fraption
ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
9
est
fra
ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCI OS
ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS
9
9
1 A (califcacin crediticia) anlisis de riesgos
2 anlisis de sensibilidad base de datos empresarial
3 base imponible ciclo burstil
4 ciclo contable contrato de descuento
5 contrato de distribucin cuenta de valores
6 cuenta deudora desviacin de comercio
7 desviacin en ingresos empleo
8 empleo a tiempo parcial estructura organizativa
hipertextual
9 estructura organizativa matricial fraption
elaborada por:
9 788499 540719
4
7
1
3
1
K
2
5
6
3
ISBN: 978-84-9954-071-9
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA,
FINANZAS
Y NEGOCIOS
Coordinador general
RICARDO J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo
www.ciss.es
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA, FINANZAS Y NEGOCIOS
Obra realizada por el grupo Wolters Kluwer Espaa
C/ Collado Mediano, 9
28230 Las Rozas (Madrid) Espaa
www.wolterskluwer.es
Directora General Wolters Kluwer Espaa: Rosalina Daz Valcrcel.
Director de Publicaciones Wolters Kluwer Espaa: Fernando Selfa Bas.
Director General de CISS: Bernardo Sainz-Pardo Zaragoz.
Directora de Contenidos: Cristina Retana Gil.
Coordinacin Editorial: Fernando Oteo Vadillo y Cristina Vegas Becares.
Diseo de cubierta e interiores: ZAC diseo grco.
de 12 de abril, por el que se aprueba la Ley de Propiedad Intelectual, Wolters Kluwer Espaa,
S.A., se opone expresamente a cualquier utilizacin con nes comerciales del contenido de
duccin, modicacin, registro, copia, explotacin, distribucin, comunicacin, transmisin,
envo, reutilizacin, publicacin, tratamiento o cualquier otra utilizacin total o parcial en
cualquier modo, medio o formato de esta publicacin.
Cualquier forma de reproduccin, distribucin, comunicacin pblica o transformacin de
esta obra slo puede ser realizada con la autorizacin de sus titulares, salvo excepcin prevista
por la ley. Dirjase a CEDRO (Centro Espaol de Derechos Reprogrcos, www.cedro.org) si
necesita fotocopiar o escanear algn fragmento de esta obra.
Wolters Kluwer Espaa, S.A. no aceptar responsabilidades por las posibles consecuencias
ocasionadas a las personas naturales o jurdicas que acten o dejen de actuar como resultado
del uso de los contenidos de esta obra.
ISBN Edicin Digital:
ISBN Edicin Grca:
Obra Completa: 978-84-9954-062-7
Obra Completa: 978-84-9954-085-6
1. Edicin: 2010 WOLTERS KLUWER ESPAA, S.A.
esta publicacin sin su expresa autorizacin, lo cual incluye especialmente cualquier repro-
Todos los derechos reservados. A los efectos del art. 32 del Real Decreto Legislativo 1/1996,
Impreso en Espaa. Printed in Spain.
cisco Laurel Cuadrado; Jos Lpez Ceacero; Estefana Medina Garca; Leticia
Morn Alonso; Mara del Rosario Njera Herranz; Laura Rascn Hernndez;
chero Baeza; Marcos Surez Palacio; Ainhoa Ynfiesta Gonzlez.
Equipo editorial: Adoracin Fuentes Hernndez; Rosa M. Gonzlez Yuste; Fran-
Preimpresin: Departamento de Produccin Grca de Wolters Kluwer Espaa.
Matilde Rodrguez Bujaldn; Francisco Jos Santamara Ramos; Mara Soble-
Volumen 9: 978-84-9954-071-9
Volumen 9: 978-84-9954-094-8
Depsito Legal: M-6258-2010
NDICE DE AUTORES
Coordinador general de la obra
Ricardo J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo
Coordinadores
Juan Carlos GARCA VILLALOBOS
Profesor Agregrado
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
Universidad CEU San Pablo
Javier ITURRIOZ DEL CAMPO
Profesor de Economa Financiera
y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo
Ignacio LPEZ DOMNGUEZ
Director del Centro
de Investigacin Financiera
Universidad Antonio de Nebrija
Enrique LPEZ LPEZ
Magistrado
Jos Luis MATEU GORDON
Profesor de Anlisis
de Valores
Universidad CEU San Pablo
Alejandro OLAYA DVILA
Profesor de Economa y Empresa
Universidad Pontificia Bolivariana
Marcelo PASCUAL FAURA
Profesor de Recursos Humanos
Universidad CEU San Pablo
Virginia REY PAREDES
Asesora Fiscal
Joan Ramn SANCHIS PALACIO
Profesor Titular de Direccin
Jorge UX GONZLEZ
Profesor de Teora Econmica
Universidad de Castilla-La Mancha
Mayra VIEIRA CANO
Profesora de Economa Financiera
Universidad Pontificia Bolivariana
de Empresas
Universitat de Valencia
Autores
Magistrado
Ana AIZPURU SEGURA
Letrada de las Cortes
Generales
Laura ALABAU MART
Magistrada
Pilar ALGUACIL MAR
Catedrtica de Derecho
Financiero y Tributario
Manuel LVAREZ ALCOLEA
Profesor Titular de Derecho
del Trabajo y de la Seguridad
Social
Mara del Socorro
APARICIO SNCHEZ
Economista
Gonzalo
DE ARANDA Y ANTN
Magistrado
Francisco Javier
DEL ARCO JUAN
Profesor de Finanzas
Patricia ARGEREY VILAR
Profesora de Estructura
Econmica
Enrique
ARNALDO ALCUBILLA
Letrado de las Cortes
Generales
Abogado
Alberto
ARRIBAS HERNNDEZ
Magistrado
Mara Jess
ARROYO FERNNDEZ
Profesora Agregada
de Economa Aplicada
Magistrado
Joaqun ARTS CASELLES
Profesor de Economa
Aplicada
Mara Teresa
DE LA ASUNCIN RODRGUEZ
Magistrado
Ana AVENDAO MUOZ
Magistrada
Miguel ngel
BARBERN LAHUERTA
Profesor de Economa
Aplicada
Guillermo BARRAL VARELA
Abogado y Profesor
Begoa BARRUSO CASTILLO
Profesora de Economa
Aplicada
Paloma BEL DURN
Profesora Titular
de Economa Financiera
y Contabilidad
Juan Jos
BENAYAS DEL LAMO
Asesor Fiscal y Profesor
de Economa Aplicada
Sonia
Profesora de Economa
de la Empresa
Francisco BLASCO GASC
Catedrtico de Derecho Civil
Begoa BLASCO TORREJN
Profesora Agregada
de Teora Econmica
Nohem BOAL VELASCO
Profesora de Economa
Financiera y Contabilidad
Olga BOCIGAS SOLAR
Profesora Adjunta
de Marketing
Mara Pilar BONET SNCHEZ
Profesora de Derecho
Financiero y Tributario
Cristbal BORRERO MORO
Profesor de Derecho
Financiero y Tributario
Francisco Manuel
BRUN BARBER
Magistrado
Carlos BULLEJOS CALVO
Secretario de Ayuntamiento
Carmen BURGOS PRAT
Directiva de Calidad,
Comunicacin y Recursos
Humanos
Carmen CALDERN PATIER
Profesora Agregada
de Economa Aplicada
Jos Manuel
CALLE DE LA FUENTE
Magistrado
Vanessa CAMPOS CLIMENT
Economista.
Consultora de Empresas
Joaqun CAMPS TORRES
Profesor Titular
de Direccin
de Empresas
Francisco Javier
CANABAL CONEJOS
Magistrado
Mario
CANTALAPIEDRA ARENAS
Economista
Santiago CANTARERO SANZ
Profesor Asociado
de Direccin de Empresas
de Organizacin
(Gestin Empresarial)
ADAME SANABRIA
Sagrario ARROYO GARCA Jess de Lourdes
BENITO HERNNDEZ
Jos Miguel
CARBONERO GALLARDO
Tcnico de Administracin
General
Jos Antonio
CARRASCO GALLEGO
Profesor de Economa
Aplicada
Isabel CARRERO BOSCH
Profesora Colaboradora
Asistente de Marketing
Leonardo
CARUANA DE LAS CAGIGAS
Profesor de Historia
Econmica
Carlos Miguel
CASAS JIMNEZ
Consultor experto
en Estrategia, Organizacin
e Innovacin
Ramn CASTILLO BADAL
Magistrado
Mara Luz CHARCO GMEZ
Magistrada
Francisco Benjamn
COBO QUESADA
Consultor-formador
en Marketing y Estrategia
Carlos COMAS RODRGUEZ
Profesor de Estadstica
Miguel CRDOBA BUENO
Profesor Agregado
de Economa Financiera
Purificacin
CREMADES GARCA
Profesora de Derecho Civil
Joaqun DELGADO MARTN
Magistrado
Manuel
DELGADO-IRIBARREN
GARCA-CAMPERO
Letrado de las Cortes
Generales
Ivn DIAGO SNCHEZ
Consultor - Auditor
de Calidad
y Medio Ambiente
Jos Manuel DAZ PULIDO
Profesor de Economa
Aplicada
Francisco
FARIAS FERNNDEZ
Director General Adjunto
de TOSHIBA TEC Espaa
Irene FERNNDEZ ANDRS
Consultora de Recursos
Humanos
Josefina
FERNNDEZ GUADAO
Profesora de Economa
Financiera y Contabilidad
Pedro
FERNNDEZ SNCHEZ
Profesor de Historia
Econmica
Gema
FERNNDEZ-AVILS CALDERN
Profesora de Estadstica
Manuel
FERNNDEZ-LOMANA GARCA
Magistrado
Rafael FUENTES DEVESA
Magistrado
Mara Consuelo
FUSTER ASENCIO
Profesora de Derecho
Financiero y Tributario
David GAGO SALDAA
Consultor
econmico-empresarial
Mara del Carmen
GARCA CENTENO
Profesora de Econometra
Eduardo GARCA GMEZ
Profesor Asociado
de Publicidad
Mara Jess
GARCA GONZLEZ
Consultora de Recursos
Humanos
Blanca GARCA HENCHE
Profesora Adjunta
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
Elena GARCA ROJO
Profesora Colaboradora
de Organizacin
de Empresas
Juan Carlos
GARCA VILLALOBOS
Profesor Agregrado
de Comercializacin e
Investigacin de Mercados
Enrique
GARCA-CHAMN CERVERA
Magistrado
Carlos
Catedrtico
de Economa Financiera
y Contabilidad
Luana GAVA
Profesora Titular de Finanzas
Jos Luis GIL IBEZ
Magistrado
Antonio GMEZ ARELLANO
Profesor de Derecho
Financiero y Tributario
Abogado
Caridad
GMEZ MARTN-ARAGN
Economista
Mara Inmaculada
GONZLEZ CERVERA
Magistrado
Irene GONZLEZ GARCA
Licenciada en Derecho
lvaro GONZLEZ LORENTE
Profesor de Economa
Aplicada
GARCA-GUTIRREZ FERNNDEZ
Juan GORELLI HERNNDEZ
Profesor Titular
de Derecho del Trabajo
y de la Seguridad Social
Francisco Javier
GRAN RICO
Profesor de Finanzas
Milagros
GUTIRREZ FERNNDEZ
Profesora de Organizacin
de Empresas
Raul HERNNDEZ PARDO
Letrado
del Banco de Espaa
Carolina HERNNDEZ RUBIO
Profesora de Economa
Aplicada
Elisabeth HERNNDEZ SANZ
Economista
Mara
HERNNDEZ-GIL MANCHA
Constancio Javier
HERNANDO FREILE
Consultor - Auditor
de Gestin Integral
de Empresas
Profesor
de Empresas
Dolores
HERRERO AGERO
Humanos
HURTADO COLL
Director de Inversiones.
rea de Gestin de Activos.
Grupo Banco Popular
Inmaculada
HURTADO OCAA
Econmica
Urko IRAZBAL PUELLES
Consultor de Recursos
Humanos
Cristina ISABEL DOPACIO
Profesora Adjunta
de Organizacin
de Empresas
Javier
ITURRIOZ DEL CAMPO
Profesor de Economa
Financiera
y Contabilidad
Victoria
LABAJO GONZLEZ
Profesora Adjunta
de Marketing
Mara Isabel
LZARO AGUILERA
Economista
Gustavo
LEJARRIAGA PREZ
DE LAS VACAS
Profesor Titular
de Economa Financiera
y Contabilidad
Ignacio
LPEZ DOMNGUEZ
Director del Centro
de Investigacin Financiera
Ral LPEZ DOMNGUEZ
Licenciado en Direccin
y Administracin
de Empresas
Enrique LPEZ LPEZ
Magistrado
Jos Carlos
LPEZ MARTNEZ
Magistrado
Raquel LOZANO PRIETO
Consultora de Recursos
Humanos
Carmelo LOZANO SERRANO
Catedrtico de Derecho
Financiero y Tributario
Ester
MACHANCOSES GARCA
Profesora de Derecho
Financiero y Tributario
Vicente MAGRO SERVET
Magistrado
Jernimo
MALLO GONZLEZ-ORS
Profesor de Derecho
de la Unin Europea
Jos Mara MARN CORREA
Magistrado Emrito del
Tribunal Supremo
Jos Manuel
MARTN CARMONA
Presidente de Tribunal
Militar Territorial
Sonia MARTN LPEZ
Profesora Ayudante Doctor
de Economa Financiera
y Contabilidad
Raquel MARTN MATEOS
Profesora de Economa
Financiera y Contabilidad
Csar MARTNEZ DAZ
Magistrado
Ricardo MARTNEZ IDIRN
Business Intelligence
Manager, Aldeasa
Luis MARTNEZ LAGUNA
Profesor de Economa
Financiera y Contabilidad
Miryam MARTNEZ MARTNEZ
Profesora Adjunta
de Comercializacin
e Investigacin
de Mercados
Gema MARTNEZ MORA
Magistrada Suplente
Cristina Isabel
MASA LORENZO
Profesora Colaboradora
de Organizacin
de Empresas
Secretaria Judicial
Justo HERRERA GMEZ
Titular de Direccin
Consultora de Recursos
Rafael
Profesora de Estructura
Ruth MATEOS DE CABO
Profesora Adjunta
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
Jos Luis MATEU GORDON
Profesor de Anlisis
de Valores
Jorge MATEU MAHQUES
Catedrtico de Estadstica
e Investigacin Operativa
Mara del Pilar
MELARA SAN ROMN
Profesora Adjunta
de Marketing
Amparo
MELIN NAVARRO
Catedrtica
de Escuela Universitaria
de Economa Agraria
Amparo
MERINO DE DIEGO
Profesora Colaboradora
de Gestin Empresarial
Mara Leticia
MESEGUER SANTAMARA
Profesora de Economa
Aplicada
Arancha MIELGO LVAREZ
Profesora Colaboradora
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
Santiago MILNS
DEL BOSCH Y JORDN
DE URRES
Abogado
Ana Cristina
MINGORANCE ARNIZ
Profesora de Economa
Aplicada
Romn MNGUEZ SALIDO
Jos MONDJAR JIMNEZ
Profesor de Economa
Aplicada
Jos Mara
MONTERO LORENZO
Catedrtico de Estadstica
Concepcin Esther
MORALES VALLEZ
Magistrado
Abogado
Ignacio
MORENO GONZLEZ-ALLER
Jos
MORILLO-VELARDE SERRANO
Director de Archivos
y Bibliotecas
David NIETO CALVO
Abogado
Jacobo NEZ MARTNEZ
Profesor de Economa
de la Empresa
Alejandro OLAYA DVILA
Profesor de Economa
y Empresa
Wenceslao Francisco
OLEA GODOY
Magistrado
Francisco Manuel
OLIVER EGEA
Magistrado
Nuria ORELLANA CANO
Magistrado
Eduardo ORTEGA MARTN
Magistrado
Flix ORTEGA MOHEDANO
Profesor de Direccin
de Empresas y Liderazgo
Ricardo J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa
Financiera y Contabilidad
Marcelo PASCUAL FAURA
Profesor de Recursos
Humanos
Jess PAL GUTIRREZ
Profesor Agregado
de Economa Aplicada
Azucena PENELAS LEGUA
Profesora Titular
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
Manuel PERALES CANDELA
Abogado
Eduardo
PERDIGUERO BAUTISTA
Magistrado
Marta PERIS-ORTIZ
Profesora Contratada
Doctora de Organizacin
de Empresas
Santiago QUINTERO RAMREZ
Profesor de Gestin
Tecnolgica
Miguel RBANO PABLOS
de Marketing
Virginia REY PAREDES
Asesora Fiscal
RODRGUEZ MARTN
Profesor de Economa
Mara Sagrario
ROMERO CUADRADO
Profesora Ayudante
de Organizacin
de Empresas
Profesora Titular
Analista de Mercado
de Marketing
Magistrado
Jess MORANT VIDAL
Profesor de Estadstica
Ingeniero Informtico
Mara REQUENA LAVIA
Financiera y Contabilidad
Eva ROPERO MORIONES
de Finanzas
Jos Manuel ROSA DURN
de Aldeasa y Profesor
Profesora
Alejandro
Doctora Colaboradora
Enrique
RA ALONSO DE CORRALES
Profesor de Economa
Financiera y Contabilidad
Nuria RUEDA LPEZ
Profesora de Economa
Aplicada
Mara Mercedes
RUIZ DE PALACIOS
VILLAVERDE
Profesora de Economa
Financiera y Contabilidad
Paloma SAA TEJA
Profesora Colaboradora
de Comercializacin
e Investigacin
de Mercados
Manuela SACO VZQUEZ
de Comercializacin
de Mercados
SANCHIS PALACIO
Profesor Titular
de Direccin
de Empresas
SAN CRISTBAL VILLANUEVA
Magistrado
Jos Ramn
SNCHEZ GALN
Profesor de Finanzas
Francisco SOGORB MIRA
Profesor de Economa
Financiera
Luis Antonio
SOLER PASCUAL
Magistrado
Profesora de Poltica Exterior
y Seguridad en Europa
SUREZ-QUIONES
FERNNDEZ
Magistrado
Natalia TARAZONA HURTADO
Economista
Juan Fernando
TAVERA MESAS
Profesor de Empresa
Vicente
TENA RODRGUEZ
Profesor de Economa
Financiera y Contabilidad
Manuel TERUEL SIERRA
Profesor Adjunto
de Comercializacin
e Investigacin
de Mercados
Eduardo
DE URBANO CASTRILLO
Magistrado
Jorge UX GONZLEZ
Profesor de Teora
Econmica
ngel Luis
DE VAL TENA
Profesor Titular
de Derecho del Trabajo
y de la Seguridad Social
Carmen VALOR MARTNEZ
Profesora Colaboradora
Asistente de Marketing
Manuel VARGAS VARGAS
Profesor Titular
de Economa Aplicada
Mayra VIEIRA CANO
Profesora
de Economa Financiera
Salvador
VILATA MENADAS
Magistrado
Nuria VILLAR FERNNDEZ
Profesora de Organizacin
de Empresas
Pilar YUBERO HERMOSA
Profesora de Economa
Financiera
y Contabilidad
Jos Manuel YUSTE
MORENO
Magistrado
Carmen Mara
ZAMARRA LVAREZ
Magistrada
Jos ZARZUELO DESCALZO
Magistrado Suplente
Profesora Adjunta
e Investigacin
Joan Ramn
Juan Manuel
Juan Carlos
Alicia SORROZA BLANCO
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA
MATRICIAL
Matrix organization
I. CONCEPTO II. CARACTERSTICAS
I. CONCEPTO
La estructura matricial es planteada
como una evolucin extrema en los me-
canismos laterales de comunicacin, has-
ta tal punto que se solapan dos cadenas
jerrquicas que conducen a la comunica-
cin y el consenso como nico medio de
coordinacin posible, y a la adaptacin
mutua como el medio fundamental para
implementarlo.
Simultaneando jefes funcionales con
jefes de producto-mercado se rompe el
principio bsico de unidad de mando,
pero se intenta evitar la necesidad de
priorizacin de capacidades hard (ms li-
gadas a la produccin y la tecnologa) o
soft (ms ligadas al marketing y a los re-
cursos humanos), indisociables de una
estructura divisional, pero a un coste
muy elevado: la doble cadena jerrquica
genera conflictos y confusiones cuando
no se aplica con cuidado, requiriendo de
personal directivo con grandes dotes in-
terpersonales y de unos valores corpora-
tivos muy fuertes.
II. CARACTERSTICAS
Cada una de las unidades, de natura-
leza temporal o estable, y con caracters-
ticas burocrticas u orgnicas, tiene gran
flexibilidad y autonoma a nivel operativo
dada la intercambiabilidad de los opera-
rios. Igualmente, a nivel estratgico y es-
tructural la autonoma que, en general,
poseen los directivos tanto de proyectos
como funcionales, as como las muy par-
ticulares capacidades de los trabajadores,
tanto a nivel tcnico como social, permi-
te adaptaciones rpidas y contingentes.
Sin embargo, estas ventajas son slo rea-
lizables si se supera el grado extremo de
especializacin, por proceso y por fun-
cin, que se alcanza, ya que la organiza-
cin matricial viola algunos de los princi-
pios de management ms clsicos, como
son la unidad de mando y la cadena de
mando, estableciendo relaciones de au-
toridad y responsabilidad cuando menos
confusas, generando en muchas ocasio-
nes en el trabajador estrs y sobrecarga.
Se observa, por tanto, una evolucin
considerable en la forma de coordinar
que requiere la organizacin matricial, en
la que la normalizacin de normas o va-
lores compartidos, as como la adapta-
cin mutua, deben presidir la organiza-
cin. Al igual que en el caso divisional, la
especializacin y la descentralizacin pa-
recen intensificarse para hacer frente a la
mayor complejidad. Aunque hasta ahora
estamos haciendo referencia a la estruc-
tura primaria, no parece difcil deducir
que las unidades operativas siguen una
tendencia parecida, es decir, se "adhocra-
tizan" en palabras de Mintzberg, con em-
pleados y tecnologa multifuncional e in-
tercambiable, enriquecimiento de los
puestos, mayor autonoma y autocontrol
y mayor adaptacin mutua.
4687 CISS
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA MATRICIAL
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA SIMPLE
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Estructura organizativa".
ESTRUCTURA
ORGANIZATIVA
SIMPLE
Simple organizational structure
I. CONCEPTO II. CONDICIONES DE LA
ESTRUCTURA SIMPLE III. ALGUNAS
CUESTIONES MS SOBRE LA ESTRUCTURA
SIMPLE
I. CONCEPTO
Siguiendo a Mintzberg, la estructura
simple se caracteriza sobre todo por la
falta de elaboracin, al disponer de una
tecnoestructura mnima o incluso nula,
un reducido staff de apoyo, una divisin
del trabajo poco estricta, una diferencia-
cin mnima entre unidades y una jerar-
qua poco definida. Su grado de focaliza-
cin es bajo, recurriendo poco a la pre-
paracin, la planificacin o los dispositi-
vos de enlace. Su naturaleza es principal-
mente orgnica, y a veces esta estructura
organizativa parece equivaler a la falta de
estructura organizativa, debido a su laxi-
tud en casi todos los parmetros de dise-
o.
La coordinacin en este tipo de es-
tructuras se consigue fundamentalmente
a travs de la supervisin directa, que
suele ejercer un director general que casi
siempre suele coincidir con la figura del
propietario, dado el habitual pequeo ta-
mao de estas organizaciones. De hecho,
este pice estratgico y el ncleo de ope-
raciones suelen ser las nicas partes de la
organizacin, no encontrndose por lo
general ni staffs ni lnea media.
Los flujos de informacin atraviesan
la organizacin sin ceirse estrictamente
a ningn parmetro formal, ya que la
adaptacin mutua suele ejercitarse con
fluidez. La departamentalizacin, en caso
de existir, suele ser de tipo funcional, pe-
ro con un alto grado de permeabilidad
entre unidades.
4688 CISS
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA SIMPLE
Pinsese, por ejemplo, en el dueo
de un pequeo taller mecnico que tiene
diez empleados especializados en chapa
y pintura, mecnica y electricidad del au-
tomvil, responsabilizndose l de la la-
bor de coordinacin y administrativa. l
coordina el trabajo encargndolo y su-
pervisndolo, y recoge la informacin so-
bre el mismo visualmente y mediante
conversaciones informales con sus em-
pleados. Las rdenes no las transmite a
travs de ningn directivo de lnea me-
dia, l sabe quin tiene que hacer qu
cosa. Sus empleados, aunque con cierta
especializacin funcional, no tienen nin-
gn problema en ayudar a los compae-
ros de otra seccin cuando, por ejemplo,
ha habido una granizada en la ciudad y
se dispara la demanda de chapa y pintu-
ra, no requirindose la existencia de un
puesto de enlace que facilite ese flujo de
informacin entre unidades funcionales.
Son estas organizaciones las que sue-
len reaccionar con gran rapidez frente a
cambios contextuales. Dado que la toma
de decisiones est altamente centralizada
en el pice, ste es el nico que tiene
que decidir qu hacer cuando cambia el
entorno, con lo que la coordinacin es
excelente. Es este pice, constituido casi
siempre por el director/propietario, el
responsable de la formulacin de la es-
trategia, que suele ser intuitiva y poco
elaborada, ya que no cuenta con el ase-
soramiento del staff en la labor de anli-
sis, basndose este casi siempre de ma-
nera exclusiva en los conocimientos y ex-
periencia de dicho director/propietario.
Su perfil suele ser claramente emprende-
dor, adoptando y acumulando roles que
suelen acabar generando la figura del
"hombre orquesta empresarial": gestor
de anomalas, portavoz, lder, buscador
de oportunidades, estratega...
II. CONDICIONES DE LA
ESTRUCTURA SIMPLE
El entorno de la estructura simple
suele ser sencillo y dinmico. Al ser sen-
cillo, un solo individuo suele ser capaz
de analizarlo tomando decisiones con
cierta seguridad. Al ser dinmico, la coor-
dinacin mediante la normalizacin se
hace difcil, por lo que la flexibilidad del
carcter orgnico del modelo estructural
simple encaja bien.
El sistema tcnico de estas organiza-
ciones no es ni sofisticado ni regulador.
Los sistemas tcnicos sofisticados requie-
ren de importantes staffs de apoyo para
su mantenimiento, cosa poco comn en
las estructuras simples (nuestro empre-
sario mecnico cuando tiene algn pro-
blema con alguna de las mquinas de su
taller llama al servicio de mantenimiento
del fabricante, externo a su organiza-
cin). Adems no es regulador, ya que
los entornos dinmicos requieren de mu-
cha flexibilidad a la hora de organizar el
trabajo, que no puede estar determinado
por la tecnologa.
Esta forma estructural suele ser la co-
mn en los inicios de toda organizacin.
Al principio las empresas suelen ser pe-
queas y no han tenido tiempo (ni nece-
sidad) de dotarse de un sistema adminis-
trativo complejo. Su fundador adopta el
rol de lder y acumula responsabilidades.
Algunas de estas empresas, al crecer, ne-
cesitan evolucionar hacia modelos es-
tructurales ms complejos, pero otras
permanecen con su carcter simple du-
rante toda su existencia dado que las ca-
ractersticas que este modelo les confiere
son ptimas para su insercin en el en-
torno.
En algunas ocasiones la estructura
simple acaba siendo como un nio que
no quiere crecer, atrapando a la organi-
zacin entre sus parmetros. Es el caso,
por ejemplo, de empresarios que tienen
un deseo exagerado y a veces enfermizo
de acumulacin de poder. La estructura
simple suele satisfacer esos perfiles, pero
si el tamao y complejidad de la organi-
zacin requieren de otros modelos orga-
4689 CISS
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA SIMPLE
nizativos ms desarrollados, en donde
uno de los parmetros de diseo a utili-
zar sea la descentralizacin tanto vertical
como horizontal, esos empresario con
problemas de ego pueden insistir en
mantener estructuras simples en las que
ellos sigan siendo el centro por donde
pasa toda la informacin, condenando
en la mayora de las ocasiones a sus em-
presas a perecer o languidecer en un en-
torno competitivo donde la adaptacin
entorno-estrategia-estructura es bsica.
Uno de los modelos que mejor se
ajustan a la organizacin simple es la de-
nominada empresa emprendedora. Sue-
len estar dirigidas por empresarios ansio-
sos por descubrir oportunidades, a los
que el cambio no solo no asusta sino que
disfrutan con l debido a su muy elevada
tolerancia a la ambigedad. Estos empre-
sarios se adaptan mal a los entornos ms
burocratizados de las grandes empresas,
por lo que acaban fundando la suya pro-
pia, y no es raro ver que, conforme sus
proyectos se consolidan, los dejan en
manos de empleados de confianza para
ellos poder emprender nuevas aventuras
empresariales en entornos ms inciertos.
III. ALGUNAS CUESTIONES MS
SOBRE LA ESTRUCTURA SIMPLE
Si bien la estructura simple, al exigir
slo la coordinacin de un individuo
consigo mismo en la toma de decisiones
estratgicas, permite reacciones rpidas
y coordinadas, entraa un riesgo impor-
tante: desarrolla una fuerte dependencia,
concentrando excesivo riesgo en un solo
individuo. Un problema de salud, o un
criterio mal establecido, pueden llevar al
traste a toda la organizacin, ya que la
acumulacin de roles del "hombre or-
questa empresarial" hace que su fallida
sea la fallida de toda la organizacin. Una
convalecencia mdica prolongada, o una
cabezonera personal del director/pro-
pietario pueden acabar con todo el pro-
yecto empresarial.
En situaciones de externa hostilidad
(por ejemplo, desastres naturales no pre-
vistos) la estructura simple, con su con-
centracin de autoridad, suele ser de
gran utilidad.
Otra de las grandes ventajas de la es-
tructura simple es su fuerte sentido de la
misin. Muchas personas disfrutan traba-
jando en organizaciones pequeas don-
de todos se conocen a nivel personal, y
donde el director/propietario suele po-
seer un carisma y fuerza personal (recor-
demos su rol de lder emprendedor) que
hace muy atractiva la convivencia con l.
La estirpe de empresarios que "empeza-
ron en un garaje" suele tener una gran
capacidad de comunicacin no slo a ni-
vel cognitivo sino tambin emocional,
con lo que comunican con mucha soli-
dez la misin y visin de la organizacin
que quieren, consiguiendo atraer a bue-
nos profesionales.
Pero esta caracterstica tiene tambin
su lado oscuro, que la investigacin ha
puesto de manifiesto. Este tipo de lde-
res fuertemente carismticos en muchas
ocasiones ahogan las inquietudes y per-
sonalidades de sus empleados, adqui-
riendo actitudes que algunos autores
han calificado de medievales: buscan
ms la sumisin que la colaboracin. De
hecho hay quien plantea que el estilo pa-
ternalista de esta forma organizativa cada
vez casa peor con las culturas occidenta-
les en donde la democracia ha ejercido
una influencia fundamental.
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Estructura organizativa".
4690 CISS
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA TIPO HOLDING
LO ESENCIAL SOBRE
ESTRUCTURA
Libros
FUENTE, JUAN MANUEL DE LA; GARCA-TENO-
RIO, JESS; GUERRAS, LUS NGEL; HERNN-
empresa, Editorial Civitas, Madrid,
1997.
manos
PEA BATZN, M. (1990): Direccin de
personal . Sexta edicin. Hispano eu-
SASTRE CASTILLO, M. A., AGUILAR PASTOR,
E. M. (2003): Direccin de recursos
Mc Graw Hill. Madrid.
TEMPORAL DE TIPOS
DE INTERS
Term structure of interest rates
Una de las evidencias empricas ms
constatadas en los mercados financieros
es el hecho de que el tipo de inters que
se paga por parte de una entidad emiso-
ra a los adquirentes de sus activos est
en funcin del plazo al que estn emiti-
dos los activos.
Pues bien, se denomina Estructura
Temporal de Tipos de Inters (ETTI) a la
representacin grfica de los tipos de in-
ters para cada plazo al que cotizan los
activos financieros, preferentemente
Deuda Pblica, en el mercado financiero
en un momento concreto.
Esta representacin grfica tiene la
forma de curva representada en el plano,
indicndose en el eje de ordenadas la es-
cala de tipos de inters, y en el eje de ab-
4699 CISS
GMEZ MEJA, L. R., BALKIN, D. B., CARDY,
peo de las tareas correspondientes,
R. L. (2001): Gestin de recursos hu-
ropea. Barcelona.
. Tercera edicin. Pearson
education, S.A. Madrid.
humanos: un enfoque estratgico.
ESTRUCTURA
Por otro lado, la retribucin variable
ESTRUCTURA TEMPORAL DE TIPOS DE INTERS
cisas los diferentes vencimientos tempo-
rales ordenados de menor a mayor a los
que estn emitidos los valores considera-
dos. Lgicamente esta curva es cambian-
te a lo largo del tiempo, en funcin de la
situacin de los mercados y de las expec-
tativas de los inversores.
En el mercado espaol, los plazos de
emisin varan entre un da y treinta
aos. Sin embargo, en el mercado ameri-
cano (Estados Unidos) los plazos llegan
hasta los cincuenta aos. La forma que
adopta la curva puede ser creciente, de-
creciente (tambin denominada inverti-
da) o plana (paralela al eje de abcisas).
Habitualmente, se utilizan los bonos del
Estado como medida del inters a los de-
terminados plazos, debido a que se les
considera como activos sin riesgo.
Si asumimos que el tipo de inters es
el precio de la renuncia a la liquidez por
parte del inversor, cuanto ms tiempo
est invertido el dinero en un activo, ma-
yor riesgo est asumiendo el inversor, y
por tanto parece lgico que se premie su
compromiso con una retribucin mayor.
Lo anterior es el fundamento de la
denominada "Teora de la Preferencia
por la liquidez". De esta teora se infiere
que la curva de rendimientos de una in-
versin ser siempre creciente en fun-
cin del tiempo, ya que en principio un
inversor preferir invertir a corto plazo
que a largo plazo, al poder conseguir
convertir antes en liquidez los activos si
as le fuera necesario.
Ello implcitamente asume que los
emisores de ttulos de renta fija prefieren
emitir a ms largo plazo, a fin de garanti-
zar la estabilidad de la estructura finan-
ciera de la entidad. Y por ello, tambin
estaran dispuestos a pagar ms inters
en una emisin a diez aos que en una
emisin a tres aos.
La unin de ambas actitudes llevara
a asumir que los tipos a largo plazo debe-
ran ser siempre superiores a los tipos a
corto plazo, y por tanto, la curva que re-
presenta la estructura temporal de los ti-
pos de inters debera ser siempre cre-
ciente.
Sin embargo, la realidad nos demues-
tra que en muchas pocas de convulsin
financiera, las curvas no son ascenden-
tes, pudiendo ser "planas", es decir que
es indiferente el plazo al que se emitan
los bonos, puesto que a cualquier plazo
se paga el mismo tipo de inters, o inclu-
so "invertidas", es decir, cuando los tipos
de inters a corto plazo son superiores a
los tipos de inters a largo plazo.
Por ello, surge la denominada "Teo-
ra de las Expectativas del Mercado", se-
gn la cual la ETTI se forma de manera
exclusiva en funcin de las expectativas
que tienen los potenciales inversores en
relacin a cmo van a evolucionar los ti-
pos de inters en el futuro. Por tanto, la
curva sera creciente cuando se espere
que los tipos vayan a subir debido a que
haya por ejemplo una elevada inflacin, y
sera descendente cuando la expectativa
fuera de bajada de la inflacin.
Evidentemente, esto implicara un
elevado conocimiento por parte de los
inversores de lo que se espera que ocu-
rra en el futuro, asumiendo que el mer-
cado de bonos fuera un mercado alta-
mente eficiente, lo cual no es as, exis-
tiendo normalmente amplias horquillas
cotizacin entre la oferta y la demanda.
Por ello, los pragmticos enuncian la
denominada "Teora de la Segmentacin
de Mercados", segn la cual los merca-
dos de renta fija estn segmentados por
productos, cuyos precios se establecen
mediante las leyes de la oferta y la de-
manda de cada mercado. En base a esto,
la forma de la curva podr variar segn
los mercados (corto plazo, medio plazo
o largo plazo), y tener cualquier forma. Si
se demanda ms a corto que a largo, la
4700 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
curva estara invertida; si fuera al revs
sera ascendente.
En realidad, la forma de la curva de
rendimientos se debera obtener como
suma de las tres teoras, ya que cada uno
de estos factores influye en la curva, si
bien es cierto que no lo hacen la misma
proporcin. De ah surgi la denominada
"Teora del Hbitat Preferido", que ha tra-
tado de sintetizar las tres teoras, estable-
ciendo que el equilibrio de mercado obli-
ga a que la oferta y la demanda de activos
financieros debe ajustar sus plazos en ca-
da momento, segn el "hbitat" en el que
nos encontremos, existiendo primas para
aquellos vencimientos donde hay una
demanda insuficiente, de tal manera que
dichas primas seran las que induciran a
los inversores al abandono de sus hbi-
tats preferidos, pasando de largo a corto
plazo o viceversa.
Conocer el comportamiento de la
ETTI es importante para los operadores
del mercado de bonos y para los analis-
tas financieras, amn de para las entida-
des emisoras, que lgicamente toman
como base la ETTI al plazo al que estn
interesadas en emitir, aadiendo el
spread que el mercado demanda para su
calificacin crediticia.
MIGUEL CRDOBA BUENO
ESTUDIO CONTINUO
O SISTEMTICO
(LONGITUDINAL)
Continuous or systematic study (longi-
tudinal)
Tipologa de investigacin de merca-
dos, en funcin de la periodicidad del es-
tudio. Esto es, investigacin de mercados
en la que se realizan mediciones reitera-
das sobre un mismo fenmeno en una
muestra que permanece constante en el
tiempo con el fin de obtener informa-
cin sobre la evolucin de las variables
investigadas.
MARA REQUENA LAVIA
TIEMPOS
Time study and methods
I. EL ESTUDIO DEL TRABAJO II. EL FACTOR
HUMANO EN LA APLICACIN DEL ESTUDIO
DEL TRABAJO III. ESTUDIO DE MTODOS IV.
LA MEDICIN DEL TRABAJO
I. EL ESTUDIO DEL TRABAJO
Ciertas tcnicas, en particular el estu-
dio de mtodos y la medicin del trabajo
(estudio de tiempos), nos permiten in-
vestigar de una forma sistemtica todos
los factores que influyen en la eficiencia
del proceso laboral analizado con el fin
de efectuar mejoras. Para ello, partimos
del supuesto de que sera posible incre-
mentar la productividad utilizando los re-
cursos existentes, sin necesidad de fuer-
tes desembolsos para la mejora de insta-
laciones y equipos.
El estudio del trabajo contribuye a
mejorar la productividad recurriendo,
poco o nada, a inversiones suplementa-
rias de capital, mediante un anlisis siste-
mtico de las operaciones, procedimien-
tos y mtodos de trabajo existentes, que
pueda darnos las claves para mejorar su
eficiencia. Sus principales caractersticas
son las siguientes:
Es un medio de incrementar la pro-
ductividad de una fbrica o instala-
cin mediante la reorganizacin del
trabajo, mtodo que normalmente
4701 CISS
ESTUDIO
DE MTODOS
Y
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
requiere poco o ningn desembolso
de capital para instalaciones o equi-
pos
Es sistemtico, examinando todos
los factores que influyen en la efi-
ciencia de una operacin, lo que
pondr de manifiesto las deficiencias
de todas las actividades relacionadas
con la misma
Es el mtodo ms exacto para esta-
blecer normas de rendimiento
Las economas resultantes son inme-
diatas y continan mientras duren
las operaciones en su forma mejora-
da
Puede ser utilizado en cualquier par-
te de la organizacin. De hecho, para
ser eficaz requiere una aplicacin
continuada de un extremo a otro de
la empresa
La principal idea que hay detrs de
estas tcnicas es la de que no debe acep-
tarse sin discusin que las cosas se hagan
en cierto modo porque siempre se hi-
cieron as. Por su carcter revelador
de las deficiencias de los procesos, debe
ser manejado con cautela puesto que a
nadie le agrada que lo pongan en eviden-
cia. Si el especialista no trata a los dems
con gran tacto puede atraerse su antipa-
ta, lo que le impedira cumplir su come-
tido debidamente.
Estudios de mtodos: Consiste en el
registro y examen crtico de los mo-
dos existentes y proyectados de lle-
var a cabo un trabajo. De esta forma
se convierte en un medio de idear y
aplicar mtodos ms sencillos y efi-
caces de reducir los costes. Trata de
reducir la cantidad de trabajo nece-
sario para obtener una determinada
produccin, eliminando los movi-
mientos innecesarios de los materia-
les o del personal, sustituyendo los
mtodos de trabajo por otros ms
eficientes. Puede dejar al descubier-
to las deficiencias del modelo, de los
materiales, de los mtodos de fabri-
cacin, etc.
La medicin del trabajo: Consiste en
la aplicacin de tcnicas para deter-
minar el tiempo que invierte un tra-
bajador cualificado en llevar a cabo
una tarea definida efectundola se-
gn una norma de ejecucin previa-
mente establecida. Sirve para investi-
gar y reducir el tiempo improducti-
vo, es decir, el tiempo durante el
cual no se ejecuta trabajo productivo
por cualquier causa que sea. Es el
medio mediante el cual la direccin
puede medir el tiempo que se invier-
te en ejecutar una operacin o una
serie de operaciones de manera que
pueda identificarse y desligarse el
tiempo improductivo. Es probable
que muestre fallos, tanto de la direc-
cin como de los trabajadores, por
lo que suele encontrar mucha mayor
oposicin que el estudio de mto-
dos. Adems de revelar la existencia
del tiempo improductivo tambin
sirve para fijar tiempos-tipo de ejecu-
cin del trabajo. Estos tiempos-tipo
permiten obtener informacin en
qu basar el programa de produc-
cin, los plazos de entrega, presu-
puestos y precios de venta; repartir
el trabajo equitativamente entre los
operarios; comparar diferentes m-
todos de produccin; controlar los
costes de mano de obra establecien-
do costes estndar...
II. EL FACTOR HUMANO EN LA
APLICACIN DEL ESTUDIO DEL
TRABAJO
Si se quiere que el estudio del traba-
jo contribuya seriamente al aumento de
la produccin, antes de pensar en apli-
carlo, habr que lograr el establecimien-
to de un buen ambiente de trabajo e in-
formar debidamente a los trabajadores
4702 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
para que no vean estas tcnicas como
una amenaza de la direccin que preten-
de hacerlos trabajar ms sin ningn be-
neficio para ellos. Los trabajadores te-
men generalmente a lo desconocido, a
todo aquello que parece amenazar su se-
guridad, oponindose si no abiertamen-
te, al menos con una falta de colabora-
cin. A nadie le gusta que se ponga en
evidencia su fracaso siendo indispensa-
ble contar con la comprensin del perso-
nal dirigente en todas sus categoras. Si
el especialista no trata a los dems con
gran tacto, puede atraerse la antipata de
directores y obreros, lo que dificultar
sobremanera el cumplimiento de su co-
metido.
Los directivos son el primer grupo de
personas a quienes hay que explicar la fi-
nalidad y las tcnicas de estudios de tra-
bajo, con lo que ser conveniente en
ocasiones hacer cursillos de iniciacin
antes de aplicar el estudio. El especialista
de estudios de trabajo debe conseguir la
colaboracin de los capataces y jefes de
taller dado que son los ms afectados al
poder quedar desprestigiados si se incre-
menta la eficacia de las operaciones bajo
su responsabilidad. Tambin puede te-
mer perder categora por la intromisin
del especialista en sus funciones. Si sur-
gen conflictos ser el primero en tratar
de solucionarlo y le ser difcil hacerlo
con justicia si no comprende el proble-
ma. Adems, si tienen conocimientos so-
bre estudios de trabajo, puede ayudar-
nos a seleccionar los trabajos a estudiar y
para comprender los factores del caso si
surgen conflictos sobre los mtodos o las
normas de tiempo.
En muchas ocasiones, el grupo de
trabajadores tiende a establecer entre sus
miembros un determinado cupo de pro-
duccin que no siempre se ajusta al de-
seado por la direccin. Cualquier trabaja-
dor cuya produccin est muy por enci-
ma o muy por debajo del cupo y que,
por consiguiente, se desva apreciable-
mente de la norma ser objeto de presio-
nes por parte del grupo para que se ajus-
te a ella. La imposicin de un cupo de
produccin, sin consulta previa a los tra-
bajadores o sin haber obtenido su cola-
boracin, puede suscitar resentimiento.
Cuando el especialista en estudios de
trabajo decide unilateralmente eliminar
una operacin, privando tal vez a uno o
varios trabajadores de su puesto, amena-
za de hecho la necesidad bsica de segu-
ridad de los trabajadores, por lo que es
normal una reaccin negativa. Debe ha-
blarse con claridad, abierta y francamen-
te, de los objetivos del estudio. Si se ha-
ce participar a los trabajadores en el de-
sarrollo de un nuevo mtodo perfeccio-
nado, tambin es posible que se convier-
tan en partidarios de dicho mtodo, a ve-
ces con resultados imprevistos.
El trabajador conoce acerca su pro-
pio trabajo detalles que pueden escapar
al especialista por lo que, muchas veces,
las sugerencias de un capataz, un opera-
rio o un encargado, puede ayudar en
gran medida al especialista a idear un
mejor mtodo de trabajo. El especialista
debe recordar que su finalidad no es solo
aumentar la productividad, sino tambin
mejorar la satisfaccin derivada del traba-
jo, buscando medios para minimizar la
fatiga y hacer el trabajo ms interesante y
satisfactorio.
No debemos olvidar que las causas
de tiempo improductivo, evitables en
mayor o menor grado por la direccin,
son generalmente mucho ms numero-
sas que las que podran atribuirse a los
trabajadores. Adems, la experiencia ha
demostrado que, si se toleran tiempos
improductivos que provienen de fallos
de la direccin, el personal se va desani-
mando y desganando con lo cual aumen-
ta el tiempo improductivo atribuible a los
trabajadores. Por todo ello, podemos
concluir que, as como en toda organiza-
4703 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
cin el estudio de mtodos debe prece-
der a la medicin del trabajo, la elimina-
cin del tiempo improductivo por defi-
ciencias de la direccin, debe preceder a
toda actuacin para erradicar el tiempo
improductivo imputable a los trabajado-
res.
Las condiciones de trabajo van a afec-
tar en gran medida a la productividad de
la mano de obra de una organizacin da-
do que el organismo humano, pese a su
inmensa capacidad de adaptacin, puede
alcanzar un rendimiento muy superior
cuando funciona en condiciones exterio-
res ptimas. Unas malas condiciones de
trabajo pueden llevar, adems, al peligro
directo de accidentes de trabajo y enfer-
medades profesionales.
Los estudios ergonmicos tambin
son fundamentales para mantener un
buen ambiente de trabajo. La funcin de
los mismos consiste en crear unas condi-
ciones ms adecuadas para los trabajado-
res en lo que se refiere a iluminacin, cli-
ma, ruido, reduccin de la carga fsica
del trabajo, mejora de la postura y reduc-
cin del esfuerzo en ciertos movimien-
tos, facilitar la lectura de dispositivos de
sealizacin, facilitar la manipulacin de
palancas y mandos de mquinas, evitar
esfuerzos de memoria innecesarios, etc.
III. ESTUDIO DE MTODOS
Uno de los principales instrumentos
para lograr incrementos de productivi-
dad es el estudio de mtodos, entendido
como aquella serie de tcnicas que se
utilizan para realizar el registro y el exa-
men crtico y sistemtico de los modos
existentes y proyectados de llevar a cabo
un trabajo. Mediante estas tcnicas exa-
minamos el trabajo humano en todos sus
contextos, investigando de forma siste-
mtica todos los factores que influyen en
la eficiencia y economa de la situacin
estudiada, con el fin de realizar mejoras.
De esta forma se convierte en un medio
de idear, desarrollar y aplicar mtodos
ms sencillos y eficaces que nos lleven a
reducciones de los costos. Es decir, me-
diante el estudio de mtodos tratamos
que las tareas se hagan de la manera ms
sencilla y econmica posible, reduciendo
la cantidad de trabajo necesario para ob-
tener una determinada produccin, eli-
minando los movimientos innecesarios
de los materiales o del personal, sustitu-
yendo los mtodos de trabajo por otros
ms eficaces. Fines principales del estu-
dio:
Mejorar los procesos y los procedi-
mientos de trabajo.
Mejorar la disposicin de la fbrica,
taller y lugar de trabajo, as como los
modelos de mquinas e instalacio-
nes.
Economizar el esfuerzo humano y
reducir la fatiga innecesaria.
Mejorar la utilizacin de los materia-
les, mquinas y mano de obra.
Crear mejores condiciones materia-
les de trabajo.
Para alcanzar cualquiera de estos ob-
jetivos existen diversas tcnicas, pero to-
das tienen un procedimiento cuyas eta-
pas bsicas deben ser respetadas estricta-
mente y realizadas en el orden indicado
para que el estudio de mtodos sea efec-
tivo:
1. Seleccionar el trabajo que se va a es-
tudiar
2. Registrar todo lo que sea pertinente
del mtodo actual por observacin
directa
3. Examinar con espritu crtico lo regis-
trado
4. Idear el mtodo ms prctico econ-
mico y eficaz, teniendo en cuenta las
contingencias posibles
4704 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
5. Definir el nuevo mtodo, de tal mo-
do que sea reconocible y diferencia-
ble del antiguo
6. Implantacin
7. Mantenimiento
Entre sus principales aplicaciones
destaca el anlisis de recorrido y manipu-
lacin de materiales (ver figura 1), el des-
plazamiento de operarios en centro de
trabajo (ver figura 2) y movimientos en el
puesto de trabajo (vase "Micromovi-
miento en el anlisis del trabajo").
IV. LA MEDICIN DEL TRABAJO
La medicin del trabajo consiste en
la aplicacin de una serie de tcnicas pa-
ra la determinacin del tiempo invertido
por un trabajador calificado en llevar a
cabo una tarea definida, efectundola se-
gn una norma de ejecucin preestable-
cida. Con anterioridad vimos cmo el
tiempo total de fabricacin de un pro-
ducto puede aumentar a causa de un di-
seo deficiente, del mal funcionamiento
del proceso o por el tiempo improducti-
vo aadido en el curso de la produccin
debido a deficiencias de la direccin o a
la actuacin de los trabajadores.
El estudio de mtodos es la tcnica
principal para reducir la cantidad de tra-
bajo, principalmente eliminando movi-
mientos innecesarios del material o de
los operarios, desarrollando mtodos de
trabajo ms eficaces. La medicin del tra-
bajo, a su vez, es el medio por el cual la
direccin puede poner de manifiesto y
tratar de eliminar el tiempo improducti-
vo, es decir, el tiempo durante el cual no
se ejecuta trabajo productivo por cual-
quier causa que sea. La medicin de tra-
bajo, adems de revelar la existencia del
tiempo improductivo, tambin sirve para
fijar tiempos tipo de ejecucin del traba-
jo de operaciones.
4705 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
4706 CISS
ESTUDIO DE MTODOS Y TIEMPOS
Es muy probable que la medicin del
trabajo haga patentes fallos de la direc-
cin y de los trabajadores, motivo por el
cual suele encontrarse con mayor oposi-
cin que el estudio de mtodos. La cau-
sas del tiempo improductivo por defi-
ciencias de la direccin, evitables en ma-
yor o menor medida, son generalmente
mucho ms importantes que las que po-
dran suprimir los trabajadores, con el
agravante, demostrado por la experien-
cia, de que, si se toleran los tiempos im-
productivos imputables a la direccin
(interrupciones por falta de material o
averas de las mquinas), sin hacer un
verdadero esfuerzo para evitarlos, se in-
crementa el tiempo improductivo atri-
buible a los trabajadores. Por ello, pode-
mos concluir que, de la misma forma
que en toda organizacin el estudio de
mtodos debe proceder a la medicin
del trabajo, de igual modo, la reduccin
del tiempo improductivo por deficien-
cias de la direccin debe preceder a toda
4707 CISS
ESTUDIO DE SATISFACCIN
ofensiva contra el tiempo improductivo
imputable a los trabajadores.
La medicin del trabajo proporciona
los datos necesarios para organizar y
controlar las actividades de la empresa
en las que intervienen el factor tiempo;
los usos ms destacables son los siguien-
tes:
Comparar la eficacia de varios mto-
dos durante el estudio de mtodos.
Repartir la carga de trabajo dentro
de los equipos de forma equilibrada.
Determinar el nmero de operacio-
nes que puede realizar el operario o
las mquinas que puede atender.
Obtener informacin en que basar el
programa de produccin, presu-
puestos de ofertas, precios de venta,
plazos de entrega.
Fijar normas que puedan servir de
base a sistemas de incentivos.
Obtener informacin que permita
controlar los costes de mano de obra
y fijar costes estndar.
Procedimiento bsico de la medicin
del trabajo:
Seleccionar el trabajo objeto de estu-
dio.
Registrar todos los datos relativos a
mtodos, circunstancias en que se
realiza el trabajo y elementos de la
actividad.
Examinar los datos registrados con
espritu crtico, verificando si se utili-
zan los mtodos ms eficaces sepa-
rando elementos productivos de im-
productivos.
Medir la cantidad de trabajo de cada
uno de los elementos mediante la
tcnica ms apropiada.
Compilar el tiempo tipo de la opera-
cin previendo, en caso de estudios
de tiempos con cronmetro, los su-
plementos para descansos, necesida-
des personales, etc.
Definir con precisin las actividades
y mtodos de operacin a los que
corresponde el tiempo computado,
definindolo como tiempo tipo de
las mismas.
El paralelismo patente con algunas
de las fases del estudio de mtodos facili-
ta que en el caso de, que previo a la me-
dicin de tiempos, se haya realizado un
estudio de mtodos, algunas de las mis-
mas puedan obviarse, en concreto las
tres primeras que seran recurrentes con
las del estudio de mtodos.
JOAQUN CAMPS TORRES
Vase tambin: "Micromovimiento en el anlisis
del trabajo".
LO ESENCIAL SOBRE
ESTUDIO DE MTODOS
Y TIEMPOS
Libros
FERNNDEZ, RAFAEL (coordinador), Or-
ganizacin y mtodos de trabajo, Ti-
rant lo Blanch, Valencia, 1995.
OFICINA INTERNACIONAL DEL TRABAJO, In-
troduccin al estudio del trabajo, OIT,
Madrid, 1983.
SATISFACCIN
Satisfaction study
I. CONCEPTO II. DESARROLLO III. USOS
I. CONCEPTO
El Estudio o Encuesta de Satisfaccin
al Cliente es la herramienta de investiga-
4708 CISS
ESTUDIO
DE
ESTUDIO DE SATISFACCIN
cin que aporta a las empresas las per-
cepciones y actitudes que muestran sus
clientes hacia su actividad.
En la actualidad, dentro de un con-
texto de oferta cada vez ms indiferencia-
da, con un consumidor ms informado e
interconectado, en el que las percepcio-
nes del cliente hacia la marca cobran ca-
da vez ms importancia, la actitud que
ste mantenga hacia el desarrollo de la
actividad de la empresa, ofrecer como
resultado una mayor fidelidad de compra
de sus productos o servicios.
La fidelidad de marca se ha converti-
do en la piedra angular de las empresas
que prestan sus servicios en mercados
desarrollados cuyo potencial de creci-
miento no reside en un incremento de
usuarios, sino en la capacidad de generar
ms ventas a stos, elemento que garan-
tiza la fortaleza futura de la marca.
La satisfaccin de los clientes cobra
especial importancia en el sector servi-
cios, donde la calidad de la oferta slo se
puede medir desde la percepcin de sus
clientes, a diferencia de los productos
donde s es posible cuantificar diferentes
medidas de calidad en sus caractersticas.
II. DESARROLLO
Para el correcto desarrollo de la En-
cuesta de Satisfaccin, en primer lugar se
deben determinar las "dimensiones" de
la calidad. Se trata de dar a conocer c-
mo los clientes definen dicha calidad pa-
ra posteriormente, evaluar la opinin del
cliente acerca de estos parmetros (c-
mo la marca satisface estas variables).
Estas dimensiones se deben traducir
a ejemplos especficos mediante oracio-
nes enunciativas que reflejen casos de
desempeo que el cliente pueda evaluar.
Las fuentes de informacin para ob-
tener estos parmetros van, desde las re-
vistas especializadas donde encontrare-
mos informacin relevante para el clien-
te en cuanto a elementos diferenciales
entre productos o servicios, a la expe-
riencia de los empleados, en constante
contacto con el pblico.
Las bases de estas dimensiones sern
la confiabilidad (grado de importancia
otorgado a dichos conceptos) y la validez
(grado de veracidad de las conclusio-
nes).
En la construccin del cuestionario
se siguen los siguientes pasos:
- Determinacin de preguntas: aseve-
raciones concretas que definan una
opinin. Estas deben ser pertinentes
para el cliente, concisas, concretas y
deben explicar el porqu de dicha
opinin. Por ejemplo, "el conductor
del autobs se mostr reacio a ofre-
cerme informacin sobre los hora-
rios de servicio".
- Determinacin de posibles formatos
de respuesta. En este aspecto, exis-
ten fundamentalmente dos opcio-
nes: las listas de verificacin (si/no) y
las escalas tipo Lickert (definir de 1 a
5 el grado de adecuacin a la pre-
gunta). La primera opcin ofrece al
entrevistado una mayor facilidad de
respuesta. La segunda, ofrece una
mayor variabilidad de las respuestas
as como una mayor confiabilidad de
la informacin.
- Seleccin de elementos crticos: se
trata de elegir los elementos con una
mayor relevancia para los encuesta-
dos. Estos deben guardar homoge-
neidad entre ellos al tratarse de ele-
mentos comparables.
- Implementacin del cuestionario. En
primer lugar deberemos ofrecer una
introduccin al cuestionario en
cuanto al propsito del mismo y las
4709 CISS
ESTUDIO DE USOS Y ACTITUDES
posibles instrucciones para llevarlo a
cabo.
Adems, deberemos seleccionar so-
bre la poblacin a analizar, un tipo
de muestreo adecuado. Este ser
censal cuando afecte al 100% de la
poblacin o estadstico cuando afec-
te solo a una parte mediante un cri-
terio aleatorio simple (no tiene que
ser representativo) o estratificado
(cuando represente proporcional-
mente la estructura de la poblacin
analizada)
- Finalmente se seleccionar un tama-
o muestral adecuado al error mues-
tral tolerable para el estudio.
III. USOS
Entre las posibles funciones del Estu-
dio o Encuesta de satisfaccin, estn los
siguientes:
- Presentar un panorama claro de la si-
tuacin actual en cuanto a la satisfac-
cin de los clientes con respecto a la
oferta o servicio de la empresa.
- Identificar las necesidades ms rele-
vantes para los clientes como base
para la instrumentalizacin de los re-
cursos disponibles dentro de la em-
presa para enfocar los esfuerzos de
sta, en elementos que aseguren su
diferenciacin y subsistencia en el
mercado.
- Monitorizar los resultados de la em-
presa para asegurar una evolucin
positiva en el rea de clientes.
- Ofrecer una comparacin objetiva
entre diferentes organizaciones cu-
yos criterios de diferenciacin pue-
dan ser comparables as mismo por
los clientes.
- Determinar la eficacia de las acciones
de la empresa para mejorar activida-
des relacionadas con la satisfaccin
de sus clientes.
EDUARDO GARCA GMEZ
Vase tambin: "Customer Relationship Manage-
ment (CRM)"; "Fidelizacin de clientes"; "Imagen
de marca" y "Marketing de servicios".
ACTITUDES
Uses and attitudes study
La actitud del consumidor es una
predisposicin estable para responder fa-
vorablemente o desfavorablemente hacia
una marca o producto. Se desarrolla a lo
largo del tiempo a travs de un proceso
de aprendizaje, y est influenciada por fa-
miliares, amigos, grupos de referencia, la
experiencia, la informacin recibida y fac-
tores psicolgicos. La comprensin de
las actitudes y su proceso de formacin
es imprescindible para los especialistas
de Marketing debido a su influencia en el
proceso de decisin de compra.
Las actitudes estn basadas en las
creencias de los consumidores. Creen-
cias que se sostienen por encima de atri-
butos o prestaciones, precio, calidad o
nivel de servicio de los productos. Cuan-
do esos atributos son considerados im-
portantes para los consumidores, pasan a
formar la base para desarrollar estrate-
gias de Marketing.
En este sentido, es clave para las or-
ganizaciones desarrollar estudios de usos
y actitudes del cliente para conocer la es-
tructura de hbitos e identificacin de
necesidades del mercado que permitirn
a la empresa establecer las decisiones de
marketing ms adecuadas para la venta
de los productos y servicios. Respon-
diendo bsicamente a las siguientes
cuestiones: cules son las actitudes del
4710 CISS
ESTUDIO DE USOS
Y
ESTUDIO DE USOS Y ACTITUDES
consumidor, sus hbitos de consumo y
qu usos le da al producto/servicio? C-
mo utiliza el producto/servicio el consu-
midor final?
La investigacin sobre las actitudes
en el rea de marketing proporciona la
siguiente informacin:
- Compresin de ciertos procesos de
persuasin a travs del anlisis del
cambio de actitudes
- Prever la demanda de un producto
conociendo las actitudes del consu-
midor
- Identificar segmentos de consumido-
res
Las empresas que realizan estos estu-
dios de mercado suelen contratarlo a ins-
titutos de investigacin que proporcio-
nan un elevado nivel de especializacin,
y que garantiza una calidad y rigurosidad
en los resultados. Las empresas y profe-
sionales ms importantes del sector es-
tn agrupados en dos asociaciones de in-
vestigacin de mercados: AEDEMO (Aso-
ciacin Espaola de Estudios de Merca-
do, Marketing y Opinin) y ANEIMO
(Asociacin Nacional de Empresas de In-
vestigacin y de la Opinin Pblica).
Entre los institutos ms importantes
(vase tabla 1) y con mayor nivel de fac-
turacin pueden citarse: Acnielsen, Tay-
lor Nelson Sofres, Ipsos Eco Consulting,
Sofres Am, Emer-Gfk, Millward Browns,
Area Investigacin, Research Internatio-
nal, Demoscopia, Metra Seis, etc.
Por ejemplo, uno de los estudios que
desarrolla Taylor Nelson Sofres, denomi-
nado SIMM, relaciona el consumo con la
audiencia, las caractersticas sociodemo-
grficas de los individuos y sus actitudes.
Tabla 1. Institutos y Asociaciones de Investigacin de Mercados. Direcciones de Internet
INSTITUTOS PGINA WEB
AC NIELSEN www.acnielsen.es
ANALISIS EN INVESTIGACIN www.analisiseinvestigacion.com
ARPORESEARCH CONSULTANS www.arpo.es
CIES www.ciessl.com
DBK www.dbk.es
DATO BASE-DATOS DE OPINION www.salasdatobase.com
DELTA MARKETING RESEARCH www.deltaresearch.net
DEMOSCOPIA www.demoscopia.com
EMER-GFK www.emer-gfk.com
FIELDWOR www.fdwweb.com
GALLUP www.gallup.es
GIMARK www.gimarl.com
GRUPO IRC ESPAA www.grupo-irc.com
IKERFEL www.ikerfel.es
IMS HEALTH www.imshealth.com
4711 CISS
ESTUDIO DE USOS Y ACTITUDES
INSTITUTOS PGINA WEB
INFORMATION RESOURCES ESPAA www.infores.es
INNER LINE www.inner.es
INSTITUTO DE INVESTIGACIN MARKETING
Y OPINION
www.imc-sl.es
INSTITUTO DYM www.institutodym.es
INSTITUTO SONDAXE www.sondaxe.com
INVESTIGACIN SOCIAL Y D MERCADO www.insomer.com
IPSOS ECO CONSULTING www.ipsos.com
LINK+PARTNER ESPAA www.linkpartner-spain.com
LODGE SERVICE www.sqs.es
METRA SEIS www.metraseis.com
MILLWARD BROWN www.millwardbrown.com
ODEC www.odec.es
OPTIM MARKETING AND CONSUMER RE-
SEARCH
www.optimkt.net
PAC BARCELONA www.pacbarcelona.com
PRECISA www.precisa.es
QUOTA UNION www.quotaunion
RANDOM www.random-eoms.com
SIGMA DOS www.sigmados.com
SOFRES AM www.sofresam.com
STRATEGIC,METH AND SYSTEM www.strategiconline.net
TAYLOR NELSON SOFRES www.tnsofres.com
TESI www.tesigandia.com
ASOCIACIONES PAGINA WEB
AEDEMO www.aedemo.es
ANEIMO www.aneimo.com
ASOCIACIN ESPAOLA DE COMERCIO
ELECTRONICO
www.aece.org
ASOCIACIN PARA LA INVESTIGACIN DE
LOS MEDIOS DE COMUNICACIN
www.aimc.es
Fuente: Adaptado de Alonso J. y Grande I. "Comportamiento del Consumidor" 5 ed. ESIC,
2004.
4712 CISS
ESTUDIOS HIGINICOS
Algunas de las tendencias globales de
los hbitos, usos y actitudes de los con-
sumidores actuales, segn diversos estu-
dios realizados son: consumidores ms
exigentes tanto en calidad con rapidez
de los servicios, preocupacin por la se-
guridad, mayor conciencia social y me-
dioambiental, inters por cuidar la salud
tanto fsica como espiritual, bsqueda de
la eterna juventud, un mundo ms virtual
y digital, ocio breve e intenso, multicul-
turalismo y anhelo de lo sencillo.
MANUELA SACO VZQUEZ
ESTUDIO
OCASIONAL
(TRANSVERSAL
SIMPLE)
Occasional study (simple transversal)
Tipologa de investigacin de merca-
dos en funcin de la periodicidad del es-
tudio. En este caso es una investigacin
de mercados en la que se realiza una sola
medicin de un fenmeno en una mues-
tra, con el fin de obtener informacin
puntual de las variables investigadas.
MARA REQUENA LAVIA
ESTUDIO PERIDICO
(TRANSVERSAL
MLTIPLE)
Periodic study (multiple transversal)
Tipologa de investigacin de merca-
dos en funcin de la periodicidad del es-
tudio. Se trata de una investigacin de
mercados en la que se realizan medicio-
nes reiteradas sobre un mismo fenme-
no en diferentes muestras a lo largo del
tiempo con el fin de obtener la misma in-
formacin de las variables investigadas
en diferentes momentos.
MARA REQUENA LAVIA
ESTUDIO SINDICADO
Syndicated study
Tipologa de investigacin de merca-
dos en funcin de la privacidad de los
datos.
El estudio sindicado tiene carcter
peridico y es promovido por el investi-
gador (instituto de investigacin), que es
quien determina la tcnica, metodologa
y especificaciones ms adecuadas para la
obtencin de informacin. Los resulta-
dos de la investigacin de mercados se
integran en una nica base de datos cuya
informacin puede ser adquirida por
cualquier interesado en la misma (clien-
te) segn sus necesidades.
MARA REQUENA LAVIA
ESTUDIOS
HIGINICOS
Higienic studies
Los estudios higinicos tienen como
fin la medicin de ruido, gases, vapores,
polvos, humos, etc. en los centros de tra-
bajo, con el fin de conseguir un lugar la-
boral apropiado y que no implique gra-
ves riesgos para la salud de los trabajado-
res. Para ello el art. 7 de la Ley 31/1995,
de 8 de noviembre, de Prevencin de
Riesgos Laborales dispone que:
Las Administraciones Pblicas com-
petentes en materia laboral desarrollarn
4713 CISS
ESTUDIOS HIGINICOS
funciones de promocin de la preven-
cin, asesoramiento tcnico, vigilancia y
control del cumplimiento por los sujetos
comprendidos en su mbito de aplica-
cin de la normativa de prevencin de
riesgos laborales, y sancionarn las in-
fracciones a dicha normativa, en los si-
guientes trminos:
a) Promoviendo la prevencin y el ase-
soramiento a desarrollar por los r-
ganos tcnicos en materia preventi-
va, incluidas la asistencia y coopera-
cin tcnica, la informacin, divulga-
cin, formacin e investigacin en
materia preventiva, as como el se-
guimiento de las actuaciones preven-
tivas que se realicen en las empresas
para la consecucin de los objetivos
previstos en esta Ley.
b) Velando por el cumplimiento de la
normativa sobre prevencin de ries-
gos laborales mediante las actuacio-
nes de vigilancia y control. A estos
efectos, prestarn el asesoramiento y
la asistencia tcnica necesarios para
el mejor cumplimiento de dicha nor-
mativa y desarrollarn programas es-
pecficos dirigidos a lograr una ma-
yor eficacia en el control.
c) Sancionando el incumplimiento de
la normativa de prevencin de ries-
gos laborales por los sujetos com-
prendidos en el mbito de aplicacin
de la presente Ley, con arreglo a lo
previsto en el captulo VII de la mis-
ma.
Las funciones de las Administracio-
nes Pblicas competentes en materia la-
boral que se sealan en el apartado 1
continuarn siendo desarrolladas, en lo
referente a los trabajos en minas, cante-
ras y tneles que exijan la aplicacin de
tcnica minera, a los que impliquen fabri-
cacin, transporte, almacenamiento, ma-
nipulacin y utilizacin de explosivos o
el empleo de energa nuclear, por los r-
ganos especficos contemplados en su
normativa reguladora.
La Higiene Industrial constituye el
conjunto de tcnicas desarrolladas para
conseguir la prevencin de enfermeda-
des derivadas del trabajo. Se pueden dis-
tinguir tres tipos de riesgos higinicos
ambientales del medio laboral: fsicos
(ruido, vibraciones), qumicos (gases, va-
pores, humos, polvo,...) y biolgicos
(agentes patgenos). Se investiga y anali-
za cuantitativa y cualitativamente los con-
taminantes fsicos y qumicos presentes
en el ambiente de trabajo.
Para realizar un estudio higinico,
primero se debe realizar el diseo de
procedimientos y/o registros de aplica-
cin. En segundo lugar, el estudio de fac-
tores higinicos y propuesta de evalua-
cin de diferentes factores higinicos. A
continuacin se proceder a la propia
evaluacin de contaminantes fsicos, en
ella se incluir: la identificacin de los
riesgos, estrategia de muestreo y medi-
ciones de los siguientes contaminantes
fsicos, como pueden ser: el ruido, la ilu-
minacin, las vibraciones, etc. Se deber
hacer tambin una evaluacin de conta-
minantes biolgicos y qumicos y por l-
timo se realizar los respectivos informes
de evaluaciones.
La evaluacin higinica es el proceso
por el que se llega a una opinin sobre el
grado de peligro para la salud, prove-
niente de un agresivo industrial que se
produce durante las operaciones indus-
triales. Existen dos tipos de evaluacin
higinica: ambiental y biolgica.
En el control de los riesgos higini-
cos hay que tener presente que la dificul-
tad estriba en que las enfermedades la-
borales son de configuracin lenta y pro-
gresiva, e incluso pueden llegar a ser
irreversibles. Es necesario el control de
los riesgos fsicos, qumicos y biolgicos
a pesar de las dificultades que supone en
4714 CISS
ESTUDIOS HIGINICOS
muchas ocasiones su evaluacin y la de-
terminacin de las incidencias adversas
en los trabajadores expuestos.
En las principales operaciones indus-
triales es muy comn que los trabajado-
res estn expuestos a diversos agentes
qumicos. Existen diferentes riesgos hi-
ginicos en lo que a esta temtica se re-
fiere: del metal, soldadura, fundiciones,
plsticos, madera, etc. Por este motivo
no hay un estudio higinico estandariza-
do, es decir, comn para todos los cen-
tros laborales. Por el contrario, teniendo
en cuenta las caractersticas de cada uno
de ellos y los agentes biolgicos, fsicos o
qumicos que se encuentran en cada
puesto de trabajo esos estudios se deben
adaptar. Se realizarn por el tcnico o
profesional muestreos especficos para
cada contaminante.
Es muy importante identificar los di-
ferentes contaminantes qumicos que
pueda haber en un centro laboral para
saber con exactitud qu grado de exposi-
cin hay a los mismos. Adems de los
contaminantes qumicos hay otros facto-
res que influyen en los trabajadores, co-
mo son: las condiciones de trabajo; el
tiempo de exposicin, es decir, tiempo al
que est expuesto el trabajador al conta-
minante, y por ltimo la susceptibilidad
individual, caractersticas individuales de
cada trabajador: edad, sexo, estado de sa-
lud, etc.
Uno de los estudios higinicos que
se pueden realizar es, por ejemplo, en el
puesto de soldadura. Para realizarlo hay
que tener en cuenta:
a) El material base que, en ocasiones,
va recubierto con sustancias protec-
toras contra la corrosin.
b) El metal de aportacin con sus co-
rrespondientes sustancias protecto-
ras de soldadura (gases, escorias,
fundentes, desoxidantes, etc.).
Debido a la gran importancia que tie-
ne la higiene en los distintos procesos de
produccin as como en los centros de
trabajo, se han promulgado diversos Rea-
les Decretos que regulan estas circuns-
tancias. Es el caso, por ejemplo, del Real
Decreto 909/2001, de 27 de julio, por el
que se establecen los criterios higinicos
sanitarios para la prevencin y control de
la legionelosis.
Cabe citar finalmente, por su relevan-
cia, la sentencia 262/2003 de la Audiencia
de Alicante por el denominado sndrome
Ardystil, una grave afeccin pulmonar co-
mo consecuencia de la inhalacin de
productos qumicos. En ella se conden
a la propietaria de una industria en Ali-
cante por la muerte de seis trabajadores.
A su vez, tambin se conden al Inspec-
tor de Trabajo por su inhibicin. El tribu-
nal conden a diez das de arresto menor
y multa a los otros seis empresarios por
un delito de seguridad contra los trabaja-
dores por no adoptar medidas de higie-
ne y seguridad en los centros de trabajo.
En el supuesto que se enjuiciaba el
Tribunal declar como hechos probados
que el mtodo de trabajo utilizado por
los trabajadores consista en pulverizar
con pistolas neumticas las mezclas de
colorantes sobre las telas. Las empresas
carecan de aspiracin localizada sobre
las mesas de trabajo, as como de ventila-
cin forzada para la renovacin del aire
de los locales y el uso de mascarillas para
proteger las vas respiratorias de los tra-
bajadores no se haca cumplir o simple-
mente no existan o eran insuficientes.
Asimismo para limpiar las manchas de
pinturas de las telas se usaban otras pis-
tolas cargadas con disolvente, el 1.1.1.
tricloroetano, producto peligroso y cuya
comercializacin se prohibi a partir de
la Convencin de Montreal, en 1995.
En este caso se manipularon produc-
tos qumicos sin tener los conocimientos
necesarios para ello. Las condiciones la-
4715 CISS
ESTUDIOS PSICOSOCIALES
borales -falta de higiene y medidas pre-
ventivas de seguridad generales y parti-
culares- y el uso continuado de las mezc-
las producan reacciones qumicas que li-
beraban al ambiente tricloroetano, deca-
no, xileno y fosgeno.
IRENE GONZLEZ GARCA
ESTUDIOS
PSICOSOCIALES
Psychosociological studies
En el mbito de la prevencin de
riesgos laborales, los estudios psicosocia-
les se refieren a la valoracin de los nive-
les de riesgo asociados a factores psico-
sociales presentes en la empresa, segn
metodologa acordada con sta.
La psicosociologa es la especialidad
preventiva que, mediante la realizacin
de estudios, mediciones y anlisis preci-
sos, valora la incidencia que determina-
das condiciones y caractersticas del tra-
bajo tienen sobre el comportamiento, la
salud, el bienestar, el desarrollo del tra-
bajo de los trabajadores y el buen funcio-
namiento empresarial.
Algunos factores psicosociales son: la
repetitividad, la monotona, los honora-
rios, el calendario laboral, las relaciones
con el resto de compaeros y/o jefe, ho-
rario laboral, direccin empresarial, etc-
tera.
Los riesgos psicosociales perjudican
la salud de los trabajadores, causando es-
trs y, a largo plazo, enfermedades car-
diovasculares, respiratorias, inmunitarias,
gastrointestinales, dermatolgicas, endo-
crinolgicas, musculo-esquelticas y
mentales. Son consecuencia de unas ma-
las condiciones de trabajo, concretamen-
te de una deficiente organizacin del tra-
bajo.
Es importante y ahora obligatorio, a
partir de la Circular 69/2009 de la Inspec-
cin de Trabajo, la realizacin de estu-
dios psicosociales de los trabajadores por
parte de las empresas en sus acciones de
prevencin. El artculo 9 de la Ley
31/1995, de 8 de noviembre, de Preven-
cin de Riesgos Laborales, establece las
funciones de la Inspeccin de Trabajo en
relacin con la prevencin de riesgos la-
borales y la salud de los trabajadores.
Segn esta Circular, el riesgo psico-
social ha adquirido una mayor relevancia.
El estudio psicosocial es el resultado de
la conexin o interaccin entre los traba-
jadores y la organizacin de la empresa.
Las principales manifestaciones del ries-
go psicosociales del riesgo psicosocial
son: el estrs laboral y la violencia en el
puesto de trabajo.
El anlisis de la realidad empresarial
de Espaa indica que en la mayora de
las empresas faltan estos estudios en los
centros de trabajo. Y dada la importancia
que tiene la salud, tanto fsica como
mental, en la vida laboral de un trabaja-
dor, hay que hacer estudios psicosociales
peridicos e incluir el aspecto psicolgi-
co dentro de la vigilancia de la salud de
los trabajadores.
Una de las tcnicas para analizar los
factores psicosociales es a travs de la
creacin de grupos de discusin con los
trabajadores de la empresa. A travs de
esta tcnica se pretende conseguir datos
para poder ampliar la informacin sobre
posibles riesgos psicosociales en esa em-
presa en particular y as poder prevenir-
los.
En las reuniones en la empresa para
trabajar el riesgo psicosocial es importan-
te la realizacin, desarrollo e implanta-
cin de acciones para evitar o disminuir
4716 CISS
ETC
ese riesgo psicosocial que puede darse
en un centro de trabajo. Es importante
en esas reuniones la asistencia de exper-
tos en estos temas.
En todo estudio psicosociolgico de-
be haber una valoracin individual de ca-
da trabajador. Una vez realizada esta va-
loracin se emitir un informe con las
conclusiones, que ser entregado a la
empresa con copia al trabajador.
Cabe destacar que el estrs profesio-
nal puede provocar en los trabajadores el
conocido como sndrome de burn out,
tambin llamado "sndrome de estar que-
mado" o "de desgaste profesional", que
se produce en un trabajador cuando las
expectativas en el mbito profesional y la
realidad en el trabajo diario no son las
esperadas. Para intentar que no se d es-
te sndrome entre el personal, las empre-
sas deberan adoptar estructuras ms
descentralizadas, con mayor grado de in-
dependencia, promociones interna jus-
tas, flexibilidad horaria, apoyo a la forma-
cin, etc.
Actualmente resulta necesario consi-
derar los aspectos de bienestar y salud la-
boral a la hora de evaluar la eficacia de
a que la calidad de vida laboral y el esta-
do de salud fsica y mental que conlleva
tienen repercusiones sobre la misma. La
Organizacin Internacional del Trabajo
(OIT), sealaba en el ao 2000 respecto
al estrs laboral que constitua una enfer-
medad que pona en peligro las econo-
mas de los pases y haca resentirse la
productividad, al afectar la salud fsica y
mental de los trabajadores.
Ms necesario que solucionar los di-
versos problemas que tengan los trabaja-
dores en su centro laboral es, para todo
empresario, prevenir este sndrome "de
estar quemado del trabajador con su em-
pleo" en el trabajo as como el estrs la-
boral, la ansiedad o el bajo rendimiento
laboral, entre otros, que pueden perjudi-
car al trabajador y a la propia empresa.
Para ello, a la hora de hacer el Plan de
prevencin, el empresario tiene que ha-
cer estudios psicosociales para prevenir
riesgos laborales en lo que a materia de
salud se refiere.
Mara Luisa Salanova, en colabora-
cin con Wilmar B. Schaufeli, analiza en
un artculo la evaluacin de los riesgos
psicosociales en el trabajo. Segn su es-
tudio, el estmulo potencialmente estre-
sante puede conducir a diferentes res-
puestas emocionales en los individuos,
dependiendo de la valoracin cognitiva
de la situacin y de sus recursos.
En este artculo se seala que desde
planteamientos prevencionistas, es nece-
sario realizar una adecuada evaluacin de
estos riesgos psicosociales para poder
corregirlos o prevenirlos en las organiza-
ciones.
IRENE GONZLEZ GARCA
LO ESENCIAL SOBRE
ESTUDIOS
PSICOSOCIALES
Libro
de Cooperativas Agro-alimentarias)
www.ccae.es/ (Web de la Confedera-
cin de Cooperativas Agrarias de Es-
paa)
www.consumidores.coop/ (Web de
la Unin Nacional de Cooperativas
de Consumidores e Usuarios)
www.fevecta.coop/ (Web de la Fe-
deracin Valenciana de Empresas
Cooperativas de Trabajo Asociado)
1998.
FLEXIBILIDAD
ESTRATGICA
Strategic flexibility
I. CONCEPTO II. DIMENSIONES DE LA
FLEXIBILIDAD
I. CONCEPTO
Es la capacidad de adaptacin o de
anticipacin que posee la empresa para
hacer frente a los cambios del entorno (a
sus oportunidades y amenazas). Se trata,
por tanto, de la capacidad de cambio in-
terno que puede asumir la empresa ante
un cambio en los factores clave de xito.
Es una habilidad resultado del uso de va-
rios recursos de la empresa. Sin caracte-
rsticas propias de la flexibilidad, la ma-
leabilidad, la versatilidad, la polivalencia
de conocimientos, la orientacin flexible
del rol, el compromiso afectivo, la proac-
tividad y la adaptabilidad.
La flexibilidad estratgica es una con-
dicin necesaria para el proceso de la Di-
reccin Estratgica, ya que mediante ella,
la empresa puede ir moldeando y dise-
ando su estrategia a lo largo del tiempo.
El ajuste estratgico ser posible cuando
la empresa posea la suficiente flexibilidad
estratgica.
La flexibilidad estratgica y la capaci-
dad de innovacin son los dos factores
que facilitan la obtencin de una ventaja
competitiva por parte de la empresa.
II. DIMENSIONES DE LA
FLEXIBILIDAD
La flexibilidad estratgica es un con-
cepto multidimensional, por lo que son
mltiples los factores que influyen sobre
ella. As, se puede hablar de flexibilidad
organizativa, flexibilidad de recursos hu-
manos, flexibilidad productiva, etc. Las
dimensiones de la flexibilidad estratgica
pueden clasificarse siguiendo tres crite-
rios: los objetivos o intenciones de la fle-
xibilidad, los medios empleados para el
desarrollo de la flexibilidad y los resulta-
dos de la flexibilidad.
As por ejemplo, desde el punto de
vista de los recursos humanos, se pue-
den considerar tres tipos de dimensiones
diferentes:
1) La dimensin productiva: a travs de
la cual los empleados muestran su
adaptabilidad y determinan la flexibi-
lidad de la empresa desde la forma-
cin, los conocimientos adquiridos,
la polivalencia y la rotacin de tareas.
2) la dimensin organizativa: la hetero-
geneidad del equipo directivo, la
coexistencia de visiones diferentes
que faciliten el cambio, la capacidad
para detectar nuevas fuentes de in-
formacin, la toma del proceso de
decisiones, la distribucin de tareas,
los procesos y los canales de comu-
nicacin interna, implican una res-
puesta rpida y gil ante los cambios
5020 CISS
ble firm: how to remain competitive,
Oxford University Press, Oxford,
VOLBERDA, HENK W., Building the flexi-
FLEXIBILIDAD LABORAL (EFECTOS MACROECONMICOS)
del entorno, lo cual redundar en los
resultados empresariales.
3) la dimensin humana: enfatiza las
prcticas de recursos humanos que
lleven a la adaptacin y que orienten
el comportamiento de los recursos
humanos a travs de la identidad y el
liderazgo en busca de un desempe-
o superior.
Por otra parte, desde el enfoque de
contempla los factores internos de la or-
ganizacin, en especial los recursos in-
tangibles, como determinantes del de-
sempeo, se analiza la flexibilidad orien-
tada al grado en que la empresa dispone
de habilidades organizativas, y la veloci-
dad en que estas son implementadas pa-
ra mejorar el rendimiento de la organiza-
cin.
Dicha flexibilidad est determinada
por los recursos y capacidades ms gene-
rales gobernados por la organizacin.
Por tanto, la dimensin humana se con-
vierte en un factor clave de competitivi-
dad, que se manifiesta principalmente en
la formacin del personal, ms que en la
inversin de capital, pues de nada vale
invertir en tecnologa si a su vez no se in-
vierte en la capacitacin de los recursos
humanos que van a utilizar dicha tecno-
loga; lo que en ltima instancia redunda-
r efectivamente en la utilizacin adecua-
da de los recursos productivos de la em-
presa.
VANESSA CAMPOS CLIMENT
Vase tambin: "Flexibilidad en la organizacin".
FLEXIBILIDAD
LABORAL (EFECTOS
Labour flexibility (macroeconomic ef-
fects)
I. CONCEPTO Y TIPOS II. FLEXIBILIDAD
LABORAL Y REFORMA DEL MERCADO DE
TRABAJO
I. CONCEPTO Y TIPOS
La flexibilidad es un concepto ambi-
guo y difcil de delimitar. Se puede defi-
nir como la capacidad que tienen los in-
dividuos en el mercado de trabajo de re-
nunciar a sus hbitos y adaptarse a las
nuevas circunstancias.
En un contexto sencillo de un merca-
do podemos distinguir entre la flexibili-
dad de precio o salario y la flexibilidad
va cantidades. Por una parte, la flexibili-
dad salarial surge cuando la empresa se
adapta a las circunstancias cambiantes
del mercado a travs de un cambio en el
salario. Se distingue, a su vez, entre flexi-
bilidad de los salarios monetarios y rea-
les. Por otra parte, la flexibilidad va can-
tidades o empleo, se da cuando la em-
presa se ajusta variando el nmero de
trabajadores en plantilla.
Ambas flexibilidades estn relaciona-
das puesto que la flexibilidad de los sala-
rios reales o los salarios monetarios de-
termina el poder adquisitivo de los traba-
jadores y por tanto la demanda agregada
y el empleo.
La OCDE ha desarrollado una distin-
cin ms elaborada al diferenciar entre
flexibilidad externa e interna del merca-
do de trabajo.
5021 CISS
MACROECONMICOS)
la teora de recursos y capacidades, que
FLEXIBILIDAD LABORAL (EFECTOS MACROECONMICOS)
a) La flexibilidad externa, o numrica,
del mercado de trabajo, relativa a la
distribucin y redistribucin de la
mano de obra entre las empresas, se
da ante la capacidad para disminuir o
aumentar el nmero de empleados
y/o las horas trabajadas sin grandes
costes o trabas de carcter normati-
vo. As pues se refiere a los costes y
normas del despido y la contrata-
cin.
b) La flexibilidad interna del mercado
de trabajo supone la distribucin y
redistribucin de la mano de obra
dentro de la propia empresa, es de-
cir, la capacidad de cambiar la orga-
nizacin interna del trabajo (estruc-
turas jerrquicas, incentivos, etc) pa-
ra responder a cambios tecnolgicos
y de la demanda.
Si concretamos an ms el concepto
de flexibilidad podemos diferenciar otras
formas como:
La flexibilidad cuantitativa externa,
que consiste en poder modificar el
nmero de trabajadores en funcin
de las necesidades de la empresa.
La externalizacin, que consiste en la
contratacin externa de una parte de
la actividad de la empresa.
La flexibilidad cuantitativa interna,
que consiste en modificar el nmero
de horas de trabajo sin alterar el n-
mero de trabajadores.
La flexibilidad funcional, cuando se
modifican las asignaciones de los
asalariados.
Y la flexibilidad salarial, cuando se
adapta el salario en funcin de las
necesidades de la empresa.
Estas formas de flexibilidad inciden
principalmente en la dimensin interna
de la misma, aunque tambin en la exter-
na de forma indirecta, la cual se ve influi-
da por la movilidad geogrfica de la ma-
no de obra.
Es preciso sealar que la flexibilidad
externa genera actitudes menos coopera-
tivas, una falta de incentivos a la forma-
cin, tanto por parte de los trabajadores
como de los empleadores, lo que impide
la flexibilidad funcional. La flexibilidad in-
terna, por su parte, permite adaptar la
mano de obra a los cambios de la de-
manda y tecnologa de tal manera que se
hace menos necesaria la flexibilidad nu-
mrica.
En general, es conveniente que los
mercados de trabajo mantengan un equi-
librio entre la flexibilidad interna y exter-
na, aunque esto depender de las leyes,
normas y convenios que rijan el mercado
de trabajo de un pas.
II. FLEXIBILIDAD LABORAL Y
REFORMA DEL MERCADO DE
TRABAJO
Los Gobiernos han prestado una
gran atencin a este mercado en los lti-
mos aos porque un mercado de trabajo
que no funcione correctamente provoca
desempleo e inflacin a medio plazo.
Ahora bien, no se trata de desregular
completamente el mercado de trabajo,
sino que lo que se pretende es que el
marco regulador del mercado asegure
los objetivos sociales y econmicos que
busca toda reforma laboral, a la vez que
se evitan efectos indirectos negativos so-
bre el empleo (aumento de la rigidez sa-
larial, real o nominal, prdida de flexibili-
dad empresarial, menor capacidad de
adaptacin en general).
Dentro de los aspectos normativos e
institucionales que impiden una mayor
flexibilidad del mercado de trabajo, po-
demos distinguir entre la falta de flexibili-
dad salarial debido a las caractersticas de
la negociacin colectiva existente, la exis-
5022 CISS
FLEXIBILIDAD LABORAL (EFECTOS MACROECONMICOS)
tencia de salario mnimo y la indiciacin
salarial, la falta de flexibilidad va empleo
debido a los altos costes de despido, las
prestaciones por desempleo generosas,
la falta de movilidad, etc.
En primer lugar, en cuanto al predo-
minio de las negociaciones colectivas a
nivel sectorial se puede sealar que el
grado de centralizacin presenta impor-
tantes efectos macroeconmicos y se en-
cuentra estrechamente relacionado con
los resultados macroeconmicos. Esta
relacin entre el grado de centralizacin
y los salarios reales es debida a los si-
guientes motivos. Cuando existe un nivel
mnimo de centralizacin (negociacin a
nivel de empresa), si los sindicatos consi-
guen unos salarios mayores que los in-
crementos de productividad, stos se
van a repercutir va precios, lo cual va a
suponer una disminucin de la competi-
tividad de los productos de la empresa
que producir desempleo del cual seran
acusados los sindicatos. El mismo argu-
mento puede mantenerse cuando el gra-
do de centralizacin es mximo (nego-
ciacin a nivel nacional) con la diferencia
de que en este caso la empresa es el pas.
Sin embargo, cuando se negocia a nivel
sectorial los incrementos de precios pro-
vocados por unos salarios demasiado ele-
vados no significan una prdida de cuota
de mercado ya que todas las empresas
suben los precios.
En segundo lugar, la presencia de un
salario mnimo puede generar un efecto
negativo sobre el empleo cuando se sita
por encima del de equilibrio, provocan-
do un mayor desempleo. El salario mni-
mo se relaciona con el desempleo juvenil
(menos productivos) y con salarios ms
bajos.
En tercer lugar, la indiciacin salarial,
que supone vincular el crecimiento de
los salarios monetarios a la tasa de infla-
cin pasada o prevista, puede generar
importantes costes para la poltica antiin-
flacionista y espirales precios-salario y sa-
lario-precio.
En cuarto lugar, la presencia de altos
costes de despido tambin puede resul-
tar perjudicial para el ajuste de una em-
presa ante una situacin econmica deli-
cada. Los costes de despido se compo-
nen de la indemnizacin legal estableci-
da y de otros costes ligados al despido
como los costes judiciales y burocrticos,
de forma que si estos costes son altos
pueden inhibir a los empresarios a hacer
frente a sus incrementos de demanda
mediante la contratacin de trabajadores
fijos debido a los costes en los que debe-
ra incurrir si debe reducir su plantilla.
Ante esta situacin los empresarios opta-
rn por contratar a trabajadores tempo-
rales o bien aumentar las horas extra.
En quinto lugar, las prestaciones por
desempleo generosas tambin son una
fuente de elevada rigidez del mercado de
trabajo. Esto es as porque una tasa de
cobertura elevada del desempleo, es de-
cir unas prestaciones por desempleo que
supongan un alto porcentaje del salario
que se estaba percibiendo, desincentiva
la bsqueda activa de empleo y amplia el
tiempo que se dispone para encontrarlo.
En sexto lugar, la rigidez en las horas
de trabajo tambin dificulta la flexibilidad
laboral dado que una reducida posibili-
dad de adaptar las horas de trabajo as
como cambiar los contratos de jornada
completa a parcial impide una mejor
adaptacin de oferta de trabajo a los
cambios de la demanda.
Por ltimo, la falta de movilidad geo-
grfica y funcional as como el mal fun-
cionamiento de la intermediacin laboral
tambin restan flexibilidad al mercado de
trabajo. En concreto, un mercado de tra-
bajo eficiente es aquel que logra adecua-
damente casar las ofertas y las demandas
laborales y por lo tanto crear empleo. Es-
te proceso de intermediacin puede
5023 CISS
FLEXIBILIDAD LABORAL (RECURSOS HUMANOS)
quedar limitado por la falta de efectivi-
dad de los servicios pblicos de empleo
de tal forma que el proceso de casar las
ofertas de trabajo con las demandas no
se realiza eficientemente. Desde hace
aos, muchos pases europeos han intro-
ducido unas mayores posibilidades de
competencia en esta actividad (por ejem-
plo, mediante la autorizacin de ETT).
En conclusin, los factores institucio-
nales del mercado de trabajo son una
fuente de rigidez importante de los mer-
cados de trabajo en muchos pases. Por
este motivo las autoridades deben revi-
sarlos con el fin de establecer el marco
regulador adecuado en el mbito laboral
que no genere rigidez ante un cambio de
coyuntura.
FLEXIBILIDAD
LABORAL (RECURSOS
HUMANOS)
Labour flexibility (Human Resources)
I. ANLISIS DEL ENTORNO EMPRESARIAL II.
ESTRUCTURAS ORGANIZATIVAS Y
FLEXIBILIDAD LABORAL 1. Flexibilidad funcional
2. Flexibilidad con el centro de trabajo 3.
Flexibilidad numrica
I. ANLISIS DEL ENTORNO
EMPRESARIAL
En entornos de incertidumbre como
los que desde hace algunos aos las em-
presas tienen y tendrn que seguir afron-
tando, stas tienen que anticiparse, o en
el peor de los casos adaptarse, a los cam-
bios que se producen desde el entorno;
entorno que hoy da se caracteriza por la
velocidad con la que se producen los
cambios. Esta situacin de cambio se de-
be, entre otros factores a los siguientes:
globalizacin de los mercados; interna-
cionalizacin de las empresas; econo-
mas emergentes, que en el momento ac-
tual est dando lugar a lo que se denomi-
na "deslocalizacin productiva", y que si
no se evita pronto, arbitrando las medi-
das oportunas, puede tener muy graves
consecuencias para la economa espa-
ola; mercados saturados por la gran
oferta de productos y servicios cada vez a
precios ms competitivos; nuevos siste-
mas y procedimientos de la produccin
o robotizacin de la produccin, origen
del denominado "paro tecnolgico"; el
gran desarrollo de las tecnologas de la
informacin y de la comunicacin que se
ha llevado a cabo desde finales del pasa-
do siglo; etc.
Frente a esto, las empresas buscan la
competitividad o en el peor de los casos,
la supervivencia, llevando a cabo cons-
tantes reestructuraciones empresariales,
fundamentalmente basadas en drsticas
reducciones de plantillas, cuya finalidad
principal es la reduccin de "costes fijos".
En trminos generales, los gastos de per-
sonal, representan hoy en da, la partida
ms elevada de gastos que tiene una em-
presa, de aqu la tendencia actual a la
deslocalizacin, o lo que es lo mismo, a
llevarse la produccin a otros pases don-
de los costes laborales, hoy por hoy, son
muy inferiores a los de Espaa, hechos
este que se produce incluso en empresas
cuya cuenta de resultados da importan-
tes beneficios.
Por otra parte, y como consecuencia
de la bsqueda de competitividad, no s-
lo se persigue que se acorten los ciclos
de produccin a travs de la mejora de
los procesos y de la robotizacin de las
cadenas de produccin, sino que se in-
cremente la productividad de los trabaja-
dores, hecho que ya empieza a recogerse
en algunos Convenios Colectivos, en los
que se vincula la retribucin a la produc-
tividad. Adems hay que incrementar o
5024 CISS
M. JESS ARROYO FERNNDEZ
FLEXIBILIDAD LABORAL (RECURSOS HUMANOS)
en su defecto al menos mantener, el ni-
vel de satisfaccin tanto de los clientes
externos, a travs de la implantacin de
sistemas de Calidad Total, TQM, y hoy en
da, reforzados con extensos programas
de fidelizacin de clientes; como los del
cliente interno, los miembros de la orga-
nizacin, en algunos casos considerados
como su activo, activo intangible, ms
importante, o su capital intelectual como
algunas empresas lo denominan.
En todo caso, las empresas para en-
frentarse a los factores que condicionan
el entorno de los negocios y ser competi-
tivas, tienen que adoptar estrategias de
anticipacin al cambio o en su defecto,
como ya se indic, de adaptacin perma-
nente al mismo, para lo cual tienen que
implantar, mantener y desarrollar nuevas
tecnologas de produccin, de comunica-
cin y sistemas de informacin. Adems,
tienen que acometer nuevas estrategias
organizativas, orientadas al cliente; a pro-
cesos y no a funciones; y estructuras or-
ganizativas mucho ms flexibles y din-
micas que los modelos de estructuras
funcionales, divisionales o matriciales,
muy burocratizadas y difciles de adaptar-
se a los continuos procesos de cambio.
Es decir, en entornos como los ac-
tuales, las empresas tienen que flexibili-
zar sus estructuras organizativas y aplicar
los criterios de flexibilidad laboral, que
progresivamente se han ido incorporan-
do en el Estatuto de los Trabajadores.
Ya el profesor Charles Handy refle-
xion sobre cul poda ser la organiza-
cin del futuro, partiendo del anlisis de
los cambios que se estaban produciendo
en su poca. En su libro The age of un-
reason (Handy, C., 1.993), plantea que el
futuro de la organizacin ser la estructu-
ra de trbol, por la semejanza que esta
presenta con la hoja de trbol irlands.
Esta estructura poseer los siguientes
elementos:
5025 CISS
FLEXIBILIDAD LABORAL (RECURSOS HUMANOS)
a) Ncleo de trabajadores: son la orga-
nizacin, se comprometen con ella.
Quieren ser consultados, promocio-
nados y ser reconocidos como "so-
cios".
b) Subcontratas: lo forman tanto indivi-
duos como organizaciones. Los indi-
viduos proceden generalmente de la
misma empresa. Se les paga en ho-
norarios, no en sueldo; por resulta-
dos no por tiempo.
c) Trabajo flexible: son gente que quie-
re trabajar por temporadas, o solo
parte del tiempo. No son necesaria-
mente personas que quieren entrar
en el ncleo. Deben ser tratados co-
mo parte de la organizacin.
Charles Handy consider que cada
vez era ms frecuente que las empresas
fuesen adoptando una estructura organi-
zativa en forma de trbol, trbol de tres
hojas irlands, donde cada una de estas
hojas representan el personal esencial, la
periferia contratada, y el personal flexi-
ble; formando cada una de ellas parte de
un todo ms grande.
II. ESTRUCTURAS ORGANIZATIVAS
Y FLEXIBILIDAD LABORAL
Es a partir de este modelo de estruc-
tura organizativa cuando empieza a plan-
tearse en las organizaciones empresaria-
les que ste por si solo no vale para nada
si no se acompaa de unas reformas en
el mercado laboral que permitan implan-
tar las correspondientes medidas de fle-
xibilidad laboral, y en particular las refe-
rentes a las distintas modalidades contra-
ctuales que, realmente permitan aplicar
el citado modelo, y que como podremos
contrastar, actualmente y tras una serie
de reformas, esta vigente en una gran
mayora de las empresas que conforman
el tejido empresarial espaol.
1. Flexibilidad funcional
Bsicamente los criterios de flexibili-
dad funcional, como su nombre indica,
se centra en los criterios de movilidad
funcional establecida en el Estatuto de
los Trabajadores (para lo cual es necesa-
rio la polivalencia funcional del trabaja-
dor), movilidad geogrfica, distribucin
irregular de la jornada de trabajo en cm-
puto anual, la duracin de la vida laboral,
etc.
Criterios estos que se aplican con los
trabajadores de la hoja central del trbol,
formado por el personal esencial y se
compone de aquellas personas directi-
vos, tcnicos y mano de obra especializa-
da que son esenciales para la empresa,
es decir, los que realmente generan el
valor aadido a la misma, y por tanto, la
empresa debe vincularlos a la misma
(contratos indefinidos), y retribuirlos
bien; y que al ser los ms costosos son
los menos.
2. Flexibilidad con el centro de trabajo
La flexibilidad con el centro de traba-
jo bsicamente consiste en sustituir una
relacin laboral por una mercantil. Su
ncleo de aplicacin es el que Handy de-
nomin periferia controlada, que es la
parte del trbol que acumula la mayor
parte del trabajo, pero que no tiene sen-
tido conceder a este personal ni retribu-
ciones altas ni las condiciones de privile-
gio del personal esencial. Este tipo de ac-
tividades se pueden externalizar; as, los
conductores, limpiadoras, personal de
seguridad, etc., hace ya muchos aos
que se subcontratan, por no hablar de la
labor de las gestoras cara a las PYMES.
Hoy en da la cosa va mucho ms all,
por ejemplo Toyota en el Japn, tiene
ms de treinta mil subcontratistas, y
compra la mayor parte de sus productos,
porque resulta ms econmico que fabri-
carlos. Sin ir tan lejos, en Espaa tene-
mos entre otros, el caso del Grupo Tele-
fnica, donde servicios como las instala-
ciones, las obras, el mantenimiento de
equipos, las compras, el ocio, los segu-
ros, planes de pensiones, etc., se han ex-
5026 CISS
FLEXIBILIDAD LABORAL (RECURSOS HUMANOS)
ternalizado, bien con empresas del gru-
po o empresas externas; pero adems, la
externalizacin se ha llevado acabo a
otros procesos, como pueden ser la ges-
tin de recursos humanos, la gestin in-
mobiliaria y logstica, los centros de aten-
cin al cliente, etc.
Hoy en da, los servicios a empresas,
son uno de los sectores de actividad que
mayor crecimiento de empleo y produc-
cin experimentan las economas occi-
dentales y entre ellas la espaola. Como
ya se indic anteriormente, la creciente
complejidad tcnica y de gestin a la que
tienen que enfrentarse las empresas en
una economa globalizada como la ac-
tual, hace que el fenmeno de la externa-
lizacin sea cada vez ms frecuente, so-
bre todo en aquellos servicios caracteri-
zados por tener mayores requerimientos
tecnolgicos, como la informtica y las
nuevas tecnologas de la informacin y la
comunicacin.
Asimismo, la bsqueda permanente
de la competitividad por parte de las em-
presas, es decir, el incremento de pro-
ductividad de los procesos productivos,
basado fundamentalmente en la reduc-
cin de costes, exige que las empresas
recurran a estrategias de desintegracin
vertical de todas aquellas actividades aje-
nas a la actividad principal de la empresa,
y que por tanto, no generan valor aadi-
do, recurriendo a la subcontratacin de
las funciones que mayor nivel de especia-
lizacin requieren, y adems son las ms
costosas, como por ejemplo la informti-
ca, comunicaciones, consultora, recur-
sos humanos, etc.
Si bien la externalizacin permite a
las empresas una mayor flexibilidad, un
menor riesgo tecnolgico, mayor rapidez
en llegar al mercado, un mejor control
de los costes, centrarse en el ncleo del
negocio, ...etc., es necesario no slo el
anlisis previo de los procesos y / o servi-
cios a externalizar, sino la eleccin del
proveedor al que se le va a subcontratar,
su solidez financiera y tecnolgica, su ca-
pacidad para ejecutar los procesos y / o
servicios requeridos, las garantas de cali-
dad acordados y el control de la presta-
cin, aspectos clave para garantizar el
xito de la externalizacin.
Otros ejemplos de subcontratacin
de actividades los tenemos en las empre-
sas de trabajo temporal, donde la rela-
cin laboral se sustituye por una mercan-
til, a travs de los contratos de puesta a
disposicin; otras formas son el teletra-
bajo y en las franquicias.
3. Flexibilidad numrica
Su objetivo es que la empresa dis-
ponga del nmero adecuado de trabaja-
dores cuando realmente los necesita. As,
por ejemplo, podemos citar el incremen-
to de plantilla en los centros comerciales
en poca de Navidad o en rebajas.
La tercera hoja del trbol, es la que
representa este tipo de flexibilidad, ya
que est compuesta por el denominado
personal flexible o con contratos de tra-
bajo laborales no permanentes. Hoy en
da no tiene sentido econmico que los
trabajadores esenciales hagan horas ex-
traordinarias para afrontar puntas de pro-
duccin o tener nmero suficiente de
trabajadores para poder hacer frente a al-
guno de estos perodos y el resto del
tiempo permanezcan ociosos; mucho
ms econmico resulta contratar ayuda
ocasional. La actual legislacin laboral es-
paola, permite esta flexibilidad laboral o
flexibilidad numrica, a travs de deter-
minados tipos de contratacin como
pueden ser los contratos temporales, a
tiempo parcial, por obra o servicio deter-
minado, fijos discontinuos, etc.
Cada hoja del trbol es diferente, y
debe ser controlada de manera distinta.
As, la periferia se controla mediante una
cuidadosa vigilancia de los resultados;
5027 CISS
FLEXIBILIDAD PRODUCTIVA
que el producto o servicio tenga la cali-
dad adecuada, plazos establecidos, y
cuesten el precio acordado. El personal
flexible debe ser tratado como personas,
no como mano de obra barata, retribui-
do acorde a la legislacin, y hacerle que
respete las normas, cultura y valores de
la organizacin, para lo cual habr que
drselas a conocer y no dejar que las bus-
que.
El personal esencial es cada vez ms
escaso, no son fciles de sustituir, por-
que llevan consigo el "saber hacer" o el
"conocimiento tcito" de la empresa,
realmente son la organizacin, aunque
esta no sea de su propiedad. De aqu, to-
das las nuevas tcnicas de direccin de
recursos humanos dirigidas a la fideliza-
cin de los empleados, a la gestin del
conocimiento, a la retribucin flexible,
etc.
MARCELO PASCUAL FAURA
FLEXIBILIDAD
PRODUCTIVA
Production flexibility
I. CONCEPTO II. LOS SISTEMAS FLEXIBLES DE
FABRICACIN FMS
I. CONCEPTO
La flexibilidad productiva es uno de
los objetivos prioritarios actuales de la di-
reccin de operaciones, consecuencia de
la necesidad de una rpida adaptacin y
respuesta a las nuevas exigencias requeri-
das, tanto por el entorno competitivo
existente, como por los consumidores.
El logro de una rpida adaptacin y
flexibilidad del sistema productivo puede
realizarse de diferentes formas: con la in-
troduccin de modificaciones en los pro-
ductos o servicios ofrecidos, con el lanza-
miento de nuevos artculos, con el esta-
blecimiento de ofertas formadas por va-
rios productos complementarios de la
empresa, con la automatizacin de la f-
brica, con la mejora de las tecnologas
existentes, con la aparicin de nuevos
materiales, etc.
Hasta los aos setenta los procesos
productivos se basaban en las ideas del
Taylorismo y el Fordismo, dando lugar a
la produccin en serie y en cadena. Estos
sistemas buscaban economas de escalas
que posibilitaban una reduccin del cos-
te medio del producto. Estas ideas eran
vlidas para el entono productivo de esa
poca, caracterizado por una mano de
obra abundante y barata, que se limitaba
a realizar las funciones que le eran enco-
mendadas, y por una demanda homog-
nea y creciente, donde el cliente acepta-
ba plenamente el producto que se le
ofreca. A medida que estas premisas van
desapareciendo empiezan a surgir pro-
blemas relacionados con el excedente de
produccin o la sobrecapacidad de las f-
bricas, generando ineficiencias y costes.
Para dar respuesta a estos proble-
mas, surge una nueva filosofa competiti-
va por parte de las empresas japonesas,
cuya premisa consiste en alcanzar una fa-
bricacin de alta calidad y de bajo coste,
con una clara orientacin al cliente, con-
siguiendo producir slo aquello que se
va vender, en el tiempo adecuado y sin
errores ni excedentes.
Esto ha sido posible gracias a la pro-
duccin flexible, que es un sistema que
permite realizar modificaciones en los
productos en el plan maestro, consi-
guiendo reducciones en los costes direc-
tos, as como incrementos de productivi-
dad.
Siguiendo a Bueno (2004), existen
cuatro formas de entender la flexibilidad
de la produccin:
5028 CISS
FLEXIBILIZACIN DE LA TESORERA
- Flexibilidad del producto: consi-
guiendo una mayor variedad de pro-
ductos, lo que es considerado por el
cliente como una dimensin de la
calidad.
- Flexibilidad del volumen: aumentan-
do o disminuyendo la velocidad de
la produccin, para lograr el volu-
men de fabricacin que se requiere
en cada momento.
-
de produccin; establecindose una
clara divisin del trabajo, gracias a la
coordinacin de los trabajadores y
los equipos.
- Flexibilidad mixta: incorporando me-
joras tecnolgicas a los sistemas pro-
ductivos existentes, permitiendo la
fabricacin de nuevos productos.
II.
FABRICACIN FMS
Los sistemas flexibles de fabricacin
(FMS: flexible manufacturing system),
son procedimientos automticos basa-
dos en el uso intensivo de las tecnologas
de las informacin y ordenadores, con-
sistentes en:
- Utilizacin de mquinas polivalentes.
- Automatizacin e integracin de to-
das las actividades de la cadena de
valor de la empresa.
- Coordinacin global de todas las
operaciones a travs de un sistema
informtico integrado.
Los sistemas FMS han podido im-
plantarse en las grandes empresas indus-
triales gracias a todos los avances que se
han conseguido a partir de los aos
ochenta, con el desarrollo de mquinas-
herramientas y los equipos y clulas de
mecanizacin coordinados por microor-
denadores u ordenadores centrales.
Una consecuencia de estos sistemas
flexibles ha sido el desarrollo de la filoso-
fa japonesa Just in time (JIT) o "justo o
casi a tiempo", aplicado en la gestin de
inventarios, cuyo objetivo es la compra o
fabricacin de materiales y/o productos
en el volumen adecuado para poder ha-
cer frente a la demanda existente, evitan-
do despilfarros y excedentes.
CRISTINA MASA LORENZO
Vase tambin: "Modelo JIT".
LO ESENCIAL SOBRE
FLEXIBILIDAD
PRODUCTIVA
Libro
BUENO CAMPOS, EDUARDO, Curso Bsico
Pirmide, Madrid, 2004.
Flexibility of the treasury
I. CONCEPTO II. LOS "SWAP" EN LA
FLEXIBILIZACIN DE LA TESORERA III. OTROS
INSTRUMENTOS PARA FLEXIBILIZAR LA
TESORERA
I. CONCEPTO
En el pasado, cuando una compaa
haba decidido cubrir su riesgo por los ti-
pos de inters, ya fuese la base de tipos
fijos o variables, le resultaba costoso
cambiar de idea y romper el compromiso
contrado con el banco. Sin embargo,
con el desarrollo del mercado "swap" (de
intercambio) y de otros productos, pue-
de realizarse la flexibilizacin de la teso-
rera.
5029 CISS
Flexibilidad de las lneas o procesos
de Economa de la empresa, Editorial
LOS SISTEMAS FLEXIBLES DE
FLEXIBILIZACIN
DE LA TESORERA
FLEXIBILIZACIN DE LA TESORERA
II. LOS "SWAP" EN LA
FLEXIBILIZACIN DE LA
TESORERA
Un "swap" es un contrato por el que
ambas partes se obligan recprocamente
a hacer frente a los compromisos asumi-
dos por la otra parte en operaciones de
crdito. El flujo de pagos y cobros se cal-
cula sobre un importe del principal ima-
ginario. Puede o no producirse un inter-
cambio del principal al comienzo y al fi-
nal del convenio. Lo caracterstico es que
la otra parte contratante sea un banco
que acte como intermediario que ayude
a sus clientes a mitigar los problemas por
el riesgo del crdito. Originalmente, los
"swaps" se establecieron como medio pa-
ra que una de las partes consiguiese di-
nero, sobre la base de tipo fijo o flotante,
resultndole ms barato que acudir por
s misma al mercado.
En el mercado de transacciones
"swap", el banco acta como la otra parte
contratante y asumir una posicin
"swap" de cuyo arbitraje se encargar
fuera de la misma, encontrando en fecha
posterior otras partes apropiadas de las
transacciones. La preparacin de los ban-
cos al asumir posiciones "swap" ha con-
ducido a que los "swaps" de cupones se
negocien como instrumentos del merca-
do monetario, mientras que para los
"swaps" de cupn en moneda extranjera,
todava se tiende a que sean operaciones
a la medida.
Un "swap" de cupn o de tipo de in-
ters, consiste en la permuta o intercam-
bio (el "swap") de los flujos de inters en
la misma moneda, fijos por flotantes o
viceversa. Un "swap" de cupn en divisas
o de tipos de inters sobre divisas tiene
la caracterstica adicional de que intervie-
nen dos monedas en la operacin. Los
"swaps" se pueden incorporar para ges-
tionar posiciones de activo y de pasivo
en una o dos monedas. Por lo tanto, si
hubiesen cambiado las perspectivas de la
compaa sobre la curva de rendimiento
de los tipos de inters y sobre la relacin
monetaria, puede beneficiarse de ello,
modificando con el "swap" su posicin
original a otra nueva. Un "swap" se basa
en los tipos corrientes, por tanto, podr
producirse una ganancia o una prdida
para la empresa, por la diferencia entre
el coste actual y el correspondiente prs-
tamo en vigor.
Los flujos del "swap" de activos se-
ran simplemente lo opuesto a los ya ci-
tados, ya que la empresa recibe el inters
a tipo fijo o flotante y paga flotante o fijo,
para equiparar en el mercado sus cuen-
tas o efectos a cobrar. El producto
"swap" es una herramienta muy til para
la gestin de la tesorera. Se puede can-
celar un contrato al entrar en una tran-
saccin igual y opuesta o recibiendo o
pagando el equivalente del valor actual
de los flujos de tesorera correspondien-
tes al conjunto de pagos o cobros futu-
ros.
El producto en s, se ha desarrollado
para abarcar opciones sobre contratos
"swaps" (o "swaptions", opciones sobre
un "swap"), por las que una empresa y
mediante una prima, tiene el derecho,
pero no la obligacin, de entrar en un
"swap" en una fecha futura. Se pueden
crear "swaps" para que corresponda con
un prstamo de una empresa, un perfil
de vencimiento o un ciclo del proyecto.
Las posibilidades figuran entre las condi-
ciones de la ingeniera financiera, donde
un problema en particular se puede re-
solver utilizando una combinacin de
instrumentos.
III. OTROS INSTRUMENTOS PARA
FLEXIBILIZAR LA TESORERA
Existen ciertos productos de los que
puede disponer una empresa para ase-
gurar un prstamo o su cartera de acti-
5030 CISS
FLIP-IN
vos contra movimientos adversos en los
tipos de inters. Estos productos se ne-
gocian a travs del mercado de futuros,
los contratos de prstamos, o depsitos
futuros o contratos "forward forward",
los contratos sobre los tipos de inters
futuros, las opciones de los tipos de inte-
rs o las garantas entre el alza (o "caps")
o la baja (o "floors") de los tipos de inte-
rs, o una combinacin de ambas o tipo
mixto ("collars").
La empresa puede recurrir tambin a
un mercado de futuros. Los principales
mercados de futuros estn situados en
Chicago, Nueva York y Londres, con
mercados locales en Sydney, Singapur,
Montreal y Toronto. Un contrato de futu-
ros financieros compromete a las partes
involucradas a comprar o vender un ins-
trumento financiero de una calidad y
cantidad especificadas en una fecha futu-
ra. Los contratos se negocian mediante
solicitud verbal y se cotizan sobre la base
de un ndice, con un precio que se repre-
senta deduciendo de 100 el tipo de inte-
rs implicado en el instrumento. Cuanto
ms alto sea el tipo de inters menor se-
r el precio del futuro.
Una empresa puede utilizar el merca-
do de futuros para equilibrar su situacin
de efectivo; sin embargo, como los con-
tratos que se negocian son de un tamao
estndar, resulta difcil para una empresa
cubrir exactamente su posicin. Un se-
gundo problema es que una posicin de
futuros necesita un control constante y la
accin oportuna para atender el pago del
margen. Por consiguiente, el departa-
mento de gestin de fondos necesita es-
tar dotado de personal apropiado.
VICENTE TENA RODRGUEZ
FLIP-IN
Expresin anglosajona que se corres-
ponde con una estrategia defensiva en el
caso de que una empresa sea objeto de
una oferta pblica de adquisicin de ac-
ciones (OPA) de tipo hostil.
La estrategia consiste en que con ca-
rcter previo a que se presente la OPA, la
sociedad afectada ha emitido opciones
de compra a favor de los accionistas de la
propia empresa, las cuales les permiten
adquirir acciones de la misma a mitad del
precio del mercado. La condicin para
que puedan ejercitarse las opciones es
que se produzca una actitud hostil por
parte de un inversor no deseado. El lmi-
te, por ejemplo, se puede poner en un
20%; es decir, que si un inversor llega a
adquirir el 20% de los derechos de voto
de la empresa, la opcin puede ejecutar-
se, y los accionistas antiguos de la socie-
dad afectada pueden comprar acciones a
la mitad de su valor, lo cual encarecera
notablemente el coste de adquisicin de
la empresa en el caso de que el inversor
no deseado pretendiera hacerse con el
control de la misma.
Obviamente, para que la estrategia
sea eficiente, este derecho ha de ejerci-
tarse antes de que la empresa sea contro-
lada por el oferente. Como dichas opcio-
nes no se han otorgado a las acciones ad-
quiridas por el oferente hostil, se desin-
centiva totalmente el que pueda seguir
adquiriendo acciones de la compaa.
En la actualidad se considera a la es-
trategia "flip-in" como la medida de de-
fensa ms eficaz contra una OPA hostil,
siendo ampliamente aceptada por los tri-
bunales americanos (que es donde ms
operaciones de este tipo se dan a nivel
mundial) siempre que se demuestre que
se realiza en defensa de la empresa. Un
ejemplo puede ser el caso de Unocal
frente a la Opa hostil de Mesa.
5031 CISS
FLIP-OVER
La estrategia "flip-in" puede multipli-
car su poder disuasorio combinndola
con una estrategia "flip-over".
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Flip-over" y "OPA hostil".
FLIP-OVER
Expresin anglosajona que se corres-
ponde con una estrategia defensiva en el
caso de que una empresa sea objeto de
una oferta pblica de adquisicin de ac-
ciones (OPA) de tipo hostil.
La estrategia consiste en que con ca-
rcter previo a que se presente la OPA, la
sociedad afectada ha emitido opciones
de compra a favor de los accionistas de la
propia empresa, las cuales les permiten
adquirir acciones de la misma a mitad del
precio del mercado. La condicin para
que puedan ejercitarse las opciones es
que se lance una OPA hostil sobre la em-
presa, y la entidad oferente consiga su
propsito, es decir, obtenga el control
de la sociedad afectada. En este aspecto,
se diferencia esta estrategia de la estrate-
gia "flip-in", en la cual se pueden ejerci-
tar las opciones antes de que se consiga
el control poltico de la entidad.
Por tanto, si un inversor llega a ad-
quirir la mayora de los derechos de voto
de la empresa, la opcin puede ejecutar-
se, y los accionistas antiguos de la socie-
dad afectada tendrn derecho a comprar
acciones de dicha empresa o de aquella
en la que sea transformada (puede pro-
ducirse una fusin) a la mitad de su va-
lor, lo cual podra suponer que la entidad
oferente pudiera perder la mayora que
haba conseguido despus de lanzar la
OPA hostil, amn de que habra un fuer-
te efecto dilucin, ya que los accionistas
compraran las nuevas acciones a un pre-
cio muy inferior al valor que ha pagado
el oferente.
En las condiciones establecidas en el
plan de emisin de opciones, se estable-
ce que este derecho slo pueda ser can-
celado por el Consejo de Administracin
de la empresa afectada, antes de que la
entidad oferente alcance un porcentaje
de derechos de voto determinado, y me-
diante el pago de una cantidad simblica.
Alcanzado ese porcentaje, se dispara
el derecho de suscripcin para un largo
perodo durante el cual la empresa afec-
tada se halla protegida de un ataque
frontal, pero a la vez la imposibilita para
encontrar otras ofertas competidoras; en
estas circunstancias puede que la empre-
sa afectada no tenga ms remedio que fa-
cilitar al comprador la amortizacin de
tales derechos, y ese es el motivo por el
que se permite la cancelacin anticipada
mediante el citado pago simblico.
Un ejemplo de lucha entre dos em-
presas fue la protagonizada por Golds-
mith s en su intento de conseguir con-
trolar la empresa Crown Zellermith s. Es-
ta ltima tena establecido un plan de op-
ciones tipo "flip-over", que le permiti
resistir durante mucho tiempo el asedio
de Goldsmith s. Finalmente, ambas em-
presas tuvieron que llegar a un acuerdo
para zanjar la pugna que haban protago-
nizado.
En la actualidad, se suele comple-
mentar la estrategia "flip-over" con la es-
trategia "flip-in" en una combinacin de
alto poder defensivo ante OPAs hostiles.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Flip-in" y "OPA hostil".
5032 CISS
FLOTACIN LIMPIA
FLOAT
Expresin en ingls que hace refe-
rencia al perodo tiempo que transcurre
desde que una entidad de crdito recibe
una cantidad a favor de su cliente hasta
que la abona en su cuenta (fecha valor),
y tambin al perodo de tiempo que pasa
desde que el banco carga un pago en la
cuenta de su cliente (fecha valor) hasta
que realmente lo liquida a su destinatario
final. Estos plazos surgen de la diferencia
que existen entre las fechas contables o
de realizacin de las operaciones, y las
fechas valor, que se toman como base
para el clculo de los intereses, supo-
niendo una fuente de beneficios para las
entidades de crdito.
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
Vase tambin: "Fecha contable" y "Fecha valor".
FLOOR
Se trata de una opcin sobre tipos de
inters. Concretamente, un floor consis-
te en una cobertura ante posibles bajadas
en el nivel de los tipos de inters. Por lo
tanto, este tipo de operaciones ser inte-
resante para aquellos agentes econmi-
cos que invierten a tipo de inters varia-
ble y con expectativas bajistas del nivel
de tipos.
El comprador de un floor se asegura
la percepcin de un tipo de inters mni-
mo de forma que, si en el perodo de li-
quidacin el tipo de referencia cae por
debajo del floor, obtendr el tipo garanti-
zado, mientras que si el tipo sube se
aprovecha de esa subida en el nivel de
los intereses.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "CAP" y "Collar".
FLOTACIN
Floating
I. CONCEPTO II. TIPOS DE FLOTACIN
I. CONCEPTO
La flotacin o fluctuacin de los tipos
de cambio son las alteraciones que estos
registran como resultado de la evolucin
de la oferta y demanda de divisas.
II. TIPOS DE FLOTACIN
Existen dos tipos distintos de fluctua-
cin:
a) Flotacin limpia. Existe una flotacin
limpia cuando el tipo de cambio de
una moneda es plenamente flexible
o lo que es lo mismo, cuando se per-
mite que flucte libremente, sin que
la autoridad monetaria del pas lleve
a cabo ningn tipo de intervencin
en el mercado de divisas con el fin
de influir en su evolucin.
b) Flotacin sucia. Existe una flotacin
sucia o flotacin intervenida cuando
aunque formalmente el tipo de cam-
bio es flexible, en la prctica no se
permite su total flexibilidad, sino que
la autoridad monetaria del pas inter-
viene en el mercado de divisas con el
fin de influir en su evolucin.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Flotacin limpia" y "Flotacin su-
cia".
FLOTACIN LIMPIA
Clean floating
I. CONCEPTO II. LA OFERTA Y LA DEMANDA
DE DIVISAS CON FLOTACIN LIMPIA III. LA
5033 CISS
FLOTACIN LIMPIA
FLOTACIN LIMPIA Y EL NIVEL DE RESERVAS
CENTRALES IV. LA FLOTACIN LIMPIA EN LA
PRCTICA
I. CONCEPTO
Existe una flotacin limpia cuando el
tipo de cambio de una moneda es plena-
mente flexible o lo que es lo mismo,
cuando se permite que flucte libremen-
te, sin que la autoridad monetaria del
pas lleve a cabo ningn tipo de interven-
cin en el mercado de divisas con el fin
de influir en su evolucin.
II. LA OFERTA Y LA DEMANDA DE
DIVISAS CON FLOTACIN
LIMPIA
Cuando existe flotacin limpia el tipo
de cambio puede moverse libremente
dondequiera que est el equilibrio de
mercado en cada momento. La oferta y
demanda de divisas (o de moneda nacio-
nal) son el resultado nicamente de las
decisiones de los agentes econmicos
privados, sin que exista ningn tipo de
intervencin oficial.
El hecho de que sea la oferta y la de-
manda de divisas la que determine libre-
mente la evolucin del tipo de cambio
cuando existe una flotacin totalmente
limpia puede conducir a fuertes fluctua-
ciones en la evolucin del tipo de cam-
bio. Este riesgo se ha acrecentado en las
ltimas dcadas a medida que la impor-
tancia relativa de los flujos de capital en
el conjunto de las transacciones que se
realizan en el mercado de divisas es cada
vez mayor.
III. LA FLOTACIN LIMPIA Y EL
NIVEL DE RESERVAS CENTRALES
Si existe flotacin limpia y, por tanto,
est ausente cualquier tipo de interven-
cin del banco central en el mercado de
divisas, el nivel de reservas centrales per-
manece inalterado a lo largo del tiempo.
5034 CISS
FLOTACIN SUCIA
IV. LA FLOTACIN LIMPIA EN LA
PRCTICA
La flotacin limpia o una flexibilidad
completa muy pocas veces se cumple en
la realidad. De hecho, se puede cuestio-
nar si en realidad ha existido alguna vez
algn sistema de tipos de cambios con
una fluctuacin totalmente limpia. La
mayora de las polticas de los gobiernos
afectan al tipo de cambio, y son pocas las
veces en las que los gobiernos las llevan
a la prctica, sin tener en cuenta los efec-
tos en el tipo de cambio de su moneda.
Incluso cuando la poltica de las au-
toridades monetarias sea permitir la flexi-
bilidad dejando flotar el tipo de cambio,
el gobierno no suele estar dispuesto a
dejar que el tipo de cambio se site en
los niveles en los que le conduzca libre-
mente la oferta y demanda privadas. Y,
de hecho, lo habitual es que exista una
flotacin sucia o intervenida.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Flotacin" y "Flotacin sucia".
FLOTACIN SUCIA
Dirty floating
I. CONCEPTO II. LA OFERTA Y LA DEMANDA
DE DIVISAS CON FLOTACIN SUCIA III. LA
FLOTACIN SUCIA Y EL NIVEL DE RESERVAS
CENTRALES IV. LA FLOTACIN SUCIA EN LA
PRCTICA
I. CONCEPTO
Existe una flotacin sucia o flotacin
intervenida cuando aunque formalmente
el tipo de cambio es flexible en la prcti-
ca no se permite su total flexibilidad, si-
no que la autoridad monetaria del pas
interviene en el mercado de divisas con
el fin de influir en su evolucin.
II. LA OFERTA Y LA DEMANDA DE
DIVISAS CON FLOTACIN SUCIA
Cuando existe flotacin sucia la auto-
ridad monetaria nacional interviene en el
mercado de divisas para comprar o ven-
der moneda extranjera a cambio de mo-
neda nacional. Por medio de esta inter-
vencin, el gobierno espera modificar la
configuracin de la oferta y la demanda
y, por lo tanto, influir en el valor de equi-
librio del tipo de cambio.
Por tanto, cuando existe una flota-
cin intervenida la oferta y demanda de
divisas (o de moneda nacional) ya no es
exclusivamente el resultado de las deci-
siones de los agentes econmicos priva-
dos, sino que por el contrario la inter-
vencin del banco central incidir en la
oferta o la demanda de divisas, segn sea
el signo de la intervencin.
Si el banco central intenta evitar una
tendencia apreciadora de la moneda na-
cional -tendencia depreciadora de la mo-
neda extranjera- intervendr en el merca-
do de divisas comprando moneda ex-
tranjera -y vendiendo moneda nacional-.
De esta forma la demanda de divisas au-
mentara -a la vez que aumentara la ofer-
ta de moneda nacional-. Por el contrario,
si el banco central intenta evitar una ten-
dencia depreciadora de la moneda nacio-
nal -tendencia apreciadora de la moneda
extranjera- intervendr en el mercado de
divisas vendiendo moneda extranjera -y
comprando moneda nacional-. De esta
forma la oferta de divisas aumentara -a la
vez que aumentara la demanda de mo-
neda nacional-
III. LA FLOTACIN SUCIA Y EL NIVEL
DE RESERVAS CENTRALES
Si existe flotacin sucia y, por tanto,
la autoridad monetaria nacional intervie-
ne en el mercado de divisas, el volumen
y la composicin de las reservas centra-
5035 CISS
FLUCTUACIN CCLICA
les de divisas constituyen un elemento
esencial para la autoridad monetaria na-
cional, dado que la intervencin en el
mercado de divisas se va a saldar con va-
riaciones en el nivel de reservas centra-
les.
La intervencin para frenar la apre-
ciacin de la moneda nacional provocar
incrementos en el nivel de reservas cen-
trales, mientras que la intervencin para
frenar la depreciacin de la moneda na-
cional provocar reducciones en el nivel
de reservas centrales.
IV. LA FLOTACIN SUCIA EN LA
PRCTICA
Tras la ruptura del sistema de Bret-
ton Woods y el abandono del sistema de
tipos de cambio fijos en 1973, salvo la zo-
na de estabilidad cambiaria que supone
la Unin Monetaria Europea y su prece-
dente el Sistema Monetario Europeo, la
mayor parte de los pases no han tenido
obligaciones formales en cuanto al man-
tenimiento de un tipo de cambio fijo pa-
ra sus monedas.
Sin embargo, en la prctica sus ban-
cos centrales normalmente no se han
abstenido de intervenir en los mercados
de divisas. De hecho, lo hacen con una
mayor o menor regularidad, configuran-
do un sistema de flotacin sucia o inter-
venida. En l, la actuacin de las autori-
dades monetarias no es conocida por los
agentes que intervienen en el mercado
de divisas, tanto en su magnitud como
en la frecuencia.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Flotacin limpia" e "Intervencin
en el mercado de divisas".
FLUCTUACIN
CCLICA
Cyclical ups and downs
I. CONCEPTO II. MEDIDA DEL SIGNO Y
AMPLITUD DE LAS FLUCTUACIONES
I. CONCEPTO
Las fluctuaciones cclicas son las va-
riaciones que registra el PIB de una eco-
noma en torno a su tendencia normal a
largo plazo, alternndose fases en las que
la economa se sita por encima de esta
tendencia y otras en las que se sita por
debajo.
Junto a estas variaciones del PIB se
producen cambios tambin en otras va-
riables fundamentales de la economa
(empleo, inflacin, salarios reales, pro-
ductividad, etc.) que se califican como
procclicas, acclicas o contracclicas se-
gn cul sea su relacin con los movi-
mientos del PIB.
Las variables procclicas son las que
se mueven en el mismo sentido que el
PIB a lo largo de un ciclo. Por ejemplo, el
empleo es procclico: cuando aumenta el
nivel de produccin las empresas necesi-
tan contratar ms trabajadores. Las varia-
bles contracclicas lo hacen en sentido
contrario: un ejemplo es el saldo de la
balanza por cuenta corriente, que tiende
a reducirse en las fases de mayor creci-
miento. Por ltimo, una variable que tie-
ne un comportamiento ms bien acclico
es el salario real.
II.
MEDIDA DEL SIGNO Y AMPLITUD
DE LAS FLUCTUACIONES
La forma habitual de medir las fluc-
tuaciones cclicas que experimenta una
economa es calcular la brecha de la pro-
duccin (output gap) que es la diferen-
5036 CISS
FLUCTUACIN CCLICA
cia porcentual entre el PIB efectivo de la
economa y su PIB potencial. Este ltimo
es aquel que puede alcanzarse como m-
ximo sin generar desequilibrios macro-
econmicos, y particularmente inflacin.
Por ejemplo, en el Grfico 1 se reco-
ge el PIB a precios constantes de la me-
dia de la economa de la zona euro y su
tendencia a largo plazo (extrada a travs
del Filtro Hodrick-Prescott, que es un
procedimiento estadstico estndar utili-
zado frecuentemente para separar el
componente cclico y tendencial de una
serie).
En el Grfico 2, por su parte, se reco-
ge el output gap resultante. Cuanto ste
es positivo, la economa se encuentra en
una fase cclica alcista, mientras que un
output gap negativo indica una fase baja
del ciclo: la economa no est producien-
do todo lo que podra con los recursos
productivos disponibles y el estado ac-
tual de la tecnologa, se registra una tasa
de desempleo por encima de lo normal.
5037 CISS
FLUCTUACIN CCLICA
La dificultad que plantea esta forma
de medir las fluctuaciones cclicas es que
el PIB potencial no es una variable obser-
vable, y que pueden utilizarse distintos
procedimientos alternativos para esti-
marlo. Los filtros estadsticos como el
que se ha utilizado para construir estos
grficos son slo uno de estos procedi-
mientos, pero podramos utilizar otros
(por ejemplo, una funcin de produc-
cin agregada) que nos llevaran a resul-
tados algo diferentes. Por esta razn, los
datos del output gap estn sujetos a un
cierto grado de incertidumbre y experi-
mentan frecuentemente revisiones im-
portantes, por lo que deben ser interpre-
tados con cautela.
Una alternativa complementaria a la
del output gap puede ser observar direc-
tamente las variaciones que se producen
en la tasa de crecimiento a corto plazo
de la economa, y distinguir entre aque-
llos periodos en los que la economa cre-
ce por encima de la media de un periodo
o crece por debajo de esta media.
5038 CISS
FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
Disponer de una medida adecuada
de las fluctuaciones cclicas es importan-
te, ya que las autoridades pueden aplicar
medidas para tratar de neutralizarlas. Es-
tas medidas se denominan polticas anti-
cclicas y son principalmente las variacio-
nes del tipo de inters (se reduce cuan-
do la economa est por debajo del po-
tencial) y del dficit pblico (en este ca-
so, el gobierno tendera a incrementar el
dficit para impulsar la demanda agrega-
da, y a reducirlo si la economa est en
una fase expansiva). Lgicamente, para
que estas medidas puedan tener xito es
imprescindible conocer a tiempo y con
exactitud el tipo de fluctuacin cclica
que se quiere corregir.
JORGE UX GONZLEZ
Vase tambin: "Brecha de la produccin" y "Ciclo
econmico".
LA RENTA
Circular flow of income
I. CONCEPTO II. DIAGRAMA DEL FLUJO
CIRCULAR
I. CONCEPTO
En cualquier economa puede anali-
zarse el PIB desde tres puntos de vista: la
produccin, la renta y el gasto. Esto es
as porque el gasto que realizan las fami-
lias en los mercados de bienes y servicios
es idntico a las rentas que obtienen en
los mercados de factores, e idntico a la
vez a la produccin que las empresas
realizan con los factores productivos que
son propiedad de las familias. Esta es la
idea bsica del flujo circular de la renta.
5039 CISS
FLUJO CIRCULAR
DE
FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
II. DIAGRAMA DEL FLUJO CIRCULAR
Para ilustrar la idea anterior suele uti-
lizarse lo que se conoce como diagrama
del flujo circular de la renta, que se reco-
ge en la Figura 1.
Analizando primero el caso de una
economa sin sector pblico, hay dos ti-
pos de agentes que intervienen en el flu-
jo circular de la renta, que son las econo-
mas domsticas y las empresas. Estos
agentes intervienen en dos mercados: el
mercado de factores productivos y el
mercado de bienes y servicios. Los flujos
que tienen lugar entre estos agentes y en
estos dos mercados son de dos tipos dis-
tintos. Por un lado, se producen flujos
reales, que suponen movimientos de fac-
tores, bienes y servicios, y por otros flu-
jos monetarios, que suponen movimien-
tos monetarios.
Las economas domsticas son las
propietarias de los factores de produc-
cin (trabajo, tierra, capital,) que venden
en los mercados correspondientes a las
empresas. A cambio, reciben una remu-
neracin (salarios, rentas y beneficios)
5040 CISS
FLUJO DE CAJA
que, en conjunto, constituyen la renta
nacional. Esta es la primera forma de
considerar el PIB de la economa.
La segunda funcin que realizan las
economas domsticas es la de compra-
dores de bienes y servicios. En el merca-
do correspondiente, las familias utilizan
las rentas que han obtenido para deman-
dar la produccin que las empresas han
generado con los factores de produccin
que han comprado a las propias econo-
mas domsticas. Tenemos por tanto la
segunda dimensin del PIB: el gasto o
demanda agregada.
Por ltimo, se puede considerar la
funcin de las empresas. Con los ingre-
sos que han obtenido en el mercado de
bienes y servicios por la venta de su pro-
duccin, estn pagando los factores de
produccin que necesitan para generar
precisamente ese nivel de produccin.
La tercera interpretacin del PIB es, por
tanto, el valor de la produccin que tiene
lugar en las empresas durante el periodo
considerado.
Resumiendo, lo que el diagrama del
flujo circular de la renta muestra es la si-
guiente identidad:
PIB = PRODUCCIN = RENTA =
GASTO
Esta versin sencilla del flujo circular
puede completarse y hacerse ms realis-
ta para incorporar otros tres aspectos del
funcionamiento de las economas, que
realizan "detracciones" e "inyecciones" en
el flujo de la renta:
- El sector pblico: El gobierno inter-
viene en el flujo circular detrayendo
una parte de la renta a travs de los
impuestos que cobra a las econo-
mas domsticas y las empresas. A su
vez, realiza inyecciones por el valor
del gasto pblico, que se convierte
en parte del gasto agregado.
- El sistema financiero: Las economas
domsticas pueden ahorrar (y por
tanto no gastar) una parte de la renta
que les queda despus de pagar los
impuestos. Sin embargo, esta detrac-
cin del flujo circular se incorpora
de nuevo al gasto total a travs del
sistema financiero, donde este aho-
rro se canaliza hacia el gasto median-
te la financiacin de la inversin y el
dficit pblico.
- El sector exterior: Las economas do-
msticas no gastan toda la renta que
obtienen en bienes y servicios que
han sido producidos en el interior
del pas. Por otro lado, una parte de
la produccin de las empresas del
pas no se compra con las rentas ga-
nadas por las familias del propio
pas, sino que se vende mediante las
exportaciones fuera del pas. Por tan-
to, cuando tenemos en cuenta el
sector exterior, para que la identidad
anterior se mantenga es preciso in-
corporar las importaciones (salidas
del flujo circular) y las exportaciones
(entradas).
En cualquier caso, con los ajustes
adecuados, estas tres ampliaciones no
modifican la idea esencial del flujo circu-
lar de la renta.
JORGE UX GONZLEZ
Vase tambin: "Producto interior bruto".
FLUJO DE CAJA
Cash flow
I. CONCEPTO II. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS
DE CAJA 1. En funcin del colectivo al que
pertenece 2. Segn la normativa contable III.
ESTIMACIN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA
ASOCIADOS A UN PROYECTO DE INVERSIN
1. Consideracin de los flujos operativos y no de
los financieros 2. Consideracin de los flujos de
5041 CISS
FLUJO DE CAJA
caja incrementales inclusin de todos los
efectos derivados 3. Inclusin del valor de retiro
o valor residual de los equipos, as como la
consideracin del correspondiente efecto fiscal
4. Discusin con relacin a los costes
irrecuperables 5. Inclusin del efecto de la
inflacin sobre los flujos de caja 6. Costes de
oportunidad 7. Complejidad del efecto
impositivo sobre los proyectos 8. Necesidades
adicionales de fondo de maniobra y su inclusin
en los flujos IV. EL DESCUENTO DE LOS
FLUJOS DE CAJA 1. Valoracin de un proyecto
de inversin 2. Valoracin de empresas V.
APLICACIN DEL RIESGO A LOS FLUJOS DE
CAJA 1. Distribucin discreta 2. Distribucin
continua VI. CASO PRCTICO
I. CONCEPTO
Recursos generados por la empresa
(flujos de entradas y salidas de caja) en
un determinado perodo de tiempo, pu-
diendo estar asociados a un proyecto de
inversin concreto o a la empresa en su
conjunto.
El flujo de caja en el momento t
(FC
t
) se calcula restando a los cobros
(C
t
) que han tenido lugar en dicho pero-
do los correspondientes pagos (P
t
).
FC
t
= C
t
- P
t
, donde t = 0...N (mo-
mentos del tiempo del horizonte de pla-
nificacin)
De tal forma, que en este caso, su de-
terminacin se basa en la liquidez y no
en el beneficio.
Al aplicar este criterio se est consi-
derando que todos los FC se generan al
final de cada uno de los "t" perodos ana-
lizados, y no tenerse en cuenta cuando
tienen realmente lugar los correspon-
dientes cobros y pagos asociados a cada
perodo del tiempo.
En ocasiones, a la hora de estimar los
FC, no aplican el criterio de caja expues-
to anteriormente, sino que aplican el cri-
terio del devengo. De esta forma, deter-
minan los FC de cada perodo como la
suma del beneficio del perodo ms las
correspondientes amortizaciones dota-
das en el mismo (si hubiera otras cuentas
correctoras que fueran reconocidas co-
mo un gasto pero que no supusieran sali-
das de caja, como es el caso de las provi-
siones, tambin se sumaran).
FC
t
= B
t
+ A
t
, t = 0...N
Donde:
B
t
: Beneficio del perodo t.
A
t
: Amortizacin dotada en el pero-
do t. Se suma al beneficio del ejercicio
por ser un gasto del perodo, pero no
una salida de caja.
Para que las estimaciones de los FC
calculadas mediante la utilizacin del cri-
terio de caja y el de devengo coincidie-
ran se tendra que cumplir que:
B
t
= I
t
- G
t
= C
t
- P
t
Es decir, ambas expresiones seran
equivalentes cuando los ingresos coinci-
dieran con los cobros, y los gastos con
los pagos. La coincidencia total es com-
plicada porque lo habitual es que siem-
pre haya algn gasto que no suponga
una salida de caja, y por tanto, no sea un
pago, como es el caso de las amortizacio-
nes.
Bajo la hiptesis de que los ingresos
coincidan con los cobros, y los gastos
con los pagos, salvo en el caso de las
cuentas correctoras como las amortiza-
ciones, para que ambas expresiones fue-
ran equivalentes habra que sumar dichas
cuentas, al no suponer ninguna salida de
caja.
De ah que:
B
t
+ A
t
C
t
- P
t
5042 CISS
FLUJO DE CAJA
Ambas expresiones no son exacta-
mente iguales, en sentido financiero es-
tricto, puesto que suele mediar un deter-
minado perodo de tiempo entre el reco-
nocimiento del ingreso y el cobro, y el
reconocimiento del gasto y el pago. Pe-
ro, dado que dicho perodo no suele ser
muy dilatado, el error financiero que se
comete no es significativo.
Con ambos criterios, tanto con el de
caja como con el de devengo, se est co-
metiendo un pequeo error financiero,
pero habitualmente dicho error no es
ms grave con un mtodo que con otro,
por lo que la prctica habitual de la em-
presa aconseja seguir en la estimacin de
los flujos de caja asociados bien a un pro-
yecto de inversin, o a la empresa, el cri-
terio de devengo: FC
t
= B
t
- A
t
, t = 0...N.
II. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS DE
CAJA
Los FC pueden clasificarse segn dis-
tintos criterios.
1. En funcin del colectivo al que per-
tenece
En esta clasificacin, comnmente
utilizada en el mundo empresarial, se
distingue entre:
a) Flujos de caja del proyecto de in-
versin (o de la empresa)
Tambin denominados flujos netos
de caja o flujos de caja libre, son los flu-
jos de caja que se obtienen a partir de las
actividades operativas, una vez que se
han satisfecho las necesidades de inver-
sin, y por tanto, pertenecen a los inver-
sores que han aportado recursos finan-
cieros a la empresa. Entre los inversores
se incluyen tanto a los acreedores (per-
miten cubrir lo que se denomina el servi-
cio de la deuda: devolucin de principal
ms el correspondiente pago de los gas-
tos financieros asociados, principalmente
intereses) como a los socios.
El flujo neto de caja es el resultado
de sumar al flujo de caja operativo las ne-
cesidades netas de inversin. Mientras
que el flujo de caja operativo se obtiene
de la suma del flujo de caja bruto ms la
variacin del fondo de maniobra (o nece-
sidades operativas de fondos (NOF)), y
el flujo de caja bruto es el que procede
del beneficio despus de impuestos al
que se le suman las cuentas correctoras
tales como las amortizaciones (y las pro-
visiones si las hubiera), tal y como se de-
talla en el esquema siguiente.
Beneficio Antes de Impuestos (BAI) Ventas (+)
Gastos operativos no financieros (-)
Amortizaciones (-)
Otros gastos no financieros (-)
Beneficio Despus de Impuestos
(BDI)
Impuestos (-)
Flujo de Caja Bruto Amortizaciones (+)
Flujo de Caja Operativo Variacin Fondo de Maniobra (-/+)
Flujo Neto de Caja Inversin / Desinversin en Activo Fijo (-/+)
5043 CISS
FLUJO DE CAJA
b) Flujos de caja disponibles para el
servicio de la deuda
A los flujos netos de caja se le suman
los recursos procedentes de las amplia-
ciones de capital, de entidades de crdi-
to o terceros que conceden nuevos prs-
tamos o crditos, los ingresos financie-
ros, y se le suman o restan, segn corres-
ponda, otras partidas del balance que no
se hayan tenido en cuenta previamente.
Por tanto, este es el flujo de caja disponi-
ble con el que se ha de hacer frente a las
deudas contradas con los acreedores, y
se utilizar tanto para el pago de los gas-
tos financieros asociados a dichas deudas
como para llevar a cabo las correspon-
dientes amortizaciones del principal de
la deuda viva.
Flujo Neto de Caja
Flujo de Caja disponible para el Servi-
cio de la Deuda
Ampliaciones de Capital (+)
Nuevas deudas con entidades de crdito o terceros
(+)
Ingresos financieros (+)
Otras partidas del balance (+/-)
c) Flujos de caja del capital
Son los flujos de caja que correspon-
den a los accionistas, y que se podran
utilizar para la distribucin de dividendos
a los mismos como retribucin por su
participacin en el capital social de la
empresa. Es decir, son los flujos de caja
que quedan disponibles una vez que se
ha atendido al servicio de la deuda (de-
volucin del principal y pago de los gas-
tos financieros). Se determinan segn el
siguiente esquema:
Flujo de caja disponible para el servicio de la deuda
Flujo de caja del capital Gastos financieros (deudas nuevas y existentes) (-)
Devolucin principal (deudas contradas) (-)
2. Segn la normativa contable
Con la reforma del Plan General Con-
table llevada a cabo en el ao 2007, se ha
incluido en las cuentas anuales un nuevo
estado contable (Estado de Flujos de
Efectivo), en el que, tal y como su nom-
bre indica se trata de explicar las variacio-
nes del efectivo mediante el anlisis de
los tres clases de flujos de efectivo que lo
conforman:
a) Flujos de efectivo de las activida-
des de explotacin
Se parte del resultado del ejercicio
antes de impuestos, y se realizan una se-
rie de ajustes con el objetivo de eliminar
los gastos e ingresos que no suponen va-
riacin en el efectivo, para eliminar las
operaciones calificadas como de inver-
sin o financiacin, y para eliminar los
resultados que se corresponden con la
retribucin de activos y pasivos. Adems,
se tienen en cuenta los ajustes relativos a
cambios en el capital circulante, as como
otros flujos de efectivo de las actividades
de explotacin.
5044 CISS
FLUJO DE CAJA
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN
Resultado del ejercicio antes de
impuestos
Ajustes del resultado (+/-) a) Amortizacin del inmovilizado (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro (+/-)
c) Variacin de provisiones (+/-)
d) Imputacin de subvenciones (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado
(+/-)
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos fi-
nancieros (+/-)
g) Ingresos financieros (-)
h) Gastos financieros (+)
i) Diferencias de cambio (+/-)
j) Variacin de valor razonable de instrumentos financieros
(+/-)
k) Otros ingresos y gastos (-/+)
Cambios en capital circulante
(+/-)
a) Existencias (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-)
c) Otros activos corrientes (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-)
e) Otros pasivos corrientes (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/-)
Otros flujos de efectivo de las ac-
tividades de explotacin (+/-)
a) Pago de intereses (-)
b) Cobros de dividendos (+)
c) Cobros de intereses (+)
d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (-/+)
5045 CISS
FLUJO DE CAJA
b) Flujos de efectivo de las activida-
des de inversin
Se incluyen los pagos relacionados
con la realizacin de inversiones en acti-
vos no corrientes (inmovilizado intangi-
ble, material, inversiones inmobiliarias o
financieras), y los cobros relativos a su
venta o amortizacin al vencimiento.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN
Pagos por inversiones (-) a) Empresas del grupo y asociadas
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos
Cobros por desinversiones (+) a) Empresas del grupo y asociadas
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos
c) Flujos de efectivo de las activida-
des de financiacin
Se consideran los cobros relativos a
la venta de ttulos valores emitidos por la
empresa, as como los recursos financie-
ros obtenidos de las entidades financie-
ras o de terceros (prstamos u otros ins-
trumentos de financiacin), y los pagos
relativos a la amortizacin o devolucin
de los mismos. Tambin se incluyen las
cantidades distribuidas a los socios en
forma de dividendos como retribucin
por su aportacin al capital social.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
Cobros y pagos por instrumen-
tos de patrimonio neto (+/-)
a) Emisin de instrumentos de patrimonio
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio
5046 CISS
FLUJO DE CAJA
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos
Cobros y pagos por instrumen-
tos de pasivo financiero (+/-)
a) Emisin
1. Obligaciones y valores similares (+)
2. Deudas con entidades de crdito (+)
3. Deudas con empresas de grupo y asociadas (+)
4. Otras (+)
b) Devoluciones y amortizacin de:
1. Obligaciones y valores similares (-)
2. Deudas con entidades de crdito (-)
3. Deudas con empresas de grupo y asociadas (-)
4. Otras (-)
Pagos por dividendos y remune-
raciones de otros instrumentos
de patrimonio (-)
a) Dividendos (-)
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio (-)
El aumento o disminucin neta del
efectivo o equivalentes ser el resultado
de la suma de los tres tipos de flujos.
III. ESTIMACIN DE LOS FLUJOS
NETOS DE CAJA ASOCIADOS A
UN PROYECTO DE INVERSIN
En la estimacin de los flujos netos
de caja asociados a un proyecto de inver-
sin es importante tener en cuenta los si-
guientes aspectos:
1. Consideracin de los flujos operati-
vos y no de los financieros
En caso de utilizar una tasa de des-
cuento que considere los flujos financie-
ros, slo se tendrn en cuenta los ingre-
sos y gastos operativos que estn directa-
mente asociados al proyecto de inver-
sin (flujos operativos). No se conside-
ran los gastos financieros, puesto que el
coste de la financiacin est incluido en
la tasa de descuento (k) aplicable en el
mtodo de valoracin (ya sea en el caso
del Valor Actual Neto (VAN), o de la Tasa
Interna de Rendimiento (TIR)), no pu-
dindose penalizar al proyecto de inver-
sin doblemente (en la estimacin de los
FNC y en la tasa de descuento o coste de
oportunidad del capital) por el mismo
concepto.
Si como criterio de valoracin del
proyecto, una vez estimados los flujos de
caja, se utilizara el VAN, el hecho de in-
cluir los gastos financieros en la estima-
cin de dichos flujos supondra penalizar
al proyecto tanto en el numerador como
5047 CISS
FLUJO DE CAJA
en el denominador, por lo que el VAN
del mismo se infravalorara, dificultndo-
se que el valor obtenido fuera positivo.
Por tanto, se incrementaran las probabi-
lidades de que el proyecto de inversin
fuera rechazado.
En el caso de aplicar como criterio
de valoracin la TIR, la tasa interna de
rentabilidad obtenida estara infravalora-
da, incrementndose las probabilidades
de rechazar el proyecto de inversin al
ser ms difcil superar el coste de oportu-
nidad del capital.
2. Consideracin de los flujos de caja
incrementales inclusin de todos los
efectos derivados
Al determinar los FC interesa lo que
aporta el proyecto, tanto en trminos de
ingresos como de gastos, as como todos
los efectos derivados que conlleva la
aceptacin de dicho proyecto de inver-
sin. Por tanto, dentro de la empresa hay
que analizar, por el hecho de llevar a ca-
bo el proyecto de inversin en cuestin,
cul es el incremento de ingresos y gas-
tos que tendr lugar en la misma. As,
hay que diferenciar cules seran los in-
gresos y los gastos que obtendra la em-
presa sin llevar a cabo el proyecto, y cua-
les seran los ingresos y los gastos de la
empresa si la inversin se realizase.
3. Inclusin del valor de retiro o valor
residual de los equipos, as como la
consideracin del correspondiente
efecto fiscal
Las inversiones en inmovilizado tie-
nen un valor residual al final de la vida
til del elemento que hay que tener en
cuenta a la hora de la determinacin de
los flujos de caja generados por un pro-
yecto de inversin. El reconocimiento
del valor residual de los mismos suele
efectuarse en el ao siguiente al finalizar
el horizonte de planificacin, pudiendo
ocurrir que el valor de venta del inmovili-
zado sea mayor, menor o igual que el va-
lor residual contable. Ello puede ser de-
bido:
- A que a muchas empresas les intere-
sa anticipar el gasto, y por ello consi-
deran un valor residual menor del
real.
- Cuando se determina el valor resi-
dual no se tiene en cuenta el efecto
de la inflacin, y eso hace que el va-
lor de venta sea superior al valor re-
sidual contable.
Por ello, es habitual que el valor final
de venta sea superior al valor contable, y
dado que la base de amortizacin se de-
termina como la diferencia entre el valor
de adquisicin y el valor residual conta-
ble, durante los aos de la vida til del
inmovilizado la empresa habr dotado
cuotas de amortizacin por un importe
superior al que le corresponda realmen-
te, ahorrndose la diferencia correspon-
diente al pago de impuestos. Es por ello,
que en el momento de reconocer la de-
sinversin se lleva a cabo el ajuste fiscal
para reconocer el pago de dichos im-
puestos. De tal forma que:
Valor de la Desinversin = Valor de
venta - t x (Valor de venta - Valor residual
contable)
Donde: t, es el tipo impositivo aplica-
ble en el impuesto de sociedades.
4. Discusin con relacin a los costes
irrecuperables
Continuar, o no, con un proyecto de
inversin, depende de si se tiene, o no,
una opcin mejor en el futuro. Si hay
una alternativa preferible se abandona el
proyecto actual, y sino se contina con
5048 CISS
FLUJO DE CAJA
l. Por tanto, hay que mirar al futuro, ol-
vidndose de las prdidas que se hubie-
ran producido en el pasado para tomar la
decisin de qu hacer en un determina-
do momento con un proyecto de inver-
sin. De esta forma, tanto cuando han
existido errores en las estimaciones de
los flujos de caja asociados al proyecto,
como en los casos en los que los flujos
de caja realmente generados por el pro-
yecto no se correspondan con las estima-
ciones realizadas y existan importantes
desviaciones, hay que tener presente que
los costes irrecuperables pertenecen al
pasado y son irreversibles.
5. Inclusin del efecto de la inflacin
sobre los flujos de caja
En una primera aproximacin se po-
dra pensar en llevar a cabo la valoracin
de los flujos de caja en trminos constan-
tes bajo la hiptesis de que el crecimien-
to de los ingresos y los gastos se com-
pensa. Pero esto no siempre es as, y
existen motivos que aconsejan tener en
cuenta la inflacin:
- No todos los gastos crecen con la in-
flacin (como el caso de la amortiza-
cin). Por tanto, falla el argumento
de que todos los ingresos crecen a la
misma tasa que los gastos.
- La tasa de descuento que se utiliza
en el mtodo de valoracin incorpo-
ra la inflacin, siendo por tanto, la ta-
sa aparente o nominal (k
a
), de tal
forma que:
Donde:
k
r
: es la tasa real (no incluye la infla-
cin).
g: es la inflacin.
Por tanto, si la tasa de descuento uti-
lizada en el mtodo de valoracin es la
aparente o nominal, que incluye la infla-
cin, sta sirve para descontar flujos de
caja que tambin la consideren, siendo
un error grave proceder al descuento de
los flujos de caja reales (que no tienen
en cuenta la inflacin) utilizando la tasa
de descuento nominal (que s incorpora
la inflacin).
6. Costes de oportunidad
Hay que considerar lo que se deja de
ganar por no realizar una inversin alter-
nativa, puesto que los recursos no son
gratuitos.
7. Complejidad del efecto impositivo
sobre los proyectos
El impuesto de sociedades grava el
beneficio obtenido por las empresas. De
esta forma, quin realmente paga im-
puestos es la empresa, no el proyecto. Es
por ello, que el tratamiento fiscal del
proyecto de inversin va a depender del
beneficio global de la empresa, siendo lo
habitual trabajar bajo la hiptesis de que
la empresa tiene beneficios, y tiene pre-
visin de continuar tenindolos en el fu-
turo. En ese caso, si el Beneficio Antes de
Impuestos asociado al proyecto de inver-
sin en el perodo considerado:
- Es positivo, el pago impositivo ser:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes
de Impuestos) > 0
- Es negativo, entonces, se tendr en
cuenta el ahorro fiscal que le supone
a la empresa las prdidas del proyec-
to al sumarlas con el resto de sus be-
neficios, de tal forma que:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes
de Impuestos) < 0
No se pondr cero, dado que a la
empresa, las prdidas del proyecto,
5049 CISS
FLUJO DE CAJA
le supondrn una reduccin de su
beneficio total, y por tanto, se podr
beneficiar del correspondiente aho-
rro fiscal.
Si se tratara de una empresa con pr-
didas, la cuestin se complica, y ha-
bra que analizar cada caso concreto.
8. Necesidades adicionales de fondo
de maniobra y su inclusin en los flu-
jos
Hay que tener en cuenta que lo que
se analizan son las variaciones del capital
circulante, no el nivel alcanzado en cada
perodo. De tal forma que, los aumentos
del capital circulante constituyen inver-
siones y suponen salidas de caja, mien-
tras que las reducciones de capital circu-
lante generan entradas de caja. Adems,
es importante tener presente que cuan-
do finaliza el proyecto se recupera el ca-
pital circulante.
IV. EL DESCUENTO DE LOS FLUJOS
DE CAJA
Tal y como ha quedado puesto de
manifiesto en los epgrafes anteriores, los
flujos netos de caja son la base para po-
der analizar la viabilidad de los proyectos
de inversin. No obstante, cada uno de
los flujos netos de caja estimados se ge-
nera en un determinado momento del
tiempo, siendo necesario su descuento
al momento actual para que sean canti-
dades comparables. Por tanto, es impor-
tante tener en cuenta que lo que se des-
cuentan son los flujos netos de caja y no
los beneficios contables.
El mtodo del descuento de los flu-
jos de caja se puede aplicar tanto para la
valoracin de proyectos de inversin, co-
mo para la valoracin de empresas.
1. Valoracin de un proyecto de inver-
sin
El mtodo del descuento de los flu-
jos de caja aplicado a la valoracin de un
proyecto de inversin se basa en que el
valor del proyecto equivale al valor pre-
sente de los rendimientos futuros gene-
rados por el mismo, por aplicacin de
una tasa de descuento adecuada. De tal
forma que:
- En primer lugar se estiman los flujos
netos de caja esperados para cada
uno de los perodos del horizonte de
planificacin del proyecto de inver-
sin a analizar (FNC
t
).
- A continuacin, se determina cul es
la tasa de descuento adecuada a di-
cho proyecto de inversin, que ven-
dr determinada por el coste de ca-
pital medio ponderado (k = CCMP).
Es decir, por el coste de oportunidad
del capital o la tasa de rentabilidad
exigida por el inversor para inversio-
nes de riesgo similar.
- Para finalizar, se aplica alguno de los
mtodos de valoracin de inversio-
nes. El ms utilizado es el VAN, su-
mando, para ello, el valor desconta-
do de cada uno de los flujos netos
de caja estimados.
2. Valoracin de empresas
Para la aplicacin a la valoracin de
empresas se estiman los flujos netos de
caja durante un horizonte de planifica-
cin entre cinco y diez aos (hasta que
se alcanza la estabilidad), y posterior-
mente, se le aade un flujo adicional a
perpetuidad.
El mtodo del descuento de los flu-
jos de caja se basa en el concepto gene-
ral de que el valor del negocio equivale al
valor presente de los rendimientos futu-
ros generados por su actividad, por apli-
5050 CISS
FLUJO DE CAJA
cacin de una tasa de descuento adecua-
da. De tal forma que:
- En primer lugar, se estima el valor
futuro de los flujos netos de caja.
- A continuacin se determina la tasa
de descuento.
- Posteriormente, se calcula el valor
residual. Para determinar el valor resi-
dual de la empresa hay que tener en
cuenta:
a) El flujo neto de caja normalizado
(FNC
n
).
b) El coste de capital medio ponde-
rado (CCMP).
c) La tasa de crecimiento prevista del
flujo neto de caja normalizado ms all
del perodo proyectado (g).
As, el valor residual vendr dado por
la siguiente expresin:
Por tanto, este es el flujo que se des-
cuenta y se le suma al resto.
Este flujo neto de caja normalizado
debe ser representativo de la evolucin
futura de la empresa (FNC sostenible a
perpetuidad), y su tasa de crecimiento
debe determinarse siguiendo criterios de
prudencia.
- Para finalizar, se descuenta cada
uno de los flujos netos de caja estima-
dos, a la tasa de descuento adecuada, ob-
teniendo el valor operativo de la empre-
sa originado en el perodo de proyec-
cin. Sin embargo, la empresa seguir
generando dinero en el futuro, por lo
que es necesario aadir el valor en conti-
nuidad o valor residual de la empresa
(VR).
Valor de la empresa (del negocio) =
Sumatorio de los FNC estimados en el
perodo de proyeccin actualizados a la
fecha de valoracin + Valor residual ac-
tualizado a la fecha de valoracin
Si fuera necesario descontar los flu-
jos de caja de la deuda, el tipo de des-
cuento que se aplicara sera el tipo de
inters de la misma, mientras que para
descontar los flujos de capital, la tasa de
descuento a utilizar es la tasa de rentabi-
lidad requerida por los socios.
V. APLICACIN DEL RIESGO A LOS
FLUJOS DE CAJA
El hecho de que los flujos netos de
caja que se generan en un proyecto de
inversin no sean variables ciertas, sino
variables aleatorias, dado que su clculo
se basa en estimaciones, hace que su cl-
culo en condiciones de certeza no sea
suficiente, y deba ser completado tenien-
do en consideracin el riesgo. Por tanto,
habr que determinar cual es la rentabili-
dad esperada y el riesgo asociado a cada
uno de los proyectos de inversin sa-
biendo que los flujos netos de caja pue-
den seguir: una distribucin discreta o
una distribucin contina.
1. Distribucin discreta
En este caso hay que asociar una de-
terminada probabilidad subjetiva de ocu-
rrencia para cada uno de los flujos netos
de caja. De esta forma, el valor esperado
de los flujos netos de caja asociados al
proyecto de inversin en cada perodo
de tiempo se calcular utilizando la espe-
5051 CISS
FLUJO DE CAJA
ranza matemtica segn la siguiente ex-
presin:
, donde t = 1..N
(nmero de posibles concreciones del
FNC en el momento t), y
Siendo, por tanto, el valor esperado
suma del producto de cada uno de los
flujos netos de caja estimados para el pe-
rodo t (FNC
t
) multiplicados por su co-
rrespondiente probabilidad de ocurren-
cia (p
t
).
Como medida del riesgo asociado se
utiliza la varianza. As, en el caso genrico
de que se definan "N" perodos de tiem-
donde t = 1..N (nmero de posibles con-
.
desviaciones del FNC estimado en el pe-
rodo t para cada una de sus posibles
concreciones con respecto a su valor me-
dio al cuadrado, multiplicada por la pro-
babilidad asociada a cada uno de dicho
flujos netos de caja.
2. Distribucin continua
Lo habitual es considerar tres posi-
bles tipos de distribucin: Beta simplifi-
cada, Triangular y Rectangular o unifor-
me.
A continuacin se explican cada una
de ellas:
a) Beta simplificada
En la prctica se suelen utilizar las ex-
presiones simplificadas que aparecen a
continuacin.
El valor esperado del FNC
t
, y la va-
rianza, cuando se definen "N" posibles
concreciones para dicho flujo neto de ca-
ja se calcula segn las siguientes expre-
siones:
Donde:
FNCt
min
: Es el valor del flujo neto de
caja en el momento t mnimo de los valo-
res de los flujos netos de caja calculados
segn distintas estimaciones.
FNCt
m
: Es el flujo neto de caja ms
probable de los posibles flujos netos de
caja calculados, por tanto, se puede cal-
cular determinando la moda.
FNCt
max
: Es el flujo neto de caja m-
ximo de los posibles flujos netos de caja
calculados.
b) Triangular
El valor esperado del flujo neto de
caja en el perodo t, y la varianza, cuando
se definen "N" posibles concreciones se
calcula segn las siguientes expresiones:
5052 CISS
de cada uno de los flujos netos de caja la
.
se calcular segn la siguiente expresin:
po, la varianza del FNC en el momento t
creciones del FNC en el momento t) y
perodo t vendr dada por la suma de las
Por tanto, la varianza del FNC en el
,
FLUJO DE CAJA
c) Rectangular o uniforme
Se utiliza cuando no se dispone de
informacin suficiente para poder deter-
minar el valor ms probable. En este ca-
so, el valor esperado del FNC en el pero-
do t, y la varianza, cuando se definen "N"
posibles concreciones se calcula segn
las siguientes expresiones:
Una vez estimados los valores espe-
rados de los FNC, as como su varianza,
se procede a la determinacin del valor
esperado del Valor actual neto como me-
dida de rentabilidad del proyecto de in-
versin, as como de la varianza asociada
como medida del riesgo del mismo.
Por otra parte, el riesgo tambin pue-
de introducirse en los FC mediante los
equivalentes ciertos. Adems, la intro-
duccin del riesgo en el anlisis de pro-
yectos de inversin, puede realizarse me-
diante otros mtodos tales como: el ajus-
te de la prima de riesgo, el del anlisis de
sensibilidad, el del estudio de escenarios,
el de los rboles de decisin, o el basado
en la simulacin de Montecarlo.
VI. CASO PRCTICO
Una empresa se est planteando la
posibilidad de abrir una nueva lnea de
negocio, para lo cual requiere realizar
una inversin inicial de 300.000 , con
una vida til de 5 aos y que se amortiza-
r por el mtodo lineal. No se estima va-
lor residual alguno, pero el valor poten-
cial de venta se fija en 45.000. Segn las
conclusiones del estudio encargado por
la empresa a una consultora esto permiti-
r que sus ventas se incrementen duran-
te los prximos cinco aos. De tal forma,
que dichos incrementos en relacin con
las ventas existentes en el perodo ante-
rior sera del 70 por ciento, el segundo
ao, del 50 por ciento el tercero, el 20
por ciento el cuarto, y del 10 por ciento,
el quinto ao. La parte de la facturacin
de la empresa prevista para el primer ao
debida al nuevo proyecto de inversin se
estima que ascender a 73.000, en tr-
minos constantes. Pero para ello, es ne-
cesario contratar a nueva persona que
trabaje en exclusiva en esta nueva lnea
de negocio, ascendiendo los gastos de
personal en trminos constantes el pri-
mer ao, a 25.000, y revisndose cada
ao segn el incremento del IPC. Los
gastos de aprovisionamiento a lo largo
de todo el perodo de proyeccin ascien-
den al 25 por ciento del importe de las
ventas de cada ao, mientras que el resto
de costes operativos se sitan en el 7 por
ciento de las mismas. La empresa man-
tiene un fondo de maniobra sobre ventas
del 20 por ciento. La inversin a realizar
se financiar mediante un prstamo que
se amortizar por el mtodo francs en
un plazo de 5 aos. El tipo impositivo
aplicable es el general del 30 por ciento,
y el incremento del IPC se estima en el 3
por ciento. La empresa est teniendo be-
neficios y se espera que contine tenin-
dolos en el futuro.
Se pide:
5053 CISS
FLUJO DE CAJA
1. Estimar los FNC asociados a cada
uno de los aos del perodo de pro-
yeccin.
2. Bajo la hiptesis de que no se d la
situacin actual, sino que tambin
sea posible que se presente alguna
de las otras dos situaciones descritas
en la tabla siguiente:
Situacin Ms
Probable
Situacin Pesi-
mista
Situacin Opti-
mista
Gastos de personal (en miles de eu-
ros)
25,00 28,00 22,00
Relacin gastos de aprovisionamientos
sobre ventas (en porcentaje)
0,25 0,30 0,20
Otros gastos operativos como porcen-
taje sobre las ventas (en porcentaje)
0,07 0,09 0,05
Ventas previstas para el ao 1 (en tr-
minos constantes en miles de euros)
73,00 55,00 88,00
Incremento de ventas previsto ao 2
(en porcentaje)
0,70 0,50 0,80
Incremento de ventas previsto ao 3
(en porcentaje)
0,50 0,30 0,65
Incremento de ventas previsto ao 4
(en porcentaje)
0,20 0,10 0,30
Incremento de ventas previsto ao 5
(en porcentaje)
0,10 0,00 0,15
Y teniendo en cuenta, que la proba-
bilidad de que cada uno de los flujos ne-
tos de caja en cada perodo tenga un 50
por ciento de probabilidad de concretar-
se en la situacin ms probable, un 15
por ciento en la situacin pesimista y un
35 por ciento, en la situacin optimista.
Determinar el valor esperado de los flu-
jos de caja.
Solucin:
1. Para la estimacin de los FNC aso-
ciados a cada uno de los aos del hori-
zonte de proyeccin hay que tener en
cuenta:
Las ventas han de estar en trminos
corrientes, por tanto:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Incremento de las ventas en el
perodo t
70% 50% 20% 10%
Cifra de ventas en trminos
constante en el perodo t (miles
73 124,10 186,15 223,38 245,72
5054 CISS
FLUJO DE CAJA
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
) (Cifra ventas
t-1
x incremento
ventas)
Incremento estimado del IPC en
el perodo t
3% 3% 3% 3% 3%
Cifra de ventas en trminos co-
rrientes en el perodo t (miles )
(Cifra ventast (constantes) x in-
cremento IPC)
75,19 131,66 203,41 251,42 284,85
En cuanto a los gastos de personal:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Gastos de personal en trminos
constante en el perodo t (miles
)
25 25,75 26,52 27,32 28,14
Incremento estimado del IPC en
el perodo t
3% 3% 3% 3% 3%
Gastos de personal en trminos
corrientes en el perodo t (miles
) (Cifra gastos personal
t
(cons-
tantes) x incremento IPC)
25,75 26,52 27,32 28,14 28,98
La variacin del fondo de maniobra
en cada uno de los perodos considera-
dos ser la siguiente:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Fondo de maniobra en el pe-
rodo t (FM
t
) (miles ) (20%
x Ventas
t
)
15,04 26,33 40,68 50,28 56,97
Variacin del fondo de ma-
niobra -(FM
t
- FM
t-1
)
-15,04 -11,29 -14,35 -9,60 -6,69 56,97
Para determinar el valor de recupera-
cin de la inversin realizada al final del
horizonte de proyeccin hay que tener
en cuenta que:
Valor de la Desinversin = Valor de
venta - t x (Valor de venta - Valor residual
contable) = 45 x (1- 0,30) = 31,50 miles
de euros
De esta forma, los FNC estimados pa-
ra cada uno de los perodos del horizon-
te de proyeccin sern los que aparecen
recogidos en la siguiente tabla:
5055 CISS
FLUJO DE CAJA
Concepto Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Ventas periodo t (+) 75,19 131,66 203,41 251,42 284,85
Gastos de personal
t
(-) 25,75 26,52 27,32 28,14 28,98
Gastos aprovisionamientos
t
(0,25 x Ventas t) (-)
18,80 32,91 50,85 62,85 71,21
Otros gastos operativos
t
(0,07
x Ventas t)(-)
5,26 9,22 14,24 17,60 19,94
Dotaciones a la amortizacin
tcnica
t
(300/5)(-)
60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
Resultado antes de impuestos
t
(=)
-34,62 3,00 51,00 82,83 104,72
Impuestos (0,30 x Resultado
antes de impuestos) (-)
-10,39 0,90 15,30 24,85 31,42
Resultado despus de impues-
tos
t
(=)
-24,23 2,10 35,70 57,98 73,30
Dotaciones a la amortizacin
tcnica
t
(+)
60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
Variacin del Fondo de Ma-
niobra
-15,04 -11,29 -14,35 -9,60 -6,69 56,97
Flujo de caja operativo
t
(=) 20,73 50,81 81,35 108,38 126,62 56,97
Variacin de la Inversin en
Activo Fijo
t
-300,00 31,50
FNC
t
(=) -300,00 20,73 50,81 81,35 108,38 126,62 88,47
Nota: Datos en miles de euros. Fjese
que en el ao 1 el Beneficio antes de im-
puestos es negativo, pero bajo la hipte-
sis de que la empresa est obteniendo
beneficios en su conjunto, hay que tener
en cuenta el correspondiente ahorro fis-
cal. Slo se tienen en cuenta los flujos
operativos y no los financieros, no se
considera el pago de intereses al estar in-
cluidos en la tasa de descuento.
Una vez calculados los flujos de caja
se aplicar alguno de los mtodos de va-
loracin de inversiones.
2. Al considerar que los flujos netos
de caja no son variables ciertas, sino va-
riables aleatorias, y definir tres posibles
escenarios en funcin del valor que pue-
den tomar las variables indicadas en el
enunciado, los flujos de caja a analizar
para cada una de las tres posibles situa-
ciones planteadas seran los que apare-
cen resumidos en la tabla siguiente:
5056 CISS
FLUJO DE CAJA
Celdas cambiantes: Situacin
probable
Situacin
pesimista
Situacin
optimista
Gastos de personal (en miles de euros) 25,00 28,00 22,00
Relacin gastos aprovisionamientos sobre ventas (en
%)
0,25 0,30 0,20
Otros gastos operativos como porcentaje sobre las
ventas
0,07 0,09 0,05
Ventas previstas ao 1 (trminos constantes en miles
)
73,00 55,00 88,00
Incremento de ventas previsto ao 2 (en porcentaje) 0,70 0,50 0,80
Incremento de ventas previsto ao 3 (en porcentaje) 0,50 0,30 0,65
Incremento de ventas previsto ao 4 (en porcentaje) 0,20 0,10 0,30
Incremento de ventas previsto ao 5 (en porcentaje) 0,10 0,00 0,15
Celdas de resultado:
FNC
0
-300,00 -300,00 -300,00
FNC
1
20,73 10,67 31,60
FNC
2
50,81 28,40 74,41
FNC
3
81,35 40,69 127,60
FNC
4
108,38 49,52 182,07
FNC
5
126,62 52,88 223,84
FNC
6
88,47 58,85 122,09
El valor esperado de los flujos netos
de caja para uno de los perodos consi-
derados se calcula segn la siguiente ex-
presin:
, por tanto:
E (FNC
0
) = (-300,00 x 0,5) +
(-300,00 x 0,15) + (-300,00 x 0,35) =
-300,00 miles
E (FNC
1
) = 20,73 x 0,5 + 10,67 x
0,15 + 31,60 x 0,35 = 23,02 miles
E (FNC
2
) = 50,81 x 0,5 + 28,40 x
0,15 + 74,41 x 0,35 = 55,71 miles
E (FNC
3
) = 81,35 x 0,5 + 40,69 x
0,15 + 127,60 x 0,35 = 91,44 miles
E (FNC
4
) = 108,38 x 0,5 + 49,52 x
0,15 + 182,07 x 0,35 = 125,34 miles
E (FNC
5
) = 126,62 x 0,5 + 52,88 x
0,15 + 223,84 x 0,35 = 149,58 miles
E (FNC
6
) = 88,47 x 0,5 + 58,85 x
0,15 + 122,09 x 0,35 = 95,80 miles
La varianza de los FC se calcula de la
siguiente forma:
5057 CISS
FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA
o
2
(FNC
1
) = (20,73 - 23,02)
2
x 0,5 +
(10,67 - 23,02)
2
x 0,15 + (31,60 -23,02)
2
x
0,35 = 51,24 miles
o
2
(FNC
2
) = (50,81 -55,71)
2
x 0,5 +
(28,40 - 55,71)
2
x 0,15 + (74,41 - 55,71)
2
x 0,35 = 246,17 miles
o
2
(FNC
3
) = (81,35 - 91,44)
2
x 0,5 +
(40,69 - 91,44)
2
x 0,15 + (127,60 - 91,44)
2
x 0,35 = 894,86 miles
o
2
(FNC
4
) = (108,38 - 125,34)
2
x 0,5
+ (49,52 -125,34)
2
x 0,15 + (182,07 -
125,34)
2
x 0,35 = 2132,57 miles
o
2
(FNC
5
) = (126,62 - 149,59)
2
x 0,5
+ (52,88 - 149,59)
2
x 0,15 + (223,84 -
149,59)
2
x 0,35 = 3596,59 miles
o
2
(FNC
6
) = (88,47 - 95,80)
2
x 0,5 +
(58,85 - 95,80)
2
x 0,15 + (122,09 - 95,80)
2
x 0,35 = 473,59 miles
SONIA MARTN LPEZ
Vase tambin: "Mtodos de valoracin de inver-
siones" y "Valor Actualizado Neto (VAN)".
DEUDA
Vase: "Capital cash flow".
FLUJO DE CAJA LIBRE
Vase: "Flujo de caja".
FLUJO DE CAJA
MEDIO ANUAL POR
UNIDAD MONETARIA
COMPROMETIDA
Average anual cash flow per invested
monetary unit
I. CONCEPTO II. CRITERIO DE SELECCIN III.
INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
Es un mtodo de valoracin de inver-
siones que mide el valor medio de los
cobros generados anualmente, por cada
unidad monetaria invertida en el proyec-
to de inversin. Por tanto, un valor de
0,13 indica que la inversin genera una
rentabilidad media anual del 13%. Analti-
camente se calcula dividiendo el valor de
los flujos de caja de la inversin obteni-
dos anualmente, por el desembolso ini-
cial.
Siendo:
A = desembolso inicial.
n: Nmero de aos que dura la in-
versin.
Q
1
, Q
2
......Q
n
= flujos netos de caja
de cada perodo.
Se trata de un mtodo esttico, ya
que no se actualizan los flujos de caja.
II. CRITERIO DE SELECCIN
Segn el flujo de caja medio anual
por unidad monetaria comprometida
5058 CISS
FLUJO DE CAJA
DE LA
FLUJO DE CAJA MEDIO ANUAL POR UNIDAD MONETARIA ...
son efectuables aquellas inversiones que
tengan un valor superior a la rentabilidad
exigida por el inversor "k".
Si se quiere elegir entre varias inver-
siones son preferibles las que tengan un
valor ms elevado.
III. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes de es-
te mtodo de valoracin de inversiones
son:
1. No tiene en cuenta el momento en
el que se generan los flujos de caja
Tal y como se ha mencionado, se tra-
ta de un mtodo esttico por lo que
las unidades monetarias se valoran
igual independientemente del mo-
mento en el que se generan.
2. La dificultad para especificar la renta-
bilidad exigida
Aunque este mtodo no realiza una
actualizacin de los flujos de caja,
por lo que no emplea un tipo de
descuento, si requiere el clculo de
una rentabilidad mnima exigida a la
hora de determinar si la inversin es
o no efectuable. En este sentido se
plantean distintas alternativas. Los
diferentes sistemas para calcular la
citada rentabilidad son los mismos
que para especificar el tipo de des-
cuento en los mtodos dinmicos.
3. No aplicable a inversiones con dura-
cin diferente
Este mtodo ofrece una referencia
anual de la rentabilidad de la inver-
sin, solucionando uno de los pro-
blemas del flujo de caja total por uni-
dad monetaria comprometida. Sin
embargo, da preferencia a las inver-
siones con reducida duracin, por lo
que su aplicacin slo lleva a resulta-
dos coherentes cuando se utiliza pa-
ra proyectos con una vida similar.
Ejemplo:
Una empresa puede realizar dos pro-
yectos inversin de los que se cono-
cen los siguientes datos: La inversin
"X" requiere un desembolso inicial
de 140 millones de euros, generando
unos flujos de caja anuales (tambin
en millones de euros) de 30 en el
primer ao, 56 en el segundo y 150
en el tercero. Por su parte, la inver-
sin "Y" tambin requiere un desem-
bolso inicial de 140 millones de eu-
ros, pero genera unos flujos de caja
anuales (en millones de euros) de 40
en el primer ao, 50 en el segundo y
135 en el tercero. Si la empresa exige
a las inversiones una rentabilidad m-
nima del 12%, determinar, en fun-
cin del flujo de caja medio anual
por unidad monetaria comprometi-
da, si las inversiones son efectuables
y cual de las dos es preferible.
Solucin:
El flujo de caja medio anual por uni-
dad monetaria comprometida de "X"
se calcula de la siguiente forma:
El flujo de caja medio anual por uni-
dad monetaria comprometida de "Y" se
calcula de la siguiente forma:
Por tanto, ambas inversiones son
efectuables ya que generan una rentabili-
5059 CISS
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
dad media anual superior al 12% por ca-
da euro invertido. Concretamente la in-
versin "X" genera un 56% y la "Y" un
53%. En cuanto a la eleccin entre ambas
inversiones es preferible la "X", ya que
genera, de media, una rentabilidad ma-
yor por unidad monetaria invertida.
JAVIER ITURRIOZ DEL CAMPO
Vase tambin: "Flujo neto de caja total por uni-
dad monetaria comprometida" y "Tipo de des-
cuento".
FLUJO DE CAJA
OPERATIVO
Vase: "Flujo de caja".
FLUJO DE CAJA PARA
EL ACCIONISTA
Vase: "Capital cash flow".
FLUJO DE TRABAJO
Workflow
I. CONCEPTO II. SISTEMAS DE FLUJO DE
TRABAJO III. OBJETIVOS
I. CONCEPTO
El flujo de trabajo es el anlisis de los
aspectos operacionales de una actividad
laboral, es decir, cmo se deben estruc-
turar las tareas, cmo hay que realizarlas,
en qu orden, cmo se deben sincroni-
zar, cmo fluye la informacin que so-
porta la realizacin de dichas tareas y c-
mo se realiza la funcin de control y se-
guimiento del cumplimiento de las mis-
mas.
II. SISTEMAS DE FLUJO DE TRABAJO
Si bien el concepto de flujo de traba-
jo no surge en el campo de las tecnolo-
gas de la informacin, s que se ha desa-
rrollando enormemente con el surgi-
miento de este rea de conocimiento.
Una aplicacin de flujos de trabajo auto-
matiza la secuencia de acciones, activida-
des o tareas utilizadas para la ejecucin
de los procesos, incluyendo el segui-
miento del estado de cada una de sus
etapas y la aportacin de las herramien-
tas necesarias para gestionarlo. Los siste-
mas de workflow o BPM (Business Pro-
cess Management) son, por tanto, una
metodologa empresarial cuyo principal
objetivo es mejorar la eficiencia a travs
de la gestin sistemtica de los procesos
de negocio, que se deben modelar, auto-
matizar, integrar, monitorizar y optimizar
de forma continua. Como su nombre in-
dica, los BPM se disean y dirigen hacia
la administracin de los procesos del ne-
gocio. A travs del modelado de las acti-
vidades y procesos puede lograrse un
mejor entendimiento del negocio y, mu-
chas veces, esto permite visionar la opor-
tunidad de mejorarlos. La automatiza-
cin de los procesos reduce errores, ase-
gurando que los mismos se comporten
siempre de la misma manera y dando
elementos que permitan visualizar el es-
tado de los mismos. La gestin adecuada
de los procesos permite asegurar que los
mismos se ejecutan eficaz y eficiente-
mente y generan informacin que luego
puede ser usada para mejorarlos. Es, a
travs de dicha informacin, que se ob-
tiene de la ejecucin de los procesos, co-
mo se llega a identificar ineficiencias en
los mismos, y de este modo se puede ac-
tuar sobre ellas para optimizarlos.
Para dar apoyo a esta estrategia es
necesario tener un conjunto de herra-
mientas que den el soporte necesario pa-
ra cumplir con el ciclo de vida de un
BPM. Este conjunto de herramientas es
5060 CISS
FLUJO NETO DE CAJA TOTAL POR UNIDAD MONETARIA ...
llamado Business Process Management
System y con ellas se desarrollan aplica-
ciones BPM. Existen multitud de meto-
dologas que permiten la implementa-
cin de un sistema de este tipo, tales co-
mo los Diagramas de Roles, BPMN,
IDEF0, Ciclos de trabajo, etc.
III. OBJETIVOS
Existen diversos motivos para la im-
plantacin de sistemas de workflow, en-
tre los que cabe destacar:
Implementacin de programas de
calidad
Cumplimiento de legislaciones
Crear nuevos y mejores procesos
Entender qu se est haciendo bien
o mal a travs de la comprensin de
los procesos
Documentar procesos para disear
estrategias de subcontratacin
Automatizacin de procesos
Crear y mantener la cadena de valor
JOAQUN CAMPS TORRES
FLUJO NETO DE CAJA
Vase: "Flujo de caja".
FLUJO NETO DE CAJA
TOTAL POR UNIDAD
MONETARIA
COMPROMETIDA
Total anual cash flow per invested mo-
netary unit
I. CONCEPTO II. CRITERIO DE SELECCIN III.
INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
Es un mtodo de valoracin de inver-
siones que mide el valor de los cobros
generados a lo largo de toda la vida de la
inversin, por cada unidad monetaria in-
vertida en el proyecto. Por tanto, un va-
lor de 1,13 indica que, a lo largo de toda
su vida, la inversin genera 1,13 unida-
des monetarias por cada euro invertido o
lo que es lo mismo genera un 13%. Anal-
ticamente se calcula dividiendo el valor
de los flujos de caja de la inversin, por
el desembolso inicial.
Siendo:
- A = desembolso inicial
- Q
1
, Q
2
......Q
n
= flujos netos de caja
de cada perodo
Se trata de un mtodo esttico, ya
que no se actualizan los flujos de caja.
II. CRITERIO DE SELECCIN
Segn el flujo de caja total por uni-
dad monetaria comprometida son efec-
tuables aquellas inversiones que tengan
un valor superior a la unidad, ya que en
caso contrario los cobros generados ac-
tualizados son inferiores a los pagos.
Si se quiere elegir entre varias inver-
siones son preferibles las que tengan un
valor ms elevado.
III. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes de es-
te mtodo de valoracin de inversiones
son:
5061 CISS
FLUJO NETO DE CAJA TOTAL POR UNIDAD MONETARIA ...
1. No tiene en cuenta el momento en
el que se generan los flujos de caja
Como se ha mencionado anterior-
mente, se trata de un mtodo estti-
co por lo que se valora igual una uni-
dad monetaria independientemente
del momento en el que se genere.
Este problema es solucionado en el
ndice de rentabilidad mediante la
actualizacin de los flujos de caja
(vase "ndice de rentabilidad
(IR)").
2. No se expresa en una base anual
Este mtodo ofrece una referencia
de la rentabilidad de la inversin re-
ferida a toda la duracin de la mis-
ma, cuando lo habitual es utilizar
una base temporal anual. En este
sentido el criterio del flujo de caja
medio anual por unidad monetaria
comprometida soluciona este incon-
veniente (sobre este aspecto puede
verse "Flujo de caja medio anual
por unidad monetaria comprometi-
da"). El mencionado problema tam-
bin puede corregirse restando el
desembolso inicial, al sumatorio de
los flujos de caja de la siguiente for-
ma:
Ejemplo:
Una empresa puede realizar dos pro-
yectos inversin de los que se conocen
los siguientes datos: La inversin "X" re-
quiere un desembolso inicial de 140 mi-
llones de euros, generando unos flujos
de caja anuales (tambin en millones de
euros) de 30 en el primer ao, 56 en el
segundo y 150 en el tercero. Por su par-
te, la inversin "Y" tambin requiere un
desembolso inicial de 140 millones de
euros, pero genera unos flujos de caja
anuales (en millones de euros) de 40 en
el primer ao, 50 en el segundo y 135 en
el tercero. Determinar, en funcin del
flujo de caja total por unidad monetaria
comprometida, si las inversiones son
efectuables y cual de las dos es preferi-
ble.
Solucin:
El flujo de caja total por unidad mo-
netaria comprometida de "X" se calcula
de la siguiente forma:
El flujo de caja total por unidad mo-
netaria comprometida de "Y" se calcula
de la siguiente forma:
Por tanto, ambas inversiones son
efectuables ya que generan ms de un
euro por cada euro invertido. Concreta-
mente la inversin "X" genera 1,68 y la
"Y" 1,60 . En cuanto a la eleccin entre
ambas inversiones es preferible la "X", ya
que genera ms euros por cada unidad
monetaria invertida.
JAVIER ITURRIOZ DEL CAMPO
Vase tambin: "Flujo de caja medio anual por uni-
dad monetaria comprometida" y "ndice de renta-
bilidad (IR)".
5062 CISS
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL
FLUJOS DE EFECTIVO
EXPLOTACIN
Vase: "Estado de flujos de efectivo".
FLUJOS DE EFECTIVO
DE ACTIVIDADES DE
FINANCIACIN
Vase: "Estado de flujos de efectivo".
FLUJOS DE EFECTIVO
DE ACTIVIDADES DE
INVERSIN
Vase: "Estado de flujos de efectivo".
FLUJOS
ESPECULATIVOS DE
CAPITAL
Vase: "Dinero caliente".
FLUJOS
INTERNACIONALES
DE CAPITAL
International flows of capital
I. CONCEPTO II. LOS FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL Y LA CUENTA
FINANCIERA III. INTERRELACIN ENTRE LOS
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL Y EL
SALDO DE LA BALANZA POR CUENTA
CORRIENTE IV. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL V. FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL Y POSICIN DE
INVERSIN INTERNACIONAL VI. EVOLUCIN
DE LOS FLUJOS DE CAPITAL DE LA ECONOMA
ESPAOLA
I. CONCEPTO
Los flujos internacionales de capital o
movimientos internacionales de capital
son las compras y ventas de activos al ex-
tranjero de un pas.
II. LOS FLUJOS INTERNACIONALES
DE CAPITAL Y LA CUENTA
FINANCIERA
Los flujos internacionales de capital
son contabilizados, desde el punto de
vista de la balanza de pagos, en la balanza
financiera (tradicionalmente conocida
como balanza de capital).
Las entradas de capital son contabili-
zadas como un ingreso en la cuenta fi-
nanciera y lo que representan son un au-
mento de los pasivos frente al exterior.
Por su parte, las salidas de capital son
contabilizadas como un pago en la cuen-
ta financiera y lo que representan son un
aumento en los activos frente al exterior.
Cuando las entradas de capital supe-
ran a las salidas de capital el pas tendr
unos flujos netos de capital positivos, lo
que se plasmar en un supervit en la ba-
lanza financiera. Por el contrario, cuando
las entradas de capital sean inferiores a
las salidas de capital el pas tendr unos
flujos netos de capital negativos, lo que
se plasmar en un dficit en la balanza fi-
nanciera.
III. INTERRELACIN ENTRE LOS
FLUJOS INTERNACIONALES DE
CAPITAL Y EL SALDO DE LA
BALANZA POR CUENTA
CORRIENTE
La existencia de un supervit en la
cuenta financiera (entradas de capital su-
5063 CISS
DE ACTIVIDADES DE
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL
periores a las salidas de capital) o de un
dficit (salidas de capital superiores a las
entradas de capital) est inversamente
relacionado con el saldo que presente la
balanza por cuenta corriente o para ser
ms exactos con la capacidad o necesi-
dad de financiacin de un pas -determi-
nada por la suma de la balanza por cuen-
ta corriente ms la balanza de capital-.
Como consecuencia de la aplicacin
del principio contable de partida doble,
la balanza de pagos siempre est en equi-
librio, es decir:
Balanza Cuenta Corriente + Cuenta
Capital + Cuenta Financiera + Errores y
Omisiones = 0
Y, por tanto:
Balanza Cuenta Corriente + Cuenta
Capital = (-) Cuenta Financiera + (-)
Errores y Omisiones
Si suponemos que no existen Errores
y Omisiones, tendramos que:
Balanza Cuenta Corriente + Cuenta
Capital = Capacidad (+) o Necesidad (-)
Financiacin = (-) Cuenta Financiera
Por tanto, cuando un pas tenga ca-
pacidad de financiacin, su cuenta finan-
ciera presentar un dficit, es decir, se
estar registrando un aumento de los ac-
tivos netos frente al exterior o lo que es
lo mismo en trminos netos estar ex-
portando capital. Por el contrario cuando
un pas tenga necesidad de financiacin,
su cuenta financiera presentar un supe-
rvit, es decir, se estar registrando un
aumento de los pasivos netos frente al
exterior o lo que es lo mismo en trmi-
nos netos estar importando capital.
Capacidad Financiacin Salidas
Netas de Capital
Necesidad Financiacin Entradas
Netas de Capital
IV. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS
INTERNACIONALES DE CAPITAL
Existen distintos criterios de clasifica-
cin de los flujos internacionales de capi-
tal:
- Atendiendo al agente que los realiza,
se diferencia entre flujos de capital
privados y flujos de capital pblicos.
- Atendiendo al perodo temporal, se
diferencia entre flujos a corto plazo y
flujos a largo plazo.
- Atendiendo a la naturaleza de los flu-
jos, se suele diferenciar entre inver-
sin directa, inversin en cartera y
otra inversin.
El criterio utilizado por el Banco de
Espaa a la hora de elaborar la balanza
de pagos de la economa espaola es el
tercero de los indicados anteriormente,
es decir, atendiendo a su naturaleza.
En concreto, la cuenta financiera de
la balanza de pagos de Espaa se estruc-
tura de forma que las operaciones del
Banco de Espaa tienen un tratamiento
separado, con lo que se ofrece una pri-
mera apertura contemplando una cuenta
con las operaciones de los distintos sec-
tores, excluido el Banco de Espaa, y
otra con las operaciones del Banco de
Espaa.
Dentro de la cuenta financiera, ex-
cluido el Banco de Espaa, se establecen
cuatro balanzas, diferenciadas por el tipo
de activos y pasivos en los que se mate-
rializan las operaciones correspondien-
tes:
a) Inversiones directas, que se dividen
en:
- Acciones: se incluyen las suscrip-
ciones y compraventas de accio-
nes cuando el importe de la par-
ticipacin del inversor es igual o
5064 CISS
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL
superior al 10% del capital social
de la sociedad emisora.
- Otras formas de participacin: se
incluyen la adquisicin y venta
de ttulos representativos del ca-
pital distintos de las acciones.
- Beneficios reinvertidos: se inclu-
yen como transacciones de in-
versin directa los beneficios
reinvertidos de las empresas es-
paolas en el exterior y vicever-
sa.
- Financiacin entre empresas re-
lacionadas: incluye las operacio-
nes de prstamo entre las em-
presas matrices y sus filiales o
sociedades participadas y entre
filiales de un mismo grupo,
siempre que no se trate de enti-
dades de crdito.
- Inversiones en inmuebles: com-
prende la adquisicin de la pro-
piedad sobre bienes inmuebles.
b) Inversiones de cartera, que se desa-
gregan en:
- Acciones y otras participaciones
en fondos de inversin: incluyen
la suscripcin y compraventa de
acciones que no constituyen in-
versin directa y la compraventa
de participaciones en fondos de
inversin.
- Bonos, obligaciones e instru-
mentos del mercado monetario:
incluyen las transacciones con
cualquier tipo de valores repre-
sentativos de emprstitos, con la
nica condicin de que sean ne-
gociables en mercados espa-
oles o extranjeros. Se presen-
tan divididas entre bonos y obli-
gaciones, por una parte -en l-
neas generales, ttulos emitidos
con vencimiento inicial a ms de
un ao-, e instrumentos del mer-
cado monetario, por otra -en su
mayora, ttulos emitidos con
vencimiento inicial de un ao o
menos, si bien se incluyen las le-
tras del Tesoro a dieciocho me-
ses-.
c) Otra inversin: se recogen, por ex-
clusin, las variaciones de activos y
pasivos financieros frente a no resi-
dentes no contabilizadas como inver-
siones directas o de cartera, o como
reservas. Est constituida, fundamen-
talmente, por las operaciones de
prstamo y depsito.
d) Derivados financieros: el FMI, en una
revisin al Quinto Manual de la Ba-
lanza de Pagos estableci que debe
incluirse en la cuenta financiera todo
instrumento financiero derivado que
pueda valorarse porque exista un
precio de mercado para el activo
subyacente, independientemente de
que se negocie, o no, en mercados
organizados, e independientemente
de cul sea el activo subyacente.
El Banco de Espaa dentro de la
cuenta financiera recoge transacciones
entre residentes y no residentes de: las
opciones emitidas a la medida o en mer-
cados organizados, los futuros financie-
ros emitidos en mercados organizados o
a la medida, los warrants, ya sean sobre
acciones o sobre valores representativos
de emprstitos, las compraventas de divi-
sas a plazo, los acuerdos de tipos de inte-
rs futuro -FRA-, las permutas financieras
de moneda o de tipos de inters y cual-
quier otra permuta financiera o swap,
sea sobre ndices o sobre cualquier otra
clase de activos.
V. FLUJOS INTERNACIONALES DE
CAPITAL Y POSICIN DE
INVERSIN INTERNACIONAL
Los flujos internacionales de capital
suponen variaciones en los activos y pasi-
5065 CISS
FLUJOS INTERNACIONALES DE CAPITAL
vos de un pas frente al exterior. Cuando
existen unos flujos netos de capital posi-
tivos (las entradas son superiores a las
salidas) hay un aumento en los pasivos
frente al exterior y viceversa cuando exis-
ten unos flujos netos de capital negativos
(las entradas son inferiores a las salidas)
hay un aumento en los activos frente al
exterior.
Los flujos internacionales de capital
que ao tras ao tiene un pas tienen su
reflejo desde el punto de vista del en-
deudamiento internacional de un pas,
que se recoge a travs de la denominada
"posicin de inversin internacional".
Cuando un pas tenga ms activos frente
al exterior que pasivos frente al exterior
tendr una posicin acreedora en su po-
sicin de inversin internacional y, por el
contrario, si los pasivos frente al exterior
superan a los activos tendr una posicin
deudora.
La evolucin de la posicin de inver-
sin internacional de un pas est relacio-
nada, en principio, con los flujos netos
de capital del pas, y, en ltima, con la ca-
pacidad o necesidad de financiacin que
a lo largo del tiempo tenga el pas. Cuan-
do un pas tenga entradas netas de capi-
tal del exterior, en la medida en que au-
mentan sus pasivos frente al exterior, la
posicin de inversin internacional se es-
tar deteriorando y viceversa.
En la prctica, la evolucin de la posi-
cin de inversin internacional no slo
viene condicionada por los flujos netos
de capital sino tambin por el precio de
los activos y por los tipos de cambio.
VI. EVOLUCIN DE LOS FLUJOS DE
CAPITAL DE LA ECONOMA
ESPAOLA
La economa espaola ha presentado
tradicionalmente una necesidad de finan-
ciacin, que lgicamente hacen que la
cuenta financiera presente un supervit,
o lo que es lo mismo que se registren en-
tradas netas de capital extranjero.
A partir de 2003 se produjo un rpi-
do aumento en la necesidad de financia-
cin de la economa espaola que ha
obligado a una creciente captacin de re-
cursos financieros fuera de nuestras fron-
teras, recursos que no slo deben finan-
ciar el dficit acumulado de la balanza
por cuenta corriente y de capital, sino,
adems, el creciente peso relativo de los
activos extranjeros en manos de residen-
tes.
El papel de la inversin directa como
instrumento de financiacin del dficit
por cuenta corriente ha variado de forma
sustancial en las dos ltimas dcadas.
Hasta 1997 las inversiones directas del
exterior en Espaa superaban amplia-
mente las inversiones directas de Espaa
en el exterior, constituyendo la forma
fundamental de financiacin del dficit
exterior. Sin embargo, a partir de 1997, y
con la salvedad de 2002, las salidas de las
inversiones directas espaolas en el exte-
rior son ms importantes que las entra-
das de inversin extranjera en Espaa.
En 2008, los flujos de inversin directa
reflejan unas salidas netas de 5,1 miles
de millones de euros (5,0% del PIB).
La mundializacin de los mercados fi-
nancieros, como consecuencia de la libe-
ralizacin de los movimientos de capita-
les y de la aparicin de nuevos instru-
mentos financieros y, en especial, la que
ha tenido lugar en el seno de la Unin
Europea, ha estimulado la expansin de
los flujos financieros en forma de inver-
sin de cartera y de otras inversiones.
De hecho, a partir de 1997 perodo
en el que, como hemos indicado, se con-
tabilizan salidas netas de inversin direc-
ta, la inversin de cartera y las otras in-
versiones han pasado a constituir las
fuentes de captacin de recursos finan-
cieros fuera de nuestras fronteras.
5066 CISS
FOLLETO DE EMISIN
A partir de 2004 la inversin de carte-
ra se convirti en la principal fuente de
financiacin externa de la economa es-
paola. Estas entradas netas de inversin
de cartera se concentraron bsicamente
en bonos y obligaciones, y dentro de
ellos destacan los activos de titulizacin
con garanta hipotecaria, favorecidos por
el auge registrado por los crditos hipo-
tecarios, ligado al aumento del precio de
la vivienda.
Por su parte, la otra inversin (funda-
mentalmente, prstamos, depsitos y re-
pos) constituy la principal fuente de fi-
nanciacin en el perodo 1997-2003, co-
mo consecuencia principalmente de las
inversiones realizadas por no residentes
en prstamos y depsitos de corto plazo.
La crisis financiera internacional ha
dificultado notablemente la captacin de
financiacin externa y eso ha hecho que
en 2007 y 2008 la cuenta financiera ex-
cluido el Banco de Espaa, no cubra el
total de necesidades de financiacin de
la economa espaola, lo que se ha refle-
jado en un deterioro en la cuenta finan-
ciera del Banco de Espaa.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Balanza financiera" y "Posicin de
inversin internacional".
LO ESENCIAL SOBRE
FLUJOS
INTERNACIONALES DE
CAPITAL
Libros
KRUGMAN, PAUL R. Y M. OBSTFELD, Eco-
noma Internacional, Teora y Polti-
ca, Addison-Wesley Iberoamericana
Espaa, 7. edicin, Madrid, 2006.
PUGEL, THOMAS A., Economa Interna-
cional , McGraw-Hill, Madrid, 2004.
TUGORES, JUAN, Economa Internacio-
nal. Globalizacin e integracin re-
gional , McGraw-Hill, Madrid, 2006.
FMI
Vase: "Fondo Monetario Internacional".
FOLLETO DE EMISIN
Issue prospectus
La emisin de valores de renta fija re-
quiere de un documento en el que se de-
tallen las caractersticas bsicas de la emi-
sin: nominal, volumen, cupn, venci-
miento, precio, etc., junto con el marco
legal en el que se desarrolla la emisin,
mercados en los que ser admitida a coti-
zacin y dems caractersticas que pue-
dan interesar a los potenciales suscripto-
res de los valores. El documento en el
que se detalla toda esta informacin se
denomina folleto de emisin.
El proceso de emisin de valores de
renta fija precisa de unos requisitos pre-
vios:
Comunicacin Previa de la Emisin a
la Comisin Nacional del Mercado de
Valores (CNMV).
Aportacin y Registro previo por la
CNMV de los documentos acreditati-
vos del acuerdo de emisin, de las
caractersticas de los valores a emitir,
y de los derechos y obligaciones de
sus tenedores.
Verificacin y registro por la CNMV
de los informes de auditora y de las
cuentas anuales del emisor.
Verificacin y registro por la CNMV
de un folleto informativo sobre la
emisin proyectada.
5067 CISS
FOLLETO DE EMISIN
Las etapas por las que pasa el proce-
so de emisin son las siguientes:
Acuerdos de la Junta General de Ac-
cionistas. La emisin de obligacio-
nes precisa de una autorizacin pre-
via de la Junta General de Accionistas
de la Sociedad.
Acuerdos del Consejo de Administra-
cin. En base a la delegacin reali-
zada por la Junta General, el Consejo
decidir materializar la emisin, con-
cretando cuanta, plazo, momento
de realizar la oferta, precio, cupn fa-
cial, etc.
Contrato con el Agente de la Emi-
sin. Para una adecuada distribu-
cin de los bonos u obligaciones es
til contratar los servicios de una o
ms entidades financieras, normal-
mente bancos de inversin, que ase-
guren y coloquen los valores.
El aseguramiento de la emisin su-
pone una garanta para el emisor de
que en una fecha determinada reci-
bir el importe de la emisin al pre-
cio convenido, independientemente
de si se ha colocado o no. La parte
no colocada la adquirirn las entida-
des aseguradoras para su cartera
propia.
Normalmente, se produce un proce-
so de oferta por parte de los bancos
de inversin, en el cual se ofrece un
cupn al que emitir, y una comisin
para dicho banco.
Formacin del "Pool" de Asegurado-
res. El Banco o Bancos, que obten-
gan el mandato, tienen como misin
conseguir la mayor diversificacin
posible de los suscriptores.
Formado el Sindicato, se firmar el
contrato de aseguramiento entre los
aseguradores y el emisor, en el cual
se concretarn las caractersticas de
la emisin, y los compromisos de las
partes.
A partir de ese momento, cada ase-
gurador distribuir si as lo considera
oportuno, el "papel" asegurado entre
distintos colocadores, que bien rea-
segurarn, bien colocarn al mayor
esfuerzo, a cambio de una comisin,
obviamente menor que la que recibi-
rn mandatarios y aseguradores.
Instrumentacin de la Emisin.
Formalizado el folleto de emisin y
el resto de la documentacin, se de-
posita en la CNMV, que estudia la
misma y recaba ms documentos y
aclaraciones si lo estima convenien-
te, para autorizar o denegar la emi-
sin.
Todo el proceso de emisin est fo-
calizado en la autorizacin por parte de
la CNMV del Folleto de Emisin. De he-
cho, este organismo regulador recaba to-
da la documentacin adicional necesaria
que considera oportuna para que el folle-
to finalmente responda a las necesidades
que puede tener un inversor para evaluar
estos valores y decidir si la rentabilidad
que ofrecen es adecuada al riesgo inhe-
rente a cualquier inversin.
El Folleto de Emisin es un docu-
mento bsico para el desarrollo de la
emisin de renta fija, no solamente en el
perodo de emisin, sino a lo largo de to-
da la vida de la emisin, cuando cotiza
en el mercado secundario, ya que es el
nico documento oficial en el que se re-
cogen todas las caractersticas de estos
valores y en particular las condiciones en
las que se producir el vencimiento y
amortizacin de los ttulos. En determi-
nadas emisiones hay circunstancias espe-
ciales, como por ejemplo la conversin
en acciones, la existencia de primas de
amortizacin, la existencia de warrants o
la posibilidad de amortizacin anticipada,
que hacen precisa la consulta del folleto
para conocer realmente la rentabilidad
5068 CISS
FOLLETO EXPLICATIVO
que se puede obtener si se adquieren es-
tos valores en el mercado secundario.
MIGUEL CRDOBA BUENO
FOLLETO DE
INVERSIN
COLECTIVA
Collective investment scheme prospectus
Documento informativo que recoge
las caractersticas bsicas de una Institu-
cin de Inversin Colectiva (IIC), ya sea
un fondo o una sociedad de inversin. Se
trata de un documento oficial, cuyo con-
tenido mnimo viene determinado por la
normativa: poltica de inversin, tipo de
fondo, evolucin de las rentabilidades
pasadas, perfil del inversor objetivo, rgi-
men de comisiones, etctera.
Segn su contenido, existen dos ti-
pos: el folleto completo y el simplificado.
Este ltimo debe ser entregado al inver-
sor por la entidad comercializadora de
forma gratuita, antes de la suscripcin de
las participaciones o acciones. Los folle-
tos de las IIC son revisados por la Comi-
sin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) y pueden consultarse en los re-
gistros pblicos de este organismo y en
la pgina web del comercializador.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
FOLLETO
EXPLICATIVO
Explanatory prospectus
Para poder llevar a cabo el desarrollo
de una oferta pblica de adquisicin de
acciones (OPA), hay que presentar el fo-
lleto explicativo de la operacin ante la
Comisin Nacional del Mercado de Valo-
res (CNMV). Este documento, que es
bastante voluminoso, recoge todos los
aspectos legales y econmico-financieros
necesarios para informar pblicamente
de la situacin de la Entidad o Entidades
oferentes, de las caractersticas de la
Oferta y dems aspectos necesarios para
proteger los intereses de los accionistas
minoritarios, y que stos puedan tomar
libremente la decisin de acudir o no a la
Oferta, teniendo la informacin adecua-
da.
La documentacin y contenido en
general que deber tener el folleto, se re-
coge en el artculo 18 y en el Anexo del
Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio,
sobre ofertas pblicas de adquisicin de
valores y que se detalla a continuacin.
El folleto se firmar en todas sus pginas
(no los anexos), por una de las personas
designadas para ello por el Consejo de
Administracin de la Entidad oferente, y
una vez firmado, se presentar en el Re-
gistro de la CNMV, sito en la calle Miguel
ngel, n 11 de Madrid. El sello de la
CNMV marcar el inicio del perodo de
presentacin, y empezarn a contar los
siete das hbiles que tiene la CNMV para
aprobar la OPA, denegarla, o solicitar in-
formacin adicional. Si se solicitara esta
informacin, volvera a haber un plazo de
siete das hbiles para la autorizacin o
denegacin de la operacin.
El folleto explicativo contendr como
mnimo los siguientes datos o documen-
tos:
Captulo I.
1. Personas responsables del Folleto.
Sern aquellas que estn facultadas
por Junta y/o Consejo, para firmar en
nombre de la Entidad oferente los docu-
mentos que componen el folleto explica-
tivo. La identificacin debe incluir su vin-
5069 CISS
INSTITUCIONES
DE
FOLLETO EXPLICATIVO
culacin a la Entidad, sus datos fiscales y
su domicilio.
2. Acuerdos, mbito y legislacin
aplicables.
a) Acuerdos y decisiones del Oferente
para la formulacin de la Oferta y
apoderamiento a las personas res-
ponsables del Folleto, incorporando
como anexo un certificado del Con-
sejo de Administracin acordando
promover la Oferta Pblica.
b) mbito de la Oferta y legislacin apli-
cable. Descripcin de las acciones a
las que se dirige la oferta, junto con
la legislacin vigente en el momento
de promover la operacin.
3. Informacin de la Sociedad Afecta-
da.
a) Denominacin social y comercial de
la Sociedad cuyas acciones se pre-
tende adquirir, y donde radica su do-
micilio social.
b) Composicin del capital social. Es-
tructura de los valores que puedan
dar derecho a voto (acciones, bonos
convertibles, derechos de suscrip-
cin), indicando los mercados en los
que se encuentran admitidas a nego-
ciacin las acciones y los dems valo-
res cotizados.
c) Estructura del rgano de administra-
cin, direccin y control de la Socie-
dad Afectada, indicando participacio-
nes en el capital que tienen los
miembros del consejo.
d) Estructura accionarial de la Sociedad
Afectada y pactos parasociales.
e) Limitaciones a los derechos de voto
y restricciones de acceso a los rga-
nos de administracin contemplados
en los Estatutos Sociales.
f) Acuerdos relativos a la aplicacin de
medidas de neutralizacin y com-
pensaciones econmicas previstas
por la Sociedad Afectada.
4. Informacin sobre el Oferente y su
Grupo.
a) Personalidad jurdica, denominacin
social y comercial, domicilio social,
direccin, fecha de constitucin, pe-
riodo de actividad y objeto social.
b) Composicin del capital social, inclu-
yendo otros valores que puedan dar
derecho a voto, indicando los merca-
dos en los que se encuentran admiti-
das a negociacin las acciones y los
dems valores cotizados.
c) Estructura del rgano de administra-
cin, direccin y control de la enti-
dad oferente indicando participacio-
nes en el capital que tienen los
miembros del consejo.
d) Identidad de los principales accionis-
tas o socios del Oferente, con indica-
cin de los valores, derechos de voto
y personas que ejercen el control de
forma individual o de forma concer-
tada.
e) Identidad de las personas fsicas o ju-
rdicas que acten en concierto con
el Oferente y descripcin de los pac-
tos y otras relaciones que originan la
actuacin concertada.
f) Limitaciones a los derechos de voto
y restricciones de acceso a los rga-
nos de administracin contempladas
en los Estatutos Sociales.
g) Acuerdos relativos a la aplicacin de
medidas de neutralizacin y com-
pensaciones econmicas previstas
por la Sociedad Afectada.
h) Entidades que pertenezcan al mismo
Grupo que el Oferente y estructura
de dicho Grupo.
5. Acuerdos sobre la Oferta y la So-
ciedad Afectada.
5070 CISS
FOLLETO EXPLICATIVO
a) Acuerdos o pactos entre el Oferente
y los accionistas y miembros de los
rganos de administracin, direccin
y control de la Sociedad Afectada, y
ventajas reservadas por el Oferente a
dichos socios.
b) Miembros pertenecientes a los rga-
nos de administracin, direccin y
control de la Sociedad Afectada y de
la Sociedad Oferente simultnea-
mente.
c) Acciones y otros valores que puedan
dar derecho a su adquisicin o sus-
cripcin de la Sociedad Oferente
pertenecientes, directa o indirecta-
mente, a la Sociedad Afectada, con
indicacin de los derechos de voto y
declaracin negativa en su defecto.
6. Valores de la Sociedad Afectada
pertenecientes al Oferente.
a) Acciones y otros valores que den de-
recho a su adquisicin o suscripcin
de la Sociedad Afectada pertenecien-
tes a la Oferente o a sus administra-
dores.
b) Autocartera de la Sociedad Afectada.
7. Operaciones con valores de la So-
ciedad Afectada. Se indicar el tipo, fe-
cha y precio o contraprestacin de las
operaciones, al contado o a plazo, reali-
zadas por el Oferente y quienes acten
concertadamente con l.
8. Informacin sobre la actividad y si-
tuacin econmico-financiera de la So-
ciedad Oferente y su Grupo.
a) Actividad del Grupo de la entidad
oferente.
b) Situacin econmico-financiera del
Grupo de la entidad oferente. Con-
tendr la siguiente informacin:
Memoria, Balance y Cuenta de
Resultados de los tres ltimos
ejercicios cerrados, tanto de la
Oferente como del Grupo con-
solidado.
Balance y Cuenta de Resultados
correspondiente a una fecha no
anterior a seis meses de la pre-
sentacin de la Oferta, tanto de
la Oferente como del Grupo
consolidado.
Auditora de cuentas de los esta-
dos financieros, tanto de la Ofe-
rente, como del Grupo consoli-
dado, relativa al ltimo ejercicio
cerrado o aprobado.
Informe de Gestin.
Captulo II.
1. Valores a los que se extiende la
Oferta. Podrn ser acciones, acciones sin
voto, bonos convertibles o derechos de
suscripcin, y en su caso, y de forma vo-
luntaria, los warrants sobre acciones.
2. Contraprestacin ofrecida por los
valores. Podr ser en efectivo, en valores
o una combinacin de ambos.
a) Contraprestacin ofrecida por cada
valor o clase de valores y forma en
que se har efectiva.
b) Justificacin de la contraprestacin y
mtodo de valoracin utilizado para
determinar le precio equitativo.
3. Condiciones a las que est sujeta la
Oferta. Son posibles clusulas suscepti-
bles de condicionar el resultado de la
aceptacin, como por ejemplo, el llegar a
un mnimo porcentaje de control sobre
la sociedad afectada.
4. Garantas y financiacin de la Ofer-
ta.
a) Tipos de garantas constituidas por
el Oferente para la liquidacin de la
Oferta, normalmente aval bancario.
5071 CISS
FOLLETO EXPLICATIVO
b) Fuentes de financiacin de la Oferta
y principales caractersticas y condi-
ciones de dicha financiacin.
c) Efectos de la financiacin sobre la
Sociedad Afectada.
Captulo III.
1. Plazo para la aceptacin de la Ofer-
ta. Ser como mnimo de un mes, y co-
mo mximo de dos meses, salvo ofertas
competidoras
2. Formalidades que deben cumplir
los destinatarios de la Oferta para mani-
festar su aceptacin, as como la forma y
plazo en que recibirn la contrapresta-
cin. Se describir el proceso de presen-
tacin de aceptaciones, informacin a las
Rectoras, y liquidacin.
3. Gastos de aceptacin y liquidacin
de la Oferta que sean de cuenta de los
destinatarios, o distribucin de los mis-
mos entre le Oferente y aquellos.
4. Designacin de las entidades o in-
termediarios financieros que acten por
cuenta del Oferente en procedimiento
de aceptacin y liquidacin.
5. Formalidades que deben cumplir
los titulares de los valores para solicitar la
compra forzosa de los valores afectados
por la Oferta.
Captulo IV.
1. Finalidad perseguida con la adqui-
sicin. Se trata de expresar cules son las
intenciones de la Entidad oferente sobre
la actividad futura de la Sociedad afecta-
da.
2. Planes estratgicos e intenciones
sobre las actividades futuras y la localiza-
cin de los centros de actividad de la So-
ciedad Afectada y su Grupo para un hori-
zonte temporal mnimo de doce meses.
3. Planes estratgicos e intenciones
respecto al mantenimiento de los pues-
tos de trabajo del personal y directivos
de la Sociedad Afectada y su Grupo, in-
cluyendo cualquier cambio importante
en las condiciones de trabajo para un ho-
rizonte temporal mnimo de doce meses.
4. Planes relativos a la utilizacin o
disposicin de activos de la sociedad
afectada. Se indicarn asimismo las varia-
ciones previstas en le endeudamiento fi-
nanciero neto.
5. Planes relativos a la emisin de va-
lores de cualquier clase por la Sociedad
Afectada o su Grupo.
6. Reestructuraciones societarias de
cualquier naturaleza previstas.
7. Poltica de remuneracin al accio-
nista.
8. Planes sobre la estructura, compo-
sicin y funcionamiento de los rganos
de administracin, direccin y control de
la Sociedad Afectada y de su Grupo. Pre-
visiones sobre la designacin de miem-
bros en dichos rganos por el Oferente.
9. Previsiones relativas al manteni-
miento o modificacin de los Estatutos
Sociales de la Sociedad afectada o de las
entidades de su Grupo.
10. Intenciones con respecto al man-
tenimiento de la cotizacin de los valores
de la Sociedad Afectada o, en su caso, la
exclusin.
11. Intencin de aplicar o no el dere-
cho de venta forzosa.
12. Intenciones relativas a la transmi-
sin de valores de la Sociedad Afectada,
indicando si existe algn acuerdo a este
respecto con otras personas.
5072 CISS
FOLLETO INFORMATIVO
13. Mismas informaciones de este ca-
ptulo IV referidas a la propia sociedad
oferente y las sociedades de su Grupo.
Captulo V.
1. Defensa de la competencia. Posibi-
lidad de afectacin a la Oferta de la Ley
de Defensa de la Competencia, o el Re-
glamento de la Comunidad Econmica
Europea.
2. Autorizaciones o verificaciones ad-
ministrativas, distintas de la correspon-
diente a la CNMV, obtenidas con carcter
previo a la formulacin de esta Oferta.
Por ejemplo, si se pretende lanzar una
OPA sobre un banco, debera contar con
la autorizacin del Banco de Espaa.
3. Lugares donde podr consultarse
el folleto y los documentos que lo acom-
paan.
Se trata de una informacin muy pro-
lija, que debe ser realizada por un equipo
de profesionales especializados, normal-
mente abogados de bufetes mercantiles,
familiarizados con este tipo de operacio-
nes.
La elaboracin del folleto explicativo
supondr multitud de detalles y matices
que no son los mismos en una operacin
que en otra, y har falta numerosa docu-
mentacin legal o legitimada notarial-
mente que se incorporar como anexo.
Un folleto explicativo completo con toda
la documentacin de sus anexos puede
tener entre trescientas y cuatrocientas
pginas, y su autorizacin suele conllevar
diferentes peticiones de informacin adi-
cional por parte de la CNMV.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones" y "OPA hostil".
FOLLETO
INFORMATIVO
Informative prospectus
Cuando una empresa decide salir a
bolsa (IPO, siglas de la expresin anglo-
sajona Initial Public Offering), o bien, ya
est en bolsa, pero desea realizar una
oferta pblica de venta de acciones
(OPV), es necesario que dicha empresa
confeccione un folleto informativo, en el
cual facilite a sus accionistas actuales o
potenciales la situacin de la compaa y
la descripcin de la oferta que presenta a
su consideracin.
El modelo bsico de folleto est com-
puesto por siete captulos relativos a:
1. Las personas que asumen la res-
ponsabilidad por el contenido del folle-
to. Se detallara quin es el emisor, cu-
les los organismos supervisores, dndose
informacin acerca de la verificacin y
auditora de cuentas.
2. La oferta pblica y los valores ne-
gociables objeto de la misma. Se detalla-
ran los siguientes aspectos:
a) Acuerdos sociales.
b) Autorizacin administrativa previa.
c) Evaluacin del riesgo.
d) Variaciones sobre el rgimen legal de
los valores.
e) Caractersticas de los valores.
f) Comisiones por inscripcin y mante-
nimiento en el registro contable.
g) Inexistencia de restricciones a la li-
bre transmisibilidad de los valores.
h) Negociacin oficial en las Bolsas de
Valores.
5073 CISS
FOLLETO INFORMATIVO
i) Derechos y obligaciones de los com-
pradores de los valores.
j) Distribucin de la oferta y procedi-
miento de colocacin.
k) Desistimiento y revocacin de la
oferta.
l) Entidades que intervienen.
m) Terminacin del proceso.
n) Gastos de la oferta.
o) Rgimen fiscal.
p) Finalidad de la oferta.
q) Datos relativos a la negociacin de
las acciones.
r) Personas que han participado en el
diseo.
3. El emisor y su capital. Se indicara
la siguiente informacin:
a) Identificacin y objeto social.
b) Informaciones legales.
c) Informaciones sobre el capital.
d) Cartera de acciones propias.
e) Beneficios y dividendos por accin
de los tres ltimos ejercicios.
f) Grupo de sociedades al que pertene-
ce la entidad que sale a bolsa.
4. Las actividades principales del emi-
sor. Se detallara lo siguiente:
a) Antecedentes y descripcin de la so-
ciedad.
b) Actividades econmicas y negocios.
c) Posicionamiento frente a los princi-
pales competidores.
d) Circunstancias condicionantes.
e) Informaciones laborales.
f) Poltica de inversiones.
5. El patrimonio, la situacin finan-
ciera y los resultados del emisor. Se in-
formara de las cuentas anuales de los
tres ltimos ejercicios de la empresa que
desea salir a bolsa.
6. La administracin, la direccin y el
control del emisor. Se incluira la siguien-
te informacin:
a) Identificacin y funcin de los Admi-
nistradores y altos directivos.
b) Conjunto de intereses en la sociedad
de Administradores y altos directi-
vos.
c) Control sobre la emisora.
d) Restricciones estatuarias a la adquisi-
cin por terceros de participaciones
en la sociedad.
e) Participaciones significativas en el ca-
pital de la sociedad.
f) Nmero aproximado de accionistas
de la sociedad.
g) Prestamistas de ms del 20 por cien-
to de la deuda a largo plazo de la so-
ciedad.
h) Clientes o suministradores significa-
tivos.
i) Esquema de participacin del perso-
nal en el capital de la sociedad.
j) Relacin de la sociedad con sus audi-
tores de cuentas.
7. La evolucin reciente y las pers-
pectivas del emisor. Se daran unas indi-
caciones generales sobre la evolucin de
negocios con posterioridad al cierre del
ltimo ejercicio, as como de cules son
las perspectivas de la emisora.
El folleto informativo, junto con las
documentaciones anexas, debe ser pre-
sentado a las entidades supervisoras y
rectoras. El mecanismo es el siguiente:
5074 CISS
FOLLETO INFORMATIVO
Comunicacin previa a la Comisin
Nacional del mercado de Valores
(CNMV). Una vez acordada la OPV y
la solicitud de admisin a cotizacin
en sede de la Junta General, el emi-
sor deber efectuar una comunica-
cin previa a la CNMV.
Comienzo de la publicidad. Despus
de la comunicacin previa a la
CNMV, el emisor puede comenzar a
darle publicidad a la emisin en la
forma que estime conveniente.
Aportacin y registro previo por la
CNMV del acuerdo relativo a la OPV
y a la solicitud de admisin a cotiza-
cin. Presentacin a la CNMV de los
documentos acreditativos del acuer-
do relativo a la solicitud de admisin
a cotizacin.
Presentacin de los informes de au-
ditora y de las cuentas anuales.
Presentacin del folleto informativo
para su registro.
Presentacin de informacin adicio-
nal a incorporar al folleto registrado.
A partir de la presentacin del folleto
informativo, se desencadena el proceso
de oferta, que tendr determinados hitos
importantes para los posibles interesa-
dos en invertir en las acciones de esta
empresa:
1. Puede producirse un desistimiento
por parte de los oferentes de la Ofer-
ta Pblica. La CNMV debe conocer
este hecho el da en que se produje-
ra o el da hbil siguiente.
2. Se establece el precio mximo mino-
rista de la oferta. Se debe publicar el
da que se fije o el da hbil siguien-
te.
3. Firma del Contrato de Aseguramien-
to y Colocacin del Tramo Minorista.
La CNMV lo debe conocer el da en
que se firme o el da hbil siguiente,
al igual que si se ha producido algu-
na variacin respecto de las entida-
des que firmaron el protocolo de co-
locacin correspondiente.
4. Establecimiento de los precios mino-
rista e institucional de la oferta y la
asignacin definitiva de acciones a
cada tramo de la oferta. Se debe co-
nocer el da en que se fijen o el da
hbil siguiente.
5. Prorrateo, en su caso, en el Tramo
Minorista as como el resultado del
mismo. Se deber conocer el da que
se obtenga o el da hbil siguiente.
6. Ejercicio, en su caso, de la opcin de
compra de las Entidades Coordina-
doras Globales. La CNMV tiene que
conocer este hecho el da en que se
ejercite o el da hbil siguiente.
La elaboracin del folleto informativo
y de toda la documentacin antes indica-
da es responsabilidad de la propia em-
presa, mientras que el proceso de desa-
rrollo de la OPV depende del coordina-
dor o los coordinadores globales. Es im-
portante destacar el primer punto, es de-
cir, de lo que diga el folleto slo es res-
ponsable el que lo firma. La CNMV slo
tiene la responsabilidad de verificar que
se han cumplido las exigencias formales
establecidas en la legislacin vigente.
Por lo que antecede, si una compaa
elabora su folleto informativo e incluye
informacin que no es cierta, ser slo la
empresa la que deber dar cuenta a los
inversores que hayan comprado sus ac-
ciones. Un caso conocido se dio en el
ao 1992 cuando se pusieron en circula-
cin nuevas acciones de Banesto proce-
dentes de una ampliacin de capital, las
cuales se ofrecieron al mercado. El folle-
to informativo haba sido verificado por
JP Morgan, pero no indicaba en absoluto
la situacin del banco, que fue interveni-
do pocos meses despus. Hubo muchas
reclamaciones, algunas de ella contra la
5075 CISS
FONDO "HIGH-YIELD"
CNMV, pero sta arguy que no era res-
ponsable del contenido del folleto y por
tanto, no acept responsabilidades. El
Banco obviamente tuvo que aceptarlas
todas y acab en los tribunales con plei-
tos que duraron varios aos.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de venta".
FONDO "HIGH-
YIELD"
High-Yield fund
Los fondos high-yield, tambin llama-
dos fondos de bonos de alta rentabilidad,
son fondos de inversin en activos de
renta fija que poseen la categora de bo-
nos de alto rendimiento. Estos bonos ge-
neran una alta rentabilidad debido a que
los activos en que invierten presentan un
riesgo elevado de que los intereses no
sean satisfechos por las empresas que los
emiten, al tener poca solvencia. Por tan-
to, los fondos high-yield son ms arries-
gados que los fondos de renta fija, pero,
a cambio, ofrecen una mayor rentabili-
dad esperada.
Sin embargo, se suele considerar que
su perfil de riesgo es menor que el de los
fondos de renta variable, por lo que pue-
den ser adecuados para inversores con-
servadores que estn dispuestos a asumir
un determinado nivel de riesgo a cambio
de mejorar la rentabilidad esperada.
El opuesto a estos fondos son los
fondos de alta solvencia, que invierten
slo en ttulos de renta fija de gobiernos
y empresas con baja probabilidad de im-
pago.
Los fondos high-yield pueden tener
muy diferentes perfiles de riesgo, depen-
diendo del porcentaje que dediquen a
invertir en bonos especulativos, enten-
diendo por especulativo un bono con
una alta rentabilidad y un alto riesgo.
Por ser un fondo de renta fija, ade-
ms del riesgo de impago de los bonos
en los que invierte, tambin se ve afecta-
do por la fluctuacin que puedan tener
los tipos de inters.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Bono de alta rentabilidad"; "Fon-
dos de Inversin" e "Institucin de inversin co-
lectiva".
FONDO ABIERTO
Open-ended mutual fund
Dcese del fondo de inversin que
permite en cualquier momento la entra-
da y salida de partcipes, sin que el au-
mento o disminucin en el nmero de
participaciones suponga cambio alguno
para el resto de los inversores.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO CLIQUET
Vase: "Fondo estructurado".
FONDO CLNICO
Clone fund
Un fondo clnico es un fondo que
imita los resultados o la estrategia de un
fondo de inversin ya existente.
Las razones principales por las que se
han creado fondos que replican a otros
5076 CISS
FONDO CUANTITATIVO
fondos (ya sea en estrategia o resulta-
dos) han sido las siguientes:
Inversin en el extranjero: Uno de
los objetivos de estos fondos es per-
mitir una inversin mayor en activos
extranjeros por parte de los inverso-
res. La mayora de los pases tienen
restricciones legales que, o bien limi-
tan a un porcentaje la inversin en el
extranjero que se realice, o bien obli-
gan a que solo se pueda invertir en
Fondos de Inversin del pas en el
que se resida. De esta forma, si hay
un fondo que resulte interesante en
otro pas, se puede crear un fondo
clnico en el pas del inversor. Gene-
ralmente, bajo esta hiptesis, suelen
ser fondos gestionados por adminis-
tradores diferentes, que en su da a
da, invierten en activos distintos,
aunque el fondo nacional funcionar
tratando de asemejarse lo ms posi-
ble al comportamiento del fondo al
que tratan de imitar.
Efectos fiscales: En Espaa se hizo
mayoritariamente por una necesidad
fiscal, haciendo que aumentara la
cantidad de Fondos de Inversin. La
razn era la siguiente: si un inversor
de un fondo haba obtenido altos
rendimientos y quera invertir ms
dinero en el fondo se encontraba
con el problema de que, en caso de
desear recuperar este dinero dentro
de un tiempo tendra que pagar im-
puestos por los altos rendimientos
que llevaba acumulados. Esto es de-
bido a que el sistema de clculo fis-
cal de rendimientos utiliza el criterio
FIFO, por lo que se supone que
cuando recuperas parte del dinero
invertido en el fondo ests vendien-
do las primeras inversiones que reali-
zaste. Para evitar este efecto, el inver-
sor poda invertir en un fondo clni-
co, que generara la misma rentabili-
dad que el fondo en el que tena su
dinero, pero que en caso de querer
recuperar su inversin no le penali-
zara por los altos rendimientos que
ya llevaba obtenidos. En este caso,
suelen estar administrados por la
misma entidad gestora, causando
una duplicidad de los fondos de in-
versin.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO
CUANTITATIVO
Quantitative fund
Forman parte de los fondos de inver-
sin denominados hedge funds o fondos
de inversin libre.
Los fondos cuantitativos utilizan al-
goritmos matemticos y modelos econo-
mtricos para tratar de aprovechar opor-
tunidades de arbitraje. Para ello, usan los
precios histricos con el fin de detectar
ineficiencias en los precios relativos de
acciones, derivados, divisas y/o activos de
renta fija. Basndose en las correlaciones
histricas toman decisiones sobre en qu
grupos de activos invertir, siempre tra-
tando de minimizar la volatilidad y apro-
vechando las sobrevaloraciones e infrava-
loraciones que el modelo pudiera detec-
tar en el mercado.
Un problema con el que se pueden
encontrar los inversores en este tipo de
fondos surge ante situaciones de crisis o
cambio brusco en la evolucin de los
precios, debido a que estos fondos se ba-
san en modelos histricos y esto provoca
que, a priori, no reaccionen rpidamente
ante estos cambios.
LUANA GAVA
5077 CISS
FONDO DE ADQUISICIN DE ACTIVOS FINANCIEROS
Vase tambin: "Cobertura de riesgos financieros";
"Fondo de inversin libre"; "Fondos de Inversin";
"Hedge fund" e "Institucin de inversin colecti-
va".
FONDO DE
ACTIVOS
FINANCIEROS
Financial assets acquisition fund
El Fondo para la Adquisicin de Acti-
vos Financieros (FAAF) es un Fondo
creado con la finalidad de apoyar la ofer-
ta de crdito a la actividad productiva de
empresas y a los particulares.
Est administrado, gestionado y diri-
gido por el Ministerio de Economa y Ha-
cienda, cuenta con una aportacin inicial
de 30.000 millones de euros, ampliables
hasta 50.000 millones de euros.
Este Fondo adquiere de las Entida-
des de Crdito, con criterios de merca-
do, activos de mxima calidad, primando
los respaldados por nuevo crdito para
garantizar que la financiacin llegue a
empresas y ciudadanos.
Se trata de una de las muchas medi-
das que el Gobierno ha tomado para pa-
liar los efectos de la crisis financiera, de-
nominada comnmente crisis subprime,
todas ellas articuladas en torno a tres
ideas o principios:
a) Inyecciones de capital a las entida-
des que las necesiten.
b) Compra de activos financieros emiti-
dos por instituciones financieras,
donde se encuadra este fondo.
c) Garantas a nueva deuda bancaria.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Crisis subprime".
LO ESENCIAL SOBRE
FONDO DE
ADQUISICIN DE
ACTIVOS FINANCIEROS
Documentacin
Real Decreto-Ley 6/2008, de 10 de
octubre, por el que se crea el Fondo
para la Adquisicin de Activos Finan-
cieros.
Orden EHA/3118/2008, de 31 de oc-
tubre, por la que se desarrolla el Real
Decreto-ley 6/2008, de 10 de octu-
bre, por el que se crea el Fondo para
la Adquisicin de Activos Financie-
ros.
FONDO DE ALTO
RIESGO
Vase: "Fondo de inversin libre".
FONDO DE CAPITAL
RIESGO
Venture capital
I. CONCEPTO II. LA APORTACIN DEL
INVERSOR A LA EMPRESA III. ETAPAS, REAS Y
APOYO PBLICO EN VENTURE CAPITAL IV.
TIPO DE OPERACIONES V. ESTRATEGIA DE
SALIDA
I. CONCEPTO
Es un fondo de inversin que invier-
te en empresas que, por lo general, no
cotizan en ningn mercado organizado.
Aunque en espaol se utiliza el mismo
trmino, independientemente de la fase
en que se encuentre la empresa en la
que el fondo toma la participacin a cam-
5078 CISS
ADQUISICIN
DE
FONDO DE CAPITAL RIESGO
bio de la inversin, debemos diferenciar
dos tipos de fondos que, de hecho, en
ingls, reciben diferentes nombres. Por
un lado, a aquellos fondos que invierten
en empresas jvenes o que se encuen-
tran en fases iniciales de desarrollo del
negocio se les denomina fondos de Ven-
ture Capital. Evidentemente, estos fon-
dos, por el momento en que se realiza la
inversin, suelen tomar participaciones
(generalmente minoritarias) en Peque-
as y medianas empresas (PYMEs). Por el
contrario, a los fondos que invierten en
empresas en fases posteriores se les de-
nomina fondos de Private Equito; su ob-
jetivo suelen ser empresas grandes. En
cualquier caso, la vocacin del fondo es
la de permanecer como accionista de la
empresa por un periodo de tiempo con-
creto, que, normalmente, oscila entre los
2 y los 10 aos. Esto es algo que debe-
mos tener en cuenta, ya que la entrada
se realiza con el objetivo de aumentar el
valor de la empresa y, en el futuro, des-
hacer su posicin en la misma obtenien-
do as rentabilidad sobre el capital apor-
tado inicialmente. Los fondos deben ins-
cribirse en la Comisin Nacional del Mer-
cado de Valores (CNMV).
II. LA APORTACIN DEL INVERSOR
A LA EMPRESA
Los anlisis que se han llevado a cabo
con datos sobre las inversiones muestran
(se pueden consultar los Informes anua-
les que realiza Web Capital Riesgo junto
con la colaboracin de Jos Mart Pelln
y la Asociacin Espaola de Capital Ries-
go ASCRI-) que las empresas que han
sido participadas por entidades de capi-
tal riesgo presentan un mejor comporta-
miento que empresas similares no inver-
tidas por este tipo de fondos, tanto en
trminos de empleados como de ventas,
facturacin, evolucin de los activos...
son este tipo de resultados los que apo-
yan la idea de que el Capital Riesgo es
"dinero inteligente". Precisamente una
de las caractersticas que diferencia a es-
tos inversores de otras fuentes de finan-
ciacin es su implicacin en la gestin de
la empresa. Es cierto que no se van a in-
miscuir en la toma de decisiones que tie-
ne lugar en el da a da, pero s que apor-
tarn su punto de vista y su red de con-
tactos cuando se trate de tomar decisio-
nes estratgicas, de contratar a gente cla-
ve dentro de la empresa,...
Aunque la mayora de operaciones a
las que se refiere la prensa no econmica
cuando habla de capital riesgo se pueden
englobar claramente dentro de las que
realizan los fondos de Private Equity, el
Venture capital es fundamental para que
los nuevos proyectos empresariales pue-
dan salir adelante, sobre todo aquellos
con un alto contenido tecnolgico y que
hacen necesaria una alta especializacin
para poder comprenderse. Es evidente
que las operaciones de Private Equity re-
sultan ms atractivas desde el punto de
vista informativo al mover una mayor
cantidad de recursos financieros e impli-
car en multitud de ocasiones a empresas
que son conocidas por el pblico en ge-
neral. Ejemplos de este tipo de operacio-
nes podran ser las llevadas a cabo con
ONO (Telecomunicaciones), Panrico, Pa-
lacios (Alimentacin),... Sin embargo, las
operaciones de Venture Capital son
igualmente importantes. Como ejemplo,
baste comentar que, empresas como
Netscape o Amazon, fueron en su da
participadas por fondos de Venture Ca-
pital.
III. ETAPAS, REAS Y APOYO
PBLICO EN VENTURE CAPITAL
Dentro de los fondos de Capital Ries-
go especializados en etapas tempranas
(Venture Capital) resulta habitual en-
contrar equipos que estn especializados
en ciertas reas de inversin, en muchas
ocasiones, reas tecnolgicas como Tec-
nologas de la Informacin y las Comuni-
5079 CISS
FONDO DE CAPITALIZACIN
caciones, Biotecnologa, Energas Reno-
vables,... aunque tambin existen fondos
generalistas. Adems, las operaciones de
Venture Capital suelen diferenciarse de-
pendiendo de la fase en que se produz-
can, en concreto se distingue entre Capi-
tal Semilla (fase arranque) o Crecimien-
to. El riesgo que enfrentan los equipos
que invierten en fases tempranas es ma-
yor que el que asumen los inversores en
Private Equity, aunque tambin la renta-
bilidad esperada de sus inversiones resul-
ta ms atractiva.
Por todo lo comentado anteriormen-
te, desde el sector pblico se trata de fo-
mentar la aparicin de nuevos equipos
as como de aportar mayor estabilidad a
los que vienen operando con iniciativas
como NEOTEC Capital Riesgo, fondos
que ponen en marcha las administracio-
nes regionales o con las aportaciones
que estas pueden realizar para capitalizar
fondos que se estn formando o capitali-
zando. En cualquier caso, el apoyo insti-
tucional se centra en la fase de Venture
Capital ya que, como hemos visto, es la
que mayor riesgo debe asumir a la hora
de acometer las inversiones.
IV. TIPO DE OPERACIONES
En las operaciones realizadas por
operadores de capital riesgo, ms co-
mnmente en las realizadas por el sector
de Private Equity, se suele distinguir en-
tre diferentes operaciones al invertir en
la empresa dependiendo de si esta man-
tiene, renueva parcial o totalmente a su
equipo directivo. En los casos en que la
firma de capital riesgo mantiene al equi-
po directivo actual, estaremos hablando
de operaciones MBO (Management Buy
Out), si el equipo es sustituido, sern de
tipo MBI (Management Buy In) mientras
que si se da una combinacin de ambas y
se introducen cambios en el equipo di-
rectivo o se amplia este de modo signifi-
cativo, se suele hablar de BIMBO (Buy In
Management Buy Out).
V. ESTRATEGIA DE SALIDA
Dado que el inversor tiene una voca-
cin de salida a corto/medio plazo, suele
imponer clusulas a la firma del contrato
con la empresa en la que invierte, que le
garantizan la salida en el futuro. Por
ejemplo, el resto de accionistas pueden
verse arrastrados en la venta, aunque con
la particularidad de que pueden recom-
prar la parte que se encuentra en poder
del fondo igualando el precio que se ha
ofertado por parte de un tercero. En mu-
chas ocasiones, este tipo de clausulado
supone la ruptura en las negociaciones
entre la empresa y el inversor, al suponer
un lmite importante para ejercer la sali-
da y percibir el empresario que es una
clusula abusiva. Por ello es recomenda-
ble conocer el tipo de inversor con el
que se est tratando en caso de ser un
empresario y asegurarse de las intencio-
nes del empresario en caso de ser un
emprendedor.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
CAPITALIZACIN
COHESIN
Cohesion fund
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. MBITO DE
APLICACIN IV. CONDICIONALIDAD DE LAS
AYUDAS V. BENEFICIARIOS VI. EJECUCIN
I. CONCEPTO
El Fondo de Cohesin de la Unin
Europea es el principal instrumento de
5080 CISS
FONDO
DE
FONDO
DE
FONDO DE COHESIN
financiacin de la poltica de cohesin
europea, creado en el Tratado de Maas-
tricht.
II. OBJETIVOS
Segn el artculo 161 de los Tratados
de las Comunidades Europeas, el Fondo
de Cohesin proporcionar una contri-
bucin financiera a proyectos en los sec-
tores del medio ambiente y de las redes
transeuropeas en materia de infraestruc-
turas del transporte.
Segn el artculo n 1 del Reglamen-
to (CE) n 1084/2006 de julio de 2006, el
objetivo del fondo ser contribuir a re-
forzar la cohesin econmica y social de
la Comunidad, con vistas al fomento del
desarrollo sostenible.
III. MBITO DE APLICACIN
Sus acciones se centran en el objeti-
vo de Convergencia.
Segn las necesidades especficas de
cada Estado miembro, las actuaciones
del Fondo se centrarn en los siguientes
mbitos:
redes transeuropeas de transporte y
en particular los proyectos priorita-
rios de inters europeo definidos en
la Decisin n 1692/96/CE;
medio ambiente y desarrollo sosteni-
ble en cuestiones como la eficiencia
energtica y las energas renovables
y los transportes que no formen par-
te de las redes transeuropeas, tales
como el transporte ferroviario, fluvial
y martimo, los sistemas intermoda-
les de transporte y su interoperabili-
dad, la gestin del trfico martimo,
areo y por carretera, el transporte
urbano limpio y el transporte pbli-
co.
IV. CONDICIONALIDAD DE LAS
AYUDAS
Las ayudas del Fondo estn supedita-
das a que coincidan una serie de elemen-
tos. Si se comprueba que existe un dfi-
cit pblico excesivo en un estado miem-
bro beneficiario y que no ha seguido
efectivamente las recomendaciones for-
muladas al respecto, se podr decidir
suspender los compromisos del Fondo
para el mencionado Estado miembro.
V. BENEFICIARIOS
Las ayudas del Fondo de cohesin
estn destinados a aquellos Estados
miembros cuya renta nacional bruta
(RNB) por habitante es inferior al 90% de
la media comunitaria, con el objetivo de
reducir su atraso econmico y social as
como a estabilizar su economa. En un
principio estos criterios slo los cumpla
Espaa, Grecia, Portugal e Irlanda; situa-
cin que cambi radicalmente con la am-
pliacin al este de la UE. Al entrar pases
con rentas nacionales mucho ms bajas
que las existentes en la UE hasta el mo-
mento, la media comunitaria se redujo,
por lo que, por el efecto estadstico, pa-
ses que hasta ese momento reciban ayu-
das del fondo de cohesin dejaran de
recibirlo. Por ello, Espaa sigue siendo
elegible para recibir estos fondos en una
fase transitoria. Para el periodo
2007-2013 son elegibles para recibir ayu-
das del Fondo de Cohesin Bulgaria, Ru-
mania, Repblica Checa, Chipre, Estonia,
Eslovaquia, Eslovenia, Grecia, Hungra,
Letonia, Lituania, Malta, Polonia y Portu-
gal.
VI. EJECUCIN
Segn el Informe de la Comisin
(COM (2008) 752 final), de noviembre
de 2008 sobre el Fondo de Cohesin
(2007), se debe tener en cuenta que en
2007 podan percibir ayudas del Fondo
5081 CISS
FONDO DE COMERCIO
de Cohesin quince Estados: Grecia, Es-
paa, Portugal, Bulgaria, Rumania, Rep-
blica Checa, Chipre, Estonia, Eslovaquia,
Eslovenia, Hungra, Letonia, Lituania,
Malta y Polonia.
El presupuesto planificado para 2007
era de 3.250 millones de euros, hasta
que la Direccin General de Poltica Re-
gional pidi una reduccin de los crdi-
tos de pago por valor de 500 millones
euros y que otros 172 millones euros se
transfirieron al Fondo de Solidaridad. Se-
gn el informe de la Comisin esta re-
duccin de los crditos fue la consecuen-
cia de un bajo rendimiento inicial por
parte de los Estados miembros, en espe-
cial de cuatro beneficiarios. Sin embargo,
a finales del ao, el ritmo de la tasa de
presentacin de solicitudes de pago se
aceler y se logr una de ejecucin del
100 % con respecto a los crditos dispo-
nibles. A raz de la tarda aprobacin, a fi-
nales de diciembre de 2007, de los pro-
gramas operativos con contribucin del
Fondo de Cohesin para el periodo 2007
2013, los crditos de pago no utiliza-
dos por valor de 167 millones EUR se
asignaron al reembolso de solicitudes de
pago correspondientes a proyectos del
periodo 2000-2006.
Con respecto a las tasas de absor-
cin, no sorprende que las ms bajas,
con cifras por debajo del 40%, corres-
pondiesen a pases como Bulgaria, Polo-
nia, y Rumania. Por el contrario, no es de
extraar que Portugal y Espaa tuvieran
las tasas de absorcin ms altas, situadas
entre un 63 y un 68%.
ALICIA SORROZA BLANCO
COMERCIO
Goodwill
FUNDAMENTALES DEL FONDO DE COMERCIO
"Normas Particulares sobre el Inmovilizado
Negocios" 3. Real Decreto Legislativo
aprueba el Texto Refundido de la Ley de
Sociedades Annimas
I. CONCEPTO
El Fondo de Comercio lo define el
Plan General Contable, dentro de su
quinta parte "Definiciones y Relaciones
contables", como: "El exceso, en la fecha
de adquisicin, del coste de la combina-
cin de negocios sobre el correspon-
diente valor de los activos identificables
adquiridos menos el de los pasivos asu-
midos". Como ejemplos pueden citarse:
clientela, cuota de mercado, capital hu-
mano, nombre o razn social, etc.
II.
FUNDAMENTALES DEL FONDO
DE COMERCIO Y SU
CONTABILIZACIN
El Fondo de Comercio es un activo
de carcter intangible ya que cumple las
caractersticas para definirlo como tal,
descritas en el Marco Conceptual, "Acti-
vos: bienes, derechos y otros recursos
controlados econmicamente por la
empresa, resultantes de sucesos pasa-
dos, de los que se espera que la empresa
obtenga beneficios o rendimientos eco-
nmicos en el futuro". Evidentemente el
Fondo de Comercio ser un recurso con-
trolado por la empresa, que se deriva de
la compra efectuada dentro de una com-
binacin de negocios y del que se espe-
ran obtener beneficios futuros.
La normativa referente a la contabili-
zacin y las caractersticas del fondo de
comercio est recogida en el Plan Gene-
ral Contable y en la Ley de Sociedades
Annimas.
5082 CISS
FONDO
DE
I. CONCEPTO II. CARACTERSTICAS
Y SU CONTABILIZACIN 1. Norma n. 6
Intangible" 2. Norma n. 19 "Combinaciones de
CARACTERSTICAS
1.564/1989, de 22 de Diciembre, por el se
FONDO DE COMERCIO
En lo que respecta al Plan General
Contable en primer lugar recoge cmo
contabilizarlo en su segunda parte "nor-
do cumplimiento para todas las empre-
sas:
sobre el Inmovilizado Intangible"
Dentro de su apartado c), destaca:
a) El Fondo de Comercio solo puede
aparecer en el activo cuando se ad-
quiere a ttulo oneroso en el contex-
to de una combinacin de negocios.
b) Su importe se determina de acuerdo
con lo indicado en la normativa rela-
tiva a combinaciones de negocios.
c) El Fondo de comercio no se amorti-
za.
d) Si se analizara su posible deterioro
(cuando su valor contable supera al
importe recuperable) y, en este caso,
aunque el deterioro de activos nor-
malmente es de carcter reversible,
el Plan General Contable indica que
no ser objeto de reversin en ejerci-
cios posteriores. Adems, al menos
una vez al ao al cierre la empresa,
debe evaluar el deterioro del Fondo
de Comercio.
e) La Unidad Generadora de Efectivo
(UGE) a la que se haya asignado el
Fondo de Comercio se puede dete-
riorar. Se entiende por UGE el grupo
identificable ms pequeo de activos
que genera entradas de efectivo por
su funcionamiento continuado, inde-
pendientes de los flujos de efectivo
derivados de otros activos o grupos
de activos. Si la empresa tiene que
reconocer un deterioro de valor en
una UGE, a la que previamente se le
hubiese asignado un fondo de co-
mercio, se actuar de la siguiente
forma:
Se reducir el valor contable del
fondo de comercio de dicha uni-
dad y este deterioro no ser re-
versible.
Si el importe del deterioro supe-
ra el valor en libros del fondo de
comercio, tras darlo de baja, se
reducir en proporcin a su va-
lor contable el del resto de acti-
vos de la UGE.
Negocios"
Segn la citada norma (apartado 2.5
"determinacin del importe del Fondo
de Comercio o de la Diferencia Negati-
va"): "El exceso en la fecha de adquisi-
cin, del coste de la combinacin de ne-
gocios sobre el correspondiente valor de
los activos identificables adquiridos me-
nos el de los pasivos asumidos (...) se re-
conocer como fondo de comercio"
Si, excepcionalmente, el valor de los
activos adquiridos menos los pasivos asu-
midos fuese superior al coste de la com-
binacin de negocios, el exceso se conta-
bilizar en la Cuenta de Prdidas y Ga-
nancias como ingreso.
3. Real Decreto Legislativo
1.564/1989, de 22 de Diciembre, por
el se aprueba el Texto Refundido de la
Ley de Sociedades Annimas
Dentro de la Seccin 9 "Aprobacin
de las Cuentas", el articulo 213 "Aplica-
cin del Resultado" en su apartado 4) es-
tablece: "En cualquier caso, deber do-
tarse una reserva indisponible equiva-
lente al fondo de comercio que aparez-
ca en el activo del balance, destinndo-
se a tal efecto una cifra del beneficio
que represente, al menos, un 5 por 100
del importe del citado fondo de comer-
cio. Si no existiera beneficio, o ste fue-
ra insuficiente, se emplearn reservas
de libre disposicin".
5083 CISS
1. Norma n. 6 "Normas Particulares
2. Norma n. 19 "Combinaciones de
mas de Registro y Valoracin" de obliga-
FONDO DE COMERCIO
Por tanto, cada ao, al distribuir el
resultado, la empresa destinar un 5%
del importe del Fondo de Comercio a re-
serva indisponible, tenga o no beneficios
(si no hubiera beneficios utilizar reser-
vas de libre disposicin), hasta que ao
tras ao la reserva indisponible alcance el
valor contable del fondo de comercio.
Ejemplo:
Una empresa adquiere un grupo de
activos que asciende por valor de
150.000 con un valor razonable en el
momento de la adquisicin de 120.000
,
efectuando el pago en efectivo. Los ele-
mentos adquiridos funcionan conjunta-
mente, luego se consideran una Unidad
Generadora de Efectivo.
Inmovilizado material 120.000
Fondo de Comercio 30.000
Total valor (UGE) 150.000
Partidas Debe Haber
(21) Inmovilizado material
(204) Fondo de comercio
120.000
30.000
(572) Bancos 150.000
La entidad ha estimado al cierre del
ejercicio que el valor razonable de la
UGE es de 90.000 y el valor en uso
105.000 .
Calcular si hay deterioro y si es as
contabilizarlo.
Valor (UGE) 150.000
Valor razonable neto
Valor en uso
90.000
105.000
Importe Recuperable 105.000
Deterioro de Valor - 45.000
Solucin:
En primer lugar hay que rebajar el
fondo de comercio ya contabilizado has-
ta cancelarlo: 30.000 ; y si el deterioro
excede de esta cantidad, como en el caso
analizado, hay que reflejar un deterioro
por la diferencia (45.000 30.000 =
15.000 ).
Asiento a realizar:
Primero eliminamos el Fondo de co-
mercio:
5084 CISS
FONDO DE COMERCIO: AMORTIZACIN FISCAL
Partidas Debe Haber
(690) Prdidas por deterioro del inmoviliza-
do intangible
30.000
(204) Fondo de comercio 30.000
Las correcciones valorativas por dete-
rioro reconocidas en el fondo de comer-
cio no sern objeto de reversin en ejer-
cicios posteriores.
Reconocemos la prdida por deterio-
ro hasta el importe recuperable:
Partidas Debe Haber
(691) Prdidas por deterioro del inmoviliza-
do material
15.000
(291) Deterioro de valor del inmovilizado
material
15.000
Las prdidas por deterioro reconoci-
das en un inmovilizado material s se
pueden revertir en los siguientes ejerci-
cios, excepto la parte que se haya amorti-
zado, si este inmovilizado tiene vida til
definida.
Vase tambin: "Amortizacin contable" y "Dete
-
rioro".
Vase: "Mtodos de consolidacin".
AMORTIZACIN
Goodwill (Tax amortization)
I. CONCEPTO II. TRATAMIENTO FISCAL DE LA
AMORTIZACIN DEL FONDO DE COMERCIO
I. CONCEPTO
El Fondo de Comercio est formado
por las cualidades de una empresa que le
permitirn obtener beneficios superiores
a la rentabilidad que sera normal. Forma
concreto, hace referencia al valor que se
le otorga a la empresa en funcin de la fi-
delizacin de su clientela, su nombre o
razn social, su buena imagen comercial,
su cuota de mercado, su localizacin... y
que haran que un posible adquirente es-
tuviese dispuesto a pagar ms por dicha
empresa.
5085 CISS
FONDO DE
M. MERCEDES RUIZ DE PALACIOS VILLAVERDE
parte de su inmovilizado inmaterial. En
COMERCIO
DE CONSOLIDACIN
DE COMERCIO:
FISCAL
FONDO
FONDO DE COMERCIO: AMORTIZACIN FISCAL
El valor del fondo de comercio no
podr figurar en el balance de la empresa
si es autogenerado y, por lo tanto, no se
puede amortizar, aunque seamos cons-
cientes de su existencia, pero s que hay
que revisar y corregir las variaciones que
pueda experimentar su valor. Sin embar-
go, si el fondo de comercio se ha adquiri-
do a ttulo oneroso, se podr registrar
contablemente y podr ser amortizado.
II. TRATAMIENTO FISCAL DE LA
AMORTIZACIN DEL FONDO DE
COMERCIO
La ley del impuesto de sociedades in-
dica que, con carcter general, no son
deducibles los gastos que no se hayan
imputado a la cuenta de prdidas y ga-
nancias o a una cuenta de reservas, por
eso, el hecho de que el fondo de comer-
cio no sea amortizable implicara que no
es deducible fiscalmente.
Sin embargo, la Ley de Reforma de la
Legislacin Mercantil en Materia Conta-
ble establece que la deduccin de la
amortizacin del fondo de comercio no
est condicionada a su imputacin conta-
ble en la cuenta de prdidas y ganancias
y, por lo tanto, ser deducible de la base
imponible del impuesto de sociedades,
con el lmite anual mximo de la veintea-
va parte de su importe, cualquier amorti-
zacin que se haya dotado sobre el fon-
do de reserva de una empresa siempre
que se cumplan los siguientes requisitos:
Que se haya puesto de manifiesto en
virtud de una adquisicin a ttulo
oneroso.
Que la entidad adquirente y transmi-
tente no formen parte de un mismo
grupo de sociedades (ver entidades
vinculadas). En caso contrario, la de-
duccin slo se podr aplicar si la
entidad transmitente ha adquirido el
fondo de comercio de personas o
entidades no vinculadas.
Que se haya dotado o se dote con
cargo a los primeros beneficios de
ejercicios siguientes, una reserva in-
disponible, equivalente al menos, al
importe fiscalmente deducible, en
los trminos establecidos en la legis-
lacin mercantil.
Si no se cumplen estos requisitos, s-
lo se podrn deducir de la base imponi-
ble del impuesto de sociedades las de-
preciaciones irreversibles del fondo de
comercio.
Las cantidades de la amortizacin del
fondo de comercio que se deduzcan mi-
norarn, a efectos fiscales, el valor del
fondo de comercio.
La idea que subyace en este trata-
miento fiscal no es otra que evitar la do-
ble imposicin sobre un mismo benefi-
cio.
El fondo de comercio slo se puede
contabilizar cuando se haya adquirido
onerosamente y se har por la diferencia
entre el valor de mercado de los elemen-
tos de la empresa adquirida y el precio
satisfecho por el adquirente. En el mo-
mento de la compra el fondo de comer-
cio ya se somete a una primera tributa-
cin, pero ms tarde, cuando los benefi-
cios obtenidos por el inversor a travs de
la empresa adquirida (parte de los cules
provienen del fondo de comercio) son
incorporados a la base imponible del im-
puesto sobre sociedades, el fondo de co-
mercio vuelve a tributar.
Por eso, para evitar esta doble impo-
sicin se permite la deduccin fiscal de la
amortizacin del fondo de comercio.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNAIZ
Vase tambin: "Amortizacin inmovilizado intan-
gible (fiscalidad)".
5086 CISS
FONDO DE FONDOS
PROMOCIN
Vase: "Sociedad cooperativa".
FONDO DE EFECTIVO
Cash fund
Es un fondo de inversin que invier-
te exclusivamente en depsitos banca-
rios. Tambin se denominan fondos de
caja o fondos de depsito.
La inversin debe estar lo suficiente-
mente diversificada, en el sentido de que
no se puede invertir ms del 25% del ca-
pital del fondo en una misma entidad
bancaria o en entidades de crdito del
mismo grupo.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO DE FONDOS
Fund of funds
Es un fondo de inversin que no in-
vierte en activos financieros, sino que to-
ma participaciones en otros fondos de
inversin o compra acciones de socieda-
des de inversin. Para que se considere
fondo de fondos, es necesario que la in-
versin en fondos sea un porcentaje ma-
yoritario del capital del fondo (ms del
50%). La ley exige adems que se invierta
en un mnimo de dos fondos, no pudien-
do exceder la inversin en ninguno de
ellos del 45% del patrimonio inicial del
fondo de fondos.
Se puede invertir en fondos de inver-
sin tanto nacionales como extranjeros,
siempre que se cumplan los requisitos
antes mencionados.
La razn de su existencia es que re-
sulta ms sencillo analizar el comporta-
miento de los fondos de inversin que el
de todos los activos financieros presen-
tes en los mercados, lo que es especial-
mente cierto cuando nos referimos tanto
a activos como a fondos de carcter in-
ternacional. Es decir, los gestores solo
tienen que realizar un estudio y segui-
miento del comportamiento de los fon-
dos en los que estn interesados, en lu-
gar de tener que realizar este anlisis so-
bre todos los posibles activos financie-
ros, nacionales e internacionales, que
existen. Por tanto, se puede maximizar la
rentabilidad esperada de una forma ms
sencilla y menos costosa invirtiendo di-
rectamente en fondos que a su vez in-
vierten en activos.
Un riesgo a tener en cuenta es que
los fondos de fondos que invierten slo
en otros fondos nacionales podran no
ser independientes tanto en su gestin
como en el comportamiento de los fon-
dos elegidos. Entre otras cosas, podra
ocurrir que se creara un fondo de fondos
que invirtiera slo en fondos del mismo
grupo financiero. En este caso, podra no
aportar ms valor para los posibles inver-
sores que el generado por los fondos de
los que se nutre.
Las ventajas para el inversor son las
siguientes:
Un inversor podra por su cuenta in-
vertir en varios fondos de inversin y
realizar una cartera de fondos diver-
sificada. Sin embargo, con un fondo
de fondos consigue lo mismo y, al
estar gestionado por una gestora
profesional, a priori, es de suponer
que las decisiones se tomarn con
5087 CISS
EDUCACIN
Y
FONDO
DE
FONDO DE GARANTA
ms conocimientos financieros y de
manera ms cualificada.
Un inversor individual puede no te-
ner recursos suficientes para acceder
a algunos fondos de inversin que
requieren un elevado capital. Con un
fondo de fondos esta limitacin que-
da subsanada.
Adems, al invertir en un fondo de
fondos, potencialmente, podra ha-
ber una reduccin de los gastos y co-
misiones pagadas al acometer inver-
siones en otros fondos con respecto
a la situacin en que un inversor pri-
vado trate de invertir por separado
en cada uno de los fondos en los
que el fondo de fondos est invir-
tiendo.
Las ventajas para la sociedad gestora
son las siguientes:
La mayor facilidad y el menor coste
de diversificacin. Esto es una conse-
cuencia del hecho de que el gestor
slo debe analizar el comportamien-
to de otros fondos de inversin y no
de todos los posibles instrumentos
financieros en los que se puede in-
vertir.
La posibilidad de obtener un fondo
diversificado desde el punto de vista
de los activos en los que ha inverti-
do, manejando un menor volumen
de inversin. Esto no ocurre necesa-
riamente en los fondos de inversin
estndar, ya que necesitan tener un
patrimonio suficientemente elevado
para asegurarse una diversificacin
adecuada.
La posibilidad de utilizar criterios de
multigestin. Mientras que si gestio-
namos un fondo que invierte directa-
mente en activos deberemos decidir
sobre la forma en que ser gestiona-
do, si invertimos en varios fondos,
podremos invertir en fondos de in-
versin con diferentes formas de
gestin.
La menor volatilidad, ya que los fon-
dos de inversin en los que invierte
ya estn diversificados. Esta ventaja
tambin puede percibirse como una
ventaja para el propio inversor en el
fondo de fondos adems de para la
entidad que lo gestiona.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
GARANTA
Guarantee fund
Cantidad que, obligatoriamente, las
compaas de seguro deben dotar y que
forma parte de las garantas financieras
recogidas en el captulo II del Real De-
creto 6/2004 de 29 de octubre, por el
que se aprob el texto refundido de la
Ley de Ordenacin y Supervisin de Se-
guros Privados.
En este Real Decreto se recoge que,
al igual que con el resto de intermedia-
rios financieros, las autoridades pblicas
ejercen un estrecho control de las activi-
dades de las entidades aseguradoras, ga-
rantizando que su funcionamiento se
ajuste a la documentacin presentada pa-
ra obtener la autorizacin administrativa
de funcionamiento.
Es el Ministerio de Economa el que
vela por el desarrollo ordenado del mer-
cado asegurador, fomentando la activi-
dad, la transparencia y la adecuacin de
sus instituciones, exigiendo el cumpli-
miento de las garantas financieras reco-
gidas en el citado Real Decreto.
Las garantas que se incluyen son:
5088 CISS
FONDO
DE
FONDO DE GARANTA DE DEPSITOS
Dotacin suficiente de provisiones
tcnicas calculadas y contabilizadas
segn el principio de prudencia, en
partidas como pueden ser las primas
no consumidas, de riesgos en curso,
de seguros de vida, de prestaciones,
de estabilizacin y de participacin
de los asegurados en los beneficios.
Para garantizar un margen de solven-
cia, las entidades aseguradoras debe-
rn disponer en cada ejercicio eco-
nmico de un patrimonio propio no
comprometido, suficiente respecto
al conjunto de sus actividades.
El fondo de garanta no podr ser
menor a 3.000.000 de euros para las
entidades que operen en los ramos
de vida, caucin, crdito, responsabi-
lidad civil o reaseguro. Para el resto,
el fondo no podr ser inferior a
2.000.000 de euros. Esta ltima canti-
dad puede variar a la baja en funcin
del importe anual de primas.
En cuanto a las mutuas con rgimen
de derrama pasiva y cooperativas, el
fondo de garanta mnimo ser de
tres cuartas partes del exigido para el
resto de las entidades.
A estas garantas les fueron aadidas,
a travs del Real Decreto 297/2004, las
normas comunitarias relativas a la solven-
cia y al fondo de garanta (Solvencia I)
cuyo objetivo es endurecer las exigencias
de solvencia a las que estn sometidas las
compaas aseguradoras, lo que aumen-
t considerablemente los niveles mni-
mos exigibles a las mismas respecto al
margen de solvencia y al fondo de garan-
ta vigentes. Estas normas estn siendo
ampliadas con el proceso Solvencia II,
que son equivalentes en el mercado ase-
gurador a las del denominado Basilea II
respecto a las entidades de depsito.
FRANCISCO JAVIER GRAN RICO
Vase tambin: "Aseguradora" y "Fondo mutual".
Deposit guarantee fund
psitos en entidades de crdito est for-
mado por tres Fondos de Garanta de
Depsitos distintos, uno por cada una de
las tres grandes categoras de entidades
de crdito que operan en nuestro pas:
establecimientos bancarios, cajas de aho-
nismos dependientes del Banco de Espa-
a, con personalidad jurdica propia y
plena capacidad para el desarrollo de sus
fines, que actan en rgimen de derecho
privado y tienen el fin de garantizar el di-
nero y los valores depositados por los
clientes en las entidades de crdito. Tam-
bin pueden, en determinadas ocasio-
nes, realizar actuaciones que refuercen la
solvencia y el funcionamiento de las enti-
dades de crdito que atraviesen dificulta-
des, en defensa de los intereses de los
depositantes y del propio Fondo.
Fundamentalmente sirven para que
dichos depositantes recuperen su dine-
ro, hasta determinada cuanta, en el su-
puesto de que una entidad de crdito ad-
herida a uno de los tres fondos sea decla-
rada en concurso de acreedores o tenga
cualquier otro problema que le impida,
tras declaracin del Banco de Espaa, ha-
cer frente a sus pagos y obligaciones a
corto plazo. La garanta viene a cubrir:
El dinero que exista en las cuentas
de los clientes de la entidad de crdi-
to, as como los certificados de dep-
sito nominativos.
Los valores negociables e instrumen-
tos financieros que hayan sido con-
fiados a la entidad de crdito para su
5089 CISS
DE GARANTA DE
DEPSITOS
FONDO
El sistema espaol de garanta de de-
rro y cooperativas de crdito. Son orga-
FONDO DE GARANTA DE INVERSIONES
depsito o registro o para la realiza-
cin de algn servicio de inversin.
El importe mximo garantizado de
los depsitos asciende a cien mil euros
por titular, mientras que el mximo ga-
rantizado por los valores e instrumentos
financieros es independiente del ante-
rior, elevndose tambin a cien mil euros
por titular, al margen del nmero y clase
de valores que se trate. Los beneficiarios
de las garantas son los depositantes, ya
sean stos personas fsicas o jurdicas y la
garanta se aplica por depositante, aun-
que tenga varios depsitos, o un mismo
depsito tenga ms de un titular.
Los Fondos de Garanta de Depsi-
tos se rigen y administran por una comi-
sin gestora integrada por ocho miem-
bros, que son nombrados por el Ministe-
rio de Economa y Hacienda, de los cua-
les cuatro representan al Banco de Espa-
a y cuatro representan a las entidades
adheridas a cada Fondo y se financian a
travs de aportaciones anuales que de-
ben realizar las entidades adheridas. Ante
situaciones de necesidad, dichas entida-
des deben realizar derramas, es decir,
contribuciones de tipo extraordinario.
Tambin de forma extraordinaria, se pre-
v que puedan recibir aportaciones del
Banco de Espaa, en la cuanta que se fi-
je por Ley.
En cuanto a la ejecucin del pago, en
principio, los Fondos deben hacerlo
efectivo en los tres meses siguientes a
que se produzca la situacin de crisis de
la entidad de crdito, aunque este plazo
puede ampliarse por motivos excepcio-
nales con la autorizacin del Banco de
Espaa.
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
Vase tambin: "Banco de Espaa" y "Crisis banca-
ria".
INVERSIONES
El FOGAIN o Fondo General de Ga-
ranta de Inversiones, tiene la finalidad
de ofrecer a los clientes de las socieda-
des de valores, agencias de valores y so-
ciedades gestoras de carteras, la cobertu-
ra de una indemnizacin en caso que al-
guna de estas entidades entre en una si-
tuacin de concurso de acreedores o de-
claracin de insolvencia por parte de la
Comisin Nacional del Mercado de Valo-
res (CNMV).
Los inversores podrn solicitar la eje-
cucin de la garanta que presta el fondo
cuando:
la entidad haya sido declarada en es-
tado de quiebra;
se tenga judicialmente por solicitada
la declaracin de suspensin de pa-
gos de la entidad;
la Comisin Nacional del Mercado de
Valores declare que la empresa no
puede cumplir las obligaciones con-
tradas con los inversores.
Si se da uno de estos supuestos y,
como consecuencia de ello, algn cliente
no puede obtener la devolucin o entre-
ga del efectivo y valores confiados a di-
cha entidad, el FOGAIN despliega su co-
bertura e indemniza a tales clientes con
un importe mximo de 100.000 euros pa-
ra los clientes de aquellas entidades que
devengan en alguna de las situaciones
arriba mencionadas con posterioridad a
la entrada en vigor del Real Decreto
1642/2008, de 10 de octubre, esto es, 11
de octubre de 2008.
Para aquellas situaciones anteriores,
cuyos procesos indemnizatorios se en-
5090 CISS
DE GARANTA DE
Investment guarantee fund
FONDO
FONDO DE GARANTA SALARIAL (FOGASA)
cuentran abiertos antes de la entrada en
vigor de dicho Real Decreto, (AVA Aseso-
res de Valores, A.V., S.A., Gescartera Di-
nero, A.V., S.A., X.M. Patrimonios, A.V.,
S.A., Broker Balear, A.V., S.A., Bolsa 8,
Agencia de Valores y Bolsa, S.A.) la co-
bertura es de un mximo de 20.000 eu-
ros.
El FOGAIN tambin cubre a los clien-
tes de las Sociedades Gestoras de Institu-
ciones de Inversin Colectiva que hayan
confiado a una de estas entidades valores
y efectivo para la gestin de carteras,
siempre que respecto de una de estas
entidades se d una de las situaciones de
insolvencia referidas ms arriba.
El FOGAIN se financia fundamental-
mente con las aportaciones que anual-
mente realizan sus entidades adheridas.
Estas aportaciones son calculadas y apor-
tadas de acuerdo con lo establecido por
el Real Decreto 948/2001, de 3 de agosto.
Otras fuentes de financiacin del FO-
GAIN son los ingresos financieros que
obtiene de la inversin de su patrimonio
y las cantidades que puede recuperar en
el ejercicio de los derechos en que se su-
broga como consecuencia del pago de
indemnizaciones a los inversores.
Asimismo, la normativa en vigor esta-
blece que, caso de ser necesario, el FO-
GAIN podr tomar dinero a prstamo de
entidades financieras o de la Comisin
Nacional del Mercado de Valores.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
FONDO DE
GARANTA SALARIAL
(FOGASA)
Wage Guaranty Fund
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. SUS FINES
III. TITULARES IV. PROCEDIMIENTO
I. CONCEPTO Y NATURALEZA
El Fondo de Garanta Salarial (en
adelante FOGASA), segn la definicin
legal que viene establecida en el artculo
33.1 del Estatuto de los Trabajadores y
en el artculo1 del Real Decreto
505/1985, de 6 de marzo, sobre Organiza-
cin y Funcionamiento del FOGASA, es
un "Organismo autnomo de carcter
administrativo adscrito al Ministerio de
Trabajo y Asuntos Sociales con persona-
lidad Jurdica y capacidad de obrar pa-
ra el cumplimiento de los fines estable-
cidos en el artculo33 del Estatuto de los
Trabajadores".
De esta definicin legal, se pueden
hacer una serie de precisiones, ya que,
como "organismo autnomo" goza de:
autonoma de gestin; patrimonio y teso-
rera propia; personalidad jurdica pbli-
ca y diferenciada, pero no independien-
te; sometimiento al principio de legali-
dad (artculo 103.1 de la Constitucin Es-
paola) y al Derecho Administrativo y fi-
nalmente tiene un mbito de actuacin
geogrfico sobre todo el territorio nacio-
nal.
II. SUS FINES
En cuanto a los fines se encuentran
establecidos en el artculo 33 del Estatu-
to de los Trabajadores, en el Real Decre-
to 505/1985 de 6 de Marzo y en la Ley de
Procedimiento Laboral. Este organismo
fue creado con una finalidad bsica, el
abonar a los trabajadores los salarios e in-
demnizaciones por despido o extincin
de la relacin laboral, que las empresas
para las que trabajan no han podido sa-
tisfacer por encontrarse en situacin le-
gal de insolvencia empresarial, suspen-
sin de pagos, quiebra o concurso de
acreedores del empresario
5091 CISS
FONDO DE GARANTA SALARIAL (FOGASA)
Entre otras finalidades complementa-
rias, cabe destacar, el apoyo o proteccin
a las empresas en situacin de crisis, fo-
mentando el mantenimiento del empleo
y la continuidad empresarial, mediante el
abono de ciertas prestaciones sin obliga-
cin de restitucin, el pago de prestacio-
nes sin necesidad de declaracin de in-
solvencia empresarial, esto es, lo que lla-
mamos insolvencia "tcnica", y la posible
suscripcin de convenios de devolucin
aplazada o fraccionada de las cantidades
abonadas por el organismo.
Centrndonos en la finalidad bsica
del FOGASA, le corresponde el abono a
los trabajadores, previa instruccin de
expediente, de los crditos no prescritos
relativos a:
- Salarios con sus pagas extraordina-
rias, incluidos los salarios de tramita-
cin, siempre que sea debido a insol-
vencia empresarial o procedimiento
concursal de la empresa y hayan sido
reconocidos en Acta de Conciliacin
o Resolucin Judicial.
La cantidad mxima que abona el
FOGASA es el resultado de multipli-
car el triple del SMI (diario) incluidas
pagas extraordinarias, con el lmite
de 150 das (como nmero total de
das computados).
- Indemnizaciones, reconocidas como
consecuencia de sentencia, auto, ac-
to de conciliacin judicial o resolu-
cin administrativa , que tengan co-
mo causa de despido declarado nulo
o improcedente, extincin de los
contratos de trabajo por voluntad
del trabajador cuando se solicite por
causa justa, despido colectivo u obje-
tivo por causas econmicas, tcnicas,
organizativas o de produccin y por
fuerza mayor, y siempre en los supu-
estos de insolvencia, suspensin de
pagos, quiebra o concurso de acree-
dores de la empresa.
La cantidad mxima que abona el FO-
GASA se calcular sobre la base de trein-
ta das por ao de servicio, con el limite
mximo de una anualidad (365 das de
indemnizacin), esto equivale a 12 aos
de trabajo, sin que el salario diario, base
del clculo pueda exceder del triple del
SMI, incluyendo la parte proporcional de
las pagas extraordinarias.
Si la extincin deriva de expediente
de regulacin de empleo el lmite es de
20 das por ao.
Como excepciones a lo anteriormen-
te expuesto, destacamos,
- En las empresas de menos de 25 tra-
bajadores, el FOGASA abona el im-
porte del 40 % de la indemnizacin
legal que corresponda a cada trabaja-
dor, cuando se extinga la relacin la-
boral en virtud de despido colectivo
o cuando exista la necesidad objeti-
vamente acreditada de amortizar
puesto de trabajo por causas econ-
micas, tcnicas, organizativas o de
produccin sin necesidad de acredi-
tar la situacin de insolvencia, sus-
pensin de pagos, quiebra o concur-
so de acreedores.
En estos casos, el clculo de las in-
demnizaciones deber ajustarse tam-
bin al lmite mximo del importe de
una anualidad, sin que el salario dia-
rio base del clculo puede exceder
del triple del SMI, incluyendo la par-
te proporcional de las pagas extraor-
dinarias.
Adems de concurrir las causas sea-
ladas es necesario que se cumplan
los requisitos de cada una de las for-
mas de extincin, por ello, en el caso
de expedientes de regulacin de em-
pleo, se tendr que llevar a cabo el
procedimiento, igualmente en los ca-
sos de despido objetivo.
5092 CISS
FONDO DE GESTIN ACTIVA
El FOGASA se har cargo del 40%,
por ser el responsable directo, si
bien, ello no le exime al empresario
de responder del 60% restante, hasta
cubrir el 100% de la indemnizacin
que corresponda al trabajador. Slo
en el caso de insolvencia del empre-
sario responder subsidiariamente el
FOGASA con los limites ya sealados
anteriormente.
- Y las extinciones por fuerza mayor,
donde la autoridad laboral que cons-
tate la misma, podr acordar que la
totalidad o una parte de la indemni-
zacin que corresponda a los trabaja-
dores afectados por la extincin de
sus contratos, sea satisfecha por el
FOGASA, sin perjuicio del derecho
de ste a resarcirse de la empresa,
mediante reclamacin de las cantida-
des abonadas.
La cantidad mxima de abono se
ajusta al tope legal de los 20 das de
indemnizacin por ao de antige-
dad, hasta un limite de 12 mensuali-
dades y prorratendose por meses
los periodos de tiempo inferiores a
un ao.
III. TITULARES
Los titulares del derecho a recibir
prestaciones del FOGASA, son los traba-
jadores vinculados por una relacin labo-
ral, por cuenta ajena, y que sean titulares
de un crdito por salarios o indemniza-
ciones. Quedan excluidos de la accin
protectora del FOGASA los socios traba-
jadores de las cooperativas de trabajo
asociado y de las cooperativas de explo-
tacin comunitaria de la tierra y los traba-
jadores al servicio del hogar familiar.
IV. PROCEDIMIENTO
El procedimiento de solicitudes de
prestaciones al FOGASA podr iniciarse
de oficio, por acuerdo de la Secretaria
General o de la Unidad Administrativa
perifrica correspondiente, o a instancia
de los interesados o de sus apoderados.
Slo podr ser a instancia de la empresa
o del empresario, en el supuesto de
amortizacin de puesto de trabajo por
causas econmicas, tcnicas, organizati-
vas o de produccin, adoptado de acuer-
do con el procedimiento para la extin-
cin por causas objetivas.
El plazo de solicitud es de un ao
desde la fecha del acto de conciliacin,
sentencia, resolucin de la autoridad la-
boral o resolucin judicial complementa-
ria, en que se reconozca la deuda por sa-
larios o indemnizaciones. Sin embargo,
la jurisprudencia interpreta que dicho
plazo se interrumpir por el ejercicio de
las acciones ejecutivas o de reconoci-
miento de los crditos en procedimiento
concursal, as como por las dems for-
mas admitidas en derecho.
El FOGASA se subrogar obligatoria-
mente en los derechos y acciones labora-
les frente a la empresa deudora, mante-
niendo los privilegios salariales.
MARA DEL PILAR BUSTOS MUOZ
FONDO DE GESTIN
ACTIVA
Active management fund
Forman parte de esta tipologa todos
los fondos de inversin en los que la so-
ciedad gestora modifica la composicin
de la cartera en lo que se refiere a los
porcentajes invertidos en cada uno de
los activos financieros, sectores y merca-
dos, siguiendo un criterio de optimiza-
cin de la rentabilidad y con una periodi-
cidad que ha sido definida previamente.
La clave est en que se pretende rea-
lizar una gestin eficiente de activos, por
5093 CISS
FONDO DE GESTIN ALTERNATIVA
lo que cuando las circunstancias cam-
bian, la estrategia de inversin debera
ser modificada tambin. Se utilizan para
ello tcnicas de anlisis tcnico y funda-
mental que pretenden predecir futuras
oscilaciones y tendencias en los precios,
comprando cuando se prev que van a
subir y vendiendo en caso contrario. Por
tanto, la gestin de estos fondos es mu-
cho ms complicada. Por esta razn tam-
bin se utilizan, por parte de sus gesto-
res, instrumentos de cobertura como los
derivados, ya que es difcil tener la segu-
ridad de que se est tomando una deci-
sin correcta en la seleccin de los valo-
res a incluir en el fondo.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO DE GESTIN
ALTERNATIVA
Vase: "Fondo de inversin libre".
FONDO DE GESTIN
PASIVA
Passive management fund
Es aquel tipo de fondo de inversin
que "replica" la composicin y pondera-
cin de los valores de un ndice burstil
de renta fija o variable; es decir, adquie-
ren los valores que componen un ndice
de mercado en las mismas proporciones
en las que stos participan en el ndice.
Lgicamente, las variaciones en la cartera
del fondo dependern de las variaciones
en la composicin de valores del ndice.
Igualmente se puede seleccionar un gru-
po menor de valores pero que estn
prcticamente correlacionados con el n-
dice que se pretende representar. De es-
ta forma el fondo de inversin obtendr
la rentabilidad del mercado, ya que se su-
pone que los ndices representan a un
mercado. La filosofa que subyace en es-
tos fondos es la hiptesis de que el mer-
cado es eficiente, y segn la cual nadie es
capaz de superar o batir la rentabilidad
obtenida por el mercado; por tanto, no
es necesaria realizar una determinada
gestin activa de la cartera de valores si-
no que simplemente basta con represen-
tar al mercado por medio de un ndice.
Un producto de reciente creacin en
Espaa que adopta en su gestin esta
modalidad y son fondos especializados
en replicar ndices burstiles y adems
cotizan en los mercados de valores como
si se tratara de acciones son los fondos
cotizados o ETFs (Exchange Trade
Funds).
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Exchange Trade Fund (ETF)"; "Ins-
titucin de inversin colectiva" y "Teora del mer-
cado eficiente".
COTIZADO
Vase: "Exchange Trade Fund (ETF)".
FONDO DE
MONETARIO
Money market fund
5094 CISS
DE INVERSIN
FONDO
DEL MERCADO
DE INVERSIN
ACTIVOS
FONDO DE INVERSIN INMOBILIARIA
Los Fondos de Inversin en Activos
del Mercado Monetario (FIAMM) son
una modalidad de Fondos que fue elimi-
nada por la Ley 35/2003 de Instituciones
de Inversin Colectiva. Si bien, en la ac-
tualidad son conocidos comnmente co-
mo Fondos monetarios o de dinero.
Estos fondos invertan su patrimonio
en activos financieros de renta fija a cor-
to plazo (hasta 18 meses) con elevada li-
quidez. Concretamente, al menos un
90% del patrimonio ha de estar invertido
en valores de renta fija admitida a cotiza-
cin en un mercado secundario o en
otros valores a corto plazo que gocen de
elevada liquidez; un porcentaje no infe-
rior al 60% deber ser invertido en acti-
vos de elevada liquidez, y deban mante-
ner un coeficiente mnimo de liquidez
del 3%. Estos fondos podan invertir un
mximo del 5% en valores no cotizados y
no podan invertir ms del 40% de su ac-
tivo en valores de renta fija que no goza-
ran de elevada liquidez. Se establecieron
dos categoras de FIAMM:
FIAMM: Los activos deben de estar
denominados en, al menos, un 95%,
en euros.
FIAMM internacional: Los activos de-
ben de estar denominados en, al me-
nos, un 5% en divisas diferentes al
euro.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
VALORES NO
COTIZADOS
Fund investment in unlisted securities
Es un fondo de inversin que invier-
te en valores que no se negocian en mer-
cados organizados. Esto se permite des-
de la ley de Instituciones de Inversin
Colectiva (IIC) del 2003.
Son difciles de valorar tanto en lo
que se refiere a su rentabilidad como a
su nivel de riesgo. El fondo de inversin
tendr una estrategia en la que defina
cul ser el grado de riesgo que se va a
asumir. Para implementar esa estrategia
posteriormente puede, por ejemplo, exi-
gir que los activos en los que invierta
tengan una calificacin o rating que su-
pere cierto nivel mnimo, que sean acti-
vos garantizados o que las empresas que
han emitido estos activos sean objeto de
auditoras.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
Vase: "Fondo de gestin pasiva".
INMOBILIARIA
Los Fondos de Inversin Inmobiliaria
son patrimonios colectivos que invierten
en inmuebles de naturaleza urbana para
su arrendamiento, no pudiendo explotar
el negocio o servicios anexos a los in-
muebles ms all del arrendamiento del
5095 CISS
DE INVERSIN EN
FONDO
DE INVERSIN
INDEXADO
FONDO
DE INVERSIN
Real estate investment fund
FONDO
FONDO DE INVERSIN INMOBILIARIA
local. La inversin en inmuebles de natu-
raleza urbana se refiere a:
Las inversiones en inmuebles finali-
zados, en fase de construccin o so-
bre plano. Las inversiones en vivien-
das acogidas a algn rgimen de pro-
teccin pblica se atendrn a la legis-
lacin especial que le resulte de apli-
cacin.
Las opciones de compra, cuando el
valor de la prima no supere el 5 por
ciento del precio del inmueble, as
como a los compromisos de compra
a plazo de inmuebles, siempre que el
vencimiento de las opciones y com-
promisos no supere el plazo de dos
aos y que los contratos sean trans-
misibles.
La titularidad de otros derechos rea-
les sobre bienes inmuebles y conce-
siones administrativas siempre que
su objeto sea el arrendamiento.
Las inversiones en inmuebles a travs
de compra sobre plano y los compromi-
sos de compra no podrn representar
ms del 40 por ciento del activo; tenien-
do en cuenta que las opciones y los com-
promisos de compra a plazo se valorarn
por el precio total de los inmuebles obje-
to del contrato. Las inversiones en opcio-
nes de compra no podrn superar el 10
por ciento del patrimonio, valorndose
por la prima total pagada.
Los bienes inmuebles que formen
parte del activo de la Institucin de In-
versin Colectiva no podrn enajenarse
hasta pasados tres aos desde su adquisi-
cin, salvo casos excepcionales autoriza-
dos por la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores.
Los fondos de inversin inmobiliaria
debern seguir la siguiente poltica de in-
versin:
Al menos el 70% del promedio anual
de saldos mensuales deber estar in-
vertido en los bienes inmuebles
enunciados anteriormente.
Debern mantener un coeficiente de
liquidez mnimo del 10% del activo
total del mes anterior. Este coeficien-
te deber materializarse en efectivo,
depsitos, cuentas a la vista, en acti-
vos o instrumentos de renta fija con
plazo de vencimiento inferior a die-
ciocho meses y en repos de Deuda
Pblica.
El restante importe podr estar in-
vertido en los valores aptos para la
inversin.
Ningn bien, incluidos los derechos
sobre l, podr representar ms del
35 por ciento del patrimonio total en
el momento de su adquisicin.
Los Fondos de Inversin Inmobiliaria
debern tener un patrimonio mnimo ini-
cial de 9.000.000 de euros totalmente de-
sembolsado. En el caso de fondos por
compartimentos, stos debern tener un
capital mnimo en cada uno de 2.400.000
euros, sin que el patrimonio mnimo to-
tal del fondo sea inferior a los 9.000.000
euros. Las aportaciones para la constitu-
cin o ampliacin del patrimonio debe-
rn efectuarse en efectivo, en inmuebles
o en valores.
Con respecto al las suscripciones y
reembolsos de las participaciones deber
tenerse en cuenta lo siguiente:
El valor liquidativo deber ser fijado,
al menos, una vez al mes por la So-
ciedad Gestora.
El valor de los inmuebles tomar co-
mo referencia el de la ltima tasa-
cin.
Deber permitirse a los participes
suscribir o rembolsar sus participa-
ciones al menos una vez al ao, salvo
casos excepcionales autorizados por
5096 CISS
FONDO DE INVERSIN LIBRE
la Comisin Nacional del Mercado de
Valores.
En el caso de peticiones superiores
al 10 por ciento del patrimonio del
fondo y en los casos establecidos por
el Ministerio de Economa y Hacien-
da podr suspenderse temporalmen-
te la suscripcin o reembolso de las
participaciones, proceder a reembol-
sos con los bienes del fondo e in-
cumplirse los coeficientes de diversi-
ficacin. En el caso de suspensin de
reembolsos, se podr rembolsar has-
ta el 10 por ciento, procedindose al
respectivo prorrateo.
Los bienes inmuebles y los derechos
en que se invierte debern tasarse al me-
nos una vez al ao, as como en su mo-
mento de adquisicin o venta.
Los elementos institucionales de los
fondos inmobiliarios son los correspon-
dientes a los fondos de inversin; es de-
cir, los partcipes, la sociedad gestora, el
depositario y, adicionalmente, se desig-
nar una la sociedad de tasacin que ser
la encargada de valorar el patrimonio del
fondo de inversin.
Por otra parte, existen dos modalida-
des de fondos de inversin inmobiliaria
atendiendo a su forma de funcionamien-
to:
Los fondos abiertos son aquellos en
los que su patrimonio aumenta o
disminuye en funcin de las suscrip-
ciones y reembolsos.
Los fondos cerrados son ms simila-
res a las sociedades de inversin in-
mobiliaria. La salida de un partcipe
requiere la entrada de otro nuevo.
Se trata de un sistema que goza de
menor liquidez.
Los fondos de inversin inmobilia-
rios son fondos dirigidos a inversores a
largo plazo y conservadores. Su principal
inconveniente es que se trata de fondos
de inversin menos lquidos que los Fon-
dos de inversin que invierten en activos
financieros al no poderse rembolsar la
participacin en cualquier momento. El
valor liquidativo deber ser fijado, al me-
nos, mensualmente por la sociedad ges-
tora del fondo.
Los Fondos de Inversin Inmobiliaria
(FII) constituyen en, cierto modo, una al-
ternativa a la inversin directa en vivien-
da u otros inmuebles.
Los fondos de inversin inmobiliaria
permiten acceder a esta modalidad de in-
versin con el desembolso de importes
menos significativos y beneficindose de
la seguridad y rentabilidad de la inver-
sin en vivienda. Esta rentabilidad viene
dada por la renta generada por los alqui-
leres y la revalorizacin de los inmuebles.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
Hedge fund
I. CONCEPTO
labra seleccionada por el legislador espa-
ol para los fondos de inversin del tipo
hedge fund en Espaa. Sin embargo, al
estar legislado, algunas de sus caracters-
ticas no coinciden exactamente con las
propiedades de libertad plena de inver-
sin que poseen por definicin los hedge
funds. Esta es la razn por la que es ne-
cesario hacer la distincin entre los dos.
5097 CISS
DE INVERSIN LIBRE
FONDO
I. CONCEPTO II. CARACTERSTICAS III.
Un fondo de inversin libre es la pa-
GESTIN IV. LEGISLACIN COMPARADA
FONDO DE INVERSIN LIBRE
Al igual que con los hedge funds,
tambin podemos encontrarlos bajo la
denominacin de fondos de gestin al-
ternativa, fondos de cobertura y fondos
de alto riesgo.
En mayo de 2006, la Comisin Espa-
ola del Mercado de Valores (CNMV)
aprob la Circular 1/2006, de 3 de mayo
de 2006, sobre Instituciones de Inversin
Colectiva de Inversin Libre, por la que
se desarrollan las disposiciones del Re-
glamento de Instituciones de Inversin
Colectiva en materia de fondos de cober-
tura y fondos de fondos de cobertura,
denominados, en dicha circular, como
Instituciones de Inversin Colectiva de
Inversin Libre ("IICIL") e IIC de IICIL,
respectivamente.
La circular ha permitido la creacin
en Espaa de fondos de cobertura y de
fondos de fondos de cobertura.
II. CARACTERSTICAS
Las caractersticas principales de los
Fondos de Inversin libre (IICIL) son las
siguientes:
1. Inversores institucionales: estos fon-
dos estn dirigidos a inversores insti-
tucionales e inversores cualificados,
sin que se puedan efectuar actuacio-
nes comerciales a inversores que no
posean dicha condicin. Es decir, la
publicidad slo se puede dirigir a in-
versores institucionales.
Esto no implica que algn inversor
no cualificado pueda acceder por vo-
luntad propia a un Fondo de Inver-
sin Libre.
Para estos efectos, se entiende que
un inversor cualificado es aquel que
tiene las siguientes caractersticas:
- Ha trabajado en el sector finan-
ciero por lo menos un ao
- Posee una cartera de valores su-
perior a los 500.000 euros
- Opera habitualmente en merca-
dos financieros donde realiza un
nmero mnimo de 10 operacio-
nes cada trimestre
Antes de incorporarse como partci-
pes de un fondo de inversin libre,
todos los inversores debern presen-
tar un documento en el que conste
que tienen conocimiento de los ries-
gos inherentes a la inversin. La
CNMV elabora la plantilla para este
documento.
2. Desembolso mnimo: La inversin
mnima inicial es de 50.000 euros
por partcipe.
3. Nmero mnimo de partcipes: Estos
fondos deben tener como mnimo
25 partcipes.
4. Valor liquidativo: Se calcular trimes-
tralmente, aunque si el tipo de inver-
siones lo requiere, se podr hacer
semestralmente.
5. Suscripciones y reembolsos: se po-
drn hacer con la misma frecuencia
que el clculo del valor liquidativo.
Adems, tanto las suscripciones co-
mo los rembolsos se podrn hacer
en dinero o en activos (especie).
6. Inversiones: puede invertir en acti-
vos financieros e instrumentos deri-
vados de cualquier activo subyacen-
te, cumpliendo los principios de li-
quidez, diversificacin del riesgo y
transparencia. Sin embargo, tienen
ms libertad que otros fondos en el
cumplimiento de coeficientes.
7. Comisiones: estos fondos tienen una
amplia libertad legal de aplicacin de
comisiones de gestin, depsito,
suscripcin y reembolso. Por ejem-
plo, no se les aplican los lmites m-
ximos de comisiones. La ley se limita
5098 CISS
FONDO DE INVERSIN LIBRE
a validar lo que figure en el Regla-
mento o Estatuto de la Institucin de
Inversin Colectiva de Inversin Li-
bre (ICIL).
8. Endeudamiento: el endeudamiento
mximo no puede superar en cinco
veces el patrimonio de la Institucin
de Inversin Colectiva de Inversin
Libre. Debe figurar en el Folleto o
Estatuto cul ser el endeudamiento
mximo que se permitir.
9. Gestin del riesgo: la Sociedad Ges-
tora de IIC deber tener los sistemas
adecuados de gestin del riesgo.
Adems, deber justificarlos ante la
CNMV, mostrando que posee los
medios humanos y materiales para
ello, que ha establecido un procedi-
miento adecuado de seleccin de in-
versiones y un mecanismo de simu-
lacin de riesgos.
En cuanto de los fondos de fondos
de cobertura (IIC de IICIL), la Circular
establece que deber invertir al menos
un 60% de su patrimonio en los siguien-
tes activos:
1. IICIL constituidas en Espaa.
2. Las IIC domiciliadas en pases perte-
necientes a la OCDE (Organizacin
para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico) o en una sociedad ges-
tora o entidad que desarrolle funcio-
nes similares a las de la sociedad ges-
tora y con anlogas exigencias de
responsabilidad, sujeta a supervisin
con domicilio en un pas pertene-
ciente a la OCDE y en cuyos docu-
mentos constitutivos se establezcan
unas normas de inversin similares a
las establecidas para las IICIL en Es-
paa.
3. Sociedades de inversin, sociedades
de cartera y vehculos o estructuras
asimilables, cuyos folletos o docu-
mentos constitutivos establezcan
unas normas de inversin similares a
las establecidas para las IICIL consti-
tuidas en Espaa, que tengan por fi-
nalidad replicar una IIC de estas ca-
ractersticas y que estn domiciliadas
en pases de la OCDE o cuando la
entidad encargada de la gestin est
sometida a supervisin y tenga domi-
cilio en un pas perteneciente a la
OCDE.
El coeficiente de inversin del 60%
requerido a las IIC de IICIL se puede
conseguir mediante la inversin en ins-
trumentos financieros derivados cuyo ac-
tivo subyacente sea alguno de los tres an-
teriormente citados.
Las IIC de IICIL pueden ser adquiri-
das tanto por inversores institucionales,
como por minoristas.
GESTIN
Para poder gestionar hedge funds y
fondos de fondos de hedge funds, las so-
ciedades gestoras debern contar con un
programa de actividades que recoja ex-
plcitamente la actividad de gestin de II-
CIL e IIC de IICIL, as como una descrip-
cin de las medidas de control interno,
incluyendo su estructura organizativa, los
medios tcnicos y humanos especficos
de los que dispondr y una descripcin
general de los controles y procedimien-
tos especficos aplicables en la gestin de
este tipo de IIC. Asimismo, se describirn
los controles de la actividad de las enti-
dades en quienes se efecten delegacio-
nes de funciones y de la actividad de las
entidades con las que se establezcan
acuerdos de garanta financiera.
En cuanto a los recursos propios exi-
gidos a las sociedades gestoras, se exigi-
rn para cubrir mejor eventuales riesgos
operacionales, unos recursos propios,
adicionales a los requeridos con carcter
general a las sociedades gestoras, del 4%
de los ingresos brutos por comisiones,
5099 CISS
III.
FONDO DE INVERSIN LIBRE
calculadas sobre la media de los tres lti-
mos aos, que obtengan por la gestin
de las IICIL e IIC de IICIL.
Respecto a los medios materiales y
humanos, hay que destacar los siguientes
aspectos:
1. Consejo de Administracin y Directi-
vos: deben contar en su Consejo de
Administracin o entre sus directivos
o asimilados con personas que du-
rante un plazo no inferior a dos aos
hayan desempeando funciones re-
lacionadas con IICIL e IIC de IICIL u
otras actividades de gestin alternati-
va similares a las desarrolladas por
las IICIL e IIC de IICIL.
2. Planes de formacin: deben estable-
cer planes de formacin y evaluacin
continuada para asegurar la adecua-
da formacin del personal.
3. Sistemas de medicin y control de
riesgos: deben contar con sistemas
de medicin y control de riesgos
adecuados a las estrategias de inver-
sin concretas que vayan a llevar a
cabo para medir la exposicin actual
y potencial al riesgo, especialmente
cuando se realicen operaciones que
impliquen apalancamiento u opera-
ciones con valores no cotizados, ins-
trumentos financieros ilquidos o
instrumentos financieros derivados
de valoracin compleja o ventas en
descubierto y estn obligadas a reali-
zar peridicamente pruebas de ten-
sin y simulacin de escenarios es-
pecficos de crisis.
4. Sistemas internos de comunicacin:
deben establecer sistemas internos
de comunicacin que aseguren que
la informacin relevante procedente
de las entidades que les presten ser-
vicios o en las que tengan delegadas
funciones lleguen con rapidez a los
responsables de la gestora.
5. Activos entregados en garanta: de-
ben establecer procedimientos que
aseguren el control de las posiciones
de los activos que hayan sido entre-
gados en garanta y sobre los que el
beneficiario de sta haya ejercido un
derecho de disposicin.
6. Control de la liquidez: deben contar
con mecanismos de control de la li-
quidez de las inversiones subyacen-
tes, de modo que se puedan atender
los reembolsos en tiempo y forma.
7. Control de la utilizacin de las IIC
gestionadas como subyacente de
operaciones estructuradas: deben
instaurar medidas que les permitan
conocer las participaciones o accio-
nes de las IIC gestionadas que hayan
sido utilizadas por terceros como
subyacente de operaciones estructu-
radas, lo que va a ser de muy difcil
cumplimiento.
8. Segregacin de funciones: se exige
una segregacin de funciones, espe-
cialmente las funciones de gestin,
administracin y control, ya sea man-
tenindolas en el seno de la entidad,
ya mediante delegacin en prestado-
res de servicios externos. En princi-
pio, no debern intervenir personas
que realicen funciones de gestin en
la determinacin del valor liquidativo
de las IIC gestionadas, tanto si se ha
delegado como si no.
9. Evaluacin y anlisis de las inversio-
nes en IICIL: deben incluir, como
parte de sus procedimientos de con-
trol interno, los criterios cualitativos,
cuantitativos y operacionales en los
que fundamenten la evaluacin y
anlisis de las inversiones en IICIL
para las IIC de IICIL que gestionen.
Estos criterios debern haberse acor-
dado con el depositario y debern
contar con la aprobacin del Conse-
jo de Administracin de la gestora.
Finalmente, la participacin del de-
5100 CISS
FONDO DE INVERSIN LIBRE
positario se limitar a las funciones
que le son propias
A continuacin, se muestran un Cua-
dro elaborado por la Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV), donde
se comparan diversas legislaciones sobre
fondos de cobertura en los siguientes
pases: Francia, Alemania, Italia, Irlanda,
Luxemburgo, Reino Unido, Estados Uni-
dos y Japn.
CUADRO RESUMEN DE LAS LEGISLACIONES SOBRE FONDOS DE COBERTURA
Jurisdiccin Tipologa Gestoras Comercializacin a minoristas
Francia OPCVM ARIA (Sim-
ples, apalancados y
fondos de fondos) y
OPCVM Contra-
ctuels.
Capital mnimo igual o
superior al 25% de sus
gastos operativos, con
un mnimo de 50.000
euros.
El acceso de minoristas a los
distintos tipos de fondos vie-
ne condicionado por una se-
rie de parmetros en funcin
del riesgo asumido, por lo
que en la prctica slo los in-
versores cualificados tienen
acceso a ellos.
Alemania Fondos Individuales
de Inversin Alterna-
tiva y Fondos de fon-
dos de Inversin Al-
ternativa.
No existen requisitos
mnimos de capital.
El inversor minorista slo
puede invertir en fondos de
fondos.
Italia Fondos Individuales
Especulativos.
Objeto social exclusivo
y capital mnimo de
1.000.000 euros.
El inversor minorista slo
puede invertir en fondos de
fondos. El nmero mnimo de
partcipes ha pasado de 100 a
200.
Irlanda Fondos Individuales
(Fondos para Inver-
sores Profesionales-
PIFs- y Fondos para
Inversores Cualifica-
dos QIFs-) y Fon-
dos de fondos
Han de contar con un
capital mnimo de
50.000 euros y ms de
tres meses de gasto
anualizado.
El inversor minorista slo
puede invertir en fondos de
fondos.
Luxemburgo Fondos Individuales
de Inversin Alterna-
tiva (FIASS) y Fon-
dos de fondos de In-
versin Alternativa
(FFIAS)
Han de contar con ca-
pital mnimo de
125.000 euros o de
1.500.000 euros, en
funcin de que tengan
su domicilio dentro o
fuera de Luxemburgo.
Ambos tipos de fondos pue-
den ser comercializados entre
inversores minoristas.
Reino Unido En la prctica, aun-
que no recogidos co-
mo tales legalmente,
Han de contar con un
capital mnimo de
50.000 euros ms el
importe de tres meses
Los fondos individuales no
pueden comercializarse ac-
tualmente a inversores mino-
ristas, pero los fondos de fon-
5101 CISS
IV. LEGISLACIN COMPARADA
FONDO DE INVERSIN LIBRE
Jurisdiccin Tipologa Gestoras Comercializacin a minoristas
Fondos individuales
y Fondos de fondos
de gasto anualizado.
Han de registrase en la
FSA si su actividad in-
cluye la gestin de ac-
tivos de terceros en-
globando valores y si
se contempla el aseso-
ramiento sobre la
compra, venta, sus-
cripcin o asegura-
miento.
dos, que son sociedades de
inversin admitidas a cotiza-
cin en el Reino Unido, s que
pueden ser ofrecidos a este ti-
po de inversores.
Estados Uni-
dos
En la prctica, aun-
que no recogidos co-
mo tales legalmente,
Fondos individuales
y Fondos de fondos
Los asesores financie-
ros de los hedge funds
deben registrarse en la
SEC desde febrero de
2006.
En la prctica (al haberse aco-
gido a las distintas excepcio-
nes legales existentes para su
registro) la comercializacin
de hedge funds individuales
ha quedado limitada a inver-
sores de rentas elevadas, sien-
do los fondos de fondos la
nica va accesible para los
minoristas.
Japn En la prctica, aun-
que no recogidos co-
mo tales legalmente,
Fondos individuales
y Fondos de fondos
Existen distintos tipos
de licencias para la co-
mercializacin (de ase-
soramiento de inver-
sin, para la gestin
discrecional de la in-
versin, para valores,
para agentes de venta
de valores, bancaria y
de fidecomiso).
Existen distintas formas de
distribucin dependiendo de
los objetivos y segmentos del
mercado al que vayan dirigi-
dos (oferta pblica, pequeas
colocaciones privadas, coloca-
cin profesional privada y
ventas no solicitadas).
Jurisdiccin Inversin Mnima Penalizacin fiscal pa-
ra extranjero
Apalancamiento
Francia 100.000 euros
(ARIA), debiendo
contar el fondo con
un patrimonio mni-
mo de 160.000 euros.
No consta. El apalancamiento actual-
mente permitido es de tres
veces los activos netos del
fondo.
Alemania No est prevista. Tras la reforma nor-
mativa de 2004, el tra-
tamiento es muy simi-
lar para fondos do-
Los fondos de fondos distri-
buidos en Alemania, domsti-
cos o extranjeros, no pueden
apalancarse.
5102 CISS
FONDO DE INVERSIN LIBRE
Jurisdiccin Inversin Mnima Penalizacin fiscal pa-
ra extranjero
Apalancamiento
msticos y extranje-
ros, si bien en la prc-
tica la distribucin p-
blica slo se est efec-
tuando con fondos de
fondos domsticos.
Italia 500.000 euros (en
proyecto reduccin a
la mitad).
La fiscalidad para in-
versores individuales
en fondos extranjeros
es menos favorable
que los domsticos.
No se contemplan lmites es-
pecficos.
Irlanda PIF: 125.000 euros-
QIF: 250.000 eurosF
de F: 12.500 euros
No consta. Slo los QIFs carecen de l-
mites de endeudamiento.
Luxemburgo No se prevn mni-
mos.
La CSSF ha de aprobar
la distribucin a mino-
ristas y fondos de pen-
siones de los hedge
funds domiciliados en
el extranjero, exigien-
do la existencia de
normas de supervisin
prudencial equivalen-
tes en el pas de ori-
gen.
Reino Unido No se contempla. Los fondos off shore
estn clasificados a
efectos fiscales como
"cualificados y "no-
cualificados"; slo los
primeros tienen un
tratamiento fiscal
equivalente a los fon-
dos autorizados.
Estados Unidos No se contempla.
Japn Se pueden efectuar
pequeas colocacio-
nes privadas, de has-
ta 49 inversores mi-
noristas y 250 institu-
cionales, por un pe-
riodo de seis meses,
de manera relativa-
mente sencilla. Tam-
5103 CISS
FONDO DE INVERSIN MOBILIARIA
Jurisdiccin Inversin Mnima Penalizacin fiscal pa-
ra extranjero
Apalancamiento
bin resulta posible
efectuar ofertas p-
blicas, si bien el coste
y requisitos para ello
son mucho ms ele-
vados (en la prctica
slo suele utilizarse
para comercializar
fondos de fondos).
Fuente: Comisin Nacional del Mercado de Valores
EVA ROPERO MORIONES
RAFAEL HURTADO COLL
Vase tambin: "Comisin Nacional del Mercado
de Valores (CNMV)"; "Fondos de Inversin";
"Hedge fund"; "Institucin de inversin colectiva"
e "Inversor".
Security investment fund
Los Fondos de Inversin Mobiliaria
(FIM) hacen referencia a fondos que in-
vierten en activos financieros, principal-
mente a largo plazo. Esta modalidad de
Fondos de Inversin fue eliminada, co-
mo tal, por la Ley 35/2003 de Institucio-
nes de Inversin Colectiva.
Concretamente, su patrimonio deba
estar invertido, al menos en un 80%, en
activos de renta fija y variable admitidos a
cotizacin en una Bolsa de Valores u
otros mercados organizados; el 3% deba
computarse como coeficiente mnimo de
liquidez; mientras que el resto deba es-
tar invertido en activos financieros de
elevada liquidez.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
Vase: "Fondo de rotacin".
Pension fund
I. CONCEPTO II. CLASIFICACIN III.
INSTITUCIONES 1. De administracin,
promocin y control 2. De supervisin IV.
CONSTITUCIN, INSCRIPCIN Y NORMAS DE
FUNCIONAMIENTO 1. Constitucin e
inscripcin 2. Normas de funcionamiento 3.
Modificaciones posteriores V. OPERACIONES
DE LOS FONDOS DE PENSIONES CON LOS
PLANES DE PENSIONES VI. POLTICA DE
INVERSIONES 1. Principios generales de las
inversiones 2. Inversiones aptas de los fondos de
pensiones 3. Criterios de diversificacin,
dispersin y congruencia de las inversiones VII.
LIQUIDEZ VIII. OBLIGACIONES FRENTE A
TERCEROS IX. DISOLUCIN Y LIQUIDACIN
X. FISCALIDAD XI. NORMAS CONTABLES 1.
Criterios de valoracin de inversiones 2. Cuentas
anuales XII. NORMAS DE PUBLICIDAD XIII.
NORMAS TICAS
5104 CISS
DE INVERSIN
MOBILIARIA
FONDO
DE MANIOBRA
FONDO
DE PENSIONES
FONDO
FONDO DE PENSIONES
I. CONCEPTO
Los fondos de pensiones son los pa-
trimonios sin personalidad jurdica afec-
tos a los planes de pensiones y creados,
al objeto exclusivo, de dar cumplimiento
a los mismos. En los fondos de pensio-
nes se materializan o se invierten las
aportaciones de cada partcipe, as como
los rendimientos financieros que gene-
ran las aportaciones.
El patrimonio del fondo integra los
derechos consolidados de los partcipes
y los derechos econmicos de los benefi-
ciarios y con cargo a l se abonan las
prestaciones por contingencias.
II. CLASIFICACIN
Los fondos de pensiones, esto es, los
patrimonios constituidos con las aporta-
ciones de los partcipes, pueden clasifi-
carse en funcin de diferentes criterios:
Segn las modalidades de planes de
pensiones que integre, se clasifican
en fondos de pensiones de empleo
(que integrarn los planes de pensio-
nes del sistema de empleo) y fondos
de pensiones personales (cuyo mbi-
to de actuacin se limitar al desa-
rrollo de los planes del sistema indi-
vidual o asociado).
Segn el criterio de distribucin, se
distingue entre fondos de reparto
(aquellos cuyos miembros en activo
deben hacer frente a las prestaciones
que perciban en cada perodo los be-
neficiarios del fondo) y fondos de ca-
pitalizacin (aquellos cuyos miem-
bros abonan peridicamente cuotas
que mediante un proceso de capitali-
zacin formarn un capital que cu-
brir las prestaciones futuras de los
beneficiarios).
Segn el criterio de responsabilidad
en el pago de los compromisos, se
puede distinguir entre fondos inter-
nos (formados por dotaciones a re-
servas internas por parte de la em-
presa y en favor de sus empleados) y
fondos externos (constituidos fuera
de la empresa promotora del plan
para sus empleados).
Segn el criterio del establecimiento
de garantas complementarias, se
distingue entre fondos asegurados
(que cuentan con una pliza de se-
guros con una compaa asegurado-
ra que administra el fondo y garanti-
za el cobro de las prestaciones) y
fondos no asegurados (administra-
dos por una gestora pero sin existen-
cia de seguro).
Segn sus procesos de inversin, en-
contramos fondos abiertos (que ca-
nalizan y desarrollan, junto con la in-
versin de los recursos del plan o
planes de pensiones adscritos, la in-
versin de los recursos en otros fon-
dos de pensiones de su misma cate-
gora) y fondos cerrados (que instru-
mentan exclusivamente la inversin
de los recursos del plan o planes de
pensiones adscritos).
En funcin de otros criterios, se pue-
de hablar de fondos con participa-
cin en beneficios de las empresas;
fondos con coberturas totales (que
garantizan a los beneficiarios presta-
ciones similares a las rentas que per-
ciban antes de la jubilacin), fondos
con coberturas complementarias
(como complemento a la prestacin
de la Seguridad Social), etc.
III. INSTITUCIONES
Al carecer de personalidad jurdica,
los fondos de pensiones llevan asociadas
una serie de instituciones que interven-
drn en la constitucin, administracin,
supervisin y control de stos y en el de-
5105 CISS
FONDO DE PENSIONES
psito de valores y activos financieros in-
tegrados en el mismo.
1. De administracin, promocin y
control
Los rganos encargados de la admi-
nistracin, la promocin y el control de
los fondos de pensiones son los siguien-
tes.
La Comisin de Control del fondo:
Es el rgano mximo de supervisin
y control interno del funcionamiento
del fondo.
La Entidad Gestora: Es la Entidad
responsable de la administracin del
fondo de pensiones, bajo la supervi-
sin de la Comisin de Control.
La Entidad Depositaria: Es la Entidad
de crdito responsable de la custo-
dia y depsito de los valores mobilia-
rios y dems activos financieros inte-
grados en el fondo de pensiones.
La Entidad Promotora: Es aquella
persona jurdica que insta y participa
en la constitucin de los fondos.
2. De supervisin
El organismo pblico correspondien-
te para la supervisin externa de los fon-
dos de pensiones es la Direccin General
de Seguros y Fondos de Pensiones, de-
pendiente del Ministerio de Economa y
Hacienda.
IV. CONSTITUCIN, INSCRIPCIN Y
NORMAS DE FUNCIONAMIENTO
1. Constitucin e inscripcin
La constitucin de un fondo de pen-
siones requiere la autorizacin previa del
Ministerio de Economa y la realizacin
de la escritura pblica, donde deber
concurrir el representante de la Entidad
Promotora, de la Entidad Gestora y de la
Depositaria. En tal escritura se mencio-
nar: la denominacin o razn social y el
domicilio del promotor o promotores y
de las Entidades Gestora y Depositaria,
identificando a quienes los representen y
la denominacin, objeto y normas de
funcionamiento del fondo.
Asimismo, los fondos han de ser ins-
critos en el Registro Mercantil y en el Re-
gistro Administrativo de Fondos de Pen-
siones, dependiente de la Direccin Ge-
neral de Seguros y Fondos de Pensiones.
2. Normas de funcionamiento
Todo fondo de pensiones debe espe-
cificar en sus normas de funcionamiento
los siguientes aspectos.
Su denominacin y mbito de actua-
cin, como fondo personal o de em-
pleo. En caso de no especificarse, se
entender que la categora del fondo
ser la que corresponda al primer
plan que se integre en el fondo.
Todo lo relativo a la Comisin de
Control del fondo (duracin, elec-
cin y renovacin de sus miembros;
normas y gastos de funcionamiento;
etc.)
La poltica de inversiones de los re-
cursos aportados al fondo.
Los criterios de imputacin de resul-
tados.
Los sistemas actuariales que pueden
utilizarse al ejecutar los planes de
pensiones.
Las comisiones mximas que se satis-
farn a las Entidades Gestora y De-
positaria.
Las condiciones para movilizar las
cuentas de posicin y sus criterios
de cuantificacin.
Los requisitos para modificar las nor-
mas de funcionamiento y para la sus-
5106 CISS
FONDO DE PENSIONES
titucin de las Entidades Gestora y
Depositaria.
Las normas que rijan cmo debe di-
solverse y liquidarse el fondo de
pensiones.
3. Modificaciones posteriores
Las modificaciones de la escritura de
constitucin y de las normas de funcio-
namiento del fondo se inscribirn en el
Registro Mercantil y se harn contar en el
Registro Administrativo Especial de Fon-
dos de Pensiones.
Generalmente, se requiere autoriza-
cin administrativa previa a la inscripcin
de las modificaciones de las normas de
funcionamiento del fondo. Sin embargo,
bastar con la comunicacin a la Direc-
cin General de Seguros y Fondos de
Pensiones en los siguientes casos:
Para los cambios de la denominacin
y el domicilio propio del fondo y de
las Entidades Gestora, Depositaria y
Promotora.
Para modificar aquellas normas de
funcionamiento que se limiten a in-
dicar la categora del fondo, sin alte-
rar la regulacin de otros aspectos.
V. OPERACIONES DE LOS FONDOS
DE PENSIONES CON LOS PLANES
DE PENSIONES
Las operaciones de los fondos con
los planes son bsicamente dos y debe-
rn ser comunicadas por las Entidades
Gestoras a la Direccin General de Segu-
ros y Fondos de Pensiones, sin ser nece-
saria autorizacin administrativa previa.
Integracin de planes de pensiones
en el fondo: El plan de pensiones
mantiene una Cuenta de Posicin en
el fondo de pensiones al que est
adscrito, que representa su participa-
cin econmica en el mismo y que
integra la totalidad del fondo de ca-
pitalizacin del plan. Con cargo a esa
cuenta se atender al pago de las
prestaciones causadas y los gastos in-
herentes al funcionamiento del plan.
Los traslados de cuentas de posicin
de los planes a otros fondos, que de-
bern estar previstos en las normas
de funcionamiento del fondo.
VI. POLTICA DE INVERSIONES
1. Principios generales de las inversio-
nes
A la hora de invertir los activos de los
fondos de pensiones, existen una serie
de principios bsicos que deben ser teni-
dos en consideracin.
Los activos de los fondos de pensio-
nes debern ser invertidos en inters
de los partcipes y beneficiarios,
atendiendo a criterios de seguridad,
rentabilidad, diversificacin y de pla-
zos adecuados a sus finalidades.
El fondo de pensiones deber tener
en todo momento la titularidad y la
libre disposicin sobre los activos en
que se materialice la inversin de su
patrimonio.
Las inversiones debern ser gestiona-
das por personas honorables con
una adecuada cualificacin y expe-
riencia profesional. Se entiende por
persona honorable aquella que haya
manifestado su respeto hacia las nor-
mas que regulan la actividad econ-
mica y la vida de los negocios, as co-
mo las buenas prcticas comerciales,
financieras y bancarias.
La Comisin de Control del fondo
elaborar por escrito una declaracin
comprensiva de los principios de su
poltica de inversin, en la que parti-
cipar la Entidad Gestora. Declara-
cin que deber recibir la suficiente
publicidad.
5107 CISS
FONDO DE PENSIONES
Los activos de los fondos de pensio-
nes se invertirn mayoritariamente
en valores e instrumentos financie-
ros admitidos a negociacin en mer-
cados regulados, conforme a los pre-
cios que resulten de dicho mercado,
salvo que la operacin pueda reali-
zarse en condiciones ms favorables
para el fondo, que las resultantes del
mercado.
En todo caso, los valores negociables
debern estar depositados en inter-
mediarios financieros autorizados
para operar por medio de estableci-
miento en algn Estado miembro del
Espacio Econmico Europeo o, si se
trata de valores representados por
medio de anotaciones en cuenta, de-
bern respetarse sus normas espec-
ficas. Si se trata de anotaciones en
cuenta con registro contable fuera
del Espacio Econmico Europeo y
dentro del mbito de la OCDE, stas
debern estar garantizadas o avala-
das por entidades de crdito autori-
zadas para operar por medio de esta-
blecimiento en algn Estado miem-
bro del Espacio Econmico Euro-
peo.
2. Inversiones aptas de los fondos de
pensiones
Entre los activos admitidos para la in-
versin de los fondos de pensiones es
posible destacar los siguientes.
Valores y derechos de renta fija y va-
riable admitidos a negociacin en
mercados regulados, incluidos aque-
llos que den derecho a la suscripcin
o adquisicin de aqullos.
Activos financieros estructurados
que, a travs de un nico negocio ju-
rdico, combinen dos o ms activos,
instrumentos derivados o ambos, en
los trminos y condiciones que se
establezcan por el Ministerio de Eco-
noma y Hacienda.
Acciones y participaciones de institu-
ciones de inversin colectiva, siem-
pre que el reglamento de los fondos
o los estatutos de las sociedades, cu-
yas participaciones o acciones se
prevea adquirir, no autoricen a inver-
tir ms de un 10 por ciento del acti-
vo de la institucin en acciones o
participaciones de otras instituciones
de inversin colectiva.
Depsitos en entidades de crdito
que sean a la vista, siempre que la
entidad de crdito tenga su sede en
un Estado miembro de la Unin Eu-
ropea y siempre que estn nomina-
dos en monedas que se negocien en
mercados de divisas de la OCDE.
Bienes inmuebles y derechos reales
inmobiliarios que renan los requisi-
tos establecidos en el Reglamento de
ordenacin y supervisin de los se-
guros privados.
Crditos hipotecarios, siempre que
se trate de primera hipoteca y sta
est constituida sobre inmuebles
que renan los requisitos estableci-
dos en el apartado anterior; crditos
frente a la Hacienda Pblica por re-
tenciones a cuenta del Impuesto so-
bre Sociedades; crditos pignorati-
cios, siempre que el objeto de la ga-
ranta sea tambin un activo apto pa-
ra la inversin de los fondos de pen-
siones.
Instrumentos financieros derivados,
admitidos a negociacin en un mer-
cado organizado de derivados sobre
tipos de inters, tipos de cambio, ac-
ciones, dividendos o ndices bursti-
les.
Valores, ttulos de renta fija e instru-
mentos financieros derivados, no ad-
mitidos a negociacin en mercados
regulados. Para que estas categoras
puedan ser aptas para la inversin de
los fondos de pensiones, debern
5108 CISS
FONDO DE PENSIONES
cumplir los siguientes requisitos: no
podrn presentar ninguna limitacin
a su libre transmisin y, en el caso de
valores o participaciones emitidos
por sociedades o fondos de capital
riesgo autorizados para operar en Es-
paa, cuando por configuracin y es-
tructura se encuentre limitada la li-
bre transmisin o aumentos de capi-
tal a los socios o partcipes de la enti-
dad de capital riesgo, este requisito
se entender acreditado cuando in-
corporen una clusula o pacto expre-
so de recompra de los valores o par-
ticipaciones de la entidad de capital
riesgo al fondo de pensiones. Ade-
ms, debern haber sido emitidos
por entidades con sede social en al-
gn pas miembro de la OCDE en el
que no concurra el carcter de para-
so fiscal; la entidad emisora de los
valores deber auditar sus estados fi-
nancieros anualmente; ni individual-
mente ni de manera conjunta con el
resto de los fondos de pensiones
gestionados por la misma entidad
gestora, la inversin en activos no
negociados en mercados regulados
podr suponer el ejercicio, en la
prctica, del control sobre la entidad
en la que se invierte.
Asimismo, la inversin no podr te-
ner lugar en entidades cuyos socios,
administradores o directivos tengan,
de manera individual o de forma
conjunta, directamente o a travs de
personas interpuestas, una participa-
cin significativa, tanto en el grupo
de la entidad gestora como en la en-
tidad en la que se invierta. Tampoco
se podrn realizar inversiones en va-
lores emitidos por sociedades que
hayan sido financiadas por el grupo
econmico de la entidad gestora o
de los promotores de los planes inte-
grados en los fondos gestionados y
que vayan a destinar la financiacin
recibida de los fondos a amortizar di-
recta o indirectamente los crditos
otorgados por las empresas de los
grupos citados.
El Ministerio de Economa y Hacien-
da podr establecer las condiciones que
deben cumplir otros activos no mencio-
nados anteriormente para su considera-
cin como aptos para la inversin por
parte de los fondos de pensiones.
3. Criterios de diversificacin, disper-
sin y congruencia de las inversiones
Las inversiones de los fondos de pen-
siones estarn, en todo momento, sufi-
cientemente diversificadas, de forma que
se evite la dependencia excesiva de una
de ellas, de un emisor determinado o de
un grupo de empresas y las acumulacio-
nes de riesgo en el conjunto de la carte-
ra, debiendo cumplir, en todo momento,
las condiciones siguientes.
Al menos el 70 por 100 del activo del
fondo de pensiones, se invertir en
activos financieros admitidos a nego-
ciacin en mercados regulados, en
depsitos bancarios, en crditos con
garanta hipotecaria y en inmuebles.
Tambin se podrn incluir en el refe-
rido porcentaje los fondos de inver-
sin cuyas participaciones tengan la
consideracin de valores cotizados.
Por otra parte, la posicin en valores,
ttulos de renta fija e instrumentos fi-
nancieros derivados, no admitidos a
negociacin en mercados regulados
no podrn exceder, en su conjunto,
del 30 por 100 del activo del fondo
de pensiones.
La inversin en ttulos o valores emi-
tidos por una misma entidad, ms
los crditos otorgados a ella o avala-
dos o garantizados por ella, no podr
exceder del 5 por 100 del activo del
fondo de pensiones. No obstante, el
lmite anterior ser del 10 por 100
por cada entidad emisora, prestataria
5109 CISS
FONDO DE PENSIONES
o garante, siempre que el fondo no
invierta ms del 40 por 100 del activo
en entidades en las que se supere el
cinco por ciento del activo del fon-
do. Adems, el fondo podr invertir
en varias empresas de un mismo
grupo, no pudiendo superar la inver-
sin total en el grupo el 10 por 100
del activo del fondo.
Ningn fondo de pensiones podr
tener invertido ms del 2 por 100 de
su activo en valores o activos no ad-
mitidos a negociacin en mercados
regulados emitidos o avalados por
una misma entidad y ningn fondo
de pensiones podr tener ms del 4
por 100 de su activo en valores o ac-
tivos no negociados en mercados re-
gulados emitidos o avalados por en-
tidades pertenecientes a un mismo
grupo.
La inversin en un mismo fondo de
inversin, cuyas participaciones ten-
gan la consideracin de valores coti-
zados, podr llegar hasta el 20 por
100 del activo del fondo.
Los fondos de pensiones no podrn
invertir ms del 5 por 100 de su acti-
vo en ttulos o valores emitidos por
entidades del grupo al que pertenez-
ca el promotor o promotores de los
planes de empleo en l integrados.
La inversin de los fondos de pensio-
nes en ttulos o valores emitidos o
avalados por una misma entidad no
podr exceder del 5 por 100, en va-
lor nominal, del total de los ttulos o
valores en circulacin de aqulla. En
el caso de valores o participaciones
emitidos por sociedades o fondos de
capital riesgo autorizados a operar
en Espaa, este lmite se elevar al
20 por 100.
La inversin en inmuebles, crditos
hipotecarios y derechos reales inmo-
biliarios no podr exceder del 20 por
100 del activo del fondo de pensio-
nes. No se podr invertir ms del 5
por 100 del activo del fondo de pen-
siones en un solo inmueble.
VII. LIQUIDEZ
Los fondos de pensiones, en aten-
cin a las necesidades y caractersticas de
los planes de pensiones adscritos, debe-
rn establecer un coeficiente de liquidez
segn las previsiones de requerimientos
de activos lquidos, las cuales, contrasta-
das con las prestaciones, definirn el
adecuado nivel de cobertura por parte
del correspondiente fondo de pensiones.
VIII. OBLIGACIONES FRENTE A
TERCEROS
Los fondos de pensiones no podrn
contraer prstamos, salvo con carcter
excepcional y transitorio, con el nico
objeto de obtener liquidez para el pago
de las prestaciones y previa comunica-
cin a la Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones, ni podrn hacer
garantes por cuenta de terceros.
Los bienes de los fondos de pensio-
nes slo podrn ser objeto de garanta
para asegurar el cumplimiento de las
obligaciones del fondo.
Las obligaciones frente a terceros no
podrn exceder del 5 por 100 del activo
del fondo, excluyndose los dbitos con-
trados en la adquisicin de elementos
patrimoniales en el perodo que transcu-
rra hasta la liquidacin total de la corres-
pondiente operacin, los existentes fren-
te a los beneficiarios hasta el momento
del pago de las correspondientes presta-
ciones y las correspondientes a los dere-
chos consolidados de los partcipes.
El patrimonio de los fondos no res-
ponder por las deudas de las Entidades
Promotora, Gestora y Depositaria.
5110 CISS
FONDO DE PENSIONES
IX. DISOLUCIN Y LIQUIDACIN
Los fondos de pensiones se disolve-
rn:
Por revocacin de la autorizacin ad-
ministrativa al fondo de pensiones
Por la paralizacin de la Comisin de
Control del fondo, de modo que re-
sulte imposible su funcionamiento.
Por falta de designacin en plazo de
una nueva Entidad Gestora o Depo-
sitaria.
Por decisin de la Comisin de Con-
trol del fondo o, si sta no existiese,
si as lo deciden de comn acuerdo
su promotor, Entidad Gestora y De-
positaria.
Por cualquier otra causa establecida
en las normas de funcionamiento del
fondo.
Una vez disuelto el fondo de pensio-
nes se abrir el perodo de liquidacin,
en el que la Entidad Gestora actuar bajo
el mandato y directrices de la Comisin
de Control del fondo, con el concurso de
la entidad depositaria para la instrumen-
tacin de las operaciones.
Con carcter previo a su extincin, se
requiere garanta individualizada de las
prestaciones causadas y la continuacin
de los planes de pensiones vigentes a tra-
vs de otro u otros fondos de pensiones
ya constituidos o por constituir.
Ultimada la liquidacin, la Entidad
Gestora y Depositaria solicitarn la can-
celacin de los asientos referentes al fon-
do en el Registro Mercantil y en el Regis-
tro Especial de la Direccin General de
Seguros y Fondos de Pensiones.
X. FISCALIDAD
Los fondos de pensiones (en los que
se integra el ahorro de los partcipes y
beneficiarios) estn sujetos al Impuesto
de Sociedades como entidades financie-
ras, si bien, se les aplica un tipo de grava-
men cero, por lo que los rendimientos
de sus inversiones no tributan y tienen
derecho a la devolucin de las retencio-
nes que se les practique sobre los rendi-
mientos de capital mobiliario.
Cabe destacar tambin que estn
exentos del Impuesto sobre Transmisio-
nes Patrimoniales y Actos Jurdicos Docu-
mentados, en cuanto a la constitucin,
disolucin y las modificaciones consis-
tentes en aumentos y disminuciones de
los fondos de pensiones.
Las Entidades Gestoras de fondos de
pensiones tienen la obligacin de sumi-
nistrar anualmente a la Administracin
Tributaria una declaracin anual de part-
cipes y aportaciones.
XI. NORMAS CONTABLES
La contabilidad de los fondos y pla-
nes de pensiones y de sus Entidades
Gestoras se regir por sus normas espe-
cficas y, en su defecto, por las estableci-
das en el Cdigo de Comercio, en el Plan
General Contable o en las dems disposi-
ciones de la legislacin mercantil en ma-
teria contable.
Cabe destacar los siguientes aspectos
relativos a las normas contables.
1. Criterios de valoracin de inversio-
nes
Los valores negociables, sean de ren-
ta fija o variable, pertenecientes a los fon-
dos de pensiones, se valorarn por su va-
lor de realizacin. Los inmuebles se com-
putarn por su valor de tasacin. Los cr-
ditos se valorarn por su valor actual, con
el lmite del valor de la garanta.
A efectos de la realizacin de aporta-
ciones a planes de pensiones, moviliza-
5111 CISS
FONDO DE PENSIONES
cin de derechos consolidados, recono-
cimiento de prestaciones y liquidez de
derechos consolidados en supuestos ex-
cepcionales, se utilizar el valor diaria-
mente fijado de la cuenta de posicin del
plan, aplicndose el correspondiente a la
fecha en que se haga efectiva la aporta-
cin, la movilizacin, la liquidez o el pa-
go de la prestacin.
A pesar de estas limitaciones, la com-
posicin de la cartera de un fondo de
pensiones puede ser muy variada y per-
mite establecer infinitas combinaciones
de rendimiento y riesgo para sus partci-
pes. Por ello, las entidades pueden ofre-
cer diversos tipos de planes (con mayor
o menor rentabilidad esperada) en fun-
cin de las preferencias de los partcipes.
As, pueden ser de renta fija, de renta va-
riable, mixtos de renta fija y mixtos de
renta variable.
De esta forma se constituyen diver-
sas combinaciones rendimiento-riesgo
que se adaptan a los diferentes perfiles
de riesgo de los partcipes, a los que
ofrecen un amplio abanico de posibilida-
des que satisface tanto a los ms pruden-
tes o conservadores como a los ms
arriesgados. Normalmente aquellos part-
cipes de menor edad optarn por los
fondos de renta variable, mientras que
los ms cercanos a la jubilacin lo harn
por los de renta fija.
2. Cuentas anuales
El ejercicio econmico de los fondos
de pensiones y de sus Entidades Gesto-
ras coincidir con el ao natural. Dentro
del primer cuatrimestre del mismo, las
cuentas anuales del ejercicio anterior co-
rrespondiente a las Entidades Gestoras y
a sus fondos administrados, junto con el
informe de gestin de estos ltimos, de-
ben ser formuladas, auditadas y, a conti-
nuacin, sometidas a aprobacin por los
rganos competentes de las Entidades
Gestoras y por la Comisin de Control
de cada fondo respectivamente.
Los documentos anteriores, junto
con los informes de auditora, que mani-
fiestan el cumplimiento de los aspectos
contables, financieros y actuariales esta-
blecidos, deben ser presentados dentro
del primer cuatrimestre de cada ejercicio
econmico ante las Comisiones de Con-
trol de los fondos correspondientes y de
los planes de pensiones adscritos a los
mismos, as como ante la Direccin Ge-
neral de Seguros y Fondos de Pensiones.
Dentro del mismo plazo, debern ser
publicados por las Entidades Gestoras
para su difusin general y depositados
en el Registro Mercantil.
XII. NORMAS DE PUBLICIDAD
La publicidad relativa a los planes y
fondos de pensiones y a sus Entidades
Gestoras se ajustar a lo dispuesto en la
Ley General de Publicidad y disposicio-
nes de desarrollo, as como a la regula-
cin contenida en la normativa de planes
y fondos de pensiones.
Se considerar publicidad toda forma
de comunicacin por la que se ofrezcan
planes de pensiones o se divulgue infor-
macin sobre stos, cualquiera que sea
el medio o soporte utilizado para ello.
Esta publicidad deber transmitir a
sus destinatarios una informacin veraz,
eficaz y suficiente sobre las caractersti-
cas esenciales del plan de pensiones o de
los servicios o productos relacionados
con l y deber estar disponible en todo
momento para la Direccin General de
Seguros y Fondos de Pensiones.
XIII. NORMAS TICAS
Las Entidades Gestoras, Depositarias
y Comercializadoras de planes de pensio-
nes, quienes desempeen cargos de ad-
5112 CISS
FONDO DE REESTRUCTURACIN ORDENADA BANCARIA (FROB)
ministracin y direccin en todas ellas,
sus empleados, agentes y apoderados y
los miembros de las Comisiones de Con-
trol de los planes y de los fondos de pen-
siones, estn sujetos a normas de con-
ducta, sindoles aplicables el Cdigo Ge-
neral de Conducta de los Mercados de
Valores.
Las Entidades Gestoras, Depositarias
y Comercializadoras, junto con las Enti-
dades diferentes de una Entidad Gestora
que gestionen los activos de un fondo de
pensiones, debern elaborar un regla-
mento interno de conducta, de obligado
cumplimiento, que regular la actuacin
de sus rganos de administracin, em-
pleados y representantes. En caso de ya
tenerlo elaborado por otras actividades,
podrn integrar en ste las normas espe-
cficas relativas a sus funciones en el m-
bito de los planes y fondos de pensiones.
En los reglamentos internos de con-
ducta, se establecern procedimientos
de control interno que acrediten que las
decisiones de inversin a favor de un de-
terminado fondo de pensiones o cliente,
se adopta con carcter previo a la trans-
misin de la orden al intermediario. De-
bern disponer, asimismo, de criterios y
objetivos preestablecidos para la distri-
bucin o desglose de operaciones que
afecten a varios fondos de pensiones o
clientes, que garanticen la equidad y no
discriminacin entre ellos.
Los reglamentos internos de conduc-
ta de la Entidad Gestora y Depositaria es-
tarn a disposicin de la Comisin de
Control del fondo de pensiones y debe-
rn remitirse a la Direccin General de
Seguros y Fondos de Pensiones, junto a
la solicitud de autorizacin administrati-
va en el caso de la Entidad Gestora y a
tiempo de la solicitud de inscripcin en
el Registro Especial de Entidades Deposi-
taria en el caso de las Entidades Deposi-
tarias.
En caso de incumplimiento de lo
previsto en los reglamentos internos de
conducta, sern aplicables importantes
sanciones administrativas que recoge la
normativa relativa a planes y fondos de
pensiones.
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ
RICARDO PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Comisin de control del fondo de
pensiones"; "Contrato de depsito de activos de
fondos de pensiones"; "Contrato de gestin de ac-
tivos de fondos de pensiones"; "Cuenta de posi-
cin del plan de pensiones"; "Direccin General
de Seguros y Fondos de Pensiones"; "Entidad de-
positaria de fondos de pensiones"; "Entidad ges-
tora de fondos de pensiones"; "Entidad promoto-
ra de fondos de pensiones"; "Plan de pensiones";
"Previsin social" y "Registros especiales de fon-
dos de pensiones".
(FISCALIDAD)
Vase: "Plan de pensiones (fiscalidad)".
FONDO DE
REESTRUCTURACIN
ORDENADA
BANCARIA (FROB)
Bank restructuring fund
I. CONCEPTO II. PROCESOS DE
REESTRUCTURACIN DE ENTIDADES DE
CRDITO 1. Otorgamiento de financiacin 2.
Apoyos financieros III. REFORZAMIENTO DE
LOS RECURSOS PROPIOS DE LAS ENTIDADES
DE CRDITO IV. GOBIERNO DEL FONDO V.
DOTACIN Y FINANCIACIN
I. CONCEPTO
El Fondo de Reestructuracin Orde-
nada Bancaria (FROB) es un fondo crea-
5113 CISS
DE PENSIONES
FONDO
FONDO DE REESTRUCTURACIN ORDENADA BANCARIA (FROB)
do por el Real Decreto-Ley 9/2009, de 26
de junio, sobre reestructuracin bancaria
y reforzamiento de los recursos propios
de las entidades de crdito, que tiene
dos objetivos principales:
a) gestionar los procesos de reestructu-
racin de entidades de crdito y,
b) contribuir a reforzar sus recursos
propios en los procesos de integra-
cin
Se trata de otra de las medidas desa-
rrolladas por el Gobierno para intentar
paliar los efectos de la crisis financiera in-
ternacional. En este caso concreto, para
fortalecer el sector financiero espaol,
que ha comenzado a mostrar problemas,
personalizados en determinadas entida-
des, que podran llegar a ver comprome-
tida su viabilidad en los prximos meses,
debido a la interaccin de la persistencia
de problemas de liquidez y financiacin
con el deterioro relativo de sus activos,
el aumento de la morosidad y la disminu-
cin del negocio.
Casi dos aos despus del inicio de
la crisis internacional, la capacidad de re-
sistencia del sector bancario espaol, tra-
dicionalmente sujeto a una regulacin y
supervisin basadas en una aplicacin
prudente de los estndares internaciona-
les, ha sido notable, en particular en rela-
cin a la de los pases de nuestro entor-
no.
A travs de la creacin de este fondo,
se disea una estrategia que favorece la
solucin de los potenciales problemas
mediante una reestructuracin ordenada
del sistema bancario espaol, con el ob-
jetivo de mantener la confianza en el sis-
tema financiero nacional y de incremen-
tar su fortaleza y solvencia, de manera
que las entidades que subsistan sean sli-
das y eficientes.
El Real Decreto Ley aprobado esta-
blece una serie de medidas para facilitar
la reestructuracin bancaria mediante el
establecimiento de un proceso predeter-
minado que se dirige a incrementar la
fortaleza y solvencia del sistema bancario
espaol.
II. PROCESOS DE
REESTRUCTURACIN DE
ENTIDADES DE CRDITO
En estos procesos cabe distinguir
tres fases:
- La bsqueda de una solucin privada
por parte de las propias entidades de
crdito, proceso no regulado en este
Real Decreto Ley.
- La adopcin de medidas para enfren-
tar debilidades que puedan afectar a
la viabilidad de las entidades de cr-
dito con participacin de los Fondos
de Garanta de Depsitos.
- Los procesos de reestructuracin
con intervencin del Fondo de Rees-
tructuracin Ordenada Bancaria.
Cuando existan debilidades en la si-
tuacin econmico-financiera de una en-
tidad que pudieran poner en riesgo su
viabilidad y determinaran la conveniencia
de acometer un proceso de reestructura-
cin, deber presentarse, a iniciativa de
la entidad o de oficio por el Banco de Es-
paa, y en el plazo de un mes, un plan
de viabilidad para superar la situacin.
El plan tendr que ser aprobado por
el Banco de Espaa, que podr modifi-
carlo en lo que fuera necesario. Contem-
plar tres posibles actuaciones: reforzar
el patrimonio y la solvencia de la entidad,
su fusin o absorcin, o el traspaso total
o parcial del negocio o unidades del mis-
mo. El Fondo de Garanta de Depsitos
correspondiente, en los trminos previs-
tos en su normativa reguladora, podr
apoyar el plan presentado por la entidad
en cuestin mediante las medidas pre-
5114 CISS
FONDO DE REESTRUCTURACIN ORDENADA BANCARIA (FROB)
ventivas y de saneamiento que considere
adecuadas.
1. Otorgamiento de financiacin
El Fondo de Reestructuracin Orde-
nada Bancaria podr otorgar financia-
cin, en condiciones de mercado, a los
Fondos de Garanta de Depsitos, ya sea
en establecimientos bancarios, cajas de
ahorro o cooperativas de crdito, a fin de
que puedan acometer las funciones de
apoyo financiero a los planes de actua-
cin de las entidades de crdito.
El Banco de Espaa, con carcter
previo a aprobar el plan correspondien-
te, solicitar informe al Ministerio de
Economa y Hacienda en el caso de los
bancos o a los rganos competentes de
las Comunidades Autnomas en que ten-
gan su domicilio las cajas de ahorros y,
en su caso, las cooperativas de crdito in-
volucradas. Dichos informes debern ser
remitidos en el plazo de diez das.
Si persistiera la situacin de debili-
dad y se produjeran una serie de supues-
tos tasados (que la entidad no presentara
el Plan de viabilidad, o que no fuera ca-
paz de cumplirlo, o que el plan presenta-
do no fuera viable a juicio del Banco de
Espaa), se iniciara la fase de interven-
cin con la utilizacin del Fondo de
Reestructuracin Ordenada Bancaria.
En este caso se producira la sustitu-
cin de administradores de la entidad y
se constituir en administrador el Fondo
de Reestructuracin Ordenada Bancaria,
que se constituir deber elaborar un in-
forme de situacin y someter a la aproba-
cin del Banco de Espaa un plan de
reestructuracin que tendr por objeto
bien la fusin de la entidad o bien el tras-
paso total o parcial del negocio mediante
la cesin global o parcial de activos y pa-
sivos.
2. Apoyos financieros
El Fondo de Reestructuracin podr,
temporalmente, suministrar los apoyos
financieros que se precisen como conce-
sin de garantas; prstamos en condi-
ciones favorables; financiaciones subor-
dinadas; adquisicin de cualquier tipo de
activos que figuren en el balance de la
entidad; suscripcin o adquisicin de va-
lores representativos de recursos pro-
pios, etctera).
La adquisicin de acciones o cuotas
participativas por el Fondo de Reestruc-
turacin Ordenada Bancaria requerir
que se acuerde la supresin del derecho
de suscripcin preferente de los accio-
nistas o cuotapartcipes existentes.
Cuando el FROB adquiera cuotas
participativas de una caja de ahorros, go-
zar de un derecho de representacin
proporcional en la Asamblea General. El
citado derecho excepcional de represen-
tacin se mantendr exclusivamente
mientras el Fondo de Reestructuracin
Ordenada Bancaria mantenga la titulari-
dad de los citados valores y no ser trans-
misible a posteriores compradores de los
mismos.
III. REFORZAMIENTO DE LOS
RECURSOS PROPIOS DE LAS
ENTIDADES DE CRDITO
Adems de la funcin relativa a los
procesos de reestructuracin de entida-
des de crdito, este Real Decreto prev
tambin la posibilidad de que el Fondo
de Reestructuracin Ordenada Bancaria
apoye procesos de integracin entre en-
tidades dirigidos a mejorar su eficiencia a
medio plazo.
La capitalizacin transitoria de enti-
dades de crdito que, sin encontrarse en
una situacin que exija llevar a cabo un
proceso de reestructuracin como los
descritos anteriormente, inicien un pro-
5115 CISS
FONDO DE REESTRUCTURACIN ORDENADA BANCARIA (FROB)
ceso de integracin, puede ser necesaria
en un contexto como el actual, caracteri-
zado por la dificultad de obtener recur-
sos propios en los mercados mayoristas,
lo que puede obstaculizar la realizacin
de operaciones que podran suponer un
avance en la racionalizacin de la estruc-
tura productiva bancaria y en el grado de
eficiencia de la misma.
As, se prev que el Fondo de Rees-
tructuracin pueda adquirir los ttulos
emitidos por dos o ms entidades de cr-
dito residentes en Espaa en el marco de
un plan de integracin que comporte
una mejora de su eficiencia conjunta,
plan que deber ser aprobado por el
Banco de Espaa.
Los ttulos que pudieran ser adquiri-
dos por el Fondo de Reestructuracin
Ordenada Bancaria son participaciones
preferentes convertibles en acciones, en
cuotas participativas y en aportaciones al
capital social.
Adems, los emisores tendrn que
comprometerse a recomprar esos ttulos
tan pronto como puedan en los trminos
comprometidos en el plan de integra-
cin. Transcurridos cinco aos desde el
desembolso sin que las participaciones
preferentes hayan sido recompradas por
la entidad, el FROB podra solicitar su
conversin en acciones, en cuotas parti-
cipativas o en aportaciones sociales del
emisor.
Cada tres meses las entidades remiti-
rn al Banco de Espaa un informe sobre
el grado de cumplimiento de las medidas
contempladas en el plan de integracin
aprobado. El Banco de Espaa podr re-
querir la adopcin de las acciones que
sean necesarias para asegurar que el plan
de integracin se lleva efectivamente a
trmino.
IV. GOBIERNO DEL FONDO
El Fondo de Reestructuracin Orde-
nada Bancaria se rige por una Comisin
Rectora compuesta por ocho miembros,
cinco a propuesta del Banco de Espaa
(uno de ellos es el Subgobernador, que
la preside) y los tres restantes, de cada
uno de los Fondos de Garanta de Dep-
sitos. Todos ellos sern nombrados por
el Ministerio de Economa y Hacienda,
con un mandato de cuatro aos renova-
ble.
Adicionalmente asistir a las sesiones
de la Comisin Rectora, con voz pero sin
voto, un representante de la Interven-
cin General de la Administracin del Es-
tado.
El Fondo de Reestructuracin Orde-
nada Bancaria deber elevar al Ministerio
de Economa y Hacienda una memoria
econmica en la que se detalle el impac-
to financiero, bien del plan de reestruc-
turacin o bien de la eventual adquisi-
cin de ttulos en un proceso de integra-
cin, sobre los fondos aportados con car-
go a los Presupuestos Generales del Esta-
do.
La Comisin Rectora elevar a la Mi-
nistra de Economa y Hacienda un infor-
me cuatrimestral sobre la gestin del
Fondo, para su remisin a la Comisin
de Economa y Hacienda del Congreso
de los Diputados. Adems, para reforzar
el control parlamentario del FROB, el Se-
cretario de Estado de Economa compa-
recer cada trimestre ante esta Comisin
y el Presidente del Consejo Rector ex-
pondr los detalles de cada operacin
que el Fondo lleve a cabo en un plazo
mximo de treinta das desde que sta se
realice.
V. DOTACIN Y FINANCIACIN
El Fondo de Reestructuracin Orde-
nada Bancaria tiene una dotacin inicial
de nueve mil millones de euros, con una
financiacin mixta a cargo de los Presu-
puestos Generales del Estado (6.750 mi-
llones de euros) y de las aportaciones de
5116 CISS
FONDO DE RENTA MIXTA
los Fondos de Garanta de Depsitos en
establecimientos bancarios, cajas de aho-
rro y cooperativas de crdito (2.250 mi-
llones de euros).
El nuevo Fondo se dotar con los re-
manentes del Fondo para la Adquisicin
de Activos Financieros.
Adicionalmente, para el cumplimien-
to de sus fines el Fondo de Reestructura-
cin Ordenada Bancaria podr captar fi-
nanciacin con aval del Estado en los
mercados de valores emitiendo ttulos de
renta fija, recibir prstamos, solicitar la
apertura de crditos y realizar otras ope-
raciones de endeudamiento, por un im-
porte que en 2009 no puede superar en
tres veces su dotacin.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Crisis financiera" y "Fondo de ad-
quisicin de activos financieros".
FONDO DE RENTA
FIJA
Fixed income fund
Se trata de fondos de inversin que
invierten, exclusivamente, en activos fi-
nancieros de deuda a corto, medio y lar-
go plazo, emitidos por el Estado o por
empresas o entidades publicas y privadas
tales como Letras del tesoro, Pagares em-
presariales, Bonos y Obligaciones, etc.
Concretamente, en Espaa, la Comisin
Nacional del Mercado de Valores, esta-
blece que son aquellos que invierten ms
del 90% de su patrimonio en renta fija.
Por tanto, se trata de fondos que no
invierten en renta variable y, en conse-
cuencia, estn exentos a sus elevados rie-
gos; si bien, no se trata de fondos sin
riesgo ya que la inversin en los activos
de renta fija tambin est sometida a de-
terminados riesgos tales como el riesgo
del emisor de los ttulos, de la variacin
de los tipos de inters, de la liquidez del
ttulo, etc.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "Institucin
de inversin colectiva" y "Renta fija".
FONDO DE RENTA
MIXTA
Mixed income fund
Se trata de fondos de inversin que
invierten en una combinacin de activos
de renta variable y en activos de renta fi-
ja. Segn sea la mayor o menor propor-
cin de inversin en renta variable o de
renta fija determina si el fondo es de ren-
ta variable mixta o es de renta fija mixta,
respectivamente.
De esta forma, se pueden establecer
mltiples combinaciones de renta fija y
de renta variable segn sea el perfil del
inversor, es decir, si el inversor es ms o
menos adverso al riesgo. Un inversor
arriesgado tender a fondos de renta va-
riable mixta con alto porcentaje de renta
variable, mientras que un inversor con-
servador se decidir por un fondo de
renta fija mixta con poca inversin en
renta variable. Si bien, otros inversores
preferirn otras combinaciones interme-
dias de renta fija o variable segn sea su
perfil de inversin o combinacin de ren-
tabilidad y riesgo asumido, ya que con
mayor porcentaje de renta variable ma-
yor ser el potencial de rentabilidad pero
el riesgo asumido ser tambin mayor;
mientras que a medida que se vaya redu-
ciendo la proporcin de activos de renta
variable en el fondo se reducir el poten-
cial de ganancia pero tambin el riesgo
asumido.
5117 CISS
FONDO DE RENTA VARIABLE
Concretamente, en Espaa, la Comi-
sin Nacional del Mercado de Valores es-
tablece lo siguiente:
Fondo de Renta Fija Mixta: son aque-
llos fondos que invierten menos del
30% de su patrimonio en renta varia-
ble.
Fondo de Renta Variable Mixta son
aquellos fondos que invierten entre
el 30% y el 75% de su patrimonio en
renta variable.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Crisis financiera" y "Fondo de ad-
quisicin de activos financieros".
FONDO DE RENTA
VARIABLE
Variable income fund
Se trata de fondos de inversin que
invierten, principalmente, en activos de
renta variable, principalmente acciones
de diferentes emisores o empresas coti-
zadas en los mercados financieros mun-
diales. Concretamente, en Espaa, la Co-
misin Nacional del Mercado de Valores
establece que son aquellos que invierten
ms del 75% de su patrimonio en renta
variable.
Por tanto, se trata de fondos cuya in-
versin est sometida a los riesgos exis-
tentes en los mercados financieros de
renta variable o bolsas mundiales, los
cuales son bastante elevados.
Estos fondos se suelen especializar
en muy diversas modalidades segn sea
su poltica de inversin: fondos que in-
vierten en determinados mercados desa-
rrollados o emergentes o en determina-
das empresas que forman parte de los n-
dices burstiles; fondos que invierten en
sectores especficos; fondos que invier-
ten en determinados tipos de empresas,
segn tamao, tipo de gestin, o com-
portamiento tico, fondos que asumen
elevados riesgos puesto que utilizan en
su operativa instrumentos financieros de-
rivados, etc.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Accin cotizada en bolsa"; "Bolsa
de valores"; "Fondos de Inversin" e "Institucin
de inversin colectiva".
ABSOLUTA
Absolute return fund
Un fondo de rentabilidad absoluta es
un fondo de inversin que se marca el
objetivo de obtener una rentabilidad de-
terminada.
Esta rentabilidad no suele ser muy al-
ta, ya que no son fondos arriesgados, si-
no conservadores. Adems, usualmente
se fijan un nivel de volatilidad mximo,
por lo que estos fondos tienen el nivel
de riesgo acotado y la rentabilidad a ob-
tener prefijada.
Son fondos recomendados para in-
versores conversadores, con una alta
aversin al riesgo. El problema radica en
que algunos fondos de rentabilidad abso-
luta, si no estn bien gestionados, no
cumplen los objetivos establecidos de
mnimo riesgo ni de rentabilidad asegu-
rada.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
5118 CISS
DE RENTABILIDAD
FONDO
FONDO DE ROTACIN
FONDO DE REPARTO
Vase: "Exchange Trade Fund (ETF)".
FONDO DE RESERVA
OBLIGATORIO
Vase: "Sociedad cooperativa".
Working capital
FONDO DE ROTACIN 1. Fondo de Rotacin
Existente 2. Fondo de Rotacin Necesario
I. CONCEPTO
Es la inversin en elementos corrien-
tes que posee o existe en la empresa y
que est financiada con recursos perma-
nentes o lo que es lo mismo, con patri-
monio neto y pasivo no corriente. Tam-
bin se denomina Fondo de Maniobra o
Capital Circulante.
II. CLCULO
El clculo genrico para el Fondo de
Rotacin (FR) ser, acorde con su defini-
cin, el activo corriente (AC) menos el
Pasivo Corriente (PC), o lo que es lo mis-
mo la parte del activo a corto plazo que
no est financiada con recursos ajenos a
corto plazo o pasivo corriente. Esta for-
ma de clculo se dice que se correspon-
de con la perspectiva del activo.
FR = AC-PC
Sin embargo, y dado el sistema de
partida doble que se sigue en contabili-
dad, fuente de informacin para su clcu-
lo, el fondo de rotacin puede estimarse
tambin a travs de la perspectiva de la
financiacin (a largo plazo), como aque-
lla parte de recursos financieros perma-
nentes o a largo plazo (Patrimonio Neto,
PN, y Pasivos No Corrientes, PNC) que
no sustenta o financia al Activo No Co-
rriente (ANC):
FR = (PN + PNC)-ANC
Obviamente, ambas frmulas llegan
al mismo resultado, si bien, si se determi-
na por esta ltima, muchos autores al re-
ferirse al Fondo de Rotacin lo denomi-
nan como Capital Circulante (por ser
desde la perspectiva financiera).
III. TIPOS DE FONDO DE ROTACIN
El fondo de rotacin puede ser de
dos tipos, el existente y el necesario o
ideal.
1. Fondo de Rotacin Existente
El Fondo de Rotacin Existente
(FRE) se define como la diferencia entre
el activo corriente y el pasivo corriente
existente en la empresa en un momento
concreto del tiempo y cuya cuanta se
desprende del balance. Si se descompo-
ne, sus integrantes son:
FRE= (Realizable + Exigible + Dis-
ponible) (Recursos ajenos a corto pla-
zo comerciales + no comerciales)
El FRE slo nos permite tener una vi-
sin parcial o puntual del mismo, pues al
5119 CISS
DE ROTACIN
I. CONCEPTO II. CLCULO III. TIPOS DE
FONDO
FONDO DE ROTACIN
determinarse sobre la base de un balance
de situacin referido a un instante de
tiempo nicamente, no tiene por qu ser
representativo de un perodo o simple-
mente de un momento anterior o poste-
rior. En otras palabras, es esttico, y su
interpretacin se reduce al momento en
el que se ha calculado. Para solventar es-
te problema pueden utilizarse medidas
de centralizacin estadsticas tales como
la media e incluso, en caso de mucha dis-
paridad, la mediana.
Teniendo en cuenta lo anterior, el
FRE indica la situacin financiera de la
empresa en el momento de su clculo.
En funcin del resultado obtenido pue-
den distinguirse las situaciones que se
detallan a continuacin:
Si el FRE es nulo o cero, supone una
situacin de riesgo. En este caso el
activo corriente iguala en cuanta a
los pasivos corrientes, por lo que en
principio, la empresa se vera obliga-
da a convertir en liquidez todos sus
activos a corto para poder atender a
la financiacin a corto.
Si el FRE es positivo, indica una si-
tuacin de equilibrio financiero o si-
tuacin financiera estable, pues los
activos corrientes superan a los re-
cursos ajenos a corto o pasivo co-
rriente.
Si el FRE es negativo, representa un
desequilibrio financiero o situacin
financiera inestable, pues es reflejo
de una posible suspensin de pagos,
ya que sus activos corrientes son in-
feriores que el pasivo de la misma
naturaleza, por lo que la empresa
previsiblemente tendr problemas fi-
nancieros para atender a sus pagos a
corto plazo.
En toda empresa es preciso tener
una parte del activo corriente con el que
realice la actividad principal asegurada,
para evitar que sta se detenga, o lo que
es lo mismo, que garantice el normal
funcionamiento del ciclo de explotacin
empresarial. Para cumplir esta funcin,
dichos activos corrientes deben estar fi-
nanciados con recursos permanentes.
Sin embargo, este hecho no puede anali-
zarse en base al FRE. Segn la frmula
sealada para su clculo, la inversin y fi-
nanciacin (activo y pasivo corriente)
pueden estar o no relacionadas con la ac-
tividad, siendo comn el hecho de que la
mayora de las empresas tengan compo-
nentes a corto plazo no relacionados di-
rectamente con la actividad.
Por tanto pueden diferenciarse dos
clases de FRE, en funcin de su naturale-
za, operacional o de la actividad o extrao-
peracional.
a) Fondo de rotacin operacional
(FREop)
FREop = Activo Circulante operacio-
nal Recursos ajenos a corto plazo co-
merciales = (Realizable + Exigible ope-
racional + Disponible) Recursos Aje-
nos a c. p. comerciales
El exigible operacional lo constituyen
aquellos derechos de cobro relacionados
con la explotacin de la empresa, funda-
mentalmente clientes y deudores varios.
Por su parte, el disponible lo constituye
la tesorera que posee la empresa para
poder atender al trfico normal de la em-
presa, excluyendo en todo caso los posi-
bles excesos de tesorera.
b) Fondo de rotacin extraoperacional
(FREext) o ajeno a la explotacin de la
empresa
FREext= Activo Circulante extraope-
racional Recursos ajenos a corto plazo
no comerciales = (Exigible no operacio-
nal) Recursos ajenos Ajenos a c. p. no
comerciales
Los activos extraoperacionales ms
comunes son las inversiones de carcter
5120 CISS
FONDO DE ROTACIN
financiero (cartera de valores, prstamos
concedidos a terceros, etc.).
2. Fondo de Rotacin Necesario
El Fondo de Rotacin Necesario
(FRN) se define como la inversin nece-
saria en cada una de las fases del proceso
productivo de la empresa para asegurar
su funcionamiento continuado en el
tiempo, y que por tanto debe estar finan-
ciada con recursos a largo plazo. Su
cuanta depende: del ciclo de explota-
cin de la entidad, del sector en el que
opera, de su dimensin, la frecuencia de
rotacin, etc. Por ello no puede generali-
zarse su concepcin para todo tipo de
empresas ya que las necesidades de cada
una son diferentes. El FRN ser cuanti-
tativamente muy distinto para una em-
presa industrial o productiva que para
una comercial, pues la primera tendr su
ciclo de explotacin formado por las fa-
ses de compra, produccin, venta y co-
bro; mientras que la segunda tendr slo
compra, venta y cobro. A su vez, stas se-
ran diferentes para la empresa de servi-
cios. De la misma manera, las necesida-
des de fondo de rotacin no sern las
mismas en una empresa que vende al
contado sus productos/servicios con ra-
pidez y con unos pagos pactados con
proveedores/acreedores de servicios a
tres meses, que otra entidad que ofrezca
financiacin a sus clientes, es decir, que
venda a crdito con el mismo aplaza-
miento a proveedores que la anterior,
etc.
Para su determinacin se debe tener
en cuenta su finalidad, asegurar la super-
vivencia del proceso productivo sobre el
que se sustenta la empresa y cuya dura-
cin se mide a travs del Periodo Medio
de Maduracin. Consecuentemente, se
requerir un nivel de stock, crditos a
clientes y tesorera adecuados al volu-
men de ventas y que permita realizar la
actividad sin riesgo de rupturas, y al mis-
mo tiempo que todo ello permita aten-
der a los compromisos o deudas con
acreedores comerciales sin problemas.
Esta informacin se obtiene de la conta-
bilidad interna de la empresa, de la cual
puede extraerse una estimacin, en cada
caso, de la cuanta ideal de fondo de ro-
tacin para cada empresa. Su valor slo
puede ser positivo o nulo.
La interpretacin de los valores del
FRN, sera la siguiente:
En el caso extremo de que el FRN
fuera igual a cero, indicara que exis-
te un perfecto ensamblaje entre la
funcin cobro de clientes y pago a
proveedores. Esto es hipottico,
pues en la realidad siempre existen
retrasos que afectan a la tesorera, y
por ello la necesidad de poder dispo-
ner de cierta liquidez inmediata.
El caso general es que el FRN sea su-
perior a cero, pues en toda entidad
es preciso disponer de una inversin
que asegure la supervivencia del ci-
clo de explotacin.
Una vez estimada la cuanta de FRN,
los gestores de la entidad deben hacer
que la inversin existente en la empresa
relacionada con la actividad se acerque lo
ms posible, o en el mejor de los casos,
alcance dicho valor. En otras palabras, el
FRE operacional debe tender o igualarse
al FRN para que pueda afirmarse que la
empresa tiene asegurada su actividad.
Ejemplo:
Se dispone de la siguiente informa-
cin de la empresa PERMISA relativa a su
balance durante tres perodos (expresa-
do en unidades monetarias, u.m.).
5121 CISS
FONDO DE ROTACIN
dato-1 dato-2 dato-3
ACTIVO NO CORRIENTE 121.500,00 122.265,00 130.020,00
In movilizado intangible 34.500,00 32.895,00 34.050,00
Inmovilizado material 87.000,00 89.370,00 95.970,00
ACTIVO CORRIENTE 28.500,00 30.120,00 31.275,00
Existencias 18.000,00 18.795,00 19.500,00
Clientes y deudores 7.500,00 8.220,00 8.505,00
Inversin financiera a corto
plazo
1.500,00 1.590,00 1.590,00
Tesorera 1.500,00 1.515,00 1.680,00
TOTAL ACTIVO 150000 152385 161295
dato-1 dato-2 dato-3
PATRIMONIO NETO 75.000,00 84.345,00 89.505,00
Capital social 45.000,00 45.000,00 45.000,00
Reservas 10.500,00 18.000,00 21.195,00
Prdidas y ganancias 19.500,00 21.345,00 23.310,00
PASIVO NO CORRIENTE 22.500,00 23.505,00 25.320,00
Deudas a largo plazo 22.500,00 23.505,00 25.320,00
PASIVO CORRIENTE 52.500,00 44.535,00 46.470,00
Deudas a c. p. bancarias 36.000,00 26.865,00 15.605,00
Acreedores de trfico 16.500,00 17.670,00 30.865,00
TOTAL 150.000,00 152.385,00 161.295,00
Determinar el fondo de rotacin de
la empresa y analizarlo sabiendo que sus
necesidades operativas de fondos se esti-
man en 15.000 u.m.
Las magnitudes necesarias para el
clculo del FRE y sus dos tipos, FRE ope-
racional y extraoperacional se resumen a
continuacin:
dato-1 dato-2 dato-3
AC Operacionales 27.000,00 28.530,00 29.685,00
AC Extraoperacionales 1.500,00 1.590,00 1.590,00
5122 CISS
FONDO DE ROTACIN
dato-1 dato-2 dato-3
Recursos ajenos comercia-
les
16.500,00 17 .670,00 30.865,00
Recursos ajenos no comer-
ciales
36.000,00 26.865,00 15.605,00
A efectos del clculo del fondo de ro-
tacin, los activos corrientes de pueden
dividir en dos bloques, los relacionados
con la actividad de la empresa y que de-
nominamos activos corrientes operacio-
nales y los ajenos a la misma o extraope-
racionales. Los primeros los componen
las existencias, derechos de cobro de la
actividad o trfico de la empresa y la te-
sorera (que en principio se considera
que lo que posee la empresa no es con-
secuencia de excesos transitorios). Por
su parte, los activos extraoperacionales
en este caso son las inversiones financie-
ras a corto plazo.
Los resultados obtenidos seran:
dato-1 dato-2 dato-3
FRE - 24.000,00 - 14.415,00 - 15.195,00
FRE operacional 10.500,00 10.860,00 - 1.180,00
FRE Extraoperacional - 34.500,00 - 25.275,00 - 14.015,00
A modo ilustrativo los clculos de es-
tas magnitudes para el dato 2 seran:
FRE =
30.120,00-44.565,00=-14.415,00
FRE operacional =
28.530,00-17.670,00= 10.860,00
FRE extraoperacional = 1.590,00
26.865,00=-25.275,00
Como puede observarse, la empresa
PERMISA tiene un FRE negativo en los
tres perodos analizados, lo cual es indi-
cativo de un desequilibrio financiero en
el sentido de que no va a disponer de
fondos suficientes para poder atender a
la financiacin en el corto plazo, si bien,
la situacin mejora en el tiempo al ser su
cuanta menor.
En relacin a si la empresa tiene ase-
gurado su ciclo de explotacin, puede
decirse que a pesar de que en los dos pe-
riodos primeros el FRE operacional es
positivo, es decir, que la empresa tiene
inversiones corrientes operacionales fi-
nanciadas de forma permanente para lo-
grar ese fin, su cuanta no es suficiente,
pues se estima como necesario o ideal
15.000 u.m. mientras que slo dispone
de 10.500,00 u.m. y 10.860 u.m en estos
perodos. Para el perodo correspondien-
te al dato 3, puede afirmarse que la em-
presa no tiene asegurado la superviven-
cia de su actividad (FRE operacional ne-
gativo).
El FRE extraoperacional, negativo en
los tres perodos indica la existencia de
elementos a corto plazo ajenos a la ex-
plotacin, y lo que es peor, que las inver-
siones financieras (de las cuales en prin-
cipio se espera obtener una rentabilidad)
son inferiores en cuanta a la financiacin
a corto plazo no comercial (fundamental-
5123 CISS
FONDO DE SMALL CAPS
mente prstamos bancarios o de terceros
que suponen un coste a la empresa).
NOHEM BOAL VELASCO
Vase tambin: "Activo"; "Pasivo"; "Perodo medio
de maduracin" y "Recursos financieros perma-
nentes".
FONDO DE SMALL
CAPS
Small caps fund
Es un fondo de inversin que invier-
te en acciones de empresas pequeas
(valores de pequea capitalizacin). El
objetivo es tratar de explotar la mayor
rentabilidad que en principio se pueden
obtener con este valor debido entre
otras cosas a la mayor capacidad de cre-
cimiento de estas empresas con respecto
a las grandes corporaciones. Aparecieron
por primera vez en los aos 80 en Esta-
dos Unidos.
Las principales ventajas de estos fon-
dos de inversin son:
Mejor comportamiento en ciclos de
Bolsa alcista.
Generalmente se observa que en
pocas de recuperacin econmica
los valores de pequea capitalizacin
se comportan mejor que los valores
de gran capitalizacin.
Ms diversificacin.
Otra ventaja de los fondos de "small
caps" es que se pueden diversificar
ms fcilmente entre distintos secto-
res. La razn es que hay muchas em-
presas, y los negocios que cubren
son ms variados que las empresas
de gran capitalizacin. Esto hace que
tambin se pueda invertir en los lla-
mados sectores defensivos, que no
dependen tanto de las fluctuaciones
del mercado.
Posibilidad de encontrar buenas
oportunidades.
Las empresas "small caps" no suelen
tener un seguimiento masivo, por lo
que podra haber momentos en los
que estn infravaloradas o sobrevalo-
radas en el mercado. Un buen analis-
ta podra aprovechar estas oportuni-
dades que se le ofrecen.
Las principales desventajas son las si-
guientes:
Peor comportamiento en pocas de
recesin.
En pocas de recesin el comporta-
miento usualmente es peor que el
de los valores de gran capitalizacin,
no siendo buena idea invertir en fon-
dos de "small caps". Una de las razo-
nes es que normalmente las empre-
sas de pequea capitalizacin suelen
necesitar financiarse con deuda para
expandir su negocio. Cuando los ti-
pos de inters de la deuda suben, o
cuando la deuda se vuelve menos ac-
cesible, estas empresas son las ms
afectadas.
Falta de liquidez.
El mayor problema que pueden su-
frir estos fondos es la falta de liqui-
dez de alguno de los valores que a
veces impide que se puedan vender
o comprar en los momentos ms
oportunos. Este efecto viene amplifi-
cado por el hecho de que la mayora
de empresas "small caps" tienen po-
co capital flotante (capital que cotiza
en bolsa), lo que hace ms difcil su
negociacin.
Mayor volatilidad.
5124 CISS
FONDO DE SOLIDARIDAD
Estos valores estn sujetos a una ma-
yor variacin en sus precios.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "IBEX small
cap" e "Institucin de inversin colectiva".
European Union solidarity fund
I. CONCEPTO II. UTILIZACIN III.
ANTECEDENTES IV. UTILIZACIN DEL FONDO
I. CONCEPTO
El Fondo de Solidaridad de la Unin
Europea fue creado por el Reglamento
(CE) n 2012/2002 del Consejo del 11 de
Noviembre de 2002.
Este fondo permite a la Comunidad
responder de manera rpida, eficaz y fle-
xible a situaciones de urgencia, que ha-
llan sucedido en un Estado miembro o
en un Estado candidato que est en pro-
ceso de negociacin.
Este Fondo se utiliza en casos de ca-
tstrofe natural grave, con importantes
repercusiones en las condiciones de vi-
da, el medio natural o la economa de
una o varias regiones (catstrofe regio-
nal) de un Estado miembro o candidato
a formar parte de la UE.
Se considerar catstrofe grave, to-
da catstrofe que produzca daos que,
por lo menos en uno de los Estados afec-
tados, se estimen en ms de 3 000 millo-
nes de euros, a precios de 2002, o repre-
senten ms del 0,6 % de la Renta Nacio-
nal Bruta (RNB).
El Fondo tambin podr utilizarse a
pesar de que no se cumplan los criterios
cuantitativos arriba mencionados pero
que haya afectado a la mayora de la po-
blacin de una regin y esto haya tenido
repercusiones graves en las condiciones
de vida y la estabilidad de la regin. Se
establece la ayuda destinada paliar estas
situaciones de dificultad no consideradas
como graves el 7,5% del importe anual
del Fondo. Para ello se tendr especial-
mente en cuenta las regiones insulares y
ultra perifricas.
La intervencin del Fondo adopta la
forma de una subvencin nica y global,
sin necesidad de cofinanciacin del Esta-
do en cuestin, aunque se considera que
la subvencin debe complementar el es-
fuerzo pblico del Estado cuyo territorio
haya sido afectado por la catstrofe.
II. UTILIZACIN
El objetivo del Fondo es ayudar al Es-
tado beneficiario a realizar operaciones
de primera necesidad tales como:
Restablecimiento inmediato del fun-
cionamiento de las infraestructuras y
el equipamiento en los sectores de la
energa, el agua y las aguas residua-
les, las telecomunicaciones, los
transportes, la sanidad y la ensean-
za;
Facilitar alojamientos provisionales y
financiacin de servicios de auxilio
destinados a las necesidades inme-
diatas de la poblacin afectada;
Seguridad inmediata de las infraes-
tructuras de prevencin y medidas
de proteccin del patrimonio cultu-
ral que podra verse afectado por la
catstrofe natural;
Limpieza inmediata de las zonas si-
niestradas incluidas las zonas natura-
les.
5125 CISS
DE SOLIDARIDAD
FONDO
FONDO DE SOLIDARIDAD PARA EL EMPLEO
III. ANTECEDENTES
El origen de estos fondos lo pode-
mos encontrar en las inundaciones del
verano de 2002 acaecidas en Alemania,
Austria, Repblica Checa y Francia. La si-
tuacin fue considerada catastrfica por
los importantes daos humanos y mate-
riales, las economas regionales estuvie-
ron paralizadas durante semanas inten-
tando restablecer la normalidad en las
reas afectadas.
La Comunidad reaccion en forma
inmediata, permitiendo una interpreta-
cin flexible de la normativa general de
los Fondos estructurales, de desarrollo
rural e incluso de los instrumentos finan-
cieros de pre-adhesin.
Sin embargo, de la necesidad de ac-
tuar urgentemente y en funcin de las
consecuencias de una catstrofe grave
que varan segn un Estado u otro surgi
la idea de crear un instrumento adecua-
do a este tipo de situaciones.
IV. UTILIZACIN DEL FONDO
Desde su creacin en 2002 hasta fi-
nales de 2008, la Comisin Europea, que
es quien gestiona el Fondo, ha recibido
sesenta y dos solicitudes de ayuda finan-
ciera de veintin pases distintos: veintiu-
na de estas solicitudes entran en la cate-
gora de "catstrofes graves", treinta y
nueve en la de "catstrofes regionales" y
dos en los criterios "pases vecinos". Del
total de estas solicitudes, treinta y una
obtuvieron una ayuda financiera por ms
de 1500 millones de euros. Las catstro-
fes que originaron esta solicitud son muy
dismiles y van desde tormentas, inunda-
ciones, terremotos, erupcin volcnica,
fuegos forestales y una sequa.
Se debe tener en cuenta que segn
el acuerdo interinstitucional del 7 de no-
viembre de 2002, entre el Parlamento Eu-
ropeo, el Consejo y la Comisin sobre la
financiacin del Fondo de Solidaridad de
la UE, establece que el lmite mximo de
la cantidad de la que podr disponer ser
de 1000 millones de euros.
En 2008 las ayudas concedidas fue-
ron un total de 280.796.642 y fueron re-
partidas de la siguiente manera:
Reino Unido recibi 162.387 985 ,
por una inundacin grave.
Grecia recibi 769.009, por incen-
dios forestales graves.
Eslovenia, recibi 8. 254.203 por
inundacin grave.
Francia, islas de Martinica y Guadalu-
pe, recibi 12.780.000 al verse afec-
tada por un huracn y por ser regio-
nes ultra perifricas.
Chipre recibi 7.605. 445 por sufrir
una grave sequa.
ALICIA SORROZA BLANCO
I. CONCEPTO II. OBJETO III.
ADMINISTRACIN Y GESTIN IV.
FINANCIACIN V. REGULACIN NORMATIVA
I. CONCEPTO
El Fondo de Solidaridad para el Em-
pleo se constituye, con carcter extraor-
dinario para el ejercicio presupuestario
de 1985 por la Disposicin Adicional De-
cimonovena de la Ley 50/1984 de Presu-
puestos Generales del Estado para 1985,
para desarrollar, entre otros, programas
o acciones anlogos a los que aplica el
Fondo Social Europeo, y estaba dotado
5126 CISS
PARA EL EMPLEO
DE SOLIDARIDAD
Work promotion fund
FONDO
FONDO DE SOLIDARIDAD PARA EL EMPLEO
con 60.000 millones de pesetas (360,61
millones de euros).
II. OBJETO
La finalidad del Fondo de Solidaridad
para el empleo, es la financiacin de los
siguientes programas o actuaciones:
a) Acciones que ayuden a poner en
marcha proyectos generadores de
empleo o de carcter innovador.
b) Acciones de apoyo salarial a las nue-
vas contrataciones.
c) Acciones de formacin u orientacin
profesionales.
d) Acciones de reinsercin e integra-
cin socio-profesional en favor de
personas con especiales dificultades
en el mercado de trabajo.
e) Acciones que tiendan a reducir los
desequilibrios territoriales.
III. ADMINISTRACIN Y GESTIN
La Administracin y gestin de los re-
cursos del Fondo de Solidaridad para el
Empleo, se encomienda a una unidad ad-
ministrativa del Ministerio de Trabajo y
Seguridad Social, correspondiendo a la
Tesorera General de la Seguridad Social
la gestin recaudatoria de los ingresos y
la ordenacin de los gastos y pagos co-
rrespondientes a las aplicaciones del
Fondo.
As, entre las funciones de la referida
Unidad Administrativa se encuentran:
a) Elevar al Ministro de Trabajo y Segu-
ridad Social, u rgano en que ste
delegue, la propuesta sobre conce-
sin o denegacin, en su caso, de las
ayudas que se soliciten.
b) El seguimiento y control de las ayu-
das concedidas, sin perjuicio de las
competencias atribuidas a las Direc-
ciones Provinciales de Trabajo y Se-
guridad Social y de las encomenda-
das a la Tesorera General de la Se-
guridad Social.
c) La realizacin de informes y estudios
sobre la gestin del Fondo.
d) La elaboracin de la Memoria de acti-
vidades del Fondo.
Como ya hemos dicho, la concesin
o denegacin de las ayudas se reali-
zar por el Ministro de Trabajo y Se-
guridad Social u rgano en que ste
delegue, salvo cuando la cantidad
global de las ayudas solicitadas supe-
re los 50 millones de pesetas
(300,506 millones de euros), en cuyo
caso, las citadas competencias co-
rrespondern al Consejo de Minis-
tros.
Las ayudas que se concedan con car-
go al Fondo de Solidaridad no podrn
superar la cuanta global de 60.000 millo-
nes de pesetas (360,61 millones de eu-
ros) a que se refiere el artculo 1 del Real
Decreto 180/1985, de 13 de febrero.
IV. FINANCIACIN
Tiene una dotacin econmica equi-
valente a 60.000 millones de pesetas
(360,61 millones de euros), financiadas
por terceras partes por el Estado, los tra-
bajadores y las empresas, que se ver in-
crementada con la aportacin que ha de
realizar la Administracin del Estado,
equivalente al 0,25% de la masa de retri-
buciones del personal al servicio del Es-
tado y de sus Organismos Autnomos,
no sujetos a cotizacin por cuota de for-
macin profesional, que segn las esti-
maciones puede ascender, aproximada-
mente, a 2.520 millones de pesetas
(15,145 millones de euros).
V. REGULACIN NORMATIVA
La Disposicin Adicional Decimono-
vena de la Ley 50/1984, de 30 de diciem-
5127 CISS
FONDO DE TITULIZACIN
bre, de Presupuestos Generales del Esta-
do para 1985, en la que constituye el
Fondo de Solidaridad para el Empleo,
previsto en el artculo 8 del Acuerdo Eco-
nmico y Social, suscrito el da 9 de octu-
bre de 1984 por la Unin General de Tra-
bajadores, las Confederaciones Empresa-
riales CEOE y CEPYME y el Gobierno.
El Real Decreto 180/1985, de 13 de
febrero, por el que se Regula el Fondo
de Solidaridad que se crea en la Disposi-
cin Adicional Decimonovena de la Ley
50/1984, de 30 de diciembre, de Presu-
puestos Generales del Estado para 1985
(Boletn Oficial del Estado nmero
40/1985, de 15 de febrero de 1985).
La Orden del Ministerio de Trabajo y
Seguridad Social, de 21 de febrero de
1985, establece los programas y acciones
a financiar con cargo al Fondo de Solida-
ridad para el Empleo.
Por otra parte, la Disposicin Adicio-
nal Cuadragsima Novena de la Ley
46/1985, de 27 de diciembre, de Presu-
puestos Generales del Estado para 1986,
determina que los remanentes de crdito
que pudieran derivarse del Fondo de So-
lidaridad se aplicarn, hasta su total ago-
tamiento, a los programas de apoyo al
empleo y a la formacin profesional que
determine el Gobierno, a propuesta del
Ministerio de Trabajo y Seguridad Social.
Finalmente el Real Decreto 27/1986,
de 10 de enero, sobre prorroga del plazo
de solicitud de determinadas ayudas del
Fondo de Solidaridad para el Empleo y
de concesin de las presentadas en el
ejercicio de 1985 (Boletn Oficial del Es-
tado nmero 14/1986, de 16 de enero),
ampla el plazo de solicitud de ayudas
que se contemplan en los artculos 6 y 7
del Real Decreto 180/1985, de 13 de fe-
brero, hasta el 31 de enero de 1986.
CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
Securitisation fund
I. CONCEPTO II. FONDO DE TITULIZACIN
HIPOTECARIA III. FONDO DE TITULIZACIN
ABIERTO Y CERRADO V. EXTINCIN DE LOS
FONDOS
I. CONCEPTO
El fondo de titulizacin es el ente ju-
rdico o vehculo utilizado para titulizar
bajo la legislacin espaola. Los Fondos
de Titulizacin son regulados y descritos
en la Ley 19/1992 de 7 de julio y el Real
Decreto 926/1998 de 14 de mayo. Las
normas contables, cuentas anuales, esta-
dos financieros pblicos y estados reser-
vados de informacin estadstica de los
Fondos de Titulizacin se rigen por la
Circular 2/2009, de 25 de marzo, de la
Comisin Nacional del Mercado de Valo-
res.
As como en la legislacin anglosajo-
na encontramos la figura del trust, en la
portuguesa el fundo de titularizao de
crditos, o en la francesa el fond com-
mun de crances, en la legislacin espa-
ola y por influencia de esta ltima, en-
contramos el fondo de titulizacin.
II. FONDO DE TITULIZACIN
HIPOTECARIA
Con la promulgacin de la Ley
19/1992, de 7 de julio, sobre Rgimen de
Sociedades y Fondos de Inversin Inmo-
biliaria y sobre Fondos de Titulizacin
Hipotecaria se inicia en Espaa la tituliza-
cin.
En un principio, la titulizacin se li-
mit al mbito de los prstamos hipote-
carios movilizados mediante participacio-
5128 CISS
DE TITULIZACIN
DE ACTIVOS IV. FONDO DE TITULIZACIN
FONDO
FONDO DE TITULIZACIN
nes hipotecarias, y con este fin se regula-
ron los fondos de titulizacin hipoteca-
ria, en adelante FTH.
La mencionada ley seala que "estos
Fondos, agrupaciones de participacio-
nes hipotecarias cuya configuracin ju-
rdica y financiera debe distinguirse de
la de los Fondos de Inversin Mobilia-
ria, transformarn en valores de renta
fija homogneos, estandarizados y, por
consiguiente, susceptibles de negocia-
cin en mercados de valores organiza-
dos, los conjuntos de participaciones en
prstamos hipotecarios que adquieran
de entidades de crdito".
El artculo quinto de la citada Ley
completa la descripcin de los Fondos
de Titulizacin y en el segundo prrafo
del primer apartado seala "Los Fondos
constituirn patrimonios separados y
cerrados, carentes de personalidad jur-
dica, que,......., estarn integrados, en
cuanto a su activo, por las participacio-
nes hipotecarias que agrupen y, en
cuanto a su pasivo, por valores emiti-
dos en cuanta y condiciones financie-
ras tales que el valor patrimonial neto
del Fondo sea nulo".
Adems de lo ya mencionado, el art-
culo quinto de la Ley 19/1992, de 7 de ju-
lio, sobre Rgimen de Sociedades y Fon-
dos de Inversin Inmobiliaria y sobre
Fondos de Titulizacin Hipotecaria sea-
la algunas caractersticas ms de los FTH:
La administracin y representacin
legal de los Fondos corresponde a
las Sociedades Gestoras de Fondos
de Titulizacin Hipotecaria, supervi-
sadas por la Comisin Nacional del
Mercado de Valores. La constitucin
de cada Fondo se formalizar en es-
critura pblica. En la escritura pbli-
ca de constitucin se identificarn
las participaciones hipotecarias agru-
padas en el Fondo y se especificarn
las reglas de sustitucin en caso de
amortizacin anticipada de aqullas.
Tambin se describirn los valores
que el FTH emita.
La constitucin de Fondos deber
ser objeto de verificacin y registro
por la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores.
Las participaciones hipotecarias
agrupadas en el FTH, corresponde-
rn a prstamos que renan los re-
quisitos establecidos en la Seccin
Segunda de la Ley 2/1981, de 25 de
marzo, de Regulacin del Mercado
Hipotecario, y debern tener un ven-
cimiento igual al de los prstamos
participados.
Los valores emitidos por el FTH se-
rn evaluados, en cuanto al riesgo fi-
nanciero, por una entidad de califica-
cin reconocida a ese efecto por la
Comisin Nacional del Mercado de
Valores. La calificacin otorgada por
la agencia de calificacin figurar en
el folleto de emisin.
Los valores emitidos por el FTH se
representarn exclusivamente me-
diante anotaciones en cuenta. Las so-
ciedades gestoras solicitarn la admi-
sin a negociacin de los valores en
un mercado oficial u organizado es-
tablecido en Espaa.
En cuanto a su fiscalidad, los FTH es-
tn sujetos al Impuesto sobre Socie-
dades. Los rendimientos de los valo-
res emitidos por los FTH tendrn la
consideracin de rendimientos de
capital mobiliario.
III. FONDO DE TITULIZACIN DE
ACTIVOS
Para la titulizacin de activos distin-
tos a los prstamos hipotecarios la Ley
19/1992, de 7 de julio, sobre Rgimen de
Sociedades y Fondos de Inversin Inmo-
biliaria y sobre Fondos de Titulizacin
5129 CISS
FONDO DE TITULIZACIN
Hipotecaria y la creacin de los FTH re-
sultaba insuficiente. Con el objeto de ex-
tender la titulizacin a otros tipos de acti-
vos se promulga el Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo. Gracias a este
real decreto no slo se ampla el abanico
de activos susceptibles de ser titulizados
y se regulan los Fondos de Titulizacin
de Activos, en adelante FTA, sino que
tambin se elimina el carcter cerrado de
los fondos, permitiendo estructuras ms
flexibles.
El Real Decreto 926/1998 de 14 de
mayo tambin ampla el objeto de las so-
ciedades gestoras para la administracin
y gestin tanto de fondos de titulizacin
hipotecaria como fondos de titulizacin
de activos, regulndose las Sociedades
Gestoras de Fondos de Titulizacin de
Activos, S.G.F.T.A.
La descripcin de los FTA que hace
el Real Decreto 926/1998 se puede resu-
mir en los siguientes puntos:
Artculo 1: "Los fondos de tituliza-
cin de activos son patrimonios se-
parados, carentes de personalidad
jurdica, integrados, en cuanto a su
activo, por los activos financieros y
otros derechos (en adelante, acti-
vos) que agrupen y, en cuanto a su
pasivo, por los valores de renta fija
que emitan y por prstamos conce-
didos por entidades de crdito. Con
carcter general, la financiacin
con valores deber ser superior al
50 por 100 del pasivo, salvo que
concurran causas financieras, tc-
nicas, jurdicas o de mercado que
justifiquen un porcentaje menor y
se acredite en el momento de la
constitucin del fondo.
Asimismo, podrn integrar su pasi-
vo con aportaciones de inversores
institucionales, a quienes corres-
ponder el derecho al remanente
que, en su caso, se produzca con
ocasin de la liquidacin del fon-
do, una vez satisfechos los derechos
de crdito de los restantes acreedo-
res. A estos efectos, se considerarn
inversores institucionales los men-
cionados en el artculo 7.1. prrafo
a) del Real Decreto 291/1992, de 27
de marzo, sobre emisiones y ofertas
pblicas de venta de valores".
"En lo no contemplado en el presen-
te Real Decreto, a los fondos de titu-
lizacin de activos se les aplicarn
las reglas contenidas para los fon-
dos de titulizacin hipotecaria en
la Ley 19/1992, de 7 de julio, sobre
rgimen de sociedades y fondos de
inversin inmobiliaria y sobre fon-
dos de titulizacin hipotecaria, en
tanto resulten de aplicacin, aten-
diendo a su naturaleza especfica".
El Artculo 2 del Real Decreto descri-
be y delimita la naturaleza de los ac-
tivos susceptibles se incorporarse a
un FTA y del pasivo que el fondo
puede emitir.
Podrn incorporarse a un fondo de
titulizacin de activos, activos de na-
turaleza homognea que o bien sean
derechos de crdito que figuren en
el activo del cedente, o bien sean de-
rechos de crdito futuro cuyos ingre-
sos sean de magnitud conocida y su
transmisin se formalice contractual-
mente probando la cesin de la titu-
laridad. Un ejemplo de derecho de
crdito futuro que podra incorpo-
rarse al activo de un FTA es el dere-
cho del concesionario al cobro del
peaje de autopistas. Otros derechos
de naturaleza anloga podrn incor-
porarse al activo de un FTA cuando
as se determine por Orden del Mi-
nistro de Economa y Hacienda pre-
vio informe de la Comisin Nacional
del Mercado de Valores y, en su ca-
so, del Departamento Ministerial por
razn de la materia.
5130 CISS
FONDO DE TITULIZACIN
En el segundo punto del artculo 2
se establecen los requisitos que de-
ben cumplir las cesiones de crditos
a un FTA. Estos requisitos se pueden
clasificar en subjetivos, objetivos y
formales.
. Requisitos de carcter subjetivo son:
El cedente, entidad que cede los
activos a un FTA, deber dispo-
ner de cuentas auditadas los tres
ltimos ejercicios, con opinin
favorable en el ltimo. Si la enti-
dad es de reciente constitucin,
la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores podr eximir de
este requisito.
El cedente deber depositar sus
cuentas anuales en la Comisin
Nacional del Mercado de Valo-
res. Si garante o deudor de los
activos que se ceden es el Esta-
do, una Comunidad Autnoma o
un organismo internacional de
los que Espaa es miembro, este
requisito se podr eximir.
El cedente informar en las me-
morias anuales sobre las opera-
ciones de cesin de derechos de
crdito futuros que afecten a di-
chos ejercicios.
. Requisitos de carcter objetivo (para
derechos de crdito que estn en el
activo del cedente) son:
La cesin de los activos debe ser
plena e incondicional y por todo
el plazo remanente.
El cedente no debe dar ninguna
garanta al asegurar el buen fin
de la operacin.
. Requisitos de carcter formal:
Es necesario un documento con-
tractual que acredite la cesin.
Cuando hay una nueva incorpo-
racin de activos al FTA (como
ocurre en los fondos abiertos),
ser necesario entregar a la Co-
misin Nacional del Mercado de
Valores, un documento que con-
tenga informacin acerca de los
activos de nueva incorporacin
con el mismo grado de detalle
que se hizo en la escritura de
constitucin con los activos ini-
ciales. El documento lo entrega-
r la sociedad gestora y lo suscri-
bir tambin la entidad cedente.
Tambin, la sociedad gestora de-
clarar que los nuevos activos
cumplen los requisitos que se pi-
dieron para los activos iniciales.
IV. FONDO DE TITULIZACIN
ABIERTO Y CERRADO
Como dice el artculo tercero del
Real Decreto 926/1998 de 14 de mayo "se
considerarn cerrados aquellos fondos
en los que, a partir del momento de su
constitucin, no se modifique ni su acti-
vo ni su pasivo".
S se podrn establecer reglas de sus-
titucin y subsanacin de activos en ca-
sos de amortizacin anticipada de los ac-
tivos, y en casos de subsanacin de vicios
ocultos de los activos inicialmente inte-
grados, si se demuestra que no tienen
los atributos previstos en el folleto o en
la escritura pblica de constitucin.
Tambin existe la posibilidad de ad-
quirir temporalmente activos de calidad
suficiente para no deteriorar la calidad
crediticia de los pasivos del fondo con
el propsito de cubrir los desfases tem-
porales entre el calendario de los flujos
de principal e intereses de los activos in-
corporados y el de los valores emitidos o
los crditos recibidos.
La ley 19/1992 de 7 de julio slo con-
templaba este tipo de fondos, es decir,
fondos de titulizacin cerrados.
5131 CISS
FONDO DEL VICIO
El artculo cuarto del Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo se refiere a los
fondos de titulizacin abiertos: "se consi-
deran fondos abiertos aquellos cuyo ac-
tivo, pasivo o ambos puedan modificar-
se despus de la constitucin del fon-
do... Modificacin del pasivo cuando
est previsto tanto emisin sucesiva de
valores, como la concertacin nuevos
crditos. Modificacin del activo cuan-
do tenga carcter renovable. Amplia-
cin del activo, por estar prevista la in-
corporacin de nuevos activos y, en
consecuencia, la emisin de nuevos va-
lores o la concertacin de nuevos crdi-
tos."
Al igual que en los fondos cerrados,
en los fondos abiertos tambin se po-
drn contemplar los mismos casos de
sustitucin y subsanacin de activos as
como la adquisicin temporal de activos
de gran calidad crediticia para cubrir los
desfases temporales entre el calendario
de los flujos de principal e intereses de
los activos incorporados y el de los valo-
res emitidos o los crditos recibidos.
V. EXTINCIN DE LOS FONDOS
El artculo once del Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo seala las causas
por las que un fondo de titulizacin se
puede extinguir.
Estas causas son:
" a) Las que expresamente se pre-
vean en la escritura pblica de
constitucin del fondo...". Normal-
mente se prev en la escritura de
constitucin la liquidacin anticipada
del fondo cuando el importe del acti-
vo pendiente de amortizacin sea in-
ferior al 10 por 100 del saldo inicial,
en este caso se deber determinar
en la escritura la forma en que se dis-
pondr de los activos remanentes
del Fondo. Este es el llamado clean
up call.
"...b)Cuando, a juicio de la socie-
dad gestora, concurran circunstan-
cias excepcionales que hagan impo-
sible, o de extrema dificultad, el
mantenimiento del equilibrio fi-
nanciero del fondo"
"...c) En los casos de sustitucin for-
zosa". Se refiere la ley a la sustitu-
cin forzosa de la sociedad gestora.
"... d) Cuando se produzca un im-
pago indicativo de un desequilibrio
grave y permanente en relacin
con alguno de los valores emitidos
o con algn crdito no subordina-
do o se prevea que se va a producir.
En este caso, la sociedad gestora,
tras informar a la Comisin Nacio-
nal del Mercado de Valores, proce-
der a la liquidacin ordenada del
fondo, conforme a las reglas esta-
blecidas al efecto en la escritura p-
blica de constitucin del fondo de
titulizacin..."
"e) Cuando en el supuesto de que el
fondo sea cerrado, se produzca la
amortizacin ntegra de su activo".
CARIDAD GMEZ MARTN-ARAGN
Vase tambin: "Bono de titulizacin"; "Certificado
de transmisin hipotecaria"; "Titulizacin" y "T-
tulos hipotecarios".
FONDO DEL VICIO
Vice fund
Es un fondo de inversin que sola-
mente invierte en sectores que tienen
que ver con el "vicio": empresas tabacale-
ras, fabricantes de bebidas alcohlicas,
empresas del sector de las apuestas y el
azar y en el sector de defensa y aeroespa-
cial (industria armamentstica, tecnologa
para la defensa e inteligencia militar,...).
Las razones por las que invierten en es-
tos cuatro sectores son las siguientes:
5132 CISS
FONDO ECOLGICO
Demanda estable no condicionada
por la situacin econmica. La filoso-
fa del gestor de este fondo es que
las crisis no afectan a estos sectores.
Se consideran inversiones defensi-
vas, porque su comportamiento no
tiene correlacin con el del resto del
mercado.
Son sectores que venden en un mer-
cado global, no limitado a la econo-
ma estadounidense.
Pueden aportar grandes beneficios,
al ser su demanda inelstica.
Y son sectores con barreras naturales
ante nuevos competidores.
Adems, como por razones ticas
hay inversores que prefieren no colocar
sus fondos en estos negocios, se pueden
encontrar muchas oportunidades de in-
versin desaprovechadas.
Es un fondo que, por ahora, no se
puede contratar en Espaa. Se cre en
2002 en Estados Unidos por la empresa
Mutual Advisors y no se comercializa fue-
ra de este pas. La inversin mnima es
de 4.000 dlares.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO ECOLGICO
Ecological or environmentally friendly
fund
El fondo ecolgico es un tipo de fon-
do que puede pertenecer a la categora
de los fondos de renta fija, mixtos o de
renta variable. A las caractersticas pro-
pias de los fondos mencionados anterior-
mente, se aade su compromiso para
efectuar sus inversiones en ttulos rela-
cionados con el mbito ecolgico o con
empresas o actividades respetuosas con
el medioambiente.
Muchas empresas, dependiendo del
sector al que pertenecen, se comprome-
ten a gestionar su actividad respetando
las normas que tratan de respetar el en-
torno y a ayudar a promover mejoras en
la calidad de vida que minimicen el im-
pacto ambiental.
Toda la informacin relativa a la pol-
tica que seguir la gestora del fondo para
efectuar las inversiones tendr que deta-
llarse en un folleto informativo que ser
publicado por la gestora del fondo y de-
ber ser autorizada por la comisin regu-
ladora en tema de fondos que, para Es-
paa, es la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores (CNMV). Este informacin
se tiene que publicar obligatoriamente ya
que permite fomentar y mantener la
transparencia de informacin en los mer-
cados de capitales, evitando casos de pu-
blicidad engaosa y falta de informacin.
En esta situacin, un inversor del
fondo puede conocer previamente la po-
ltica de gestin de empresas que resul-
ten atractivas desde el punto de vista de
la inversin en activos (sean estos de
renta fija, variable o mixta), decidiendo la
inclusin o exclusin de ttulos que cons-
tituirn la cartera del fondo que, segn
los criterios publicados, se adapten a su
poltica/decisin de inversin, no slo
econmica sino tambin ambiental.
Resulta evidente que el gestor del
fondo tendr al principio que elegir unas
inversiones que satisfagan ciertos crite-
rios econmicos bsicos, de manera que
se pueda ofrecer un buen producto fi-
nanciero con elevada rentabilidad dados
los perfiles de participes, tanto desde el
punto de vista del riesgo como de su
compromiso medioambiental, que se
quieren atraer. Adems, simultneamen-
te, tendr que aadir unas restricciones
de tipo cualitativo relacionadas con la mi-
5133 CISS
FONDO EN BONOS CONVERTIBLES
sin del fondo: incorporar al fondo solo
ttulos de empresas que sean respetuo-
sas con el medio ambiente.
En los tiempos actuales ya existe una
gran oferta de fondos en grado de adap-
tarse a las necesidades y deseos de inver-
sores sensibilizados con el cambio clim-
tico, este tipo de fondos tienen un gran
atractivo ya que intentan aunar en un so-
lo producto la componente relacionada
con la rentabilidad y al mismo tiempo el
respeto por los ideales que tienen una
determinada categora de inversores que
estn preocupados con el medioambien-
te, ya que es evidente que ha pasado a
ser un tema que influye en la calidad de
vida de toda la sociedad, tanto presente
como futura, y que necesita ser apoyado
y promovido con el fin de garantizar su
xito y sostenibilidad, dndolo a conocer
en todo el planeta.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo solidario"; "Fondos de In-
versin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO EN BONOS
CONVERTIBLES
Convertible bonds fund
Es un fondo de inversin que coloca
su capital en bonos convertibles, es de-
cir, en activos de renta fija que tienen la
opcin de transformarse en acciones, lo
que permite aprovechar una revaloriza-
cin de las mismas.
No todos los fondos de inversin
pueden invertir en bonos convertibles. A
modo de ejemplo, los fondos monetarios
tienen esta restriccin.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Bono convertible"; "Fondos de In-
versin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO EN DIVISAS
Currency fund
Es un fondo de inversin que coloca
su capital en activos valorados en una
moneda distinta a la de la nacin en la
que se ha creado. Por ejemplo, un fondo
de inversin espaol que invierta en el
mercado de acciones estadounidense
(en dlares) o en ttulos de renta fija del
gobierno de Inglaterra (en libras) sera
un fondo en divisas.
Adems de la volatilidad inherente a
los activos en los que invierte, ya sean de
renta fija o variable, hay que aadirle el
riesgo debido a la fluctuacin del tipo de
cambio entre las divisas en las que invier-
te y la moneda en la que est valorado el
fondo.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Divisa"; "Fondos de Inversin";
"Institucin de inversin colectiva" y "Mercado de
divisas".
FONDO EN
MATERIAS PRIMAS
Commodities fund
Se denomina Fondo en Materias Pri-
mas a aquellos fondos de inversin cuyo
objeto es la inversin en Commodities,
esto es, en productos bsicos, o ms
concretamente en Materias Primas. Estos
fondos de inversin pueden ser fondos
que cotizan en el Mercado Secundario,
como otro ttulo cualquiera., como los
Fondos Cotizados o ETFs (Exchange
Traded Fund).
Entre las Materias Primas objeto de
inversin se encuentran, fundamental-
mente, el petrleo, la energa, los mine-
5134 CISS
FONDO ESTRUCTURADO
rales (oro, platino, diamantes, aluminio,
cobre,...) y los alimentos (caf, cacao,
azcar, soja, maz, trigo, semillas,...)
La inversin en este tipo de fondos
implica una gran diversificacin de la car-
tera, al tratarse de un valor refugio. La
causa radica en que las materias primas,
como objeto de inversin, no tienen ape-
nas correlacin con los mercados burs-
tiles. De esta manera, se reduce la volati-
lidad (riesgo) de la cartera de inversin
al no fluctuar la inversin en estos fon-
dos con los mercados financieros de ren-
ta variable y fija.
Evidentemente, s existe correlacin
entre estos fondos y el precio de las ma-
terias primas. Por tanto, se invierte en es-
tos fondos, buscando la diversificacin
de la cartera, pero tambin para aprove-
char el crecimiento de los mercados de
materias primas.
Los fondos de inversin en materias
primas, para realizar su inversin en este
sector pueden realizar tres tipos de in-
versiones:
Fondos de Inversin en Materias Pri-
mas propiamente dicho: invierten di-
rectamente en materias primas
Fondos de Inversin en Materias Pri-
mas que invierten en futuros: se in-
vierte en materias primas a travs de
contratos de futuros sobre dichas
materias primas. El inversor no po-
see las materias primas, si no un con-
trato de futuro sobre las mismas, pa-
ra poder beneficiarse de los cambios
en los precios de las materias pri-
mas.
Fondos de inversin en materias pri-
mas combinados: combinan inversio-
nes reales en materias primas con la
compra de contratos de futuros so-
bre dichas materias primas.
Fondos de inversin en Recursos Na-
turales: invierten, mediante la com-
pra de acciones, en compaas del
sector que operan en el sector de las
materias primas, en la exploracin y/
o en la produccin o transformacin
de este tipo de bienes.
Para invertir en materias primas, tam-
bin se puede invertir en fondos que in-
viertan en mercados de pases emergen-
tes, cuya actividad est ligada, fundamen-
talmente, a la explotacin y transforma-
cin de materias primas.
Los fondos de inversin en materias
primas pueden gestionarse, bien median-
te estrategias activas (compra y venta de
activos), bien mediante estrategias pasi-
vas (con fondos basados en ndices o con
fondos cotizados)
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Exchange Trade Fund (ETF)"; "Fon-
dos de Inversin"; "Futuro" e "Institucin de in-
versin colectiva".
Vase: "Sociedad laboral".
FONDO
ESTRUCTURADO
Structured fund
Es un fondo de inversin que ofrece
al inversor la proteccin de un porcenta-
je de su capital invertido. Por ejemplo, se
le asegura que nunca perder ms del
80% de su valor. Muchas veces, tambin
ofrecen una rentabilidad mnima en fun-
cin de un subyacente. A modo de ejem-
plo, el inversor podra recibir la promesa
de que obtendr por lo menos el 60% de
la rentabilidad del IBEX-35 durante un
5135 CISS
DE RESERVA
FONDO ESPECIAL
FONDO TICO
periodo determinado. Esto implica que
solo se le est asegurando una rentabili-
dad positiva si el IBEX-35 la ha tenido.
Para ello se apoyan en el uso de deriva-
dos, opciones y futuros.
Los fondos estructurados podran lle-
gar a confundirse con los fondos garanti-
zados, al asegurar unos porcentajes mni-
mos, pero no son iguales, ni en forma ni
en concepto. La principal diferencia es
que en un fondo garantizado s se asegu-
ra una rentabilidad mnima. Como he-
mos comentado previamente, en el fon-
do estructurado esto no es as, ya que so-
lo se asegura un porcentaje de la rentabi-
lidad de un subyacente o, en otros casos,
se asegura una rentabilidad solo si el sub-
yacente cumple una determinada condi-
cin. A modo de ejemplo, hay fondos es-
tructurados que aseguran una rentabili-
dad de un tanto por ciento en el caso de
que unas acciones determinadas manten-
gan su precio o lo aumenten. Basta con
que el precio de una de ellas baje para
que el inversor no reciba esta rentabili-
dad.
La segunda diferencia es que el fon-
do garantizado contrata a una compaa
que sirve de aseguradora de la cantidad
prometida, mientras que el fondo estruc-
turado utiliza ingeniera financiera para
mantener la promesa de un capital mni-
mo y una rentabilidad dependiente de
un subyacente.
A veces tambin se denominan fon-
dos cliquet, cuando siguen lo que se de-
nomina una "estructura cliquet". Esta es-
tructura, formada a partir del uso de de-
rivados, permite asegurar un porcentaje
mximo de prdida o ganancia, suavizan-
do el impacto del movimiento de los pre-
cios del subyacente en el mercado.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Derivados"; "Fondo garantizado";
"Fondos de Inversin" e "Institucin de inversin
colectiva".
FONDO TICO
Vase: "Fondo socialmente responsable".
FONDO EUROPEO
AGRCOLA DE
DESARROLLO RURAL
(FEADER)
European Agricultural Fund for Rural
Development (EAFRD)
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. EJES DE
ACTUACIN Y APLICACIN 1. Aumento de la
competitividad del sector agrcola y forestal 2.
Mejora del medio ambiente y del entorno rural
3. Calidad de vida en las zonas rurales y
diversificacin de la economa rural 4. Leader 5.
Asistencia tcnica 6. Aplicacin
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo Agrcola de Desa-
rrollo Rural, tambin conocido por sus
siglas en espaol FEADER, es uno de los
instrumentos de financiacin de la Polti-
ca Agrcola Comn (PAC), concretamen-
te de su segundo pilar, el desarrollo ru-
ral. Especficamente, el Reglamento (CE)
n 1290/2005, que instituye el FEADER,
establece que dicho fondo financiar, en
gestin compartida entre los Estados
miembros y la Comunidad, la contribu-
cin financiera de la Comunidad, en fa-
vor de los programas de desarrollo rural,
realizados de conformidad con la legisla-
cin comunitaria. Durante las perspecti-
vas financieras del periodo 2007-2013 se
pretende que el desarrollo rural sea uno
de las prioridades de la PAC.
Se debe tener en cuenta que este
Fondo sustituye a la Seccin de Orienta-
cin del FEOGA.
El FEADER, segn sus competencias,
podr financiar medidas de preparacin,
5136 CISS
FONDO EUROPEO AGRCOLA DE DESARROLLO RURAL (FEADER)
seguimiento, asistencia administrativa y
tcnica, evaluacin, auditoria y control
necesarias para la aplicacin de la polti-
ca agrcola comn, incluido el desarrollo
rural. Entre estas se pueden mencionar
las siguientes:
anlisis, gestin y seguimiento, la
aplicacin de la poltica agrcola co-
mn y las medidas relacionadas con
la aplicacin de los sistemas de con-
trol y la asistencia tcnica y adminis-
trativa;
medidas para mantener y desarrollar
los mtodos y medios tcnicos de in-
formacin, interconexin, segui-
miento y control de la gestin finan-
ciera de los fondos utilizados para la
financiacin de la poltica agrcola
comn;
informacin sobre la poltica agrcola
comn;
estudios sobre la poltica agrcola co-
mn y la evaluacin de las medidas
financiadas por sus fondos;
medidas de divulgacin, motivacin,
fomento e intercambio de experien-
cias en la Comunidad, efectuadas en
el mbito del desarrollo rural, inclui-
da la interconexin en red de los
participantes.
II. OBJETIVOS
El FEADER contribuir a la promo-
cin de un desarrollo rural sostenible en
toda la Comunidad, como complemento
de las polticas de apoyo al mercado y a
los ingresos aplicadas en el marco de la
poltica agrcola comn, la poltica de
cohesin y la poltica pesquera comn.
Los objetivos del FEADER son mejo-
rar:
la competitividad de la agricultura y
la silvicultura;
el medio ambiente y el entorno ru-
ral;
la calidad de vida y la gestin de las
actividades econmicas en las zonas
rurales.
III. EJES DE ACTUACIN Y
APLICACIN
Segn el Reglamento (CE) n
1698/2005, relativo a la ayuda al desarro-
llo rural a travs del FEADER, cuatros son
los ejes de actuacin del mencionado
Fondo.
1. Aumento de la competitividad del
sector agrcola y forestal
Dichas actuaciones consistirn en
medidas destinadas a fomentar el conoci-
miento y mejorar el potencial humano;
medidas de reestructuracin y desarrollo
del potencial fsico y de fomento de la in-
novacin; medidas destinadas a mejorar
la calidad de la produccin y de los pro-
ductos agrcolas; medidas transitorias
destinadas a la Repblica Checa, Estonia,
Chipre, Letonia, Lituania, Hungra, Malta,
Polonia, Eslovenia y Eslovaquia.
2. Mejora del medio ambiente y del
entorno rural
En este eje se prev que las ayudas
se destinen a la utilizacin sostenible de
las tierras agrcolas y a las medidas desti-
nadas a la utilizacin sostenible de las tie-
rras forestales.
3. Calidad de vida en las zonas rurales
y diversificacin de la economa rural
Concretamente, las ayudas en este
eje abarcarn medidas de diversificacin
de la economa rural; medidas de mejora
de la calidad de vida en las zonas rurales;
medidas relativas a la formacin de los
agentes econmicos que desarrollen sus
actividades en este eje y medidas relati-
vas a la adquisicin de capacidades con
5137 CISS
FONDO EUROPEO AGRCOLA DE GARANTA
vistas a la elaboracin y aplicacin de una
estrategia de desarrollo local.
4. Leader
Este enfoque consta de los siguientes
elementos:
Estrategias de desarrollo local por
zonas,
Creacin de partenariados locales
entre los sectores pblicos y priva-
dos y de redes,
Dotar a los grupos de accin local de
poder decisorio sobre la elaboracin
de la estrategia de desarrollo local,
Aplicacin multisectorial,
Aplicacin de enfoques innovadores,
Ejecucin de proyectos de coopera-
cin
5. Asistencia tcnica
Tambin se contempla que, a peti-
cin de los Estados miembros, el FEA-
DER financie actividades vinculadas a la
asistencia tcnica del programa. Adems
se establece la implantacin de una Red
Rural Nacional y una red Europea de De-
sarrollo Rural para conectar a todos los
sectores y actores involucrados en el de-
sarrollo rural a escala nacional y comuni-
taria.
6. Aplicacin
La contribucin del FEADER es en
funcin del tipo de ayuda y bajo qu eje
se realiza. Concretamente, en el caso del
eje 1 sobre competitividad y del eje 3
que trata sobre la diversificacin y cali-
dad de vida, se aplicarn los siguientes l-
mites mximos: el 75% del gasto pblico
subvencionable, en el caso de las regio-
nes subvencionables en virtud del objeti-
vo de convergencia, y el 50% del gasto
pblico subvencionable para el resto de
regiones.
Para el eje 2, de la mejora del medio
ambiente y el entorno rural as como pa-
ra el eje Leader, se establece, como lmi-
te mximo, el 80% del gasto pblico sub-
vencionable para las regiones que entran
dentro del objetivo de convergencia y el
55 % del gasto pblico subvencionable
para las dems regiones.
Adems se establece que el porcenta-
je mnimo de la contribucin del FEA-
DER ser del 20 % para cada eje.
Segn el Primer informe financiero
de ejecucin financiera del Fondo Euro-
peo Agrcola de Desarrollo Rural, del
ejercicio financiero 2007, presentado en
septiembre de 2008 (COM (2008) 589 fi-
nal), los pagos totales del FEADER en
2007 ascendieron a 2 491 786 380 millo-
nes de euros. De ese total, el 81,8% co-
rresponde a las ayudas bajo el eje 2, el
15,7% al Eje 1, el 1,99% al Eje 3, el 0,01%
al Eje LEADER y la asistencia tcnica se
lleva el 0,4% de los pagos totales del FEA-
DER.
ALICIA SORROZA BLANCO
FONDO EUROPEO
European Agricultural Guarantee Fund
(EAGF)
I. CONCEPTO II. APLICACIN
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo Agrcola de Garan-
ta, tambin conocido por sus siglas en
espaol FEAGA, es uno de los instrumen-
tos de financiacin de la Poltica Agrcola
Comn (PAC) concretamente de su se-
gundo pilar, el desarrollo rural. Especfi-
camente, el Reglamento (CE) n
5138 CISS
DE GARANTA
AGRCOLA
FONDO EUROPEO AGRCOLA DE GARANTA
1290/2005, que instituye el FEAGA, esta-
blece que dicho fondo contribuir a fi-
nanciar las medidas de mercado y otras
vinculadas a las mismas. Este Fondo
reemplaza a la Seccin de Garanta del
FEOGA que exista desde 1962.
Concretamente, el FEAGA financiar
en gestin compartida entre los Estados
miembros y la Comunidad los siguientes
tems, siempre de conformidad con las
normas comunitarias:
las restituciones de exportacin de
productos agrcolas a terceros pa-
ses;
las intervenciones para regular los
mercados agrarios;
los pagos directos a los agricultores
establecidos en el mbito de la PAC;
la contribucin financiera de la Co-
munidad para medidas de informa-
cin y promocin de los productos
agrcolas en el mercado interior de la
Comunidad y en los terceros pases.
Adems, se prev en el mencionado
reglamento, que el FEAGA financie gas-
tos tales como:
la participacin financiera de la Co-
munidad en medidas veterinarias es-
pecficas, como control de los pro-
ductos destinados a la alimentacin
humana y animal, programas de erra-
dicacin y vigilancia de las enferme-
dades animales (medidas veterina-
rias) y medidas fitosanitarias;
la promocin de productos agrco-
las;
las medidas destinadas a garantizar la
conservacin, la caracterizacin, la
recogida y la utilizacin de recursos
genticos en agricultura;
la creacin y mantenimiento de los
sistemas de informacin contable
agraria;
los sistemas de investigacin agraria;
los gastos relativos a los mercados
de la pesca.
II. APLICACIN
Para efectuar los pagos la Comisin
pone a disposicin de los Estados miem-
bros los crditos necesarios para cubrir
los gastos financiados por el FEAGA en
forma de reembolsos mensuales. Los
reembolsos se realizan sobre la base de
los gastos declarados y facilitados por los
Estados. Si llegara a darse algn conflicto
al respecto, la Comisin puede llegar a
decidir la reduccin o incluso la suspen-
sin de pagos.
La Comisin es la que establece un
sistema mensual de alerta y seguimiento
de los gastos y es quien presenta un in-
forme mensual sobre la evolucin de los
gastos al Parlamento y al Consejo.
Segn el Primer informe financiero
de la Comisin al Parlamento Europeo y
al Consejo sobre el Fondo Europeo Agr-
cola de Garanta para el ejercicio 2007,
publicado en septiembre de 2008
(COM(2008) 587 final), el gasto total del
FEAGA asciende a 42.120,9 millones de
euros. Ese total puede desglosarse entre
grandes categoras. Concretamente, el
gasto en restituciones por exportacin
ascendi a 1.444, 7 millones de euros, es
decir un 3,43% del total. Las ayudas di-
rectas, por el contrario, se llevan la gran
mayora de los gastos, el 87,95% del to-
tal, que son unos 37.045 millones de eu-
ros. El almacenamiento alcanz un
0,25% % del total mientras otras medidas
(es decir lo que no entra en las catego-
ras anteriores) ascendieron a un 8,94%
del total, lo que corresponde aproxima-
damente a unos 3.763 millones de euros.
5139 CISS
ALICIA SORROZA BLANCO
FONDO EUROPEO DE ADAPTACIN A LA GLOBALIZACIN
GLOBALIZACIN
European Globalisation Fund (EGF)
I. CONCEPTO II. ANTECEDENTES III.
ACTUACIN E IMPLEMENTACIN
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo de Adaptacin a la
globalizacin, FEAG segn sus siglas en
espaol, es un instrumento financiero
creado para estimular el crecimiento
econmico y la creacin de empleo en la
Unin Europea.
Segn el Reglamento (CE) n
1927/2006 de diciembre de 2006, se esta-
blece que el FEAG se crea con el fin de
permitir a la Comunidad prestar ayuda a
los trabajadores despedidos, como con-
secuencia de grandes cambios estructu-
rales en los patrones del comercio mun-
dial provocados por la globalizacin,
cuando dichos despidos tengan una inci-
dencia negativa importante en la econo-
ma regional o local. El FEAG aporta una
ayuda individual, puntual y de tiempo li-
mitado, a los trabajadores afectados por
la globalizacin, para que encuentren y
conserven un nuevo empleo.
Su aplicacin se vincula a las pers-
pectivas financieras, es decir, para el pe-
riodo 2007-2013.
II. ANTECEDENTES
La creacin del Fondo Europeo de
Adaptacin a la Globalizacin surge de
un informe de la Comisin Europea de
octubre de 2005, "Los valores europeos
en la era de la globalizacin". En este in-
forme, la Comisin, adems de destacar
los beneficios de este proceso de apertu-
ra, tambin seala los efectos negativos
de la misma y cmo repercute negativa-
mente en un nmero significativo de tra-
bajadores. Por ello, el Presidente de la
Comisin Europea, a travs de una misi-
va, sugiri a los jefes de Estado y de Go-
bierno y al Parlamento Europeo la crea-
cin de un fondo de estas caractersticas.
Esta propuesta fue aceptada y adoptada
en el Consejo Europeo de Diciembre de
2005.
Este tipo de iniciativas forma parte
de lo que se llama "flexiguridad", es de-
cir, la forma de conciliar la flexibilidad
econmica y la seguridad de los trabaja-
dores en un contexto marcado por el
cambio y la incertidumbre.
III. ACTUACIN E
IMPLEMENTACIN
EL FEAG intervendr, como conse-
cuencia de grandes cambios estructura-
les en los patrones del comercio mun-
dial, una perturbacin econmica como
puede ser un incremento de importacio-
nes en la UE o la deslocalizacin hacia
terceros pases. Dichos eventos deben
tener como consecuencia:
el despido, durante un periodo de
cuatro meses, de al menos mil traba-
jadores de una empresa en un Esta-
do miembro, incluidos los asalaria-
dos despedidos por los proveedores
o los transformadores de productos
de dicha empresa o
el despido, durante un periodo de
nueve meses, de al menos mil traba-
jadores, en particular de pequeas o
medianas empresas,
en los pequeos mercados laborales
o en circunstancias excepcionales,
debidamente justificadas, la solicitud
de contribucin con cargo al FEAG
podr considerarse admisible incluso
si no se renen totalmente las condi-
ciones mencionadas cuando los des-
5140 CISS
DE ADAPTACIN A LA
FONDO EUROPEO
FONDO EUROPEO DE DESARROLLO REGIONAL (FEDER)
pidos tengan un grave impacto en el
empleo y la economa local. El im-
porte agregado de las contribucio-
nes, por circunstancias excepciona-
les, no podr ser superior en cada
ejercicio al 15 % del FEAG.
Entre las acciones subvencionables
por el FEAG mencionamos las siguientes:
asistencia en la bsqueda de un em-
pleo, orientacin profesional, forma-
cin y reciclaje profesional a medida,
incluidas las competencias en el m-
bito de las tecnologas de la informa-
cin y la comunicacin (TIC), ayuda
a la recolocacin y la promocin del
espritu empresarial;
medidas especiales de duracin limi-
tada;
medidas para incentivar en particular
a los trabajadores con discapacidad o
de ms edad, para que permanezcan
o se reintegren en el mercado labo-
ral.
Por el contrario, el FEAG no financia-
r las medidas pasivas de proteccin so-
cial.
En cuanto a su disponibilidad finan-
ciera, el FEAG dispone de un mximo de
500 millones de euros anuales para finan-
ciar intervenciones de este tipo.
El FEAG comenz a ser operativo el
1 de enero de 2007, tras la adopcin del
Reglamento (CE) n 1927/2006 por el
Parlamento Europeo y por el Consejo, el
20 de diciembre de 2006.
El informe de la Comisin "Solidari-
dad frente al cambio: El Fondo Europeo
de Adaptacin a la Globalizacin en 2007
Anlisis y perspectivas" (COM (2008)
421 final), de julio de 2008, hace balance
del Fondo tras un ao de funcionamien-
to.
Concretamente, durante el ao 2007
el FEAG recibi diez solicitudes destina-
das a 11 339 trabajadores. De estas solici-
tudes la Comisin aprob cuatro solicitu-
des antes de que concluyera 2007. Cinco
solicitudes quedaron pendientes de exa-
men y una no fue aprobada.
El monto de las ayudas concedidas a
cargo del FEAG fue de 18,6 millones de
euros, es decir, un 3,7 % del importe m-
ximo.
Los fondos se destinaron a medidas
activas del mercado de trabajo en favor
de los 5 113 trabajadores afectados.
Se debe mencionar que la Comisin
pretende reforzar el impacto del FEAG
en la creacin de empleo, la formacin y
las oportunidades modificando el Fondo
dentro de los lmites presupuestarios,
para mejorar su eficacia y sobre todo pa-
ra adaptarlo a un contexto internacional
y europeo marcado por la crisis econ-
mica y financiera internacional.
ALICIA SORROZA BLANCO
REGIONAL (FEDER)
European Regional Development Fund
(ERDF)
I. CONCEPTO II. FINALIDAD III. MBITO DE
APLICACIN 1. Convergencia 2. Competitividad
regional y empleo 3. Cooperacin territorial
europea IV. EJECUCIN
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo de Desarrollo Re-
gional, conocido comnmente por sus
siglas en espaol FEDER, es uno de los
fondos estructurales creados para pro-
mover el desarrollo armonioso de la Co-
5141 CISS
DE DESARROLLO
FONDO EUROPEO
FONDO EUROPEO DE DESARROLLO REGIONAL (FEDER)
munidad reforzando la cohesin econ-
mica y social de la misma.
II. FINALIDAD
Segn el artculo 160 de los Tratados
de las Comunidades Europeas, el Fondo
Europeo de Desarrollo Regional estar
destinado a contribuir a la correccin de
los principales desequilibrios regionales
dentro de la Comunidad, mediante una
participacin en el desarrollo y en el
ajuste estructural de las regiones menos
desarrolladas y en la reconversin de las
regiones industriales en declive.
El artculo 2 del Reglamento (CE) n
1080/2006, de Julio de 2006, establece
que el FEDER contribuir a la financia-
cin de ayudas orientadas a reforzar la
cohesin econmica y social mediante la
correccin de los principales desequili-
brios regionales a travs del apoyo al de-
sarrollo y al ajuste estructural de las eco-
nomas regionales, as como a la recon-
versin de las regiones industriales en
declive y de las regiones retrasadas y a
una cooperacin transfronteriza, transna-
cional e interregional.
III. MBITO DE APLICACIN
El mbito de aplicacin de la inter-
vencin del FEDER lo constituye el con-
texto de los objetivos de Convergencia,
Competitividad regional y empleo y Coo-
peracin Territorial Europea.
El FEDER contribuir a la financia-
cin de inversiones productivas que ayu-
den a crear o preservar puestos de traba-
jo fundamentalmente mediante la ayuda
directa a pequeas y medianas empresas;
inversiones en infraestructuras; medidas
de ayuda al desarrollo regional y local y
asistencia tcnica.
1. Convergencia
En el marco de este objetivo el FE-
DER centrar sus intervenciones en apo-
yar el desarrollo econmico sostenible
integrado y el empleo. Segn las caracte-
rsticas de cada Estado se plantear una
poltica particular que contenga los si-
guientes mbitos:
investigacin y desarrollo tecnolgi-
co
investigacin y desarrollo tecnolgi-
co, innovacin y espritu de empresa
sociedad de la informacin
medio ambiente
prevencin de riesgos
turismo
cultura
transporte
energa
educacin
infraestructuras sanitarias y sociales
ayuda directa a las inversiones en pe-
queas y medianas empresas
Cooperacin transfronteriza
2. Competitividad regional y empleo
Para cumplir este objetivo, el FEDER
plantea tres prioridades:
a) Innovacin y economa del conoci-
miento, mediante la creacin de las
capacidades regionales en innova-
cin y desarrollo tecnolgico, el es-
pritu empresarial y la creacin de
nuevos instrumentos financieros pa-
ra empresas
b) medio ambiente y prevencin de
riesgos por medio de la rehabilita-
cin de terrenos desertizados, conta-
minados y degradados, el fomento
de la eficiencia energtica, la promo-
cin de un transporte pblico urba-
no limpio y la elaboracin de planes
para prevenir y gestionar los riesgos
5142 CISS
FONDO EUROPEO DE PESCA
naturales y tecnolgicos y la protec-
cin y valorizacin del patrimonio
natural y cultural
c) acceso a los servicios de transporte y
telecomunicaciones de inters eco-
nmico general mediante la amplia-
cin de las redes secundarias, mejo-
rando los enlaces con las redes tran-
seuropeas de transporte y el fomen-
to del acceso de las PYME a las tec-
nologas de la informacin y la co-
municacin (TIC)
3. Cooperacin territorial europea
Con arreglo a este objetivo, la actua-
cin del FEDER se basar en las siguien-
tes prioridades:
a) realizacin de actividades econmi-
cas, sociales y medioambientales
transfronterizas a travs de estrate-
gias comunes de desarrollo territo-
rial sostenible
b) establecimiento y desarrollo de la
cooperacin transnacional, incluida
la cooperacin bilateral entre las re-
giones martimas mediante la finan-
ciacin de redes y acciones que pro-
picien un desarrollo territorial inte-
grado
c) potenciacin de la eficacia de la pol-
tica regional alentando la coopera-
cin regional, los intercambios de
experiencias, etc.
Por otra parte, el FEDER presta espe-
cial atencin a las caractersticas territo-
riales especficas. El FEDER intenta paliar
los problemas econmicos, medioam-
bientales y sociales en las ciudades. Asi-
mismo, las zonas con desventajas geogr-
ficas naturales, tales como islas, regiones
montaosas o poco pobladas, se benefi-
cian especialmente de sus ayudas. Ade-
ms, las zonas ultraperifricas cuentan
con una ayuda especfica de este fondo
para compensar su alejamiento de Euro-
pa.
IV. EJECUCIN
Segn el Informe de la Comisin de
octubre de 2009, sobre la ejecucin
anual de los Fondos Estructurales en
2007, los crditos de pago del FEDER al-
canzaron una tasa general de ejecucin
del 99,9 % y el monto ms alto, unos
17.400 millones de euros para los progra-
mas correspondientes a los aos
2000-2006.
En 2007, la tasa de absorcin del
Fondo para los Estados beneficiarios lle-
g al 79%. Los nuevos socios europeos
han llegado a alcanzar unas tasas de ab-
sorcin muy elevadas, ya que recibieron
unos 3.000 millones de euros en 2007,
prcticamente la misma cantidad que se
les reembols en los aos 2004, 2005 y
2006. Tambin es importante destacar
que, a finales de 2007, los nuevos Esta-
dos miembros haban gastado un 71% de
media de su asignacin financiera para el
periodo 2004-2006.
ALICIA SORROZA BLANCO
Vase tambin: "Fondos Estructurales"; "Poltica de
cohesin econmica y social de la Unin Europea"
y "Poltica regional".
European Fisheries Fund
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS Y PRIORIDADES
I. CONCEPTO
El Fondo Europeo de Pesca (FEP) es
el instrumento financiero de la poltica
pesquera comn. Reemplaza al instru-
mento financiero de Orientacin de la
Pesca (IFOP), a partir del 1 de enero de
2007.
5143 CISS
DE PESCA
FONDO EUROPEO
FONDO GARANTIZADO
El FEP cuenta con una dotacin de
3.849 millones de euros para el periodo
de programacin 2007-2013. La financia-
cin podr ser recibida por todas las zo-
nas pesqueras y los sectores industriales
vinculados a la misma.
II. OBJETIVOS Y PRIORIDADES
El Reglamento (CE) No 1198/2006
del Consejo, de 27 de julio de 2006, rela-
tivo al Fondo Europeo de Pesca, estable-
ce los objetivos del FEP:
apoyar la poltica pesquera comn
desde la dimensin de la sostenibili-
dad necesaria en los planos econ-
mico, social y medioambiental;
promover un equilibrio sostenible
entre los recursos acuticos vivos y la
capacidad de pesca de la flota pes-
quera comunitaria;
promover un desarrollo sostenible
de la pesca interior;
potenciar la competitividad de las es-
tructuras de explotacin;
fomentar la proteccin y mejora del
medio ambiente y de los recursos
naturales vinculados con el sector
pesquero;
promover el desarrollo sostenible y
la mejora de la calidad de vida en
aquellas reas vinculadas a la pesca;
promover la igualdad entre hombres
y mujeres en el sector pesquero.
Los cinco mbitos prioritarios, para
garantizar la sostenibilidad de la pesca en
los mbitos econmico, social y me-
dioambiental, son los siguientes:
Adaptacin de la flota pesquera co-
munitaria
Acuicultura, pesca continental, trans-
formacin y comercializacin de pro-
ductos pesqueros y de la acuicultura
Medidas de inters colectivo
Desarrollo sostenible de las zonas
pesqueras
Asistencia tcnica para facilitar la
prestacin de las ayudas
ALICIA SORROZA BLANCO
FONDO
GARANTIZADO
Guaranteed fund
Los Fondos de Inversin Garantiza-
dos son fondos de inversin que garanti-
zan todo o parte del capital invertido, as
como una rentabilidad media mnima
prefijada para un determinado perodo
de tiempo. Su rentabilidad puede ir refe-
rida a la evolucin de un ndice de refe-
rencia (como por ejemplo, el IBEX-35) o
a un conjunto de ellos (el IBEX-35, el
CAC-40 de Pars, el FT-100 de Londres,
etc.). En muchos casos, los gestores ase-
guran una determinada rentabilidad
siempre que el inversor o fondista man-
tenga sin vender sus participaciones du-
rante un determinado plazo (habitual-
mente entre 3 y 5 aos).
En otras ocasiones, los fondos garan-
tizados incluyen en su publicidad que se
garantiza un determinado valor de las
cantidades invertidas o aportadas (por
ejemplo, un 90%) ms otro porcentaje
de revalorizacin media (por ejemplo, el
60%) del ndice o ndices al que van refe-
ridos.
Para que el partcipe pueda benefi-
ciarse de estas garantas debe realizar la
suscripcin en un momento o perodo
determinado (generalmente cuando se
inicia su comercializacin); mientras que
el reembolso no puede efectuarse hasta
que haya transcurrido un determinado
plazo (generalmente de 3 a 5 aos), ya
5144 CISS
FONDO GARANTIZADO
que, en caso contrario, no se garantizan
estas cantidades o rentabilidades mni-
mas y, en tal caso, el fondo funcionara
como cualquier otro no garantizado.
Los fondos garantizados pueden cla-
sificarse en dos categoras atendiendo a
su vocacin inversora:
Garantizado renta fija. Fondo en el
que un tercero garantiza una renta fi-
ja.
Garantizado renta variable. Fondo en
el que se asegura una cantidad vin-
culada a un ndice o divisa.
Desde otro punto de vista, los Fon-
dos Garantizados se pueden clasificar de
dos formas:
Fondos con garanta externa: en los
cuales una entidad ajena al fondo,
generalmente el depositario u otra
entidad bancaria, garantiza a los par-
tcipes y al final del perodo prefijado
la rentabilidad establecida, de tal for-
ma que la gestin del fondo de in-
versin no afecte a sta. La entidad
garante compensa, si es necesario, la
diferencia entre el valor liquidativo al
final del perodo y el garantizado.
Fondos con garanta interna: en los
cuales una entidad ajena al fondo, el
depositario o un tercero, garantiza al
fondo la rentabilidad o valor liquida-
tivo garantizado a travs de la utiliza-
cin de instrumentos derivados, de
tal forma que sta afecta a la gestin
del fondo.
EJEMPLO: FONDO DE INVERSIN
GARANTIZADO.
Un inversor adquiri, el 31 de di-
ciembre de 2002, 1.000 participaciones
en un Fondo Garantizado por importe
de 1.000 euros/participacin. La garanta
consiste en un 100% del principal o in-
versin y un 40% de la revalorizacin me-
dia al 30 de diciembre de 2005 del ndice
de mercado IBEX-35.
a) Si se supone que el IBEX-35 se com-
porta de la siguiente forma:
Valor al 31/12/2002: 5.155 puntos.
Valor al 31/12/2003: 7.255 puntos,
con revalorizacin de 2.100 puntos,
una rentabilidad del 40,7%
Valor al 30/12/2004: 9.837 puntos,
con revalorizacin de 2.582 puntos,
una rentabilidad del 35,5%
Valor al 30/12/2005: 11.642 puntos,
con revalorizacin de 1.805 puntos,
una rentabilidad del 18,3%.
El valor medio de los valores de refe-
rencia es de (7.255 + 9.837 +
11.642) / 3 = 9.578 puntos.
La revalorizacin media es: 9.578
5.155 = 4.423, por tanto 4.423 /
5.155 = 85,8%.
Por tanto, el 40% de la revalorizacin
media del IBEX-35, es decir del
85,8%, es: (85,8 x 0,4) = 34,3%.
Al final del perodo (30 de diciembre
de 2005) la entidad reembolsa al in-
versor el 100% del capital invertido y
el porcentaje garantizado que, segn
se ha calculado, es el 34,3%, es decir:
1.343 euros/participacin x 1.000
participaciones = 1.343.000 euros.
b) Si se supone que el IBEX-35 no se re-
valorizado en los tres aos y tiene
una prdida media del 13%, ocurrira
lo siguiente:
Al final del perodo la entidad reem-
bolsara al inversor el capital garanti-
zado, es decir, el 100% del capital in-
5145 CISS
FONDO GLOBAL
vertido, por tanto, 1.000.000 de eu-
ros.
Una modalidad de fondos garantiza-
dos, referenciados a ndices burstiles,
son los llamados fondos "cliquet", que
son fondos garantizados que acumulan y
garantizan las plusvalas obtenidas anual-
mente. En el caso de que algn ao exis-
tan prdidas, el partcipe no pierde la
rentabilidad obtenida; si bien se estable-
cen lmites de rentabilidad para los part-
cipes de estos fondos.
Otro tipo de fondos que cabe desta-
car son los denominados Fondos estruc-
turados o de segunda generacin. Se tra-
ta de una forma especfica de fondos ga-
rantizados que invierten en determina-
dos activos financieros, normalmente de
renta fija, que aseguran o garantizan el
principal de la inversin. Los rendimien-
tos generados por estos activos son in-
vertidos en instrumentos financieros de-
rivados que permitan obtener, debido al
apalancamiento que se produce, posibles
revalorizaciones que mejoren la rentabili-
dad de los fondos. Adems, al contrario
que en los fondos garantizados comunes,
en los que slo se tiene derecho a la ga-
ranta ofrecida si se suscriben en los pla-
zos preestablecidos y se mantiene duran-
te un plazo predeterminado, los fondos
estructurados o de segunda generacin
no establecen penalizaciones de este ti-
po (es decir, se pueden suscribir y rem-
bolsar en cualquier momento sin penali-
zacin).
JOS LUIS MATEU GORDON
RICARDO PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Fondo estructurado"; "Fondos de
Inversin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO GLOBAL
Global fund
Si consideramos el entorno espaol,
se considera un fondo global aquel fon-
do con una poltica de inversin muy fle-
xible e, incluso, que carece de dicha pol-
tica de inversin. Son, por tanto, fondos
que no tienen una categora determinada
de inversin y pueden considerarse co-
mo un cajn de sastre dentro de las clasi-
ficaciones de fondos.
De esta manera, este tipo de fondos
pueden invertir en cualquier tipo de acti-
vo (obligaciones, bonos, acciones, acti-
vos del mercado monetario, activos in-
mobiliarios, derivados, materias pri-
mas...), en cualquier tipo de divisa (na-
cional e internacional) o cualquier mer-
cado (nacional o internacional, renta fija,
renta variable, mercado monetario, mer-
cado de divisas, mercado inmobilia-
rio,...). En estos fondos no es necesario
fijar los porcentajes de inversin destina-
dos a cada activo.
En Estados Unidos, se considera Fon-
do Global aquel fondo que incluye en su
cartera de inversin, al menos un 25 por
ciento de acciones de mercados interna-
cionales. El valor de estos fondos est en
funcin de las fluctuaciones en los tipos
de cambio y en la riqueza de las econo-
mas internacionales en las cuales se in-
vierte. Tambin se le denomina Fondo
Mundial (World Fund).
Otra acepcin de Fondo Global, fue-
ra de nuestras fronteras, se corresponde
con aquel fondo que invierte en cual-
quier lugar del mundo. No debe confun-
dirse con Fondo Internacional:
El Fondo Global invierte en cual-
quier lugar del mundo, esto es, tanto
en el mercado nacional como inter-
nacional.
El Fondo Internacional invierte en
cualquier lugar del mundo excepto
en el propio pas en el que se emite
el fondo.
5146 CISS
FONDO INSTITUCIONAL
Por otra parte, tambin se considera
Fondo Global a aquel fondo lanzado por
el Banco Mundial. Evidentemente, este
fondo no es un fondo de inversin sino
un fondo de desarrollo. Este tipo de fon-
dos es un instrumento financiero inter-
nacional creado para desarrollar diferen-
tes iniciativas en diversos pases. Dentro
de esta categora, existen Fondos Globa-
les para luchar contra enfermedades (co-
mo el Sida, la tuberculosis, la malaria),
para la Seguridad Vial, para la defensa de
la infancia, para la proteccin de la mu-
jer, defensa del medio ambiente, para la
educacin...
FRANCISCO JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondo internacional"; "Fondos de
Inversin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO NDICE
Vase: "Fondo de gestin pasiva".
FONDO
INSTITUCIONAL
Institutional fund
Son fondos de inversin dirigidos ex-
clusivamente a grandes clientes, esto es,
a inversores institucionales. Estos inver-
sores con alto valor son, fundamental-
mente:
Fondos de pensiones
Fondos de inversin
Empresas de seguros
Grandes empresas
Instituciones de inversin colectiva
de carcter financiero (sociedades y
fondos de inversin mobiliaria): in-
versin en renta fija, variable y acti-
vos del mercado monetario
Instituciones de inversin colectiva
de carcter no financiero (socieda-
des y fondos de inversin inmobilia-
ria y activos reales): inversin en ac-
tivos inmobiliarios e inversin en
bienes tangibles (obras de arte, fila-
telia, numismtica, etc.)
Fondos de titulizacin
Inversores particulares con grandes
patrimonios privados
Al ir destinados a inversores institu-
cionales, las comisiones de gestin y los
gastos operativos son menores pero, por
el contrario, los requisitos de inversin
mnimos son muy altos, a diferencia de
los fondos de inversin no instituciona-
les. En Estados Unidos, originariamente,
era preciso aportar cada partcipe, mni-
mo, 1 milln de dlares. No obstante,
esos requisitos se han ido rebajando, pe-
ro se mantiene, por lo general, en gran-
des aportaciones.
El nmero de inversores, por tanto,
es reducido y estos fondos se adaptan
mucho mejor al perfil de riesgo de di-
chos inversores, siendo ms flexibles que
los fondos tradicionales. El principal ob-
jetivo de estos fondos es reducir el ries-
go. La forma de conseguir disminuir la
volatilidad es a travs de la diversifica-
cin de la cartera. En este sentido, estos
fondos invierten en un gran nmero de
ttulos diferentes, siendo una de las cate-
goras de fondos ms diversificados ya
que no deben cumplir, normalmente,
coeficientes de inversin.
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Diversificacin financiera"; "Fon-
do de pensiones"; "Fondos de Inversin"; "Institu-
cin de inversin colectiva"; "Titulizacin" y "Vo-
latilidad".
5147 CISS
FONDO INTERNACIONAL
FONDO
INTERNACIONAL
International fund / Foreign fund
Se denomina Fondo Internacional a
aquellos fondos de inversin que invier-
ten en ttulos de otros pases distintos
del pas en el cual radica dicho fondo de
inversin. En otras palabras, aquellos
fondos que invierten en mercados inter-
nacionales distintos del mercado nacio-
nal.
No debe confundirse Fondo Interna-
cional con Fondo Global. El Fondo Inter-
nacional invierte slo en los mercados in-
ternacionales, mientras que el Fondo
Global invierte tanto en los mercados in-
ternacionales como en el mercado nacio-
nal.
La inversin en Fondos de inversin
Internacionales implica diversificar la car-
tera de inversin, ya que permite aprove-
char las ganancias derivadas del creci-
miento en los mercados internacionales.
Al invertir en distintos mercados, se di-
versifica la inversin y, por tanto, se re-
duce el riesgo. Esta diversificacin se
produce porque los mercados financie-
ros no tienen el mismo comportamiento
simultneamente. De esta forma, una ca-
da en un determinado mercado puede
ser compensada por un incremento en
otro mercado distinto.
Adems de la diversificacin y la con-
secuente reduccin del riesgo, la inver-
sin en valores de mercados internacio-
nales permite aprovechar los rendimien-
tos producidos en cualquier mercado
mundial.
Los fondos de inversin internacio-
nales, por ende, combinan una reduc-
cin del riesgo (por la diversificacin)
con un incremento en el rendimiento,
comparando estos fondos con fondos in-
vertidos exclusivamente en el mercado
nacional.
Los fondos de inversin internacio-
nales llevan aparejados, no obstante cier-
tos riesgos:
Riesgos derivados de la volatilidad de
ciertos mercados inestables desde el
punto de vista financiero, como por
ejemplo, los pases emergentes. No
obstante, como es sabido, a mayor
riesgo mayor esperanza de ganancia
para el inversor.
Riesgos derivados de la fluctuacin
en el tipo de cambio de la divisa en
la que se invierte.
Riesgo poltico: derivado de la ines-
tabilidad poltica de los pases en los
cuales se invierte.
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondo global"; "Fondos de Inver-
sin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO
MEDIOAMBIENTAL
Vase: "Fondo ecolgico" y "Fondo socialmente
responsable".
FONDO MIXTO
Balanced fund
Se conoce as al fondo que invierte
parte de su patrimonio en activos de ren-
ta fija y parte en renta variable.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
5148 CISS
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Vase tambin: "Fondo de renta mixta"; "Fondos
de Inversin" e "Institucin de inversin colecti-
va".
FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
Internacional Monetary Fund (IMF)
I. LOS ORGENES DEL FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL II. LOS OBJETIVOS
ORIGINARIOS DEL FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL III. ORGANIZACIN DEL FMI
IV. LOS OBJETIVOS Y FUNCIONES ACTUALES
DEL FMI 1. La funcin crediticia: el mecanismo
de giro y las lneas de crdito 2. La funcin
normativa 3. La funcin consultiva
I. LOS ORGENES DEL FONDO
MONETARIO INTERNACIONAL
Tras la segunda guerra mundial y la
distorsin que sta produjo en el funcio-
namiento de las economas europeas y
estadounidense, los pases vencedores se
plantearon la necesidad de disear un
nuevo orden econmico internacional
que permitiese la reactivacin de la eco-
noma internacional y asegurase su esta-
bilidad basndose en la cooperacin en-
tre los pases.
El FMI y el Banco de Reconstruccin
y Desarrollo nacieron tras la celebracin
de los acuerdos de Bretton Woods (New
Hampshire, julio de 1944), en los que
participaron 45 pases.
El FMI inici su andadura en 1945.
Compuesto inicialmente por los 29 pa-
ses firmantes del Convenio Constitutivo,
se plantea como un foro internacional de
carcter permanente para que los pases
pudiesen resolver sus diferencias en lo
relativo a los tipos de cambio y restriccio-
nes a los pagos internacionales, siendo la
institucin responsable de fomentar la
cooperacin monetaria internacional.
Sus operaciones financieras se iniciaron
en marzo de 1947.
Desde sus inicios se plante como
una institucin abierta, en la que podan
participar todos los pases. Sin embargo,
de los pases que acudieron a la confe-
rencia de Bretton Woods, la Unin Sovi-
tica no lleg a participar hasta poco antes
de desaparecer; Cuba se retir en 1964 y
todava no se ha integrado; Suiza, por su
parte, tampoco se adhiri inicialmente,
aunque durante muchos aos colabor
con el mismo hasta la dcada de los 90,
en que pasa a ser miembro del Fondo.
Hoy prcticamente todos los pases per-
tenecen al Fondo, incluso las antiguas re-
pblicas de la rbita sovitica, siendo el
nmero actual de pases miembros de
185.
II. LOS OBJETIVOS ORIGINARIOS
DEL FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
Los objetivos iniciales del FMI, reco-
gidos en el artculo 1 del Convenio
Constitutivo, son:
Fomentar la cooperacin monetaria
internacional
Facilitar la expansin y el crecimien-
to equilibrado del comercio interna-
cional
Fomentar la estabilidad cambiaria
Coadyuvar al establecimiento de un
sistema multilateral de pagos para
transacciones corrientes entre los
pases miembros
Poner a disposicin de los pases
miembros con dificultades de balan-
za de pagos, temporalmente y bajo
garantas adecuadas, los recursos del
fondo
5149 CISS
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Acortar la duracin y disminuir el
grado de desequilibrio de balanza de
pagos entre los pases miembros
III. ORGANIZACIN DEL FMI
La estructura organizativa del FMI se
define en el Convenio Constitutivo, que
entr en vigor en diciembre de 1945. En
el Convenio se dispone que la institucin
cuente con una Junta de Gobernadores,
un Directorio Ejecutivo, un Director Ge-
rente y un cuerpo de funcionarios inter-
nacionales.
La Junta de Gobernadores es la auto-
ridad mxima del FMI, en la que cada
uno de los pases miembros est repre-
sentado por un gobernador titular y un
gobernador suplente, nombrados por el
pas. Estos, generalmente ministros de
Hacienda o gobernadores de los bancos
centrales, son los portavoces de sus res-
pectivos gobiernos y se renen anual-
mente. Tiene todos los poderes, pero
delega la gestin cotidiana en el Directo-
rio Ejecutivo.
El Directorio Ejecutivo es el organis-
mo decisorio permanente del Fondo Mo-
netario. Se rene al menos tres veces por
semana en la sede de la organizacin, en
Washington. Est integrado por veinti-
cuatro directores elegidos por los pases
miembros y presidido por el Director
Gerente. Los cinco pases miembros ac-
cionistas ms grandes del FMI (Estados
Unidos, Japn, Alemania, Francia y Reino
Unido) ms China, Rusia y Arabia Saudi-
ta, tienen escao propio en el Directorio.
Los 16 directores ejecutivos restantes
son elegidos por perodos de dos aos
por grupos de pases a los que se les lla-
ma jurisdicciones.
El directorio no suele tomar decisio-
nes por votacin, sino que, ms bien, se
basa en el consenso de sus miembros.
Este mecanismo reduce al mnimo las
confrontaciones sobre asuntos delicados.
El Directorio Ejecutivo se ocupa de una
amplia gama de asuntos relativos a la po-
ltica, el funcionamiento y la administra-
cin del Fondo, incluidos la supervisin
de la poltica cambiaria de los pases
miembros, la prestacin de la asistencia
financiera del FMI a los pases miembros,
y el anlisis de la economa mundial.
El personal del Fondo est compues-
to por algo ms de 2600 funcionarios,
procedentes de 143 pases, cuyo respon-
sable ltimo es el Director Gerente, que
tambin preside las reuniones del direc-
torio ejecutivo y es nombrado por ste.
El Director Gerente cumple un mandato
de cinco aos y puede ser reelegido por
perodos sucesivos. Por tradicin, el di-
rector gerente es europeo, mientras que
el presidente del Banco Mundial es esta-
dounidense.
IV. LOS OBJETIVOS Y FUNCIONES
ACTUALES DEL FMI
1. La funcin crediticia: el mecanismo
de giro y las lneas de crdito
El Fondo pone recursos a disposi-
cin de los pases miembros, en ciertas
condiciones, para que puedan superar
sus desequilibrios de balanza de pagos.
Las cuotas que se les asignan a los pases
miembros constituyen la mayor fuente
de recursos del Fondo.
El pas miembro que tenga dificulta-
des de pago puede retirar de forma auto-
mtica el 25% de la cuota que abon al
FMI en activos de reserva. Este giro no
constituye un uso del crdito del FMI co-
mo tal, ya que la posicin de reserva se
considera parte de las reservas externas
del pas miembro. Si el 25% de la cuota
es insuficiente para cubrir sus necesida-
des, un pas con dificultades de mayor
envergadura puede solicitar ms recur-
sos al Fondo y recibir un prstamo du-
rante varios aos.
5150 CISS
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Antes de que el FMI haga entrega de
los recursos, el pas miembro tiene que
demostrar en qu planea solucionar sus
problemas coyunturales y estructurales
para poder rembolsar el prstamo. Una
vez concedido el prstamo, se entrega
en varios desembolsos, condicionados al
avance del pas miembro en la ejecucin
de las reformas propuestas.
Las operaciones revisten la forma de
un cambio de moneda, aunque econmi-
camente se trate de un prstamo. El pas
que recibe la ayuda compra moneda con-
vertible a escala internacional con su mo-
neda y, al devolverla, compra de nuevo
su moneda con moneda convertible. A
esto se denomina sistema de giro. Dichas
operaciones se realizan exclusivamente
con gobiernos, habitualmente a travs de
su banco central.
Los prestatarios del FMI son los pa-
ses en vas de desarrollo, pases en tran-
sicin o emergentes que se encuentran
con problemas financieros y que tienen
un acceso limitado a los mercados inter-
nacionales de capital. Sin embargo, en
sus primeros aos de existencia el FMI se
dedicaba a satisfacer las necesidades de
financiacin de los pases industrializa-
dos.
Como consecuencia de la crisis finan-
ciera internacional que estall en el ao
2008, el FMI ha reestructurado y ha ad-
quirido, junto con el G20, un papel pro-
tagonista en la necesaria reforma del sis-
tema financiero internacional.
Los principales servicios financieros
del FMI o instrumentos de crdito son:
Los acuerdos de derecho de giro
El servicio ampliado del FMI
El servicio para el crecimiento y la lu-
cha contra la pobreza
La iniciativa para los pases pobres
muy endeudados
La asistencia de emergencia
El servicio de complementacin de
reservas
La lnea de crdito contingente
Servicio de financiacin compensato-
ria y para contingencias
Con el objetivo de simplificar los ser-
vicios financieros del FMI, se han elimi-
nado los tres ltimos, dada su escasa uti-
lizacin.
Dados los continuos cambios en la
economa internacional y las consiguien-
tes necesidades de financiacin, se re-
quiere una constante adaptacin de los
mecanismos de crdito. As, se ha puesto
en marcha en 2009, una lnea de crdito
flexible para proporcionar grandes canti-
dades de financiacin a pases con funda-
mentos econmicos y polticas slidas
que tienen dificultades para acceder a fi-
nanciacin. Tambin se ha impulsado la
modernizacin de la condicionalidad,
duplicacin de los lmites de acceso a la
financiacin y reforma de los servicios fi-
nancieros de los pases de ingreso bajo.
La condicionalidad contribuye a ase-
gurar, que una vez obtenido el prstamo,
el pas no aplace las decisiones difciles y
acumule ms deudas sino que, por el
contrario, realice las reformas econmi-
cas necesarias y reembolse el prstamo.
El pas y el FMI deciden, de forma con-
sensuada, las medidas de poltica econ-
mica. El FMI desembolsa los recursos de
forma escalonada, vinculndolos al cum-
plimiento de los compromisos progra-
mados.
El carcter ortodoxo de las medidas
de poltica econmica recomendadas
por el FMI ha sido tradicionalmente uno
de los principales argumentos de los au-
tores ms crticos respecto al papel de
este organismo. Al Fondo se le ha critica-
do tradicionalmente por exigir la aplica-
5151 CISS
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
cin de polticas de ajuste de carcter li-
beral cuyo coste recae de manera espe-
cial sobre los grupos sociales menos fa-
vorecidos.
2. La funcin normativa
El Fondo establece reglas en las ma-
terias de su competencia que son los as-
pectos monetarios de las relaciones eco-
nmicas. En este campo, el objetivo es
promover la estabilidad de los tipos de
cambio.
En los primeros aos de existencia
del Fondo, todos los pases que ingresa-
ban como miembros se comprometan a
emplear el mismo mtodo para calcular
el valor de cambio en su moneda, con-
forme a lo que se denomin el sistema
de paridades. Desde que se abandon el
sistema de paridades, los pases miem-
bros del Fondo Monetario Internacional
han convenido en permitir que cada pas
escoja su propio mtodo. Los nicos re-
quisitos son que el pas miembro no base
ese valor en el del oro y que informe a
los dems sobre la forma en que deter-
mina el valor de su moneda. La mayora
de los grandes pases industrializados
aplican un sistema de libre flotacin de
sus monedas.
La transicin del sistema de parida-
des al sistema abierto actual parece suge-
rir una prdida de influencia por parte
del Fondo Monetario Internacional, pero
no es as, porque el nuevo mecanismo
exige que la institucin tenga una partici-
pacin an mayor en las polticas econ-
micas. El sistema actual requiere una ma-
yor transparencia de la poltica econmi-
ca de los pases miembros y ampla los
mrgenes para la supervisin de dicha
poltica por parte del Fondo. La supervi-
sin se basa en la conviccin de que,
cuando se adoptan medidas econmicas
internas slidas y coherentes, se allana el
camino para la estabilizacin de los tipos
de cambio y para el crecimiento de la
economa mundial.
El Fondo no tiene medios de coac-
cin para que los pases respeten sus
obligaciones, aunque puede ejercer pre-
sin para que los pases se atengan a las
normas y reglamentos establecidos. Evi-
dentemente, el Fondo ejerce mayor in-
fluencia sobre la poltica econmica de
los pases miembros a los que concede
prstamos. Si un pas hace caso omiso de
las recomendaciones del Fondo, puede
quedar inhabilitado para obtener prsta-
mos e incluso ser obligado a retirarse de
la institucin.
3. La funcin consultiva
El Fondo coopera con los pases y
con otros organismos asesorndolos tc-
nicamente. Por medio de la asistencia
tcnica, el FMI contribuye al desarrollo
en los pases miembros, procurando me-
jorar la eficacia de la poltica econmica y
la gestin financiera. El FMI ayuda a es-
tos pases a mejorar su capacidad econ-
mica e institucional y a disear y aplicar
polticas macroeconmicas, financieras y
estructurales eficaces. La asistencia tcni-
ca va dirigida, fundamentalmente, a pa-
ses de ingreso bajo, medio bajo y en si-
tuacin de post-conflicto.
Mediante consultas peridicas con
cada pas miembro, el Fondo determina
si el pas fija en forma responsable el va-
lor de su moneda e informa sobre la si-
tuacin econmica general del pas. En
los primeros aos, las consultas peridi-
cas slo eran obligatorias para los pases
miembros que mantenan restricciones a
las transacciones cambiarias, pero desde
1978 se efectan con todos los pases
miembros.
Generalmente son consultas anuales,
salvo si un pas se enfrenta sbitamente
con graves dificultades econmicas o si
5152 CISS
FONDO MUTUAL
se cree que est tomando medidas que
podran perjudicar a otros.
El Fondo prepara un informe detalla-
do que se somete a la consideracin del
Directorio Ejecutivo. El representante
del pas en cuestin participa en el deba-
te aclarando cuestiones sobre la econo-
ma de su pas.
Adems de estas deliberaciones pe-
ridicas, el Fondo tambin celebra con-
sultas especiales con un nmero reduci-
do de pases cuya poltica econmica tie-
ne una gran influencia sobre la economa
mundial. El objetivo de estas consultas es
examinar la situacin econmica mun-
dial y evaluar su posible evolucin.
PATRICIA ARGEREY VILAR
Vase tambin: "Derechos especiales de giro".
LO ESENCIAL SOBRE
FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
Libros
balizacin,
2005.
2002.
Webgrafa
www.imf.org (Web del Fondo Mone-
tario Internacional)
FONDO
MULTIGESTIN
Multi-management fund / Multi-mana-
ger fund
Se denomina Fondo Multigestin a
aquellos fondos de inversin que, dentro
del mismo producto, renen a diferentes
gestores internacionales para gestionar
con una estrategia diferenciada cada tipo
de activo. Es un fondo de fondos en el
que se invierte entre gestoras de todo el
mundo. La idea bsica o estrategia en es-
te tipo de fondos es buscar al mejor ges-
tor o especialista a nivel mundial en cada
mercado o estilo de inversin, buscando,
por ende, la especializacin. El objetivo
de este tipo de productos financieros es
buscar la mejor inversin en trminos de
rendimiento y riesgo, mediante la mejor
diversificacin posible: maximizar la ren-
tabilidad manteniendo el riesgo en mni-
mos.
Tal y como se ha comentado, son si-
milares a los Fondos de Fondos, pero no
son exactamente iguales. De hecho, los
Fondos de Fondos invierten en otros
fondos mientras que los Fondos Multi-
gestin utilizan diversos especialistas con
diferentes estrategias para gestionar el
fondo de inversin para reducir el riesgo
global de la cartera.
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondo de fondos"; "Fondos de In-
FONDO MUTUAL
Mutual companys equity
Es uno de los principales fondos que
integran la estructura financiera de las
5153 CISS
NIETO SOLS, JOS ANTONIO: Organiza-
STIGLITZ, JOSEPH E.: El malestar en la
LA: Globaliza- DEHESA, GUILLERMO DE
cin, desigualdad y pobreza, Alianza
cin econmica internacional. Rela-
Ed. Pirmide, Madrid, 2002.
ciones y organismos fundamentales.
GONZLEZ FERNNDEZ, SARA: Organiza-
cin Econmica Internacional y glo-
Ed. Siglo XXI, Madrid,
globalizacin, Ed. Taurus, Madrid,
versin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO OFF-SHORE
mutualidades de seguros y de previsin
social. Cumple, esencialmente, una fun-
cin de solvencia, sirviendo de garanta
de la actividad aseguradora que la enti-
dad realiza.
El fondo mutual es el instrumento de
solvencia con el que la entidad asegura-
dora cuenta en el inicio de la actividad
tras su constitucin.
En cuanto a los importes mnimos
que se requieren para el fondo mutual
son:
Para operar en vida, caucin, crdito,
responsabilidad social y reaseguro, el
importe es de 9,015 millones de eu-
ros.
Para operar en accidentes, enferme-
dad, defensa jurdica, asistencia y de-
cesos, el importe es de 2,103 millo-
nes de euros.
Para operar en el resto, el importe es
de 3,005 millones de euros.
Si la mutua es a prima fija, con derra-
ma pasiva, se requiere slo tres cuar-
tas partes de las anteriores cantida-
des.
Para las mutuas a prima variable y
mutualidades de previsin social se
requiere un fondo mnimo perma-
nente de 30.050,61 euros.
Posteriormente, junto a las reservas
patrimoniales, constituyen el patrimonio
propio no comprometido, cuya principal
finalidad es hacer frente, en ltima ins-
tancia y de forma general, a todos los
riesgos econmicos que puedan suponer
prdidas.
El fondo mutual es una deuda con
los socios mutualistas, cuyo vencimiento
no est prefijado, sino condicionada a la
permanencia de los socios en la mutua.
No son fondos propios, son exigibles,
puesto que existe la obligacin por parte
de la mutua de reintegrar las aportacio-
nes a aquellos socios que causen baja. El
importe del fondo es variable al depen-
der de la entrada y salida de socios.
En el caso de las mutuas a prima fija,
se prev que el reembolso de las aporta-
ciones a los socios se produzca cuando la
Asamblea General acuerde que sean sus-
tituidas por excedentes retenidos.
FRANCISCO JAVIER GRAN RICO
Vase tambin: "Fondo de garanta" y "Mutuali-
dad".
FONDO OFF-SHORE
Off-shore fund
Fondo de inversin domiciliado en
un paraso fiscal, que no se encuentra su-
jeto a control ni supervisin administrati-
va alguna. Las inversiones en estos fon-
dos no estn cubiertas por ningn siste-
ma de compensacin o proteccin del
inversor.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
EXTERIORES
External borders fund
IV. RECURSOS
I. CONCEPTO
El Fondo para las Fronteras Exterio-
res es un instrumento del espacio de Li-
5154 CISS
LAS FRONTERAS
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. UTILIZACIN
FONDO PARA
FONDO PARA LAS FRONTERAS EXTERIORES
bertad, Seguridad y Justicia que busca su
consolidacin y la aplicacin del princi-
pio de solidaridad entre los miembros.
Fue creado por la Decisin N. 574/2007/
CE del Parlamento Europeo y del Conse-
jo del 23 de mayo 2007 para el periodo
2007-2013 y como parte del Programa
General "Solidaridad y Gestin de los
Flujos Migratorios".
II. OBJETIVOS
El Fondo establece un mecanismo de
solidaridad financiera para apoyar a los
Estados que soportan, en beneficio de la
Comunidad, una continuada carga finan-
ciera derivada del control y vigilancia de
las fronteras exteriores y la poltica de vi-
sados.
Concretamente, se prev que el Fon-
do contribuya a la realizacin de los si-
guientes objetivos:
la organizacin eficiente de control
de las fronteras exteriores,
la gestin eficiente de los flujos de
personas en las fronteras exteriores,
garantizando tanto un alto nivel de
proteccin de las mismas como un
trato respetuoso y de dignidad,
la aplicacin uniforme por las guar-
dias de fronteras de las disposiciones
comunitarias,
la mejora de la gestin de las activi-
dades de los servicios consultares en
relacin a los flujos de entrada de na-
cionales de terceros pases.
III.
El Fondo apoyar acciones relativas
a:
infraestructuras fronterizas;
infraestructuras, edificios y sistemas
necesarios para la vigilancia entre pa-
sos fronterizos y proteccin contra el
cruce ilegal de las fronteras exterio-
res;
equipamiento operativo;
medios de transporte necesarios pa-
ra el control de las fronteras exterio-
res;
equipamiento para el intercambio de
informacin, en tiempo real, entre
las autoridades competentes;
sistemas de las tecnologas de la in-
formacin y la comunicacin (TIC);
programas de comisiones de servicio
e intercambios de personal;
formacin y educacin del personal
de las autoridades competentes, in-
cluida la formacin lingstica;
inversiones en desarrollo, verifica-
cin e instalacin de tecnologas
punta;
estudios y proyectos piloto que apli-
quen las recomendaciones, las nor-
mas operativas y las mejores prcti-
cas resultantes de la cooperacin
operativa entre Estados miembros
en el mbito del control de fronte-
ras;
estudios y proyectos piloto para esti-
mular la innovacin, facilitando el in-
tercambio de experiencias.
IV. RECURSOS
Este fondo, al momento de su crea-
cin, fue dotado para el periodo
2007-2013 con 1 820 millones de euros.
La distribucin anual de los recursos
destinados a las acciones elegibles en los
Estados miembros se estableci de la si-
guiente manera:
30 % para las fronteras terrestres ex-
teriores;
5155 CISS
UTILIZACIN
FONDO PARAGUAS
35 % para las fronteras martimas ex-
teriores;
20 % para los aeropuertos;
15 % para las oficinas consulares.
ALICIA SORROZA BLANCO
Vase tambin: "Libertad, Seguridad y Justicia".
FONDO PARAGUAS
Umbrella fund
Los Fondos Paraguas, denominados
en Espaa como Fondos de inversin
por Compartimientos, son como un Fon-
do de Fondos o, mejor dicho, un Fondo
de Subfondos. Esto implica que est
compuesto por diversos subfondos. Ca-
da uno de los compartimentos o subfon-
dos est especializado en un mercado o
tipo de activos y tiene, a su vez, una pol-
tica de gestin o estrategia especfica di-
ferenciada del resto de subfondos. Los
mercados en los que subdivide la inver-
sin pueden ser: mercados de renta va-
riable, mercados de renta fija, mercados
monetarios, mercados de materias pri-
mas, mercados de divisas, mercados de
derivados,...)
De esta manera, el inversor o partci-
pe del fondo puede elegir aquel fondo
(ligado a un determinado mercado) que
mejor se ajuste a su perfil de riesgo y a
sus expectativas.
Los fondos paraguas son similares a
los Unit Linked, aunque los Fondos Para-
guas no son plizas de seguros o seguros
de vida vinculados a fondos de inversin,
como son los Unit Linked.
La ventaja fundamental de este tipo
de fondos es que el inversor puede pasar
de un fondo a otro con costes reducidos
(comisiones de cancelacin y suscrip-
cin) ya que no se solicita el reembolso
de las participaciones. Adems, al no
rembolsar el fondo de inversin, no sera
necesario tributar por las plusvalas.
FRANCISCO JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondo de fondos"; "Fondo por
comportamientos"; "Fondos de Inversin"; "Insti-
tucin de inversin colectiva"; "Plusvala" y "Unit-
linked".
FONDO PERFILADO
Personalized investment fund
Se denomina Fondo Perfilado a aquel
fondo de inversin adaptado al perfil del
cliente. En estos productos financieros,
se adapta la inversin del fondo a los dis-
tintos niveles posibles de riesgo, ofertn-
dose a los clientes una amplia gama de
fondos posibles con todos los niveles de
riesgo posible. Estudiando la aversin al
riesgo del cliente, se elegir aquel fondo
que mejor se adapte a dicho perfil de
riesgo.
Para aquellos clientes con una mayor
aversin al riesgo se elegirn aquellos
fondos con menor riesgo y que estarn,
entonces, formados, en un gran porcen-
taje, por activos del mercado monetario.
Sin embargo, aquellos inversores con
una menor aversin al riesgo elegirn
carteras con ms renta variable.
No obstante, entre ambos extremos,
en este tipo de productos, existe un
amplio espectro de productos para ajus-
tarse al perfil de riesgo de cada inversor.
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
5156 CISS
FONDO PRINCIPAL
FONDO POR
COMPORTAMIENTOS
Umbrella funds
Un fondo por compartimentos es un
fondo de inversin subdividido en uno o
varios compartimentos que se distinguen
por su poltica de inversin.
Cada compartimento tiene sus pro-
pias participaciones, puede tener poltica
propia de inversin, valor liquidativo di-
ferenciado, cartera independiente, comi-
siones exclusivas y denominacin espec-
fica. En concreto, se puede disolver uno
de los compartimentos sin que implique
necesariamente la disolucin del fondo y
se pueden realizar cambios en la periodi-
cidad de clculo del valor liquidativo o
de los reembolsos solo en uno de los
compartimentos.
El reglamento de Instituciones de In-
versin Colectiva de 2005 indica que el
patrimonio mnimo requerido por com-
partimento ser de 600.000 , sumando
como mnimo entre todos los comparti-
mentos 3.000.000 . Adems, el nmero
mnimo de partcipes por compartimen-
to ser de 20, con un mnimo total de
100 entre todos los compartimentos.
Desde el punto de vista del legisla-
dor, los objetivos que llevaron a permitir
la creacin de los fondos por comparti-
mentos fueron los siguientes:
Reducir el nmero de fondos.
Simplificar las tareas administrativas
y de gestin.
Desde el punto de vista de la socie-
dad gestora, crear un fondo por compar-
timentos le permite la comercializacin
del mismo fondo a travs de distintos ca-
nales. Por ejemplo, se puede crear un
compartimento destinado a inversores
institucionales, con comisiones bajas y
una aportacin inicial elevada y un com-
partimento destinado a inversores fina-
les, con comisiones ms elevadas y una
aportacin inicial ms reducida.
De esta manera, se pueden satisfacer
necesidades comerciales y financieras di-
ferentes a travs de la creacin de un
nico fondo, con el ahorro administrati-
vo que esto supone.
Antes de que existieran fondos por
compartimentos, el modo de conseguir
este sistema era utilizando fondos princi-
pales y subordinados.
EVA ROPERO MORIONES
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO PRINCIPAL
Master fund
Fondo de inversin cuyos partcipes
no son personas o entidades, sino otros
fondos de inversin (llamados fondos su-
bordinados).
Los inversores particulares slo pue-
den acceder a un fondo principal de for-
ma indirecta, a travs de sus participacio-
nes en los fondos subordinados, que son
los que a su vez invierten en el fondo
principal.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Fondo subordinado"; "Fondos de
Inversin" e "Institucin de inversin colectiva".
5157 CISS
FONDO PROFESIONAL
FONDO
PROFESIONAL
Professional fund
El trmino de Fondo Profesional se
deriva de la clasificacin que establece la
Ley de Fondos de Inversin de 2004 de
Estados Unidos de Amrica. En dicha
normativa se establece que se pueden
contemplar tres tipos de fondos:
Fondo Pblico: aquel fondo que no
es ni Privado ni Profesional. Esto es,
aquel que est abierto al pblico en
general.
Fondo Privado: para ser un Fondo
Privado, el nmero de inversores no
debe superar 99 partcipes. En los es-
tatutos de constitucin debe figurar
esta limitacin. Estos fondos no es-
tn abiertos al pblico en general y
no tienen un lmite mnimo ni mxi-
mo de inversin.
Fondo Profesional
El Fondo Profesional es un fondo
abierto solamente a inversores profesio-
nales con inversiones nunca inferiores a
los 100.000 dlares (esta inversin mni-
ma inicial no se aplica a la inversin del
gestor, administrador o promotor de di-
cho fondo).
En un Fondo Profesional, no existe
un nmero mnimo ni mximo de inver-
sores que lo constituyan.
Por otra parte, se considera inversor
profesional a:
Las personas o entidades cuya activi-
dad sea, fundamentalmente, la ad-
quisicin de activos (inversin)
Las personas cuyo patrimonio supe-
re 1 milln de dlares y consienta,
por escrito, ser tratado como un in-
versor profesional
FRANCISCO JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDO
REFERENCIADO
Vase: "Exchange Trade Fund (ETF)" y "Fondo de
gestin pasiva".
FONDO SECTORIAL
Sectorial fund
El fondo sectorial es un tipo de fon-
do de inversin que puede ser de renta
fija, mixto o de renta variable, aunque su
prioridad es centrarse en la inversin en
acciones. Estos tipos de fondos se deno-
minan tambin fondos temticos.
Los sectores econmicos en los que
invierten este tipo de instrumento finan-
ciero son diferentes y variados. Entre
ellos podemos mencionar la Alimenta-
cin, Bienes de Consumo, Biotecnologa,
Construccin, Distribucin, Ecologa,
Energa, Finanzas, Materias Primas, Re-
cursos Naturales, Ocio Global, Productos
de Lujo, Qumica, Sanidad, Servicios P-
blicos, Telecomunicaciones e Inmobilia-
rio.
La mayora de estos fondos se clasifi-
can como fondos de renta variable, lo
cual implica que, en la cartera de estos
fondos hay una presencia mayoritaria de
acciones. Est claro que esto permite lo-
grar unas rentabilidades esperadas supe-
riores, en el largo plazo, a las que se ob-
tendran con carteras compuestas exclu-
sivamente por ttulos de renta fija o en
5158 CISS
FONDO SOCIAL
las que una cantidad mayoritaria de los
fondos se invierte en estos ttulos.
En general, la tipologa de fondos de
renta variable que se utiliza actualmente
diferencia entre los fondos de renta va-
riable euro y los fondos de renta variable
internacional. Los primeros establecen
que, ms del setenta y cinco por ciento
de la cartera, debe estar invertida en ac-
ciones y que, menos del noventa por
ciento de estas acciones, pertenezcan a
empresas que cotizan en el mercado na-
cional; el porcentaje remanente puede
ser invertido en acciones de empresas
que cotizan en la zona euro. En los se-
gundos, el porcentaje invertido en accio-
nes no puede ser menor del setenta y
cinco por ciento y la inversin en activos
en divisas distinta del euro deben supe-
rar el treinta por ciento.
Se permite la inversin en activos na-
cionales e internacionales porque es dif-
cil poder mantener un adecuado coefi-
ciente de diversificacin con un fondo de
renta variable que invirtiera exclusiva-
mente en acciones que coticen en el
mercado burstil espaol. Dado que son
fondos sectoriales, en muchas ocasiones,
el nmero de empresas que cotizan en
un mercado burstil y que adems perte-
necen a un determinado sector puede
ser muy escaso, por lo que se ha contem-
plado la posibilidad de incorporar a la
cartera ttulos que coticen en el extranje-
ro, incluso aquellos que lo hacen con
una divisa distinta del euro. De esta for-
ma, tambin se puede hacer ms atracti-
vo un fondo mas all de las fronteras na-
cionales ya que se incluyen, en el mismo,
ttulos que pueden ser ms conocidos y
que se estn negociando en otros pases.
Este tipo de inversiones se utilizan
tambin en la modalidad de Fondos de
Fondos con el fin de poder tener una
mayor diversificacin a la vez que se re-
ducen los costes operativos.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo de fondos" y "Fondos de In-
versin".
FONDO SOCIAL
Social fund
I. CONCEPTO II. ASPECTOS LEGALES 1.
Fundaciones 2. Asociaciones III. ASPECTOS
CONTABLES
I. CONCEPTO
El fondo social recoge las aportacio-
nes realizadas al capital de entidades sin
forma mercantil. Dichas aportaciones de-
ben realizarse inicialmente para consti-
tuir la entidad, aunque tambin podrn
realizarse de forma posterior en lo que
sera las ampliaciones del fondo social.
II. ASPECTOS LEGALES
Aunque son varias las formas jurdi-
cas que se pueden englobar bajo el tr-
mino genrico de "no mercantil", las ms
frecuentes en Espaa son las fundacio-
nes y las asociaciones.
1. Fundaciones
Las fundaciones son entidades sin
nimo de lucro que tienen adscrito un
patrimonio, aportado por el fundador o
fundadores, para la consecucin de un
fin o fines de inters general.
El acto creador de una fundacin va
acompaado del acto de dotacin, con-
sistente en adscribir a la fundacin una
serie de bienes o derechos necesarios
para llevar a cabo los fines establecidos.
Tambin formarn parte de la dota-
cin aquellos otros bienes o derechos de
contenido patrimonial que, durante la vi-
da de la fundacin, se aporten por el fun-
dador o terceros o se afecten con carc-
ter permanente a los fines fundacionales
por parte del Patronato.
5159 CISS
FONDO SOCIAL
Podrn formar parte de la dotacin,
en aplicacin de la Ley 50/2002 de funda-
ciones (artculo 12.1), bienes o derechos
de cualquier clase, as como los compro-
misos de aportacin garantizados. Por
tanto, se pueden clasificar las aportacio-
nes en funcin de su naturaleza en:
Dinerarias: cuando se trate de apor-
taciones en metlico, tanto en mone-
da nacional como extranjera. Si la
aportacin fuera en divisas deber fi-
jarse su equivalencia a euros aplican-
do el tipo de cambio existente en la
fecha de su incorporacin al patri-
monio.
No dinerarias: cuando se trate de
bienes o derechos, distintos del me-
tlico, que sern cuantificados y valo-
rados por un experto independiente
(art. 6 del R.D. 1337/2005 Reglamen-
to de fundaciones).
La cuanta exigida es de, al menos,
30.000 euros, que pudiera ser inferior si
el fundador, mediante un estudio econ-
mico, acredita la viabilidad de la futura
entidad con el uso de esos recursos.
En cuanto a su desembolso, existe la
posibilidad de la aportacin sucesiva,
aunque nicamente en caso de aporta-
ciones dinerarias (artculo 12.2. de la Ley
50/2002 de fundaciones); en cuyo caso el
desembolso inicial ser al menos del
25%, mientras que la parte no desembol-
sada, lo que se conoce como "dividendos
pasivos", deber aportarse en un plazo
no superior a los 5 aos y podr exigirse
en una o en varias veces, segn establez-
ca la escritura de emisin.
2. Asociaciones
Las asociaciones, reguladas por la Ley
orgnica 1/2002, de 22 de marzo, regula-
dora del derecho de asociacin, hayan si-
do declaradas de utilidad pblica o no,
no precisan de una aportacin inicial pa-
ra su creacin. Sin embargo, en sus esta-
tutos deber figurar el patrimonio inicial
aportado por sus socios.
III. ASPECTOS CONTABLES
El fondo social figurar en la colum-
na correspondiente al "Patrimonio neto y
pasivo" del balance y, en concreto, den-
tro del apartado A.1. Fondos propios en
el epgrafe A. Patrimonio neto.
En caso de que el fondo social estu-
viera parcialmente desembolsado, la par-
te pendiente figurara en ese mismo
apartado, debajo del fondo social, aun-
que con signo negativo, indicando por
tanto la parte desembolsada.
Lgicamente las aportaciones recibi-
das al fondo social, se registrarn en
cuentas de activo atendiendo a su natu-
raleza.
Ejemplo:
Los seores A y B deciden crear una
fundacin con la finalidad de proteger la
naturaleza. Las aportaciones realizadas
por los fundadores son:
Seor A: 30.000 euros, mobiliario y 2
ordenadores.
Seor B: una furgoneta seminueva,
siendo su compromiso de aporta-
cin el mismo que el seor A, para lo
cual cubrir, dentro de 10 meses, la
parte que falte de desembolsar del
siguiente modo: la mitad en metlico
y el resto mediante entrega de unos
ordenadores.
Cumpliendo con todos los trmites
legales, el Protectorado, tras analizar los
informes de los peritos, da por correcta
la valoracin de las aportaciones no dine-
rarias. Dichas valoraciones han sido:
Una furgoneta: 18.000 euros
Cada ordenador aportado por el se-
or A: 1.000 euros
5160 CISS
FONDO SOCIAL EUROPEO (FSE)
Mobiliario: 10.000 euros
Registrando las operaciones efectua-
das por la fundacin en funcin de la in-
formacin anterior:
Por las aportaciones realizadas por
los fundadores:
Partidas Debe Haber
(103) Fundadores por desembolsos no exigidos
(104) Fundadores por AND pendientes
(216) Mobiliario
(217) Equipos para procesos de informacin
(218) Elementos de transporte
(572) Bancos
12.000
12.000
10.000
2.000
18.000
30.000
(101) Fondo social Dotacin fundacional 84.000
Por la aportacin de la parte pen-
diente:
Partidas Debe Haber
(217) Equipos para procesos de informacin
(572) Bancos
12.000
12.000
(103) Fundadores por desembolsos no exigidos
(104) Fundadores por AND pendientes
12.000
12.000
ENRIQUE RA ALONSO DE CORRALES
Vase tambin: "Capital social"; "Dividendo pasi-
vo" y "Patrimonio neto".
FONDO SOCIAL
EUROPEO (FSE)
European Social Fund (ESF)
I. CONCEPTO II. FINALIDAD III. MBITO DE
APLICACIN IV. EJECUCIN
I. CONCEPTO
El Fondo Social Europeo (FSE) es
uno de los fondos estructurales creados
para promover el desarrollo armonioso
de la Comunidad reforzando la cohesin
econmica y social de la misma.
II. FINALIDAD
Segn el Reglamento (CE)
N. 1081/2006 del Parlamento Europeo y
del Consejo, de 5 de julio de 2006, el FSE
tiene como finalidad contribuir a ejecutar
las prioridades de la comunidad con res-
5161 CISS
FONDO SOCIAL EUROPEO (FSE)
pecto a la cohesin econmica y social,
mejorando el empleo y las oportunida-
des de trabajo, favoreciendo un alto nivel
de empleo y la creacin de ms y mejo-
res puestos de trabajo.
Para lograr estos objetivos apoyar
las polticas de los Estados orientadas a
lograr el pleno empleo, la inclusin so-
cial y, en particular, el acceso al mismo
de las personas desfavorecidas y a redu-
cir las disparidades nacionales, regiona-
les y locales en esta materia.
Adems, el FSE apoyar aquellas ac-
ciones que se ajusten a lo planteado en
la Estrategia Europea de Empleo.
III. MBITO DE APLICACIN
En el marco de los objetivos de Con-
vergencia y de competitividad regional y
del empleo, la aplicacin del Fondo So-
cial Europeo se orienta a que los Estados
miembros den respuesta a la consecu-
cin de las siguientes prioridades:
mejorar la capacidad de adaptacin
de los trabajadores, empresas y em-
presarios, con objeto de aumentar
de esta manera la previsin y la ges-
tin positiva del cambio econmico,
facilitar el acceso al empleo y la in-
sercin duradera en el mercado de
trabajo de las personas inactivas y de
las que buscan trabajo,
evitar el desempleo, en particular el
desempleo de larga duracin y el de-
sempleo de los jvenes,
apoyar el envejecimiento activo y la
prolongacin de la vida laboral,
incrementar la participacin en el
mercado laboral,
potenciar la integracin social de las
personas desfavorecidas con vistas a
su insercin duradera en el empleo,
luchar contra todas las formas de dis-
criminacin en el mercado de traba-
jo,
reforzar y ampliar el capital humano,
promover las asociaciones, pactos e
iniciativas mediante la creacin de
redes de interesados.
En el marco del objetivo de Conver-
gencia, el FSE apoyar acciones que se
lleven a cabo en los Estados miembros y
que atiendan las siguientes prioridades:
ms inversin en capital humano,
con reformas de los sistemas educa-
tivos en el marco de una sociedad
del conocimiento y el desarrollo del
potencial humano en el mbito de la
investigacin y la innovacin,
fortalecer la capacidad institucional y
mejorar la eficiencia de las adminis-
traciones pblicas en todos los nive-
les, con vistas a la mejora de la legis-
lacin y la buena gestin especial-
mente en los mbitos econmico,
del empleo, de la educacin, social,
medioambiental y judicial.
IV. EJECUCIN
Segn el Informe de la Comisin, de
octubre de 2009, sobre la ejecucin
anual de los Fondos Estructurales en
2007, los crditos de pago del FSE logra-
ron una tasa general de ejecucin del
99,9%. El monto total de los compromi-
sos del Fondo Social Europeo de los pro-
gramas operativos de 2007-2013 lleg a
ser de 10.486 millones de euros.
ALICIA SORROZA BLANCO
5162 CISS
FONDO SOCIALMENTE RESPONSABLE
FONDO
SOCIALMENTE
RESPONSABLE
Socially responsible fund
Un fondo socialmente responsable
es un fondo que puede pertenecer a las
categoras de los fondos de renta fija, va-
riable o mixta y que persigue mltiples
objetivos, entre otros el de intentar maxi-
mizar la rentabilidad y la liquidez del mis-
mo. Se aade adems a este ltimo obje-
tivo uno de carcter ms cualitativo y
que se materializa en la necesidad de to-
mar decisiones de inversin que reflejen
los valores, la moral y el sistema de
creencias de la sociedad.
Resulta evidente que en la definicin
y composicin de la cartera de activos
que compondrn el fondo, se hace nece-
sario mezclar objetivos financieros (de
rentabilidad y riesgo) conjuntamente con
objetivos ticos.
Toda la informacin relacionada con
la tipologa del fondo, objetivos, misin,
etc. tienen que aparecer en el folleto in-
formativo que confecciona la gestora del
mismo y que se hace pblico para los in-
versores despus de haber sido revisado
y autorizado por la Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV). Esta
forma de proceder se hace necesaria pa-
ra mantener la transparencia en el mer-
cado y para que los inversores estn pro-
tegidos y puedan conocer el funciona-
miento e intencin que el fondo tiene.
Histricamente, los aspectos finan-
cieros no parecan tener demasiado en
comn con los valores sociales y en el
mercado dominaban los primeros sobre
los segundos. Sin embargo, en los lti-
mos tiempos, entre los inversores ha sur-
gido un creciente inters por cuestiones
relacionadas con aspectos relacionados
con el medioambiente, la responsabili-
dad social, etc. aunque la evolucin de
los mercados financieros y la rentabilidad
de sus inversiones sigue siendo para
ellos una prioridad.
Todas las empresas que estn com-
prometidas con estos valores sern capa-
ces, por tanto, de aadir un factor distin-
tivo a su imagen y reputacin en el largo
plazo que las har ms atractivas en tr-
minos de oportunidad de inversin a los
ojos del pblico preocupado por el futu-
ro del planeta, ya que ste percibir ade-
ms del retorno econmico otro tipo de
rentabilidad, la social, en su inversin.
El creciente inters en este tipo de
inversiones demuestra la necesidad de
crear un instrumento dirigido a mejorar
las condiciones de vida de la sociedad
gracias a la actividad de las empresas y
organizaciones que se gestionan de ma-
nera socialmente responsable.
Se ofrece de esta forma un producto
que responde a los inversores desde un
punto de vista econmico as como so-
cial: se quiere proporcionar un valor ex-
tra a un segmento de mercado que atri-
buye importancia a los valores social-
mente responsables.
Algunos fondos de este tipo van ms
all y adquieren el compromiso de desti-
nar una parte de las comisiones de ges-
tin y/o de depsito, que cobran a los
participes, a obras sociales.
Las obras sociales elegidas sern
mencionadas en el folleto informativo.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo solidario"; "Fondos de In-
versin" e "Institucin de inversin colectiva".
5163 CISS
FONDO SOLIDARIO
FONDO SOLIDARIO
Solidary fund
El Fondo Solidario puede adquirir las
caractersticas propias de los fondos de
renta fija, de renta variable o mixta pero,
al mismo tiempo, se compromete a ha-
cer sus inversiones atendiendo a criterios
ticos, solidarios etc.
En los folletos informativos que la
gestora del fondo pone a disposicin de
los inversores, una vez han sido aproba-
dos por la Comisin Nacional del Merca-
do de Valores (CNMV), se describirn los
criterios que se van a utilizar para definir
la composicin de los valores que han de
defender y fomentar las empresas que se
incorporarn posteriormente a la cartera
del fondo.
Los criterios que se elegirn se basa-
rn tanto en criterios econmicos como
cualitativos, lo que se traducir en el uso
de criterios econmicos-financieros, pe-
ro con restricciones cualitativas relacio-
nadas con la misin del fondo y de las
empresas emisoras de los activos en los
que ste invierta.
Por ejemplo, en la composicin de la
cartera de un fondo solidario no se in-
cluirn aquellas empresas que incumplen
legislaciones vigentes sobre el medio am-
biente, empleo infantil, industrias de de-
fensa o armamento etc.
Como en el caso de los fondos so-
cialmente responsables, tambin en este
caso algunos de los fondos pueden com-
prometerse a destinar una parte de las
comisiones de gestin o de depsito a
las que los participes hacen frente a
obras sociales, que sern elegidas previa-
mente a la comercializacin del fondo y
que estarn relacionadas con aspectos
relacionados con los valores que el pro-
pio fondo pretende fomentar y desarro-
llar. Al igual que el criterio de seleccin
de los activos en los que invertir, el fon-
do debe detallar las obras sociales en el
folleto informativo que ponga a disposi-
cin del pblico y que haya sido aproba-
do previamente por la CNMV.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondo socialmente responsable";
"Fondos de Inversin" e "Institucin de inversin
colectiva".
FONDO
SUBORDINADO
Feeder fund
Fondo de inversin que invierte todo
su activo en otro fondo de inversin, de-
nominado fondo principal.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Fondo principal"; "Fondos de In-
versin" e "Institucin de inversin colectiva".
FONDO VERDE
Green fund
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS III. REAS
TEMTICAS
I. CONCEPTO
El fondo verde es gestionado por
una organizacin sin nimo de lucro. Lo
que busca el equipo gestor es, a travs
de una gestin profesional y eficiente de
los recursos financieros con que cuenta,
la conservacin de los recursos naturales
y la bsqueda de un entorno sostenible
para los mismos. Este objetivo suele tra-
ducirse en el desarrollo de proyectos, ya
sea a nivel regional, nacional o interna-
5164 CISS
FONDO VERDE
cional; estos proyectos pueden plasmar-
se en el desarrollo o construccin de ac-
tivos estratgicos o, simplemente, en ac-
tividades de promocin que sensibilicen
sobre aspectos que se consideren rele-
vantes desde el punto de vista social.
La idea de crear este tipo de fondo
surge a partir de la necesidad que tienen
los pases, cuyas emisiones de gases in-
vernadero son importantes, de limitar las
mismas para poder satisfacer el protoco-
lo de Kioto, que busca precisamente fre-
nar y limitar en la medida de lo posible,
el cambio climtico. Lograr la reduccin
de emisiones no va a ser una tarea senci-
lla y va a obligar al uso intensivo y desa-
rrollo de nueva tecnologa, lo que va a
exigir un volumen importante de inver-
siones. Los fondos verdes pueden contri-
buir a financiar los proyectos necesarios,
siendo especialmente tiles para aquellas
regiones o pases que no disponen de los
recursos financieros necesarios para ha-
cer frente a las mismas.
II. OBJETIVOS
Como se ha comentado brevemente,
los objetivos concretos que puede plan-
tearse el fondo podran dividirse en tres
categoras diferentes.
Evidentemente, uno de ellos resulta
obvio y estara relacionado directamente
con la puesta en marcha de proyectos
ambientales que traten directamente de
conseguir una reduccin en las emisio-
nes. Estos proyectos en los que el fondo
invierta pueden tener carcter pblico o
privado, as como llevarse a cabo en el
pas en que el fondo lleva a cabo su acti-
vidad o fuera del mismo, pero siempre
habrn de respetar los convenios que se
hayan establecido con los inversores/do-
nantes.
La segunda categora abarcara pro-
yectos cuyo objetivo fuera dotar de in-
fraestructura a todo el entramado de or-
ganizaciones, entidades, procedimientos,
etc. encargados de velar por la bsqueda
del crecimiento sostenible, de la adop-
cin de los valores sociales que garanti-
cen la mejora del medio ambiente, etc.
En tercer lugar, este fondo verde de-
be tener una vocacin de perdurar y
mantenerse, al menos a corto y medio
plazo, por lo que, aunque la bsqueda de
la rentabilidad no sea uno de sus pilares,
la gestin eficiente, el acceso a recursos
financieros y la recuperacin de lo inver-
tido, cuando sea posible, pueda garanti-
zar la continuidad del mismo.
III. REAS TEMTICAS
En lnea con lo descrito anteriormen-
te, es evidente que los esfuerzos que el
fondo verde realice se podrn encuadrar
en diferentes reas.
Para comenzar, el valor de la con-
cienciacin es claro, por lo que la educa-
cin ambiental debe fomentarse, con el
objetivo de lograr una conciencia social
que tenga en la ecologa y el medio am-
biente uno de sus pilares.
Como consecuencia, tanto los ciuda-
danos como las empresas participarn,
tanto activa como pasivamente, tratando
en la medida de lo posible de proteger,
respetar y conservar el entorno.
Los consumidores deben modificar
su comportamiento, pasando a conside-
rar, al tomar sus decisiones, variables que
tengan en cuenta el impacto ambiental
de las mismas. En concreto, se debe bus-
car un modo de transporte sostenible,
que sea eficaz y facilite la movilidad y sea
utilizado por una parte importante de la
poblacin. Adems, conceptos como el
consumo responsable y el turismo sin
rastro deben pasar a formar parte del vo-
cabulario y bagaje social y cultural de los
diferentes pases.
5165 CISS
FONDOS AJENOS
Por otro lado, no podemos olvidar la
necesidad de disponer de avances tecno-
lgicos que permitan acometer nuevos
proyectos y nuevas formas de hacer las
cosas de modo menos agresivo con res-
pecto al medio ambiente. Dentro de esta
lnea es igualmente relevante el uso de
servicios ambientales que permitan pro-
teger la calidad ambiental.
Por ltimo, una de las variables que
ms afectan a la emisin de gases de
efecto invernadero tiene que ver con las
fuentes energticas que se utilizan hoy
en da, por lo que el desarrollo de las
energas limpias y renovables resulta cru-
cial en la lucha que este tipo de fondos
pretende librar contra el deterioro del
medio ambiente.
LUANA GAVA
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FONDOS AJENOS
Borrowed funds
I. CONCEPTO II. PASIVO NO CORRIENTE III.
PASIVO CORRIENTE
I. CONCEPTO
Las fuentes de financiacin ajenas re-
presentan deudas exigibles, que se gene-
ran como consecuencia de prstamos
que, personas ajenas a la propiedad de la
explotacin, aportan a la empresa.
El PGC, para recoger los movimien-
tos relacionados con los acreedores deri-
vados de la actividad principal, utiliza el
Grupo 4. Acreedores y Deudores por
operaciones comerciales, dejando el
Grupo 5. Cuentas Financieras para repre-
sentar las deudas por operaciones ajenas
al trfico y con vencimiento no superior
al ao, ya que si fueran a largo plazo se
tendran que utilizar cuentas del Grupo
1. Financiacin Bsica.
En trminos generales son instru-
mentos financieros por operaciones co-
merciales y no comerciales, que surgen
como consecuencia del aplazamiento de
pago de las deudas contradas por la em-
presa. La caracterstica fundamental de
las fuentes de financiacin ajena es su
exigibilidad, todas las deudas tienen un
vencimiento establecido y especificado
en un documento (factura, letra de cam-
bio, pliza de crdito, etc.) y, por lo tan-
to, tambin un coste financiero (inters).
En funcin del vencimiento y si-
guiendo la clasificacin del P.G.C. (Plan
General de Contabilidad) en el modelo
normal de balance, se clasifican en:
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
II. PASIVO NO CORRIENTE
El Pasivo no corriente representa
fuentes de financiacin ajena con venci-
miento superior a un ao, siguiendo el
modelo de balance est constituido por
los siguientes epgrafes:
Provisiones a largo plazo: Represen-
tan pasivos sobre los que existe in-
certidumbre tanto en su cuanta co-
mo en su vencimiento. Pueden sur-
gir por:
Una disposicin legal.
Una disposicin contractual.
Una obligacin implcita o tcita.
Las cuentas representativas de las
mismas estn recogidas en el subgru-
po 14 Provisiones.
Deudas a largo plazo: Representan
deudas por la emisin de bonos,
5166 CISS
FONDOS AJENOS
obligaciones y derivados, prstamos
recibidos de entidades financieras y
acreedores por arrendamiento finan-
ciero.
Las cuentas representativas se en-
cuentran en los subgrupos (16) Deu-
das a largo plazo con partes vincula-
das y (17) Deudas a largo plazo por
prstamos recibidos, emprstitos y
otros conceptos.
Deudas con empresas del grupo y
asociadas a largo plazo. Subgrupo
(16) Deudas a largo plazo con partes
vinculadas.
Pasivos por impuesto diferido: Cuen-
ta (479) Pasivos por diferencias tem-
porarias imponibles, que refleja dife-
rencias que darn lugar en ejercicios
futuros a mayores cantidades a pagar
o menores cantidades a devolver por
el impuesto sobre sociedades.
Periodificaciones a largo plazo:
Cuenta (181) Anticipos recibidos por
ventas o prestacin de servicios, que
refleja el importe recibido a cuenta
de futuras ventas o prestacin de
servicios a largo plazo.
III. PASIVO CORRIENTE
El Pasivo corriente representa fuen-
tes de financiacin ajena con vencimien-
to no superior a un ao, siguiendo el
modelo de balance est constituido por
los siguientes epgrafes:
Pasivos vinculados con activos no co-
rrientes mantenidos para la venta:
Representan deudas de la empresa
relacionadas con determinados ele-
mentos del activo no corriente cuya
finalidad no es su uso continuado si-
no su venta. Las cuentas representa-
tivas de las mismas estn recogidas
en el subgrupo (58).
Provisiones a corto plazo: Represen-
tan pasivos sobre los que existe in-
certidumbre tanto en su cuanta co-
mo en su vencimiento. Pueden sur-
gir por:
Una disposicin legal.
Una disposicin contractual.
Una obligacin implcita o tcita.
Las cuentas representativas de las
mismas son: (499) Provisiones por
operaciones comerciales y (529) Pro-
visiones a corto plazo.
Deudas a corto plazo: Representan
deudas por la emisin de bonos,
obligaciones y derivados, prstamos
recibidos de entidades financieras y
acreedores por arrendamiento finan-
ciero.
Las cuentas representativas se en-
cuentran en los subgrupos (50) Em-
prstitos, deudas con caractersticas
especiales y otras emisiones anlogas
a corto plazo, (51) Deudas a corto
plazo con partes vinculadas, (52)
Deudas a corto plazo por prstamos
recibidos y otros conceptos, (55)
Otras cuentas no bancarias y (56)
Fianzas y depsitos recibidos y cons-
tituidos a corto plazo y ajustes de pe-
riodificacin.
Deudas con empresas del grupo y
asociadas a corto plazo.
Acreedores comerciales y otras cuen-
tas a pagar: Representa deudas de
carcter comercial con proveedores
y acreedores en los subgrupos (40) y
(41), as como no comerciales con el
personal, organismos pblicos, enti-
dades de crdito, accionistas y por
compra de elementos de inmoviliza-
do, subgrupos (40), (41), (46), (47),
(52) y (56).
Periodificaciones a corto plazo.
ALEJANDRO RODRGUEZ MARTN
5167 CISS
FONDOS COOPERATIVOS
FONDOS
COOPERATIVOS
Vase: "Sociedad cooperativa".
Investment fund / Mutual fund
I. CONCEPTO II. TIPOLOGA DE LOS FONDOS
DE INVERSIN III. LAS COMISIONES DE LOS
FONDOS DE INVERSIN IV. RATING DE LOS
FONDOS DE INVERSIN
I. CONCEPTO
Los fondos de inversin son patrimo-
nios pertenecientes a una pluralidad de
inversores particulares y otras Institucio-
nes de Inversin Colectiva, denominados
partcipes, que invierten en todo tipo de
activos financieros (acciones, obligacio-
nes, divisas, etc.) o activos no financieros
(inmuebles, obras de arte, etc.).
El patrimonio mnimo de los fondos
de inversin ser de 3.000.000 euros. En
el caso de fondos por compartimentos,
cada uno de los compartimentos deber
tener un mnimo de 600.000 euros, sin
que, el patrimonio total del fondo sea in-
ferior a los 3.000.000 euros.
II. TIPOLOGA DE LOS FONDOS DE
INVERSIN
La clasificacin de los fondos de in-
versin se puede realizar de muy diver-
sas formas: segn sea el destino de sus
inversiones; segn sean nacionales o in-
ternacionales; segn la modalidad de su
gestin, segn la forma de reparto de los
beneficios, segn su especializacin, etc.;
si bien, al objeto de una mejor compren-
sin o localizacin de los mismos y aten-
diendo a la normativa espaola en la ma-
teria se han elegido aqu dos clasificacio-
nes principales:
- Atendiendo la forma de distribucin
de los beneficios.
- Atendiendo a la naturaleza de los ac-
tivos en los que se materializa la in-
versin del patrimonio de los fon-
dos.
El criterio que atiende a la forma de
distribucin de beneficios es el ms im-
portante a tener en cuenta desde la pers-
pectiva fiscal de estas inversiones; por
ello se distingue entre los fondos de ren-
ta o reparto y los fondos de capitaliza-
cin, acumulacin o crecimiento:
- En los fondos de capitalizacin, cre-
cimiento o acumulacin la sociedad
gestora reinvierte constantemente
los rendimientos obtenidos, aumen-
tando o disminuyendo el valor liqui-
dativo de cada participacin. Por
ello, el inversor no percibe nada has-
ta que no procede a su reembolso
total o parcial, recuperando su inver-
sin inicial con ganancias o prdidas.
Este es el sistema ms utilizado en
Espaa.
- En los fondos de reparto o de renta
se reparten los beneficios obtenidos
a sus partcipes en forma de dividen-
dos. Por tanto, el participe podr ob-
tener una renta peridica y, adems,
en el momento que lo desee, podr
liquidar su inversin.
Por lo que respecta al criterio de la
naturaleza de la inversin, es decir, se-
gn el tipo de activos en los que el fondo
invierte su patrimonio, se establecen dos
criterios de clasificacin: Fondos de in-
versin de carcter financiero que invier-
tes en activos financieros y fondos de in-
versin de carcter no financiero que in-
viertes en activos o bienes no financie-
ros.
5168 CISS
DE INVERSIN
FONDOS
FONDOS DE INVERSIN
LA CLASIFICACIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN SEGN NATURALEZA DE LA INVER-
SIN
TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN ESTABLECIDOS CON ANTERIORIDAD A LA LEY 35/2003
DE INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA
Fondos De Inversin Mobiliario (FIM)
Fondos de Inversin en Activos del Mercado Monetario (FIAMM)
Fondos de Inversin Garantizados
Fondos de Inversin en Activos del Tesoro (Fondtesoros)
Fondos de Inversin en Activos no Financieros
TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN ESTABLECIDOS CON POSTERIORIDAD A LA LEY 35/2003
DE INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA
Fondos de Inversin cotizados o ETFs
Fondos de Inversin Libre
Fondos por Compartimentos
Fondos de Fondos
Fondos de inversin garantizados
Fondos de inversin en activos no financieros
TIPOLOGAS DE LOS FONDOS DE INVERSIN DE CARCTER FINANCIERO SEGN CIRCU-
LAR 1/2009 DE LA CNMV
Monetario
Renta Fija Euro
Renta Fija Internacional
Renta Fija Mixta Euro
Renta Fija Mixta Internacional
Renta Variable Mixta Euro
Renta Variable Mixta Internacional
Renta Variable Euro
Renta variable Internacional de Gestin Pasiva
5169 CISS
FONDOS DE INVERSIN
LA CLASIFICACIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN SEGN NATURALEZA DE LA INVER-
SIN
Garantizado de Rendimiento Fijo
Garantizado de Rendimiento Variable
De Garanta Parcial
Retorno Absoluto
Global
TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN SEGN SU ESPECIALIZACIN
Fondos ndice, Fondos ticos, Fondos clnicos, Fondos de inversin en valores no cotizados,
Fondos internacionales, Fondos extranjeros, Fondos sectoriales, Fondos de Capital Riesgo,
Fondos paraguas, Fondos de fondos, Fondos en divisas, Fondos en materias primas; Fondos
institucionales, "Hedge Funds", Fondos de efectivo o cash-funds, Fondos de Capital Riesgo,
Fondos de crecimiento, Fondos solidarios, Fondos de bonos convertibles, Fondos de renta fi-
ja, Fondos de renta variable, Fondos Mixtos, Fondos Globales, Fondos ecolgicos, Fondos de
empresas de baja capitalizacin, Fondos High Yield, Fondos cuantitativos, Fondos de rentabili-
dad absoluta, Fondos multigestin, Fondos de gestin alternativa, Fondos estructurados, Fon-
dos del vicio, Fondos perfilados, Fondos de gestin activa, Fondos cotizados (ETF), etc.
III. LAS COMISIONES DE LOS
FONDOS DE INVERSIN
Los fondos de inversin tienen una
serie de comisiones que hay que tener
muy en cuenta, ya que suponen una dis-
minucin de la rentabilidad real o efecti-
va de la inversin y son determinantes
para una seleccin adecuada del fondo
en el que se desea invertir. Estas comi-
siones son las siguientes:
- La Comisin de suscripcin, que se
aplica al convertirse el inversor en
partcipe del fondo.
- La Comisin de reembolso, que se
aplica en el momento del reembolso
de las participaciones o salida del
fondo.
- La Comisin de gestin, que es apli-
cada por la gestora en concepto de
su intermediacin. Esta comisin se
determina en funcin del patrimonio
del fondo, de sus rendimientos o re-
sultados o de ambos elementos a la
vez.
- La Comisin de depsito o custodia,
que se aplica por la custodia de los
activos en los que est invertido el
patrimonio del fondo.
A este respecto, actualmente, los l-
mites establecidos para los diferentes ti-
pos de comisiones que se aplican en los
fondos de inversin son las del cuadro si-
guiente:
5170 CISS
FONDOS DE INVERSIN
COMISIONES MXIMAS APLICABLES EN LOS FONDOS DE INVERSIN
COMISIONES FONDOS DE IN-
VERSIN
FONDOS MONETA-
RIOS
FONDOS DE IN-
VERSIN INMO-
BILIARIA
Comisin de suscripcin (so-
bre importe de inversin)
5% 1% 5%
Comisin de reembolso (so-
bre importe reembolso)
5% 1% 5%
Comisin de gestin sobre:
- % Patrimonio (P)
- % Resultados (R)
- % Ambas
2,25%
18%
1,35% s/ P y 9% s/
R
1%
10%
0,67% s/ P y 3,33% s/
R
4%
10%
1,5% s/ P y 5% s/ R
Comisin de depsito 0,2% 0,15% 0,4%
IV. RATING DE LOS FONDOS DE
INVERSIN
La calificacin de los fondos de inver-
sin es una forma de establecer un indi-
cador de referencia para los inversores
sobre el riesgo que asumen al suscribir
estos productos financieros. Este indica-
dor es desarrollado por agencias interna-
cionales especializadas que evalan los
fondos atendiendo a diversos criterios
preestablecidos, fundamentalmente la
gestin del fondo y la calidad de los acti-
vos en los que invierten. Esta calificacin
no es esttica, sino que es modificable
por la agencia internacional en funcin
de la variacin de los aspectos objeto de
evaluacin en la entidad calificada. Exis-
ten diversas agencias que realizan evalua-
ciones de este tipo, si bien, las ms reco-
nocidas internacionalmente son Moody
s y Standard & Poors:
- Moodys califica la calidad crediticia
de los fondos de inversin en el mer-
cado monetario y los fondos de ren-
ta fija, que principalmente invierten
en renta fija a corto y largo plazo,
respectivamente. Moodys valora los
objetivos, polticas y estrategias de
gestin del fondo y la calidad crediti-
cia de los activos y no pretende valo-
rar la rentabilidad y variacin del va-
lor neto de los activos.
CALIFICACIN DE LA CALIDAD CREDITICIA DE LOS FONDOS DEL MERCADO DE DINE-
RO Y LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN MOODYS
CALIFICACIN DEFINICIN
Aaa Fondos de calidad ptima.
Aa Fondos de alta calidad en todos los sentidos.
5171 CISS
FONDOS DE INVERSIN
CALIFICACIN DE LA CALIDAD CREDITICIA DE LOS FONDOS DEL MERCADO DE DINE-
RO Y LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN MOODYS
CALIFICACIN DEFINICIN
A Fondos con muy favorables caractersticas de inversin y es considerada
como una inversin de calidad media-alta.
Baa Fondos considerados como inversin de calidad media.
Ba Fondos con elementos especulativos.
B Fondos que generalmente carecen de atributos para una adecuada inver-
sin.
Fuente: Moodys.
- Standard & Poors establece dos ca-
lificaciones o ratings de los fondos
de renta fija. Por un lado evala la ca-
lidad crediticia reflejando el nivel de
proteccin que la cartera del fondo
proporciona frente a las prdidas
por impago de obligaciones, y por
otro lado califica la volatilidad, es de-
cir, la sensibilidad del fondo ante los
cambios en las condiciones de mer-
cado, analizando el riesgo de tipo de
inters, riesgo del tipo de cambio,
calidad crediticia, liquidez, concen-
tracin, apalancamiento, cobertura,
utilizacin de instrumentos deriva-
dos y otros factores.
CALIFICACIN DE LA CALIDAD CREDITICIA DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN
STANDAR & POORS
CALIFICACIN DEFINICIN
AAAf La cartera del fondo proporciona un ptimo nivel de proteccin frente a
las prdidas por impago.
AAf La cartera del fondo proporciona muy fuerte proteccin frente a las prdi-
das por impago.
Af La cartera del fondo proporciona fuerte proteccin frente a las prdidas
por impago.
BBBf La cartera del fondo proporciona adecuada proteccin frente a las prdi-
das por impago.
BBf La cartera del fondo proporciona incierta proteccin frente a las prdidas
por impago.
Bf La cartera del fondo muestra vulnerabilidad a las prdidas por impago.
CCCf La cartera del fondo le convierte en extremadamente vulnerable a las pr-
didas por impago.
+ or - Las calificaciones deben de ser modificadas aadiendo el signo (+) o (-)
con el objeto de mostrar la posicin relativa dentro de las principales cate-
goras de calificacin.
5172 CISS
Fuente: Standard & Poor's.
FONDOS DE INVERSIN
CALIFICACIN DE LA VOLATILIDAD DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA SEGN STAN-
DARD & POORS
CALIFICACIN DEFINICIN
S1 Fondos que poseen baja sensibilidad a los cambios en las condiciones de
mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o igual a una car-
tera formada por activos del Estado con perodo de vencimiento de uno o
tres aos y denominados en la moneda base del fondo. Algunos fondos de
esta categora son designados con el signo (+) con el fin de indicar que el
fondo tiene una sensibilidad extremadamente baja a los cambios en las
condiciones del mercado y poseen un nivel de riesgo menor o igual a una
cartera compuesta por instrumentos de renta fija de la ms alta calidad y
con un vencimiento medio de seis meses o menos.
S2 Fondos que poseen una sensibilidad media-baja a los cambios en las con-
diciones de mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o
igual a una cartera formada por activos del Estado con perodo de venci-
miento de tres aos y siete aos y denominados en la moneda base del
fondo.
S3 Fondos que poseen baja sensibilidad media a los cambios en las condicio-
nes de mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o igual a
una cartera formada por activos del Estado con perodo de vencimiento de
siete a diez aos y denominados en la moneda base del fondo.
S4 Fondos que poseen una sensibilidad media-alta a los cambios en las condi-
ciones de mercado. Estos fondos poseen un nivel de riesgo menor o igual
a una cartera formada por activos del Estado con perodo de vencimiento
de ms de diez aos y denominados en la moneda del fondo.
S5 Fondos que poseen alta sensibilidad a los cambios en las condiciones de
mercado. Estos fondos pueden ser expuestos a diversos riesgos incluyen-
do alta concentracin de riesgos, alto apalancamiento, inversiones en es-
tructuras complejas y activos ilquidos.
S6 Fondos que poseen la ms alta sensibilidad a los cambios en las condicio-
nes de mercado. Estos fondos incluyen estrategias de inversin especulati-
vas expuestos a mltiples riesgos.
Fuente: Standard & Poor's.
JOS LUIS MATEU GORDN
Vase tambin: "Calificacin crediticia" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
5173 CISS
FONDOS DE INVERSIN (FISCALIDAD)
(FISCALIDAD)
Investment funds (Taxation)
I. CONCEPTO II. INTEGRACIN EN EL
IMPUESTO III. RETENCIN IV. CLCULO
FISCAL DE LA VARIACIN PATRIMONIAL V.
COMPENSACIN DE LAS PRDIDAS
PATRIMONIALES 1. Integracin y compensacin
de rentas en la Base Imponible General 2.
Integracin y compensacin en la Base
Imponible del Ahorro 3. Rgimen transitorio
aplicable a las partidas pendientes de
compensacin VI. TRASPASO DE UN FONDO
DE INVERSIN A OTRO VII. ASPECTOS SOBRE
OTROS IMPUESTOS
I. CONCEPTO
La venta o transmisin de participa-
ciones en Fondos de Inversin recibe el
tratamiento fiscal de ganancia o prdida
patrimonial, por importe de la diferencia
entre el valor de venta o transmisin y el
valor de adquisicin o compra:
Variacin Patrimonial = Valor de
transmisin Valor de adquisicin
La tributacin de la variacin de pa-
trimonio se produce en el momento de
la transmisin o venta.
Cuando se transmiten participacio-
nes de Fondos de Inversin se considera
que las primeras transmisiones corres-
ponden a las adquiridas en primer lugar
por el contribuyente; es decir, se sigue el
criterio F.I.F.O. (primera entrada primera
salida "First In First Out").
Respecto del ajuste de los valores de
adquisicin y de transmisin, los gastos y
tributos derivados de la adquisicin o
compra y de la transmisin o venta de
participaciones se suman y se restan, res-
pectivamente, considerndose como un
mayor valor de adquisicin y como un
menor valor de venta.
II. INTEGRACIN EN EL IMPUESTO
Las ganancias o prdidas patrimonia-
les obtenidas por la transmisin de parti-
cipaciones en fondos de inversin se in-
tegran, con independencia de su perodo
de generacin, en la Base Imponible del
Ahorro, tributando al tipo del 19% para
los primeros 6.000 euros de rendiemien-
tos y al 21% desde 6.000,01 euros en ade-
lante.
III. RETENCIN
Las transmisiones de participaciones
en Fondos de Inversin estn sometidas
a un tipo de retencin del 19%.
Este porcentaje de retencin se apli-
ca sobre la ganancia patrimonial a inte-
grar en el Impuesto, es decir, sobre la di-
ferencia positiva entre el valor de trans-
misin y el valor de adquisicin de las
participaciones una vez reducido, si
procede, como se trata seguidamente-.
No obstante, esta retencin no se
aplica a las transmisiones o reembolsos
de participaciones en Fondos de Inver-
sin Cotizados (FIC o "Exchange Traded
Funds" ETF).
IV. CLCULO FISCAL DE LA
VARIACIN PATRIMONIAL
Para el clculo de la prdida o ganan-
cia patrimonial es preciso distinguir en-
tre las participaciones de fondos de in-
versin adquiridas despus del 31 de di-
ciembre de 1994 y aquellas que se adqui-
rieron antes de esa fecha.
1. Para las participaciones adquiridas el
31 de diciembre de 1994 o posterior-
mente, el clculo de la variacin pa-
trimonial se realiza en el modo ante-
5174 CISS
DE INVERSIN
FONDOS
FONDOS DE INVERSIN (FISCALIDAD)
riormente indicado. La ganancia o
prdida patrimonial resultantes de la
transmisin de acciones se integra
en la Base Imponible del Ahorro, tri-
butando los primeros 6.000 euros al
tipo del 19% y al tipo del 21% desde
6.000,01 euros en adelante.
2. Para las participaciones adquiridas
antes del 31 de diciembre de 1994 y
transmitidas a partir del 19 de enero
de 2006, si la diferencia entre el valor
de transmisin y el valor de adquisi-
cin produce una ganancia patrimo-
nial (que no est afecta a actividades
econmicas), se aplica el siguiente
rgimen transitorio:
a) La parte de la ganancia patrimo-
nial generada antes del 20 de
enero de 2006 se reduce en los
siguientes trminos: se aplican
unos coeficientes reductores,
cuyo valor ser del 14,28% y esto
se har por cada ao que exceda
de dos, redondeando por exceso
el nmero de aos que van des-
de la fecha de compra hasta el
31 de diciembre de 1996. Estas
ganancias patrimoniales, con in-
dependencia del perodo de ge-
neracin, se integran en la Base
Imponible del Ahorro, tributan-
do los primeros 6.000 euros al ti-
po del 19% y al tipo del 21% des-
de 6.000,01 euros en adelante.
Ahora bien, no est sujeta la par-
te de la ganancia patrimonial ge-
nerada antes del 20 de enero de
2006 derivada de elementos pa-
trimoniales que, a 31 de diciem-
bre de 1996 y en funcin de lo
sealado en el prrafo anterior,
tuviese un perodo de perma-
nencia superior a 8 aos.
b) En los casos de acciones o parti-
cipaciones en instituciones de
inversin colectiva, las ganancias
y prdidas patrimoniales se cal-
cula para cada valor, accin o
participacin de acuerdo con lo
establecido en este captulo. Si
se obtiene como resultado una
ganancia patrimonial, se efecta
la reduccin que proceda de las
siguientes:
- Si el valor de transmisin es
igual o superior al que co-
rresponda a los valores, ac-
ciones o participaciones a
efectos del Impuesto sobre
el Patrimonio del ao 2005,
la parte de la ganancia patri-
monial, que se hubiera ge-
nerado antes del 20 de ene-
ro de 2006, se reduce de
acuerdo con lo previsto en
la regla anterior. A estos
efectos, la ganancia patrimo-
nial generada antes del 20
de enero de 2006 es la parte
de la ganancia patrimonial
resultante de tomar como
valor de transmisin el que
corresponda a los valores,
acciones o participaciones a
efectos del Impuesto sobre
el Patrimonio del ao 2005.
- Si el valor de transmisin
fuera inferior al que corres-
ponda a los valores, accio-
nes o participaciones a efec-
tos del Impuesto sobre el
Patrimonio del ao 2005, la
ganancia patrimonial se re-
duce de acuerdo con lo pre-
visto en la regla 1) anterior.
V. COMPENSACIN DE LAS
PRDIDAS PATRIMONIALES
En cuanto al rgimen de compensa-
cin de las variaciones patrimoniales, las
posibles prdidas de patrimonio no son
objeto de reduccin, pero pueden com-
pensarse como se indica a continuacin.
5175 CISS
FONDOS DE INVERSIN (FISCALIDAD)
1. Integracin y compensacin de ren-
tas en la Base Imponible General
La Base Imponible General (BIG) es
el resultado de sumar los siguientes sal-
dos:
a) El saldo resultante de integrar y com-
pensar entre s, sin limitacin alguna,
en cada perodo impositivo, los ren-
dimientos y las imputaciones de ren-
ta, esto es, rendimientos del trabajo,
de actividades econmicas, capital
inmobiliario, capital mobiliario pro-
cedente de la propiedad intelectual
(cuando el contribuyente no es el
autor), propiedad industrial no afec-
to a actividades econmicas, asisten-
cia tcnica, arrendamientos de bien-
es muebles, negocios y minas, suba-
rrendamiento, imputaciones de ren-
tas inmobiliarias, derechos de ima-
gen e instituciones de inversin co-
lectiva de parasos fiscales.
b) El saldo positivo resultante de inte-
grar y compensar, exclusivamente
entre s, en cada perodo impositivo,
las ganancias y prdidas patrimonia-
les que no procedan de la transmi-
sin de elementos patrimoniales. Si
el resultado de la integracin y com-
pensacin arrojase saldo negativo, su
importe se compensar con el saldo
positivo de las rentas previstas en el
prrafo a), obtenido en el mismo pe-
rodo impositivo, con el lmite del 25
por ciento de dicho saldo positivo. Si
tras dicha compensacin quedase
saldo negativo, su importe se com-
pensar en los cuatro aos siguien-
tes en el mismo orden establecido
en los prrafos anteriores.
La compensacin deber efectuarse
en la cuanta mxima que permita cada
uno de los ejercicios siguientes y sin que
pueda practicarse fuera del plazo de cua-
tro aos mediante la acumulacin a pr-
didas patrimoniales de ejercicios poste-
riores.
2. Integracin y compensacin en la
Base Imponible del Ahorro
La Base Imponible del Ahorro (BIA)
est formada por el saldo positivo de su-
mar los siguientes saldos:
a) El saldo positivo resultante de inte-
grar y compensar, exclusivamente
entre s, en cada perodo impositivo,
los rendimientos de capital mobilia-
rio procedentes de la retribucin de
fondos propios, de la cesin a terce-
ros de capitales propios, de las ope-
raciones de capitalizacin y de segu-
ros de vida e invalidez. Si el resulta-
do de la integracin y compensacin
arrojase saldo negativo, su importe
slo se podr compensar con el po-
sitivo que se ponga de manifiesto
durante los cuatro aos siguientes.
b) El saldo positivo resultante de inte-
grar y compensar, exclusivamente
entre s, en cada perodo impositivo,
las ganancias y prdidas patrimonia-
les que se deriven de la transmisin
de elementos patrimoniales.
Si el resultado de la integracin y
compensacin arrojase saldo negativo,
su importe slo se podr compensar con
el positivo que se ponga de manifiesto
durante los cuatro aos siguientes.
Las compensaciones previstas debe-
rn efectuarse en la cuanta mxima que
permita cada uno de los ejercicios si-
guientes y sin que puedan practicarse
fuera del plazo mediante la acumulacin
a rentas negativas de ejercicios posterio-
res.
3. Rgimen transitorio aplicable a las
partidas pendientes de compensacin
Las prdidas patrimoniales menores
o iguales a un ao correspondientes a los
perodos impositivos 2004, 2005 y 2006
que se encuentren pendientes de com-
pensacin a 1 de enero de 2007 se com-
5176 CISS
FONDOS DE INVERSIN (FISCALIDAD)
pensan con el saldo de las ganancias y
prdidas patrimoniales de la base impo-
nible general, esto es, las que no se deri-
van de la transmisin de elementos patri-
moniales.
Las prdidas patrimoniales no com-
pensadas por insuficiencia del citado sal-
do se compensan con el saldo positivo
de los rendimientos e imputaciones de
rentas con el lmite del 25 por ciento de
dicho saldo positivo.
Las prdidas patrimoniales mayores
de un ao, correspondientes a los pero-
dos impositivos 2004, 2005 y 2006, que
se encuentren pendientes de compensa-
cin a 1 de enero de 2007, se compensa-
rn exclusivamente con el saldo de las
ganancias y prdidas patrimoniales del
ahorro (derivadas de la transmisin de
elementos patrimoniales).
VI. TRASPASO DE UN FONDO DE
INVERSIN A OTRO
Hasta el 31 de diciembre de 2002, las
transmisiones de acciones o participacio-
nes en Instituciones de Inversin Colecti-
va siempre tributaban en el IRPF con in-
dependencia de que el importe de la in-
versin se destinase a la adquisicin de
participaciones o de acciones de otra u
otras Instituciones de Inversin Colecti-
va.
No obstante, desde el 1 de enero de
2003, siempre que el importe obtenido
como consecuencia del reembolso o
transmisin de participaciones o accio-
nes en Instituciones de Inversin Colecti-
va se destine (de acuerdo con el procedi-
miento reglamentariamente establecido)
a la adquisicin o suscripcin de otras ac-
ciones o participaciones en Instituciones
de Inversin Colectiva, no procede com-
putar la ganancia o prdida de patrimo-
nio a efectos fiscales.
Ms concretamente, las nuevas accio-
nes o participaciones suscritas conservan
el valor y la fecha de adquisicin de las
anteriores acciones o participaciones
transmitidas o reembolsadas, en los si-
guientes casos:
a) En los reembolsos de participaciones
en Instituciones de Inversin Colec-
tiva que tengan la consideracin de
fondos de inversin.
b) En las transmisiones de acciones de
Instituciones de Inversin Colectiva
con forma societaria (sociedades de
inversin), siempre que se cumplan
las dos condiciones siguientes:
Que el nmero de socios de la
sociedad de inversin, cuyas ac-
ciones se transmiten, sea supe-
rior a 500 socios. A este respec-
to, el nmero de accionistas se
determina conforme al ltimo
informe trimestral, anterior a la
fecha de transmisin o reembol-
so, que la institucin haya remi-
tido a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), de
acuerdo con lo dispuesto en el
Reglamento de Instituciones de
Inversin Colectiva, aprobado
por el Real Decreto 1393/1990,
de 2 de noviembre.
Que el contribuyente no haya
participado, en algn momento,
dentro de los 12 meses anterio-
res a la fecha de la transmisin,
en ms del 5% del capital de la
sociedad de inversin.
Este rgimen de diferimiento no se
aplica cuando se ponga a disposicin del
contribuyente (por cualquier medio) el
importe derivado del reembolso o trans-
misin de las acciones o participaciones
de Instituciones de Inversin Colectiva.
Por otra parte, este rgimen de dife-
rimiento se aplica a los socios o partci-
pes de Instituciones de Inversin Colec-
tiva, reguladas por la Directiva 85/611/
5177 CISS
FONDOS DE INVERSIN (FISCALIDAD)
CEE del Consejo, de 20 de diciembre de
1985 (que no se encuentren constituidas
en pases o territorios calificados como
parasos fiscales) constituidas y domici-
liadas en algn Estado Miembro de la
Unin Europea e inscritas en el registro
especial de la CNMV, a efectos de su co-
mercializacin por entidades residentes
en Espaa que cumplan los siguientes re-
quisitos:
a) La adquisicin, suscripcin, transmi-
sin y reembolso de acciones y parti-
cipaciones de Instituciones de Inver-
sin Colectiva se ha de realizar a tra-
vs de entidades comercializadoras
inscritas en la CNMV.
b) En el caso de que la institucin de
inversin colectiva se estructure en
compartimentos o subfondos, el n-
mero de socios y el porcentaje mxi-
mo anteriormente indicado se en-
tiende referido a cada compartimien-
to o subfondo comercializado. El n-
mero de accionistas se determina
conforme a la ltima comunicacin
anual a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores, anterior a la fe-
cha de transmisin o reembolso que
se efecte por una nica entidad co-
mercializadora con establecimiento
en Espaa designada a tal efecto por
la institucin de inversin colectiva o
su gestora, referida a cada comparti-
miento o subfondo registrado. Esta
comunicacin debe expresar el n-
mero total de accionistas de cada
compartimiento o subfondo, el patri-
monio total de la institucin, com-
partimiento o subfondo, la fecha a la
que se refieren los datos anteriores y
tendr un perodo mximo de vali-
dez de un ao contado desde dicha
fecha de referencia. La Comisin Na-
cional del Mercado de Valores har
pblica dicha informacin y precisa-
r los requisitos tcnicos y procedi-
mientos de comunicacin de esta in-
formacin.
El contribuyente, que quiera acoger-
se a este rgimen de diferimiento para
las operaciones en las que intervenga al-
guna institucin de inversin colectiva
con forma societaria, debe comunicar
documentalmente a las entidades, a tra-
vs de las cuales se realicen las operacio-
nes de transmisin o reembolso y adqui-
sicin o suscripcin, que no ha participa-
do en algn momento dentro de los 12
meses anteriores a la fecha de la opera-
cin en ms del 5% del capital de la insti-
tucin de inversin colectiva correspon-
diente.
Por otra parte, las referidas entidades
deben conservar a disposicin de la Ad-
ministracin tributaria durante el pero-
do de prescripcin de las obligaciones
tributarias la documentacin comunica-
da por los contribuyentes.
Por ltimo, es importante destacar
que este rgimen de diferimiento no se
aplica cuando la transmisin o reembol-
so o, en su caso, la suscripcin o adquisi-
cin tenga por objeto participaciones re-
presentativas del patrimonio de los Fon-
dos de Inversin Cotizados (FIC o ETF).
VII. ASPECTOS SOBRE OTROS
IMPUESTOS
Cuando se trata de la transmisin
de
participaciones en fondos de inversin
recibidas como herencia, se toma como
fecha de adquisicin de las mismas la fe-
cha del fallecimiento del causante y co-
mo valor de adquisicin el que resulte de
aplicar las reglas del Impuesto sobre Su-
cesiones y Donaciones, en aquellas co-
munidades autnomas en las que sea
preceptivo.
VIRGINIA REY PAREDES
5178 CISS
FONDOS DE PROMOCIN DE EMPLEO
Employment promotion funds
NORMATIVA IV. INTERPRETACIN POR LA
JURISPRUDENCIA
I. CONCEPTO
Los Fondos de Promocin de Em-
pleo se constituyen como asociaciones
sin nimo de lucro, con personalidad ju-
rdica propia y tienen el carcter de Enti-
dades Colaboradoras del Instituto Nacio-
nal de Empleo, actuando bajo la inspec-
cin del mismo.
Pueden constituir un Fondo de Pro-
mocin de Empleo las Empresas de un
sector declarado en reconversin, las So-
ciedades de Reconversin y las Organiza-
ciones empresariales y los Sindicatos que
hayan negociado y prestado su conformi-
dad al Plan de Reconversin correspon-
diente.
Los Fondos de Promocin de Em-
pleo tendrn el mbito territorial que fi-
jen sus correspondientes Estatutos, pu-
diendo extenderse a todo el territorio
nacional.
II. OBJETO
La finalidad de los Fondos de Promo-
cin de Empleo es:
a) La mejora de la intensidad de la pro-
teccin por desempleo, complemen-
tando su cuanta y ampliando su du-
racin.
b) La colaboracin en la recolocacin
de los trabajadores afectados por la
reconversin, mediante incentivos
econmicos a la creacin de nuevos
empleos de carcter estable.
Los citados incentivos econmicos
podrn no ser concedidos a aquellas
Empresas que en el ao inmediata-
mente anterior hayan sido autoriza-
das a la extincin o suspensin de
contratos de trabajo con todos o par-
te de los trabajadores de plantilla en
virtud de Expediente de Regulacin
de Empleo o hayan procedido en el
mismo perodo a la realizacin de
despidos declarados improcedentes
en va de conciliacin o por senten-
cia judicial.
Los significados incentivos econmi-
cos no se concedern a las Empresas
cuando suscriban contratos de dura-
cin temporal con los trabajadores
acogidos al Fondo, de acuerdo con
la normativa vigente, conservando el
trabajador el derecho a reintegrarse
al Fondo una vez finalizado su con-
trato.
c) La readaptacin profesional de los
trabajadores que resulten exceden-
tes en virtud de un proceso de re-
conversin, mediante la organiza-
cin, en colaboracin con el Institu-
to Nacional de Empleo, de los cursos
de formacin precisos para facilitar
la adaptacin del trabajador al nuevo
empleo.
d) La actuacin coordinada con las Co-
misiones Gestoras de las Zonas de
Urgente Reindustrializacin, de ma-
nera que se garantice la participacin
sindical dispuesta en el artculo 30,
prrafo 3, del Real Decreto-Ley
8/1983, de 30 de noviembre, de Re-
conversin y Reindustrializacin, me-
diante los correspondientes meca-
nismos de coordinacin entre los
Fondos de Promocin de Empleo y
la Comisin Gestora de la correspon-
diente zona.
5179 CISS
I. CONCEPTO II. OBJETO III. REGULACIN
FONDOS
DE PROMOCIN DE
EMPLEO
FONDOS DE PROMOCIN DE EMPLEO
Para el cumplimiento de sus fines,
los Fondos de Promocin de Empleo
tendrn capacidad para realizar cuantos
actos jurdicos fueran necesarios y para
recabar informacin y colaboracin de
las Sociedades de Reconversin u rga-
nos Gestores de los Planes de Reconver-
sin.
III. REGULACIN NORMATIVA
Se contiene en el Real Decreto
335/1984, de 8 de febrero, por el que se
regulan los Fondos de Promocin de
Empleo.
En el Real Decreto-Ley 8/1983, de 30
de noviembre, de Reconversin y Rein-
dustrializacin, se estableci, una vez ex-
tinguida la vigencia de la Ley 21/1982, de
9 de junio, sobre medidas para la Recon-
versin Industrial, el nuevo marco jurdi-
co para la reconversin industrial, y es
precisamente en su artculo 22, donde se
conforman los Fondos de Promocin de
Empleo.
En la Ley 14/2000, de 29 de diciem-
bre, de Medidas Fiscales, Administrativas
y del Orden Social, y ms concretamente
en su artculo 31, se contiene el procedi-
miento de disolucin y liquidacin de los
Fondos de Promocin de Empleo.
A tal fin los rganos de gobierno de
los Fondos adoptarn, en el plazo mxi-
mo de tres meses a partir de la entrada
en vigor de la citada Ley, los correspon-
dientes acuerdos, extinguindose la per-
sonalidad de los Fondos de Promocin
de Empleo una vez concluido el proceso
de liquidacin iniciado mediante los ya
significados acuerdos de disolucin y
que habr de llevarse a cabo por una Co-
misin Liquidadora, formada por un m-
ximo de 24 miembros, designados, de
forma conjunta, por los rganos de go-
bierno de los Fondos.
Finalmente, por Acuerdo del Conse-
jo de Ministros de 23 de diciembre de
2005 se da por concluido el mandato de
la Comisin Liquidadora de los Fondos
de Promocin de Empleo, prevista en el
artculo 31 de la Ley 14/2000, de 29 de di-
ciembre, de medidas Fiscales, Adminis-
trativas y del Orden Social, con fecha de
efectos de 31 de diciembre de 2005.
IV. INTERPRETACIN POR LA
JURISPRUDENCIA
A la vista del contenido del Real De-
creto 335/1984, de 8 de febrero, la Sala
de lo Contencioso-administrativo del Tri-
bunal Superior de Justicia de Navarra, en
su Sentencia de fecha 20 de noviembre
de 1993, entiende que los Fondos de
Promocin de Empleo cumplen, comple-
mentando, una funcin pblica y social
evidente, por cuanto su artculo 2, esta-
blece que tales entidades se constituirn
como asociaciones sin nimo de lucro,
con personalidad jurdica propia y con el
carcter de entes colaboradores del Insti-
tuto Nacional de Empleo, actuando bajo
la inspeccin del mismo. A tal efecto,
vase los fines fijados en el artculo 3 del
citado texto legal, y como al disolverse
(artculo 8.2) el patrimonio resultante se
ingresa en el Tesoro o se trasfiere al Pa-
trimonio del Estado.
Es decir, que funcionalmente desa-
rrollan una labor colaboradora en la ac-
cin de proteccin social, de tal forma
que la Sala en su parte dispositiva declara
el derecho que asiste al actor a que la
cuanta percibida del Fondo de Promo-
cin de Empleo, no sea computada co-
mo renta a efectos de la exaccin del Im-
puesto sobre la Renta de las Personas F-
sicas.
En el orden jurisdiccional social, se
ha de significar el contenido de la Sen-
tencia del Tribunal Superior de Justicia
de Navarra, de fecha de 1 de septiembre
de 2003, en la que la Sala considera que
no se trata de entender que los contratos
5180 CISS
FONDOS DE RESERVA (SEGURIDAD SOCIAL)
de trabajo de los actores se extinguieron
por finalizacin del servicio contratado
sino por la desaparicin del Fondo de
Promocin de Empleo del Sector de la
Construccin Naval de conformidad con
lo dispuesto en el antes significado art-
culo 31 de la Ley 14/2000, de 29 de di-
ciembre, de medidas Fiscales, Adminis-
trativas y del Orden Social sobre disolu-
cin y liquidacin de los Fondos de Pro-
mocin de Empleo, pues el servicio que
fue objeto de contratacin hubiera pro-
seguido de no haberse extinguido la per-
sonalidad del empresario, siendo pues
de aplicacin el artculo 49.1.g) del Esta-
tuto de los Trabajadores, que regula la
extincin del contrato de trabajo por de-
saparicin de la personalidad jurdica del
empleador.
CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
I. ANTECEDENTES II. CONCEPTO III.
DOTACIN DEL FONDO IV. DETERMINACIN
DEL FONDO XI. REGULACIN NORMATIVA
I.
El establecimiento de fondos espe-
ciales de estabilizacin y reserva para
atender necesidades futuras en materia
de prestaciones contributivas, originadas
por desviaciones entre ingresos y gastos
de la Seguridad Social, ha sido una exi-
gencia institucional para el Sistema de la
Seguridad Social, que por ello ha sido
objeto de especial consideracin en dife-
rentes mbitos y foros de dilogo entre
las fuerzas polticas y sociales y el Gobier-
no.
Ya en el denominado Pacto de Tole-
do del ao 1995, las Recomendaciones 1
y 2 de su apartado IX se ocupan respecti-
vamente de la separacin y clarificacin
de las fuentes de financiacin de nuestro
Sistema de Seguridad Social y de la cons-
titucin de reservas en el nivel contribu-
tivo del mismo que atenen los efectos
de los ciclos econmicos.
Posteriormente, en el Acuerdo de
Consolidacin y Racionalizacin del Sis-
tema, de 9 de octubre de 1996, se reco-
gen las Recomendaciones del Pacto de
Toledo.
Despus, en el Acuerdo para la Mejo-
ra y el Desarrollo del Sistema de Protec-
cin Social de 9 de abril de 2001, y ms
concretamente en los apartados I, II y III
se reafirman y completan las mismas Re-
comendaciones en orden a la separacin
de las fuentes de financiacin del siste-
ma, de la aplicacin de excedentes y de
la dotacin del Fondo de Reserva.
Y finalmente en la Renovacin del
Pacto de Toledo del ao 2003, en el que
ta que el equilibrio presupuestario de la
Seguridad Social se configura como uno
de los elementos bsicos de garanta de
la pervivencia del Sistema. En este senti-
do, la constitucin del Fondo de Reserva
de la Seguridad Social ha supuesto un
factor de estabilidad del Sistema que
otorga capacidad de actuacin en fases
bajas de ciclo econmico sin necesidad
de instrumentar reducciones de presta-
ciones o incrementos de cotizaciones.
5181 CISS
FONDOS
DEL FONDO DE RESERVA DE LA SEGURIDAD
ANTECEDENTES
FONDO DE RESERVA DE LA SEGURIDAD SOCIAL
Reserve funds (Social Security)
(SEGURIDAD SOCIAL)
DE RESERVA
ACUERDO PARA LA DOTACIN DEL FONDO Y
GASTOS POR PRESTACIONES DE NATURALEZA
IX. LA COMISIN ASESORA DE INVERSIONES
SU MATERIALIZACIN VI. DISPOSICIN DE
CONTRIBUTIVA DE LA SEGURIDAD SOCIAL V.
DEL EXCEDENTE PRESUPUESTARIO POR
SOCIAL X. LA COMISIN DE SEGUIMIENTO
ACTIVOS DEL FONDO VII. GESTIN
FINANCIERA VIII. EL COMIT DE GESTIN DEL
la Comisin constituida al efecto, consta-
FONDOS DE RESERVA (SEGURIDAD SOCIAL)
Por ello, la Comisin establece que los
excedentes que se produzcan, en su ca-
so, debern ser destinados fundamental-
mente a seguir dotando dicho Fondo de
Reserva, sin lmite alguno y, en todo ca-
so, teniendo en cuenta la situacin social
y econmica.
II. CONCEPTO
El Fondo de Reserva se constituye en
la Tesorera General de la Seguridad So-
cial con la finalidad de atender a las nece-
sidades futuras del Sistema de la Seguri-
dad Social en materia de prestaciones
contributivas, en la forma y dems condi-
ciones que determine la Ley reguladora
del mismo (artculo 91.1 de la Ley Gene-
ral de la Seguridad Social).
III. DOTACIN DEL FONDO
Los excedentes de ingresos que fi-
nancian las prestaciones de carcter con-
tributivo y dems gastos necesarios para
su gestin, que, en su caso, resulten de
la consignacin presupuestaria de cada
ejercicio o de la liquidacin presupuesta-
ria del mismo, se destinarn prioritaria y
mayoritariamente, siempre que las posi-
bilidades econmicas y la situacin finan-
ciera del sistema de Seguridad Social lo
permitan, al Fondo de Reserva de la Se-
guridad Social.
El exceso de excedentes derivado de
la gestin por parte de las Mutuas de ac-
cidentes de trabajo y enfermedades pro-
fesionales de la Seguridad Social de la
prestacin de incapacidad temporal por
contingencias comunes, determinado de
conformidad con las normas reguladoras
del mismo, se destinar a dotar el Fondo
de Reserva de la Seguridad Social (artcu-
lo 1 de la Ley 28/2003, de 29 de septiem-
bre).
IV. DETERMINACIN DEL
EXCEDENTE PRESUPUESTARIO
POR GASTOS POR
PRESTACIONES DE NATURALEZA
CONTRIBUTIVA DE LA
SEGURIDAD SOCIAL
A efectos de la constitucin del Fon-
do de Reserva de la Seguridad Social, el
excedente presupuestario ser el corres-
pondiente a las operaciones que finan-
cian prestaciones de carcter contributi-
vo y dems gastos para su gestin del sis-
tema de la Seguridad Social y, en concre-
to, en lo referente a las prestaciones con-
tributivas, conforme a la delimitacin es-
tablecida en el artculo 86.2.a) y en la
Disposicin Transitoria Decimocuarta de
la Ley General de la Seguridad Social,
con exclusin del resultado obtenido por
las Mutuas de accidentes de trabajo y en-
fermedades profesionales de la Seguri-
dad Social (artculo 2.1 de la Ley 28/2003,
de 29 de septiembre).
V. ACUERDO PARA LA DOTACIN
DEL FONDO Y SU
MATERIALIZACIN
Las dotaciones efectivas y materiali-
zaciones del Fondo de Reserva de la Se-
guridad Social, siempre que las posibili-
dades econmicas y la situacin financie-
ra del sistema lo permitan, sern las acor-
dadas, al menos una vez en cada ejerci-
cio econmico, por el Consejo de Minis-
tros, a propuesta conjunta de los Minis-
tros de Trabajo y Asuntos Sociales, de
Hacienda y de Economa.
Los rendimientos de cualquier natu-
raleza que generen la cuenta del Fondo
de Reserva y los activos financieros en
que se hayan materializado las dotacio-
nes del Fondo de Reserva se integrarn
automticamente en las dotaciones del
fondo (artculo 3 de la Ley 28/2003, de 29
de septiembre).
VI. DISPOSICIN DE ACTIVOS DEL
FONDO
La disposicin de los activos del Fon-
do de Reserva de la Seguridad Social se
5182 CISS
FONDOS DE RESERVA (SEGURIDAD SOCIAL)
destinar con carcter exclusivo a la fi-
nanciacin de las pensiones de carcter
contributivo y dems gastos necesarios
para su gestin, y slo ser posible en si-
tuaciones estructurales de dficit por
operaciones no financieras del Sistema
de la Seguridad Social, no podr exceder
en cada ao del tres por ciento de la su-
ma de ambos conceptos y precisar de
autorizacin previa del Consejo de Minis-
tros, a propuesta conjunta de los Minis-
tros de Trabajo y Asuntos Sociales, de
Hacienda y de Economa (artculo 4 de la
Ley 28/2003, de 29 de septiembre).
VII. GESTIN FINANCIERA
Se efectuar por la Tesorera General
de la Seguridad Social conforme a lo es-
tablecido en la Ley 28/2003, de 29 de
septiembre, reguladora del Fondo de Re-
serva de la Seguridad Social, y de acuer-
do con lo dispuesto en el Reglamento
General de la Gestin Financiera de la
Seguridad Social, aprobado por el Real
Decreto 1391/1995, de 4 de agosto, y la
Orden del Ministerio de Trabajo y Seguri-
dad Social, de 22 de febrero de 1996, pa-
ra la aplicacin y desarrollo de dicho Re-
glamento General, con las particularida-
des siguientes:
a) La Tesorera General de la Seguridad
Social tendr la condicin de titular
de cuentas en el mercado de deuda
pblica en anotaciones, as como en
cualquier otro mercado o sistema
que determine el Comit de Gestin.
b) Corresponde a la Tesorera General
la tramitacin y resolucin de los
oportunos expedientes de inversin
o desinversin de los otros activos fi-
nancieros del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social, as como la for-
malizacin, en nombre de la Seguri-
dad Social, de dichos actos, de
acuerdo con lo establecido en el art-
culo 22 del Real Decreto 1221/1992,
de 9 de octubre, sobre el Patrimonio
de la Seguridad Social.
A tales efectos, la Tesorera General
de la Seguridad Social mantendr en el
Banco de Espaa una cuenta afecta ex-
clusivamente al Fondo de Reserva, en la
que se realizarn las materializaciones
iniciales de las dotaciones del Fondo y
que servir de instrumento para las ope-
raciones de adquisicin de activos y de-
ms actuaciones financieras de dicho
Fondo.
Podrn efectuarse enajenaciones de
los activos financieros que integren el
Fondo de Reserva de la Seguridad Social
cuando se apruebe por el Comit de
Gestin del Fondo de Reserva a propues-
ta de la Comisin Asesora de Inversiones
del Fondo, de acuerdo con criterios de
seguridad, rentabilidad y diversificacin.
Los importes obtenidos de las dispo-
siciones de los activos del fondo se desti-
narn exclusivamente bien a la reinver-
sin en otros activos emitidos por perso-
nas jurdicas pblicas que renan las an-
teriormente significadas, o bien directa-
mente a la financiacin de las pensiones
de carcter contributivo de la Seguridad
Social y dems gastos necesarios para su
gestin (artculo 4 del Real Decreto
337/2004, de 27 de febrero).
VIII. EL COMIT DE GESTIN DEL
FONDO DE RESERVA DE LA
SEGURIDAD SOCIAL
Se crea para el superior asesoramien-
to, control y ordenacin de la gestin
econmica del Fondo de Reserva.
Est presidido por el Secretario de
Estado de la Seguridad Social y se com-
pondr, adems, de:
- Vicepresidente primero, que ser el
Secretario de Estado de Economa.
5183 CISS
FONDOS DE RESERVA (SEGURIDAD SOCIAL)
- Vicepresidente segundo, que ser el
Secretario de Estado de Presupues-
tos y Gastos del Ministerio de Ha-
cienda.
- El Director General de la Tesorera
General de la Seguridad Social.
- El Director General del Tesoro y Po-
ltica Financiera.
- El Interventor General de la Seguri-
dad Social.
Actuar como Secretario del Comit,
sin voz ni voto, el Subdirector General
de Ordenacin de Pagos y Gestin del
Fondo de Reserva de la Tesorera Gene-
ral de la Seguridad Social.
Entre sus funciones se encuentran:
a) Formular propuestas de ordenacin,
asesoramiento, seleccin de valores
que han de constituir la cartera del
Fondo.
b) La enajenacin de activos financieros
que lo integren y dems actuaciones
que los mercados financieros acon-
sejen.
c) El control superior de la gestin del
Fondo de Reserva de la Seguridad
Social.
d) La elaboracin del informe a presen-
tar a las Cortes Generales sobre la
evolucin de dicho Fondo.
(Artculo 6 de la Ley 28/2003, de 29
de septiembre y artculo 5 del Real De-
creto 337/2004, de 27 de febrero).
IX. LA COMISIN ASESORA DE
INVERSIONES DEL FONDO DE
RESERVA DE LA SEGURIDAD
SOCIAL
Se crea para el asesoramiento del Co-
mit de Gestin del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social, en orden a la selec-
cin de los valores que han de constituir
la cartera del Fondo de Reserva de la Se-
guridad Social, formulacin de propues-
tas de adquisicin de activos y de enaje-
nacin de los mismos y dems actuacio-
nes financieras del Fondo.
Esta Comisin estar presidida por el
Secretario de Estado de Economa y esta-
r compuesta, adems, por:
- El Director General de la Tesorera
General de la Seguridad Social.
- El Director General del Tesoro y Po-
ltica Financiera.
- El Director General de Poltica Eco-
nmica.
- El Interventor General de la Seguri-
dad Social.
- El Subdirector General de Ordena-
cin de Pagos y Gestin del Fondo
de Reserva de la Tesorera General
de la Seguridad Social, que ejercer
las funciones de Secretario de la Co-
misin, con voz pero sin voto.
(Artculo 7 de la Ley 28/2003, de 29
de septiembre y artculo 6 del Real De-
creto 337/2004, de 27 de febrero).
X. LA COMISIN DE SEGUIMIENTO
DEL FONDO
Se crea para conocer de la evolucin
del Fondo.
Esta Comisin de seguimiento estar
presidida por el Secretario de Estado de
la Seguridad Social o persona que l mis-
mo designe y se compondr, adems:
- Tres representantes del Ministerio
de Trabajo y Asuntos Sociales, desig-
nados por el Secretario de Estado de
la Seguridad Social.
- Un representante del Ministerio de
Economa.
5184 CISS
FONDOS ESTRUCTURALES
- Un representante del Ministerio de
Hacienda.
- Cuatro representantes de los distin-
tos sindicatos, de mayor implanta-
cin.
- Cuatro representantes de las organi-
zaciones empresariales, de mayor
implantacin.
Actuar como Secretario de la Comi-
sin, sin voz ni voto, el Subdirector Ge-
neral de Ordenacin de Pagos y Gestin
del Fondo de Reserva de la Tesorera Ge-
neral de la Seguridad Social.
La Comisin de Seguimiento conoce-
r semestralmente de la evolucin y
composicin del Fondo de Reserva, para
lo cual el Comit de Gestin del Fondo
de Reserva, la Comisin Asesora de In-
versiones del Fondo de Reserva y la Te-
sorera General de la Seguridad Social fa-
cilitarn informacin sobre tales extre-
mos con carcter previo a las reuniones
que mantenga dicha Comisin (artculo 8
de la Ley 28/2003, de 29 de septiembre y
artculo 7 del Real Decreto 337/2004, de
27 de febrero).
Interesa aqu significar que las Sen-
tencias del Tribunal Supremo de fechas
16 y 18 de mayo de 2006, declaran la nu-
lidad del inciso "dos representantes por
cada uno de los dos sindicatos que ten-
gan mayor implantacin" del artculo
7.2 del Real Decreto 337/2004, de 27 de
febrero, y ello por entender que el pre-
cepto anulado restringe lo dispuesto en
la Ley que desarrolla, la que con toda cla-
ridad pretende que en la Comisin de se-
guimiento existan hasta cuatro voces dis-
tintas de los sindicatos de mayor implan-
tacin, lo que se cumplir cuando se eli-
jan cuatro representantes de otros tantos
cuatro sindicatos.
XI. REGULACIN NORMATIVA
Se contiene en la Ley 28/2003, de 29
de septiembre, reguladora del Fondo de
Reserva de la Seguridad Social (BOE n
234/2003, de 30 de septiembre).
En el Real Decreto 337/2004, de 27
de febrero, por el que se desarrolla la Ley
28/2003, de 29 de septiembre, regulado-
ra del Fondo de Reserva de la Seguridad
Social (BOE n 59/2004, de 9 de marzo).
Y en el Real Decreto Legislativo l/
1994, de 20 de junio, por el que se
aprueba el Texto Refundido de la Ley Ge-
neral de la Seguridad Social (artculo
91.1).
CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
Vase tambin: "Financiacin de la Seguridad So-
cial".
FONDOS
ESTRUCTURALES
Structural funds
I. CONCEPTO II. OBJETIVOS 1. Convergencia 2.
Competitividad regional y empleo 3.
Cooperacin territorial europea III. PRINCIPIOS
DE INTERVENCIN
I. CONCEPTO
Los fondos estructurales son una se-
rie de instrumentos financieros con el fin
de contribuir a la cohesin econmica y
social, como uno de los objetivos priori-
tarios de la Unin Europea desde hace
varios aos.
Segn el Reglamento (CE) n
1083/2006 del Consejo, de 11 de julio de
2006, se consideran fondos estructurales
al Fondo Social Europeo y al Fondo Eu-
ropeo de Desarrollo Regional. Se debe
tener en cuenta, que para el periodo
2000-2006 se consideraban tambin co-
mo fondos estructurales el Fondo Euro-
peo de Orientacin y Garanta Agrcola
5185 CISS
FONDOS ESTRUCTURALES
(FEOGA) y el Instrumento Financiero de
Orientacin de la Pesca (IFOP), aunque
ya han dejado de estar vigentes.
II. OBJETIVOS
Los fondos estructurales estn orien-
tados a financiar la consecucin de tres
nuevos objetivos de la poltica regional
en el periodo 2007-2013. Estos objetivos
sustituyen a los antiguos objetivos 1, 2 y
3 del periodo 2000-2006.
1. Convergencia
Este objetivo, similar al antiguo obje-
tivo 1, tiene por objeto acelerar la con-
vergencia de las regiones y los Estados
miembros menos desarrollados median-
te la mejora de las condiciones de creci-
miento y empleo. Se destina a los Esta-
dos miembros y las regiones menos de-
sarrollados.
Los mbitos de actuacin sern el ca-
pital fsico y humano, la innovacin, la
sociedad del conocimiento, la capacidad
de adaptacin a los cambios, el medio
ambiente y la eficacia administrativa. Se
financiar a travs del FEDER, el FSE y
tambin a travs del Fondo de Cohesin.
2. Competitividad regional y empleo
Este objetivo trata de reforzar la com-
petitividad, el empleo y la capacidad de
atraccin de las regiones no incluidas en
el grupo de regiones menos favorecidas.
Este objetivo debe permitir anticipar los
cambios econmicos y sociales y fomen-
tar la innovacin, la iniciativa empresa-
rial, la proteccin del medio ambiente, la
accesibilidad, la capacidad de adaptacin
y el desarrollo de mercados de trabajo
que favorezcan la integracin. Se finan-
ciar a travs del FEDER y del FSE.
3. Cooperacin territorial europea
El objetivo de Cooperacin territo-
rial europea pretende reforzar la coope-
racin a nivel transfronterizo, transnacio-
nal e interregional. Este objetivo se finan-
ciar a travs del FEDER; se trata de ha-
llar soluciones comunes en el sector del
desarrollo urbano, rural y costero, el de-
sarrollo de las relaciones econmicas y la
creacin de redes de pequeas y media-
nas empresas. La cooperacin se centra-
r en la investigacin, el desarrollo, la so-
ciedad de la informacin, el medio am-
biente, la prevencin de los riesgos y la
gestin integrada de los recursos hdri-
cos.
III. PRINCIPIOS DE INTERVENCIN
Los Fondos Estructurales comple-
mentan las acciones nacionales. Los res-
ponsables de velar porque las interven-
ciones de los Fondos sean coherentes
con las actividades y las prioridades de la
Comunidad son la Comisin y los Esta-
dos miembros, as como complementa-
rias a otros instrumentos financieros co-
munitarios.
La Comisin y los Estados miembros
garantizan que se destine el 60 % del gas-
to correspondiente al objetivo de Con-
vergencia y el 75 % del gasto correspon-
diente al objetivo de Competitividad re-
gional y empleo de todos los Estados
miembros de la Unin Europea, a las si-
guientes prioridades:
la promocin de la competitividad y
la creacin de empleo;
la realizacin de los objetivos de las
lneas directrices integradas para el
crecimiento y el empleo
Los objetivos de los Fondos se lleva-
rn a cabo en el marco de la programa-
cin plurianual y con colaboracin entre
la Comisin y cada Estado miembro.
ALICIA SORROZA BLANCO
Vase tambin: "Fondo Europeo de Desarrollo Re-
gional (FEDER)"; "Fondo social europeo (FSE)";
5186 CISS
FONDOS PROPIOS
"Poltica de cohesin econmica y social de la
Unin Europea" y "Poltica regional".
LO ESENCIAL SOBRE
FONDOS
ESTRUCTURALES
Documentacin
2004_2009/organes/regi/regi_mee-
sarrollo Regional del Parlamento Eu-
ropeo)
www.cor.europa.eu (Web del Comit
de las Regiones)
FONDOS PROPIOS
I. CONCEPTO II. CAPITAL III. RESERVAS Y
OTROS INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO
Referencia a las definiciones contables IV.
SUBVENCIONES, DONACIONES Y LEGADOS
OTORGADOS POR SOCIOS O PROPIETARIOS
V. RESULTADOS PENDIENTES DE APLICACIN
I. CONCEPTO
Los fondos propios o fuentes de fi-
des masas patrimoniales en las que se
puede dividir y agrupar los elementos
patrimoniales representativos de la es-
5187 CISS
Europeo de Desarrollo Regional y por
(CE) n. 1260/1999.
n 1783/1999 [Diario Oficial L 210
Reglamento (CE) n. 1083/2006 del
Reglamento (CE) n. 1080/2006 del
Reglamento (CE) n. 1081/2006 del
tinglist.htm (Web del Comit de De-
el Reglamento (CE) n. 1784/1999
Shareholders equity
COMISIN EUROPEA, La poltica de
NETO 1. Clasificacin de las reservas 2.
SOLSONA, MIGUEL NGEL, La mayor
nanciacin propia es una de las dos gran-
GARCA, SANTIAGO, ET AL., Competitivi-
LUPO SAGGESE, MARIANO, ET AL., Polticas
VILLAVERDE CASTRO, JOS, coord.; LVAREZ
de la Unin Europea, Ed Colex, 2006.
LINDE PANIAGUA, ENRIQUE, COORD.; BACIGA-
index_en.htm (Web de poltica re-
CIN ADMINISTRATIVA Y PUBLI CACI ONES,
www.europarl.europa.eu/meetdocs/
FONDOS PROPIOS
tructura financiera. El otro grupo estara
constituido por las fuentes de financia-
cin ajena.
Hasta ahora exista una concordancia
entre las fuentes de financiacin propia,
tambin denominadas neto, neto patri-
monial o patrimonio neto y los fondos
propios, pero, a partir de los nuevos cri-
terios internacionales, asumidos en la le-
gislacin mercantil adoptada en Espaa,
pueden producirse otras variaciones in-
cluidas en el concepto patrimonio neto.
Por consiguiente se puede afirmar
que los fondos propios forman parte del
concepto patrimonio neto, que constitu-
ye la parte residual de los activos de la
empresa, una vez deducidos todos sus
pasivos, pero en la acepcin actual de es-
te concepto se incluyen ms partidas;
se
pone como ejemplo los ajustes motiva-
dos por la subsanacin de errores o cam-
bios de criterio contable que pudieran
producirse.
Como es conocido, cualquier unidad
econmica necesita recursos financieros,
origen de los que luego se materializan y
se destinan a la adquisicin de bienes y
derechos imprescindibles en el desarro-
llo de su actividad. En este sentido a la
suma del patrimonio neto y la financia-
cin ajena a largo plazo se la conoce por
la
denominacin de financiacin bsica
o
capitales permanentes de la empresa. La
finalidad principal de estos recursos fi-
nancieros, con vocacin de permanencia
en la sociedad, es financiar el activo no
corriente o inmovilizado y cubrir un mar-
gen razonable del activo corriente, que
es lo que recibe la denominacin de fon-
do de maniobra, cuando es positivo.
Se hace necesario remarcar que, aun-
que el patrimonio neto desde una pers-
pectiva contable tiene un carcter resi-
dual, al representar la diferencia entre
los activos y los pasivos exigibles, se hace
necesario para que un usuario tome ade-
cuadamente sus decisiones, realizar una
clasificacin de su componente ms im-
portante, los fondos propios, tratados
como un concepto diferenciado, identifi-
cando sus fuentes de origen.
Los fondos propios, en trminos ge-
nerales, engloban las aportaciones reali-
zadas por parte de los socios o propieta-
rios al capital, ya sea en el momento de
su constitucin o en otros posteriores,
que no tengan la consideracin de pasi-
vos y la conocida como autofinanciacin
o resultados acumulados, al tratarse de
recursos financieros generados por la
propia unidad econmica.
Hecha la distincin y tras la breve re-
ferencia, se repasan los diferentes com-
ponentes de los fondos propios, introdu-
ciendo su tratamiento contable.
Los subgrupos contables de Capital,
Reservas y otros instrumentos de patri-
monio neto y Resultados pendientes de
aplicacin, conforman el epgrafe A-1)
Fondos propios, del modelo normal y
tambin del modelo abreviado de balan-
ce de situacin, integrante de las cuentas
anuales, dentro de la tercera parte del
Plan General de Contabilidad.
II. CAPITAL
Como se ha indicado, las cuentas de
este subgrupo figurarn en el patrimonio
neto del balance, formando parte de los
fondos propios.
10. CAPITAL
(100) Capital social
5188 CISS
FONDOS PROPIOS
(101) Fondo social
(102) Capital
Con signo negativo, minorando este epgrafe, pueden aparecer:
(103) Socios por desembolsos no exigidos, capital social
(104) Socios por aportaciones no dinerarias pendientes
(108) Acciones o participaciones propias en situaciones especiales
(109) Acciones o participaciones propias para reduccin de capital
Son los recursos financieros que per-
miten la adquisicin de la estructura eco-
nmica y vienen exigidos por la creacin
de una empresa.
Estas aportaciones se refieren, por
tanto, a las realizadas por el propietario o
por los socios o accionistas. Pueden ser:
a) En efectivo o dinerarias, donde la
aportacin consiste en una determi-
nada cantidad de dinero.
b) En especie, conocidas como aporta-
ciones no dinerarias, donde se entre-
gan bienes o derechos pero suscepti-
bles de una valoracin econmica.
Por ejemplo, cuando se dice que se
produce la aportacin de un terreno
o una maquinaria, lo trascendente
no es la entrega de los bienes sino el
valor a efectos monetarios de esos
bienes.
Estas aportaciones proceden, en
cuanto a su origen, del mundo exterior a
la empresa y contablemente su valor se
recoge en diferentes cuentas segn se
trate de sociedades que revisten forma
mercantil, para lo que se emplea la cuen-
ta (100) Capital social; entidades sin for-
ma mercantil, en la cuenta (101) Fondo
social y el correspondiente a empresas
individuales en la cuenta (102) Capital.
Adems en el Plan General de Conta-
bilidad y para el capital escriturado, hasta
el momento de su inscripcin registral
(en sociedades que revistan forma mer-
cantil y sean sociedades annimas, socie-
dades de responsabilidad limitada y co-
manditaria por acciones), la emisin y
suscripcin o asuncin, de acciones o
participaciones, respectivamente, se ha
dispuesto una contabilizacin especfica
en el subgrupo 19.
Los socios por desembolsos no exigi-
dos y por aportaciones no dinerarias
pendientes representan el capital social
escriturado pendiente de desembolso,
no exigido. La excepcin son los desem-
bolsos no exigidos a los accionistas co-
rrespondientes a los instrumentos finan-
cieros cuya calificacin contable sea la de
pasivo financiero, pues en este caso figu-
rarn en el pasivo no corriente del balan-
ce minorando el epgrafe "Deudas con
caractersticas especiales a largo plazo".
Las acciones o participaciones pro-
pias adquiridas figurarn en el patrimo-
nio neto, con signo negativo, para dejar
constancia de que se ha producido una
reduccin del capital de forma encubier-
ta.
En este contexto, en el tratamiento
contable de las operaciones con acciones
o participaciones propias y con la finali-
dad de mostrar el fondo econmico de
estas operaciones, la variacin que se
pueda producir entre su precio de adqui-
5189 CISS
FONDOS PROPIOS
sicin y el importe recibido como contra-
prestacin en el momento de la venta ya
no se registra en una cuenta de gastos o
de ingresos, sino que se registrar direc-
tamente como una variacin de los fon-
dos propios de la empresa. Este trata-
miento contable se hace extensivo a cual-
quier tipo de transaccin que la empresa
realice con sus propios instrumentos de
patrimonio, no siendo reconocidos co-
mo activos financieros ni registrndose
resultado alguno en la cuenta de prdi-
das y ganancias.
III. RESERVAS Y OTROS
INSTRUMENTOS DE
PATRIMONIO NETO
Las cuentas de este subgrupo figura-
rn en el patrimonio neto del balance,
formando parte de los fondos propios.
11. RESERVAS Y OTROS INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO NETO
(110) Prima de emisin o asuncin
(111) Otros instrumentos de patrimonio neto
(112) Reserva legal
(113) Reservas voluntarias
(114) Reservas especiales
(115) Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros ajustes
(118) Aportaciones de socios o propietarios
(119) Diferencias por ajuste del capital a euros
Dentro de las reservas se analizan los
criterios de clasificacin, para posterior-
mente hacer una referencia a las defini-
ciones contables.
1. Clasificacin de las reservas
a) Clasificacin de las reservas por su
origen
Atendiendo a una clasificacin de las
reservas por su origen se diferencian tres
tipos:
Beneficios no distribuidos, donde se
ubicaran la reserva legal, las reservas
voluntarias y las reservas especiales.
Por operaciones de capital, donde se
encuadrara la prima de emisin o
asuncin, a la que se ha referenciado
al tratar la problemtica de las accio-
nes y sus valores y derechos.
Por revalorizaciones de activos, se in-
cluiran dentro de las reservas espe-
ciales, cuando se establezcan en una
disposicin legal. No obstante la ac-
tualizacin de activos realizada hist-
ricamente en Espaa, a travs de la
Regularizacin de balances y actuali-
zaciones de activos, ha tenido carc-
ter voluntario para las firmas.
b) Clasificacin de las reservas por su
disponibilidad
Por su disponibilidad, entendiendo
que cualquier reserva es disponible cuan-
do no existe ninguna restriccin legal ni
estatutaria a la disponibilidad de los acti-
vos donde se materializa y, por tanto,
5190 CISS
FONDOS PROPIOS
que esos recursos salgan de la empresa,
se consideran que son reservas disponi-
bles:
(110) Prima de emisin o asuncin
(113) Reservas voluntarias
(120) Remanente
(1141) Reservas estatutarias, slo pa-
ra el caso de estar contemplada esta po-
sibilidad en los estatutos
Es importante identificar la cuanta
de las reservas disponibles de cara a
cumplir con uno de los requisitos legales
contemplados para que pueda decidirse,
en una sociedad annima, la distribucin
de beneficios entendida como posibili-
dad de aprobarse el que los accionistas
reciban dividendos.
2. Referencia a las definiciones conta-
bles
a) La Reserva legal
Registrar la reserva establecida por
el artculo 214 del Texto Refundido de la
Ley de Sociedades Annimas. Dentro de
su dotacin o creacin lo habitual es ha-
cerlo con cargo al beneficio, pero tam-
bin existe la posibilidad de efectuarse
una reduccin de capital social para
constituir o incrementar la reserva legal
(artculo 168 TRLSA) e igualmente, cuan-
do se haga un aumento de capital social
con cargo a reservas, puede utilizarse en
la parte que exceda del capital ya aumen-
tado, siguiendo el artculo 157 del
TRLSA.
b) Las Reservas voluntarias
Son las constituidas libremente por
la empresa, con cargo al beneficio del
ejercicio. Adems surgen en relacin con
el tratamiento contable de los cambios
de criterios contables o por correccin
de errores.
c) Las Reservas especiales
Son las establecidas por cualquier
disposicin legal con carcter obligato-
rio, distintas de las incluidas en otras
cuentas de este subgrupo. Se cita la in-
clusin de la reserva por participaciones
recprocas establecida en el artculo 84
del TRLSA y con carcter general el des-
glose de las cuentas de desarrollo en
cuatro cifras es:
(1141) Reservas estatutarias son las
determinadas por los reglamentos
de rgimen interno de la propia so-
ciedad, abonndose con cargo al re-
sultado positivo del ejercicio y car-
gndose cuando se produzca su apli-
cacin, por la posible disposicin
que se haga.
(1142) Reserva por capital amortiza-
do, cuya dotacin y disponibilidad se
rige por lo establecido en el artculo
167.3 del TRLSA. El punto de vista es
el de reducir capital pero mantenien-
do la capacidad econmica y finan-
ciera de la empresa, al hacerlo con
cargo a reservas de libre disposicin
o beneficios.
(1143) Reserva por fondo de comer-
cio, de nueva creacin con la refor-
ma contable y que est levantando
reacciones adversas en el sector em-
presarial.
(1140) Reservas para acciones o par-
ticipaciones de la sociedad dominan-
te y
(1144) Reservas por acciones propias
aceptadas en garanta, en el contexto
de los negocios sobre las propias ac-
ciones o participaciones.
d) Reservas por prdidas y ganancias ac-
tuariales y otros ajustes
Se establece en base a lo dispuesto
en la norma de registro y valoracin 16;
5191 CISS
FONDOS PROPIOS
Pasivos por retribuciones a largo plazo al
personal.
e) La cuenta (111) Otros instrumentos
de patrimonio neto
Se desglosa en:
(1110) Patrimonio neto por emisin
de instrumentos financieros com-
puestos, que surge por la emisin de
un instrumento financiero compues-
to, que es aquel no derivado que in-
cluye componentes de pasivo y de
patrimonio simultneamente; en
particular la emisin de obligaciones
convertibles en acciones.
(1111) Resto de instrumentos de pa-
trimonio neto, que no tienen cabida
en otras cuentas; tales como las op-
ciones sobre acciones propias.
f) Diferencias por ajuste del capital a eu-
ros
Se ha mantenido para que queden
explicadas las diferencias producidas co-
mo consecuencia de la conversin a eu-
ros del capital de algunas empresas, de
acuerdo con el contenido de la Ley
46/1998, de 17 de diciembre, sobre Intro-
duccin del Euro.
IV. SUBVENCIONES, DONACIONES
Y LEGADOS OTORGADOS POR
SOCIOS O PROPIETARIOS
Las subvenciones, donaciones y lega-
dos entregados por socios o propietarios
de la empresa no tienen la calificacin de
ingresos, sino de fondos propios, inde-
pendientemente del tipo de subvencin,
donacin o legado de que se trate. Hay
que tener en cuenta que:
Las subvenciones, donaciones y lega-
dos de carcter monetario se valora-
rn por el valor razonable del impor-
te concedido, referenciado al mo-
mento de su reconocimiento.
Las subvenciones, donaciones y lega-
dos de carcter no monetario o en
especie se valorarn por el valor ra-
zonable del bien recibido, referencia-
do al momento de su reconocimien-
to.
Lo que implica que desde una pers-
pectiva econmica se ponen a nivel de
equivalencia con las restantes aportacio-
nes que los socios o propietarios puedan
realizar a la empresa; fundamentalmente
con la finalidad de fortalecer su patrimo-
nio.
Se utiliza la cuenta (118) Aportacio-
nes de socios o propietarios al no consti-
tuir contraprestacin por la entrega de
bienes o la prestacin de servicios reali-
zados, ni tengan la naturaleza de pasivo.
En particular, incluye las cantidades
entregadas por socios o propietarios pa-
ra compensacin de prdidas.
V. RESULTADOS PENDIENTES DE
APLICACIN
Las cuentas de este subgrupo figura-
rn en el patrimonio neto del balance,
formando parte de los fondos propios,
con signo positivo o negativo, segn co-
rresponda:
12. RESULTADOS PENDIENTES DE APLICACIN
(120) Remanente
(121) Resultados negativos de ejercicios anteriores
5192 CISS
FONDTESORO
12. RESULTADOS PENDIENTES DE APLICACIN
(129) Resultado del ejercicio
Tambin figurarn en el patrimonio
neto, minorando los fondos propios, los
importes con carcter de "a cuenta" de
beneficios, cuya distribucin acuerde el
rgano competente. Concretamente se
recogen en la cuenta (557) Dividendo ac-
tivo a cuenta.
Por lo que respecta a las definiciones
contables hay que sealar:
El Remanente recoge los beneficios
no repartidos ni aplicados especfica-
mente a ninguna otra partida, tras la
aprobacin de las cuentas anuales y
la distribucin de resultados. Por su
origen y, a pesar de ubicarse en otro
subgrupo, se puede considerar una
reserva de libre disposicin. Formar
parte de los fondos propios con sig-
no positivo.
Los Resultados negativos de ejerci-
cios anteriores se desarrollan en
cuentas de cuatro cifras para dar in-
formacin sobre la procedencia tem-
poral de las prdidas. La cuenta
(121) se va a cargar para que la cuen-
ta (129) (que se utiliza en el proceso
de clculo de resultado, efectuado
con carcter obligatorio por lo me-
nos una vez), al trmino del ejercicio
econmico o ejercicio contable, que-
de con saldo cero al comienzo del
ejercicio siguiente, y de esta manera
se informe a su vez de la proceden-
cia comentada.
Formar parte de los fondos propios
con signo negativo hasta que se pro-
duzca su cancelacin, con carcter
obligatorio siguiendo los preceptos
legislativos, con cargo a cuentas de
fondos propios o al beneficio o vo-
luntariamente si se produce una
aportacin de socios para esta finali-
dad o con cargo a beneficios, por de-
cisin adoptada en la empresa.
El Resultado del ejercicio formar
parte de los fondos propios con sig-
no positivo cuando la cuenta presen-
te un saldo acreedor (beneficios)
tras el proceso de regularizacin
contable. Formar parte de los fon-
dos propios con signo negativo
cuando presente un saldo deudor
(prdidas). Como resulta lgico, la
cifra numrica de resultado ser
coincidente con el resultado final del
ejercicio recogido en la cuenta de
prdidas y ganancias (documento
que integra las cuentas anuales) al ir
enfrentando los ingresos y gastos del
mismo. Estos son coincidentes con
los que se van saldando en el proce-
so de clculo del resultado o regula-
rizacin contable contra la cuenta
(129) que se utiliza con periodicidad
anual y refleja finalmente el resulta-
do positivo o el resultado negativo
del ltimo ejercicio cerrado.
LUS MARTNEZ LAGUNA
Vase tambin: "Accin rescatable (contabilidad)";
"Accin sin voto (contabilidad)"; "Autocartera";
"Capital social"; "Derecho de suscripcin prefe-
rente (contabilidad)"; "Distribucin de resulta-
dos"; "Eliminacin de prdidas" y "Patrimonio ne-
to".
FONDTESORO
Goverment debt security fund
Se trata de fondos de inversin que
invierten en Deuda Publica estatal, emiti-
da por el Tesoro, a corto y largo plazo y
que gozan de elevada liquidez y seguri-
dad. La inversin mnima en este tipo de
5193 CISS
FONDTESORO
fondos es de 300 euros y adoptaran la
modalidad de fondo de capitalizacin
reinvirtiendo las rentas obtenidas.
Desde 2006 son tres las modalidades
existentes de Fondtesoros, a saber:
a) Fondtesoro Largo Plazo: aquel cuya
la poltica de inversin consiste en
que, al menos, el 70% de su patrimo-
nio deber estar invertido en Deuda
del Estado en euros; pudiendo inver-
tir, con el lmite del 20% del patrimo-
nio, en bonos emitidos por los Fon-
dos de Titulizacin de Activos de las
Pequeas y Medianas Empresas
(FTPymes) y los Fondos de Tituliza-
cin de hipotecas de Viviendas de
Proteccin Oficial (FTVPO) que
cuenten con el aval del Estado y del
ICO respectivamente.
Tambin podr invertir, hasta un li-
mite del 30% en renta fija negociada
en euros en un mercado secundario
organizado y que cuenten con una
calificacin crediticia equivalente o
superior a A+, A1 o asimilados; y en
depsitos en entidades de crdito
que tengan reconocida esa califica-
cin mnima y en instrumentos del
mercado monetario que cumplan es-
te requisito.
El fondo podr utilizar instrumentos
financieros derivados que tengan co-
mo subyacente valores de renta fija,
tipos de inters o ndices de renta fi-
ja, todos ellos denominados en eu-
ros y de acuerdo con la normativa
general reguladora de estas inversio-
nes para las Instituciones de Inver-
sin Colectiva y con la finalidad de
cobertura, mejora de la gestin u ob-
tencin de un determinado objetivo
de rentabilidad.
b) Fondtesoro Corto Plazo: es aquel cu-
ya la poltica de inversin consiste en
que, al menos, el 70% del patrimonio
del fondo deber estar invertido en
Deuda del Estado denominada en
euros; pudiendo invertir, con el lmi-
te del 20% del patrimonio, en bonos
emitidos por los "FTPymes" que
cuenten con el aval del Estado.
Tambin podr invertir, hasta un li-
mite del 30% en renta fija negociada
en euros en un mercado secundario
organizado y que cuenten con una
calificacin crediticia equivalente o
superior a A+, A1 o asimilados; y en
depsitos en entidades de crdito
que tengan reconocida esa califica-
cin mnima y en instrumentos del
mercado monetario que cumplan es-
te requisito. El fondo podr utilizar
instrumentos derivados tal y como
expuso en la tipologa anterior.
c) Fondtesoro Plus: fondo cuya la pol-
tica de inversin consiste en que al
menos el 70% de su patrimonio de-
ber estar invertido en Deuda del Es-
tado denominada en euros; pudien-
do invertir, con el lmite del 20% del
patrimonio, en bonos emitidos por
los "FTPymes" que cuenten con el
aval del Estado.
Tambin podr invertir, hasta un li-
mite del 30% en renta fija negociada
en euros en un mercado secundario
organizado y que cuenten con una
calificacin crediticia equivalente o
superior a A+, A1 o asimilados; y en
depsitos en entidades de crdito
que tengan reconocida esa califica-
cin mnima y en instrumentos del
mercado monetario que cumplan es-
te requisito. Asimismo podr tener
posiciones en derivados financieros
como en las tipologas anteriores.
Adems, estos fondos pueden inver-
tir, con un lmite del 30% del patri-
monio, en activos de renta variable y
en derivados sobre renta variable ne-
gociados en un mercado secundario
5194 CISS
FORECAST OSCILLATOR
organizado de la Unin Europea y
posiciones en divisas.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
cin de inversin colectiva".
FOOTSIE
Vase: "FTSE-100".
FORECAST
OSCILLATOR
CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES
I.
CONCEPTO
El Forecast Oscillator (FO o %F), fue
creado por Tushar Chande (conocido
entre otros, por su oscilador Aaron o el
Dynamic momentum Index) y es un in-
dicador de tendencia. Trata de determi-
nar, al igual que otros indicadores del
mismo estilo, si los precios se estn mo-
viendo en una determinada tendencia o
si la tendencia en curso se est debilitan-
do a partir de una serie de pronsticos
tabulados, como se ver ms adelante.
II.
El oscilador est tabulado sobre una
lnea de valor 0. Cruces por encima de la
lnea sugieren un aumento de los pre-
cios; cruces a la baja de la lnea, una dis-
minucin de los precios. El valor 0 indica
una indefinicin o parn de los precios.
Por otra parte, la persistencia del os-
cilador ya sea por encima o por debajo
de la lnea cero indica tendencia alcista
(mayor cunto mayor valor) o tendencia
bajista (mayor cunto menor valor), res-
pectivamente.
Dada la extrema volatilidad del osci-
lador, conviene utilizarlo a corto plazo.
Adems, el propio autor aconseja suavi-
zarlo con medias, siendo la ms adecua-
da la media de 3 sesiones con el fin de
anticipar las seales del oscilador del mo-
vimiento de los precios. As, cuando el
Forecast Oscillator cruza al alza la me-
dia, se puede interpretar como la posibi-
lidad de un movimiento al alza posterior
de los precios. Por el contrario, un cruce
a la baja del oscilador sobre la media in-
dica posible tendencia a la baja.
III. CONSTRUCCIN
En primer lugar, como su propio
nombre indica el Forecast Oscillator ma-
neja pronsticos sobre los valores si-
guientes. En la tabla adjunta se muestra
un ejemplo sobre el clculo de este osci-
lador de la siguiente manera:
Ejemplo de clculo del Forecast Oscillator
Fecha Precio de cie-
rre
Serie Tempo-
ral
Cierre menos
resultado An-
terior
FORECAST
OSCILLATOR
Numeracin
correlativa
01/18/94 16,4444 1
01/19/94 16,3333 2
01/20/94 16,3333 3
5195 CISS
I.
CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
INTERPRETACIN
FORECAST OSCILLATOR
Fecha Precio de cie-
rre
Serie Tempo-
ral
Cierre menos
resultado An-
terior
FORECAST
OSCILLATOR
Numeracin
correlativa
01/21/94 16,4444 4
01/24/94 16,4444 16,4333 5
01/25/94 16,0556 16,1889 - 0,3777 - 2,3524 6
01/26/94 16,1667 16,0723 - 0,0222 - 0,1374 7
01/27/94 15,9444 15,8278 - 0,1279 - 0,8020 8
01/28/94 16,3889 16,1333 0,5611 3,4237 9
01/31/94 16,5556 16,5889 0,4223 2,5506 10
02/01/94 16,6111 16,7833 0,0222 0,1336 11
Fuente: Steven B. Achelis and Jon C. DeBry.
Los pasos a seguir son los siguientes:
En las dos primeras columnas la fe-
cha y los precios de cierre de cada
sesin.
En la tercera columna la serie tempo-
ral de prediccin sobre la que se va a
basar el clculo final del FO del da y
que se calcula como una recta de re-
gresin cada 5 sesiones, consideran-
do los 4 precios de cierre inmediata-
mente anteriores y el de la propia se-
sin, para la sesin siguiente. Tome-
mos por ejemplo la sesin del 27 de
enero de 1994 (en negrita en la tabla
adjunta como 01/27/94, con precio
de cierre 15,94). Los cinco precios
incluidos como serie temporal son
los correspondientes a la propia se-
sin y los cuatro anteriores (del
01/26/94 al 01/21/94). El resultado
para la sesin siguiente (01/28/94 del
grfico) es 16,13, como resultado de
una recta de regresin lineal calcula-
da de la siguiente manera en una ho-
ja excel con la funcin PRONSTI-
CO, de manera que se asigna el valor
"X" a la celda correspondiente a la
sesin siguiente (es decir la del
01/28/94), el valor "Conocido_y" a los
cinco precios de cierre mencionados
(matriz dependiente) y como "Cono-
cido_x" (matriz independiente con
varianza mayor que cero) los nme-
ros correlativos asignados al perodo
total del clculo en orden ascenden-
te de 1 en adelante, que aparecen en
la ltima columna.
Barcelona, 2000.
FORMULACIN
ESTRATGICA
Strategic formulation
I. CONCEPTO II. PROCESO III. RELACIN
CON LA IMPLEMENTACIN ESTRATGICA
I. CONCEPTO
Una de las dos fases del proceso de
la Direccin Estratgica, cuya finalidad es
formular o disear la estrategia que va a
seguir la empresa durante los prximos
aos.
La formulacin estratgica es la fase
previa a la de implementacin estratgi-
ca, en la cual se procede a ejecutar o po-
ner en marcha la estrategia seleccionada
o formulada.
II. PROCESO
La formulacin estratgica se estruc-
tura en tres fases o etapas diferentes:
1) Diseo del sistema de objetivos: la
empresa formula los objetivos que
desea alcanzar (misin u objetivo su-
premo y objetivos generales).
2) Diagnstico estratgico: anlisis de la
situacin externa (anlisis del entor-
5209 CISS
de las organizaciones , Editorial Ariel,
FUENTE, JUAN MANUEL LA, GARCA-
MINTZBERG, HENRY, La estructuracin
certidumbre y la nula o muy reducida
JOAQUN CAMPS TORRES
FORMULACIN ESTRATGICA
no) e interna (anlisis interno) de la
empresa.
3) Evaluacin y seleccin de estrategias:
identificacin de las diferentes op-
ciones estratgicas, anlisis y evalua-
cin de cada una de ellas y seleccin
final de la estrategia ms apropiada.
III. RELACIN CON LA
IMPLEMENTACIN ESTRATGICA
La formulacin y la implementacin
estratgica constituyen un proceso que
se convierte en un crculo virtuoso, de
manera que la empresa obtiene retroali-
mentacin constante, la cual le es de uti-
lidad para reajustar y moldear su estrate-
gia.
Por tanto, aunque formulacin e im-
plementacin son dos fases o etapas di-
ferentes dentro de la Direccin Estratgi-
ca, mantienen una conexin constante,
necesaria para que la empresa alcance el
xito.
No obstante, ambas fases presentan
diferencias significativas dignas de men-
cin:
1) En la formulacin se colocan las fuer-
zas delante de la accin mientras que
en la implementacin se administran
las fuerzas durante la accin.
2) La formulacin persigue la eficacia
(resultados deseados) mientras que
la implementacin persigue la efi-
ciencia (asignacin de los recursos
escasos y costosos).
3) La formulacin es un proceso inte-
lectual (de reflexin y anlisis) mien-
tras que la implementacin es un
proceso operativo (de ejecucin).
4) La formulacin se basa en las capaci-
dades intuitivas y analticas mientras
que la implementacin se basa en las
capacidades de motivacin y lideraz-
go.
5) En la formulacin se coordina un
grupo limitado de personas (son los
5210 CISS
FRMULAS BLACK-SCHOLES PARA VALORACIN DE OPCIONES
directivos altos los que disean la es-
trategia) mientras que en la imple-
mentacin se han de coordinar to-
dos los miembros de la empresa
(participan todos en la ejecucin de
la estrategia).
VANESSA CAMPOS CLIMENT
Vase tambin: "Diagnstico estratgico"; "Direc-
cin Estratgica" e "Implementacin estratgica".
FRMULAS BLACK-
SCHOLES PARA
Black-Scholes option evaluation formu-
las
La propuesta de Black y Scholes en
1973, fue la primera solucin explcita
para obtener el precio de una opcin
sencilla y dio lugar a la moderna Teora
de Valoracin de opciones.
Para obtener la frmula de valoracin
de una opcin en funcin del precio de
la accin, Black y Scholes suponen una
serie de "condiciones ideales" o hiptesis
de partida del mercado, tanto para la ac-
cin como para la opcin. Estas hiptesis
bsicas son las siguientes:
Se suponen mercados de capitales
competitivos y perfectos, en los que
no hay impuestos, costes de transac-
cin o limitaciones a la operatoria en
descubierto.
No existen restricciones sobre com-
pras o ventas a corto plazo de ttulos
y opciones, por lo que el volumen
de transacciones no afectar al pre-
cio de mercado de los ttulos.
Existe una tasa de inters sin riesgo,
r
f
, conocida y constante a lo largo del
tiempo. Es posible prestar y pedir
prestado cualquier cantidad de dine-
ro al tipo de inters sin riesgo.
La negociacin en los mercados es
continua.
La accin o ttulo bsico no paga di-
videndos ni otro tipo de distribucin
de beneficios, reservas o capital.
El precio de la opcin call slo de-
pende del precio del ttulo bsico,
del tiempo y de variables que se su-
ponen constantes conocidas.
La tasa de retorno instantnea sobre
el precio del ttulo sigue un proceso
de difusin con media constante, a, y
varianza o
2
instantnea constante
(proceso de Wiener).
- Frmula Black-Scholes de valora-
cin del precio de una opcin de
compra europea
C = S N(d
1
) - E e
-r,t
N(d
2
)
siendo:
donde:
c = prima de la opcin de compra.
S = precio actual de la accin.
E = precio de ejercicio de la opcin.
r
f
= tasa de inters sin riesgo.
t = tiempo que falta para la expira-
cin de la opcin.
o
2
= varianza instantnea del rendi-
miento de la accin.
5211 CISS
DE OPCIONES
VALORACIN
FORO
N(d) = funcin de distribucin nor-
mal.
Para el caso de una opcin de venta:
P = E e
-r,t
N(d
2
) - S N(d
1
)
Siendo p la prima de la opcin de
venta.
El modelo de valoracin de opciones
de Black y Scholes presenta gran simpli-
cidad, puesto que una vez calculados d
1
y d
2
, para obtener N(d) slo hay que
consultar las tablas estandarizadas de la
distribucin normal.
Posteriormente, Black-Scholes desa-
rrollaron en 1976 una frmula para valo-
racin de opciones sobre contratos de
futuros partiendo de las siguientes hip-
tesis:
- La distribucin de precios del contra-
to de futuros sigue una log normal.
- Las cotizaciones de los contratos va-
ran de forma continua, sin saltos.
- Existe una tasa de inters sin riesgo,
rf, conocida y constante a lo largo
del tiempo. Es posible prestar y pe-
dir prestado cualquier cantidad de
dinero al tipo de inters sin riesgo.
- La desviacin estndar del rendi-
miento del contrato (volatilidad) es
constante.
- No existen costes de transaccin ni
impuestos.
- No existen restricciones para com-
prar o vender en descubierto ni de
forma fraccionada.
La frmula resultante es la siguiente:
- Frmula Black-76 para opciones
CALL europeas sobre futuros
c = e
-rt
(F N(d
1
) - E N(d
2
))
donde:
F = precio del futuro.
E = precio de ejercicio de la opcin.
t = tiempo que falta para la expira-
cin de la opcin.
o = volatilidad del futuro.
N(d) = funcin de distribucin nor-
mal.
En el caso de una opcin PUT:
P = (E - F)e
-rt
+ c
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Teora de valoracin de opciones".
FORO
Vase: "Comunidad online".
ECONMICA ASIA-
PACFICO
(APEC)
I. DEFINICIN II. CARACTERSTICAS MS
RELEVANTES III. OBJETIVOS Y REAS DE
COOPERACIN
5212 CISS
DE COOPERACIN
FORO
Asia-Pacific Economic Cooperation
FORO DE COOPERACIN ECONMICA ASIA-PACFICO
I. DEFINICIN
El Foro de cooperacin econmica
Asia-Pacfico (APEC) es la segunda inicia-
tiva de integracin regional de mayor al-
cance en Asia, despus de la Asociacin
de Naciones del Sudeste Asitico
(ASEAN).
Pertenecen al APEC los siguientes
pases:
Cinco pases de la Organizacin para
la Cooperacin y el Desarrollo Eco-
nmico (OCDE): Australia, Canad,
Japn, Estados Unidos, Nueva Zelan-
da
Seis miembros de la Asociacin de
Naciones del Sudeste Asitico
(ASEAN): Brunei Darussalam, Indo-
nesia, Malasia, Filipinas, Singapur y
Tailandia
Corea del Sur
China, Hong Kong y Taiwn (fue la
primera ampliacin, que tuvo lugar
en 1991)
Tres pases latinoamericanos: Mxico
(1993), Chile (1994) y Per (1998)
Papua Nueva Guinea (1993), Rusia
(1998) y Vietnam (1998).
Los 21 miembros del APEC compren-
den una poblacin de 2.600 millones
(ms de la mitad del total mundial) y re-
presentan tambin ms de la mitad del
Producto Interior Bruto del mundo.
El APEC se cre en 1989 (por 18 pa-
ses baados por las aguas del Pacfico), a
instancias de Australia y Japn. Estados
Unidos tambin tuvo un papel protago-
nista en el impulso para la creacin de
esta organizacin. Naci como un foro
informal de naturaleza consultiva e inter-
gubernamental y tiene un carcter insti-
tucional peculiar, muy diferente al de
procesos de integracin como, por ejem-
plo, la Unin Europea.
En 1994, los miembros del APEC al-
canzaron un compromiso (la Declaracin
de Bogor) para la creacin de una zona
abierta al comercio y las inversiones. Este
acuerdo debera acabar de instrumentar-
se antes de 2010 para los pases miem-
bros ms desarrollados y antes de 2020
para los pases en vas de desarrollo.
El dilogo es cada vez ms fluido y
son notables los avances en las negocia-
ciones, que estn siendo muy positivas
para la regin y a escala multilateral.
II. CARACTERSTICAS MS
RELEVANTES
Las decisiones adoptadas en el mar-
co del APEC no son vinculantes. Por el
contrario, rige el principio de cumpli-
miento voluntario de los acuerdos, de
modo que cada economa fija su propio
ritmo de liberalizacin y su propia polti-
ca econmica.
Su estructura institucional es muy
endeble. En una primera etapa existan
nicamente reuniones anuales de los Mi-
nistros de Asuntos Exteriores de los Esta-
dos miembros, pero, a partir de la Cum-
bre de Singapur (1992), se est dando
una institucionalizacin mayor: se ha
creado una secretara permanente, gru-
pos de trabajo, comits permanentes y
comisiones de estudio.
Para cumplir el objetivo de crear un
rea de libre comercio e inversiones, los
funcionarios de gobierno se renen y
elaboran planes de liberalizacin de sus
economas que se comprometen a cum-
plir siguiendo su propio cronograma. Pa-
ra eso utilizan instrumentos como los lla-
mados Planes de Accin Individual.
Las diferencias econmicas, polticas
y sociales (idioma, cultura, religin, siste-
mas polticos...) entre los miembros del
APEC hacen difcil que se pueda lograr
un acuerdo global que vaya ms all de la
5213 CISS
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL
liberalizacin del comercio de bienes y
servicios.
El nmero de pases miembros es
muy elevado, lo que dificulta el consen-
so. Adems, existe una tensin subyacen-
te derivada del liderazgo asitico (ejerci-
do fundamentalmente por Japn) por un
lado y del Pacfico (Estados Unidos), por
otro. Los pases asiticos han apostado
tradicionalmente por la flexibilidad y la
armonizacin de prcticas empresariales
en sectores especficos. Los pases del
Pacfico han preferido hacer del APEC s-
lo un acuerdo para negociar una liberali-
zacin ms profunda a escala internacio-
nal, as como por incluir la seguridad en-
tre las prioridades.
III. OBJETIVOS Y REAS DE
COOPERACIN
Sus objetivos son, esencialmente, la
promocin de la cooperacin econmica
y el incremento de los flujos comerciales
entre las dos regiones.
En la prctica, el APEC se ha conver-
tido en un foro en el que se fomenta el
dilogo entre sus miembros sobre mlti-
ples materias que afectan a sus relacio-
nes econmicas y comerciales. Es actual-
mente el foro regional ms importante
en el mbito de Asia y el Pacfico.
Ha servido para reducir las barreras
al comercio e inversin y sus miembros
tienen la expectativa de creacin de un
rea de libre comercio de forma gradual
de aqu a 2020.
Las reas de inters entre los miem-
bros son: comercio, cooperacin econ-
mica, financiera y empresarial, inversio-
nes, cooperacin tcnica, desarrollo eco-
nmico, energa, educacin, infraestruc-
turas, proteccin de los derechos huma-
nos, telecomunicaciones, medio ambien-
te y transportes.
Entre las finalidades concretas del
APEC, todas de carcter econmico y co-
mercial, se encuentran: reducir las barre-
ras al comercio en bienes y servicios, sin
menoscabar los principios y normas de la
Organizacin Mundial de Comercio y sin
perjudicar a otras economas (regionalis-
mo abierto); facilitacin de los negocios,
a travs de la eliminacin de trabas admi-
nistrativas y burocrticas y la mejora del
marco institucional y regulatorio.
El APEC tiene un enorme potencial,
debido a la participacin de pases que
forman parte, a su vez, de otros acuerdos
de integracin regional, como Tratado
de Libre Comercio de Amrica del Norte
(TLCAN o NAFTA, en sus siglas en in-
gls), la Asociacin de naciones del Su-
deste Asitico (ASEAN) o el Acuerdo Co-
mercial de Relaciones Econmicas ms
Estrechas entre Australia y Nueva Zelan-
da (Australia New Zealand Closer Eco-
nomic Relations, ANCERT). Adems, in-
tegran el APEC Japn, China y Estados
Unidos, entidades comerciales de primer
orden que dan a esta organizacin una
dimensin cuantitativa y cualitativa muy
significativa.
PATRICIA ARGEREY VILAR
FORTALECIMIENTO
INSTITUCIONAL
Institutional strengthening
I. UNA APROXIMACIN AL CONCEPTO DE
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL II.
DIFERENCIAS ENTRE GOBERNANZA Y
GOBERNABILIDAD Y SU RELACIN CON EL
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL III. EL
PAPEL DE LA COOPERACIN AL DESARROLLO
I. UNA APROXIMACIN AL
CONCEPTO DE
5214 CISS
FORTALECIMIENTO INSTITUCIONAL
FORTALECIMIENTO
INSTITUCIONAL
Despus de muchos aos de expe-
riencia en la cooperacin internacional
para el desarrollo, los resultados obteni-
dos son limitados. Aunque ha habido
avances, si definimos "desarrollo" como
la capacidad de una sociedad de sostener
por si misma su progreso econmico y
social, salvo excepciones, los pases re-
ceptores de la cooperacin continan
siendo incapaces de generar su propio
desarrollo.
A muchos pases les falta un marco
institucional eficaz y una cultura poltica
que lo sostenga con una expectativa de
buen gobierno. Son numerosas las insti-
tuciones financieras, parlamentarias, ad-
ministrativas o jurdicas ineficientes que,
adems, eventualmente, enfrentan pro-
blemas serios de corrupcin. La vida de
las sociedades no puede avanzar sin que
existan instituciones confiables y prede-
cibles.
En muchos pases en desarrollo se ha
demostrado que no basta con la oferta
de buena capacidad institucional, esto
es, la iniciativa de mejora de la goberna-
bilidad por parte del Estado. La sociedad
civil tiene tambin un papel esencial en
el desarrollo. Por ello, no slo hay que
orientar los esfuerzos de la cooperacin
hacia el fortalecimiento de las institucio-
nes pblicas (oferta de buen gobierno),
sino que hay que complementarlo con el
fortalecimiento de las capacidades de los
ciudadanos, que son los que demandan
buen gobierno. As, estos sern los prota-
gonistas de su propio desarrollo.
II. DIFERENCIAS ENTRE
GOBERNANZA Y
GOBERNABILIDAD Y SU
RELACIN CON EL
FORTALECIMIENTO
INSTITUCIONAL
Conviene distinguir entre dos trmi-
nos que, en ocasiones, se utilizan como
sinnimos de "fortalecimiento institucio-
nal". Gobernanza es el conjunto de me-
canismos que ponen en relacin a acto-
res e instituciones. Define las formas, es-
tructuras, medios y procedimientos a tra-
vs de los cuales se ejerce la accin de
gobierno. Gobernabilidad es la cualidad
del gobernante o del sistema de gobier-
no, segn la cual sus instituciones de go-
bierno actan eficazmente dentro de su
espacio de un modo considerado legiti-
mo por la ciudadana.
La nocin de gobernanza es mucho
ms amplia y compleja y, a la hora de
abordar el fortalecimiento institucional, a
menudo se hace referencia a la goberna-
bilidad.
A continuacin, se precisan algunos
detalles sobre el concepto de gobernabi-
lidad y fortalecimiento institucional:
Las iniciativas en materia de reforma
institucional estn profundamente
determinadas por las variables polti-
cas del pas en el que se acte y el
momento del tiempo en el que ste
se encuentre.
El fortalecimiento institucional no
debe identificarse exclusivamente
con el fortalecimiento de las buro-
cracias (formacin y capacitacin de
funcionarios pblicos, medios de la
administracin, etc.).
La corrupcin es un componente im-
portante de la gobernabilidad y su
existencia es inevitable, pero el forta-
lecimiento institucional va mucho
ms all de la lucha contra la corrup-
cin.
Existe suficiente evidencia emprica
que demuestra que una buena ges-
5215 CISS
FORTALEZA
tin de gobierno supone un impulso
definitivo para el desarrollo.
Para que un pas pueda desarrollar-
se, algunos de los factores ms de-
terminantes son las instituciones for-
males, el sistema judicial y un siste-
ma de empleo pblico profesional
con la capacidad y la independencia
suficientes para controlar la accin
del poder legislativo y ejecutivo.
La gobernabilidad se puede medir y
se puede mejorar, y todo ello en un
plazo relativamente corto de tiempo.
Los pases donantes pueden apoyar
los esfuerzos de los pases en desa-
rrollo a travs de la cooperacin y lo-
grar un mejor gobierno.
Por ltimo, cabe sealar que el con-
cepto de fortalecimiento institucio-
nal es tan amplio e inabarcable como
el trmino que hace referencia a la
"cooperacin internacional". Son
muchos los elementos que pueden
integrarse dentro de este concepto.
III. EL PAPEL DE LA COOPERACIN
AL DESARROLLO
La cooperacin al desarrollo, en la
medida en que constituye una poltica
externa, qu papel tiene en el proceso
de reforma institucional de los pases en
desarrollo?
Adems, si el cambio que se preten-
de est en la capacidad interna de la so-
ciedad, cmo puede incentivarse desde
fuera?
Y si el subdesarrollo es el conjunto
de sntomas econmicos de una enfer-
medad, en el fondo causado por motivos
polticos y sociales, sirven para resolver-
lo las herramientas econmicas tpicas
de la cooperacin al desarrollo?
Ante todas estas preguntas, lo que
parece evidente es que resulta impres-
cindible redisear la cooperacin inter-
nacional. Esto supone orientar los pro-
yectos de cooperacin de tal manera que
incluyan el enfoque de fortalecimiento
institucional.
La cooperacin internacional est
poniendo especial nfasis en llegar a la
sociedad a travs de las organizaciones
de la sociedad civil e incentivar a los go-
biernos para hacerla partcipe en el pro-
ceso de formulacin de las polticas p-
blicas.
Es necesario, en definitiva, un fortale-
cimiento institucional en dos niveles: a
nivel nacional, para reforzar las institu-
ciones propias del Estado de Derecho, y
a nivel local, para fortalecer a la sociedad
civil.
El refuerzo de la sociedad civil a nivel
local debera, finalmente, generar una
conciencia ciudadana respecto de la ne-
cesidad imperiosa de instituciones y pol-
ticas confiables en los niveles superiores
y, en consecuencia, a demandar buen go-
bierno a sus gobernantes.
PATRICIA ARGEREY VILAR
FORTALEZA
Strength
Factor o variable interna de la empre-
sa que ejerce una influencia positiva so-
bre ella. Se obtiene de la realizacin del
anlisis interno de la empresa y forma
parte, junto con las debilidades, de la di-
mensin interna de la Matriz DAFO.
Comprende el conjunto de ventajas,
recursos y capacidades actuales y poten-
ciales que posee la empresa. En este ca-
5216 CISS
FORWARD
so, la empresa ha de intentar mantener-
los y reforzarlos.
VANESSA CAMPOS CLIMENT
Vase tambin: "Anlisis DAFO" y "Anlisis inter-
no".
FORTUNE 500 INDEX
El ndice Fortune 500 es un valor que
recoge las 500 mayores empresas de
Amrica con sede en Estados Unidos. El
ndice Fortune 500 esta formado por
compaas con cotizacin pblica de la
lista Fortune 500, cuyas acciones coticen
activamente en los mercados de valores.
Las compaas que forman parte del ndi-
ce estn ponderadas en el ndice segn
capitalizacin.
El ndice se fij a un nivel base de
1000 puntos al cierre de la sesin de coti-
zacin del 31 de diciembre de 1991 y se
calcula en tiempo real, a intervalos de 15
segundos durante cada da de cotizacin.
Vase tambin: "ndice burstil".
FORWARD
I. CONCEPTO II. CLASES III. VENTAJAS E
INCONVENIENTES DE OPERAR CON
CONTRATOS FORWARD O A PLAZO
I. CONCEPTO
Un contrato a plazo o forward es un
acuerdo entre dos partes para comprar o
vender un activo en cierto momento en
el futuro, a un precio determinado hoy.
Se trata de un acuerdo en firme. Es lo
contrario a un contrato spot, donde las
partes acuerdan comprar y vender inme-
diatamente.
Este tipo de contratos se negocian
en los llamados mercado OTC (Over the
Counter) o no organizados, con las ca-
ractersticas ms importantes de ser con-
tratos a medida de las partes y en los que
se asume riesgo de contrapartida.
II. CLASES
Como cualquier contrato derivado -y
los forward lo son- existen tantas clases
como subyacentes. Centrndonos en
subyacentes de naturaleza financiera,
existen forward sobre tipos de inters
(depsito forward-forward, FRA) y so-
bre divisas (seguros de cambio, FXA).
trumentos sintticos que combinan las
ventajas que reportan los contratos for-
ward y las opciones y que se negocian
en mercados OTC o no organizados, co-
mo son el range forward, el participa-
ting forward o el break forward.
En cualquier caso, sea la clase que
sea, la parte que compra se dice tiene
una long position: posicin larga o com-
pradora; mientras que la parte que vende
tiene una short position: posicin corta o
vendedora.
III. VENTAJAS E INCONVENIENTES
DE OPERAR CON CONTRATOS
FORWARD O A PLAZO
Ventajas:
- Permite establecer coberturas a me-
dida al negociarse en mercados OTC
no organizados, lo que proporciona
gran flexibilidad en su contratacin.
- No es necesaria la constitucin de
mrgenes de garanta.
- Existencia de un mercado real, el de
divisas, al que puede acudir la em-
presa.
Inconvenientes:
5217 CISS
M. ISABEL LZARO AGUILERA
Igualmente existen una serie de ins-
FORWARD
- Al ser compromisos de ejecucin
obligatoria, nos exponemos a que
nuestra visin del mercado no sea la
correcta, sobre todo en estrategias
especulativas.
- No existen contratos forward para
todas las divisas ni para perodos
temporales muy largos.
- No existe un mercado secundario
gil en el que cancelar la operacin
antes del vencimiento.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Acuerdo sobre diferencia de tipos
futuros (FSA)"; "Acuerdo sobre tipos de inters
futuros (FRA)"; "Break forward"; "Depsito for-
ward-forward"; "Mercados over the counter";
"Participating forward"; "Range forward" y "Segu-
ro de cambio".
LO ESENCIAL SOBRE
FORWARD
Libros