LAnalyse Financire dune Situation

Comptable Intermdiaire
Considr, de prime abord, pour lensemble
des entreprises marocaines comme une
obligation lgale, ltablissement des
situations comptables intermdiaires est
demble devenu une ncessit de gestion,
pour rpondre un imprieux besoin
dinformation de la part des tiers.
Lobligation lgale dtablissement des
situations comptables intermdiaires a pour
objectif essentiel la protection des
pargnants, et ce au moyen de la production
dune information priodique de qualit, sur
la situation financire de lentreprise.

Ds lors tablies, les situations comptables
intermdiaires doivent faire lobjet dune
analyse financire, en vue de lapprciation
de la situation financire de lentreprise, en
fonction des dcisions passes, actuelles et
ventuellement futures des gestionnaires.

Il nous parat essentiel de prsenter, dans un
premier temps, lintrt de ltablissement de
situations comptables intermdiaires (I) et
dtudier la dmarche mthodologique
danalyse financire des situations
comptables intermdiaires (III) base sur une
slection dinformations financires
labores et retraites (II).

I. Les situations comptables
intermdiaires : obligation lgale
et/ou ncessit de gestion
Ltablissement des situations comptables
intermdiaires est souvent considr comme
une obligation lgale plutt quune
ncessit de gestion. Cette obligation lgale
incombe, uniquement, aux socits cotes la
Bourse des Valeurs de Casablanca (faisant
appel public lpargne) ou spcialises
(tablissements de crdit) (1).
Cependant, et pour assurer une meilleure
information aussi bien interne (aux
associs, dirigeants, et salaris) et externe
(aux investisseurs et autres bailleurs de
fonds), les autres types dentreprises
commencent prendre conscience de
lintrt dtablir (2) et danalyser (3) les
situations comptables intermdiaires.

Ce sujet a fait lobjet dtudes prcdentes
au Bulletin dInformation Priodique (BIP)1 .

1. Ltablissement des situations
intermdiaires est une obligation lgale
pour un certain type dentreprises
A linstar des lgislations europennes, le
Maroc a adopt plusieurs textes lgislatifs
consacrant lobligation de production
dinformations financires intermdiaires.

Cette obligation traduit la volont du
lgislateur dassurer la protection du droit
linformation et concerne exclusivement les
organismes suivants :
Organismes de Placement Collectif en
Valeurs Mobilires (OPCVM) et les
personnes morales faisant appel
public lpargne : ces entits ont
lobligation de publier le chiffre daffaires
du semestre concern, compar au
semestre correspondant de lexercice
prcdent et au semestre prcdent,
ainsi quun bilan provisoire du semestre
coul.

Etablissements de crdit habilits
recevoir des fonds du public : ils doivent
publier les tats de synthse du premier
semestre de chaque exercice.

Dans sa circulaire n11-01 du 5 juillet
2001, le Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires (CDVM) a formul plusieurs
recommandations visant renforcer la
transparence du march et ce,
conformment aux demandes des
investisseurs nationaux et trangers. Les
principales recommandations concernent :

L'amlioration de l'information
semestrielle des socits cotes, par la
1
les numros BIP 92 (mai 2001) et 105 (juin/juillet 2001) ont trait le contenu des normes dtablissement de contrle des situations
intermdiaires.
Salah ASSE
Directeur de mission
Masnaoui Mazars Conseil
Etude du mois
48
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002

publication du compte de produits et
charges semestriel ;
.La publication d'indicateurs
financiers trimestriels, notamment par
les tablissements de crdits (le produit
net bancaire, le rsultat net, les crances
et les dpts de la clientle), par les
compagnies d'assurances et de
rassurances (les primes mises et le
rsultat net), par les socits cotes (le
chiffre d'affaires hors taxes, le rsultat
d'exploitation et le rsultat net) ;
La publication de commentaires sur
les rsultats semestriels et annuels ;
La publication des comptes
consolids.

2 . La production de situations
intermdiaires rpond galement
une ncessit de gestion
Lobligation lgale dtablissement des
comptes intermdiaires permet un
meilleur pilotage de lentreprise .

Le dlai lgal dune anne pour la production
des tats de synthse est dsormais peru
trop long pour rendre disponible une
information fiable et dsormais indispensable
la prise de dcision, au suivi des
ralisations au regard des budgets, et de
lvolution des cours boursiers.

Ds lors, ltablissement des situations
intermdiaires (semestrielles,
trimestrielles ou mensuelles) devient une
ncessit de gestion (ainsi quune pratique
courante) pour les multinationales installes
au Maroc, les grands groupes nationaux et
certaines PME.

Pour ltablissement et lanalyse des
situations comptables intermdiaires, la
normalisation comptable marocaine na pas
prcis les normes de production des
situations comptables intermdiaires. Ainsi, il
conviendrait, notre avis dutiliser les rgles
et mthodes dvaluation retenues par la
doctrine franaise et anglo-saxonne, pour
llaboration des comptes annuels.

3. Lanalyse financire des situations
intermdiaires prsente un intrt majeur
Ltablissement des situations intermdiaires
nest pas une fin en soi. Lintrt de leur
tablissement est den tablir une analyse et,
par la suite, une publication.

En effet, les gestionnaires ont tt pressenti
lintrt de lanalyse financire des comptes
annuels et intermdiaires, et ce aux motifs :

davoir une plus grande visibilit des
comptes ;
damliorer et ventuellement rviser la
politique financire en cours dexercice ;
dtudier lquilibre financier de
lentreprise et prvenir tout risque
dinsolvabilit ;
de rpondre aux requtes du
commissaire aux comptes afin de lui
permettre deffectuer ses diligences ;
dassurer une information financire
pertinente et permanente, au bnfice
des tiers.

II. Pralables lanalyse financire
des situations comptables
intermdiaires
La prparation de l'analyse financire
consiste collecter des informations et les
retraiter de telle manire donner une image
rigoureusement financire de l'entreprise et
en faciliter le diagnostic.

Tout dabord, lanalyste financier procde
la collecte de diverses informations :
comptables (bilan, compte de produits et
charges,) et extracomptables (informations
oprationnelles, de gestion, informations
externes, donnes sectorielles).

Le bilan comptable ne peut tre directement
exploit aux fins dlaborer une analyse
financire rigoureuse. Il doit subir deux types
d'oprations : des redressements et des
regroupements de comptes.

Par ailleurs, la prparation de l'analyse
financire ncessitera des retraitements du
compte de rsultat afin de dgager les
Etude du mois
49

Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002


principaux soldes caractristiques de
l'exploitation.
1. Collecte de linformation financire
requise pour lanalyse financire
Ltablissement dune analyse financire
requiert lutilisation de lensemble des
sources dinformation susceptibles den
permettre une tude rigoureuse. Des
informations qualitatives aux donnes
chiffres, lanalyste financier collecte toute
information lui permettant de formuler des
conclusions pertinentes.

La premire source dinformation est la
comptabilit gnrale. Elle permet dtablir
des situations comptables priodiques,
conformment la rglementation et aux
normes comptables. En effet, larticle 11 la
loi comptable n9/88 stipule que les tats
de synthse doivent donner une image fidle
des actifs et passifs ainsi que de la situation
financire et des rsultats de lentreprise.
Ces tats sont tablis conformment aux
principes comptables en vigueur lchelon
international.

Par ailleurs, lanalyste financier tablit son
analyse, de telle manire faire apparatre la
comparabilit intermdiaire des donnes
comptables et financires. Ainsi, sagissant
de situations semestrielles, lensemble des
tableaux danalyse seront composs au
moins des colonnes suivantes :

Anne N-1 Anne N
Indicateurs Semestre
1
Semestre
2
Semestre
1



En sus des informations issues de la
comptabilit, lanalyste doit recourir
diverses sources dinformations
extracomptables, afin de matriser et
interprter les ratios et indicateurs quil sera
amen calculer.



Il peut galement tre exploit des
informations internes issues de la gestion
oprationnelle et administrative de
lentreprise.

Enfin, la collecte dinformations dorigine
externe peut revtir plusieurs formes :
loccasion de certaines chances lgales,
les entreprises doivent satisfaire des
obligations de publication dinformations
financires, tel que le dpt des tats de
synthses auprs des greffes de tribunaux
de commerce. Ces informations deviennent
ainsi accessibles tout tiers.

Contrairement aux pays dvelopps, le
Maroc ne dispose pas de bases de donnes
sectorielles permettant une consultation de
linformation financire des entreprises et par
consquent comparer les performances
financires des entreprises dun mme
secteur.

2. Retraitements de linformation
financire : de loptique juridique et
patrimoniale loptique conomique
et financire
Pralablement toute analyse financire, il
convient tout dabord de procder des
retraitements des tats de synthse afin den
tablir " une vision strictement financire ".
Lanalyste financier peut corriger les effets de
dcalages ventuels que le formalisme
comptable peut introduire entre la ralit
conomique du patrimoine et sa prsentation
" bilantielle ".

Cette phase est importante car elle
conditionne la bonne lecture des tats de
synthse et, par consquent, la rigueur
danalyse qui pourra en tre faite.










Etude du mois
50
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002

a. Retraitements des postes du bilan
Les retraitements effectuer permettent de
transformer le bilan comptable ou fonctionnel
en bilan financier.
Lensemble des retraitements effectus
permet le regroupement des comptes selon
leur degr de liquidit lactif, et leur degr
dexigibilit au passif, afin de prsenter le
bilan en masses financires
significatives.
Lecture du bilan :

Actif Passif
Lecture conomique

Actif = Emplois Passif = Ressources

Lecture juridique
Actif = Avoirs (existence
dun droit de proprit)
Passif = Ensemble des obligations
de lentreprise :
- Capitaux propres (engagements
lgard des actionnaires).
- Dettes (engagements lgard des
tiers).
Lecture financire Actif = Ensemble des
investissements dont
lentreprise est propritaire
Passif = Capitaux Propres : ce que
lentreprise vaut comptablement .

Dettes = ce que lentreprise doit.

Impact
Cycle

Poste

Retraitements Actif Passif S.N*
Actif
immobilis
Immobilisations
en non valeur
A liminer de l'actif pour venir en dduction du
montant des fonds propres
(-) (-)

Immobilisations
corporelles
Augmenter les actifs immobiliss par les
engagements de crdit-bail figurant dans ltat des
informations complmentaires (ETIC), en
inscrivant la part correspondant un
amortissement de capital et celle relative au cot
du financement (en dettes)


(+)


(+)



Immobilisations
financires
Reclasser parmi les crances de lactif circulant
(crances hors exploitation) les prts moins dun
an.
(+)

(-)

Correction des valeurs des postes des actifs
(immobilisations, stock,) par des plus ou moins
values
(+)

(-)
(+)

(-)
Actif
circulant
Actif circulant Distinguer lactif circulant li lexploitation de
celui hors exploitation
(+)
(-)

Liquidits Regroupement des disponibilits et des valeurs
mobilires de placement
(+)
(-)

Fonds
propres
Capital Capitaux propres aprs rpartition
+ Provisions pour risques et charges ayant le
caractre de rserve
+ Ecarts de conversion passif
- Actifs en non-valeur
= Fonds propres nets.

(+)

(-)
Prts
participatifs
Reclasser dans les capitaux propres, et rduire
d'autant le montant des dettes financires

(-)

(+)
Financeme
nt
Dettes de
financement
Reclasser les engagements de crdit bail dans les
dettes de financement
(+) (+)


Passif
circulant
Dettes court
terme
Distinguer le passif circulant li lexploitation de
celui hors exploitation
(-)
(+)

Dettes fiscales Prendre en considration la fiscalit latente en
dettes fiscales et en dduction de la situation nette

(-)

(-)
* Situation nette
Etude du mois
51

Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002


b. Retraitements du compte de rsultat
L'objectif des retraitements du compte de rsultat
est d'assurer une plus grande homognit des
Produits et des Charges (d'exploitation, financiers
et non courants) de l'exercice.

Une meilleure comprhension de la structure
du compte de rsultat et de son volution
implique sa dcomposition en soldes
intermdiaires de gestion, notamment en
comptes sociaux fonds sur une prsentation
par nature.

C'est ainsi quau niveau "exploitation", certaines
charges classes parmi les "autres charges
externes" mritent d'tre requalifies. Il en va ainsi :
des rmunrations du personnel
extrieur l'entreprise, qui constituent
un lment incontestable du cot du
facteur " travail " ; elles sont ajouter
aux charges de personnel.
des redevances de crdit-bail, qui,
comme nous l'avons vu prcdemment,
doivent tre imputes, pour la partie
"charge financire de l'exercice" au
compte "charges d'intrts", et pour la
partie "amortissement thorique" au
compte "dotations aux amortissements".

III. Dmarche mthodologique
danalyse financire des situations
comptables intermdiaires
Lanalyse financire des situations
intermdiaires a pour objectif de dmontrer le
processus de valorisation des fonds propres
de lentreprise (point de vue de lactionnaire)
et dapprcier sa solvabilit (point de vue du
crancier). Mais de quelque bord que lon se
place, la mthode danalyse est identique.

Elle requiert, de prime dabord, une
comprhension dtaille de " lconomique " de
lentreprise : comprhension de lvolution du
march sur lequel elle opre, de sa position au
sein de lenvironnement concurrentiel, de
ladquation de ses modes de production, de
distribution et de gestion des ressources
humaines aux stratgies fixes.
Par la suite, elle consiste en lanalyse de la
rentabilit de lentreprise sur le semestre
coul.
Pour ce faire, lanalyste fait appel deux
approches financires distinctes mais
complmentaires : lanalyse financire
statique et lanalyse financire dynamique.

1. Lanalyse financire statique et ses
limites
Lanalyse financire statique a pour base
essentielle le bilan (situation historique) afin
que soit tablie une opinion sur la situation
financire de lentreprise et sa solvabilit.

Se basant principalement sur des donnes
historiques, cette mthode a t critique
pour son aspect statique. Nanmoins, elle
demeure frquemment utilise, en
combinaison dautres mthodes.
Ces dernires se basent sur lanalyse des
flux financiers.

Lorsquil sagit dapprcier la situation
financire de lentreprise, assurer la solvabilit
et surmonter le risque de faillite constituent
deux objectifs prioritaires de lanalyste. Il doit
apprcier dans quelle mesure lentreprise est
apte faire face ses engagements, et de les
honorer chance.

A cet effet, lanalyste financier procde
lanalyse de la structure du bilan en terme de
fonds de roulement, de besoin en fonds de
roulement et de trsorerie (a) avant de
drouler son analyse par les ratios (b).

a. Analyse financire de la structure du
bilan
A travers le bilan financier retrait, lanalyste
financier procde des regroupements de
masses de comptes afin de dterminer les
notions capitales danalyse financire, telles
que le fonds de roulement, le besoin en
fonds de roulement et la trsorerie.

Fonds de roulement net (FRN)
La notion de fonds de roulement net ou
permanent (FRN) correspond quand il est
positif, lexcdent des capitaux permanents
sur lactif immobilis et par consquent, la
part des capitaux permanents pouvant tre
affects au financement de lactif circulant.

Etude du mois
52
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002

FRN = Capitaux Permanents - Actifs Immobiliss Actifs Immobiliss

Lorsque le FRN est ngatif, il permet de
constater que les immobilisations sont
finances en partie par des ressources
court terme, notamment par la trsorerie ou
par lexcdent des ressources dexploitation.

Au regard des principes dorthodoxie
financire, cette situation pourrait tre
considre comme dangereuse pour
lentreprise dans la mesure o les ressources
dexploitation sont exigibles tout moment,
contrairement aux immobilisations.

Besoin de financement global (BFG)
Le besoin de financement global (BFG) nat
du dcalage entre les flux financiers issus
des oprations dexploitation de lentreprise
et ceux issus doprations hors exploitation.

Ainsi, les oprations dexploitation de
lentreprise gnrent des besoins de
financement (actifs circulants) et des
ressources de financement (passifs
circulants).


FRN
FRN
Actifs
immobiliss


Capitaux
permanents

Passifs
circulants


Actifs
circulants

(y compris
trsorerie)

Actif circulant
dexploitation
(stock, clients,)



Actif circulant
hors exploitation

Besoins

Passif circulant
dexploitation
(fournisseurs,)



Passif circulant
hors exploitation

Ressources

Achats

Production

Ventes


Autres oprations

Oprations
Le besoin de financement global est exprim par :


BFG = Actif circulant dexploitation + Actif circulant hors exploitation
- Passif circulant dexploitation + Passif circulant hors exploitation

BFG dexploitation BFG hors exploitation


Le BFG dexploitation, tant compos dlments proportionnels au niveau dactivit, peut tre
exprim en jours de chiffre daffaires hors taxes : on parle alors de BFG normatif.

Etude du mois
53

Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002


Etude dynamique du FRN, BFG et TN
Equilibres financiers
Le BFG constat est entirement financ par des
ressources stables. Il permet de dgager des
disponibilits. Cependant, il convient de rechercher
des sous utilisations des capitaux permanents.

Le BFG est financ en partie par des ressources
permanentes et par des concours bancaires. Il convient
dapprcier le risque bancaire encouru.

E
n
t
r
e
p
r
i
s
e

b
e
s
o
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n

e
n

f
i
n
a
n
c
e
m
e
n
t

g
l
o
b
a
l

Les concours bancaires couvrent une partie des actifs
immobiliss, le BFG et les disponibilits. Il sagit dune
situation critique : si elle nest pas occasionnelle, elle
exige une restructuration financire.
Les ressources dgages par le cycle dexploitation
sajoutent lexcdent des ressources permanentes
pour engendrer un excdent important de liquidits.
Cette situation indique un sous emploi des
ressources.
Les ressources issues du cycle dexploitation financent
une partie de lactif immobilis et engendrent un
excdent de liquidits. Un renforcement des
ressources stables peut tre examin.
E
n
t
r
e
p
r
i
s
e

r
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s
s
o
u
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c
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n

f
o
n
d
s

d
e

r
o
u
l
e
m
e
n
t

Les ressources permanentes ne couvrent quune partie
de lactif immobilis et leur insuffisance est compense
par lexcdent dexploitation et les concours bancaires.
La dpendance financire externe est grande. Il ya
lieu de revoir la structure de financement.


Dure moyenne Coefficient de
structure
Dure en jours
de C.A H.T
Besoins
Stocks Stock marchandises moyen x n
Cot dachat des
marchandises vendues
x Cot dachat des
marchandises
vendues
Chiffre daffaires H.T
= Stock moyen x n
Chiffre daffaires HT
Clients Crances clients x n
Chiffre daffaires TTC
x Chiffre daffaires TTC
Chiffre daffaires H.T
= Crances clients x n
Chiffre daffaires H.T
Ressources
Fournisseurs Dettes fournisseurs x n
Achats TTC
x Achats TTC
Chiffre daffaires H.T
= Dettes fournisseurs x n
Chiffre daffaires H.T
n : priode
A noter que ce mme raisonnement peut tre retenu pour les lments hors exploitation

La trsorerie nette
La trsorerie nette (rsultat des notions prcdentes de FRN et de BFG) exprime les consquences
des dcisions stratgiques dinvestissement, de financement et dexploitation de lentreprise.

TN = Trsorerie actif - Trsorerie passif Ou TN = FRN - BFG
BFG+
TN+
FRN+
FRN+
TN-
BFG+

FRN-
BFG+
TN-
FRN+
BFG-
TN+

FRN-
TN+
BFG-
BFG-
TN-
FRN+

Etude du mois
54
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002


Lanalyse de la formation du rsultat doit
faire ressortir les principales variations du
semestre par rapport au semestre
correspondant de lanne coule, ainsi
quau regard du semestre prcdent.

c. Analyse financire par les ratios

La mthode des ratios constitue un outil
traditionnel de lanalyse financire et a
bnfici de lamlioration des ressources
dinformations comptables et financires.
Cette mthode repose sur le calcul et la
comparaison de ratios dans le temps et
dans lespace.

La comparaison, dans le temps, permet
dtudier lvolution historique de lentreprise
sur plusieurs priodes (anne, semestre,
trimestre, mois).
La comparaison dans lespace permet de
confronter les performances de lentreprise
dautres entreprises similaires
(concurrentes).

Lanalyste financier tablit une srie de
ratios significatifs :

- ratios dactivit ;
- ratios de rentabilit ;
- ratios de structure financire ;
- ratios de productivit ;
- ratios de liquidit .

Etat des soldes intermdiaires de
gestion
N-1 N Variation
Priode 1 Priode 2 Priode 1 En %

Marge commerciale

Production de lexercice

Valeur ajoute

Excdent brut dexploitation

Rsultat dexploitation

Rsultat courant avant impt

Rsultat non courant

Rsultat net comptable

Capacit d'autofinancement (CAF)

b. Analyse financire du compte de produits et charges

Lanalyse du compte de rsultat peut tre envisage travers l'tude de ltat des soldes
intermdiaires de gestion. Ce dernier propose une relecture analytique de la formation du rsultat et
de sa rpartition. L'objectif est dapprcier la rentabilit de l'entreprise et den identifier les sources.
Etude du mois
55

Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002



Ratios
dactivit
Formule Commentaire
Taux de
variation du
chiffre
d'affaires
%
C.A (N) - C.A (N-1)
C.A (N-1)
Ce ratio traditionnel constitue une premire
mesure globale de l'volution de l'activit:
croissance forte ou faible, stagnation,
rgression Il convient toutefois, pour les
entreprises fortement exportatrices, de tenir
compte de l'ventuelle drive des prix et
des fluctuations des taux de change, qui
peuvent induire une variation du montant des
ventes sensiblement diffrente de celle du
C.A en Dirhams courants.
Taux de
valeur
ajoute
%
V.A (N) - V.A (N-1)
V.A (N-1)
Le taux de valeur ajoute est un indicateur
de croissance, car il rend compte de
l'volution de l'activit directement lie aux
moyens en personnel et en quipement mis
en uvre.
Taux
d'exportation %
Exportations
C.A (H.T)
Ce ratio mesure l'importance des
transactions ralises avec l'tranger.
Taux
d'intgration
%
Valeur Ajoute
C.A (H.T)
Il mesure le degr d'intgration de
l'entreprise dans le processus de
production. Selon les cas, sa variation
signifie une substitution des consommations
externes aux fabrications propres,
notamment, la sous-traitance ou une perte de
comptitivit lie la diffrence entre le prix
des approvisionnements et le prix de vente.
Dlai
fournisseurs
J Fournisseurs x n
Achats et charges externes TTC
Le dlai de rglement des fournisseurs et
celui des clients mettent en vidence la
position de l'entreprise en matire de
crdit commercial interentreprises. Cette
position peut tre modifie par des dcisions
de gestion. Toute entreprise dispose d'une
certaine marge de manoeuvre, selon le
rapport de force qu'elle entretient avec ses
partenaires commerciaux et fournisseurs. Un
suivi plus rigoureux des comptes de la
clientle, l'octroi de possibilits d'escompte
pour paiement au comptant, la prise en
considration, dans le choix des fournisseurs,
des conditions de crdit proposes, peuvent
rduire le poids des besoins de financement.
Rotation
stocks
matires
premires
J Stocks de mat. Et Four. Cons. x n
Achats Cons. De et Four. Cons
Le poids des stocks, tributaire en grande
partie du secteur d'activit dans lequel opre
l'entreprise, peut toutefois tre modifi par des
dcisions de gestion telles qu'une
augmentation de la frquence et de la rapidit
des approvisionnements auprs des
fournisseurs ou une diminution des stocks de
scurit grce une meilleure organisation
des circuits de magasinage, etc.
Rotation
stocks
marchandises
J Stocks de marchandises x n
Achats revendus de marchandises
Se reporter au commentaire sous le ratio de
rotation des stocks de matires premires.
Rotation
stocks
produits finis
J Stocks de produits finis x n
Ventes de produits finis
Se reporter au commentaire sous le ratio de
rotation des stocks de matires premires.
Dlai clients J Clients et comptes rattachs x n
Chiffre d'Affaires TTC
Se reporter au commentaire sous le dlai
fournisseurs.

Etude du mois
56
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002


Ratios de
rentabilit
Ratios Commentaire

Taux de Marge
Brute Industrielle
% Marge de production
Ventes de biens et
services produits
La production de l'entreprise est obtenue en dduisant de
la production de l'exercice la charge relative la sous-
traitance. La marge brute industrielle mesure l'excdent
dgag par les ventes de biens et services produits par
l'entreprise elle-mme sur les achats consomms de
matires premires et approvisionnements, en y incluant
les frais accessoires sur achats. Ce ratio exprime
l'importance du rsultat de cette activit. Il rvle la plus
ou moins bonne performance du processus de
production de l'entreprise.
Taux de Marge
Commerciale
% Marge commerciale
Ventes de marchandises
Ce taux de marge est en principe le mme dans les
entreprises d'un mme secteur d'activit: un cart par
rapport aux rsultats sectoriels correspond, en gnral,
une plus ou moins bonne performance commerciale de
l'entreprise concerne.
Rentabilit
Commerciale
% Rsultat net de l'exercice
Ventes hors taxes
La rentabilit commerciale est la rentabilit des ventes
de l'entreprise. Ce ratio mesure donc la contribution de
la politique commerciale en matire de ventes dans la
formation du rsultat net de l'exercice.

Rentabilit
Economique
% Rsultat d'exploitation
Immobilisations brutes +
BFR
Afin de raliser des comparaisons interentreprises, le
rsultat conomique doit tre i ndpendant du financement
de l'entreprise, de sa politique d'amortissement ainsi que
du rgime fiscal. Par consquent, le rsultat
habituellement retenu est le rsultat d'exploitation ou
mme l'E.B.E.
Rentabilit nette
globale
% Rsultat net global
Capitaux propres +
Endettement
Le rsultat net global est calcul par rapport au rsultat de
l'exercice, avant prise en compte des intrts sur
endettement de l'impt sur les bnfices et de la
participation des salaris. Rapport au capital financier,
il permet de mesurer la rentabilit conomique nette.
C'est un des facteurs explicatifs, avec le cot des capitaux
emprunts et le taux de rentabilit financire.

Rentabilit
Financire
% Rsultat net
Capitaux propres
Dans le montant des capitaux propres, le rsultat doit tre
exclu ; car pour mesurer le rendement d'un capital, au
cours d'une priode, on rapporte le rsultat obtenu la fin
de la priode au capital engag en dbut de cette priode.
La rentabilit financire intresse surtout les associs.
Si elle est leve et suprieure au taux d'intrt pratiqu
par le march financier, l'entreprise n'aura pas de difficults
augmenter ses capitaux propres en cas de besoin.
Frais Financiers /
Excdent Brut
dExploitation
% Charges d'intrt
Excdent Brut
dExploitation
Ce ratio mesure la part des ressources globales que
l'entreprise doit consacrer la rmunration des
capitaux emprunts. Il est particulirement sensible
l'volution de la situation de l'entreprise et constitue
souvent, de ce fait, un indicateur pertinent et prcoce de
difficults. Le ratio rapportant les charges d'intrt au
chiffre d'affaires, bien que couramment utilis, n'apporte
qu'une indication approximative sur l'importance relle des
charges d'intrts. Il est en effet trs composite et son
niveau dpend de multiples lments: montant des ventes,
ampleur des besoins financiers, cot des emprunt, etc. Son
intervalle de variation est, par ailleurs, trop restreint pour
autoriser une analyse prcise de son volution sur
plusieurs exercices.



Etude du mois
57

Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002



Ratios de structure
financire
Ratios Commentaire
Capacit d'endettement % Dettes de financement
Capitaux propres
Ce ratio d'indpendance financire,
lment essentiel du diagnostic financier,
fournit des indications sur:
* la capacit de rsistance aux alas:
l'importance des capitaux propres
conditionne en effet, pour une large part, la
capacit de l'entreprise supporter des
chocs exognes qui provoquent des pertes
(dfaillance de clients importants, pertes de
marchs...)
* Le degr de dpendance de l'entreprise
l'gard des tiers prteurs de fonds qui,
conjugu au cot des capitaux emprunts, a
une influence directe sur la rentabilit
financire.

Autonomie financire % Capitaux propres
Total passif
Ce ratio permet de renseigner sur le poids
des capitaux propres dans l'ensemble des
ressources financires de l'entreprise ; c'est
donc un indicateur de l'autonomie
financire de cette dernire.

Couverture stable des
capitaux investis
% Financement permanent
Actif immobilis
Ce ratio mesure l'quilibre du
financement. En rgle gnrale, les
capitaux investis doivent tre adosss des
ressources stables pour limiter tout risque
de rupture de financement. Ce ratio doit
donc en principe se rapprocher de 100%;
un ratio infrieur 100% correspond un
financement d'une partie des emplois
stables et notamment du BFRE par des
concours court terme, gnralement des
crdits de trsorerie qui, bien que le plus
souvent reconductibles, peuvent tre rduits
ou suspendus. Il est donc essentiel d'viter
que ce mode de financement ne soit utilis
de faon trop rgulire pour couvrir des
besoins permanents.

Capacit de
remboursement des
emprunts terme
% Dettes de financement
Capacit d'autofinancement
A travers ce ratio, on peut mesurer la
capacit de l'entreprise faire face ses
engagements financiers. Il traduit en effet,
le dlai ncessaire l'entreprise pour
rembourser ses dettes terme, au cas o
ces derniers constitueraient le seul emploi
de sa capacit d'autofinancement. D'une
manire gnrale, ce ratio ne doit pas
tre suprieur au dlai de quatre ans. Au
cas contraire, l'entreprise aurait un problme
d'endettement structurel, car elle aura
consacrer sa capacit d'autofinancement
pendant plus de quatre ans au
remboursement des emprunts terme ; ce
qui l'empcherait le cas chant d'investir
ou mme de distribuer des dividendes.

Etude du mois
58
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002

2. Lanalyse financire dynamique
base sur les flux
Alors que lanalyse statique procde
essentiellement de ltude du bilan, lanalyse
financire dynamique met en uvre une
approche en terme de flux.

Llaboration dune typologie de flux
financiers constitue un pralable la mise en
uvre dune telle dmarche puisquelle
conditionne la construction des tableaux de
flux et la justification de lanalyse qui en sera
faite.
Ainsi, les flux financiers peuvent tre classs
par types oprations qui les dclenchent, et
raison des cycles dactivit qui les mettent en
uvre.
On peut ainsi distinguer des flux lis aux
oprations :

- dexploitation ;
- financires ;
- dinvestissement ;
- non courantes ou exceptionnelles.

Le tableau des flux de trsorerie marque le
passage dune logique danalyse
privilgiant les enregistrements purement
comptables celle privilgiant les flux
conomiques et leur impact sur la
situation financire de lentreprise. Il
constitue un instrument dapprciation de la
logique globale de lentreprise :

- en analysant lincidence financire des
choix stratgiques en matire
dinvestissement, de financement et
dexploitation ;
- en permettant de vrifier la concordance
entre les objectifs de lentreprise et les
ressources quelle dgage.
Ratios de
productivit
Ratios Commentaire
Chiffre d'Affaires
par Personne
DHS C.A
Effectif moyen
Le C.A permet de renseigner sur la performance
commerciale de l'entreprise, ainsi en ramenant
le C.A l'effectif moyen, on obtient la contribution
du personnel l'effort de commercialisation.

Rendement des
Effectifs

DHS V.A
Effectif moyen
La valeur ajoute rend compte, niveau gal
d'activit et structure d'exploitation inchange,
de l'efficacit de la mise en uvre des moyens
d'exploitation. A dfaut de mesures directes de
la productivit physique des facteurs (sur la base
des quantits produites, de tonnage, de
volume...), l'efficacit du processus productif peut
tre mesure, en premire approximation, par ce
ratio de rendement apparent de la main-d'oeuvre.

Charge Moyenne
par Salari
DHS Charges de personnel
Effectif moyen
Ce ratio est mettre en comparaison au ratio de
rendement des effectifs.
Ratios de liquidit Ratios Commentaire
Liquidit gnrale DHS Actif moins d'un an
Passif moins d'un an
Ce ratio permet de mesurer la capacit
de l'entreprise matriser ses dettes
court terme grce son actif circulant.

Liquidit rduite (ou
ratio de trsorerie)
DHS Crances moins d'un an
+ Disponibilits
Passif moins d'un an
Au niveau de ce ratio, les stocks ne sont
pas pris en considration car leur
liquidation n'est pas toujours facile.

Liquidit immdiate DHS Disponibilits
Passif moins d'un an
Ce ratio est mettre en comparaison
avec le ratio de rendement des effectifs.

Etude du mois
59

Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002


i Les flux de trsorerie dexploitation
Ils renseignent sur la capacit de lentreprise
" transformer " ses marges en
encaissements et en liquidits directement
encaissables.
Le taux de liquidit du rsultat brut
dexploitation rsume les performances
de lentreprise et la cohrence financire
de ses choix stratgiques :

ANALYSE DE LA VARIATION DE
TRESORERIE
Situation au 31/12/N

FONDS DE
ROULEMENT NET
(FRN)
BESOINS
FINANCEMENT
GLOBAL (BFG)
TRESOR
ERIE
NETTE
FLUX DE TRESORERIE gnrs par
l'entreprise
Emplois Ressources Emplois Ressources
+ EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION
(EBE)
- Variation des Stocks
- Production Immobilise
- Variation des Crances d'Exploitation
+ Variation des Dettes d'Exploitation
= EXCEDENT DE TRESORERIE D'EXPL.
(ETE)
+ Produits et Charges Hors Exploitation
- Var. des Besoins en BFG. Hors
Exploitation
+/- Divers
= EXCEDENT de TRESORERIE
GLOBALE (ETG)
OPERATIONS DE REPARTITION
+ Impts
=+ Frais Financiers
+ Dividendes
= FLUX REPARTIS
OPERATIONS
D'INVESTISSEMENT/DESINV.
+ Investissements Corporels, Incorporels
+ Investissements Financiers
- Cessions d'Immobilisations Corporelles,
Incorporelles
- Cessions d'Immobilisations Financires
= INVESTISSEMENT NET
OPERATIONS DE FINANCEMENT
+ Augmentation des Dettes de Financement
- Remboursement des Dettes de
Financement
+/- Variation des Capitaux Propres
+/- Divers
= FLUX DE FINANCEMENT STABLE
VARIATION DE LA TRESORERIE NETTE

FONDS DE
ROULEMENT NET
(FRN)
BESOINS
FINANCEMENT
GLOBAL (BFG)
TRESOR
ERIE
NETTE
Situation au 31/12/N+1

Taux de liquidit de RBE : Flux de trsorerie dexploitation
Rsultat brut dexploitation
Etude du mois
60
Bulletin d'Information Priodique - n115 Juillet / Aot 2002

i Les flux de trsorerie lis
linvestissement
La politique dinvestissement englobe aussi
bien les investissements de renouvellement
(productivit) qui font appel la trsorerie
disponible, que les investissements de
croissance (capacit) qui correspondent
une anticipation de revenus futurs.

Le tableau des flux fait apparatre les efforts
dinvestissements consentis par lentreprise,
et les dsinvestissements de la priode.

i Les flux de trsorerie lis au
financement
Lanalyse des flux de financement dmontre
le mode de couverture du besoin de
financement ou, ventuellement, de
lutilisation dun surplus de trsorerie
ventuellement dgag.
Le tableau des flux de financement fournit
des indications prcises sur les choix de
financement effectus, en fonction de la
rentabilit globale, du cot des ressources
externes (taux dintrt) et de la perception
du risque financier. Ses modes de
financement sont :

- des apports dassocis (augmentation
de capital);
- un financement par emprunt ou par
concours bancaires ;
- une diminution de lendettement.

Ces indications permettront de porter un
jugement analytique sur la politique de
financement de lentreprise.


Etude du mois
61