Consenso Econmico

Tercer trimestre de 2008

El Consenso Econmico es el informe trimestral de coyuntura que realiza desde 1999 PricewaterhouseCoopers a partir de la opinin de un panel de expertos y empresarios. El Consenso Econmico es el resultado de una encuesta enviada a un colectivo de 317 personas seleccionadas por su solvencia a la hora de dar una opinin acerca de la situacin econmica espaola. La encuesta se ha elaborado exclusivamente con las 111 contestaciones realizadas en plazo, correspondientes a los siguientes sectores: sistema financiero, empresas no financieras, universidades y centros de investigacin econmica, asociaciones empresariales y profesionales e instituciones. PricewaterhouseCoopers (www.pwc.com) ofrece a las empresas y a la Administracin servicios de auditora, asesoramiento legal y fiscal (Landwell) y consultora de negocio y financiera, especializados en cada sector. Ms de 146.000 personas en 150 pases anan sus conocimientos, experiencia y soluciones para dar confianza y aportar valor a sus clientes y stakeholders.

Si desea obtener ejemplares impresos de este Consenso, puede solicitarlos en la siguiente direccin: pwc.comunicacion@es.pwc.com www.pwc.com/es

2008 Fundacin PricewaterhouseCoopers. Todos los derechos reservados. PricewaterhouseCoopers se refiere a la red de firmas miembros de PricewaterhouseCoopers International Limited; cada una de las cuales es una entidad legal separada e independiente. Depsito Legal: M-44514-2001

NDICE
ARTCULO FICHA TCNICA EXPERTOS Y COORDINACIN PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA ESPAOLA SITUACIN DE LAS FAMILIAS SITUACIN DE LAS EMPRESAS / TIPOS DE INTERS TIPOS DE CAMBIO EVOLUCIN DE LA INVERSIN Y EL EMPLEO EVOLUCIN DE LOS PRECIOS DE CONSUMO MONOGRFICO LA ECONOMA ESPAOLA ANTE LA CRISIS Pg. 17 Pg. 2 Pg. 4 Pg. 5 Pg. 6 Pg. 8 Pg. 10 Pg. 11 Pg. 12 Pg. 14 Pg. 15

RELACIN DE PARTICIPANTES

Pg. 23

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

SE AHONDAN LAS EXPECTATIVAS NEGATIVAS SOBRE LA ECONOMA MUNDIAL Y LA ECONOMA ESPAOLA

La aceleracin de la crisis econmica internacional es tan pronunciada, inesperada e incontrolada que deja desfasada en muy poco tiempo la capacidad predictiva de cualquier Consenso basado en respuestas a un cuestionario elaborado a partir de hiptesis establecidas con los indicadores del momento. La situacin se deteriora sin que el anlisis pueda adelantarse. De hecho, aunque se mantiene la proporcin de encuestados que afirma que la situacin actual de la economa mundial es regular, se reduce en ms de diez puntos el porcentaje de encuestados que cree que el momento es bueno. La previsin de la situacin para dentro de un ao es muy parecida a la prevista en el Consenso anterior. El deterioro ms claro de la situacin puede observarse en la UE y, en menor medida, en los EE UU. Mientras, la opinin acerca de que la economa japonesa se mantendr en igual nivel de actividad se mantiene en el 70% del total de respuestas. La economa espaola registr un claro cambio de tendencia en la primera parte de 2007 poniendo fin a la fase expansiva del ltimo ciclo e iniciando la fase descendente del mismo. A finales de ao se asisti a una suave desaceleracin del PIB que fue empeorando rpidamente a lo largo del primer trimestre de 2008. Este brusco descenso coincide con una prdida de confianza de los agentes que hace prever que la tendencia a la baja continuar hasta finales del presente ao debido a la conjuncin de tres factores que ahora se sabe que responden a una crisis de los activos inmobiliarios, a una crisis de los precios de las materias primas y de los alimentos y a los riesgos financieros derivados de la crisis subprime en los EE UU. La cada del ritmo de crecimiento de la economa espaola proviene de la moderacin de la demanda interna tal y como puede observarse en el grfico que dibuja la evolucin de las restricciones de demanda-capital-trabajo a lo largo de estos ltimos 15 trimestres, desde diciembre del 99. En estos momentos, la restriccin de demanda se ha incrementado en casi 11 puntos, mientras que la restriccin de capital llega hasta el 5,05% de las repuestas y la restriccin de la oferta de trabajo cae todava ms hasta un 3,03% del Consenso. Esta cada de la demanda interna se basa fundamentalmente en el hecho de que las familias, muy endeudadas y con tasas de ahorro histricamente bajas, se han visto afectadas por el aumento de los tipos de inters y de la inflacin, lo que ha reducido significativamente su capacidad de gasto a la vez que la crisis destrua empleo neto. Las familias han visto cmo se pona en riesgo no slo su situacin econmicofinanciera, sino tambin el deterioro del efecto riqueza por las expectativas de cada de las tasaciones inmobiliarias. Por su parte, las previsiones de inversin de las empresas se han modificado a la baja al moderarse la demanda y reducirse la oferta crediticia, incluyendo una subida de los tipos de inters y el deterioro de las expectativas del conjunto de los agentes. Aunque las exportaciones no estn aprovechando la fuerte demanda de los pases emergentes como hacen las de otros pases de nuestro entorno, al menos mantienen su ritmo de crecimiento, aunque sigue incrementndose la proporcin de aquellos panelistas que creen que las expectativas irn a peor en los prximos seis meses y que los indicadores de competitividad se mantendrn desfavorables para el prximo semestre. Por su lado, la fuerte desaceleracin de la demanda interna genera expectativas de moderacin de las importaciones. La inversin productiva disminuir en opinin de una mayora -el 56,9%- de los encuestados y se incrementa en casi cuatro puntos el porcentaje de aquellos que creen que disminuir la creacin de empleo. La mayora del consenso espera que los tipos de inters estn a finales de ao muy por encima del 4,25%, aunque se producira un cierto retroceso de los mismos para mediados de 2009. Respecto de los tipos de cambio, una
Duracin de la crisis
100 80
Porcentajes

60 40 20 0 Un par de trimestres . Hasta el primer semestre de 2009. 9,47 24,21

48,42

17,89

Hasta el segundo semestre de 2009.

Hasta bien entrado 2010

Ser la crisis ms intensa en Espaa que en el resto de zona euro?

100 90,82

Porcentajes

80 60 40 20 0 S, porque el ajuste inmobiliario ser ms duro y prolongado y la crisis financiera le va a afectar en mayor medida. No, porque en cuanto se supere la crisis financiera y los mercados de materias primas se normalicen, el Banco Central Europeo bajar los tipos de inters y el mayor potencial de crecimiento espaol reaparecer. 9,18

Restricciones de la economa espaola

Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Dic.99 Mar.00 Jun.00 Sep.00 Dic.00 Mar.01 Jun.01 Sep.01 Dic.01 Mar.02 Jun.02 Sep.02 Dic.02 Mar.03 Jun.03 Sep.03 Dic.03 Mar.04 Jun.04 Sep.04 Dic.04 Mar.05 Jun.05 Sep.05 Dic.05 Mar.06 Jun.06 Sep.06 Dic.06 Mar.07 Jun.07 Sep.07 Dic.07 Mar.08 Jun.08

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

mayora amplia, del 59,8% de los encuestados, afirma que el eurodlar estara en diciembre de 2008 en el entorno 1,4 1,55 para situarse en junio de 2009 algo ms escorado al 1,56 1,70. En cuanto a la poltica de precios que deciden hacer los empresarios, tambin para una amplia mayora de las respuestas se va a mantener estabilidad de precios. Aumenta en casi 20 puntos la proporcin de los que quieren aumentar precios y sigue reducindose hasta un testimonial 5,75% del total de respuestas, los que quieren bajar los precios y ello se debe fundamentalmente al estancamiento o disminucin de la demanda y, en menor medida, al aumento de la competencia. La economa espaola, un final sombro para un largo periodo de crecimiento
3,88 4,00% 4,25% 4,50% Ms del 4,50%

Expectativas de tipos de inters en la zona euro

100 80
Porcentajes

Diciembre de 2008

60 40,78 40 25,24 20 0 0 0,0 Menos de 3,50% 0,00 3,50% 3,88 3,75% 26,21

El cuestionario monogrfico de esta edicin del Consenso se prepar para recabar la opinin de los panelistas sobre las repercusiones de la crisis econmica internacional sobre Espaa, junto con las posibles soluciones que podran llegar desde la poltica econmica. Podemos interpretar, por las respuestas a las preguntas 1 y 5, que los panelistas ven una mayor intensidad en la desaceleracin espaola, respecto a la de la Unin Europea, como consecuencia del patrn de crecimiento desarrollado en los aos anteriores. Se cree (respuestas 2, 3 y 4) que la desaceleracin no ha finalizado, que podra desembocar en una recesin (con una probabilidad en el 25-50%) y que no habr recuperacin hasta el segundo semestre de 2009. Ahora bien, en comparacin con anteriores episodios crticos, la pertenencia a la Unin Econmica y Monetaria permitir suavizar la fase de estancamiento-recesin (respuesta 6). Respecto a uno de los factores que podra incidir en el comportamiento de nuestra economa, la poltica monetaria puesta en prctica por el BCE, los panelistas no le asignan excesiva responsabilidad en el desencadenamiento de la desaceleracin en Espaa, al considerar que su actuacin est motivada por el aumento de la inflacin (respuesta 7). El cuestionario se respondi, aproximadamente, en el momento en el que el presidente del BCE adelant subidas de tipos oficiales como respuesta a la elevacin de los riesgos sobre inflacin. Sin embargo, el Gobierno de Espaa suspende (respuesta 8) aunque no se le considere responsable de la desaceleracin espaola: ni son crebles sus previsiones presupuestarias, ni se consideran efectivas las medidas adoptadas hasta la fecha, ni se le cree capaz de enderezar el rumbo de la economa. Adems, (respuesta 10) se considera que las Administraciones Pblicas podran hacer ms de lo que han hecho hasta ahora frente a la crisis, agotando el margen de dficit del 3% del Pacto por la Estabilidad y el Crecimiento (respuesta 9). Entre las medidas que nuestros panelistas recomiendan (respuesta 11), destaca la reduccin de impuestos directos y cotizaciones, as como aumentos de gasto en educacin y en infraestructuras. De las reformas estructurales, se sugiere la reduccin de burocracia, la reforma de la legislacin sobre arrendamientos y la reforma laboral (respuesta 12). Asimismo, se cree necesaria la reforma del marco regulador de la inmigracin y de su gestin (respuesta 14) como medio para reducir el exceso de oferta laboral, paro, Se considera que esta reforma debera consistir en endurecimiento de las barreras de entrada a la inmigracin (respuesta 15). Los efectos de la crisis se sufren en las empresas espaolas principalmente en forma de moderacin de ventas, aumento de costes de suministros y restriccin crediticia (respuesta 16). Vctor Gonzalo Manuel Portela Peas Economistas

Expectativas de tipo de cambio euro-dlar

100 80 59,80
Porcentajes

Diciembre de 2008

60 40,20 40 20 0,00 0 Menos de 1,40 Entre 1,40 - 1,55 Entre 1,56 - 1,70 Ms de 1,71 0,00

Evolucin de la inflacin (medianas de los datos obtenidos)

5,5 5,0 4,5 junio 2008 diciembre 2008 Junio 2009

Porcentajes

4,34 3,94 3,54 3,88

4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Consenso sep 07 Consenso dic 07 2,65 2,72

Consenso mar 07

Consenso jun 08

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

FICHA TCNICA
Este cuestionario ha sido diseado, elaborado y redactado por el Grupo de Expertos junto a los cuatro coordinadores reseados. Los comentarios que acompaan a las respuestas tambin son producto de un consenso entre estas mismas personas. Este Consenso Econmico es el resultado de una encuesta de un total de 30 preguntas que se ha enviado a un colectivo de 317 personas seleccionadas que por su trabajo son capaces de dar una opinin solvente acerca de la situacin econmica espaola. La encuesta se ha elaborado exclusivamente con 111 de las contestaciones que han llegado en plazo. El desglose profesional de estos 111 panelistas es el que se indica a continuacin:

EMPRESAS NO FINANCIERAS 34,54% ...........................................................................................................................................................................................................

........................................................................................................................................................................................................... ...........................................................................................................................................................................................................

UNIVERSIDADES Y CENTROS DE INVESTIGACIN ECONMICA SISTEMA FINANCIERO

29%

20,91%

ASOCIACIONES EMPRESARIALES Y PROFESIONALES 15,45% ...........................................................................................................................................................................................................

...........................................................................................................................................................................................................

INSTITUCIONES

0%

Fecha de realizacin: del 3 de junio al 18 de junio de 2008. En cada una de las preguntas se indica, entre parntesis, el nmero de respuestas obtenido en esa pregunta seguido del porcentaje sobre el total de personas que han respondido.

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

EXPERTOS
NGEL LABORDA PERALTA. FUNDACIN CAJAS DE AHORROS GUILLERMO DE LA DEHESA. AVIVA CORPORATION JOS A. HERCE SAN MIGUEL. ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES JOSEP OLIVER I ALONSO. UNIVERSIDAD AUTNOMA DE BARCELONA RAFAEL PAMPILLN OLMEDO. INSTITUTO DE EMPRESA VCTOR M. GONZALO NGULO. INTERMONEY XAVIER SEGURA PORTA. CAIXA DE CATALUNYA

COORDINACIN
DIANA BARRIGA RODRGUEZ. PRICEWATERHOUSECOOPERS JAVIER EZPELETA VICARIO. PRICEWATERHOUSECOOPERS ALFONSO LPEZ-TELLO DAZ-AGUADO. PRICEWATERHOUSECOOPERS MANUEL PORTELA PEAS. ECONOMISTA

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

Segn los Organismos Econmicos Internacionales, las previsiones de crecimiento econmico para los aos 2008 y 2009 son:
FMI 2008 EE.UU. Japn UE Mundo 0,5 1,4 1,75 3,7 2009 0,6 1,5 1,25 3,8 2008 1,4 1,6 1,9 OCDE 2009 1,8 2 2008 0,9 1,2 1,7 3,8 CE 2009 0,7 1,1 1,5 3,6

1.

Cmo calificara usted la situacin actual de la economa mundial?

EE.UU

Cmo cree usted que ser la situacin dentro de un ao? 106-92,17%

EE.UU 100 Porcentaje 80 60 40 20 0 50,00 38,83 33,96 15,00 35,00 24,27 29,25 36,89 36,79

100 Porcentaje 80 65,00 60 40 20 0 18,00 0,00 0,00 0,00 Excelent e 0,97 1,89 Bueno I 2008 II 2008 Regula r III 2008 Malo 38,83 25,47 14,00 50,49 68,87

Mejo r I 2008

Peor II 2008

Igual III 2008

Japn 100 Porcentaje Porcentaje 80 60 40 20 0 0,00 0,00 0,00 Excelent e Bueno I 2008 II 2008 26,00 12,75 8,65 Regula r III 2008 5,00 21,57 12,50 Malo 78,85 69,00 65,69 100 80 60 40 20 0 Mejor I 2008 18,63 15,24 8,00

Japn

66,00

71,57

67,62

9,80 17,14 Peor II 2008

26,00

Igual III 2008

UE 100 80 Porcentaje 60 40 20 1,00 0 0,00 0,00 57,00 40,00 22,33 6,73 Buen o I 2008 Regula r II 2008 III 2008 26,92 8,74 2,00 Malo 68,93 66,35 100 80 Porcentaje 60 40 20 0 Mejor I 2008 15,69 10,48 8,00

UE

52,38 33,00 29,41

59,00

54,90 37,14

Excelent e

Peor II 2008 III 2008

Igual

Mundo 100 100 80 Porcentaje 60 40 20 0 6,06 59,62 Porcentaje 69,70 43,69 49,51 80 60 40 21,36 20 13,13 14,29 0 Malo III 2008 Mejo r I 2008

Mundo

58,25 65,71 45,45 20,39 20,00 41,41

32,69 24,24 1,94 0,00 Bueno I 2008 Regula r II 2008 0 3,88 7,69

Excelent e

Peor II 2008

Igual III 2008

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

2.

Valore de 1 a 3 los siguientes riesgos que condicionan las perspectivas a corto plazo de la coyuntura econmica mundial. (1=menos importante; 3=ms importante). 106-92,17%

3 Que se produzca una intensa desaceleracin en la economa de Estados Unidos Riesgos asociados a la situacin presente del precio de los activos (vivienda, materias primas, bonos, Bolsa,) Riesgos asociados al equilibrio geopoltico internacional 20,95 53,77

2 36,79

1 9,43

69,81

27,36

2,83

50,48

28,57

Excesivo endurecimiento de la poltica monetaria

25,47

57,55

16,98

Riesgos derivados de las tensiones en los tipos de cambio

11,54

66,35

22,12

0%

20 %

40 %

60 %

80 %

100%

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA ESPAOLA

1.

Por qu su empresa no produce ms de lo que actualmente produce? O, si usted no es empresario, por qu cree que en la economa espaola no se produce ms? 99-86,09%
No empresarios
100 82,05 80 70,27 68,42
Porcentajes

Empresarios
100 80 60 40 20 5,41 C 0,00 0 1
Consenso mar 08 Consenso jun 08

77,63 68,24 52,63

Porcentajes

60 40 20 5,26 0 A B 13,16 8,11 2,56

15,79

9,41

11,84 5,26

8,24 3,95

Consenso dic 07

A. La demanda esperada no es suficiente para incrementar la produccin B. No existe suficiente capacidad productiva instalada C. Aunque hay suficiente demanda y capacidad instalada para incrementar la produccin, no se encuentran disponibles los trabajadores cualificados necesarios

Opina usted como ejecutivo de una empresa/representante de un sector?

No empresarios 34%

Empresarios 66%

La evolucin de las respuestas obtenidas en esta pregunta desde diciembre de 1999 ha sido la siguiente (evolucin de las restricciones bsicas de la economa espaola):
100% OFERTA DE TRABAJO

80%

60%

CAPITAL

DEMANDA 40%

20%

0% Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Dic.05 Sep.06 Jun.07 Mar.08 Dic.99 Sep.00 Jun.01 Mar.02 Dic.02 Sep.03 Jun.04 Mar.05

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

La evolucin en detalle es la siguiente:

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Consenso Dic.99 Mar.00 Jun.00 Sep.00 Dic.00 Mar.01 Jun.01 Sep.01 Dic.01 Mar.02 Jun.02 Sep.02 Dic.02 Mar.03 Jun.03 Sep.03 Dic.03 Mar.04 Jun.04 Sep.04 Dic.04 Mar.05 Jun.05 Sep.05 Dic.05 Mar.06 Jun.06 Sep.06 Dic.06 Mar.07 Jun.07 Sep.07 Dic.07 Mar.08 Jun.08

2.

Cmo valora usted la situacin econmico-financiera de las familias (ahorro, endeudamiento, riqueza, rentas salariales y no salariales) ? 104-90,43%
a.- En la actualidad (segundo trim. de 2008) 100 80 100 80 78,64 64,58 60 40 20 0,00 0,93 0,97 0 Buena
Consenso dic 07

103-89,57%
b.- En los prximos 6 meses

Porcentajes

60 40 20 2,88 0 Regular
Consenso mar 07

Porcentajes

64,21

68,52 69,23

66,67

27,37 22,22 8,42 9,26

27,88

35,42 32,41 20,39

Mala
Consenso jun 08

Mejor
Consenso dic 07

Peor
Consenso mar 07

Igual
Consenso jun 08

3.

En funcin de lo considerado en la pregunta anterior y de otros factores que usted juzgue determinantes (p.e., tipos de inters), cmo piensa que evolucionar la demanda de las familias en los prximos seis meses? 103-89,57%

De consumo 100 80 73,15 66,67 60 40 20 0 2,08 0,00 0,00 Aumentar

Consenso dic 07

De vivienda 100 88,54 88,89 95,15

79,61

80

Porcentajes

Porcentajes
20,39

60 40 20 0 0,0 0 0,00 0,00 Disminuir

Consenso mar 07

31,25

26,85

10,42 11,11

3,88

Disminuir
Consenso mar 07

Permanecer estable
Consenso jun 08

Aumentar
Consenso dic 07

Permanecer estable
Consenso jun 08

4.

Cmo valora usted la situacin econmico-financiera de las empresas (resultados, rentabilidad, endeudamiento)? 102-88,70%
a.- En la actualidad (segundo trim. 2008) 100 80 80,21 100 80 b.- En los prximos 6 meses

Porcentajes

60 40 20 0 Buena
Consenso dic 07

Porcentajes

62,96

59,80 36,11 18,75 1,04 0,93 4,90

60 40 20 0 0,00 0,93 0 Mejor

Consenso dic 07

61,46 62,96

68,63

35,29

38,54 36,11

31,37

Regular
Consenso mar 07

Mala
Consenso jun 08

Peor
Consenso mar 07

Igual
Consenso jun 08

10

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

5.

Cmo valora usted las condiciones monetarias y financieras globales en las que se desenvuelven las empresas? 102-88,70%
a.- En la actualidad (segundo trim. 2008) 100 80 100 80 59,80 50,93 38,54 32,29 11,11 2,94 0 0 Favorables
Consenso dic 07

b.- En los prximos 6 meses

Porcentajes

Porcentajes

60 40 20

60 45,83 33,33 40 20 4,17 8,33 Mejor

Consenso dic 07

51,96

58,33 50,00 47,06

37,96 37,25

29,17

0,98 Peor
Consenso mar 07

Desfavorables
Consenso mar 07

Neutras
Consenso jun 08

Igual
Consenso jun 08

6.

En estos momentos el tipo de intervencin del BCE est situado en el 4,00%. Dnde cree usted que se situar en las siguientes fechas? 108-93,91%

100 80 Porcentajes 60

Diciembre de 2008

40,78 40 25,24 20 0 0 0,0 Menos de 3,50% 0,00 3,50% 3,88 3,75% 4,00% 4,25% 4,50% 3,88 Ms del 4,50% 26,21

100 80 Porcentajes 60 40

Junio de 2009

26,21 20 0 0,97 Menos de 3,50% 6,80 3,50% 3,75% 4,00% 4,25% 17,48 16,50

23,30 8,74

4,50%

Ms del 4,50%

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

11

7.

El 30 de Mayo de 2008 el euro cotiz a 1,55 dlares. Cmo cree usted que cotizar en las siguientes fechas? 102-88,70%

100 80

Diciembre de 2008

59,80

Porcentajes

60 40,20 40 20 0,00 0 Menos de 1,40 Entre 1,40 - 1,55 Entre 1,56 - 1,70 Ms de 1,71 0,00

100 80

Junio de 2009

Porcentajes

60 40

54,90

25,49 20 0 Menos de 1,40 Entre 1,40 - 1,55 Entre 1,56 - 1,70 Ms de 1,71 13,73 5,88

12

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

8.

Cmo cree usted que son/sern los factores determinantes de las exportaciones de las empresas? 103-89,57% SITUACIN Y PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS EXTERIORES
100 80 a.- En la actualidad (segundo trim. 2008)

Porcentajes

60 40 20 0 Favorables
Consenso dic 07

52,78 34,04 15,74 38,30

56,31

31,48 27,66

29,13

14,56

Desfavorables
Consenso mar 08

Neutras
Consenso jun 08

100 80

b.- En los prximos 6 meses

65,74

Porcentajes

60 40 20 0 a mejor
Consenso dic 07

55,32 35,11 32,41 34,95

55,34

9,57

1,85

9,71

A peor
Consenso mar 08

Igual
Consenso jun 08

CONDICIONES DE COMPETITIVIDAD 103-89,57%

100 80 a.- En la actualidad (segundo trim. 2008) 77,67 71,43 70,37

Porcentajes

60 40 24,18 20 4,40 0 Favorables

Consenso dic 07

25,93 20,39

4,63

1,94 Desfavorables
Consenso mar 08

Neutras
Consenso jun 08

100 80

b.- En los prximos 6 meses

65,93

66,67 55,34

Porcentajes

60 40 20 4,40 0 a mejor
Consenso dic 07

29,67 6,80

28,70

37,86

4,63

A peor
Consenso mar 08

Igual
Consenso jun 08

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

13

9.

En funcin de lo considerado en las preguntas anteriores y de otros factores que usted juzgue determinantes, cmo piensa que evolucionarn la inversin productiva, la exportacin y la creacin de empleo de las empresas en los prximos 6 meses? 102-88,70%

100 80 Porcentajes 60 40 20 5,26 2,78 4,90 0 Aumentarn

Inversin Productiva

56,86 49,07 38,95

55,79 48,15 38,24

Disminuirn

Se mantendrn estables

Consenso dic 07

Consenso mar 08

Consenso jun 08

100 80 Porcentajes 60

Exportacin

50,53 39,81 44,12 34,74 14,74 13,73

50,00 42,16

40 20 0 Aumentarn

10,19

Disminuirn

Se mantendrn estables

Consenso dic 07

Consenso mar 08

Consenso jun 08

100 80 Porcentajes 60 40

Creacin de empleo 95,10 89,81 77,89

20,00 20 2,11 0 0,93 0,98 Disminuirn 9,26 3,92 Se mantendrn estables

Aumentarn

Consenso dic 07

Consenso mar 08

Consenso jun 08

14

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

10.

El IPC correspondiente a mayo de 2008 fue del 4,7%, En qu cifra cree usted que se situar en las siguientes fechas? 103-89,57%
Diciembre de 2008 100 80 Porcentajes 60 40 26,21 20 1,94 0 Menos de 3,5% Entre 3,5%-4,0% Entre 4,1%-4,5% Entre 4,6%-5,0% Ms del 5,0% 3,88 36,89 31,07

Juio de 2009 100 80 Porcentajes 60 40 25,24 20 0 Menos de 3,5% Entre 3,5%-4,0% Entre 4,1%-4,5% Entre 4,6%-5,0% Ms del 5,0% 34,95 20,39 15,53 3,88

Evolucin de las respuestas obtenidas

Evolucin de la inflacin (medianas de los datos obtenidos)
5,5 5,0 4,5
Porcentajes

junio 2008

diciembre 2008

Junio 2009

4,34 3,94 3,54 3,88

4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Consenso sep 07 Consenso dic 07 2,65 2,72

Consenso mar 07

Consenso jun 08

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

15

11.

Qu poltica de precios seguir su empresa/sector en los prximos 12 meses?

(Anlisis hecho segn los que han contestado como ejecutivo de una empresa o representante de un sector)
100 80 71,74 58,02 57,47

87-75,65%

Porcentajes

60 40 20 0 Aumento de precios
Consenso dic 07

32,10 16,30

36,78

11,96 9,88 5,75

Estabilidad de precios
Consenso mar 08

Reduccin de precios
Consenso jun 08

Evolucin de las respuestas obtenidas en esta pregunta

Aumento de precios 100 90 80 70
73,68 68,60 64,52 77,15 73,22 69,35 76,56 65,28 65,22 59,46 63,75 61,43 65,28 58,02 57,47 36,78 66,1 62,07 71,74

Estabilidad de precios

Reduccin de precios

Porcentajes

60 50 40 30 20 10 0
27,42 22,37 23,26

30,56 25,81 26,08 18,75 19,64 15,71 4,16

32,76 33,78 34,29 29,16 32,10 27,12 25,00 5,17 6,76 4,28 5,56 6,78

16,30 9,8811,96 5,75

4,84 8,06 3,95 8,14 7,14 7,14 4,69

8,70

11,25

mar.04 may.04 sep.04 dic.04 mar.05 may.05 sep.05 dic.05 mar.06 jun .06 sep.06 dic.06 mar.07 jun.07 sep.07 dic.07 mar.08 jun.08

Si ha contestado aumentos de precios cul es la causa principal? 32-27,83% 100

80 62,50 59,38

Porcentajes

60 40 25,00 20 0 El aumento de la El aumento de los costes demanda de nuestros salariales productos y servicios 10,71 6,25 17,86 3,13

57,14

28,13 14,29 6,25 9,38

El aumento de otros costes

La mejora de la calidad en nuestros bienes y servicios

Consenso dic 07

Consenso mar 08

Consenso jun 08

Si ha contestado estabilidad o reduccin de precios cul es la causa principal?

100 80

54-46,96%
59,26

Porcentajes

60 38,89 40

55,07

51,85 39,13 24,07

20 0 Estancamiento o disminucin lde a demanda de nuestros productos

Consenso dic 07

9,26

5,80

16,67

El aumento de la competencia

La reduccin de costes

Consenso mar 08

Consenso jun 08

16

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

LA ECONOMA ESPAOLA ANTE LA CRISIS: EL FINAL DE UN LARGO CICLO DE CRECIMIENTO

La economa espaola registr un cambio de tendencia en la primera parte de 2007, poniendo fin a la fase expansiva del ltimo ciclo e iniciando la fase descendente del mismo. Durante la segunda mitad del ao se asisti a una suave desaceleracin del PIB, que se ha intensificado en el primer trimestre del ao en curso, en el que la tasa de crecimiento trimestral ha cado hasta el 0,3% (1,1% en trminos anualizados), menos de la mitad de la alcanzada en los dos trimestres precedentes. Este brusco descenso se inscribe, adems, en un contexto que lleva a prever que la tendencia a la baja continuar en lo que resta de 2008. Este escenario se caracteriza por la conjuncin de tres crisis: la financiera, la inmobiliaria y la de las materias primas. La prdida de pulso de la economa espaola proviene de la moderacin de la demanda interna. Las familias, muy endeudadas y con tasas de ahorro histricamente bajas, se han visto afectadas por el aumento de los tipos de inters y de la inflacin, lo que les ha reducido significativamente su capacidad de gasto, al tiempo que se estancaba el empleo y aumentaba el paro, todo lo cual ha provocado un fuerte deterioro de su confianza. El sector inmobiliario ha iniciado su ajuste ante un exceso de oferta y unos precios muy alejados de su equilibrio, ajuste que en principio se prevea suave y progresivo, pero que se est desarrollando de forma brusca. Por su parte, los planes de inversin de las empresas se han trastocado al moderarse la demanda, restringirse el crdito, subir los tipos de inters y deteriorarse las expectativas. Aunque las exportaciones no estn aprovechando la fuerte demanda de los pases emergentes, como hacen las de otros pases de nuestro entorno, al menos mantienen su ritmo de crecimiento, mientras que la fuerte desaceleracin de la demanda interna ha hecho moderarse el ritmo de avance de las importaciones, mejorando as la aportacin del saldo exterior al crecimiento del PIB, si bien, de forma apenas perceptible. Ello no obsta para que haya continuado aumentando el dficit por cuenta corriente hasta superar el 10% del PIB, pues al desequilibrio de los flujos comerciales en trminos reales se suma la subida de la factura energtica y del resto de materias primas y un fuerte aumento de los pagos al exterior en concepto de rentas de inversin. El empleo se ha resentido, obviamente, de este menor crecimiento de la economa, de forma que ya en la segunda mitad del pasado ao la creacin de puestos de trabajo fue insuficiente para absorber el aumento de la oferta laboral, y en el primer trimestre de este ao se ha estancado, agravando la marcha ascendente de la tasa de paro, que alcanz el 9,6% en dicho trimestre.Por ltimo, estamos asistiendo a fuertes subidas de los precios de las materias primas, que impulsan la inflacin y agravan la prdida de renta real por parte de las familias, empresas y sector pblico, obligndoles tarde a temprano a apretarse el cinturn y reducir el ritmo de sus gastos.

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

17

1.

Con peculiaridades propias y de forma ms o menos intensa, casi todos los pases de nuestro entorno estn sufriendo un deterioro de las expectativas y un cambio de fase cclica. Este cambio obedece, en el caso espaol, a factores externos y a la propia evolucin de la economa espaola en los ltimos aos. Cal cree usted que es el motivo del cambio? 100 -86,96%
100

Porcentajes

80 60 40 20 0 La mayor responsabilidad es de la El patrn de crecimiento era El patrn de crecimiento no era propia economa espaola, y se sostenible mientras no faltara sostenible, pero hubiera aguantado hubiera producido el final de la fase financiacin y el desencadenante de la unos aos ms, y si ha llegado a su fin expansiva en cualquier caso, pues el crisis obedece a la crisis financiera es por la crisis financiera internacional patrn de crecimiento era insostenible. internacional. y otros factores externos. 3,00 50,00 47,00

2.

Cree que la fase descendente del ciclo ya toc fondo en el primer trimestre del ao, en el que el PIB slo creci un 0,3% (1,1% anualizado)? 100-86,96%
6,00

94,00

S No

3.

En caso de que haya contestado que no, qu probabilidad asigna a que en los prximos trimestres se registren tasas negativas (recesin)? (porcentaje) 94 -81,74%
100 80

Porcentajes

60 43,62 40 20 3,19 0 0-25% 25%-50 % 50%-75 % 75%-100% 32,98 20,21

4.

Si tambin contest que no en la pregunta 2, durante cuanto tiempo cree que se prolongar la fase descendente? 95 -82,61%
100 80 Porcentajes 60 40 20 0 Un par de trimestres . Hasta el primer semestre de 2009. Hasta el segundo semestre de 2009. Hasta bien entrado 2010 9,47 24,21 48,42

17,89

18

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

5.

Cree que la crisis va a ser ms intensa en Espaa que en el resto de la zona euro? 98 -85,22% 90,82
100 80 60 40 20 0
S, porque el ajuste inmobiliario ser ms duro y prolongado y la crisis financiera le va a afectar en mayor medida. No, porque en cuanto se supere la crisis financiera y los mercados de materias primas se normalicen, el Banco Central Europeo bajar los tipos de inters y el mayor potencial de crecimiento espaol reaparecer.

Porcentajes

9,18

6.

La pertenencia a la Unin Monetaria Europea tiene ventajas para encarar una crisis como la actual (evita una posible crisis monetaria y cambiaria, facilita la financiacin externa), pero tambin tiene desventajas (no se puede devaluar para mejorar la competitividad). Cmo valora el balance de ventajas y desventajas? 100 -86,96%
100 80
Porcentajes

84,00

60 40 20 0 Son claramente predominantes las ventajas. Son claramente predominantes las desventajas. El balance es equilibrado, la pertenencia a la Unin es neutra para nuestra economa. 6,00 10,00

7.

Cree que el Banco Central Europeo tiene una responsabilidad significativa en la agudizacin de la crisis al no haber bajado los tipos de inters como ha hecho la Reserva Federal norteamericana?
100 Porcentajes 80 60 40 20 0 S, porque lo primordial ahora es mantener el crecimiento. S, porque el riesgo No, porque los tipos No, porque los riesgos principal es el de una actuales ya son bajos y inflacionistas pueden tener mayor desaceleracin hay claras tensiones un mayor impacto inflacionistas. recesivo y duradero sobre econmica y las tensiones inflacionistas se diluirn la economa. en los prximos trimestres. 3,03 22,22 26,26 48,48

8.

Cmo valora el papel del gobierno espaol ante la crisis? (punte de 0 a 5, siendo 0 la menor puntuacin) 98 -85,22%
0-1 Efectividad de las medidas tomadas hasta ahora Su capacidad para afrontar la crisis y enderezar el rumbo de la economa Credibilidad de las previsiones macroeconmicas Grado de responsabilidad de la poltica econmica en el desencadenamiento de la crisis 0% 34,69 20 % 40 % 58,16 2-3 36,73 5,10 45,92 48,98 4,08 57,14 34,69 8,16 42,86 60 % 22,45 80 % 100% 4-5

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

19

9.

Cul es su posicin ante el dficit pblico en la actual coyuntura? 100 -86,96%

100
Porcentajes

80 60 40 20 0 11,00 23,00

60,00

6,00

Se debe preservar ante Se debe dejar actuar a los Se deben tomar medidas Se deben tomar medidas todo el equilibrio estabilizadores automticos, discrecionales que discrecionales que aumenten presupuestario sin tomar ninguna otra aumenten el dficit, pero el dficit, incluso aunque y mantener el medida discrecional que sin sobrepasar el 3% se sobrepase el 3% dficit cero. pueda afectar aldficit. establecido en el Pacto de establecido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Estabilidad y Crecimiento.

10.

Cree que los distintos niveles de gobierno (central, autonmico y local) pueden hacer ms de lo que han hecho hasta ahora para frenar la crisis?
5,00

100 -86,96%

S No 95,00

11.En caso de que haya contestado que s a la pregunta anterior, cules cree
que seran las medidas fiscales ms apropiadas? (Valore de 0 a 5, siendo 5 la mayor valoracin) 95 -82,61%
0-1 Una combinacin de todo lo anterior, sin importar que el dficit pblico aumente hasta el lmite del 3% del PIB establecido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento Aumento del gasto en servicios pblicos que funcionan mal (p.e., Justicia) Aumento del gato en educacin 29,47 20,00 17,89 22,11 36,84 23,16 18,95 15,79 21,05 0% 20 % 42,11 42,11 27,37 34,74 40 % 60 % 21,05 45,26 37,89 69,47 48,42 27,37 33,68 51,58 36,84 80 % 100% 9,47 2-3 42,11 30,53 38,95 4-5

Aumento del gasto en infraestructuras 5,26 Aumento del gasto en proteccin social Reduccin de otros impuestos (Patrimonio, Sucesiones) Reduccin de las cotizaciones sociales Reduccin del Impuesto de Sociedades Una mayor reduccin del IRPF

12.Y en cuanto a medidas sectoriales o estructurales, cules cree que seran

las ms apropiadas? (Valore de 0 a 5, siendo 5 la mayor valoracin) 97 -84,35%
0-1 Reforzar la competencia y la proteccin al consumidor en el sector de las telecomunicaciones Simplificacin y abaratamiento de los trmites burocrticos a los ciudadanos y las empresas Realizacin de un Libro Blanco de la distribucin comercial de alimentos con vistas a mejorar su eficiencia Reforma de la regulacin del mercado de la energa elctrica para introducir verdadera competencia a nivel mayorista y, sobre todo, minorista Reforma del sistema de prestaciones por desempleo para ligarlas a contraprestaciones por parte de los beneficiarios (cursos de formacin, trabajos sociales remunerados cuando se pasa a percibir el subsidio tras agotar el periodo de seguro de desempleo) Liberalizacin del mercado de intermediacin laboral Reforma laboral tendente a flexibilizar y dotar de mayor seguridad jurdica a los procesos de despido 8,25 36,08 2-3 52,58 69,07 42,27 40,21 46,39 37,11 43,30 36,08 50,52 41,24 47,42 42,27 4-5

5,15 24,74 17,53 6,19 8,25 7,22 11,34

Reforma de la normativa de arrendamientos para estimular la salida 6,19 54,64 38,14 al mercado de alquiler de las miles de viviendas sin vender Ayudas al sector de promocin y construccin de vivienda en forma 5,15 55,67 38,14 de avales para contrarrestar la restriccin del crdito 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

20

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

13.

El estancamiento del empleo o incluso su disminucin en los prximos trimestres, conjugado con el mantenimiento de un fuerte flujo inmigratorio, est dando lugar a un rpido aumento del paro entre este colectivo, con la consiguiente preocupacin social sobre sus efectos (deterioro de las condiciones de vida de este colectivo, posibilidades de integracin, posible aumento de la delincuencia, etc.).A quin cree que est afectando o afectar ms la prdida de empleo? 100 -86,96%
100 80

Porcentajes

67,00

60 40 20 9,00 Por igual 24,00

0 A los extranjeros, pues trabajan en A los nacionales, pues sectores muy afectados por la crisis aceptan peor que los (construccin) y tienen menos extranjeros un empeoramiento cualificacin que los nacionales. de las condiciones laborales, incluidos los salarios, y tienen menor movilidad geogrfica.

14.

Cree que esta situacin de fuerte aumento del paro puede ser encarada con el actual marco regulador y de actuacin de las autoridades en materia de inmigracin? 96 -83,48%
20,83 79,17 S No

15.

En caso de que haya contestado que no, marque la respuesta con la que ms est de acuerdo: 76 -66,09%
100 80 60 40 20 0

67,11

Porcentajes

18,42

5,26

0,00

9,21

Se deben endurecer los controles y la legislacin para impedir que sigan entrando ilegalmente inmigrantes y para repatriar a los que ya hayan entrado ilegalmente.

Se debe aplicar la Se deben ampliar Se deben reducir las Se deben suspender las ayudas propuesta de pagar a ayudas sociales a los los cupos de sociales a los los inmigrantes que inmigrantes para extranjeros inmigrantes. queden en paro los disuadirles de que solicitados por las derechos de seguro abandonen el pas. empresas, ya que de desempleo que habr suficientes hayan generado con trabajadores la condicin de que nacionales y vuelvan a sus pas extranjeros

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

21

16.

Cmo estn afectando a su empresa o cree que afectarn en los prximos trimestres los siguientes factores (valore de 0 a 5, siendo 0 la menor puntuacin): 84 -73,04%
0-1 Aumento de los costes laborales: Aumento de los spreads del crdito: Restriccin del crdito: Encarecimiento de los suministros: Moderacin de las ventas: 20,24 27,38 21,43 19,05 8,33 50,00 39,29 42,86 33,33 39,29 2-3 4-5 25,00 27,38 33,33 45,24 51,19

0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 100%

17.

El cambio de fase cclica y la crisis financiera, estn afectando ya a los planes de su empresa en?: 79 -68,70%

Proyectos de inversin
100 80
Porcentajes

Planes de expansin
100 80
Porcentajes

60 40 20
15,19

60 40 20 0
15,19

53,16

46,84

45,57

13,92

10,13

35,44

30,38

8,86

En la actualidad (segundo trim. de 2008) 100 80

Porcentajes

En los prximos 6 meses

En la actualidad (segundo trim. de 2008) 100 80

Porcentajes

24,05

1,27

En los prximos 6 meses

Plantilla

Fuentes de financiacin

60 40 20 0 En la actualidad (segundo trim. de 2008) En los prximos 6 meses

60 40
41,03 41,03 35,90

50,00

45,95

14,86

8,97

38,46

39,74

29,73

17,11

23,68

21,79

25,64 25,64

20 0

En la actualidad (segundo trim. de 2008)

En los prximos 6 meses

22

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

16,67

34,62

9,21

9,46

12,82

11,54

12,82

RELACIN DE PARTICIPANTES
ANGEL LUIS ARIAS SERRANO AENA CARLOS MARAVALL RODRGUEZ AFI JOS ANTONIO HERCE AFI DIEGO LUIS ARENAS GAVILN ALCATEL ESPAA FRANCISCO VILLALBA CABELLO ANALISTAS ECONOMICOS DE ANDALUCIA (UNICAJA) JOS RAMN ALVAREZ RENDUELES ARCELORMITTAL ESPAA S.A JOS GABRIEL MARTN AGUILAR AREAS AUGUSTO SAN SEGUNDO ONTN AUDIHISPANA ANGEL JOS LPEZ URA AUDYCUENTA S.A GUILLERMO DE LA DEHESA AVIVA LORENZO GUERRA FAGALDE BACARDI ALBERTO DEL CID PICADO BANCA MARCH JESS M. MIJANGOS UGARTE BANCO GUIPUZCOANO ANTONIO POUDEREUX GAMO BANCO INVERSIS CARLOS SNCHEZ-TEMBLEQUE BANCO PASTOR JOAN SABORIDO BANCO SABADELL CONCEPCIN SANZ GMEZ BANESTO JOS OLALLA HEVIA BBVA GERARDO NOVALES MONTANER BIOENERGY ABENGOA JOAN HORTAL I ARA BOLSA DE BARCELONA JOS LUIS DAMBORENEA BOLSA DE BILBAO JAIME CARBONELL BORSA DE BARCELONA JOAQUN FRANCO LAHOZ BSH ELECTRODOMESTICOS FERNANDO GIL BAYONA BSH ELECTRODOMSTICOS XAVIER SEGURA CAIXA CATALUNYA JOS LUIS MNDEZ LPEZ CAIXA GALICIA JOS ANTONIO MALPARTIDA CAJA DE AHORROS DE EXTREMADURA JOS ALMECIJA CAJA DE AHORROS MEDITERRANEO FERNANDO LLAVONA AMOR CAMARA DE COMERCIO DE ASTURIAS M JOS ROCA CASTRO CAMARA DE COMERCIO DE CANTABRIA MIGUEL MARAS FRANCO CAMARA DE COMERCIO DE MADRID GRACIA CICUNDEZ MART CMARA DE COMERCIO DE VALENCIA MARA MUOZ LAFUENTE CMARA DE COMERCIO DE ZARAGOZA VCTOR FABREGAT CENTRO DE INFORMACION TEXTIL ENRIQUE DE LA LAMA-NORIEGA CEOE MARTA CEA SORIANO CESGAR JAVIER SORIA QUILES COEPA ANABEL VELASCO CUEVAS CONFEDERACIN DE EMPRESARIOS DE SEVILLA ANDRS SNCHEZ DE APELLNIZ CONFEMETAL JUAN DE LUCIO CONSEJO SUPERIOR DE CAMARAS CARLOS GRANDE TUDELA COPYME EDUARDO GONZLEZ MARTNEZ CORPORACIN EMPRESARIAL ONCE JOS M GASALLA DESARROLLO ORGANIZACIONAL IGNACIO RAMIRO RUZ DE OJEDA DEUTSCHE BANK DAVID PARCERISAS EADA JOSEP BERTRN JORDANA EAE CARMEN VALLEJO ENUSA RAFAEL MORALES-ARCE FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y EMP. VICENTE J. PALLARD LPEZ FACULTAD DE ECONOMA DE VALENCIA SIMN SOSVILLA RIVERO FEDEA MIGUEL ANGEL FERNNDEZ FORD ESPAA ANGEL LABORDA FUNCAS ISABEL GIMNEZ ZURIAGA FUNDACION DE ESTUDIOS BURSATILES Y FINANCIEROS

Consenso Econmico Tercer Trimestre 2008

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ANTONIO RUZ VA GAS NATURAL COMERCIALIZADORA ALEJANDRO ORERO GIMNEZ GIOUPM - UNIVERSIDAD POLITCNICA CHRISTELLE DEHELLY GRUPO BAYER ESPAA ENRIQUE IGLESIAS MONTEJO GRUPO EDITORIAL RBA DAVID MORENO CASAS GRUPO ISOLUX CORSN JOS IGNACIO ARRAIZ PITILLAS HAY GROUP FRANCISCO BONO IBERCAJA JACINTO GARCA-DEZ IBM ANTONIO ARGANDOA RAMIZ IESE CARLOS PAREJA CANO INDRA RAFAEL PAMPILLN INSTITUTO DE EMPRESA JAVIER QUINTANA NAVO INSTITUTO DE LA EMPRESA FAMILIAR JAVIER QUESADA INST VALENCIANO DE INV. ECONMICAS VCTOR GONZALO INTERMONEY MIGUEL PREZ SOMALO INTERMONEY CARLOS OSS IRULEGUI IPAR RURAL KUTXA AITOR IPIA GALLASTEGUI KEMEN HAWORTH LUIS SASIETA ALTUNA KUTXA JOAN ELAS BOADA LA CAIXA JORDI GUAL LA CAIXA FERNANDO SANTOS IBEZ MAPFRE INVERSIN EMILIO JIMNEZ- UGARTE MILLAS Y CHUMAN FRANCISCO MARTN FRAS MRW MARA PARPAL ROCA NESTLE ESPAA S.A RAFAEL COSGAYA IZARZA NORBOLSA JORGE MIGUEL CAMINERO RODRGUEZ OCU NATALIA OBREGN HERRIZ RADIO INTERECONOMA JUAN URRUTIA ELEJALDE RECOLETOS EDITORIAL

TOMS GALLEGO ARJIZ RED ELCTRICA DE ESPAA JESS SNCHEZ- QUIONES RENTA 4 ANTONIO MERINO GARCA REPSOL YPF JOS ROJO SANTANDER CENTRAL HISPANO JOS M DUELO MARCOS SEOPAN NURIA BUSTAMANTE SERVICIO ESTUDIOS DE CAJAMADRID ISIDRO RIVILLA BARRENO SET NATIVIDAD BUCETA SIEMENS JULIN GACIMARTN TRANFESA MARA ROMERA UNESA FERNANDO ALFAYATE JIMNEZ UNION FENOSA RAFAEL DE ARCE BORDA UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID JESS LIZCANO ALVAREZ UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID JULIN PREZ GARCA UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID TONI ESPASA UNIVERSIDAD CARLOS III JUAN A. MAROTO ACN UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID AGUSTN DUARTE UNIVERSIDAD DE ALICANTE IGNACIO JIMNEZ RANEDA UNIVERSIDAD DE ALICANTE AGUSTN GARCA GARCA UNIVERSIDAD DE EXTREMADURA JAVIER PRADO DOMNGUEZ UNIVERSIDAD DE LA CORUA FERNANDO PREZ DE GRACIA UNIVERSIDAD DE NAVARRA JAVIER ANDRS DOMINGO UNIVERSIDAD DE VALENCIA CECILIO R. TAMARIT UNIVERSIDAD DE VALENCIA JOS MIGUEL SNCHEZ MOLINERO UNIVERSIDAD DE VALLADOLID XOS CARLOS ARIAS MOREIRA UNIVERSIDAD DE VIGO JORDI PONS NOVELL UNIVERSITAT DE BARCELONA RICARDO GMEZ FERNNDEZ WISDOM ENTERTAINMENT CSAR MEDINA XEROX

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