Ministerio de Economa y Finanzas del Per

Vice Ministerio de Economa

Reporte de Indicadores Lderes

Direccin General de Poltica Macroeconmica

Artculo I.

Octubre 2013
Publicado el 25 de octubre

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Ministerio de Economa y Finanzas

Vice Ministerio de Economa

Direccin General de Poltica Macroeconmica

Tabla 1 Indicador Lder (Var. % anual real)

Indicador lder y actividad econmica

El Indicador Lder es un ndice economtrico que permite adelantar la evolucin del componente cclico de la actividad econmica a travs de la informacin proporcionada por una serie de variables econmicas que, segn su correlacin dinmica, pueden coincidir, o adelantar a este componente cclico. Aquellos indicadores que adelantan la evolucin del ciclo del PBI son denominados Indicadores Lderes y buscan identificar los turning points o puntos de inflexin o giro, para determinar la posicin de la economa peruana dentro del ciclo econmico. Sin embargo, para estimar el crecimiento del PBI an se hace necesario predecir los componentes de tendencia y estacionalidad. Los resultados de este reporte son independientes de las opiniones del MEF y su uso es una herramienta tcnica siguiendo la metodologa expuesta en la ltima pgina de este documento.

Periodo Set-13 Oct-13 Nov-13 Periodo 3T2013 4T2013

Indicador Lder Mensual 4,8 - 5,3 5,0 - 5,5 5,5 - 6,0 Indicador Lder Trimestral 4,5 - 4,7 5,5 - 6,0

Fuente: INEI, Estimacin MEF.

Grfico 1 Ciclo del PBI (% de su tendencia)a

6
5 4 3 2

Perspectivas de corto plazo y posicin del ciclo

1) La metodologa de indicadores lderes estima una aceleracin del ritmo de crecimiento de la actividad econmica en los prximos meses (Tabla 1). 2) El anlisis del ciclo muestra una brecha del producto cerrada (Grfico 1). 3) El indicador lder proyecta el componente cclico del PBI. Sin embargo, para determinar el crecimiento de la actividad total adicionalmente se requiere predecir el componente estacional, tendencial e irregular. Para estimar la estacionalidad y la tendencia se utilizan tcnicas economtricas de series de tiempo, que son sensibles a la ltima observacin y no corrigen los efectos calendario. Por su parte, el componente irregular (movimiento errtico sin patrn de comportamiento) se asume, en promedio, igual a cero. No obstante, en pocas de choques inesperados (por ejemplo, fuerte cada de exportaciones, fenmenos naturales, etc.) la influencia del factor irregular puede ser significativa. En vista de lo anterior, se considera un rango para las estimaciones del crecimiento del ndice lder.

1
-1

-2
-3 -4 A-05 S-06 O-07 N-08 D-09 E-11 F-12 Nov-13 M-13

a/ El componente cclico del PBI es estimado utilizando el filtro de Baxter & King, y la proyeccin se realiza utilizando la metodologa de indicadores lderes (ver Nota Metodolgica). Fuente: INEI, Estimacin MEF.

4) Factores negativos que afectaron el crecimiento enero-setiembre, se disiparn a partir del 4T2013. En el primer semestre del ao el desempeo del sector primario se vio afectado por factores de oferta puntuales (problemas tcnicos en las minas, menor captura de anchoveta, plagas en el sector agrcola, etc.). En el 3T2013 se moder el crecimiento de la demanda interna por los efectos rezagados de los choques externos (menor crecimiento mundial, deterioro de los trminos de intercambio, depreciacin cambiaria, mayores costos de financiamiento, etc.) sobre decisiones de consumo y las expectativas de inversin. Sin embargo, a partir del 4T2013 se espera que los efectos negativos de los choques presentados en los tres primeros trimestres del ao se disipen y se registre un mayor ritmo de crecimiento, debido a los siguientes factores: a) Repunte del sector primario y del volumen de las exportaciones tradicionales en el 4T2013. La minera metlica crecer en torno al 7,0% debido a: i) la produccin a plena capacidad de proyectos mineros como la ampliacin de Antamina y Antapaccay, ii) el inicio de pruebas de produccin en el megaproyecto Toromocho hacia fines de ao, y iii) un efecto base positivo (4T2012 el sector se contrajo 2,5%, el peor trimestre en el ao anterior). La pesca, crecer alrededor de 25,0%, gracias a: i) la mayor cuota para la segunda temporada de pesca (R.M. 300-2013-PRODUCE) en la zona centro-norte que sera de 2,3 millones (casi el triple de la cuota del ao anterior: 810 mil TM), y ii) efecto base positivo (4T2012 el sector se contrajo 25,0%, el peor trimestre en el ao anterior). En lnea con esta recuperacin, se espera un repunte en el volumen de las exportaciones tradicionales (principalmente mineras y pesqueras) en torno al 15,0%. b) Se consolida la recuperacin de la confianza empresarial. En la ltima encuesta de expectativas del BCRP, en setiembre todos los indicadores de expectativas mejoraron respecto a su nivel previo. Se destaca: i) la demanda por productos a 3 meses (el ms correlacionado con el PBI) alcanza 60 puntos, el registro ms alto en 4 meses, ii) la situacin actual de su negocio (58 puntos, el nivel ms alto en 6 meses), y iii) la expectativa de la economa a 3 meses (53 puntos) que retorn al tramo optimista y registr su mayor nivel en 4 meses. Asimismo, en el ltimo sondeo de Apoyo Consultora realizado durante la tercera semana de octubre, el 52% de los ejecutivos encuestados consider que la confianza del sector empresarial ha mejorado en el ltimo mes respecto de setiembre, mientras que el 38% tiene la percepcin de que la confianza se mantuvo estable. c) Mejores perspectivas para el crecimiento mundial. El FMI prev que la actividad mundial se fortalecer en el 2S2013, impulsado por las economas avanzadas. Asimismo, los ltimos indicadores adelantados apuntan a una recuperacin en los siguientes meses. En setiembre, el PMI manufacturero global ascendi a 51,8, el nivel ms alto desde junio de 2011. En EE.UU., el PMI mejor a 56,2, el mayor desde abril de 2011; y en China el 3T2012, el PBI creci 7,8% respecto del mismo trimestre del ao anterior, el mayor avance en 3 trimestres. Esta mejora en la actividad mundial se refleja en los precios de los metales: al comparar las cotizaciones del 25 de octubre con los precios mnimos de mediados de ao, se registra un incremento en los precios del cobre, oro, zinc y plata de 7%, 13%, 5% y 22%, respectivamente. Por su parte, los costos de financiamiento se han reducido: al 25 de octubre, la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 aos se ubica en 2,5%, la menor en 3 meses y registra una cada de 49 pbs respecto al 5 de setiembre, fecha en la cual se alcanz la tasa mxima en ms de dos aos (3,0%).

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Grfico 3 Cmo evolucionar la Confianza Empresarial en los prximos 6 meses? (%)

Direccin General de Poltica Macroeconmica Grfico 4 Proyecciones FMI: PBI1 (Var. % anual)
6
1S2013 5 4 2S2013 4,4 5,1

Grfico 2 Volumen de exportaciones mineras y pesqueras (Var. % anual)

25
20 15

100 Volumen minero Volumen pesquero (eje der.)

80 60

Mejorar

52

35

10
5 0

40
20 0

-5
-10 -15

-20
-40 -60

Se mantedr en los niveles actuales

38

43
2

2,0 1,1

Octubre Se deterior algo 10 Setiembre

1 0

-20
-25
ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13

-80
-100

22
0 20 40 60
Economas Avanzadas Economas Emergentes

1/ WEO octubre 2013. Fuente: BCRP, APOYO, FMI, SUNAT, MEF.

ltimos Indicadores Econmicos

Segn COES, en setiembre, la produccin de electricidad creci 6,9%, por encima del registro de agosto (5,4%) y al promedio de los tres meses previos (6,7%). Con informacin al 24 de octubre se prev un crecimiento de 7,8% este mes. Segn informacin de la SUNAT, en setiembre el IGV interno creci 11,3%, superior al registro del mes previo (8,0%) y al promedio de los ltimos tres meses (8,6%). La importacin de bienes de consumo no duradero creci 20,4% en setiembre, por encima del mes previo (-0,1%) y al promedio de los ltimos tres meses (10,3%). Segn el BCRP, en setiembre, el crdito al sector privado creci 13,1% anual, ligeramente inferior al registro del mes previo (13,6%) y similar al promedio de los tres meses anteriores (13,2%). Sin embargo, los crditos en soles aumentaron 20,2% el mayor registro en 21 meses. La masa salarial en Lima Metropolitana creci 7,6% en setiembre, ligeramente superior al mes previo (7,5%) e igual al promedio de los tres ltimos meses. En el trimestre mvil julio-setiembre 2013, el ingreso promedio mensual de Lima Metropolitana creci 8,6%, su registro ms alto en 15 trimestres mviles. El Impuesto a la Renta pagado por empresas excluyendo las del sector minero creci 7,0% en setiembre, por encima del mes previo (6,5%) y del promedio de los ltimos tres meses (1,6%), lo que refleja una mejora gradual en los mrgenes de ganancia de las empresas. La importacin de bienes de consumo duradero creci 1,0% en setiembre, por debajo del mes previo (4,4%) y al promedio de los ltimos tres meses (1,4%). La importacin de bienes de capital cay 4,5% en setiembre, menor al registro del mes previo (-1,3%) y al promedio de los ltimos tres meses (2,2%). Segn estimaciones del MEF, en setiembre, el consumo interno de cemento creci 3,8%, menor al mes previo (7,5%) y al promedio de los ltimos tres meses (8,5%). Segn la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconmicas del BCRP, en setiembre: Las expectativas de demanda a tres meses (el indicador ms correlacionado con el PBI) alcanz un registro de 60 puntos, el mejor registro en 4 meses. Las expectativas de la economa a tres meses registr 53 puntos, el mejor registro en 4 meses. Las expectativas del sector a tres meses registr 55 puntos, el mejor resultado en 4 meses. Las expectativas de la situacin actual del negocio alcanz 58 puntos, mejor registro en 6 meses. El ndice de rdenes de compra respecto al mes anterior alcanz 52 puntos, mejor registro en 5 meses. El ndice de ventas respecto al mes anterior alcanz 55 puntos, mejor registro en 5 meses.

Tabla 2 ltimos Indicadores Econmicos1

2000- 2010 2012 (Promedio) Entorno internacional Cotizacin del cobre (cUS$/lb)2 (Var. % anual) Cotizacin del oro (US$oz / tr.)2 (Var. % anual) Actividad econmica Produccin de electricidad (Var. %)3 Consumo Interno de Cemento (Var. %) Venta de Vehculos Familiares (Var. %) Confianza empresarial 4 ndice de la situacin actual del negocio (Puntos) ndice de expectativas de la economa a 3meses (Puntos) ndice de expectativas de la demanda a 3 meses (Puntos) ndice de expectativas del sector a de 3 meses (Puntos) ndice de venta respecto al mes anterior (Puntos) ndice de rdenes de compra respecto al mes anterior (Puntos) Sector externo Importaciones totales (Var. %) Importaciones de bienes de capital (Var. %) Importaciones de bs de cons. duradero (Var. %) Importaciones de bs de cons. No duradero (Var. %) Exportaciones totales (Var. %) Exportaciones agropecuarias (Var. %) Exportaciones textiles (Var. %) Sistema bancario Crdito Total al Sector Privado (Var. %) Crditos a Empresas (Var. %) Crditos Consumo (Var. %) Crditos Hipotecarios (Var. %) Promedio 3 meses previos al ltimo dato5 321 -8,2 1 328 -19,7 6,5 8,5 6,6 53,0 49,7 57,3 51,3 52,3 49,7 1,2 1,0 1,4 8,3 -9,6 4,7 -13,7 13,2 11,9 11,8 22,7

Grfico 5 Produccin de Electricidad (Var. % anual)

10
Agosto Setiembre Octubre

9 8

193 21,8 586 15,2 6,5 8,1 34,6 58 63 64 64 58 55 15,9 16,7 17,4 11,2 19,3 18,1 11,5 13,8 11,4 22,3 20,8

361 -9,9 1 669 6,4 6,0 15,9 39,3 58 61 63 60 58 56 11,2 14,5 28,9 18,0 -1,4 7,6 8,6 16,9 16,9 18,2 26,0

326 -4,1 1 348 -17,2 5,4 7,5 6,2 56 48 58 51 54 51 3,8 -1,3 4,4 -0,1 1,8 3,0 -12,6 13,6 12,8 11,3 20,8

325 -11,2 1 349 -22,7 6,9 3,8 2,0 58 53 60 55 55 52 -2,1 -4,5 1,0 20,4

326 -11,7 1 310 -25,3 7,8

7 6 5 4 3 2 1 0

Produccin de Electricidad
PBI

O-11

E-12

A-12

J-12

O-12

E-13

A-13

J-13 Oct-13

Grfico 6 IGV y Crditos en Soles (Var. % anual)

12
10 8 6

IGV Interno

Crdito en Nuevos Soles (Eje Der.)

20
20

19
19

18
18

13,1 12,3 11,1 19,8

17 4 2 0 I-12 II-12 III-12 IV-12 I-13 II-13 Jul-13 Ago-13 Set-13

17

16
16

1/ Variaciones porcentuales anuales. Datos disponibles de Venta de Vehculos y Produccin de electricidad desde el 2006. 2/ Informacin al 25/10/2013. 3/ Con informacin al 24/10/2013. 4/ Informacin disponible de: ndice de la situacin actual del negocio desde enero 2008, ndice de expectativas de la demanda a 3 meses desde octubre 2007, ndice de expectativas del sector a 3 meses desde junio 2002, ndice de venta respecto al mes anterior e ndice de rdenes de compra respecto al mes anterior desde enero 2004. 5/ Por ejemplo, para informacin existente al mes de setiembre, se considera el promedio de junio, julio y agosto. Fuente: BCRP, SUNAT, Bloomberg, ASOCEM, COES, ARAPER.

15

Fuente: COES, INEI, ASOCEM.

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Expectativas de la Economa
Grfico 7 Ventas Respecto al Mes Anterior (Puntos)
65

Grfico 8 Situacin Actual del Negocio (Puntos)

65 70 65 58

Grfico 9 Expectativa de Demanda a 3 meses (Puntos)

60

60

60

60

55

55

55

55
Ventas aumentaron 50

Situacin f avorable 50

Demanda aumentar

Ventas disminuyeron

Situacin desf avorable 45

50
Demanda disminuir

45 S-11 D-11 M-12 J-12 S-12 D-12 M-13 J-13 Set-13

45 S-11 D-11 M-12 J-12 S-12 D-12 M-13 J-13 Set-13 S-11 D-11 M-12 J-12 S-12 D-12 M-13 J-13 Set-13

Fuente: BCRP, Apoyo.

Nota Metodolgica
El Indicador Lder es un ndice economtrico que permite adelantar la evolucin de la actividad econmica a travs de la informacin proporcionada por un conjunto de variables econmicas que, segn su correlacin dinmica, pueden coincidir, o adelantar el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI). Aquellos indicadores que adelantan la evolucin del PBI son denominados Indicadores Lderes. Entre las ms importantes variables que se consideraron para el clculo del Indicador Lder tenemos a las expectativas de la economa a 3 meses, produccin de electricidad, importaciones reales de bienes intermedios, cotizacin del cobre, tasa de encaje , gastos corrientes no financieros del Gobierno Central1, recaudacin por IGV interno (ajustado por cambios en tasa), entre otros2 (ver tabla 3). La metodologa del Indicador Lder nos permite realizar proyecciones del ndice lder para los prximos tres meses (desde que se tiene el ltimo dato oficial del PBI). Para ello, las variables lderes consideradas deben adelantar, por lo menos, dos meses el comportamiento del PBI (ver tabla 3). Tabla 3
Variables: Indicador Lder Mensual
Variable Lder Xi Producto Bruto Interno (PBI) PBI Primario ndice de Expectativas de la Economa a 3 Meses Produccin de Electricidad Venta Minoristas de EE.UU Cotizacin de Cobre Importacin de Bienes Intermedios Recaudacin IGV Interno Tasa de Encaje Efectivo en Moneda Nacional ndice de Precios al por Mayor Productos Nacionales Gastos Corrientes No Financieros Gastos de Capital del GC Nivel de adelanto (meses) 0 3 3 2 4 5 2 4 5 4 2 4

3
Correlacin Mxima 1,00 0,59 0,54 0,55 0,56 0,70 0,75 0,72 0,32 0,37 0,65 0,30

Tabla 4
Variables: Indicador Lder Trimestral
Variable Lder Xi Producto Bruto Interno (PBI) PBI Primario Venta Minoristas de EE.UU Trminos de Intercambio Liquidez del SF Total Importacin de Bienes Intermedios Recaudacin IGV Interno Tasa de Encaje Efectivo en Moneda Nacional ndice de Precios al por Mayor Productos Nacionales ndice de Precios de maquinaria y Equipo Importado Gastos de Capital del GC Consumo de Agua Lima y Callao Nivel de adelanto (meses) 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

3
Correlacin Mxima 1,00 0,50 0,45 0,48 0,51 0,61 0,58 0,30 0,37 0,37 0,42 0,59

Para estimar el Indicador Lder, en primer lugar se extraen los tres principales componentes del PBI: ciclo, tendencia y estacionalidad. Luego, se obtiene el ciclo de cada una de las variables lderes utilizando el mtodo de filtracin llamado Filtro de Paso de Bandas (Band Pass Filter) propuesto por Baxter & Kin g (1995)4. Una vez obtenido el ciclo de cada una de las variables, se combinan a travs de un modelo no lineal de Redes Neuronales para obtener la proyeccin del ciclo del PBI. Posteriormente, se realizan las proyecciones de los componentes tendencial y estacional del PBI mediante modelos de series de tiempo los cuales se agregan al ciclo para obtener la proyeccin del PBI. Por otro lado, el indicador lder trimestral nos permite realizar proyecciones de los dos siguientes trimestres, desde que se publica la data oficial. La metodologa aplicada para el indicador lder trimestral es la misma que la del indicador lder mensual, a diferencia que se trabaja con datos trimestrales, se estiman nuevos niveles de adelantos y se consideran algunas otras variables (ver tabla 4). Una de las limitaciones ms importantes del indicador lder trimestral es el tamao de muestra con las que se cuenta para las variables lderes. El error de prediccin del crecimiento del PBI se debe a la proyeccin de su componente estacional. En particular, es muy complicado predecir con exactitud el verdadero valor de la parte estacional del PBI en meses en donde se presentan efectos del clima, efectos calendario (mayor o menor nmero de das laborables respecto al mismo mes del ao previo, Semana Santa, ao bisiesto, etc.).
1/ Se usa Gobierno Central y no Gobierno General por la disponibilidad de datos. Datos del Gobierno central se dispone desde enero 1992 y Gobierno General slo hay desde enero del 2004. 2/Se han considerado nuevas variables en la proyeccin del ciclo del PB: la expectativa de la economa a 3 meses y la tasa de encaje. Por otro lado, se ha excluido el ndice General de la Bolsa de valores de Lima, debido a que est muy correlacionado con la cotizacin del cobre, y as evitar el problema de variables redundantes. 3/ El nivel de adelanto y las correlaciones entre cada una de las variables y el PBI, se estiman considerando el ciclo de las variables. Asimismo, en el modelo no lineal de redes neuronales que permite proyectar el ciclo del PBI se consideran los componentes cclicos de las variables indicadas en la tabla 3. Finalmente, es importante mencionar que para extraer el ciclo de cada una de las variables, stas deben estar en trminos reales. 4/ Cabe indicar que una de las limitaciones de utilizar filtros estadsticos para estimar el componente cclico del PBI es que los resultados son muy sensibles a la frecuencia de datos con las que se trabaja y al tamao de la muestra.