UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONMICAS JUEVES ECONMICOS

METAS DE INFLACIN EN UNA ECONOMA PARCIALMENTE DOLARIZADA: BALANCE Y PERSPECTIVAS

Dr. Fernando Vasquez Sanabria Subgerente de Poltica Monetaria - Banco Central de Reserva del Per
Lima, 25 de mayo 2006

I. II. III. IV. V.

Marco institucional Esquema de la poltica monetaria Implicancias de la dolarizacin Intervenciones cambiarias Perspectivas
2

Finalidad del BCRP

Constitucin Poltica del Per: Art. 84.- El Banco Central es persona jurdica de derecho pblico. Tiene autonoma dentro del marco de su Ley Orgnica. La finalidad del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria. Sus funciones son: regular la moneda y el crdito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, y las dems funciones que seala su ley orgnica.

I. Esquema de la poltica monetaria en Per

ESQUEMA DE LA POLTICA MONETARIA Metas de Inflacin + Polticas de desdolarizacin Control de los riesgos causados por la dolarizacin financiera

Interiorizacin de riesgos y respuestas de poltica ante choques

Caractersticas del esquema de Metas Explcitas de Inflacin en Per

Flexibilidad en el manejo de los instrumentos sujeto al cumplimiento de la meta de inflacin Meta operativa: tasa de inters de referencia para los prstamos interbancarios overnight Compromiso de largo plazo con estabilidad monetaria otorga mayor confianza en la moneda nacional. Por ende, reduce la vulnerabilidad de la economa asociada a la dolarizacin financiera
6

Desde 2002 se ha cumplido la meta de inflacin

Meta de inflacin: 2,5% (+/- 1 punto porcentual) Inflacin promedio entre 2002 y abril 2006: 2,5%
11.8

6.5

6.0

Meta de Inflacin
3.7 3.7 2.5 1.5 1.5 3.5 2.9

-0.1

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005 2006*
7

* Al mes de abril

Tasa de inters de referencia para las operaciones del mercado interbancario

Se modifica de acuerdo con las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias) para mantener la inflacin en el nivel de la meta. Actualmente (mayo de 2006), la tasa de inters de referencia se encuentra en 4,50 por ciento. Baja variabilidad: incrementa su efecto como gua para las dems tasas de inters del mercado.
8

Tasa de inters interbancaria: 1995-2006 (en porcentaje)

16.9 14.1 12.0 12.8 12.9 11.4

Esquema de metas de inflacin (1.5-3.5%) Tasas ms bajas y estables

3.1

3.8 2.5

3.0

3.3

4.4

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006*

* Al mes de abril
9

Implementacin de la poltica monetaria (1)

Se evalan las condiciones domsticas y externas. macroeconmicas

Se proyecta la inflacin y se realiza un balance de riesgos de la misma.

Modelo principal de proyeccin: MPT

10

Implementacin de la poltica monetaria (2)

Se decide el nivel de la tasa de inters de referencia para el mercado interbancario que es consistente con la meta de inflacin. Se anuncia al mercado el nivel de la tasa de inters de referencia y la racionalidad que sustenta la misma (Nota informativa del Programa Monetario). Las operaciones monetarias del Banco Central se enfocan en que la tasa de inters interbancaria se ubique en el nivel establecido.
11

Implementacin de la poltica monetaria (3)

El Banco maneja la tasa de inters como instrumento

La tasa de inters refleja el equilibrio en el mercado monetario
Oferta de dinero = demanda de dinero
El Banco controla la oferta de dinero a travs de las OMA. Cunto emite? Tanto como se demande de dinero, tal que la tasa de inters sea la que se desea

La tasa de inters afecta a los componentes de gasto como el consumo, la inversin y las exportaciones netas
Un mayor gasto presiona a los precios hacia arriba; y viceversa

12

Operaciones del BCR

Esterilizacin de liquidez: Subasta de CDBCRP
Banco X S/. CDBCR BCR

Subasta de CDBCRP Ttulos con plazos hasta 3 aos Cada banco ofrece la tasa de inters que quiere recibir Se otorgan desde las tasas ms bajas
13

Operaciones del BCR

Inyeccin de liquidez: Subasta de REPOS
Banco X S/. CDBCR o Bonos del Tesoro BCR

Subasta de REPOS Se intercambia liquidez por ttulos a corto plazo Cada banco ofrece la tasa de inters que quiere pagar Se otorgan desde las tasas ms altas
14

Poltica monetaria
MPT
Curva IS: relaciona el nivel de actividad econmica con la tasa de inters real Curva de Phillips: relaciona la tasa de inflacin con el nivel de actividad econmica Ecuacin de tipo de cambio: relaciona el tipo de cambio con el diferencial de tasas de inters interno y externo Regla para la tasa de inters

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COMUNICACIN
Nota Informativa: Se publica el primer jueves de cada mes a travs de medios de prensa y la pgina web del BCRP. Contiene la decisin de poltica monetaria y sus sutentacin. Reporte de Inflacin: Evolucin de las variables macroeconmicas y su impacto sobre la inflacin.
16

Poltica monetaria
As operan todos los bancos centrales que tienen un esquema de Metas de Inflacin
Meta de inflacin. 2,5 por ciento (+/- 1pp) Autonoma e independencia operativa. El Banco Central maneja la tasa de inters de referencia, afectando la inflacin para que sta se ubique en la meta Modelos de proyeccin de inflacin. El MPT es el principal modelo de proyeccin Transparencia y rendicin de cuentas. El Banco Central:
hace pblico el resultado de la inflacin y por qu se ubic en ese nivel anuncia su proyeccin de inflacin (y los supuestos detrs de ella) y comunica qu har con su tasa de inters para que la inflacin se mantenga en el futuro alrededor de la meta
17

La economa viene creciendo de manera sostenida por impulso de la exportacin y de la demanda interna Tasa de crecimiento del PBI: 1996-2005
Crecimiento sostenido

6.8 4.9
Perodo recesivo

6.7 4.8

4.0

2.5 0.9

2.9

0.2

-0.7
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
18

* Al mes de febrero

II. Implicancias de la dolarizacin

19

Tipos de Dolarizacin
Dolarizacin parcial. La moneda local se mantiene como la de curso legal, pero las transacciones financieras y los pagos se pueden efectuar tambin en moneda extranjera
Dolarizacin real. Indizacin de los precios y sueldos, formalmente o de facto, a la moneda extranjera Dolarizacin de pagos. Uso de la moneda extranjera en los pagos Dolarizacin financiera. Uso de la moneda extranjera por parte de los residentes de un pas para ahorrar o endeudarse
Domstica (operaciones entre residentes) Externa (operaciones entre residentes y no residentes)

20

Qu es la dolarizacin financiera?
Caractersticas
Persistente, aun cuando la inflacin es baja
Costos de emplear moneda extranjera han disminuido
Sistema de pagos se adapt Costumbre de ahorrar en dlares Subsidio implcito de ahorrar en dlares (FSD no discrimina por monedas; las tasas de inters en moneda extranjera en el sistema financiero fallan en incorporar los riesgos de operar en esta moneda; el Banco Central se ve obligado a suavizar la volatilidad del tipo de cambio)

Global
Alrededor del 30 por ciento de los pases europeos y asiticos y 20 por ciento de los africanos y americanos tienen una significativa dolarizacin financiera

21

La dolarizacin en el pas es bsicamente financiera

Pass-through

Dolarizacin real Dolarizacin de pagos

Sistema de pagos 1/

Crdito del sistema bancario al sector privado Crdito del sistema financiero al sector privado

Dolarizacin financiera

Liquidez del sistema bancario

Deuda pblica
0%
1/ Sistema LBTR y cmara de compensacin electrnica

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

22

Los indicadores de dolarizacin financiera en Per presentan una tendencia decreciente, aunque los niveles siguen siendo elevados
Indicadores de dolarizacin financiera
(en porcentaje)
Ao Agregado monetario sistema bancario Crdito sistema bancario al sector privado 76 74 71 74 77 80 82 82 80 79 77 74 70 67 Crdito sistema financiero al sector privado 77 74 72 72 75 79 82 81 78 76 73 71 67 64

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006*
* A marzo

69 64 63 67 65 69 70 70 67 65 62 55 55 56

23

Dolarizacin en Per: medidas

Promocin de la desdolarizacin financiera

Slida reputacin anti-inflacionaria del Banco Central Tasa de inflacin estable; tipo de cambio fluctuante Desarrollo de los mercados locales de deuda en soles
Favorecer el desarrollo de una referencia para el sector privado: curva de rendimientos de bonos del Tesoro Pblico en soles (hasta veinte aos) Aumentan las alternativas de financiamiento en soles

Obligacin de empresas de fijar precios en soles

Favorecer la costumbre de tomar decisiones en soles

24

Dolarizacin en Per: medidas

La reduccin de la inflacin y la menor volatilidad de la tasa de inters de corto plazo (interbancaria) han favorecido el desarrollo del mercado de deuda pblica en moneda nacional.
MERCADO SECUNDARIO DE BONOS SOBERANOS DEL TESORO PBLICO 1/
13.5 12.5

Jun 01
12.9 12.3

Tasas de rendimiento (%)

11.5 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5

Mayor plazo

Menor tasa
8.0 7.5 7.0 6.3 5.6 4.9 6.5 8.0 8.1

Mayo 06
8.2

10

12

14

16

18

20

Plazo residual (aos)

1/ Tasas de rendimiento de los bonos soberanos negociadas ms cercana al cierre del perodo.

25

Dolarizacin en Per: medidas

Interiorizar riesgos de intermediar en dlares
La dolarizacin genera externalidades negativas Que el costo de operar en dlares incorpore los riesgos de hacerlo
Alto requerimiento de encaje en moneda extranjera Remuneracin al encaje adicional en dlares por debajo de la tasa internacional

26

Dolarizacin en Per: medidas

Mitigar el impacto negativo de choques externos

Mantener un adecuado nivel de activos lquidos en dlares Suavizar la volatilidad del tipo de cambio
Necesario para reducir el efecto hoja de balance Es conveniente que no se perciba como un seguro cambiario, pues favorecera la dolarizacin financiera

27

Algunas precisiones
El BCR defiende un nivel para el tipo de cambio? 9El BCRP busca evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, mas no defiende un nivel de tipo de cambio.
Tipo de cambio S/. x US$

28

III. Intervenciones cambiarias

29

Tipo de cambio: enero 2002 mayo 2006

3.70

3.60

Brasil, 2002

S/. por US$

3.50

Per, turbulencia durante el proceso electoral

3.40

3.30

Acumulacin preventiva de RIN

3.20 Ene-02 May-02 Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06

30

RIN y posicin de cambio: 2002- 2006

(en miles de millones de US$)

14.1 12.6 9.6 10.2 6.6 4.6 3.3 7.5

14.5

7.5

2002

2003

2004

2005

2006
31

RIN

Posicin de cambio

Episodios de volatilidad al alza: 1998-2006

1998 - 2001 (antes del esquema de metas explcitas de inflacin)
Fuertes incrementos de la tasa de inters interbancaria: desde niveles de 15 hasta 70 por ciento. Ventas de dlares en el mercado spot : montos de hasta US$ 80 millones. 2002 - 2006 (con esquema de metas explcitas de inflacin) Menor nfasis en la tasa de inters interbancaria: se permiti que la tasa se eleve (por encima de la activa de ventanilla), pero en menor medida que en el perodo 1998-2001, dado que ahora acta como meta operativa de la poltica monetaria. Mayor nfasis en la venta de dlares en el mercado spot. Colocaciones de Certificados Reajustables al tipo de cambio (CDRBCRP).
32

Mecanismos de intervencin cambiaria

Mecanismos para suavizar fluctuaciones del tipo de cambio: Operaciones cambiarias spot: ventas y compras - Afectan la posicin por monedas y la liquidez en dlares de la banca. Colocaciones de CDR BCRP (certificados indexados al tipo de cambio)

- Elevan la posicin de cambio de la banca; no son perfectos

sustitutos del dlar al ser pagaderos en moneda local.

33

Turbulencia durante el proceso electoral

La acumulacin preventiva de activos lquidos ha permitido enfrentar con xito la turbulencia del actual perodo electoral: - Aumento del riesgo-pas y de las expectativas de depreciacin del sol. - Aumento de la demanda de moneda extranjera en los mercados spot y forward. - Ventas de dlares (y colocaciones de CDR) para suavizar los movimientos bruscos del tipo de cambio.
34

Saldo de ventas netas forward

(en millones de US$)
1900 1700 1500

Brasil, 2002
1300 1100 900 700 500 300 100

Per, turbulencia durante el proceso electoral

2002

2006
35

IV. Perspectivas

36

INFLACIN Y METAS DE INFLACIN (Variacin porcentual acumulada y ltimos 12 meses)

4,0 3,5 3,0

2,9

Meta de inflacin
2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Abr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Ago-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Abr-06

Proyeccin en el RI de enero 2006

Rango de la meta

Inflacin acumulada en el ao

Inflacin 12 meses

Reporte de Enero

37

La evolucin reciente de la tasa de inflacin est relacionada con factores transitorios de oferta.

38

Se espera que la tasa de inflacin IPC de los ltimos doce meses se mantenga en el rango meta a lo largo de 2006.

39

PBI de 2006 creciendo a tasa tendencial de los ltimos aos (5%).

PBI
8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

PBI y demanda interna

6.7 4.9 4.0 2.9 0.5
1999 2000

4.8

5.0

0.2
2001 2002 2003 2004 2005 2006

Demanda Interna
7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0

5.7 4.2 2.3 3.5 3.9

5.4

-0.6 -3.1
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

40

Empleo urbano en empresas de 10 y ms trabajadores

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Resto Urbano 2005 Lima Metropolitana Total urbano
-2.6 -4.0 -5.8 -2.1 -1.9 -3.0 0.0 1.7 1.3 2.7 3.6 EMPLEO URBANO EN EMPRESAS DE 10 Y MS TRABAJADORES (Variacin porcentual anual) 4.5 6.4

-2.2

Fuente: MIPE
41

Empleo urbano por ciudades

EMPLEO URBANO EN EMPRESAS DE 10 Y MS TRABAJADORES: 2005 1/ (Variacin porcentual anual)
Sullana Talara Ica Chincha Iquitos Piura Tarapoto Cusco Pisco Trujillo Puno Peru Arequipa Huancayo Cajamarca Chiclayo Pucallpa Tacna Chimbote Paita Huaraz

-7.5

-4.6

0.4

7.3 6.4 6.1 5.6 5.5 4.6 4.2 3.8 3.6 3.5 2.9 2.4

9.1 8.6

16.5 15.5

18.7

23.3

1/ Enero-diciembre 2005
42

Indicadores de consumo privado

VENTA DE AUTOS NUEVOS (Var % anual)

50 30 10 -10 -30 -50 -70

-57.3 -32.4 -11.5 -9.0 1.0 9.5

41.6

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Importacin de Bienes de Consumo Duradero Var.% anual 15.7 3.5 7.0 11.4 12.5 3.1 15.3

15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35

-9.9

-5.8

-30.7 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1/ Estimado 1/

43

Aceleracin de la inversin privada

Inversin Privada Fija Var.%
20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0

Inversin Privada Fija % del PBI

20

13.9 5.6 -0.1 -1.7 -15.2 1999 -4.7 2001 2002 2003 2004 2005 9.0

10.6

19 18 17 16 15 14 13 12

16.9

16.3

17.2 15.6 14.8 15.1 15.3 16.0

2000

2006

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Crditos Hipotecarios Var.% 12 meses

20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

Importacin de Bienes de Capital Var.%

20.4 26.2
30.0 25.0 20.0 15.0

21.8 14.9 1.8 -1.0 13.7

27.5

14.4

12.6

12.5

10.0

11.9

5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0

Dic-03

Dic-04

Mar

Jun

Sep

Dic-05

-10.4 -18.1 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

-7.9

-7.8

44

Inversin privada
UTILIDADES DE LAS EMPRESAS Enero - Setiembre 2005 (variaciones porcentuales anuales)

70 60 50 40 30 20 10 0

52 36

60

Los sectores de transporte y comunicaciones y manufactura presentan altas tasas de aumento de inversin.

Minera

Manufactura

financieros y de seguros
INVERSIN 2005 2006 (millones de US$) Sector 2005 Transportes y comunicaciones 328 Manufactura 344 Comercio y servicios 153 Electricidad y Gas 317 1182 Minera Hidrocarburos 79 Agropecuario y Pesca 80 TOTAL 2482
Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconmicas

2006 443 443 184 372 1214 60 59 2775

Var % 35,2 28,9 20,4 17,2 2,7 -23,3 -26,4 11,8

45

Evolucin de la cuenta corriente

Resultado en cuenta corriente de la balanza de pagos
(% del PBI)
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

0.0 -1.5

1.3

0.9

-2.9 -6.5 -5.7 -5.9

-2.9

-2.1

-1.9

46

Balanza comercial
(millones de US$)

Var% 2004 1. EXPORTACIONES Productos tradicionales Productos no tradicionales Otros 2. IMPORTACIONES Bienes de consumo Insumos Bienes de capital Otros 3. BALANZA COMERCIAL
1/ Preliminar 2/ Estimado

2005 1/ 17 247 12839 4271 137 12084 2290 6598 3078 118 5163

2006 2/ 18839 13649 5009 180 13591 2568 7284 3624 116 5247

2005 36.7 42.2 22.9 20.9 23.0 16.1 23.2 30.1 -9.2

2006 9.2 6.3 17.3 31.8 12.5 12.1 10.4 17.8 -1.8

12617 9028 3476 13 9824 1973 5356 2365 130 2793

47

Balanza comercial y trminos de intercambio

An si se asla el efecto neto favorable de los trminos de intercambio de los ltimos dos aos, la balanza comercial a precios de 2003 contina siendo positiva.
BALANZA COMERCIAL CON EFECTO TRMINOS DE INTERRCAMBIO (Millones de US$)

20000 16000 12000 8000 4000 0

17247 14668 12137 12084 11537 11136

5163 3131 1001

Exportaciones
2005

Importaciones

Balanza Comercial
Con precios del 2003
48

Con precios del 2004

Reduccin del dficit fiscal por crecimiento de los ingresos

Ingresos Corrientes del Gobierno Central
(Var.% Real)

Gastos No Financieros del Gobierno Central

(Var.% Real)

14.5 8.1 8.1 4.4 5.3

10.7 4.7

10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 1996

10 8 6 4 2 0 -2 -4

6.8 5.3 4.8

5.9 1.3

6.8 2.9 0.5 3.5

3.6

-2.8 -6.0
1997 1998 1999 2000

-4.2

-6 -8 -10 1996 1997

-0.3

-4.2

2001

2002

2003 2004

2005

2006

1998 1999

2000

2001

2002

2003 2004

2005

2006

Deuda Pblica: 1999-2006

Dficit Econmico del Sector Pblico No Financiero

4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
(Porcentaje del PBI)

(Porcentaje del PBI)

Deuda externa
60 50

Deuda interna

3.2

3.3 2.5 2.3 1.7

47.3 9.3

45.7 9.5 36.1

46.1 10.8

46.9 10.2

47.5 10.1

45.0 9.4 35.6 28.4 27.5 38.0 9.6 36.8 9.3

40 30

1.1

1.0

1.1 0.4 0.7

38

20 10 0 1999 2000

35.3

36.7

37.5

2001

2002

2003

2004

2005

2006

-0.1

49

Expectativas macroeconmicas: 2006

Mes de la encuesta Mayo Inflacin (%) Analistas econmicos Instituciones del sistema financiero Crecimiento del PBI (%) Analistas econmicos Instituciones del sistema financiero Tipo de cambio (S/. Por US$) Analistas econmicos Instituciones del sistema financiero Tasa de inters interbancaria (%) Analistas econmicos Instituciones del sistema financiero 4.2 4.5 3.5 3.8 4.0 4.2 3.34 3.32 3.30 3.30 3.34 3.30 4.5 4.2 4.6 4.9 5.0 5.0 2.5 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 Agosto Febrero

1/

1/ De las Encuestas de expectativas macroeconmicas del BCRP

50