Planteamiento del problema de riesgo pas.

EL concepto de Riesgo Pas est asociado a la probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda pblica de un pas, expresado como una prima de riesgo. En la determinacin de esta prima de riesgo influyen factores econmicos, financieros y polticos que pueden afectar la capacidad de pago de un pas. Algunos de ellos son de difcil medicin, y de all que se empleen diferentes metodologas que intentan cuantificar dicha prima. El anlisis de Riesgo Pas requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la economa internacional y de la macroeconoma, as como de las instituciones sociopolticas y de la historia del pas objeto de estudio

Que Es El Riesgo Pais?

Los modelos de regresin revisados, no llegan a cuantificar la prima de Riesgo Pas, dada la dificultad de expresar, numricamente, una serie de factores de carcter cualitativo que influyen en ella. La mayora de los trabajos sobre Riesgo Pas tratan de aproximarse a su cuantificacin, desarrollando correlaciones entre el comportamiento de los diferenciales de tasas de inters de distintos tipos de deuda y el Riesgo Pas, el cual es determinado ya sea mediante los ratings asignados por las agencias calificadoras internacionales de riesgo de crdito (Moodys, Standard & Poors, Fitch-IBCA, entre otras) o a travs de los ndices de Riesgo Pas, calculados por empresas como Euromoney o Institutional Investor. Por lo tanto, se limitan a identificar variables que pueden explicar parcialmente algunos determinantes del Riesgo Pas. El Riesgo Pas es un ndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) y mide el grado de "peligro" que entraa un pas para las inversiones extranjeras. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos Este indicador se concentra en las naciones emergentes. El EMBI+ es elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios pases latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de inters en los mercados. El valor del Riesgo Pas es igual a la diferencia entre las tasas que pagan los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y las que pagan los bonos del respectivo pas. Se utiliza la tasa de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos como base, ya que se asume que es la

de menor riesgo en el mercado (razonablemente es de suponer que si algn pas tiene la capacidad de honrar su deudas, ese sea los Estados Unidos). Riesgo Pas = Tasa de rendimiento de los bonos de un pas - Tasa de rendimiento de los Bonos del Tesoro norteamerican.

Factores que influyen en el riesgo pas:

Prima por inflacin: Es la compensacin por la declinacin esperada del poder adquisitivo del dinero prestado. Prima por riesgo de incumplimiento: Es la recompensa por enfrentar el riesgo de incumplimiento en el caso de un prstamo o bono. Prima por liquidez: Es la recompensa por invertir en un activo que tal vez no pueda ser convertido rpidamente en efectivo a un valor de mercado conveniente. Prima por devaluacin: Es la recompensa por invertir en un activo que no est nominado en la divisa propia del inversionista. Prima por vencimiento: Entre mayor sea el plazo en que vence el bono menor es la liquidez del ttulo, y mayores los riesgos de volatilidad.

Otros factores: Naturalmente entran en juego factores de anlisis de entorno importantes: estabilidad poltica, estabilidad macroeconmica y fiscal, situacin del rea geogrfica del pas, fortaleza bancaria.

Cmo Se Mide El Riesgo Pas?

El Riesgo Pas se mide en puntos bsicos (cada 100 puntos equivalen a 1%), por esto cuando se escucha que el ndice de Riesgo Pas se ubica en 1.200 puntos, en realidad se est diciendo que el bono del pas emisor paga 12% adicional sobre la tasa de los bonos americanos. Otra forma en que se mide el Riesgo Pas es basndose en la confiabilidad crediticia percibida del emisor. Se utiliza los anlisis de casas calificadoras de riesgo como Moody's Investors Services o Standard & Poors, los cuales asignan un grado de calificacin de riesgo crediticio para los ttulos emitidos por los diferentes pases.

Elementos Del Indicador Del Riesgo Pas

La percepcin del Riesgo Pas y la manera como ste se expresa, ha evolucionado de acuerdo al desarrollo de los mercados financieros internacionales, hacindose ms complejo, en la medida en que los participantes del mercado, las formas de negociacin y los instrumentos se han ampliado y diversificado. En este contexto, en los aos ochenta,

la significativa participacin de la banca comercial descansaba en una relacin ms estrecha entre sta y los pases deudores, lo cual determinaba una percepcin de Riesgo Pas menos voltil que la actual, fundamentada, bsicamente, en elementos financieros que determinaban la capacidad de pago de los pases. Actualmente, la ptica de los inversionistas va ms all de la simple evaluacin de la capacidad de pagos, incluyendo, adems, una mayor gama de factores. En las decisiones de los inversionistas actuales, juega un papel relevante el proceso de difusin y percepcin de la informacin que proporciona el mercado, como elemento que contribuye de manera importante en la generacin de confianza. Esto lo lleva a competir con variados inversionistas y a tomar decisiones bajo esquemas de incentivos muy competitivos. Las asimetras que acompaan tal proceso originan distorsiones en las primas de Riesgo Pas.

Aplicaciones Del Indicador Del Riesgo Pas

El enfoque del Riesgo Pas suministra un nuevo punto de vista sobre una variedad de importantes proposiciones econmicas, valoriza el papel de la Historia y ofrece un mtodo superior de anlisis macroeconmico. Aplicado en forma consistente, el enfoque conduce a interpretaciones inesperadas y abre una nueva perspectiva sobre los beneficios de ciertas instituciones y polticas. A continuacin, discutimos algunas aplicaciones del Indicador de Riesgo Pas. Determinantes de la Inversin: En un extenso survey acerca de los determinantes de la inversin, que repasa los trabajos de pioneros en el tema, tales como Jorgenson, Eisner y Tobin, Andrew Abel llega a la conclusin de que no hay consenso sobre la magnitud de la reaccin de la inversin frente a cambios en las tasas de inters. No es una conclusin que llame la atencin; la profesin econmica ha crecido con ella. Sin embargo, cuando se sustituyen las tasas de inters de corto o largo plazo por la prima de Riesgo Pas como variable explicativa de la inversin, los resultados economtricos son contundentes. Desempleo: El modelo macroeconmico desarrollado nos ha persuadido de que la flexibilidad salarial es irrelevante en la determinacin del nivel de empleo de corto plazo. De nuevo, el determinante fundamental es la prima de Riesgo Pas. Conceptualmente, el punto clave es el comportamiento del precio del factor capital durante el ciclo. Con plena flexibilidad o inflexibilidad salarial, el precio del capital variar de tal forma que el empleo de ambos factores caer en igual proporcin en una recesin, o aumentar en

igual proporcin en una reactivacin. Pero Este enfoque revela otra paradoja. Durante una recesin, la rigidez salarial no slo no es la causa del mayor desempleo, sino que es un factor de amortiguacin de la cada del precio del capital motivada por la suba de la prima de Riesgo Pas. En otras palabras, a los empresarios les conviene que el mercado laboral siga regulado; cuando se desregule, caer el precio del capital hundido en sus industrias. Devaluacin y reactivacin: Existe consenso en la comunidad financiera internacional acerca del poder reactivante de una devaluacin de la moneda nacional; especficamente, la devaluacin tendra la capacidad de reactivar una economa porque eleva el tipo real de cambio y as estimula las exportaciones. Poltica Fiscal: El modelo de Mundell-Flemming reza as: con tipo de cambio fijo, un aumento del dficit fiscal financiado con bonos, debido a un aumento del gasto pblico o a una reduccin de la presin tributaria, es reactivante. La razn es que la fijacin cambiaria y el perfecto arbitraje internacional de capitales evitan que la tasa de inters local suba, fenmeno que hace posible que la poltica fiscal tenga pleno impacto sobre la demanda agregada. Inflacin y Deflacin: La dinmica de la inflacin est muy influida por las fluctuaciones de la prima de Riesgo Pas en un rgimen de moneda convertible o de tipo de cambio fijo. Si la adopcin del rgimen es exitosa y la prima de Riesgo Pas baja en forma importante, la tasa de inflacin tardar en converger en la tasa de inflacin mayorista de EEUU, y si la adopcin del rgimen es poco creble y la prima de Riesgo Pas se mantiene elevada, la tasa de inflacin converger rpidamente en la inflacin norteamericana. Poltica Comercial: La inestabilidad de la poltica comercial (aranceles, cuotas y subsidios al comercio exterior) juega un papel en la formacin del Riesgo Pas slo menos importante que la inestabilidad monetaria. La poltica comercial determina la poltica industrial de un pas; de all la necesidad de una poltica comercial irreversible.

Conclusiones
La determinacin del Riesgo Pas es un proceso complejo que abarca el estudio de factores cualitativos, la elaboracin de modelos matemticos y la evaluacin del proceso de toma de decisiones de inversin. En particular, el clculo del Riesgo Pas asociado a los mercados emergentes depende, primordialmente, de factores de difcil medicin. El Riesgo Pas en los mercados emergentes se encuentra altamente relacionado con las decisiones de inversin, las cuales descansan, por lo general, en valoraciones cualitativas

y consensuadas de analistas. stas se basan en expectativas que tratan de anticiparse a la concrecin de hechos y en factores vinculados con la: credibilidad de las polticas econmicas y de sus hacedores; informacin econmica confiable y oportuna; experiencia crediticia del pas; emulacin competitiva; estructura de incentivos de los gerentes de portafolio; y, la percepcin sobre la estabilidad poltica del pas, entre otros aspectos. Todo ello influye sobre las preferencias de los inversionistas al afectar, sus decisiones de compra y venta, las cotizaciones de los bonos, lo cual, a su vez, se refleja en la prima de riesgo o Riesgo Pas. De all que la determinacin de las preferencias de los inversionistas en cuanto a la rentabilidad que estaran dispuestos a aceptar por asumir un mayor riesgo, cual es el caso de un instrumento de un mercado emergente, es un proceso complejo que no deriva de la simple lectura arrojada por un modelo. En un mundo globalizado, donde los mercados financieros se ajustan instantneamente es muy probable esperar que una cada en la actividad econmica de una pas tenga un efecto distorsinate inmediato. El primer efecto en los pases con los cuales mantiene una estrecha relacin comercial (Crisis de Balanza de Pagos) y adems tiene un segundo efecto en los pases cuya calificacin de Riesgo Pas es igual a la del economa en crisis. Es decir, el concepto de Riesgo Pas nos permite explicar porque pases que se encuentran geogrficamente distantes entre si y que carecen de una estrecha relacin comercial se ven afectado por la crisis de uno de los miembros del grupo. El asunto es que pases que han sido calificados por igual riesgo pas son percibidos por los inversionistas como un bloque. Al punto que una crisis en uno de ellos afectara la percepcin que tienen los inversionistas del grupo, produciendo una fuga de capitales de todo el conjunto de pases y afectando a todo el grupo. esto explica lo anterior.