Ingeniera Financiera

Luis J. Sanz

Ingeniera Financiera

La idea central de ingeniera financiera es poder construir instrumentos complejos a partir de instrumentos ms simples

O equivalentemente, poder descomponer un instrumento financiero en partes ms sencillas cuyos precios sean ms fciles de construir

Ejemplo: Bonos cupn cero

Supongamos que tenemos una compaa, Berkeford Holdings, que tiene todos sus fondos invertidos en acciones de la ca. Teledyne
Hoy es 7 de Octubre de 2013 y esta accin se cotiza en la bolsa por $127 Los pasivos de la compaa estn compuestos de dos tipos de instrumentos: 1000 acciones BH y 120 bonos cero cupn que vencen el 6 de Enero del 2014

Ejemplo: Bonos cupn cero

Cada uno de los bonos promete pagar $1,000

El monto total de deuda entonces es $120,000

El da del vencimiento de estos bonos la BH planea emitir nueva deuda para pagarlos

El problema es que si las acciones de Teledyne valen menos de $120, la compaa no podr llevar a cabo este plan

Ejemplo: Bonos cupn cero

Por otro lado, si las acciones valen ms de $120, la compaa no tiene porque tener problemas en colocar la nueva deuda

La pregunta que queremos responder es cunto deben valer los instrumentos de BH el da de hoy.

El valor actual de los activos es $127,000

Cmo dividimos este valor entre bonos y acciones?

Valores el 6 de Febrero Valor total de acciones de V* <=120,000 Teledyne

Bonos de BH V*

V*>120,000

120,000

Acciones de BH

V*-120,000

Valor al vencimiento

Si graficramos el valor de las acciones de BH como funcin del precio de Teledyne a qu se parecen?

A qu se parece el grfico del valor de los bonos de BH como funcin del precio de Teledyne?

Valor al vencimiento acciones BH

Valor de las acciones BH

120,000

Precio Teledyne *# de Acciones

Valor al vencimiento bonos BH

Valor de los bonos BH

120,000

120,000

Precio Teledyne *# de Acciones

Ejemplo
Cada accin de BH tiene los mismos pagos que tendra una opcin CALL de la accin Teledyne con precio strike 120 y expiracin 6 de Enero de 2014

Los tenedores de bonos (como grupo) estn en la misma posicin en la que estara una persona que posee 1,000 acciones de Teledyne y ha vendido 1000 opciones CALL con precio strike 120

Cada bono individual representa 1/120 de esta posicin

Ejemplo
Si en el mercado una opcion call con strike 120 y vencimiento 6 de Enero de 2014 se vende por $21.00 El precio de una accin de BH debe ser $21.00 La suma total del valor de los bonos debe ser $127,000 - $21,000 = $106,000 o $883.33 por bono

Ejemplo
Noten que si el valor de las acciones puede modelarse como el precio de una opcin podemos utilizar el analisis sobre los determinantes de las opciones para entender el comportamiento de los accionistas

En particular, la relacin entre volatilidad y precio de la opcin

Los accionistas son, con respecto a los tenedores de deuda, considerablemente ms tolerantes del riesgo

Otros

Usando opciones para valorar otros instrumentos: Bonos cero-cupon: acciones menos venta de calls Deuda subordinada: bull spread (combinacin de calls y puts con el mismo vencimiento) Bonos convertibles: bonos cero-cupn ms calls

Se acuerdan de Cephalon? Luis.Sanz@incae.edu www.luisjsanz.com @luisjsanz