UNIVERSIDAD DE CHILE

FACULTAD DE CIENCIAS FSICAS Y MATEMTICAS D E P A R T A M E N T O D E

IN4ENIE56A IN78%95IA:

Ejercicios de Flujo de Caja IN42A 1. Un empresario est considerando invertir en una planta avcola. Para ello requiere comprar un galpn de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 da a $50 c u! los que se colocan en una densidad de 1" pollos m 2. El peso del pollo depender del n#mero de semanas de vida que tenga$ %emana Peso *gr+ " 1.000 5 1.,00 & 1.&00 ' 2.200 ( 2.&00 ) 2.'00 10 2.'50 11 2.'5" 12 2.'5&

-os costos anuales varia.les de operacin del negocio en $ pollo son 120 por alimentos / agua / ,0 en cale0accin. 1dems se de.e incurrir en los siguientes gastos anuales$ $,0.000.000 en Personal / $10.000.000 en 2nsumos 3arios. Por otro lado! el pollo se vende a los mataderos en $500 el 4g -a inversin requerida en $ es la siguiente$ 5erreno 6alpn / 7onstrucciones Equipos e 2mplementos $ 50.000.000 $ 120.000.000 deprecia.le en 15 a8os $ "0.000.000 deprecia.le en 10 a8os

-a inversin tiene un valor residual que alcanza el &09 de la inversin inicial. Para 0inanciar los des0ases de pagos de egresos e ingresos del pro/ecto se de.e incorporar un capital de tra.a:o de $15.000.000. El ;orizonte de evaluacin es de 5 a8os. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza al 1"9 real anual! el impuesto de primera categora *a las utilidades de la empresa+ es de 159! / la tasa marginal de impuesto a la renta del inversionista es de "59. Nota: Un a8o tiene 52 semanas. 5odos los precios estn sin 231. a) Calcule el momento ptimo de semanas de vida de los pollos para su venta. ) Ela ore el !lujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del pro"ecto a su ri#ue$a. c) %upon&a #ue el ne&ocio "a se implement " #ue nos encontramos a !inales del a'o 2. El due'o del pro"ecto (a reci ido una o!erta de intencin de compra. )Cu*l de er+a ser el precio m+nimo al #ue de er+a estar dispuesto a vender el ne&ocio, d) Cmo a!ecta su respuesta a -c) si. adicionalmente. puede !inanciar el /01 de la inversin " capital de tra ajo con un cr2dito de 4 a'os de cuota constante " un a'o de &racia -en el cual no se pa&an ni se amorti$an intereses). a una tasa de inter2s real del 31 anual,

%olucin: a+ <ado que nos encontramos ante un pro/ecto repeti.le! en el que conocemos una estructura de costos / queremos ver los .ene0icios! ocupamos el indicador =1UE. Precio de venta 7osto inicial r $ $500 por 4g. $ $50 por pollo $ 1"9 anual

<e.emos convertir el ranual a rsemanal! de la siguiente 0orma$

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal ) 52
rsemanal = 52 1 + ranual 1 rsemanal = 0!0025 rsemanal = 0!259
-uego! calculamos el valor del 3P> para cada semana$

VPN =

valor *t +

(1 + r ) t

VPN *t = "+ = VPN ( t = ") =

(1 + 0!0025) "

valor ( t = ")

500 1!0025 " VPN ( t = ") = ")5

>o podemos comparar los 3P> de los pro/ectos de distinta vida #til! por lo que ocupamos el indicador =1UE.

BAUE = VPN FRC

(1 + rsemanal ) n rsemanal BAUE = VPN (1 + rsemanal ) n 1 (1 + 0!0025) " 0!0025 BAUE = ")5 (1 + 0!0025) " 1
BAUE = 125
?ealizamos los clculos! entonces! de manera anloga para cada semana. <e esta 0orma! completamos la siguiente ta.la

%emana Peso *gr.+ Precio *$+ 3alor pollo *$+ 3P> *$+ =1UE *$+

" 1.000 500 500 ")5 125

5 1.,00 500 &50 &"2 12)

& 1.&00 500 (00 '(( 1,2

' 2.200 500 1.100 1.0(1 15&

( 2.&00 500 1.,00 1.2'" 1;1

) 2.'00 500 1.,50 1.,20 1"(

10 2.'50 500 1.,'5 1.,"1 1,&

11 2.'5" 500 1.,'' 1.,,) 12"

12 2.'5& 500 1.,'( 1.,,' 11,

<e la ta.la se o.serva que el ma/or =1UE posi.le se logra para el perodo de ( semanas *=1UE@1&1+. 7omo se tenan ( semanas como ciclo ptimo! esto genera un pro.lema! en un a8o se lograrn tener &!5 ciclos! por lo que se determina e0ectuar & ciclos en el primer a8o / ' ciclos en el segundo / as sucesivamente ;asta lograr el ;orizonte de evaluacin$ / a'os-. %eg#n el enunciado se tienen los siguientes datos$ ) Inversin1$ 5erreno A 6alpn / 7onstrucciones A Equipos e 2mplementos @ 50A120A"0@<<= 210 Capital de 9ra ajo$ <<=1/ 7epreciacin: -a inversin en .ienes de capital es lo #nico que se deprecia! en este sentido ni el terreno! ni menos el capital de tra.a:o pueden ser depreciados. 6alpn$ 120! tiempo de depreciacin @ 15 a8os. -uego! 120 15 @ ( por a8o. Equipos e 2mplementos$ "0! tiempo de depreciacin @ 10 a8os. -uego! "0 10 @ " por a8o. Binalmente la depreciacin anual ser de (A"@ <<=12. >erd?4an. 7e Capital: Es la di0erencia entre 3residual C 3li.ro 3residual @ &09 del valor de la inversin @D 0.& E 210 @ 12& 3li.ro@ 3alor 0inal de los .ienes despuFs de un perodo de depreciacin! en este caso se deprecia GG$12 c a8o! luego la depreciacin total en el perodo es de$ 12E5a8os @ GG$&0. Gientras que los .ienes a depreciar eran $ GG$210! entonces
1

Todos los datos numricos en MM$, millones de pesos

3li.ro @ 210C&0@ GG$150. Binalmente Perd 6an. <e 7apital @ 12&C150 @ - 24 *se trans0orma en una pFrdida de capital! /a que el valor econmico es menor de lo que conta.lemente vale el .ien+. In&resos: Para el clculo de los ingresos es necesario se de.e considerar *al menos para este caso+! que los a8os impares se considerarn & ciclos / los pares ' ciclos. 1lternativas a esto sera considerar &.5 ciclos / calcular ingresos constantes. Es una alternativa. Para este caso se tiene$ H mIimo@ 1" pollos mts2 E 5000 m2 @ '0.000 pollos! como capacidad del galpn. Binalmente el ingreso$ P @ precio! H@ cantidad de pollos! J@ peso del pollo en el ciclo! 7@ n#mero de ciclos. 2@PEHEJE7 2 @ 500 $ pollo E '0.000 pollo E 2.& 4g pollo E & ciclos @ <<=/4; *a8os 1!,+ 2 @ 500 $ pollo E '0.000 pollo E 2.& 4g pollo E ' ciclos @ <<=;A3 *a8os 2! "+
2 @ 500 $ pollo E '0.000 pollo E 2.& 4g pollo E & ciclos A *500 $ pollo E '0.000 pollo E 1 4g pollo+ @ <<=/B1 *a8o 52+

Costos Fijos: <irecto del enunciado$ ,0A10@ <<=40 Costos Caria les: <el enunciado se tiene que costos varia.les son alimentacin *$120+ / cale0accin*$,0+. 5otal $150. 1dems ;a/ que adicionar lo que cuesta el pollo*costo de insumo+ en este caso $50. -uego$ 73@ *150A50+E '0.000 E & *ciclos+@ <<=B4 73@ 200E'0.000 E ' *ciclos+ @ <<=DB
2

Esta es una variacin a la clase auxiliar en la que se utili el mismo in!reso que en los a"os # $ %& 'on alternativas distintas que se de(e evaluar, en este caso se considera ) ciclos de * semanas $ se le suma el &+ equivalente a , semanas $ lo que valdr-a el pollo en ese instante

"

Binalmente / en resumen$
6alpn$ <ensidad$ Gomento Lp. 18o Precio$ Peso sem ( 5000 m2 1" pollos m 2 ( semanas 52 semanas 500 $ Kg 2!& Kg Peso sem " 1limento / agua 7ale0accin 7osto pollitos 7B$ 2>3$ 1 Kg 120 $ pollo ,0 $ pollo 50 $ pollo "0 GG$ a8 o 210 mm$ <ep. 3?$ 3P. de 7. 7. de 5. 12 GG$ a8 o 12& mm$ 150 mm$ C2" mm$ 15 mm$

F:8EF 7E CAEA 7E :A E<>5E%A 0 1 2 7iclos 3enta a8o & ' 2ngresos PFrdida de 7. 7ostos 3aria.les Bi:os <epreciacin 8. antes Impto. 2mpto *159+ 8. desp.Impto. PFrdida de 7. <epreciacin 2nversin 3alor ?esidual 7. de 5. ?ec. 7. de 5. Flujo de Caja 3P> *1"9+@ 5"& C(" C"0 C12 410 &2 A4D 12 C210 C15 -22/ A;1 1.1(& GG$ 42; &,' C)( C"0 C12 4B3 ', 414 12

A & 5"& C(" C"0 C12 410 &2 A4D 12

4 ' &,' C)( C"0 C12 4B3 ', 414 12

/ & 5(1 C2" C)( C"0 C12 403 &1 A4; 2" 12 12&

Notas al flujo de caja Recordemos que en el caso de que el pro$ecto en cuestin no ten!a utilidades, NO P.EDE PA/AR 0MP.E'TO111, por lo que en esos casos no se considera la celda del impuesto $ se adiciona una adicional 2 Perdidas del e3& Anterior PEA, lo que no es m4s que el arrastre de las prdidas al per-odo si!uiente $ se!uir descontando impuestos& 5onsideremos adem4s que las depreciaciones $ los costos descuentan impuesto a la renta 6#+78, i!ual que las prdidas de capiltal& O3o que si 9a$ !anancias de capital estas se adicionan $ se de(e pa!ar impuesto por ellas&

A;1

42;

15 /2A

c+ Para toda evaluacin de cuanto cuesta un pro/ecto! se de.en considerar lo que el inversionista de:ara de ganar con el pro/ecto! este valor es el al menos el inversionista que al de:ara neutral. En este caso / considerando que estamos a 0inales del 2 perodo se de.e considerar los ingresos 0uturos de los , siguientes perodos. 2 Blu:o de 7a:a 3P> *1"9+@ A ,&1 ))' GG$ 4 "2& / 52,

-uego! el mnimo precio *aquel que lo de:a indi0erente entre vender o quedarse con el negocio+ es de ))' GG$.

d+ En este caso la alternativa puede considerarse como un pro/ecto adicional que! con algunas variaciones en el aporte en descuento de impuestos *costos 0inancieros+! se de.e sumar en riqueza al anterior. Esto es lo que com#nmente se llama 0lu:o de ca:a marginal. 7alculo de 7uota Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i) ((1+ i )^t 1) En este caso el t @ " a8os! a#n considerando que es con un a8o de gracia. El pptmo es un 509 de la inversin A capital de tra.a:o @ GG$112.5 *P+ -a tasa de interFs es i@ 0.0' <espe:ando..... 7 @ ,5!5,( GG$ al a8o 7on la cuota / el saldo del prFstamo se determinan los intereses asociados al perodo $ %aldo E 0.0'! Binalmente la amortizacin se determina a partir de 1 @ 7uota M 2ntereses. Perod o Saldo Amortiza Intereses Cuota Cuota Cuota otal
Notas al :inanciamiento Puede considerarse que en el primer a"o de pa!o se pa!uen todos los intereses del per-odo de !racia& Otra alternativa ser-a el caso de distri(uir uni:ormemente los intereses del primer a"o en los per-odos si!uientes, que es lo que se 9ace aqu-&

Prstam Int 1 ao o 1 2 , " 5 112!5 112!5 ('!1&1( &0!05 ,1!0"0, 0 '!('E 25!,,(2 '!('5 2'!111( &!101,, 2)!00)' "!20,5 ,1!0"0, 2!1'2(2 112!5 ,,!21,2 ,,!21,2 ,,!21,2 ,,!21,2

2!,2")2 ,5!5,(1 2!,2")2 ,5!5,(1 2!,2")2 ,5!5,(1 2!,2")2 ,5!5,(1

E$ Fstos intereses no se pagan! / generan una segunda cuota para pagarlos del a8o 2 al 5 ?ecordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al prFstamo Binalmente el Blu:o de ca:a del 0inanciamiento queda como sigue$ 0 6asto Binanciero <cto. <e 2mptos. 6asto Bin. >eto PrFstamo 1mortizaciones Blu:o PrFstamo 112!5 112!5 C C C C 25!,,(2 2'!111( 2)!00)' ,1!0"0, C C C C ,"!00(1 ,"!2'"1 ,"!55(( ,"!(&," 1 A 4 / C C C C 10!1))) (!"2&25 &!52("2 "!")''5 1!52))) 1!2&,)" 0!)')2& 0!&'"&& C C C C (!&&)), '!1&2,1 5!5")1& ,!(2,0( 2
Considerando el pago de intereses del perodo + la distrib !i"n ni#or$e de los intereses del perodo de gra!ia% El &e!&o de !onsiderar el gasto #inan!iero !o$o !osto' generara en ! al( ier #l )o n des! ento en el ni*el de i$p estos a pagar + es n !osto adi!ional,' por lo ( e se & !al! la el -./ del !osto !o$o aporte a n des! ento de

3P> ,@D5 *1"9+@

C(0 GG$
Amorti aciones como !astos que no descuentan impuestos1111

Binalmente el 0lu:o total del pro/ecto de 0inanciamiento se calcula a partir del tercer perodo que es el que nos interesa comparar. 1s 3P> @ CGG$(0 -uego! el precio mnimo al que est dispuesto a vender el negocio es (0 GG$ menos que en el caso del pro/ecto puro! es decir! ))'C(0@)1' GG$. 2. Un ingeniero *de una universidad NcristianaN+ estudi un negocio! ;izo el correspondiente 0lu:o de ca:a! calcul el 3P>! / conclu/ que no le es conveniente. 7omo est consciente de los vacos *a.ismales+ que tiene en este m.ito! le pide que lo revise! que lo corri:a / le dF su recomendacin. El 0lu:o de ca:a de Fl es el siguiente$ 0 2ngresos operacionales 7ostos operacionales 7ompra de activos 7apital de tra.a:o 3entas de activos PrFstamo Pago de prFstamo Utilidad antes de impuestos 2mpuestos Utilidad despuFs de impuestos 1.,00 &00 1.000 C)00 C)00 3P> *r+ r -os activos se deprecian en 5 a8os a) Identi!icar los errores del !lujo de caja del Gin&enieroG. ) Hacer el !lujo de caja correcto. c) Hacer una recomendacin a partir de los nuevos resultados. %olucin: a+ %e tienen los siguientes errores$ -a depreciacin no est descontando impuesto. 7uando ;a/ pFrdidas! a la empresa no se le da dinero *los impuestos no se devuelven+. -as pFrdidas del e:ercicio anterior no se estn tomando en cuenta. -a ganancia *o pFrdida+ de capital paga impuesto. El valor de reventa de los activos no paga impuesto. -a amortizacin de los prFstamos no paga impuesto *es parte del 0lu:o de capital+. -os intereses *gastos 0inancieros+ pagan impuestos.
'

1 500 2(&

2 (00 ,,& 500

, 1.000 ,(&

" 1.100 ,(& 1.100

,15!5 C101!5 C15!2 C(&!, @ C1&5 @ 109

,15!5 C,51!5 C52!' C2)(!(

,15!5 2)(!5 ""!( 25,!'

,15!5 1.")(!5 22"!( 1.2',!'

.+

El 0lu:o de ca:a correcto *para que aprenda+ se ;ace de la siguiente 0orma$ -a depreciacin de los activos adquiridos en el perodo 0 es$ 1.,00 = 2&0 5 -a depreciacin de los activos adquiridos en el perodo 2 es$ 500 = 100 5 El valor li.ro de los activos al 0inal del ;orizonte *al 0inal del cuarto perodo+ corresponde a$ 3alor li.ro @ 3alor inicial C <epreciacin acumulada 3alor li.ro @ 1.,00 C " % 2&0 A 500 C 2 %100 @ 5&0 Por lo tanto! la ganancia de capital va a ser$ 6anancia de capital @ 3alor residual C 3alor li.ro 6anancia de capital @ 1.000 C 5&0 @ 5"0 -uego! el pago por prFstamo corresponde a las cuotas. <el 0lu:o de ca:a se ve que las cuotas son 0i:as. (1 + i ) " 1 1.000 = ,15!5 (1 + i ) " i i = 0!1 -uego! tomando en cuenta que 7uota @ 1mortizacin A 2ntereses ! se tiene el siguiente 0lu:o de ca:a$ 0

2ngresos operacionales 7ostas operacionales <epreciacin 6astos 0inancieros 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Utilidad antes de impuestos 2mpuestos Utilidad despuFs de impuestos <epreciacin 6anancias de capital

1 500 2(& 2&0 100 C1"& C1"& 2&0

2 (00 ,,& 2&0 '(!5 1"& C20!5 C20!5 2&0

, 1.000 ,(& ,&0 5"!( 20!5 1'(!' 2&!( 151!) ,&0

" 1.100 ,(& ,&0 2(!' 5"0 (&5!, 12)!( ',5!5 ,&0 5"0
(

PFrdida del e:ercicio anterior Blu:o operacional 7ompra de activos 7apital de tra.a:o ?ecuperacin capital de tra.a:o 3alor de reventa de activos PrFstamo 1mortizacin Blu:o no operacional Blu:o de 7a:a c+ 1.,00 &00 1.000 215!5 C)00 C)00 C215!5 C101!5 11"

1"& ,(5!5 500

20!5 5,2!" 555!5

&00 1.100 2,' C',' C,51!5 2&0!' 2&0!' 2'1!' 2(&!( 1."1,!2 1.)&(!'

%e calcula el 3P> del pro/ecto$ 3P> = )00 + 3P> = 2&& 7omo el 3P> del pro/ecto es ma/or que cero! el negocio es conveniente. 101!5 ,51!5 2'1!' 1)&(!' + + + 1!1 1!12 1!1, 1!1"

A. Una empresa est estudiando la posi.ilidad de entrar al mercado c;ileno de servicios de correo. %eg#n un estudio realizado por una consultora nacional! esta empresa podra satis0acer en su primer a8o de operacin un 109 de la demanda total por correo! ci0ra que su.ira 29 al a8o! para llegar a un 1(9 al ca.o del quinto a8o de operacin del pro/ecto. -a curva de demanda por correo tiene la 0orma 0uncional P*H+ @ 250 C5 H! donde P es el precio unitario por envo *$ envo+ / H es el n#mero de envos anuales *eIpresado en millones de unidades+. -a demanda total por correo tendra un incremento del 59 anual. 1ctualmente el precio de equili.rio es de $200. El estudio se8ala que este precio se mantendr durante los prIimos 5 a8os. -a inversin considerada para el pro/ecto se presenta en la siguiente ta.la$ Otem 2nstalaciones Equipos 7apital de 5ra.a:o 7osto ,00 millones "0 millones 20 millones 3ida Ptil 20 a8os 5 a8os C

-a empresa arrendar unos terrenos despo.lados u.icados en las a0ueras de %antiago para construir sus instalaciones. -os costos 0i:os de operacin *arriendo del terreno e insumos+ se estimaron en $500.000 por mesQ los costos varia.les *slo de materiales+ se estiman en $"0 por envo.

El personal administrativo de la empresa se estim en 10 personas / ser el #nico contratado en 0orma 0i:a! / el sueldo promedio se 0i: en $250.000 mensuales por empleado. 1 los repartidores de correspondencia se les pagar un valor de $'5 por carta entregada. El pro/ecto durar un perodo de 5 a8os. 7uando se liquide el negocio! el due8o del terreno pagar a la empresa el valor li.ro de las instalaciones. El costo de capital de la empresa para este pro/ecto es de 1&9 / la tasa de impuesto a las utilidades es de un 159. a) Construir el !lujo de caja del pro"ecto para un (ori$onte de / a'os. ) Como analista del pro"ecto. (a&a una recomendacin a la empresa acerca de la conveniencia de ejecutarlo. %olucin: a+ Para realizar el 0lu:o de ca:a e0ectuamos las siguientes operaciones$ 250 C 200 i 1 2ngresos por ventas a8o i = 1!05 200 ( 0!1 + 0!02 ( i 1) ) 5 2ngreso a8o 1 = 200.000.000 2ngreso a8o 2 = 252.000.000 2ngreso a8o , = ,0(.'00.000 2ngreso a8o " = ,'0.""0.000 2ngreso a8o 5 = ",'.5(2.250 <epreciacin legal = ,00.000.000 "0.000.000 + = 2,.000.000 20 5

2nversin = ,"0.000.000 7apital de tra.a:o = 20.000.000 7ostos operacionales a8o i $ 7ostos 0i:os = 12 *500.000 + 10 250.000+ = ,&.000.000 250 C 200 i 1 7ostos varia.les = *"0 + '5+ 1!05 *0!1 0!02 *i 1++ 5 7ostos varia.les a8o 1 = 115.000.000 7ostos varia.les a8o 2 = 1"".)00.000 7ostos varia.les a8o , = 1''.502.500 7ostos varia.les a8o " = 21,.00,.000 7ostos varia.les a8o 5 = 251.&0).')" -uego! con esta in0ormacin! procedemos a completar el 0lu:o de ca:a *en millones de pesos+
10

0 2ngresos por ventas 7ostos operacionales <epreciacin legal 6astos 0inancieros 6anancia de capital Utilidad antes de impuesto 2mpuesto *159+ Utilidad despuFs de impuesto <epreciacin legal Blu:o operacional 6anancia de capital 2nversin 3alor residual 7apital de tra.a:o ?ecuperacin capital de tra.a:o Blu:o no operacional Blu:o de 7a:a .+ ,"0

1 200 C151 C2,

2 252 C1()!) C2,

, ,0(!' C21,!5 C2,

" ,'0!"" C2")!0 C2,

5 ",'!5( C2(&! & C2,

2& C,!) 22!1 2, "5!1

"(!1 C'!21 "0!() 2, &,!()

'2!1) C10!(, &1!,& 2, ("!,'

)(!", C1"!'' (,!&' 2, 10&!&'

12&!)' C1)!05 10'!)2 2, 1,0!),

225 20 20 C,&0 C,&0 "5!1 &,!() ("!,' 10&!&' C2"5 ,'5!),

<ado que el costo de capital de la empresa es del 1&9! el 3P> corresponde a "5!1 &,!() ("!,' 10&!&' ,'5!), + + + + 1!1& 1!1& 2 1!1& , 1!1& " 1!1& 5 3P> = 1(.,0 millones de pesos 3P> = ,&0 +

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Por lo tanto! el aporte a la riqueza del empresario es positivo! lo que implica la conveniencia de e:ecutar el pro/ecto. 4. -a se8ora Ruanita! es reconocida de largo tiempo por su eIquisita mermelada de durazno! la que se vende en la temporada de verano a sus vecinos / a algunas personas que llegan a su pue.lo! casi sin ganar dinero por este concepto. <on Perico! uno de sus clientes ms antiguos / admirador de su eIquisita receta! le propuso que se dedicara a la produccin de su mermelada pero de manera industrial. 1simismo! le o0reci vender toda su produccin durante la temporada de verano en el supermercado de un pue.lo vecino del cual Fl es due8o. <o8a Ruanita! entusiasmada con la idea! le pidi a su ;i:o Pedro que cotizara en %antiago el precio de una cocina industrial para ela.orar su mermelada. Pedro le indic que el precio de la cocina a gas! ideal para su negocio costa.a $1.500.000 / una peque8a mquina para sellar .olsas! costa.a $500.000. %u sistema le permitira producir ;asta 1.000 4g de mermelada en la temporada! / por los a8os que quisiera operarlo. Para producir su mermelada! <o8a Ruanita utiliza como insumos principales los duraznos / el az#car *que de.e comprar+! adems de una mu/ peque8a cantidad de agua / :ugo de limn. <e industrializar su produccin adems del gasto en duraznos / az#car! ;a.ra que considerar un costo en gas de $500 por cada 10 4g de mermelada. El agua / el :ugo de limn no representaran un gasto adicional. Para producir 10 4g de mermelada se requieren & 4g de durazno / " de az#car. El 4g de durazno aconse:ado cuesta en la temporada $200 el 4g / el az#car ,00 $ Kg. -a mermelada se vende en .olsas de S 4g! / el costo del envase es de $25 por .olsa sellada. -os costos llevan implcitas las pFrdidas del proceso / estn li.res de impuestos.

12

<on Perico o0rece pagar a do8a Ruanita $200 por .olsa de mermelada producida li.re de impuestos! / el distri.uidor le co.ra en la temporada $&0.000 por llevarle toda la mermelada al supermercado. El costo de oportunidad del dinero para do8a Ruanita es del 109real anual! / suponga que todos los precios en tFrminos reales se mantendrn de manera inde0inida. a) 7etermine la renta ilidad -9I5) para la se'ora Euanita de entrar a este ne&ocio. ):e conviene aceptarlo,. Fundamente su respuesta. ) %upon&a a(ora #ue otro pe#ue'o empresario vendedor de manjar de lec(e va a li#uidar su ne&ocio el prIimo a'o " le o!rece a do'a Euanita #ue si le espera un a'o. 2l vende sus m*#uinas -i&uales a las #ue coti$o su (ijo) pero a =1./00.000 las dos. 7on >erico dice #ue podr+a esperarla durante ese a'o. ):e convendr* a do'a Euanita esperar un a'o para reali$ar su inversin,. Fundamente su respuesta. c) En la situacin descrita en a). )convendr+a a do'a Euanita reali$ar su inversin. si para (acerlo de e recurrir a un cr2dito ancario por el /01del total. pa&adero en 20 a'os con amorti$aciones !ijas a una tasa de inter2s del 101anual,. d) 7on >erico le o!reci a(ora comprarle toda la mermelada #ue pueda producir do'a Euanita al mismo precio (asta un m*Iimo de /.000 J& por temporada. Entusiasmada por el nuevo o!recimiento. do'a Euanita pidi a"uda a su vecina para reali$ar el eIcedente de la mermelada. %u vecina dice #ue acepta siempre " cuando le pa&ue =/0 por cada olsa de mermelada #ue se produ$ca so re los 1000K&. actuales. :as m*#uinas permiten lle&ar a esa produccin con un costo adicional de =1./00.000. En estas condiciones. determine la renta ilidad mar&inal -9<I5) " (a&a una recomendacin para do'a Euanita. %olucin: -a capacidad de produccin de la se8ora Ruanita es de 1.000 4g por un tiempo inde0inido de tiempo. 1dems r @ 109. Gquinas$ 7ocina 2ndustrial Gquina selladora $ $1.500.000 $ $500.000

Por otro lado! para que se ;agan 10 4g de mermelada! es necesario ocupar & 4g de durazno / " 4g de az#car *la mermelada se vende en .olsas de 250 gr. T el precio de venta del envase es de $200 por .olsa+. -os costos del envase / de distri.ucin son de $25 por .olsa sellada / $&0.000 respectivamente. Ltros gastos$ 6as <urazno 1z#car $ $500 por cada 10 4g de mermelada $ $200 por 4g $ $,00 por 4g

-os ingresos / costos operacionales se resumen de la siguiente manera$ 2ngresos $200 .olsa $ 10 4g (.000 $ 1000 4g (00.000

1,

In&reso 9otal 7ostos 6as 1z#car <uraznos Envasado <istri.ucin $500 10 4g $,00 4g $200 4g $25 .olsa $&0.000 500 1.200 1.200 1.000 &00 Costo 9otal <ar&en

$(00.000 50.000 120.000 120.000 100.000 &0.000 $"50.000 $,50.000

a+ 7alculamos el 3P> del pro/ecto! considerando que se realiza por tiempo inde0inido$ ,50.000 i i =1 *1 + 0!1+ <ado que n tiende a in0inito ,50.000 3P> = 2.000.000 + 0!1 3P> = 1.500.000 En cuanto a la 52? ! tenemos que ;acer 3P> = 0 ,50.000 0 = C2.000.000 + 52? 52? = 0!1'5 = 1'!59 <ado que am.os son ma/ores que cero! conviene realizar el pro/ecto. 3P> = C2.000.000 + .+ -e ;an o0recido a la se8ora Ruanita comprar los equipos en un a8o ms a $1.500.000. -uego! el 3P> ser$ 1.500.000 n ,50.000 + i *1 + 0!1+ i = 2 *1 + 0!1+ <ado que n tiende a in0inito 1.500.000 ,50.000 3P> = + *1 + 0!1+ 0!1 *1 + 0!1+ 3P> = 1.(1(.1(1 <ado que este 3P> es ma/or al que calculamos anteriormente en la parte a+! conviene esperar un a8o. 3P> = c+ 7onviene! /a que la 52? otorga una renta.ilidad del 1'!59! mientras que la tasa de interFs del .anco es de solo el 109. d+ El nuevo escenario de la se8ora Ruanita consiste en ampliarse! por lo tanto! calculamos el 3P> incremental del pro/ecto de la siguiente 0orma$
n

1"

7ostos adicionales = 1.500.000

*le o0recen producir ;asta 5.000 4g+

Gargen 7ostos adicionales 2ngresos adicionales = 1.000 4g. " 1.0004g. 2ngresos adicionales = ( ,50.000 50 " 1.000 ) " 2ngresos adicionales = &00.000 3P> incremental = C1.500.000 + 3P> incremental = ".500.000 En cuanto a la 5G2?! igualamos el 3P> incremental a cero / o.tenemos &00.000 0 = C1.500.000 + 5G2? 5G2? = 0!" = "09 1 partir de estos resultados *3P> incremental / 5G2? ma/ores que cero+! o.servamos que a la se8ora Ruanita le conviene ampliarse. /. Un empresario nacional est estudiando la posi.ilidad de invertir en un pro/ecto minero. -a in0ormacin que dispone es que la mina en cuestin se eIplotara totalmente en solo " a8os. Un analista de su con0ianza le proporcion los siguientes antecedentes *los valores monetarios estn en miles de dlares+$ 0 Produccin *5on a8o+ Precios *GU%$ 5on+ 2ngresos *GU%$ 5on+ 7ostos varia.les 7ostos Bi:os <epreciacin legal *10 a8os+ 2nversin 0i:a 3alor residual 7apital de tra.a:o 1 100 10 1.000 "00 500 200 2.000 500 500 2 250 10 2.500 1.000 500 200 , "00 10 ".000 1.&00 500 200 " 500 10 5.000 2.000 500 200 &00.000 0!1

El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es de 109 real anual / la tasa de impuesto a la renta es de 159. a) Ela orar el !lujo de caja relevante " determinar si el pro"ecto es conveniente. ) 8n economista le su&iri #ue estudiara la posi ilidad de eIplotar la mina en un menor tiempo. %u asesor le se'alo #ue con una inversin adicional de 1000 -<8%=) podr+a a&otar la mina en slo A a'os. pero perder+an /0 9on. El mejor pro&rama de produccin ser+a sacar 200 9on el primer a'o. /00 el se&undo a'o " 400 el tercero. El capital de tra ajo " los costos varia les unitarios ser+an los

15

mismos. la recuperacin de la inversin al !inal del tercer a'o ser+a de 1.200 -<8%=) " la depreciacin le&al ser+a a 10 a'os. )%er+a recomenda le la eIplotacin acelerada de la mina,. c) Al inversionista le o!recen un pr2stamo a 1./00 -<8%=) con un inter2s del B1 anual so re saldos. pa&aderos en A amorti$aciones i&uales. )5ecomendar+a usted tomar el cr2dito para !inanciar la inversin,. )>or #u2. a(, %olucin: a+ 6anancia de capital @ 3alor residual C <epreciacin acumulada 6anancia de capital @ 500 C *2.000 C " 200+ @ C'00 -uego! el 0lu:o de ca:a queda como sigue$ 0 2ngreso por venta 7ostos operacionales <epreciacin legal 6astos 0inancieros 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Utilidad antes de impuesto 2mpuesto *159+ Utilidad despuFs de impuesto <epreciacin legal 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Blu:o operacional 2nversin 3alor residual 7apital de tra.a:o ?ecuperacin capital de tra.a:o Blu:o no operacional Blu:o de ca:a 2.000 500 500 500 C2.500 C2.500 100 ()5 1.&"5 1.000 ,.2&0 1 1.000 C)00 C200 2 2.500 C1.500 C200 C100 C100 C100 200 '00 105 5)5 200 100 100 ()5 1.&"5 2.2&0 1.'00 255 1.""5 200 1.&00 2"0 1.,&0 200 C'00 , ".000 C2.100 C200 " 5.000 C2.500 C200 '00

El 3P> del pro/ecto corresponde a 100 ()5 1.&"5 ,.2&0 3P> = 2.500 + + + + 1!1 1!12 1!1, 1!1" 3P> = 1'), -uego! el pro/ecto es conveniente .+ 2nversin @ ,.000 6anancia de capital @ 1.200 C *,.000 C ,00 ,+ @ C)00
1&

, perodos. -uego! el 0lu:o de ca:a resulta ser$ 0 2ngreso por venta 7ostos operacionales <epreciacin legal 6astos 0inancieros 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Utilidad antes de impuesto 2mpuesto *159+ Utilidad despuFs de impuesto <epreciacin legal 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Blu:o operacional 2nversin 3alor residual 7apital de tra.a:o ?ecuperacin capital de tra.a:o Blu:o no operacional Blu:o de ca:a El calculo del 3P> es$ 3P> = ,.500 + 3P> = 1.501 -uego! la eIplotacin acelerada de la mina no es conveniente! /a que este 3P> es menor que el encontrado en la parte a+. c+ Evaluamos la conveniencia del crFdito 6anancia de capital @ 500 C *2.000 C 200 "+ @ C'00 ?ecordamos que 7uota @ 2nterFs A 1mortizacin! / tenemos la siguiente ta.la$ &"0 2.1'0 ,.")5 + + 1!1 1!12 1!1, ,.000 1.200 500 500 C,.500 C,.500 &"0 2.1'0 1.'00 ,.")5 1 2.000 1.,00 ,00 2 5.000 2.500 ,00 , ".000 2.100 ,00 C)00 "00 &0 ,"0 ,00 2.200 ,,0 1.('0 ,00 '00 105 5)5 ,00 )00 1.')5

&"0

2.1'0

18o <euda al inicio del perodo

2ntereses

1mortizacin

<euda al 0inal del perodo

1'

1 2 , "

1.500 1.000 500 0

120 (0 "0 0

500 500 500 0

1.000 500 0 0

-uego! el 0lu:o de ca:a queda como sigue$ 0 2ngreso por venta 7ostos operacionales <epreciacin legal 6astos 0inancieros 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Utilidad antes de impuesto 2mpuesto *159+ Utilidad despuFs de impuesto <epreciacin legal 6anancia de capital PFrdida del e:ercicio anterior Blu:o operacional 2nversin 3alor residual 7apital de tra.a:o ?ecuperacin capital de tra.a:o PrFstamo 1mortizacin Blu:o no operacional Blu:o de ca:a 2.000 500 500 500 1.500 500 C1.000 C1.000 C500 C520 500 C500 ,"5 500 C500 1.111 1.000 ,.2&0 1 1.000 C)00 C200 C120 2 2.500 C1.500 C200 C(0 C220 C220 C220 200 500 '5 "25 200 220 C20 ("5 1.&11 2.2&0 1.&&0 2") 1."11 200 1.&00 2"0 1.,&0 200 '00 , ".000 C2.100 C200 C"0 " 5.000 C2.500 C200 C'00

-uego! el 3P> se o.tiene de la siguiente manera$ 3P> = 1.000 + 3P> = 1.('" Entonces! dado que este 3P> es ma/or que los anteriormente encontrados! concluimos que conviene tomar el crFdito. ;. Un empresario est considerando la posi.ilidad de invertir en una planta de malteo de ce.ada en la 3222 regin. Planea invertir en una planta con capacidad para producir ;asta 50.000 toneladas de malta al a8o. -a inversin en activos 0i:os 0ue estimada por los tFcnicos en U%$ '.'00.000 / se descompone en$ 520 ,"5 1.111 ,.2&0 + 2 + + 1!1 1!1 1!1, 1!1"

1(

5erreno L.ras 7iviles %ilos Gaquinas. / Equipos

8%= (0.000 ('0.000 1.(50.000 ".)00.000

Cida :e&al CC "0 20 10

Por las caractersticas del proceso de produccin de malta! se requiere 1!25 toneladas de ce.ada maltera por tonelada de producto 0inal. El costo de procesamiento se estima en U%$ 2& por tonelada de malta. -os costos 0i:os de la empresa son de U%$ 1!, millones al a8o. <e acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista! puede comprarse la ce.ada que requiera la 0utura planta pagando U%$ 100 por tonelada de ce.ada maltera. -os estudios permiten concluir que el precio de venta esperado ser de U%$ 2"0 la tonelada de malta /! que las ventas sern de 20.000! ,5.000! "5.000 toneladas los primeros tres a8os! / 50.000 los tres a8os siguientes. <e.ido a que la empresa de.e comprar en slo tres meses *enero! 0e.rero / marzo+ toda la ce.ada que va a necesitar durante el a8o / tiene que cancelarla al contado! / que los ingresos por ventas se reci.en al segundo mes despuFs de e0ectuada la entrega del producto! se ;a estimado que el capital de tra.a:o requerido por el pro/ecto es de U%$ 10 millones *no lo calcule! tmelo como dato+. Para 0inanciar la inversin! se puede acceder a un crFdito por el '59 de la inversin ms el capital de tra.a:o en un .anco local con una tasa de interFs del (9 / dos a8os de gracia *los intereses del perodo de gracia no se pagarn! se acumularn a la deuda+! pagadero en , cuotas anuales iguales. El pro/ecto se evaluar a & a8os. %uponga que la inversin se liquidar a un &59 de su valor inicial. -as utilidades conta.les de la empresa estarn a0ectas al 2mpuesto de Primera 7ategora *159+. 5odos los valores estn en U%$ de 1))) *de igual poder adquisitivo! es decir! es una unidad monetaria real+ sin 231! / suponga que la inversin no est a0ecta al 231 *no se paga+. El inversionista tiene su riqueza actual invertida en .onos de largo plazo! que le dan una renta.ilidad real anual de 109 en dlares. Ela ore un !lujo de caja para el inversionista con los antecedentes relevantes para la decisin de (acer el pro"ecto de malter+a. )5ecomendar+a 8d. #ue el inversionista realice el pro"ecto,. Fundamente su respuesta. %olucin: 7alculamos los valores involucrados en el 0lu:o 2nversin = $(0.000 + $('0.000 7apital de 5ra.a:o = $10.000.00 0 + 1.(50.000 + $".)00.000 2nversin = $'.'00.000 $('0.000 <epreciacin LL.77. = = $21.'50 "0 $1.(50.000 <epreciaci n %ilos = $)2 .500 3alor -i.ro *a8o &+ = 5erreno = $(0.000 *no se deprecia+ 20 3alor -i.ro *a8o &+ LL.77. = $('0.000 C $21.'50 & = $',).500 $".)00.000 <epreciacin Gaq. / Eq = = $")0.000 3alor -i.ro *a8o &+ %ilos = $1.(50.000 C $)2.500 & = $1.2)5.000 10 <epreciaci 3alor -i.ro n *a8o 5otal &+Gaq. = $21.'50 / Eq. + = $)2.500 $".)00.000 + $")0.000 C $")0.000 = $&0".250 & = $1.)&0.000

1)

7alculamos la ganancia de capital de la empresa 3alor -i.ro 5otal = $(0.000 + $',).500 + $1.2)5.000 + $1.)&0.000 3alor -i.ro 5otal = $".0'".500 3alor ?esidual = 0!&5 $'.'00.000 = $5.005.000 6anancia de 7apital = $5.005.000 C $".0'".500 6anancia de 7apital = $),0.500 2ngresos de la empresa $ 20.000 ton = $".(00.000 ton $ 2ngresos Lperativos *a8o 2+ = 2"0 ,5.000 ton = $(."00.000 ton $ 2ngresos Lperativos *a8o ,+ = 2"0 "5.000 ton = $10.(00.000 ton $ 2ngresos Lperativos *a8o " C &+ = 2"0 50.000 ton = $12.000.000 ton 2ngresos Lperativos *a8o 1+ = 2"0 7ostos de la empresa

7ostos 3aria.les $ $ 20.000 ton = $520.000 ton $ 7osto Produccin *a8o2+ = 2& ,5.000 ton = $)10.000 ton $ 7osto Produccin *a8o,+ = 2& "5.000 ton = $1.1'0.000 ton $ 7osto Produccin *a8o " C &+ = 2& 50.000 ton = $1.,00.000 ton $ 7osto 2nsumo *a8o1+ ce.ada = 1!25 20.000 ton 100 = $2.500.000 ton $ 7osto 2nsumo *a8o2+ ce.ada = 1!25 ,5.000 ton 100 = $".,'5.000 ton $ 7osto 2nsumo *a8o,+ ce.ada = 1!25 "5.000 ton 100 = $5.&25.000 ton $ 7osto 2nsumo *a8o " C &+ ce.ada = 1!25 50.000 ton 100 = $&.250.000 ton 7ostos Bi:os = $1.,00.000 al a8o 7osto Produccin *a8o1+ = 2&

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El prFstamo de la empresa se calcula como sigue en la ta.la >r2stamo PrFstamo 2nterFs 7uota 1,2'5000 (9 &00(2)5 0 7uota 2nterFs 1mortizacin %aldo 2nsoluto 1 2 , &00(2)5 ,""'&'' 25&0&1) 10'1",(1 " &00(2)5 (5'151 51511"5 55&,2,& 5 &00(2)5 ""505) "'")((& 55&,2,& 1,2'5000 0 1(02"((&

1,2'5000

Flujo de Caja
0 In&resos 4. de capital Costos Fijos Costos Caria les Prod. 2nsumos Intereses 7epreciacin >EA 8. antes Impto. Impto -1/1) 8. desp.Impto. 4anancia de C. 7epreciacin >EA Inversin >r2stamo Amorti$acin Calor 5esidual C. de 9. 5ec. C. de 9. Flujo de Caja C''00000 1,2'5000 25&0&1) C10000000 C""25000 "(0000 1&52025 1(1')"2 ',)2'", ')5,0'" 10000000 1'&,,5&, 51511"5 55&,2,& 5005000 1 "(00000 C1,00000 C520000 C2500000 C&0"250 0 C12"250 0 C12"250 2 ("00000 C1,00000 C)10000 C",'5000 C&0"250 C12"250 10(&500 1&2)'5 )2,525 A 10(00000 C1,00000 4 12000000 C1,00000 / 12000000 C1,00000 ; 12000000 ),0500 C1,00000 C1,00000 C&250000 C&0"250 0 ,"'&250 521",'!5 2)5"(1, C),0500 &0"250 0

C11'0000 C1,00000 C1,00000 C5&25000 C&250000 C&250000 C,""'&'' C(5'151 C""505) C&0"250 C&0"250 C&0"250 0 C1,"&)2' 0 C1,"&)2' ,"1&', 2100&)1 0 512!50)!0,, ,15!10,!&&2 C1,"&)2' 2)0"22 1'(55('

&0"250

&0"250 12"250

&0"250 0

&0"250 1,"&)2'

&0"250 0

-uego! con estos 0lu:os anuales! el valor del 3P> de la empresa es

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3P> *109+@$1(.&(,.'(, Por lo tanto! conviene realizar el pro/ecto. 3. Un empresario est evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomocin colectiva licitando una lnea de recorridos por los prIimos 10 a8os. -as condiciones de licitacin le eIigen contar con 20 .uses propios! los que de.er comprarlos nuevos / cu.rirn un recorrido de aproIimadamente ,0 Kilmetros en cada sentido. -a inversin necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.000.000 A 231 cada una / los 20 .uses para el recorrido. 7ada .us cuesta $50.000.000 A 231 / adems se requiere un co.rador automtico que cuesta $5.000.000 A 231 cada uno. 5oda la inversin al 0inal del pro/ecto podr venderse a un ,09 de su valor de compra inicial *no considere el e0ecto del terreno / considere que no se paga 231 en la venta+. %uponga que el %22 autoriza depreciar completamente los .uses en los mismos 10 a8os que durar el pro/ecto /! adicionalmente! permite que el empresario pague el 231 de su inversin al 0inal del primer a8o de operacin *pago del 231 di0erido+. -os estudios de mercado indican que a la tari0a promedio actual de $220 *incluidos escolares+! el co.rador registrar 1&.000 pasa:eros por mquina al mes. El costo 0i:o en c;o0eres *2 por .us+ es de $(.000.000 al mes! ms una comisin varia.le que equivale a $20 por pasa:ero registrado. 1dicionalmente se de.er pagar gariteros! un supervisor! aseadores! servicio de conta.ilidad! etc.! que costarn en total $2.500.000 al mes. El costo promedio en com.usti.le ser de $1.000.000 por mquina mes / en mantenimiento / cuidado de los .uses se gastarn $5.000.000 mensuales en total. 1dems se estima un costo por imprevistos de $2.000.000. Para 0uncionar al inicio de cada a8o la empresa tendr que pagar $20.000.000 por permiso anual de circulacin / anticipadamente $2.000.000 mensuales por concepto de seguros. ?equerir tam.iFn $500.000 diarios por concepto de com.usti.les / vueltos al inicio de cada da / de.er pagar PPG equivalentes al 19 de sus ingresos .rutos mensuales. -a empresa estr a0ecta a un impuesto de primera categora del 159 so.re las utilidades al 0inal de cada a8o. -a locomocin colectiva est eIenta de 231 *por lo que el 231 es un costo para la empresa+. E- costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 1"9 real anual. %uponga que todos los valores entregados se mantendrn en tFrminos reales por los 10 a8os que dura el pro/ecto. <eterminar$ a) %uponiendo #ue. a i&ualdad de costos. el primer mes los uses llevan la mitad de pasajeros #ue el resto del a'o. calcule el capital de tra ajo necesario para el !uncionamiento de la empresa. ) Calcule el !lujo de caja del pro"ecto " de una recomendacin so re la conveniencia para la empresa de reali$arlo.

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c) %i al inicio del pro"ecto la empresa puede conse&uir un pr2stamo por =/00.000.000. pa&adero en 4 cuotas anuales !ijas a una tasa del 101 real anual " un per+odo de &racia. ):e conviene reali$ar el pro"ecto,. Cuanti!i#ue el e!ecto del pr2stamo. d) )Cmo cam ia la conveniencia del pro"ecto si se puede considerar #ue el pro"ecto se repetir* de manera inde!inida en i&uales condiciones a las descritas en la parte -a),. Cuanti!i#ue el e!ecto. e) %upon&a #ue eIisten 2 posi les uses a ser comprados para el pro"ecto micro usero. :os datos relevantes de am os se presentan an la si&uiente ta la: 9ipo Lus A L Capacidad ->asajeros) 100 100 Calor Lus -=<) ;0.000 /0.000 Costo total anual -=<) 22.000 2/.000 Cida Mtil -a'os) 10 B Calor 5eventa -=<) 1B.000 12.000

7espreciando el an*lisis impositivo " suponiendo #ue en cual#uier caso el pro"ecto de los uses se puede repetir inde!inidamente. )Nu2 us pre!erir+a,. )Cu*nto mejor es su alternativa ele&ida,. Eusti!i#ue su respuesta. %olucin:
0nversin /aritas (us co(rador Total 7 Valor residual 0;A <==== #====== #===== 1120000 %=7 336000 %)== #*==== #*=== 201600 Dep <%)= ##*=== ##*== 132160

a+
5AP0TA> DE TRA?A@O Mensual Permisos 'e!uros

<==== <=== = # %+<== < A=,==

0n!resos 5ap de tra( Operacin Otros PPM Total Acumulativos +== <<===

A=,==

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,%B== <=== A=, <%AB) ,A+B<

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N(oletos

#)===

2,

precio Meses 5var

<<= #< <=

5ostos :i3os por maq total mes total a"o 59o:eres *=== B)=== otros salarios <+== %==== 5om(usti(le #=== <==== <,==== Mant +=== )==== 0mprevistos <=== <,=== 5omision %<= ),== A)*== Total mensual 0n!resos ,%B== ,+====

por maq total por mes ,<<,= *,,*== A=,==

.+
Dlu3o de 5a3a = 0n!resos /& De 5ap 5ostos # Permisos $ se! Depreciacin PEA .(rutas 0mpuesto . Netas Dep PEA /& De cap D de cap 0nversin Reventa 5ap de tra( D5 r ;PN6#,78 r ##<==== %%++< C##+%++< ,#,,,=,*# # #,7 ##),=, %#*==, # *,,*== ,+==== ,,=== #%<#)= *,,*== ,+==== ,,=== #%<#)= #= *,,*== %%)=== ,+==== ,,=== #%<#)=

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n :as Prestamo 5uota 0nteres Amorti 'aldo insoluto

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>os intereses son menores que las utilidades (rutas, por tanto descuentan impuestos delta ;PN #)+,*=A*A# MM$

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