Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

REAKSI PASAR MODAL INDONESIA TERHADAP PENGUMUMAN PENERBITAN OBLIGASI SYARIAH

Nunung Ghoniyah Mutamimah Jena !i"ayati Abstract The purpose of this research is to analyze Indonesian capital market reaction to sharia bonds issue announcement that indicated with abnormal return and trading volume activity changes. This research explored the issue by applying two methods of analysis: the event study methodology for analyzing the market reactions, and the analysis of statistical differences caused by event sharia bond issue announcement. Samples of this research consist of emitens based on purposive sampling method. !bnormal return and cumulative abnormal return used to measure market reaction. "ne sample t # test and paired sample t # test is used in testing abnormal return and trading volume activity differences before and after sharia bonds issue announcement. The results of this research shows abnormal return for date sharia bond issue announcement positive but statistically not significant. $urther, this study found some statistically not significant differences abnormal return and trading volume activity between pre and post event day. In other word, sharia bonds issue announcement not containing the meaningful information %information content& for investor. 'ey word : Sharia bonds announcement, abnormal return and trading volume activity PENDAHULUAN Pasar modal memiliki peran strategis bagi perekonomian nasional. Peran tersebut antara lain adalah sebagai sumber pembiayaan bagi perusahaan dan wahana investasi bagi masyarakat. Perusahaan yang membutuhkan dana mempunyai beberapa cara, antara lain dengan meminjam ke bank, menerbitkan saham atau obligasi.

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

Perkembangan pasar modal tidak bisa lepas dari kondisi lingkungan, baik lingkungan makro maupun lingkungan mikro. Pengaruh lingkungan mikro meliputi: kinerja perusahaan, pengumuman penerbitan obligasi syariah, pengumuman dividen, dan sebagainya. Sementara lingkungan makro meliputi: inflasi, kenaikan suku bunga, dan kurs valuta asing. Faktor faktor ini sangat berpengaruh pada keputusan investasi di pasar modal. Pengaruh ini ditunjukkan oleh perubahan harga saham maupun aktivitas volume perdagangan saham. !nstrumen investasi di pasar modal !ndonesia tidak hanya instrumen investasi konvensional, namun juga instrumen investasi yang mempunyai prinsip syariah., misalnya obligasi syariah, reksadana syariah, saham syariah. Fenomena ini merupakan berita baik bagi investor akan kinerja perusahaan. "bligasi syariah berbeda dengan obligasi konvensional. Semenjak ada konvergensi pendapat bahwa bunga adalah riba, maka instrumen instrumen yang mempunyai komponen bunga #interest(bearing instrument$ ini keluar dari daftar investasi halal. %arena itu, dimunculkan alternatif yang dinamakan obligasi syariah #&urul 'uda dan (ustafa )dwin &asution, *++,$. (erujuk kepada Fatwa -ewan Syariah &asional &o. .*/-S& (0!/!1/*++*, 2"bligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan oleh emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil / marjin / fee serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.3 !nformasi yang dimiliki oleh investor lebih sedikit dibanding informasi yang dimiliki oleh pihak manajemen, hal ini disebut sebagai informasi yang tidak

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

simetris #asymetric information. "leh karena itu, dalam pengambilan keputusan investasinya, investor sering mendasarkan pada sinyal yang diberikan oleh perusahaan, salah satunya adalah pengumuman penerbitan obligasi syariah. Pengumuman penerbitan obligasi menjadi informasi menarik bagi investor #good news&, karena dipersepsikan bahwa prospek perusahaan di masa yang akan datang bagus. 4danya penerbitan obligasi menunjukkan bahwa perusahaan akan melakukan ekspansi yang akan meningkatkan kinerja perusahaan. !nformasi ini akan direaksi oleh investor yang secara metodologis disebut sebagai event study. 5eberapa penelitian yang menggunakan event study untuk menguji efisiensi pasar modal pada P6. 5ursa )fek 7akarta, antara lain dilakukan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$ mengenai :eaksi Pasar (odal !ndonesia terhadap Peristiwa Politik -alam &egeri pada tanggal *, 7uli 188;. 'asil yang diperoleh adalah adanya negative abnormal return yang signifikan #reaksi negatif$ pada event date. -alam waktu tiga hari terjadi perubahan abnormal return menjadi positif, sebagai reaksi atas pernyataan

pemerintah bahwa kerusuhan telah terkendali dan dijamin akan kestabilan politik yang berkaitan erat dengan kelangsungan dan kepastian melakukan kegiatan bisnis. Penelitian event study yang lain oleh :. <atot :ustamadji. -alam penelitiannya, :ustamadji menganalisis )kspektasi !nvestor di 5ursa )fek 7akarta terhadap Peristiwa %eputusan (emorandum oleh -P: dalam %asus 5uloggate dan 5runeigate dengan => sampel perusahaan yang tergabung dalam kelompok saham ?@ =>. 5erdasarkan hasil penelitian ini bahwa abnormal return yang diterima oleh para investor, secara signifikan terjadi pada hari ke > sebelum peristiwa terjadi #t >$, pada saat peristiwa terjadi #event day$, dan pada hari ke ; setelah peristiwa terjadi

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

#tA;$. 'al ini menunjukkan bahwa peristiwa tersebut telah dapat diantisipasi terlebih dahulu oleh para investor #anticipated event$. !nformasi mengenai pengumuman penerbitan obligasi syariah akan direspon oleh investor. 7ika investor benar benar memanfaatkan informasi tersebut dalam pengambilan keputusan investasinya, maka pengumuman tersebut akan berdampak pada perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham # trading volume activity$. "leh karena itu peneliti tertarik untuk menguji 3:eaksi Pasar (odal !ndonesia terhadap Pengumuman Penerbitan "bligasi Syariah3.

Tu#uan Pene$itian Penelitian ini bertujuan untuk: 1. 0ntuk menganalisis apakah terjadi abnormal return yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. *. 0ntuk menganalisis apakah terjadi perubahan trading volume activity saham yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. .. 0ntuk menganalisis apakah terdapat perbedaan yang signifikan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah. =. 0ntuk menganalisis apakah terdapat perbedaan yang signifikan trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.

Man%aat Pene$itian (anfaat dari penelitian ini adalah : 1. 5agi Praktisi dan !nvestor Pasar (odal

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

(enjadi sumber informasi mengenai dampak penerbitan obligasi syariah terhadap perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham yang dapat mempengaruhi tingkat keuntungan yang diperoleh investor, dan juga dapat dijadikan sebagai bahan pertimbangan dalam memilih instrumen investasi di pasar modal. *. 5agi Peneliti Sebagai sumber referensi dan tambahan pengetahuan dalam rangka pengembangan penelitian selanjutnya yang sejenis. KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS O&$iga'i Sya iah (erujuk kepada Fatwa -ewan Syariah &asional &o. .*/-S&

(0!/!1/*++*, 2"bligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil atau membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil atau marjin atau fee serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.3

Efisiensi Pasar )fisiensi pasar modal ditunjukkan oleh kondisi di mana informasi bisa diakses oleh semua investor secara cepat dan tepat. )fisiensi pasar dapat diuji

dengan melihat abnormal return yang terjadi. Pasar dikatakan tidak efisien jika satu atau beberapa pelaku pasar dapat menikmati abnormal return dalam jangka waktu

>

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

yang cukup lama. !bnormal return atau

excess return merupakan kelebihan dari

return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. :eturn normal merupakan return ekspektasi #return yang diharapkan oleh investor$. -engan demikian abnormal return adalah selisih antara actual return dengan expected return. Formula yang digunakan untuk menghitung abnormal return #7ogiyanto, *++.:=..$ adalah sebagai berikut :
!)it =)it * # )it $

&otasi : !)it )it B abnormal return saham i pada periode t B actual return saham i pada periode t

*%)it& B expected return saham i pada periode t Trading Volume Activity -alam pasar modal terdapat banyak sekali informasi informasi yang dapat mempengaruhi situasi di dalamnya. :eaksi pasar modal terhadap suatu informasi dapat juga dilihat dengan Trading +olume !ctivity #6C4$. Suryawijaya #1889:1=*$ menyatakan bahwa Trading +olume !ctivity merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar modal.

Perhitungan Trading +olume !ctivity dilakukan dengan membandingkan jumlah saham perusahaan yang diperdagangkan dalam suatu periode tertentu dengan keseluruhan jumlah saham yang beredar dari perusahaan tersebut pada kurun waktu yang sama, menurut 7ones, Dharles P. #189;:.,>$ :
T+! = volume perdagangan saham pada periode t ,umlah saham yang beredar pada periode t

Event Study

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

2(erupakan studi peristiwa yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa #event$. *vent study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi #information content$ dari suatu peristiwa3 #7ogiyanto, *++.:.19$. Pene$itian Te "ahu$u 5eberapa penelitian dengan menggunakan event study yang digunakan untuk mengamati efisiensi pasar modal di P6. 5ursa )fek 7akarta, antara lain dilakukan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$ mengenai :eaksi Pasar (odal !ndonesia terhadap Peristiwa Politik -alam &egeri pada tanggal *, 7uli 188;. 'asil yang diperoleh adalah adanya negative abnormal return yang signifikan #reaksi negatif$ pada event date. -alam waktu tiga hari terjadi perubahan pada abnormal return menjadi positif, sebagai reaksi atas pernyataan pemerintah bahwa kerusuhan telah terkendali dan dijamin akan kestabilan politik yang berkaitan erat dengan kelangsungan dan kepastian melakukan kegiatan bisnis. Penelitian event study terhadap peristiwa politik juga dilakukan oleh :. <atot :ustamadji. -alam penelitiannya, :ustamadji meneliti mengenai 4nalisis )kspektasi !nvestor di 5ursa )fek 7akarta terhadap Peristiwa %eputusan (emorandum oleh -P: dalam %asus 5uloggate dan 5runeigate dengan => sampel perusahaan yang tergabung dalam kelompok saham ?@ =>. 5erdasarkan hasil penelitian dapat diketahui bahwa abnormal return yang diterima oleh para investor, secara signifikan terjadi pada hari ke > sebelum peristiwa terjadi #t >$, pada saat peristiwa terjadi #event day$, dam pada hari ke ; setelah peristiwa terjadi #tA;$. 'al ini mengidentifikasikan bahwa peristiwa dalam penelitian ini termasuk dalam

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

peristiwa dimana informasi telah dapat diantisipasi terlebih dahulu oleh para investor #!nticipated event$. 6reisye #*++*$ dalam penelitiannya menguji :eaksi Pasar (odal terhadap peristiwa pergantian Presiden :epublik !ndonesia *. 7uli *++1. Penelitian ini menyimpulkan bahwa peristiwa *. 7uli *++1 merupakan peristiwa murni politik yang dipandang oleh para pelaku pasar memiliki dampak ekonomi dan dikategorikan sebagai berita baik #good news$. 6erbukti dengan perkembangan Dumulative 4verage 4bnormal :eturn #D44:$ yang terus meningkat sebelum dan sesudah peristiwa *. 7uli *++1. Secara umum, penelitian ini menunjukkan bahwa 5ursa )fek 7akarta semakin sensitif terhadap munculnya berbagai informasi yang relevan. 5aihaEi dan ?aely #*++>$ meneliti pengaruh Pemilihan 0mum > 4pril *++= terhadap return saham ?@ => di 5ursa )fek 7akarta. -ari penelitian ini disimpulkan bahwa Pemilu > 4pril *++= tidak mempengaruhi secara signifikan terhadap return saham dari perusahaan ?@ =>. *vent study yang mengamati reaksi pasar modal dengan event berupa aktivitas ekonomi dilakukan oleh !ndrianita 4nis #*++.$ yang menguji Pengaruh Pengumuman -ividen terhadap Stock )eturn disekitar tanggal Pengumuman. Penelitian ini menyimpulkan bahwa terdapat kenaikan !bnormal )eturn yang tidak signifikan selama tanggal pengumuman dividen. 'asil penelitian ini tidak berhasil mendukung hipotesis bahwa pengumuman dividen mempunyai pengaruh positif terhadap stock returns. Perbedaan ini dimungkinkan karena keterbatasan keterbatasan dalam penelitian ini.

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

Penelitian lain oleh )ndah -iansari dan %usharyanti #*++=$ yang meneliti reaksi pasar atas perubahan pemeringkatan obligasi, menyimpulkan bahwa terdapat abnormal return saham yang signifikan pada saat pengumuman bond rating dan setelah pengumuman bond rating. -iketahui juga bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata rata abnormal return saham sebelum pengumuman bond rating dan rata rata abnormal return saham setelah pengumuman bond rating. 5erdasarkan beberapa hasil penelitian di atas dapat disimpulkan bahwa pengaruh peristiwa yang terkait langsung dengan aktivitas ekonomi dan non ekonomi #sosial politik$ terhadap reaksi pasar modal sangat bervariasi.

Hi(ote'i' Pene$itian 5erdasarkan latar belakang perumusan masalah dan tujuan penelitian, maka dapat dibuat hipotesis sebagai berikut : 1. 6erjadi abnormal return yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. *. 6erjadi perubahan trading volume activity saham yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. .. 6erdapat perbedaan yang signifikan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah. =. 6erdapat perbedaan yang signifikan trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

METODE PENELITIAN 7enis penelitian yang digunakan adalah penelitian event study. (enurut 7ogiyanto #*++.:.19$, studi peristiwa #event study$ merupakan study yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa # event$ yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Pengertian yang lain mengenai event study menurut Peterson #1898$ dalam 4sri #1889$ adalah pengamatan mengenai harga saham di pasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang diperoleh pemegang saham akibat adanya suatu peristiwa tertentu. Peristiwa yang diuji pada penelitian ini adalah peristiwa pengumuman

penerbitan obligasi syariah. !nformasi dari peristiwa pengumuman penerbitan obligasi syariah akan diuji pengaruhnya terhadap reaksi pasar modal yang diproksikan terhadap perubahan return dan volume perdagangan saham. Pe io"e Pengamatan Periode pengamatan disebut juga periode jendela #window period$. Periode pengamatan #event window& dalam penelitian ini diambil selama *1 disekitar tanggal pengumuman, yaitu 1+ hari sebelum tanggal pengumuman obligasi syariah #pre event window$, 1 hari saat pengumuman obligasi syariah. #event date$, dan 1+ hari setelah tanggal pengumuman obligasi syariah #post event period$. Pengambilan periode ini dilakukan untuk menghindari confounding effect dari adanya peristiwa lain, seperti right issue, warrant, additional shores, pengumuman dividen, saham bonus, merger dan lain lain, karena pengambilan periode yang terlalu panjang #lebih dari > hari$ ataupun terlalu pendek #kurang dari > hari$ akan menyebabkan pengaruh yang bias. Penggunaan periode pengamatan mengacu pada metode yang digunakan oleh Suryawijaya dan Setiawan #1889$.

1+

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

e'timation (e io" t*+,

e)ent (e io" t*-, t, t.-,

Po(u$a'i "an Sam(e$ Populasi dari penelitian ini adalah keseluruhan perusahaan yang terdaftar di 5ursa )fek !ndonesia yang menerbitkan obligasi syariah per .+ &ovember *++;. -ari data terakhir diperoleh 1, perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah per .+ &ovember *++;. -ari populasi tersebut, kemudian dipilih beberapa perusahaan untuk dijadikan sampel. 6eknik pengambilan sampel dalam penelitian ini diambil dengan menggunakan metode purposive sampling. 2(etode purposive sampling adalah pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu, yang pada umumnya disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian3 #!ndriantoro dan Supomo, *++*:1.1$. %riteria untuk menentukan sampel adalah: 1. Perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan di 5ursa )fek !ndonesia *. (enerbitkan obligasi syariah pada periode penelitian. -ari hasil pengumpulan data per .+ &ovember *++;, maka hasil akhir yang diperoleh bahwa emiten yang memenuhi kualifikasi sebagai sampel penelitian ini adalah sebanyak 8 emiten.

11

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

Pengu#in Hi(ote'i' Hi(ote'i' I 1. !ctual )eturn

)it = -t -t 1 -t 1

)it -t -t(.

B return individual saham i pada periode t B closing price pada periode t B closing price pada periode t 1

*. /arket )eturn
)mt = I0S1t I0S1t 1 I0S1t 1

)mt

B expected return untuk saham i pada hari ke t B indeks harga saham gabungan pada hari ke t

I0S1t

I0S1t 1 B indeks harga saham gabungan pada hari sebelumnya

.. *xpected )eturn
* # )it $ = i + i .) mt

*%)it& )mt %oefisian

B *xpected return untuk saham i pada periode t B market return pada periode t

dan

diperoleh dari perhitungan persamaan regresi runtut waktu

antara return saham #:it$ dengan return pasar #:m$ =. !bnormal )eturn
!)it =)it * # )it $

!)it )it *%)it&

B abnormal return saham i pada periode t B actual return saham i pada periode t B expected return saham i pada periode t

>. !verage !bnormal )eturn

!) it =
i =1

!)it n

!) it

B average abnormal return saham i pada periode t

1*

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

!)it n

B abnormal return saham i pada periode t B jumlah sample

;. 2umulative !verage !bnormal )eturn

2!!) = !) it

2!!)

B cumulative average abnormal return

it

!)

B total average abnormal return saham i pada periode t

,. Standar -eviasi
ie =

( !)

it

!) it

n 1

ie

B standar deviasi sekuritas i B abnormal return saham i pada periode t B average abnormal return saham i pada periode t B jumlah sample

!)it
!) it

n 9.

Standardized !bnormal )eturn

S!)nt = !)it ie

S!)nt

B standardized abnormal return saham pada periode t B abnormal return saham i pada periode t B standar deviasi sekuritas i

!)it
ie

8. "ne Sample t # Test

t=

S!)
n
nt

nt

S!)
n

B total standardized abnormal return saham pada periode t B jumlah sample

Hi(ote'i' II

1.

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

1. Trading +olume !ctivity %T+!&

T+! = volume perdagangan saham pada periode t ,umlah saham yang beredar pada periode t

*. !verage Trading +olume !ctivity

T+! =
T+!
i =1

T+! n

B average trading volume activity saham pada periode t B trading volume activity saham i pada periode t B jumlah sample

T+! n

.. Standar -eviasi
ie =

(T+! T+!)
n 1

ie

B standar deviasi sekuritas i B trading volume activity saham i pada periode t B average trading volume activity saham i pada periode t 3 periode waktu

T+!
T+!

.. Standardized Trading +olume !ctivity

ST+!nt = T+!

ie

ST+!nt

B standardized trading volume activity saham pada periode t B trading volume activity saham i pada periode t B standar deviasi sekuritas i

T+!
ie

=. "ne Sample t # Test

t=

ST+!
n
nt

nt

ST+!
periode t n Hi(ote'i' III

B total standardized trading volume activity saham pada

B jumlah sampel

1. !verage !bnormal )eturn

1=

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

Sebelum Peristiwa
t =1

!) before =

t =1+

!)
n

before

Setelah Peristiwa
t =+1

!) after =

t =+1+

!)
n

after

*. Standar -eviasi Sebelum Peristiwa

t =1

before =

t =1+

( !)

before

!) before

( n 1)

Setelah Peristiwa
t =+1

after =

t =+1+

( !)

after

!) after

( n 1)

.. 0ji Statistik #pada

t= !) after !) before after * before * + n n

B>F$

Hi(ote'i' I/ 1. !verage T+! Sebelum Peristiwa

t =1

T+! before =

t =1+

T+!
n

before

Setelah Peristiwa

1>

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

t =+1

T+! after =

t =+1+

T+!
n

after

*. Standar -eviasi Sebelum Peristiwa

t =1

before =

t =1+

(T+!

before

T+!before

( n 1)

Setelah Peristiwa
t =+1

after =

t =+1+

(T+!

after

T+!after )

( n 1)

0ji Statistik #pada

t=

B>F$

T+! after T+! before

after before + n n
*

HASIL ANALISIS Hi(ote'i' I 5erdasarkan hasil pengujian pada tabel * #lampiran$, diperoleh nilai 44: positif sebanyak > hari #*=F$ selama periode pengamatan, yaitu pada saat t ,, t >, t+, tA* dan tA8, sedangkan sisanya yaitu sebanyak 1; hari #,;F$ diperoleh nilai 44: negatif. Pengujian selama periode pengamatan menghasilkan nilai t hitung yang tidak signifikan pada semua hari pengamatan. -engan hasil ini maka hipotesis pertama penelitian ini tidak dapat didukung. 7adi, terdapat abnormal return yang positif, tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. Pergerakan cummulative average abnormal return selama periode pengamatan menunjukkan respon pasar secara keseluruhan terhadap peristiwa

1;

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

penerbitan obligasi syariah, baik pada periode sebelum peristiwa ataupun setelah peristiwa. <rafik pergerakan D44: ditunjukkan pada gambar 1 pada lampiran. 5erdasarkan gambar 1 tampak bahwa terdapat penurunan nilai D44: mulai periode t 1+ hingga hari tA1+. Galaupun tetap berfluktuasi yakni pada beberapa hari pengamatan terjadi fluktuasi meningkat yang tidak terlalu besar namun pergerakan D44: masih tetap negatif. 'al ini mengindikasikan bahwa pengumuman penerbitan obligasi syariHah kurang memberikan kandungan informasi yang bermakna bagi investor, karena investor masih cenderung melakukan strategi wait and see akibat dari pasar modal yang belum efisien. Strategi ini dilakukan karena masih terdapat informasi yang tidak jelas mengenai prospek perusahaan di masa depan sesudah penerbitan obligasi syariah. Hi(ote'i' II 5erdasarkan hasil pengujian pada tabel . #lampiran$, diperoleh nilai t hitung yang tidak signifikan pada saat penerbitan obligasi syariah. &amun, pada beberapa periode tertentu terdapat t hitung yang signifikan, yaitu pada t 1+, t >, t 1, tA*, tA>, tA;, dan tA,. 'al ini dikarenakan adanya kepercayaan para investor yang menganggap bahwa penerbitan obligasi syariah menjalankan prinsip I prinsip syarHi sehingga keamanan lebih terjamin untuk bertransaksi. 'al ini mampu membuktikan bahwa pengumuman obligasi syariah memiliki kandungan informasi, sehingga menyebabkan adanya perubahan yang signifikan atas aktivitas volume perdagangan saham. Pergerakan 6C4 selama periode pengamatan menunjukkan adanya perubahan preferensi dari investor pada suatu saham, sehingga menyebabkan adanya perubahan keputusan untuk melakukan transaksi jual ataupun beli. 7adi dapat

1,

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

disimpulkan bahwa terdapat trading volume activity saham yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. Pergerakan 6C4 selama periode pengamatan menunjukkan adanya perubahan preferensi dari investor pada suatu saham, sehingga menyebabkan adanya perubahan keputusan untuk melakukan transaksi jual ataupun beli. <rafik pergerakan 6C4 ditunjukkan pada gambar * #lampiran$. Hi(ote'i' III 5erdasarkan hasil pengujian pada tabel =, pengujian terhadap abnormal return menghasilkan nilai t hitung sebesar 1.*8= dengan p(value sebesar +.*.*. %arena p(value4+.+>, maka hipotesis ketiga penelitian ini tidak dapat didukung. 7adi, terdapat perbedaan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah, tetapi tidak signifikan. 'asil tersebut menunjukkan bahwa penelitian ini tidak menemukan adanya perbedaan tingkat kemakmuran investor pada periode pengamatan, baik sebelum maupun sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariah.. %ondisi tersebut kemungkinan karena obligasi syariHah pada saat sekarang ini kurang disosialisasikan secara tepat, sehingga masyarakat tidak mengetahui keunggulan keunggulan yang sebenarnya dari obligasi syariHah. 5erdasarkan kondisi tersebut menyebabkan kurangnya reaksi pasar atas penerbitan obligasi syariah. Selain itu apabila dilihat dari perbandingan jumlah obligasi syariah terhadap total obligasi dan perbandingan nilai emisi obligasi syariah terhadap total nilai emisi obligasi dari tahun *+++ sampai *++; yang ada di pasar modal !ndonesia seperti tampak pada tabel > #lampiran$ diperoleh prosentase yang sangat kecil.

19

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

5erdasarkan tabel diatas diketahui bahwa hingga tahun *++; jumlah obligasi syariah hanya 1+.>;F dari total obligasi dengan nilai emisi obligasi syariah sebesar *.*.F dari total nilai emisi obligasi. &ilai emisi obligasi syariah yang terlalu kecil ini tidak begitu mempengaruhi kinerja perusahaan sehingga investor cenderung melakukan strategi wait and see sehingga mengakibatkan tidak adanya perbedaan yang signifikan pada abnormal return sebelum pengumuman obligasi syariah dan abnormal return sesudah pengumuman obligasi syariah. Hi(ote'i' I/ 5erdasarkan hasil pengujian pada tabel ;, pengujian terhadap abnormal return menghasilkan nilai t hitung sebesar 1.,8. dengan p(value sebesar +.111. %arena p(value4+.+>, maka hipotesis keempat penelitian ini tidak dapat didukung. . Trading volume activity sesudah penerbitan obligasi syariah akan lebih besar apabila penerbitan tersebut memberikan nilai tambah #kemakmuran$, keamanan secara syarHi bagi investor. Sebaliknya akan lebih kecil nilai trading volume activity nya, jika penerbitan obligasi syariah tidak memberikan kemudahan, keamanan

secara syarHi, nilai tambah, maupun keuntungan bagi investor. 'asil analisis dengan menggunakan uji beda paired sample t test menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara trading volume activity sebelum maupun sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariHah.

SIMPULAN 5erdasarkan hasil pengujian baik dengan indikator abnormal return maupun trading volume activity, secara umum disimpulkan bahwa pasar bereaksi

18

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

tetapi tidak signifikan terhadap pengumuman penerbitan obligasi syariah. -engan kata lain bahwa penerbitan obligasi syariah tidak memuat kandungan informasi %information content& yang bermakna %good news$ bagi investor. Secara rinci, simpulan dari penelitian ini adalah: 1. 'asil pengujian hipotesis pertama dengan menggunakan one sample t(test menunjukkan bahwa terdapat abnormal return yang positif tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariHah. *. 'asil pengujian hipotesis kedua dengan menggunakan one sample t(test menunjukkan bahwa terdapat trading volume activity yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syariah. .. 'asil pengujian hipotesis ketiga menunjukkan bahwa terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariHah. =. 'asil pengujian hipotesis keempat menunjukkan bahwa terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syariHah. KETERBATASAN DAN SARAN Peneliti ini mempunyai sejumlah keterbatasan, yaitu: 1. Penelitian ini menggunakan data harian, sehingga dimungkinkan pasar belum bereaksi pada saat penerbitan obligasi syariah. Pada penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan data mingguan atau data bulanan.

*+

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

*. Penelitian ini menggunakan !'S< untuk mengukur market return. Pada penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan ?@ => atau Indonesian Islamic Index sebagai indikator untuk mengukur market return. .. Perusahaan ini menggunakan .+ hari periode estimasi. Pada penelitian selanjutnya disarankan untuk menambah periode estimasi menjadi >+ hari, 1++ hari atau lebih agar diperoleh hasil yang lebih baik. =. 7umlah sampel penelitian ini 8 perusahaan. Pada penelitian selanjutnya disarankan untuk menambah jumlah sampel, karena jumlah sampel yang lebih banyak memungkinkan hasil yang lebih baik.

*1

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

DA0TAR PUSTAKA 4bdul 'alim. *++>. !nalisis Investasi. )disi *. 7akarta: Salemba )mpat. 5aihaEi Fanani dan ?aely Gidiyanti. *++>. 2Pengaruh Pemilu > 4pril *++= 6erhadap :eturn Saham ?@ => di P6. 5ursa )fek 7akarta3. 'a5ian 6isnis STI* 7idya /anggala 8ogyakarta. Col. 1.. &o. *: *19 I *.+. )ndah -iansari dan %usharyanti. *++=. 2:eaksi Pasar 4tas Pemeringkatan "bligasi3. 7ahana1 Col. ,. &o. *: 11. I 1*>. Perubahan

-ewan Syariah &asional (ajelis 0lama !ndonesia. *++>. $atwa 9ewan Syariah :asional /a5elis ;lama Indonesia no: <=>9S:(/;I>I?>=@@= tentang "bligasi Syariah. http://www.google.com/htm. !bnu Subiyanto. 1889. /etodologi -enelitian %/ana5emen dan !kuntansi&. Jogyakarta: 0nit Penerbit dan Percetakan #0PP$ 4kademi (anajemen Perusahaan J%P&. !ggi '. 4chsien. *++.. (engenal "bligasi Syariah. http://www.google.com.htm. !ndrianita 4nis. *++.. 2Pengaruh Pengumuman -ividen 6erhadap Stock :eturn disekitar 6anggal Pengumuman: Pengujian Signaling 'ypothesis pada 5ursa )fek 7akarta3. /edia !kuntansi, !uditing dan Informasi. Col. .. &o. 1: ,; I 88. !ndriantoro &. dan Supomo. *++*. /etodologi -enelitian 6isnis untuk !kuntansi dan /ana5emen 'euangan. 7akarta: -ivisi Publikasi !katan 4kuntansi !ndonesia. 7ogiyanto '. (. *++.. Teori -ortofolio dan !nalisis Investasi. )disi ketiga. Jogyakarta: 5PF). 7ones, Dharles P. 188,. Investment: !nalysis and /anagement. SiKth )dition. &ew 7ersey: 7ohn Giley and Sons Publisher.

**

Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Obligasi Syariah

%amaruddin 4hmad. 188;. 9asar # 9asar /ana5emen Investasi. 7akarta: P6. :ineka Dipta. (arwan 4. Suryawijaya dan FaiLal 4. Setiawan.1889. 2:eaksi Pasar (odal !ndonesia 6erhadap Peristiwa Politik -alam &egeri #)vent Study pada Peristiwa *, 7uli 188;$3. 'elola1 Col. ,. &o. 19: 1., I *>.. (arLuki 0sman, Singgih :iphat dan Syahrir !ka. 188,. -engetahuan 9asar -asar /odal. 7akarta: !nstitut 5ankir !ndonesia. &urul 'uda dan (ustafa )dwin &asution. *++,. Investasi pada -asar /odal Syariah. 7akarta: %encana :. <atot :ustamadji. *++1. 24nalisis )kspektasi !nvestor di 5ursa )fek 7akarta terhadap Peristiwa Politik #)vent Study : Peristiwa %eputusan (emoranum oleh -P: dalam %asus 5ullogate dan 5runeigate$3. http://www.google.com.htm. Singgih Santoso. *++=. S-SS Statistik -arametrik. 7akarta: P6. )leK (edia %omputindo. Sri 4nik. *++;. Teori -ortofolio dan !nalisis Investasi1 Semarang: 0nissula Press. Suad 'usnan. 1889. 9asar # 9asar Teori -ortofolio dan !nalisis Sekuritas. )disi ..Jogyakarta: 0nit Penerbit dan Percetakan #0PP$ 4(P J%P&. 6reisye 4riance ?. *++*. 2:eaksi Pasar (odal terhadap Peristiwa Pergantian Presiden :epublik !ndonesia *. 7uli *++1: %ajian terhadap :eturn Saham ?@ => di 5ursa )ek 7akarta3. Semarang: Simposium :asional !kuntansi +. Gawan Setiawan. *++;. 2:eaksi Pasar 4tas %etepatan dan %eterlambatan Publikasi ?aporan %euangan !nterim3. 'ompak. &o. 1: 9> I 8>. Mvi 5odie, 4leK %ane, dan 4lan 7. (arcus. *++>. Investment. ;th edition. 6he (c <raw I 'ill Dompanies, !nc.

*.