Manual Vector de Precios Octubre 2013 PDF

VECTOR DE PRECIOS:
Manual Metodolgico y de Procedimientos

DEPARTAMENTO DE VALORIZACIN DE INVERSIONES
SUPERINTENDENCIA ADJUNTA DE RIESGOS

Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

Octubre de 2013

Superintendencia de Banca, Seguros y AFP Manual del Vector de Precios

2

INDICE

INTRODUCCIN

1. VALORIZACIN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA DE EMISORES LOCALE ............................... 4
1.1. TIPOLOGA 4
1.2. FUENTES DE INFORMACIN 5
1.3. CARTERA GLOBAL DE INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA 8
1.3.1. PROCEDIMIENTO DE CONSTRUCCIN 8
1.4. ENCUESTAS 11
1.4.1. ENCUESTA DE INFLACIN DEL BCRP 12
1.4.2. ENCUESTA DE LA CARTERA REFERENCIAL DE DEUDA DE LA SBS 12
1.4.2.1. ENCUESTA DE DEUDA SOBERANA 12
1.4.2.2. ENCUESTA DE DEUDA NO SOBERANA 14
1.5. DETERMINACIN Y PUBLICACIN DE LAS CURVAS CUPN CERO SOBERANAS 14
1.5.1. PROCEDIMIENTO DE CONSTRUCCIN 16
1.5.2. PUBLICACIN DE LAS CURVAS CUPN CERO 16
1.6. VALORIZACIN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA 17
1.6.1. PROCEDIMIENTO DE VALORIZACIN 18
1.6.1.1. INSTRUMENTOS DE DEUDA VANILLA: 18
1.6.1.2. INSTRUMENTOS DE DEUDA EXTICOS: 19
1.6.2. PROCEDIMIENTO DE ACTUALIZACIN DE SPREADS 20
1.6.2.1. NDICES DE SPREADS: 20
1.6.2.2. ACTUALIZACIN DE SPREADS: 21
1.6.3. PUBLICACIN DEL VECTOR DE PRECIOS DE INSTRUMENTOS DE DEUDA 21

ANEXO N 1: PROCEDIMIENTO PARA IMPUGNACIONES22

ANEXO N 2: PAUTAS PARA SER PARTICIPANTE DE LA ENCUESTA..23

ANEXO N 3: OBTENCIN DE LA CURVA CUPN CERO.24

ANEXO N 4: EMISORES BENCHMARK DE LOS INDICES DE SPREADS.26

ANEXO N 5: FORMATO DE PRESENTACIN DE INFORMACIN DE FONDOS DE INVERSIN
LOCALES.27

3
Introduccin

La valorizacin de instrumentos financieros representa uno de los principales desafos para el
desarrollo del mercado de capitales, en especial para aquellas instituciones que administran
recursos de terceros y que por ende requieren de una valorizacin confiable. En tal sentido, los
beneficios de una correcta determinacin de precios son considerables, por ejemplo el fomento a
la liquidez en los mercados, el aumento de la confianza en sectores como el Sistema Privado de
Pensiones y el hecho de permitir una adecuada comparacin entre portafolios de entidades
similares.

Dadas las caractersticas del mercado de capitales del pas (iliquidez, baja profundidad, etc.), as
como la ausencia de empresas valorizadoras, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
establece los criterios y la metodologa para determinar los precios siguiendo las mejores
prcticas en valorizacin a nivel internacional a travs del denominado Vector de Precios.
Convocndose para ello a un proceso de consultora financiado con recursos del Banco
Interamericano de Desarrollo denominado: Optimizacin de las Metodologas de Valorizacin y
de los Procesos Utilizados para Efectos de la Valuacin de las Inversiones de las Carteras
Administradas, el mismo que finaliz en febrero del 2005, fecha a partir del cual la
Superintendencia inici la fase de implementacin de las recomendaciones. En tal sentido, una
de las primeras medidas fue la conformacin de un Comit Metodolgico conformado por
representantes de las SBS y representantes privados y del SPP, el mismo que se encarg de la
aprobacin del primer manual metodolgico en el ao 2006 y las posteriores actualizaciones.

La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP presenta la siguiente versin del Manual del
Vector de Precios, la misma que describe los principales aspectos metodolgicos y de proceso
empleados en la elaboracin del Vector de Precios incorporando para ello las principales
recomendaciones efectuadas durante el proceso de consultora en mencin.

Finalmente, resulta importante resaltar que si bien a la fecha el vector de precios es empleado
para la valorizacin de las Carteras Administradas por las AFP, puede ser empleado para la
valorizacin de cualquier portafolio de inversiones en vista que el principal criterio de valorizacin
es el de precios de mercado.


4

1. Valorizacin de Instrumentos de Deuda de Emisores Locale

1.1. Tipologa

El mercado de Instrumentos de Deuda puede tipificarse por diferentes criterios como se muestra
a continuacin:

Cuadro N 1
Tipificacin de los Instrumentos de Deuda

Criterio Descripcin
Emisor Gobierno, Banco Central, Multilaterales, Sistema Financiero, Corporativo
Pas del Emisor Ttulos de Deuda emitidos por emisores nacionales y extranjeros
Tipo de Emisin Ttulos de Oferta Pblica o Privada
Pas de Emisin Ttulos de Deuda de emisores nacionales emitida en Per y en el Exterior
Estructura de Pagos Cupn Cero, Bullet, Amortizables
Plazo al Vencimiento Corto Plazo (hasta 1 ao), Mediano Plazo (1 a 5 aos) y Largo Plazo (+ 5 aos)
Moneda Soles, Dlares, Euros, otras
Tipo de Tasa Nominal, Real
Frmula de Tasa Cupn Tasa Fija, Tasa Variable (ligado a una tasa de referencia
1
), Tasa Flotante (por
ejemplo libor)
Frmula del Principal No Ajustado, Ajustado a la Inflacin, Ajustado a la Devaluacin
Conteo de das/ao Act / 360, Act / 365, Act / Act, 30E / 360, 30A / 360
Fecha de Liquidacin La fecha del settlement depende de las convenciones de cada mercado
Opciones Con o sin Opciones, del Emisor o del Tenedor, Europeas o Americanas
Tipo de Instrumento Certificados de Depsito, Papeles Comerciales, Bonos de Arrendamiento
Financiero, Hipotecarios, Titulizados, Corporativos, Subordinados, otros
Garantas Con o Sin Garantas, Especficas o Generales
2

Calificacin del Riesgo Grado de Inversin, Especulativo, Default

Los inversionistas institucionales presentan los siguientes ttulos de deuda en sus carteras:

Ttulos de Deuda del Gobierno y Banco Central de Reserva del Per:

- Certificados de Depsito Negociables, en adelante CDBCRP, emitidos por el Banco Central
de Reserva del Per
3

- Certificados de Depsito con Negociacin Restringida, en adelante CDBCRP-NR, emitidos
por el Banco Central de Reserva del Per
4

1
Como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc. Tambin puede estar ligado a una canasta de tasas de referencia o a
un ndice de mercado.
2
Pueden haber diferentes grados de subordinacin.
3
Los Certificados de Depsito del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines de este
manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn la siguiente estructura
CDDDMMMAA, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del mes
correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los ltimos dos dgitos del ao.
4
Los Certificados de Depsito de Negociacin Restringida del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de
Lima. Para fines de este manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn

5
- Certificados de Depsito Reajustables, en adelante CDBCRP-R, emitidos por el Banco
Central de Reserva del Per
5
.
- Bonos Soberanos emitidos por el Gobierno del Per en el mercado local
- Bonos Globales emitidos por el Gobierno del Per en el exterior
- Bonos Brady emitidos por el Gobierno del Per en el exterior

Ttulos de Deuda Peruana del Sistema Financiero y Empresas:

- Certificados de Depsito Negociables emitidos por entidades financieras
- Operaciones de Reporte y Pactos de Recompra
- Pagars
- Letras
- Papeles Comerciales
- Bonos de Arrendamiento Financiero
- Bonos Subordinados
- Bonos de Nuevos Proyectos
- Bonos de Concesiones
- Bonos Hipotecarios
- Instrumentos de Inversin Titulizados que representan derechos sobre obligaciones
- Bonos Corporativos
- Bonos de Instituciones Financieras

Deuda de Empresas Peruanas en el Exterior:

- Bonos emitidos en el exterior por empresas nacionales

Deuda de Emisores Extranjeros en el Per:

- Bonos emitidos en el Per por instituciones multilaterales y empresas del exterior

Deuda de Emisores Extranjeros en el Exterior:

- Bonos y Notas de Gobiernos emitidos por gobiernos extranjeros
- Bonos respaldados por crditos hipotecarios titulizados emitidos por agencias
especializadas internacionales
- Bonos de Organismos Internacionales emitidos en el exterior
- Bonos de Empresas Extranjeras

1.2. Fuentes de Informacin

Las fuentes de informacin de precios utilizadas son las siguientes:

la siguiente estructura NRDDMMMAA, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras
letras del mes correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los ltimos dos dgitos del ao.
5
Los Certificados de Depsito Reajustables del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines
de este manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn la siguiente
estructura RDDMMMAA-#, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del
mes correspondiente a la fecha de vencimiento, AA son los ltimos dos dgitos del ao y # es un nmero correlativo
que corresponde a certificados con distinta fecha de emisin y con igual fecha de vencimiento.


6

- Colocaciones Primarias

Corresponde a las subastas primarias efectuadas a travs de mecanismos no centralizados
de negociacin. Representan el principal criterio de valorizacin por ser operaciones de
mercado.

- Sistema Electrnico de Negociacin ELEX

Sistema de negociacin de la Bolsa de Valores de Lima. Registra las transacciones o
cotizaciones de renta fija corporativa, adicionalmente proporciona una base de datos de
informacin referencial de instrumentos (cdigos ISIN y nemnico, entre otros).

- Sistemas de Negociacin OTC: DATATEC

Es una empresa que cuenta con un esquema de negociacin Over the Counter enfocado en
operaciones con instrumentos de deuda del Gobierno y del Banco Central de Reserva del
Per, adems de operaciones de tipo de cambio.

Es la principal fuente de negociacin bajo el esquema de Creadores de Mercado
implementado por el Ministerio de Economa y Finanzas en el cual se busca crear mercado
con propuestas de compra y venta continuas realizadas por bancos a travs de un sistema
de negociacin electrnica.

- Plataformas de Informacin BLOOMBERG y THOMSON REUTERS

Plataformas que proporcionan informacin sobre las transacciones y/o cotizaciones de
mercado de los instrumentos que se negocian en los mercados nacionales e internacionales.

- Otras fuentes de informacin

El DVI emplear fuentes de informacin adicionales tales como encuestas a los Agentes del
Mercado (ver tems 8.4 y 8.5) e informacin proveniente de instituciones como SMV,
Ministerio de Economa y Finanzas del Per, Banco Central de Reserva del Per, Instituto
Nacional de Estadstica e Informtica, Bancos de Inversin, Inversionistas Institucionales ,
Bolsa de Valores de Lima y Clasificadoras de Riesgo.

El orden de prioridad con que se utilizan las fuentes de informacin antes mencionadas se
describen en el tem 8.3.1. Las fuentes de informacin y el procedimiento utilizado para obtener
los precios en cada caso se describen a continuacin:


7
Cuadro N 2
Fuentes de Informacin para el Mercado de Deuda

Mercado Mecanismo Fuentes Procedimiento Datos
Local Primario Oferta
Privada
/Pblica
-Colocador (MEF,
BCRP, Otros
Agentes)
-BVL/Bloomberg/
Thomson Reuters
Se toman los resultados
de la subasta cuando
estn disponibles
TIR (y Precio de Corte)

Local Primario Creadores
de Mercado
-DATATEC

estn disponibles
6
.
(slo market makers)

Local
Secundario
Creadores
de Mercado
-DATATEC
Nivel 1: market
makers
Nivel 2: todo
inversionista
Operaciones: se toman
los precios del da
7
.
Propuestas: se toman las
propuestas al cierre
8
.
- TIR (y Precio) Prom.
Ponderada por Volumen
- Mejor Propuesta TIR (y
Precio) bid-offer
Local
Secundario
Negociacin
en Bolsa

-ELEX

Operaciones: se toman
los precios del da
9
.
Propuestas: se toma la
mejor propuesta en el
horario de propuestas
10
.
- TIR (y Precio) Prom.
Ponderada por Volumen
- - Mejor Propuesta TIR (y
Precio) bid-offer.
Local -
Encuestas
Encuesta a
Agentes
- BCRP
- BLOOMBERG/
THOMSON
REUTERS
- Web SBS
11

-Cotizacin
Telefnica
de la encuesta de
inflacin del BCRP o
fuente alternativa de
acuerdo al procedimiento
respectivo. Se toman los
resultados de la encuesta
SBS.
Tasa de inflacin por
perodo en la encuesta
BCRP o fuente alternativa
TIR Indicativa Prom. por
Instrumento en la
encuesta SBS

Internacional
Primario
Oferta
Pblica
/Privada
-Colocador (MEF,
Bancos de
Inversin)
-BLOOMBERG/
THOMSON
REUTERS
estn disponibles
Internacional
Secundario
Negociacin
Continua
OTC
-BLOOMBERG/
THOMSON
REUTERS

Se toman precios del
da
12
o la ltima
cotizacin del mercado a
las 16:00 hrs. de NY
13
.
- Para precios del da se
toma la TIR (y Precio)
Prom. Ponderado por
Volumen
- En propuestas se toma
el prom. bid-offer

6
La subasta normalmente se realiza de 10:00 a 13:00 hrs.
7
El mercado normalmente negocia de 9:00 a 14:00 hrs., sin embargo, DATATEC proporciona su ambiente de
negociacin hasta las 18:00 hrs. Los precios son tomados en horas de negociacin normal; es decir hasta las 14:00
horas.
8
Se toma la mejor propuesta a las 12.30 hrs.
9
El mercado negocia de 9:00 a 14:00 hrs.
10
El horario en que se tomarn las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan
hasta las 11.30 hrs. Los sectores a evaluar sern diariamente definidos por el DVI y podrn ser modificados a
solicitud de los participantes del mercado previa coordinacin con el DVI.
11
La encuesta puede realizarse a travs del Portal del Supervisado, va correo electrnico, va llamada telefnica u
otro medio que el DVI designe en su oportunidad.
12
Si el precio no es reportado en Bloomberg o Thomson Reuters se toman los precios reportados en los trade
tickets o plizas.
13
El mercado negocia continuamente. No obstante, hay ms liquidez cuando el mercado de futuros open outcry
est abierto. Este horario es de 8:20 a 15:00, hora de Nueva York.

8

El DVI tomar la informacin de precios de las fuentes antes mencionadas hasta las 16:30 hrs.,
posterior a este horario el DVI se reserva la opcin de utilizar o no dicha informacin
dependiendo de las limitaciones operativas.

1.3. Cartera Global de Instrumentos de Deuda Peruana

La cartera global de instrumentos de deuda peruana es el listado que incluye a todos aquellos
ttulos de deuda emitidos en el Per o por emisores peruanos en el exterior que tengan precios
de mercado vlidos, en el mercado primario o secundario, o precios de referencia vlidos
cuando no se disponga de precios de mercado
14
. Un precio de referencia de un ttulo de deuda
puede ser obtenido a partir de una encuesta a los agentes del mercado. El precio de un
instrumento sinttico estimado a partir del precio de mercado o de referencia de otros
instrumentos financieros es considerado un precio vlido.

La cartera global se constituye diariamente a partir de la informacin de tasas de rendimiento y
precios reportados en las diferentes fuentes de informacin antes descritas del universo de
instrumentos negociados en el mercado peruano y por emisores peruanos en el exterior y de
acuerdo a un conjunto de filtros selecciona aquellos precios que son considerados vlidos para
fines de valuacin de las carteras de inversin.

La cartera global considera como benchmark de deuda peruana sin riesgo a todo aquel
instrumento que sea emitido por el Gobierno Peruano o por el Banco Central de Reserva del
Per, en adelante denominados instrumentos de deuda soberana. Los precios vlidos de los
instrumentos de deuda soberana son insumos utilizados en la construccin diaria de las curvas
cupn cero soberanas.

1.3.1. Procedimiento de Construccin

En el mercado nacional:

1. Se considerar la informacin de TIR (y Precios) de cada instrumento de deuda
proveniente de las transacciones cerradas en el da en el mercado primario, como primera
fuente en orden de prioridad, y en el mercado secundario, como segunda fuente. En el
mercado secundario, se considerar como primera fuente las operaciones efectuadas
durante el da en DATATEC en el segundo nivel, como segunda fuente las operaciones
efectuadas durante el da en la BVL
15
, y como tercera fuente las negociaciones efectuadas
durante el da en DATATEC en el primer nivel.

- En el mercado nacional para que un precio sea considerado vlido
16
el monto
subastado en el mercado primario, negociado o el correspondiente a una cotizacin en
el mercado secundario de un instrumento deber ser al menos S/. 500,000 en moneda

14
La TIR, o el Spread en el caso que sea a tasa flotante, de un instrumento de deuda corporativa con precio vlido
tendr una validez de quince das En el caso de instrumentos de deuda soberana o aquellos emitidos por el BCR la
tasa tendr una validez de cinco das; para el caso de letras de tesoro la validez ser de diez das.
15
Se toman las operaciones del mecanismo de Negociacin Continua VRD y del MD-MIEN en el caso corresponda
a una operacin a trmino de una AFP.
16
Si para un instrumento de deuda se obtiene un precio vlido entonces se obtiene una TIR vlida y viceversa.

9
nacional o su equivalente en moneda extranjera y para un instrumento soberano el
monto debe ser al menos S/. 1, 000,000 o su equivalente en moneda extranjera. En el
caso de letras de tesoro el monto negociado deber ser al menos S/. 500,000. En
DATATEC una operacin posterior a las 13 hrs. ser considerada vlida siempre que la
TIR se encuentre en el spread bid-offer de las propuestas competitivas tomadas en el
horario de cotizaciones
17
.

- Durante el da se aceptarn reportes de trade ticket o plizas por parte de las AFP en la
cuenta oficial del departamento (dvi@sbs.gob.pe), estas plizas se utilizarn en el da
en que llegan T siempre y cuando lleguen antes de las 5:00 p.m., de lo contrario se
tomarn en cuenta para el da til siguiente.

- Si se reporta un trade ticket vlido
18
de un instrumento que est siendo valorizado por
curva cupn cero, este instrumento actualizar el spread corporativo que posee sobre la
curva y mantendr la TIR de la operacin por un periodo de 15 das calendarios.

- En caso que un trade ticket genere una volatilidad
19
fuera del intervalo estimado
semestralmente en los meses de junio y diciembre por el DVI
20
, se proceder a enviar
una solicitud de revisin al DSI para que este verifique la procedencia y validez de la
transaccin, con el fin de evitar conductas inapropiadas en el mercado. Si luego de un
da de espera no se tiene respuesta se proceder a ingresar el trade ticket en cuestin.

- Los precios que resulten ser producto de operaciones de pactos con instrumentos de
deuda en el mercado secundario no sern considerados precios vlidos. Una
negociacin con instrumentos de deuda ser considerada pactada cuando el spread
21

corporativo sobre la curva soberana respectiva sea negativo.

2. En caso no se disponga de transacciones vlidas en el mercado secundario nacional se
proceder de la siguiente manera:

En el caso de deuda soberana, se utilizar como siguiente fuente las propuestas bid-offer
en DATATEC a las 12:30 hrs.
22
en el segundo nivel, y en ausencia de stas, las del primer
nivel; siempre que estn disponibles. Con respecto a las letras de tesoro, se utilizar como
siguiente fuente las propuestas bid-offer en el libro de propuestas VRD de la BVL a las
12:40 hrs. Al respecto, se tomar como precio vlido la TIR promedio de la mejor propuesta
bid-offer siempre que el instrumento haya registrado al menos una operacin en las ltimas
20 sesiones
23
. Para que el precio sea considerado vlido la propuesta deber tener una
vigencia de al menos cinco minutos, tanto en el precio como en el volumen, y el spread bid-
offer deber ser menor a 20 bps, para el caso de bonos soberanos, y 50 bps para el caso
de letras de tesoro. De haber varias propuestas de diferentes montos para un mismo
instrumento se tomar la mejor propuesta cuyo volumen haga la transaccin vlida. En
caso el spread bid-offer sea mayor o igual a 20 o 50 bps, segn sea el caso de cada tipo de
instrumento, y la TIR vlida T-1 se encuentre en el rango bid-offer del da T, se tomar

17
De no haber propuestas vlidas en la hora de cotizaciones se tomarn las operaciones del da.
18
Para instrumentos corporativos del mercado nacional se considera un trade ticket valido si la transaccin es
mayor o igual a medio milln de soles o su equivalente en otra moneda.
19
La volatilidad deber ser calculada como el precio hipottico del da T entre el precio obtenido con el trade ticket.
20
El DVI informar sobre el intervalo vigente en los meses de junio y diciembre.
21
Sin incluir opcionalidades.
22
Horario de cotizaciones.
23
Adems, el instrumento debe tener un saldo nominal emitido de al menos S/.100 millones para bonos soberanos y
S/.5 millones para letras de tesoro a la fecha de valuacin.

10
como precio vlido la TIR T-1; en caso se encuentre fuera del rango, se utilizar la
propuesta competitiva
24
.

En el caso de certificados de depsitos del BCRP, se utilizar como siguiente fuente las
propuestas bid-offer en DATATEC a las 12:30 hrs. en el segundo nivel. Al respecto, se
tomar como precio vlido la TIR promedio de la mejor propuesta bid-offer siempre que
tenga una vigencia de al menos 5 minutos, tanto en el precio como en el volumen, y el
spread bid-offer deber ser menor a 50 bps. De haber varias propuestas de diferentes
montos para un mismo instrumento se tomar la mejor propuesta cuyo volumen haga la
transaccin vlida. En caso el spread bid-offer sea mayor o igual a 50 bps. y la TIR vlida
T-1 se encuentre en el rango bid-offer del da T, se tomar como precio vlido la TIR T-1;
en caso se encuentre fuera del rango, se utilizar la propuesta competitiva.

En el caso de deuda no soberana, se utilizar como siguiente fuente las propuestas a firme
debidamente realizadas y publicadas
25
en el ELEX. Se tomar como precio vlido una
cotizacin de compra (o venta) cuando sta sea menor o igual (o mayor) a la ltima TIR del
vector o el precio promedio de las cotizaciones realizadas cuando as lo solicite el DVI. Si
el instrumento es proveniente de una oferta privada el precio ser actualizado con las
plizas o trade tickets de las operaciones que se reporten al DVI correspondientes al da T.
En este caso se utilizar la TIR promedio ponderada por volumen de las operaciones
realizadas en el da
26
.

3. En caso no se disponga de cotizaciones vlidas necesarios para elaborar la curva
respectiva, se utilizarn los precios de referencia de las fuentes de informacin Bloomberg
o Thomson Reuters, previa autorizacin expresa del Comit. En caso contrario, se tomar
como precio vlido el correspondiente a la TIR
27
que resulte de aplicar el procedimiento de
la Encuesta.

4. En caso no se disponga de propuestas a firme para instrumentos de deuda no soberana, se
utilizarn los precios vlidos de bonos exactamente iguales en estructura y en riesgo.

En el mercado internacional:

1. Se tomar la informacin de TIR (y Precios) reportados por Bloomberg o Thomson Reuters
para cada instrumento de deuda. Se tomar las operaciones cerradas en el mercado
primario en el da como primera fuente, las operaciones del da en el mercado secundario
como segunda fuente
28
y las cotizaciones bid-offer como tercera fuente. En este ltimo caso

24
Una propuesta de compra (o venta) ser competitiva cuando sta sea menor o igual (o mayor) a la ltima TIR del
vector.
25
El horario en que se tomarn las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan
hasta las 11.30 hrs y los instrumentos se encuentren en la lista solicitada por el DVI (mximo 15 instrumentos). Este
mecanismo ser utilizado en los siguientes casos:
i) Con antelacin a un cambio metodolgico aprobado por el Comit. El criterio sera dos das anteriores a la
implementacin de dicho cambio metodolgico;
ii) Cuando un inversionista solicite la evaluacin de ciertos instrumentos con dos das de anticipacin;
iii) Cuando el DVI lo considere necesario. El DVI tiene la potestad de solicitar cotizaciones con la finalidad de
actualizar los spreads de los instrumentos de deuda.
26
Bajo este esquema las AFP deben reportar al DVI las plizas de las operaciones realizadas en el da con estos
instrumentos.
27
Un precio de mercado vlido tendr prioridad sobre un precio de referencia o un precio obtenido de encuestas.
28
Se toman los precios reportados sin observaciones en el NASDAQ Trace y cuya transaccin por operacin sea
mayor a un milln de soles expresado en la moneda equivalente o alternativamente operaciones en otras fuentes
ejecutables.

11
se utilizarn, en primer lugar, precios provenientes de fuentes ejecutables
29
y, en segundo
lugar, precios indicativos. En el caso de bonos globales emitidos por el gobierno Peruano
se tomar la ltima transaccin o cotizacin de mercado disponible a las 16:00, hora de
Nueva York
30
. Para otros instrumentos de deuda se utilizar la TIR promedio ponderada por
volumen del da. Si el precio no es reportado en Bloomberg o Thomson Reuters ste ser
valorizado con la curva cupn cero soberana ms el spread de emisin el cual ser
actualizado con las plizas o trade tickets que se reporten al DVI
31
.

2. En los siguientes casos, el precio del instrumento (denominado clon) se obtendr a partir
del precio de un bono de similares caractersticas (plazo y riesgo) como primera opcin:

- El bono clon representa el mismo bono que un bono registrado excepto que fue bajo
una regulacin diferente siendo el bono con mayores fuentes de operaciones y/o
cotizaciones quien determine el precio de ambos instrumentos, por ejemplo, uno emiti
bajo la regulacin RegS y el clon corresponde a la emisin bajo la regulacin 144A;
- El bono fue intercambiado por un otro bono, siendo el bono con mayores fuentes de
operaciones y/o cotizaciones de quien se obtendr el precio y el otro pasar a ser el
bono clon;
- Al realizarse la reapertura de un bono existente, la reapertura (con ISIN temporal) ser
considerada un clon del bono existente hasta que dicho bono se fusione con la
emisin original.

1.4. Encuestas

Se recurre al mecanismo de encuestas a los agentes del mercado cuando no existan precios de
mercado
32
. La encuesta tiene por objetivo obtener precios de referencia para un conjunto de
instrumentos de deuda soberana de forma tal que permita contar con el insumo necesario para
valuar instrumentos de deuda sin precios de mercado utilizando la curva cupn cero respectiva.
Bajo las actuales condiciones del mercado el mecanismo de encuesta slo ser aplicado para
construir la curva cupn cero inflacin soles
33
.

29
Se utiliza la fuente ms representativa, la que presente la mayor frecuencia de actualizacin de precios, menor
Spread bid-offer, y que este disponible al DVI.
30
El mercado negocia continuamente. No obstante, hay ms liquidez cuando el mercado de futuros open outcry
est abierto. Este horario es de 8:20 a 15:00, hora de Nueva York.
31
Bajo este esquema las AFP deben reportar al DVI las plizas de las operaciones realizadas en el da con estos
instrumentos.
32
Esto incluye a las propuestas del mercado.
33
Sin embargo, dependiendo de las circunstancias y a criterio del Comit de Vector de Precios, esta modalidad
puede hacerse extensiva a otro tipo de instrumentos.

12
1.4.1. Encuesta de Inflacin del BCRP

El BCRP publica mensualmente
34
la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas entre las que
se reporta la encuesta de expectativas de inflacin de la moneda local para diferentes perodos
futuros. En la encuesta participan diversos agentes econmicos del mercado.
35

Procedimiento de uso

1. Utilizando los resultados de la encuesta de expectativas de tasas de inflacin para el presente
ao y para los dos prximos aos se construir la curva cupn cero de inflacin soles
36
. El
proceso de bootstrapping se realizar siguiendo el procedimiento general establecido para la
construccin de curvas cupn cero.

2. A partir de los TIR nominales vlidas de la Curva de Bonos Soberanos Soles para los plazos
de 6, 12, 18, 24, 30 y 36 meses se determinarn las TIR reales ajustadas por la inflacin de los
perodos respectivos37 y luego los precios de los bonos cupn cero correspondientes. Dichos
precios sern considerados precios vlidos en la cartera global de instrumentos de deuda
peruana en soles VAC

1.4.2. Encuesta de la Cartera Referencial de Deuda de la SBS

La Superintendencia realizar la Encuesta de Deuda Soberana y la Encuesta de Deuda No
Soberana a travs del Portal del Supervisado, va cotizacin telefnica, va correo electrnico o
cualquier otro mecanismo que estime conveniente.

1.4.2.1. Encuesta de Deuda Soberana

La Superintendencia peridicamente puede realizar una encuesta para determinar precios de
referencia para un conjunto de instrumentos de deuda soberana sin precios de mercado. En la
encuesta participan los fondos de pensiones, bancos, compaas de seguros, fondos mutuos
entre otros inversionistas institucionales.

Encuesta Mediante el Portal del Supervisado

Con el objeto de optimizar la recepcin y difusin de las Encuestas de la Cartera Referencial de
Deuda Soberana se dispone de un enlace en el Portal del Supervisado de la Superintendencia. Las
pautas que deben seguir los agentes del mercado para ser considerados participantes de la
encuesta se adjuntan en el Anexo 1.

34
Normalmente dicha encuesta se publica en el Reporte Semanal del BCRP en la segunda semana de cada mes.
35
Se toman los datos de las Empresas No Financieras.
36
Se asume que la tasa corta de la curva es la tasa de inflacin realizada del ltimo mes disponible y que la tasa de
inflacin del presente ao es la tasa de inflacin cupn cero hasta un ao.
37
La tasa real bruta se determina dividiendo la tasa bruta nominal entre la tasa bruta de inflacin para el perodo
respectivo. La tasa de inflacin se obtendr de la curva cupn cero de inflacin en soles.

13

Consideraciones

Para formar la encuesta de la cartera referencial se efectuarn las siguientes consideraciones:

1. La encuesta de la cartera incluir aquellos instrumentos de deuda soberana sin precios de
mercado, y sin opciones, que sean necesarios para formar las curvas cupn cero
soberanas en la moneda y tipo de tasa respectiva.

2. Los instrumentos seleccionados en cada moneda y tipo de tasa debern ser en lo posible
representativos de la estructura temporal de tasas de inters: tramo de corto plazo (hasta 1
ao), tramo de mediano plazo (de 2 y 5 aos) y tramo de largo plazo (ms de 5 aos). Se
seleccionarn aquellos instrumentos cuyos vencimientos proporcionen la mejor distribucin
de vencimientos a lo largo del tiempo en cada tramo de la curva. En el caso no hayan
instrumentos representativos para algn tramo de la curva la seleccin de vencimientos se
realizar para los tramos disponibles.

Procedimiento de Elaboracin

1. Peridicamente, a las 9:30 a.m. se har uso del enlace de encuestas del Portal del
Supervisado de la Superintendencia, para poner a disposicin de los participantes de la
encuesta una lista de instrumentos de deuda soberana a fin de ser cotizados.

2. El funcionario responsable de cada entidad participante podr acceder al enlace de
encuestas a travs de un usuario y clave.

3. En la encuesta se solicitar al funcionario responsable de cada entidad participante una
cotizacin, en trminos de TIR promedio bid-offer, por un milln de soles (o su equivalente
en moneda extranjera) para cada instrumento de la cartera referencial.

4. A las 15:30 hrs. de cada da se cerrar la encuesta. Siempre que existan al menos 15
participantes se tomarn todas las tasas de referencia para cada uno de los instrumentos
encuestados y se obtendr un promedio aritmtico eliminando el 25% mayor y menor de las
respuestas. Cualquier cotizacin que sea proporcionada posterior a esta hora no
necesariamente ser considerada en el clculo del promedio.

5. El resultado de la encuesta estar a disposicin de los participantes en el Portal del
Supervisado de la Superintendencia durante la prxima hora despus de culminado el
proceso de cierre.

6. Cuando no est disponible el enlace de encuestas en el Portal del Supervisado, los
responsables de cada entidad participante debern enviar la encuesta hasta las 15:30 hrs.
mediante correo electrnico a la direccin dvi@sbs.gob.pe o a travs de los medios que la SBS
designe en su oportunidad y recibirn por el mismo medio los resultados de la encuesta.


14
Encuesta mediante Cotizacin Telefnica

Mediante el mecanismo de Cotizacin Telefnica, el Departamento de Valorizacin de Inversiones
cotizar aquellos instrumentos de deuda soberana sin precios de mercado y sin opciones a 3
agentes del mercado como mnimo.

1.4.2.2. Encuesta de Deuda No Soberana

Se recurre al mecanismo de encuestas de bonos no soberanos cuando no hay precios o spreads
de mercado
38
actualizados. La encuesta tiene por objetivo obtener spreads de referencia para
un conjunto de instrumentos de deuda no soberana de forma tal que permita contar con el
insumo necesario para valuar instrumentos de deuda sin precios de mercado utilizando la curva
cupn cero respectiva.

1.5. Determinacin y Publicacin de las Curvas Cupn Cero Soberanas

Las curvas cupn cero soberanas representan las tasas de rendimiento de bonos soberanos sin
cupones para todos los plazos de vencimiento disponibles. Las curvas cupn cero soberanas se
consideran un benchmark de tasas sin riesgo local y por tanto constituyen el insumo necesario
para valorizar cualquier instrumento de deuda en general que no tenga un precio de mercado.

Una curva cupn cero es considerada sinttica cuando al menos contiene un instrumento
sinttico. Un instrumento sinttico es aquel cuyo precio es estimado a partir del precio de
mercado o de referencia de otros instrumentos financieros.

Las curvas cupn cero sern construidas por cada moneda y tipo de tasa. Se estimarn las
siguientes curvas cupn cero:

- Curva de Bonos Soberanos Soles: se construir a partir de los precios vlidos de las
emisiones de deuda del Gobierno Peruano en Soles, sin opciones.

- Curva de Bonos Soberanos Soles Ajustados por la Inflacin (VAC): se construir a partir de
los precios vlidos de las emisiones de deuda del Gobierno Peruano en Soles Ajustados
por la Inflacin (VAC), sin opciones y los precios vlidos de los bonos cupn cero sintticos
ajustados por inflacin obtenidos de aplicar el procedimiento de encuesta de inflacin del
BCRP descrito en 8.4.1. En caso de no contar con precios validos de las emisiones de
gobierno, estos se estimaran utilizando el ltimo spread disponible sobre la curva Soles
Soberana siempre que el plazo del instrumento no exceda el plazo mximo de la curva.

- Curva de Bonos Globales Dlares: se construir a partir de los precios vlidos de las
emisiones de deuda en el exterior del Gobierno Peruano en Dlares, sin opciones.

38
Esto incluye a las propuestas del mercado.

15
Adicionalmente, se construirn las siguientes curvas cupn cero:

- Curva de Inflacin Soles: se construir a partir de la encuesta peridica de tasas de
inflacin del BCRP.

- Curva de Certificados de Depsito del BCRP de Negociacin Restringida Soles: se
construir a partir de los precios vlidos de los CDBCRP-NR. Para fines de construccin, en
caso de no disponerse de instrumentos cuyos vencimientos sean representativos de los
distintos tramos de la curva se tomarn los precios vlidos de instrumentos sintticos
tomados de la curva CDBCRP al plazo correspondiente
39
y, adicionalmente, se tomar la
tasa cupn cero a un ao, ao y medio y a dos aos del Curva Soles Soberana.

- Curva de Certificados de Depsito del BCRP Soles: se construir a partir de los precios
vlidos de los CDBCRP. Para fines de construccin, en caso de no disponerse de
instrumentos cuyos vencimientos sean representativos de los distintos tramos de la curva
se tomarn los precios vlidos de los CDBCRP-NR al plazo correspondiente
40
y,
adicionalmente, se tomar la tasa cupn cero a un ao, ao y medio y a dos aos de la
Curva Soles Soberana.

- Curva Dlares Sinttica NDF: se construir a partir de los precios vlidos de los bonos
cupn cero sintticos en dlares. Los precios de los bonos cupn cero sintticos sern
estimados a partir de las cotizaciones forward SOL/DLAR y las tasas de inters en soles
de la Curva de Certificados de Depsito del BCRP
41
. Las tasas de inters sern el promedio
de las tasas activas y pasivas implcitas estimadas de acuerdo a la frmula estndar de
paridad de tasas de inters y tipos de cambio spot y forward.

- Curva Libor Dlares: se construir a partir de las cotizaciones del mercado internacional de
tasas de inters libor y tasas de inters swap a los diferentes plazos negociados.

- Curva Dlares Corto Plazo: se construir a partir de los precios vlidos de los bonos cupn
cero sintticos en dlares. Las tasas vlidas sern las tasas de la Curva Dlares Sinttica
NDF excepto cuando las tasas bid de la Curva de Bonos Globales Dlares sean menores a
las tasas pasivas en Dlares en cuyo caso se promediarn las tasas activas y las tasas bid
de la Curva de Bonos Globales, en Dlares.

- Curva Dlares Sinttica: se construir a partir de los precios de los bonos cupn cero de la
Curva de Bonos Globales Dlares
42
y las tasas vlidas de la Curva Dlares Corto Plazo
hasta 1 ao.

Los parmetros de cada curva sern determinados ajustando las tasas de rendimiento tericas a
las tasas vlidas para el conjunto de instrumentos de deuda soberana previamente
seleccionados en la cartera global de deuda peruana. Como insumos se utilizarn los precios
vlidos y los precios tericos calculados mediante la funcin de tasas cupn cero del modelo tipo
Svensson
43
. La metodologa de estimacin de las curvas cupn cero es ampliamente analizada
en la literatura financiera y sus ventajas son reconocidas
44
.

39
Se utilizar el ltimo spread disponible entre las curvas respectivas.
40
Se utilizar el ltimo spread disponible entre las curvas respectivas.
41
Se utilizarn los plazos de 1, 2, 3, 4, 5, 6, 9 y hasta 12 meses.
42
Se utilizarn las tasas cupn cero de los plazos anuales desde 2 hasta 29 aos inclusive.
43
Para fines de este manual el modelo de curvas cupn cero de Nelson & Siegel es parte del modelo tipo Svensson.
Ambos modelos estn descritos en los artculos: Estimating and Interpreting Forward Interest Rates: Sweden 1992-

16

1.5.1. Procedimiento de Construccin

1. Se obtiene la Cartera Global de deuda peruana al cierre del da T. Dicha cartera global
contiene los precios vlidos de los instrumentos representativos de cada curva cupn cero.
Para generar la curva deber disponerse de al menos seis precios vlidos
45
de
instrumentos cuyos vencimientos sean representativos de los distintos tramos de la curva
46
.
Cuando la curva sea sinttica y no se disponga de precios actualizados para los tramos
necesarios de la curva se emplear la ltima TIR vector para la generacin de dicha curva.

2. Los parmetros de la curva sern determinados ajustando por mnimos cuadrados las tasas
de rendimiento tericas a las tasas vlidas. Como insumos se utilizarn los precios vlidos
y los precios tericos calculados mediante la funcin de tasas cupn cero del modelo tipo
Svensson. En el Anexo 3 se muestra el procedimiento analtico. A travs de un proceso de
optimizacin numrica los parmetros son estimados
47
y la curva es visualizada. Los
parmetros estimados sern grabados en el sistema siempre que el ajuste de la curva no
genere una desviacin promedio
48
mayor al 1% en los precios vlidos respectivos.

3. Con los parmetros estimados y grabados en el sistema por cada curva as como los
estadsticos correspondientes se proceder a generar la informacin de tasas cupn cero
para todos los plazos requeridos.

1.5.2. Publicacin de las Curvas Cupn Cero

Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicarn todas las Curvas Cupn Cero. La publicacin
se realizar en la pgina web de la Superintendencia, en Bloomberg y Thomson Reuters. Las
direcciones se describen a continuacin:

Cuadro N 3
Direcciones de publicacin de Curvas Cupn Cero

Publicacin Direccin
SBS www.sbs.gob.pe/PortalSBS/InfPublico/valinstfin/val_inst_fin.htm
Bloomberg SBSP
Thomson Reuters SBS01

1994, Lars E. O. Svensson, National Bureau of Economic Research, 1994, y Parsimonious Modeling of Yield
Curves, Charles R. Nelson & Andrew F. Siegel, Journal of Business, 1987, respectivamente.
44
En la literatura financiera se reportan otros trabajos, adicionales al de Nelson & Siegel y Svensson, de autores
tales como McCulloch, Shea, Fisher, Nychka & Zervos, Bliss, Bolder & Strliski, Cortazar & Molinare, Anderson &
Sleath, entre otros.
45
De utilizarse el modelo Nelson & Siegel, se deber disponer de al menos cuatro precios vlidos.
46
Como tasa de referencia a un da se emplear la TIR vlida del instrumento con vencimiento ms cercano y
menor a un ao, o la tasa interbancaria en la moneda respectiva. En el caso de la Curva de Bonos Globales Dlares
se utilizar la tasa interbancaria ms el riesgo pas de los swaps de crdito.
47
El proceso minimiza el error cuadrtico medio entre las tasas vlidas y las tasas tericas. Ver Anexo 3.
48
Se calcula la raz del error cuadrtico medio entre precios vlidos y precios estimados.

17

1.6. Valorizacin de Instrumentos de Deuda Peruana

Al cierre del da T si un instrumento de deuda tiene un precio vlido proveniente del mercado
primario o secundario el precio vector ser el precio vlido del da T
49
, en cualquier otro caso el
precio vector ser estimado. La valorizacin de un instrumento sin precio vlido proveniente del
mercado se realizar diariamente descontando los flujos de caja recibidos en el futuro a las tasas
de inters vigentes al da T para dicha emisin.

El precio sucio de un instrumento de deuda con N flujos de caja por recibir se determinar de la
siguiente forma:

+
=
N
n Base
T
n
n Sucio
n
TD
FC
P
) 1 (
(8.7)

FC
n
: n-simo flujo de caja futuro del instrumento. El instrumento puede adoptar diferentes
estructuras de pago tanto del principal como de los intereses. La tasa cupn puede ser nominal o
efectiva segn la emisin.

T
n
: plazo en das en que se recibe el n-simo flujo de caja.

TD
n
: tasa de descuento efectiva con igual vencimiento al n-simo flujo de caja del instrumento.
Dependiendo de la moneda y tipo de tasa los flujos de caja de cada instrumento sern
descontados a la curva cupn cero respectiva.

Para el caso de deuda soberana emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-simo
flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero vigente CCC)
para dicho plazo, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:

CCC
r TD + = + 1 1

Para el caso de deuda corporativa emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-simo
flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero vigente (CCC)
para dicho plazo ms el ltimo spread de crdito, liquidez y de opciones disponible, en la
moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:

spread r TD
CCC
+ + = + 1 1

Para el caso de deuda emitida a tasa de inters flotante, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero vigente
(CCC) para dicho plazo ms el ltimo margen de crdito, liquidez y de opciones, en la moneda
respectiva, es decir:

en m r TD
CCC
arg 1 1 + + = +

El precio limpio respectivo ser calculado de la siguiente manera:

IC P P
Sucio Limpio
= , IC : intereses corridos desde el ltimo cupn

49
O equivalentemente el precio vector ser el precio obtenido con la TIR vlida del da T.

18

En el caso no se disponga de una curva cupn cero para el da T el precio vector se estimar
con la curva cupn cero del da T-1.

Para valorizar los instrumentos de deuda corporativa se emplear por convencin el settlement
en t y el contador Act/360
50

1.6.1. Procedimiento de Valorizacin

1.6.1.1. Instrumentos de deuda vanilla:

1. En el caso de un instrumento de deuda soberana emitido a una tasa de inters fija o cupn
cero y sin precio vlido el precio ser estimado descontando los flujos de caja futuros a la
curva cupn cero soberana de acuerdo a las caractersticas del instrumento tales como
moneda y tipo de tasa. En el caso de instrumentos de deuda soberana emitida en Soles
Ajustados por la Inflacin, de existir un instrumento ilquido y sin precio vlido cuyo
vencimiento exceda al de la curva cupn cero respectiva el precio se estimar descontando
los flujos de caja futuros a la TIR del instrumento de la curva respectiva con vencimiento
ms cercano.

2. En el caso de un Certificado de Depsito del BCRP en moneda soles, el precio ser
estimado descontando el flujo de caja futuro a la Curva de Certificados de Depsito del
BCRP Soles. En el caso de un Certificado de Depsito Reajustable del BCRP el flujo de
caja ser reajustado a la variacin del tipo de cambio y la tasa de descuento corresponder
a la curva dlares CP.

3. En el caso de un Certificado de Depsito de Negociacin Restringida del BCRP en
moneda soles, el precio ser estimado descontando el flujo de caja futuro a la Curva de
Certificados de Depsito de Negociacin Restringida del BCRP Soles.

4. En el caso de un instrumento de deuda, no soberana, emitida a una tasa de inters fija
51
o
cupn cero el precio ser estimado descontando los flujos de caja futuros a la curva cupn
cero respectiva, de acuerdo a las caractersticas del instrumento tales como moneda, tipo
de tasa y tipo de instrumento, ms el ltimo spread de riesgo de crdito y liquidez
registrado para dicho instrumento.

Los Papeles Comerciales y Certificados de Depsito Negociables en la moneda soles sern
descontados con la Curva de Certificados de Depsito del BCRP Soles. Bonos y otros
instrumentos de deuda a tasa fija en soles sern descontados con la Curva de Bonos
Soberanos Soles. Los Papeles Comerciales y Certificados de Depsito Negociables en la
moneda dlares sern descontados con la Curva de Dlares Corto Plazo. Bonos y otros
instrumentos de deuda en dlares a tasa fija sern descontados con la Curva Dlares
Sinttica. Los instrumentos a tasa fija en soles VAC sern descontados con la Curva de
Bonos Soberanos Soles Ajustados por la Inflacin.

50
Las convenciones para los bonos soberanos en soles y soles ajustados por la inflacin son Act/360 y settlement
t+1, para los globales son 30/360E y settlement t+3.
51
Tambin, incluye aquellos instrumentos emitidos a una tasa variable en funcin a un ndice de referencia, como el
TAMEX, o a una canasta de ndices de referencia.

19
5. Si un instrumento de deuda tiene un precio vlido se estimar el spread (o margen) de
riesgo de crdito, de liquidez y de opciones implcito en la cotizacin utilizando la curva
cupn cero respectiva a la fecha de valuacin.

1.6.1.2. Instrumentos de deuda exticos:

1. En el caso de un instrumento de deuda emitido a una tasa de inters flotante ligados a una
tasa interbancaria de referencia
52
, primero se determinar la tasa de inters forward en la
moneda respectiva para cada plazo de pago de intereses, luego, los cupones inciertos sern
repreciados a las tasas de inters forward respectivas.

Si las tasas de inters spot con vencimiento en T
1
aos y T
2
aos son r
1
y r
2
respectivamente, la tasa de inters forward anual en T
1
aos que vence en T
2
aos, f
T1, T2
,
ser obtenida de la siguiente relacin:

( )
( )
1
1
1
1 2
1
2
1
1
2
2 , 1

|
|
.
|
\
|
+
+
=
T T
T
T
T T
r
r
f

Las tasas de inters spot sern obtenidas de la curva cupn cero de la tasa interbancaria
de referencia.

Con las tasas de inters forwards se obtendrn los flujos de caja futuros del instrumento:
intereses (tasa de inters forward ms el margen fijado al momento de la emisin) y
principal. El precio del instrumento ser obtenido descontando dichos flujos de caja a la
curva cupn cero de la tasa interbancaria de referencia ms el ltimo margen cotizado en el
mercado. El margen de un instrumento corporativo a tasa flotante se compone del margen
de un instrumento del gobierno comparable ms el margen corporativo propio.

2. En el caso de instrumentos de deuda emitidos a una tasa de inters flotante ligados a la
inflacin en soles, se utilizar el procedimiento anterior, utilizando la curva cupn cero de
inflacin en soles para obtener las tasas spot
53

y descontando los flujos de caja a la curva
cupn cero soberana soles ms el ltimo spread cotizado en el mercado.

3. En el caso de un instrumento emitido a una tasa de inters variable
54
, en cada corte de
cupn se actualizarn los flujos de caja utilizando la frmula del cupn del instrumento. El
precio del instrumento ser obtenido descontando dichos flujos de caja a la curva cupn
cero correspondiente ms el ltimo spread de riesgo de crdito y liquidez registrado para
dicho instrumento.

4. En el caso de un instrumento de deuda con opciones de rescate se utilizar el criterio de first
call date. Si el instrumento es emitido a una tasa de inters fija y la opcin es europea
55
el
precio ser estimado descontando los flujos de caja futuros a la curva cupn cero de la
moneda, tipo de tasa y tipo de instrumento respectiva ms el ltimo spread de riesgo de
crdito y liquidez registrado para dicho instrumento. El spread por opciones ser estimado

52
LIBOR, EURIBOR, etc.
53
Para valorizar estos instrumentos se utilizar la curva cupn cero soles soberana nominal ms el ltimo margen
cotizado en el mercado.
54
Un instrumento a tasa variable esta ligado a una tasa de referencia como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc.
55
Si la opcin es americana el precio limpio del instrumento ser el mnimo entre el precio de rescate y el precio del
instrumento a vencimiento.

20
mediante el modelo estndar de opciones sobre bonos de Black
56
. Si el instrumento es
emitido a una tasa flotante el precio limpio del instrumento ser el mnimo entre el precio del
instrumento a vencimiento y el precio suponiendo el rescate
57
.

5. En el caso de un instrumento de deuda con estructura de inters fijo flotante, se valorizar
la estructura fija como un instrumento de deuda vanilla, considerando el ltimo flujo a valor
par. Cuando el papel se transforme en un instrumento de deuda con tasa de inters flotante,
se aplicar el procedimiento 2 antes descrito y si tiene opciones se aplicar el procedimiento
4 antes descrito.

6. En el caso de un instrumento de deuda en estado de incumplimiento de pagos (default) y sin
un precio valido, su precio ser determinado descontando un castigo diario
58
al ltimo precio
registrado. La tasa de castigo diaria ser determinada por el Comit del Vector.

7. En el caso de un instrumento de deuda producto de una titulizacin de crditos hipotecarios,
el precio ser determinado utilizando los flujos de caja proyectados en base a la tasa
promedio anual de prepagos observada en los ltimos 12 meses disponibles
59
y
descontando dichos flujos con la curva respectiva ms el spread.

8. Si un instrumento de deuda tiene un precio vlido se estimar el spread (o margen) de
riesgo de crdito, de liquidez y de opciones implcito en la cotizacin utilizando la curva
cupn cero respectiva a la fecha de valuacin.

1.6.2. Procedimiento de Actualizacin de Spreads

Diariamente, se actualizarn los spreads de los instrumentos de deuda corporativos a tasa fija
que no tengan un precio vlido en los ltimos 90 das y el componente margen gobierno de los
instrumentos a tasa flotante que no tengan un precio vlido en los ltimos 15 das, de acuerdo a
la variacin del ndice de spreads.

1.6.2.1. ndices de Spreads:

El valor del ndice, para una categora de riesgo determinada, en una fecha T ser igual al
promedio de spreads de las subastas
60

realizadas en los ltimos 60 das calendarios de los
emisores clasificados con dicha categora de riesgo
61
por las empresas clasificadoras y
seleccionados como benchmarks para cada curva
62
. En caso no existan subastas en este
periodo, el valor del ndice ser el del da T-1.

Para los instrumentos a tasa flotante, el valor del ndice ser determinado por los spreads de los
Bonos del Gobierno Peruano en Dlares sobre la Curva Cupn Cero LIBOR Dlares.

56
The Pricing of Commodity Contracts, Journal of Financial Economics, Fisher Black, 1976.
57
Se requiere de una transaccin en el mercado para actualizar el margen del instrumento.
58
Precio Castigado = (1-K) * Precio ltimo.
59
Se emplea la media geomtrica.
60
La subasta debe ser por un monto mayor o igual a los S/. 20 millones o su equivalente en moneda extranjera.
61
Se utilizar la clasificacin de riesgo ms baja.
62
La seleccin de emisores benchmark es aprobada por el Comit de Vector de Precios. Los emisores
seleccionados como se encuentran en el Anexo N4.

21

1.6.2.2. Actualizacin de Spreads:

El ajuste del spread por variacin del ndice en la fecha T ser igual a la diferencia del ndice de
spreads de la categora de riesgo AAA
63
en la fecha T y el ndice de spreads de la misma
categora en la fecha del ltimo precio vlido, siempre que el spread resultante sea positivo
64
. En
caso no hubieran subastas en los ltimos 90 das calendarios de los instrumentos benchmark
comprendidos en la categora AAA, se emplear el ndice de spreads de la categora de riesgo
AA+ o categora inferior para fines de actualizacin de spreads
65
.

1.6.3. Publicacin del vector de precios de instrumentos de deuda

Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicar el vector de precios de los instrumentos de
deuda en la pgina web de la Superintendencia, en Bloomberg y Thomson Reuters. Las
direcciones se describen a continuacin:

Publicacin Direccin
SBS www.sbs.gob.pe/PortalSBS/InfPublico/valinstfin/val_inst_fin.htm
Extranet SBS https://extranet.sbs.gob.pe/app/
Bloomberg SBSP
Thomson Reuters SBS01

63
O en el caso de instrumentos a tasa flotante el ndice de spreads de los Bonos del Gobierno Peruano en Dlares
sobre la Curva Cupn Cero LIBOR Dlares.
64
En el caso de ofertas privadas adems el spread actualizado no ser menor al spread de emisin.
65
La actualizacin de spreads aplicar a todos los instrumentos.

22

ANEXO N 1: PROCEDIMIENTO PARA IMPUGNACIONES

Definicin

Se define como impugnacin a aquella observacin o discrepancia efectuada por los usuarios del vector
de precios a los resultados del mismo con respecto a la aplicacin de la metodologa. Dicha observacin
se transmite a la Superintendencia por va formal.

Procedimiento

Con el objeto de validar los precios generados, existir un perodo de tiempo de impugnacin mediante el
cual la empresa receptora del vector de precios podr objetar los precios enviados en el vector preliminar.

Las impugnaciones debern remitirse nicamente a la siguiente direccin electrnica:
impugnacin@sbs.gob.pe hasta treinta (30) minutos posteriores a la recepcin del vector preliminar.
Despus de ello, y recibidas las mismas, el Departamento de Valorizacin de Inversiones tendr treinta
(30) minutos adicionales para deliberar y resolver la impugnacin, procedindose a la modificacin del
vector (vector final) si la impugnacin es aceptada o a la confirmacin del vector preliminar como final si
esta no es aceptada o en el caso no existan impugnaciones.

Posteriormente, el Departamento de Valorizacin de Inversiones deber preparar un resumen de las
impugnaciones presentadas y sus resoluciones al Comit del Vector de Precios durante el perodo
transcurrido entre cada sesin.

Horario de impugnacin. El tiempo contemplado para la remisin de las impugnaciones ser el de 30
minutos posteriores a la remisin del vector de precios preliminar.

Condiciones que debern poseer las impugnaciones

- Debern ser breves y concisas
- Referentes a la determinacin de los precios remitidos en el da
- Se deber indicar exactamente el precio de referencia
- Son aspectos impugnables, entre otros:
o Errores en el uso de los insumos
o Errores operativos en el procesamiento de la informacin
- Si se refieren a una discrepancia metodolgica, sta deber tratarse en el Comit del Vector de
Precios


23

ANEXO N 2: PAUTAS PARA SER PARTICIPANTE DE LA ENCUESTA

1. Para que una entidad sea considerada participante de la encuesta sta deber ser un
inversionista institucional con exposicin al mercado de instrumentos de deuda peruana. La
SBS aprobar en ltima instancia los participantes de la encuesta.

2. La entidad participante deber disponer de un funcionario responsable de responder y enviar
la encuesta diaria. El responsable debe ser un trader con experiencia mnima de al menos
dos aos en el mercado de renta fija local.

3. La encuesta deber ser respondida teniendo en cuenta los criterios de objetividad y
materialidad. En este sentido, la informacin a proporcionarse deber ser el resultado de un
cuidadoso anlisis profesional.

4. La SBS podr excluir de la encuesta de manera temporal o permanente a aquellas
instituciones que muestren un comportamiento inapropiado, si luego de un proceso de
comunicaciones cursadas no se corrigen las distorsiones observadas.


24

ANEXO N 3: OBTENCIN DE LA CURVA CUPN CERO

En el modelo tipo Svensson, f(m) la tasa de inters forward instantnea, f(t, t+m) con
vencimiento m para una fecha dada t, puede ser descrita por la funcin
66
:

|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
+
|
|
.
|
\
|
+ =
2 2
3
1 1
2
1
1 0
exp exp exp ) ; (
t t
|
t t
|
t
| |
m m m m m
b m f

donde ( )
2 1 3 2 1 0
, , , , , t t | | | | = b es el vector de parmetros

La tasa spot r(t, T) en el momento t con madurez en el momento T es el promedio de las tasas
forwards instantneas con liquidacin entre la fecha de transaccin t y la fecha de madurez T:

t T
d t f
T t r
T
t
=
}
= t
t t ) , (
) , (

Sea r(m) la tasa spot r(t , t+m) con vencimiento m para una fecha dada t , se tiene que:

( ) ( )
( )
( )
( )
|
|
.
|
\
|

+
|
|
.
|
\
|

+

+ =
2
2
2
3 1
1
1
2
1
1
1 0
exp
exp 1
exp
exp 1 exp 1
) ; ( t
t
t
| t
t
t
|
t
t
| | | m
m
m
m
m
m
m
m
m r

Ajuste de Curva Cupn Cero

Sea J el nmero de bonos de similar riesgo con rendimiento al vencimiento y, duracin D
j
y con
precios vlidos P
j
en el da t. Se asume que el rendimiento observado del bono j difiere del
rendimiento estimado por un trmino error:

j j j
y y c + =
.

El rendimiento estimado del bono j puede ser obtenido a partir de su precio estimado, el cual a
su vez puede ser calculado resolviendo la ecuacin planteada en (8.7) utilizando la curva cupn
cero del modelo tipo Svensson, definida por un vector de parmetros b. Dado que un pequeo
cambio en el rendimiento del bono altera su precio de forma proporcional a su duracin los
parmetros de la curva son obtenidos minimizando la suma del cuadrado de los errores entre el
precio vlido y el precio estimado, P
j
(b), de cada bono, multiplicado por el inverso de su
duracin, sujeta a un set de restricciones:

Funcin Objetivo:
=
|
|
.
|
\
|
J
j
j j
j j
b
D P
b P P
Min
1
2
*
) (

66
El modelo de Nelson-Siegel no incluye los parmetros 3 y 2.

25
Sujeto a:
0 1 0
r = + | |
0 ,
2 1
) t t

P
j
: precio limpio del bono j considerado vlido
P
j
(b) : precio limpio estimado del bono j

utilizando la curva cupn cero
r
0
: benchmark de la tasa de inters sin riesgo a un da

Se resuelve por mnimos cuadrados no lineales mediante optimizacin numrica.

26

ANEXO N 4: EMISORES BENCHMARK DE LOS INDICES DE SPREADS

INDICES DE SPREADS

Curva de Bonos Soberanos Soles:

ndice de Spreads AAA

- Edegel S.A.
- Edelnor S.A.
- Telefnica del Per S.A.A.
- Luz del Sur S.A.

Curva de Bonos Soberanos Cupn Cero Soberana Soles Ajustados por la Inflacin (VAC):


- Edegel S.A.
- Edelnor S.A.
- Telefnica del Per S.A.A
67

- Luz del Sur S.A.

Curva Dlares Sinttica:


- Edegel S.A.
- Edelnor S.A.
- Telefnica del Per S.A.A.
- Luz del Sur S.A.

ndice de Spreads AA-

- Amrica Leasing

67
Emisiones con plazo hasta 15 aos.

27

ANEXO N 5: FORMATO DE PRESENTACIN DE INFORMACIN DE FONDOS DE INVERSIN
LOCALES

FONDO ABC

Cdigo ISIN o cdigo asignado por CAVALI:
Cdigo Nemnico (en caso exista):
Monto suscrito:
Nmero de cuotas emitidas: 0.0000
Nmero de cuotas pagadas: 0.0000
Porcentaje Pagado: X%

Valor cuota fecha S/. ( US$) 0.0000
Valor Cuota de las cuotas parcialmente pagadas: fecha S/. ( US$) 0.0000

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