tributario en el Per.
La retencin practicada en Chile podr utilizarse en el
Per como un crdito tributario. Adicionalmente puede
utilizarse la proporcin que le corresponda al
inversionista peruano en el impuesto pagado por la
sociedad chilena (Impuesto de primera categora). La
suma de estos crditos no puede exceder del 30%.
La utilidad en la enajenacin de acciones colombianas
ser considerada renta exenta, en virtud de las
normas de la Decisin 578 de la Comunidad Andina
de Naciones.
La utilidad obtenida en la venta de acciones en
sociedades chilenas se considera una renta de fuente
extranjera, gravable as: 6.25% si el inversionista es
una persona natural sobre la renta neta de fuente
extranjera. 30% si el inversionista es una persona
jurdica peruana, sobre la renta neta de fuente
extranjera que se sumar a la renta neta de fuente
peruana.
La renta de fuente extranjera conformada por
ganancias de capital de valores mobiliarios extranjeros
se determina luego de deducir, de la ganancia de
capital bruta de fuente extranjera, los gastos y
prdidas incurridas en el extranjero para obtenerla.
Las prdidas obtenidas en parasos fiscales no podrn
aminorar la renta bruta de fuente extranjera.
En el caso de enajenaciones por personas naturales
domiciliadas, la retencin del 5% efectuada por
CAVALI, tendr el carcter de pago a cuenta del
impuesto que ser liquidado mediante declaracin
jurada anual. En el caso de enajenaciones por
personas jurdicas domiciliadas, al no haber retencin,
el impuesto definitivo se acredita al momento de
presentar la declaracin anual.
Como no hay retencin en Chile el impuesto a la renta
deber declararse y pagarse en su totalidad en el Per.
4.1% sobre dividendos pagados a personas naturales
domiciliadas.
Los dividendos percibidos sobre valores colombianos
sern considerados renta exenta.
La utilidad en la operacin se considera renta de
fuente peruana que tributa, as:6.25% sobre la
ganancia de capital neta si es enajenado por una
persona natural domiciliada, teniendo en cuenta que el
primer tramo de la ganancia de capital bruta est
exonerado del impuesto hasta por 5 Unidades
Impositivas Tributarias (S/.18,000.00). La ganancia de
capital neta se determinar luego de aplicar una
deduccin equivalente al 20% de la ganancia de
capital bruta, y de deducir las prdidas del ejercicio
por enajenacin de valores. 30% sobre la ganancia de
capital (diferencia entre el valor de mercado y el costo
de la accin) la cual se sumar a los dems ingresos
de la persona jurdica obtenidos en el ejercicio. A esa
renta bruta total, se le deducirn los gastos que
cumplan el principio de causalidad, as como las
prdidas correspondientes.
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Las personas jurdicas domiciliadas que reciban a su
vez dividendos o distribuciones de utilidades de otras
personas jurdicas domiciliadas, no las computarn
para la determinacin de su renta imponible. Para las
personas naturales domiciliadas los dividendos se
consideran rentas de segunda categora, gravados con
una tasa del 4,1% que se pagar va retencin al
momento de acordarse la distribucin de los mismos
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INVERSIONISTA PERUANO COMPRANDO ACCIONES EN EL MILA
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33% sobre dividendos que no pagaron impuesto en
cabeza de la sociedad emisora.


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EFECTO
FISCAL
TIPO DE
GANANCIA
0% sobre dividendos que han tributado en 4.1% sobre los dividendos distribuidos a no
domiciliados, siendo indistinto que se trate de
Personas Naturales o Jurdicas.
Para las personas naturales residentes en Chile los
dividendos percibidos se consideran rentas afectas al
impuesto global complementario, aplicndose una
tasa progresiva del 0% al 40%. La tasa se determina
segn el tramo del ingreso.
33% sobre dividendos que no pagaron impuesto en
cabeza de la sociedad emisora.
se convierte en el impuesto definitivo en Colombia.
Los dividendos pagados por una sociedad peruana a
un residente chileno estarn sujetos a tributacin en el
Per y en Chile (Potestad tributaria compartida). En el
Per el impuesto se exigir va retencin con la tasa
del 4.1%. Este impuesto podr utilizarse como un
crdito contra el impuesto a la renta chileno que grave
esas rentas.
No hay retencin.
0% para acciones inscritas en una bolsa de valores
colombiana.
5% sobre la ganancia de capital neta, esto es, valor
de venta menos el costo computable, siendo indistinto
que el inversionista no domiciliado sea una persona
natural o jurdica. El primer tramo de la ganancia de
capital bruta est exonerado del impuesto hasta por 5
Unidades Impositivas Tributarias (S/.18,000.00) para
las personas naturales.
La ganancia de capital obtenida en la venta de
acciones con presencia burstil, adquiridas y
enajenadas en Bolsa, se considera un ingreso no
renta y, por ende, no afecto a tributacin.
Por tratarse de una inversin extranjera de portafolio,
no se encuentra obligada a presentar declaracin de
renta.
La retencin en la fuente ser practicada por CAVALI
en los trminos que seale el respectivo reglamento.
No aplica.
El dividendo percibido por sociedades chilenas desde
Colombia (gravados y no gravados en Colombia)
estar afecto al impuesto de primera categora con
tasa del 17%, 20% o 18,5% por los aos 2010, 2011,
2012 respectivamente.
Las rentas por dividendos distribuidos desde Per
tributan en Chile as: 17%, 20% o 18,5% sobre los
dividendos originados en el Per siempre que sean
percibidos por sociedades chilenas (impuesto de
primera categora por los aos 2010, 2011 y 2012
respectivamente).
Para las personas naturales residentes en Chile los
dividendos percibidos se consideran rentas afectas al
Impuesto global complementario, aplicndose una
tasa progresiva del 0% al 40%. La tasa se determina
segn el tramo del ingreso. El impuesto de primera
categora pagado por la sociedad que distribuye los
dividendos, constituye un crdito fiscal imputable al
impuesto global complementario.
0%- 40% Impuesto Global segn tabla si son
percibidos por personas naturales chilenas.
0%- 40% impuesto global segn tabla si son
percibidos por personas naturales chilenas. El
impuesto se aplica sobre el monto neto de los
dividendos ms el impuesto retenido en Per.
Los dividendos distribuidos por sociedades annimas
chilenas estn exentos del Impuesto de Primera
Categora que afecta, en trminos generales, a
sociedades y personas jurdicas domiciliadas y
residentes en Chile.
La retencin en la fuente sobre los dividendos
gravados practicada por la sociedad emisora
colombiana, as como el impuesto a la renta pagado
por el emisor o una coligada de ste, siempre que
tambin est domiciliada en Colombia, se puede llevar
como crdito fiscal contra el impuesto de primera
categora, hasta un lmite del 30%. La cantidad que
resulte despus de restar al crdito total disponible el
crdito utilizado contra el impuesto de primera
categora, constituir crdito contra impuestos finales,
por lo que podr deducirse del impuesto global
complementario o adicional.
La retencin en la fuente del 4.1% sobre los
dividendos practicada por los emisores peruanos, as
como el impuesto a la renta pagado por el emisor o
una coligada de ste, siempre que tambin est
domiciliada en Per, se puede llevar como crdito
fiscal contra el impuesto de primera categora, hasta
un lmite del 30%. La cantidad que resulte despus de
restar al crdito total disponible el crdito utilizado
contra el impuesto de primera categora, constituir
crdito contra impuestos finales, por lo que podr
deducirse del impuesto global complementario o
adicional.
Si de la imputacin de dicho crdito resulta un
remanente, ya sea porque el monto del impuesto de
primera categora es inferior al crdito o porque el
contribuyente se encuentra en una situacin de
prdida para fines tributarios, la Ley de la Renta de
Chile no contempla la posibilidad de que el citado
remanente pueda ser imputado a otros impuestos,
utilizado en ejercicios siguientes o devuelto al
contribuyente.
Si de la imputacin de dicho crdito resulta un
remanente, ya sea porque el monto del impuesto de
primera categora es inferior al crdito o porque el
contribuyente se encuentra en una situacin de
prdida para fines tributarios, la Ley de la Renta de
Chile no contempla la posibilidad de que el citado
remanente pueda ser imputado a otros impuestos,
utilizado en ejercicios siguientes o devuelto al
contribuyente.
La utilidad en la venta de acciones colombianas se
considera renta de fuente extranjera gravable en Chile,
as:
La utilidad de la venta de acciones peruanas se
considera renta de fuente extranjera gravable en Chile,
as:
Las ganancias de capital obtenidas por la enajenacin
de acciones de sociedades con presencia burstil,
efectuada en una bolsa de valores de Chile, no se
consideran como rentas afectas al pago de impuestos
a la renta en Chile.
17%, 20% o 18,5% Sobre la utilidad proveniente de la
enajenacin de acciones, independientemente si se
gravaron o no en Colombia y siempre que sea
percibida por una sociedad chilena (impuesto de
primera categora por los aos 2010, 2011 y 2012
respectivamente).
17%, 20% o 18,5% Sobre la utilidad proveniente de la
enajenacin de acciones siempre que sea percibida
por una sociedad chilena (impuesto de primera
categora por los aos 2010, 2011 y 2012
respectivamente). 0% - 40% Impuesto Global segn
tabla, si son percibidos por personas naturales
chilenas.
0% - 40% Impuesto Global segn tabla, si son
percibidos por personas naturales chilenas.
El impuesto a la renta del 5% pagado en el Per se
puede llevar como crdito fiscal hasta un lmite del
30%. El pago del impuesto se realiza mediante
retencin, conforme a las reglas antes indicadas, en
la parte pertinente del numeral 3.1 del presente cuadro.
D
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C
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INVERSIONISTA CHILENO COMPRANDO ACCIONES EN EL MILA
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El impuesto de primera categora pagado por la
sociedad que distribuye los dividendos constituye un
crdito fiscal imputable al impuesto global
complementario. La tasa del crdito depender de la
tasa de impuesto de Primera Categora a la cual se
imputen los dividendos, esto es 17%, 20% o 18,5%
(aos 2010, 2011 y 2012 respectivamente).
Dividendos distribuidos por sociedades annimas
chilenas estn exentos del Impuesto de primera
categora que afecta en trminos generales, a las
sociedades y personas jurdicas domiciliadas y
residentes en Chile.
Tabla 4. Inversionista Chileno comprando acciones en el MILA

44

3.7.2 Fase II. Por otro lado, la fase II comprende la integracin plena. Es una
etapa mucho ms ambiciosa, pues lo que hace es contemplar el acceso directo de
los inversionistas locales a los otros mercados, lo que requiere de unificacin de
normas y reglas de negociacin y un modelo transfronterizo de liquidacin y
compensacin, pues en ese momento, los emisores, inversionistas e
intermediarios se consideraran como locales en cualquiera de los tres mercados.

Tiene a su favor esta etapa, en que ya no habr necesidad de establecer acuerdos
entre las sociedades comisionistas de bolsa de cada pas pues podrn acceder
directamente a los mercados de su inters. Adicionalmente, las inversiones en las
acciones pertenecientes a esas bolsas sern tratadas como inversiones locales.

En esta parte del proceso, ya se supone que hay avance en el tema de
supervisin y normas tributarias que se aplican a la inversin en la bolsa, sin
embargo, tambin por la complejidad de su implementacin y del retraso de la
fase anterior, se ve afectada y por ende aplazada hasta el 2012.

45

4. MARCO JURDICO

Circular Externa No 001 de Enero 21 de 2011 - Superintendencia
Financiera de Colombia, por medio de la cual se imparten instrucciones
para el funcionamiento del listado de valores extranjeros en los sistemas de
cotizacin de valores del extranjero mediante acuerdos o convenios de
integracin de bolsas de valores.

Circular 005 de Febrero 3 de 2011 Superintendencia Financiera de
Colombia, por medio de la cual se establecen las jurisdicciones aceptables
para efectos de la oferta pblica de valores emitidos por entidades
extranjeras.

Circular Externa No 20 del 23 de Mayo de 2011 Superintendencia
Financiera de Colombia, por medio de la cual se Imparten instrucciones
sobre la remisin de informacin financiera por parte de los emisores de
valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE.

Circular Reglamentaria Externa DCIN-83 del 28 de enero de 2011- Banco
de la Republica, que contiene los procedimientos para efectuar la
canalizacin de las divisas y el registro de las inversiones extranjeras
directa y de portafolio, inversiones colombianas en el exterior y las
inversiones financieras y en activos en el exterior.

Boletn normativo No. 037 del 20 de Junio de 2011 Bolsa de Valores de
Colombia BVC, que contiene la publicacin para comentarios propuesta de
modificacin del Reglamento General de la BVC con relacin a la
habilitacin de los operadores de carteras colectivas para actuar en MILA.

Boletn informativo No 169 del 20 de mayo de 2011, por medio del cual se
informa sobre los requisitos para la salida a produccin del MILA.

Boletn informativo No 176 del 27 de Mayo de 2011 Bolsa de Valores de
Colombia BVC, el cual informa sobre el registro consolidado de los valores
extranjeros listados en el sistema del Mercado Integrado y acceso a la
informacin de sus emisores.

46

Boletn informativo No 178 del 27 de Mayo de 2011 Bolsa de Valores de
Colombia BVC, el cual informa sobre la certificacin de cumplimiento de
requisitos tcnicos para operar en el Mercado Integrado Latinoamericano.

Boletn informativo No. 179 del 27 de Mayo de 2011 Bolsa de Valores de
Colombia, el cual informa acerca del tipo de operaciones que se pueden
celebrar a travs del Sistema del Mercado Integrado

Boletn informativo No 180 del 27 de mayo de 2011 Bolsa de Valores de
Colombia. Informa sobre los convenios suscritos entre los proveedores de
infraestructura participantes en el MILA

Decreto 2555 de 15 de Julio de 2011 Presidencia de La Republica de
Colombia, por el cual se recogen y reexpiden las normas en materia del
sector financiero, asegurados y del mercado de valores y se dictan otras
disposiciones.

Decreto 4804 del 29 de diciembre de 2010 Presidencia de La Republica
de Colombia, por medio del cual se modifican los requisitos establecidos en
el Decreto 2555 de 2010 para la oferta de valores emitidos por entidades
extranjeras.

Decreto 4087 del 10 de noviembre de 2010 Ministerio de Hacienda y
Crdito Pblico, adiciona un Captulo al Ttulo Sexto del Libro Quince de la
Parte Segunda del Decreto 2555 de 2010. Captulo II del listado de valores
de renta variable en los sistemas de cotizacin de valores del extranjero
mediante acuerdos o convenios de integracin de bolsa de valores.

Decreto 2080 del 18 de Octubre de 2000 Presidencia de la Republica de
Colombia, por medio del cual se expide el Rgimen General de Inversiones
de capital del exterior en Colombia y de capital Colombiano en el exterior.

Resolucin No 0833 del 30 de Mayo de 2011 - Superintendencia Financiera
de Colombia, por la cual se modifica el Captulo IV Metodologa de
Valoracin de Renta Variable del Sistema de Proveedor de Informacin
para Valoracin de Inversiones, contenido en el ARTCULO SEGUNDO de
la Resolucin 1822 de 2006.

Proyecto de Decreto de 2010 Presidencia de la Republica de Colombia,
por medio del cual se dictan disposiciones sobre la anotacin en cuenta y
los depsitos centralizados de valores.

47

5. VENTAJAS DEL MILA PARA LOS EMISORES COLOMBIANOS DEL
SECTOR DE HIDROCARBUROS

5.1 CARACTERIZACIN

El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) se constituye como el mercado
burstil con mayor nmero de compaas emisoras en Amrica Latina, con 562
empresas (Ver Anexo 1), seguido por la Bolsa de Mxico con 421, y de Brasil con
375. Entre los emisores ms representativos por sector de Colombia, Chile y Per
se encuentran:
9

COLOMBIA

ECOPETROL. La empresa petrolera ms grande del pas, con una participacin
mayoritaria del estado (90%) y el restante (10%) en propiedad de
aproximadamente 380.000 pequeos accionistas. Es un grupo empresarial con
inversiones e intereses en varios pases.

Grupo Aval. Se constituye en el conglomerado financiero ms importante de
Colombia, propiedad de Luis Carlos Sarmiento Angulo. En su holding tiene varios
bancos como: El banco de Bogot, Popular, Occidente y AV Villas, as como el
BAC Credomtic de Centroamrica.

Grupo de Inversiones Suramericana. Es la matriz de inversiones ms fuerte de
Colombia, con inversiones en varios sectores: banca, seguros, cementos,
alimentos, y con gran expansin internacional.

Almacenes xito. Es la cadena de supermercados ms grande del pas. El
accionista mayoritario es el grupo Casino de Francia y tiene presencia en las
principales ciudades del pas.

Bancolombia. Es el banco ms grande del pas y funciona como un grupo
financiero por medio de varias filiales. Tiene presencia en el mercado de
Centroamrica a travs del Banco Agrcola de El Salvador; al igual que en el
mercado peruano a travs de varias filiales.

CHILE

9
Disponible desde Internet en: <http://www.eltiempo.com/economia/negocios/manana-nace-la-megabolsa-
latinoamericana-MILA_9481446-4> [Consulta: 6 de junio de 2011]

48

Copec. La Compaa de Petrleos de Chile, Copec S.A., es la principal empresa
distribuidora de combustibles y lubricantes del pas. Tiene una extensa red de ms
de 620 estaciones de servicio.

Cencosud. Es uno de los conglomerados de supermercados ms grandes de
Amrica Latina, con presencia en Brasil, Argentina, Colombia y Per.

Falabella. Su principal negocio es la venta retail de vestuario, accesorios y
productos para el hogar a travs de tiendas por departamentos y centros
comerciales. Cabe resaltar, que ha desarrollado el rea de servicios financieros,
donde recientemente tuvo la autorizacin por los rganos colombianos, para
operar como Banco.

Endesa. Las principales actividades que desarrolla son la generacin y
comercializacin de energa elctrica, as como servicios de consultora e
ingeniera en todas sus especialidades.

LAN. La Lnea Area Nacional de Chile es la principal aerolnea de ese pas y se
fund en 1929. Tras operar durante 60 aos como empresa estatal, en 1989 se
dio inicio a su privatizacin, que culmin en 1994.

SQM-Sociedad Qumica y Minera. Es una empresa lder mundial en sus tres
principales lneas de negocio: nutricin vegetal de especialidad, yodo y litio.
Supera los US$ 1.800 millones en ventas y cuenta con oficinas en ms de 20
pases.

PER

Southern Copper. Es la empresa minera con las mayores reservas de cobre del
mundo. Las operaciones de la compaa se concentran en Per y Mxico. La
empresa se encuentra entre las mayores productoras mundiales de molibdeno,
plata y zinc, adems de plomo y oro.

Cerro Verde. Es un complejo minero que produce molibdeno y cobre a cielo
abierto. Es propiedad en un 54% de Freeport-McMoran Copper & Gold.

Compaa de Minas Buenaventura. Se constituye como una de las mayores
empresas productoras de oro y plata del mundo. Controla dos minas subterrneas
de oro y la cuarta mina de plata ms importante del planeta.

Alicorp. Empresa dedicada a la elaboracin de productos industriales, de consumo
masivo y nutricin animal. Produce aceites domsticos, alimentos, bebidas,
productos para el cuidado del cabello, fideos y galletas.

49

Intergroup Financial Services Corp. IFS, con sede en Panam, fue fundada en el
ao 2006 como parte de una reorganizacin corporativa del Grupo Interbank. Esa
movida simplific la estructura del conglomerado y cre IFS para agrupar los
activos con los que el grupo opera en la industria de servicios financieros en Per
con Interbank e Interseguro.

Adems, segn un estudio realizado por el Grupo de Investigaciones Econmicas
y Estrategias del Grupo Bancolombia,
10
el MILA se constituye como la segunda
bolsa ms importante en Latinoamrica en trminos de capitalizacin burstil con
aproximadamente USD631 mil millones, despus de Brasil con USD1.4 billones
(Grfico 6).

Cabe resaltar, que de dicha capitalizacin ser Chile quien tenga la mayor
participacin con aproximadamente un 50%, seguido de Colombia con un 33% y
de Per con un 17% aproximadamente; donde los sectores ms fuertes de este
nuevo mercado burstil son el financiero con una concentracin del 22%, el
energtico con el 18% y el de materiales con el 17% del total de la capitalizacin.

A pesar del importante tamao que tendr el nuevo mercado accionario regional,
alrededor del 70% de los emisores listados tendran una capitalizacin inferior a
los USD4 mil millones y tan solo el 13% de las empresas tendran una
capitalizacin superior a los USD10 mil millones, lo que refleja un nmero mucho
mayor de empresas de baja capitalizacin usualmente denominadas como small
caps (Grfico 7).

Grfico 6. Tamao Bolsas LATAM

Fuente: FIAB, Bloomberg, Valores Bancolombia

10
50

Grfico 7. Capitalizacin Burstil MILA


En trminos de liquidez el mercado integrado se constituye como el tercero en la
regin, con volmenes negociados de alrededor de USD342 millones, superado
por el mercado accionario Mexicano con USD455 millones y por el semejante
Brasilero con USD3,316 millones (Grfico 8).

Grfico 8. Liquidez Bolsas LATAM


La implementacin del MILA propicia la entrada de flujos extranjeros y una mayor
diversificacin en los portafolios de los inversionistas de los tres pases, debido al
incremento en la oferta de ttulos de renta variable que integran dicho mercado.
Aunque los sectores que conforman el mercado son parecidos, lo importante es
51

que el posicionamiento que tiene cada una de las empresas en la industria es
diferente a la que tienen sus pares en los otros mercados, lo que permitir a los
inversionistas obtener mayores rentabilidades en relacin al riesgo, debido a la
profundizacin y diversificacin del mercado burstil de Colombia, Chile y Per.
Por estas razones, el MILA se torna llamativo para los inversionistas,
principalmente extranjeros, quienes van a tener incentivos para participar y tomar
posicin en un mercado de mayor liquidez, conllevando a que los emisores de los
valores listados en este mercado tambin obtengan beneficios al poder contar con
una gran masa de recursos que buscan oportunidades de inversin.

5.2 VENTAJAS

En la actualidad, las empresas petroleras que han ingresado a Colombia
corresponden especialmente a empresas junior,
11
de capital privado colombo-
canadiense e inscritas en la bolsa de Toronto y con operaciones enfocadas en
Suramrica, principalmente en Colombia. Sin embargo, de un total de 21
empresas con ese perfil solamente dos cotizan en la Bolsa de Valores de
Colombia (Pacific Rubiales y Canacol) y una ms se encuentra en proceso de
inscripcin (Petrominerales); lo cual permite inferir en el gran potencial que existe
para que nuevas firmas del sector coticen en la bolsa local y posteriormente lo
hagan en el MILA, ttulos que han demostrado tener una fuerte demanda por parte
de inversionistas locales y regionales.
12

De esta manera, un mercado integrado ofrece importantes beneficios para los
emisores del sector de hidrocarburos en Colombia cuyas acciones se encuentren
listadas en esta nueva plataforma de negociacin, dado que facilita el
acercamiento entre los inversionistas de la regin y los proyectos productivos
desarrollados por este tipo de compaas, permitiendo as el crecimiento de este
sector en el pas. Las principales ventajas para los emisores del sector de
hidrocarburos en Colombia con la implementacin y funcionamiento del MILA son:

5.2.1 Acceso a Nuevos Mercados. El MILA permitir que los emisores del
sector de hidrocarburos en Colombia tengan acceso a un mercado de negociacin
ms amplio, con una mayor base de inversionistas naturales e institucionales que
buscaran adquirir los ttulos emitidos por estas, debido al gran potencial de
recursos que tiene el pas en materia de hidrocarburos, donde las mejores
polticas y condiciones de seguridad, as como los Precios del petrleo del ltimo
ao, los cuales estuvieron alrededor de los USD100 el barril, y las alentadoras

11
Las petroleras junior corresponden a empresas de capital privado con menos de 10 aos de operacin y de
tamao inferior al de estatales petroleras, compaas major o supermajor.
12
52

perspectivas de la industria en trminos de produccin y reservas, han conllevado
a que este tipo de acciones hayan generado llamativas rentabilidades durante los
ltimos aos en los sistemas de negociacin de la Bolsa de Valores de Colombia.

Adicionalmente, los ttulos de renta variable del sector de hidrocarburos contaran
con la entrada de nuevos flujos de dinero que aumentaran la liquidez de las
compaas y se abrirn oportunidades de inversin por medio de poderosos
inversionistas institucionales de Chile y Per como fondos de pensiones, fondos
mutuos de inversin, entre otros. Esta informacin se sustenta al comparar los
montos negociados de renta variable diarios y anuales en cada de una de las tres
plazas. Segn datos de la Bolsa de Valores de Lima,
13
diariamente en promedio
es en Per donde se negocia el menor monto con USD24 millones, seguido de
Colombia con USD114 millones y el mayor volumen se registra en Chile con
USD225 millones, lo cual contrasta con las cifras anuales de negociacin de renta
variable donde para el 2010 es Per quien negocia el menor monto de los 3
pases con USD5.973 millones, seguido de Colombia con USD28.269 millones y
se confirma a Chile como el pas con mayor fortaleza en la negociacin de este
tipo de instrumentos con USD55.455 millones.

Por lo tanto, teniendo en cuenta los montos negociados y la sectorizacin que
tienen las Bolsas de Chile y Per, el MILA conlleva a que las empresas emisoras
del sector de hidrocarburos en Colombia puedan acceder a un gran pblico de
clientes inversionistas y profesionales hambrientos de opciones de inversin,
diferentes a las que han tenido en sus mercados burstiles locales, que les
permitan obtener un rendimiento atractivo y/o superior al que han logrado hasta el
momento.

5.2.2 Mejores Alternativas de Financiamiento. Un aspecto importante a
considerar, es que la emisin de acciones no solo permite fortalecer el patrimonio
de los emisores en general sino que permite un mayor nivel de financiamiento de
proyectos productivos sin endeudarse. En el caso de los emisores del sector de
hidrocarburos en Colombia, sus necesidades de financiamiento son principalmente
para poder fondear los ambiciosos proyectos de expansin tanto en las
operaciones de exploracin y produccin (Upstream) generalmente a largo plazo,
como en las de transporte, refinacin, petroqumica y biocombustibles
(Downstream).

De esta manera, con la ampliacin del mercado se capta el inters de un mayor
nmero de inversionistas que les ayuda a diversificar las fuentes de financiamiento
que tienen estas empresas, lo cual les permite ordenar su estructura de deuda y
reducir el costo ponderado de la misma. Esto es posible mediante la diferenciacin

13
Disponible desde Internet en: <http://www.bvl.com.pe/scr/ppt/presentacionjr.pdf>[Consulta: 7 de junio de
2011]
53

en la utilizacin de recursos de corto plazo para capital de trabajo, y de largo plazo
para financiar las actividades de expansin y desarrollo. Financiarse en el
Mercado Integrado Latinoamericano a largo plazo ofrece a las empresas del sector
de hidrocarburos mayor capacidad de maniobra para administrar sus recursos, y
facilita el cumplimiento de otros compromisos no financieros. Igualmente, les
permite a este tipo de compaas elegir la estructura de financiamiento acorde a
las necesidades financieras de la empresa, reduciendo as el riesgo de
incumplimiento del pago de sus pasivos.

Por ende, un mercado integrado brinda ms posibilidades de financiacin para las
empresas, con la entrada de nuevos actores que incentiven la demanda de
emisiones, que a su vez aumentan la liquidez de sus valores. Adicionalmente, con
el MILA se mejora la visibilidad y exposicin de las empresas del sector de
hidrocarburos a nivel internacional, que posiblemente atraer inversionistas
extranjeros interesados en adquirir ttulos del sector de hidrocarburos colombiano.

5.2.3 Reduccin de Costos de Capital. La implementacin del MILA permite la
desintermediacin financiera mediante el acercamiento directo de las empresas
que necesitan financiamiento y las personas que cuentan con recursos disponibles
para invertir. Dado que es un encuentro directo se propicia la reduccin del
margen de intermediacin financiera, lo que posibilita a que los inversionistas
obtengan un mejor rendimiento en relacin a la tasa pasiva del mercado
dependiendo de los resultados de la compaa; y que las empresas emisoras del
sector de hidrocarburos se financien a tasas ms competitivas, es decir menores a
la tasa activa del mercado.

Teniendo en cuenta que los proyectos estratgicos de las empresas del sector de
hidrocarburos son generalmente a largo plazo y por ende, rinden sus frutos en el
futuro, por medio de eventuales emisiones de ttulos inicialmente de renta variable
y luego posiblemente de deuda corporativa, en el mercado integrado pueden
financiarse tranquilamente, debido a que las acciones no requieren el pago de
gastos financieros en la etapa pre-operativa del proyecto. As mismo, se reducen
los costos y gastos financieros, ya que las acciones no afectan el flujo de caja de
las empresas, pues no requieren el pago peridico de intereses demandados en
algunos ttulos de renta fija.

54

6. IMPACTO DEL MILA SOBRE LAS ACCIONES DE ECOPETROL Y
PACIFIC RUBIALES ENERGY CORPORATION (PREC)

El Mercado Integrado Latinoamericano inici oficialmente operaciones el 30 de
mayo de 2011,
14
luego de que el Comit Ejecutivo del MILA determinara el exitoso
resultado de los dos ciclos de pruebas funcionales integrales que realizaron las
bolsas y los depsitos de valores de Colombia, Chile y Per, los cuales cumplieron
con todos las exigencias tecnolgicas y operativas requeridas por el mercado. La
puesta en marcha de esta unin, permite que los inversionistas de los tres pases
puedan disminuir el riesgo que implican las inversiones en algunas actividades
voltiles que se encuentran presentes en sus mercados de valores locales.
Adems, se abre una oportunidad para que un mayor nmero de empresas opten
por listar sus acciones en la bolsa como un mecanismo eficiente de financiacin
para sus actividades.

Sin embargo, antes de evaluar el impacto que ha tenido el MILA durante el primer
mes de funcionamiento en las acciones de ECOPETROL y Pacific Rubiales
Energy Corporation (PREC), es necesario revisar el comportamiento histrico que
han tenido las mencionadas acciones en el mercado de valores colombiano,
desde su emisin hasta el 30 de mayo de 2011.

6.1 CARACTERIZACIN Y DESCRIPCIN DE LAS COMPAAS
PETROLERAS ECOPETROL Y PREC

6.1.1 Ecopetrol. Empresa Colombiana, originada desde el 25 de Agosto de 1951
por la reversin al Estado Colombiano de la Concesin De Mares. Desde esta
fecha comenz sus actividades como una empresa Industrial y Comercial del
Estado encargada de administrar los recursos hidrocarburferos de la Nacin.
Tom el manejo de la refinara de Barranca en 1961 y trece aos despus adquiri
en compra la refinera de Cartagena, demostrando as, el comienzo de la fuerte
expansin de la empresa y ratificando desde entonces, solidez y desarrollo para el
pas.

Posteriormente para mejoras de Colombia y para la historia de Ecopetrol, se da
inicio a descubrimientos de yacimientos como el de Campo Cao Limn en asocio
con OXY en 1983; los gigantes Cusiana y Cupiagua en asocio con la British
Petroleum Company en los 90s, que prolongan la autosuficiencia petrolera e
impulsan a la internacionalizacin con el objeto de hacer la empresa la ms
competitiva en el mercado de la industria, por lo cual el Estado la transform en

14
Disponible desde Internet en: <http://www.mercadointegrado.com/events/?id=11>[Consulta: 14 de junio de
2011]
55

Ecopetrol S.A., liberndola de funciones de Estado como administrador del
recurso petrolero y permitiendo que sea una empresa ms autnoma para la
exploracin de nuevos proyectos y obtener mejores resultados a nivel empresarial.

Ecopetrol S.A. es duea absoluta de la infraestructura de transporte y refinacin
del pas. Cuenta con campos de extraccin de hidrocarburos en el centro, el sur, el
oriente y el norte de Colombia, puertos en ambas costas para exportacin e
importacin de combustibles y crudos y una amplia red de transporte por toda la
regin colombiana de oleoductos y poliductos.

Ecopetrol cuenta con 24 sociedades subordinadas y tiene participacin accionaria
en otras 6 sociedades, su junta directiva la componen el Ministro de Hacienda y
Crdito Publico el Doctor Juan Carlos Echeverry, el Ministro de Minas y Energa el
Doctor Carlos Rodado Noriega, el Director de Planeacin Nacional el Doctor
Hernando Jos Gomez, su presidente el seor Fabio Echeverri Correa, el
Ingeniero Civil Joaqun Moreno Uribe, El abogado y socio economista Federico
Rengifo Vlez, el Ingeniero Industrial Henry Medina Gonzlez, el Oficial Naval
David Rojas Castro y el economista Marco Cardenas Santamara.

Tabla 5. Composicin Accionaria Ecopetrol S.A.

COMPOSICIN ACCIONARIA PORCENTAJE
Ministerio de Hacienda y Crdito pblico 89,90%
Accionistas no controlables 10,10%
TOTAL 100,00%

20 PRINCIPALES ACCIONISTAS NO CONTROLABLES
Fondo de Pensiones Obligatorias Proteccin 1,02%
Fondo Ecopetrol ADR Program 1,01%
Fondo de Pensiones Obligatorias Provenir 0,99%
Fondo de Pensiones Obligatorias BBVA Horizonte 0,58%
Fondo de Pensiones Obligatorias Colfondos 0,48%
ING Fondo de Pensiones 0,36%
Fondo de Pensiones Obligatorias Skandia S.A. 0,18%
Fondo de Pensiones Voluntarias Multifund Skandia 0,16%
Abu Dhabi Investment Authority 0,09%
Fondo de Pensiones Proteccin - Ecopetrol 0,09%
Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir Alternativa 44
Acciones Ecopetrol 0,07%
Fondo Fidelity Inv. Trust Latin America Fund 0,07%
Fondo de Cesantas Proteccin 0,06%
Blackrock Institutional Trust Company N.A. 0,05%
56

Deutsche Bank AG London Branch 0,05%
Fondo de Cesantas Porvenir 0,04%
Fondo de Pensiones Proteccin 0,04%
Persona Natural 1 0,03%
Fondo de Pensiones Obligatorias Proteccin 0,03%
Persona Natural 2 0,03%
Otros accionistas con menor participacin 4,69%

Fuente: Ecopetrol S.A.

Actualmente Ecopetrol S.A. es la empresa ms grande del pas con activos por
$74.031 billones de pesos, pasivos por $31.888 billones de pesos y un patrimonio
de $42.143 billones de pesos, los datos anteriores registrados del primer semestre
del ao 2011
15
. Adicional a esto, en el primer semestre de 2011 avanzaron
satisfactoriamente las inversiones, tuvo record en su produccin, tuvo una
operacin ms rentable y finalmente reporto niveles histricos de altos ingresos y
utilidad.

La produccin del segundo trimestre de 2011 creci un 22,3%, frente al mismo
periodo del ao 2010, lo mismo sucedi con su utilidad neta que creci 74.8%, as
como sus ingresos que tuvieron un crecimiento de 46,7%.

Tabla 6. Datos Financieros Relevantes Ecopetrol S.A.

Fuente: Ecopetrol S.A.

15
<http://portal.ecopetrol.com.co/documentos/47904_Reporte_resultados_segundo_trimestre_2011.pdf
>[Consulta: 1 de agosto de 2011]
57

Sus perspectivas son alentadoras y ambiciosas, esperan sin lugar a dudas, slidos
resultados financieros, aumentar su participacin en nuevos mercados, ampliar su
refinera de Cartagena, continuar con el proceso de construccin de su planta de
Etanol y con el programa de evacuacin de crudos, ampliar sus proyectos de
exploracin y produccin, entre otros.

6.1.2 Pacific Rubiales Energy Corp. Empresa pblica de origen Canadiense
que se constituy en abril 10 de 1985 con el nombre de Agincourt Explorations
Inc., en septiembre de 1995 el nombre de la compaa cambio a AGX Resources
Corp. y nuevamente en noviembre de 1999 cambio su nombre a Consolidated
AGX Resources Corp. En 2004 es fundada Pacific Stratus Energy y en el ao
2007 Petro Rubiales compra Meta Petroleum, que opera el campo Rubiales y
Piripi ubicado en la cuenca de los Llanos de Colombia en asociacin con
Ecopetrol. El 23 de enero de 2008 luego de haber entrado en negocios
anteriormente con Colombia y conocer muy bien sus reas complementarias,
decidieron realizar su estrategia de diversificacin con la fusin de estas dos
ltimas empresas: Petro Rubiales en la produccin y Pacific Stratus en la
exploracin, quienes se complementan en recursos de petrleo pesado y gas
natural respectivamente, dando origen a Pacific Rubiales Energy Corporation
(PREC).

Su sede es en Toronto y tiene oficinas en la ciudad de Bogot, cuenta con
operaciones en Colombia, Per y Guatemala, en donde se concentra en identificar
proyectos de desarrollo y oportunidades de expansin en todas las cuencas de
hidrocarburos de estos pases.

Rubiales es su principal campo petrolero y tiene participaciones en varios ductos
de Colombia, incluyendo el Oleoducto de los Llanos Orientales (ODL), un
consorcio controlado por la petrolera estatal Colombiana Ecopetrol, as como los
ductos de Guaduas La Dorada, ODC (Oleoducto de Colombia S.A.), OAM
(Oleoducto Alto Magdalena) y Promigas
16
.

Con la adquisicin en compra de Kappa Energy Holdings en el 2008, PREC
demuestra ms dinamismo y proyeccin de crecimiento en Amrica Latina y
aumenta sus ventajas con el tamao de oportunidades de crecimiento en el sector
petrolero y desarrollo de su infraestructura. Y no siendo esto suficiente, en
diciembre de 2009 despus de la autorizacin dada por la Superintendencia
Financiera, el Banco de la Repblica y la Bolsa de Colombia PREC se cotiza en
Bolsa de Valores de Colombia, convirtindose en el primer emisor internacional
que pasa por este proceso que permite negociar sus acciones en el mercado de
valores colombiano.

16
Disponible desde Internet en: <http://www.pacificrubiales.com/corporate/company-history.html>[Consulta: 1
de agosto de 2011]
58

Su junta directiva la componen 11 personas quienes estn los co-fundadores y
Directores Ejecutivos Serafino Iacono, Miguel de la Campa, Ronald Pantin y Jos
Francisco Arata; los Directores Germn Efromovich, Neil Woodyer, Augusto
Lpez, Donald Ford, Vctor Rivera, John Zaozirny y el Director Principal
Independiente Miguel Rodrguez.

Durante el primer trimestre del ao 2011, los ingresos por ventas de petrleo y gas
totalizaron USD583.5 millones, superiores en 54% a los del primer trimestre del
ao 2010, su produccin se increment en un 51% en conjunto con mejores
precios del petrleo y gas observados durante el primer trimestre del ao, cuyo
promedio combinado aument en un 22% respecto a los precios del mismo
periodo del ao anterior. Para el ao 2010, la Compaa present una prdida
neta de COP69.6 millones, generada por rubros no monetarios, principalmente:
USD92.6 millones por prdidas no realizadas en derivados, USD68.4 millones por
impuesto al patrimonio (causado el monto total de los 4 aos en el trimestre) y
USD46.7 millones por compensacin basada en opciones sobre acciones
(correspondientes a la valoracin de las opciones).
17

PREC al primer trimestre de 2011, en miles de dlares, cuenta con activos por
USD4.064.306, pasivos por USD1.970.677 y un patrimonio de USD2.093.629
18
.

La empresa posee una base de reservas slida y creciente que permite maximizar
las proyecciones de produccin a travs de sus procesos y actividades de
expansin y exploracin.

6.2 COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES DE ECOPETROL PREC EN LA
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA

El cambio en la estructura de la Bolsa de Valores de Colombia tuvo como gran
protagonista a la primera emisin de acciones de ECOPETROL en noviembre del
ao 2007, correspondiente al 10,1% del total de acciones en circulacin y
equivalente aproximadamente a COP$5,72 billones que posteriormente se
invirtieron en proyectos vinculados al plan estratgico de la entidad.

El monto de la mencionada emisin, la cual ha sido la de mayor tamao en toda la
historia del mercado burstil colombiano, junto a los positivos resultados
empresariales demostrados en sus estados financieros, conllevaron a que en el

17
Disponible desde Internet en: https://www.correval.com/...pacific-rubialesresultados-2011-i/download
[Consulta: 3 de agosto de 2011]
18
http://www.pacificrubiales.com.co/Archivos/financial_reports_1Q_2011/espa%C3%B1ol/PREC%20Estados%2
0Financieros%20Versi%C3%B3n%20Final%20Mayo%2018%202011.pdf [Consulta: 3 de agosto de 2011]
59

transcurso del segundo trimestre del 2008 la accin tuviera la mayor ponderacin
dentro del IGBC con un 18,32% y en el tercer trimestre del mismo ao aumentara
su participacin al 37,09%; as mismo, lograra la mayor participacin durante el
segundo y tercer trimestre de 2008 en el ndice COLCAP con el 20% y el segundo
lugar en el COL20 durante los mismos periodos con el 16,98% y 19,91%
respectivamente.
19

Teniendo en cuenta el extraordinario resultado que tuvo la emisin de acciones de
ECOPETROL en el mercado de valores colombiano, junto al auge que tena en
ese momento el sector de hidrocarburos, el 22 de diciembre de 2009 se listo en la
Bolsa de Valores de Colombia la accin de la compaa petrolera colombo-
canadiense PREC, la cual se realiz por medio de la figura de full listing.
20
Esta
empresa que se constitua como una de las mayores productoras de hidrocarburos
en Colombia, tuvo un fuerte impacto desde sus primeros das de cotizacin en el
mercado de valores local; donde ya en el transcurso del segundo semestre del
ao 2010 la accin de PREC logr hacer parte de los ndices de referencia del
mercado burstil (2,57% del IGBC, 2,30% del COL20 y 0,80% del COLCAP), y ya
para el final de ese mismo ao participaba en el 13,76% del IGBC, en el 13,61%
del COLCAP y en el 10,77% del COL20.

En el grfico 9 se observa que la participacin que han tenido en conjunto las
acciones de Ecopetrol y PREC dentro del IGBC ha sido creciente, pasando del
22,27% en el segundo trimestre de 2010 al 44,76% en el mismo periodo del 2011,
explicado principalmente por: El gran potencial de recursos que tiene el pas en
materia de hidrocarburos junto a las alentadoras perspectivas de la industria en
trminos de produccin y reservas; los buenos resultados corporativos; las
mejores polticas y condiciones de seguridad; el apoyo del gobierno nacional
identificando al sector como una locomotora para la economa nacional; el
incremento de los precios del petrleo a nivel internacional durante el ltimo ao y;
una industria de exploracin y produccin que recientemente ha contado con
mayores flujos de recursos, situacin que est fundamentada en la
reestructuracin del sector a partir de la creacin de la Agencia Nacional de
Hidrocarburos (ANH) en 2003, que estableci un marco contractual ms claro y
favorable para los inversionistas.

Sin embargo, es importante destacar que aunque conjuntamente la participacin
de las 2 especies sobre el IGBC se ha incrementado, la accin de PREC es quien
ha presentado el mayor crecimiento y contribucin sobre el ndice en comparacin

19
<http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/enlinea/indicesbursatiles?com.tibco.ps.pagesvc.r
enderParams.sub5d9e2b27_11de9ed172b_-
74047f000001=action%3Ddetallar%26org.springframework.web.portlet.mvc.ImplicitModel%3Dtrue%26#>
[Consulta: 16 de junio de 2011]
20
Figura utilizada para que una accin que ha sido emitida en otros mercados burstiles pueda cotizar en la
Bolsa de Valores de Colombia en similares condiciones que un ttulo de renta variable local.
60

a Ecopetrol, teniendo en cuenta que en el segundo trimestre de 2010 PREC
participaba nicamente en el 2,58% del IGBC y Ecopetrol en el 19,70%; y al
segundo trimestre de 2011, PREC pas a participar en el 25,81% y Ecopetrol
disminuyo su contribucin al 18,96%.

Grfico 9. Participacin de Ecopetrol y PREC en el IGBC: 2010 - 2011

Fuente: Elaboracin propias con datos de la BVC

Esta situacin se sustenta en que Pacific Rubiales Energy Corporation haba
venido mostrando un slido desempeo fundamental evidenciado en el
cumplimiento consistente de las metas de produccin, en la continua expansin de
sus bloques productores y en el incremento de sus reservas, lo que gener una
mayor valor de la firma; sin embargo, esta accin se constituye como una de las
especies con mayor volatilidad en el mercado de valores colombiano, debido al
temor intrnseco de los inversionistas respecto a los ttulos de las compaas
petroleras colombo-canadienses registradas en las bolsas de Colombia y Toronto.
Teniendo en cuenta la fuerte volatilidad de la especie, esta se ha convertido en la
accin ms liquida pero a su vez la ms especulativa en el mercado, lo que ha
influido notoriamente en que algunos participantes del mercado desde el ao 2010
hayan podido mover rpidamente el precio del ttulo al alza como se observa en el
grfico 10, sin razones tcnicas y fundamentales que soportaran este
comportamiento lo cual genera un claro riesgo para los inversionistas que tienen
posiciones largas en el activo.

A pesar de que la participacin de Ecopetrol sobre el IGBC ha disminuido
paulatinamente, al revisar el comportamiento histrico de su precio en el mercado
de valores colombiano desde su emisin hasta el 2 de agosto de 2011 (Grfico
61

11), se observa que la tendencia ha sido claramente alcista, argumentado en el
cumplimiento consistente de las metas de produccin y en el incremento de sus
reservas, situacin que ha confirmado el potencial de generacin de valor de la
firma; as como por la prospectiva de sus ambiciosos planes exploratorios y la
continua expansin de sus actuales bloques productores en Brasil, Per y el Golfo
de Mxico que confirman la sostenibilidad futura de la empresa.

Grfico 10. Comportamiento del Precio de PREC en la BVC
(23 diciembre 2009/ 2 agosto 2011)

Fuente: Elaboracin propia con datos de Bloomberg

Teniendo en cuenta las razones anteriores, actualmente PREC y Ecopetrol siguen
siendo las 2 acciones con mayor ponderacin dentro del ndice General de la
Bolsa de Valores (IGBC), ya que segn cifras de la Bolsa de Valores de Colombia,
conjuntamente al 2 de agosto de 2011 participaban en el 44,181% del mencionado
ndice (18.862% ECOPETROL y 25.319% PREC),
21
consolidndose como las
acciones ms relevantes dentro del mercado burstil colombiano (Grfico 12).

21
<http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/enlinea/indicesbursatiles?com.tibco.ps.pagesvc.r
enderParams.sub5d9e2b27_11de9ed172b_-
62

Grfico 11. Comportamiento del Precio de ECOPETROL en la BVC
(28 noviembre 2007 / 2 agosto 2011)

Fuente: Elaboracin propia con datos de Bloomberg

Como se mencion anteriormente, este sesgo en la composicin del IGBC se
debe al auge del sector de hidrocarburos en Colombia, que ha permitido una
mayor insercin de empresas de ese sector en el mercado burstil local
(Ecopetrol, PREC, Canacol y prximamente Petrominerales), transformando en 5
aos el perfil de la bolsa de valores colombiana de la actividad financiera a la
petrolera. Mientras en el ao 2005 aproximadamente el 50% del IGBC estaba
conformado por acciones del sector financiero, en el ao 2010 la misma
participacin le correspondi a ttulos de renta variable del sector de crudo y gas
(Grfico 13).

74047f000001=action%3Ddetallar%26org.springframework.web.portlet.mvc.ImplicitModel%3Dtrue%26#>[Con
sulta: 3 de agosto de 2011]
63

Grfico 12. Participacin en el IGBC

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia

Grfico 13. % IGBC por sector econmico: 2005 vs 2010

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC

Segn un anlisis realizado por el Grupo Bancolombia,
22
que ratifica el buen
comportamiento que han tenido las acciones del sector de hidrocarburos en
Colombia, destaca que en el ao 2009 la variacin que tuvo el Precio de las
acciones petroleras inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia fue del 314%,
23
y

22
23
En el caso de las acciones de PREC y CANACOL, dado que en el 2009 aun no estaban inscritas en las
BVC, se calcul la variacin a partir de los Precios registrados en la Bolsa de Toronto.
64

para el ao 2010 aunque disminuy al 71%, sus rendimientos fueron muy
superiores al mercado de valores local, medido por el IGBC (Grfico 14).

No obstante, en los primeros cinco meses del ao 2011 los ttulos de renta
variable de las empresas del sector de hidrocarburos han retrocedido
aproximadamente un 20%, debido a factores tcnicos y fundamentales que han
impactado negativamente estas acciones.

Grfico 14. Desempeo de las acciones del sector de minera e
hidrocarburos

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC

Sin embargo, las acciones de este sector no han sido las nicas que han tenido
cadas en su Precio, en general, la mayora de los mercados latinoamericanos han
presentado fuertes correcciones, luego de alcanzar importantes rendimientos en el
ao 2010. En la regin, la Bolsa de Valores de Colombia ha ocupado el segundo
lugar en desvalorizaciones, superada nicamente por la bolsa de Brasil (Grfico
15), cuya razn principal es que al IGBC estar compuesto con una mayor
participacin en acciones de firmas petroleras, las cuales tienen un mayor beta
que otro tipo de acciones,
24
al caer el mercado las acciones de este sector lo
hacen en mayor proporcin.

Para analizar la volatilidad de los 2 activos se consult la pgina web de la Bolsa
de Valores de Colombia en la cual se encontr la informacin histrica de

24
Tienen una relacin directa y ms que proporcional con los movimientos del mercado de valores.
65

negociacin de ECOPETROL y PREC desde su emisin hasta el 30 de mayo de
2011. En esta base de datos se encuentran registradas la totalidad de las
operaciones intrada negociadas en el sistema de acciones administrado por la
BVC.

Grfico 15. Rentabilidad de las bolsas desde el mximo de cada bolsa en
2010 a 25 de mayo de 2011

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg

Una vez consolidada la informacin, se analizaron las siguientes variables para
cada una de las acciones: cantidad total negociada en un da, desviacin estndar
del Precio, coeficiente variacin y volatilidad intrada del Precio.

Se utiliz el programa Eviews 5.0, para observar el comportamiento que han
tenido las cantidades negociadas para las acciones de ECOPETROL y PREC
desde su emisin hasta el 30 de mayo de 2011. Al usar la herramienta histograma
y estadstica se tuvieron los siguientes resultados: Segn el nmero de ruedas
(855) en la que se ha negociado la accin de ECOPETROL, la cantidad de
acciones negociadas en promedio en un da es de aproximadamente 12.7 millones
de acciones, con un mximo negociado de aproximadamente 87 millones y un
mnimo aproximado de 1 milln de acciones. Sin embargo, la curtosis
25
de 9.24
evidencia que hay una mayor concentracin de los datos alrededor de la media; es
decir, que en un 93,4% (799 ruedas) se observa que en un da se negociaron
hasta 30 millones de acciones (Grfico 16).

Por su parte, segn el nmero de ruedas (353) en la que se ha negociado la
accin de PREC, la cantidad de acciones negociadas en promedio en un da es de

25
La curtosis mide cuan puntiaguda es una distribucin respecto de un estndar.
66

aproximadamente 745 mil acciones, con un mximo negociado de
aproximadamente 8.8 millones y un mnimo aproximado de 12 mil acciones. Sin
embargo, la curtosis de 46.7 evidencia que hay una mayor concentracin de los
datos alrededor de la media comparado con ECOPETROL; es decir, que en un
93% (327 ruedas) se observa que en un da se negociaron hasta 1.5 millones de
acciones (Grfico 17).

Grfico 16. Histograma de cantidades negociadas en ECOPETROL

Fuente: Elaboracin propia con datos de la BVC

Grfico 17. Histograma de cantidades negociadas en PREC


67

Por otro lado, se analiz la volatilidad intrada del Precio que han tenido las
acciones de ECOPETROL y PREC, utilizando la siguiente frmula:

Donde, ABS = Valor Absoluto

El resultado obtenido para las 2 acciones se importaron a Eviews 5.0, donde al
usar la herramienta histograma y estadstica se encontr lo siguiente: Segn el
nmero de ruedas (855) en la que se ha negociado la accin de ECOPETROL, la
volatilidad intrada del Precio en promedio es de aproximadamente 2.14%, con
una volatilidad intrada mxima de aproximadamente 18.66% y una volatilidad
intrada mnima aproximada de 0.18%. Sin embargo, la curtosis de 21.4 evidencia
que hay una mayor concentracin de los datos alrededor de la media; es decir,
que tan solo en un 6.32% (54 ruedas) se observa que en un da la volatilidad sea
superior al 5% (Grfico 18).

Grfico 18. Histograma de volatilidad Precio diaria de ECOPETROL


Segn el nmero de ruedas (353) en la que se ha negociado la accin de PREC,
la volatilidad intrada del Precio en promedio es de aproximadamente 2.30%, con
68

una volatilidad intrada mxima de aproximadamente 20.91% y una volatilidad
intrada mnima aproximada de 0.00%. Sin embargo, la curtosis de 37.8 evidencia
que hay una mayor concentracin de los datos alrededor de la media; es decir,
que tan solo en un 5.38% (19 ruedas) se observa que en un da la volatilidad sea
superior al 5% (Grfico 19).

Grfico 19. Histograma de volatilidad Precio diaria de PREC


De otra parte, para medir la volatilidad del Precio de las 2 acciones,
26
se calcul
primero la variacin geomtrica del Precio intrada con la siguiente frmula:

Donde, Pt+0 = Precio hoy
Pt-1 = Precio ayer

Luego, se hallaron las desviaciones estndar () de las 2 acciones,
encontrndose que la accin de PREC en trminos de () fue quien obtuvo la
mayor volatilidad con el 2.1% contra el 1.38% de ECOPETROL. Sin embargo,
para tener una medida ms Precisa de la volatilidad se hall el Coeficiente de
Variacin,
27
con la siguiente frmula:

26
Dado que las fechas de emisin de las acciones son distintas, se analiz para las 2 acciones el periodo
comprendido entre 24 de diciembre de 2009 (fecha de emisin de PREC) hasta el 30 de mayo de 2011.
27
Indica el riesgo por cada unidad adicional de retorno esperado.
69

Al calcular el coeficiente de variacin, se confirma que el activo con mayor riesgo y
volatilidad por cada unidad de retorno esperado es la accin de PREC con un
18,42, contra un 9,83 generado por la accin de ECOPETROL.

Teniendo en cuenta los resultados estadsticos mencionados anteriormente, se
evidencia que ante la fuerte incertidumbre internacional y local, y la creciente
dispersin de activos petroleros y su alta ponderacin en los ndices de referencia
de la Bolsa de Valores de Colombia, ha persistido y continuara la volatilidad en el
mercado pese a la solidez fundamental de este sector (Grfico 20).

Grfico 20. Volatilidad Intrada Mercado Accionario Local (High vs. Low)

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg 13 de Mayo de 2011.

Como se observa en el grfico anterior, las acciones petroleras tienen una
volatilidad por encima de la media del mercado y en algunos casos, una volatilidad
por encima del promedio registrado por los activos que componen el COLCAP. En
este sentido, como se coment al principio de este captulo, al convertirse la BVC
en una bolsa petrolera, tambin se ha incrementado su volatilidad.

70

6.3 IMPACTO DEL MILA SOBRE LAS ACCIONES DE ECOPETROL Y PREC

El lunes 30 de mayo de 2011 la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) tuvo un gran
acontecimiento en su historia con el inicio de operaciones del Mercado Integrado
Latinoamericano (MILA), que rene en una sola plaza las acciones de Colombia,
Chile y Per.

En los primeros 60 das de funcionamiento del MILA, los resultados y
transacciones que se esperaban estn acorde a lo manifestado por el protagonista
en Colombia de la puesta en marcha de la integracin burstil, el presidente de la
BVC, Juan Pablo Crdoba, quien en entrevista con el diario La Repblica el 25 de
mayo de 2011 seal:

MILA es un proyecto de largo plazo y por eso hay una etapa
de aprendizaje y un tiempo de maduracin prudencial que
son necesarios. Ahora, si bien estn sembradas muchas
expectativas, desde el punto de vista de negocio creemos
que hay que darle tiempo para que las sociedades
comisionistas y los inversionistas de todos los pases
empiecen a generar un flujo de recursos constante. En
definitiva, sabemos que este mercado integrado ser un
gran xito para todos, pero que los resultados se empezaran
a sentir entre 5 y 10 aos ().
28

Acorde a lo mencionado por el presidente de la BVC, durante el primer y segundo
mes el funcionamiento del MILA ha sido bastante dbil, ya que segn cifras
suministradas por la Bolsa de Valores de Colombia, hasta junio nicamente se
realizaron 16 operaciones de compra de acciones listadas en la BVC por parte de
inversionistas chilenos y peruanos (Siendo las ms negociadas Ecopetrol,
Bancolombia y Argos), de las cuales 8 fueron de Ecopetrol y ninguna de PREC.
Por su parte, en el mes de julio el nivel de operaciones se redujo
sorprendentemente a solo 3 operaciones de compra de especies colombianas por
parte de inversionistas de Chile y Per, de las cuales 2 corresponden a compras
de acciones de Ecopetrol y la otra pertenece a Canacol Energy Corporation.

De esta manera, en la tabla 7 se resumen las operaciones de compra sobre
ttulos de renta variable emitidos en Colombia, donde se observa que de las 19
operaciones hasta la fecha, 10 fueron sobre Ecopetrol y no se present ninguna
compra de PREC teniendo en cuenta los factores corporativos que se explicaran
ms adelante. Al respecto, es relevante mencionar que en el mercado la
expectativa que se tiene en cuanto al desarrollo del MILA es positiva a largo

28
Disponible desde Internet en: <http://www.larepublica.co/archivos/ACTUALIDADECONOMICA/2011-05-
25/quienes-participen-en-el-mercado-se-beneficiaran_129379.php>[Consulta: 30 de junio de 2011]
71

plazo, debido a que en el corto plazo an tienen que ajustarse temas regulatorios,
impositivos, tecnolgicos y culturales por parte de los inversionistas de las tres
plazas.

Tabla 7. Resumen de Operaciones en el MILA sobre especies colombianas

ESPECIE CANTIDAD MONTO
ECOPETROL 36.220 142.876.950
CEMARGOS 4.000 43.360.000
BCOLOMBIA 1.500 43.860.000
PFDAVVNDA 610 13.626.200
CNEC 3.235 5.790.650
TOTAL 45.565 249.513.800
Fuente: Elaboracin propia con datos de la BVC.

Teniendo en cuenta el minsculo nmero de operaciones, no es posible utilizar
herramientas estadsticas y economtricas que permitan realizar un anlisis
cuantitativo Preciso para conocer el impacto sobre estas especies en trminos de
volumen, cantidad negociada, volatilidad intrada del Precio, desviacin estndar
del Precio, coeficiente de variacin y correlacin entre ellas y contra el mercado.
Por lo tanto, a continuacin se explicaran las razones fundamentales y
coyunturales que han incido en que el impacto del MILA sobre las acciones de
ECOPETROL y PREC hasta el momento sea sumamente dbil y hayan
ocasionado bajos niveles de negociacin.

En primer lugar, como se relacion anteriormente, las tres economas cuentan con
polticas impositivas distintas en renta variable, sobre los ingresos obtenidos por
dividendos y por la utilidad en la enajenacin de las acciones inscritas en las
bolsas de cada pas, las cuales fueron constituidas con anterioridad al MILA. Este
fuerte obstculo en el nivel de negociacin dentro del mercado integrado, ha
ocasionado que muchos inversionistas regionales no tomen posiciones en
especies diferentes a las negociadas en la bolsa local, en espera de un acuerdo
integral por parte de las Bolsas en temas tributarios, normativos e impositivos, que
les permita conocer claramente las reglas de juego y as poder analizar con mayor
certeza sus decisiones de inversin.

72

En segundo lugar, el inicio del MILA se ha caracterizado por fuertes volatilidades
en el contexto internacional, entre las cuales se encuentran: El delicado tema de
sostenibilidad fiscal de la deuda en Grecia y la posicin de los pases de la zona
euro de respaldar o no las propuestas de austeridad fiscal del partido socialista; la
desaceleracin de la economa de Estados Unidos a causa de dbiles datos
econmicos de comercio e industria junto a las amenazas de que la deuda
alcance su techo y; las cifras de menor crecimiento de las manufacturas y
exportaciones en China. Esta coyuntura internacional ha generado un panorama
de aversin al riesgo del mercado, causando gran nerviosismo en los
inversionistas.

Por otra parte, las declaraciones entregadas por quien sera el prximo ministro de
Economa de Per, Kurt Burneo, generaron una gran incertidumbre, frente al
futuro del MILA y a la fusin de las bolsas de Colombia y Per. Segn el Diario La
Repblica, en su publicacin del 10 de junio de 2011: Burneo, el principal asesor
econmico del recin electo presidente de Per, Ollanta Humala, seal que la
integracin de las bolsas de ese pas con Colombia y Chile se hizo "demasiado
rpido" y que el nuevo mandatario estara dispuesto a renegociar algunas partes
del acuerdo, en caso de que los beneficios no sean claros.
29
De esta manera,
para el nuevo gobierno peruano habra que revisar lo concerniente a la normativa
del acuerdo, lo que ha tenido un impacto negativo en las operaciones del MILA y
en la fusin de las bolsas peruana y colombiana.

El temor que tienen los inversionistas con un gobierno como el de Ollanta Humala
es que adopte comportamientos que pasan por encima de los acuerdos
previamente establecidos. El nerviosismo de los inversionistas por las elecciones
en Per hizo que el movimiento del MILA fuera casi nulo, tanto para la demanda
de ttulos de ese pas como de las compras de inversionistas peruanos en los
mercados de Colombia y Chile. Reflejo de este temor se evidencia en que el
comportamiento del mercado peruano ha presentado gran volatilidad motivado por
la coyuntura electoral, donde el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima
(IGBVL) ha cado aproximadamente el 7% desde que comenz a operar el MILA.
As mismo, las acciones que tienen ADRs listados en la Bolsa de Nueva York,
han tenido las mayores desvalorizaciones del mercado, reflejando la aversin al
riesgo por la incertidumbre poltica e impacto de la economa.

En cuarto lugar, el mercado de valores en Chile ha estado inmerso en una fuerte
incertidumbre debido a las noticias relacionadas con las deficiencias en la
administracin del riesgo crediticio de la compaa de retail La Polar, que ha
ocasionado una desvalorizacin aproximada de 4.5% del ndice accionario chileno
y que indirectamente ha generado nerviosismo en los inversionistas chilenos para

29
Disponible desde Internet en: <http://rse.larepublica.com.co/archivos/FINANZAS/2011-06-10/para-ollanta-
humala-acuerdo-del-MILA-se-negocio-muy-rapido-y-habria-que-revisarlo_130703.php>[Consulta: 10 de junio
de 2011]
73

realizar operaciones del MILA. El IPSA se ha visto afectado por la desvalorizacin
de aproximadamente el 78% del Precio de la accin de La Polar, ocasionado por
el riesgo en su negocio de tarjetas de crdito y sobre posibles medidas que
podran tener las entidades reguladoras sobre esta compaa. Por ende, los
volmenes de negociacin diarios han sufrido un fuerte descenso, al pasar en
promedio de US$220 millones diarios a US$150 millones aproximadamente,
debido a que las acciones con mayores volmenes diarios de negociacin
pertenecen a acciones del sector de retail, como La Polar, Falabella y Cencosud
que se han visto impactadas por la coyuntura que vive el sector.

Por otro lado, ECOPETROL ha provocado en el mercado gran incertidumbre en el
corto plazo teniendo en cuenta que la fecha oficial en la que se emitir el 9.9% de
acciones ordinarias restantes con el cual fondeara parte de su plan de inversiones
2011-2020, hasta el momento es un misterio.

Una de las posibles razones por las cuales an no se ha realizado la segunda
emisin de acciones ordinarias de ECOPETROL se debe a que los favorables
Precios que ha tenido el barril de petrleo durante el ao 2011 (alrededor de los
US$100), han apaciguado la necesidad de conseguir capital, teniendo en cuenta
que el programa de inversiones 2011 por US$6,738 millones (ms una adicin
contingente de US$1,807 millones para otros proyectos) fue presupuestado con un
Precio del barril de petrleo de US$65, por lo que podra estar cubierto con la caja
actual y los fondos generados por la venta del crudo en lo corrido del ao.
30

Sin embargo, la incertidumbre sobre la fecha y el monto de la oferta estn en
contra del desempeo de las acciones de ECOPETROL, ya que los inversionistas
anticipan un mayor flotante en el mercado de valores y la posibilidad de adquirir
acciones en la oferta a un Precio con descuento frente a los niveles actuales, junto
con opciones de financiacin como ocurri anteriormente, debido a que el objetivo
de la administracin es extender el nmero de accionistas, por lo que est
focalizado tambin a personas de ingresos bajos y medios.

Adicionalmente, el Gobierno del Presidente Juan Manuel Santos inform en
noviembre del ao 2010 la intencin de poner en venta hasta un 10% de la
participacin que tiene la nacin en la compaa para financiar el mejoramiento de
la infraestructura en el pas y para iniciar el proceso de reconstruccin luego de la
fuerte temporada invernal; aunque el decreto firmado por el Presidente para
autorizar la venta de la participacin en la compaa no fue aprobado por la Corte
Constitucional en Colombia, el proceso de autorizacin podra tomar algn tiempo
ya que tiene que pasar por el Congreso de la Republica.

30
<http://www.interbolsa.com/adminContenidos/c/document_library/get_file?uuid=19a85904-6b28-4d4e-be76-
e451fdfc89ac&groupId=12039> [Consulta: 29 de junio de 2011]
74

Estos anuncios han afectado notoriamente la demanda de la accin de
ECOPETROL en el MILA, debido a que los inversionistas han reaccionado de
manera negativa ante esta coyuntura, donde no han sido totalmente claras las
condiciones en las que se llevaran a cabo los dos procesos. La posicin que
tienen los inversionistas se evidencia claramente en el Precio de las acciones de
la compaa, las cuales han mostrado una tendencia bajista desde los anuncios de
la segunda emisin y la venta de la participacin de la nacin a finales del ao
2010, a pesar de haber obtenido buenos resultados corporativos y estar en un
buen escenario de Precios del petrleo (Grfico 21).

Grfico 21. Ecopetrol ADR vs. Precios WTI (ndice base Septiembre 1, 2010)

Fuente: Elaboracin de Interbolsa S.A. con datos de Bloomberg

Como se observa en el grafico anterior, el ADR de ECOPETROL en los primeros
das de noviembre del ao 2010 cambio la tendencia alcista que traa durante el
ao, debido a los anuncios del Gobierno Nacional. A pesar de que el Precio del
petrleo se ha incrementado notablemente desde diciembre del ao 2010, el ADR
de la compaa petrolera ha tenido un comportamiento lateral generado por la
fuerte incertidumbre que existe en el mercado por la fecha y el Precio al cual
saldr la accin ordinaria en la nueva emisin.

En sexto lugar, PREC, al registrar una prdida neta de USD69,5 millones durante
el primer trimestre de 2011 (producto de la perdida en derivados financieros y de
la causacin de la totalidad del impuesto al patrimonio), un menor nivel de
reservas de petrleo y al de sus accionistas mayoritarios realizar aparentemente
transacciones accionarias internas (inside trading), ha ocasionado la perdida de la
confianza por parte de los inversionistas y la cautela en la negociacin de la
especie.
75

Como se observa en el Grfico 22, desde los primeros das de marzo del ao
2011 el Precio de la accin listada en las bolsas de valores de Colombia y Toronto
ha cado fuertemente, a pesar del incremento que tuvo el Precio del barril de
petrleo por los conflictos del medio oriente. De esta manera, desde el 1 de marzo
hasta el 30 de mayo de 2011, la accin se ha desvalorizado aproximadamente el
27,11% en Colombia y 21,94% en Toronto.

Grfico 22. Comportamiento de la accin de PREC en la Bolsa de Valores de
Toronto y en la Bolsa de Valores de Colombia

Fuente: Pacific Rubiales Energy Corporation (www.pacificrubiales.com)

Teniendo en cuenta las razones mencionadas anteriormente, es posible entender
porque durante el primer mes de funcionamiento del MILA, no se negoci ninguna
accin de PREC. Sin embargo, la mayor preocupacin que tiene el mercado es el
factor de reposicin del campo Rubiales, donde en las cifras reportadas por la
compaa se evidencia el agotamiento en las reservas, estando en riesgo la vida
til de la empresa, lo que podra acentuar el efecto negativo sobre la transaccin
de la accin.

Finalmente, otro de los factores que podra haber influido en el conservador inicio
que presento el MILA es que, por el momento, solo pocas sociedades
comisionistas de bolsa cuentan con las plataformas requeridas para operar en el
mercado integrado (MILA GESTIN y MILA TRADER), donde an se encuentran
en el proceso de suscribir los contratos de enrutamiento intermediado (Convenio
con una o varias SCB Peruanas y/o Chilenas) y hasta el momento, no todas han
realizado el mismo esfuerzo operativo por ajustarse a las exigencias del nuevo
mercado.
76

7. METODOLOGA

El mtodo adoptado para el desarrollo de la presente investigacin, es el modelo
de Arias Galicia, proceso de investigacin que se llev a cabo dentro del marco de
las siguientes etapas:

Primera Etapa: Planteamiento del Problema. En esta etapa se defini qu se
necesita saber, es decir la justificacin y los objetivos de la investigacin. Se
defini el tema, se delimito la investigacin analizando un tiempo determinado de
actividades y operaciones. Posteriormente se realiz una descripcin general y
conceptual del Mercado Integrado Latinoamericano y su desarrollo y enfoque a la
investigacin propuesta.

Segunda Etapa: Planeacin. En esta etapa se organizaron las actividades a
realizar para iniciar el proceso de recoleccin de informacin, manejo de tiempos
para cumplir con el cronograma previsto y entregas del material adelantado al
asesor.

Tercer Etapa: Recopilacin de la Informacin. En esta fase se recopil toda la
informacin necesaria para la elaboracin del proyecto. La informacin se tom de
diversas fuentes como: libros, revistas, pginas electrnicas, documentos
informativos, publicaciones, artculos y noticias econmicas.

Cuarta Etapa: Procesamiento de Datos. Durante esta fase se analiz e interpreto
la informacin recopilada durante la fase anterior. En esta fase se desarroll el
insumo requerido para el desarrollo de los objetivos especficos planteados en la
presente investigacin.

Quinta Etapa: Explicacin e interpretacin. Durante esta etapa se realiz el
anlisis completo de toda la informacin encontrada, as mismo, se combinaron
los criterios propios y la experiencia del asesor del proyecto, para construir
conceptos que permitieran interpretar de manera clara el tema.

Sexta Etapa: Comunicacin de Resultados y Solucin del Problema. Durante esta
fase se comunicaron los resultados y conclusiones del anlisis y descripcin del
tema propuesto, que permita una adecuada comprensin del Mercado Integrado
Latinoamericano, sus fases, ventajas e impacto para el alcance de la
investigacin.

77

8. CONCLUSIONES

El presente trabajo de investigacin abord el Mercado Integrado Latinoamericano
(MILA) con el objetivo de evaluar el impacto que ha tenido desde su
implementacin sobre las acciones de las compaas ECOPETROL y PREC. Al
respecto, se identific que el impacto del MILA sobre estas 2 especies y sobre
todas las especies en general, ha sido bastante dbil en los primeros meses de
negociacin dado que dentro del marco del mercado integrado solo se han
realizado 19 operaciones de compra sobre ttulos de renta variable emitidos en
Colombia por valor de $249.513.800, de las cuales 10 corresponden a
ECOPETROL por un monto de $142.876.950 y ninguna a PREC.

La expectativa y percepcin que tiene el mercado de valores colombiano sobre el
MILA es favorable a largo plazo teniendo en cuenta que la integracin beneficiara
a emisores con el acceso a nuevos mercados y mejores alternativas de
financiamiento, a inversionistas con un mayor nmero de instrumentos financieros
y a intermediarios fomentando mercados burstiles ms atractivos y competitivos;
sin embargo, en el corto plazo se presenta cierta prudencia por parte de los
actores del mercado, debido a que an existen fuertes vacos normativos,
regulatorios, tecnolgicos y de cultura por parte de los inversionistas. Teniendo en
cuenta las razones anteriores, tcnicamente no es preciso realizar un anlisis
cuantitativo utilizando herramientas estadsticas y economtricas que permitieran
medir el impacto del mercado integrado sobre estas especies, por lo que se realiz
un anlisis cualitativo de los factores coyunturales que incidieron en el bajo nivel
de negociacin sobre estas dos especies.

Entre las principales causas que desataron la baja demanda por las acciones de
ECOPETROL y PREC se resaltan: Las notables diferencias impositivas para la
renta variable en los tres pases; la fuerte volatilidad existente en el contexto
internacional, asociado a la sostenibilidad fiscal de la deuda en Grecia, la
desaceleracin de la economa de Estados Unidos y las cifras de menor
crecimiento de las exportaciones en China; la revisin a fondo del lineamiento
marco del MILA que realizara el gobierno del electo presidente de Per, Ollanta
Humala; la incertidumbre presentada en el mercado de valores de Chile, a causa
de las noticias relacionadas con las deficiencias en la administracin del riesgo
crediticio de la compaa de retail La Polar que ocasion una desvalorizacin
aproximada de 4.5% del ndice accionario chileno; la emisin pendiente del 9.9%
de las acciones ordinarias de ECOPETROL y la intencin por parte del gobierno
del presidente Santos de poner en venta hasta un 10% de la participacin que
tiene la nacin en la compaa; los dbiles resultados corporativos reportados por
PREC al registrar una prdida neta de USD69,5 millones durante el primer
trimestre de 2011 y el menor nivel de reservas que tiene la compaa en petrleo
78

y; el bajo nmero de sociedades comisionistas de bolsa que cuentan con las
plataformas requeridas para operar en el mercado integrado, donde an se
encuentran en el proceso de suscribir los contratos de enrutamiento intermediado.

De esta manera, el MILA arranc en medio de una fuerte aversin al riesgo en el
mercado que ocasion un bajo nivel de negociacin no solo en las acciones de
ECOPETROL y PREC sino en todas las especies. Sin embargo, a pesar del tmido
arranque en las operaciones del MILA, las perspectivas existentes sobre el futuro
del mercado integrado y la demanda de las acciones de ECOPETROL y PREC
son positivas teniendo en cuenta las razones que se mencionan a continuacin:

En primer lugar, en el mediano y largo plazo, la integracin con las bolsas de
Santiago y Lima, en conjunto con la fusin de la Bolsa de Valores de Colombia
con la Bolsa de Valores de Lima as como los nuevos acercamientos con la Bolsa
de Sao Paulo permiten prever incrementos tanto en los volmenes negociados,
como en la demanda por ttulos de renta variable de emisores colombianos.

Por otro lado, con el otorgamiento de la calificacin de grado de inversin por
parte de las calificadoras de riesgo Standard & Poors, Moody's Investor Service y
Fitch Ratings para Colombia, la tendencia a la baja del EMBI y de los Credit
Default Swaps reflejan una menor percepcin de riesgo sobre inversiones en el
pas, por lo que se espera el ingreso de mayores flujos de recursos a Colombia, en
la medida en que muchos fondos tienen la exigencia de invertir exclusivamente en
pases que tengan grado de inversin otorgado por al menos dos calificadoras.

En tercer lugar, en la medida que los bancos centrales de los pases
desarrollados, fundamentalmente Estados Unidos y algunos pases en Europa, se
mantengan alineados con polticas monetarias expansivas por medio de la
inyeccin de liquidez que aumente la base monetaria y este escenario se
desarrolle junto con menores rendimientos generados por los activos financieros
comparados a los retornos ofrecidos en los mercados emergentes, la distribucin
de recursos por parte de los inversionistas se focalizara en pases como Colombia,
Chile y Per dentro de los destinos con mejores perspectivas.

Desde el punto de vista corporativo, la solidez fundamental de ECOPETROL as
como las positivas perspectivas del sector de hidrocarburos en Colombia reflejan
la capacidad de generacin de valor de la empresa en el largo plazo, situacin que
podra ser capitalizada en el Precio de la accin una vez se definan los procesos
de emisin del segundo tramo de acciones ordinarias y la venta del 10% de la
participacin del Gobierno Nacional. La compaa tiene las mejores condiciones
79

para alcanzar las metas propuestas por medio del desarrollo de descubrimientos
ya probados, principalmente de crudo pesado en la cuenca de los Llanos, junto a
la modernizacin y expansin de las refineras, el control de la infraestructura de
transporte en una industria en auge (oleoductos, estaciones de descargue y
puertos), y un llamativo inventario de licencias de exploracin de alto impacto en
Brasil, Per y el Golfo de Mxico. Por ende, las oportunidades de crecimiento
identificadas permiten esperar que la demanda por el ttulo se incremente,
desencadenando una potencial valorizacin de la accin.

En cuanto a PREC, cabe destacar que es la compaa independiente de
exploracin y produccin de petrleo ms grande de Colombia, donde en la
actualidad, su produccin se concentra en 14 campos productores en Colombia y
en la participacin en 25 bloques exploratorios en Colombia, Per y Guatemala.
En el mediano plazo, es previsible que la compaa contine con un intensivo plan
de expansin que estar concentrado en ampliar su base de reservas, aumentar
los niveles de produccin e incrementar su capacidad de transporte. De esta
manera, la potencial valorizacin de la accin, las positivas perspectivas del sector
petrolero colombiano y los altos niveles de liquidez de esta especie tanto en la
bolsa de Colombia como en la bolsa de Toronto permiten prever que la demanda
de la accin aumentara en el mercado de valores local y en el mercado integrado.

Finalmente, el MILA al ser el primer gran acuerdo en la regin entre entidades
privadas del mercado de capitales con un impacto claramente pblico, se espera
que las principales implicaciones de la integracin estn relacionadas con una
mayor diversificacin, liquidez y profundidad del mercado. No obstante, a pesar
del bajo nivel de negociacin presentado en el primer mes operaciones, la
expectativa es que en la medida que se presente un mejor panorama en el
contexto internacional, regional y local y avances en el conocimiento del mercado
integrado por parte de los inversionistas y emisores, se podrn mejorar los
volmenes de negociacin de este mercado en el corto plazo.

80

BIBLIOGRAFA

LIBROS Y FOLLETOS

AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES DE COLOMBIA. ABC
del Inversionista. Bogot, 2010.

AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES DE COLOMBIA.
Programa para la Educacin del Inversionista del Mercado de Valores: Serie de
Cartillas Especializadas de PEI. Edicin No. 2, Bogot D.C. 2009.

BERNAL, Cesar Augusto. Metodologa de la Investigacin, Editorial Pearson
Prentice Hall. 2 Edicin 2006.

BIOLATTO, Daro. Historia de los Mercados Bolsa de Comercio de Rosario.

PINILLA SEPULVEDA, Roberto. Operaciones en el Mercado de Capitales.
Bogot D.C., 2007. 3ra edicin.

LEN ROJAS, Armando. Mercados Financieros Internacionales: Globalizacin
Financiera y Fusiones Bancarias 2000.

FUENTES DE INFORMACIN ELECTRNICAS

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Colombia 2011. [Consulta: 5 de abril de 2011]. Disponible en internet:
<http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Glosario>.

BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL). Mercado de valores. [en lnea] Per
2011. [Consulta: 5 de abril de 2011]. Disponible en internet:
<http://www.bvl.com.pe/>.

BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL). Seminario Financiamiento de
Empresas Mineras Junior en el Mercado de Valores. [en lnea] Per 2011.
81

[Consulta: 7 de junio de 2011]. Disponible en internet:
<http://www.bvl.com.pe/scr/ppt/presentacionjr.pdf>.

BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO (CHILE). MILA. [en lnea] Chile 2011.
[Consulta: 7 de abril de 2011]. Disponible en internet:
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CAJA DE VALORES DE LIMA (CAVALI). Publicaciones y boletines. [en lnea]
Per 2011. [Consulta: 14 de abril de 2011]. Disponible en internet:
<http://www.cavali.com.pe/nuestra/boletin.htm>.

DEPOSITO CENTRALIZADO DE VALOR DE COLOMBIA (DECEVAL).
Noticias MILA. [en lnea] Colombia 2011. [Consulta: 11 de abril de 2011].
Disponible en internet: <http://www.deceval.com.co/noticias.html#MILA>.

DEPOSITO CENTRAL DE VALORES DE CHILE (DCV). Boletines, Noticias y
Circulares. [en lnea] 2011. [Consulta: 11 de abril de 2011]. Disponible en
internet: <http://www.dcv.cl/>.

EL TIEMPO. Maana nace la 'megabolsa' latinoamericana (MILA). [en lnea]
Colombia 2011. [Consulta: 29 de mayo de 2011]. Disponible en internet:
<http://www.eltiempo.com/economia/negocios/manana-nace-la-megabolsa-
latinoamericana-MILA_9481446-4>.

GRUPO BANCOLOMBIA. Artculos de Coyuntura. La bolsa colombiana: De
bolsa financiera a bolsa petrolera. [en lnea] Colombia 2011. [Consulta: 7 de
junio de 2011]. Disponible en internet:
<http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/home/homeinfo.aspx>

GRUPO BANCOLOMBIA. Artculos de Coyuntura. El MILA ser el segundo
mercado accionario ms grande de Latinoamrica. [en lnea] Colombia 2011.
[Consulta: 7 de junio de 2011]. Disponible en internet:

GRUPO BANCOLOMBIA. Artculos de Coyuntura. Qu determina el costo del
crdito en Colombia?. [en lnea] Colombia 2011. [Consulta: 7 de junio de 2011].
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2011. [Consulta 29 junio 2011]. Disponible en internet:
<http://www.interbolsa.com/adminContenidos/c/document_library/get_file?uuid
=19a85904-6b28-4d4e-be76-e451fdfc89ac&groupId=12039.>.

LA REPUBLICA. Quienes participen en el mercado se beneficiaran. [en lnea]
Colombia 2011. [Consulta 30 junio 2011]. Disponible en internet:
<http://www.larepublica.co/archivos/ACTUALIDADECONOMICA/2011-05-
25/quienes-participen-en-el-mercado-se-beneficiaran_129379.php>.

MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO. Presentacin Modelo
Operativo: Mercado Integrado, Integracin del Mercado de Renta Variable
Chile, Colombia y Per. [en lnea] 2011. [Consulta: 4 de abril de 2011].
Disponible en internet: <http://www.mercadointegrado.com/documents/>.

MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO. Alistamiento Lanzamiento
MILA: Marcha Blanca. [en lnea] 2011. [Consulta: 8 de Mayo de 2011].
Disponible en internet:
<http://www.mercadointegrado.com/media/uploads/document/new/comunicado-
marcha-blanca-MILA-colombia-6-de-mayo-de-2011.pdf >.

MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO. Presentacin Modelo
Operativo [en lnea] 2011. [Consulta: 4 de Abril de 2011]. Disponible en
internet:
<http://www.mercadointegrado.com/media/uploads/document/new/scb-MILA-
20101130-2.pdf>.

REVISTA DINERO. Integracin de mercados burstiles, una realidad prxima.
[en lnea] 2011. [Consulta: 7 de mayo de 2011]. Disponible en internet:
<http://www.dinero.com/wf_ImprimirArticulo.aspx?IdRef=69586&IdTab=1>.

83

ANEXOS

ANEXO A.
EMISORES COLOMBIANOS

No. NOMBRE No. NOMBRE
1 ACERIAS PAZ DEL RIO S.A. 28 COMPANIA COLOMBIANA DE TEJIDOS S.A.
2
ADMINISTRADORA DE FONDOS DE PENSIONES Y CESANTIAS
PROTECCION
29 COMPANIA DE ELECTRICIDAD DE TULUA S.A. E.S.P.
3 AGROGUACHAL S.A. 30 COMPANIA DE EMPAQUES S.A.
4 ALIMENTOS DERIVADOS DE LA CANA S.A. 31 COMPUTEC S.A.
5 ALMACENES EXITO S.A. 32 CONFINANCIERA S.A. C.F.C.
6 AVIANCA TACA HOLDING S.A. 33 CONSTRUCCIONES CIVILES S.A.
7
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA COLOMBIA S.A. BBVA
COLOMBIA
34 CONSTRUCTORA CONCONCRETO S.A.
8 BANCO COMERCIAL AV VILLAS S.A. 35 COOMEVA ENTIDAD PROMOTORA DE SALUD S.A.
9 BANCO DAVIVIENDA S.A 36 CORPORACION DE FERIAS Y EXPOSICIONES S.A.
10 BANCO DE BOGOTA S.A. 37 CORPORACION FINANCIERA COLOMBIANA S.A.
11 BANCO DE OCCIDENTE S.A. 38 ECOPETROL S.A.
12 BANCO POPULAR S.A. 39 EDATEL S.A. E.S.P.
13 BANCO SANTANDER COLOMBIA S.A. 40 EMPRESA DE ENERGIA DE BOGOTA S.A. E.S.P.
14 BANCOLOMBIA S.A. 41 EMPRESA DE ENERGIA DEL PACIFICO S.A. E.S.P.
15 BIOMAX BIOCOMBUSTIBLES S.A. 42
EMPRESA DE TELECOMUNICACIONES DE BOGOTA S.A.
E.S.P.
16 BMC BOLSA MERCANTIL DE COLOMBIA S.A 43 ENKA DE COLOMBIA S.A.
17 BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA S.A. 44 FABRICATO S.A
18 BRIO DE COLOMBIA S.A. 45 FOGANSA S.A.
19 CANACOL ENERGY LTD 46 FONDO BUFALERO DEL CENTRO S.A.
20 CARACOL TELEVISION S.A. 47 FONDO GANADERO DE CORDOBA S.A.
21 CARTON DE COLOMBIA S.A. 48 FONDO GANADERO DEL TOLIMA S.A.
22 CASTILLA AGRICOLA S.A. 49 GAS NATURAL DEL ORIENTE S.A. E.S.P.
23 CEMENTOS ARGOS S.A. 50 GAS NATURAL S.A. E.S.P.
24 CLINICA DE MARLY S.A. 51 GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S.A.
25 COLOMBINA S.A. 52
GRUPO DE INVERSIONES SURAMERICANA S.A. ANTES
SURAMINV
26 COMPANIA AGRICOLA SAN FELIPE S.A. 53 GRUPO NUTRESA S.A.
27 COMPANIA COLOMBIANA DE INVERSIONES S.A. E.S.P 54 HELM BANK S.A.
55 INDUSTRIAS ESTRA S.A. 70 PRODUCTOS FAMILIA S.A.
56 INGENIO LA CABANA S.A. 71 PROENERGIA S.A.
57 INTERBOLSA S.A. 72 PROMIGAS S.A. E.S.P.
58 INTERCONEXION ELECTRICA S.A. E.S.P. 73 R.C.N. TELEVISION S.A.
59 INVERSIONES ARGOS S.A. 74 RIOPAILA AGRICOLA S.A.
60 INVERSIONES CONCONCRETO S.A. 75 RIOPAILA CASTILLA S.A.
61 INVERSIONES EQUIPOS Y SERVICIOS S.A. 76 SETAS COLOMBIANAS S.A.
62 INVERSIONES MUNDIAL S.A. 77 SOCIEDAD DE INVERSIONES EN ENERGIA S.A.
63 INVERSIONES VENECIA S.A. 78 SOCIEDADES BOLIVAR S.A.
64 ISAGEN S.A. E.S.P. 79 TABLEMAC S.A.
65 MANUFACTURAS DE CEMENTO S.A. 80 TELEFONICA MOVILES COLOMBIA S.A.
66 MAYAGUEZ S.A. 81
TRANSPORTADORA DE GAS DEL INTERNACIONAL S.A
E.S.P
67 MINEROS S.A. 82 VALOREM S.A.
68 ORGANIZACION DE INGENIERIA INTERNACIONAL S.A. 83 VALORES INDUSTRIALES S.A.
69 PACIFIC RUBIALES ENERGY CORP 84 VALORES SIMESA S.A.

84

ANEXO B.
EMISORES CHILENOS

1 A.F.P. CAPITAL S.A. 47 SOCIEDAD PESQUERA COLOSO S.A.
2 AGUAS ANDINAS S.A., SERIE B 48 VINA CONCHA Y TORO S.A.
3 AGENCIAS UNIVERSALES S.A. 49 CHILENA CONSOLIDADA SEGUROS GRALES S.A.
4 ALMENDRAL S.A. 50 EMPRESAS COPEC S.A.
5 AGRICOLA NACIONAL S.A.C.I. 51 COPEFRUT S.A.
6 ANDACOR S.A. 52 COMPANIA AGROPECUARIA COPEVAL S.A.
7 EMBOTELLADORA ANDINA S.A. 53 CORPBANCA
8 LABORATORIOS ANDROMACO S.A. 54 INVERSIONES COVADONGA SA
9 ANTARCHILE S.A. 55 CRISTALERIAS DE CHILE S.A.
10 EMPRESAS AQUACHILE S.A. 56 CRUZADOS S.A.D.P.
11 AUTOMOVILISMO Y TURISMO S.A. 57 TELEFONICA CHILE S.A.
12 AXXION S.A. 58 TELEFONICA LARGA DISTANCIA S.A.
13 AZUL AZUL S.A. 59 CTI COMPANIA TECNO INDUSTRIAL S.A.
14 BANMEDICA S.A. 60 A.F.P. CUPRUM S.A.
15 BANVIDA S.A. 61 CURAUMA S.A.
16 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA CHILE 62 COSTA VERDE AERONAUTICA S.A.
17 BANCO DE CREDITO E INVERSIONES 63 DETROIT CHILE S.A.
18 BESALCO S.A. 64 DUNCAN FOX S.A.
19 BICECORP S.A. 65 E.CL S.A.
20 BANCO SANTANDER-CHILE 66 EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A.
21 SOC. INVER. PAMPA CALICHERA S.A. 67 ENVASES DEL PACIFICO S.A.
22 COMPANIA PESQUERA CAMANCHACA S.A. 68 EMPRESA ELECTRICA DE ANTOFAGASTA S.A.
23 SOC. DE INVERSIONES CAMPOS CHILENOS S.A. 69 COMPANIA ELECTRO METALURGICA S.A.
24 CAP S.A. 70 EMPRESA ELECTRICA DE IQUIQUE S.A.
25 CAPITALES S.A. 71 COCA-COLA EMBONOR S.A.
26 INDUSTRIAS ALIMENTICIAS CAROZZI S.A. 72 EMPRESAS EMEL S.A.
27 ENERGIA DE CASABLANCA S.A. 73 EMPRESA ELECTRICA DE ARICA S.A.
28 MATRIZ IDEAS S.A. 74 VINEDOS EMILIANA S.A.
29 BRITISH AMERICAN TOBACCO CHILE OPERACIONES S.A. 75 EMPRESA NACIONAL DEL CARBON S.A.
30 COMPANIA CERVECERIAS UNIDAS S.A. 76 ENAEX S.A.
31 CAMPOS DEPTVO.CRAIGHOUSE S.A. 77 EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A.
32 CEM S.A. 78 ENERSIS S.A.
33 CEMENTOS BIO-BIO S.A. 79 ENJOY S.A.
34 CENCOSUD S.A. 80 EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A.
35 CFR PHARMACEUTICALS S.A. 81 EMPRESA PESQUERA EPERVA S.A.
36 COMPANIA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. 82 ESSBIO S.A., SERIE C
37 CGE DISTRIBUCION S.A. 83 INMOB CENTRAL ESTACIONAMIENTOS AGUSTINAS
38 BANCO DE CHILE 84 ESVAL S.A.
39 CHILECTRA S.A. 85 S.A.C.I. FALABELLA
40 CLARO COMUNICACIONES S.A. 86 FARMACIAS AHUMADA S.A.
41 FORESTAL CHOLGUAN S.A. 87 FERROCARRIL DEL PACIFICO S.A.
42 COMPANIAS CIC S.A. 88 FERIA DE OSORNO S.A.
43 CINTAC S.A. 89 FORUS S.A.
44 EMPRESAS CMPC S.A. 90 COMPANIA CHILENA DE FOSFOROS S.A.
45 COLBUN S.A. 91 PORTUARIA CABO FROWARD S.A.
46 BLANCO Y NEGRO S.A. 92 GASCO S.A.
85

93 AES GENER S.A. 140 CEMENTO POLPAICO S.A.
94 A.F.P. HABITAT S.A. 141 SEGUROS VIDA SECURITY PREVISION S.A.
95 HIPERMARC S.A. 142 A.F.P. PROVIDA S.A.
96 EMPRESAS HITES S.A. 143 SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A.
97 EMPRESAS CABO DE HORNOS S.A. 144 PUERTO DE LIRQUEN S.A.
98 INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. 145 QUEMCHI S. A.
99 EMPRESAS IANSA S.A. 146 QUILICURA S.A.
100 INDALUM S.A. 147 QUINENCO S.A.
101 INSTITUTO DE DIAGNOSTICO S.A. 148 QUINTEC SOCIEDAD ANONIMA
102 INDIVER S.A. 149 REBRISA S.A.
103 INFODEMA S.A. 150 RIPLEY CORP S.A.
104 INDUSTRIAS FORESTALES S.A. 151 SOC. ABASTECEDORA INDUST. METALURGICA SA
105 INTASA S.A. 152 SALFACORP S.A.
106 CIA CHILENA DE NAVEGACION INTEROCEANICA 153 VINA SAN PEDRO TARAPACA S.A.
107 INVERCAP S.A. 154 SOCIEDAD ANONIMA VINA SANTA RITA
108 INVERTEC FOODS S.A. 155 SANTANA S. A.
109 INVERTEC PESQUERA MAR DE CHILOE S.A. 156 SANTANDER CHILE HOLDING S.A.
110 INVERNOVA S.A. 157 SCHWAGER ENERGY S.A.
111 INVERSIONES UNION ESPANOLA S.A. 158 GRUPO SECURITY S.A.
112 IPAL S.A. 159 INVERSIONES SIEMEL S.A.
113 PESQUERA IQUIQUE-GUANAYE S.A. 160 SINTEX S.A.
114 INMOBILIARIA SAN PATRICIO S.A. 161 SIPSA S.A.
115 PESQUERA ITATA S. A. 162 SIGDO KOPPERS S.A.
116 JUGOS CONCENTRADOS S.A. 163 SOCIEDAD MATRIZ BANCO DE CHILE
117 EMBOTELLADORAS COCA-COLA POLAR S.A. 164 SOCOVESA S.A.
118 EMPRESAS LA POLAR S.A. 165 SOCIEDAD AGRICOLA LA ROSA SOFRUCO S.A.
119 LAN AIRLINES S.A. 166 SOMELA S.A.
120 CLINICA LAS CONDES S.A. 167 SONDA S.A.
121 COMPANIA ELECTRICA DEL LITORAL S.A. 168 SOPRAVAL S. A.
122 MADECO S.A. 169 SOPROCAL, CALERIAS E INDUSTRIAS S.A.
123 MARBELLA COUNTRY CLUB S.A. 170 SOQUIMICH COMERCIAL S.A.
124 MARITIMA DE INVERSIONES S.A. 171 SOC QUIMICA MINERA DE CHILE S.A.
125 MASISA S.A. 172 SCOTIABANK SUD AMERICANO
126 MELON S.A. 173 EMPRESAS TATTERSALL S.A.
127 MINERA VALPARAISO S.A. 174 COMPANIA DE TELEFONOS DE COYHAIQUE S.A.
128 MOLIBDENOS Y METALES S.A. 175 CNT TELEFONICA DEL SUR S.A.
129 MULTIEXPORT FOODS S.A. 176 INVERSIONES TRICAHUE S.A.
130 NAVARINO S. A. 177 TRICOLOR S.A.
131 EMPRESAS NAVIERAS S.A. 178 INVERSIONES UNESPA S.A.
132 NORTE GRANDE S.A. 179 COMPANIA SUD AMERICANA DE VAPORES S.A.
133 SOCIEDAD DE INVERSIONES ORO BLANCO S.A. 180 PUERTO VENTANAS S.A.
134 PACIFICO V REGION S.A. 181 FRUTICOLA VICONTO SA
135 PARQUE ARAUCO S.A. 182 COMPANIA INDUSTRIAL EL VOLCAN S.A.
136 FORESTAL CONSTR COMERC PACIFICO SUR S.A. 183 WATTS S.A.
137 PAZ CORP S.A. 184 WALMART CHILE S.A.
138 EMPRESA ELECTRICA PEHUENCHE S.A. 185 ZONA FRANCA DE IQUIQUE S.A.
139 EMPRESA ELECTRICA PILMAIQUEN S.A.

86

ANEXO C.
EMISORES PERUANOS

1 ABB S.A. 47 CORPORACION MISTI S.A.
2 ACE SEGUROS S.A. COMPAIA DE SEGUROS Y REASEGUROS 48 CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.
3 ADMINISTRADORA DEL COMERCIO S.A. 49 BANCO DE CREDITO DEL PERU
4 AGROINDUSTRIAS AIB S.A. 50
COMPAA INDUSTRIAL TEXTIL CREDISA - TRUTEX
S.A.A. (CREDITEX)
5 ALICORP S.A.A. 51 CREDISCOTIA FINANCIERA S.A.
6 AMERAL S.A.A. 52 SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.
7 AMRIKA FINANCIERA S.A. 53 DEUTSCHE BANK (PER) S.A.
8 MINERA ANDINA DE EXPLORACIONES S.A.A. 54
CONSTRUCCIONES ELECTROMECANICAS DELCROSA
S.A.
9 CEMENTO ANDINO S.A. 55 EDEGEL S.A.A.
10 EMPRESA AGRICOLA SAN JUAN S.A. 56 EDELNOR S.A.A.
11 COMPAA MINERA ATACOCHA S.A.A. 57 ELECTRO DUNAS S.A.A.
12 AUSTRAL GROUP S.A.A. 58 EMPRESA FINANCIERA EDYFICAR S.A.
13 UNION DE CERVECERIAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A.A. 59 FINANCIERA EFECTIVA S.A.
14 BANCO DE COMERCIO 60 EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
15 BANCO FALABELLA PERU S.A. 61
EMPRESA ELECTRICIDAD DEL PERU - ELECTROPERU
S.A.
16
BRITISH AMERICAN TOBACCO DEL PERU HOLDINGS S.A.A. (BAT
HOLDINGS S.A.A.)
62
EMPRESA REGIONAL DE SERVICIO PUBLICO DE
ELECTRICIDAD - ELECTROSUR S.A.
17 BAYER S.A. 63 EMPRESA ELECTRICA DE PIURA S.A.
18 BANCO AZTECA DEL PERU S.A. 64 ENERSUR S.A.
19 BANCO INTERAMERICANO DE FINANZAS S.A. BIF 65 INDUSTRIAS DEL ENVASE S.A.
20 BANCO RIPLEY PER S.A. 66 ELECTRO PUNO S.A.A.
21 SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A. 67 ELECTRO SUR ESTE S.A.A.
22 COMPAA DE MINAS BUENAVENTURA S.A.A. 68 FABRICA PERUANA ETERNIT S.A.
23 BOLSA DE VALORES DE LIMA S.A. 69 FABRICA NACIONAL DE ACUMULADORES ETNA S.A.
24 GAS NATURAL DE LIMA Y CALLAO S.A. 70 EXSA S.A.
25 CARTAVIO SOCIEDAD ANONIMA ABIERTA (CARTAVIO S.A.A.) 71 PESQUERA EXALMAR S.A.
26 CASA GRANDE SOCIEDAD ANONIMA ABIERTA (CASA GRANDE S.A.A.) 72 FALABELLA PER S.A.A.
27 CASTROVIRREYNA COMPAIA MINERA S.A. 73
FINANCIERA CRDITOS AREQUIPA S.A. - FINANCIERA
CREAR
28 LIMA CAUCHO S.A. 74 FERREYROS S.A.A.
29 CAVALI S.A. I.C.L.V. 75 FILAMENTOS INDUSTRIALES S.A.
30 EMPRESA AGROINDUSTRIAL CAYALTI S.A.A. 76 FIMA S.A.
31 CEMENTOS LIMA S.A. 77 BANCO FINANCIERO DEL PERU
32 CORPORACION CERAMICA S.A. 78 FINANCIERA TFC S.A.
33 CORPORACION FUNERARIA S.A. 79 FINANCIERA UNO S.A.
34 CAJA RURAL DE AHORRO Y CRDITO NUESTRA GENTE S.A.A. 80 FOSFATOS DEL PACFICO S.A. - FOSPAC S.A.
35 EMPRESA AGRARIA CHIQUITOY S.A. - EN REESTRUCTURACION 81 GENERANDES PERU S.A.
36 CENTRAL AZUCARERA CHUCARAPI PAMPA BLANCA S.A. 82 GLORIA S.A.
37 CONSORCIO INDUSTRIAL DE AREQUIPA S.A. 83 COMPAA GOODYEAR DEL PERU S.A.
38 CITIBANK DEL PERU S.A. - CITIBANK PERU 84 GRAA Y MONTERO S.A.A.
39 CORPORACION CERVESUR S.A.A. 85
EMP. REG. DE SERVICIO PUBLICO DE ELECTRICIDAD
ELECTRONORTE MEDIO S.A.- HIDRANDINA
40 CORPORACION FINANCIERA DE INVERSIONES S.A.A. 86 HIDROSTAL S.A.
41 CONSORCIO CEMENTERO DEL SUR S.A. - CONCESUR S.A. 87 A.F.P. HORIZONTE S.A.
42 FINANCIERA CONFIANZA S.A. 88 HSBC BANK PERU S.A. (HSBC)
43 CONSERVERA DE LAS AMERICAS S.A. 89 INDUSTRIAS ELECTRO QUIMICAS S.A. - IEQSA
44 BANCO CONTINENTAL 90 INCASA EMPRESA ADMINISTRADORA HIPOTECARIA
45 CORPORACION ACEROS AREQUIPA S.A. 91 INCA TOPS S.A.A.
46 CORPORACION LINDLEY S.A. 92 INDECO S.A.
87

93 EMPRESA AZUCARERA "EL INGENIO" S.A. 136 PERUANA DE ENERGIA S.A.A.
94 INVERSIONES PACASMAYO S.A. 137 PERUBAR S.A.
95 INSUR S.A. COMPAA DE SEGUROS 138 PETROLEOS DEL PER - PETROPERU S.A.
96 A.F.P. INTEGRA S.A. 139 PERU HOLDING DE TURISMO S.A.A.
97 BANCO INTERNACIONAL DEL PERU S.A.A. INTERBANK 140 INDUSTRIA TEXTIL PIURA S.A.
98 INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A. 141 COMPAA MINERA PODEROSA S.A.
99 INTERSEGURO COMPAA DE SEGUROS S.A. 142 EMPRESA AGROINDUSTRIAL POMALCA S.A.A.
100 INVERSIONES NACIONALES DE TURISMO S.A. INTURSA 143 LA POSITIVA SEGUROS Y REASEGUROS S.A.
101 INVERSIONES CENTENARIO S.A.A. 144 LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS S.A.
102 INVERSIONES EN TURISMO S.A. INVERTUR 145 LOS PORTALES S.A.
103 INVITA SEGUROS DE VIDA 146 PRIMA AFP S.A.
104 INMUEBLES PANAMERICANA S.A. 147 PROFUTURO A.F.P.
105 GOLD FIELDS LA CIMA S.A.A. 148 PROTECTA S.A. COMPAA DE SEGUROS
106 LAIVE S.A. 149
EL PACIFICO - PERUANO SUIZA CIA. DE SEGUROS Y
REASEGUROS
107 EMPRESA AGROINDUSTRIAL LAREDO S.A.A. 150 QUIMPAC S.A.
108 INVERSIONES LA RIOJA S.A. 151 COMPAA MINERA RAURA S.A.
109 LAPICES Y CONEXOS S.A. LAYCONSA 152 RAYON INDUSTRIAL S.A. - EN LIQUIDACIN
110 LIMA GAS S.A. 153 RED BICOLOR DE COMUNICACIONES S.A.A.
111 LEASING PER S.A. 154 REACTIVOS NACIONALES S.A. (RENASA)
112 LP HOLDING S.A. 155 MANUFACTURA DE METALES Y ALUMINIO "RECORD" S.A.
113 LEASING TOTAL S.A. 156 REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A. - RELAPA S.A.A.
114 COMPAA MINERA SANTA LUISA S.A. 157
RIMAC - INTERNACIONAL COMPAIA DE SEGUROS Y
REASEGUROS
115 LUZ DEL SUR S.A.A. 158 SAGA FALABELLA S.A.
116 MAESTRO PERU S.A. 159 BANCO SANTANDER PER S.A.
117 MAPFRE PERU COMPAIA DE SEGUROS Y REASEGUROS S.A. 160 EMPRESA DE GENERACION ELECTRICA SAN GABAN S.A.
118 MAPFRE PER VIDA COMPAA DE SEGUROS Y REASEGUROS 161
FABRICA DE HILADOS Y TEJIDOS SAN MIGUEL S.A. - EN
LIQUIDACIN
119 MARMOLES Y GRANITOS S.A. (MYGSA) 162 SCOTIABANK PERU S.A.A.
120 METALURGICA PERUANA S.A. MEPSA 163 SOCIEDAD ELECTRICA DEL SUR OESTE S.A. - SEAL
121 MIBANCO BANCO DE LA MICRO EMPRESA S.A. 164
SECREX COMPAIA DE SEGUROS DE CREDITO Y
GARANTIAS S.A.
122 MICHELL Y CIA. S.A. 165
SERVICIO DE AGUA POTABLE Y ALCANTARILLADO DE LIMA
- SEDAPAL
123 INMOBILIARIA MILENIA S.A. 166 SHOUGANG GENERACION ELECTRICA S.A.A.
124 COMPAA MINERA MILPO S.A.A. 167 SHOUGANG HIERRO PERU S.A.A.
125 SOCIEDAD MINERA CORONA S.A. 168
SOCIEDAD INDUSTRIAL DE ARTICULOS DE METAL S.A.C. -
SIAM
126 MINSUR S.A. 169 EMPRESA SIDERURGICA DEL PERU S.A.A.
127 MITSUI AUTO FINANCE PER S.A. 170 EMPRESA AGRICOLA SINTUCO S.A.
128 MOTORES DIESEL ANDINOS S.A. 171 TEXTIL SAN CRISTOBAL S.A.
129 COMPAA MINERA SAN IGNACIO DE MOROCOCHA S.A. 172 AGROINDUSTRIAS SAN JACINTO S.A.A.
130 NEGOCIOS E INMUEBLES S.A. 173 CERVECERIA SAN JUAN S.A.
131
NEGOCIOS CONTACTOS Y FINANZAS - INVERSIONES S.A. / NCF
INVERSIONES S.A.
174 SOLDEXA S.A.
132 NORVIAL S.A. 175
SOLUCION EMPRESA ADMINISTRADORA HIPOTECARIA S.A.
(ANTES SOLUCION FINANCIERA DE CREDITO DEL PERU)
133 CIA. INDUSTRIAL NUEVO MUNDO S.A. 176
SOUTHERN PERU COPPER CORPORATION - SUCURSAL
DEL PERU
134 AGRO INDUSTRIAL PARAMONGA S.A.A. 177 SUPERMERCADOS PERUANOS S.A. - SP S.A.
135 EL PACIFICO VIDA COMPAIA DE SEGUROS Y REASEGUROS S.A. 178 TC SIGLO 21 S.A.A.
179 TELEFONICA DEL PERU S.A.A. 196 AMERIGO RESOURCES LTD.
180 TELEFONICA MOVILES S.A. 197 FORTUNA SILVER MINES INC.
181 TICINO DEL PERU S.A. 198 SOUTHERN COPPER CORPORATION
182 TOTAL ARTEFACTOS S.A. 199 ALTURAS MINERALS CORP.
183 TRANSACCIONES FINANCIERAS S.A. 200 AQM COPPER INC.
88

184 EMPRESA AGROINDUSTRIAL TUMAN S.A.A. 201 BEAR CREEK MINING CORPORATION
185 COMPAA UNIVERSAL TEXTIL S.A. 202 CANDENTE GOLD CORP.
186 FINANCIERA UNIVERSAL S.A. 203 CANDENTE COPPER CORP.
187 URBI PROPIEDADES S.A. 204 INCA PACIFIC RESOURCES INC.
188 INDUSTRIAS VENCEDOR S.A. 205 NORSEMONT MINING INC.
189 NEGOCIACION AGRICOLA VISTA ALEGRE S.A. 206 PANORO MINERALS LTD.
190 VOLCAN COMPAIA MINERA S.A.A. 207 RIO CRISTAL RESOURCES CORPORATION
191 CREDICORP LTD. 208 RIO ALTO MINING LIMITED
192 COPEINCA ASA 209 SIENNA GOLD INC.
193 IFH PERU LTD. 210 VENA RESOURCES INC.
194 INTERGROUP FINANCIAL SERVICES CORP. 211 ZINCORE METALS INC.
195 MINERA IRL LIMITED 212 MAPLE ENERGY PLC.

No. VARIABLES DESCRIPCINDE LA VARIABLE
1 NOMBRE DEL POSTGRADO Especializacin en Finanzas y Mercado de Capitales
2
TTULODEL PROYECTO DESCRIPCIONDEL IMPACTODEL MERCADOINTEGRADOLATINOAMERICANOMILA PARA LAS ACCIONES DE DOS EMISORES DEL SECTORDE HIDROCARBUROS ENCOLOMBIA
3
AUTOR(es)
Juan David Pabn Gutirrez
Natalia Molina Castilla
4
AOY MES 2011 Junio
5 NOMBRE DEL ASESOR(a) Echeverry Patio Martin Alonso
6 DESCRIPCINOABSTRACT
La necesidad de ampliar y fortalecer el mercado de capitales en Latinoamrica impuls a que las Bolsas de Valores de Colombia, Chile y Per decidieran integrar sus mercados de renta variable, mejorando las ventajas y las condiciones de negociacin para inversionistas, emisores de valores e intermediarios de valores.
Teniendo en cuenta el dbil inici que tuvo el MILA en nmero de operaciones registradas, no fue tcnicamente apropiado realizar un anlisis cuantitativo utilizando herramientas estadsticas y economtricas que permitieran medir el impacto que tuvo sobre las especies de Ecopetrol y Prec; por lo tanto, se identificaron
los factores coyunturales y fundamentales que incidieron en que se presentaran bajos niveles de negociacin en estas dos acciones durante el primer mes de funcionamiento del mercado integrado.
The needs to expand and strengthen the capital market in Latin America, impulse the stock exchange of Colombia, Chile and Peru to decide integrate their markets of variable rent, improving the advantages and the business conditions to investors, issuers and brokers. Taking into account the weak start that had the
MILA in number of transactions recorded, it wasnt convenient to realize a statistic-econometric analysis that allows quantitatively measure that had upon the species of Ecopetrol and Prec; therefore, economic and fundamental factors were identified. These factors influenced in the lownegotiation levels that these two
stockmarketshadduringthefirst monthof functioningof theintegratedmarket
7 PALABRAS CLAVES MILA, integracin, accin, emisores de valores, mercado burstil, bolsas de valores, sistemas de negociacin, mercado de capitales.
8
SECTOR ECONMICOAL QUE
PERTENECE EL PROYECTO
Sector Financiero
9 TIPODE ESTUDIO Trabajo aplicado
10 OBJETIVOGENERAL Describir el impacto que tiene el Mercado Integrado Latinoamericano MILA para las acciones de dos emisores del sector de hidrocarburos en Colombia inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia
11 OBJETIVOS ESPECFICOS
Describir las fases que constituyen la implementacin del Mercado Integrado Latinoamericano MILA.
Exponer las ventajas del MILA para los emisores del sector de hidrocarburos en Colombia.
Evaluar el impacto que ha tenido el MILA desde su implementacin sobre las acciones de dos emisores del sector de hidrocarburos en Colombia inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia: ECOPETROL y Pacific Rubiales Energy Corporation (PREC)
UNIVERSIDADDE LA SABANA
INSTITUTODE POSTGRADOS- FORUM
RESUMEN ANAL TI CO DE I NVESTI GACI N (R.A.I )
ORIENTACIONES PARA SUELABORACIN:
El Resumen Analtico de Investigacin (RAI) debe ser elaborado en Excel segn el siguiente formato registrando la informacin exigida de acuerdo la descripcin de cada variable. Debe ser revisado por el asesor(a) del proyecto. EL RAI se presenta (quema) en el mismo CD-Roomdel proyecto.
12
El presente trabajo analiz el impacto queha tenido el Mercado Integrado Latinoamericano para las acciones de dos emisores del sector de hidrocarburos en Colombia. Su objetivo fue exponer las ventajas del MILA para los emisores del sector de hidrocarburos y evaluar el impacto que ha tenido el MILA desde su
implementacinsobre las acciones de Ecopetrol y Prec.
El trabajo se realizo en las siguientes fases: Inicialmente se plante el tema, el objetivo general y los objetivos especificos; seguidamente se realiz el marco teorico, marco conceptual, marco juridico; y posteriormente se describieron las ventajas del MILA para los emisores del sector de hidrocarburos en Colombia y se
analiz el impacto que tuvo el MILA sobre las acciones de Ecopetrol y Prec.
El anlisis permiti inferir que los principales factores que impactaron negativamente la negociacin de las acciones de Ecopetrol y Prec en el MILA, fueron los siguientes: Fuertes volatilidades en el contexto internacional; la revisin en las condiciones del MILA por parte del nuevo gobierno de Per; la incertidumbre del
mercado de valores chileno ocasionado por las deficiencias en la administracin del riesgo crediticio de la compaa La Polar; la emisin pendiente de acciones ordinarias de Ecopetrol; los dbiles resultados corporativos y de reservas de petrleo reportados por Pacific Rubiales Energy Corp y; la ausencia en las
sociedades comisionistas de bolsa de las plataformas requeridas para operar en el MILA.
RESUMENGENERAL
El presente trabajo de investigacin abord el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) con el objetivo de evaluar el impacto que ha tenido desde su implementacin sobre las acciones de las compaas ECOPETROL y PREC. Al respecto, se identific que el impacto del MILA sobre estas 2 especies y sobre todas las
especies en general, ha sido bastante dbil en los primeros meses de negociacin dado que dentro del marco del mercado integrado solo se han realizado 19 operaciones de compra sobre ttulos de renta variable emitidos en Colombia por valor de $249.513.800, de las cuales 10 corresponden a ECOPETROL por un
monto de $142.876.950 y ninguna a PREC.
La expectativa y percepcin que tiene el mercado de valores colombiano sobre el MILA es favorable a largo plazo teniendo en cuenta que la integracin beneficiara a emisores con el acceso a nuevos mercados y mejores alternativas de financiamiento, a inversionistas con un mayor nmero de instrumentos financieros y
a intermediarios fomentando mercados burstiles ms atractivos y competitivos; sin embargo, en el corto plazo se presenta cierta prudencia por parte de los actores del mercado, debido a que an existen fuertes vacos normativos, regulatorios, tecnolgicos y de cultura por parte de los inversionistas. Teniendo en cuenta
las razones anteriores, tcnicamente no es preciso realizar un anlisis cuantitativo utilizando herramientas estadsticas y economtricas que permitieran medir el impacto del mercado integrado sobre estas especies, por lo que se realiz un anlisis cualitativo de los factores coyunturales que incidieron en el bajo nivel de
negociacin sobre estas dos especies.
Entre las principales causas que desataron la baja demanda por las acciones de ECOPETROL y PREC se resaltan: Las notables diferencias impositivas para la renta variable en los tres pases; la fuerte volatilidad existente en el contexto internacional, asociado a la sostenibilidad fiscal de la deuda en Grecia, la
desaceleracin de la economa de Estados Unidos y las cifras de menor crecimiento de las exportaciones en China; la revisin a fondo del lineamiento marco del MILA que realizara el gobierno del electo presidente de Per, Ollanta Humala; la incertidumbre presentada en el mercado de valores de Chile, a causa de las
noticias relacionadas con las deficiencias en la administracin del riesgo crediticio de la compaa de retail La Polar que ocasion una desvalorizacin aproximada de 4.5%del ndice accionario chileno; la emisin pendiente del 9.9%de las acciones ordinarias de ECOPETROL y la intencin por parte del gobierno del
presidente Santos de poner en venta hasta un 10%de la participacin que tiene la nacin en la compaa; los dbiles resultados corporativos reportados por PRECal registrar una prdida neta de USD69,5 millones durante el primer trimestre de 2011 y el menor nivel de reservas que tiene la compaa en petrleo y; el
bajo nmero de sociedades comisionistas de bolsa que cuentan con las plataformas requeridas para operar en el mercado integrado, donde an se encuentran en el proceso de suscribir los contratos de enrutamiento intermediado.
De esta manera, el MILA arranc en medio de una fuerte aversin al riesgo en el mercado que ocasion un bajo nivel de negociacin no solo en las acciones de ECOPETROL y PRECsino en todas las especies. Sin embargo, a pesar del tmido arranque en las operaciones del MILA, las perspectivas existentes sobre el
futuro del mercado integrado y la demanda de las acciones de ECOPETROL y PRECson positivas teniendo en cuenta las razones que se mencionan a continuacin:
En primer lugar, en el mediano y largo plazo, la integracin con las bolsas de Santiago y Lima, en conjunto con la fusin de la Bolsa de Valores de Colombia con la Bolsa de Valores de Lima as como los nuevos acercamientos con la Bolsa de Sao Paulo permiten prever incrementos tanto en los volmenes negociados,
como en la demanda por ttulos de renta variable de emisores colombianos.
Por otro lado, con el otorgamiento de la calificacin de grado de inversin por parte de las calificadoras de riesgo Standard & Poors, Moody's Investor Service y Fitch Ratings para Colombia, la tendencia a la baja del EMBI y de los Credit Default Swaps reflejan una menor percepcin de riesgo sobre inversiones en el
pas, por lo que se espera el ingreso de mayores flujos de recursos a Colombia, en la medida en que muchos fondos tienen la exigencia de invertir exclusivamente en pases que tengan grado de inversin otorgado por al menos dos calificadoras.
En tercer lugar, en la medida que los bancos centrales de los pases desarrollados, fundamentalmente Estados Unidos y algunos pases en Europa, se mantengan alineados con polticas monetarias expansivas por medio de la inyeccin de liquidez que aumente la base monetaria y este escenario se desarrolle junto con
menores rendimientos generados por los activos financieros comparados a los retornos ofrecidos en los mercados emergentes, la distribucin de recursos por parte de los inversionistas se focalizara en pases como Colombia, Chile y Per dentro de los destinos con mejores perspectivas.
Desde el punto de vista corporativo, la solidez fundamental de ECOPETROL as como las positivas perspectivas del sector de hidrocarburos en Colombia reflejan la capacidad de generacin de valor de la empresa en el largo plazo, situacin que podra ser capitalizada en el Precio de la accin una vez se definan los
procesos de emisin del segundo tramo de acciones ordinarias y la venta del 10%de la participacin del Gobierno Nacional. La compaa tiene las mejores condiciones para alcanzar las metas propuestas por medio del desarrollo de descubrimientos ya probados, principalmente de crudo pesado en la cuenca de los
Llanos, junto a la modernizacin y expansin de las refineras, el control de la infraestructura de transporte en una industria en auge (oleoductos, estaciones de descargue y puertos), y un llamativo inventario de licencias de exploracin de alto impacto en Brasil, Per y el Golfo de Mxico. Por ende, las oportunidades de
crecimiento identificadas permiten esperar que la demanda por el ttulo se incremente, desencadenando una potencial valorizacin de la accin.
En cuanto a PREC, cabe destacar que es la compaa independiente de exploracin y produccin de petrleo ms grande de Colombia, donde en la actualidad, su produccin se concentra en 14 campos productores en Colombia y en la participacin en 25 bloques exploratorios en Colombia, Per y Guatemala. En el
mediano plazo, es previsible que la compaa contine con un intensivo plan de expansin que estar concentrado en ampliar su base de reservas, aumentar los niveles de produccin e incrementar su capacidad de transporte. De esta manera, la potencial valorizacin de la accin, las positivas perspectivas del sector
petrolero colombiano y los altos niveles de liquidez de esta especie tanto en la bolsa de Colombia como en la bolsa de Toronto permiten prever que la demanda de la accin aumentara en el mercado de valores local y en el mercado integrado.
Finalmente, el MILA al ser el primer gran acuerdo en la regin entre entidades privadas del mercado de capitales con un impacto claramente pblico, se espera que las principales implicaciones de la integracin estn relacionadas con una mayor diversificacin, liquidez y profundidad del mercado. No obstante, a pesar
del bajo nivel de negociacin presentado en el primer mes operaciones, la expectativa es que en la medida que se presente un mejor panorama en el contexto internacional, regional y local y avances en el conocimiento del mercado integrado por parte de los inversionistas y emisores, se podrn mejorar los volmenes
de negociacin de este mercado en el corto plazo.
CONCLUSIONES. 13
Vo Bo Asesor yCoordinador deInvestigacin:
CRISANTOQUIROGA OTLORA
LIBROS
BIOLATTO, Daro. Historia de los Mercados Bolsa de Comercio de Rosario.
LENROJAS, Armando. Mercados Financieros Internacionales: Globalizacin Financiera y Fusiones Bancarias 2000.
PINILLA SEPULVEDA, Roberto. Operaciones en el Mercado de Capitales. Bogota D.C., 2007. 3ra edicin.
Diccionario de Comercio Exterior - Bolsa y Banca. Edicin 2000. Cultura S.A. Madrid.
BERNAL, Cesar Augusto. Metodologa de la Investigacin, Editorial Pearson Prentice Hall. 2 Edicin 2006.
REVISTAS
AUTORREGULADORDEL MERCADODE VALORES DE COLOMBIA. ABCdel Inversionista. Bogot, 2010.
AUTORREGULADORDEL MERCADODE VALORES DE COLOMBIA. Programa para la Educacin del Inversionista del Mercado de Valores: Serie de Cartillas Especializadas de PEI. Edicin No. 2, Bogota D.C. 2009.
DOCUMENTOS DE INTERNET
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MERCADOINTEGRADOLATINOAMERICANO. Presentacion Modelo Operativo [en lnea] 2011. http://www.mercadointegrado.com/media/uploads/document/new/scb-mila-20101130-2.pdf (Consulta: 4 de Abril de 2011)
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FUENTES BIBLIOGRFICAS 14

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