TEMA 3.

La poltica econmica en una economa abierta con movilidad perfecta de capitales

Asignatura: Macroeconoma II Licenciatura en Administracin y Direccin de Empresas Curso 2007-2008 Prof. Ainhoa Herrarte Snchez

Contenido del tema

1.

La poltica fiscal en una economa abierta

1.1. Sistema de tipos de cambio flexibles 1.2. Sistema de tipos de cambio fijos

2.

La poltica monetaria en una economa abierta

2.1. Sistema de tipos de cambio flexibles 2.2. Sistema de tipos de cambio fijos

1.

La poltica fiscal en una economa abierta 1.1. Tipos de cambio flexibles

Analicemos los efectos de una poltica fiscal expansiva consistente en un aumento del gasto pblico Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY *

G=G
XN = XN + xY * mY
1 M kY h P

Ete+1 P 1 ) 1 + it* it P * 1 c (1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

i=

it = it*

Ete+1 Et Ete+1 Et = Et 1 + it* it

Variacin esperada del tipo de cambio (VETC)

Equilibrio en el mercado de divisas

El equilibrio: tipos de cambio flexibles

i0* - VETC LM

i0

i0

IS Y0 E0

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

i i1 i0 IS
IS

LM

i i1 i0

i* - VETC

Y0 XN

Y1

E0 E1

E$/

Y0

Y1 XN (Y*, E0P/P*) XN (Y*, E1P/P*)

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

El aumento del gasto pblico afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una cada de existencias Las empresas reaccionan aumentando la produccin, el empleo y la renta El aumento de la produccin ser mayor que el aumento inicial del gasto pblico debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA: Aumentar la renta disponible de las familias haciendo aumentar ms el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la inversin Aumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

En el mercado de dinero (efectos simultneos a los que se dan en el mercado de bienes):
El aumento de la renta aumenta la demanda de dinero por motivo transaccin, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de inters

En el mercado de divisas (simultneamente a los efectos en el mercado de dinero):

El aumento del tipo de inters interno hace que i > i* - VETC, los bonos denominados en euros resultan ms atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando una apreciacin nominal del euro La apreciacin nominal del euro hace disminuir la VETC aumentando la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares hasta que de nuevo las rentabilidades esperadas de ambos activos (internos y externos) sean iguales

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

En el mercado de bienes:
La apreciacin nominal produce una apreciacin real del euro, empeorando la competitividad de nuestros bienes y aumentando las importaciones y disminuyendo las exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (si se cumple Marshall-Lerner) El aumento del tipo de inters, aumenta el coste de endeudamiento para las empresas: se produce un efecto negativo sobre la inversin que amortigua el aumento de la demanda de bienes (si el tipo de inters no aumentara, el aumento de la produccin sera mayor)

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio flexibles

En resumen: En el mercado de bienes:
Aumenta la produccin
Aumenta el consumo La inversin privada queda indeterminada (aumentan las ventas pero tambin el tipo de inters) Empeoran las exportaciones netas

En el mercado de dinero:
Aumenta la demanda de dinero Aumenta el tipo de inters de equilibrio

En el mercado de divisas:
Aumenta el tipo de cambio nominal (se aprecia el euro frente al dlar) Se produce una apreciacin real del euro

Sp + Sg XN = I
Aumenta el ahorro privado El ahorro pblico queda indeterminado (aumento del gasto pblico y aumento de la recaudacin fiscal) Disminuyen las exportaciones netas

1.2. La poltica fiscal en una economa con Tipos de cambio fijos

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
G=G
XN = XN + xY * mY
1 M kY h P

Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * E

P 1 ) P * 1 c(1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

i=

it = it*

E Et = 0, Et = E Et

Equilibrio en el mercado de divisas

1.2. La poltica fiscal en una economa con Tipos de cambio fijos

LM

i0

i0

i0 *

IS Y0 E

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio fijos

i i1 i0 IS IS Y0 Y1 Y1 XN Y E E$/ LM LM i i1 i0 i*

Y1 Y0 XN (Y*, E0P/P*)

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio fijos

El aumento del gasto pblico afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una cada de existencias Las empresas reaccionan aumentando la produccin, el empleo y la renta El aumento de la produccin ser mayor que el aumento inicial del gasto pblico debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA: Aumentar la renta disponible de las familias haciendo aumentar ms el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la inversin Aumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio fijos

En el mercado de dinero:
El aumento de la renta hace aumentar la demanda de dinero por motivo transaccin, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento de los tipos de inters

En el mercado de divisas:
El aumento del tipo de inters interno hace que i > i* , los bonos internos resultan ms atractivos (ms rentables): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando un exceso de demanda de euros Si el BC no interviene en el mercado de divisas se producir una apreciacin nominal del euro Como el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipos de cambio fijos), tendr que intervenir vendiendo euros y comprando dlares La compra de dlares a cambio de euros produce un aumento de las reservas de divisas, aumentando la base monetaria y la oferta monetaria (la relacin LM se mueve hacia la derecha) El tipo de inters disminuye hasta que de nuevo i = i*

Un aumento del gasto pblico (G): Tipos de cambio fijos

En resumen: En el mercado de bienes:
Aumenta la produccin (en mayor cuanta que en un sistema de tipos de cambio flexibles)
Aumenta el consumo (ms que en TC flexibles) La inversin privada aumenta (en TC flexibles queda indeterminada) Empeoran las exportaciones netas (por el aumento de las importaciones)

En el mercado de dinero:
Aumenta la demanda de dinero Aumenta la oferta real monetaria (por el aumento de las reservas de divisas) El tipo de inters permanece constante

En el mercado de divisas:
El tipo de cambio nominal no vara (por la intervencin del BC comprando divisas) No hay variacin del tipo de cambio real

Sp + Sg XN = I
Aumenta el ahorro privado El ahorro pblico queda indeterminado: en cualquier caso el ahorro pblico ser mayor que en un sistema con tipos de cambio flexibles (el aumento de la recaudacin fiscal es de mayor cuanta) Disminuyen las exportaciones netas

2. La poltica monetaria en una economa abierta 2.1. Tipos de cambio flexibles

Analicemos los efectos de una poltica monetaria expansiva consistente en una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY *

G=G
XN = XN + xY * mY
1 M kY h P

Ete+1 P 1 ) 1 + it* it P * 1 c (1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

i=

it = it*

Ete+1 Et Ete+1 Et = Et 1 + it* it

Variacin esperada del tipo de cambio (VETC)

Equilibrio en el mercado de divisas

El equilibrio: tipos de cambio flexibles

i0* - VETC LM

i0

i0

IS Y0 E0

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
i LM LM i0 i1 i0
IS

i* - VETC

i0 i1 i0 Y E0 E1 E0 E$/

Y0 XN

Y1

XN (Y*, E0P/P*) Y0 Y1 XN (Y*, E1P/P*) XN (Y*, E0P/P*)

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
La reduccin del tipo de inters de referencia aumenta el crdito al sector bancario aumentando la base monetaria Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P) El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relacin LM) El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una cada del tipo de inters de equilibrio (i0 i0) La cada del tipo de inters tiene efectos sobre el mercado de divisas y sobre el mercado de bienes En el mercado de divisas, la cada del tipo de inters hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dlares Se produce una reduccin de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambio de $ (aumento de la demanda de dlares): en el mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros que hace disminuir el tipo de cambio (el euro se deprecia): E0 E0 . Este tipo de cambio no es el de equilibrio para el mercado de bienes. Sobrerreaccin del tipo de cambio

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
La depreciacin nominal produce una depreciacin real que mejora la competitividad de nuestros productos en el exterior, abaratando el precio de nuestros bienes en el exterior y encareciendo el precio de los bienes externos En el mercado de bienes la depreciacin real produce un aumento de las exportaciones y una reduccin de las importaciones. Tambin aumenta la factura por importaciones (aunque ahora la cantidad de productos importados disminuye, cada uno de ellos resulta ms caro comprarlo por la apreciacin de la moneda externa). Si se cumple la condicin Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por importaciones, se producir un aumento de las exportaciones netas (XN XN) En el mercado de bienes se produce tambin un aumento de la inversin privada debido a la reduccin del tipo de inters En el mercado de bienes el aumento de las XN y el aumento de la inversin hace aumentar la demanda de bienes produciendo un exceso de demanda, una disminucin de existencias y un aumento de la produccin y renta y un aumento del empleo

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
En el mercado de bienes, va a haber ms efectos puesto que el aumento de la produccin y renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la demanda:
Aumentar la renta disponible haciendo aumentar el consumo de las familias y el ahorro privado hace aumentar la DA Aumentarn las ventas de las empresas haciendo aumentar an ms la inversin privada (compra de mquinas, construccin de plantas de produccin, etc) hace aumentar la DA Aumentarn las importaciones: al aumentar la renta aumenta la cantidad de bienes comprando tanto dentro de nuestro pas (demanda interna) como fuera hace disminuir la DA Estos tres efectos hacen que el aumento de la produccin sea mayor al aumento inicial de las XN y la inversin

Simultneamente al aumento de produccin en el mercado de bienes, en el mercado de dinero, a medida que aumenta la renta va aumentando la demanda de dinero por motivo transaccin y precaucin produciendo excesos de demanda de dinero que hacen aumentar el tipo de inters de equilibrio (i0 i1)

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
El aumento del tipo de inters vuelve a tener efectos en el mercado de divisas Ahora la rentabilidad de los bonos denominados en euros es mayor que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares por lo que en el mercado de divisas aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros (disminuye la demanda de dlares): el euro se aprecia (E0 E1) La apreciacin nominal del euro produce una apreciacin real del euro que hace disminuir la competitividad de nuestros productos, aumentando nuestras importaciones y disminuyendo nuestras exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (XN XN) amortiguando el aumento inicial de las exportaciones netas y el aumento de la produccin en el mercado de bienes

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
Resumiendo y comparando situacin inicial con situacin final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienes
Aumenta la produccin Aumenta el consumo Aumenta la inversin (porque disminuye el tipo de inters y aumentan las ventas) El gasto pblico no se altera Aumentan las exportaciones netas Hay una depreciacin real del euro

En el mercado de dinero:
Aumenta la base monetaria y la oferta nominal de dinero Aumenta la oferta real monetaria Aumenta la demanda de dinero Disminuye el tipo de inters de equilibrio

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio flexibles
Resumiendo: En el mercado de divisas
Disminuye el tipo de cambio: se produce una depreciacin del euro (durante el proceso de ajuste hay una sobrerreaccin del tipo de cambio: el tipo de cambio disminuye por encima de lo que ser su valor de equilibrio cuando el mercado de bienes se ajuste. La sobrerreaccin se debe a que el mercado de bienes tarda ms tiempo en ajustarse que los mercados financieros dinero y divisas-)

En cuanto al ahorro:
Aumenta el ahorro privado Aumenta el ahorro pblico (aumenta la recaudacin fiscal) Mejora el saldo de la balanza comercial (prestamos al resto del mundo) Adems (Sp + Sg ) > (XN)

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2. La poltica monetaria en una economa abierta 2.2. Tipos de cambio fijos

Analicemos los efectos de una poltica monetaria expansiva consistente en una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

El equilibrio con Tipos de cambio fijos

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
G=G
XN = XN + xY * mY
1 M kY h P

Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * E

P 1 ) P * 1 c(1 t ) a + m

Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario

i=

it = it*

E Et = 0, Et = E Et

Equilibrio en el mercado de divisas

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio fijos
i LM LM LM i0 i0
IS

i0

i*

i0 Y E0 E$/

Y0 XN

Y0 XN (Y*, E0P/P*)

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio fijos
La reduccin del tipo de inters de referencia aumenta el crdito al sector bancario aumentando la base monetaria Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P) El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relacin LM) El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una cada del tipo de inters de equilibrio (i0 i0) La cada del tipo de inters tiene efectos sobre el mercado de divisas La cada del tipo de inters hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dlares En el mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros (exceso de demanda de dlares): Si el BC no hace nada, se producira una depreciacin del euro Como el BC se ha comprometido a mantener fijo el tipo de cambio debe atender el exceso de demanda de dlares vendiendo dlares y comprando euros

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio fijos
La venta de dlares disminuye las reservas de divisas disminuyendo la base monetaria y la oferta monetaria La relacin LM se desplaza de nuevo hacia la izquierda hasta que el tipo de inters sea igual al extranjero, se cumpla i = i* qu ha ocurrido en la economa?
La produccin no vara El tipo de inters no vara El tipo de cambio no vara

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica monetaria (M): Tipos de cambio fijos
Resumiendo y comparando situacin inicial con situacin final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienes
No cambia ni la produccin ni ningun componente de la demanda

En el mercado de dinero:
La oferta real monetaria, la demanda de dinero y el tipo de inters son los mismos La composicin de la base monetaria ha variado
Hay ms crdito al sector bancario Hay menos reservas de divisas La cuanta de la BM es la misma

En el mercado de divisas:
El tipo de cambio nominal no vara El tipo de cambio real tampoco vara

El ahorro privado no vara, el ahorro pblico tampoco

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