XVI CONGRESSO BRASILEIRO DE SOCIOLOGIA SBS 2013 SALVADOR\BA

Martin Mundo Neto - FATEC-TQ\SP1

Indstria de capital de risco no Brasil: a dinmica do financiamento da inovao tecnolgica no inicio do sculo 21. Resumo Este artigo tem como objetivo contribuir para o entendimento da dinmica do capitalismo brasileiro, a partir de um estudo sobre o desenvolvimento da indstria de capital de risco, no inicio do sculo 21. Foram mapeados os principais grupos que operaram nesta indstria, observando a proporo de recursos destinados vertente de private equity e a de venture capital. Esta ltima seria uma das principais formas de financiamento da inovao tecnolgica via mercado, contrastando com o modelo, historicamente, marcado pelo financiamento governamental. Para tanto foram estudadas as instituies pblicas diretamente ligadas indstria de capital de risco (BNDES; FINEP; CVM) e as principais empresas gestoras de investimentos que operam na indstria. Os dados foram coletados junto s instituies estudadas, junto Associao Brasileira de Venture Capital e Private Equity (ABVCAP), na imprensa de negcio e nas publicaes cientficas sobre o tema.Apesar do aumento significativo da participao da iniciativa privada, os dados indicam ainda uma expressiva participao governamental, sobretudo no segmento de venture capital. 1- Introduo Nos ltimos anos, a economia brasileira tem passado por mudanas significativas. A dcada de 1990 foi marcada pelas privatizaes de grandes empresas estatais e a abertura comercial. No inicio do sculo 21 ocorreram mudanas na lei que regulamenta as Sociedades Annimas (S.A.s), a criao do Novo Mercado da Bolsa de Valores do Estado de So Paulo (BOVESPA) no sentido de fortalecer do mercado de capitais brasileiro, criando condies para intensificao do processo de internacionalizao de grandes grupos econmicos nacionais. Neste contexto, a discusso sobre o papel do Estado na economia e as polticas de desenvolvimento passou a ganhar cada vez mais ateno da comunidade cientifica. Se nos anos 1990 o debate se concentrava em torno da polarizao entre Estado x Mercado e a predominncia da orientao neoliberal levava o pendulo para o lado do Mercado, junto com as prescries para a consolidao de um Estado regulador, em

ProfessorPlenoIIdocursoTecnologiaemAgronegciodaFaculdadedeTecnologiadeTaquaritinga(FATEC TQ).
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contrapartida histrica orientao interventora, nos anos mais recentes haveria um movimento no sentido contrrio, ou seja, um neointervencionismo estatal, como indica Boschi; Gaitan (2008), ou um neodesenvolvimentismo, segundo Bresser Pereira (2006), ou ainda um novo ativismo estatal, conforme Arbix (2010). Arbix (2010) argumenta que o Brasil do inicio do sculo 21 esta sob um novo ativismo estatal, distinto do perodo de interveno das dcadas anteriores que se sustentavam, sobretudo, nas grandes empresas estatais. A tradio do Estado desenvolvimentista cedeu espao orientao para o mercado e criao de mecanismo de regulao, sobretudo as agencias reguladoras (ANEL; ANAC; ANATEL; ANP; etc.) responsveis pela regulao dos mercados nos mais diversos setores da economia. Uma das novas formas de ao estatal a adeso a instrumentos considerados tpicos dos mercados. Neste trabalho, o foco est nos instrumentos da indstria de capital de risco, ou seja, no destaque que, nos ltimos anos, a indstria de capital de risco passou a ter no cenrio econmico nacional e como a adoo das modalidades de investimentos desta indstria, notadamente os instrumentos do venture capital e do private equity, passaram a para orientar, por um lado, as polticas de desenvolvimento, sobretudo aquelas focadas em inovao, e, por outro, os negcios de vanguarda desenvolvidos por Empresas Emergentes2. Os investimentos da indstria de capital de risco se dividem em dois grandes segmentos: venture capital e private equity. No primeiro, os negcios movimentam montantes relativamente menores de capital quando comparado com a segunda vertente, uma vez que os negcios investidos estariam nas fases iniciais ou com um potencial ainda no explorado. J na vertente de private equity os volumes de investimentos so significativamente superiores, uma vez que se trata de negcios consolidados e, na maioria das vezes, de grande porte. Cabe ressaltar que a denominao private equity, esta ligada ao fato das operaes envolverem negcios estruturados como empresas de capital fechado (private equities) em contraposio s empresas constitudas como sociedades de capital aberto (public corporations)3. Outro aspecto central nestas modalidades que o financiamento ocorre por meio da participao societria, ou seja, os investidores compartilham os riscos dos negcios investidos. O modelo de financiamento da inovao tecnolgica que passou a predominar, seja na esfera privada seja no mbito do Estado, aquele prescrito pelos representantes do capital de

Junto Comisso de Valores Mobilirios os recursos do venture capital esto reunidos sob a rubrica - Fundos Mtuos de Investimentos em Empresas Emergentes FMIEE. 3 preciso indicar que no desinvestimento h uma preferencia, por parte os gestores de capital de risco, em optar pela estratgia de abertura de capital da empresa investida, portanto, neste momento do ciclo de investimento/desinvestimento os recursos estariam alocados em empresas de capital aberto.
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risco, operando na vertente de venture capital. A legitimidade desta indstria estaria ligada s potencialidades dos investimentos no venture capital, uma vez que as inovaes tecnolgicas decorrentes dos novos negcios proporcionariam benefcios de efeito difuso para a sociedade como um todo. Mas, a principal razo do sucesso de tal modalidade de investimento se deve ao elevado potencial de lucratividade para aqueles que operam nesta indstria. Assim como nos pases centrais do capitalismo contemporneo, no Brasil, um grupo cada vez maior de investidores tem aderido a esta modalidade de investimento, sobretudo os investidores institucionais. Dentre estes ltimos, alm dos investimentos governamentais, destacam-se aqueles provenientes dos grandes fundos de penso, de bancos de investimentos e de grandes corporaes. A indstria de capital de risco caracteriza-se pelo fato de que o investidor ir, futuramente, se retirar do negcio. Ele realizar o desinvestimento e os ganhos obtidos realimentaro futuros negcios. Outra caracterstica desta indstria preservar o anonimato de grande parte daqueles que participam na condio de investidor. Pretende-se identificar os principais investidores, os principais gestores, as empresas de consultoria empresarial, bem como os demais agentes relevantes, sobretudo a Associao Brasileira de Private Equity& Venture Capital - ABVCAP. Alm de coletar informaes na imprensa de negcios, foram analisados os discursos e avaliaes sobre esta indstria, os fundos mais noticiados, os gestores em evidencia e as crticas indstria. Em relao s crticas, cabe ressaltar que se, no Brasil, este instrumento financeiro vem sendo cada vez mais valorizado, na Inglaterra e nos Estados Unidos, onde seu uso foi intensificado a partir da dcada de 1980, seus crticos indicam que essas iniciativas beneficiam grupos restritos, e, no raro, vm causando externalidades negativas, assimilada pela sociedade como um todo. Isto, porque os negcios da vertente private equity estariam muito mais voltados para a extrao de retorno financeiro dos negcios investidos do que para gerar inovao tecnolgica e beneficio social. No caso britnico, uma das crticas estaria ligada ao volume que a indstria de capital de risco destina para a vertente de venture capital comparada modalidade de private equity: apenas 5%. Os altos lucros no capitalismo contemporneo estariam relacionados aos negcios na vertente de private equities (FROUD; WILLIAMS 2007).

2- Transformaes recentes na economia brasileira

De acordo com Dezalay; Garth (2001), durante os anos 1990, os pases sul americanos foram fortemente influenciados pelas orientaes de natureza neoliberal, sobretudo aquelas
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que se desenvolver d ram nos Est tados Unido os. USEEM M (1996, p. 138) 1 indica como, nos EUA, as transfor rmaes no o capitalism mo do fina al do scul lo XX tev ve orienta o financei ira e os investid dores teriam m concentrad do a ateno o nas seguin ntes reas: 1) a voz do acionista dentro d da empresa a; 2) o tama anho da for a de trabalho; 3) o red desenho e a reengenhar ria; 4) as estratgias empresa ariais; 5) a liderana executiva e e a sucesso o e 6) a go overnana c corporativa. Por um lado, as a mudana as na com mposio ac cionria do os grandes grupos ec conmicos, com a participao cada vez v mais ex xpressiva de e investidore es institucio onais, como o grandes fu undos de e investime ento, agnci ias de segu uro, gestore es de capit tal de risco o, dentre penso, bancos de outros, e, por outr ro, a difus o da cultu ura do valor do acion nista passo ou a caract terizar o ismo Invest tidor (Invest tor Capitali ism) em con ntrapartida forma dom minante at ento, o Capitali capitalis smo gerencial (Manage erial Capita alism) (USE EEM (1996) ); DAVIS (2 2009); FLIG GSTEIN (2001)). N Brasil, os No o relatrios anuais das grandes empresas de consultoria a vm apres sentando um crescente proc cesso de in nternaciona alizao de grandes grupos g econ nmicos na acionais. Conform me indicado o no Grfic co 1, este processo percebido e identifica ado no cres scimento expressi ivo do num mero de fuses e aquis sies (F&A As) de emp presas envol lvendo inve estidores estrange eiros, inten nsificando o movime ento de in nternacional lizao dos s diversos setores industriais brasileir ros, descrito o por DONA ADONE; SZ ZNELWAR R (2004). Grfico o 1 Evol luo das transaes de Fuses s e Aquisi ies no Br rasil 199 94-2010.

Fonte: MUNDO M NETO O (2012).

U Uma impor rtante dime enso destas s mudanas s estaria rel lacionada s novas fo ormas de estrutur rar e administrar as em mpresas. O modelo que e passou a prevalecer o da emp presa de capital aberto a em bolsa b de valo ores e admi inistrada de acordo com m as prescri es do mer rcado de
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capitais. O Novo Mercado M da Bolsa de Valores V do Estado E de So S Paulo (B BOVESPA), criado 01, classific ca as empr resas listad das na Bolsa em dife erentes nve eis de Gov vernana em 200 Corpora ativa (GC). A GC seria a a ferramen nta de gest o que aten nderia e gara antiria os in nteresses dos aci ionistas de determina ada empres sa. De form ma agregada, este fe enmeno pode p ser percebid do pelo num mero cresce ente de emp presas que, nos ltimos s anos, opta aram pela estratgia de abrir r o capital, conforme c in ndicado no Grfico G 2. . Grfico o 2. Nmero de Ofe ertas Pblic cas Iniciais s (IPOs) na a BMF&BO OVESPA janeiro de 2004 4 a novemb bro de 2011.

F Fonte: MUND DO NETO (20 012).

D acordo com Grn (2005), dif De ferentes seg gmentos das s elites naci ionais, inclu usive do Estado, aderiram GC, mas no sem im mputar suas s considera es sobre o que seria a a boa governa ana. Jard dim (2007) apresenta a aprox ximao dos d fundos de pens o com represen ntantes do mercado fi inanceiro, durante d no inicio do sculo 21. Neste mom mento, a governa ana corporativa foi ad dotada como o uma ferram menta que auxiliaria a os s representa antes dos fundos de penso a particip par diretame ente das decises relativas aos investimen ntos, por exemplo o, participa ando com representan ntes nos co onselhos de d administ trao das grandes corpora aes investi idas. Z Zilbovicius ; Dias (20 005) chama a ateno para p o pro ocesso de financeiriz zao da produ o, um pro ocesso cara acterizado pela p adoo sistemtica a de instrum mentos de natureza financei ira que for rnecem os indicadores s que iro orientar os s controlado ores na tom mada de decises sobre qua ais unidades s de negcio os devem se er mantidas e fortalecid das e quais podero ser cort tadas do portfolio de in nvestimento os. De form ma anloga, estes indic cadores orie entam as decises no nvel de d negcios s, subsidiando as decises sobre te erceirizae es, subcontr rataes, impacta ando diretam mente na org ganizao da d produo o e do trabal lho. P Para Grn (2009), menos m evide ente que a GC, mas no meno os importan nte para contribu uir para o entendimen nto da dinm mica do ca apitalismo brasileiro, b s seria a difu uso dos
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fundos de private equities, participando como investidores institucionais, em grandes grupos nacionais, sobretudo nas operaes de fuses e aquisies entre empresas, contribuindo para uma nova forma de organizao dos diferentes setores industriais, interligadas, cada vez mais, ao mercado financeiro.

2.1 - Difuso da lgica do capital de risco e dos fundos com governana

No caso brasileiro, para estruturar legalmente as privatizaes, representantes do Estado recorreram a arranjos contratuais tpicos da indstria de capital de risco, particularmente a vertente denominada private equity, que foi legalmente instituda pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e operacionalizada pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES). Grn (2009) afirma que, no Brasil, o banqueiro Daniel Dantas teria sido um dos principais difusores das novas ferramentas da financeirizao, em especial o uso intensivo de fundos de private equities (FPEs) e outros mecanismos de concentrao de recursos e de pulverizao de riscos para o capital. Segundo o mesmo autor, os private equities que foram adotados no Brasil, no primeiro governo Fernando Henrique Cardoso, foi totalmente restritivas quanto capacidade de alguns dos seus investidores interferirem na administrao dos negcios adquiridos. Nesse sentido, essa ferramenta foi institucionalmente desenhada para excluir os fundos de penso da gesto das empresas recm-privatizadas. O formato de private equity proposto por Dantas seguiu o receiturio do modelo original, arquitetado nos pases anglo-saxes, notadamente os Estados Unidos e Reino Unido, onde a lgica de conduo dos negcios (private) oposta a da Governana Corporativa (public). Dantas teria seguido a risca o modelo norte-americano, estabelecendo um arranjo contratual com elevada assimetria de poder entre os participantes, gerando insatisfao das partes envolvidas, uma vez que o Citibank e a Previ - fundo de penso dos funcionrios do Banco do Brasil -, eram os responsveis pela maioria dos recursos aportados e ficaram, praticamente, excludos da gesto dos negcios. Aps a m experincia protagonizada pela Previ com a indstria de private equity, a reaproximao entre os dois setores ocorreu somente aps 2003, sob coordenao do governo Lula, das agncias governamentais e de atores do mercado financeiro. Num cenrio com taxa de juros decrescentes, os gestores dos fundos de penso se viram pressionados a buscar modalidades de aplicaes que permitissem manter o nvel de remunerao da sua carteira de investimentos. Da mesma forma, os gestores de fundos de private equities, interessados nos recursos dos fundos de penso, lanam a idia de fundos de governana, tornando-se
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atraentes para esses ltimos. A apropriao dos valores positivos ligados a idia de governana corporativa ilustra o poder da dimenso cultural, inclusive em termos de vocabulrio, conforme indicado por (OCASIO; JOSEPH, 2005) no caso da prpria governana corporativa. A experincia negativa dos fundos de penso com os fundos de private equities, criou uma forte resistncia entre os gestores de fundos de penso. Eles alegavam pouca liquidez, falta de transparncia e risco desse tipo de investimento. Ao mesmo tempo em que apontava crticas ao desenho institucional dos private equities, os fundos de penso indicavam as possveis modificaes que tornariam aquele tipo de investimento atraente. Os fundos de penso pontuavam, especialmente, a necessidade de governana e de transparncia nos fundos. Para responder a essa demanda, os gestores de fundos de private equity, lanam a idia de fundos de (boa) governana. A atuao da ABVCAP e seus associados tm sido no sentido de ampliar a confiana dos investidores nos fundos de investimentos, sinalizando um conjunto de boas prticas para aqueles que operam na indstria, ou seja, uma espcie de governana para os fundos. Nos ltimos anos a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) vem apresentando novas instrues no sentido de ampliar a transparncia dos administradores dos fundos de investimentos, conforme indicado por (MEIRELLES; PIMENTA JNIOR; REBELATTO, 2008). Um dado que ilustra a relevncia que esta indstria vem obtendo no cenrio econmico nacional o aumento do nmero de gestoras, sobretudo na primeira dcada do sculo 21, conforme indicado no Grfico 3.

GRFI ICO 3. Nmero N de e Gestoras s de Privat te Equiy e Venture C Capital cria adas no Brasil, nas ultimas dcadas.

Fonte: MUNDO M NETO O (2012).

N Neste cenr rio, gerar co onheciment to sobre a in ndstria de capital de r risco fund damental para a compreens c o da dinm mica do capit talismo brasileiro contemporneo, , uma vez que, q suas aes concentram c m-se, funda amentalmente, no esp pao que poderia se er denomin nado de bastido ores da economia e capitalista, sobretudo na sele o dos ne egcios qu ue sero alavancados e nas grandes g ope eraes de fuses f e incorporaes de empresa as. F de capital de risco no Br rasil: perfil l dos FMIE EEs e os FIP Ps 3- Fundos A CVM fo ornece tanto o diretrizes gerais para a estrutura o da ind stria de fu undos de investim mento como o procura ga arantir que seus partic cipantes cum mpram as re egras estabe elecidas, dentre as a quais a disponibiliza d ao de info formaes sobre os fun ndos em ope erao. Part te destas informa aes de acesso a publi ico e constit tuem uma base b de dado os oficiais s sobre a ind stria. A partir das d informa es dispon nibilizadas na base de dados da CVM, foi p possvel ve erificar a propor o de recur rsos destinad dos a verten nte de priva ate equity e a de venture e capital. Com C base nas info ormaes di ivulgadas ta anto pelo BNDES B com mo pela FIN NEP foi lev vantada a pr roporo de recur rsos oriund dos de instit tuies publicas federa ais destinad dos indst tria em com mparao ao inves stimento pr rivado. Esta as informa es desagre egadas perm mitiram iden ntificar, pelo o menos uma par rte, dos dif ferentes age entes que pa articipam como invest tidores desta a indstria, o perfil
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dos investimentos (as empresas investidas, ramo de atuao) e as principais administradoras operando no pas. Na CVM os fundos de capital de risco esto divididos em dois grupos: os Fundos Mtuos de Investimentos em Empresas Emergentes (FMIEEs) e os Fundos de Investimentos em Participaes (FIPs). Os investimentos em venture capital esto reunidos em 33 FMIEEs, enquanto os de private equities estariam comtemplados nos 576 FIPs registrados. Considerando o numero de veculos, fica evidente a concentrao de investimentos na modalidade de private equity, 94,6% do total. Se for considerado o volume de recursos destinados s duas modalidades, a concentrao ainda maior, uma vez que do total de R$ 115 bilhes de recursos (FIPs + FMIEEs) R$ 114 bilhes alocados emFIPse R$ 1 bilho: 0,87% dos recursos so destinados ao venture capital e 99,13% para o segmento de private equity, conforme indicado na Tabela 1. Tabela 1 Modalidades de fundos de investimento, Total de recursos por modalidade, nmero de fundos e de administradora, em agosto de 2013. Valor(milR$) %R$ n.de fundos %n.fundos Numerode Fundos registrados administradoras
FMIEE FIP total 1.000.757,96 114.058.135,01 115.058.892,97 0,87% 99,13% 1 33 576 609 5,42% 94,58% 1 19 62

Fonte: elaborado pelo autor com base nos dados disponibilizados pela CVM (2013)

Os recursos alocados nos 576 FIPs esto sendo administrado por 62 administradoras de fundos de investimento, enquanto aqueles alocados nos 33 FMIEEs esto sob responsabilidade de 19 administradoras diferentes. Das 62 administradoras de FIPs 20

administram mais do que todo o recurso destinado aos FMIEEs. Elas so responsveis por praticamente 92% dos recursos aplicados em FIPs indicando a concentrao dos recursos entre um pequeno grupo de administradoras, conforme apresentado na Tabela 3 e Grfico 5. Esta concentrao menor no caso dos FMIEEs, mas ainda elevada, pois 7 (sete) das 19 (dezenove) administradoras que operam com FMIEEs concentram um pouco mais do que 70% dos recursos para este segmento, conforme indicado na Tabela 2 e Grfico 4.

Grfico o 4 - Total de d recursos s, por Adm ministradora a, alocados s em FMIEEs. Agosto/2013.

Fonte: el laborado pelo o autor a par rtir dos dados s publicados pela p CVM (2013)

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Tabela 2- Volume de recursos e numero de FMIEEs por Administrador de capital de risco que operandocom venture capital, em agosto 2013.

ADMINISTRADOR Totalem R$(mil) BEMDISTRIBUIDORADETTULOSEVALORESMOBILIRIOSLTDA. 268.466,84 INVESTTECH PARTICIPAESEINVESTIMENTOSLTDA RIOBRAVOINVESTIMENTOSS.A. STRATUSINVESTIMENTOSLTDA BNYMELLONSERVICOSFINANCEIROSDTVMS.A. DGF INVESTIMENTOSGESTODEFUNDOSLTDA FIRCAPITALPARTNERSGESTODEINVESTIMENTOSS/A CRPCOMPANHIADEPARTICIPAES RIOBRAVOINVESTIMENTOSLTDA BANCOJ.SAFRAS.A. SPEHORIZONTIGESTODERECURSOSS/A INTRAG DTVMLTDA. FIRCAPITALBZPLANGESTODEINVESTIMENTOSS/A BTG PACTUALSERVIOSFINANCEIROSS/ADTVM SPENASCENTIS/A PERFORMAINVESTIMENTOSLTDAEPP BURRILLBRASILGESTODERECURSOSS.A. OLIVEIRATRUSTSERVICERS/A OLIVEIRATRUSTDTVMS.A. DYNAMOV.C.ADMINISTRADORADERECURSOSLTDA TOTAL 242.355,94 106.985,27 81.709,80 66.373,39 61.273,05 53.674,12 42.795,75 20.063,34 12.519,13 12.176,24 7.750,73 6.591,55 4.959,54 4.856,74 3.536,47 3.082,43 1.392,22 195,42 1.000.757,97 %na industria 26,83% 24,22% 10,69% 8,16% 6,63% 6,12% 5,36% 4,28% 2,00% 1,25% 1,22% 0,77% 0,66% 0,50% 0,49% 0,35% 0,31% 0,14% 0,02% 0,00% 100,00% n.de FMIEEs 3 1 2 3 3 3 2 3 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 33

Fonte: elaborado pelo autor com base nos dados da CVM (2013).

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Grfico o 5 Total de recurso os alocados s em FIPs (R$ ( 114,06 bilhes) di ividido entre as 62 adminis stradoras de d FIPs ope erando jun nto CVM, , em agosto o de 2013.

Fonte: el laborado pelo o autor a par rtir dos dados s disponveis na CVM (201 13)

Tabela 3 - Admin nistradoras de capital l de risco com mais de R$ 1 bilh ho em car rteira de FIPs, em m agosto 2013.
ADM MINISTRADOR BRLTRUST TDISTRIBUIDORA A DETTULOSEVALORES V MOBILIRIOSS.A. CITIBANKDTVM D SA BTGPACTU UAL SERVIOSFI INANCEIROSS/A A DTVM INTRAGDT TVM LTDA. BNYMELL ONSERVICOSFIN NANCEIROSDTV VM S.A. CRV DISTR RIBUIDORA DETT TULOSEVALORE ESMOBILIRIOSS/A CAIXAECO ONOMICA FEDER RAL BEM DIST TRIBUIDORADETTULOS T EVALOR RESMOBILIRIO OSLTDA. SOCOPA SO OCIEDADECORR RETORA PAULISTA TASA PLANNERCORRETORA C DEVALORES V SA BROOKFIEL LDBRASIL ASSET TMANAGEMENT TINVESTIMENTO OSLTDA BANCOMO ODAL SA OLIVEIRATRUST T SERVICER RS/A PATRIA INVESTIMENTOSLT TDA NAGEMENTDTVM M LTDA. VOTORANTIMASSETMAN ISTRAODERE ECURSOSS/A JSADMINI HSIHEMI ISFRIOSUL INVE ESTIMENTOSS.A A. MANTIQ IN NVESTIMENTOSLTDA BRLTRUST TSERVIOSFIDUC CIRIOSEPARTI ICIPAESLTDA BANCOBR RADESCOS.A. Total20 maiores m carteiras sde FIPs(R$ mil) TotalR$ (m mil)FIPs R$ (mil l) 12.362.7 785,80 12.103.6 696,28 10.035.9 921,29 9.471.8 821,48 9.445.6 668,18 8.147.2 224,99 6.930.9 900,61 6.640.0 077,76 5.086.1 114,93 4.602.4 406,81 3.722.1 183,87 3.213.5 545,02 2.807.6 655,91 2.274.0 087,80 1.669.2 236,63 1.654.2 272,56 1.330.7 781,52 1.230.6 691,68 1.142.0 097,60 1.056.4 457,04 104.927.6 627,76 114.058.1 134,89 %industria 10 0,84% 10 0,61% 8, ,80% 8, ,30% 8, ,28% 7, ,14% 6, ,08% 5, ,82% 4, ,46% 4, ,04% 3, ,26% 2, ,82% 2, ,46% 1, ,99% 1, ,46% 1, ,45% 1, ,17% 1, ,08% 1, ,00% 0, ,93% 91 1,99% 1 00%

Fonte: el laborado pelo autor com ba ase nos dados da d CVM (2013).

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Entre os administradores de FIPse FMIEEs destaca-se a significativa participao de grandes grupos internacionais seja atuando por meio de subsidirias locais ou em parceria com administradoras nacionais. Os investimentos internacionais no mercado de capital de risco brasileiro trs tambm o capital organizacional e simblico valorizados neste espao. Para os maiores grupos, com portflio diversificado comum ocorrer terceirizao da gesto de fundos para outras administradoras, com foco em fundos especficos. Os executivos que atuam como diretores nas grandes administradoras ou como scios fundadores das administradoras nacionais tm majoritariamente formao e ampla experincia em finanas, geralmente, acumulada em bancos de investimentos e empresas de consultoria. Entre os principais servios financeiros oferecidos pelas administradoras, alm da gesto de fundos, a consultoria em fuses e aquisies de empresas. No caso das administradoras de FMIEEs e das empresas que recebem investimentos do venture capital, comum o desinvestimento por meio da venda a um comprador estratgico, geralmente um grande grupo empresarial. Este processo requer a preparao da empresa para a aquisio, levando seus administradores a desenvolverem um conhecimento especifico que lhes permite atuar neste mercado, espcies especficas de capitais (comercial, organizacional) no sentido de Bourdieu (2005). As duas administradoras que mais possuem recursos em venture capital, a BEM e INVEST TECH, concentram mais de 50% do total de recursos aplicados neste segmento. Mas, at o momento do ciclo de investimentos, nenhuma delas divulgou o portflio de empresas investidas. A anlise parcial dos dados referente s empresas que receberam investimentos dos FMIEEs que grande parte dos investimentos esta em fase inicial do ciclo de maturao do investimento. Mas, foi possvel identificar que h, tambm, um numero expressivo de empresas desinvestidas, como apresentado pelas administradoras STRATUS, RIO BRAVO e FIR Capital. Entre os fundos que mais diversificaram os investimentos destaca-se o CRIATEC sob a responsabilidade da administradora BNY MELLON.

3.1- A participao da BNDESPAR e da FINEP nos FIPs e FMIEEs Os principais provedores de recursos pblicos federais para o capital de risco so o BNDES e a FINEP. De acordo com Desidrio (2013) o BNDES, por meio de sua subsidiaria BNDESPar, tem ampliado de forma significativa sua participao no mercado de capitais brasileiro tanto em fundos de investimentos, destinados a empresas de capital fechado, como atravs de participao acionria em empresas de capital aberto. Desde 2007, momento de
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grande expanso dos investimentos internacionais no pas e crescimento do numero de administradoras de capital de risco, a BNDESPar passou a integrar o quadro de associadas da ABVCAP (VALOR ECONMICO, 22/11/2006; 11/09/2007). Em FIPs e FMIEEs, a BNDESPar investe,diretamente, um montante de R$2,5 bilhes. Este total significa uma participao de 2,18% no total de recursos alocados na indstria. Os recursos diretos destinados ao venture totalizam R$ 61,9 milhes, uma participao de 2,47% do total dos recursos do banco para este segmento. Eles esto distribudos em dois FMIEEs, no CRIATEC, comum montante de R$49,9 milhes,e no Fundo Empreendedor Brasil, com participao de R$12 milhes. No CRIATEC o BNDES figura como o maior cotista, responsvel por 80% do valor total do fundo que totaliza um montante deR$ 62,3 milhes. J no Fundo Empreendedor Brasil sua participao de aproximadamente 10% do fundo que totaliza R$ 120,23 milhes (BNDES, 2013). A FINEP a organizao governamental que desde o final dos anos 1990 tem se voltado para o desenvolvimento da indstria de venture capital no Brasil. O projeto INOVAR, do inicio dos anos 2000, seria uma das principais iniciativas neste sentido. O objetivo era fazer um diagnostico da indstria de capital de risco no Brasil, uma vez que ela seria, assim como nos pases centrais, a principal financiadora de empresas de base tecnolgica (FINEP, 2001). Atualmente a FINEP vem sendo apresentada como Agncia Brasileira da Inovao (FINEP, 2013). As iniciativas da FINEP para fortalecer a indstria de capital de risco tem sido a atuao em conjunto com o BNDES e com as agencias de fomento inovao tecnolgica no mbito dos estados. Com a iniciativa privada, desde o inicio dos anos 2000, ainda quando a ABVCAP era ABCR (Associao Brasileira de Capital de Risco), a FINEP mantm relaes no sentido de aproximar os empreendedores e os investidores (FINEP, 2001). Ela opera com venture capital e o montante investido de R$171,9 milhes, alocados em fundos setoriais considerados estratgicos para o pas: do agronegcio, do petrleo e gs natural, de energia, de infra estrutura, dentre outros (FINEP, 2013). Do total de recursos destinados indstria de venture a FINEP participa com 17,18% e a BNDESPar com 6,19%. Em conjunto os recursos governamentais das duas principais instituies que operam na indstria representam 23,37% do total.

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4- Consideraes finais Este trabalho teve como objetivo apresentar dados gerais da indstria de capital de risco brasileira, uma vez que ele integra uma pesquisa ainda em curso. Ainda assim, foi possvel indicar alguns resultados dentro do escopo aqui trabalhado. Primeiro, foi possvel verificar que a indstria brasileira segue a tendncia internacional de concentrar recursos nos segmento de private equities, aqui FIPs, e no no venture capital, FMIEEs. Um segundo aspecto que ficou constatado, no caso brasileiro, seria o nmero reduzido de administradoras operando com venture capital, bem como a concentrao de recursos em um numero reduzido de FMIEEs. Outro aspecto que chama ateno para o caso brasileiro a participao direta do Estado como investidor de capital de risco. No caso do venture capital, os recursos da BNDESPar e FINEP representam 23% do total de recursos deste segmento, indicando a importncia dos aportes governamentais para o grupo das empresas de porte pequeno e mdio. Por outro lado, a BNDESPar ainda aloca pouco recursos diretamente por meio do BNDES Fundos Mtuos Fechados, tanto em FIPs como em FMIEEs, revelando que a maior parte dos recursos da BNDESPar esto alocados em produtos destinados s grandes empresas.4 Em relao s administradoras de capital de risco, alm da internacionalizao da indstria, foi possvel constatar a forte relao entre estas administradoras e as operaes de fuses e aquisies de empresas. No seguimento dos FIPs os recursos contribuem para as operaes de fuses e aquisies de empresas e abertura de capital. J no seguimento dos FMIEEs as empresas investidas so preparadas para serem adquiridas. Ambos contribuem para o crescimento do mercado de consultoria especializada em fuses e aquisies de empresas. Desta forma elas contribuem para a difuso da cultura de capital de risco, mas tambm da cultura do valor do acionista, guardando estreita semelhana com o processo descrito na literatura que trata o caso dos Estados Unidos USEEM (1996); FLIGSTEIN (2001); DAVIS (2009). No Brasil, a indstria de capital de risco passa por um momento de consolidao e valorizada positivamente, uma vez que ela demonstra como seria o passo a passo para uma

OsdemaisprodutosdoBNDESnomercadodecapitais,operacionalizadospelaBNDEParso:oBNDES DebenturesSimplesemOfertasPublicas,oBNDESSubscriodeValoresMobilirioseoBNDESFundosde InvestimentosemDireitosCreditrios.

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empresa crescer e abrir o capital. O discurso de Eike Batista, aps a reflexo sobre o revs que teria passado recentemente em seus negcios, revela o carter normativo que a indstria de capital de risco tem deixado para aqueles que desejam se aventurar pelo mercado de capitais.
Mais do que ningum, me pergunto onde errei. O que deveria ter feito de diferente? Uma primeira questo talvez esteja ligada ao modelo de financiamento que escolhi para as empresas. Hoje, se pudesse voltar no tempo, no teria recorrido ao mercado de aes. Eu teria estruturado um private equity que me permitisse criar do zero e desenvolver ao longo de pelo menos 10 anos cada companhia. E todas permaneceriam fechadas at que eu estivesse seguro de que havia chegado o momento de abrir o capital. (BATISTA, 19/07/2013)

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