A S E S O R

ECONMICOFINANCIERA
INFORME ESPECIAL La utilidad del anlisis Dupont
Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

RESUMEN EJECUTIVO l presente artculo tiene por objetivo que el lector ample su conocimiento en el anlisis nanciero, que le permitir ir un paso ms all en la bsqueda de respuestas sobre el comportamiento de algunos resultados obtenidos en la aplicacin de los ratios nancieros. Para ello, haremos una explicacin terico-prctica del conocido anlisis Dupont.

INTRODUCCIN
Cuando se ha realizado el clculo de las razones financieras como la primera aproximacin del anlisis de la salud financiera de una empresa, existen algunas posibilidades sobre su utilizacin, por ejemplo, deberemos realizar un anlisis de la tendencia que ha seguido un determinado ratio y preguntarnos: qu nos muestra dicha tendencia? Adems, deberemos aplicar un anlisis comparativo con el sector o el mercado al cual pertenece la empresa sujeta a anlisis, y se deber complementar lo anterior con un anlisis de tamao comn (anlisis vertical) y un anlisis horizontal de los estados financieros. Luego de identificar algn sntoma especfico siempre debemos indagar ms al respecto. Este es el caso del anlisis Dupont, que trata de desagregar la estructura de dos ratios de rentabilidad, como son: el ROA (Return on Assets o rendimiento sobre los Activos o la Inversin) y el ROE (Return on Equity o Rendimiento sobre el Patrimonio), para tratar de determinar cul de los factores que los conforman ha tenido mayor influencia en su comportamiento, identificando fortalezas y debilidades, de ser el caso.

Rendimiento sobre la Inversin (ROA) = (Utilidad Neta/ Activos Totales) El cual nos mostrar cuanto representan las utilidades netas del nivel de inversin total, es decir, sobre el total de activos de la empresa, esto expresado tambin en tasa (%). Rendimiento sobre el Capital (ROE) = (Utilidad Neta/ Patrimonio) El cual nos mostrar cuanto representan las utilidades netas, respecto del nivel de capital o patrimonio de la empresa, esto expresado en tasa.

Ejemplo 1
Se tiene los estados financieros de la Empresa Redisar S.A.C. para los aos 2010, 2011 y 2012:
Empresa Redisar S.A.C. Balance General (Expresado en miles de Nuevos Soles) 31/12/2010 Activo Activo Corriente Caja Bancos Cuentas por cobrar Existencias Total Activo Corriente Activo no Corriente Maquinaria y equipo neto Activos intangibles netos Total Activo no Corriente Total Activo 50,000 2,000 52,000 86,500 47,500 1,500 49,000 85,900 40,000 1,000 41,000 77,050 8,500 16,000 10,000 34,500 8,000 17,900 11,000 36,900 8,150 18,000 9,900 36,050 31/12/2011 31/12/2012

I. LOS RATIOS DE RENTABILIDAD

En el clculo de los ratios financieros encontramos especial cuidado en los ratios de rentabilidad que nos mostrarn el desempeo de la empresa con respecto a la inversin realizada, o con respecto al nivel de ventas, para ello utilizamos ratios como: Margen de Utilidad Bruta = (Utilidad Bruta/Ventas Totales) El cual nos mostrar cuanto representan la utilidades brutas respecto del nivel de ventas en un periodo de tiempo dado, esto expresado en tasa (%). Margen de Utilidad Neta = (Utilidad Neta/Ventas Totales) El cual nos mostrar cuanto representan las utilidades netas comparadas con el nivel de ventas en un periodo de tiempo dado; el resultado es expresado en tasa (%).

(*)

Economista de la UNMSM, Maestra en Economa con mencin en Finanzas de la UNMSM, Analista y Consultor Econmico Financiero, especialista en valorizaciones de empresas, Gerente Financiero de Anveza Consultores, Asesores y Servicios S.A.C., Catedrtico Universitario de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)-Divisin EPE. E-mail: antonio.a67@gmail.com.

CONTADORES & EMPRESAS / N 214

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ASESORA ECONMICO-FINANCIERA
Empresa Redisar S.A.C. Balance General (Expresado en miles de Nuevos Soles) 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012
8.00%

Como observamos en el Grfico N 1 el margen de utilidad bruto no ha sufrido mayor variacin en el periodo de anlisis, pero el margen de utilidad neto viene mostrando una tendencia negativa.
GRFICO N 2

Pasivo Pasivo Corriente Tributos por pagar Cuentas por pagar Remuneraciones por pagar Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Deuda a largo plazo Total Pasivo no Corriente Patrimonio Capital Social Utilidades Acumuladas Total Patrimonio Total Patrimonio y Patrimonio 40,000 7,650 47,650 86,500 40,000 11,350 51,350 85,900 40,000 13,850 53,850 77,050 25,000 25,000 15,000 15,000 10,000 10,000 2,500 10,000 1,350 13,850 2,750 15,000 1,800 19,550 1,900 9,800 1,500 13,200
7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%
2010

ROA ROE

2011

2012

Empresa Redisar S.A.C. Estado de Ganancias y Prdidas (Expresado en miles de Nuevos Soles) 31/12/2010 Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos EBIT (Utilidad Operativa) Gastos Financieros Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad Neta 100,000 75,000 25,000 18,000 7,000 2,500 4,500 1,350 3,150 31/12/2011 120,000 90,000 30,000 21,600 8,400 3,115 5,285 1,586 3,700 31/12/2012 144,000 108,000 36,000 28,500 7,500 3,930 3,570 1,071 2,500

En el Grfico N 2 podemos ver la tendencia negativa del rendimiento sobre los activos y el rendimiento sobre el patrimonio sobre todo en el ao 2012.

II. EL ANLISIS DUPONT

El anlisis Dupont trabaja con las razones financieras de rentabilidad ms importantes en el anlisis del desempeo econmico y operativo de una empresa, es un anlisis que funciona como un sistema que integra los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia de la empresa al utilizar sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (relacionado con el nivel de apalancamiento financiero). Este anlisis rene el margen neto de utilidades, la rotacin de los activos totales de la empresa y el nivel de apalancamiento financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento econmico de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas o de un uso eficiente de sus activos fijos, lo que supone una buena rotacin de estos. Al tomar en cuenta que la rentabilidad de la empresa depende de factores como el margen de utilidad en ventas, la rotacin de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el anlisis Dupont lo que se hace es identificar la forma como la empresa est obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o dbiles. La relacin descrita se muestra en el cuadro.
CUADRO
Utilidades netas divididas entre Ventas Ventas divididas entre Activos totales Pasivos totales

Ahora procederemos a calcular los ratios de rentabilidad antes mencionados:

TABLA 31/12/2010 Margen de Utilidad Bruta Margen de Utilidad Neta ROA ROE 25.00% 3.15% 3.64% 6.61% 31/12/2011 25.00% 3.08% 4.31% 7.20% 31/12/2012 25.00% 1.74% 3.24% 4.64%

Ahora analicemos la tendencia de los resultados:

GRFICO N 1
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
2010 2011 2012

Margen neto de utilidades

ROA
MargendeUtilidad Bruta MargendeUtilidad Neta

(*)

multiplicado por Rotacin de activos totales

Estado de Resultados

ROE

multiplicado por

Total de pasivos y capital social = activos totales

Balance Genral

Palanca financiera

dividido entre Capital contable

Capital contable

(*) Calculado tomando la utilidad neta

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2da. quincena - Setiembre 2013

INFORME ESPECIAL
Empecemos por definir el ROA como la relacin entre la rentabilidad comparada, el nivel de ventas y la rotacin de activos:
ROA = U. Neta Activos = U. Neta Venta x Ventas Activos

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Por otro lado, la financiacin de activos con pasivos tiene implcito un riesgo financiero al no tenerse la certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos financieros de su financiacin.

III. REALIZANDO EL ANLISIS

Tomando como referencia los Estados Financieros de la empresa Redisar S.A.C. realizamos el anlisis Dupont, descomponiendo el ROE:
Empresa Redisar S.A.C. Anlisis Dupont 31/12/2010 (1) = UTILIDAD NETA / VENTAS (2) = VENTAS / TOTAL ACTIVOS (3) = ROA (1 x 2) (4) = Activos / Patrimonio (5) = ROE (3 x 4) 3.15% 1.16 3.64% 1.82 6.61% 31/12/2011 3.08% 1.40 4.31% 1.67 7.20% 31/12/2012 1.74% 1.87 3.24% 1.43 4.64%

ROA = (Margen Neto) x (Rotacin de activos) Ahora definamos el ROE a partir del ROA y el Multiplicador de Capital:
ROE = U. Neta Capital = U. Neta Venta x Ventas Activos x Activos Capital

ROE = (Margen Neto) x (Rotacin de activos) x (multiplicador de capital) Entonces: ROE = ROA x Multiplicador de Capital Ahora, para entender mejor el anlisis Dupont definiremos cada una de los ratios o variables que intervienen: a) Margen de utilidad en ventas ventas. Existen productos que no tienen una alta rotacin, que solo se venden uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este tipo de productos dependen en buena parte del margen de utilidad que les queda por cada venta. Manejando un buen margen de utilidad les permite ser rentables sin vender una gran cantidad de unidades. Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad, no estn utilizando eficientemente sus activos ni capital de trabajo, puesto que deben tener un capital inmovilizado por un mayor tiempo. b) Uso eficiente de sus activos fijos fijos. Caso contrario al anterior se da cuando una empresa tiene un margen menor en la utilidad sobre el precio de venta, pero que es compensado por la alta rotacin de sus productos (uso eficiente de sus activos). Un producto que solo tenga una utilidad del 3% pero que tenga una rotacin diaria, es mucho ms rentable que un producto que tiene un margen de utilidad del 30% pero que su rotacin es de una semana o ms. c) Multiplicador del capital capital. Corresponde tambin al denominado apalancamiento financiero y consiste en la posibilidad que se tiene de financiar inversiones sin necesidad de contar con recursos propios. Para poder operar, la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser financiados de dos formas; en primer lugar, por aportes de los socios (patrimonio) y en segundo lugar, por crditos con terceros (pasivo). De esta manera, entre mayor sea el capital financiado, mayores sern los costos financieros por este capital, lo que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos. Es por eso que el anlisis Dupont incluye el apalancamiento financiero (Multiplicador del capital) para determinar la rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo financiado con pasivos supone un costo financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el margen de utilidad en ventas y/o por la eficiencia en la operacin de los activos. De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente si se tiene que pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la rentabilidad obtenida por los activos.

De lo indicado podemos concluir lo siguiente: Entre los aos 2010 y 2011 el margen neto (Utilidad Neta/ Ventas) se redujo, pero la rotacin de los activos (Ventas/Total Activos) se increment, esto hizo que el ROA se incremente de 2010 a 2011. Luego en este mismo periodo, el nivel de apalancamiento financiero disminuy, lo que gener finalmente que el ROE crezca de un ao a otro; es decir, se mejor en la eficiencia del uso de los activos y con un menor nivel de endeudamiento con terceros, lo cual implica un menor costo financiero. Entre los aos 2011 y 2012, el margen neto se redujo fuertemente pasando de 3.08% a 1.74% (una reduccin de casi 44% en el rendimiento de un ao a otro), pero se increment an ms la rotacin de activos, lo cual compens en cierta medida esa cada. Finalmente el nivel de apalancamiento financiero tambin disminuy, lo cual aunado a el comportamiento de la rotacin de activos, hizo que el ROE caiga en un 36%. La recomendacin sera complementar el anlisis realizado con una mayor observacin de por qu disminuy tanto el margen neto de 2011 a 2012, en este caso se debe al incremento de los gastos operativos fuertemente de 2011 a 2012, pues como observamos en la Tabla el margen bruto no cambi. El proceso que debe seguir a la identificacin de las debilidades o de los factores que ocasionaron esta reduccin, es el de reingeniera financiera, reestructurando actividades y/o procesos que ayuden a mejorar este panorama. Con los objetivos claros se pueden realizar simulaciones o proyecciones que ayuden a contrastar el cambio que pueden sufrir las distintas cuentas de la empresa con lo que la propuesta de cambio incorpora. No olvidemos la relevancia que tiene la proyeccin y lo importante que es para el accionista obtener la mxima rentabilidad posible, por su capital invertido en la empresa, acorde con el nivel de riesgo asumido. Recordemos que el manejo eficiente de los recursos, llevar a maximizar el valor de la empresa, de ah que ayudan mucho estas herramientas de anlisis.
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