INTRODUCCIN

Actualmente, la competencia es intensa y global y es muy claro que no se puede seguir

administrando las empresas como se ha venido haciendo en las ltimas dcadas,
limitndolas solo a ir sobreviviendo, sin la clara conviccin de elevar el valor de las
empresas. En un entorno como el actual se debe crear valor en las empresas, para poder
ser realmente competitivas.
Para poder tener una buena imagen de las empresas y plena confianza en lo que nos
presentan stas deben:
Reportar sus resultados tal cual son.
Interpretar los resultados y no especular en los que deberan ser.
Al hablar de que los datos reales sean los que se muestren, estamos tratando de que los
accionistas reciban una rentabilidad por su inversin que compense el riesgo que estos
estn corriendo. Lo cual no es posible si se estn manipulando los resultados, solo por
mostrar los resultados que se desean y no por dar a los accionistas el rendimiento que
realmente merecen.
Todo el pensamiento econmico capitalista gira alrededor de la nocin de utilidad. Las
utilidades son una motivacin importante del empresario.
La utilidad del empresario no equivale forzosamente a la utilidad de la empresa.
La medida de utilidad en una empresa es un ndice engaoso de su desempeo global,
pues no tiene en cuenta la cantidad de fondos necesarios para obtener las utilidades
Tampoco hace referencia al tiempo pasado antes de la obtencin de las utilidades y
descuida las incitaciones fiscales para minimizar o diferir las utilidades y las de los
accionistas y banqueros para realzarlas.
Mientras que la utilidad de una empresa se manifiesta en unidades monetarias (pesos,
dlares, entre otros), la rentabilidad es una relacin que compara la utilidad con un aporte
de fondos y por tanto se expresa en trminos de porcentaje.
ANLISIS FINANCIERO
Objetivos Empresariales:
1) Corto plazo:..Liquidez:
- capital de trabajo (working capital)
- Solvencia ( distancia supencin banco)
- Garanta.
2) Mediano plazo:..Rentabilidad:
- ROI
(1 3 aos) - ROE
- ROS
3) Largo plazo:...Crecimiento:
- Vtas. Facturacin (competitividad)
- EBITDA
- Utilidades brutas
- Inversiones
4) Creacin de Valor
Estructura de Balance:
1) Analizar Estructuras Econmicas del Proyecto:
(Activos): Vertical y horizontalmente.
2) Analizar Estructura Financiera:
(Pasivo y Patrimonio): Vertical y horizontalmente.
3) Anlisis de Capitales de Trabajo: Interpretar los capitales de trabajo:
Perodos de cobro y pago.
4) Anlisis de Cuentas de Resultados: Vertical y horizontalmente.
5) Determinacin de Costes de Capital Medio Ponderado (CCMP ----WACC):
(Tasa Inters de banco e inversin).
6) VAN TIR PRIC (pay backs) B/C
7) Ratios Econmicos: Rentabilidad Proyecto.
8) Ratios Financieros: Liquidez.
9) Ratios Operativos.
10) Conclusiones.
Estructura Econmica (activos) y 2) Estructura Financiera (pasivos):
BALANCE
Activos: Pasivos:

A. Corrientes:
Efectivo/caja/bancos = 10% de A.T.
P. C/P: Proveedores (deudas)
Ctas. X cobrar
Inventarios / existencias P. L/P: Prstamos (Bancos)

A. Fijos: Inmovilizados Materiales Patrimonio: Fondos Propios: Capital
Inmovilizados Inmateriales Reservas
Gastos de Constitucin


ACTIVOS TOTALES 100% PASIVOS TOTALES 100%

Al inicio del proyecto: Aportacin del patrimonio / cliente: 25 30 %
Banco / Financiera: 75 70%.
Al 3 ao: Patrimonio socio: 50%.
Banco / financiera: 50%.
3) Capital de trabajo
: (Colchn de seguridad del proyecto). =
Activo Corriente Pasivo corto plazo
Condiciones:
a. CT < 0 Negativo..Suspensin de pago.
b. CT = 0 Cuasisuspensin de pago
c. CT > 0 Positivo
El CAPITAL DE TRABAJO tiene un coste a la empresa, o sea:
CT = Existencias.
4) Cuenta de Resultados:
Estado de Prdidas y Ganancias
(Vertical y Horizontal)
Ao 1 % Ao 2 %
Ventas
- Costes Variables
= Margen Bruto
- Costes Fijos
= Utilidad Bruta (Utilidad antes de Impuestos; Reparticin; Intereses)
- Intereses
= Utilidad antes de reparticin e impuestos
- 15 % reparticin
= Utilidad antes de impuestos
- 25 % impuestos
= UTILIDAD NETA
5) Costes de Capital Medio Ponderado = WACC:
ROI (Rentabilidad Econmica del proyecto)= Utilidad Bruta / Activo Total
Ejemplo: ROI = 8% ; es decir de $100 que invierto gano $ 8, pero antes de imp; particiones
e intereses.
Coste Capital = CC
o CC ajena.
o CC propio = ROE
ROE (Rentabilidad Financiera del proyecto) = Utilidad Neta / Patrimonio
Ejemplo: ROE = 15 %; es decir de $ 100 que invierto recibo $ 15, despus de imp;
reparticiones e intereses.
Ahora, como costo / beneficio, se debera analizar si los bancos pagan + o -, teniendo en
cuenta el riesgo que tiene el proyecto.
CC ajeno = Gastos financieros proyecto / Deudas con coste
real = gastos finan. proyecto - Importe Fiscal / deudas con coste
Ejemplo: CC ajeno = 10.000 / 100.000 = 10%; es decir de $100.000 que he
pedido como prstamo, me cobran el 10% o sea $10.000
real = 10.000 - (25% importe fiscal=impuesto a la renta) / 100.000
real = 10.000 - 25.000 / 100.000
real = 7.5%
Ahora, como conclusin:
Ej: ROI = 12%
CC = 16 %
Con esto entendemos que nos endeudamos ms de lo que ganamos, con lo
que el proyecto tiene un apalancamiento negativo.
ROI > CC De esta manera el proyecto es viable y rentable
econmicamente, pero financieramente, habra que ver el costo de
oportunidad.

Ejemplo:

FUENTES DE FINANCIACION
COSTE DE
CAPITAL
CCMP
$ %
Fondos Propios
(Patrimonio)
2 20% ROE 15%
ROE pond
(20% de 15)
3,50%
Fondos ajenos
(deudas con coste)
8 80% real 10%
real
(80% de 10)
8%
TOTALES 10 100% TOTAL CCMP 11,50%

Con este ejemplo, si tendramos un ROI = 22% y tenemos un CCMP de 11,
50%; como conclusin tenemos que este es un proyecto VIABLE
6) VAN TIR PRIC (pay backs) B/C
RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN (ROI)
Rendimiento sobre la inversin (ROIpor sus siglas en ingles Return On Investment) es una
medida de un objetivo prioritario de los administradores, pues indica cuanto gan la
empresa en relacin al valor anualizado de los recursos a su disposicin. Es una medida de
desempeo relativamente buena y muy comn. El porcentaje obtenido es una tasa real,
es decir sin inflacin.
ROI = Resultado Neto / Total de Activos*
(Promedio o al cierre del periodo.)

ROI = Margen * Rotacin.
(Ut / Vtas) (Vtas / Inv. Neta)
Ejemplo:
ROI = Resultado Neto 4.380.911= 29.96 %
Total de Activos 14.622.846
El ROI se puede manipular para bajar el precio de las acciones y aumentar el indicador de
rendimiento. El problema es que el hecho de maximizarla, no necesariamente maximiza el
retorno para los accionistas. Las operaciones no deben estar guiadas hacia el objetivo de
maximizar la tasa de retorno. Siendo una medida relativa que no incluye el riesgo, hace
que se falle en el momento de tomar decisiones.
El ROI no reconoce que la riqueza de los accionistas no es maximizada, cuando la tasa de
retorno lo es; es decir mientras que el ROI se puede estar maximizando, la riqueza de los
accionistas podra no estar creciendo. Lo que los accionistas desean es que la empresa
maximice el retorno absoluto sobre el costo de capital y no los porcentajes; por lo que las
empresas no deberan ignorar proyectos que renten ms que el costo de capital
justificndose con la disminucin de su tasa de retorno. El costo de capital es el obstculo
a sobre pasar, no la tasa de retorno.
Tomar decisiones basndose solamente en la tasa de retorno, es como valorar productos
fundados slo en el margen bruto de ventas. El producto con el margen bruto ms alto no
es el ms rentable, la rentabilidad del producto depende tambin del volumen de ventas.
RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO (ROE)
El Rendimiento sobre el Patrimonio (ROE por sus siglas en ingles Retrurn on Equity)
representa el porcentaje anualizado de ganancia obtenido por la empresa, en relacin a la
inversin anualizada de los accionistas. Como la utilidad ya lleva el efecto de
actualizaciones en costo y depreciacin, as como el resultado por posicin monetaria y se
encuentra en pesos de poder adquisitivo de la fecha del cierre, la tasa obtenida ser tasa
real; lo que quiere decir que ser una tasa sin inflacin. En otras palabras es cuanto le
sacamos de utilidad a la inversin de los accionistas. Los dueos se interesan mucho en
este ndice, pues evidencia la capacidad de la empresa para generar ganancias a su favor.
Mientras ms altos sean, ms felices estarn los dueos.
ROE = Utilidad Neta / Inversin de Accionistas.

ROE = ROI * Apalancamiento
(Inversin Neta / Capital Contable)
Este indicador tiene las mismas fallas que el ROI, al no considerar el riesgo. No le indica a
los propietarios si se est o no creando valor en la empresa. El Rendimiento sobre el
Patrimonio no toma en cuenta el costo de capital aportado por los accionistas.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La Tasa Interna de Retorno es la tasa que iguala la inversin inicial al valor presente de los
flujos futuros provenientes de dicha inversin. Es la tasa que hace que el VAN (Valor
Presente Neto) sea cero; en otras palabras es la tasa que iguala el valor presente neto de
los flujos de fondos de salida y de entrada. Con la TIR determinada el inversionista
determina si sus expectativas sern cubiertas para decidir invertir; esto si la tasa mnima
que l haba asignado para el proyecto es excedida.
Otra manera de entender la TIR es diciendo que es la tasa anual promedio que da el
proyecto en su vida til.
Para calcular la TIR, el flujo de fondos se iguala a un VPN de cero y se encuentra la tasa
resultante. Se ha demostrado que en ocasiones existen ms de una tasa que satisface la
ecuacin citada, por lo que se considera superior el mtodo del Valor Presente Neto,
complementado con la TIR resultante y razonable de acuerdo al resultado del VPN.
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Determina el valor presente de los flujos de fondos de los negocios. Si el valor presente
neto es positivo quiere decir que el proyecto genera un rendimiento superior al de la tasa
de descuento; en tanto que sea el resultado es negativo, no se alcanza ese rendimiento.
UTILIDAD POR ACCIN
La Utilidad por Accin representa el beneficio neto que se obtiene para cada accin
ordinaria vigente.
UPA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias / Nmero de acciones ordinarias en
circulacin.
Ejemplo:
UPA = Ut. Disponibles para acciones ordinarias 6.235.098 = $2361.78
Nmero de acciones ordinarias 2.640
La Utilidad por accin no es una medida adecuada del desempeo de una empresa, ya que
puede ser incrementada poniendo ms dinero en el negocio, aunque el rendimiento que
ste alcance sea totalmente inapropiado desde la vista de los propietarios. Es por eso que
la Utilidad por Accin no tiene una correlacin directa con la creacin de valor.
MARGEN OPERATIVO
El Margen Operativo representa el porcentaje de utilidad de operacin remanente de las
ventas despus de haber reducido a stas los costos y los gastos de operacin, incluyendo
la depreciacin.
En otras palabras, son los centavos que quedan como utilidad de operacin por cada peso
vendido; lo que se le gana a nivel de operacin, a cada peso vendido.
Margen de Operacin u Operativo = Resultado de Operacin / Ventas Netas.
Ejemplo:
Margen de operacin = Resulta neto de operacin 4.350.560 = 8.51%
Ventas netas 51.101.212
MARGEN NETO
El Margen Neto representa el porcentaje de la utilidad neta remanente de las ventas,
despus de haber reducido a stas los costos, gastos e impuestos. En otras palabras, son
los centavos que quedan de utilidad neta, por cada peso vendido; lo que se le gana a cada
peso vendido.
Margen Neto = Resultado Neto / Ventas Netas.
Ejemplo:
Margen neto = Resultado neto 4.380.911 = 8.57%
Ventas netas 51.101.212
VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)
Ejemplo:
Datos:
Utilidad Operativa neta de impuestos $ 4.380.911
Capital Invertido $ 14.622.846
Tasa anual (Prstamo) 6.77 %
Monto de la deuda $ 500.000
Inversin de Accionistas $ 14.122.846
ROI =
((Utilidad operativa neta de impuestos / Capital Invertido (Activos))*100
(($4.380.911 / $14.622.846))* 100 = 29.95%
Costo de deuda adicional =
Costo de deuda % * Monto de la deuda
6.77% * $500.000 = $33.840
Inversin de accionistas =
Costo de inversin % * Monto de la inversin
5% * $14.122.846 = $706.142
Costo ponderado de capital =
Costo de deuda + Costo de inversin de accionistas
$33.840 + $706.142 = $739.982
Valor Econmico Agregado =
(%ROI - % Costo ponderado de capital) * Capital Invertido
(29.95% - 5.06%) * $14.622.846) = $3.640.929
EVA =
Utilidad operativa neta de impuestos Costo ponderado de capital.
$ 4.380.911 - $739.982 = 3.640.929
Interpretacin: Existe Valor Econmico Agregado de $3.640.929, ya que la empresa
obtuvo mayor rentabilidad que el costo ponderado de los fondos adicionales
utilizados.
EBITDA
EBITDA es un indicador financiero representado mediante un acrnimo que significa en
ingls Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization". En definitiva, es
el margen/resultado bruto de explotacin de la empresa (es decir, antes de deducir los
intereses, amortizaciones e impuestos).
Se considera que los intereses que paga una empresa dependen de su nivel de
endeudamiento y de los tipos de inters vigentes. Por otro lado, las amortizaciones
dependen del valor contable de las inversiones realizadas y de los criterios de
amortizacin aplicados. Por ltimo, los impuestos dependen, entre otros factores, de los
intereses y de las amortizaciones, con lo cual tambin varan en funcin de criterios ajenos
al negocio.
Por tanto, el EBITDA, al eliminar esas distorsiones, permite una comparacin ms
homognea entre empresas. No obstante, considerado aisladamente puede producir una
informacin incompleta o engaosa: una empresa con un EBITDA muy alto, y por lo tanto
muy rentable segn esta medida, puede al mismo tiempo tener una deuda muy elevada y,
en consecuencia, su rentabilidad real disponible para el accionista puede ser muy baja y
entraar un riesgo muy elevado.
VALOR DE TASACIN
Los prstamos hipotecarios tienen como garanta un bien inmueble. Para ello es necesario
conocer el valor de ese bien, por lo que las sociedades de tasacin realizan un informe
certificando el valor que presenta ese bien inmueble a efectos de constituir una hipoteca
sobre l.
Estas sociedades de tasacin estn registradas en el Banco de Espaa y sometidas a su
supervisin, estn habilitadas para realizar valoraciones que sirvan para finalidades
especficas, en particular las relativas al mercado hipotecario.
Los bienes inmuebles a tasar pueden ser de distinta naturaleza: pisos, viviendas
unifamiliares, locales comerciales, parcelas de terrenos (rsticas, urbanas, etc.), naves
industriales, proyectos de obras, etc.
Existen distintos valores de tasacin, siendo los ms usuales los siguientes:
A. Valor de mercado: importe neto que razonablemente podra esperar recibir un
vendedor por la venta de una propiedad en la fecha de la valoracin, mediando una
adecuada comercializacin, y suponiendo la existencia de al menos un comprador
potencial correctamente informado de las caractersticas del inmueble.
El valor de mercado es el menor de los obtenidos por el mtodo de comparacin, el
mtodo de capitalizacin de las rentas esperadas o de la renta actual, y los mtodos
residuales, dinmicos o estticos.
El mtodo de comparacin determina el valor de mercado comparando los datos de
inmuebles de similares caractersticas al que se tasa (testigos), y homogeneizando las
diferencias existentes.
Los mtodos de capitalizacin determinan el valor de mercado a partir del valor actual
que se obtiene capitalizando, al tipo de inters de mercado, el beneficio neto anual
atribuible al inmueble. En el caso de inmuebles arrendados equivale a la renta neta
existente a la fecha de la valoracin.
Los mtodos residuales determinan el valor de mercado a partir del valor actual que se
puede pagar por un inmueble, considerando que su inversin proporcionar, en las
condiciones medias de mercado, una rentabilidad adecuada a su riesgo.
B. Valor de coste de reposicin o reemplazo: puede calcularse de dos formas:
B. 1. Bruto: Valor de sustitucin por un inmueble nuevo. Se obtiene por la suma de las
inversiones necesarias para reemplazar, en la fecha de la valoracin, un inmueble por otro
nuevo de sus mismas caractersticas. Equivale al valor de mercado del terreno en el que
est edificado y el de cada uno de los gastos necesarios para edificar, en la fecha de la
valoracin, un inmueble de sus mismas caractersticas (capacidad, uso, calidad, etc.), pero
en el que se utilice tecnologa y materiales de construccin actuales.
B. 2. Neto: Ajuste del valor a la situacin real que presenta en la fecha de la valoracin.
Tipo de inters:
El tipo de inters es el porcentaje que se aplica al capital entregado (recibido) como
depsito (prstamo) para calcular los intereses que deben recibirse (abonarse).
El tipo de inters puede ser fijo, variable o mixto.
El tipo de inters fijo es aquel que se mantiene constante durante toda la vida de la
operacin.
El tipo de inters variable se actualiza y revisa en los plazos establecidos con la entidad
financiera. En el caso de los prstamos la revisin suele ser cada 12 meses (aunque puede
variar dependiendo de lo que se establezca contractualmente).
El tipo de inters mixto mantiene un tipo fijo durante los primeros aos y el resto de
tiempo, hasta su cancelacin, pasa a ser un tipo variable.
Cuando se habla de un prstamo a un tipo de inters variable generalmente se hace
referencia a un tipo de referencia ms un porcentaje que se denomina diferencial, por lo
que resulta de la siguiente ecuacin:
Tipo de inters = Referencia + Diferencial.
Ejemplo: Si un cliente tiene contratado un prstamo hipotecario al Eurbor ms un punto
porcentual y el Eurbor est en el 2,5%, el nuevo tipo de inters del prstamo ser el 2,5%
ms 1 punto porcentual, 1%, establecido en el diferencial, es decir, un 3,5%.
El ndice de referencia ms utilizado en Espaa es el Eurbor, acrnimo de Europe
Interbank Offered Rate, o sea, tipo europeo de oferta interbancaria. Es el tipo de inters
aplicado a las operaciones entre bancos de Europa, o sea, el tipo de inters aplicado
cuando un banco presta dinero a otro.
Morosidad
Es un concepto que hace referencia al incumplimiento de las obligaciones de pago. En el
caso de los crditos concedidos por las entidades financieras, normalmente se expresa
como cociente entre el importe de los crditos morosos y el total de prstamos
concedidos.
As, la tasa de morosidad se define como:
Tasa de morosidad = Crditos impagados / Total de crditos.
Se considera que estn en situacin de morosidad aquellas operaciones que presentan un
retraso en el pago de sus obligaciones superior a 90 das.
7) Ratios Econmicos:
Un ratio financiero es una relacin por cociente de dos magnitudes contables o de
mercado
Los ratios incluyen variables del balance, de la cuenta de resultados, de ambos, del
mercado de capitales o alguna con significacin econmica
Aunque se puede comprobar que la utilizacin de los ratios implica la eliminacin
automtica del efecto de dimensin de una empresa, es necesario tener presente
que ste influye en algunas dimensiones y por tanto el rango de valores es distinto
en grandes empresas y PYMES
El valor de un ratio nunca es intrnsecamente bueno o malo.
La informacin procedente de los ratios hay que complementarla.
El anlisis de ratios financieros da lugar a muchos equvocos.
Desde el punto de vista contable, el clculo de los ratios financieros se hace
considerando una situacin de partida, si los datos no son fiables, el anlisis
tampoco puede serlo.
Ao 1 Ao 2 Ao 3 %
a. ROI = Utili.Bruta / Ac.T. (8%) 12 % 24%
Como conclusin en este ejemplo, como evaluacin, el proyecto es bueno.
RECOMENDACION: Al 3 ao el ROI > 15%
Ao 1 Ao 2 Ao 3 %
b. ROE = til.Neta / patrimonio (6%) 16% 29%
Como conclusin en este ejemplo, como evaluacin, el proyecto es bueno.
RECOMENDACION: Al 3 ao el ROE > 20%
Ao 1 Ao 2 Ao 3 %
c. ROS = Util.Brutas / Ventas (15%) 4% 16%
Como conclusin en este ejemplo, como evaluacin, el proyecto es bueno.
RECOMENDACION: Al 3 ao el ROS > 10%
Ao 1 Ao 2 Ao 3 %
d. Eficiencia = CF / Ventas 72% 69% 54%
Como conclusin en este ejemplo, como evaluacin, el proyecto es rentable y
eficiente. (Tiene que decrecer)
8) Ratios Financieros:
Ao 1 Ao 2 Ao 3 %
Solvencia= Ac. Corr. / Pas.cor.plazo . 2% 1,8% 0.4%
Como conclusin en este ejemplo, como evaluacin, el proyecto es solvente, ya
que no se tiene para pagar al tercer ao.
RECOMENDACION: Act. Corriente / Pasivo cort.plazo > 2 Esto desde el 1er ao.
9) Ratios Operativos:
Ao 1 Ao 2 Ao 3 %
Endeudamiento = Patrimonio / pas.total 49% 38% 27%
10) Conclusiones.
El ratio ha de tener un significado claro. La construccin de ratios ha de tener un
fundamento slido.
Los ratios anteriores nos hablan de niveles, pero sabemos poco de la calidad del
beneficio
El beneficio se entiende que tiene calidad cuando, adems de tener un buen
nivel, es susceptible de mantenerse en el tiempo: es decir, basado
fundamentalmente en operaciones de explotacin
las operaciones ordinarias no aportan rentabilidad alguna => son las operaciones
extraordinarias las que salvan la situacin de la empresa, pero eso implica
liquidacin de patrimonio y por tanto, malas expectativas de futuro.
Existen valores ideales?
o NO, siempre que sean positivos
o Ms que altos, queremos mrgenes estables a lo largo del tiempo, ya que
esto indica que la empresa es flexible
o Su nivel puede responder a la estrategia de la empresa, ya que la
rentabilidad es producto del margen Y de la rotacin
Suele depender adems del sector en el que opere la empresa
Biografa
http://catarina.udlap.mx/u_dl_a/tales/documentos/lcp/amaro_z_bi/capitulo4.pdf
http://www.espoch.edu.ec/Descargas/vicinvestigacionpub/Analisis_Financiero.pdf
http://uva.anahuac.mx/content/catalogo/diplanes/modulos/mod1/t2m1.htm
https://www.google.com.co/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=8&cad=rja
&ved=0CGcQFjAH&url=http%3A%2F%2Focw.uc3m.es%2Feconomia-financiera-y-
contabilidad%2Fanalisis-contable%2Fmaterial-de-clase-
1%2FTEMA3.ppt&ei=FwA_UpmEJ ojA9QTI8IGwBQ&usg=AFQjCNGAacYgKIdl_C
gJ KZXuHf9LQEM5Zg&sig2=Y7n9h7g_yHW3J iUn1OYuwA&bvm=bv.52434380,d.e
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