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Anlise Financeira de Projectos

Ps-Graduao
em Gesto
Hoteleira
Apresentao do Docente Resenha Profissional
2011 !"#$%&#'() '+, - '.+,&/"/& +.%')0$.#," ". ,%1&'$,2&%$.3 0/"
CLC e ConsulLor para lnvesumenLos reglsLado na CMvM.
2010 "#&"' 4,%"%+&
AdmlnlsLrador em So aulo com responsabllldade rea de Salas de Mercado, lundos de lnvesumenLo e arcerlas lnsuLuclonals.
2009 2"#$,4&# #&%&5"60&'
ConsulLor do Conselho de AdmlnlsLrao.
2008/2009 6"%+. +"##&7.'"
AdmlnlsLrador com a rea da CesLo de Acuvos.
2000/2008 !&#'.%"0 1"0)& - '.+,&/"/& 7&'$.#" /& !"$#,28%,.'3 '"
resldenLe do Conselho de AdmlnlsLrao.
1997/. 4"+)0/"/& /& &+.%.2," /. !.#$.
AsslsLenLe, e posLerlormenLe AsslsLenLe Convldado, lecclonando cadelra nas reas de llnanas, Anllse de ro[ecLos lnvesumenLo e de
Mercados llnancelros
2001/2002 !&#'.%"0 /&"0 - '7!'3 '"
AdmlnlsLrador.
2001/2002 .9(/&"0 - '.+,&/"/& +.##&$.#"3 '"
AdmlnlsLrador.
1997/2000 4,%+.# - ':;<=>?>= +:@@=A:@?3 '"
ulrecLor.
1993/96 4)$.! - &BC=BD?@<? &;:BEF<;:G4<B?B;=<@?3 '"
Co-fundador da empresa em 1993. Administrador Executivo entre 1994/96.
Responsvel pelas reas de Consultoria em Mercados Internacionais e em Gesto de Risco.
Apresentao do Docente Publicaes, artigos
e Livros
2010
/,H#,. &+.%82,+.
ColunlsLa Mensal do ulrlo Lconmlco no caderno Mercados".
2003/06
+"#$&,#"
ColunlsLa mensal da revlsLa especlallzada em lnvesumenLos CarLelra".
2001
,%'$,$)$. 2&#+"/. /& +"!,$",'
AuLor do llvro A CesLo do 8lsco de 1axa de !uro: Apllcao a empresas no nancelras", llvro que lnLegra a Serle Moderna llnana.
2000
+"/&#%.' /. 2&#+"/. /& 1"0.#&' 2.6,0,H#,.'
AuLor do arugo !" $%&'() *+ ,%-.&/(&+ *. 0123%4 publlcado no n 8 (AgosLo 2000) dos Cadernos do Mercado de valores Moblllrlos
edlLado pela CMvM
1999/2001
I.#%"0 /& %&78+,.'
Asslna a coluna mensal !5621*. 7%6.84.
1994
2;7#"5 J,00
Co-autor do livro Futuros e Opes, o primeiro livro editado em Portugal sobre a temtica especfica dos
contratos derivados.
1993 ASSOCIAO PORTUGUESA PARA O DESENVOLVIMENTO DO MERCADO DE CAPITAIS -
APDMC
Co-autor do livro Os Derivados em Portugal, vencedor ex-aequo do Prmio Mercado de Capitais 93
institudo pela APDMC.
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O valor de um negcio
Anlise da
viabilidade
econmico-
financeira
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Nota preliminar
! Um plano de negcio (business plan) tem de incluir,
forosamente,
" Mapas econmicos e financeiros previsionais do projecto
" Anlise da viabilidade financeira deste
! Tendo isto presente, e a natureza do trabalho que tm para
executar, a sesso de hoje incidir sobre esses dois temas:
" Projeco da demonstrao dos resultados
" Anlise financeira do projecto
! Como o background acadmico da generalidade dos
presentes no inclui um contacto preliminar com estas
realidades, e linguagem, pede-se que cada intervenha, pelo
menos, sempre que algo no se afigure perceptvel
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Valer a pena?
! Pensem no vosso projecto
! Se procurarem algum que o financie vo ter de responder
questo: ele suficientemente rentvel?
" E tero de justificar a resposta com informao concreta com
nmeros
! Cada um de vs j se perguntou: Valer a pena
implement-lo?
" a mesma pergunta anterior, efectuada de um outro modo
" A resposta tem de ter o mesmo rigor
" Duas componentes principais da resposta:
! Qual o sacrifcio que tem de ser suportado (o dispndio/investimento)
! Qual o benefcio que gerar (o retorno)
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Valer a pena?
! A resposta passar, pois, por determinar o valor do
projecto de investimento
! Seja V = Recebimentos Pagamentos ocorridos ao
longo vida do projecto
" O projecto ser rentvel, i.e. ser de implementar, se V >= 0
! Pense-se no seguinte projecto de investimento ecolgico

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Valer a pena?
! Como calcular o valor do projecto?
" + (1) valor da venda do leite (fluxo financeiro de entrada)
" + (2) valor da vaca para o talho, no fim da vida do
investimento (fluxo financeiro de entrada residual)
" - (3) capital investido na aquisio (fluxo financeiro de sada)
" - (4) gasto com a alimentao e tratamento do animal (fluxo
financeiro de sada)
" V = (1)+(2)-(3)-(4)
! Este raciocnio vlido para qualquer projecto /
activo / bem
" Quanto se tem de investir; quanto se vai receber
! Simples, no ?
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Valer a pena?
! Como princpio !
! Mas h algumas aspectos que importa acautelar:
" Como saber o que se vai receber e o que se vai pagar?
! Tm de se projectar esses montantes, at ao fim da vida do projecto
! Tudo o que seja projectar mais de 5 anos corre o risco de se tornar
futurologia
" E como determinar a durao da vida do projecto?
! Analisar a natureza e especificidade do projecto
! Finito ou infinito?
" Ser indiferente o momento em que ocorrem os pagamentos /
recebimentos do projecto?
! Qual escolheriam: receber hoje 100 ! ou receber a mesma quantia daqui
por um ano?
! Portanto, no indiferente.
! Soluo: tem de se actualizar o valor dos fluxos, de modo a poder adicionar
fluxos reportados a diferentes momentos temporais
# Valor actual de 100 ! a receber no final do ano
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Valer a pena?
" Os fluxos de recebimentos e pagamentos so certos, ou esto
imbudos de um grau de incerteza?
! So incertos
! Incerteza significa risco, isto , significa que h algum grau de
probabilidade que no se venham a obter os fluxos na dimenso esperada
! Tem, por isso, de se considerar uma compensao para esse risco, um
prmio de risco
# Exemplo: aplicao num depsito a prazo vs. aplicao na compra de aces
! Esse prmio utilizado para ponderar os fluxos financeiros
" Et voil! C est tout.
" Estes so os ingredientes que necessitamos para avaliar um projecto de
investimento
" E veja-se como isto tudo pode ser condensado de um modo que d ao
assunto um ar sofisticado
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Valer a pena?
! em que:
" VAL o valor actualizado lquido do projecto
" CI o custo do investimento
" CFE o fluxo financeiro de rentabilidade (o cash flow de explorao),
que genericamente se pode definir como a diferena entre os
recebimentos e os pagamentos de explorao em cada perodo
" r uma taxa de actualizao que reflecte o custo de oportunidade do
capital investido
! Facilmente se conclui, a partir daqui que o projecto
" ser rentvel, i.e. ser de implementar, quando VAL > 0
" se VAL < 0, o projecto dever ser rejeitado
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Valer a pena?
! O cubo mgico: um aparecimento meterico no
mercado, com um crescimento avassalador de vendas.
Desapareceu quase to espontaneamente como apareceu.
! A empresa que desenvolveu o prottipo do cubo defrontou-
se, ento, com a tomada de deciso: vale a pena
implementar o investimento de produo e comercializao
do produto?
! Elaborou um projecto do investimento de que se conhecem
os seguintes detalhes:
" junto de fornecedores, recolheu informao de que os equipamentos e
instalaes a implantar no incio do investimento custavam 350,000 !;
" um estudo de mercado, permitiu obter uma previso das vendas para
o nico ano que se prev o produto tenha aceitao no mercado,
estimando-se que ascendam a 500,000 !, e que o custo de produo
ascendam a 100,000 ! ;
" no final do investimento, os equipamentos no tero valor venal;
" o custo de oportunidade associado a uma aplicao sem risco (por
exemplo Certificados de Aforro) de 2.5%; o prmio de risco exigido
de 6.5%.
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Valer a pena?
! A aplicao do modelo do VAL permite responder com
rapidez e preciso a tal questo:
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Valer a pena?
! Acabmos de ver, deste modo simplificado, o ncleo central
da denominada Anlise Financeira de Projectos de
Investimentos
! Iremos voltar a ele mais tarde. Para j, no entanto, temos
de introduzir mais umas quantas ideias relacionadas com a
(previso) da Demonstrao dos Resultados do
projecto.
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Demonstrao
dos
Resultados
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Demonstrao dos resultados
! A demonstrao dos resultados (DR) um mapa
contabilstico que as empresas constroem periodicamente
para explicitar o montante do lucro (prejuzo), e o modo
como o obtiveram
! Este a diferena entre os proveitos (ou rendimentos) e
os custos (ou gastos).
" Ateno: os proveitos no so necessariamente iguais aos
recebimentos; nem os custos so iguais aos pagamentos
" Confuso? Nem por isso
! Exemplos: Venda de produto a crdito; consumo da energia do
ms, s paga no ms seguinte
" melhor ver-se o mapa e o seu contedo
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Demonstrao dos resultados
! Proporciona uma perspectiva econmica da empresa
" Uma primeira aproximao: custos incorridos + resultado
lquido e proveitos gerados
" Resultado Lquido: diferena entre proveitos e os custos
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Demonstrao dos resultados
! Veja-se mais em pormenor a natureza dos custos e dos
proveitos:
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Demonstrao dos resultados
! Esta viso mais desagregada da DR permite entender a
importncia deste mapa para a anlise financeira do
projecto de investimento:
" Os impostos sobre o rendimento (IRC) tambm so um custo a
considerar no projecto;
" Como so funo dos custos e proveitos, no possvel chegar
ao seu valor sem antes calcular estas grandezas;
" Vai-se, portanto, fazer parte considervel do percurso em
termos de custos e proveitos, embora na parte final, para
aplicar o modelo do VAL se retorne aos pagamentos e
recebimentos, por via de ajustamentos introduzidos no
resultado.
! Para j, vejam-se as principais componentes dos
proveitos e dos custos.
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Demonstrao dos resultados
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Demonstrao dos resultados
! A previso dos resultados assenta em pressupostos
" Tm de ser devidamente explicitados
" Podem ser definidos a partir de estudos de mercado ou do
funcionamento de empresas congneres
" Devem ter em considerao o efeito da inflao nos preos
" Considerar o impacto do ciclo econmico (crescimento da
economia)
" Podem ser definidos em termos absolutos ou em termos de
percentagem (%)
! Vejam-se alguns dos principais pressupostos que
geralmente necessrio projectar, e uma ilustrao emprica
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Demonstrao dos resultados
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Anlise da
viabilidade
do projecto
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Anlise da viabilidade
! Chegados a este ponto, voltemos um pouco atrs, expresso
do VAL
! Analise-se em pormenor cada uma das componentes da
expresso:
! CI o custo do investimento, tambm designado como
capital investido. Inclui:
" Custo do capital fsico (activo fixo e intangvel), que geralmente tende a
ser dispendido no incio da vida do investimento (designemo-lo por C0)
" Necessidades em fundo de maneio (NFM), que correspondem ao montante
dos fundos necessrios a financiar o ciclo operacional (concesso de crdito
aos clientes, stock de mercadorias e produtos). Tendo a ocorrer ao longo da
vida do investimento
" Valor residual (VR), o montante do custo do investimento recuperado no final
do projecto, que considerado a deduzir na estimao do CI
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Anlise da viabilidade
! r a taxa de actualizao dos fluxos financeiros
! Pode ser desagregada em duas componentes:
" Taxa de juro de uma aplicao sem risco (por exemplo, a taxa
de juro dos certificados de aforro)
" Prmio de risco, que reflecte a incerteza inerente aos fluxos
financeiros futuros
! difcil de estimar, pois subjectivo, i.e. depende de cada sujeito e da
averso que tem ao risco;
! Uma soluo para ultrapassar esta limitao passa por se testar a
sensibilidade do projecto a diferentes prmios de risco (taxas de
actualizao)
" Denomina-se como factor de actualizao o quociente
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Anlise da viabilidade
! n a durao da vida do projecto
" geralmente definido em termos econmicos:
! durao tecnolgico dos equipamentos (obsoletismo dos
equipamentos)
! aceitao do produto no mercado
! t cada um dos anos da vida do projecto
" t=0
" t=1
"
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Anlise da viabilidade
! CFE o cash flow de explorao
" Corresponde genericamente diferena entre recebimentos e
pagamentos
" Partindo do resultado lquido do exerccio (RLE), obtido na DR,
pode estimar-se do seguinte modo
! At e Pt so, respectivamente, as amortizaes e provises do
exerccio. Rubricas que no correspondem a pagamentos,
embora sejam custos (por isso devem ser adicionadas)
! EFFint so os encargos financeiros de financiamento. Embora
sejam um pagamento, so adicionados ao RLE, para evitar
influenciar a deciso sobre a viabilidade do projecto
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Anlise da viabilidade
! Alternativamente ao CFE, h interesse em utilizar, para
efeitos calculatrios, o cash flow global (CFG)
" A relao entre CFE e CFG a seguinte
" Em funo deste indicador, a expresso do VAL definida do
seguinte modo:
! Apliquemos estes desenvolvimentos ilustrao
emprica SoCab, SA
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A terminar
! A grande dificuldade na preparao e anlise de um
projecto de investimento est na recolha da informao/
pressupostos
! A partir da, a preparao dos mapas uma autntica
brincadeira
! Para os parmetros mais sensveis, como, por exemplo, a
taxa de actualizao, faz sentido utilizar simulaes da
anlise para diferentes valores (anlise de sensibilidade)
! O que discutimos o essencial para se poder comear a
pensar sobre estas matrias. Mas h muitos, mesmo
muitos, detalhes que no discutimos
! e os detalhes que fazem a diferena, em muitos casos
! Entenda-se esta sesso, pois, como o despertar para
uma realidade nova e interessante
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A terminar
! Referncia bibliogrfica
" Decises de Investimento: Anlise Financeira de Projectos,
Lisboa: Edies Slabo, 2007, ISBN: 978-972-618-446-1, pp.
360. Autores, Isabel Soares, Jos Moreira, Carlos Pinho, Joo
Couto. 2 Edio em 2009.