1

PROPENSIN AL RIESGO EN LA ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

DURANTE LAS CRISIS ECONOMICAS EN MXICO EN EL PERIODO DE 1990-
2010 DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR COMERCIAL DE LA BOLSA MEXICANA
DE VALORES


Dr. Martn Abreu Beristain
1

Dr. Jos Antonio Morales Castro
2



INTRODUCCIN

El capital de trabajo para algunos es simplemente la diferencia entre activos
circulantes menos pasivos circulantes, para otros simplemente es aquella parte del
activo circulante que es financiada con financiamiento de largo plazo, sin embargo
ms all de todos esto, el capital de trabajo comprende el resultado conjunto de
todas y cada una de las cuentas que comprende tanto al activo circulante como al
pasivo circulante, lo cual hace un asunto de suma importancia.

1
Profesor investigador de la Universidad Autnoma Metropolitana unidad Iztapalapa, Divisin Ciencias
Sociales y Humanidades, Departamento de Economa, rea Planeacin Estratgica de las Empresas, Cuerpo
Acadmico Estrategia Empresarial Mexicana.
2
Docente-Investigador en la Escuela Superior de Comercio y Administracin Unidad Tepepan del Instituto
Politcnico Nacional.
2
En pocas palabras, el capital de trabajo es como la sangre al cuerpo humano, es
decir, aunque es permanente, est en constante circulacin y es lo que le permite a
la empresa el operar, sin este, an con los ms cuantiosos activos fijos, una
empresa no podra operar, sin embargo, demasiado capital de trabajo implica
costos, mismos que van contra las utilidades, luego entonces la cantidad de capital
de trabajo en una empresa, implica una propensin o aversin al riesgo en la
administracin del capital de trabajo y es precisamente el asunto del cual se hace
una investigacin en el presente trabajo.

1. IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo es fundamental para todas las empresas, por la cantidad de
efectivo que mantienen en la caja y bancos, por el monto de inversin que se hace
en cuentas por cobrar, por la cantidad de productos que se manejan en los
inventarios, y por la suma de recursos financieros que deben obtener de
financiamiento. El capital de trabajo es una medida financiera, dado que es la
cantidad de recursos de corto plazo que est financiada con fondos permanentes,
ya sea con capital propio o deudas de largo plazo, en el esquema 1.1 se presentan
el usos de las fuentes de financiamiento del capital trabajo:
Fuente: Elaboracin propia con base a JHONSON R. W. y MELICHER R. W., (2000), Administracin
financiera, Mxico, CECSA, pp. 152-162.

La administracin del capital de trabajo se enfoca en la inversin que deber
mantener en las decisiones referentes al nivel de efectivo necesario para pagar los
Esquema 1.1 Financiamiento del Capital de trabajo
ACTIVO CIRCULANTE
Caja y bancos
Inversiones
Cuentas por cobrar
Inventarios
ACTIVO DE LARGO
PLAZO
PASIVO CIRCULANTE
Deudas comerciales
Prstamos
CAPITAL DE
TRABAJO O
CAPITAL
CIRCULANTE
PASIVO NO
CIRCULANTE
PATRIMONIO
NETO
3
gastos y costos producidos por los procesos de produccin-venta de productos
y/o servicios; en los niveles de inversin que deber mantener en cuentas por
cobrar e inventarios; y en la cantidad de financiamiento que necesita para
mantener los diferentes niveles de activos circulantes.
Las empresas normalmente requieren un determinado nivel de capital de trabajo
para desarrollar adecuadamente sus operaciones, de ah que existan varias razones
por las cuales es necesario que las empresas manejen el nivel adecuado de capital
de trabajo, entre las cuales estn:

1. Proteccin para la empresa de las dificultades derivadas de la disminucin en el
activo circulante, por ejemplo, si no tiene los suficientes inventarios de
productos que demandan los compradores, perdera clientes y a la larga afectar
su reputacin comercial.

2. Para garantizar la posibilidad de pagar oportunamente todas las obligaciones y
aprovechar las ventajas de las devoluciones y rebajas por pronto pago y los
descuentos por compras de contado.

3. Para asegurar el mantenimiento de crditos con proveedores de la empresa.

4. Para mantener los inventarios con niveles que permitan el flujo adecuado del
proceso productivo, la atencin oportuna de las ventas y satisfacer las
diferentes necesidades de los clientes como son reclamaciones y cambios

5. Capacitar a la empresa para ofrecer y otorgar condiciones de crdito favorables
a los clientes.

6. Capacitar a la empresa para operar su negocio con ms eficiencia y eficacia en
razn de que no debe haber demora en la obtencin de materiales, servicios y
suministros, debido a las posibles demoras o dificultades en la obtencin de
crditos.

1.2 LOS CICLOS OPERATIVOS DE LAS EMPRESAS EN EL CAPITAL DE TRABAJO

El ciclo de fabricacin de los productos en las empresas manufactureras se inicia
con la adquisicin de la materia prima y materiales que se usan el proceso de
produccin, con lo cual fabrican los productos y/o servicios de la empresa,
posteriormente se almacenan los artculos terminados hasta su venta, y finalmente
en el caso de las ventas a crdito es el tiempo necesario que tardan en convertirse
4
en efectivo los crditos otorgados a los clientes, esto es lo que se conoce como
ciclo de conversin de materia prima a efectivo, vase figura 1.2.1. El ciclo
operativo es el tiempo promedio que transcurre entre la adquisicin de materiales
y servicios, su transformacin, su venta y finalmente su recuperacin en efectivo
(Escarpulli, 2008: 89).


EL CICLO FINANCIERO DEL CAPITAL DE TRABAJO

La medicin del flujo de fondos proporciona una medida precisa del ciclo
financiero a corto plazo y su duracin depende del plazo en que se venden los
productos, se pagan las compras y gastos y se cobran las ventas. El ciclo financiero
a corto plazo se mide calculando los plazos de venta de los productos, de las
cuentas por cobrar, es decir, el nmero de das en que los productos se convierten
en dinero y el plazo en que debern pagarse los pasivos de corto plazo.

En el anlisis del ciclo financiero a corto plazo de una empresa de manufactura se
incluyen en su estudio: el saldo de efectivo, materia prima, produccin en proceso,
produccin terminada, ventas y cuentas por cobrar, donde su relacin es cclica y
todos en conjunto forman un proceso que produce y crea tanto productos como
efectivo, el ciclo financiero de corto plazo comprende la administracin del capital
de trabajo. En el caso de una empresa comercial solo abarca: el tiempo de almacn
de los producto, el plazo de ventas, el tiempo de conversin de los cuentas por
cobrar y el plazo de liquidacin de las cuentas por pagar.
















5
Figura 1.2.1 Ciclo financiero del capital de trabajo

Fuente: Elaboracin propia con base a Gitman Lawrence J., (1986), Fundamentos de Administracin
Financiera, Mxico, Harla, p. 271

En la figura 1.2.1 se muestran los componentes del ciclo financiero a corto plazo de
las empresas, donde el ciclo financiero de corto plazo es las suma del tiempo de
conversin del inventario + el plazo de conversin de cuentas por cobrar plazo
de conversin de cuentas por pagar. En este caso es de 120 das, esto significa que
la inversin en materia prima se recupera 120 das despus, tambin significa el
nmero de das que los recursos en efectivo permanecen inmovilizados. Entre ms
largo sea el ciclo de efectivo de una compaa, ms capital de trabajo tiene, y ms
efectivo necesita para sostener sus operaciones diarias

2. EL CAPITAL DE TRABAJO Y SU ADMINISTRACIN

El capital de trabajo, algunas veces denominado capital de trabajo bruto, se refiere
simplemente a los activos circulantes. El capital de trabajo neto se define como los
EDAD DE TIEMPO DE CONVERSIN PROMEDIO EN DAS
COMPRAS DE
MATERIAS PRIMAS A
CRDITO Plazo de
conversin del
inventario*
VENTAS DE
PRODUCTOS
TERMINADOS A
CRDITO
Tiempo de
conversin de
cuentas por cobrar
COBRANZA DE
CUENTAS POR
COBRAR
0 30 60 90 120 150
Tiempo de
conversin de
cuentas por
Tiempo en
Ciclo de
efectivo
promedio
(150 30) =
FLUJO DE
ENTRADA DE
EFECTIVO
FLUJO DE
SALIDA DE
EFECTIVO
Componentes del ciclo de
90 das
60
150
30
120 das
Plazo de conversin del inventario*
Plazo de conversin de cuentas por cobrar

Plazo de conversin de cuentas por pagar
Ciclo efectivo promedio o ciclo financiero corto
plazo
6
activos circulantes menos los pasivos circulantes (Weston y Brigham, 1994: 454-
455).

En la figura 2.1 se presenta el diagrama esquemtico del ciclo de efectivo, donde se
observan los renglones de las causas por las cuales tiene ingresos y egresos de
efectivo la empresa, entre los cuales se encuentran los gastos que se generan por
el desarrollo de las actividades de la empresa.
La administracin del capital de trabajo se centra a la gestin de los activos y de los
pasivos de corto plazo, en el que se busca mantener niveles de liquidez e
inventarios necesarios para atender adecuadamente el proceso de produccin y
ventas suficientes de mercancas a los clientes, la cantidad de crditos otorgados a
los compradores. El nivel de activos circulantes que se mantendra en el caso de
pronsticos perfectos sera el mnimo terico que necesitara una empresa para
maximizar sus utilidades. Cualquier aumento en el nivel de estos activos
aumentara el activo total de la empresa sin un incremento proporcional en los
rendimientos, y de este modo bajara su rendimiento sobre la inversin. Cualquier
nivel de tenencia ms pequeo significara la inhabilidad para pagar las cuentas a
tiempo, ventas perdidas o paros en la produccin debido a faltantes de inventarios,
y ventas perdidas debido a una poltica de crdito demasiado restringida ( Weston
y Brigham, 1987:178).

2.1 COMPONENTES DEL CAPITAL DE TRABAJO
La administracin financiera del capital de trabajo se enfoca a los niveles que debe
mantener en sus cuentas de activos circulantes: efectivo, inventarios y cuentas por
cobrar; y las cuentas de pasivos circulantes.
EFECTIVO

En este rengln busca mantener exactamente el efectivo justo para hacer los
desembolsos a medida que se requieran en el desarrollo de las operaciones de la
empresa, para evitar mantener inversiones ociosas, y tambin se disminuiran los
valores negociables a menos que los rendimientos de intereses sobre tales activos
excedieran al costo de capital de la empresa (una situacin poco probable).

CUENTAS POR COBRAR EN EL SECTOR COMERCIAL
La cantidad de crditos y las condiciones contractuales para cobrar a los clientes
determinan la cantidad de recursos inmovilizados, entre ms alta sea el rengln de
7
cuentas por cobrar mayor la cantidad de recursos improductivos y viceversa, pero
por otra parte el incrementar la cantidad de crditos otorgados incrementa las
venta de la empresa.

FUENTE WESTON J. F. y BRIGHAM, E.F., (1987), Fundamentos de administracin financiera. Mxico,
McGrawHill, p. 169.



Figura2.1Diagramaesquemticodelciclodeflujodeefectivo
Fuentesdefinanciamiento/
Receptoresdepagosenefectivo
Activosdela empresa
Proveedores
Empleados
Banqueros
Gobierno
Tenedoresde
bono
Accionistas
Activosfijos(planta
yequipo)
Inventarios
Compaas
arrendadoras

Efectivo

Cuentaspor
cobrar
Cobranzas
Administracindelcapitaldetrabajo
Administracin
financieraalargo
plazo
Fuente:KeithV.Smith,GuidetoWorkingCapitalManagement(NuevaYork,McGraw Hill,1979),8.
8
INVENTARIO
El objetivo de la administracin del inventario es balancear los costos y beneficios
que se asocian a la cantidad que se maneje en la empresa, el inventario en exceso
consume efectivo, administrarlo con eficiencia incrementa el valor de la compaa.
Una empresa necesita por varias razones tener un inventario con el que operar. En
primer lugar, el inventario ayuda a minimizar el riesgo de que la empresa no sea
capaz de obtener los insumos necesarios para la produccin. Si una organizacin
tuviera muy poco inventario quiz ocurrieran faltantes, situacin en la que una
empresa se queda sin dinero, lo que llevara a perder ventas. Los clientes frustrados
cambiaran a alguna de las empresas competidoras (Berk y DeMarzo, 2008: 840).
CUENTAS POR PAGAR
Son varios los conceptos que producen salida de efectivo de la empresa:
proveedores, sueldos de empleados, impuestos, etc. En el caso del crdito
comercial generalmente es una fuente barata de financiamiento, el costo depende
de las condiciones de ste. En general las empresas siempre pagan el ltimo da
que se permita, sin generar una relacin mala con sus proveedores ni incurrir en
prcticas con faltas a la tica.

2.2 RESPECTO A LAS PREFERENCIAS EN ADMINSTRACIN DEL CAPITAL DE
TRABAJO
Guiado por un consejo administrativo, o un dueo, el administrador financiero
define con base a la preferencia al riesgo la poltica adecuada para la
administracin del capital de trabajo, esto es en una relacin de riesgo-
rendimiento, dando como resultado varias posibilidades, entre las cuales se tiene:
1. Poltica agresiva. En esta las cantidades de activos circulantes son niveles
mnimos y se aceptan mayores riesgos de liquidez, con mayores
rendimientos esperados.
2. Poltica promedio. Aqu se tienen circulantes promedio, lo cual implica
riesgos moderados.
3. Poltica conservadora. No se quieren correr riesgos y se determina
mantener el capital de trabajo a su mxima expresin, reduciendo las
utilidades, pero tambin los riesgos de liquidez.
Aunque las empresas con flujos de efectivo estimados con bastante certeza
pudiera trabajarse con un valor mnimo de capital de trabajo, la mayora de las
empresas requieren garantizar sus operaciones corrientes con exceso de activos
9
circulantes sobre el pasivo a corto plazo, ya que no todos los activos tienen la
posibilidad de convertirse a efectivo y no todas las deudas poseen la misma fecha
de vencimiento, una posicin financiera sana ante los acreedores requiere poseer
alguna magnitud de capital de trabajo (Gmez, Banda y Tirado 2006: 20).

FACTORES QUE AFECTAN LA CANTIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO

La naturaleza general del tipo de negocio que seala, que porcentaje del activo
total es el activo circulante.

El tiempo requerido para obtener la mercanca o el producto que se va a vender, la
rotacin de inventarios y el costo unitario de la misma.

El volumen de ventas. Si se amplia el volumen de las operaciones la cantidad de
capital de trabajo es mayor, aunque no necesariamente en proporcin al
crecimiento.

Las condiciones de compra y de venta. En el caso de las compras, mientras ms
favorable sea el crdito de los proveedores menos efectivo se invierte en el
inventario, en razn a que los acreedores financian el inventario por un periodo;
ms corto o ms largo. Se debe entonces, comparar crdito a clientes con crdito
de proveedores. En el caso de las ventas el sistema de ventas a crdito con
descuentos por pronto pago que se concede a los clientes puede mejorar
sensiblemente los recaudos.

Rotacin de inventarios. A mayor rotacin de cartera menor capital de trabajo, un
control efectivo de la cartera se puede lograr con una seleccin juiciosa de clientes,
para lograr una rotacin mas elevada de los clientes.
El ciclo de los negocios, por ejemplo en el caso de la etapa de prosperidad lo
recomendable es las compra de mayores volmenes de mercanca aprovechando
los precios son bajos generalmente, eso genera un mayor capital de trabajo; si la
etapa es de depresin y a medida que el volumen de los negocios decrece se
busca disminuir la inversin en inventarios y con ello tambin disminuye la
inversin en capital de trabajo.

La calidad de las ventas al comparar las ventas uniformes versus ventas
estacionales. En el caso de las ventas estacionales se tiene mayor cantidad de
inventarios por periodos de tiempo relativamente cortos, especficamente para
satisfacer la demanda estacional, lo cual influye en el capital de trabajo.

10
3. CRISIS FINANCIERA DE 1990-2010

Caractersticas de la crisis del 1994
Fue provocada por la falta de reservas internacionales, desaparece el dlar
controlado y se amplia la banda de flotacin del dlar siendo la causa de una
drstica devaluacin del peso durante los primeros das de la presidencia de
Ernesto Zedillo.

En el contexto internacional, las consecuencias econmicas de esta crisis se
denominaron "Efecto Tequila". El ao de 1994 fue el ltimo ao del sexenio de
Salinas, quien, siguiendo la tradicin del PRI en cada ao de elecciones inici un
increblemente alto gasto gubernamental en obras pblicas, lo cual se tradujo en
un dficit histrico. Para poder mantener este dficit de cuenta corriente histrico
(un 7% del PIB), Salinas emiti los Tesobonos, un tipo de instrumento de deuda que
aseguraba el pago en dlares, en lugar de pesos mexicanos, causando una
hiperinflacin.

Los Estados Unidos de Amrica intervinieron rpidamente comprando pesos del
mercado para evitar una mayor depreciacin del peso, sin embargo esta medida no
era suficiente. Los negocios mexicanos que tenan deudas en dlares, o que se
confiaron en comprar suministros de Estados Unidos, sufrieron un golpe inmediato,
con un despido masivo de empleados y varios suicidios producto de la tensin de
las deudas. Sumando lo anterior a la hiperinflacin importada se tuvieron como
resultado la quiebra masiva de negocios y una recesin prolongada que incentiva
en menor o mayor grado que se extendi a todo el mundo.
Caractersticas de la crisis de 1998
La detencin del banquero Carlos Cabal en Melbourne. A Cabal y a unos pocos
billonarios corruptos se les culpa del escndalo bancario que sacude a Mxico. El
gobierno propone que el estado se haga responsable por una deuda bancaria de
55 mil millones de dlares. Surge el FOBAPROA (Fondo Bancario Para la Proteccin
del Ahorro). Fue creada para sacarle de encima a los bancos prstamos vencidos.
En verdad fue un subsidio enorme para los ricos con buenas conexiones del pas,
en esencia es un rescate bancario.

Para pagar la deuda Zedillo proyect aumentar el Impuesto al Valor Adicional (IVA),
y reducir programas sociales
11
Caractersticas de la crisis de 2008
La crisis financiera que se inici en EUA a mediados del ao 2008, tiene su origen
principal en la innovacin financiera y el auge de los mercados especulativos los
nuevos instrumentos financieros permitieron que la banca tradicional as como la
de inversin, contara con mayor liquidez, lo que, junto a las menores tasas de
inters, las llevo a asumir posiciones de mayor riesgo (Huerta, 2009: 381). Con lo
cual los bancos otorgaron crditos sobre todo al sector de las hipotecas y al
consumo del sector productivo. La actual crisis financiera internacional, que
amenazaba con convertirse en una recesin mundial, tiene su origen en el mercado
de la deuda corporativa estadounidense, en concreto en un tipo de productos
financieros estructurados endmico de Estados Unidos: las bursatilizaciones de
crditos hipotecarios subprime (Medina, 2009: 404).
En trminos generales los bancos otorgaron ms crditos que los permitidos por
los depsitos, los cuales tenan que ajustarse, dadas las reglamentaciones
establecidas por los organismos reguladores, tanto la reserva federal como otras
instituciones gubernamentales. Evadieron las normas vigentes, lo que permiti las
prcticas especulativas y fraudulentas. [...], el alza de los precios de las casas trajo
por resultado el aumento del precio de los ttulos que tenan como respaldo las
hipotecas residenciales. Estos ofrecan rendimientos atractivos, dado el crecimiento
del precio de las casas, por lo que los bancos los adquirieron de manera masiva,
difundindose as el riesgo de emisin de los mismos. Tales ttulos eran riesgosos,
ya que se sustentaba en el alza de precios de las casas que actuaban como activos
de respaldo, con lo que el sistema financiero quedaba a expensas del
comportamiento de esos precios (Huerta, 2009:381).
4. PROBLEMAS POR INADECUADA ADMINISTRACIN EN LOS CICLOS
FINANCIEROS

Los principales problemas que se producen en este ciclo financiero de corto plazo
cuando no se administra adecuadamente se pueden resumir en:

a. Inversiones improductivas u obsoletas.
b. Compromisos de amortizacin de deudas fuera de la capacidad financiera de la
empresa.
c. Capital de trabajo inapropiado para el desarrollo del negocio.
d. Necesidades de financiamiento para los faltantes y evaluacin de alternativas de
inversin de los excedentes de efectivo derivados del ciclo operativo de la
empresa.

12
5. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Las empresas del sector comercial que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores
(BMV) para enfrentar las diferentes crisis que se han presentado a lo largo del
periodo de 1990-2010, usaron diferentes polticas de capital de trabajo con la
finalidad de mantener los niveles de inversin en las cuentas de los activos y
pasivos circulantes que consideran apropiadas para la rentabilidad de la empresa, y
que se refleja en la cantidad invertida en las cuentas de caja, bancos, cuentas por
cobrar, inventarios y deudas de corto, esto a su vez afecta el valor de sus mltiplos
financieros, derivado de esto se presenta la siguiente pregunta de investigacin:
Cul es el efecto en los mltiplos financieros como resultado de las polticas de
capital de trabajo seguidas por las empresas del sector comercial que cotizan en la
Bolsa Mexicana de Valores durante el periodo de 1990-2010?
5.1 HIPTESIS
H
1SC
A medida que hay crisis econmica se altera la preferencia hacia el riesgo en el
capital de trabajo, reflejndose en una disminucin del efectivo en caja y
bancos, un aumento de las cuentas por cobrar, disminucin de inventarios de
las empresas del sector comercial.
H
01SC
A medida que hay crisis econmica no se altera la preferencia hacia el riesgo
en el capital de trabajo, reflejndose en una normalidad del efectivo en caja y
bancos, en las cuentas por cobrar y en inventarios de las empresas del sector
comercial.
5.2 OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIN
Conocer el efecto en los mltiplos financieros como consecuencia de las polticas
de capital de trabajo seguidas por las empresas del sector comercial que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores durante la transicin por las crisis econmicas
transcurridas en el periodo de 1990-2010.



5.3 METODOLOGA DE LA INVESTIGACIN
Es una investigacin longitudinal porque se estudiaron las empresas del sector
comercial que cotizan en la BMV por el periodo que comprende del cuarto
trimestre del ao 1989 al segundo trimestre del ao 2010 y descriptiva porque se
identifica el comportamiento del capital de trabajo de estas empresas. Para ello se
obtuvieron los estados financieros de las compaas que integran el sector
13
industrial de una base de datos denominada Economtica y de los boletines
financieros de la Bolsa Mexicana de Valores, con lo cual se integr una base de
datos, y de la cual se calcul el comportamiento de los diferentes componentes
que integran el capital de trabajo, es decir, los diferentes renglones de activos y
pasivos circulantes, y de acuerdo a las combinaciones de riesgo se identific las
polticas de capital de trabajo adoptadas por las empresas durante el periodo de
estudio, y posteriormente para asociar su impacto en las razones financieras se
calcularon los valores mltiplos financieros de capital de trabajo.
El sector comercial esta integrado por 19 empresas que cotizan en la bolsa de
valores las cuales se encuentran en el cuadro 5.3.1, cabe mencionar que se uso la
clasificacin de sectores de empresas vigentes para el periodo de 1990 a 2008 de la
Bolsa Mexicana de Valores. En esta investigacin se estudiaron 18 empresas que
integran el sector comercial porque no se encontr informacin de la empresa
Chedraui.

14
Cuadro 5.3.1. Empresas del sector comercial
N
m.
Clave de
cotizacin
Razn social Actividad econmica
1 ALSEA ALSEA, S.A.B. DE C.V.
Es lder en desarrollar y operar restaurantes de servicio rpido con marcas de xito probado. Mxico y Brasil operan DOMINOS
PIZZA. Y en Mxico, STARBUCKS COFFEE, el pan caliente y BURGER KING. La operacin. De sus MULTIUNIDADES est
respaldada por su divisin de distribucin da y de panificacin ALYSA
2 BEVIDES
FARMACIAS BENAVIDES, S.A.B. DE
C.V.
Controladora de empresas comerciales, las cuales se dedican principalmente a la comercializacin directa con el ltimo
consumidor de productos relacionados con el bienestar y la salud. Comercializacin de productos farmacuticos, de perfumera
y cosmticos, higiene personal, artculos fotogrficos, variedades, abarrotes, dulcera y cafetera.
3 CNCI B UNIVERSIDAD CNCI, S.A. DE C.V.
Controladora de acciones de empresas dedicadas a la educacin e INTERNET. Productos y servicios: red de planteles educativos
CNCI.
4 COLLADO G COLLADO, S.A.B. DE C.V.
Compra - venta, transformacin, maquila y distribucin de productos de acero, empleados principalmente en la industria de la
construccin, tubera industrial, paneles, celosas, varilla, alambrn, alambre, clavos, castillos y anillos, entre otros.
5 COMERCI
CONTROLADORA COMERCIAL
MEXICANA, S.A.B. DE C.V.
Controladora de empresas dedicadas principalmente ala operacin de tiendas de autoservicio en las que comercializa una gran
variedad de artculos y a la operacin de restaurantes. N/D
6 POCHTEC B GRUPO POCHTECA, S.A.B. DE C.V
Controladora de acciones de empresas dedicadas a la fabricacin y comercializacin de productos qumicos, farmacuticos y
para la industria alimenticia en general comercializacin de productos qumicos, farmacuticos y para la industria alimenticia en
general.
7 EDOARDO B EDOARDOS MARTIN, S.A.B. DE C.V.
Tenedora de acciones de un grupo de compaas que se dedican a la confeccin, fabricacin y comercializacin de telas y
prendas de vestir. Fabricacin de terciopelo, prendas de vestir y comercializacin de telas y prendas de vestir.
8 ELEKTRA GRUPO ELEKTRA, S.A. DE C.V.
Controladora e inmobiliaria dedicada a la adquisicin, admn. Y arrendamiento de inmuebles a SALINAS Y ROCHA, S.A. para su
operacin comercial. N/D
9 GFAMSA GRUPO FAMSA, S.A.B. DE C.V.
Comercializar en la republica mexicana productos nacionales e importados de lnea blanca, aparatos electrodomsticos,
muebles y ropa aparatos electrnicos, muebles, ropa y lnea blanca.
10 FRAGUA B
CORPORATIVO FRAGUA, S.A.B. DE
C.V.
Controladora de empresas dedicadas principalmente a la compra-venta de medicinas, perfumera, fotografa, etc. Sus
principales productos son medicamentos, lneas de perfumera, fotografa, hogar, alimentos y regalos.
11 GIGANTE GRUPO GIGANTE, S.A.B. DE C.V.
Tenedora pura de acciones de empresas dedicadas a la comercializacin de mercancas bajo el sistema de autoservicio, a la
operacin de restaurantes y al desarrollo de centros comerciales. N.A.
12 GMARTI GRUPO MARTI, S.A.B. DE C.V.
Comercializacin a travs de tiendas propias de una amplia gama de equipo y ropa deportiva, para actividades como tenis,
aerbicos, alpinismo, campismo, buceo, natacin, carrera, ciclismo, etc. Principales productos: ropa deportiva, tenis, raquetas,
pelotas, y toda clase de equipo deportivo.
13 GOMO
GRUPO COMERCIAL GOMO, S.A.
DE C.V.
Controladora de acciones de empresas dedicadas a la comercializacin, distribucin, compra venta, de toda clase de aparatos
elctricos, electrodomsticos y otros productos similares. Principales marcas y productos que maneja HITACHI, HYUNDAI,
PHILCO y ZANETTI (motocicletas).
14 GPH
GRUPO PALACIO DE HIERRO,
S.A.B. DE C.V.
Controladora de empresas dedicadas principalmente a la comercializacin de artculos y accesorios para uso personal y para el
hogar. Principales productos que maneja: ropa, muebles para el hogar, regalos, etc.
15 LIVEPOL
EL PUERTO DE LIVERPOOL, S.A.B.
DE C.V.
Controladora de almacenes de ropa y artculos para el hogar. Tenedora y arrendamiento de inmuebles y muebles.
16 SAB GRUPO CASA SABA, S.A.B. DE C.V.
Distribucin y venta de artculos a farmacias y cadenas farmacuticas a nivel nacional. Principales productos que maneja:
farmacuticos.
15
Fuente: Elaboracin propia con datos de Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.com.mx
17 SORIANA B
ORGANIZACION SORIANA, S.A.B.
DE C.V.
Por medio de sus subsidiarias, la comercializacin de artculos bsicos en la alimentacin, vestido e indispensables para el
hogar por medio del sistema de autoservicio. Principales artculos que maneja: bsicos en alimentacin, vestido, etc.
18 WALMEX V
WAL - MART DE MEXICO, S.A.B. DE
C.V.
Controladora de cadenas de tiendas de descuento, ropa y restaurantes. Principales artculos que maneja: de consumo bsico,
lneas de ropa y productos alimenticios.
16
Las razones financieras que se usaron para medir los efectos financieros en las
empresas por las polticas de capital de trabajo que adoptaron por el periodo de
1990 a 2010 se presentan en el cuadro 5.3.2.


Cuadro 5.3.2 Razones de capital de trabajo

Razn
Financiera
Frmula Interpretacin
Liquidez
corriente

Activo circulante
Pasivo circulante
Es la capacidad que tiene la empresa con
activos que se espera se conviertan en efectivo
en un corto plazo, para pagar sus deudas de
corto plazo.

Proporcin de
activo
circulante
Activo circulante
Activo total

Mide la proporcin de activos circulantes de la
empresa con relacin al activo total.

Liquidez cida

Activo circulante Inventarios
Pasivo circulante


Capacidad que tiene la empresa de pagar con
activos de inmediata realizacin las
obligaciones de corto plazo. ndice de solvencia
inmediata.

Cobertura de
deuda total

Activo circulante
Pasivo total

Mide la capacidad que tiene la empresa de
pagar con los activos de corto plazo las deudas
totales.

Liquidez
inmediata

Activo disponible
Pasivo circulante

Es la capacidad que tiene la empresa de pagar
con efectivo las deudas de corto plazo.

Flujo de
efectivo a
pasivo total
Variacin de flujo de efectivo
Pasivo total

Mide la capacidad que tiene la empresa de
pagar con el flujo de efectivo las deudas
totales.

Fuente: Elaboracin propia con base a datos de la BMV, Economtica y Boletines Burstiles
de las empresas al 2do., trimestre de 2010.

Por otra parte se calcul la proporcin de capital de trabajo en todas las empresas
con la siguiente frmula:
17
Proporcin de capital de
trabajo a activo total
Activo circulante pasivo circulante
Activo total

Mide la cantidad de capital de
trabajo comparado con el activo
total. Tambin mide la
preferencia al riesgo, por la
cantidad de activos que se
destinan al desarrollo de las
operaciones de la empresa.


Se incluyeron estados financieros del cuarto trimestre de 1989 hasta el segundo
trimestre de 2010, en total 83 trimestres de informacin, y se calcularon las razones
financieras por cada trimestre de cada una de las empresas y posteriormente los
promedios de las razones para graficarse: la estructura de los activos corrientes, la
estructura de los pasivos corrientes, el valor promedio de las razones financieras
del capital de trabajo y el valor de la proporcin del capital de trabajo.
En el caso especfico de la razn financiera que mide el riesgo asumido por la
empresa en el capital de trabajo es la que se conoce como: proporcin de capital
de trabajo. Para conocer la diferencia entre los valores promedios de las razones
financieras a lo largo de las crisis estudiadas se calcul la diferencia entre las
medias de las razones financieras de las empresas agrupadas por periodos de crisis
y periodos en que no hay crisis, especficamente para la ratio proporcin de capital
de trabajo y se us la frmula:

1
2
2

=

n
D n D
S
i
D

n
D
D
i
=
|
|
.
|

\
|
=
n
S
z D
D
B A

Donde:
S
D
= Desviacin estndar de la diferencia de medias de
dos grupos
D
2
= Cuadrado de la diferencia apareada
N = Nmero de pares muestrales apareados
D
= Media de las diferencias apareadas

= Media del grupo i



18
6. RESULTADOS DE LA INVESTIGACIN
Primeramente se presenta el comportamiento de cada una de las cuentas que
integran los activos y pasivos circulantes.

6.1 ESTRUCTURA DE ACTIVOS CIRCULANTES

El comportamiento de los diferentes renglones contables que integran los activos
circulantes con relacin al total activo circulante, se muestra en la grafica 6.1.1 de
donde se observa que la cantidad de efectivo es alrededor del 5% oscila en
algunos aos pero nunca rebasa el 10% para el periodo de anlisis; en las
inversiones a corto plazo se observa que mantienen niveles promedio de 10% del
total de los activos, pero se incrementan durante los aos de crisis de 1990-1994 y
2001-2003 quizs por el incremento de las tasas de inters en los mercados
financieros durante esos aos lo que hace atractiva la inversin en los mercados de
dinero; en el rengln de cuentas por cobrar se observa que de 1990 a 1995 eran el
20% del total de los activos circulantes, y de 1996 a 2010 se elevan a niveles de 28
a 30%, lo cual refleja que estas empresas han aumentado la cantidad de ventas a
crdito; en el caso del inventario se observa que en los aos de 1990 a 1997 es
alrededor de 50% de los activos circulantes y disminuye gradualmente para
ubicarse en 40% en el ao 2010, lo cual puede explicarse por una mejor
administracin del nivel adecuado de inventarios para disminuir los costos de
almacenaje, obsolescencia, mermas, etc. estos datos se observan en el cuadro 6.1.1.


















19
Grfica 6.1.1 Estructura de activos corrientes del sector comercio
EstructuraActivosCorrientesdelSectorComerciodelaBMV
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
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2
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0
9
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1
/
1
2
/
2
0
0
9
Efectivo InversionesCP CuentasporcobrarCP OtrcuentporcobrarCP Inventario OtrosActivosCP



6.2 ESTRUCTURA DE PASIVOS CORRIENTES

En la grfica 6.2.1 que muestra el comportamiento grafico de los pasivos
circulantes se observa que las deudas por proveedores mantienen niveles de ms
del 55% de los pasivos circulantes, aunque en los aos 2005-2010 desciende para
ubicarse en niveles de 45%: las deudas financieras se mantuvieron en niveles de 25
a 30% del total de los pasivos circulantes de 1990 a 1995, despus descienden para
mantenerse en niveles del 15% hasta el ao 2010, en la crisis del ao 94-95, pero
en general muestran una tendencia a la baja para ubicarse en el ao 2010 de
alrededor de 15%; el uso de pasivos con costo se ubican en aproximadamente 5%.









20
Grfica 6.2.1 Estructura de pasivos corrientes del sector comercio
EstructuraPasivosCorrientesdelsectorComerciodelaBMV
5.0%
5.0%
15.0%
25.0%
35.0%
45.0%
55.0%
65.0%
0
1
/
1
2
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1
9
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ProvedoresCP DeudasFinancierasCP BonosypapelescomerCP OtrosCreditc/CostoCP
ImpuestosporPagarCP OtrosPasivosCP InstFinanDeri(PasCir) InteresporPagar
ProvisionesCP OperacDiscontinu(PaCir) OtrosPasivosCirculante BeneficiosaEmpleados



6.3 ANLISIS DE LOS VALORES PROMEDIO DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Asimismo los valores promedio de las razones financieras de capital de trabajo se
presentan en el cuadro 6.3.1, y tambin se presenta el comportamiento de cada
una de las razones financieras en la grafica, donde se observa que la razn
circulante se mantiene en niveles de 1.5, lo cual significa que se mantiene en los
activos 1.5 pesos por cada peso de deuda de corto plazo; los activos circulantes
representan el 50% del total de los activos lo que se puede explicar por que estas
empresas tienen como actividad fundamental la compra y venta de productos; en
el caso del efectivo tienen un valor de aproximadamente 0.3 por cada peso de
deuda de corto plazo; el valor del activo circulante es casi siempre al pasivo total
de las empresas, lo cual se explica porque estas empresas su actividad principal es
la compra y venta de productos, y por ello el monto de inversin en activos
circulantes es cuantioso en relacin con los pasivos totales.

21


Cuadro 6.3.1 Valores promedio de las razones financieras del sector comercial

Fuente: Elaboracin propia con resultados de la investigacin.
.

Cuadro 6.3.1 Valores promedio de las razones financieras del sector comercial (continuacin).

Fuente: Elaboracin propia con resultados de la investigacin.

22
Tambin se observa que el valor de las razones financieras que se presentan en la
grafica 6.3.1 por el periodo de 1990 a 2010, se mantienen casi constantes en sus
valores de las tanto en periodos crisis versus periodos en que no existe crisis
econmica.


Grafica 6.3.1 Razones financieras de capital de trabajo del sector comercial.
LIQUIDEZ
0.0
0.5
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V
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n
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i
n
a
n
c
i
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a
s
Activo Circulante Pasivo Circulante Activo circulante Activo total Activo circulante Pasivo total
Efectivo e Inv. Temp. Pasivo Circulante (Activo Circ.- Inventarios) Pasivo Circulante


En cuanto a la propensin al riesgo adoptado en el capital de trabajo se presenta
en la grafica 6.3.2 donde se presenta el comportamiento de la razn financiera:
proporcin del capital de trabajo a activo total. Esta razn financiera mide la
cantidad de capital de trabajo comparado con el activo total y tambin mide la
preferencia al riesgo, por la cantidad de activos que se destinan al desarrollo de las
operaciones de la empresa. En este sector de empresas se observa que en el ao
1995 es cuando disminuye la cantidad de activos de corto plazo y corresponde a
una poltica de capital de trabajo agresiva porque se mantienen cantidades de
activos circulantes en menores niveles.





23
Grafica 6.3.2 Proporcin de capital de trabajo del sector comercio
ProporcindecapitaldetrabajodelsectorComercio
0.00
0.05
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/
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2
/
2
0
0
9
PROMEDIO




6.4 ANLISIS DEL RIESGO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Se concentraron las razones financieras por grupos de 7 trimestres de la siguiente
manera:
1. No crisis del periodo del mes 03/93 al 09/94
2. Crisis del periodo del mes 12/94 al 06/96
3. No crisis del periodo del mes 09/96 al 03/98
4. Crisis del periodo del mes 06/98 al 12/99
5. No crisis del periodo del mes 03/2000 al 09/2000
6. No crisis del periodo del mes 12/2006 al 06/2008
7. Crisis del periodo del mes 09/2008 al 03/2008

Y se calcularon las diferencias de media apareada en combinaciones de periodos
de no crisis con periodos de crisis, para probar si el valor de la razn financiera de
proporcin de capital de trabajo tiene valores diferentes en periodos de no crisis
comparado con los periodos de crisis, y los resultados se observan en los cuadros
6.4.1.
24

Cuadro 6.4.1 Proporcin de capital de trabajo subsector Manufacturero
Proporcin de captial de trabajo (propensin al riesgo) Sector Comercial
Diferencia de medias apareadas entre sectores
Media diferencia
apareada
Limite
inferior
Limite
superior
Valor calculado de la
estadstica "t" de
prueba
Validacin
hiptesis Ho
No crisis (03/93-09/94) - Crisis (12/94-06/96) 0.0650 0.0283 0.0368 0.0933 4.5074 Rechaza
No crisis (09/96-03/98) - Crisis (06/98-12/99) -0.0058 0.0148 -0.0206 0.0090 -0.7626 Acepta
No crisis (12/2006-06/2008) - Crisis (09/2008-030/2010) -0.0224 0.0093 -0.0317 -0.0130 -4.6907 Rechaza
Crisis (12/94-06/96) - No Crisis (09/96-03/98) -0.0118 0.0143 -0.0260 0.0025 -1.6178 Acepta
Crisis (06/98-12/99) - No Crisis (03/2000-09/2000) -0.0002 0.0109 -0.0111 0.0107 -0.0342 Acepta
Intervalo
confianza
Para una prueba de dos colas basada en n = infinito observaciones, y = .05, se asigna 0.025 a cada cola de distribucin de t y No se aceptar
cuando t > 1.96 t < -1.96.

Fuente: elaboracin propia con datos de la investigacin.

Como se observa, se acepta la hiptesis nula en prcticamente una de las tres crisis
que fue en la de 1998, lo cual implica que no hay diferencias, es decir, en ese caso,
son similares la propensin al riesgo antes de la crisis y en la crisis, por lo que para
ese caso, se prueba la hiptesis H0 en el sector comercio. Sin embardo en el caso
de las crisis 1994-1996 y la reciente 2008-2010, se rechaza la hiptesis nula, es
decir, si hay una diferencia significativa en la propensin al riesgo en la
administracin de capital de trabajo en el sector comercio en pocas de no crisis
vs. crisis acentuadas, es decir, existe la prueba terica epistemolgica y emprica,
para afirmar que en las pocas de crisis econmica profundas en Mxico, las
empresas del sector comercio modifican su preferencia al riesgo en la
administracin de Capital de Trabajo y en tales casos se prueba las hiptesis H1.

En lo referente a cmo es esta relacin, se tiene que: particularmente en las dos
crisis ms acentuadas, que son la del 1994 y la actual, la proporcin de capital de
trabajo se ha disminuido, lo cual implica una preferencia mayor por el riesgo en la
administracin de la liquidez , es decir, se han financiado mayormente con
proveedores, lo cual significa que el periodo de cuentas por pagar ha aumentado
ms que proporcionalmente al periodo de cuentas por cobrar entre otros, situacin
que presiona an ms a terceros proveedores de las empresas de este sector.

CONCLUSIONES

Del estudio realizado, se observa que en la bsqueda de la supervivencia de las
empresas del sector comercial, particularmente en las crisis profundas y de especial
manera en la ltima crisis de que tenemos memoria 2008-2010, dichas empresas
tienden a tomar decisiones en las que buscan disminuir los niveles de activos
circulantes para evitar las inversiones ociosas que afectan la rentabilidad de la
empresa. El capital de trabajo es la inversin que la empresa hace en las cuentas de
25
activos circulantes El nivel de inversin de cada una de estas cuentas difiere de
una empresa a otra y de industria a industria. Tambin depende de factores tales
como el tipo de negocio y estndares de la industria. [], una tienda de abarrotes
requiere una inversin grande en inventarios, mientras que la rentabilidad de una
cadena hotelera se genera sobre todo por su inversin en terreno, planta y equipo
es decir, sus hoteles y mobiliario (Berk y De Marzo, 2008: 829) segn las
caractersticas distintivas de los distintos sectores los niveles de capital de trabajo
varan de manera significativa, el sector comercial se caracteriza por una inversin
cuantiosa en los inventarios y financiamiento por medio de los proveedores.

En esta investigacin se encontr que las empresas del sector comercial adoptaron
una poltica de capital de trabajo agresiva en el ao 1995 y en 2008-2010, sobre
todo porque han diminuido la inversin en los activos circulantes, pero en los
dems aos se caracterizan por una poltica de capital de trabajo moderada, y
puede explicarse por el ciclo de compra-venta-cobro-pago de las empresas
comerciales. Es decir a diferencia de otros sectores como el sector manufacturero,
en donde en cada crisis hay un cambio en la administracin de capital de trabajo,
en el sector comercio, la preferencia al riesgo en administracin de capital de
trabajo se mantiene constante salvo en las crisis ms acentuadas o profundas, en
donde se asumen mayores riesgos de liquidez en pos de la supervivencia
empresarial.

BIBLIOGRAFA

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Cibergrafa
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Bases de datos especializadas:

1. ECONOMTICA.
2. BMV,Informacindelasempresasdelsectorcomercial,Mxico,BMV,aos19902010.