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Ficha Tcnica

2011, ALEXANDRE VERSIGNASSI

Diretor editorial Pascoal Soto Coordenao editorial Tain Bispo Produo editorial Fernanda Ohosaku Preparao Dbora Tamayose Lopes Reviso Iraci M iyuki Kishi e Dbora Tamayose Lopes Capa Fou. Foto do autor Alexandre Battibugli

Dados internacionais de catalogao na publicao (CIP-Brasil) Ficha catalogrfica elaborada por Oficina M irade, RJ, Brasil. V561 Versignassi, Alexandre Crash : uma breve histria da economia : da Grcia Antiga ao sculo XXI / Alexandre Versignassi. So Paulo : Leya, 2011. 320 p. 9788580445442 1. Economia. 2. Histria econmica. 3. Capitalismo. I. Ttulo. 11-0127 CDD 330.122

2011 Todos os direitos desta edio reservados a TEXTO EDITORES LTDA. [Uma editora do Grupo LeYa] Av. Anglica, 2.163 Conjunto 175 01227-200 Santa Ceclia So Paulo SP Brasil www.leya.com.br

Uma breve histria da economia

Por que as economias quebram Da Grcia Antiga ao sculo XXI


Como o dinheiro, a falta de dinheiro, a insanidade e a safadeza construram o mundo mais prspero de todos os tempos. E acabaram com ele.

AGRADECIMENTOS
A todos os que ajudaram a tornar este livro realidade: Alda Palma, Andr Luiz Queiroz, Brenda Fucuta, Bruno Garattoni, Carolina Melo, Cludia Leo, Dimalice Nunes, Emiliano Urbim, Fernanda Satie, Fernando Bad, Gabriel Gianordoli, Guilherme Castellar, Jorge Lus de Oliveira, Jos Srgio Osse, Karin Hueck, Larissa Santana, Leandro Narloch, Luiz Fernando Brito, Marclio Vidotti, Maurcio Horta, Michele de Oliveira, Osvaldo Queiroz, Pascoal Soto, Rodrigo Rezende, Srgio Gwercman, Sueli Carvalho e Tain Bispo.

Para Luciana Farnesi, por ter me mostrado que a economia pode ser to divertida quanto o futebol s que bem mais violenta.

INTRODUO
O universo em um boto de tulipa: como o mercado de flores do sculo XVII explica as crises financeiras.

ERA UMA BELEZA: VOC APLICAVA O QUE TINHA

GUARDADO PARA DAR ENTRADA NUMA CASA E,

VISTA. NUNCA TINHA SIDO TO FCIL FAZER DINHEIRO. TODO MUNDO QUERIA ENTRAR NESSA. TINHA AT GENTE LARGANDO O TRABALHO PARA FICAR S ESPECULANDO NO MERCADO FINANCEIRO. E DAVA CERTO. Isso parece alguma coisa que voc j viu. Mas trata-se de um mercado diferente: o da compra e venda de tulipas, que floresceu na Holanda do sculo XVII. Essas flores caram no gosto dos endinheirados da Europa logo que foram trazidas da Turquia. E os holandeses, que sabiam fazer dinheiro to bem quanto faziam moinhos, comearam a plant-las a rodo para abastecer esse povo. A apareceu um elemento surpresa nessa histria: um vrus. Quando ele contaminava uma tulipa, deixava a flor fraquinha e danificava o pigmento dela. Pssimo para a planta, timo para os humanos: o que era um dano para o vegetal deixava a flor mais bonita, com listras brancas, leitosas, entremeando o pigmento da flor. Esse vrus, porm, s atacava as plantas de vez em quando, o que tornava essa variedade um tipo raro, exclusivo. To exclusivo que ganhou um nome pomposo, Semper Augustus, e um preo estrondoso. Em 1624, um boto custava, em florins holandeses, o mesmo que uma casa em Amsterd ou, para ficar s nos artigos de nome pomposo e preo estrondoso, valia o mesmo que um Rolex Daytona de ouro vale hoje: um apartamento (R$ 200 mil). Desse jeito, a Semper Augustus logo deixou de ser um mero luxo para virar simplesmente um luxo. Seu preo alto tambm puxou para cima a cotao das outras tulipas a mera existncia de um Rolex de R$ 200 mil faz um de R$ 20 mil parecer barato, certo? Ento. Com as tulipas ordinrias foi a mesma coisa. Bastava ser tulipa que j estava bom: no faltaria gente a fim de pagar caro por qualquer uma. Os floristas s faziam negcios na primavera, quando os bulbos (as razes das quais nascem as tulipas) floresciam. Mas, conforme os preos foram aumentando, isso deixou de fazer sentido. Se voc fosse um florista e precisasse de dinheiro no meio do inverno, meses antes de ter como vender as plantas, no teria problemas para levantar capital. Era s vender o prprio bulbo sem a flor e deixar o cliente esperando a tulipa surgir. Um mercado novo foi nascendo com isso. Especuladores passaram a comprar bulbos aos montes na esperana de revender mais caro quando as flores dessem as caras. Convenhamos, um investimento bem esperto, j que os preos no paravam de subir. Na verdade, os especuladores nem precisavam levar o bulbo para casa. Ficavam s com um contrato (um ttulo, no jargo financeiro) que lhes dava direito ao dinheiro que a flor rendesse mais tarde. No demorou, e passaram a comercializar os prprios contratos. Quem tivesse pago 1.200 florins1 por um desses ttulos, esperando que o bulbo subisse de preo at a primavera, s vezes preferia vender a algum interessado por 1.300 e embolsar o lucro na hora a ficar esperando. Esse outro sujeito podia encontrar algum a fim de pagar 1.400 e vender de uma vez, levando 100 florins para casa sem fazer fora. A coisa era to tiro certo que os mais espertos comearam a fazer um malabarismo financeiro: pegar, digamos, 1.400 florins emprestados para comprar o bulbo e vend-lo no mesmo dia por 1.500. Isso mais do que dinheiro fcil. lucrar sem ter investido nada coisa que os especuladores chamam de alavancagem. Um holands qualquer que acordasse sem um tosto no bolso podia fazer o emprstimo de manh, comprar a tulipa ao
EM POUCO TEMPO, J TINHA O SUFICIENTE PARA COMPRAR A CASA.

meio-dia, vender mais caro tarde, pagar o que devia com juros e ir dormir com o lucro. Dava para viver disso, at. E ainda d. Tanto que os Bancos fazem dinheiro exatamente assim at hoje. Eles pegam emprestado pelo menos o triplo do que tm e usam o dinheiro para investir. Depois pagam tudo e vo dormir com o lucro. O Lehman Brothers, maior Banco de investimentos dos EUA at 2008, chegava a tomar emprstimos de US$ 30 bilhes para cada US$ 1 bilho que tinha nas mos. como se algum que ganha R$ 5 mil por ms hoje pegasse emprstimos de R$ 2 milhes todo ano. Pagar tudo isso e ir dormir mais rico no para qualquer um nem para o Lehman, que faliu, levando a economia mundial junto. Mas essa uma histria para o captulo 13. Por enquanto, vamos voltar a falar de flores. A especulao com os bulbos de tulipa crescia, e o preo deles ia na mesma toada. No auge do boom, em 1636, a Semper Augustus subiu 300%, de 2 mil para 6 mil florins. Com as flores menos caras, foi mais ainda. A tulipa do tipo Gouda, mais comum, subiu de 20 para 225 florins mais de 1.125%. O mercado das tulipas tinha pegado fogo: se voc adquiria um ttulo de bulbo, pelo preo que fosse, sempre aparecia algum para compr-lo por um valor maior. S que fogo no eterno, posto que chama. Mas que seja infinito enquanto dure, torciam os especuladores. No foi. Esse mercado s se sustentaria se os preos continuassem subindo para sempre. Mas os valores ali j no tinham mais nada a ver com a demanda pelas flores como artigos de luxo. No havia tantos nobres dispostos a gastar o preo de uma manso numa florzinha para mostrar aos amigos. A quantidade de gente assim um recurso finito. quela altura, no havia mais um consumidor final para valer. As pessoas s compravam os ttulos por valores extorsivos na esperana de que surgisse algum mais otrio l na frente disposto a pagar mais ainda por eles. Mas otrios tambm so um recurso finito. Uma hora comeou a faltar compradores. Para piorar, descobriram um monte de fraudes: floristas estavam vendendo mais contratos do que a quantidade de bulbos que tinham em estoque. Era como imprimir dinheiro falso. Outra: ningum sabia que o responsvel pela existncia da Semper Augustus era um vrus (nem se fazia ideia do que era um vrus, j que a vida microscpica era desconhecida na poca). Se o vrus no infectasse o bulbo, nascia uma tulipa normal. E o investidor via que tinha comprado gato por lebre. Quando tudo isso veio tona, a desconfiana reinou. E o mercado minguou. De vez.

As aes da Vale subiram 200% em 3 anos. A tulipa mais valiosa da Holanda no sculo XVII tambm.
Quem tinha vendido casa e carruagem para investir no dinheiro fcil das tulipas se viu com as calas na mo de uma hora para a outra. Os contratos tinham virado ttulos podres, como dizem os economistas. No valiam mais nada. O governo precisou intervir, perdoando dvidas de pessoas falidas. E a economia demoraria anos para voltar ao normal. Para qualquer um que acompanhou o que aconteceu com a economia antes, durante e depois da crise de 2008, tudo isso familiar. No mundo dos investimentos, os primeiros anos do sculo

XXI foram to eufricos como a poca da mania das tulipas. Inclusive boa parte das aes subiu tanto quanto as flores de 300 anos atrs. Sem exagero, nos trs anos anteriores crise, as da Vale aumentaram quase tanto quanto a Semper Augustus nos trs anos de pico da bolha holandesa: 200%. As da Gerdau foram no mesmo pique das tulipas Gouda: 1.000%. E a onda no afetou s quem opera diretamente na bolsa. As 312 mil pessoas que optaram por deixar uma parte de seus fundos de garantia em aes da Petrobras quando o governo criou esse programa, em 2000, viram seu dinheiro dar cria. Quem separou R$ 50 mil do FGTS para investir nisso, por exemplo, chegou a ter mais de R$ 500 mil na conta em 2008 e fazendo menos esforo do que se tivesse ganhado esse dinheiro no Big Brother; ou na Holanda do sculo XVII. A diferena que esse no foi um jogo entre malandros e otrios. Os lucros dessas empresas estavam subindo no mesmo ritmo que o preo das aes s vezes at mais rpido. Isso deixa tudo mais concreto (veja o boxe da pgina 16). Se voc tem uma ao da Vale, por exemplo, significa que dono de 0,2 bilionsimo da empresa. Como proprietrio de uma parte da mineradora, voc tem direito a um pedao dos lucros dela, os dividendos, no jargo. E esse dinheiro pinga na sua conta de tempos em tempos. para isso que serve uma ao: pagar dividendos. Se os lucros esto altos, o dinheiro que entra para voc tambm alto. Ter esses papis nas mos um bom negcio quando a empresa lucrativa. To bom que outras pessoas vo querer compr-los de voc para ficar com o direito de receber um naco dos lucros da companhia. A a lei da oferta e da procura: se muita gente est interessada nelas, o preo sobe. E voc pode vender na bolsa por mais do que pagou. Bsico. para isso tambm que serve uma ao lucrar sobre as expectativas dos outros. Quem compra, em tese, um sujeito interessado em ficar com o papel para que a grana dos dividendos caia na conta dele. Mas, como tem muita gente nesse mercado, na prtica o comprador tpico algum que s espera vender a ao por um preo maior no futuro, igual ao mercado de tulipas. QUER PAGAR QUANTO?
Em 2001, o valor das cinco maiores empresas do Brasil juntas era de US$ 48,5 bilhes. No incio de 2011, s a quinta colocada j valia quase isso. E a soma das top 5 passava dos US$ 500 bilhes. TOP 5 EM 2001 (em US$) 1. Petrobras 2. Vale 3. Ita 4. Ambev 5. Eletrobrs 24,3 bilhes 8,8 bilhes 8,6 bilhes 7,8 bilhes 7,6 bilhes TOP 5 EM 2011 (em US$) 1. Petrobras 2. Vale 3. Ita-Unibanco 4. Ambev 5. Bradesco 258 bilhes 171 bilhes 100 bilhes 81 bilhes 71 bilhes

Os ganhos podem ser to grandes entre a compra e a venda de uma ao que, na prtica, a bolsa gira em torno disso. Quase todo mundo que compra papis o faz na esperana de vend-los por mais dinheiro um dia. E os dividendos acabam vistos como meros adicionais, s um dinheirinho que chega de vez em quando. O que vale mesmo a expectativa de vender os papis por um valor duas, trs, dez vezes maior. Mas isso uma inverso de valores que s atrapalha na hora de entender a lgica do mercado acionrio. Para comear, o que faz o preo de uma ao subir? O bvio: quanto mais pessoas estiverem interessadas no papel, mais caro ele vai ficar no mercado. Normal. Mas o que faz com que muita gente decida comprar aes de alguma empresa em especial, levando o preo dos papis l para cima? O potencial de lucros dessa empresa. Quanto mais a companhia faturar, maior ser a capacidade de ela pagar dividendos polpudos. Ou seja, os dividendos no so meros extras. Eles formam a essncia do mercado financeiro. Se existe a expectativa de que uma empresa vai dar mais lucros, de que ela vai pagar dividendos melhores l na frente, mais investidores correro para as aes dela. E o preo vai subir. Mas tem um problema a: expectativa s expectativa. Ningum tem como dizer se uma empresa vai dar mais ou menos lucro no futuro. E, se ela comear a viver no prejuzo e acabar falindo, o destino das aes ser o mesmo dos ttulos de tulipas: no valer mais nada. por causa dessa incerteza que o mercado financeiro est cheio de analistas pagos para estudar a sade financeira das empresas. Eles fuam os balanos e escarafuncham o mercado em busca de quaisquer indcios sobre a capacidade de uma companhia continuar dando lucro. Mas no o suficiente. Por exemplo, voc compraria aes de uma empresa que aumentou seu faturamento de US$ 13 bilhes para US$ 100 bilhes em cinco anos? Para completar, imagine que essa mesma companhia ainda afirmasse por A mais B que iria dobrar esses US$ 100 bilhes logo ali, no ano seguinte. Adicione o fato de que ela j era to grande e aparentemente segura como uma Vale da vida. No comprar aes de uma empresa dessas seria como rasgar dinheiro. E essa companhia existiu: era a Enron, a maior companhia de energia eltrica dos EUA no fim do sculo XX. Depois de quase multiplicar seu faturamento por dez, ela foi para a confortvel posio de segunda companhia que mais faturava no mundo, atrs apenas da Exxon Mobil, a maior petroleira da Terra. No podia haver investimento mais seguro. Era a empresa responsvel por iluminar boa parte do territrio da maior economia do mundo. Para ela deixar de ganhar, s se os americanos abdicassem da eletricidade para viver sob luz de velas. Por isso mesmo, as companhias de energia eltrica geralmente so garantia de um fluxo constante de dividendos. Um negcio quase sem risco. Tanto que, em pocas de vacas magras, muita gente corre para as aes delas enquanto a Bovespa derretia na crise de 2008, por exemplo, os papis de vrias empresas dessa rea ficaram imunes. Mas claro: se fosse s por isso, todo mundo compraria apenas aes da companhia de energia eltrica. Mas tem outro ponto. Se, por um lado, essas aes garantem dividendos faa chuva ou faa sol na economia, por outro, elas dificilmente sobem grande coisa. O potencial de lucro dessas empresas est restrito ao consumo de energia das pessoas. E isso nunca d grandes saltos de uma hora para a outra. Ento, as expectativas de lucro nunca batem no

teto. Ficam sempre ali, numa zona morna. E o preo das aes delas nunca sobe um absurdo do dia para a noite. Se voc tem papis da Petrobras, por exemplo, e ela anuncia que o pr-sal tem o dobro do petrleo que estava previsto, o potencial de lucro dela vai para a estratosfera, e o preo das aes sobe junto. Com uma empresa de energia eltrica virtualmente impossvel acontecer algo assim. E isso o que torna o caso da Enron especial. Se uma eltrica das grandes como ela comea a apresentar lucros absurdos, o mundo perfeito: uma ao com um potencial enorme de subir e que no tem como descer. Era bom demais para ser verdade. Mas era verdade. A no deu outra: as aes dispararam. Para variar, quase naquele ritmo da Semper Augustus, a rainha das tulipas: 200% em trs anos entre 1999 e 2001, a ao da Enron foi de US$ 30,00 para US$ 90,00. Bom para os investidores que compraram essas aes na bolsa; melhor ainda para os executivos da Enron. Eles ganhavam toneladas desses papis de graa, como parte de seus bnus anuais. Um prmio merecido, diga-se, se voc levar em conta que a Enron recebeu o Prmio de Empresa mais Inovadora da Amrica, da revista Fortune, por seis anos consecutivos. Depois que o preo dos papis triplicou, alguns executivos fizeram o que qualquer um faria: venderam as centenas de milhares de aes que tinham ganho de bnus, embolsaram o lucro todo e saram para curtir a vida. Um deles foi Lou Pai, um americano de origem chinesa. Aos 52 anos, ele controlava uma das divises da Enron e resolveu se aposentar. Lou conseguiu US$ 268 milhes numa tacada s e foi viver tranquilo numa fazenda de 310 km2 no Colorado a segunda maior propriedade daquele Estado. Tambm tinha uma menorzinha, no Texas, para abrigar seu haras. Um fim de carreira mais do que feliz. S que a histria estava longe de acabar. Para quem tinha comprado aes da Enron, ela estava apenas comeando. Pouco mais de um ano depois de o valor de cada ao ter chegado a US$ 90,00, a Enron estava falida. E quem tinha apostado suas economias nela tambm. Perda total. Um investimento que deveria ser prova de risco e que j tinha enriquecido muita gente se mostrava furado. O que aconteceu? Um crime. Os executivos da empresa estavam mentindo sobre os lucros. Eles colocavam valores falsos nos balanos para garantir seus prprios lucros, na forma de bnus pelo bom desempenho da companhia. Uma hora, porm, as autoridades que fiscalizam empresas com aes na bolsa acabaram descobrindo as fraudes. Refizeram, ento, os balanos e constataram que a Enron estava dando prejuzo. A notcia se espalhou e as aes despencaram para perto de zero. E em questo de meses foram a zero mesmo: a Enron entrou com um pedido de falncia. A tulipa estava morta. Esse foi um caso extremo em que uma mentira estava por trs da escalada nos preos das aes. E que terminou com a empresa fechando as portas. Mas o mercado vive situaes parecidas o tempo todo. No precisa haver uma fraude para que uma ao suba a um valor muito maior do que deveria. Basta que as expectativas sobre os lucros que ela possa dar no futuro sejam exageradas. Na maioria das vezes, inclusive, a irracionalidade reina no s em relao a uma nica empresa, mas no mercado inteiro. Centenas de companhias diferentes podem ver o preo de suas

aes subir ao mesmo tempo por conta de expectativas fora da realidade. Se houver uma esperana muito grande de que a economia v crescer, por exemplo, isso vai se refletir no mercado acionrio. Claro: uma boa economia oferece mais empregos. Mais empregos = mais consumidores. Mais consumidores = mais possibilidades de lucro para as empresas. A as aes sobem e... Opa! Espera um pouco. Primeiro, o que significa exatamente uma boa economia? Segundo: um mundo com muito emprego, muito consumo e muito lucro para muita gente causa ou consequncia de uma boa economia? A resposta uma s: Sim. Um mundo OK causa e consequncia de uma economia nos trinques. Mas para entender exatamente o que essa resposta quer dizer, voc precisa compreender outra coisa: o que o dinheiro. E isso os chimpanzs podem explicar. Vamos ver o que eles tm a dizer.
1 Edward Chancellor. Salve-se quem puder. So Paulo: Companhia das Letras, 2001, p. 30.

CAPTULO 1

A ORIGEM
Couro, penas, peixe seco, sal grosso, pinga, tabaco. Tudo isso j foi moeda corrente. Mas a que deu certo mesmo foi outra: o dinheiro falso uma criao da Grcia Antiga que voc carrega na carteira at hoje.

DINHEIRO UM MECANISMO ENGENHOSO: PERMITE QUE UMA MANICURE COMPRE SEIS PEZINHOS SEM TER DE FAZER AS UNHAS DO PADEIRO. E D PARA RESUMIR SUA ESSNCIA EM UMA PALAVRA: F. BASICAMENTE F DE QUE VOC VAI CONSEGUIR TROCAR OS PAPIS QUE ESTO NA SUA CARTEIRA OU OS NMEROS QUE APARECEM NO SITE DO SEU BANCO POR COISAS PARA COMER, VESTIR E MORAR. Mas essa uma noo incompleta. Dinheiro s algo digno desse nome quando obedece a dois critrios: 1. Precisa ser uma coisa que todo mundo queira. 2. No pode ser algo muito abundante. Se no for escasso, no tem como valer nada. E se no vale nada, no dinheiro. Pense numa coisa que todo mundo quer o tempo todo. gua, por exemplo. No d para viver sem, ento ela cumpre muito bem o critrio 1. S que ela no obedece ao item 2 s ir beira do rio ou ao filtro da cozinha e pegar o quanto quiser. Muita abundncia para que ela sirva como dinheiro. Agora pense em comida. A diferente. Por boa parte da histria da humanidade, ela se encaixou perfeitamente nos dois critrios. Primeiro, todo mundo aprecia comida, claro. Segundo, nunca foi simples produzi-la a partir da terra. Caar, ento, pior ainda. Comida sempre foi algo relativamente raro. Por isso mesmo, ela foi a primeira coisa a servir como dinheiro. E no s antes da inveno da moeda. Mas antes do surgimento do ser humano. Os chimpanzs esto a para provar. Os machos do carne para as fmeas em troca de sexo. No exatamente um comrcio, no sentido toma l d c. Dividir o resultado de uma caada com as macacas um dos agrados que os machos fazem para tentar conquist-las. Trata-se da comida, a moeda mais antiga do mundo, pagando pelo servio mais antigo do mundo. E quando o ser humano apareceu na Terra, as coisas no mudaram muito. Isso que chamamos de humanidade comeou h 2 milhes de anos. Foi quando um animal bpede, de crebro grande, capaz de usar armas e dominar o fogo se multiplicou pelo mundo. Era o Homo erectus , um humano de feies amacacadas que deixaria dois descendentes antes de acabar extinto. Alguns dos erectus que saram da frica, sua terra natal, e foram viver no frio da Europa evoluram at virar Neandertais. Os que ficaram onde tinham nascido acabaram dando origem a outra espcie de grande macaco: ns, Homo sapiens. Foi h 200 mil anos. O fato de estarmos aqui at hoje no grande coisa se comparado aos 2 milhes de anos que o erectus sobreviveu e mesmo aos 400 mil anos que o Neandertal aguentou. Mas, ainda assim, no foi fcil chegar at aqui. E isso s aconteceu por um motivo: aprendemos a sobreviver a uma das maiores crises econmicas de todos os tempos. E ela aconteceu h cerca de 12 mil anos, bem antes de o prprio dinheiro surgir. Sim, no precisa ter dinheiro no meio para que acontea uma crise econmica. Existem vrios jeitos de definir uma, mas vamos focar na mais essencial: elas acontecem quando no conseguimos mais produzir tudo o que precisamos para manter nosso modo de vida. Um pouco antes de essa crise comear, estvamos em pleno aquecimento global. E isso era timo. Tratava-se do fim da ltima Era Glacial, que tinha deixado meio mundo sob temperaturas abaixo de zero por 100 mil anos. Geleiras deram lugar a rios, paisagens brancas ficaram verdes, a quantidade de animais aumentou... Era um paraso para grandes predadores. E esse era

precisamente o nosso caso: armados at os dentes com lanas, atiradeiras, facas de marfim e um crebro gigante, o Homo sapiens se firmava como o maior predador que j tinha existido. Havendo o que caar, crescamos e nos multiplicvamos vontade. E agora havia bem mais caa do que na Era do Gelo. A abundncia de vegetais tambm ajudava. Antes, catvamos as frutas e os gros que apareciam de vez em quando e pronto. Agora, com solos mais frteis, o ser humano foi percebendo que podia ele mesmo plantar alguma coisa para ter o que comer nas pocas de caas magras. No que estivesse fcil. Continuvamos obrigados mesma vida nmade dos tempos glaciais. Montvamos acampamento, ficvamos at que os animais comeassem a rarear, e a era ir embora e tentar a sorte em outro lugar. Mas claro que no era bom viver sempre sob a ameaa da escassez. Tentvamos usar a cabea para mudar as coisas, para fincar o p em um lugar s. O arroz e feijo de certos povos dessa poca que viviam no Oriente Mdio era carne de gazela. Mas eles no saam matando qualquer uma que encontrassem: preocupavam-se em caar s os machos da espcie. Fazia todo o sentido. Num bando de 100 gazelas, bastava meia dzia de machos para inseminar todas as fmeas. Depois nascia uma nova gerao inteira, e o estoque de comida continuava l, bonitinho, mesmo depois de uma matana deslavada. Nobel de caa para eles. S teve um problema: faltou levar em conta a teoria da evoluo. Esses povos, que os cientistas de hoje batizaram de natufianos, preferiam os machos maiores, j que eles tinham mais carne. Burrada. Sobravam s os mirradinhos para as fmeas justamente os que elas rejeitariam em condies naturais (elas tm esse comportamento instintivo porque machos menores geram filhos pequenos, mais vulnerveis). Mas tudo bem: as fmeas acabavam transando com eles mesmo assim. A vinha a gerao seguinte, os natufianos chegavam l e caavam os menos pequenos. Ficavam s os nanicos. Em poucas geraes, o que sobrava eram minigazelas, que no davam conta de alimentar os bandos de humanos. Esse s um exemplo de como nossa sofisticao trabalhou contra ns. O fato que a presena humana levou espcies extino, ou perto disso, em vrias partes do mundo. Mas o problema mesmo comeou depois. Por volta de 10 mil a.C., a temperatura do planeta soluou de novo. O clima ficou mais frio e seco por sculos. Plantas e animais morreram. Nem bem nossa espcie tinha aproveitado o fim da Era Glacial e j estava numa gelada mais uma vez. A sada? Usar a cabea de novo: que tal, em vez de deixar gazelas se reproduzindo livremente, aprisionar algumas na aldeia e fazer com que elas tivessem seus filhotes ali? Tambm seria uma boa abater os machos menores primeiro e deixar os grandes viverem tempo o bastante para se reproduzir vontade. Assim, as gazelas ficariam maiores a cada gerao, certo? E plantar sementes? Por que no tentar isso em massa para garantir tudo o que era preciso de uma vez? Desnecessrio dizer que ningum saiu pensando coisas assim do dia para a noite. Mas ideias como essas foram borbulhando entre vrios povos, cada um a seu tempo. Com o perrengue do resfriamento global, tcnicas que tinham sido criadas nos tempos de bonana foram se desenvolvendo. Com o turbo ligado. Plantar sementes e tentar criar animais no eram mais um luxo (se que um dia foram). Agora, fazer isso ou no fazer equivalia a escolher entre viver ou morrer de fome.

Mas viria outra surpresa: essa poca de vacas magras durou pouco, geologicamente falando pelo menos. Coisa de mil anos. Depois disso, o clima ficou bom de novo, com terras mais frteis e montes de animais pastando por a. E agora? Acabar com essa chatice de plantar capim-guin, ver boi abanar rabo e voltar aos tempos mais aventurosos das caadas? Nem a pau. Cultivar sementes e criar animais j valia bem mais a pena quela altura. As tcnicas de agricultura tinham evoludo nos tempos duros. E agora, que o clima estava bom, em se plantando, tudo dava. A oportunidade e o talento se encontravam: para aqueles sujeitos, cultivar uma horta era como imprimir comida direto da terra. Algo mgico. E as criaes de animais, ento? Depois de geraes de cruzamentos entre os bichos mais carnudos, elas forneciam mais calorias que a caa jamais teve como prover um boi ou um porco domstico, por esse ponto de vista, so entidades to artificiais quanto um computador. Depois de milnios reproduzindo s os mais gordos entre esses bichos, eles viraram espcies bem diferentes de seus ancestrais selvagens. Transformaram-se em usinas de carne. Se a mesma seleo artificial fosse feita com pessoas, os bebs chegariam a 100 quilos aos dois anos de idade indigesto pensar nisso, mas foi graas a essas tcnicas de criao que conseguimos comida para chegar at aqui. Com os vegetais no foi diferente. Trigo, cevada, milho, arroz, os pilares alimentcios da nossa espcie, nunca existiram na natureza, pelo menos no da forma como voc os conhece. Esses vegetais so criaturas to domesticadas quanto bois e porcos, fruto de seleo gentica, de colocar s as plantas que melhor produziam gros para se reproduzir, numa tentativa de produzir mais comida em menos espao. Tudo por tentativa e erro, terminando num grande acerto. Claro que isso tambm no aconteceu de uma vez s. Cada populao foi desenvolvendo sua agricultura e sua pecuria de um jeito particular. Devagar e sempre. Mas nos lugares mais frteis as coisas foram bem rpidas. A regio em torno das margens dos rios Tigre e Eufrates (onde hoje ficam partes da Turquia, do Iraque e da Sria) era uma delas. Formava a parte principal do Crescente Frtil, a regio onde o cultivo de sementes e a criao de animais explodiu para valer entre 10 mil a.C. e 9 mil a.C. Era uma Nova York da poca. Numa parte do Crescente, voc tinha algum plantando uvas e azeitonas. Cem quilmetros rio abaixo, uma criao de porcos. Mais para c, uma de ovelhas e cabras. Mais para l, uma de bois. Ao norte, fazendeiros cruzavam duas espcies de trigo-selvagem, quase sem valor nutritivo, e obtinham trigo de po, o cultivo mais importante da histria. Essa diversidade toda convivendo bem perto permitia acesso rpido a basicamente tudo o que eles precisavam: carboidrato, protena, leo, leite, trao animal, fibras para tecer roupas, diz Jared Diamond, gegrafo e bilogo da Universidade da Califrnia.2 V oc conhece o resto da histria: sem ter de passar o dia caando, a humanidade arrumou tempo livre para criar a escrita, a matemtica, construir cidades... Mas essa uma explicao simplista. O legado mais profundo da agricultura foi outro. Ela criou o dinheiro.

Dinheiro de argila
A imagem bonitinha de cada um produzindo em sua horta para a sociedade um tanto ordinria. No tem a ver com a realidade. O que a agricultura fez foi levar as desigualdades sociais a um patamar indito. Numa tribo de caadores, os homens mais fortes e os lderes mais astutos obtinham vantagens, mas um sujeito no tinha como estar to acima do outro. Eles praticamente

no estocavam comida caavam de dia, comiam noite e acordavam para caar de novo. At dava para acumular uma certa riqueza, na forma de armas melhores, prioridade na diviso de comida e de mulheres isso acontece em todas as sociedades que mantiveram o modo de vida caador-coletor at hoje, como tribos na Amaznia e na frica; por isso os antroplogos deduzem que no passado no foi diferente. Esse grau de desigualdade poderia ser pssimo para quem acabasse mal armado, mal-amado e mal alimentado. S que, ainda assim, estavam todos mais ou menos no mesmo barco. Se a caa fosse boa, todo mundo comia. Se fosse ruim, todo mundo morria. Se voc conseguisse mais carne que os outros, at podia us-la como dinheiro para pagar algum favor, seguindo o exemplo dos chimpanzs. Mas no dia seguinte comearia do zero novamente. Sem que haja a possibilidade de acumular uma quantidade razovel de riqueza, a ideia de dinheiro no se aplica. Mas as plantaes mudaram essa histria. Quem possua terras frteis tinha o poder. Comia, bebia e vestia o que quisesse. E tinha como produzir muito mais do que precisava. Quem no tinha seu pedao de cho estava numa pior. Eram cada vez mais territrios ocupados pelas fazendas, e praticamente no havia mais o que caar em certas regies. O que fazer, ento? Trocar trabalho por comida. Isso tinha dois lados. Primeiro, o ruim: um grande fazendeiro podia facilmente acabar com dzias de escravos fermentando seu vinho, assando seu po e construindo sua manso de pedra em troca de migalhas bastava manter um exrcito de seguranas bem alimentados para evitar um motim e estava tudo certo. Agora, o lado bom: homens que antes viveriam correndo atrs de gazelas por a estavam fermentando vinho, assando pes e construindo casas. Pela primeira vez na Pr-Histria deste planeta, surgiam trabalhos altamente especializados. Deu to certo que nunca deixamos de viver assim, seja sob o sistema de governo que fosse. Era um trabalho em troca de comida? Era. Mas tudo bem: a comida acabou desempenhando exatamente o mesmo papel que o dinheiro tem hoje. Se voc fosse um padeiro ou um construtor de casas melhor que os outros, tendia a receber um naco maior do excedente de gros e de carne do seu patro, o latifundirio (figura que com o tempo ganharia o nome de rei). Desse jeito, voc poderia acabar com mais alimentos do que poderia consumir. Teria seu excedente particular. A, se quisesse ter seu prprio padeiro e vestir casacos de pele, trocaria um pouco desse excedente por servios e produtos assim. Quem fizesse casacos de pele melhores poderia vender tantas peas que teria seu excedente tambm. E a coisa no acabaria mais como de fato no acabou. V oc pode imaginar que carregar sacos de comida por a para trocar por outros produtos no era l muito prtico. Mas os babilnios, povo que viveu no Crescente Frtil h 4 mil anos, criaram uma forma de driblar isso. E, de quebra, inventaram duas coisas que voc conhece melhor ainda: as cdulas e os Bancos. Bom, no eram exatamente cdulas nem exatamente Bancos. V oc depositava os sacos de gros que recebia em silos de armazenamento mantidos pelo rei (os Bancos) e ganhava em troca um tablete de argila em que vinha gravada a quantidade de mercadorias deixada l. Esses tabletes eram as cdulas. Cdulas porque as pessoas passaram a pagar por servios e a comprar coisas com esses tabletes. Era dinheiro puro. Se tivesse montes desses tabletes no cofre de casa, voc

seria rico. Poderia comer, beber e vestir o que quisesse. Os mais abonados, inclusive, aprenderam a fazer com que tabletes gerassem mais tabletes sem ter de fazer fora: emprestavam a juros. Se voc precisasse de dez tabletes para comprar uma vaca, um desses banqueiros da Antiguidade poderia emprestar, mas exigindo que voc pagasse 12 tabletes l na frente, com uma parte dos lucros que conseguisse com o leite da nova Mimosa. Era um esquema sofisticado. At juros compostos eles j cobravam. Juro composto, vale lembrar, aquilo de pagar uma taxa de 1% ao ms que, ao fim de um ano, no ter somado 12%, mas 12,7%. E que, ao fim de 20 anos, no vai dar 240% (o nmero de meses em duas dcadas), mas 989%! Quase dez vezes mais que o valor financiado. Se voc deve 100, o 1% incide s sobre os 100. No ms seguinte, ser 1% sobre 101. E por a vai. Parece pouco, mas, depois de um bom tempo, voc est com uma dvida de lascar. Qualquer semelhana com o que acontece quando voc financia um carro ou compra um apartamento no mera coincidncia. No fundo, nunca deixamos de ser babilnios.

Ouro, prata e tabaco


Os tabletes da Babilnia podiam ser uma ideia genial. Mas no foi a que vingou. O problema que o lastro do dinheiro acabava estragando. Gros, uma hora, apodrecem. A os tabletes de argila no valiam mais nada. Para que o dinheiro virasse dinheiro mesmo, era preciso que ele estivesse sob a forma de algo que durasse muito e que, de quebra, respeitasse aqueles dois prrequisitos que a comida preenchia: ser algo relativamente raro e que todo mundo quer. O sal cumpria esse papel. Seu valor intrnseco era o seguinte: num mundo sem geladeiras, o que fazer para preservar a carne? Salg-la. Ento era algo com demanda praticamente to garantida quanto a comida em si. Ele tambm era relativamente raro, j que o processo para extra-lo do mar ou de minas no simples. Alm de no apodrecer, ele tinha uma bela vantagem sobre os gros: era fcil de transportar. Desse modo, era to natural que ele assumisse o papel de dinheiro que isso acabou mesmo acontecendo em vrias culturas da Antiguidade. Deu to certo que at hoje seu patro lhe paga em sal, pelo menos etimologicamente falando. Salrio era a remunerao que legionrios romanos recebiam na forma de sal, e a palavra ficou. Couro, peixe seco, penas de certas aves, conchas bonitas, pinga. Praticamente qualquer coisa que muita gente quisesse e no fosse fcil de obter j foi usada como dinheiro. At depois da inveno do dinheiro. E at no tempo e no espao em que o nome dele j era dlar. No Estado americano da Virgnia, por exemplo, o tabaco foi a moeda corrente mais usada desde a sua fundao como colnia, em 1607, at 200 anos depois, quando os EUA j eram um pas rico e estabelecido. Era com tabaco que as pessoas faziam compras, pagavam impostos... E compravam suas esposas: Os galantes rapazes da Virgnia corriam para o porto quando um barco chegava de Londres, cada um carregando um rolo do melhor tabaco nos braos, e traziam de volta noivas jovens e virtuosas, como descreveu um cronista da poca, o reverendo Parson Weems. Alm de galantes, os jovens deviam ser fortes, j que os rolos pesavam mais de 50 quilos, comentou Robert Chalmers, um economista do sculo XIX.3 Mas as formas exticas de dinheiro s vingaram em situaes bem especficas (no caso da Virgnia, nem valia a pena trocar a mercadoria por moedas. Como eles importavam praticamente

tudo o que no fosse tabaco, ficava at mais fcil pagar direto com fumo mesmo). O que viraria o grande veculo universal de troca era outra coisa. Como ensina Eduardo Dusek naquela msica politicamente incorreta dos anos 80: Troque seu cachorro por uma criana pobre / Sem parente, sem carinho, sem rango, sem cobre. Essa estrofe traa involuntariamente a histria do dinheiro. Depois do rango a comida, primeiro meio universal de troca , vem um metal, o cobre. Foi basicamente o que aconteceu na vida real. E Eduardo Dusek estava mais certo ainda: o primeiro metal usado em grande escala pela humanidade, aquele que acabaria fazendo o papel que as suas notas de R$ 50,00 fazem hoje, foi justamente o cobre. Como ele derrete a uma temperatura relativamente baixa (1.000 C) e no to raro assim, foi o primeiro metal a substituir pedras e marfim na confeco de armas, por volta de 5 mil a.C. Essas armas eram bem mais eficientes que as antigas, ento quem tinha o cobre tinha o poder. Voc no possua seu pedao de cho? Era s juntar uma gangue com espadas e lanas de cobre e roubar as terras de algum. Precisava defender sua gleba? Arranjasse seu cobre. Em tempos de paz, ele tambm era valioso, fosse na forma de caldeires e panelas, fosse na de enfeites. Era o mais comum, at. A humanidade produziu mais colares e brincos do que armas. E continua produzindo. Ento voc tinha algo difcil de produzir (vai minerar uma montanha de cobre para ver o que bom) e que todo mundo queria. Muito. Com uma vantagem sobre os sacos de gros, o sal ou qualquer outra mercadoria: ele durava bem mais. Dava para acumular cobre vontade, e ele continuaria ali, sem estragar. Se voc fosse um soberano antigo e trocasse gros de seu reino por cobre para fazer espadas e colares, no perdia nada. Num momento de escassez, podia derreter uma parte do metal, transform-lo em barras e us-lo para comprar mercadorias de outros reinos (a mfia que rouba fios de cobre de cabos eltricos para derret-los e fazer novos fios faz mais ou menos isso). Desse jeito, no deu outra: a posse de cobre se tornou algo to seguro quanto a posse de terras. Era algo que podia ser passado de mo em mo por geraes. A deu a lgica. As barras de cobre viraram a primeira moeda universal e, quando comearam a misturar cobre com estanho para fazer um metal mais resistente, bem melhor para a forja de armas, esse derivado tambm virou moeda: o bronze. Mas quando falamos em dinheiro o fator raridade mais importante que o fator utilidade. O ouro, por exemplo, no serve para nada alm de deixar claro para todo mundo que voc possui algo extremamente raro em casa, no pulso ou no pescoo. Ele to escasso que, se voc reunisse todo o ouro minerado na histria da humanidade e juntasse num bloco macio, teria s um cubo com 20 metros de lado. Isso d a rea de um prdio de sete andares,4 ou 142 mil toneladas o que a Vale extrai de minrio de ferro em seis horas.

Todo o ouro minerado ao longo da histria caberia num prdio de sete andares. So 142 mil toneladas isso o que a Vale extrai de minrio de ferro em seis horas.

Parte desse ouro se perdeu em naufrgios, por exemplo ou virou algo mais til que joias, como partes de peas industriais ou componentes de circuitos. A estimativa de que 122 mil toneladas do metal continuem circulando na forma de investimento ou de joias. Ou seja, um Rolex da vida pode ter um pouco de ouro que j foi parte de uma moeda do Imprio Romano e outro tanto que j foi o dente de ouro de um minerador do sculo XIX e que teve o cadver violado no cemitrio por ladres de dentes de ouro... At as barras de ouro que o nosso Banco Central mantm como uma parte de suas reservas podem ter metal que j esteve na taa Jules Rimet. Mesmo com essa rotatividade toda, sempre foi pouco ouro para a economia do planeta viver em funo dele, mas foi precisamente o que aconteceu. E que, de certa forma, continua acontecendo. Em 2010, uma empresa alem instalou vending machines de barrinhas de ouro no Emirates Palace, um hotel de luxo de Abu Dhabi, e no aeroporto de Frankfurt. So como mquinas de refrigerante em que voc pode comprar peas de dez pesos diferentes, entre 1 grama e 1 ona (31,1 gramas). O ouro no s sempre foi dinheiro como ainda vale mais do que dinheiro, no sentido de que tende a valorizar mais do que qualquer ndice de inflao. S entre 2005 e 2010 o preo do grama de ouro em dlar aumentou 190%. As amostras do quanto os metais foram importantes no papel de dinheiro continuam em todo canto. Vrias moedas de hoje carregam nomes que tm a ver com eles. A libra esterlina, por exemplo. Libra (pound, no original) meio quilo; e esterlina, um adjetivo para o grau de pureza da prata. Uma libra esterlina, ento, literalmente meio quilo de prata da boa. Hoje, esse tanto de prata custa bem mais que uma libra esterlina sai por mais ou menos R$ 150,00. Mas a referncia ancestral continua ali. E pe ancestral nisso. Uma libra esterlina, no sentido de meio quilo de prata pura, era a multa que um cidado de Eshunna, um reino da Mesopotmia de 4 mil anos atrs, tinha de pagar se fosse condenado por ter mordido o nariz de um semelhante. Dar um tapa na cara de algum saa mais barato: um sexto disso ou um shekel, na linguagem da poca. No por coincidncia, a moeda de Israel hoje ainda se chama shekel (mais exatamente, shekel novo cortaram trs zeros em 1986). Outra vantagem dos metais que tudo passou a ter preos bem claros. Um documento egpcio de 1000 a.C. que registra a transao financeira para a compra de um boi ilustra isso bem. O animal valia 50 debens (4,5 quilos) de cobre. O comprador, porm, s tinha 5 debens. Ento completou o resto em alimentos e vestimentas, como faziam antes da ascenso dos metais, s que no documento esses produtos aparecem cotados em debens de cobre tambm: banha (30 debens), leo (5 debens) e mais 10 debens em roupas fechavam os 45 que faltavam.5 Cada coisa passou a ter um valor traduzido para uma unidade monetria. Ento, do mesmo jeito que temos os reais e os dlares hoje, tnhamos os debens de cobre l, certo? No. A maior revoluo ainda no tinha acontecido: a criao do dinheiro de mentira. Exatamente o que est na sua carteira hoje.

A moedinha nmero 1
difcil saber se voc est com uma embalagem de 100 ou de 125 gramas de presunto na mo. Se o objeto em questo presunto, 25 gramas a mais ou a menos no fazem grande diferena. Mas com ouro, prata ou cobre outra histria. Ento, qualquer transao financeira tinha de envolver uma balana no meio. E a temos dois problemas. Um: no fcil depender da

presena de uma balana sempre que voc for comprar alguma coisa. Dois: fica fcil de trapacear, seja na ponta do comerciante, que pode fraudar a balana para ela dizer que o metal do cliente menos pesado do que ele diz; seja na ponta do consumidor, que pode chegar com metais sujos, cheios de outros minrios que no valem nada incrustados l no meio. O que fazer, ento? Dar um jeito de impedir os dois tipos de trapaas. E um reinado conseguiu fazer isso com uma cajadada s. Foi a Ldia, uma cidade-Estado que ficava na atual Turquia. Por volta de 600 a.C., o governo de l resolveu acabar com a confuso fundindo metais preciosos na forma de pepitas com peso e grau de pureza predeterminados e imprimindo uma gravura em cada uma das peas, como um selo de autenticidade. Bom, pode ter sido outro o reino pioneiro, mas as moedas mais antigas que os arquelogos encontraram at hoje so as de l (quando voc receber um troco grande em moedas, j sabe com quem reclamar). A princpio, foi ideia dos lidianos. Uma ideia que mudaria tudo. Quando o dinheiro era comida, voc podia plant-lo ou cri-lo na forma de gado. Quando era sal, dava para filtrar o cloreto de sdio a partir da gua do mar. Quando eram peas simples de ouro e prata, tinha como ir minerar para conseguir mais. Mas o ponto que agora existia uma moeda corrente controlada pelo governo. Isso, de cara, aumenta a confiana das pessoas na hora de fazer negcios. Se voc no precisa nem de uma balana, nem de nada, fica bem mais fcil comprar e vender. E quanto mais negcios, mais rica a sua nao. Bom para todo mundo. S que o grande papel das moedas na economia foi outro. Bem mais importante. Para entender como a moeda serviu de soluo, temos de comear pelo problema que ela trouxe. Imagine um governo que depende de ouro e prata para cunhar suas moedas. Imaginou? Ento. Ele precisa minerar o ouro e a prata para fazer dinheiro. Mas, se a mina se esgota, vai um tempo at encontrar outra e extrair metal precioso de novo. Nisso, o suprimento de moedas no mercado diminui com o tempo. Natural: isso acontecia porque nem todas as moedas ficavam para sempre no mesmo lugar. Se eles comprassem alguma coisa de fora, como o carregamento de vinho do navio de um comerciante estrangeiro, as moedas iam parar em outro pas e ficavam por l mesmo, circulando na forma de metal precioso (j que ouro ouro em qualquer lugar). Quando o suprimento de moedas diminui, a economia interna tambm mngua. bvio: as pessoas acabam com menos dinheiro no bolso, ento compram menos coisas. Se as pessoas vo menos s compras, os produtores ficam com a colheita encalhada (e estragando), os teceles fazem menos roupas... Em suma, o pas fica mais pobre. E tem mais. Quem contraiu dvidas no consegue pagar nunca. Como h menos dinheiro em circulao, o devedor nunca consegue ganhar o que precisava para pagar uma dvida feita quando o dinheiro era abundante. Mas quem emprestou no quer nem saber. Vai atrs do que dele at as ltimas consequncias. Da para o caos um pulo. Para evitar uma desgraa, o governo vai l, minera mais ouro e prata, cunha moedas novas e lana dinheiro virgem na economia. No difcil fazer isso. Basta sair comprando coisas a produo agrcola encalhada, por exemplo. Pronto. O governo enche alguns bolsos, os favorecidos passam a gastar o dinheiro novo na praa, e, quando voc vai ver, a economia tomou flego. De uma hora para outra j comea a circular mais moeda do que antes. Isso reaquece a produo de riquezas. Os devedores conseguem juntar o dinheiro para limpar o nome na praa...

Tudo volta ao normal. Mas quem garante que sempre vai haver alguma mina de onde tirar mais ouro e prata? Ningum. E o fato que, mais hora menos hora, as minas se esgotavam. Era o fim. Ou voc, governante, comeava uma guerra com o pas vizinho para saquear ouro dele e colocar suas contas em dia, ou esperava at ver seu povo regredir barbrie. Mas as moedas cunhadas pelo governo abriam perspectiva para uma terceira via. Uma sacada genial, na verdade, que os gregos de Atenas descobriram. Vinte anos depois de os lidianos comearem a imprimir suas moedas, vrias cidades-Estado do mundo grego j tinham copiado a ideia e feito seus prprios dinheiros. S que na mais importante delas, Atenas, havia uma pedra no meio do caminho da economia. No sculo VI a.C., ela vivia o auge de uma crise financeira.6 O problema, a princpio, no era dinheiro, mas falta de organizao. Desde sempre, uma parcela dos atenienses vivia de plantar trigo e outra de produzir azeite de oliva e vinho. O solo da regio, porm, nunca tinha sido bom para produzir gros. Sempre faltava. No comeo, era uma situao confortvel para quem plantava trigo. Se alguma coisa escassa, fica mais cara. Lei da oferta e da procura. Simples. Mas o problema de um comeou com a sorte do outro. Os produtores de azeite e trigo estabeleceram comrcio com fazendeiros do Leste (onde hoje fica a Rssia). E l o cho era outro: em se plantando gros, tudo dava. Como os camaradas do Leste tinham trigo vontade, os produtores de azeite e vinho de Atenas exportavam um pouco do leo e do cobiado entorpecente que produziam em troca de muitos gros e de um ourinho extra, claro. Nisso, quem vivia de gros ficou sem ter para quem vender. E a sociedade acabou dividida: com os fazendeiros de azeite e vinho em cima, ricos, e os de gros embaixo, vivendo no cheque especial. No cheque especial mesmo. Fazendeiro que no vende a produo acaba sem capital para plantar de novo e tentar a sorte na colheita seguinte. Ento faz o qu? Pede emprestado. Para quem? Para quem tinha. Ou seja, para os agora ricos e nobres fazendeiros do outro lado. Mas a comea aquela histria que todo mundo j conhece: o de cima sobe, e o de baixo... afunda. Os nobres botaram os juros l em cima. Cruel, mas fazia sentido. Muitos fazendeiros de trigo estavam atrs de financiamento justamente para comear a produzir azeite e vinho e vender essas maravilhas do mundo antigo (e do moderno) no mercado internacional. Se os produtores tradicionais iam financiar seus futuros concorrentes, que cobrassem caro por isso. S que foi mais caro do que Atenas podia suportar. As dvidas dos agricultores pobres cresceram a ponto de ficar impagveis. Quitar dbitos dando uma parte das prprias terras virou algo comum. Os de cima se aproveitaram da situao. Quem devesse demais tinha de dar as mulheres e os filhos como escravos. E foi o que aconteceu. Mas a j era demais. A escravido era parte da vida no mundo grego. O comum, porm, era manter servos estrangeiros, capturados em guerras. Para um ateniense que nasceu livre, nada poderia ser mais degradante do que virar escravo. Era uma bomba-relgio. Os nobres que governavam Atenas comearam a ter medo de uma revoluo popular. A massa de endividados, com medo de ver seus filhos fazendo trabalhos forados para os ricos e suas mulheres nas camas deles, poderia se levantar contra o Estado e colocar um tirano no trono. Para salvar o pescoo, apontaram um aristocrata conhecido pela

inteligncia fora do comum para assumir o poder e tentar resolver o problema: Slon. A primeira medida, em 594 a.C., foi proibir a escravido como forma de pagamento de dvidas. Ele inclusive usou dinheiro pblico para comprar de volta os parentes dos devedores que tinham sido vendidos como escravos para outras cidades-Estado. Isso acalmou os nimos, mas a essncia do problema continuava na mesa: desigualdade acentuada e dvidas. Os agricultores pobres queriam o perdo total dos dbitos e uma reforma agrria um pedao das terras plantadoras de vinho e azeite para eles. Mas inverter a balana, tirando dos mais ricos o que de fato era propriedade deles, s passaria a revolta para o outro lado, e a estabilidade do governo ateniense continuaria em perigo. Slon, ento, resolveu tratar o perrengue do ponto de vista estritamente econmico. Teoricamente, ele poderia usar dinheiro do Estado para comprar a produo dos mais pobres. E eles pagariam suas dvidas com esse dinheiro. No seria a salvao completa da lavoura, mas faria as coisas voltarem aos eixos. O problema era que o Estado no tinha esse dinheiro todo. Nem o Estado, nem as minas de prata de onde Atenas tirava a matria-prima para a confeco de suas moedas. Mas Slon foi por esse caminho mesmo assim. Como? Com algo que parece malandragem, mas na verdade uma sacada to importante para a economia quanto a teoria da gravidade foi para a fsica ou a da evoluo para a biologia. Pode chamar de teoria da desvalorizao. Se bem que nem teoria ela teve tempo de ser, porque foi posta em prtica na hora. A essncia da ideia: as pessoas acreditavam nas moedas cunhadas pelo governo justamente porque o Estado garantia que elas eram de ouro ou de prata puros, certo? Slon desprezou isso. Se o povo confiava nas moedas cunhadas, elas no precisariam ser totalmente puras. O que o Estado dissesse que era dinheiro seria aceito como tal. Mas como colocar mais dinheiro no mercado? Usando moedas falsas. Mais ou menos falsas, para falar a verdade. Slon passou a misturar metais mais baratos na matria-prima das moedas para ter como produzir mais dinheiro. Uma moeda de prata, agora, tinha s 73% do minrio.7 O resto era cobre. Se estava cunhado ali que a moeda pesava 1 bolo (1,05 grama) de prata, ou 1 dracma (6 bolos), tudo certo. Aquilo era uma moeda de 1 e pronto. A quantidade de prata que havia mesmo l dentro no seria to importante. Se a populao no engolisse o plano econmico de Slon, seria o fim da moeda. E provavelmente de Atenas. Mas aconteceu o que nenhum analista econmico da poca apostaria (caso existisse algum): deu certo. Slon passou a usar os dracmas com cobre no meio das compras do governo, injetando dinheiro na economia inteira. Com mais dinheiro na praa, mais gente podia comprar coisas. Inclusive trigo. E os agricultores de gros ganharam um motivo para produzir mais. A moeda nova tambm serviu para financiar novas plantaes de azeite e vinho e para fortalecer o comrcio exterior. Quem antes estava sem nada saa da lama. E finalmente podia pagar suas dvidas. Atenas seguiria mais forte e rica do que antes, e o prprio Slon deixaria pavimentado o caminho para outra medida sua: a criao da democracia. Tudo graas ao dinheiro falso. Essa histria parece to sem lgica que seria difcil de acreditar primeira vista. Mas a maior prova de que ela aconteceu mesmo est na sua carteira. No tem nenhuma moeda de prata ali. Nem de cobre, nem de nada que valha alguma coisa por si s. Seu dinheiro feito de papel sem

valor e, mesmo assim, ele pode motivar voc a trabalhar tantas horas quanto um agricultor de trigo ateniense.

A moeda imaginria que voc recebe como salrio


Somos iguais aos gregos do sculo VI a.C. Acreditamos que o dinheiro vale o que est impresso nele. Uma nota de R$ 50,00 uma nota de R$ 50,00 e pronto. O fato de o Banco Central, o emissor da coisa, no dar 50 gramas de prata nem uma saca de trigo se voc aparecer com uma delas na boca do caixa no tem a menor importncia. O que vale que algum vai estar interessado em vender para voc a quantidade de prata ou de trigo que R$ 50,00 pagam. Se, por algum motivo, faltarem notas de R$ 50,00, e as mineradoras de prata e os produtores de trigo estiverem para perder todos os seus clientes, o governo vai injetar mais notas de R$ 50,00 no mercado antes que tudo regrida barbrie. Isso acontece o tempo todo. No fim de 1994, havia R$ 10 bilhes em notas e moedas circulando no Brasil. a quantidade total nas carteiras das pessoas e nos cofres dos Bancos. Na virada do sculo, j eram R$ 22,7 bilhes. Em fevereiro de 2011, R$ 140 bilhes. E olha s: entre 1994 e 2011, os preos subiram, em mdia, 300%. Quatro vezes. O que custava R$ 100,00 foi para R$ 300,00. Parece muito, mas essa impresso some diante do fato de o suprimento de moeda ter crescido 14 vezes. A diferena entre o crescimento da quantidade de moeda em circulao e o aumento dos preos, na prtica, mostra quanto a produo do pas cresceu. Cada brasileiro de 2011 pode comprar mais coisas que em 1994, mesmo com tudo custando mais caro. Aconteceu aqui o mesmo que tinha ocorrido na Atenas de Slon. Com mais dinheiro no mercado, a produo de bens e servios aumentou. O dinheiro extra serviu de estmulo. Com todo mundo produzindo mais, as pessoas, pelo menos na mdia, passaram a comer melhor, trocar de carro mais cedo, comprar casas... 140 bilhes em ao
Quantidade de dinheiro em circulao no Brasil na forma de cdulas e moedas, em poder das pessoas e dos Bancos FIM DE 1994 (em R$) 10.045.616.772,54 INCIO DE 2011 (em R$) 140.033.212.605,30

Desde a criao do real, nosso PIB quadruplicou em dlares (o pas no imprime moeda americana, ento ela a melhor medida para o nosso crescimento). Imagine que voc ganhou de presente tudo o que o Brasil produziu em um ano. Tudo. Cada barril de petrleo, cada carro que saiu da fbrica, cada cheeseburguer que saiu da chapa e, de quebra, cada nota que entrou nas caixas registradoras de cada papelaria, lava-rpido, barbearia e o que mais for. Em 1994, tudo isso junto dava US$ 550 bilhes. Era o nosso Produto Interno Bruto (PIB). Em 2011, ele j estava em US$ 2 trilhes. Quatro vezes mais. Haja caneta, sabo e cabelo cortado. S a

diferena d precisamente trs Blgicas (ela tem US$ 500 bilhes de PIB). Ou uma ndia (US$ 1,4 trilho). Nisso vamos ficando menos Belndia do que antes.8 O que interessa agora deixar claro o seguinte: a iluso de que o dinheiro tem valor, seja ele feito de prata batizada, seja de papel higinico com uma holografia em cima, cria coisas concretas. E nunca foi to simples usar dinheiro novo para incentivar a produo de riquezas. Se voc olhar bem, vai ver que nem de papel o dinheiro de hoje feito. Mas o que circula mesmo pela economia so nmeros em telas de computador. Imagens que no tm nem dinheiro de papel como lastro. Existiam R$ 140 bilhes na forma de cdulas e moedas no comeo de 2011, certo? Mas o total de dinheiro no pas bem maior. Se voc somar todos os depsitos em conta-corrente, poupana, renda fixa, CDBs... vai dar R$ 3,1 trilhes.9 Tudo to virtual quanto uma msica em mp3. So s bits. Mas isso no deve ser uma surpresa para voc. Seu salrio o qu? Provavelmente voc s v a cara dele na forma de nmeros no site do Banco. A empresa em que voc trabalha transfere os nmeros das contas dela para a sua. A voc pega e usa esses nmeros para pagar o carto de crdito e as contas do ms pela internet ou deixa que um software faa isso por voc quando deixa tudo no dbito automtico. Pronto. O dinheiro mal precisa se materializar e se fosse para isso acontecer, no haveria cdulas para todo mundo. Mesmo assim, ele continua sendo dinheiro. E por um motivo bsico: esses bits so mantidos como um recurso escasso, to escasso quanto metal precioso ou sacas de trigo. quase to impossvel entrar no sistema de um Banco e digitar zeros a mais na sua conta quanto seria fabricar ouro ou comida a partir do nada. Como o sistema confivel, os nmeros virtuais so realmente difceis de obter. V oc precisa trabalhar para algum ou abrir um negcio, igual a qualquer babilnico ou membro das primeiras sociedades agrcolas no Oriente Mdio. Isso o suficiente para que um restaurante em Paris aceite como pagamento um naco dos nmeros que voc obteve trabalhando no Brasil, o bastante para que os bits do sistema bancrio sejam vistos como um meio universal de troca. Um meio to bem recebido quanto as barras de cobre e as sacas de trigo j foram um dia. Se fosse fcil para qualquer um obter a quantidade de bits de dinheiro que quisesse, eles no seriam dinheiro. Seriam s bits mesmo, sem valor nenhum. Mas e a? Como o governo coloca dinheiro novo na praa para fazer a economia girar? Pagar por obras pblicas com dinheiro novo, do mesmo jeito que na Antiguidade, pode ser uma forma. Mas isso pouco relevante hoje, numa realidade em que a iniciativa privada gasta e emprega mais que o governo. Agora, a injeo de dinheiro tem de ser mais direta, mais na veia. V oc j acordou, entrou no site do Banco e viu que tinha um depsito de R$ 5 mil do Banco Central na sua conta? Depois abriu o e-mail e viu uma mensagem dizendo: Meu caro, essa a sua cota do dinheiro extra que estamos usando para irrigar a economia. Gaste vontade. E crie empregos enquanto se diverte! Assinado: Presidente do BC? Pois . Eu tambm no recebi. Tambm no h notcias de que avies do governo sobrevoem as cidades jogando notas de R$ 50,00 no ar. O QUE A SUA VIDA TEM A VER COM O PIB
A diferena entre um PIB que cresce 5% ou 7% ao ano parece pfia. Mas no. No caso de um aumento de 7% ao ano, o PIB

duplica depois de dez anos. Num ritmo de 5%, demora 15 anos. Diminuindo esse nmero para o ritmo moroso com que o Brasil crescia nos anos 80, a diferena fica ainda mais clara. Naquela poca, o PIB aumentou, em mdia, 1,7% ao ano. Ficando para sempre nessa toada mansa, levaria quase meio sculo at o PIB dobrar. Faz toda a diferena para a sua vida: quando a economia dobra de tamanho, a tendncia que voc se veja com um carro e uma casa que, l atrs, custavam duas vezes o que voc podia pagar.

Mas sim, o Estado joga notas no ar. No literalmente, mas joga. Isso acontece quando o Banco Central fora uma baixa nos juros. No captulo 10, vamos ver qual o mecanismo que o governo usa para fazer isso. Mas o que importa agora o seguinte: o efeito de derrubar os juros hoje exatamente o mesmo de colocar mais moedas na praa por meio de gastos pblicos, como faziam l atrs. Isso porque os juros so o preo do dinheiro. A ideia de preo do dinheiro parece redundante num primeiro momento. E mesmo. Apesar de pagar juros quando financia uma passagem de avio, uma TV de LED ou quando entra no cheque especial, voc geralmente no paga para ter o dinheiro do po e do leite. S vai l, trabalha, recebe o dinheiro e gasta. Mas o dono da empresa onde voc trabalha provavelmente paga por dinheiro o tempo todo. comum nas grandes empresas pegar emprestado a juros at para ir tocando despesas do dia a dia, como folha de pagamento.10 Se o lucro que a companhia conseguir l na frente for bem maior que o que ela gastou com juros, tudo certo. Valeu a pena. Um corte de juros, ento, irriga a economia de dinheiro nas duas pontas: a do consumo e a da produo. Com juros menores, o consumo cresce, e o gasto das empresas para produzir os bens de consumo diminui. Depois uma coisa alimenta a outra: quanto maior a produo, menor o preo; quanto menor o preo, maior a produo. Se tudo der certo, os lucros engordam, e os salrios sobem. Aumentam os salrios, o consumo cresce junto. A produo sobe para atender aos novos consumidores... E o ciclo comea de novo. As engrenagens da economia vo girando. O efeito visvel disso que os preos diminuem ao longo do tempo. No os preos em dinheiro. Por um mecanismo inerente ao modelo econmico que se firmou no mundo depois da Segunda Guerra, esses sobem sempre (vamos ver isso no captulo 9). Mas o nmero de dias que voc precisa trabalhar para comprar alguma coisa diminui pelo menos quando a economia cresce. Um engenheiro civil que ganhasse a mdia salarial da categoria em 1989 precisava trabalhar 17 meses para comprar um Monza basico j um Classic, o Monza top de linha, custava 28 meses de trabalho.11 Algum da mesma profisso hoje compra um Toyota Corolla com 12 meses de contracheque.12 Isso pela mdia salarial do pas todo os engenheiros mais bem remunerados compram um carro desses com dois meses de salrio ou menos. Alm disso, a quantidade de vagas com salrios excepcionais tambm aumentou de 1989 para c. E promete aumentar num ritmo bem mais acelerado at 2020. S de engenheiros, em 2010, saam 32 mil por ano das faculdades. A estimativa, porm, de que ao longo desta dcada s as indstrias de petrleo e a automobilstica criem 34 mil vagas para quem tem diploma de engenharia.13 E j d para sentir os efeitos da escassez hoje mesmo: em 2010, um engenheiro punha o p para fora da faculdade ganhando R$ 4.500,00 (o dobro do que era em 2006). Nas reas em que a demanda por profissionais subiu mais, salrios de R$ 30 mil so comuns mesmo entre gente com pouca experincia. Sem a possibilidade de irrigar um pas com dinheiro novo, nada disso seria possvel. O

problema saber a dose certa, porque, se chover dinheiro demais, danou-se. Mais hora menos hora, as pessoas perdem aquela crena fundamental: a de que o dinheiro vale dinheiro. Essa f pode ser grande, mas no move montanhas. Tanto que ela acabou muitas vezes. O fim da crena no valor do dinheiro destruiu o Imprio Romano, serviu de escada para Hitler, quase rebaixou o Brasil do terceiro para o quarto mundo e pode estar em gestao agora mesmo, em qualquer lugar. No prximo captulo, o fundo do poo.

MINERADORES DE BITS
O comrcio de moeda virtual no mundo dos games enriquece pessoas no mundo real e explica o que o dinheiro de verdade. A regra de que qualquer coisa difcil de obter e que todo mundo queira vale como dinheiro to fundamental que tambm vale fora do sistema financeiro. o que acontece no World of Warcraft (WoW), um videogame em que cada jogador tem um avatar e interage com outros usurios pela internet. Mais de 10 milhes de pessoas participam do jogo. O mundo do WoW parecido com o real. Voc no ningum sem dinheiro. Dinheiro virtual, mas que voc precisa trabalhar para conseguir. Se vencer alguma luta dentro do game, por exemplo, ganha algumas moedas de ouro e pode us-las para comprar armas e roupas novas para o seu avatar, coisa que aumenta seu status perante os outros jogadores. H vrios jogos parecidos. Em alguns, voc pode garimpar matria-prima, usar os comandos do game para produzir utenslios de valor e vend-los para obter mais moedas. Com dinheiro o bastante, voc consegue financiar um castelo virtual para seu avatar, por exemplo. Um luxo s. A sede por obter mais moedas de ouro, e mais status, criou um mercado que extrapolou o mundo virtual. Jogadores de WoW, e de outros games parecidos, que tinham acumulado bastante dinheiro virtual comearam a receber ofertas por suas moedas de ouro ofertas em dinheiro de verdade. Um jogador chegava e oferecia US$ 100,00 por 10 mil moedas do game. Ento voc transferia as moedas de ouro dentro do game e recebia os dlares na sua conta bancria. O mercado ficou to grande que se profissionalizou. Lee Caldwell, um empresrio americano, montou em 2002 uma companhia dedicada a produzir moedas virtuais em jogos como o WoW e vend-las no mundo real. Ele juntou vrios garotos para ficarem jogando e acumulando moedas de ouro o dia inteiro em troca de um salrio. Era um trabalho montono: eles escavavam montanhas virtuais em busca de minrio de ferro, fundiam o metal para produzir armas e as vendiam por moedas de ouro. Lee ficava com o trabalho de entrar em contato com outros usurios (em fruns e sites de leilo) para trocar essas moedas por dinheiro de verdade. O trabalho de cada funcionrio rendia a ele US$ 1.500,00 por ms nesse comrcio. Como eles recebiam s US$ 450,00 de salrio, Lee conseguia 233% de lucro mensal sobre o trabalho de cada um. E o negcio rendia US$ 40 mil mensais ao empresrio. O segredo a que ele explorou o abismo econmico entre os EUA, onde estava a maior parte dos compradores de moedas de ouro, e o Mxico, onde ele montou a empresa. Os US$ 450,00 mensais valiam quatro vezes o salrio mnimo mexicano na poca. Quando a febre por esses jogos chegou ao auge, por volta de 2005, pipocaram empresas assim na China (tambm graas mo de obra barata). Exrcitos de chineses varavam a noite juntando moedas de ouro virtuais em galpes com centenas de computadores para que seus chefes as vendessem para jogadores abonados e manacos por status virtual no outro lado do mundo. 2 Jared Diamond. Location, Location, Location: The First Farmers, 1997 (artigo) (www.unl.edu/rhames/courses/orig_agri_tur.html). 3 Milton Friedman. Free to Choose. Nova York: Harcourt Books, 1980, p. 251. 4 W. C. Butterman e Earle B. Amey III. Mineral Commodity Profiles Gold, US Geological Survey (http://pubs.usgs.gov/of/2002/of02-303/OFR_02-303.pdf). 5 Catherine Eagleton. Money: a History. Richmond Hill, Ontario: Firefly Books, 2007, p. 20. 6 Sarah B. Pomeroy. Ancient Greece: a Political, Social and Cultural History. Oxford: Oxford University Press, 1988, p. 165. 7 Charles Alan Fyffe. History of Greece. Londres: Spaight Press, 2010, p. 39. 8 Belndia uma expresso criada pelo economista Edmar Bacha, ento presidente do BNDES, num artigo publicado nos anos 70. A ideia era descrever a desigualdade social no Brasil. O pas seria uma Blgica, com um punhado de cidados ricos, encravada em uma ndia, com uma massa de miserveis.

9 Total de moeda em M4 segundo o Banco Central, referente a fevereiro de 2011. 10 A prtica de captar dvidas para o capital de giro pouco comum no Brasil, mas amplamente praticada em pases com juros tradicionalmente baixos, como os EUA. 11 Folha de S.Paulo , 22/1/1989. 12 Fundao Getulio Vargas (FGV). Fonte: Veja , 11/11/2009. 13 Fonte: Steer Consultoria.

CAPTULO 2

EM ROMA, FAA COMO OS BRASILEIROS


Os romanos vivem a primeira hiperinflao da histria. Os alemes batem a marca de 1.000% ao ms. Os hngaros, a de 1.000.000%. Mesmo assim, s existe um Pel no mundo da inflao: o Brasil.

A ECONOMIA BURRA. OU, PELO MENOS, MAIS SIMPLES DO QUE PARECE. TO SIMPLES QUANTO UM AQURIO DE UM PEIXE S. SE VOC JOGAR RAO DE MENOS ALI, O BICHINHO MORRE DE FOME; SE
DER DE MAIS, A RAO ROUBA OXIGNIO DA GUA, E O PEIXE SUFOCA.

O dinheiro a rao da economia. Se o governo imprimir de menos, ela morre de fome ningum produz mais nada, porque ningum vai ter dinheiro para comprar mais nada. S que, se voc d de mais, ela afoga de tanta moeda. A inflao sufoca a economia. Na Grcia Antiga, souberam manter o peixinho da economia saudvel. Na hora em que a economia deu sinais de fome, eles aumentaram a quantidade de dinheiro. O Estado cortou um pouco a quantidade de prata em cada moeda para ter como produzir mais moeda. Se exagerassem na dose, o remdio seria to ruim quanto a doena. Mas souberam segurar as pontas. Em Roma, porm, a histria foi diferente. Quando tentaram a mesma soluo por l, o peixe da economia acabou sufocado, e a consequncia desse assassinato foi trgica: um perodo de estagnao econmica que voc conhece como Idade Mdia. E tudo tinha comeado to bem... Roma nasceu no sculo VIII a.C. como uma aldeiazinha. Em 500 a.C. j era uma repblica, com senado e tudo. Mas ainda no usavam moedas por l. O dinheiro ainda eram barras de cobre, sacas de trigo, pepitas de sal grosso. A ideia de cunhar discos de metal s chegaria por volta de 300 a.C. Foi mais uma coisa que eles copiaram dos gregos, alm do Panteo divino e da ideia de ter um governo mais ou menos democrtico. Era natural: cidades bem prximas de Roma, como Npoles e outras do sul da Pennsula Itlica, eram gregas antes de serem anexadas pelos romanos. Ento j usavam dracmas, a moeda helnica. Como ideia boa pega, no deu outra: Roma comeou a cunhar seu prprio dinheiro. Foi a melhor atitude que poderiam ter tomado. A introduo do dinheiro serviu de combustvel para a expanso das fronteiras do futuro imprio mais importante da histria. V oc vai ver por qu. A primeira moeda romana foi o s, um disco de bronze meio disforme feito imagem e semelhana das moedas gregas de Npoles. Hoje no d para saber exatamente o que era possvel comprar com 1 s mas, se ele valia o quanto pesava, devia ser bastante coisa: o s era um moedo de 350 gramas. Mas, se voc leu o captulo anterior, sabe que a graa do dinheiro justamente no valer o que pesa, mas aquilo que as pessoas acham que ele vale. Afinal, d para diminuir a quantidade de metal precioso que existe ali e cunhar mais moedas o milagre da desvalorizao forada. Com mais dinheiro na praa, as pessoas se animam a produzir mais, o comrcio vibra, e a aquela histria toda. Roma, porm, nasceu com sangue nos olhos. Sua vocao no era o comrcio. No era dar e receber. Era ir l e pegar. Anexar territrios e, com eles, o ouro, a comida e as mulheres que o lugar produzisse. Roma vivia para a guerra. E logo descobriu que a ideia da desvalorizao era uma mo na roda para as atividades blicas. Coisa de 20 anos depois da introduo do s, Roma entrou na maior de suas guerras at ento: a Primeira Guerra Pnica, contra Cartago, uma cidade-Estado ao norte da Tunsia de hoje, no muito longe da Siclia. Cartago era a sede de um imprio diferente. Um imprio do avesso. Olhando no mapa, ele no tinha uma grande extenso territorial. O negcio deles era o mar. O Imprio Cartagins dominava boa parte das bordas do Mediterrneo o norte da frica quase

inteiro, o sul da Pennsula Ibrica, as ilhas da Crsega e da Sardenha, mais um pedao da Siclia. Isso significava um monoplio. Cartago controlava o fluxo do comrcio no Mediterrneo, algo to interessante na poca quanto ser dono de todas as linhas areas que passam por cima do Atlntico hoje. Bom, nem todo o Mediterrneo era deles. No sculo III a.C., o litoral da bota italiana j estava todo dominado por Roma. Cedo ou tarde, Cartago invadiria a praia dos romanos. Ia dar briga de cachorro grande... E deu. Em 264 a.C., comeava a guerra. O palco desse primeiro clssico Roma Cartago foi a Siclia, que marcava a fronteira entre o Imprio Cartagins e a Repblica Romana, dona da Pennsula Itlica. O exrcito de Cartago desembarcou na Siclia 50 mil homens (um Morumbi lotado), 6 mil cavalos (uma fila de 15 quilmetros, se voc colocar um atrs do outro) e, para fechar, 60 elefantes (uma imagem que dispensa analogias). Nota: so nmeros de historiadores da poca, que eram bem chegados a aumentar as coisas para chamar a ateno, mas tudo bem, coisa pouca no era. Tanto no era que Roma precisava mobilizar uma fora equivalente. a que entra o dinheiro. Mais precisamente, a desvalorizao do dinheiro. Roma precisava pagar dezenas de milhares de soldados para segurar Cartago. No s pagar como tambm fabricar armas e transportar comida para os homens. Para um esforo desses, a produo precisaria aumentar bastante de uma hora para outra, coisa como fazer o PIB crescer 20%, 30% em um ano quando 5% j seria muito. O caminho foi seguir a receita grega. Os romanos aumentaram a produo de asses a toque de caixa. To a toque de caixa que nem se preocuparam em adicionar metal vagabundo ao bronze para manter o mesmo tamanho de antes. Eles foram diminuindo as moedas mesmo, na cara dura. Esse Roma Cartago, que se tornaria um clssico dos confrontos blicos da Antiguidade, com mais duas edies dcadas depois, durou 17 anos. Foi a Primeira Guerra Pnica. Os romanos ficaram com a taa, mas o maior vilipendiado ali no foi Cartago, mas a moeda. No fim da guerra, o s tinha s um quinto do seu peso original.14 Ou seja, os romanos estavam colocando cinco vezes mais moeda na praa para pagar pela guerra. Isso foi fundamental para a vitria. No daria para vencer um imprio to maior e mais rico como Cartago sem incentivar a produo do pas, da minerao de metais para as armas ao transporte de comida para os batalhes. E, se a cunhagem em massa de moedas no tivesse ajudado nisso, o esforo para produzi-las no meio da maior guerra em que a nao tinha se metido no faria o menor sentido. De novo, a fora do dinheiro virtual, de mentira, produzia coisas reais. Deu to certo que Roma no parou mais de brincar de Banco Imobilirio, mesmo em tempos de paz. Se o governo precisasse de qualquer coisa, ia l e cunhava moedas novas para pagar. Mas talvez fosse rao demais para o peixe da economia... Ele j estava comeando a sufocar. Se voc tem claro na cabea o que a inflao tem a ver com a quantidade de moedas que o Estado coloca em circulao, pode pular a prxima parte. Se no tem, fique com este interldio. Sem sair de Roma.

Como a inflao funciona


V oc um soberano de Roma e resolve construir um aqueduto gigante, da capital at Pompeia, l longe, para deixar seu nome gravado na histria. O dinheiro do Estado no d conta da obra,

mas tudo bem, porque voc sabe, por experincia prpria, que s fazer dinheiro novo para que o povo se mobilize. A voc vai l e manda cunhar 10 milhes de moedas usando pouco metal e do mais barato possvel, claro, porque o que d para fazer com pouco ouro nos cofres. Esse dinheiro vai para bancar os blocos de mrmore do aqueduto e o salrio dos pedreiros. Assim que os produtores do material e os operrios recebem o dinheiro novo, iniciam a construo, mas tambm comeam a gastar o dinheiro. E isso bom. Se as pessoas vo comprar vinho, a demanda pela bebida aumenta, e o vinicultor tem uma motivao para produzir mais bebida. Com ele plantando mais uvas e produzindo mais vinho, o PIB de Roma cresce. timo. Mas e se houver mais dinheiro circulando no mercado do que a capacidade dos vinicultores de produzir mais vinho? Eles vo leiloar as garrafas. No num leilo propriamente dito, mas aumentando o preo. O valor de uma garrafa de vinho no o que ela custou para ser produzida, mas o mximo que as pessoas esto dispostas a pagar por ela. E, se muita gente estiver com muito dinheiro na mo, essa disposio vai existir. Agora que o preo do vinho aumentou, e o vinicultor est ganhando o dobro, o que acontece? Vamos dizer que ele resolve aproveitar o momento bom nos negcios e vai construir uma casa nova, linda, toda de mrmore, e sai para comprar o material de construo. S tem uma coisa. No foi apenas o vinicultor quem ganhou mais dinheiro. Foram todos os envolvidos na construo do aqueduto e todos os que venderam algo a esses sujeitos. O que no falta gente com os bolsos mais cheios. Esse povo tambm pode ter a ideia de ampliar suas casas. Natural. As pedreiras de Roma, ento, vo receber mais pedidos do que podem dar conta. Diante disso, d para contratar mais gente para quebrar mais pedra, atendendo a todo mundo sem aumentar os preos? A depende. Se contratarem, OK: mais dinheiro = mais produo. E todo mundo ganha com a equao. Mas muitos podem responder a esse aumento na demanda com algo do tipo: Melhor eu no contratar agora, no. E se no aparecer tanto assim no ms que vem? Como vou pagar os caras?. Com vrios clientes novos e sem ter como aumentar a produo de mrmore, o vendedor de material de construo vai botar o preo l em cima, porque no besta. E o vinicultor, a fim de construir a casa nova dele, ouvir: Quer mrmore? T o dobro. a lgica. Mas espera um pouco. O Estado no tinha cunhado mais dinheiro para fazer um aqueduto gigante? E agora? Ainda no fizeram nem 500 metros de obra, e o material de construo j ficou mais caro? Lembre-se de que o mrmore subiu justamente por causa das moedas novas. Mas o Estado no costuma juntar A com B nessas horas. Que se dane. Manda cunhar mais 10 milhes de denrios e pague esses ladres, diria o governo. E tome mais dinheiro circulando. Nisso, os fabricantes de material e seus funcionrios saem para comprar vinho. A remarcao de preos comea de novo... E a garrafa sobe para trs moedas. Para quem est no bonde, recebendo dinheiro novo na mo, tudo continua na mesma. O vinho ficou mais caro, mas eles tambm esto recebendo mais moedas. Para quem ficou de fora, porm, a situao se complica. o caso dos trabalhadores da construo do aqueduto. O salrio deles continua na mesma, mas agora eles tm de trabalhar mais horas para comprar a mesma quantidade de vinho. A desigualdade social aumenta. Esse um dos primeiros sintomas de uma economia

inflacionada, mas no o pior. O mais grave quando os comerciantes passam a aumentar os preos por medo de que... os preos aumentem. O dono da marmoraria j coloca os preos l no alto porque tem certeza de que o vinho vai ficar mais caro de novo. O vinicultor faz a mesma coisa, porque tem certeza de que no ms que vem o material de construo vai custar mais. Se o cidado no aumenta o preo do vinho, como que ele termina de construir a casa nova, poxa? Comea um crculo vicioso. Ao prever que todos os preos vo aumentar, as pessoas se sentem mais pobres. Ento passam a consumir menos. Baixa o consumo, baixa a produo. Todo mundo perde. E d para piorar mais um pouco. O governo pode detectar essa freada da economia e tentar coloc-la de novo nos eixos, tomando a medida mais simples: jogar mais dinheiro ainda no mercado para estimular o consumo e a produo. Mas, quando o vrus da inflao j est instalado, esse remdio incuo. S serve para alimentar a doena. Os acadmicos de hoje chamam esse cenrio de estagflao (estagnao econmica + a ditacuja). O conceito s foi criado nos anos 60, pelo Nobel de Economia Milton Friedman, mas explica bem o que aconteceu l atrs em Roma. Nesse contexto, o da estagflao, o dinheiro deixa de criar coisas concretas. Perde sua razo de existir. Hoje, quando nem de papel mais a moeda feita, mas de nmeros registrados nos computadores do sistema bancrio, exagerar na injeo de dinheiro bem mais simples. E perigoso. Para entender como a inflao funciona usando a realidade de hoje como base, o mais simples imaginar um cenrio de realismo fantstico. Este aqui: o que aconteceria se cada brasileiro acordasse amanh com um zero a mais na poupana? Vamos l: quem tinha R$ 5 mil ficou com R$ 50 mil, quem tinha R$ 100 mil, se viu com R$ 1 milho... Assim, curto e grosso. O que acontece? Bom, provvel que uma parcela gorda da populao no espere nem a hora do almoo para correr at a concessionria e comprar o carro que sempre quis. Carros novos, porm, so entidades complexas. A produo deles envolve boa parte dos setores de uma economia moderna, da minerao educao. Por isso mesmo, existe uma quantidade limitada de carros que podem sair das montadoras. De cara, elas no vo ter nem matria-prima, nem mquinas, nem pessoal para aumentar a produo da noite para o dia. D para as empresas que fabricam carros comprarem mais chapas de ao, mais robs soldadores e contratar mais funcionrios? D. Mas, se todas as montadoras do pas encomendarem muito mais ao do dia para a noite, as companhias que extraem minrio de ferro vo ter de aumentar a produo. S que para isso elas tm de explorar minas novas e comprar dzias de mquinas de extrao para instalar em cada uma estamos falando de escavadeiras do tamanho de prdios de 30 andares, cuja fabricao demanda 10 mil toneladas de ao. Cada uma. Nem preciso dizer que leva tempo para arranjar tanto ao para escavar tanto minrio para fazer tanto ao. Na China um tero do ao que sai das siderrgicas vai para a construo de novas siderrgicas.15 Haja trabalho. Na real, aconteceria mais ou menos o seguinte: as montadoras tentariam produzir mais para ver o que acontece, para no perder a mar aparentemente boa da economia. Ento elas pedem mais

ao para as siderrgicas. Essas companhias vo e encomendam mais minrio de ferro... Nesse ponto, o gargalo de produo comea para valer. Quem vai avisar primeiro que no d conta a mineradora, a base de tudo. E ela vai comear o leilo de preos. na matria-prima que a sirene geralmente toca primeiro, j que produzir muito mais de uma hora para outra nessa ponta do processo impossvel. A comea o leilo. S quem pagar mais caro vai levar minrio as mineradoras do mundo real costumam mesmo acertar reajustes de mais de 100% no preo do minrio numa tacada s quando a demanda esquenta.

Na China, um tero do ao que sai das siderrgicas vai para a construo de novas siderrgicas.
Bom, hoje uma alta de 100% no minrio faz o ao subir automaticamente 20%. O preo do ao 8% do valor de um carro. Fazendo as contas, o custo do possante sobe pouco mais de 1% numa situao dessas. Parece pouco. Mas um carro no feito s de ao. Eles tambm so feitos de gente. V oc precisa de mais profissionais nas montadoras e nas fbricas de baterias, nas de freios, nas de para-brisa, nas de robs que apertam parafuso. A que no d para fazer milagre mesmo. No de um dia para o outro. Nem de um ano para o outro. De todos os recursos da Terra, pessoas altamente especializadas so o mais escasso. Engenheiros so o exemplo mais recorrente. Se a indstria cresce a ponto de esgotar os bons engenheiros disponveis no mercado em alguma rea (e isso acontece), formar os milhares de novos profissionais leva mais tempo do que extrair um Everest de minrio de ferro. E isso no vale s para profisses top. O economista Gustavo Ioschpe d um exemplo de como a falta de mo de obra, e de cabea de obra, pode servir como freio de mo para o crescimento.
Quando voltei ao Brasil, depois de anos no exterior, queria montar meu escritrio rapidamente. Contratei, ento, um desses servios de secretariado virtual para me ajudar enquanto iniciava o processo de busca por uma equipe permanente. Notei que a secretria virtual no era um gnio, mas achei que quebraria o galho. Certo dia, mandei um e-mail a ela pedindo que me conseguisse a informao de contato do cnsul brasileiro em Houston (EUA). Informao encontrvel na internet em poucos minutos. Passaram-se cinco minutos, cinco horas, e nada. Trs dias depois, recebi um e-mail da fulana: Sr. Gustavo, procurei na Cnsul e at na Brastemp, mas ningum conhece esse tal de Houston. Achei que era piada. Reli. No era.16

Se no d para tirar da cartola nem a matria-prima, nem a educao, o que o mais racional? No jogar tanto dinheiro na economia de uma vez. Colocar um zero a mais na contacorrente de cada cidado s um exemplo exagerado. Mas um governo pode colocar excesso de dinheiro no mercado tomando atitudes bem mais brandas, como manter os juros do Banco Central baixos demais por tempo demais (no captulo 10 vamos ver esse mecanismo em detalhes). O ponto que dinheiro como vinho: na medida certa, faz bem para o corao. Na errada, destri o fgado. E o resultado pode ser o que acabaria acontecendo com os romanos.

O Estado falsifica a prpria moeda

No deu outra. O excesso de dinheiro engatilhou a inflao em Roma. E comearia mais um conflito contra Cartago. Era a Segunda Guerra Pnica, em 218 a.C. Foram outros 17 anos de quebra-pau e de muita tenso, amigo da Globo: o cartagins Anbal Barca, um Maradona da estratgia militar antiga, venceu uma srie de batalhas e chegou com suas tropas quase at as portas de Roma. Dramtico! Mas isso no abalou aquela ttica de guerra romana de botar a prensa de moedas para fazer hora extra. Fizeram tanto dinheiro novo que o s ficou agonizante.Acabou to desvalorizado que perigava no aceitarem mais a pobre moeda na praa. O passo seguinte foi a populao perder a confiana no s e s usar coisas que tivessem valor intrnseco como moeda de troca ouro, prata, sal, escravos... Mal negcio para o governo, que no tinha como tirar ouro, prata, sal ou escravos do nada para bancar a produo extra de mais uma guerra. Ento, depois de sete anos de conflito com Cartago, a Repblica tomou uma providncia militar: instituiu uma nova moeda, chamada dinheiro. Ou quase isso. O nome da moeda era denrio (de dez, porque valia o equivalente a dez asses), mas o fato que foi do nome dela que saiu a palavra dinheiro. Na prtica, foi como se cortassem um zero da moeda do mesmo jeito que cortaram trs zeros do cruzeiro em 1986 e passaram a chamar a moeda nova de cruzado. UMA MOEDA CHAMADA DINHEIRO
Lanado em 211 a.C., o denrio romano, que ficou por mais de 500 anos em circulao, deu origem ao equivalente palavra dinheiro nas lnguas latinas: dinero (espanhol), denaro (italiano)... E em algumas lnguas no latinas tambm, como o dinar rabe, que tem a mesma raiz. Money no tem a ver com o denrio, claro, mas a palavra tambm vem de Roma, do latim moneta (moeda). Por sinal, recorremos ao latim sempre que usamos a palavra monetrio. Concluso: a Roma Antiga continua bem viva quando o assunto dinheiro.

Bom, no exatamente do mesmo jeito. Para que as pessoas acreditassem no valor da moeda nova, aceitando-a em qualquer tipo de transao, o governo precisava trabalhar com a f da populao. E o povo, quela altura, acreditava que s uma moeda feita de metal realmente precioso valeria alguma coisa. Ento o denrio surgiu como um clone dos dracmas gregos, j que ele tinha mantido seu valor bem estvel ao longo dos sculos: uma moeda que era 73% prata pura, da boa, esterlina. Mas no, o Estado no tinha arranjado um jeito de tirar prata do nada. A introduo de uma moeda nova s fazia sentido se ela pudesse ser desvalorizada, fosse para reavivar a economia num momento de crise, fosse para o governo poder gastar o quanto quisesse quando achasse melhor. Nem bem tinha nascido, e o denrio foi dilapidado. As moedas, dessa vez, continuaram do mesmo tamanho, mas a porcentagem de metal precioso caiu de 70% para 60%. Pior: em momentos de desespero, o governo chegou a cunhar denrios de bronze, s banhados com prata. O economista Jos Jlio Senna, da Fundao Getulio Vargas, definiu bem o nvel da falcatrua: Era o Estado falsificando sua prpria moeda.17 A cidade-Estado de Cartago, capital do Imprio rival, s cairia de vez em 146 a.C., depois de uma Terceira Guerra Pnica. Delenda Cartago Est (Cartago deve ser destruda) era a frase mais

falada no Senado. E a cidade rival acabaria mesmo varrida do mapa. Deletada. O problema que, enquanto destruam Cartago, os governantes romanos faziam a mesma coisa com o dinheiro da nao. Depauperaram tanto o denrio que a moeda acabou com minguados 5% de prata. O s, que continuava em circulao, ficou to fino que tinham de cunhar a efgie em um lado s da moeda. No outro, ficava o avesso da gravao. Na campanha para conquistar a Glia (Frana), em 50 a.C., Jlio Csar levou uma casa da moeda para ir cunhando o soldo de suas tropas medida que avanava para o norte. Nesse ritmo, as finanas de Roma deveriam ter ido para o espao bem antes do ano zero. S no foram por causa daquela velha caracterstica dos romanos: o sangue nos olhos. Se voc tem 10, 20, 100 vezes mais moeda circulando na economia, o seu PIB tem de crescer pelo menos no mesmo pique. Se no, os preos sobem. A diferena que, em Roma, o PIB subia de um jeito diferente. Hoje um pas tem de produzir mais para o PIB aumentar. Das trs letras da sigla, a que cresce a P, de Produto. Em Roma, era a I, de Interno. Ao anexar cada vez mais territrios, os romanos aumentavam seu Interno com o Produto das regies conquistadas. Isso segurava a inflao. A Repblica romana, que alguns anos depois da morte de Jlio Csar, em 44 a.C., passaria finalmente a ser chamada de Imprio, trazia para a capital boa parte do ouro, dos gros, dos tecidos e da fora de trabalho (na forma de escravos) de outras regies. Desse jeito, mantinha seu crescimento econmico sem fazer fora a no ser na hora de matar os oponentes. O grande efeito disso era empobrecer as regies conquistadas enquanto a capital engordava. Roma chegou ao auge, no comeo da Era Crist, como a metrpole em que vivia uma em cada 200 pessoas do planeta (havia 1 milho de habitantes na cidade, contra uma populao mundial estimada em 200 milhes). Seria como se uma cidade de hoje tivesse 35 milhes de habitantes. Todos os caminhos realmente levavam a Roma. Tanto que a densidade demogrfica que havia na cidade a maior da histria at hoje: 66 mil pessoas por quilmetro quadrado (em Mumbai, a cidade mais apertada do mundo hoje, so 30 mil; em So Paulo, a 25, 9 mil).

A densidade demogrfica de Roma era o dobro da de Mumbai, a cidade mais apertada do mundo hoje. E seis vezes maior que a de So Paulo.
Desse jeito, Roma precisava manter o tal Interno em crescimento constante para a economia no degringolar. E conseguiu bem. Se na Primeira Guerra Pnica a nao era s a bota da Itlia e olhe l, no sculo II o Imprio tinha se expandido a ponto de controlar desde o norte da Inglaterra at a Turquia. A fronteira fazia a curva na Palestina, passava pelo Egito, por boa parte do resto do Norte da frica e chegava Pennsula Ibrica. Ir mais longe que isso, numa poca em que qualquer viagem estava limitada velocidade de um trote de cavalo, era virtualmente impossvel. Mas a dificuldade para conquistar mais territrios nem era o maior entrave. O problema mesmo estava no Palcio Imperial. Enquanto vivia seu auge em nmero de

territrios conquistados, Roma virou uma anarquia geral. Entre 234 d.C. e 284 d.C., era s um imperador assumir o trono para algum grupo da oposio tramar o assassinato dele e colocar um de seus correligionrios no lugar. O novo chefe de Estado tomava o poder s para terminar apunhalado pouco tempo depois. Imperador morto, imperador posto, imperador morto... Foram 26 soberanos diferentes em 50 anos. Uma Argentina, praticamente. Com essa zona institucionalizada, o governo perdeu boa parte de sua maior fonte de renda: os impostos dos territrios conquistados. A sucesso de grupos no poder tornava impossvel a tarefa de coletar o ouro dos contribuintes e faz-lo chegar ao governo central. Vazava tudo pelos ralos da corrupo. O problema que o ouro de fora servia como uma espcie de lastro para as moedas depauperadas. Com ele, Roma podia importar qualquer coisa que no produzisse dentro de suas fronteiras. Especiarias do Oriente, por exemplo, chegavam s toneladas, vindas da ndia para os portos do Egito, de onde seguiam para a capital do Imprio (para saber mais sobre esse primeiro momento da globalizao, veja o captulo 4). Esses produtos iam parar no mercado interno de Roma, onde podiam ser trocados pelas moedas locais concluso: se dava para comprar algo to valioso quanto as especiarias com moedas feitas de lixo, isso significava que elas ainda valiam alguma coisa, mesmo que houvesse uma quantidade insalubre delas em circulao. E no era s o ouro que vazava na baderna em que o Imprio tinha afundado, o prprio fluxo de mercadorias essenciais para Roma, como o trigo do Egito e o azeite da Grcia, decaiu. A no tem segredo: com muita moeda circulando e menos mercadorias para comprar, a inflao chegou de verdade.

No fui eu!
O preo da saca de trigo subiu 200 vezes entre os sculos II e III. No existiam ndices de inflao na poca, mas alguns registros, como este do aumento de 20.000% do trigo, deixam claro o tamanho do rombo. A espiral inflacionria tragava o valor do dinheiro os preos, afinal, sempre correm na frente dos salrios quando o vrus da inflao est tomando a economia. Mesmo a elite sofreu. Os altos funcionrios pblicos viram seu poder de compra diminuir oito vezes nesse perodo. Imagine, ento, o andar de baixo. O que um legionrio raso estava ganhando em um ano no pagava dois meses de po.18 Os soldados estavam vivendo do que conseguiam tirar da terra. O governo combateu isso com a arma de sempre: produzir cada vez mais moeda. bvio que isso s retroalimentava a parte podre do sistema, fazendo os preos subirem mais ainda. Mas tudo bem. Tinham em quem pr a culpa: os comerciantes, claro. No eram eles que remarcavam os preos? A mania de arranjar bodes expiatrios para a inflao, alis, pode at ter comeado em Roma. Mas no acabou ali. Como escreveu Milton Friedman:19 SESTRCIOS
O sestrcio acabou mais conhecido que o denrio a partir do sculo XX, por ser o dinheiro romano que aparece nos quadrinhos

do Asterix. Mas se trata de um erro de Albert Uderzo, o criador da aldeia gaulesa que resiste a Jlio Csar. As histrias de Asterix acontecem em 50 a.C. Nessa poca, na vida real, o sestrcio j existia, mas era uma moeda de prata pouco usada. O sestrcio s ganharia as ruas, e as aldeias gaulesas, a partir de 23 a.C. Foi quando o Imperador Augusto usou o nome sestrcio para batizar novas moedas populares, de lato, que valiam um quarto de denrio e que eram feitas 100% de metal barato, justamente para que o Estado pudesse cunhar quantas bem entendesse.

Nenhum governo aceita que o responsvel por uma inflao. Sempre arranjam alguma desculpa comerciantes gananciosos, sindicatos turres, consumidores compulsivos, rabes, a chuva. Sem dvida que comerciantes so gananciosos, sindicatos so duros, consumidores so compulsivos, rabes aumentam o preo do petrleo e, de vez em quando, chove mesmo. Todos esses agentes tm como produzir preos altos para certos itens; mas no so capazes de fazer isso com tudo o que existe. Eles at podem causar subidas e descidas temporrias na taxa de inflao. Mas no tm como dar incio a uma inflao contnua. Por um motivo simples: nenhum desses supostos culpados pela inflao tem as impressoras que produzem aquilo que a gente carrega na carteira.

J quem tem as impressoras ganha um poder inusitado sobre a sua carteira: o de roubar o dinheiro dela sem que voc perceba. A inflao funciona como um imposto invisvel. Quando o Estado imprime mais moedas do que a economia pode absorver, o que ele faz desvalorizar o dinheiro que est no seu bolso. Se voc tem R$ 100,00 na mo, e o governo imprime uma quantidade de dinheiro 20% maior do que devia, vamos ter uma inflao de 20%. Seus R$ 100,00 passam a valer R$ 80,00. Digamos que o Estado tenha feito essa impresso extra para pagar suas prprias contas. Isso significa que os R$ 20,00 que voc perdeu em poder de compra foram parar na mo do governo. Os economistas chamam isso de imposto da inflao. Mas um eufemismo. Significa que voc foi roubado mesmo. Tiraram R$ 20,00 da sua carteira.

Nenhum governo aceita que o responsvel por uma inflao. Sempre arranjam alguma desculpa [...] Mas [...]nenhum desses supostos culpados pela inflao tem as impressoras que produzem aquilo que a gente carrega na carteira.
Milton Friedman Claro que nem todo governo que deixa uma inflao descontrolada tomar conta do pas necessariamente ladro. A fronteira entre uma injeo saudvel de dinheiro novo e uma irresponsvel difcil de delimitar. O que existe na vida real so pessoas a favor de manter a economia sempre bem irrigada de grana para estimular a produo de bens e servios, mesmo que haja alguma inflao como efeito colateral. Se mais dinheiro circulando significa mais carros, mquinas de lavar e iPads saindo das fbricas e mais gente empregada para consumir tudo isso e gerar mais empregos ainda, ento timo: vamos manter as comportas de dinheiro novo

abertas o tempo todo. Os economistas chamam essa linha de pensamento de desenvolvimentismo. Na prtica, os adeptos dela preferem que o governo mantenha os juros sempre baixos sinnimo de injetar dinheiro na economia. O time que joga do outro lado nessa histria o dos monetaristas. So os que colocam o combate inflao como prioridade zero, frente do prprio crescimento econmico. Tipo: melhor o pas crescer pouco ou nada do que sofrer uma inflao crnica, e tudo ir pelo ralo. Quem est certo? No d para dizer. s vezes uma equipe econmica monetarista pode fazer com que um pas pronto para crescer acabe estagnado por pura falta de dinheiro em circulao. J um governo desenvolvimentista pode tirar uma nao da pobreza se seu plano de injeo de dinheiro impulsionar a produo, como aconteceu na Grcia Antiga. Mas ela tambm pode perder a mo e criar uma nova Roma. No Brasil perderam a mo. E foram ladres tambm.

Brasil, o Pel da inflao


A tradio do Brasil emitir dinheiro novo como se no houvesse amanh. Comeou com o real, de D. Pedro II. No era o real que voc conhece. Nem o Dom Pedro II das aulas do Ensino Fundamental. As primeiras moedas brasileiras foram cunhadas na dcada de 1690, depois da descoberta de ouro em Minas Gerais. O nome do dinheiro era real, j que essa era a denominao da moeda portuguesa da poca, e sua emisso teve incio por ordem do Rei de Portugal, D. Pedro II, bisav do av do nosso. A cunhagem s comeou porque o ouro de Minas virou a base das moedas de Portugal, e de boa parte do resto da Europa, no sculo XVIII. Pura beleza para a Inglaterra, por sinal: eles compravam seda da sia com prata e vendiam os vestidos para Portugal em troca de ouro. Mais negcio da China que isso, impossvel. Fluiu tanto ouro para a Inglaterra que a palavra libra esterlina deixou de significar meio quilo de prata da boa para ser traduzida numa certa quantidade de ouro convocaram Isaac Newton em pessoa para fazer essa converso e reformar a economia, que passaria a girar em torno do metal amarelo em vez do prateado. Antes da descoberta do ouro mineiro, enfim, os portugueses tinham de trazer seus reais para o Brasil, a fim de coloc-los em circulao. Agora, com a matria-prima do dinheiro da metrpole vindo daqui mesmo, no tinha por que fazer duas viagens. Mais um ponto positivo para Portugal. S que to logo comeou a fazer seu prprio dinheiro, o Brasil comeou a depauper-lo. Em 1822, quando o pai do nosso Pedro II declarou a independncia, nossas moedas de ouro j tinham 80% menos ouro. Desde sempre imprimimos mais dinheiro do que a economia poderia dar conta. O Brasil talvez tenha o perodo mais longo de inflao contnua registrado em qualquer pas, escreveu o americano Don Paarlerberg, assessor econmico de Dwight Eisenhower, Richard Nixon e Gerald Ford. Tivemos taxas de inflao de pelo menos dois dgitos em todos os anos entre 1953 e 1995. Para ter uma ideia do que isso significa, saiba que os EUA s tiveram quatro anos de inflao igual ou maior que 10% nesse mesmo perodo. J ns chegamos a ter seis anos com inflao de quatro dgitos (mais de 1.000% em 12 meses).

Tivemos taxas de inflao de pelo menos dois dgitos em todos os anos entre 1953 e 1995. E em seis ocasies entramos na casa dos quatro dgitos (1.000%).
O debate sobre por que, afinal, somos assim rende uma enciclopdia vai de invencionices pseudoacadmicas, como teoria da psicologia inflacionria do brasileiro, a sandices completas, como a influncia do clima. A culpa j foi atribuda a uma ganncia intrnseca dos brasileiros, que gostam de aumentar preos quando esto do outro lado do balco. Os problemas de logstica sempre esto entre os culpados, afinal, isto aqui um pas continental, o transporte encarece tudo. A chuva, a falta de chuva e as geadas do Sul tambm j pagaram o pato como os grandes responsveis pela nossa inflao. Mas este livro fica com a verso de Milton Friedman: o responsvel de fato quem tem o poder de imprimir aquilo que voc carrega na carteira. E a tradio de quem cuida das impressoras de dinheiro no Brasil sempre foi recorrer a elas para pagar as prprias contas, colocando mais moeda na economia do que ela prpria aguenta e criando inflao. No que fosse algo primrio, na linha do emite a 10 milhes pra gente fazer uma ponte. Espera a. Pensando bem, era exatamente isso que acontecia. O Banco do Brasil tinha o poder de conceder emprstimos sem que precisasse abrir seus cofres. Era s pedir ao Banco Central, o dono das impressoras, que emitisse moeda nova automaticamente e sem perguntar por qu. Essa ferramenta se chamava conta movimento (movimento entre o BB e o BC). Mas podia chamar torneira de grana mesmo. Essa torneira jorrou muito nos anos 70, para financiar megaprojetos da ditadura militar. Construram hidreltricas, estdios de futebol e o escambau. Depois o pessoal da construo das usinas e das arenas saiu com o dinheiro novo para comprar vinho... E a voc j sabe o fim da histria: inflao generalizada. Quem pagou a conta voc sabe tambm: a populao, j que foi o dinheiro dela que perdeu valor. Essa palhaada de conta movimento acabou em 1986, no governo Sarney, justamente como uma tentativa de combater o aumento dos preos. Mas havia outras torneiras de dinheiro novo. Os Bancos estaduais eram uma delas. E que vazo tinha essa torneira: cada unidade da Federao tinha seu Banco pblico o Banespa em So Paulo, o Banerj no Rio, o Banrisul no Rio Grande do Sul... Eles foram institudos pelo governo federal para fomentar o desenvolvimento econmico de cada regio, de acordo com a necessidade de cada lugar. Se faltava uma padaria na cidade tal, e um empresrio pedisse emprstimo para montar uma, ele teria acesso a dinheiro mais barato, pagando menos juros do que se fosse a um Banco privado. Era uma forma de o Estado reger a economia. E uma necessidade no caso dos Estados menores e mais distantes, onde praticamente no existia acesso ao sistema bancrio. Tudo lindo no papel. Mas a realidade sempre vem para estragar tudo. Cada Estado, como dono de seu prprio Banco, no tinha pudores de pegar emprstimos dele

para tocar despesas do dia a dia depois de ter gasto mais do que tinha. Os governadores faziam isso como se estivessem tirando de um bolso para colocar em outro mas no: o dinheiro do Banco deveria ser para financiar empreendedores, no para pagar champagne em festa no Palcio do Governo (para bancar o espumante existem os impostos). Seja como for, o fato que a falta de uma regulao decente foi tornando a prtica endmica. E nos 80 a coisa degringolou. Tais emprstimos ficaram de tal forma desenfreados que muitas dessas instituies ficaram sem liquidez [dinheiro] e tiveram de recorrer ao Banco Central para auxili-las, escreveu o economista americano Werner Baer, um dos maiores especialistas em economia brasileira. Ou seja: se o Banco Central no tivesse dinheiro em caixa para prestar socorro, o nico jeito de evitar que o Banco estadual quebrasse era emitir moeda e dar para ele. Esse dinheiro novo ia para a economia... Inflao. E o governo batia sua carteira sem o incmodo de ter de apontar um revlver para a sua cabea. Algumas carteiras acabaram protegidas, na verdade. A parcela mais rica da populao tinha acesso a aplicaes financeiras que recebiam moeda nova direto da fonte, caso do overnight (vamos ver isso no captulo 10). Na prtica, os mais ricos acabavam recebendo sua parcela do imposto da inflao, sua cota do roubo em massa de carteiras que o Estado estava promovendo. Isso deixava a elite do pas to protegida da inflao quanto o governo. E deixava claro qual , de fato, o mal da inflao: ela concentra a renda. O acesso s riquezas que o pas produz acaba restrito aos privilegiados que tinham como se proteger dela mamando ininterruptamente nas tetas gordas do Banco Central. O de cima sobe, e o de baixo desce. Nada menos capitalista que isso. Com o de baixo descendo, o pas fica sem mercado consumidor. Isso destri o empreendedorismo: numa nao sem consumidores, no d para abrir nem esfiharia... Na real, a economia acaba mais dependente de exportaes, j que s l fora acaba tendo mercado consumidor para valer. Como resolver isso, ento? Tentando planejar uma forma de melhorar a distribuio de renda para que o mercado interno cresa? No! O que o governo da poca decidiu foi dar uma fora para as exportaes. E pior: de um jeito que produziu mais inflao ainda. Se fosse o roteiro de um filme, soaria forado. Mas essa comdia aconteceu de fato. Foi assim: naquela poca, o governo mandava no cmbio. O dlar tinha um preo fixo, determinado por lei. Se o Estado dizia que 1 cruzeiro valia 1 centavo de dlar, essa era a cotao oficial: US$ 1,00 = Cr$ 100,00. E no se discutia mais isso. Caso um empresrio americano quisesse comprar uma tonelada de caf brasileiro, tinha de trocar seus dlares por cruzeiros. Se a tonelada estivesse custando Cr$ 100 mil, ele precisaria de US$ 1 mil. No que isso tenha mudado. Mas vamos continuar o exemplo. Se, para comprar a mesma tonelada de caf na Colmbia, o empresrio americano precisasse s de US$ 900,00, o Brasil perdia um cliente. O que voc faria para ter o fregus de volta se ditasse quantos cruzeiros vale US$ 1,00? Provavelmente a mesma coisa que o governo fazia: daria uma mexidinha no cmbio. Mudaria a lei, estabelecendo que US$ 1,00 agora compraria Cr$ 112,00, por exemplo. Assim o gringo conseguia comprar sua tonelada de caf aqui gastando menos de US$ 900,00. Lindo: o pas dava uma rasteira na Colmbia e conquistava o fregus de volta.

O esquema era servir bem para servir sempre. De tempos em tempos, o governo fazia isto: desvalorizava um pouco a nossa moeda em relao ao dlar para manter o pas competitivo no mercado de exportaes. Essa poltica comeou nos anos 60 e continuou firme por muito tempo. E o efeito colateral era gerar inflao. Claro: se antes o governo imprimia Cr$ 100,00 para dar ao exportador em troca de cada dlar dele, agora estava dando CR$ 12,00 a mais. A esse dinheiro a mais acabava na mo do cafeicutor, ele saa para tomar vinho... Inflao. Ento veio 1979. O governo Figueiredo tinha inventado novos impostos para os exportadores. Eles chiaram. E levaram um presento em dezembro daquele ano: um grande corte no valor do cruzeiro. Uma maxidesvalorizao, como batizaram na poca. Quanto mais cruzeiros os clientes de fora puderem comprar com seus dlares, mais contentes eles vo ficar. Quanto mais fregueses contentes, melhor para os exportadores. E para a balana comercial do pas tambm. Lindo. Ento tascaram 30% de desvalorizao. Pelos valores do nosso exemplo, era como se US$ 1,00 passasse a comprar Cr$ 130,00, em vez de Cr$ 100,00. Na prtica, todos os produtos brasileiros ficaram quase um tero mais baratos para os estrangeiros, e o resultado imediato foi bom. A maxidesvalorizao veio em dezembro. As exportaes, que tinham sido de US$ 15 bilhes em 1979, fecharam 1980 em US$ 20 bilhes. Mas no existe desvalorizao grtis. A medida ajudou a dobrar a inflao, de 55% ao ano para 110%. Mau negcio, certo? Certo. Ento por que no promover outra maxidesvalorizao para ver se as coisas se ajeitam? Aposto que voc no faria isso, mas foi exatamente o que governo Figueiredo fez, em dezembro de 1983, numa medida totalmente contrria opinio pblica da poca. Pudera, a inflao j estava passando dos 200% ao ano. O que no precisava naquela hora era alimentla mais ainda. Mas no teve jeito. As exportaes at cresceram de novo no ano seguinte. S que a inflao pulou para 223%. Velocmetro dos preos
A escalada da inflao nos anos 80 1981 1982 1983 95% 99% 1984 1985

210% 223% 235%

Esse jogo de controlar ferrenhamente o cmbio, por sinal, acabou no Brasil. O Estado hoje entende que melhor no se meter tanto nessa seara, para no correr o risco de quebrar o pas por bobeira (como as maxidesvalorizaes de Figueiredo fizeram). Desde 1999, o real custa tantos dlares quanto o mercado quiser que ele custe. Vale a lei da oferta e da procura: se tiver muita gente atrs de reais, seja para comprar uma tonelada de caf ou de sandlias havaianas, seja para picar e fazer confete porque as notas so coloridas, a moeda nacional subir, valorizar. Se ningum mais quiser reais, seja porque acha nosso caf ruim, porque nossas sandlias soltam as tiras ou porque os confetes coloridos saram de moda, ele desvalorizar. O dinheiro hoje visto como um produto, s isso. Um produto cujo valor oscila em funo da

oferta e da procura, como qualquer outro. A incrvel moeda que encolheu


A inflao, combinada com as desvalorizaes foradas, fez o dlar virar ouro ao longo da vida do cruzeiro. 1970 1985 E fez ouro virar diamante. 1970 1985 1 g = Cr$ 5,00 1 g = Cr$ 63 mil 1 U$ = Cr$ 4,00 1 U$ = Cr$ 6 mil

Traduo : o prprio dlar sofreu uma inflao pesada entre 1970 e 1985, ento o preo do ouro em cruzeiros d uma ideia melhor do quanto a inflao brasileira despirocou nesses 15 anos.

Isso no significa que o governo no faa nada para influenciar o cmbio. Uma medida comum taxar os dlares que entram no pas. Por exemplo, cobrar 2% de taxa dos estrangeiros que compram aes na Bolsa de Valores de So Paulo. Isso, a princpio, afugenta uma parcela dos investidores e os dlares deles. No que seja algo 100% bom (para quem tem dinheiro na bolsa um lixo), mas, com menos dlar no mercado, o preo da moeda americana tende a subir. Dlar subindo significa real descendo. Bom para os exportadores. Se o governo entender que hora de dar uma fora para a exportao, esse tipo de medida que ele tomar. Outra maneira de fazer isso o Banco Central usar os reais que tem no cofre (ou suas impressoras) para comprar toneladas de dlares no mercado. O efeito o mesmo: quando os vendedores de dlar veem que tem algum no mercado comprando de monte (nesse caso, o prprio Banco Central), eles vo subindo o preo para ver se conseguem ganhar um pouco mais. De novo: o dlar sobe de preo, o real desce, e o exportador vende mais. Mas isso feito de forma contida, para no cutucar a ona da inflao. Esse jeito mais suave de agir sobre a economia foi uma das maiores rupturas dos governos Fernando Henrique e Lula em relao aos vcios que o Brasil tinha. Mas a economia sinuosa. A China, por exemplo, controla o cmbio de sua moeda de um jeito nada suave. E tem funcionado. Olha s.

A fora da moeda fraca na China


Como a China o maior exportador do mundo, o Partido Comunista faz o yuan valer o que bom para as exportaes: bem pouco em relao ao dlar. O pas de onde saem 65% dos calados, 90% dos brinquedos e 100% dos iPhones, iPads e iPods do planeta mantm sua moeda desvalorizada artificialmente para que os produtos chineses saiam mais baratos no exterior. No comeo de 2011, ele estava em US$ 0,15 (contra US$ 0,60 do

real, por exemplo). Artificialmente por causa do seguinte: o resto do mundo precisa de yuans para pagar pelo que feito l. Os salrios dos trabalhadores chineses que fazem todos os iPhones do mundo tm de ser pagos em moeda chinesa ento Steve Jobs precisa de yuans o tempo todo. Ele e todo mundo que produz l (como a Embraer, que tem uma fbrica na cidade de Harbin, bem ao norte do pas, pertinho da fronteira com a Rssia). Como centenas de grandes empresas do mundo todo so compradoras de moeda chinesa, o produto yuan deveria estar razoavelmente valorizado, como aconteceu com o real nos ltimos anos o mundo precisa de reais para comprar a soja, o minrio de ferro e o petrleo daqui, ento a moeda brasileira subiu bem nos ltimos anos. Mas a chinesa no. L, pode no. Quer no. O governo no deixa no.... O que o Partido Comunista faz para manter o valor da moeda baixo sair comprando qualquer excesso de dlar que aparece em seu mercado interno. Tipo: um megaexportador de celulares mp30 de dois chips lucra US$ 100 milhes em vendas para o exterior. Agora imagine que o vizinho de porta dele um empresrio f de Fords Mustang que est a fim de montar uma concessionria em Pequim, dedicada exclusivamente ao carro americano. Vamos dizer que ele precise de US$ 10 milhes para comear o negcio. Se a economia internacional da China fosse formada s por esses dois caras, iriam sobrar US$ 90 milhes sem destino. Isso aumentaria a oferta de dlares no mercado. Aumentou a oferta, baixou o preo. Se o preo do dlar cai, significa que voc vai precisar de menos yuans para comprar moeda americana. Opa, mas a o yuan acaba valorizado exatamente o que o governo no quer. O que ele faz, ento? Vai l e compra ele mesmo os US$ 90 milhes que estavam de bobeira ali. Sem os US$ 90 milhes extras, a oferta no aumenta. E tudo continua na mesma: o yuan no valoriza, exatamente o que o governo quer. No mundo real, s em 2010 sobraram US$ 183 bilhes no mercado chins quanto as exportaes bateram as importaes l, o supervit comercial deles (o do Brasil, que tambm um grande exportador, foi de US$ 25 bilhes, s para dar uma ideia). O que o governo chins fez, claro, foi comprar boa parte desse excedente. Assim o dlar no cai, e o yuan no sobe. Exatamente o que eles queriam. Essas compras que o governo faz o tempo todo deixaram o Estado chins com a maior poupana em dlar no mundo, de longe. So US$ 3 trilhes duas vezes e meia o PIB do Brasil. Em 2006, era metade disso. O segundo colocado nesse item, o de reservas internacionais, o Japo, com US$ 1 trilho. O Brasil tem US$ 300 bilhes. O que os pases fazem com tanto dinheiro guardado? O grosso eles emprestam para os EUA! Pois , a economia sinuosa mesmo, vamos ver os detalhes dessa operao mais para a frente neste livro. Agora estamos falando de inflao. E, sim, tem um lado inflacionrio nesse aspirador de dlares chins. Comprando moeda americana dentro da China no volume que eles compram, a economia acaba lotada de yuans boa parte de yuans novos, sados direto das impressoras de dinheiro. Claro que isso pressiona a inflao. Mas no que ela se manteve sob controle? O pas segurou a bronca do aumento da quantidade de moeda produzindo loucamente no mercado interno, ou seja, fazendo com que os yuans novos tivessem como ser usados para comprar coisas novas. Enquanto o Imprio Romano crescia para os lados, anexando territrios e levando para a

capital produtos que podiam ser comprados com denrios e sestrcios, a China cresce para cima, levantando prdios que podem ser comprados com yuans. S Xangai levantou 6.700 prdios de mais de dez andares entre 1990 e a metade da dcada passada. Nova York inteira tem 6 mil. At 2020, estima-se, o corao financeiro da China ter mais 8 mil desses de p. E claro que no s prdio que sobe ali. At 2009, a China inaugurava duas usinas termeltricas por semana. Xangai, que at 1995 no tinha metr, hoje tem o maior do mundo, com 282 estaes e 420 quilmetros de linhas contra os 408 quilmetros de Londres, os 368 quilmetros de Nova York e os 66 quilmetros de So Paulo. O pas todo, que em 2011 tinha pouco mais de mil quilmetros de metr, pretende triplicar isso at 2015, a um custo de US$ 146 bilhes. Os dlares vm dos yuans que a China vende para os Steve Jobs e as Embraeres da vida. Eles servem para comprar a matria-prima dessa expanso toda em 2010, 40% de todo o minrio de ferro que o Brasil exporta desembarcou nas siderrgicas chinesas para virar ao l (a China consome duas vezes mais ao que EUA, Europa e Japo juntos). Os bilhes de dlares da China aportam aqui. Com mais dlar no nosso mercado, o preo da moeda americana cai. E o do real sobe. L deveria acontecer a mesma coisa, j que a China exporta muito mais que a gente (e recebe muito mais dlares). No s isso, claro. Eles tambm se seguram produzindo. O governo obrigou que 70% dos equipamentos usados nos trens novos do metr, das poltronas iluminao, seja feito na China, por exemplo.20 Isso mantm a produo interna em alta. Ela absorve os yuans novos que chovem na economia. E a inflao fica relativamente sob controle. Sempre h o perigo de a coisa descarrilar, lgico. Existe um limite para a quantidade de prdios, trens e usinas que a China pode continuar produzindo, pelo menos na velocidade com que faz hoje. E a a inflao pode se instalar e corroer tudo. Qual esse limite? Pelo menos at 2011, ningum sabia. Mas o governo chins estava mexendo seus pauzinhos para drenar yuans da economia e brecar uma presso inflacionria que j estava comeando a ficar perigosa. Depois voc me conta o que aconteceu.

A maior inflao do mundo


Mas acontea o que acontecer, dificilmente ser parecido com o que ocorreu na Alemanha dos anos 20. Se a inflao de Roma foi a primeira bem documentada da histria, e a do Brasil, a mais longa, nenhum caso to simblico quanto o dos alemes. Foi a primeira hiperinflao para valer. Isso nem o Brasil teve. Entre 1914, quando a escalada inflacionria comeou e no auge dela, em 1923, os preos subiram 143 trilhes por cento. Seria como se uma cesta bsica no Brasil, que custava R$ 250,00 em 2010 chegasse a R$ 607.000.000.000.000,00 em 2020, ou R$ 607 trilhes. Para ter uma ideia do que isso significa, tenha em mente que o PIB do planeta, a soma de tudo o que cada uma das 224 naes da Terra produz por ano, d mais ou menos R$ 100 trilhes (em valores de 2011). Claro que os salrios subiam tambm. E bvio que no adiantava nada. No crculo vicioso da inflao, os preos sempre sobem antes dos salrios (numa economia saudvel acontece o oposto). Adolf Hitler, que tinha 34 anos em 1923 e ainda era s um agitador de extrema direita, discursava contra o absurdo de a Alemanha ter bilionrios miserveis. Para o filho do seu Alois Hitler e da dona Klara Plz, a culpa era dos comunistas, dos judeus, dos capitalistas, dos

judeus, da frouxido do governo com os judeus. E dos judeus tambm. Mas o problema estava no lugar de sempre: na cabea de quem imprime aquilo que a gente tem na carteira. No caso, os responsveis pelo Reichsbank, o Banco Central de l. A Alemanha tinha entrado na Primeira Guerra Mundial e precisava de mais dinheiro circulando para manter a economia viva, j que todo pas em conflito precisa aumentar sua produo. O governo, via Reichsbank, injetou grana na praa, concedendo emprstimos a rodo, a juros baixssimos, de 5% ao ano. Conseguir o dinheiro no era problema para o Banco Central. Era s ligar as impressoras de papel-moeda e mandar ver. No comeo deu certo. O Reichsbank inundou a economia alem de dinheiro novo, mas a produo respondeu altura. Ou seja, o governo imprimia papel-moeda para comprar ao a fim de fabricar armas, por exemplo, e as siderrgicas alems produziram quase tanto ao a mais quanto a quantidade de dinheiro extra que foi impressa. Assim deu para segurar as pontas. O resultado foi uma inflao relativamente baixa ao longo da Primeira Guerra, uma mdia de 14% ao ano entre 1914 e 1918. Na prtica, os preos dobraram entre o comeo e o fim da guerra. Era do jogo. O problema foi depois. Quando o conflito acabou, com a Alemanha derrotada, a capacidade de produo do pas foi parar na UTI. Eles tinham perdido 10% da populao, 15% do territrio e todas as suas colnias na frica e na sia. A extrao de carvo caiu 30%; e a de minrio de ferro, 75%. Para piorar, os Aliados exigiram 100 mil toneladas de ouro a ttulo de reparao pelos danos da guerra uma soma que hoje estaria na casa dos trilhes de dlares. Por mais que eles parcelassem, seria dureza economistas respeitados da poca, como o ingls John Maynard Keynes, achavam o valor completamente impagvel, mas a imposio foi feita mesmo assim. O problema que agora a economia estava asfixiada. O Reichsbank decidiu bombear oxignio na forma de dinheiro. Continuou com sua poltica de emprestar a 5% ao ano. A voltou aquela equao do mal: pouca produo + muita moeda = inflao fora do controle. Em 1921, tudo estava dez vezes mais caro do que no fim da Primeira Guerra. Mas os salrios, que sempre ficam para trs nessas horas, tinham subido nove vezes. O dinheiro comprava 10% menos que antes. Esse foi o primeiro degrau. Meses depois, veio o segundo: tudo o que custava 100 dinheiros em 1921 valia 2 mil dinheiros em 1922 1.900% de inflao numa paulada s. Desnecessrio dizer que a renda da populao no acompanhou. De um ano para outro, o poder de compra caiu pela metade. Mas os preos mal tinham comeado a aumentar. Entre a virada do ano e junho de 1923, a inflao foi de quase 1.000% ao ms. O poder de compra comeava a se aproximar de zero. Uma piada da poca tirava sarro da situao: Um cara levou um carrinho de mo cheio de dinheiro para comprar po. A chegou um ladro, jogou o dinheiro fora e fugiu com o carrinho de mo!. Os sindicatos exigiram que os salrios dos trabalhadores fossem corrigidos pela inflao, para acabar com as perdas. Conseguiram. Mas foi a que as coisas degringolaram de vez. A correo monetria retroalimentou os aumentos de preos. Todo mundo sabia que todo mundo teria mais dinheiro no fim do ms, ento todo mundo tentava aumentar os preos antes de todo mundo. E todo mundo se dava mal. No fim de 1923, um pozinho de 50 gramas saa por 21 bilhes de marcos; uma passagem de

bonde, 150 bilhes; um jornal, 200 bilhes. As impressoras do Banco Central trabalhavam 24 horas por dia para atender demanda por dinheiro. Mas elas no davam conta. Passaram a fazer notas de bilhes de marcos, de centenas de bilhes e at a de 100 mil bilhes. No adiantou. Ento passaram a alugar impressoras particulares, de donos de jornais, por exemplo, para imprimir mais dinheiro. E nem assim dava. No dia 25 de outubro de 1923, por exemplo, o Banco Central produziu 120 mil trilhes de marcos em papel-moeda. Mas a demanda do sistema financeiro tinha sido de 1 quatrilho de marcos. O Reichsbank pediu desculpas e prometeu aumentar a tiragem de dinheiro o mais rpido possvel. Insano. Mas perto da inflao que atacaria a Hungria mais de 20 anos depois, essa da Alemanha foi caf pequeno.

A maior inflao do Universo


A economia hngara saiu de pernas e braos quebrados da Segunda Guerra. Botaram as impressoras de dinheiro para trabalhar para ver se dava um alvio. E os preos comearam a subir. Alguma coisa que custava 100 pengos (a moeda local) em julho de 1945 virou o ano a 41.500 pengos. O governo at agiu rpido para salvar o poder de compra da populao. No comecinho de 1946 instituiu uma correo monetria automtica, direto na veia da economia. Se voc tivesse 100 pengos no Banco, e os preos dobrassem de um dia para o outro, podia sacar 200 pengos que o governo garantia as notas novas. No poderiam ter feito pior. A Hungria um pas conhecido pela engenhosidade. Um hngaro um sujeito que entra atrs de voc na porta giratria e sai na sua frente, diz uma piada antiga do Leste Europeu.21 Talvez no seja toa que eles tenham inventado o cubo mgico. Mas a correo monetria instantnea certamente no estava altura da fama de povo inteligente. O sistema jogou gasolina no fogo do aumento de preos. Para tentar entender o tamanho da inflao que acometeu a Hungria naqueles meses, pense no tamanho do Universo. A estrela mais prxima da Terra est a quatro anos-luz. Um ano-luz d 4,5 trilhes de quilmetros. Longe. As galxias mais distantes ficam a 13,7 bilhes de anos-luz. A sim longe mesmo: so 61 bilhes de trilhes de quilmetros. o raio do Universo conhecido. O raio de tudo o que sabemos que existe no Cosmos. A inflao na Hungria em 1946 foi de 400 bilhes de trilhes por cento. Um nmero comparvel grandeza do Cosmos em quilmetros, ainda que razoavelmente maior. E olha que tudo isso aconteceu em menos de um ano. Foi s de janeiro a julho desde o incio da correo monetria na veia at o pico da inflao. E h nmeros maiores ainda. O dlar, por exemplo, tinha comeado aquele ano valendo 1 milho de pengos. J era mil vezes o valor de seis meses antes. A chegou julho, e a moeda americana estava cotada a 4.600.000.000.000.000.000.000.000.000.000 de pengos. 4,6 milhes de trilhes de trilhes. O tamanho do Universo. S que agora em milionsimos de milmetro. Claro que foi a maior inflao de todos os tempos. Provavelmente, no Universo inteiro. O engraado que no foi o fim do mundo. A economia hngara se recuperou durante a inflao. Quando o processo comeou, no fim da

Segunda Guerra, s metade das ferrovias do pas estava funcionando. Em 1946, 90%. A produo de carvo subiu 60% em comparao com o que eles extraam antes da Guerra, e a de minrio de ferro, 75%.22 Os hngaros so engenhosos mesmo: o tamanho dos nmeros no travou a economia no pas do cubo mgico.

A inflao na Hungria em 1946 foi de 400 bilhes de trilhes por cento.


Na Alemanha da hiperinflao no foi to diferente. Nos primeiros anos de inflao mais alta, a taxa de desemprego no passou de 3%. S no auge, em 1923, ela ficaria preocupante, mas no alarmante, chegando a 10%. No dia 2 de outubro daquele ano, o marco estava cotado a 1,5 bilho por libra. No dia 9, a moeda britnica comprava 5,7 bilhes de marcos. A inflao saa do trote e entrava no galope. E aceleraria bem mais at o fim do ano, como voc viu aqui. Mesmo assim, ladres de carrinhos de mo parte, vrios setores da economia resistiram bem. A indstria automobilstica, maior smbolo da economia alem tanto l atrs como agora, organizou mais uma edio do Salo do Automvel de Berlim normalmente, com a Mercedes e a Audi expondo seus modelos novos para 1924. quela altura, o poder de compra do pas tinha cado para 20% do que era antes da Primeira Guerra. Mas, para quem bebia marcos alemes direto da torneira do Reichsbank, aconteceu o oposto. Era s uma elite de empresrios com acesso direto aos emprstimos de graa, mas, pelo menos, eles impulsionavam a economia em torno deles uma desigualdade moralmente injustificvel, mas ainda assim melhor para o pas do que se no houvesse atividade econmica alguma. O grupo que mais ganhava entre a elite era o dos exportadores. Do ponto de vista desse pessoal, quanto pior para a moeda, melhor para eles. aquela lgica do cmbio que a gente acabou de ver. A inflao faz o valor das moedas estrangeiras subir com mais velocidade que os preos internos; e mais importante, numa economia inflacionada, a mera posse de moeda estrangeira costuma ser o melhor investimento. A procura por elas aumenta, e a cotao sobe mais ainda. Um exemplo claro: entre outubro e novembro de 1923 a mdia dos preos na Alemanha aumentou 103 vezes. Dez mil por cento, para variar. No mesmo ms, o dlar aumentou 170 vezes. Uma nota de US$ 1,00 pulou de 25 bilhes de marcos para 4,2 trilhes. a que a porca torce o rabo: do ponto de vista de quem vivia nos EUA (ou em qualquer outro pas com moeda forte), os preos na Alemanha no estavam subindo. No. Estavam era despencando. S essa desvalorizao em relao ao dlar que voc viu aqui significava que o preo de qualquer produto alemo, do carvo aos Audis e Mercedes da poca, tinha cado pela metade em um ms. A no tem erro: os estrangeiros vm comprar mesmo, e os exportadores se do muito, muito bem. Mas quem no pegou essa bocada no estava nada contente. Entre esses excludos estavam os 3 mil membros do Partido Nacional-Socialista, tambm conhecido pela abreviao de Nationalsozialist: Nazi.

Uma cria da inflao: Hitler


Em novembro de 1923, a gangue dos nazistas invadiu uma choperia em Munique. Havia membros do governo reunidos ali. Os nazistas entraram, colocaram seus revlveres na cara deles, e Hitler subiu na mesa para avisar que estava tomando posse do lugar. No da cervejaria, mas da Alemanha inteira. O evento passaria para a histria como o Putsch da Cervejaria, o golpe de Estado do chope. Hitler sairia do bar em marcha pelas ruas de Munique como o novo chefe de Estado alemo. E quem no gostasse da ideia que lidasse com seus cupinchas armados. Mas no foi daquela vez. A polcia de Munique lidou com os tais sujeitos armados, matou 16 deles e prendeu Hitler. O problema que a priso do lder fortaleceria o partido. Meses depois, os nazistas conseguiriam 32 cadeiras no Parlamento alemo (6% do total), amealhando 2 milhes de votos. Era o primeiro passo para o que aconteceria dez anos depois: a tomada de verdade do poder. S que o fato de a polcia ter reagido rpido tentativa de golpe deixava claro que, nada nada, a Alemanha no estava vivendo uma anarquia. Prova disso, inclusive, que o governo conseguiu frear a espiral inflacionria logo na primeira medida. Criaram uma moeda nova, o rentenmark, que valia 1 trilho de marcos a unidade. As notas e as moedas voltaram a ser impressas em valores terrqueos 1, 5, 10, 50 e, talvez o mais essencial para o sucesso da reforma, traziam a frase valor constante, para remeter ideia de que no, o governo no deixaria o dinheiro virar lixo de novo. No sairia imprimindo notas feito louco para pagar suas contas ou emprestar quase de graa. Ainda viria a Segunda Guerra, o holocausto, a destruio de Berlim, o pas dividido em dois... Mesmo assim, a Alemanha nunca deixou a austeridade monetria de lado. E hoje so eles que garantem o valor do euro. como se o rentenmark (que voltaria a se chamar s marco em agosto de 1924) tivesse se fortalecido a ponto de virar a moeda comum da Europa continental. O grande lastro dela, no fim das contas, foi e continua sendo a capacidade de produo da Alemanha, que nunca perdeu os msculos. Na Hungria, terminar com a inflao foi at mais fcil. Ela chegou a um grau to maluco, com tanta rapidez, que s restava mesmo dar risada e recomear tudo do zero at porque o PIB do pas j estava crescendo mesmo. L tambm criaram um dinheiro novo, o forint. Era o nome da moeda de ouro que a Hungria usava no sculo XIV , inspirada nos florins cunhados em Florena a moeda mais forte do fim da Idade Mdia. E nenhuma moeda jamais seria to forte quanto esse novo forint; pelo menos numericamente falando. Ele nasceu em 31 de julho de 1946 valendo 420 mil trilhes de trilhes de pengos. Em dlar, isso dava 11 centavos. O engraado que nem havia 420 mil trilhes de trilhes em circulao. Os registros da poca mostram que o total de pengos na economia hngara era de 173 mil trilhes. Ou seja, todo o dinheiro em circulao equivalia a menos de 1 centavo da moeda nova. Bem menos. No faz sentido, certo? Errado. V oc tem de pensar dentro da lgica da inflao mais astronmica do Universo. Se no tivesse adotado o forint no dia 31 de julho, o governo hngaro precisaria imprimir mais zilhes de pengos para os clientes que fossem sacar no dia 1. de agosto. Na verdade, o primeiro sujeito que chegasse a um Banco para sacar o salrio sairia da agncia

com notas cujo valor seria bestilhes de vezes maior que a soma de todo o papel-moeda existente no pas naquela manh. E no dia seguinte seria a mesma coisa... No fim das contas, tudo o que comeou julho custando 1 pengo terminou o ms valendo 400 trilhes de pengos (s note que nada comeou julho custando 1 pengo qualquer caixa de fsforos ou cigarros soltos j estava na faixa das centenas de bilhes. Dar nomes a esses valores comea a ser um desafio lngua (teste rpido: o que vem depois de octilho? Bom, seria enealho; mas nonalho tambm pode ningum fala mesmo). Naquele ms derradeiro de ultrainflao, era como se os preos aumentassem mil vezes por semana. Claro que no tinha ningum remarcando preos nesse ritmo. s uma mdia. O fato que os comerciantes aumentavam os preos todo dia, e o hbito era fazer isso colocando zeros a mais direita. Muitos zeros. Mas passou. No que o forint tenha virado um marco alemo. Se em 31 de julho de 1946 ele comeou a vida valendo aqueles US$ 0,11, hoje, na segunda dcada do sculo XXI, voc precisa de 20 forints para comprar os mesmos US$ 0,11. Mas vamos dar um desconto: comparado com o que aconteceu com nossa moeda desde 1946 at os anos 90, eles esto de parabns. E valeu tambm por outras invenes bacanas alm do cubo mgico, como a caneta esferogrfica, a holografia e os microcarros que inspirariam a criao do Mini Cooper na Inglaterra e do Fiat 500 na Itlia. Falando em Itlia, hora de voltar para Roma. E de caminhar entre dois universos paralelos.
14 Jos Jlio Senna. Poltica monetria . So Paulo: FGV, 2010, p. 35-36. 15 David M. Smick. O mundo curvo . Rio de Janeiro: Best Seller, 2009, p. 140. 16 Gustavo Ioschpe. Veja , 14/4/2010. 17 Jos Jlio Senna. Op. cit., p. 36. 18 Don Paarlberg. An Analysis and History of Inflation . Londres: Praeger, 1993, p. 10. 19 Milton Friedman. Op. cit., p. 253. 20 Raul Juste. Folha de S.Paulo , 4/7/2010. 21 The Economist, 18/12/2010. 22 Don Paarlberg. Op. cit., p. 85.

CAPTULO 3

TODOS OS FOGOS O FOGO23


Duas realidades paralelas se encontram: o congelamento de preos de Sarney, em 1986, e o do Imperador Diocleciano, quase 2 mil anos antes. Duas realidades que desembocam no mesmo fim: uma economia em chamas.
23 Todos os Fogos o Fogo um conto de Julio Cortzar. Nele h duas histrias paralelas, uma no Imprio Romano, outra no sculo XX. Ambas parecidas e com o mesmo desfecho. Neste captulo, acontece a mesma coisa.

SORTE ESTAVA LANADA.

NA ROMA

DO SCULO

IV,

O RALO DA INFLAO TRAGAVA A

ECONOMIA.

AGORA

OS PREOS SUBIAM POR INRCIA. J QUE TODO MUNDO EST AUMENTANDO,

TENHO DE AUMENTAR TAMBM, PENSAVA CADA COMERCIANTE. MEDO DE QUE TODO MUNDO AUMENTASSE.

E A TODO MUNDO AUMENTAVA POR

A soluo? Proibir os aumentos, props algum do governo. De fato, parecia o mais lgico. E foi o que aconteceu. Comeava um congelamento de preos. No Brasil de Sarney, a inflao tragava a economia. Agora os preos subiam por inrcia. J que todo mundo est aumentando, tenho de aumentar tambm, pensava cada comerciante. E a todo mundo aumentava por medo de que todo mundo aumentasse. A soluo? Proibir os aumentos, props algum do governo. De fato, parecia o mais lgico. E foi o que aconteceu. Comeava um congelamento de preos. Em Roma, o primeiro passo foi criar uma tabela de preos mximos, que seria gravada em pedra nos centros comerciais das grandes cidades do Imprio. Ningum mais poderia aumentar os preos dos produtos listados ali. O governo apresentou essa tabela num edital, um discurso elaborado pelo Imperador Diocleciano em 301 d.C. para ser lido em praa pblica. Um edital que, de quebra, revela muito sobre a natureza dos discursos polticos: uma das peas mais demaggicas que sobreviveram para contar histria. Comeava, como de costume na poca, com o imperador apresentando suas credenciais de chefe supremo da galxia, todas anexadas ao seu nome:
O imperador Csar Caio Aurlio Valrio Diocleciano Prio Felix Invicto Augusto Pontfice Mximo Germnico Samrtico Prsico Britnico Crpico Armnico Mdico Adiebnico, 18. Tribuncio Potestado, 7. Cnsul, 18. Imperador, Pater Ptrias Procnsul anuncia: Conforme nos lembramos das guerras que lutamos com sucesso, devemos ser gratos boa fortuna do nosso Estado, que fica atrs apenas da dos deuses imortais. Somos gratos por um mundo tranquilo, que descansa nos braos da mais profunda calma, e pela bno de uma paz conquistada com grande esforo [...]. E por conta disso devemos proteger a paz que estabelecemos com a defesa da justia.

Depois do lenga-lenga todo, o Odorico Paraguau aqui apontava os verdadeiros culpados pelos aumentos de preos:
Se os excessos perpetrados por pessoas infinitamente gananciosas tivessem algum freio; se essa avareza de correr atrs do lucro sem pensar na humanidade tivesse algum freio, a situao poderia ser enfrentada em silncio. Mas o desejo desses loucos descontrolados vai contra a necessidade pblica.

Os loucos descontrolados eram os comerciantes, j que eram eles que aumentavam os preos. Na realidade, os culpados pela inflao eram o prprio imperador e seus antecessores, claro, pois quem cunhava as moedas novas eram eles; mas isso Diocleciano no assumiria. Aps eleger seus viles, enfim, apresentou o que interessava, sua tabela de preos mximos: Seria um prazer que os preos listados nesta tabela fossem observados em todo o Imprio, disse no edital. Congelado. Estava tudo congelado. A tabela estabelecia preos mximos para 900 mercadorias e 130 servios (pedreiro, professor, carregador de gua, advogado...). Para quem no concordasse era pena de morte. Tambm sobrou para quem ostentasse riqueza. Se voc usasse roupas de seda prpura (o tecido mais caro, importado das profundezas do Oriente), seria

decapitado, a no ser que conseguisse uma autorizao pessoal do imperador para usar o mais diferenciado, digamos assim, dos tecidos. E pe diferenciado nisso: uma roupa de seda prpura custava 150 mil denrios. Com esse dinheiro, dava para comprar 3.750 nforas de 500 ml de azeite virgem (40 denrios cada uma, pela tabela). Atualizando o preo para o de uma garrafinha de azeite extravirgem de hoje (R$ 10,00), d para dizer que a roupa saa pelo equivalente a R$ 37.500,00 na faixa de uma bolsa Louis Vuitton top de linha ou de um vestido de alta-costura. A segunda roupa mais cara, a de seda branca (12 mil denrios), saa por R$ 3.000,00 um terno dos bons. Concluso: a distncia entre os ricos e os absurdamente ricos era mais ou menos a mesma de hoje, mesmo num tempo em que a variedade de produtos disponveis para o consumo era pfia. Ou seja, fazer qualquer esforo para mostrar que est acima da patuleia algo que nunca saiu de moda.

O segundo vestido mais caro de Roma custava o equivalente a R$ 3.000,00 uma bolsa chique de hoje. O mais caro, R$ 37.500,00 uma bolsa Louis Vuitton. Ou seja, a diferena entre os ricos e os superricos nunca mudou.
Outra coisa que nunca saiu de moda foi o poder da demagogia. A ira de Diocleciano convenceu a massa. A populao gostou da ideia de proibir os aumentos de preos na marra e se prontificou a fazer valer a lei. No Brasil foi igual. Em 28 de fevereiro de 1986, o Presidente Sarney leu seu edital num pronunciamento de TV:
Eu, Presidente Jos Ribamar Sarney de Arajo Costa, Imortal Acadmico Maranhense Amapaense Udenista Arenista Pedessista Pefelense Peemedebista Mximo Senador, 48. Governador, 31. Chefe de Estado, Pater Roseana Probrastemp anuncio.

Brincadeira. No foi to parecido com o de Diocleciano, mas o que vinha depois saiu da mesma cartilha. Sarney anunciou o congelamento e sua tabela de preos mximos, que no sairia gravada em pedra, mas viria encartada em todos os jornais do pas. O estabelecimento que cobrasse mais do que o valor tabelado seria fechado pela polcia. Na TV , Sarney classificou a inflao como inimigo nmero um do povo brasileiro e disse que a combater seria uma guerra. Uma guerra contra os bodes expiatrios de sempre: o comrcio, que era quem ia l colocar a etiqueta de remarcao de preo geralmente depois de o governo ter imprimido dinheiro demais, como sempre. Como Diocleciano, Sarney precisava de um Judas para malhar. Colocar a culpa toda nos comerciantes , sim, se eximir da responsabilidade. Mas tambm fato que, quando a cultura de aumentar preos por precauo se espalha, no d para o Estado

ficar de braos cruzados. Seno a prpria inflao que vai causar inflao. Ou seja, o governo acaba obrigado a imprimir mais moeda para as pessoas terem como ir ao supermercado. O nome disso todo brasileiro com mais de 30 anos conhece bem: correo monetria, que injetava dinheiro novo direto nos salrios para que o poder de compra no casse a zero (e a economia a abaixo de zero). Sarney, finalmente, decretou o fim da correo monetria e daquela conta movimento que permitia ao Banco do Brasil emitir moeda por fora da contabilidade do Banco Central. Duas medidas fundamentais. Ponto para ele. Para fechar, Sarney cortou trs zeros do cruzeiro e mudou o nome da moeda para cruzado (era a moeda que Portugal usava na poca do descobrimento; a primeira unidade monetria que circulou por estas terras onde, em se plantando, tudo d). No era a primeira vez que faziam isso. Em 1942, a moeda da poca tambm tinha perdido trs zeros, e foi rebatizada como cruzeiro. O nome antigo era real (veja no boxe). Em 1967, foi a vez de o cruzeiro perder trs zeros, mudar de nome brevemente para cruzeiro novo e voltar a ser s cruzeiro mesmo. O ponto que o corte de zeros fez com que as pessoas acreditassem que o dinheiro tinha ficado mais forte. No era burrice da populao. Como o valor do dinheiro, de qualquer dinheiro, questo de f, a crena de que a moeda est firme j 90% do caminho andado. Legal. Fiscais do Diocleciano
Quem se atrevesse a vender acima desses preos a partir de 301 d.C. morria. Aqui esto alguns itens da tabela de preos original, que, de quebra, revela mais sobre o modo de vida romano do que qualquer escavao arqueolgica (valores em denrios). BEBIDAS Preos por sextrio (546 ml, pouco mais que um pint) Cerveja britnica ou germnica - egpcia Vinhos regionais nobres Vinho envelhecido Vinho de segunda classe SAPATOS Sandlias de couro femininas Botas femininas Botas de trabalho Sapatos tipo soldado 50 60 120 75 4 2 30 24 16

Sapatos tipo senador Sapatos tipo nobre ROUPAS Tnica militar de inverno Capa africana Vestes de seda branca Vestes de seda prpura CARNES E PEIXES Preos por libra (326 g): Peixe de gua doce Peixe de gua doce de 2. classe Peixe de gua salgada Peixe de gua salgada de 2. classe Frango SERVIOS Barbeiro (por cliente) Carregador de gua (por dia) Escriba (cada 100 linhas) Escriba com escrita de 2. classe Professor de grego, literatura ou geometria (por dia) Advogado (para abrir um caso) Advogado (para pedir um recurso) * Uso permitido somente com a autorizao do imperador, sob pena de morte.

100 150

75 500 12.000 150.000*

12 8 25 16 60

2 25 25 20 200 250 1.000

E, o mais importante: a confiana de que o governo estava fazendo a coisa certa era geral.

No tinha quem entrasse num supermercado sem sua tabela de preos mximos a tabela da Sunab, sigla da Superintendncia Nacional do Abastecimento, o brao do governo que elaborou a lista. A Sunab tambm era a encarregada oficial de fiscalizar os estabelecimentos e ver se algum estava cobrando mais caro que a tabela. Mas o rgo tinha s 65 funcionrios para fazer esse trabalho. A populao teria de assumir ela prpria o papel de fiscal. Se as pessoas se omitissem, o congelamento derreteria. Se fossem para a guerra contra os aumentos, talvez desse certo. Tinha que dar certo, disse Sarney.

O REAL DOS ANOS 40 E OS CONTOS DE RIS


O real foi a moeda do Brasil at 1942, quando perdeu trs zeros e mudou de nome para cruzeiro. Ele tinha perdido tanto valor em seus ltimos anos que a quantia de mil reais passou a ser a unidade bsica da economia. Ningum mais dava troco abaixo disso. Mil reais j tinha virado mil-ris na boca do povo. E ficou a iluso de que o nome do dinheiro era ris mesmo. Por sinal, o hbito de chamar mil unidades monetrias de um conto vem da tambm. Um conto significa um milho. Era como as pessoas se referiam a um milho de dinheiros um conto de ris. Como mil era a unidade bsica, qualquer bem saa por mais de um milho. E todo mundo falava em contos de ris o tempo todo. Por algum motivo, a expresso sobreviveu morte dos ris e de todas as moedas que j passaram pela economia. E hoje uma TV custa 2 contos, um carro, 30 contos...

E os brasileiros foram para a guerra. Pessoas comuns comearam a acionar a polcia para fechar supermercados e aougues infratores. E conseguiam. Vrias dessas mobilizaes apareciam na TV noite. Cada vez mais gente se sentia encorajada a tomar a mesma atitude. Muitos ameaavam bater no gerente do supermercado se os preos ali estivessem acima da lei. Alguns bateram mesmo. Era um clima de revoluo. Multides de mos dadas cantando o Hino Nacional enquanto a polcia baixava as portas de ferro de estabelecimentos infratores. Cid Moreira anunciava que os fiscais do Sarney, as pessoas comuns que se mobilizavam para fechar supermercados infratores, estavam fazendo histria na guerra contra a remarcao de preos. E o pas se unia contra os viles da nao: os comerciantes. Supermercado delenda est. O Brasil tinha virado uma Roma. E Roma tinha virado um Brasil.

O fim da Era do Gelo


Diocleciano nem precisou impetrar tantas sentenas de morte para que os comerciantes respeitassem sua tabela. A populao cuidou disso, linchando mercadores por conta prpria. Os fiscais do Diocleciano conseguiram uma faanha maior do que garantir o congelamento, eles acabaram com o mercado. Muitos preos acabaram fixados em valores mais baixos do que deveriam. Em muitos casos, no valia mais a pena para os comerciantes renovar o estoque. Eles gastariam mais dinheiro para encher as prateleiras do que ganhariam depois vendendo a preo tabelado. O resultado foi uma crise de abastecimento. A produo no saa das fazendas. O pouco que chegava cidade acabava comercializado por baixo dos panos, a preos bem mais altos. Natural: como a punio por vender no mercado negro era a morte, o ganho precisava compensar

o risco. O congelamento, na real, fez com que os alimentos ficassem mais caros do que nunca. Pior: tudo isso serviu de combustvel para a inflao a decadncia do comrcio formal deixou o governo com menos receitas de impostos; a tome mais moeda nova. E mais presso para que os preos subam mercado negro tambm mercado, e, quanto mais moeda estiver circulando, mais os preos aumentam. E o comrcio clandestino virava o nico comrcio. Os prprios soldados tinham de comprar no mercado negro. Iam fazer o qu? Era isso ou deixar a filharada chorando de fome em casa. A no d. O cara vai matar o sujeito que garante po na casa dele? Nunca. Por essas, em questo de meses o congelamento romano deu em gua. Ningum ligava mais a mnima para a tabela. E a inflao saiu desse episdio mais forte e nutrida do que tinha entrado. aquela histria. Tem lei que pega, e lei que no pega. Regras draconianas para o mercado no pegam. Na Itlia da Segunda Guerra, o racionamento de comida era to intenso que o comrcio de manteiga dava pena de morte. Mesmo assim, nunca faltou manteiga pelo menos no na mesa de quem pudesse pagar o gio da ilegalidade. Em Cuba, os sabonetes so tabelados a um preo irrisrio. Mas praticamente no existem sabonetes nas prateleiras. Mas os altos funcionrios do Partido Comunista compram sabonete ilegal no mercado negro para no chegar fedendo s reunies com Ral Castro. Na Roma Antiga no era diferente. Nem no Brasil. A ideia de controlar os preos uma utopia. Congelamentos nunca sobreviveram a testes de realidade. O problema que eles no levam em conta uma lei da natureza: a de que nada no Universo est disponvel em um suprimento ilimitado. Os preos s existem porque tudo no mundo existe em uma quantidade finita. H um suprimento limitado de aparelhos de TV nas lojas, de carros nas concessionrias, de pastis de queijo nas barracas de feira. Os preos controlam o suprimento. Se s houver mais trs carros venda na concessionria, e dez pessoas querendo comprar, a loja aumenta o preo. Quando tem muita gente a fim de comprar, e o preo no pode subir, leva quem chegar primeiro. Ou seja, a fila faz o papel que normalmente do dinheiro: pode mais quem chega antes. O pessoal da frente pega o seu, e o resto que se vire nunca vai ter de tudo para todo mundo o tempo todo. No Brasil dos fiscais do Sarney, tinha da fila da carne fila do carro. A espera para comprar um zero-quilmetro era de seis meses. Isso nem parece injusto primeira vista. Muito pelo contrrio: quem se esfora e chega mais cedo fila tem a vantagem. Bonito. Mas todo mundo cansa logo desse jogo. Sejam os consumidores, sejam os vendedores. Sempre haver algum disposto a pagar um a mais para no ficar de mos abanando. Tambm faz todo o sentido. Imagine um mdico que ganha mais do que a mdia da populao, mas trabalha 12 horas por dia e no tem tempo de pegar fila para comer picanha. O esforo para comer a picanha ele faz salvando vidas. Algo at mais nobre do que chegar cedo fila. O ponto: se o dinheiro aquela inveno interessante que permite manicure comprar po sem ter de fazer as unhas do padeiro, num ambiente de preos congelados, ele deixa de fazer sentido. Leva a picanha quem chegar primeiro, e no quem trabalhou mais para ficar com a parte mais nobre do boi (claro que essa histria de trabalhou mais exagero potico, mas est aqui para deixar clara a ideia de que um mundo onde o suprimento controlado pelas filas, e no pela

quantidade de dinheiro de cada um, est longe de ser um mundo justo). Filosofia parte, o que importa a realidade. E nela no tem erro: sempre haver algum oferecendo mais dinheiro para no ter de pegar fila. Para quem vende, ento, vale mais a pena esconder uma parte dos produtos espera dessas pessoas. Se um aougueiro tem 100 quilos de carne, ele pode muito bem separar 10 quilos para vender a preo de tabela, aos primeiros da fila, e dizer que acabou. A voc chega l e pergunta: OK. Acabou. Mas ainda tem?. O aougueiro responde: Se adiantar um a mais, vai ter, e vende mais caro do que a tabela. Isso crime num cenrio em que o governo imps um congelamento, mas a cultura do gio vai se alastrando tanto pelo mercado que fica impossvel controlar. De novo, no o melhor dos mundos, mas a realidade. E a raiz do fracasso dos congelamentos est justamente em no enxergar a realidade. Um aspecto do mundo real nunca levado em conta quando resolvem impor um congelamento este: com ou sem inflao alta, os preos das coisas no sobem todos juntos, bonitinhos. O processo sempre catico, um dia o leite est mais caro, no outro a conta de luz, no outro o pastel... Agora, raciocine: o governo no pode avisar todo mundo de que, a partir do dia xis, vai congelar os preos por decreto. Se fizer isso, todo mundo vai aumentar tudo loucamente, para ficar com o preo dos seus produtos fixados l em cima. Ento o que o Estado faz quando est prestes a baixar um congelamento? Age de surpresa. Diz que, a partir deste momento, os aumentos esto proibidos. Foi o que aconteceu em 28 de fevereiro de 1986. E isso complicou a vida de muita gente. Os automveis, por exemplo, tinham subido 28.000% de 1980 at ali. Muito. S que os tornos mecnicos, as mquinas que fabricam as peas dos carros, estavam 69.000% mais caros que seis anos antes. As montadoras logo iriam reajustar seus preos, para no ficar sem peas. Mas, como foram pegas de surpresa pelo congelamento, danaram. Enquanto isso, o governo tinha comeado o congelamento dando um chorinho de 8% no salrio de todo mundo e de 15% no salrio mnimo, para a alegria do andar de baixo e dos aposentados. Isso foi decisivo para que o congelamento tivesse o apoio popular que teve. E o apoio das pessoas foi determinante para que ele funcionasse. Uma lua de mel entre populao e Estado. Com resultados impressionantes. Em fevereiro, a inflao tinha fechado o ms a 22%. Em maro, ela foi negativa: os preos caram 1%. Em abril, ficou mais uma vez abaixo de zero: 0,6%. Maio e junho tiveram menos de 0,5%. Parecia mentira, mas a inflao estava morta. Mas a que estava o problema. Pense comigo. As pessoas estavam acostumadas a ver os preos subirem quase toda semana. Agora, elas viram seu poder de compra crescer com o chorinho nos salrios, e ele se manteve intacto por meses. Todo mundo estava se sentindo mais rico. Some isso ao fato de que alguns itens, como os carros, tinham sido tabelados praticamente abaixo do preo de custo. No deu outra: o consumo aumentou. Ficou desenfreado, na verdade. Para completar, o governo tinha mantido os juros baixssimos. Ento no valia a pena deixar dinheiro na poupana. O negcio era sair para as compras e tirar o atraso. No fim do semestre, a economia estava crescendo a um ritmo chins. Sem figura de linguagem: bateu em 11,7% ao ano (mais do que a mdia chinesa). Porm, existe aquela lei da natureza: objetos de consumo no existem em uma quantidade infinita. A indstria no tinha capacidade para suprir um crescimento to grande em to pouco tempo. Se no houvesse o congelamento, os preos subiriam um pouco. Isso daria uma freada no

consumo e tempo para a indstria produzir mais. Sem esse tempo, aconteceu o pior. As prateleiras dos supermercados comearam a ficar vazias, as concessionrias sem carros, os aougues sem picanha. Os fiscais do Sarney comeavam a no ter mais o que fiscalizar. Mas isso no acontecia s por causa da velocidade do consumo. Para quem pagava gio no faltava nada. O mercado negro tinha ficado maior que o oficial. Fazendeiros chegavam a esconder seus bois para vender 100% da carne por baixo do balco acima do preo de tabela. As concessionrias no exibiam mais carros. Vendiam exclusivamente para quem pagasse um extra. A coisa ficou to escancarada que o valor mdio do gio saa no noticirio. E esse valor subia. A inflao estava de volta no subterrneo da economia. Era como acelerar um carro com o freio de mo puxado. V oc fica parado, mas o giro do motor est l em cima. A inflao subterrnea do gio era o giro do motor, e o congelamento, o freio de mo. Para piorar, o governo no tinha parado de imprimir dinheiro novo ao longo do congelamento. As taxas dos servios pblicos, como gua e energia eltrica, tambm tinham sido congelados abaixo do preo de custo. As empresas estatais que prestavam esses servios gastavam mais para produzir do que o dinheiro que recebiam no fim do ms. Estavam quebrando. Como o governo no podia deixar todo mundo sem gua nem luz, precisou imprimir dinheiro novo para salvar as estatais. Mais dinheiro na economia, mais fora para o motor da inflao. O governo poderia ter soltado o freio, descongelando os preos, enquanto o giro desse motor ainda no estava to alto, mas preferiu esperar. Apesar das prateleiras vazias e do gio, a maioria da populao ainda era favorvel tabela da Sunab tinha sido um baita caso de amor, afinal. Ento, Sarney esperou at as eleies parlamentares e para governador, em 15 de novembro, para fazer alguma coisa. Politicamente funcionou: o PMDB, partido do governo, elegeu 22 dos 23 governadores mais a maioria da Cmara. Menos de uma semana depois, Sarney sucumbiu ao bvio, solando o freio dos preos. E o carro da economia bateu. Com muito dinheiro na mo do povo, e a indstria sem flego para produzir e j acostumada cultura do gio, os preos foram para a estratosfera. Virou o ano, e 1987 fechou com a pior inflao da histria at ento: 415%. Em 1988, passou de 1.000%. Veio 1989, cortaram mais trs zeros da moeda e deram outro nome a ela: cruzado novo. Mas no adiantou nada. Sarney acabaria passando a faixa para Fernando Collor, deixando de herana uma inflao de quase 2.000% ao ano. E as consequncias dessa sucesso voc conhece: confisco da poupana, baderna poltica, pedido de impeachment, renncia de Collor e a nossa inflao recorde, que s viria em 1993: 2.708%, sob Itamar Franco. E agora? Quem poderia nos ajudar? Resposta: Constantino, o Grande, o imperador mais clebre dos ltimos sculos de Roma. Pdio da inflao
Os anos campees em aumentos de preos (taxa anual) 1. 1993 2.708%

2. 3.

1989 1990

1.782% 1.746%

O Plano Real da Roma Antiga. E a moeda de ouro que desafogou o Brasil.


Diocleciano no tentou arrumar s a economia. Foi ele quem acabou com aquela sucesso sangrenta de 26 imperadores em 50 anos, com uma soluo engenhosa, no fim do sculo III. Para no sair da vida sem mal ter entrado para a histria, como grande parte de seus antecessores, ele diluiu seu prprio poder. E salvou o prprio pescoo. Agora Roma teria quatro imperadores ao mesmo tempo, seria uma tetrarquia. Assim, Diocleciano ficou como o chefe da parte Leste do Imprio, a mais rica na poca, que controlava a Grcia mais os territrios onde ficam hoje Turquia, Palestina, Israel e parte do Egito. Maximiano, seu coimperador, ficava com a Itlia, o Oeste Europeu e o Norte da frica. Nisso, o territrio sob julgo de Roma acabou dividido em dois: o Imprio Romano do Oriente e o do Ocidente. Diocleciano tambm nomeou dois imperadores-assistentes um sob seu comando, o general Galrio, e outro sob o de Maximiano, Constncio, outro general. Para marcar a hierarquia, os dois chefes supremos se deram o mais magnnimo dos ttulos de Roma, Augusto (sagrado). Os juniores ficaram com um nome menor na escala de pompa, mas que satisfaria o ego de qualquer romano: Csar (em referncia ao j lendrio Jlio). E o Imprio ficaria na mo de Diocleciano Augusto, Maximiano Augusto, Csar Galrio e Csar Constncio. Muito cacique para pouco ndio? Sem dvida. Mas funcionou. Nada nada, Diocleciano se manteve no poder por 25 anos e na prtica ele era o chefe dos outros trs imperadores. Tudo certo. Mas no tinha jogada poltica que sossegasse Roma por muito tempo. Aquilo era um Comando Vermelho, um PCC. Mais hora menos hora comearia a rolar sangue na luta pela sucesso. Sem falar que Diocleciano e Maximiano estavam chegando perto dos 60 anos de idade os urubus de trono comeavam a ficar atiados. Para acalmar os nimos dos wannabe e garantir uma transio pacfica, os dois abdicaram no incio do sculo IV . Ento promoveram seus Csares para Augustos e foram cuidar de suas plantinhas em seus palcios de campo. Pelo bem do sistema tetrrquico, os novos Augustos, Galrio e Constncio, nomearam dois novos Csares: Svero e Maximnio. Tudo como dantes no pas de... No. Uma pedra caiu no meio do caminho: Constncio morreu. Galrio promoveu Svero para a posio de Augusto. Os generais fiis ao falecido Constncio, no entanto, no gostaram da ideia e proclamaram o filho dele, Constantino, como o novo coimperador. Para piorar, Maxentio, o filho do imperador aposentado Maximiano, se sentiu deixado de lado na sucesso e juntou suas tropas para declarar guerra a Svero. A foi um quiproqu, com os exrcitos dos Csares, dos Augustos e de usurpadores em geral digladiando-se por anos numa guerra civil. A tetrarquia tinha se convertido numa anarquia mesmo. Nesse quebra-pau todo, Constantino, o filho de Constncio, levaria a melhor. Depois de vencer e assassinar seus rivais, proclamou-se soberano nico dos dois Imprios Romanos, o do

Ocidente e o do Oriente. E, para deixar claro que era O CARA e pronto, se deu um ttulo ainda maior que Augusto. Comeava a era de Constantino, o Grande. Hoje ele mais clebre por ter sido o primeiro imperador romano a se converter para o cristianismo algo fundamental para que Roma se tornasse o centro da Igreja Catlica. De quebra, Constantino hoje santo, pelo menos da Igreja Ortodoxa. S que seu feito mais importante foi outro: ele instituiu o Plano Real. Ou quase isso. O Plano Real daqui, voc sabe, comeou em 1994. Enquanto o Brasil passava pelos ndices mais altos de inflao da histria, a equipe do ministro da Fazenda Fernando Henrique atrelou o valor da moeda coisa mais aceita como dinheiro no mundo moderno: o dlar. Em Roma, Constantino fez o mesmo. Pregou o valor da moeda coisa mais aceita como dinheiro, s que no mundo antigo: o ouro. Mas primeiro vamos ver o que aconteceu no Brasil. O primeiro passo do Plano foi fixar os preos URV (Unidade Real de Valor) um indexador que variava de acordo com o dlar. Se algo custasse CR$ 1.000,00, e o dlar estivesse cotado a CR$ 500,00, o preo dele seria de 2 URVs. Nota: no mundo real, a URV nasceu valendo CR$ 647,00, o preo de US$ 1,00 na primeira semana de maro de 1994. No foi uma mudana forada. S os impostos, contratos e preos oficiais, como o valor que o governo paga para uma empreiteira construir uma estrada, por exemplo, eram em URVs. Isso j era o suficiente para que o prprio governo controlasse seus gastos, coisa essencial quando a ideia combater a inflao. Os salrios tambm eram em URV , embora todo mundo continuasse recebendo em notas de cruzeiro. A inflao continuava horrenda, a mais de 40% ao ms, mas o que subia eram os preos e os salrios em cruzeiro. Em URV , eles continuavam na mesma, como se no houvesse inflao. V oc podia usar cada vez mais papel-moeda para fazer uma compra, mas, na prtica, isso era o de menos. Os preos em URV no tinham mudado. A fraqueza da grana
Se o dinheiro brasileiro nunca tivesse mudado de nome nem cortado zeros nas ltimas trs dcadas, a nota de um real seria a de 2,7 trilhes de cruzeiros dinheiro que, em 1970, poderia comprar 597 bilhes de dlares. Real Cruzeiro Real Cruzeiro Cruzado Novo Cruzado Cruzeiro R$ 1,00 (desde 1./7/1994) CR$ 2.750,00 (1./8/1993 a 30/6/1994) Cr$ 2.750.000,00 (de 16/3/1990 a 31/7/1993)* NCz$ 2.750.000,00 (de 16/1/1989 a 15/3/1990) Cz$ 2.750.000.000,00 (de 28/2/1986 a 15/1/1989) Cr$ 2.750.000.000.000,00 (de 15/5/1970 a 27/2/1986)

* Fernando Collor s mudou o nome do dinheiro de cruzado novo para cruzeiro, sem cortar zeros. Um capricho esttico para varrer a memria do governo Sarney para debaixo do tapete.

E as pessoas foram se acostumando com as Unidades Reais de Valor. Com o passar dos meses, ningum mais queria saber quanto alguma coisa custava em cruzeiros nem qual era o salrio delas na moeda oficial. Todo mundo fazia o oramento domstico com base em quantas URVs recebia e quantas URVs podia gastar no ms. O comrcio entrou na onda e agora s marcava os preos em URV . Pronto. O cruzeiro tinha ido dessa para uma melhor. Faleceu de causas naturais. E levou o cncer da inflao com ele. O passo seguinte foi tirar o cadver do cruzeiro da frente, transformar a prpria URV no dinheiro corrente e ver se tudo continuaria tranquilo. Em julho, ento, a Unidade Real ganhou cdulas prprias e virou o real. Uma unidade dele, quela altura, equivalia a CR$ 2.750,00 o preo de US$ 1,00 no dia 30 de junho de 1994, a data de bito da moeda antiga. Em Roma foi parecido. Constantino lanou o slido, um moedo de ouro puro, mais pesado que qualquer outro da poca, com 4,5 gramas. J havia moedas de ouro em Roma antes. O auru, do sculo I a.C. ainda existia quela altura. Mas ele funcionava como o dlar no Brasil antes do Plano Real: era a moeda dos ricos. Um alto funcionrio pblico de Roma recebia seu salrio em auris e convertia em denrios quando fosse mandar o escravo comprar po. Nisso o sujeito bem de vida ficava protegido da inflao. No Brasil do cruzeiro, era a mesma coisa. Qualquer alto executivo tinha o salrio indexado em dlar, ento ficava imune aos aumentos de preos. O Plano Real, na prtica, estendeu esse privilgio ao resto da sociedade. Constantino tambm. Ele passou a remunerar todos os funcionrios pblicos, inclusive os soldados, em slidos. Em contrapartida, exigiu que os impostos fossem pagos em slidos tambm. O efeito disso na inflao foi imediato. Se o prprio imperador quisesse fazer um palcio novo ou ampliar o exrcito, precisaria arranjar ouro primeiro, em vez de imprimir sucata sucata mesmo: voc precisava de 275 mil asses de cobre para comprar um slido. A coincidncia entre os nmeros no tem nada a ver d at para dizer que R$ 1,00 equivalia a 275 mil notas de Cr$ 10.000,00 do comeo dos anos 90, uma das tantas que fizeram o papel de cdula mais usada do pas, mas seria s licena potica. Tanto faz quanto dinheiro velho equivale a uma unidade do dinheiro novo. O importante que nasa uma moeda slida, com valor real. Os nomes das duas no foram escolhidos toa. Alm de colocar as finanas nos eixos com o slido, Constantino tambm mudou a sede do Imprio para Bizncio, uma antiga colnia grega onde hoje fica a Turquia. Ele reformou a cidade e mudou o nome dela para Constantinopla. Depois de Constantino, o Imprio Romano voltaria a ter um soberano no Leste e outro no Oeste. Mas, enquanto a parte oriental se desenvolvia, a do ocidente afundava sob corrupo e desorganizao poltica (em grande parte fruto de sculos de baguna econmica). E terminou seus dias dominado por povos germnicos (visigodos na Glia, ostrogodos nos Blcs, alamanos de onde vem a palavra alemo no norte da Itlia...). Em 476 a.C. veio o tiro de misericrdia: um alemo da gema, Odoacro, tomou o trono do ltimo soberano da parte ocidental, Rmulo Augusto, e assumiu o controle da Pennsula Itlica. Era o ponto-final da histria de Roma e o marco histrico do comeo da Idade Mdia. Mas o Imprio Romano do Oriente, agora chamado de Imprio Bizantino, por causa do nome

antigo da capital, continuou firme. E uma evidncia de que a estabilidade monetria iniciada por Constantino ajudou nisso foi a longevidade do slido. No sculo X, quando Constantinopla j comeava a ser chamada de Istambul (o nome atual s seria oficializado no sculo XX), o slido ainda era a moeda oficial. No fundo, o que o slido fez foi instaurar o que seria chamado bem mais tarde de padroouro. V oc tinha outras moedas, que podiam ser de cobre ou de lato. Mas s existia confiana de que essas moedas eram dinheiro de verdade se elas pudessem ser convertidas em ouro. Apesar de uma escapada ali e outra aqui mundo afora ou seja, de moedas batizadas, cunhagem excessiva de metal barato e uso de mercadorias como dinheiro, o padro-ouro se manteria como a base da economia mundial at os anos 30, e numa forma mais branda, porm oficial e vlida para o planeta inteiro, at 1971 (veja no captulo 9). A verdade que, entre a Idade Mdia e o sculo XX, quase no houve governante que no deu um jeito de colocar dinheiro novo na praa, seja para pagar as prprias contas, seja para fomentar a economia. No tem como ser diferente. Ou voc faz isso ou a primeira crise financeira que bater (lembre-se do exemplo da Grcia) leva seu pas para o buraco. Mas o ouro serviu como um freio contra a inflao ao longo desse tempo todo. Se voc precisasse de um caminho de moeda do seu pas para obter um gro de ouro, significava que, quela altura, j no existia mais confiana no dinheiro. O mais provvel que as pessoas j tivessem substitudo a moeda por produtos. Geralmente produtos raros e queridos o bastante para servir de meio universal de troca. lcool e tabaco, por exemplo. Eles j foram moeda corrente quase oficial nos EUA, no Brasil colonial e na Europa dos dois ps-guerras e continuam firmes nesse papel em todos os presdios do mundo. O problema que, quando mercadorias assumem o papel de dinheiro, o governo perde qualquer controle sobre a economia qualquer um pode emitir lcool e tabaco, afinal. E um Estado que no controla a economia no digno desse nome. Por isso mesmo, todos os governos da histria sempre foram paranoicas por ouro. O ouro, porm, to raro que complica contar s com ele para servir de lastro para a moeda. Ento, na falta do metal dourado, a base monetria era a prata, bem mais abundante o prprio dlar comeou sua carreira, em 1794, como uma moeda de prata. Ela to mais abundante, alis, que at inflao j causou. Os espanhis, que vieram para a Amrica do Sul no sculo XVI justamente em busca de metais preciosos, tiveram a sorte de trombar com uma montanha de prata pura na Bolvia, o Cerro de Potos. Entre 1556 e 1783, eles tirariam 45 mil toneladas de prata dali24 e mandariam tudo para a Espanha. Era tanta prata que a produo de bens e servios da Espanha no tinha como acompanhar. Os preos quadruplicaram por l ao longo do sculo XVI.25 E a inflao contaminou o resto da Europa. No podia ser diferente: como estavam nadando em prata, os espanhis importavam tanto do resto do continente que os preos comearam a subir em todos os cantos. Sobraram alguns registros para contar histria. Na Saxnia, parte do atual territrio alemo, o po de centeio aumentou 350% nessa poca; a carne, 250%. Na Frana, os dois itens subiram de preo no mesmo ritmo. Na Inglaterra, o custo de vida dobrou. Para economias que no usavam moedas depauperadas nem dinheiro de papel, isso uma hiperinflao. O prprio dinheiro de papel, por sinal, comeou sua vida no como dinheiro, mas como um

recibo. Um recibo pelo ouro (ou pela prata) que voc deixava guardado com algum responsvel pela segurana dele. Quem fazia as vezes de guardador na Idade Mdia geralmente eram os ourives. Como trabalhavam com metais preciosos para fazer joias, eles possuam seus prprios cofres. E para quem no tinha como construir um cofre em casa, o jeito era apelar para eles e pagar um troco pelo servio. Quando voc deixava o ouro ali o ourives emitia uma nota, um recibo. Deixou 10 quilos de ouro levava um vale 10 quilos de ouro. Essas notas acabavam circulando como dinheiro, j que eram bem mais fceis de carregar que o metal estocado l dentro. Era como se o ouro mudasse de mos sem sair do lugar. Mas quem disse que ele no saa do lugar? Os ourives passaram a aproveitar a guarda do ouro para emprest-lo a juros. Era simples: bastava pegar 10 quilos de ouro, emprestar cobrando 20% de juros e terminar com 12 quilos nos cofres. Depois, quando algum chegasse para sacar o ouro a que as notas davam direito, o banqueiro s precisava dar 10 quilos. Era o negcio perfeito. Esse um exemplo simplificado, claro. No mundo real, havia vrios ourives, cada um emitindo suas notas. O que o ourives dos 10 quilos de ouro emprestava no era o metal, mas uma nota dando direito quela quantidade de ouro. Quando o tomador do emprstimo pagava o que devia com os juros, tambm no levava 12 quilos de ouro nas costas. Levava, sim, outra nota, emitida por outro ourives. O mundo dos emprstimos passou a girar em torno dessas notas, e no do metal em si. Alguns ourives comearam a ganhar muito mais comercializando crdito do que com artesanato em ouro. Na Itlia, a potncia econmica do fim da Idade Mdia, a procura por crdito era tanta que esses novos profissionais dos emprstimos montavam banquinhas de camel nas praas para atender aos clientes. E os caras das banquinhas passaram a ser chamados de banqueiros. Um desses caras da banquinha era Giovanni di Bicci de Medici, que fundou seu Banco em Florena em 1397. O Banco de Medici ajudou a cidade de Florena (ento uma repblica independente) a virar o centro financeiro da Europa. E o florim, a moeda de ouro local, a tornarse o dlar da poca. Os Medici ampliaram o negcio a ponto de criar o conceito de agncia bancria, j que havia filiais da banca em outras cidades, todas controladas por um sistema contbil central. De quebra, a famlia Medici bancou aquilo que viria a ser conhecido como Renascimento. Dos nomes que mais tarde batizariam as Tartarugas Ninja, todos foram patrocinados por eles: Michelangelo, Donatello, Rafael e Leonardo (da Vinci). Nas cincias, alm do prprio Leonardo, Galileu e Torricelli tambm viveram da fortuna dos Medici em algum perodo da vida. Mas no era s dos Medici que vivia o sistema bancrio da poca. Outros, antes deles, j tinham juntado fortunas at maiores, caso dos Bardi e dos Peruzzi, nos sculos XIII e XIV . 26 E outros, menos famosos, acabariam sendo at mais relevantes, dependendo do ponto de vista. Foi o caso de um banqueiro de Florena que acabaria se mudando para Lisboa no fim do sculo XV para ficar mais perto da maior fonte de riquezas de seu tempo, as grandes navegaes. Era Bartolomeo Marchionni. Seu maior interesse em Lisboa era transformar seu ouro em algo que valesse mais que ouro. Ele no s alcanou esse objetivo como sua busca teve um efeito colateral relevante para voc: Marchionni descobriu o Brasil.
24 Niall Ferguson. The Acent of Money. Nova York: Penguin, 2008, p. 23.

25 Don Paarlberg. Op. cit., p. 15. 26 Tim Parks. O Banco Medici. Rio de Janeiro: Record, 2008, p. 16.

CAPTULO 4

O descobrimento do mercado financeiro


Um banqueiro italiano paga R$ 3 milhes para Cabral ir at as ndias. o primeiro passo para uma descoberta inesperada: a bolsa de valores, que surgiria de um pntano gelado. Tudo graas ao tatatatarav do Chico Buarque. Ou quase isso.

BARTOLOMEO MARCHIONNI

TINHA UMA FORTUNA DE

R$

300 MILHES EM DINHEIRO DE HOJE.

MANTINHA UMA CARTEIRA DE INVESTIMENTOS DIVERSIFICADA.

ESSE

FLORENTINO RADICADO EM

LISBOA, ALM DE SER DONO DE UM BANCO EM FLORENA, TRAFICAVA MARFIM, OURO E ESCRAVOS NA COSTA DA FRICA. Depois ele entraria numa empreitada bem mais arriscada: virou o maior financiador privado da expedio de Pedro lvares Cabral para a ndia. V oc passou a infncia ouvindo s um pedao dessa aventura. Antes de tocar para a sia, a frota faria uma escala de duas semanas no lugar onde hoje fica Porto Seguro atracaram no dia 21 de abril de 1500, no evento que fez com que este livro acabasse escrito em portugus, e no em espanhol ou holands. Mas no ficaria s nisso. No caminho entre o litoral baiano e a ndia, a expedio ainda encontraria outra terra nova para os europeus, Madagascar, mas o descobridor oficial a no foi Cabral, e sim Diogo Dias, capito do nico navio da frota que ancorou por l. Bom, mais do que uma expedio, aquilo ali era uma megacorporao. Cabral, o jovem CEO, de 33 anos, tinha acertado um pagamento de 10 mil cruzados pela empreitada. Isso d R$ 3 milhes em dinheiro de hoje.27 Seus diretores, os capites dos outros 12 navios, ganhavam R$ 25 mil por ms; e cada um dos 1.200 marinheiros, R$ 3 mil. Uma grande empresa, fundada com o objetivo de lucrar com um negcio que prometia ser o mais rentvel da histria at ento: o comrcio de temperos orientais sem intermedirios. Os temperos, ou especiarias, da sia j faziam parte da dieta dos europeus desde antes da fundao de Roma. Num mundo sem grandes opes de lazer nem drogas refinadas, boa parte da diverso dos endinheirados era brincar com as exploses de sabor que o cravo, a canela, a nozmoscada e a pimenta-do-reino causam nas papilas gustativas. E o pessoal ia fundo nisso. Enquanto Jesus fazia suas pregaes na Galileia, o historiador Plnio temia pelo futuro do Imprio Romano. A elite estaria gastando todo o ouro de Roma em temperos do Oriente. No era exagero. Nas palavras do historiador Frederic Rosengarten, os romanos foram os mais exagerados usurios de aromatizantes da histria. Eles usavam qualquer combinao possvel no s na comida mas tambm em vinhos e perfumes. Os mais excntricos dormiam em travesseiros recheados de especiarias acreditando que a fragrncia delas curava ressaca.28 Como notou Plnio, esses eram hbitos despudoradamente caros. As especiarias passavam por dezenas de intermedirios no caminho entre sua terra natal, o sul da sia e a Europa. E o preo subia cada vez que elas trocavam de mo. Os temperos podiam no valer seu peso em ouro, mas chegavam perto: quando os visigodos sitiaram Roma, em 408 d.C., eles disseram que deixariam a cidade em paz em troca de uma certa quantidade de ouro, prata... e especiarias. Os romanos perderam seus travesseiros antirressaca para os invasores, e a Idade Mdia nublou os ares da Europa, mas o comrcio de especiarias continuou. E do jeito que era antes: indianos enchiam barcos com cravo, canela, noz-moscada e pimenta-do-reino e velejavam at a Pennsula Arbica para vender seu ouro em p. De l, os temperos iam em lombo de camelo at o Egito, onde eram revendidos para comerciantes do Mediterrneo pelo porto de Alexandria. Mas no era para qualquer comerciante. S os de Veneza colocavam as mos nos temperos. Eles tinham negociado um monoplio com os egpcios. Voc s ancorava em Alexandria se fosse veneziano. Quem quisesse comprar especiarias, ento, tinha de ir at Veneza e pagar o quanto esses

intermedirios cobrassem no foi toa que a cidade da Praa de So Marcos ficou bonita daquele jeito, nem que a pea de Shakespeare sobre um comerciante sem um pingo de carter se chamasse O mercador de Veneza. O monoplio, na verdade, no era to mono assim. Tambm chegavam especiarias por terra fora do eixo EgitoVeneza, principalmente via Constantinopla (Istambul). S que em 1453 o Imprio Otomano invadiu e tomou o controle da cidade, fechando as portas desse comrcio para os europeus. Nisso os mercadores de Veneza ficaram realmente com o mercado todo para eles. O governo egpcio percebeu logo a oportunidade e, assim que Constantinopla caiu, passou a cobrar 30% de imposto sobre o valor das especiarias que chegassem a seus portos. E o preo final na Europa, que j era alto, ficou obsceno. To obsceno que encontrar um jeito de comprar especiarias direto dos indianos, sem intermedirios, virou obsesso. A nica forma seria descer pelo Atlntico, contornar a frica inteira e entrar no oceano ndico. S que l no sculo XV isso era mandar uma expedio tripulada para Pluto. Ningum tinha contornado a frica antes nem fazia ideia se era algo fisicamente vivel. Mas a possibilidade de lucro era to grande que insanidade mesmo seria no tentar. E Portugal saiu na frente na corrida pelo caminho das ndias. Com vista privilegiada para o Atlntico e caravelas seus incrveis barquinhos capazes de navegar contra o vento os portugueses j tinham colonizado os arquiplagos dos Aores e da Madeira desde o comeo do sculo XV . Nada mal se considerarmos que os dois ficam a quase mil quilmetros da costa europeia. Os arquiplagos eram teis como escala de abastecimento para expedies cada vez mais ao sul da costa africana. E as caravelas foram descendo, descendo... at que uma dessas frotas, a do capito-mor Bartolomeu Dias, descobriu que, sim, uma hora a frica acabava. Ao fazer a curva l embaixo, em 1488, Bartolomeu sofreu com vrios dias de tempestades e batizou esse lugar onde a frica dava cabo de Cabo das Tormentas, j que a pororoca ocenica do encontro do Atlntico com o ndico deixa as guas bem traioeiras por l. Mas o Rei de Portugal, Dom Joo II, preferiu renome-lo Cabo da Boa Esperana. Esperana de meter as mos na garganta de Veneza, como diziam os nobres portugueses na poca. E com isso fazer o dinheiro investido nas expedies gerar muito mais dinheiro. Bartolomeu Dias fez a curva, mas de l voltou para Portugal sua misso era s encontrar o fim da frica mesmo. Dez anos depois, Vasco da Gama contornaria de vez o cabo. Sua expedio chegou a puxar mais de 10 mil quilmetros em mar aberto sem escalas, feito que entraria para o Guinness Book do sculo XV, caso existisse um. E depois de dez meses navegando, terminou em Calicute, o centro nervoso do comrcio de especiarias, na costa oeste da ndia (no confunda com Calcut, que fica do outro lado do subcontinente). Era a glria. O maior feito da humanidade at ento. Mas o que os indianos viram foi outra coisa: um bando de mendigos aportando sujos e malvestidos no lugar mais importante do mundo praticamente uma comunidade hippie de Arembepe chegando a Manhattan. De jangada. Vasco levou roupas, jarros e mel para usar como moeda de troca. 29 A corte do Zamorim (o chefe de Estado) de Calicute debochou. Disseram que ou eles traziam ouro e prata, ou no teria

negcio. Mesmo assim, no voltaram de mos abanando. Os chapus, as calas e o mel que levaram podiam no valer grande coisa em Calicute, mas as especiarias eram mais baratas ainda. Ento conseguiram embarcar algumas sacas de pimenta, cravo, canela e gengibre. E levantaram as velas para encarar mais um ano de mar at Lisboa. No era uma viagem simples. Numa poca sem geladeiras, s existiam dois jeitos de transportar a comida: ou com muito sal, ou conservada pelos prprios anticorpos da comida ou seja, levar os animais vivos no barco e mant-los assim at a hora de comer. Ento gaiolas cheias de galinhas e coelhos iam amarradas nos mastros. Barris com camadas intercaladas de peixe seco e sal completavam o suprimento de protena da tripulao. Depois dos primeiros meses, as galinhas e os coelhos j tinham acabado. O jeito era se virar com os peixes que os marinheiros lavavam com gua salgada para deixar a carne menos salgada. Usar gua doce para isso, nem pensar, j que o racionamento era de guerra. Ou pior. Se bem que chamar aquilo de gua doce eufemismo. Se deixar gua destampada na geladeira j deixa ela com um sabor estranho, imagine o que acontece com a gua repousada por meses num barco cheio de ratos. A coisa fedia... O jeito era misturar a gua com vinho para dar uma desinfetada, deixar o lquido relativamente menos intragvel e, claro, baixar o estresse. E bota estresse nisso. A tenso era de presdio. Os mais fracos tinham de amarrar bem as calas para evitar que acordassem estuprados. No que a ttica desse certo sempre. E havia as tempestades.30 Desse jeito at surpreendente que, depois de passar quase dois anos navegando entre a ida e a volta, Vasco tenha conseguido voltar com dois dos quatro barcos que tinham sado de Portugal e 55 dos seus 170 homens. Mesmo assim valeu. No se sabe a quantidade exata de especiarias que o navegador trouxe, mas os registros mostram que uma saca de pimenta que custava 16 ducados em Veneza saa pelo equivalente a 2 em Calicute. Um lucro de 700%. Ento foi Vasco voltar, em julho de 1499, para a Coroa portuguesa comear os preparativos para uma segunda expedio. Agora, portentosa, com 13 navios e 1.200 homens. Lotada com o ouro e a prata que o Zamorim queria em troca das especiarias. Isso mais uma poro de nobres para cuidar da parte diplomtica e os melhores navegadores do reino entre eles, o mesmo Bartolomeu Dias, que tinha contornado o Cabo da Boa Esperana pela primeira vez. O problema que tudo isso custava mais do que a Coroa podia pagar. Dom Manuel precisaria de ajuda. A prpria expedio de Vasco da Gama contou com dinheiro privado. Mas essa era a maior empreitada que a Europa lanaria ao Atlntico. Sem o dinheiro de grandes investidores, as caravelas no teriam nem sido construdas. A entra Bartolomeo Marchionni, que, com outros banqueiros, ajudou a financiar a operao. Uma aposta de alto risco. Mas que funcionou. O maior efeito colateral da expedio, aportar no Brasil e garantir a posse destas terras aqui para Portugal, foi bom para Marchionni, que se tornaria um dos principais comerciantes de pau-brasil na Europa. Na ndia, a expedio acabou sendo um desastre diplomtico. O Zamorim at recebeu bem a frota no comeo. Autorizou Cabral a montar um forte e um armazm de especiarias em Calicute e tudo o mais. O problema que o forte do nosso amigo sofreu um ataque, patrocinado por comerciantes rabes que vendiam as especiarias pela rota tradicional, via Egito, e que no estavam nada dispostos a perder terreno para os portugueses. Cabral reclamou com o Zamorim, mas o soberano lavou as mos. O descobridor do

Brasil mandou seus navios bombardearem Calicute em represlia. Os indianos contra-atacaram, e Cabral teve de abandonar o forte e apressar sua volta at para no sair da vida justo agora que tinha acabado de virar histria... Dos 13 navios originais, s voltaram sete. E metade dos homens. Mesmo assim, ele chegou a Lisboa com 700 toneladas de especiarias, a maior parte pimenta-do-reino. Foi o bastante para que a expedio desse lucro. Assim, mesmo com os problemas srios de relacionamento entre Cabral e o Zamorim, agora no tinha mais volta: o comrcio de especiarias sem intermedirios era vivel. Bartolomeo Marchionni escreveu a seus amigos banqueiros de Florena contando que a empreitada tinha sido um sucesso. O dinheiro comeou a fluir. Em 1502, Vasco da Gama partiria pela segunda vez para a ndia. Dessa vez com 20 navios e armado at a medula. Chegou chegando: mandou o Zamorim expulsar as 4 mil famlias de comerciantes rabes instaladas na regio de Calicute. Era isso ou a cidade levava fogo de novo. O Zamorim pagou para ver. E levou fogo. Os rabes retaliaram, mandando 30 navios de guerra para cima da esquadra. Mas os canhes de Vasco falaram mais alto. Os portugueses massacraram os muulmanos e conseguiram estabelecer um forte e um complexo de armazns em Kochi, uma cidade prxima. Vasco voltou a Portugal em 1503, com 13 dos 20 navios (o que no era de todo mau para os padres da poca) e 1.700 toneladas de especiarias na bagagem. Isso era praticamente a mesma quantidade que Veneza importava do Oriente Mdio por ano s que a margem de lucro dos portugueses era estupidamente maior, na faixa de 700%, contra 50%, 60% dos venezianos, que pagavam bem mais caro pela mercadoria no Egito. Agora sim. O comrcio de especiarias sem intermedirios tinha virado realidade. Portugal mandaria 705 navios para o Oriente ao longo do sculo XVI. Estabeleceria colnias firmes, como a de Goa, que se tornou um pedao da Pennsula Ibrica na ndia tanto que falam portugus l at hoje. E os negcios do pas do outro lado do mundo acabariam indo muito alm de levar tempero de rico para a Europa. Portugal comeou a lucrar comprando e vendendo dentro da prpria sia: levava pio de Goa para a China onde tambm fincou outra colnia prspera e at hoje lusfona, Macau. E revendia seda e porcelana chinesa em troca de ouro num lugar onde nenhum europeu jamais havia pisado, o Japo. Banzai. Por sinal, a relao com os japoneses foi to estreita que algumas palavras da nossa lngua esto no idioma deles at hoje. A histria mais manjada, a de que arigat vem de obrigado, lenda. Linguistas j concluram que o obrigado deles mais antigo que o encontro com os portugueses. Mas biidro (vidro), shabon (sabo), marumeru (marmelo), kirishtan (cristo) e outras dzias de palavras esto a para comprovar o lao. Outra palavra que chegou l por essa via foi Oranda (Holanda). No por acaso: Portugal praticamente monopolizaria o comrcio no ndico at o fim do sculo XVI s a Espanha representava concorrncia. Mas os holandeses logo descobririam uma arma letal. To poderosa que deixaria o resto do mundo sua merc. Uma arma sem plvora, porm bem mais explosiva: o mercado de aes.

A unio faz a bolsa


A bolsa de valores veio do pntano. Do pntano que a Holanda era h mil anos. Um quinto do

territrio que o pas tem hoje estava debaixo dgua, e o resto sofria com enchentes um ano sim e outro ano tambm. Natural: a Holanda fica encurralada entre o mar do Norte e a boca de dois rios gigantes, o Reno, que desce da Alemanha, e o Mosa, que chega da Frana. O delta dos dois se junta no Leste dos Pases Baixos, formando um labirinto de rios menores. No que dependesse da natureza, no era para ningum viver nessa regio. E, fora uma meia dzia de pescadores, ningum vivia mesmo. Mas essa foi a sorte grande do lugar que viria a ser chamado de Holanda: o feudalismo no fincou razes por l. Enquanto no resto da Europa os agricultores viviam em estado de semiescravido, trabalhando para poucos e gordos latifundirios (tambm conhecidos como nobres), na molhada Holanda muitos eram donos do prprio nariz: plantavam, pescavam, vendiam e compravam por conta prpria. No que aquilo fosse uma comunidade hippie medieval. Havia tambm nobres, donos de terras maiores. Mas o modelo feudal de trabalhar na terra em troca de casa e comida no pegou. Boa parte do trabalho, afinal, era tirar a prpria Holanda debaixo dgua para ter onde plantar e criar gado. Para tirar terras debaixo dgua ou afastar a ameaa constante de enchente nas partes secas, s com muito trabalho coletivo. Os holandeses aprenderam a se unir para domar a natureza. Construram represas, milhares de canais para drenar a gua das terras arveis e moinhos para bombear essas guas. Os nomes das maiores cidades da Holanda ecoam esse passado: Dam significa represa; Amsterd, ento, a represa do rio Amstel. Rotterd a do rio Rotte... Os sobrenomes tpicos dos Pases Baixos tambm so molhados: Van Damme (da represa), Van Dijck (do dique). Os sculos de trabalho em equipe fixaram um carter democrtico e humanista na regio. Um ditado deles ajuda a entender esse esprito: Deus criou o mundo; os holandeses criaram a Holanda. Numa cultura assim, em vez de feudos enormes, voc tinha propriedades divididas entre os homens que ajudaram a tir-las debaixo dgua. Em vez de trabalho em troca de comida, trabalho em troca de salrio mais o grande efeito colateral dessa prtica: um comrcio vivo. Enquanto no resto da Europa a circulao de dinheiro entre os mais pobres caa em desuso, j que ningum tinha, nos Pases Baixos ela era o centro da economia. Essa mistura de engenhosidade, trabalho coletivo e economia voltada para o comrcio transformou o lugar numa ilha de capitalismo. E, quando o Renascimento comeou a dar as caras no Velho Mundo, a Holanda j tinha largado na frente. Tudo acontecia em ritmo acelerado. A pesca, por exemplo, j era industrial nos anos 1500. Os holandeses tinham transformado seus barcos de pesca em fbricas. Eles eram projetados de modo que a tripulao pudesse pescar, limpar e estocar os peixes em barris de sal a bordo. Isso permitia que cada navio passasse dois meses em alto-mar pescando ininterruptamente, com tripulaes de 20 a 30 homens. Em 1560, a Holanda tinha 400 barcos-fbrica desses a maior parte de propriedade de investidores urbanos.31 A criao de gado tambm era industrial. Apesar da imagem buclica das vacas holandesas, o povo dos Pases Baixos foi pioneiro na criao de gado confinado em que o boi vive trancado num cubculo se entupindo de rao at ir para o corte. Pssimo negcio para o boi, mas timo para quem cria: eles engordam mais rpido, e a produtividade de carne bomba. A agricultura tambm entrou nessa onda: eles importavam gros e deixavam a terra para culturas mais valiosas: cnhamo para as velas dos navios, lpulo para as fbricas de cerveja, linho para os

vestidos das mulheres mais tarde viria o tabaco; e as tulipas. Tudo isso transformou a Holanda de um pntano pegajoso em uma potncia econmica. Em 1581, ela j era uma repblica a primeira na Europa desde que Roma virou oficialmente uma ditadura, em 27 a.C. Em 1595, s Amsterd j controlava um volume de comrcio maior que o da Inglaterra e o da Frana juntas (mesmo tendo um PIB bem menor). Mas a hora da Holanda ainda no tinha chegado. O comrcio mais lucrativo do mundo, quela altura, estava nas mos dos portugueses (e da Espanha, que tinha anexado Portugal em 1580). S os ibricos compravam especiarias direto na fonte para revender na Europa. Naquela poca, finalzinho do sculo XVI, os holandeses j sabiam como navegar at o oceano ndico. que outro produto de exportao do pas eram marinheiros, calejados pela cultura pesqueira dos Pases Baixos. Ento, o que no faltava nos navios de Portugal era holands. Um deles era conhecido em Lisboa como Arnaud de Hollanda, um sujeito nascido em Utrecht, ao sul de Amsterd. O marinheiro participou de uma viagem portuguesa ao Brasil em 1525, fincou residncia em Pernambuco e deu origem famlia Buarque de Hollanda. Mas importante mesmo para a nossa histria aqui foi um certo Jan Huygen van Linschoten um cara to fundamental para o que viria a ser o mercado financeiro do sculo XXI quanto o tata(...)tatatarav do Chico Buarque para o que viria a ser a MPB. Mas com uma participao mais ativa. Jan Huygen passou nove anos fazendo a ponte martima Portugalndia em navios lusitanos e, quando voltou para a terra natal, lanou um livro bombstico, contando tudo o que os portugueses tinham aprendido em quase um sculo de comrcio com o Oriente: rotas de navegao, direo dos ventos, mapas dos melhores lugares para comprar especiarias, tabelas de preos dizendo quanto ouro levar para comprar tantos sacos de pimenta, cravo, canela ou noz-moscada... S faltou encartar cupom de desconto e dar um GPS de brinde. O livro, chamado Relato de uma viagem pelas navegaes dos portugueses no Oriente, veio a pblico em 1596. Mal o livro tinha sado, e os holandeses comearam a iar velas para tentar a sorte no oceano ndico. Em 1600, j havia seis empresas na Holanda operando navios mercantes para a ndia, seis Companhias das ndias, como esse tipo de empreitada entrou para os livros de histria. O livro de Huygen, por sinal, tambm tinha chegado Inglaterra, que tambm fundaria sua Companhia das ndias no ano 1600. Comeava a corrida do tempero. O maior problema nessa corrida, porm, era arranjar a gasolina o dinheiro para financiar as expedies. A frmula tradicional era a portuguesa: reunir banqueiros, levantar emprstimos, pedir ao rei... Mas, mesmo com as promessas de lucro pornogrfico, no era to simples achar gente disposta a correr o risco. Principalmente num pas sem o know-how dos portugueses para grandes navegaes. Dos 22 barcos que tinham sado da Holanda para o Oriente em 1598, s 12 voltaram ndice de perda que Portugal j havia superado. Haja poder de persuaso para convencer investidores a arriscar seu ouro numa dessas. A outra soluo seria diminuir substancialmente o risco da empreitada. E foi o que eles conseguiram. Como? Chamando no apenas um ou dois megainvestidores para bancar a operao. Mas centenas. Cada um daria um pouco de dinheiro em troca de um pouco do lucro, caso ele viesse mesmo. Desse jeito o negcio deixava de ser um tudo ou nada. Se a empreitada ao Oriente desse em gua (literalmente, com os navios afundando), cada um perderia s um pouco. E bola para a frente. Se desse certo, todo mundo ganhava. A d para conversar...

Ideia extica para uma Europa que mal tinha sado da Idade Mdia, mas natural para um pas que construiu seu carter com base no esforo coletivo. Se o trabalho em equipe tinha escavado os canais e levantado os moinhos que literalmente tiraram o pas do fundo do poo, agora o financiamento coletivo levaria os navios do pas ao ndico. A iniciativa partiu do governo holands. A Repblica uniu as seis Companhias das ndias do pas, formou uma grande estatal e convidou a populao a se tornar scia. Vinha ao mundo a primeira megacorporao da histria: a Vereennigde Nederlandsche Oostindische Compagnie (Companhia Unida Holandesa das ndias Orientais) para no complicar, vamos fazer como os holandeses do sculo XVII e cham-la pela sigla simplificada que eles criaram: VOC. Convidar a populao para virar scia significava dividir a empresa em partes. Milhares de partes. E ento vender os pedaos no mercado. Em que mercado? Construram um em Amsterd para comercializar as partes da VOC e deram o nome de bourse (bolsa). Bolsa era o nome que os holandeses usavam para designar os lugares onde os comerciantes se reuniam para negociar. Por que chamavam isso de bolsa? Ningum sabe. A lenda mais persistente a de que mercadores do sculo XIV se reuniam em Bruges (Blgica), um centro comercial importante da poca, e se hospedavam num certo Htel des Bourses (Hotel das Bolsas). E o nome foi se espalhando. Tambm existe uma hiptese mais simples. Pessoas carregavam moedas em bolsas, poxa. Era lgico que um lugar onde circula muito dinheiro, como uma reunio de comerciantes, ganhasse esse nome do mesmo jeito que os entrepostos comerciais de verduras em alguns lugares do Brasil ganharam o apelido de sacolo. Era o bolso, ento. E a VOC foi para a bolsa. Exatamente 1.143 pessoas compraram partes da empresa. Em tamanhos variados. Oitenta indivduos colocaram mais de R$ 350 mil em dinheiro de hoje (10 mil guildas no da poca). Mas boa parte era formada por pequenos investidores: 445 puseram mil guildas (R$ 35 mil) ou menos. Trabalho financeiro coletivo isso a. Cada pedao da VOC era chamado de parte de uma ao. Ao no sentido de empreitada, j que o dinheiro era para financiar empreitadas mesmo para a ndia, atrs de pimenta, cravo e canela. Mas a palavra ficou nas lnguas latinas, pelo menos; os pases anglfonos preferiram chamar a coisa s de partes mesmo (shares). E hoje, as multinacionais brasileiras vendem shares em Nova York e aes no Brasil. Somando todos os papis que tinham ido venda, a VOC arrecadou 6,5 milhes de guildas, ou R$ 220 milhes. Esse passou a ser o valor de mercado da empresa, a soma do preo de todas as aes que ela tem no mercado. Parece pouco para quem est acostumado aos nmeros do mercado de hoje anes da bolsa brasileira valem mais de R$ 2 bilhes, caso da Marcopolo, uma fabricante de carrocerias de nibus (todas as aes da Ambev juntas somam mais de R$ 120 bilhes; as da Petrobras, R$ 400 bilhes). Mas estamos nos referindo a um mundo bem menor. O PIB da Holanda em 1602 era de R$ 5,5 bilhes em dinheiro de hoje, o que equivale ao da cidade de Bauru, em So Paulo. E o PIB do planeta inteiro na poca, estima-se, estava na faixa de R$ 900 bilhes,32 ou duas cidades de So Paulo e mais um pouco. Hoje o PIB mundial quase mil vezes maior. Atualizando o valor da VOC por esse parmetro, ento, d para dizer que hoje ela seria uma das maiores empresas do mundo, com valor de mercado de mais de R$ 200 bilhes quase o triplo do Facebook (R$ 80 bilhes). J d para o

gasto. L atrs, o capital de 6,5 milhes de guildas da VOC j fazia dela, tranquilamente, a maior empresa do planeta sua rival inglesa, aquela fundada em 1600, valia quase dez vezes menos.

Como a Companhia das ndias Orientais explica a Petrobras


As aes da VOC faziam o que aes fazem: davam direito a uma parcela dos lucros da companhia. Se voc tivesse colocado mil guildas ali, poderia embolsar 0,00015% de todo o dinheiro que a VOC fizesse com suas viagens nos anos seguintes esse seria o seu dividendo, a grana que lhe concerne. Estava agendado um pagamento de dividendos em 1603, outro em 1605 e mais dois, em 1607 e 1608. S tinha uma coisa: no dava para saber quais seriam os lucros ou se haveria algum lucro. Ou se algum navio voltaria mesmo das viagens. Pior: voc colocou suas guildas no negcio quando estava solteiro e, agora, em 1603, voc est casado, com um par de gmeos para criar, e nada de os barcos voltarem. O que voc faz? Tinha o que fazer: voc podia ir at a Bolsa de Amsterd e vender suas aes da companhia. Elas no eram pessoais e intransferveis, mas papis ao portador. Se a necessidade batesse, dava para pass-las para a frente e vender o direito sua parte dos lucros para outra pessoa a fim de encarar o risco. Os anos foram passando, e no veio dividendo algum. A VOC tinha gastado mais da metade do capital com a construo de 22 navios, e outras centenas de milhares de guildas para adquirir os metais preciosos que precisava para trocar por especiarias do outro lado do mundo. A competio com os portugueses e os espanhis tambm no ajudava. E era competio no melhor sentido da palavra: a Holanda estava em guerra com a Espanha desde 1568 e continuaria assim at 1648. At por isso qualquer navio mercante carregava canhes. Qualquer encontro no mar entre Holanda e Espanha daria em um embate quase to sanguinrio quanto a final da Copa de 2010, disputada a pontaps entre os dois pases. Um caso tpico: barcos holandeses capturaram galees espanhis em 1605, no Canal da Mancha. O almirante holands, em vez de fazer prisioneiros, afogou todos os tripulantes, amarrados um a um. Ningum perdia tempo. Por essas, a VOC estava fazendo mais dinheiro saqueando navios espanhis do que com o comrcio propriamente dito. Mas no conseguia montar fortes e entrepostos comerciais no Oriente os inimigos da Pennsula Ibrica, que j estavam bem estruturados na regio, no deixavam. E sem essa infraestrutura no dava para garantir um comrcio constante: uma hora os navios voltavam bem fornidos, outra hora no voltava navio nenhum. Isso gerou um clima de especulao na Bolsa de Amsterd. Quando apareciam boatos de que navios da VOC tinham afundado, um monte de gente que tinha colocado suas suadas mil guildas nas aes queria mais era se desfazer delas a esperar por um lucro que nunca viria. A o jeito era vender para o primeiro otrio mal informado que aparecesse: Sabe como , minha mulher teve gmeos... No queria mesmo. Mas vou ter de vender essa maravilha de aes. Vamos l, s 900 guildas.... Em suma, com muita gente querendo vender, o preo da ao caa. Quando o boato era de que os navios estavam voltando carregados de especiarias a conversa

era outra, claro. Otrio, agora, era quem no comprasse. E mal informado era quem vendesse: Essas aes so uma roubada, n? Mas eu quero te ajudar, amigo. Compro as suas por 1.010 guildas. Sabe como . S fico feliz quando ajudo as pessoas.... E o preo da ao subia. Em 1607, um tero das aes da VOC tinha trocado de mos na bolsa. Bastou surgirem as aes para que aparecesse o mercado de aes. Mercado que sempre foi muito mais guiado pela psicologia do que pela economia: um sinal de que a empresa ia se dar bem, e os preos bombavam; uma desconfiana, de leve, e o valor dos papis ia para o buraco. No mudou nada de l para c: no incio de 2011, uma onda de turbulncias nos pases rabes fez o preo do petrleo subir 25% em um ms. No mesmo perodo, as aes da OGX, a petroleira de Eike Batista, subiram de R$ 16,00 para R$ 20,00 25%. Detalhe: a OGX nunca tinha produzido uma gota de petrleo. Ningum sabia se, quando ela estivesse produzindo de verdade, o petrleo continuaria mais caro, cairia de preo ou j seria um combustvel obsoleto. Mas beleza: s a esperana de que os futuros lucros da empresa seriam maiores por conta de um eventual barril de petrleo mais caro foi o bastante para chover compradores. O mercado continua insano como sempre foi. Ainda bem. Porque, se no h a esperana de que as aes deem lucro e subam de preo, no existe mercado de aes. E, sem ele, as grandes empresas ficariam amarradas, seria bem mais difcil levantar dinheiro para operaes caras. Isso valeu para a VOC lanar seus barcos de madeira em alto-mar. E valeu para a Petrobras lanar suas brocas mar abaixo. A explorao do pr-sal seria invivel se dependesse do dinheiro que a empresa tinha em caixa e de emprstimos bancrios. A companhia teria de esperar sentada pelos bilhes que precisasse para investir. Ento ela agiu como os holandeses de 1602: foi atrs de microsscios. Mais microsscios, na verdade. A Petrobras j tinha aes no mercado desde 1953, quando foi fundada por Getlio Vargas. At 2010, a empresa estava dividida em 9 bilhes de aes (tendo o governo como acionista principal, por isso ela sempre foi estatal, mesmo tendo scios privados). Quem tinha uma ao da Petrobras, ento, era dono de 0,11 bilionsimo da companhia bom, como as aes hoje geralmente so comercializadas em lotes de 100, o normal que os menores acionistas tenham pelo menos uma centena de papis de qualquer empresa; ento vamos ser realistas: quem tinha um lote de 100 da Petrobras era dono de 11 bilionsimos dela. Ento tinha direito a uma parcela equivalente dos lucros da empresa. Se a Petrobras desse R$ 20 bilhes de lucro no ano, cada proprietrio de cem aes podia ficar com at R$ 220,00 em dividendos (at R$ 220,00 porque a empresa no obrigada a converter todo o seu lucro para os acionistas ela pode pegar a maior parte do que ganhou no ano e reinvestir na companhia; e o que a maioria faz). A a Petrobras se viu com o pr-sal pela frente. Precisaria gastar algo na faixa de R$ 400 bilhes em quatro anos para explorar essas reservas. Era dinheiro demais para arranjar emprestado com bancos. Ento o jeito foi partir para a soluo que os holandeses tinham criado: a bolsa. A Petrobras lanou 3,75 bilhes de aes novas no mercado em 2010. Esses papis extras dividiram a empresa em mais partes do que antes. Se l atrs eram pouco mais de 9 bilhes, agora eram 13 bilhes. Quem j tinha papis da empresa viu sua participao diminuir. Um lote de 100 dava direito a 11 bilionsimos do lucro da companhia, certo? Agora dava s 8

bilionsimos se a empresa lucrasse R$ 20 bilhes de novo, voc, pequeno acionista, ficava com, no mximo, R$ 160,00. Na prtica era como se uma nova empresa estivesse abrindo as portas. Uma companhia com 13 bilhes de aes sendo que apenas 9 bilhes delas j tinham donos (os acionistas antigos). O resto estava venda no mercado para quem quisesse entrar como scio. Que vantagem Maria leva em comprar aes de uma empresa que tinha acabado de se diluir? A seguinte: a Petrobras espera aumentar os lucros dela l na frente. Em 2010, ela produzia 2 milhes de barris por dia. Com o pr-sal a toda, a expectativa de que, em 2020, sejam 4 milhes. Se o preo do barril ficar mais ou menos estvel at l, isso significa dobrar o lucro, claro. Ento os 8 bilionsimos da nova Petrobras daria automaticamente direito a mais dividendos que os da velha R$ 320,00 contra R$ 220,00, usando os nmeros do nosso exemplo. Isso em 2020, claro. E na hiptese de tudo dar certo.

Um lote de 100 aes da Petrobras dava direito a 11 bilionsimos do lucro da companhia. Depois da emisso de novas aes, essa frao baixou para 8 bilionsimos.
Mas no faltou gente que acreditasse nessa hiptese. Se a venda de aes da VOC foi a primeira da histria, a da Petrobras, em 2010, foi a maior do mundo em todos os tempos. A venda dos 3,75 bilhes de aes rendeu R$ 120 bilhes ao caixa da empresa numa tacada s o segundo maior lanamento de aes foi o do Banco Agrcola da China, um gigante com 24 mil agncias e 441 mil funcionrios (contra 390 mil da Petrobras), tambm em 2010: R$ 36 bilhes. S. Claro que, como sempre acontece num lanamento de aes, todo mundo que entra est topando o risco de ver seu dinheiro evaporar. O Banco chins pode falir, o petrleo pode baixar a ponto de no fazer sentido gastar meio trilho de reais para perfurar o pr-sal... E os barcos da VOC podiam afundar. Vale a pena gente comum, como eu e voc, encarar esse tipo de risco, ento? Para quem tinha papis da VOC, valeu. A Companhia Holandesa das ndias Orientais conseguiu driblar os portugueses e os espanhis passando batido pela ndia e fincando seus postos comerciais mais a leste, na Indonsia. A primeira conquista da VOC na regio foi o arquiplago de Banda, um paraso com ilhotas cheias de especiarias despontando num mar azul-turquesa (procure por banda islands no Google Images para sentir o que os holandeses devem ter sentido ao ver aquilo). No que a eventual comoo com a beleza do lugar tenha durado muito. Os moradores de Banda obviamente no acharam a melhor ideia do mundo virar colnia de um bando de ruivos

vindos de Marte. Reagiram invaso. Mas o contra-ataque da VOC foi fulminante. Jan Pieterszoon Coen, capito de navio e diretor da companhia, promoveu uma carnificina nas ilhas para mostrar quem mandava. Fez o nome Oranda ficar conhecido no Japo ao contratar tropas de mercenrios nipnicos para torturar e matar bandaneses. Decapitou lderes da resistncia bandanesa e exibiu as cabeas em postes. Quando a VOC chegou para fazer negcios em Banda, o arquiplago tinha 15 mil habitantes. Depois de 15 anos, eram 600. Mas no tinha outro jeito. Para ser um grande executivo no sculo XVII, voc precisava ser um grande executor. De pessoas. Para um psicopata como Jan Pieterszoon Coen, o mundo empresarial era um prato cheio e continua sendo, por sinal: hoje a proporo de psicopatas entre os executivos de empresas quatro vezes maior do que entre a populao em geral (4% contra 1%). No ter d dos outros ajuda a massacrar a concorrncia. do jogo. Ruim para os bandaneses, bom para os acionistas da VOC. A companhia se mostrou um baita investimento. Depois de garantir a Indonsia, os holandeses conquistaram algumas posies dos portugueses na ndia e foram ganhando terreno at que a VOC se tornasse o maior fornecedor de especiarias para a Europa. Em 1622, as aes tinham valorizado 300% isso numa poca sem inflao. Fenmeno. Mais tarde, em 1670, ela j tinha 50 mil funcionrios (bastante at para os padres de hoje a quantidade de empregados da Apple, a segunda maior companhia em valor de mercado do mundo em 2011). A VOC tinha isso e mais um exrcito particular de 30 mil soldados e 200 navios, a maioria armada. E mais importante: estava pagando dividendos de at 40% ao ano. lugar-comum dizer que aes sempre valem a pena no longo prazo (e h muito exagero nisso), mas nesse caso foi precisamente o que aconteceu. Ao longo do sculo XVII, a VOC mandaria 1.770 navios para o Oriente, contra 371 de Portugal. Cem anos depois, o placar seria ainda mais elstico: Holanda 2.950 196 Portugal. No que esse negcio de aes era bom mesmo? se era. At vir a primeira bolha.
27 Os R$ 3 milhes do salrio de Cabral so s uma estimativa, claro. Mas a mais realista possvel. A base foi uma tabela de converso cambial do sculo XVI publicada no livro Portuguese Trade in Asia Under the Habsburgs, de James C. Boyajian. Segundo ela, um cruzado valia cerca de um quarto de libra esterlina na poca. Depois de converter os valores pelo cmbio de 500 anos atrs, o passo seguinte foi incluir a inflao da moeda britnica nos ltimos cinco sculos. Pelo ndice de Preos ao Consumidor do Reino Unido, que contabiliza o aumento no custo de vida desde o sculo XIII, ela foi de 52.000% entre 1500 e 2011 (segundo os clculos da Measuring Worth, uma organizao inglesa que se dedica a atualizar valores histricos). Usando outros ndices, os valores finais ficam bem diferentes. Outro da Measuring Worth leva em conta o aumento da mdia salarial de l para c, que foi de 500.000%. Desse jeito, o ordenado de Cabral seria de R$ 30 milhes pela viagem toda, e o dos marinheiros, de R$ 30 mil por ms. Isso significa o seguinte: naquela poca, arrumar um emprego que desse um poder de compra equivalente a R$ 3 mil por ms era to difcil quanto hoje conseguir um que pague R$ 30 mil. Mas a quantidade de comida, bebida e roupas que daria para comprar equivalia mesmo aos R$ 3 mil mensais. que a produtividade daquele mundo no industrializado era pequena. Tudo custava mais caro se hoje a quantidade de comida, bebida e roupas que R$ 3 mil mensais compram est ao alcance de boa parte da populao, na poca era coisa para poucos, e os marinheiros de Cabral estavam entre esses poucos. 28 The Economist, 17/12/1998. 29 Felipe-Fernndez Armesto. Os desbravadores. So Paulo: Companhia das Letras, 2009, p. 227. 30 Michael Krondl. A Taste of Conquest. Nova York: Ballantine Books, 2008. Localizao 2169 (verso eletrnica sem numerao tradicional de pginas).

31 Angus Maddison. The World Economy: A Millenial Perspective. Paris: OECD Publishing, 2001, p. 76. 32 Idem, ibidem, p.232.

CAPTULO 5

AS APOSTAS ESTO ABERTAS


A compra e venda de aes vira um cassino nos becos de Londres de 300 anos atrs. Um cassino que pagaria US$ 1 bilho a um certo hngaro, na maior aposta da histria. Um cassino que, de quebra, deu origem internet. A internet do sculo XVIII.

CRISE BATEU.

DE

UMA HORA PARA OUTRA, AS AES DESPENCARAM.

NO

DAVA PARA

ENTENDER: AT OUTRO DIA ERA S RECORDE DE ALTA, UM ATRS DO OUTRO. QUALQUER UM QUE ENTRASSE NA JOGADA.

AGORA NO. A

GRANA TINHA

DINHEIRO FCIL PARA SUMIDO. TANTA GENTE

TINHA PERDIDO TANTO NO MERCADO FINANCEIRO QUE NEM OS BANCOS EMPRESTAVAM MAIS UNS POR MEDO DE QUE OS TOMADORES DE EMPRSTIMO ESTIVESSEM TO QUEBRADOS QUE NO IRIAM PAGAR NUNCA; OUTROS PORQUE ESTAVAM COM AS CALAS NA MO.

Sem ter como levantar emprstimos para pagar suas dvidas, empresas faliam uma atrs da outra. O desemprego se abateu, e quem continuava trabalhando no tinha certeza nenhuma de que continuaria. Por precauo, as pessoas comearam a economizar, comprando s o essencial. A que as coisas foram para o buraco de vez: as empresas, que j no tinham mais crdito no mercado, ficaram sem clientes. Quebradeira geral: de cada 100 companhias, 72 fecharam as portas. As que no morreram acabaram gravemente feridas. At as aes da maior empresa do mundo caram 80%, depois de ter atingido seu maior valor de mercado na histria. O governo precisava agir para evitar o desastre completo. Primeiro agiu com a boca, apontando o grande culpado pela crise: a ganncia dos investidores, que estariam transformando a economia em um cassino. Vamos restringir as prticas perniciosas dos negociadores de aes, disse o lder da Cmara. Um analista financeiro resumiu bem o esprito de indignao: Qualquer um poderia ter previsto que a alta das aes a um preo to superior ao quanto elas valem teria uma consequncia fatal. Essa histria serviria para narrar com alguma preciso o desenrolar da crise de 2008, mas aconteceu em 1697, no Reino Unido. A crise no mercado de aes foi um assunto to grande na Inglaterra do sculo XVII quanto no planeta Terra do sculo XXI tanto que o analista financeiro que voc leu aqui era o escritor Daniel Defoe, dando suas impresses sobre a crise 18 anos antes de publicar Robinson Cruso. Note que isso aconteceu s 40 anos depois de a ideia das aes ter chegado Inglaterra. Eles importaram a ideia dos holandeses justamente para financiar sua prpria verso da Companhia das ndias Orientais, que se mostraria um sucesso. Quem comprou aes dela em 1660 e vendeu 20 anos depois conseguiu um lucro de 1.200%. Bom para o acionista, melhor ainda para a empresa. Enquanto a Holanda batia Portugal em nmero de navios enviados ndia por 1.770 a 371, quem fechou os anos 1600 na vice-liderana a foi a Inglaterra. A verso britnica da Companhia das ndias tomaria o lugar do Estado portugus como maior concorrente da VOC. Foram 811 viagens, e dos entrepostos comerciais que ela fundaria na sia surgiria o Imprio Britnico, aquele onde o Sol nunca se punha. Apesar de a Holanda ter abrigado a mania das tulipas, que abre este livro, o amanhecer do mercado financeiro no pas aconteceu sem grandes turbulncias. Havia especulao o bastante para que as aes da VOC trocassem de mos com alguma frequncia, mas os lucros polpudos que a companhia dava aos acionistas mantinham o mercado com os ps fincados na realidade. Ningum saa comprando aes da empresa por valores absurdos, muito mais altos que os lucros que ela estava dando; nem ningum vendia um papel to lucrativo por qualquer misria. Era um mercado de aes to slido quanto um mercado de imveis. Mas na Inglaterra foi diferente. Se na Holanda o que virou febre foram as tulipas, na GrBretanha foi o mercado acionrio mesmo. A Companhia das ndias inglesa lanou aes para o pblico em 1657 usando o jargo: foi o IPO dela; sua Initial Public Offering (Oferta Pblica

Inicial), como dizem os economistas hoje.33 Para entender melhor o mecanismo de lanar aes de uma empresa para o pblico, imagine que voc tem um carrinho de pipoca. Ele d R$ 800,00, R$ 830,00 de lucro por ms. As pessoas gostam tanto da sua pipoca, mas tanto, que voc tem certeza: se tiver mais carrinhos de pipoca, no vo faltar clientes. E os lucros vo se multiplicar. S que com esses R$ 800,00 por ms no sobra dinheiro para comprar mais carrinhos. E agora? Os donos de carrinhos de pipoca de verdade provavelmente pediriam emprestado para o cunhado. Mas voc, um empreendedor mais sofisticado, no. Vai l e faz o que fizeram a VOC e a Petrobras: decide juntar capital lanando aes.

Se voc lanasse as aes de um carrinho de pipoca na bolsa, ele estrearia no prego valendo R$ 100 mil.
Primeiro passo: qual ser o preo de cada ao? Antes de comprar um talo de recibos na papelaria e vend-los como se fossem partes de sua empresa, voc tem de ter ideia do quanto vale sua companhia. Ento vamos l: R$ 800,00, R$ 830,00 de lucro por ms d R$ 10 mil por ano, certo? Seu carrinho de pipoca vale o que ele d de lucro em um ano? Pode ser. Mas o meu, no. Meu carrinho a minha vida. Ento ele vale para mim o lucro que ele der no em um, mas em dez anos. R$ 100 mil. Fechado, ento. V oc define que esse o preo do seu carrinho. Ento divide o valor em 10 mil aes de R$ 10,00 cada uma e vende quele povo que gosta tanto da sua pipoca a ponto de querer virar seu scio. Est fundada a Pipoca Company S.A. PipoCo, para ficar mais bonito. V oc vende tudo? No, porque a voc no ser acionista da empresa. No ter direito a fatia nenhuma dos lucros que ela der no futuro. Obviamente voc tem de ficar com uma parte. Ento decide ser dono de metade das aes. Depois de vender os outros 50% dos recibos de papelaria por R$ 10,00 cada um, as aes do carrinho propriamente ditas, voc consegue levantar R$ 50 mil. Pronto. V oc vendeu metade do seu negcio para o pblico, abriu o capital do carrinho, diriam os economistas. Nisso voc deixou de ter direito metade dos lucros que ele gerar, mas vale a pena: com o dinheiro da venda das aes d para ampliar bem sua participao no mercado pipoqueiro, comprando mais carrinhos, mais milho, contratando funcionrios para cuidar das outras unidades etc. Digamos que, depois de um ano, esse plano de expanso tenha dado to certo que agora voc j controla 5 carrinhos. Juntos, eles esto dando R$ 4 mil de lucro por ms. timo. V oc usa R$ 2 mil para remunerar seus acionistas e fica com os outros R$ 2 mil na mo. Bom para voc, pipoqueiro, que multiplicou seus ganhos, bom para os seus acionistas nesse exemplo, cada ao de R$ 10,00 da PipoCo est rendendo R$ 4,80 por ano. Dividendos anuais na faixa de 40%. Igual a VOC!

Um aparte: o exemplo aqui esdrxulo porque fala de um carrinho de pipoca abrindo o capital. Mas esdrxulo mesmo o mercado de aes no Brasil. Uma empresa aqui, tradicionalmente, s entra na bolsa quando grande o bastante para tentar levantar coisa de R$ 1 bilho num IPO. Essa a mdia de captao das empresas que se lanam na Bovespa. Nem nos EUA assim. Na Nasdaq, a bolsa que congrega as empresas de tecnologia dos EUA, essa mdia no chega a R$ 200 milhes e olha que a Nasdaq trs vezes maior que a Bovespa (as empresas listadas ali, juntas, valem trs vezes mais que as daqui). Em mercados menores que o nosso, s que com mais cultura empreendedora, os IPOs so mais baixos ainda. Enquanto este livro era escrito, uma fbrica de calcinhas e sutis da ndia, a Loveable Lingerie, estava se lanando na bolsa com 4,5 milhes de aes a 10 rpias (R$ 0,36) cada uma. Um IPO de R$ 1,6 milho. No bem um carrinho de pipoca. Mas equivale a abrir o capital de uma padaria. Hoje existem 500 companhias listadas na Bovespa ainda longe das 5,5 mil nos EUA, das 6 mil na ndia e das 3 mil na AIM, uma microbolsa em Londres s para pequenas empresas. Mas tudo bem. At outro dia, a nossa bolsa tinha praticamente s Petrobras e Vale. Ter sado disso para 500 empresas no fim da dcada de 2000 j foi um boom.

Em 1695, j havia 140 empresas com aes no mercado financeiro de Londres. E os preges aconteciam nos cafs da cidade.
S que na Inglaterra o boom foi no sculo XVII mesmo. Em 1695 j havia 140 empresas com aes no mercado financeiro. Tudo isso, por sinal, graas a uma bebida que os europeus (e, acima de todos, os ingleses) tinham acabado de importar dos rabes: o caf. Naquela poca, as casas que vendiam caf eram o negcio que mais proliferava em Londres para desgosto dos donos de pub, que acabavam vendendo menos cerveja; e do governo, que faturava com impostos sobre o lcool. Os cafs ingleses viraram a verso sbria dos pubs. As casas ficavam lotadas o dia todo. S que as pessoas no iam at elas exatamente para se divertir. Mas para se informar e fazer negcios. Era nos cafs que chegavam os panfletos de notcias e onde seriam distribudos os primeiros jornais dirios do pas: o The Daily Courant, de 1702, e o Evening Post, de 1706. E era dos cafs que saam as notcias. Em outro desses jornais pioneiros, o Tatler, os ttulos das sees no eram Economia, Cotidiano, Ilustrada. Eram nomes de cafs londrinos. Na seo Wills Coffee House tinha poesia. Na St. James Coffee House , poltica. Entretenimento estava na Whites Chocolate. Cincia, na Grecian Coffee. E fazia todo o sentido. Cada caf acabava reunindo gente de alguma rea especfica. No Grecian, iam os membros da Royal Society, o primeiro instituto cientfico do mundo (certa vez, Isaac Newton, Edmund Halley e alguns colegas dissecaram um golfinho nas dependncias do lugar). Os cientistas tambm ganhavam um extra dando palestras sobre novidades da tecnologia naval nos estabelecimentos onde os bares do comrcio martimo se reuniam, como o Marine Coffee, na margem norte do Tmisa, perto da Catedral de St. Paul. A rede de cafs acelerava a troca de conhecimentos como a internet faz hoje. Quanto mais

cafs, maior a largura de banda, mais informao flua. E haja caf: em 1.663 existiam 82 casas desse tipo em Londres. Em 1700, mais de 500.34 Um exemplo desse carnaval de informaes era o caf de um certo Edward Lloyd, frequentado por comerciantes e donos de navios. Lloyd anotava as informaes que circulavam pelas rodinhas do caf, imprimia e distribua para assinantes na forma de newsletter. Era uma agncia de notcias, sem tirar nem pr. Os negociantes que vendiam seguros para donos de navios tambm passaram a se reunir na Lloyds Coffee House para ficar mais perto da fonte de informaes quentes e saber como andavam as estatsticas de barcos afundados, por exemplo. As vendas de seguros passaram a acontecer nas mesas do lugar mesmo. At que um dia 79 deles se juntaram para abrir uma seguradora maior e decidiram batiz-la com o nome do caf. Hoje a Lloyds a maior companhia de seguros do mundo. O lugar dos negociantes de aes era o Jonathans Coffee House, num bequinho no centro da cidade. A cotao dos papis ficava afixada nas paredes, e o prego ia rolando o dia inteiro. Com o tempo, o Jonathans ficou pequeno, e foram abrindo mais cafs no mesmo beco para acomodar os negcios. No fim do sculo XVI, o lugar ficou conhecido como Exchange Alley (Beco do Comrcio).

O segredo dos derivativos num caf do sculo XVII


Foi nessa bolsa de valores improvisada que o mercado de aes virou o que ele hoje: um jogo. Um jogo construtivo que faz a economia crescer e gerar empregos ao dar capital para quem quer ampliar sua rede de carrinhos de pipoca, sua fbrica de suti ou sua petrolfera estatal de capital misto. Mas tambm um jogo. Um mais parecido com War do que com dados, na verdade. Um jogo em que a fronteira entre a sorte e a estratgia nebulosa. V oc nunca sabe onde comea uma e termina a outra. Logo que o mercado de aes tomou forma, essa face dele apareceu. Nos cafs da Exchange Alley, as pessoas no negociavam s aes. No melhor estilo ingls, os estabelecimentos tambm funcionavam como casas de aposta: voc apostava se o preo de uma ao ia subir ou descer. Assim: estou aqui na Exchange Alley do sculo XVII e, entre um gole de caf e a leitura do meu panfleto favorito sobre o mercado, cismo que as aes da Companhia das ndias vo subir. No tenho dinheiro para comprar papis naquele momento. Mas minha certeza tanta que eu apostaria com algum. Ainda bem que na mesa ao meu lado est o apostador mais compulsivo da cidade. Cara, digo pra ele. Boto uma grana que as aes da Companhia das ndias vo subir de 100,00 para 120,00 em uma semana. Quer apostar? Quero, ele responde. Claro. Mas em vez de uma aposta simples ele prope um jogo. O homem um profissional. Olha s, ele diz. Tenho um monte de aes da Companhia da ndias. Mas no estou to crente assim de que elas vo subir. Voc acha que os papis vo estar a 120,00 semana que vem, n? Ento vamos fazer o seguinte: voc me d 1,00 agora, e, em troca disso, deixo voc comprar 100 aes a 110,00 cada uma daqui a sete dias. Deixa eu ver se entendi. V oc vai me dar o direito de comprar por 110,00 mesmo se a ao estiver a 120,00? Exato. dinheiro na mo: voc compra de mim a 110,00 e vende a 120,00 na mesma

hora aqui na Alley. Na real, nem vai ter de comprar. V ou te dar um papelzinho dizendo Vale a compra de 100 aes da Companhia das ndias a 110,00. Se voc quiser, vende s o papelzinho mesmo pra algum interessado. Quem no vai querer a chance de comprar 100 aes por 10,00 a menos? Espera a: desse jeito eu vou poder vender o papelzinho de 1,00 por, deixa eu ver... 1.000,00! Isso, gnio da matemtica. Se so 100 aes, e o papelzinho d direito a comprar cada uma por 10,00 abaixo do preo, s a operao de comprar de mim e revender no mercado vai render 1.000,00. Ento, ou voc faz isso daqui a sete dias, ou vende esse papelzinho de ouro pra algum. V oc no precisa nem pr a mo no bolso pra comprar as aes com o desconto. D para vender o papelzinho por 900,00, 950,00 fcil. Quem que vai ser louco de recusar? O cara vai pagar 900,00 por uma coisa que vai render 1.000,00 automaticamente pra ele. Do jeito que as coisas so aqui no beco, vai estar cheio de gente querendo comprar antes de voc oferecer. O boato de que voc t com ouro na mo j vai ter corrido. E tem mais... Beleza, beleza. O ouro a vai custar s 1,00 e pronto, certo? Garantido. Fechado, ento. Certo. T aqui seu papelzinho. At semana que vem! E ele vai embora com um sorriso no rosto. Ah, a tem, penso. Como que esse cara fica contente com um negcio desses? Tudo bem. Pode ser que as aes no subam tanto. Pode ser que no subam nada. Mas, se for assim, eu perco 1,00 e pronto. O problema mesmo t na mo dele. Se o preo bater mesmo em 120,00, ele vai deixar de ganhar 1.000,00. No vou me preocupar. E no esquento a cabea mesmo. Passo a semana toda pensando no que vou fazer com o dinheiro de graa que estou para ganhar. Hum... Uma libra virando 900,00 d quantos por cento mesmo? Se fosse 100 j daria 800%... Tira dois zeros, pe dois... 8 mil... 80.000%. Minha nossa! T rico. Caf de graa pra todo mundo! Do sete dias, e vou checar o preo dos papis da Companhia das ndias. Opa! 122,00. A foi s vender o papelzinho da aposta por 1.000,00 mesmo. Cem mil por cento de lucro! Sou um mago do dinheiro. Gnio das finanas. O Rei Midas do caf. Uma parte substancial do mercado de aes funciona assim. At hoje. No mais ou menos assim. Exatamente assim. So apostas a dinheiro sobre uma varivel imprevisvel: se o preo de uma ao vai subir ou descer. Tudo no mercado financeiro era e continua sendo objeto de aposta: o preo de uma ao no futuro, a cotao de uma moeda em dlar daqui a um ano, o ndice de algum mercado como a pontuao do Ibovespa daqui a duas horas. um cassino mesmo. Legalizado no mundo todo. O nome bonito dessa bolsa de apostas mercado futuro, ou mercado de derivativos porque ele deriva dos mercados de verdade. O papelzinho que o cara do caf deu um derivativo de uma ao da Companhia das ndias Orientais uma coisa que no uma ao propriamente dita, mas um contrato, vamos chamar assim, ligado flutuao do preo do papel. Como a ao subiu para mais de 110,00, esse contrato se fez valer o sujeito para quem eu vendi foi l no cara que me vendeu o papel e comprou 100 aes a 110,00 num momento em

que elas estavam valendo 122,00 no mercado. Se a ao no tivesse passado de 110,00, s me restaria jogar o papel fora e perder a libra que paguei por ele. E essa brincadeira no exatamente um nicho do mercado financeiro. Se voc somar todo o dinheiro que existe investido em aes no planeta, vai dar US$ 40 trilhes (mais da metade do PIB mundial, que em 2010 estava em US$ 62 trilhes). Sabe quanto esteve envolvido em apostas iguais do exemplo que voc viu? US$ 600 trilhes. Nota: no exatamente dinheiro vivo; mas sim, como dizem no mercado financeiro, o valor nominal dos contratos. Valor nominal o que est escrito neles. No exemplo do caf, esse valor era de 11.000,00. O contrato era aquele papelzinho escrito vale a compra de 100 aes a 110,00. Cem vezes 110,00 d 11.000,00. Mas o nico dinheiro de verdade envolvido na transao foi a moeda de 1,00. No mundo real a mesma coisa: por isso o tamanho do mercado de derivativos costuma ser bem maior que o mercado normal que o povo financeiro chama de mercado vista, justamente em contraposio a mercado futuro, que a aposta propriamente dita. Nas bolsas de hoje, aquele derivativo que o apostador compulsivo me vendeu no caf se chama opo de compra. o derivativo mais popular dos mercados. Qualquer um tem acesso a ele. Voc, inclusive. s ter conta numa corretora. Eu mesmo resolvi testar a coisa (meu eu real, no uma personagem sentada num caf do sculo XVI). Numa sexta-feira tarde, dei uma parada no trabalho e coloquei R$ 80,00 em opes de compra da Vale. O contrato (virtual, sem papelzinho, claro) me dava direito a comprar 1.000 aes da mineradora a R$ 46,00 cada uma na segunda-feira. O valor de mercado no momento em que fiz isso estava em R$ 44,50. E caindo. Nota: no mundo real, voc compra esses contratos por unidade: paguei R$ 0,08 pelo direito de comprar cada uma das 1.000 aes por R$ 46,00. E a a segunda-feira amanheceu com uma surpresa. A Vale tinha conseguido um baita reajuste no preo do minrio de ferro com a China. As perspectivas de lucro da empresa cresceram, as aes dispararam, e, l pelo meio-dia, quando fui checar o preo na Exchange Alley do sculo XXI (a telinha de home brocking da corretora), elas estavam a R$ 46,83. Meu papelzinho virtual me dava direito a comprar aes da Vale por R$ 46,00, certo? Ento agora ele valia ouro. Dava para vender cada um por, no mnimo, R$ 0,80. Eu tinha pago R$ 0,08. Os R$ 80,00 podiam virar R$ 800,00. Eram 900% de lucro. A diferena que eu no teria de sair andando atrs de algum colega no trabalho que estivesse a fim de comprar meu bilhete premiado. O caf cheio de gente querendo comprar antes mesmo que eu me oferecesse para vender estava ali no meu PC. E o caf estava lotado de ofertas, cheio de gente querendo comprar essas opes a R$ 0,80 cada uma, s pela chance de adquirir 1.000 aes da Vale por um preo levemente abaixo do de mercado (R$ 0,03, no caso) ou para isso ou para tentar vender mais caro ainda dali a uma, duas horas, caso o preo da ao continuasse entrando em rbita. Eu tambm podia esperar mais um pouco para tentar um preo melhor. Mas no. Quase mil por cento j era um ganho bem assustador. Fechei por R$ 0,80. Duas horas mais tarde a Vale estava a R$ 47,55. Era ter esperado mais um pouco e eu vendia minhas opes a pelo menos R$ 1,50. Os R$ 80,00 que eu coloquei teriam virado R$ 1.500... E se eu tivesse colocado R$ 800,00 nisso? E se fossem R$ 8 mil?, ficava pensando depois. Teria ganho um apartamento de um dia para o outro. Eu era um gnio das finanas, o Rei Midas do

escritrio. Dali uns dias respirei fundo e comprei outras opes com os R$ 800,00 que tinha ganho. E fiquei esperando o Dia D, a data de vencimento do derivativo opes sempre tm uma data de vencimento: se no vendeu para ningum at l ou se no exerceu o direito de compra do papel pelo valor acertado, tchau, perde tudo. Mas eu no iria perder. Passei vrios dias imaginando o que faria com meus milhes. V ou investir tudo de novo! o que os gnios das finanas fazem, afinal de contas. Vamos l. Rumo ao primeiro bilho. Passou o tempo, chegou o dia do vencimento. E no teve subida nenhuma. Os milhares de contratinhos de centavos que eu tinha comprado com os R$ 800,00 no valiam mais nada. Perdi tudo, tchau. Era como se, naquele primeiro exemplo, o do caf, as aes nunca tivessem chegado nem a 110,00; ou como se, no segundo, a ao da Vale tivesse passado o dia abaixo de R$ 46,00. Pronto. Eu no era mais o gnio das finanas, era s mais um cara que tinha perdido dinheiro no jogo. Parei de brincar com opes de compra, claro. Mas no para sempre. Um ano depois, foram mais R$ 2 mil para o ralo nessa. Aqueles R$ 80,00 iniciais tinham virado R$ 2.000,00 negativos. Gnio...

Sobre touros, ursos e Soros


Por essas, os derivativos so o instrumento que mais leva pedrada dos crticos do mercado financeiro. um cassino!, brada esse povo. At . Mas tem uma diferena. Num cassino, quem ganha quando todo mundo perde a banca. Numa corrida de cavalos, o Jockey Clube. No mercado financeiro, no o Demnio das Finanas. Outra pessoa igual a voc se deu bem do outro lado. O dinheiro no some. Algum vendeu os contratos e saiu na vantagem. E a a gente chega na parte mais importante: o que faz com que algum lance opes de compra no mercado? A prudncia. O mundo das finanas no feito s de malucos que compram aes e torcem para que elas subam o tempo todo. H os que preferem se acolchoar para uma eventual perda a deixar tudo ao sabor da sorte. O sujeito que vende opes de compra um deles. Em vez de cruzar os dedos, ele d um jeito de fazer dinheiro com elas explorando, no bom sentido, a f dos acionistas-torcedores. o que fez o cara do caf. Ele tinha 100 aes e vendeu uma opo de compra por 1,00. Acontea o que acontecer, essa libra dele, e ningum tasca. As aes podiam cair a zero que a libra ele j tinha ganhado. Mas elas subiram. Ento, alm de garantir a libra, ele vendeu as aes com algum lucro. E no arriscou nada na operao toda. Legal. No caso dos derivativos da Vale foi a mesma coisa do ponto de vista de quem vendeu as opes. Existem mais derivativos para quem prefere um ganho pequeno, porm certo, chance remota de ganhar uma bolada. A opo de venda um deles. Funciona assim: eu chego para voc e ofereo 100 aes da Vale que tenho comigo a R$ 45,00, mas para entregar s daqui a um ms. Vamos dizer que o preo de mercado dos papis esteja hoje a R$ 46,00. E que ele esteja subindo. V oc aceitaria fechar agora comigo por R$ 45,00? Parece OK... E voc fecha o acordo. Dali a 30 dias vai comprar 100 aes da Vale que hoje esto a R$ 46,00 por R$ 45,00.

O que eu ganho com isso? Segurana. Quem diz que o preo da ao vai continuar subindo? OK, se ela chegar a R$ 50,00 dali a um ms, e eu tiver de vender para voc por R$ 45,00, pior para mim. Fico com R$ 4.500,00 na mo, enquanto poderia fazer R$ 5.000,00 no mercado na mesma hora. Pssimo. Mas e se a ao cair? Vamos ver. A gente fecha o acordo, a passa uma semana, duas, trs... Um ms. Chega o dia de a gente fechar o negcio, e os papis caram mesmo. Esto a R$ 40,00 agora. Nisso eu ganho R$ 500,00 a mais do que levantaria no mercado. No aquela Mega-Sena que uma opo de compra pode dar. Mas a minha ideia aqui, ou seja, a ideia de qualquer um que lana opes de venda das aes que tem na mo, no nadar em lucros. se proteger contra riscos. O jargo financeiro para isso hedge, que significa proteo mesmo. Arranjar algum que compre minhas aes por R$ 45,00 dali a um ms pode significar um ganho menor que o possvel no mercado. Mas tambm funciona como um seguro. Porm, existe um lobo escondido nessa pele de cordeiro. As opes de venda servem para proteger? Servem. S que elas tambm podem ser o negcio mais arriscado que voc pode fazer com aes. Pense bem: quem disse que eu preciso ter aquelas 100 aes da Vale comigo na hora em que fecho o acordo de vend-las para voc por R$ 45,00. Posso muito bem fechar o acordo sem ter papel algum na mo. Se chegar l na frente, e a ao estiver a R$ 40,00, eba: gasto R$ 4.000,00 para comprar 100 aes e vendo automaticamente o lote para voc (temos um contrato, lembre-se) por R$ 4.500,00. Nada mal para um negcio cujo investimento inicial foi rigorosamente zero. O nome desse tipo de negcio venda a descoberto. Descoberto porque voc fecha uma venda sem ter a coisa que vai vender. No fundo, ela o cisne negro das opes de compra: voc s ganha dinheiro quando as aes caem. Se elas sobem, a perda dura. Enquanto com as opes de compra tudo o que voc perde o dinheiro da pinga que pagou pelo contrato, pelo papelzinho, aqui o negcio com papelzo mesmo: dali a um ms voc vai precisar ter aes de verdade para selar o compromisso de venda. Tudo para vender por menos do que pagou. Indigesto. Mesmo assim nunca faltou gente disposta a arriscar. Os mercados de opes de compra e de venda a descoberto existem desde sempre. E criaram um cabo de guerra no mundo das aes. De um lado ficam os que torcem pelas subidas nos preos para lucrar com as opes de compra. Do outro, os que fazem figa por quedas na bolsa, para se dar bem com as vendas a descoberto. Esse o grande Fla-Flu do mercado financeiro. To Fla-Flu que cada torcida tem um apelido. Os que tentam lucrar com baixas so os bears, os ursos (no adianta colocar em portugus em todos os pases bear que se fala mesmo). Bear porque vender a pele do urso antes de ca-lo era um provrbio antigo na Inglaterra. E vender pele de urso antes de caar o dito-cujo a mesma coisa que vender uma ao antes de comprar a dita-cuja. O outro lado da arquibancada (com uma torcida bem maior, diga-se) o dos bulls. A origem exata do termo j se perdeu, mas o mais provvel que tenha nascido logo depois de bear para fazer oposio. Na linha: enquanto o urso ataca esmagando a presa, vindo de cima para baixo, o touro joga a presa para cima. Para baixo, urso; para cima, touro. E se no for isso, s porque touro agressivo mesmo e pronto. Seja o que for, a coisa pegou tanto que em frente Bolsa de Nova York tem a esttua de um

touro. Serve como um amuleto gigante. Quando as aes esto subindo, a maioria se d bem, inclusive os investidores que no se metem com derivativos. Por analogia, os caras chamam os momentos em que a bolsa est subindo de bull market e as quedas de bear market. Nos momentos bear, os nicos que ganham so os sujeitos que fizeram vendas a descoberto, os que venderam a pele do bear antes de ca-lo, os especuladores puros, que lucram com a desgraa alheia. No que existam mocinhos e bandidos nessa histria. So s duas formas diferentes de lutar por dinheiro. Mas, como um bull market cria uma bonana mais generalizada, a esttua de um touro que est em frente bolsa, no a de um urso o Bulls Bears, ento, no exatamente um Fla-Flu, est mais para Flamengo V olta Redonda, j que a torcida para o primeiro estupidamente maior. J a Bolsa de Frankfurt mais democrtica. So duas esttuas ali: a de um urso e a de um touro. Do ponto de vista dos grandes investidores, faz todo o sentido. Os tubares do mercado, na prtica, sempre jogam um pouco de cada lado. E uma mo vai lavando a outra. Mas alguns do um passo alm. Foi o caso de George Soros, o Maradona do mercado financeiro (nota: o Pel Warren Buffet, o homem do nosso ltimo captulo). Soros, um hngaro naturalizado americano, fez boa parte de sua fortuna de US$ 14 bilhes com lances imprevisveis, que deixaram o mercado de boca aberta. Seu gol de placa, como o de Maradona, foi contra a Inglaterra: apostando na queda da libra, em 1992. Ele usou o mecanismo das vendas a descoberto que voc viu aqui, mas, em vez de aes, negociou moeda. D na mesma, j que a cotao de uma moeda igual a de uma ao: sobe ou desce todo dia. A aposta de Soros de que a cotao da libra em dlar cairia. Ele combinou de vender 6,5 bilhes dentro de algumas semanas por US$ 10 bilhes (isso uma aproximao foram vrios contratos de valores diferentes e envolveram outras moedas alm do dlar, mas assim fica mais fcil de entender). Com o compromisso de vender 6,5 bilhes e nenhuma libra na mo, Soros torceu por uma queda na cotao da libra. A poderia comprar a moeda britnica no mercado a um valor menor do que tinha acertado com o pessoal dos Bancos. E no que deu certo? A libra caiu abaixo desse patamar, e Soros aproveitou para comprar os 6,5 bilhes. Gastou por volta de US$ 9 bilhes na operao. Como os contratos diziam que a venda de libras para os Bancos deveria ser fechada por US$ 10 bilhes, Soros soltou fogos. Tirou US$ 1 bilho de lucro. Se a libra no tivesse cado, ele teria de comprar pelo preo que fosse e provavelmente perderia tudo o que tinha qualquer soluo que a libra desse para cima, Soros morreria com um prejuzo bilionrio. Mas aconteceu justamente o contrrio, e Soros foi dormir US$ 1 bilho mais rico. Minha estratgia no beneficiou ningum alm de mim mesmo, disse depois. Mas a do jogo. Os Bancos que fecharam os acordos com ele tambm no estavam agindo para tornar o mundo um lugar melhor acreditaram que tirariam US$ 1 bilho de Soros, de outra forma no teriam entrado na aposta. No que tenha sido uma aposta s cegas do hngaro. A queda da libra era uma possibilidade real. Investidores estavam trocando em massa as moedas britnicas por dlares e outras moedas. O medo deles era justamente que a libra desvalorizasse a economia britnica no estava bem das pernas, e quando isso acontece a moeda do pas enfermo tende a cair em relao s outras.

Mais: as vendas de libras, por si s, j foravam uma queda na cotao da moeda (muita oferta = preo menor, como sempre). Mesmo assim, a libra no estava caindo. O governo temia que um excesso de libras na praa desencadeasse inflao. Funciona assim: quando as libras estavam guardadas nos cofres dos investidores, elas estavam fora de circulao. Ento no tinham como causar inflao. Agora era diferente. Todo mundo estava vendendo em troca de moedas de outros pases. Ou seja, os investidores passaram a guardar dlares, francos e marcos alemes (o euro ainda no existia) em seus cofres. E as libras acabaram em circulao. Deixar essas libras soltas pelo Reino Unido seria como imprimir um monte de dinheiro novo e colocar na praa. Como a inflao j estava alta naquela poca, seria suicdio. E agora? O que o governo podia fazer para evitar isso? O que fez naquele ano: usar suas reservas de moeda estrangeira para comprar ele mesmo libras dos investidores que estavam se livrando delas. O segundo passo era pegar essas libras e deix-las guardadinhas, fora de circulao. A a inflao ficaria quietinha, na dela. Mas o governo comprou tantas libras que acabou duro, sem dlares, francos ou marcos para continuar comprando libras. Sem os bilhes do Estado na jogada, a oferta de libras foi para a rbita. E o preo, para debaixo da terra. Foi a hora em que Soros decidiu caar seus ursos. E lucrar US$ 1 bilho com as peles... Ele tinha tanta certeza de que o governo acabaria sem moeda estrangeira que jogou como bull tambm. Comprou 350 milhes em aes na Bolsa de Londres. A lgica: com mais libras circulando pelo mercado, que era o que aconteceria quando o governo perdesse o flego financeiro, poderia at rolar mais inflao, OK. Mas tambm existiria mais dinheiro disponvel por a. Mais dinheiro por a significa mais grana indo para todos os lugares, inclusive para a bolsa. As aes, ento, tenderiam a subir. Como subiram de fato. E Soros ganhou como urso e como touro. Genial. Mas no basta ser gnio para se dar bem no mercado, claro. O sujeito mais apontado como maior gnio da histria, inclusive, teve um destino bem diferente no mundo da especulao. Era Isaac Newton. O fsico perdeu o equivalente a R$ 80 milhes em dinheiro de hoje com o estouro de uma bolha financeira. No, as bolhas no poupam. As bolhas no poupam ningum. Vamos tomar mais um caf na Exchange Alley.
33 A Companhia das ndias britnica j vendia aes desde a sua fundao, em 1600, mas era um lanamento de papis para cada viagem ndia. Quando os barcos voltavam, os acionistas dividiam o lucro e pronto. Ela s virou uma empresa de capital aberto propriamente dita, com aes que valem para sempre, em 1657, meio sculo depois de a VOC ter feito isso. 34 The Economist, 18/12/2003.

CAPTULO 6

CONTOS DA CRIPTA
Um caador de tesouros e um governo corrupto criam as primeiras bolhas financeiras, um assassino foragido transforma papel em ouro e Sir Isaac Newton perde R$ 80 milhes na bolsa.

A PRIMEIRA BOLHA COMEOU

DE UM JEITO TO PITORESCO QUE PARECE MENTIRA.

PRIMEIRO, UM

CERTO CAPITO DE NAVIO ENCONTROU UM TESOURO.

TESOURO

MESMO, DAQUELES DE BA, SEM

FIGURA DE LINGUAGEM. ESSE CAPITO, WILLIAM PHILIPPS, VOLTOU DO MAR EM 1687 COM 32 TONELADAS DE PRATA E BAS DE JOIAS RETIRADOS DE UM GALEO ESPANHOL QUE NAUFRAGARA.

ISSO

RENDEU 190 MIL ( R$ 800 MILHES) PARA SEREM DIVIDIDAS ENTRE OS FINANCIADORES DA

EXPEDIO. UM RETORNO DE 10.000%.35 TEM BAGULHO BOM A, UM MONTE DE GENTE DEVE TER PENSADO: DE CARA, SURGIRAM DEZENAS DE EMPRESAS DE CAA AO TESOURO EXPEDIES MARTIMAS DEDICADAS A URUBUZAR A PRATA NAUFRAGADA QUE OS ESPANHIS TINHAM IDO BUSCAR

AMRICA DO SUL. Como financiar as empreitadas? Opa. Lanando aes nos cafs da Exchange Alley. Empresas de equipamentos de mergulho aproveitaram a onda de caa ao tesouro e j vendiam aes antes de abrir as portas. Algumas viram seus papis subirem mais de 500% sem sequer terem sado do papel exatamente como aconteceria com algumas das empresas de Eike Batista trs sculos mais tarde, mas isso fica para depois. Foi uma festa no beco do comrcio. Com tanto dinheiro girando, a facilidade para levantar emprstimos com banqueiros aumentava. E quanto mais as pessoas ganhavam, mais pegavam emprestado para aplicar. Todo mundo saa ganhando. Ento o que poderia dar errado? Um detalhe desconsiderado at ento: a realidade. Logo descobriram que, no mundo de verdade, o mar no estava to cheio de tesouros. Phillips deu sorte, s isso. O resto foi telefone sem fio: uma lenda urbana sobre riquezas perdidas no fundo do mar que foi ganhando fora, transmitida pela rede de cafs de Londres. Nada justificava a ideia de a cidade inteira se lanar ao mar atrs de galees finados at hoje encontrar navios afundados uma operao para l de complexa, imagine no sculo XVII... O mundo real foi tomando o lugar da fantasia, e a expectativa de que as empreitadas dessem lucro acabou caindo a zero. As aes delas tambm. E quem sobrou com os papis na mo viu sua roleta cair no Perde Tudo.
NA

As companhias de caa ao tesouro do sculo XVII viram suas aes subirem 500% antes de terem sado do papel igual s empresas de Eike Batista.
O governo britnico quase proibiu o mercado de aes depois dessa. Mas no adiantou. Os negcios continuaram como sempre, e 30 anos depois uma nova gerao de britnicos perderia suas economias em outra bolha. Uma bolha, agora, promovida pelo prprio Estado. A Coroa estava endividada por conta de uma guerra contra a Espanha. Os credores eram comerciantes e banqueiros ingleses. A hora de o Estado pagar uma parte do que devia estava chegando, mas faltavam libras nos cofres. Mas o Lord do Tesouro (Ministro da Fazenda) Robert Harley veio com um plano mirabolante: tornar a Coroa britnica scia de uma nova Companhia das ndias Orientais s que agora uma

voltada ao comrcio no Novo Mundo, dedicada principalmente a um dos ramos mais lucrativos da economia: comprar escravos nos portos da frica e revend-los para fazendeiros da Amrica do Sul. A o Estado tentaria pagar a dvida com o dinheiro dessa nova empresa? No! Isso para principiantes. Harley sabia do potencial do mercado de aes. As pessoas pagariam para virar scias de uma empresa garantida pelo Estado e com amplas possibilidades de lucro? Claro. Ento era assim que ele resolveria o problema das dvidas: vendendo papis da empresa e usando o dinheiro para pagar os credores. Para chefiar a empreitada, ele chamou John Blunt, uma espcie de executivo profissional da poca. Sua empresa, a Sword Blade (Lminas de Espada), comeou fazendo lminas de espada mesmo, mas tinha virado uma companhia de compra e venda de imveis e especulao financeira um cara que entendia do riscado, enfim. Harley e Blunt inventaram um nome bonito para a empresa: Companhia dos Mares do Sul e lanaram as primeiras aes dela em 1711. Os credores do governo levavam uma vantagem a. Podiam receber aes de graa se perdoassem a dvida (quanto mais o Estado devesse para fulano, mais papis da Companhia dos Mares do Sul fulano recebia). Para estimular a troca da dvida por aes, o governo garantia um pagamento anual mnimo cada 10 mil em dvidas perdoadas garantia uma renda de pelo menos 500,00 anuais, por 24 anos. E o que entrasse de dividendos da Companhia dos Mares do Sul depois seria lucro. Parece uma boa ideia para qualquer um. Pense bem: a Companhia das ndias da Inglaterra chegava a render dividendos gordos como os da Holanda, na faixa de 40% anuais, ento as 10 mil em aes poderiam virar um lucro de 4 mil por ano. Isso mais as 500,00 que o governo garantia... Deu certo: o governo levantou o dinheiro de que precisava para pagar sua parcela da dvida, 10 milhes (R$ 42 bilhes hoje), e foi pagando as anuidades. Na prtica, rolou a dvida do tipo cobrir um rombo no cheque especial com um emprstimo a ser pago em 24 vezes e com juros menores. Mas no foi s isso. O governo tambm era acionista da Companhia dos Mares do Sul. Ento pagaria a dvida rolada com os lucros que ela desse l na frente. Negcio resolvido. Essa mgica de fazer uma dvida sumir usando aes de uma empresa que ainda no existia chamou a ateno do outro lado do Canal da Mancha. Mais especificamente de um escocs viciado em jogo e condenado por assassinato que tinha migrado para a Frana depois de fugir de Edimburgo: um certo John Law. No que ele fosse um coitado. Era filho de um ourives-banqueiro e cresceu num castelo. A condenao por assassinato veio depois de uma briga de vizinhos que acabou decidida num duelo. Law ganhou. Mas acabou condenado pela Justia, j que os duelos eram to ilegais na Esccia daquela poca quanto em qualquer lugar hoje. Foi condenado morte, diga-se. Mas conseguiu escapar antes de ser capturado e pegou um barco para Amsterd.36 Era a fome encontrando a vontade de comer. De casa, ele conhecia bem o sistema bancrio da poca; aquilo de dar recibos, notas, em troca do ouro que os clientes deixam guardados, e essas notas passarem a circular como moeda. Law, inclusive, tinha criado uma filosofia prpria: achava que o ouro era um intermedirio intil nessa jogada. Se as pessoas tivessem confiana nas notas, no precisaria haver ouro em cofre nenhum para justificar a existncia delas. O futuro provaria que Law estava certo. Mas o que as pessoas do sculo XVIII achariam dessa ideia aparentemente estpida de usar papel sem lastro como dinheiro? o que vamos ver agora.

*** Em Amsterd, John Law conheceu a maior criao holandesa depois da bolsa de valores e de Johan Cruyff, a ideia de Banco Central. Ainda no comeo do sculo XVII, o governo passou a funcionar como um ourives gigante. As pessoas depositavam ouro e prata, na forma de moedas, pepitas, barras ou o que fosse, e recebiam notas. O metal ficava nos cofres do Banco de Amsterd, controlado pelo Estado uma das intenes da criao desse Banco era dar uma arrumada nas finanas justamente para facilitar o financiamento da Companhia Holandesa das ndias Orientais, a VOC. Com as notas do Banco de Amsterd circulando como a moeda geral do pas, ficava mais fcil comprar e vender aes da companhia. Mesmo assim, isso de trocar ouro por recibos no era nada diferente do que os ourives faziam. Mas teve um pulo do gato a: o governo passou a aceitar as notas do Banco de Amsterd para o pagamento de impostos. Isso turbinou a confiana das pessoas no dinheiro de papel justamente a essncia da filosofia de Law. A confiana de que o papel valia tanto quanto ouro era suficiente para que o Banco de Amsterd imprimisse notas sem fundos, sem lastro em ouro, para que o governo pagasse suas despesas uma delas, ajudar os diretores da VOC a pagar os salrios dos marinheiros em anos de vacas magras. Mesmo assim, no consta que os holandeses tenham dado uma de romanos e exagerado na dose na hora de fazer dinheiro: a quantidade de notas na praa nunca foi to maior que a de ouro e prata nos cofres. Mas John Law, lembre-se, achava esse equilbrio entre papel na rua e metal no Banco uma frescura. O sonho do escocs, ento, era montar seu prprio Banco Central. Nos moldes do de Amsterd, mas um que no precisasse de ouro ou prata nos cofres, um Banco Central que emitisse suas notas na quantidade que bem entendesse. Mas para montar um Banco Central ele precisaria de um pas. Como fundar a prpria nao era invivel, foi atrs de uma pronta: a Frana. E a que entra o esquema da Companhia dos Mares do Sul. Era 1716, e a Frana estava endividada at o pescoo por causa das guerras de Lus XIV .O Rei Sol (o do o Estado sou eu) tinha morrido um ano antes. E o Estado agora era o Duque de Orleans Lus XV, o sucessor, ainda fazia xixi na cama, tinha seis anos. Primeiro Law arrumou autorizao para montar um pequeno Banco privado em Paris, como o que seu pai tinha na Esccia, o Banque Gnrale. Depois, deu o grande passo: convenceu o Duque de Orleans de que podia matar no peito a dvida do governo. Seu Banco assumiria tudo, e o Estado ficaria livre para voar. Como um microbanqueiro conseguiria uma faanha dessas? Imitando o sistema da Companhia dos Mares do Sul: lanaria uma megaempresa e convenceria os credores do governo a trocar seus ttulos de dvida por aes da companhia. O duque deu seu OK. E, mais importante, aceitou a grande condio que Law havia imposto em troca do favor de assumir a dvida do Estado: o governo deveria aceitar notas do Banque Gnrale para o pagamento de impostos, igual acontecia na Holanda. Desse jeito, os papis que Law imprimisse valeriam ouro mesmo: se voc pode pagar seus impostos com o dinheiro de papel, ele mais do que papel. Esse privilgio de imprimir ouro de papel deu ao Gnrale o status de Banco Central o primeiro na histria da Frana. Bom, dizer que esse papel era do Gnrale

eufemismo. John Law, em pessoa, era o Banco Central da Frana. O dinheiro sou eu, ele poderia dizer. Faltava montar a tal empresa que assumiria as dvidas da Coroa. Para comear, ela precisava de um nome chamativo. Adivinha qual escolheram? Companhia das ndias, 37 claro! Na verdade, a Frana j tinha duas empresas desse tipo, a Companhia Francesa das ndias Orientais e a Companhia da China. O que Law fez foi comprar as duas e simplificar o nome. Mas qual seria o negcio da companhia? O comrcio com a sia era problemtico por causa da concorrncia com os ingleses. A Amrica do Sul estava nas mos da Espanha e de Portugal, com a Inglaterra tentando se enfiar via Companhia dos Mares do Sul. O que sobrava ento? Os mares do Norte, u! A Frana era dona da Louisiana, na Amrica do Norte. Era um territrio estupidamente maior que o do atual Estado da Louisiana: ia desde o Golfo do Mxico at o Canad e ocupava praticamente todo o Meio-oeste americano de hoje, acompanhando o rio Mississippi. Dava um quarto da extenso atual dos EUA hoje. Law, ento, postulou que sua empresa faria dinheiro com o potencial de riqueza desse terrenao ele at passou a chamar sua Companhia das ndias de Companhia Mississippi. Pronto. Com esse plano na cabea, Law passou a vender aes da Mississippi em troca de ttulos da dvida do governo. Foi um sucesso, igual na Inglaterra. Mas Law no pararia por a. Ele ainda precisava financiar a companhia. Os ttulos de dvida do governo no valiam nada s valeriam quando o Duque de Orleans decidisse pagar o que o Estado devia, mas isso no tinha sido conversado. O que o Duque fez foi deixar a batata quente na mo do escocs e lavar as mos. Law, ento, comeou a fazer aquilo que ele realmente queria desde o comeo: imprimir dinheiro de papel vontade. Ele era o chefe do Banco Central, caramba. As notas que ele emitia tinham a confiana da populao, j que dava para pagar impostos com elas. Isso deixava Law com o poder de criar quanto dinheiro quisesse para financiar a companhia. Pagando com grana de papel sem lastro, ele comeou a construir uma cidade na Louisiana para centralizar o comrcio da colnia: Nova Orleans o nome era para bajular o Duque, claro. Outro passo foi abrir a venda de aes a qualquer cidado, e no s para credores do governo. Ele prprio virou o maior acionista. Ento tinha todo o interesse do mundo em que elas subissem de preo. Para impulsionar as vendas de aes, passou a pagar dividendos de 40%, no por coincidncia, iguais aos dos melhores anos da VOC. No que a Mississippi tivesse virado uma VOC. A coisa mal tinha sado do mundo das ideias. Mas dinheiro ali no era problema, voc sabe: tudo de que Law precisava para pagar dividendos era papel e tinta. Pagando bem desse jeito, as aes da Mississippi tornaram-se o investimento do sculo de uma hora para a outra. A notcia foi se espalhando. A quantidade de gente a fim de entrar no bonde dos dividendos de 40% bombou. Resultado: o preo dos papis foi subindo. Em agosto de 1719, estava a 2.750 livres (ou libra mesmo esse era o nome da moeda francesa na poca). Em setembro saltou para 5.000 libras. E o que acontece quando os preos dos papis sobem tanto? Mais gente fica encorajada a comprar. E o preo aumenta mais... Qualquer semelhana com um cachorro correndo atrs do prprio rabo no coincidncia. Em outubro, os papis bateram em 9.000,00. Rolavam derivativos tambm: as opes de compra para maro de 1720 giravam em torno de 12.500,00,

tamanha era a expectativa de que as aes subissem mais.38 Law aproveitou a onda para transformar seu dinheiro virtual em coisas de verdade. Comprou o imvel suntuoso onde hoje fica a Biblioteca Nacional da Frana, um tero dos imveis da Place Vendme, mais um punhado de casas de campo e fazendas a perder de vista na Louisiana.39 No era s Law que estava se dando bem. Os investidores que compravam, vendiam e jogavam com derivativos da Mississippi tambm acumularam fortunas. No por acaso, a palavra millionaire surgiu nessa Paris enlouquecida pelas aes de John Law. Mas a realidade chata. Sempre teima em aparecer quando as pessoas menos esperam. E a realidade ali que a Mississippi no iria dar lucro. Os franceses no estavam se dando bem com os pntanos e os insetos do lugar 80% dos imigrantes tinham morrido de doenas transmitidas por picadas.40 O povo tambm comeou a desconfiar do dinheiro de papel. A realidade, nesse caso, era cruel para o sistema de Law: a populao achava que aquelas notas tinham lastro Law podia confiar s no papel, mas, pelo jeito, as pessoas no estavam preparadas para isso. Em 1720, a quantidade de dinheiro na forma de notas dava o qudruplo do que a Frana tinha em ouro e prata. No que a populao soubesse desse dficit de metal precioso (e do excesso de papel), mas a desconfiana de que podia haver notas demais para ouro e prata de menos comeou a bater. Com medo de acabar com papel sem valor na mo, as pessoas comearam a correr para o Banco de Law para sacar o metal a que as notas dariam direito. Foi quando descobriram que no, no tinha ouro e prata para todo mundo. A o pnico se instalou de vez. Law chegou a usar sua autoridade de chefe supremo das finanas da Coroa para baixar uma lei proibindo a posse de ouro e prata, mesmo na forma de moedas. Era a cartada final para que o dinheiro de papel se tornasse a nica forma de dinheiro engraado: Franklin Roosevelt, um sujeito que a histria v como algum infinitamente superior a John Law, tomaria exatamente a mesma medida, com o mesmo objetivo, na poca da Grande Depresso. Se deu certo? Isso fica para o captulo 9. Porque neste captulo aqui no funcionou. Proibir a posse de ouro e prata naquela poca era o mesmo que tornar o sexo ilegal. No existe governo capaz de impor algo que uma populao inteira v como insanidade. Resultado: as pessoas voltaram a usar s metais (seja na forma de moedas de ouro e prata que j circulavam antes de Law, seja na forma bruta mesmo). A confiana nas notas de papel acabou, e o Banco de Law deixou de fazer sentido fechou as portas. As aes da Mississippi tiveram o mesmo destino das notas. Ningum mais queria. Viraram lixo. Depois dessa, nenhum francs quis ouvir falar em Banco ou aes por dcadas. Negcios, s com metal. E ponto-final. O problema que, sem esses instrumentos, a economia da Frana acabaria defasada, principalmente em relao da Inglaterra e da Holanda. Aes e dinheiro de papel (mesmo que usado de forma moderada, como na Holanda) faziam as pessoas produzirem mais. Era um fato. Ao abrir mo disso, a Frana estava se conformando com a pobreza sem saber. Do ponto de vista da populao, eles estavam s se protegendo contra novos John Laws, contra novas fraudes. A realeza, no entanto, continuou com seus gastos milionrios. E financiava isso do jeito medieval: roubando ouro e prata da populao na forma de impostos escorchantes. O lado bom

que uma hora a populao se revoltou. Em 1789 os cidados pegaram em armas, formaram seus batalhes e marcharam. Marcharam para derrubar a Coroa. Era a Revoluo Francesa na prtica, um filhote involuntrio da loucura de John Law. Law, por sinal, acabou processado pelo governo depois que seu Banco Central fechou, em maio de 1720. Suas posses foram confiscadas, e ele acabaria fugindo da Frana para salvar a prpria cabea de uma condenao morte (mais uma!). O escocs morreria nove anos depois, em Veneza, onde seu corpo est at hoje, sepultado sob a Igreja de So Moiss. Na lpide, escrita no cho da igreja, est registrado em latim: Pela honra e pela memria de John Law de Edimburgo. O mais distinto controlador do tesouro dos Reis da Frana.41

E Isaac Newton perde R$ 80 milhes


Enquanto isso, ao norte do Canal da Mancha, algum especial acabaria inspirado pelas ideias do distinto controlador. Era John Blunt, aquele, o dono da Companhia dos Mares do Sul em sociedade com o governo britnico. Antes, Law tinha imitado Blunt, no esquema de trocar dvidas por aes. Agora Blunt copiaria Law, tentando fazer da Companhia dos Mares do Sul o que a Mississippi tinha sido no auge uma mina de dinheiro na forma de aes. No comeo de 1720, enquanto o esquema de Law ainda estava de p na Frana, Blunt e o governo britnico decidiram trocar toda a dvida da Coroa por aes da Companhia dos Mares do Sul eram 30 milhes (R$ 125 bilhes). Para promover a venda das aes, a prpria Companhia dos Mares do Sul dava de brinde o direito automtico a um emprstimo para cada pessoa que virasse acionista. Era comprou, levou: comprou a ao, ganhou o emprstimo, cujo valor dava uma frao do dinheiro gasto com a compra na prtica era uma espcie de desconto. Os mais crentes na subida dos papis pegavam os emprstimos para comprar mais aes ainda. Isso inflacionou a demanda: com mais dinheiro disponvel no mercado para comprar aes, os preos subiram. Mas se ficasse s nisso, estava bom. Veio mais por a. O prprio John Blunt comeou a apostar pesado na alta das aes, adquirindo o quanto pudesse em opes de compra. Como a subida dos papis, nesse caso, era fundamental para que ele obtivesse os lucros estratosfricos que s o mercado futuro traz para voc, comeou a forar as altas das aes. Como? Comprando mais papis da prpria empresa no mercado. Fazendo isso, Blunt aumentava a demanda artificialmente e lucrava depois com os derivativos o valor gasto na compra de aes para forar a subida de preo era dinheiro de pinga perto dos lucros que as opes podiam dar. E o preo das aes comeou a entrar em rbita, sem que a Companhia dos Mares do Sul tivesse apresentado lucro nenhum ainda. Em janeiro de 1720, quando as aes chegaram ao mercado, cada uma valia 128,00. Em maro, estavam a 330,00. A essa altura, um dos acionistas decidiu que era hora de parar e vendeu seus papis da Companhia dos Mares do Sul: Isaac Newton. Ele tinha posto 3.500,00 e, logo que a valorizao bateu em 100%, pulou fora para embolsar o lucro (de R$ 14 milhes em dinheiro de hoje). O fsico era tambm o chefe da Casa da Moeda britnica, onde trabalhava desde 1696 e cujo posto manteria at a morte, em 1727, aos 84 anos. Alm de formular a Lei da Gravidade e criar o

clculo diferencial e integral, Newton teve um papel interessante na histria da economia: instituiu o padro-ouro na Inglaterra. A prata era o lastro da libra. A unidade monetria britnica, que tinha comeado sua carreira na Idade Mdia como uma pea de meio quilo de prata, quela altura, depois de sculos de expanso monetria, equivalia a 50 gramas. Mesmo assim, o governo tinha um problema. A Companhia das ndias estava usando 90 toneladas de prata por ano para fazer suas compras na sia. O metal comeou a rarear na Inglaterra. Mas de ouro eles estavam bem. Ento pediram que Newton usasse seu crebro privilegiado e determinasse, de uma vez por todas, quanto ouro valia uma libra esterlina (no que essas converses j no acontecessem na rua todos os dias, mas queriam uma medida oficial, dada por algum acima de qualquer suspeita). Newton, ento, determinou que uma ona de ouro puro equivalia a 4,25 (ou 0,15 o grama). E esse virou o padro oficial. Mas, claro, o poder de Newton no era suficiente para prever qual seria o valor de uma ao no ms seguinte. Depois de sair do barco da Companhia dos Mares do Sul com seu lucro j bem gordo de 100%, esse senhor de 77 anos viu os preos das aes subirem mais ainda, de 330,00 em maro para 550,00 em maio. Uma hora ele no se aguentou. Comprou uma fortuna em papis da companhia de novo. Quando a ao j tinha chegado a 750,00, o controlador da Mares do Sul resolveu fazer ainda mais dinheiro com a onda. Uma quantidade obscena de dinheiro: lanou mais 50 milhes (R$ 200 bilhes) em aes. E usando aquele mesmo subterfgio de antes para atrair compradores: voc comprava uma ao e ganhava um emprstimo. Sinta o drama: voc s precisava pagar 10% da ao vista. A segunda parcela seria para dali a um ano uma Casas Bahia do mercado financeiro. Blunt, ento, lanou 50 milhes em aes e recebeu 5 milhes em dinheiro (os 10% da entrada, que os aciononistas pagavam na hora). E ento distribuiu 3 milhes na forma daqueles emprstimos que estimulavam a compra das aes. Mas, ei! Esses 3 milhes estavam saindo do caixa da empresa. Do dinheiro que os novos acionistas estavam colocando ali! A venda de aes no estava financiando porcaria nenhuma. O dinheiro ia para impulsionar mais compras de aes e os preos delas. Nisso Blunt (e seus comparsas, como ministros do governo britnico) lucravam a vida com opes de compra. Uma podreira, enfim. E o homem viciou nessa lama. Em agosto, lanou mais 75 milhes (R$ 300 bilhes). Dane-se que s 10% disso virava dinheiro vivo, e uma parte ainda acabava devolvida na forma de emprstimos aos acionistas. A ideia era bombar o preo dos papis para que os donos da coisa toda ganhassem toneladas de libras com derivativos na Exchange Alley. Ainda bem que trouxa como ouro: um artigo que pode ser muito rentvel para quem o utiliza. Mas que, por outro lado, escasso. Na poca do quarto lanamento de aes, os banqueiros ingleses pularam fora. Esses e outros grandes investidores viram que tinha mesmo algo de podre no reino de Blunt e foram amarrar seu burro em outros mercados principalmente na Bolsa de Amsterd, bem menos contaminada quela altura que o mercado londrino. As vendas foram ganhando massa. E o preo das aes comeou a cair. No desespero para segurar os preos, Blunt foi atrs de novos compradores, de mais gente para entrar no mercado.

Chegou a declarar que, em vez de grandes investidores, preferia trabalhar com senhoras e jovens cavalheiros que vm do outro extremo da cidade com um esprito de jogo.42 Em suma: estava convidando os mais pobres para o seu cassino. Um cassino onde ele era a banca, o nico que realmente tinha algo a ganhar. Mas o discurso no colou. A fuga dos tubares financeiros foi o sinal para as sardinhas pularem fora tambm. O preo das aes foi desabando. E sem compradores novos de aes, a empresa no tinha mais razo de existir ela tinha se reduzido a um esquema de pirmide: parou de entrar dinheiro na base, morreu. A pobre do nosso amigo Isaac Newton. O fsico tinha feito praticamente um all-in (quando o jogador de pquer aposta todas as fichas que tem) nas aes da Companhia dos Mares do Sul: R$ 80 milhes, 20 mil de 1720. Perdeu tudo. *** Mas nem s da Companhia dos Mares do Sul e da Mississippi viveu a bolha especulativa do sculo XVIII. A moda das aes inspirou uma onda IPOs alguns to sem p nem cabea que fazem aquele nosso carrinho de pipoca parecer um investimento mais seguro que a poupana. Como essas empresas propagandeavam seus lanamentos de aes nos jornais, alguns anncios sobreviveram para contar histria. o caso da Companhia de aventureiros londrinos para estabelecer comrcio e assentar colnia na Terra Australis. Nada mais racional que fazer como a VOC e a Companhia das ndias Orientais britnica: lanar aes no mercado para financiar os primeiros passos do comrcio global. O problema que a Austrlia ainda no tinha sido descoberta (isso s aconteceria em 1770). Terra Australis era um continente imaginrio Aristteles supunha que existisse uma grande massa de terra ao sul do oceano ndico. E a ideia pegou tanto que, quando o ingls James Cook descobriu a Austrlia, o lugar ganhou esse nome. O continente ao sul do oceano ndico existia mesmo. Era a Antrtida, que s seria avistada no sculo XIX. Quanto ao estabelecer comrcio e assentar colnias... bom, talvez no prximo milnio role. Quanto voc pagaria por aes de uma empreitada dessas? Difcil saber. D que a Terra Australis existisse mesmo e no fosse coberta de gelo? Precificar uma ao algo to complexo que at hoje o valor real de um papel um mistrio.

Quanto vale o show?


Para comear, aes so o tipo de investimento que mais precisa de alguma dose de sorte para dar certo. Se no de sorte, pelo menos de falta de azar. A empresa de sutis pode perder terreno para uma concorrente; os cinemas de rua podem acabar (levando junto o mercado de carrinhos de pipoca e a nossa gloriosa Pipoca Company S.A., PipoCo); algum pode inventar o carro movido por fuso nuclear e acabar com o mercado de petrleo... O preo de uma ao, ento, leva em conta o potencial de lucro da empresa e o risco de que ela no d em nada ou acabe obsoleta. S que o preo do papel no tem a ver com o que ele custa em unidades monetrias. Uma ao da Gol, por exemplo, custava R$ 22,00 no incio de 2011. Uma da Tam saa por R$ 32,00.

Qual era a mais cara? A da Gol, de R$ 22,00. A companhia area da famlia Constantino custava quase trs vezes mais que a da famlia Rolim naquele momento. O preo real de um papel sai de uma diviso. V oc pega o preo somado de todas as aes que a empresa tem no mercado e divide pelo lucro que ela deu nos ltimos 12 meses anteriores e divide pelo preo somado de todas as aes que ela tem no mercado hoje. O que sai da um nmero, chamado P/L (preo sobre lucro). Esse nmero indica o preo de verdade da ao. O mundo real explica isso melhor do que qualquer parbola. A Gol e a Tam tinham um valor de mercado mais ou menos parecido no comeo de 2011 todas as aes da primeira somavam R$ 6 bilhes, as da segunda, R$ 5 bilhes. O lucro da Tam nos 12 meses anteriores, porm, estava na casa dos R$ 600 milhes. O da Gol, na de R$ 200 milhes. Ento o que acontece com o preo real, o P/L? O da Gol era 30 (R$ 6 bilhes dividido por R$ 200 milhes). O da Tam, 10. A ao de R$ 22,00, ento, estava trs vezes mais cara que a de R$ 32,00. E para o pessoal do mercado financeiro o que interessa isso. O valor que eles olham primeiro o P/L. Tem mais. Quando o P/L de uma empresa bem maior que o de uma concorrente, isso significa que quem est comprando as aes dela espera que a companhia levante, sacuda a poeira e d a volta por cima. Espera que ela um dia d lucros bem maiores do que vem dando no presente. Quanto mais gente tem essa expectativa, mais gente compra os papis. A demanda pelas aes sobe. E o preo segue junto. Se esse preo guiado pela expectativa subir com mais velocidade que os lucros, o P/L aumentar, a ao ficar mais cara em termos reais, no s em reais. At por isso, cada setor da economia tem um P/L tpico. Quanto menor o potencial de crescimento da rea de atuao da companhia, menor ser o P/L dela. Minerao, por exemplo. um dos negcios mais lucrativos do mundo. Mas o potencial de crescimento a curto prazo naturalmente pequeno no saem descobrindo jazidas novas de minrios todos os dias. E ampliar a produo custa caro. Nesse setor, ento, o P/L est entre os menores do mercado: 10, ou seja, o preo combinado de todas as aes sempre acaba sendo mais ou menos o lucro que a companhia d hoje multiplicado por 10. Por que 10? Por nada. Poderia ser 2, 7, 20, 30... Tem sido 10 porque os acionistas desse tipo de companhia tendem a parar de comprar papis quando o P/L fica muito maior que isso. E eles param porque entendem que uma mineradora totalmente estabelecida no tem potencial de ter lucros futuros to maiores que os do presente. Pelo menos no a ponto de justificar um P/L de 30, como o da Gol no incio de 2011. Na mesma poca, o P/L da Vale era de 8 e o das australianas Rio Tinto e BHP Billington, suas concorrentes diretas, de 13 e 14, respectivamente mais ou menos no mesmo grau ; a Vale s estava mais baixa porque vivia uma poca de troca de comando, e o mercado sempre fica receoso nessas horas, j que no tem como saber se a nova diretoria trar lucros equivalentes aos da antiga. Com extrao de petrleo a mesma coisa. As maiores empresas do mundo so petroleiras. No incio da dcada de 2010, quem liderava o bonde era a Exxon Mobil, a Petrobras dos EUA s que inteiramente privada. Seu valor de mercado estava em US$ 415 bilhes. O lucro em 2010, US$ 30 bilhes (em 2008, quando o petrleo passou de US$ 150,00 o barril, a Exxon aproveitou para registrar o maior lucro da histria do mundo corporativo: US$ 45 bilhes). A Petrobras ocupava a 7. posio no ranking de maiores companhias do planeta no fim de 2010. Preo somado de todas as aes: US$ 244 bilhes. Lucro: US$ 21 bilhes.

Para ter uma noo mais clara do que isso representa, saiba que s uma empresa no mundo lucrou mais de US$ 20 bilhes em 2009, por exemplo: a estatal russa Gazprom, outra petroleira. Esse o tamanho do bolo de dinheiro envolvido em petrleo hoje. Mesmo assim, os P/Ls do setor so baixos, na faixa de 10 tambm. O da Exxon 13. O da Petrobras, 8. Natural: as expanses na produo de petrleo tambm custam caro (s os investimentos para o pr-sal devem consumir mais de dez anos do lucro que a Petrobras deu em 2010 at por isso ela estava to mais barata que a Exxon). Outra: impossvel cravar se em 20, 30 ou 40 anos o petrleo vai continuar to necessrio quanto no incio do sculo XXI. Esse fator conta para que esse tipo de ao seja barato em comparao s de outros setores bem menos lucrativos, como o das companhias areas. O raciocnio o seguinte: as pessoas vo continuar usando companhias areas daqui a 20, 30 ou 40 anos, mas as companhias areas talvez deixem de usar petrleo turbinas movidas a biocombustvel j eram realidade enquanto este livro era escrito, e avies convencionais comeavam a testar um querosene de aviao obtido da cana-de-acar. Se os biocombustveis virarem a regra no transporte mundial, no a exceo, o papel das petroleiras ser menor no futuro. E isso est precificado no presente, na forma de P/Ls modestas para empresas que de modesto no tm nada. Nas reas em que crescer no sai to caro assim, nem que correm o risco de deixar de existir, como a das vendas no varejo, as P/Ls costumam ser maiores coisa de 20 a 30. Os investidores acreditam no potencial que um McDonalds, uma Renner ou uma Lojas Americanas tm no futuro de se tornar companhias maiores do que so hoje. De novo, dentro de um mesmo setor, o preo de cada empresa tem a ver com a expectativa de crescimento que ela alimenta. A P/L das aes das Lojas Americanas, por exemplo, era de 34. A do McDonalds, 16. Diagnstico: os investidores no esperam que o McDonalds fique muito maior nos prximos anos. Mas nas Lojas Americanas a f razovel. No quesito f, porm, nada supera o setor de tecnologia. A Apple virou a segunda maior empresa do mundo em valor de mercado na esteira dos iPads e dos iPhones. No comeo de 2011, valia US$ 324 bilhes uma Petrobras e meia; ou quase duas Microsoft, se for para ficar no mesmo ramo da economia. E, ainda assim, a Apple tem um P/L alto: 20 bastante para uma companhia to grande, que, teoricamente, no teria tanto espao assim para crescer. Isso significa que as pessoas estavam colocando duas vezes mais f na Apple que na Microsoft? Significa. Mas o P/L da Apple desaparece diante do das empresas que povoam os sonhos mais desvairados de crescimento na cabea dos investidores. o caso do Facebook. Olha s. Sabe aquele carrinho de pipoca que dava R$ 10 mil por ano? Ento. O P/L dele, pelos valores do nosso exemplo l atrs, era de 10, igual ao da Microsoft. E o valor de mercado dele era de R$ 100 mil. Nada absurdo. Mas sabe qual seria o valor de mercado do carrinho de pipoca se ele fosse o Facebook? Digo, caso ele tivesse o P/L do Facebook? R$ 1 milho. O preo sobre lucro do site era de 100 no comeo de 2011. Ou seja, ele valia 100 vezes o lucro que teve nos 12 meses anteriores. A rede social rendeu US$ 500 milhes e estava cotada a US$ 50 bilhes. Isso sem ter aes na bolsa nem nada. O Facebook no tinha feito seu IPO. Mas ele sempre teve acionistas. No caso, empresas que foram l e compraram partes do Facebook direto de Mark Zuckerberg, o dono.

O valor de US$ 50 bilhes no saiu do preo somado de todas as aes como no so negociadas na bolsa, elas no tm um preo. V oc tem de sentar com Zuckerberg (ou algum outro acionista, como o brasileiro Eduardo Saverin, cofundador do site e detentor de 5% dos papis da empresa) e ver por quanto ele vende. O Goldman Sachs, um Banco de investimentos fundado em 1869 e com aes na Bolsa de Nova York desde 1896, sentou-se com Mark e concordou em pagar US$ 450 milhes para virar dono de 9% da rede social o Goldman um Banco de investimentos; no tem clientes pessoa fsica, faz dinheiro emprestando para empresas e comprando empresas. Agora, faa as contas: se 9% valem US$ 450 milhes, logo 100% so US$ 50 bilhes. Ento esse passou a ser o valor de mercado do Facebook. A expectativa do mercado financeiro para o IPO do Facebook, previsto para 2012, era de que o valor somado de todos os papis pelo menos dobraria. Se os lucros continuarem na casa dos US$ 500 milhes no ano da abertura de capital, a empresa de Zuckerberg se veria com um P/L de 200. Isso significa uma ao do Facebook sendo negociada como um produto dez vezes mais caro que uma ao da Apple e 25 vezes mais valioso que uma da Petrobras. Acha muito? V oc ainda no viu nada.

A padaria de US$ 800 milhes


Um faturamento de padaria. Era o que o Yahoo! tinha para mostrar quando entrou na bolsa em 1996: US$ 1,4 milho por ano. Isso era o faturamento, note bem. TUDO o que entrou no caixa. Lucro no rolava no. S prejuzo. Ento, ele nem tinha P/L (voc no pode ter P/L sem o L, lgico). O site, que era o que a maioria usava para dar um Google quando ainda no existia Google, estava US$ 650 mil no vermelho. O valor de mercado dele? Acredite se quiser: a soma de todas as aes da empresa dava US$ 800 milhes. Uma companhia que dava menos lucro que um carrinho de pipoca valia quase um US$ 1 bilho... E era s o comeo. Em 1998, o site fechou o ano com US$ 12 milhes de prejuzo, um buraco financeiro 20 vezes mais fundo. E o que aconteceu com o valor de mercado? Aumentou. No 20 vezes. Nem 30. Mas 38 vezes. Dois anos e pouco depois de entrar na bolsa, o Yahoo! estava valendo US$ 31 bilhes. Chegou novembro de 1999, e a etiqueta de preo marcava US$ 40 bilhes. O ano estava acabando, e o Yahoo! sinalizava que iria virar o milnio com algum lucro. Ufa! Finalmente. Ento os quarentinha estavam de bom tamanho, certo? Nada. Em menos de 30 dias, as aes subiram tanto que o site mais que dobrou de preo. Passou a valer US$ 96 bilhes dois Facebooks (quase trs, na verdade: se voc levar em conta a inflao de 1999 at 2011, isso d US$ 122 bilhes). Era um pouco mais do que valia a Procter & Gamble na poca e a gigante, dona de uma baciada de marcas de produtos de limpeza, absorventes, perfumes e pastas de dentes, tinha lucrado US$ 3 bilhes naquele ano. O Bank of America embolsara US$ 5 bilhes em 1999. E era US$ 20 bilhes menos valioso que o Yahoo! na bolsa. Insano. Quantos bilhes o Yahoo! colocou no caixa naquele mesmo ano? Em bilhes de dlares, precisamente 0,061. Foram US$ 61 milhes. Dez vezes menos que uma Tam da vida hoje, cujo valor de mercado no d nem esse lucro que o Bank of America teve em 1999. Esses US$ 61 milhes conseguem ser uma migalha at perto do lucro relativamente tmido que Mark Zuckerberg teve em 2010.

E se voc pensar no preo real da ao, aquele que o P/L indica, sai de baixo. Com um valor de mercado to l em cima e um lucro to mixuruca, o P/L do Yahoo! fechou 1999 em 1.573. Um papel 80 vezes mais caro que um da Apple hoje, ou 200 vezes mais que o da Petrobras.

Os acionistas do Yahoo! precisariam esperar 1.573 anos para o investimento dar algum retorno.
Na prtica, um acionista do Yahoo! precisaria esperar 1.573 anos para ter o investimento de volta se a empresa continuasse lucrando naquela mesma faixa (isso na hiptese de ela distribuir 100% dos lucros na forma de dividendos, o que raro). Est a o tamanho da f que colocavam nas empresas de tecnologia. Traduzindo essa grandiosidade para o nosso carrinho de pipoca, era como se ele abrisse o capital valendo R$ 160 milhes e todo mundo comprasse as aes mesmo assim, sem pensar duas vezes. Isso foi a bolha da internet.
35 Edward Chancellor. Salve-se quem puder. So Paulo: Companhia das Letras, 2001, p. 52. 36 Niall Ferguson. The Acent of Money. Nova York: Penguin, 2008, p. 137. 37 Idem, ibidem, p. 142. 38 Idem, ibidem, p. 145. 39 Idem, ibidem, p. 148. 40 Idem, ibidem, p. 145. 41 Idem, ibidem, p. 126. 42 Edward Chancellor, Op. cit., p. 100

CAPTULO 7

DARWIN EXPLICA
Todos os desastres do mercado financeiro tm um grande culpado: o crebro humano. Ele burro demais para lidar com dinheiro. S isso justifica a maior alucinao coletiva da histria: a bolha da internet.

COMO QUALQUER OUTRA BOLHA, A DA INTERNET NO BOLHOU PORQUE O MUNDO CHEIO DE IMBECIS, MAS PORQUE ESTAVA DEIXANDO MUITA GENTE MUITO RICA. Quem colocou US$ 100,00 em aes do Yahoo! em novembro de 1996 teve como vender essa participao na empresa exatamente trs anos depois por US$ 135.200,00. Quem pegou US$ 1.000,00 do salrio de chapeiro do McDonalds e fez uma fezinha no site se viu milionrio no fim de 1999. Quem j estava bem de vida e colocou US$ 1 milho para ver no que dava... . Deu nisso. Show do bilho. O valor das aes das empresas americanas de tecnologia listadas na Nasdaq (veja boxe da pgina 169) era de US$ 1 trilho em 1996. Quatro anos depois, US$ 5 trilhes. Os casos mais famosos dessa bolha so os das empresas pequenas que viraram bilionrias. Caso do Geocities, um site precursor dos blogs e das redes sociais. Ele servia para voc montar uma pgina pessoal, que ficava hospedada nos servidores da companhia. Ela comeou do zero em 1994 e, cinco anos depois, acabou comprada pelo nosso amigo Yahoo! por US$ 3,5 bilhes. S faltava encontrar um jeito de fazer o Geocities dar dinheiro. E isso nunca aconteceu. Mas o boom no afetou s empresas pequenas e hipervalorizadas. As que j eram grandes chegaram obesidade mrbida. A Microsoft chegou a valer US$ 600 bilhes no ano 2000. Corrigindo pela inflao do dlar na ltima dcada, isso daria US$ 800 bilhes de hoje quase o dobro do valor da Exxon e quatro vezes o da Petrobras. Seu P/L era de 60, trs vezes o da Apple hoje. Ou seja, a esperana dos investidores era de que a Microsoft virasse uma empresa muito, muito maior do que j era. O caso mais absurdo, porm, foi em janeiro de 2000, quando a America Online, um provedor de internet, comprou a Time Warner, o maior grupo de comunicaes do mundo, dono da CNN, da HBO, da revista Time, da DC Comics e dos estdios de cinema Warner Bros. A Time Warner estava mal das pernas na poca, cheia de dvidas e com lucros mirrados. Mas seu faturamento, o dinheiro grosso que entrava no caixa, continuava sendo de gente grande: US$ 27 bilhes anuais. O da AOL era bom para o de uma companhia de tecnologia da poca, mas sumia perto do da Time Warner, US$ 4,8 bilhes (lucro tambm quase no rolava tudo era reinvestido na empresa). S que a AOL tinha um .com no fim do nome, ento o valor de mercado dela era maior. O preo de todas as aes da empresa juntas era de US$ 169 bilhes contra US$ 121 bilhes da Time Warner. Os papis supervalorizados da AOL foram a moeda de compra. Dali surgiu uma empresa nova, da qual a America Online passava a ser dona de 55%: a AOL Time Warner, com valor de US$ 300 bilhes. A reao ao negcio polarizou as opinies. De um lado, parte da imprensa festejava a fuso como revolucionria, dizendo que ela abriria de vez as portas para um futuro dominado pela internet. Do outro, estavam os chatos que estavam certos. O Financial Times foi um dos poucos que se mantiveram cticos. E acabou sendo proftico. No dia seguinte fuso, saiu no jornal britnico: Isso levanta uma das maiores questes dos ltimos tempos. O dinheiro da internet o mesmo dinheiro da vida real? A resposta parece ser negativa. Cada dlar proveniente da AOL tem valor diferente da moeda vinda da Time Warner. O da AOL, resultado do seu valor de mercado, vale menos de 75% do dlar da Time Warner. No era um clculo cientfico, s um chute. A ideia ali era mostrar que uma coisa era o patrimnio da Time Warner, com seus estdios, grficas e um faturamento bem nutrido, outra

era o valor das aes da AOL, que podia despencar do dia para a noite. US$ 4 TRILHES PARA O ESPAO
A Nasdaq nasceu em 1971 como uma bolsa de valores alternativa New York Stock Exchange (NYSE), a maior dos EUA e do mundo. A diferena ali que as transaes eram eletrnicas enquanto nas outras bolsas os registros dos negcios eram feitos na ponta do lpis. O sistema eletrnico menos sujeito a erros e mais rpido. At por isso todas as bolsas hoje so assim, no existem mais aqueles preges de filme, cheios de gente gritando; fica tudo calminho: o corre-corre s dentro dos cabos de fibra ptica por onde passam as ordens de compras e vendas de aes. S que, mesmo sendo mais eficiente, a Nasdaq no decolou. As empresas tradicionais dos EUA no saram da NYSE. Para a Nasdaq, restaram companhias novas. E companhias novas nos anos 70, 80 e, principalmente, 90, geralmente eram empresas de tecnologia. Quando a internet bombou, a Nasdaq recebeu uma tonelada de empresas novas. E virou a bolsa do Yahoo!, do Geocities, da Netscape e de outras tantas bombas-relgio que mandariam US$ 4 trilhes para o espao.

E foi o que aconteceu. As empresas de tecnologia dos EUA chegaram ao seu valor mximo de US$ 5 trilhes em maro de 2000. Mas da para a frente a quantidade de vendedores de aes superou a de compradores. E a queda nos preos comeou. No fim do ano, as companhias da Nasdaq juntas valiam s US$ 3 trilhes. Tinham perdido quase metade do valor de mercado. O preo da ao da AOL Time Warner caiu quase pela metade, de US$ 133,00 para US$ 68,00, enxugando quase US$ 150 bilhes do valor da empresa. O tal do dlar da AOL se mostrou bem mais podre do que o Financial Times tinha previsto. No teve um grande fato que engatilhasse a queda abrupta das aes, como uma megafalncia ou algo assim. No. Na verdade, a noo de que os papis estavam caros demais j tinha se disseminado. Mesmo no Brasil, que s viveu uma sombra dessa bolha, no faltavam crticos. Na Folha de S.Paulo, em janeiro de 2000, um analista de mercado questionava a alta das aes da Globo Cabo (a operadora de TV paga que mudaria de nome para NET em 2002). Como uma empresa que ainda s uma promessa pode valer mais que uma Sadia, que tem fbrica, patrimnio? Essa noo de que, para valer dinheiro, uma empresa tinha de ter fbrica, patrimnio foi esmagando a moda das aes de tecnologia. Em 2002 o valor das companhias listadas na Nasdaq voltou ao nvel de 1996, de US$ 1 trilhozinho. US$ 4 trilhes tinham ido para a casa do chapu e para as casas de trs andares, iates e avies particulares de quem vendeu as aes antes de a bolha estourar. A AOL Time Warner? Os veteranos da Time Warner reassumiram o comando em 2002 e mandaram tirar o AOL do nome. Foi como se o mercado tivesse acordado de um porre. Tecnologia virou sinnimo de lixo. E a queda nas aes dessas empresas acabou sendo to exagerada quanto a subida tinha sido. Sabe acordar de ressaca e jurar que nunca mais vai beber tanto? Ento.

Ressaca
Com todo mundo correndo das empresas de tecnologia, mesmo empresas slidas se complicaram. A Amazon, por exemplo, j era uma grande vendedora de livros na poca da bolha. Mas suas aes caram de US$ 85,00, em 1999, para US$ 6,00, em 2001. Uma amostra de que foi excesso de pnico que, em 2003, a Amazon tinha recuperado metade do valor de

pico. Dez anos depois, os papis estavam em US$ 180,00. Tambm fato que patrimnio puro e simples (fbricas, escritrios, funcionrios) nem sempre enchem barriga. A realidade respondeu quela pergunta do analista da Folha de forma irnica: a NET virou uma empresa com patrimnio avaliado em R$ 3,6 bilhes e valor de mercado de R$ 5 bilhes, enquanto a Sadia perdeu quase R$ 1 bilho numa trapalhada com derivativos de moeda estrangeira em 2008, deu um tombo nos acionistas e acabou engolida pela maior concorrente, a Perdigo. Depois da bolha, as empresas de tecnologia jamais recuperaram o terreno perdido a Apple a nica exceo. Outros fatores ajudaram: o crescimento da China, por exemplo, disparou a demanda por petrleo e minrios. E as empresas dessas reas se tornaram mais gigantes do que j eram (veja no boxe a seguir). MAIS PETRLEO, MENOS TECNOLOGIA
2011 Maiores empresas do mundo em valor de mercado (em US$ bilhes): 1. EXXON MOBIL (EUA PETRLEO): 418 2. BANCO INDUSTRIAL E COMERCIAL DA CHINA (CHI FINANCEIRO): 362 5. PETROBRAS (BRA PETRLEO): 245 6. ROYAL DUTCH SHELL (HOL PETRLEO): 229 7. BHP BILLINGTON (AUS MINERAO): 229

3. APPLE (EUA TECNOLOGIA): 321

4. PETROCHINA (CHI PETRLEO): 275 2000 Maiores empresas do mundo em valor de mercado (em US$ bilhes): 1. MICROSOFT (EUA TECNOLOGIA): 586 2. GENERAL ELECTRIC (EUA TECNOLOGIA): 474 5. WALMART (EUA VAREJO): 286 6. INTEL (EUA TECNOLOGIA): 277 7. NIPPON TT (JPN TELECOMUNICAES): 274

3. NTT DOCOMO (JPN TELECOMUNICAES): 366

4. CISCO SYSTEMS (EUA TECNOLOGIA): 348 AGORA EM VALORES CORRIGIDOS POR 11 ANOS DE INFLAO DO DLAR, QUE DO UM A VISO M AIS REALISTA DOS VALORES
DA POCA HOJE (EM US$ BILHES):

1. MICROSOFT: 753 2. GENERAL ELECTRIC: 609

5. WALMART: 367 6. INTEL: 356

3. NTT DOCOMO: 470 4. CISCO SYSTEMS: 447

7. NIPPON TT: 352

Mas nem as petroleiras, nem as mineradoras, nem o Banco da China chegariam perto do valor de mercado que Microsoft, Cisco Systems, General Electric ou Intel tiveram. Ainda que um dia cheguem a valores nominais, dificilmente alcanaro o preo real que elas tiveram, o preo corrigido pela inflao. Essas trs, as maiores empresas de tecnologia da poca, valeriam quase US$ 2 trilhes em dinheiro de 2011 contra US$ 1 trilho das trs grandes petroleiras de capital aberto. Hoje, Microsoft, GE e Cisco valem quase metade disso: US$ 630 bilhes. Onze anos depois da quebradeira na Nasdaq, Bill Gates continuava no pdio dos homens mais ricos do mundo, com um patrimnio pessoal de US$ 50 bilhes segundo colocado, entre o magnata mexicano das telecomunicaes, Carlos Slim (US$ 74 bilhes) e o investidor Warren Buffet (US$ 50 bilhes). Mas sua empresa valia bem menos, US$ 215 bilhes. E tinha um P/L bem mais p no cho: 10, metade do da Apple. Ainda assim, continua firme no top 10 de empresas com maior valor de mercado e d um lucro anual de petroleira, na faixa dos US$ 20 bilhes. At o Yahoo!, a mais completa traduo da insanidade da bolha, e que justamente por isso poderia ter quebrado, vai relativamente bem, com valor de mercado de US$ 21 bilhes e P/L bem mais p no cho: 18. OK que o Yahoo! perdeu todo o espao que tinha para o Google, que praticamente monopolizou a receita de publicidade da internet nos anos 2000 e, na prtica, virou a maior vendedora de anncios do mundo. S que os nmeros do Google tambm parecem dentro da realidade: valor de mercado de US$ 190 bilhes contra um lucro de US$ 8,5 bilhes nos 12 meses anteriores. P/L de 22. Trs vezes menor que o da Microsoft nos anos 90 e uma frao do antigo P/L do Yahoo!, o Google da poca. Mas e a? Qual o preo justo de uma ao? O Google estaria no valor certo, e a Microsoft, mais barata do que deveria? Bom, essa a pergunta que move US$ 60 trilhes nas bolsas do planeta. E quem responde uma entidade sobre a qual ainda no falamos aqui: a natureza.

A biologia das aes


Imagine o mercado de aes como se ele fosse o seu corpo. Agora pense melhor sobre o que o seu corpo. V oc um amontoado de 100 trilhes de clulas. Cada uma ali descende de uma forma de vida rudimentar: molculas de 3,5 bilhes de anos atrs que passavam o dia flutuando na gua do mar ou no caldo primordial, como os cientistas preferem chamar a mistura de gua em molculas onde a vida comeou. A nica diferena entre essas formas de vida rudimentares e gros de areia era que elas tinham aprendido algo estranho: fazer cpias de si mesmas. A matria-prima para essas cpias eram outras molculas que flutuavam no caldo. A molcula era uma verso primitiva daquilo que a gente chama de DNA, uma cadeia de tomos de carbono, hidrognio, oxignio e nitrognio colados uns nos outros, formando uma escultura microscpica em forma de hlice. Cada uma dos seus 100 trilhes de clulas carrega uma estrutura dessas

dentro dela. Bom, esse DNA flutuante de 3,5 bilhes de anos atrs pescava (digamos assim) nutrientes no caldo e, a partir dos tomos de carbono, hidrognio, oxignio e nitrognio, formava outra escultura em forma de hlice, novinha. E podia morrer em paz. Essas outras esculturas eram as filhas dela, cada uma capaz de gerar suas prprias cpias. Cada nova gerao, porm, no saa exatamente igual anterior. Aparecia um errinho de cpia aqui, outro ali. s vezes o erro tornava a molcula de DNA intil. E ela morria. Mas outras vezes o erro de cpia dava numa mudana, uma mutao, que conferia alguma vantagem para ela. Com o tempo, apareceram algumas molculas com uma vantagem clara: tinham a capacidade de usar outras estruturas de DNA para fabricar seus filhos, e no s nutrientes soltos no caldo. Eram os primeiros predadores, que comiam outras formas de vida para sobreviver, igual voc faz, mesmo que seja um vegetariano radical. Essa batalha para ver quem comia e quem acabava comido foi a primeira guerra mundial para valer, h bilhes de anos, no caldo primordial. Mas surgiriam outras mutaes. Algumas molculas nasceram com uma mutao tima para esses tempos de guerra. Uma carapaa natural, uma armadura que permitia comer os rivais sem correr o risco de ser comido. Eram as primeiras clulas, contineres de protena que protegem a vida da molcula de DNA l dentro. S essas sobreviveram guerra primordial. Mas no demorou para chegarem clulas mutantes ainda melhores, com mais capacidade destrutiva. Essas clulas tinham o maior de todos os poderes: a capacidade de se unir, de juntar foras. Funcionavam como um pequeno exrcito, usando a especialidade de cada tipo de clula para o bem do conjunto. Especialidades como esta aqui: clulas com uma mutao que as fazia perceber a presena ou a ausncia de luz, por exemplo, ficavam na linha de frente. Essa capacidade permitia enxergar onde estavam as presas. Outras cuidavam do sistema de locomoo, trabalhando como remadoras de um navio, outras ficavam a cargo de consumir os nutrientes e repassar energia para o sistema de viso e as clulas locomotoras (o sistema digestivo, basicamente).43 De quebra, aprenderam a se reproduzir em conjunto. Um exrcito gerava outros exrcitos prontos, no s clulas soltas. E o progresso nunca parou. Esses exrcitos foram ficando cada vez maiores e mais eficientes. Viraram o que o bilogo ingls Richard Dawkins um dos primeiros a enxergar a evoluo da vida por esse ponto de vista, o das molculas chamou de mquinas de sobrevivncia. Hoje elas so exrcitos incomensuravelmente grandes, formados por trilhes de clulas. E se voc quiser ver uma delas s olhar no espelho. Seu corpo uma mquina de sobrevivncia: uma juno de trilhes de microformas de vida. Se voc pegar um microscpio e olhar s um pedao nfimo do seu corpo, vai ver um cenrio catico: batalhas entre glbulos brancos e microorganismos, bactrias que se instalaram nas clulas para se aproveitar delas, mas que sem querer acabam ajudando-as a funcionar melhor.... Seu corpo uma coisa relativamente ordenada que emerge de um caos completo. O mercado de aes tambm. Cada acionista age como uma clula. Ele est ali exclusivamente para o prprio benefcio. Mas a juno de milhes de acionistas comprando e vendendo caoticamente forma um corpo at que bem ordenado. Entenda esse corpo como o preo de uma ao ou pelo menos como a faixa de preo em que ele tende a permanecer. Cada compra e cada venda so uma especulao sobre o futuro. Nenhum acionista sabe se os papis dele vo estar

mais caros ou mais baratos l na frente. Quem acha que o preo vai cair vende, quem acha que vai subir compra. E trata-se de uma guerra to violenta quanto a do caldo primordial. O nico momento em que voc tem a oportunidade de comprar uma ao direto da empresa que emitiu os papis na hora do IPO. Passou disso, s no mercado. S com pessoas que j compraram o papel e agora esto desistindo dele. Desse jeito, d para entender que qualquer ao uma roubada do ponto de vista de uma parte considervel dos investidores os que querem se livrar dela. Se ningum achasse que algum papel uma roubada, seria impossvel comprar qualquer ao. Sempre que voc adquire uma, ento, tem algum do outro lado achando que voc otrio bom, nem sempre assim. s vezes esse algum est vendendo os papis a contragosto, porque precisa do dinheiro para pagar alguma dvida, por exemplo, mas na real isso s acontece sistematicamente em momentos de crise financeira aguda (2008 foi um desses, a Grande Depresso tambm). No resto do tempo s uma batalha entre investidores para ver quem se d melhor nas costas dos outros. O placar dessa batalha o preo da ao. Esse ponto de vista no tem nada de novo. o mais antigo de todos, inclusive. Adam Smith, o filsofo que ergueu as primeiras vigas do pensamento econmico, resumiu a coisa numa frase: No da benevolncia do aougueiro, do padeiro e do cervejeiro que sai o seu jantar, mas da preocupao deles com o prprio interesse.44 a noo da mo invisvel do mercado, termo criado por ele: de uma massa catica e egosta (comerciantes competindo para se dar bem), surge a possibilidade de voc comprar carne, po e cerveja. Sem o interesse prprio de quem vende, voc no teria nada na mesa. Isso de aplicar a ideia central de Adam Smith ao mercado de aes uma linha de pensamento que os economistas chamam de teoria dos mercados eficientes. Ela existe desde o comeo do sculo XX e defende que o preo de uma ao costuma refletir o valor real dela to bem em dado momento quanto o preo de um carro no mercado de carros usados: a massa (de gente comprando e vendendo) faz o preo. Pense num mercado sem massa. O de carros de colecionador, por exemplo. Em maio de 2010, um comprador annimo pagou o preo mais alto da histria por um desses: US$ 30 milhes num Bugatti Type 57 Atlantic, de 1936. Esse o valor de mercado do Bugattinho trs-meia? No. Se voc encontrar um igualzinho abandonado com a chave no contato, vai ter dificuldade de encontrar algum disposto a pagar US$ 30 milhes. No existe tanto milionrio assim atrs de um carro desses. um mercado sem liquidez, na lngua dos economistas. Quem tem liquidez Uno, Gol, Corsa, Fiesta, Clio... Tem tanta gente querendo compar carrinhos baratos que como se o preo deles fosse tabelado pelo governo. A tal liquidez to importante na determinao de um preo que colecionadores de carros antigos esto montando bancos de dados com as negociaes que acontecem pelo mundo. Compraram trs Ferrari F-40 de 1988 por US$ 1 milho e duas por US$ 1,5 milho no ano passado? Ento, se algum lhe oferecer uma por US$ 1,2 milho, est no preo. US$ 2 milhes talvez no tenha muita justificativa. E US$ 750 mil para levar na hora. Esse banco de dados no s existe no mercado de aes como atualizado a cada frao de segundo. Pegue uma companhia mida da Bovespa, a Positivo, por exemplo, uma empresa que monta computadores. Um milho de aes dela trocam de mos num prego tpico. Da PortX, a empresa que Eike Batista formou para abrir o capital de um porto, 10 milhes. Da siderrgica

Gerdau, 100 milhes. Petrobras, 500 milhes s vezes um bilho. uma liquidez to forte que no tem como o preo de um papel estar muito alm da realidade. Se o preo da ao de uma Microsoft d num P/L baixo, mostrando que a ao est teoricamente barata, porque o preo justo esse mesmo. Uma ao no uma Ferrari F-40 1988. um Golzinho 2008. H um mercado intenso por trs determinando o preo. Ento no existem grandes barganhas. Na prtica, significa que o investidor mdio, voc, no tem como ganhar muito mais do que a mdia na bolsa. Voc a mdia. Isso exatamente o que prega a ideia dos mercados eficientes. Ela leva em conta a diferena entre o preo de um carro usado e o de uma ao, claro. Um carro uma coisa esttica, no muda com o tempo (s fica mais velho, mas essa uma alterao que vai se refletir no preo, e de forma totalmente previsvel). Com uma empresa, a coisa real por trs de uma ao diferente. Ela pode estar meio mais ou menos hoje, mas amanh pode ganhar mercado e comear a ter lucros absurdos. No mercado de aes, o Gol de hoje pode ser a Ferrari de amanh. Mas essa expectativa tambm est embutida no preo. Ento ele tem sempre um valor que a gente pode chamar de justo. A teoria to redonda que ganhou ares de sagrada entre os economistas. S tem um detalhe: ela est errada.

O maior inimigo do seu bolso


Errada um exagero. Claro que um preo determinado por milhes de pessoas comprando e vendendo todos os dias algo a ser respeitado. Mas a teoria dos mercados eficientes como a teoria da gravidade universal (ou qualquer outra da cincia): uma aproximao da realidade. No se trata de um retrato fiel. Quando Newton mostrou que a massa dos corpos se atrai, e que por isso que o seu traseiro est grudado agora ao planeta Terra, ele fez uma boa aproximao sobre como o Universo funciona. Mas no era a verdade. Einstein descobriria mais tarde, em 1916, que no a massa dos corpos que se atrai. O que a massa dos corpos faz entortar o tecido do espao (uma entidade abstrata que representa a prpria dimenso de espao, no o espao sideral). A Terra entorta o espao sua volta. E voc se sente preso ao cho. Prova disso que at a luz atrada pela gravidade, algo que Newton achava impossvel. E quando detectaram que massa atrai luz mesmo, em 1919, Einstein foi alado posio de semideus. O alemo descobriu a verdade final sobre o assunto? No. Mas que foi uma aproximao melhor que a de Newton, foi. Isso tambm no significa que Sir Isaac estivesse errado. As equaes dele para descrever a atrao entre os corpos continuaram valendo depois de Einstein. A matemtica dele estava correta. S a forma de ver o processo todo que estava mais distante da verdade. As foras que movem as finanas ainda so to misteriosas quanto as que movem o Cosmos. Sabemos bastante sobre elas. Mas no tudo. Os criadores da teoria dos mercados eficientes fizeram uma boa aproximao. fato: o preo de uma ao reflete toda a expectativa do mercado em torno dela. O que a teoria no enxerga, porm, que as expectativas s vezes esto completamente equivocadas. que entre uma ao e o preo dela existe uma entidade propensa a erros grosseiros: o nosso crebro. Um ramo recente da cincia, a economia comportamental, surgiu nos anos 70, para tentar

explicar como a nossa cabea cria distores no mercado financeiro. Psiclogos, neurocientistas e economistas tm aprofundado os estudos nessa rea nos ltimos anos. No comeo foram desacreditados. Mas comearam a chamar a ateno depois que a bolha da internet e a crise de 2008 fizeram com que a vida real servisse de laboratrio para suas teses. E hoje essa cincia tem at um nome mais bonito: neuroeconomia. A neuroeconomia comea com uma premissa: a gente at engana, mas l no fundo nossa mente tosca. Ela evoluiu num ambiente selvagem. Passamos 99,5% da nossa histria tendo de lidar o tempo todo com questes de sobrevivncia so 10 mil anos de civilizao contra 2 milhes do surgimento do primeiro animal que d para chamar de humano, o Homo erectus (se quiser usar como referncia o Homo sapiens, a nossa espcie propriamente dita, que apareceu bem mais tarde, tudo bem, vai dar 95% de selvageria versus 5% de civilizao). Nesse mundo bruto em que a mente evoluiu, enfim, existiam duas regras de ouro: 1) No levar desaforo para casa. Ns vivamos em grupos de, no mximo, 100, 150 indivduos. Todo mundo se conhecia. Ento perder o respeito do grupo significava o fim da sua vida e viver sozinho no meio da savana africana, onde tanto os erectus como os sapiens passaram a maior parte do tempo, no era um bom negcio (ainda no , por sinal). 2) Fazer o que os outros esto fazendo. Se todo mundo sair correndo, corra tambm. Vai na f, amigo erectus. O mais provvel que algum predador tenha aparecido, e s voc no tenha visto. para esse instinto de ir com os outros, inclusive, que temos nossos neurnios-espelho, os que fazem a gente sentir o que os outros esto sentindo como se fosse telepatia. So eles que do a sensao de vergonha alheia, so eles que fazem voc rir de verdade quando todo mundo est rindo mesmo que no tenha entendido a piada , so eles que fazem voc gritar ai quando v algum se espatifando no cho, so eles que fazem uma criana escolher que vai torcer para aquele time de futebol quando voc a leva para a arquibancada pela primeira vez. E tambm so os neurnios-espelho que levam investidores a fazer besteira. Mas primeiro vamos considerar a parte do desaforo. O instinto de manter uma boa imagem perante o grupo e diante do prprio espelho cria uma aberrao. V oc fica feliz quando se d bem e triste quando as coisas no do certo. OK. Mas no existe uma simetria a. O desespero quando algo d errado maior do que a alegria de quando d certo. Fazer um gol levanta a autoestima, digamos, em 10 pontos. Mas levar um gol do outro time abaixa em 20. Na bolsa a mesma coisa. Como a averso perda muito grande, investidores tendem a pular fora do barco quando as aes esto caindo, mesmo que percam dinheiro com isso. uma atitude irracional: o mais equilibrado seria esperar alguma subida para repor um pouco do prejuzo com a queda e a, sim, vender. Ainda mais sensato seria mirar s na sade financeira da empresa por trs da ao e no ligar para a queda de preo caso a companhia esteja bem. Mas no: a tendncia vender no momento de perda justamente para aplacar a dor da perda. E esse comportamento irracional ajuda a tragar o mercado inteiro para baixo em momentos de baixa, como o estouro de uma bolha da as aes de uma Amazon da vida terem cado quase a zero sem justificativa para tanto. Quem chegou a essa concluso nem foram economistas. Mas psiclogos. Os primeiros a verificar como a parte selvagem, puramente instintiva, do crebro influencia o preo das aes foram o americano Daniel Kahneman, de Princeton, e o israelense Amos Tversky, de Stanford.

Kahneman ganharia o Nobel de Economia em 2002 sem nunca ter aberto um livro de economia, segundo o prprio. A academia sueca justificou o prmio dizendo que Kahneman integrara inovaes da psicologia nas cincias econmicas, especialmente no que concerne ao julgamento humano e tomada de decises sob incerteza (Tversky no recebeu o prmio junto porque tinha morrido seis anos antes e no existe Prmio Nobel post-mortem). A dupla chegou a essas concluses depois de anos de experimentos com voluntrios, como acontece normalmente na elaborao de teses de psicologia. O mais famoso desses testes o Jogo do Ultimato. Famoso e simples: d at para fazer em casa.

Um psiclogo mostrou que o nosso crebro programado para perder dinheiro. E ganhou o Nobel de Economia.
Assim: primeiro voc chama dois amigos seus. Vamos cham-los de Tonico e Tinoco. A voc d R$ 100,00 em notas de R$ 10,00 na mo do Tonico e explica para a dupla: Olha, o Tonico t com esse dinheiro na mo. Mas ele s vai levar alguma coisa se der uma parte para voc, Tinoco. Posso pedir quanto eu quiser? No, Tinoco. o Tonico quem decide quanto dos R$ 100,00 fica com ele e quanto fica com voc. Tenho de dividir o dinheiro com o Tinoco, ento? S se voc quiser, Tonico. Mas tem um detalhe importante: se o Tinoco recusar sua oferta, nem voc, nem ele ganham nada. Vo ter de me voltar o dinheiro, t? T bo! Comea o jogo. Tonico pensa um pouco e conclui: Eita... No preciso dar grande coisa pro Tinoco no. Se eu der s R$ 10,00 e ficar com R$ 90,00, ele no vai ser besta de recusar. Porque a nem R$ 10,00 o Tinoco ganha. Melhor um passarinho na mo que dois voando.... Toma a, Tinoco, dez contos de ris proc. Quero no, Tonico. Mas, Tinoco, se voc recusar no vai ganhar nada, s! T me achando com cara de sonso, animar? Quero no. E Tonico tem de devolver o dinheiro para a banca. Os dois acabam de mos abanando. Ento voc chama outra dupla: Milionrio e Jos Rico. D os R$ 100,00 para Milionrio, e ele nem pensa duas vezes: passa R$ 50,00 pro amigo. Z Rico aceita o acordo. E a dupla sai do jogo com R$ 100,00 mais abonada, justificando o nome. Nos testes de verdade, a maioria das pessoas agia como Milionrio e Jos Rico. Uma amostra de racionalidade. Mas quase sempre que algum oferecia menos da metade do dinheiro, o outro preferia ficar sem nada. Concluso dos psiclogos: a dor de no ganhar R$ 50,00 to maior que a eventual alegria de levar R$ 10,00 de graa que vale mais a pena punir a cobia do outro do que ficar com o

dinheiro. Isso se reflete na bolsa tambm. Quando as aes esto caindo, uma parte razovel dos investidores tende a pensar: Quer saber? T fora dessa palhaada de bolsa. Aqui no tem otrio, no. E tira o dinheiro no impulso, mesmo perdendo. Prefere frear o prejuzo a esperar para ver se os papis sobem. Quando esse tipo de reao junta-se quele outro instinto animalesco, o de fazer o que os outros esto fazendo sem pensar, tudo degringola. E na vida real, os dois comportamentos vm sempre no mesmo pacote. o efeito manada, onipresente nas histrias deste livro: Se todo mundo est correndo da bolsa, melhor eu correr tambm. O problema que, quanto mais gente corre da bolsa, mais as aes caem. E mais gente corre da bolsa. E mais as aes caem. E... Quando o movimento para cima, funciona do mesmo jeito. As aes comeam a subir. As notcias de que tem bagulho bom a vo se espalhando. Cada vez mais gente entra na bolsa para no perder esse trem. Quanto mais gente entra, mais as aes sobem... As pessoas comeam a comprar exclusivamente porque os preos esto subindo. No querem nem saber que trolha de empresa esto comprando se ela d lucro, se no d... As aes ganham vida prpria. Uma hora algum se toca de que est comprando vento, que nem com 1.573 anos de dividendos o preo da ao se paga. Ento a queda comea. Geralmente de forma mais violenta que a subida. A Nasdaq viveu quatro anos de alta acelerada at chegar ao pico, mas s precisou de dois para deletar todos os ganhos e voltar ao patamar anterior. Pois , a dor de perder mais forte que a alegria de ganhar. E o pessoal pula fora em bem menos tempo do que levou para embarcar. Mas, se uma queda comea com as pessoas percebendo que o preo das aes descolou da realidade, o que engatilha uma alta? Sim, sabemos do efeito manada. Mas e antes dele? Qual o instante em que uma bolha nasce? O que vem imediatamente antes desses Big Bangs financeiros? O seguinte: uma novidade, uma oportunidade de investimento cujas perspectivas de lucro paream ilimitadas. As grandes navegaes foram a primeira dessas grandes oportunidades na era das aes. As Companhias das ndias Orientais da Holanda e da Inglaterra mostraram que, sim, aquele negcio podia enriquecer qualquer um. Depois a Companhia dos Mares do Sul e a Mississippi pegaram carona, abusaram do marketing para vender aes, os lucros no vieram, e deu no que deu. A internet foi outra dessas. Ningum sabia como fazer a rede dar dinheiro de verdade no fim do sculo XX. Mas era to lquido e certo que uma hora ela daria que ningum quis perder a oportunidade de ser pioneiro. Mas o dinheiro demorou a chegar, e, de novo, deu no que deu. Isso passa s uma parte da ideia sobre as bolhas a ruim. Existe um outro lado: manias especulativas podem gerar benefcios concretos, sim. Mesmo a febre da Nasdaq acabou sendo fundamental para moldar o sculo XXI da banda larga, dos smartphones e do iPad. Mas quem pode explicar isso melhor a me da bolha da internet, uma senhora inglesa do sculo XIX: a mania das ferrovias. Uma dona que, apesar de ter morrido pobre, deixou filhos que se tornariam muito bem-sucedidos. O futebol brasileiro um desses rebentos. Hora de mais um salto no tempo.
43 Richard Dawkins. The Selfish Gene. Oxford: Oxford University Press, 1989, p. 24. 44 Adam Smith. An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nation . Apple iBooks, p. 31.

CAPTULO 8

O LADO BOM DA LOUCURA


Nem toda bolha ruim. At a mais podre delas, que abriu alas para todo tipo de maracutaia, deixou duas heranas inusitadas: o futebol brasileiro e a liberdade de ir e vir.

O PLANETA COMEOU A ENCOLHER EM 1829. AT ENTO QUALQUER VIAGEM ESTAVA CONFINADA VELOCIDADE MXIMA DE UM GALOPE DE CAVALO, 40 KM/H. MAS NAQUELE ANO A HUMANIDADE QUEBRARIA A BARREIRA DO GALOPE. OBRA DO ENGENHEIRO INGLS ROBERT STEPHENSON. ELE
TINHA ACABADO DE CRIAR A PRIMEIRA LOCOMOTIVA A VAPOR QUE DAVA PARA CHAMAR DE VELOZ.

Dava para chamar de foguete, at. Era a Rocket a primeira maria-fumaa capaz de roar os 50 km/h. Alm de levar as pessoas mais rpido de um lugar para o outro, ela seria a responsvel por um feito bem maior: traria uma das maiores bolhas especulativas da histria. Uma bolha que deixou o pas mais poderoso da poca a perigo. Mas que trouxe coisas boas tambm. Crise trazer coisa boa pode, Arnaldo? Pode, Galvo: foi graas a ela que o Brasil aprendeu a jogar futebol. Mas isso fica para daqui a pouco. O pas, por enquanto, a Inglaterra. E a paixo que surgiria ali ainda no tinha a ver com a bola: era a velocidade. As linhas de ferro estavam prestes a abrir um horizonte novo, excitante. As locomotivas a vapor, na verdade, j existiam desde o comecinho do sculo XIX. S que valiam mais pela fora do que pela velocidade, ainda pfia. A funo bsica delas, ento, era transportar carga pesada (ferro, carvo) das minas para os portos s vezes iam passageiros de carona, mas s isso. A veio a Rocket. S faltava uma estrada de ferro de verdade para ela, uma para transportar passageiros, no s carga. E que ligasse uma cidade outra, no uma mina a um porto. Agora, com a Rocket, a oportunidade era to bvia que um grupo de investidores resolveu tomar a iniciativa: lanaram aes no mercado para financiar a empreitada. E em 1830 o projeto saiu do papel. Era uma ferrovia de 56 quilmetros, ligando Manchester a Liverpool. A velocidade mxima, alis, no passava de 30 km/h carregada de vages, a Rocket no era to foguete assim... Mas tudo bem: para os ingleses do sculo XIX, aquilo era teletransporte. O pblico adorou a ideia de viajar mais rpido, e sem perder a classe empoeirando a roupa na estrada. Claro que, como acontece na poca de qualquer salto tecnolgico, tem o pessoal do contra. Para o Quarterly Review, um jornal de Londres da poca, no fazia sentido essa histria de trem. Pra que tanta velocidade? um perigo! O que pode ser mais absurdo e ridculo que a perspectiva de andar duas vezes mais rpido que uma charrete?, escreveu o editor. Acreditamos que o Parlamento limitar a velocidade em todas as estradas de ferro a 10 ou 15 quilmetros por hora. Mas ningum dava muita bola: a Manchester Liverpool vivia lotada. E rendeu tanto dinheiro aos acionistas quanto uma companhia de teletransporte renderia agora: eles estavam recebendo 10% ao ano sobre o dinheiro investido. Parece pouco hoje. Mas naqueles tempos de inflao freada pelo padro-ouro isso dava quatro vezes o que a renda fixa pagava levando em conta o que a renda fixa paga hoje no Brasil (pouco mais de 10% anuais), era como se uma ao da Manchester Liverpool pagasse mais de 50% anuais: voc compra R$ 100 mil em aes e a cada 12 meses recebe R$ 50 mil limpos na conta. Lindo. E isso s de dividendos. Um negcio bom demais para ser verdade. Mas que era verdade. E o que no faltou foi empreendedor a fim de capitalizar com esse momento mgico. Se as pessoas queriam andar de trem, toca a fazer mais ferrovias. Vrios investidores se reuniram, lanaram mais aes no mercado e botaram um exrcito de operrios para marretar trilhos pelo

pas todo principalmente em volta de Londres. Foi tudo to rpido que, em 1842, a GrBretanha j tinha 3.200 quilmetros de linhas. Imagine o efeito disso num pas menor que o Estado de So Paulo. Outro jornal da poca chegou a escrever: O alcance das nossas vidas ser duplicado no que concerne ao poder de adquirir informao. Podemos prever a chegada de um tempo em que o mundo ter se tornado uma grande famlia, falando uma nica lngua. Qualquer semelhana com a empolgao que a internet gerou no fim do sculo XX no mera coincidncia. Por exemplo: quando a rede comeou a se disseminar para valer, no fim dos anos 90, chegaram a propor uma nova forma de contar o tempo: o horrio de internet. O dia deixava de ter 24 horas. Agora ele tinha mil beats. E quando fossem 500 beats na Sua (onde fica a sede da Swatch, que teve a ideia), seriam tambm 500 beats em Nova York, em Salvador, na Antrtida ou na Lua. Essa seria a hora mundial afinal, a internet tinha acabado com as distncias, transformando o mundo em uma grande aldeia e aquela coisa toda. Claro que essa bobeira de abolir os fusos horrios no deu certo. Mas com as ferrovias deu. Os trens acabaram com os fusos da poca. Antes das estradas de ferro, cada cidade inglesa (e do resto do mundo) fazia sua hora. Todo mundo ajustava o relgio pela posio do Sol: se em Londres eram 11h da manh, em Penzance, na Cornualha, a cidade mais a oeste da Gr-Bretanha, ainda eram 10h45 so os fusos horrios naturais, quanto mais para oeste voc anda, mais cedo vai ficando, e isso vale no s para as horas mas tambm para os minutos, os segundos e os dcimos de segundo. Mas a natureza do tempo virou um incmodo para as companhias frreas. Principalmente depois de 1840, quando chegou o telgrafo. Imagine. Um empregado da companhia em Londres mandava uma mensagem para a Cornualha dizendo que o trem chegaria l s 11h. Mas a os cornualhos poderiam ficar em dvida: era s 11h de l ou s 11h da capital? Para evitar a baguna desses fusos de minutos, quase todas as companhias impuseram o horrio de Londres para o pas inteiro. Era o horrio de ferrovia. O Parlamento tornou o horrio de ferrovia a hora oficial do pas em 1845. E a moda pegou no resto do mundo se cada cidade tivesse seu horrio no Brasil, quando fossem 12h em Braslia, seriam 12h04 em So Paulo e 12h28 em Salvador. Mas a maior coincidncia entre o impacto das ferrovias e o da internet foi outra: a subida irracional no mercado de aes. Algumas empresas de ferrovias valorizaram 500% de uma hora para outra. exatamente o que o ndice da Nasdaq subiu desde o comeo da bolha, em 1996, at o fim da festa, em 2000. Num cenrio como o do fim dos anos 90, qualquer investidor que no apostasse em empresas de tecnologia era visto como ruim da cabea ou doente do bolso. Quando a AOL comprou a Time Warner no auge da bolha da internet, nem a revista The Economist, provavelmente a mais comedida do jornalismo econmico mundial, conseguiu se conter: Essa fuso de US$ 150 bilhes no marca s um recorde no mundo dos negcios. Ela um ponto de inflexo um desses eventos que tm o potencial de mudar o cenrio to profundamente que nada dever ser igual de novo. De novo: qualquer semelhana com o embasbacamento dos ingleses com as linhas de ferro no coincidncia. Em janeiro de 1845 apareceram mais 16 projetos de estradas de ferro. Em abril, mais 50. Em setembro, 450. Tudo isso junto daria pelo menos 12 mil novos quilmetros de trilhos quase o qudruplo da malha viria que j estava funcionando. A demanda por aes

dessas empreitadas era to grande que comearam a surgir novas bolsas de valores dedicadas a esses papis. Eram as Nasdaqs da poca. Glasgow, Edimburgo, Bristol, Birmingham e vrias cidades menores ganharam as suas. Leeds possua 3 bolsas concorrentes onde meio milho de transaes eram processadas diariamente por 3 mil corretores, escreveu o historiador Edward Chancellor:45
O jornal Leeds Mercury descreveu a intensidade desse mercado: Nunca houve nada parecido com a quantidade de negcios que se faz nesta cidade [...] as ruas abenoadas com nossas trs bolsas de valores lembravam uma feira naqueles dias. Multides as apinhavam, e o vaivm apressado dos corretores, vidos por economizar os preciosos momentos, era compatvel com a rpida locomoo dos promotores [as companhias ferrovirias].

A empolgao comeava a ir alm da conta. Culpa de uma falha de regulamentao, na verdade. Um projeto de ferrovia precisava ganhar a chancela do governo para virar realidade. Mas os investidores podiam lanar aes no mercado antes disso, sem nem saber se teriam autorizao para operar um dia. E mais: as pessoas no precisavam pagar no ato pelos papis. V oc reservava, digamos, mil aes de uma empreitada por mil libras e s precisava dar o dinheiro depois que o projeto fosse aprovado. Como todo mundo queria ter essas aes, os mais espertos corriam para reservar as suas. E os muito espertos faziam isso sem nem ter dinheiro no bolso: reservavam aes e vendiam os prprios recibos das reservas com gio no dia seguinte. Faziam dinheiro do nada. Quem comprava esses recibos tambm no era necessariamente algum que teria as mil libras na mo na hora em que fosse chamado para validar a reserva e se tornar, de fato, um acionista da empresa. Boa parte desse pessoal comprava s para tentar revender, sem nenhum intuito de pr dinheiro ali na hora em que fosse chamado para isso. exatamente o que tinha acontecido com as tulipas na Holanda. Ou pior. Em alguns trechos havia nove, dez empresas concorrendo por uma nica linha. S uma receberia a concesso do governo. Mesmo assim todas estavam vendendo reservas de aes. E as reservas eram negociadas a todo vapor nas bolsas de ferrovias. A bolha tinha inflado da forma mais perversa: eram compradores de mentira negociando aes de mentira. O Parlamento instaurou uma espcie de CPI para investigar o que havia de podre a. Alm de descobrir que quase um tero dos parlamentares estava metido nos negcios com ferrovias, a comisso de inqurito viu que um monte de gente estava usando nomes e endereos falsos na hora de fazer as reservas para no ter de pagar nada se no conseguisse passar os papis para a frente. E at gente muito pobre estava nessa. Dois jovens que, segundo os dados da investigao, eram filhos de uma faxineira que morava num sto tinham reservado, em dinheiro de hoje, 30 milhes em aes.46 A picaretagem tambm rolava solta do outro lado do balco, o das empresas. George Hudson, o maior magnata de ferrovias da Inglaterra, estava imprimindo aes secretamente para vender nas bolsas. Secretamente porque, se ele contasse que estava colocando mais aes no mercado, o valor delas cairia, j que cada uma agora daria direito a uma frao menor do lucro da empresa. Lgico que, quando os acionistas vissem que as aes estavam rendendo menos dividendos do que antes, o valor delas cairia, e o prprio Hudson ficaria menos rico, j que o maior acionista era ele mesmo.

Com o dinheiro roubado dos acionistas, ele comprou uma manso de R$ 30 milhes em dinheiro de hoje. E gastou o mesmo tanto para decor-la.
Mas ele contava com uma artimanha para no deixar isso acontecer: pegava o prprio capital da empresa e usava para pagar dividendos. O capital era o dinheiro dos prprios acionistas, que deveria ir para a construo de mais ferrovias. Afinal, era nisso que as pessoas estavam investindo. Mas Hudson tirava uma parcela desse dinheiro e dava de volta aos acionistas, dizendo que eram dividendos. Desse jeito, as aes no desvalorizavam. Ficavam at mais caras. Ento Hudson ia l e imprimia mais aes para vender caro no mercado. Uma tramoia financeira que dava resultados bem palpveis: no auge da bolha das ferrovias, Hudson comprou uma manso de cinco andares em South Kensington, o bairro chique de Londres onde Madonna moraria um sculo e meio mais tarde, por R$ 30 milhes em dinheiro de hoje. E gastou o mesmo tanto para decor-la. Edemar Cid Ferreira no faria melhor. Na prtica, Hudson estava fazendo o que governos incompetentes fazem: imprimindo dinheiro para si mesmo. Estava criando inflao. As aes subiam de preo por causa da fraude de pagar dividendos com capital, no por causa dos lucros. Era um esquema de pirmide. Os dividendos que os acionistas recebiam era dinheiro dos prprios acionistas. Para entender isso melhor, tenha em mente que voc geralmente s comea a receber sua participao nos lucros de uma empresa depois que j est h algum tempo com o dinheiro investido nas aes dela. Como a companhia estava bem-vista no mercado, j que pagava bons dividendos, mais acionistas novos entravam todo dia. Hudson, ento, separava uma parte do dinheiro dos calouros e repassava aos investidores antigos, dizendo que eram lucros da empresa alm de pegar uma parte substancial para sustentar sua casa em South Kensington, entre outros brinquedos. Esses acionistas novos, que j tinham sido roubados e no sabiam, comeavam a receber sua parte dos lucros da empresa alguns meses depois. E a fonte do dinheiro eram acionistas mais novos ainda. Na verdade, a empresa no tinha mais dinheiro em caixa. Era tudo um esquema com o nico propsito de fazer com que cada vez mais gente desse dinheiro a George Hudson. D para imaginar que uma bandidagem dessas no teria como acontecer hoje. Afinal, estamos falando aqui do sculo XIX, uma poca mais ingnua e coisa e tal. Mas no. Aconteceu no sculo XXI de novo. S que foi bem pior. Steven Spielberg e outros bilionrios tomaram o maior chapu financeiro da histria. Chapu no, rasteira mesmo, e de um banqueiro at ento insuspeito. Era Bernard Madoff, um senhor de 70 anos e reputao zerada. Ele era uma espcie de banqueiro de luxo, dono de um megafundo de investimentos. Era o Madoff Securities, que prometia retornos maiores que os da renda fixa sem o risco da bolsa de valores. Madoff era um investidor respeitado, no s pela carreira de sucesso em Wall Street desde os anos 60 como por ser um grande filantropo. Poxa, um senhor com histria no mundo dos negcios, caridoso e que nem prometia mundos e fundos, s um retorno honesto para os investimentos dos clientes contanto que fossem

investimentos gordos, para que ele tambm tivesse uma comisso rechonchuda. At a do jogo. Normal. O retorno do fundo de Madoff variava entre 10% e 17% ao ano. No parece tudo isso, mas est timo para um negcio de baixo risco era o triplo da forma mais comum de renda fixa dos EUA (o investimento em ttulos do governo, esse sim seguro mesmo). Ganhar o triplo da RF com risco zero? Tambm quero. Por isso mesmo o fundo nunca deixou de atrair clientes abonados. Grandes Bancos at HSBC e Santander tinham dinheiro nos fundos de Madoff. At que, em 2008, uma investigao nas contas da companhia constatou que ela praticamente no tinha dinheiro. Madoff dizia estar gerenciando US$ 17 bilhes naquele momento. Mas a grana no estava nem investida, nem nos cofres da empresa, nem em lugar nenhum. Escafedera-se. Os clientes tinham perdido. Bancos, Spielberg, velhinhos que tinham confiado no caridoso Madoff para cuidar das economias da vida inteira se viram sem nada. Ele fazia um esquema de pirmide tambm: pagava o retorno dos investidores antigos com o dinheiro fresco dos investidores novos. Uma hora a fonte secou precisamente durante a crise do crdito de 2008, quando por alguns meses a economia mundial congelou, e ningum era louco de pr dinheiro em nada, nem em um negcio seguro e honesto como o que Madoff dizia manter. US$ 50 bilhes tinham girado nesse esquema ao longo de dcadas. E tudo o que os acionistas ganharam foram aquelas porcentagens anuais de 10% a 17%. A grana mesmo, o principal, no jargo financeiro, no existia. J tinha ido embora para pagar acionistas mais antigos. Um nico cliente, o magnata da moda Carl Shapiro, perdeu sozinho US$ 500 milhes nessa. Investir que bom Madoff no investia nada. Exatamente como Hudson fez com suas empresas de ferrovia. Mas sem nem precisar de ferrovias s de um bom nome no mercado e uma imagem de benfeitor. Foi a maior fraude de todos os tempos. E uma prova de que a histria se repete sim. No s como farsa, mas principalmente no que diz respeito a farsas. Madoff acabou condenado a 150 anos de priso, e os bilhes que tinha foram confiscados para pagar uma parte (ainda que nfima) do prejuzo. Hudson tambm se deu mal: foi preso, perdeu a manso, seu stio de 49 quilmetros quadrados, uma cadeira no Parlamento britnico que tinha conquistado e tudo o mais que possua. Morreu na cadeia sem ter muito mais posses do que a roupa do corpo. O esquema de Hudson s foi descoberto anos depois da mania especulativa. Mas s os boatos de que havia alguma coisa de podre no reino das ferrovias bastou para estourar a bolha. No fim de 1845, o nmero de pessoas querendo vender seus papis superou o de gente a fim de entrar no negcio. Dois anos depois era tanta gente vendendo e to pouca se aventurando a comprar que o valor dos papis tinha ido para o cho. Mesmo as companhias saudveis, que tinham construdo suas estradas de ferro e estavam pagando dividendos direitinho sofreram com a fuga dos investidores. A desvalorizao somada de todas as aes, calcularam depois, foi de 230 milhes da poca. Isso dava metade do PIB do Reino Unido. Em valores de hoje, seria como se mais de US$ 1 trilho tivessem evaporado. As ferrovias tinham jogado o pas na lama. Mas sabe quem tiraria ele de l? As prprias ferrovias. Apesar da especulao desenfreada e das picaretagens, a mania por construir estradas de ferro

gerou... estradas de ferro. Entre 1844 e 1847, o governo tinha aprovado a construo de 15 mil quilmetros de trilhos. Dois teros desses projetos no se materializaram, j que a maior parte das companhias envolvidas faliu. Mas o que sobrou j foi o bastante para transformar a Gr-Bretanha num espaguete de linhas de trem. Em 1855 o pas tinha 12.800 quilmetros de trilhos funcionando 70% da malha ferroviria que existe hoje l (17.700 quilmetros). Eram sete vezes mais estradas de ferro do que havia na Frana ou na Alemanha. A construo das linhas empregou meio milho de pessoas o mesmo nmero de operrios das fbricas do pas. O dinheiro que os investidores tinham perdido foi parar nos bolsos dos mais pobres. E no de outros setores da economia tambm. As estradas de ferro baratearam o transporte do carvo o combustvel descia das minas no Norte da Inglaterra pela Great Northern Line para alimentar as mquinas a vapor das indstrias de Londres. Isso permitiu produtos mais baratos e ampliou o mercado consumidor. Para alguns historiadores, essa redistribuio de renda causada pela mania das ferrovias foi o que fez a Inglaterra passar batida pelas revolues de 1848, uma onda internacional de protestos antigoverno semelhante que os pases rabes viveriam em 2011, e que chacoalhou a Europa toda. O Reino Unido ainda sairia dessa com um novo produto de exportao: engenheiros. Do mesmo jeito que o pr-sal no Brasil criou um boom de cursos relacionados extrao de petrleo, a mania dos trens encheu o pas de engenheiros especialistas em ferrovias, especialmente no Norte da Gr-Bretanha, onde a bolha foi mais intensa. Um desses engenheiros do Norte foi James Brunlees. Ele tinha 13 anos quando a Rocket foi criada e viveu seus primeiros anos como profissional no embrio da mania das ferrovias. Ficou conhecido na dcada de 1850 por conseguir montar linhas em terrenos difceis, usando tneis e viadutos para vencer a topografia. James Brunlees era o que o Brasil precisava naquele momento.

Corinthians Palmeiras
O Baro de Mau, maior empreendedor do pas no sculo XIX, era f de estradas de ferro. Tinha estado na Inglaterra em 1840 e voltou empolgado para encher o Sudeste do Brasil de ferrovias: elas seriam uma mo na roda para escoar a produo de caf, acar e algodo pelo porto de Santos esses itens eram praticamente tudo o que o Brasil produzia para exportao, fora ouro e prata. E geravam receita suficiente para que o pas fosse o quarto maior importador da Inglaterra na metade do sculo XIX comprvamos o que havia de mais tecnolgico na poca: roupas finas, meias, manteiga, queijo, panelas, sabo e velas. A relao era to forte, por sinal, que a matria de capa do primeiro nmero da revista The Economist, at hoje a mais importante do mundo, foi sobre o Brasil. O artigo, de 1843, defendia a diminuio das barreiras tarifrias que a Inglaterra impunha aos produtos brasileiros, j que elas tinham estremecido as relaes comerciais entre os dois pases. Comeava dramtico: O presente estado mal resolvido com o Imprio Brasileiro um assunto mais importante que qualquer outro neste momento para o nosso comrcio e, devemos adicionar, para a nossa existncia como sociedade. Para o Brasil, por mais que houvesse o eterno problema de exportar matria-prima e importar

manufaturados (e bota eterno nisso: hoje exportamos ferro para a China e compramos trilhos de volta), o comrcio exterior no era menos vital para a nossa existncia como sociedade. O bem que as ferrovias fizeram para a Inglaterra tinha ficado bem conhecido. No fazia sentido no termos as nossas. O Baro de Mau, ento, inauguraria a primeira ferrovia do pas em 1854, uma linha de 14 quilmetros entre a baa de Guanabara e Petrpolis, voltada mais para o transporte de passageiros. O sucesso do projeto abriu as portas para a misso mais difcil: ligar o porto de Santos ao interior de So Paulo. Era s construir que o caf viria para os vages. O problema que, no meio do caminho entre o porto e as plantaes, tinha uma pedra. Uma pedra das grandes: a Serra do Mar, o paredo de quase 1 quilmetro de altura que separa So Paulo de Santos. Para construir sua ferrovia num trecho to desafiador, o Baro de Mau chamou em 1859 o que a mania das ferrovias na Inglaterra tinha produzido de melhor para esse tipo de desafio: James Brunlees. A empresa responsvel por fazer uma linha que ligasse Santos a Jundia, passando pela capital paulista, ficou sob o comando do escocs e ganhou o nome de So Paulo Railway Company. E a vem o futebol. A So Paulo Railway virou um cordo umbilical entre o Brasil e o Reino Unido. Brunlees trouxe levas de engenheiros e tcnicos de seu pas para coordenar o projeto. Um deles foi outro engenheiro escocs, John Miller. Ele se radicou por aqui, casou com uma brasileira e, em 1874, teve um filho: Charles. Charles Miller. O garoto nasceu no Brs, ao lado da estao de trem que funciona at hoje no bairro paulistano, e foi estudar em Southampton, no Sul da Inglaterra. L se engraou por um esporte novo que tinha virado febre no Reino Unido do fim do sculo XIX: o futebol. V oltou em 1894, aos 20 anos, para trabalhar na So Paulo Railway. Charles estava largando a Inglaterra, mas no o futebol: trouxe na bagagem duas bolas de couro, uma bomba para ench-las, uniformes e um livro de regras. Com Charles, o futebol aportava no Brasil. O primeiro jogo do pas aconteceu logo em seguida. Charles reuniu operrios de sua empresa e de outra companhia britnica no Brasil, a So Paulo Gas Company. Onze de cada lado, com ele jogando na linha. Foram 4 2 para a So Paulo Railway. Mas a participao das ferrovias na histria do futebol brasileiro no para em Charles Miller. Operrios da So Paulo Railway fundariam o Corinthians em 1910 e um amistoso do time preto e branco contra o Torino, da Itlia, em 1914, inspiraria a colnia italiana a montar tambm o seu time de futebol, o Palestra Itlia (futuro Palmeiras). As linhas foram se expandindo para o interior do pas no comeo do sculo XX. E levaram o futebol junto, seja de forma direta, com os funcionrios fundando clubes (caso do Corinthians), seja de forma indireta, inspirando a criao de times rivais aos dos ferrovirios (caso do Palmeiras). No que o futebol brasileiro s exista por causa das ferrovias. No Rio de Janeiro, por exemplo, a histria foi diferente: a maioria dos clubes surgiu como times de remo e acabou abraando o futebol mais tarde. Mas a participao das estradas de ferro na expanso do esporte foi essencial. No fosse a mania das ferrovias l atrs, na Inglaterra, o futebol demoraria mais para se espalhar por aqui. E a histria da bola no Brasil seria outra, talvez menos interessante. Mas o maior fruto da bolha das ferrovias foi bem mais concreto que a relao com o nosso

futebol. Foi ter concentrado a fora empreendedora da Inglaterra em um objetivo. Quando projetos apresentados no auge da mania especulativa comearam a sair do papel, em 1847, 7% do PIB do Reino Unido foi gasto com a criao de ferrovias. Daria US$ 160 bilhes de hoje. E esse poder construtivo das manias especulativas no foi um fato isolado no tempo e no espao. Aconteceu tambm com a bolha da internet. A febre pelos sites nos EUA motivou grandes empresas do mundo real a gastar US$ 170 bilhes ao longo do final dos anos 90 em infraestrutura para as telecomunicaes principalmente redes de fibra ptica. Para ter uma ideia do quanto isso, tenha em mente que o total de investimentos para viabilizar o pr-sal at 2014 parecido: d 11% do PIB brasileiro de 2010. So US$ 220 bilhes. Mas quem pode explicar o paralelo entre as duas bolhas melhor do que mil cifras uma cidadezinha do interiorzo dos Estados Unidos.

Duas bolhas e um destino


No comeo, ela era s uma fazenda entre o nada e o lugar nenhum: a fronteira do Tennessee com a Virgnia. Mas Joseph Anderson, um enteado do dono das terras, quis transformar o lugar numa cidade. Era 1852, uma poca em que no era devaneio pensar em fundar cidades. Alm disso, a mania das ferrovias j tinha refletido nos EUA. Um espelho cristalino do que acontecera na Inglaterra: tambm apareceram centenas de projetos, milhares de investidores... E pelo menos dois grandes picaretas empresrios de ferrovias fizeram um esquema la George Hudson em Wall Street: imprimiram aes para comprar manses , sangrando o capital das prprias empresas e o bolso dos coitados dos acionistas. Mas tanto de um lado do Atlntico como do outro o resultado concreto foi o mesmo: a exploso de construes de estradas de ferro. Nessa toada, Joseph Anderson ficou sabendo que duas linhas de trem iriam se cruzar na fazenda do padrasto dele. Haveria uma estao de trem l dentro. Faria sentido, ento, tentar fundar uma cidade no lugar, com fbricas, farmcia, correio, pracinha, igreja e moradores. Construa que eles viro, ele deve ter pensado. E comeou a construir. Comprou uma parte da fazenda equivalente a cem campos de futebol, 50% num Estado, 50% no outro, e levantou sua casa. Depois conseguiu que o governo instalasse uma agncia de correio l. Em 1853, levou o mercadinho que ele tinha em Bountsville, a cidade mais prxima. Veio a primeira agncia bancria. A ferrovia trouxe empresas: mineradoras de carvo e madeireiras se instalaram. Pronto. Eles vieram. Anderson batizou a cidade de Bristol, em homenagem a Bristol inglesa, que j era um grande entroncamento ferrovirio na poca. E o novo municpio comeou a andar com as prprias pernas. Sempre com sua dupla personalidade: metade parte do Tennessee, metade da Virgnia. Hoje o lugar tem at um autdromo que recebe corridas da Nascar. Mas a cidadezinha, de 25 mil habitantes, no estava indo bem at outro dia. O carvo e a madeira rarearam. Ela estava perdendo sua razo de existir. Mas acabou salva por uma nova ferrovia. Agora feita de fibra ptica. Foi um acaso. Bristol, Tennessee, e Bristol, Virgnia, comeam cada uma de um lado da avenida principal da cidade. Com o municpio divido entre dois Estados, os moradores tinham de pagar DDD para fazer ligaes locais. Para driblar esse problema, a companhia de energia eltrica da cidade montou uma rede de cabos de fibra ptica entre seus escritrios, em 1999,

para que as ligaes telefnicas acontecessem por elas. Era o auge da expanso da fibra ptica nos EUA e o da bolha da internet tambm. Com a produo em massa dos cabos, eles tinham ficado acessveis. E as linhas de fibra ptica tinham um efeito colateral desejvel para os moradores: podiam levar internet de altssima velocidade para todas as casas. No meio dos anos 2000, Bristol e as cidades em volta se tornaram uma das poucas regies do mundo com internet de fibra ptica para todos. E dessa vez era ela que traria empresas para o lugar. Em 2007, a Northrop Gruman, maior empresa de equipamentos militares do mundo, e a CGI, uma multinacional de tecnologia, se instalaram na regio de Bristol para aproveitar as conexes de 50 Mbps do lugar. Construram a rede de fibra ptica, e eles vieram. L atrs, as estradas de ferro tinham criado riqueza onde antes no havia nada. Agora mesmo as estradas de fibra ptica fazem exatamente a mesma coisa. No fosse a mania das ferrovias e a da internet, duas das bolhas mais destrutivas da histria, esse lugar talvez tivesse continuado s como uma fazenda entre o nada e o lugar nenhum. Ou voltado a ser uma plantao depois que as estradas de ferro decaram. Mas no. Bristol deve sua prosperidade loucura dos especuladores. No s Bristol. Voc tambm. A realidade em que estamos agora, alis, s nasceria depois de outra bolha, que inflou 80 anos depois da bolha das ferrovias. Foi instantneo: no dia em que essa outra bolha estourou, o mundo moderno entrou em processo de parto. Sem anestesia.
45 Edward Chancellor. Salve-se quem puder, Companhia das Letras, 2001, p. 163. 46 Idem, ibidem, p. 164.

CAPTULO 9

UMA TEMPORADA NO INFERNO


Um mundo onde tudo fica mais barato o tempo todo parece o paraso. Mas o diabo traioeiro. Se um dia voc estiver em um lugar assim, saiba: pode ter chegado ao inferno. Ao inferno da depresso.

IMAGINE UM LUGAR MGICO, ONDE OS PREOS S CAEM, SEM PARAR. QUEM VIAJA PARA L VOLTA COM HISTRIAS TIMAS. UM FICOU NUM HOTEL CUJA DIRIA ERA DE $ 100,00. PAGOU A PRIMEIRA ADIANTADA E DEIXOU O RESTO PARA A HORA DO CHECK-OUT, DALI A 3 DIAS. E ACABOU PAGANDO S $ 90,00 A DIRIA, J QUE OS PREOS TINHAM BAIXADO. OUTRO, ESPERTO, SEGUROU AT O LTIMO DIA PARA COMER NO RESTAURANTE MAIS CARO DA CIDADE. E A CONTA SAIU POR MENOS DO QUE SAIRIA
NO COMEO DA VIAGEM.

De quebra, l tambm o paraso do investimento. Sabe qual o melhor lugar para deixar o dinheiro rendendo? Dentro da carteira mesmo. Sem dor de cabea com poupana, renda fixa, aes ou o que for. Como os preos caem toda hora, o poder de compra do dinheiro que voc tem parado na mo s cresce. O melhor plano de aposentadoria nesse lugar guardar dinheiro debaixo do colcho. Quando voc o tirar de l, ele vai pagar por muito mais dirias de hotel e restaurantes caros do que anos antes. O dinheiro rende sozinho. Fenomenal. Esse lugar mgico o inferno. O inferno da deflao. Se todos os preos ali caem o tempo todo, o dono acaba vendendo a comida por um preo mais baixo do que pagou pelos ingredientes. No ms seguinte, ele at gasta menos com os fornecedores, j que os custos tambm caem. Mas depois tem de baixar mais ainda os preos na hora de vender os concorrentes, afinal, esto baixando os deles sem parar. E tome mais um ms de prejuzo. o inferno dos donos de restaurante. Para arranjar dinheiro emprestado no inferno, voc tem de ir at o Banco do Diabo. primeira vista, nem parece Banco. Parece um paizo mesmo. Lcifer empresta sem cobrar juro nenhum. Mas voc sabe como fazer pacto com o tinhoso: de primeira parece bom; s depois voc descobre que entrou num buraco sem fundo. pegar dinheiro emprestado que se acabou o mundo: voc levanta $ 100.000,00 no Banco do Diabo para pagar exatamente $ 100.000,00 em um ano, sem juros. Isso seria um negcio excelente em qualquer lugar. Mas no inferno diferente. L os preos caem toda hora... Ento os $ 100.000,00 vo ter um poder de compra bem maior dali a um ano. Para visualizar isso melhor: se esse emprstimo for para comprar uma pousada, como voc junta o dinheiro para pag-lo? Com as dirias que recebe dos hspedes. S que l os preos caem sem parar. Ento as dirias da sua pousada tm de ficar cada vez mais baratas seno como que voc vai concorrer com aquele hotel que cobra menos no check-out que no check-in? Depois que as pessoas se acostumam com a realidade econmica do inferno, cada vez menos gente gasta dinheiro. Para que comprar hoje alguma coisa hoje se amanh ela vai estar custando menos? Melhor esperar mais um pouquinho... Sem saber, elas esto fazendo exatamente o que o diabo quer que elas faam: alimentar um crculo vicioso de sofrimento eterno. Assim: quanto mais os preos caem, menos gente compra, esperando que eles baixem mais ainda. S que, quanto menos gente compra, mais os preos caem, porque os comerciantes precisam fazer alguma coisa para ver se algum consome. A as dirias dos hotis caem mais ainda, os pratos dos restaurantes tambm... Logo a maioria comea a fechar as portas. E isso alimenta mais ainda o crculo vicioso: com o comrcio todo fechando as portas, o desemprego aumenta. O consumo baixa mais ainda. Mais estabelecimentos pedem falncia. Chega um momento em que no existem mais empresas nem emprego. Esse o nico desfecho

possvel quando uma deflao contnua se instaura. Pronto. O diabo fez seu trabalho. As deflaes tm a ver com o que acontecia antes da criao do dinheiro: quando as minas de metais preciosos esgotavam, o comrcio definhava, as dvidas ficavam impagveis. Aquela histria toda. Mas a vida urbana na Antiguidade obviamente era exceo. A regra era plantar para comer. Os efeitos de uma decadncia no comrcio, por piores que fossem, no eram uma questo de vida ou morte numa realidade em que a maioria vivia da agricultura de subsistncia. Mas e hoje? Plantar para comer obviamente no uma opo para voc. Mesmo que no se incomodasse com isso, no iria arranjar terra nem saberia o que fazer com ela caso arranjasse. Uma deflao pesada no mundo moderno transformaria a realidade num inferno. Foi o que aconteceu no episdio que voc conhece como Grande Depresso. No fim de 1929, quando ela comeou, os EUA eram um pas de 121 milhes de habitantes, dos quais 90 milhes viviam em reas urbanas. D 70% do total. Nem mudou grande coisa de l para c: hoje so 80% (no Brasil tambm d isso). Entenda, ento, a realidade de 1929 como bem parecida com a de hoje. Uma realidade com hora do rush, trnsito, cinema. Uma realidade que no teria como suportar uma deflao contnua. E no teve mesmo. A Grande Depresso comeou com uma onda de otimismo desenfreado. Vamos chamar essa fase de Grande Empolgao.

Futuro do pretrito
Os americanos viviam o futuro em 1929. Quase tudo o que para as ltimas geraes parece parte da natureza era novidade ali. A frota de carros no pas tinha crescido de 7 milhes para 23 milhes nos anos 20. O cinema deixava de ser mudo. As primeiras companhias areas se formavam no s l: KLM (Holanda), Qantas (Austrlia) e Avianca (Colmbia) comearam naquela dcada e continuam vivas. O mundo antigo estava ficando para trs. Carvo e ferrovias, as foras que moviam a economia (e as manias especulativas) do sculo XIX, no estavam mais com essa bola toda. A novidade agora era o petrleo e o transporte rodovirio. Caminhes chegavam fcil onde trem algum jamais pisaria. Uma tecnologia indiscernvel de mgica acabava de chegar, conectando o pas inteiro em tempo real: o rdio. E a bolsa de valores refletia a empolgao com tudo isso: em 1927 tinha subido 30%. E fazia sentido. Os lucros das companhias estavam indo muito bem, obrigado. Cresciam numa toada de 10% ao ano. menos do que a bolsa estava subindo. Mas tranquilo. Num cenrio onde uma nova economia movida a motores de combusto interna e ondas de rdio comeava a nascer era natural esperar que cedo ou tarde as empresas arranjassem novas formas de fazer dinheiro e, quem sabe, triplicassem seus ganhos mais adiante. normal. A bolsa lida com expectativas para o futuro. O presente detalhe. Mas, como sempre, acabariam exagerando na dose. Entre 1928 e 1929, a guinada da bolsa foi de 100%, ou seja, o valor somado de todas as companhias dobrou, sem que os ganhos sassem do (bom) crescimento de 10% ao ano. O Google da poca, a Radio City of America (RCA), que fabricava rdios e controlava emissoras, subiu 6.900% (70 vezes) na dcada. Claro que era impossvel pelas leis da fsica que o lucro das empresas viesse a crescer na mesma toada. O valor das aes tinha se desprendido da realidade. Agora a bolsa tinha virado

jogo. O cassino estava oficialmente aberto. E o que no faltava eram jogadores que elevaram a arte de levantar dinheiro sem fazer fora sua forma mais sofisticada bom, sofisticada no exatamente a palavra. Tinham era atingido um grau Bezerra da Silva de malandragem. Eram grupos de megainvestidores que se juntavam para manipular o mercado. Eles no davam mole para man: se o mercado dava uma acalmada, eles agiam em conluio para forar altas nas aes. Entravam comprando loucamente algum papel, o preo de mercado da ao aumentava, e outras pessoas comeavam a comprar o papel s pelo fato de ele estar subindo. Quando o preo chegava l em cima, eles revendiam tudo para a manezada, embolsavam o ganho e comeavam tudo de novo. Numa dessas operaes, fizeram os papis da RCA saltar de US$ 95,50 para US$ 160,00 em dez dias uma guinada de 70%. S que eles ganhavam bem mais. O dinheiro alto mesmo entrava com derivativos, com opes de compra. Nesse caso, eles adquiriam opes para comprar RCA no futuro, dali a dez dias, a US$ 120,00, enquanto as aes dela ainda valiam menos de US$ 100,00. Qualquer dono de papis da RCA a fim de fazer hedge (veja no captulo 6) venderia opes assim baita negcio ter a garantia de que poder vender suas aes com 20% de ganho em dez dias, pelo menos para os mais cautelosos, que no esperam milagres da bolsa. Digamos que cada opo dessas custasse US$ 1,00, um valor normal dentro desse tipo de operao, no dia em que o grupo de investimentos fez a compra. A passam dez dias, e a ao chega a US$ 160,00. O que acontece com a opo? Bom, ela d direito a comprar o papel por US$ 120,00. Cada uma se torna um papel capaz de conferir um lucro imediato de US$ 40,00. E cada uma custou s US$ 1,00. Resultado: um ganho de 3.900%. Cada US$ 1.000,00 em opes que o pessoal do grupo de especuladores colocou renderam US$ 3,9 milhes. Vale tanto a pena que entrar comprando um papel para estimular a subida dele e lucrar com opes depois no s imoral como ilegal. Mas engorda. Engorda o bolso. Ento, sempre que aparece uma brecha, algum ainda tenta dar uma dessas. exatamente o que Naji Nahas, o especulador que virou sinnimo de falcatrua financeira no Brasil dos anos 80, fazia na bolsa daqui, como vamos ver no captulo 11. Para bolhar de vez as coisas, os Bancos americanos davam emprstimos aceitando aes como garantia. E quem tomava emprestado pegava o dinheiro e fazia o qu? Colocava de volta na bolsa! Claro que quem estava fazendo isso nem queria saber se as empresas que emitiam as aes teriam mais ou menos lucros l na frente. O esquema era fazer dinheiro na hora. Era to na cara dura que os grupos de investimento comearam eles mesmos a emitir aes. Mas espera a: o lucro deles vinha da onde mesmo? Da especulao pura e cristalina. Os caras no produziam nada. Nem ideias (pelo menos isso as empresas de internet faziam...). E mesmo assim se capitalizavam vendendo aes no mercado. Capitalizar eufemismo... Os grupos combinavam entre si de um comprar aes do outro. Era um jeito de criar demanda falsa. Quanto mais gente quer uma ao, mais ela sobe, certo? Oferta e procura. Quando dois fundos simulavam a parte da procura comprando aes um do outro, era o equivalente a tirar dinheiro do bolso da esquerda e colocar no da direita. Ningum perdia nada.

A faanha que os dois ganhavam. Fulaninho via que as aes dos grupos de investimento tal e tal estavam subindo 10% em um dia. A no resistia e comprava essas aes. O pessoal estava colocando dinheiro de verdade para entrar num negcio de mentira. Mas voc acha que eles estavam preocupados? Nada. O lance era fazer uma fezinha e ver se tirava a sorte de conseguir vender mais caro depois. Cassino. E os prprios Bancos estavam nessa tambm, arriscando cada vez mais dinheiro dos correntistas na bolsa para no ficar de fora do oba-oba. O que poderia dar errado, n? Mesmo assim, no faltava gente respeitvel dando sinal verde para a festa. Irving Fischer, um economista de Yale que praticamente inventou a anlise de mercado, tambm estava no cordo dos deslumbrados: O preo das aes atingiu o que parece ser um plat permanentemente elevado, disse, como se as tramoias dos grupos de investimento e os Bancos que emprestavam descontroladamente, enchendo o mercado de dinheiro novo, no tivessem nada a ver com as altas mirabolantes dos papis. A verdade que ningum queria perder esse trem. Do economista de Yale ao pedreiro, no havia quem no ficasse tentado pelo dinheiro fcil de uma bolsa que subia sem parar. Uma histria da poca ilustra bem o esprito. Joseph Kennedy, pai do John, era um grande investidor da poca. Um dia ele estava dando um lustre nos sapatos de cromo alemo em Wall Street, e o engraxate comeou a conversar com desenvoltura sobre quais eram as melhores aes para comprar. S que, em vez de achar lindo aquele momento de congregao entre dois extremos opostos da pirmide social, Kennedy foi frio: tirou tudo o que tinha na bolsa. Quando at um engraxate est dando dicas sobre o mercado, hora de pular fora, disse em sua autobiografia. Claro, se todo mundo j estava atolado at o pescoo com aes, a hora em que no haveria mais compradores, s vendedores, estava prxima. E a seria aquele Deus nos acuda.

Meu cozinheiro tinha conta em uma corretora. At o mendigo que ficava em frente ao meu escritrio estava me dando dicas sobre o mercado financeiro.
Bernard Baruch, investidor da dcada de 1920 A histria do engraxate um tanto boa demais para ser verdade. Mas ela ilustra bem o fenmeno. A estimativa de que um em cada dez lares americanos tinha dinheiro na bolsa. Bernard Baruch, outro tubaro de Wall Street, foi at mais exagerado que Kennedy para retratar o momento: Meu cozinheiro tinha conta em uma corretora. At o mendigo que ficava em frente ao meu escritrio estava me dando dicas sobre o mercado financeiro. Acho que ele colocava o dinheiro das esmolas em aes.47

Quarta-feira de cinzas
Quem sinalizou mesmo que a bolsa estava perto de colapsar sob seu prprio peso no foi o cozinheiro, o engraxate ou o mendigo. Foi o governo dos EUA mesmo. Vrios economistas achavam, sim, que a especulao na bolsa tinha passado dos limites da racionalidade. Alguns deles trabalhavam no FED, o Banco Central dos EUA tinham poder para dar um basta na farra. E assim fizeram, usando a sada clssica: fechar a torneira de dinheiro da economia. Colocaram os juros l em cima para dificultar os emprstimos. A medida tambm aumentava os juros dos ttulos pblicos, para torn-los mais atraentes perante a bolsa, tentar enxugar mais dinheiro do mercado e desinflar a bolha. Funcionou: chegou outubro de 1929, e, em trs semanas, a bolsa perdeu quase tudo o que tinha ganhado nos 18 meses anteriores. O problema que a especulao no foi a nica atingida pelo freio do governo. Com menos dinheiro circulando na praa, em trs meses a produo industrial caiu 10%. As importaes, 20%. Nisso, a renda da populao diminuiu e, se ficou mais difcil pagar dvidas de credirios, imagine as dos emprstimos garantidos por aes. Com o calote comendo solto, bancos comearam a falir. O problema que um deles se chamava Banco dos Estados Unidos. Era um Banco privado. Mas o nome dele fez muita gente achar que uma grande instituio financeira estatal (como o Banco do Brasil aqui) estava quebrando. Ou que o pas em si tinha falido. A socorro! A data-chave para a Grande Depresso foi 11 de dezembro de 1930, quando o Banco dos Estados Unidos fechou as portas, escreveu Milton Friedman. Sua falncia, ento, causou uma crise de confiana particularmente sria. Tudo por causa do nome. Se ele chamasse Banco do Alfredo, a histria poderia ter sido diferente. O ponto que essa falncia serviu como a pedrinha que comearia a avalanche. Milhares de correntistas de outras instituies voaram para sacar com medo de ver suas contas evaporarem. Isso justamente o que no pode acontecer no sistema bancrio: uma instituio nunca vai ter dinheiro em caixa para devolver ao mesmo tempo para todos os correntistas a maior parte do dinheiro de um Banco no fica l dentro, est girando pela economia na forma de emprstimos. O Banco no tem como pegar de volta com todos os devedores para honrar os pedidos de saques de todos os clientes. Imagine o terror. Multides nas agncias, e nada de dinheiro para sacar... O Banco no tem alternativa seno fechar as portas. Para sempre. Foi o que aconteceu. O correcorre s agncias levou 352 Bancos falncia em um ms. E esse foi s o primeiro deslizamento de terra. A avalanche mesmo viria depois. Quando a massa de Bancos falidos fica grande, mesmo as instituies financeiras que conseguissem manter a calma dos seus clientes ficavam com outro problema: quem financia os Bancos so os outros Bancos. Eles seguram as pontas uns dos outros com emprstimos vultosos. Sempre tem algum que se v com a corda no pescoo porque tomou muitos calotes naquele dia, por exemplo. E a os Bancos que fecharam o dia no azul vo l e emprestam a juros camaradas para o que fechou no vermelho. Uma mo lava a outra. Com menos mos no mercado (menos Bancos), os que esto com as mos sujas (devendo) tm mais dificuldade para levantar o que precisam. Alguns no conseguem. Fecham as portas. E quanto mais portas fechadas, menos mos para o sistema bancrio se lavar. A avalanche na certa.

E foi: dos 25 mil Bancos que existiam nos Estados Unidos antes da crise, 10 mil fechariam as portas. Esse processo deletou 30% da quantidade de dinheiro que existia na economia americana o dinheiro que as pessoas no conseguiam sacar (no prximo captulo vamos ver a fundo como esse sistema funciona e por que o dinheiro pode simplesmente evaporar numa crise, como se nunca tivesse existido). Mas ainda tem o pior: sabe o que o governo fez? Mesmo com o dinheiro desaparecendo, continuou drenando grana da economia. Manteve os juros l em cima. Sadismo? Precisamente. A justificativa para continuar lipoaspirando gordura financeira num pas que j estava esqulido era limpar a economia dos especuladores. Isso expurgar o sistema, que est podre, disse Andrew Mellon, o secretrio do Tesouro (equivalente ao nosso ministro da Fazenda). Os padres de vida altos sero reduzidos. As pessoas trabalharo mais, levaro uma vida mais de acordo com a moralidade. Os valores se ajustaro, e os empreendedores recolhero os destroos dos menos competentes. O sistema acabou expurgado mesmo. S que todo mundo danou: competente ou desastrado, trabalhador braal ou especulador de gravata. Empresas fecharam, e emprego fixo virou artigo raro. O PIB dos EUA caiu 25% em trs anos. Na realidade de hoje, seria como se o pas tivesse amputado US$ 4 trilhes em produtos e servios. Dois Brasis. O desemprego bateu em 30% quase um Afeganisto de hoje. O que aparecia eram trabalhos temporrios, s vezes em uma cidade, s vezes em outra. A classe mdia comeou a trocar suas casas por trailers, para ter como levar a casa junto na hora de trocar de emprego. Os mais pobres organizavam saques para roubar comida. No andar de cima no rolava fome nem pinga-pinga residencial, mas as histrias no eram menos trgicas. A do magnata Billy Durant o caso mais marcante. Ele tinha enriquecido com uma start up da nova economia da poca: a General Motors, cujo valor de mercado cresceu 20 vezes nos anos 20. Mas resolveu ganhar dinheiro de verdade mesmo e largou a GM para virar cabea de um daqueles grupos de investidores que manipulavam o mercado. Quando a bolsa comeou a cair, ele entendeu aquilo como uma boa oportunidade para comprar papis mais baratos. No primeiro ano aps 1929, os papis perderam, em mdia, metade do valor. Mas a quebradeira bancria que veio depois reduziria essa mdia a um sexto do valor original. Uma ao que valesse US$ 100,00 no pico era comercializada em 1933 por US$ 15,00. Isso levando em conta as companhias slidas. Quem acabou cheio de papis daqueles grupos de investimento perdeu foi tudo mesmo. Caso de Durant, que terminou a vida como gerente de uma pista de boliche em Flint, Michigan, a cidade onde fundara a GM. Entre 1929 e 1933 os EUA viraram uma verso real do lugar mgico que abre este captulo: o inferno da deflao. Os preos s caam. O tempo todo, sem parar. Um quilo de borracha custava US$ 0,42 em 1929 caro o bastante para que Henry Ford tivesse montado uma cidade americana no meio da Amaznia para produzir borracha de pneu e no ter de importar o produto da Malsia. Mas chegou 1932, e o quilo da borracha tinha baixado para US$ 0,03. Nada escapou: o quilo da seda diminuiu de US$ 10,40 para US$ 2,50; o do algodo, de US$ 0,32 para US$ 0,12.48 A era aquele mecanismo do inferno em operao: com os preos caindo, deixar dinheiro debaixo do colcho era um bom investimento: rendia 15% ao ano, j que essa era a deflao

mdia. Claro que para quem estava empregado isso no era ruim. O poder de compra desse pessoal crescia 15% ao ano sem que eles precisassem fazer nada. Era como se todo mundo que continuasse com a carteira assinada fosse promovido todo ano. Mas nem sempre o que bom para indivduos na economia bom para todo mundo. Com os preos caindo nesse ritmo, menos gente se sentia encorajada a gastar, o consumo diminua, ento as empresas fechavam, e o desemprego aumentava. Isso cortava qualquer efeito benigno que a deflao pudesse ter. Ah, no. Eu, que t empregado, no quero perder essa bocada de poder comprar cada vez mais com o mesmo salrio, diria algum no meio da Grande Depresso. OK. Mas com cada vez mais empresas fechando, uma hora ele no teria muito o que fazer com esse poder de compra extra que a deflao deu para ele. No existe deflao grtis. Para piorar, o medo de mais quebradeiras bancrias fez com que muitos convertessem seus dlares de papel em ouro, como uma forma de poupana ainda mais segura. De novo: nem sempre o melhor para o indivduo melhor para todo mundo. Era um perodo de queda violenta da economia. Ento poupar ouro fazia todo o sentido, sim, pelo menos do ponto de vista pessoal. D que a sociedade acabasse mesmo? Que a barbrie tomasse conta de tudo? Pelo menos voc teria ouro para trocar por comida quando precisasse. S que quanto mais gente fazia isso, a que o dinheiro ficava parado mesmo, levando a economia de vez para o buraco. O Brasil tambm se complicou com a deflao americana. A gente praticamente vivia da exportao de caf. Mas o preo do quilo tinha cado de US$ 0,56 para US$ 0,16. A quebrou nossas pernas. Essa queda de preo, inclusive, deu origem quele ato famoso do governo Vargas: o de comprar 80 milhes de sacas de caf e queimar tudo para ver se a escassez elevaria os preos de novo. No adiantou. Pelo jeito, a crise estava queimando dinheiro mais rpido do que as tochas de Vargas queimavam caf. Se at por aqui o cho tremeu, na Europa foi bem pior. O continente j estava sofrendo antes de 1929: a empolgao com a economia americana fez com que o dinheiro fugisse da Europa em busca de oportunidades melhores nos EUA (dinheiro tanto de americanos que investiam por l como de ingleses, franceses e alemes que preferiram apostar seu cascalho do outro lado do Atlntico). Sem investimentos, a economia foi definhando. E quando o FED aumentou os juros, piorou. O dinheiro, em vez de voltar para a Europa, preferiu o conforto dos ttulos pblicos americanos no todo dia que um investimento de retorno garantido est pagando bem... Empobrecido, o continente virou terreno frtil para salvadores da ptria. Se Hitler teve seu primeiro momento de notoriedade explorando a raiva dos alemes contra a hiperinflao, em 1923, agora, era a deflao que serviria de combustvel. Um combustvel bem mais potente. Se a inflao uma grande baderna na economia, a deflao o fim da economia encarnado. Em 1929, a Alemanha tinha 65 milhes de habitantes e 600 mil desempregados. Em 1933, eram mais de 6 milhes sem trabalho. A maioria provavelmente sem fazer ideia do motivo, porque essa massa parou para ouvir quando Hitler culpou os judeus e o mundo pelo desemprego. A histria da Grande Depresso na Alemanha a histria da ascenso do nazismo. Em setembro de 1930, o Partido Nazista conseguiu 6,4 milhes de votos. Sua presena no Reichstag,

o Parlamento alemo, pulou de 12 para 107 membros (18% da Cmara). Agora os nazistas deixavam de ser um bando de loucos com alguma representao poltica para virar o segundo maior partido da Alemanha (a quem interessar possa: atrs dos social-democratas). No pico da depresso, em 1933, arrebanhariam 17 milhes de eleitores. Agora eram 288 assentos. Meio Reichstag. Era o bastante para colocar um bandeiro da sustica no Parlamento e empossar Hitler como chefe de Estado. O resto da histria voc conhece.

Ouro de tolo
Quando Franklin Roosevelt tomou posse nos EUA, em 1933, decidiu cortar a deflao pela raiz. Mas pela raiz errada. Usaram uma lgica burra. Do tipo: O problema que os preos esto caindo demais, certo? Mas se a produo cair mais ainda, e comear a faltar coisas demais no mercado, eles vo ter de subir!. A equipe econmica de Roosevelt tinha vivido a Primeira Guerra Mundial. Eles sabiam que, quando h racionamento de comida, por exemplo, no existe outro caminho: as pessoas preferem pagar mais caro a morrer de fome. Se eles dessem um jeito de racionar a produo de alimentos, os preos no teriam outra direo para ir seno para cima, impulsionado pelo estmago da populao. Esse seria o pontap inicial para quebrar o crculo vicioso da deflao. E a economia voltaria vida. Um plano infalvel. Mas daqueles do Cebolinha contra a Mnica, que sempre se voltam contra o feiticeiro. Roosevelt aumentou os impostos sobre os alimentos e recompensou com isenes os fazendeiros que diminussem a produo. Pronto. Agora os americanos mais pobres, que j nem tinham colcho para botar dinheiro embaixo dele (quanto mais ouro), comearam a passar fome. Valia mais plantar para comer no quintal do que sair para comprar. Foi um pontap inicial mesmo. Um pontap inicial para a sociedade americana sair do estado de civilizao e regredir barbrie. Roosevelt e sua equipe inverteram causa e efeito, escreveu Robert Higgs, um economista clebre. Eles no entenderam que os preos tinham cado por causa da Grande Depresso. Acreditaram que a depresso era culpa da queda nos preos. O remdio bvio, ento, era forar aumentos, o que eles conseguiram diminuindo artificialmente a produo. O plano era to autodestrutivo que custa a crer que algum colocou f nele. Roosevelt, porm, no era exatamente um Cebolinha. Esse front do plano naufragou, de fato. Mas uma outra medida do pacote de combate deflao deu certo. E teve um efeito colateral inesperado: dar luz o mundo em que a gente vive hoje. O governo anterior, de Herbert Hoover, tinha deixado tudo degringolar porque no aceitava quebrar o padro-ouro. Jogar mais dinheiro na economia subiria os preos naturalmente, lgico. Para isso era s o governo imprimir mais notas para zerar os juros dos Bancos ou para mandar abrir buraco e tapar depois criando emprego onde no tinha e pagando os salrios dos tapadores de buraco com dinheiro fresco. S que no comeo dos anos 30 os EUA estavam sob o padro-ouro. O governo, ento, s podia aumentar substancialmente a quantidade de dinheiro na praa se arranjasse ouro para deixar como lastro para ele nos cofres do Banco Central. Como ouro no d em rvore... A crena da equipe econmica de Hoover era de que o mercado acabaria se ajustando mais

dia, menos dia. Cham-los de idiotas agora fcil. Mas o ponto que a economia mundial tinha fludo bem com o padro-ouro at aquele momento. Para o comrcio internacional era uma mo na roda: saber que todas as moedas do mundo desenvolvido podiam ser convertidas numa unidade universal, o ouro, facilitava tudo. O governo americano, por exemplo, estipulava que US$ 1,00 valia 1,5 grama de ouro; o britnico, que 1,00 era 7,3 gramas.49 Para saber quantos dlares correspondiam a 1,00, era s dividir 7,3 por 1,5. Ou seja: 1,00 = US$ 4,86. Alm de evitar inflao, o sistema impedia que um pas importasse produtos do outro s imprimindo dinheiro. Era um grande acordo de cavalheiros. O ponto que todo dinheiro de papel podia ser convertido em ouro nos Bancos. E todo Banco precisava ter barras de ouro nos cofres para poder ser chamado de Banco. Mas a maior parte ficava com o Banco Central a quantidade de ouro que ele tinha no cofre determinava quanto dinheiro iria circular. A coisa era to aceita que 59 pases chegaram a usar o padro-ouro ao mesmo tempo nas primeiras dcadas do sculo XX. O Brasil tambm? No, nada. Estvamos fora do clube. Nossa economia era simplria na poca: consistia basicamente em exportar caf, receber o pagamento em moeda estrangeira lastreada em ouro e usar essa moeda estrangeira para importar todo o resto. Na prtica, ramos pobres demais para ter toneladas de ouro guardadas com o nico fim de servir de lastro para as notas. E a economia interna era mais parecida com a da Antiguidade europeia, com base em moedas de bronze e de cobre (tambm havia as de prata e de ouro, para transaes mais polpudas, mas naturalmente em pequeno nmero). Cdulas eram poucas e, quando emitiam, eram sem lastro. No que os pases ricos fossem essa maravilha. O valor somado de todas as cdulas em circulao no refletia exatamente a quantidade de ouro que essas naes tinham no cofre. Os governos sabiam que suas populaes nunca iriam chegar e sacar todo o ouro de uma vez, por mais que as notas lhes dessem esse direito. Nos EUA, por exemplo, a lei exigia que houvesse ouro suficiente para que pelo menos 40% do papel-moeda pudesse ser convertido instantaneamente. Seja como for, a quantidade de dinheiro disponvel na praa tinha um freio. S que nos anos 30 no tinha mais jeito. Ou Roosevelt dava um jeito de pr dinheiro novo para girar ou terminaria o mandato sem um pas para governar. E ele foi engenhoso: copiou os ingleses. O Reino Unido tinha abandonado o padro-ouro em 1931. Passou a imprimir dinheiro vontade para combater a deflao, sem ligar se tinha ou no ouro estocado no Banco Central para servir de lastro, e a Gr-Bretanha foi voltando aos eixos. Roosevelt, ento, agiu por etapas. Uma das primeiras medidas foi dar um jeito de fazer com que o ouro sob poder da populao voltasse a circular na forma de dinheiro. Era aquele ouro que muitos estavam usando como poupana, mas que, ao mesmo tempo, travava mais ainda a economia. O governo precisaria roubar o ouro da populao para que o plano desse certo. Como organizar um assalto dessas propores? Fcil, at: tornando o ouro ilegal. Roosevelt proibiu a posse e o comrcio de ouro exatamente o que nosso amigo John Law (captulo 6) tinha feito na Frana do sculo XVIII, e que levou a um desfecho trgico. E agora, como seria? Bom, tudo o que a populao tivesse guardado em casa ou em cofres de Banco deveria ser dado ao governo. Em troca, o Estado pagava o preo oficial do ouro, US$ 20,67 a ona (ou US$ 0,75 o grama).

Meses depois, Roosevelt comeou a pagar US$ 35,00 a ona (US$ 1,25 o grama). Nisso ele quase dobrou a quantidade de dinheiro que estava jogando na economia por essa via. Mais na veia que isso, impossvel. A proibio do ouro foi particularmente engenhosa. Se Roosevelt s tivesse imprimido dinheiro e pronto, era capaz de as pessoas pegarem a grana extra para comprar mais ouro e deixar guardado na gaveta, com medo de um futuro ainda mais incerto. E a a estagnao continuaria na mesma. Sem o ouro como alternativa de proteo, as pessoas ficariam mais encorajadas a gastar. A outra frente de ao foi criar as vagas de emprego que a economia no dava mais conta de gerar depois de quatro anos na UTI. A tome construir estradas, ferrovias, prdios, abrir buraco para tapar depois... Tudo pago com dinheiro fresco. Agora que o governo imprimia dlares sem lastro, o nico limitador para a quantidade de dinheiro que sairia das mquinas era a capacidade de produo do povo americano. Se ela no fosse firme, a deflao poderia se transformar imediatamente em uma hiperinflao. Seria trocar seis por meia dzia. Roosevelt, porm, contou com uma ajuda inesperada do outro lado do Atlntico: a de Hitler. A Segunda Guerra Mundial, cortesia do manaco, foi o impulso que faltava para fazer a produo americana deslanchar. Fabricar navios, avies e tanques de guerra ajudou a colocar o dinheiro novo de Roosevelt numa tarefa produtiva. O aparato militar virou o lastro dessa grana. O destino dos avies e dos navios podia ser afundar no meio do Pacfico. Mas OK: levantar as fbricas e construir o maquinrio para produzir tudo isso fazia o dinheiro circular leve e solto pelas veias econmicas dos EUA. Emprego, que era o grande problema, no faltava mais. Como disse o economista Paul Krugman, Nobel de Economia em 2008: O que ps um fim na Grande Depresso foi um programa massivo de obras pblicas chamado Segunda Guerra Mundial. Depois da Guerra o padro-ouro voltou, justamente para no dar margem inflao. Mas foi como o retorno de Michael Jordan ao basquete em 2001, depois de trs anos aposentado: apenas uma sombra daquilo que tinha sido antes.

O que ps um fim na Grande Depresso foi um programa massivo de obras pblicas chamado Segunda Guerra Mundial.
Paul Krugman Em 1946, representantes dos 44 pases aliados que venceram a Segunda Guerra (Brasil includo) se reuniram num hotel em Bretton Woods, New Hampshire, para fixar as bases da economia mundial. Ficou decidido que os Bancos Centrais no precisariam ter reservas de ouro para facilitar o comrcio internacional. O dinheiro americano seria o novo metal precioso: cada

pas teria sua moeda valorada em dlar. E os dlares que cada Banco Central tivesse em seus cofres serviriam como lastro da moeda do pas. O ouro continuava na forma de um eco, como um lastro indireto. O governo dos EUA se comprometia a trocar os dlares que os outros pases tivessem em seus cofres por ouro ao preo de US$ 1,25 o grama sempre que requisitado. Isso s acabou em 1971. Era o ponto-final do padro-ouro na histria da humanidade. Demorou. Converter moeda em ouro no fazia mais sentido. Com a depresso seguida pela Segunda Guerra, o mundo desenvolvido tinha aprendido a fazer dinheiro de papel sem lastro da forma que ele deve ser feito: como se o lastro existisse. aquela histria do captulo 2: se a moeda de papel for mantida como um recurso escasso, a populao vai confiar nela. Um dos melhores exemplos da histria veio do povo russo. O pas entrou em um processo de inflao severa depois da Revoluo, em 1918. Tanto que precisaram trocar de moeda. Em 1924, o rublo novo chegou valendo 50 bilhes de rublos velhos. Antes disso, os russos se mantiveram usando cdulas de papel antigas, dos tempos da Rssia czarista, como substituta do rublo inflacionado. Como em praticamente qualquer cdula de papel do planeta impressa no comeo do sculo XX, vinha escrito nela a promessa de que o governo converteria aquele valor em ouro se o portador da nota quisesse. Como a possibilidade de que um czar voltasse para cumprir essa promessa no era das maiores, surpreende que essas notas circulassem mantendo intacto seu poder de compra, disse Milton Friedman. Por que isso aconteceu, ento, Milton? Elas mantiveram seu valor precisamente porque nenhuma nota de rublo czarista foi criada depois da Revoluo, ento a quantidade delas em circulao se manteve fixa.50 O padro-ouro parecia fazer todo o sentido, tanto que muita gente acha que o dinheiro de hoje lastreado em metal. Mas no fundo era um sistema imbecil. s pensar: manter o padro-ouro consistia em desenterrar o metal em uma mina num groto qualquer para enterr-lo de novo nos cofres dos Bancos. O mecanismo rende um episdio de South Park. Era o planeta inteiro mobilizando uma fora soberba de trabalho para minerar e transportar o metal. Tudo com a nica funo de fazer as pessoas acreditarem que o dinheiro de papel que elas carregavam no era s papel.51 E mais importante. Na prtica, eram governos fazendo um grande trabalho de autopoliciamento. Para no sucumbir tentao de imprimir dinheiro demais, valia a pena colocar milhares de homens a servio de uma tarefa que, em ltima instncia, era completamente intil: desenterrar ouro e enterr-lo de novo. Isso no enchia barriga nem produzia nada de til. Sim, havia as joias. E ainda h. Mas praticamente todo o ouro ia para essa funo abstrata que era servir de lastro para o dinheiro de papel. Para piorar, isso prendia toda a economia produo de ouro. Se descobrissem quantidades imensas de novas minas, como aconteceu na Califrnia e no Alasca no sculo XIX, rolava inflao, por exemplo. Os preos subiam porque a quantidade de moeda aumentava subitamente. Quem controlava as minas levava uma vantagem absurda: podia converter o metal em casas, roupas e carruagens, bens de verdade, antes dos aumentos de preos, quando o mercado ainda no estava saturado de ouro at por isso o Tio Patinhas comeou sua fortuna quaquilionria minerando ouro no Alasca. Por outro lado, a escassez de ouro levava deflao. E a era o inferno na Terra. O fim dos grilhes do ouro, enfim, pode ter causado surtos de inflaes espordicas at os

EUA quase perderam a mo no fim dos anos 70, com inflaes seguidas na casa dos dois dgitos anuais. Mas foi isso que deu luz o mundo em que a gente vive. A liberdade dos governos sobre o estoque de moeda foi fundamental para que a economia global crescesse como cresceu nas dcadas do ps-guerra. O jornalista ingls Matt Ridley traduziu isso da melhor forma: A classe mdia de 1955, luxuriante em seus carros, confortos e aparelhos eltricos, hoje seria descrita como abaixo da linha da pobreza nos EUA. 52 Ele continua: Hoje, dos americanos oficialmente designados como pobres, 99% tm energia eltrica e geladeira e 95% tm televiso. Mesmo em 1970, s 36% dos americanos tinham arcondicionado; em 2005, 79% dos pobres tinham. No Brasil, que s comeou a ter uma economia que d para chamar de moderna nos anos 90, os nmeros dizem mais ainda. Em 2009, 95,6% dos domiclios tinha televiso. Em 1992, s 74%. A posse de mquina de lavar subiu de 24% em 1992 para 44% em 2009. H 30 anos, 40% dos lares no tinha gua encanada. Hoje esse item est a caminho de se universalizar no pas: os canos chegam a 93% das casas.53 Nada disso seria possvel sem que a quantidade de moeda no pas, em qualquer pas, fosse administrada de forma cientfica. Uma inflao pesada emperraria tudo. Uma deflao destruiria o que j foi construdo. Vamos entender como a economia de hoje realmente funciona.
47 Liaquat Ahamed. Lords of Finance. Londres: Penguin, 2009, Localizao 4875 (edio para Kindle sem numerao tradicional de pginas). 48 Jefry A. Frieden. Capitalismo global. Rio de Janeiro: Zahar, 2008, p. 193. 49 A unidade oficial no era o grama, mas uma medida antiga, o gro (equivalente a 0,06 grama). Os valores oficiais, ento, eram 113 gros de ouro para a libra e 23,22 gros para o dlar. A converso, logicamente, d 1,00 = US$ 4,86 de um jeito ou de outro. 50 Milton Friedman. Money Mischief . San Diego: Mariner Books, 1994, p. 11. 51 Milton Friedman. Op. cit., p. 41. 52 Matt Riddley. The Rational Optimist. Nova York: Harper Perennial, 2011, Localizao 253 (edio para Kindle sem numerao tradicional de pginas). 53 Dados do IBGE.

CAPTULO 10

A FSICA QUNTICA DO DINHEIRO


Os mesmos R$ 50,00 podem estar em dois lugares ao mesmo tempo, e as pessoas atrs de voc na fila do caixa pagam a sua conta. Sem essas bizarrices, por sinal, a economia no funciona. Com vocs, o realismo fantstico do universo financeiro.

DA PRXIMA VEZ QUE PAGAR

ALGUMA COISA NA PADARIA COM O CARTO DE CRDITO, D UMA

OLHADA EM QUEM EST ATRS DE VOC NA FILA.

NO

MOTORISTA DO NIBUS, NO CASAL

ENTRELAADO, NA MOA DE MINISSAIA L ATRS COM UM SORVETE... QUE ESTO PAGANDO A SUA CONTA.

E TENHA EM MENTE: SO ELES

O dinheiro deles est diludo no sistema bancrio. E a grana desse sistema que voc pega emprestado na hora em que faz uma compra no carto. Todo o resto da populao que tem conta em Banco seu credor. Isso no uma licena potica. Mas uma lei da fsica de partculas do dinheiro. No que exista uma fsica de partculas do dinheiro (os fsicos esto preocupados com coisas mais relevantes), mas, se existisse, ela mostraria nitidamente: o motorista do nibus, o casal entrelaado e a moa do sorvete esto pagando, sim, uma frao da sua conta. Alguns bilionsimos de centavos saram direto do bolso deles. Para entender isso de verdade, s pensar no bsico: o que um Banco? A princpio, no passa de um intermedirio entre pessoas comuns com algum dinheiro sobrando e pessoas comuns com algum dinheiro faltando. Se voc mora num apartamento financiado, deve dinheiro no exatamente ao Banco, mas s milhares de pessoas que, sem saber, o ajudaram com uma frao do salrio delas. O Banco s faz o meio de campo nessa transao e cobra pelo servio. chato pagar, mas a alternativa a usar um Banco na hora de comprar um apartamento de R$ 300 mil para a mdia das pessoas seria ir at a catraca do metr e pedir microemprstimos de R$ 3,00 para 100 mil cidados. V oc no faria isso. Mas o Banco faz eles montam agncia em qualquer rinco justamente para isso. Desnecessrio dizer que o seu dinheiro tambm est nessa roda de microemprstimos. Tudo o que voc mesmo tem na conta-corrente no est exatamente l. J foi emprestado. Virou crdito. Algum j trocou de carro, ou comprou uma casa, ou pagou a conta da padaria com o seu dinheiro. Mas no fica nisso. A grande funo dos Bancos maior do que fazer essa coleta de dinheiro e cobrar juros. O que eles fazem uma mgica. Os Bancos multiplicam dinheiro: R$ 300,00 se transformam em R$ 600,00, que se tornam R$ 1.200,00... Tudo isso sem entrar dinheiro novo nenhum na jogada. Como funciona: digamos que voc vai acertar o financiamento daquele apartamento de R$ 300 mil. Quando voc fecha o financiamento, o Banco vai l e d a grana toda vista para a construtora. A aquela histria: esse dinheiro saiu dos depsitos que milhares de outros clientes fizeram nas contas deles. Mas acaba a? Se o dono da construtora converter o cheque dele em moedas e colocar tudo numa caixa-forte para ficar nadando nelas, que nem o Tio Patinhas, acaba. Mas provavelmente ele vai preferir colocar os R$ 300 mil numa conta de Banco. S que o dinheiro no vai ficar parado. Isso no existe. Os R$ 300 mil vo ficar disponveis para o outro Banco emprestar. (Nota: no fica o dinheiro todo, porque existem certas regras, e vamos falar delas depois, mas por enquanto fique com os R$ 300 mil em mente.) Bom, a o dono da padaria aquela l do motorista, do casal e da moa foi pedir um emprstimo nesse Banco: R$ 300 mil, para financiar a compra de fornos novos. Vamos imaginar que o Banco pegou os mesmssimos R$ 300 mil que a construtora depositou l e repassou como emprstimo, para o dono da padaria. Nisso, ele vai comprar os fornos com um dinheiro que tinha

sido emprestado para voc comprar um apartamento um dinheiro que voc ainda no pagou, mas que j est girando na economia. E no para a. Alguma empresa vendeu os fornos novos para o dono da padaria. E agora ela tem os R$ 300 mil na mo. Recapitulando: a construtora recebeu R$ 300 mil. O dinheiro foi para a empresa de fornos. S que continua no saldo da construtora. Na verdade, consta no saldo dela e tambm no saldo da empresa de fornos. Segundo a mecnica quntica, um eltron pode estar em dois lugares ao mesmo tempo de vez em quando. Com dinheiro a mesma coisa. Eis mais uma lei da fsica financeira. Como os R$ 300 mil esto em dois lugares diferentes ao mesmo tempo, eles viraram R$ 600 mil. Preciso perguntar se para por a? No, n? Os R$ 600 mil logo comeam a dar cria. Esse o milagre da multiplicao que os Bancos operam. O nome tcnico fator multiplicador bancrio. E ele existe desde que Banco Banco. Para a economia, extremamente produtivo. Pense num exemplo mais simplificado ainda. O dono da padaria tem R$ 100 mil na conta. Nem aplicado o dinheiro est. Ele to conservador e avesso a riscos que no confia nem na poupana (passou pelo Plano Collor, coitado). Ento faz questo de ter uma boa grana na contacorrente mesmo, s para garantir. Nunca se sabe o dia de amanh... , p... Nisso o Banco fez o papel dele e colocou os R$ 100 mil no mercado de crdito. Vamos dizer que quem pegou emprestado foi aquela empresa de fornos de po, que precisava de mais um pouquinho para manter a produo. A chega um dia, e um dos fornos do dono da padaria quebra. Como ele um homem precavido, no tem problema. O dinheiro de que ele precisa est l na conta-corrente. Ento o homem saca a grana e compra equipamento novo. De quem? Claro: da empresa de fornos que tinha pego os R$ 100 mil emprestados no Banco, s para deixar a histria redonda. Moral da coisa: o dinheiro parado do dono da padaria produziu o forno. Sem esse tipo de artifcio, sem o milagre da multiplicao de moeda, a economia no teria como funcionar na velocidade que funciona. Nossas vidas mudariam. E para pior voc no encontraria fornos no mercado quando o da sua padaria quebrasse nem teria a possibilidade de financiar um apartamento. Mas esse sistema carrega um problema com ele: de onde vem o dinheiro da multiplicao? Se est tudo emprestado por a, como que todo mundo pode sacar quando quiser? A verdade que poder, no pode. Pelo menos no todo mundo ao mesmo tempo. Se todos os clientes de um Banco resolvem materializar seu dinheiro de uma vez, se todo mundo tiver a ideia genial de converter sua conta-corrente em moedas para ficar nadando em cima delas, no vai ter moeda para todo mundo. Nem nota, nem nada. Esse o calcanhar de Aquiles do sistema financeiro. E ele est entre ns desde as origens do sistema bancrio moderno. Pense naqueles ourives da Idade Mdia que acabaram virando banqueiros, os do captulo 3. Eles guardavam ouro para os clientes e davam um recibo, que acabava circulando como dinheiro de papel, certo? Mas o ouro no ficava parado l. O ourives aproveitava-se da posse e emprestava o metal a juros. Quando recebia a dvida pelo emprstimo do ouro alheio, embolsava os juros para ele. E tudo certo. S que o ourives no emprestava exatamente o metal. Era s dar um vale-ouro, j que esse tipo de recibo circulava como dinheiro. O que aconteceu, ento? Um cliente deixou uma barra de um quilo com ele e pegou seu vale um quilo de ouro. Outro pediu emprestado e ganhou um vale

igual. Na prtica, duas barras de ouro estavam circulando pela economia na forma de recibos, enquanto s havia uma no cofre. exatamente o que acontece hoje. E com o mesmo ponto fraco: o milagre da multiplicao que os Bancos operam s funciona se ningum vier sacar tudo ao mesmo tempo. No caso do ourives, se chegam duas pessoas para sacar o quilo de ouro na mesma hora, ferrou. S h uma barra l. Hoje, se todos os clientes resolverem sacar de uma vez, complica tambm. No vai haver dinheiro para todo mundo nos cofres, est tudo voando por a. A realidade aqui vale por mil parbolas: para cada R$ 1,00 de verdade da economia brasileira, existem R$ 9,20 voando por a na forma de crdito. A proporo e os valores exatos mudam toda hora. Mas os nmeros mais recentes do Banco Central at o trmino deste livro eram os seguintes: R$ 183 bilhes em notas (R$ 135 bilhes nos bolsos das pessoas e nos cofres de Bancos, mais R$ 48 bilhes nos cofres do BC para emergncias) contra R$ 1,7 trilho em crdito. No captulo anterior, vimos que um tero do dinheiro dos EUA deixou de existir durante a Grande Depresso, certo? Foi justamente depois de um corre-corre generalizado s agncias bancrias para sacar tudo. A maior parte do dinheiro que circulava pela economia no existia na forma de papel. Era igual a hoje: quase tudo virtual. No havia dinheiro eletrnico, mas era como se houvesse. Eram dlares que s existiam registrados nos livros-caixas dos Bancos, mas que, mesmo assim, giravam por a, igual nos exemplos que voc viu aqui. Os economistas chamam essa forma de dinheiro de moeda escritural ela est no seu saldo e pode ser usada vontade via carto de dbito ou cheque. Se quiser sacar, o Banco pega notas do cofre dele e lhe d. O dinheiro seu. Mas no tem existncia fsica, nunca foi impresso pelo governo. Ento se todo mundo correr para sacar, no tem jeito. Ou o Banco Central imprime dinheiro novo para transformar a moeda escritural em moeda de verdade, ou tchau. Na Grande Depresso no tomaram essa providncia, como vimos no captulo anterior. E a brincadeira da economia quase acabou.

O cabresto dos Bancos


Por isso o milagre da multiplicao do dinheiro extremamente perigoso. A coisa, porm, que ele no rola solto. Os casos que entraram como exemplo eram situaes hipersimplificadas. Mas agora fica mais fcil entrar no mundo real. O governo de qualquer pas tem uma regra para frear a multiplicao infinita do dinheiro: cada vez que algum faz um depsito, uma parte tem de ir para os cofres do Banco Central. A proporo varia de pas para pas. No Brasil, a metade. Daqueles R$ 300 mil que a construtora recebeu, R$ 150 mil so creditados na conta do BC automaticamente. o chamado depsito compulsrio. Feito esse depsito, sobram s R$ 150 mil para o Banco emprestar. Vamos dizer, ento, que a empresa dos fornos de padaria ficou com os R$ 150 mil e depositou. Agora metade vai de novo para o Banco Central. E R$ 75 mil ficam livres para girar na forma de emprstimos. Depois que os R$ 300 mil originais forem redepositados 21 vezes, s R$ 0,57 vai estar disponvel para virar crdito. Ou seja, nada. Nesse esquema, os R$ 300 mil de moeda real s tm como gerar outros R$ 300 mil. Mais precisamente, outros R$ 299.999,99. Depois disso,

conforme a diviso continua, o dinheiro original s teria como gerar dcimos, centsimos, bilionsimos de centavo. Mas a assunto para a fsica quntica do dinheiro, e essa disciplina ainda no existe. O depsito compulsrio tambm serve como uma reserva para o caso de pnico da populao. Se der na telha de todo mundo sacar tudo ao mesmo tempo (deu na Grande Depresso e quase deu de novo na crise de 2008, ento nunca se sabe), metade pelo menos estar nos cofres do Banco Central aqueles R$ 48 bilhes dos R$ 183 bilhes que existiam em fevereiro de 2011 eram justamente o depsito compulsrio. Mas essa no a nica proteo. Os Bancos mantm uma sociedade privada para dar alguma segurana aos clientes: o Fundo Garantidor de Crdito (FGC). Todas as instituies financeiras do pas depositam um pouco l todo ms: o saldo mais recente do Fundo era de R$ 25 bilhes (tem crescido: em 2006 eram s R$ 12 bilhes). Funciona assim: caso algum Banco quebre, o FGC banca os clientes que ficaram na mo. Ele garante at R$ 70 mil do que o correntista tiver na conta ou na poupana. Tem outra: dependendo da gravidade da situao, o Banco Central pode liberar dinheiro do compulsrio para o Fundo Garantidor fizeram isso em 2008, quando o risco de quebradeira bancria era real. Ento esse depsito que impede a moeda de se multiplicar indefinidamente tambm serve de colcho para os correntistas e tudo isso junto faz com que uma situao igual da Grande Depresso, com quase metade dos Bancos quebrando e um tero do dinheiro virando fumaa, seja improvvel hoje. O dinheiro das contas-correntes, por sinal, s uma parte do que vira crdito. Entra dinheiro aplicado tambm. Poupana, FGTS e CDBs se transformam em emprstimo. O CDB (Certificado de Depsito Bancrio) s um emprstimo que voc faz para o Banco e ele usa como bem entender, ou seja, empresta para outras pessoas. Poupana e FGTS s podem ir para o crdito imobilirio, mas isso emprstimo do mesmo jeito. O dinheiro que existe em contas-correntes some perto desse, at porque ningum deixa muita coisa parada. Em fevereiro de 2011, a grana em poupana, FGTS e CDBs somava R$ 1,4 trilho. E tudo em dinheiro escritural. Quando voc deposita uma nota de R$ 50,00 na poupana, por exemplo, ela vai para o bolo de dinheiro de papel que fica nos cofres do Banco para o caso de algum outro correntista precisar sacar dinheiro de papel. No fica num cofre da poupana isso no existe. Os R$ 50,00 so s registrados no sistema do Banco. Tornam-se moeda escritural na hora. Mas tudo bem: moeda escritural movimenta o crdito do mesmo jeito. E da que sai o grosso daquele R$ 1,7 trilho em crdito. Para no bagunar muito as coisas, os Bancos Centrais dividem os tipos de moeda que existem no pas. Vai desde a moeda mais perto de voc, a mais fcil de sacar, at o dinheiro que est congelado no freezer da economia, que existe, mas no d para usar na hora. O basico o que eles chamam de meio circulante: o dinheiro de papel que est nas carteiras das pessoas e nos cofres de Banco. Eram R$ 135 bilhes em fevereiro de 2011. O nem to basico, mas ainda assim conhecido como base monetria, o dinheiro de verdade mais as cdulas paradas no Banco Central na forma de compulsrio. A d aqueles R$ 183 bilhes, o total de dinheiro de papel na economia (dos quais um troco de R$ 4 bilhes est na forma de moedinhas).

Essa grana mais os depsitos em conta-corrente o que os tcnicos chamam de meio de pagamento 1 (M1, para os ntimos da macroeconomia). Isso dava R$ 257 bilhes no incio de 2011 mais do que os R$ 183 bilhes em dinheiro vivo, porque a j entra moeda escritural. o multiplicador bancrio fazendo seu milagre de todo dia. Bom, aqui vale uma analogia com a cozinha. M1 a moeda que d para usar na hora. s ir l e sacar (caso voc tenha saldo, claro). Ento como se fosse um prato de comida pronto, quente, que d para comer na hora. Depois do M1, vem o M2. Ele o equivalente comida congelada no freezer. Est l, mas no d para comer no ato: o dinheiro aplicado em poupana, CDB e contas remuneradas.54 D R$ 1,2 trilho. Mas isso ainda pouco. At agora no entrou o dinheiro investido em ttulos pblicos. Essa forma de poupana merece um captulo parte, mas vale adiantar o tamanho deles na economia. Os Bancos tm R$ 300 bilhes em ttulos pblicos. Os clientes, R$ 1,2 trilho investidos nisso a grana nos fundos DI e nos de renda fixa. O dinheiro que voc tem ali est aplicado em ttulos pblicos. A quantia de R$ 1,5 trilho em ttulos, ento, forma o terceiro andar do dinheiro: o M3. Pela analogia com a comida, ele est mais longe da sua boca que o prato pronto ou que a carne do freezer. Ele o boi vivo, a plantao de trigo. Est l, mas no vira dinheiro para valer to rpido no jargo dos economistas, tem menos liquidez (logo mais voc vai ver por qu). Para fechar essa fauna, ainda tem o M4: so R$ 500 milhes que pessoas fsicas e empresas possuem em ttulos pblicos que elas compraram por conta prpria, sem a intermediao dos fundos de renda fixa e DI. Somando tudo, d R$ 2,85 trilhes. S um aparte: aqui cada M (M1, M2...) entrou com a sua contribuio para o total separadamente. Mas, como economista gosta de complicar, na verdade cada um inclui a grana do M anterior. Assim: M1: R$ 257 bilhes (moeda e contas-correntes) M2: R$ 257 bilhes + R$ 1,2 trilho (poupana, CDBs e contas remuneradas) = R$ 1,4 trilho M3: R$ 1,4 trilho + R$ 1,5 trilho (ttulos dos Bancos e dos fundos) = R$ 2,9 trilhes M4: R$ 2,9 trilhes + R$ 500 milhes = R$ 2,95 trilhes Ou seja, o M4 o total propriamente dito. S que o mais importante aqui outra coisa: o tamanho dos ttulos pblicos nessa histria. Como eles respondem por mais da metade da bolada, so o grande pilar da economia. E usando o poder deles mais o do compulsrio que o governo faz aquela coisa onipresente neste livro, aquela que comeou na Grcia Antiga: injetar dinheiro novo na economia. Ou tirar dinheiro, quando existe perigo de inflao. Apesar dos nomes burocrticos (compulsrio, M3, M4...), a coisa toda funciona de um jeito simples. Agora, para deixar tudo s claras, vamos para aquele captulo parte que os ttulos pblicos merecem.

Como funcionam os ttulos pblicos


O governo, mesmo sendo quem manda nas impressoras de dinheiro, tambm pega dinheiro

emprestado. Ele faz isso na forma de papis de dvida: voc compra um ttulo de R$ 1.000,00 em 2011 e vem escrito ali que voc pode trocar o papel por R$ 1.100,00 em 2012 (hoje tudo eletrnico, no vem mais nada escrito em papel nenhum, mas essa uma imagem mais confortvel). Bom, quando uma empresa emite um papel desses e coloca no mercado financeiro para levantar grana, ele chama debnture. Quando o Estado faz a mesma coisa, o papel chama ttulo pblico. O Estado faz isso porque tambm precisa de dinheiro emprestado o tempo todo. Por exemplo: se querem fazer um trem-bala de R$ 30 bilhes, pega mal aumentar os impostos do dia para a noite para recolher esse dinheiro da populao. Imprimir a grana toda tambm no adianta causaria inflao. A construo de Braslia, por exemplo, foi bancada basicamente com dinheiro impresso a toque de caixa, para pagar os funcionrios e o material de construo (saiu caro: boa parte do ao usado ali foi transportada de avio at o Planalto Central). A brincadeira jogou tanto dinheiro a mais no mercado que ajudou a inflao a subir de 12% ao ano, quando a construo comeou, para 90% em 1964. Com ttulos pblicos diferente. O governo pega emprestado dinheiro que j est circulando na economia. A grana dessa dvida (que voc conhece como dvida pblica interna) s sai de um bolso e vai para outro. Como no est sendo impresso dinheiro extra, a coisa no cria inflao. Ah, de quem o governo pega emprestado? De voc: quando seu dinheiro est em um fundo de renda fixa, por exemplo, voc est comprando ttulos pblicos o Banco est comprando por voc, na verdade, mas d na mesma. Os juros que os ttulos vo pagar, nesse caso, so a renda fixa da renda fixa. V oc pode comprar ttulos do governo pela internet tambm, sem pr Banco no meio. E nesse caso funciona exatamente assim: voc deixa R$ 1.000,00 (ou seja l quanto for) na conta do governo, e ele se compromete a devolver os R$ 1.000,00 mais juros depois de certo tempo, que quando o ttulo vence, no jargo financeiro. Esse certo tempo pode ser de meses ou anos. Existem ttulos que vencem no ano seguinte, e ttulos que s vo pagar daqui a 30 anos quanto mais tempo voc der para o Estado pagar, mais juros voc ganhar, essa a mecnica da coisa. No caso dos fundos de renda fixa s um pouco diferente. Eles so administrados por Bancos, que fazem o meio de campo entre o seu dinheiro e os ttulos do governo. Os Bancos juntam a grana de um monte de correntistas interessados em aplicar em renda fixa e compram uma montanha de ttulos pblicos. So tantos que todo dia h alguns vencendo. Sempre pinga alguma coisa que o governo j est pagando. Ao entrar nesse bolo, ento, voc no precisa esperar um ttulo vencer. Pode entrar num dia e tirar no outro j com algum rendimento o Banco cobra por esse trabalho, claro, ento comprar pela internet pode at ser mais trabalhoso, mas no tem esse encargo. Existe o risco de o governo dar calote? De ele no conseguir arrecadar impostos o suficiente para pagar os ttulos? Existe. Em 1987, o governo Sarney resolveu no honrar os ttulos pblicos que tinha vendido para investidores estrangeiros a dvida externa. O resultado que o Brasil passou anos sendo visto pela comunidade internacional como o sujeito que pede fiado na quitanda visto pela comunidade de quitandeiros. E cansou de ver Bancos estrangeiros apontando para o cartaz de Fiado s amanh cada vez que tentava pegar dlares emprestados

l fora em troca de ttulos para equilibrar o caixa se o Estado compra coisas do exterior, como turbinas para uma hidreltrica, no adianta usar moeda nacional, tem de pagar em dlar, claro (ou seja qual for a moeda que a empresa gringa aceite). O risco, portanto, no zero. S que em tempos de bonana econmica fica quase nisso. Se o governo est com as contas em dia, no vai ter problema em pagar o que deve quem paga voc, que deixa uma parte gorda do que ganha com o Estado, mais tudo o que h de imposto no que compra. Se o dinheiro dos impostos no der conta de pagar a dvida dos ttulos pblicos, o governo das duas uma: ou 1) Lanar mais ttulos para tapar o buraco e ver se consegue fechar as contas na prxima; ou 2) Apelar para a impressora de dinheiro. Quando a economia est bem, o normal usar a opo 1, para no pressionar a inflao. Na prtica, ento, os ttulos pblicos so o investimento mais seguro do pas para grandes investidores para os pequenos a poupana, j que o FGC cobre at aqueles R$ 70 mil. Isso vale para o mundo todo. Tanto que os governos mesmos investem o dinheiro que tm parado (quando tm) em ttulos pblicos de outras naes. S a China tem US$ 1,2 trilho em ttulos pblicos dos EUA, o que faz dela a grande financiadora do Estado americano. E dos EUA, o maior devedor de dinheiro para a China. O Brasil no est to atrs assim nesse quesito. O pas aproveitou o dlar barato para comprar toneladas de ttulos pblicos americanos. Em 2008, eram US$ 190 bilhes. Em 2011, US$ 300 bilhes. Mas ento: como os ttulos pblicos so um investimento extremamente seguro, e deixar dinheiro parado ningum deixa, os Bancos mantm centenas de bilhes aplicados neles. No comeo de 2011, todos os Bancos brasileiros juntos tinham mais de R$ 300 bilhes em ttulos pblicos. E justamente o fato de os Bancos terem bilhes em ttulos pblicos como sua prpria forma de poupana que d poder ao governo sobre a economia. Como ele o emissor dos ttulos e, por consequncia, devedor de todo mundo, usa essa sua dvida para manipular o sistema para injetar e tirar dinheiro da economia quando bem entender. Vejamos como ele faz isso, finalmente.

A torneira de dinheiro, e o ralo tambm


Um jeito de o governo injetar moeda na economia pelo depsito compulsrio, aquele dinheiro que o Banco Central segura. No Brasil, 50% de todos os depsitos vo para o BC, e s metade fica liberada para circular na forma de emprstimos, certo? Ento, se voc baixar a porcentagem do compulsrio, vai sobrar mais dinheiro para o crdito. dinheiro novo em circulao, sem tirar nem pr. No Plano Real, uma das formas de combater a inflao foi botar o compulsrio em 100%. Os Bancos ficaram proibidos de emprestar grana de conta-corrente. Foi um tiro na cara do milagre da multiplicao de dinheiro: tirou moeda da economia antes que essa moeda nascesse na forma de dinheiro virtual. Em setembro de 2008, logo que bateu a crise do crdito nos EUA (e no mundo), o BC fez o contrrio. Baixou o compulsrio, soltando mais de R$ 100 bilhes na economia em questo de dias sem que ningum precisasse ligar a impressora de dinheiro. Mas o compulsrio no nada perto do que d para fazer com os ttulos pblicos, os grandes trilionrios da nossa economia. Em 2010, o perigo de recesso da crise do crdito j tinha passado. O receio voltara a ser o de sempre, o de inflao. Ento o lance agora era drenar

dinheiro da economia. Um jeito bom de fazer isso colocar novos ttulos pblicos venda, ttulos que paguem juros maiores, para atrair a ateno dos Bancos. Os juros desses papis sempre vo estar abaixo do que aqueles que um Banco pode ganhar fazendo emprstimos para pessoas e empresas. S que o risco de calote do governo quase zero. Ento, se aparecem ttulos com uma renda um pouquinho maior que a normal, eles vo prestar ateno. E vo pagar por esses ttulos com dinheiro que, de outra forma, teria crescido e se multiplicado economia afora na forma de crdito. O Banco Central usou esse artifcio vontade em 2010 para drenar dinheiro e frear a inflao. Conseguiu tirar R$ 60 bilhes da praa. Assim: o governo tinha de pagar R$ 172 bilhes em ttulos antigos que estavam vencendo. Se ele s pagasse essa dvida e pronto, injetaria esse dinheiro todo na economia (pense bem: mais do que estava circulando em papel-moeda no comeo de 2011). Seria dinheiro demais para pouca produo inflao na certa. Ento o BC caprichou nos juros dos ttulos novos e conseguiu vender R$ 232 bilhes. A foi s guardar a diferena e pronto: R$ 60 bilhes a menos na praa em termos tcnicos, a quem interessar, esse dinheiro saiu do M1, onde acabaria financiando casas, carros e LCDs de 50 polegadas, e foi deitar no bero esplndido do M3, o dinheiro que existe, mas no circula, j que est aprisionado na forma de ttulos pblicos, rendendo seus juros espera do dia do vencimento. S tem uma coisa: esses R$ 232 bilhes so tudo dvida nova do Estado, que ele vai ter de pagar, com juros, mais adiante. E agora? Bom, se o momento for mais parecido com o de 2008, em que era necessrio jogar dinheiro na economia, o governo vai l, paga e deixa a grana virar casas, carros e LCDs de 50 polegadas. No deixa TUDO fluir, claro, seno ele entope o sistema de tanto dinheiro e o dinheiro deixa de valer dinheiro, igual na Alemanha dos anos 20, na Hungria dos 40, no Brasil dos 80. Ento o governo lana alguns ttulos para contrabalanar. Mas quando chegou 2011 o medo da inflao tinha redobrado. O receio de que os preos sassem do controle tinha chegado s ruas pela primeira vez em mais de uma dcada. Pior: em 2010, o Banco Central pagou, em mdia, R$ 14 bilhes por ms em ttulos que estavam vencendo. Mas lanou, tambm em mdia, R$ 19 bilhes em ttulos novos a cada 30 dias. OK, a ideia era tirar dinheiro da economia mesmo. Mas tem um problema: essa dvida dos ttulos novos j comearia a vencer no incio de 2011. S em janeiro, o governo tinha de pagar R$ 29 bilhes de ttulos que estavam vencendo o dobro da mdia mensal do ano anterior. Facada. E agora? Paga, deixa essa grana ir para a economia e espera sentado a inflao subir? No. Lana mais ttulos com juros gordos. S em janeiro foram R$ 34 bilhes. Saldo do ms: mais R$ 5 bilhes enxugados da economia para espantar a inflao. Em fevereiro, mais R$ 10 bilhes... Parece uma estratgia to suicida quanto entrar no cheque especial para pagar o carto de crdito num ms e sacar do carto para cobrir o cheque especial no outro. A dvida s cresce... Ento uma hora o governo acaba apelando para a impressora de dinheiro, certo? Depende. Isso era o que acontecia o tempo todo na era pr-real. Mas o sucesso do Plano mudou o mau hbito. Parte do prprio Plano Real era manter a quantidade de moeda relativamente baixa na economia justamente para evitar presses inflacionrias. Uma das medidas do Plano, como voc j viu aqui, foi elevar o compulsrio a 100%, minando o multiplicador bancrio. Outra foi elevar os juros dos ttulos pblicos para perto de 50% (hoje

12%, 13% j muito). Para ter como pagar essas dvidas sem ter de criar dinheiro novo, o governo cortou da prpria carne limou 9% dos gastos federais mais 2,5% dos Estados e dos municpios. Para completar, tascou um aumento geral de impostos na faixa de 5%. Tambm foi catando umas migalhas. Os Estados deviam US$ 50 bilhes para a Unio em dinheiro de hoje (corrigido pela inflao do dlar). Braslia obrigou-os a pagar com a grana dos impostos estaduais. Tambm fecharam mais o cerco contra a sonegao de impostos a estimativa de que o governo perdia entre US$ 60 bilhes e US$ 90 bilhes em dinheiro de hoje por ano.55 Paradoxal. Mas drenar dinheiro da praa era o que tinham de fazer para que a economia crescesse, pelo menos naquele momento. Com a inflao controlada, os consumidores puderam se planejar melhor num cenrio em que os preos aumentam sem parar, mal d para ter carto de crdito. Menos inflao = mais crdito. O consumo aumenta, e as empresas produzem mais. Produzindo mais, elas passam a gerar justamente os impostos de que o Estado precisa para pagar as dvidas dos ttulos pblicos. Foi o que aconteceu. A revista Exame fez um levantamento com 72 empresas e constatou que o lucro somado delas em 1994 tinha sido de US$ 5,5 bilhes contra apenas US$ 867 milhes em 1993.56 Nisso, a receita do governo foi aumentando, e a dvida pblica ia sendo quitada. Acabou sendo um pouso suave. Ento, sim. possvel controlar a inflao com juros altos sem criar um monstro depois. Mas no s desse jeito que o governo regula a quantidade de moeda na economia. Tem outro, bem mais importante. quando ele mexe naquela entidade misteriosa, a taxa bsica de juros da economia. Quando voc ouve que o governo aumentou ou baixou os juros, disso que esto falando.

O jogo de seduo dos juros


O governo aumentou os juros... OK. Mas espera um pouco: voc pega dinheiro emprestado do governo quando vai comprar um carro em 36 vezes, por acaso? No, voc pega de um Banco. E o Banco cobra de juros basicamente o quanto ele quiser. O Estado no determina isso por decreto. O que ele faz influenciar em outra frente: a do preo que os prprios Bancos pagam para obter dinheiro. Para quem eles pagam por dinheiro? Para outros Bancos. que acontece o seguinte: quando chega o fim do dia, e as instituies financeiras tm de depositar o compulsrio no Banco Central, nem sempre todas tm o dinheiro na mo. Imagine que veio uma empresa e pediu R$ 100 milhes para o seu Banco. Se voc no tem como emprestar naquela hora porque tudo o que sobrou no dia para pagar o compulsrio, o que voc faz? Fala para o megaempresrio ir atrs de outro Banco? De jeito nenhum. Fazer isso seria rasgar dinheiro. V oc, banqueiro, empresta primeiro e, na hora de pagar o compulsrio nosso de cada dia, pega emprestado. No Banco. Uma instituio financeira pede para outra na boa. Isso no significa que ela esteja com dificuldades. A coisa mais comum do mundo um Banco estar com pouco dinheiro no cofre hoje porque emprestou demais, e outro estar folgado porque acabou de receber vrios emprstimos com juros. O dia de vacas magras de um o de vacas gordas do outro. Nisso, o Banco que est pedindo emprestado para pagar R$ 100 milhes de compulsrio ganha na diferena dos juros. Se ele pagar 1% para o outro Banco e cobrar 2% l do empresrio, j

embolsa R$ 1 milho de lucro. O empresrio poderia ele mesmo ir at o outro Banco e tentar obter os R$ 100 milhes pagando esse 1% de juros? Poder, poderia. Mas no conseguiria. Um Banco paga menos pelo dinheiro emprestado porque ele tem uma garantia valiosa: seus prprios ttulos pblicos, aquela poupana pessoal que os Bancos fazem. Quando uma instituio financeira pega R$ 100 milhes emprestados com outra, ela deixa R$ 100 milhes em ttulos pblicos de garantia. Se rolar calote, o emprestador no perde nada uma hora chega o vencimento do ttulo, e ele embolsa a grana das mos do prprio governo. Como a garantia boa demais, as taxas para conseguir dinheiro nesse esquema acabam sendo as menores possveis em todo o sistema financeiro. Essas megaoperaes de emprstimos entre Bancos acontecem todos os dias. praticamente um prego: quem no est dando emprstimo, est recebendo. Ningum fica de fora, porque dinheiro lquido e certo. V oc as conhece pelo nome de overnight isso porque o Banco empresta em um dia para pegar de volta com juros no outro, a fica como se o rendimento tivesse acontecido ao longo da madrugada, overnight. O nome ficou famoso no Brasil porque, at 1991, pessoas fsicas podiam participar do over. V oc tinha como emprestar para um Banco e pegar o rendimento no dia seguinte. A aplicao virou mania entre os endinheirados dos anos 80 porque o governo injetava dinheiro novo nessa ciranda de emprstimos para repor as perdas que os Bancos teriam com um dia de inflao entre 1988 e 1991, a inflao ficou numa mdia anual de 1.177%. bvio que isso atulhava a economia de dinheiro e s fazia crescer a inflao. Mas foi s uma das tantas besteiras que os nossos governos fizeram naqueles tempos. Outras aplicaes tambm recebiam dinheiro na veia para compensar a inflao. Mas s o over garantia esse cascalho todo dia. Hoje no existe mais esse sistema de reposio inflacionria com moeda nova. S as instituies financeiras podem participar do overnight. E os juros que uma cobra da outra no over so... a gloriosa taxa bsica da economia. O engraado que o nome overnight sumiu do noticirio do mesmo jeito que a palavra maremoto acabou assassinada pela expresso tsunami. Virou taxa Selic. Mas tudo bem, at mais preciso. Selic a sigla de Sistema Especial de Liquidao e Custdia. Ele s um sistema mesmo, um programa de computador que calcula em tempo real qual a mdia de juros que um Banco est cobrando do outro na ciranda de emprstimos. E a Selic a taxa bsica porque ela indica qual o preo que os Bancos esto pagando pelo dinheiro que vo emprestar depois. Se esse preo for de 12% ao ano, nenhuma taxa no mercado vai ser menor que essa, se no o Banco no lucra. Se ela pular para 15%, 20%, as taxas dos financiamentos subiro junto. Os carros e os imveis financiados ficam automaticamente mais caros. Resultado: voc vai pensar trs vezes antes de comprar alguma coisa a prazo. S tem uma coisa: os Bancos so entidades privadas. O que eles cobram de juros entre si problema deles. Se o Ita quiser dar dinheiro de graa para o Bradesco, tudo bem. Eles que so grandes que se entendam. O governo no tem poder para determinar as taxas de juros interbancrias por decreto. Ento est na mo dos banqueiros decidir algo to importante? No. O que o governo no pode colocar um revlver na cabea desses caras e obrig-los a cobrar mais ou menos juros. S que ele faz basicamente isso. De um jeito diferente, mas faz: entra de caf com leite no bailo do

overnight e comea a manipular as coisas. Quando existe pouco dinheiro no sistema bancrio todo, os juros do over ficam naturalmente mais altos. Oferta e demanda. Vai ter muito Banco pedindo e pouco Banco oferecendo grana. Os que esto bem das pernas vo aproveitar para fazer o dia custa dos pedintes: botam os juros l em cima e que se dane. Os outros Bancos vo pegar emprestado de qualquer jeito mesmo quando a Selic est alta, ela ainda assim ser pequena em comparao com qualquer outra taxa. E o contrrio tambm vale, claro: se tiver muito dinheiro circulando pela economia, os juros dos emprstimos entre os Bancos vo cair. Oferta e demanda. Mas a entra o governo, na pele do Banco Central. Se achar que tem moeda demais no sistema financeiro e que isso pode engatilhar uma inflao alta , ele entra na ciranda pedindo dinheiro emprestado, como se fosse mais um Banco qualquer. A diferena que o BC no um Banco qualquer: pode oferecer a taxa de juros que quiser. Se a mdia dos Bancos est cobrando 9% de juros nos emprstimos entre eles, o Banco Central vai l e oferece 10%. um jogo de seduo. O BC vai aumentando seus juros devagarinho na dana do over at conseguir o que deseja: drenar dinheiro dos Bancos. S em fevereiro de 2011, o Banco Central pegou emprestados R$ 85 bilhes. Nessas, ele pega e segura, para baixar a quantidade de dinheiro disponvel para o sistema bancrio no dia seguinte. Se a situao for inversa, e a inteno do BC for injetar dinheiro no sistema para combater uma recesso, ele entra emprestando dinheiro a juros mais baixos que os dos outros Bancos em casos extremos, sem cobrar juro nenhum (coisa que o FED, o Banco Central dos EUA, fez depois da crise de 2008). Caso falte dinheiro nos cofres para colocar a quantidade de dinheiro que eles acharem necessria, sem problema: o BC usa seu poder de criar moeda. Joga dinheiro novo e pronto coisa que os EUA tambm fizeram. No dia seguinte, essa grana nova estar no sistema financeiro. E vai alimentar o crdito. Dinheiro mais barato para os Bancos significa juros menores para a gente. Qualquer coisa a prazo (casa, carro, TV ...) vai ficar mais barata. grana na veia da economia a verso moderna das moedas batizadas de Atenas. A diferena que no sai no jornal quanto o Banco Central ps ou tirou da economia apesar de o BC divulgar essa informao. O que sai um nmero mais objetivo, at: a meta da taxa Selic. Lembre-se de que Selic s um sistema. Um programa passivo que calcula qual foi a mdia de juros que um Banco cobrou do outro no over para o emprstimo de um dia. Essa taxa aparece sempre anualizada. Tipo: se ela deu 0,04% (coisa que para um dia s um jurinho razovel), o que aparece na tela 11% (j que 0,04% a cada dia til d isso ao ano). Ento, o que o Banco Central faz estipular o que ele quer ver na Selic no fim do dia. Se os emprstimos entre os Bancos esto na faixa de 10%, e o governo quer enxugar dinheiro da economia, ele anuncia, por exemplo, que a meta elevar os juros para 11% . E a o BC comea a agir como tomador de emprstimos de mentirinha para aumentar a demanda por dinheiro. O preo da grana sobe. Ou seja, os juros ficam mais altos no mercado do over. Quando eles tiverem chegado marca que o governo estipulou, o Banco Central sossega o facho. No fim das contas, isso acaba tirando dinheiro da economia em duas frentes. Primeiro, seca dinheiro dos Bancos, j que o governo est tomando emprestado deles. Segundo, e mais eficaz quando a

inteno esfriar a economia, faz com que todas as taxas de juros do mercado subam, j que a Selic, como voc viu, a me de todas elas. E a voc mesmo, que estava pensando em comprar uma LED 3D em 12 vezes, muda de ideia, porque a TV vai sair mais cara. No existe meio mais eficiente de impedir que o consumo suba mais do que a capacidade de produo, de manter a inflao sob controle. Se a ideia for aquecer a economia, ter de abrir a torneira. E isso que o Banco Central faz quando anuncia uma reduo na Selic. Na prtica, ele vai l e empresta cobrando juros menores no over, como a gente viu aqui. Com o BC agindo como emprestador, os Bancos se vm obrigados a oferecer juros menores tambm para ganhar seu cascalho no over. E a o Selic, o sistema computadorizado, vai registrar uma mdia mais baixa dos juros cobrados no over. Pronto, agora a Selic (a taxa) caiu. De novo, o que o BC faz s estipular uma meta de reduo. Ele vai bombeando grana no over at atingi-la. Ou pelo menos at chegar bem perto. Por exemplo: em meados de 2009, o BC anunciou uma reduo da meta de 9,25% para 8,75%. Mas a coisa no uma cincia exata, j que os Bancos cobram o quanto querem. Nesse caso, entrou um pouco a mais de dinheiro extra do que era necessrio para baixar at 8,75%. E a Selic estabilizou-se em 8,65%. COPOM
Chama Comit de Poltica Monetria porque poltica monetria justamente a tarefa de decidir quanta moeda deve circular no pas. E a sigla ficou sendo Copom, em vez de CPM, por razes poticas. Fica com uma sonoridade parecida com a da verso americana do comit. L o nome Federal Open Market Comittee (Comit Federal de Mercado Aberto), em referncia quelas compras e vendas de ttulos pblicos para controlar a quantidade de moeda na praa. E a sigla FOMC. No que Copom ficou mais sonoro, at?

Para no virar baderna, o Banco Central no fica estipulando metas novas todo dia. A cada 45 dias, o BC junta seu Comit de Poltica Monetria (o Copom, formado por sete diretores mais o presidente da instituio). E esse grupo decide o que fazer: se vai baixar mais a meta para a Selic, se ela deve ficar na mesma ou se o mais certo seria forar um aumento de juros. Mas quando melhor fazer uma coisa, a outra ou a mais outra? Por mais que equipes econmicas sejam um alvo tradicional de piadas no Brasil (no sem motivo), o trabalho deles faz o de dirigir um Frmula 1 debaixo de um temporal uma tarefa simples. O Banco Central precisa manter a quantidade de dinheiro que circula na economia pau a pau com a quantidade de coisas que os cidados produzem. Se a produo d pinta de aumentar, bota mais dinheiro. Mas, se no colocarem o suficiente, todo mundo acaba com menos grana na mo, e o incentivo para manter a produo em alta vai para o espao. Para que uma empresa de eletrodomsticos vai fabricar cem mquinas de lavar por semana se s existe dinheiro no mercado para comprar 50? E para que manter todos os funcionrios na fbrica de mquinas de lavar se a produo vai ter de cair? Quando as empresas comeam a responder a essas perguntas na prtica, fechando fbricas e demitindo funcionrios, a economia anda para trs. Entra em recesso. Decidir, ento, quanto dinheiro precisa estar em circulao para que o pas continue crescendo,

e sem que a moeda perca o valor (!), um trabalho de tirar o sono. Num mundo perfeito, os governos saberiam prever exatamente qual o aumento possvel na produo e colocariam a quantidade exata de dinheiro na economia para sustentar esse ritmo sem causar inflao nenhuma. Eles tm como prever que a economia vai crescer com uma baixada de 1% nos juros? Tm. A tendncia que as pessoas saiam mesmo para as compras e faam todos os setores girar, gerando mais empregos e aumentando salrios. Mas d para dizer que cada 1% significa a venda de mais 20 Hondas Civic em Porto Alegre nos prximos dois meses? Ou vo ser 327 Hondas em duas semanas?57 Eles tm como prever se voc vai finalmente trocar sua mquina de lavar por uma daquelas que secam a roupa tambm e que so to bonitas que daria para deixar na sala? No. Se voc preferir trocar de mquina, timo. Vai ajudar todos os setores da economia envolvidos na produo delas, da minerao ao desenvolvimento de software, passando por escritrios de design. Se preferir pegar o dinheiro e gastar fazendo compras em Miami, mal negcio para o governo. E se voc preferir comprar mesmo a mquina bonitona, mas o pessoal do seu prdio inteiro e o de todos os condomnios em volta tomarem a mesma deciso? Complica. sinal de que o governo jogou mais dinheiro na economia do que a produo de mquinas de lavar pode dar conta. Se toda a economia fosse feita s de Hondas Civic e mquinas de lavar bonitas, j seria difcil fazer qualquer previso. O governo teria de saber quanto ferro as mineradoras conseguem escavar a mais, quanto ao as siderrgicas do conta de produzir com esse minrio para fazer a carcaa das mquinas e dos Hondas novos, quantos motores a indstria tem como fabricar para eles... E at quanta gente vai largar o emprego de gerente do Banco do Brasil para abrir uma loja de eletrodomsticos ou uma concessionria da Honda. No d para saber. Desse jeito, impossvel manter a inflao permanentemente igual a zero. A tendncia, ento, que sempre pingue um pouco mais do que a economia precisa de verdade melhor prevenir uma recesso do que tentar remedi-la depois que o estrago estiver feito. Por isso mesmo, o BC trabalha com o que o governo chama de meta de inflao. Quem estipula isso no o BC sozinho o Ministrio da Fazenda e o do Planejamento tambm apitam,58 j que a tal meta determina os rumos da nossa economia (at por isso no sai do noticirio). A meta sempre uma de inflao baixa, de um dgito por ano, mas dificilmente zero, para evitar o risco de deflao. O que eles tentam equilibrar a quantidade de dinheiro de que o pas precisa, mas sem correr o risco de travar o crescimento. Se a meta for baixa demais, os juros aumentaro, e o pas crescer de menos. Se for alta, a inflao poder sair do controle. Por isso ela to determinante para as nossas vidas. No fim das contas, qualquer governo do mundo prefere gerar um pouco de inflao a correr o risco de assistir ao pas ser tragado por uma espiral deflacionria e cair em recesso. Justamente por isso at as moedas tradicionalmente mais fortes vo desvalorizando com o tempo. O dlar e a libra esterlina, por exemplo, perderam um quarto do valor ao longo do sculo XXI qualquer coisa que valia mil unidades monetrias no comeo da dcada j custava 1.250 em 2011. E isso sem que os EUA ou o Reino Unido tenham vivido nenhum risco srio de inflao no perodo a ameaa, nos dois casos, era de deflao, por causa da crise de 2008. No Brasil, a desvalorizao foi mais pesada, at: 130%. Para comprar algo que custava R$

1.000,00 no ano 2000, algum de 2011 precisaria gastar R$ 2.300,00. Em suma: a inflao, mesmo quando praticamente invisvel, continua viva, comendo dinheiro. Se a democracia a pior forma de governo exceo de todas as outras que j tinham sido tentadas, como brincou Winston Churchill, o mesmo vale para o modo como os Bancos Centrais lidam com as subidas de preos. Muita inflao ruim, mas, se ela cair para abaixo de zero, pior ainda. O que resta, em todos os casos, o de sempre: azeitar as coisas para que a prpria economia cresa. E os salrios subam acima da inflao. Por azeitar as coisas entram fatores que no dependem de Banco Central nenhum: diminuir a burocracia e os custos para quem quer abrir uma empresa, distribuir renda para que haja mercado consumidor de verdade, cortar impostos para aumentar o valor real dos salrios, e, a sim, as pessoas terem como fazer a economia girar de verdade. Tudo isso dando certo, timo. O Honda Civic vai custar R$ 200 mil no futuro, mas voc vai ganhar isso em poucos meses de trabalho, porque a economia cresceu. Mesmo assim, voc tem de tomar cuidado. Como a nica coisa praticamente certa para o futuro que o dinheiro vai continuar perdendo valor, seja em dlar, em libra, em real ou em francos suos. A vantagem que hoje as possibilidades de investimento no Brasil so maiores do que jamais foram principalmente a que forma a espinha dorsal deste livro: o mercado de aes. Nem queira saber a baderna que era o nosso mercado financeiro antes de as coisas entrarem nos eixos... Mas se quiser saber, s ler o prximo captulo.
54 O exemplo mais comum de conta remunerada, ou depsito remunerado, que compe o M2 o Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS). 55 Werner Baer. A economia brasileira . So Paulo: Nobel, 2009, p. 224. 56 Werner Baer. Op. cit., p. 227. 57 Charles Wheelan. Naked Economics. Nova York: Norton, 2002, p. 175. 58 Fazenda, Planejamento e BC formam o Conselho Monetrio Nacional (CMN), o rgo que estabelece as metas de inflao.

CAPTULO 11

O PAS DO FUTURO. E O DO PRESENTE


Menudo, Mandiopan, Bozo, gel New Wave, ombreiras, overnight, ORTN, Naji Nahas o que os anos 80 tinham de mal-ajambrado na cultura pop, tinham na economia. Veja como essa lama se transformou em ouro.

O BRASIL ERA UMA TERRA MUITO ENGRAADA, NO TINHA BOLSA DE VALORES, NO TINHA NADA. TER, TINHA. MAS A INFLAO NO A DEIXAVA TER UMA VIDA DECENTE: OS PREOS DO SUPERMERCADO SUBIAM MAIS RPIDO QUE OS DAS AES. NO QUE OS PAPIS NO ACOMPANHEM A INFLAO. OS PRODUTOS DAS COMPANHIAS FICAM MAIS CAROS TAMBM, ENTO ELAS ACABAM PAGANDO DIVIDENDOS MAIORES. E, SE OS DIVIDENDOS SOBEM, O PREO DAS AES VAI JUNTO,
AQUELA HISTRIA TODA.

Mas os papis comeavam a corrida contra a inflao em desvantagem. Era comum a bolsa subir 10%, 15% num ms (um nmero impressionante para os padres de hoje) e mesmo assim ter sido um investimento pior do que estocar arroz chegava o dia 30, e a inflao j tinha dado 20%, 25%... Cruel. Para piorar, tinha um problema cultural. Nos anos 70 o pas teve seus anos de crescimento chins, s que com a iniciativa privada financiada pelo Estado e no pelas bolsas, como acontecia desde o sculo XVII na Europa. O governo se financiava tomando emprstimos com Bancos estrangeiros. Isso bombava a dvida externa. Sempre devendo as calas, o Estado precisava captar dinheiro de algum jeito. Ento pagava juros altos pelos ttulos pblicos. Nisso as pessoas que tinham bala para investir iam para os ttulos, e a bolsa que se danasse a que ela no ultrapassava a inflao mesmo. O ttulo mais conhecido da poca era a ORTN (Obrigao Reajustvel do Tesouro Nacional): voc comprava um ttulo do governo, e a remunerao que o governo ia dar no dia do vencimento subia com a inflao. No que funcionasse direito. O governo sempre se via sem dinheiro para quitar regularmente suas dvidas. Geralmente fazia isso imprimindo dinheiro novo. Mas de vez em quando batia uma luz, e a equipe econmica da vez decidia desligar as impressoras para no alimentar mais a inflao. Sem essa via, o jeito era mudar as regras do jogo com a partida rolando, ou seja, diminuir o rendimento prometido pelos ttulos. E as ORTNs acabavam com reajustes abaixo da inflao. Resultado: os investidores comearam a fugir das ORTNs tambm. Com menos dinheiro entrando por essa fonte, o governo ligava as mquinas da Casa da Moeda para tocar a vida. A tome mais inflao... Tem um parmetro que ajuda a entender melhor o que foi a averso aos ttulos do governo. Quanto maior a confiana dos investidores, maior tende a ser o prazo de vencimento deles. Recapitulando (e andando): o vencimento de um ttulo a data em que ele vai pagar o dinheiro que voc colocou nele mais os juros. Quando a f do pblico investidor est em alta, o governo pode lanar ttulos que s vo se pagar anos depois. Isso d um sossego para o Estado arranhar o dinheiro de preferncia guardando uma parte daquilo que vai arrecadar na forma de impostos. Quando a confiana baixa, acontece o inverso: as pessoas s compram ttulos que venam mais rpido, para diminuir o risco de que o governo arme alguma no meio do caminho e d um jeito de pagar menos do que deveria. Ou de no pagar nada. Olha s: em 1982, o prazo mdio de vencimento dos ttulos era de 29 meses. Em 1988, j tinha cado para quatro meses. Era o Estado sendo tratado pela populao como um caloteiro em potencial com toda a razo. Hoje, s para dar uma ideia, esse prazo mdio de vencimento de trs anos e meio. D 42 meses. Dez vezes mais. O cenrio dessa nossa idade das trevas estava mais para o da Pr-Histria: o melhor jeito de

se proteger contra a incompetncia econmica do governo era partir para algo que no tinha ligao com o Estado, algo cuja oferta no dependia do governo: o ouro. Era comum o metal render 30% em um ms contra uma inflao de 25%. O ouro podia at ter cado no mercado internacional que no tinha galho. Aqui subia sempre. Era o fim da crena no dinheiro de papel. A no ser que o papel fosse verde. O dlar naturalmente subia no mesmo patamar do ouro, j que era um papel impresso por outro Banco Central, mais responsvel que o nosso. A Folha de S.Paulo tinha at um apelido carinhoso para o dlar e o ouro: dupla verde e amarelo. Tudo a ver. O overnight era uma exceo na fauna de investimentos possveis. Ele permitia que pessoas fsicas dessem emprstimos a Bancos e recebessem de volta no dia seguinte. Se voc leu o captulo anterior, sabe que o over ainda existe. Ele a ciranda de emprstimos que os Bancos fazem entre si todos os dias. E sabe tambm que o governo est sempre no meio dessa dana seja injetando dinheiro para no deixar os Bancos sem moeda, seja enxugando dinheiro do sistema bancrio, quando a ideia conter a inflao. Naquela poca, porm, o normal era o governo entrar no over para repor as perdas de inflao que os Bancos tiveram no dia. que, entre 1988 e 1991, a inflao ficou numa mdia anual de 1.177%. Isso d 2,7% ao dia. Contando s os dias teis, que quando o over acontecia, vai para 4% um patamar s aceitvel hoje para um ano inteiro. Ento o Banco Central providenciava moeda nova a rodo para manter os Bancos vivos. Como pessoas fsicas podiam agir como Bancos, participando da balada de emprstimos entre instituies financeiras e governo, isso as deixava extremamente prximas da torneira de dinheiro do Estado, e o over acabava funcionando como uma correo monetria instantnea. Desnecessrio dizer que isso s alimentava a inflao. Mas do ponto de vista de quem vivia naqueles tempos, o que interessava era salvar o prprio dinheiro da avalanche de desvalorizao. E que tudo o mais fosse para o inferno. A tolerncia com a emisso de dinheiro novo no era grande s no governo. A prpria sociedade pedia. Dos assalariados que clamavam pelo gatilho salarial aumentos obrigatrios de salrio que o governo impunha de vez em quando para repor as perdas da inflao nos contracheques (sempre custa de mais dinheiro impresso) havia at alguns dos melhores analistas de finanas. Em 1984, por exemplo, saiu na Folha de S.Paulo:
A emisso de cruzeiros precisa acompanhar de perto a alta dos preos caso contrrio, a moeda escasseia, e sem ela, todo mundo encontrar dificuldades para fazer negcios. Como se esperava uma inflao de 180% (haja otimismo!), a meta de 50% [de emisso de moeda nova] era claramente maluca.

O argumento tinha seu sentido para a realidade da poca. O jornal estava certo ao dizer que, com pouca moeda, a economia travaria. Mas, do ponto de vista de hoje, maluco aliviar os sintomas da inflao criando mais inflao. Isso injetar mais vrus num paciente com gripe para ver se ele melhora. E no surpreende que a cura s tenha vindo quando o Plano Real fez exatamente o oposto: drenou dinheiro da praa, coisa que o governo continua fazendo hoje quando os preos comeam a ficar loucos. Seja como for, o doce do over para pessoas fsicas, o da grana nova direto da fonte, no era para qualquer um: a aplicao mnima para que algum obtivesse um rendimento de um dia

proporcional ao dos Bancos no over, um capaz de cobrir a inflao, girava na faixa de US$ 100 mil. Para quem no estava com essa bola toda, restava a poupana. o dinheiro que, uma vez aplicado, vira crdito imobilirio do governo. A poupana se firmou como a aplicao mais popular por praticamente no exigir investimento mnimo coisa rara no resto do mundo quando o assunto aplicao financeira. Bom, ela tendia a perder a corrida contra a inflao, j que os rendimentos eram (e ainda so) mensais, na data de aniversrio da aplicao. Mas a poupana recebia seu quinho de dinheiro novo do Estado para compensar as perdas. E a perspectiva de ganhos, apesar de pequena, era menos zoneada que a dos ttulos pblicos, cujas regras viviam mudando. Em comparao com a bolsa, ento, era covardia. Sair do relativo sossego da poupana para tentar a sorte no mercado financeiro era pedir para viver emoes fortes. Geralmente negativas. Um comentrio da Veja, em setembro de 1981, deixa claro o ambiente. A revista noticiou um sbito aumento na bolsa dando logo um seno: Isso no significa que uma legio de pequenos investidores tenha trocado o lucro certo das cadernetas de poupana pelo fascnio e pelo risco do prego.59 Naquele caso, a subida das aes veio porque o governo estava colocando uma parte do dinheiro do imposto de renda das pessoas fsicas no mercado financeiro, para ver se fazia a bolsa pegar no tranco. Naquele ano at deu certo: o ndice Bovespa (Ibovespa) subiu 114% contra uma inflao de 95%. Saudveis 19% de ganho real. Mas um ano depois seria 99% de inflao contra 64% de subida da bolsa. Perda de 25%... A todos choram... E fogem das aes.

O que o Ibovespa
Uma amostra do efeito nefasto da inflao sobre a bolsa era a prpria dificuldade que tinham para manter o ndice Bovespa atualizado. O ndice um jeito de medir a variao coletiva dos preos das aes. A Bovespa v quais so as aes mais negociadas dos preges e tira a mdia em que elas subiram ou desceram. A quantidade de companhias na lista varia, mas geralmente fica entre 60 e 70 (a cada quatro meses eles revisam). Bom, as empresas mais gordas contam mais, j que o volume de aes delas trocando de mos tende a ser maior. Se 10% de todo o dinheiro que flui na Bovespa so aes da Vale, por exemplo, a mineradora vai responder por 10% da variao do Ibovespa naquele dia. Quer dizer: se todas as aes da bolsa ficarem no zero, e a Vale subir, v l, 5%, o William Waack vai dizer no fim do dia que o Ibovespa subiu 0,5%, puxado pela alta da Vale. O ndice, enfim, serve como um termmetro para analistas de mercado. Para o acionista comum, voc e eu, olhar s para ele no significa grande coisa: suas aes podem ter subido enquanto a mdia caiu. Tem o lance dos pontos tambm. O pessoal diz que a Bovespa chegou a 70 mil pontos, certo? Vale uma explicao a. Em 1968, quando criaram o ndice Bovespa, fizeram o seguinte: somaram o preo de todas as aes das maiores empresas da bolsa e atriburam a esse valor 100. Nem 100 dlares, nem 100 cruzeiros velhos, nem 100 quilos de ouro. Mas 100 pontos. A, se o valor mdio dessa baciada de empresas subisse 1% no dia seguinte, os 100 pontos viravam 101. Fcil. Mas a que entra aquele problema da inflao. Enquanto voc tem como comparar o histrico de pontuao do Dow Jones (o Ibovespa da Bolsa de Nova York) desde os anos 20, aqui no tem

jeito. Aqueles 100 pontos de 1968 no valem mais hoje. que o ndice foi ganhando vrios zeros direita com o passar do tempo no porque as empresas ficavam milhes de vezes mais valiosas, mas porque a inflao do cruzeiro engordava os preos. Ento fizeram como faziam com a moeda: foram cortando zeros do ndice de tempos em tempos. Vrios zeros: os 100 pontos de 1968 do precisamente 0,0000000001 ponto de hoje. Mas a j assunto para aquela disciplina ainda no inventada: a fsica quntica do dinheiro. Tudo isso foi deixando a nossa bolsa cada vez mais liliputiana. Um jeito bom de medir a relevncia do mercado de aes numa economia comparar o tamanho dele em relao ao PIB. Em 2011, o valor somado de todos os papis da Bovespa dava 75% do nosso Produto Interno Bruto. Em 1991, eram 5% contra 12% na Venezuela, 15% no Mxico e 43% no Chile, a mesma proporo que os EUA tinham na poca. 60 Em dlar, a diferena entre hoje e ontem fica mais clara ainda: as aes da bolsa valiam US$ 1,5 trilho em 2011. H duas dcadas, US$ 20 bilhes (d R$ 40 bilhes de hoje, ou um quarto s do valor de mercado da Ambev). O resultado, comentou a mesma Veja naquele ano, que a bolsa tinha virado um pequeno botequim de especuladores, sem importncia. De fato, a coleo de resultados financeiros era at mais bisonha do que voc viu aqui at agora. Em 1987 o Ibovespa subiu 34%, e a inflao fechou o ano em 415%. Em 1990 outra goleada histrica: Inflao 1.476% Bolsa 308%.61 Era Santos de Pel contra XV de Ja. s vezes o XV at ganhava, como tinha acontecido em 1981. Em 1984, deu Bolsa 440% 223% Inflao. At o dlar, que jogava numa diviso superior e batia a bolsa e a inflao sempre que colocado frente a frente com qualquer uma das duas, se deu mal. Subiu s 181%. Mas foi atpico: 1984 foi o ano em que a caderneta de poupana dos EUA quebrou, metendo o pas no maior perrengue financeiro desde a Grande Depresso pelo menos at ali (mais sobre essa crise esquecida no prximo captulo).

Em cinco anos a bolsa tinha perdido de goleada para a inflao em quatro. No nico ano em que ela deu mais, o jogo tinha sido roubado. E tivemos nosso crash.
Mas entre 1986 e 1990, quando a economia descarrilou de vez, foi s goleada da inflao. Nesses cinco anos, ela rendeu mais que as aes em quatro. Quatro anos em que realmente valeu bem mais a pena estocar comida na rea de servio do que investir na bolsa. Agora, um enigma: no nico ano em que as aes renderam mais, foi uma goleada histrica do XV de Ja sobre o Santos de Pel: Bolsa 2.549% Inflao 1.037%. Foi em 1988. Como uma coisa dessas pode acontecer, Arnaldo? Fcil, Galvo: o jogo foi roubado. Uma cortesia do maior especulador que a nossa bolsa j conheceu: Naji Nahas.

Golpe de mestre

A bolsa era to pequena que Nahas, sozinho, chegou a ser dono de 7% das aes da Petrobras e 12% das da Vale 62. Se algum tivesse fraes desse tamanho das duas empresas hoje, levando em conta o que elas cresceram de l para c, seria dono de US$ 37 bilhes63 o suficiente para assumir a posio de sexto homem mais rico do mundo em 2011, dois degraus e US$ 7 bilhes frente de Eike Batista. As duas eram companhias menores na poca, de fato ambas lanaram bilhes de aes a mais no mercado, o que diluiria a participao de Nahas no bolo se ele tivesse ficado com os papis at agora. Mesmo assim, ter 7% das aes de uma e 12% das da outra nos anos 80 j significava um portflio monstruoso: US$ 500 milhes da poca, ou US$ 1 bilho de hoje o suficiente para colocar Nahas entre os mais ricos do Brasil hoje.

Naji Nahas chegou a ter 12% das aes da Vale e 7% das da Petrobras. Isso seria o suficiente para que ele fosse o 6 homem mais rico do mundo hoje.
E isso era s uma parte da fortuna dele. Esse fumante de charutos nascido no Lbano, criado no Cairo e formado em Londres chegou ao Brasil aos 22 anos com US$ 2 milhes (cortesia da famlia) atrs de oportunidades. Achou vrias: de criao de coelhos a jogadas no mercado internacional de prata. Mas foi na bolsa que ele se encontrou. Aos 40 anos, j era multimilionrio, e visto como o melhor especulador que j tinha pisado nestas terras. Uma das melhores tacadas de Nahas foi em 1988. Ele adquiriu um caminho de opes de compra da Petrobras quando as aes estavam em baixa. Vale uma recapitulada rpida para entender o que Nahas fez: digamos que a ao est a $ 50,00. A voc paga $ 1,00 por um papelzinho que d o direito de comprar essa mesma ao dali a um ms por $ 100,00. Se der um ms, e a ao estiver abaixo de 100, voc perde seu $ 1,00 porque o papelzinho no dura para sempre, vence em 30 dias. Se a ao estiver, v l, a $ 130,00, maravilha: voc compra por $ 100,00 e revende na hora pelo preo de mercado. Cada $ 1,00 rende $ 30,00. Lucro de 2.900%. Se voc gastar $ 1 milho em papeizinhos de $ 1,00 leva $ 30 milhes para casa. Isso um cenrio possvel no mundo das opes. Um cenrio que existiu de verdade na vida de Nahas. Nahas comprou seu caminho de opes e passou a trabalhar para que os preos subissem. Como? Comprando aes no mercado, mas na surdina, sem fazer alarde quanto mais aes comprava, mais o preo subia. Oferta e demanda, como sempre. Mas a que entra o grande problema de uma bolsa pequena. primeira vista, comprar aes para forar uma alta parece um negcio to inteligente quanto vender o carro para comprar a gasolina. Mas naquele caso no. Os lucros do mercado de opes do e sobram para fazer essa jogada valer a pena. Mas isso s acontece dentro da realidade de uma bolsa pequena, em que h relativamente pouco dinheiro circulando. Hoje um investidor sozinho at consegue botar para cima o preo de uma ao, mas precisaria gastar bilhes para mant-lo no alto por semanas. Em 1988, bastavam alguns milhes. No que fosse fcil: Nahas teve de levantar emprstimos vultosos para conseguir as carretas de

dlares de que precisava para comprar suas toneladas de aes. Ele precisava da aprovao de altos diretores de Banco para conseguir emprstimos desse tamanho. Mas a quem ajudava era seu iate ancorado em Mnaco. Ele levava o pessoal dos Bancos para assistir ao GP de Frmula 1... O tamanho dos juros que Nahas pagava pelos emprstimos para comprar aes tambm ajudava. Era na casa dos 40%. E quando Nahas pagava com quarentinha de volta, a operao rendia comisses obesas para os diretores que lhe concediam as boladas. Bom, as semanas foram passando, Nahas foi comprando, e as aes da Petrobras foram subindo. E l vamos ns: quanto mais uma ao sobe, mais gente compra. O papel ganha vida prpria... Neuroeconomia aplicada. Quando chegou o vencimento das opes de Nahas, a Petrobras tinha subido 400%, bem acima do que ele mesmo precisava para ter um lucro pornogrfico com as opes. A Nahas exerceu o direito que seus papeizinhos lhe davam: o de comprar as aes por um preo defasado. Ento ele foi l, comprou barato e revendeu os papis com lucro na mesma hora. Foi mais interessante que isso, na verdade. A operao envolvia um monte de valores diferentes. Cada lote de opes foi comprado por um preo distinto, porque isso muda todo dia. E cada um desses lotes dava direito a comprar os papis a preos diferentes, j que esse nmero tambm no permanece esttico. Mas vamos simplificar as coisas aqui. Digamos que as aes da Petrobras tinham chegado a $ 40,00 cada uma, e que as opes davam a Nahas o direito de compr-las por $ 20,00. Mas ele estava com tantas aes na mo que j no existiam mais tantos papis assim da Petrobras disponveis para ele comprar no prego. Quando Nahas exerceu seu direito de compra, ento, o pessoal que tinha vendido as opes para ele l atrs precisou adquirir boa parte das aes da Petrobras que precisavam com o prprio Nahas. A $ 40,00 cada uma. Tudo para repassar a ele por $ 20,00. Nahas ficava com a diferena em dinheiro mais as aes. Mestre. Depois de quitar os emprstimos, terminou a jogada toda US$ 30 milhes mais rico esse o valor real, estimado por analistas da poca.64 E foi s a primeira vez. Depois viria outra megaoperao dessas, que prometia mais dinheiro ainda. Entre 1988 e 1989, ele fez os papis da Vale subirem 1.600% em oito meses, sempre com emprstimos vultosos, enquanto ia lucrando com as opes. Manipular preos para lucrar com ele ilegal? . S que a entram filigranas jurdicas: o sujeito pode dizer que estava comprando as aes porque no h nada na lei que impea detentores de opes de fazer isso. Mesmo assim, o caso de Nahas era mais complexo: trs empresas dele estariam comprando e vendendo aes entre si para puxar os preos do mercado para cima ainda mais rpido.65 Nahas, porm, s se complicou quando o presidente da Bovespa, desconfiado, convenceu os Bancos que emprestavam para ele a fechar suas torneiras de dinheiro. S que o libans j tinha passado milhes de dlares em cheques para comprar mais aes da Vale. Como os emprstimos no vieram, os cheques voltaram. Estavam sem fundos. A casa do maior especulador que j pisara nestas terras tinha cado. A Bovespa confiscou sua carteira de aes de US$ 500 milhes para cobrir os cheques. E o caso lhe rendeu uma condenao de 11 meses de priso domiciliar. 66 Nahas tambm foi processado por crime contra o sistema financeiro, mas acabou absolvido de todas as acusaes em 2004. Ele ainda abriria um processo contra a Bovespa, exigindo uma indenizao de US$ 10

bilhes pelas aes que lhe foram confiscadas. E passaria os anos seguintes se dizendo vtima de uma rasteira do presidente da bolsa aquela que deixou seus cheques sem fundos para pagar pelas aes. Sem esse golpe, o homem mais rico da Amrica Latina no seria o Carlos Slim, disse numa entrevista em 2008, referindo-se ao magnata mexicano. Seria eu.67 Mas o golpeado mesmo foi o mercado financeiro. Quando Naji Nahas virou assunto do Jornal Nacional, a bolsa quebrou. No teve prego no primeiro dia depois que o esquema veio a pblico. O medo era de uma queda massiva. Ningum sabia quanto daqueles 1.600% das aes da Vale tinham subido s pela influncia de Nahas. E se ele tivesse alavancado o preo de outras aes tambm? Pior: a manipulao dos preos tinha criado uma corrida para a bolsa, aquilo que sempre acontece quando algumas aes sobem demais. Nisso at papis que no tinham nada a ver com a operao de Nahas no paravam de subir da aquela arrancada de 2.549% em 1988. Descontando os 1.037% de inflao, isso ainda significava uma alta de 1.512%. Era uma das maiores que um mercado acionrio teve na histria da humanidade. Agora, que estava claro para todo mundo que tinha coisa ali, ficou bvio: era uma senhora bolha. Uma onda gigante prestes a arrebentar e levar o mercado financeiro junto. O pensamento geral seguia a lgica de bolha estourando: todos tentariam vender tudo com medo de que todo mundo tentasse vender tudo. E foi o que aconteceu: na primeira as aes perderam um tero do valor. Um crash. S no foi uma tragdia para a economia porque a bolsa brasileira representava menos de 5% do PIB. Se fosse hoje, com a bolsa valendo 75% e um PIB quatro vezes maior , sai de baixo. Seria uma bomba de hidrognio.

Dinheiro de graa
Uma bolsa mirrada pode at no causar crises financeiras, mas um problema para a economia. Primeiro porque as empresas ficam sem essa fonte de financiamento a nica onde conseguem levantar dinheiro sem acumular dvida. S as maiores empresas de Eike Batista, por exemplo, arrecadaram quase R$ 10 bilhes limpos quando abriram capital na Bovespa R$ 6 bilhes para a petroleira OGX, R$ 1,1 bilho para a mineradora MMX e mais R$ 2 bilhes para a MPX, uma companhia de termeltricas. De quebra, isso catapultaria a fortuna do prprio Eike. Depois de as aes de suas trs maiores companhias terem tomado um tombo com a crise de 2008, elas dispararam: a MPX subiu 110%; a MMX, 220%; a OGX, 650%. Como Eike sozinho continuava dono da maior parte das aes de suas empresas, viu sua fortuna pessoal saltar de US$ 6 milhes para US$ 30 bilhes (e sua posio no ranking de bilionrios da revista Forbes decolar de 142., em 2008, para 8., em 2011). Seus acionistas no foram para nenhuma lista de bilionrios, mas conseguiram a mesma porcentagem de ganhos. Alguns, mais ainda. A LLX, empresa de logstica de Eike, teve um IPO modesto, e suas aes caram a quase zero no incio de 2009. O valor de cada ao baixaria at R$ 0,50. Mas depois ficaria estvel na casa de R$ 10,00. Quem colocou na baixa e vendeu na alta conseguiu 1.900% de retorno em um ano. Para muita gente, usar as empresas de Eike como exemplo soa leviano. As duas que mais subiram, OGX e LLX, ainda estavam em construo quando esses dados foram levantados. No produziam nada e, claro, no tinham lucro nenhum para mostrar. Ento, a hiptese de que era tudo

uma bolha no podia ser descartada na poca. Mas a imagem da bolsa como uma orgia financeira para aventureiros bem mais errada. A prpria BM&FBovespa, a empresa que controla a Bolsa de Valores de So Paulo (e que obtm seus lucros cobrando porcentagens sobre as negociaes de papis), conseguiu R$ 12 bilhes com seu IPO.68 E tem o caso mais famoso, o da Petrobras, que vendeu 4 bilhes de aes novas em 2010 e levantou R$ 120 bilhes, no maior lanamento de papis da histria do mundo tudo bem que a entra tambm uma rebolada do governo, que aproveitou a emisso de aes para aumentar sua participao na companhia de 40% para 48%. Mas a conversa para outro livro. Seja como for, sem uma bolsa forte, a Petrobras no teria como juntar esse dinheiro sem acumular uma dvida insustentvel. E o plano de gastar de US$ 224 bilhes at 2014 para tirar petrleo enterrado debaixo de 2 quilmetros de sal pastoso, 2 quilmetros de sedimentos e mais 3 quilmetros de gua nem existiria.

O porto seguro dos ttulos pblicos


Mas no bastou derrubar a inflao para que a bolsa deixasse de ser um botequim sem importncia e virasse essa balada de trs andares que hoje. O Plano Real controlou os preos custa de manter os juros dos ttulos pblicos l no alto, justamente para enxugar dinheiro da economia. Estamos falando em juros de mais de 40% ao ano. A no dava para a bolsa. Para os investidores, grandes ou pequenos, foi a era de ouro dos ttulos pblicos. No que isso seja ruim, j que a confiana em emprestar dinheiro para o governo voltou. E foi quando a biodiversidade de investimentos que existe hoje se consolidou. Hoje um tero da moeda que existe no Brasil (R$ 1,2 trilho) est em fundos que investem em ttulos pblicos. Existem vrios tipos de ttulos do governo. Ento os fundos esto divididos em dois grandes reinos: o da renda fixa e o do DI. Os fundos de renda fixa colocam a maior parte do dinheiro em ttulos que voc j sabe de antemo quanto vo render (os prefixados, no jargo do dinheiro).69 O Estado j lana esses ttulos dizendo que vai pagar um tanto ao ano de juros. Se for 10%, 10% e pronto. Ah, mas e se a inflao estourar ano que vem?. Problema seu. Para quando a expectativa , sim, de aumento de preos, existem os fundos DI. Eles aplicam em ttulos com juros mutantes. Eles sobem quando a inflao cresce e baixam quando ela diminui. o que o mercado chama de juros indexados.70 Eles seguem ndices. A inflao em si um ndice. Ento existem ttulos cujos juros acompanham a variao dos preos. Um ttulo segue o IGPM (o ndice de preos que a Fundao Getulio Vargas calcula), outro segue o IPCA (apurado pelo IBGE)... E h tambm os que vo na mesma toada da taxa Selic. At por isso os fundos que colocam o seu dinheiro em ttulos assim se chamam DI. a sigla para Depsito Interfinanceiro, outro nome que do para o troca-troca de emprstimos que os Bancos fazem todos os dias. Como a Selic mede a taxa de juros desses emprstimos, os fundos DI acompanham o sobe e desce da Selic. Qual dos fundos melhor, ento, DI ou renda fixa? Depende. Se a perspectiva de inflao alta, os juros aumentam, porque assim que o governo combate os aumentos de preos. Ento a Selic aumenta. A o que rende mais o DI. Se a expectativa for de inflao baixa, os juros caem. o governo bombeando moeda na praa

para fazer com que a economia cresa sem o risco de a inflao degringolar. Nesses cenrios, a renda fixa sempre d mais, porque a Selic vai baixando ao longo dos meses (ou dos anos, quando o medo de inflao zero). Em 2008, por exemplo, a crise internacional fez o governo baixar os juros. A o negcio era renda fixa. Em 2010, o medo era de inflao. Os juros comearam a aumentar. E o DI ficou mais atraente, com perspectiva de pagar mais. Mas entre ns: nem o Banco Central, nem o mercado, nem o Walter Mercado sabem como a economia vai estar daqui a 10, 20 anos, quando alguns ttulos que o governo est lanando hoje vo vencer. A deciso entre o melhor tipo de fundo, ento, toda sua. E pode ser mais ainda: d para investir em ttulos sem entrar em fundos nem nada, comprando direto do governo (veja no apndice deste livro como fazer isso)71. Se voc comprar por conta prpria, seu dinheiro acaba rendendo mais, j que no entram as taxas de administrao que os bancos cobram para gerenciar os fundos deles. O chato que d mais trabalho mas a aquela histria: no existe almoo grtis.

A decolagem da Bovespa
Depois de os ttulos terem virado o investimento mais decente e confivel, foi a vez da bolsa. Quando os juros foram caindo a patamares mais terrenos, quem quisesse tentar um ganho mais polpudo tinha de entrar no mercado financeiro. A estabilidade econmica tambm fez com que investidores estrangeiros passassem a apostar na Bovespa ao de pas pobre (ou de nova classe C, como d para chamar o Brasil agora) sobe muito mais em bons momentos que as de pas rico. Outra coisa que ajudou: sem inflao cortando zeros toda hora, agora o ndice Bovespa era legvel, principalmente pelos gringos, nada habituados com correes numricas. O Ibovespa comeou 1998 a 10.479 pontos, e de l para c a base da pontuao a mesma. Quando a bolsa est a 70 mil pontos hoje, voc vai saber o que isso significa em ganhos reais ou quase: a inflao de 1998 para c foi de 220%. Mas OK. Isso espalhado em mais de dez anos no chega a atrapalhar tanto na hora de saber qual foi o valor real que uma empresa ganhou ao longo dos anos. E foi a partir de 2003 que a bolsa comeou a se erguer de verdade. Naquele ano, ela estava em 12 mil pontos. Em 2004 eram 24 mil. A grana comeava a entrar com fora. Essa disposio dos investidores atraiu mais empresas para a bolsa. Entre 1995 e 2003, apenas seis companhias tinham aberto capital na bolsa. Nos trs anos seguintes, vieram 44. E mais 63 s em 2007. As empresas novas chamaram mais grana, e no fim de 2007 o Ibovespa estava em 60 mil pontos 400% mais que em 2003, contra uma inflao de 35% no perodo todo. Agora sim. Quem tinha colocado o dinheiro da entrada de uma casa ali em 2003 j podia pensar numa compra vista. E isso do ponto de vista de algum que investiu em uma carteira diversificada a ponto de refletir o crescimento do Ibovespa inteiro. O ndice s uma mdia, claro. O que dava assunto para mesa de bar eram as aes que no tinham s subido, mas escalado o Everest. As aes da Usiminas, a siderrgica, foram uma das que mais cresceram nesse perodo: comearam 2003 valendo R$ 7,00. Dois anos depois, estavam a R$ 50,00. Uma decolagem de 614%. Mas o

boom no tinha nem comeado. No fim de 2007, ela chegou a R$ 89,00 1.171% em cinco anos. Quem colocou R$ 100 mil ali em 2003 se viu com mais de um milho em meia dcada. E estamos falando nas aes de uma empresa fundada em 1956 e que ganha dinheiro fazendo chapas de ao nada parecido com as empresas de vento da bolha da internet.

O Ibovespa tinha subido 400% entre 2003 e 2007, contra uma inflao de 35% no perodo todo. Agora sim.
Mas e a? Isso era uma bolha? No. A economia do pas tinha acabado de acordar. As aes estavam, na verdade, extremamente desvalorizadas antes dos anos 2000. O que aconteceu na ltima dcada foi, em grande parte, a correo desse equvoco. Mas, se nem todo carnaval tem seu fim, o nosso teve uma pausa. Uma batida violenta no muro, na verdade. Cortesia da crise de 2008. Vamos a ela. AS MAIORES BOLSAS DE VALORES DO MUNDO
Dados de fevereiro de 2011. 1. Nova York (EUA): US$ 14,02 trilhes 2. NASDAQ (EUA): US$ 3,95 trilhes 3. TQUIO (JAP): US$ 3,84 trilhes 4. LONDRES (ING): US$ 3,70 trilhes 5. EURONEXT (HOLANDA, FRANA, BLGICA E PORTUGAL): US$ 3,09 trilhes 6. XANGAI (CHI): US$ 2,72 trilhes 8. Frankfurt (ALE): US$ 1,47 trilho 9. SO PAULO (BRA): US$ 1,47 trilho 10. MUMBAI (IND): US$ 1,43 trilho 11. SYDNEY (AUS): US$ 1,42 trilho

12. MADRI (ESP): US$ 1,24 trilho

13. SHENZEN (CHI) US$ 1,23 trilho 14. OMX (ESCANDINVIA): US$ 1,07 trilho

7. HONG KONG (CHI): US$ 2,72 trilhes Fonte: World Federation of Exchanges 59 Veja , 30/9/1981. 60 Veja , 5/6/1991. 61 Fonte: Loyds Bank, Veja , 5/6/1991. 62 Isto Dinheiro , 4/7/2007.

63 Pelo valor de mercado da Petrobras e da Vale em abril de 2011. 64 Veja , 21/6/1989. 65 O Estado de S. Paulo , 8/7/2008. 66 O Estado de S. Paulo , 8/7/2008. 67 Entrevista de Naji Nahas a Leonardo Attuch, Isto Dinheiro , 8/6/2004. 68 Foram dois IPOs separados. Um da BM&F e outro da Bovespa. Depois as duas bolsas se fundiriam para formar a BM&FBovespa. Os R$ 12 bilhes so a soma dos IPOs de cada uma quando elas ainda eram entidades independentes. 69 Os nomes dos ttulos prefixados mais comuns so Letra do Tesouro Nacional (LTN) e Nota do Tesouro Nacional do tipo F (NTN-F). As Letras so ttulos que vencem, que pagam o que foi investido acrescido dos juros, em coisa de 2, 3 anos. Parece bastante, mas pouco tempo no mundo dos ttulos. As Notas so as que tm um horizonte mais largo 10, 20 anos. Os prazos variam porque o governo lana ttulos novos o tempo todo. 70 H vrios ttulos com juros indexados, que voc pode chamar tambm de ps-fixados. Os mais comuns so as Letras Financeiras do Tesouro (LFT), que acompanham a Selic, e as Notas do Tesouro Nacional do tipo B (NTN-B), que segue o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) do IBGE. Ou seja, rende a taxa bsica de juros da economia, o outro o que der a inflao. 71 Desde 2002, pessoas fsicas podem comprar ttulos pela internet, no site do Tesouro Direto (tesouro.fazenda.gov.br). A aplicao mnima baixa, na faixa de R$ 100,00. E voc escolhe o ttulo que quiser (de longo prazo, que paga mais; de curto, em que d para contar com o dinheiro mais rpido; indexado pelo IGPM; prefixado). A maior vantagem que voc no paga as taxas de administrao que os Bancos cobram. O problema o seguinte: se voc colocar R$ 1 milho ou R$ 10 mil num fundo, o trabalho dos Bancos o mesmo pegar a grana e distribuir entre ttulos diferentes. Os Bancos cobram uma porcentagem dos ganhos como taxa de administrao. S que 1% de R$ 1 milho bem mais que 1% de R$ 10 mil. O que eles fazem, ento, premiar quem pe mais dinheiro com porcentagens menores e cobram taxas mais altas de quem tem menos para investir a complica: o fundo pode acabar dando menos que a poupana. Ento vale considerar o Tesouro Direto o chato que d mais trabalho, mas aquela histria: no existe almoo grtis.

CAPTULO 12

O DIA EM QUE A TERRA PAROU


Homer Simpson vende a casa para bancar uma festa no quintal. E explica a maior crise desde a Grande Depresso. Um raio-x de 2008 o ano que no terminou.

OS BANCOS AMERICANOS TINHAM DESCOBERTO COMO PLANTAR DINHEIRO. O SISTEMA BANCRIO EM SI J LUCRATIVO O BASTANTE: NENHUM NEGCIO TEM TANTO POTENCIAL DE LUCRO QUANTO
EMPRESTAR DINHEIRO QUE NO SEU E COBRAR JUROS POR ISSO. SEMPRE RAZOVEL.

QUE O RISCO DE CALOTE

E TOMAR CALOTE DEPOIS DE TER EMPRESTADO DINHEIRO DOS OUTROS INDIGESTO, AT PARA BANCOS. MAS E SE ALGUM DESCOBRISSE UM JEITO DE CONTINUAR LUCRANDO
NO MERCADO DE EMPRSTIMOS SEM CORRER ESSE RISCO?

Era o que tinham feito. A frmula: dividir o risco dos emprstimos entre vrios investidores. Imagine que um Banco empresta $ 1 milho e fica com $ 2 milhes em dvidas para receber dali a alguns anos. Lucro de 100%. O que no 100%, porm, a garantia de que o Banco v mesmo embolsar essa grana. E se o devedor sumir? Se voc fosse o Banco, ficaria feliz de passar esse direito de receber os $ 2 milhes em troca de, digamos, $ 1,5 milho? O ponto negativo bvio. Mas o positivo faz com que a operao seja tentadora. V oc, banqueiro, iria dormir tranquilo, com um lucro de $ 500 mil na mo, sem nunca mais se preocupar se iria tomar calote ou no desse emprstimo. isso que os Bancos comearam a fazer. O risco de no receber a grana ficava com quem comprou a dvida. O Banco transformava os $ 2 milhes que tinha a receber em um ttulo entenda isso como um papel em que est escrito vale $ 2 milhes, mas s a partir do dia tal. A ele vendia esse vale no mercado financeiro por $ 1,5 milho. Quem comprasse ficava com o direito de receber tudo l na frente. Simples. Mas espera a: quem compra essa dvida? No existe tanta gente assim a fim de desembolsar milhes numa aplicao dessas. Mas a que est o pulo do gato. O Banco no transforma a dvida em um nico ttulo. Ele a quebra em titulinhos: transforma aqueles $ 2 milhes em, v l, mil ttulos que do direito a receber $ 2 mil e coloca todos venda no mercado. Por $ 1,5 mil. A a coisa muda de figura. muito mais fcil arranjar mil pessoas que queiram arriscar $ 1,5 mil para receber $ 2 mil no futuro do que achar um nico sujeito a fim de arriscar milhes. Nisso o risco do emprstimo fica espalhado entre vrios investidores. Ningum vai morrer se rolar o calote, j que o investimento de cada um foi pequeno. Agora imagine um Banco fazendo isso no uma vez, mas o tempo todo. Ele fecha um emprstimo com algum e, em vez de ficar esperando para receber, j lucra no ato com a grana de quem comprou os titulinhos da dvida. A vai e faz isso de novo e de novo. E de novo. Ele consegue lucrar milhes por dia, e sem gastar nada, j que a grana que financia os emprstimos, na prtica, est vindo dos pequenos investidores. Foi o que aconteceu no comeo do sculo XXI. E a fica uma questo: existe tanta gente no mundo para ficar assumindo risco de Banco? No. Ento esse esquema s funciona quando o emprstimo tem um risco baixo. Se o Banco quiser emprestar para algum Z Man que pretende gastar tudo em pinga e jogo do bicho, problema dele. Ningum vai querer dividir o risco numa aposta dessas. O Banco s consegue fazer isso quando existe algum bem palpvel para servir de garantia. Se o Z Man deixa o Fusca dele para que o Banco possa vender em caso de calote, j ajuda. Mas onde o lance de pulverizar ttulos de dvida deu certo mesmo foi num mercado, cuja garantia fica l, paradinha, e no tem como o devedor dar sumio nela: o mercado de hipotecas, no qual um imvel serve para garantir o emprstimo em caso de calote. Mesmo que o tomador do emprstimo fuja para a Groenlndia, a casa no sai do lugar. E, se o dono der calote, s vend-la para aliviar o prejuzo. O risco menor: quem financia s ficar

sem um gato para puxar pelo rabo se ningum quiser comprar a casa e isso pouco provvel. Ento nunca vai faltar gente para assumir esse risco, para comprar os ttulos de dvida em troca de alguma possibilidade de lucro. Esses ttulos de hipoteca ganharam um nome complicado: Collateralized Debt Obligations. Debt obligation nota promissria um pedao de papel, um ttulo que d o direito de receber a quantia que est escrita ali numa data marcada. E collateral garantia (um falso cognato, do mesmo jeito que eventually no significa eventualmente, mas no fim das contas...). A traduo menos estapafrdia para a coisa, ento, ttulo de dvida com uma garantia por trs (no caso, o imvel a garantia). Seja como for, vamos chamar esses ttulos pela sigla em ingls mesmo, que fica mais fcil: CDOs. Eles foram criados em 1987, mas bombaram mesmo nos anos 2000. Por um motivo, basicamente: a bolsa tinha acabado de sair do estouro da bolha da internet. Com medo das aes, muita gente passou a considerar os CDOs com carinho. Alm disso, outra forma tradicional de investimento estava mal das pernas. Eram os ttulos de dvida corporativa (no Brasil isso se chama debnture) voc empresta $ 1.000,00 para uma companhia, e ela d para voc um ttulo de $ 1.100,00 que pode ser resgatado dali a algum tempo. um investimento bem seguro, j que a empresa s no vai pagar se falir. O problema que algumas companhias que antes eram consideradas indestrutveis tinham acabado de quebrar no por crise na economia, mas por incompetncia administrativa mesmo. Quando isso aconteceu com a Enron (veja no captulo 1), o povo ficou com medo de emprestar para companhias. Para completar, chineses, russos, rabes e o escambau estavam com os bolsos cheios e viam os EUA como um porto seguro para aplicaes financeiras. Num cenrio desses, o CDOs caram no gosto dos investidores. Afinal, eram garantidos por coisas realmente slidas as casas. E casas no abrem falncia. Esto sempre l, paradinhas. Com gente a rodo para comprar os CDOs e dinheiro chovendo do exterior, crdito imobilirio virou carne de vaca. Na hora de financiar uma casa, o Banco comprava o imvel e, em vez de esperar para ver se o Z Man devedor teria dinheiro para quitar sua dvida de 20 anos, vendia CDOs no mercado, embolsava uma grana maior do que a que tinha gasto para bancar a casa e ia dormir com o lucro. O risco de o Sr. Jos Ataulfo de Souza Man dar calote ficava no colo dos investidores. Desse jeito os Bancos ficaram bem mais generosos na hora de dar crdito, j que no estavam arriscando a prpria pele no negcio. Pessoas que no tinham renda suficiente para obter financiamento imobilirio se viram conseguindo seus emprstimos sem fazer fora nem ter de apresentar bateladas de documentos comprovando que eram boas pagadoras. Os devedores de classe mdia alta para cima eram chamados de prime. Ento essa outra fatia do mercado era a subprime (um eufemismo equivalente a chamar dcimo colocado de vice-campeo nmero nove). Esse grupo o que mais aproveitou a onda dos CDOs. E foi timo. Os EUA e outros pases ricos com mecanismos de financiamento semelhantes estavam virando naes cuja maioria da populao era dona do prprio teto, com at 83% das casas pertencendo s pessoas que moravam dentro delas. Era algo indito na histria do mundo. Chegou a um ponto que a construo de novas habitaes nem conseguia acompanhar o ritmo da demanda por elas. E o que acontece quando tem mais gente para comprar do que casas para

vender? O preo delas sobe, claro. E nesse caso subiu muito: nas dez reas metropolitanas mais valorizadas entre 1996 e 2006, a arrancada foi de 17% ao ano. Ruim? Que nada. Por incrvel que parea, o aumento dos preos fez aumentar mais ainda a quantidade de gente com condies de comprar uma casa. isso a. Parece um desafio ao bom-senso, mas no. Numa dvida de hipoteca, a casa a garantia, certo? Do ponto de vista de quem faz o emprstimo, uma garantia que sobe de preo quase 20% ao ano o paraso. Se algum Z Man der calote na dvida, no chega a ser um problema. Em cinco anos, o valor da garantia j ter dobrado no mercado. A s o Banco vender a casa e pronto: recupera o que investiu para financiar a compra com um lucro de 100%. Claro que isso no era certeza: ningum tinha como prever quanto o preo dos imveis subiria a cada ano. Havia um risco a. Mas lembre-se: esse risco nem ficava com os Bancos era dividido entre os milhes que compravam os CDOs. E esse povo queria continuar na dana. Os ttulos de hipoteca, nesse cenrio, pareciam um investimento de risco zero: como a garantia subia de preo sem parar, era impossvel deixar de ter lucro com eles. Ento quanto mais estratosfrico ficava o preo das casas, mais gente queria aplicar nos ttulos imobilirios exatamente como aconteceu no mercado de tulipas da Holanda. o inverso da lgica natural. Se os preos sobem nas prateleiras dos supermercados, por exemplo, as pessoas tendem a comprar menos. Mas, quando isso acontece com imveis ou com papis do mercado financeiro, o aumento deixa todo mundo mais atiado para comprar, na esperana de lucrar quando os preos subirem mais ainda. Desse jeito, com mais e mais compradores para os CDOs, os Bancos faziam mais e mais financiamentos de casas. A demanda por imveis crescia, o preo ia junto, mais gente comprava ttulos, os Bancos financiavam mais casas... Um baita crculo virtuoso, que se autoalimentava. Era a verso financeira do sonho do moto-perptuo: o de fazer uma mquina que funcione para sempre sem precisar de nenhuma fonte de energia. As leis da fsica, infelizmente, no permitem isso. Mas e as das finanas? Vamos ver. Quando esse moto-perptuo dos ttulos imobilirios estava a todo vapor, com os imveis subindo quase 20% ao ano, s uma parte dos emprstimos imobilirios era para comprar casas novas. A maioria estava usando suas casas como caixa eletrnico: eles hipotecavam os imveis que j tinham. Isso significa vender a sua casa para um Banco e compr-la de volta na mesma hora. Nisso voc embolsa o dinheiro da venda e fica de pagar o valor da compra parcelado. dinheiro de graa. Homer Simpson em pessoa refinanciou a casa dele para bancar uma festa (no 12. episdio da 20. temporada de Os Simpsons).

Em 10 anos o valor somado de todas as casas dos EUA subiu de US$ 10 trilhes para US$ 21,8 trilhes. Era como se cada proprietrio tivesse ficado US$ 200 mil mais rico.
Em tempos normais, s quem est precisando desesperadamente de dinheiro vivo entra numa

dessas: qual a lgica de ficar com, digamos, US$ 200 mil na mo em troca de uma dvida de US$ 400 mil, que mais ou menos o que o Banco vai cobrar? S que aqueles no eram tempos normais. O crculo virtuoso do aumento dos preos dava uma esperana para os tomadores de emprstimo: a de que, dentro de alguns anos, a casa j valeria mais de US$ 400 mil no mercado. Fazia sentido. Em 1996, o valor somado de todas as casas nos EUA era de US$ 10 trilhes. Em dez anos de valorizao turbinada pelos CDOs, esse valor pulou para US$ 21,8 trilhes. Na mdia, era como se cada proprietrio de residncia nos EUA tivesse ficado em mdia US$ 200 mil mais rico. O Papai Noel do mercado financeiro foi generoso com os lares americanos. E eles aproveitaram o presente. Nesse mesmo intervalo em que o preo das casas mais do que dobrou, o povo sacou US$ 9 trilhes do caixa eletrnico que era a indstria do refinanciamento. E esse era um dinheiro que no ficava guardado. A grana ia para trocar de carro, colocar uma TV de LCD no quarto das crianas, comprar o terceiro iPod, conhecer o Rio de Janeiro... Cada residncia americana chegou a ter quase 15 cartes de crdito, em mdia, para sustentar a gastana. E quem disse que era ruim? Caramba. Quando o sujeito troca de carro, bom para as montadoras, timo para quem faz o ao que as montadoras usam nos carros. E genial para as mineradoras que escavam o minrio de ferro que vai para forjar esse ao. Alm disso, a montadora pode estar nos EUA; a siderrgica, no Mxico e a mineradora, no Brasil. Quando o sujeito vai comprar o terceiro iPod, bom para as fbricas de iPod, que esto todas na China. Tambm timo para os chineses que deixam o campo e vo ganhar mais na cidade, trabalhando nessas fbricas. E genial para as mineradoras brasileiras, que fornecem a matria-prima para o ao das vigas dos prdios de alto padro onde os gerentes das fbricas chinesas vo morar depois que enriquecem. Imagine essas reaes em cadeia acontecendo em todo tipo de indstria, em todos os cantos do planeta. Mais: pense nessas reaes fazendo outros pases crescerem. Novos mercados consumidores vo nascendo. E alimentam mais ainda essa cadeia produtiva. Se conseguir vislumbrar 1% do que isso, voc j tem uma boa viso do que estava acontecendo com a economia global. O crculo virtuoso do jogo imobilirio deu vida a uma corrente pra frente num mundo bem mais concreto que o da especulao dos Bancos e o dos ttulos com siglas complicadas. Ele deu combustvel para a economia palpvel, aquela feita de ferro, fogo, arroz e feijo.

Boom
A confiana de que todo tipo de empresa iria se dar bem num cenrio desses era tanta que o Dow Jones disparou em 2003. E partiu para um rali de alta que durou at outubro de 2007. Qualquer ao era disputada a tapa. As 500 maiores empresas dos EUA quase dobraram o valor de mercado delas. Juntas. Se voc pegasse o microscpio e olhasse empresa por empresa, ento, veria coisas ainda mais surpreendentes. O Google, por exemplo. Quem aplicou US$ 10 mil ali em 2004, quando ele lanou suas aes no mercado, pde sacar US$ 47 mil em 2008. A empresa, que no tinha nada a ver com o boom imobilirio j que no faz cimento, telhado nem financia casas ou emite CDOs , tinha praticamente quintuplicado de valor. Era o efeito cascata dessa grana que inundava os EUA. Os EUA e o mundo.

Nos pases emergentes, a coisa foi ainda mais pulsante. Enquanto as maiores companhias dos EUA quase dobraram, as nossas mais do que triplicaram. Foi a que algumas empresas brasileiras subiram mais que as tulipas holandesas, com valorizao na casa dos 1.000% em poucos anos. Foi a que milhares de trabalhadores brasileiros viram suas contas de FGTS renderem mais do que uma noite de sorte no cassino. De quebra, foi a tambm que a classe mdia virou maioria no Brasil, com 51,8% da populao outro reflexo da bonana mundial. E, se o andar de baixo ascendeu, o de cima foi para a termosfera. A quantidade de bilionrios no mundo praticamente quadruplicou entre 2000 e 2008, pulando de 306 pessoas para 1.125. Boa parte desses magnatas internacionais, por sinal, procuravam os EUA para investir suas fortunas recm-adquiridas. Os lucros fora dos Estados Unidos podiam at ser maiores, mas a entra a lio nmero 1 do Manual do Bilionrio: sempre mantenha uma parte considervel dos seus bilhes investidos em algum lugar seguro. Nisso, os EUA receberam US$ 5,7 trilhes em dinheiro vivo, direto dos bolsos de investidores de fora. E boa parte dessa grana foi parar naquela aplicao que parecia ser to segura quanto rentvel: os nossos amigos CDOs. Isso realimentava o ciclo de alta nos imveis. E o efeito cascata no resto da economia mundial comeava de novo. O que poderia dar errado? Nada. Tudo parecia funcionar como um relgio suo. Mas uma hora a casa caiu. Literalmente. Lembre-se: o que estava sustentando a pirmide de ganhos nessa histria toda? O aumento dos preos nas casas. Quanto mais elas subiam, mais gente entrava no negcio dos ttulos imobilirios. Isso fazia o valor dos imveis subir mais ainda, os americanos viam seu patrimnio engordar a uma dieta de 5 mil calorias por dia, sacavam suas riquezas com refinanciamentos. Consumindo o ganho, alimentavam o crescimento do pas e, de quebra, o do resto do planeta, turbinando toda a cadeia produtiva global, criando novos mercados de consumidores e tudo o mais. Mas, como foi dito, uma hora a casa caiu. Nesse caso, literalmente: as casas caram de preo. A ideia de que o valor delas aumentaria para sempre era o que sustentava o castelo de cartas da especulao imobiliria. Sem essa ideia, era o fim. A economia perderia as pernas. Hora de tudo desmoronar.

Crash!
Fazer previso depois que a coisa j aconteceu fcil. Foi bater a falncia do Lehman Brothers, uma das instituies bancrias mais slidas dos EUA, para todo mundo repetir que a situao da economia era insustentvel. Mas saber de antemo que o efeito cascata da queda dos preos das casas nos EUA daria incio ao colapso do sistema financeiro e maior crise depois da Grande Depresso era to improvvel quanto saber, com um ano de antecedncia, se ia chover ou no na sua cidade em 15 de setembro de 2008, o dia da falncia do Lehman Brothers. Aos fatos: por que o preo dos imveis comeou a cair? Hora de pensar de novo na crise das tulipas. Naquele caso, a quantidade de nobres a fim de pagar o preo de uma manso por uma flor era um recurso escasso, certo? Nesse de agora o recurso que parecia, mas no era, ilimitado era a quantidade de gente a fim de entrar num financiamento para comprar uma casa. No que os Bancos no soubessem disso. O problema que, em vez de mudar o rumo de seus

negcios quando a quantidade de pessoas atrs de crdito imobilirio comeou a rarear, eles continuaram forando a barra. Para atrair mais gente, comearam a oferecer crdito basicamente para qualquer um. Foi quando pessoas com baixa renda (e s vezes renda nenhuma) foram convidadas pelo sistema financeiro a entrar na dana. Elas entraram, e com esse pblico novo o preo das casas continuou subindo, numa hora em que, normalmente, j deveria ter se estabilizado pela falta de compradores. Por um lado, essa liberao do crdito era positiva, como foi dito aqui, j que dava a chance para pessoas mais pobres realizarem o sonho da casa prpria mas, se casa prpria fosse algo fcil de conseguir, no seria o prmio mximo dos carns do Silvio Santos. E no era. Nem naquela circunstncia. O crdito estava fcil, mas, como o preo das casas subia sem parar, os juros dos financiamentos no eram dos mais amigveis ficavam prximos da taxa de valorizao dos imveis, que estava naqueles 17% ao ano. Num pas de inflao controlada, caso dos EUA, pagar juros desse tamanho quase to suicida quanto dever para agiota. Duro de pagar. Os Bancos sabiam disso tambm. Ento operavam um truque: fazer com que pagar a coisa pelo menos parecesse mais fcil. O valor tpico que algum precisa dar de entrada num imvel financiado nos EUA sempre tinha sido em torno de 20% (igual aqui). Em 2007, no entanto, a mdia tinha cado para 9% de entrada. E um tero dos compradores no pagava entrada nenhuma. Outro truque era cobrar juros menores (ou zero) nas primeiras parcelas. E depois meter a faca. Enquanto o preo das casas ia subindo, os compradores de baixa renda davam um jeito: eles refinanciavam o imvel pegavam emprestado o dinheiro para quitar o financiamento e iam pagando essa grana aos poucos, com uma nova hipoteca. Isso s era possvel porque o preo das casas subia. Depois de um ano ou dois o preo de mercado do imvel j era maior que o da hipoteca original ento valia a pena para um Banco fazer o emprstimo para o sujeito quitar essa dvida. A casa, agora valorizada, estava l para servir de garantia, como sempre. Em tempos normais, fazer esse tipo de refinanciamento nem faz sentido. Mas naquele cenrio torto, no qual o preo dos imveis subia ao mesmo tempo em que os moradores no conseguiam pagar por eles, isso dava certo. Se no houvesse os refinanciamentos, os Bancos que fizeram as hipotecas originais deixariam de receber e teriam de leiloar as casas que financiaram. Isso colocaria mais casas no mercado, a oferta e a demanda por imveis entrariam em equilbrio, e os preos deixariam de aumentar. Como isso no acontecia, estava claro: o preo das casas estava inflado artificialmente. Ao prover os refinanciamentos em vez de vender as casas dos que no pudessem pagar, o sistema financeiro estava mantendo o preo dos imveis num patamar em que ele j no deveria estar havia muito tempo. Mas a quantidade de refinanciamentos tambm era algo escasso. E uma hora o nmero de casas construdas ficou maior que a demanda por elas. Demorou. O que era para ser s uma flutuao normal de preos virou uma tragdia nessa realidade ultra-alavancada quando tudo pago com emprstimos. Uma pequena queda inicial no valor dos imveis tornou os refinanciamentos impossveis. Nenhuma instituio financeira queria bancar a quitao de uma hipoteca quando o valor da garantia, o da casa, j no era maior que o do refinanciamento. E a no teve jeito: os Bancos correram para leiloar as casas e escapar do prejuzo. S que muitos fizeram isso ao mesmo

tempo. A quantidade de casas no mercado foi l para cima e o preo, agora, l para baixo. Em 2007, o Merryl Lynch, um dos Bances americanos que estavam na ciranda, pegou de volta o equivalente a US$ 800 milhes em imveis e colocou tudo em leilo. Levantou US$ 100 milhes. J no havia tanta gente interessada nas casas a ponto de justificar a cotao de US$ 800 milhes que o Banco imaginava. No mundo real, que agora estava se descortinando, a realidade era outra. E a ficou claro: casas podem ser slidas e no fugirem para a Groenlndia com seus moradores caloteiros. Mas o preo delas podia derreter. Do mesmo jeito que o excesso de financiamentos inflou os preos, a quantidade cada vez maior de imveis indo a leilo alimentou a baixa: e os preos no pararam de cair. Mas, ei, se as casas so a garantia dos ttulos hipotecrios, o que acontece se o valor delas desaba? O bvio: os ttulos perdem valor tambm. Nisso, os CDOs mostraram o que realmente eram: uma aposta extremamente arriscada, com uma garantia que s parecia slida, mas era to vulnervel quanto um castelo de areia. Uma aposta que estava sendo vendida como algo to seguro quanto a nossa caderneta de poupana se mostrou to vulnervel quanto... a nossa caderneta de poupana (pelo menos a da poca em que o governo Collor fez o confisco). Outro problema que ajudou a criar essa iluso de segurana dos ttulos hipotecrios: os Bancos estavam fazendo com eles exatamente o que os traficantes fazem com cocana: batizando os danados. Aos fatos: existiam vrios tipos de CDOs no mercado. Os mais caros estavam atrelados s dvidas dos mais ricos. Ou seja, se o cara tem mais dinheiro, a chance de ele dar calote no financiamento da casa menor, ento os ttulos que davam direito a receber as dvidas desses sujeitos eram os mais cobiados. Para deixar isso bem claro para o mercado, esses ttulos ganhavam uma espcie de selo de qualidade. mais ou menos como acontece com o leite. Os premium, que traziam menos risco, formavam o tipo A. Os ttulos das hipotecas dos mais pobres eram do tipo B. Esses, que traziam um risco mais alto de calote embutido, no eram to queridos assim pelo mercado.72 Mais a veio o truque. Mesmo dentro dos tipos A e B havia um leque de devedores com rendas diferentes. A dvida de um sujeito que ganhava US$ 3 mil por ms podia estar dentro do tipo B com a de um que ganhava US$ 5 mil. Ento tiveram uma ideia: pegaram as dvidas dos que ganhavam mais entre o pessoal do tipo B e promoveram para o tipo A. A coisa no foi to na cara dura. Na verdade, inventaram ttulos com outros nomes para enfiar isso goela abaixo do mercado. Esses recm-promovidos ao tipo A faziam parte dos agora chamados CDOs Mezanino. O charme italiano do nome escondia uma ideia srdida: vender gato por lebre. Ou ttulo do tipo B por ttulo do tipo A. E como o tipo A era mais fcil de vender, faziam mais dinheiro. Estavam botando gua no feijo para a festa continuar. Mas tinha um problema bvio nessa histria de aumentar a nota de risco na marra: gente que estava com a corda no pescoo refinanciando sua casa em algum rinco dos EUA acabava classificada como to boa pagadora quanto a rainha da Inglaterra. A no d. E, quando os primeiros calotes comearam, essa sujeira comeou a sair debaixo do tapete. O mercado entrou em pnico. No fim das contas, ningum sabia ao certo se os ttulos que tinham na mo eram ou no dos mais arriscados. E a maior parte dos investidores quis se livrar deles antes que o pior acontecesse. Mas e para achar quem comprasse? Nisso os ttulos perderam valor com mais fora e rapidez que as casas. Fosse do tipo A ou do tipo B, o destino deles foi um

s: virar coalhada. E os CDOs acabaram to valiosos quanto aqueles ttulos de tulipa que no davam direito a bulbo nenhum. Viraram lixo. Ento os Bancos ludibriaram investidores, o pessoal ficou com as calas na mo, e a economia mundial acabou com um rombo trilionrio? Quem dera fosse s isso. O buraco ali era bem mais embaixo.

Ploft
Mais ou menos US$ 2 trilhes. Essa era a quantia metida em ttulos podres quando a bomba estourou.73 mais dinheiro do que parece. A casa dos trilhes um Universo cuja imensido mal cabe no crebro. Se : h 2 trilhes de segundos a espcie humana era um amontoado de tribos que viviam nas redondezas de onde hoje fica a Etipia, e a Europa era povoada exclusivamente por Neandertais (d 63.092 anos). Nunca subestime o trilho. S que tem uma coisa: um rombo desses no seria o bastante para abalar as estruturas da economia mundial. O PIB da Terra de US$ 60 trilhes, mais ou menos. A perda de uma frao equivalente a um trigsimo disso at seria um baque. Mas no meteria tanto medo. O estouro da bolha da internet, voc viu, fez com que US$ 5 trilhes evaporassem. E isso no jogou o mundo numa recesso. A crise de agora foi como a morte de Ayrton Senna. Explico. A batida do piloto no GP de San Marino de 1994 a 211 km/h foi violenta. Bem violenta. Mas no deveria ser letal. A carroceria de fibra de carbono do carro era forte o bastante para aguentar a pancada e deixar Ayrton ileso. Mas teve um imprevisto ali: uma barra da suspenso do carro se soltou e entrou como uma lana no capacete de Senna. Isso no algo que acontece automaticamente depois de uma batida a coisa poderia ter voado para qualquer lado. Foi um grande azar. Mas o que interessa aqui o seguinte: a pancada do carro foi menos determinante para a morte do brasileiro do que o detalhe de ele ter sofrido um acidente extremamente improvvel com a barra de suspenso. A batida dos ttulos hipotecrios a US$ 2 trilhes foi violenta. Bem violenta. Deletar um PIB do Brasil da economia mundial motivo para destruir a vida de muito investidor, quebrar empresas, formar filas de desempregados... Mas no para deixar o sistema financeiro, o planeta, beira do colapso. Para entender o que foi a barra de suspenso que deixou o mundo moderno na berlinda, vamos voltar um pouco. A lgica dos CDOs era pulverizar o risco entre vrios investidores diferentes, certo? S que no funcionou bem assim, no fim das contas. Para entender isso direito, temos de penetrar mais a fundo nas entranhas desse mundo dos CDOs. At agora voc teve uma ideia simplificada de como a coisa funcionava. Vamos para a mais complexa: a emisso desses ttulos envolvia mais de um Banco na jogada. Um era o que fazia o emprstimo para o financiamento da casa. Beleza. Mas no era esse que emitia o CDO. Quem ficava com esse servio eram os megabancos, as maiores instituies financeiras do mundo (entre elas, Bear Stearns, Goldman Sachs, Merryl Linch e Lehman Brothers). Esses Bancos faziam o meio de campo entre a instituio que bancava a hipoteca e os investidores. Ganhavam uma comisso pelo servio de emitir os ttulos e oferec-los para o mercado financeiro. Um negocio, mas eles cometeram um erro fatal.

No auge da farra imobiliria, quando o preo das casas no parava de subir, e comprar um CDO era lucro garantido, os megabancos pensaram: Pra que passar esses ttulos para a frente? Vamos ficar ns mesmos com eles. At aqueles ttulos do tipo B promovido para A eram negcio. Como eles traziam um risco maior, rendiam juros maiores tambm uma lei do mercado, quem pode menos paga mais caro pelo crdito. Mas como todo mundo estava refinanciando as casas, as dvidas eram pagas com juros maiores e tudo. E quem tinha os ttulos batizados ficava com um lucro maior. Ento, mesmo sabendo que aquilo poderia ser uma roubada, os Bancos preferiram segurar esses CDOs com eles. Por que correr um risco desses? Bom, quem decidia isso eram os administradores dos Bancos. E eles recebiam (e recebem) a maior parte de seus salrios em bnus pagos quando a instituio lucra. Como os CDOs subprime davam mais lucro e no pareciam perigosos naquele momento, melhor ficar com eles. Outra coisa que ajudava: os ttulos recm-promovidos para a categoria A acabavam sendo mais cobiados pelo mercado, certo? Ento, quando um Banco precisava de mais dinheiro, era s vender alguns desses CDOs (geralmente para outros Bancos mesmo) e embolsar a grana. Comprador era o que no faltava durante a bonana. Mas, voc sabe, uma hora a tempestade veio. E para quebrar tudo, sem deixar ttulo sobre ttulo. Quando isso aconteceu, os Bancos estavam com os cofres cheios de ttulos mequetrefes. E isso muito, mas muito pior para a economia do que se esses ttulos estivessem comigo ou com voc. A gente perderia tudo o que investiu. Mas eles se complicariam muito mais. E levariam o resto da economia junto. Para deixar claro como isso aconteceu, voltemos a falar de flores. Vamos de novo para a Holanda do sculo XVII. Enquanto a mania das tulipas rolava por l, existia aquele jeito aparentemente sem noo de fazer dinheiro, que vimos no captulo 1: a alavancagem. Os ganhos no mercado de ttulos de tulipa eram to altos que valia a pena aplicar com dinheiro emprestado, multiplicar a grana fazendo compras e vendas ao longo do dia e, a, pagar o que devia e ir dormir com os lucros. O ponto que isso nunca deixou de existir. At hoje os Bancos usam a alavancagem para fazer dinheiro. E nessa poca, com o mercado indo muito bem, obrigado, cada Banco pegava emprestado mais de dez vezes o que tinha de patrimnio para investir. Isso no um problema em si. O prprio dinheiro que est na sua conta bancria no est l de verdade. Aquilo um dinheiro que voc emprestou para o Banco a diferena que pode tir-lo de l quando quiser. Mas, se der uma louca, e todo mundo resolver sacar ao mesmo tempo, aquela histria: no vai ter dinheiro para todo mundo. O sistema bancrio, enfim, d certo porque as instituies no costumam fazer investimentos arriscados com o dinheiro dos correntistas. Ento no h pnico. D para deixar o dinheiro l sem dor de cabea. S que, ali, os maiores Bancos do mundo estavam investindo em CDOs. Esse foi o grande erro. E agora que esses papis no valiam mais nada, o que que eles iriam fazer? No nosso mundo, o das pessoas comuns, como se voc pegasse emprestado dez vezes o valor de tudo o que voc tem, aplicasse tudo em bilhetes da Mega-Sena e perdesse a aposta. Ningum faz isso porque sabe que a chance de ganhar o prmio continua pequena mesmo que voc compre R$ 10 milhes em bilhetes. Mas ali ningum sabia que os CDOs ficariam to sem valor quanto volantes de lotrica. E quando isso aconteceu vrios Bancos se viram numa roubada sem fundo. Ento os Bancos que fechem as portas e deixem a gente em paz, certo? Certo. Mas a, quando

voc tiver de comprar um apartamento, vai ter de pedir para os seus amigos fazerem uma vaquinha. Prefiro no ser seu amigo quando esse dia chegar. Tambm no me interessaria abrir uma construtora num mundo em que as pessoas no tm como levantar emprstimos. Sem o crdito fluindo livre pela economia, o mundo trava. Foi o que aconteceu em 2008. E por um motivo torpe: os Bancos estavam fazendo um papel que no deveria ser o deles, mas o de investidores comuns.

Brincando com fogo


Investidores comuns colocam a grana do prprio bolso em risco, no a dos outros. No fazem piruetas especulativas com dinheiro que serve para multiplicar a moeda corrente, que serve para dar crdito para quem precisa montar negcios ou financiar a maior compra de uma vida. S que os Bancos estavam fazendo essas piruetas com os CDOs.74 Estavam arriscando um dinheiro que no s no era deles como deveria servir para manter a economia respirando. Mas, no custa repetir, uma hora a casa caiu. E a economia foi para a UTI. O primeiro Banco dos grandes a admitir que estava afogado na lama dos CDOs foi o Bear Stearns, em maio de 2008. Lembre-se de quando falamos da queda no preo dos ttulos: os investidores correram para vend-los, e, por falta de compradores, o preo desabou, certo? Certo. Mas, quando o investidor um Banco, esse processo acontece de forma turbinada. Todo Banco tem dvidas para pagar todo dia, j que vive de rolar emprstimos e precisa de dinheiro vivo na mo para abastecer seus caixas eletrnicos, por exemplo. Quando o mercado percebeu que os CDOs eram um investimento mais arriscado do que pareciam, eles caram de preo. Ento Bancos cheios desses ttulos na mo, como o Bear Sterns, se viram com rombos no oramento. A grana que levantavam vendendo ttulos no cobria as despesas do dia a dia. No comeo, at d para levar: eles pegam emprestado com outros Bancos e ficam de pagar depois. Mas e para cobrir essas dvidas? O jeito era vender cada vez mais CDOs para ver se conseguiam o que precisavam. E estamos falando de Bancos que trabalham na cifra dos bilhes. Para levantar esses bilhes, eles colocavam CDOs em massa para vender. Enquanto isso o nmero de compradores s diminua. Os preos derretiam. Quanto mais o valor deles caa, mais ttulos eles tinham de vender. E quanto mais eles vendiam, mais o preo caa. Era uma bola de neve que s fazia a dvida do Banco crescer enquanto seu patrimnio minguava. Ento, depois de meses tentando sobreviver desse jeito, o Bear Sterns finalmente jogou a toalha, com uma dvida de US$ 100 bilhes e sem ter de onde tirar mais dinheiro. Quando isso aconteceu, estava claro que a crise dos ttulos poderia destruir mais Bancos e arrasar toda a economia, que depende deles para respirar. O governo, ento, decidiu tomar uma providncia para que isso no virasse realidade: deu US$ 30 bilhes para arrefecer as perdas e ajudou outro Banco, mais saudvel, a comprar o que tinha restado do Bear. O JP Morgan foi a instituio que fez esse papel. A doena era feia, mas parecia que o governo e os Bancos maiores sabiam como trat-la. Parecia... Mas chegou setembro e outro Banco quebrou, o Lehman Brothers. Agora com uma dvida bem maior: US$ 613 bilhes. S que a o governo no ajudou. Tambm fazia sentido. Se o Estado banca qualquer instituio financeira que resolve aplicar em pinga e jogo do bicho, nenhuma

nunca vai operar de forma responsvel nessa vida. Dependendo do ponto de vista, resgates do governo podem ser o pior dos mundos. Dar dinheiro dos contribuintes para remendar estragos de banqueiros incompetentes s serviria para semear novos estragos no futuro. Algum tem de servir de exemplo, que seja. E foi o Lehman. Sem o Estado para ajudar nem outro Banco com bala para comprar o que tinha sobrado dele, o Lehman faliu. E o pnico foi geral. Se um Banco mastodntico podia quebrar, e com uma dvida tiranossurica na mo, ento qualquer instituio financeira do mundo poderia estar metida naquela lama. E agora? Quem seria o prximo a falir? Entre os grandes investidores, ningum quis esperar para saber. Era o cncer se espalhando: Lembro que liguei para a minha mulher dizendo para ela ir ao caixa eletrnico e sacar tudo. Ela disse O qu?. E eu respondi: que no sei se os Bancos vo abrir amanh!, disse Mohamed El-Erian, presidente da Pacific Investiment Management, um dos maiores fundos de investimento do mundo. O sistema estava congelando diante dos nossos olhos.75 Parecia mesmo uma nova Era Glacial financeira, a mais gelada desde a Grande Depresso. E, para piorar, alimentada pela frente fria do pnico. Por exemplo, um dos credores do Lehman era o Reserve Primary Fund, o fundo de investimento mais antigo dos EUA. Eles tinham emprestado US$ 785 milhes ao Lehman. Uma bolada, bvio, mas que representava s 1,2% do que eles tinham na mo. Mesmo assim, foi o suficiente para que milhares de investidores corressem para o caixa eletrnico, por assim dizer, e limpassem suas contas. As retiradas passaram de US$ 30 bilhes 60% do caixa. E o fundo, sem ter como liberar mais grana, cancelou os saques. A Goodyear, fabricante de pneus, ficou com US$ 360 milhes travados l. E no pde pagar os salrios de seus funcionrios. Em outros fundos e Bancos foi a mesma coisa. E a volta aquilo: se desse uma louca, e todo mundo corresse aos Bancos para sacar tudo, no existiria dinheiro suficiente, certo? E deu a louca. E dezenas de Bancos faliram na esteira do Lehman. Grande Depresso 2. Era o buraco negro ficando cada vez maior e mais forte, a ponto de tragar empresas que no tinham nada a ver com Bancos ou ttulos imobilirios. Quem tinha perdido dinheiro com as falncias bancrias ou com os ttulos imobilirios precisou vender aes para pagar dvidas. E quem queria comprar aes com o mundo beira do colapso? Nisso, o preo dos papis foi para as cucuias, no mundo todo. Queda de aes significa perda de valor de mercado. A empresa passa a valer menos e fica com mais dificuldade para se financiar quanto menor o preo de mercado delas, menos Bancos se dispem a emprestar, do mesmo jeito que pobres conseguem menos financiamentos do que no pobres. E o tombo foi feio. As aes das 500 maiores empresas dos EUA, juntas, perderam metade do valor. Aqui, foi pior ainda. Desde o auge do Ibovespa, em maio de 2008, at o fundo do poo, no comeo de 2009, a perda foi de 60%. Sem conseguir emprstimos nem para tocar as despesas bsicas, elas ficam sem sada. E tome cortes de vagas. Milhares perderam o emprego s no Brasil. A maioria, gente que vai morrer sem saber o que um CDO. O Universo econmico parecia mesmo ter entrado em colapso. De novo. E a operao resgate foi a de sempre: o governo tascar dinheiro novo, por tudo quanto lado. Compraram CDOs que no valiam mais nada, emprestaram a fundo perdido para evitar uma cascata de quebradeiras bancrias. At gente como a gente recebeu dinheiro na mo direto do

governo: era o programa Cash for Clunkers (grana por sucata). O Estado pagava US$ 4.500,00 pelo seu carro usado na troca por um novo para ver se a economia pegava no tranco. E o dinheiro entrava mesmo se o possante j tivesse 25 anos de estrada. Nos EUA, onde carros com essa idade no valem o bilhete de metr que voc paga para ir at a concessionria, era um negocio: 700 mil pessoas trocaram de carro. E o programa gastou US$ 3 bilhes. Mas claro que, perto do que o governo torrou para fazer com que o crdito voltasse ou seja, para salvar os Bancos , no foi nada. A agncia de notcias Bloomberg calculou que a soma de tudo o que o Banco Central e outros rgos do governo americano emprestaram, deram ou ofereceram como garantia dava US$ 9,66 trilhes at 2009. A maior parte saiu de emprstimos, principalmente vindos de outros pases. Os trilhes de dlares que a China investiu em ttulos pblicos americanos, por exemplo, foram parar nessa operao de resgate. O problema dos EUA agora pagar. O giro da dvida, ou seja, a emisso de mais ttulos pblicos para cobrir os gastos com o pagamento dos que foram vencendo, deixou o pas numa situao pior que a de quem paga carto de crdito com cheque especial. A dvida dos ttulos americanos no ps-crise subiu de US$ 500 bilhes em 2008 para US$ 14,2 trilhes em 2011. E eles j tm mais US$ 7,2 trilhes para pagar at 2021. Haja pescoo para tanta corda. Imprimir quaquillhes de dlares e quitar tudo no seria o melhor dos mundos: detonaria uma inflao sarneyziana por l, lgico. Obama, ento, decidiu pelo mais racional. Em abril de 2011, props cortar US$ 4 trilhes nos gastos pblicos dos EUA pelos prximos 12 anos. Isso inclui cortes na sade e na restituio do imposto de renda. Traduzindo: a conta ficou com a populao. O irnico que teve gente ganhando horrores com a crise. E sem malandragem. S usando a cabea e mantendo a frieza. Foi o caso de Warren Buffet. Quase 10 anos depois de ter sido um dos nicos tubares do mercado financeiro a sair ileso da bolha da internet, ele aproveitou a crise de 2008 para justificar seu ttulo de melhor investidor da histria. No meio da quebradeira de 2008, Buffet comprou US$ 5 bilhes em aes de um dos maiores Bancos dos EUA, o Goldman Sachs, que, como todas as outras instituies financeiras americanas, ficou a perigo na poca. Ele aproveitou o fato de ser o nico megainvestidor apostando no Banco para conseguir um tipo de ao especial, que o Goldman chama de perptua. Especial porque ela rende 10% em dividendos por ano (coisa de cinco vezes mais que o normal para o mercado americano) e por isso mesmo no negociada na bolsa, s em mega-acordos como esse. Buffet disse que s fez a compra porque acreditava que o governo americano iria fazer o que fosse necessrio para salvar Bancos como o Goldman, inclusive jogar dinheiro nos cofres deles a fundo perdido. Era como se Buffet estivesse posicionando seu baldinho no lugar certo para que, quando as torneiras de dinheiro do Estado abrissem, ele pegasse um naco para si. O governo abriu as torneiras, o Goldman voltou a lucrar, e no deu outra: em questo de meses, Buffet estava recebendo US$ 1,3 milho por dia em dividendos ou US$ 15,00 por segundo, ou US$ 500 milhes por ano, como preferir. Tudo direto dos cofres do Goldman para o dele. E depois ganharia mais ainda. No prximo captulo vamos ver como essa histria terminou, o que o homem mais bemsucedido do mercado financeiro tem a ensinar para voc e, mais importante, o que melhor voc no imitar.

A CRISE ESQUECIDA
A crise de 2008 no foi a primeira causada pelo mercado imobilirio nos EUA. Teve outra. Menor, s que mais suja. Os EUA tinham uma espcie de caderneta de poupana nos anos 70: eram os Savings & Loans (Poupana & Emprstimos). Voc aplicava l, e o dinheiro ia para o financiamento de casas. E rendia conforme os devedores iam pagando. A diferena que era um sistema financeiro fechado, com instituies prprias. Era como se voc tivesse a Poupana Dois Irmos, a Poupana Flor da Manh... Cada uma com suas prprias agncias. Para estimular esse tipo de aplicao, o governo garantia uma parte dos rendimentos igual aqui (j que habitao um interesse pblico). S que nessa rea o Brasil sempre foi mais responsvel que os EUA. Aqui o Banco no pode pegar o dinheiro que voc tem na poupana e sair emprestando no mercado. Muito menos aplicar em aes ou derivativos para tentar impulsionar os ganhos e embolsar a diferena. Nos EUA no: o governo liberou os Savings & Loans para aplicar o dinheiro que deveria ir para a habitao no que bem entendessem. O problema que essa poupana deles estava perdendo dinheiro desde o comeo dos anos 80. O pas estava vivendo as maiores taxas de inflao de sua histria o pico foi uma mdia de 12% ao ano entre 1979 e 1981. O que no Brasil era inflao de pinga, l era motivo para pnico. A entra um dos poucos pontos positivos de o nosso pas ter passado praticamente toda a segunda metade do sculo XX sob uma inflao de dois dgitos ou mais o sistema financeiro aprendeu a conviver com ela. Por mais que as taxas de correo monetria fossem danosas repunham a inflao do presente custa de programar uma inflao maior ainda para o futuro , a gente tinha aprendido a levar a vida. Mas os EUA sob uma inflao de dois dgitos ficam to perdidos quanto uma famlia de mrmons de Salt Lake City no meio da favela da Rocinha: no compreendem o que est acontecendo em volta. Em termos mais objetivos, isso significa que os Savings & Loans estavam perdendo dinheiro porque as dvidas dos financiamentos feitos l atrs, nos anos 70, estavam com valores defasados pela inflao. As parcelas subiam 9% ao ano contra uma inflao de 12%. O problema que as construtoras agora estavam cobrando 50%, 60% a mais para construir novas casas. Da para o negcio quebrar era um pulo. E agora, quem poder nos ajudar? O mercado!, disse o Presidente Ronald Reagan. Ento ele liberou os Savings & Loans para pegar o dinheiro que tinham em caixa e fazer o que bem entendessem com ele. Aes, ttulos de dvidas de empresas. At carto de crdito eles lanaram.76 De quebra, o governo continuou garantindo o rendimento: quem aplicasse at US$ 100 mil nas Savings & Loans tinha a garantia do dinheiro de volta com juros mesmo se a instituio onde foi feito o depsito quebrasse. Juntar esse tipo de garantia com ausncia de fiscalizao pedir que algo d errado. E foi o que deu. Algumas Savings & Loans aproveitaram para lavar dinheiro da mfia. E outras fizeram pior: Spencer Blain, o dono de uma instituio, a Empire Savings & Loans, se mancomunou com um tal Danny Faulkner, um sujeito que vivia de rolos no mercado imobilirio, e seu scio, James Toler, um poltico corrupto. Faulkner comprava um terreno qualquer por uma misria e revendia para Toler no mesmo dia por um preo maior. No havia dinheiro no meio. Era s para inflar o preo da terra no mercado. Toler, ento, vendia por um valor maior ainda para a Empire Savings & Loans. Spencer Blain usava dinheiro dos investidores, garantido pelo governo em caso de quebra, para fazer a compra - no precisava mexer no prprio bolso. E a repartiam os lucros. Em uma dessas negociatas, Faulkner comprou um pedao de terra por US$ 3 milhes e revendeu por US$ 47 milhes para a Empire US$ 47 milhes que saram das contas de pessoas comuns, que usavam aquilo como caderneta de poupana. Era roubo mesmo. Todo mundo estava fazendo dinheiro, escreveu o historiador Niall Ferguson. Faulkner com seu Learjet de US$ 4 milhes. Toler com seu Rolls-Royce, Blain com seu Rolex. Tinha braceletes de ouro para os homens e casacos de pele para as mulheres.77 No se sabe at hoje a proporo a que essas mfias chegaram dentro do sistema. O fato que as falcatruas comearam a quebrar algumas instituies, como a prpria Empire, e vieram a pblico. Os investidores perderam a confiana nos Savings & Loans, e a coisa comeou a desmoronar. Em 1984, metade dessas instituies faliu e o resto no resistiria at o fim da dcada. As perdas com a derrocada dos Savings & Loans s em 1984 foram estimadas em US$ 145 bilhes (US$ 300 bilhes de hoje) e o governo teve de pagar tudo, j que era o fiador. Foi a maior crise financeira nos EUA entre a Grande Depresso e a de 2008. 72 Viral V. Acharya e Mathew Richardson. Restoring Financial Stability. Nova York: Wiley Finance, 2009. p. 68. 73 Idem, ibidem, p.72. 74 Idem, ibidem, p.71 75 Bob Ivry, Christine Harper e Mark Pittman. Bloomberg News, Missing Lehman Lesson of Shakeout Means Too Big Banks May Fail, 08/09/09. 76 Niall Ferguson. The Ascent of Money. Penguin: Nova York, 2008, p. 254.

77 Idem ibidem, p. 257.

CAPTULO 13

WARREN BUFFET E VOC: TUDO A VER?


O maior investidor de todos os tempos mostra o que fazer com o seu dinheiro. S tem um problema: a ttica dele pode arruinar sua vida.

ERA O INCIO DE 2011. UM ANO ANTES, ELE TINHA COMETIDO O DESPAUTRIO DE GASTAR US$ 27 BILHES NUMA FERROVIA. ERA A ESTRADA DE FERRO BURLINGTON NORTHERN SANTA FE, A SEGUNDA MAIOR DOS EUA, E A MAIS ENDIVIDADA: US$ 10 BILHES NO VERMELHO, QUE BUFFET ASSUMIU ALM DOS US$ 27 BILHES QUE J ESTAVA DANDO. OUVIU CRTICAS DE TODOS OS CANTOS: TERIA PAGO CARO DEMAIS POR UM NEGCIO MORTO. MAS NO. No primeiro ano sob a gesto de Buffet a ferrovia deu US$ 4,5 bilhes de lucro. O maior da histria dela. Nosso destaque de 2010 foi a aquisio da Burlington. Ela est indo melhor do que eu mesmo esperava, disse no encontro anual que faz com os milhares de acionistas da Berkshire Hathaway, sua companhia de investimentos, num ginsio em Omaha. E a Berkshire comeava o ano com US$ 38 bilhes em caixa para gastar em novas aventuras. Isso d um Eike Batista (US$ 30 bi) mais um Steve Jobs (US$ 8 bi). Ele poderia brincar vontade: Nossa espingarda de elefante est carregada, disse. E o meu dedo do gatilho est coando... O mercado financeiro um esporte para Buffet. Ele coleciona os bilhes, em vez de gast-los. Pelo menos no gasta como poderia. Mesmo com US$ 56 bilhes na mo (sua fortuna pessoal no fim de 2010), continua morando na mesma casa que comprou em 1969, num condomnio fechado em Omaha, Nebraska, praticamente no meio dos EUA. Um condomnio sem nada demais, tanto que uma imobiliria que vende casas l anuncia assim: No fique assustado pelo fato de o homem mais rico do mundo morar aqui! Nossos preos comeam em US$ 140 mil. As propriedades mais caras, como o prprio casaro de Buffet, saem por US$ 1 milho o preo de um apartamento de 200 m na zona leste de So Paulo em 2011... Quem passa na calada pode at ver o bilionrio andando at a cozinha pela janela. Na verdade, ele como aqueles pescadores que viajam at o Pantanal, pescam, mas no comem: do um beijo no peixe e jogam o bicho assustado de volta para a gua. que Buffet j prometeu doar praticamente tudo o que juntou para a fundao que Bill Gates mantm com a mulher, Melinda (Bill est doando a fortuna tambm, s que mora em uma casa de US$ 150 milhes). Quando no quis entrar no trem da alegria da Nasdaq dez anos antes, ele foi visto como o que havia de mais ultrapassado no mercado financeiro pudera, j estava com 70 anos nas costas. Dizia que no colocaria dinheiro em empresas de tecnologia simplesmente porque no conhecia aquele mercado suficientemente bem. Buffet, enfim, age como esportista, um caador de dinheiro, mas poucos tomam tanto cuidado na hora de mirar o alvo. Sua estratgia com aes sempre foi a do menor risco: s comprar papis que rendessem dividendos gordos, de companhias bem estabelecidas no mercado. Ele to avesso ideia de tentar lucrar com subidas de curto prazo que aconselha outros investidores a comprar suas aes como se a bolsa fosse ficar fechada por dez anos. E que o melhor prazo para manter o seu dinheiro nos papis de uma boa empresa para sempre.78 Depois que a bolha estourou e ele no perdeu nem um centavo, Buffet foi alado condio de semideus. E nunca mudou de opinio. Em maro de 2011, ele diria numa entrevista Bloomberg: muito fcil para mim prever como a Coca-Cola estar financeiramente daqui a cinco ou dez anos. Mas no acho simples chegar a uma concluso assim sobre a Apple, por exemplo.
E PARTICULARMENTE EXCITADO.

WARREN BUFFET ESTAVA COM 80 ANOS

Sua paixo pela Coca-Cola antiga. Antes dos dez anos de idade, na dcada de 1930, ele vendia garrafas de porta em porta. No que precisasse. O pai dele era um comerciante bemsucedido e foi deputado federal pelo Nebraska por 16 anos. Nas frias, aproveitava Warren para vender Coca aos banhistas. Colocou seu primeiro dinheiro em aes aos 12 anos e... Vamos parar por a. Do mesmo jeito que o Tio Patinhas ficou rico com ouro, no como engraxate (a primeira profisso do pato), Buffet tambm no virou o que virou juntando migalhas. Comeou com uma formao slida. Ele entrou na faculdade de administrao aos 16 anos, na Wharton School, uma Fundao Getlio Vargas dos EUA. Depois fez mestrado em economia na Universidade de Columbia. Em seguida, veio um belo primeiro emprego. Aos 24 anos foi trabalhar na companhia de investimentos de Benjamin Graham, um guru das finanas que viraria seu mentor. Graham achava que a especulao financeira, o comprar na baixa e vender na alta, no levava a nada; para ele aes eram o grande investimento de longo prazo por definio, e longo prazo, a, no significavam anos, mas dcadas. Com bons salrios e comisses na empresa de Graham e investimentos pessoais bemsucedidos na bolsa, Buffet levou s dois anos para juntar US$ 1,5 milho em dinheiro de hoje (US$ 174 mil da poca). Ele acabaria to grato a Benjamin Graham, por sinal, que batizaria os dois primeiros filhos como Howard Graham e Thomas Graham em homenagem ao chefe. Com o p-de-meia mais ou menos garantido j aos 26 anos, em 1956, resolveu parar de bater ponto e abriu sua prpria companhia. Companhia, no. Um clube de investimentos bem caseiro. Seus primeiros scios foram a irm, o cunhado, o sogro e a tia, que deixaram US$ 70 mil (US$ 570 mil de hoje) para Buffet administrar. Entraram dois amigos tambm: Chuck Peterson, seu companheiro de quarto na Wharton, e Dan Moren, advogado e colega de infncia, com US$ 5 mil (US$ 40 mil) cada um. A me de Chuck inteirou mais US$ 25 mil (US$ 205 mil). E Buffet entrou s com uma participao simblica, de US$ 100,00 (US$ 800,00). Pronto. Estava inaugurada a Buffet Associates Ltd., com capital de US$ 856 mil em dinheiro de hoje. Ele cobrava metade do rendimento que excedesse 4% ao ano pelo trabalho como administrador do clube. E, para que os associados no fugissem na primeira queda de aes, pagava do prprio bolso um quarto do que ficasse abaixo desses 4%. Se eu empatasse, perderia dinheiro. E minha obrigao de cobrir os prejuzos no estava limitada ao meu capital. Ia alm, disse Buffet.79 Corajoso. Por essas, a fama de Buffet como um cara com quem voc podia deixar seu dinheiro e dormir sossegado foi se espalhando. Em vez de abrir a Buffet Associates Ltd. para mais scios, ele resolveu no mexer em time que estava ganhando e manteve a frmula de clubinho: foi montando mais grupos separados, sempre com ele na chefia. Em 1957, j gerenciava trs desses. Em 1960, sete. Dois anos depois, tinha juntado o primeiro milho de dlares (US$ 7,3 milhes de hoje). Buffet comprou uma tecelagem nessa poca, como um negcio paralelo, a Berkshire Hathaway. Mas depois deixaria os tecidos de lado e transformaria a companhia numa megafirma de investimentos, centralizando ali todas as sociedades que gerenciava. Em 1979, ele apareceu pela primeira vez na lista dos 400 americanos mais ricos da revista Forbes. O primeiro bilho veio aos 60 anos, em 1990. Em 2008, ele assumiria o trono de homem mais rico do mundo, tomando o lugar de Bill Gates, que tinha ocupado a posio por 13 anos seguidos.

Hoje a Berkshire Hathaway ela prpria uma empresa com aes no mercado. Vale US$ 171 bilhes seus papis subiram 190% entre 2000 e 2011, contra uma queda de 11%, em mdia, das aes das 500 maiores empresas dos EUA (as que formam o ndice S&P 500). A Berkshire tambm funciona como uma seguradora e controla uma holding de companhias de transporte, energia e bens de consumo, mas o maior patrimnio dela continua sendo o mesmo dos clubes de investimento de Buffet: aes de outras empresas. As da Coca-Cola so o carro-chefe um quarto do portflio da Berkshire est l. E a preferncia de Buffet na hora de escolher onde investir cristalina: quase nada de tecnologia ou de matrias-primas. Nem o hipe de 2000, nem o da nossa dcada. Ele parece se guiar pelo que v nos carrinhos de supermercado. O grosso do portflio do homem formado por empresas de alimentos, bebidas, produtos de higiene companhias que nunca viraram moda entre os acionistas nem engatilharam bolhas, mas que crescem consistentemente quando a economia vai bem e caem pouco quando ela vai mal. Isso e aes do prprio supermercado tambm o Walmart tambm aparece forte na carteira. Outro destaque a presena de vrias companhias tradicionais do setor financeiro. Petrleo e tecnologia, coitados, ficam s com um troco (veja no boxe da pgina 294). O fato que Buffet no segue a mxima dos analistas de mercado, que mandam no colocar todos os ovos na mesma cesta ou seja, comprar um pouco de aes de cada setor da economia, diversificar o portflio para correr menos riscos. Ele concentra severamente, pelo menos para um investidor do porte dele. Em 2009, 88,1% dos bilhes da Berkshire estavam em apenas dez companhias, vrias de perfil parecido. Por outro lado, ele mesmo j disse: Para 99% dos investidores o certo diversificar o mximo. O outro 1%, pelo raciocnio de Buffet, seriam os que tm tempo, conhecimento tcnico e talento para tentar prever se tal empresa ou setor da economia vai continuar saudvel daqui a dez anos. Em outras palavras, faa o que eu digo, no faa o que eu fao. S que mais importante do que concentrar o dinheiro em poucas reas, para ele, deixar a grana quieta. Em 2010, 93,1% do dinheiro da Berkshire estava alocado nas mesmas dez companhias de 2009 (veja no boxe da pgina 294) e a Coca-Cola lidera o portflio desde 1988. Ele se casa com as aes. precisamente o contrrio do que faz o resto. ISTO PEL
Portflio de Warren Buffet no fim de 201080: 6. JOHNSON & JOHNSON (HIGIENE E COSMTICOS): 4,8% 7. WESCO FINANCIAL (SEGUROS): 4,1%

1. COCA-COLA (BEBIDAS): 23,4%

2. WELLS FARGO (FINANAS): 21,4% 3. AMERICAN EXPRESS (CARTES DE CRDITO): 13% 4. PROCTER & GAMBLE (DIVERSOS): 9,1%

8. WALMART (VAREJO): 4%

9. CONOCOPHILLIPS (INDSTRIA QUMICA): 4%

5. KRAFT FOODS (ALIMENTOS): 6%

10. US BANCORP (FINANAS): 3,7%

ENTRE OS OUTROS 6,5% ESTO NESTL (ALIMENTOS), WASHINGTON POST (MDIA), NIKE (CALADOS), TIFFANY (JOIAS), COMCAST (MDIA), EXXON (PETRLEO), GENERAL E (TECNOLOGIA) E GLAXOSMITHLINE (REMDIOS).

VERSO BRASILEIRA
impossvel copiar a carteira de aes de Buffet no Brasil, j que nenhuma das companhias em que ele investe tem aes aqui. Mas d para montar um portflio paralelo, s com empresas nacionais que atuam nos mesmos setores. P.S.: Isto no uma recomendao nem tem critrio cientfico no significa que as companhias listadas aqui tenham as mesmas perspectivas de suas correspondentes americanas. Entenda como um mero exerccio de lgica. 1. AMBEV (BEBIDAS): 24% 2. BRADESCO (FINANAS): 22% 3. CIELO (MQUINAS DE CARTO DE CRDITO): 13% 4. HYPERMARCAS (DIVERSOS): 10% 5. BRASIL FOODS (ALIMENTOS): 6,5% Fonte: Consultoria Seeking Alpha 6. NATURA (HIGIENE E COSMTICOS): 6% 7. PORTO SEGURO (SEGUROS): 5,5% 8. PO DE ACAR (VAREJO): 5% 9. ULTRAPAR (INDSTRIA QUMICA): 4% 10. ITA-UNIBANCO (FINANAS): 4%

A massa de investidores comuns no s evita o casamento como mal namora com um papel. tudo caso rpido. Um estudo feito nos EUA com 66 mil investidores entre 1991 e 1996 concluiu que a mdia das pessoas trocava 75% do portflio de aes a cada ano.81 Os mais agressivos eram Renatos Gachos do mercado financeiro. S one-night stand: mudavam 250% da carteira a cada 12 meses. um comportamento que traz l suas emoes trocar uma ao que acabou de subir 5% por outra que no dia seguinte d mais 5%, enquanto a primeira est caindo, um delrio para o centro de recompensa do crebro. Estimula a produo de dopamina, o neurotransmissor da sensao de prazer, tanto quanto sexo ou cocana. S que no compensa no longo prazo. A mesma pesquisa mostrou que, quanto mais um investidor mudava seus papis, maior era a tendncia de ele perder dinheiro. Para um investidor comum, ento, suicdio. As corretoras cobram a cada troca de papis. Quem pula de galho em galho, ento, precisa ganhar mais ainda para compensar o gasto extra. O melhor a fazer no relacionamento com uma ao, por essa linha de raciocnio, vocs dois ficarem juntos um tempo, namorarem, ver se a coisa engata... Mas chut-la depois da primeira noite para ir atrs de outra no costuma dar certo. a mesma concluso a que Benjamin Graham tinha chegado l atrs. E que Buffet gravou em pedra na histria do mercado financeiro. Se o momento de terminar a relao fundamental, a hora certa de entrar no menos importante. O problema que a entra aquele velho inimigo dos acionistas: o crebro. Nossos instintos so tortos para algo imprevisvel e amedrontador como o mercado. s vezes difcil

enxergar o mais bvio. Por exemplo: se voc compra uma ao, quer que ela comece a subir ou a cair? Buffet torce para ela cair. Assim posso comprar mais depois, disse, sem ironia. S torceria para elas subirem na hora em que quisesse vender. E no esquea: para Buffet no existe a hora de vender. Se ele estiver satisfeito, morrer abraado com a ao, como provavelmente vai morrer com as da Coca-Cola. E que dcadas de dividendos paguem o investimento. Casamento isso a. O prprio Buffet aproveitou o momento certo para se aproximar da futura noiva, seu amor de infncia. Ele comeou a comprar aes da Coca-Cola numa poca em que ningum estava dando muita bola para a empresa. Elas estavam em baixa: a Pepsi ganhava cada vez mais mercado, e a Coca tinha at mudado de sabor para ficar mais parecida com a concorrente foi em 1986, depois voltaram atrs. Pesquisas de opinio mostravam que a Pepsi ganhava da Coca em testes cegos. O hipe estava todo na eterna nmero 2. A Coca parecia prestes a perder seu trono. Buffet, porm, confiou no poder da marca. Ele defende que, s vezes, uma ao fica fora de moda sem motivo nenhum. As vendas continuam bem, a empresa est sem dvidas, os lucros chegam tranquilos... Mas o mercado d de ombros. Para Buffet, o importante detectar esses momentos de baixa injustificada e ir s compras. No meio da quebradeira de 2008, Buffet seguiu essa premissa risca ao comprar US$ 5 bilhes em aes do Goldman Sachs, como vimos no captulo 12. No comeo de 2011, Buffet j tinha levantado US$ 1,25 bilho limpos com a brincadeira s em dividendos. Para estancar o vazamento de grana, o Goldman props recomprar as tais aes especiais por US$ 500 milhes a mais do que o dono da Berkshire tinha gasto. Um prmio de 10%. Buffet aceitou. E saiu dessa US$ 1,75 bilho mais rico. Isto Pel. S tem um problema: as tticas dele podem no servir para voc.

O Ministrio da Fazenda adverte


Nosso mundo um lugar mais chato que o de Buffet. Aqui existem horas em que voc provavelmente ter de gastar mais do que ganha em meses ou anos numa tacada s na hora de dar a entrada em um apartamento, na hora de comprar um carro vista para evitar os juros do financiamento, na hora de se aposentar... E para isso o mercado de aes traioeiro. Se voc perguntar para um gerente de Banco, por exemplo, qual o tempo ideal para deixar seu dinheiro num fundo de aes, ele provavelmente vai responder: Uns trs anos. Melhor do que passar a vida com ela. Mas completamente intil como conselho. O mercado de aes previsvel s em parte. Eles dizem trs anos (ou um pouco mais, ou um pouco menos) porque em perodos relativamente longos uma aplicao em aes tende a render mais que a renda fixa, o DI, o CDB, a poupana. Mas tendncia uma coisa, realidade outra. Digamos que voc chegou sua agncia para pedir dicas de fundos de aes. Se o gerente seguiu a cartilha, ofereceu o menos arriscado: um tipo de fundo que pulveriza seu dinheiro em dezenas de aes diferentes. Em todos os papis que compem o Ibovespa, por exemplo.82 Assim, com uma carteira bem diversificada, os riscos so naturalmente menores. Se as aes de uma empresa vo para o buraco, as de outra sobem, as de mais outra ficam na mesma, as de

outras sobem um pouquinho, as diferenas se cancelam, e voc ganha um pouquinho. A princpio, pelo histrico dos rendimentos da bolsa, esse pouquinho tende a ser mais do que voc levaria com outras aplicaes. Mas nos trs anos anteriores a 2011 no foi o que aconteceu. Quem colocou R$ 10 mil em um fundo desses no ganhou nada. Esses fundos acompanham de perto o ndice Bovespa. O ndice a mdia de valorizao dos papis das nossas maiores empresas. E entre o comeo de 2008 e o de 2011 essa valorizao foi zero. Se os seus R$ 10 mil tivessem ficado na poupana ao longo desses trs anos, os R$ 10 mil teriam virado R$ 12 mil. Na renda fixa, no DI ou no CDB, um pouco mais. Mas num aspecto o gerente tinha razo. Se o seu dinheiro no estivesse pulverizado em um monte de aes diferentes, poderia ser pior. Num fundo de aes da Petrobras, que s aplica nos papis da petroleira e que todo Banco tem, os R$ 10 mil teriam virado R$ 7.200,00. O ponto aqui o seguinte: o momento de sair do mercado importante. E ele pode acontecer em trs anos, trs meses ou trs dcadas. Depende de um detalhe importante: quanto voc quer ganhar. V oc pode estipular que um rendimento substancialmente maior do que o que a poupana daria em sete anos est bom. s um exemplo. Bom, uma estimativa razovel que, em sete anos, a poupana transformaria os R$ 10 mil em R$ 16.500,00.83 Ento voc ficou com esse valor na cabea e foi para as aes. Digamos que entrou num fundo que acompanha o Ibovespa em maio de 2006 e foi acompanhando. Sabe quanto tempo a bolsa demorou para render sete anos de poupana? Um ano e sete meses. O Ibovespa decolou de 40 mil pontos para 65 mil pontos nesse perodo. Em dezembro de 2007, ento, os R$ 10 mil j tinham se transformado em R$ 16.500,00 chegado perto, na verdade, porque as taxas do fundo comeriam um pouco do rendimento. Mas beleza. o suficiente para tirar o dinheiro? Se voc achar que sete anos de poupana em menos de dois anos de bolsa o bastante e decidir deixar sua grana em algum lugar menos arriscado para t-lo na mo na hora de dar entrada no apartamento, OK. V oc vai ficar feliz? No. Iria continuar olhando a bolsa subir e, em maio de 2008, veria o Ibovespa chegar a 73,9 mil pontos. Seus R$ 10 mil teriam virado R$ 18.500,00. Otrio, voc diria para si mesmo. Mas estaria sendo injusto. No fim do ano viria a crise de 2008, e o Ibovespa perderia mais da metade do valor. Cairia para 35 mil pontos em dezembro e continuaria no cho por um bom tempo. Seu saldo estaria em R$ 8.750,00. Claro que a melhor coisa seria voc ter sacado os R$ 18.500,00 em maio. Mas dizer que o certo tirar no melhor momento ou quando voc achar que as aes esto supervalorizadas to imbecil quanto aconselhar algum a ganhar na Mega-Sena. Este no um livro de autoajuda, mas, como estamos falando de finanas pessoais neste momento, no custa lembrar: a flutuao exata dos preos das aes imprevisvel por natureza. 200% impossvel prever se daqui a um ano, ou trs, ou dez a bolsa vai ter rendido 10%, 20%, 3.000%. O que h so estatsticas mostrando que sim, em perodos mais longos extremamente provvel que a bolsa d mais dinheiro que qualquer outro investimento. Quanto mais longo o perodo, maior a probabilidade. Mesmo assim, no algo lquido e certo. s vezes um prazo longo demais trabalha contra

voc. At na estvel economia americana da segunda metade do sculo XX isso aconteceu. Algum que tivesse colocado US$ 10 mil na bolsa l em maro de 1964 e tirado quase 20 anos depois, em junho de 1982, no teria ganhado rigorosamente nada. Em 10/3/1964, o Dow Jones estava em 809 pontos. Em 11/6/1982, eram 809 pontos tambm. Isso num perodo em que a economia americana tinha crescido cinco vezes. O ndice at tinha passado dos mil pontos em duas oportunidades, em 1976 e em 1981. Mas s isso. Quem fez um planejamento de longo prazo, p no cho, 18 anos de casamento com as aes, se complicou. Feio at porque a inflao da poca foi alta para os padres americanos: os US$ 10 mil de 1982 tinham o poder de compra de US$ 3 mil de 1964. At por causa dessa inflao atpica, a bolsa tinha se tornado menos atraente. E acabou estagnada. Esse tipo de coisa continua acontecendo. Nos EUA, aes de empresas slidas como a General Electric e a Cisco Systems no se recuperaram da queda que comeou mais de dez anos atrs. E vrias aes do Ibovespa comearam 2011 abaixo dos preos que tinham antes da crise de 2008. Pode ser que daqui a dez anos elas voltem aos patamares altos em que j estiveram? Pode. Mas para ter como esperar por algo assim voc precisa estar casado com a ao, atravessar dcadas com ela, na alegria e na tristeza, na sade e na doena, exatamente como Buffet procura fazer o prprio Dow Jones passaria daqueles 809 pontos de 1982 para 10.000 no ano 2000 e 13.900 em 2007. Mas, se no d para casar para a vida toda com as aes, j que talvez voc precise daquele dinheiro que est empatado l em algum momento, o jeito namorar mesmo. E ficar de olho na garota, porque ela apronta... Ficar de olho, no caso, estipular um momento para cortar a relao. A hora em que a bolsa render o equivalente a alguns anos de poupana ou de renda fixa pode ser um. Quando (e se) ela tiver dado 20%, 30% mais que a inflao pode ser outra. Jamais comprar uma ao e estocar moeda chinesa, bronze ou farinha de trigo pode ser mais outra... Quem decide voc. Porque Buffet, George Soros, os acionistas da Companhia das ndias Orientais, os bebedores de caf da Exchange Alley, os franceses que viraram millionaires com John Law, os ingleses que perderam e ganharam com a mania das ferrovias, os americanos que passaram pelo crash de 1929 e os brasileiros que transformaram aes em assunto de almoo de domingo tm algo em comum: as decises deles, certas ou erradas, so as que fizeram o mundo girar. Com as suas decises no diferente. Um dia elas sero parte de um novo captulo da histria do dinheiro. O captulo que est sendo escrito agora.
78 Vahan Janjigian. Even Buffet isnt perfect. Nova York: Portfolio, 2008, p. 37. 79 Exame, 2/10/08. 80 Fonte: Consultoria Seeking Alpha. 81 James Surowiecki. A Sabedoria da multides. Rio de Janeiro: Record, 2006, p.282. 82 Os fundos que acompanham o rendimento do Ibovespa funcionam assim: voc coloca, digamos, R$ 10 mil e o banco distribui o dinheiro nas aes que compem o ndice, seguindo a proporo que cada papel representa nele. Por exemplo: pelo Ibovespa de junho de 2011, seus R$ 10 mil seriam divididos entre as aes de 51 empresas R$ 1.300 (13%) virariam aes da Petrobras, R$ 110,00 (1,1%), aes da Ambev, R$ 32,00 (0,32%), aes da Sabesp... Esses fundos geralmente so chamados de Ibovespa Indexado.

83 Rendimento de 6,5% ao ano, ligeiramente abaixo do de 2010 (6,9%).

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