EVALUACION DE PROYECTOS ACUICOLAS: ASPECTOS ECONOMICOS Y FINANCIEROS

Centro de Educacin Continua Jefferson College Fabrizio Marcillo Morla 1999

Contenido Contenido..........................................................................................................................2 Introduccin.....................................................................................................................5 La Planeacin Como Herramienta de Toma de Decisiones...........................................6 Etapas de un Proyecto de Acuicultura............................................................................8
Perfil.-......................................................................................................................................8 Estudios de Prefactibilidad.-..................................................................................................9 Administracin del proyecto.-................................................................................................9

undamentos de pre!acti"ilidad para proyectos de Acuicultura..................................##

Estudio de Viabilidad Comercial y de Mercado.-...............................................................11 Estudio Macroeconmico.-...................................................................................................12 Estudio de Viabilidad !cnica.............................................................................................12 Estudio de Viabilidad "e#al.-...............................................................................................1$ Estudio de Viabilidad de %estin.-......................................................................................1$ Estudio de &mpacto Ambiental.-..........................................................................................1$ Estudio de Viabilidad 'inanciera.-......................................................................................1(

Plan de In$ersin en operaciones Acu%colas.................................................................#5

&n)ersiones en Acti)os 'i*os.-...............................................................................................1+ &n)ersiones en Acti)os &ntan#ibles.-....................................................................................1, &n)ersiones en Capital de raba*o.-....................................................................................1, Valores ya desembolsados.-..................................................................................................18 Valor de desec-o.-.................................................................................................................18

Estructura de Costos& In'resos y E'resos en (istemas de Produccin Acu%cola.......#)

.eproductores.-.....................................................................................................................19 /emillas.-................................................................................................................................20 Mano de 1bra.-.....................................................................................................................20 &nsumos.-...............................................................................................................................21

Alimentos.-.............................................................................................................................21 2u3micos y 'ertili4antes.-.....................................................................................................21 Preparacin.-.........................................................................................................................22 %astos de Cosec-as.-.............................................................................................................22 Mantenimientos.-..................................................................................................................22 Ener#3a y Combustibles.-.....................................................................................................22 1tros Costos de Produccin.-...............................................................................................22 5epreciacin y Amorti4aciones.-.........................................................................................2$ %astos %enerales y de Administracin.-............................................................................2$ %astos de Venta.-..................................................................................................................2$ %astos 'inancieros.-..............................................................................................................2$

Aspectos inancieros.* lu+o de Ca+a y ,alor del dinero en el tiempo........................2C6lculo de Valor 'uturo.- ...................................................................................................2( Costo de 1portunidad.- .......................................................................................................2+ 'lu*o de Ca*a 5escontado y Valor actual.-.........................................................................2, Valor Actual 7eto.-...............................................................................................................28

Criterios de E$aluacin inanciera y Econmica y toma de decisiones ....................2)

Valor Actual 7eto.- ..............................................................................................................29 asa interna de retorno.-......................................................................................................29 Problemas con el uso de la &..-.........................................................................................$0
1.No reconoce el monto de la inversin.- ...........................................................................................30 2.Existen Flujos para los que no existe una TI .- ..............................................................................30 3.No todos los !lujos declinan cuando la tasa de descuento aumenta.- ..............................................31 ".Existen !lujos para los cuales existe mas de una TI .-.....................................................................32 #.$a TI no considera las reinversiones al costo de oportunidad.- ....................................................33

Periodo de recuperacin de la in)ersin.-...........................................................................$( Periodo de recuperacin descontado.-.................................................................................$+ 'lu*o 5esc. Acumulado.........................................................................................................$+ asa de .etorno Contable.-..................................................................................................$,

.elacin 9eneficio Costo.-....................................................................................................$8 .ecomendaciones sobre el uso del criterio del VA7.-........................................................$8
1.%olamente el concepto de !lujo de caja es relevante.-......................................................................3& 2.%iempre estime !lujos de caja en una 'ase incremental.-..................................................................3( 3.%ea consistente en su tratamiento de la in!lacin.-...........................................................................3)

Toma de decisiones "a+o ries'o e incertidum"re.* An.lisis de (ensi"ilidad& /0todos de (imulacin y /0todos Pro"a"il%sticos......................................................................-#
An6lisis de /ensibilidad.-......................................................................................................(2 /imulacin.-...........................................................................................................................(2
1.*odelo del pro+ecto.-......................................................................................................................."3 2.Especi!icacin de pro'a'ilidades.-..................................................................................................."3 3.%imulacin de los !lujos de caja.-....................................................................................................."3

M!todos Probabil3sticos.-.....................................................................................................($

Talleres.* E$aluacin de Proyectos de In$ersin en Acuicultura...............................-)

aller 1. :so de ;o*a de c6lculo con funciones financieras.-.............................................(9 aller 2. E*emplos de problemas con la tasa interna de retorno.-.....................................(9 aller $.- Enfo<ue financiero para la e)aluacin de un proyecto de in)ersin en una camaronera............................................................................................................................(9 aller (.- :so de la simulacin para el an6lisis de proyectos en acuicultura....................(9 aller +.- E)aluacin de un proyecto de in)ersin en Peces..............................................(9 aller ,.- E)aluacin de un proyecto de in)ersin en Ma<uinaria 7ue)a........................(9

Ane1o #.* 2e'lamento de Depreciacin de Acti$os i+os............................................53 Ane1o 2.* Ta"la de Costo de al'unos Insumos mas usados en Camaroneras.............5# Ane1o 4.* Pro"a"ilidades y Distri"uciones.* ................................................................52
eor3a de probabilidades.-...................................................................................................+2
Teoremas ',sicos.-...............................................................................................................................#3 -alor esperado.-...................................................................................................................................#3

5istribucin de probabilidad.-.............................................................................................+$
.istri'ucin Normal............................................................................................................................#"

9ondad de A*uste..................................................................................................................+(

Introduccin
Este mdulo pretende dar a conocer la orientacin y la metodologa adecuada que permite actuar con mayores bases y criterios frente a la planeacin y puesta en marcha de un proyecto de acuicultura de tipo pri ado! desarrollar conceptos que permitan el an"lisis econmico y financiero de un proyecto acucola para optimizar el rendimiento y reducir el riesgo de una in ersin financiera! o la creacin de una empresa acucola# $a elaboracin de proyectos para el desarrollo de la acuicultura representa en la mayora de los casos un reto para los interesados en esta acti idad! que si bien dominan la biotecnologa de las especies a culti ar! desconocen en su gran mayora la parte din"mica y los diferentes criterios que deben de seguirse para la formulacin y e aluacin financiera de estos proyectos# %a que se requiere de criterios t&cnicos de los di ersos temas que conforman un proyecto de acuicultura al ni el de prefactibilidad econmica! se considera importante establecer t&rminos de referencia que orienten a economistas! t&cnicos! ingenieros y todo el personal in olucrado en la formulacin y e aluacin de proyectos de desarrollo econmico y financiero para la acuicultura# El curso se di idir" en las cuatro partes' $a primera tratar" generalidades de los proyectos# (ebido a la bre edad del tiempo! se dar" menor &nfasis en esta parte que puede ser consultada en mayor detalle en otros libros de preparacin y e aluacin de proyectos# $a segunda parte que pienso que ser" m"s amena y familiar para los que conocen de la industria consistir" en un repaso de la estructura de costos! ingresos! egresos e in ersiones en acuicultura# $a tercera parte corresponde a las bases matem"ticas y financieras que se usan para la e aluacin del proyecto# )e tratar" de dar mayor &nfasis en la parte conceptual y pr"ctica de las mismas y menos al c"lculo matem"tico en s! ya que con la ayuda de las computadoras! este traba*o se simplifica enormemente# $a +ltima parte! corresponde a los talleres pr"cticos! en los cuales se e aluar"n conceptos que se e,pusieron anteriormente# Espero que este taller sea beneficioso para todos los participantes! y que puedan utilizar las herramientas que en &l eamos! a fin de tomar me*ores decisiones de asignacin de recursos en su traba*o diario# arios proyectos de in ersin en acuicultura! lo que permitir" a los participantes desarrollar los

La Planeacin Co o !erra ienta de To a de Deci"ione"

$a planificacin constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente# )e ha se-alado que el futuro es incierto puesto que lo que ocurrir" ma-ana no solo es una consecuencia de muchas ariables! sino que depender" de las decisiones que se tomen en el presente# E,isten arias razones para planificar en general y para desarrollar un proyecto financiero en particular! entre ellas' conseguir financiamiento para el proyecto! cumplir un requisito de un banco para conceder un cr&dito! conocer requerimientos y disponibilidad de recursos! controlar costos! egresos e ingresos! determinar la rentabilidad del proyecto! analizar el riesgo del mismo! etc# Este curso sin embargo se enfocar" en la planeacin como una herramienta de toma de decisiones econmicas . financieras! esto es! e aluar financieramente un proyecto o alternati a de in ersin y usar estos resultados como base para decidir si in ertimos o no recursos en dicho proyecto o alternati a# Como toda decisin! la decisin que tomaremos con base en este an"lisis tendr" un riesgo /mas adelante analizaremos en mayor detalle este punto0! y! a pesar de que es imposible saber e,actamente que ocurrir" en el futuro! e,isten decisiones con bases mas o menos slidas# El estudio del 1royecto pretende contestar el interrogante de! si es o no con eniente realizar una determinada in ersin# Esta recomendacin slo sera posible si se dispone de todos los elementos de *uicio necesarios para tomar la decisin# Con este ob*eto! el estudio de iabilidad debe de intentar simular con el m",imo de precisin lo que se sucedera al proyecto si fuese implementado! aunque difcilmente pueda determinarse con e,actitud el resultado que se lograr" en su puesta en marcha# (e esta forma se estimar"n los beneficios y costos que probablemente ocasionara y! por lo tanto! que pueden e aluarse# E,isten di ersos mecanismos operacionales por los cuales un empresario decide in ertir recursos econmicos en un determinado proyecto# $os ni eles de decisin son ariados! y por lo general contemplan arias disciplinas! por lo que requieren de apoyo t&cnico en sus di ersas fases# 2oda toma de decisiones implica un riesgo# 3b iamente! hay decisiones con mayor o menor grado de riesgo# Es lgico pensar que frente a las decisiones de mayor riesgo! e,istan e,pectati as de mayor rentabilidad# )in embargo! lo fundamental es que la toma de decisiones se encuentren cimentadas en antecedentes b"sicos concretos que hagan que las decisiones se adopten concienzudamente y! con el m"s pleno conocimiento de las ariables que entran en *uego! las cuales una ez aloradas! permitir"n en +ltima instancia adoptar en forma consciente las me*ores decisiones posibles# En el comple*o mundo moderno! en donde los cambios se dan a una elocidad ertiginosa! es necesario tener un con*unto de antecedentes *ustificatorios que aseguren una acertada toma de decisiones y! hagan posible disminuir el riesgo de errar al decidir la e*ecucin de determinado proyecto# 4 ese con*unto de antecedentes *ustificatorios en donde se establecen las enta*as y herramientas que nos permitir"n tomar

des enta*as que significa la asignacin de recursos a una determinada idea o a un ob*eti o determinado se lo denomina 5E aluacin de 1royectos6 4dem"s de la decisin de e*ecutar o no un proyecto! la fase de e aluacin nos brinda la posibilidad de retroalimentar de informacin al mismo y decidir cambiar su enfoque# Esto es! basados en la simulacin que representa la e aluacin! podemos realizar cambios en la fase de formulacin del mismo! para que funcione de me*or forma# )in embargo! debemos de ser lo mas realistas posibles en realizar cualquier cambio en formulacin del mismo# $os cambios que podemos hacer en esta fase se limitan a aquellos factores sobre los cuales nosotros tenemos incidencia! no a un cambio en el ni el de 5optimismo6 del proyecto# (ebemos de recordar! que 5el papel aguanta todo6! y que el ob*eti o final de la e aluacin del proyecto es tomar la decisin correcta! para lo cual debemos de ser los mas realistas posibles#

Eta#a" de un Pro$ecto de Acuicultura

(escrito en forma general! un proyecto es la b+squeda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema tendente a resol er! entre muchas! una necesidad humana# (e esta forma! pueden haber diferentes ideas! in ersiones de di erso monto! tecnologas! metodologas con distintos enfoques! pero todas ellas destinadas a resol er las necesidades del ser humano en todas sus facetas# El proyecto de in ersin se puede describir como un plan que! si se le asigna determinada cantidad de recursos monetarios y se le proporcionan insumos de arios tipos! podra producir un bien o un ser icio a la ez que generara rentabilidad sobre los recursos aportados a &l# $a e aluacin de un proyecto de in ersin! tiene por ob*eto conocer su rentabilidad econmica y social! de tal manera que asegure resol er una necesidad humana en forma eficiente! segura y rentable# )olo as es posible asignar los escasos recursos econmicos a la me*or alternati a# 4unque cada estudio de in ersin es +nico y distinto a todos los dem"s! la metodologa que se aplica a cada uno de ellos tiene la particularidad de poder adaptarse a cualquier proyecto# Entre las "reas generales en las que se puede aplicar la metodologa de la e aluacin de proyectos en acuicultura tenemos' 7nstalacin de una nue a finca8 planta# Culti o de una nue a especie en una finca ya e,istente# 4mpliacin de la capacidad instalada# )ustitucin de equipos o maquinaria# Cambio de polticas de mane*o 8 9so de distintos productos# 7ntegracin ertical o 3utsourcing:

4unque las t&cnicas de an"lisis empleadas en cada una de las partes de la metodologa sir en para hacer algunas determinaciones! el estudio no decide por s mismo! sino que pro ee las bases para decidir! ya que hay situaciones de tipo intangible! para las cuales no hay t&cnicas de e aluacin y esto hace! en la mayora de los problemas cotidianos! que la decisin final la tome una persona y no una metodologa# )e distinguen tres ni eles de profundidad en un estudio de e aluacin de proyectos' Per%il&' 4l ni el m"s simple en la e aluacin de proyectos se le llama perfil! gran isin! identificacin de la idea! el cual se elabora a partir de la poca informacin e,istente! el sentido com+n! la e,periencia y el 5feeling6# En t&rminos monetarios solo presenta c"lculos globales de las in ersiones! los costos y los ingresos! sin entrar a in estigaciones de campo#

$os principales pasos en esta etapa son' la idea del proyecto! la deteccin de necesidades y el an"lisis del entorno# 2odo empieza con una idea# Cada una de las etapas siguientes es una profundizacin de la idea inicial! no solo en lo que se refiere a conocimiento! sino tambi&n en lo relacionado con in estigacin y an"lisis# ;o importa de donde pro enga la idea# $a misma semilla puede dar diferentes frutos en diferentes mentes# $o importante es que al fin esta semilla de idea se concreta en un plan general que debe de tener un marco de desarrollo especfico de donde el proyecto surgir"# $a deteccin de necesidades depende grandemente de las e,periencias del generador del proyecto# En esta fase se asumen muchas cosas que se desconocen basados en las e,periencias y gustos particulares# ;o hay un estudio de mercado formal! pero se estima en forma general cual ser" la reaccin del mismo al producto que el proyecto brindar"# ;o se sabe de e,actamente que precio o que olumen de entas se pueda conseguir! pero se estiman de manera general# 7ncluso puede que no se sepa si el producto se pueda culti ar 8 elaborar! pero hay la posibilidad de que pueda ser as# El an"lisis del entorno corresponde a un an"lisis de prefactibilidad preliminar# En esta etapa! se puede consultar personas ersadas en las diferentes disciplinas! pero sin incurrir en los costos de este estudio# Esta fase nos de*a con mas incgnitas que con respuestas# $a in estigacin a estas incgnitas le corresponder" a la siguiente fase# El ob*eti o de esta fase es filtrar a ba*o costo una serie de proyectos que! de pasar a la siguiente fase seran descartados! pero con un mayor costo# E"tudio" de Pre%acti(ilidad&' El siguiente ni el se denomina 5Estudios de prefactibilidad6 o anteproyecto# Este estudio profundiza la in estigacin en fuentes secundarias y primarias en las "reas relacionadas! se plantea la tecnologa que se piensa utilizar! se determinan los costos y la rentabilidad esperada! y! es la base en que se apoyan los in ersionistas para tomar su decisin# En el siguiente captulo entraremos mas en detalle en los estudios particulares que forman parte de esta etapa# Ad ini"tracin del #ro$ecto&' El +ltimo ni el! y el m"s profundo es el del proyecto definiti o# Contiene b"sicamente toda la informacin del anteproyecto! pero aqu son tratados los puntos finos# En este momento! adem"s de la e aluacin del proyecto se debe de finalizar con la fase de la administracin del mismo# % es cuando se pasa de solo papel a la erdadera realidad del mismo! en donde todas las suposiciones que se hicieron deben de ser probadas como erdaderas#

4qu no solo deben de presentarse los canales de comercializacin mas adecuados para el producto! sino que se deber"n de tener listas las entas del mismo# )e deben de actualizar las cotizaciones que se hicieron! presentar los planos definiti os! diagramas <=4;2 y 1E>2! y terminar con un presupuesto sobre el cual se medir" la eficiencia de la gestin#

Funda ento" de #re%acti(ilidad #ara #ro$ecto" de Acuicultura

)i bien toda decisin de in ersin debe responder a un estudio pre io de las cada proyecto en particular# =ay arios estudios que deben de realizarse para e aluar el proyecto# Cualquiera de estos que resulte negati o determinar" que el proyecto no debe de realizarse# 1ara tomar una decisin sobre un proyecto! es necesario que este sea sometido antes a un an"lisis multidisciplinario de diferentes especialistas# 9na decisin de este tipo no puede ser tomada por una sola persona con un enfoque limitado! o ser analizada desde solo un punto de ista# 4unque no se puede hablar de una metodologa rgida que gue las tomas de decisiones sobre un proyecto! s es posible afirmar categricamente que una decisin debe de estar basada siempre en el an"lisis de muchos antecedentes con la aplicacin de una metodologa lgica que abarque la consideracin de todos los factores que participan y afectan al proyecto# Entre los estudios de prefactibilidad que deben de realizarse al e aluar un proyecto podemos citar los siguientes' E"tudio de Via(ilidad Co ercial $ de Mercado&' El estudio de iabilidad comercial indicar" si el mercado apetece o no el bien o ser icio enta*as y des enta*as asociadas con su implementacin! la profundidad con que se realice depender" de

producido! cuantificar" ol+menes! precios! sensibilidades! etc# %! permitir" determinar si se debe de postergar o rechazar un proyecto! sin necesidad de asumir los costos de un estudio econmico completo# En muchos casos! la iabilidad comercial se incorpora como parte del estudio de mercado en la iabilidad financiera# Este estudio debe de incluir' 9n estudio de la demanda! esto es la cantidad de bienes y ser icios que el mercado requiere a un precio determinado para satisfacer una necesidad# 9n estudio de la oferta y la competencia! o! la cantidad de ?ienes y ser icios que se ponen o pondr"n a disposicin del mercado a un precio dado! y su participacin del mercado# 9n estudio de precios! en donde se deber" incluir la elasticidad! y pendientes de los mismos# Estudio de polticas de comercializacin! que incluyen canales de distribucin! ni eles de descuentos! m"rgenes en la cadena! polticas de cr&dito! etc# % un estudio de los pro eedores! que deber" de incluir la disponibilidad! calidad y precio de los insumos! cantidad y tipo de pro eedores y el poder de control que estos pro eedores puedan tener sobre el proyecto# El factor mercado es tal ez! el m"s decisi o o el que mayor efecto tendr" sobre el resultado final de la e aluacin! ya que de nada sir e producir de la forma m"s eficiente un bien o ser icio! si no podemos ender suficiente cantidad de &l a un precio que nos garantice una rentabilidad adecuada#

En acuicultura en el Ecuador! es especialmente importante considerar este punto# Con base en la e,periencia del camarn! en donde el mercado mundial ha sido capaz de absorber toda la produccin del pas! muchos productores han incursionado en culti o de otras especies! las cuales han sido iables t&cnicamente pero no han logrado ender sus producciones a precios que garanticen rentabilidad# El problema de esto puede iabilidad comercial y de mercado# haber sido un d&bil estudio de

E"tudio Macroecon ico&' El estudio macroeconmico incluye el estudio de las di ersas ariables econmicas del pas en donde se a a realizar la produccin! del de mercado destino y del de pro eedores# 2odo esto es importante pues a a afectar directamente al proyecto# 1or e*emplo tenemos' tasas de inflacin internas que an a afectar nuestros costos de produccin! tasas de inflacin e,ternas que an encarecer los insumos importados! polticas cambiarias que pueden encarecer o abaratar los insumos importados y8o afectar al precio que recibimos de las e,portaciones! polticas salariales! crecimiento de la economa! y desempleo en nuestros mercados! tasas de inter&s nacionales y e,tran*eras! polticas monetarias! etc&tera# En proyectos de acuicultura para la e,portacin! las principales ariables macroeconmicas nacionales que afectar"n al proyecto son inflacin y tipo de cambio! las cuales determinan el rezago cambiario# )i bien el estudio macroeconmico en si no informacin por &l proporcionada estudios# E"tudio de Via(ilidad T)cnica El estudio de iabilidad t&cnica estudia las posibilidades materiales! fsicas! qumicas! a decidir el realizar o no el proyecto! la otros a a afectar el an"lisis del mismo mediante los

tecnolgicas y biolgicas de producir el bien o ser icio que desea generarse con el proyecto# Muchos proyectos nue os necesitan de ser probados y pulidos t&cnicamente parra garantizar la iabilidad de su produccin! incluso antes de determinar si son iables desde el punto de ista de su rentabilidad financiera o econmica# 3tros proyectos! los cuales ya se han determinado que son iables t&cnicamente! pero se debe decidir sobre que metodologa de produccin se utilizar"# 4qu se incluir"n la ingeniera del proyecto! los an"lisis de operaciones! de localizacin! de tama-o! ol+menes de produccin y necesidades de recursos# 2&cnicamente pueden haber arias maneras de lograr el mismo producto# 9no de los ob*eti os de este estudio es definir la funcin de produccin que optimice los recursos disponibles en la produccin del bien o ser icio# (e aqu podr" obtenerse informacin de las necesidades de acti os fi*os! capital de traba*o! mano de obra! recursos materiales! recursos biolgicos y recursos hdricos#

En acuicultura! cuando se trata de proyectos nue os! este tema adquiere especial importancia! ya que deber" determinarse en primera instancia si se puede producir el organismo en cuestin# 1ara esto se pueden desarrollar culti os e,perimentales o pilotos! los cuales nos dar"n la informacin emprica necesaria para poder hacer me*ores proyecciones sobre lo que podra ocurrir en un sistema de produccin comercial# E"tudio de Via(ilidad Le*al&' 9n proyecto puede ser iable tanto por tener un mercado asegurado como por ser

t&cnicamente factible# )in embargo! podran e,istir algunas restricciones de car"cter legal que impidan su funcionamiento en los t&rminos que se haban pre isto! no haciendo recomendable su e*ecucin# 1or e*emplo! limitaciones en cuanto a su localizacin o el uso del producto! uso de zonas de reser a! etc#

E"tudio de Via(ilidad de +e"tin&' El estudio de iabilidad de gestin es el que normalmente recibe menos atencin! a pesar de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrati a# El ob*eti o de este estudio es! principalmente! definir si e,isten condiciones mnimas necesarias para garantizar la iabilidad de la implementacin! tanto en lo estructural como en lo funcional# $a importancia de este aspecto hace que se re ise la presentacin de un estudio de iabilidad financiera con un doble ob*eti o' estimar la rentabilidad de la in ersin y erificar si e,isten incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestin# $os que act+an as plantean que si durante la etapa de definicin de la con eniencia de est& en marcha# (entro de este estudio se incluye el estudio organizacional y administrati o# Muy probablemente! el equipo humano que mane*ar" el proyecto ser" el que haga la diferencia entre fracasar o triunfar un proyecto dado# Estas personas! por lo tanto deber"n de estar comprometidas con el proyecto! tener habilidades gerenciales! administrati as y financieras! conocer muy bien el negocio y su mane*o! conocimiento de mercadeo y habilidad para mane*ar el grupo humano# Es por eso importante conocer el equipo gerencial! la organizacin que se piensa tener cuando ya se ponga en marcha el proyecto! porque se piensa poner estas personas en estos puestos! calificaciones que tengan para el puesto! debilidades y como se piensa compensarlas! etc# un negocio se detectan inconsistencias! probablemente el in ersionista podra actuar con la misma li iandad una ez que el proyecto

E"tudio de I #acto A (iental&' En los +ltimos a-os ha cobrado auge la conser acin de los recursos y del medio ambiente# ?a*o este esquema! se ha hecho indispensable! desde el punto de ista de responsabilidad con la sociedad! el determinar el 7mpacto 4mbiental que el proyecto tendr"#

2oda acti idad del hombre generar" un impacto en el medio ambiente# $a acuicultura! al igual que la agricultura y la ganadera! traba*ando tan de cerca con los recursos naturales! tendr" lgicamente un efecto directo en los mismos# El ob*eti o de este estudio es determinar la magnitud de estos impactos! e aluar sus des enta*as frente a sus enta*as /por e*emplo! menor impacto en la pesca de poblaciones naturales0 y presentar alternati as para reducir este impacto# ;o se debe de tomar a la ligera este estudio# Especialmente porque la acuicultura depende en gran parte de la naturaleza! por lo cual! cualquier deterioro del medio ambiente influenciar" en la produccin del sistema acucola# 3tro punto importante a considerar aqu! es la influencia que pueda tener el m&todo de culti o en la percepcin que tenga el consumidor final sobre el producto! influenciando de esta forma en la demanda y precio! o hasta en embargos comerciales auspiciados por grupos ecologistas#

E"tudio de Via(ilidad Financiera&' El estudio de iabilidad Financiera de un proyecto determina! en +ltimo caso! su aprobacin o rechazo# Este mide la rentabilidad que retorna a la in ersin! todo medido en bases monetarias# En este mdulo! amos a centrarnos principalmente en este estudio! y a &l le dedicaremos la mayor parte del resto del mismo# 4unque! por no ser el ob*eti o de este curso! no analizaremos en detalle los otros estudios de prefactibilidad! debemos de tener en cuenta que estos son necesarios! y! que ellos an a ser los que nos proporcionen informacin indispensable para este +ltimo y! que el proyecto ser" iable si! y solo si estos otros estudios son positi os# $a profundidad con que se analice cada uno de estos elementos depender"! como se di*o de las caractersticas de cada proyecto# 3b iamente! la mayor parte requerir" mas estudios econmicos! de mercado y t&cnicos# )in embargo! ninguno de los otros debe descartarse en el estudio de factibilidad de un proyecto#

Plan de In,er"in en o#eracione" Acu-cola"

$as in ersiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto pueden agruparse en tres tipos' acti os fi*os! acti os intangibles y capital de traba*o# In,er"ione" en Acti,o" Fi.o"&' $as in ersiones en acti os fi*os son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizar"n en el proceso de transformacin de los insumos y materia prima! o que sir an para la operacin normal del proyecto# Constituyen acti os fi*os entre otros los terrenos /en caso de ser propios0! las obras fsicas /mo imiento de tierra! edificios! piscinas! compuertas! equipos y maquinarias carreteros! canales! pozos! tanques! oficinas administrati as! etc#0!

/bombas! motores! barcos! calderos! tractores! tanques! aireadores! etc#0! ehculos /camiones! camionetas! motos! carros! botes! etc# 0! Equipos de oficina /computadoras! tel&fonos! radios! etc#0! 7nfraestructura de apoyo /4gua potable! red el&ctrica! etc#0# En general se debe de considerar a un acti o fi*o a aquellos acti os que por su alor y su duracin sea necesario considerarlos como tal# 1or e*emplo una computadora de @1!AAA que puede durar arios a-os si es un acti o fi*o! pero un reacti o que cueste @1!AAA y que se gaste en un mes es un gasto# 1or otro lado una piedra de moler que dura BA a-os pero que no cuesta ni @1! tampoco es un acti o fi*o# Cue e,actamente se considera un acti o fi*o y que un gasto depende de la poltica de la compa-a! la cual determinar" cual es alor mnimo para considerar un bien como acti o fi*o# 1ara efectos contables! los acti os fi*os est"n su*etos a depreciacin! la cual afectar" el resultado de la e aluacin por su efecto sobre el c"lculo de los impuestos# $a depreciacin no es mas que una forma de trasladar el alor del equipo que estamos usando al costo del producto durante su ida +til# )e basa en la idea que el acti o fi*o producir" durante su ida +til una cantidad determinada de productos! y que por lo tanto se debe de transferir su costo a todos esos productos# (ebido a su efecto en los c"lculos fiscales! e,iste una tabla en el cdigo tributario que indica a cuanto tiempo se debe de depreciar cada tipo de acti o# Esta tabla la podemos er en el ane,o 1# En el esquema de flu*o de efecti o que utilizaremos! es importante recordar que la depreciacin no genera un egreso# El egreso se lo realiza al momento de comprar el acti o fi*o! y la depreciacin slo es una figura que permite trasladar dicho alor al costo de enta! y! su principal importancia en la e aluacin de proyectos es como escudo fiscal# $os acti os fi*os a incluir en el proyecto endr"n dados por el estudio t&cnico# Es necesario incluir todos los acti os necesarios para la operacin! las construcciones! etc# Es importante considerar un calendario de adquisicin de los acti os y un calendario de desembolsos para su adquisicin#

En el taller pr"ctico consideraremos e*emplo de algunos acti os fi*os necesarios para la puesta en marcha de arios proyectos de acuicultura y eremos como las decisiones de ingeniera o mane*o t&cnico afectar"n a las decisiones de cuales acti os adquirir y cuando adquirirlos# 4dem"s de las in ersiones de capital pre ias a la puesta en marcha! es importante proyectar las rein ersiones de remplazo y las nue as in ersiones por ampliaciones que se tengan pre istas# Es preciso elaborar calendarios de rein ersiones de equipos durante la operacin del proyecto para maquinaria! equipos! ehculos! etc# El calendario de remplazo de acti os debe de ser elaborado de acuerdo al perodo real de depreciacin# $os terrenos no generan depreciacin! y al contrario! en mucho casos se re alorizan# En algunos casos especficos! los terrenos pueden perder alor! pero por lo general! en las e aluaciones de proyectos se considera constante el alor del terreno! a no ser que se tengan buenas e idencias de que el alor del terreno pueda cambiar en el tiempo# In,er"ione" en Acti,o" Intan*i(le"&' $as in ersiones en acti os intangibles son todas aquellas que se realizan sobre acti os constituidos por ser icios o derechos adquiridos o gastos preoperati os! necesarios para la puesta en marcha del proyecto# Entre estos podemos incluir los gastos de constitucin! patentes y licencias! concesiones de terrenos! u otros gastos preoperati os como por e*emplo el desarrollo de lneas de reproductores! gastos de in estigacin! gastos puesta en marcha! capacitacin preoperati a! etc# $os gastos de puesta en marcha son todos los que deben de realizarse al iniciar el funcionamiento de la operacin y! hasta que esta alcance un funcionamiento adecuado# 4unque constituyan un gasto de operacin! muchos tems requerir"n de un desembolso pre io al momento de puesta en marcha del proyecto# 1or la necesidad de que los ingresos y egresos queden registrados en el momento real en que ocurren! estos se incluir"n en el tem de in ersiones que se denominar" 5gastos de puesta en marcha6 En general el concepto de acti os 7ntangibles es similar al de acti os fi*os! es decir son egresos que se generan en un momento dado! pero que son necesarios para todo el funcionamiento despu&s de ellos# $os acti os intangibles no se deprecian! pero se amortizan# El concepto es similar! y consiste en trasladar al costo poco a poco durante cierto tiempo el alor que ya se desembols# 4l 7gual que la depreciacin! la amortizacin afectar" indirectamente al flu*o de ca*a como un escudo fiscal# In,er"ione" en Ca#ital de Tra(a.o&' $a in ersin en capital de traba*o constituye el con*unto de recursos necesarios! en la forma de acti os corrientes! para la operacin normal del proyecto durante un ciclo producti o! para una capacidad y tama-o determinados# En una finca camaronera por e*emplo! el capital de traba*o debe de garantizar la disponibilidad de recursos suficientes para pagar al personal! comprar materiales! insumos y materia prima! ida +til del acti o y no de acuerdo al de

llenar las piscinas! adquirir la semilla! comprar alimento balanceado! cubrir los costos de operacin! tener in entarios de materiales y de camarn en culti o y cosechar las primeras piscinas hasta que la empacadora liquide la pesca y logremos un flu*o de efecti o positi o suficiente para cubrir las necesidades de operacin a corto plazo del negocio# El capital de traba*o en otras palabras es el dinero que necesita la empresa para seguir operando# En una planta de alimento balanceado debemos de considerar adem"s los recursos necesarios para crear un in entario de producto terminado para la enta y el hecho que buena parte de las entas se realizan a cr&dito! por lo que necesitaremos cubrir este tiempo de espera entre la enta y el cobro de las cuentas# ;o deberemos de ol idar el considerar el efecti o que deberemos de mantener en ca*a y bancos! el cual forma tambi&n parte del capital de traba*o# 4 pesar de que el capital de traba*o es un acti o corriente! ya que se encuentra generalmente distribuido entre in entarios en proceso! de producto terminado y de materiales! ca*a y bancos y cuentas por cobrar! en la pr"ctica y para efectos de la e aluacin del proyecto se considerar" una in ersin a largo plazo! ya que el paraliz"ndolo# =ay arias formas de estimar el capital de traba*o necesario para lle ar a cabo un proyecto# ;osotros en este mdulo utilizaremos el M&todo del d&ficit acumulado m",imo# Este m&todo supone calcular para cada mes los flu*os de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equi alente al d&ficit acumulado m",imo# 1or e*emplo! si los ingresos empiezan al se,to mes! y los egresos tienen lugar desde el inicio! puede calcularse el d&ficit o super" it acumulado de la siguiente manera /en AAADs 9)@0'
Mes Ingresos por Venta Preparacin Larva Balanceado Q&F ano Obra O ro! "o! o! "#l ivo $a! o! "o!ec%a $a! o! $enerale! Total Egresos Fl#'o Flujo A u!ula"o 5 6 7 8 341 341 341 6 6 6 6 5 6 6 6 52 52 52 52 35 43 43 9 16 26 34 41 40 41 1 2 4 5 6 6 6 14 15 19 24 24 24 24 24 15 18 21 24 28 29 29 29 1 1 1 3 20 13 1& 23 25 24 24 38 121 129 153 171 167 173 174 (38) (121) (129) (153) (1&1) 1&3 168 16& #38$ #159$ #288$ #441$ #611$ #438$ #270$ #103$ 1 2 3 4 9 341 6 43 40 6 24 29 1 18 167 1&4 71 10 204 5 43 38 6 32 29 0 1& 170 33 104 11 0 0 35 39 6 24 29 0 23 157 (15&) #53$ 12 250 6 0 39 6 24 29 1 18 122 128 75

mismo deber" de continuarse rein irtiendo en el

proyecto para mantenerlo funcionando! y solo se lo podr" recuperar al finalizar el proyecto

4l disminuir a partir del mes E el flu*o acumulado negati o! no disminuye la in ersin en capital de traba*o# (e la misma manera# Cuando el saldo se con ierta en positi o! no significa que ya no se necesita de esta in ersin! por el contrario! el d&ficit m",imo acumulado refle*a la cuanta de los recursos por cubrir durante todo el tiempo en que se mantenga el ni el de operacin que permiti su c"lculo# %a que como se aprecia en el mes 11 puede haber meses en que se uel a a necesitar de este capital#

Valore" $a de"e (ol"ado"&' Es importante considerar atentamente el tratamiento de los alores a in ertir que ya se han desembolsado# Cuando se trata de acti os que puedan ser utilizados en otro proceso de produccin o incluso enderse! entonces deberemos de considerar estos acti os como parte del desembolso! sin embargo! debemos de prestar atencin al alor que les amos a asignar# Este alor no debe necesariamente ser el alor por el desembolsado! ni el alor en libros del mismo! ya que podemos estar sobre o sub alorando el acti o! lo cual afectar" al resultado pre isto del proyecto# 9na alternati a iable puede ser usar el alor de mercado del bien! o el alor que podemos obtener haciendo producir dicho bien en otro proceso# En el caso de egresos ya incurridos! pero que no pueden ser recuperados! como puede ser el caso de acti os que solo sir an para un propsito y de los que no puede obtenerse nada de su enta! generalmente estos no deben de ser considerados! ya que tanto si e*ecutamos el proyecto como si no lo hacemos no habr" una diferencia en el alor ya desembolsado# Estos se los conoce como 5Costos =undidos6 o 5)unFen Costs6#

Valor de de"ec/o&' 4l igual que se consideran las in ersiones necesarias para la puesta en marcha del proyecto! hay que considerar que al final de la ida del proyecto se puede recuperar una buena porcin de este efecti o# )i se considera solamente el alor en libros! se puede tener una apreciacin demasiado conser adora del alor real que se podra obtener por el proyecto al terminar este# (ebemos de recordar que algunos acti os tienen un tiempo de ida mayor que su ida +til contable! adem"s! normalmente se contemplan alores de mantenimiento mayor dentro del proyecto para asegurar que los acti os en su mayora se encuentren totalmente operati os en todo momento# 1or +ltimo! debemos de recordar que al final de la ida del proyecto! no estaremos endiendo acti os fi*os por separado! sino un ente producti o en estado operacional! y! en caso de no haberse considerado una paralizacin de acti idades al final de la ida del proyecto /con su respecti a recuperacin de capital de traba*o0! incluso con in entarios# 1or esta razn! algunos autores recomiendan considerar al final de la ida +til del proyecto una recuperacin por la enta del proyecto! la cual debera ser igual al alor de dicho proyecto en el futuro# 9na forma de considerar esto es considerar al final de la a-os# ida del mismo el alor equi alente a una perpetuidad o anualidad a largo plazo por un alor similar a los flu*os de ca*a de los +ltimos

E"tructura de Co"to"0 In*re"o" $ E*re"o" en Si"te a" de Produccin Acu-cola

(ebemos de recordar que el m&todo que utilizaremos para e aluar los proyectos se basa en ingresos y egresos de efecti o! no en costos de produccin ni en costos de entas! sin embargo! la estimacin de costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del traba*o del e aluador# Esto se debe en parte! porque para poder definir todos los egresos! se deber" de calcular primero la situacin contable de la empresa# 4dem"s! se requiere del uso de una estructura contable! puesto que para la toma de decisiones se requerir" adicionalmente de ella para determinar los efectos reales de los costos que se desea medir en una situacin determinada# 9na manera de proyectar tanto los costos como los egresos resulta de simular el sistema de produccin e identificar de forma separada tanto los mo imientos de costo como los de los egresos# $a enta*a de este m&todo es que da mayor precisin! especialmente en ciclos de culti os largos! como suele suceder en acuicultura# >epasemos algunos de los costos 8egresos que se lle an a cabo en sistemas de acuicultura! pero tengamos en cuenta que estos son solo e*emplos! y como y cuales costos y egresos se consideren an a depender de cada proyecto en especfico y del criterio del e aluador# El ob*eti o de esta seccin! mas que pretender recopilar todos los costos en sistemas de produccin acucolas! es el obligar al participante a refle,ionar sobre los mismos# En el 4ne,o B se encuentra una tabla de precios de algunos insumos m"s com+nmente utilizados en una camaronera# Re#roductore"&' $os reproductores son usados en sistemas de produccin de semillas /=atcheries! (eso aderos! maduracin! produccin de ale ines! etc#0# En casos en donde la esperanza de produccin o de ida es conocida y su costo relati amente alto! como por e*emplo con lneas de reproductores especiales! el costo de los reproductores se puede amortizar con base en estos alores# En casos en donde la ida de los mismos es corta y su produccin puntual! por e*emplo en los deso aderos de camarn! ellos se pueden considerar como materia prima# En situaciones! en donde el costo de los mismos es relati amente ba*o! o en donde se requiere un remplazo peridico de los mismos! puede considerarse su costo como un costo del perodo# (ependiendo del tipo de negocio! el costo de los reproductores a a refle*arse finalmente en el costo de la semilla! de donde puede pasar al costo de enta /en caso de enta0 o al costo de produccin en caso de culti o de engorde# (ependiendo del sistema! los reproductores pueden ser considerados costos ariables o fi*os#

$os egresos se generar"n al momento de adquirir los reproductores! pero solo se generar"n ingresos en caso de entas a terceros# En caso de transferencia de la semilla a un sistema de engorde no# Se illa"&' $a semilla es la base del sistema de produccin acucola# Esta puede ser capturada

directamente! producida o comprada# En la captura! por e*emplo en el caso de fi*acin de me*illones! ostras! algas! o lar as de camarn a inicios del boom camaronero en Ecuador! no se paga un alor especfico por la lar a! pero se incurren en ciertos costos8egresos para capturarla# Estos costos puede consider"rselos como parte del costo de operacin por lo que son difciles de identificar# En el caso de la produccin propia de semilla! por e*emplo en un laboratorio de lar as con sus propias instalaciones de maduracin /en este caso se considera semilla a los nauplios producidos0 los costos de semilla se generar"n durante la maduracin! y al pasar al engorde /lar icultura0! se transferir" el costo! pero no habr" egreso de efecti o! ya que el egreso ya se dio durante el proceso de maduracin# 7gual se puede decir de un culti o de B fases! en donde en el precriadero se culti a la semilla! incurriendo en costos y egresos durante su culti o! y! al transferir los *u eniles al sistema de engorde se transfieren todos los costos que se haban incurrido en el precriadero /semilla! alimento! qumicos! etc#0! pero no se incurre en ning+n egreso en ese momento# El caso m"s sencillo de isualizar es en el cual compramos la semilla a una tercera persona# En este caso! el costo de produccin y el egreso se generaran al mismo momento /a no ser que compremos por adelantado o a cr&dito0#

Mano de O(ra&' E,isten B tipos de mano de obra# $a ariable y la fi*a# $a Mano de 3bra ariable puede

calcularse f"cilmente con base en una tasa de )ucres o (lares por unidad producida# 1ara la mano de obra fi*a es necesario calcular el efecto de los beneficios sociales en los desembolsos de efecti o y su amortizacin al costo# 4dem"s puede di idirse la mano de obra en directa e indirecta# Mano de obra directa es la que se utiliza para transformar la materia prima en producto terminado# Mano de obra indirecta es aquella que es necesaria en el departamento de produccin! pero que no inter iene directamente en la transformacin de las materias primas# )e incluyen aqu al personal de super isin! etc# $a cantidad de mano de obra que se utilice para el proyecto depender" del tipo de culti o y de la ingeniera de produccin# <eneralmente los culti os e,tensi os requieren menor cantidad de mano de obra y menos calificada que para los culti os e,tensi os# $as proyecciones de costo de mano de obra deben de ir acordes con las polticas salariales de la compa-a y del gobierno#

;o debemos de ol idarnos de incluir dentro de este rubro todos los otros costos relacionados con la mano de 3bra! como pueden ser alimentacin! uniformes! transporte! capacitacin! etc# En el Ecuador! por el complicado esquema salarial! debemos de tener cuidado de representar correctamente el pago de beneficios sociales! ya que estos suelen ocurrir de una forma puntual en distintos momentos del a-o#

In"u o"&' $os insumos y materiales generalmente son comprados alg+n tiempo antes de usarlos# En este momento se generara el egreso /a no ser que se compre a cr&dito0# % pasan a la bodega de materiales /in entario de Materiales0# El costo de produccin se genera al momento de utilizar el insumo o material# Entre los principales insumos y materiales que se utilizan en culti os acucolas tenemos 4limentos! Cumicos! materiales# Estos en general an a ariar de acuerdo a la especie y sistema de culti o# )e debe de considerar aqu los alores de flete y transporte! almacenamiento y mane*o# $os descuentos sobre las compras pueden ser deducidos del alor de la factura# Fertilizantes! Combustibles y otros

Ali ento"&' <ran parte de los culti os acucolas necesitan del alimento para su produccin# E,cepciones a esto pueden ser los culti os de algas! culti os e,tensi os! culti os de animales filtradores /ostra! me*illn0! etc# En general! se puede considerar al alimento como uno de los costos m"s importantes de un culti o acucola# 9n punto que debemos de tomar en cuenta al momento de elaborar el proyecto es que el alimento no es consumido de igual manera durante el ciclo de culti o! por lo que hay que e aluar si e,istir"n picos de consumo relacionados con los ciclos de siembra# El alimento se puede considerar casi siempre como un costo ariable! en funcin del olumen de produccin# Esto es por cada unidad de producto! se necesitar" utilizar determinada cantidad de alimento /factor de con ersin alimenticia0# )in embargo! en caso de otros sistemas! como en el de reproductores! puede ser una cantidad fi*a en funcin de tiempo y biomasa! esto es! se alimenta una cantidad dada por unidad de tiempo sin necesidad de estar relacionada con el olumen de produccin#

1u- ico" $ Fertili2ante"&' (ependiendo del tipo de culti o y el tipo de qumico! los qumicos y fertilizantes se pueden considerar de arias formas# Fi*os#. es decir que se tiene determinado consumo! sin importar el olumen de produccin# Gariables en funcin de la produccin#. $os que se aplican en funcin directa a la cantidad de producto producido#

Gariables en funcin de "rea#. los que se aplican en funcin al "rea o olumen de culti o pero no necesariamente en funcin de la cantidad de produccin# 1or e*emplo la fertilizacin en piscinas camaroneras! la cual es en funcin de "rea y tiempo y no de densidad de siembra#

Pre#aracin&' 4 eces es con eniente agrupar los costos que se incurren antes de sembrar una unidad de produccin en este rubro# 9na de las enta*as de hacerlo incluyen el que de esta forma podemos saber cuando se realizar" el egreso /al inicio de cada ciclo producti o0! y a que podemos e aluar este costo ariable por separado#

+a"to" de Co"ec/a"&' (e igual manera! hay una serie de costos relacionados con la cosecha del producto que pueden identificarse y relacionarse muy bien con el olumen de produccin# 2ambi&n es una enta*a el poder saber que este egreso se lo realizar" al final del ciclo producti o#

Manteni iento"&' Este ser icio se lo contabiliza por separado! ya que puede presentar caractersticas especiales# )e puede dar mantenimiento pre enti o o correcti o a los acti os fi*os# El costo de los materiales y la mano de obra que se requieren se cargan directamente al mantenimiento! ya que pueden ariar mucho en ambos casos# <eneralmente el costo de mantenimiento puede estim"rselo como un porcenta*e del costo de los acti os# Este costo generalmente ir" creciendo con el tiempo! siendo menor al adquirir un equipo y aumentando progresi amente# $o importante de este rubro es que al consider"rselo! estamos prolongando la ida +til de los equipos! lo cual influenciar" en que el alor de desecho del proyecto sea mayor#

Ener*-a $ Co (u"ti(le"&' En algunos casos! este rubro puede ser considerable! por lo que puede ser con eniente identificarlo por separado# )u costo puede ser proyectado dependiendo del tipo de maquinaria que se aya a utilizar#

Otro" Co"to" de Produccin&' 4qu entran todos los otros costos que entran en la produccin del bien! pero que no se pueden encasillar en los otros rubros#

De#reciacin $ A orti2acione"&' $a depreciacin y las amortizaciones son costos irtuales! ya que se tratan y tienen el efecto de costos sin generar un desembolso# $a importancia de estos rubros en el flu*o de ca*a reside en su influencia sobre el pago de impuestos como escudo fiscal# 1ara calcular el monto de los cargos se consideran los porcenta*es que constan en el cdigo tributario en el 4ne,o 1#

+a"to" +enerale" $ de Ad ini"tracin&' )on! como su nombre lo indica! los gastos pro enientes de realizar la funcin de administracin dentro de la empresa# )in embargo! tomados en un sentido amplio! pueden no solo significar los sueldos del gerente y de los contadores y secretarias! as como el alquiler de las oficinas! pero en una empresa m"s grande puede llegar a ser un alor representati o#

+a"to" de Venta&' 4qu se incluyen todos los gastos relacionados con la enta del producto#

+a"to" Financiero"&' )on los intereses que se deben de pagar en relacin con capitales obtenidos en pr&stamo# 4lgunas eces estos costos se los incluye en los generales y de administracin! pero es m"s con eniente registrarlos por separado#

A"#ecto" Financiero"&' Flu.o de Ca.a $ Valor del dinero en el tie #o&

(ice el refr"n popular' 5Mas ale p"*aro en mano que ciento olando6# Esto es cierto! pero solamente al costo de oportunidad apropiado# ;ormalmente! una unidad monetaria ale mas hoy que en el futuro! pero! cu"nto m"s! depende del costo de oportunidad# 9n e*emplo claro de este hecho son las tasas de inter&s! las cuales no son mas que el costo de tener el dinero en este momento en ez de en el futuro# 1odemos definir inter&s como 5una cantidad que se paga por emplear el dinero a*eno6 /?udnicF! 199A0# Este pago se lo hace para compensar al due-o del dinero por haber sacrificado la oportunidad de utilizarlo en otra acti idad que le habra generado un rendimiento financiero# Es decir! el pago del inter&s repone el retorno que el due-o del dinero habra ganado si lo hubiese in ertido en ez de prestarlo# (e esta manera! $os bancos pagan intereses sobre los dineros en ellos depositados por los ahorristas! y a su ez! cobran intereses a las personas a quienes prestan este dinero# 1ara analizar los efectos del alor del dinero en el tiempo! pueden usarse dos esquemas de operacin! en cada uno de los cuales el inter&s adquiere un significado muy particular# Cuando hablamos al ni el de prestamista H prestatario! el inter&s toma el nombre de 5Costo de Capital6# Cuando hablamos al ni el de in ersionista H proyecto! el inter&s toma el nombre de 52asa de retorno6 o 5>entabilidad6 C3lculo de Valor Futuro&' Como di*imos! inter&s es el alor que se paga por usar el dinero a*eno# (e esta manera! la cantidad que se debe pagar en el futuro es el inter&s m"s el alor original actual# $a relacin entre el inter&s y el alor original se denomina 5tasa de inter&s6'

i=

VF VA VA

$a cual es la frmula del inter&s simple# (espe*ando podemos obtener la frmula del Galor Futuro del dinero'

VF = VA 01 + i /
En donde GF es el alor futuro del dinero/la cantidad que se tendr" o deber" al final del perodo0! G4 es su Galor 4ctual /el alor del capital in ertido o prestado en este momento0 e i es la tasa de inter&s /la relacin entre el inter&s y el capital! recordar que como se trata de porcenta*es ,I J ,81AA! e*# ' 1KIJA#1K0# 1or e*emplo! si colocamos @1AA por un a-o en un depsito que paga el 1BI de inter&s simple anual! el alor que recibiremos despu&s de un a-o es de GFJ@1AA , /1LA#1B0 J @11B# El inter&s compuesto parte de la misma frmula! solo que considera que despu&s de transcurrido el tiempo colocamos el dinero mas los intereses por otro periodo# En el e*emplo anterior supongamos que al pasar el primer a-o colocamos el total del dinero por otro a-o mas en el mismo deposito# En este caso el alor a recibir al segundo a-o sera de GFJ@11B , /1LA#1B0 J @1BK#MM o! lo que es lo mismo'

GFJ@1AA , /1LA#1B0 , /1LA#1B0 J @1BK#MM o! tambi&n' GFJ@1AA , /1LA#1B0B J@1BK#MM <eneralizando! la frmula de alor futuro! considerando inter&s compuesto sera'

VF =VA 01 + i / n
En donde n! es el n+mero de perodos# %! ya que la frmula del inter&s simple solo es un caso especial de esta frmula /en donde nJ10! esta ser" la +nica frmula que utilizaremos para todo el curso# 3tro caso especial de esta frmula es cuando e,isten arios perodos de capitalizacin# Esto no es m"s que decir que los intereses se pagan en un perodo menor que el que refle*a la tasa de inter&s# Esto lle a a definir tasa de inter&s nominal y efecti o# Esto se lo e,plica me*or con un e*emplo' )i un banco presta @1 a un a-o plazo a una tasa del BAI nominal! con pagos trimestrales/M periodos por a-o0 significa que cobrar" un inter&s de BAI 8 M J KI trimestral! y aplicando la frmula anterior el alor futuro ser" de GFJ 1 , /1LA#AK0 M J@1#B1KK! o en otras palabras! estar" cobrando un inter&s efecti o del B1#KKI anual# En este curso! cuando hablemos de inter&s! siempre nos referiremos al inter&s efecti o anual compuesto a no ser que especficamente digamos lo contrario#

Co"to de O#ortunidad&' =emos dicho que el dinero no ale lo mismo en distintos momentos del tiempo# El costo de oportunidad es el costo que yo tengo al no in ertir mi dinero en alguna oportunidad que tengo actualmente# Esto se isualiza sencillamente con el siguiente e*emplo' )upongamos que tengo @1AA! y que tengo oportunidad de colocar dichos @1AA en un banco a un inter&s del 1BI anual por un a-o# Cualquier oportunidad de in ersin que yo haga deber& de compararla con esta oportunidad! y la rentabilidad real ser" la diferencia entre las dos# En este esquema de in ersionista H proyecto! estar& dispuesto a in ertir solamente si el retorno que me genera el proyecto es superior a una 5tasa mnima de retorno6 que en promedio pueda lograr en otras oportunidades o in ersiones de igual riesgo que est&n disponibles# )i el proyecto genera mas de la tasa mnima de retorno /o costo de oportunidad del dinero0! el in ersionista estar" dispuesto a colocar sus dineros en el proyecto! razn por la cual esta tasa es el punto de aceptacin o rechazo de una in ersin# En general! el costo de oportunidad depende de un gran n+mero de factores relacionados entre s! tales como' situacin macroeconmica! estado econmico del sector de operacin! ni el de oportunidades del in ersionista! posicin frente al riesgo! ni el de in ersin! etc# Estos factores determinan que en cada instante! para cada proyecto y para cada in ersionista pueda e,istir un costo de oportunidad diferente! en otras palabras! este no es un alor fi*o! sino un alor especfico para el in ersionista! el proyecto y el momento# Cabe anotar que el costo de oportunidad y el costo de capital no son iguales#

$os conceptos de alor del dinero en el tiempo! y costo de oportunidad! nos lle an a otro concepto que se denomina 5equi alencia6# Esto significa! que distintas cantidades de dinero! en distintos momentos del tiempo pueden tener igual alor financieramente# (e esta forma! si su costo de oportunidad es del 1KI! a 9d# $e dara lo mismo recibir @1AA hoy que @11K despu&s de un a-o! ya que de cualquier forma al siguiente a-o tendr" los @11K#

Flu.o de Ca.a De"contado $ Valor actual&' 2odos estos e*emplos sobre los que hemos tratado son bastantes sencillos# 9n ingreso y un egreso y un solo perodo# En los proyectos que e aluaremos tendremos mayor grado de comple*idad! y deberemos considerar adem"s de la tasa de oportunidad! la ubicacin en el tiempo de los ingresos y egresos del proyecto# 1or esto! para poder e aluar el proyecto es necesario realizar un flu*o de ca*a# Cuando hablamos de un 5flu*o de ca*a6! nos referimos al detalle de todos los ingresos y egresos que se dan a lo largo del tiempo# 1ara isualizar me*or el flu*o de ca*a! usamos una representacin gr"fica llamada 5diagrama de flu*o de ca*a6! en donde representamos sobre una escala de tiempo! todos los ingresos y egresos como flechas hacia arriba y hacia aba*o respecti amente# Estas flechas son proporcionales en longitud al alor del ingreso o egreso# $as mismas se representan sobre una lnea horizontal que tiene puntos equidistantes que representan los periodos de capitalizacin# En general! se asume que el flu*o de efecti o ocurrir" solamente al final de cada perodo /generalmente un a-o0# El primer punto se conoce como momento A# 1or e*emplo! si in ertimos @1AA hoy! y recibimos @NA cada a-o por los siguientes M a-os! podemos representarlo de la siguiente forma' LNA LNA LNA LNA

.1AA 3! si por el contrario! obtenemos un pr&stamo de @1AA y debemos pagar @NA por los siguientes M a-os! lo representaremos de la siguiente forma' L1AA

.NA

.NA

.NA

.NA

Como podemos er! tenemos dinero en arios instantes del tiempo! y! como su alor es distinto en cada punto! no podemos compararlos# 1ara e itar este problema utilizamos un artilugio! esto es! con ertimos todos los futuros ingresos o egresos a unidades presentes# Esto se

conoce como 5Galor 4ctual6 o 5Galor 1resente6 y se basa en el concepto de 5Equi alencia6 que ya imos anteriormente# El concepto de Galor actual se puede resumir en que un sucre hoy ale mas que un sucre ma-ana! porque el sucre de hoy puede ser in ertido para que empiece a ganar intereses inmediatamente# En este sentido! el Galor 4ctual /G40 de un pago a recibirse en el futuro puede ser encontrado multiplicando el pago futuro por un 5Factor de (escuento6! y este factor de descuento se lo puede despe*ar de la frmula del inter&s compuesto'

VA =
o'

VF 01 + i / n

VA =

VF 1 = VF n 01 + r / 01 + r / n

en donde 5r6 es el costo de oportunidad o 5tasa de descuento6 o en otras palabras! la rentabilidad que demandan los in ersionistas por su dinero! y 18/1Lr0 n es el factor de descuento! o la p&rdida que sufre el alor del dinero en el tiempo# $a herramienta financiera que utilizaremos para e aluar el costo del dinero en el tiempo se llama 5flu*o de ca*a descontado6# El flu*o de ca*a descontado no es mas que traer a alor actual todos los flu*os de efecti os futuros! descont"ndolos /compar"ndolos0 con oportunidad# 4plicando la frmula a cada uno de los flu*os podemos traerlos a alor actual /supongamos un costo de oportunidad del 1BI0' 1ara el momento A /hoy0' G4 J .1AA8/1L A#1B0A J .1AA81 J .1AA 1ara el primer a-o' G4 J NA8/1L A#1B01 J NA81#1B J LBE#O 1ara el a-o B' G4 J NA8/1L A#1B0B J NA81#BKM J LBN#9 1ara el a-o N' G4 J NA8/1L A#1B0N J NA81#MAK J LB1#M 1ara el a-o M' G4 J NA8/1L A#1B0M J NA81#KPM J L19#1 En otras palabras! tener @19#1 hoy es equi alente tener @NA en M a-os! si se tiene un costo de oportunidad del 1BI! tener @NA dentro de N a-os equi aldra a @B1#M hoy! etc# mi costo de

Valor Actual Neto&' El concepto del flu*o de ca*a descontado nos lle a naturalmente al concepto de 5Galor 4ctual ;eto6 /G4;0 o 5Galor 1resente ;eto6 /G1;0# En el e*emplo anterior! como ya tenemos

calculados los

alores actuales de todos los ingresos y egresos de efecti o! podemos

compararlos# $a forma m"s sencilla es sumarlos' .1AA L BE#OLBN#9LB1#ML19#1J .@O#O Esta suma de Galores 4ctuales! positi os y negati os /ingresos y egresos0 se conoce como Galor 4ctual ;eto! y corresponde a la utilidad /o perdida0 en moneda de hoy que estoy realmente obteniendo de una in ersin# % su frmula es'

VAN =

Cn n n =0 01 + r /

Criterio" de E,aluacin Financiera $ Econ ica $ to a de deci"ione"

2odo el proceso de e aluacin de proyectos de in ersin tiene como ob*eti o b"sico la seleccin de los proyectos que optimizan la utilizacin de recursos limitados para alcanzar los ob*eti os del in ersionista# En el caso de in ersionistas pri ados! el ob*eti o es generalmente la rentabilidad# $os criterios m"s usados en la e aluacin financiera y econmica de un proyecto de in ersin son' El alor actual neto $a tasa interna de retorno El periodo de recuperacin de la in ersin El periodo de recuperacin descontado $a tasa de retorno contable $a relacin entre el beneficio y el costo#

Valor Actual Neto&' En el captulo anterior ya imos el concepto de Galor actual neto /G4;0 y como calcularlo# $a regla del alor actual neto dice' 5 Se de(en de ace#tar #ro$ecto" de in,er"in 4ue tienen ,alore" actuale" neto" #o"iti,o" 6# Esto equi ale a decir que aceptamos proyectos cuyos flu*os trados a alor actual generen mas ingresos que egresos# En caso de decidir entre arios proyectos! se escoger" al que tiene mayor alor actual neto /sin importar la tasa de descuento de cada proyecto en particular0# Este es el principal criterio de e aluacin que amos a utilizar#

Ta"a interna de retorno&' 9n criterio muy utilizado para la toma de decisiones sobre los proyectos de in ersin es la tasa interna de retorno /27>0! que se define como 5 La ta"a de de"cuento 4ue /ace 4ue el VAN de un #ro$ecto "ea i*ual a cero 6# En otras palabras! la tasa de descuento a la cual el proyecto sera apenas aceptable mediante la regla anterior# 1ara cualquier tasa de descuento mayor al 27>! el G4; ser" negati o# $a 27> es por lo tanto la rentabilidad del dinero mantenido en el proyecto# $a tasa interna de retorno se calcula igualando la frmula del an a cero y despe*ando'

0=

Cn n n =0 01 + r /

)in embargo! en la actualidad! con el uso de las computadoras este traba*o se simplifica enormemente#

?a*o el criterio de la tasa interna de retorno! "e ace#tan lo" #ro$ecto" cu$a ta"a interna de retorno "ea a$or 4ue el co"to de o#ortunidad del in,er"ioni"ta # En caso de escoger entre arios proyectos! se escoger" al que tenga mayor tasa interna de retorno# Cuando se trata de e aluar un solo proyecto! y! cuando el G4; de un proyecto sea una funcin continua decreciente! este criterio de seleccin nos dar" la misma respuesta que el criterio del G4;! incluso tiene la enta*a que nos indicara cual es la rentabilidad esperada del proyecto! sin necesidad de conocer el alor e,acto del costo de oportunidad! sino simplemente si este es mayor o menor que la 27> calculada# )in embargo! el uso de la 27> como regla principal de seleccin presenta ciertos problemas que analizaremos a continuacin / er taller B0# 4dem"s hay ciertos autores que argumentan que la 27> debera de ser llamada 52asa E,terna de retorno6! por cuanto depende de la tasa mnima atracti a! la cual no es interna para el proyecto! sino e,terna para el mismo# Pro(le a" con el u"o de la TIR&' 1# ;o reconoce el monto de la in ersin#. 4l igual que la relacin de beneficio 8 costo que eremos mas adelante! el resultado de esta regla es una relacin que nos indica porcentualmente una rentabilidad! y no el alor que se espera del proyecto# (e esta manera! si tenemos los siguientes proyectos e,cluyentes entre s' Pro$ecto 4 ? A5o 6 .@1AA .@1A!AAA A5o 7 @1KA @1M!AAA VAN 8 96: @BK @1!EEP TIR KAI MAI

$a regla de la 27> nos indicara que deberamos de optar por el proyecto 4! mientras que la regla del G4; nos demuestra correctamente que el proyecto ? es el m"s con eniente# B# E,isten Flu*os para los que no e,iste una 27>#. 4lgunos flu*os con mas de un cambio de signo! no tienen siquiera una 2asa interna de retorno! esto es no e,iste una tasa de descuento que haga cero al G4;# 1or e*emplo el siguiente Flu*o' A5o Flu.o 6 1A 7 .1A 9 1A ; .MA < OA

4l aumentar la tasa de descuento desde A! su G4; disminuye! hasta que en alrededor de 1MKI llega a un mnimo de cerca de P! luego de lo cual uel e a subir# 1or lo tanto nunca cruza el e*e ,#

60 50 40 -./ 30 20 10 0 0* 100* 200* 300* +a!a de ,e!c#en o 400* 500* 600*

N# ;o todos los flu*os declinan cuando la tasa de descuento aumenta#. %a que la 27> nos indica en que la ecuacin del G4; cruza el e*e ,! esta no distingue si esta ecuacin a subiendo o ba*ando# Considere el siguiente flu*o' A5o Flu.o 6 1AA 7 .11A

Cuando actuamos de prestamistas! queremos recibir una tasa mayor! pero cuando somos prestatarios queremos pagar una tasa menor# 4l aumentar la tasa de descuento! obser aremos que aqu el G4; se comporta de forma in ersa que en un proyecto de in ersin cl"sico en donde tenemos el desembolso inicial seguido de ingresos a lo largo del tiempo
15 10 5 -./ 0 0* -5 -10 -15 +a!a ,e!c#en o 5* 10* 15* 20* 25*

M# E,isten flu*os para los cuales e,iste mas de una 27>#. E,isten flu*os para los que e,iste mas de una tasa de descuento en donde el G4; se hace cero# Geamos por e*emplo el siguiente flu*o' A5o Flu.o 6 /MAA0 7 B!KAA 9 /B!KAA0

)i calculamos matem"ticamente la 27> para este flu*o! tendremos'

0=
y remplazando'

C0 C1 C2 + + 0 1 01 + r / 01 + r / 01 + r / 2

0=
y despe*ando'

"00 2#00 2#00 "0001 + r / 2 + 2#0001 + r / 2#00 + + = 1 01 + r / 01 + r / 2 01 + r / 2

MAA/1 L r 0B . BKAA/1 L r 0L BKAA J A

$o cual corresponde a una ecuacin de segundo grado del tipo' a x2 b x + c = 0 en donde'

x=
o sea'

b b 2 "ac 2a
2#00 1#00 (00

x=
teniendo entonces J

02#00/ 2#00 2 "0"00/02#00/ 20"00/

r1 J /BKAA L1KAA08OAA H1 J MAAI rB J /BKAA . 1KAA08OAA H1 J BKI Esto se lo puede er si representamos gr"ficamente la ecuacin de su G4;! en donde al aumentar su tasa de descuento desde A! este aumenta hasta que en BKI se uel e positi o! y continua aumentando hasta que a una tasa del 1AAI llega a un m",imo de BBK! luego de lo cual empieza a disminuir! ol i&ndose negati o nue amente en MAAI#

300 200 100 0 -./ -100 -200 -300 -400 -500 +a!a ,e!c#en o 0* 100* 200* 300* 400* 500* 600*

K# $a 27> no considera las rein ersiones al costo de oportunidad#. )uponga que se le pide escoger uno de B proyectos con los siguientes flu*os' Pro$ecto A = 6 @/1A!AAA0 @/1A!AAA0 7 @ A @ 1N!AAA 9 @ 1E!AAA @ A TIR BEI NAI

)i utilizamos la regla de la 27>! deberamos de escoger el proyecto ?! pero utilizando la regla del G4;! esto a a depender del costo de oportunidad# 4 una tasa de hasta BNI! el proyecto 4 es me*or que el ?! pero a una tasa de entre BMI y NAI! deberamos escoger el ?# Esto se debe a que la regla de la 27> asume que se rein ierten los e,cedentes de flu*o a una tasa igual a la 27># )i asumimos que el in ersionista es eficiente e in ierte sus e,cedentes del primer a-o a su tasa de oportunidad! entonces el flu*o del proyecto 4 para diferentes tasas de descuento serian as' r Flu.o con Rein,er"in al co"to de o#ortunidad 6 7 9 TIR 1I @ /1A!AAA0 @ A @ 1N!1NA 1KI NI @ /1A!AAA0 @ A @ 1N!N9A 1EI KI @ /1A!AAA0 @ A @ 1N!EKA 1PI PI @ /1A!AAA0 @ A @ 1N!91A 1OI 9I @ /1A!AAA0 @ A @ 1M!1PA 19I 11I @ /1A!AAA0 @ A @ 1M!MNA BAI 1NI @ /1A!AAA0 @ A @ 1M!E9A B1I 1KI @ /1A!AAA0 @ A @ 1M!9KA BBI 1PI @ /1A!AAA0 @ A @ 1K!B1A BNI 19I @ /1A!AAA0 @ A @ 1K!MPA BMI B1I @ /1A!AAA0 @ A @ 1K!PNA BKI BNI @ /1A!AAA0 @ A @ 1K!99A BEI BKI @ /1A!AAA0 @ A @ 1E!BKA BPI BPI @ /1A!AAA0 @ A @ 1E!K1A BOI B9I @ /1A!AAA0 @ A @ 1E!PPA B9I

N1I NNI NKI NPI N9I M1I

@ @ @ @ @ @

/1A!AAA0 /1A!AAA0 /1A!AAA0 /1A!AAA0 /1A!AAA0 /1A!AAA0

@ @ @ @ @ @

A A A A A A

@ 1P!ANA @ 1P!B9A @ 1P!KKA @ 1P!O1A @ 1O!APA @ 1O!NNA

NAI N1I NBI NNI NMI NKI

Como emos! para una tasa de rein ersin de hasta BNI! la 27> del proyecto = es menor que la del proyecto A! lo cual concuerda con el calculo del G4;#

&0000 60000 50000 40000 30000

-./

20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 0* 5* 10* 15* 20* 25* 30* 35* 40* 45*

+ a!a de ,e!c#en o . B

Periodo de recu#eracin de la in,er"in&' Muchos in ersionistas requieren que la in ersin inicial en un proyecto sea recuperada en un periodo de tiempo especifico# El periodo de recuperacin de la in ersin de un proyecto se encuentra contando el n+mero de a-os que se requiere para que el flu*o de ca*a acumulado proyectado sea igual a la in ersin original# El indicador de periodo de recuperacin escoge los proyectos cuyo periodo de recuperacin sea menor que el periodo de recuperacin establecido como poltica de la empresa# =ay informacin que no se toma en cuenta en el indicador del periodo de recuperacin# ;o se contemplan los beneficios /o costos0 generados despu&s de haber recuperado la in ersin inicial# 4dem"s! el criterio no reconoce el costo de oportunidad del dinero! asumiendo que el dinero desembolsado o recibido en distintos momentos tiene el mismo alor# En realidad

considera igual ponderacin a todos los flu*os de efecti o antes de la fecha de recuperacin! y no asigna ninguna a los que se encuentran despu&s de esta# El periodo de recuperacin es un criterio sencillo y que ha sido utilizado ampliamente# Mas que para determinar la eficiencia de una in ersin! este m&todo est" inspirado por una poltica de liquidez acentuada y podra usarse en situaciones de alto riesgo! en donde es con eniente recuperar la in ersin lo antes posible# 1or e*emplo! en el siguiente flu*o' A5o 7ngresos Egresos Flu*o ;eto Flu.o Acu ulado 6 A /B!KAA0 /B!KAA0 ?90>66@ 7 1!AAA A 1!AAA ?70>66@ 9 1!AAA A 1!AAA ?>66@ ; 1!AAA A 1!AAA >66 < 1!AAA A 1!AAA 70>66 > 1!AAA A 1!AAA 90>66

El perodo de recuperacin sera de alrededor de dos a-os y medio# Periodo de recu#eracin de"contado&' Como imos! uno de los problemas del periodo de recuperacin es que no considera una tasa de descuento para los flu*os de efecti o# Este problema puede ser en parte solucionado utilizando el periodo de recuperacin descontado! el cual es 5el n+mero de a-os que se requiere para que el flu*o de ca*a acumulado proyectado sea igual a la in ersin original! en unidades monetarias actuales6! o en otras palabras! es un periodo de recuperacin que considera el costo de oportunidad del dinero# El c"lculo del periodo de recuperacin descontado se lo hace de la misma forma que el del periodo de recuperacin! pero utilizando un flu*o descontado# 4 pesar de no tener el problema de considerar iguales a las unidades monetarias a tra &s del tiempo! este m&todo sigue ignorando el alor de flu*os posteriores al periodo de recuperacin# ?a*o este criterio de seleccin se aceptan aquellos proyectos cuyo periodo de recuperacin descontado sea menor que el periodo de recuperacin descontado establecido como poltica de la empresa# 1ara el flu*o anterior! el c"lculo del periodo de recuperacin descontado al BAI sera' A5o Flu*o (escontado Flu.o De"c& Acu ulado 6 /B!KAA0 ?90>66@ 7 ONN ?70AAB@ 9 E9M ?CB9@ ; KP9 ?;C<@ < MOB DC > MAB <C7

$o cual nos da un periodo de recuperacin descontado de alrededor de M a-os#

30000

20000

10000

0 (10000) 1 2 3 4 5 6

(20000)

(30000) P1 21 3i4ple P1 21 ,e!con ado

Ta"a de Retorno Conta(le&' 4lgunas empresas *uzgan un proyecto de in ersin compar"ndolo con su tasa de retorno contable o rentabilidad contable# $a tasa de retorno contable es un m&todo que se a*usta bien a la informacin contable# Consiste en relacionar la utilidad neta anual promedio que genera contablemente el proyecto con la in ersin promedio! es decir! con la in ersin que en promedio tiene la empresa inmo ilizada durante la ida del proyecto# $a rentabilidad contable 5>c6 se determina entonces con la frmula siguiente'

Rc =

Utilid 1r omedioAnual Inversion 1r omedio

$a utilidad promedio se obtiene sumando las utilidades contables de cada a-o y di idiendo el total entre el numero de a-os# El c"lculo de la in ersin promedio se obtiene sumando el alor contable de las in ersiones al final de cada a-o y di idiendo esta suma por el n+mero de a-os# $a relacin >c es comparada con la tasa de retorno contable mnima aceptada por la empresa# )i el alor de >c es mayor! entonces el proyecto de in ersin se considera aceptables! de lo contrario no# $as debilidades de este m&todo son bastante claras# En primer lugar! utiliza el concepto de utilidades contables y no el de flu*o de ca*a# En segundo lugar! la rentabilidad contable considera igual alor del dinero en el tiempo! es decir considera igual una utilidad en el primer a-o que una en el quinto a-o#

Relacin =ene%icio Co"to&' 3tro criterio de seleccin es la llamada relacin beneficio8costo# Cue m"s que un nue o m&todo de e aluacin es un complemento o e,tensin de la regla del G4;# 4ntes de calcular una relacin de beneficio costo! todos los beneficios y costos que se utilizar"n en el c"lculo deben de con ertirse a una unidad monetaria com+n! en otras palabras descontarse con el costo de oportunidad# $a relacin beneficio costo se puede definir como 5 la relacin que resulta de di idir el alor actual de todos los beneficios brutos por el alor actual de todos los costos brutos6# $a regla del ndice de relacin beneficio8costo nos dice que hay que aceptar un proyecto cuando su >?C es mayor que 1! es decir! cuando el alor actual de todos los beneficios es mayor que el alor actual de todos los costos! y que debemos de preferir los proyectos que mayor >?C tengan# 9na relacin de beneficio costo mayor a 1 solo se da cuando el G4; es positi o! de tal manera que solo acepta los proyectos que se los aceptara por la regla del G4;# )in embargo! hay que recordar que la >?C nos da un ndice porcentual! y no en alor absoluto! por lo que en caso de decidir entre arios proyectos e,cluyentes! este m&todo nos puede lle ar a decisiones errneas#

Reco endacione" "o(re el u"o del criterio del VAN&' En las decisiones financieras con la regla del algunos aspectos# En el problema de lo que se debe descontar en la e aluacin de un proyecto se recomienda seguir las siguientes tres reglas' 1# )olamente el concepto de flu*o de ca*a es rele ante#. El primer punto y el mas rele ante en la regla del G4; es el concepto de flu*o de ca*a# El flu*o de ca*a es el mas elemental de los conceptos posiblesQ es simplemente la diferencia entre sucres recibidos y sucres pagados# )in embargo! mucha gente confunde flu*o de ca*a con estado de p&rdidas y ganancias# $os contadores empiezan con 5)ucres que entran6 y 5)ucres que salen6! pero para obtener ingresos contables ellos a*ustan la informacin en dos maneras importantes# 1rimero tratan de mostrar como se obtienen las utilidades en lugar de indicar cuando la empresa y sus clientes pueden pagar sus cuentas# )egundo! tratan de clasificar los flu*os de ca*a en dos categoras' gastos corrientes y gastos de capital# $os gastos corrientes se deducen cuando se calculan utilidades pero no se deducen los gastos de capital# $os gastos de capital se deprecian sobre un n+mero de a-os y se deduce el asiento contable de la depreciacin anual de las utilidades# Como resultado de estos procedimientos! las utilidades incluyen parte de los flu*os de ca*a y e,cluyen ca*a# otra parte y! adem"s son reducidas por alores de depreciacin! que en realidad no constituyen parte de los flu*os de alor actual neto! es importante considerar

)e debe de estimar siempre los flu*os de ca*a despu&s del pago de impuestos# 4lgunas empresas no deducen los pagos de impuestos y tratan de corregir este error descontando los flu*os de ca*a a una mayor tasa de costo de oportunidad# (esgraciadamente no e,iste una frmula confiable para realizar tales a*ustes a la tasa de descuento# 1ara efectos del c"lculo de impuestos! debe de considerarse el efecto que tiene la depreciacin y amortizaciones en estos! pero no debe de consider"rselos como egresos# Es importante registrar los flu*os de ca*a solamente cuando ellos ocurren y no cuando se realiza su asiento contable o se realiza la enta# 1or e*emplo! los impuestos deben de ser descontados desde su fecha actual de pago y no desde la fecha cuando se registra su asiento contable# )e puede encontrar equi alencias entre el estado de p&rdidas y ganancias contable y el flu*o de ca*a del proyecto! sumando a la utilidad neta los a*ustes por gastos no desembolsados /como la depreciacin! amortizacin! pro isiones o alor en libros de un acti o que se ende0! rest"ndole los egresos no su*etos a impuesto /por e*emplo las in ersiones de capital! compras para aumento de in entario de materiales o productos! pagos de gastos ya pro isionados! etc#0 y sum"ndole los beneficios no su*etos a impuestos /como el alor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital de traba*o0# >esulta m"s sencillo e incluso mas realista el construir el flu*o de ca*a financiero por separado del estado de p&rdidas y ganancias# B# )iempre estime flu*os de ca*a en una base incremental#. Esto es! que efecto adicional tiene la in ersin que se est" haciendo# El alor de un proyecto depende de todos los flu*os de efecti o adicionales que se generen despu&s de la aceptacin de un proyecto# 4 continuacin se mencionan algunas sugerencias a tener en cuenta cuando se deba decidir que flu*os de ca*a deben de ser incluidos en la e aluacin de un proyecto# ;o confunda retornos promedio con ganancias incrementales# 4lgunos in ersionistas son

reacios a in ertir mas dinero en una lnea de negocios que produce p&rdidas# 1ero! a eces! se puede encontrar oportunidades en las que el G4; incremental en una in ersin en una di isin no rentable es altamente positi o# (e la misma manera! no siempre es buena poltica in ertir m"s fondos en una di isin rentable! porque se puede llegar al punto en donde ya no hay buenas oportunidades de rentabilidad# 1or e*emplo suponga un culti o de peces que no sea muy rentable pero que necesite una in ersin en un pozo de agua para seguir operando# El beneficio incremental aqu ser" toda la produccin de peces que se generar" versus la no produccin de peces# El G4; incremental puede ser enorme# 1or supuesto! estos beneficios deben de ser netos de todos los costos e in ersiones subsiguientes! de lo contrario la empresa puede embarcarse en la reconstruccin parte a parte de una lnea no rentable# 7ncluya todos los efectos relacionados# Es importante incluir los efectos que el proyecto a a tener en el resto de los negocios# 1or e*emplo! una in ersin en una finca de culti o puede no

ser muy rentable! pero puede generar beneficios importantes al aumentar el proceso en la planta y el ni el de entas# ;o se ol ide de los requerimientos de capital de traba*o#

olumen de

3l dese de los costos incurridos en el pasado que no sean pertinentes con el proyecto /Costos hundidos0# Estos! son egresos pasados e irre ersibles! por lo que no pueden ser afectados por la decisin de aceptar o rechazar un proyecto y! por lo tanto! deben de ser ignorados# 9n e*emplo de esto es por e*emplo ciertas camaroneras que estu ieron paralizadas durante el periodo del )ndrome de 2aura# (urante este tiempo! no se poda ender dichas camaroneras al precio que se las compr! por lo que! si se pensaba realizar otro culti o distinto en dichas instalaciones! no se deba de castigar con la totalidad de este egreso ya realizado al proyecto nue o! si no solamente con lo que le corresponda# 7ncluya los costos de oportunidad# El costo de un recurso puede ser rele ante a la decisin de in ertir a+n cuando no se produzca un intercambio de efecti o# )uponga en el caso anterior que si se hubiera podido ender dichos acti os# En este caso se debera de considerar este alor como parte de la in ersin# Est& atento a los gastos generales imputados a un proyecto# Estos incluyen tems tales como sueldos administrati os! gastos de super isin! alquileres! etc# Estos no est"n relacionados con ning+n proyecto en particular pero deben de ser cargados a alg+n lugar! por lo que se los asigna con base en alg+n porcenta*e# El principio de flu*os de ca*a incrementales dice que en el an"lisis de una in ersin debemos de incluir solamente los gastos adicionales que resulten del proyecto considerado# El proyecto puede o no generar gastos generales adicionales! y por lo tanto debemos de estar atentos a la asignacin contable de este tipo de gastos# 1or e*emplo suponga que una empresa con alta carga administrati os y con una poltica de asignar dichos gastos con base en las hect"reas est" e aluando la adquisicin de una camaronera e,tensi a de gran tama-o# (ebido a su hectarea*e! puede que se le asigne a esta finca m"s gastos administrati os de los que erdaderamente a a generar adicionales a los que actualmente e,isten# N# )ea consistente en su tratamiento de la inflacin#. $as tasas de inter&s se cotizan en t&rminos nominales y no en t&rminos reales# 1or e*emplo! supongamos que la tasa de inter&s de un bono de @1AA es del OI! y que la tasa esperada de inflacin es del EI# )i uno compra este bono! despu&s de un a-o recuperaremos el principal mas los intereses generados! esto es @1!AOA# 1ero si quisi&ramos saber el poder de compra de estos @1!AOA! tendramos que comparar estos dlares a recibir dentro de un a-o con el poder adquisiti o de los dlares actuales /1AOA81#AE0J@1!A19! por lo que el retorno real sera del 1#9I# El retorno nominal es cierto pero el retorno real es solamente esperado# El retorno real

efecti o solo puede calcularse despu&s de un a-o cuando sepamos la tasa de inflacin a esa fecha# $as tasas de inter&s contienen dentro de ellas un premio a la inflacin! un premio al riesgo y un crecimiento real# El crecimiento real es de alrededor de A#MI! y es el que dan los papeles del tesoro de los Estados 9nidos# El premio al riesgo aria de acuerdo al tipo de in ersin# 1or e*emplo los papeles del tesoro! al no tener riesgo tienen un premio de A# $os bonos del gobierno tienen alrededor de 1I! los bonos corporati os cerca de 1#PI y las acciones comunes alrededor de O#MI )i la tasa de descuento est" estipulada en t&rminos nominales! entonces se requiere que todos los flu*os de ca*a sean estimados en t&rminos nominales! tomando en cuenta las tendencias en precios de enta! costos! mano de obra y materiales# 7gualmente! la tasa de descuento depende de la moneda con que se traba*a# )i se traba*a en sucres con inflacin se usar" una tasa en sucres con inflacin! si se traba*a en sucres sin inflacin! se usar" una tasa de descuento mucho m"s ba*a# )i traba*amos en dlares con inflacin! se usar" una tasa de descuento en dlares con inflacin! y si se traba*a con dlares sin inflacin se usar" una tasa ligeramente menor#

To a de deci"ione" (a.o rie"*o e incertidu (re&' An3li"i" de Sen"i(ilidad0 M)todo" de Si ulacin $ M)todo" Pro(a(il-"tico"&
Entre las decisiones que deben tomar los in ersionistas! una de las mas difciles es la de elegir entre arias posibles alternati as de in ersin# Esto no es debido a la estimacin del retorno a la in ersin en cada proyecto! una ez adoptadas ciertas suposiciones y la asignacin de recursos a los distintos proyectos que cumplen las e,pectati as del in ersionista! sino a las dificultades que traen los supuestos que se aceptan respecto al futuro# Cada suposicin en un proyecto de in ersin presenta un cierto grado de incertidumbre y la acumulacin de todas las incertidumbres parciales puede llegar a tener proporciones crticas! que luego pueden afectar se eramente la rentabilidad de un proyecto# En cada proyecto e,iste un riesgo! el cual es preciso e aluar de alguna manera y considerar en el an"lisis del mismo# Cuando se tiene pleno conocimientos sobre los sucesos del futuro se tiene certeza del resultado que producir" una accin# $as decisiones sobre proyectos de in ersin que se toman ba*o estas condiciones se conocen como decisiones determinsticas# Estas decisiones contemplan un solo resultado futuro independiente de que las suposiciones asumidas sean ciertas o falsas# En las situaciones en donde se pre &n una gama de resultados posibles! la decisin de in ersin se uel e incierta# )i se conocen todos los resultados posibles con sus correspondientes probabilidades! se conoce el riesgo asociado con la decisin# Este tipo de decisin se conoce como decisin ba*o riesgo# $os conceptos fundamentales sobre el riesgo son' la prediccin de los sucesos o e entos y la medicin del riesgo# )e predice la ocurrencia de un suceso y se estima su posible ocurrencia con alores probabilsticos! que tambi&n tienen que ser estimados# En el mundo de los negocios! las probabilidades raramente pueden estimarse analticamente# Casi siempre! el calculo de probabilidades se efect+a a partir de datos reales histricos# )i se conocen todos los resultados posibles de un proyecto y se dispone de datos histricos sobre los mismos! se pueden estimar las probabilidades de ocurrencia de los e entos a partir de las frecuencias relati as de cada suceso# En este caso tendremos un suceso ba*o riesgo# Cuando los resultados posibles de un proyecto de in ersin son parcialmente conocidos! pero no as su probabilidad de ocurrencia! las decisiones se toman ba*o incertidumbre# $a incertidumbre surge por falta de informacin relacionada con el proyecto considerado! la informacin de que se dispone no permite predecir todos los resultados posibles! ni estimar sus riesgos asociados#

Contrariamente a lo que sucede con el riesgo! la incertidumbre no puede incorporarse con facilidad en la toma de decisiones de in ersin# $a incertidumbre con ierte el problema en una decisin ba*o riesgo sub*eti o! pues el analista se e obligado a asignar sub*eti amente a cada e ento una probabilidad de ocurrencia# En la decisin de in ersin generalmente se trata de escoger entre arias alternati as# )i la seleccin de alternati as no produce consecuencias de importancia para la empresa! el procedimiento de seleccin carece de importancia# 1ara que e,ista una erdadera decisin! debe de haber diferentes resultados en cada alternati a# Estos me*ores o peores resultados implican un riesgo en cada una de estas alternati as# 1ara que el proceso de seleccin del curso de accin en cada proyecto sea ptimo! sera deseable conocer todos los resultados que cada alternati a implica# )in embargo! generalmente esto no es posible! por lo que tenemos que usar una apro,imacin de lo que puede suceder# Esto nos obliga a pronosticar las consecuencias futuras de cada alternati a de in ersin

An3li"i" de Sen"i(ilidad&' El an"lisis de un proyecto resulta m"s alioso si se efect+a un an"lisis de sensibilidad de las ariables importantes# El an"lisis de sensibilidad es un estudio para determinar como se puede alterar la decisin econmica si aran ciertos factores# En la e aluacin de proyectos de in ersin se sigue generalmente un m&todo determinista que significa que se escoge para los par"metros un con*unto de n+meros! que se consideran como 5los m"s probables6! y que debe de ser considerado en las proyecciones para el an"lisis# $as proyecciones e ndices financieros resultantes! representan un resultado posible del proyecto dentro de un sinn+mero de otros resultados posibles# Cuando se emplea este m&todo se requiere el an"lisis de sensibilidad para probar distintas alternati as y determinar como afectara al resultado un cambio en estas ariables# Mediante un an"lisis de sensibilidad de las los supuestos relati os a ariables m"s importantes se puede superar

algunas de las deficiencias del m&todo determinista# Este an"lisis tiene como ob*eto modificar ariables cla es y obser ar como cambian el G4; y la 27> del proyecto! y de esta forma *uzgar el grado de riesgo del mismo ba*o distintos supuestos# 4s podremos e aluar con bastante e,actitud los puntos fuertes y los puntos d&biles de un proyecto de in ersin! obser ando la reaccin de las escenarios probables# ariables m"s importantes! ba*o distintos

Si ulacin&' El an"lisis de sensibilidad considera el efecto de una ariacin en una ariable a la ez#

Cuando se tienen escenarios alternati os de un proyecto! podemos analizar el efecto de un

n+mero limitado de combinaciones posibles de ariables# $a t&cnica de simulacin es una herramienta para considerar todas las combinaciones posibles# )e entiende por simulacin a la reproduccin de situaciones reales mediante el uso de modelos! siendo estos +ltimos! representaciones simplificadas de un proceso real! mediante el uso de operaciones matem"ticas que refle*an el con*unto de relaciones e,istentes entre las ariables que inter ienen# 1ara este proceso se necesita conocer los conceptos de probabilidad! por lo que se sugiere leer el 4ne,o N# En la puesta en pr"ctica de un proceso de simulacin se pueden distinguir los siguientes pasos' 1# Modelo del proyecto#. En este primer paso de cualquier simulacin es necesario precisar un modelo del proyecto para uso en la computadora! lo que implica conocer las ariables que inter ienen en el proceso que se intenta modelar! as como las interrelaciones que e,istan entre ellas! para con ertir estas en ecuaciones matem"ticas# En este paso se debe decidir sobre cuales son las simulacin# B# Especificacin de probabilidades#. Este es el paso m"s difcil de esta t&cnica# En este punto debemos de determinar las distribuciones de probabilidad que m"s se apeguen a las esperanzas de ocurrencia de nuestra ariable# 1ara esto podemos utilizar informacin histrica sobre la ariable en cuestin! aunque debemos de recordar que no siempre lo que ha ocurrido en el pasado suceder" en el futuro de la misma forma# N# )imulacin de los flu*os de ca*a#. Esto es realizar un muestreo repetido de las ariables crticas! tomando como base sus probabilidades de ocurrencia! calcular el modelo y estimar los resultados financieros /G4; y8o 27>0 correspondientes a cada combinacin de alores de las diferentes ariables obtenidas en cada muestra# Con los resultados obtenidos elaboramos una tabla de frecuencias relati as de los alores del G4; y8o 27> obtenidos! la cual nos representar" la probabilidad de ocurrencia de los mismos# ariables que escogeremos para la

M)todo" Pro(a(il-"tico"&' En el ane,o N podemos er como se calcula el alor esperado de un suceso! pero los casos que tratamos se referan a alternati as de 5una etapa6! en el sentido que ninguna decisin a futuro depender" de la decisin que tomemos ahora# En esta seccin consideraremos un proceso de decisin de 5m+ltiples etapas6! en el cual se toman decisiones dependientes unas de otras# 1ara facilitar los c"lculos y el entendimiento de este modelo se suele usar una herramienta gr"fica conocida como 53r(ol de deci"in6# Esta representacin facilita el proceso de toma de decisiones#

9n "rbol de decisin es una representacin gr"fica del problema mediante lneas y nodos# E,isten B tipos de nodos' 1# $os ;odos de Deci"in /0! que representan alternati as sobre las cuales debemos de tomar alguna decisin# 4qu cada alternati a lle a asociada un costo C i# B# $os ;odos Pro(a(il-"tico" /o0! que representan los distintos e entos que son probables que ocurran en dicho e ento# 4qu cada e ento lle a asociado una probabilidad 1 i! donde la suma de las probabilidades de todos los e entos debe de ser igual a 1# 4 cada ;odo probabilstico se lo califica con su alor esperado Ci1i# 4dem"s! el "rbol de decisin tiene lneas que representan las alternati as o e entos# El proceso de este m&todo empieza con la construccin del "rbol! partiendo de un nodo de decisin actual! del cual parten las distintas alternati as /lneas0 entre las cuales debemos de decidir en este momento# (e estas alternati as! pueden nacer nodos de decisiones sobre alternati as futuras o de posibles e entos futuros# 9na ez que se representaron todas las alternati as y e entos! empezamos colocando los costos de las +ltimas alternati as! y del final al comienzo amos colocando las probabilidades en cada e ento! y calculando los alores esperados en cada nodo probabilstico! en caso de encontrar un nodo de decisin! el alor de dicho nodo a a ser la decisin m"s con eniente /la de menor costo0# Esto lo realizamos hasta llegar a las alternati as del nodo de decisin inicial! en donde podemos tomar la que m"s nos con enga# Geamos un e*emplo' 9n in ersionista tiene en este momento @K!AAA!AAA disponibles en este momento! y est" considerando la opcin de construir en este momento una planta de proceso de una nue a especie de culti o# En caso de decidirse por este proyecto! tiene la alternati a de construir una planta de tama-o piloto que se pueda ampliar despu&s o de tama-o completo# $a decisin de cual planta construir depender" de las futuras demandas y ofertas de producto a procesar# $a construccin de una planta de tama-o grande se *ustificara econmicamente si el olumen de producto en el futuro es grande# En caso contrario sera con eniente construir primero una planta peque-a y! luego de B a-os! si las condiciones son propicias! ampliarse# Considere costo de oportunidad de AI# El problema de m+ltiples etapas se presenta aqu porque si el in ersionista decide construir ahora la planta piloto! en dos a-os debe decidirse si amplia o no# (icho de otra manera! el proceso de decisin implica tres etapa' 1# 7n ertir el dinero en la planta o de*arlo en el banco# B# En caso de decidirse por construir la planta R(e qu& tama-o construir la planta: N# En caso de construir la planta piloto R(eber" de ampliarse despu&s de B a-os:

En el gr"fico siguiente se puede er el "rbol de decisin# Empezando con el primer nodo ! el in ersionista deber" de decidir si in ierte en la planta o de*a su dinero en el banco ganando 1AI de inter&s anual# El nodo B ! es otro nodo de decisin! en el cual el in ersionista deber" de decidir si construye la planta piloto o la grande# El nodo N o! es un e ento probabilstico! del cual emanan dos ramas que representan los ol+menes altos y ba*os respecti amente# El nodo M ! representa otra decisin! la cual solo deber" de hacerse en el caso de que se decidi por la planta piloto y que los ol+menes a procesar sean altos# 9na ez mas! en caso de ampliar o no la planta! e,iste la posibilidad que despu&s de dos a-os los ol+menes se mantengan altos o de que declinen! lo cual esta representado por el nodo K o y las ramas que emanan del /alto o ba*o0# $os datos del "rbol de decisin deben de incluir' 1# $as probabilidades asociadas con las ramas que emanan de los nodos probabilsticos# B# $os ingresos y costos asociados con las distintas alternati as del problema# )upongamos que el in ersionista est" interesado en estudiar el problema en un perodo de 1A a-os# 9n estudio de mercado se-ala que las probabilidades de tener ol+menes de produccin altos y ba*os respecti amente son de A#PK y A#BK respecti amente! pero en caso de que los ol+menes sean altos durante los primeros B a-os! la probabilidad de que se mantengan altos sube a A#9A! con una probabilidad de que ba*en de A#1A# El estudio de mercado indica tambi&n de que en caso de que los ol+menes no despeguen en los dos primeros a-os! la probabilidad de que me*oren despu&s es despreciable /p A0# $a construccin de una planta grande costar" @K!AAA!AAA y de la peque-a @1!AAA!AAA# )e calcula que la e,pansin de la planta de aqu a B a-os costar" @M!AAA!AAA! aunque la planta resultante de esta e,pansin no tendra la misma capacidad de procesamiento que la planta construida inicialmente grande# $as estimaciones de ingresos anuales son las siguientes' 1# $a planta grande y un olumen alto producir" @1!AAA!AAA anuales# B# $a planta grande y ol+menes ba*os producir" @NAA!AAA anuales# N# $a planta peque-a y un olumen alto producir" @BKA!AAA anuales# M# $a planta peque-a y un olumen ba*o producir" @BAA!AAA anuales# K# $a planta peque-a ampliada con ol+menes ba*os producir" @BAA!AAA anuales# E# $a planta peque-a ampliada con olumen alto producir" @9AA!AAA anuales P# El dinero en el banco producir" 1AI de inter&s simple anual! retirando los intereses anualmente# O# ;o se considera inflacin! y el alor de recuperacin de los acti os al final del d&cimo a-o se considera del 1AAI# Estos datos y las probabilidades asociadas se presentan en el gr"fico respecti o# $os c"lculos son los siguientes'

 El dinero en el banco producir" ' L@K!AAA!AAA S A#1A J @KAA!AAA anuales S 1A a-os J E>06660666 $a construccin de la planta peque-a costar"' 'E706660666 $a construccin de la planta grande costar"' 'E>06660666 $os ingresos que se obtendr"n en caso de que se opte por la planta peque-a y la demanda sea ba*a durante los 1A a-os ser" de' L@BAA!AAA S 1A J L@B!AAA!AAA Mas los intereses del dinero que no in ertimos! y de*amos en el banco ganado por diez a-os ' L@M!AAA!AAA S A#1A J MAA!AAA anuales S 1A a-os J L@M!AAA!AAA lo que nos da un total de' L@B!AAA!AAA L@M!AAA!AAA J FEA06660666 $os ingresos que se obtendr"n en caso de que se opte por la planta grande y que los ol+menes sean ba*os por 1A a-os ser"n de' L@NAA!AAA anuales S 1A a-os J FE;06660666 $os ingresos que obtendremos en la planta peque-a por B a-os con ol+menes altos son de' L@BKA!AAA anuales S B a-os J L@KAA!AAA Mas los intereses ' L@1!AAA!AAA S A#1A J 1AA!AAA anuales S B a-os J L@BAA!AAA lo que nos da un total de ' L@KAA!AAA L @BAA!AAA J FEB660666 $os ingresos que obtendremos por B a-os en la planta grande con ol+menes altos ser" de ' @1!AAA!AAA anuales S B a-os J FE906660666 $os ingresos a obtener por O a-os en la planta grande con ol+menes que se mantengan altos son de' L@1!AAA!AAA anuales S O a-os J FED06660666 $os ingresos que se obtendr"n en los O a-os de la planta grande con ol+menes que disminuyan ser"n de ' L@NAA!AAA anuales S O a-os J FE90<660666 $os ingresos que se obtendran durante O a-os en caso de ampliar la planta y mantener los ol+menes altos sera de' L@9AA!AAA anuales S O a-os J FEB09660666 $os ingresos que se obtendran durante O a-os en caso de ampliar la planta y que los ol+menes decaigan sera de ' L@BAA!AAA anuales S O a-os J FE70A660666 $os ingresos que obtendramos en caso de que no se ample la planta y que los ol+menes se mantengan altos por los O a-os restantes seran de' L@BKA!AAA anuales S O a-os J L@B!AAA!AAA Mas los ingresos por intereses' L@M!AAA!AAA S A#1 J L@MAA!AAA anuales S O a-os J L@NDBAA!AAA $o que da un total de ' L@B!AAA!AAA L @N!BAA!AAA J FE>09660666

$os ingresos que obtendramos en caso de que no se ample la planta y que los ol+menes decayesen por los O a-os restantes seran de' L@BAA!AAA anuales S O a-os J L@1!EAA!AAA Mas los ingresos por intereses' L@M!AAA!AAA S A#1 J L@MAA!AAA anuales S O a-os J L@NDBAA!AAA $o que da un total de ' L@1!EAA!AAA L @N!BAA!AAA J FE<0D660666 Estos alores deber"n de ser colocados en el "rbol de decisin'

L@B!AAA
ol# alto

ol# alto LO!AAA ol# ba*o

LB!MAA LP!BAA L@1!EAA L@K!BAA L@M!OAA

.@K!AAA <de#

ol# ba*o

L@N!AAA
ol# alto ol# ba*o ol# alto ol# ba*o <de#

.@1!AAA L@PAA 1eq# ol# alto 1lta# ?co# @K!AAA B a-os

ol# ba*o

.@M!AAA
1eq#

.@A

L@E!AAA O a-os

9na ez hecho esto podemos calcular los alores esperados hasta los primeros nodos de decisin' 1ara la construccin de la planta grande ser"' 1rimero calculamos la esperanza en olumen alto' L@O!AAA!AAA S A#9 L @B!MAA!AAA S A#1A L @B!AAA!AAA J L@9DMMA!AAA y calculamos la esperanza por ingreso' L@9!MMA!AAA S A#PK L@N!AAA!AAA S A#BK J L@P!ONA!AAA $uego quitamos el alor de la in ersin' L@P!ONA!AAA . @K!AAA!AAA J FE90D;60666 1ara la ampliacin de la planta peque-a ser"' L@P!BAA!AAA S A#9A L 1DEAA!AAA S A#1A J L@EDEMA!AAA

Menos el costo de la ampliacin' L@E!EMA!AAA . @M!AAA!AAA J FE90A<60666 1ara la no ampliacin de la planta peque-a ser" ' L@K!BAA!AAA S #9A L @M!OAA!AAA S A#1A J FE>G7A60666 4qu llegamos al +ltimo nodo de decisin! y escogemos la me*or alternati a! en donde el nodo tomar" este alor! o sea FE>07A60666 % calculamos el alor del siguiente e ento' 1ara la construccin de la planta peque-a' /L@K!1EA!AAA L @PKA!AAA0S A#PK L @E!AAA!AAA S A#BK J L@KD9NB!KAA menos el costo de la construccin' L@K!9NB!KAA . @1!AAA!AAA J FE<0C;90>66 4qu llegamos al segundo nodo de decisin! el de decidir el tama-o de la planta! y como la esperanza al construir la planta peque-a /L@M!9NB!KAA0 es mayor que la de construir la planta grande /L@B!ONA!AAA0! decidimos por la planta peque-a y asignamos este alor al e ento de construir# $legamos entonces al primer nodo de decisin! en el cual debemos de decidir entre construir una planta con una esperanza de ingreso de L@M!9NB!KAA o de de*ar la plata en el banco con una esperanza de ingreso de L@K!AAA!AAA /ntese que como se considera que todas las opciones presentan la misma oportunidad de recuperar los K millones de in ersin inicial estos no se los est" considerando0# Como la opcin de de*ar la plata en el banco tiene una me*or esperanza! esta sera la opcin sugerida por el modelo a escoger#

Tallere"&' E,aluacin de Pro$ecto" de In,er"in en Acuicultura

Taller 7& U"o de !o.a de c3lculo con %uncione" %inanciera"&' El ob*eti o de este taller es familiarizar al participante con el uso de las funciones financieras de la ho*a de c"lculo Microsoft E,cel# Taller 9& E.e #lo" de #ro(le a" con la ta"a interna de retorno&' El ob*eti o de este taller es repasar e*emplos pr"cticos en donde la tasa interna de retorno /27>0 no funciona correctamente como criterio de seleccin de proyectos# Taller ;&' En%o4ue %inanciero #ara la e,aluacin de un #ro$ecto de in,er"in en una ca aronera El ob*eti o de este taller es practicar con un modelo completo proyectos Taller <&' U"o de la "i ulacin #ara el an3li"i" de #ro$ecto" en acuicultura& El ob*eti o de este taller es conocer el uso de un softTare de simulacin# Taller >&' E,aluacin de un #ro$ecto de in,er"in en Pece"& El ob*eti o de este taller es repasar los m&todos utilizados para an"lisis financiero# Taller A&' E,aluacin de un #ro$ecto de in,er"in en Ma4uinaria Nue,a& El ob*eti o de este taller es e aluar la con eniencia de la compra de una nue a maquinaria utilizando los m&todos re isados# de an"lisis financiero de

AneHo 7&' Re*la ento de De#reciacin de Acti,o" Fi.o"

AneHo 9&' Ta(la de Co"to de al*uno" In"u o" Ca aronera"

a" u"ado" en

AneHo ;&' Pro(a(ilidade" $ Di"tri(ucione"&'

Teor-a de #ro(a(ilidade"&' E entos que son comunes o improbables son aquellos cuya probabilidad de ocurrencia son grandes o peque-as! respecti amente# )in darnos cuenta! nosotros calculamos Ual o*oU la probabilidad de todas los sucesos que nos rodeanQ as! determinamos que tan Ucom+nU o UrarasU son ciertos acontecimientos# 1or e*emplo! en Esmeraldas no es Ucom+nU encontrar un nati o rubio y o*os azules pero en )uecia si# Esto lo sabemos en base a UmuestrasU de )uecos y Esmeralde-os que hemos isto! sin necesidad de er todos los esmeralde-os y todos los suecos# El problema de este m&todo al Uo*metroU es que carecemos de un t&rmino preciso para describir la probabilidad# $os estadsticos reemplazan las palabras informati as pero imprecisas como Ucon dificultadU! UpudoU o Ucasi con seguridadU por un n+mero que a de A a 1! lo cual indica de forma precisa que tan probable o improbable es el e ento# $gicamente! haciendo inferencias a partir de muestras sobre una poblacin! es decir de una parte sobre el todo! no podemos esperar llegar siempre a resultados correctos! pero la estadstica nos ofrece procedimientos que nos permiten saber cu"ntas eces acertamos Uen promedioU# 2ales enunciados se conocen como enunciados probabilsticos# $lamamos espacio muestreal al con*unto uni ersal de una poblacin o a todos los alores probables que nuestra ariable aleatoria puede tomar# E*emplos#. 2odas las formas en que podemos sacar M bolas de una funda que contenga O bolas ro*as y B blancas! de cuantas formas puede caer un dado! todas las posibles super i encias que podamos obtener en un culti o! todos los posibles climas que puedan haber en un da determinado! todos los tama-os o pesos que pueda tener una especie en culti o! etc# Matem"ticamente! si un e ento puede ocurrir de N maneras mutuamente e,clusi as e igualmente posibles! y si n de ellas tienen una caracterstica E! entonces! la posibilidad de ocurrencia de E es la fraccin nIN y se indica por'

(E) =

n N

3 sea! que la probabilidad de que ocurra un e ento determinado /&,ito0 no es m"s que la razn de el n+mero de &,itos di ididos para el tama-o total del espacio muestreal /&,itos L fracasos0# $a definicin de U&,itoU o UfracasoU no tiene nada que er con la bondad del suceso y se lo asigna de forma arbitraria de acuerdo a nuestras necesidades! por e*emplo puede considerarse un U&,itoU el n+mero de ni-os que se enferman en un a-o! o la cantidad de lar as que se mueran durante una aclimatacin# En general! para sucesos en los cuales el tama-o de el espacio muestreal nos sea desconocido o infinito! cuando no podemos saber la cantidad total de &,itos o cuando todas las maneras en que pueda ocurrir el suceso no sean igualmente UposiblesU! recurriremos al muestreo! esto es! definiremos la probabilidad como Ula proporcin de eces que e entos de la misma clase ocurren al repetir muchas eces el e,perimentoU! y esta es la definicin que m"s usaremos# 1or e*emplo! la probabilidad de que un carro sea robado en <uayaquil en un perodo de tiempo puede ser calculada empricamente en funcin al n+mero de carros robados en dicho perodo de tiempo y al n+mero de carros en <uayaquil# Esto es lo que hacen las aseguradoras! y utilizan esta probabilidad para calcular el alor esperado a pagar! le aumentan los costos y la utilidad y de ah determinan cual es la prima a pagar# 3 la probabilidad de que en cierta camaronera una corrida a 1NA#AAA 1l8=a alcance 1K gr# en 1MA das es calculada en base al n+mero de eces que se ha logrado esto en condiciones

similares! o la posibilidad de que llue a en un da determinado por la cantidad de eces que llue e en condiciones atmosf&ricas similares# En todos estos casos hay una probabilidad /1.p0 de no ocurrencia! entonces si hay una probabilidad del A#99 /99I0 de que algo ocurra! significa que hay tambi&n una probabilidad de A#A1 /1I0 de que no ocurra# en general! se considera que probabilidades de ocurrencias de menos del KI /A#AK0 son 5poco comunes6# 1ero debemos de tomar en cuenta de que si algo es 5poco probable6 de que ocurra no significa que no a a ocurrir6# 2eoremas b"sicos#. $a probabilidad de un e ento cualquiera a a estar en el rango de cero a uno# Esto quiere decir que no e,isten probabilidades negati as ni mayores de 1AAI A 1/E0 1 $a suma de la probabilidad de ocurrencia de un e ento mas la probabilidad de no ocurrencia del mismo es igual a uno# 1/E0 L 1/VE0 J 1 1ara dos e entos cualesquiera 4 y ?! la probabilidad de que ocurra 4 o ? iene dado! por la probabilidad de que ocurra 4! mas la probabilidad de que ocurra ?! menos la probabilidad de que ocurran ambos# 1/4 o ?0 J 1/40 L 1/?0 . 1/4?0 )i los e entos son mutuamente e,clusi os! 1/4?0 ser" A y la probabilidad de ocurrencia de ambos ser" ' 1/4 o ?0 J 1/40 L 1/?0

Galor esperado#. $lamamos ,alor e"#erado al alor probable que podemos obtener al repetir cierto e ento# Este alor a a estar asociado a la probabilidad de ocurrencia de dichos e entos dicho e ento y al alor que tomar" la ariable en los distintos e entos# 1or e*emplo! si decimos que la probabilidad de que ganemos al apostar a un n+mero en la ruleta es 18NP J A#BP! y que si apostamos 1!AAA!AAA sucres y ganamos obtendremos NK!AAA!AAA sucres y si perdemos 1!AAA!AAA! entonces la esperanza de ganar en la ruleta ser"' E/ganancia0 J 1/ganar0SGalor a ganar L 1/perder0S Galor a 1erder o E/ganancia0 J 18NP S NK!AAA!AAA L NE8NP /.1!AAA!AAA0 E/ganancia0 J 9MK!9ME . 9PB!9PN J .BP!ABP 3 en otras palabras! si *ugamos a la ruleta! apostando toda la noche a un n+mero 1!AAA!AAA sucres! la esperanza que tenemos es de perder 5en promedio6 BP!AAA sucres cada ez#

Di"tri(ucin de #ro(a(ilidad&' 9na distribucin o densidad de probabilidad de una ariable aleatoria , es la funcin de distribucin de la probabilidad de dicha ariable o! en otras palabras! la probabilidad de que dicha ariable tome ciertos alores# 3bser emos por e*emplo la distribucin de probabilidad normal! en ella! el "rea de la cur a entre B puntos cualesquiera representa la probabilidad de que ocurra un suceso entre esos dos puntos# $as distribuciones de probabilidad pueden ser discretas o continuas! de acuerdo con el tipo de ariable al cual representen#

=ay infinidad de distribuciones de densidad! una para cada poblacin! pero se han definido ciertas distribuciones UmodeloU m"s comunes como la ;ormal! binomial! Ji.cuadrado! UtU de )tudent! F de FisherQ a las cuales podemos apro,imar estas distribuciones particulares# Empezaremos con re isar la distribucin ;ormal# (istribucin ;ormal Esta (istribucin fue descubierta en 1PNN por el franc&s Moiure! y fue descrita tambi&n por $aplace y por <auss! siendo el nombre de este +ltimo tambi&n sinnimo de la forma gr"fica de esta distribucin# Esta distribucin tiene forma de campana y presenta ciertas caractersticas importantes' El "rea deba*o de la cur a entre B puntos dados representa la probabilidad de que ocurra un hecho entre esos dos puntosQ )u dominio a de menos infinito a m"s infinitoQ Es sim&trica con respecto a su mediaQ 2iene dos colas y es asinttica al e*e , por ambos ladosQ El alor del "rea deba*o de toda la cur a es igual a 1Q El centro de la cur a est" representado por la media poblacional / 0# 1ara cualquier cur a normal! el "rea de . a L es igual a A#EOBPQ de .B a LB de A!9KMK y de .N a LN de A!99PNQ $a distribucin muestreal de arios estadsticos! tales como la media! tienen una distribucin apro,imadamente normal e independiente de la configuracin de la poblacin#

$a importancia pr"ctica de esta distribucin terica de probabilidad estriba en que muchos fenmenos biolgicos presentan datos distribuidos de manera tan suficientemente ;ormal que su distribucin es la base de gran parte de la teora estadstica usada por los bilogos# =ondad de A.u"te 1ara usar las diferentes distribuciones tericas que estudiamos! en nuestros problemas pr"cticos! debemos primero de asegurarnos que nuestros datos se apro,imen a una de estas distribuciones dadas# Estudiaremos a continuacin una prueba de bondad de a*uste! la cual nos permitir" decir si nuestros datos obser ados siguen una distribucin terica dada# 3tra aplicacin pr"ctica de la bondad de a*uste es para poder describir una poblacin# Con la bondad de a*uste podemos determinar que tan bien se a*usta una poblacin dada a una distribucin dada! y describir dicha poblacin de esta forma# =ablamos de bondad de a*uste cuando tratamos de comparar una distribucin de frecuencia obser ada con los correspondientes alores de una distribucin esperada o terica# Estudiaremos la prueba Ji.cuadrado para bondad de a*uste! la cual sir e tanto para distribuciones discretas como para distribuciones continuas# Geamos el procedimiento a seguir con un e*emplo' $os siguientes son datos de distribucin de frecuencias de longitud standard en mm# de ale ines de $ebistess sp! cuyo promedio es igual a, J1O#KK y su des iacin est"ndar muestreal sJK#KK#'

Interv. Represen li K#A 9#A 1N#A 1P#A B1#A BK#A B9#A ls O#9 1B#9 1E#9 BA#9 BM#9 BO#9 NB#9

Frecuencia observada M 1A 1M BK 1P 9 M

Cueremos probar si con un 9KI de confianza estos datos siguen una distribucin ;ormal con J1O#KK y JK#KK# )iguiendo el procedimiento' 1#. 3rdenamos nuestros datos separ"ndolos en F rangos o clases! cuidando de que en cada rango /i0 la frecuencia obser ada /oi0 sea W M! lo que ya est" hecho en la tabla# B#. Contamos las frecuencias obser adas en cada clase /oi0! que tambi&n est" hecho# N#. (ecidimos la distribucin a la cual queremos a*ustar nuestros datos! e,presando la hiptesis nula y su alterna' (ecamos que queremos er si nuestros datos se apro,iman a una distribucin ;ormal con J1O#OK y JK#KK# Entonces' =A J =ay buen a*uste de nuestros datos a la distribucin ;/1O#KK!K#KK0 =1 J ;o =ay buen a*uste nuestros datos a la distribucin ;/1O#KK!K#KK0 M#. Calculamos la frecuencia terica esperada ei para cada inter alo i! siendo &sta igual al producto del tama-o muestreal ; por la probabilidad de dicho rango obtenida de la tabla correspondiente' Interv. Repres. K#A O#9 9#A 1B#9 1N#A 1E#9 1P#A BA#9 B1#A BM#9 BK#A BO#9 B9#A NB#9 2324$ K#. Calculamos el estadstico B ' oi M 1A 1M BK 1P 9 M ON P(liZls) A#ANPK A#1AP1 A#BBBN A#BO11 A#B1EN A#1A1N A#ANMM 1#AAAA ei N#1 O#9 1O#K BN#N 1O#A O#M B#9 ON#1

( oi ei ) = ei i=1
k 2

El cual sigue una distribucin Ji.cuadrada con J F . m . 1 grados de libertad! en donde F es el n+mero de inter alos y m es el n+mero de par"metros estimados# Como estamos tratando de apro,imar a una distribucin ;ormal utilizaremos mJB /media y arianza0 y grados de libertad J n J P . B . 1 J M# 1ara simplificar y isualizar me*or los c"lculos! y como ya tenemos el cuadro construido! podemos calcular el alor de cB para cada inter alo y luego sumarlos todos' Interv. Repres. K#A O#9 9#A 1B#9 1N#A 1E#9 1P#A BA#9 B1#A BM#9 BK#A BO#9 B9#A NB#9 2324$ oi M 1A 1M BK 1P 9 M ON P(liZls) A#ANPK A#1AP1 A#BBBN A#BO11 A#B1EN A#1A1N A#ANMM 1#AAAA ei N#1 O#9 1O#K BN#N 1O#A O#M B#9 ON#1

2 A#BE1N A#1NEA 1#A9ME A#1BMA A#AKKE A#AMB9 A#M1PB B#1N1K

E#. )i el alor de B calculado es menor que el correspondiente alor de B/A#AK0 para M grados de libertad /9#MOOA0 de la tabla! concluimos que e,iste un buen a*usteQ de lo contrario! no# XJYB#1N1K W 9#MOOA0 Como esto es falso! no rechazamos la hiptesis! pero la aceptamos y concluimos que' )i hay un buen a*uste de nuestros datos a la distribucin ;ormal con J1O#KK y JK#KK# 3tro uso pr"ctico que podemos hacer de el m&todo de bondad de a*uste es determinar distribuciones de tama-o para distintos tama-os promedio# (e esta forma podemos apro,imar nuestras distribuciones y obtener una distribucin en base un promedio y una arianza! lo cual facilita la realizacin de modelos para determinar momento ptimo de cosecha! ya que podemos calcular as el alor esperado de enta a determinado tama-o#