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A TEORIA DE OPES E SUAS IMPLICAES NA REMUNERAO DE TRADERS NO
MERCADO FINANCEIRO
Alberto Sanyuan Suen

Hebert Kimura

Mestre em Administrao de Empresas

Ps-Graduando no IME-USP
1. Introduo
A avaliao de desempenho parte importante da
poltica de recursos humanos das corporaes. Em
geral, a avaliao de desempenho realizada por
meio da anlise de critrios qualitativos e
quantitativos para a identificao de pontos positivos
e/ou deficincias do profissional no desempenho de
suas funes.
Uma limitao dos critrios qualitativos fundamenta-
se no grau de subjetivismo de cada avaliador. O
grau de subjetivismo do avaliador influencia a
anlise de desempenho, introduzindo fatores de
natureza estranha aos processos tcnicos e
administrativos envolvidos na atividade profissional
do indivduo que se quer avaliar. Fatores como o
estado de esprito momentneo do avaliador, o grau
de afinidade entre avaliador e avaliado so alguns
exemplos de situaes em que o subjetivismo do
avaliador interfere de forma negativa na anlise de
desempenho de um profissional.
Em muitas ocasies, o uso de critrios qualitativos
possui um grande potencial de gerar conflitos nas
organizaes. muito comum ver a nota atribuda a
um profissional, avaliado em relao a um
determinado aspecto qualitativo, ser contestada pelo
profissional, demandando contnuas reunies para
justificar a nota atribuda. Muitas vezes, ao se utilizar
um critrio subjetivo, o avaliador pode
encontrar dificuldades em argumentar a favor
de sua nota.
Para enfrentar este tipo de situao
conflitante, muito comum que as empresas
recorram, sempre que possvel, ao uso de
critrios tcnicos objetivos de natureza
quantitativa que colaborem na avaliao de
desempenho de seus profissionais.
A anlise comparativa entre o desempenho
dos profissionais em relao aos resultados
previstos no oramento um exemplo desta
busca por critrios mais objetivos. Neste
contexto, o estabelecimento de metas de
vendas, por exemplo, representa um
parmetro quantitativo de fcil medio. O
sucesso ou fracasso em atingir a meta
estabelecida no oramento passa a ser um
dos critrios de avaliao de desempenho.
Nestes casos, a remunerao do profissional
pode ser ligada ao resultado da anlise da
performance que est fundada em critrios de
claro entendimento que so dificilmente
contestados. Assim, os processos de
avaliao tornam-se mais transparentes,
diminuindo o potencial conflituoso interno
organizao decorrentes de julgamentos e
avaliaes parciais.
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certo que nem sempre possvel o uso de
instrumentos objetivos na anlise de desempenho de
um profissional na empresa. Dependendo do papel
desempenhado pelo indivduo na corporao, no
fcil a determinao dos critrios quantitativos que
possam ser utilizados na avaliao. Cabe aos
profissionais de recursos humanos a identificao
dos critrios mais adequados para a avaliao da
performance de cada profissional em uma empresa.
Um segmento da atividade econmica que tem
recorrido a critrios quantitativos em larga escala
para avaliao de seus funcionrios o setor
bancrio. Na avaliao de gerentes de agncias, por
exemplo, critrios quantitativos como a quantidade
conquistada de clientes, o nmero de produtos
financeiros vendidos, a rentabilidade dos produtos
vendidos, o total de tarifas cobradas desempenham
funo preponderante na avaliao destes
profissionais.
Outros profissionais do setor bancrio que esto
sujeitos a uma avaliao quantitativa so os traders
,ou seja, os indivduos que participam das mesas de
operaes dos bancos, comprando e vendendo
ttulos e moedas, captando e aplicando recursos.
Geralmente, nas instituies financeiras nacionais, a
rentabilidade das operaes dos traders tem sido o
principal critrio usado para avaliao de
performance. Com isso, a remunerao varivel
desses profissionais usualmente est ligada aos
retornos das carteiras que operam.
O objetivo deste trabalho o de apresentar e discutir
alguns fundamentos da teoria de finanas que
permitem melhorar o processo de avaliao de
desempenho de um profissional, contribuindo para a
determinao de sua remunerao varivel.
Sero discutidos os conceitos financeiros de
opes e as implicaes do moral hazard , ou
risco moral presentes em uma poltica de
remunerao varivel. Alm da discusso
destas questes, o trabalho apresenta uma
alternativa para a determinao de parte do
valor da remunerao varivel de traders de
instituies financeiras.
Finalizando, o artigo traz possveis
alternativas para a constituio de hedges,
isto , de proteo do interesse do acionista
frente ao contrato de opo, cujo titular o
trader .
2. Binmio Risco e Retorno
Um conceito fundamental da moderna teoria
financeira fundamenta-se no fato de que o
nvel de retorno esperado deve ser compatvel
com o nvel de risco assumido (figura 1). De
forma sinttica, se o mercado no permitir
condies de arbitragem, isto , obteno de
ganhos sem risco, aplicaes que prometem
grandes retornos esperados devem apresentar
grandes riscos potenciais.
Figura 1: Binmio Risco e Retorno
RETORNO RISCO
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Assim, projetos que possuem alto retorno esperado
por apresentarem alto risco potencial, podem gerar
altos prejuzos. Se o fator que gera o risco potencial
efetivamente ocorrer, de se esperar que o projeto
fracasse e leve a grandes perdas. Por isto, altos
riscos podem implicar grandes lucros ou grandes
perdas, conforme ocorrncia ou no do fator gerador
do risco (figura 2). Neste contexto importante
entender dois conceitos de retorno: o retorno
esperado e o retorno efetivo. Em linhas gerais:
o retorno esperado uma avaliao ex-ante ,
uma estimativa de um possvel resultado de um
investimento e tem uma relao direta com o
grau de risco assumido;
retorno efetivo uma medida ex-post do real
resultado de um investimento e est relacionado
com o risco assumido, uma vez que a ocorrncia
de determinados eventos implicam no resultado
final.
Figura 2: Retorno Esperado x Retorno Efetivo
Retorno
Efetivo
Retorno
Esperado
eventos
Risco
A interligao dos conceitos de risco e retorno
parece estar presente, naturalmente, na conscincia
do ser humano. Assim, se um investimento de alto
risco for proposto, imediatamente, suscita uma
questo relacionada ao grau de retorno esperado
deste investimento. Conforme o grau de afinidade
em relao ao risco e ao retorno, cada indivduo
decidir aplicar ou no neste investimento.
3. Contratos de opes
Suponha que a carteira de um trader
apresentou excepcional rentabilidade no ano,
acima da mdia das carteiras do banco ou
superior a uma meta pr-estabelecida.
A avaliao de desempenho deste trader ,
baseada somente no critrio de rentabilidade,
ser muito positiva. Porm, a instituio
financeira ao decidir premiar, atravs de uma
remunerao adicional, o retorno propiciado
pelo trader, deve, tambm, ter conscincia
dos riscos aos quais ficou exposta.
A remunerao varivel do trader pode ser
entendida por meio de um conceito financeiro
denominado contrato de opo. Neste caso
particular, a instituio financeira vendeu ao
trader uma opo. Esta afirmao ser melhor
entendida aps a explanao do significado
do contrato de opo.
3.1 Opes financeiras tradicionais
Uma opo confere ao seu titular a escolha
de, se desejar, exercer ou no um direito. O
titular ou o comprador da opo o detentor
do direito. O lanador representa o vendedor
da opo e a contra parte do titular no
contrato de opo.
Por este contrato de opo, enquanto o titular
detm o direito, o lanador tem a obrigao de
satisfazer o direito do titular, se este exerc-lo.
Note que o titular tem um direito, porm no
uma obrigao. Em contrapartida, o lanador
tem sempre uma obrigao.
O direito de exercer a opo depende de um
parmetro de exerccio. Este parmetro
representa uma condio a ser satisfeita para
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tornar racional ou vivel que o titular exera seu
direito.
A teoria de finanas argumenta que um direito sem
obrigao tem um valor. Racionalmente, isto parece
ser bvio: o lanador, para ficar com uma obrigao
unilateral, certamente exigir uma contrapartida. No
caso de um contrato tradicional de opes, a
contrapartida est representada na forma de um
prmio. Este prmio o valor pago pelo titular para
comprar a opo, ou seja, o valor de obteno de
um direito sem obrigao.
Um exemplo de opo financeira bastante
comercializada no Brasil a opo de compra sobre
aes da Telebrs. As opes de compra so
tambm denominadas calls . Por este contrato
(figura 3), o titular da call paga um prmio ao
lanador para ter o direito de, se assim desejar,
comprar aes da Telebrs em uma data futura por
um preo preestabelecido, tambm chamado preo
de exerccio.
Figura 3: Dinmica da Call sobre Telebrs
Comprador da Call
(Titular)
Vendedora da Call
(Lanador)
paga prmio
recebe o direito de
comprar o ativo-objeto
por um preo predeterminado
(Preo de exerccio)
1997
ativo-objeto
(aes Telebrs)
Data futura
Portanto, ao pagar o prmio, o titular adquire
um direito. Caso as aes, na data futura,
estiverem valendo no mercado mais que o
preo preestabelecido no contrato da opo, o
titular da call exercer seu direito, uma vez
que racional aproveitar o direito que tem de
comprar por um preo menor. Neste caso, o
lanador da call tem a obrigao de vender ao
titular as aes da Telebrs por um preo
menor que o de mercado.
No caso contrrio, ou seja, se as aes da
Telebrs, na data futura, estiverem valendo
menos que o preo preestabelecido, o titular
da call no exercer seu direito, uma vez que
no racional pagar mais por um mesmo
produto que o mercado vende mais barato.
Com isso, o lanador da call no ser
obrigado a vender as aes.
Note que o prmio pago pela call , no incio
da operao, equivalente ao valor do direito
que o titular adquire para escolher entre
comprar ou no comprar as aes da
Telebrs, na data futura. O preo
preestabelecido no contrato representa o
parmetro de exerccio.
A figura 4 resume as relaes de direito e
obrigao do titular e do lanador da call.
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Figura 4: Direitos e Obrigaes na Call
Prmio Recebe o prmio Paga o prmio
Direito/Obrigao
Tem obrigao de atender
o titular
Tem o direito de escolher
se compra ou no
Exerccio Vende ativo Compra ativo
Lanador Titular
3.2 Opo embutida no contrato de
remunerao varivel
Voltando ao caso da avaliao de performance em
instituies financeiras na qual o trader contrata um
salrio fixo, independente de seu desempenho, e um
salrio varivel baseado em sua performance.
Verifica-se, neste caso, que parte importante do
resultado da anlise de desempenho deste
profissional est relacionada ao retorno da carteira
que ele administra.
Nestes casos, o salrio varivel normalmente
baseado no lucro propiciado pela carteira
administrada por estes profissionais. Definimos
neste artigo o salrio varivel do trader como a
diferena entre o resultado da carteira administrada
pelo profissional e a meta de rentabilidade
assumida.
Embora este critrio seja utilizado por grande parte
das instituies financeiras, no existe, via de regra,
uma avaliao mais tcnica sobre a opo embutida
neste critrio de remunerao.
A identificao da opo embutida no to
simples. O trader o titular da opo. Assim
quando a carteira apresentar lucro acima de
uma meta estipulada, o trader decidir receber
um valor (salrio varivel) adicionado ao seu
salrio fixo. Se a carteira apresentar lucro
abaixo da meta ou prejuzo, o trader decidir,
racionalmente, receber apenas seu salrio
fixo, pois o salrio varivel seria negativo. A
meta de rentabilidade representa o parmetro
de exerccio da opo.
A instituio financeira a lanadora da
opo. Uma vez que o trader atinja sua meta,
ele exerce seu direito e a instituio
obrigada a pagar o salrio varivel, conforme
estabelecido no contrato de remunerao. A
instituio, portanto, tem a obrigao de
satisfazer o direito do trader no caso do
atingimento de uma rentabilidade determinada
(figura 5).
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Figura 5: Direitos e Obrigaes na Remunerao Varivel
Prmio Recebe o prmio Paga o prmio
Direito/Obrigao
Tem obrigao de atender
o titular
Tem o direito de, se merecer,
ganhar o salrio varivel
Exerccio Paga salrio varivel Recebe salrio varivel
Lanador (Instituio) Titular (Trader)
4. Formao do preo do prmio pela
remunerao varivel
Mais difcil do que identificar a opo, embutida no
contrato de remunerao varivel do trader ,
identificar o prmio pago pela opo, visto que todo
direito sem obrigao deve possuir um valor. Como
mencionado anteriormente, um contrato de opo
caracterizado por um titular, um lanador, um
parmetro de exerccio e o prmio pelo direito. O
trader o titular, detentor do direito. A instituio
financeira a lanadora, possuidora da obrigao
em atender o titular.
Caso a rentabilidade da carteira gerida pelo trader
exceda uma meta, a instituio financeira obrigada
a agregar ao salrio fixo deste profissional, um
salrio varivel. O parmetro de exerccio, portanto,
atingir-se a meta de rentabilidade: uma vez
atingida a meta, o trader poder exercer seu direito
ao salrio varivel. O prmio da opo o valor
pago para a obteno de um direito sem obrigao e
pode ser caracterizado de diversas formas, das
quais uma ser apresentada.
O prmio pode ser definido como a diferena entre o
salrio fixo sem a remunerao varivel e o salrio
fixo com a remunerao varivel. racional supor
que haja diferena entre os salrios fixos de
empresas que se diferenciem somente pela
adoo ou no de sistemticas de
remunerao varivel.
Se ambas oferecerem o mesmo salrio fixo,
e, apenas uma delas oferecer um salrio
varivel, baseado no desempenho, de se
esperar que haja uma preferncia do
profissional em trabalhar naquela que lhe
assegura uma remunerao adicional, em
caso de boa performance.
Para uma empresa tornar-se competitiva no
sentido de trazer profissionais para seus
quadros sem ter um programa de
remunerao varivel, provavelmente ter de
oferecer maiores benefcios ou maiores
salrios fixos.
Assim, se para o trader indiferente trabalhar
em uma instituio que lhe oferea um salrio
fixo e um salrio varivel, ou em outra que lhe
oferea um salrio fixo maior sem um salrio
varivel, a diferena entre os salrios fixos,
pagos por estas instituies, representa o
prmio pela opo que o trader tem de
alavancar seu salrio colocando em risco o
retorno dos acionistas.
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Um trader que decide,portanto, trabalhar operando
em uma instituio que paga um salrio varivel
estaria recebendo um salrio fixo menor, justamente
por estar pagando um prmio para comprar o direito
de ter a oportunidade de alavancar seu salrio.
5. Moral hazard
O termo moral hazard originrio da atividade de
seguros, referindo-se tendncia dos indivduos
com seguro mudar seu comportamento, resultando
em maiores perdas para as empresas seguradoras.
No caso que estamos examinando, tendo em vista
que o salrio do profissional afetado positivamente
por rentabilidades acima da meta e indiferente a
rentabilidades abaixo da meta, racional, do ponto
de vista do trader, que ele gerencie sua carteira de
modo a correr mais riscos. Este comportamento
configura um problema tpico de moral hazard.
Conforme a relao entre risco e retorno, o trader
estaria propenso a correr o mximo de risco possvel
a fim de obter uma rentabilidade esperada elevada.
Caso os eventos geradores do risco potencial no
ocorram, o maior risco assumido implicaria um
maior retorno efetivo, e, portanto uma avaliao de
desempenho positiva. Este fato estaria refletido no
valor do salrio total do trader: salrio fixo mais
salrio varivel.
Caso algum evento prejudicial carteira do trader
ocorresse, implicando uma baixa rentabilidade, ele
no seria penalizado, uma vez que estaria
recebendo seu salrio fixo. Obviamente, a
penalizao poderia acontecer aps a apurao do
resultado na forma de uma demisso, por exemplo.
O fato, porm, que o trader assume um risco
maior em busca de um retorno maior. Ganhos em
sua carteira aumentariam sua remunerao. Perdas
em sua carteira no seriam agregadas ao seu
salrio: as perdas seriam agregadas ao
resultado do banco e portanto, somente os
acionistas seriam afetados diretamente por
estas perdas. Resumindo, os acionistas da
instituio financeira teriam dado uma opo
para o trader assumir maiores riscos, visando
a obteno do salrio varivel. Os acionistas
teriam colocado em risco apenas seu prprio
retorno, uma vez que o trader no
responderia, diretamente, pelo resultado
negativo que possa ter gerado.
6. Administrao de risco de remunerao
varivel
Ao oferecer ao trader o direito remunerao
varivel, a instituio financeira est
incentivando um problema de moral hazard : a
assuno de maiores riscos por parte do
trader, colocando em risco os interesses dos
acionistas.
A fim de realizar o hedge contra esta potencial
atitude perniciosa do trader, ou seja, se
proteger contra o problema de moral hazard,
ao mesmo tempo em que oferecem
remunerao varivel, as instituies
financeiras determinam regras de
enquadramento de posies em termos de
valor nocional (ou seja, valor de face ou de
resgate das operaes), exigncias de
reverso de posio e anlise de crdito, por
exemplo. Estas so basicamente as formas
tradicionais de administrao do risco de
conceder a opo para o trader.
Apesar do estabelecimento de limites de
operao, ainda assim as instituies esto
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sujeitas ao problema de moral hazard. Com os
sofisticados instrumentos financeiros hoje existentes
no mercado, extremamente simples ao trader
assumir posies cada vez mais arriscadas sem que
haja uma real avaliao do risco real assumido.
Alm disso, o trader, dentro dos limites
estabelecidos, ainda estaria propenso a assumir o
mximo de risco possvel, pois mais uma vez o
maior risco poderia gerar um maior resultado e,
portanto, um maior salrio.
Para superar problemas como os descritos
anteriormente, uma nova forma de administrao do
risco de concesso de remunerao varivel est
conquistando espao nas empresas: atrelar a
remunerao varivel a um desempenho medido por
um critrio de retorno efetivo, ajustado pelo nvel de
risco assumido. Em outras palavras, a meta
estipulada determinada no somente pelo aspecto
de retorno ou rentabilidade, mas tambm pelo
aspecto de risco (figura 6).
Figura 6: Evoluo da Administrao do Risco da
Remunerao Varivel
Ajuste de Retorno
pelo Risco
Limites
Enquadramento
ndice de Sharpe
ndice de Value-at-Risk
Administrao Tradicional Administrao Moderna
Tendo em vista os fundamentos da teoria de
finanas que determina que o retorno esperado
uma funo do risco assumido, seria interessante
premiar desempenhos atravs de um ndice que
represente adequadamente o binmio risco e
retorno.
Neste contexto, duas metodologias sero
apresentadas neste artigo: o ndice de Sharpe
e o ndice baseado em Value-at-Risk.
6.1 ndice de Sharpe
Este ndice, extremamente til para avaliao
de fundos de investimentos, encontra
aplicao anloga para a avaliao de
carteiras de traders. dado pela seguinte
frmula (equao 1):
ndice de Sharpe =
R - R
p f
p

(equao 1)
onde: R
p
o retorno efetivo do portflio
administrado pelo trader
R
f
o retorno efetivo de uma
aplicao em renda fixa livre de risco

p
a volatilidade dos retornos do
portflio durante o perodo em anlise
O ndice de Sharpe representa um prmio por
variabilidade. O numerador representa o
conceito de rentabilidade, ou seja, o ganho em
termos relativos em relao a um capital
inicial, geralmente medida em porcentagem.
No caso, representa a rentabilidade da
carteira subtrada pela rentabilidade de uma
aplicao em renda fixa sem risco, como por
exemplo, uma aplicao em um ttulo do
governo federal. Note que o numerador
mostra, o retorno, superior a uma simples
aplicao em renda fixa, que o trader
propiciou instituio financeira.
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O denominador representa conceito de risco. No
ndice de Sharpe, risco medido pelo desvio-padro
dos retornos, por exemplo, dirios, da carteira que o
trader administra. O desvio-padro, tambm
chamado de volatilidade, uma medida de
disperso estatstica elementar que pode ser
utilizado para exprimir qual a variabilidade da
rentabilidade apresentada pela carteira.
Ou seja, quanto maior o desvio-padro, maior o grau
de disperso dos retornos dirios e portanto maior o
risco assumido, uma vez que a carteira apresentou
grandes oscilaes na rentabilidade diria. Assim, o
quociente entre o numerador e o denominador
menor medida que a volatilidade aumenta.
Caso a carteira de um trader tenha apresentado
grande rentabilidade ao final de um ano, mas
tambm grande volatilidade, o ndice de Sharpe,
atravs da diviso realizada, estaria corrigindo o
maior retorno pelo maior risco assumido. Um trader
de bom desempenho seria aquele cuja carteira tenha
apresentado um ndice de Sharpe elevado, ou seja,
maior rentabilidade efetiva e menor volatilidade ou
risco assumido.
Uma meta para avaliao de desempenho poderia
ser a estipulao de uma meta para o ndice de
Sharpe. Assim, traders que tiveram retornos baixos
assumindo poucos riscos, poderiam tambm ser
bem avaliados devido a sua capacidade de gesto
de riscos. Note que neste caso, o trader estaria
propenso a maximizar a rentabilidade (numerador)
at o limite em que o risco assumido (denominador)
no prejudicasse o quociente medido pelo ndice de
Sharpe.
conveniente ressaltar que numa avaliao
tradicional em que dois traders possuem apenas
metas de rentabilidade, ambos os traders seriam
avaliados somente pelo retorno de suas
carteiras, independentemente do risco
assumido. Uma remunerao baseada no
ndice de Sharpe torna, portanto, a avaliao
de desempenho mais criteriosa e justa, por
incorporar um fator de risco.
1.2 ndice baseado em Value-at-Risk
O ndice baseado em Value-at-Risk tambm
considera o binmio risco e retorno, porm
ainda se encontra em estgios iniciais de
desenvolvimento, pelo fato do conceito de
Value-at-Risk ainda no estar amplamente
disseminado no segmento financeiro nacional.
portanto um ndice extremamente moderno
que pode passar a fazer parte da avaliao de
desempenho em instituies financeiras, pelo
fato de o Banco Central estar exigindo, num
futuro prximo, modelos de gesto de riscos
baseados em Value-at-Risk.
O ndice baseado em Value-at-Risk pode ser
definido atravs da seguinte frmula:
ndice de Value-at-Risk =
L
VAR
p
m
(equao 2)
onde: L
p
o lucro do portflio administrado
pelo trader.
VAR
m
o Value-at-Risk mdio do
portflio durante o perodo em anlise.
No numerador, lucro a representao, em
termos monetrios, da rentabilidade de uma
carteira. Ou seja, enquanto rentabilidade
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medida em porcentagem, lucro medido em reais,
por exemplo.
No denominador, Value-at-Risk definido como a
perda potencial mxima que uma carteira pode vir a
sofrer, durante determinado horizonte de tempo,
com um determinado grau de confiana. Value-at-
Risk representa o estado-da-arte nas
reas de administrao de riscos ou Risk
Management em instituies financeiras.
Exemplificando, suponha que uma instituio apura
que a carteira de um trader apresenta um Value-at-
Risk de R$ 100.000, com 95% de confiana para um
horizonte de tempo de um dia. A instituio
financeira est estimando que, com 95% de
probabilidade, a perda de um dia para o outro que
esta carteira poder vir a sofrer no ultrapassar R$
100.000.
Obviamente, esta estimativa de Value-at-Risk
depende da composio dos ativos da carteira, dos
volumes dos ativos e do seu grau de variabilidade.
Assim, uma vez que os preos dos ativos que
compem a carteira podem oscilar, o Value-at-Risk
permite identificar qual o possvel impacto destas
oscilaes no valor da carteira como um todo.
O Value-at-Risk mdio, pela frmula acima, seria a
mdia aritmtica dos Value-at-Risks estimados
durante o perodo em que se apurou o lucro. As
formas de clculo do Value-at-Risk, dada a sua
complexidade, no fazem parte do escopo deste
artigo.
Novamente, uma meta de desempenho seria que a
carteira do trader apresentasse um valor
determinado para o ndice baseado em Value-at-
Risk. Caso o trader superasse a meta, receberia
uma remunerao varivel. Note que analogamente
ao critrio do ndice de Sharpe, este critrio
baseado em Value-at-Risk tambm no
incentiva que o trader focalize atenes
somente no retorno de sua carteira, uma vez
que maiores perdas potenciais assumidas
(medidas atravs do Value-at-Risk),
penalizariam o trader.
Portanto, dois traders com o mesmo lucro em
suas carteiras poderiam ter avaliaes de
desempenho diferentes, conforme Value-at-
Risk, ou seja, conforme risco potencial
assumido. Com isso, o controle do problema
de moral hazard torna-se mais eficiente,
premiando sempre o trader que consegue
gerir com competncia tanto retorno quanto o
risco de sua carteira.
7. Concluso
Este artigo procurou apresentar e discutir por
meio de conceitos importantes da teoria de
finanas, alternativas para a avaliao de
desempenho de traders em mercados
financeiros.
Adicionalmente, o artigo procurou mostrar
uma metodologia para a formao de preo
do prmio do contrato de opo embutido na
poltica de concesso de remunerao
varivel, baseada no atingimento de metas.
Uma das hipteses da metodologia que
existe um valor de mercado para salrios fixos
de empresas semelhantes com e sem
remunerao varivel.
Foi tambm abordado o problema de moral
hazard, no qual os traders estariam propensos
a assumir posies mais arriscadas visando
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conseguir maiores salrios. Finalmente, foram
apresentados dois ndices que poderiam servir de
metas de desempenho, atravs dos quais os
problemas de moral hazard podem ser melhor
controlados. Assim, os traders seriam avaliados de
forma mais eficiente no desempenho de suas
funes de gestores de risco e retorno e, ao mesmo
tempo, os acionistas teriam seus interesses
preservados.
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