LE MARCH DES CRALES

Les fONDAMeNTAUX Le MArch physiqUe Le MArch TerMe Le risqUe De priX

Les fondamentaux
Dans cette premire partie, vous saurez tout sur les fondamentaux du march des crales et leur incidence sur lvolution des marchs. Face la volatilit croissante des marchs, chacun est tenu de mieux les connatre et de les comprendre, pour mieux les anticiper, car chaque vnement est prcurseur dvolution des cours.

Loffre et la demande :

Tout march quel quil soit est rgi par la loi de loffre et de la demande. De cet quilibre en permanence instable, nat la notion de prix quand loffre et la demande se rejoignent. Ainsi, la raret de loffre renchrit la demande et labsence de demande appauvrit loffre. Un certain nombre de facteurs peut inuencer cet quilibre offre/demande.

Demande = Consommation : animale, humaine, industrielle + Exportations Le bilan dterminera le niveau de stock n. Si loffre est suprieure la demande, le pays sera un potentiel exportateur (Cf. USA, CEI, UE en bl, Australie en bl, Canada, Brsil en mas) Si la demande est suprieure loffre, le pays sera importateur (Cf. Inde, Moyen Orient, Nord Afrique, Chine)

Les fondamentaux
Les facteurs permettant de dnir le niveau de loffre et de la demande dun secteur sont appels les fondamentaux de ce secteur. Dans tous les domaines lis aux matires premires, et donc a fortiori dans les marchs du grain, la production, la consommation, le niveau dimportation et dexportation constituent des fondamentaux.

3)Les bilans
Concernant les crales, il existe (entre autre) un bilan mondial (source U.S.D.A, CIC), un bilan europen (source COCERAL et analystes privs), des bilans nationaux (source ONIGC en France). La parution de ces informations est rgulire (mensuelle en gnral). Bilan Mondial r08 Bl Mas
MT Bl % / 07 prod. Monde principaux exportateurs UE CEI USA Canada Australie Argentine consommation, dont : Humaine Animale Industrielle echanges stock fin 658 367 139 101 65 25 23 14 634 450 104 18 111 143 15% 7% 12% 22% 76% 12% 3% 1% 8% prod. Monde USA UE consommation, dont : Animale Industrielle echanges stock fin MT Mas % / 07 756 295 58 782 471 195 90 0% -4% -13% 23%

1) Dfinition de loffre
Pour estimer sa capacit doffre globale, chaque pays tient compte de son stock de dpart, de sa production et des quantits qui seront importes. Offre = Stock dbut + Production : volume / qualit + Importations

2) Dfinition de la demande
Pour estimer son niveau de la demande linverse, seront prises en considration la consommation, les quantits exportables.

97 -21%
Source CIC

4% 20%

Un grand merci aux partenaires qui nous ont aids rdiger lensemble de ces articles : le courtier Bloch et Rehs, et Newedge, courtier nancier en matires premires.

evolution de la parit E/$

Source : Orama dossier de communication 2007/2008 volution de la parit /$

evolution du cot du fret maritime Argentine/rotterdam

Source : Reuters

Dollars/Tonne 11000 10500

10000
9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500

5000
4500 4000 3500 3000 2500 2000

4) Les facteurs dvolution

De nombreux paramtres interfrent sur les diffrents fondamentaux. > La mtorologie La mtorologie a un effet direct sur la production. Tout accident peut rduire la production (cf. scheresse en Hongrie rcolte 2007 50% de collecte de mas, scheresse en Australie 60% de production de bl), toute condition favorable peut au contraire laugmenter (cf. rcolte 2008 en Europe). Le march ragit nerveusement et donc fortement aux volutions brusques de la mtorologie tant que la rcolte nest pas effectue Cest le weather market . Enn, certains bilans prsentent mme mensuellement lvolution des cultures (U.S.D.A cultures US) > Lvolution des parits entre les monnaies La parit (valeur dune monnaie par rapport lautre) entre les monnaies a un effet direct sur le cot des exportations et des importations. Ds lors que certains pays sont exportateurs et dautres importateurs, des changes vont avoir lieu dun pays lautre pour que les bilans trouvent leur quilibre. Il est donc primordial de suivre lvolution des parits dune monnaie lautre (/$ dans ce cas prsent) lorsque les quilibres des bilans dpendent des importations ou exportations. evolution de la parit E/$ A titre dillustration, lUE doit absolument en 2008-2009 exporter 15MT de bl rcolte 2008 pour allger son bilan. A la parit actuelle (1= 1.35$ environ), le bl export cote aujourdhui plus cher (1.35 fois plus) que si leuro et le dollar taient parit (mme valeur). A linverse, dans cet exemple, toute crale qui serait importe dans lUE, serait alors bien moins chre.

Si le dollar venait encore se raffermir (ou leuro se dprcier), les exportations seraient par voie de fait moins chres et les importations plus coteuses. > Lvolution du prix du ptrole Le prix du ptrole a un effet direct sur le cot des exportations et des importations. Un prix du ptrole lev renchrit les frais de transport. > Le prix du fret Le prix du fret a un effet direct sur le cot des exportations et des importations. Nous sommes concerns par le transport maritime (importations de mas, exportations de bl) et le transport uvial (Rhin pour lcoulement de nos productions et Danube pour origination concurrente hongroise). Ptrole, parit entre les monnaies, mais aussi mtorologie jouent un rle important sur le cot du fret. La mtorologie nous concerne principalement pour le transport uvial. Si le niveau deau dun euve (cf. Rhin ou Danube) baisse faute de pluie, cest laugmentation du pourcentage de basses eaux du euve qui se transformera en pourcentage surcot de transport . Prvoir larrive de priodes sches aura toute son importance. Il ne faut pas ngliger aussi le poids de loffre et la demande du fret. Une forte demande (cf. demande en bateau de la Chine, demande bateau sur le Danube pour livraison Nord UE) cre la pnurie de moyen de transport. Il faudra payer davantage pour obtenir un moyen de transport. A linverse, une baisse gnralise de la consommation, comme actuellement, augmente loffre et donc fait baisser les cours du fret.

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2003

2004

2005

2006

2007

2008

> Les dcisions politiques Avec effet direct sur le cot des exportations et des importations, les rductions ou augmentations des droits de douane, les suppressions ou restaurations des taxes limportation, lapplication des subventions lexportation sont tant de moyens pour renchrir/dprcier les produits limportation ou pour dprcier/renchrir les produits lexportation. En fonction de la conguration de lanne, chaque tat peut ainsi trouver des moyens pour quilibrer son propre bilan. > La mise lintervention La mise lintervention est un processus europen visant assainir les marchs en cas de surproduction et de baisse des prix. LUE devient alors acheteur de ces surplus un prix dintervention. Ce prix est un prix minimum gal 101,77/t livr au centre de stockage sur novembre de lanne de rcolte. Les bilans sont allgs (le disponible est moindre). LUE revend alors les tonnages achets plus tard sur le march. Lintervention nexiste plus que pour le bl. Elle a t supprime, tout dabord pour lorge, puis pour le mas en 2006, alors que 85% des mises lintervention (> 3MT) taient composes de mas hongrois qui ne trouvait pas de dbouch. Pour la rcolte 2008, un quota de 700.000 t a t remis en place. Pass ce quota, on peut considrer quil ny aurait alors plus de let la baisse des prix des crales concernes.

> Le prix lui-mme Le prix de la matire premire elle-mme a un effet direct sur tous les fondamentaux. Toutes choses gales par ailleurs, une augmentation du prix aura pour consquence la baisse de la consommation animale et industrielle, la baisse des exportations et la hausse possible des importations.

Les autres facteurs :

> Les fonds de pensions Us ou autres investisseurs Cest le rgne des investisseurs. Disposant de fonds, ils entrent et sortent de nos marchs agricoles pour (tenter de) raliser des bnces. Ces mouvements peuvent tre brutaux en termes dvolution de prix. > La sant des places financires, et lconomie tout entire Cest un facteur annexe qui joue un rle vident sur lvolution des cours de nos matires premires. Il suft de regarder la situation actuelle pour sen apercevoir.

parmi les exemples les plus marquants de ces dernires annes :

Voici une slection dvnements ayant eu une inuence signicative sur lvolution des cours sur le march du mas ces dernires annes, permettant dillustrer la thorie.

Travaux pratiques : la situation courant 2008

Quels sont les fondamentaux (pour la rcolte 2008) qui permettaient dexpliquer la situation ?
EVOLUTION DES FONDAMENTAUX Hausse de la production mondiale et europenne de crales, mais bilan mas tendu Hausse de la production europenne et de la consommation de crales, mais ncessit dexporter du bl A SURVEILLER EN PARTICULIER

conseils eUrepi
Les marchs reposent en grande partie sur des fondamentaux. Il faut connatre et mettre tout en uvre pour anticiper les facteurs qui les font voluer, car cela permettra quiconque destimer lvolution de lquilibre entre loffre et la demande et donc lvolution du march. Chaque vendeur (agriculteur, organisme stockeur,) devra donc grer son risque de prix en fonction des objectifs quil se sera lui-mme xs.

> surveiller la rcolte mas US venir

> surveiller lvolution de la parit des monnaies, de cours du ptrole, les dcisions politiques et loptimisation des transports. > surveiller la mtorologie et accidents possibles sur rcolte 2009. > surveiller lconomie car les fondamentaux sont relgus au deuxime plan

Bilan de n de campagne prvu lquilibre

VNEMENT rcolte 2008 : Annonce en juin 2008 dinondations historiques aux USA pouvant avoir caus la destruction de quelques 200.000 hectares de culture : augmentation des cours de 30/t et de la volatilit, signe dune grande nervosit.

EVOLUTION DU COURS DU MAS

Leffondrement des places boursires

Conclusion : la situation tait globalement quilibre, lourde au niveau europen.

rcolte 2007 : Baisse de rcolte quasi gnrale en crales qui provoque la ambe des cours. Les importations de mas en provenance du Brsil (14 15 MT) freinent lvolution des cours.

rcolte 2005 : Inquitudes sur les conditions climatiques en Europe au moment cl de llaboration du rendement du mas (juillet 2005). Leffet psychologique de la vague de chaleur a fait gagner 10/t au mas, perdu aussi vite ds lapparition des pluies salvatrices.

rcolte 2005 : Besoins de couverture de n de campagne en aot/septembre 2006. Les disponibilits manquent, alors que les besoins restent prsents. Le march sinquite, dautant que les quelques vendeurs encore prsents font de la rtention.

rcolte 2002 : Octroi par lUE la Hongrie (qui ne fait pas encore partie de lUE) en fvrier 2003 dun quota dimportation de 500.000 t, sans droit de douane. Le march perd 12/t en lespace de quelques jours, loffre tant du coup de suite plus importante sur le dbouch Nord communautaire.

Dautres facteurs comme les deux vagues de dcouverte de foyers de grippe aviaire au printemps 2006 mritent dtre cits, car ils ont fait chuter le march deux reprises de 5/t en lespace de quelques heures.

Le march physique
Bien connatre les fondamentaux dun march et leur permanente volution est la base pour tout acteur sur le march en question. Etre acteur sur un march signie alors raliser tt ou tard un acte dachat ou un acte de vente . Dans le domaine des crales, il existe deux grandes familles de marchs sur lesquelles les diffrents acteurs peuvent agir : le march physique (march de gr--gr ou march non-organis) et le march terme (march organis). Pour que des affaires se concluent sur le march physique, les acheteurs et les vendeurs seront mis en relation et saccorderont sur un prix, ainsi que sur de nombreux autres paramtres qui seront des lments constituants dun contrat (qualit, mode et priode de chargement, conditions particulires). Nous reprendrons tous les points cls ne pas oublier lors de la signature dun contrat. Nous verrons galement comment EUREPI tire prot de certaines situations pour optimiser son prix de vente, et donc indirectement le prix pay aux agriculteurs. Le commerce du grain rpondant des rgles internationales strictes, nous comprendrons enn pourquoi le non respect de ces rgles peut coter beaucoup dargent au contrevenant.

La chane des ventes

Tout agriculteur sait que, sans ala climatique et sous rserve dapporter le soin ncessaire la culture, quelques mois aprs avoir ensemenc une parcelle, il en rcoltera un volume de crales. En terme de march, on dit que lagriculteur est long * de marchandise. Son mtier est de vendre au mieux sa rcolte. Au bout de la chane, lindustriel agroalimentaire de 1re transformation connat, sauf ala industriel ou conomique, la consommation de son usine. Il peut estimer son besoin annuel. En terme de march, on dit que lindustriel est short * de marchandise. Son mtier est de garantir lapprovisionnement de son installation et dacheter au mieux le besoin de celle-ci. Agriculteur
(Long)

Le march physique
Conclure une affaire se fait rapidement, mais acheteur et vendeur vont alors sengager respecter scrupuleusement des rgles du jeu strictes, prcises, dcrites dans le contrat quils signeront.

1)Les termes dun contrat

Les termes ci-dessous devront obligatoirement gurer sur tout contrat ngoci entre acheteur et vendeur. > Acheteur/Vendeur Leur raison sociale. > espce Les espces sont clairement explicites : cf. mas jaune et/ou roux, bl de meunerie, bl fourrager, etc. qui sont des descriptifs reconnus et qui eux seuls prcisent dj la qualit. > qualit spcifique de la marchandise La marchandise doit tre saine, Loyale et Marchande (S.L.M.). Elle doit tre exempte de air, dinsectes vivants et conforme aux normes lgales, rglementaires et administratives en vigueur (cf. OGM, taux de mycotoxines, etc.). La marchandise doit de plus rpondre des normes spcifiques. Deux types de normes qualitatives existent par

O.s. / eurepi

iAA 1re T
(Short)

Au centre, lorganisme stockeur ou EUREPI, qui en stockant la collecte achete aux agriculteurs, peut ainsi approvisionner les industries agroalimentaires de 1re transformation tout au long de lanne.
Agriculteur Vendeur Vendeur O.s. / eurepi Acheteur Acheteur iAA 1re T

espce : les normes communautaires et les normes faisant rfrence un addendum technique*, plus couramment usites. Chaque espce a son addendum technique. Ne pas respecter les normes techniques peut conduire au mieux des rfactions nancires, au pire une rsiliation de contrat avec des consquences nancires importantes. Espce H20 %Grain Cass %Impurets %Grain Germ PS Protine Hagberg Addendum Bl 15% 4.0% 2.0% 2.0% 76 11.0% 220 nII nV Mas 15% 5.0% 5.0% 2.0%

Dans la conguration de son march EUREPI utilise principalement les incoterms suivants : dpart arrim fluvial, appel encore FOB fluvial Free on board, rendu dchargement acheteur, rendu Silo/Magasin, dpart lieu de stockage. En fonction de lincoterm utilis, acheteur et vendeur devront avoir lesprit quand a lieu le transfert de la prise en charge de la marchandise avec tous les risques qualitatifs, quantitatifs et financiers que cela comporte.
Incoterm
Dpart lieu de stockage FOB uvial Rendu dchargement acheteur Rendu Silo/Magasin

deur. A certaines priodes, le march est anim cest--dire quil est ais den xer la valeur, dautres il ne se passe rien et lestimer devient alors plus dlicat. Chaque jour qui passe donne une valeur au march pour une priode dexcution donne. La succession des valeurs dessine le march (cf. courbe FOB Rhin Mas Excution Janvier/Juin Rcolte 2007 et 2008).
Evolution du FOB Rhin - Mas - Priode Janvier / Juin
280 260 240

2) Les diffrents marchs physiques

Pour une espce donne, il nexiste pas un march physique, mais des marchs physiques. A chaque point de chargement de production (contrat dpart) ou de livraison (contrat rendu) correspond une cotation (incoterm + prix + qualit) dite physique . Ramener deux marchs diffrents sur un mme point de consommation, par un diffrentiel de transport, de frais dentre silos ou autres, permet de dterminer la parit* (ou encore la base*) entre ces deux marchs. Lieu De Chargement De Livraison Rotterdam Rhin Moselle Bordeaux Rouen Chalon/Modane Centre Budapest Golf Paranagua

Chargement

Transport

Dchargement

220 200 180 160

Pays Hollande
JJ-R07

Espce Mas/Bl Mas/Bl Mas/Bl Mas Bl Bl Mas Mas Mas Mas

Incoterm CAF FOB FOB FOB Rendu Rendu Dpart train FOB FOB FOB

Laddendum nI sapplique toute crale. Laddendum nIII concerne lorge de brasserie. Laddendum nVI concerne le colza et le tournesol. Laddendum n XII concerne le sorgho en alimentation humaine. Le montant des rfactions est tabli par addendum en cas de non respect des critres qualitatifs de base.

risque du vendeur

risque de lacheteur

140 120

France France France France France France Hongrie USA Brsil etc.

Lincoterm fOB fluvial est le plus utilis par EUREPI (90% environ) de par la position des silos rpartis sur le Rhin de Seltz Huningue lors de ses ventes aux agro-industriels.

100
se ut pt em br oc e to no bre ve m d bre ce m br e ja nv ie r f vr ie r m ar s av ril ille t ao se ut pt em br e in br e nv ie r av r ille t ie r ar m m ju f vr d ce m m ao ju in ai ai il s ja ju ju

JJ-R08

> Tonnage Sauf avis contraire dcrit dans le contrat, une latitude de plus ou moins cinq pour cent de la quantit prvue est accepte. > incoterm Crs par la Chambre de Commerce Internationale, les incoterms* rglent les droits et les obligations des acheteurs et des vendeurs dans le commerce international et rgissent : la livraison, la prise en charge des marchandises, le transfert de risque, mais en aucun cas : le transfert de proprit, le mode de paiement, le droit applicable.

Transfert de risque dans le cas du FOB Fluvial

> priode dexcution Cest la priode de livraison qui devra obligatoirement respecter la priode dnie dans le contrat. Elle devra en outre avoir lieu selon une procdure clairement tablie et reconnue par lensemble des acteurs du march, sous peine de consquences nancires importantes. Il convient de distinguer deux priodes importantes dans lexcution de la marchandise contracte : le dgagement*, qui correspond une excution durant la priode de rcolte de tout tonnage ne pouvant tre stock, et lloign*, qui correspond une excution aprs la rcolte, de la marchandise stocke. Le march de dgagement est le plus souvent dcot par rapport au march de lloign. La dcote est variable et fonction de loffre et de la demande. Exceptionnellement, le march sur le rapproch peut mme tre suprieur au march sur lloign. > Mode et dlais de paiement > Arbitrage Les rgles gnrales de la contractualisation et de lexcution dun contrat sont reprises et approfondies dans un contrat cadre, dnomm contrat incograin*. Pour chaque incoterm, il existe un contrat incograin, portant un numro diffrent. En cas de litige, ce sont les rgles dnies dans les incograins* qui font foi pour larbitrage entre les deux parties. Incoterm Dpart FOB Dpart rendu CAF Rendu dchargement Rendu Silo/magasin Train Route Fluvial n15 n18 n19 n16 n20 n23

Lincoterm rendu Dchargement Acheteur est le plus utilis par lagriculteur lors dune livraison son organisme stockeur. > prix Un prix na de vraie valeur que sil est accompagn de son incoterm. Lincoterm FOB tant le plus utilis par EUREPI, la rfrence de notre march directeur est naturellement le FOB Rhin , quivalent un prix dpart bateau arrim port sur le Rhin . Si le prix est stipul hors majorations bimensuelles , lacheteur paiera au vendeur, comme son nom lindique, une majoration bimensuelle dune date base de dpart (juillet pour les crales, variable pour les olagineux) la quinzaine relle de livraison , dont le montant est fix par linterprofession (0.47/t pour les crales hors intervention, 0.91/t pour les olagineux). O trouver la valeur du march tout instant ? Les courtiers sont en permanence lcoute du march et tentent de mettre en contact acheteurs et vendeurs. Ils savent estimer tout moment loffre et la demande sur les marchs quils contrlent. Lefcacit dun courtier est mesure par la qualit de linformation quil fournit ses contreparties sur le march. EUREPI peut alors ragir au plus vite. Si acheteur et vendeur se rencontrent sur lensemble des termes du contrat, alors une affaire se traite un prix appel prix trait * . Dans le cas contraire, laffaire ne se traite pas et le prix du march nest alors quun prix nominal * , moyenne de prix entre le prix de lacheteur et le prix du ven-

Liste non exhaustive

exemple Si : CAF Rotterdam = FOB Danube + Transport Danube CAF Rotterdam = FOB Rhin + Transport Rhin Et : Parit (Danube/Rhin) = FOB Danube FOB Rhin Alors : Parit (Danube/Rhin) = Transport Rhin Transport Danube Dire que deux marchs sont parit*, signie qu un instant dni la parit constate cet instant est gale la parit thorique . La parit entre deux marchs est en permanente volution, en fonction de lvolution de loffre et de la demande sur les diffrents marchs, de lvolution des frais de transports etc.

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3) Lutilisation des marchs physiques par eUrepi

EUREPI charge 100% de sa collecte sur le march du Rhin. Mais cela ne veut pas dire que le march du Rhin soit le seul march permettant EUREPI dlaborer son prix de vente. Il se peut par exemple quEUREPI veuille marquer un prix mme en labsence dacheteur sur son march directeur. Il se peut galement quen cas de sur-engagement constat (cf. anne de scheresse) des tonnages soient recouverts sur dautres origines, etc. Dans cette optique EUREPI doit agir alors sur dautres marchs, comme : > Des marchs physiques, autres que le march directeur du Rhin (FOB Moselle, FOB Bordeaux, Dpart Centre, etc.) > Le march terme europen EURONEXT (qui sera tudi dans la troisime partie). Ne pas oublier que toute position prise sur un march autre que le march directeur devra tre dboucle* avant la n de la priode dexcution, sous peine bien sr de voir excuter le contrat. Une vente devra tre rachete, un achat revendu avec la clef une perte encaisser ou un gain raliser. Lexemple ci-dessous permet dillustrer ce mcanisme quil faut assimiler : EUREPI souhaite vendre 102/t, mais il nexiste aucun acheteur ce jour sur son march directeur. Aucune affaire ne se traite.

EUREPI va donc se tourner vers un autre march. Imaginons en outre que ce march soit gnralement parit de 2/t avec son march directeur. EUREPI va donc vendre sur cet autre march au prix de 100/t (102/t 2/t parit) pour marquer son prix objectif. March directeur Thorique 102/t (si parit 2/t) March non directeur ou terme Vente 100/t

2. Le march monte : Si le march monte, EUREPI vendra 108/t sur son march directeur et devra simultanment dboucler sa position sur le march sur lequel il a dj pris position. A parit de 2/t, EUREPI rachtera sa position 106/t. March directeur (Rhin) si le march monte Vente 108/t Final 108/t - 6/t, soit 102/t March non directeur ou terme Achat 106/t (parit 2/t) Perte -6/t
(vente initiale 100/t)

March directeur (Rhin) si le march baisse Vente 98/t Final 98/t + 1/t, soit 99/t

March non directeur ou terme Achat 99/t (parit -1/t) Gain 1/t
(vente initiale 100/t)

Un jour ou lautre, sous peine daller lexcution, EUREPI va devoir dboucler sa position*. Au moment o EUREPI pourra vendre sur son march directeur, EUREPI rachtera simultanment les positions prises auparavant sur le march non directeur. Selon la direction du march, deux cas se prsentent : 1. Le march baisse : Si le march baisse, EUREPI vendra 98/t sur son march directeur et devra simultanment dboucler sa position sur le march sur lequel il a dj pris position. A parit de 2/t, EUREPI rachtera sa position 96/t. March directeur (Rhin) si le march baisse Vente 98/t Final 98/t + 4/t, soit 102/t March non directeur ou terme Achat 96/t (parit 2/t) Gain 4/t
(vente initiale 100/t)

2. reprenons nouveau notre exemple avec un march qui monte : exercez-vous : si le march monte 108/t, alors que vaut le prix de vente nal ? et quelle est la perte ou le gain par rapport au prix objectif ? March directeur (Rhin) si le march monte Vente 108/t Final ?/t
Voir solution en bas de page.

Laffaire se soldera par une vente 108/T et une perte de -6/t, soit un quivalent de 102/t, le prix souhait par eUrepi sur son march directeur. scuriser un prix semble tre facile. Il faut pourtant matriser le risque de parit* (appel risque de base* ). La parit nest pas ge et volue dans le temps, rpondant elle-mme la loi de loffre et de la demande. Risque de parit : imaginons une parit volutive dans notre exemple. Si notre parit initiale de 2/t est gale -1/t au moment du rachat des positions (cf. en raison de forte demande sur notre march directeur), que vaudrait alors le prix final lors du dbouclage de nos positions par rapport notre objectif de dpart (102/t initial) ? 1. reprenons nouveau notre exemple avec un march qui baisse : Si le march baisse 98/t sur son march directeur, la position se dbouclera 99/t compte tenu de lvolution de la parit. Le prix nal sera de 99/t, infrieur de -3/t au prix objectif.

March non directeur ou terme Achat ?/t (parit -1/t) Perte ?/t
(vente initiale 100/t)

4) Les rgles du jeu : le non respect des termes du contrat

Le commerce des crales est bien rglement. Une vente traite engage la fois le vendeur et lacheteur. Quelle que soit la situation (scheresse avec perte de disponible, problme de qualit lie la mtorologie ou autre, etc.) le vendeur, tout comme lacheteur, sest engag respecter lensemble des termes du contrat. Le vendeur devra fournir le tonnage et la qualit contracts, au prix, dans les dlais de livraison dnis par le contrat et lacheteur devra les recevoir selon les termes du contrat. Tout manquement ces engagements se traduit par une mise en dfaut* de lune ou lautre des parties avec des consquences financires importantes dans les contextes de fortes volutions de cours connues ces dernires annes. Mise en dfaut du Vendeur Acheteur Action du Acheteur Vendeur March Hausse Facture diffrence* Annulation contrat Baisse Annulation contrat Facturation diffrence*

Laffaire se soldera par une vente 98/T et un gain de 4/t, soit un quivalent de 102/t, le prix souhait par eUrepi sur son march directeur.

*Diffrence : cart entre le prix du march et le prix du contrat En cas de litige, la chambre arbitrale de Paris est l pour dpartager les plaignants.

solution de lexercice ci-dessus : Perte sur march non directeur : -9/t, prix nal : 108/t 9/t : 99/t), soit une perte par rapport au prix objectif de -3/t

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rsum et conseils eUrepi

> Cest vrai pour le mas. Le march est trs liquide*, il se passe toujours quelque chose. Le fOB rhin : notre march de rfrence > Pour le bl, prfrer la Moselle, au risque de parit ou base* prt pour xer les prix. Mais lexcution a lieu sur le Rhin. > Surveiller les marchs concurrents pour anticiper les volutions. Un contrat cest : respecter les rgles de mise en march : > Neuf critres respecter obligatoirement. >Tout tonnage contract devra tre livr au prix et selon la qualit sous peine de se voir mis en dfaut, quelle que soit lvolution du march, avec des consquences nancires importantes. > Ne pas engager plus que son disponible avant rcolte : surveiller les phases critiques dlaboration du rendement (tonnage et qualit) pour estimer le rendement. > Pour comparer des choses comparables. > Pour comprendre la presse spcialise. > Pour ne pas faire de fausses bonnes affaires.

connatre les incoterms : surveiller les parits

* Glossaire :
Dfinition de certains termes que vous pouvez entendre, lire quil faut connatre :
Addendum technique Dboucler une position etre parit etre long etre short incograin incoterm Majoration bimensuelle March Dgagement March eloign March Liquide Mettre en dfaut Contrat reprenant les caractristiques techniques et les rfactions en cas de leur non respect. Effectuer lacte inverse dune opration initiale sur un march non directeur (pas de livraison envisage). Prvoir dencaisser une perte, ou de raliser un gain. Si lcart un instant donn entre deux marchs est gal lcart thorique, alors les marchs sont parit. Avoir quelque chose vendre mais aussi avoir trop achet. Avoir quelque chose acheter mais aussi avoir trop vendu. Contrat reprenant les rgles gnrales de commercialisation et dexcution pour un incoterm donn. Rgles internationales pour linterprtation des termes commerciaux. Montant forfaitaire pay par lacheteur, rmunrant le vendeur pour le stockage effectu avant lexcution de la livraison. Priode de livraison pendant la rcolte. Priode de livraison aprs la rcolte. March o il se passe quelque chose Un non respect des critres lis un contrat par lune des contreparties, entrane sa mise en dfaut par la partie adverse, avec ses consquences nancires importantes. Ecart entre deux marchs. Prix non trait, moyenne entre le prix auquel on peut trouver un acheteur et un vendeur. Prix auquel un contrat a t trait. Risque cr par lvolution dans le temps de la parit dans des oprations de dbouclage de position.

parit prix nominal prix trait risque de parit (risque de base)

s.L.M

Saine, Loyale et Marchande : rpondant aux normes qualitatives lgales, rglementaires et administratives en vigueur.

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Le march terme
Tout le monde a bien sr entendu parler de ce march, mais combien savent rellement de quoi il sagit, comment cela fonctionne, quels en sont les avantages et les inconvnients, et surtout les obligations et les risques de tout intervenant agissant sur ce march ? Pour ce troisime volet du march des crales, voici les points importants retenir avant dagir sur ce march.

Le march terme de marchandises

1) Lhistorique
Au cours de son volution, de la prhistoire nos jours, lhomme a su mettre en place des faons de commercer adaptes son poque, tenant compte en particulier de la priode de livraison. Priode Prhistoire Antiquit 17
me

2) Les diffrents marchs terme

Il existe de nombreux marchs terme, en fonction de la famille de produit considre et du produit lui-mme. Dans notre activit nous retiendrons le march terme amricain (Cbot) et le march terme europen (Euronext), ce dernier faisant lobjet de ce dossier. Type Soft March Liffe (Londres) ICE (intercontinental exchange) Grains et Cbot Olagineux (Chicago Board
of Trade)

Produits Caf Robusta, Cacao, Sucre Blanc Caf Arabica, Cacao, Sucre Roux, Coton Bl, Mas, Complexe Soja, Riz

Type de march TROC March au comptant (SPOT) March livraison diffre (FORWARD) March terme

Priode livraison Livraison physique rapproche Livraison physique rapproche Livraison physique loigne Echance rapproche et loigne Mtaux

sicle

Euronext (march terme europen)

Bl, Colza, Mas

19me sicle

Comex (New York) Or, Argent, Cuivre, + LME (Londres) Aluminium, Platine, Palladium ICE (intercontinental exchange) Crude Oil, Gaz naturel, Heating oil, RBSOB gasoline

Le premier march terme voit le jour en 1848 aux Etats-Unis Chicago (Cbot = Chicago Board Of Trade). Il a t cr par des agriculteurs soucieux de matriser le risque prix du mas dans le temps. Achat chance

Produits ptroliers

CONTRAT

t0 Vente t+n

t
photos : Wikipedia

16

17

Le march terme europen : caractristiques

1) Une autre rfrence de march
Le march terme europen est un autre point de rencontre entre loffre et la demande. Il cote en toute transparence le bl, le colza, le mas sur plusieurs chances pour une seule qualit. Pour chaque produit, sont ainsi parfaitement dtermins : la nature du produit (appel le sous jacent*, connect avec le march physique) la qualit (spcifications techniques) la quotit (1 lot = 50 tonnes) les chances cotes le lieu de livraison les conditions de livraison On peut vendre sans avoir de la marchandise ou acheter sans prendre livraison. Le but nest pourtant pas daller jusqu la livraison ou la prise de livraison de la marchandise.

Produits Sous Jacent*

caractristiques

Bl Bl tendre de meunerie SLM

Mas Mas franais jaune, roux SLM

Colza Colza OO SLM

3) Linterprtation des prix : comparer ce qui est comparable

Voici lcran dEUREPI, ce lundi 24 novembre 2008 17h21.

PS : 76 PS : 76 Teneur en huile : 40% Humidit : 15% Humidit : 15-15.5% Humidit : 9% Grains Briss : 4% Grains Briss : 4-10% Impurets : 2% Grains Germs : 2% Grains Germs : 2-6% Impurets : 2% Impurets : 1-3%

Nbre dchances
Echances

5
Janvier Mars Mai Aot Novembre

5
Janvier Mars Juin Aot Novembre 5 du mois chance 1er jour suivant clture

4
Fvrier Mai Aot Novembre Dernier jour du mois prcdent 1er jour suivant clture

Clture chance 10 du mois chance Ouverture chance 1er jour suivant clture

Horaire de ngociation Dpt de garantie Point de livraison

10h45 18h30 750 C/lot Rendu Rouen

10h45 18h30 700 C/lot

10h45 18h30 1250 C/lot

Apprenons lire les prix. Le mas, le bl, le colza sont cots. Entrons dans les dtails. Prenons pour cela le cas du mas. Les quatre chances sont cotes : janvier 2009, mars 2009, juin 2009 et aot 2009 Concernant le mas chance janvier 2009 (EMA JANV 09), on retire les informations suivantes : > le dernier cours trait est de 119.00 C/t majorations bimensuelles comprises, en hausse de +1.00 C/t par rapport au cours de clture de la veille > 89 lots (volume *) ont t traits depuis louverture > le march reste acheteur (bid*) pour 10 lots (bid size*) 118.00 C/t, vendeur (ask*) pour 30 lots (ask size*) 119.50 C/t Concernant le cours de 119.00 C/t, rappelons quil sagit dun prix at*, ou encore majorations bimensuelles comprises, soit 119.00 C/t 5 x 0.93 C/t soit 114.35 C/t quivalent base juillet 2008. Au mme instant il ne sest rien trait en mas sur le march physique, le FOB Rhin nominal est de 117 C/t janvier/juin. La diffrence entre la valeur du march terme ramen base juillet et le march physique est de 114.35 C/t 117.00 C/t, soit 2.65 C/t. Cette valeur est appele la base*. La base nest pas une valeur constante. Elle volue dans le temps, mettant en vidence un risque de base* lors des prises de positions, dont nous reparlerons. Notons galement limportance relative de chaque culture. Concernant le mas seulement 201 lots (soit 10.050 tonnes) ont t traits sur les diffrentes chances tandis quau mme instant 9.154 lots de bl (457.700 tonnes) et 1.571 lots de colza (78.550 tonnes) taient traits pour la rcolte 2008.

Notons enfin que la rcolte 2009 bl est dj cote, sur lchance bl novembre 2009 (873 lots changs) ainsi que la rcolte 2009 colza, sur les chances aot et novembre 2009 (179 lots changs).

Rendu Faade FOB Metz Atlantique (Bayonne, Bordeaux, Blaye, La Palice, Nantes) n23 n15

Incograin

n23

Le march terme europen : administration des ordres

1) Louverture dun compte
Pour tre prt agir sur le march terme il faut : > Ouvrir un Compte March Terme auprs dun Adhrent Compensateur > Signer une Convention de Ngociation avec un Ngociateur en Marchandises
Adhrent Compensateur Ngociateur en Marchandises

2) Comparaison entre march terme et march physique

On peut aisment prsenter les diffrences entre le march terme et le march physique. On retiendra surtout que le march terme est organis, transparent (visible par tous), scuris (appel de marge quotidien) et anonyme (contre partie inconnue). Les prix prsents sont compris majorations incluses.

March terme March Organis March totalement Scuris March Transparent (visible de tous) March Anonyme Contrat Standardis Prix Majorations Incluses

March physique March de gr--gr Risque de Faillites, Impays et Retard de Paiement March plus Condentiel Contrat Nominatif Qualit, Quantit, Priode de Livraison varies Prix en Base (Base Juillet pour le Bl et le Mas, et Base par mois dexcution pour le Colza)

Dpt de Garantie & Appel de Marge Votre Banque Suivi et Contrle du Compte Financier Tenue de la Position Marchandises

Votre Courtier Excution des Ordres dAchat et de Vente Communication des Informations de March

18

19

2) Le passage des ordres

Aprs versement dun dpt de garantie, les ordres sont passs par le donneur dordre auprs du courtier. Lordre est pass en bourse. Une fois excut le courtier confirme lordre au donneur dordre (frais de courtage rgler) et au compensateur, ce dernier soccupera du suivi des positions et procde aux appels de marge auprs du donneur dordre.

EUREPI 1. Passage de lOrdre

Agir sur le march terme europen

1) Les types daction envisageables et les risques encourus
On peut tre amen agir sur le march terme pour trois raisons : la spculation pure, larbitrage ou la couverture.

2) Couverture
Comme ce mode daction reprsente entre 75% et 80% des oprations, il mrite que lon sy attarde. Le mode de rexion prsent ci-dessous a dj fait lobjet dune analyse dtaille dans la partie prcdente, mais ncessite quon y revienne. Nous prendrons dans un premier temps les hypothses suivantes : > March physique : 220 C/t > March terme novembre : 223 C/t, ramen base juillet > La base initiale (223 C/t 220 C/t = 3 C/t) reste stable dans le temps EUREPI veux assurer ce prix. Faute dacheteur sur le march physique ce moment, EUREPI vend sur le march terme 223 C/t ramen base juillet. Vente M.A.T Si le March monte March physique 235 M.A.T Vente physique Achat M.A.T 238 235 238 223 Vente M.A.T Si le March baisse March physique 208 M.A.T Vente physique Achat M.A.T Gain/Perte M.A.T Prix vente final 211 208 211 12 220 223

4. Rponse Ordre Excut

6. Suivi de la Position

cu x e E m r d r Or 5. Con

t
3. Ordre Excut

2. Ordre pass en Bourse

Type daction

% estim du volume chang

Explication Cest une opration dite nancire sans aucune livraison et prise de livraison de la marchandise avec un Gain ou une Perte. Cette opration est rapprocher des marchs boursiers (March des actions, March des Changes, etc.) Cest une opration dite sans risque visant proter dun dcalage jug anormal de cours entre deux marchs pour un mme produit. Il ny a ni livraison ni prise de livraison de la marchandise, avec Gain ou Perte Cest une combinaison doprations (une physique et lautre sur le March Terme) visant grer le risque prix . Il y a une livraison ou prise de livraison de marchandise sur la premire opration et pas sur la seconde

Spculation

10 20 %

3) Les appels de marge

Les appels de marges sont quotidiens. Le processus est complexe. Prenons un exemple : le 21/08, EUREPI achte 10 lots (500 tonnes) de bl 130 C/t. La sance clture le premier jour (21/08) 129 C/t, la perte par rapport au prix dachat est de -1 C/t par rapport au cours dachat, soit pour 500t -500 C qui seront galement appels en plus de la garantie de 750 C x 10 lots, soit 7.500 C. La premire journe se solde par un appel de 8.000 C. La sance clture le deuxime jour (22/08) 128C/t, la perte est maintenant de -2 C/t par rapport au cours dachat, soit pour 500t -1.000 C qui sont appels. La balance tant de 8.000 C, celle-ci est ramene 7.000 C(equity) suite cette perte. Pour combler le dpt de garantie, 500 C supplmentaires seront appels. La sance clture le troisime jour (25/08) 129 C/t, la perte est maintenant de -1 C/t par rapport au cours dachat, soit pour 500t -500 C qui sont appels. La balance tant de 8.500 C, celle-ci est ramene 8.000 C (equity) suite cette perte. Compte tenu du dpt de garantie de 7.500 C, 500 C seront rtrocds. La sance clture le quatrime jour (26/08) 128,50C/t, la perte est maintenant de -1.50 C/t par rapport au cours dachat, soit pour 500t -750 C qui sont appels. La balance tant de 8.000 C, celle-ci est ramene 7.250 C (equity) suite cette perte. Compte tenu du dpt de garantie de 7.500 C, 250C supplmentaires seront appels. Le cinquime jour (27/08), EUREPI vend ses 10 lots 133 C/t. EUREPI ralise un gain de 3 C/t, soit 1.500 C pour 500t. La balance tant de 8.250 C, celle-ci est ramene 9.750C (equity) suite ce gain, et sera reverse EUREPI. Conclusion : Revers 9.750 C- Appel 8.250 C = 1.500 C, soit le gain sur cette opration. Ce suivi est quotidien. Il ncessite un contrle journalier et surtout une trsorerie importante.

Arbitrage

15 20 %

Gain/Perte M.A.T -15 Prix vente final 220

Couverture

75 85 %

1. Le march monte : Sous notre hypothse, lorsquEUREPI vendra 235 C/t sur le march physique, il devra simultanment acheter 238 C/t (base de 3 C/t stable dans le temps) sur le march terme. EUREPI encaissera donc une perte sur le march terme de -15 C/t (prix de vente 223 C/t prix dachat 238 C/t). Son prix de vente final stablira donc PMV = PMV physique + Perte March terme, soit 220 C/t (235 C/t 15 C/t) 2. Le march baisse : Suivez ce raisonnement en cas de baisse de march physique 208 C/t. Le prix de vente final dEUREPI sera de PMV physique + Gain March terme, soit 220 C/t (208 C/t + 12 C/t). 3. Conclusion Faute dacheteur au moment o EUREPI souhaitait vendre, EUREPI a couvert son risque de prix en agissant sur le march terme.

20

21

3) Couverture : le risque de base

Tout parat simple, mais il est primordial de ne pas ngliger le risque de base . La base nest pas une donne fige. Elle volue dans le temps en fonction de loffre et de la demande sur les diffrents marchs, parfois de manire trs importante. Prenons simplement lexemple du mas. Entre le 17 mars 2008 et le 12 novembre 2008, la courbe ci-contre prsente lvolution de la base pendant cette priode. Elle a vari de +23 C/t -3 C/t, soit une amplitude de 26 C/t. Cette uctuation de la base peut avoir des consquences fcheuses.

> la base (MAT-M physique) baisse et vaut -10 C/t lors du dbouclage de la position sur le march terme.
25.00

20.00

Evolution de la base mas (chance juin 2009) : du 17/03/08 au 12/11/08

(Source Bloch & Rehs)

Si ce mode de calcul na plus de secret pour vous, calculez le prix de vente EUREPI en cas de hausse et de baisse du march. Vente M.A.T Si le March monte March physique M.A.T (base -10) 235 225 235 225 -2 233 223 Vente M.A.T Si le March baisse March physique M.A.T (base -10) Vente physique Achat M.A.T Gain/Perte M.A.T Prix vente final 208 198 208 198 25 233 223

15.00

1. Le march monte : Sous notre hypothse, lorsquEUREPI vendra 235C/t sur le march physique, il devra simultanment acheter 225C/t (base de -10 C/t lors du dbouclage) sur le march terme. EUREPI encaissera donc une perte sur le march terme de -2 C/t (prix de vente 223 C/t prix dachat 225 C/t). Son prix de vente final stablira donc PMV = PMV physique - Perte March terme, soit 233 C/t (235 C/t 2 C/t), soit 13 C/t au dessus du prix objectif. 2. Le march baisse : Suivez ce raisonnement en cas de baisse de march physique 208 C/t. Le prix de vente final dEUREPI sera de PMV physique + Gain March terme, soit 233 C/t (208 C/t + 25 C/t). 3. Conclusion Faute dacheteur au moment o EUREPI souhaitait vendre, EUREPI a encore une fois couvert son risque de prix en agissant sur le march terme au risque de base prs. Dans ce cas EUREPI gagne et quelle que soit la situation le gain est gale la diffrence de base (Base initiale Base dbouclage), soit +13C/t dans notre exemple.

10.00

5.00

Vente physique
-5.00
8 8 08 08 08 8 8 8 s0 il 0 ju il 0 t0 t0 no v0 8 ai ju in t se p av r m m 15 ao 16 13 oc ar 16 15 17 14 13 12

Achat M.A.T Gain/Perte M.A.T Prix vente final

Prenons le mme exemple que prcdemment mais imaginons une variation de la base dans le temps : > La base (MAT-M physique) augmente et vaut 10 C/t lors du dbouclage de la position sur le march terme. Vente M.A.T Si le March monte March physique M.A.T (base 10) Vente physique Achat M.A.T Gain/Perte M.A.T Prix vente final 235 245 235 245 -22 213 223 Vente M.A.T Si le March baisse March physique M.A.T (base 10) Vente physique Achat M.A.T Gain/Perte M.A.T Prix vente final 208 218 208 218 5 213 223

3. Conclusion Faute dacheteur au moment o EUREPI souhaitait vendre, EUREPI a couvert son risque de prix en agissant sur le march terme au risque de base prs. Dans ce cas EUREPI perd et quelle que soit la situation la perte est gale la diffrence de base (Base initiale Base dbouclage), soit -7C/t dans notre exemple.

Rsum et conseils EUREPI

> Une autre possibilit de fixer son prix de vente au risque de base prs. > Le march terme ne sert que si lon tablit une relation commerciale avec le march physique. > Cot important (dpt de garantie, appel de marge, courtage) > Comparer ce qui est comparable ne pas oublier les majorations bimensuelles, le risque de base et les points de livraison diffrents de notre march physique. > Pour le mas, prfrer le march physique plus liquide pour marquer des prix. > March haussier, march baissier, les oprations sur le march terme non lies directement ou indirectement des oprations sur le march physique sont des oprations de spculation. > Ncessit de suivre sa position tous les jours > Pas dabsence de risque

* Glossaire :
Dfinition de certains termes que vous pouvez entendre, lire quil faut connatre : Ecart entre le march terme et le march physique. Cours acheteur / Cours vendeur / Dernier trait / Cours louverture. Nombre de lots lachat / la vente. Cours la fermeture, soit 18h30. Montant forfaitaire pay par lacheteur, rmunrant le vendeur pour le stockage effectu avant lexcution de la livraison. Prix majorations incluses. Risque cr par lvolution dans le temps de la Base. Sain, Loyal et Marchand. La nature du produit. Nombre de lots changer.

Le march terme un autre march de rfrence

Base Bid / Ask / Last / Open Bid size / Ask size Cours de clture Majoration bimensuelle Prix at Risque de base SLM Sous Jacent Volume

Le march terme et le march physique

1. Le march monte : Dans notre hypothse, lorsquEUREPI vendra 235C/t sur le march physique, il devra simultanment acheter 245 C/t (base de 10 C/t lors du dbouclage) sur le march terme. EUREPI encaissera donc une perte sur le march terme de -22 C/t (prix de vente 223 C/t prix dachat 245 C/t). Son prix de vente final stablira donc PMV = PMV physique - Perte March terme, soit 213 C/t (235 C/t 22 C/t), soit 7 C/t en dessous du prix objectif. 2. Le march baisse : Suivez ce raisonnement en cas de baisse de march physique 208 C/t. Le prix de vente final dEUREPI sera de PMV physique + Gain March terme, soit 213 C/t (208 C/t + 5 C/t).

Eviter la spculation

Attention au risque de base

22

23

Le risque de prix
Nous avons analys et prsent en dtails comment il tait possible de faire face la volatilit des marchs en prenant des positions sur un autre march physique que le march directeur (plus difcile pour un agriculteur) ou directement sur le march terme, mettant en vidence de nouveaux risques : le risque de parit entre les marchs physiques et le risque de base entre le march physique directeur et le march terme. Mais quel que soit le march sur lequel tout vendeur prend des positions (achat/vente), il fait alors face chaque instant un autre risque : le risque de prix . Que se passe-t-il si le march monte ou si le march baisse ? Nous dnirons dans ce dernier volet ce que lon entend par risque de prix . Nous analyserons partir dexemples concrets comment et sous quelles conditions il est possible de couvrir ce risque. Pour les plus initis ou ceux qui veulent le devenir, nous donnerons galement un aperu plus dtaill sur les options disponibles sur le march, outils de gestion des risques de prix .

La question fondamentale
La question fondamentale se poser avant dagir sur un march est la suivante : Mon prix est-il x ?
Prix x Prix pas x

Risque Vendeur

1) Risque vendeur
Rpondons simplement la question fondamentale : le prix est-il fix ? Autrement dit, moi vendeur, ai-je vendu ou nai-je pas vendu ? Dans les deux cas, moi vendeur, je suis en risque de prix . Ce sont les risques auxquels est expos EUREPI lorsquil vend aux I.A.A (Industries Agro Alimentaires), mais aussi les risques auxquels sont exposs les agriculteurs qui vendent EUREPI.

Si jai vendu, le prix est x, le risque de prix est la hausse. Exemple : je vends 120 s, le march monte jaurais pu mieux faire, d attendre, etc. Si je nai pas vendu, le prix nest pas x, le risque de prix est la baisse. Exemple : le march vaut 120 C, si le march baisse jaurai d vendre, cela va remonter, etc.

2) Risque acheteur
Rpondons une fois de plus la question fondamentale : le prix est-il fix ? Autrement dit, moi acheteur, ai-je achet ou nai-je pas achet ? Dans les deux cas, moi acheteur, je suis une nouvelle fois en risque de prix
Prix x Prix pas x

Risque Acheteur

Si jai achet, le prix est x, le risque de prix est la baisse. Exemple : jachte 120 C, si le march baisse jaurais pu mieux faire, d attendre, etc. Si je nai pas achet, le prix nest pas x, le risque de prix est la hausse. Exemple : le march vaut 120 C, si le march montejaurais d acheter, cela va rebaisser, etc.

Ce sont les risques auxquels sont exposs les I.A.A lorsquelles achtent EUREPI, mais aussi les risques auxquels est expos EUREPI lorsquil achte aux agriculteurs.

24

25

3) La chane des risques de prix

Fort de cette analyse, il est ais de mettre en place la chane des risques de prix , schmatise ci-dessous :

a) Je vends (je xe mon prix)

b) Je ne vends pas (je ne xe pas mon prix) Exemple ci-contre : Un vendeur qui ne fixe pas son prix (ne vend pas) 134 C/t mais achte Y C/t une couverture du risque la baisse , vendra nalement 134 C/t Y C/t si le march baisse 105C/t. Si le march monte 200 C/t, il nutilisera pas sa couverture la baisse, paiera Y C/t, et pourra le cas chant vendre 200 C/t.

Risque Vendeur Prix fix Prix pas fix

Risque Vendeur

Agriculteur Vendeur
Risque Vendeur Prix x Prix pas x

Acheteur
Risque Acheteur

EUREPI

Vendeur
Risque Vendeur

Acheteur
Risque Acheteur

I.A.A

Mon prix est x (jai vendu), mon risque est la hausse. Moi vendeur, si je le souhaite je peux couvrir ce risque en achetant (cot : Xs/t) une couverture risque la hausse . Moyennant Xs/t, je couvre (jlimine) le risque la hausse, ou autrement dit, je peux proter de toute hausse du march. Mon gain est illimit.

Mon prix nest pas x (je nai pas vendu), mon risque est la baisse. Moi vendeur, si je le souhaite je peux couvrir ce risque en achetant (cot : Y/t) une couverture risque la baisse . Moyennant Y/t, je couvre (jlimine) le risque la baisse, ou autrement dit je me protge de toute baisse du march. Mon gain est illimit *.

La couverture des risques

A la lecture du paragraphe prcdent il est possible de rsumer la situation de la sorte : > Quoi que je fasse, acheteur ou vendeur, je suis toujours en risque de prix . > La nature du risque est diffrente que le prix soit fix ou non. Dans la suite de lanalyse, nous nous mettrons dans une position vendeur sur le march. Exemple ci-dessus : Un vendeur qui fixe son prix (qui vend) 134 C/t et achte XC/t une couverture du risque la hausse , protera de la hausse moyennant X C/t si le march monte 150 C/t. Il amliorera donc son prix de vente initial de 134 C/t. Si le march baisse 105 C/t, son prix de vente nal sera de 134 C/t X C/t.

160,00

volution du FOB Rhin - Mas - Priode Janvier/Juin

150,00

March la hausse

Perte Vendeur = Y/t (couverture)

140,00

Prix Minimum Garanti

130,00
160,00
volution du FOB Rhin - Mas - Priode Janvier/Juin

Y/t

March la hausse
150,00

120,00

Gain Vendeur = illimit *Moyennant X/t

March la baisse
GAIN X/t
110,00

GAIN

140,00

100,00

Gain Vendeur = illimit* *Moyennant Y/t

Dcembre Janvier Janvier Fvrier Fvrier Mars Avril Avril Mai Mai Juin Juin Juillet Juillet Aot Aot Septembre Septembre Octobre Octobre Novembre Novembre Dcembre Dcembre Janvier Fvrier Fvrier Mars Mars Avril Avril Mai Mai Juin Juin Juillet Juillet Aot

130,00

120,00

March la baisse

110,00

Perte Vendeur = X/t (couverture)

Pas de fixation de prix

* : gain illimit jusqu une valeur nulle de march

100,00
Dcembre Janvier Janvier Fvrier Fvrier Mars Avril Avril Mai Mai Juin Juin Juillet Juillet Aot Aot Septembre Septembre Octobre Octobre Novembre Novembre Dcembre Dcembre Janvier Fvrier Fvrier Mars Mars Avril Avril Mai Mai Juin Juin Juillet Juillet Aot

Fixation du prix

c) Le prix acompte En fixant chaque anne avant la rcolte un prix acompte par espce, lorganisme stockeur offre deux couvertures de risque de prix GRATUITES lagriculteur qui optera pour ce mode de commercialisation

Couverture du risque de hausse : > je prote de la hausse en touchant des complments de prix en cas de Prix Acompte hausse du march sur la moyenne de = vente de lorganisme stockeur.. Deux couvertures > je ne paye pas XC/t. de risque de prix Couverture du risque de baisse : GRATUITES > je me protge contre la baisse (prix minimum) en cas de baisse du march. > je ne paye pas YC/t.

26

27

3) Les options et la couverture de risque

Les outils de gestion du risque de prix : les options

1) Les gnralits
Ce sont les produits utiliss pour la gestion du risque de prix (couvertures). On distingue les options dachat (appeles CALL) et les options de vente (appeles PUT). Une option est caractrise par plusieurs lments :
Caractristiques Le type : Le strike : Lchance : Le cot : Dfinition CALL (option dachat) ou PUT (option de vente) Cest le prix dexercice de loption, cest--dire le prix dobjectif , la garantie de prix Cest le dlai de validit de loption, appel la maturit Cest le cot de loption, appel la prime. Il est variable en fonction du prix du march, du strike , et de lchance de loption (cf. schma ci-dessous). Cot de loption

Pour bien comprendre, reprenons ensemble la stratgie de risque de prix pour EUREPI et compltons la par un exemple prcis
Le march : Que vaut-il aujourdhui ? P1 220C/t OUI (Ce prix convient EUREPI, EUREPI vend) Le march vaut 220C/t, EUREPI vend. la hausse (Si demain le march vaut 240C/t, EUREPI enregistre un manque gagner de 20C/t) Vente prix P1 (risque la hausse) + Achat CALL (P1 moyennant XC/t)
(droit dacheter P1 moyennant X)

P1 220C/t NON (Ce prix ne convient pas EUREPI, EUREPI ne vend pas) Le march vaut 220C/t, EUREPI ne vend pas la baisse (Si demain le march vaut 180C/t, EUREPI enregistre un manque gagner de 40C/t) Pas de vente P1 (risque la baisse) + Achat PUT (P1 moyennant YC/t)
(droit de vendre P1 moyennant Y)

Il est possible dacheter ou de vendre des options dachat et des options de vente, sur le march physique (payable chance) ou sur le march terme (plus chres et payables de suite). Celui qui achte a la main et peut dcider durant la priode de validit sil exercera ou non son option. Comme pour un contrat dassurance, il peut tout moment utiliser son assurance en cas de problme.

Question fondamentale : Mon prix est fix ? Le risque de prix est

Action sur le march : Le vendeur dcide de couvrir son risque

Le march vaut 220C/t. EUREPI vend donc 220C/t et dcide de couvrir le risque la hausse en achetant une couverture risque la hausse moyennant 20C/t. Autrement dit : EUREPI vend 200C/t net (220C/t - 20C/t) et peut optimiser son prix selon les variations du march

Le march vaut 220C/t. EUREPI ne vend pas 220C/t mais dcide de couvrir le risque la baisse en achetant une couverture la baisse moyennant 30C/t en se garantissant 220C/t. Autrement dit : EUREPI a pay 30C/t une couverture risque la baisse et peut optimiser son prix selon les variations du march en se garantissant une vente nette 190C/t (220C/t - 30C/t).

Que se passe-t-il pour EUREPI en fonction de lvolution du march ? Exercez-vous avant de lire les solutions.

March bas Strike loign du march Echance proche

March lev Strike proche du march Echance lointaine

Le march monte (P2>P1 lchance) (280C/t>220C/t)

CALL exerc.
(Achat P1 moyennant X)

PUT non exerc

(Pas de vente P1 moyennant Y)

Achat possible P1 infrieur au prix du march P2. Synthse du bilan : Rappel succession dactions 1) Vente P1 2) Achat P1 moyennant X 3) Vente P2 > Bilan : Vente P2-X Le march vaut 280C/t 1) Rappel : EUREPI a vendu 220C/t 2) EUREPI exerce sa couverture (rachat 220C/t), moyennant ses 20C/t. 3) EUREPI vend au prix du march, soit 280C/t > Bilan EUREPI : V 220C/t et A 220C/t A Couverture 20C/t + V 280C/t, soit vente nette 260C/t (280C/t - 20C/t). Autrement dit : EUREPI, qui avait vendu 200C/t net, a bnci de la hausse du march entre 220C/t et 280C/t, soit 60C/t.

Vente possible au prix du march P2 suprieur P1 Synthse du bilan : Rappel succession dactions 1) Pas de Vente P1 2) Pas de Vente P1 moyennant Y 3) Vente P2 >Bilan : Vente P2-Y Le march vaut 280C/t 1) Rappel : EUREPI na pas vendu 220C/t. Il sest pourtant garanti 220C/t moyennant 30C/t. 2) EUREPI nexerce sa couverture, mais paye ses 30C/t. 3) EUREPI vend au prix du march, soit 280C/t. > Bilan EUREPI : A Couverture 30C/t + V 280C/t, soit vente nette 250C/t (280C/t 30C/t). Autrement dit : EUREPI sest protg de la baisse moyennant 30C/t en se garantissant une vente nette 190C/t (220C/t 30C/t). lchance, nayant pas vendu, il profite de la hausse en vendant 280 C/t soit une vente nette de 250C/t (280C/t 30C/t). PUT exerc.
(Vente P1 moyennant Y)

2) Des exemples simples pour bien comprendre

Grce ces exemples, en lisant et analysant bien chaque phrase, vous allez vous familiariser avec le raisonnement li aux options.
Action lchance / Type option Option dachat CALL EUREPI achte une option dachat. Ex : 1.000 t de CALL 135C/t 15C/t EUREPI a le droit dacheter 1.000t 135C/t, moyennant 15C/t. A lchance et en fonction du march, il dcidera dacheter ou non les 1000t 135C/t. Si le march monte 170C/t, EUREPI exerce loption et achte 1.000t 135C/t moyennant 15C/t (soit 150C/t net) Si le march baisse 105C/t, EUREPI nexerce pas loption et paye 15C/t. EUREPI vend une option dachat Ex : 1.000 t de CALL 135C/t 15C/t Lacheteur de loption a le droit dacheter EUREPI 1.000t 135C, moyennant 15C/t. A lchance et en fonction du march, EUREPI suivra la dcision de son acheteur doption. Si le march monte 170C/t, lacheteur exerce loption et achte 1.000t EUREPI 135C/t moyennant 15C/t (EUREPI vend net 150C/t) Si le march baisse 105C/t, lacheteur nexerce pas loption et paye 15C/t (EUREPI ne vend pas 135C/t mais touche 15C/t).

Exercez-vous : que se passe-t-il si le march monte et si le march baisse en fonction du type de loption que jai soit vendue et soit achete lchance ?
Option de vente PUT EUREPI achte une option de vente. Ex : 1.000 t de PUT 135C/t 15C/t EUREPI a le droit de vendre 1.000t 135C, moyennant 15C/t. A lchance et en fonction du march, il dcidera de vendre ou non les 1000t 135C/t. Si le march monte 170C/t, EUREPI nexerce pas loption et paye 15C/t. Si le march baisse 105C/t, EUREPI exerce loption et vend 1.000t 135C/t moyennant 15C/t (soit 120C/t net). EUREPI vend une option de vente Ex : 1.000 t de PUT 135C/t 15C/t Lacheteur de loption a le droit de vendre EUREPI 1.000t 135C, moyennant 15C/t. A lchance et en fonction du march, EUREPI suivra la dcision de son acheteur doption. Si le march monte 170C/t, Lacheteur nexerce pas loption et paye 15C/t. EUREPI nachte pas 135C/t mais touche 15C/t. Si le march baisse 105C/t, Lacheteur exerce loption et vend 1.000t EUREPI 135C/t moyennant 15C/t (EUREPI achte net 120C/t).

ACHAT EUREPI a la main

Le march baisse (P2<P1 lchance) (115C/t<220C/t)

CALL non exerc.

(Pas dachat P1 moyennant X)

Achat possible au prix de march P2 infrieur P1. Synthse du bilan : Rappel succession dactions 1) Vente P1 2) Pas dachat P1 moyennant X > Bilan : Vente P1-X Le march vaut 115C/t 1) Rappel : EUREPI a vendu 220C/t 2) EUREPI nexerce pas sa couverture (pas de rachat 220C/t), moyennant ses 20C/t. 3) EUREPI ne revend au prix du march > Bilan EUREPI : V 220C/t et A Couverture 20C/t, soit vente nette 200C/t (220C/t- 20C/t). Autrement dit : La hausse na pas eu lieu (march 115C/t), mais EUREPI avait vendu 220C/t moyennant 20C/t soit au prix net de 200C/t.

Revente P1 suprieur au prix du march P2. Synthse du bilan : Rappel succession dactions 1) Pas de vente P1 2) Vente P1 moyennant Y 3) Pas de vente P2 > Bilan : Vente P1-Y Le march vaut 115C/t 1) Rappel : EUREPI na pas vendu 220C/t. Il sest garanti 220C/t moyennant 30C/t. 2) EUREPI exerce sa couverture (vente 220C/t) moyennant ses 30C/t, soit une vente nette de 190C/t. 3) EUREPI ne revend pas au prix du march. > Bilan EUREPI : V 220C/t avec A couverture moyennant 30C/t, soit vente nette 190C/t (220C/t 30C/t) Autrement dit : EUREPI, qui navait pas vendu, stait protg contre la baisse du march en se garantissant 220C/t, moyennant le prix de sa couverture, soit 30C/t.

VENTE EUREPI na pas la main

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Btir sa stratgie
lI est ncessaire tout vendeur de connatre son prix objectif et de btir alors sa propre stratgie de mise en march en fonction du risque quil souhaitera prendre. Structurellement long, lagriculteur doit se rapprocher de larbre de dcision stratgique ci-dessus pour savoir sil est rellement apte sengager sur la voie plus risque du cours du jour avec les consquences quelle comporte. Certains agriculteurs veulent laborer leur prix de vente eux mme. Ils encourent donc des risques de prix. Ils doivent tre au march tous les jours, sinformer, lire. Dautres prfrent laisser cette responsabilit leur organisme stockeur. Ils optent pour le prix acompte avec toute la scurit quil comporte.

Rsum et conseils EUREPI (POSITION VENDEUR)

Rpondre tout instant la question fondamentale > Mon prix est fix : risque la hausse. > Mon prix nest pas fix : risque la baisse. > Suivre larbre de dcision. Dnir sa stratgie > Connatre son prix objectif. > Dnir sa stratgie avec la Force de Vente du Groupe Comptoir Agricole. > Bien comprendre les options pour bien comprendre sa stratgie.
Je veux laborer mon prix de vente moi-mme ? OUI Quotidiennement, je lis EUREPI info, je minforme auprs de la presse spcialise, je regarde les cours? OUI NON NON

Arbre de dcision Se former Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier. Ne jamais regarder en arrire

> Se rapprocher en permanence si besoin de la Force de Vente du Groupe Comptoir Agricole. > Diluer le risque de prix. > Ne jamais oublier le risque de qualit. > Pas danalyse posteriori des actes manqus.

* Glossaire :
Dfinition de certains termes que vous pouvez entendre, lire quil faut connatre :

Couvrir un risque
Quel degr de risque suis-je prt courir ?

Limiter un risque. Prix dexercice ou prix garanti. Option dachat. Option de vente. Date limite de leve de loption.

Strike CALL PUT

NUL

LEV

MOYEN

Echance de loption

Prix Cours du jour

Prix Cours du jour Couverture de risque

Prix Acompte

Prix x ?
OUI NON

Prix x ?
OUI NON

Risques la hausse et la baisse COUVERTS

Risques la hausse

Risques la baisse

Risques Risques la hausse la baisse COUVERT COUVERT

Quel cot ? GRATUIT XC/T YC/T GRATUIT

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LE MARCH DES CRALES

Il y a encore quelques annes de cela on pouvait qualier le march des crales de plat et de relativement prvisible. Les prix ragissaient surtout aux soubresauts de la mto. Laccroissement de la demande, le renchrissement des cots du ptrole et du fret, la nanciarisation des marchs ont ramen leur lot de volatilit. Les variations de prix se caractrisent dornavant par leur soudainet et leur brutalit. Denviron 15 euros par tonne sur une campagne, lamplitude peut dsormais dpasser les 100 euros la tonne. Ce risque l peut et doit tre gr, que ce soit par les producteurs, les organismes collecteurs ou les industriels transformateurs de crales. Nous pensons que ce fascicule est de nature guider les craliers dans cette perspective.
Andr schuhler Directeur Gnral du Groupe Comptoir Agricole

Mise en page

/ Un dossier ralis par Antoine Wuchner / EUREPI